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Risco sistmico e a histeria gerada

no mercado financeiro global
SYSTEMIC RISK AND THE HYSTERIA GENERATED IN
THE GLOBAL MARKET

* Thalles Alexandre Takada

** Tnia Lobo Muniz

* Mestre em Direito Negocial

pela Universidade estadual
de Londrina - UEL,
Especialista em Direito
Internacional e Econmico
- UEL, Graduado em
Cincias Econmicas UEL, em Direito Pitgoras,
Advogado,
Coordenador da Comisso
de Direito Digital da OAB Subseo Londrina. E-mail:
thallestakada@gmail.com
* * Graduao em Direito pela
Universidade Estadual de
Londrina (1988), mestrado
em Direito pela Pontifcia
Universidade Catlica de
So Paulo (1997) e
doutorado em Direito pela
Pontifcia Universidade
Catlica de So Paulo
(2004). Atualmente
professora associada da
Universidade Estadual de
Londrina.
E-mail:
lobomuniz@gmail.com

Resumo: Os arranjos negociais ordenados por uma ordem

econmica voltada a abastecer o mercado financeiro criam uma
fragilidade inerente ao prprio sistema. Essa fragilidade reflexo
da tomada de deciso dos indivduos mediante s vicissitudes
socioeconmicas surgidas nesse mercado. Simples notcias
divulgadas podem desencadear uma crise sistmica. Essa a
proposio que o presente artigo investiga, ou seja, quais fatores
econmico-jurdicos que podem causar e controlar os efeitos
drsticos na economia, sendo a chamada corrida aos bancos o
mais visvel desses fenmenos. Utilizando-se de teorias
econmicas aliadas doutrina jurdica, demonstra-se de maneira
interdisciplinar que a sociedade no uma matriz quadrada de
fatores lineares, mas um complexo sistema de intercmbios
negociais regidos pela (ir)racionalidade humana.
Palavras-chave: Risco sistmico. Histeria financeira. Crise de
1929, Mercado financeiro. Direito e economia.
Abstract: The negotiating arrangements ordered by an economic
order focused to supply the financial market creates an inherent
weakness to the system itself. This weakness reflects the decision
taking of individuals through the socioeconomic events arising
in this market. Simple news reports may trigger a systemic
crisis. The present article investigates this proposition, in other
words, which economic and legal factors can cause and control
the drastic effects on the economy, like the bank run the most
visible of these phenomena. Using economic theories related to
legal doctrine, it shows up in an interdisciplinary way that
society is not a square matrix of linear factors, but a complex
system of negotiation exchange governed by the human
(ir)rationality.
Keywords: Systemic risk. Financial hysteria. 1929 crisis.
Financial market. Law and economics.

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INTRODUO
A conjectura econmica internacional formada por uma estrutura
complexa de instituies que operam em diversos pases, quase que
simultaneamente. A globalizao, trazida pelas novas tecnologias da informao,
possibilitou a essas instituies funcionarem sem que a considerao dos
elementos espao e tempo fosse necessrio.
Nesse contexto, o mercado financeiro, talvez o mal (necessrio?) de
todos os tempos, a mais voltil forma de movimentar fortunas e as fazer
desaparecer. Ambiente em que se verifica o objeto dessa anlise, a denominada
histeria, que compreende o comportamento gerado quando uma informao
divulgada e uma populao de consumidores corre aos bancos para sacar
seus depsitos.
Questiona-se: O que ocasiona esse comportamento? A economia explica?
Os governos so responsveis? Amplas so as discusses acerca do tema sem
se chegar a um consenso.
Para tentar responder a essas perguntas, necessrio faz-se entender a
estrutura bancria e divagar pelas teorias comportamentais da economia,
entender os fatores causadores da histeria no sistema financeiro internacional
(geradora da falncia de diversas instituies financeiras) demonstrando que o
sistema jurdico existente, especificamente, a parte que concerne ao mercado
financeiro, fragilmente criado, dando a possibilidade que a histeria financeira
ocorra, e se o Estado, como agente interventor, poderia utilizar meios delineados
pelo Direito, para atenuar os efeitos das crises geradas.
Difcil precisar qual o fator desencadeia uma crise no sistema financeiro.
No haveria uma regra para explicar esses fenmenos, devido ao grande nmero
de instituies, pases, polticas diversas e interesses privados. Contudo, pretendese demonstrar que possvel apreender esses elementos, a partir da anlise de
alguns modelos tericos que explicam a atuao desses fatores, e mostrar que
a histria, com suas transformaes sociais, o maior laboratrio de pesquisa
para o entendimento dos sistemas econmico e jurdico.
Assim, o trabalho inicia com um exemplo, o mais notrio de todos os
tempos, poder-se-ia dizer, encetada no bero do capitalismo mundial, no smbolo
da fartura e da riqueza de Wall Street, que foi a crise de 1929.
Aps uma viso geral da crise financeira de 1929, demonstra-se, de
maneira breve, a estrutura do sistema financeiro, servindo de base para entender
aquele comportamento criado no sistema financeiro internacional. Por meio da
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RISCO

