John Coates The Hour Between Dog and Wolf - Risk Taking - Gut Feelings and The Biology of Boom and Bus 1 294

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Catalogação da Biblioteca e Arquivos do Canadá em Publicação
Coates, John M.
A hora entre o cão e o lobo: assunção de riscos, sentimentos viscerais e a biologia do boom e da queda / John
Coates.
eISBN: 978-0-307-35969-8
1. Tomada de decisão – Aspectos fisiológicos. 2. Assunção de riscos (Psicologia) – Aspectos fisiológicos.

3. Neuroeconomia. 4. Neurociência cognitiva. I. Título.
QP360.5.C62 2012 612,8'233 C2011-908176-8
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v3.1
Para Ian, Eamon, Iris e Sarah

CONTEÚDO
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Folha de rosto
direito autoral
Dedicação
Epígrafe
PARTE I: MENTE E CORPO NOS MERCADOS FINANCEIROS
INTRODUÇÃO
1 A biologia de uma bolha de mercado

2 pensando com seu corpo
PARTE II: PENSAMENTO INTENSIVO
3 A velocidade do pensamento
4 sentimentos viscerais
PARTE III: ESTAÇÕES DO MERCADO
5 A emoção da pesquisa
6 O Combustível da Exuberância
7 Resposta ao estresse em Wall Street
PARTE IV: RESILIÊNCIA
8 Resistência
9 Da molécula ao mercado
Reconhecimentos
Notas
Leitura adicional
[A hora] entre o cão e o lobo, ou seja, o crepúsculo, quando os dois não se distinguem,
sugere muitas outras coisas além da hora do dia… A hora em que… cada ser se torna a
sua própria sombra, e, portanto, algo diferente de si mesmo. A hora das metamorfoses,
quando as pessoas meio esperam, meio temem que um cachorro se transforme em lobo.
A hora que nos chega pelo menos desde o início da Idade Média, quando as pessoas do
campo acreditavam que a transformação poderia acontecer a qualquer momento.
JEAN GENET, PRISIONEIRO DO AMOR (1986, TRAD. BARBARA BRAY)

PARTE I
Mente e Corpo nos Mercados Financeiros

INTRODUÇÃO
Quando você assume riscos, você é lembrado, da maneira mais insistente, de

que você tem um corpo. Pois o risco, por sua própria natureza, ameaça prejudicá-
lo. Um motorista acelerando ao longo de uma estrada sinuosa, um surfista
pegando uma onda monstruosa que atinge o topo de um recife de coral, um
alpinista continuando sua subida apesar de uma nevasca se aproximando, um
soldado correndo pela terra de ninguém – cada uma dessas pessoas enfrenta
uma grande chance de ferimentos, até mesmo de morte. E essa mesma
possibilidade aguça a mente e provoca uma reação biológica avassaladora
conhecida como resposta de “lutar ou lutar”. Na verdade, o seu corpo é tão
sensível a correr riscos que você pode ser apanhado nesta turbulência visceral
quando a morte não representa uma ameaça imediata. Quem pratica um esporte
ou assiste nas arquibancadas sabe que mesmo quando se trata de “apenas um
jogo”, o risco envolve todo o nosso ser. Winston Churchill, um defensor
endurecido das guerras mais mortíferas, reconheceu este poder do risco não
letal que se apodera de nós, do corpo e da mente. Ao escrever sobre seus
primeiros anos, ele conta sobre uma partida de pólo disputada no sul da Índia
que terminou no desempate no nal chukka: “Raramente vi rostos tão tensos de
ambos os lados”, lembra ele. 'Você não pensaria que era um jogo, mas uma
questão de vida ou morte. Crises muito mais graves causam emoções menos
intensas. Emoções fortes e reações biológicas
semelhantes podem ser desencadeadas por outra forma de risco não letal – a
assunção de riscos financeiros. Com exceção do suicídio ocasional de corretores
(e estes podem ser mais um mito do que realidade), os traders profissionais,
gestores de ativos e indivíduos que investem a partir de casa raramente
enfrentam a morte nas suas negociações.
Mas as apostas que fazem podem ameaçar o seu emprego, casa, casamento,
reputação e classe social. Desta forma, o dinheiro tem um significado especial
em nossas vidas. Ele atua como um token poderoso que destila muitos
das ameaças e oportunidades que enfrentamos ao longo de eras de tempo

evolutivo, portanto, criá-las e perdê-las pode ativar uma resposta fisiológica antiga
e poderosa.
Num aspecto importante, o risco financeiro acarreta consequências ainda mais
graves do que o risco físico breve. Uma mudança no rendimento ou na posição
social tende a perdurar, por isso, quando assumimos riscos nos mercados
financeiros, carregamos connosco durante meses, mesmo anos depois de as
nossas apostas terem sido liquidadas, uma tempestade biológica interior. Não
fomos feitos para lidar com tais perturbações de longo prazo em nossa bioquímica.
Nossas reações de defesa foram projetadas para serem ativadas em caso de
emergência e desligadas após alguns minutos ou horas, no máximo alguns dias.
Mas uma vitória ou derrota acima da média nos mercados, ou uma série contínua
de vitórias ou derrotas, pode mudar-nos, à maneira de Jekyll e Hyde, de forma irreconhecível.
Numa série de vitórias, podemos ficar eufóricos, e o nosso apetite pelo risco
aumenta tanto que nos tornamos maníacos, imprudentes e cheios de auto-
importância. Numa maré de derrotas, lutamos contra o medo, revivendo os maus
momentos repetidamente, de modo que as hormonas do stress permanecem nos
nossos cérebros, promovendo uma aversão patológica ao risco, até mesmo a
depressão, e circulam no nosso sangue, contribuindo para infecções virais
recorrentes, níveis elevados de sangue. pressão, acúmulo de gordura abdominal
e úlceras gástricas. Assumir riscos financeiros é uma actividade tão biológica,
com tantas consequências médicas, como enfrentar um urso pardo.
Esta afirmação sobre a biologia e os mercados financeiros pode soar estranha
aos ouvidos habituados aos ensinamentos da economia.
Os economistas tendem a encarar a avaliação do risco financeiro como uma
actividade puramente intelectual – que exige o cálculo dos retornos dos activos,
das probabilidades e da alocação óptima de capital – realizada, na sua maior
parte, de forma racional. Mas a este relato incruento da tomada de decisões
quero acrescentar um pouco de coragem. Os avanços recentes na neurociência
e na fisiologia demonstraram que quando assumimos riscos, incluindo riscos
financeiros, fazemos muito mais do que apenas pensar neles.
Nós nos preparamos para isso fisicamente. Nossos corpos, esperando ação,
ativam uma rede de emergência de circuitos fisiológicos, e o aumento resultante
na atividade elétrica e química retroalimenta o cérebro, afetando a maneira como
ele pensa. Desta forma, corpo e cérebro se unem como uma entidade única,
unidos diante do desafio. Normalmente esta fusão de
corpo e cérebro nos fornecem as reações rápidas e os instintos de que

precisamos para assumir riscos com sucesso. Mas, em algumas circunstâncias,
as ondas químicas podem sobrecarregar-nos; e quando isto acontece com
comerciantes e investidores, eles sofrem uma exuberância ou pessimismo
irracional que pode desestabilizar os mercados financeiros e causar estragos na
economia em geral.
Para lhe dar uma ideia de como essa fisiologia funciona, vou levá-lo ao pregão
de um banco de investimento de Wall Street. Aqui observaremos um mundo de
alto risco onde jovens banqueiros podem subir ou descer uma classe social
completa no espaço de um único ano, um ano comprando uma casa de praia
nos Hamptons, no ano seguinte tirando os seus filhos da escola privada. Portanto,
considere o seguinte cenário, no qual uma notícia importante e imprevista impacta
um pregão desavisado.
ENTRADA!
Já foi dito que a guerra consiste em longos períodos de tédio pontuados por
breves períodos de terror, e o mesmo pode ser dito do comércio. Há longos
períodos em que pouco mais do que uma pequena quantidade de negócios flui
pelos balcões de vendas, talvez apenas o suficiente para manter ocupados os
inquietos comerciantes e pagar as contas. Sem notícias de qualquer importância,
o mercado abranda, a inércia alimentando-se de si mesma até que o movimento
dos preços seja interrompido. Então, as pessoas em uma plataforma de
negociação desaparecem em suas vidas privadas: os vendedores conversam
sem rumo com clientes que se tornaram amigos, os comerciantes aproveitam a
calmaria para pagar contas, planejar sua próxima viagem de esqui ou conversar
com headhunters, curiosos para saber seu valor abertamente. mercado. Dois
corretores, Logan, que negocia títulos garantidos por hipotecas, e Scott, que
trabalha na mesa de arbitragem, jogam uma bola de tênis para frente e para trás,
tomando cuidado para não atingir nenhum vendedor.
Esta tarde a Reserva Federal realiza uma reunião do seu Conselho de
Governadores e normalmente estes eventos são acompanhados por turbulência
no mercado. É nestas reuniões que a Fed decide se aumenta ou reduz as taxas
de juro e, caso o faça,
anuncia a sua decisão às 14h15. Embora a economia tenha crescido a um

ritmo saudável e o mercado de ações tenha estado excepcionalmente forte,
até irracionalmente, o Fed deu poucos indícios de um aumento. Portanto,
hoje é amplamente esperado que as taxas sejam mantidas inalteradas e,
no final da manhã, a maioria das pessoas no pregão não tem nenhuma
preocupação em mente e só pensa em pedir sushi ou massa para o
almoço.
Mas pouco antes do meio-dia surge um mero sopro de mudança,
ondulando a superfície dos preços. A maioria das pessoas no chão não
percebe isso conscientemente, mas mesmo assim o leve tremor é registrado.
Talvez a respiração deles se acelere, talvez os músculos fiquem um pouco
tensos, talvez a pressão arterial aumente ligeiramente. E o som do chão
muda, do zumbido silencioso de uma conversa desconexa para uma
conversa levemente animada. Um pregão funciona como um grande reator
parabólico e, por meio dos corpos de seus milhares de comerciantes e
vendedores, coleta informações de lugares distantes e registra sinais
precoces de eventos que ainda não aconteceram. O chefe do pregão
levanta os olhos de seus papéis e sai do escritório, examinando o pregão
como um cão de caça farejando o ar. Um gerente experiente pode sentir
uma mudança no mercado, saber como está o desempenho do piso,
apenas pela visão e pelo som.
Logan para no meio do lançamento e olha por cima do ombro para as
telas. Scott já empurrou a cadeira de volta para a mesa. Seus monitores
exibem milhares de preços e feeds de notícias, piscando e desaparecendo.
Para quem está de fora, a vasta matriz de números parece caótica,
esmagadora, e encontrar a informação significativa na confusão de preços
e notícias irrelevantes parece tão impossível como escolher uma única
estrela na Via Láctea. Mas um bom trader pode fazer exatamente isso.
Chame isso de palpite, chame de intuição, chame de habilidade comercial,
mas esta manhã Scott e Logan sentiram uma mudança caleidoscópica nos
padrões de preços muito antes de saberem dizer o porquê.
Uma das regiões cerebrais responsáveis por esse sistema de alerta
precoce é o locus ceruleus (pronuncia-se ser-u-leus), assim chamado
porque suas células são cerúleo, ou azul profundo. Situado no tronco
cerebral, a parte mais primitiva do cérebro, situado no topo da coluna
vertebral, o locus ceruleus responde à novidade e promove um estado de excitação. Qua
a correlação entre eventos é interrompida ou surge um novo padrão, quando

algo simplesmente não está certo, esta parte primitiva do cérebro registra a
mudança muito antes da percepção consciente. Ao fazê-lo, coloca o cérebro em
alerta máximo, galvanizando-nos para um estado de vigilância intensificada e
diminuindo os nossos limiares sensoriais para que ouçamos o som mais fraco e
percebamos o menor movimento. Os atletas que vivenciam esse efeito disseram
que, quando envolvidos no fluxo de um jogo, conseguem captar cada voz no
estádio, ver cada folha de grama. E hoje, quando as correlações estáveis entre
os preços dos activos se romperam, o locus ceruleus disparou um alarme,
fazendo com que Scott e Logan se orientassem para a informação perturbadora.
Momentos depois de Scott e Logan terem registrado pré-conscientemente a

mudança, eles descobrem que uma ou duas pessoas na rua ouviram, ou
suspeitaram, que o Fed aumentará as taxas de juros esta tarde. Uma tal decisão
anunciada a uma comunidade financeira despreparada enviaria uma onda
gigantesca de volatilidade através dos mercados. À medida que as notícias e as
suas implicações são absorvidas, Wall Street, que ainda há pouco ansiava por
encerrar o dia, agita-se com actividade. Em reuniões organizadas às pressas, os
investidores consideram as possíveis medidas do Fed – manterá as taxas
inalteradas? Aumentá-los em um quarto de ponto percentual? Meio por cento? O
que os títulos farão em cada cenário? O que as ações farão? Depois de terem
formado as suas opiniões, os traders lutam para definir as suas posições, alguns
vendendo obrigações em antecipação a uma subida das taxas, o que empurra o
mercado para baixo quase 2%, outros comprando-as nos novos níveis mais
baixos, convencidos de que o mercado está sobrevendido.
Os mercados alimentam-se de informação e o anúncio do Fed será uma festa.

Trará volatilidade ao mercado, e volatilidade para um trader significa uma
oportunidade de ganhar dinheiro. Portanto, esta tarde, a maioria dos traders
exala entusiasmo e muitos deles obterão o lucro da semana inteira nas próximas
horas. Em todo o mundo, os banqueiros ficam acordados para ouvir as notícias,
e os pregões agora fervilham com uma atmosfera lúdica, mais comumente
encontrada em uma feira ou evento esportivo. Logan aceita o desafio e, com um
grito rebelde, mergulha no mercado fervilhante, vendendo títulos hipotecários de
US$ 200 milhões, antecipando uma queda emocionante.
Por volta das 2h10, a negociação na tela diminui. O chão fica em silêncio.
Em todo o mundo, os comerciantes fizeram as suas apostas e agora esperem.
Scott e Logan prepararam suas posições e se sentem intelectualmente
preparados. Mas o desafio que enfrentam é mais do que um quebra-cabeça
intelectual. É também uma tarefa física e, para realizá-la com sucesso, é
necessário muito mais do que habilidades cognitivas. Eles também precisam de
reações rápidas e resistência suficiente para sustentar seus esforços nas
próximas horas, quando a volatilidade aumentar. O que seus corpos precisam,
portanto, é de combustível, muito combustível, na forma de glicose, e eles
precisam de oxigênio para queimar esse combustível, e precisam de um fluxo
maior de sangue para fornecer esse combustível e oxigênio às células que
consomem gás em todo o corpo. corpo, e eles precisam de um tubo de escape
expandido, na forma de brônquios e garganta dilatados, para liberar os resíduos
de dióxido de carbono depois que o combustível é queimado.
Consequentemente, os corpos de Scott e Logan, em grande parte sem o
conhecimento deles, também se prepararam para o evento. O seu metabolismo
acelera, pronto para quebrar as reservas de energia existentes no fígado,
músculos e células adiposas, caso a situação assim o exija. A respiração acelera,
atraindo mais oxigênio, e os batimentos cardíacos aceleram. As células do
sistema imunitário assumem posição, como reghters, em pontos vulneráveis do
seu corpo, como a pele, e ficam prontas para lidar com lesões e infecções. E o
seu sistema nervoso, estendendo-se do cérebro até ao abdómen, começou a
redistribuir o sangue por todo o corpo, restringindo o fluxo de sangue para o
intestino, dando-lhes a manteiga e os órgãos reprodutivos – uma vez que não é
altura para sexo – e desviando-os para os principais grupos musculares dos
braços e coxas, bem como para os pulmões, coração e cérebro.
À medida que o enorme potencial para o prot surge em suas imaginações,

Scott e Logan sentem uma onda inconfundível de energia quando os hormônios
esteróides começam a turbinar os grandes motores de seus corpos. Esses
hormônios levam tempo para fazer efeito, mas uma vez sintetizados por suas
respectivas glândulas e injetados na corrente sanguínea, eles começam a mudar
quase todos os detalhes do corpo e do cérebro de Scott e Logan – seu
metabolismo, taxa de crescimento, massa muscular magra, humor, habilidades
cognitivas. desempenho, até mesmo as memórias que eles recordam. Os
esteroides são substâncias químicas poderosas e perigosas e, por essa razão, seu uso é rigoro
regulamentado pela lei, pela profissão médica, pelo Comité Olímpico

