1079 Instituicoes de Bretton Woods PDF

Carlos Mrcio B.
Cozendey
Instituies de
Bretton Woods
Ministrio das Relaes Exteriores
Ministro de Estado Embaixador Luiz Alberto Figueiredo Machado

Secretrio-Geral Embaixador Eduardo dos Santos
Fundao Alexandre de Gusmo
Presidente Embaixador Jos Vicente de S Pimentel
Instituto de Pesquisa de
Relaes Internacionais
Diretor Embaixador Srgio Eduardo Moreira Lima
Centro de Histria e
Documentao Diplomtica
Diretor Embaixador Maurcio E. Cortes Costa
Conselho Editorial da
Presidente Embaixador Jos Vicente de S Pimentel
Membros Embaixador Ronaldo Mota Sardenberg

Embaixador Jorio Dauster Magalhes
Embaixador Gonalo de Barros Carvalho e Mello Mouro
Embaixador Jos Humberto de Brito Cruz
Ministro Lus Felipe Silvrio Fortuna
Professor Clodoaldo Bueno
Professor Francisco Fernando Monteoliva Doratioto
Professor Jos Flvio Sombra Saraiva
A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica

vinculada ao Ministrio das Relaes Exteriores e tem a finalidade de levar
sociedade civil informaes sobre a realidade internacional e sobre aspectos
da pauta diplomtica brasileira. Sua misso promover a sensibilizao da
opinio pblica nacional para os temas de relaes internacionais e para a
poltica externa brasileira.
Carlos MrCio B. Cozendey
Instituies de
Bretton Woods
Braslia, 2013
Direitos de publicao reservados
Ministrio das Relaes Exteriores
Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo
70170-900 Braslia DF
Telefones: (61) 2030-6033/6034
Fax: (61) 2030-9125
Site: www.funag.gov.br
E-mail: funag@funag.gov.br
Equipe Tcnica:
Eliane Miranda Paiva
Fernanda Antunes Siqueira
Gabriela Del Rio de Rezende
Guilherme Lucas Rodrigues Monteiro
Jess Nbrega Cardoso
Vanusa dos Santos Silva
Projeto Grfico:
Daniela Barbosa
Programao Visual e Diagramao:
Grfica e Editora Ideal Ltda.
Impresso no Brasil 2013
C882
Cozendey, Carlos Mrcio B.
Instituies de Bretton Woods : desenvolvimento e implicaes para o
Brasil / Carlos Marcio B. Cozendey. Braslia : FUNAG, 2013.
181 p. - (Em poucas palavras)
ISBN 978-85-7631-488-2
1. Economia internacional. 2. Sistema monetrio internacional. 3. Pases em

desenvolvimento - dvida. I. Ttulo. II. Srie.
CDD 337
Bibliotecria responsvel: Ledir dos Santos Pereira, CRB-1/776
Depsito Legal na Fundao Biblioteca Nacional conforme Lei no 10.994, de 14/12/2004.
Carlos Mrcio B. Cozendey
Formado em Cincias Econmicas (UFRJ) e no Curso de

Preparao Carreira Diplomtica do Instituto Rio Branco
em Braslia. Mestre em Relaes Internacionais pela UnB.
Diplomata de carreira, atuou na Diviso de Poltica Comercial,
na Misso Permanente do Brasil em Genebra, na Delegao
junto ALADI e na Misso brasileira junto Unio Europeia.
Chefiou a Diviso do Mercosul e o Departamento Econmico do
Ministrio das Relaes Exteriores. Atualmente Secretrio de
Assuntos Internacionais do Ministrio da Fazenda, funo em
que supervisiona a relao do Brasil com o Fundo Monetrio
Internacional e o Grupo Banco Mundial e atua no G20 como vice-
-ministro de finanas (deputy finance minister) pelo Brasil.
A meus filhos, se ajudar a entender o mundo
Sumrio
I. Prefcio......................................................................................11
II. Instituies de Bretton Woods Voc sabe com

quem est falando?...................................................................13
III. Fantasmas em Bretton Woods: os totalitarismos,

o entreguerras e a economia de guerra....................................19
IV. White x Keynes: o que vejo se v de onde vejo........................31
V. Quem manda aqui? A governana do FMI e do BIRD.................45
VI. Ascenso e Queda do Imprio das Paridades Fixas...................57
VII. Aps a Descolonizao: Lidando com o mundo ao Sul..............73
VIII. O Que Que eu Fao agora? Em busca de um papel.................79
IX. Chame os bombeiros! A crise da dvida dos pases em

desenvolvimento ......................................................................89
X. O Admirvel Mundo Novo da Globalizao ............................. 109
XI. Salvos pela crise...................................................................... 119
XII. G de Gerente........................................................................ 141
XIII. Eplogo: O regime sucessor de Bretton Woods......................... 149
XIV. Bibliografia............................................................................... 173

Prefcio
Este livro no um manual sobre as instituies de

Bretton Woods, e muito menos um estudo acadmico
sobre elas. O que procurei aqui foi fazer uma introduo
que procura situ-las nos diferentes contextos econmicos
mundiais que atravessaram, identificando a evoluo de seu
papel.
Com este objetivo, evitei as referncias bibliogrficas
detalhadas para facilidade de leitura, mas, acredite leitor,
est tudo na bibliografia. Em particular, Steil (2013), De
Vries (1986) e Burtle e Rolfe (1981) foram amplamente
utilizados. As notas de p de pgina, em geral, so o original
em ingls de expresses e textos traduzidos no corpo
do texto para o portugus e apenas no caso de citaes
textuais ou numricas precisas, so ambas poucas, as notas
trazem a referncia bibliogrfica. Os textos encontrados ou
provenientes da internet so registrados na bibliografia com
o endereo completo da pgina seguido da data de consulta.
As fontes secundrias foram amplamente utilizadas,
mas o recurso aos documentos oficiais e, para o perodo
mais recente, minha prpria experincia como Secretrio
11
de Assuntos Internacionais do Ministrio da Fazenda, rende

algumas passagens originais.
Agradeo minha famlia pelas horas roubadas e ao
Embaixador Jos Vicente Pimentel, Presidente da Funag,
pelo desafio e pela pacincia em esperar por este texto.
Braslia, 1 de dezembro de 2013.
12
I
Instituies de Bretton Woods
Voc sabe com quem est falando?
Em 22 de julho de 1944, conclua-se em Bretton

Woods, no estado norte-americano de New Hampshire, um
processo iniciado quase trs anos antes com a elaborao,
quase simultnea e independente, dos planos elaborados
nos Estados Unidos da Amrica, por Harry Dexter White
(maro de 1942), e no Reino Unido, por John Maynard
Keynes (setembro de 1941), para a organizao do sistema
monetrio internacional que deveria suceder Segunda
Guerra Mundial, ento em plena conflagrao. Aps uma
concesso final do delegado sovitico, que, sob instrues
diretas do chanceler Molotov, aceitou finalmente que a
contribuio da URSS ao capital do Banco Internacional para
Reconstruo e Desenvolvimento (BIRD) fosse idntica
sua contribuio ao Fundo Monetrio Internacional (FMI),
encerrava-se a negociao dos instrumentos constitutivos
destas duas instituies internacionais.
No ano seguinte, Stalin decidiria que a Unio
Sovitica no participaria dessas instituies e a assinatura
de seu representante no estava entre as que, em 27 de
dezembro de 1945, permitiram que os acordos respectivos
entrassem em vigor. A deciso, tomada no contexto da
acelerada deteriorao do relacionamento entre a potncia
13
comunista e seus ex-aliados ocidentais, definiu um dos

elementos estruturais da Guerra Fria: a diviso da economia
internacional em dois sistemas, correspondentes aos
mundos capitalista e comunista, que se comunicavam entre
si por fluxos limitados de comrcio e ajuda internacional.
A Guerra Fria no vai se apresentar, como em vrias das
configuraes europeias da balana de poder, como disputa
de blocos essencialmente similares quanto organizao
social. Vai, tambm, alm de uma concorrncia por bases
territoriais nacionais entre formas de organizao social
articuladas em ideologias diferentes, como, at certo
ponto, as disputas europeias que se sucederam revoluo
francesa. Apresenta-se, alm de seus aspectos militares
e de concorrncia ideolgica, tambm como concorrncia
entre regimes econmicos internacionais.
O Brasil estava entre os pases que negociaram os
acordos em Bretton Woods e o chefe da delegao brasileira,
Artur de Sousa Costa, presidiu um dos comits da Comisso
que discutiu o FMI e participou dos comits de coordenao
da conferncia. O Brasil membro original das instituies
ento concebidas, embora seus acordos constitutivos s
tenham entrado em vigor para o Brasil com a ratificao
em 14 de janeiro de 1946. Os acordos foram incorporados
ordem jurdica brasileira pelo Dec. n 21.177, de 27-5-1946,
que promulga a Conveno sobre o Fundo Monetrio
Internacional e a Conveno sobre o Banco Internacional
de Reconstruo e Desenvolvimento.
Frequentemente, a atual Organizao Mundial do
Comrcio, criada 50 anos aps a Conferncia de Bretton
14
Woods, ou o acordo que a antecedeu, o Acordo Geral sobre

Tarifas e Comrcio (GATT na sigla em ingls), de 1947, so
includos nas Instituies de Bretton Woods. Com efeito,
os regimes monetrio e comercial consolidados no FMI e
no GATT formam a infraestrutura normativa econmica do
mundo no comunista aps a Segunda Guerra e ambos
surgem da mesma preocupao em criar condies estveis
para o avano do comrcio internacional, em reao
fragmentao global que decorreu na dcada de 1930 das
respostas nacionais crise de 1929.
O GATT era a rigor um acordo provisrio, a antecipao
da vigncia de captulos do que deveria ser a carta
constitutiva da Organizao Internacional do Comrcio, para
permitir avanar nas negociaes comerciais multilaterais
de redues tarifrias enquanto prosseguia a negociao.
Entretanto, a no ratificao do que viria a ser a Carta
de Havana pelo congresso norte-americano sepultou as
chances de criao desta terceira organizao econmica
internacional. Na prtica, sob a base deste acordo provisrio,
passou a funcionar uma organizao internacional de facto
que presidiu a enorme expanso do comrcio mundial na
segunda metade do sculo XX.
Enquanto o FMI era fruto da viso do Departamento do
Tesouro norte-americano, sob Henry Morgenthau Jr. e Harry
White, de que a desfragmentao dos regimes de pagamentos
internacionais e sua estabilidade eram os elementos bsicos
para a retomada do comrcio internacional, o GATT era fruto
da viso do Departamento de Estado, sob George Marshall
e Will Clayton, de que a reduo das barreiras ao comrcio
15
introduzidas pelos Estados, expressas em controles

quantitativos e tarifas, que permitiria uma expanso
da prosperidade baseada na expanso do comrcio. So
vises compatveis e complementares, mas como mostra o
desenho das instituies respectivas, a do Departamento de
Estado tendia a ser mais confiante nos benefcios do livre-
-comrcio. Ainda assim, na forma final do instrumento, o
GATT acedia, por exemplo, em suas disposies de exceo,
a controles comerciais em caso de problemas de balano de
pagamentos, numa das vrias concesses de um lado e de
outro do par de instrumentos constitudo pelo FMI e GATT
para assegurar sua compatibilidade. Ambos os regimes, de
toda forma, buscavam eliminar a fragmentao internacional,
buscando disciplinas no discriminatrias que desfizessem,
por um lado, os sistemas de pagamentos bilaterais e as
reas monetrias de base colonial, por outro as preferncias
comerciais entre potncias imperialistas e suas colnias.
O GATT , nesse sentido, a multilateralizao dos acordos
de comrcio bilaterais negociados nos anos 1930, sob a
liderana de Cordell Hull, com concesso de tratamento de
nao mais favorecida, ou seja, extenso a cada parceiro
da melhor condio de acesso ao seu mercado oferecida
a qualquer outro parceiro. Ao multilateralizar o tratamento
de nao mais favorecida, o GATT eliminou, como princpio,
qualquer favorecimento entre seus signatrios (no fossem
as excees...).
Falaremos aqui das Instituies de Bretton Woods stricto
sensu, ou seja, o FMI e o Grupo Banco Mundial, como hoje
conhecido o conjunto de instituies vinculadas ao BIRD:
16
o prprio Banco IBRD na sigla em ingls; a Corporao

Financeira Internacional IFC na sigla em ingls, de 1956; a
Associao Internacional para o Desenvolvimento AID, ou
IDA na sigla em ingls, de 1960; o Centro Internacional para a
Arbitragem de Disputas sobre Investimentos CIADI, ICSID na
sigla em ingls, de 1966; e a Agncia Multilateral de Garantias
ao Investimento MIGA na sigla em ingls, de 1988.
17
II
Fantasmas em Bretton Woods: os
totalitarismos, o entreguerras
e a economia de guerra
A Conferncia Monetria Internacional de Bretton Woods

reuniu representantes de 44 naes aliadas entre 1 e 22 de
julho de 1944 no Hotel Monte Washington, uma construo
do incio do sculo XX. O luxuoso hotel pouco tinha a ver
com manses mal-assombradas, mas naquele vero muitos
fantasmas circulavam por seus corredores, trazidos na
bagagem de seus principais delegados.
As duas figuras principais da conferncia eram Harry
White, Secretrio Assistente do Tesouro norte-americano,
presidente da Comisso I, que discutia o fundo monetrio, e
John Keynes, assessor do Tesouro Britnico e Diretor do Banco
da Inglaterra, colocado frente da Comisso II, encarregada
de preparar a criao do banco multilateral. Ambos eram
respeitados entre os economistas e formuladores de poltica,
em especial Keynes, que j havia publicado suas obras
seminais sobre economia monetria e macroeconomia.
Ambos faleceram no muito tempo depois: Keynes aos
62 anos em abril de 1946, pouco aps a primeira reunio
do Conselho Executivo do FMI e da Diretoria Executiva do
Banco; White aos 55 anos em agosto de 1948, pouco aps
ser examinado pelo Comit de Atividades Antiamericanas
19
da Cmara de Deputados norte-americana. Ambos traziam,

na ampla bagagem intelectual com que desembarcaram na
estao de trem de Bretton Woods, fantasmas comuns a
muitos dos participantes da conferncia: o impacto das
alternativas de organizao econmica oferecidas pelo
fascismo e pelo comunismo; os erros de poltica econmica
do entreguerras; as mudanas da gesto econmica trazidas
pelo combate grande Depresso e pelo esforo de guerra.
Embora a incompatibilidade entre os princpios de
organizao econmica do comunismo e do capitalismo
paream suficientes para justificar a separao do mundo
em sistemas econmicos internacionais diferentes, tal no
era a percepo durante a Conferncia de Bretton Woods,
quando se procurou, de todas as formas, assegurar a
participao russa nas novas instituies. Com efeito, aps
negociaes demoradas em torno de demandas rgidas e
repetidas consultas a Moscou, a Unio Sovitica terminou
por unir-se ao consenso da Conferncia aps lograr uma
participao no poder decisrio do FMI, ligada, como se
ver, ao tamanho da quota de contribuio para o Fundo,
apenas um pouco inferior do Reino Unido e, como j
mencionado, aceitar que sua contribuio ao BIRD fosse
idntica do Fundo. As necessidades estratgicas da
guerra haviam amenizado significativamente o poder de
assustar que o fantasma do comunismo sovitico trouxera
Europa aps a Primeira Guerra Mundial, quando os
pases europeus apoiaram e financiaram o exrcito branco
contrarrevolucionrio na guerra civil russa. Em particular, o
enorme sacrifcio da populao da URSS na resistncia
20
invaso alem, sintetizada na batalha de Stalingrado, gerara

grande simpatia pelo aliado do front oriental.
A capacidade sovitica de enfrentar a mquina de guerra
alem, em muitos crculos, resultara em interesse e mesmo
admirao pela gesto econmica comunista. O prprio
White escrevera ensaio no publicado em que analisava
a organizao econmica sovitica e conclua: A Rssia a
primeira instncia de uma economia socialista em ao.
E funciona!1. Nesse quadro, parecia essencial contar com o
que era visto como grande potencial positivo da economia
russa, includas a suas reservas e capacidade de produo
de ouro, no momento em que se buscava reestruturar o
sistema de pagamentos e gerar oportunidades globais de
expanso comercial.
Por outro lado, os fascismos tinham representado um
enorme desafio s democracias ocidentais, ao mesmo
tempo em que promoveram a organizao da economia
pelo Estado com preservao das relaes de propriedade.
Constituam, dessa forma, uma alternativa direta s
propostas comunistas, ao compartilharem a viso positiva
da racionalidade do planejamento econmico universal,
visto como forma superior de coeso social, em face do caos
dos mercados livres, que teriam engendrado as sucessivas
recesses do entreguerras.
Nesse contexto, pensadores como Mannheim
diagnosticavam no excessivo individualismo que teria
imperado nas democracias liberais a causa de duas guerras
1 Russia is the first instance of a socialist economy in action. And it works!, Steil (2013), p. 42 e p. 137.
21
mundiais e da ascenso do fascismo e do comunismo.

Propunham, em consequncia, como forma de preservao
da liberdade a promoo da solidariedade social no
contexto do Estado de Bem-Estar. A ascenso da social-
-democracia europeia, consubstanciada na vitria trabalhista
na Inglaterra no imediato ps-guerra, trouxe consigo
nacionalizaes de setores estratgicos e forte interveno
do Estado na economia, vistas como formas mais eficientes
de gesto, no contexto de polticas de distribuio de
renda que contrarrestassem o prestgio comunista e os
fantasmas do fascismo. Havia ento, at certo ponto e num
cenrio onde ainda no irrompera a concorrncia bipolar
da Guerra Fria, uma convergncia relativa entre as vises
sobre a melhor forma de gerir a economia que fazia parecer
natural a participao da Unio Sovitica nas instituies
encarregadas da reorganizao da economia internacional.
Os fantasmas que circulavam com mais desenvoltura
pelos corredores de Bretton Woods, porm, eram os
da fragmentao da economia global que infestaram o
entreguerras. Tanto Keynes quanto White enxergavam no
fracasso da reintroduo, como sistema de pagamentos
global, do padro-ouro mitigado, sob a forma do gold
exchange standard (padro cmbio-ouro), as razes do
aprofundamento da recesso global ps-crise de 1929 e da
repartio do globo em zonas monetrias isoladas.
Sob o padro-ouro puro (padro espcie-ouro, padro
moeda-ouro), os pagamentos internacionais se fazem sob a
forma de ouro e a quantidade de moeda em circulao no
territrio nacional dada pela quantidade de ouro monetrio
22
existente no pas, seja diretamente em ouro, utilizado

como moeda, ou em bilhetes emitidos apenas em valores
idnticos ao ouro disponvel. Se o pas tem um supervit
no balano de pagamentos, recebe ouro do exterior. Como
a quantidade de moeda aumenta em relao quantidade
de bens, o valor dos bens expresso em moeda, ou seja, os
preos, e o valor do trabalho expresso em moeda, ou seja,
os salrios, tambm aumentam. Como os preos passam
ento a ficar mais caros, os compradores de outros pases,
compram menos. Ao mesmo tempo, com mais ouro, as taxas
de juros caem, o crdito fica mais barato e o consumo e o
investimento domstico se expandem, aumentando tambm
as importaes. Com isso, reduz-se automaticamente o
supervit do balano de pagamentos. Caso o pas tenha
dficit do balano de pagamentos, o processo inverso ocorre:
sada de ouro, preos expressos em ouro mais baratos,
aumento das vendas ao exterior, taxas de juros mais altas,
crdito mais caro, reduo do consumo e do investimento e
correo do dficit. O ajuste do pas deficitrio penoso, j
que pautado por um ritmo no controlado pelas autoridades
de recesso e reajuste para baixo dos preos, mas a
desvalorizao internacional dos preos relativos auxilia
a recuperao. O bom funcionamento do sistema depende,
porm da existncia de um abastecimento adequado
de ouro, que garanta a liquidez necessria realizao de
transaes econmicas num contexto de crescimento da
produo, do comrcio e dos fluxos de capital.
Sob o padro do gold exchange (padro cmbio-
-ouro, padro barra-ouro), acordado em Gnova em 1922,
23
adotado pelo Reino Unido em 1925 e pela Frana em 1928,

algumas moedas so conversveis em ouro e funcionam
como divisas-chave, mas o ouro deixa de circular como
moeda. A conversibilidade se faz apenas em barras de
ouro, que, no sendo de utilizao prtica, tendem a ser
deixadas depositadas nos bancos centrais. A moeda dos
demais principais pases do sistema tm seu valor definido
em ouro, mas no so conversveis. Ou seja, as moedas dos
demais pases possuem uma relao fixa com as moedas
conversveis, mas suas autoridades monetrias no esto
obrigadas a manter um lastro em ouro e entregar ouro contra
sua moeda caso solicitado. Mesmo nos pases garantes do
sistema, h uma divergncia potencial entre a quantidade
de moeda em circulao e o lastro em ouro. Um pas em
supervit pode retirar moeda de circulao, por exemplo,
emitindo ttulos de dvida, e evitar o impacto direto de
elevao dos preos que acontecia no padro-ouro puro,
enquanto um pas em dficit pode emitir moeda (ou no
reduzir sua quantidade de forma proporcional perda de
ouro ou divisas para o exterior) para evitar a depresso de
preos. Ao fazer isso, porm o pas superavitrio combate
a inflao e o deficitrio busca evitar a recesso, mas os
desequilbrios no so corrigidos e, por meio de financiamento
do pas superavitrio ao deficitrio por intermdio de fluxos
de capital, tendem a se perpetuar e aumentar. O sistema
agravava o fato de que no padro-ouro o pas deficitrio
tem um limite na exausto de suas reservas, enquanto o
pas superavitrio pode acumular reservas indefinidamente.
O pas deficitrio vai perdendo seu estoque de ouro e divisas
24
e fica exposto a um ataque especulativo. Se houver liberdade

de fluxos de capital, uma rpida sada de divisas e ouro pode
gerar uma grave crise de balano de pagamentos. Keynes
entende, por isso, que o ajuste do sistema era compulsrio
para os devedores e voluntrio para os credores. Um dos
pases-chave do sistema, o Reino Unido, viveu esta dinmica
de pas deficitrio e, em 1931 foi obrigado a abandonar a
conversibilidade e desvalorizou a moeda. Nos EUA, por outro
lado, a defesa do padro-ouro no contexto da crise obrigou
manuteno de taxas de juros elevadas diante da sada de
capitais, aprofundando a depresso.
No seguimento da crise econmica iniciada em 1929,
no esforo de manter a atividade econmica, os pases
procuraram exportar mais e importar menos, recorrendo
a elevaes das tarifas de importao e desvalorizaes
de sua moeda. Em 1931, quando o Reino Unido abandona
a convertibilidade em ouro, desvaloriza sua moeda. Em
1933, os EUA abandonam a convertibilidade e tambm
desvalorizam a moeda, repetindo a dose em 1934. A Frana
resiste at 1936. A desvalorizao por parte de um pas
terminava, assim, dando origem desvalorizao por parte
de outro pas, para recuperar sua competitividade relativa.
As desvalorizaes competitivas, ao serem adotadas por
todos, deixavam no fim das contas a todos no mesmo lugar,
mas criava incerteza, reduzia a confiana nas moedas e
perturbava os fluxos comerciais.
Com a perda de consistncia de sua moeda frente de
outros pases, as potncias coloniais europeias buscaram
defender seu nvel de exportaes e atividade fortalecendo
25
as relaes de pagamento em sua prpria moeda nas suas

colnias e reas de influncia. Criaram dessa forma reas
monetrias mais ou menos isoladas umas das outras, no
interior das quais os pagamentos se faziam na moeda do
poder metropolitano. O fim da convertibilidade deixava
em mos dos parceiros comerciais mais importantes,
quantidades significativas da divisa agora inconversvel.
Assim, as libras que as compras inglesas haviam deixado na
Austrlia, por exemplo, j no podiam ser trocadas em ouro
ou serem aceitas em pases que comercializavam pouco
com o Reino Unido. De posse de suas libras, a Austrlia se
via obrigada a comprar na Inglaterra ou em outros pases da
zona da libra os produtos de que necessitava. Ao lado da zona
da libra, surge a zona do dlar e a zona do ouro, liderada
pela Frana e formada pelos pases que lutam por manter a
conversibilidade at 1936.
Novas desvalorizaes, por sua vez, reforavam as
zonas monetrias, dada a perda de poder de compra
que implicavam para os detentores da moeda daquela
zona que tentassem comprar de pases de outras zonas
monetrias. Dessa forma, a reduo do comrcio mundial
decorria no s do fato de que a elevao generalizada
de tarifas tornava menos atrativo para todos comprar no
exterior, mas tambm do fato de que as zonas monetrias
implicavam uma preferncia pelas compras dentro da zona
monetria em questo em detrimento do comrcio com
as demais. Ao mesmo tempo, um sistema de preferncias
tarifrias entre metrpoles e suas colnias e domnios
reforava o comrcio intrazona em detrimento do extrazona
26
monetria. Dessa forma, a criao de um sistema de

pagamentos no discriminatrio era pea fundamental da
criao da ordem do ps-guerra, sem o qual os esforos
de liberalizao comercial poderiam ver-se frustrados em
seus efeitos.
As vises de Keynes e White coincidiam tambm em
identificar os fluxos de capital volteis como ameaa
estabilidade das economias nacionais. A experincia do
entreguerras mostrava que a preservao da liberdade de
entrada e sada de capitais podia gerar presses elevadas
sobre as polticas macroeconmicas. No padro-ouro
clssico, a expectativa da realizao dos ajustes automticos
gerava fluxos de capital corretivos uma vez identificada
uma situao de desequilbrio. Uma entrada excessiva de
ouro gerava elevao de preos e queda dos juros, levando
sada de capital em busca de melhor remunerao, o
que caminhava na direo do equilbrio, e vice-versa.
Num sistema baseado na convertibilidade da moeda, o
desequilbrio dava lugar, porm, a fluxos que especulavam
contra o equilbrio. Um dficit, que gerava sada de ouro
e divisas, contrarrestado por emisso de moeda e queda
da taxa de juros, gerava sada de capitais (e no entrada
como seria necessrio) em busca de melhor lucratividade e
aquisio de moeda estrangeira espera de desvalorizao
da paridade com o ouro da moeda nacional.
As polticas mais exitosas de combate recesso que se
seguiu crise de 29, implementadas de forma mais explcita
no New Deal de Roosevelt e racionalizadas na Teoria Geral
do Emprego, do Juro e da Moeda de Keynes, enfatizavam
27
a gesto da demanda domstica como instrumento de

conduo da economia. A defesa feita por Keynes de que os
mercados no levavam automaticamente ao pleno emprego,
ou seja, melhor e mais completa utilizao dos recursos
disponveis, includo, naturalmente, o emprego do fator
trabalho, tinha por consequncia a proposio de que o
Estado tivesse um papel ativo na promoo da demanda.
Das frentes de trabalho do New Deal s nacionalizaes
trabalhistas do ps-guerra, a teoria Keynesiana forneceu
as bases para o desenho da alternativa social-democrata,
em muitos diferentes matizes como se v, s propostas
centralizadoras do comunismo e dos fascismos.
Trabalhando essencialmente a partir de instrumentos
nacionais e colocando a anlise no nvel do pas, a
macroeconomia Keynesiana parte do conceito de domstico
e refora-o. Nesse quadro, as relaes com o exterior so
considerao posterior e devem ser geridas de forma a no
perturbar a busca do pleno emprego domstico. Assim,
reconhecer o papel positivo do comrcio internacional
no implica a defesa do livre-comrcio, mas de um
comrcio salvaguardado e subordinado aos equilbrios de
balano de pagamentos necessrios a evitar o transbor-
damento excessivo da demanda domstica ao mundo.
O Departamento do Tesouro de Harry White era o quartel-
-general do New Deal da administrao Roosevelt e a
partir de seus diagnsticos e formas de atuao que seriam
construdos os regimes internacionais econmicos do ps-
-guerra. Em paralelo, e at certo ponto em contradio, o
Departamento de Estado, sob Cordell Hull, desenvolve a
28
partir de meados dos anos 1930 uma tentativa sistemtica

de reverter o protecionismo defensivo que reforara a
fragmentao econmica na esteira da crise de 1929. Por
meio da negociao de uma srie de acordos bilaterais
de compromissos relativos s tarifas de importao, foi se
conformando a teia que, como mencionado acima, serviria
de pano de fundo para a negociao que resultou no GATT.
Ao mesmo tempo, o esforo de guerra obrigara
interveno direta do Estado na alocao de recursos da
economia a fim de dirigi-los s necessidades militares. parte
as requisies, os bnus de guerra e os racionamentos, a
noo de planejamento econmico se imps. A legitimidade
da interveno coordenada e planejada do Estado vai assim
se unir s tendncias mencionadas acima para construir
a gesto econmica do ps-guerra, centrada no espao
nacional e com forte papel do Estado. Tinha sido necessrio
planejar a guerra, era necessrio planejar a transio e seria
necessrio continuar a planejar no futuro.
em funo desse pano de fundo que Ruggie descreve
os regimes internacionais ocidentais do ps-guerra como
liberalismo incrustado (embedded liberalism), na
medida em que os sistemas de pagamento e de comrcio
internacional criados para permitir a progresso dos fluxos
econmicos internacionais, com suas linhas orientadoras
de liberalizao progressiva das medidas de controle,
estavam incrustados em modos de gesto econmica que
privilegiavam o espao nacional e a regulao estatal.
29
III
White x Keynes: o que vejo
se v de onde vejo
Embora seus fantasmas fossem os mesmos e estivessem

de acordo em grande parte de suas vises sobre a gesto
da economia moderna, White e Keynes prepararam para
seus governos planos bastante distintos para a gesto da
economia internacional. A Conferncia de Bretton Woods
foi convocada praticamente a contragosto dos ingleses,
que prefeririam ter acertado previamente com os norte-
-americanos as principais diferenas entre os dois planos.
Mas aps dois anos da discusso bilateral iniciada em julho
de 1942, os EUA, aps articulao com outros pases aliados,
foraram a realizao da Conferncia e dela extraram
resultados muito prximos do plano original de White nos
seus principais elementos.
As razes pelas quais foi possvel aos EUA obter tais
resultados a mesma pela qual os planos divergiam: a
enorme assimetria de poder econmico com que EUA e
Reino Unido emergiram da Segunda Guerra Mundial. Ao final
da guerra, os EUA eram responsveis por cerca de 35% do
PIB mundial e mais de um quinto das exportaes globais.
Tratava-se de um pas credor em relao ao mundo, cuja
moeda tinha ampla aceitao, exportador tanto de produtos
industriais quanto de matrias-primas e alimentos, com
31
supervits na balana comercial. O Reino Unido, por outro

