MINISTRIO DA FAZENDA

REEQUILBRIO FISCAL E RETOMADA DA ECONOMIA

I ANLISE DAS EXPERINCIAS DE CICLOS ANTERIORES
O quadro da economia brasileira em 2015 guarda paralelos com os ciclos de ajuste de 1999-2000
e, em menor proporo, com o de 2003-2004os quais se mostraram eficazes em devolver o
crescimento economia, revertendo desequilbrios acumulados em anos anteriores ou dvidas
sobre a poltica econmica futura. No final da dcada de 1990, uma forte deteriorao fiscal,
acompanhada de uma moeda apreciada em face da deteriorao dos termos de troca, e a
persistente desacelerao da atividade econmica levaram a economia brasileira a um quadro de
desequilbrio que exigiu uma drstica mudana na poltica fiscal e cambial (Grfico 1). A enrgica
retomada do controle fiscal em 1999 permitiu a rpida reverso desse quadro, a estabilizao do
crescimento econmico em poucos meses, e uma taxa crescimento de 4,4% do PIB em 2000. Em
2002, aps diversos choques de oferta e dificuldades estruturais, o cmbio apresentou fortes
tenses e a atividade econmica se alterou visto que aumentou a incerteza sobre como seria a
conduo da poltica econmica no ano seguinte. A firmeza da poltica fiscal em 2003 permitiu
dissipar essas dvidas e proporcionou a recuperao da economia em 2004. Agora, em 2015,
evidenciou-se um quadro de desequilbrio da economia, que tambm exige um realinhamento das
principais variveis econmicas, inclusive fiscais.
Grfico 1. Crescimento percentual do Produto Interno Bruto 1995-98 e 2011-14

Fonte: IBGE

O Brasil de 2015 tem vantagens importantes em relao ao quadro de anos atrs, e essas
vantagens podem ser aproveitadas para garantir uma virada econmica, considerando o papel
de uma poltica fiscal robusta e do que precisa ser feito para ir alm da simples retomada cclica.
Apesar da forte contrao da economia a partir de meados de 2015, em diversos aspectos - tais
como a existncia de reservas internacionais e mesmo o arcabouo fiscal -, o Pas est em
condio mais favorvel do que nos episdios anteriores, potencializando a capacidade de
recuperao da atividade econmica a partir da definio da poltica fiscal. Por outro lado, a
discusso a seguir tambm permite destacar a principal fragilidade dos esforos de reequilbrio
1

macroeconmico mencionados, qual seja, a de que, em ambas as ocasies

ocasies, o ajuste de curto
prazo no se viu acompanhado de reformas estruturais que permitissem ao
a lado da oferta da
economia responder adequadamente
equadamente retomada da demanda na esteira da resposta fiscal e do
realinhamento de preos relativos. Essa observao relevante, ainda que
que, aps 2004, e em
contraste com 2001, a economia tenha crescido, principalmente por fatores exgenos
exgenos.1 Esse
crescimento
mento foi embalado em grande parte pelo que hoje reconhecido como o superciclo das
commodities, que permitiu que a demanda domstica fosse acomodada pela expanso do setor de
servios e das importaes. Persistiram,
Persistiram no entanto, desde a segunda metade dos anos 2000,
ineficincias e distores estruturais que exigiro ateno para permitir que a retomada do
crescimento que seguir o equacionamento do Oramento da Unio de 2016 se mostre
sustentvel.
O fortalecimento fiscal em 1999-2000
1999
foi rpido e decisivo,, levando o supervit primrio a
alcanar mais de 3% do PIB em 1999,
1999, aps dficits nos anos anteriores (Grfico 2). A virada fiscal
foi essencial tambm para que a desvalorizao cambial ocorrida na poca no viesse a
desancorar as expectativas de infla
inflao. Como salientado por Raul Velloso2, ao contrrio do que
muitos temiam, o impacto do realinhamento do cmbio, cuja taxa em relao ao dlar americano
passou de prxima paridade para dois reais por dlar,, foi relativamente mdico
mdico. O
realinhamento do cmbio permitiu, por outro lado, dar nova fora atividade industrial e tambm
s suas exportaes, amenizando o impacto das mudanas sobre a demanda domstica.

Grfico 2. Resultado Primrio do Setor Pblico Consolidado em % do PIB

Fonte: Tesouro Nacional

A virada fiscal em 1999 traduziu-se

traduziu se em rpida subida do nvel de confiana dos
d agentes
econmicos, permitindo atividade econmica
econ
encontrar novo flego. O ndice de confiana da
indstria da FGV (com ajuste sazonal), que havia cado ao patamar de 69,5- o nvel mais baixo da
srie histrica at meados de 2015 - , comeou a subir assim que medidas concretas foram
tomadas e seus resultados aparece
apareceram, superando 80 ao final do primeiro trimestre de 1999, e
ultrapassando o patamar de 100 um ano depois. A recuperao da confiana antecipou a resposta
1

