CRÉDITO PRIVADO
O que faz um fundo
de Crédito Privado
São fundos que possuem mais de
50% do seu patrimônio líquido
investido em títulos de crédito
privado (Debêntures, Notas
Promissórias, CCB etc).
Análise de empresas
Estudo e modelagem financeira de empresas,
análise bottom-up e top-down, projeções e
atribuição de riscos em diferentes cenários.
Análise Setorial
Análise das perspectivas setoriais em função do
cenário econômico nacional e internacional,
regulação, competição, volatilidade dos resultados,
resiliência da demanda, riscos na geração de caixa
futuro e solvência das empresas.
Análise Macroeconômica
Estudo contínuo e intensivo, acompanhamento e
análise de vários indicadores locais e internacionais
para elaborar um cenário, local e externo.
Revisão recorrente do cenário e carteira
Acompanhamento dos resultados das empresas e
revisão das posições em carteira. Identificação de
oportunidades de compra e venda de ativos.
2
Processo de investimento
Processo de investimento Monitoramento
1. Mercado Primário e Secundário:
• Constante contato com outras casas de buy-side e sell side, Monitoramento constante
acompanhando pipeline de emissões primárias e
oportunidades no mercado secundário • Fluxo de notícias
• Verificação de “critérios de elegibilidade” e do espaço • Encontro com management
remanescente para o emissor para escolher ativos que serão
analisados • Relatórios de research
2. Análise do Crédito: • Interação com equipe de renda variável
• Estrutura societária e management
• Posicionamento estratégico e setorial Balanços trimestrais
• Situação atual de liquidez e alavancagem
• Projeções de fluxo de caixa • Análise da situação econômica e financeira
• Cláusulas contratuais e garantias • Comparação dos resultados com as
3. Comitê de Crédito: projeções
• Presença obrigatória do gestor e dos analistas de crédito, • Atualização das projeções
além da aprovação em Comitê de Investimento, área de
risco, jurídico e Compliance. Ajuste de posições
• Apresentação do case
• Atribuição de um Rating Interno para a emissão • Atualização de ratings internos
4. Decisão de alocação: • Checagem de limites
• Cinco escalas de rating interno que definirão os limites de • Reavaliação dos tamanhos da posição
exposição por emissão e por emissor
• Análise comparativa das oportunidades de risco-retorno dos
ativos disponíveis no mercado
• Definição de alocação

3
Fortalecimento do mercado de capitais
Evolução do desembolso do BNDES (R$ bilhões)

Menor volume de desembolsos do BNDES

+
Juros baixos
Amadurecimento do mercado de capitais

Volume e número de negócios (R$ bilhões, mil negócios)

Emissões de Crédito Privado(1) (R$ Bilhões)

46% 291
40%
224
30%
160
97 109
13%

2015 2016 2017 2018 2019

R$ Bilhões Variação ano x ano

(1) Considera emissões de Debêntures, Notas Promissórias, CRA, CRI e FIDC; Fontes: ANBIMA, BNDES, BTG Pactual 4
Panorama das emissões de debêntures

Prazo médio (anos) Indexadores emissões

6,4 2,5% 0,8% 1,2% 0,9% 0,1% 0,2%
4,2%
5,9 11,8% 9,4% 12,5%
5,4 12,3% 14,1% 19,9% 16,3% 19,8%
4,9 5,0 7,6%
4,6
37,2% 35,5% 31,3%
42,9% 34,2%
44,0%
52,4%
76,0%

52,7% 50,8% 47,4% 52,3%

36,5% 42,4%
26,8%
4,0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 jan-fev jan-fev
2019 2020
% do DI DI + Spread IPCA Outros

Fontes: ANBIMA 5
Pipeline de emissões

6
Rota das Bandeiras – Overview

Fontes: Rota das Bandeiras, BTG Pactual 7

Rota das Bandeiras – Overview

Fontes: Rota das Bandeiras, BTG Pactual 8

 Rota das Bandeiras – Tráfego

Evolução do tráfego – Comparação com PIB Proporção do tráfego (%) – Rota das Bandeiras – 1S19

