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Curso de Análise Fundamentalista PDF
Curso de Análise Fundamentalista PDF
PATROCÍNIO PLATINUM
PROMOÇÃO E ORGANIZAÇÃO
ANÁLISE FUNDAMENTALISTA
COMO ENCONTRAR AÇÕES VENCEDORAS
Claudio
Professor DoutorMonteiro
da FGV/SP
Estrategista e Analista-Chefe da Fator Corretora
claudiom@fatorcorretora.com.br
Escolas tradicionais:
• Gráfica ou Técnica:
• Fundamentalista:
dePressuposto
comprar outeórico:
vender.o próprio comportamento do mercado deve indicar o momento
Movimentação de preços;
Volume negociado;
Estratégias:
Linhas de tendências;
Médias móveis;
Novas informações que afetam o preço das ações estão constantemente chegando
ao mercado;
Num mercado eficiente o retorno esperado de uma ação deve refletir seu risco, pois
o preço das ações deve refletir toda a informação pública disponível naquele momento
OU
Certas informações podem afetar os preços das ações mais rapidamente que outras;
Como 1929 não foi explicado até hoje, provavelmente 1987 não será explicado tão
cedo;
Quem explica a Teoria das Bolhas? Isto é, os preços variam enormemente ao redor
de seus verdadeiros valores. Retornam ao nível normal e geram grandes perdas;
A Folia das Tulipas no séc XVII na Holanda e a Bolha dos Mares do Sul no séc. XVIII
na Inglaterra.
Críticas ao mercado eficiente
Mais de 5 mil pessoas em um único dia subscreveram sem saber do que se tratava;
O dono do empreendimento partiu para o continente e nunca mais voltou;
E A INTERNET?
Pressupostos básicos:
Porém, como somente o item 3 entra nas preocupações do INVESTIDOR, este seria
o único FUNDAMENTO real do VALOR DE MERCADO.
Como se determina o valor de uma ação?
Para Williams e Gordon (DDM) - o valor de uma ação é igual ao valor presente de
seus dividendos esperados.
1. pagamento de dividendos;
OU
Resposta:
Para Ross as duas questões são a mesma coisa: o valor da ação é igual ao valor
presente de todos os dividendos futuros esperados.
OU
Segundo Gitman: “o valor de uma ação, (...), é igual ao valor atual de todos os
benefícios futuros que se espera que ela ofereça. Esses benefícios são vistos como
uma série de dividendos distribuídos durante um horizonte temporal infinito.”
Como se determina o valor de uma ação?
“O valor de
empresa, uma
isto é, éação é determinado
função peloadesempenho
do retorno que econômico-financeiro
empresa possibilitará ao investidordacaso
o mesmo venha adquirir suas ações”.
(Lima. 1979: pág.18)
Para Damodaran, um ativo deve ser avaliado tomando por base seu fluxo de benefícios
futuros. Sua análise sofre influência do ambiente externo e interno.
De acordo com Reilly & Brown (1997: pág. 641) “o analista fundamentalista tem que
‘olhar para frente’ e identificar quais são as variáveis chaves para fazer um trabalho
superior e identificar oportunidades”.
Como proceder a análise:
BOTTOM-UP APPROACH ;
Exemplos:
Elevação de inflação;
Elevação de juros;
Desvalorização do Real;
Aumento do risco político, etc.
Top down e bottom-up não são análises opostas. As variáveis top down alimentam
Idealmente, o bom gestor utiliza-se dos dois tipos de análise para aproveitar as
oportunidades que o mercado oferece.
Top down X bottom-up
E c o n o m ia A n á l is e
• Cenário • Stock Selection
Análise Fundamentalista – Processo (I)
Pesquisa Fundamentalista
Pesquisa de Pesquisa de
Campo Gabinete Stock
• Seleção de Premissas Selection
• Visitas e Viagens;
Macro • Recomendações
• Contatos;
• Cursos; + Setorial
= Compra;
Empresa Atrativo;
• Eventos/Seminários.