Internacional e pelo hipotálamo, a “agência antidrogas” do cérebro; pois se a
produção de esteróides não for interrompida rapidamente, ela pode nos
transformar, corpo e mente.
Desde o momento em que o boato se espalhou, e ao longo das últimas
horas, os níveis de testosterona de Scott e Logan têm subido constantemente.
Esta hormona esteróide, produzida naturalmente pelos testículos, prepara-os
para o desafio que se avizinha, tal como acontece com os atletas que se
preparam para competir e com os animais que se preparam para uma luta. O
aumento dos níveis de testosterona aumenta a hemoglobina de Scott e Logan
e, conseqüentemente, a capacidade do sangue de transportar oxigênio; a
testosterona também aumenta o seu estado de confiança e, principalmente,
o seu apetite pelo risco. Para Scott e Logan, este é um momento de
transformação, aquilo que os franceses desde a Idade Média chamam de “a
hora entre o cão e o lobo”.
Outro hormônio, a adrenalina, produzido pelo núcleo das glândulas supra-
renais localizadas na parte superior dos rins, surge no sangue.
A adrenalina acelera as reações físicas e acelera o metabolismo do corpo,
aproveitando os depósitos de glicose, principalmente no fígado, e lançando-
os no sangue para que Scott e Logan tenham suprimentos de combustível
de reserva para apoiá-los em qualquer problema que sua testosterona os
coloque. Um terceiro hormônio, o esteróide cortisol, comumente conhecido
como hormônio do estresse, sai da borda das glândulas supra-renais e viaja
até o cérebro, onde estimula a liberação de dopamina, uma substância
química que opera ao longo de circuitos neurais conhecidos como vias do
prazer. Normalmente o estresse é uma experiência desagradável, mas não
em níveis baixos. Em níveis baixos, é emocionante. Um estressor ou desafio
não ameaçador, como uma partida esportiva, um passeio rápido ou um
mercado emocionante, libera cortisol e, em combinação com a dopamina,
uma das drogas mais viciantes conhecidas pelo cérebro humano, proporciona
uma dose narcótica, uma onda de adrenalina. , um fluxo que convence os
comerciantes de que não há outro emprego no mundo.
Agora, às 14h14, Scott e Logan se inclinam em suas telas, olhar firme,
pupilas dilatadas; a frequência cardíaca cai para uma marcha lenta; sua
respiração é rítmica e profunda; músculos enrolados; corpo e cérebro fundidos
para a ação iminente. Um silêncio expectante desce sobre os mercados globais.
A HISTÓRIA INTERNA
Neste livro conto a história de Scott e Logan, de Martin e Gwen, e de um

pregão de personagens coadjuvantes, enquanto eles são pegos na maré alta
de um mercado em alta e depois em um mercado em baixa. A história
consistirá em dois tópicos: uma descrição do comportamento de negociação
aberto – como os traders profissionais ganham e perdem dinheiro, a euforia e
o stress que acompanham as mudanças nas suas fortunas, os cálculos por
detrás dos pagamentos de bónus – e uma descrição da fisiologia por detrás
do comportamento. Os fios, entretanto, se entrelaçarão, formando uma única
história. A união dos dois nos permitirá ver como o cérebro e o corpo agem
como um só durante momentos importantes na vida de quem assume riscos.
Exploraremos os circuitos pré-conscientes do cérebro e suas ligações íntimas
com o corpo, a fim de compreender como as pessoas podem reagir aos
eventos do mercado tão rapidamente que seu cérebro consciente não
consegue acompanhar, e como elas se baseiam em sinais do corpo, o lendário
sentimentos viscerais, para optimizar a sua assunção de riscos.
Apesar dos sucessos frequentes dos comerciantes, a história segue o arco
narrativo da tragédia, com a sua lógica sombria e imparável de excesso de
confiança e queda, o que os antigos gregos chamavam de arrogância e
nêmesis. Porque a biologia humana obedece às suas próprias estações e, à
medida que os comerciantes ganham e perdem dinheiro, são levados quase
irresistivelmente a ciclos recorrentes de euforia, assunção excessiva de riscos
e quebra. Este padrão perigoso repete-se nos mercados financeiros de poucos
em poucos anos. Alan Greenspan, antigo presidente da Reserva Federal dos
EUA, ficou intrigado com esta loucura periódica e escreveu sobre “respostas
humanas inatas que resultam em oscilações entre a euforia e o medo que se
repetem geração após geração”. O mesmo padrão ocorre no desporto, na
política e na guerra, onde personagens grandiosos, acreditando-se isentos
das leis da natureza e da moralidade, excedem as suas capacidades. O
sucesso extraordinário parece inevitavelmente gerar excesso.
Por que é isso? Acredito que pesquisas recentes em fisiologia e neurociência

podem nos ajudar a explicar esse comportamento antigo, delirante e trágico.
A biologia humana pode hoje ajudar-nos a compreender
excesso de confiança e exuberância irracional, e pode contribuir para uma

compreensão mais científica da instabilidade do mercado financeiro.
Uma razão mais simples para trazer a biologia para a história é que ela é,
simplesmente, fascinante. Uma história do comportamento humano enriquecida
com biologia pode levar a momentos particularmente vívidos de reconhecimento.
O termo “reconhecimento” é comumente usado para descrever o momento de
uma história em que, de repente, entendemos o que está acontecendo e, por
esse mesmo processo, entendemos a nós mesmos. Foi Aristóteles quem cunhou
este termo e, desde os seus dias, os momentos de reconhecimento têm sido em
grande parte reservados à filosofia e à literatura. Mas hoje eles são cada vez
mais fornecidos, pelo menos para mim, pela biologia humana. Pois quando
entendemos o que está acontecendo dentro de nossos corpos, e por quê, nos
deparamos com repetidos Aha! momentos. Eles vão desde a diversão: 'Ah, é por
isso que fico com frio na barriga quando estou animado!' ou 'Então é por isso
que fico arrepiado quando estou com medo!' (Os músculos eretores do pelo em
sua pele tentam levantar seu pelo, para fazer você parecer maior, assim como
um gato faz quando ameaçado. A maior parte do seu pelo não existe mais, então
você fica arrepiado, mas onde isso acontece, você tem um ' experiência de
arrepiar os cabelos) – para o mortalmente sério: 'Então é por isso que o estresse
é tão atormentador, porque contribui para úlceras gástricas, hipertensão, até
mesmo doenças cardíacas e derrames!'
Hoje a biologia humana, talvez mais do que qualquer outro assunto, lança luz
nos cantos escuros das nossas vidas. Assim, ao misturar a biologia na história,
posso descrever com mais precisão como é assumir grandes riscos financeiros;
e posso fazê-lo, além disso, de uma forma que proporcione momentos de
reconhecimento para pessoas que nunca pisaram num pregão. Na verdade, a
fisiologia que descrevo não se limita de forma alguma aos traders. É a biologia
universal da assunção de riscos.
Como tal, tem sido vivenciado por qualquer pessoa que pratique um esporte,
concorra a cargos políticos ou lute em uma guerra. Mas concentro-me na
assunção de riscos financeiros, e faço-o por uma boa razão: primeiro, porque as
finanças são um mundo que conheço, tendo passado doze anos em Wall Street;
em segundo lugar, e mais importante, porque as finanças são o centro nevrálgico
da economia mundial. Se os atletas sucumbirem ao excesso de confiança,
perderão uma partida, mas se os traders se deixarem levar por uma torrente de
hormonas, os mercados globais afundam-se. O sistema financeiro, como vimos recentemente
descoberto, para nossa consternação, equilibra precariamente a saúde mental

desses que correm riscos.
Começo examinando a fisiologia que produz a nossa assunção de riscos,
preenchendo a história de fundo para o que se segue. Em seguida, mostro,
através de uma história ambientada num pregão, como essa fisiologia pode se
misturar com sistemas frouxos de gestão de risco e um sistema de bônus que
recompensa o jogo excessivo para produzir um banco volátil e explosivo.
Observamos como a natureza e a criação conspiram para produzir um terrível
acidente de trem, deixando para trás carreiras destroçadas, corpos danificados
e um sistema financeiro devastado. Em seguida, permanecemos nos destroços
e observamos a fadiga e o estresse crônico resultantes, duas condições
médicas que prejudicam o local de trabalho. Finalmente, analisamos algumas
pesquisas provisórias, mas esperançosas, sobre a fisiologia da resistência, por
outras palavras, regimes de treino concebidos por cientistas desportivos e
fisiologistas do stress para imunizar os nossos corpos contra uma resposta
hiperactiva ao stress. Esse treinamento poderia ajudar a acalmar a fisiologia
instável das pessoas que assumem riscos.
UM
A biologia de uma bolha de mercado
A SENSAÇÃO DE UMA BOLHA
O meu interesse pelo lado biológico dos mercados financeiros remonta à

década de 1990. Na época, eu trabalhava em Wall Street, negociando
derivativos para o Goldman Sachs, depois para o Merrill Lynch e, finalmente,
administrando uma mesa para o Deutsche Bank. Este foi um momento
fascinante para negociar nos mercados, porque Nova Iorque, e na verdade a
América como um todo, foi apanhada pela bolha ponto.com. E que bolha foi
essa. Os mercados não viam nada parecido desde o grande mercado altista
da década de 1920. Em 1991, a Nasdaq (a bolsa de valores electrónica onde
estão cotadas muitas empresas de novas tecnologias) era transaccionada
abaixo dos 600, e andava em torno desse nível durante alguns anos. Começou
então uma corrida de alta gradual, mas persistente, atingindo um nível de 2.000 em 1998.
A ascensão do Nasdaq foi travada durante cerca de um ano pela crise
financeira asiática, que o deteve cerca de 500 pontos, mas depois o mercado
recuperou e subiu aos céus. Em pouco mais de um ano e meio, o Nasdaq
subiu de 1.500 para um pico de pouco mais de 5.000, para um retorno total
superior a 300%.
O rali foi quase sem precedentes em sua velocidade e magnitude. Foi
completamente sem precedentes na escassez de dados financeiros concretos
que apoiam o ponto.com e os empreendimentos de alta tecnologia que
impulsionam a corrida altista. Na verdade, a diferença entre os preços das
acções e os fundamentos subjacentes era tão grande que muitos investidores
lendários, apostando sem sucesso contra a tendência, retiraram-se de Wall Street, enojados
Julian Robertson, por exemplo, fundador do fundo de cobertura Tiger Capital,
atirou a toalha, dizendo que, na verdade, o mercado pode ter enlouquecido,
mas ele não. Robertson e outros estavam certos
que o mercado estava prestes a enfrentar um terrível dia de ajuste de contas,

mas também compreenderam perfeitamente um ponto defendido pelo grande
economista John Maynard Keynes na década de 1930: que os mercados
poderiam permanecer irracionais durante mais tempo do que eles, os investidores,
poderiam permanecer solventes. Assim, Robertson se aposentou, com sua
reputação e capital praticamente intactos. Depois, no início de 2000, o Nasdaq
entrou em colapso, devolvendo mais de 3.000 pontos em pouco mais de um ano,
acabando por atingir o nível de 1.000, onde tinha começado poucos anos antes.
Uma volatilidade desta magnitude normalmente enriquece algumas pessoas, mas
não conheço ninguém que tenha ganho dinheiro ao atingir o topo da trajetória
explosiva deste mercado.
Além da escala da preparação e da subsequente quebra, outra característica
da Bolha foi digna de nota, e lembrava a década de 1920, pelo menos a década
de 1920 que eu conhecia através de romances, filmes em preto e branco e
documentários granulados – era assim que sua energia e a excitação tomou
conta da bolsa, permeou a cultura e embriagou as pessoas. Pois o fato é que,
enquanto duram, as bolhas são divertidas; e a tolice generalizada que os
acompanha é muitas vezes lembrada com certo humor e carinho. Imagino que
qualquer pessoa que tenha vivido o mercado altista dos loucos anos 20 manteve
uma nostalgia permanente daquela época heróica e maluca, quando a tecnologia
futurista, o espírito alegre e a riqueza fácil pareciam anunciar uma nova era de
possibilidades ilimitadas. É claro que a vida que se seguiu deve ter sido ainda
mais formativa, e diz-se que aqueles que nasceram e cresceram durante a
Grande Depressão carregam, mesmo na velhice, o que a historiadora Caroline
Bird chama de “cicatriz invisível”, uma desconfiança patológica em relação aos
bancos. e mercados de ações, e um medo mórbido do desemprego.
Minhas lembranças da década de 1990 são de uma década tão esperançosa

e tão maluca quanto a década de 1920. Durante a década de 1990, fomos
recebidos por CEOs de meia-idade, vestindo suéteres pretos de gola alta,
tentando “pensar fora da caixa”; por jovens na casa dos vinte anos usando toucas
e óculos de sol amarelos, apoiados por quantidades aparentemente ilimitadas de
capital, dando festas luxuosas em lofts no centro da cidade e falando sobre
esquemas malucos de internet que poucos de nós conseguiam entender – e
menos ainda questionados. Fazer isso significava que você 'simplesmente não entendeu', um d
insultos da época, indicando que você era um dinossauro incapaz de

pensamento lateral. Uma coisa que definitivamente não entendi foi como
a internet deveria superar as restrições de tempo e espaço. Claro, fazer
pedidos on-line era fácil, mas a entrega ocorreu no mundo real, com
aumento dos preços do petróleo e congestionamento rodoviário. A
empresa de Internet que fez a tentativa mais heróica de desafiar este
facto bruto foi a Kozmo.com, uma start-up com sede em Nova Iorque que
prometia entrega gratuita em Manhattan e em cerca de uma dúzia de
outras cidades no espaço de uma hora. As pessoas que pagaram o preço
por este ato de loucura, além dos investidores, foram dezenas de
mensageiros de bicicleta, sem fôlego, ultrapassando os sinais vermelhos
para cumprir um prazo. Você veria grupos desses jovens abatidos do lado
de fora dos bares de café (com nomes apropriados como Jet Fuel)
recuperando o fôlego. Não é de surpreender que a empresa tenha falido,
deixando para trás uma pergunta sobre isso e inúmeros empreendimentos
semelhantes: o que diabos os investidores estavam pensando?
Talvez a pergunta certa devesse ser: eles estavam pensando? Estariam
os investidores envolvidos numa avaliação racional da informação, como
muitos economistas poderiam – e fizeram – argumentar? Caso contrário,
talvez estivessem envolvidos numa forma diferente de raciocínio, algo
mais próximo de um cálculo da teoria dos jogos: 'Sei que isto é uma
bolha', podem ter planeado, 'mas vou comprar à medida que sobe e
depois vender antes de todo mundo. No entanto, ao conversar com
pessoas que investiam as suas poupanças em ações recentemente
cotadas na Internet, encontrei poucas evidências de qualquer um destes
processos de pensamento. A maioria dos investidores com quem falei
tinha dificuldade em empregar qualquer coisa parecida com o raciocínio
linear e disciplinado, sendo a excitação e o potencial ilimitado dos
mercados aparentemente suficientes para validar as suas ideias estúpidas.
Era quase impossível envolvê-los numa discussão fundamentada: a
história era irrelevante, as estatísticas contavam pouco e, quando
pressionadas, disparavam explosões de conceitos da moda como
“convergência”, cujo significado exacto nunca percebi, embora pense que
tenha algo a ver com tudo no mundo se tornar igual – televisões
transformando-se em telefones, carros em escritórios, títulos gregos rendendo o mesm
Se os investidores que compraram neste mercado desenfreado exibiram

pouco dos processos de pensamento descritos pela escolha racional ou pela
teoria dos jogos, também exibiram pouco do comportamento implícito numa
explicação mais comum e cliché – a explicação do medo e da ganância da
loucura dos investidores. De acordo com esta sabedoria popular, um mercado
em alta, à medida que ganha força, produz lucros extraordinários, e estes fazem
com que o melhor julgamento dos investidores seja distorcido pela perturbação
da ganância. A implicação é que os investidores sabem muito bem que o
mercado é uma bolha, mas a ganância, em vez da astúcia, faz com que demorem
antes de vender.
A ganância certamente pode e faz com que os investidores economizem seus
lucros por muito tempo. No entanto, por si só, o relato deixa escapar algo
importante sobre bolhas como a era ponto.com e talvez os loucos anos 20 – que
os investidores, ingenuamente e fervorosamente, acreditam que estão a comprar
o futuro. Cinismo e astúcia não estão à mostra.
Além disso, à medida que um mercado em alta começa a validar as crenças dos
investidores, os lucros que obtêm traduzem-se em muito mais do que mera
ganância: provocam sentimentos poderosos de euforia e omnipotência. É neste
ponto que os comerciantes e investidores sentem que os laços da vida terrestre
escapam dos seus ombros e começam a exercitar os seus músculos como um
super-herói recém-nascido. A avaliação do risco é substituída por julgamentos
de certeza – eles apenas sabem o que vai acontecer: os desportos radicais
parecem uma brincadeira de criança, o sexo torna-se uma actividade competitiva.
Eles até andam de maneira diferente: mais eretos, mais decididos, e seu próprio
porte carrega uma sugestão de perigo: “Não mexa comigo”, seus corpos parecem
dizer. 'Eu posso lidar com qualquer coisa.' Tom Wolfe acertou em cheio neste
comportamento delirante quando descreveu as estrelas de Wall Street como
“Mestres do Universo”.
Foi esse comportamento, mais do que qualquer outra coisa, que me
impressionou durante a era ponto.com. Pois o fato inegável era que as pessoas
estavam mudando. A mudança manifestou-se não apenas entre o público não
treinado, mas também, talvez ainda mais, entre os traders profissionais de toda
Wall Street. Normalmente um grupo sóbrio e prudente, esses comerciantes
estavam se tornando, aos poucos, eufóricos e delirantes. Suas mentes eram
frequentemente perturbadas por pensamentos acelerados e seus hábitos
pessoais estavam mudando: eles estavam se contentando com menos sono –
baladas até as 4 da manhã - e pareciam estar com tesão o tempo todo, mais do
que o normal, de qualquer forma, a julgar pelos comentários obscenos e pelo
aumento da quantidade de pornografia nas telas de seus computadores. Mais
preocupante ainda, eles estavam a tornar-se excessivamente confiantes na sua
assunção de riscos, fazendo apostas de tamanho cada vez maior e com relações
de risco-recompensa cada vez piores. Mais tarde, descobri que o comportamento
que testemunhei apresentava todos os sintomas de uma condição clínica
conhecida como mania (mas agora estou adiantando a história).
Estes sintomas não são exclusivos de Wall Street: outros mundos também os
manifestam, a política, por exemplo. Um relato particularmente perspicaz da
mania política foi fornecido por David Owen, agora Lord Owen. Owen, antigo
secretário dos Negócios Estrangeiros britânico e um dos fundadores do Partido
Social Democrata do Reino Unido, passou a maior parte da sua vida no topo da
política britânica. Mas ele é neurologista de formação e ultimamente começou a
escrever sobre um distúrbio de personalidade que observou entre líderes políticos
e empresariais, um distúrbio que ele chama de Síndrome de Hubris. Esta
síndrome é caracterizada por imprudência, desatenção aos detalhes, autoconfiança
avassaladora e desprezo pelos outros; tudo isto, observa ele, “pode resultar
numa liderança desastrosa e causar danos em grande escala”. A síndrome,
continua ele, “é um distúrbio da posse de poder, particularmente poder que tem
sido associado a um sucesso esmagador, mantido por um período de anos e
com restrição mínima para o líder”. Os sintomas que Owen descreve são
surpreendentemente semelhantes aos que observei em Wall Street, e o seu
relato sugere ainda um ponto importante – que o comportamento maníaco
demonstrado por muitos traders quando numa maré de vitórias provém de mais
do que a sua riqueza recentemente adquirida. Vem igualmente, talvez mais, de
um sentimento de poder consumado.
Durante os anos ponto.com, eu estava em uma boa posição para observar

