UNIVERSIDADE FEDERAL DE MINAS GERAIS FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS DEPARTAMENTO DE CINCIAS CONTBEIS CENTRO DE PS-GRADUAO E PESQUISAS EM CONTABILIDADE E CONTROLADORIA

Dissertao:

ATIVOS INTANGVEIS E O DESEMPENHO ECONMICO DAS EMPRESAS DO NOVO MERCADO

BELO HORIZONTE 2009 Priscilla Bianchi Couto

ATIVOS INTANGVEIS E O DESEMPENHO ECONMICO DAS EMPRESAS DO NOVO MERCADO.

Dissertao apresentada ao Centro de Ps-Graduao e Pesquisas em Contabilidade e Controladoria CEPCON da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Minas Gerais, como requisito parcial obteno do grau de Mestre em Cincias Contbeis. rea de Concentrao: Contabilidade Financeira Orientador: Prof. Dr. Wagner Moura Lamounier Universidade Federal de Minas Gerais

Belo Horizonte Faculdade de Cincias Econmicas 2009

AGRADECIMENTOS

Ao meu orientador, Prof. Dr. Wagner Moura Lamounier, pelo apoio no decorrer do curso e no desenvolvimento do trabalho, pela disposio em ajudar e por me indicar sempre a direo a ser tomada nos momentos de maior dificuldade. Aos professores do curso, em especial ao Prof. Dr. Romualdo Douglas Colauto, pela sabedoria e amizade demonstrada durante toda a trajetria do mestrado. Aos membros da banca de qualificao e defesa, Prof. Dr. Jersone Tasso Moreira e Prof. Dr. Poueri do Carmo Mrio, pelas excelentes contribuies. Aos funcionrios do departamento por toda a ajuda durante esses anos. CAPES, por financiar parte dos meus estudos. Aos amigos que cultivei durante o curso, em especial: Amanda, Helton e Amynthas, pelo companheirismo e pela aprendizagem. Aos amigos que me apoiaram durante todo o processo, em especial, Gabriela, Roberta e Wanessa. Deus por todas as oportunidades.

RESUMO

A necessidade de diferenciao das empresas diante do mais fcil acesso s tecnologias e inovaes o que estimula a criao dos ativos intangveis, visto que estes so nicos e inimitveis. Vrias pesquisas vm sendo feitas no intuito de quantificar estes ativos, embora no exista na literatura um modelo totalmente confivel e livre de questionamentos. A representatividade desses ativos, de acordo com os modelos existentes, diante do patrimnio contbil das empresas alvo de diversos questionamentos quanto necessidade de mensurao dos mesmos pela Contabilidade. Neste estudo procura-se identificar o comportamento dos ativos intangveis das empresas do Novo Mercado de Governana Corporativa por meio das mtricas mais utilizadas nas pesquisas acadmicas, baseadas na capitalizao de mercado, bem como mensurar o impacto dos nveis de intangibilidade no desempenho econmico das companhias. Os resultados obtidos demonstram que o valor de mercado da maioria das companhias do Novo Mercado superior ao valor contbil, sendo que esta diferena sofreu um aumento ao longo dos perodos analisados, e de acordo com a anlise da tendncia espera-se aumentos ainda mais significativos. Quanto s relaes entre os ndices de intangibilidade e de desempenho econmico, esta mostrou-se significativa na maioria das companhias, no entanto, observou-se tambm relaes negativas entre estes ndices.

Palavras-Chave: Intangveis . Desempenho . Governana

ABSTRACT

The need for differentiation of business before the easiest access to technology and innovation is what stimulates the creation of intangible assets, because they are unique and arent possible to imitate. Several studies have been made in order to quantify these assets, although there isnt in the literature a completely reliable model and free of doubts. The representativeness of these assets, according to existing models, front of the business wealth the accounting is being questioned about the need of measurement. This study seeks to identify the behavior of the intangible assets of companies in the New Market of Corporate Governance by most used metrics at academics researches: based in the capitalization of market, as well as quantify the impact of the levels of intangibility in the economic performance of the company. The gotten results demonstrate that the value of market of the majority of the company of the New Market is superior to the countable value, being that this difference suffered an increase throughout the analyzed periods, and in accordance with the analysis of the trend the expects is increases more significants. How much to the relations between the indices of intangibility and economic performance, this revealed significant in the majority of the company, however, it also observed negative relations between these indices.

Key-Words: Intangible . Performance . governance

LISTAS DE ILUSTRAES

LISTA DE FIGURAS

Figura1- Classificao do Capital intelectual Segundo Edvinsson e Malone...............................................32 Figura 2- Agrupamento das Empresas do Nvel 1 de acordo com o Grau de Intangibilidade.....................67 Figura 3- Agrupamento das Empresas do Nvel 2 de acordo com o Grau de Intangibilidade.....................68 Figura 4- Agrupamento das Empresas do Novo Mercado de acordo com o Grau de Intangibilidade.........69

LISTAS DE QUADROS

Quadro 1- Paradigmas da Era Industrial e da Era do Conhecimento.............................................24 Quadro 2- Resumo das Variveis do Estudo..................................................................................57

LISTAS DE TABELAS

Tabela 1: Anlise Descritiva do Grau de Intangibilidade das Empresas do Nvel 1......................63 Tabela 2: Anlise Descritiva do Grau de Intangibilidade das Empresas do Nvel 2......................64 Tabela 3: Anlise Descritiva do Grau de Intangibilidade das Empresas do Novo Mercado..........65 Tabela 4: Anlise Descritiva do Q Aproximado das Empresas do Nvel 1................................70 Tabela 5: Anlise Descritiva do Q Aproximado das Empresas do Nvel 2................................71 Tabela 6: Anlise Descritiva do Q Aproximado das Empresas do Novo Mercado....................71 Tabela 7- Resumo da Anlise da Relevncia dos Ativos Intangveis.....................................................73 Tabela 8- Tendncia do Grau de Intangibilidade do Nvel 1.........................................................75 Tabela 9- Tendncia do QAproximado do Nvel 1....................................................................77 Tabela 10- Tendncia do Grau de Intangibilidade do Nvel 2.......................................................78 Tabela 11- Tendncia do Qaproximado do Nvel 2...................................................................79 Tabela 12- Tendncia do Grau de Intangibilidade do Novo Mercado..........................................80 Tabela 13- Tendncia do Qaproximado Novo Mercado............................................................81 Tabela 14: Anlise da tendncia dos ndices de intangibilidade....................................................83 Tabela 15- Tendncia do da Margem Lquida do Nvel 1.............................................................84 Tabela 16- Tendncia do Retorno sobre o Patrimnio Lquido do Nvel 1.........................................84 Tabela 17- Tendncia do EVA % do Nvel 1.................................................................................85 Tabela 18- Tendncia da Margem Lquida do Nvel 2...................................................................86 Tabela 19- Tendncia do Retorno sobre o Patrimnio Lquido do Nvel 2....................................87 Tabela 20- Tendncia do EVA% do Nvel 2..................................................................................87 Tabela 21- Tendncia da Margem Lquida do Novo Mercado.......................................................88 Tabela 22- Tendncia do Retorno sobre o Patrimnio Lquido do Novo Mercado.......................89 Tabela 23- Tendncia do EVA % do Novo Mercado....................................................................90 Tabela 24: Anlise da tendncia dos ndices de Desempenho Econmico....................................91 Tabela 25: Impacto do Grau de Intangibilidade no EVA% das empresas do Nvel 1....................93 Tabela 26: Impacto do Grau de Intangibilidade na Margem Lquida das empresas do Nvel 1....94 Tabela 27: Impacto do Grau de Intangibilidade no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 1.....................................................................................................95 9

Tabela 28: Impacto do Q Aproximado no EVA% das empresas do Nvel 1..............................97 Tabela 29: Impacto do QAproximado na Margem Lquida das empresas do Nvel 1................98 Tabela 30: Impacto do QAproximado no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 1............................................................................................................................99 Tabela 31: Impacto do Grau de Intangibilidade no EVA% das empresas do Nvel 2..................100 Tabela 32: Impacto do Grau de Intangibilidade na Margem Lquida das empresas do Nvel 2..101 Tabela 33: Impacto do Grau de Intangibilidade no Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 2...............................................................................................................................102 Tabela 34: Impacto do Qaproximado no EVA% das empresas do Nvel 2..............................102 Tabela 35: Impacto do Q aproximado na Margem Lquida das empresas do Nvel 2..............103 Tabela 36: Impacto do Q aproximado no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 2..........................................................................................................................104 Tabela 37: Impacto do Grau de Intangibilidade no EVA% das empresas do Novo Mercado.....105 Tabela 38: Impacto do Grau de Intangibilidade na Margem Lquida das empresas do Novo Mercado..................................................................................................................106 Tabela 39: Impacto do Grau de Intangibilidade no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Novo Mercado............................................................................................107 Tabela 40: Impacto do Qaproximado no EVA% das empresas do Novo Mercado..................108 Tabela 41: Impacto do Qaproximado na Margem Lquida das empresas do Novo Mercado...109 Tabela 42: Impacto do Qaproximado no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Novo Mercado.............................................................................................................110 Tabela 43- Relao entre o Grau de Intangibilidade e os ndices de Desempenho Econmico...111 Tabela 44: Relao entre o Q Aproximado e os ndices de Desempenho Econmico.............112 Tabela 45: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no EVA%..............113 Tabela 46: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis na Margem Lquida..............................................................................................................................113 Tabela 47: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no Retorno sobre o Patrimnio Lquido..............................................................................................114 Tabela 48: Impacto do Grau de Intangibilidade no Desempenho Econmico de cada Setor......115 Tabela 49: Impacto do Qaproximado no Desempenho Econmico de cada Setor...................117 Tabela 50: Relao entre o Grau de Intangibilidade e o EVA%..................................................119 10

Tabela 51: Relao entre o Q aproximado e o EVA%..............................................................120 Tabela 52: Relao entre o Grau de Intangibilidade e a Margem Lquida...................................120 Tabela 53: Relao entre o Q aproximado e a Margem Lquida..............................................121 Tabela 54: Relao entre o Grau de Intangibilidade e o Retorno sobre o Patrimnio Lquido....122 Tabela 55: Relao entre o Qaproximado e o Retorno sobre o Patrimnio Lquido................122 Tabela 56: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no EVA%...............123 Tabela 57: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis na Margem Lquida..............................................................................................................................124 Tabela 58: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no Retorno sobre o Patrimnio Lquido ............................................................................................124

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LISTA DE SIGLAS

APM- Arbitrage Pricing Model BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo CAPM- Capital Asset Pricing Model CPC- Comit de Pronunciamentos Contbeis CVM- Comisso de Valores Mobilirios EVA- Economic Value Added FAS-Financial Accounting Standards FMI- Fundo Monetrio Internacional IASB- International Accounting Standards Board IBGC- Instituto Brasileiro de Governana Corporativa IGF- Intelect Gerenciamento Financeiro ML- Margem Lquida ROE- Retorno sobre o Patrimnio Lquido

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LISTA DE FRMULAS

(1) Grau de Intangibilidade (2) Valor de Mercado (3) Q de Tobin (4) Q Aproximado (5) Valor Contbil das Dvidas (6) EVA (7) Spread (8) WACC (9) Custo do Capital Prprio (10) Custo da Dvida (11) Retorno sobre o Investimento (12) Retorno sobre o Patrimnio Lquido (13) Margem Lquida (14) Modelo de Tendncia Linear (15) Modelo de Regresso Linear (16) Modelo de Regresso Linear para Anlise da Relao do EVA com o GI (17) Modelo de Regresso Linear para Anlise da Relao do EVA com o Q Aproximado (18) Modelo de Regresso Linear para Anlise da Relao do ROE com o Grau de Intangibilidade (19) Modelo de Regresso Linear para Anlise da Relao do ROE com o Q Aproximado (20) Modelo de Regresso Linear para Anlise da Relao da ML com o GI (21) Modelo de Regresso Linear para Anlise da Relao da ML com o Q Aproximado

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SUMRIO

1 INTRODUO ..................................................................................................................... 16 1.1 APRESENTAO .................................................................................................................. 16 1.2 PROBLEMA DE PESQUISA .................................................................................................... 18 1.3 OBJETIVOS .......................................................................................................................... 19 1.4 - JUSTIFICATIVAS E CONTRIBUIES ..................................................................................... 20 1.5- HIPTESES DE PESQUISA ..................................................................................................... 21 2- REFERENCIAL TERICO.................................................................................................. 24 2.1- A SOCIEDADE DO CONHECIMENTO ...................................................................................... 24 2.2 - DEFINIES DE ATIVOS INTANGVEIS ................................................................................. 27 2.3 - CLASSIFICAO DOS ATIVOS INTANGVEIS ........................................................................ 31 2.4 - MENSURAO DOS INTANGVEIS ........................................................................................ 34 2.4.1- Grau de Intangibilidade .............................................................................................. 37 2.4.2- Q de Tobin Aproximado.......................................................................................... 39 2.5- DESEMPENHO ECONMICO DAS EMPRESAS ......................................................................... 41 2.5.1- EVA (Economic Value Added) .................................................................................... 42 2.5.2- Retorno sobre o Patrimnio Lquido e Margem Lquida............................................ 47 2.6 GOVERNANA CORPORATIVA ............................................................................................ 49 2.7- CRISE ECONMICA MUNDIAL.............................................................................................. 52 3 METODOLOGIA DA PESQUISA...................................................................................... 54 3.1 - MTODO DE PESQUISA........................................................................................................ 54 3.2 - TCNICA ESTATSTICA UTILIZADA ..................................................................................... 55 3.3- VARIVEIS EMPRICAS ........................................................................................................ 57 3.4- TRATAMENTO DOS DADOS .................................................................................................. 58 4 ANLISE DOS RESULTADOS .......................................................................................... 62 4.1- ANLISE DESCRITIVA DOS NDICES DE INTANGIBILIDADE ................................................... 62 14

4.2- ANLISE DA TENDNCIA DOS NDICES DE INTANGIBILIDADE E DESEMPENHO ECONMICO 74 4.2.1- Tendncia dos ndices de Intangibilidade................................................................... 74 4.2.2- Tendncia dos ndices de Desempenho Econmico.................................................... 83 4.3- AVALIAO DO IMPACTO DOS ATIVOS INTANGVEIS NO DESEMPENHO ECONMICO DAS
EMPRESAS................................................................................................................................... 92

4.3.1- Avaliao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas de acordo com o Nvel de Governana Corporativa que ocupam ........................................ 92 4.3.2- Diferenas dos Impactos dos Ativos Intangveis de acordo com o Nvel de Governana Corporativa..................................................................................................... 112 4.3.3- Avaliao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico do total de empresas e de acordo com o Setor em que atuam............................................................... 114 4.4- COMPARAO DO IMPACTO DOS ATIVOS INTANGVEIS NO DESEMPENHO ECONMICO ENTRE
AS EMPRESAS DO NOVO MERCADO E AS EMPRESAS DO IBOVESPA ........................................... 119

5- CONCLUSO ....................................................................................................................... 126 6 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .............................................................................. 129

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1 INTRODUO

1.1 Apresentao

Desde meados da dcada de 60 a sociedade vem passando por um perodo de grandes mudanas tecnolgicas, econmicas e sociais, transformaes estas resultantes da transio da economia, onde o capital fsico e financeiro substitudo pela informao e pelo conhecimento. Essa nova economia, conhecida hoje como Era do Conhecimento, caracteriza-se pela crescente difuso de novas tecnologias, que alm de serem a base para o aperfeioamento da produo, tambm so meios de transmisso do conhecimento entre os indivduos. Para Lev (2001), esta Era do Conhecimento marcada pelo processo de crescente transformao em que vive a sociedade e pela velocidade em que ocorrem as inovaes, destacando tambm, a valorizao da capacidade humana de aplicao do conhecimento aos recursos disponveis, bem como a forma de utilizao dos mesmos. O mesmo autor salienta que a tecnologia permite o aperfeioamento das tcnicas e do conhecimento, fator este que, nos dias de hoje, o responsvel pela diferenciao das organizaes. Esse diferencial proporcionado no s pelo conhecimento e habilidade dos empregados, mas tambm por outros fatores como marcas, reputao, softwares, dentre outros, so os chamados ativos intangveis, ou seja, aqueles que no possuem estrutura fsica ou corprea. Para Kayo (2002, p.14):
...duas empresas que fabricam o mesmo tipo de produto podem at construir fbricas semelhantes, comprar as mesmas mquinas, utilizar o mesmo tipo de matria-prima, manter o mesmo nvel de capital de giro e possuir outros ativos tangveis similares. Entretanto, essas duas empresas podem apresentar valores de mercado bastante distintos em funo, principalmente, da presena de ativos intangveis. A atuao dos intangveis pode resultar em um preo superior, custos e despesas inferiores ou uma combinao desses fatores.

Na Contabilidade, os ativos intangveis tm tido maior nfase desde a dcada de 80, e um reflexo do aumento dos ativos intangveis nas companhias, segundo Lev (2001), o estudo realizado nas empresas relacionadas no S&P 500, onde foi detectado um crescimento do ndice de valor de 16

mercado sobre o valor contbil, do ano de 1980 at o ano de 2001. De acordo com o estudo, este ndice, que inicialmente era em mdia igual a 1, representando assim um valor contbil igual ao valor de mercado, foi para 6, o que significa que em 2001 o valor de mercado das empresas pesquisadas era cerca de 6 vezes maior que o valor patrimonial relatado pela contabilidade. Essa diferena entre o valor contbil e o valor de mercado vem crescendo ainda mais nos ltimos anos, e alguns dos principais fatores responsveis por este evento, segundo Schmidt e Santos, (2002) so: as ondas de incorporaes; o interesse nas marcas famosas; a expanso dos setores de servios; os avanos tecnolgicos; o crescimento dos mercados financeiros; e as riquezas advindas do conhecimento humano. No Brasil, o estudo sobre os ativos intangveis e a busca pela ampliao da funo da cincia contbil ao mensurar os intangveis j era discutida em 1972, quando Martins (1972) defendeu a mensurao dos ativos intangveis para um melhor aperfeioamento dos relatrios contbeis, ressaltando ainda que, a aproximao da Contabilidade Economia representa um grande passo para atingir o seu objetivo principal de fornecer informaes teis s decises dos agentes. No entanto, no s a mensurao dos intangveis, como tambm, a associao destes com outros fatores como desempenho econmico e financeiro tambm alvo de discusso no mbito da cincia contbil. De acordo com Lev (2001) a competio intensificada e o desenvolvimento da tecnologia da informao so os fatores responsveis pelo papel singular que os intangveis assumem nas organizaes, o de fonte geradora de vantagens competitivas. Para Lev (2001, p. 17-18):
A riqueza e o crescimento na economia de hoje so direcionados principalmente pelos ativos intangveis. A competio intensificada em praticamente todos os setores de negcios, induzida pelos processos de globalizao, desregulamentao e mudana tecnolgica, tem levado as empresas a uma srie de mudanas fundamentais, com nfase nos processos de inovao, desverticalizao e uso intensivo da tecnologia da informao.

Essa capacidade dos ativos intangveis deve-se ao carter de singularidade que assumem, visto que, os ativos fsicos ou tangveis podem ser comprados e at mesmo copiados, permitindo assim, um mesmo nvel de competitividade entre empresas similares. Na verdade, o que proporciona a

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criao de valor dentro de uma organizao a combinao dos recursos fsicos com os recursos intangveis, possibilitando assim um diferencial exclusivo e inimitvel.

1.2 Problema de Pesquisa

Atualmente diversas pesquisas tm sido feitas buscando-se identificar possveis relaes entre o desempenho das firmas e a presena de intangveis nas mesmas (KAYO, 2002; ASSAF NETO, 2003; FAM & PEREZ, 2004; SILVA & ROBLES JR, 2007). A identificao de uma relao positiva entre os ativos intangveis e o desempenho econmico ou financeiro constantemente identificada, e, em alguns estudos, existe a demonstrao de uma alta correlao entre o desempenho e ndices de intangibilidade das empresas. No entanto, estudos que visem uma quantificao dos efeitos dos ativos intangveis no desempenho das firmas, assim como, anlises mais aprofundadas que possam avaliar estes impactos ao longo do tempo ainda so escassas na literatura nacional. Nos estudos citados pode-se destacar a relevncia do valor assumido pelos ativos intangveis em relao composio do patrimnio das entidades, no entanto a Contabilidade sofre o efeito da regulao, o que ressalta um fator negativo da legislao ao no permitir a mensurao de todos os ativos intangveis. Em concordncia, alguns autores como LEV (2001), KAYO (2002) e SANTOS (2007) atribuem esse crescimento do valor dos intangveis ao novo cenrio onde esto inseridas as companhias, marcado pela ascenso das tecnologias de informao e das telecomunicaes. Lev (2001) destaca ainda que a combinao de duas foras mudou as estruturas empresariais, sendo elas a globalizao dos mercados e os avanos das tecnologias de informao. Para o autor, isso fez com que os intangveis assumissem um papel importante na economia, o de principal condutor de valor dos negcios nas economias desenvolvidas. Speckbacher (2003), tambm defende o papel dos intangveis como condutor de valor, ao afirmar que o gerenciamento dos mesmos o que sustenta a vantagem competitiva no atual cenrio industrial.

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No atual cenrio corporativo, caracterizado pela ascenso dos mercados financeiros, so freqentes tambm, os estudos visando associao do nvel de governana corporativa com o desempenho econmico e com a presena de intangveis. A adoo de prticas de governana corporativa vista por diversos autores como fator determinante no desempenho das organizaes, e conseqentemente, associa-se tambm ao crescimento do valor de mercado das mesmas. Em uma empresa moderna, a capacidade de gerenciar os intangveis est associada capacidade de gerar conhecimento. Para Schmidt e Santos (2002: p. 167), na medida em que se aceita o conhecimento como um novo fator de produo, torna-se necessrio enfocar os impactos que essas mudanas esto ocasionando nas organizaes. Assim sendo, a questo principal da presente pesquisa pode ser expressa da seguinte forma: Baseando-se nas premissas quanto aos atributos dos ativos intangveis e sua utilidade como fatores que possivelmente possibilitariam vantagens competitivas para as empresas que os possuem, qual a relao entre os ativos intangveis e o desempenho econmico das organizaes listadas nos nveis 1, 2 e Novo Mercado de Governana Corporativa da BOVESPA?

1.3 Objetivos

Diante das perspectivas de crescimento dos ativos intangveis como fator de diferencial e competitividade, afetando assim, o desempenho econmico das organizaes, o objetivo principal da presente pesquisa consiste na identificao da relao entre os ativos intangveis e o desempenho econmico e financeiro das empresas listadas nos nveis 1, 2 e Novo Mercado da BOVESPA no perodo trimestral iniciado em dezembro de 2001 a maro de 2009. Como forma de alcanar o objetivo geral do estudo, as etapas da investigao so organizadas e detalhadas como os seguintes objetivos especficos:

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Anlise da relevncia dos ativos intangveis nas firmas, por meio do clculo de sua representatividade diante dos ativos tangveis; Determinar a tendncia dos ndices de intangibilidade e dos ndices de desempenho econmico e financeiro das empresas; Quantificar e avaliar estatisticamente o impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas em sua totalidade. Analisar comparativamente o impacto dos ndices de intangibilidade no desempenho econmico das empresas de acordo com o nvel de governana em que esto listadas e de acordo com o setor em que atuam.

Comparar o impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas listadas nos nveis 1, 2 e Novo mercado com o mesmo impacto nas empresas do Ibovespa que participam do mercado tradicional.

1.4 - Justificativas e Contribuies

O aumento do uso de recursos intangveis notado por meio do crescimento do valor de mercado das aes em relao ao valor contbil das empresas. Essa discrepncia entre os valores vista como uma falha da contabilidade e questionada por alguns autores. Cinca e Garcia (2000) criticam a ausncia de informaes acerca dos ativos intangveis nos demonstrativos contbeis, afirmando que a informao que hoje interessa gerncia da empresa e ao mercado no est suficientemente refletida nos balanos e documentos contbeis tradicionais. Sveiby (1998)

defende a necessidade de mensurao dos intangveis como forma de avaliao externa, feita pelos credores e fornecedores, o que possibilitaria a visualizao da qualidade da gerncia da empresa, e principalmente, como forma de avaliao interna, feita pela gerncia, o que facilitaria o monitoramento de desempenho e a tomada de decises. A necessidade de mensurao dos ativos intangveis pela contabilidade torna-se mais ntida em funo da relevncia desses valores na composio do patrimnio e da capacidade de gerao de fluxos futuros de caixa. Por meio de uma anlise comparativa, segmentando as indstrias por setor e por nvel de governana espera-se identificar onde os impactos so maiores, caso existam, 20

demonstrando assim, as perdas de informao da contabilidade ao no mensurar adequadamente todos os ativos intangveis e quais os setores mais prejudicados por essa falha. Autores como Sveiby (1998) e Lev (2001), atribuem aos ativos intangveis a responsabilidade pela vantagem ou desvantagem competitiva, visto que, os recursos tangveis so mais acessveis devido possibilidade de imitao dos mesmos. Como uma das contribuies do estudo, busca-se evidncias para comprovao das hipteses tericas de que um maior uso de recursos intangveis proporcionaria uma vantagem competitiva e conseqentemente um maior desempenho econmico. Conforme foi citado, existem estudos que comprovam a existncia de uma correlao positiva entre o grau de intangibilidade e o desempenho econmico, no entanto, a ausncia de pesquisas mais precisas mensurando o impacto dos intangveis no desempenho econmico justifica a contribuio esperada da presente pesquisa. Diante da realidade observada onde a contabilidade fornece demonstrativos financeiros estticos e baseados em valores histricos, em contrapartida ao dinamismo das organizaes modernas, fica explcita a importncia da mensurao de todos os ativos intangveis no patrimnio das firmas como ferramenta de complemento ao controle gerencial, o que permitiria um melhor planejamento das atividades e dos investimentos. Adicionalmente aos benefcios citados, a avaliao dos impactos dos ativos intangveis no desempenho proporcionaria aos scios/acionistas uma viso mais ampla da criao de valor nas companhias, destacando assim a importncia dos intangveis, o que conseqentemente serviria como auxlio nas tomadas de decises estratgicas, fortalecendo assim a justificativa de se agregar contabilidade ferramentas de mensurao dos ativos intangveis.

1.5- Hipteses de Pesquisa

Como forma de orientao ao processo investigativo, adotam-se as seguintes perguntas e hipteses que sero testadas na pesquisa: 21

Pergunta 1: Existe uma tendncia de crescimento do ndice de intangibilidade das empresas dos nveis 1, 2 e Novo Mercado de Governana Corporativa?

H 0 = No existe uma tendncia de crescimento do ndice de intangibilidade das empresas

listadas nos nveis de governana corporativa da BOVESPA.
H1 = Existe uma tendncia de crescimento do ndice de intangibilidade das empresas

listadas nos nveis de governana corporativa da BOVESPA. Pergunta 2: Existem impactos estatisticamente significativos dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas listadas nos nveis 1, 2 e Novo Mercado de governana corporativa da BOVESPA?

H 0 = No existem impactos estatisticamente significativos entre o ndice de

intangibilidade e o desempenho das empresas listadas nos nveis de governana corporativa da BOVESPA.

H1 = Existem impactos estatisticamente significativos entre o ndice de intangibilidade e o

desempenho das empresas listadas nos nveis de governana corporativa da BOVESPA. Pergunta 3: Existem diferenas estatisticamente significativas nas relaes dos ndices de intangibilidade com os ndices de desempenho econmico entre os nveis 1, 2 e Novo Mercado de Governana Corporativa?

H 0 = No existem diferenas nas relaes dos ndices de intangibilidade com os ndices

de desempenho econmico nos nveis de governana corporativa da BOVESPA.
H1 = Existem diferenas nas relaes dos ndices de intangibilidade com os ndices de

desempenho econmico nos nveis de governana corporativa da BOVESPA. Pergunta 4: Existem diferenas estatisticamente significativas entre as relaes dos ndices de intangibilidade e desempenho econmico das empresas dos nveis de Governana Corporativa e das empresas do mercado tradicional? 22

H 0 = No existem diferenas entre as relaes dos ndices de intangibilidade e

desempenho econmico das empresas listadas nos nveis de governana corporativa da BOVESPA e das empresas do mercado tradicional.
H1 = Existem diferenas entre as relaes dos ndices de intangibilidade e desempenho

econmico das empresas listadas nos nveis de governana corporativa da BOVESPA e das empresas do mercado tradicional.

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2- REFERENCIAL TERICO

2.1- A Sociedade do Conhecimento

As constantes mudanas que ocorrem no ambiente externo s organizaes, em se tratando do campo social, poltico e principalmente, tecnolgico, conduzem as mesmas a um ambiente cada vez mais competitivo. Para que alcancem o sucesso ou mesmo, a sobrevivncia, as organizaes recorrem a elementos que possam diferenci-las frente aos seus concorrentes, ressaltando-se a busca pelo conhecimento e o gerenciamento das informaes, caractersticas estas que, segundo Angeloni e Fernandes (2000), marcam a nova era em que a sociedade encontra-se, a Era da Sociedade do Conhecimento, substituindo assim a Sociedade Industrial. De acordo com Angeloni e Fernandes (2000), a Era Industrial, que antecede a Era do Conhecimento, era caracterizada pela gesto focada nos recursos fsicos, as transformaes eram mais lentas e a competio menos acirrada. No entanto, as constantes mudanas proporcionadas pelos avanos tecnolgicos e pela tecnologia da informao resultaram em um ambiente de forte competio onde a necessidade de diferenciao mudou o foco da gesto para a criao de valor atravs do conhecimento humano. Essa mudana de paradigma pode ser mais bem visualizada atravs da sntese de Stewart (1998), evidenciando assim a transferncia de valores dentro das organizaes dos recursos tangveis para os recursos intangveis, descrito conforme segue: Quadro 1- Paradigmas da Era Industrial e da Era do Conhecimento
Item Pessoas Base de poder dos gestores Era Industrial Geradores de custos ou recursos Nvel relativo da hierarquia organizacional Trabalhadores fsicos capitalistas Instrumento de controle versus Era do Conhecimento Geradores de recursos Nvel relativo de conhecimento

Luta de poder Informao Produo

Fluxo da Informao Forma bsica de receita

Trabalhadores fsicos processando recursos fsicos para criar produtos tangveis Via hierarquia organizacional Tangveis

Trabalhadores do conhecimento versus gestores Ferramenta para o recurso da comunicao Trabalhadores do conhecimento convertendo conhecimento em estruturas intangveis Via redes colegiadas Intangveis

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Estrangulamento da produo Manifestao da produo Relacionamento com o cliente Conhecimento Finalidade do aprendizado Valores do mercado Economia

Capital financeiro e habilidades Produtos tangveis Unilateral pelos mercados Uma ferramenta ou um recurso entre outros Aplicao de novas ferramentas Regidos pelos ativos tangveis De reduo de custos

Tempo e conhecimento Estruturas intangveis Interativo pelas redes pessoais O foco empresarial

Criao de novos ativos Regidos pelos ativos intangveis De aumento de lucros e reduo de custos Fonte: Quadro adaptado de Sveiby (1998, p.32)

Conforme o quadro exposto, a Era do Conhecimento possui o foco central no conhecimento humano, que segundo Nonaka e Tateuchi (1997, p. 33) significa sabedoria adquirida a partir
da perspectiva da personalidade como um todo. Ressaltam-se algumas caractersticas bsicas

que diferem a Era do conhecimento do perodo que a antecede, como, por exemplos: o intenso investimento em pesquisas cientficas e programas de treinamentos, o papel fundamental da educao e o crescente fluxo de informaes. Existem dois tipos de conhecimento, de acordo com Nonaka e Tateuchi (1997), o conhecimento tcito e o conhecimento explcito e a criao do conhecimento ocorre quando o conhecimento tcito convertido ao conhecimento explcito. O conhecimento tcito aquele inerente ao ser humano, o conhecimento subjetivo que advm de habilidades ou experincias individuais do ser humanos e, portanto, o conhecimento mais difcil, ou mesmo impossvel de ser transferido. J o conhecimento explcito aquele facilmente transfervel, podendo este ser articulado na linguagem formal, em textos, grficos, desenhos, etc. Nonaka e Takeuchi (1997), afirmam que o trabalho efetivo da gesto do conhecimento somente possvel em um ambiente em que possa ocorrer a contnua converso entre esses dois formatos. A forma de gerenciamento e aplicabilidade deste conhecimento afeta de forma significativa o valor da organizao, visto que pode implicar na criao de bens intangveis. Nonaka e Takeuchi (1997) ressaltam que criao de valor na empresa ocorre na transferncia do conhecimento aos bens e servios produzidos, sendo que este processo de deteno do conhecimento pode ser dividido em 4 etapas, sendo elas: a socializao, a externalizao, a combinao e a internalizao do conhecimento.

