03 - Aula 23 - Segredos Da Independencia - Modulos III

Segredos da Independência

SEGREDOS DA
INDEPENDÊNCIA

Apostila do Curso
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Sobre

José Kobori possui MBA em Finanças pelo Ibmec, é especialista em Finanças Empresariais e
Administração Financeira de Empresas pela FVG e Conselheiro de Empresas pela Fundação
Dom Cabral. Também é empresário, professor, consultor financeiro, especialista em renda
variável e avaliação de empresas.
O autor é founder da JK Investimentos; da JK Capital, empresa de assessoria a processos de
Fusões & Aquisições; da JK Desenvolvimento Humano e treinamento Gerencial; da JK Global
Partners S.A, empresa de participações; e cofundador e sócio da Startup Scicrop S.A. É
investidor e membro do Conselho de Administração do Canal da Peça S.A.
Atuou como executivo da Xerox do Brasil por 13 anos. É professor no MBA em Finanças do
Ibmec desde 2010.
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PROGRAMA DO CURSO

MÓDULO I AMBIENTE MACROECONÔMICO

MÓDULO II TAXAS DE JUROS
MÓDULO III INVESTIMENTOS
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Objetivos

OBJETIVOS DO CURSO

• Apresentar uma visão prática e sistêmica de como a política e a economia influenciam
os mercados e as decisões de investimentos .
• Através do uso das teorias econômicas e de finanças, bem como das críticas a elas,
entender como os mercados reagem aos mais diversos eventos.
• Aprender os modelos de precificação de ativos e como cada variável se comporta aos
eventos econômicos.
• Entender os riscos dos investimentos em ativos financeiros e como eles podem ser
monitorados e administrados.
• Com os conhecimentos adequados como tomar as melhores decisões de
investimentos.

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MÓDULO I

AMBIENTE
MACROECONÔMICO
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Ambiente Macroeconômico
ECONOMIA

A palavra economia vem do termo grego e pode ser entendida como “aquele que administra
um lar”.
• O estudo da escassez
▪ Escassez – a natureza limitada dos recursos da sociedade.

OS DEZ PRINCÍPIOS DA ECONOMIA

Como as pessoas tomam decisões
1. As pessoas enfrentam “trade-off”.
2. O custo de alguma coisa é aquilo que você desiste para obtê-la.
3. As pessoas racionais pensam na margem.
4. As pessoas reagem a incentivos.

Como as pessoas interagem
5. O comércio pode ser bom para todos.
6. Os mercados são geralmente uma boa maneira de organizar a atividade econômica.
7. Às vezes os governos podem melhorar os resultados dos mercados.

Como a economia funciona
8. O padrão de vida de um país depende de sua capacidade de produzir bens e serviços.
9. Os preços sobem quando o governo emite moeda demais.
10. A sociedade enfrenta um “trade-off” de curto prazo entre inflação e desemprego.

ATIVIDADE ECONÔMICA

Y = C (y+) + I (r -) + G + [(X – M) (x+)]

• Y é a renda agregada como medida do PIB;
• C (y+) é o consumo das famílias e que é uma função direta da renda y por elas
recebidas;
• I (r -) é o investimento das empresas e que é uma função indireta da taxa de juros r;
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• G é o gasto líquido do governo em todos os seus níveis;

• [(X – M) (x+)] é o saldo entre as exportações X e importações M, que é uma função
direta da taxa de câmbio de reais por dólar.

A Política de Rendas define o C (y+) , a Política Monetária define o I (r -) , a Política Fiscal o G, e a
Política Cambial [(X – M) (x+)] .

POLÍTICA DE RENDAS

É a que o governo exerce, estabelecendo controles diretos sobre a remuneração dos fatores
diretos de produção envolvidos na economia.
• Salários;
• Depreciações;
• Lucros;
• Dividendos;
• Preços de produtos intermediários e finais.

POLÍTICA CAMBIAL

Administração da taxa de câmbio e controle das operações cambiais.
• Embora indiretamente ligada à política monetária, destaca-se desta por atuar mais
diretamente sobre todas as variáveis relacionadas às transações econômicas do País
com o exterior;
• Deve ser cuidadosamente administrada no que tange ao seu impacto sobre a política
monetária.

POLÍTICA FISCAL

É a política de receitas e despesas do governo.
• Define a aplicação da carga tributária exercida sobre os agentes econômicos, bem como
a definição dos gastos do governo;
• Tem forte impacto sobre a política monetária e, especificamente, sobre o crédito, à
medida que os prazos de recolhimento de impostos afetam o fluxo de caixa dos agentes
econômicos;
• Deve permitir neutralizar o endividamento interno do tesouro.

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POLÍTICA MONETÁRIA

É o controle da oferta da moeda e das taxas de juros de curto prazo que garanta a liquidez
ideal de cada momento econômico. O executor dessas políticas é o Banco Central, e os
instrumentos clássicos utilizados são:
• Depósito compulsório;
• Redesconto ou empréstimo de liquidez;
• Mercado aberto – “Open Market”;
• Controle e seleção de crédito.

POLÍTICA ECONÔMICA

Instrumentos de Política Econômica no Brasil
• Superávit Primário;
• Sistemas de metas de inflação;
• Câmbio Flutuante.

SISTEMA MONETÁRIO
Agregados Monetários

Base Monetária: É a soma do papel-moeda em poder do público e o total de reservas dos
bancos comerciais.
• M1 = Papel moeda em poder do público e os depósitos à vista;
• M2 = M1 + os depósitos para investimentos, depósitos de poupança e os títulos
privados;
• M3 = M2 + as quotas de fundos de renda fixa e operações compromissadas com
títulos federais;
• M4 = inclui M3, os títulos federais, estaduais e municipais.

MERCADOS

Mercado Monetário
• Curtíssimo e curto prazo;
• Controle da liquidez monetária da economia, suprimentos momentâneos de caixa.
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Mercado de Crédito
• Curto e médio prazo;
• Financiamento do consumo e capital de giro das empresas;

Mercado de Câmbio
• Á vista e curto prazo;
• Conversão de valores, em moedas estrangeiras e nacional.

Mercado de Capitais
• Médio e longo prazo;
• Financiamento de investimentos, de giro e especiais.

Poupança e Investimento
• Poupança
▪ É a parcela de renda não consumida. Poupar, portanto, é um ato de
abstenção;
▪ Se abster de consumir parte de sua renda corrente;
▪ Expectativa de que a renúncia do consumo presente reverta num
consumo futuro que lhe proporcione bem-estar;
▪ Decisão intertemporal: uma alocação de consumo no tempo.
• Investimento
▪ Aumento do estoque de riqueza;
▪ Empregar recursos, próprios ou de terceiros, com objetivo de obter
ganhos em determinado período.
• Moeda
▪ Facilita a troca;
▪ Permite a expansão;
▪ Amplia as oportunidades para poupar;
▪ Incentiva a poupança;
▪ Contrato de Empréstimo;
▪ Permite que recursos ociosos se tornem produtivos;
▪ Propicia ganhos para o tomador e para o poupador;

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INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

Princípio da intermediação financeira é, conectar, no mercado, agentes tomadores e
ofertadores de recursos.

Intermediários Financeiros
• Organizam mercados para as atividades de financiamento da economia
▪ Transformação de prazos;
▪ Transformação das magnitudes de capital;
▪ Transformação de risco;
▪ Transformação de ativos fixos em ativos líquidos.

SISTEMA FINANCEIRO

• Pode ser conceituado como um conjunto de instituições e instrumentos financeiros que
possibilitam a transferência de recursos dos ofertadores últimos para os tomadores
últimos e criam condições para que os títulos tenham liquidez no mercado.

• Composto por instituições responsáveis pela:
▪ Captação de recursos financeiros;
▪ Distribuição e circulação de valores;
▪ Regulação desse processo.

AUTORIDADES MONETÁRIAS

CMN – Conselho Monetário Nacional
• Órgão deliberativo máximo do sistema financeiro nacional.
• Composto pelo Ministro da Economia, Secretário Especial de Fazenda do Ministério da
Economia e Presidente do Banco Central.
• Dentre as suas funções estão:
▪ Adaptar o volume dos meios de pagamento as reais necessidades da
economia.
▪ Regular o valor externo e interno da moeda e o equilíbrio do balanço de
pagamentos.
▪ Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras.
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▪ Coordenar as políticas monetária, creditícia, orçamentária e da dívida

pública interna e externa.