esse comportamento maníaco entre os traders. Por um lado, eu estava imune ao
toque de sereia do Vale do Silício e do Beco do Silício. Nunca tive um
conhecimento profundo de alta tecnologia, então não investi nisso e pude assistir
à comédia com olhar cético. Por outro lado, compreendi os sentimentos dos
traders porque nos anos anteriores estive completamente envolvido num ou dois
mercados em alta, alguns dos quais você provavelmente fez.
Você não ouvirá falar disso a menos que leia as páginas financeiras, pois elas
estavam isoladas no mercado de títulos ou no mercado de câmbio. E durante esses
períodos eu também desfrutei de lucros acima da média, senti euforia e uma
sensação de onipotência, e me tornei a imagem da arrogância. Francamente, eu me
encolho quando penso nisso.
Então, durante a bolha ponto.com, eu sabia o que os traders estavam passando.
E o ponto que quero salientar é o seguinte: o excesso de confiança e a arrogância
que os traders experimentam durante uma bolha ou uma maré de vitórias
simplesmente não parecem ser motivados por uma avaliação racional de
oportunidades, nem pela ganância – parece que são impulsionado por um produto químico.
Quando os traders desfrutam de uma sequência prolongada de vitórias, eles
experimentam uma euforia que é poderosamente narcótica. Esse sentimento, tão
avassalador quanto o desejo apaixonado ou a raiva avassaladora, é muito difícil de controlar.
Qualquer trader conhece o sentimento e todos tememos as suas consequências.
Sob sua influência, tendemos a nos sentir invencíveis e a realizar negociações tão
estúpidas, de tamanho tão grande, que acabamos perdendo mais dinheiro com elas
do que ganhamos na sequência de vitórias que despertou esse sentimento de
onipotência em primeiro lugar. É preciso entender que os comerciantes em atividade
são comerciantes sob a influência de uma droga que tem o poder de transformá-los
em pessoas diferentes.
Talvez este produto químico, seja ele qual for, seja responsável por grande parte
da tolice e do comportamento extremo que acompanham as bolhas, fazendo-as
desdobrar-se como um sonho de uma noite de verão, com as pessoas a perderem-
se em delírios malfadados, identidades misturadas e parceiros trocados, até ao frio.
a luz do amanhecer traz o mundo de volta ao foco e as leis da natureza e da
moralidade se reafirmam.
Depois do rebentamento da bolha ponto.com, os comerciantes pareciam foliões de
ressaca, com as cabeças apoiadas nas mãos, espantados por terem desperdiçado
as suas poupanças em esquemas tão ridículos. A chocada descrença de que a
realidade que os sustentou por tanto tempo se revelou uma ilusão não foi melhor
descrita em nenhum lugar do que na primeira página do New York Times no dia
seguinte à Grande Quebra de 1929: “Wall St.”, relatou , 'era uma rua de esperanças
desvanecidas, de apreensão curiosamente silenciosa e de uma espécie de hipnose
paralisada'.
EXISTE UMA MOLÉCULA DE EXUBERÂNCIA IRRACIONAL?
Como eu disse, o comportamento excessivamente confiante que descrevo é aquele

que a maioria dos traders reconhecerá e que a maioria já experimentou em um
ponto ou outro de suas carreiras. Devo acrescentar, no entanto, que, para além da
mudança de comportamento entre os comerciantes, outro facto notável impressionou-
me durante os anos ponto.com – que as mulheres eram relativamente imunes ao
frenesim que rodeava a Internet e as acções de alta tecnologia. Na verdade, a
maioria das mulheres que conheci, tanto em Wall Street como fora dela, eram
bastante cínicas em relação à excitação e, como resultado, eram frequentemente
rejeitadas como “não entendendo” ou, pior, ressentidas como desmancha-prazeres perenes.
Tenho uma razão especial para contar estas histórias de excessos de Wall
Street. Não os apresento como artigos de reportagem de primeira linha, mas antes
como dados científicos negligenciados. A pesquisa científica geralmente começa
com trabalho de campo. O trabalho de campo revela fenômenos curiosos ou
observações que provam ser anomalias para a teoria existente. O comportamento
que estou descrevendo constitui precisamente este tipo de dados de campo para a
economia, mas raramente é reconhecido como tal. Na verdade, de toda a
investigação dedicada a explicar a instabilidade do mercado financeiro, muito
pouco envolveu a análise do que acontece fisiologicamente aos traders quando
são apanhados numa bolha ou num crash. Esta é uma omissão extraordinária,
comparável a estudar o comportamento animal sem olhar para um animal na
natureza, ou praticar medicina sem nunca olhar para um paciente. Estou, no
entanto, convencido de que deveríamos analisar a biologia dos traders. Penso que
deveríamos levar a sério a possibilidade de que o extremo excesso de confiança e
a assunção de riscos demonstrados pelos traders durante uma bolha possam ser
um comportamento patológico que exige estudos biológicos, até mesmo clínicos.
A década de 1990 foi uma década propícia para esse tipo de pesquisa. Eles nos
deram a loucura da bolha ponto.com, bem como a frase que melhor a descreve –
“exuberância irracional”. Este termo, usado pela primeira vez por Alan Greenspan
num discurso proferido em Washington em 1996 e posteriormente difundido pelo
economista de Yale Robert Shiller, significa praticamente a mesma coisa que um
termo mais antigo, “espíritos animais”, cunhado na década de 1930 por Keynes
quando ele apontou para alguns mal-intencionados e não-
força racional que anima a assunção de riscos empresariais e dos investidores.

Mas o que são espíritos animais? O que é exuberância?
Na década de 1990, uma ou duas pessoas sugeriram que a exuberância
irracional poderia ser impulsionada por uma substância química. Em 1999,
Randolph Nesse, psiquiatra da Universidade de Michigan, especulou
corajosamente que a bolha ponto.com era diferente das anteriores porque os
cérebros de muitos comerciantes e investidores tinham mudado – eles estavam
sob a influência de medicamentos antidepressivos agora amplamente prescritos,
como o Prozac. “A natureza humana sempre deu origem a booms e bolhas
seguidas de quebras e depressões”, argumentou. “Mas se a cautela dos
investidores for inibida pelos medicamentos psicotrópicos, as bolhas poderão
crescer mais do que o habitual antes de rebentarem, com consequências
económicas e políticas potencialmente catastróficas.” Outros observadores de
Wall Street, seguindo uma linha de pensamento semelhante, apontaram o dedo
para outro culpado: o uso crescente de cocaína entre os banqueiros.
Estes rumores de abuso de cocaína, pelo menos entre comerciantes e
gestores de activos, eram na sua maioria exagerados. (Os membros da força
de vendas, especialmente os vendedores responsáveis por levar os clientes
para bares de dança erótica até altas horas da madrugada, podem ter sido
outro assunto.) Quanto a Nesse, seus comentários receberam alguma cobertura
humorística na mídia, e quando discursou numa conferência organizada pela
Academia de Ciências de Nova Iorque, um ano depois, pareceu arrepender-se
de os ter feito. Mas pensei que ele estava no caminho certo; e para mim a sua
sugestão apontava para outra possibilidade – que os corpos dos comerciantes
estivessem a produzir uma substância química, aparentemente narcótica, que
estava a causar o seu comportamento maníaco. O que era essa molécula do
mercado altista?
Encontrei um provável suspeito por acaso. Durante os últimos anos da era
ponto.com, tive a sorte de observar algumas pesquisas fascinantes sendo
conduzidas em um laboratório de neurociências da Universidade Rockefeller,
uma instituição de pesquisa escondida no Upper East Side de Manhattan, onde
uma amiga, Linda Wilbrecht, estava fazendo pesquisas. um Ph.D. Eu não
estava no Rockefeller em nenhuma função formal, mas quando os mercados
estavam lentos eu pegava um táxi e corria para o laboratório para observar os
experimentos que estavam sendo realizados, ou para ouvir palestras à tarde
no Auditório Caspary, uma cúpula geodésica instalada em o meio
daquele campus coberto de vinhas. Os cientistas do laboratório de Linda estavam

trabalhando no que é chamado de “neurogênese”, o crescimento de novos neurônios.
Compreender a neurogénese é, de certa forma, o Santo Graal das ciências do
cérebro, pois se os neurologistas conseguissem descobrir como regenerar os
neurónios, talvez pudessem curar ou reverter os danos causados por doenças
neurodegenerativas, como a doença de Alzheimer e a doença de Parkinson. Muitos
dos avanços no estudo da neurogênese ocorreram em Rockefeller.
Houve outra área das neurociências onde Rockefeller deu uma contribuição
histórica, e essa área foi na pesquisa sobre hormônios e, especificamente, seus
efeitos no cérebro. Muitas das descobertas neste campo foram feitas por cientistas
que abordavam questões muito específicas da neurociência, mas hoje os seus
resultados podem ajudar-nos a compreender a exuberância irracional, pois a
molécula do mercado em alta pode, na verdade, ser uma hormona. E se for esse o
caso, então, por uma deliciosa coincidência, no preciso momento, no final da década
de 1990, em que Wall Street fazia a pergunta “O que é a exuberância irracional?”,
os cientistas da parte alta da cidade de Rockefeller estavam a trabalhar na resposta.
Então, o que exatamente são hormônios? Os hormônios são mensageiros químicos

transportados pelo sangue de um tecido do corpo para outro. Temos dezenas deles.
Temos hormônios que estimulam a fome e outros que nos avisam quando estamos
saciados; hormônios que estimulam a sede e aqueles que nos dizem quando ela é
saciada. Os hormônios desempenham um papel central no que é chamado de
homeostase do nosso corpo, a manutenção dos sinais vitais, como pressão arterial,
temperatura corporal, níveis de glicose, etc., dentro das faixas estreitas necessárias
para o nosso conforto e saúde contínuos. A maioria dos sistemas fisiológicos que
mantêm o nosso equilíbrio químico interno operam de forma pré-consciente, ou
seja, sem que tenhamos consciência deles. Por exemplo, todos nós estamos
felizmente inconscientes do funcionamento do sistema que controla os níveis de
potássio no sangue, semelhante ao relógio suíço.
Mas às vezes não conseguimos manter o nosso equilíbrio interno através destas
reações silenciosas e puramente químicas. Às vezes precisamos de comportamento;
às vezes temos que nos envolver em algum tipo de atividade física
atividade para restabelecer a homeostase. Quando os níveis de glicose no

sangue caem, por exemplo, nossos corpos liberam silenciosamente depósitos
de glicose do fígado. Logo, porém, as reservas de glicose se esgotam e o nível
baixo de açúcar no sangue se comunica à nossa consciência por meio da fome,
um sinal hormonal que nos estimula a procurar comida e depois a comer. A
fome, a sede, a dor, a falta de oxigénio, a fome de sódio e as sensações de calor
e frio, por exemplo, foram portanto denominadas “emoções homeostáticas”. Elas
são chamadas de emoções porque são sinais do corpo que transmitem mais do
que mera informação – elas também carregam uma motivação para fazer algo.
É esclarecedor ver o nosso comportamento como um mecanismo elaborado

concebido para manter a homeostase. Contudo, antes de avançarmos demasiado
no caminho do reducionismo biológico, devo salientar que as hormonas não
causam o nosso comportamento. Eles agem mais como grupos de lobby,
recomendando-nos e pressionando-nos para certos tipos de atividades. Veja o
exemplo da grelina, um dos hormônios que regula a fome e a alimentação.
Produzidas pelas células do revestimento do estômago, as moléculas de grelina
transportam uma mensagem ao cérebro que diz, na verdade: 'Em nome do seu
estômago, pedimos que você coma.' Mas seu cérebro não precisa obedecer. Se
você está de dieta, ou em jejum religioso, ou em greve de fome, pode optar por
ignorar a mensagem. Você pode, em outras palavras, escolher suas ações e, em
última análise, assumir a responsabilidade por elas. No entanto, com o passar
do tempo, a mensagem, inicialmente sussurrada, torna-se mais parecida com
um berro de neblina e pode ser muito difícil de resistir. Assim, quando olhamos
para os efeitos das hormonas no comportamento e na assunção de riscos –
especialmente na assunção de riscos financeiros – não estaremos a contemplar
nada parecido com o determinismo biológico. Estaremos antes envolvidos numa
discussão franca sobre as pressões, por vezes muito poderosas, que estes
produtos químicos exercem sobre nós durante momentos extremos das nossas
vidas.
Um grupo de hormônios tem efeitos particularmente potentes em nosso

comportamento – os hormônios esteróides. Este grupo inclui testosterona,
estrogênio e cortisol, principal hormônio da resposta ao estresse.
Os esteróides exercem efeitos particularmente difundidos porque têm

receptores em quase todas as células do nosso corpo e cérebro. No entanto,
foi só na década de 1990 que os cientistas começaram a compreender como
é que estas hormonas influenciam o nosso pensamento e comportamento.
Grande parte do trabalho que levou a essa compreensão foi conduzido no
laboratório de Bruce McEwen, um renomado professor da Rockefeller. Ele e
seus colegas, incluindo Donald Pfa e Jay Weiss, estiveram entre os primeiros
cientistas não apenas a mapear os receptores de esteróides no cérebro,
mas também a estudar como os esteróides afetam a estrutura do cérebro e o
modo como ele funciona.
Antes de McEwen iniciar sua pesquisa, os cientistas acreditavam
amplamente que os hormônios e o cérebro funcionavam da seguinte maneira:
o hipotálamo, a região do cérebro que controla os hormônios, envia um sinal
através do sangue para as glândulas produtoras de hormônios esteróides,
sejam elas testículos, ovários ou glândulas supra-renais, dizendo-lhes para
aumentar a produção hormonal. Os hormônios são então injetados no sangue,
espalham-se por todo o corpo e exercem os efeitos pretendidos em tecidos
como coração, rins, pulmões, músculos, etc. Eles também retornam ao próprio
hipotálamo, que sente o hormônio superior. níveis e em resposta diz às
glândulas para pararem de produzir o hormônio. O feedback entre o
hipotálamo e a glândula produtora de hormônios funciona como um
termostato em uma casa, que sente o frio e liga o aquecimento, e então sente
o calor e o desliga.
McEwen e seu laboratório encontraram algo muito mais intrigante.

O feedback entre as glândulas e o hipotálamo realmente existe, é um dos
nossos mecanismos homeostáticos mais importantes, mas McEwen descobriu
que existem receptores de esteróides em outras regiões do cérebro além do
hipotálamo. O modelo de hormônios e do cérebro de McEwen funciona da
seguinte maneira: o hipotálamo envia uma mensagem a uma glândula
instruindo-a a produzir um hormônio; o hormônio se espalha por todo o corpo,
tendo seus efeitos físicos, mas também retorna ao cérebro, mudando a
maneira como pensamos e nos comportamos. Agora, esse é um produto
químico potente. Na verdade, pesquisas subsequentes de McEwen e outros
mostraram que um hormônio esteróide, devido aos seus receptores
amplamente difundidos, pode alterar quase todas as funções do nosso corpo (seu crescime
forma, metabolismo, função imunológica) e do nosso cérebro (seu humor

e memória) e do nosso comportamento.
A pesquisa de McEwen foi uma conquista marcante porque mostrou
como um sinal do nosso corpo pode mudar os próprios pensamentos que
pensamos. E levantou uma série de questões que hoje estão no cerne da
nossa compreensão do corpo e do cérebro. Por que o cérebro envia um
sinal ao corpo dizendo-lhe para produzir uma substância química que, por
sua vez, muda a forma como o cérebro funciona? Que coisa estranha de se fazer.
Se o cérebro quer mudar a forma como pensa, por que não manter toda a
sinalização dentro do cérebro? Por que seguir esse caminho tortuoso
através do corpo?
E por que seria confiado a uma única molécula, como um esteróide, um
mandato tão amplo, mudando simultaneamente o corpo e o cérebro?
Penso que a resposta a estas questões é mais ou menos assim: as
hormonas esteróides evoluíram para coordenar o corpo, o cérebro e o
comportamento durante situações arquetípicas, como lutar, fugir, alimentar-
se, caçar, acasalar-se e lutar por estatuto. Em momentos importantes
como estes você precisa que todos os seus tecidos cooperem na tarefa
em questão; você não quer ser multitarefa. Faria pouco sentido ter,
digamos, um sistema cardiovascular preparado para uma luta, um sistema
digestivo preparado para ingerir um peru no jantar e um cérebro com
disposição para vagar por campos de daodils. Os esteróides, como um
sargento instrutor, garantem que o corpo e o cérebro se alinhem como
uma única unidade funcional.
Os antigos gregos acreditavam que em momentos arquetípicos das
nossas vidas somos visitados pelos deuses, que podemos sentir a sua
presença porque estes momentos – de batalha, de amor, de parto – são
especialmente vívidos, são lembrados como momentos decisivos nas
nossas vidas, e durante eles parecemos desfrutar de poderes especiais.
Mas, infelizmente, não é um dos deuses do Olimpo, pobres criaturas de
crença abandonada que são, que nos toca nestes momentos: é um dos
nossos hormônios.
Em momentos de risco, competição e triunfo, de exuberância, existe um

esteróide em particular que marca presença
sentimos e orienta nossas ações – testosterona. Na Universidade Rockefeller, deparei-

me com um modelo de comportamento alimentado pela testosterona que oferecia uma
explicação tentadora do comportamento dos comerciantes durante as bolhas de
mercado, um modelo extraído do comportamento animal denominado “efeito vencedor”.
Neste modelo, dois machos entram numa luta por território ou numa competição por
uma companheira e, em antecipação à competição, experimentam um aumento súbito
de testosterona, um reforço químico que aumenta a capacidade do seu sangue de
transportar oxigénio e, com o tempo, a sua capacidade magra. massa muscular. A
testosterona também afeta o cérebro, onde aumenta a confiança e o apetite do animal
pelo risco. Após a batalha ter sido decidida, o vencedor emerge com níveis ainda mais
elevados de testosterona, e o perdedor, com níveis mais baixos. O vencedor, se passar
para a próxima rodada da competição, o fará com testosterona já elevada, e essa
preparação androgênica lhe dará uma vantagem, ajudando-o a vencer mais uma vez.
Os cientistas replicaram essas experiências com atletas e acreditam que o ciclo de
feedback da testosterona pode explicar as sequências de vitórias e derrotas nos
esportes. No entanto, em algum momento desta série de vitórias, os esteróides elevados
começam a ter o efeito oposto no sucesso e na sobrevivência. Descobriu-se que animais
que vivenciam essa espiral ascendente de testosterona e vitória, depois de um tempo,
iniciam mais brigas e passam mais tempo ao ar livre e, como resultado, sofrem um
aumento da mortalidade. À medida que os níveis de testosterona aumentam, a confiança
e a assunção de riscos transformam-se em excesso de confiança e comportamento
imprudente.
Poderá este aumento de testosterona, arrogância e comportamento de risco também

ocorrer nos mercados financeiros? Este modelo parecia descrever perfeitamente como
os traders se comportavam à medida que o mercado altista dos anos 90 se transformava
numa bolha tecnológica. Quando os comerciantes, a maioria dos quais são jovens do
sexo masculino, ganham dinheiro, os seus níveis de testosterona aumentam,
aumentando a sua confiança e apetite pelo risco, até que a prolongada sequência de
vitórias de um mercado em alta os leva a tornarem-se tão delirantes, excessivamente
confiantes e em busca de risco como aqueles animais que se aventuram ao ar livre,
alheios a qualquer perigo. O efeito vencedor pareceu-me uma explicação plausível para
o impacto que os comerciantes químicos recebem, uma explicação que exagera um
mercado em alta e o transforma numa bolha. O papel da testosterona também poderia
explicar por que as mulheres
pareciam relativamente não afetados pela bolha, pois têm cerca de 10 a 20 por
cento dos níveis de testosterona dos homens.
Durante a bolha ponto.com, ao considerar essa possibilidade, fui particularmente
influenciado pelas descrições dos efeitos da testosterona na melhoria do humor,
feitas por pessoas que a haviam prescrito.
Pacientes com câncer, por exemplo, muitas vezes recebem testosterona porque,
como esteróide anabolizante – que acumula reservas de energia, como os
músculos – ajuda-os a ganhar peso. Uma descrição brilhante e particularmente
influente de seus efeitos foi escrita por Andrew Sullivan e publicada na New York
Times Magazine em abril de 2000. Ele descreveu vividamente a injeção de uma
substância dourada e oleosa de cerca de sete centímetros em seu quadril, a
cada duas semanas: 'Na verdade, posso sinto seu poder quase diariamente',
relatou. 'Em poucas horas, e no máximo um dia, sinto uma profunda onda de
energia. É menos ousado do que um expresso duplo, mas igualmente poderoso.
Minha atenção diminui. Nos dois ou três dias após a injeção, acho mais difícil me
concentrar na escrita e sinto necessidade de fazer mais exercícios. Minha
inteligência é mais rápida, minha mente mais rápida, mas meu julgamento é mais
impulsivo. Não é diferente do tipo de pressa que sinto antes de falar diante de
um grande público, ou de ter um primeiro encontro, ou de entrar em um avião,
mas isso me afeta de uma forma menos abrupta e mais consistente. Em uma
palavra, sinto-me preparado. Para que? Isso dificilmente parece importar. Sullivan
poderia facilmente estar descrevendo como é ser um trader em alta.
PESSIMISMO IRRACIONAL
Se a testosterona parecia um candidato provável para a molécula da exuberância