SISTMICO E A HISTERIA GERADA NO MERCADO FINANCEIRO GLOBAL

econmica comportamental tenta-se expor a histeria por intermdio das teorias

do efeito cascata, efeito manada e cascata de disponibilidades, em que cada
teoria representada por modelos econmicos com casos pertinentes.
Na sequncia, distanciando-se um pouco das teorias comportamentais
da economia, o trabalho aborda alguns aspectos jurdicos de controle econmico,
sendo as polticas estatais ou os tratados. Demonstra-se que o Estado e os
institutos de direito internacional tm a capacidade de inibir ou controlar os
efeitos da crise financeira e discute-se quais polticas podem ser utilizadas para
que tais consequncias no ocorram ou sejam controladas.
So cada vez mais comuns as crises financeiras derivadas do alto risco
sistmico em que o sistema normativo interno e internacional propicia, no sentido
da grande liberdade que os agentes desse mercado possuem para manipular e
criar os ativos financeiros. Assim, o trabalho traz uma discusso acerca da
fragilidade do sistema financeiro internacional e da sua necessidade de controle.
Demonstrando que os instrumentos normativos do direito internacional so
imprescindveis para ressalvar esse sistema e para que a parte mais fraca, que
so os cidados dos pases, no sofram as piores consequncias dessas crises.

1 A CRISE DE 1929
Em 1929 o mundo viu milhares de pessoas perderem seu patrimnio,
suicdios de empresrios falidos, filas de famintos e muitas outras mazelas sociais.
A economia foi submetida a um crculo vicioso em que a superproduo levou
a uma baixa geral de preos, falncia de indstrias, queda das aes, falncias
bancrias, diminuio do crdito, desemprego e, consequentemente, ao
subconsumo.
Trotski (1936) expe o cenrio:
A crise de 1929-1933 e a evoluo ulterior forneceram confirmao abundante
do bem fundado desta apreciao. No pas mais rico do mundo, a renda total
dos trabalhadores da indstria e da agricultura foi literalmente amputada
pela metade entre 1929 e 1932. De dois milhes, o nmero de desempregados
elevou-se a 18 ou 20 milhes. A produo de ao foi reduzida a menos de
20% da sua capacidade. As exportaes, que ultrapassavam os cinco bilhes
de dlares, mal chegavam a 1,5 bilho; as importaes passaram de quatro
bilhes e meio para cerca de um bilho. Depois de 4.600 falncias bancrias
em trs anos, todos os bancos do pas fecharam seus guichs em maro de
1933 no apogeu da crise financeira.
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O terror criado pela crise de 1929 foi historicamente estrondoso, seus

danos perduraram por alguns anos mais, como Trotski descreveu. Todavia, o
desencadear da crise foi antecedido por um sistema complexo envolvendo a
produo e o mercado financeiro. John Kenneth Galbraith (2009, p. 2) relata
que o perodo que antecedeu a grande crise foi prspero, os ndices de produo
e emprego estavam altos. Entre 1925 e 1929, o numero de fbricas aumentaram
de 183.900 para 206.700; o valor de sua produo do setor subiu de $60,8 para
$68 bilhes de dlares. A produo de automveis em 1926 foi de 4.301.000 de
unidades, e trs anos mais tarde foi mais de 5.700.000.
Essa euforia produtiva que se passava nos Estados Unidos foi, para
muitos, o que levou Grande Depresso. Aps a Primeira Guerra Mundial a
Europa estava devastada e carente de alimentos e produtos industrializados.
Os Estados Unidos foi o principal fornecedor desses produtos por um longo
perodo. Ocorre que a Europa foi se reconstruindo e necessitando menos de
produtos vindos dos Estados Unidos, em contrapartida o parque industrial dos
Estados Unidos aumentou expressivamente conforme relatou Galbraith. O ano
de 1929 foi o estopim, com uma produo muito grande e um consumo baixo, o
que levou a um perodo de deflao e, consequentemente, falncia de
empresas. Em 24 de outubro de 1929, dia conhecido como Quinta-Feira Negra,
as aes da Bolsa de Nova York caram drasticamente. Ou seja, da noite para
o dia os ativos financeiros perderam abruptamente seus valores, o dinheiro
desapareceu, e junto com eles a renda de milhes de cidados.
O que se seguiu depois disso foi uma histeria financeira, os depositantes
correram aos bancos para sacarem seus depsitos cujos bancos no possuam
os valores para devolver, acarretando a falncia de vrios deles. Mas para
entender como isso ocorreu, necessrio compreender, a grosso modo, como
funciona a estrutura do sistema financeiro.