Tesouro Nacional
• A Secretaria do Tesouro nacional – STN, é o órgão central do sistema de administração
financeira e do sistema de contabilidade federal.
• Responsável pela administração e controle da dívida pública federal, interna e externa.
•É o caixa do governo, pois capta recursos no mercado através da emissão primária de
títulos, para financiamento da dívida interna do governo através do Bacen. (LTN, LFT,
NTN)

Banco Central
• O Banco Central do Brasil é uma autarquia vinculada ao ministério da fazenda.
• É o principal executor das orientações do CMN.
• Responsável por garantir o poder de compra da moeda nacional.
• Objetivos:
• Zelar pela adequada liquidez da economia;
• Manter as reservas internacionais em nível adequado;
• Estimular a formação de poupança;
• Zelar pela estabilidade e promover o permanente aperfeiçoamento do sistema
financeiro.

• Atribuições:
▪ Emitir papel moeda;
▪ Executar os serviços do meio circulante;
▪ Receber recolhimentos compulsórios e voluntários das instituições
financeiras e bancárias;
▪ Realizar operações de redesconto e empréstimo às instituições
financeiras.
▪ Regular a execução dos serviços de compensação de cheques e outros
papéis;
▪ Efetuar operações de compra e venda de títulos públicos federais;
▪ Exercer o controle de crédito;
▪ Exercer a fiscalização das instituições financeiras;
▪ Autorizar o funcionamento das instituições financeiras;
▪ Vigiar a interferência de outras empresas nos mercados financeiros e de
capitais e controlar o fluxo de capitais estrangeiros no país.

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CVM – Comissão de Valores Mobiliários

• Entidade autárquica em regime especial, vinculada ao ministério da fazenda, com
personalidade jurídica e patrimônio próprios, dotada de autoridade administrativa
independente, e autonomia financeira e orçamentária.
• Criada para disciplinar o funcionamento do mercado de valores mobiliários e a atuação
de seus protagonistas.
• Objetivos:
▪ Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa –
de valores e futuros – e de balcão;
▪ Proteger os titulares de valores mobiliários contra emissões irregulares
e atos ilegais de administradores e acionistas controladores de
companhias ou de administradores de carteira de valores mobiliários;
▪ Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulação destinadas a
criar condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores
mobiliários negociados no mercado;
▪ Assegurar o acesso do público a informações sobre valores mobiliários
negociados e as companhias que os tenham emitido;
▪ Estimular a formação de poupança e sua aplicação em valores
mobiliários;
▪ Promover a expansão e o funcionamento eficiente e regular dos
mercados de ações e de futuros, e estimular as aplicações permanentes
em ações do capital social das companhias abertas.
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ANOTAÇÕES
13


ANOTAÇÕES
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MÓDULO II

TAXA DE JUROS
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TaJurosxa de
DETERMINAÇÃO DOS JUROS

• Resultado da oferta e demanda de recursos dentro de uma economia.
• Reflete agregados econômicos. Exemplo: desemprego, inflação, etc.
• Mecanismo de controle de política monetária.
• Custo primário do dinheiro na economia.
• Prefixada e Pós fixada.

TJLP (TAXA DE JUROS DE LONGO PRAZO)

• Período de vigência de um trimestre-calendário
▪ Parâmetros de cálculo:
▪ Meta de inflação pro-rata dos doze meses seguintes ao primeiro mês de
vigência da taxa, baseada nas metas anuais fixadas pelo CMN.
▪ Prêmio de Risco.
▪ A TJLP é fixada pelo CMN.

LIBOR (LONDON INTERBANK OFFERED RATE)

• Taxa de juros praticada no mercado interbancário londrino.
• Utilizada no Brasil nas operações financeiras internacionais.
• Operações de Comércio Internacional – trade finance.

TR (TAXA REFERENCIAL)

• Taxa calculada e divulgada diariamente pelo BC.
• Define o rendimento das cadernetas de poupança, empréstimos do crédito rural e do
SFH.
• Apurada com base na TBF – Taxa Bancária Financeira.
• TBF e TR calculadas a partir da remuneração média dos CDB prefixados com prazos de
30 e 35 dias das 30 maiores instituições financeiras.
• TR = TBF – redutor. (calculado pelo Bacen).

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SELIC

• Formada a partir do preço que o BC compra e vende recursos em reserva.
• Compra e venda de títulos públicos federais de/para instituições financeiras.

CDI (CERTIFICADO DE DEPÓSITO INTERBANCÁRIO)

• Títulos emitidos pelos bancos para captar ou aplicar recursos excedentes no mercado
interbancário.
• Tem como objetivo melhorar a liquidez de uma determinada instituição financeira.
• Operações de um dia.
• Transações fechadas por meio eletrônico e registradas nos computadores das
instituições e nos terminais da CETIP.

ESTRUTURA A TERMO DAS TAXAS DE JUROS

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TaJurosxa de

CURVAS DE JUROS

Flat Forward
Considera a taxa forward entre dois vértices como constante.

Regressão
Procura analisar a relação entre o prazo e as taxas de juros, usando modelos de regressão
linear.
Pode ser exponencial ou polinomial de vários graus.

Interpolação
Mais usada é a cubic spline, que representa um polinômio de 3º grau com restrições para
garantir suavidade nos vértices.

Vértices
São os pontos da curva para o qual existe cotação líquida e “normal”.
Retira-se do cálculo da curva de juros os vértices que parecem fora do padrão.
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São usados para a interpolação, na regressão, ou para o cálculo das taxas Flat Forward.

CURVAS DE JUROS - EXEMPLO

ETTJ

• Principal fator de influência na variação do preço dos ativos livres de risco de crédito;
• Análise das características, magnitude dos deslocamentos e inclinação da curva de
juros.
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TaJurosxa de
• Um ativo de renda fixa é um conjunto de títulos que não realizam pagamentos
intermediários;
• Na determinação do valor do título são calculadas as taxas spot para cada data de
pagamento de cupom ou principal;
• A estrutura a termo das taxas de juros mostra a relação entre as taxas spot e o tempo.
• Taxas Spot (vista): taxas de juros aplicáveis de hoje até uma determinada data, sem
pagamentos intermediários;
• Taxas Forward (termo): taxas de juros aplicáveis entre duas datas distantes no futuro,
sem pagamentos intermediários.
• Um título é lançado supondo que a taxa de juros seja constante em todos os períodos
futuros;
• Na realidade as taxas de juros variam com o passar do tempo;
• Isto ocorre principalmente porque se espera que a taxa de inflação varie com o tempo.
• Exemplo
▪ Dois títulos sem cupom com valor de face de $ 1.000
▪ Título “A” tem prazo de 1 ano
▪ Título “B” tem prazo de 2 anos
▪ Taxa de juros spot para 1 ano, r1, é igual a 8%
▪ Taxa de juros spot para 2 anos, r2, é igual a 10%

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• Um título “com” cupom pode ser entendido como uma carteira de títulos “sem” cupom
com prazos de “n” anos.
• Exemplo
▪ Título com prazo de 2 anos, valor de face de $ 1.000 e cupom de 5%
▪ Taxa de juros spot para 1 ano, r1, é igual a 8%
▪ Taxa de juros spot para 2 anos, r2, é igual a 10%
REPRESENTAÇÃO GRÁFICA
21
TaJurosxa de

TAXA FORWARD (TERMO)

A partir das taxas spots conhecidas na data 0 é possível encontrar a taxa forward da data 1.
• Taxa de juros spot para 1 ano, r1, é igual a 8%
• Taxa de juros spot para 2 anos, r2, é igual a 10%

• Generalização para 3 períodos

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• Generalização para “n” períodos

EXEMPLO

Ano Taxa Spot
1 5%
2 6%
3 7%
4 8%
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TaJurosxa de
RELAÇÃO ENTRE A TAXA A TERMO (FORWARD) DURANTE O SEGUNDO ANO E

A TAXA A VISTA ESPERADA PARA O SEGUNDO ANO
• Estratégia 1: comprar um título com prazo de 1 ano e vendê-lo na data 1.
• Estratégia 2: comprar um título com prazo de 2 anos e vendê-lo na data 1.
ou
RELAÇÃO ENTRE A TAXA A TERMO (FORWARD) DURANTE O SEGUNDO ANO

E A TAXA A VISTA ESPERADA PARA O SEGUNDO ANO
• As duas estratégias proporcionarão o mesmo retorno somente quando:
HIPÓTESE DE EXPECTATIVAS
• A hipótese de expectativas declara que os investidores fixarão as taxas de juros de tal
maneira que a taxa a termo, no segundo ano, seja igual a taxa a vista esperada para o
segundo ano.
• Supõe que os investidores são neutros em relação ao risco.
HIPÓTESE DA PREFERÊNCIA POR LIQUIDEZ
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• A hipótese da preferência por liquidez declara que para induzir os investidores a
aplicar nos títulos com prazo de 2 anos, o mercado estabelece uma taxa a termo, para o
segundo ano, acima da taxa a vista esperada para esse período.
• Supõe que os investidores são avessos em relação ao risco.

