BANCO DE TTULOS

BTC
2 3
Introduo
1 Banco de Compensaes Internacionais.
2 Grupo dos Trinta: formado por representantes das mais importantes instituies nanceiras e bolsas de valores.
3 Federao Internacional das Bolsas de Valores.
4 Associao Internacional de Servios sobre Ttulos.
2 3
O emprstimo de ttulos uma atividade tpica do
mercado nanceiro e, como qualquer atividade
comercial, envolve certo grau de risco, o que exige a
denio de normas e de controles adequados que
permitam sua administrao segura.
No passado, as posies acionrias dos participantes do
mercado eram nanciadas por meio de contratos de
emprstimo privado entre tomador e doador do ttulo,
ou simplesmente no eram objeto de nenhuma forma
de nanciamento.
Quando se tratava de investidores pessoas fsicas, no
ligados a instituies nanceiras, a nica alternativa era
a simples manuteno de suas posies. Entretanto,
medida que o mercado acionrio cresceu, a
preocupao com os custos nanceiros e com os riscos
envolvidos aumentou. Hoje, h um consenso de que
a melhor alternativa para se nanciar uma posio em
aes, da qual o investidor no deseja se desfazer, por
meio do seu emprstimo.
No mercado brasileiro, as primeiras operaes de
emprstimo de aes remontam aos anos 1970, tendo
sido efetuadas ao largo do mercado organizado. Com
a adoo de regulamentaes e normas na dcada
seguinte, algumas corretoras e bancos custodiantes
iniciaram a prestao desse servio, ainda que restrita
a seus clientes. Entretanto, os instrumentos disponveis
nunca foram sucientes para cobrir as necessidades
mltiplas do mercado.
H alguns anos, vrios organismos internacionais,
como BIS
1
, G30
2
, FIBV
3
e Issa
4
, tm destacado, em suas
recomendaes para aumentar a ecincia e reduzir
o risco das liquidaes das operaes com valores
mobilirios, a necessidade de adoo de procedimentos
de emprstimo de ttulos.
Conforme a recomendao do G30, as autoridades
competentes devem permitir que ttulos sejam tomados
e doados em emprstimo como forma de maximizar a
liquidao das transaes com valores mobilirios.
Visando atender s necessidades do mercado e estar em
linha com as melhores prticas internacionais, a Bolsa de
Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA) criou, em
1996, o servio de emprstimo de ttulos hoje chamado
Banco de Ttulos BTC.
Como consequncias da administrao desse
servio estavam, dentre outras, as tarefas de registro
e conrmao entre as partes, controle de risco,
acompanhamento de eventos de custdia e de
liquidao das operaes registradas, alm da
divulgao de informaes ao mercado.
Respaldada pelo sucesso que esse tipo de operao
tem no mundo inteiro, a BM&FBOVESPA descreve a
seguir os trabalhos de adequao ao mercado local,
os participantes desse mercado, os mecanismos de
controle operacionais e os aspectos scais do BTC.
Este contedo tem por objetivo a divulgao das
caractersticas do servio de emprstimo de ttulos da
BM&FBOVESPA.
Base legal
Instruo da Comisso de Valores Mobilirios 283, de 10/7/1998:
instituiu, dentre outras, a obrigatoriedade da xao de limites mximos de
posies em aberto.
Instruo Normativa da Receita Federal do Brasil 742, de 24/5/2007:
dispe sobre o imposto de renda nas operaes de emprstimo de ttulos e
de valores mobilirios.
Instruo da Comisso de Valores Mobilirios 441, de 10/11/2006,
alterada pela Instruo CVM 466, de 12/3/2008: regulamentou o
emprstimo de valores mobilirios pelas entidades prestadoras de servios
de liquidao e custdia de aes. Revogou as Instrues CVM 249 e 277.
Resoluo do Conselho Monetrio Nacional 3.539, de 28/2/2009:
autorizou as cmaras e os prestadores de servios de compensao e
liquidao a manterem servio de emprstimo de valores mobilirios de
emisso de companhias abertas, submeteu o regulamento do servio de
emprstimo aprovao da Comisso de Valores Mobilirios e deniu os
parmetros para exigncia de garantias caucionadas pelo tomador do
emprstimo. Revogou a Resoluo do CMN 3.278.
Regulamento e Procedimentos Operacionais da BM&FBOVESPA.
4
Motivaes do produto
O emprstimo de ttulos uma prtica na qual, em troca
de uma taxa acordada, o detentor de determinados
ttulos (doador do emprstimo) autoriza sua transferncia
a um terceiro (tomador do emprstimo). O tomador do
emprstimo livre para vender esses ativos ou utiliz-
los em outras nalidades previstas nos procedimentos
operacionais, mas ca obrigado a devolv-los seguindo o
que foi combinado entre as partes.
Ao se efetivar a transferncia dos ttulos mediante
emprstimo, a companhia emissora deixa de
ter o doador como seu acionista, j que este
(temporariamente) no mais detm os ttulos em
sua carteira. Assim, durante a vigncia do contrato, o
doador no tem mais o direito de algumas prerrogativas,
como a participao em assembleias da companhia
(evitando que uma determinada ao proporcione
mais de um voto) e outros benefcios econmicos (por
exemplo, juros e dividendos). Entretanto, a operao
de emprstimo obrigar o tomador a pagamentos
equivalentes de compensao ao doador a ttulo de
reembolso, j que a companhia emissora creditar o
provento ao detentor dos ttulos em data-base denida.