2 ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO

O mercado financeiro composto de diversas instituies financeiras,
como Bancos Comerciais, Bancos Mltiplos, Bancos de Investimento,
Sociedades de Crdito e Financiamentos, entre outros. Todas essas instituies
so consideradas intermediadoras financeiras. Para que esse sistema exista
necessria a figura de dois agentes: os tomadores de emprstimos e os
poupadores.
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SISTMICO E A HISTERIA GERADA NO MERCADO FINANCEIRO GLOBAL

Dentre as instituies financeiras, a de maior relevncia para o presente

trabalho so as bancrias (ou monetrias), as quais podem captar depsitos
vista e usar esses recursos como emprstimos ou financiamento para pessoas
fsicas ou jurdicas.
Krugman (2008) explicita que os bancos existem porque conseguem
conciliar o conflito entre os tomadores e os poupadores. Poupadores querem
liberdade, ter acesso ao seu dinheiro de curto prazo. Os tomadores querem
comprometimento, eles no querem risco de enfrentar demandas sbitas de
reembolso. E explica:
Normalmente, os bancos satisfazem ambos os desejos: os depositantes tm
acesso aos seus fundos sempre que quiserem, mas a maior parte do dinheiro
colocado aos cuidados de um banco usada para fazer emprstimos de
longo prazo. A razo pela qual isso funciona que as retiradas so geralmente
mais ou menos acompanhadas por novos depsitos, de modo que um banco
s precisa de uma reserva de dinheiro modesta para cumprir bem suas
promessas1. (KRUGMAN, 2008, p. 1, traduo livre).

Agindo como intermedirios financeiros, os bancos captam recursos dos

poupadores, deixam uma reserva legalmente estabelecida pelo Banco Central,
conhecido como recolhimentos compulsrios, e emprestam aos tomadores de
emprstimos. Sistema que se multiplica por vrias vezes, devido ao efeito
multiplicador do crdito (ASSAF NETO, 2011, p. 39).
Forma-se assim o mercado de crdito em que a instituio financeira
recebe recursos do poupador, funding da operao de crdito, obrigando-se a
devolver acrescido de juros. Com esse capital, a instituio realiza operaes
de emprstimo e financiamento a tomadores de recursos, cobrando um valor
superior aos juros pago ao poupador, devendo ficar com uma reserva do valor
tomado do poupador, os j citados recolhimentos compulsrios. As instituies
bancrias tm um ambiente propcio para alavancar quantias monetrias, gerando
emprstimos, que por sua vez, retornam s instituies em forma de novos
depsitos (ASSAF NETO, 2011, p. 63).
Dessa forma surge a moeda escritural, sendo esta a principal razo das
falncias bancrias em funo da corrida aos bancos, eis que esta fictcia, ou
seja, uma criao do sistema financeiro instituda pelos bancos.
1

Normally, banks satisfy both desires: depositors have access to their funds whenever they want, yet
most of the money placed in a banks care is used to make long-term loans. The reason this works
is that withdrawals are usually more or less matched by new deposits, so that a bank only needs a
modest cash reserve to make good on its promises.

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Quando uma grande quantidade de poupadores resolve resgatar seus

valores depositados, a moeda escritural to grande em relao moeda emitida
que esta insuficiente para arcar com os depsitos existentes, gerando um
dficit no balano de pagamento dos bancos. O que ocasiona esse fenmeno?
A fim de explicar como ocorre a corrida aos bancos, algumas teorias
foram criadas. Passa-se a explanar a respeito destas para compreender o
impacto e a relao das decises tomadas pelos agentes econmicos em relao
histeria financeira, e, de forma complementar, demonstra-se alguns casos
anlogos, que apesar de no serem especificamente voltados ao fenmeno
estudado comportam-se de forma semelhante.