COMO CALCULAR A CURVA DE JUROS DIARIAMENTE

Projeção pela SELIC
• Existe a Selic de um dia futuro – OC1 – porém sem liquidez;
• A melhor opção é calcular através dos contratos de DI Futuros.

SELIC DE UM DIA FUTURO X DI DE UM DIA FUTURO

25

TaJurosxa de
HISTÓRICO DA DIFERENÇA ENTRE TAXA SELIC E CDI

COMO CALCULAR A CURVA DE JUROS DIARIAMENTE

Projeção pelo CDI
• As projeções extraídas destes contratos são precisas e atualizadas;
• Refletem a expectativa do mercado;
• Diariamente são negociados cerca de R$130 bilhões;
• Futuros de DI tem negociações até 2031, possibilitando assim projeções de longo
prazo e para qualquer período;

http://www.b3.com.br/pt_br/market-data-e-indices/servicos-de-dados/market-data/consultas/
mercado-de-derivativos/vencimentos-e-series-autorizadas/

HANDS ON

1º - Cálculo da taxa acumulada até 01/04/2020

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2º - Cálculo da taxa acumulada até 02/01/2020

3º - Cálculo da taxa do CDI projetada para 02/01/2020

http://www.b3.com.br/pt_br/solucoes/plataformas/puma-trading-system/para-participantes-e
-traders/calendario-de-negociacao/feriados/

27

TaJurosxa de
ANOTAÇÕES
28

ANOTAÇÕES
29

TaJurosxa de

MÓDULO III

INVESTIMENTOS

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PRODUTOS FINANCEIROS

• Renda Fixa
▪ Notas do Tesouro Nacional – NTNs;
▪ Letras Financeiras do Tesouro – LFTs;
▪ Letras do Tesouro Nacional – LTNs;
▪ Certificado de Depósito Bancário – CDB;
▪ Certificado de Depósito Interbancário – CDI;
▪ Debêntures.

• Títulos Públicos Federais
▪ Notas do Tesouro Nacional – NTNs;
▪ Letras Financeiras do Tesouro – LFTs;
▪ Letras do Tesouro Nacional – LTNs.

• Títulos Privados
▪ Certificado de Depósito Bancário – CDB;
▪ Debêntures.

TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

• Notas do Tesouro Nacional
▪ NTN-A = BIB*;
▪ NTN-B = IPCA;
▪ NTN-C = IGPM;
▪ NTN-D = Variação Cambial;
▪ NTN-F = Prefixado;
▪ NTN-H = TR.

• Letras Financeiras do Tesouro – LFTs
▪ Juros: não há;
▪ Escritural, nominativa e negociável;
▪ Valor nominal na data base: R$ 1.000,00;
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INVESTIMENTOS
▪ Atualização definida pela taxa média Selic;

▪ Resgate do principal na data do vencimento.
• Letras do Tesouro Nacional – LTN

▪ Nominativa e negociável
▪ Rentabilidade pré-fixada
▪ Resgate pelo valor nominal no vencimento
▪ Valor nominal no vencimento: R$ 1.000,00
CARACTERÍSTICAS DOS TÍTULOS PÚBLICOS
• Fluxo dos títulos: NTN-F e NTN-B
• Fluxo dos títulos: LTN e LFT
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PRECIFICAÇÃO
• P: preço
• FCt: fluxo de caixa (cupom + principal) no tempo t
• t: tempo do fluxo, t= 1, 2, ...., n
• y: taxa interna de retorno do título
PRECIFICAÇÃO DE TÍTULOS PÚBLICOS
• Componentes do Preço
▪ Os títulos têm diferentes características, podendo ser indexados a
índices de preços, à Selic ou títulos prefixados. Além disto, podem fazer
pagamentos (cupons) semestrais ou não.
Fonte: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/download/precificacao.pdf
▪ A taxa de juros pode ser nominal, real ou um prêmio sobre o

indexador.
Fonte: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/download/precificacao.pdf
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INVESTIMENTOS
• Cálculo da cotação
▪ Para títulos sem cupom , basta trazer a valor presente o valor do
vencimento;
▪ Para títulos com cupom , cada fluxo deve ser descontado a taxa de juros
para se obter a cotação.
• Cálculo da cotação
▪ Para títulos sem cupom , basta trazer a valor presente o valor do
vencimento;
• Letras do Tesouro Nacional – LTN
▪ Cálculo do preço
Onde:
▪ taxa = taxa de juros anual (padrão du/252% a.a. => truncar na 4ª casa
decimal);
▪ du = número de dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data
de vencimento (exclusive).
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▪ Cálculo do preço - Exemplo

▪ Compra: 20/05/2008
▪ Liquidação: 21/05/2008
▪ Vencimento: 01/07/2010
▪ Taxa: 14,3600% a.a.
▪ Dias úteis: 532
• Letras Financeiras do Tesouro – LFT

▪ Cálculo da Cotação
Onde:
▪ taxa (ágio ou deságio) = Taxa padrão du 252% a.a. => truncar na 4ª casa decimal;
▪ du = número de dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data de vencimento
(exclusive).
▪ Cálculo do preço
Onde:
▪ VNA projetado = valor nominal atualizado até a data de liquidação.
▪ Cálculo do preço – Exemplo

▪ Compra: 20/05/2008
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INVESTIMENTOS
▪ Valor nominal na data base (01/07/2000): R$ 1.000,00
▪ Taxa: -0,0200%
▪ Dias úteis: 1.459
• Notas do Tesouro Nacional – NTN-B

▪ Cálculo da Cotação
Onde:
▪ taxa (ágio ou deságio) = Taxa padrão du.252% a.a. => truncar na 4ª casa decimal;
▪ du = número de dias úteis entre a data de liquidação (inclusive) e a data de vencimento
(exclusive).
▪ Cálculo do Preço
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Onde:
▪ VNA projetado = valor nominal atualizado (índice de inflação – IPCA acumulado desde
a data base 15/07/00 até a data de liquidação) projetado para a data de liquidação.

▪ Compra: 20/05/2008
▪ Valor Nominal na data base (15/07/2000): R$ 1.000,00
▪ Taxa: 8,2900%
▪ Projeção para o IPCA abr/2008: 0,46%
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INVESTIMENTOS
Onde:
▪ Cálculo do cupom de juros
▪ Cupom de Juros = VNA* fator de juros
▪ Fator de juros: pagamento de juros com periodicidade semestral.
▪ Cálculo do cupom de juros - Exemplo

▪ Pagamento de cupom de juros: 15/05/2008
▪ Valor nominal na data base (15/07/2000): R$ 1.000,00
▪ Valor nominal atualizado em 15/05/2008: R$ 1.726,926459

▪ Compra: 20/05/2008
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▪ Taxa: 13.6600%
• Notas do Tesouro Nacional – NTN-F

▪ Cálculo do cupom de juros
• O efeito de variações das taxas de juros sobre o preço
MEDIDAS DE SENSIBILIDADE DO PREÇO
39
INVESTIMENTOS
MEDIDAS DE SENSIBILIDADE DO PREÇO
• Sensibilidade de ativos de renda fixa a mudanças na taxa de juros

▪ Ativos de renda fixa, ao contrário da crença da maioria, não garantem a
rentabilidade esperada;
▪ A sensibilidade às alterações na curva de juros é diferente nos ativos
quanto as suas características, como: prazo, pagamentos intermediários
e taxas.
• Sensibilidade de Títulos “sem” cupom