A BM&FBOVESPA, por meio do BTC, responsvel
5
por esse mecanismo de compensao, garantindo
ao doador do emprstimo o mesmo tratamento (em
valores nanceiros e datas de pagamento) que teria caso
estivesse com seus ativos em carteira.
O emprstimo de ttulos adquiriu grande importncia
pela sua capacidade de gerar liquidez aos mercados,
aumentando sua ecincia e beneciando investidores
com estratgias de curto e longo prazo.
A principal motivao da parte doadora de um
emprstimo reside em estratgias de longo prazo, nas
quais no h inteno de se desfazer dos ttulos em
curto perodo. Existe a uma oportunidade de ganhos
adicionais, sem risco. Ao redor do mundo, o investidor
doador corresponde a fundos de penses e companhias
de seguros. No caso brasileiro, destaca-se a forte
presena de pessoas fsicas e investidores estrangeiros
no crescimento desse mercado.

Na ponta tomadora, por sua vez, fortes motivos
identicam-se nas operaes de arbitragem e
possibilidade de realizar vendas descobertas (sem ter os
ativos), operaes representadas principalmente pelos
fundos de investimento e investidores estrangeiros.
Participantes
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BM&FBOVESPA
Para o emprstimo de aes, a BM&FBOVESPA atua
como contraparte central de todas as operaes,
adotando para isso rgidos critrios de controle de riscos
e regras para o correto funcionamento do mercado:
limites operacionais; chamada de garantias do tomador
e seu reclculo em base diria; execuo de garantias do
tomador no caso de no devoluo dos ttulos quando
do vencimento da operao; emisso de ordem de
compra para que os ativos devidos sejam adquiridos
no mercado; e aplicao de multa diria ao tomador
inadimplente.
Desde a criao do BTC, no houve nenhuma operao
que tenha sido liquidada sem a devoluo dos ativos
e que necessitasse de adoo de mecanismos de
execuo de garantias e ordem de recompra.
Como contraparte central das operaes, a
BM&FBOVESPA garante o anonimato das pontas
participantes do contrato. Conforme a Instruo CVM
441, no se estabelece qualquer vnculo entre os
doadores e os tomadores do emprstimo.
A BM&FBOVESPA tambm utiliza o BTC como
instrumento para o tratamento de falta de entrega
de ativos por meio dos emprstimos compulsrios,
evitando inadimplncias no processo de liquidao de
operaes do mercado a vista (realizadas em Bolsa).
Investidores fnais
Atendendo legislao brasileira, as instituies ou
pessoas jurdicas que tenham atividades de custdia,
emisso, distribuio, liquidao, intermediao,
negociao ou administrao de ttulos devero manter
o registro de todas as operaes realizadas, bem como
as informaes cadastrais, em nome dos clientes
nais. Essa determinao busca tornar mais efetiva a
superviso do mercado como um todo. Os investidores
podem ser identicados como pessoas fsicas, jurdicas,
instituies nanceiras, corretoras, ou seja, qualquer
indivduo ou instituio que aplica recursos com
expectativas de ganhos. Os investidores nais, por sua
vez, representam os participantes que se utilizam de
intermedirios para a realizao de negcios, ou seja, a
ponta nal das partes das operaes. O emprstimo de
ativos destinado aos investidores em geral.
Corretoras
As corretoras so as instituies que realizam a
intermediao dos negcios nos vrios segmentos da
Bolsa. A aproximao entre as partes das operaes
de vrios mercados (doadores e tomadores, no caso
do emprstimo) proporciona credibilidade, segurana
e liquidez ao mercado como um todo. A legislao
atual sobre emprstimo, Instruo CVM 441, obriga a
intermediao das operaes de emprstimo pelas
corretoras e distribuidoras de ttulos.
Agentes de custdia
So instituies que se utilizam do servio da Central
Depositria de Ativos da BM&FBOVESPA na guarda
dos ativos mobilirios. Assim, tornam-se responsveis
pela administrao de sua conta prpria e de seus
clientes perante a BM&FBOVESPA. Os agentes de
custdia so as corretoras, distribuidoras de valores e os
bancos comerciais, mltiplos e de investimento. Como
alternativa de controle, h a centralizao da custdia
e administrao desses ativos em um nico agente. Os
agentes de custdia podem registrar ofertas doadoras
diretamente de sua conta prpria ou de seus clientes.
Agentes de compensao
So instituies habilitadas a liquidar operaes na
BM&FBOVESPA responsveis, perante seus clientes
e a Bolsa, pela liquidao e prestao de garantias
referentes s operaes dos clientes. Para o exerccio
dessa atividade, as instituies devem atender a
critrios especcos de admisso e requisitos de capital,
tcnicos e operacionais dispostos no regulamento
da BM&FBOVESPA. Sua aplicao ao mercado de
emprstimo de ttulos a mesma aos demais mercados.
