FUSO E AQUISIO COMO ESTRATGIA DE ENTRADA (ENTRE MODE) NO MERCADO BRASILEIRO1 Alberto Sanyuan Suen2 Herbert Kimura3 RESUMO

Esse trabalho discute as estratgias de entrada e mais particularmente as fuses e aquisies como forma de ingresso e novos mercados. Adicionalmente, analisado o crescimento desta estratgia como forma de entrada por parte das empresas internacionais em busca de maior participao no mercado brasileiro. INTRODUO

O advento da globalizao da economia, pela primeira vez na histria da humanidade, tornou o mundo um s mercado. Apesar de o protecionismo de mercados domsticos ainda existir em carter restrito em certas regies e pases do mundo, cada dia mais as empresas se internacionalizam, deslocando-se para as mais longnquas regies do globo terrestre. Neste cenrio de globalizao, as empresas buscam paulatinamente aumentar sua participao em mercados em que j atuam, alm de ingressar em novos mercados. O ingresso em novos mercados visa, por um lado, obter economias de escala na produo e, por outro lado, aumentar a fatia de participao em mercados promissores, chamados de emergentes. A literatura geralmente descreve as seguintes estratgias de internacionalizao: licenciamento, joint-venture, alianas estratgicas, investimento direto solo e fuses e aquisies internacionais (Figura 1).

Publicado no Caderno de Pesquisas em Administrao Programa de Ps-Graduao da FEA/USP 2 Semestre 1997. 2 Consultor financeiro, professor de graduao e ps-graduo da Fundao Getlio Vargas/SP e Universidade Presbiteriana Mackenzie. Engenheiro de Produo - Poli/USP, Especializao em Finanas FGV/SP, Mestre em Administrao - FEA/USP e Doutorando em Finanas - FGV/SP. 3 Consultor financeiro, professor de Finanas da Fundao Getlio Vargas/SP, Universidade Presbiteriana Mackenzie e IBMEC. Engenheiro Eletrnico - ITA, Especializao em Finanas - IBMEC, Mestre em Estatstica - IME/USP, Doutorando em Finanas - FGV/SP.

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fuso e aquisio

licenciamento ESTRATGIAS DE INTERNACIONALIZAO

aliana estratgica

investimento solo

joint-venture

FIGURA 1: Estratgias de Internacionalizao

Inicialmente, apresentaremos as vrias formas de internacionalizao, analisando os prs e contras de cada uma. A seguir, examinaremos de forma mais particular as fuses e aquisies, discutindo aspectos tericos desta estratgia de entrada em novos mercados. A partir deste referencial terico, discutiremos como empresas internacionais tm utilizado a estratgia de fuso e aquisio para ingressar no Brasil e, de forma indireta, participar do Mercado Comum do Cone Sul. O Conceito de Globalizao

muito comum encontrar-se referncias de que o processo de globalizao um fenmeno diretamente ligado ao progresso da tecnologia de comunicaes e de informtica, assim como da mobilidade intercontinental do capital. Entretanto, o significado de globalizao muito mais complexo e dinmico. Essa complexidade permite que se examine o tema abordando-o atravs de diversas dimenses, como por exemplo, a econmica, a poltica, a social, a legal e a cultural (Bauman, 1994). Zini e Arantes definem globalizao como a ampliao das trocas entre os povos de diferentes pases sob o instituto do capitalismo (Zini e Arantes, 1996). Ohman (apud Bauman, 1995) acredita que a chamada globalizao apenas uma nova etapa de um

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processo maior de internacionalizao da vida econmica, social, poltica e cultural dos povos. Dentro deste enfoque, poder-se-ia entender a globalizao como um estgio mais avanado do processo histrico de internacionalizao que se caracteriza por diversos aspectos: 1) Forte acelerao da mudana tecnolgica; 2) Forte difuso de um novo padro de organizao da produo e da gesto; 3) Fenmeno da concentrao dos mercados dentro de blocos regionais; 4) Notvel intensificao dos investimentos diretos no exterior pelos bancos e dos investimentos transnacionais pelos chamados pases centrais. Sob o enfoque econmico, a globalizao tem transformado a vida das empresas na medida em que permite que a produo e a distribuio de bens de relativa homogeneidade possam ser feitas em maiores quantidades, levando a ganhos de economia de escala. As empresas passam, assim, a buscar um modelo de empresa global. Globalizao de Mercados