lado, saa da guerra como um pas devedor, com uma moeda
desacreditada e encurralada na Commonwealth, deficitrio
nas balanas comercial e de pagamentos. Em particular, os
emprstimos norte-americanos que tinham financiado o
esforo de guerra britnico continuavam a ser essenciais
para o equilbrio do balano de pagamentos do Reino Unido.
Keynes representava, portanto, um pas em dependncia
direta de seu interlocutor, o que limitava radicalmente
seu poder de barganha. Ao mesmo tempo, em funo
dessa posio, o plano de Keynes amplamente favorvel
aos pases devedores e deficitrios, enquanto o de White
favorece claramente os credores e superavitrios em geral e
os EUA em particular.
Tanto White quanto Keynes elaboraram seus planos de
olho na recuperao da produo mundial. A organizao do
sistema monetrio internacional que propunham buscava
permitir que o fluxo de mercadorias fosse retomado num
contexto de autonomia das polticas nacionais em busca do
pleno emprego. Para isso, a aposta de ambos era num sistema
cambial de paridades estveis e num fundo de estabilizao
para financiar os pases enquanto corrigiam desequilbrios
de curto prazo em sua balana de pagamentos. Dessa forma,
precisariam recorrer menos a restries comerciais, ainda
que estas fossem admissveis em certos casos para evitar
impacto excessivo dos ajustes sobre o emprego.
Tanto White como Keynes viam num sistema de
paridades cambiais fixas, mas ajustveis, a maneira de aliar
a estabilidade necessria ao bom desenvolvimento dos
32
fluxos comerciais flexibilidade necessria para corrigir

desequilbrios estruturais gerados pela evoluo divergente
da produtividade de diferentes economias. Para White, porm,
o dlar era uma moeda de ampla aceitao internacional
devido ao fato de os agentes econmicos terem confiana
em seu lastro de ouro, ou seja, a certeza de que, em ltima
instncia, se requisitassem, obteriam o ouro correspondente
ao representado nos bilhetes norte-americanos. Seu sistema
propunha, portanto, que todas as moedas tivessem uma
paridade fixa em relao ao ouro ou a uma moeda
conversvel em ouro, ou seja, no seu entendimento, o
dlar norte-americano. A mudana de paridades seria
excepcional e s poderia ocorrer com autorizao do fundo
de estabilizao. Ao propor o dlar como pilar do sistema
como substituto do ouro, porm, White buscava livrar a
poltica monetria norte-americana dos constrangimentos
dos fluxos de capital transfronteirios, automticos sob o
padro-ouro, enquanto as paridades fixas asseguravam que
as demais divisas no criariam, pela via de desvalorizao
competitiva, constrangimentos por outro lado. Keynes, por
sua vez, no via motivos para eleger o ouro, entre qualquer
outra mercadoria, como parmetro para a quantidade de
moeda adequada a uma economia, menos ainda economia
mundial. Em particular, considerava que, antes da Primeira
Guerra Mundial, a estrutura do Balano de Pagamentos
do Reino Unido garantia um fluxo de ouro ao resto do
mundo que permitira o bom funcionamento do padro-
-ouro, mas o entreguerras e a ascenso americana deixavam
de garantir este suprimento. Considerava a insistncia na
33
relao da moeda com o ouro uma relquia ultrapassada e

julgava que a moeda devia ser gerida completamente pelas
autoridades monetrias com o objetivo do pleno emprego
em vista. Defendia, portanto, um regime de moedas
totalmente fiducirias, com paridades fixas, porm flexveis.
Representante de pas estruturalmente deficitrio, no
desejava abrir mo da liberdade nacional para modificao
das paridades e colocava-se contra a sujeio ao Fundo. Ao
final, o temor dos ingleses de que a noo de estabilizao
implicasse tambm uma rigidez excessiva das paridades
cambiais, acabou por fazer com que o novo organismo
fosse denominado Fundo Monetrio Internacional, em
vez de fundo de estabilizao. De certa forma, enquanto
o esquema de White, que terminou prevalecendo, prev
uma separao mais clara entre o ajuste de curto prazo,
apoiado pelos emprstimos do fundo, e o ajuste da paridade
cambial, em resposta a uma mudana da relao entre as
produtividades das economias, o de Keynes no abre mo
do reajuste cambial como instrumento adicional na busca
pelo pleno emprego no curto prazo. A posio inglesa era
a de quem tinha conscincia da desvantagem estrutural da
indstria britnica em relao americana e pouca clareza
do nvel cambial que permitiria a recuperao. A posio
americana era a de quem sabia de sua vantagem estrutural
e desejava conter a presso pela valorizao de sua moeda.
Em sua forma final, o acordo do FMI previa um sistema de
paridades fixas em relao ao dlar, que por sua vez teria
uma paridade fixa em relao ao ouro (35 dlares por ona
troy). As modificaes de paridades se dariam apenas para
34
corrigir desequilbrios fundamentais, seriam de iniciativa

do membro em questo, mas teriam que ser autorizadas
pelo FMI. Caso no autorizadas, sujeitavam o membro
desobediente a perder acesso aos recursos do fundo ou
mesmo expulso.
Coerente com sua viso sobre a moeda, Keynes props
a criao de uma divisa internacional, o bancor (das
palavras francesas para banco e ouro, ou seja, ouro de
banco, ouro fiducirio), que seria gerida coletivamente
de forma ajustada s necessidades de liquidez da economia
internacional. White, em contraposio, acreditava que o
sistema internacional s poderia prescindir do ouro como
ncora quando fosse possvel criar uma administrao
global que superasse as soberanias nacionais, o que no
considerava vivel a no ser em um mundo totalitrio. O plano
de White previa a criao apenas de uma unidade de conta,
o unitas, para expressar os compromissos recprocos
a serem assumidos entre os membros do fundo e para
utilizao na gesto de suas contas. Os norte-americanos
nem cogitaram, portanto, em reduzir o papel que o dlar
vinha assumindo no sistema de pagamentos internacional.
Ao contrrio, White tinha claro o objetivo de consagrar em
Bretton Woods o papel que o dlar j vinha assumindo
como a moeda central do sistema, preservando de maneira
absoluta a liberdade de gesto da poltica monetria dos
EUA segundo as necessidades da economia nacional.
A mera suspeita de que o esquema de White contivesse a
ideia de uma moeda internacional, levantada pela ideia da
unitas, gerou nos EUA desconfiana e questionamento
35
nas audincias do Congresso, no contexto da aprovao dos

acordos de Bretton Woods, ainda que a unidade de conta
no tivesse sobrevivido at a verso final do Fundo.
Diante da oposio de Keynes, nas conversas
preliminares conferncia, designao do dlar como a
moeda conversvel em ouro que serviria de parmetro
para o sistema, o tema ficou para ser resolvido em Bretton
Woods. Consta que, em Bretton Woods, com base em
discusso sumria, White mandou modificar a redao
do artigo respectivo no texto final, tornando o dlar uma
referncia explcita para o sistema de paridades, sem
submeter a modificao explicitamente aprovao final
da Conferncia. O texto teria sido assinado no contexto do
fechamento da Conferncia sem reao dos negociadores
ingleses, no por concordarem, mas por no terem podido
examin-los em detalhe. Uma vez identificado o problema,
porm, os britnicos se conformaram realidade da fora
do dlar. Interessante notar que naquele momento a libra
esterlina era quatro vezes mais utilizada do que o dlar nas
reservas globais em divisas dos pases e diante da escassez
de dlares do ps-guerra alcanaria 87% em 1947. Apenas ao
final dos anos 50 o dlar ultrapassaria a libra como principal
moeda de reserva2.
Ambos os planos previam a criao de um fundo
destinado a realizar emprstimos de curto prazo aos pases,
de modo a auxiliar sua recuperao de desequilbrios
temporrios no balano de pagamentos. Na viso de
White, o Fundo de Estabilizao das Naes Unidas e
2 Schenk (2009), p. 4-5.
36
Associadas3, conformado a partir de subscries de seus

membros, era o instrumento que permitiria um novo padro
cmbio-ouro, tendo o dlar como ncora, j que permitiria
a mitigao dos problemas enfrentados na tentativa
anterior de estabelecimento deste padro no entreguerras.
Os emprstimos do fundo amenizariam o ajuste recessivo
mecnico e automtico que o padro-ouro requeria dos
pases com dficit no Balano de Pagamentos. Evitar-se-
-ia, assim, que tivessem necessidade de desvalorizaes
frequentes, controles excessivos do fluxo de capitais ou a
imposio de barreiras comerciais, mantendo-se conectados
economia internacional. Os emprstimos de divisas e ouro
atenderiam estritamente s necessidades de curto prazo do
balano de pagamentos, e no poderiam ser destinadas a
acumular reservas ou financiar outras atividades. Por outro
lado, ao contrrio dos financiamentos que permitiam a
perenizao dos desequilbrios, o fundo exigiria dos pases
deficitrios medidas econmicas para reverter sua situao
de desequilbrio. Numa srie de reas, os pases em ajuste
s poderiam tomar as medidas econmicas com as quais
uma maioria qualificada dos membros do fundo estivesse
de acordo. Nasciam as condicionalidades do FMI.
O plano de White, ao contrrio do de Keynes, previa
tambm a criao de um banco com a funo principal de
financiar a reconstruo europeia no ps-guerra. Enquanto
o fundo de estabilizao serviria para emprstimos de curto
prazo que permitissem um alvio breve para o ajuste das
economias deficitrias, o banco faria emprstimos de mais
3 United and Associated Nations Stabilization Fund.
37
longo prazo para projetos de maturao longa, cujos riscos

eram de difcil absoro pelos bancos comerciais.
No modelo de Keynes, o fundo seria um Banco Internacional
de Compensaes4. Os Bancos Centrais compensariam
seus dbitos e crditos em bancor, que teria taxa de
cmbio fixa com as demais moedas e com o ouro. Alm
de aumentar seus bancors com comrcio, os pases
poderiam aumentar seus bancors pagando em ouro ao
Banco de compensaes, mas no poderiam comprar ouro
com bancors. Ou seja, no poderiam entesourar, mas pode-
riam gerar mais liquidez colocando seu ouro em circulao.
Os pases teriam limites, proporcionais sua participao
no comrcio mundial, para acumular supervits ou dficits
em suas contas de bancors no Banco de Compensaes.
Na havia, portanto, no esquema de Keynes, a necessidade
de subscrio de capital o financiamento se fazia pelo
carregamento das posies superavitrias e deficitrias.
Se os limites fossem superados, os deficitrios poderiam
desvalorizar sua moeda e os superavitrios apreci-la.
Dficits crnicos gerariam a obrigatoriedade de desvalorizar,
pagar juros mais altos ao Banco de Compensaes pelo
financiamento de suas posies deficitrias, vender ouro,
e impor restries sada de capitais. Supervits crnicos
gerariam a obrigatoriedade de apreciar a moeda e pagar
juros de no mnimo 5% sobre os crditos excessivos,
podendo subir a 10%. O esquema continha, portanto, um
forte incentivo a que os credores apreciassem sua moeda
e expandissem importaes, a fim de evitar as multas, e,
4 International Clearing Bank.
38
assim, contivessem a expanso indevida de seu supervit.

Em contraste, o esquema de White previa a possibilidade de
que o Fundo fizesse uma recomendao de modificao
de polticas aos pases superavitrios credores, mas pelo
sistema de votao, assegurava que o maior credor, os EUA,
jamais recebessem uma recomendao dessa natureza
contra sua vontade.
Enquanto o fundo de White, ao emprestar aos pases
em dificuldade, teria como garantia moeda do pas tomador
ou ouro, o banco de Keynes faria tais emprstimos sem
a necessidade de garantias e com poucas exigncias em
termos de conduta da poltica econmica. O Banco de
Keynes estaria preparado para um volume de emprstimos
bem mais significativo que o de White, de modo a atacar
os desequilbrios de demanda global com o instrumento
do crdito abundante. Naturalmente, tal esquema colocava
maiores riscos para os pases credores, como os EUA, em
benefcio dos devedores, como o Reino Unido. Enquanto
no plano de Keynes o risco se elevava a 23 bilhes de
dlares, que era a soma das quotas limite que previa para
os membros, no de White o risco dos EUA, maior credor,
se resumia aos dois bilhes que pagariam como capital
subscrito, de um total previsto a essa altura como de apenas
5 bilhes. Finalmente, embora o plano de Keynes estivesse
baseado num sistema de compensaes multilaterais, abria
algumas excees para circuitos de compensao dentro
de blocos polticos, como a rea da libra, enquanto o plano de
39
White s admitia excees ao multilateralismo do sistema

de pagamentos com aprovao do Fundo.
Para Keynes, a gesto da economia domstica dependia
da autonomia de fixao das taxas de juros independente
das taxas no resto do mundo. Dessa forma, os fluxos de
capital, que desempenhavam papel central no ajuste do
padro-ouro, deveriam ser controlados para evitar que a fuga
de capitais obrigasse elevao dos juros. O plano de White
era estrito em garantir os fluxos de pagamentos ligados ao
comrcio de bens, previa que os pases abandonassem em
um ano as restries a transaes cambiais. Mas mantinha
a possibilidade de restries a fluxos de capital para
investimentos e chegava mesmo a prever que os membros
que recebessem fluxos deveriam cooperar com os pases que
tentavam restringir a sada de capitais, barrando tais entradas.
Na concepo de Keynes, o Banco de Compensaes
teria dois escritrios principais, em Londres, ocupando-se da
Europa, da Commonwealth, exceto Canad e Oriente Mdio, e
Nova York, ocupando-se das Amricas e do Extremo Oriente.
Obviamente, na concepo de White no havia dvidas de
que o Fundo estaria em solo americano. Na negociao final,
o desejo ingls de levar o FMI a estabelecer-se em Londres
teve, mais uma vez, que ceder deciso do tesouro norte-
-americano de estabelec-lo em Washington, onde estaria
menos sujeito influncia do establishment financeiro de
Nova York, num reflexo tpico dos tempos de New Deal.
Em resumo, (...) onde White e Keynes se situavam na
questo da estrutura monetria global do ps-guerra era
40
determinado por onde eles se sentavam Washington e

Londres, respectivamente5.
Uma das principais negociaes em Bretton Woods foi
a das quotas de contribuio dos pases para o FMI e para
o Banco. Todos queriam que sua participao no capital
das instituies fosse a maior possvel. No se tratava,
evidentemente, de vontade irrefrevel de contribuir com o
esforo de cooperao internacional do ps-guerra. A razo
da disputa foi que as duas instituies foram moldadas
como sociedades por aes, no modelo corporativo, em que
os votos no processo decisrio so proporcionais ao capital
investido, e no como sociedades de naes, como a ONU,
em que os ditames da soberania implicam que cada pas
possui um voto. No se tratava, porm, de uma disputa
aberta, em que o pas que desejasse colocaria o capital
que fosse capaz a fim de obter mais votos. Os Estados
Unidos controlaram a discusso das quotas a partir de dois
parmetros. Em primeiro lugar, a quota dos EUA deveria
ser capaz de garantir um total de votos que permitisse um
papel de liderana nas instituies e um poder de veto nas
decises principais. Em segundo lugar, a quota dos EUA
respondia ao nvel de recursos que o Tesouro se dispunha
a comprometer e que se acreditava possvel aprovar no
Congresso norte-americano. Dessa forma, os montantes
totais aproximados das subscries estavam predefinidos
em funo do que os EUA estavam dispostos a contribuir.
Com efeito, na pr-conferncia realizada com parte das
5 (...) where White and Keynes stood on the question of the postwar global monetary structure was
determined by where they sat Washington and London, respectively. Steil (2013), p. 149.
41
delegaes em Atlantic City, os EUA anunciaram que o total

das contribuies para o Fundo estariam entre 8 e 8,5 bilhes
de dlares (terminariam em 8,8 para o Fundo e 9,1 para o
banco). A disputa pelas quotas era, assim, um jogo de soma
zero, com pouca ligao com a capacidade de contribuio
dos pases, mas grande ligao com o prestgio e com as
estratgias de influncia na instituio. A distribuio inicial
proposta pelos EUA, de toda forma, seguia uma frmula no
revelada, que levava em conta variveis econmicas com
papel importante para o comrcio internacional. O resultado
final, uma vez mais, refletiu a dominncia norte-americana,
com os britnicos reclamando do ganho desproporcional dos
latino-americanos, ento aliados incondicionais dos EUA, e
a Rssia extraindo, como vimos, um sobrepreo por sua
participao, afinal no efetivada.
Quando finalmente se concluram as negociaes,
os objetivos do Fundo estavam listados no Artigo 1 da
Conveno em seis itens resumidos a seguir:
i) Ser uma instituio para consultas e colaborao
sobre problemas monetrios internacionais;
ii) Facilitar a expanso do comrcio internacional
para favorecer o emprego e a produo;
iii) Promover estabilidade cambial e evitar deprecia-
es competitivas;
iv) Estabelecer um sistema de pagamentos multilate-
ral e eliminar restries de pagamentos;
v) Fornecer recursos, sob as devidas salvaguardas,
para corrigir desajustes de balano de pagamentos
sem recorrer a medidas destrutivas da prosperidade;
42
vi) Reduzir a durao e o grau dos desequilbrios de

balano de pagamentos.
O leitor reconhecer a os objetivos comuns dos planos
de White e Keynes, mas a leitura do item (v) no deixar
dvida de que o desenho da implementao desses objetivos
tendeu sempre para a concepo de White.
No caso do Banco foram cinco os itens do Artigo 1, que
podem ser assim resumidos:
i) Assistir na reconstruo e desenvolvimento, facili-
tando o investimento para propsitos produtivos,
incluindo a restaurao das economias destrudas
pela guerra e o encorajamento do desenvolvi-
mento dos pases menos desenvolvidos;
ii) Promover o investimento estrangeiro privado por
meio de garantias ou participao em emprstimos;
iii) Promover o comrcio e o equilbrio do balano de
pagamentos pelo desenvolvimento dos recursos
produtivos;
iv) Priorizar os projetos mais teis e urgentes;
v) Conduzir suas operaes levando em conta o
efeito sobre o investimento internacional e as
condies dos negcios nos membros e nos
anos do imediato ps-guerra ajudar a transio
dos tempos de guerra para uma economia de
tempos de paz.
Aqui o leitor notar o esforo em diferenciar os objetivos
do Banco daqueles do Fundo, pela ligao direta da atuao do
Banco com a reconstruo e a produo. As menes guerra
43
deixam inequvocas as prioridades iniciais do Banco, enquanto

uma meno pequena aos pases menos desenvolvidos abria
espao para o que viria rapidamente a se tornar o foco da
atuao da instituio.
44
IV
Quem manda aqui? A governana
do FMI e do BIRD
Dos 35 membros formalmente considerados originais,

as Instituies de Bretton Woods cresceram aos 188 de
hoje. Nesse perodo, incorporaram-se os pases resultantes
das ondas de descolonizao, pases comunistas saram das
organizaes e retornaram aps a queda do muro de
Berlim, novos pases resultaram da fragmentao da URSS,
da Tchecoslovquia e da Iugoslvia e se incorporaram. As
instituies possuem hoje, portanto, carter universal, bem
diverso do que assumiram no ps-guerra no contexto da
Guerra Fria. Sua estrutura de governana, porm, pouco se
alterou, tendo sido mais ou menos reproduzida nas demais
instituies financeiras multilaterais criadas posteriormente.
O rgo mximo do FMI o Conselho de Governadores
(Board of Governors), formado pelos Ministros de Finanas
ou Presidentes de Banco Central (em ingls normalmente
denominados Governor) designados por todos os pases-
-membros. Hoje cerca de dois teros dos Governadores so
Ministros de Finanas, enquanto um tero so Presidentes
de Banco Central. So os responsveis pela direo
estratgica da organizao e pelas decises fundamentais,
como aumento de quotas, aceitao de novos membros ou
emendas ao acordo constitutivo. Renem-se apenas uma
45
vez por ano e, na prtica, boa parte de suas decises so

tomadas por voto postal, em regra avalizando propostas
preparadas pelo Secretariado (Staff) e j examinadas pelo
Conselho Executivo (Executive Board).
O Conselho Executivo do FMI formado atualmente por
24 Diretores Executivos, que so funcionrios do fundo,
mas representam os pases. Segundo regra que ser
alterada quando entrar em vigor a reforma aprovada em
2010, cinco deles so indicados diretamente pelos pases
que possuem as maiores quotas no fundo: EUA, Japo,
Alemanha, Frana e Reino Unido. Os demais so eleitos por
um sistema caracterstico dessas instituies, dentro de
sua lgica de sociedade por aes: cada diretor adicional
eleito por um sistema de votao que, na prtica, obriga
negociao para a formao de constituencies, ou seja,
agrupamento de pases cujos votos em conjunto sejam
capazes de eleger um representante. Esses diretores,
portanto, representam um grupo de pases, ainda que na
prtica, na maioria dos casos, as instrues que recebem
de seu prprio pas sejam preponderantes em sua atuao.
As constituencies negociam acordos que regulam quem
ser o representante, e seu alterno, a cada mandato de
dois anos. Certas constituencies, como a do Brasil, tm
mantido um mesmo pas frente do grupo, enquanto
outras tm por prtica a rotao da liderana entre alguns
ou todos os seus pases. Esses acordos podem variar ao
longo do tempo e os agrupamentos podem ser alterados.
China, Rssia e Arbia Saudita, embora no entrem na regra
de indicao direta, possuem votos suficientes para eleger
46
sozinhos um diretor. O Conselho Executivo responsvel

pela superviso da gesto quotidiana da instituio e, entre
outros, aprova os programas de socorro do Fundo, discute
os exames anuais das polticas econmicas dos membros e
define as orientaes para a atuao do Secretariado.
O poder de voto de cada diretor depende, naturalmente,
da soma dos votos dos pases da constituency. Os votos de
cada pas so uma funo de uma alocao de votos bsicos
mais uma quantidade de votos proporcional sua participao
no capital do fundo (quotas). Os votos bsicos, iguais para
todos os participantes, so uma maneira de amenizar a
assimetria na distribuio de quotas e assegurar aos pases
com quotas mais reduzidas um patamar mnimo de votos.
As quotas so revisadas e eventualmente modificadas a cada
cinco anos. Estas revises levam em conta uma frmula
para clculo das quotas que foi modificada ao longo dos
anos, mas est longe de permitir uma adaptao adequada
e rpida o suficiente da estrutura de poder decisrio da
organizao s modificaes dos pesos dos pases na
economia internacional. As modificaes das quotas, quase
sempre associadas a um aumento do capital do Fundo,
no seguem diretamente os resultados da frmula, mas
resultam de uma negociao que toma a frmula como
base. O resultado prtico que os pases desenvolvidos
continuam a possuir uma frao dominante do poder de voto
do Fundo. Mesmo depois que for finalmente implementada
a ltima reviso de quotas, aprovada em 2010, o poder de
voto dos pases desenvolvidos ser 57,67% e o dos pases
em desenvolvimento 42,34%, enquanto estes j constituem
47
mais da metade do PIB mundial definido pela paridade do

poder de compra (PPP).
O Secretariado liderado por um Diretor Gerente
(Managing Director) eleito pelo Conselho Executivo cujos
trabalhos preside (mas vota apenas em caso de empate).
Assiste ainda s reunies do Conselho de Governadores.
A posio do Diretor Gerente , portanto, central na institui-
o, pois, alm de deter amplos poderes para conformar
o Secretariado e designar seus componentes, controla a
agenda do Conselho Executivo e participa das discusses
e conformao das decises polticas no nvel ministerial.
Arquiteto principal do Fundo, Harry White era o nome
cogitado para ser o primeiro Diretor Gerente. Acusaes,
decorrentes de investigao do FBI, de que ele estaria
envolvido com a transmisso de informaes sensveis do
Departamento do Tesouro para a Unio Sovitica, porm,
teriam levado o Presidente Truman a desistir da indicao,
nomear White para ser o primeiro Diretor Executivo norte-
-americano no Fundo e indicar Eugene Meyer para presidente
do Banco. Iniciou-se assim, com a escolha do ex-ministro
de finanas belga, Camille Gutt, para Diretor Gerente, a
tradio de que o dirigente mximo do FMI seja um europeu
e o Presidente do Banco Mundial um norteamericano.
Ao longo do tempo, desenvolveu-se tambm a prtica
de que o nmero dois do Fundo seja um norte-americano de
confiana do Departamento do Tesouro.
A estrutura acima se repete no Banco Mundial: Conselho
de Governadores (Board of Governors), Conselho de
Administrao (Board of Directors) e um Secretariado
48
(Staff) liderado por um dirigente, no caso denominado

Presidente. No Conselho do Banco, os governadores so em
geral os ministros de finanas, por vezes de planejamento,
desenvolvimento, relaes exteriores ou cooperao
internacional. Os Diretores Executivos do Banco so hoje
25 e, como no fundo, cinco so diretamente indicados e
os demais eleitos. As constituencies, entretanto, no
precisam ser as mesmas do Fundo. No caso do Brasil a
composio das constituencies do Fundo6 e do Banco7
diferente e a nacionalidade do Diretor Executivo que
representa o Brasil no Banco atualmente alternada a
cada dois anos na ordem Brasil/Colmbia/Brasil/Filipinas.
O Secretariado do Banco (cerca de 10.000 funcionrios)
bem maior que o do Fundo (cerca de 2.500 funcionrios)
e desenvolve hoje atividades amplas de assistncia tcnica e
pesquisa sobre o desenvolvimento.
A nica modificao estrutural importante na governana
das duas instituies foi a criao de dois rgos que
renem os pases representados no Conselho Executivo/
Diretoria Executiva em nvel ministerial: o Comit Monetrio
e Financeiro Internacional do FMI (IMFC na sigla em
ingls) e o Comit Ministerial Conjunto dos Conselhos de
Governadores do Banco e do Fundo sobre a Transferncia
de Recursos Reais para os Pases em Desenvolvimento,
6 Brasil, Cabo Verde, Equador, Guiana, Haiti, Nicargua, Panam, Repblica Dominicana, Suriname,
Timor Leste, Trinidad e Tobago.
7 Brasil, Colmbia, Equador, Filipinas, Haiti, Panam, Repblica Dominicana, Suriname e Trinidad e
Tobago.
49
conhecido como Comit de Desenvolvimento (DC

Development Committee).
Em 1974, o Comit do Conselho de Governadores do FMI
sobre a Reforma do Sistema Monetrio Internacional e Temas
Correlatos (G20), criado em 1972, em circunstncias que
veremos mais frente, com composio geogrfica similar
ao Conselho Executivo, props a criao de um conselho
permanente nos seus moldes, em nvel ministerial, como
forma de permitir a participao mais ativa do nvel poltico
no processo decisrio do Fundo. A segunda emenda da
Conveno do FMI, de 1976, no criou diretamente este
conselho, mas previu a possibilidade de sua criao por uma
deciso de 85% dos votos do Conselho de Governadores,
no que hoje o anexo D do acordo. O Conselho nunca foi
criado, mas provisoriamente criou-se um Comit Interino
ministerial, com funes apenas de assessoria do Conselho
de Governadores, sem poderes decisrios, que passou a
reunir-se periodicamente e a expressar seus consensos por
meio de comunicados. No final dos anos 90, a discusso
iniciada pelo Diretor Gerente Michel Camdessus para
que se ativasse a criao do Conselho no prosperou. Os
pases em desenvolvimento temiam que o desequilbrio
na conformao do foro reforasse a posio dos pases
desenvolvidos pela ao em nvel poltico. Os desenvolvidos
no se entusiasmaram pela proposta, parecendo-lhes
suficiente o controle que exerciam via Conselho Executivo.
Houve, porm, apoio para transformar o Comit Interino
num rgo assessor permanente e foi formado ento
o IMFC. O IMFC rene-se duas vezes por ano e tem um
50
presidente prprio, que conduz seus trabalhos em estreita

cooperao com o Diretor Gerente. O mandato do presidente
de durao indefinida e, uma vez eleito, ele tem ficado
frente do rgo pelo tempo em que permanece como
Ministro em seu pas.
O Comit de Desenvolvimento foi criado tambm em 1974
com o objetivo de melhor coordenar a atuao do Banco
com o FMI no apoio aos pases em desenvolvimento, j
numa fase em que o Banco havia h muito deixado para trs
sua misso inicial de apoio reconstruo no ps-guerra.
Embora continue a ser um comit conjunto, na prtica,
seus trabalhos se concentram hoje na atuao e direo
estratgica do Grupo Banco Mundial, em cuja sede se rene
duas vezes por ano. Possui tambm seu presidente, distinto
do presidente do IMFC.
A criao de ambos os comits foi, por um lado, uma
tentativa de buscar a ateno dos ministros para os temas
em discusso nas instituies, num reconhecimento de que
o Conselho de Governadores, com quase 200 membros,
no permite discusses efetivas sobre os temas em
considerao. Por outro lado, foram tentativas de ultrapassar
informalmente os limites dos mandatos das instituies e
conformar foros de gesto ampla da economia internacional.
No primeiro aspecto, a iniciativa obteve relativo
sucesso. Embora todos os governadores possam participar
dos plenrios desses comits, em princpio apenas os
Governadores que lideram no momento suas constituencies
participam da discusso em plenrio e somente eles esto
presentes no caf da manh informal em que habitualmente
51
discutida de maneira mais aberta a situao da economia

internacional. O foro tem sido valorizado pelos ministros e
presidentes de Banco Central, que tendem a comparecer
s reunies com regularidade. Os comunicados constituem
um instrumento de orientao para os trabalhos das
organizaes e constituem um bom guia da evoluo dos
principais temas. Embora no tenham poder decisrio,
na prtica, os consensos que alcanam a nvel poltico se
refletem nas decises posteriores do Conselho Executivo.
Ainda assim, o nvel de interao das discusses limitado
e poucas vezes os ministros efetivamente conduzem no seu
mbito a tomada de decises, refletindo mais bem a direo
tomada no nvel do Conselho Executivo, onde as discusses
tcnicas acontecem com mais tempo. Os comunicados,
por sua vez, so fortemente influenciados pelo staff e pela
presidncia do comit e negociados sob presso em pouco
tempo.
No segundo aspecto, o de constiturem foros de gesto
da economia global, os resultados so mais limitados. At
a crise de 2008, os pases desenvolvidos do G7 claramente
priorizavam aquele foro para estas tentativas de coordenao
e gesto global. J os pases em desenvolvimento, mesmo com
processos decisrios baseados no consenso, questionavam
a sobrerrepresentao dos pases desenvolvidos, resultante
da forma de conformao das cadeiras representantes das
constituencies. Aps a crise, a elevao do G20, criado
em nvel ministerial aps a crise asitica do fim dos anos
1990, ao nvel presidencial, deslocou para aquele foro a
busca de funes de coordenao e gesto, de forma mais
52
inclusiva se comparada ao G7, da economia mundial. Em