Vnculos contratuais
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Os participantes de negociao tomadores e doadores
de ativos devem rmar com a BM&FBOVESPA o Termo
de Adeso ao Banco de Ttulos BTC Participante de
Negociao, autorizando expressamente o emprstimo
e/ou a doao e a transferncia de seus ativos para sua
conta de custdia ou conta de emprstimo mantida na
Central Depositria da BM&FBOVESPA, conforme o caso.
O investidor tomador de ativos deve rmar o Termo
de Autorizao de Cliente, autorizando expressamente
o participante de negociao a represent-lo em
operaes de emprstimo e a transferncia dos ativos
recebidos em emprstimo para uma conta de custdia
especicada.

O participante de negociao e o investidor tomador de
ativos cam dispensados de rmar o Termo de Adeso
ao Banco de Ttulos BTC Participante de Negociao e
o Termo de Autorizao de Cliente, respectivamente, nas
operaes de emprstimo realizadas compulsoriamente
para atender s faltas de entrega em operaes
realizadas no mercado a vista.
O agente de compensao responsvel pelas
operaes de emprstimo de ativos registradas em
nome dos investidores qualicados, seus clientes, ou dos
investidores clientes do participante de negociao para
os quais preste servio.
Doadores
Qualicam-se como investidores doadores de ativos
os agentes de custdia e os investidores clientes dos
agentes de custdia.
Os agentes de custdia doadores de ativos devem
rmar com a BM&FBOVESPA o Termo de Adeso ao BTC
Agentes de Custdia, autorizando expressamente o
emprstimo e a transferncia de seus ativos para sua
conta de emprstimo mantida na Central Depositria da
BM&FBOVESPA.
O investidor doador de ativos deve rmar contrato com
seu agente de custdia, no qual autorize expressamente
a transferncia dos seus ativos para a carteira de
emprstimo mantida na Central Depositria da
BM&FBOVESPA, e a posterior efetivao da operao de
emprstimo.
Tomadores
Qualicam-se como investidores tomadores de ativos
os agentes de custdia e os investidores clientes dos
agentes participantes de negociao, representados
sempre por um participante de negociao e sob a
responsabilidade de um agente de compensao.
Controle de riscos
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Ativos elegveis
So ativos elegveis para as operaes de emprstimo
no BTC os valores mobilirios emitidos por companhias
abertas admitidas negociao na BM&FBOVESPA.
Os ativos-objeto do emprstimo devem estar
depositados na Central Depositria de Ativos da
BM&FBOVESPA, livres e desembaraados de nus que
impeam sua circulao.
Exigncia de garantias
Para o emprstimo de ttulos, o risco da operao reside
na ponta tomadora, por uma possvel inadimplncia
de liquidao nanceira (remunerao ao doador
dos ativos e taxa de registro) ou no devoluo dos
ttulos. A BM&FBOVESPA, como contraparte de todos
os contratos registrados de emprstimos, somente
autoriza as operaes com as garantias pela ponta
tomadora previamente depositadas na BM&FBOVESPA.
A movimentao das garantias de responsabilidade do
participante de negociao ou agente de compensao,
no caso de cliente qualicado.
Os ativos aceitos pela BM&FBOVESPA como garantia so
denidos e revisados periodicamente. Alguns exemplos
de ativos aceitos so: moeda corrente nacional,
ttulos pblicos, privados e negociados em mercados
internacionais, aes pertencentes carteira do ndice
Bovespa e outros. Sua relao e os limites mximos
aceitos para cada tipo de garantia esto publicados no
site www.cblc.com.br.
Assim como as operaes de emprstimo registradas,
as garantias depositadas tambm so segregadas por
investidor nal e suas posies so atualizadas em
tempo real.
O total exigido de garantias para uma operao de
emprstimo de 100% do valor dos ativos mais um
intervalo de margem especco para cada ativo. O
intervalo de margem representa a oscilao possvel
desse ativo em dois dias teis consecutivos. Essa relao
revisada mensalmente e tambm est disponvel no
site www.cblc.com.br.
As garantias depositadas na BM&FBOVESPA
permanecem em nome do investidor nal, no
sendo incorporadas ou vinculadas ao patrimnio da
BM&FBOVESPA.
Limite de posies
Atendendo Instruo CVM 283/98, a BM&FBOVESPA
xou limites mximos de posies em aberto. Visando
o funcionamento regular e ordenado do mercado,
para a xao dos limites para investidores doadores e
tomadores, foram consideradas as aes em circulao no
mercado. A imposio de limites busca, por exemplo, o
controle de excessiva concentrao de posies por parte
dos tomadores (investidores e intermedirios), evitando
situaes de squeezes. Os limites foram xados por:
Investidor: a totalidade das posies no pode ser
superior a 3,00% das aes em circulao no mercado.
Intermedirio: a totalidade das posies no pode ser
superior a 6,50% das aes em circulao no mercado.
Mercado: a totalidade das posies no pode ser
superior a 20,00% das aes em circulao no mercado.
A divulgao dos parmetros dos limites de posies
realizada no site www.cblc.com.br. A BM&FBOVESPA
responsvel pelo monitoramento dirio desses limites,
podendo solicitar o encerramento de posies quando
algum deles for superado.