Em 2001, questes estruturais e choques de oferta como as repercusses nos mercados financeiros do
default da Argentina, a insuficincia da gerao hidroeltrica, e mesmo o atentado s torres gmeas em
Nova Iorque tolheram de forma dramtica o crescimento em 2001, enquanto a economia brasileira
continuou a crescer aps 2004.
2
Velloso, Raul. Ajuste fiscal ps--1999: mesmo incompleto, sem paralelo XIII Frum Nacional,2001.
2

da economia, tanto no que tange produo, quanto s exportaes, e criou as condies para o
forte crescimento do PIB observado em 2000, apesar das altas taxas de juros vigentes e dos riscos
externos remanescentes. Assim, aps dois anos de baixo desempenho em 1997-1998, a economia
recuperou-se, com um crescimento modesto em 1999, e o PIB trimestral dessazonalizado
aumentou 6 pontos percentuais ao final do ano 2000.
Grfico 3. ndice de Confiana da Indstria (FGV)

Grfico 4. PIB trimestral 1

(1996-2000)

1-Mdia Trimestral 1998-1999= 100%

Os episdios de 2003-2004 tambm demonstram que a clareza fiscal importante para a

retomada econmica, mesmo quando as condies externas no so as mais favorveis. A
confirmao da poltica fiscal em 2003 permitiu a recuperao dos nveis de confiana, uma
reverso do cmbio e a gradual dissipao do impulso inflacionrio criado em 2002. Esse impulso,
alis, tornou o esforo fiscal em 2003 maior do que o sugerido pela ampliao do resultado
primrio observada. O esforo adicional se explica pelo forte aumento das despesas com a
Previdncia Social, na esteira da forte subida do INPC em 2002. Por outro lado, a gradual queda da
inflao em 2003, tambm na esteira da volta da confiana e da normalizao do cmbio, permitiu
um relaxamento nas condies monetrias em 2004, a qual facilitou a retomada do investimento.
Alm disso, abriu-se espao para alguma expanso do investimento pblico.
Grfico 5 ndice de Confiana da Indstria (FGV)

Grfico 6 PIB Trimestral 1

(2001-2004)

1-Mdia Trimestral 2001-2002 = 100%

A retomada da economia aps a correo da poltica econmica em 1999 e 2003 no foi ajudada
pelo aumento de preos de commodities. A correo da poltica econmica no enfrentou,
verdade, o agravamento da piora dos termos de troca observada em 1997-1998, mas o perodo
1999-2005 foi um perodo de estabilidade na relao entre preos de importaes e de
exportaes, tendo sido essa relao, portanto, neutra para o sucesso do reequilbrio da economia
e da retomada do crescimento (Grfico 7). A recuperao da economia, particularmente em 2003,
deu-se sem a ajuda de preos externos, j que o boom das commodities se iniciou efetivamente
em 2005. Foi o realinhamento cambial, o ajuste de estoques, a existncia de alguma ociosidade
que permitiram a acelerao do PIB aps reorientao da poltica fiscal. Vale notar que a piora
dos termos de troca no final da dcada de 1990, de aproximadamente 20%, foi da mesma ordem
de magnitude da observada a partir de 2013, ainda que, em nveis absolutos, os termos de troca
hoje ainda estejam um pouco mais favorveis do que no comeo dos anos 2000.
Grfico 7: Brasil : Termos de Troca do Comrcio Exterior
125.0
120.0
115.0
110.0

Queda
24,6%

Fase de
Boom

Fase de
Estabilidade

Queda
20%

105.0
100.0
95.0
90.0
85.0

jun/15

jun/14

jun/13

jun/12

jun/11

jun/10

jun/09

jun/08

jun/07

jun/06

jun/05

jun/04

jun/03

jun/02

jun/01

jun/00

jun/99

jun/98

jun/97

jun/96

jun/95

jun/94

80.0
75.0

Fonte: Funcex

Estoques de produtos industriais e a utilizao da capacidade instalada flutuaram

significativamente em 1999 e 2003, como natural em qualquer realinhamento da economia.
Em processos de reequilbrio da economia, a demanda interna se retrai no primeiro momento e os
estoques se acumulam (Grfico 8), dando lugar tambm a uma forte queda na utilizao da
capacidade industrial (Grfico 9). Tanto o acmulo de estoques como a maior ociosidade so parte
do processo de realinhamento da economia e queda da inflao, abrindo espao para a retomada
do crescimento em novas condies. Note-se que, aps um pico no comeo de 1999, os estoques
diminuram, at o choque de oferta em 2001. O mesmo se deu em 2003, assim que a poltica
econmica ficou clara, atingindo um mnimo em meados de 2004. A utilizao da capacidade
instalada tambm se recuperou rapidamente em 1999, aps a queda em 1998, enquanto em 2003
o processo foi menos linear. Observando-se o comportamento dessas variveis hoje, pode-se
considerar que o nvel atual de ociosidade na indstria brasileira reflita mais o nvel de incerteza
sobre o rumo da poltica fiscal do que um impulso contracionista dessa poltica propriamente dita.
De fato, os indicadores mencionados encontram-se hoje em nveis similares aos encontrados nos
momentos de maior incerteza na economia - como no hiato entre a falncia do Lehman Brothers
em 2008 e o anncio dos testes de stress pelo banco central americano no comeo de 2009, a
partir do qual se indicou que no haveria uma grande contrao monetria nos EUA e

consequente sada de capitais dos pases emergentes-,

emergentes em vez de em nveis tpicos da fase
imediatamente aps o incio de um ajuste fiscal.
Grfico 8:: Estoques Industriais1

