A HISTRIA DO MERCADO DE CAPITAIS

Antes da dcada de 60, os brasileiros investiam principalmente

em ativos reais (imveis), evitando aplicaes em ttulos pblicos ou
privados. A um ambiente econmico de inflao crescente
principalmente a partir do final da dcada de 1950 se somava uma
legislao que limitava em 12% ao ano a taxa mxima de juros, a
chamada Lei da Usura, tambm limitando o desenvolvimento de um
mercado de capitais ativo.

Essa situao comea a se modificar quando o Governo que

assumiu o poder em abril de 1964 iniciou um programa de grandes
reformas na economia nacional, dentre as quais figurava a reestruturao
do mercado financeiro quando diversas novas leis foram editadas.

Entre aquelas que tiveram maior importncia para o mercado de

capitais podemos citar a Lei n 4.537/64, que instituiu a correo
monetria, atravs da criao das ORTN, a Lei n 4.595/64, denominada
lei da reforma bancria, que reformulou todo o sistema nacional de
intermediao financeira e criou o Conselho Monetrio Nacional e o
Banco Central e, principalmente, a Lei n 4.728, de 14.04.65, primeira
Lei de Mercado de Capitais, que disciplinou esse mercado e estabeleceu
medidas para seu desenvolvimento.

A introduo da legislao acima referida resultou em diversas

modificaes no mercado acionrio, tais como: a reformulao da
legislao sobre Bolsa de Valores, a transformao dos corretores de
fundos pblicos em Sociedades Corretoras, forando a sua
profissionalizao, a criao dos Bancos de Investimento, a quem foi
atribuda a principal tarefa de desenvolver a indstria de fundos de
investimento.

Com a finalidade especfica de regulamentar e fiscalizar o

mercado de valores mobilirios, as Bolsa de Valores, os intermedirios
financeiros e as companhias de capital aberto, funes hoje exercidas
pela CVM, foi criada uma diretoria no Banco Central - Diretoria de
Mercado de Capitais.

Ao mesmo tempo, foram introduzidos alguns incentivos para a

aplicao no mercado acionrio, dentre as quais destacamos os Fundos
157, criados pelo Decreto Lei n 157, de 10.02.1967. Estes fundos eram
uma opo dada aos contribuintes de utilizar parte do imposto devido,
quando da Declarao do Imposto de Renda, em aquisio de quotas de
fundos de aes de companhias abertas administrados por instituies
financeiras de livre escolha do aplicador.

Com o grande volume de recursos carreados para o mercado

acionrio, principalmente em decorrncia dos incentivos fiscais criados
pelo Governo Federal, houve um rpido crescimento da demanda por
aes pelos investidores, sem que houvesse aumento simultneo de
novas emisses de aes pelas empresas. Isto desencadeou o boom da
Bolsa do Rio de Janeiro quando, entre dezembro de 1970 e julho de
1971, houve uma forte onda especulativa e as cotaes das aes no
pararam de subir.

Aps alcanar o seu ponto mximo em julho de 1971, iniciou-se

um processo de realizao de lucros pelos investidores mais esclarecidos
e experientes que comearam a vender suas posies. O quadro foi
agravado progressivamente quando novas emisses comearam a chegar
s bolsas, aumentando a oferta de aes, em um momento em que muitos
investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento de
baixa, procuravam vender seus ttulos.

O movimento especulativo, conhecido como boom de 1971,

teve curta durao mas suas consequncias foram vrios anos de
mercado deprimido, pois algumas ofertas de aes de companhias
extremamente frgeis e sem qualquer compromisso com seus acionistas,
ocorridas no perodo, geraram grandes prejuzos e mancharam de forma
surpreendentemente duradoura a reputao do mercado acionrio. Apesar
disso, notou-se uma recuperao das cotaes, a partir de 1975, devido a
novos aportes de recursos (as reservas tcnicas das seguradoras, os
recursos do Fundo PIS/PASEP, adicionais do Fundo 157 e a criao das
Sociedades de Investimento Decreto-Lei n 1401 para captar recursos
externos e aplicar no mercado de aes), alm de maiores investimentos
por parte dos Fundos de Penso.