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A socializao converte o conhecimento tcito em tcito e consiste na troca de experincias entre os indivduos, assim como a externalizao, o que difere uma etapa da outra que na primeira a troca de experincias ocorre atravs da observao, de forma indireta, enquanto na segunda o conhecimento transmitido formalmente, atravs da linguagem falada ou escrita. Nas terceira etapa, da combinao, um processo de sistematizao de conhecimentos em um sistema de conhecimentos, ou seja, ocorre a converso do conhecimento explcito em explcito, e na internalizao o conhecimento explcito convertido em tcito, caracterizando a forma de colocar-se em prtica o aprendizado. Segundo Sveiby (1998), o conceito de Gesto do Conhecimento surgiu no incio da dcada de 90, e o seu objetivo principal a criao de valor dentro das organizaes atravs da mxima eficincia do uso de seus recursos, o que seria possvel por meio da aprendizagem organizacional. Para Santiago e Santiago Jr. (2007) a gesto do conhecimento traz como conseqncias: a valorizao do ser humano como detentor do conhecimento; a identificao dos recursos de produo no mais como fatores determinantes; a materializao dos conhecimentos em tecnologias, a expanso dos setores de servios e a utilizao de mais recursos intelectuais do que materiais na produo. Apesar de que, em alguns casos, seja possvel a materializao do conhecimento, para que o mesmo seja criado essencial o seu desenvolvimento primordial pelo ser humano, justificando assim a ateno focada na cincia da informao. Neste sentido Angeloni (2008, p. 59) destaca que a implantao e o gerenciamento da gesto do conhecimento trata-se fundamentalmente de uma forma de alavancar a eficcia organizacional
que se utiliza de elementos presentes no comportamento individual/grupal, nas tecnologias de informao e nos elementos estruturais da organizao, realando assim o seu papel como

condutor de valor para as organizaes. No entanto, a era do conhecimento requer um estilo gerencial que propicie o comprometimento das pessoas, o esprito criativo, a confiana e a responsabilidade compartilhada, indispensvel para a gesto do conhecimento. Devido ao papel de criao de valor, nota-se uma proximidade dos conceitos de Gesto do Conhecimento e de Ativos Intangveis. Santiago e Santiago Jr. (2007) explicam que a aplicao 26

do conhecimento produz benefcios que impactam de forma expressiva no valor de mercado das empresas, no entanto o conceito de ativo intangvel tende a ser mais amplo, visto que abrange todo o conjunto de benefcios incorpreos que agregam valor para a empresa. Na realidade o conhecimento um tipo de ativo intangvel, e conforme Stewart (1998) o ativo intangvel que gera maior vantagem competitiva para as organizaes. Segundo Angeloni (2008, p. 191) as organizaes dos dias atuais, tambm chamadas de organizaes do conhecimento, no so mais avaliadas pelo seu patrimnio fsico e sim pela capacidade intelectual das pessoas que nela atuam.

2.2 - Definies de Ativos Intangveis

Antes de conceituar os ativos intangveis de forma mais precisa, torna-se necessria a definio de ativos. Pode-se, ainda, dizer que este um dos maiores conflitos da teoria da contabilidade devido sua amplitude e complexidade. Para Schmidt e Santos (2002, p. 12) as divergncias so no s em virtude das dificuldades de sua definio, mas principalmente pelas incertezas a
respeito da mensurao de seus valores e de sua vida til.

Para Hendriksen e Van Breda (1999, p. 286), ativos devem ser definidos como potenciais de
fluxos de servio ou direitos a benefcios sob o controle de uma organizao. Seguindo a

mesma linha de pensamento, Iudcibus (2000, p. 130) afirma que ativos so recursos controlados pela entidade, capazes de gerar fluxos de caixa, bem como, de acordo com Schmidt e Santos (2002, p. 12), ativos caracterizam-se como agentes controlados por uma entidade que geram benefcios presentes ou futuros. Para Iudcibus (2000, p. 130), existem algumas caractersticas bsicas dos ativos. A primeira delas que o ativo deve ser considerado luz de sua propriedade ou luz de sua posse e controle, sendo que normalmente as duas condies viro juntas. O ativo tambm precisa apresentar alguma potencialidade de benefcios futuros para a entidade e por ltimo refere-se necessidade da entidade ter direito exclusivo sobre ele. Nota-se que quando o autor refere-se posse e direito sobre o ativo, ele descarta a possibilidade de criao do conhecimento, sendo que este no pode 27

ser considerado propriedade da empresa ou mesmo controlado, o que demonstra certo direcionamento aos ativos tangveis. No entanto, com uma viso mais econmica, Martins (1972, p. 30) conceitua ativo como sendo
o futuro resultado econmico que se espera obter de um agente. Tal definio, apesar de seu

carter histrico, contempla tanto os ativos fsicos como os ativos intangveis. Com outro conceito que abrange tambm os ativos intangveis, conforme Hendriksen e Van Breda (1999, p. 281), ativos so essencialmente reservas de benefcios futuros e em relao ao reconhecimento dos mesmos, os autores afirmam que, para que sejam considerados ativos, devem preencher alguns requisitos. Atendendo a essas exigncias, segundo Hendriksen e Van Breda (1999, p.388), os ativos fsicos, bem como os ativos intangveis, devem ser reconhecidos quando:
a) corresponderem definio de ativo; b) serem relevantes: a informao capaz de fazer diferena na tomada de decises; c) serem mensurveis: existncia de um atributo relevante de mensurao suficientemente confivel; d) terem valor preciso: a informao representativamente verdadeira, verificvel e neutra.

A Contabilidade mede o valor patrimonial de uma empresa atravs de dados histricos acerca dos custos, ou seja, pressupe que o valor de compra com os ajustes legais, como a depreciao e a amortizao, representa o valor do ativo, o que no se aplica aos intangveis, visto que, alguns no podem ser adquiridos e so produzidos internamente. No Brasil, em se tratando das companhias de capital aberto, que so regulamentadas pela CVM (Comisso de Valores Mobilirios), at o fim do ano de 2007 no existia uma norma especfica quanto ao tratamento dos ativos intangveis pela Contabilidade. No entanto, a lei n. 11.638 de 28 de dezembro de 2007 alterou e revogou alguns dispositivos da lei 6.404/76, lei das sociedades por aes, resultado assim na incluso dos ativos intangveis nas demonstraes financeiras das sociedades annimas. Assim no grupo dos ativos intangveis, conforme a lei exposta, art. 179, passam a vigorar os direitos que tenham por objeto bens incorpreos destinados manuteno
da companhia ou exercidos com essa finalidade, inclusive o fundo de comrcio adquirido.. Isso

significa que considera-se intangveis basicamente os agentes sem estrutura fsica que

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reconhecidamente contribuam para o exerccio da empresa e o gio na aquisio de investimentos, que tambm pode ser chamado de Goodwill. Quanto ao reconhecimento e consecutiva contabilizao destes ativos intangveis, o Comit de Pronunciamentos Contbeis (CPC) em seu pronunciamento 04 define que tal situao deve acontecer quando for provvel a ocorrncia de benefcios futuros favorveis entidade e quando o custo deste ativo possa ser mensurado com segurana, sendo que, a contabilizao destes farse-, inicialmente, por meio do custo histrico. As normas norte-americanas que dizem respeito aos ativos intangveis, os pronunciamentos do FAS n 141 e n 142, parcialmente mais avanadas que as normas brasileiras, tambm reconhecem o Goodwil advindo da combinao de negcios e determina que um ativo intangvel ser reconhecido separadamente do Goodwill se resultante de um contrato ou outro direito legal, e sero testados pelo teste de impairment para verificar se existe diferena significativa entre o seu valor contbil e o seu valor justo. Quanto definio de ativo intangvel, Hendriksen & Van Breda (1999, p. 388) afirmam que o verbete intangvel originrio do latim tangere, ou seja, tocar, e os intangveis so bens que no podem ser tocados, porque no tm corpo, ampliando a definio de ativo intangvel como sendo resultantes do diferimento de desembolsos com servios em contraste com os desembolsos com bens. No entanto, Hendriksen & Van Breda (1999, p. 388) chamam ateno para o fato que os contadores tm procurado limitar a definio de intangveis, na medida em que os restringe
a ativos permanentes, ou seja, ativos no circulantes.

O IASB, por meio do pargrafo 7 do IAS 38, que foi emitido em julho de 1998, ressalta algumas caractersticas bsicas dos ativos intangveis, sendo elas, a possibilidade de identificao dos mesmos, a posse e conseqentemente o controle deles pela empresa e a expectativa de rendimentos futuros atravs do seu uso, e os define conforme segue:
An identifiable nonmonetary asset without physical substance. An asset is a resource that is controlled by the enterprise as a result of past events (for example, purchase or self-creation) and from which future economic benefits (inflows of cash or other assets) are expected.

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Stewart (1998), assim como Edvinsson e Malone (1998) e Schmidt e Santos (2002), afirma que o conjunto de todos os ativos intangveis representa o seu capital intelectual, e o define como o conjunto de conhecimentos e informaes encontrados nas organizaes, que agregam valor ao produto e/ou servios, mediante a aplicao da inteligncia e no do capital monetrio, ao empreendimento. Para Edvinsson e Malone (1998), o capital intelectual representa a diferena entre o valor de mercado e o valor contbil da organizao, sendo que essa diferena representada pelo capital humano e pelo capital estrutural. Essa definio pode ser contestada por Gu & Lev (apud Gomes, 2003, p. 44), quando afirmam que:
A tentativa de estimar o valor desses elementos atravs da diferena entre o valor de mercado da empresa e o seu valor contbil no satisfatria, porque no leva em considerao os erros de precificao do mercado, e que os valores histricos dos ativos no balano patrimonial no refletem seus valores correntes.

Com um conceito mais atual, Schmidt e Santos (2002), definem capital intelectual como o conhecimento adquirido e transformado pelas pessoas, com o objetivo de produzir ativos de maior valor para a organizao. J Lev (2001), define o ativo intangvel como um direito a benefcios futuros que no possui corpo fsico ou financeiro que podem ser gerados a partir de descobertas, prticas organizacionais e recursos humanos. Destacando ainda a capacidade de criao de valor dos ativos intangveis, Kayo (2002, p. 14) os define como sendo um conjunto
estruturado de conhecimentos, prticas e atitudes da empresa, que, interagindo com seus ativos intangveis, contribui para a formao do valor das empresas..

So vrios os conceitos de ativos intangveis, porm o contedo apresenta a mesma essncia. A idia principal dos conceitos apresentados diz respeito produo de valor na empresa, visto que, os intangveis so responsveis pela valorizao de ativos, e conseqentemente, da empresa. Tambm se verifica que existe um consenso entre os autores de que o ativo intangvel um recurso oculto, ou seja, incorpreo, e, ao agregar valor organizao, permite a sua continuidade.

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2.3 - Classificao dos Ativos Intangveis

Os ativos intangveis, tambm conhecidos como ativos invisveis, capital intelectual ou ativos do conhecimento, podem ser subdivididos conforme a taxonomia de diversos autores como:, Stewart (1998), Sveiby (1998), Edvinsson e Malone (1998), Reilly e Schweihs (1998) e Lev (2001). De acordo com Stewart (1998, p. 67), que adota a taxonomia de Hubert Saint Onge do Canadian Imperial Bank of Commerce, o ativo intangvel, chamado de capital intelectual, pode ser dividido em capital humano, capital estrutural e capital cliente. Para o autor a separao do capital intelectual nos itens citados permite uma descrio mais visvel para os gerentes e investidores. Para Stewart (1998, p. 68) o capital humano importante porque a fonte de inovao e
renovao e constitudo do talento, da habilidade e do conhecimento dos empregados. No

entanto, para compartilhar e transmitir o conhecimento faz-se necessrio o uso de ativos intelectuais estruturais, o capital estrutural, que composto pelos sistemas de informaes, patentes, processos, banco de dados, e outros ativos intangveis internos da empresa, e funciona
como uma espcie de amplificador, ele embala o capital humano e permite seu uso repetido para a criao de valor (STEWART, 1998, p. 69). O capital cliente, segundo Stewart (1998, p.

69) o valor dos relacionamentos de uma empresa com as pessoas com as quais faz negcio, o que diz respeito basicamente ao relacionamento com os clientes e fornecedores. Edvinsson e Malone (1998) apresentam uma metodologia semelhante de Stewart, no entanto, classificam o capital cliente como uma segmentao do capital estrutural, sendo que, este ltimo apresenta outra subdiviso, o capital organizacional. O capital humano constitui-se de toda capacidade, conhecimento, habilidade, e experincia individuais dos empregados e gerentes (Edvinsson e Malone, 1998, p. 31). O Capital Estrutural a infra-estrutura que apia o capital humano, cujo objetivo transmitir e armazenar o conhecimento intelectual (Edvinsson e Malone, 1998, p. 32) e o capital cliente o relacionamento das empresas com seus clientes. (Edvinsson e Malone, 1998, p. 33) A diviso do capital intelectual pode ser mais bem visualizada por meio da figura a seguir.

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Figura1- Classificao do Capital intelectual Segundo Edvinsson e Malone

Capital Intelectual

Capital Humano

Capital Estrutural

Capital Organizacional

Capital Cliente

Capital Inovao

Capital Processo

Fonte: Stewart (1999, p.256)

Sveiby (1998) utiliza a expresso ativos invisveis para se referir aos ativos intangveis e os classifica em trs grupos: competncia dos empregados, estrutura interna e estrutura externa. A competncia dos empregados, conforme Sveiby (1998, p.10) a capacidade de agir em uma ampla variedade de situaes para criar tanto ativos tangveis como intangveis. A estrutura interna formada pelas patentes, conceitos, modelos, sistemas de computao e sistemas administrativos, alm do esprito e da cultura organizacional. (Sveiby, 1998, p. 10). A estrutura externa o relacionamento com clientes e fornecedores, e inclui a marca e a imagem da empresa. (Sveiby, 1998, p. 11). Entretanto, Lev (2001) argumenta que, os ativos intangveis devem ser classificados de acordo com o fato gerador, ou seja, a ferramenta que ocasionou o surgimento ou o aumento do ativo intangvel. Assim, a classificao proposta pelo autor resume-se em: inovao, desenhos organizacionais singulares e recursos humanos. A inovao est relacionada aos investimentos realizados com pesquisa e desenvolvimento, que podem ser classificados em puros, quando ocorre o desenvolvimento de novas cincias e tecnologias, ou aplicados, quando aplicado ao desenvolvimento e aprimoramento de novos produtos (Lev, 2001, p. 55). Os desenhos organizacionais correspondem aos ativos intangveis internos e exclusivos das organizaes, sendo eles, a estrutura e os sistemas singulares. Os recursos humanos apresentam a mesma denominao dos outros autores citados, ou seja, so os talentos e habilidades dos empregados.

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A classificao proposta por Reilly e Schweihs (1998), no entanto, mais especfica e possui um maior nmero de divises, sendo elas relacionadas : Marketing, Tecnologia, Processamento de dados, Engenharia, Clientes, Contratos, Capital Humano, Localizao e Goodwill (Reilly e Schweihs, 1998, p.19). Tal classificao to explcita, que no se v a necessidade de explicar as caractersticas de cada grupo no presente estudo. No entanto, dentre as subdivises dos ativos intangveis propostas por Reilly e Schweihs (1998), cabe ressaltar o Goodwill, um ativo intangvel que alvo de discusses desde o sc XIX, conforme j observava Martins (1972, p. 55):
O Goodwill tem sido motivo de estudos, debates, artigos, livros, legislao, concordncias e divergncias desde h muito anos. As citaes e referncias a ele datam de sculos atrs, mas a primeira condensao do seu significado e o primeiro trabalho sistemtico tendo-o como tema central parecem ter existido em 1891.

O conceito de Goodwill torna-se algo complexo devido s divergncias de opinies entre os autores, visto que alguns autores como Reilly e Schweihs (1998) o consideram como um dos ativos intangveis, e outros como Santiago e Santiago Jr. (2007) o definem como sendo a diferena entre o valor de mercado e o valor contbil das organizaes. J quanto sua importncia, Hendriksen e Van Breda (1999, p. 392), afirmam que o Goodwill o mais importante ativo intangvel na maioria das empresas. Freqentemente, o ativo de tratamento mais complexo porque carece de muitas das caractersticas associadas a ativos, tais como identificabilidade e separabilidade. Alguns autores como Martins (2001, p.131) consideram o goodwill um resduo afirmando que
representa um resduo de valor no identificvel. Em contrapartida, segundo Iudcibus (2000,

p.211) o goodwill origina-se da expectativa de rentabilidade futura e pode ser conceituado como o valor atual dos lucros futuros esperados descontados pelos seus custos de oportunidade, e reconhecido contabilmente ...nas consolidaes como o excesso de valor pago pela companhiame por sua participao sobre os ativos lquidos da subsidiria.

Diferentemente dos autores citados, o FASB classifica os ativos intangveis de uma forma mais abrangente, sendo estes divididos em 5 grupos, alm do Goodwill, sendo eles: os ativos 33

intangveis relacionados ao marketing, relacionados aos clientes, relacionados s artes, baseados em contratos e baseados em tecnologia. Dentre os ativos baseados no marketing encontram-se as marcas, imagem do produto e o interesse que o mesmo proporciona nos consumidores. Os ativos relacionados aos clientes dizem respeito relao da empresa com os clientes, sendo estes referentes a contratos, pedidos, etc e os ativos relacionados arte so aqueles decorrentes da criao artstica ou compra de direitos autorais. J os ativos intangveis baseados em contratos diferem dos ativos relacionados aos clientes, pois tratam de contratos de servios que fornecem um fluxo monetrio, como por exemplo, contratos de arrendamentos e contratos de direitos de usos. Por ltimo, os ativos intangveis baseados na tecnologia tm como caracterstica essencial a relao com as inovaes e os avanos tecnolgicos.

2.4 - Mensurao dos intangveis

Diante da aproximao dos conceitos de avaliao e mensurao fez-se necessria uma definio clara sobre o que mensurar. Para Hendriksen & Van Breda (1999: p. 304) mensurao o
processo de atribuio de valores monetrios significativos a objetos ou eventos associados a uma empresa, obtidos de modo a permitir agregao ou desagregao, quando exigida em situaes especficas. Apesar de o autor utilizar a palavra valores monetrios, o mesmo admite

que, embora pouco comum, dados no monetrios, no entanto, numricos como exemplo dos ndices, tambm so utilizados na mensurao dos ativos. De uma forma mais simples, Bueno (1996) explica que mensurar significa medir, avaliar, e avaliar significa estimar, aquilatar, aferir, apreciar. A partir destes conceitos pode-se diferenciar os dois conceitos de mensurao e avaliao, ressaltando que a mensurao est relacionada a valores numricos e inclui tambm o conceito de avaliao, enquanto a avaliao aproxima-se do reconhecimento da grandeza do ativo, sendo possvel notar a ocorrncia de um julgamento de grandezas. Brooking (1996) defende a adoo de mtricas para mensurao dos ativos intangveis argumentando que tal procedimento possibilita a anlise do valor real da empresa, alm de: fornecer informaes para possveis programas de reestruturao organizacional; permitir um melhor planejamento das atividades de pesquisa e desenvolvimento; servir de base para 34

elaborao de programas de educao organizacional e treinamento e certificar-se de seu potencial para atingir seus objetivos. De acordo com a classificao sugerida por Luthy (1998), os mtodos de avaliao dos ativos intangveis se subdividem em quatro categorias, sendo elas: mtodos baseados na capitalizao de mercado, mtodos baseados em medidas diretas de capital intelectual, mtodos baseados no retorno sobre os ativos e mtodos scorecard. Os mtodos baseados na capitalizao de mercado tm como objetivo estimar o valor dos ativos intangveis baseados no valor de mercado das empresas, ou seja, calcula-se a diferena entre a capitalizao de mercado e os ativos fornecidos pelas demonstraes contbeis. Os mtodos que compem este grupo so: razo entre o valor de mercado e o valor contbil (Market-to-bookvalue), conhecido tambm como grau de intangibilidade (Fam e Perez, 2004), e o Q de Tobin proposto por Tobin e Brainard (1968). Existe uma grande dificuldade de mensurao dos ativos intangveis de forma mais objetiva, no entanto, os mtodos da capitalizao de mercado apresentam vantagens de um maior embasamento terico, visto que, quase um consenso entre os pesquisadores, como exemplo Stewart (1998) e Gomes (2003), que a obteno da diferena entre o preo de venda e o valor dos ativos fsicos de uma organizao reflete o valor atribudo pelo mercado aos ativos intangveis da mesma, conforme argumenta Stewart (1998, p. 51):
...quando o mercado de aes avalia empresas em trs, quatro ou dez vezes mais que o valor contbil de seus ativos, est contando uma verdade simples, porm profunda: os ativos fsicos de uma empresa baseada no conhecimento contribuem muito menos para o valor de seu produto (ou servio) final do que os ativos intangveis os talentos de seus funcionrios, a eficcia de seus sistemas gerenciais, o carter de seus relacionamentos com os clientes que, juntos, constituem seu capital intelectual.

Os mtodos baseados em medidas diretas de capital intelectual (Direct Intellectual Capital methods, DIC) quantificam os intangveis por meio da identificao dos seus componentes, que, quando mensurados podem ser diretamente avaliados ou como um coeficiente agregado. Este grupo composto pelos seguintes mtodos:

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Technology Broker (BROOKING, 1996) Citation-Weighted Patents (BONTIS, 2000) The Value Explorer (ANDRIESSEN & TIESSEN, 2000) Intellectual Asset Valuation (SULLIVAN, 2000) Total Value Creation TVC (ANDERSEN & MCLEAN apud GOMES, 2003) Accounting for the Future AFTF (NASH apud GOMES, 2003) J os mtodos baseados nos retornos sobre os ativos (Return on Assets methods, ROA), baseiamse na lucratividade das empresas, relacionada ao valor contbil dos seus ativos tangveis. Segundo GOMES (2003) utiliza-se a seguinte metodologia de clculo: a mdia de lucros antes dos impostos para um determinado perodo de tempo dividida pelo valor mdio dos ativos tangveis da empresa, resultando no valor do Retorno sobre os Ativos dela. O valor obtido , ento, comparado com a mdia do setor onde ela est inserida, sendo a diferena multiplicada pelo valor mdio dos seus ativos tangveis, para se obter uma mdia anual de lucro dos intangveis. Alguns mtodos que compem o grupo so: Human Resource Costing & Accounting (JOHANSSON apud GOMES, 2003) Valor intangvel calculado (STEWART , 1999 e LUTHY, 1998) Knowledge capital earnings (LEV, 2000) Valor do Capital intellectual adicionado (PULIC, 2000) Por ultimo esto os mtodos Scorecard (Scorecard Methods, SC), onde os componentes dos ativos intangveis so identificados e atribui-se valores aos mesmos na forma de indicadores, que so gerados e relatados nos Scorecards ou em grficos. So semelhantes aos mtodos de medidas diretas de capital intelectual, exceto pelo fato de que eles no estimam valores monetrios, e sim, ndices. Alguns mtodos deste grupo so: Human Capital Intelligence (JAC FITZ-ENZ apud GOMES, 2003) Skandia Navigator (EDVINSSON e MALONE, 1997) Value Chain Scoreboard (LEV, 2000) IC-Index (ROOS, ROOS, DRAGONETTI e EDVINSSON ,1997) 36

Monitor de Ativos Intangveis Intangibles Assets Monitor (SVEIBY, 1997) Balanced Scorecard (KAPLAN e NORTON, 1996) Gomes (2003) classifica os principais mtodos de avaliao dos intangveis, escolha esta associada s referncias nas diversas publicaes sobre o assunto. Tais mtodos so: Razo entre o valor de mercado e o valor contbil, Q de Tobin, Balanced Scorecard e Skandia Navigator.

2.4.1- Grau de Intangibilidade

No presente estudo, os mtodos de avaliao dos ativos intangveis a serem utilizados sero: o Q de Tobin e a razo entre o valor de mercado e o valor contbil, ou seja, os mtodos baseados na capitalizao de mercado. Stewart (1998, p.201) justifica a adoo destes mtodos ao afirmar que se o valor de uma empresa maior do que o valor que os acionistas possuem, faz sentido
atribuir a diferena ao capital intelectual. Para o autor, se o mercado avalia a empresa por um

valor acima de seu valor contbil, isto significa que o excesso deste valor corresponde ao capital intelectual da empresa. A razo entre o valor de mercado e o valor contbil, tambm chamado de grau de intangibilidade por Kayo (2002) e (Fam e Perez, 2004), pode ser calculado dividindo-se o valor de mercado da empresa (verificado a partir do preo de suas aes multiplicado pelo nmero de aes existentes) pelo seu valor contbil, ou seja, a representao monetria do seu patrimnio lquido. Este mtodo representado pela seguinte frmula: Grau de intangibilidade = GI =

VM VC

(1)

Sendo: VM= Valor de mercado VC= Valor contbil

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O Valor de mercado de uma empresa pode ser obtido por meio da multiplicao do preo de suas aes, tanto ordinrias como preferenciais, pelo nmero de aes, de acordo com a representatividade de cada tipo.
Vm = N AO PAO + N AP PAP

(2)

Onde:
N AO = Nmero de aes ordinrias PAO = Preo de cada ao ordinria N AP = Nmero de aes preferenciais

J o valor contbil obtido por meio da subtrao de todas as dvidas da empresa do seu ativo total, sendo estes divulgados pela contabilidade, ou seja, avaliados a custo histrico. Assim sendo, pode-se dizer que o valor contbil representado pelo valor do patrimnio lquido de cada empresa. O grau de intangibilidade uma medida relativa que permite a identificao da composio dos ativos intangveis na estrutura das empresas. Trata-se de uma medida global de valor, visto que, indica a expectativa do mercado em relao situao da empresa. Em termos prticos, pode-se dizer que o valor de mercado o valor econmico da empresa, j que no momento determinado, suas aes encontram-se em disponibilidade para possveis operaes comerciais. Tambm conhecido como Market-to-book-value por Stewart (1998) e Luthy (1998), o grau de intangibilidade, representado pela diviso do valor de mercado pelo valor contbil dos ativos lquidos da empresa, gera um quociente que, segundo Stewart (1998), permite a anlise comparativa das empresas, visto que, fatores exgenos afetariam o mercado como um todo de forma semelhante.

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2.4.2- Q de Tobin Aproximado

O quociente proposto originalmente por Tobin e Brainard (1968) e Tobin (1969), que viria a ser conhecido como o Q de Tobin, pode ser definido como a relao entre o valor de mercado de uma empresa e o valor de reposio de seus ativos fsicos. Esse ndice consolidou-se como uma varivel de indiscutvel utilidade em diferentes aplicaes nas reas de economia e finanas, tendo possibilitado uma nova compreenso de fenmenos to distintos entre si, a exemplo de poltica de dividendos, a estrutura de capital e o poder de monoplio das empresas (Fam e Barros, 2001, p. 2). A frmula de clculo deste ndice :

Q=

VMA + VMD VRA

(3)

Sendo: VMA =Valor de mercado das aes VMD = Valor de mercado das dvidas VRA = Valor de reposio dos ativos da firma Devido s dificuldades de se mensurar o valor de mercado das dvidas e o valor de reposio dos ativos da firma, dado o nmero de empresas estudadas, decidiu-se pelo uso de um modelo alternativo para o clculo do Q de Tobin. Esta forma alternativa de clculo do Q de Tobin, conhecida como Q aproximado foi proposta por Chung e Pruitt (1994), e de acordo com os autores, em pesquisa realizada em 40 empresas no perodo de 1978 a 1987, cerca de 96,6% da variabilidade do Q de Tobin explicado pelo Q aproximado ou Aproximao do Q de Tobin. Basicamente o Q aproximado difere do Q de Tobin pela utilizao de variveis fornecidas pela contabilidade, exceto a varivel valor de mercado, o que simplifica a anlise e conforme

39

descrito no interfere de forma significativa nos resultados encontrados. A mtrica detalhada pela frmula a seguir:

Q=

VMA + D AT

(4)

Onde: VMA = valor de mercado do total de aes negociadas na Bolsa de Valores. D = valor contbil das dvidas (Passivo Circulante + Passivo Exigvel a longo prazo + Estoques Ativo Circulante) AT = ativo total da firma, avaliado pelo seu valor contbil. Para o clculo do valor das dvidas tm-se a seguinte frmula:

D = VCDcp VCRcp + VCest + VCDlp

onde: VCDcp = valor contbil das dvidas de curto prazo; VCRcp = valor contbil dos recursos atuais da firma; VCest = valor contbil dos estoques; VCDlp = valor contbil das dvidas de longo prazo.

(5)

Os mtodos citados apresentam limitaes, visto que so baseados em valores de aes e o mercado acionrio pode ser bastante voltil. No entanto, as companhias analisadas sero

agrupadas de acordo com o setor em que atuam, o que diminuiria os efeitos desta limitao, j que, as variaes de mercado e outras alteraes exgenas como taxas de juros, afetam o setor como um todo. Alm disso, os dados sero analisados em bases trimestrais, tomando-se, sempre que preciso, mdias de valores.

40

A deciso de escolha desses dois mtodos tambm se faz devido composio da amostra de pesquisa, que trata de empresas de capital aberto, e baseia-se tambm na premissa imposta por Stewart (1998), de que todo o excesso em relao ao valor dos ativos na avaliao do mercado corresponde ao capital intelectual, ou seja, ao ativo intangvel.

2.5- Desempenho Econmico das Empresas

No ambiente competitivo em que vivemos, como forma de atrair investidores e valorizar a empresa, os gestores buscam estratgias que possibilitem um maior retorno aos acionistas. O uso de mtricas relacionadas ao retorno sobre o investimento como forma de se mensurar o desempenho defendido por autores como Fam e Perez (2004) e Santos, Mussa e Muller (2007). Pontes (2005, p.26) afirma que:
Avaliao ou administrao de desempenho um mtodo que visa, continuamente, a estabelecer um contrato com os funcionrios referente aos resultados desejados pela organizao, acompanhar os desafios propostos, corrigindo os rumos, quando necessrio, e avaliar os resultados conseguidos. o sopro da vida da organizao, e sem a sua existncia o planejamento ou as estratgicas organizacionais no faro o menor sentido.

Assim, pode-se afirmar que o processo de mensurao do desempenho envolve todo um planejamento estratgico que inclui o acompanhamento dos resultados e a comparao destes com os resultados esperados. Para Schmidt, Santos e Martins (2006) a mensurao contnua do desempenho faz-se necessria para a sobrevivncia das organizaes, visto que, os prprios especialistas em medio do desempenho afirmam que se no se pode medir, tambm no ser possvel controlar e gerenciar. O mesmo autor destaca a complexidade da medio do desempenho e afirma que a presso competitiva dos dias atuais o que refora e sofistica os sistemas de medio, medio esta associada capacidade de maximizao do retorno do capital investido.