irracional, outro esteróide parecia provável para a molécula do pessimismo
irracional – o cortisol.
O cortisol é o principal hormônio da resposta ao estresse, uma resposta de
todo o corpo a uma lesão ou ameaça. O cortisol funciona em conjunto com a
adrenalina, mas embora a adrenalina seja um hormônio de ação rápida, com
efeito em segundos e com meia-vida no sangue de apenas dois a três minutos,
o cortisol entra em ação para nos apoiar durante um longo cerco. Se você estiver
caminhando na floresta e ouvir um farfalhar nos arbustos, você pode
suspeite da presença de um urso pardo, então a injeção de adrenalina que você

recebe foi projetada para mantê-lo longe do perigo. Se o barulho não for nada além
do vento nas folhas, você se acalma e a adrenalina se dissipa rapidamente. Mas
se você está de fato sendo perseguido por um predador e a perseguição dura
várias horas, então o cortisol assume o controle do seu corpo. Ele ordena que todas
as funções do corpo de longo prazo e metabolicamente caras, como digestão,
reprodução, crescimento, armazenamento de energia e, depois de um tempo, até
mesmo a função imunológica, parem. Ao mesmo tempo, começa a quebrar as
reservas de energia e a liberar a glicose liberada no sangue. Resumindo, o cortisol
tem um comando principal e de longo alcance: glicose agora! Neste momento
crucial da sua vida, o cortisol, na verdade, ordenou uma reformulação completa
das fábricas do seu corpo, passando dos bens de lazer e de consumo para o
material de guerra.
No cérebro, o cortisol, assim como a testosterona, inicialmente tem os efeitos

benéficos de aumentar a excitação e aguçar a atenção, promovendo até mesmo
uma leve emoção com o desafio, mas à medida que os níveis do hormônio
aumentam e permanecem elevados, ele passa a ter efeitos opostos – a diferença
entre a exposição de curto e longo prazo a um hormônio é uma distinção importante
que examinaremos neste livro – promovendo sentimentos de ansiedade, uma
recordação seletiva de memórias perturbadoras e uma tendência a encontrar perigo
onde não existe. O stress crónico e as hormonas de stress altamente elevadas
entre traders e gestores de ativos podem, assim, fomentar uma aversão ao risco
completa e talvez irracional.
A investigação que encontrei sobre hormonas esteróides sugeriu-me assim a

seguinte hipótese: a testosterona, tal como previsto pelo efeito vencedor, é
susceptível de subir num mercado altista, aumentar a tomada de riscos e exagerar
a subida, transformando-a numa bolha. O cortisol, por outro lado, é provável que
suba num mercado em baixa, tornando os traders dramaticamente e talvez
irracionalmente avessos ao risco, e exagerando a venda, transformando-a numa
quebra. As hormonas esteróides que se acumulam nos corpos dos comerciantes e
investidores podem, assim, alterar sistematicamente as preferências de risco ao
longo do ciclo económico, desestabilizando-o.
Se esta hipótese de ciclos de feedback de esteróides estiver correta, então, para
compreender como funcionam os mercados financeiros, precisamos de nos basear
mais do que economia e psicologia; precisamos também de recorrer à

investigação médica. Precisamos de levar a sério a possibilidade de que,
durante bolhas e crises, a comunidade financeira, que sofre de níveis
cronicamente elevados de esteróides, possa evoluir para uma população
clínica. E essa possibilidade muda profundamente a forma como vemos
os mercados e a forma como pensamos na cura das suas patologias.
Com o tempo, e com o incentivo de vários colegas, concluí que esta
hipótese deveria ser testada. Assim, aposentei-me de Wall Street e voltei
para a Universidade de Cambridge, onde já havia concluído um doutorado
em economia. Passei os quatro anos seguintes treinando novamente em
neurociência e endocrinologia e comecei a elaborar um protocolo
experimental para testar a hipótese de que o efeito vencedor existe nos
mercados financeiros. Em seguida, montei uma série de estudos em um
pregão na cidade de Londres. Os resultados destas experiências
forneceram dados preliminares sólidos que apoiam a hipótese de que as
hormonas, e os sinais do corpo em geral, influenciam a assunção de
riscos dos comerciantes. Veremos esses resultados mais adiante neste
livro.
MENTE E CORPO NOS MERCADOS FINANCEIROS
A investigação sobre o feedback corpo-cérebro, mesmo dentro da

fisiologia e da neurociência, é relativamente nova e fez apenas incursões
limitadas na economia. Por que é isso? Por que ignoramos por tanto
tempo o fato de que temos corpos e que nossos corpos afetam a maneira
como pensamos?
A razão mais provável é que o nosso pensamento sobre a mente, o
cérebro e o comportamento tenha sido moldado por uma poderosa ideia
filosófica que herdámos da nossa cultura – a de uma divisão categórica
entre mente e corpo. Esta noção antiga está profundamente enraizada na
tradição ocidental, canalizando o leito do rio ao longo do qual se
desenvolveu toda a discussão sobre mente e corpo durante quase 2.500
anos. Originou-se com o filósofo Pitágoras, que precisava da ideia de uma
alma imortal para a sua doutrina da reencarnação, mas a ideia de uma
divisão mente-corpo foi lançada na sua forma mais durável por Platão, que
afirmou que dentro de nossa carne em decomposição brilha uma centelha de

divindade, sendo esta uma alma eterna e racional. A ideia foi posteriormente
assumida por São Paulo e entronizada como dogma cristão.
Foi por esse mesmo decreto que também foi entronizado como um enigma
filosófico mais tarde conhecido como o problema mente-corpo; e físicos
posteriores como René Descartes, um católico devoto e cientista empenhado,
debateram-se com o problema de como esta mente desencarnada poderia
interagir com um corpo físico, acabando por chegar à imagem memorável de
um fantasma na máquina, observando e dando ordens.
Hoje o dualismo platônico, como é chamada a doutrina, é amplamente

contestado na filosofia e principalmente ignorado na neurociência. Mas há um
lugar improvável onde ainda persiste uma visão da mente racional tão pura
como qualquer coisa contemplada por Platão ou Descartes – e esse lugar é na
economia.
Muitos economistas, ou pelo menos aqueles que aderem a uma abordagem
amplamente adoptada conhecida como economia neoclássica, assumem que o
nosso comportamento é volitivo – por outras palavras, escolhemos o nosso
curso de comportamento depois de o refletirmos – e guiados por uma mente racional.
De acordo com esta escola de pensamento, somos computadores ambulantes
que podem calcular as recompensas de cada curso de ação que nos é oferecido
num determinado momento e ponderar essas recompensas pela probabilidade
da sua ocorrência. Por trás de cada decisão de comer sushi ou massa, de
trabalhar na aeronáutica ou no setor bancário, de investir em títulos da General
Electric ou do Tesouro, estão os cálculos otimizadores de um computador
mainframe.
Os economistas que fazem estas afirmações reconhecem que a maioria das
pessoas fica regularmente aquém deste ideal, mas justificam a sua austera
suposição de racionalidade afirmando que as pessoas se comportam, em média,
“como se” tivessem realizado os cálculos reais. Estes economistas também
afirmam que qualquer irracionalidade que demonstramos nas nossas vidas
pessoais tende a desaparecer quando temos de lidar com algo tão importante
como o dinheiro; pois então seremos mais astutos e chegaremos muito perto de
nos comportarmos conforme previsto pelos seus modelos. Além disso,
acrescentam, se não agirmos racionalmente com o nosso dinheiro seremos
levados à falência, deixando o mercado nas mãos dos verdadeiramente racionais. Que signific
os economistas podem continuar a estudar o mercado com uma suposição

subjacente de racionalidade.
Este modelo económico é engenhoso, por vezes bastante bonito, e por boas
razões exerceu enorme influência sobre gerações de economistas, banqueiros
centrais e decisores políticos. No entanto, apesar da sua elegância, a economia
neoclássica tem sido alvo de críticas crescentes por parte de cientistas sociais
com mentalidade experimental, que catalogaram pacientemente as inúmeras
formas como as decisões e os comportamentos dos investidores amadores e
profissionais se desviam dos axiomas da escolha racional. Uma razão para a
sua falta de realismo é, creio eu, que a economia neoclássica partilha um
pressuposto fundamental com o platonismo – que a economia deve centrar-se
na mente e nos pensamentos de uma pessoa puramente racional.
Consequentemente, a economia neoclássica ignorou largamente o corpo. É
economia do pescoço para cima.
O que estou a dizer é que algo muito parecido com a divisão platónica entre
mente e corpo persiste na economia, que prejudicou a nossa capacidade de
compreender os mercados financeiros. Se quisermos compreender como as
pessoas tomam decisões financeiras, como os comerciantes e investidores
reagem aos mercados voláteis, e até mesmo como os mercados tendem a
ultrapassar os níveis sensatos, precisamos de reconhecer que os nossos corpos
têm uma palavra a dizer na nossa assunção de riscos. Muitos economistas
poderão reiterar que a importância do dinheiro garante que agimos racionalmente
no que diz respeito a ele; mas talvez seja esta mesma importância que garante
uma resposta corporal poderosa. O dinheiro pode ser a última coisa sobre a qual
podemos permanecer calmos.
A economia é uma ciência teórica poderosa, com um conjunto crescente de
resultados experimentais. Na verdade, muitos economistas passaram a questionar
a suposição de uma racionalidade semelhante à de Spock, mesmo como uma
suposição simplificadora, e um grupo digno de nota entre eles, começando pelo
economista de Chicago Richard Thaler e dois psicólogos, Daniel Kahneman e
Amos Tversky, iniciaram uma escola rival conhecida como economia
comportamental. Os economistas comportamentais conseguiram construir uma
imagem mais realista de como nos comportamos quando lidamos com dinheiro.
Mas o seu importante trabalho experimental poderia hoje facilmente estender-se
à fisiologia
comportamento económico subjacente. E há sinais de que alguns economistas

estão caminhando nessa direção. Daniel Kahneman, por exemplo, conduziu
pesquisas na fisiologia da atenção e da excitação e recentemente destacou que
pensamos com o nosso corpo.
Ele está certo. Nós fazemos. Para compreender exatamente como o nosso
corpo afeta o nosso cérebro, devemos primeiro reconhecer que eles evoluíram
juntos para nos ajudar fisicamente a perseguir uma oportunidade ou a fugir de
uma ameaça. Quando confrontado com uma oportunidade de ganho, como
alimentos, território ou um mercado em alta, ou uma ameaça ao nosso bem-
estar, como um predador ou um mercado em baixa, o nosso cérebro desencadeia
uma tempestade de atividade elétrica nos nossos músculos esqueléticos e
viscerais. órgãos e precipita uma enxurrada de hormônios por todo o corpo,
alterando o metabolismo e a função cardiovascular para sustentar uma resposta física.
Estes sinais somáticos e viscerais retroalimentam-se então no cérebro,
influenciando o nosso pensamento – a nossa atenção, humor, memória – para
que esteja em sincronia com a tarefa física em questão. Na verdade, pode ser
cientificamente mais correcto, embora semanticamente difícil, deixar de falar em
termos de cérebro e corpo, como se fossem separáveis, e falar em vez de uma
resposta da pessoa inteira aos acontecimentos.
Se começássemos a ver-nos desta forma, veríamos que a economia e as
ciências naturais começariam a fundir-se. Tal perspectiva pode parecer futurística
e parecer assustadora e um pouco desumanizante para algumas pessoas. É
certo que o progresso científico anuncia muitas vezes um mundo novo e feio,
divorciado dos valores tradicionais, arrastando-nos numa direcção que não
queremos seguir. Mas ocasionalmente a ciência não faz isso; ocasionalmente,
apenas nos lembra de algo que já sabíamos, mas esquecemos. Esse seria o
caso aqui. Pois o tipo de economia sugerido pelos avanços recentes na
neurociência e na fisiologia apenas nos aponta de volta a uma tradição antiga,
de bom senso e tranquilizadora no pensamento ocidental, mas que foi enterrada
sob camadas arqueológicas de ideias posteriores – e esse é o tipo de pensamento
iniciado por Aristóteles. Pois Aristóteles foi o primeiro e um dos maiores biólogos,
talvez o observador mais próximo e mais enciclopédico da condição humana, e
para ele, ao contrário de Platão, não havia divisão mente-corpo.
Nas suas obras éticas e políticas, Aristóteles tentou trazer o pensamento para
a terra, sendo a frase de efeito dos aristotélicos “Pense em pensamentos
mortais”; e ele baseou seu pensamento político e ético no comportamento de
humanos reais, não de humanos idealizados. Em vez de apontar o dedo para
nós e nos fazer sentir vergonha de nossos desejos e necessidades e da grande
lacuna existente entre nosso comportamento real e uma vida de razão pura, ele
aceitou o que somos. Sua abordagem mais humana para compreender o
comportamento está hoje em processo de redescoberta. Em Aristóteles temos
um modelo antigo de como fundir natureza e criação, como conceber instituições
de modo a acomodarem a nossa biologia.
Figura 1. Detalhe da Escola de Atenas de Rafael . Platão, à esquerda,

segura uma cópia de seu diálogo, o Timeu , e aponta para o céu.
Aristóteles segura um exemplar de sua Ética e gesticula para o mundo ao seu
redor, embora com a palma da mão voltada para baixo ele também pareça
dizer: 'Platão, meu amigo, mantenha os pés no chão.'
A economia, em particular, poderia beneficiar desta abordagem, pois a

economia precisa de recolocar o corpo na economia. Em vez de assumir a
racionalidade e um mercado eficiente – cujo infeliz resultado foi uma comunidade
comercial que se tornou selvagem – deveríamos estudar o comportamento dos
comerciantes e investidores reais, tal como fazem os economistas
comportamentais, apenas deveríamos incluir nesse estudo
a influência de sua biologia. Se se verificar que a sua biologia exagera, de

facto, os mercados em alta e em baixa, então teremos de pensar novamente
sobre como alterar os programas de formação, as práticas de gestão e até
mesmo as políticas governamentais, a fim de os contrariar.
Neste momento, porém, temo que tenhamos o pior dos dois mundos – uma
biologia instável aliada a práticas de gestão de risco que aumentam os limites
de risco durante a bolha e os diminuem durante a quebra, além de um
esquema de bónus que recompensa negociações de elevada variância.
Hoje, a natureza e a criação conspiram para criar desastres recorrentes.
Políticas mais eficazes terão de considerar formas de gerir a biologia do
mercado. Uma forma de o fazer poderá ser encorajar um equilíbrio mais
equilibrado nos bancos entre homens e mulheres, jovens e idosos, pois cada
um tem uma biologia muito diferente.
O QUE NOS UNE
Para começar a história que quero contar, precisamos de compreender

melhor como o cérebro e o corpo cooperam na produção dos nossos
pensamentos e comportamentos e, em última análise, na nossa assunção de
riscos. A melhor maneira de fazer isso é observar o que pode ser chamado
de operação central do nosso cérebro. O que poderia ser isso? Podemos ser
tentados a responder, dada a nossa herança, que a característica central e
mais definidora do nosso cérebro é a sua capacidade de pensamento puro.
Mas os neurocientistas descobriram que o pensamento consciente e racional
desempenha um papel secundário no drama que é a nossa vida mental.
Muitos destes cientistas acreditam agora que estamos nos aproximando da
verdade se dissermos que a operação básica do cérebro é a organização do movimento.
Essa declaração pode ser um choque – sei que foi para mim – e até mesmo
uma decepção. Mas se eu tivesse aprendido sua verdade antes, teria me
poupado anos de mal-entendidos.
Veja bem, é comum, quando se inicia na neurociência, procurar o computador
no cérebro, por nossas incríveis capacidades de raciocínio; mas se você
abordar o cérebro com esse objetivo, inevitavelmente acabará desapontado,
pois o que encontrará é algo muito mais confuso do que o esperado. Para as
regiões cerebrais que processam nossos
as habilidades de raciocínio estão inextricavelmente entrelaçadas com circuitos

motores. Você tende a ficar um pouco irritado com a falta de simplicidade nesta
arquitetura e frustrado com a incapacidade de isolar o pensamento puro.
Mas essa frustração vem de começar com o conjunto errado de suposições.
Se, no entanto, você encarar seu cérebro, seu corpo e seu comportamento
com uma apreciação robusta do fato de que você foi feito para se mover, e se
você deixar esse simples fato penetrar, então estou disposto a apostar que
você nunca se verá na mesma situação. da mesma forma novamente. Você
entenderá por que sente tantas coisas que faz, por que suas reações costumam
ser tão rápidas a ponto de deixar para trás o pensamento consciente, por que
você confia em sentimentos viscerais, por que durante os momentos mais
poderosos de sua vida – momentos satisfatórios de fluxo, de insight, de amor,
de assunção de riscos e momentos traumáticos de medo, raiva e estresse –
você perde qualquer consciência de uma divisão entre mente e corpo, e eles
se fundem como um só. Ver-se como uma unidade inseparável de corpo e
cérebro pode envolver uma mudança na sua autocompreensão, mas acredito
que seja uma mudança verdadeiramente libertadora.
DOIS
Pensando com seu corpo
Os biólogos evolucionistas frequentemente olham para o nosso passado e

tentam identificar os pequenos avanços aqui e ali, as pequenas diferenças entre
nós e os nossos primos animais, que podem explicar a fenomenal ascensão dos
humanos ao topo da cadeia alimentar. Descobriram, não surpreendentemente,
que muitos destes avanços ocorreram no nosso corpo: o crescimento das cordas
vocais, por exemplo; ou um polegar opositor, que nos deu a destreza manual
para fazer e usar ferramentas; até mesmo uma postura ereta e a falta de pelos -
o primeiro, tem sido argumentado, minimiza a superfície do corpo exposta ao sol
do meio-dia, o último torna o resfriamento do nosso corpo muito mais fácil, e
ambos juntos nos permitem galopar atrás mais rápido, mas presa coberta de
pelos até que desmaiasse devido à exaustão pelo calor. Na savana africana, não
precisávamos de fugir ou de defender a nossa presa, como afirma esta teoria,
apenas acalmá-la.
Muitos dos avanços que levaram ao nosso domínio sobre outros animais
ocorreram de fato no corpo, que com o tempo se tornou mais alto, mais reto,
mais rápido, mais frio, mais hábil e muito mais falante. Outros avanços de igual
importância ocorreram no cérebro.
De acordo com alguns relatos evolucionistas, a pré-história humana foi
impulsionada pelo crescimento do nosso neocórtex, a camada racional,
consciente, mais nova e mais externa do cérebro. À medida que esta estrutura
cerebral floresceu, desenvolvemos a capacidade de pensar no futuro e escolher
as nossas ações e, ao fazê-lo, libertámo-nos de comportamentos automáticos e
de uma escravização animal às necessidades corporais imediatas.
Esta história da evolução do cérebro e da natureza cada vez mais abstrata do
pensamento humano é, em grande parte, correta. Mas é também a subtrama da
história evolutiva que é mais propensa a
mal-entendido. Pode facilmente implicar que os nossos corpos se tornaram cada

vez menos importantes para o nosso sucesso como espécie. Um exemplo extremo
dessa visão pode ser encontrado na ficção científica, onde os futuros humanos são
frequentemente retratados como se fossem apenas uma cabeça, um crânio bulboso
assentado sobre um corpo atrofiado. Os corpos, na ciência e, até certo ponto, no
imaginário popular, são vistos como relíquias de uma pré-história bestial que é
melhor esquecer.
A própria existência de tal história, à espreita na imaginação popular, é mais um
testemunho do poder de permanência da antiga noção de uma divisão mente-
corpo, segundo a qual os nossos corpos desempenham um papel secundário e em
grande parte prejudicial nas nossas vidas, tentando nos do caminho da razão.
Escusado será dizer que tal história é simplista. Corpo e cérebro evoluíram juntos,
não separadamente. Alguns cientistas começaram recentemente a estudar as
formas como as linhas de comunicação entre o corpo e o cérebro se tornaram mais
elaboradas nos seres humanos em comparação com outros animais, e como, com
o tempo, o cérebro se tornou mais estreitamente ligado ao corpo, e não menos.
Com o benefício da sua investigação, podemos discernir outra história sobre a
nossa história que é ao mesmo tempo mais completa e muito mais intrigante – que
o verdadeiro milagre da evolução humana foi o desenvolvimento de sistemas de
controlo avançados para sincronizar o corpo e o cérebro.
Nos humanos modernos, o corpo e o cérebro trocam uma torrente de informações.