A globalizao dos mercados refere-se transformao de um sistema econmico em que os mercados domsticos so entidades distintas, isoladas umas das outras por barreiras alfandegrias, distncia geogrfica, tempo e cultura, para um outro sistema em que os mercados domsticos esto se fundindo em um nico mercado global. De acordo com esta viso, os gostos e preferncias dos consumidores em diferentes pases esto convergindo para um padro global. Em algumas indstrias, j no se pode falar em um mercado domstico, mas em um mercado global. As marcas Coca-Cola, Levis, Sony e MacDonalds, em suas respectivas atividades, so exemplos dessa tendncia (Hill, 1991). Globalizao de Produo

A globalizao de produo refere-se tendncia que tem sido observada de um aumento do nmero de empresas que esto transferindo parte de sua produo para vrias localidades ao redor do globo terrestre. Estas transferncias visam aproveitar as

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diferenas entre os pases em termos de custos e qualidade dos fatores de produo como trabalho, energia, terra e capital. Como conseqncia, j no podemos falar em produtos oriundos de uma nacionalidade estrita. Ao invs disto, estamos consumindo hoje global products. importante ressaltar que a globalizao da produo no um fenmeno que ocorre apenas com as grandes corporaes. Pequenas e mdias empresas tambm esto engajadas na produo global (Hill, 1991). Estratgias de Internacionalizao

Neste trabalho examinaremos cinco estratgias de expanso internacional: o investimento solo, a aquisio internacional, a fuso internacional, a formao de joint-ventures internacionais e as alianas estratgicas para cooperao internacional. Investimento Direto Solo Internacional

O investimento direto solo a transferncia de conhecimentos e habilidades de uma organizao para um pas estrangeiro por meio de um investimento direto e sem a ajuda de parceiros. Quando a empresa escolhe como estratgia de internacionalizao o investimento solo, ela geralmente funda uma subsidiria no pas em que quer ingressar, normalmente enviando um indivduo ou um pequeno grupo de indivduos para implantar o negcio. Este grupo contrata pessoas de origem local e gradualmente estabelece e desenvolve o negcio. Esta forma de internacionalizao normalmente a mais lenta. Os riscos de insucesso so altos quando os fundadores da subsidiria no conhecem bem o mercado e o ambiente econmico, poltico e cultural do pas em que esto ingressando. Assim, ao escolher a forma de ingresso, fatores como diferenas de ambiente poltico, econmico e cultural entre o pas de origem da empresa, ou os pases em que ela j possui experincia, e o novo mercado em que ela quer atuar devem ser cuidadosamente considerados. Mesmo que sempre exista a possibilidade de escolher empregados provenientes da populao local, buscando os mais apropriados se adaptarem a cultura da empresa, nem sempre possvel garantir que choques culturais entre estes funcionrios e a

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empresa no ocorram. Alm dos choques culturais, o conhecimento adequado do ambiente vital para que as decises empresariais possam ser adequadamente tomadas, evitando-se erros de avaliao empresarial to comuns nos dias de hoje. Na estratgia de investimento direto solo, normalmente, a cultura da subsidiria fundada ser a combinao de elementos domsticos (valores culturais dos empregados) e de elementos corporativos (valores empresariais). As empresas interessadas em efetuar investimento direto solo devem possuir, segundo a literatura, as seguintes qualidades (Hill,1991): 1) Alta capacidade de explorar suas vantagens competitivas; 2) Alta capacidade de adaptao aos mercados locais; 3) Alto grau de conhecimento do mercado em que atuam; 4) Alto grau de controle dos custos de produtos e da qualidade; 5) Alto grau de controle das atividades de marketing; 6) Alto potencial absoluto de vendas. As desvantagens em se escolher o investimento direto solo so: 1) Alto risco econmico e poltico; 2) Alto grau de comprometimento de recursos financeiros e de pessoal; 3) Alto grau de conhecimento do mercado estrangeiro requerido. Aquisio Internacional

Um investimento direto pode tambm ocorrer atravs de uma aquisio internacional. Neste caso tambm ocorre uma transferncia de conhecimentos e habilidades de uma organizao para outra de outro pas. A aquisio de uma empresa local uma estratgia para internacionalizao de empresa muito utilizada. O conhecimento de mercado e o conhecimento do ambiente poltico, econmico e cultural por parte da empresa adquirida tende a diminuir o risco da empresa adquirente. Por outro lado, embora as aquisies no exterior sejam a forma mais rpida de expanso internacional, o risco de choques culturais entre a empresa adquirida e a empresa adquirente muito grande. Uma forma de administrar este risco tem sido tratamento da empresa adquirida como um ativo em uma carteira de investimento, deixando a administrao local continuar a gerir a subsidiria. Entretanto, embora a manuteno da administrao local possa trazer