Grfico 9:: Utilizao da Capacidade Industrial2

89.0

86.7

87.0

85.5

84.5

85.0

84.6

83.0

83.0
81.0
79.0

79.4

78.8

77.0

77.9

76.5

Fonte BCB

mai/15

mai/14

mai/13

mai/12

mai/11

mai/10

mai/09

mai/08

mai/07

mai/06

mai/05

mai/04

mai/03

mai/02

mai/01

mai/00

mai/99

mai/98

mai/97

mai/96

mai/95

75.0

Fonte FGV

A magnitude da desvalorizao do cmbio desde meados de 2014 semelhante dos dois

episdios analisados, onde o reequilbrio externo teve papel marcante. Em 1999,
1999 o cmbio se
desvalorizou 60,8% entre dezembro 1998 e dezembro de 1999, ao passo que no ciclo de ajuste de
2003 a depreciao foi de 64,2% em seis meses (abril a outubro de 2002). No ciclo atual, a
depreciao foi de 76,0% entre julho de 2014 e setembro de 2015. Com o realinhamento cambial
cambial,
h um deslocamento da demanda de importaes para a produo local,
local na esteira da
recomposio dos estoques, gradualmente elevando a utilizao da capacidade instalada, criando
as condies para a retomada do crescimento da indstria e do investimento. A economia
brasileira est exatamente no momento em que a depreciao cambial
cambial comea a surtir seus
efeitos no setor externo, tendo revertido um dficit de US$ 3,8 bilhes acumulad
acumulado em 12 meses
at fevereiro destee ano para um supervit de US$ 7,0 bilhes nos doze meses encerrados no ms
passado (Grfico 10). Assinale
ssinale-se que, se o comrcio internacional em 1999 mostrava mais
vitalidade do que agora,, refletindo a fase ascendente da globalizao da economia mundial,
mundial o
deslocamento da produo industrial domstica pelas importaes refletido
refletid na estagnao da
produo industrial a partir de 2010 (Grfico 11) sugere ter sido bem maior nos anos recentes do
que na dcada de 1990. Assim, no
n obstante o maior desafio de ampliar as exportaes agora em
um quadro de menor dinamismo do comrcio mundial
mundial, o potencial da indstria recuperar partes
p
do mercado domstico hoje parece bem maior do que nos dois episdios anteriores.
Grfico 10:: Saldo da Balana Comercial1

Grfico 11:: Produo Industrial

110.0
105.0
100.0
95.0
90.0
85.0
80.0

Estagnao

Depreci
ao

Raciona
mento
Depreci
ao

1/ em US$ milhes acumulados em 12 meses

Fonte MDIC

jun/15

jun/14

jun/13

jun/12

jun/11

jun/10

jun/09

jun/08

jun/07

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jun/05

jun/04

jun/03

jun/02

jun/01

jun/00

jun/99

jun/98

jun/97

jun/96

jun/95

jun/94

75.0
70.0
65.0
60.0

Fonte IBGE

Os episdios do passado indicam que o impulso do setor externo s se traduz em um aumento

sustentado da demanda quando caem os prmios de risco e a inflao, na esteira dos resultados
fiscais. A disposio para o setor industrial reativar suas plantas, e principalmente investir s se
traduz em ao quando os prmios de risco e as expectativas monetrias refletidas na curva de
juros de prazos mais longos comeam a indicar queda. Nos dois episdios houve queda do prmio
da curva longa em relao taxa de juros de curto prazo a partir da confirmao fiscal, voltando a
crescer quando se identificavam riscos, como em 2001 e, especialmente, em 2002(Grfico 13). O
risco Brasil tambm aumentou fortemente nas proximidades das viradas de 1999 e 2003, caindo
fortemente a seguir. Ao contrrio dos episdios dos anos 2000, o Brasil conta hoje com
significativos estoques de reservas internacionais, cuja preservao uma ferramenta
indispensvel para evitar maior aumento dos prmios de risco. De fato, a deteriorao dos
prmios do CDS (credit default swap) atualmente empalidece face flutuao de prmios
equivalentes em 1999 e 2003, graas ao nvel de reservas hoje (US$ 370,6 bilhes) ser dez vezes
maior do que aquele existente entre 1999 e 2003 (da ordem de US$ 35 bilhes). poca, o risco
de insolvncia externa era material, enquanto hoje no visto como significativo. Evidentemente,
essa proteo no deve se tornar uma razo para complacncia, at porque a presso externa no
desapareceu, como mostrado pela mudana da nota da dvida soberana e de inmeras empresas a
partir de agosto de 2015.
Grfico 12: Prmio da Curva 2 anos para Selic

Grfico 13: Risco Brasil (EMBI+)