Fontes: Rota das Bandeiras, BTG Pactual 9

Rota das Bandeiras – Financeiro
EBITDA Ajustado (R$mm) e Margem EBITDA (%) Evolução do caixa gerado nas operações (R$mm)

Proporção do tráfego (%) – Rota das Bandeiras – 1S19

Dívida líquida / EBITDA

10
 Rota das Bandeiras – Projeções
Macro 2016 A 2017 A 2018 A 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P

PIB (3,3%) 1,1% 1,1% 1,0% 2,2% 2,8% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5%
IPCA 6,3% 2,9% 3,7% 3,3% 3,7% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8%
CDI 13,6% 7,0% 6,4% 4,6% 4,5% 5,5% 6,5% 7,0% 7,0% 7,0%

Operacional 2016 A 2017 A 2018 A 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P

VEQ (milhões) 86,5 87,8 86,6 89,0 91,0 93,5 95,8 98,2 100,1 101,9
%YoY (5,2%) 1,5% (1,4%) 2,8% 2,2% 2,8% 2,5% 2,5% 1,9% 1,9%
Elasticidade Tráfego / PIB 1,6x 1,4x (1,2x) 2,7x 1,0x 1,0x 1,0x 1,0x 0,8x 0,8x

CAGR VEQ 2010-2018 2,1%

CAGR PIB 2010-2018 0,6%
VEQ / PIB 3,8x

Tarifa média 6,89 7,41 7,64 7,92 8,19 8,49 8,81 9,14 9,48 9,83
%YoY 11,8% 7,6% 3,1% 3,7% 3,3% 3,7% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8%

Receita de pedágio 596 651 662 705 745 794 844 897 949 1.003
%YoY 6,0% 9,3% 1,7% 6,6% 5,6% 6,6% 6,3% 6,3% 5,7% 5,7%

11
 Rota das Bandeiras – Projeções
DRE 2016 A 2017 A 2018 A 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P

Receita Bruta de Serviços 813 918 929 892 762 812 863 917 969 1.024
Receitas de Pedágio 596 651 662 705 745 794 844 897 949 1.003
Receitas Acessórias e outras 29 21 21 17 17 18 19 19 20 21
Receita de Construção 188 246 246 169 - - - - - -
Impostos e Contribuições sobre Serviço (55) (59) (59) (62) (66) (71) (75) (80) (84) (89)
Receita Líquida de Serviços 758 859 870 830 696 741 788 837 884 934

Impostos e Contribuições sobre Serviço (8,9%) (8,8%) (8,6%) (8,6%) (8,7%) (8,7%) (8,7%) (8,7%) (8,7%) (8,7%)

Receita líquida ex-receita de construção 570 613 624 660 696 741 788 837 884 934

Custos dos Serviços (166) (219) (282) (293) (265) (283) (294) (307) (318) (329)
Custos de Construção (186) (243) (243) (169) - - - - - -
Resultado Bruto 405 397 344 368 431 459 494 530 567 605
Mg. Bruta 71,2% 64,7% 55,1% 55,7% 62,0% 61,9% 62,7% 63,3% 64,1% 64,8%

Gerais e Administrativas (26) (63) (27) (28) (29) (31) (32) (33) (34) (35)

EBIT 379 334 317 339 402 428 462 497 533 570
Margem EBIT (%) 66,6% 54,4% 50,7% 51,4% 57,8% 57,7% 58,7% 59,4% 60,2% 61,0%