3 O EFEITO CASCATA E AS PLANK ROADS

James Surowiecki em seu livro Wisdom of Crowd (SUROWIECKI, 2005,
p. 52) traz um interessante caso envolvendo uma srie de tomadas de decises
entre agentes econmicos. O caso aproxima-se da ideia da histeria coletiva,
pois envolve a tomada de deciso e um conjunto de informaes em um mbito
coletivo. Para ele a informao no est nas mos de uma s pessoa, ela se
dispersa por vrias. Ele percebeu que em determinadas situaes, a tomada de
decises em um mbito coletivo teria melhores efeitos do que se for analisar
individualmente a tomada de deciso de cada participante. Todavia, o inverso
tambm aplicvel, por vezes a coletividade equivoca-se em determinadas
decises.
Ele relata que no comeo do sculo XIX, com o rpido crescimento nos
Estados Unidos, a populao interiorana comeou a sofrer com problemas de
estradas que ligavam pequenas cidades ou vilarejos ao centro das cidades
maiores. Elas tinham fundaes superficiais, quando tinham, e problemas de
drenagem [...] Sua superfcie formava sulcos de lama em dias de chuva e
sulcos de poeira em dias secos; viajar era extremamente lento e desgastante
em veculos e em animais.2 (KLEIN; MAJESTIKI apud SUROWIECKI,
2005, p. 52, traduo do autor) Naquela poca, um engenheiro chamado George
Geddes achou que tivesse descoberto a soluo utilizando um sistema chamado
plank road, que consistia em pranchas de madeira colocadas sobre duas linhas
de madeira, por todo o caminho.
2

Texto original: They had shallow foundations, if any, and were poorly drained []. Their surfaces
were muddy ruts in wet weather, dusty ruts in dry; travel was slow and extremely wearing on vehicles
and on the animals that drew them.

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As plank roads eram financiadas por dinheiro privado e deveriam durar

tempo suficiente para serem rentveis. George Geddes acreditava que o seu
tempo de vida seria de oito anos, o suficiente para obter o retorno do investimento.
Em 1846 ele convenceu alguns investidores em Nova York a investirem na
primeira empresa de plank road. Inicialmente, as estradas de madeira foram
um sucesso, foram implantadas no estado de Nova York e logo para outras
regies dos Estados Unidos. Em uma dcada foram criadas 352 empresas de
plank road em Nova York e mais de 1000 em todo o pas.
Todavia, o negcio criado foi uma iluso, conforme relata o autor
(SUROWIECKI, 2005, p. 52), a estrada que seria para durar 8 anos no chegava
a 4 anos. Em meados de 1850 ficou claro que a plank road no era a soluo
do problema das estradas americanas, porm sua operao perdurou at 1880,
at o fim da Guerra Civil, quando quase todas foram abandonadas.
O autor relata que esse fenmeno denominado pelos economistas de
Informao em Cascata (Information Cascade), ou seja, quando a primeira
empresa de plank road obteve no curto prazo um sucesso, acreditando que
tinha solucionado o problema das estradas, a informao se propalou rapidamente
e outras empresas comearam a investir no setor. Utilizando o modelo dos
economistas Sushil Bikhchandani, David Hirshleifer e Ivo Welch, Surowiecki
(2005, p. 53) explica da seguinte forma: imagine dois restaurantes, um Indiano
e um Tailands, e um grupo grande de pessoas que podem escolher comer em
um desses dois estabelecimentos. Objetivamente, o Indiano melhor. Cada
pessoa do grupo recebe uma informao de qual restaurante melhor, todavia
de uma maneira incompleta. Pode ocorrer da informao incompleta levar
algumas pessoas a acharem que o restaurante Tailands melhor, quando na
verdade no . Para completar as informaes, as pessoas iro olhar o que as
outras esto fazendo.
O problema comea quando as decises so feitas em sequncia, as
primeiras pessoas comeam a ir a um dos dois restaurantes e as demais
comeam a segui-las. Poderia ocorrer de esse primeiro restaurante ser o
Tailands, que no o melhor entre os dois. Sendo as informaes incompletas,
as pessoas poderiam ao ver o restaurante Tailands mais cheio do que o Indiano,
optar por este, e a informao em cascata aumentaria ainda mais o erro ocorrido.
Dessa forma, o ponto fundamental dessa teoria que aps certo tempo tornase racional para o indivduo parar de agir conforme seu prprio conhecimento,
sua informao, e passar a seguir as aes de outros indivduos.
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Apesar do modelo exemplificativo no envolver instituies financeiras

e o mercado de crdito, ele traz um raciocnio lgico e demonstrativo, em que a
tomada de deciso de cada indivduo depende no s do seu nvel de
conhecimento, mas de todo o sistema em que ele est envolvido. Nesse caso, a
coletividade comporta-se de uma maneira uniforme, consequncia do agir em
cascata de cada indivduo nela inserido.