2500,0

2000
1579

2.038

1500
1000

2000,0

939
1500,0

1.458

316

500

1000,0

0
407

653

500,0

-500

436

-456

Fonte: BMF

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jan/05

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jan/04

jan/02

jan/03

jan/01

jan/02

jan/00

jan/01

jan/99

0,0

jan/00

jan/98

-1000
jan/99

Fonte: J.P. Morgan

A desinflao em episdios de realinhamento do cmbio essencial para que ele possa

realmente estimular o crescimento. Em torno do realinhamento do cmbio e da reduo de
represamentos da economia, h em geral um aumento de preos. A variao do IPCA em 12
meses atingiu 17,2% em 1999 e 12% em 2003, acima dos 9,75% observados at agora em 2015. O
importante, no entanto, que houve queda de preos domsticos, aps o ajuste de impostos e de
preos administrados, e de juros, aps o pico, tendo esta queda alcanado 3 pontos percentuais
em 1999 (Grfico 14). Em 2003, quando houve reverso da depreciao cambial, essa desinflao
foi ainda mais relevante, chegando a mais de 10 pontos percentuais. Esse comportamento abriu
espao para a queda dos juros. Entretanto, no se pode dizer que o sucesso foi total,
especialmente no segundo episdio, com a inflao voltando a se robustecer, alcanando um pico
acima de 8% quando a demanda se fortaleceu, em 2004, criando presses que indicavam o limite
da capacidade de oferta da economia. Apenas o boom de commodities em 2005 com a
consequente apreciao do cmbio e juros bastante elevados permitiram derrubar a inflao por
um perodo mais prolongado, evidenciando a vulnerabilidade do reequilbrio macroeconmico no

acompanhado de reformas estruturais que aumentem a elasticidade da oferta, diminuam custos

de produo, eem ltima instncia aumentem a produtividade da economia.

20.0%
18.0%
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%

17.2%

8.9%

9.5%

8.1%

7.3%

6.4%
6.5%

jan/15

mar/14

jul/12

mai/13

set/11

jan/10

nov/10

mar/09

jul/07

mai/08

jan/05

nov/05

mar/04

jul/02

mai/03

set/01

jan/00

nov/00

mar/99

jul/97

mai/98

set/06

3.2%

1.6%

Grfico 14: IPCA em 12 meses

Fonte: IBGE

Tabela 1: Contribuio para o resultado primrio, por esfera, receitas e despesas (% do PIB)

Fonte: Gobetti e Amadoll,. 2011 (origem primria dos dados: BACEM, STN, SIAFI, BEOE/FINBRA)
(*) Inclui LOAS/RMV, seguro-desemprego e abono salarial, Bolsa Famlia e as transferncias a pessoas

(**) Despesas dos governos subnacionais menos tranferncias voluntrias da Unio para Estados e Municpios

O sucesso do reequilbrio de 1999, e talvez o que constituiu sua vulnerabilidade no longo prazo,
deveu-se em grande parte rapidez com que se levantaram receitas para complementar a
reduo de despesas discricionrias efetuadas naquele momento. Verifica-se que entre 1998 e
1999-2002 houve um aumento das receitas do setor pblico consolidado de 2,5 pontos
percentuais do PIB.3 Esse aumento foi ajudado por receitas de royalties favorecidas pelo aumento
do preo do petrleo e da produo domstica, com reflexos nos lucros da Petrobras, assim como
pela ampliao da base e aumento da alquota da Cofins, aumento da contribuio para a
previdncia pelos funcionrios pblicos federais, e renovao e aumento da alquota da CPMF,
que contribuiu fortemente para o aumento de 1,5 p.p. do PIB nas receitas federais. Os aumentos
do preo do petrleo e das alquotas do ICMS sobre energia e telecomunicaes tambm
ajudaram as receitais subnacionais (Tabela 1). Esse processo replicou-se parcialmente em 20032006, ajudado pelo aumento da atividade econmica e da formalizao da economia que deram
especial dinamismo arrecadao de tributos. Por outro lado, as despesas continuaram
crescendo, puxadas especialmente pelas transferncias sociais, muitas vezes s custas da
compresso do investimento pblico. A tentativa de reverter essa compresso, inclusive atravs
do PAC mostrou-se produtiva mas rapidamente encontrou limites, acelerados pela eroso fiscal a
partir de 2012.
A principal falha do ciclo de 1999, j na percepo de observadores da poca, foi no ter ido
mais longe em reformas estruturais, retomadas brevemente em 2003-2004 mas sem a
abrangncia necessria para a sustentao da economia fora de um ciclo externo favorvel. O
economista Raul Velloso, por exemplo, j indicava no Frum Nacional em 2001 a necessidade de
uma agenda que ataque os problemas estruturais de forma mais efetiva, com vistas reduo
dos spreads de risco. Essa agenda teria que complementar o programa de reestruturao das
contas dos estados-membros da federao e outras reformas, inclusive a da Previdncia. No
comeo do governo Lula, foram feitas algumas reformas, incluindo a emenda constitucional
criando a aposentadoria complementar do setor pblico, a lei de falncia, a reforma do setor de
construo civil, que permitiu o crescimento exponencial do setor nos anos seguintes, e a
transformao parcial do PIS-Cofins em um imposto sobre valor agregado, alm da criao do
mercado global para os ttulos da dvida pblica domstica brasileira, que permitiu reduzir
drasticamente a dvida externa do Brasil.
II AS VANTAGENS DA SITUAO ATUAL E ALGUMAS RESPOSTAS DA ECONOMIA S MEDIDAS TOMADAS EM 2015
O ciclo atual de reequilbrio da economia pode ser muito virtuoso se forem aproveitadas as
vantagens e ganhos da sociedade que no existiam no comeo dos anos 2000. Entre as
vantagens de hoje se destacam:

Gobetti, Sergio W., Amadoll, Adriana M., Ajuste fiscal no Brasil: algumas consideraes de carter pskeynesiano, Rev. Econ. Polit. vol.31 no.1 So Paulo Mar. 2011

O pas no est sujeito hoje a uma presso do setor externo da magnitude observada
naquela poca. Hoje temos o colcho das reservas internacionais e os mercados
internacionais so muito menos agitados do que h quinze anos.
Ao contrrio dos anos 1990, que sucederam uma dcada de contradies na economia
brasileira, com alta inflao, baixo crescimento e grandes restries externas na esteira do
segundo choque do petrleo do final dos anos 1970, o Brasil pode valer-se de uma dcada
de crescimento econmico e ampliao do emprego.
O nvel de desemprego hoje muito mais baixo do que no final dos anos 1990, e a
proporo da populao na economia formal muito maior.
A incluso social e a expanso da classe mdia tornam o mercado brasileiro ainda mais
atraente do que no passado
Contnua melhora da qualificao da mo de obra, com uma nova gerao mais
preparada.

A economia tem respondido s medidas tomadas no comeo de 2015, apesar do relativo

descompasso na parte fiscal. No comeo do ano liberaram-se os preos da energia e deu-se curso
regra do cmbio flutuante inaugurada em 1999. Em paralelo, a poltica monetria atuou de
forma consistente para garantir que o realinhamento de preos fosse acompanhado de
desinflao o mais cedo possvel, para possibilitar a convergncia das expectativas de inflao para
a meta de 4,5% estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional. Assim pode-se observar:

O dficit em conta corrente diminuindo significativamente, sendo estimado em US$ 66

bilhes, contra mais de US$ 90 bilhes em 2014 (Grfico 15)
Setor externo dando contribuio positiva para o crescimento do PIB.
Uma transio sem presso excessiva sobre as empresas, em parte devido proteo que
as reservas podem proporcionar, especialmente pelo uso pelas empresas dos swaps
cambiais.
Entrada lquida de capital positiva ao longo de 2015.
Manuteno da oferta de crdito pelo BNDES, sem subsdios excessivos e em parceria
com o mercado de capitais.
Plano Safra com taxas de juros realinhadas (em geral ainda abaixo da inflao) e volume
mantido, impulsionando um setor que dar contribuio positiva ao PIB este ano.
Movimentos para maior abertura da economia, com negociaes de livre comrcio com
Mxico, Colmbia e Unio Europeia, e facilitao do comrcio com os EUA e outros
parceiros.
Expectativas de inflao movendo-se at agosto na direo da meta de 4,5% e deixando
as proximidades do teto da banda de flutuao (6,5%, reduzidos para 6,0% a partir de
2017).
Estabilizao do resultado primrio estrutural, ainda que em nvel muito negativo
(Grfico 16).
Reviso de regras do seguro-desemprego, que deve diminuir a rotatividade da mo de
obra, do abono salarial e da penso por morte, contemporneas a mudanas com
significativo potencial de aumento de despesas, como excluso do fator previdencirio
para aposentados que tenham atingido 85/95 anos na soma da idade e anos de
contribuio, especialmente por conta da ameaa da reaposentao.
Corte de despesas na carne, economizando R$ 80 bilhes em relao ao oramento
aprovado e mais de R$ 25 bilhes em relao aos gastos discricionrios de 2014; as
9

despesas de custeio administrativo do governo federal ajustadas pela inflao tiveram

queda de 7,5% na comparao janeiro e agosto 2015/2014.
Pagamentos expressivos de despesas de anos anteriores tanto de RAPs tradicionais
quanto dos restos a pagar de subvenes associadas aos emprstimos do PSI e do
PRONAF, levando a conta de subsdios a passar de R$ 6,8 bilhes para mais de R$ 20
bilhes (Tabela 2)
Reorganizao do CARF reformando o rgo para garantir segurana ao contribuinte e
rapidez em suas decises, com efeitos positivos no cumprimento das obrigaes
tributrias de empresas e cidados
Reorientao da Petrobras, que no curto prazo pode implicar importantes cortes no
investimento, mas recupera sua capacidade de grande motriz da economia nacional no
mdio prazo.

importante notar que at agora o impulso fiscal tem sido neutro e no contracionista, o
que quer dizer que a queda do PIB nos trimestres recentes no se deu por um aperto fiscal
excessivo, mas sim por outras razes, ligadas a ambiguidades mais gerais sobre a poltica
econmica e outros aspectos do funcionamento do governo.
Grfico 15: Saldo da Conta Corrente em US$ bilhes
20

12
4

14

14
2

0
-8

-20

-18
-24

-40

-25
-30

-24

-23
-28

-24

-33
-47
-52

-60

-54
-66

-80
-81
-91

-100

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Fonte: Bacen ; valor de 2015 reflete Pesquisa Focus de 09/outubro de 2015

Grfico 16: Resultado Primrio do Setor Pblico em percentual do PIB

10

Fonte: Tesouro Nacional

Tabela 2: Execuo Total - Subsdios, Subvenes e Proagro (IPCA Ago/2015) (R$ milhes)
Discriminao
Subsdios e Subvenes Econmicas (Total)
Custeio Agropecurio
Investimento Rural e Agroindustrial
Poltica de Preos Agrcolas

2012

2013

Jan-Ago

2014

2014

Dif.