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diminuio do risco cultural, a inteno da empresa adquirente muitas vezes o de gerir com seu prprio pessoal a nova empresa adquirida. As empresas interessadas em efetuar aquisies internacionais tambm devem possuir as qualidades requeridas para empresas que pretendem montar sua operao sozinhas (Hill,1991): 1) Alta capacidade de explorar as vantagens competitivas; 2) Alta capacidade de adaptao aos mercados locais; 3) Alto grau de conhecimento do mercado ganho; 4) Alto grau de controle dos custos de produtos e da qualidade; 5) Alto grau de controle das atividades de marketing; 6) Alto potencial absoluto de vendas. As desvantagens em se escolher a aquisio internacional como estratgia de entrada so: 1) Alto risco econmico e poltico; 2) Alto grau de comprometimento de recursos financeiros e de pessoal; 3) Alto grau de conhecimento do mercado estrangeiro requerido. Fuses internacionais

Um investimento direto pode ocorrer tambm atravs de uma fuso com uma outra empresa. As fuses entre empresas guardam certa semelhana com a estratgia de aquisio internacional. Uma importante diferena que a dimenso das empresas envolvidas neste processo de fuso, normalmente so equivalentes. Alm disso as empresas originais desaparecem dando lugar a uma nova empresa que agrupa os ativos materiais e humanos das empresas anteriores. A literatura reporta um grau muito grande de insucessos quando a empresa resultante da fuso gerida por apenas uma das partes anteriores. Normalmente, o corpo diretivo das duas empresas antigas devem participar da gesto da nova empresa resultante desse processo de fuso. A literatura reporta que as taxas de sucesso em fuses internacionais so pequenas no superando 25% (Grunberg, 1994). No caso das fuses internacionais, ocorre tambm uma transferncia de conhecimentos e habilidades de uma organizao para outra de outro pas, embora ocorra em contrapartida um aprendizado mtuo de outras tcnicas e conhecimentos importantes.

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As empresas interessadas em efetuar fuses internacionais devem buscar outras empresas com as quais possam fundir-se (Hill,1991): Esta forma de entrada apresenta algumas vantagens: 1) Alta capacidade de explorar as vantagens competitivas; 2) Alta capacidade de adaptao aos mercados locais; 3) Alto grau de conhecimento do mercado ganho; 4) Alto grau de controle dos custos de produtos e da qualidade; 5) Alto grau de controle das atividades de marketing; 6) Alto potencial absoluto de vendas. As desvantagens em se escolher as fuses internacionais so: 1) Alto risco econmico e poltico; 2) Alto grau de comprometimento de recursos financeiros e de pessoal. Joint-Ventures Internacionais

uma sociedade entre duas empresas, uma local e outra estrangeira, freqentemente estabelecendo uma nova entidade jurdica autnoma separada das duas anteriores que continuam a operar em seus respectivos pases. Ocorre neste caso a criao de uma nova empresa, com vida jurdica prpria. Uma joint-venture pode ser totalmente montada a partir do nada em um pas, ou ainda pode ser baseada em ativos que uma das empresas porventura tenha em um dado pas. Neste caso ocorre tambm uma transferncia de cultura de uma das empresas que participam da joint-venture para a nova empresa. As joint-ventures apresentam um risco cultural menor que a das fuses e aquisies internacionais, pois as empresas decidem atravs de acordos com que ativos elas desejam ingressar para a formao da nova empresa. A literatura tem constatado que as joint-ventures administradas por uma das partes tm mais chances de sucesso que aquelas que repartem a administrao. Algumas vantagens da Joint-Venture como modo de entrada so (Hill,1991): 1) Alta capacidade de superar barreiras de entrada; 2) Baixo risco poltico e econmico; 3) Alta capacidade de adaptao ao mercado local; 4) Baixo conhecimento do mercado externo requerido;

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5) Alto conhecimento do mercado estrangeiro ganho; 6) Alto grau de controle das atividades de marketing; 7) Alto potencial absoluto de vendas. Como desvantagens podemos citar: 1) Alto nvel de investimento de recursos financeiros e de pessoal requerido; 2) Alto potencial para criar competidores. Alianas Estratgicas