reao, os pases que no pertencem ao G20, sobretudo os
desenvolvidos, que possuem participao ativa no Conselho
Executivo e no IMFC, tm procurado valorizar o foro e
manter no seu mbito as discusses sobre a reforma da
governana da instituio. J o Comit de Desenvolvimento,
embora procure passar em exame o impacto do desenrolar
de eventos da economia internacional sobe os pases
em desenvolvimento, termina por concentrar-se, como
mencionado, na anlise da atuao do Banco Mundial.
Pela descrio acima possvel depreender que o
Conselho Executivo e o Conselho de Administrao detm
o poder central no funcionamento das Instituies de Bretton
Woods, mas o Diretor Gerente e o Presidente, com seus
Secretariados, possuem notvel influncia na conformao
da agenda, contedo das discusses e propostas de ao.
Os pases desenvolvidos e, em particular, os EUA possuem
slida maioria dos votos no Conselho Executivo do Fundo e
no Conselho de Administrao do Banco, o que lhes permite
em muitas situaes forar a aprovao de propostas,
documentos, emprstimos e programas de socorro sem a
necessidade de buscar consenso. Essa realidade, por sua
vez, se reflete na atuao dos pases em desenvolvimento,
cientes de suas limitaes no processo decisrio, e tambm
do Secretariado, sempre sensvel s chances de aprovao
de suas propostas. A consolidao da Unio Europeia e
sua unio monetria, se no implica necessariamente um
voto europeu sempre unvoco, amplia notavelmente a
convergncia de seus diretores executivos. O G7, por outro
53
lado, continua a ser muitas vezes uma camada adicional

de coordenao ou de construo de vises convergentes
entre os pases desenvolvidos, assim como, em alguns
casos, a OCDE8. Pela outra vertente, um Diretor Gerente
europeu e um nmero dois norte-americano definem os
limites em que pode atuar e expressar-se o Secretariado.
A prpria composio do Secretariado, por sua vez, com sua
maioria de nacionais de pases desenvolvidos, muitos dos
quais provenientes de seus ministrios de finanas e bancos
centrais, aos quais retornam aps perodos mais ou menos
longos, amplia a influncia dos pases desenvolvidos para
alm de seu poder de voto. No foi assim surpreendente que
o Escritrio de Avaliao Independente do FMI, ao avaliar o
desempenho do fundo no perodo que antecedeu a crise de
2008, no s tenha criticado a organizao por ter sido ineficaz
na previso e preveno da crise, mas tenha apontado,
entre os fatores que contriburam para isso, um elevado
grau de pensamento induzido pelo grupo (groupthink),
aprisionamento intelectual, viso generalizada de que
uma crise financeira nas grandes economias avanadas
seria improvvel e cultura institucional que desencoraja
pensamentos diferentes.
Os esforos dos pases em desenvolvimento para
amenizar este quadro tm produzido alguns resultados, na
medida em que a percepo de que a falta de legitimidade
representa um risco eficcia das organizaes levou a um
movimento inicial de reforma. Em particular, os BRICS, que
8 Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (Organization for Economic Cooperation

and Development OECD).
54
hoje dependem menos dos recursos das instituies de

Bretton Woods, tm procurado ampliar sua participao nos
processos decisrios formal e informalmente.
55
V
Ascenso e Queda do Imprio
das Paridades Fixas
Embora as Instituies de Bretton Woods, como vimos,

tenham mantido basicamente a mesma estrutura e objetivos
formais desde sua fundao, o regime internacional que
consagraram e as funes que desempenharam na ordem
econmica mundial alteraram-se, por rupturas ou transies
graduais, ao longo de sua existncia.
Os primeiros emprstimos tanto do fundo, quanto do banco,
destinaram-se Frana, em 1947. A atuao do Banco nestes
primeiros anos, tal como planejado, dirigiu-se, sobretudo,
para a reconstruo da infraestrutura europeia destruda
pela guerra. Logo, porm, o plano Marshall viria a reduzir
a importncia relativa desses recursos. Gradualmente, os
pases desenvolvidos foram deixando de ser usurios do
banco, enquanto a utilizao dos emprstimos pelos pases
em desenvolvimento aumentava.
O FMI, por sua vez, procurava conduzir os pases
na direo da adoo das paridades cambiais fixas e o
relaxamento das restries cambiais, tal como previsto
no novo desenho do sistema monetrio internacional. Em
dezembro de 1946, as paridades cambiais iniciais de 32 dos
membros, incluindo os pases industrializados da Europa
Ocidental, foram anunciadas. Os demais membros, inclusive
57
o Brasil, o fariam entre 1948 e 1949. Isto, porm, estava

longe de significar que o sistema estava implantado.
Em primeiro lugar, em reconhecimento da difcil situao
econmica e dos problemas de balano de pagamentos com
que diversos pases saam da guerra, o acordo do FMI previa
em seu artigo XIV que os pases disporiam de um perodo
de cinco anos para eliminar suas restries cambiais, aps
o qual, caso mantivessem restries, teriam que iniciar
consultas peridicas com o Fundo com vistas a atingir este
objetivo. Quando tais consultas se iniciaram em 1952, a maior
parte dos pases no s no tinha retirado as restries
como, em alguns casos, as tinham tornado discriminatrias.
Em 1947, diante da escassez de dlares, resultante da
enorme assimetria econmica entre os Estados Unidos e
os pases destrudos pela guerra, muitos pases na Europa,
sia e Oriente Mdio adotaram restries que discriminavam
contra os pases da zona dlar nas Amricas, com vistas
a reter dlares e ouro. Tambm nesse ano, a tentativa do
Reino Unido de implementar a convertibilidade no marco
do acordo de financiamento bilateral obtido dos EUA
fracassa e as restries britnicas so renovadas. Num
mundo de moedas no conversveis, ou seja, de mercados
cambiais ainda fragmentados, muitas eram negociadas com
descontos em relao paridade oficial bem superior
margem de 1% de flutuao permitida pelo acordo do FMI.
Em segundo lugar, 13 dos membros do Fundo em 1946,
todos latino-americanos, tinham taxas de cmbio mltiplas.
Embora em dezembro de 1946 o Fundo tenha circulado um
pronunciamento instando os pases a iniciarem a remoo
58
de tais regimes cambiais e no alter-los sem consulta

com o Fundo, na prtica um nmero crescente de pases
utilizou este sistema nos anos 50 e incio dos anos 60. As
taxas mltiplas permitiam afetar o comrcio, sem que fosse
necessrio adotar restries quantitativas. Respondiam a
dificuldades de balano de pagamentos, como forma de
priorizar importaes essenciais, mas tambm passaram a
ser crescentemente utilizadas como parte do arsenal das
polticas de substituio de importaes e como forma de
financiar a industrializao pela transferncia de renda das
exportaes agrcolas. Nesse contexto, alm dos latino-
-americanos, boa parte dos pases em desenvolvimento
adotou o mecanismo e, dessa forma, a taxa definida pela
paridade Bretton Woods era apenas uma entre outras,
com maior ou menor utilizao conforme o pas. claro,
alm disso, que as taxas paralelas se modificavam com
mais frequncia do que a definida pela paridade, e sem
autorizao do Fundo, no mais das vezes buscando manter
a proteo indstria domstica face inflao interna.
Em terceiro lugar, nem bem as paridades tinham sido
estabelecidas e j alguns pases estavam explicitamente
abandonando-as. Em janeiro de 1948 a Frana se tornou
o primeiro membro a solicitar a aprovao do fundo para
uma alterao de sua paridade. A Frana, porm, desejava
implementar o cmbio mltiplo, com flutuao da divisa
para parte de suas transaes, aspecto a que o Fundo
objetou. A Frana implementou as medidas assim mesmo e
se tornou tambm o primeiro pas a ser declarado inelegvel
a emprstimos do Fundo. Embora o cmbio mltiplo francs
59
no tenha durado muito e o pas tenha voltado a poder

receber emprstimos em 1954, a Frana voltou a ter uma
paridade acordada com o FMI apenas em 1958. Em julho
de 1948 o Mxico flutuou sua moeda, mas retornou
paridade fixa em julho de 1949. Em novembro de 1949 o
Peru solicitou e obteve permisso para flutuar sua moeda
de forma temporria, flutuao que manteria pelas dcadas
seguintes. Em setembro de 1950, o Canad solicitou a
flutuao e o Fundo reconheceu a situao particular do
pas, embora no pudesse autorizar, por suas regras, tal
regime cambial. A Itlia e a Tailndia, por sua vez, tinham
entrado no Fundo em 1947 e 1949 sem fixar suas paridades.
Finalmente, como mencionado anteriormente, vrios pases
em desenvolvimento aplicavam taxas mltiplas e estavam
passando cada vez mais operaes para taxas distintas da
paridade declarada ao Fundo.
Em setembro de 1949, o reino unido desvaloriza a libra
avisando ao FMI com apenas 24 horas de antecipao.
Nas semanas seguintes, a maioria dos membros obtm
autorizao para o reajuste de suas paridades. O reajuste
refletia ainda as dificuldades da retomada econmica no
ps-guerra, mas de certa forma tambm as tenses na
operao do sistema, na medida em que respondia a um
represamento de modificaes que deveriam ter acontecido
anteriormente. Num reflexo da resistncia desvalorizao, a
maioria das paridades reajustadas em 1949 ainda prevalecia
no final da dcada de 60.
No perodo de implantao da ordem de Bretton Woods,
a ao do FMI e do BIRD debateu-se entre os imperativos
60
das regras estabelecidas e as exigncias pragmticas

impostas pela realidade das economias desorganizadas do
ps-guerra e das economias heterogneas dos pases em
desenvolvimento. O BIRD atuou, sobretudo, por meio do
financiamento de projetos de infraestrutura que buscavam
criar as condies mnimas para o avano de processos de
industrializao ou recuperao da capacidade de produo,
defendendo um papel decisivo para o investimento privado
nacional e estrangeiro direto. Nesse contexto, criada em
1956 a Corporao Financeira Internacional9 IFC, como brao
do Banco para o apoio ao setor privado, por intermdio
tanto de emprstimos quanto de investimentos. O primeiro
investimento da IFC, em junho de 1957, foi para permitir
expanso das atividades industriais de uma companhia
multinacional do setor eltrico no Brasil. Enquanto isso,
o FMI atuava dando socorro aos problemas de balano de
pagamentos e procurando, por meio das consultas e das
condicionalidades do apoio financeiro, alinhar os pases s
regras e exigncias do regime. Neste exerccio, porm, o
pragmatismo foi aos poucos se impondo postura mais
legalista inicial. A flutuao das taxas de cmbio, por
exemplo, acabou sendo vista como mal menor se utilizada
temporariamente para encontrar um valor mais realista
para a paridade da moeda, ou se utilizada para substituir
ou simplificar os sistemas de cmbio mltiplo. As taxas de
cmbio mltiplas foram preferidas manuteno de restries
quantitativas importao, de restries de pagamentos, ou
de acordos de pagamentos bilaterais ou discriminatrios.
9 International Finance Corporation IFC.
61
Assim, a busca dos objetivos de retomar a rede comercial

global liberando os pagamentos das amarras bilaterais ou
das zonas cambiais predominou sobre o seguimento estrito
do modelo, e buscou-se facilitar a circulao de capitais sob
circunstncias mais estveis. Ao mesmo tempo, os pontos
de maior insistncia em suas recomendaes de poltica (ou
talvez simplesmente os mais bem-sucedidos) so coerentes
e tornam-se possveis graas ao comportamento dos fluxos
de capital neste momento, marcadamente vinculados aos
fluxos comerciais e de investimento real.
Ao enfrentar problemas como as restries de pagamentos
ou as taxas mltiplas, o Fundo foi aprofundando o
diagnstico de que no poderiam ser corrigidos sem soluo
dos problemas macroeconmicos internos, notadamente
a inflao e os desequilbrios fiscais. A despeito do foco
nos regimes cambiais, as condicionalidades no deixaram,
portanto, de dirigir-se ao ajuste das economias em
desequilbrio e coerente com os pressupostos do modelo de
White conformou-se a receita pela qual o dficit no balano
de pagamentos deve ser eliminado por meio de forte
ajuste fiscal como forma de reduo da demanda interna
e consequente reduo das importaes. No Brasil, por
exemplo, a exigncia, entre outras, de que se reduzissem
os gastos com a construo de Braslia, levou o governo
Juscelino Kubitscheck a desistir da tomada de emprstimo
junto ao FMI no fim dos anos 50.
Ao longo dos anos 1950, o plano Marshall, os gastos
militares americanos na Europa, e os investimentos
diretos de empresas industriais norte-americanas, as
62
novas multinacionais, se encarregaram, gradualmente, de

assegurar a disponibilidade da divisa-chave no sistema,
enquanto a recuperao da capacidade produtiva das
economias industrializadas lhes permitia estabilizar sua
situao de balano de pagamentos. Ao final de 1954, as
reservas em dlar e ouro dos pases, excluindo os EUA, j
eram o dobro do que tinham sido em 1948. Em 1952, Japo
e Alemanha Ocidental foram admitidos nas Instituies
de Bretton Woods e fixaram suas paridades cambiais,
consolidando o regime monetrio internacional do mundo
capitalista. No final da dcada de 1950 e incio dos anos 60,
gradualmente, as economias europeias foram eliminando o
cmbio mltiplo, abandonando os acordos de pagamentos
bilaterais, adotando a conversibilidade e liberalizando os
fluxos de capital. Em 1950, sob os auspcios da Organizao
para a Cooperao Econmica Europeia10, foi estabelecida
a Unio Europeia de Pagamentos, que permitia que os
pagamentos internacionais entre seus participantes fossem
compensados e apenas os saldos transferidos a cada ms.
O sistema permitia contornar a inconversibilidade das
moedas e ajudou a expandir o comrcio intrazona, mas no
deixava de ser um esquema que limitava o objetivo de um
verdadeiro sistema multilateral de pagamentos. Em 1958 as
principais economias europeias adotaram a conversibilidade
externa, ou seja, permitiram que no residentes
convertessem suas moedas livremente, e a Unio Europeia
de Pagamentos foi eliminada. Em 1961, praticamente todo
10 A OCEE foi criada no contexto da distribuio da ajuda do Plano Marshall e posteriormente

transformou-se na OCDE Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico.
63
o mundo desenvolvido havia aceitado eliminar as restries

de pagamentos autorizadas pelo Artigo XIV da Conveno
do FMI e assumido os compromissos de no imposio
de restries do Artigo VIII. Com o retorno s paridades
fixas da Frana em 1958, fixao de paridades pela Itlia
em 1960 e Grcia em 1961, e retorno tambm do Canad em
1962 paridade fixa, o sistema de Bretton Woods parecia
alcanar seu pleno funcionamento. Elevao das paridades
das moedas alem e holandesa, em 1961, por outro lado,
parecia mostrar que o mecanismo de ajuste cumpria sua
funo.
Na virada para a dcada de 60, os pases desenvolvidos
no s tornaram suas moedas conversveis e se compro-
meteram a eliminar as restries de pagamentos, mas
tambm comearam a eliminar as restries ao fluxo de
capitais. A conversibilidade das principais moedas tinha
revelado que j no faltavam dlares no mundo, sobravam,
e em tal circunstncia, os temores dos quinze anos anterio-
res se dissiparam estimulando maior abertura da conta de
capitais. Distanciando-se da concepo de White e Keynes,
os pases desenvolvidos passaram a ver na liberdade de cir-
culao de capitais de curto prazo uma forma de obteno
de recursos para o equilbrio do balano de pagamentos
com reduo da necessidade de reservas. J no incio da
dcada, porm, os movimentos abruptos de capitais geram
um maior recurso ao apoio financeiro de curto prazo do FMI
por parte desses pases. Em 1961, os pases desenvolvidos,
reunidos num grupo informal denominado G10, resolvem
colocar disposio do Fundo recursos adicionais por meio
64
dos Arranjos Gerais para Emprstimos11 (GAB na sigla em

ingls) que vieram a somar-se elevao das quotas efetuada
em 1959.
A vigncia estrita do sistema de Bretton Woods, porm,
nunca chegaria a alcanar o conjunto dos membros do FMI. Os
pases perifricos, nesse perodo com economias mais frgeis
e boa parte deles, como o Brasil, perseguindo polticas de
industrializao por substituio de importaes, manteriam
sistemas cambiais diferentes, com taxas mltiplas ou
flutuantes, e solicitariam desvalorizaes frequentes a fim
de manter a competitividade das exportaes e encarecer
as importaes. Com o aumento do nmero de pases em
desenvolvimento em situao econmica frgil em resultado
da descolonizao, o Conselho Executivo do FMI decide em
1964 aceitar que esses pases acedam ao apoio financeiro do
Fundo mesmo sem declarar sua taxa cambial fixa inicial. No
mbito do BIRD, criada em 1960 a Associao Internacional
para o Desenvolvimento12 AID para conceder recursos
em termos concessionais aos pases em desenvolvimento.
Conformava-se um sub-regime para a participao dos
pases em desenvolvimento do sistema.
At a, com a economia global em perodo de
crescimento prolongado, parecia que o regime de Bretton
Woods demonstrava sua fora. O Banco Mundial j no era
necessrio aos pases desenvolvidos. O FMI coordenava
o sistema de paridades fixas que permitia um ambiente
estvel para que o comrcio mundial se expandisse sob o
11 General Arrangements to Borrow GAB.

12 International Development Association IDA.
65
estmulo das rodadas de reduo de impostos de importao

negociadas ao amparo do GATT. Os desequilbrios de curto
prazo, que os fluxos de capital comeavam a trazer de volta,
eram corrigidos pelos mecanismos de apoio financeiro de
curto prazo do FMI, fortalecido pelo aumento de quotas e
pelo GAB.
No momento em que o sistema parecia chegar
maturidade, porm, j estavam em gestao os elementos
que o levariam queda. Em 1959, Robert Triffin explicita o
problema que ficou conhecido como o dilema de Triffin:
a expanso da liquidez internacional no sistema desenhado
em Bretton Woods, ou seja, a existncia de divisas
suficientes em circulao para permitir que o sistema
funcione, depende da existncia de um dficit continuado
no balano de pagamentos dos Estados Unidos, emissor
da moeda-ncora do sistema, de forma que seus dlares
estejam disponveis ao restante do mundo. Entretanto, um
dficit continuado coloca em questo a capacidade dos EUA
de honrar o compromisso de que todo dlar em circulao
tem um lastro constante em ouro, os USD 35,00 por ona
de ouro definidos em Bretton Woods. Se desejar assegurar
a paridade atraindo ouro e emitindo menos dlares, os EUA
teriam que conduzir uma poltica de austeridade fiscal e
elevao de juros, o que levaria a uma recesso que se
estenderia ao mundo, tanto pela queda da atividade nos
EUA como pela transmisso da elevao dos juros e, em
ltima instncia, pela reduo da liquidez global.
A reconstruo europeia permitiu a implementao
das paridades fixas de Bretton Woods porque os pases
66
recuperaram sua capacidade de exportar e manter seus

balanos de pagamento em estabilidade. Em particular,
a Alemanha desenvolveu seu parque industrial voltado
para a exportao e constituiu gradualmente um polo de
desenvolvimento suplementar aos EUA, como centro do
espao econmico europeu, cujo ncleo formalizado a
partir de 1958 na Comunidade Econmica Europeia (CEE).
Do outro lado do mundo, o Japo recuperou gradualmente
sua base industrial e desenvolveu uma estratgia de
desenvolvimento voltada aos mercados externos dos
pases desenvolvidos, em particular o dos Estados Unidos.
O desenvolvimento do comrcio intraindustrial, com a troca
de produtos diferenciados dentro de um mesmo setor,
formou a base de transmisso do crescimento do polo norte-
-americano para a Europa industrializada e para o Japo. Ao
longo da dcada de 60, o crescimento da produtividade na
Europa e no Japo mudou a relao econmica de foras
entre estes pases e os EUA e, em 1971, os EUA registraram
o primeiro dficit comercial de sua histria.
Os gastos norte-americanos no exterior ampliaram-se ao
longo da dcada de 60 com o crescimento das despesas
militares com a Guerra do Vietn, que se somaram quelas
com a manuteno de tropas e equipamentos militares na
Europa e na sia no contexto da Guerra Fria e do arranjo do
ps-guerra no Japo.
Quanto s multinacionais norte-americanas, seu
movimento de expanso na Europa e demais regies
acelerou-se ao longo dos anos de 1950 e 1960, contribuindo
para a sada de dlares dos EUA, para a recuperao
67
industrial europeia e para a industrializao de alguns dos

pases em desenvolvimento. Entretanto, estudo preparado
para a Comisso de Finanas do senado norte-americano
pela Comisso de Tarifas dos EUA, de fevereiro de 1973,
concluiu que entre 1966 e 1970 as empresas multinacio-
nais norte-americanas tinham melhorado seu impacto no
balano de pagamentos em 2,8 bilhes de dlares, ou seja, o
retorno de seus investimentos externos aos Estados Unidos
j compensava progressivamente as sadas de capital13.
Em meados da dcada de 60, desenvolveu-se um
mercado de ativos denominados em dlares fora dos
EUA, o chamado mercado de Eurodlares. Na origem do
crescimento desse mercado estavam as medidas de controle
de capitais adotadas pelos EUA a partir de 1963. Diante
da ampliao do dficit de balano de pagamentos e do
questionamento da capacidade de manter a paridade-ouro
do dlar, os EUA evitam a soluo contracionista buscando
controlar os fluxos de capitais: taxao sobre emisso de
ttulos de estrangeiros nos EUA, taxao sobre a compra
de ativos no exterior, presses sobre os bancos para que no
emprestassem ao exterior, transformadas em 1965 tambm
em taxao proibitiva, e progressivo controle do envio de
recursos por empresas para investimentos no exterior.
Para evitar essas limitaes, os investidores internacionais,
incluam-se as multinacionais norte-americanas, passaram
a depositar seus dlares em instituies financeiras fora
dos EUA, principalmente em Londres e em praas de
tributao reduzida, como Cingapura, Luxemburgo ou ilhas
13 Burtle, J. e Rolfe, S. (1981), p. 147.
68
caribenhas. Esses depsitos em dlares, notadamente

em Londres, formavam a base de novos emprstimos em
dlares, multiplicando a divisa fora do controle dos EUA.
Aos dlares que jorravam para fora dos EUA, veio somar-
-se a moeda fiduciria, virtual, multiplicada pelo sistema
bancrio internacional. A movimentao de recursos nestes
mercados logo atingiu somas considerveis e os fluxos
financeiros desvinculados do comrcio e do investimento
direto tornaram-se determinantes nos mercados de cmbio.
O conjunto desses fatores tornou realidade a previso
de Triffin, pois se a sada de dlares dos EUA resolvia o
problema da liquidez global, o volume de dlares passou
a pressionar a manuteno da paridade cambial do
dlar em relao a moedas estveis e respaldadas por
economias crescentemente slidas, como o marco alemo.
O questionamento da convertibilidade do dlar em ouro,
j desde 1963, tomara conotao poltica com a deciso do
presidente francs, De Gaulle, de ordenar ao banco central
francs que convertesse em ouro oitenta por cento dos
haveres franceses em dlar.
A crtica de Triffin se fazia na tradio Keynesiana de
considerar as restries arbitrrias liquidez internacional
daninhas ao sistema. Em ltima instncia, a quantidade
de ouro continuava a limitar, via paridade-ouro do dlar,
o provimento de liquidez internacional adequada a nveis
crescentes de comrcio e investimentos internacionais.
A soluo para Triffin seria a criao de um novo instrumen-
to de reserva internacional administrado pelo FMI. A crtica
de De Gaulle, por outro lado, em linha com as ideias do
69
economista francs Jacques Rueff, atacava a liberdade

dos EUA em financiar a si mesmo pela emisso de dlares
desvinculados de um respeito estrito paridade com o ouro.
Nessa viso, era preciso retornar ao padro-ouro clssico, de
forma a assegurar um ajuste automtico dos desequilbrios
de balano de pagamentos sem privilegiar indevidamente
o nico emissor da moeda-chave. De um terceiro ngulo,
economistas como Milton Friedman criticavam a rigidez
produzida pelo regime de paridades fixas e defendiam a
flutuao como maneira mais adequada de assegurar os
ajustes necessrios s diferentes economias.
Na linha de Triffin, em 1968 o FMI aprova a primeira
emenda de sua Conveno para a criao dos Direitos
Especiais de Saque14 (DES, ou SDR na sigla em ingls),
uma moeda contbil, utilizada no FMI como unidade de
conta e, de forma limitada, para pagamentos entre seus
membros, podendo, em decorrncia, compor as reservas
internacionais dos pases. O DES hoje uma moeda
totalmente contbil, criada pelo Fundo e distribuda a
seus membros para fazer face a momentos de escassez de
divisas no mercado internacional. Seu valor definido por
uma cesta de moedas de utilizao ampla nos mercados
internacionais. No pode, entretanto, ser utilizada, por
exemplo, para operaes comerciais correntes ou negociada
nos mercados de ttulos. Na prtica, para ser utilizado, o
DES tem que ser trocado com outro membro do FMI por
uma moeda aceita internacionalmente, contra o pagamento
de uma taxa de juros definida pela instituio. Sua criao
14 Special Drawing Rights.
70
foi apoiada pelo Tesouro norte-americano numa lgica de

complementaridade com as restries sada de capitais
que estava implementando. Com uma moeda de reserva
adicional, seria possvel garantir a liquidez internacional sem
a necessidade do fluxo contnuo de dlares para o exterior
e os controles de capitais permitiriam evitar essa sada sem
a necessidade de uma poltica contracionista. Nesse quadro,
as medidas restritivas norte-americanas conseguem produzir
em 1968 o primeiro supervit do balano de pagamentos
desde 1957.
Quando a primeira alocao de DESs tem lugar, em 1970,
porm, os desenvolvimentos do mercado de eurodlar e os
gastos continuados dos EUA no exterior com a guerra do
Vietn, entre outros, j se tinham encarregado de tornar a
questo da liquidez pouco relevante luz das presses pela
desvalorizao do dlar, sobretudo em relao ao marco
alemo e ao yen japons.
Nesse cenrio e em face do recrudescimento da inflao
norte-americana, mesmo com a continuidade das restries
aos movimentos de capital, seria necessrio aos EUA elevar
as taxas de juros e reduzir o dficit fiscal para salvar a
conversibilidade do dlar na paridade dlar-ouro definida
em Bretton Woods. A eroso da superioridade da economia
americana terminara por resgatar os fantasmas do padro-
ouro que ficaram entranhados no regime de Bretton Woods:
seria necessrio um ajuste recessivo da economia norte-
-americana, na linha da soluo prevista por White para os
pases deficitrios. A alternativa era reconhecer a alterao
das condies estruturais da economia e, dentro das regras,
71
solicitar ao FMI uma alterao das paridades. Ao longo de

toda a dcada de 1960, os pases desenvolvidos resistiram
a faz-lo, temendo os impactos inflacionrios de uma
desvalorizao e, no caso dos EUA e do Reino Unido, as
consequncias para suas praas financeiras globais de Nova
York e Londres. Em 1967, o Reino Unido, com problemas
crescentes de competitividade e balano de pagamentos,
desvalorizou a libra e obteve apoio financeiro do FMI para
conter a perda de reservas. No caso dos EUA, argumentava-
-se que uma desvalorizao tiraria a credibilidade do sistema
dlar-ouro sobre o qual repousava o regime de Bretton
Woods e defendia-se a valorizao do marco e do yen.
A resistncia a realinhar as taxas fizera com que desequilbrios
se acumulassem e em maro de 1968 as presses nos
mercados de ouro levaram os bancos centrais dos principais
pases desenvolvidos, que vinham sustentando a paridade
no mercado privado, a interromper a sustentao do preo
do ouro em dlar e decidir a manuteno da conversibilidade
a 35 dlares por ona apenas nas transaes oficiais.
Em face dos custos polticos internos de um ajuste
recessivo e da dificuldade em reduzir gastos como os do
Vietn, o governo Nixon prefere romper as regras e, pela
Televiso, o presidente anuncia em 15 de agosto de 1971,
aps avisar o FMI com apenas uma hora de antecedncia,
que j no honraria a conversibilidade do dlar em ouro,
definida como pedra fundamental do regime de Bretton
Woods em 1944.
72
VI
Aps a Descolonizao: Lidando
com o mundo ao Sul
A reconstruo europeia, ao mesmo tempo em que

mudou estruturalmente o funcionamento do regime de
Bretton Woods, modificou tambm, na prtica e mais
diretamente, os objetivos da atuao do BIRD, na medida
em que a dimenso desenvolvimento passa a predominar
claramente sobre a de reconstruo. A descolonizao,
que se acelera na virada dos anos 1950 para 1960, com a
independncia de pases africanos e do sudeste asitico,
traz comunidade das naes uma coleo de pases sem
indstria, com a economia dependente de um ou dois
produtos de base, com infraestruturas precrias e voltadas
apenas aos circuitos de comrcio com as antigas metrpoles
e com enormes populaes margem da economia de
mercado. Como muitos desses pases no tinham sequer
condies de gerir emprstimos comerciais, mesmo nos
termos favorveis do BIRD, criada em 1960 a Associao
Internacional para o Desenvolvimento15 (AID). A AID utiliza
recursos do BIRD, da IFC e de doaes de seus membros para
15 International Development Association IDA.
73
o financiamento de projetos a fundo perdido (grants) ou

por emprstimos concessionais aos Pases de Baixa Renda16.
A criao da AID e a reorientao definitiva do BIRD
fazem parte de um conjunto de adaptaes que os regimes
internacionais do ps-guerra incorporaram no incio dos
anos 60 em decorrncia da descolonizao e consequente
ampliao do nmero de territrios em desenvolvimento no
concerto das naes. Nesse contexto, no mbito das Naes
Unidas foi criada a Conferncia das Naes Unidas sobre
Comrcio e Desenvolvimento17 (UNCTAD na sigla em ingls)
em 1964 e o sistema multilateral de comrcio foi alterado
com a incluso no GATT de uma Parte IV sobre comrcio
e desenvolvimento e dispositivos de tratamento especial e
diferenciado em favor de pases em desenvolvimento. Na
OCDE, o Comit de Assistncia ao Desenvolvimento18 DAC
passa a reunir, desde o incio da Organizao em 1961,
os pases desenvolvidos para coordenar seus programas
de ajuda aos pases em desenvolvimento. No FMI, por
sua vez, criada em 1963 a Carteira de Financiamento
Compensatrio (CFF)19, criada em 1963 para compensar as
quedas de receitas de exportao devidas queda abrupta
das cotaes internacionais de commodities.
Por suas caractersticas, a AID no autossustentvel e,
de tempos em tempos, torna-se necessrio negociar com os
16 Low Income Countries LIC.

17 United Nations Conference on Trade and Development UNCTAD.
18 Development Assistance Committee DAC. O Comit sucedeu o Development Assistance Group DAG
conformado em 1960 no mbito da OCEE Organizao para a Cooperao Econmica Europeia,
transformada em 1961 em Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico OCDE.
19 Compensatory Financing Facility CFF.
74
pases doadores a sua recomposio (replenishment).