2015

Var. %

14.073

11.959

9.892

6.780

20.074

13.294

196,1%

1.656

149

707

609

1.677

1.069

175,5%

83

390

79

71

917

846

702

326

1.005

740

438

-302

-40,8%

2.136

1.914

561

574

3.258

2.685

467,9%

Proex

452

267

687

354

297

-56

-15,9%

PESA

482

923

399

309

306

-3

-1,1%

PSI

946

143

122

117

7.497

7.380

EQMPO

283

557

400

130

411

281

216,2%
301,1%

Pronaf

FSA

66

294

137

88

352

264

Capitalizao Emgea

814

868

Subv. Itaipu

456

554

448

317

652

335

Subv. aos Fundos Regionais

105,7%

5.317

5.409

5.010

3.310

4.153

844

25,5%

Demais

680

167

337

162

115

-47

-29,0%

Proagro1/

749

504

1.022

1.022

Fonte: Tesouro Nacional

H um plano de investimento em infraestrutura atravs de concesses que poder mobilizar R$

400 bilhes nos prximos anos. A experincia com as concesses no Brasil tem sido de amplo
sucesso nos ltimos 20 anos, desde que o Presidente Itamar Franco lanou a reforma dos portos.
Em 2015, os destaques so o Programa de Investimentos em Logstica (PIL-2) e o Programa de
Investimento em Energia Eltrica (PIEE), que envolvem investimentos de R$ 198 bilhes e R$ 186
bilhes, respectivamente (Painel 1). Seu sucesso ser chave para o crescimento do Pas nos
prximos anos, e eles continuam caminhando.

Os setores de logstica contemplados so os de infraestrutura aeroporturia, porturia e

rodoviria, coordenados respectivamente pela Secretaria de Aviao Civil (SAC), pela
Secretaria de Portos (SEP) e pelo Ministrio dos Transportes (MT).
TIR de referncia para arrendamentos porturios, de rodovias e de aeroportos de 10,0%,
9,2% e 8,5%, respectivamente.
Editais de Procedimentos de Manifestao de Interesse (PMIs) na rea de logstica, em
que se buscam empresas interessadas em realizar os estudos de viabilidade tcnica e
econmica de projetos indicados pelo Poder Pblico, foram lanados desde o ms de
julho/2015, com resposta de mais de 100 empresas.

11

Editais de rodovias em audincia pblica, voltados para simplificar processos e garantir

maior participao e concorrncia desde a fase de realizao dos estudos.
O PIEE deve mover R$ 116 bilhes em investimentos em gerao, e acrescentar de 25.000
MW a 31.500 MW ao parque gerador nacional. Ele tambm envolve R$ 70 bilhes em
investimentos de transmisso, adicionando 37.600 Km malha.
Leilo de contratao de 669,5 MW de potncia nas fontes elica, hidrulica e
termeltrica a um preo mdio de R$ 188,87/MWh, com investimentos estimados em R$
2,5 bilhes.
Leilo de gerao destinado contratao de energia de reserva a partir de fonte solar
fotovoltaica. Nesta oportunidade foram contratados 833,8 MW de potncia na fonte solar
ao preo mdio de R$ 301,79/MWh, com investimentos estimados da ordem de R$ 4,3
bilhes.
Devem-se renovar as concesses de vrias hidroeltricas em novembro de 2015, com o
potencial de gerao de recursos para a Unio de mais de R$ 15 bilhes.
Painel 1: Programas de Concesses: Investimentos Projetados

Investimentos projetados
PIL 2 : R$ 198 bilhes
Rodovias
R$ 66,1 bi

Ferrovias
R$ 86,4 bi

Portos
R$ 37,4 bi

Aeroportos

R$ 66,1
bi

PIEE R$ 186 bilhes

III O CAMINHO DO CRESCIMENTO, OS PRXIMOS PASSOS

A experincia dos ciclos anteriores indica a validade de uma poltica de crescimento baseada em
estabelecer uma clara poltica fiscal e medidas abrangentes, que liberem a demanda agregada e
facilitem a expanso da oferta. Colocada de forma muito simples, seria o 1-2-3 do crescimento:
1. Estabilizao fiscal, com visibilidade para os prximos trs a cinco anos. Forte
compromisso com os instrumentos e a disciplina para a realizao dos objetivos fiscais;
2. Retomada da demanda, estabilizao do cmbio, queda dos juros de longo prazo,
relaxamento das condies de crdito com efeitos favorveis na retomada da atividade
econmica e na inflao, abrindo oportunidade para a reduo das taxas de juros de curto
prazo;
3. Aes do lado da oferta, para facilitar a resposta de longo prazo da economia,
favorecendo a concorrncia, expandindo o mercado de capitais, aumentando a exposio
externa, criando um ambiente favorvel ao investimento em infraestrutura, dinamizando
o mercado de trabalho, fortalecendo a Previdncia Social, entre outras iniciativas.