Embora a definio de aliana estratgica no seja uniforme podemos dizer que trata-se de um acordo por meio do qual duas ou mais empresas ou organizaes passam a trabalhar juntas formal ou informalmente, combinando seus recursos e tcnicas de forma a obter ganhos de inovao, produtividade e eficincia visando a conquista de novos nichos de mercado. Estes acordos de cooperao parcial que as empresas podem formar para melhorar seu desempenho em mercados internacionais representa a forma mais prudente de internacionalizao. Sem montar uma nova empresa, as partes concordam em colaborar em produtos especficos e em mercados para mtuos benefcios. Como os riscos so limitados ao projeto em questo, esta uma maneira segura para aprender uns com os outros. Vantagens das alianas estratgicas (Hill,1991): 1) Rpida preparao para entrar em um novo mercado; 2) Traz incorporado linhas de produtos complementares; 3) Proporciona companhia estrangeira, produtos com credibilidade instantnea no novo mercado quando combinado com os produtos das empresas domsticas; 4) Proporciona novos mercados e informaes para ambas as partes; 5) Expanso de pesquisa e desenvolvimento disponvel e de recursos de marketing; 6) Reduz riscos econmicos e polticos. FUNDAMENTOS TERICOS DA FUSO E AQUISIO Conceito

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Fuses, sob a tica financeira, ocorrem strictu sensu quando duas ou mais empresas so combinadas resultando em uma empresa que mantm a identidade de uma delas. A outra empresa desaparece sobre o aspecto jurdico, embora os ativos humanos e materiais com as quais tenha ingressado na fuso, agora sejam geridos pela outra empresa (Brealey e Myers, 1995). A Lei 6404/76 que rege as sociedade por aes no Brasil define fuso de outra forma. Segundo este diploma legal a fuso levaria ao desaparecimento das duas empresas anteriores, resultando em uma nova empresa. No enfoque dos autores de finanas, esta seria a definio da chamada Consolidao. Divergncias conceituais e terminolgicas a parte, abordaremos aqui a fuso de empresas sob a tica financeira. Motivos

A literatura apresenta uma srie de motivos que explicariam por que as empresas buscariam realizar fuses e aquisies. Os vrios motivos podem ser agrupados em trs grandes contextos: crescimento e diversificao, sinergia e aumento de capacidades (Figura 2):

Sinergia

Crescimento e diversificao

Aumento de capacidades

FIGURA 2: Aspectos de Motivao das Fuses e Aquisies

1) Crescimento e diversificao: o crescimento rpido, quer em tamanho ou na participao de mercado, ou mesmo na diversificao do mbito dos produtos da empresa pode ser alcanado por meio de fuses e aquisies. Atravs desta estratgia, diversas barreiras de entrada mercadolgicas e at mesmo culturais, podem ser agilmente transpostas, possibilitando rpido acesso a mercados. Adicionalmente, a possibilidade de diversificao embute uma diminuio inerente do risco global ao qual a empresa fica exposta. 2) Sinergia: as sinergias so caracterizadas pelas economias de escala resultantes da reduo de custos indiretos das empresas fusionadas.

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3) Aumento de capacidades: muitas vezes, empresas combinam-se para aumentar sua capacidade administrativa, financeira e tecnolgica (Ross, Westerfield e Jaffe, 1995) Os processos de fuso e aquisio podem ocorrer por razes estratgicas, por razes financeiras ou mesmo por ambos. As fuses estratgicas envolvem a fuso de empresas para atingir economias de escalas por meio de eliminao de funes redundantes, aumento da participao de mercado e melhora das fontes de matrias primas e dos canais de distribuio. As fuses financeiras envolvem a aquisio de empresas que podem ser reestruturadas para melhorar seu fluxo de caixa, por meio de cortes drsticos de custos e vendas de ativos improdutivos ou no compatveis. Tipos de Fuses e Aquisies