Ao final de 2013, por exemplo, ser negociada a 17
Recomposio da AID. Nessas ocasies, os pases doadores
no s anunciam quanto pretendem conceder em termos
de novos recursos para a AID nos anos seguintes, mas
influenciam, atravs das negociaes de recomposio, quais
sero as prioridades a que se dirigiro os projetos a serem
financiados pela associao. Embora mais recentemente
alguns pases em desenvolvimento venham participando
tambm como doadores na AID, os principais doadores so,
naturalmente, os pases desenvolvidos. O Brasil contribui
desde a sexta recomposio, efetiva em 1982, a despeito
das dificuldades da crise da dvida nos anos 1980.
A AID e o BIRD fazem parte de um conjunto de instrumentos
de promoo do desenvolvimento mantidos pelos pases
desenvolvidos. Em geral, os pases desenvolvidos possuem
polticas sistematizadas de apoio ao desenvolvimento de
pases em desenvolvimento, implementadas a partir
de recursos oramentrios, fundos de desenvolvimento e
instrumentos financeiros especficos. Esta ajuda oficial ao
desenvolvimento (ODA Official Development Aid) toma
formas variadas, como assistncia tcnica ou financeira,
esta sob a forma de doaes e emprstimos, concessionais
ou em bases comerciais. Vrios desses pases possuem
agncias especficas, ou mesmo ministrios, dedicados
ao tema. A Unio Europeia, por exemplo, no s possui
um de seus comissrios, e respectiva equipe ministerial,
dedicado ao tema, mas exige dos pases que se candidatam
adeso que desenvolvam um programa prprio de ajuda
75
ao desenvolvimento. Mesmo que haja tendncia a preservar

reas de atuao privilegiada nas antigas reas coloniais,
a ajuda ao desenvolvimento tendeu a se diversificar, ainda
que por razes histricas ou logsticas haja concentraes
geogrficas de atuao por pas.
A ajuda financeira ocorre tanto sob a forma vinculada, ou
seja, em apoio a exportaes do pas que concede os recursos,
quanto a no vinculada. Mesmo esta, entretanto, est
normalmente condicionada a um alinhamento a prioridades
definidas, em ltima instncia, pelo pas doador. Ao longo do
tempo, por presso dos pases receptores da ajuda e mesmo
da opinio pblica dos pases doadores, houve uma evoluo
no sentido de buscar com que os programas de ajuda ao
desenvolvimento adaptem-se s prioridades definidas pelos
pases receptores e a seus programas de desenvolvimento.
Essa evoluo consequncia tambm de uma preocupao
crescente em avaliar a eficcia dos recursos despendidos,
na medida em que se entende que os programas que sejam
apropriados (ownership) pelos pases receptores teriam
maior probabilidade de serem bem-sucedidos. Trata-se
de tema complexo, porm, j que muitas vezes a prpria
definio dos programas de desenvolvimento resulta de
consultorias oferecidas no marco de programas de ajuda ou
da atuao das instituies de Bretton Woods. Neste ltimo
caso, seja no contexto de programas de ajuste do FMI, seja
nos programas de parceria negociados periodicamente entre
o Banco Mundial e os pases assistidos, que definem as
prioridades de atuao do Banco em cada pas. Alm disso,
a assimetria de poder de barganha fica claramente evidente
76
quando se recorda que, ainda hoje, vrios pases de menor

desenvolvimento relativo tm parte significativa do custeio
de suas atividades de governo coberto por doaes de
pases desenvolvidos.
Boa parte desse quadro conceitual se desenvolveu no
mbito do DAC da OCDE. Ali, por meio de mecanismos de troca
de experincia e presso entre pares, desenvolveu-se, ainda
que mantida a autonomia nacional, certa homogeneidade
dos instrumentos e processos da ajuda ao desenvolvimento.
Entre os pases em desenvolvimento, como China, ndia,
frica do Sul, Turquia, Brasil, que passaram a desenvolver
programas de assistncia tcnica ou financeira, apenas a
Turquia e a Coreia fazem parte da OCDE. Alguns desses pases,
como o Brasil, procuram diferenciar sua atuao daquela
dos doadores tradicionais, invocando para a cooperao
sul-sul um carter horizontal, de cooperao entre iguais,
no impositiva e guiada pela demanda, que procuraria
partilhar experincias prximas da realidade dos pases
receptores. As demandas e expectativas dos receptores em
relao a esses pases, porm, nem sempre se diferenciam
e o Brasil, por exemplo, tem recebido pedidos de auxlio
financeiro bastante prximos do concedido pelos doadores
tradicionais, sem que existam instrumentos nacionais para
tanto, mesmo quando existem recursos.
A definio das prioridades da AID e dos programas
do BIRD assim complementar s atuaes nacionais dos
pases desenvolvidos em seu relacionamento com os pases
em desenvolvimento, sobretudo os mais necessitados de
recursos. Ainda que temperada pela relativa autonomia dos
77
secretariados, em ltima instncia o controle do processo

decisrio dessas instituies pelos pases desenvolvidos
assegura que os programas que desenvolvam nos pases em
desenvolvimento se alinhem com sua viso das estratgias
de desenvolvimento adequadas a cada momento. Na AID,
que atua junto aos pases mais pobres, essa preeminncia
naturalmente ainda maior, seja pelo processo decisrio
ainda mais concentrado nos pases desenvolvidos, j
que so os maiores doadores, seja pelo menor poder de
barganha dos pases receptores. No BIRD, alm do processo
decisrio bsico da instituio, uma forma adicional de
influncia especfica sobre sua atuao a constituio
de fundos especiais administrados pelo banco, fora de seu
balano, com processos decisrios especficos, naturalmente
com seus objetivos definidos e sua gesto controlada pelos
doadores respectivos.
78
VII
O Que Que eu Fao agora?
Em busca de um papel
O BIRD lograra reorientar sua atuao num mundo em que

as demandas do mundo em desenvolvimento se acentuavam.
Os anos 1970 assistiriam a crescente presso dos pases do
Sul por uma redefinio dos termos dos regimes de finanas
e comrcio organizados no ps-guerra, programa codificado
na busca por uma Nova Ordem Econmica Internacional.
A disponibilidade de liquidez gerada inicialmente pela
expanso dos eurodlares e, aps a elevao dos preos do
petrleo em 1974, pela reciclagem dos recursos obtidos pelos
pases produtores de petrleo, os petrodlares, permitiram
aos pases em desenvolvimento maiores graus de liberdade,
na medida em que podiam financiar boa parte de seus
programas de desenvolvimento por meio de emprstimos
obtidos dos grandes bancos internacionais norte-americanos
e europeus. Esses emprstimos, muitas vezes com taxas de
juros negativas no curto prazo, dadas as taxas de inflao
elevadas no mundo desenvolvido, reduziam a importncia
relativa do Grupo Banco Mundial. Nesse cenrio, o Banco
Mundial se mantm como um banco financiador de projetos,
embora a crise do petrleo, ao afetar fortemente os pases
79
em desenvolvimento importadores lquidos de petrleo,

tenha comeado a trazer demandas de outro tipo.
No caso do FMI, o rompimento da conversibilidade do
dlar em ouro, pedra angular do regime de Bretton Woods,
terminaria por desmontar o sistema de paridades fixas
que atribua instituio o papel-chave de autorizar suas
alteraes. Em 1971, os EUA, embora tendo abandonado a
defesa da paridade ouro do dlar, mantiveram os controles
de capitais, congelaram preos e salrios temporariamente
e implementaram uma sobretaxa sobre as importaes. Ao
anunciar a suspenso temporria da conversibilidade,
o presidente Nixon justificou a medida pela necessidade de
lutar contra os especuladores internacionais e defender o
dlar, ao mesmo tempo em que atribuiu a deteriorao da
balana comercial a vantagens injustas (unfair) obtidas
por outros pases em decorrncia do cmbio desajustado.
O Secretrio do Tesouro, John Connally, no melhor estilo
texano, deixou claro que os EUA j no estavam dispostos a
incorrer em custos elevados para garantir o regime multilateral
vigente e declarou aos parceiros europeus: nossa moeda,
mas problema de vocs20. O governo republicano deixava
as presses sobre o dlar se acelerarem e demandava que
alemes e japoneses apreciassem sua moeda. Com poucas
deferncias s disciplinas multilaterais, quando no direta
violao, no demonstrava maior interesse em retornar ao
20 Our currency, but your problem.
80
sistema que os prprios EUA tinham criado, considerando

que era insustentvel.
A reao inicial do FMI foi a de tentar manter a lgica do
regime e resgatar as paridades fixas, a partir de uma nova
relao dlar-ouro. Em dezembro de 1971, as autoridades dos
pases do G10 alcanaram o acordo do Smithsonian Institute:
a paridade dlar-ouro foi redefinida para 38 dlares por
ona de ouro e as paridades das principais moedas foram
reajustadas, refletindo, em linhas gerais, os movimentos
cambiais ocorridos desde o rompimento da paridade dlar-
-ouro original. As margens de flutuao permitidas em torno
da nova paridade, por sua vez, foram aumentadas de 1 para
2,5% e a sobretaxa norte-americana sobre as importaes
abolida.
Esse realinhamento, porm, no foi suficiente para
reequilibrar as balanas comercial e de pagamentos dos EUA
e os movimentos de capital continuaram fortes ao longo
de 1972. Por sua vez, a Alemanha e o Japo, resistiam a
uma revalorizao de suas moedas, tendo em vista suas
estratgias de crescimento voltadas para a exportao.
Independente de presses polticas pela valorizao do marco
e do yen, os mercados pressionavam essas moedas luz
da posio slida dos balanos comercial e de pagamentos
alemo e japons, exigindo intervenes crescentes de seus
bancos centrais nos mercados de cmbio. O anncio pelo
Tesouro americano, em fevereiro de 1973, de que eliminaria
os controles de capital no ano seguinte ps mais lenha
na fogueira. Nova desvalorizao do dlar em fevereiro de
1973 e apreciaes do marco em maro e junho no foram
81
suficientes para conter novas presses nos mercados.

O que a prtica estava mostrando que, uma vez admitido
que as moedas seriam realinhadas periodicamente, e frente a
fluxos de capital que j se descolavam dos fluxos comerciais,
dvidas sobre o nvel adequado da taxa de cmbio geravam
imediatamente a multiplicao das apostas pela prxima
mudana das paridades. As taxas de cmbio fixas, mesmo
com uma banda de flutuao maior do que a original de
Bretton Woods, funcionavam nessa situao como diques
de represamento prontos a estourar de tempos em tempos.
Entre o incio das desvalorizaes do dlar em 1971 e 1973, a
moeda havia se desvalorizado 55% frente ao marco alemo.
A nova atitude da administrao norte-americana em
relao ao sistema monetrio internacional chocou-se com
a viso do FMI e seu diretor gerente, Paul Schweitzer, que
havia liderado a tentativa de retorno ao sistema de paridades
fixas, no teve o mandato renovado em 1973, a despeito dos
protestos europeus. Com uma viso mais liberal da economia,
o Tesouro americano, agora liderado por George Schultz,
inclinava-se crescentemente a um sistema cambial de livre
flutuao, onde os ajustes permanentes pelo mercado, num
ambiente livre dos controles cambiais, permitiriam em tese
o ajuste contnuo dos balanos de pagamentos. A poltica
monetria e fiscal norte-americana, por outro lado, livre das
amarras do ouro, poderia orientar-se mais exclusivamente
pelos imperativos internos da economia dos EUA.
Em 1972, o Conselho de Governadores nomeou um
Comit sobre a Reforma do Sistema Monetrio Internacional
e Temas Correlatos, composto pelos pases detentores das
82
cadeiras do Conselho Executivo do FMI. O Comit ficou

poca conhecido como G20, mas nada tem a ver com o G20
que emergiu como principal instrumento de coordenao
das maiores economias do mundo aps a crise de 2008. Sua
misso era a de desenhar o novo regime que substituiria
o originalmente definido em Bretton Woods. Seu relatrio
de junho de 1974 terminou por propor modificaes da
Conveno do FMI que apenas adaptaram a instituio
realidade do regime de taxas flutuantes que se estabelecera
de facto e no estabeleceu um novo regime de regulao
intergovernamental das taxas de cmbio. A resultante
segunda emenda da Conveno do FMI trazia um artigo IV
redesenhado que deixava aos pases a escolha de seu
regime cambial e, ainda que exija a cooperao com o FMI,
retira-lhe na prtica toda a autoridade sobre o assunto.
A emenda entrou em vigor em 1978, sete anos depois do fim
da conversibilidade, perodo em que o sistema monetrio
internacional funcionou virtualmente sem regras definidas.
O FMI j no tinha mais nenhum papel na administrao
das taxas de cmbio. Elas passavam a depender dos fluxos
financeiros internacionais, temperados por intervenes
tpicas dos bancos centrais em momentos de maior
instabilidade, ou, como no caso de boa parte dos pases em
desenvolvimento, diretamente de controles governamentais.
Nesse meio tempo, no mundo dos economistas, correntes
questionadoras do pensamento keynesiano que dominara
o ps-guerra partiam ao assalto da opinio majoritria.
Liberais e monetaristas, inspirados por Hayek, Friedman e
outros, questionavam a capacidade do Estado em tomar as
83
decises econmicas corretas e propalavam a superioridade

do mercado em determinar as variveis econmicas
adequadas. Nesse contexto, a noo de que as taxas de
cmbio deveriam mesmo ser fixadas pelo mercado ganha
defensores, os quais entendiam que os governos ou o FMI
teriam dificuldades em acertar a taxa de cmbio de equilbrio
que refletisse a fora econmica relativa das economias.
Desaparecendo a necessidade de gastar reservas para
defender paridades, as funes de assistncia financeira do
FMI deixam de ser necessrias aos pases desenvolvidos,
ainda que, num primeiro momento de convivncia com
as taxas flutuantes e sob presso em seus balanos
comerciais pela elevao dos preos do petrleo, alguns
pases europeus desenvolvidos ainda tenham recorrido
instituio. A instituio chega a dispor temporariamente
de uma carteira petrleo oil facility para apoiar os pases
afetados pelo choque do petrleo, tanto desenvolvidos
quanto em desenvolvimento. A ampla liquidez internacional
e a reciclagem dos petrodlares nos pases desenvolvidos
tambm facilita o equilbrio de seus balanos de pagamento.
O Fundo cria tambm, em 1974, a Carteira Estendida
do Fundo (Extended Fund Facility EFF), que passa a
permitir emprstimos de mdio prazo, at trs anos, para
que os pases, principalmente os em desenvolvimento,
possam realizar ajustes mais amplos e demorados em
suas economias. Mas passado o primeiro impacto do
choque do petrleo e estabelecidos os mecanismos de
reciclagem dos petrodlares, os pases em desenvolvimento
voltam a ser laados pelos banqueiros internacionais para
84
tomar emprstimos e passam a ter pouca dificuldade em

financiar problemas de balano de pagamentos, ou mesmo
suas despesas de custeio com a mquina governamental,
em operaes arriscadas que mais frente se revelariam
insustentveis. O FMI, com suas funes de vigilncia
e realizao de consultas reconfiguradas pela Segunda
Emenda ao acordo constitutivo num novo Artigo IV sem
trao tanto ao norte quanto ao sul, lanava conselhos e
alertas para ouvidos moucos.
Num mundo de taxas cambiais flutuantes, os instru-
mentos financeiros para proteo contra as variaes
cambiais ganham espao, expandem-se as operaes de
mercados futuros e os instrumentos derivativos. Com a
correo do valor do dlar, a utilizao desta moeda nas
reservas dos pases, que caiu durante a dcada de 1960 at
ser apenas cerca de 50% das reservas globais, voltou a subir
atingindo 80% em meados dos anos 7021. Sem paridades
supervisionadas pelo FMI, com menores restries aos
fluxos da capital e com a permanncia do dlar como
moeda central, a poltica monetria norte-americana ganha
ainda mais relevncia para o funcionamento do sistema,
pois, no novo regime, afeta a demanda global, por meio da
demanda interna norte-americana e seu transbordamento
via importaes, e afeta as taxas de juros globo afora e
a formao das taxas de cmbio, via impacto nos fluxos
financeiros internacionais, agora mais livres. No regime
sucessor de Bretton Woods, as polticas monetrias
nacionais permanecem autnomas, mas agora sem o vetor
21 Schenk, C. (2009), p. 5.
85
de coordenao das taxas de cmbio reguladas globalmente.

Em princpio, portanto, com maior liberdade. Mas, na prtica,
a poltica monetria norte-americana uma varivel chave
de referncia que tem que ser incorporada nas decises das
autoridades monetrias dos demais pases, mesmo os do
centro do sistema.
Foi o que aprendeu fora o governo socialista francs
no incio da dcada de 80. Eleito em 1981 com uma
plataforma que privilegiava o emprego e o crescimento,
o indito governo socialista francs logo tratou de buscar
uma poltica expansionista fiscal, aumento de salrios e
nacionalizao de bancos e indstrias. Ocorre que em 1979
o banco central norte-americano, o Federal Reserve (FED),
havia decidido elevar as taxas de juros para conter as
presses inflacionrias e fortalecer o dlar, a despeito do
efeito recessivo que a medida geraria na economia norte-
-americana. O que, alis, por seus impactos recessivos
na Europa, tinha contribudo para a vitria socialista.
A diferena de polticas deteriorou rapidamente o balano
de pagamentos francs e forou sucessivas desvalorizaes
da paridade de referncia do franco no Sistema Monetrio
Europeu, pelo qual os pases da comunidade econmica
europeia buscavam manter a estabilidade cambial ao interior
da comunidade num mundo de taxas flutuantes. Em 1983,
dois anos aps chegar ao poder, os socialistas reverteram
suas polticas e as alinharam com o que ditava o FED a fim
de permanecer no Sistema Monetrio Europeu e favorecer o
avano da integrao europeia.
O movimento de expanso dos recursos disponveis
nos centros financeiros internacionais se fez na dcada
86
de 70 principalmente por meio de emprstimos bancrios,

normalmente a taxas de juros flutuantes, num cenrio
de inflao elevada nas economias centrais. Ou seja,
dinheiro barato, mas cujo custo, em ltima instncia,
dependia da manuteno de uma poltica monetria norte-
-americana calcada em juros baixos. Neste cenrio, quando
o FED elevou as taxas de juros em 1979, a combinao foi
mortal para os pases em desenvolvimento que se haviam
endividado durante a dcada anterior: de repente, os
emprstimos baratos se transformaram em pagamentos de
juros insuportveis devido s taxas de juros flutuantes,
ao passo que a transmisso da recesso norte-americana ao
mundo reduzia os mercados de exportao. Os que haviam
investido em grandes projetos de infraestrutura, como
o Brasil, estavam ainda na fase de construo de muitos
deles, gerando importaes significativas de equipamentos
no produzidos nacionalmente. E os que, como tambm era
o caso do Brasil, eram importadores de petrleo, sofreram
adicionalmente, j que o que deflagrara a reao norte-
-americana tinha sido justamente o impacto inflacionrio da
elevao dos preos do petrleo, conhecida como segundo
choque do petrleo, sobre a j elevada inflao norte-
-americana. Ironicamente, a chamada crise da dvida dos
pases em desenvolvimento eclodiria num pas exportador
de petrleo: em 1982, afetado pela queda dos preos desse
combustvel associada recesso deflagrada pela elevao
dos juros norte-americanos, o Mxico declara moratria
de sua dvida externa, paralisando os financiamentos de
mercado aos pases em desenvolvimento. Em breve as
instituies de Bretton Woods encontrariam um novo papel.
87
VIII
Chame os bombeiros! A crise da dvida
dos pases em desenvolvimento
Embora a chamada crise da dvida s ecloda em

1982, desde a elevao das taxas de juros em 1979, os
pases em desenvolvimento j enfrentavam problemas
em seus balanos de pagamentos recorrendo ajuda do
FMI. Diante da sbita necessidade de recursos, o Fundo
foi, excepcionalmente, autorizado a obter emprstimos
significativos dos membros como forma de abastecer
a carteira suplementar (supplementary facility) para
desembolso at 84. Estes recursos seriam fornecidos aos
pases sob a forma tradicional de emprstimos standby,
pelos quais o Fundo financia uma necessidade de curto
prazo no balano de pagamentos contra compromissos
de ajuste econmico, ou pela carteira estendida do Fundo
(extended fund facility-EFF), pela qual os emprstimos tm
prazo de at trs anos. Como as dificuldades persistissem,
em 1981 a perspectiva de esgotamento da supplementary
facility leva criao de uma poltica de acesso ampliado22,
pela qual o Fundo autorizado a obter novos recursos por
meio de emprstimos enquanto aceleram-se as discusses
sobre o aumento de quotas. Como vimos acima, no FMI e
no Banco Mundial o tamanho das quotas detidas por um
22 Enlarged Access Policy.
89
pas define seu poder de voto. Por isso, as negociaes

para modificao ou aumento de quotas tendem a ser
complexas e demoradas, o que levou ao desenvolvimento
de mecanismos de emprstimos dos pases ao Fundo, que
tm sido utilizados em momentos de rpida elevao da
necessidade de recursos.
Com a ecloso da crise da dvida em 1982, o Fundo
chamado a assumir um papel de frente na coordenao dos
esforos para evitar a crise do sistema financeiro global, que
poderia advir da falncia de alguns dos mais importantes
agentes financeiros, caso estes deixassem de receber
seus pagamentos dos pases endividados. Na qualidade
de guardio do sistema, este papel de coordenao cabia
naturalmente ao fundo, ainda que os instrumentos de que
dispunha fossem, como se verificou mais tarde, inadequados
para a situao que se apresentava. Da perspectiva dos
pases dos credores, a coordenao por meio do fundo,
alm de conferir maior legitimidade estratgia que viesse
a ser seguida, eximia seus governos de uma interveno
direta custosa em termos financeiros e polticos (tanto
da perspectiva do pblico interno, quanto da percepo
internacional). O FMI passa ento a ser pea central num
esquema de emprstimos voluntrios, pelo qual cada
banco levado a realizar novos emprstimos aos pases
endividados para evitar que seus emprstimos anteriores
percam valor. Com o objetivo de conseguir a realizao
destes emprstimos, o FMI passa a vincular a liberao de
seus recursos emergenciais no s aceitao por parte
dos devedores das condicionalidades, mas ao desembolso
90
de recursos por parte dos credores. O processo se dava,

em geral, no contexto de um pacote que envolvia tambm
o reescalonamento do pagamento do principal da dvida
e a renovao das linhas de curto-prazo. Desta forma
evitava-se que os pases em dificuldades interrompessem
os pagamentos e se desligassem do sistema financeiro
internacional, ao mesmo tempo em que o comprometimento
dos bancos no era substitudo por um comprome-
timento do FMI e, em ltima instncia, dos governos dos
pases credores. O diagnstico que presidia a estratgia era
o de uma crise temporria de iliquidez que seria resolvida
com a contrao econmica por tempo limitado por parte
dos devedores. Em decorrncia de tal estratgia, o FMI
passa a exercer um poder de influncia sobre os pases em
desenvolvimento endividados muito superior ao que poderia
ter com a utilizao pura e simples de seus recursos.
O prolongamento da crise mostrou, entretanto, a
inadequao desta viso. De um lado os bancos se tornaram
cada vez mais reticentes realizao de novos emprstimos,
de outro os devedores eram submetidos a um processo de
recesso continuada que minava as possibilidades de melhoria
dos indicadores da dvida ao mesmo tempo em que atingia
mais duramente as camadas mais desfavorecidas de sua
populao, gerando inquietao social. A resposta dos
pases credores, consubstanciada no plano Baker (anunciado
nas reunies do Comit Interino do FMI e do Comit de
Desenvolvimento em Seul, em 1985), veio sob a forma
de reconhecimento de que o problema requeria solues de
mdio e longo prazos, incluindo um tipo de ajuste que
91
permitisse o crescimento dos devedores (growth-oriented

adjustment), de modo que estes tivessem ento condies
de saldar seus compromissos. Permanecia a f em que este
processo resultaria em melhoria da credibilidade dos pases
devedores para que pudessem voltar a ter acesso normal
ao mercado.
A nova estratgia, embora procurasse preservar o papel
de liderana do FMI enquanto catalisador de recursos,
implicava em dois tipos de dificuldades para a instituio.
Por um lado, o FMI trabalhava at ento dentro de um marco
terico e instrumental preparado para a atuao de curto
prazo, para intervenes curtas que equilibrassem o balano
de pagamentos, ainda dentro da concepo resultante de
Bretton Woods. Por outro, embora fosse possvel ao FMI
adaptar as condicionalidades exigidas aos novos objetivos
e estender o prazo dos emprstimos por meio de maior
nfase em concesso de recursos pela EFF, o prolongamento
de sua assistncia encontra limites claros na sua natureza
monetria. O FMI no intermedia recursos, no tem nature-
za financeira, mas coloca disposio dos membros os seus
recursos prprios, basicamente decorrentes das quotas e,
excepcionalmente, obtidos por emprstimos. Assim, ao fim
de certo perodo de desembolsos lquidos, esgotam-se os
recursos da instituio, que passa a ser recebedora lquida.
Alm disso, em alguns casos, a rigidez das condicionalidades
impostas impede que um pas aceda a recursos ainda a seu
alcance. Para fazer frente ao esgotamento do acesso de um
pas aos recursos do Fundo, desenvolve-se o mecanismo
da vigilncia ampliada (enhanced surveillance), pela qual
92
recursos de bancos privados so vinculados vigilncia do

FMI, que mantm assim parte de sua influncia ampliada
e seu papel central no equacionamento da crise da dvida.
O ajustamento com crescimento, entretanto, requeria
recursos de mdio e longo prazos e a capacidade de
conduzir os pases em desenvolvimento endividados no
mais adoo de polticas de conteno de demanda, mas a
mudanas nas polticas de regulao e produo, abrindo a era
dos ajustes estruturais. Cresce, em decorrncia, o papel
do BIRD e da AID na gerncia da crise.
O BIRD passa a ocupar-se da ajuda a problemas de
balano de pagamentos de pases em desenvolvimento a
partir de 1980 com a criao dos emprstimos de ajuste
estrutural (SAL)23, com o objetivo explcito permitir aos
pases reestabelecer posies de balano de pagamentos
razoveis. Os SAL encontraram dificuldades de aceitao
e implementao devido sua excessiva abrangncia,
sendo posteriormente desenvolvidos os emprstimos
de ajustamento setorial (SECAL), com caractersticas
semelhantes, mas com metas de ao por parte do tomador
restritas a setores especficos. Em 1983, em resposta
crise da dvida, o Banco Mundial comea a sistematizar sua
atuao no campo das polticas econmicas dos clientes
com a adoo do Programa Especial de Assistncia SAP24,
que coordena seus diferentes instrumentos de emprstimo
para auxiliar os pases que estivessem seguindo polticas
consideradas apropriadas. Apesar da iniciativa do SAP, o
23 Structural Adjustment Loans SAL.

24 Special Assistance Program SAP.
93
papel do Banco na conduo da crise da dvida foi bastante

reduzido at a enunciao da estratgia Baker.
A ampliao do papel do Banco na crise da dvida foi
a resposta lgica aos pressupostos da estratgia Baker.
Se era necessrio que os devedores crescessem e se este
crescimento dentro do modelo de desenvolvimento adotado
gerava problemas de balano de pagamentos, era preciso
mudar o modelo para que pudessem crescer com balano
de pagamentos sustentvel, da a necessidade de que
os devedores realizassem mudanas estruturais. O BIRD,
dispondo de instrumentos para, ao mesmo tempo, fornecer
crditos de mdio e longo prazos e assegurar a adoo das
polticas de mudana estrutural apropriadas por parte dos
endividados, chamado a um papel mais atuante, numa
recomposio do quadro institucional que gerencia a crise
da dvida.
Com o crescimento da presena do Banco Mundial no
gerenciamento da crise, os emprstimos para ajustamento
chegam a alcanar 26% dos emprstimos do BIRD em 1988.
O Banco afirma ento que deve ser estruturado para
refletir a mudana de nfase de investimentos especficos
em capacidade produtiva para emprstimos para ajustes25.
Paralelamente os SECAL afirmavam sua predominncia
sobre os SAL, correspondendo a 21% dos emprstimos do
Banco, em 1988, contra 5% de SAL26. Movimento semelhante,
25 The Bank must therefore be structured to reflect the changing emphasis from specific investment in
productive capacity to adjustment lending. IBRD Annual Report, l987, p. 23.
26 IBRD (1989).
94
embora menos marcado, ocorre no mbito da AID em relao

aos pases mais pobres.
A mudana da composio dos emprstimos em direo
aos SECAL correspondeu, de incio, necessidade de
permitir acesso a emprstimos de ajustamento a pases que
no poderiam, pela complexidade de sua economia ou por
razes polticas aceitar a amplitude de metas estabelecidas
pelos SAL. Posteriormente, o discurso do Banco passa a ser
de que isso refletia um aprofundamento das mudanas em
direo a reformas especficas aps a tomada de medidas
mais globais, embora, na realidade, o padro em que SECAL
sucedem a SAL ocorra em apenas alguns pases. A realidade
que os emprstimos de ajuste estrutural amplos traziam
consigo a pretenso de gesto global da poltica econmica
dos pases clientes, o que se revelava conflitivo e de difcil
implementao. Em alguns casos, porm, sobretudo em
pases menores de baixa renda, de economia mais frgil
e carentes de quadros tcnicos preparados, o Banco e o
Fundo terminaram por virtualmente gerir a economia, com
diferentes graus de sucesso e ressentimento. Em outros
pases, os emprstimos de ajuste setorial eram utilizados em
substituio aos SAL, mais com objetivos macroeconmicos
de obteno de recursos externos, do que convico nas
recomendaes de poltica do banco para o setor respectivo,
gerando, uma vez mais, dificuldades de implementao e
ressentimento local.
Para atuar nos pases de menor renda (LIC), em setembro
de 1984 o Banco lana o Programa de Ao Conjunta para
a frica Subsaariana, para buscar assegurar programas
95
de reformas mais detalhados e integrados. Em 1986, o FMI

cria a Carteira de Ajuste Estrutural (SAF)27, que concede
recursos concessionais aos LIC com o objetivo de incentiv-
-los adoo de reformas estruturais. O modelo de ao
da SAF tem seu alcance ampliado em 1988 com a criao da
Carteira de Ajuste Estrutural Ampliada (ESAF)28. Em
1988, a Carteira de Financiamento Compensatrio (CFF)
do FMI transformada em Carteira de Financiamento
Compensatrio e Contingente (CCFF)29, destinada tanto
aos antigos propsitos quanto a emprstimos para socorrer
contingncias relacionadas ao endividamento dos pases,
como aumento de taxas de juros. As condicionalidades
para esta carteira, entretanto, anteriormente menores, so
alinhadas j em 1983 com as dos emprstimos standby
e EFF.
Assim, o Fundo e o Banco adaptam seus instrumentos
no esforo de manter salvaguardas estrutura bsica do
sistema financeiro internacional e levar os pases em crise
ajustes e programas de mudana estrutural que estavam
bem alm de seus objetivos tradicionais e, como se veria,
dos recursos disponveis. Com o prolongamento da crise, o
valor dos ttulos da dvida dos pases em desenvolvimento
comea a cair no mercado secundrio, movimento que no
contido pelo plano Baker. Em 1988, os ttulos da dvida
dos principais devedores eram negociados, em mdia, por
27 Structural Adjustment Facility SAF.