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Ambiente de negcios
Em sua verso inicial, o sistema de emprstimo de
ttulos foi disponibilizado aos usurios via web. O acesso
realizado via rede corporativa da BM&FBOVESPA,
utilizando-se de meios modernos e seguros de conexo.
Por meio do portal, os usurios realizam todas as
operaes pertinentes ao produto.
Com o expressivo aumento do nmero de transaes
desde sua criao, tornaram-se metas constantes
para a BM&FBOVESPA: a simplicao da navegao,
a ampliao das funcionalidades, a reduo de
indisponibilidade do sistema e a disponibilidade de
informaes em tempo real.
Como a natureza do produto de emprstimo de ativos
agrega caractersticas de front oce (negociao) e
back oce (especicao e acompanhamento de
informaes de custdia), o ambiente exclusivo do
sistema no CBLC Net restringia o registro de ofertas e
contratos por no ser familiar s mesas de operaes,
acostumadas com os terminais de negociao instalados
em suas estaes de trabalho. O registro artesanal
das ofertas tambm contribua para um aumento do
risco operacional, pois o trmite do negcio da mesa
de operao at o back oce estava sujeito a rudos
e problemas de redigitao. Feito esse diagnstico,
a BM&FBOVESPA desenvolveu e disponibilizou aos
participantes o aplicativo BTC Trades. A implantao
do novo sistema permite o registro direto de ofertas
e contratos nas prprias mesas de operaes (caso o
operador possua todas as informaes necessrias s
atividades realizadas) ou um processo hbrido com a
plataforma j existente do CBLC Net, tradicionalmente
mantida nas reas de back oce das instituies.
Visando um aprimoramento contnuo tambm em suas
bases tecnolgicas, dar suporte crescente demanda
no uxo de informaes e melhorar o processamento
e segurana dos processos, a BM&FBOVESPA adotou
a troca de mensagens no padro XML (Extensible
Markup Language), padro exvel e reconhecido
internacionalmente. Adicionalmente, criou um
protocolo prprio para controlar essa troca. O sistema
de mensageria fornecido tanto aos participantes de
negociao quanto aos agentes de custdia, que detm
grande importncia no uxo de processos de ofertas e
contratos. Em sua verso atual, o catlogo de mensagens
da rede prpria conta com mais de 50 mensagens que
possibilitam a integrao total dos sistemas proprietrios
das instituies com o BTC. Essa famlia de mensagens
atende tanto os participantes de negociao quanto os
agentes de custdia que atuam nesse mercado.
Algumas instituies esto agregando valor a seus
produtos ao disponibilizarem, em seus portais de
negociao, solues integradas ao BTC como, por
exemplo, oferecer o servio de emprstimo diretamente
para investidores nais.
Registro de ofertas
10
O registro de ofertas no BTC realizado pela instituio
intermediria do cliente na operao (agente de custdia,
distribuidora de ttulos ou corretora). As ofertas possuem
essencialmente duas naturezas: doadora e tomadora.
Doadoras
Ofertas doadoras so aquelas em que o detentor do ativo
disponibiliza seus ttulos para emprstimo em troca de
remunerao. Para esse doador, o emprstimo pode ser
interpretado como uma operao de renda xa, sendo
que a taxa de remunerao pelo emprstimo j denida
no momento de insero da oferta. Ou seja, trata-se de
uma alternativa de rendimento para os detentores de
uma carteira de ativos. A oferta de ttulos por si s no
garante a transferncia de titularidade, pois, enquanto os
ativos no forem tomados emprestados (oferta fechada
gerando um contrato ativo), eles permanecem em
nome do investidor doador. Por default, as ofertas so
disponibilizadas para todo o mercado.
As ofertas, quando inseridas no BTC, possuem
caractersticas que vale ressaltar:
Identifcao do investidor fnal: cada oferta
inserida com a necessria identicao do investidor
nal, de forma que esse investidor especco necessite
deter as aes livres na carteira do emprstimo.
Prazo mximo: o doador deve estabelecer um prazo
mximo para sua oferta.
Prazo de carncia: o prazo de carncia de uma oferta
representa o prazo mnimo que o tomador ca obrigado
a permanecer com o emprstimo vigente. Trata-se de
uma data-limite, imposta pelo doador, para auferir uma
remunerao mnima.
Renovao: o doador tambm dever denir a
possibilidade de renovao do emprstimo. Essa
renovao no feita automaticamente. A opo de uma
oferta ser renovvel implica a possibilidade de qualquer
uma das pontas solicitar a renovao do emprstimo
quando este j tiver ultrapassado o perodo de carncia,
mas ainda dependente de um aceite da outra ponta
envolvida na operao (os processos de pedidos de
renovao e aceite/rejeio so realizados via sistema).
Origem das aes contas de custdia: o doador
em questo deve indicar a conta de custdia na qual se
encontram as aes, que pode ser a prpria instituio
ou um terceiro agente de custdia. Nessa hiptese, o
agente de custdia dever autorizar a disponibilidade
dos ativos de sua carteira (via BTC).
