Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
1 Introduo
At o incio dos anos 1980, predominava a idia friedmaniana que
o objetivo final do banco central deveria ser evitar inflaes e deflaes e sua meta intermediria, que permitiria alcanar a meta final,
deveria ser o volume de algum agregado monetrio em um determinado perodo de tempo (ver, por exemplo, Friedman (1968)). Tal proposio se enfraqueceu teoricamente e perdeu aplicabilidade devido ao
insucesso que alguns bancos centrais tiveram quando adotaram a regra friedmaniana (ver, por exemplo, Meek (1982)). Esses bancos centrais no foram capazes nem de atingir as metas monetrias, nem de
controlar a inflao. Em verdade, mudanas institucionais e tecnolgicas
so freqentes e transformaram o significado e a velocidade de circulao dos agregados-metas. Ento, por algum tempo, abriu-se um vcuo
na discusso sobre as regras que disciplinariam a poltica monetria e
manteriam a inflao sob controle.
Em 1983, na palestra intitulada Money, Credit and Banking realizada nos encontros da Western Economic Association dos Estados Unidos,
o Prmio Nobel James Tobin (1996, p. 471) disse: um grande nmero
de arquitetos monetrios est pronto para preencher esse vcuo. O
economista da velha tradio keynesiana acertou. O vcuo aberto pela
derrocada monetarista foi preenchido pelo estabelecimento de uma
nova regra que deve disciplinar a poltica monetria e buscar manter a
inflao sob controle - tal regra est tambm baseada nos fundamentos
tericos da cincia econmica convencional.
A regra convencional que deve disciplinar a poltica monetria
que vigora nos dias de hoje simples: se presses inflacionrias ou a
prpria inflao esto presentes, eleva-se a taxa de juros - se a inflao
ou as presses inflacionrias desapareceram, a taxa de juros deve ser
reduzida (ver, por exemplo, Taylor (1994))1. Ento, o poder discricionrio do corpo de dirigentes do banco central limitado. Tal poder, embora limitado, pode ser maior ou menor, isto depender da regra de
poltica monetria que a funo de reao do banco central especifi-
Uma regra dessa natureza, longe ser uma regra moderna, pode ser batizada de regra wickselliana.
O sueco K. Wicksell (1851-1926) afirmava que o problema do valor da moeda deveria ser considerado como um problema fundamental da economia monetria e sugeria, ento, um manejo
apropriado das taxas de juros de tal forma que fossem elevadas quando houvesse inflao e reduzidas quando os preos estivessem em queda. (Wicksell, 1997, p. 276).
1
116
H maior liberdade de ao para os policy-makers na segunda regra porque nela a taxa de juros
varia de acordo com as expectativas de inflao do banco central e no de acordo com a inflao
verificada, como na primeira regra.
3
Para uma excelente descrio do regime de metas inflacionrias, ver Bernanke et al. (1999). E,
para uma descrio e avaliao preliminar do regime de metas de inflao no Brasil, ver Mendona (2001).
2
117
118
O diagnstico estruturalista da inflao nas economias latino-americanas dos anos 1950-1960 era de que, quando havia crescimento, as
exportaes, que eram basicamente de bens primrios, no poderiam
se expandir na mesma velocidade das importaes porque a demanda
internacional era quase inelstica - isto causava um dficit externo que,
em um regime de taxas cambiais semifixas, causava presso no mercado de cmbio que era dissolvida com uma desvalorizao, o que provocava um aumento generalizado de preos. Considerava-se tambm
como imperfeies a oferta inelstica de alimentos e as precrias condies da infraestrutura que provocavam presses altistas sobre os custos diante de um aumento de demanda resultante do crescimento 7.