▪ Vamos supor que um título com prazo de 3 anos e taxa de 12,75% a.a.
▪ Após uma reunião do Copom-BC tenha a taxa reduzida para 11,25%
a.a.
*Desconsiderado os custos de transação.
▪ Vamos supor agora um título com prazo de 4 anos e taxa de 12,75% a.a.
▪ A mesma redução de 1,5% a.a. produziria o seguinte resultado:
▪ Podemos verificar que a mesma alteração na taxa de juros produz um

maior rendimento no título mais longo.
40
▪ Uma redução de 1,5% a.a. na taxa de juros produz uma mudança de
1,35% no título de 1 ano, e 8,37% no título de 6 anos.
▪ Vamos supor que ao invés de reduzir a taxa o BC aumentasse a mesma
em 1,5% a.a.;
▪ Um aumento de 1,5% a.a. na taxa de juros produz uma mudança de
-1,31% no título de 1 ano, e -7,62% no título de 6 anos.
▪ Com essa análise chegamos à conclusão que quanto mais longo for o
título, maior será o ganho quando a taxa de juros cair, e maior será o
prejuízo quando a taxa de juros subir.
▪ Ou seja, quanto maior for o prazo de duração ( duration ) do título maior
será o risco associado ao mesmo.
41
INVESTIMENTOS
▪ Tomamos o exemplo que o investidor comprou o título de 4 anos com

taxa de 12,75% e carregou até o vencimento.
▪ Podemos verificar que sua rentabilidade foi de 12,75% a.a.
▪ Agora vamos supor que ele não carregou até o vencimento, mas vendeu

após 1 ano quando a taxa havia caído para 11,25% a.a.:
▪ Podemos verificar que sua rentabilidade foi de 17,37% a.a. diferente da

prometida na compra do papel.
▪ Caso o investidor mantenha o papel pelos próximos 3 anos receberá a

nova rentabilidade anual de 11,25%:
42

▪ Portanto como sua rentabilidade foi de 17,37% a.a. no primeiro ano e
11,25% a.a. Nos últimos 3 anos, a rentabilidade média do título foi de
12,75% a.a. como “contratado” no momento da aquisição.

▪ Fato semelhante ocorre se a taxa, ao invés de cair para 11,25% tivesse
subido para 14,25%. Como calculamos anteriormente esse papel teria
dado 8,37% no primeiro ano e nos 3 anos subsequentes a rentabilidade
anual seria de 14,25%. Se verificarmos a rentabilidade média anual será
de 12,75% a.a. como “contratado” na aquisição.

A “duração” de um título é um fator muito importante

na determinação do risco.

• Sensibilidade de Títulos “com” cupom

▪ Vamos comparar agora os riscos de títulos semelhantes “com” e “sem”
cupom.
▪ Vamos supor um título de mesmo prazo de vencimento, 3 anos, mas que
pague cupom anual de R$ 50,00. Com a mesma taxa de juros de 12,75%
a.a. O preço do mesmo será de R$ 816,23
43

INVESTIMENTOS

▪ Vamos supor que a taxa de juros caiu na mesma proporção do exemplo
do título “sem” cupom, ou seja, de 12,75% a.a. para 11,25% a.a. O novo
preço será de R$ 847,93.

▪ Portanto uma redução de 1,5% na taxa de juros provocou um aumento

no preço do título de R$ 816,23 para R$ 847,93. 3,88% no período.
▪ No exemplo análogo no título de mesmo prazo “sem” cupom a variação
foi de 4,10% para o mesmo período.
▪ Esse fato indica que títulos “sem” cupom são títulos de maior risco.

44

▪ Títulos “com” pagamentos de cupom têm oscilação de preços menor se
comparados aos títulos “sem” cupom.
45

INVESTIMENTOS

▪ Títulos “sem” cupom possuem apenas um fluxo de caixa no final do
período.
▪ Títulos “com” cupom proporcionam ao investidor antecipações ao longo
do tempo. Essas antecipações, matematicamente, estão elevadas a um
“n” períodos menor que o fluxo de caixa principal, variações na taxa de
juros produzem menor impacto percentual nas antecipações do que no
principal e, portanto, há uma menor variação no preço do título como
um todo.

Conclusão: Quanto menor for a duração (duration) de um título menor

será o risco associado ao mesmo.

CASE - MERCADO REAL

• Títulos de Renda Fixa – Características
▪ Preço (sujo; limpo)
▪ Rendimento ao vencimento (yield to maturity)
▪ Cupom (juros periódicos)
▪ Data de liquidação
▪ Data de vencimento (maturity)
▪ Juros acumulados (accured interest)
46
• Hipóteses implícitas no cálculo do rendimento

▪ Título será mantido até o vencimento
▪ Cupons serão reinvestidos a uma taxa de retorno constante e igual a
taxa periódica
• Juros Acumulados
▪ Quando a data de liquidação ocorre em uma data entre pagamentos de
cupons, precisamos calcular os juros acumulados do período.
▪ Os juros acumulados já estão no preço “sujo” do papel, calculado
como valor presente dos fluxos esperados.
▪ Na prática, os títulos são cotados a preço “limpo”, retirando-se os juros
acumulados.
▪ O preço total a ser pago pelo comprador é igual ao preço “limpo” mais os
juros acumulados.
▪ Juros acumulados são juros simples (não há capitalização dentro do
período)
▪ Preço “sujo” = preço “limpo” + JA
• Juros Acumulados - Exemplo
47
INVESTIMENTOS
• Juros Acumulados – Exemplo 2
48
TÍTULOS PRIVADOS DE RENDA FIXA
• Debêntures;
• CDB;
• CRI;
• CRA;
• LC;
• LCA;
• LCI;
• LF;
• DPGE.
Debêntures
• As debêntures são valores mobiliários que representam dívidas de médio e longo
prazos de Sociedades Anônimas (emissoras);
• Liquidez diária*;
• A remuneração pode ser em % do CDI, CDI + spread, Índices de preços (ex: IGP-M,
IPCA) ou Taxa Prefixada;
• Não conta com a garantia do Fundo Garantidor de Créditos (FGC).
CDB – Certificado de Depósito bancário
• Título de renda fixa emitido por bancos para captar dinheiro e financiar suas
atividades;
• Liquidez negociada;
• Pré-fixado, Pós-fixado e Híbrido;
• Garantido pelo Fundo Garantidor de Créditos (FGC) até R$250 mil por CPF ou CNPJ*;
CRI – Certificado de Recebíveis Imobiliários
• Os Certificados de Recebíveis Imobiliários são títulos lastreados em créditos
imobiliários, representativos de parcelas de um direito creditório;
• Possibilidade de estruturas com garantias (recebíveis imobiliários e/ou alienação
fiduciária do bem imobiliário);
• Liquidez restrita no mercado secundário;
• Isenção de IR e IOF para pessoa física no rendimento; ganhos de capital auferidos na
alienação ou cessão dos ativos são isentos de IR para Pessoa Física (Instrução 1585);
49
INVESTIMENTOS
CRA - Certificado de Recebíveis do Agronegócio

• Os Certificados de Recebíveis do Agronegócio estão vinculados a direitos creditórios
originários de negócios realizados, em sua maioria, por produtores rurais ou suas
cooperativas, relacionados ao financiamento da atividade agropecuária;
• Possibilidade de estruturas com garantias (como alienação da terra e penhor da
produção);
• Isenção de IR e IOF para pessoa física no rendimento; ganhos de capital auferidos na
• Destinado exclusivamente a investidores qualificados e profissionais;
LC – Letra de Câmbio
• Instrumento de captação das financeiras, com o objetivo de financiar suas atividades;
LCA – Letra de Crédito do Agronegócio

• Título emitido por instituições financeiras públicas e privadas, vinculado a direitos
creditórios originários do agronegócio;
• Liquidez no vencimento;
• Isenção de IR para pessoa física no rendimento; ganhos de capital auferidos na
50
LCI – Letra de Crédito Imobiliário
• Instrumento de captação que pode ser emitido por instituições autorizadas pelo Banco