41

2.5.1- EVA (Economic Value Added)

Uma mtrica muito utilizada na avaliao do desempenho econmico o EVA (Economic Value Added), ou Valor Econmico Agregado, que comeou a ser implementado nas companhias brasileiras em 1995. Segundo Young & Obyrne (2003) o EVA um indicador do lucro econmico das firmas. Os mesmos autores baseiam-se na premissa de que o lucro econmico um indicador que leva em considerao no s os custos de capital de terceiros, como tambm, os custos do capital prprio, e por isso afirmam que a noo de lucro econmico confirma a relao que o EVA tem com a riqueza do acionista. (YOUNG & OBYRNE, 2003: p. 45) O EVA, ou Economic Value Added, uma marca registrada da empresa de consultoria Stern Stewart & Co, que serve como instrumento de medio da criao ou destruio de riqueza, visto que, segundo Stewart (1999), o EVA o lucro operacional lquido, menos o custo de oportunidade de todo capital empregado. Entende-se por custo de oportunidade o retorno

mnimo aceitvel dos investimentos, ou seja, o valor exigido pelos acionistas para determinado investimento. Martins (2001: p. 238) ressalta ainda que o EVA assume papel de destaque devido sua popularizao e relativa simplicidade de aplicao. Para Stewart (1999, p. 2) o EVA a medida de lucros verdadeiros, pois retrata o lucro

operacional aps o pagamento de impostos menos o encargo sobre o capital, apropriado tanto para o endividamento quanto para o capital acionrio. O autor considera o EVA uma
ferramenta de grande utilidade para gerncia e atribui o uso desta mtrica ao sucesso de algumas empresas como Eli Lily, Monsanto, e Briggs & Stratton. De forma mais clara e relacionada apurao quantitativa do indicador, Stewart (1999) e Young e O' Byrne (2003) definem o EVA como sendo a diferena entre o lucro operacional e o custo de todo o capital investido, sendo estes custos alocados de acordo com a parcela que ocupam no patrimnio da empresa. A partir da definio de Stewart, o EVA pode ser calculado conforme a frmula seguinte:

EVA = NOPAT (WACC Capital )

(6)
42

Onde: NOPAT = Lucro Operacional Lquido depois dos impostos WACC = Taxa correspondente ao Custo Mdio Ponderado de Capital Capital = Capital investido Interpretando os valores encontrados no clculo do EVA, caso este seja positivo, pode-se dizer que a empresa agregou valor, caso contrrio, a empresa est perdendo valor, pois sua lucratividade no est sendo o suficiente para cobrir os custos de capital incorridos no processo de produo. Cabe ressaltar que um resultado negativo no significa necessariamente que a empresa est tendo prejuzos, e sim a ocorrncia de custos de capital superiores sua rentabilidade. Assaf Neto (2005, p. 384) tambm aprecia o uso desta mtrica argumentando que a empresa s agrega valor quando for capaz de produzir um retorno operacional maior que o custo de suas

fontes de capital. Esse excedente de remunerao expressa um acrscimo de riqueza dos

proprietrios, que promove condies de valorizao de mercado da empresa. Assim, economicamente, para que haja uma melhoria do desempenho, faz-se necessria a obteno de um retorno operacional superior aos custos de suas fontes. Em relao aos acionistas, Stewart (1999) defende o uso do EVA como medida de desempenho devido possibilidade de visualizao do valor criado, argumentando que o retorno total no permite uma comparao justa, j que os riscos assumidos em cada investimento so diferentes e, conseqentemente, tambm so distintos os retornos exigidos. Fundamentando a utilizao do EVA, tambm conhecido como VEA (Valor Econmico Agregado), Assaf Neto (2002, p. 174) diz:
O clculo do VEA exige o conhecimento do custo total de capital da empresa, o qual determinado pelo custo de cada fonte de financiamento (prpria e de terceiros) ponderado pela participao do respectivo capital no total do investimento realizado (fixo e de giro). Representa, em essncia, o custo de oportunidade do capital aplicado por credores e acionistas como forma de compensar o risco assumido no negcio.

43

Outro argumento muito utilizado pelos adeptos da utilizao do EVA que o fato da empresa ter resultados positivos no significa que a mesma est criando valor, visto que, analisando somente pela tica dos dados contbeis, no possvel uma anlise dos lucros em contraste com o capital investido e seu respectivo custo. Como forma alternativa de clculo do EVA, utiliza-se uma mtrica conhecida como Spread de rentabilidade (EVA percentual) ou RROI (Residual Returno on Investment). Segundo Perez e Fam (2006), trata-se de uma forma relativa e alternativa de clculo e mensurao do EVA, e pode ser calculado de acordo com a frmula:

SPREAD = ROI WACC

Onde: ROI = Retorno sobre o capital investido WACC = Taxa correspondente ao Custo Mdio Ponderado de Capital

(7 )

O custo mdio ponderado de capital torna-se til na anlise de criao de valor para o acionista dado que o custo de capital de uma empresa no representado somente pela remunerao do capital de terceiros. Para Young & Obyrne (2003) o custo de capital de uma empresa deve levar em considerao o risco da empresa e o retorno exigido pelos investidores para adquirirem aes da empresa. Sendo assim, pode-se dizer que o custo mdio ponderado de capital uma ponderao dos custos de capital prprio e de terceiros de acordo com a representatividade destes itens no balano patrimonial e pode ser descrito pela frmula:

PL PC + PELP WACC = CMPC = Ke + Kd P P

Onde: Ke = Custo do Capital de Terceiros Kd = Custo do Capital Prprio

(8)

44

PL = Patrimnio Lquido PC = Passivo Circulante PELP = Passivo Exigvel a Longo Prazo P = Passivo Total Cabe ressaltar que uma das limitaes deste mtodo seria o fato de que nem todos os componentes do passivo circulante e do passivo exigvel a longo prazo resultam em um custo para a empresa, como exemplo disso, pode-se citar o item salrios a pagar, que faz parte do Passivo Circulante, no entanto, no ocorre a incidncia de despesas financeiras sobre esta conta.

Custo do Capital Prprio

De acordo com MARTINS (2001) existem vrias formas de clculo do custo do capital prprio, e dentre elas destaca-se as seguintes mtricas: Modelo de Gordon, Capital Asset Pricing Model (CAPM), e Arbitrage Pricing Model (APM). Nessa pesquisa, para estimar o custo do capital prprio ser utilizado o modelo CAPM, (Capital

Asset Pricing Model ou Modelo de Precificao de Ativos de Capital), que foi desenvolvido por
Willian Sharpe, e que segundo MARTINS (2001: p. 212), trata-se de um modelo que parte do pressuposto de que a taxa de rendimento requerida pelo investidor igual ao retorno dos

investimentos sem risco acrescido a um prmio pelo risco, o que significa que quanto maior for
o risco maior ser o retorno exigido pelo acionista.

ke = R f + j (R m R f ) Onde: k e = custo do capital prprio;

(9)

R f = taxa de retorno livre de risco (medida pelo retorno sobre o Ttulo do Tesouro);

45

 j = coeficiente beta da empresa j (mede o grau de oscilao do retorno da empresa j em

resposta s mudanas no retorno do mercado); R m = taxa de retorno do mercado (medido pelo ndice Ibovespa)

Custo do Capital de Terceiros

O Custo do capital de terceiros pode ser definido como sendo a taxa de remunerao dos credores pela concesso de emprstimos por perodo de tempo. Esta varivel deve ser calculada pela diviso das despesas financeiras pelo valor contbil do passivo oneroso da empresa, que gerador dessas despesas. Para Stewart (1999, p.435):
O custo de capital de terceiros o mais fcil de ser apurado. Ele a taxa que uma companhia deveria pagar no mercado corrente para obter novos financiamentos de longo prazo. Sua melhor indicao a taxa predominante nas negociaes dos dbitos da empresa no mercado pblico e aberto. Na inexistncia de uma cotao para seus dbitos, o custo de capital de terceiros de uma companhia pode ser apurado de forma aproximada pela taxa corrente que est sendo paga na aquisio de dbitos de empresas com a mesma avaliao.

Para Martins (2001), deve-se utilizar as despesas financeiras antes dos tributos para efetuar o clculo do custo de capital de terceiros, o que pode ser descrito conforme a frmula:

Kd =

Ka PC + PELP

(10)

Sendo:

K d = Custo da dvida K a = Despesas financeiras antes das tributaes

PC = Passivo Circulante

PELP = Passivo Exigvel a longo prazo

J o Retorno sobre o investimento, segundo MARTINS (2001, p. 240) representa a razo entre

o resultado lquido e o capital total investido, sendo que, as variveis utilizadas neste clculo

46

so nmeros expressos pela contabilidade com base apenas no custo histrico, e, com a seguinte frmula:

ROA =
Onde:

LL AT

(11)

LL = Lucro Lquido AT = Ativo Total

Ressalta-se que a deciso de utilizar o Spread, ao invs do EVA, deve-se ao fato desta ltima mtrica ser uma medida em valores absolutos, o que influenciaria na anlise estatstica dos dados, visto que, os intangveis so avaliados em ndices, portanto uma medida percentual como o Spread permitiria uma comparao entre as firmas.

2.5.2- Retorno sobre o Patrimnio Lquido e Margem Lquida

Outra forma de clculo do desempenho das firmas, mais focado no desempenho financeiro, a utilizao de ndices, que para Matarazzo (2003, p 147) a relao entre contas ou grupos de

contas das demonstraes financeiras que visa evidenciar determinado aspecto da situao econmica ou financeira de uma empresa. O mesmo autor defende o uso das tcnicas de anlise
de balanos como forma de anlise de desempenho financeiro das firmas, principalmente no que diz respeito previso de insolvncia, afirmando ainda que a conjugao de ndices-padro e de pesos que possibilita uma anlise global da empresa. Para Padoveze, (2003, p. 429):
[...] a metodologia clssica para avaliao do desempenho global da empresa normalmente chamada de anlise financeira ou anlise de balano. Atravs de um conjunto de procedimentos e conceitos aplicados de forma inter-relacionada, obtm-se uma srie de indicadores que permite fazer uma avaliao sobre a situao econmica e financeira da empresa e o retorno do investimento.

A utilizao de ndices financeiros, segundo Matarazzo (2003), tambm possibilitam um grande nmero de informaes sobre a situao econmica das empresas, visto que proporcionam uma anlise objetiva e ao mesmo tempo global das atividades ao fornecerem informaes sobre diferentes aspectos da empresa. O mesmo autor ainda defende esta tcnica devido possibilidade de se avaliar os efeitos de alguns eventos sobre a situao financeira das empresas. 47

O nmero de ndices utilizados depende do nvel de profundidade a que se pretende analisar a situao da empresa. Conforme os objetivos do estudo que pretende analisar o desempenho focado na criao de valor para o acionista, decidiu-se pelo uso de mtricas relacionadas rentabilidade. As mtricas citadas possibilitam uma anlise da relao da lucratividade com os seguintes itens patrimoniais: patrimnio lquido e receita de vendas lquidas. Assim, como forma de anlise do desempenho financeiro faz-se necessrio tambm o uso de ndices financeiros, como o Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE) e a Margem Lquida (ML), que apesar de fornecerem informaes a partir de um cenrio passado, tambm so teis anlise de desempenho organizacional quando devidamente combinadas. O ndice de retorno sobre o patrimnio lquido, tambm chamado de ROE, uma medida financeira que, segundo Assaf Neto (2002), retrata o retorno obtido pelos proprietrios da empresa em relao ao capital investido pelos mesmos. Isso significa que o ndice representa a lucratividade obtida para cada unidade monetria de recursos prprios (patrimnio lquido). A relevncia deste ndice d-se devido ao seu possvel impacto no mercado de capitais, visto que, segundo Grapelli (1998, p. 67):
O ndice do Retorno Sobre o Patrimnio Lquido (ROE) mede a taxa de retorno para os acionistas. Os analistas de mercado de capitais, tanto quanto os acionistas, esto especialmente interessados nesse ndice. Em geral, maior o retorno, mais atrativa a ao.

O retorno sobre o patrimnio lquido mede o retorno obtido sobre o investimento (aes

preferenciais e ordinrias) dos proprietrios da empresa. (GITMAN, 2002, p. 123). Este ndice
pode ser calculado como segue:

ROE =
Onde:

LL PL

(12)

LL = Lucro Lquido

PL = Patrimnio Lquido
Como forma de complemento anlise do desempenho utiliza-se tambm a Margem Lquida. Para Gitman (2002), a Margem Lquida uma medida bastante citada para anlise do 48

desempenho em termos de comparao da lucratividade com as vendas. Este ndice reflete a representatividade dos lucros perante as receitas obtidas nas vendas. Assim, a Margem Lquida Indica quanto empresa obtm de lucro para cada unidade monetria de
receita de vendas lquida. O clculo deste ndice se d da seguinte forma:

ML =

LL RL

(13)

Onde:

LL = Lucro Lquido

RL = Receita Lquida
O uso de indicadores para a medio do desempenho permite uma melhor interpretao dos resultados e possibilita a execuo de estratgias a curto e longo prazo, no entanto, apesar do dinamismo da mtrica exposta, existem as mtricas tradicionais de mensurao do desempenho, baseadas exclusivamente em informaes contbeis, e que tambm sero utilizadas no estudo. Para Matarazzo (2003) a utilizao de ndices para anlise da situao financeira da empresa deve ser feita de acordo com os objetivos dos usurios, e, como forma de justificativa ao uso dos ndices citados est a relao dos mesmos com a performance das firmas, visto que, buscam comparar a lucratividade das empresas com receitas, ativo e patrimnio lquido, ou seja, o rendimento dos investimentos.

2.6 Governana Corporativa

Nas sociedades modernas, onde existe uma segregao da posse e do controle das firmas, e com a possibilidade de conflito de interesses entre os acionistas, gestores e demais interessados na empresa, destaca-se o papel da governana corporativa como fator chave na reduo desses

49

conflitos. O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC, 2001) (2001) a define da seguinte forma: Governana corporativa o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e
monitoradas, envolvendo os relacionamentos entre Acionistas/Cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal. As boas prticas de governana corporativa tm a finalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir para a sua confiabilidade.

O Intelect Gerenciamento Financeiro (IGF) apresenta a seguinte definio:

Governana Corporativa pode ser definida como o esforo contnuo em alinhar os objetivos da administrao das empresas aos interesses dos acionistas, atravs da adoo de prticas mais justas. O que proporciona maior liquidez e melhor valorizao das aes negociadas no mercado.

Nota-se que ambos os conceitos ressaltam o papel da governana corporativa no relacionamento dos acionistas e investidores com a administrao das empresas. No entanto, existe tambm o papel informacional da governana corporativa, visto que, alm da adoo de prticas que alinhem os objetivos da administrao e dos investidores, estes ltimos buscam nveis cada vez mais altos de evidenciao, o que proporciona maior segurana e confiabilidade nas suas tomadas de decises. A busca dos investidores por nveis cada vez maiores de evidenciao o que vm motivando estudos sobre a necessidade de aprimoramento do mercado como fator de crescimento econmico. Em junho de 2000, a McKinsey & Co, em parceria com o Banco Mundial conduziu uma pesquisa (Investors Opinion Survey) junto a investidores, com o objetivo de detectar e medir eventuais acrscimos de valor s companhias que adotassem boas prticas de governana corporativa. Apurou-se que os investidores pagariam entre 18% e 28% a mais por aes de empresas que adotam melhores prticas de administrao e transparncia, isto, pois, o maior nvel de evidenciao das informaes permite aos acionistas uma melhor fiscalizao do desempenho e a valorizao das aes demonstra a importncia atribuda pelos mesmos informao. (IBGC, 2001) No intuito de incentivar e melhorar a relao com os investidores, em 2000, a BOVESPA criou os nveis de governana diferenciada, onde existe um maior comprometimento das empresas 50

com as chamadas boas prticas de governana corporativa, que so basicamente prticas com maiores nveis de transparncia e evidenciao. Integram este grupo o Nvel 1, Nvel 2 e o Novo Mercado, onde as empresas so classificadas de acordo com o volume de informaes que se compromete a divulgar. Segundo o IBGC (2001):
Basicamente, o segmento de Nvel 1 caracteriza-se por exigir prticas adicionais de liquidez das aes e disclosure. Enquanto o Nvel 2 tem por obrigao prticas adicionais relativas aos direitos dos acionistas e Conselho de Administrao. O Novo Mercado, por fim, diferencia-se do Nvel 2 pela exigncia para emisso exclusiva de aes com direito a voto.

Silveira (2004) defende a idia de que os mecanismos de governana corporativa afetam o desempenho econmico e financeiro das entidades. Para o autor, os mecanismos de governana visam aumentar a probabilidade de retorno dos investimentos, o que permite aos investidores uma maior segurana na alocao de seus recursos, e, alm disso, tais mecanismos possibilitam uma ampliao do acesso ao financiamento, o que viabiliza o crescimento e desenvolvimento econmico das firmas. Estudos como os de Okimura (2003), Silveira (2004) e Leal e Silva (2004) demonstram uma alta correlao entre o desempenho e o nvel de intangveis com o nvel de governana das organizaes. De acordo com o estudo de Silveira (2004, p. 197) os resultados indicaram que o desempenho pode influenciar a qualidade de governana, embora a maioria dos estudos procure obter uma relao de causalidade entre o nvel de governana e o desempenho. O mesmo autor afirma ainda que a adoo de melhores ndices de governana bem vista pelo mercado e isso se reflete positivamente na valorizao da empresa. Alm desses estudos comprovando uma forte correlao entre o nvel de governana corporativa com o desempenho e a presena de intangveis, a disponibilidade das informaes, assim como, a possibilidade de comparar as empresas viabiliza e enriquece o estudo realizado. Tais informaes so importantes no s para estudos do capital fsico e intelectual das empresas como tambm como auxlio para que gestores, analistas, acionistas, contadores, e outros interessados possam ter subsdios para a identificao e mensurao dos ativos intangveis, bem como avaliar os efeitos sobre o desempenho econmico.

51

2.7- Crise Econmica Mundial

Conforme exposto, a pesquisa visa a anlise da interferncia dos ativos intangveis no desempenho econmico das firmas, e para tal foram utilizadas mtricas baseadas em demonstrativos financeiros e de mercado. No entanto, os dados utilizados foram substancialmente afetados por uma crise econmica mundial em alguns dos perodos em anlise, apresentando-se assim a necessidade de contemplao da mesma durante a obteno dos resultados. No segundo semestre do ano de 2008 a economia mundial viu-se em decadncia devido a uma crise financeira que teve sua origem nos Estados Unidos e se estendeu por todo o mundo, tornando-se conhecida como Crise Econmica Mundial, afetando tambm o mercado de capitais. Essa crise comeou nos EUA em meados de 2007, desencadeada pela inadimplncia do mercado imobilirio e pela falta de providncias em relao ao seu monitoramento, cujos reflexos, no Brasil, estendem-se at os dias atuais, representado pelo primeiro semestre do ano 2009. O evento causador da atual crise econmica enfrentada, segundo Fajardo (2009), foi a concesso do emprstimo hipotecado, que segundo o autor trata-se de aes de emprstimos residenciais vendidos a investidores. Basicamente, uma instituio financeira empresta dinheiro para o financiamento de um imvel em troca de recebimentos mensais, sendo que estes emprstimos so negociados com outras instituies financeiras e transformados em ttulos hipotecrios ou crditos hipotecrios. Jorion apud Chesnais (2007) ressalta que os norte-americanos, em mdia, so proprietrios de apenas 10% do valor real de suas casas, sendo que os 50% mais pobres possuem apenas 2,8% do patrimnio e o 1% mais rico detentor de 32,7%. Tal situao ocorre devido desregulamentao acelerada do setor imobilirio nas dcadas de 1990 e 2000, permitindo assim o crescimento de empresas independentes de emprstimos hipotecrios. Chesnais (2007) afirma ainda que essas empresas independentes de emprstimos hipotecrios, na busca de garantia dos seus contratos, venderam promissrias hipotecrias conhecidas como sub52

prime (alto risco) aos hedge funds (fundos especulativos de alto risco), sendo que estes eram
filiais de grandes bancos de investimento e comerciais estadunidenses e estrangeiros, afetando assim outros setores da economia. Assim, no comeo do ano de 2007, iniciou-se a crise financeira no setor imobilirio dos Estados Unidos. O aumento da inadimplncia quanto ao pagamento de crditos hipotecrios acarretou na queda das vendas e dos preos dos imveis, o que deu origem exploso da bolha especulativa do setor imobilirio. J em agosto de 2007, a crise imobiliria j havia atingido tambm o mercado financeiro dos EUA e de alguns pases da Europa, cujos bancos eram altamente ligados negociao de ttulos de alto risco do setor, afetando assim a continuidade dos mesmos. Isto, visto que, a inadimplncia e a desvalorizao dos imveis impossibilitavam os agentes financeiros de pagarem seus passivos no prazo devido, afetando assim a liquidez do setor financeiro. A crise imobiliria atingiu no s o mercado de capitais dos EUA, como tambm o do Brasil, resultando em quedas nos valores das aes. Segundo o Fundo Monetrio Internacional (FMI) as previses para os prximos meses do ano de 2009 so pessimistas, estima-se que a economia mundial enfrentar desaceleraes ainda no observadas desde o ano de 2002. No entanto, para o ano de 2009 prev-se ainda um crescimento de 0,5%, porm, menor que o crescimento do ano de 2008 que foi de 3,5%. Isso colocar a economia mundial numa escala de crescimento inferior ao de todos os anos aps a Segunda Guerra Mundial. Em se tratando das transaes comerciais, o Banco Mundial prev a maior queda dos ltimos 80 anos, isso devido falta de crdito originada pela atual crise. No entanto, diferentemente das previses para a economia mundial como um todo, no caso do Brasil, o FMI prev para o Brasil uma desacelerao menos intensa do crescimento de 5,2% no ano de 2008 para 3,5% em 2009.

53

3 METODOLOGIA DA PESQUISA

3.1 - Mtodo de Pesquisa

A metodologia de pesquisa refere-se maneira como a pesquisa ser conduzida, desde a coleta dos dados at a anlise dos mesmos. Beuren (2004, p.79) agrupa as tipologias de delineamento em trs categorias: pesquisa quanto aos objetivos, aos procedimentos e abordagem do

problema.
Quanto aos objetivos da pesquisa, Beuren (2004, p.80) define que a pesquisa pode ser classificada em pesquisa exploratria, descritiva ou explicativa. O mtodo utilizado neste estudo o da pesquisa descritiva, que, segundo Andrade (2002, p.20), preocupa-se em observar os

fatos, registr-los, analis-los, classific-los, interpret-los, e o pesquisador no interfere neles. O mesmo autor defende o uso deste mtodo como forma de estudo dos fenmenos, sem
que estes sejam manipulados pelo pesquisador. Sendo assim, comprova-se o uso do estudo descritivo, visto que, trabalha com grupos determinados (conforme suas caractersticas prprias), observando, registrando, analisando e correlacionando fenmenos, sem manipul-los, tentando descobrir suas relaes. Quanto aos procedimentos, Beuren (2004, p. 83), classifica as tipologias de pesquisa em: estudo de caso, estudo de levantamento, pesquisa bibliogrfica, pesquisa documental, pesquisa participante e pesquisa experimental, argumentando a importncia do procedimento no sentido de articular planos e estruturas a fim de obter respostas para os problemas de estudo. (BEUREN, 2004, p. 76). Assim, em relao aos procedimentos, pode-se dizer trata-se de uma pesquisa documental, que, segundo Silva e Grigolo (apud Beuren, 2004, p.89):
...vale-se de materiais que ainda no receberam nenhuma anlise aprofundada. Esse tipo de pesquisa visa, assim, analisar, selecionar, tratar e interpretar a informao bruta, buscando extrair dela algum sentido e introduzir-lhe algum valor, podendo, desse modo, contribuir com a comunidade cientfica afim de que outros possam voltar a desempenhar futuramente o mesmo papel.

54

Pretende-se realizar o estudo por meio de dados secundrios, ou seja, de informaes obrigatrias divulgadas na Bolsa de Valores, que recebero o tratamento adequado transformando-se em informaes teis pesquisa. Em relao abordagem do problema, existem dois tipos de pesquisa: a qualitativa e a quantitativa. O estudo eminentemente quantitativo, que, segundo Chizotti (1998), tem como objetivo a mensurao das relaes entre variveis preestabelecidas mediante a anlise da freqncia de incidncias e de correlaes estatsticas. Isso, pois, busca-se uma quantificao da relao entre os ativos intangveis e o desempenho das empresas por meio de anlises de regresso.

3.2 - Tcnica Estatstica Utilizada

Para a mensurao do impacto dos intangveis no desempenho operacional das empresas ser utilizada a tcnica estatstica de Anlise de Regresso. A metodologia do Modelo de Regresso Linear consiste no ...estudo da dependncia de uma varivel: a varivel dependente, em relao

a uma ou mais variveis, as variveis explanatrias (Gujarati, 2006, p.13), sendo o ndice de
intangibilidade a varivel independente e o desempenho econmico, a varivel dependente, j que, a anlise envolve o estudo da relao de dependncia do desempenho econmico-financeiro com os ativos intangveis das empresas em questo. A tcnica estatstica possibilitar entender a relao das duas variveis, no entanto, tal inferncia s pode ser feita em conjunto com a teoria, abordada anteriormente, visto que, embora a anlise

de regresso lide com a dependncia de uma varivel em relao a outras, isso no implica causao. (Gujarati, 2006, p.17). Isto porque duas variveis podem variar proporcionalmente, e,
no entanto, essa relao ser espria. Conforme descrito, em uma regresso linear o valor esperado de Y (varivel dependente) depende do valor encontrado de X (varivel independente ou explanatria). Isto significa que Y varia com X. Assim, a forma funcional da regresso do tipo: Yi = 0 + 1 X i + u i , sendo que

55

 0 e 1 so os coeficientes de regresso, tambm conhecidos como intercepto e coeficiente

angular e u i representa o termo de erro estocstico, termo este que representa todas as variveis omitidas no modelo e que tambm afetam o comportamento de Y. Aps a estimativa da regresso, o primeiro passo a anlise do coeficiente de determinao R 2 , que segundo Gujarati (2006) uma medida da qualidade do ajustamento e demonstra o percentual de ajuste da equao estimada ao conjunto real de dados. Assim, pode-se afirmar que o coeficiente de determinao mede a proporo da variao em Y que explicada pela varivel independente X. Num modelo de regresso linear, assume-se que no h colinearidade entre as variveis explanatrias, ou seja, no existe uma relao exata entre elas. Caso exista essa correlao entre as variveis independentes, que pode ser verificada atravs de testes estatsticos, existiria o problema da multicolinearidade. Outra premissa importante dos modelos de regresso linear, segundo Gujarati (2006, p. 313), de que os termos de erro u i da funo de regresso populacional devem ser homocedticos; isto ,

( )

devem ter todos a mesma varincia. O mesmo autor atribui alguns fatores que possam justificar
a variao da varincia, dentre elas, que a varincia do erro pode estar diminuindo ao longo do tempo, o que justificado pelo Modelo de Aprendizagem pelo erro, onde o comportamento humano modificado na medida em que vo cometendo erros. Outros fatores propostos pelo autor seriam: o aperfeioamento das tcnicas de coleta de dados, a presena de dados discrepantes ou mesmo a omisso de variveis importantes no modelo. Para deteco de uma possvel existncia do problema exposto, conhecido como Heterocedastidade, recorre-se aplicao do teste de White. H tambm a premissa de ausncia de autocorrelao, ou correlao serial no erro, e caso no ocorra, teria-se o problema da autocorrelao, que segundo Wonnacott e Wonnacott (1976, p.128), pode ser definida como uma situao em que o erro et num tempo t est

correlacionado com um ou mais valores ( et 1 , et 2 , etc ). De forma mais simples e considerando

a anlise empregada no estudo, de sries temporais, para que no exista o problema descrito
56

qualquer evento que afete o comportamento da varivel dependente num determinado perodo no deve afetar o comportamento da varivel dependente no perodo seguinte. O teste a ser utilizado para averiguar a presena do problema o teste de Breusch Godfrey, que permite distinguir os efeitos de curto e longo prazo em simultneo. Por ltimo existe a premissa da correta especificao do modelo, caso contrrio ocorreria o problema de erro de especificao do modelo, erros estes que segundo Gujarati (2006) podem ser: a omisso de variveis relevantes; a incluso de variveis desnecessrias; adoo de forma funcional errada; erros de medio ou a especificao incorreta do termo de erro estocstico. A deteco do problema pode ser realizada atravs do teste de Reset. J o modelo de tendncia linear, de modo semelhante, permite a identificao de uma regresso linear simples, na qual a varivel independente em questo ser sempre o tempo. Uma regresso linear simples tem como objetivo usar variveis independentes para prever uma varivel dependente Yt . Neste caso, o coeficiente da varivel independente, o tempo, quantificaria o efeito da variao de uma unidade de tempo na varivel dependente em questo, permitindo assim, uma anlise da tendncia de crescimento, queda, ou estabilidade da varivel dependente conforme o valor deste coeficiente. A equao estimada pelo modelo de tendncia linear pode ser

exemplificada pela equao:

Yt = 0 + 1t + 2 Dt + u t

(14)

3.3- Variveis Empricas

Este item resume de forma simples as variveis do estudo, bem como a fonte de obteno das mesmas no presente estudo.
Quadro 2: Resumo das Variveis do Estudo Ativo Circulante Economtica Ativo Total Economtica Estoque Economtica Passivo Circulante Economtica Passivo Exigvel a Longo Prazo Economtica

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Patrimnio Lquido Economtica Receita Operacional Lquida Economtica Despesas Financeiras Economtica Lucro Lquido Economtica Nmero de aes Ordinrias Economtica Nmero de Aes Preferenciais Economtica Cotaes das Aes Ordinrias Economtica Cotaes das Aes Preferenciais Economtica ndice Ibovespa BOVESPA Beta Economtica Fonte: Elaborado pela autora

3.4- Tratamento dos Dados

Os dados utilizados nesta pesquisa sero obtidos das demonstraes financeiras e das cotaes das aes das empresas dos nveis 1, 2 e Novo Mercado de Governana Corporativa, de fontes secundrias, tais como o site da BOVESPA e da base de dados da Economtica. As informaes utilizadas so: balano patrimonial, demonstrao das origens e aplicaes dos recursos e demonstrao do resultado do exerccio. Alm destas, indispensvel a anlise de informaes sobre o mercado, sendo elas: nmero de aes e os respectivos valores de mercado, e o beta de cada empresa analisada. A amostra conta com 120 empresas, que representam o total de empresas listadas na BOVESPA no ano de 2002 at o ano de 2009 (perodo analisado), sendo subdivididas em 22,16 e 82, respectivamente no Nvel 1, Nvel 2 e no Novo Mercado. As empresas que no apresentaram todos os dados necessrios pesquisa foram excludas da amostra, assim embora a anlise descritiva envolva o nmero de empresas informado, para a anlise do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico foram excludas 7 companhias do Nvel 2 e 50 companhias do Novo Mercado. Conforme apresentado nos objetivos do estudo, (de mensurar o impacto dos intangveis no desempenho das organizaes), esta anlise se dividir em 4 etapas. A primeira delas envolve o clculo do valor dos ativos intangveis a partir das mtricas mencionadas, ou seja, baseadas na 58

capitalizao de mercado, visto que, o estudo conta com uma amostra de empresas de capital aberto. Assim, foi realizada uma anlise descritiva destes valores, que inclui a mdia, mediana, valores mnimos e mximos, e o desvio padro, permitindo inferncias quanto relevncia dos ativos intangveis perante o patrimnio contbil das empresas por meio da quantificao dos mesmos. A etapa posterior consiste no estudo individual da tendncia por meio de regresses lineares simples, tanto dos ndices de intangibilidade, como dos ndices de desempenho econmico, buscando entender o comportamento dos mesmos ao longo dos anos compreendidos pela pesquisa, possibilitando assim, inferncias sobre no futuro. Cabe ressaltar que a regresso linear simples possui uma varivel independente e uma varivel dependente. Neste caso, a anlise da tendncia envolve a mensurao e explicao do comportamento da varivel dependente em relao ao tempo, ou seja, o tempo sempre a varivel independente do estudo. Assim, a regresso estimada descreve o relacionamento entre as variveis: tempo e ndices (intangibilidade e desempenho econmico), e possui como equao bsica a seguinte expresso:

Yt = 0 + 1t + 2 Dt + u t

(15)

Para cada empresa dos Nveis Diferenciados de Governana Corporativa, foi estimada uma regresso, onde so denominados os coeficientes 0 , 1 e 2 . O coeficiente 0 corresponde ao intercepto, ou seja, corresponde ao valor de Y (varivel dependente) quando t ( varivel independente) for igual a 0, representando assim a estimativa do ndice de intangibilidade da empresa antes do perodo de anlise. J o coeficiente 1 corresponde declividade da reta estimada pela regresso linear, e define o aumento ou diminuio da varivel dependente por unidade de variao da varivel independente, relatando assim o aumento ou a queda dos ndices de intangibilidade a cada trimestre. Isto, pois, os dados para o clculo do grau de intangibilidade e do QAproximado foram coletados em bases trimestrais, sendo este o perodo com o menor intervalo de tempo possvel de 59

obter-se essas informaes, por meio do software economtica e das demonstraes financeiras divulgadas no site da BOVESPA (www.bovespa.com.br). O coeficiente 2 , ou seja, a varivel dummy, foi utilizado no intuito de absorver os impactos da crise econmica mundial que, teoricamente, afetou o mercado de capitais conforme mencionado anteriormente, assim: Dt = 0 nos trimestres no afetados por esta e Dt = 1 para os trimestres em que a crise afeta o mercado de capitais. Em relao aos possveis problemas de uma regresso linear com apenas uma varivel

independente, encontram-se a heterocedastidade e a autocorrelao. Para tanto, na estimao das regresses utilizou-se o mecanismo de correo de erro de Newey-West, para corrigir a possvel presena de heterocedastidade e autocorrelao, visando-se assim a consistncia do modelo, ressaltando-se que esta tcnica no altera os resultados dos coeficientes, mas ajusta os erros padro e conseqentemente as estatsticas t. Os resultados foram gerados por meio do software Eviews a partir dos valores dos ndices de intangibilidade e desempenho econmico em funo do tempo. A terceira etapa, que visa atender ao objetivo principal da pesquisa, que quantificar os impactos dos ativos intangveis no desempenho econmico, realizada por meio de uma equao de regresso para cada empresa dos nveis de governana corporativa. Procura-se com isso identificar a significncia das relaes em cada segmento do Novo Mercado. No entanto, para cada regresso estimada utiliza-se apenas um ndice de desempenho e um ndice de intangibilidade, obtendo-se assim na estimao de 6 regresses para cada companhia em estudo, descritas a seguir: Regresso 1: EVAt = 0 + 1GI t + 2 Dt + u t Regresso 2: EVAt = 0 + 1Qt + 2 Dt + u t Regresso 3: ROE t = 0 + 1GI t + 2 Dt + u t Regresso 4: ROE t = 0 + 1Qt + 2 Dt + u t (16) (17) (18) (19)

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Regresso 5: MLt = 0 + 1GI t + 2 Dt + u t Regresso 6: MLt = 0 + 1Qt + 2 Dt + u t

(20) (21)

Esta anlise envolve a mensurao dos impactos dos intangveis no desempenho das empresas, que sero segmentadas de acordo com o nvel de Governana Corporativa e de acordo com o setor de atividades em que atuam, sendo eles: Bens industriais, Construo e Transporte, Consumo Cclico, Consumo no cclico, Financeiro, Materiais bsicos, Petrleo e Biocombustveis, Tecnologia da Informao, Telecomunicao e Utilidade Pblica. Tal segmentao ocorre devido existncia de caractersticas intrnsecas dos setores que possam influenciar a anlise dos ndices de intangibilidade e de seus desempenhos econmico e financeiro. Alm disso, finalmente ser feita uma comparao dos resultados obtidos das empresas do Novo Mercado com uma amostra representativa das empresas do Mercado Tradicional da BOVESPA, de forma a identificar as diferenas nas relaes entre os ndices de intangibilidade e o desempenho econmico das mesmas. Por meio desta anlise espera-se responder questo principal, alm de analisar as diferenas de acordo com os grupos segmentados, respondendo tambm, se existem diferenas estatisticamente significativas do impacto dos intangveis no desempenho econmico das empresas, considerando as diversas segmentaes apresentadas.