E a troca acontece entre iguais. Temos a tendência de pensar que não, que as
informações do corpo nada mais são do que meros dados inseridos no computador
da nossa cabeça, e o cérebro então envia ordens sobre o que fazer. O cérebro
como mestre de marionetes, o corpo como marionete, para mudar as analogias.
Mas esta imagem está toda errada. As informações enviadas pelo órgão registram
muito mais do que meros dados; vem carregado de sugestões, às vezes apenas
sussurradas, outras vezes gritadas com força, sobre como seu cérebro deve usá-
lo. Você experimenta esses estímulos informativos mais insistentes como desejos
e emoções, e os mais sutis e vagamente discerníveis como sentimentos viscerais.
Ao longo dos longos anos da nossa pré-história evolutiva, esta contribuição corporal
para o nosso pensamento revelou-se essencial para ações rápidas e bom
julgamento. Na verdade, se olharmos mais de perto o diálogo entre corpo e cérebro,
chegaremos a
apreciar o quão crucialmente o órgão contribui para a nossa tomada de decisões

e, especialmente, para a nossa assunção de riscos, mesmo nos mercados
financeiros.
POR QUE OS ANIMAIS NÃO PODEM PRATICAR ESPORTES
Para nos libertarmos da bagagem filosófica que tem impedido a nossa

compreensão do corpo e do cérebro, deveríamos começar por fazer uma pergunta
muito básica, talvez a mais básica de todas as neurociências: porque é que
temos um cérebro? Por que algumas criaturas vivas, como os animais, têm
cérebro, enquanto outras, como as plantas, não?
Daniel Wolpert, engenheiro e neurocientista da Universidade de Cambridge,
fornece uma resposta intrigante a esta pergunta quando conta a história de um
primo distante dos humanos, uma ascídia chamada tunicado. O tunicado nasce
com um cérebro pequeno, chamado gânglio cerebral, completo com uma visão
para detectar a luz, e um otólito, um órgão primitivo que sente a gravidade e
permite ao tunicado se orientar horizontal ou verticalmente. Na sua fase larval, o
tunicado nada livremente no mar em busca de ricos locais de alimentação.
Quando encontra um local promissor, cimenta-se, de cabeça para baixo, no fundo
do mar.
Em seguida, ele ingere seu cérebro, usando os nutrientes para construir seus
sifões e seu corpo semelhante a uma túnica. Balançando suavemente nas
correntes oceânicas, filtrando nutrientes da água que passa, o tunicado vive
seus dias sem a necessidade ou o peso de um cérebro.
Figura 2. O tunicado bluebell.
Para Wolpert, e para muitos cientistas com ideias semelhantes, o tunicado

está a enviar-nos uma mensagem importante do nosso passado evolutivo,
dizendo-nos que se não precisamos de nos mover, não precisamos de um
cérebro. O tunicado, dizem, informa-nos que o cérebro é fundamentalmente
muito prático, que o seu papel principal não é envolver-se em pensamentos
puros, mas planear e executar movimentos físicos. Qual é o sentido, perguntam
eles, das nossas sensações, das nossas memórias, das nossas capacidades
cognitivas, se estas não levam em algum momento à acção, seja caminhar, ou
estender a mão, ou nadar, ou comer, ou mesmo escrever? Se nós, humanos,
não precisássemos de nos mover, talvez também preferíssemos ingerir o nosso
cérebro, um órgão metabolicamente caro, que consome cerca de 20% da
nossa energia diária. Os cientistas que acreditam que o cérebro evoluiu
principalmente para controlar o movimento – Wolpert chama a si próprio e aos
seus colegas de “chauvinistas motores” – argumentam que o próprio
pensamento é melhor compreendido como planeamento; formas ainda mais
elevadas de pensamento, como a filosofia, o epítome da especulação
desencarnada, procedem, argumentam eles, ao sequestrar algoritmos
originalmente desenvolvidos para nos ajudar a planear movimentos. Nossa vida mental, argu
Andy Clark, um filósofo de Edimburgo, expôs este ponto muito bem

quando afirmou que herdámos “uma mente em atividade”.
Para compreender o cérebro, portanto, precisamos compreender o
movimento. No entanto, isso revelou-se muito mais difícil do que se
imaginava, num certo sentido, mais difícil do que compreender os produtos
do intelecto. Tendemos a acreditar que o que pertence ao panteão das
realizações humanas são os livros que escrevemos, os teoremas que
provamos, as descobertas científicas que fizemos, e que a nossa vocação
mais elevada envolve afastarmo-nos da carne, com a sua decadência e
tentação e em direção a uma vida mental. Mas tal atitude muitas vezes
cega-nos para a extraordinária beleza do movimento humano e para o seu
misterioso mistério.
Esta é a conclusão tirada por muitos engenheiros que tentaram modelar
o movimento humano ou replicá-lo com um robô. Eles rapidamente
chegaram a uma conclusão preocupante – que mesmo o mais simples
dos movimentos humanos envolve uma complexidade incompreensível.
Steven Pinker, por exemplo, destaca que a mente humana é capaz de
compreender a física quântica, decodificar o genoma e enviar um foguete
à Lua; mas estas realizações revelaram-se relativamente simples em
comparação com a tarefa de engenharia inversa do movimento humano.
Faça uma caminhada. Um inseto de seis patas, mesmo um animal de
quatro patas, sempre consegue manter um tripé de três patas no chão
para se equilibrar enquanto caminha. Mas como uma criatura bípede
como um humano consegue fazer isso? Devemos sustentar nosso peso,
impulsionar-nos para frente e manter nosso centro de gravidade, tudo na
planta de um único pé. Quando caminhamos, explica Pinker, “caímos
repetidamente e amortecemos a queda na hora certa”. O acto
aparentemente simples de dar um passo é, na verdade, um tour de force
técnico e, segundo ele, “ninguém ainda descobriu como o fazemos”. Se
quisermos observar a verdadeira genialidade do sistema nervoso humano,
não deveríamos olhar tanto para as obras de Shakespeare, Mozart ou
Einstein, mas para uma criança construindo um castelo de Lego, ou um
corredor correndo sobre uma superfície irregular, pois os seus movimentos
implicam a resolução de problemas técnicos que, no momento, estão além do alcance d
Wolpert chegou a uma conclusão semelhante. Ele ressalta que
conseguimos programar um computador para vencer um grande mestre de xadrez
porque a tarefa é apenas um grande problema computacional – calcular todos os

movimentos possíveis até o final do jogo e escolher o melhor – e pode ser
resolvido investindo nele muito poder computacional.
Mas ainda não conseguimos construir um robô com a velocidade e a destreza
manual de uma criança de oito anos.
Nossas habilidades físicas são inspiradoras e permanecem assim mesmo
quando comparadas às dos animais. Temos a tendência de pensar que, à medida
que evoluímos de nossos corpos para nossos cérebros maiores, deixamos para
trás as proezas físicas, com os brutos. Podemos ter um córtex pré-frontal maior
em relação ao tamanho do cérebro do que qualquer animal, mas os animais nos
superam em qualquer medida de desempenho físico. Não somos tão grandes
quanto um elefante, nem tão fortes quanto um gorila, nem tão rápidos quanto uma
chita. Nosso nariz não é tão sensível quanto o de um cachorro, nem nossos olhos
são os de uma coruja. Não podemos voar como um pássaro, nem nadar debaixo
d'água por tanto tempo quanto uma foca. Perdemo-nos facilmente na floresta e
acabamos andando em círculos, enquanto os morcegos têm radar e as borboletas
monarcas têm GPS. As medalhas de ouro pela realização física em todos os
eventos vão, portanto, para os membros do reino animal.
Mas isso é verdade? Precisamos olhar a questão de outro ângulo. Pois o que
é verdadeiramente extraordinário nos seres humanos é a nossa capacidade de
aprender movimentos físicos que, em certo sentido, não ocorrem naturalmente,
como dançar balé, ou tocar guitarra, ou fazer ginástica, ou pilotar um avião num
combate aéreo, e aperfeiçoá-los.
Consideremos, por exemplo, as habilidades demonstradas por um esquiador em
declive que, além de descer uma montanha a mais de 145 quilômetros por hora,
precisa fazer curvas, às vezes em gelo puro, no momento certo, alguns
milissegundos separando uma performance vencedora de uma performance
vencedora. um acidente mortal. Esta é uma conquista notável para uma espécie
que só recentemente chegou às encostas. Nenhum animal pode fazer algo assim.
Não é de admirar que os eventos olímpicos atraiam tão grandes multidões –
estamos a testemunhar uma perfeição física inigualável no mundo animal.
Feitos notáveis de habilidade física também podem ser vistos na sala de
concertos. Os dedos de um pianista mestre podem desaparecer em um movimento
confuso quando envolvido em uma peça desafiadora. Todos os dez dedos
trabalham simultaneamente, batendo nas teclas tão rapidamente que o olho não
consegue acompanhar, mas cada um pode tocar uma tecla com força e intensidade variadas.
frequência, alguns demorando-se a segurar a nota, outros recuando

quase instantaneamente, toda a performance modulada de modo a
comunicar um tom emocional ou evocar uma determinada imagem. A
façanha física por si só é extraordinária, mas pensar que esta atividade
frenética é tão rigorosamente controlada que pode produzir significado
artístico é quase inacreditável. Um concerto de piano é algo extraordinário
de se assistir e ouvir.
Os humanos sempre sonharam em romper os laços da escravização
terrestre e, no desporto, como na música e na dança, estivemos perto de
conseguir. Nossa destreza incomparável levou Shakespeare a cantar
sobre nossos corpos: 'Na forma e no movimento, quão expresso e admirável!
Em ação, parece um anjo!' Temos que nos perguntar: como
desenvolvemos esse gênio físico? Como aprendemos a nos mover como
os deuses? Fizemos isso porque desenvolvemos um cérebro maior. E
com esse cérebro maior vieram movimentos físicos cada vez mais sutis
e conexões cada vez mais densas com o corpo.
A região do cérebro que experimentou o crescimento mais explosivo nos

seres humanos foi, obviamente, o neocórtex, local de escolha e
planejamento. O neocórtex expandido levou às glórias do pensamento
superior; mas deve-se salientar que o neocórtex evoluiu junto com um
trato córtico-espinhal expandido, o feixe de fibras nervosas que controla
a musculatura do corpo. E o neocórtex maior e os nervos relacionados
permitiram um tipo novo e revolucionário de movimento – o controlo
voluntário dos músculos e a aprendizagem de novos comportamentos. O
neocórtex realmente nos deu a leitura, a escrita, a filosofia e a matemática,
mas primeiro nos deu a capacidade de aprender movimentos que nunca
havíamos executado antes, como fazer ferramentas, lançar uma lança
ou andar a cavalo.
Houve, no entanto, outra região do cérebro que na verdade superou o
neocórtex e contribuiu de forma importante para a nossa capacidade
física – o cerebelo (ver g. 3). O cerebelo ocupa a parte inferior da
protuberância que se projeta na parte de trás da cabeça. Ele armazena
memórias de como fazer coisas, como andar de bicicleta ou jogar ute,
bem como programas para movimentos rápidos e automáticos. Mas o
o cerebelo é uma parte estranha do cérebro, porque parece preso, quase

como um cérebro pequeno e separado. E, em certo sentido, é, porque o
cerebelo atua como um sistema operacional para o resto do sistema
nervoso. Ele torna as operações neurais mais rápidas e eficientes, e sua
contribuição para o cérebro é muito semelhante à de um chip de RAM
extra adicionado a um computador. O cerebelo desempenha esse papel
principalmente nos circuitos motores do nosso sistema nervoso, pois
coordena as nossas ações físicas, proporcionando-lhes precisão e
cronometragem em frações de segundo. Quando o cerebelo está
prejudicado, como acontece quando estamos bêbados, ainda podemos
nos mover, mas nossas ações tornam-se lentas e descoordenadas.
Curiosamente, porém, o cerebelo também agiliza o desempenho do próprio
neocórtex. Na verdade, há evidências arqueológicas que indicam que os
humanos modernos podem ter tido um neocórtex menor do que os
Neandertais semelhantes a trolls; mas tínhamos um cerebelo maior, e ele
nos proporcionou um sistema operacional efetivamente mais eficiente e,
portanto, mais capacidade intelectual.
O cerebelo expandido levou às nossas conquistas artísticas e esportivas
incomparáveis. Contribuiu também para a expertise com a qual confiamos
quando nos entregamos às mãos de um cirurgião. Hoje, quando nosso
corpo e cérebro se abraçam, quando aplicamos nossa formidável
inteligência à ação física, produzimos movimentos que são diferentes de
tudo o que já foi visto na Terra. Esta é uma forma de excelência
exclusivamente humana e merece tanto reconhecimento intelectual como
as obras de filosofia, literatura e ciência que ocupam os nossos panteões.
REAVIVANDO O CÉREBRO
O movimento necessita de energia, e isso significa que o cérebro tem de

organizar não só o movimento em si, mas também as operações de apoio
aos músculos. Quais são essas operações? Acontece que eles não são
tão diferentes daqueles de um motor de combustão interna. O cérebro
deve organizar a busca e a ingestão de combustível, no nosso caso,
comida; deve misturar o combustível com oxigênio para queimá-lo; deve
regular o fluxo de sangue para fornecer esse combustível e oxigênio às células

de todo o corpo; deve resfriar o motor antes que a combustão provoque
superaquecimento; e deve liberar os resíduos de dióxido de carbono assim
que o combustível for queimado.
Esses simples fatos da engenharia significam que nossos pensamentos
estão intimamente ligados à nossa fisiologia. Decisões são decisões de fazer
algo, então nossos pensamentos vêm carregados de implicações físicas. Eles
são acompanhados por uma rápida mudança nos nossos sistemas motor,
metabólico e cardiovascular, à medida que estes se preparam para os
movimentos que podem ocorrer. Pensar nas opções que se abrem para nós
em um determinado momento, percorrer as possibilidades, desencadeia uma
rápida série de mudanças somáticas. Muitas vezes você pode ver isso no
rosto de uma pessoa enquanto ela pensa – olhos arregalados ou semicerrados,
pupilas dilatadas, pele avermelhada ou pálida, expressões faciais tão lábeis
e fugazes quanto o clima. Todos os pensamentos que envolvem escolha de
ação envolvem uma mudança caleidoscópica de um estado corporal para
outro. A escolha é uma experiência de corpo inteiro.
Somos fortemente lembrados deste facto sempre que contemplamos a
assunção de riscos, especialmente nos mercados financeiros. Ao ler sobre a
eclosão da guerra, por exemplo, ou observar a queda dos preços das ações,
a informação provoca uma forte resposta corporal: você inspira uma rápida
golfada de ar, seu estômago dá um nó e seus músculos ficam tensos, seu
rosto fica vermelho, você sente o baque, baque de um coração se preparando
para a ação, e uma fina camada de suor percorre sua pele. Estamos todos
tão familiarizados com esses efeitos físicos que os consideramos um dado
adquirido e perdemos de vista o seu significado. Pois o facto de a informação,
meras letras numa página ou preços num ecrã, poder provocar uma forte
reacção corporal, podendo mesmo, caso crie incerteza e stress, deixar-nos
fisicamente doentes, diz-nos algo importante sobre a forma como somos
construídos. Não consideramos a informação como um computador faria,
desapaixonadamente; nós reagimos a isso fisicamente. Nosso corpo e cérebro
aumentam e diminuem juntos. Na verdade, é sobre esta fisiologia muito
simples que grande parte da indústria do entretenimento é construída: leríamos
romances ou iríamos ao cinema se eles não levassem os nossos corpos numa
montanha-russa?
A questão é esta, e não consigo enfatizá-la o suficiente: quando enfrentamos