Bases de clculo: representam o valor-base sobre o
qual sero calculadas as taxas, comisses e emolumento
do contrato, sendo denido como o produto entre a
quantidade de aes e a cotao do papel. Ao doador,
permitido denir qual ser a cotao utilizada para
compor a base de clculo. A cotao-base utilizada
para o clculo dos valores nanceiros do contrato de
emprstimo sempre a cotao mdia de D-1, cabendo
ao doador a denio se a cotao utilizada ser de
incio (mdia de D-1 da abertura do contrato) ou de
fechamento (mdia de D-1 da liquidao do contrato,
algo como uma operao ps-xada)
5
.
5 Para os papis em provento, ser utilizada a cotao mdia do ltimo
dia de negociao com direito.
Alternativas de recebimento: h a possibilidade de
optar pelo recebimento nanceiro de forma peridica
(por default, a liquidao nanceira do contrato de
emprstimo sempre ocorre em D1 da liquidao da
operao).
Ofertas direcionadas: no momento em que se insere
a oferta, possvel denir se a que est sendo colocada
no sistema car disponvel ao mercado como um todo
ou, no caso de uma operao previamente fechada, ser
direcionada a uma determinada instituio. Nessa ltima
hiptese, apenas a instituio determinada pelo doador
conseguir visualizar a oferta.
Alternativas de liquidao de contrato: o BTC
permite trs alternativas de liquidao para os contratos
de emprstimo:
Prazo fxo: o doador coloca uma carncia em
sua oferta, tornando o contrato vigente por um
prazo mnimo especco (podendo coincidir com o
vencimento);
Doador e tomador solicitam a liquidao:
envolve a possibilidade de liquidao antecipada
pelo doador. Assim, no momento em que insere a
oferta, o doador tem a possibilidade de optar pela
prerrogativa de solicitar os seus ttulos de volta
durante a vigncia do emprstimo (atentando-se
que aberto um prazo de at D4 para o tomador
providenciar os ativos para devoluo). Tal
modalidade deixa o contrato em aberto para doador
e tomador solicitarem a liquidao;
11
Tomador solicita a liquidao: contratos em que
a liquidao uma prerrogativa apenas da ponta
tomadora, considerando que o prazo mnimo D1
da abertura do contrato (quando no h carncia) ou
a carncia estipulada pelo doador.
Tomadoras
As ofertas tomadoras, por sua vez, so registros de
instituies que precisam dos ttulos e, em troca, esto
dispostas a remunerar possveis doadores desses ativos
pela sua posse temporria. Assim como as ofertas
doadoras, as tomadoras tambm possuem algumas
caractersticas especcas a serem determinadas:
Identifcao do investidor fnal: cada oferta
tomadora tambm necessita de identicao do
investidor nal, pois o emprstimo car registrado
em seu nome. Para esse usurio, sero vericadas as
condies necessrias para efetivao do emprstimo,
como, por exemplo, a disponibilidade de suas garantias;
Destino das aes: o tomador necessita indicar a
qual de suas contas de custdia destinar as aes a
prpria instituio que est fechando o emprstimo ou
uma instituio terceira onde o cliente possua conta de
custdia;
Carteira de cobertura: a carteira de cobertura pode
ser utilizada pelo tomador como destino das aes,
possibilitando ao detentor dos ttulos nessa situao
segregar tal posio, deixando de sensibilizar o portflio
para a chamada de garantias. Em contrapartida, essa
posio segregada ca bloqueada para qualquer
movimentao ou transferncia.
12
Fechamento das operaes
A partir da identicao de uma oferta que necessria para a realizao
de uma operao, realiza-se a agresso dessa. Esse fechamento sempre
realizado por meio das instituies intermedirias (agentes de custdia, no
caso de agresso s ofertas tomadoras, ou corretoras, independentemente
da natureza da oferta). Ao agredir a oferta, necessrio o preenchimento dos
campos com os dados pertinentes da operao no BTC.
Dado o fechamento da oferta, o BTC verica a existncia de garantias do
cliente (investidor nal) tomador. Caso esse cliente j possua as garantias
no momento de fechamento do emprstimo, a transferncia das aes do
doador ao tomador e a consequente validao do emprstimo so realizadas
em tempo real e de forma simultnea ao bloqueio das garantias vericadas.
Contrato diferenciado
Nessa modalidade, a BM&FBOVESPA acata o pedido de registro de operaes
de emprstimo j com a conrmao do doador. A efetivao do registro
est condicionada sua aprovao pela BM&FBOVESPA. Tal modalidade
exige a existncia de um contrato fsico e a inexistncia de anonimato entre
as partes.
Nesse caso, as condies contratuais so acertadas diretamente entre as
partes envolvidas (tomador e doador) e informadas BM&FBOVESPA no
registro da operao.
Aps o registro, a BM&FBOVESPA administrar as garantias exigidas e ser
responsvel pela liquidao dessas operaes.
Registrado o emprstimo no BTC, doador e tomador, em ambas as
modalidades, tero a BM&FBOVESPA como contraparte garantidora da
operao.
Uma das utilizaes do contrato diferenciado por instituies que se
habilitam perante a BM&FBOVESPA a atuao como formadores de
mercado.