Central, com objetivo de financiar o setor imobiliário que tem como lastro
financiamentos imobiliários garantidos por hipoteca ou alienação fiduciária do imóvel;
• Isenção de IR para pessoa física no rendimento; ganhos de capital auferidos na
LF – Letra Financeira
• Instrumento de captação de recursos exclusivo das instituições financeiras.
• Prazo mínimo de 2 anos (sênior) e 5 anos (subordinada);
• É vedado resgate total ou parcial antes do vencimento;
• Investimento mínimo de R$150 mil (sênior) e R$ 300 mil (subordinada);
DPGE – Depósito a Prazo com Garantia Especial

• Os DPGEs são depósitos a prazo emitidos por instituições financeiras. Os bancos
comerciais, múltiplos, de desenvolvimento e investimento, as sociedades de crédito,
financiamento e investimento e as caixas econômicos são as instituições autorizadas a
emitir este ativo.
• Aplicação garantida pelo Fundo Garantidor de Créditos (FGC) para valores até R$20
milhões¹, por CPF ou CNPJ, por instituição ou conglomerado financeiro;
51
INVESTIMENTOS
ANOTAÇÕES
52
ANOTAÇÕES
53
INVESTIMENTOS
O FINANCIAMENTO DAS EMPRESAS
• O sistema de distribuição de valores mobiliários é fundamental para o crescimento

econômico;
Fonte de financiamento das empresas:

• Geração e reinvestimento de lucros;
• Empréstimos (capital de terceiros);
▪ Sistema bancário;
▪ Emissão de debentures;
• Aporte de capital de acionistas.
APORTE DE CAPITAL DE ACIONISTAS
• Esta forma de financiamento oferece à empresa as melhores condições financeiras de

viabilização de seus projetos, dado que:
▪ A natureza de captação é permanente;
▪ Há baixo comprometimento de caixa;
▪ Reduz o grau de alavancagem da empresa.
ESTRUTURA DE CAPITAL DE UMA EMPRESA
• Revela a maneira como a empresa financia os seus ativos, através da combinação entre:
▪ Dívida;
▪ Ações
▪ Capital Híbrido (dívida de longo prazo);
• Grau de Alavancagem
▪ Percentual da dívida em relação ao capital total da empresa.
54
ABERTURA DE CAPITAL
• Uma Companhia é aberta ou fechada conforme os valores mobiliários de sua emissão
estejam ou não admitidos a negociação no mercado de valores mobiliários.
• Para ter ações negociadas no mercado a sociedade deve ser registrada na CVM como
companhia aberta.
OFERTA PÚBLICA DE AÇÕES
• Operação pela qual a sociedade emitente coloca seus valores mobiliários no mercado
primário, mediante intermediação de uma instituição financeira (em geral um banco de
investimentos);
• A sociedade atrai novos sócios pela subscrição e integralização de novas ações;
• Os recursos financeiros em geral são direcionados para financiar o crescimento da
própria empresa.
SUBSCRIÇÃO PÚBLICA DE AÇÕES
CONDIÇÕES PARA ABERTURA DE CAPITAL
• Atratividade econômica;
• Resultados econômicos financeiros;
• Perspectivas de rentabilidade;
55
INVESTIMENTOS
• Estudo setorial;
• Características básicas de emissão e lançamento; (roadshow, precificação, etc.)
• Escolha de intermediário financeiro;
• Auditoria independente;
• Cenário conjuntural;
• Transparência.
TIPOS DE AÇÕES
• Ordinárias (ON): conferem a seu titular o direito de voto. O poder de decisão
concentra-se no grupo de investidores que detém a maior quantidade de ações;
• Preferenciais (PN): conferem a seu titular as seguintes preferências:
▪ Prioridade no recebimento de dividendos;
▪ Prioridade no reembolso de capital na hipótese de dissolução da
sociedade.
DESDOBRAMENTO DE AÇÕES (SPLIT)
• Artifício geralmente utilizado quando o preço da ação está muito acima da média da
bolsa, restringindo assim a sua base de investidores;
• Ocorre uma redução no preço e um aumento na quantidade, de maneira que cada
investidor permaneça com a mesma proporção de ações e o mesmo patrimônio.
ÍNDICES DE BOLSA DE VALORES
• Mede o desempenho médio dos preços de uma carteira de ações;

• Reflete o comportamento do mercado em determinado intervalo de tempo;
• O índice deve ser uma amostra representativa do universo de ações, reavaliada
periodicamente;
• Constitui um benchmark para o mercado.
EXEMPLOS DE ÍNDICES
• Brasil
▪ Ibovespa – o mais representativo;
▪ IbrX-50 – as 50 mais negociadas;
56
▪ IEE – setor de energia elétrica;

▪ IGC – governança corporativa;
▪ ISE – sustentabilidade empresarial
• Mundo
▪ EUA – Down Jones, S&P 500, Nasdaq;
▪ Japão – Nikkei;
▪ Inglaterra – FTI
MERCADO SECUNDÁRIO
Bolsa de Valores
• Administração de mercados organizados de títulos e valores mobiliários, zelando pela
organização, funcionamento e desenvolvimento de mercados livres e abertos para a
negociação de quaisquer espécies de títulos ou contratos que possuam como
referência ou tenham por objeto ativos financeiros, índices, indicadores, taxas,
mercadorias, moedas, energias, transportes, commodities e outros bens ou direitos
direta ou indiretamente relacionados a tais ativos, nas modalidades à vista ou de
liquidação futura;
Índice Bovespa
• O Índice Ibovespa, completou 50 anos no mês de janeiro. Sua finalidade básica é a de
servir como indicador médio do comportamento do mercado brasileiro.
• Ele foi criado em 1968 e sua primeira carteira, composta por 27 ações, cada qual com
uma diferente participação de acordo com a sua liquidez (número de negócios e volume
financeiro).
DECISÕES DE INVESTIMENTOS NO MERCADO DE CAPITAIS
Escolas de Análise de Investimentos
57
INVESTIMENTOS
ANÁLISE TÉCNICA
Figuras de Candlestick
58
59
INVESTIMENTOS
60
61
INVESTIMENTOS
62

FIGURAS DE REVERSÃO

63

INVESTIMENTOS
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65

INVESTIMENTOS
66

67

INVESTIMENTOS
68

69

INVESTIMENTOS
70

71

INVESTIMENTOS
72

73

INVESTIMENTOS
74

ANÁLISE FUNDAMENTALISTA

• A escola fundamentalista procura determinar o preço técnico ou o valor intrínseco de
uma ação através da avaliação do patrimônio atual da empresa e sua projeção.
• O valor intrínseco é o valor presente do resultado dos investimentos programados. A
determinação do valor intrínseco é representada ou definida pela composição dos
seguintes fatores:
▪ Avaliação do desempenho histórico da empresa.
▪ Avaliação da capacidade competitiva da empresa.
▪ Avaliação do risco do governo.
▪ Fatores críticos de sucesso da empresa.
▪ Tecnologia.
▪ Política acionária da empresa.
▪ Valor presente dos lucros futuros estimados.

• Análise Econômica - Riscos Macro
▪ Política governamental.
▪ Inflação.
▪ Comércio exterior.
75

INVESTIMENTOS
▪ Política ambiental.
▪ Risco do País.

• Análise da Indústria - Riscos da Indústria
▪ Fatia de mercado dos principais participantes.
▪ Elasticidade da demanda para os compradores do produto.
▪ O poder dos clientes.
▪ A disponibilidade de produtos substitutos.
▪ Ciclo de vida da indústria e Margens de Lucro.
▪ Barreiras de entrada e saída.
▪ O grau de protecionismo e a regulação.
▪ A influência e a dispersão dos fornecedores.
▪ A tecnologia atual e o futuro tecnológico.
▪ A taxa de crescimento da indústria comparada ao PIB.

• Análise da Companhia - Riscos
▪ Da empresa.
▪ Da gestão.
▪ De negócio.
▪ Performance.
▪ Financeiro.

HIPÓTESE DE MERCADOS EFICIENTES

“Eu seria mendigo nas ruas com uma caneca de lata nas mãos
se os mercados fossem eficientes."
(Warren Buffett)

76

O FINANCIAMENTO DAS EMPRESAS

AÇÕES

• Títulos emitidos por sociedades anônimas, que representam a menor fração do capital
da empresa emitente. Podem ser escriturais ou representadas por cautelas ou
certificados. O investidor em ações é um co-proprietário da sociedade anônima da qual
é acionista, participando dos seus resultados. As ações são conversíveis em dinheiro, a
qualquer tempo, pela negociação em bolsas de valores ou no mercado de balcão.