4 EFEITO MANADA E CASCATA DE DISPONIBILIDADES

Outro modelo que tenta desvendar a origem da histeria financeira
chamado de efeito manada (herd behavior). O economista Abhijit V. Banerjee
criou um modelo econmico relacionando a tomada de deciso com informaes,
algo similar ao j exposto efeito cascata. Todavia, conseguiu transformar para
meios matemticos a probabilidade de cada pessoa receber um sinal verdadeiro
ou no, o que assumindo uma distribuio uniforme e, portanto, resultando em
uma informao assimtrica, supondo como falso o sinal.
O modelo tambm seria sequencial, no qual o primeiro indivduo escolheria
aleatoriamente a sua deciso; o segundo indivduo tambm escolheria
aleatoriamente sua deciso, porm, seria permitido observar a escolha do
primeiro indivduo e beneficiar-se com sua deciso. Todavia, o segundo indivduo
no saberia se o primeiro indivduo teria o sinal verdadeiro. O restante do jogo
ocorreria da mesma forma, os demais indivduos tomariam sua deciso,
observando as decises passadas de outros indivduos, mas conhecendo apenas
o seu sinal (BANERJEE, 1992, p. 7).
O que o modelo indica que, diferente de Smith, o equilbrio se dar
utilizando seu prprio conhecimento (sinal) e as informaes do restante dos
indivduos3. Entretanto, quando o prximo indivduo no tiver o seu prprio sinal,
seguiria as decises conforme outros indivduos. A estratgia de cada indivduo
uma regra de deciso que nos conta, para cada possvel histria, o que cada
pessoa ir escolher4 (BANERJEE, 1992, p. 8, traduo livre). Ocorre o efeito
manada quando os indivduos abandonam seus sinais e passam a seguir os
outros indivduos, acreditando que eles esto certos.
Esse modelo explica certos tipos de fenmenos ocorridos no mercado
financeiro, quando ocorrem os saques em bancos pelos indivduos na chamada
histeria financeira.
3
4

Ver Teoria dos Jogos e a Economia de Cooperao em Mankiw (2001, p. 358-366).

Texto original: Each persons strategy is a decision rule that tell us for each possible history what
that person will choose.

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A ltima grande crise financeira que o mundo presenciou em 2008 no

foi diferente. Da mesma forma como outros casos j ocorridos, a crise de 2008
foi antecedida por anos de uma relativa riqueza em que o sistema financeiro foi
alheio s intervenes do Estado. Um sistema de emprstimos bancrios baseado
no setor imobilirio criou os problemas para a ecloso da crise. Instituies de
crdito do setor financeiro liberaram no mercado, para compra de imveis, o
emprstimo subprime de alto risco e rentabilidade alta para essas instituies.
Os emprstimos eram securitizados em bancos de investimentos com outros
tipos de emprstimos, criando complexos derivativos, e vendidos para
investidores. Desta forma os pacotes de securitizao continham diversos
emprstimos impagveis, o que acarretou em um prejuzo aos investidores e a
toda a cadeia, atingindo, inclusive, os tomadores dos emprstimos que perderam
seus imveis.
A crise atingiu desde bancos comerciais, instituies de seguros at as
caixas de depsitos. Jos Eduardo Faria (2011, p. 21) acrescenta outros fatores
que contriburam para desencadear a crise como:
[...] das arbitragens com taxas de juros e taxas de cmbio, da opacidade de
novos tipos de operaes e fundos de investimento, dos nveis elevados e
no controlados de alavancagem, do conflito de interesse de agncias de
classificao de risco, das polticas de remunerao que incentivam os
executivos financeiros a uma excessiva exposio de risco e da coexistncia
de instituies regulamentadas e outras instituies em mercados com pouca
ou sem nenhuma regulamentao.