Ao longo do tempo, vrios outros incentivos foram adotados

visando incentivar o crescimento do mercado, tais como: a iseno fiscal
dos ganhos obtidos em bolsa de valores, a possibilidade de abatimento no
imposto de renda de parte dos valores aplicados na subscrio pblica de
aes decorrentes de aumentos de capital e programas de financiamento
a juros subsidiados efetuados pelo BNDES Banco Nacional do
Desenvolvimento Econmico e Social aos subscritores de aes
distribudas publicamente.

Foi dentro desse quadro de estagnao e tentativa de recuperao

do mercado acionrio que, em 1976, foram introduzidas duas novas
normas legais, ainda em vigor: a Lei n 6.404/76, nova Lei das
Sociedades Annimas que visava modernizar as regras que regiam as
sociedades annimas, at ento reguladas por um antigo Decreto-Lei de
1940 e a Lei n 6.385/76, segunda Lei do Mercado de Capitais que, entre
outras inovaes, que criou a CVM e introduziu no mercado uma
instituio governamental destinada exclusivamente a regulamentar e
desenvolver o mercado de capitais, fiscalizar as Bolsa de Valores e as
companhias abertas.

No obstante todos esses incentivos, o mercado de capitais no

teve o crescimento esperado, ainda que em alguns momentos tenha
havido um aumento na quantidade de companhias abrindo seu capital e
um volume razovel de recursos captados pelas empresas atravs de
ofertas pblicas de aes tenha ocorrido durante a dcada de 1980.

Apesar da experincia pioneira para atrair capitais externos para

aplicao no mercado de capitais brasileiro, representada pelo Decreto-
Lei n 1.401/76, o processo de internacionalizao do mercado chega ao
pas no final da dcada de 1980, sendo seu marco inicial a edio da
Resoluo do CMN n 1.289/87 e seus anexos.

A partir de meados da dcada de 1990, com a acelerao do

movimento de abertura da economia brasileira, aumenta o volume de
investidores estrangeiros atuando no mercado de capitais brasileiro. Alm
disso, algumas empresas brasileiras comeam a acessar o mercado
externo atravs da listagem de suas aes em bolsas de valores
estrangeiras, principalmente a New York Stock Exchange, sob a forma de
ADR-s American Depositary Reciepts -, com o objetivo de se
capitalizar atravs do lanamento de valores mobilirios no exterior.

Ao listar suas aes nas bolsas americanas, as companhias abertas

brasileiras foram obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC
Securities and Exchange Commission -, rgo regulador do mercado de
capitais norte-americano, relacionadas a aspectos contbeis, de
transparncia e divulgao de informaes, os chamados princpios de
governana corporativa.

A partir da, as empresas brasileiras comeam a ter contato com

acionistas mais exigentes e sofisticados, acostumados a investir em
mercados com prticas de governana corporativa mais avanadas que as
aplicadas no mercado brasileiro. Ao nmero crescente de investidores
estrangeiros soma-se uma maior participao de investidores
institucionais brasileiros de grande porte e mais conscientes de seus
direitos.

Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a

perder espao para outros mercados devido falta de proteo ao
acionista minoritrio e a incertezas em relao s aplicaes financeiras.
A falta de transparncia na gesto e a ausncia de instrumentos
adequados de superviso das companhias influenciavam a percepo de
risco e, consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.

Algumas iniciativas institucionais e governamentais foram

implementadas nos ltimos anos com o objetivo de assegurar melhorias
das prticas de governana corporativa das empresas brasileiras, das
quais destacamos: a aprovao da Lei n 10.303/01 e a criao do Novo
Mercado e dos Nveis 1 e 2 de governana corporativa pela Bolsa de
Valores de So Paulo Bovespa.