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4 ANLISE DOS RESULTADOS

Neste captulo so apresentadas as anlises dos resultados do estudo, demonstrando a forma de obteno das respostas para cada um dos objetivos especficos. Assim, a pesquisa se divide em 4 partes, sendo que a primeira corresponde anlise da relevncia dos ativos intangveis nas firmas, por meio do clculo de sua representatividade diante dos ativos tangveis. A segunda etapa diz respeito anlise da tendncia dos ndices de intangibilidade e de desempenho econmico no perodo que se estende desde o ltimo trimestre de 2001 at o primeiro trimestre de 2009. J a terceira etapa, que engloba o terceiro e quarto objetivo especfico do estudo, consiste na verificao e na quantificao dos efeitos dos ativos intangveis no desempenho econmico das companhias do Novo Mercado de Governana Corporativa, segmentando-as por nvel de governana corporativa e por setor. Por ltimo, foi realizada uma comparao das relaes mencionadas entre as companhias do Novo Mercado de Governana Corporativa e do Mercado Tradicional.

4.1- Anlise Descritiva dos ndices de Intangibilidade

Grau de Intangibilidade

Para a anlise da composio do patrimnio das empresas quanto ao aspecto tangvel-intangvel, foi realizada a anlise descritiva dos valores encontrados para os ndices Q aproximado e Grau de Intangibilidade. A partir de tcnicas de anlise de estatstica descritiva, obteve-se a mdia, a mediana, os valores mnimos e mximos, e o desvio padro dos ndices de cada empresa no perodo que se estende desde o ltimo trimestre de 2001 at o primeiro trimestre de 2009, totalizando assim 30 observaes, ressaltando-se ainda que, algumas companhias no apresentaram dados em todos os perodos de estudo. Os dados apresentados na Tabela 3 fornecem informaes sobre o ndice de

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intangibilidade das empresas da amostra, calculados a partir de informaes contbeis e dos valores de mercado segundo as negociaes de aes na BOVESPA.
Tabela 1: Anlise Descritiva do Grau de Intangibilidade das Empresas do Nvel 1
EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE S.A. MDIA MDIA 1,5446 0,8638 1,6825 2,0072 2,2304 2,6659 1,1643 0,3004 0,3915 1,3949 0,7618 1,6682 1,7824 1,7986 1,3609 18,9872 2,6000 1,5300 1,2859 1,2223 1,4191 3,3372 2,3625 MEDIANA 1,2704 0,9237 1,5830 1,8445 1,7975 2,5272 1,0796 0,3322 0,1681 1,4292 0,7765 1,3258 1,9221 1,8400 1,4551 -2,1718 2,7268 1,0948 1,2046 1,1536 1,4298 3,5140 1,3283 MNIMO 0,8056 0,2142 1,1056 0,6876 0,5826 1,5061 0,3619 0,1163 0,0784 0,5816 0,3909 0,5294 0,8202 0,6702 0,5304 -107,4474 0,8063 0,4788 0,7660 0,5585 0,3744 1,4193 18,4738 MXIMO 3,0238 1,8401 2,8562 4,6724 14,2500 7,6287 2,5640 0,4155 1,2834 2,3877 1,2932 4,8471 3,0250 3,7413 2,6016 329,7436 4,6044 3,6815 2,1124 2,1803 2,8073 4,8643 -4,2756 DESVIO PADRO 0,7332 0,5176 0,4336 1,1203 2,5046 1,0450 0,5810 0,0782 0,3624 0,5397 0,2572 1,1547 0,6384 0,6808 0,5619 82,8611 1,1770 1,0305 0,3778 0,4391 0,7053 1,0179 4,4921

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Em relao mdia do grau de intangibilidade das empresas listadas no Nvel 1, pode-se afirmar que existe uma predominncia de valores de mercado superiores aos respectivos valores contbeis, visto que, em mdia, apenas 4 companhias apresentaram ndices abaixo de 1. O que excede o valor 1 teoricamente demonstra a representatividade dos ativos intangveis perante os ativos tangveis, e conforme o quadro elaborado a partir dos dados coletados, 6 empresas apresentaram a mdia do ndice maior que 2, o que resulta em um valor de intangveis maior que o valor dos ativos relatados pela contabilidade. A partir da anlise do desvio padro, a empresa Paranapanema assume um papel de destaque, o que pode ser explicado pela discrepncia de valores do grau de intangibilidade ao longo dos perodos, observadas tambm atravs dos valores mnimos e mximos. O valor mximo do ndice (329,74) e o valor mnimo (-107,44) neste caso so explicados pela volatilidade do patrimnio lquido da empresa, onde se observou baixos valores e at mesmo valores negativos em alguns 63

perodos. Pode-se observar tambm que os desvios padro do ndice apresentaram-se menos acentuados nas companhias com o grau de intangibilidade abaixo de 1. J a mediana uma medida de localizao do centro das observaes, visto que divide a amostra ao meio, ou seja, metade dos valores encontram-se abaixo e a outra metade acima do valor da mediana. Siegel (1977, p. 27)) define ainda que a estatstica mais adequada para a descrio da

tendncia central dos valores de uma escala ordinal a mediana, pois a mediana no afetada por modificaes de quaisquer valores abaixo ou acima dela, desde que o nmero de valores acima e abaixo permanea o mesmo. Assim, com exceo da empresa citada (Paranapanema),
observa-se uma proximidade de valores das mdias com os valores das medianas das amostras.
Tabela 2: Anlise Descritiva do Grau de Intangibilidade das Empresas do Nvel 2
EMPRESAS ALL AMERICA SANTOS BRASIL ANHANGUERA GOL UOL TERNA KROTON MULTIPLAN SEB SUL AMERICA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO NET SARAIVA TAM MDIA MDIA 4,4586 2,1055 4,2895 4,9018 2,4083 1,6560 1,5915 1,4041 2,3841 1,0148 0,8505 1,3455 1,6337 2,8819 2,4093 5,5526 1,1345 MEDIANA 4,3513 2,3604 4,7885 5,3613 2,3033 1,6941 1,5635 1,5042 2,4210 0,9680 0,9037 1,4141 1,4471 4,9481 2,2868 5,4642 1,0750 MNIMO 2,6252 0,7248 1,3855 0,9030 1,0383 1,2773 0,6180 0,9403 1,0473 0,6555 0,3907 0,3928 1,0098 -26,4197 1,2270 0,7242 2,2559 MXIMO 6,8720 3,2364 7,9044 8,5959 5,4018 1,9701 2,8946 1,8339 3,5462 1,4464 1,1495 2,1906 2,9030 19,4189 3,3592 10,8240 0,3111 DESVIO PADRO 1,3121 1,1496 2,3157 2,3848 1,2103 0,2526 0,8305 0,3183 1,1264 0,3180 0,2435 0,5162 0,5174 8,6061 0,5657 2,3578 0,6185

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No Nvel 2 apenas uma empresa de um total de 16 observaes, apresentou a mdia do ndice menor do que 1. Diferentemente do Nvel 1, nota-se valores mdios mais altos, comprovando a teoria de que quanto maior o nvel de evidenciao, maior ser o valor de mercado e conseqentemente, a presena de ativos intangveis. Assim como para a empresa Paranapanema (Nvel 1), na empresa Net observou-se maior discrepncia dos ndices, dados seus valores mnimos e mximos (-26.42 e 19.42), que so tambm justificados pela ocorrncia de valores negativos para o patrimnio lquido, ressaltando-se que tal situao caracterizada pela existncia de um passivo a descoberto. 64

Conforme a anlise descritiva, 5 companhias apresentaram uma mdia do grau de intangibilidade maior do que 4, o que, segundo a teoria de Lev (2001), de que se o mercado avalia a companhia alm do seu valor contbil, deve atribuir-se essa diferena aos ativos intangveis, demonstra que nestas empresas os ativos intangveis correspondem a mais de 75% do valor de mercado. Na ltima linha da tabela foi definida a mdia das mdias do ndice, o que diminuiu quando se tem como objeto de estudo as companhias do nvel 2, no entanto tal ocorrncia pode ser justificada pela forma desigual como so distribudos os valore mdios no Nvel 1.
Tabela 3: Anlise Descritiva do Grau de Intangibilidade das Empresas do Novo Mercado
EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR TPI - TRIUNFO DASA NATURA GRENDENE COSAN EDP LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO COPASA CREMER CSU EMBRAER EQUATORIAL GVT KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV OGX POSITIVO TOTVS S.A. PROFARMA GUARANI MDIA 2,7575 3,1953 1,2588 2,7778 5,5079 0,8967 5,0952 13,3831 2,0310 3,3259 1,2155 0,7776 6,1958 2,5104 1,2720 3,8448 3,1448 1,5759 2,6942 1,0504 0,7885 1,5034 2,9919 2,9018 1,4174 2,3220 1,6385 72,8641 7,5563 2,6751 2,5730 13,4920 4,2970 2,5951 1,1502 3,4394 2,0887 0,9625 MEDIANA 2,5238 2,9849 0,8092 2,8516 5,4282 0,9467 5,0343 12,5420 1,9259 3,0079 1,2341 1,6093 6,0736 2,5081 1,0453 3,9204 3,0855 1,5158 2,6275 1,0706 0,8218 1,4287 2,8002 3,0191 1,4886 2,4031 1,8048 52,4092 6,8315 2,7667 3,0042 11,8036 4,3136 2,1611 1,1502 3,6116 2,4882 1,3561 MNIMO 0,7620 0,4536 0,4041 1,9171 1,2189 0,1971 2,6945 9,3075 0,8367 0,9997 0,8833 -24,0899 2,6098 1,0639 0,5132 0,3361 1,4555 0,3952 0,7264 0,5913 0,5677 0,7413 0,8763 0,9456 0,9613 1,8161 0,2246 6,9124 4,0170 1,5888 0,6909 0,6994 2,2393 1,3811 1,0457 2,3542 0,3487 0,3501 MXIMO 4,9358 10,1669 4,5262 3,8213 17,7471 2,1117 8,7675 20,1226 4,2724 6,8665 1,6558 5,8275 11,3852 3,6606 2,9241 8,3700 4,6465 3,1206 4,6539 1,2950 1,0209 2,4562 4,8768 4,5153 1,7056 2,9263 2,7591 250,6580 11,0858 3,7223 4,2103 29,0830 6,5922 4,6773 1,2547 4,6148 3,0754 1,4938 DESVIO PADRO 1,4256 2,4199 0,9456 0,5425 3,3168 0,6554 1,6310 3,0009 0,7727 1,9526 0,2015 6,3602 2,7853 0,8413 0,6858 2,7517 1,0790 0,9379 1,4740 0,2392 0,2045 0,6141 1,5610 0,7875 0,2690 0,4292 0,9420 73,4257 2,4831 0,7422 1,1539 10,7206 1,5013 1,4576 0,1477 0,7757 1,0752 0,6090

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AGRA AMIL B2W BEMATECH BR MALLS BR BROKERS. PROVIDENCIA TENDA CR2 CYRELA ESTACIO EVEN EZ TEC HERINGER GENERAL SHOPPING HELBOR IGUATEMI INPAR INVEST TUR JBS JHSF LOG-IN MARFRIG MARISA METALFRIO MINERVA MPX MRV PDG REALTY REDECARD RODOBENS SAO MARTINHO SATIPEL SLC SPRINGS TECNISA TEGMA TEMPO TRISUL BMF HYPERMARCAS LE LIS BLANC LLX MAGNESITA MDIA

1,6403 3,2783 20,0570 1,4362 1,8335 3,8119 1,2041 1,3260 1,3991 2,3363 2,8002 2,8610 1,2024 1,5932 1,0369 0,6188 1,7014 1,3297 0,8058 2,2129 2,5149 1,2538 1,7845 0,9220 1,8459 1,1151 1,7240 1,7069 1,9929 20,7774 1,4240 1,2884 1,3363 2,3607 0,4398 1,3923 2,4844 1,3554 0,7272 0,5580 1,1026 0,6324 0,6471 1,9121 3,6531

1,5910 3,2645 23,0433 1,0876 1,4905 4,1686 0,9747 1,2351 1,0835 1,6928 2,4508 2,1217 0,8508 1,9705 1,6680 0,9155 1,8868 1,0882 0,8181 2,1163 3,1284 1,5658 2,6133 1,3623 2,3891 1,0966 1,9916 2,9635 2,1455 24,6189 1,8791 1,4059 2,1038 2,6873 0,7160 1,4645 2,9361 1,8554 0,8651 0,7224 1,5347 1,3011 1,3281 1,0443 3,5322

0,3662 1,8275 10,2675 0,7832 0,8906 0,4912 0,4529 0,3231 0,3825 0,6632 1,7668 0,5615 0,4242 0,7147 0,2913 0,3995 0,8923 0,1647 0,5711 1,1282 0,7343 0,7189 0,7342 0,9870 0,6262 0,4106 0,4563 0,8575 1,1026 18,1483 0,6348 0,6704 0,7852 1,5946 0,2455 0,6196 0,9178 1,1318 0,3562 0,6203 1,2346 1,1015 1,2244 0,5231 1,1077

2,8261 4,9675 26,2635 2,9739 3,2318 6,9960 2,7338 2,3985 3,2237 5,3282 4,4453 8,4438 2,5155 2,7066 2,2938 1,7914 2,6354 2,5602 1,0240 4,8131 6,5286 2,7480 3,1456 2,5845 3,4958 2,6032 3,7978 3,7478 4,0146 45,3424 2,4689 1,8092 3,2059 5,7131 1,0758 2,3361 4,9966 2,6014 1,9140 0,8892 2,3118 1,3917 1,3304 2,8310 8,2764

0,9216 1,1841 6,6189 0,8435 0,8324 2,9006 0,8094 0,9506 1,0022 1,5660 0,9586 2,4871 0,8657 0,7428 0,8059 0,6752 0,6549 1,0648 0,1484 1,3963 2,1261 0,7378 0,9909 0,6100 1,0287 0,7846 1,5255 1,1596 1,0180 10,4670 0,6269 0,3802 0,9294 1,3801 0,3425 0,7201 1,5957 0,6276 0,6365 0,1357 0,4777 0,1485 0,0606 1,0495 2,3143

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

J no Novo Mercado, a incidncia de observaes demasiadamente distantes do restante da amostra, o que habitualmente chamado de outlier, se torna mais comum, conforme as mdias das companhias: B2W (20,06), LPS (72,86), MMX (13,49), Natura (13,38), e Redecard (20,78).

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Proporcionalmente ao tamanho da amostra, o nmero de empresas que apresentaram uma mdia abaixo de 1, diminuiu, no entanto a maior presena de dados discrepantes fez com que a mdia das mdias do grau de intangibilidade das companhias aumentasse. Em relao aos valores mximos e mnimos, e associando-se os mesmos crise econmica mundial, observou-se que na amostra em questo (composta por 82 empresas), 70 empresas (cerca de 85% da amostra) apresentaram os menores ndices de grau de intangibilidade durante os 3 ltimos perodos analisados, que correspondem ao perodo em que a crise imobiliria comeou a afetar o mercado de capitais. Continuando a anlise possibilitada pelos dados coletados trimestralmente ao longo do perodo de dezembro de 2001 at maro de 2009, o quadro a seguir agrupou as empresas de acordo com os valores encontrados para o grau de intangibilidade.

Figura 2- Agrupamento das Empresas do Nvel 1 de acordo com o Grau de Intangibilidade

120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% dez/01 dez/02 dez/03 dez/04 dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 jun/02 jun/03 jun/04 jun/05 jun/06 jun/07 jun/08 GI<1 GI>1

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O grfico possibilita uma anlise da representatividade dos ativos intangveis diante do patrimnio contbil das empresas. Interpretando os resultados, nota-se inicialmente uma discrepncia entre o nmero de companhias com um grau de intangibilidade menor que um e as com ndice maior que 1. Em dezembro de 2001, cerca de 80% das empresas apresentavam um ndice menor que 1, no sendo possvel assim detectar a presena de intangveis com a mtrica utilizada. No entanto, visvel pela figura que o nmero de empresas com um ndice maior que 1 67

cresce ao longo dos perodos, superando o nmero de empresas com o ndice menor que 1 em dezembro de 2003. Este comportamento se repete pelos trimestres subseqentes, sendo que em dezembro de 2008, perodo de crise econmica mundial, o nmero de companhias sub e superavaliadas pelo mercado se iguala.

Figura 3- Agrupamento das Empresas do Nvel 2 de acordo com o Grau de Intangibilidade

120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% dez/01 dez/02 dez/03 dez/04 dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 jun/02 jun/03 jun/04 jun/05 jun/06 jun/07 jun/08 ndice < 1 ndice > 1

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No Nvel 2, conforme o grfico 2, inicialmente a maioria das empresas observadas apresentaram um grau de intangibilidade acima de 1, relatando assim a presena de ativos intangveis. O terceiro trimestre de 2003 foi o nico perodo em que o nmero de empresas com ndices abaixo de 1 superou o nmero de empresas com ndices acima de 1, sendo ainda que, este nmero diminuiu e no primeiro trimestre de 2006 todas as empresas do estudo apresentavam um ndice superior a 1, sendo possvel assim detectar a presena de ativos intangveis em sua totalidade, demonstrando assim a relevncia dos mesmos. Tambm pde-se detectar por meio do grfico que a crise econmica afetou o ndice em questo, visto que no terceiro trimestre do ano de 2008 houve um aumento no nmero de empresas com ndice menor que 1, sendo ainda que, este aumento estendeu-se pelos 2 trimestres seguintes em estudo.

68

Figura 4- Agrupamento das Empresas do Novo Mercado de acordo com o Grau de Intangibilidade
120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% dez/01 dez/02 dez/03 dez/04 dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 jun/02 jun/03 jun/04 jun/05 jun/06 jun/07 jun/08 ndice < 1 ndice > 1

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No Novo Mercado, inicialmente o nmero de companhias com ndice < 1 superava as de ndice >1, situao esta que foi invertida no segundo trimestre de 2003, permanecendo assim at o ltimo trimestre de 2008, onde foi possvel detectar o impacto negativo da crise econmica no valor de mercado das companhias.
O Q Aproximado

Analisando-se o Q Aproximado trimestralmente para o perodo de dezembro de 2001 a maro de 2009, cuja frmula de clculo tambm envolve o valor de mercado das empresas, os resultados apresentados nos 3 nveis de Governana Corporativa do Novo Mercado foram menores que os resultados encontrados para o Grau de Intangibilidade, conforme as tabelas 6,7 e 8, que seguem. Mesmo em se tratando de mtricas baseadas na capitalizao de mercado, a variabilidade negativa dos ndices pode ser explicada pelas diferenas nas frmulas utilizadas para o clculo do Q Aproximado e para o Grau de Intangibilidade, visto que, enquanto esta ltima faz referncia ao valor de mercado perante o patrimnio lquido, a primeira mtrica envolve a subtrao e a adio de uma srie de variveis.

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Tabela 4: Anlise Descritiva do Q Aproximado das Empresas do Nvel 1

EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE S.A. MDIA MDIA 0,8926 0,7224 0,8527 1,9123 0,7832 1,3952 0,7794 0,3575 0,7254 0,9001 0,6703 1,0829 0,9145 0,9305 0,5390 1,0827 0,9002 0,9192 0,8346 0,8333 1,0251 1,8997 0,9524 MEDIANA 0,8038 0,7295 0,8703 1,7138 0,7724 1,3801 0,7707 0,3495 0,6790 0,8906 0,6563 0,9176 0,9020 0,8632 0,5360 1,0429 0,8681 0,5572 0,7943 0,8254 0,9501 1,9084 0,8992 MNIMO 0,6363 0,2025 0,3212 0,7152 0,4911 0,8926 0,5482 0,2346 0,5393 0,6960 0,5330 0,4499 0,6168 0,7217 0,3961 0,3451 0,3875 0,3007 0,5201 0,4117 0,6733 0,9349 0,5258 MXIMO 1,3824 1,4983 1,4207 4,5279 1,1535 1,8109 1,1648 0,4810 1,0836 1,1606 0,9261 2,8881 1,4021 1,5744 0,7916 1,6569 1,5753 2,3913 1,2326 1,2668 1,6965 2,5449 1,6196 DESVIO PADRO 0,2264 0,4249 0,2865 1,0545 0,1781 0,2485 0,1196 0,0663 0,1273 0,1305 0,1068 0,6232 0,2015 0,1992 0,0941 0,3136 0,3630 0,6720 0,1876 0,2069 0,3009 0,4691 0,3000

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Assim, tem-se como resultados uma mdia menor que 1 do Q Aproximado em 16 das 22 observaes, o que permite afirmar que 72% das empresas analisadas apresentaram em mdia uma patrimnio contbil subavaliado, ou seja, um valor de mercado abaixo do valor de seus ativos fsicos e a ausncia de ativos intangveis. Outro aspecto a ser considerado a aproximao de valores da mediana com a mdia dos ndices, demonstrando pouca volatilidade dos ndices, o que comprovado ainda pelo baixo desvio padro em torno da mdia e pela ausncia de dados discrepantes entre os valores mnimos e mximos. Assim, o ndice em questo assume maior estabilidade que o ndice anteriormente analisado. Ainda em relao aos valores mnimos e mximos assumidos pelo ndice, ressalta-se que apenas 3 empresas tiveram seus menores ndices no perodo de crise econmica, sendo elas Paranapanema (maro de 2009), Usiminas e Vale do Rio Doce (dezembro de 2008), enquanto a Brasil Telecom atingiu seu ndice mximo em maro de 2009.

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Tabela 5: Anlise Descritiva do Q Aproximado das Empresas do Nvel 2

EMPRESAS ALL AMERICA SANTOS BRASIL ANHANGUERA GOL UOL TERNA KROTON MULTIPLAN SEB SUL AMERICA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO NET SARAIVA TAM MDIA MDIA 1,3314 1,7044 0,4125 2,5375 1,2100 1,0631 0,8300 0,9017 1,3331 0,3759 0,6268 0,8049 0,5982 1,7727 1,3567 1,2932 1,1345 MEDIANA 1,4595 1,9304 -0,8626 2,8944 1,3077 1,0979 0,6418 1,0702 1,0852 0,3300 0,6294 0,8157 0,5378 1,6793 1,3341 1,2486 1,0750 MNIMO 0,4856 0,6516 -0,9904 -0,2889 -0,0306 0,5016 0,1142 0,1135 0,2626 0,3006 0,4533 0,6421 0,4115 0,9317 0,7410 0,6787 0,3111 MXIMO 2,3908 2,5513 5,4608 5,4052 3,1794 1,3583 1,8809 1,4280 2,4663 0,5089 0,7105 0,9392 0,9690 2,8341 1,9097 2,1028 2,2559 DESVIO PADRO 0,6265 0,8696 1,9923 1,6393 0,8545 0,2831 0,6109 0,4779 0,8919 0,0799 0,0567 0,0761 0,1609 0,5362 0,2677 0,4724 0,6185

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O Nvel 2, assim como na anlise do grau de intangibilidade, apresentou um valor mdio do Q Aproximado maior, quando comparado ao Nvel 1, sendo a mdia do ndice menor do que 1 em 43,75% das observaes. Em relao proximidade de valores da mdia e da mediana, pode-se dizer que ocorrem maiores diferenas entre as duas em conjunto com maiores discrepncias entre os valores mnimos e mximos e maior desvio padro, conforme observado na empresa Anhanguera. Em relao crise econmica, apenas a empresa Santos Brasil obteve seu pior ndice em dezembro de 2008, no entanto nenhuma obteve o seu ndice mximo neste perodo.
Tabela 6: Anlise Descritiva do Q Aproximado das Empresas do Novo Mercado
EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR TPI - TRIUNFO DASA NATURA GRENDENE COSAN EDP LIGHT LOCALIZA MDIA 1,6592 2,0631 0,5577 1,3360 2,1759 0,8915 2,4102 5,9633 0,9756 1,4027 0,7502 0,8780 2,3029 MEDIANA 1,6523 1,7061 0,1749 1,3514 2,1849 0,9147 2,4190 5,7639 0,9348 1,4315 0,7739 0,8616 2,4458 MNIMO 0,6895 0,4603 -0,2615 0,9996 0,9195 0,5868 0,9824 3,8221 0,0559 0,5811 0,5775 0,6161 0,8733 MXIMO 2,6345 4,4746 2,4278 1,6426 4,0857 1,4131 4,1780 9,3606 2,5914 2,1158 0,9175 1,1059 3,5929 DESVIO PADRO 0,6804 1,2459 0,7196 0,1891 0,9006 0,2820 0,9164 1,6061 0,5730 0,4595 0,0922 0,1254 0,8835

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OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO COPASA CREMER CSU EMBRAER EQUATORIAL GVT KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV OGX POSITIVO TOTVS S.A. PROFARMA GUARANI AGRA AMIL B2W BEMATECH BR MALLS BR BROKERS. PROVIDENCIA TENDA CR2 CYRELA ESTACIO EVEN EZ TEC HERINGER GENERAL SHOPPING HELBOR IGUATEMI INPAR INVEST TUR JBS JHSF LOG-IN MARFRIG MARISA METALFRIO MINERVA MPX MRV PDG REALTY REDECARD RODOBENS

1,5441 0,9445 1,6394 2,0014 1,0923 1,8763 0,4197 0,6561 0,8010 1,7949 1,1579 0,6928 1,4779 1,0394 12,3902 2,4796 1,6157 1,4880 3,0256 2,7624 1,7115 0,5777 2,4236 0,9301 0,9087 0,9198 1,5573 3,5839 0,7790 1,2428 2,6502 0,7016 0,9506 0,8763 1,3142 1,6068 1,3652 0,7258 0,6815 0,9466 0,4780 1,0942 0,9285 0,1355 1,0196 1,5975 0,6894 0,8615 0,4863 0,9407 0,4793 1,1344 1,2342 1,0212 1,1055 0,7600

1,7087 0,7484 1,5904 2,0609 0,9812 1,6432 0,4171 0,6678 0,7168 1,5553 1,1870 0,7087 1,5515 0,9490 3,2546 2,6731 1,6379 1,7158 2,9946 2,7892 1,2975 0,5777 2,6847 1,1175 1,0266 0,9172 1,5291 3,6490 0,5177 0,9461 2,7369 0,5681 0,9207 0,5639 0,9541 1,3598 1,1185 0,4911 0,7369 0,8336 0,4352 1,1055 0,8367 0,1107 1,0054 1,2859 0,6173 0,9194 0,4242 0,9876 0,4588 0,6122 0,8607 1,0065 1,3829 0,8674

0,9406 0,5397 0,6408 0,7980 0,5380 0,8193 0,1214 0,5351 0,1674 0,6899 0,6736 0,5106 1,1194 0,4401 1,3828 1,1716 1,1244 0,4649 1,1897 1,2411 0,5763 0,4941 1,3345 0,0420 0,5185 0,3449 0,8108 1,3107 0,2986 0,6717 0,3161 0,3621 0,3085 0,2856 0,4209 0,8634 0,2532 0,1401 0,0779 0,5089 -0,0154 0,7110 0,4436 0,0184 0,4873 0,1751 0,0191 0,3742 0,2606 0,1300 0,2356 0,0702 0,1918 0,0851 0,0157 0,1543

1,9580 1,9303 3,0306 3,1560 1,8641 3,3790 0,7269 0,7822 1,6148 3,0352 1,5494 0,8475 1,8277 1,7628 44,1855 3,6596 2,1992 2,4494 8,1976 4,5026 3,6748 0,6614 3,6354 1,5133 1,1739 1,4597 2,4996 8,0037 1,8314 2,3575 5,4942 1,4316 1,7078 2,2500 3,1312 2,6713 2,5018 1,6781 1,1523 1,6751 0,8753 1,5468 1,5227 0,2918 1,7769 4,4493 1,4366 1,3006 0,9530 1,7896 0,9713 3,1148 2,5368 1,9892 2,1914 1,3865

0,3792 0,3987 0,7970 0,8160 0,4835 0,9699 0,1707 0,1130 0,5163 0,8970 0,2174 0,1095 0,2867 0,5059 15,2786 0,7706 0,4047 0,6243 1,9623 1,1489 1,3719 0,1183 0,8048 0,5583 0,2723 0,4204 0,6373 2,3119 0,5694 0,5791 2,1192 0,3805 0,6098 0,6812 0,8752 0,6322 0,9660 0,6219 0,3805 0,3973 0,2614 0,3113 0,4423 0,1110 0,3906 1,4636 0,4841 0,3480 0,2243 0,5930 0,2190 1,1498 0,9169 0,6195 0,8026 0,4135

72

SAO MARTINHO SATIPEL SLC SPRINGS TECNISA TEGMA TEMPO TRISUL BMF HYPERMARCAS LE LIS BLANC LLX MAGNESITA MDIA

0,6675 0,9056 1,5216 0,4720 0,8867 1,1528 0,5911 0,4388 0,4666 0,8822 0,4486 0,1322 0,7075 1,3897

0,8043 0,8409 1,3993 0,4001 0,9103 0,8816 0,4819 0,3079 0,5781 0,9297 0,5962 0,1888 0,6805 1,2272

0,1155 0,2959 0,3166 0,2687 0,2653 -0,4084 -0,0084 0,1033 -0,0689 0,4583 -0,3436 -0,6993 0,1788 0,4851

1,1370 1,7082 3,1670 0,7727 1,5503 3,2224 1,4308 0,9754 0,7790 1,3660 0,9228 0,8674 1,6226 2,8214

0,3947 0,5176 0,9131 0,1951 0,4937 1,2585 0,5861 0,3073 0,3703 0,3625 0,4820 0,6125 0,5161 0,8121

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No Novo Mercado 50% das companhias apresentaram a mdia do ndice abaixo de 1, sendo que, assim como em se tratando do grau de intangibilidade, a empresa LPS assume papel de destaque novamente, com um ndice mdio de 12,39, o que demonstra o valor dos ativos intangveis cerca de 12 vezes maior que o valor dos ativos mensurados pela contabilidade. Assim como nas observaes anteriores, o desvio padro teve seu maior valor na observao onde h maior distanciamento de valores entre a mdia e a mediana e entre os valores mximos e mnimos. Durante os 3 ltimos perodos, perodo relatado como sendo de crise econmica, 50% das companhias apresentaram os seus valores mnimos para o Q Aproximado, sendo que 8 apresentaram o ndice em setembro de 2008, 15 em dezembro de 2008 e 18 em maro de 2009, notando-se um crescimento do nmero de companhias impactadas negativamente pela crise.
Tabela 7- Resumo da Anlise da Relevncia dos Ativos Intangveis
Grau de intangibilidade Mdia <1 18% 6,25% 9,75% Mdia >1 82% 93,75% 90,25% Mediana <1 23% 12,5% 12,20% Mediana >1 77% 87,5% 87,80% Mdia <1 73% 56,25% 50% Qaproximado Mdia >1 27% 43,75% 50% Mediana <1 82% 37,5% 56% Mediana >1 28% 62,5% 44%

N1 N2 NM

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Em suma, os resultados obtidos apontam que, em se tratando da mdia e da mediana, o Nvel 2 e o Novo Mercado de Governana Corporativa apresentaram mais resultados maiores que 1, indicando a presena de ativos intangveis nestas situaes, ressaltando-se ainda que estes nveis

73

possuem um maior ndice de divulgao obrigatria, o que pode indicar uma associao desta com a presena de ativos intangveis nas organizaes. Tambm observa-se a discrepncia de valores do grau de intangibilidade e do Q aproximado, o que justificado pela frmula de clculo destes ndices.