O mtodo estruturalista de busca das causas da inflao era tambm um mtodo utilizado por economistas que elaboravam interpretaes voltadas para o entendimento da dinmica da inflao das econo-
119
120
121
122
123
de insumos necessrios produo ou escassez de trabalhadores qualificados. As firmas buscam proteo, por exemplo, estocando insumos
(ou working capital ou goods-in-process)13. Entretanto, uma reduo do
hiato de emprego, quando este j baixo, faz com que a economia
adentre a faixa de retornos decrescentes. Acredita-se que, quando o
hiato de emprego muito baixo, o capital torna-se mais eficiente que o
trabalho (Davidson, 1994, p. 143). Nestas condies, so contratados
trabalhadores menos qualificados que utilizam o capital de ltima gerao de forma menos eficiente. As firmas no tm como se proteger da
escassez de mo-de-obra qualificada. Segundo Keynes, essa a principal razo da inflao quando a economia est em situao prxima ao
pleno emprego14. Portanto, este tipo de inflao somente assume importncia quando o hiato de emprego muito baixo e sofre alguma
reduo 15.
Inflao importada - Uma economia pode ter inflao importada
do exterior. A capacidade do exterior de influenciar a trajetria de preos domsticos depender da variao do nvel de preos internacional e da variao do valor taxa de cmbio. Quanto maior o grau de
abertura da economia, maior ser a inflao importada potencial. Define-se o grau de abertura de uma economia, tal como Davidson (1994,
p. 204), como sendo a razo total de gastos com importaes/total de
gastos domsticos com produtos e servios finais (ambos, numerador e
denominador, medidos na moeda domstica). Um grau de abertura
maior gera maior inflao importada potencial, porque quanto mais
produtos so comprados no exterior em relao ao total de produtos
adquiridos pelos residentes, maior a probabilidade de um aumento
de um produto qualquer internacional influenciar o nvel de preos
domsticos16. Ento, quanto maior o grau de abertura da economia,
maior ser o nmero de produtos importados que compem a cesta
Para uma definio detalhada do significado do termo working capital, ver Davidson (1994, p.
51).
14
Para Keynes, se no existe oferta de trabalho especializada e treinada e a utilizao desse
trabalho menos adequado requer custos mais elevados com o trabalho por unidade de produto,
isso significa que a taxa de retornos do equipamento se reduz quando o emprego cresce mais
rpido do que seria se tal oferta de trabalho existisse (CW, p. 7: 42).
15
Sendo assim, a abordagem ps-keynesiana da existncia de retornos decrescentes difere da
abordagem clssica (em que qualquer reduo do hiato de emprego provoca aumento de custos
e preos).
16
Em Davidson (1994, p. 205) pode ser encontrada uma tabela que mostra o grau de abertura de
diversas economias avanadas e emergentes entre 1970 e 1988. A tendncia de aumento do
grau de abertura da maioria dessas economias.
13
124
domstica de clculo da inflao. Se a taxa de cmbio permanece constante, mas houve um aumento em dlares de produtos importados que
compem a cesta de compras domsticas, cet.par., haver inflao. O
mesmo ocorre se os preos dessas mercadorias no se alteram em dlares, mas h uma desvalorizao da moeda domstica em relao ao
dlar. Em ambos os casos h aumento de preos na moeda domstica.
O potencial da inflao importada pode ser explicado tambm pelo
hiato de emprego e pelo grau de monoplio da economia. Uma elevao de preos (na moeda nacional) de produtos importados, seja devido a uma variao cambial seja em virtude de um aumento de preos
em dlares, representa um custo para as empresas que utilizam ou
comercializam tais produtos na economia domstica. Como qualquer
outro custo, so mais facilmente repassados aos preos quando o hiato
de emprego baixo ou quando o grau de monoplio (do setor atingido
pelo problema externo) elevado17.
Choques de oferta inflacionrios - Consideram-se choques inflacionrios somente aqueles choques domsticos de oferta que podem provocar um aumento de custos. Davidson (1994, p. 158) chamou a inflao decorrente de tais choques de inflao spot ou inflao de commodity.
Os choques de oferta tendem a causar aumentos de custos, como exemplos podem ser citados a quebra de uma safra agrcola ou a escassez de
energia eltrica. Como todos os outros aumentos de custos apontados
anteriormente, os aumentos de custos advindos de choques de oferta
domsticos sero mais facilmente repassados aos preos quando o hiato de emprego for menor. Se o hiato de emprego no reduzido, mas
o setor atingido possui elevado grau de monoplio, os custos sero
repassados aos preos, cet.par., causando inflao. Logo, o potencial
da inflao de commodity depende do hiato de emprego e do grau de
monoplio da economia. Quando o hiato de emprego elevado e o
grau de monoplio baixo, um choque negativo de oferta pode causar
somente compresso de margens de lucro.