Os formadores de mercado buscam suprir basicamente dois pilares: liquidez
mnima e preo de referncia a um determinado ativo. Um exemplo de
utilizao do emprstimo diferenciado d-se pelas funes dos formadores
de mercado, que necessitam de condies especcas para o emprstimo
(taxas diferenciadas, dentre outras).
13
Emprstimo automtico
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H algumas especicidades para que uma oferta de
ttulos seja elegvel ao processo de tratamento de falhas.
Uma oferta elegvel atende simultaneamente a trs
caractersticas. So elas:
Vencimento igual ou superior a nove dias
teis: garante ao tomador do emprstimo
(vendedor inadimplente da operao inicial) a
possibilidade de comprar os ativos no mercado.
Leva-se em conta o ciclo de liquidao para
que este receba os ativos da compra e liquide o
emprstimo.
Inexistncia de carncia no emprstimo:
garante ao tomador a possibilidade de liquidar
o emprstimo assim que desejar. Evita que o
tomador, mesmo com o ttulo em mos, que
impossibilitado de liquidar a operao.
Taxa de remunerao doadora inferior
a 150% da mdia mensal calculada dos
emprstimos registrados no ms anterior:
evita que ofertas que apresentam taxas distorcidas
da realidade sejam selecionadas no processo.
No caso de a quantidade de falhas ser maior que
a quantidade de ttulos ofertados (satisfazendo as
condies acima citadas), o sistema TFL adota um
tratamento randmico, utilizando um rateio aleatrio
para casar a demanda dos ttulos com as ofertas
disponveis.
O emprstimo de ttulos tem papel fundamental na
melhoria da ecincia do processo de liquidao de
operaes de valores mobilirios. A formao de um
banco de ttulos disponveis para emprstimo diminui
sensivelmente o nmero de falhas em transaes
de ttulos, garantindo a concluso da operao ao
comprador e mantendo uma posio tomadora
de emprstimo ao vendedor inadimplente. Essa
modalidade de emprstimo denominada emprstimo
automtico.
O sistema de tratamento de falhas (TFL) integrado
com o sistema de liquidao (LQV) e com o BTC.
Durante a janela de liquidao, o sistema TFL recebe
informao que contm a relao dos vendedores que
no dispem dos ativos para a entrega. A partir dessa
relao, o BTC identica ofertas disponveis desses ativos
e fecha automaticamente contratos de emprstimo em
nome desses vendedores. Assim, o possvel vendedor
inadimplente torna-se tomador de um emprstimo, e
os ttulos emprestados so utilizados para concluir a
operao de venda sem pendncias.
Por meio desse mecanismo, o comprador recebe
os ttulos negociados e o vendedor assume um
compromisso de emprstimo, no qual ca obrigado a
devolver os ttulos em data estipulada e a remunerar
o doador desses ttulos, sendo ambas as informaes
estipuladas na oferta.
Para garantir a entrega dos ttulos no vencimento
do emprstimo, so retidas do tomador garantias
nanceiras pela BM&FBOVESPA, nos mesmos montantes
das demais operaes de emprstimo.
Eventos de custdia
15
A premissa para eventos de custdia no BTC reproduzir
ao doador o tratamento que ele teria caso estivesse
com suas aes em carteira, conservando, portanto, os
mecanismos denidos pela companhia emissora do
ativo.
Uma vez que houve a atualizao da distribuio
do ativo (direito ao provento) com o contrato de
emprstimo vigente, ca a BM&FBOVESPA, como
contraparte dos contratos, responsvel pelo tratamento
e ajuste do provento perante doadores e tomadores.
Conforme a natureza do evento de custdia, seguem os
procedimentos adotados:
Eventos de custdia em dinheiro (juros,
dividendos, rendimentos etc.): a BM&FBOVESPA
provisiona ao doador um crdito no valor do provento
denido pela companhia emissora, valor este j
adequado sua natureza tributria (crdito este
denido como complemento do montante emprestado,
isento de futuras tributaes). O crdito efetivado no
mesmo dia em que a companhia emissora delibera o
pagamento aos seus acionistas. O tomador, a partir da
gerao da obrigao/atualizao do provento, deve
manter como forma de garantia o mesmo montante
nanceiro a ser creditado ao doador do emprstimo. O
dbito somente efetuado no dia de pagamento da
companhia emissora aos seus acionistas.
Eventos de custdia em aes (bonifcao,
grupamento, desdobramento etc.): a BM&FBOVESPA
ajusta a quantidade de aes do contrato conforme
o fator de ajuste denido pela companhia emissora
para as aes no mercado a vista. Para no beneciar
ou prejudicar qualquer uma das partes envolvidas, a
BM&FBOVESPA mantm inalterado o volume nanceiro
do contrato. Para isso, realiza ajustes na cotao de
forma inversamente proporcional ao ajuste incidente na
quantidade.