12

Nessa estratgia 1,2,3 do crescimento a obteno do equilbrio fiscal para despertar a economia
depende da combinao de reduo duradoura de despesas, inclusive obrigatrias, e do aumento
de receitas tributrias, que permita uma visibilidade fiscal de mdio prazo. Ningum investe ou
contrata se achar que vai ter grande aumento de carga no futuro. Ningum consome se achar que
haver menos emprego. Confiana de que a dvida pblica no vai pesar no futuro, por outro
lado, anima as pessoas a tomarem riscos e empreenderem.

Painel 2: Programas de Concesses: Investimentos Projetados

1 - ORAMENTO 2016 ROBUSTO

2 - RETOMADA DA DEMANDA
Estabilidade da Moeda
Convergncia da Inflao
Juros Longos
Crdito
Juros Curtos
Emprego

3 EXPANSO DA OFERTA
Reformas estruturais
Fortalecer a Previdncia Social
Facilitar Investimento
Mercado de Trabalho

1. Estabilizao Fiscal
Mirando a estabilizao fiscal, sublinha-se que deciso de evitar novos impostos em 2015 no
sustentvel nos prximos anosno obstante o continuado esforo de se encontrarem outras
receitas para alcanar o necessrio resultado fiscal. Em 2015, as aes de receita foram apenas
para diminuir renncias, ou corrigir distores:

Recuperao da CIDE-Combustveis
Adequao de alguns impostos como o PIS-Cofins sobre a importao e o IPI sobre
algumas cadeias de produo
Tentativa de reduzir a renncia fiscal de R$ 25 bilhes associada chamada desonerao
da folha, ainda que exitosa, s ter efeito na arrecadao federal em 2016.

13

A estratgia de valer-se de receitas extraordinrias, levada a cabo para se minimizar o esforo das
famlias e empresas na recuperao fiscal de curto prazo, depende da estabilidade da economia, e
de um ambiente de baixa incerteza. S assim h disposio dos investidores em pagar para ter
acesso a mercados como o da explorao de petrleo ou gerao de energia eltrica, ou das
famlias em comprar aes de empresas pblicas.
A necessidade de receitas para sustentar o esforo fiscal to mais importante porque o
impacto da inflao sobre as despesas da Previdncia Social em 2016 ser expressivo, enquanto
o sucesso da desinflao esperada ano que vem se traduzir em um crescimento das contribuies
abaixo da inflao deste ano. Na ausncia de um impacto maior na reduo das renncias,
evidentemente mostra-se indispensvel um esforo adicional no lado dos tributos.
Esforos no lado da receita, junto com um programa de reduo estrutural de despesas, em face
da necessidade de um fortalecimento fiscal rpido, uma prtica adotada em todos os pases,
mesmo que no resulte sempre em aumento da carga tributria. Na Inglaterra, a alquota do IVA
passou de 17,5% para 20% em 2011, o que equivale 1 ponto percentual do PIB de potencial
arrecadao adicional. Tambm foram aumentadas as receitas previdencirias. Apesar disso, a
arrecadao dos tributos tem se mantido em volta de 28,5% do PIB por razes cclicas, enquanto a
previdenciria um pouco abaixo de 8,5% do PIB. J as outras receitas aumentaram cerca de 2
pontos percentuais do PIB em 2012, chegando a 5% nesse ano e caindo para 4,2% do PIB em 2013,
comparadas com uma mdia de 3,6% do PIB em anos anteriores. Do lado do gasto, houve
economias substanciais, especialmente com o funcionalismo, onde a despesa caiu de 10,8% do PIB
em 2007, para 10,1% do PIB em 2013, aps ter atingido 11,5% do PIB 2009. Os gastos de
funcionamento (11,4% do PIB em 2007) ainda se mantm altos (12,4% do PIB em 2013), apesar da
diminuio em relao a 2009 (13,5% do PIB). Na Espanha e nos outros pases europeus, o
comportamento foi anlogo.
O trabalho no lado do gasto no deve visar reduo impensada das receitas, mas melhoria
do gasto. Para isso indispensvel o governo reforar a anlise do gasto, com medidas como a
reviso do Defeso, renncias fiscais que se tornaram obsoletas, e redimensionamento de
programas legtimos, mas que podem ser aprimorados. Nesse sentido, o governo tem trabalhado
com vrias organizaes, como o Banco Mundial, a OCDE, para fazer revises sistemticas da
despesa pblica, de forma a reduzir o gasto mal focado. No Oramento de 2016 h a expectativa
de reduo das despesas com o Auxlio Doena atravs de medidas de gesto a cargo do
Ministrio da Previdncia Social. Tais aes devem se multiplicar, explorando possibilidades de
ganhos em outros ministrios, especialmente aqueles com maior oramento, de maneira a
garantir o melhor servio dentro da capacidade oramentria. Nesse trabalho inclui-se a vontade
de promover a integrao de programas j existentes, inclusive aqueles de desenvolvimento
industrial no mbito do Governo Federal e Entidades.
A estabilizao fiscal se manifesta pela aprovao do Oramento de 2016 visando a um
resultado primrio de 0,7% do PIB e receitas adequadas para suportar esse esforo.