A crise no se restringiu ao setor financeiro, outros setores da economia

tambm sofreram suas consequncias, todavia o ponto nevrlgico da crise foi
eminentemente financeiro, o que gerou a histeria financeira, levando milhes
de cidados a sacarem seus depsitos. Dezenas de instituies financeiras faliram
em todo o mundo, desaparecendo bilhes em valores monetrios. Em quase
todos os centros financeiros mundiais os governos foram obrigados a intervir e
injetar bilhes de dlares na economia.
Como se v, a histeria financeira no surge como um fenmeno auto
referencial, mas uma reao da populao a algum evento pretrito, seja
econmico, social ou poltico. O estudioso da rea da economia comportamental
que analisa a tomada de deciso, Daniel Kahneman (2012, p. 170), vencedor
do Prmio Nobel, cita em seu trabalho o estudo de Paul Slovic acerca das
peculiaridades do julgamento do risco dos seres humanos. Para ele os cidados
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comuns so [...] orientados pela emoo mais do que pela razo, facilmente
influenciados por detalhes triviais e inadequadamente sensveis s diferenas
entre probabilidades baixas e insignificantemente baixas.
Isso uma forma de demonstrar que pessoas respondem a incentivos,
ou seja, as condies do meio em que os indivduos vivem influenciam diretamente
a tomada de deciso destes. A ttulo de exemplo, [...] quando os formuladores
de polticas pblicas no levam em conta como suas medidas afetam os
incentivos, acabam gerando resultados no-desejados (MANKIW, 2001, p.
7), ou at mesmo declarao enganosa como no ms de maio de 2013, em que
o programa do governo Bolsa Famlia viria a acabar. O presidente da Caixa
Econmica Federal, instituio bancria que repassa os valores do programa,
Jorge Fontes Hereda, admitiu que o banco passou informao equivocada sobre
a liberao de todos os pagamentos do Bolsa Famlia na vspera dos boatos
que levaram mais de 900 mil pessoas s agncias e caixas eletrnicos para
sacar os benefcios. Ocorreram filas extensas em todo o pas, provocado por
um pnico entre os beneficirios, apesar de desmentido os boatos logo aps o
incidente (COMISSO..., 2013).
Kahneman (2012, p.185) trouxe em seu livro a teoria de Cass Susntein
a qual se encaixa ao caso narrado. Ele chama de cascata de disponibilidade
um conjunto de eventos autossustentveis, nos quais uma notcia na mdia em
relao a algum evento pode desencadear um pnico coletivo e uma ao
governamental. Ela autossustentvel, pois uma reao emocional que chega
s mdias, sem a necessidade de uma fonte segura, e, consequentemente,
potencializa-se ainda mais a preocupao e o envolvimento gerado. Para ele,
esse ciclo torna-se ainda mais rpido quando outras instituies se envolvem no
caso, aumentando o fluxo de notcias preocupantes. E por mais que especialistas
ou membros do governo tente demonstrar a falcia ou o exagero da informao,
o pblico tende a desacreditar nos especialistas, como se fosse uma forma do
governo acobertar a situao. Nas palavras do autor, [...] isto uma cascata
de disponibilidades: um no evento que exagerado pela mdia e o pblico at
inundar nossas telas de tev e se tornar a nica coisa sobre o qual est todo
mundo falando (KAHNEMAN, 2012, p. 185).
Em 2012 ocorreu algo semelhante nos pases da Europa, Grcia e Espanha,
quando surgiram rumores que esses pases realizariam um semi congelamento
das contas bancrias. Cidados de todo o pas foram aos bancos sacar seus
depsitos (RIBEIRO, 2013). Apesar dos bancos no terem sido a causa da
crise econmica ocorrida nesses pases poca, foram as instituies atingidas
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SISTMICO E A HISTERIA GERADA NO MERCADO FINANCEIRO GLOBAL

diretamente pelas suas conjunturas econmicas. Com um agregado de polticas

governamentais, informaes falaciosas e a crise pela qual esses pases
passavam, muito de seus depsitos foram sacados e enviados a instituies
financeiras de outros pases que passavam por melhores condies econmicas.
Assim a crise foi agravada, pois o capital migrou de regies problemticas para
as de melhores condies, e a histeria financeira atingiu a maior parte do pas.