4.2- Anlise da Tendncia dos ndices de Intangibilidade e Desempenho Econmico

A segunda parte do estudo, ainda focada nos ativos intangveis, utiliza-se de mtodos estatsticos mais apurados para determinar a tendncia dos ndices de intangibilidade e dos ndices de desempenho econmico e financeiro das empresas analisadas.

4.2.1- Tendncia dos ndices de Intangibilidade

Conforme o referencial terico, um dos ndices utilizados na pesquisa para apurar o ndice de intangibilidade a razo entre o valor de mercado e o valor contbil, tambm conhecido como grau de intangibilidade, que permite a mensurao dos intangveis de forma relativa, possibilitando assim uma comparao entre as empresas. O outro ndice utilizado, uma aproximao da mtrica conhecida como Qde Tobin, tambm baseado na capitalizao de mercado, difere-se do grau de intangibilidade ao definir a relao entre o valor de mercado da empresa e o valor de reposio dos seus ativos fsicos. No intuito de analisar o comportamento dos intangveis ao longo do perodo analisado, que contempla dados do ltimo trimestre de 2001 (dezembro) ao primeiro trimestre de 2009 (Maro), estima-se a tendncia dos ndices calculados por meio de regresses lineares simples.

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Nvel 1 de Governana Corporativa

O nvel 1 do Novo Mercado de governana corporativa composto por 40 empresas, das quais fez-se necessria as seguintes excluses: 11 instituies financeiras e 7 empresas que no apresentaram dados suficientes para o presente estudo. Os coeficientes estimados para cada companhia, bem como, o coeficiente de determinao R 2 , que basicamente mede a qualidade do ajustamento da reta estimada pela regresso linear so descritos na tabela 9, conforme segue:
Tabela 8- Tendncia do Grau de Intangibilidade do Nvel 1 EMPRESAS Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

( )

( )

BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG.

0,0689 0,0554 0,0313 0,1334 0,0753 0,0202 0,0192 0,0073 0,0400 0,0643 0,0252 0,1280 0,0686 0,0707 0,0637 1,7206 0,1144 0,1207 0,0341 0,0143 0,0839 0,0802 0,0677

0,0000 0,0000 0,0107 0,0000 0,0000 0,0952 0,3324 0,0000 0,0001 0,0000 0,0038 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,4875 0,0000 0,0000 0,0007 0,2419 0,0000 0,0000

0,4071 0,0804 -0,6170 -2,4827 4,7511 1,4825 -0,7229 -0,0569 -0,4545 -0,7241 -0,3190 -2,4139 -1,7773 -1,2646 -1,4396 -4,5953 -2,9452 -2,3585 -0,8252 -0,7260 -1,6664 -3,0943 -1,5987

0,1408 0,3100 0,0229 0,0000 0,1337 0,1531 0,0197 0,1563 0,0118 0,0010 0,0054 0,0003 0,0000 0,0002 0,0000 0,3885 0,0000 0,0000 0,0001 0,0002 0,0000 0,0000

0,8593 0,9359 0,3050 0,8185 0,5645 0,2930 0,1141 0,5424 0,7031 0,8210 0,5484 0,7121 0,7814 0,6179 0,7957 0,0299 0,6357 0,8025 0,5256 0,2037 0,8313 0,6725

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No quadro descrito, R 2 o coeficiente de determinao, 1 representa o coeficiente angular da varivel tempo com o respectivo valor-p, que relata a probabilidade de aceitao da hiptese nula. A pesquisa foi realizada seguindo-se um padro de nvel de significncia ( ) de 10% para os testes estatsticos. Das 22 empresas analisadas, apenas 3 no apresentaram um 1 significante para o grau de intangibilidade, o que significa que na maioria delas (19) existe uma tendncia quanto ao comportamento do ndice no decorrer do perodo em questo. Neste caso, devido presena de 75

valores positivos de 1 , que representa em valores a variao do ndice a cada unidade de variao do tempo, pode-se afirmar que existe uma tendncia de crescimento deste ndice, destacando-se entre os maiores as empresas: Bradespar (0,133348), Duratex.(0,128022) e Random (0,114392). No entanto a crise imobiliria atingiu os mercados financeiros e de capitais a partir de agosto de 2007, o que afetou de modo significativo o valor de mercado das companhias em estudo. Assim, foram estimadas duas regresses lineares, uma composta pelos dados totais e outra excluindo-se os dados referentes aos dois ltimos semestres do ano de 2008 e ao primeiro semestre do ano de 2009. Assim, utilizou-se uma varivel Dummy para captar os efeitos da crise a partir do perodo em que esta comeou a afetar o mercado de capitais, descritas no quadro que segue, junto s respectivas probabilidades de acordo com o teste T. Em relao varivel Dummy, utilizada para ressaltar o perodo de crise econmica, de acordo com o valor de probabilidade da estatstica t de Student, conclui-se que em se tratando do grau de intangibilidade, os parmetros estabelecidos no so significantes em 4 das 19 companhias que apresentaram resultados significativos; Aracruz, Brasil Telecom, CTEEP e Sadia, demonstrando assim que a crise ainda no afetou o grau de intangibilidade destas empresas. Desconsiderando-se os parmetros no-significantes, percebe-se que os impactos da crise, de uma forma geral, so mais relevantes do que a tendncia de crescimento apresentada em funo da varivel tempo. O ndice grau de intangibilidade de todas as empresas apresentou impactos negativos com a crise econmica mundial, enquanto a mdia dos impactos assume o valor de (1,6), ou seja, com a crise econmica mundial, as empresas do Nvel 1 de Governana Corporativa tiveram uma queda, em mdia, de 106% do ndice valor de mercado/valor contbil a cada perodo.

76

EMPRESAS

Tabela 9- Tendncia do QAproximado do Nvel 1 Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

0,0172 0,0450 0,0175 0,1241 0,0210 0,0231 0,0053 0,0056 0,0141 0,0140 0,0074 0,0678 0,0209 0,0147 0,0041 0,0023 0,0395 0,0769 0,0199 0,0043 0,0346 0,0311 0,0330 0,0055 0,0000 0,0804 0,0000 0,0000 0,0000 0,1698 0,0003 0,0000 0,0000 0,0718 0,0001 0,0000 0,0042 0,2801 0,7742 0,0000 0,0000 0,0000 0,6456 0,0000 0,0024 0,2064 0,0881 -0,2718 -2,4705 -0,3037 -0,6095 -0,1169 -0,0319 -0,2296 -0,2151 -0,1873 -1,3228 -0,4846 -0,3839 -0,0484 -0,7154 -0,9257 -1,4884 -0,4010 -0,2311 -0,7975 -1,4027 -0,7344 0,0762 0,2346 0,1054 0,0000 0,0000 0,0000 0,0566 0,2533 0,0005 0,0006 0,0016 0,0003 0,0000 0,0016 0,5254 0,0001 0,0000 0,0000 0,0000 0,0391 0,0000 0,0000

( )

BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG.

0,7193 0,9349 0,2121 0,8140 0,7882 0,5923 0,1197 0,4677 0,6986 0,6544 0,3162 0,6914 0,6766 0,3702 0,1064 0,4425 0,7487 0,7636 0,6877 0,1078 0,8268 0,6193

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Em relao ao Q Aproximado, as mesmas 3 empresas que apresentaram 1 insignificante para a tendncia do grau de intangibilidade obtiveram o mesmo resultado para o ndice em questo com o acrscimo de uma companhia, a Gerdau Metalrgica. Assim, tambm observa-se a presena de coeficientes positivos, indicando novamente a tendncia de crescimento deste ndice. O coeficiente de determinao, que indica o percentual de ajuste da regresso estimada ao comportamento real dos dados, para o grau de intangibilidade mostrou-se acima de 60% em 13 companhias, e para o Q Aproximado apresentou-se acima de 60% em 11 companhias. Destacase a empresa CTEEP, com 93,59% de ajuste para o grau de intangibilidade e 93,49% de ajuste para o Q aproximado. A empresa Bradespar foi a que apresentou maior tendncia de crescimento dos ndices de intangibilidade, sendo 13,3% para o grau de intangibilidade e 12,4% para o Q aproximado a cada trimestre. No entanto, analisando-se as mdias dos resultados significativos, as empresas apresentaram no geral um crescimento do grau de intangibilidade no valor de 0,068 e do Q aproximado no valor de 0,033. 77

Em relao ao ndice Q Aproximado, a varivel dummy, representada no quadro como 2 , esta no apresentou resultados significativos em apenas 3 das 19 companhias com resultados significativos para a tendncia, sendo elas. CTEEP, Ultrapar e Eletrobrs, indicando assim a ausncia de impacto da crise econmica mundial no ndice em questo. Ressalta-se ainda a empresa Brasil Telecom, cujo ndice foi impactado positivamente no perodo de crise, comportamento diferente de todas as outras observaes significativas. A mdia dos impactos significativos da crise imobiliria no ndice relatado foi menor em relao ao grau de intangibilidade ( -73,44%), no entanto demonstra que a queda provocada pelo evento supera a mdia de crescimento apresentada(3,3%).

Nvel 2 de Governana Corporativa

O Nvel 2 de Governana Corporativa, atualmente composto por 18 empresas, sendo que, para a realizao do estudo fez-se necessria a excluso de 8. Isto pois, 2 eram instituies financeiras, que possuem diferenas na contabilizao das suas operaes, inviabilizando a comparao de ndices com o restante da amostra, e 6 empresas no apresentaram dados suficientes para a operacionalizao da pesquisa.
Tabela 10- Tendncia do Grau de Intangibilidade do Nvel 2 EMPRESAS Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

( )

ALL AMERICA ANHANGUERA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG.

0,1572 -0,2718 -0,2223 -0,3087 0,0438 0,0296 0,0518 0,0464 0,0374 -0,2119 -0,0526

0,0088 0,4655 0,0299 0,0002 0,1020 0,0000 0,0003 0,0036 0,0032 0,0604

-3,3117 -2,5971 -2,0048 0,5627 -0,6368 -0,3205 -0,8452 -1,1128 -1,4411 -0,1066 -1,5060

0,0014 0,1992 0,1088 0,1384 0,0046 0,0001 0,0003 0,0017 0,0032 0,9220

0,5456 0,7139 0,6093 0,8767 0,7383 0,8586 0,5708 0,5149 0,4723 0,3367

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O grau de intangibilidade apresentou parmetros significativos em 8 empresas, ou seja 80% dos resultados, podendo-se observar ainda que destes resultados 3 empresas apresentaram valores negativos para a tendncia do ndice, indicando queda do mesmo ao longo dos perodos analisados, sendo elas; GOL, TAM. e UOL, ressaltando-se ainda que as duas primeiras possuem

78

o mesmo setor de atuao. Quanto ao ajuste das regresses estimadas, em se tratando apenas dos resultados significativos, 3 empresas apresentaram um ajuste acima de 60%.
Tabela 11- Tendncia do Qaproximado do Nvel 2 Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2
0,0317 -0,3842 -0,1757 -0,1982 0,0368 0,0026 0,0065 0,0151 0,0180 0,0029 -0,0380 0,0861 0,1365 0,0023 0,0001 0,0476 0,1211 0,0021 0,0017 0,0006 0,9395 -0,9341 -0,8968 -0,5415 0,2031 -0,3569 -0,0814 -0,1350 -0,3219 -0,7083 -0,5065 -0,4912 0,0030 0,4293 0,3295 0,3063 0,0116 0,0002 0,0001 0,0013 0,0000 0,2662

EMPRESAS

( )

ALL AMERICA ANHANGUERA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG.

0,4987 0,7508 0,6621 0,8987 0,6849 0,1707 0,4372 0,5317 0,5049 0,1388

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O segundo ndice exposto, Q aproximado mostrou-se relevante em 7 companhias, sendo ainda que, a GOL e a UOL, assim como no grau de intangibilidade, apresentaram tendncia de queda do ndice em funo do tempo. Tambm houve a verificao de coeficiente de ajuste acima de 60% em 3 das 7 companhias com parmetros significativos. Em mdia, pode-se dizer ainda que a tendncia dos ndices das companhias listados no Nvel 2 de diminuio ao longo do tempo, pois apesar da maioria dos resultados significativos ser positivo, indicando crescimento do ndice, os resultados negativos apresentaram valores mais altos, interferindo assim na mdia da tendncia dos ndices. Quanto ao impacto da crise mundial na tendncia dos ndices, nota-se semelhana no grau de intangibilidade e Q aproximado, o que pode ser explicado em partes, pela utilizao de valores de mercado por ambos. Assim, nas empresas que apresentaram impactos significativos em seus ndices nos perodos de crise, observa-se queda dos mesmos, havendo nos resultados significativos para a tendncia, em mdia, uma queda do grau de intangibilidade em 150,6%, e queda do Qaproximado de 49,12% a cada perodo relatado como sendo de crise.

79

Novo mercado

O Novo mercado apresentou um comportamento diferente dos outros nveis de governana analisados, visto que, metade das companhias que apresentaram resultados significativos relatou tambm uma tendncia negativa do grau de intangibilidade. Um comportamento semelhante foi observado em relao tendncia do ndice Qaproximado, onde dentre os resultados significativos observados em 23 das 32 companhias da amostra, 10 apresentaram uma tendncia de crescimento e 13 apresentaram tendncia de queda nos perodos em questo.
Tabela 12- Tendncia do Grau de Intangibilidade do Novo Mercado EMPRESAS Prob. Prob. ( 1 ) ( 2 ) R2

( )

TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG.

0,1768 0,2495 0,0835 0,1064 0,1317 -0,1973 -0,0162 -0,0917 -0,3774 -0,0047 -0,0204 0,3657 -0,0455 0,0880 0,0653 -0,2399 -0,2788 -0,3263 -0,0025 -0,3785 0,3381 0,0248 -0,2003 -11,6054 0,9395 -0,2241 -0,2231 3,4658 -0,1577 0,1660 -0,1439 0,2096 0,1657

0,0000 0,0000 0,0003 0,0000 0,3482 0,0268 0,9374 0,0412 0,0086 0,6626 0,2742 0,0733 0,3660 0,0924 0,8519 0,0062 0,0000 0,0111 0,9349 0,0007 0,2247 0,2203 0,0049 0,1172 0,0000 0,0088 0,0017 0,0000 0,3979 0,0479 0,1111 0,0002

-1,4527 -5,6015 -1,3449 -0,7651 -1,5707 -1,0171 -2,7978 -0,3914 -0,2274 -0,3324 -1,4575 -6,8254 -1,2263 0,1387 -5,1097 -0,5648 -0,1779 -0,8044 -0,3876 -0,2685 -4,2564 -0,6650 -0,7139 119,9138 -7,2351 0,0007 -0,8785 -34,5268 -1,8052 -2,0379 -1,3298 -3,2773 -5,4730

0,0001 0,0000 0,0072 0,0010 0,3111 0,0582 0,2651 0,2090 0,7599 0,0128 0,0011 0,0056 0,0420 0,8179 0,0424 0,1856 0,2682 0,1868 0,1006 0,6008 0,1764 0,0001 0,0309 0,0594 0,0002 0,9987 0,0219 0,0000 0,0860 0,0097 0,0300 0,0013

0,9352 0,6562 0,4422 0,7591 0,0835 0,6739 0,1312 0,5986 0,7132 0,5755 0,5049 0,5300 0,6256 0,4946 0,6528 0,8829 0,9500 0,8006 0,6531 0,8728 0,1613 0,8013 0,9246 0,2490 0,8916 0,8354 0,8910 0,9139 0,7333 0,6164 0,9072 0,5924

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

80

A mdia da tendncia dos resultados significativos do grau de intangibilidade foi afetada pelo da empresa MMX, cujo valor de crescimento a cada perodo foi o maior de todos apresentados, observando-se uma tendncia de crescimento de 346% a cada trimestre, sendo esta tambm a empresa mais afetada pela crise econmica, em queda de 3.452% do ndice. No entanto os dados encontrados permitem uma explicao para o evento, sendo que o valor de mercado da companhia aumenta ao longo dos trimestres enquanto o patrimnio lquido sofre poucas alteraes, e nos ltimos 2 semestres o valor de mercado sofre brusca queda enquanto o patrimnio lquido praticamente dobra seu valor.
Tabela 13- Tendncia do Qaproximado Novo Mercado EMPRESAS Prob. Prob. ( 1 ) ( 2 ) R2

( )

TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG.

0,0861 0,0997 0,0750 0,0371 0,1123 -0,0984 -0,0641 -0,0717 -0,3774 -0,0069 -0,0005 0,1055 -0,0443 0,0648 -0,1630 -0,1670 -0,1556 -0,2759 0,0575 -0,2386 0,0005 -0,0081 -0,1392 -6,6155 -0,0160 -0,1263 -0,0995 0,5970 -0,1171 0,1442 -0,0684 0,0974 -0,3131

0,0000 0,0142 0,0000 0,0000 0,0000 0,0427 0,5378 0,0214 0,0086 0,1563 0,9092 0,2259 0,0367 0,0156 0,0846 0,0275 0,0001 0,0066 0,0225 0,0005 0,9281 0,4431 0,0109 0,0016 0,6021 0,0045 0,0125 0,0095 0,4184 0,0636 0,1899 0,0112

-0,9469 -3,0723 -0,8216 -0,2725 -1,7500 -0,7708 -1,4489 -0,3048 -0,2274 -0,1262 -0,0658 -2,0030 -0,3950 -0,0854 -0,3357 -0,5087 0,0437 -0,0581 -0,3730 0,0823 -0,4401 -0,1455 -0,0984 17,5276 -1,4545 0,0518 -0,6000 -5,3644 -1,3817 -2,2217 -0,7153 -1,7971 -0,0072

0,0000 0,0010 0,0093 0,0060 0,0001 0,0112 0,2727 0,1532 0,7599 0,0249 0,4057 0,0218 0,0540 0,7638 0,4066 0,1989 0,7014 0,8929 0,0076 0,7752 0,0009 0,0737 0,6344 0,0759 0,0001 0,7539 0,0188 0,0021 0,0833 0,0030 0,0356 0,0043

0,9297 0,5114 0,6313 0,7542 0,8148 0,6714 0,2615 0,6638 0,7132 0,6961 0,0321 0,4546 0,7728 0,5902 0,7054 0,8518 0,8828 0,7823 0,4367 0,8614 0,3678 0,6748 0,8279 0,8666 0,8304 0,8034 0,8481 0,6527 0,7189 0,7158 0,8869 0,4576

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

81

J em se tratando da tendncia do Qaproximado, o da empresa LPS afetou negativamente a mdia dos resultados significativos deste ndice, que apresentou resultado negativo de 0,31. Quanto ao coeficiente de determinao, o ndice grau de intangibilidade obteve em 75% das observaes valores acima de 60%, enquanto no ndice Qaproximado observa-se a mesma ocorrncia em cerca de 82% das empresas. A crise econmica afetou o Qaproximado de 52,17% empresas e o grau de intangibilidade de 60% das companhias do Novo Mercado, cuja tendncia mostrou-se significativa, das empresas, sendo que este impacto observou-se positivo no Qaproximado de uma companhia, a LPS. Tal empresa afetou bruscamente a mdia dos impactos da crise, dada a representatividade dos valores observados diante dos demais, sendo este 17,53 unidades tambm de crescimento para o Qaproximado. No entanto de forma global, pode-se afirmar que a crise afetou a maioria das empresas listadas no Nveis diferenciados de Governana Corporativa de forma negativa. Analisando-se em conjunto toda a amostra, os resultados totais demonstraram que o grau de intangibilidade de 36 das 46 empresas que apresentaram regresses de tendncia significativas cresceu ao longo do perodo analisado, ressaltando-se ainda que, as companhias que apresentaram valores significativos e negativos para a tendncia do ndice, demonstrando queda do mesmo, ocupam o nvel mais alto de governana corporativa, o Novo Mercado. Quanto ao ndice de intangibilidade Q aproximado, das 48 empresas que apresentaram parmetros significativos para a tendncia do ndice, 35 revelaram ndices positivos, o que corrobora as expectativas de crescimento do valor dos ativos intangveis. Assim como em se tratando da tendncia do grau de intangibilidade, as empresas cujos valores encontrados para os

' s foram negativos esto listadas no Novo Mercado.

Assim, em relao tendncia dos ndices de intangibilidade das companhias dos Nveis 1, 2 e Novo Mercado de Governana Corporativa, pode-se afirmar que existe uma tendncia de crescimento, determinando assim o aumento da representatividade dos ativos intangveis perante o patrimnio contbil destas empresas.

82

Tabela 14: Anlise da tendncia dos ndices de intangibilidade

Grau de Intangibilidade N1 N2 NM Total Res. Sig. 19 8 20 47 Res. Sig. (%) 86,4% 80% 62,5% 73,5% (+) 100% 75% 50% 74,5% Res. Sig. 18 7 23 48 Qaproximado Res. Sig. (%) 82% 70% 72% 75% (+) 100% 71,5% 43,5% 68,75%

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados. Comparativamente, o Nvel 1 de Governana Corporativa apresentou um maior nmero de
resultados significativos para a regresso estimada de tendncia dos ndices de intangibilidade, observando-se ainda que todos eles foram positivos, indicando que, tanto o grau de intangibilidade como o Q aproximado esto aumentando ao longo dos perodos em anlise. Ressalta-se ainda que, ao contrrio da anlise das mdias e medianas, ao aumentar-se o nvel de evidenciao menos resultados de tendncia positiva so encontrados, ou seja, quanto maior o nvel de Governana Corporativa menor a verificao de um comportamento crescente dos ndices de intangibilidade em questo.

4.2.2- Tendncia dos ndices de Desempenho Econmico

Os ndices de desempenho econmico utilizados na pesquisa so: a margem lquida, o retorno sobre o ativo e o EVA%. A margem lquida e o retorno sobre o ativo so calculado a partir de informaes presentes nas demonstraes financeiras da empresas, sendo estas, o lucro lquido, as receitas lquidas de vendas e o patrimnio lquido. J o EVA%, ou lucro residual, baseia seu clculo no retorno sobre os investimentos menos o custo de todo o capital.

Nvel 1 de Governana Corporativa

Ao contrrio dos ndices de intangibilidade, a tendncia dos ndices de desempenho econmico mostrou-se significativa em um percentual menor de observaes. A margem lquida apresentou tendncia significativa em 9 das 21 empresas da amostra do nvel 1, ressaltando-se ainda que em uma delas este resultado foi negativo, a Ultrapar, indicando queda do ndice ao longo dos perodos.

83

EMPRESAS

Tabela 15- Tendncia do da Margem Lquida do Nvel 1 Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

( )

BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG.

0,0017 0,0141 -0,0021 0,0007 0,0098 0,0062 0,0552 0,0375 0,0093 0,0073 0,0060 0,0020 0,0091 0,0008 0,0053 0,0027 0,0016 0,0021 -0,0023 0,0106 -0,0040 0,0046

0,3713 0,0667 0,0337 0,2419 0,0994 0,1817 0,4798 0,2860 0,2302 0,2677 0,0000 0,0087 0,2747 0,0174 0,1556 0,0137 0,2848 0,6550 0,0207 0,0492 0,4146

-0,0254 -0,0307 -0,0109 -0,4277 -2,0160 -0,3208 -0,1414 -1,6199 -0,1352 -0,0591 -0,0686 -0,1041 -0,5088 -0,0505 0,0023 -0,0336 -0,0050 -0,4026 -0,1020 -0,2020 0,0398 -0,3681

0,4169 0,8496 0,4735 0,0000 0,0000 0,0002 0,8159 0,0068 0,1141 0,3922 0,0058 0,0000 0,0000 0,0000 0,9771 0,0130 0,8858 0,0001 0,0000 0,0327 0,6835

0,0453 0,1736 0,4269 0,7152 0,6530 0,1794 0,0197 0,0799 0,0811 0,0940 0,6929 0,4681 0,1725 0,4572 0,0637 0,4143 0,0591 0,3777 0,7299 0,2288 0,0338

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O retorno sobre o patrimnio lquido mostrou-se significativo para a anlise de tendncia em 6 companhias, apresentando-se negativo na mesma citada acima. No entanto, em mdia, os

resultados significativos foram positivos. Os coeficientes de determinao so baixos, apresentado-se acima dos 60% na margem lquida de 2 companhias e no retorno sobre o patrimnio lquido de 1.

Tabela 16- Tendncia do Retorno sobre o Patrimnio Lquido do Nvel 1 EMPRESAS Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

( )

BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET

0,0014 0,0014 -0,0014 0,0088 -0,0005 0,0012 0,0122 0,0001 0,0027 0,0025 0,0018 0,0018 0,0006 0,0015 0,0004

0,0772 0,0133 0,0166 0,0696 0,7102 0,4917 0,3763 0,6176 0,2935 0,1207 0,0599 0,0000 0,4515 0,7100 0,6700

-0,0177 0,0051 -0,0001 -0,0837 -2,2699 -1,2449 -0,3739 0,0149 -0,1245 -0,0395 -0,0204 -0,0211 -0,0717 -0,1446 -0,0718

0,1946 0,6645 0,9938 0,1864 0,0002 0,0013 0,0608 0,0119 0,0076 0,0393 0,0694 0,0177 0,0001 0,0018 0,0000

0,1599 0,2900 0,3763 0,1190 0,5402 0,4156 0,0656 0,0995 0,0875 0,1412 0,2116 0,6795 0,2925 0,0527 0,3035

84

PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG.

0,0456 0,0016 0,0003 0,0000 -0,0012 0,0024 0,0014 0,0023

0,3375 0,4627 0,7013 0,9839 0,1014 0,4523 0,2636

-0,3602 -0,0468 0,0135 -0,0955 -0,1036 -0,0710 -0,0415 -0,0208

0,6676 0,0854 0,5002 0,0006 0,0000 0,1030 0,2070

0,0200 0,0779 0,0428 0,3086 0,7872 0,0531 0,1025

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

A crise afetou negativamente a margem lquida e o retorno sobre o patrimnio lquido de 77,78% das empresas com resultados significativos, e no caso do retorno sobre o patrimnio lquido, afetou 33,33% dos mesmos. Em mdia, e em se tratando dos resultados significativos, a crise econmica afetou negativamente em maior proporo a margem lquida (36,8%) das companhias do nvel 1, no entanto, tal evento afetou ambos os ndices de desempenho econmico negativamente e em maior proporo comparado ao crescimento estimado pela tendncia. Outro ndice utilizado para anlise do desempenho econmico foi o EVA%, tambm conhecido como Spread, cujos resultados so descritos a seguir:

EMPRESAS

Tabela 17- Tendncia do EVA % do Nvel 1 Prob. Prob. ( 1 ) ( 2 ) R2

0,0009 0,0020 0,0013 0,0069 0,0014 0,0027 0,0038 0,0014 0,0017 0,0189 0,0021 0,0032 0,0015 0,0030 0,0011 0,0022 0,0032 0,0019 0,0014 0,0020 0,0019 0,0023 0,0041 0,3002 0,0985 0,4100 0,0096 0,0269 0,0066 0,0147 0,4159 0,0902 0,0397 0,0235 0,1020 0,1429 0,0381 0,0289 0,1207 0,0000 0,2881 0,1344 0,2730 0,0969 0,1231 -0,0022 0,0131 0,0125 -0,0357 -0,2158 -0,1903 -0,1344 0,0337 -0,0530 0,0198 0,0031 -0,0019 -0,0136 -0,0749 -0,0143 -0,0520 -0,0380 0,0349 -0,0691 -0,0422 -0,0243 -0,0011 -0,0809 0,8415 0,4349 0,4819 0,3735 0,0000 0,0001 0,0000 0,1066 0,0163 0,0057 0,8039 0,9288 0,3440 0,0006 0,0266 0,0278 0,0018 0,1967 0,0009 0,0147 0,2783 0,9659

( )

BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG.

0,0820 0,1496 0,0323 0,1479 0,6365 0,3511 0,2219 0,0770 0,0602 0,0954 0,1391 0,1092 0,0419 0,0639 0,0699 0,0724 0,3291 0,0714 0,1073 0,0850 0,0405 0,0845

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

85

Assim como em se tratando dos ndices ML e ROE, os resultados significativos de tendncia para o EVA% foram positivos, o que foi observado em 54,55% das observaes, indicando assim uma tendncia de crescimento do ndice, que em mdia verifica-se no valor de 0,4% ao trimestre. A crise afetou o EVA de cerca de 58,33% das companhias com tendncia significativa, ressaltandose ainda que a mdia destes impactos supera a mdia da tendncia de crescimento verificada antes do perodo afetado.

Nvel 2 de Governana Corporativa

No Nvel 2 de Governana Corporativa, em se tratando da margem lquida, apenas as empresas GOL e Terna apresentaram parmetros significativos para a tendncia do ndice, sendo ainda que a Gol obteve um coeficiente negativo e um maior coeficiente de ajuste da regresso no valor de 60,5%. No entanto, no perodo de crise, estas mesmas companhias foram afetadas negativamente, e no caso da Gol, esta provocou quedas ainda mais significativas no ndice.

