Ser

que a questo central a independncia

do BC?
Por Fernando Ferrari Filho e Luiz Carlos Bresser-Pereira
Valor Econmico, 30.10.2014
O controle e a reduo da inflao passam por outros instrumentos que vo muito
alm da poltica monetria.

O debate econmico no primeiro turno das eleies presidenciais entre os

principais candidatos, que acabou repercutindo entre economistas com
diferentes concepes tericas, centrou-se na necessidade (ou no) de se ter
independncia do Banco Central (BC) para controlar o processo inflacionrio
brasileiro.
Por mais que entendamos que essa discusso no a mais relevante da agenda
econmica, ela deveria envolver pelo menos trs questes: ser consistente a
afirmao de que a atual inflao brasileira est "fora" de controle? O que so
autonomia operacional e independncia do banco central? Ser que a proposio
de independncia do BC ser capaz de trazer a inflao para o centro da meta,
4,5% ao ano?
Em relao primeira questo, a trajetria da inflao dos ltimos 15 anos
(perodo de vigncia do regime de metas de inflao) mostra que: 1) a mdia
anual da variao dos preos foi da ordem de 6,7% ao ano (relativamente
elevada para o que se espera de um regime de metas de inflao, porm
substancialmente baixa comparativamente mdia histrica da inflao
brasileira), e 2) em somente trs anos (2001 a 2003) as metas de inflao no
foram cumpridas. Em suma, por mais que se possa ser crtico gesto da poltica
monetria do BC ao longo deste perodo, ela pode ser considerada exitosa.
Quanto ao conceito de autonomia operacional e de independncia de bancos
centrais, sinteticamente, um banco central considerado autnomo em termos
operacionais quando, independentemente do presidente possuir mandato fixo,
ele tem liberdade para operacionalizar sua poltica monetria para atingir dois
objetivos, quais sejam, manter a inflao sob controle e estabilizar os nveis de
produto e emprego. Por sua vez, em relao independncia do banco central,
via de regra, a ideia que o banco central, autnomo operacionalmente e com
um mandato fixo para seu presidente, operacionaliza a poltica monetria
visando exclusivamente assegurar a estabilidade e o poder de compra da moeda.
importante assinalar que na concepo de banco central independente est
implcita a hiptese de que moeda neutra no longo prazo, e que, portanto, no
teria efeito sobre o crescimento e o emprego.
No mundo real, o pressuposto de banco central independente desmentido. Por
exemplo, desde a crise financeira internacional de 2007-8, a maioria dos bancos
centrais tem se preocupado em operacionalizar a poltica monetria no
somente para conter o processo inflacionrio (ou deflacionrio, no Japo), mas,
principalmente, para estimular a atividade econmica (o "quantitative easing" do
Federal Reserve ilustrativo). Ademais, os principais bancos centrais do mundo
tm atuado como prestamistas de ltima instncia para evitar o colapso do

sistema financeiro mundial. No Brasil, a ao do BC no foi diferente: as medidas

macroeprudenciais para mitigar riscos financeiros e as monetrias para
expandir a liquidez da economia foram importantes para a recuperao da
economia em 2010.
Finalmente, quanto possibilidade de se trazer no curto prazo a inflao para o
centro da meta, preciso considerar que: 1) a atual inflao brasileira no
predominantemente de demanda; 2) ao longo dos 15 anos de vigncia do regime
de metas de inflao a taxa de crescimento dos preos livres foi inferior s taxas
de crescimento dos preos administrados, a despeito do recente "congelamento"
de alguns preos pblicos para manter a inflao dentro das metas - mais
especificamente, entre junho de 1999 e setembro de 2014 o IPCA acumulou uma
alta de 163,8% e os preos livres e administrados acumularam crescimentos de
203,7% e 150,3%, respectivamente; 3) o componente de inrcia inflacionria
muito forte, seja porque os preos administrados continuam indexados
formalmente, seja porque existe uma indexao informal dos salrios, e 4)
choques de oferta (por exemplo, energia e alimentos) e de custos (cmbio, entre
eles) tm contribudo para inflar o IPCA.
Logo, se vrios so os fatores para que a inflao persista no atual patamar,
poltica monetria contracionista, operacionalizada por um BC independente,
que tenha como objetivo somente zelar pelo controle da inflao, no conseguir
gerar um mecanismo transmissor juros-preos eficiente (por exemplo, Modenesi
e Araujo, 2013, mostram que o canal transmissor da poltica monetria sobre a
inflao brasileira relativamente fraco). Nesse particular, o controle e a
reduo da inflao passam por outros instrumentos que vo muito alm da
poltica monetria, a comear por uma poltica de desindexao completa da
economia.
Assim, a independncia do BC faz, portanto, pouco sentido econmico. A atual
inflao no se mostra resistente baixa no porque o BC goza de autonomia
operacional ao invs de independncia, mas porque os setores produtivos, em
geral, so "price makers", tem havido choques de commodities e, principalmente,
a indexao formal e informal continua a ser um problema central da economia
brasileira que no temos sabido enfrentar.
Por outro lado, importante ressaltar que a autonomia operacional e
intervenes do BC so fundamentais no somente para assegurar a estabilidade
dos preos, mas tambm para 1) dinamizar, via poltica monetria, os
investimentos e, por conseguinte, os nveis de produto e emprego; 2) mitigar, por
meio de medidas macroprudenciais, quaisquer riscos financeiros e 3)
administrar o cmbio de maneira a lograr a estabilidade da taxa de cmbio
efetiva competitiva, imprescindvel para evitar o "pass-through", isto , o repasse
de variaes cambiais para preos, e para equilibrar o balano de pagamentos.
Pelo exposto, alm de entendermos que a discusso sobre a independncia do BC
, parafraseando Roberto Schwarz, uma das tantas "ideias fora do lugar", o
debate econmico deve estar relacionado ao enfrentamento dos seguintes
problemas: 1) crnicos e recorrentes dficits de balano de pagamentos em
transaes correntes (entre 2008 e 2014 as transaes correntes tero
acumulado um dficit da ordem de US$ 370 bilhes); 2) desequilbrios das
contas pblicas; 3) precoce processo de desindustrializao; 4) baixa relao

formao bruta de capital fixo/PIB (nos ltimos anos ao redor, em mdia, de

18,5%) e 5) gargalos estruturais. Enfim, esperamos que esses problemas sejam
discutidos pois a soluo deles fundamental para a estabilizao
macroeconmica, entendida como inflao baixa e sob controle, equilbrios
externo e fiscal e crescimento econmico sustentvel.