2. Retomada da demanda
Como observado em ocasies anteriores, vencido o impasse fiscal, a retomada da demanda
pode ser rpida, especialmente considerando os nveis deprimidos atuais. Pode-se considerar
um relaxamento do crdito no trimestre seguinte resoluo fiscal, permitindo que:
14

A nova realidade, com um cmbio menos voltil, se traduza em uma expanso das
encomendas, especialmente na indstria, e mais emprego nesse setor, depois de anos de
deteriorao.
O esforo de criao de novas oportunidades de negcios, com acordos comerciais e de
facilitao de comrcio tambm comece a render frutos.
A situao do emprego estabilize, especialmente se o processo de desinflao for eficaz.
A desinflao tambm permita um movimento da poltica monetria na primeira metade
de 2016.
Em paralelo, a estabilizao da Petrobras reforce o ambiente favorvel de confiana, e
ajude a destravar todo o setor de infraestrutura, reforando o PIL, PAC, MCMV entre
outros.

3. Preparando-se para o Crescimento Sustentvel

A estratgia de crescimento de mdio prazo, especialmente neste momento, centra-se mais em
enfrentar alguns problemas estruturais do que no desenho de programas setoriais,
especialmente aqueles que tradicionalmente envolvam renncias fiscais, subsdios, ou crdito
pblico. O objetivo das medidas principalmente simplificar a vida das empresas, notadamente
no seu relacionamento com o setor pblico, e aumentar a sua segurana, para incentivar o
investimento.
O princpio orientador da estratgia a convico de que as empresas em um ambiente mais
favorvel encontraro alternativas de crescimento, com o apoio do mercado de capitais e a
expanso sustentada do crdito.
As medidas estruturais devem ser tomadas em paralelo ou logo depois das iniciativas
legislativas necessrias para fortalecer o Oramento 2016, porque seus efeitos diretos
tipicamente se do no mdio prazo, ainda que a antecipao desses efeitos pelos agentes
econmicos frequentemente mostre que elas so cruciais para acelerar o crescimento ainda no
curto prazo. Entre as medidas que proporcionem novos arcabouos para o desenvolvimento
econmicos esto:

Mecanismos de avaliao permanente dos gastos pblicos, revendo programas e

processos, considerando a necessidade, efetividade e custos das aes governamentais.
Aumento da eficincia, com melhora de servios dentro dos limites oramentrios do pas.
Reforma da Previdncia garantindo um horizonte de estabilidade de mdio e longo prazo,
permitindo lidar com o aumento da proporo de idosos na populao brasileira e
reduo da concesso de benefcios para os abaixo de 60 anos de idade.
Nova Lei de Execuo Fiscal, para melhorar a cobrana administrativa e judicial dos
impostos devidos, reduzindo a necessidade do aumento dos impostos. Uma reforma que
proporcione mais agilidade Procuradoria da Fazenda e amplie o uso de mecanismos
como o protesto de ttulos, cujo resultado em termos de recuperao de crdito tem se
mostrado muito positivo (18% de aproveitamento), assim como a possibilidade de
resoluo acelerada em pontos especficos do processo de contencioso tributrio. A
15

melhora da cobrana administrativa e judicial ajuda a evitar que se aumentem os

impostos

Reforma do ICMS para destravar o investimentoespecialmente industrial e em

logstica, e eliminar a incerteza jurdica que cerca os atuais incentivos fiscais.
Financiamento da Reforma do ICMS, com os recursos que vierem a ser arrecadados com
da Lei da Regularizao dos Recursos no Exterior (Repatriao).
Reforma do PIS COFINS, focada na simplificao da vida das empresasatravs do
crdito na nota fiscal, ao invs de mediante procedimentos mais complicados vigentes
hoje. Dever ser uma reforma neutra em termos de arrecadao, procurando manter a
distribuio da carga tributria entre setores relativamente estvel, no obstante
argumentos em favor de um rebalanceamento maior por razes de eficincia econmica.
Facilitao aduaneira e conjugao das informaes dos cartrios.

Legislao que facilite investimento em infraestrutura, proporcionando condies

especiais de execuo para empreendimentos de interesse nacional estratgico e mais
segurana jurdica.

Novas oportunidades na organizao do trabalho, sem ferir direitos do trabalhador nem

enfraquecer a Previdncia Social.

Reforma da tributao de instrumentos financeiros e das regras de investimento das

reservas do setor de seguros.

Reforma do financiamento da economia, superando os limites j encontrados do uso dos

recursos da Caderneta de Poupana, depsitos compulsrios, FGTS, FAT, etc. Alm da
expanso do crdito bancrio, o mercado de debntures dever ter papel cada vez mais
relevante. No caso da infraestrutura, inclusive com mecanismos de sustentao
(enhancements) para o investidor.

Essas aes estruturais, se levadas a cabo, podero facilitar o desenvolvimento de pequenas e

mdias empresas, que podero crescer sem ficarem amarradas a mecanismos ou vantagens
tributrias que acabam criando um teto para seu desenvolvimento.
Esse conjunto de aes, junto com iniciativas nas outras reas do governo tendero a levar o Pas
para a rota do crescimento em tempo relativamente curto, aprimorando nossas instituies e
fortalecendo a democracia.

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