5 O PAPEL DO ESTADO E A REGULAO FINANCEIRA

Viu-se que o mercado financeiro um complexo sistema sensvel a
mudanas na ordem econmica. O antigo modelo liberal, que no final do sculo
XX voltou a ganhar foras nesse setor, foi o responsvel pela grande crise
surgida no final da dcada de 2000, sendo a representao de que a atuao do
segmento desregulamentado no seria suficiente para suprir as necessidades
surgidas em meio crise.
Novamente, o Estado necessitou tomar medidas em mbito
macroeconmico, intervindo no domnio econmico, visando no tanto o objeto
do Estado social do ps-guerra, mas a prpria configurao do sistema financeiro,
do qual o sistema capitalista necessita para sobreviver. Tem-se assim, a
regulao econmica, no sentido explicado por Sundfeld (2006, p. 23), em que
[...] o Estado no assume diretamente o exerccio da atividade empresarial,
mas intervm enfaticamente no mercado utilizando instrumento de autoridade.
A regulao econmica se configura, dessa forma, em um conjunto de
medidas normativas de carter abstrato e concreto, com intuito de controlar o
comportamento dos agentes econmicos. Para o setor financeiro, esses
instrumentos, so aplicados mais no sentido de superviso, na forma indireta de
interveno, com o escopo de fiscalizar e determinar regras que limitem o agir
e a alavancagem irresponsvel das instituies financeiras. Nesse contexto,
vale destacar dois dispositivos normativos oriundos do direito econmico: os
instrumentos e os mecanismos de regulao.
Os instrumentos de regulao podem ser percebidos como processo
normativo, fiscalizador, incentivador, planejador e mediador da atividade
econmica, em que o Estado presta desde atividades do efetivo exerccio do
poder de polcia at estmulos em forma de fomento, incentivado diretamente
determinadas atividades (FIGUEIREDO, 2011, p. 113).
J os mecanismos de regulao compreendem uma espcie interventiva
de cunho contratual, determinado em lei especfica em certos mercados, em
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que os agentes econmicos tm a faculdade de controlar a oferta e demanda

de seus produtos, quando previamente autorizados pelo ente regulador
(FIGUEIREDO, 2011, p. 113).
Esses mecanismos reguladores apresentam funes mais especficas
que os instrumentos de regulao, visto o carter concreto e aplicvel
especificamente ao setor visado. Na prtica, estes mecanismos tm como
objetivo controlar o uso dos servios prestados aos consumidores pelos agentes
econmicos (FIGUEIREDO, 2011, p. 114). No caso da poltica interna dos
pases, os bancos centrais encerram fundamental papel na elaborao desses
mecanismos, utilizando polticas normativas que lhe so cabveis para aplicar a
cada setor.
Contudo, o complexo sistema internacional exige que outros dispositivos
sejam criados, pois a regulao interna de cada pas est adstrita s suas
fronteiras. Nesse sentido, surgiram tratados e rgos internacionais para tratar
do assunto, como o Comit para Prticas de Superviso e Regulamentao
Bancria do Banco de Compensaes Internacionais (BIS), conhecido como
Comit da Basilia. Trata-se de rgo formado por pases do G105, para [...]
formulaes de recomendaes sobre o controle dos riscos a que se submetem
as instituies bancrias, num ambiente de acentuada internacionalizao das
relaes econmicas (NEIVA, 2008, p. 2).
Essa instituio entendeu que o mercado financeiro est suscetvel a
diversos riscos, como o de liquidez, o dos bancos tornarem-se insolventes quando
e se ocorrer o efeito manada. Neiva (2008, p. 76) analisa essa conjuntura como
risco sistmico, em que os formuladores de polticas lanam mo de dois
instrumentos de regulao para inibir que a histeria financeira ocorra: o seguro
de depsitos e a funo de emprestador de ltima instncia, desempenhada
pelo banco central.
Faria (2011, p. 31) descreve que em uma crise sistmica exige-se muito
mais do que uma justaposio de interesses de Estados nacionais.
[...] requerem aes multilaterais coordenadas, que vo alm dos tradicionais
acordos de cooperao intergovernamental, e novas estruturas institucionais
e regulaes de alcance transnacional, cuja concepo, implantao e atuao
efetiva dependem de novas relaes de fora.
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O Grupo dos Dez uma organizao internacional que rene representantes de onze economias
desenvolvidas.

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Discute-se, dessa forma, no s instrumentos ou mecanismos de