28 Enhanced Structural Adjustment Facility ESAF.
29 Compensatory and Contingency Financing Facility CCFF.
96
46% de seu valor de face30. Com isto, o antigo incentivo para

que os bancos realizassem novos emprstimos, ou seja,
conter a queda do valor de seus crditos, se dilui, pois a
probabilidade de que um novo emprstimo evite a queda
de valor dos ttulos ou evite a interrupo de pagamentos
por parte do devedor diminui. Por outro lado, os bancos
tomam medidas de ampliao de reservas, adquirem maior
capacidade de absoro de eventuais prejuzos com a dvida
soberana e, pela negociao nos mercados secundrios, vo
progressivamente livrando-se das dvidas em dificuldade.
Por um lado, aumentam ento as presses sobre os
recursos das instituies de Bretton Woods, que se revelam
insuficientes para a estratgia de ajuste com crescimento.
Por outro lado, a realidade do mercado leva a presses pelos
devedores por algum tipo de reestruturao que levasse em
conta o valor de mercado reduzido das dvidas.
Finalmente, no fim da dcada, o plano Brady atualiza
a estratgia norte-americana de tratamento da dvida,
adaptando-a nova realidade do mercado, em que os Bancos
internacionais j estavam mais do que preparados para
absorver reestruturaes com reduo das dvidas, passando
aos pases devedores parte do desconto j efetivado pelo
mercado secundrio de dvida. Com o plano Brady, ambas
as instituies so chamadas a aumentar sua participao
nos esforos de gerenciamento da crise da dvida por meio
de garantias e emprstimos para os esquemas de reduo
da dvida ou do servio da dvida. O Comunicado do Comit
Interino de abril de 1989 prev que o FMI proveja recursos
30 Sachs (1988).
97
para facilitar operaes de reduo da dvida para pases

que realizem sound economic reforms31. O Mxico firma o
primeiro acordo Brady ainda em 1989 e seguido por outros
pases, como a Venezuela em 1990, a Argentina em 1992 e
o Brasil em 1993.
As mudanas de nfase nas condicionalidades do FMI
e do Banco Mundial ao longo da crise da dvida podem ser
percebidas a partir do exame daquilo que os comunicados
do Comit Interino do FMI e do Comit de Desenvolvimento
(FMI/BIRD) consideram ao necessria dos endividados
para a melhoria de sua situao econmica e merecimento
de crditos oficiais e privados. No incio da crise, os
comunicados reconhecem nas causas externas (alta dos
juros, recesso mundial, queda dos preos das matrias-
-primas) as principais razes dos problemas enfrentados
pelos pases endividados. Logo a seguir, entretanto, a
necessidade de ajustamento se impe como premissa
bsica do sucesso da estratgia para lidar com a situao
que se proclamava temporria. Aos poucos vo sendo
introduzidas recomendaes especficas que enfatizam
a responsabilidade dos devedores, como a necessidade
de aumentar a poupana domstica, corrigir cmbio, taxa de
juros a nveis realistas, evitar a fuga de capitais. A partir da
entrada em cena do ajuste orientado para o crescimento no
final de 1985, deixa de ser suficiente o ajuste, entendido
como conteno de demanda, mas para que os pases possam
crescer, a concluso julgada clara que necessitam mudar as
polticas que afetam a produo para obter maior eficincia.
31 Reformas econmicas saudveis.
98
Passa a ser necessrio o ajuste estrutural preos realistas

para tarifas pblicas, incentivar a poupana e o investi-
mento domstico, criar condies favorveis ao investimento
direto estrangeiro, reorientar as prioridades de investimen-
to do setor pblico. Nesse contexto, criada a MIGA, cujo
tratado entra em vigor em 1988, com o objetivo de fornecer
garantias aos investimentos do setor privado nos pases em
desenvolvimento contra riscos polticos e extraordinrios.
Finalmente, em 1989, com a emergncia da iniciativa
Brady, que reconhece a impossibilidade de que se obtenha
o crescimento necessrio se no houver reduo da dvida
ou seu servio, a contrapartida exigida aos pases em
desenvolvimento endividados passa a ser a reforma da
economia. O Comunicado do Comit Interino de abril de
1989 reitera a ligao entre o apoio do Fundo e a adoo
de sound economic reform e solicita que determined
reform efforts32 recebam apoio dos credores.
O programa tpico de ajustamento do FMI entende que
os problemas de balano de pagamentos so gerados por
um excesso de demanda, que tem sua causa num excesso
da oferta de crdito sobre a procura por moeda. Como o
crdito externo considerado uma varivel externa dada,
determinada pelos recursos que possvel ao pas obter,
o esforo concentra-se na conteno do crdito domstico.
A conteno do crdito domstico, via elevao de juros,
encarece os custos das empresas e o crdito ao consumo,
restringindo a demanda. Para evitar que este processo
leve a uma contrao excessiva da produo, o peso da
32 Esforos de reforma com determinao.
99
contrao de crdito tende a cair sobre o financiamento

dos gastos governamentais, enquanto se procura manter o
financiamento ao setor privado em nveis mais aceitveis,
da a reduo ou eliminao do dficit fiscal constituir-se em
um ponto central das condicionalidades do FMI. A situao se
torna ainda mais difcil quando os critrios de desempenho
so fixados em termos nominais para pases com altas taxas
de inflao, pois neste caso o cumprimento das metas de
reduo das necessidades de financiamento do governo pode
implicar reduo bem maior do que a inicialmente prevista.
Alm disto, os programas tradicionais do FMI preveem
frequentemente a reduo dos salrios reais, tambm para
reduo da demanda, e a depreciao cambial, para reduzir
as importaes e favorecer as exportaes, ao lado de
liberalizao de importaes ou, pelo menos, no ampliao
das restries, com o objetivo de reduzir distores que
prejudicam a eficincia. A depreciao cambial, entretanto,
pode agravar as tendncias inflacionrias no curto prazo.
A nfase do FMI na conteno dos gastos do governo
foi particularmente delicada para vrios pases em
desenvolvimento durante a crise da dvida. Em primeiro
lugar porque a conteno de gastos em reas como sade,
educao e previdncia social, associada reduo dos
salrios reais, gerava efeito adverso numa distribuio de
renda j perversa. Em segundo lugar porque em grande
parte dos pases em desenvolvimento endividados o
Estado tinha at ento participao decisiva na formao
de capital, seja pelos investimentos em infraestrutura, seja
por sua participao em setores produtivos considerados
100
estratgicos, ou que no foi possvel iniciativa privada

desenvolver, ou ainda devido adoo de modelos
socialistas ou com traos socializantes. Isto fazia tambm
com que o Estado e empresas estatais fossem devedores
importantes, afetados pela suspenso da entrada de recursos
externos e por fatores como o aumento das taxas de juros
internacionais. Alm disso, a busca de financiamentos
externos no momento anterior crise da dvida levou alguns
pases, como o Brasil, a manter juros internos elevados para
incentivar a captao externa, o que agravava a situao da
dvida interna do Estado. Em alguns casos a situao fiscal
foi ainda mais agravada pela transferncia de dvida externa
do setor privado para o setor pblico devido escassez de
divisas para pagamento da dvida no seu vencimento ou
pelo pagamento antecipado da dvida em moeda local pelas
empresas privadas, a fim de evitar as perdas decorrentes de
desvalorizaes cambiais.
O resultado da aplicao dos programas do FMI no
incio da crise da dvida, quando se acreditava que esta
seria passageira e os pases devedores se esforavam
por obter menes de bom comportamento dos
credores para poderem retornar ao mercado voluntrio
mais rapidamente, foi um abalo profundo do modelo de
desenvolvimento seguido por muitos, at ento, em
decorrncia da deteriorao da capacidade de investimento
do setor pblico. Aps a constatao de que a crise exigia
instrumentos de mais longo prazo para sua soluo, o FMI
no mudou fundamentalmente os pressupostos de seu
modelo, ainda que tenha reduzido a amplitude de critrios
101
de desempenho e tenha se proposto a dar mais ateno a

polticas de ajuste estrutural.
sobre um campo j marcado pela deteriorao
da capacidade de atuao do Estado que se ampliou na
dcada de 1980 a atuao do Banco Mundial. Partindo do
objetivo mais geral de aumentar a eficincia na utilizao
dos recursos disponveis e de mobilizar novos recursos
domsticos, o Banco props como caminho o ajuste pelo
mercado, com a abertura da economia ao exterior para
exposio aos preos internacionais, que seriam traduo
da maior eficincia possvel. Buscava-se, portanto, corrigir
os incentivos que, numa srie de pases que adotavam o
modelo de industrializao por substituio de importaes,
distorciam a estrutura produtiva, detendo exportaes e
permitindo a permanncia de indstrias antieconmicas.
As reformas apoiadas pelo Banco envolviam reviso das
polticas de preos essenciais controlados pelo setor pblico
(eletricidade, combustveis, etc.), correo da taxa de cmbio a
paridades realistas, liberalizao das importaes, reviso
das polticas de subsdios e das polticas de gasto pblico,
aumento da eficincia de empresas estatais, com incentivo
privatizao (inclusive de servios pblicos), reformas
institucionais, reforma do sistema de taxao, reforma do
sistema financeiro em direo maior desregulamentao,
retirada de subsdios estatais ao crdito e adoo de polticas
favorveis ao investimento direto estrangeiro.
Em termos da implementao das reformas, relatrio
interno do Banco em 1988 afirmava que:
102
Os dados, cobrindo 51 SALs e SECALs em 15 pases,

indicam que cerca de 60 por cento de todas as
condies foram plenamente implementadas
durante o perodo de desembolso dos emprstimos
(...). Se progresso substancial adicionado
a implementao plena, as porcentagens
aumentam substancialmente para 84... por cento.
A implementao plena varia significativamente
entre reas de polticas, indo de 53 por cento em
poltica fiscal a 79 por cento em poltica energtica33.
Outras mudanas acompanham os esforos do Banco

para implementar reformas. O Banco passa a realizar
esforos de maior envolvimento das autoridades locais na
elaborao do programa de ajuste estrutural para que se
sintam mais comprometidas com o mesmo. Passa a exigir
implementao prvia de certas medidas ou concentrao das
medidas no incio do programa, com o objetivo de contornar
a oposio poltica que as medidas julgadas necessrias
pudessem enfrentar, prtica bastante preocupante, pois sob
a roupagem de medidas tecnicamente necessrias, elidia as
aes dos governantes ao controle da sociedade. Ao mesmo
tempo, a percepo, por parte de grupos de presso, de
governos de pases desenvolvidos e do staff, de que o
Banco era capaz de conduzir os pases em desenvolvimento
adoo de polticas de longo prazo que desenhasse, levou
a instituio a ocupar-se crescentemente de problemas no
33 The data, covering 51 SALs and SECALs in 15 countries, indicate that about 60 percent of all conditions
were fully implemented during the loan disbursement period () If substantial progress is added to
full implementation, the percentages rise substantially to 84 percent. Full implementation varies
significantly across policy areas, ranging from 53 percent on fiscal policy to 79 percent on energy policy.
IBRD (1988), p. 8.
103
diretamente ligados ao ajuste econmico, como a questo

ambiental, as questes de gnero e outras.
O movimento concomitante da ampliao da ao
do BIRD e da AID no apoio aos problemas de balano de
pagamentos e maior preocupao do FMI com o ajustamento
estrutural, implicou na necessidade de ampliao da
coordenao entre estas instituies. Entre outras questes,
passava a haver o risco de condicionalidades cruzadas: o
risco de que um mesmo pas, em virtude de programas de
ajuste diferentes acertados com as duas instituies, ficasse
obrigado a alcanar metas contraditrias. o caso, por
exemplo, do pas cujas receitas fiscais dependem fortemente
de impostos de importao e precisa conter o dficit pblico
(compromisso com o FMI) e liberalizar as importaes com
reduo das tarifas do imposto de importao (compromisso
com o BIRD) ao mesmo tempo.
Em resumo, ao lado do crescente reconhecimento
da necessidade de que os pases em desenvolvimento
crescessem para resolver o problema da dvida, aprofundava-
-se o modo como as condicionalidades interferiam em suas
economias, num esforo de direcionar a forma como se daria
este crescimento. Ao reconhecimento da necessidade de
medidas de mdio e longo prazos em lugar de medidas
de curto prazo passaram a corresponder condicionalidades
que afetavam a mais longo prazo e mais profundamente
a economia, num crescente questionamento dos modelos
de desenvolvimento at ento adotados por estes pases.
poca, conclua um analista:
104
A condicionalidade do FMI, por mais imperfeita

e inapropriada, pode ser vista como menos
intrusiva e com dano potencial menor para o
desenvolvimento, do que a imposta por um Banco
Mundial com convices prprias quanto a uma
receita universal de crescimento34.
A crise da dvida forneceu ao FMI e ao Banco Mundial

poder de influir sobre as polticas adotadas pelos
pases em desenvolvimento, ao mesmo tempo em que
enfraqueceu seu poder de barganha, tanto individual
quanto coletivamente. Esse quadro permitiu aos pases
desenvolvidos uma contraofensiva no dilogo Norte/Sul,
enterrando as veleidades dos pases em desenvolvimento
de modificar o sistema internacional substantivamente em
torno do programa da Nova Ordem Econmica Internacional.
Os desenvolvidos tomaram a iniciativa no prprio campo
dos pases em desenvolvimento e propuseram o Banco
Mundial como o foro legtimo e competente para a
ao e tambm a discusso das questes relacionadas ao
desenvolvimento, ocupando o espao que antes era da
UNCTAD e outras instituies semelhantes, que passam a
sofrer o ataque sistemtico dos desenvolvidos. Legtimo
na medida em que a promoo do desenvolvimento est
entre os objetivos centrais do Banco, competente na medida
em que contaria com um corpo tcnico experimentado e
34 IMF conditionality, however imperfect and inappropriate, may be seen as less intrusive and less
potentially damaging to development than that imposed by a World Bank with convictions of its own as
to a universal recipe for growth. Helleiner (1986), p. 60.
105
eficiente, preparado para o trato das questes relacionadas

com o desenvolvimento.
Para assegurar a competncia do Banco Mundial
nas questes relacionadas ao desenvolvimento, tornava-
-se necessrio sistematizar e dar coerncia a estudos e
desenvolvimentos tericos esparsos realizados pelo banco.
Uma reorganizao neste sentido tornou-se necessria
tambm em decorrncia da consolidao dos emprstimos
de ajuste estrutural e setorial como instrumentos de ao
do banco, pois propunham a uma abordagem mais ampla,
que conjugava elementos macro e microeconmicos.
Assim, em outubro de 1986 o BIRD implanta uma reforma
administrativa que agrupa as atividades de pesquisa e
formulao de poltica e procura aumentar a coordenao
de atividades e anlise no nvel de pases. Um setor
operacional passou a ficar responsvel por integrar
os programas, enquanto um novo setor de polticas,
planejamento e pesquisa buscava consolidar a pesquisa e
a formulao de polticas, prover liderana intelectual nas
questes relacionadas ao desenvolvimento, procurando ao
mesmo tempo dar praticidade aos resultados das pesquisas,
alm de ligar estrategicamente a atividade de pesquisa e
formulao de polticas s atividades de planejamento do
banco. Entretanto, dadas as caractersticas e possibilidades
da instituio, a substituio da UNCTAD pelo BIRD como
local da discusso sobre o desenvolvimento implicava trocar
o como mudar o sistema pelo como inserir os pases
em desenvolvimento no sistema existente. Ao focalizar o
desenvolvimento com ajuste, o Banco Mundial tendeu a
106
favorecer uma diviso internacional do trabalho baseada em

vantagens comparativas estticas, o que tendia a manter
os pases em desenvolvimento na produo de bens menos
elaborados e de menor avano tecnolgico, enquanto os
pases desenvolvidos seguiam especializando-se nos setores
mais complexos.
A permanncia e a gravidade da crise da dvida dos pases
em desenvolvimento gerou necessidade de mobilizao do
FMI e Banco Mundial de forma crescente. Houve assim um
redirecionamento das funes destas organizaes, que
passaram a estar mais ligadas a trabalhar para o ajuste dos
pases em desenvolvimento ordem em formao do que
regular o sistema econmico-financeiro mundial.
107
IX
O Admirvel Mundo Novo da Globalizao
Na virada dos anos 1980 para os 1990, a situao da

dvida externa dos pases em desenvolvimento mais
avanados foi sendo equacionada com base no plano
Brady. Reestruturadas com incorporao de descontos de
mercado, logo elas deixariam de ser obstculo ao acesso
aos mercados financeiros internacionais e ao crescimento.
As dvidas dos pases de menor desenvolvimento relativo,
porm, seguiram como um limitante que esses pases, com
capacidade institucional limitada e pouca atratividade aos
investidores internacionais, no conseguiam superar.
Para os pases em desenvolvimento mais avanados,
a dcada se iniciava com a promessa de recompensas
amplas para os que adotassem uma estratgia de abertura
e integrao ao comrcio e s finanas internacionais.
O balano dos grandes bancos estava recuperado da
aventura junto ao mundo em desenvolvimento que estourara
uma dcada antes. Os mercados financeiros estavam em
pleno desenvolvimento, ao amparo das novas tecnologias
de informtica e telecomunicaes e movimentos de
desregulamentao, que culminariam com revogao, nos
EUA, em 1999, do Glass-Steagal Act, que, aps a grande
depresso decorrente da crise de 1929, procurara limitar
os riscos provenientes do sistema financeiro com travas
109
e limites sua expanso. A economia norte-americana

cresceu com robustez nos anos 90, transmitindo impulsos
de crescimento ao mundo e permitindo uma poltica
monetria de juros baixos. A competio entre as grandes
empresas multinacionais se tornava cada vez mais global,
na luta por mercados e na distribuio internacional da
produo. Os pases em desenvolvimento mais avanados
passam a atrair para suas bolsas de valores e seus novos
mercados de ttulos pblicos os investidores internacionais:
nascem os mercados emergentes. Ondas de privatizao
de empresas pblicas nesses pases atraram investimentos
diretos e movimentaram os mercados acionrios locais.
No incio da dcada, o Brasil logra completar a renegociao
de sua dvida externa com os credores privados e renegociar
em 1992 seus dbitos com credores oficiais no mbito do
Clube de Paris e em 1993 com os credores privados.
Mas se o arsenal montado pelo FMI e pelo BIRD para
gerir a crise dos pases em desenvolvimento parecia perder
atualidade, novos desafios surgiam para as instituies de
Bretton Woods das transformaes geopolticas no leste
europeu. A queda do muro de Berlim, em 1989, e o fim da
Unio Sovitica, em 1991, abriram as instituies de Bretton
Woods aos pases que anteriormente pertenciam ao bloco
socialista. Pouco a pouco, pases do leste europeu que, sob
presso sovitica, haviam-se retirado do fundo e do banco
ou jamais entrado, ou ainda os pases que, sob o manto
sovitico, no dispunham de autonomia poca da formao
das instituies de Bretton Woods, foram sendo admitidos
como membros. Aps a reentrada da Tchecoslovquia, que
110
havia deixado de ser membro em 1954, e a entrada da

Bulgria, ambas em 1990, o ano de 1992 assiste entrada
das repblicas ex-socialistas soviticas, includa a Rssia.
Os desequilbrios decorrentes das profundas transformaes
econmicas e sociais por que passaram esses pases no incio
da dcada de 1990 tornaram-nos imediatamente clientes
ativos das duas instituies. A Bulgria, por exemplo, j em
1991 recorria ao FMI.
Abria-se, assim, a possibilidade de conformao de um
efetivo sistema monetrio e financeiro global e, sob arautos
otimistas, avanava o mundo novo da globalizao. Avanava
extensivamente, pela incorporao dos novos pases s
instituies de Bretton Woods. E avanava intensivamente
pelo desenvolvimento dos mercados financeiros integrados
internacionalmente.
No caso dos pases de baixa renda, porm, o sonho dos
mercados financeiros globais passava ao largo e a crise
da dvida se estenderia para esses pases at o final da
dcada, quando a iniciativa para os Pases Pobres Altamente
Endividados HIPC35, executada em coordenao pelas
Instituies de Bretton Woods e os credores reunidos no
Clube de Paris, iniciou um longo processo de perdes
progressivos da dvida destes pases, contra compromissos
de ajuste estrutural e planos de combate pobreza.
A dcada que popularizaria o vocbulo globalizao
no seria, porm, s de flores para os agora chamados pases
emergentes, ou seja, aqueles pases em desenvolvimento
35 Highly Indebted Poor Countries HIPC.
111
ou em transio para o capitalismo com economias

suficientemente grandes e mercados financeiros suficien-
temente desenvolvidos para atrair fluxos de investimentos
significativos. Ao longo da dcada, uma srie de crises ocorre
nesses pases: Mxico em 1994; sia em 1997 (principalmente
Coreia, Tailndia, Malsia, Indonsia e Filipinas); Rssia
em 1998; Brasil em 1999; Argentina em 2001. Em todos os
casos, as crises se manifestaram como ataques s moedas:
presses para desvalorizao significativa do cmbio e
fuga de capitais antes que a desvalorizao ocorresse.
Os pases asiticos utilizavam a vinculao do cmbio
ao dlar como parte de sua estratgia de crescimento
baseado em exportaes. Mxico, Brasil e Argentina
haviam utilizado ncoras cambiais como instrumento de
combate inflao e estabilizao da economia na sada
da crise da dvida. Por meio da defesa da estabilidade
cambial em nvel sobrevalorizado e abertura comercial,
utilizavam as importaes como balizador de preos e
estmulo competitividade, forando a reestruturao
industrial. No caso da Argentina, mais radical, adotou-se
a vinculao completa da moeda nacional s reservas em
dlar no s adoo de uma paridade fixa num mudo
de moedas flutuantes, mas tambm a determinao direta
da quantidade de moeda em circulao pelas reservas em
divisas, uma espcie de retomada do padro-ouro.
A mesma integrao aos mercados financeiros centrais
que tinha irrigado esses pases de recursos, especulativos
ou no, seria o instrumento de sua queda. No primeiro
momento, economias em crescimento, com taxas de juros
112
mais elevadas que as dos pases desenvolvidos, as economias

emergentes atraem capital, proveniente principalmente dos
pases desenvolvidos, em busca de maior lucratividade, seja
por investimentos diretos ou em aes, ttulos pblicos,
ttulos de empresas, etc. Parte desses investimentos se
dirige produo de bens e servios ou intermediado
para esse destino, parte especulao de investidores que
entram e saem dos mercados, atentos apenas ao timing
da valorizao de seus investimentos. Essa atividade
especulativa, porm, d liquidez a esses mercados, ou seja,
permite que sempre haja algum disposto a comprar as
aes e outros ttulos de quem deles deseje se desfazer.
Isto permite que os investidores entrem nesses mercados
sem medo de ficarem aprisionados, ou seja, torna-os
mais atrativos ao investimento internacional. Num segundo
momento, porm, quando por alguma razo perde-se a
confiana nas possibilidades de ganho nesses mercados,
os mesmos canais que facilitaram a entrada dos recursos,
facilitam sua rpida sada. Por exemplo, se o crescimento
do dficit do balano de pagamentos percebido como
sinalizador de uma desvalorizao cambial prxima, parte
dos investidores procurar sair do pas para evitar a perda de
valor de seus investimentos denominados na moeda local,
enquanto outros estaro atuando nos mercados futuros e de
derivativos, apostando na desvalorizao da moeda como
forma de obter lucros especulativos. Se essa percepo se
alastra, forma-se um movimento de manada que, uma vez
disparado, termina por avalizar as desconfianas iniciais, j
que o problema de balano de pagamentos se ampliar.
113
A percepo inicial de probabilidade de desvalorizao

conforma assim uma profecia autorrealizvel.
Na cartilha desenvolvida pelas instituies de Bretton
Woods ao longo da dcada de 80, esses episdios de
reverso dos fluxos de capital, conhecidos tambm por
sudden stops36, seriam evitados pela manuteno de
fundamentos macroeconmicos slidos e, caso ainda
assim ocorressem, por exemplo, por uma elevao de
juros nas economias centrais que atrasse capitais, o FMI
estaria a postos e supriria as necessidades por meio de seus
emprstimos. Superada a funo de coordenao da gesto
da crise da dvida, o FMI teria agora a funo de socorro
temporrio s economias emergentes, que com rpido ajuste
macroeconmico retomariam o crescimento e prosseguiriam
seu processo de integrao com os mercados financeiros
internacionais. Com efeito, foi em parte o que se viu na crise
do Mxico, em 1994, ainda que a operao de socorro tenha
contado com forte apoio financeiro dos Estados Unidos, que
ofereceram cerca de 20 bilhes de dlares em swaps de
divisas e garantias, contra cerca de 18 do crdito standby
do FMI. Da mesma forma, diversas aprovaes de crditos
standby ao longo da dcada apoiaram os programas de
estabilizao de diversos dos pases emergentes.
Em 1997, porm, a crise da sia deixaria cicatrizes
profundas no relacionamento dos pases asiticos com as
instituies de Bretton Woods. No s ficou claro que os
recursos do Fundo, ou, o que no o mesmo, o volume
de ajuda que o Fundo estava disposto a mobilizar, no era
36 Paradas sbitas.
114
suficiente para evitar as crises de reverso de fluxos de

capital e assegurar a estabilidade cambial, como o Fundo
imps condicionalidades consideradas extremamente
severas por aqueles pases, em termos das exigncias de
ajuste macroeconmico recessivo e modificaes de polticas
econmicas (as reformas estruturais). Em especial, a
estratgia de permitir a falncia de empresas financeiras e
no financeiras como forma de reestruturao setorial gerou
nveis elevados de desemprego e descontentamento. Quem
leu a seo anterior sobre os processos decisrios do Fundo
sabe que, quando falo o Fundo imps, leia-se, pases
desenvolvidos liderados pelos EUA. De fato, toda a operao
de socorro aos pases asiticos foi orquestrada em estrita
consulta com o Departamento do Tesouro norte-americano,
como j o tinha sido a reao crise da dvida nos anos 80.
O que as crises dos anos 90 nos mercados emergentes
revelaram que essas economias no eram suficien-
temente estveis para sobreviver sem percalos no mundo
globalizado, mas, ao mesmo tempo, j eram integradas o
bastante, e importantes o suficiente, para que suas crises
fossem fontes de problemas para os pases desenvolvidos.
Afinal, os investidores que aplicavam nos mercados
emergentes eram investidores dos pases avanados, e,
embora esses investimentos fossem apenas uma frao
reduzida do volume de recursos que transitava nos
mercados centrais, eram suficientemente volumosos para
que prejuzos significativos tivessem efeitos sistmicos nos
mercados desenvolvidos. O episdio do Long Term Capital
Management LTCM ilustra bem essa realidade. O LTCM era um
115
hedge fund norte-americano considerado slido e gerido

por nomes incensados das finanas, inclusive ganhadores
do prmio Nobel de economia por trabalhos na rea de
derivativos financeiros. Como muitos do gnero, mobilizava,
via emprstimos, recursos muitas vezes superiores ao seu
capital, para ganhar com volume elevado de aplicaes em
vrias partes do globo. Em 1998, dadas as perdas com a crise
russa e suas repercusses globais, geradas pela corrida dos
investidores para o refgio habitual dos ttulos do tesouro
norte-americano, o hedge fund corria o risco de falir. Para
evitar impactos sistmicos substanciais sobre a economia
norte-americana, e consequentemente mundial, j que
todos os principais bancos norte-americanos perderiam
dinheiro com a falncia, o Banco Central norte-americano, o
FED, teve que organizar um resgate de fundo por parte dos
principais bancos credores.
Diante desse quadro, forma-se em 1999, por iniciativa
do G7, o G20, um agrupamento informal de nvel ministerial
que reunia alm do G7, a comisso europeia, a Austrlia e
os principais pases emergentes: frica do Sul, Argentina,
Arbia Saudita, Brasil, China, Coreia, ndia, Indonsia,
Mxico, Rssia e Turquia. O objetivo explcito da proposta do
G7 era promover o dilogo entre economias sistemicamente
importantes para promover o crescimento econmico estvel
e sustentvel. O objetivo implcito do grupo era o de buscar
a convergncia de polticas econmicas a partir da referncia
dos pases desenvolvidos, como forma de evitar a gestao
116
de novas crises na periferia integrada que terminassem por

afetar os centros do sistema financeiro internacional.
Da perspectiva dos mercados emergentes, o que
as crises dos aos 90 demonstravam que a rede de
proteo oferecida pelo FMI era insuficiente para manejar
a instabilidade dos fluxos de capitais em suas economias
num mundo de mercados financeiros integrados, polticas
econmicas nacionais e poucas moedas de reserva, com
ampla predominncia do dlar. Em resposta, cresceram as
presses para uma reforma da governana das instituies de
Bretton Woods e os pases emergentes passaram a perseguir
uma estratgia de acumulao de reservas internacionais,
de forma a dispor de uma aplice de seguro contra crises de
parada sbita por meios prprios.
117
X
Salvos pela crise
O ataque contra as torres gmeas do World Trade Center

em setembro de 2001, smbolo poderoso do capitalismo
globalizado e da prosperidade norte-americana, marcou
para a globalizao e para o mundo ps-muro de Berlim o
fim da inocncia. Nada de consenso global nem otimismo
infinito, o mundo seguia dividido, conflitivo, faccional.
Mas, no campo econmico, se para os pases emergentes
as crises dos anos 90 j tinham alertado para os riscos da
vida no mundo globalizado, os pases desenvolvidos seguiam
confiantes, no incio do novo sculo, na rota da interconexo
mundial, com aprofundamento do movimento de integrao
comercial e financeira sobre tela de desregulamentao e
liberalizao de restries aos fluxos comerciais e de capitais.
Aps breve recesso no incio do sculo, ironicamente ligada
ao estouro da bolha das aes ligadas nova economia
digital, a crise .com, os pases avanados conhecero
um perodo prolongado de crescimento, num ambiente de
baixa inflao. Nesse contexto, a poltica monetria norte-
-americana liderou o mundo num prolongado perodo de
taxas de juros baixas. Impulsionados pela desregulamentao
e o desenvolvimento da infraestrutura tecnolgica da
informtica e das telecomunicaes, os fluxos financeiros
globais se multiplicaram e passam a movimentar recursos
119
muitas vezes superiores economia real, ultrapassando