Subscrio de aes: como na atualizao da
distribuio da ao em custdia o doador no gura
como acionista (o emprstimo est vigente), este
no receber da companhia emissora os direitos
de subscrio. Durante o prazo de negociao dos
direitos, a BM&FBOVESPA permite (no obriga) que
o tomador devolva os direitos ao doador, para que
esse realize a subscrio via Central Depositria. Caso
no ocorra tal devoluo, garantida ao doador a
possibilidade de subscrever as aes que tem direito via
BTC (caso o doador manifeste seu interesse via sistema
dentro do cronograma estabelecido pela companhia
emissora), mantendo o mesmo custo e cronograma
para liquidaes fsicas e nanceiras. Contra o dbito
ao doador (originado do pagamento da subscrio),
realizado um crdito ao tomador do contrato para que
v ao mercado adquirir as novas aes. A diferena entre
o preo de mercado da ao e o preo de emisso da
subscrio ser arcada pelo tomador.
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Liquidao das operaes
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A liquidao das operaes de emprstimo representa a
devoluo dos ativos ao doador e, salvo as situaes em que
o doador solicitou em sua oferta uma forma de remunerao
diferenciada (remunerao peridica, por exemplo), a
consequente liquidao nanceira acontece em D+1.
Os ativos devolvidos devem ser de mesmo tipo, classe e
espcie que foram emprestados e sua transferncia em
custdia feita automaticamente origem da oferta
indicada pelo doador.
A partir da liquidao do emprstimo, as garantias
depositadas para cobertura do emprstimo tornam-se
disponveis para movimentao (retirada/transferncia).
A renovao de um emprstimo, embora no contenha
a transferncia dos ttulos em custdia, interpretada
pelo BTC como o encerramento do contrato original
e a abertura de um novo. Assim, trata-se de uma
prorrogao do contrato original, mas com a execuo
nanceira para o prazo decorrido.
Clculo dos valores fnanceiros
do contrato de emprstimo
O clculo dos valores nanceiros do contrato de
emprstimo pode ser segregado em dois grandes
componentes: o volume nanceiro do contrato e o fator
da taxa carregada ao perodo.
O volume nanceiro representado pelo produto
simples entre a quantidade de aes emprestadas e a
cotao utilizada no contrato.
O fator da taxa carregada ao perodo implica a
transformao da taxa de uma base anual para o perodo
em que o emprstimo esteve vigente (utilizada a base
de 252 dias teis). Essa transformao faz-se necessria,
pois no BTC as taxas so descritas em base anual.
O clculo da remunerao nanceira pode ser denido por:
em que:
R
D
= remunerao ao doador;
Q = quantidade de aes emprestadas;
C = cotao utilizada para o emprstimo;
i = taxa de remunerao denida pelo doador;
du = dias teis em que o emprstimo esteve vigente.
O tomador do emprstimo paga, para cada operao,
emolumentos BM&FBOVESPA. Esse emolumento
dependente da natureza do contrato. Para emprstimos
fechados voluntariamente, o emolumento de
0,25% a.a. sobre o volume da operao, observando
um mnimo de R$10,00. No caso de emprstimos
compulsrios, fechados automaticamente pelo BTC para
o tratamento de falhas, o emolumento de 0,50% a.a.,
mas nessa situao no h cobrana de valor mnimo.
O contrato de emprstimo permite que as instituies
que realizam a intermediao da operao adicionem
comisses.
Inadimplncias
Ao atingir sua data de vencimento, e no ocorrendo
a devoluo dos ttulos ou sua renovao, o contrato
de emprstimo torna-se inadimplente. A liquidao
nanceira da remunerao desse contrato ocorre
normalmente em D1 do vencimento, tornando o
tomador decitrio como inadimplente. A inadimplncia
implica a manuteno de reteno das garantias e a
considerao de uma multa de 0,2% ao dia sobre o
valor dos ttulos no devolvidos at sua regularizao.
Adicionalmente, o tomador ser responsvel por
remunerar o doador, at a data da efetiva devoluo
dos ttulos, considerando-se para efeito do clculo da
remunerao o dobro da taxa originalmente contratada.
No ocorrendo a devoluo dos ativos na data prevista,
a BM&FBOVESPA pode determinar a sua recompra para
quitao perante o doador, podendo ainda executar as
garantias prestadas, quando necessrio. Caso no seja
possvel proceder devoluo dos ativos anteriormente
tomados em emprstimo, em razo de indisponibilidade
para sua aquisio no mercado, a BM&FBOVESPA
pode determinar a realizao da liquidao nanceira
da operao. Nessa situao, a cotao utilizada pela
BM&FBOVESPA para essa nalidade corresponde ao
maior valor obtido nas seguintes hipteses:
Mdia das cotaes mdias a vista, vericadas nas 30
ltimas sesses de negociao; ou
Cotao mdia a vista vericada no dia do
vencimento da operao de emprstimo.
Caso o ativo-objeto da operao de emprstimo no
tenha sido negociado nos perodos de que tratam as
hipteses acima, a cotao utilizada pela BM&FBOVESPA
para a referida liquidao a ltima cotao mdia do
ativo praticada no mercado a vista. Caso o ttulo tenha
sido objeto de eventos de custdia, a cotao mdia a ser
utilizada pela BM&FBOVESPA para ns de liquidao da
operao ajustada ao respectivo evento de custdia.