Provisão para conserva 1 24 32 30 30 30 30 30 30 30

Outros (2) 29 3 (5) - - - - - -
EBITDA Ajustado 456 503 514 536 571 612 653 697 739 783
Mg. EBITDA Ajustado 80,0% 82,0% 82,3% 81,2% 82,1% 82,6% 82,9% 83,3% 83,6% 83,8%
12
 Rota das Bandeiras – Projeções
FLUXO DE CAIXA 2016 A 2017 A 2018 A 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P
EBITDA Ajustado 456 503 514 536 571 612 653 697 739 783
Mg EBITDA 80,0% 82,0% 82,3% 81,2% 82,1% 82,6% 82,9% 83,3% 83,6% 83,8%
Resultado financeiro (229) (249) (232) (245) 12 6 (162) (156) (149) (138)
IRCS - (6) (3) (3) (71) (69) (76) (89) (102) (118)
K giro 20 15 29 (27) (67) 2 (4) (4) (5) (5)
Outros (19) 29 (2) (28) - - - - - -
FCO 229 293 307 233 446 551 412 449 484 523
FCO %EBITDA Ajustado 50% 58% 60% 43% 78% 90% 63% 64% 65% 67%
Aplicações financeiras 51 (37) 32 7 - - - - - -
Capex (189) (121) (211) (178) (415) (240) (70) (100) (60) (60)
FCI (138) (158) (179) (171) (415) (240) (70) (100) (60) (60)
Fluxo de caixa após investimentos 90 135 128 62 31 311 342 349 424 463
Pagamento de principal / FIDCs (101) (124) (130) (2.510) (200) - (13) (14) (78) (224)
Captação - - - 2.430 - - - - - -
Outros - - (19) (8) - - - - - -
Pagamento de dividendos - (10) - - - (101) (147) (172) (198) (229)
%Payout - - 75,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
FCF (101) (134) (149) (88) (200) (101) (160) (185) (276) (453)
Δ Caixa (11) 1 (21) (26) (169) 210 182 164 147 11
Caixa BoP 337 339 318 292 123 333 515 679 826
Caixa EoP 337 339 318 292 123 333 515 679 826 837

Dívida bruta 2.525 2.352 2.321 2.446 2.651 2.881 2.946 3.012 3.017 2.879
Dívida líquida 2.187 2.013 2.003 2.154 2.529 2.548 2.430 2.334 2.191 2.042
Dívida líquida / EBITDA 4,8x 4,0x 3,9x 4,0x 4,4x 4,2x 3,7x 3,3x 3,0x 2,6x
Covenant 4,5x 4,5x 4,0x 3,5x 3,0x 13
3,0x
 Rota das Bandeiras – Gestão Ativa
Estrutura acionária antiga Cenário Call
+ =
• Empresa com problema de
Positivo
liquidez, não de solvência
• Histórico de tráfego pedagiado
59,39% 30% 10,61%
• Concessão madura: boas
• Necessidade de liquidez do
margens / geradora de caixa
controlador = M&A

100% Negativo

• Leilão de 2008:
• Frustração da expectativa
100% de tráfego
• Período de inflação alta
• Greve dos caminhoneiros 2018
• Desembolsos do BNDES
paralisados devido ao
envolvimento da Odebrecht
com Operação Lava Jato

14
Rota das Bandeiras – Troca de controle

Organograma societário simplificado - Anterior Organograma societário simplificado - Atual

Fontes: Rota das Bandeiras, BTG Pactual 15

Rota das Bandeiras – Dívida
Endividamento

Fontes: Rota das Bandeiras, BTG Pactual 16

 Rota das Bandeiras – Nova Dívida
2ª Emissão de debêntures

Série R$ Descrição Index Taxa Tributação Público Tx exchange Colocação Vencimento Duration
Mercado, B30 + 1,5% ou
1ª série 1300 IPCA Isenta PF / Inst. New Money Firme 15/jul/34 9,6
institucionais e 400 IPCA + 5,20%
1300

B30 + 1,5% ou Debenturistas

3ª série - Exchange IPCA Isenta B20 + 1,35% - 15/jul/34 9,6
IPCA + 5,20% CBAN11
B30 + 1,5% ou Debenturistas
5ª série - Exchange IPCA Isenta B20 + 1,35% - 15/jul/34 9,6
IPCA + 5,20% CBAN21
B30 + 1,5% ou Debenturistas
430

7ª série 430 Exchange IPCA Isenta B24 + 1,40% Melhores esforços 15/jul/34 9,6
IPCA + 5,20% ODTR11
2ª série 700 Mercado CDI CDI + 2,00% - Institucional New Money Firme 15/jul/27 5,5
Debenturistas
4ª série - Exchange CDI CDI + 2,00% - B20 + 1,35% - 15/jul/27 5,5
700