• Tipos
▪ Ordinárias: Proporcionam participação nos resultados da empresa e
conferem ao acionista o direito de voto em assembléias gerais.
77

INVESTIMENTOS
▪ Preferenciais: Garantem ao acionista a prioridade no recebimento de

dividendos (geralmente em percentual mais elevado do que o atribuído
às ações ordinárias) e no reembolso de capital, no caso de dissolução da
sociedade.

• Rentabilidade
▪ É variável. Parte dela, composta de dividendos ou participação nos
resultados e benefícios concedidos pela empresa, advém da posse da
ação; outra parte advém do eventual ganho de capital na venda da ação.

• Dividendos
▪ A participação nos resultados de uma sociedade é feita sob a forma de
distribuição de dividendos em dinheiro, em percentual a ser definido
pela empresa, de acordo com os seus resultados.

• Juros sobre o Capital Próprio
▪ Opção de remunerar o acionista por meio do pagamento de juros sobre
o capital próprio, em vez de distribuir dividendos, desde que sejam
atendidas determinadas condições estabelecidas em regulamentação
específica.

• Bonificação em Ações
▪ Advém do aumento de capital de uma sociedade, mediante a
incorporação de reservas e lucros, quando são distribuídas
gratuitamente novas ações a seus acionistas, em número proporcional
às já possuídas.

• Direitos de Subscrição
▪ É o direito de aquisição de novo lote de ações pelos acionistas — com
preferência na subscrição — em quantidade proporcional às possuídas.

COMPONENTES DO RISCO

• Risco Diversificável (não sistemático)
▪ Resulta de eventos incontroláveis ou aleatórios, específicos de uma
empresa; pode ser eliminado por meio da diversificação.

78
• Risco Não Diversificável (sistemático)

▪ Atribuído a forças mais gerais como guerra, inflação, eventos políticos,
etc.
• Risco Total
▪ Soma do risco diversificável e risco não diversificável.
• Risco Específico e Risco Sistemático

▪ Risco específico é atribuído à empresa e por isto pode ser eliminado
através da diversificação.
▪ Risco sistemático, é o que afeta todo o mercado e não pode ser
eliminado por meio da diversificação.
DIVERSIFICAÇÃO
Reflexão
• "A diversificação é uma proteção contra a ignorância. Faz pouquíssimo sentido para quem
sabe o que está fazendo."
• "O risco advém de você não saber o que está fazendo."
Warren Buffett
OBJETIVOS DA ANÁLISE FINANCEIRA
• O objetivo da análise financeira é avaliar qual a estrutura financeira da empresa, suas

decisões de investimento, de financiamento e suas operações.
• A análise dos investimentos em ativos evidencia se os mesmos estão gerando o retorno
esperado com o risco adequado.
• A análise dos financiamentos nos mostra de onde vêm os recursos necessários para a
empresa operar e investir.
• Já as operações evidenciam se a empresa consegue operar com a rentabilidade
esperada.
BALANÇO PATRIMONIAL
79
INVESTIMENTOS
OBJETIVOS EMPRESARIAIS
• Em finanças, a teoria diz que o objetivo da empresa é criar valor para o seu acionista.
Criar valor é gerar uma rentabilidade superior ao que o acionista conseguiria em outro
investimento.
• Podemos relacionar outros objetivos, como:

▪ Satisfazer seus clientes com qualidade e satisfação;
▪ Manter um ambiente saudável e motivado para seus funcionários;
80
▪ Ser socialmente responsável.
• Porém, nenhum dos objetivos acima fará sentido se a empresa não gerar rentabilidade.

O objetivo final de qualquer empreendimento é criar valor para o seu acionista.
A CRIAÇÃO DE VALOR
81
INVESTIMENTOS
A empresa deve buscar

• Aplicar os recursos próprios e de terceiros em investimentos que ofereçam retorno
atrativo e superior ao custo de capital
• Captar tais recursos de maneira apropriada, levando em consideração:
▪ Volume
▪ Prazos compatíveis
▪ Custos
82
FLUXO DE CAIXA
A CRIAÇÃO DE VALOR
• Do ponto de vista econômico e financeiro, o valor é uma medida de bem-estar
material.
• Assim, uma empresa cria valor se aumenta a capacidade de consumo de seus
acionistas (Por simplicidade, este texto usa a nomenclatura das sociedades por ações,
mas as análises podem ser adaptadas facilmente para outras estruturas societárias.).
83
INVESTIMENTOS
• Os credores também participam dos fluxos de caixa da empresa, mas não havendo
inadimplência, esta participação não depende do desempenho da empresa.
• Obviamente, o bem-estar dos agentes econômicos não depende apenas de consumo,
mas outros fatores que aumentam o bem-estar são difíceis de ser mensurados e
tratados de forma objetiva, e a teoria financeira usualmente não os estuda.
A NOÇÃO DE VALOR
• A capacidade de consumo, ou riqueza, que uma empresa propicia a seus acionistas
depende dos dividendos que são distribuídos ao longo do tempo.
• O acionista que não quiser esperar os dividendos, pode usar o mercado de capitais
para vender parte de suas ações e usar os recursos para consumir agora.
• Logo, o mercado de capitais permite transformar fluxos de caixa futuros (os
dividendos) em fluxo de caixa hoje (o valor obtido com a venda das ações) - Para
empresas que não são negociadas em bolsa o valor é menos transparente, mas há
maneiras de estimá-lo.
• O preço das ações é, portanto, o valor presente dos dividendos futuros, que são
transformados pelo mercado de capitais em um fluxo de caixa hoje.
O MERCADO DE CAPITAIS
• O mercado de capitais permite que agentes econômicos troquem fluxos de caixa no
futuro por fluxos de caixa hoje, e vice-versa, de acordo com suas preferências
inter-temporais.
84
• Como é sempre melhor possuir caixa hoje que no futuro, no mínimo por precaução
contra eventualidades (preferência pela liquidez), quem vende fluxo de caixa presente
(VP) quer no futuro (VF) o mesmo valor que cedeu no presente, mais uma
compensação, dada pela taxa r:
• Essa taxa determina o preço , a valor presente, de um fluxo de caixa futuro, e é a taxa
que equilibra quantidade ofertada e quantidade demandada de fluxos de caixa no
mercado de capitais.
• Assim, o valor presente, ou o preço de um fluxo de caixa futuro é dado por:
• Se o mesmo raciocínio for utilizado várias vezes, durante T períodos, vem:
RISCO E VALOR
• Um aspecto importante do valor é que fluxos de caixa futuros são arriscados.

• Um emprestador pode não pagar suas dívidas e a empresa pode não gerar o fluxo de
caixa estimado.
• Obviamente, quanto maior o risco de que os fluxos de caixa não se realizem como
esperado:
85
INVESTIMENTOS
▪ maior a compensação futura cobrada por quem vende fluxos de caixa

presentes, ou seja, maior a taxa r;
▪ mais baratos os fluxos de caixa futuros a valor presente, ou seja, menor
o VP:
EM RESUMO
Valor para o acionista

=
Capacidade de consumo a valor presente
=
Riqueza dos acionistas
• E esse valor depende:

▪ de quanto caixa a empresa é capaz de gerar: VF;
▪ de quando estes caixas serão gerados: T;
▪ e do risco associado às incertezas sobre a efetivação dos fluxos: (1 + r) .
FATORES QUE AFETAM O QUANTO, O QUANDO E O RISCO DOS FC
• Decisões tomadas pela administração:

▪ Decisões de investimento (curto e longo prazo);
▪ Decisões de financiamento (estrutura de capital);
▪ Política de dividendos.
• Ambiente externo
▪ Ações de concorrentes;
86
▪ Regulação governamental;
▪ Ambiente macro-econômico.
CUSTO DE OPORTUNIDADE
• Custo de oportunidade é o benefício de que abrimos mão ao sermos obrigados a
escolher entre alternativas mutuamente exclusivas, devido à escassez de recursos;
• Ou seja, em economia, o que deixamos de ganhar ao fazer uma escolha é um custo;
• A melhor escolha é a que possui o menor custo de oportunidade.
EXEMPLOS
Para onde ir em um feriado prolongado
• Para onde ir em um feriado prolongado
▪ Recurso escasso: tempo do feriado;
▪ Decisão: ir para o campo ou para a praia?
▪ Custo de ir para o campo: não ir para a praia;
▪ Custo de ir para a praia: não ir para o campo.
• Venda ou aluguel de um apartamento