regulao, mas tambm institutos internacionais com o propsito de reestabelecer
a disciplina sobre os mercados financeiros, como a criao de uma agncia
supervisora internacional. Faria (2011, p. 3) identifica o rgo [...] como um
capaz de exercer o papel de market maker global.
Embora o direito procure diversos instrumentos ou mecanismos de
interveno, ainda no existe um consenso se o controle externo deve se feito
de maneira impositiva ou por meio de incentivos (NEIVA, 2008, p. 76). O fato
que o sistema financeiro sensvel a mudanas na ordem econmica, cabendo
ao direito a funo de desempenhar o principal papel, de instrumento regulador.
Evidente que o risco sistmico consequncia da prpria falha na
estrutura do mercado financeiro. A evoluo dos ativos, pela maioria das vezes,
no vem acompanhada pela atualizao da prpria estrutura do sistema, gerando
desequilbrios. Nessa senda, so necessrias para a atenuao desse risco no
s o direito, mas tambm as instituies responsveis em aplicar esse direito.
As agncias regulatrias so o tpico exemplo de instituies responsveis no
controle e fiscalizao. Contudo so as medidas macroeconmicas de polticas
interventivas as responsveis pela regulao estrutural do sistema financeiro.
A dinmica das transformaes no sistema financeiro extremamente
veloz, novas formas de se criar riqueza, de instrumentos fictos, surgem antes
que o formulador de poltica possa garantir a segurana jurdica necessria.
Relevam-se, ainda, grupos de interesses de alto poderio econmico, os quais
tm grande influncia no sistema normativo que abrange esse meio. A implicao
desses grupos de interesses seriam polticas pblicas voltadas a atender anseios
de grandes corporaes. Parte dos poderes legislativos e executivos poderia
estar voltada a atender certos interesses em troca de benefcios eleitorais. Dessa
forma, no existe um raciocnio matemtico de estancamento da sangria gerado
por um setor em desequilbrio, mas um conjunto de premissas aplicveis nessa
tentativa, pois o sistema financeiro no estaria desvinculado da poltica no sentido
pragmtico.

CONSIDERAES FINAIS
A Histeria Financeira ocorre em um espao pequeno de tempo e
representa toda (des)ordem de uma coletividade. A corrida aos bancos, ou o
efeito manada como alguns economistas gostam de dizer, decorre de informaes
propagadas na populao e repercute no mercado financeiro. Essas informaes
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podem surgir em cascata, como o exemplo dos restaurantes, ou da

observncia de uma crise eminente, como o caso da crise de 1929. O certo
que essa histeria surge em pouco tempo, toma propores gigantescas, e
as instituies bancrias no conseguem arcar com o passivo formado
levando-as falncia.
Decorrente da racionalidade humana, o indivduo reage a incentivos, e
suas tomadas de decises particulares visam maximizao de sua utilidade,
mesmo que essa possa causar um dano coletivo. Os efeitos so comparados a
uma manada em que uma cadeia de eventos da populao cria a histeria
financeira. Nessas situaes, o mercado por si no capaz de resolver, devendo
a mo do Estado intervir e amenizar os efeitos por ela gerados.
A globalizao aumenta o potencial nocivo da histeria gerada e o efeito
domin das falncias das instituies financeiras atravessa continentes, pois as
informaes so instantaneamente repassadas. O fato que a histeria surge
decorrente de outros fatores, como as crises econmicas ou at informaes
falaciosas propagadas pela mdia, por isso difcil precisar um controle efetivo
para abafa-la em seu incio.
O Estado de Direito, apesar das incertezas que esse ambiente reproduz,
no est alheio s nuances inerentes ao sistema financeiro, pois a histria j
demonstrou que a estrutura desse sistema sensvel a notcias ou ataques
especulativos. V-se que, nos tempos atuais, a proporo da histeria financeira
envolve muito mais do que um Estado soberano, mas toda a comunidade
internacional. O efeito domin de uma manada trar consequncias
potencializadas, e, sempre, o lado mais fraco sofrer s consequncias.
A normatizao do setor deve ser regulada de forma a atenuar os impactos
gerados por crises do mercado. Os agentes envolvidos no mercado financeiro
no podem agir livremente, sem a interveno Estatal. Agncias reguladoras
devem desempenhar um papel mais ativo no sentido de fiscalizao e controle.
A volatilidade dos ativos financeiros necessita de regras mais rgidas.
Mecanismos de controle que denotem maior transparncia so imprescindveis.
No mbito internacional, os tratados devem ser firmados no sentido de prevalecer
a cooperao financeira. Necessrio assim se faz o surgimento de regras
coordenadas de comportamento, uniformizando e submetendo normas internas
aos acordos internacionais.
Aps a crise de 2008 tornou-se dominante no pensamento econmico
que o sistema financeiro no pode agir livremente. Imperioso criar polticas
de interveno no mbito interno e externo, pois as instituies financeiras atuam
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em diversos pases e, dessa forma, aprenderam as vantagens de utilizar o fluxo

de capital entre eles. Polticas essas que no sero absolutas, pois as crises no
sistema financeiro sempre existiro, todavia essa regulamentao
imprescindvel, mesmo como uma forma de atenuar uma futura crise.

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Artigo recebido em: 20/10/2015
Aprovado para publicao em: 30/10/2015

Como citar: TAKADA, Thalles Alexandre; MUNIZ, Tnia Lobo. Risco

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