CBAN11
Debenturistas
6ª série - Exchange CDI CDI + 2,00% - B20 + 1,35% - 15/jul/27 5,5
CBAN21

Recompra para quem não aderir ao Exchange de CBAN11 / 21: NTNB 2020 + 0,50%

17
Rota das Bandeiras – Nova Dívida
Cronograma da dívida no 2T19 (R$mm)

Cronograma de amortização da nova oferta (R$ mm)

Fontes: Rota das Bandeiras, BTG Pactual 18

Rota das Bandeiras – Gestão Ativa
Carta XP Corporate Plus 4T 2019

Aumentamos a posição em Rota das Bandeiras até R$

230 milhões

NTN-B 2020 na apuração (20/12/19): IPCA – 0,40%

Recompra: NTN-B + 0,50%
Taxa recompra: IPCA + 0,10%

CBAN11 / 21 no fechamento do 2º trimestre: IPCA + 4,49%

Duration: 2,8 anos
Ganho aprox.: (4,49% - 0,10%) x 2,8 = 12,29%

19
 Rota das Bandeiras – Gestão Ativa
Análise Bottom-Up + Top-Down: Análise de crédito aliada a projeção do cenário macro

Apuração da taxa de referência da NTNB para recompra da

debênture de Rota das bandeiras no low histórico.

Taxa NTN-B 2020 2S19 Taxa Taxa

de marcação
de marcaçãoCBAN11
CBAN11 eeCBAN21
CBAN21
5,00%
4,50%
4,00%
3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
jul-19 ago-19 set-19 out-19 nov-19 dez-19
CBAN11 CBAN21

20
Comitês semanais

Comitês semanais
• Cases: Análise de crédito

• Carteira: Exposições, duration, spread de crédito

• Mercado: Pipeline de emissões, soundings

• Cenário prospectivo: estratégia de gestão dos fundos

em função do cenário:

• Alongar / Encurtar duration ?

• % de exposição por indexador (CDI+, %CDI, IPCA+)
• Riscos / Oportunidades ?

21
Portfólio de fundos Renda
Fixa Crédito Privado
Equipe de Gestão
Equipe multidisciplinar, com histórico tanto em mercados líquidos como em negociações bilaterais
Gestor de Renda Fixa
Fausto Silva Filho
Sócio do Grupo XP, iniciou a carreira em
2003, integrando o Back Office do Banco
Pactual, onde atuou até 2005. Posteriormente,
atuou na Pactual Corretora de Mercadorias
nos mercados de Juros e Dólar. No início de
2007, passou a atuar na Mesa Proprietária de
Renda Fixa, atuando na Gestão dos Caixas
Local e Offshore e na área de Trading de
Juros Internacional, onde permaneceu até
2009. Ingressou na XP Asset Management
em 2009. É formado em Engenharia Civil pela
UFRJ.
Analistas de Renda Fixa
Eric Vieira
Associado do Grupo XP, iniciou sua carreira em 2011 na Cimo Capital focado em Análise
de Crédito Internacional. De 2012 a 2013, trabalhou como Analista de Crédito e de Equity
na Icatu Vanguarda e Argúcia Capital. Ingressou na XP Asset Management em 2014. É
formado em Economia pela FGV-RJ.
Sergio Vailati
Associado do Grupo XP, possui mais de 12 anos de experiência no mercado financeiro.
Ingressou na XP Asset Management em 2019. De 2006 a 2014, trabalhou no Itaú BBA na
área de análise (sell-side) cobrindo tanto o mercado de ações quanto o de crédito local e
internacional. De 2014 a 2015, trabalhou no UBS Wealth Management onde era
responsável pela análise e alocação estratégica de renda fixa internacional (bonds).
Ingressou no grupo XP em 2015 inicialmente na área de distribuição institucional, tendo
participado de diversas emissões de dívida no mercado local. Antes de ingressar na XP
Asset Management, foi o analista de crédito (sell-side) responsável pela cobertura de
bonds na XP. É formado em Economia pelo Insper.
Vinicius Romero
Iniciou sua carreira em 2016 na JK Capital onde trabalhou na área de M&A, realizando
análise financeira de empresas. Em 2017 ingressou no programa de trainee do Itaú BBA,
onde atuou na mesa de derivativos e renda fixa para clientes institucionais e na área de
crédito para o segmento de grandes empresas. Em 2018 iniciou sua carreira na XP Asset
Management. É formado em Engenharia de Produção (UFSCar).
23
Renda Fixa
Fundos com Benchmark CDI
XP XP Investor XP Corporate
XP Top CP XP Horizonte
Referenciado FIRF Plus
2020 95,7% CDI 101,7% CDI 111,9% CDI 100,1% CDI 103,4% CDI