situações de novidade, incerteza, oportunidade ou ameaça, você sente as coisas
que faz por causa das mudanças que ocorrem em seu corpo enquanto ele se
prepara para o movimento. O estresse é uma ilustração perfeita desse ponto.
Tendemos a pensar que o estresse consiste principalmente em pensamentos
perturbadores, em ficar chateado porque algo ruim aconteceu ou vai acontecer
conosco, que é um estado puramente psicológico. Mas, na verdade, os aspectos
desagradáveis e perigosos da resposta ao stress – o estômago nervoso, a
pressão arterial elevada, os níveis elevados de glicose, a ansiedade – devem
ser entendidos como a preparação gastrointestinal, cardiovascular, metabólica
e de atenção para o esforço físico iminente. Até mesmo os instintos em que os
traders e investidores confiam devem ser vistos sob esta luz: são muito mais do
que meros palpites sobre o que acontecerá a seguir; são mudanças que ocorrem
nos corpos dos comerciantes e investidores à medida que preparam uma
resposta física apropriada, seja lutar, fugir, comemorar ou choramingar por
socorro. E como o movimento em tempos de emergência tem de ser
extremamente rápido, estas sensações viscerais são geradas rapidamente,
muitas vezes mais rapidamente do que a consciência consegue acompanhar, e
são transmitidas a partes do cérebro das quais temos apenas uma consciência
vaga e difusa.
CONTROLANDO NOSSO TEMPO INTERNO
Para que corpo e cérebro estejam unidos desta forma, eles devem conduzir um
diálogo ininterrupto, um processo, mencionado acima, denominado homeostase.
Os níveis de oxigênio no sangue devem ser mantidos dentro de faixas estreitas,
e são mantidos assim por uma modulação em grande parte inconsciente da
nossa respiração, assim como a frequência cardíaca e a pressão arterial. A
temperatura corporal também deve ser mantida dentro de um ou dois graus de
37 graus Celsius. Se cair, digamos, abaixo dessa faixa, o cérebro instrui nossos
músculos a tremer e as glândulas supra-renais a aumentarem nossa temperatura central.
Os níveis de açúcar no sangue também devem ser relatados e depois mantidos
dentro de faixas estreitas, e caso caiam, provocando sintomas de baixo nível de
açúcar no sangue, o cérebro responde prontamente com uma série de
hormônios, incluindo adrenalina e glucagon, que liberam reservas de glicose

para liberação no sangue. A quantidade de sinais corporais processados pelo
cérebro, vindos de quase todos os tecidos, todos os músculos e órgãos, é
volumosa.
Grande parte dessa regulação corporal é uma tarefa atribuída à parte mais
antiga do cérebro, conhecida apropriadamente como cérebro réptil, e
especificamente a uma parte dele chamada tronco cerebral (ver g. 3). Situado
no topo da coluna e parecendo um ponto pequeno e retorcido, o tronco
cerebral controla muitos dos reflexos automáticos do corpo – respiração,
pressão arterial, frequência cardíaca, suor, piscar, sobressalto – além dos
geradores de padrões que produzem movimentos repetitivos impensados.
movimentos como mastigar, engolir, andar, etc. O tronco cerebral atua como
sistema de suporte vital do corpo; outras partes do cérebro, mais desenvolvidas,
responsáveis, por exemplo, pela consciência, podem ser danificadas, deixando-
nos com “morte cerebral”, como dizem, mas podemos viver em coma enquanto
o tronco cerebral continuar a funcionar. No entanto, à medida que os animais
evoluíram, os circuitos nervosos que ligam os seus órgãos viscerais, como o
intestino e o coração, ao cérebro, tornaram-se mais sofisticados. Dos anfíbios
e répteis aos mamíferos, primatas e humanos, o cérebro tornou-se mais
complexo e com ele surgiu uma capacidade alargada de regulação do corpo.
Um anfíbio como uma rã não consegue evitar a evaporação descontrolada

da água da sua pele, por isso deve permanecer sempre dentro ou perto da
água. Os répteis podem reter água e, portanto, podem viver tanto na água
quanto no deserto. Mas eles, como os anfíbios, têm sangue frio, o que
significa que dependem do sol e das rochas quentes para se aquecerem, e
ficam praticamente imóveis em climas frios.
Como não assumem a responsabilidade de controlar a temperatura corporal,
os anfíbios e os répteis têm cérebros relativamente simples.
Os mamíferos, por outro lado, assumiram um controle muito maior sobre
seus corpos e, portanto, precisavam de mais capacidade intelectual. Mais
notavelmente, eles começaram a controlar a temperatura interna, um processo
chamado termorregulação. A termorregulação é metabolicamente cara,
exigindo que os mamíferos queimem muito combustível para gerar calor
corporal, tremam quando estão frios e suem quando estão quentes, e que
criem pelos no outono e mudem na primavera. Um mamífero ocioso queima cerca de cinco
vezes a energia de um réptil em marcha lenta, por isso precisa armazenar muito
mais combustível. Como resultado, os mamíferos tiveram de desenvolver
reservas metabólicas muito maiores; mas uma vez equipados com eles, eles
estavam livres para caçar por toda parte. O advento dos mamíferos revolucionou
a vida na natureza e pode ser comparado à terrível invenção da guerra
mecanizada. Os mamíferos, assim como os tanques, podiam se mover muito
mais longe e muito mais rápido do que seus inimigos mais primitivos, por isso provaram ser imp
Mas a sua mobilidade exigia linhas de abastecimento geridas com mais cuidado,
algo que foi conseguido por circuitos homeostáticos mais avançados.
Os humanos, por sua vez, assumiram ainda mais controle sobre seus corpos
do que os mamíferos inferiores. Este desenvolvimento reflecte-se num sistema
nervoso mais avançado e num diálogo mais extenso e animado entre corpo e
cérebro. Encontramos algumas evidências desse processo em estudos que
comparam as estruturas cerebrais entre animais e humanos.
Num estudo notável de anatomia cerebral comparativa, um grupo de cientistas
analisou as diferenças no tamanho de várias regiões do cérebro (o tamanho é
medido como uma percentagem do peso total do cérebro) entre os primatas
existentes para ver quais regiões se correlacionavam com o tempo de vida, uma
medida que eles tomado como um proxy para a capacidade de sobrevivência. O
seu estudo mostrou que, além do neocórtex e do cerebelo, duas outras regiões
cerebrais cresceram relativamente maiores em humanos, mais notavelmente
duas regiões que desempenham um papel no controlo homeostático do corpo –
o hipotálamo e a amígdala (g. 3).
O hipotálamo, uma região do cérebro encontrada projetando linhas a partir da
ponte do nariz e lateralmente na frente das orelhas, regula nossos hormônios e,
através deles, nossa alimentação, sono, níveis de sódio, retenção de água,
reprodução, agressão e assim por diante. . Atua como o principal local de
integração do comportamento emocional; em outras palavras, coordena os
hormônios, o tronco cerebral e os comportamentos emocionais em uma resposta
corporal coerente.
Quando, por exemplo, um gato furioso sibila e arqueia as costas, e nós o pelo, e
secreta adrenalina, é o hipotálamo que reuniu essas demonstrações separadas
de raiva e as orquestrou em um único ato emocional coerente.
Figura 3. Anatomia cerebral básica. O tronco cerebral, muitas vezes

chamado de cérebro réptil, controla processos automáticos como
respiração, frequência cardíaca, pressão arterial, etc. O cerebelo
armazena habilidades físicas e reações comportamentais rápidas;
também contribui para a destreza, equilíbrio e coordenação. O hipotálamo
controla os hormônios e coordena os elementos elétricos e químicos
da homeostase. A amígdala processa informações para obter significado
emocional. O neocórtex, a última camada evoluída do cérebro,
processa o pensamento discursivo, o planejamento e o movimento
voluntário. A ínsula (localizada no outro lado e perto do topo do cérebro
iluminado) reúne informações do corpo e as reúne em um sentido
de nossa existência corporificada.
A amígdala atribui significado emocional aos eventos. Sem a amígdala,

veríamos o mundo como uma coleção de
objetos desinteressantes. Um urso pardo atacando nos impressionaria como

nada mais ameaçador do que um objeto grande e em movimento. Coloque a
amígdala online e, milagrosamente, o urso pardo se transforma em um predador
terrível e mortal e subimos na árvore mais próxima.
A amígdala é a principal região do cérebro que regista o perigo no mundo
exterior e inicia o conjunto de mudanças físicas conhecidas como “resposta ao
stress”. Ele também registra sinais de perigo dentro do corpo, como respiração
e batimentos cardíacos acelerados, aumento da pressão arterial, etc., e estes
também podem desencadear uma reação emocional. A amígdala sente o perigo
e coloca o corpo em estado de alerta máximo, e por sua vez fica alarmada com
a excitação do nosso corpo, esta influência recíproca do corpo sobre a amígdala,
da amígdala sobre o corpo, ocasionalmente alimentando-se de si mesma para
produzir ansiedade descontrolada e ataques de pânico.
Algumas das pesquisas mais importantes que mostram que as conexões
entre o cérebro e o corpo se tornaram mais elaboradas nos humanos são as
conduzidas por Bud Craig, fisiologista da Universidade do Arizona.
Ele mapeou os circuitos nervosos responsáveis por um fenômeno notável
conhecido como interocepção, a percepção do nosso mundo interior. Temos
sentidos como visão, audição e olfato que apontam para fora, para o mundo
externo; mas acontece que também temos algo muito parecido com órgãos dos
sentidos que apontam para dentro, percebendo órgãos internos como o coração,
os pulmões, o fígado, etc. O cérebro, sendo incuravelmente intrometido, possui
esses dispositivos de escuta – receptores que sentem dor, temperatura,
produtos químicos gradientes, alongamento de tecidos, ativação do sistema
imunológico – em todo o corpo e, como agentes no campo, relatam todos os
detalhes de nossas vísceras. Esta sensação interna pode ser trazida à
consciência, como acontece com a fome, a dor, a distensão do estômago e do
intestino, mas a maior parte dela, tal como os níveis de sódio ou a activação
do sistema imunitário, permanece em grande parte inconsciente, ou habita as
periferias da nossa consciência. Mas é esta informação difundida, proveniente
de todas as regiões do corpo, que nos dá a sensação de como nos sentimos.
A informação interoceptiva é coletada por uma floresta de nervos que retorna

de todos os tecidos do corpo para o cérebro, viajando ao longo dos nervos
que alimentam a medula espinhal ou ao longo de uma superestrada de um
nervo, chamado nervo vago, que sobe do abdômen.
para o cérebro, coletando informações do intestino, pâncreas, coração e pulmões.

Toda esta informação é então canalizada através de vários locais de integração
– regiões do cérebro que recolhem sensações individuais díspares e as reúnem
numa experiência unificada – terminando numa região do córtex chamada ínsula,
onde existe algo como uma imagem do estado geral de vida. o corpo é formado.
Craig examinou os nervos que conectam o corpo e o cérebro em vários animais

e concluiu que os caminhos que levam à ínsula estão presentes apenas nos
primatas e, além disso, que a consciência do estado geral do nosso corpo pode
ser encontrada exclusivamente nos humanos.
Por último e de forma mais controversa, Craig, juntamente com outros
cientistas como Antonio Damasio e Antoine Bechara, sugeriu que os sentimentos
viscerais e as emoções, a racionalidade e até mesmo a própria autoconsciência,
deveriam ser vistos como ferramentas mais avançadas que surgiram ao longo
da evolução para ajude-nos a regular nosso corpo.
À medida que a evolução progrediu, corpo e cérebro entrelaçaram-se num abraço

cada vez mais íntimo. O cérebro enviou bras para tocar todos os tecidos do
corpo, exercendo controle sobre o coração, pulmões, intestinos, artérias e
glândulas, resfriando-nos quando quentes, aquecendo-nos quando frios; e o
corpo, por sua vez, bombeava mensagem após mensagem de volta ao cérebro,
contando seus desejos e necessidades e fazendo sugestões sobre como o
cérebro deveria se comportar. Desta forma, o feedback entre o corpo e o cérebro
tornou-se mais complexo e extenso, e não menos. Não desenvolvemos um
cérebro maior apenas para encaixá-lo dentro de um corpo murcho do tipo visto
nos filmes de ficção científica. O cérebro cresceu para controlar um corpo mais
sofisticado – um corpo que pode manejar uma espada como Alexander, tocar
piano como Glenn Gould, controlar uma raquete de tênis como John McEnroe
ou realizar cirurgias cerebrais abertas como Wilder Peneld.
Através das pesquisas aqui levantadas, de anatomia, fisiologia e neurociência,
hoje passamos a ver o corpo como uma eminência parda, posicionada atrás do
cérebro, aplicando efetivamente pressão no ponto certo, na hora certa, para nos
ajudar a nos preparar. para movimento. Os cientistas, com pequenos passos,
estão assim pacientemente fechando uma antiga ferida aberta entre a mente e a
mente.
corpo. Ao fazê-lo, ajudaram-nos a compreender como o corpo e o cérebro

cooperam em momentos cruciais das nossas vidas, como a assunção de
riscos, incluindo, certamente, riscos financeiros.
PARTE II
Pensamento instintivo
TRÊS
A velocidade do pensamento
UM CHAMADO DE DESPERTAR NA MESA DO TESOURO
O pregão que observaremos pertence a um grande banco de investimento de Wall

Street, localizado a poucos passos da Bolsa de Valores e do Federal Reserve.
Começamos nossa visita cedo, em uma manhã fresca de março. Passa pouco das 7 da
manhã, a escuridão ainda envolve a cidade, as luzes das ruas estão acesas, mas os
banqueiros já saem das estações de metrô na Broadway, Broad Street e Bowling Green,
ou descem de táxis e limusines em frente ao nosso banco. Mulheres com Anne Taylor e
tênis agarram coees; os homens da Brooks Brothers parecem recém-lavados e
penteados, com os olhos fixos, como os de um atleta, no dia seguinte.
No 31º andar, as portas do elevador se abrem e os banqueiros são atraídos para

uma sala de operações aberta. Quase mil secretárias alinham-se nos seus corredores,
cada uma repleta de meia dúzia de ecrãs de computador que em breve irão monitorizar
os preços de mercado, notícias em directo e posições de risco. A maioria das telas
agora está preta, mas uma por uma elas são ligadas e o chão começa a piscar em verde
neon, laranja e vermelho. Um rebuliço crescente absorve vozes individuais. Pela janela
da frente, do outro lado da rua estreita, surge outra torre de vidro, tão perto que você
quase consegue ler o jornal que está sobre uma mesa.
Pela janela lateral, mais abaixo, sobe um edifício listado da década de 1920, cujo
telhado recuado é uma obra-prima Art Déco: pilares encimados por figuras encapuzadas;
frisos representando raios solares, criaturas aladas e símbolos misteriosos cujo
significado há muito foi esquecido. Durante os momentos de ócio, os banqueiros olham
para esta civilização perdida e sentem uma nostalgia momentânea por aquela civilização
mais glamorosa.
época, as memórias da Era do Jazz são apenas alguns dos fantasmas que
assombram esta rua histórica.
Preparando-se para o dia, os comerciantes começam a ligar para Londres e
perguntar o que aconteceu durante a noite. Depois de dominarem o mercado,
eles, um por um, assumem o controle das carteiras de negociação, transferindo
o risco para Nova York, onde será monitorado e negociado até a chegada de
Tóquio naquela noite. Esses traders trabalham em três departamentos separados
– títulos (o departamento costuma ser chamado de renda fixa), moedas e
commodities, enquanto no andar de baixo um espaço de negociação de
tamanho semelhante abriga o departamento de ações. Cada departamento, por
sua vez, está dividido entre traders e vendedores, sendo os vendedores de um
banco responsáveis por convencer os seus clientes – fundos de pensões,
companhias de seguros, fundos mútuos, em suma, as instituições que gerem as
poupanças do mundo – a investir o seu dinheiro ou a executar suas negociações
com os traders do banco. Caso um desses clientes decida fazê-lo, o vendedor
recebe uma ordem deles para comprar ou vender um título, digamos, um título
do Tesouro ou um bloco de moedas, digamos, dólar-iene, e a ordem é executada
pelo comerciante encarregado de criação de mercados neste instrumento.
Um desses clientes, o DuPont Pension Fund, anima o que está se revelando

um dia monótono ao realizar a única grande negociação da manhã. A DuPont
acumulou contribuições previdenciárias de seus funcionários no valor de US$
750 milhões e precisa investir os fundos. Opta por fazê-lo em títulos do Tesouro
dos EUA com vencimento em dez anos, cujos pagamentos de juros financiarão
os benefícios de pensão dos empregados reformados. Ainda é cedo, apenas
9h30, e a maioria dos mercados está sonolenta e inativa, mas o gestor do fundo
deseja executar esta negociação antes da tarde. É então que a Fed anunciará a
sua decisão de aumentar ou diminuir as taxas de juro. Embora a comunidade
financeira espere amplamente que não faça nada, o gestor do fundo não quer
correr riscos desnecessários. Além disso, há meses que ela se preocupa com o
que considera um mercado altista insustentável nas ações e com a possibilidade
muito real de um crash.
A gestora do fundo procura no teclado do telefone os quatro ou cinco bancos

com os quais prefere negociar em busca de títulos do Tesouro. Morgan
Stanley enviou a ela uma pesquisa esclarecedora ontem - talvez ela devesse
tentar. O Goldman pode ser agressivo no preço.
O Deutsche Bank recebe bem e, no verão passado, os vendedores que a
cobriam fora da Europa levaram-na à Henley Regatta. Depois de um momento
de indecisão, ela passa por essas margens e decide dar uma chance à sua
amiga Esmee. Atingindo a linha direta, ela diz, sem o bate-papo habitual: 'Esmee,
ofereça US$ 750 milhões em títulos do Tesouro de dez anos, agora mesmo.'
Esmee, a vendedora, cobre
o alto-falante do telefone e grita para o operador na mesa do Tesouro: 'Martin,
mais 750 dezenas, DuPont!' O comerciante responde: 'Isso está em
competição?' o que significa que a DuPont obtém preços de vários outros
bancos. A vantagem de fazer uma negociação na concorrência é que a DuPont
garante um preço agressivo; a desvantagem é que vários bancos saberiam que
existe um grande comprador, o que pode fazer com que os preços subam antes
de o fundo obter as suas obrigações. Contudo, o mercado do Tesouro é agora
tão competitivo que a transparência dos preços já não é um problema, pelo que,
no geral, é provavelmente do interesse da DuPont manter este comércio discreto.
Esmee diz a Martin que a negociação está “fora de concorrência”, mas