Manutenção;
Não Atraente;
Venda.
• Modelos de Projeção;
• Modelos de Avaliação.
Pesquisa de campo
Consiste na coleta de dados e informações que alimentam a pesquisa de gabinete
e auxiliam na seleção de premissas.
Visita a Empresas;
PIB e Inflação;
Porter alerta para as 5 forças competitivas que mudam drasticamente de setor para
setor:
Analista deve identificar se existem oportunidades ou ameaças no âmbito setorial,
procurando quantificá-las sob a forma de premissas para a realização de projeções.
Função Econômico-Financeira;
Função Produção;
Função Recursos-Humanos.
Modelos de projeção
Preferencialmente, os modelos devem ser feitos “sob medida” para cada setor e
empresa;
Utilities: estável. Em geral forte relação com macro indicadores: PIB, balança
comercial, etc;
Preço: tarifa é dada pela Aneel. Empresas divulgam tarifa média praticada nas
notas explicativas. São reajustadas de acordo com o contrato de concessão. Em
geral o valor é próxima a inflação do período passado;
Commodities: SIDERURGIA
Preço: diferentes tipos de aço possuem seus preços balizados pelo mercado
internacional. Acompanhar pesquisas internacionais é fundamental. Taxa de câmbio
é importante para estimar reajustes;
DICA: preço médio praticado pode ser calculado dividindo-se a ROL pelo consumo
do período. Empresas que possuem mais que um produto é sempre melhor
trabalhar com médias. Para estimar crescimento sempre deve-se tomar cuidado
avaliando-se a capacidade instalada.
Projeção de rec eita - Exemplos
Consumo: COMÉRCIO
Preço: diversos produtos com preços diferenciados. Trabalhar com mix médio e
estimar reajustes em bases nominais (inflação) e reais (possibilidade de aumento
de margens);
DICA: preço médio praticado pode ser calculado dividindo-se a ROL por uma
relação definida pelo analista.
Projeção de rec eita – Exemplos: CONSUMO ENERGIA - BRASIL
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
mai/00 out/00 mar/01 ago/01 jan/02 jun/02 nov/02 abr/03 set/03 fev/04
Residencial ndustrial
I Comercial Outros Total
Projeção de receita – Exemplos: PETRÓLEO
Brent
65
55
45
35
25
15
5
7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4
8 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0
9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
/ / / / / / / / / / / / / / / / / /
5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5
/ / / / / / / / / / / / / / / / / /
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Projeção de receita – Exemplos: SPREAD BENZENO / NAFTA
1.500
1.200
900
600
300
0
7/6/02 7/10/02 7/2/03 7/6/03 7/10/03 7/2/04 7/6/04 7/10/04
Para Elton & Gruber (1991) modelo de avaliação é o mecanismo pelo qual o
analista converte suas expectativas com relação aos diferentes cenários (econômico,
setorial e corporativo) em projeções de valor para as ações de uma empresa;
Postulados (Damodaran):
Cuidados (Damodaran):
Modelos (Damodaran):
Tudo depende do ativo analisado e da criatividade do analista;
O mesmo ativo, dependendo do propósito, poderá ter uma avaliação diferenciada.
Ex.: lote de ações no mercado e lote que determinará o controle.
Avaliação de ativos – exemplo
Mares do sul;
Internet.
Mitos da avaliação de ativos (I)
Finanças corporativas;
Fusões e aquisições;
Para Damodaran (1994) existem 3 tipos de modelos que são os mais utilizados:
Múltiplos comparativos;
De acordo com Benninga & Sarig (1997: pág. 306) “este modelo é uma maneira de
se padronizar a avaliação de um ativo qualquer, perante uma medida de desempenho,
com o intuito de efetuar comparações”;
SIDERURGIA
Múltiplos comparativos
Telecom Celular
Múltiplos comparativos - Classificação
por setor;
pelo tamanho;
A avaliação pelo P/L muitas vezes pode estar “contaminada” por itens não
recorrentes.