I - Novo Mercado
 No final dos anos 90 era evidente a crise de grandes propores
pela qual passava o mercado de aes no pas. A ttulo de exemplo, o
nmero de companhias listadas na Bovespa tinha cado de 550 em 1996
para 440 em 2001. O volume negociado aps atingir US$ 191 bilhes em
1997, recuara para US$ 101 bilhes em 2000 e US$ 65 bilhes em 2001.
Alm disso, muitas companhias fechavam o capital e poucas abriam.

nesse cenrio que a Bovespa cria o Novo Mercado como um

segmento especial de listagem de aes de companhias que se
comprometam voluntariamente a adotar as boas prticas de governana
corporativa. Numa necessria adaptao realidade do mercado de aes
brasileiro, so criados dois estgios intermedirios: Nveis I e II, que,
juntos com o Novo Mercado, estabelecem compromissos crescentes de
adoo de melhores prticas de governana corporativa.

A ideia que norteou a criao do Novo Mercado tem seu

fundamento na constatao de que entre os diversos fatores que
contribuem para a fragilidade do mercado de capitais brasileiro est a
falta de proteo aos acionistas minoritrios. Dessa forma, a valorizao
e a liquidez das aes de um mercado so influenciadas positivamente
pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas
oferecem e pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas.

A ausncia de regras adequadas de defesa dos interesses dos

acionistas minoritrios acarreta a exigncia por parte dos investidores de
um desgio sobre o preo da ao, causando uma desvalorizao no valor
de mercado das companhias. Dessa forma, esperado que as empresas
cujas aes estejam listadas em algum dos segmentos diferenciados de
governana corporativa, nas quais os riscos envolvidos so minimizados,
apresentem prmios de risco consideravelmente reduzidos, implicando
valorizao do patrimnio de todos os acionistas.

II - Reforma da Lei das Sociedades Annimas

As alteraes da Lei Societria em vigor desde 1976 (Lei n

6.404/76), com o objetivo de aperfeioar e incrementar os direitos e a
proteo dos acionistas minoritrios tornaram-se uma reivindicao
generalizada dos diversos integrantes do mercado e tiveram como
objetivo o fortalecimento do mercado de capitais e o estmulo maior
participao dos investidores.

Nas alteraes realizadas, foram introduzidas diversas regras de

governana corporativa nascidas de princpios de disclousure
(transparncia), tratamento equitativo, compliance e accountability
(prestao de contas), aperfeioados aps a edio da Lei n 6.404/76 e
reintroduzidos alguns outros que constavam desta ltima e foram
casuisticamente retirados, como o caso do instituto do tag along
(direito de recesso), revogado pela Lei n 9.457/97 com o objetivo nico
de facilitar o processo de privatizao e maximizar o valor recebido pela
Unio ao impedir a extenso aos minoritrios dos grandes gios pagos
nos leiles.

A partir de 2003, houve um reaquecimento do mercado. Para se

ter uma ideia da magnitude dessa retomada, basta observar o salto na
quantidade de ofertas iniciais (IPOs) aps 2003. Em todo o perodo de
1996 a 2003 foram feitas apenas quatro menos de uma por ano , ao
passo que entre 2003 e 2011 foram realizadas mais de 100.

Em 2008, a Bolsa de Valores de So Paulo e a Bolsa de

Mercadorias & Futuros se integraram, dando origem a
BM&FBOVESPA. Atualmente, a BM&FBOVESPA a nica bolsa que
opera no Brasil, alm de ser lder na Amrica Latina e uma das maiores
do mundo em valores de mercado. Seus mercados abrangem aes,
contratos futuros, cmbio, operaes, fundos e ETFs (fundos de ndices),
crdito de carbono, leiles e renda fixa pblica e privada. No incio de
2010, a BM&FBOVESPA ampliou sua posio no quadro acionrio do
CME Group, de 1,8% para 5%, o que representa um investimento de
US$ 620 milhes.