acrescenta: “Imprima esta negociação,
garotão. É a DuPont. Olhando para os ecrãs dos seus corretores, Martin vê
títulos do Tesouro a dez anos cotados entre 100,24 e 100,25, o que significa que
um banco, ao tentar comprá-los, está a oferecer um preço de 100,24, enquanto
outro, ao tentar vendê-los, está a licitá-los a 100,25. Os comerciantes publicam
os seus preços nos ecrãs dos corretores para evitar o tedioso processo de
telefonar para todos os outros bancos para descobrir quais deles precisam de
negociar (nesse aspecto, um corretor de valores mobiliários não é diferente de
um agente imobiliário), e também para manter o anonimato. O preço de oferta
publicado agora na tela do corretor é de apenas cerca de US$ 100 milhões. Se
Martin oferecer US$ 750 milhões à DuPont pelo preço oferecido de 100,25, ele
não terá garantia de comprar os outros US$ 650 milhões pelo preço que os vendeu.
Para decidir sobre o preço certo, Martin deve confiar na sua percepção do
mercado – quão profundo é, por outras palavras, quanto pode comprar sem
alterar os preços, e se o mercado está a subir ou a descer. Se o mercado parecer
forte e as ofertas estiverem diminuindo, ele pode precisar oferecer os títulos
mais altos do que o indicado na tela, em
digamos 100,26 ou 100,27. Se, por outro lado, o mercado se sentir fraco, ele
poderá oferecer uma oferta ao preço de oferta de 100,25 e esperar que o
mercado caia. Seja qual for a sua decisão, envolverá assumir um risco
substancial. No entanto, durante toda a manhã, Martin mapeou inconscientemente
os padrões de negociação nas telas – os altos e baixos, o tamanho negociado,
a velocidade do movimento – e comparou-os com aqueles armazenados em
sua memória. Ele agora percorre mentalmente os cenários possíveis e as
opções que se abrem para ele. Com cada um deles ocorre uma mudança rápida
e minuciosa em seu corpo, talvez um leve enrijecimento de seus músculos, um
arrepio de pavor, uma onda quase imperceptível de excitação, até que uma
opção pareça certa. Martin tem um palpite e, com convicção crescente, acredita
que o mercado irá enfraquecer.
'Oer às 100h25.'
Esmee transmite a informação para a DuPont e imediatamente grita
de volta para Martin, 'Pronto! Obrigado, Martinho; você é o cara.'
Martin não percebe o elogio das ações, apenas a parte “pronta”.
Ele agora se encontra em uma posição de risco. Ele vendeu 750 milhões de
dólares em títulos que não possui – vender um título que não possui é chamado
de “shorting” – e precisa comprá-los. O mercado hoje pode não parecer uma
grande ameaça, por mais enfraquecido que esteja, mas esta própria falta de
liquidez apresenta os seus próprios perigos: se o mercado não estiver a negociar
activamente, então uma grande negociação pode ter um efeito desproporcional
sobre os preços, e se ele não é furtivo, Martin poderia impulsionar o mercado.
Além disso, as notícias, por sua própria natureza, são imprevisíveis, por isso
Martin não pode permitir-se ser embalado por uma sensação de segurança. Os
títulos do Tesouro a dez anos, que são considerados um porto seguro em
tempos de crise financeira ou política, podem aumentar de preço até 3% num
dia e, se isso acontecesse agora, Martin perderia mais de 22 milhões de dólares.
Ele transmite imediatamente através da “caixa de gritos” – um sistema de
intercomunicação que liga todos os escritórios do banco em todo o mundo –
que pretende comprar títulos a dez anos a 100,24. Depois de alguns minutos,
um vendedor noturno de Hong Kong volta e diz que o Banco da China lhe
venderá US$ 150 milhões a 100,24. Vendedores de todos os EUA e Canadá
voltam com outras vendas, de todos os tamanhos diferentes, totalizando US$
175 milhões. Martin fica tentado a aceitar o
pouco lucro que ele já obteve e comprar o restante dos títulos de que precisa,
mas agora seu palpite começa a dar certo; o mercado está enfraquecendo e
cada vez mais clientes querem vender. O mercado começa a cair: 100,23–
24, 100,22–23 e depois 100,21–22. Neste ponto, ele coloca na tela do corretor
uma oferta de 100,215, uma oferta aparentemente alta, considerando a
tendência descendente do mercado. Ele imediatamente é atingido, comprando
US$ 50 milhões do primeiro vendedor e depois aumentando o ticket para US$
225 milhões à medida que outros vendedores chegam. Operadores de outros
bancos, vendo o tamanho da negociação na tela da corretora, percebem que
houve um grande comprador. e agora inverta o curso, tentando comprar
títulos na frente de Martin. Os preços começam a subir e Martin luta para
levantar ofertas enquanto ainda tem lucro, a preços cada vez mais altos,
primeiro 100,23, depois 0,24, finalmente comprando o último dos títulos de
que precisa por 100,26, um pouco mais alto do que onde os vendeu. . Mas
não é motivo de preocupação. Ele recomprou os títulos que vendeu a
descoberto a 100,25 a um preço médio pouco abaixo de 100,23.
Martin cobriu seus títulos em 45 minutos e obteve um lucro considerável
de US$ 500.000. Esmee recebe $ 250.000 em crédito de vendas (seu crédito
de vendas, um número que determina seu bônus de final de ano, deve
representar a parte do lucro de uma negociação que pode ser atribuída ao
relacionamento que ela construiu com seu cliente. Você pode imaginar as
discussões frequentes entre vendas e comércio. Como cães e gatos).
O gerente de vendas se aproxima e agradece a Martin por ajudar a construir
um relacionamento melhor com um cliente importante. O cliente está satisfeito
por ter comprado títulos a níveis inferiores ao preço de mercado atual de
100,26. Todo mundo está feliz. Mais alguns dias como hoje e todos poderão
começar a dar dicas à administração, mesmo neste início de ano, que suas
altas expectativas chegam na hora do bônus. Martin caminha até a sala de
café sentindo-se invencível, com comentários sussurrados atrás dele: "Aquele
cara tem coragem, vendeu US$ 750 milhões em dezenas bem do lado de
fora."
Este cenário descreve o que acontece em uma sala de negociação quando

as coisas dão certo. E, em geral, as coisas não correm mal numa mesa de
operações do Tesouro. Certamente há dias ruins, até meses; mas o
eventos realmente fatais, como uma crise financeira, atingem outras mesas. A razão
é que as obrigações do Tesouro são consideradas menos arriscadas do que outros
activos, tais como acções, obrigações empresariais ou títulos garantidos por hipotecas.
Assim, quando os mercados financeiros são assolados por uma das suas crises
periódicas, os clientes correm para vender estes activos de risco e para comprar
títulos do Tesouro. O volume de negociação em títulos do Tesouro aumenta, o spread
bid-oer aumenta e a volatilidade aumenta. Em períodos como este, Martin pode definir
preços para negócios de milhares de milhões de dólares várias vezes ao dia e, em
vez de ganhar um ou dois cêntimos, pode ganhar meio ponto – 5 milhões de dólares de uma só vez.
Uma mesa do Tesouro geralmente ganha tanto dinheiro durante uma crise que ajuda
a cobrir as perdas sofridas em outras mesas de negociação, aquelas mais expostas
ao risco de crédito.
Há outra razão pela qual a mesa do Tesouro detém uma posição privilegiada num
pregão: a liquidez incomparável dos títulos do Tesouro. Diz-se que um título é líquido
se um cliente puder comprar e vender grandes blocos dele sem pagar muito em
spread de oferta e comissões de corretagem. Em condições normais, os clientes
podem comprar um Tesouro a dez anos ao preço de oferta de, digamos, 100,25, e
vendê-lo imediatamente, caso necessitem, por apenas um cêntimo a menos. A título
de comparação, as obrigações empresariais, emitidas por empresas, são normalmente
negociadas com um spread bid-oer de 10-25 cêntimos, sendo algumas negociadas
até 1 ou 2 dólares. O mercado do Tesouro é o mais líquido de todos os mercados de
títulos e, portanto, está perfeitamente adaptado para grandes fluxos e execução
rápida, sendo os títulos do Tesouro o sangue puro dos instrumentos de negociação.
Um mercado deste tipo suscita traders com um conjunto complementar de

competências. Traders como Martin devem precificar as negociações dos clientes
rapidamente e cobrir suas posições com agilidade, antes que o mercado se mova
contra eles. Isto é especialmente verdade quando os mercados aceleram, pois então
Martin não tem tempo para pensar; se quiser evitar possuir obrigações num mercado
em queda ou ser apanhado a descoberto num mercado em alta, deve precificar e
executar as suas transacções num timing de fracção de segundo. Nisso seu
comportamento se assemelha não tanto ao de um homem econômico racional,
pesando utilidades e calculando probabilidades, mas ao de um jogador de tênis na rede.
Vamos agora olhar para a profissão de Martin da mesma forma que um treinador
de atleta faria, como um desempenho físico. Vimos no último capítulo
que nosso cérebro evoluiu para coordenar movimentos físicos, e estes, pela própria
natureza do mundo em que vivíamos, tinham que ser rápidos. Se nossas ações
tinham que ser rápidas, nosso pensamento também precisava. Como resultado,
passamos a confiar no que chamamos de processamento pré-atentivo, respostas
motoras automáticas e sensações viscerais. Esses processos viajam muito mais
rápido que a racionalidade consciente e nos ajudam a coordenar o pensamento e o
movimento quando o tempo é curto. Analisaremos algumas pesquisas extraordinárias
que demonstram o quão inconscientes podemos estar do que realmente está
acontecendo em nossos cérebros quando tomamos decisões e assumimos riscos.
Neste capítulo, saímos do pregão e visitamos outros mundos onde a velocidade
das reações é crucial para a sobrevivência, como é na natureza e na guerra, e
crucial para o sucesso, como é nos esportes e no comércio. No próximo capítulo,
examinaremos os sentimentos viscerais. Esses capítulos fornecem a ciência de que
precisamos, a história de fundo, que nos ajudará a entender o que estamos vendo
quando, em capítulos posteriores, voltarmos ao pregão e observarmos Martin e
seus colegas sendo arrastados por uma corrida em rápido movimento. mercado.
O ENIGMA DAS REAÇÕES RÁPIDAS
Evoluímos em um mundo onde objetos perigosos frequentemente nos atingiam em

alta velocidade. Um leão correndo a 80 quilômetros por hora a uma distância de
trinta metros irá cravar os dentes em nossos pescoços em pouco mais de um
segundo, dando-nos muito pouco tempo para correr, subir em uma árvore, amarrar
um arco ou até mesmo pensar no que fazer. Uma lança lançada em batalha a 105
milhas por hora e a 9 metros de distância perfurará nosso peito em pouco mais de
300 milissegundos (milésimos de segundo), cerca de um terço de segundo. À
medida que o predador e o projéctil se aproximam e o nosso tempo para escapar
se esgota, a velocidade das reacções necessárias para sobreviver diminui para um
período de tempo que a nossa mente consciente tem dificuldade em imaginar. Ao
longo de milênios de pré-história, a diferença entre alguém que viveu e alguém que
morreu muitas vezes se reduzia a alguns milésimos de segundo no tempo de
reação. A evolução, tal como as mangas de qualificação nos Jogos Olímpicos,
ocorreu contra o tique-taque contínuo de um cronómetro.
As coisas não são tão diferentes hoje, no desporto, por exemplo, ou na

guerra, ou mesmo nos mercados financeiros. No desporto aperfeiçoámos
as regras e aperfeiçoámos o equipamento a tal ponto que, mais uma vez,
como na selva, fomos contra os nossos limites biológicos de velocidade.
Uma bola de beisebol lançada a 145 quilômetros por hora percorre os 18
metros até o home plate em cerca de 450 milissegundos; uma bola de
tênis lançada a 220 quilômetros por hora alcançará a linha de saque em
menos de 400 milissegundos; um pênalti no futebol cobrirá os curtos 36
pés até o gol em cerca de 290 milissegundos; e um disco de hóquei no
gelo a meio caminho da linha azul afetará a máscara do goleiro em menos
de 200 milissegundos. Em cada um desses casos, o tempo de percurso
do projétil de menos de meio segundo dá ao atleta receptor cerca de
metade desse tempo para tomar a decisão de balançar ou não o taco,
devolver o saque ou pular para a esquerda ou para a direita. ou alcançar
o disco, pois o tempo restante deve ser gasto iniciando a resposta muscular ou motora.
Mesmo estes curtos prazos não captam as velocidades verdadeiramente
milagrosas frequentemente exigidas ao corpo humano. No tênis de mesa,
que muitos de nós consideramos uma atividade sem pressa, a bola,
quando esmagada, viaja a 110 quilômetros por hora, mas a distância entre
os jogadores pode ser de apenas 4 a 5 metros, dando ao jogador que
retorna cerca de 160 milissegundos para reagir. A diferença entre ganhar
e perder foi reduzida a alguns milésimos de segundo em tempos de
reação. Tempos de reação semelhantes são encontrados em velocistas,
que são tão rápidos nos blocos, reagindo ao tiro de partida em pouco mais
de 120 milissegundos, com alguns até se aproximando da marca de 100
milissegundos, que as corridas apresentam cada vez mais os chamados tiros silencioso
Essas pistolas de partida produzem um estrondo que é ouvido nos alto-
falantes eletrônicos colocados atrás de cada corredor, para que todos
ouçam o sinal de partida ao mesmo tempo. Sem esses alto-falantes, os
corredores nas pistas externas ouviriam a pistola com um atraso fatal de
30 milissegundos, sendo esse o tempo que o som do tiro leva para alcançá-
los.
Ou considere uma das posições mais perigosas do mundo dos esportes,
a de curta distância no críquete. Em um campo de críquete, uma alma
corajosa se planta, agachada e preparada, a apenas 5 a 5 metros do
batedor, com alguns chegando ainda mais perto do que isso.
Aqui, sem o benefício das luvas, ele tenta pegar a bola quando ela
explode no taco ou sair do caminho. Uma bola de críquete, um pouco
maior que uma bola de beisebol e muito mais dura, rebate em um taco
em movimento a velocidades de até 160 quilômetros por hora. O mais
velho que enfrenta a bola deve primeiro tomar cuidado para não ser
atingido pelo taco e depois tem apenas 90 milissegundos, menos de um
décimo de segundo, para reagir ao projétil que se aproxima. Uma das
posições mais próximas é apropriadamente chamada de ponto bobo, e
aqui, tão perto do batedor, pode ocorrer a morte. Um jogador indiano,
Raman Lamba, foi morto por uma bola na têmpora enquanto estava em
outra posição assustadoramente perto do batedor.
Projéteis igualmente mortais, responsáveis por muito mais lesões,
podem ser encontrados em esportes de contato como o caratê e o boxe,
onde os socos foram registrados em velocidades assustadoras. Norman
Mailer, relatando o Rumble in the Jungle, quando Muhammad Ali lutou
contra George Foreman na capital do Zaire, Kinshasa, em 1974, descreve
Ali se aquecendo no ringue, “girando de vez em quando para lançar um
caleidoscópio – uma dúzia de socos no ar em dois segundos, não mais
– um-Mississippi, dois-Mississippi – doze socos se passaram.
Gritos da multidão com o borrão das luvas. Se os números de Mailer
estiverem corretos, um dos socos de Ali seguiria seu curso do começo
ao fim em cerca de 166 milissegundos, embora Foreman só tivesse tido
metade desse tempo para evitá-lo. Na verdade, mais tarde, medições
mais científicas cronometraram o golpe de esquerda de Ali em pouco
mais de 40 milissegundos.
Figura 4. Velocidade das reações. Jo-Wilfried Tsonga tentando um voleio em

Wimbledon, 2011. Se presumirmos que seu oponente, Novak Djokovic,
acertou um backhand da linha de base a cerca de 145 km/h, então Tsonga teve
pouco mais de 300 milissegundos para responder.
Não deveria ser surpresa que os atletas que enfrentam objetos em movimento
rápido, como bolas de críquete ou discos de hóquei no gelo, muitas vezes não
conseguem interceptá-los (ou, no boxe, evitá-los). Mas se um atleta tiver sucesso,
digamos, uma em cada três vezes, como acontece com um bom jogador de
beisebol quando está rebatendo, sua taxa de sucesso se aproxima da de muitos
predadores na natureza. Um leão, por exemplo, aproximando-se de um antílope,
ou um lobo de um cervo, captura sua presa em média uma em cada três vezes.
No desporto, tal como na natureza, a competição levou os tempos de reacção
até à fronteira do biologicamente possível.
Infelizmente, aqueles de nós que não são dotados dos tempos de reação de
um atleta olímpico são, no entanto, frequentemente obrigados a responder com
algo parecido com a sua velocidade, especialmente quando estão na estrada.
Um motorista que acelera a 70 milhas por hora tem apenas 370 milissegundos
para evitar um carro a 22 metros à frente que erroneamente desviou para dentro da pista.
pista em sentido contrário. Aqui, uma taxa de sucesso de um em cada três ainda resulta em
muitos acidentes de carro.
A velocidade exigida às nossas reações físicas, na natureza, nos desportos, na estrada, até
mesmo nos mercados financeiros, levanta questões preocupantes quando comparada com
certas descobertas da neurociência.
Vejamos este facto curioso, por exemplo: quando uma imagem atinge a retina, demora
aproximadamente 100 milissegundos – ou seja, um décimo de segundo completo – antes de
ser registada conscientemente no cérebro. Pare por um momento e contemple esse fato. Em
breve você achará isso profundamente perturbador. Tendemos a pensar, quando observamos
o mundo que nos rodeia ou nos sentamos nas bancadas de um jogo desportivo, que estamos
a assistir a um evento ao vivo. Mas acontece que não estamos – estamos assistindo a notícias.
No momento em que vemos algo, o mundo já seguiu em frente.
O problema decorre do fato de que nosso sistema visual é surpreendentemente lento.