12 meses 94,0% CDI 100,8% CDI 106,0% CDI 120,8% CDI 125,4% CDI

24 meses 97,2% CDI 105,4% CDI 109,7% CDI 124,4% CDI 120,6% CDI

Taxa adm 0,30% 0,50% 0,75% 0,75% 1,00%

20% sobre o que 20% sobre o que
Taxa Perf. ZERO ZERO exceder o CDI exceder o CDI
ZERO

Cotização D+0 D+7 D+15 D+45 D+3

Liquidação D+0 D+8 D+16 D+46 D+4

Vol. 12 meses 0,08% 0,12% 0,13% 0,27% 0,70%

Público Geral Geral Geral Qualificado Previdência

Fonte: CVM, XP Asset Management, 28/02/2020

24
Renda Fixa
Fundos Isentos
XP Debêntures XP Debêntures
Incentivadas Incentivadas Hedge
2020 0,67% 70,1% CDI

12 meses 5,58% 63,3% CDI

24 meses 12,35% 91,4% CDI (1)

Taxa adm 1,00% 0,80%

Taxa Perf. 20% sobre o que exceder o IMA Geral 20% sobre o que exceder o CDI

Cotização D+30 D+60

Liquidação D+31 D+61

Benchmark IMA Geral CDI

Público Geral Geral

Isento de IR Isento de IR
Fonte: CVM, XP Asset Management, 28/02/2020
(1) Desde o início: 29/03/2018
25
XP Referenciado
Carteira de crédito

Top 10 emissores Top 10 emissores Composição da carteira de crédito

# Emissor Setor R$'000 %PL Duration CDI + vcto
1 CCR Concessão rodoviária 84,533 2.43% 0.30 0.49% 5%
7%
2 Sabesp Saneament o 74,392 2.14% 0.75 0.60%
3 Banco Vot orant im Inst it uições f inanceiras 69,748 2.00% 1.94 0.38%
4 It apebi Elét rico 68,784 1.98% 0.81 0.55%
5 XP Invest iment os Serviços f inanceiros 67,724 1.95% 1.42 0.54% 27%
6 Banco Bradesco Inst it uições f inanceiras 64,850 1.86% 3.64 0.67% 62%
7 Via Varejo Varejo 60,572 1.74% 0.52 0.73%
8 NCF Inst it uições f inanceiras 54,627 1.57% 0.81 0.45%
9 Banco C6 Inst it uições f inanceiras 52,090 1.50% 0.30 0.55%
10 Banco Paraná Inst it uições f inanceiras 51,437 1.48% 1.39 0.54%
Total 648,757 18.64% 1.18 0.55% DEB LF NP CDB

Rating Indexadores
100%
34,9% 87% 87% 88%
86% 86% 87%
80%
70%
49% 20,7%
35%
14,6% 11,9%
9,3%
6,0%
0,0% 1,4% 0,5% 0,0% 0,7%
100%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- Sem
% Crédito % acum. rating
CDI