Inflao de impostos - Os impostos so determinados pelo governo
central. Quando a alquota de impostos alterada, cet.par., h um impacto direto sobre o nvel de preos. A alquota de tributao deterArestis e Milberg (1993, 1994) mostraram que, nos Estados Unidos e no Reino Unido (no perodo 1972-1989), o pass-through (que o grau com que uma variao da taxa de cmbio afeta os
preos internamente) pode ser limitado, ou seja, a variao de custos no integralmente repassada aos preos porque depender do grau de competio da indstria afetada (numa viso
kaleckiana) ou dos planos de investimentos futuros das firmas atingidas (numa viso Eichneriana).
17
125
Nem sempre uma alquota maior ter como contrapartida uma arrecadao maior. amplamente aceita a ambigidade existente entre o valor da alquota de impostos e a receita tributria
expressa pela curva de Laffer. Essa curva foi construda sob a idia que o governo ter arrecadao nula se a alquota for zero e ter tambm arrecadao nula se a alquota for de 100% (pois
ningum aceitaria realizar transaes e repassar ao governo o total apurado). Em outras palavras,
pode-se ter a mesma arrecadao com uma alquota baixa ou alta. Ento, o governo deveria
tributar com uma alquota que maximizasse a sua receita e minimizasse a sonegao como indica
a curva de Laffer; aumentar a alquota depois de alcanado esse ponto poderia reduzir a receita
do governo.
18
126
o qual o efeito de uma elevao da taxa de juros sobre cada tipo especfico de inflao e quais instrumentos, segundo a abordagem pskeynesiana, so adequados ao controle de cada forma especfica de
inflao.
127
Scylla e Charybdis so figuras da mitologia grega. So monstros que vivem no mar e que devoram embarcaes. Charybdis mora numa caverna em frente caverna onde habita Scylla. Ento,
quando se tenta evitar um dos monstros, encontra-se com o outro de frente. Logo, a expresso
utilizada quando a tentativa de se evitar uma situao perigosa, leva a outra situao tambm
perigosa.
19
128
129
Uma inflao de impostos, por sua vez, deve ser evitada pelo prprio governo que deve estar comprometido com a estabilidade do valor da moeda. Esse um dos tipos de inflao mais fceis de ser combatido. Basta que o governo (e no somente o seu banco central) tambm seja responsvel pela estabilidade do valor da moeda. Os pskeynesianos so contrrios diviso do governo em instituies independentes, tal como a constituio de um banco central autnomo
que seria responsvel pelo cumprimento de uma meta inflacionria
(ver, por exemplo, Cardim de Carvalho (1995)) e o governo central
que seria, na viso convencional, responsvel fundamentalmente por
manter o seu oramento equilibrado (ver, por exemplo, Goodhart
(1995)). Nesta configurao, aceita e proposta pela teoria convencional, o governo poderia aumentar os impostos e, simultaneamente, o
banco central aumentar a taxa de juros, ambos buscando atingir as
suas metas. Numa concepo totalmente diferente da convencional, a
sugesto ps-keynesiana seria que os governos deveriam reduzir os
impostos, se fosse possvel, daquelas empresas que tiveram seus custos
inevitavelmente aumentados, para que estas mantivessem suas margens e no aumentassem seus preos. Esta proposta complementar
TIP21.
A inflao importada deve ser combatida, no curto prazo, com
polticas cambiais, polticas tributrias e polticas monetrias complementares e direcionadas22, mas preferencialmente deve ser combatida
com polticas industriais de incentivo ao investimento voltado para a
exportao e para a substituio de importaes que podem ser consideradas polticas com efeitos de longo prazo. O investimento voltado
para a exportao contribuiria para reduzir a escassez de reservas internacionais, diminuindo as presses altistas sobre o preo do dlar. O
investimento voltado para a substituio de importaes, alm de conO governo federal brasileiro sugeriu aos governos dos estados, no ms de janeiro de 2002, que
reduzissem os impostos que incidem sobre a comercializao da gasolina objetivando reduzir o
seu preo.