em muito as necessidades de intermediao financeira.
Enormes conglomerados financeiros se formam com bases
nos pases desenvolvidos e atuao global, ainda que
centrada nos fluxos entre os centros financeiros dos pases
desenvolvidos, complementados pelas praas de Cingapura
e Hong Kong.
Com um cenrio de taxas de juros baixas e ampla
disponibilidade de recursos, uma vez mais os pases em
desenvolvimento tornam-se mais livres da vigilncia e da
orientao das instituies de Bretton Woods. Em particular,
os grandes pases em desenvolvimento vo reduzindo os
pedidos de auxlio ao FMI, antecipando pagamentos
de emprstimos obtidos e deixando de renovar linhas de
crdito anteriormente mantidas de forma precatria. Para
estes pases o Banco Mundial, que passa a ser apenas uma
fonte de recursos entre outras, perde importncia relativa.
Em consequncia, o FMI passou a vislumbrar a necessidade
de reduzir seus gastos administrativos e de pessoal, tendo
em vista que por realizar menos emprstimos reduziam-se
os retornos que alimentavam o oramento da Organizao.
Em 2006, um grupo de pessoas eminentes convocado para
buscar um novo modelo de financiamento do oramento do
Fundo, resultando, em 2008, num pacote de novas formas
de financiamento e cortes de oramento.
Com um mercado financeiro gil e global, os pases
desenvolvidos deficitrios conseguiam financiar-se nos
mercados privados e pela demanda de divisas gerada pela
acumulao de reservas nos pases em desenvolvimento.
120
Com a criao da moeda nica europeia, o euro, em 1999,

os pases europeus de economia mais frgil passaram a
conseguir financiar seus dficits de balano de pagamentos
via grandes bancos internacionais europeus e americanos,
a custos pouco diferenciados em relao aos pases
superavitrios e de produtividade mais elevada no grupo,
como a Alemanha. J os EUA tm seu dficit financiado em
grande medida pela compra de ttulos do tesouro pelos
bancos centrais dos pases em desenvolvimento, em seu
movimento de ampliao de reservas. Desenvolveu-se uma
simbiose particular entre os Estados Unidos e a China: os
norte-americanos so os principais compradores de produtos
chineses; os dlares que os norte-americanos transferem
aos chineses so adquiridos pelo banco central chins
para constituir reservas e evitar que a moeda chinesa se
valorize, de forma a no prejudicar as exportaes; o banco
central chins, por sua vez, adquire ttulos do tesouro norte-
-americano para obter rendimento seguro em suas reservas e
financia assim os dficits fiscal e de balano de pagamentos
dos EUA; dentro dos EUA, as instituies financeiras privadas
financiam o consumo dos norte-americanos.
O mercado financeiro criara, assim, circuitos de
financiamento de desequilbrios de grande permanncia
a despeito de sua grande dimenso, e o sistema monetrio
internacional passou a ter um comportamento completamente
diferente do originalmente concebido em Bretton Woods.
O FMI, nesse cenrio, no tem maior papel e, de certa forma
seduzido pela capacidade de inovar e intermediar do setor
121
financeiro, mal cumpria a funo de alertar para os riscos

que se acumulavam.
A crise de 2008, naturalmente, modificou esse quadro,
trazendo o FMI de volta tona em suas funes de bombeiro.
No cabe aqui analisar a crise e como foi causada, mas
concentrar-se em suas consequncias para as instituies
de Bretton Woods. A falncia de um banco com importncia
sistmica global, como o Lehman Brothers, em setembro de
2008, necessariamente geraria um impacto poderoso sobre a
economia global, tendo em vista no apenas seu tamanho,
mas tambm suas interconexes com as demais instituies
financeiras de peso na cena mundial. A surpresa de que
um banco de tal importncia, tido como slido, e que por
isso era depositrio da confiana de inmeros agentes do
sistema, pudesse simplesmente quebrar sem ser socorrido,
espalhou o pnico no sistema bancrio, que j vinha a um
ano sofrendo os efeitos da crise no setor imobilirio norte-
-americano.
Graas aos modernos mecanismos de garantias de
depsitos, esse pnico no se manifestou da forma clssica
de corridas dos depositantes aos bancos e tumultos nas
portas de agncias bancrias. As cenas de cinema que
mais tarde retratariam os momentos decisivos da crise, no
foram as de multides nas ruas, como na crise de 1929,
mas as de banqueiros nervosos em salas de reunies. Dada
a complexidade alcanada pelos instrumentos financeiros, a
elevada interconexo global entre os centros financeiros
e o ambiente de desregulamentao em que o sistema
financeiro globalizado se tinha desenvolvido, ningum sabia
122
com exatido os desdobramentos possveis da falncia do

Lehman. Mais do que isso, tampouco se tinha clareza da
dimenso da exposio dos bancos ao estouro da bolha
imobiliria nos EUA, que tinha terminado por abater o
Lehman. De uma hora para outra, os banqueiros no sabiam
nem mesmo qual a qualidade dos ativos de seus prprios
bancos, quanto mais a dos demais bancos. Nesse cenrio,
os emprstimos e outras operaes financeiras entre os
bancos foram sendo rapidamente paralisados, dada a falta
de confiana generalizada, e as taxas de juros solicitadas
para emprestar dispararam. O congelamento das relaes
de crdito foi to amplo que alcanou at mesmo operaes
normalmente consideradas seguras que dependem do
relacionamento entre bancos, como operaes de comrcio
internacional de curto prazo.
Na sequncia, como se sabe, o governo norte-americano
teve que intervir pesadamente no setor financeiro domstico,
anunciando gastos em dimenses difceis de imaginar
o que significam, em torno de 700 bilhes de dlares no
programa principal de socorro ao setor financeiro, e com
medidas difceis de engolir para o sistema poltico norte-
-americano, como a participao temporria no capital dos
bancos. Alm disso, para combater a crise, os EUA adotaram
medidas de estmulo fiscal e outras medidas financeiras
que totalizaram cerca de 3 trilhes de dlares de gastos,
de quase 11 trilhes anunciados37. Governos europeus
tambm foram obrigados a socorrer instituies financeiras
beira do abismo e estatizar bancos, catapultando o dficit
37 CNN (2013).
123
e o endividamento pblicos a alturas inesperadas. Nesse

cenrio de paralisao do sistema financeiro e pases
centrais voltados s suas prprias dificuldades, pases com
menor capacidade financeira e que vinham financiando
nos mercados seus dficits de balano de pagamentos,
recorreram ao FMI. A Islndia tornou-se o primeiro pas
desenvolvido a recorrer ao FMI desde o incio da dcada
de 1970. Salvo pela crise, o fundo voltou frente da cena,
socorrendo as vtimas colaterais da crise no leste europeu e
no mundo em desenvolvimento e os pases desenvolvidos
mais afetados pelos seus desdobramentos: aps a Islndia,
Grcia, Irlanda e Portugal.
A dimenso da crise e as incertezas sobre seus contornos
funcionaram como um poderoso catalisador cooperao
entre os pases. A comear pelo mais poderoso deles, o
dos EUA, todos os governos estavam assustados com a
perspectiva de uma nova e prolongada Grande Depresso,
ao estilo dos anos 30. verdade que os instrumentos de
gesto da economia so hoje mais consolidados do que nos
anos 30 e, ao longo das crises dos anos 90 e incio dos anos
2000, a gesto contracclica das polticas fiscal e monetria
tinha obtido bons resultados num cenrio de estabilidade
macroeconmica. Mas uma crise no corao do sistema
financeiro globalizado era como um desmantelamento
de um castelo de cartas, como um sufl esfriando, como
espuma se desfazendo, ou outras metforas similares que
descrevam o desmonte de camadas sobre camadas de
operaes financeiras baseadas em uma nica operao
de financiamento da economia real. Tratava-se de uma
124
crise financeira que exigiria um prolongado processo de

desalavancagem das estruturas de dvida sobre dvida
montadas pelas instituies financeiras globais. No se
tratava apenas de mobilizar os recursos, o que por si j
era um esforo desafiador, mas tambm de transmitir
mensagens de atuao decisiva das autoridades, que
ajudassem a interromper a deteriorao da confiana no
interior do sistema financeiro. O instrumento encontrado
para potencializar as decises nacionais foi a transformao
do G20, o agrupamento de nvel ministerial criado aps a
crise da sia, em Cpula de Lderes, que reunia as maiores
economias desenvolvidas e em desenvolvimento.
Reforado por esse renascido esprito de cooperao, o
FMI procurou mover-se rapidamente para enfrentar a crise.
Em maro de 2009 o FMI anunciou uma srie de mudan-
as em seus instrumentos de crdito. Em primeiro lugar,
uma reviso da poltica de condicionalidades, que passaria
a ser mais centrada nos objetivos centrais, reduzindo o
nmero de objetivos a serem verificados no contexto dos
programas de ajuste. Em particular, os objetivos ligados a
reformas estruturais deixariam de ser condicionantes formais.
O funcionamento dos crditos standby, instrumento cls-
sico da atuao do fundo, foi flexibilizado, permitindo,
dependendo da situao do pas, imediatamente acesso a
mais recursos e menor nmero de exames do programa de
ajuste. Os limites anual e acumulado de acesso a recursos do
fundo foi dobrado para 200 e 600% das quotas dos pases,
com flexibilizaes adicionais caso a caso sendo tambm
possveis, e os custos e durao dos emprstimos foram
125
revistos e simplificados. A principal inovao porm foi a

introduo da Linha de Crdito Flexvel (FCL)38, que contou
em sua criao com atuao ativa do Brasil no Conselho
Executivo do Fundo. Trata-se de uma linha concebida
como de precauo, para pases com bons fundamentos
econmicos e polticas consideradas adequadas, de forma
que disponham de recursos significativos facilmente
acionveis em caso de necessidade. A FCL funciona numa
lgica de condicionalidades ex ante, verificadas por meio
do exame da situao econmica e polticas do pas, em
lugar das condicionalidades tradicionais, que so exigncias
de medidas adicionais a serem tomadas pelo pas tomador
do emprstimo, verificadas ex post, cuja implementao
condiciona os desembolsos futuros. Em decorrncia das
modificaes, a Carteira de Liquidez de Curto Prazo (SLF)39,
substituda pela FCL, a Carteira Suplementar de Reservas
(SRF)40 e a quase cinquentenria Carteira de Financiamento
Compensatrio (CFF) foram descontinuadas.
A lgica de reforma foi, portanto, colocar mais recursos
disponveis mais rapidamente disposio das necessidades
de curto prazo dos pases, para fazer frente neces-
sidade de interromper as espirais descendentes geradas
pelos movimentos de desalavancagem da crise financeira.
Ao mesmo tempo, a reviso dos esquemas de condiciona-
lidades e as autorizaes ex ante procuravam combater o
problema do estigma dos pases que recorrem ao Fundo.
38 Flexible Credit Line FCL.

39 Short-term Liquidity Facility SLF.
40 Supplementary Reserve Facility SRF.
126
Dadas as pesadas condicionalidades, os pases s costumam

recorrer ao Fundo quando j no tm alternativas. O recurso
ao FMI tende a ser visto, portanto, como uma admisso
da insustentabilidade das contas externas e afasta quase
automaticamente o acesso do pas ao mercado privado.
Esse estigma ento faz com que os pases evitem recorrer
ao FMI, mesmo que estejam dispostos a adotar medidas
de ajuste e, completando o crculo, s recorrem realmente
ao FMI quando j no tm outras alternativas e, por
isso mesmo, sua situao j no facilmente resolvvel.
A implementao da FCL buscava apoiar pases cuja situao
fosse considerada sustentvel, mas que poderiam ser
afetados negativamente por fatores externos. O recurso ao
FMI nesse caso seria considerado no uma confisso de
desespero, mas um reconhecimento da sustentabilidade da
situao, funcionando o emprstimo contingente como uma
proteo adicional que refora a posio externa do pas.
Em agosto de 2010, o Fundo criou um novo instrumento
na linhagem da FCL, a Linha de Crdito de Precauo
(PCL)41. A PCL tambm partia da ideia de deixar recursos
rapidamente disponveis a pases com bons fundamentos
econmicos, mas, neste caso, com algumas vulnerabilidades
j aparentes. Ou seja, uma FCL para pases com situao
menos claramente sustentvel. Em contrapartida, a PCL tinha
limites mais estritos, desembolsos graduais ainda que front
loaded e, consequentemente, algumas condicionalidades
ex post. J em dezembro de 2011, no calor da retomada da
crise com o agravamento da situao na periferia europeia,
41 Precautionary Credit Line PCL.
127
o Conselho Executivo do Fundo aprovou a transformao

da PCL em Linha de Precauo e Liquidez (PLL)42 e a criao
do Instrumento de Financiamento Rpido (RFI)43. A principal
mudana trazida pela PLL em relao PCL foi a possibilidade
de sua utilizao quando o pas j tem necessidades de
Balano de Pagamentos, ou seja, funcionaria no somente
como linha de precauo, mas de maneira prxima ao
instrumento tradicional dos crditos standby para pases
pr-aprovados em funo de sua boa gesto econmica.
O RFI, por sua vez, redesenhou os instrumentos de atuao
emergencial direcionados a pases em situaes de choques,
desastres naturais ou dificuldades ps-conflito, neste caso
pensando, em particular, nos pases da primavera rabe.
Apesar dos esforos do FMI com o desenho e redesenho
da FCL e da PLL, os novos instrumentos foram pouco
utilizados. Apenas Mxico, Polnia e Colmbia solicitaram
linhas pelo FCL, a Macednia recorreu ao PCL e o Marrocos
ao PLL. A despeito do recrudescimento da crise em 2011 com
as dificuldades da periferia europeia com a sustentabilidade
de suas dvidas pblicas, nenhum pas europeu recorreu
a estes instrumentos. Pases como a Islndia ou Hungria
recorreram ao Fundo no contexto da crise pelos instrumentos
tradicionais, enquanto no caso de Grcia, Portugal e Irlanda,
o socorro veio em ao conjunta da Unio Europeia (como
Unio ou em ao coletiva dos pases que a compem) e
do FMI, tambm por meio dos instrumentos tradicionais.
certo que esses pases provavelmente no se qualificariam
42 Precautionary and Liquidity Line PLL.

43 Rapid Financing Instrument RFI.
128
para o apoio do FCL e do PCL, tendo em vista sua situao

econmica. Mas tampouco pases como Espanha e
Itlia, que durante esse perodo passaram por presses
significativas do mercado financeiro, dadas as dvidas sobre
sustentabilidade de suas dvidas ou a sade de seus bancos,
cogitaram recorrer a esses instrumentos. Em avaliao de
2011 sobre o FCL e o PCL, o staff do Fundo identificou
um efeito positivo para os pases que recorreram ao FCL,
manifestado na necessidade de pagar menos por seus
ttulos de dvida, que decorreria da percepo do mercado
de que a qualificao para o FCL era comprovao de bons
fundamentos econmicos e boa gesto macroeconmica.
Admitia, porm, que a baixa procura pelo instrumento
decorria de que a percepo de estigma por recorrer ao
Fundo no havia sido totalmente afastada, seja na dimenso
internacional, seja na dimenso da poltica interna. Em
ltima instncia, mais do que problemas com o desenho dos
instrumentos, a percepo de falta de legitimidade do fundo
poderia estar contribuindo para a resistncia em utiliz-los.
Nessa realidade, acumular reservas e, assim, ficar preparado
por sua prpria conta para resistir s oscilaes dos fluxos de
capitais internacionais, era claramente a opo preferencial
da maioria dos pases em desenvolvimento.
Aps as modificaes nos instrumentos de emprstimos
nos ltimos anos, o FMI preparado para a crise conta hoje
com as seguintes linhas de crdito:
Standby Arrangements SBA (Arranjos Contingentes)
So o instrumento tradicional de ao do Fundo, pelo qual
129
um pas obtm emprstimos para fazer face s dificuldades

de balano de pagamentos contra a implementao de
medidas de ajuste (condicionalidades). So emprstimos
de curto prazo no contexto de um programa que dura de um
a dois anos, para repagamento de trs a cinco anos aps o
desembolso.
Flexible Credit Line FCL (Linha de Crdito Flexvel)
Descrito anteriormente, o instrumento de precauo
disponvel para pases com situao econmica slida
conforme verificado por uma qualificao prvia.
Financeiramente semelhante ao SBA.
Precautionary and Liquidity Line PLL (Linha de
Precauo e Liquidez) Tambm apresentado acima, o
instrumento destinado a pases com situao econmica e
polticas adequadas, mas com certas vulnerabilidades. Pode
ter carter de precauo ou ser acionado por pas j em
dificuldades de Balano de Pagamentos. O pas submete-se
a uma qualificao prvia, mas tambm a condicionalidades
posteriores ligadas correo das vulnerabilidades. Pode
durar seis meses, com limite de duas vezes e meia a
quota do pas no fundo, ou um a dois anos, com limite
anual de cinco vezes a quota e cumulativo de dez vezes.
Repagamento similar SBA.
Extended Fund Facility EFF (Carteira Estendida do Fundo)
Instrumento criado em 1974 para pases com problemas de
Balano de Pagamentos mais estruturais, que necessitam
realizar reformas mais amplas que vo alm de um ajuste.
130
Tem durao de trs a quatro anos e repagamento de quatro

e meio a dez anos aps o desembolso.
Rapid Financing Instrument RFI (Instrumento de
Financiamento Rpido) Tambm mencionado acima,
destina-se a pases com dificuldades emergenciais de Balano
de Pagamentos e conta com condicionalidades mais
limitadas que o SBA. Como a rigor, toda dificuldade de
Balano de Pagamentos emergencial, a emergncia aqui
, em realidade, a existncia de situaes emergenciais,
como desastres naturais ou situaes de ps-conflito. Tem
limite anual de metade da quota do pas no Fundo e limite
total equivalente ao total da quota. Financeiramente similar
ao SBA.
Extended Credit Facility ECF (Carteira de Crdito
Estendido) Instrumento de crdito concessional de mdio
prazo para pases de renda baixa (LICs)44 com problemas
de balano de pagamentos, com o objetivo de permitir a
implementao de seus programas de reduo de pobreza.
Atualmente, emprstimos com taxas zero, com cinco anos e
meio de graa e maturidade total de dez anos.
Standby Credit Facility SCF (Carteira de Crdito
Contingente) Instrumento de crdito concessional de curto
prazo para LICs com problemas de balano de pagamentos.
As taxas de juros atualmente esto fixadas em zero por
cento, prev quatro anos de graa e oito de repagamento.
Rapid Credit Facility RCF (Carteira de Crdito Rpido)
Verso concessional para LICs da RFI, atualmente com taxas
44 Low Income Countries LICs.
131
de juros de zero, graa de cinco anos e meio e repagamento

total em dez anos.
O mais emblemtico na reao dos pases crise de 2008
no que ser refere s instituies de Bretton Woods, porm,
foi o esforo em aumentar os recursos disposio do FMI
e do Grupo Banco Mundial. A reunio do G20, em Londres,
em abril de 2009, consagrou o compromisso dos pases ali
reunidos em triplicar os recursos disponveis ao FMI para
750 bilhes de dlares, includa uma indita emisso de
Direitos Especiais de Saque de 250 bilhes, aumentar os
emprstimos dos bancos multilaterais de desenvolvimento,
entre eles o Banco Mundial, em 100 bilhes de dlares e
utilizar recursos da venda de ouro do FMI para apoiar seus
emprstimos concessionais aos pases de renda baixa.
O pacote seguia a lgica da Declarao de Londres em seu
conjunto: demonstrar, por meio de nmeros assombrosos,
a disposio coordenada das principais economias em
combater a crise, resgatar a liquidez internacional e evitar o
colapso da demanda global. Dentro da diviso de tarefas do
ps-crise, os nmeros se mostravam capazes de atender as
necessidades dos pases perifricos atingidos pela crise dos
pases desenvolvidos, ao mesmo tempo em que sinalizavam
aos mercados financeiros os elementos de combate ao
contgio, reforando a confiana de que a deteriorao
financeira seria contida.
Uma ampliao dos recursos disponveis ao FMI deveria
dar-se, normalmente, por um aumento das quotas de cada
pas. O processo de reviso das quotas, porm, convida a
uma discusso da distribuio das quotas, que, como vimos,
132
determina o poder de voto de cada pas e, portanto, sua

participao no processo decisrio da instituio. Em 2008,
a presso dos pases emergentes e em desenvolvimento
pela reforma da governana do FMI tinha resultado numa
redistribuio parcial das quotas em favor de pases
considerados sub-representados. Considerada insatisfatria
pela maioria dos pases em desenvolvimento, a reforma
de 2008 tinha acabado de ser concluda e precisava ainda
passar pelo processo de ratificaes. O anncio de aumento
de recursos para o FMI em Londres, portanto, teve que
se basear em instrumentos alternativos que garantissem
disponibilidade imediata de recursos, at que se processasse
uma reviso das quotas. O FMI j contava, desde 1997, com
um mecanismo de adicionalidade substancial de recursos
sem alterao das quotas denominado Novos Arranjos
para Emprstimos (NAB)45, que seguiu a linha do antigo
GAB da dcada de 1960. Trata-se de um acordo autnomo,
com processo decisrio prprio, mas vinculado ao FMI. Por
ele, os pases signatrios se comprometem a emprestar
recursos ao FMI em caso de necessidade. O prprio NAB
, portanto, tambm um acordo multilateral, pendente de
processos de ratificao coletiva para que suas ampliaes
entrem em vigor. Assim, a forma de assegurar recursos com
mais rapidez foi a realizao de emprstimos bilaterais
voluntrios por parte de um certo nmero de pases.
Esses recursos seriam depois passados ao NAB ampliado,
quando da ratificao de sua ampliao e, posteriormente,
s quotas quando a futura reviso entrasse em vigor. Para
45 New Arrangements to Borrow NAB.
133
os pases em desenvolvimento que vinham lutando por

uma reforma da governana da instituio, a participao
no esforo de ampliao de recursos, com uma vinculao
reforma futura, era uma maneira de demonstrar seu
comprometimento com a cooperao para superao da
crise, corresponder s expectativas geradas pelo chamado
mesa dos grandes, e manter presso pela continuidade do
processo de reforma. Nesse contexto, Brasil, Rssia, ndia e
China, que ento comeavam a se articular como BRIC, ainda
sem a frica do Sul, coordenaram sua participao de forma
que, com 15% do futuro NAB, dispusessem de um poder de
veto sobre seu acionamento. Para o Brasil, que passara a
dcada de 80 s voltas com os emprstimos e a vigilncia
do FMI, e que, ainda em 2002 tivera que se apoiar em linhas
de crdito da instituio para fazer face desconfiana dos
mercados com as perspectivas da eleio de um governo do
Partido dos Trabalhadores, emprestar ao FMI era um smbolo
poderoso de novos tempos.
A nova reforma das quotas foi negociada em 2010,
tambm sob o impulso do G20, como parte do movimento,
acelerado pela crise, de incorporao dos maiores pases
em desenvolvimento aos processos decisrios dos regimes
globais. A reforma ampliou a participao dos pases
emergentes e em desenvolvimento para 42,3% das
quotas, que correspondem a 44,7% dos votos, com ganhos
importantes dos maiores pases em desenvolvimento.
Uma parte destes ganhos, porm, deu-se a expensas de
outros pases em desenvolvimento, com manuteno da
sobrerrepresentao dos pases desenvolvidos, notadamente
134
os europeus, se tomada sua participao no PIB mundial.

Naturalmente, estes resistiram s investidas dos pases em
desenvolvimento e a maneira de concluir a dura negociao
foi prometer que a reforma de governana continuaria.
Assim, na cpula do G20 em Seul, acordou-se continuar
o processo dinmico que objetiva aumentar a voz e a
representao dos mercados emergentes e pases em
desenvolvimento, incluindo aos mais pobres, por meio de
uma reviso ampla da formula de quotas at janeiro de 2013
para melhor refletir os pesos econmicos; e por meio da
concluso de prxima reviso geral de quotas at janeiro
de 201446. O prazo de janeiro de 2013, entretanto, passou
sem que houvesse acordo para a modificao da frmula
que serve de base para as discusses da reviso de quotas.
At a elaborao deste texto, ao final de 2013, a reforma das
quotas de 2010 ainda no entrou em vigor e a discusso da
nova reviso encontra-se paralisada.
No incio de 2011 o mundo parecia voltar gradualmente
normalidade. Em 2010 tinha ocorrido uma recuperao
generalizada das economias e forte crescimento nos
pases em desenvolvimento, notadamente nos BRIC, que
colhiam os frutos de sua atuao contracclica em resposta
crise. Entretanto, em uma srie de pases europeus, a
crise do sistema bancrio se havia traduzido em forte
elevao das dvidas pblicas e, portanto, dvidas sobre
sua sustentabilidade. Essas dvidas geraram diferenciao
46 Continuing the dynamic process aimed at enhancing the voice and representation of emerging market
and developing countries, including the poorest, through a comprehensive review of the quota formula
by January 2013 to better reflect the economic weights; and through completion of the next general
review of quotas by January 2014 G20 (2010).
135
de custos para rolagem da dvida entre os pases que

adotaram o euro, modificando totalmente as condies
macroeconmicas em que esses pases tinham operado
desde a criao da moeda nica. Dada a carga de ttulos
pblicos europeus mantida pelos bancos da regio, as
dvidas estenderam-se a um nmero mais amplo de
bancos, j enfraquecidos pelas consequncias da crise.
Os bancos europeus haviam desenvolvido modelo de
negcios amplamente baseado na obteno de recursos
de curto prazo em dlares, nos EUA. Com as nuvens negras
se acumulando na Europa, os provedores destes fundos
comearam a bater em retirada. Sem avanar demais aqui
nos desdobramentos da crise europeia que constituiu o
segundo tempo da crise de 2008, o fato que na metade
do primeiro semestre de 2011 j estava claro que a Grcia
teria que reestruturar sua dvida, espalhando tremores
por todo o sistema financeiro europeu e colocando em
xeque a continuidade da experincia da moeda comum
europeia. Entre idas e vindas, aes repartidas entre a
Unio Europeia, os pases do euro agindo em conjunto e
os pases europeus contribuindo individualmente, lograram
mobilizar recursos volumosos da ordem de 400 bilhes de
euros para que Grcia, Irlanda e Portugal satisfizessem suas
necessidades de financiamento sem recorrer aos mercados
privados, cujos custos haviam ficado proibitivos para eles.
Em setembro de 2011, enquanto os europeus ainda se
debatiam na formulao de seus mecanismos de socorro, os
ministros de finanas dos BRICS se reuniram margem das
reunies anuais do FMI e do Banco Mundial e anunciaram
136
que estavam abertos a considerar, se necessrio, prover

apoio atravs do FMI ou outras Instituies Financeiras
Internacionais de modo a tratar dos presentes desafios
estabilidade financeira global47. Tinham em mente
uma nova rodada de emprstimos bilaterais, na linha do
ocorrido em 2009/2010, em carter temporrio at que se
processasse a nova reforma de quotas que deveria ser
concluda em janeiro de 2014. A ideia ganhou trao e foi
impulsionada pela presidncia francesa do G20. Diante
da instabilidade do mercado financeiro frente s dvidas
sobre a sustentabilidade das dvidas pblicas dos pases
da periferia europeia, buscava-se complementar o firewall
(barreira de fogo) em construo na unio europeia sob a
forma de fundos de socorro, com um firewall multilateral.
A lgica dos firewalls era a de ter disposio fundos
de socorro to elevados que os agentes financeiros no
ousassem apostar numa elevao exorbitante do custo das
dvidas dos pases europeus afetados.
No caso europeu, complicavam a constituio de
firewall com dimenso e credibilidade suficientes, por
um lado, a precauo fiscal dos pases da Europa do Norte
que, com boa parte de sua populao considerando que os
problemas dos europeus perifricos resultavam de gesto
irresponsvel da economia, no desejavam pr em risco
sua situao fiscal mais confortvel em compromissos com
fundos muito volumosos. Por outro lado, as demandas se
47 The BRICS are open to consider, if necessary, providing support through the IMF or other International
Financial Institutions in order to address the present challenges to global financial stability () BRICS
(2011).
137
tornariam astronmicas se Itlia e Espanha entrassem em

dificuldades nos mercados de financiamento similares s de
Grcia, Irlanda e Portugal (e mais tarde de Chipre).
No caso do FMI, a falta de clareza sobre como
seriam eventualmente utilizados os fundos complicava
a constituio do firewall. Com o reforo obtido em
2009/10, o FMI tinha amplos recursos ainda disponveis e
muitos pases em desenvolvimento se perguntavam por
que teriam que contribuir, ou deixar que o FMI contribusse
ainda mais, para a soluo do problema europeu quando
os prprios europeus, pases ricos, no pareciam dispostos
a comprometer recursos de que dispunham. Ao mesmo
tempo, os EUA, que necessitam aprovao oramentria
congressual para realizar qualquer contribuio ao Fundo,
no viam perspectiva de poder participar de uma nova
rodada de elevao de recursos disposio da instituio
e, portanto, acompanhavam com desconforto a discusso,
alegando que j havia recursos suficientes e que no estava
claro para que se necessitavam de novos. Tendo realizado
enorme esforo fiscal para socorrer seu sistema bancrio no
auge da crise, os norte-americanos tambm pressionavam
os europeus a mobilizar seus prprios recursos para
tranquilizar o sistema financeiro europeu e lideravam o
condicionamento da elevao de recursos disposio do
FMI efetiva conformao dos fundos de socorro europeus.
Finalmente, em Cannes, os EUA concordaram que fosse
realizada uma nova emisso de Direitos Especiais de
Saque, desde que os europeus indicassem que utilizariam
o instrumento como parte de suas defesas contra a crise.
138
A Alemanha, porm, ou, mais especificamente, o Bundesbank,

se ops por considerar que isto equivaleria em ltima
instncia a financiar as necessidades fiscais europeias
com a emisso de moeda, antema para o Banco Central
alemo. Assim, na reunio de cpula do G20 em Cannes, em
novembro de 2011, a despeito dos esforos franceses, no
foi possvel alcanar consenso em aumentar os recursos
disposio do FMI.
O acordo para a nova rodada de aumento de recursos foi
finalmente alcanado, com apoio das negociaes no G20,
agora sob presidncia do Mxico, nas reunies de primavera
do FMI e do Banco Mundial, em abril de 2012. O acordo
foi possvel aps decises europeias que fortaleceram seus
fundos de socorro e avaliao do FMI das necessidades
de recursos adicionais em cenrios de agravamento da
crise. Nessa configurao, os novos recursos do FMI foram
apresentados como prioritariamente dirigidos aos pases no
europeus que sofressem danos colaterais decorrentes dos
problemas europeus, ainda que formalmente estivessem
disposio de qualquer membro da organizao.
Quanto ao Banco Mundial, em abril de 2010 os pases-
-membros acordaram um aumento de capital de
86 bilhes de dlares, elevando o capital total do banco
a 171 bilhes. Outros 200 milhes de dlares foram acrescidos
no capital da IFC. Esta ampliao de capital incluiu o primeiro
aumento geral de capital do banco em mais de 20 anos
e sancionou a forte elevao de operaes do Banco em
resposta crise. O aumento de capital foi associado a uma
redistribuio de quotas e, consequentemente dos votos, o
139
que ampliou o poder de voto dos pases em desenvolvimento

coletivamente, mas ainda no o suficiente para assegurar
a maioria dos votos: passaro, uma vez que se complete a
implementao da reforma, a deter 47,19% dos votos.
A reforma acordada previa ainda novas revises do capital
a cada cinco anos. A evoluo das discusses internacionais
sobre o tema, porm, deixa pouca esperana de que um
novo aumento de capital ocorra em 2015. As perspectivas,
ao contrrio, so de que o banco recue o volume anual de
emprstimos para os nveis pr-crise, ou menos, a depender
da capacidade de mobilizao dos recursos disponveis.
Esse quadro contrasta com as avaliaes das necessidades
dos programas de desenvolvimento dos pases tomadores
de emprstimos no Grupo Banco Mundial, em particular na
rea de infraestrutura. Os pases em desenvolvimento vm
crescendo bem mais do que os avanados na sequncia da
crise e, a exemplo da situao brasileira, este crescimento
tem revelado carncias e gargalos de infraestrutura que
demandam enormes recursos para seu financiamento.
140
XI
G de Gerente
No regime de Bretton Woods, o Conselho Executivo do