Fonte: CVM, XP Asset Management, 28/02/2020

26
XP Corporate Plus
Carteira de crédito

Top 10 emissores Top 10 emissores Composição da carteira de crédito

# Emissor Setor R$'000 %PL Duration CDI + vcto
1 Grua Invest iment os Saneament o 48,277 3.50% 3.10 2.38% 7%
2 Rot a das Bandeiras Concessão rodoviária 38,802 2.81% 4.69 2.15% 7%
3 FIDC Opt ions II Out ros 32,548 2.36% 4.71 2.83%
4 Sant o Ant onio Energia Elét rico 30,861 2.23% 2.24 3.39% 13%
5 RJ GTIA Cia Securit izadora Securit ização 28,762 2.08% 0.81 0.89%
6 Via Varejo Varejo 27,714 2.01% 0.53 0.73%
7 Rodovia das colinas Concessão rodoviária 26,575 1.92% 1.89 1.72% 73%
8 Movida Rent al 24,785 1.79% 2.92 1.38%
9 Sul America Seguros 24,702 1.79% 2.85 0.56%
10 FIDC One7 Securit ização 22,082 1.60% 1.32 2.58% DEB FIDC NP LF
Total 305,107 22.09% 2.67 1.94%

Rating Indexadores
34,1%
100%
15%
62% 65% 66%
56% 60% 62%
14% 50%
46%
12% 10% 36%
22% 10%
7%
12% 4% 4%
2% 3% 1%
1%
85%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- B Sem
rating
% Crédito % acum. CDI IPCA (1)

Fonte: CVM, XP Asset Management, 28/02/2020

1 Posição 100% hedgeada para o risco de mercado 27
XP Horizonte Prev
Carteira de crédito

Top 10 emissores Top 10 emissores Composição da carteira de crédito

# Emissor Setor R$'000 %PL Duration CDI + vcto
1 Rot a das Bandeiras Concessão rodoviária 88,662 2.31% 5.52 1.90% 11%
2 Equat orial Transm. 8 SPE Elét rico 66,868 1.74% 0.42 1.15%
3 Elet robras Elét rico 62,474 1.63% 5.85 1.02%
12%
4 Via Varejo Varejo 58,507 1.53% 0.53 0.73%
5 Lojas Americanas Varejo 50,593 1.32% 2.81 0.77%
6 Banco Panamericano Inst it uições f inanceiras 46,702 1.22% 0.95 0.70%
7 Pet robras Óleo e gás 44,099 1.15% 1.82 0.72% 13% 63%
8 Águas de Guariroba Saneament o 42,971 1.12% 6.04 1.63%
9 Light SESA Elét rico 42,394 1.11% 2.24 1.31%
10 Rodovia das colinas Concessão rodoviária 40,121 1.05% 1.62 1.71%
Total 543,392 14.17% 2.95 1.20%
DEB FIDC NP LF

Rating Indexadores
26% 100%
79% 82% 82% 83%
19% 72%
67% 17% 27%
11% 55%
12%
36%
26% 7%
5%
3%
0% 1%
73%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB- Sem
rating
% Crédito % acum.
CDI IPCA

Fonte: CVM, XP Asset Management, 28/02/2020

28
XP Horizonte Prev
Gestão ativa em risco de mercado

As posições de risco de mercado no fundo são diversificadas e oferecem proteção em cenários de elevação da inflação, bem como
permitem a captura de ganhos com oscilações nas curvas de juros.
Risco de mercado por categoria

Implícita 2% Compra de(1)inflação implícita oferece proteção

(1)
em cenários de elevação de inflação

Debêntures em IPCA+
Debêntures ▪ Spread de crédito adiciona carrego à posição com potencial ganho de capital
IPCA+ 33%
▪ Captura ganhos no fechamento da curva de juros real
▪ Proteção em cenários de elevação da inflação

Risco de mercado por vértice

Portfólio de NTN-B
16%
▪ Exposição a risco de mercado em diferentes vértices NTN-B AGO-26

65% ▪ Captura ganhos no fechamento da curva de juros real NTN-B AGO-22

NTN-B ▪ Proteção em cenários de elevação da inflação 50% 15% NTN-B AGO-28
▪ NTN-Bs longas reduzem o risco de reinvestimento para NTN-B AGO-24
aposentadoria Outros
14%
5%

Fonte: CVM, XP Asset Management, 28/02/2020

29