Temporada de Resultados | 2T21

06/08/2021
Tenda TEND3
Pressão de custos afetando rentabilidade Compra
A Tenda apresentou os resultados do 2T21 em linha com o divulgado em sua prévia
operacional, com forte volume de lançamentos e inauguração da nova praça em Campinas, Construção Civil
Preço-alvo R$ 36,00
assim como recorde em vendas líquidas. Entretanto, devido ao constante aumento no preço
Preço (05/08) R$ 21,05
dos insumos, a companhia apresentou maior impacto em sua revisão orçamentária,
Upside 71%
implicando em perda de rentabilidade acima do que esperávamos, mesmo com 8,8% de
Valor mercado R$ 2,0 bi
incremento no preço médio em relação ao 2T20. Dentre os destaques financeiros e
Vol. médio neg. R$ 21,2 mi
operacionais, estão: (i) recorde em vendas líquidas, totalizando R$ 862 milhões (+40% a/a e Máximo 52 sem. R$ 34,34
+19% t/t) com VSO líquida de 34,2%, (ii) margem bruta ajustada de 27,8%, retração de 4,5 p.p. Mínimo 52 sem. R$ 18,45
a/a e 3,3 p.p. t/t, e (iii) consumo de caixa operacional de R$ 111 milhões, sendo R$ 103 milhões Fonte: Eleven Financial Research e
da Tenda impactados pela mudança no critério da Caixa Econômica Federal ao creditar o Economatica

dinheiro dos repasses, e a companhia intensificou sua política de estocagem de material

visando uma maior previsibilidade orçamentária de seus projetos.
Raul Grego Lemos
Em nossa visão, a companhia continua com boa estrutura de capital e um plano de Analista, CNPI
crescimento robusto com o desenvolvimento da estratégia off site para o longo prazo. Além
disso, acreditamos que a política de aumento de preços de vendas dos imóveis e
arrefecimento no preço dos insumos gere manutenção de margem bruta futura e redução
da alavancagem. Portanto, mantemos recomendação de compra e preço-alvo de R$ 36,00.

Em termos operacionais, a companhia lançou vinte e dois empreendimentos, sendo dois do

modelo off-site, recém-denominado Alea (VGV R$ 16 milhões), que somam R$ 986 milhões
em VGV. A Alea registrou R$ 4 milhões de VGV vendido, distribuído em vinte e cinco unidades
com um preço médio de R$ 158 mil, ~3% acima do modelo on site. As vendas líquidas
encerraram o 2T21 em R$ 858 milhões (+49% a/a e +22% t/t) com VSO líquida recorde de
34,3%, +2,8 p.p. vs. 1T21. Vale destacar que mesmo conseguindo aumentar o preço médio/m²
dos produtos em +5,6% a/a e +3,4% t/t, ao analisarmos a margem REF, que sofreu retração de
4,4 p.p., acreditamos que a companhia continuará sofrendo com impacto nas margens, sendo
que a mesma revisou o guidance de margem bruta entre 28,0% e 30,0%.

No 2T21, a receita líquida totalizou ~R$ 699 milhões (+6,8% vs. as nossas expectativas), com
retração de 10% t/t no EBITDA ajustado da companhia. No consolidado, o lucro líquido do
trimestre totalizou R$ 34 milhões (-16%. a/a e -9% t/t) com Margem Líquida de 4,8% (-2,8 p.p.
a/a e -6,7 p.p. vs. nossas expectativas). Por fim, o consumo de caixa impactou a alavancagem
da companhia, que registrou 12,4% na relação dívida líquida/EBITDA, +9,8 p.p. t/t.

Figura 1: resultados e estimativas (R$ milhões)

2T20R 2T21R 2T21E Δ 2T21/2T20 % Δ 2T21R/2T21E %
Receita Líquida 526 699 654 32,8% 6,8%
Lucro Bruto 161 194 206 20,2% -5,7%
Margem Bruta 30,7% 27,8% 31,5% -2,9 p.p. 3,7 p.p.
EBITDA 72 78 97 8,0% -19,9%
Margem EBITDA 13,7% 11,2% 14,9% -2,6 p.p. -3,7 p.p.
Lucro Líquido 40 34 75 -16,1% -55,1%
Margem Líquida 7,7% 4,8% 11,5% -2,8 p.p. -6,7 p.p.
Fonte: Tenda. Elaborado por Eleven Financial Research.

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Visão sobre a companhia

Visão atualizada: a companhia continua com boa estrutura de capital, baixa posição de
alavancagem financeira e geração de caixa estabilizada, além de um plano de crescimento
robusto com o desenvolvimento da estratégia off site. Há também a expansão para novas
praças com o modelo on site, indicando assim potencial de crescimento e capacidade de
aumentar seus lançamentos até 2023, refletindo em perspectivas positivas para a companhia.

Modelo de negócio: a Tenda tem foco no programa Casa Verde e Amarela nas faixas 1,5 e 2
do programa, voltado para famílias com renda familiar mensal bruta de até R$ 4 mil. A
companhia atua em oito regiões metropolitanas brasileiras.

Vantagens competitivas: (i) método construtivo padronizado, (ii) capacidade de execução,

(iii) vendas em lojas próprias, (iv) boa governança, e (v) práticas de inovação.

Valuation: nosso preço-alvo de R$ 36,00 para o final de 2022 é obtido através da metodologia
do fluxo de caixa descontado para a firma com WACC nominal em reais de 11,0% e crescimento
real na perpetuidade (g) de 1,0%.

Principais riscos: (i) pouca aderência da nova linha de produtos da companhia, o modelo off
site, em termos de rentabilidade e capacidade de execução, (ii) pressão de custos afetando a
margem da companhia, e (iii) alta competitividade em São Paulo.

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