As formas mais importantes que o processo de fuso pode assumir so: a fuso horizontal, a fuso vertical e a fuso de conglomerados (Brealey e Myers, 1995). Em uma fuso horizontal, as empresas atuam na mesma linha de negcios. As razes que normalmente explicam este tipo de fuso so as economias de escala e a reduo de custos. Um exemplo deste tipo de estratgia nos Estados Unidos foi a fuso entre a Chrysler e a American Motors. A fuso vertical caracteriza-se quando as empresas que se fundem esto em etapas diferentes de determinado processo de produo. A fuso de uma empresa fabricante de massas alimentcias e um moinho de trigo configura-se em um exemplo de fuso vertical. A compra da Po Americano S.A. pelo grupo Bunge & Born argentino um exemplo de fuso vertical. O objetivo neste caso diminuir custos de transao externos devido a imperfeies de mercado assim como buscar economias de escala atravs de operaes integradas e sistmicas, como planejamento de estoques e de produo, transporte etc. A fuso por conglomerados a combinao de empresas em negcios no relacionados A fuso da RJR com a Nabisco pode ser citado como um exemplo de fuso por conglomerados. Fuso e Aquisio como forma de entrada nos mercados brasileiros

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A partir de 1990 com a abertura da economia brasileira e a liberalizao das importaes, o consumidor brasileiro passou a ter acesso a produtos mais baratos e melhores. O controle da inflao pelo plano real em julho de 1994 levou a um crescimento da taxa de consumo, com o ingresso de novos 30 milhes de consumidores ao mercado. A formao do Mercosul em 1991 aumentou ainda mais este mercado, de forma a atrair investidores e empresas estrangeiras ao Brasil. Com isso, o pas tornou-se um mercado emergente extremamente atrativo para as empresas estrangeiras, principalmente por configurar-se em um mercado com grande potencial e relativamente pouco explorado. A figura 3 abaixo possibilita verificar o crescimento de fuses e aquisies no Brasil. Os dados so bastante expressivos, principalmente se considerarmos o perodo aps o plano real, onde pode-se observar uma crescimento extremamente elevado do nmero de fuses e aquisies ocorridos no Brasil.
Nmero de Fuses e Aquisies no Brasil
140 120 100 80 60 40 20 0 91 92 93 ano 94 95 96*

FIGURA 3: Nmero de Fuses e Aquisies no Brasil (96: dados at outubro) Fonte: Securities Data Company

Concomitantemente ao aumento da quantidade de operaes de fuses e aquisies, o volume das operaes tambm tem crescido, como se pode observar atravs da figura seguinte:

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Volume de Fuses e Aquisies no Brasil (US$ bi)

7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 91 92 93 ano 94 95 96*

Figura 4: Volume de Fuses e Aquisies no Brasil (96: dados at outubro) Fonte: Securities Data Company

Esta onda de fuses e aquisies no mercado brasileiro no est restrita a determinado setor ou segmento econmico que porventura propiciasse uma maior atratividade. A tabela abaixo mostra que, em diversos setores, empresas estrangeiras esto se utilizando da estratgia de fuso e aquisio para entrar no mercado brasileiro. Assim, existem circunstncias estruturais, no somente conjunturais ou especficas, promovendo este crescente interesse pelo Brasil.
Setor Alimentcio Eletrodomsticos Informtica Industrial Qumico Seguros Financeiro Empresa comprada Biscoitos Aymor Refripar Edisa Extramultus - correias Drogasil Vera Cruz Seguradora Banco geral do Comrcio Pas de origem Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Empresa compradora Danone AB eletrolux Hewlett Packard Farbo Elaborate Co. Mapire International Banco Santander Pas de origem Frana Sucia EUA Sua EUA Espanha Espanha

que esto

Fonte: KPMG

Uma vez que o processo de globalizao parece ser irreversvel, a adequada conscientizao das estratgias de internacionalizao permite o entendimento da atual onda de fuses e aquisies que ocorre no Brasil, segundo um contexto de ponderao entre vantagens e desvantagens. Mais ainda, permite que o administrador brasileiro possa eventualmente preparar-se no s para o aumento da competio internamente como tambm preparar-se para uma eventual internacionalizao em busca de novos mercados.

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BIBLIOGRAFIA BAUMAN, R. O Brasil e a Economia Global. Editora Campus. Rio de Janeiro. 1996. BREALEY, M. Princpios de Finanas Empresariais. McGraw Hill. 1992. HILL, C. L. International Business - Competing in the Global Marketplace. Irwin. Illinois. 1991. ROSS, WESTERFIELD, JAFFE. Administrao Financeira - Corporate Finance. Editora Atlas. 1995. ZINI, A.. Gloabalization: The Pros and Cons of na Unstopble Process in Zini A. A. editor, Globalization : What is and its implications. FEA-USP. 1996.

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