Fluxo de caixa descontado: considerações
Fluxos de caixa variam de ativo para ativo. Exemplo: dividendos para ações, juros
para títulos, geração de caixa para um projeto real, etc.;
Quanto maior o risco; maior será a taxa de desconto. Para Damodaran isso é questão
de bom senso.
Fluxo de caixa descontado (FCD) ou Discounted cash flow (DCF)
t=
Vj = FCt / (1 + r)t
t=1
Vj = valor do ativo j
FCt = fluxo de caixa durante o período t
r = taxa de desconto que reflete o risco estimado do fluxo de caixa do referido ativo
Ativo P a s si v o
Capital
$100 Próprio (Ke) Taxa de Desconto=do K Próprio (Ke)
Remuneração exigida pelo acionistas
$60
Fluxo de caixa líquido do acionista ( FCLA) ou free cash flow to equity (FCFE)
Lucro líquido
(+) D e p r e c ia ç ã o
(=) Fluxo d e caixa das operações
(-) Investimentos
(+ / - ) Va r d a N C G
(-) Pgto do principal da dívida
(+) Novos empréstimos contraídos
(=) Fluxo de caixa líquido do acionista
Fluxo de caixa líquido da empresa (FCLE) ou free cash flow to firm (FCFF)
Este fluxo deve ser descontado por uma taxa ponderada pelo custo de capital
dos acionistas e o custo das dívidas financeiras (credores financeiros).
t=
VPE = FCLE / (1 + Wacc)t
t=1
Custo do C apital Próprio - Ke
A t i vo P as si vo
CAPM: Capital Asset Pricing Model
Capital
K e = R f + ß ( R m - R f) + R b z
de
Ke = Rf + ß (R Premium) + Rbz
Aplicação 3ºs (Kd)
$60
K e = 2 8 ,0%
Custo do Capital de Terceiros - Kd
Ativo Passivo
Capital
Taxa de Desconto K 3os= Custo da Dívida
de
Aplicação Custo da Dív ida = Ta xa de J uros - IR
3ºs (Kd)
de Kd = J x (1- %IR)
$40
Recursos
$60 Kd = 11,7%
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
Ativo Passivo
Kd = 11,7%
40 %
Aplicação $40
de
Ex: WACC = (Kd x 40%) + (Ke x 60%)
Recursos
WACC = (11,7 x 40%) + (28,0 x 60%)
$100 K e = 2 9 ,0 %
60 %
WACC = 21,5%
$60
Fluxo de caixa líquido da empresa (FCLE) ou free cash flow to firm (FCFF)
t=
VPE = FCLE / (1 + Wacc)t
t=1
Dívida
Financeira
FCLE = A VP
Valor da
FCLA = FCLE – Dívida Financeira a VP
Empresa FCLA =
Valor do
Ou
Acionista
Valor do Acionista
Valor do Acionista
Empresas com ativos sem uso: deve-se avaliar os ativos que geram benefícios
futuros. Ativos sem uso devem ser introduzidos na avaliação posteriormente;
Empresas com patentes: idem anterior. Deve-se avaliá-las pelo valor de mercado
ou através de modelos de opções.
Situações onde a avaliação através de FCD se torna mais difícil e necessita
ser adaptada (cont.)
(Ibovespa/IBX)
Empresas • Quais?
•P orque? •Q uantoeOnde? • Produtos
Montagem
Modelo de Gestão =
Seleção de Ativos + (simulações) dos
Portfólios
Stock
Selection
Cálculo
Índicede
Pesquisa
(Ibovespa/IBX)
Fundamentalista
Mercado
Ibovespa e IBX
PATROCÍNIO MASTER
PATROCÍNIO PLATINUM
PROMOÇÃO E ORGANIZAÇÃO