EMPRESAS

Tabela 18- Tendncia da Margem Lquida do Nvel 2 Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

( )

ALL AMERICA ANHANGUERA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG.

0,0026 -0,0001 -0,0072 0,0018 0,0025 0,0042 0,0028 0,0010 0,0004 0,0038 -0,0024

0,1729 0,8641 0,0339 0,4548 0,0720 0,1605 0,2367 0,4309 0,7887 0,8957

-0,0516 -0,0006 -0,1874 -0,0136 -0,0183 -0,0866 0,0305 -0,0136 0,0209 -0,9773 -0,1029

0,0713 0,9611 0,0176 0,3966 0,0409 0,0045 0,3143 0,3402 0,4536 0,0149

0,0828 0,0035 0,6057 0,0850 0,3112 0,0938 0,1547 0,0484 0,0059 0,0589

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

J o Retorno sobre o patrimnio lquido mostrou-se significativo para a tendncia em 4 companhias; All Amrica, GOL, Terna e Saraiva, apresentando tendncia de queda do ndice apenas na Gol, sendo esta tambm a que apresentou maior coeficiente de ajuste, de 63,15%.

86

Tabela 19- Tendncia do Retorno sobre o Patrimnio Lquido do Nvel 2 EMPRESAS Prob. ( ) Prob. ( 1 ) R2 2

( )

ALL AMERICA ANHANGUERA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG.

0,0072 -0,0130 0,0107 0,0219 0,0514 0,0052 0,0016 0,0026 0,0043 0,0047

0,0404 0,0233 0,3019 0,0946 0,2521 0,1428 0,1863 0,0985 0,3238

-0,1615 -0,1559 -0,0636 -0,2354 -1,2060 0,0474 -0,0247 0,0128 -0,2336 -0,1843

0,0316 0,0597 0,3731 0,0067 0,2371 0,2892 0,0716 0,6663 0,0024

0,1588 0,6316 0,1563 0,4839 0,0437 0,2240 0,1583 0,0410 0,1594

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Em se tratando do retorno sobre o patrimnio lquido, os resultados da pesquisa apontaram que a crise afetou de forma significativa e negativa 75% das empresas do nvel 2, indicando, em mdia, queda do ndice de 18,43% a cada trimestre do perodo de recesso econmica.

EMPRESAS

Tabela 20- Tendncia do EVA% do Nvel 2 Prob. Prob. ( 1 ) ( 2 ) R2

0,0018 0,0003 -0,0052 0,0005 0,0031 0,0013 0,0015 0,0016 0,0010 0,0022 0,0005 0,0004 0,6513 0,0126 0,8456 0,0441 0,0294 0,1256 0,0292 0,1613 0,3654 -0,0256 0,0067 -0,1230 -0,0062 -0,0214 -0,0292 0,0063 -0,0192 0,0065 -0,1865 -0,0437 0,0034 0,4656 0,0082 0,7524 0,0085 0,0000 0,5536 0,0161 0,6391 0,0001

( )

ALL AMERICA ANHANGUERA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG.

0,3830 0,0209 0,6962 0,0109 0,4717 0,1719 0,1850 0,1899 0,0293 0,2955

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Na anlise da tendncia do EVA%, os parmetros foram significativos em 50% das observaes, apresentando-se positivo em 4 e negativo em uma delas, no caso a empresa GOL, cujo comportamento foi similar aos outros ndices de desempenho econmico. Tambm assim como nos resultados dos ndices anteriores, os coeficientes de determinao foram baixos, apresentando-se acima dos 60% apenas na GOL. As mesmas companhias com parmetros significativos, acrescidas de mais uma observao, a TAM, tiveram seus ndices afetados durante o perodo de crise, observando-se ainda que todos sofreram redues, sendo a mdia dessas redues no valor de (-0,06748) unidades do ndice a cada perodo. 87

Novo Mercado de Governana Corporativa

No Novo Mercado, em se tratando da margem lquida, apenas 6 das 32 empresas da amostra apresentaram coeficientes significativos para a tendncia do ndice, sendo ainda que, destas, 4 revelaram valores negativos. Um comportamento atpico foi observado na empresa Obrascon, cujos resultados foram significativos para a tendncia e para a varivel dummy, entretanto a tendncia mostrou-se negativa no perodo no afetado pela crise, e positiva no perodo de crise, indicando assim que o ndice apresenta crescimento somente nos 3 ltimos trimestres da pesquisa. Os coeficientes de determinao foram relativamente baixos, apresentando-se acima dos 60% apenas na regresso estimada para a tendncia da margem lquida das empresas; So Carlos e Banknote.

Tabela 21- Tendncia da Margem Lquida do Novo Mercado EMPRESAS Prob. Prob. ( 1 ) ( 1 ) R2

( )

TRACTEBEL SAO CARLOS CPFL DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG.

0,0115 -0,0285 0,0558 0,0054 -0,0023 0,0033 -0,1743 -0,0034 0,0184 0,0006 -0,0172 0,0014 -609,8192 -0,0090 0,0331 -0,0544 -6,1382 0,0076 -0,0036 -0,0014 0,0048 -0,0224 -0,0168 0,0059 0,0040 10,0580 0,0195 0,0146 0,0041 -0,0024 0,0070

0,1082 0,7336 0,0006 0,2110 0,0009 0,2116 0,1845 0,2830 0,0033 0,4142 0,0011 0,9240 0,3306 0,0238 0,3647 0,7387 0,1224 0,1767 0,0000 0,7793 0,8392 0,6495 0,2730 0,1729 0,5038 0,1609 0,1291 0,1031 0,1389 0,4164

-0,1639 0,6580 -0,5479 -0,0773 0,0100 0,0943 -0,1158 0,0359 -0,0908 -0,0620 0,0955 -0,0446 1,0982 -0,0294 -0,3516 -0,0028 23,8138 0,0193 -0,0215 -0,0368 -0,0706 -1,1109 -0,0684 0,0471 -0,0408 -43,2990 -0,0956 -0,0680 -0,0128 -0,1130 -0,2262

0,0434 0,4500 0,0095 0,1761 0,3698 0,0116 0,0100 0,1186 0,1837 0,0001 0,0101 0,7866 0,1480 0,1146 0,1150 0,9976 0,2225 0,5677 0,1210 0,2201 0,5335 0,0604 0,5930 0,2651 0,1821 0,2218 0,1109 0,1481 0,2941 0,0121

0,1173 0,0056 0,6368 0,0928 0,2865 0,4261 0,3890 0,0852 0,3955 0,6547 0,3803 0,0056 0,2135 0,6891 0,3408 0,0596 0,3986 0,5904 0,4503 0,2873 0,0340 0,3759 0,2882 0,4149 0,0971 0,3170 0,3224 0,3401 0,3048 0,1304

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

88

Quanto ao retorno sobre o patrimnio lquido, das 9 companhias com resultados significativos, em duas foi constatada a tendncia de reduo do ndice em funo do tempo.

Tabela 22- Tendncia do Retorno sobre o Patrimnio Lquido do Novo Mercado

EMPRESAS Tendncia do Grau de Intangibilidade Prob. ( 1 ) ( 1 ) R2

( )

Prob. 0,1494 0,2617 0,0071 0,2649 0,1618 0,0865 0,0521 0,3045 0,2360 0,0511 0,0029 0,5331 0,2188 0,0839 0,0283 0,5958 0,3872 0,5504 0,1128 0,6260 0,3494 0,3047 0,0455 0,2643 0,3355 0,4611 0,1333 0,2168 0,4012 0,5481 0,3031 0,0817

TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG.

0,0026 0,0055 -0,0002 0,0044 0,0140 0,0024 -0,0018 0,0001 -0,0321 -0,0006 -0,0026 0,0026 -0,0022 0,0029 -0,0019 -0,0027 0,0064 -0,0405 0,0010 0,0081 -0,0027 0,0029 0,0042 -0,1013 -0,0057 0,0035 0,0034 0,0312 0,0062 0,0042 0,0051 0,0006 0,0024

0,1060 0,0048 0,9104 0,0644 0,1271 0,1926 0,1297 0,8666 0,2016 0,5254 0,8897 0,0008 0,0012 0,2935 0,8940 0,1256 0,0710 0,1653 0,6172 0,2564 0,0001 0,0337 0,2968 0,9331 0,3449 0,1259 0,4066 0,6326 0,1019 0,0251 0,1237 0,0528

-0,0269 -0,0398 0,0198 -0,0297 -0,1081 -0,0318 0,0222 0,0414 -0,0324 0,0099 0,0958 -0,0577 0,0189 -0,0300 -0,0729 -0,0160 -0,0509 -0,1017 -0,0098 0,0510 -0,0006 -0,0061 -0,0140 -25,0194 -0,1396 0,0219 -0,0337 -0,7300 -0,0234 -0,0076 -0,0170 -0,0272 -0,0313

0,1128 0,0997 0,3471 0,1868 0,2751 0,2405 0,0977 0,0108 0,1023 0,2766 0,6230 0,0006 0,0304 0,2122 0,7013 0,0862 0,0456 0,5667 0,3921 0,2690 0,9554 0,4574 0,5875 0,0945 0,1028 0,2855 0,1334 0,1311 0,1752 0,4000 0,2661 0,0006

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Menos de 56% das companhias com tendncia significativa tiveram o ndice retorno sobre o patrimnio lquido afetado pela crise econmica mundial, observando-se ainda que, destas companhias, a Obrascon apresenta crescimento do ndice a partir do momento em que a crise comea a afetar o mercado de capitais.

89

EMPRESAS

Tabela 23- Tendncia do EVA % do Novo Mercado Prob. Prob. ( 1 ) ( 2 ) R2

0,0019 0,0110 0,0025 0,0041 0,0025 0,0024 -0,0015 0,0013 -0,0220 0,0035 0,0052 0,0027 0,0008 0,0034 0,0122 -0,0003 0,0168 -0,0051 0,0009 0,0072 0,0009 0,0010 0,0110 -0,0487 -0,0024 0,0031 0,0031 0,0119 0,0096 0,0071 0,0055 0,0015 0,0000 0,1286 0,0232 0,4964 0,0022 0,0009 0,0752 0,1110 0,2726 0,2091 0,0608 0,0024 0,0262 0,6838 0,0835 0,1008 0,9424 0,1158 0,6943 0,5533 0,2965 0,3302 0,3214 0,0956 0,0021 0,4836 0,0489 0,2951 0,5102 0,2065 0,1250 0,2208 0,3036 -0,0362 -0,0268 0,0331 -0,0010 -0,0068 -0,0160 0,0145 0,0252 -0,0187 -0,0039 -0,0185 -0,0261 0,0075 -0,0265 -0,0467 -0,0236 -0,0442 -0,0110 -0,0059 0,0164 -0,0060 -0,0026 -0,0322 0,0205 -0,0200 -0,0074 -0,0160 -0,3588 -0,0217 -0,0204 -0,0136 0,0043 -0,0263 0,0085 0,5582 0,3798 0,9408 0,5861 0,1523 0,2820 0,1555 0,2102 0,8270 0,3284 0,0911 0,6568 0,0448 0,4579 0,3112 0,4982 0,8814 0,5022 0,6626 0,6923 0,7071 0,3709 0,7665 0,4162 0,4301 0,4018 0,0124 0,6376 0,5204 0,6262 0,7783

( )

TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEGALL LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG.

0,1241 0,2189 0,0502 0,2785 0,2264 0,0848 0,0506 0,2065 0,1615 0,3225 0,4491 0,1676 0,0387 0,2050 0,1779 0,2717 0,1865 0,0857 0,0509 0,2994 0,0291 0,0480 0,2063 0,6829 0,2178 0,2633 0,0893 0,5422 0,1899 0,1894 0,1825 0,0539

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Cerca de 35% das companhias do Novo Mercado apresentaram resultados significativos para a tendncia do EVA%, sendo elas; CPFL, CCR, Dasa, Energias Br, Ideiasnet, Light, Localiza, Klabin Segall, LPS, M. Dias e Renar. Diferentemente das demais, a LPS apresentou tendncia de queda no ndice, demonstrando assim um desempenho econmico decrescente ao longo dos perodos, no entanto nota-se tambm que o coeficiente de determinao apresentado supera os demais. Os s estimados para a crise demonstram que o desempenho econmico, quando mensurado pelo EVA%, foi afetado em apenas 4 das 11 companhias com resultados significativos par a tendncia, e de forma negativa, ocasionando em mdia, uma reduo do ndice de 2,63% a cada 90

perodo. Nota-se tambm, e levando-se em considerao a proporo de observaes em perodos de no crise e as observaes do perodo de crise, que em mdia tais resultados so substancialmente maiores do que a tendncia de crescimento observada quando se exclui o perodo de recesso. Analisando as companhias de todos os nveis de governana corporativa, o ndice de desempenho margem lquida mostrou-se significativo em 17 do total de 64 companhias analisadas, relatando uma tendncia de crescimento do ndice em 65% destas e a tendncia de queda no restante. J a tendncia do ndice retorno sobre o patrimnio lquido apresentou resultados significativos em 19 companhias, sendo estes positivos em 79%, indicando evoluo do ndice ao longo do perodo. O EVA% foi o ndice de desempenho econmico cuja tendncia mostrou-se significativa num maior nmero de companhias, identificando-se um comportamento contnuo em 28 das 64 empresas da amostra. Este tambm foi o ndice cujos parmetros foram positivos na maior parte das observaes, isto pois, verifica-se um avano positivo do ndice em 93% destas.

Tabela 24: Anlise da tendncia dos ndices de Desempenho Econmico

Margem Lquida Res. Sig. N1 N2 NM Total 9 2 6 17 Res. Sig. (%) 42,8% 20% 19,3% 26,6% (+) 77,8% 50% 33,3% 58,8% Retorno sobre o PL Res. Sig. 6 4 9 19 Res. Sig. (%) 27,3% 44,5% 28,1% 29,7% (+) 83,3% 75% 77,8% 23,4% Res. Sig. 12 5 11 28 EVA % Res. Sig. (%) 54,5% 50% 34,4% 43,75% (+) 100% 80% 91% 92,8%

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados. Conforme exposto, em relao anlise da tendncia dos ndices de desempenho econmico,
verificou-se menos resultados significativos para os ndices utilizados na pesquisa. No entanto, conforme a tendncia dos ndices de intangibilidade, verificou-se a presena de mais resultados significativos e positivos no Nvel 1 de Governana Corporativa, fato este visualizado na anlise da tendncia dos 3 ndices em questo; a margem lquida, o retorno sobre o patrimnio lquido e o EVA %. Assim, constatou-se que quanto maior o nvel de evidenciao menos resultados significativos e positivos so encontrados para a tendncia dos ndices de desempenho econmico, indicando que os nveis mais baixos de governana possuem mais companhias cujos ndices de desempenho econmico encontram-se em crescimento ao longo do perodo de estudo.

91

4.3- Avaliao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas.

Esta etapa do estudo consiste na quantificao do impacto dos ndices de intangibilidade nos ndices de desempenho econmico atravs dos mtodos de mnimos quadrados. As regresses lineares geradas pelo software eviews possuem como varivel dependente o desempenho econmico e como variveis independentes, o nvel de intangibilidade da empresa e a varivel dummy utilizada para relatar os perodos de crise econmica, visto que, esta ltima afetou significativamente os ndices de intangibilidade, conforme descrito anteriormente, e possivelmente tambm os ndices de desempenho econmico. Os ndices de intangibilidade utilizados na pesquisa so: o grau de intangibilidade e o Q Aproximados e os ndices de desempenho econmico utilizados so: o EVA, o retorno sobre o patrimnio lquido e a margem lquida.

4.3.1- Avaliao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas de acordo com o Nvel de Governana Corporativa que ocupam

Os quadros a seguir descrevem os impactos dos ndices de intangibilidade nos ndices de desempenho econmico das empresas do Novo Mercado de Governana Corporativa e as respectivas significncias das regresses estimadas, sendo organizados da seguinte forma; primeiro descreve-se a relao do grau de intangibilidade com os ndices de desempenho (EVA%, ML, ROE) e posteriormente descreve-se a relao destes ltimos com o Q aproximado, ressaltando-se que a varivel independente sempre o ndice de intangibilidade.

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Nvel 1 de Governana Corporativa

Tabela 25: Impacto do Grau de Intangibilidade no EVA% das empresas do Nvel 1

GI EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG. ( 1 ) 0,0128 0,0242 -0,0014 0,0364 0,0126 0,0328 0,0134 -0,1527 0,0167 0,0189 0,0389 0,0138 0,0080 0,0237 0,0124 0,0000 0,0223 0,0069 0,0196 0,0245 0,0171 0,0139 0,0215 Prob. 0,0668 0,1953 0,9307 0,0323 0,0273 0,0167 0,5626 0,2749 0,4961 0,0397 0,1469 0,2588 0,4605 0,0669 0,0420 0,9690 0,0002 0,6238 0,6043 0,2229 0,1529 0,3714 EVA % ( 2 ) -0,0069 0,0203 0,0323 0,0857 -0,2682 -0,2081 -0,0717 0,0620 -0,0294 0,0198 0,0322 0,0530 0,0151 -0,0248 0,0078 -0,0186 0,0376 0,0669 -0,0467 -0,0038 0,0114 0,0597 -0,0666 Prob. 0,4491 0,2534 0,0818 0,0307 0,0000 0,0000 0,0374 0,0016 0,1242 0,0057 0,0010 0,0213 0,3039 0,2710 0,2822 0,2924 0,0001 0,0127 0,0114 0,8641 0,4977 0,1183

(R )
2

0,0979 0,1090 0,0160 0,0971 0,7006 0,4124 0,0998 0,0840 0,0263 0,0954 0,0814 0,0629 0,0093 0,0363 0,0491 0,0075 0,3486 0,0526 0,0783 0,0603 0,0278 0,0498

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No Nvel 1, o EVA percentual mostrou-se significativo e positivo em apenas 8 companhias, demonstrando que o ndice foi afetado nessas firmas ao longo dos perodos em anlise pelo grau de intangibilidade. A quantificao destes impactos representada pelo valor do 1 , enquanto o

2 representa a varivel dummy para a crise econmica mundial, no intuito de absorver os seus
efeitos na regresso estimada. Assim, em mdia, o ndice de desempenho em questo cresce cerca de 2,1% a cada unidade de aumento do ndice grau de intangibilidade, ou seja, os intangveis geraram impactos positivos nas empresas do nvel 1 cujos resultados foram estatisticamente significativos.

93

A crise imobiliria tambm impactou as relaes entre os intangveis e o ndice de desempenho exposto de 62,5% das companhias . Outro fator foco de ateno que esta relao foi afetada positivamente em 3 das 5 companhias afetadas pela crise, o que identifica um fortalecimento da relao entre o grau de intangibilidade e o EVA%. Assim, pode-se dizer que para estas companhias, Bradespar, Cemig e Random, a capacidade dos ativos intangveis de agregar valor para a companhia se intensifica no perodo de crise econmica, ressaltando ainda mais o carter estratgico dos mesmos.

Tabela 26: Impacto do Grau de Intangibilidade na Margem Lquida das empresas do Nvel 1 Margem Lquida GI
EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG. ( 1 ) 0,0349 0,2181 -0,0190 0,0195 0,3250 0,0341 7,7405 0,4488 0,1057 0,3336 0,0386 0,0324 0,0768 0,0155 0,0000 0,0190 0,0073 -0,0339 0,0269 0,1057 -0,0313 0,1027 Prob. 0,0327 0,1084 0,1937 0,0920 0,0032 0,6021 0,4984 0,3652 0,2231 0,0111 0,0000 0,0010 0,3967 0,0026 0,7206 0,0055 0,4541 0,6490 0,1348 0,0766 0,3964 ( 2 ) -0,0499 -0,0177 -0,0446 -0,5315 -2,4500 -0,2138 0,2750 -1,1225 -0,0219 0,0308 0,0403 -0,0504 -0,3564 -0,0319 0,0813 0,0294 0,0226 -0,3836 -0,1157 -0,0013 -0,0786 -0,4349 Prob. 0,0340 0,9172 0,0000 0,0000 0,0000 0,0133 0,1594 0,0288 0,5266 0,3287 0,0035 0,0002 0,0024 0,0000 0,2826 0,0225 0,3889 0,0003 0,0000 0,9840 0,5142

(R )
2

0,1218 0,1470 0,2441 0,7649 0,8082 0,1342 0,0359 0,0567 0,0535 0,2180 0,6653 0,5657 0,1531 0,5586 0,0183 0,4691 0,0299 0,3757 0,6974 0,2009 0,0266

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Em relao influncia do grau de intangibilidade no desempenho da margem lquida, esta mostrou-se significativa em 9 companhias, ou seja, cerca de 40% das companhias listadas neste nvel de governana corporativa. Todos os parmetros significativos foram positivos, sendo ainda que, em mdia, o crescimento do ndice de intangibilidade em questo em uma unidade provoca um crescimento de 10,27% na margem lquida destas empresas.

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Quanto interferncia da crise no comportamento da margem lquida, verificou-se que, entre os resultados significativos, esta afetou quase 80% das empresas, sendo negativo em todas, exceto no caso da empresa Duratex, onde a relao dos ndices teve um relativo crescimento no perodo de crise relatado pela varivel dummy, o que aumenta a dependncia da margem lquida ao grau de intangibilidade. Destaca-se tambm a empresa Aracruz, cuja relao dos ndices sofreu a maior queda durante os 3 ltimos trimestres da anlise, cerca de 2,45 unidades a cada trimestre, sendo que tal situao pode ser explicada pois, neste perodo, a queda do ndice de desempenho foi proporcionalmente maior do que a queda do ndice de intangibilidade. Esta mesma companhia apresenta o maior coeficiente de determinao, com um percentual de ajuste da regresso estimada em 80% comparado ao comportamento real dos dados.

Tabela 27: Impacto do Grau de Intangibilidade no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 1
GI EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG. Retorno sobre o Patrimnio Lquido ( 1 ) 0,0220 0,0220 -0,0115 0,0375 -0,0238 0,1636 0,0146 -0,0020 0,0314 0,0319 0,0610 0,0110 0,0199 0,0034 0,0192 -0,0151 0,0215 -0,0019 -0,0172 0,0212 0,0320 0,0083 0,0255 Prob. 0,0002 0,0325 0,2618 0,1561 0,8168 0,2001 0,8353 0,9648 0,3763 0,0826 0,0018 0,0000 0,0519 0,9313 0,0905 0,1062 0,0799 0,7008 0,4449 0,0791 0,3613 0,3656 ( 2 ) -0,0294 0,0062 -0,0233 0,0660 -2,1368 -1,5189 -0,1839 0,0172 -0,0889 -0,0099 0,0026 0,0109 -0,0472 -0,1209 -0,0573 0,0193 0,0031 0,0171 -0,1016 -0,1068 -0,0212 -0,0052 -0,0460 Prob. 0,0055 0,6199 0,0007 0,1877 0,0290 0,0043 0,0876 0,0025 0,0288 0,1777 0,5914 0,0670 0,0000 0,0074 0,0000 0,9406 0,8929 0,3016 0,0004 0,0000 0,5266 0,8521

(R )
2

0,2803 0,2572 0,1603 0,0508 0,5421 0,4784 0,0191 0,0955 0,0649 0,1179 0,2893 0,6171 0,3824 0,0482 0,3770 0,2460 0,2592 0,0409 0,3225 0,7927 0,0721 0,0608

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O retorno sobre o patrimnio lquido teve o impacto significativo do grau de intangibilidade em 9 empresas, e assim como nos ndices anteriores, os parmetros observados foram positivos,

95

gerando assim, uma mdia de 0,025, valor este que representa a variao do ndice de desempenho como resposta variao em uma unidade do ndice de intangibilidade. Este ndice de desempenho foi afetado pela crise econmica em 55% dos resultados significativos, observando-se ainda que, na companhia Duratex o ndice mostra-se positivo, indicando uma maior influncia dos intangveis no seu desempenho econmico. De forma geral, pode-se observar que, das companhias listadas no nvel 1 de governana corporativa 60% apresentaram impactos estatisticamente significativos do grau de intangibilidade em pelo menos um dos ndices de desempenho econmico, ressaltando-se ainda que em 3 destas companhias, houve um impacto significativo do ndice de intangibilidade em todos os ndices de desempenho econmico. Todos os coeficientes significativos encontrados so positivos, o que permite a afirmao em relao ao Nvel 1, em concordncia com a teoria de Lev (2001), que atribui aos ativos intangveis o papel de condutor valor nas empresas, o grau de intangibilidade afeta positivamente o desempenho econmico destas empresas. Interpretando os resultados encontrados, a cada aumento em uma unidade do grau de intangibilidade, em mdia, os ndices de desempenho econmico so afetados da seguinte forma; o EVA% tende a aumentar 2,15%, a Margem lquida aumenta 10,27% e o retorno sobre o ativo aumenta 2,5%s, lembrando-se ainda que uma unidade de aumento no grau de intangibilidade implica em um crescimento de 100% do valor de mercado em relao ao valor contbil.

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Tabela 28: Impacto do Q Aproximado no EVA% das empresas do Nvel 1

Q aproximado EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG. ( 1 ) 0,0349 0,0315 -0,0039 0,0389 0,0738 0,0640 0,1299 -0,1265 0,0566 0,0537 0,0581 0,0226 0,0101 0,0597 -0,0033 0,0572 0,0698 0,0084 0,0014 0,0372 0,0297 0,0198 0,0695 Prob. 0,0918 0,1567 0,9171 0,0300 0,0537 0,2614 0,0824 0,4537 0,3630 0,1062 0,3721 0,2931 0,7813 0,2439 0,9503 0,1571 0,0007 0,6959 0,1344 0,3901 0,2938 0,6155 EVA% ( 2 ) -0,0048 0,0183 0,0325 0,0918 -0,1952 -0,1328 -0,0727 0,0606 -0,0259 0,0246 0,0390 0,0531 0,0108 -0,0199 0,0018 0,0204 0,0334 0,0659 -0,0691 -0,0108 0,0123 0,0521 -0,0356 Prob. 0,6651 0,2955 0,0744 0,0290 0,0000 0,0055 0,0221 0,0038 0,1968 0,0034 0,0036 0,0240 0,4260 0,3691 0,8072 0,5645 0,0004 0,0133 0,0009 0,5675 0,5453 0,2273

(R )
2

0,0726 0,1145 0,0162 0,0972 0,6465 0,3245 0,1291 0,0695 0,0302 0,0633 0,0571 0,0550 0,0035 0,0229 0,0004 0,0493 0,3337 0,0503 0,1073 0,0374 0,0153 0,0331

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

As regresses estimadas tendo como varivel dependente o EVA% e como variveis independentes o Qaproximado e a varivel dummy, apresentaram menos resultados significativos do que os que relacionavam este mesmo ndice de desempenho econmico com o grau de intangibilidade. Apenas 5 empresas, o que corresponde a 22,27% da amostra,

demonstraram resultados significativos, sendo todos representados por valores positivos, indicando uma influencia positiva dos intangveis no desempenho econmico. A crise econmica afetou o ndice de desempenho de 3 das 5 empresas com resultados significativos, ressaltando-se ainda que em 2 delas a varivel dummy obteve coeficiente positivo, demonstrando que no perodo de crise o Q aproximado influenciou o crescimento do desempenho econmico em maior proporo comparado aos trimestres anteriores. Quanto aos coeficientes de determinao, apenas a Sadia apresentou um valor superior a 60%, sendo todos os outros inferiores a 40%.

97

Tabela 29: Impacto do QAproximado na Margem Lquida das empresas do Nvel 1

Qaproximado EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG. ( 1 ) 0,1146 0,2912 0,0172 0,0579 0,3924 0,3426 5,6655 0,4528 0,3973 0,8283 0,0705 0,0886 0,1514 0,0347 0,0483 0,0562 0,0066 -0,0499 0,0768 0,1623 -0,0049 0,2180 Prob. 0,0141 0,0587 0,4615 0,1998 0,3273 0,1140 0,5913 0,6222 0,1908 0,0209 0,0000 0,0079 0,5819 0,1924 0,7183 0,0151 0,6650 0,7586 0,0740 0,1949 0,9562 Margem Lquida ( 2 ) -0,0534 -0,0413 -0,0416 -0,4176 -1,7663 -0,2157 0,3889 -1,0494 0,0053 0,1145 0,0428 -0,0595 -0,3474 -0,0398 0,1150 0,0248 0,0208 -0,3780 -0,1165 -0,0016 -0,0241 -0,0079 Prob. 0,0257 0,7975 0,0002 0,0000 0,0003 0,0051 0,0916 0,0552 0,9186 0,0245 0,0043 0,0001 0,0104 0,0000 0,3422 0,0562 0,4300 0,0003 0,0000 0,9843 0,8456

(R )
2

0,1217 0,1669 0,1985 0,7186 0,6592 0,1673 0,0161 0,0468 0,0450 0,2214 0,6441 0,5181 0,1348 0,4032 0,0216 0,4012 0,0176 0,3737 0,7228 0,0907 0,0014

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

J em relao influncia do Q aproximado na margem lquida, 32% das empresas do nvel 1 apresentaram resultados significativos,e assim como nas anlises anteriores, todos foram positivos, indicando influncia positiva dos intangveis no desempenho das companhias. Em mdia, o aumento do ndice de intangibilidade em questo acarreta o crescimento da margem lquida em 0,22 unidades, ressaltando-se a companhia Copel, cujo valor encontrado do 1 foi o mais alto. Ainda dentre as 7 companhias com resultados significativos, apenas a margem lquida de uma delas no sofreu interferncia da crise, sendo ainda que em 3 empresas o impacto do ndice de intangibilidade no desempenho econmico foi afetado positivamente.

98

Tabela 30: Impacto do QAproximado no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 1
Q aproximado EMPRESAS BRASIL TELECOM CTEEP ULTRAPAR BRADESPAR SADIA ARACRUZ BRASKEM ELETROBRAS CESP CEMIG COPEL DURATEX GERDAU KLABIN GERDAU MET PARANAPANEMA RANDON ALPARGATAS SUZANO UNIPAR USIMINAS VALE R DOCE MDIA RES. SIG. Retorno sobre o Patrimnio Lquido ( 1 ) 0,0698 0,0288 0,0074 0,0421 0,1765 0,2952 0,1739 -0,0075 0,0242 0,1219 0,1376 0,0201 0,0574 -0,0083 0,0917 0,3119 0,0501 -0,0056 -0,0361 0,0648 0,0202 0,0220 0,0740 Prob. 0,0001 0,0119 0,6896 0,1547 0,4130 0,3626 0,4149 0,8570 0,7212 0,0677 0,0024 0,0000 0,0908 0,9424 0,0700 0,6987 0,2313 0,4543 0,4761 0,0236 0,7595 0,3404 ( 2 ) -0,0304 0,0043 -0,0215 0,0735 -2,2790 -1,1490 -0,1837 0,0175 -0,0839 -0,0017 0,0169 0,0116 -0,0523 -0,1229 -0,0677 0,5363 -0,0067 0,0163 -0,0999 -0,1066 -0,0297 -0,0002 -0,0381 Prob. 0,0052 0,7113 0,0037 0,1763 0,0002 0,0017 0,0648 0,0024 0,0504 0,8748 0,0411 0,0663 0,0000 0,0215 0,0000 0,5378 0,7856 0,3241 0,0003 0,0000 0,4738 0,9953

(R )
2

0,2601 0,2776 0,1128 0,0553 0,5413 0,4296 0,0210 0,0962 0,0552 0,1024 0,2431 0,5922 0,3704 0,0481 0,3523 0,0024 0,1471 0,0525 0,3235 0,8226 0,0190 0,0740

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

De acordo com os resultados obtidos pelas regresses lineares, cerca de 36% das empresas do nvel 1 tem o ndice de desempenho retorno sobre o patrimnio lquido influenciado positivamente pelo ndice de intangibilidade Q aproximado. Dentre estas companhias 75% sofreram interferncia da crise econmica mundial, 50% de forma negativa e 25% de forma positiva. Em mdia, o ndice Qaproximado impacta positivamente o ndice de retorno sobre o patrimnio lquido em 7%, observando-se ainda que com a crise este impacto decresce em mdia 3%.. Analisando-se em conjunto a relao de todos os ndices de desempenho econmico com o ndice de intangibilidade Q aproximado, 12 das 22 empresas listadas apresentaram relao significativa com pelo menos um dos ndices de desempenho econmico. Assim como no ndice de intangibilidade anterior, a associao dos intangveis com os ndices de desempenho mostrou99

se significativa em um nmero maior de empresas em se tratando dos ndices Margem Lquida e Retorno sobre o Patrimnio Lquido.