▪ Recurso escasso: o ativo (apartamento);
▪ Decisão: vender ou alugar;
▪ Custo de vender: receita mensal do aluguel mais valorização do imóvel;
▪ Custo de alugar: renda da aplicação do dinheiro da venda.
• Decidir se vale a pena investir em um projeto

▪ Recurso escasso: orçamento para um projeto;
▪ Decisão: investir ou não em um projeto;
▪ Custo de oportunidade de realizar o projeto: o retorno de projetos
semelhantes de mesmo risco (a taxa r);
▪ Custo de oportunidade de não realizar o projeto: o retorno do projeto.
• Em que projetos investir (orçamento de capital ou capital budgeting)

▪ Recurso escasso: orçamento da empresa;
▪ Decisão: escolher um ou mais projetos que caibam no orçamento;
87
INVESTIMENTOS
▪ Custo de oportunidade de escolher um ou mais projetos: não criar o

valor dos projetos não escolhidos.
O CUSTO DE CAPITAL
• A taxa de retorno de equilíbrio oferecida pelos mercados de capitais para investimentos de

um determinado risco é um tipo de custo de oportunidade, chamado de custo de capital.
88
• Os acionistas podem reinvestir os dividendos em ativos financeiros arriscados. Isso faz
com que o retorno esperado de projetos do orçamento de capital deva ser, no mínimo, da
mesma magnitude do retorno esperado dos ativos financeiros de mesmo risco, ou seja, o
mercado de capitais representa um custo de oportunidade para os investimentos em
projetos .
• Se uma empresa investe em projetos com retorno abaixo do seu custo de capital, está
destruindo valor (riqueza):
▪ O recurso dos acionistas e credores estaria melhor investido em outras
oportunidades oferecidas pelo mercado de capitais.
• Se a empresa investe em projetos com retorno acima do seu custo de capital, está criando
valor:
▪ A empresa está produzindo mais caixa que oportunidades de risco
semelhante no mercado de capitais.
• Qual é mais caro?

▪ Custo do capital próprio;
▪ Custo do capital de terceiros.
• Argumentos:
▪ Risco x retorno;
▪ Alavancagem financeira;
▪ Benefício fiscal da dívida.
• Risco x Retorno
▪ Fluxo de caixa para o acionista:
▪ Fluxo de caixa para credores (sem inadimplência):
89
INVESTIMENTOS
• Benefício fiscal da dívida:

▪ Despesas com juros são deduzidas da base tributável, aumentando o
fluxo disponível para o acionista e reduzindo o custo efetivo da dívida.
O OBJETIVO DA EMPRESA
• O objetivo primário das empresas é maximizar a riqueza do acionista/proprietário

• A riqueza do acionista é sua capacidade de consumo a valor presente:
▪ No caso de uma empresa de capital aberto, isto equivale ao preço de
suas ações;
▪ No caso de uma empresa de capital fechado, isto equivale ao fluxo de
caixa líquido gerado, trazido a valor presente, que seria o valor justo da
empresa, caso fosse vendida.
ESTRUTURA DE CAPITAL
• Composição das fontes de financiamento;
90
• Teorias da estrutura de capital;

• Estrutura ótima de capital;
• Estrutura de capital e o objetivo das finanças de maximização da riqueza.
COMPOSIÇÃO DAS FONTES DE FINANCIAMENTO
• Capital de Terceiros (Exigível)

• Capital Próprio (Patrimônio Líquido)
TEORIAS DA ESTRUTURA DE CAPITAL
• Custo do capital próprio e maior que o custo do capital de terceiros. Razões:

▪ Risco;
▪ Despesas financeiras dedutíveis para fins de IR.
• Estrutura ótima de capital e a minimização do custo total de capital;
• Teorias de estrutura de capital: teoria convencional e teoria de Modigliani e Miller.
TEORIA CONVENCIONAL
• É possível calcular o valor mínimo para o custo total de capital.

• Estrutura de capital convencional
• Maximização do valor da empresa pela estrutura ótima de capital.
DETERMINAÇÃO DA ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL
• Calcular o WACC para cada estrutura de capital sugerida
91
INVESTIMENTOS
ANÁLISE DA RENTABILIDADE
92
O BETA COMO MEDIDA DE RISCO
93
INVESTIMENTOS
CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
• O Retorno exigido por um investidor quando aplica em qualquer ativo de risco é a
rentabilidade de um investimento com risco próximo de zero mais um “prêmio” pelo risco
incorrido.
▪ Quanto maior o risco, maior o retorno exigido;
▪ Taxa de desconto = retorno exigido;
Ri = Rf + β (Rm – Rf)
CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO
• O custo de capital próprio equivale ao retorno esperado do modelo CAPM
• Média ponderada entre os custos de capital próprio e de terceiros

• Capital próprio
▪ CAPM
• Capital de terceiros
▪ Custo de novas emissões
94
WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
• Custo Médio Ponderado de Capital
FLUXO DE CAIXA X VALOR
• Objetivos
▪ Entender as implicações dos usos dos regimes de caixa e de competência;
▪ Entender a elaboração de uma projeção de fluxo de caixa.
VALOR X CUSTO
• Os princípios contábeis ditam o registro dos ativos pelo valor de custo.

• Valor de mercado é um conceito completamente diferente.
RESULTADO X CAIXA
• Lucro não representa capacidade de consumo/pagamento (caixa):

▪ Princípios contábeis
95
INVESTIMENTOS
▪ Itens que não representam caixa
PRINCÍPIOS CONTÁBEIS
• Regime de competência
• Receitas registradas com as despesas correspondentes
• Receitas e despesas podem ser registradas mesmo que nenhum fluxo de caixa ocorra!
ITENS QUE NÃO REPRESENTAM CAIXA
• Depreciação é o item mais óbvio. Ninguém assina um cheque para pagar depreciação.
• Os fluxos só acontecem de fato quando há a troca de máquinas e equipamentos, ou a
reforma de prédios.
• Outro exemplo são impostos diferidos.
CAIXA OU COMPETÊNCIA?
• Análise contábil (competência):

▪ Eminentemente comparativa: como os indicadores da empresa evoluem
ao longo do tempo? Como um indicador de uma empresa compara-se
com o de seus concorrentes?
▪ Permite fazer ajustes e identificar problemas.
• Fluxo de caixa:
▪ A mensuração da criação de valor necessariamente deve levar em conta
quanto caixa é gerado e quando.
• Resumo e Conclusões
• As demonstrações financeiras provêem informações importantes para a gestão
• O valor, contudo, está essencialmente relacionado à geração de caixa
• Você deve manter em mente que:
▪ Medidas de lucratividade não levam em conta risco ou tempo dos fluxos
de caixa
▪ Índices são ferramentas essencialmente comparativas (entre empresas
ou ao longo do tempo)
▪ A análise de fluxo de caixa permite estimar o valor de fato,
considerando tempo e risco
96
O MODELO DE BALANÇO DA EMPRESA
A DECISÃO DE INVESTIMENTO: ORÇAMENTO DE CAPITAL
97
INVESTIMENTOS
A DECISÃO DE FINANCIAMENTO: ESTRUTURA DE CAPITAL
GESTÃO DE CURTO PRAZO: O CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO
98
CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO – CGL (CCL) E

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO - NCG
• Necessidade de Capital de Giro: volume de investimento operacional em giro apropriado
para o equilíbrio financeiro.
• Cálculo da NCG prevê a reclassificação das contas circulantes da empresa em:
▪ Itens operacionais (ou cíclicos)
▪ Itens financeiros (ou erráticos)
• Transformação do Balanço Patrimonial em Balanço Gerencial.
• Ativo
▪ Circulante Financeiro (caixa, aplicações)
▪ Circulante Operacional (clientes, estoques)
▪ Permanente (RLP, imobilizado)
• Passivo
▪ Circulante Financeiro (bancos, empréstimos)
▪ Circulante Operacional (fornecedores)
▪ Permanente (ELP, patrimônio líquido)
• Ativo e Passivo Circulante Financeiro
99
INVESTIMENTOS
▪ Itens que apresentam pouca vinculação direta com as operações da

empresa;
▪ Pouco impactados por alterações no volume de atividades ou nas fases
operacionais.
• Ativo e Passivo Circulante Operacional