FMI o gestor do sistema monetrio internacional, com
suas funes decisrias de gesto do cotidiano do Fundo.
O sistema de representatividade por constituencies
asseguraria algum tipo de participao nas decises a
todos os membros, ao mesmo tempo em que a distribuio
de quotas/poder de voto assegurava o controle do poder
decisrio aos pases desenvolvidos e dava poder de veto em
decises-chave aos Estados Unidos.
J em 1961, porm, formava-se o primeiro subgrupo
que terminaria por buscar um papel de gerncia informal
do regime. Alemanha Ocidental, Blgica, Canad, Estados
Unidos, Frana, Holanda, Itlia, Japo, Reino Unido e Sucia
concordaram em colocar disposio do FMI recursos
adicionais, sem modificao de suas quotas, por meio dos
Arranjos Gerais para Emprstimos48, que entrou em vigor em
1962. Formou-se assim o Grupo dos Dez (G10), ao qual se
juntaria a Sua em 1964, que no era membro do FMI mas
colocou recursos no GAB. O G10 foi gradualmente assumindo
um papel consultivo informal na gesto do FMI. Em 1963
concordou em estudar reformas do sistema monetrio,
48 General Arrangements to Borrow GAB.
141
que excluam, porm, a possibilidade de modificar o

sistema de paridades cambiais fixas. Foi tambm no seu
mbito que se desenvolveram as consultas iniciais para a
criao dos Direitos Especiais de Saque. Aps a declarao
do fim da conversibilidade do dlar em ouro, o G10 que
foi inicialmente acionado para encontrar uma soluo e
terminou por acordar a tentativa inicial de manter o sistema
de paridades fixas em funcionamento, consubstanciado no
Acordo do Smithsonian Institute no fim de 1971. No G10
desenvolveu-se o sistema de consultas entre os deputies
dos ministros de finanas e presidentes de bancos centrais,
altos funcionrios responsveis pela negociao dos temas
monetrios e financeiros, que caracterizou posteriormente a
discusso monetrio-financeira no G7 e no G20.
Em 1972, como vimos anteriormente, o Conselho de
Governadores do FMI conformou um G20 para discutir
a reforma do regime luz da nova situao de dlar
desvinculado do ouro, o que terminou por dar origem ao
IMFC. Este rgo informal, porm, reproduzia a conformao
do Conselho Executivo e no dispunha das caractersticas de
reunio de atores-chave que se tinha buscado com o G10.
Em maro de 1973, o Secretrio do Tesouro norte-
-americano, George Schultz, reuniu-se, no contexto das
discusses sobre a nova realidade do sistema monetrio
internacional, com os ministros de Finanas da Alemanha
Ocidental, Helmut Schmidt, da Frana, Giscard DEstaing, e
do Reino Unido, Anthony Barber. Mais tarde no mesmo ano,
142
Schultz props a incluso do Japo no grupo e o G5 comeou

a reunir-se em nvel de altos funcionrios.
Em outubro de 1973, a guerra do Yom Kipur deflagrou
a crise do petrleo, adicionando um choque de custos
s complicaes da transio para um mundo de taxas
cambiais flexveis. Em 1974, Schmidt e Giscard tornaram-
-se, respectivamente, primeiro-ministro alemo e presidente
francs. Giscard decidiu ento convidar para uma reunio
de cpula em Rambouillet os chefes de Estado do G5 mais
a Itlia, para discusses com foco na situao econmica
mundial, conformando assim o G6. No ano seguinte, o Canad
seria convidado a juntar-se ao grupo que se consolidou
como G7, reunindo as maiores economias desenvolvidas,
responsveis ento por metade do PIB mundial.
O G7 manteve um ncleo conformado pela reunio de
Ministros de Finanas, herdeira do G5, ao qual se sobreps
a estrutura de preparao das cpulas, onde se discutiam
tambm temas polticos. Essa estrutura era liderada pelos
sherpas, ou seja, os representantes pessoais dos lderes
que, em analogia com a realidade do Himalaia, eram
responsveis por conduzi-los com segurana ao summit
(pico usa-se a denominao cimeira em Portugal e
cpula no Brasil). Realizadas uma vez ao ano, as cpulas
do G7 tornaram-se eventos seguidos com grande ateno
e expectativa de grandes decises econmicas e polticas.
O G7 teve um claro objetivo de se constituir em diretrio
da economia mundial. A necessidade de articulao
e contatos frequentes entre os operadores de poltica
econmica das principais economias que se seguiu ao
143
fim da conversibilidade do dlar acabou dando origem a

uma discusso regular sobre a conjuntura econmica
global de forma mais ampla e a tentativas de intensidade
intermitente de coordenao de polticas. Se o foro
cumpriu adequadamente o papel de troca de informaes
e conformao de vises convergentes sobre os destinos
da economia mundial e sobre as polticas econmicas que
deveriam ser consideradas sound (saudveis, boas,
slidas), em poucos momentos a coordenao de polticas
teve a efetividade que as expectativas previam a cada
encontro. O auge da atuao do G7 nesta direo foi o
Acordo do Hotel Plaza (Nova York), em setembro de 1985,
em que Alemanha Ocidental, Estados Unidos, Frana, Japo
e Reino Unido concordaram em atuar no mercado de cmbio
para forar uma desvalorizao do dlar frente ao marco
alemo e ao yen japons. Bem-sucedido, o movimento de
desvalorizao do dlar ultrapassou o desejado e, em 1987,
o Acordo do Louvre, entre estes mesmos pases, buscava
cont-lo. As intervenes cambiais no foram suficientes
e s a forte elevao das taxas de juros norte-americanas
pelo FED reverteu a situao. O Acordo do Plaza teve
consequncias duradouras na sia, na medida em que as
empresas japonesas, com o yen forte, passaram a investir
pesadamente nos pases da regio, dando a partida no
modelo de diviso de cadeias produtivas que hoje caracteriza
o comrcio da rea. O Acordo do Louvre, por sua vez,
marcou a limitao da coordenao das polticas cambiais
e da capacidade dos governos em intervir eficazmente na
144
determinao das taxas de cmbio em face de um mercado

financeiro de crescentes dimenses e integrao global.
Como j assinalado anteriormente, no rescaldo da
crise asitica de 1997, criou-se um novo G, reunindo
as economias do G7 s maiores economias emergentes
num novo G20. A iniciativa canadense funcionou em
seus primeiros anos com o objetivo implcito de buscar a
convergncia de polticas econmicas a partir da referncia
dos pases desenvolvidos, como forma de evitar a gestao
de novas crises na periferia integrada que terminassem por
afetar os centros do sistema financeiro internacional. O G20
desenvolvia ao longo do ano um programa de discusses
temticas entre funcionrios de alto nvel dos Ministrios
de Finanas e Bancos Centrais e, permitia, uma vez ao ano,
uma troca de opinies entre o diretrio do G7 e os grandes
emergentes sobre a economia internacional.
Nesse meio tempo, a agenda poltica do G7 foi crescendo
e ganhando importncia na proporo inversa da evoluo
de sua eficcia como diretrio de gesto da economia
internacional. Em 1997, a Rssia passou a integrar o grupo
no processo das cpulas, que se tornou ento o G8, mas
no no processo de reunies dos ministros de finanas, que
continuou a ser o G7.
Com as transformaes da economia internacional e o
crescimento dos pases em desenvolvimento, sobretudo
no incio do novo milnio, o G7/G8 j no podia ignorar a
importncia de pases como China, ndia, Brasil e outros
para o funcionamento da economia mundial. Iniciou-se
ento um processo de aproximao, com convites, a partir
145
de 2003, a que frica do Sul, Brasil, China, ndia e Mxico

participassem de dilogos margem das cpulas do G8. Em
2005, consolida-se o formato G8+5 e em 2007, na cpula
do G8 liderada pela Alemanha, criou-se o Processo de
Heiligendamm, pelo qual o G8+5 desenvolveu, com o apoio
da OCDE, dilogos no negociadores sobre investimentos,
inovao, cooperao para o desenvolvimento, e eficincia
energtica. Do ponto de vista do G7/G8, tratava-se de um
processo muito gradual de aproximao, que, assim como
a diferenciao entre G7 e G8, mantivesse a coeso e
homogeneidade do G7, enquanto testava as possibilidades
da convergncia com os recm-chegados. Ainda assim, j
em 2008, comeava-se a falar em consolidar um G13 ou um
G14, com a adio de um representante dos pases rabes.
A crise, porm, acelerou o processo e o G20 atropelou
o G8+5. Embora a cpula do G8 em 2008 tenha previsto
uma segunda rodada do processo de Heiligendamm, ele
foi abortado com a elevao do G20 de reunio ministerial
a reunio de cpula, ancorada em processos prprios de
preparao espelhados no G7. Em novembro de 2008, em
Washington, o G20 dava incio a esta nova fase, unido pela
urgncia da reao coletiva maior crise econmica desde os
anos 1930. Da perspectiva dos grandes pases emergentes e
em desenvolvimento que participavam tanto do G8+5 quanto
do G20, fazia muito mais sentido promover um foro em
que participavam em igualdade de condies, do que num
foro a que eram apenas convidados, com uma perspectiva
ainda distante de equiparao. O G20 passou a operar ento
como um foro informal que por sua composio capaz
146
de influenciar decisivamente a agenda e as decises dos

foros econmicos existentes. O G20 no possui secretariado,
funo exercida pelo pas de presidncia anual, e est
ancorado em dois processos principais: o dos ministros
de finanas e presidentes de bancos centrais, preparado
por seus deputies (vice-ministros ou vice-presidentes
encarregados de assuntos internacionais), e o dos sherpas,
como no G7 encarregados da coordenao geral e dos temas
fora da alada dos primeiros. O G20 no negocia ou aprova
tratados internacionais ou outros textos vinculantes, mas
atua buscando consensos que, transmitidos a outros foros
ou organizaes, so implementados no marco de seus
prprios processos decisrios. As instituies de Bretton
Woods, junto com a OCDE e a ONU/UNCTAD atuam como os
principais assessores tcnicos do agrupamento, entre outras
instituies.
Em seu terceiro encontro de cpula em menos de
um ano, em Pittsburgh, os lderes do G20 anunciam:
Designamos o G-20 como o principal frum para a nossa
cooperao econmica internacional49. Na tradio do G10
e do G7, o G20, agora com uma representatividade mais
ampla, mas no sem contestaes sua legitimidade,
prope-se a ser um instrumento para maior eficincia dos
regimes econmicos multilaterais num mundo em que as
Naes Unidas possuem 193 membros.
49 We designated the G20 to be the premier forum for our international economic cooperation, G20
(2009).
147
XII
Eplogo: O regime sucessor
de Bretton Woods
A ordem monetria e financeira internacional que surge

com a Conferncia de Bretton Woods reflete no apenas a
estrutura de poder poltico-militar que resulta da Segunda
Guerra Mundial, mas, mais decisivamente, baseia-se e
expresso da estrutura de poder econmico. Um sistema de
paridades cambiais fixas tendo o dlar como base e meio
de troca mais importante no apenas reflete a primazia
poltico-militar dos Estados Unidos, no sentido de tornar sua
poltica monetria, at certo ponto, a poltica monetria do
sistema, mas depende, para sua manuteno a longo prazo,
de uma primazia econmica que permita aos Estados Unidos
sustentar sua posio de provedor, com credibilidade, da
liquidez mundial. Ao longo dos anos 60, como vimos, estas
condies deixam progressivamente de existir, gerando
presses especulativas cambiais que pem prova a
resistncia das regras de paridades fixas, culminando na
desvalorizao do dlar em 71.
No regime de Bretton Woods cabe ao FMI ser o garante
das regras do sistema, velando para que se possa alcanar
e manter os princpios bsicos sobre os quais repousa a
ordem: paridades cambiais fixas, controle da liquidez inter-
nacional por meio do dlar-ouro e equilbrio dos balanos de
149
pagamentos. uma funo que requer aes de vigilncia

e socorro emergencial para correo dos desequilbrios de
curto prazo, enquanto os desequilbrios estruturais seriam
corrigidos com alteraes, autorizadas pelo Fundo, das ta-
xas de cmbio. A presena do FMI como garante do regime,
dado o processo de tomada de decises da instituio, em
pouco altera a posio central dos Estados Unidos.
Com a desvinculao do dlar em relao ao ouro em
1971, o regime j no pode ser o mesmo, mas as Instituies
de Bretton Woods continuam a existir e, apesar das
intenes iniciais, no se redesenhou explicitamente um
novo regime. O regime negociado ao final da segunda guerra
foi evoluindo em direo a um regime sucessor, por meio de
continuidades e novidades que responderam s mudanas
da estrutura da economia mundial. Ao longo do tempo, as
Instituies de Bretton Woods alternaram perodos de maior
ou menor relevncia, e de ao mais ampla ou mais restrita
a nichos. Mas nunca deixaram de ser instrumentais.
Vejamos ento, a partir dos objetivos definidos nos
acordos constitutivos do Fundo, e depois do Banco, tal
como resumidos ao final da seo III, como poderamos
caracterizar o regime sucessor de Bretton Woods:
i) Ser uma instituio para consultas e colaborao

sobre problemas monetrios internacionais
O FMI mantm-se como um foro privilegiado de
consultas e colaborao sobre os temas de economia
internacional, para alm dos especificamente monetrios.
Duas vezes ao ano, as reunies do IMFC e a Assembleia
150
Geral do FMI, realizadas em conjunto com as do Comit de

Desenvolvimento e a Assembleia Geral do BIRD, renem os
Ministros de Finanas e Presidentes do Banco Central de
grande nmero de pases do planeta. As semanas destas
reunies se desdobram num conjunto enorme de eventos,
seminrios, reunies bilaterais e plurilaterais, que discutem
os temas do momento, da conjuntura econmica s
negociaes que estejam em curso.
A funo de vigilncia da instituio, exercida por
meio das consultas do Artigo IV, estudos e outros meios,
objeto de ateno constante dos membros e as reformas
para melhor-las so frequentes. Entretanto, o poder
de trao da vigilncia, ou seja, o impacto efetivo nas
polticas dos pases, segue sendo motivo de preocupao
por sua debilidade. Na prtica, a influncia efetiva do
Fundo est ligada necessidade de acesso a seus recursos,
flutuando, portanto, conforme a necessidade dos pases e
pouco afetando os pases que nunca recorrem instituio.
A recente atuao do FMI no socorro aos pases europeus
mais afetados pela crise de 2008 levantou novas questes,
na medida em que foi realizada de forma conjunta com
recursos da Unio Europeia e de outros pases europeus,
o que implicou uma cogesto por vezes incmoda dos
respectivos programas de ajuste.
A instituio tornou-se tambm um importante repositrio
de dados sobre a economia mundial e de harmonizao
tcnica de estatsticas e prticas na rea da gesto da dvida
pblica, entre outros campos. Na perspectiva dos pases
em desenvolvimento, desenvolve, alm disso, um papel
151
de assistncia tcnica, que importante sobretudo para

os pases com maior fragilidade institucional, ao mesmo
tempo em que um canal de influncia em tempos de
paz, quando no h necessidade de emprstimos e
condicionalidades.
Apesar disso, como vimos acima, os pases mais
importantes do sistema optaram, com o G20, por utilizar um
foro alternativo como principal foro para sua cooperao
econmica. Um diretrio de gerenciamento se tornou,
portanto, necessrio, para articular a ao de diferentes
instituies, o que no deixa de questionar a centralidade
do FMI no sistema, a despeito da existncia em seu interior
de um foro desta natureza no IMFC. De certa forma isso
reflete o questionamento dos grandes pases emergentes
legitimidade do FMI, em particular na medida em que seu
processo decisrio, seu Conselho Executivo e, por extenso,
o IMFC, os mantm sub-representados luz de seu peso na
economia global.
ii) Facilitar a expanso do comrcio internacional para

favorecer o emprego e a produo
Na concepo original, era por meio das paridades fixas
e da eliminao da fragmentao do sistema monetrio que
o FMI contribuiria para o comrcio internacional, e da para o
emprego e para a produo.
As paridades fixas, como vimos, desaparecem na
sequncia do fim da conversibilidade do dlar em ouro.
O fim das paridades foi um golpe importante, mas no
mortal, no sistema multilateral de comrcio de bens,
152
baseado, alm da clusula de nao mais favorecida, no

conceito de compromissos com tarifas de importao
mximas (tarifas consolidadas), que vo sendo reduzidas
em rodadas sucessivas de negociao. Num regime de
cmbio fixo, coerente tornar a tarifa de importao o
instrumento legtimo de proteo da indstria domstica e
regular o grau de abertura das economias pelo nvel das
tarifas consolidadas. Quando o cmbio flutua, porm, os
compromissos tarifrios recprocos e o respectivo equilbrio
de direitos e obrigaes se alteram na medida em que a
flutuao pode aumentar ou diminuir o grau de proteo da
indstria domstica para alm do acordado na negociao
tarifria. Para sobreviver, o GATT, e hoje a OMC, buscam
enfatizar o longo prazo sobre as flutuaes cambiais de curto
prazo e seguem trabalhando com a fico de que apenas as
tarifas contam. Em perodos de maior estabilidade cambial,
com as economias adaptadas aos novos patamares, os pases
tendem a se acomodar e a perturbao nas estruturas de
produo domsticas pequena. Nos perodos de maior
instabilidade, os pases mais afetados pela sobrevalorizao
de sua moeda tendem a procurar trazer o tema de volta
discusso. At aqui sem sucesso.
Parte do problema foi resolvido pelo desenvolvimento
dos instrumentos financeiros de proteo contra as
flutuaes cambiais que se desenvolveram na nova realidade
do cmbio flutuante. Tais mecanismos foram parte do
desenvolvimento dos mercados financeiros globais, que
terminaram por alcanar nveis hipertrficos em relao
sua funo original de intermediao financeira com
153
destino ao financiamento do comrcio e dos investimentos

na produo. Nesse sentido, o regime sucessor de Bretton
Woods tem que lidar com uma realidade muito distinta do
regime original, onde fluxos financeiros de grande dimenso
so um componente crucial do sistema e sua expanso se
alimenta, entre outros, da flutuao das taxas de cmbio.
Nesse quadro, e sobretudo aps a crise de 2008, o FMI foi
chamado a desenvolver uma atuao mais marcada na
rea da regulao financeira, o que tem exercido, entre
outros, por meio da realizao do exerccio de avaliao dos
sistemas financeiros nacionais conhecido por Programa de
Avaliao do Setor Financeiro (FSAP)50.
O FMI tambm tem participado ativamente das
discusses do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB)51,
instituio de coordenao, nos moldes do G20 e que a ele
responde, que rene os pases do G20 e outros principais
centros financeiros, para coordenar a reforma da regulao
do setor financeiro com o objetivo de reduzir os riscos
economia global. O FSB foi um desdobramento do anterior
foro de estabilidade financeira em resposta crise de 2008
e tem-se dedicado a temas como as normas de adequao
de capital bancrio conhecidas como Basileia III, medidas
para lidar com as grandes instituies financeiras para
que no sejam grandes demais para falir, para reduzir
o risco e aumentar a transparncia no mercado de
50 Financial Sector Assessment Program FSAP.

51 Financial Stability Board FSB.
154
derivativos, para regulao do sistema bancrio paralelo

(shadow banking), etc.
O FMI, porm, no foi equipado para uma atuao
direta sobre o setor financeiro e, enquanto a regulao e a
superviso do sistema financeiro continuam a ser nacionais,
as empresas e os fluxos so cada vez mais transnacionais,
a despeito da parada tcnica imposta pela crise de 2008.
Mesmo se atuasse por meio das instncias nacionais, por
exemplo, emprestando a pases para que reestruturem seu
sistema bancrio, a prpria dimenso que tomou o sistema
financeiro internacional tornaria difcil uma atuao efetiva
do FMI nos principais centros financeiros com os recursos
de que dispe. Assim, so os tesouros e bancos centrais
dos principais pases desenvolvidos, que por suas aes
ficam responsveis pela estabilidade financeira mundial,
como temos visto aps a crise nas aes do FED e do
Banco Central Europeu para sustentar a liquidez do setor
financeiro, via compras massivas de ttulos ou emprstimos
aos bancos em condies ultrafavorecidas. Embora o G20 e
o FMI funcionem como foro de discusso e presso entre
pares, as aes so unilaterais e balizadas pelos interesses
nacionais dos pases.
Em resumo, temos em um dos setores-chave da
economia mundial, cujos fluxos so um mltiplo dos fluxos
comerciais em que se centrava o regime original, uma
regulao com algum grau de coordenao multilateral, da
qual o FMI participa, mas que no se realiza em seu seio, e
uma gesto nacional da superviso e das funes de apoio
de ltima instncia.
155
iii) Promover estabilidade cambial e evitar depreciaes

competitivas
No regime sucessor de Bretton Woods o FMI j no
tem qualquer papel direto sobre a determinao das taxas
de cmbio, a no ser no caso de pases sob programa de
ajuste, por intermdio das condicionalidades. H no regime
diferentes sistemas cambiais em vigor de forma legtima,
com predominncia, aps o fracasso das experincias em
torno ao cmbio fixo nos pases em desenvolvimento nos
anos 90, do cmbio flutuante. Embora em teoria a flutuao
seja determinada pelo mercado, os bancos centrais intervm,
direta ou indiretamente, em graus diferentes, para evitar
a volatilidade excessiva ou, em determinados momentos, a
desvalorizao ou valorizao de suas moedas. A segunda
inteno, porm, raramente admitida e vem sempre
acompanhada da qualificao valorizao ou desvalorizao
excessiva, como forma de legitimao. Evitar a volatilidade,
por outro lado, justificado pela necessidade de evitar que
as flutuaes de curto prazo distanciem indevidamente a
posio da moeda dos fundamentos das economias.
Entretanto, o distanciamento dos fluxos financeiros
dos fluxos de comrcio e investimento na produo e o
superdimensionamento na operao dos mercados futuros
e de derivativos faz com que o preo de mercado das
moedas seja formado de moda distante dos fundamentos
de forma muito recorrente.
Com a crescente dificuldade de dar respostas crise de
2008 por meio de estmulos fiscais, e uma vez reduzidas
as taxas de juros das principais moedas de reserva a
156
nveis mnimos histricos, os bancos centrais desses

pases passaram a atuar com instrumentos de poltica
monetria no convencional. O FED norte-americano, por
exemplo, engajou-se em sucessivos programas de compras
de ttulos, como forma de injetar liquidez na economia e
reduzir tambm as taxas de juros de longo prazo, a fim de
estimular os investimentos. Como no h restries sada
de capitais destes pases, parte importante desses recursos
se dirigiu aos mercados internacionais em busca de melhor
rentabilidade. Com isso, muitas das moedas, como o Real
brasileiro, valorizaram-se de forma significativa em relao
ao dlar, enquanto outros pases, notadamente na sia,
acumulavam reserva em nveis inditos ao comprar dlares
para evitar a apreciao de sua moeda, tendo em vista suas
estratgias de desenvolvimento baseadas nas exportaes.
Tudo isso trouxe de volta de forma silenciada a questo
das desvalorizaes competitivas, pois ficou claro que um
dos efeitos das polticas monetrias no convencionais
a desvalorizao das moedas, que auxilia estratgias de
retomar a economia pela via das exportaes. Quando o
ministro da fazenda brasileiro, Guido Mantega, reagiu
anunciando que o rei estava nu e advertiu contra a guerra
cambial, a enorme repercusso que se seguiu demonstrou o
quanto a questo das desvalorizaes competitivas se tinha
tornado uma preocupao. Os comunicados do G20, porm,
continuaram a registrar o objetivo de aproximar as polticas
cambiais da determinao pelo mercado e depois passaram
157
a registrar o consenso de que as polticas monetrias no

devem ter por objetivo a desvalorizao das moedas.
Em resumo, no regime sucessor de Bretton Woods,
ausente uma verdadeira gesto multilateral, os bancos
centrais procuram regular as taxas de cmbio, buscando
reduzir-lhes a volatilidade e adapt-las situao de suas
economias, mas sua capacidade de atuao limitada pela
dimenso que podem tomar os movimentos de capitais.
O consenso contra as desvalorizaes competitivas se
mantm, mas o vigia do compromisso entre as economias
principais hoje o G20, vigia com bem poucas armas.
iv) Estabelecer um sistema de pagamentos multilateral e

eliminar restries de pagamentos
O regime de Bretton Woods foi bem-sucedido em reverter
a fragmentao dos sistemas de pagamentos e criar a
infraestrutura monetria para o desenvolvimento do comrcio
e do investimento internacionais. Gradualmente, porm, o
quadro normativo criado para facilitar a circulao de bens
e servios foi sendo ampliado circulao de capitais e
vimos como isso terminou por ser um dos fatores da prpria
queda do regime. No quadro desta evoluo, o FMI tornou-
-se progressivamente, e notadamente nos anos 1990, um
advogado da livre circulao de capitais, promovendo junto
a pases em desenvolvimento a eliminao das restries na
conta de capitais do balano de pagamentos, a despeito de
pases desenvolvidos s terem concludo este processo nos
anos 1970 e incio dos 80. Com o apoio do staff, pases
desenvolvidos exportadores de capital tentaram modificar
158
a Conveno do FMI para atribuir-lhe um mandato explcito

de promover a liberalizao dos movimentos de capitais.
O Comit Interino, antecessor do IMFC, chegou a aprovar,
em sua reunio de abril de 1997, um mandato para que
se preparasse uma emenda ao acordo constitutivo para
(...) tornar a promoo da liberalizao da conta de capital
um propsito especfico do fundo e dar ao Fundo jurisdio
apropriada sobre movimentos de capital, j que o Fundo
estava excepcionalmente posicionado para promover a
liberalizao ordenada dos movimentos de capital e ter um
papel central nesse esforo52. Logo em seguida, porm,
eclodiu a crise asitica, marcada pela instabilidade gerada
pelos fluxos de capitais. At sua reunio de abril de 1998 o
Comit Interino ainda insistia na tese da emenda, mas, em
sua reunio de outubro de 1998 a tentativa estava derrotada
e pedia-se que o fundo examinasse a experincia dos pases
com controles de capital.
Por outro lado, com o fim da Guerra Fria e as transformaes
econmicas na China, o sistema de pagamentos do regime
sucessor de Bretton Woods se aproxima de um sistema
verdadeiramente global e as restries de pagamentos na
conta corrente so residuais.
No sistema de pagamentos de Bretton Woods a liquidez
internacional j no era administrada multilateralmente,
mas dependia do balano de pagamentos dos EUA. Aps o
fim da conversibilidade, o dlar continuou a ser a principal
52 () to make the promotion of capital account liberalization a specific purpose of the Fund and to give
the Fund appropriate jurisdiction over capital movement (), () uniquely placed to promote the
orderly liberalization of capital movements and to play a central role in this effort IMF Annual
Report Washington, IMF, 1997, p. 211.
159
moeda de reserva, mesmo aps a criao do euro. Em 2013, o

dlar constitui 62% das reservas com composio declarada
ao FMI, enquanto o euro alcana 24%53. Ao contrrio do
previsto na segunda emenda do acordo constitutivo do FMI,
que lidou com as consequncias do fim da conversibilidade
do dlar, o DES (SDR) no adquiriu papel-chave na proviso
de liquidez ou nas reservas nacionais. Como discusses
recentes no G20 mais uma vez demonstraram, os EUA
no tm nenhum interesse em desenvolver formas de
utilizao mais ampla do instrumento que reduza o papel
do dlar como divisa-chave do sistema. Ao mesmo tempo,
outros atores importantes, como o banco central alemo,
temem a utilizao inflacionria desta moeda escritural
ou sua utilizao para perpetuar desajustes de balano
de pagamentos. A China embarcou nos ltimos anos num
programa explcito de internacionalizao do renminbi, mas
os fortes controles ainda existentes na conta de capital
ainda devem impedir por algum tempo que assuma um
papel mais relevante no sistema monetrio internacional.
Como as polticas monetrias nacionais dos pases
emissores de moedas de reserva no esto sujeitas a
nenhuma limitao ou controle efetivo multilateral, o perodo
excepcional de expanso de liquidez por meio das polticas
monetrias no convencionais aps a crise de 2008 gerou
como reao a adoo, por diversos pases, de controles de
capitais, seja sob a forma de medidas macroprudenciais
dirigidas ao sistema financeiro, seja por imposio de taxas
53 IMF Composition of Foreign Exchange Reserves (COFER) <http://www.imf.org/external/np/sta/

cofer/eng/23/11/2013>.
160
ou outros controles entrada de capitais de curto prazo.