Nvel 2 de Governana Corporativa

Algumas companhias no apresentaram todos os dados necessrios para o clculo dos ndices, e devido a esta insuficincia a anlise da influncia dos ndices de intangibilidade nos ndices de desempenho econmico do Nvel 2 de Governana Corporativa foi realizada em 9 companhias, excluindo-se a empresa Anhanguera devido escassez de observaes dos ndices de intangibilidade ao longo do perodo de estudo, conforme segue.

Tabela 31: Impacto do Grau de Intangibilidade no EVA% das empresas do Nvel 2

GI EMPRESAS ALL AMERICA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0003 0,0148 -0,0061 0,0117 0,0288 0,0187 0,0159 0,0207 0,0000 0,01979 Prob. 0,9071 0,0035 0,3773 0,5173 0,0289 0,2903 0,0030 0,2929 0,9939 EVA % ( 2 ) -0,0103 -0,1130 -0,0126 -0,0009 -0,0138 0,0295 0,0113 0,0396 -0,1728 -0,03849 Prob. 0,0862 0,0130 0,4281 0,9247 0,0015 0,0011 0,1514 0,1014 0,0005

(R )
2

0,1125 0,7147 0,1231 0,1302 0,0995 0,1584 0,0849 0,0444 0,5694

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Um tero das companhias apresentou resultados significativos e positivos, sendo que, em mdia o aumento do grau de intangibilidade em uma unidade implica num provvel aumento do EVA% em 2%. Quanto ao poder de explicao dos intangveis no desempenho a empresa Gol assume papel de destaque com um coeficiente de determinao de 71,47%. Neste caso observa-se ainda que a mdia dos impactos da crise supera a mdia dos impactos significativos do grau de intangibilidade no EVA%, o que representa uma anulao do efeito dos intangveis no desempenho econmico das companhias. Cabe ressaltar que esta mdia sofreu grande interferncia do valor encontrado para a varivel dummy da empresa Gol, cujo impacto da crise no desempenho foi o maior observado.

100

Tabela 32: Impacto do Grau de Intangibilidade na Margem Lquida das empresas do Nvel 2
GI EMPRESAS ALL AMERICA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0088 0,0226 -0,0106 -0,0092 0,1079 0,0370 0,0034 0,0296 -0,0269 0,0406 Margem Lquida Prob. 0,0496 0,0041 0,1167 0,6713 0,0809 0,3014 0,6201 0,4385 0,6635 ( 2 ) -0,0461 -0,1643 -0,0180 -0,0099 -0,0377 0,0755 0,0022 0,0524 -1,1489 -0,0827 Prob. 0,0135 0,0302 0,1788 0,4708 0,0119 0,0012 0,8377 0,2331 0,0460

(R )
2

0,2532 0,6382 0,3409 0,1142 0,0665 0,1401 0,0028 0,0229 0,1091

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Na tabela 31 pode-se visualizar um impacto significativo do grau de intangibilidade na margem lquida das companhias do nvel 2 em 33,33% da amostra, sendo que em uma destas

observaes, no caso a empresa All Amrica, este impacto foi negativo. Conforme a teoria de Lev (2001) a presena de intangveis agrega valor s companhias e afetam o desempenho das mesmas, por isso presume-se que o desempenho decrescente da empresa em questo decorrente de outros fatores e no do crescimento do ndice de intangibilidade. Cabe ressaltar tambm que os ndices de desempenho econmico so derivados do lucro, sendo que este pode ser afetado negativamente dado o investimento em ativos intangveis, possibilitando assim uma situao inversa entre os ndices de intangveis e os ndices de desempenho. Quanto interferncia da crise na relao dos ndices, esta mostrou-se mais uma vez negativa, afetando todos os resultados significativos provocando assim, em mdia uma queda de 0,08 no impacto dos intangveis sobre o desempenho.

101

Tabela 33: Impacto do Grau de Intangibilidade no Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 2
GI EMPRESAS ALL AMERICA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG. Retorno sobre o Patrimnio Lquido ( 1 ) -0,0210 0,0393 -0,0526 -0,0398 1,8543 0,0610 0,0069 0,0571 0,0004 -0,0066 Prob. 0,1553 0,0022 0,0522 0,8407 0,2257 0,2462 0,3409 0,1363 0,9410 ( 2 ) -0,1454 -0,1197 -0,0729 -0,1427 -0,6643 0,1288 0,0022 0,1024 -0,2008 0,0000 Prob. 0,0163 0,1066 0,1860 0,2606 0,2087 0,0005 0,8430 0,0487 0,0098

(R )
2

0,1901 0,6936 0,4341 0,3419 0,0568 0,1851 0,0129 0,0677 0,3765

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No retorno sobre o patrimnio lquido, o impacto do grau de intangibilidade mostrou-se significativo em apenas 2 companhias, o que representa 22,22% da amostra. Assim como no ndice anterior, uma destas companhias relatou uma relao inversa dos dois ndices, a empresa UOL, o que pode ser explicado pelos mesmos fatores descritos, no entanto para tal afirmao preciso uma anlise mais profunda nas demonstraes da empresa. As duas companhias no apresentaram resultados significativos para a varivel dummy, o que indica tambm a no interferncia da crise. Resumindo-se os resultados encontrados, pode-se concluir que o ndice grau de intangibilidade afetou ao menos um dos ndices de desempenho de 55,56% das companhias do Nvel 2 , obtendo relao positiva e significativa para os 3 ndices de desempenho econmico da empresa Gol.

Tabela 34: Impacto do Qaproximado no EVA% das empresas do Nvel 2

Qaproximado EMPRESAS ALL AMERICA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0019 0,0252 -0,0077 0,0399 -0,0479 0,1606 0,0468 -0,0286 -0,0086 0,0360 Prob. 0,7994 0,0010 0,5203 0,1783 0,5146 0,2020 0,0061 0,4079 0,7265 EVA % ( 2 ) -0,0110 -0,1175 -0,0119 0,0011 -0,0123 0,0342 0,0092 0,0088 -0,1769 -0,1175 Prob. 0,0947 0,0086 0,5093 0,8808 0,0065 0,0023 0,1983 0,6253 0,0005

(R )
2

0,1148 0,7371 0,0799 0,2754 0,0290 0,2092 0,0741 0,0258 0,5714

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

102

Ainda em se tratando do nvel 2, mas da relao do ndice de intangibilidadeQaproximado com o EVA%, apenas 2 empresas apresentam uma influncia significativa, a Gol e a Marcopolo, sendo positiva em ambas, revelando uma mdia de 3,6% de aumento no ndice de desempenho a cada aumento em uma unidade do ndice de intangibilidade. Dentre estas companhias, a relao de ndices da Gol foi impactada ainda pela crise econmica nos ltimos 3 trimestres da pesquisa, afetando negativamente o crescimento do ndice de desempenho em funo de intangibilidade em 1,17%.

Tabela 35: Impacto do Q aproximado na Margem Lquida das empresas do Nvel 2 Qaproximado Margem Lquida
EMPRESAS ALL AMERICA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0293 0,0368 -0,0153 -0,0035 -0,2164 0,2803 -0,0037 -0,0840 -0,9957 0,0038 Prob. 0,0898 0,0030 0,1884 0,9052 0,4665 0,2788 0,8884 0,2132 0,2599 ( 2 ) -0,0489 -0,1750 -0,0191 -0,0066 -0,0336 0,0834 0,0004 -0,0105 -1,5644 -0,1119 Prob. 0,0220 0,0230 0,2287 0,5400 0,0743 0,0021 0,9689 0,7353 0,0524

(R )
2

0,2306 0,6489 0,2859 0,0941 0,0181 0,1534 0,0004 0,0361 0,2345

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No ndice de desempenho margem lquida, o Q aproximado provocou impacto estatisticamente significativo em 2 empresas, o que representa cerca de 22,22% das empresas do nvel 2 que apresentaram dados suficientes para a pesquisa. Nota-se que ambas tiveram suas equaes afetadas tambm pela crise de forma negativa.

103

Tabela 36: Impacto do Q aproximado no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Nvel 2 Qaproximado Margem Lquida
EMPRESAS ALL AMERICA GOL UOL TERNA CELESC ELETROPAULO MARCOPOLO SARAIVA TAM MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0689 0,0627 -0,0766 0,0288 6,038 0,4678 0,0108 -0,0468 0,0019 0,0627 Prob. 0,2101 0,0022 0,1031 0,9186 0,3553 0,2265 0,6701 0,511 0,9625 ( 2 ) -0,1514 -0,1418 -0,0796 -0,1211 -0,1795 0,1421 0,0004 0,0316 -0,2008 -0,1418 Prob. 0,0226 0,0495 0,2265 0,2303 0,3181 0,0009 0,9721 0,3959 0,0092

(R )
2

0,1788 0,7064 0,3738 0,3393 0,0338 0,2041 0,0033 0,0236 0,3765

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Apenas a empresa Gol obteve relao significativa do ndice de intangibilidade em questo e o Retorno sobre o patrimnio lquido, ressaltando-se ainda a significncia de todas as equaes desta companhia, ou seja, relao entre a presena de intangveis e o desempenho econmico. Em suma 33,33% das empresas em anlise do Nvel 2 apresentaram uma relao entre o Qaproximado e algum dos ndices utilizados para mensurar o desempenho econmico, so elas: All Amrica, Gol, e Marcopolo.

Novo Mercado de Governana Corporativa

Na verificao do impacto do grau de intangibilidade no EVA% das empresas do Novo Mercado verificou-se um comportamento atpico e divergente da teoria acerca dos ativos intangveis. Cerca de 28% das companhias apresentaram relaes significativas para a varivel de desempenho, sendo que, destas, 89% obtiveram relao negativas.

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Tabela 37: Impacto do Grau de Intangibilidade no EVA% das empresas do Novo Mercado
GI EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEG. LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG ( 1 ) 0,0100 0,0279 0,0168 -0,0021 0,0005 -0,0121 -0,0027 0,0011 -0,0106 -0,1106 -0,0153 0,0017 -0,0208 0,0133 0,0103 -0,0006 -0,0853 0,0026 0,0170 -0,0218 -0,0007 -0,0313 -0,0512 -0,0004 -0,0038 -0,0138 -0,0199 0,0016 -0,0026 0,0102 0,0047 0,0073 -0,0297 Prob. 0,1042 0,0232 0,3849 0,8905 0,8297 0,0064 0,1817 0,8730 0,0065 0,0009 0,3112 0,5011 0,0696 0,1411 0,3179 0,9628 0,0384 0,8970 0,3698 0,0125 0,1415 0,1286 0,1170 0,7316 0,2321 0,0449 0,0488 0,6752 0,8321 0,6502 0,5064 0,4629 EVA% ( 2 ) -0,0196 0,1901 0,0725 0,0235 0,0289 -0,0284 -0,0081 0,0381 -0,0638 -0,0182 0,0327 0,0017 -0,0192 -0,0091 0,0695 -0,0260 -0,0943 -0,0299 0,0055 0,0040 0,0073 -0,0126 -0,0650 -0,2009 -0,0406 -0,0073 -0,0410 -0,2694 0,0196 0,0355 0,0236 0,0318 0,0326 Prob. 0,0099 0,0013 0,0128 0,0407 0,0132 0,0348 0,5310 0,0479 0,0013 0,2353 0,3440 0,9026 0,3956 0,2142 0,2877 0,3468 0,2093 0,6064 0,3741 0,8510 0,6315 0,0815 0,2377 0,1150 0,0222 0,4086 0,1283 0,0159 0,6313 0,1637 0,1652 0,1232

(R )
2

0,1150 0,1543 0,0436 0,0683 0,0475 0,1970 0,0631 0,1820 0,3292 0,4522 0,0984 0,0346 0,1595 0,0761 0,0885 0,2715 0,3664 0,0683 0,0987 0,3712 0,0148 0,1123 0,2543 0,4260 0,2571 0,3568 0,3054 0,5292 0,0672 0,0674 0,0615 0,0518

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Outro fator de ateno o caso da companhia Ideiasnet, a nica companhia que apresentou uma relao de impacto positivo dos intangveis no desempenho, e, alm disso, esta relao de ndices foi afetada positivamente durante o perodo de crise, o que pode ser interpretado como um crescimento ainda maior do EVA% dada determinada variao do grau de intangibilidade neste perodo. J nas 8 empresas restantes, todas com varivel dummy significativa.

' s negativos, apenas duas apresentaram

105

Tabela 38: Impacto do Grau de Intangibilidade na Margem Lquida das empresas do Novo Mercado
GI EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEG. LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG ( 1 ) 0,0592 -0,1226 0,1496 -0,0155 0,0005 -0,0147 0,0045 0,0815 0,0039 0,0004 0,0003 0,0194 -472,7560 0,0302 -0,1446 0,0983 -27,1477 -0,0237 -0,0022 0,0936 0,0276 -0,0091 -0,0223 -0,0222 -0,0266 2,3214 0,0123 0,0470 -0,0022 0,0200 0,0106 Prob. Margem Lquida Prob. ( 2 ) -0,0623 0,2189 -0,1525 -0,0721 -0,0111 0,1056 -0,2192 0,0429 0,1924 -0,0554 -0,0333 -0,0500 7402,9700 -0,0194 -0,4137 -0,0354 -17,7366 0,0043 -0,0741 0,0031 0,0006 -0,6613 -0,2050 0,0516 -0,0745 47,9192 0,0337 0,0716 0,0031 -0,1000 0,0157 0,0509 0,7258 0,0077 0,2234 0,3807 0,0089 0,0413 0,2973 0,3059 0,0008 0,7774 0,7057 0,2866 0,1854 0,0897 0,9546 0,5690 0,8422 0,0000 0,9187 0,9943 0,1125 0,0131 0,2098 0,0537 0,2257 0,7327 0,1545 0,8919 0,0131

(R )
2

0,1092 0,7930 0,1096 0,1750 0,7956 0,0673 0,7874 0,3911 0,9619 0,8379 0,9957 0,8668 0,4622 0,0023 0,2600 0,6534 0,6039 0,0097 0,0388 0,0863 0,6741 0,0315 0,1448 0,2690 0,1152 0,1849 0,6457 0,1305 0,8397 0,2287

0,1044 0,0020 0,2277 0,0746 0,0508 0,4098 0,3371 0,0821 0,0567 0,6498 0,0228 0,0086 0,1892 0,7348 0,4192 0,0548 0,0749 0,7449 0,2603 0,3842 0,0385 0,7713 0,3346 0,4184 0,2194 0,2459 0,0265 0,2244 0,0624 0,2180

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Em se tratando do impacto do grau de intangibilidade na margem lquida das companhias do novo mercado, assim como no ndice anterior, algumas demonstraram resultados negativos, ou seja, um comportamento inverso dos dois ndices. Apesar de 66% dos resultados significativos terem sido negativos, a mdia destes resultou em um impacto positivo dos intangveis no desempenho econmico, devido relevncia dos valores de impacto positivo. Quanto varivel dummy, dentre os resultados significativos em anlise, apenas um quarto das empresas foi afetada pela crise, ressaltando-se ainda a empresa Grendene, cuja relao entre o grau de intangibilidade e a margem lquida apresentou-se negativa ao longo dos trimestres e foi afetada positivamente e em maior proporo durante o perodo de crise. Em relao ao ajustamento dos 106

resultados significativos destacam-se tambm as companhias CSU e LPS, que apresentaram coeficientes de determinao acima de 70%.

Tabela 39: Impacto do Grau de Intangibilidade no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Novo Mercado
GI EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEG. LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG ( 1 ) 0,0150 0,0122 0,0016 0,0222 -0,0491 -0,0063 0,0024 0,0028 0,0022 0,0046 0,0992 0,0044 0,0015 0,0104 0,0043 0,0113 -0,0241 0,0633 0,0047 -0,0223 -0,0013 0,0291 -0,0090 -0,2487 -0,0054 -0,0117 -0,0206 -0,0008 0,0033 0,0119 -0,0031 0,0039 -0,0241 Prob. 0,0447 0,0175 0,8747 0,0285 0,0702 0,1779 0,2419 0,3431 0,7796 0,8126 0,2084 0,0008 0,8448 0,5661 0,5552 0,0035 0,0318 0,1359 0,8423 0,0564 0,0561 0,3295 0,4909 0,0265 0,5331 0,2254 0,0928 0,9614 0,6703 0,0717 0,8159 0,3461 ROE Prob. ( 2 ) -0,0059 0,0656 0,0170 -0,0055 0,1116 -0,0279 0,0109 0,0460 -0,0476 0,0068 0,2316 -0,0194 0,0046 -0,0144 -0,0625 -0,0088 -0,0568 -0,1497 -0,0032 0,0428 -0,0397 0,0262 -0,0084 -10,1331 -0,1825 0,0264 -0,0583 -0,5706 0,0162 0,0309 0,0023 -0,0148 -0,0130 0,2598 0,0077 0,2145 0,2646 0,1405 0,3328 0,2553 0,0054 0,0794 0,3327 0,1755 0,0583 0,7947 0,4190 0,6875 0,1335 0,0247 0,3250 0,6965 0,2560 0,0007 0,1086 0,7194 0,3329 0,0170 0,1784 0,0424 0,1554 0,5895 0,0294 0,9351 0,1966

(R )
2

0,1663 0,1380 0,0071 0,3238 0,3987 0,0598 0,0326 0,3074 0,2188 0,0288 0,0153 0,5635 0,0063 0,0278 0,0289 0,6703 0,4568 0,5036 0,0797 0,6755 0,1398 0,1710 0,0178 0,7478 0,3344 0,4543 0,2706 0,2040 0,0593 0,3758 0,0546 0,1008

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O ndice de desempenho econmico que obteve um maior nmero de resultados significativos quando relacionado ao grau de intangibilidade foi o retorno sobre o patrimnio lquido, fato observado em 37,5% da amostra. Dentre estas, metade das companhias demonstraram ter o ndice de desempenho afetado positivamente pelo ndice de intangibilidade, no entanto, em se tratando da mdia, esta foi negativa.

107

O impacto da crise econmica na relao dos ndices ocorreu em 50% das empresas, e com exceo da empresa Ideiasnet, onde observa-se um aumento da influncia do grau de intangibilidade no patrimnio lquido no perodo de recesso, mostrou-se negativo em todas as observaes. Quanto aos impactos do grau de intangibilidade no desempenho econmico, aps anlise em conjunto das regresses estimadas para os 3 ndices utilizados; EVA%, Margem Lquida e Retorno sobre o ativo, verifica-se a presena de resultados significativos em aproximadamente 60% da amostra, e mostrando-se positivo em apenas 37% destes.

Tabela 40: Impacto do Qaproximado no EVA% das empresas do Novo Mercado

Qaproximado EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEG. LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG ( 1 ) 0,0217 0,0378 0,0243 0,0053 0,0166 -0,0250 -0,0070 0,0002 -0,3467 0,1360 0,0077 -0,0316 0,0256 -0,0204 0,0039 -0,1562 0,0015 0,0153 -0,0319 -0,0479 -0,1215 -0,0650 0,0073 -0,0375 -0,0175 -0,0387 -0,0160 -0,0041 0,0178 0,0142 0,0064 -0,0599 Prob. 0,0912 0,1820 0,4142 0,8877 0,0255 0,0020 0,1332 0,9835 0,0000 0,2932 0,2613 0,1626 0,1007 0,4548 0,8224 0,0462 0,9559 0,5061 0,0362 0,0844 0,0484 0,0899 0,0222 0,1385 0,0378 0,0315 0,4407 0,8082 0,5421 0,4314 0,6805 EVA% ( 2 ) -0,0151 0,1978 0,0636 0,0226 0,0311 -0,0361 -0,0148 0,0369 -0,0393 0,0695 0,0041 -0,0095 -0,0092 -0,0046 -0,0194 -0,0749 -0,0342 0,0000 0,0162 -0,0139 -0,0200 -0,0288 -0,1101 -0,0927 -0,0020 -0,0434 -0,3268 0,0182 0,0486 0,0290 0,0294 -0,0148 Prob. 0,0414 0,0120 0,0034 0,0392 0,0004 0,0098 0,3969 0,0562 0,0000 0,0149 0,7144 0,6268 0,0587 0,9291 0,4792 0,2810 0,5197 0,9990 0,5009 0,3984 0,0580 0,2875 0,2035 0,0183 0,8063 0,1011 0,0115 0,6747 0,2180 0,2047 0,1880

(R )
2

0,1282 0,0930 0,0465 0,0680 0,1719 0,2426 0,1093 0,1816 0,6881 0,1477 0,0690 0,0863 0,1003 0,0519 0,2783 0,4281 0,0673 0,1102 0,3449 0,0473 0,3669 0,2277 0,7326 0,3050 0,2303 0,3250 0,5457 0,0683 0,0913 0,0693 0,0281

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

108

Ainda no Novo Mercado, no entanto, relacionando os ndices de desempenho econmico com o ndice de intangibilidade Q aproximado, em se tratando da relao deste com o EVA%, cerca de 40% da amostra apresentou relaes significativas entre os ndices, porm destas 13 empresas, apenas 4 demonstram relaes de impactos positivos, resultando assim em uma mdia dos impactos negativa e de 6%. Conforme os resultados, a crise impactou negativamente na relao destes ndices em 38% das companhias com ' s significativos, e em uma delas, obteve impacto positivo, o que interpretando, significa que, neste perodo de crise a variao em uma unidade do ndice Q aproximado afetou o ndice EVA% da empresa CCR em 0,03 unidades a mais que nos trimestres anteriores.

Tabela 41: Impacto do Qaproximado na Margem Lquida das empresas do Novo Mercado
Qaproximado EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEG. LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS ( 1 ) 0,1273 -0,1932 0,5604 -0,0271 0,0035 -0,0237 0,2538 0,5169 0,0040 0,1584 0,0069 -902,2710 0,0410 -0,2063 0,1454 -66,2371 -0,0372 -0,0017 0,3181 0,0616 0,0020 0,0008 -0,0158 -0,0518 8,2032 0,0201 0,0685 Prob. Margem Lquida Prob. ( 2 ) -0,0352 0,2889 -0,1604 -0,0738 -0,0054 0,1010 0,0613 0,2231 -0,0523 0,0815 -0,0360 6515,8980 -0,0171 -0,3378 -0,0657 -12,5311 0,0144 -0,0767 0,0165 0,0022 -1,1922 -0,1681 0,0673 -0,0780 29,0920 0,0415 0,1146 0,2649 0,4717 0,0030 0,1940 0,6701 0,0105 0,1946 0,0137 0,0002 0,0975 0,7880 0,3526 0,2783 0,0655 0,9031 0,2673 0,5097 0,0055 0,3114 0,9676 0,0299 0,2861 0,0930 0,0362 0,3499 0,6797 0,0859

(R )
2

0,1024 0,7819 0,0418 0,1502 0,2906 0,0480 0,2204 0,2581 0,4175 0,0078 0,9733 0,3927 0,0001 0,3278 0,6037 0,2204 0,0179 0,9753 0,0007 0,3984 0,2555 0,9929 0,1609 0,0743 0,3565 0,5754 0,0802

0,1148 0,0026 0,3532 0,0682 0,0980 0,4147 0,1283 0,1285 0,6598 0,1775 0,0050 0,1928 0,7484 0,3686 0,0593 0,3835 0,7299 0,1888 0,5681 0,0535 0,3748 0,2266 0,3887 0,2321 0,1510 0,0432 0,3529

109

PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG

0,0027 0,0334 0,1292

0,9064 0,2321

0,0104 -0,0952 0,0117

0,7124 0,0216

0,0604 0,2077

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O ndice de desempenho econmico margem lquida, foi afetado significativamente pelo ndice Q aproximado em 25% da amostra do Novo Mercado, mostrando-se positivamente relacionados em 62,5% destes resultados. Em mdia os impactos verificados pela crise econmica foram de crescimento da relao dos ndices, visto que, em 3 das 5 empresas impactadas, os resultados so positivos.

Tabela 42: Impacto do Qaproximado no Retorno sobre o Patrimnio Lquido das empresas do Novo Mercado
GI EMPRESAS TRACTEBEL IDEIASNET SAO CARLOS CPFL CCR DASA NATURA GRENDENE COSAN ENERGIAS BR LIGHT LOCALIZA OBRASCON RENAR ABYARA BANKNOTE BRASCAN ECODIESEL BRASILAGRO CSU EMBRAER EQUATORIAL KLABIN SEG. LPS LUPATECH M.DIAS MEDIAL MMX ODONTOPREV TOTVS PROFARMA CYRELA MDIA RES. SIG ( 1 ) 0,0308 0,0246 0,0011 0,0760 0,0811 -0,0110 -0,0011 0,0030 -0,0064 0,8912 0,0091 0,0237 0,0209 -0,0202 0,0155 -0,0379 0,0789 0,0070 -0,0330 -0,0160 -0,0125 -0,0091 0,0152 0,0433 -0,0115 -0,0115 -0,0836 0,0054 0,0166 0,0022 0,0041 0,0140 Prob. 0,0511 0,0625 0,9406 0,0098 0,1695 0,1439 0,8005 0,5072 0,8535 0,2365 0,0059 0,0025 0,4881 0,4521 0,0001 0,0429 0,1068 0,7982 0,0928 0,6713 0,7888 0,4714 0,0639 0,5649 0,1303 0,1303 0,2812 0,6097 0,0505 0,9367 0,6265 Margem Lquida Prob. ( 2 ) 0,0015 0,0816 0,0165 -0,0061 0,1048 -0,0288 0,0016 0,0455 0,0040 0,1214 -0,0261 0,0194 -0,0149 -0,1080 -0,0077 -0,0467 -0,1905 -0,0044 0,0548 -0,0477 0,0088 -0,0002 -25,2898 -0,1067 0,0329 0,0329 -0,7323 0,0181 0,0407 0,0110 -0,0157 -4,2035 0,7974 0,0113 0,1011 0,1599 0,0977 0,3069 0,9113 0,0064 0,5269 0,1634 0,0121 0,0705 0,3258 0,4980 0,2550 0,0231 0,1784 0,4023 0,1468 0,0237 0,5318 0,9918 0,0657 0,3347 0,0840 0,0840 0,0805 0,5530 0,0178 0,7467 0,2292

(R )
2

0,1668 0,1342 0,0067 0,4636 0,0901 0,0550 0,0030 0,3062 0,0274 0,0533 0,4647 0,1281 0,0390 0,0303 0,6849 0,4195 0,4975 0,0910 0,6537 0,1014 0,1107 0,0131 0,2643 0,3359 0,4266 0,4266 0,2647 0,0722 0,4613 0,0505 0,0719

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

110

O retorno sobre o patrimnio lquido foi impactado pelo ndice Q aproximado em 10 companhias da amostra, o que representa 31,25% da mesma. A relao destes ndices foi a que apresentou mais relaes positivas (80% dos casos). J em relao aos impactos da crise, foi verificada a maior mdia negativa de todos os impactos provocados nas relaes de desempenho e intangveis, o que foi afetado principalmente pelo 2 da companhia LPS. Sob a tica de todos os ndices de desempenho quando relacionado ao Q aproximado, pode-se dizer que houveram impactos significativos em aproximadamente 60% das companhias em estudo listadas no Novo Mercado, sendo que, destes, cerca de 53% foram positivos,

demonstrando assim a verificao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas.

Tabela 43- Relao entre o Grau de Intangibilidade e os ndices de Desempenho Econmico

Margem Lquida Res. Sig. N1 N2 NM Total 9 4 6 19 Res. Sig. (%) 40,1% 44,4% 18,7% 30,2% (+) 100% 75% 25% 73,7% Retorno sobre o PL Res. Sig. 9 2 12 25 Res. Sig. (%) 40,1% 22,2% 37,5% 39,7% (+) 100% 50% 50% 64% Res. Sig. 8 3 8 19 EVA % Res. Sig. (%) 36,4% 33,3% 25% 30,2% (+) 100% 100% 12,5% 63,2%

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O grau de intangibilidade quando associado aos ndices de desempenho econmico utilizados na pesquisa demonstrou maior nmero de resultados significativos no Nvel 1 de Governana Corporativa, indicando que este neste nvel o impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas mais forte do que nos outros nveis. Em sntese, de todas as empresas selecionadas da amostra, 19 demonstraram relaes significativas entre o grau de intangibilidade com a Margem Lquida e com o EVA%, e 25 tiveram o retorno sobre o patrimnio lquido afetada pelo mesmo ndice de intangibilidade. No entanto, em se tratando de relaes positivas, ou seja, onde os ativos intangveis provocam acrscimo nos ndices de desempenho, nota-se que o Novo Mercado foi o nvel em que um menor percentual de companhias impactado.

111

Tabela 44: Relao entre o Q Aproximado e os ndices de Desempenho Econmico

Margem Lquida Res. Sig. N1 N2 NM Total 7 2 8 17 Res. Sig. (%) 31,8% 22,2% 25% 27% (+) 100% 50% 63,5% 76,5% Retorno sobre o PL Res. Sig. 8 1 10 19 Res. Sig. (%) 36,4% 11,1% 31,3% 30,2% (+) 100% 100% 80% 89,5% Res. Sig. 5 2 11 18 EVA % Res. Sig. (%) 22,7% 22,2% 34,4% 28,6% (+) 100% 100% 27,3% 55,6%

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O relacionamento do ndice de intangibilidade Q aproximado com os ndices de desempenho econmico assemelha-se ao relacionamento destes com o Grau de Intangibilidade, sendo destaque o Nvel 1 de Governana Corporativa, que apresenta um maior percentual de empresas com resultados significativos e positivos, inferindo-se assim, que neste nvel h uma maior interveno dos ativos intangveis no desempenho econmico das firmas. Assim como na situao anterior, o ndice de desempenho econmico Retorno sobre o Patrimnio Lquido, em percentual, apresenta-se associado significativamente a um maior nmero de companhias, o que corresponde a cerca de 30% da amostra selecionada.

4.3.2- Diferenas dos Impactos dos Ativos Intangveis de acordo com o Nvel de Governana Corporativa.
Outra anlise foi realizada no intuito de verificar se existem diferenas entre as relaes dos ndices de intangibilidade com os ndices de desempenho econmico dos diferentes nveis de Governana Corporativa e para tal utilizou-se o teste t de varincia combinada. O teste mencionado realiza anlises estatsticas e teste de hipteses de duas mdias de uma srie de dados. A partir dos resultados obtidos, por meio do valor do P-value para duas caudas, ser possvel a rejeio ou no da hiptese nula de igualdade de mdias. Se o valor encontrado for menor que o nvel de significncia estabelecido, rejeita-se a hiptese nula reconhecendo que existe diferena significativa de mdias entre os nveis de Governana Corporativa. Ressalta-se ainda que este teste visou a comparao do impacto dos intangveis no desempenho econmico entre as companhias listadas no Nvel 1 e no Novo Mercado, visto que, o Nvel 2 no apresentou dados suficientes. O nvel de significncia foi estabelecido em 0,05. Assim, os resultados obtidos so apresentados conforme segue:

112

Tabela 45: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no EVA%
EVA% Grau de intangibilidade Nvel 1 Mdia Varincia Observaes Varincia agrupada Hiptese da diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0,02146625 8,54181E-05 8 0,00098021 1 15 -62,37251726 7,75567E-20 1,753051038 1,55113E-19 2,131450856 Novo Mercado -0,029654444 0,001763152 9 Q aproximado Nvel 1 0,069472 0,001451579 5 0,008128103 1 15 -17,9929159 7,25984E-12 1,753051038 1,45197E-11 2,131450856 Novo Mercado -0,0670625 0,01055593 12

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No Teste t de varincia combinada com os valores obtidos pelos ' s das equaes de impacto dos ndices de intangibilidade no EVA% das companhias rejeita-se a hiptese nula, ou seja, existem diferenas estatisticamente significativas nas relaes do EVA% com os dois ndices de intangibilidade em questo. Assim, conforme a tabela 42, as mdias dos valores dessas relaes so menores e negativas no Novo Mercado, ou seja, em mdia, este ndice de desempenho econmico das empresas do Nvel 1 mais impactado pelos ativos intangveis.