22
Os instrumentos de poltica cambial que podem ser utilizados so a venda de reservas internacionais e de ttulos pblicos dolarizados. O instrumento de poltica tributria que pode ser utilizado
a reduo das alquotas de impostos sobre os setores atingidos pela inflao importada. O instrumento de poltica monetria complementar e direcionado que pode ser usado , por exemplo, a
ampliao dos percentuais de recolhimento compulsrio sobre os depsitos bancrios para diminuir a presso de demanda sobre o mercado de cmbio. O Banco Central do Brasil, em outubro
de 2001, conseguiu reduzir drasticamente a cotao do dlar atuando pelo lado da oferta (vendendo ttulos cambiais e dlares), mas foi atuando principalmente pelo lado da demanda no
mercado de cmbio que obteve sucesso, porque, ao mudar as regras de recolhimento dos depsitos compulsrios dos bancos, reduziu a capacidade dessas instituies de comprar dlares.
21
130
tribuir com a reduo das presses de demanda sobre o preo do dlar, defende a economia da alta de preos internacionais, pois estes
deixariam de compor a cesta domstica de compras. Embora no seja
aconselhvel, pois mantm a economia em estado de semi-resfriamento
e no em estado de quase-boom23, como seria desejado, a elevao da
taxa de juros tambm pode ser bem-sucedida para combater a inflao
importada. Primeiro, pois pode ser capaz de atrair dlares e reduzir o
valor do cmbio e, segundo, ao reduzir a demanda interna diminuiria a
quantidade demandada de produtos importados, inclusive daqueles
produtos que tiveram seus preos aumentados no mercado internacional.
Os potenciais efeitos dos choques inflacionrios, ou inflao spot
ou de commodity, podem ocorrer quando h um imprevisto e repentino aumento na demanda ou uma reduo da oferta de alguma
commodity para entrega imediata. Esse tipo de inflao pode ser facilmente evitada se existe alguma instituio que no est orientada pelo
auto-interesse, e que manter um estoque de proteo (buffer stock)
para prevenir variaes imprevistas que induzem amplas variaes do
preo spot (Davidson, 1994, p. 158). Um estoque de proteo nada
mais que o estoque de alguma commodity que pode ser colocado ou
retirado do mercado vista para proteger a sociedade de variaes da
demanda ou da oferta que causariam variaes de preos. Se os preos das commodities se tornam estveis, tal situao estabilizar a renda
de seus produtores, estimulando o investimento e aumentando a produtividade na produo dessas mercadorias e, conseqentemente,
possibilitando um mais rpido crescimento econmico e do nvel de
emprego (Davidson, 1994, p. 159-60).
H alguns pases (o Brasil, por exemplo) que possuem preos administrados por contratos ou regulados pelo governo. So aqueles que so
reajustados automaticamente segundo regras contratuais de indexao
ou regulados em negociaes com o poder pblico, sendo a dolarizao
de preos a mais comum das regras de indexao; em geral, o valor
das tarifas pblicas que so administrados por contrato ou regulados,
como o preo da energia eltrica, saneamento, transporte pblico,
correios ou da telefonia24. Os contratos de administrao de preos so
assinados entre o governo e a empresa provedora de servios pblicos
Segundo Keynes (CW, 7, p. 322), ... o remdio correto para o ciclo econmico no consiste em
evitar os booms e assim nos manter permanentemente em uma semidepresso, mas em abolir as
depresses e nos manter deste modo permanentemente em quase-boom.
24
Segundo o IBGE, o peso dos preos administrados ou regulados no clculo do ndice IPCA de
28,83.
23
131
(por exemplo, uma empresa detentora dos servios gerao e de distribuio de energia) porque representam uma vantagem ou proteo
para esta ltima. Os contratos so assinados exatamente porque a variao de preos desejada pela empresa no est relacionada diretamente
com a sua variao de custos. Est relacionada, por exemplo, com a
necessidade da manuteno das receitas da empresa em dlares, j
que esta, em geral, possui sua matriz no exterior e deseja manter o
valor de compra das remessas de lucros. Geralmente, a regra de administrao de preos por contrato instituda no perodo de privatizao
de empresas pblicas por representar um atrativo para os potenciais
compradores estrangeiros.