Com efeito, na medida em que os emissores de moeda de
reserva no esto preparados para aceitar compromissos
internacionais mais significativos em relao s suas
polticas monetrias, os receptores de moeda de reserva
reiteraram sua oposio a compromissos quanto a restries
na conta de capital. Nesse contexto, o FMI terminou por
admitir em 2012, em que pesem as muitas qualificaes, a
relevncia do papel dos controles de capital como um dos
instrumentos de poltica econmica a serem utilizados em
certas circunstncias.
No regime sucessor de Bretton Woods, portanto, quase
toda a liquidez provida por um pequeno conjunto de
moedas de reserva, que incluem, alm do dlar e do euro,
tambm o yen, a libra esterlina e o franco suo, mas ainda
determinada fundamentalmente pelo comportamento da
poltica monetria norte-americana. A volatilidade cambial,
neste horizonte, amenizada no centro do sistema pela
relativa convergncia de polticas monetrias, com a liderana
do FED norte-americano. O regime inclui a liberdade de
pagamentos quase universal na conta corrente, mas preserva
espao para limitaes na conta de capital, na medida em
que preserva o carter unilateral da gerao de liquidez
global. O FMI permanece com um papel de vigilncia para
a manuteno do sistema de pagamentos integrado, mas
abdicou, por ora, ao papel de paladino da liberalizao dos
fluxos de capital.
161
v) Fornecer recursos, sob as devidas salvaguardas,

para corrigir desajustes de balano de pagamentos
sem recorrer a medidas destrutivas da prosperidade
De todos os objetivos originais do FMI, este o melhor
preservado. Os pases continuam a recorrer ao Fundo nos
momentos de dificuldade no Balano de Pagamentos ou,
preventivamente, quando sob presso da instabilidade dos
fluxos de capitais. Os movimentos, aps a crise de 2008,
para assegurar uma elevao dos recursos disponveis
ao fundo demonstram que a comunidade internacional,
a despeito de todas as crticas, continua a prezar essa
funo da instituio. Ao mesmo tempo, o FMI continua a
desempenhar, quando necessrio, mas em menor grau do
que na dcada de 80, o papel de coordenador do default
de dvidas soberanas, agora no campo mais complexo das
emisses de bnus.
Entretanto, a mesma crise trouxe tona necessidades de
um volume de recursos indito, que colocou em questo a
capacidade do fundo em cumprir sua misso plenamente.
Os resgates dos pases europeus foram compartilhados com
a Unio Europeia, mas a perspectiva de que pases como
Itlia, com a dvida pblica em nveis astronmicos, ou
Espanha, tivessem que deixar o financiamento pelo mercado
e recorrer ao FMI lanou poderosas ondas de choque sobre o
sistema financeiro, dada a conscincia de que, mesmo com a
participao da UE, os recursos do Fundo simplesmente no
seriam suficientes. Ao fim, as presses s foram amenizadas
com o anncio da disposio do Banco Central Europeu de
fazer o que fosse necessrio para evitar o aprofundamento
162
da crise e defender a sobrevivncia do euro, respaldada pelo

anncio do programa de Transaes Monetrias Imediatas
OMT54, que prev compra de ttulos dos pases europeus nos
mercados secundrios contra programas de ajuste.
Esse item (v) tambm o objetivo mais controverso,
ao trazer consigo a discusso das condicionalidades
e, portanto, da viso do que sejam as medidas
econmicas recomendveis em cada caso especfico.
As condicionalidades e os programas de ajuste tendem a
refletir a viso predominante em cada momento, entre os
economistas reconhecidos. neste sentido que o tema
da composio do staff e das posies de chefia do FMI
se torna relevante, pois a formao destes funcionrios
e suas conexes com a academia e o sistema financeiro
so preponderantes na conformao dos programas. Por
isto tambm, os pases em desenvolvimento tm insistido
que a reforma da governana das instituies de Bretton
Woods tenha tambm um componente de diversificao
das equipes, amplamente dominadas pela formao em
universidades norte-americanas.
As condicionalidades so tambm a expresso mais
concreta do poder de influncia do Fundo sobre as polticas
econmicas dos pases, e so, por isso, fonte recorrente
de reao poltica por parte dos pases sob programa e,
sobretudo, das foras de oposio nestes pases. O Fundo
assume plenamente essa funo de imposio do ajuste e
no teme manter a sua fama de mau. Ao contrrio, staff
e pases-membros no hesitam em ressaltar a vantagem
54 Outright Monetary Transactions OMT.
163
de contar com o Fundo para exercer, em lugar dos prprios

membros, exatamente esse papel de vigilncia e imposio
de recomendaes.
Em parte pela constatao das limitaes dos recursos
disponveis ao Fundo, em parte pelo ressentimento em relao
s condicionalidades, tm-se desenvolvido os chamados
Acordos Financeiros Regionais, que criam mecanismos
alternativos para socorrer pases em dificuldades de Balano
de Pagamentos. Vejamos alguns modelos. O Fundo Latino-
-Americano de Reservas FLAR recebe uma pequena frao
das reservas de cada membro para administrar e utiliza
os recursos para realizar emprstimos a esses pases em
caso de dificuldades de Balano de Pagamentos. O Mecanismo
de Estabilidade Europeu ESM55 possui capital prprio e
garantias emitidas pelos pases europeus como base para
tomar recursos no mercado e emprestar a pases-membros
em dificuldade. A Multilateralizao da Iniciativa de Chiang
Mai CMIM56 um pool virtual de reservas entre pases
asiticos, pelo qual as reservas dos pases so mobilizadas
apenas em caso de necessidade para emprestar ao membro
em dificuldade de Balano de Pagamentos. Nesta mesma
linha, est em negociao um Acordo Contingente de
Reservas entre os BRICS. Diversos Bancos Centrais, por sua
vez, realizaram acordos de swaps de suas moedas ou de
divisas para prevenir-se contra presses de sada abrupta
de capitais.
55 European Stability Mechanism ESM.

56 Chiang Mai Initiative Multilateralization CMIM.
164
Alm disso, escolados pelas crises da virada do sculo,

os pases emergentes e em desenvolvimento passaram
a adotar estratgias de acumulao de reservas como
autosseguro, a fim de reduzir a necessidade de recorrer
ajuda externa em caso de presses sobre o balano de
pagamentos.
Assim, no regime sucessor de Bretton Woods, h um
sistema dual, em que o FMI continua a desempenhar
sua funo de socorro aos problemas de balano de
pagamentos, mas no aos pases centrais do sistema,
cujas necessidades, se ocorrerem tendero a suplantar em
muito sua capacidade financeira. Estes tm apenas em seus
prprios bancos centrais o apoio de ltima instncia de que
necessitam. Ao mesmo tempo, desenvolve-se um sistema
de complementao da rede de segurana financeira por
meio de mecanismos regionais, acordos de swap entre
os bancos centrais e acumulao de reservas. Todos
esses elementos ressaltam que o FMI, embora permanea
importante nesse campo, j no capaz de atender sozinho
s necessidades da economia atual e no conta com a plena
confiana dos pases-membros.
vi) Reduzir a durao e o grau dos desequilbrios de

balano de pagamentos
Como vimos anteriormente, desequilbrios expressivos e
prolongados de balano de pagamento tm caracterizado
e economia internacional, foram um dos componentes
importantes da gestao da crise de 2008 e, embora se
tenham reduzido em parte, com a reduo do dficit norte-
-Americano e do supervit chins, permanecem vigentes.
165
Por um lado, o prprio regime de Bretton Woods j no

dispunha de mecanismos efetivos de ajuste das economias
superavitrias. Tal continua a ser o caso e dispe-se, nestes
casos, apenas da presso entre pares. Em resultado, pases
como a Alemanha, seguem mantendo supervits recorrentes
e substantivos em suas contas correntes em nveis similares
aos de antes da crise.
Por outro lado, o desenvolvimento do sistema financeiro
internacional permite o financiamento dos dficits em conta-
-corrente dos pases centrais com certa facilidade, a despeito
de suas dimenses assustadoras. A dvida norte-americana
atingiu, assim, nveis elevadssimos, mas continua a ser
considerada pelo mercado a mais segura, a despeito de
reclassificao negativa por uma das principais qualificadoras
de crdito em 2011, perdendo sua classificao como AAA.
Diante desse cenrio, o FMI procura atuar por meio da
presso pblica e da realizao e divulgao de estudos
sobre o tema, mas no dispe de instrumentos para
tratar diretamente o problema dos desequilbrios globais
de balano de pagamentos. O regime sucessor de Bretton
Woods continua a ter uma resposta para os desequilbrios
individuais dos pases que se transformam em crise, mas
praticamente abandonou o aspecto sistmico do sexto
objetivo e desenvolveu mecanismos para lidar com a
permanncia dos desequilbrios. A insuficincia desses
mecanismos, porm, foi um dos fatores por trs de crise
de 2008.
No caso do Banco Mundial temos:
166
i) Assistir na reconstruo e desenvolvimento, facili-

tando o investimento para propsitos produtivos,
incluindo a restaurao das economias destrudas
pela guerra e o encorajamento do desenvolvimento
dos pases menos desenvolvidos
As funes do Grupo Banco Mundial esto hoje j
bem distantes dos objetivos de reconstruo da Segunda
Guerra Mundial, ainda que lidar com a situao de pases
ps-conflito seja uma das prioridades explcitas da AID.
Os objetivos do Banco so hoje direcionados aos pases
emergentes e em desenvolvimento, e ele atua no s
financiando projetos, mas procura desenvolver o papel de
consultor sobre polticas de desenvolvimento econmico e
social. Dar coerncia a um conjunto enorme de atividades tem
sido um desafio para o Grupo Banco Mundial e ao longo das
ltimas dcadas diferentes objetivos foram experimentados
como princpio orientador. Atualmente, eliminar a extrema
pobreza at 2030 e compartilhar a prosperidade so os
objetivos escolhidos, denotando a inteno de uma atuao
mais direcionada aos aspectos sociais e distributivos do
desenvolvimento.
As lies da realidade terminaram por afastar o Banco
das intenes ambiciosas dos planos amplos de ajuste
estrutural dos anos 1980. Por outro lado, a presso dos
pases desenvolvidos para que o Banco se concentrasse
no financiamento aos pases mais pobres encontrou seus
limites no fato de que so os retornos dos emprstimos
realizados aos pases de renda mdia que sustentam a
167
instituio. A dimenso das necessidades dos pases em

desenvolvimento em certas reas como a infraestrutura
supera em muito a capacidade de emprstimos do Banco
e, aps uma capitalizao no contexto da reao crise, os
pases desenvolvidos deixam claro que essa avenida no
estar disponvel a mdio prazo.
O Banco Mundial abriu o caminho para criao de bancos
regionais multilaterais nos vrios continentes, que hoje
compartilham com o Banco a atuao no financiamento
do desenvolvimento. A coordenao entre estas entidades
varivel, mas, na prtica, no pode ser considerada
sistemtica. Diante das carncias e da resistncia alterao
dos mtodos de governana, que seguem dominados pelos
pases desenvolvidos, outras alternativas continuam a
surgir, como o Banco do Sul, na Amrica do Sul, ou o Novo
Banco de Desenvolvimento, em negociao entre os BRICS.
ii) Promover o investimento estrangeiro privado por

meio de garantias ou participao em emprstimos
v) Conduzir suas operaes levando em conta o efeito

sobre o investimento internacional e as condies
dos negcios nos membros e, nos anos do imediato
ps-guerra, ajudar a transio dos tempos de
guerra para uma economia de tempos de paz
O Grupo Banco Mundial desenvolve as atividades de
promoo do investimento privado principalmente por
168
meio da IFC e da MIGA. Estas suas instituies tm sido

consideradas eficientes para seus propsitos e h uma
tentativa em curso de melhor articular sua atuao com
a do BIRD e da AID. A MIGA teve suas funes ampliadas
para outras modalidades de garantias, o que permitir uma
atuao mais ampla na garantia de crdito. O que conta
neste caso, porm, que, levando em conta a magnitude dos
fluxos de investimento privado no mundo da globalizao, a
dimenso da IFC e da MIGA so modestas.
No papel de consultor para polticas de desenvolvimento,
o Banco, sob a vigilncia atenta de seus controladores norte-
-americanos e europeus, segue buscando promover polticas
de apoio ao desenvolvimento do setor privado, ainda que
sem o af quase religioso dos tempos de apoio irrestrito
e, por vezes, acrtico, aos programas de privatizao. Na
realidade, talvez mesmo como resultado da experincia
concreta, o Banco, antes do FMI, foi se distanciando das
polticas mais fundamentalistas de mercado e buscando
nichos nas polticas sociais de combate pobreza.
iii) Promover o comrcio e o equilbrio do balano de

pagamentos pelo desenvolvimento dos recursos
produtivos
A forma de dedicar-se a esse mandato por parte do
Banco foi mudando ao longo dos anos, privilegiando em
certos perodos um setor, em certos perodos outro. Uma
das principais dificuldades nesse campo a tenso entre as
demandas dos clientes em desenvolvimento e as opinies
dos controladores desenvolvidos sobre o que adequado
169
como desenvolvimento dos recursos produtivos. Prevaleceu

na maior parte do perodo recente uma viso que distanciou
o Banco da atuao mais significativa em projetos de
infraestrutura, por exemplo, em favor do desenvolvimento
de aes em polticas sociais, ambientais, etc. Onde atuou
nesse campo, tendeu a favorecer os circuitos de exportao,
o que est conforme ao mandato, mas tende a reforar as
estruturas de produo existentes, centradas no extrativismo
mineral e na agricultura de commodities.
iv) Priorizar os projetos mais teis e urgentes

A definio das prioridades , naturalmente, um campo
em que a tenso entre clientes e controladores mais se
materializa. A imposio de agendas, por mais louvveis
que sejam, como a proteo ambiental, as preocupaes
de gnero, etc. se sobrepe aos projetos nacionais de
desenvolvimento, quando eles existem. Apesar de bastante
permevel s presses de diferentes grupos de opinio
nacionais e internacionais, o Banco continua a ser criticado
por Organizaes No Governamentais de distintos mati-
zes por no levar em conta em seus projetos as dimenses
que consideram importantes.
O Banco procura, porm, definir estas prioridades
em conjunto com os pases, por meio da negociao
de estratgias de parceria por pas, posteriormente
aprovadas pelo Conselho de Administrao. Nesse processo,
desenvolve-se um dilogo com os governos nacionais,
mas dentro dos parmetros estabelecidos pelo banco,
cujo secretariado redige o documento e tem a palavra
170
final sobre o que submetido aprovao. Esse dilogo,

naturalmente, prossegue ao longo da implementao da
estratgia e sua traduo em projetos especficos, mas
depende da capacidade institucional do pas aproveitar
esses mecanismos para assegurar o alinhamento da atuao
do Banco com os interesses de seu projeto de governo.
Em concluso, o regime sucessor de Bretton Woods
menos intrinsecamente multilateral e mais sujeito a
definies unilaterais, cuja coordenao se busca alcanar
nos foros globais, entre eles nas Instituies de Bretton
Woods. Estas, ao longo dos anos, tiveram fases de maior ou
menor influncia conforme as circunstncias da economia
global. Frente evoluo das economias dos maiores pases
e dimenso do sistema financeiro transnacionalizado, as
instituies de Bretton Woods no tm como desempenhar
plenamente seus papis sem a atuao paralela dos
Tesouros e Bancos Centrais das maiores economias. O clube
das economias decisivas se ampliou com a ascenso dos
grandes pases em desenvolvimento e hoje o G20 cumpre
um papel central nas tentativas de coordenao global.
As Instituies de Bretton Woods nunca deixaram de ser
instituies dos credores, desde a concepo vencedora de
White. O que White no previa que os EUA seriam um dos
grandes devedores, o que at certo ponto conflita com o
papel central que continuam a ter no novo regime por meio
do papel do dlar.
Na periferia do sistema, as Instituies de Bretton
Woods buscam manter as economias integradas ao sistema,
evitando que se isolem, e fazendo com que permaneam
171
como campo possvel de expanso do comrcio e dos

investimentos.
Quase 70 anos depois, a Conferncia de Bretton Woods
permanece um mito fundador e referncia bsica de
qualquer discusso sobre o funcionamento ou reforma
do sistema monetrio internacional. Momento ureo do
multilateralismo, mas tambm exerccio prtico de realismo,
deu origem a instituies que seguem incontornveis. As
Instituies de Bretton Woods, humanas, demasiadamente
humanas, acompanharam entre o bem e o mal as peripcias
econmicas desta longa jornada. Pretenderam a razo,
despertaram paixes.
172
Bibliografia
AMARAL, S., A Poltica da Dvida, Braslia, mimeo, 1985.
BACHA, E., El papel futuro del Fondo Monetario Internacional

en America Latina: temas y proposiciones in SELA El FMI,
el Banco Mundial y la crisis latinoamericana, Mxico, Siglo
Veintiuno, 1986.
BACHA, E. e FEINBERG, R., El Banco Mundial y el Ajuste

estructural en America Latina in SELA El FMI, el Banco
Mundial y la crisis latinoamericana, Mxico, Siglo
Veintiuno,1986.
BACHA, E. e MENDOZA, M., El FMI y el Banco Mundial:

un memorandum latinoamericano in SELA El FMI, el
Banco Mundial y la crisis latinoamericana, Mxico, Siglo
Veintiuno,1986.
BAER, M. e LICHTENSTEJN, S., Fundo Monetrio Internacional

e Banco Mundial: Estratgias e Polticas do Poder Financeiro,
So Paulo, Brasiliense, 1987.
BURTLE, J. e ROLFE, S., O Sistema Monetrio Mundial: uma

reinterpretao, Rio de Janeiro, Zahar, 1981.
173
CERQUEIRA, C., Dvida Externa Brasileira, Braslia, Banco

Central do Brasil, 2003. <http://www.bcb.gov.br/htms/
Infecon/DividaRevisada/03%20Publica%C3%A7%C3%A3o%20
Completa.pdf>. Acesso em: 29/11/2013.
CHASE-DUNN, C.; GIEM, R.; JORGENSON, A.; REIFER, T.; ROGERS, J. e

SHOON, L.,The Trajectory of the United States in the World-System:
A Quantitative Reflection, University of California, Riverside,
2002. <http://irows.ucr.edu/papers/irows8/irows8.htm>.
Acesso em: 10/2013.
CLIFT, B. e TOMLINSON, J., Whatever happened to the balance

of payments problem? The Contingent (re-)construction
of British Economic Performance Assessment, mimeo, 2008.
<http://wrap.warwick.ac.uk/29200/1/WRAP_Clift_0370082-
pais-270312-bjpirwhateverhappenedfinal.pdf>. Acesso em:
10/2013.
CLINE, W. R., International Debt: Systemic Risk and Policy

Response. Washington, Institute for International Economics,
1984.
CNN, CNNMoney.coms bailout tracker. <http://money.cnn.

com/news/storysupplement/economy/bailouttracker/index.
html>. Acesso em: 26/11/2013.
DE VRIES, M. G., The IMF in a changing World 1945-85.

Washington, IMF, 1986.
DORNBUSCH, R., Comments, chapters 7 10 in Williamson,

John, ed., IMF Conditionality, Washington, Institute for
International Economics, 1983.
174
FEINBERG, R., Overview: An open letter to the World Banks

New President in Feinberg, R. et allii Between two worlds:
the World Banks next Decade, New Brunswick and Oxford,
Transaction Books, l986.
G20, The Group of Twenty: a history G20, 2008 - <http://

www.g20.utoronto.ca>. Acesso em: 25/11/2013.
G20, Leaders Statement, The Pittsburgh Summit, September

24-25 2009 G20, Pittsburgh, 2009.
G20, The Seoul Summit Document G20, Seul, 2010.
G24, Intergovernmental Group of Twenty-Four on International

Monetary Affairs - The role of the IMF in adjustment with
growth, Washington, mimeo, 1987.
HELLEINER G., Policy-Based Program Lending: a look at

the Banks new role in Feinberg, R. et allii Between two
worlds: the World Banks next Decade, New Brunswick and
Oxford, Transaction Books, l986.
IBRD, Annual Report, Washington, IBRD, vrios anos.
IBRD, Report on adjustment lending, Washington, IBRD, 1988.
IBRD, The World Bank Annual Financial Report: Calendar year

1988, Washington, IBRD, 1989.
IBRD, World Bank Reforms Voting Power, Gets $86 Billion

Boost - Press Release. No: 2010/363/EXT. <http://web.
175
worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/NEWS/0,,contentMDK:225
56045~pagePK:34370~piPK:34424~theSitePK:4607,00.html>.
Acesso em: 10/2013.
IBRD, World Bank Group Spring Meetings Update: Voice

Reform and Capital Increase, Presentation to ECOSOC May
21, 2010 - <http://www.un.org/esa/ffd/events/Finneran.pdf>.
Acesso em: 10/2013.
IBRD, Member Countries <http://www.worldbank.org/en/

about/leadership/members>. Acesso em: 10/2013.
IEO, IMF Performance in the Run-Up to the Financial and

Economic Crisis: IMF Surveillance in 2004-07 Washington,
IMF, 2011
IMF, Annual Report Washington, IMF, vrios anos.
IMF, Global Capital Flows: Raising the Returns and Reducing

the Risks, Address by Michel Camdessus, Managing Director
of the International Monetary Fund at the World Affairs
Council of Los Angeles, California, June 17, 1997. <http://
www.imf.org/external/np/speeches/1997/mds9709.htm>.
Acesso em: 30/11/2013.
IMF, Board Backs Plan to Adopt New Income Model for IMF,
April 7, 2008. <http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/
so/2008/new040708a.htm>. Acesso em: 26/11/13.
IMF, IMF implements major lending policy improvements, March

24, 2009. <http://www.imf.org/external/np/pdr/fac/2009/032409.
htm>. Acesso em: 10/2013.
176
IMF, IMF Executive Board Approves Major Overhaul of Quotas

and Governance. Press Release No. 10/418, November 5, 2010.
<http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2010/pr10418.htm>.
Acesso em: 28/11/2013.
IMF, Review of the Flexible Credit Line and Precautionary

Credit Line Washington, FMI, 2010 <http://www.imf.org/
external/np/pp/eng/2011/110111.pdf>. Acesso em: 10/2013.
IMF, The Funds Financing Role Reform Proposals on

Liquidity and Emergency Assistance and the Review of the
Flexible Credit Line and Precautionary Credit Line Public
Information Notice (PIN) No. 11/152 December 7, 2011 -
<http://www.imf.org/external/np/sec/pn/2011/pn11152.htm>.
Acesso em: 10/2013.
IMF, List of Members Last Updated: June 13, 2012. <http://

www.imf.org/external/np/sec/memdir/memdate.htm>.
Acesso em: 7/2013.
IMF FACTSHEET: IMF Lending April 2, 2013. <https://www.imf.

org/external/np/exr/facts/howlend.htm>. Acesso em: 10/2013.
IMF FACTSHEET: IMF Standing Borrowing Arrangements -

April 11, 2013. <http://www.imf.org/external/np/exr/facts/
gabnab.htm>. Acesso em: 10/2013.
IMF FACTSHEET: The IMFs Precautionary and Liquidity Line

(PLL) October 1, 2013. <https://www.imf.org/external/np/exr/
facts/pll.htm>. Acesso em: 10/2013.
177
IMF, Lending by the IMF. <http://www.imf.org/external/about/

lending.htm>. Acesso em: 10/2013.
IMF, IMF quotas a factsheet. <http://www.imf.org/external/

np/exr/facts/pdf/quotas.pdf>. Acesso em: 28/11/2013.
IMF, Composition of Foreign Exchange Reserves (COFER).

<http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng>. Acesso em:
23/11/2013.
KAPUR, Devesh, John P. Lewis, & Richard Webb. The World

Bank. Its First Half Century. Washington, D.C., Brookings
Institution Press, 1997.
KEYNES, J. M., Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda,

So Paulo, Atlas, 1982.
LEE, J. S, Defining the National Interest: Domestic Sources of

the French European Monetary policy During the Mitterrand
Era, Yale, mimeo, 1997. <http://aei.pitt.edu/2659/1/002787_1.
PDF>. Acesso em: 29/11/2013.
LESSARD, D. & WILLIAMSON, J., Capital flight: the problem

and policy responses, Washington, Institute for International
Economics, 1987.
LICHTENSTEJN, S., IMF developing countries: conditionality

and strategy in Williamson, John, ed., IMF Conditionality,
Washington, Institute for International Economics, l983
178
MANNHEIM, K., Diagnstico de Nosso Tempo, Rio de Janeiro,

Zahar, 1967.
MICKESEL,R., Appraising IMF Conditionality: too loose, too

tight or just right in Williamson, John, ed., IMF Conditionality,
Washington, Institute for International Economics, l983.
MOFFIT, M., O Dinheiro do Mundo de Bretton Woods beira

da insolvncia, Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1984.
MRE, Conveno sobre o Fundo Monetrio Internacional.

<http://dai-mre.serpro.gov.br/atos-internacionais/
multilaterais/convencao-sobre-o-fundo-monetario-
internacional>. Acesso em: 1/12/2013.
NIXON, R., Video (3:29): Former U.S. President Richard Nixon

announces end of dollar link to gold. <http://www.imf.org/
external/about/histend.htm>. Acesso em: 17/11/2013.
RUGGIE, J.G., International regimes, transactions and

change: embedded liberalism in postwar economic order,
in Krasner S.D. (ed.) International Regimes, Ithaca, Cornell
University Press, 1983.
SACHS, J., New approaches to the Latin American Debt Crisis,

mimeo, l988.
SCHENK, C. R., The Retirement of Sterling as a Reserve Currency

after 1945: Lessons for the US Dollar?. Canadian Network for
Economic History 2009 Conference, 2009. <http://cneh09.
dal.ca/Schenk_CNEH.pdf>. Acesso em: 11/2013.
179
SHULTZ, G. P.,Turmoil and Triumph: My Years as Secretary of

State, New York, Scribners,1993.
STEIL, B., The Battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes,

Harry Dexter White, and the making of a new world order,
Princeton, Princeton University Press, 2013.
STERN, E., World Bank financing of structural adjustment

in Williamson, John, ed. IMF Conditionality.Washington,
D.C., Institute for International Economics, l983.
UNITED NATIONS, International Trade Statistics 1900 1960,

mimeo 1962. <http://unstats.un.org/unsd/trade/imts/
Historical%20data%201900-1960.pdf>. Acesso em: 11/2013.
U.S. TREASURY, First Report to the Congress concerning World

Bank Strategies and Lending Programs in Debtor Countries,
Washington, mimeo, 1989.
WALCH, C., October 6, 1979 FRBSF Economic Letter, Federal

Reserve Bank of San Francisco, 2004. <http://www.frbsf.
org/economic-research/publications/economic-letter/2004/
december/october-6-1979>. Acesso em: 11/2013.
WIKIPEDIA, 1994 Economic Crisis in Mexico. <http://

en.wikipedia.org/wiki/1994_economic_crisis_in_Mexico>.
Acesso em: 25/11/2013.
WIKIPEDIA, Long-Term Capital Management. <http://

en.wikipedia.org/wiki/Long-Term_Capital_Management>.
Acesso em: 25/11/2013.
180
WIKIPEDIA, Eurozone Crisis. <http://en.wikipedia.org/wiki/

Eurozone_crisis>. Acesso em: 27/11/2013.
WIKIPEDIA, G8. <http://en.wikipedia.org/wiki/G8>. Acesso

em: 11/2013.
WIKIPEDIA, Louvre Accord. <http://en.wikipedia.org/wiki/

Louvre_Accord>. Acesso em: 11/2013.
WIKIPEDIA, Plaza Accord. <http://en.wikipedia.org/wiki/Plaza_

Accord>. Acesso em: 11/2013.
181
formato 11,5 x 18 cm
mancha grfica 8,5 x 14,5 cm
papel plen soft 80g (miolo) , couch fosco 170g (capa)
fontes Cambria 12 (ttulos)
Delicious 9,5 (textos)
Opens Sans 7 (notas de rodap)

1079 Instituicoes de Bretton Woods PDF

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

1079 Instituicoes de Bretton Woods PDF

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Carlos Mrcio B.

Ministro de Estado Embaixador Luiz Alberto Figueiredo Machado

Fundao Alexandre de Gusmo

Presidente Embaixador Jos Vicente de S Pimentel

Diretor Embaixador Maurcio E. Cortes Costa

Presidente Embaixador Jos Vicente de S Pimentel

Membros Embaixador Ronaldo Mota Sardenberg

A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica

Impresso no Brasil 2013

1. Economia internacional. 2. Sistema monetrio internacional. 3. Pases em

Formado em Cincias Econmicas (UFRJ) e no Curso de

II. Instituies de Bretton Woods Voc sabe com

III. Fantasmas em Bretton Woods: os totalitarismos,

IV. White x Keynes: o que vejo se v de onde vejo........................31

V. Quem manda aqui? A governana do FMI e do BIRD.................45

VI. Ascenso e Queda do Imprio das Paridades Fixas...................57

VII. Aps a Descolonizao: Lidando com o mundo ao Sul..............73

VIII. O Que Que eu Fao agora? Em busca de um papel.................79

IX. Chame os bombeiros! A crise da dvida dos pases em

XI. Salvos pela crise...................................................................... 119

XII. G de Gerente........................................................................ 141

XIII. Eplogo: O regime sucessor de Bretton Woods......................... 149

XIV. Bibliografia............................................................................... 173

Este livro no um manual sobre as instituies de

de Assuntos Internacionais do Ministrio da Fazenda, rende

Braslia, 1 de dezembro de 2013.

Em 22 de julho de 1944, conclua-se em Bretton

comunista e seus ex-aliados ocidentais, definiu um dos

Woods, ou o acordo que a antecedeu, o Acordo Geral sobre

introduzidas pelos Estados, expressas em controles

o prprio Banco IBRD na sigla em ingls; a Corporao

A Conferncia Monetria Internacional de Bretton Woods

da Cmara de Deputados norte-americana. Ambos traziam,

invaso alem, sintetizada na batalha de Stalingrado, gerara

mundiais e da ascenso do fascismo e do comunismo.

existente no pas, seja diretamente em ouro, utilizado

adotado pelo Reino Unido em 1925 e pela Frana em 1928,

e fica exposto a um ataque especulativo. Se houver liberdade

as relaes de pagamento em sua prpria moeda nas suas

monetria. Dessa forma, a criao de um sistema de

a gesto da demanda domstica como instrumento de

partir de meados dos anos 1930 uma tentativa sistemtica

Embora seus fantasmas fossem os mesmos e estivessem

supervits na balana comercial. O Reino Unido, por outro

fluxos comerciais flexibilidade necessria para corrigir

relao da moeda com o ouro uma relquia ultrapassada e

corrigir desequilbrios fundamentais, seriam de iniciativa

nas audincias do Congresso, no contexto da aprovao dos

2 Schenk (2009), p. 4-5.

Associadas3, conformado a partir de subscries de seus

3 United and Associated Nations Stabilization Fund.

longo prazo para projetos de maturao longa, cujos riscos

4 International Clearing Bank.

assim, contivessem a expanso indevida de seu supervit.

White s admitia excees ao multilateralismo do sistema

determinado por onde eles se sentavam Washington e

delegaes em Atlantic City, os EUA anunciaram que o total

vi) Reduzir a durao e o grau dos desequilbrios de

deixam inequvocas as prioridades iniciais do Banco, enquanto

Dos 35 membros formalmente considerados originais,

vez por ano e, na prtica, boa parte de suas decises so

sozinhos um diretor. O Conselho Executivo responsvel

mais da metade do PIB mundial definido pela paridade do