Tabela 46: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis na Margem Lquida
Margem Lquida Grau de intangibilidade Nvel 1 Mdia Varincia Observaes Varincia agrupada Hiptese da diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0,102674444 0,017244507 9 0,011352685 1 13 -16,19862423 2,6643E-10 1,770931704 5,32861E-10 2,16036824 Novo Mercado 0,012328333 0,00192577 6 Q aproximado Nvel 1 0,218005714 0,078854556 7 0,060837319 1 13 -7,137953957 3,80592E-06 1,770931704 7,61185E-06 2,16036824 Novo Mercado 0,12919875 0,04539397 8

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Neste segundo teste, efetuado nos valores encontrados para as relaes dos ndices de intangibilidade com a Margem lquida, tambm existe a diferena de mdias. Em concordncia com o teste anterior, por meio deste verifica-se que as relaes entre os ativos intangveis com o

113

ndice de desempenho econmico citado so, em mdia, maiores no Nvel 1, demonstrando que o desempenho das empresas deste grupo so mais afetadas pelos ndices de intangibilidade.

Tabela 47: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no Retorno sobre o Patrimnio Lquido
Retorno sobre o PL Grau de intangibilidade Nvel 1 Mdia Varincia Observaes Varincia agrupada Hiptese da diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0,025541111 0,000205242 9 0,003242698 1 19 -37,84791269 1,17329E-19 1,729131327 2,34659E-19 2,093024705 Novo Mercado -0,024088333 0,005451757 12 Q aproximado Nvel 1 0,0740125 0,001711164 8 0,001327355 1 16 -54,39489342 6,8929E-20 1,745884219 1,37858E-19 2,119904821 Novo Mercado 0,014045 0,00102884 10

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados. Por ltimo, na anlise da relao do Retorno sobre o ativo com os ndices de intangibilidade;
Grau de intangibilidade e Q aproximado, observa-se diferenas significativas quando comparados o Nvel 1 e o Novo Mercado, apresentando, assim como nos itens expostos, maiores mdias no Nvel 1. De forma geral, as relaes entre os ndices de desempenho econmico com os ndices de intangibilidade, so, em mdia maiores no Nvel 1 de Governana Corporativa. No entanto, a presena de valores negativos no Novo Mercado, quando comparados os ndices EVA% e ROE, ou seja, relaes inversas entre estes com os intangveis, pode ter afetado a anlise da mdia destes resultados.

4.3.3- Avaliao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico do total de empresas e de acordo com o Setor em que atuam

Os quadros a seguir consideram apenas os resultados significativos de todos os nveis de governana diferenciada, agrupados por setor de atuao da seguinte forma: Bens Industriais (1), Construo e Transporte (2), Consumo Cclico (3), Consumo no cclico (4), Financeiro e Outros (5), Materiais Bsicos (6), Petrleo, gs e combustveis (7), Tecnologia da Informao (8), Telecomunicaes (9) e Utilidade Pblica (10) 114

Tabela 48: Impacto do Grau de Intangibilidade no Desempenho Econmico de cada Setor

Setor 1 GI Empresas RANDON MARCOPOLO BANKNOTE CSU EMBRAER MDIA GOL OBRASCON BRASCAN LPS CCR MDIA LOCALIZA MDIA DASA DURATEX COSAN M.DIAS MEDIAL SADIA MDIA BRADESPAR MDIA ARACRUZ KLABIN GERDAU MET UNIPAR USIMINAS MDIA IDEIASNET UOL TOTVS MDIA BRASIL TELECOM MDIA CELESC CTEEP CEMIG COPEL CPFL ENERGIAS BR TRACTEBEL MDIA MDIA TOTAL RES. SIG. EVA% ( 1 ) 0,0223 0,0159 -0,0218 0,0055 0,0148 -0,0208 -0,0853 Prob. 0,0002 0,0030 0,0125 ML ( 1 ) 0,0190 0,0302 -0,0237 -0,0022 0,0058 0,0226 Prob. 0,0055 0,0023 0,0097 0,0388 0,0041 ROE ( 1 ) 0,0215 0,0113 -0,0223 -0,0013 0,0023 0,0393 -0,0241 -0,2487 -0,0491 -0,0707 0,0044 0,0044 0,0110 Prob. 0,0799 0,0035 0,0564 0,0561 0,0022 0,0318 0,0265 0,0702 0,0008

0,0035 0,0696 0,0384

-0,0091 -0,0304 0,0067

0,0315

3 4

-0,0121 -0,0106 -0,0138 -0,0199 0,0126 -0,0088 0,0364 0,0364 0,0328 0,0237 0,0124

0,0064 0,0386 0,0065 0,0449 0,0488 0,0273 0,0323 0,0167 0,0669 0,0420 0,3250 0,0155 0,1057 0,1488 0,0232 0,0032 0,0026 0,0766 0,0202 0,0122 0,0119 0,0121 0,0220 0,0220 0,0220 0,0319 0,0610 0,0222 0,0150 0,0304 -0,0019 0,0175 0,0717 0,0002 0,0192 0,0212 0,0905 0,0791 0,0000 0,0000

-0,0206 0,0195 0,0290 0,0920 -0,0048

0,0928

5 6

0,0230 0,0279

9 10

0,0279 0,0128 0,0128 0,0288 0,0189

0,0668 0,0289 0,0397

0,0349 0,0349 0,1079

0,0327 0,0809

0,3336 -0,1106 -0,0210 -0,0018 0,0009

0,0111

0,0325 0,0826 0,0018 0,0285 0,0447

0,2208 0,0727

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

Quanto relao do ndice de desempenho econmico EVA% com o grau de intangibilidade, os setores de Construo e Transporte, de Consumo no cclico e de Utilidade Pblica foram os nicos que apresentaram, em mdia, valores negativos. Em se tratando da margem lquida, todos 115

os setores obtiveram mdias positivas, apesar da existncia de parmetros negativos, estes foram superados pelos valores de impacto positivo do grau de intangibilidade no ndice. J o retorno sobre o patrimnio lquido, em mdia, no foi impactado positivamente pelo grau de intangibilidade apenas nos setores de Construo e Transporte e de Consumo no cclico. No setor de bens industriais, 2 das 5 companhias no apresentaram impactos positivos do grau de intangibilidade em nenhum dos ndices de desempenho econmico. No entanto, em mdia estes impactos foram positivos. No setor de construo e transporte apenas a empresa Gol obteve relao positiva entre os ativos intangveis e o desempenho, o que foi observado na relao do grau de intangibilidade da empresa com os 3 ndices utilizados para mensurar o desempenho econmico. Os setores de Consumo Cclico, Financeiro e de Telecomunicaes obtiveram resultados significativos em apenas uma companhia, o que impossibilita qualquer inferncia sobre o comportamento das empresas destes setores. Quanto ao setor de Consumo no Cclico, um tero das companhias demonstraram a influncia positiva do grau de intangibilidade em algum dos ndices de desempenho econmico, enquanto nos setores de Materiais Bsicos e de Telecomunicaes esta situao foi verificada em todas as companhias com resultados significativos. Por ltimo no setor de Utilidade Pblica todas as empresas, com exceo da Energias BR, revelaram impactos positivos do grau de intangibilidade em pelo menos um dos ndices de desempenho econmico. Para a anlise da mdia total, desconsiderou-se os parmetros insignificantes, assumindo-se assim a ocorrncia de duas situaes especficas; de que o ndice de intangveis na empresa est crescendo com o passar dos anos e os ndices de desempenho esto diminuindo, ou ambos possuem a mesma tendncia. Assim, de acordo com as mdias totais, a margem lquida foi o ndice mais afetado pelo grau de intangibilidade no perodo que se estende desde o ltimo trimestre de 2001 ao primeiro trimestre de 2009.

116

Tabela 49: Impacto do Qaproximado no Desempenho Econmico de cada Setor

Setor 1 QAproximado Empresas RANDON MARCOPOLO BANKNOTE CSU EMBRAER MDIA ALL AMERICA GOL OBRASCON BRASCAN LPS CCR MDIA LOCALIZA GRENDENE MDIA SADIA DASA M.DIAS MEDIAL DURATEX BRASKEM MDIA BRADESPAR MDIA GERDAU GERDAU MET UNIPAR KLABIN SEG. MDIA IDEIASNET TOTVS BRASIL TELECOM MDIA TRACTEBEL CPFL ENERGIAS BR CEMIG COPEL CTEEP EQUATORIAL MDIA MDIA TOTAL RES. SIG. EVA% ( 1 ) 0,0698 0,0468 -0,0319 -0,0479 0,0092 0,0252 -0,1562 0,0073 0,0166 -0,0268 Prob. 0,0007 0,0061 0,0362 0,0844 ML ( 1 ) 0,0562 0,0410 -0,0372 0,0200 -0,0293 0,0368 0,1584 Prob. 0,0151 0,0001 0,0179 0,0155 0,0001 ROE ( 1 ) Prob.

0,0155 0,0898 0,0030 0,0078 0,0627 0,0237 -0,0379 0,0152 0,0159 0,0091 0,0480 0,0091 0,0022 0,0025 0,0429 0,0639

0,0010 0,0462 0,0222 0,0255

0,0553 -0,0237 -0,0237

0,0059

0,0738 -0,0250 -0,0175 -0,0387 0,1299 0,0245 0,0389 0,0389

0,0537 0,0020 0,0378 0,0315 0,0824

-0,0518 0,0705 0,0093

0,0743 0,0000

0,0201 0,0201

0,0000

5 6

0,0300 0,0886 0,0768 0,0079 0,0740 0,0574 0,0917 0,0648 0,0713 0,0246 0,0166 0,0206 0,0698 0,0698 0,0308 0,0760 0,1219 0,1376 0,0288 0,0790 0,0460 0,0908 0,0700 0,0236

-0,0650 -0,0650

0,0899 0,0827 0,0685 0,0685 0,1146 0,1146 0,5604 0,0802 0,0141 0,0625 0,0505 0,0001 0,0511 0,0098 0,0677 0,0024 0,0119

9 10

0,0349 0,0349 0,0217 -0,3467

0,0918 0,0912

0,0418

0,0000 0,8283 0,2912 0,3181 0,4995 0,1510 0,0209 0,0587 0,0007

-0,1215 -0,1488 -0,0203

0,0484

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

No que tange anlise da relao dos 3 ndices de desempenho econmico com o ndice de intangibilidade Qaproximado os setores de Bens industriais, Consumo no cclico, Financeiro, de Tecnologia de Informao e de Telecomunicaes apresentaram as mdias dos impactos 117

positivas. Ainda em se tratando das mdias, o impacto do ndice de intangibilidade em questo no EVA% foi positivo nos setores de Bens industriais, Consumo no cclico, Financeiro e de Telecomunicaes, o mesmo impacto na margem lquida mostrou-se negativo apenas no setor de Consumo cclico e quanto ao retorno sobre o patrimnio lquido observa-se positivo em todos os setores. No setor de Bens industriais as empresas CSU e Embraer, apesar de apresentarem resultados significativos quanto relao dos ativos intangveis com o desempenho, mostram relaes inversas, ou seja, a medida em que um aumenta o outro tende a diminuir. Tambm no setor de Consumo Cclico observou-se a ocorrncia da mesma situao em um tero dos resultados significativos, neste caso as empresas All Amrica e Brascan. O setor de Consumo no cclico, com apenas 2 empresas com resultados significativos demonstra impacto positivo dos intangveis no desempenho econmico em uma delas e situao inversa na outra. O setor de Consumo no cclico, apesar da mdia dos impactos ser positiva, mostrou-se negativo em 50% das observaes, enquanto o setor Materiais Bsicos teve seu pelo menos 1 ndice de desempenho impactado positivamente pelo Qaproximado em 75% da amostra. O setor Financeiro e o setor de Telecomunicaes, cujos resultados foram significativos em apenas uma companhia, demonstra relao positiva entre os ndices, assim como o setor Tecnologia de Informao na totalidade de suas observaes. Por ltimo, o setor de Utilidade Pblica, onde pelo menos um dos ndices de desempenho de mais de 70% das companhias so impactadas positivamente pelo ndice Qaproximado, destaca-se a empresa Equatorial, que obteve impacto positivo na margem lquida e impacto negativo no EVA%, ressaltando-se ainda que ambas trazem em suas frmulas a varivel lucro, no entanto um possvel aumento do custo de capital pode estar ocasionando esta relao inversa do EVA% com os ativos intangveis.

118

4.4- Comparao do Impacto dos Ativos Intangveis no Desempenho Econmico entre as Empresas do Novo Mercado e as Empresas do Ibovespa

Na comparao da relao entre os ativos intangveis e o desempenho econmico entre as empresas com governana diferenciada e as empresas do mercado tradicional, para esta ltima utilizou-se dados das companhias do Ibovespa, excluindo-se as companhias que ocupavam o Novo Mercado de Governana Corporativa. Assim, as relaes entre os ndices de intangibilidade e os ndices de desempenho econmico identificadas atravs das regresses lineares estimadas so descritas nas tabelas que seguem.

Tabela 50: Relao entre o Grau de Intangibilidade e o EVA%

GI EMPRESAS AMBEV COMGAS LOJAS AMERIC LOJAS RENNER PERDIGAO PETROBRAS ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SOUZA CRUZ TELEMAR TELEMAR N L TELESP TIM PART VIVO MDIA RES. SIG. ( 1 ) 0,0001 0,0001 0,0000 0,0004 0,0002 -0,0003 0,0005 0,0011 0,0002 -0,0005 0,0006 0,0007 0,0002 -0,0010 0,0009 0,0002 Prob. 0,2462 0,3935 0,0001 0,1096 0,6428 0,5691 0,1955 0,3089 0,2870 0,0057 0,0075 0,0037 0,4085 0,0323 0,0144 EVA% ( 2 ) -0,0001 -0,0006 -0,0002 -0,0005 -0,0011 -0,0012 0,0002 -0,0002 -0,0005 0,0023 0,0000 -0,0005 -0,0008 -0,0010 0,0011 -0,0002 Prob. 0,7123 0,0020 0,0663 0,1879 0,0011 0,0008 0,3363 0,3721 0,2937 0,1320 0,7282 0,0017 0,0027 0,0031 0,0271

(R )
2

0,0172 0,0529 0,2064 0,1776 0,1091 0,0557 0,0858 0,0365 0,0367 0,0826 0,2664 0,0934 0,0571 0,1318 0,0786

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

119

Tabela 51: Relao entre o Q aproximado e o EVA%

Qaproximado EMPRESAS AMBEV COMGAS LOJAS AMERIC LOJAS RENNER PERDIGAO PETROBRAS ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SOUZA CRUZ TELEMAR TELEMAR N L TELESP TIM PART VIVO MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0014 0,0004 -0,0003 0,0006 0,0003 -0,0006 0,0014 0,0365 0,0007 -0,0009 0,0027 0,0019 0,0005 -0,0015 0,0015 0,0006 Prob. 0,1608 0,1558 0,0001 0,1172 0,7018 0,4189 0,0898 0,2284 0,1635 0,0226 0,0187 0,0578 0,2985 0,0146 0,5525 EVA% ( 2 ) -0,0005 -0,0005 -0,0004 -0,0006 -0,0011 -0,0011 0,0003 -0,0002 -0,0008 0,0028 0,0002 -0,0003 -0,0007 -0,0009 0,0012 -0,0001 Prob. 0,2282 0,0008 0,0069 0,0945 0,0020 0,0002 0,1994 0,4157 0,1586 0,1070 0,3147 0,0229 0,0030 0,0017 0,0249

(R )
2

0,1598 0,0737 0,1720 0,1688 0,1074 0,0629 0,1591 0,0395 0,0594 0,0723 0,2288 0,0627 0,0622 0,1711 0,0312

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O relacionamento entre o grau de intangibilidade e o EVA% mostrou-se significativa em 6 das 15 empresas analisadas, no entanto observa-se que em 50% destas o coeficiente estimado foi negativo, verificando-se assim um comportamento inverso dos dois ndices ao longo dos perodos analisados. A relao do ndice de desempenho descrito com o Q aproximado mostrou resultados semelhantes, com metade das observaes significativas tambm negativas.

Tabela 52: Relao entre o Grau de Intangibilidade e a Margem Lquida

GI EMPRESAS AMBEV COMGAS LOJAS AMERIC LOJAS RENNER PERDIGAO PETROBRAS ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SOUZA CRUZ TELEMAR TELEMAR N L TELESP TIM PART VIVO MDIA RES. SIG. ( 1 ) 0,0057 0,0178 -0,0014 0,0028 0,0142 -0,0143 0,0568 0,2241 0,0682 -0,0329 0,0983 0,1200 0,0282 -0,0731 0,1279 0,0424 Margem Lquida Prob. 0,4040 0,0002 0,0001 0,4300 0,1532 0,1232 0,0371 0,2917 0,0281 0,0035 0,0110 0,0071 0,1761 0,0000 0,0078 ( 2 ) 0,0748 -0,0086 -0,0195 -0,0095 -0,0726 -0,0117 0,0600 0,0231 -0,1685 0,0682 0,0301 -0,0270 -0,0230 -0,0719 0,1454 0,0063 Prob. 0,0078 0,4079 0,0345 0,5029 0,0001 0,2222 0,0624 0,3828 0,0652 0,0046 0,0839 0,1675 0,0036 0,0000 0,0030

(R )
2

0,1199 0,2938 0,1953 0,0577 0,3710 0,0647 0,1676 0,0557 0,3243 0,3645 0,3283 0,2835 0,1182 0,4328 0,2101

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

120

Tabela 53: Relao entre o Q aproximado e a Margem Lquida

Qaproximado EMPRESAS AMBEV COMGAS LOJAS AMERIC LOJAS RENNER PERDIGAO PETROBRAS ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SOUZA CRUZ TELEMAR TELEMAR N L TELESP TIM PART VIVO MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0384 0,0593 -0,0172 0,0025 0,0358 -0,0224 0,1223 0,3345 0,2315 -0,0569 0,3517 0,1854 0,0499 -0,1094 0,3380 0,0941 Margem Lquida Prob. 0,4678 0,0000 0,0000 0,6840 0,1143 0,1610 0,0062 0,4639 0,0231 0,0189 0,2162 0,0699 0,1869 0,0000 0,0911 ( 2 ) 0,0623 0,0061 -0,0283 -0,0126 -0,0714 -0,0083 0,0617 0,0420 -0,2047 0,0991 0,0523 0,0058 -0,0201 -0,0632 0,1490 0,0026 Prob. 0,0393 0,4418 0,0057 0,3423 0,0001 0,3562 0,0521 0,0751 0,0452 0,0182 0,2422 0,6850 0,0149 0,0000 0,0046

(R )
2

0,1413 0,3282 0,1499 0,0356 0,3762 0,0562 0,2106 0,0256 0,3409 0,3002 0,1542 0,0662 0,1074 0,5369 0,1136

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O ndice de desempenho econmico foi afetado significativamente pelo grau de intangibilidade em 60% das observaes, mostrando-se negativo em 33,33% destes resultados significativos. O Q aproximado apresentou resultados semelhantes ao descrito, exceto a Companhia Telemar que no obteve relaes significativas entre este e a margem lquida, no entanto as mesmas companhias apresentam parmetros negativos de quantificao da relao da margem lquida com o ndice de intangibilidade.

121

Tabela 54: Relao entre o Grau de Intangibilidade e o Retorno sobre o Patrimnio Lquido
GI EMPRESAS AMBEV COMGAS LOJAS AMERIC LOJAS RENNER PERDIGAO PETROBRAS ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SOUZA CRUZ TELEMAR TELEMAR N L TELESP TIM PART VIVO MDIA RES. SIG. Retorno sobre o Patrimnio Lquido ( 1 ) 0,0131 0,0229 -0,0017 -0,0088 0,0084 -0,0157 0,0086 0,0369 0,0237 -0,0065 0,0450 0,0490 0,0256 -0,0220 0,0315 0,0164 Prob. 0,0001 0,0000 0,0523 0,3085 0,5167 0,0150 0,0129 0,2026 0,0062 0,1712 0,0009 0,0001 0,0001 0,0004 0,0332 ( 2 ) 0,0229 0,0197 0,0275 -0,0415 -0,0658 -0,0187 0,0143 0,0039 -0,0531 0,0475 0,0103 -0,0117 0,0013 -0,0245 0,0522 0,0001 Prob. 0,0166 0,0178 0,5100 0,1676 0,0002 0,0442 0,0231 0,2926 0,0603 0,0042 0,1324 0,0549 0,7228 0,0000 0,0014

(R )
2

0,2866 0,7463 0,0466 0,1109 0,2317 0,2436 0,1988 0,0853 0,4011 0,1942 0,3994 0,4117 0,5921 0,3740 0,1718

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados. Tabela 55: Relao entre o Qaproximado e o Retorno sobre o Patrimnio Lquido Qaproximado Retorno sobre o Patrimnio Lquido
EMPRESAS AMBEV COMGAS LOJAS AMERIC LOJAS RENNER PERDIGAO PETROBRAS ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SOUZA CRUZ TELEMAR TELEMAR N L TELESP TIM PART VIVO MDIA RES. SIG. ( 1 ) -0,0194 0,0697 -0,0223 -0,0219 0,0193 -0,0253 0,0174 0,0534 0,0795 -0,0123 0,1491 0,0776 0,0434 -0,0342 0,1400 0,0384 Prob. 0,5293 0,0000 0,0296 0,1269 0,5490 0,0179 0,0056 0,4005 0,0055 0,1816 0,1712 0,0605 0,0003 0,0002 0,0242 ( 2 ) 0,0071 0,0383 0,0161 -0,0437 -0,0654 -0,0148 0,0142 0,0071 -0,0645 0,0554 0,0193 0,0016 0,0041 -0,0217 0,0539 0,0009 Prob. 0,6469 0,0000 0,6961 0,1037 0,0003 0,0873 0,0248 0,0185 0,0364 0,0099 0,2897 0,7933 0,2912 0,0000 0,0008

(R )
2

0,0457 0,7052 0,0380 0,1830 0,2299 0,2258 0,2180 0,0378 0,4109 0,1916 0,1586 0,0989 0,4947 0,4830 0,1795

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

O retorno sobre o patrimnio lquido foi o ndice que apresentou um maior nmero de relaes significativas com os ndices de intangibilidade, fato observado em 73% das companhias quando em se tratando do grau de intangibilidade e em 60% destas quando referindo-se ao Q

122

aproximado. Observou-se tambm que relaes negativas entre os ndices de intangibilidade e o retorno sobre o patrimnio lquido foram obtidas nas mesmas companhias. Outro ponto importante da anlise diz respeito crise econmica, cujos impactos nas relaes entre os ndices de intangibilidade e os ndices de desempenho econmico, em mdia, foram positivos, demonstrando assim que a amostra utilizada para representao do mercado tradicional mostrou menor sensibilidade este evento do que as empresas com prticas diferenciadas de Governana. Para atender ao ltimo objetivo do estudo, que visa a comparao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas listadas nos nveis 1, 2 e Novo mercado com o mesmo impacto nas empresas do Ibovespa que participam do mercado tradicional, utilizou-se a anlise de dados do Excel do teste t de varincia combinada, que permite determinar se existem diferenas significativas entre as mdias aritmticas dos dois grupos. No teste descrito, como hiptese nula assume-se que no existe uma diferena estatisticamente significativa entre as mdias das relaes entre os ndices de intangibilidade e os ndices de desempenho econmico. Os resultados so apresentados conforme segue:

Tabela 56: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no EVA%
EVA% Grau de Intangibilidade Novo Mercado Mdia Varincia Observaes Varincia agrupada Hiptese da diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal -0,00179 0,001449 20 0,001147 1 24 -63,5431 1,46E-28 1,710882 2,93E-28 2,063899 Ibovespa 0,000118333 5,59737E-07 6 Q Aproximado Novo Mercado -0,02028 0,010835 19 0,00848 1 23 -23,6721 5,95E-18 1,713872 1,19E-17 2,068658 Ibovespa 0,00056 2,83E-06 6

Fonte: Elaborado pela autora a partir dos resultados.

A tabela 58 expe os resultados da comparao da mdia dos ' s identificados na relao entre o EVA% com o grau de intangibilidade e o Qaproximado. A partir dos valores descritos do teste realizado rejeita-se a hiptese nula, ou seja, existe uma diferena entre os impactos dos 123

ndices de intangibilidade no EVA%

das empresas do Novo Mercado e das empresas do

Ibovespa. De acordo com os resultados o impacto do grau de intangibilidade e do Qaproximado no EVA%, em mdia, maior nas companhias do Ibovespa.

Tabela 57: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis na Margem Lquida
Margem Lquida Grau de Intangibilidade Novo Mercado Mdia Varincia Observaes Varincia agrupada Hiptese da diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0,072663 0,013199 14 0,01002 1 21 -22,6747 1,5E-16 1,720743 3,01E-16 2,079614 Ibovespa 0,042402 0,004855 9 Q Aproximado Novo Mercado 0,125426 0,046239 16 0,03904 1 22 -11,3223 6,02E-11 1,717144 1,2E-10 2,073873 Ibovespa 0,094125 0,023612 8

Quanto s mdias dos impactos dos ndices de intangibilidade na margem lquida das empresas do Novo Mercado e do Ibovespa, tambm rejeita-se a hiptese nula, assim sendo pode-se afirmar que ao contrrio das relaes dos intangveis com o EVA%, a mdia dos impactos provocados no ndice de desempenho econmico Margem Lquida assume maior valor nas empresas do Novo Mercado de Governana Corporativa, quando comparado s empresas do Ibovespa.

Tabela 58: Teste t de varincia combinada para o impacto dos Intangveis no Retorno sobre o Patrimnio Lquido
Retorno sobre o PL Grau de Intangibilidade Novo Mercado Mdia Varincia Observaes Varincia agrupada Hiptese da diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal -0,001893333 0,003776008 21 0,003696906 1 28 -42,94480152 2,10672E-27 1,701130908 4,21343E-27 2,048407115 Ibovespa 0,038409 0,003499 9 Q Aproximado Novo Mercado 0,046013889 0,001868493 18 0,002390304 1 25 -49,72029098 8,05204E-27 1,708140745 1,61041E-26 2,059538536 Ibovespa 0,038409 0,003499 9

Por ltimo, em se tratando da mdia de impactos do grau de intangibilidade e do Qaproximado no ndice de desempenho Retorno sobre o Patrimnio Lquido, rejeita-se a hiptese nula, assim, a 124

influncia dos ativos intangveis neste ndice de desempenho, em mdia, observa-se maior nas empresas do Ibovespa. Resumindo, os relacionamentos entre os ndices de intangibilidade e os ndices de desempenho econmico utilizados no presente estudo, possuem mdias diferentes nas empresas que adotam prticas diferenciadas de Governana Corporativa, quando comparadas s empresas do mercado tradicional. Tais relaes com os ndices EVA% e Retorno sobre o Patrimnio Lquido, apresentaram-se, menores nas empresas com Governana Corporativa, o que significa que, em mdia estas companhias possuem os ndices de desempenho econmico citados menos sensveis s variaes dos ndices de intangibilidade.

125

5- CONCLUSO

O objetivo geral da pesquisa consistiu na identificao e quantificao da relao entre os ativos intangveis e o desempenho econmico das empresas do Novo Mercado de Governana Corporativa. No entanto, as etapas seguidas para a obteno de uma resposta para esta questo central, denominadas objetivos especficos, permitiram uma anlise mais aprofundada sobre a importncia dos ativos intangveis nas organizaes. O primeiro objetivo especfico comprovou, por meio dos ndices de intangibilidade, a representatividade dos ativos intangveis diante dos ativos fsicos relatados pela contabilidade nas mesmas. A discrepncia entre os valores de mercado e os valores contbeis, em mdia, foi verificada por meio do clculo dos ndices grau de intangibilidade e Qaproximado, bem como pelo comportamento crescente dessas mdias ao longo dos anos em anlise. No entanto, uma anlise individual da tendncia destes ndices das companhias demonstrada no segundo objetivo mostrou a existncia de crescimento dos mesmos em grande parte da amostra, o que aponta para a importncia do desenvolvimento de ferramentas de avaliao dos ativos intangveis como forma de melhor gerenciamento dos mesmos, visto que, a maioria das mtricas existentes abrange apenas as empresas de capital aberto. Baseado nos resultados relativos aos objetivos especficos 3 e 4, pode-se afirmar que a metodologia aplicada na pesquisa obteve xito, j que, o objetivo principal do estudo foi alcanado, ao possibilitar a comprovao emprica, da existncia do relacionamento entre os ativos intangveis e o desempenho econmico das firmas no mercado de capitais brasileiro. Cabe ressaltar que esta relao no foi verificada em todas as companhias, no entanto as mtricas existentes na teoria, tanto para mensurar o nvel de intangveis como para mensurar o desempenho econmico, no foram utilizadas em sua totalidade. Um ponto que mostrou-se relevante, foi o impacto da crise econmica mundial, a qual afetou de forma significativa o mercado de capitais. Por meio da utilizao de uma varivel destinada a absorver os efeitos desta crise, pode-se tambm destacar a relevncia da mesma no comportamento dos ndices pesquisados. Tal evento mostrou-se influente tanto no 126

comportamento dos ndices de intangibilidade e desempenho econmico, bem como no comportamento do relacionamento entre estes ndices. Outro fato importante observado diz respeito s diferenas significativas do relacionamento dos ativos intangveis com o desempenho econmico nos nveis de governana corporativa. Entretanto no foi possvel identificar um comportamento estvel destas relaes visto que, em um mesmo nvel de governana um dos ndices utilizados para mensurar o desempenho foi afetado de forma negativa e um outro ndice foi afetado positivamente pelo nvel de intangibilidade. Esta situao onde os ndices de desempenho econmico e de intangibilidade so negativamente relacionados pode ter sido provocada por inmeras ocorrncias, dentre elas destaca-se o fato da utilizao de ndices de desempenho baseados na lucratividade, que pode ter sido afetada pelo investimento em ativos intangveis, explicando-se assim a relao inversa dos ndices. Apesar disso, os mecanismos de governana corporativa podem vir a ser elementos diferenciadores na anlise do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico, o que ainda no pde ser observado devido ao pequeno nmero de empresas que aderiram aos nveis diferenciados desde o incio do perodo da pesquisa. A comparao do impacto dos ativos intangveis no desempenho econmico das empresas dos Nveis Diferenciados de Governana com uma amostra das empresas do mercado tradicional possibilitou averiguar as diferenas entre estas relaes. Foram encontradas relaes em mdias maiores nas empresas do mercado tradicional, significando que estas esto sujeitas maiores variaes nos ndices de desempenho econmico comparativamente variao do nvel de intangveis, o que pode tambm estar relacionado ao fato destas companhias serem mais arriscadas devido a menor obrigao quanto divulgao de informaes obrigatrias . A pesquisa conta com certas limitaes, visto que apenas uma varivel independente foi utilizada no intuito de explicar o comportamento do desempenho econmico, sendo ainda que as mtricas existentes para o clculo destes e dos intangveis foram escolhidas de acordo com a argumentao terica de alguns autores e a viabilidade de obteno dos dados. No entanto, em se tratando dos ndices, a capitalizao do mercado pode se mostrar voltil, bem como custo de capitais utilizado para clculo do EVA%. 127

Assim, como forma de orientao e incentivo pesquisas futuras, sugere-se a utilizao de outras mtricas de desempenho econmico e de intangibilidade, visando a comparao dos resultados obtidos, bem como a utilizao de outras variveis explicativas no modelo, no intudo de diminuir os termos de erro. De modo geral, pode-se inferir que os ativos intangveis impactam o desempenho econmico das empresas, apesar desta situao esta no ter sido constatada em toda a amostra, conforme as limitaes expostas, no entanto a visualizao emprica desta relao em parte da amostra permite a inferncia de uma comprovao terica de que o investimento em ativos intangveis proporciona vantagens competitivas s empresas.

128

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