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Aspectos
fiscais
O emprstimo de aes denido tributariamente ao
doador (que recebe o crdito da operao) como uma
operao de renda xa. Para doadores pessoas fsicas
e jurdicas, aplica-se a tabela regressiva (conforme
denido pela Lei 11.033, de21/12/2004), enquanto
para estrangeiros, a alquota xa em 15%. Instituies
nanceiras em geral so isentas.
Prazo Alquota
At 6 meses 22,5%
Entre 6 e 12 meses 20%
Entre 12 e 24 meses 17,5%
Acima de 24 meses 15%
Investidor Alquota
Investidor estrangeiro 15%
Paraso fscal 25%
Instituies fnanceiras
No caso de eventos de custdia em dinheiro, os valores
distribudos pela companhia emissora das aes sero
considerados restituio parcial do valor emprestado
originalmente. Tal valor ser integral, no caso de o
doador do emprstimo ser isento de reteno de
imposto de renda, ou deduzido do valor equivalente do
imposto de renda que seria devido pelo doador.
No caso de liquidao da operao (consequncia
de no devoluo dos ativos), a diferena positiva ou
negativa entre o valor da alienao e o custo mdio de
aquisio das aes ser considerada ganho lquido ou
perda do mercado de renda varivel.
Divulgao de
informaes
A BM&FBOVESPA disponibiliza consultas dirias pela
internet.
Posies em aberto BTC: representa o estoque de
ttulos emprestados. Apresentada para consulta em tela
ou sob o formato de arquivo texto (com o respectivo
leiaute para transferncia), trata-se de importante
ferramenta para acompanhamento da evoluo dos
emprstimos, ativo por ativo. Acesse www.cblc.com.
br, menu Banco de Ttulos BTC/Consultas/Posies em
Aberto BTC.
Emprstimos registrados BTC: representa o que
foi registrado de emprstimo para os ltimos 15 dias
teis por ativo. So apresentadas informaes tais como:
nmero de contratos, quantidade de aes, volume
nanceiro emprestado e as taxas mdias (anualizadas)
praticadas pelos doadores e tomadores. Trata-se de uma
consulta que permite aos investidores e instituies
nanceiras acompanhar o mercado e identicar suas
tendncias, ativo por ativo. Acesse www.cblc.com.br,
menu Banco de Ttulos BTC/Consultas/Emprstimos
Registrados.
Intervalo de margem: a BM&FBOVESPA divulga aos
investidores e instituies a relao de intervalo de margem
considerada para cada ativo especco, parte componente
da chamada de margem dos investidores tomadores.
Acesse www.cblc.com.br, menu Gerenciamento de Risco/
Clculo de Margem/Intervalos de Margem.
Limites de posies: a BM&FBOVESPA tambm publica
os limites operacionais (critrios denidos, limites
por investidor, por intermedirio e para o mercado)
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para cada ativo. A consulta demonstra os limites j
convertidos em quantidade de aes. Acesse www.
cblc.com.br, menu Gerenciamento de Risco/Limite de
Posies/Consulta.
Garantias: dene a relao de ativos aceitos, bem como
os ativos depositados, os limites e fator de desgio de
aes aceitas em garantia. Acesse www.cblc.com.br,
menu Gerenciamento de Risco/Garantias.
Canal Eletrnico do Investidor (CEI): a BM&FBOVESPA
oferece um canal eletrnico de consulta de posies
em aberto de emprstimos operaes doadoras e
tomadoras. O acesso tem a caracterstica de um extrato
eletrnico. Acesse o hotsite www.bmfbovespa.com.br/cei.
Informe de rendimentos: a BM&FBOVESPA
responsvel pelo envio de rendimentos de operaes a
pessoas fsicas e jurdicas. O envio de rendimentos para
pessoa fsica realizado uma vez ao ano, com data-limite
de 20 de janeiro do ano seguinte. Para pessoa jurdica, o
informe realizado trimestralmente, com datas-limite de
envio (20/4 1 trimestre; 20/7 2 trimestre; 20/10 3
trimestre; e 20/1 4 trimestre).
Aviso de movimentao do BTC (AMB): a
BM&FBOVESPA responsvel, conforme a Instruo
CVM 441, pelo envio de um aviso de movimentao do
BTC que compreende perodo quinzenal. Esse envio
realizado pelo correio. H, entretanto, a possibilidade de
o investidor solicitar o recebimento dessa informao via
correio eletrnico.
Estatsticas: a BM&FBOVESPA disponibiliza algumas
estatsticas sobre o BTC, tais como: quantidade e volume
de operaes e participao por tipo de cliente ponta
doadora, tomadora ou ambas. Acesse www.cblc.com.br,
menu Banco de Ttulos BTC/Consultas/Estatsticas.
Praa Antonio Prado, 48
01010-901 So Paulo, SP
Rua XV de Novembro, 275
01013-001 So Paulo, SP
+11-2565-4000
www.bmfbovespa.com.br
O mercado de aes e valores mobilirios em geral, assim como os mercados
futuros e de opes, no oferecem ao investidor rentabilidade garantida. Por no
oferecer garantia de retorno, devem ser considerados investimentos de risco.
Maro de 2010.