No caso de preos administrados por contrato, o receiturio convencional de elevao da taxa de juros para promover o combate
inflao no pode obter sucesso. Esse receiturio est baseado na promoo da inibio das empresas para realizar a passagem de custos
aos preos. Entretanto, essas empresas, em geral, so monopolistas e
esto protegidas pelos contratos. A taxa de juros pode somente ser utilizada para tentar derrubar as cotaes do dlar. Mas a causa do problema no a elevao do dlar - o que pode ser at necessrio e
benfico para se atingir outros objetivos macroeconmicos como o de
estimular as exportaes para garantir o financiamento do balano de
pagamentos. A causa a existncia de contratos de administrao de
preos. Portanto, todo e qualquer contrato legal desse gnero deve ser
eliminado (aps seu perodo de vigncia) e novos contratos dessa natureza devem ser proibidos. Se existem instrumentos jurdico-legais (os
contratos) que estimulam a inflao, outros instrumentos de mesmo
tipo devem ser utilizados (por exemplo, leis que probem esse tipo de
contrato) para desestimul-la.
Por ltimo, resta tratar da inflao de demanda. O diagnstico deste
tipo de inflao e seu tratamento foram identificados por Keynes (CW,
29, p. 235) que sugeriu que as medidas de expanso fossem relaxadas
um pouco antes que o pleno emprego fosse atingido. Este tipo de inflao, se ocorrer, deve ser combatido com polticas macroeconmicas
contracionistas, principalmente, com a reduo de gastos governamentais pblicos. Se os gastos de forma generalizada, de consumo ou de
investimento, pblico ou privado, esto pressionando os preos para
cima, ento a economia, sem qualquer discriminao, deve ser resfriada, para ser mantida em situao de quase-boom e no de superboom.
Para este tipo especfico de inflao, a proposio dos defensores da
regra convencional de manipulao da taxa de juros para manter a
132
6 Sumrio e Concluses
Foi mostrado que as causas da inflao em situaes em que a
economia est aqum do pleno emprego tm origem do lado da oferta.
So diversas presses que elevam os custos que so repassados aos
preos. Por exemplo, so presses advindas de aumentos salariais, aumentos de margens de lucro ou ainda aumentos dos preos de insumos
importados. A concluso ps-keynesiana que deve ser utilizado um
instrumento diferente para cada causa inflacionria. Ademais, esses
133
134
Referncias Bibliogrficas
ATESOGLU, H.S. (1997). A Post Keynesian explanation of U.S. inflation. Journal
of Post Keynesian Economics, 19(4).
ARESTIS, P. (1997). Post Keynesian Economic Policies for World Prosperity.
In: Arestis, P.; Palma, G.; Sawyer, M. (editors), Markets, Unemployment and
Economic Policy - Essays in honour of Geoff Harcourt - vol. 2. London: Routledge.
. (1992). The Post-Keynesian Approach to Economics. Cheltenhan: Edward
Elgar.
ARESTIS, P.; Milberg, W. (1993-4). Degree of monopoly, pricing, and flexible
exchange rates. Journal of Post Keynesian Economics, 16(2).
bERNANKE, B.; Laubach, T.; Mishkin, F.; Posen, A. (1999). Inflation Targeting:
lessons from the international experience. Princeton: Princeton University Press.
BIELSCHWSKY, R. (2000). Pensamento Econmico Brasileiro 1930-1964 .
Contraponto: Rio de Janeiro. 4a Edio.
BRONFENBRENNER, M.; Holzman, F. (1963). Survey of inflation Theory.
American Economic Review. September.
CARDIM de Carvalho, F. (1995). The Independence of Central Banks: a critical
asessment of the arguments. Journal of Post Keynesian Economics, 18(2).
(1992). Alta Inflao e hiperinflao: uma viso ps-keynesiana. In: Belluzzo,
L.G.; Batista Jr., P.N. (organizadores). A luta pela Sobrevivncia da Moeda Nacional. So Paulo: Paz e Terra.
CECCHETTI, S.G. (1998). Policy rules and targets: framing the central bankers
problem. Federal Reserve Bank of New York Policy Review, June.
DAVIDSON, P. (1994). Post Keynesian Macroeconomic Theory. Cheltenhan:
Edward Elgar.
. (1978). Money and the Real World. London: Macmillan.
135
136