▪ Itens que apresentam estreita relação com a atividade operacional da
empresa;
▪ Diretamente influenciados pelo volume de negócios, ciclo operacional,
crédito, etc.
ATIVIDADE OPERACIONAL
CICLO FINANCEIRO
• O ciclo financeiro é o prazo que a empresa tem entre pagar seu fornecedor e receber de
seu cliente. Quanto maior esse prazo, maior sua necessidade de capital de giro.
NECESSIDADE DE CG
• Nível necessário de investimento em CG é positivamente relacionado com o Ciclo
Financeiro da empresa;
• Investimento em CG depende também do volume de vendas da empresa;
100
• Quanto maior o crescimento das vendas, maior a necessidade de recursos no ACO
(estoques, valores a receber).
• Resumindo, a NCG da empresa depende essencialmente de seu:
▪ Ciclo Financeiro
▪ Volume de negócios
• NCG reflete uma necessidade permanente de recursos
• Financiamento da NCG deve ser feito também com recursos de longo prazo , a fim de
manter uma margem de segurança.
CÁLCULO DA NCG
NCG = ACO - PCO
• NCG > 0 : fluxo de saídas mais rápido do que o de entradas (pagamentos ocorrem antes de
recebimentos);
• NCG < 0 : excesso de fontes operacionais em relação às aplicações operacionais;
financiamento de outros itens do circulante.
101
INVESTIMENTOS
Valuation
O Fluxo de Caixa Livre é calculado conforme o modelo a seguir:
● EBITDA (lucros antes dos juros, impostos, depreciação e amortização)

(-) depreciação e amortização
● (=) EBIT (lucro antes dos juros e do imposto de renda)
(-) Imposto de Renda
● (=) NOPAT (lucro operacional, após o imposto de renda)
(+) Depreciação e amortização
(-) investimentos em ativos permanentes (CAPEX = gastos de capital)
(-) variações na necessidade em capital de giro
● (=) FCL (Fluxo de Caixa Livre)
Avaliação de Ações
Precificação pelo Fluxo de Caixa Descontado
● O valor de um ativo é o valor presente de seus fluxos
de caixa previstos – DCF (Discounted Cash Flow)
r
P : preço
FC : fluxo de caixa no tempo t
t
t : tempo do fluxo, t= 1, 2, ...., n
102
r : taxa de desconto apropriada ao risco do ativo
Precificação pelo Fluxo de Caixa Descontado
● O valor de um ativo é o valor presente de seus fluxos de
caixa previstos – DCF (Discounted Cash Flow)
● A fórmula da perpetuidade é uma simplificação para não ser preciso

calcular os fluxos indeterminadamente.
103
INVESTIMENTOS
● Exemplo:
● Crescimento anual = 10%
● Crescimento na perpetuidade = 3%
● Risco = Custo de capital = 20%
104
Mensurando o Valor da Empresa
● VP dos fluxos de caixa livres de curto prazo:

● Assume-se que no curto-prazo vários elementos tornam
os fluxos de caixa um pouco irregulares, o que
justificaria uma análise mais detalhada;
● Já no longo prazo, acredita-se que possa-se considerar
que os fluxos de caixa livres terão um comportamento
mais suave;
● O prazo do que seja curto prazo varia de 3 a 10 anos e
é arbitrário;
● A ideia é que qualquer vantagem comparativa da
empresa é facilmente copiável por outras empresas no
longo prazo;
PLANEJAMENTO ESTRATÉGICO
• Por que um setor industrial é mais lucrativo do que outro?

• Dado um setor industrial, por que alguns grupos de empresas são mais lucrativos do que
outros?
• Dados um setor industrial e um grupo de empresas, por que uma empresa é mais lucrativa
do
que outra?
105
INVESTIMENTOS
O MODELO DAS 5 FORÇAS
106
107
INVESTIMENTOS
108
109
INVESTIMENTOS
110
111
INVESTIMENTOS
112

113

INVESTIMENTOS
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ANOTAÇÕES
115
INVESTIMENTOS
ANOTAÇÕES
116
117

03 - Aula 23 - Segredos Da Independencia - Modulos III

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03 - Aula 23 - Segredos Da Independencia - Modulos III

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Segredos da Independência

MÓDULO I AMBIENTE MACROECONÔMICO

Y = C (y+) + I (r -) + G + [(X – M) (x+)]

• G é o gasto líquido do governo em todos os seus níveis;

▪ Coordenar as políticas monetária, creditícia, orçamentária e da dívida

CVM – Comissão de Valores Mobiliários

DETERMINAÇÃO DOS JUROS

• Generalização para 3 períodos

RELAÇÃO ENTRE A TAXA A TERMO (FORWARD) DURANTE O SEGUNDO ANO E

• Estratégia 1: comprar um título com prazo de 1 ano e vendê-lo na data 1.

• Estratégia 2: comprar um título com prazo de 2 anos e vendê-lo na data 1.

RELAÇÃO ENTRE A TAXA A TERMO (FORWARD) DURANTE O SEGUNDO ANO

• As duas estratégias proporcionarão o mesmo retorno somente quando:

HIPÓTESE DA PREFERÊNCIA POR LIQUIDEZ

HISTÓRICO DA DIFERENÇA ENTRE TAXA SELIC E CDI

▪ Atualização deﬁnida pela taxa média Selic;

• Letras do Tesouro Nacional – LTN

CARACTERÍSTICAS DOS TÍTULOS PÚBLICOS

• Fluxo dos títulos: NTN-F e NTN-B

• Fluxo dos títulos: LTN e LFT

PRECIFICAÇÃO DE TÍTULOS PÚBLICOS

▪ A taxa de juros pode ser nominal, real ou um prêmio sobre o

• Letras do Tesouro Nacional – LTN

▪ Cálculo do preço - Exemplo

• Letras Financeiras do Tesouro – LFT

▪ Cálculo do preço – Exemplo

• Notas do Tesouro Nacional – NTN-B

▪ Cálculo do preço – Exemplo

▪ Fator de juros: pagamento de juros com periodicidade semestral.

▪ Cálculo do cupom de juros - Exemplo

▪ Cálculo do preço – Exemplo

• Notas do Tesouro Nacional – NTN-F

• O efeito de variações das taxas de juros sobre o preço

MEDIDAS DE SENSIBILIDADE DO PREÇO

MEDIDAS DE SENSIBILIDADE DO PREÇO

• Sensibilidade de ativos de renda ﬁxa a mudanças na taxa de juros

• Sensibilidade de Títulos “sem” cupom

*Desconsiderado os custos de transação.

▪ Podemos veriﬁcar que a mesma alteração na taxa de juros produz um

*Desconsiderado os custos de transação.

▪ Tomamos o exemplo que o investidor comprou o título de 4 anos com

▪ Podemos veriﬁcar que sua rentabilidade foi de 12,75% a.a.

▪ Agora vamos supor que ele não carregou até o vencimento, mas vendeu

▪ Podemos veriﬁcar que sua rentabilidade foi de 17,37% a.a. diferente da

▪ Caso o investidor mantenha o papel pelos próximos 3 anos receberá a

A “duração” de um título é um fator muito importante

▪ Portanto uma redução de 1,5% na taxa de juros provocou um aumento

Conclusão: Quanto menor for a duração (duration) de um título menor

• Hipóteses implícitas no cálculo do rendimento

• Juros Acumulados - Exemplo

• Juros Acumulados – Exemplo 2

TÍTULOS PRIVADOS DE RENDA FIXA

CRA - Certiﬁcado de Recebíveis do Agronegócio

LCA – Letra de Crédito do Agronegócio

LCI – Letra de Crédito Imobiliário

• Instrumento de captação que pode ser emitido por instituições autorizadas pelo Banco

DPGE – Depósito a Prazo com Garantia Especial

O FINANCIAMENTO DAS EMPRESAS

• O sistema de distribuição de valores mobiliários é fundamental para o crescimento

Fonte de ﬁnanciamento das empresas:

APORTE DE CAPITAL DE ACIONISTAS

• Esta forma de ﬁnanciamento oferece à empresa as melhores condições ﬁnanceiras de

ESTRUTURA DE CAPITAL DE UMA EMPRESA