Quando a luz atinge a nossa retina, os fótons devem ser traduzidos em um sinal químico e,
em seguida, em um sinal elétrico que pode ser transportado ao longo das fibras nervosas. O
sinal elétrico deve então viajar para a parte posterior do cérebro, para uma área chamada
córtex visual, e depois projetar-se novamente para frente, ao longo de dois caminhos
separados, um deles processando a identidade dos objetos que vemos, o fluxo "o quê", como
alguns pesquisadores chamam isso, e outros, que processam a localização e o movimento
dos objetos, de fluxo 'onde'. Esses fluxos devem então se combinar para formar uma imagem
unificada, e só então essa imagem emerge na percepção consciente. Todo o processo é
surpreendentemente lento, levando, como mencionado, até um décimo de segundo. Tal atraso,
embora breve, deixa-nos constantemente um passo atrás dos acontecimentos.
Os neurocientistas descobriram outro problema com a ideia de que estamos observando o

mundo ao vivo. Uma parte importante dessa ideia é a noção de que nossos olhos registram
objetiva e continuamente a cena diante de nós, como uma câmera de cinema. Mas os olhos
não funcionam assim. Se gravássemos continuamente as informações visuais que nos são
apresentadas, perderíamos muito tempo (e provavelmente teríamos dores de cabeça
constantes) olhando para imagens borradas enquanto nossos olhos passavam de uma cena
para outra. Mais importante ainda, estaríamos
inundados pela enorme quantidade de dados, a maioria dos quais é

irrelevante para as nossas necessidades. A transmissão ao vivo ocupa
uma enorme quantidade de largura de banda na Internet e também em
nossos cérebros. Para evitar um esgotamento desnecessário de nossos
recursos de atenção, nosso cérebro recorreu à tática de amostrar uma
cena visual, em vez de filmá-la. Nossos olhos se fixam em uma pequena
seção de nosso campo visual, tiram uma foto, depois saltam para outro
ponto, tiram uma foto e saltam rapidamente de novo, como um beija-flor
voando nervosamente de flor em flor. Em grande parte, desconhecemos
este processo e não vemos nada desfocado quando os nossos olhos
mudam de localização porque, surpreendentemente, o sistema visual
deixa de enviar imagens para a consciência enquanto salta de uma cena
para outra. Além disso, não temos consciência destes saltos e apagões
intervenientes porque o nosso cérebro tece estas imagens perfeitamente
em algo que se parece muito com um filme. Podemos realizar até cinco
desses saltos visuais por segundo, sendo, portanto, o tempo mínimo
necessário para uma mudança de visão de um quinto de segundo.
Se voltarmos ao esporte, veremos que alguns números não batem.
Como pode um jogador de críquete pegar (ou se esquivar) uma bola em
menos de um décimo de segundo se ele ainda nem está ciente disso?
Como ele pode direcionar sua atenção para a bola se leva o dobro do
tempo apenas para mover os olhos? E ao lidar com estes números, nem
sequer começámos a considerar os 300-400 milissegundos adicionais
necessários para uma decisão ou inferência cognitiva elementar, e os
cerca de 50 milissegundos necessários para que um comando motor seja
comunicado pelos nervos aos nossos músculos. A imagem evocada por
esses números é a de um idoso congelado na posição de prontidão, os
olhos fixos como uma estátua de cera, enquanto um projétil passa
estremecendo por sua cabeça imóvel e frágil.
As mesmas perguntas que fazemos sobre os atletas podem ser feitas,
e com mais urgência, fora do campo esportivo. Como podemos nós,
humanos, sobreviver num mundo brutal e em rápida evolução se a nossa
consciência entra em cena logo após o término de um evento? Esta é uma
pergunta chata. Mas perguntá-la permite-nos ver o que há de errado com
a noção do cérebro como um processador central, que capta informações
objetivas dos sentidos à maneira de uma câmera, processando essas informações.
de forma racional, consciente e discursiva, decidindo a ação adequada e desejada

e, em seguida, emitindo comandos motores aos nossos músculos, sejam eles laringe
ou quadríceps. Cada uma dessas etapas leva tempo, e se fôssemos realmente
programados para nos comportar dessa maneira, a vida como a conhecemos seria
muito diferente. Se tivéssemos que pensar conscientemente sobre cada ação que
tomássemos, os eventos desportivos tornar-se-iam espetáculos estranhos e em
câmara lenta, aos quais poucas pessoas teriam paciência para assistir. Pior ainda,
na natureza e na guerra já teríamos sido vítimas de algum animal mais rápido há
muito tempo.
Eu, CÂMERA?
Acontece que há algo errado em cada etapa dessa suposta cadeia de eventos
mentais. O olho tira fotos em vez de filmes; mas mesmo estes instantâneos não são
um registo fotográfico e objectivo do mundo exterior. Todas as informações sensoriais
chegam até nós adulteradas. Tal como as notícias na televisão, elas são filtradas,
distorcidas e pré-interpretadas de forma a captar a nossa atenção, facilitar a
compreensão e acelerar as nossas reações.
Tomemos, por exemplo, a forma como o cérebro lida com o problema do atraso
de um décimo de segundo entre ver um objeto em movimento e tornar-se consciente
dele. Tal atraso coloca-nos em perigo constante, por isso os circuitos visuais do
cérebro desenvolveram uma forma engenhosa de nos ajudar. O cérebro antecipa a
localização real do objeto e move a imagem visual que acabamos vendo para esse
novo local hipotético. Em outras palavras, seu sistema visual avança rapidamente o
que você vê.
Uma ideia extraordinária, mas como poderíamos provar que é verdade? Os

neurocientistas são diabolicamente hábeis em enganar o cérebro para que revele os
seus segredos e, neste caso, registaram o avanço rápido visual através de uma
experiência que investiga o que é chamado de “efeito ash-lag”. Neste experimento é
mostrado a uma pessoa um objeto, digamos um círculo azul, com outro círculo
dentro dele, um amarelo. O pequeno círculo amarelo acende e apaga, então o que
você vê é um círculo azul com um círculo amarelo piscando dentro dele. Então o azul
círculo com o amarelo dentro começa a se mover pela tela do computador.

O que você deverá ver é um círculo azul em movimento com um amarelo
piscando dentro dele. Mas você não. Em vez disso, você vê um círculo azul
se movendo pela tela com um círculo amarelo piscando cerca de um quarto
de polegada atrás dele. O que está acontecendo é o seguinte: enquanto o
círculo azul se move, seu cérebro avança a imagem para a localização real
prevista, dado o intervalo de tempo de um décimo de segundo entre
visualizá-la e ter consciência dela. Mas o círculo amarelo, piscando e
apagando, não pode ser antecipado, portanto não está avançado. Assim,
parece ter sido deixado para trás pelo círculo azul que avança rapidamente.
O olho e o cérebro realizam inúmeros outros truques para acelerar nossa

compreensão do mundo. Nossa retina tende a focar na borda frontal de um
objeto em movimento, para nos ajudar a rastreá-lo. Processamos mais
informações na metade inferior do nosso campo visual, porque normalmente
há mais para ver no solo do que no céu. Agrupamos objetos em unidades
de três ou quatro para perceber os números em vez de contá-los, um
processo conhecido como subitização, que é útil ao avaliar o número de
oponentes em batalha. Presumimos rápida e inconscientemente que um
objeto está vivo se ele se move de certas maneiras, mudando regularmente
de direção, digamos, ou evitando outros objetos, e então prestamos mais
atenção a ele do que faríamos se fosse inanimado.
Nossos tempos de reação também podem ser acelerados confiando mais

na audição do que na visão. Isso pode parecer contra-intuitivo. A luz viaja
mais rápido que o som, muito mais rápido, então as imagens visuais chegam
aos nossos sentidos antes dos sons. No entanto, uma vez que as sensações
chegam aos nossos olhos e ouvidos, as velocidades relativas dos circuitos
de processamento se invertem. A audição é mais rápida e aguçada do que
a visão, cerca de 25% disso, e responder a um sinal auditivo em vez de
visual pode nos poupar até 50 milissegundos. A razão é que os receptores
de som no ouvido são muito mais rápidos e sensíveis do que qualquer coisa
no olho. Muitos atletas, como jogadores de tênis e de mesa, confiam tanto
no som que uma bola faz sobre uma raquete ou taco quanto na visão de
sua trajetória. Uma bola rebatida com velocidade transmite um som diferente de um
fatiado ou fiado, e essa informação pode poupar ao jogador os preciosos poucos

milissegundos que separam os vencedores dos perdedores.
Se somarmos agora todos os atrasos de tempo entre um evento que ocorre
no mundo exterior e a nossa percepção dele, descobriremos o seguinte fato
adorável. Para eventos que ocorrem à distância, nós os vemos primeiro e os
ouvimos com atraso, como fazemos, por exemplo, quando vemos um relâmpago
e depois ouvimos o trovão. Mas para eventos que ocorrem perto de nós, nós os
ouvimos, devido ao nosso sistema auditivo rápido e ao sistema visual relativamente
lento, um pouco antes de vê-los. Existe, porém, um ponto em que as imagens e
os sons são percebidos como ocorrendo simultaneamente, e esse ponto está
localizado a cerca de dez a quinze metros de nós, um ponto conhecido como o
“horizonte da simultaneidade”.
Será que a nossa audição mais rápida poderia proporcionar aos traders uma
vantagem sobre os concorrentes? No momento, todos os feeds de preços em
uma área de negociação são imagens visuais na tela de um computador. Mas
existe tecnologia para fornecer feeds de preços de áudio. Estes já foram
fornecidos a pessoas cegas e, aparentemente, soam como uma fita cassete em
avanço rápido. Tal feed poderia dar aos traders uma vantagem de 40
milissegundos. Isso não é muito tempo. Mas quem sabe, poderá ser decisivo ao
acertar uma oferta ou levantar uma oferta durante um mercado rápido.
Colocar em jogo a audição de um trader pode ter uma vantagem adicional.
Pesquisas em psicologia experimental descobriram que a acuidade perceptiva e
os níveis gerais de atenção aumentam à medida que mais sentidos estão
envolvidos. Em outras palavras, a visão se torna mais aguçada quando associada
à audição, e ambas se tornam mais aguçadas quando associada ao tato. A
explicação aventada para estas descobertas é que a informação que chega de
dois ou mais sentidos, em vez de apenas um, aumenta a probabilidade de estar
a relatar um acontecimento real, pelo que o nosso cérebro a leva mais a sério.
Muitos pregões mais antigos podem ter capitalizado inadvertidamente esse
fenômeno, porque vieram equipados com um intercomunicador para as bolsas
de futuros, com um locutor informando os preços futuros dos títulos: 'Um, dois...
um, dois... três, quatro... quatros se foram, ves levantados , tamanho chegando
a seis…' e assim por diante. Com o advento dos serviços informatizados de
precificação, muitas empresas sentiram que esse feed de voz era antiquado e
descontinuaram o serviço.
serviço. No entanto, ao trazer um segundo sentido, pode ter sido uma

forma eficaz de aguçar a atenção e as reações entre os comerciantes.
SABER ANTES DE SABER
Todos esses ajustes ad hoc nas informações transmitidas ao seu cérebro

consciente evitam que você fique irremediavelmente para trás em relação
ao mundo. Mas o cérebro tem uma maneira ainda mais eficaz de salvá-lo
da sua consciência fatalmente lenta. Quando são exigidas reações
rápidas, ela elimina completamente a consciência e depende, em vez
disso, de reflexos, comportamento automático e do que é chamado de
“processamento pré-atentivo”. O processamento pré-atentivo é um tipo
de percepção, tomada de decisão e iniciação de movimento que ocorre
sem qualquer consulta ao seu cérebro consciente e antes mesmo de ele
estar ciente do que está acontecendo.
Este processamento, e a sua importância para a sobrevivência, não foi
melhor descrito em nenhum lugar do que no extraordinário livro All Quiet
on the Western Front, escrito por Erich Maria Remarque, um soldado que
serviu nas trincheiras durante a Primeira Guerra Mundial. Remarque
explica que, para sobreviver na frente, os soldados tiveram de aprender
muito rapidamente a distinguir no barulho geral o "zumbido malicioso e
quase inaudível" dos pequenos projéteis chamados cortadores de
margarida, pois eram eles que matavam a infantaria. Soldados experientes
podiam fazer isso e desenvolveram reações que os mantiveram vivos
mesmo em meio a um bombardeio de artilharia: “Ao som do primeiro
zumbido dos projéteis”, diz-nos Remarque, “nós corremos para trás, em
uma parte do nosso ser, mil anos. Pelo instinto animal que desperta em
nós somos conduzidos e protegidos. Não é consciente; é muito mais
rápido, muito mais seguro e menos falível que a consciência. Não se pode
explicar isso. Um homem caminha sem pensar ou prestar atenção; – de
repente ele se joga no chão e uma tempestade de fragmentos cai
inofensivamente sobre ele; – mas ele não consegue se lembrar de ter
ouvido o projétil chegando ou de ter pensado em se afundar. Mas se ele
não tivesse se abandonado ao impulso, ele seria agora um
monte de carne mutilada. Foi esse outro, essa segunda visão em nós,
que nos jogou no chão e nos salvou, sem que soubéssemos como.' Os
neurocientistas sabem há muito tempo que a maior parte do que acontece

no cérebro é pré-consciente. Evidências convincentes desse fato podem
ser encontradas no trabalho de cientistas que calcularam a largura de
banda da consciência humana. Pesquisadores da Universidade da
Pensilvânia, por exemplo, descobriram que a retina humana transmite ao
cérebro aproximadamente 10 milhões de bits de informação por segundo,
aproximadamente a capacidade de uma conexão Ethernet; e Manfred
Zimmermann, um fisiologista alemão, calculou que os nossos outros
sentidos registam um milhão de bits adicionais de informação por
segundo. Isso dá aos nossos sentidos uma largura de banda total de 11
milhões de bits por segundo. No entanto, deste fluxo maciço de
informação, não mais do que cerca de 40 bits por segundo chegam
realmente à consciência. Em outras palavras, estamos conscientes de
apenas uma fatia trivial de toda a informação que chega ao cérebro para processamen
Um exemplo fascinante desse processamento pré-consciente pode ser
encontrado em um fenômeno conhecido como visão cega. Tornou-se um
tema primeiro de curiosidade e depois de preocupação médica durante a
Primeira Guerra Mundial, quando os médicos notaram que certos
soldados que haviam sido cegados por uma bala ou projétil no córtex
visual (mas cujos olhos permaneceram intactos) estavam, mesmo assim,
abaixando a cabeça. quando um objeto, como uma bola, era jogado
sobre suas cabeças. Como poderiam estes soldados cegos “ver”? Eles
estavam vendo, descobriu-se mais tarde, uma parte mais primitiva do
cérebro. Quando a luz entra no olho, seu sinal segue os caminhos
descritos acima, de volta ao córtex visual, uma parte relativamente nova
do cérebro. Contudo, parte do sinal também desce através de uma área
chamada colículo superior, que fica abaixo do córtex, no mesencéfalo (g. 5).
O colículo superior é um antigo núcleo (coleção de células) que
antigamente era usado para rastrear objetos, como insetos ou presas em
movimento rápido, para que nossos ancestrais reptilianos pudessem,
digamos, acertá-lo com a língua. Agora em grande parte coberto por
sistemas evolutivamente mais avançados, ainda assim funciona. Não é
sofisticado: não consegue distinguir cores, discernir formas ou reconhecer objetos, o m
parecendo ao colículo superior muito parecido com uma imagem vista

através de um vidro fosco. Mas rastreia o movimento, captura a atenção e
orienta a cabeça em direção a um objeto em movimento. E é rápido. Rápido
o suficiente, de acordo com alguns cientistas, para explicar o rápido
rastreamento de uma bola em movimento por um batedor ou um ancião. Por
último, a visão cega opera sem que tenhamos consciência disso.
Figura 5. O sistema visual. As imagens visuais viajam por impulsos elétricos

projetados da retina para o córtex visual na parte posterior do cérebro.
Eles são então enviados ao longo do fluxo “o quê”, que identifica o
objeto, e do fluxo “onde”, que identifica sua localização e movimento.
Uma rota mais antiga e mais rápida para sinais visuais desce até o
colículo superior, onde objetos em movimento rápido podem ser
rastreados.
A quais características do mundo prestamos atenção antecipadamente?

Quando um ancião está agachado, pronto, congelado como uma estátua, com
os olhos fixos e incapaz de escanear, o que em seu campo visual capta o
interesse de seu processador pré-consciente? Ainda não sabemos uma resposta
completa a esta pergunta, mas sabemos algumas coisas. Prestamos atenção
pré-conscientemente, como na visão cega, a objetos em movimento,
especialmente os animados. Prestamos atenção a imagens de certas ameaças
primitivas, como cobras e aranhas. E somos fortemente tendenciosos a atender
auditivamente às vozes humanas e visualmente aos rostos, especialmente
aqueles que expressam emoções negativas, como medo ou raiva. Todos estes
objectos podem ser registados tão rapidamente, em apenas 15 milissegundos
(isto não inclui uma resposta motora, claro), que podem afectar o nosso
pensamento e humor sem que sequer nos apercebamos deles. Na verdade,
muitas vezes sabemos se gostamos ou não de algo ou alguém muito antes
mesmo de sabermos o que ou quem é. A velocidade e o poder das imagens pré-
conscientes, especialmente as sexuais, já foram usados em publicidade
subliminar como forma de influenciar as nossas decisões de gastos
subsequentes. Mais útil ainda, esse processamento pré-consciente pode afetar
comandos motores para ações reflexas e comportamentos automáticos.
Um desses reflexos é a nossa resposta de sobressalto, uma contração rápida
e involuntária dos músculos destinada a nos afastar, como um polvo em fuga,
de uma ameaça repentina. Pode ser iniciado por imagens e sons. Um estrondo
forte provocará o susto, assim como um objeto que se aproxima rapidamente
em nosso campo visual. A maneira como detectamos visualmente um objeto
em rota de colisão conosco é engenhosa: nosso sobressalto é iniciado por uma
expansão simétrica de uma sombra em nosso campo visual. A sombra em
expansão indica um objeto que se aproxima e sua simetria indica que ele está
vindo direto em nossa direção.
Aparentemente, esse rastreamento pré-consciente de objetos está tão bem
calibrado que, se a sombra estiver se expandindo assimetricamente, nosso
cérebro poderá dizer, com uma precisão de cinco graus, que o objeto não nos
alcançará e, como resultado, a resposta de sobressalto não será acionada. O
sobressalto, do estímulo sensorial à contração muscular, é excepcionalmente
rápido, com a cabeça reagindo em apenas 70 milissegundos e o tronco, por
estar mais distante do cérebro, em cerca de 100 milissegundos.
Coincidentemente, esse é aproximadamente o tempo necessário para um idoso no ponto bob
vindo com um taco de críquete. É inteiramente possível que os idosos confiem

na resposta de susto para atingir os tempos de resposta quase desumanos que
apresentam. Se for assim, então, convenientemente, talvez o mais velho possa
pegar ou evitar uma bola no pouco tempo que lhe é permitido, apenas se ela
estiver vindo direto para sua cabeça.
Além da resposta de susto, como podemos reagir com rapidez suficiente para
enfrentar os desafios que o desporto e a vida quotidiana nos impõem? Como
vimos no capítulo anterior, os humanos adoptaram uma vasta gama de
movimentos, como os encontrados nos desportos e na dança, na guerra moderna
e até no comércio, para os quais a evolução não nos preparou.
Como podem estes movimentos aprendidos tornarem-se tão habituais que se
aproximam das velocidades necessárias para o sucesso desportivo ou para a
sobrevivência na natureza? Para responder a esta questão, devemos reconhecer
um princípio básico em acção nos nossos reflexos e comportamentos automáticos:
quanto mais subimos no sistema nervoso, movendo-nos da coluna vertebral para
o tronco cerebral e para o córtex (onde o movimento voluntário é processado),
mais neurónios envolvidos, maiores serão as distâncias percorridas pelos sinais
nervosos e mais lenta será a resposta. Para acelerar as nossas reações, o
cérebro tende, portanto, a transferir o controle do movimento, uma vez aprendido,
de volta às regiões inferiores do cérebro, onde estão armazenados os programas
para ações impensadas, automáticas e habituais. Muitos desses comportamentos
aprendidos e agora automáticos podem ser ativados em apenas 120 milissegundos.
Um vislumbre desse processo foi fornecido por um estudo de varredura

cerebral de pessoas aprendendo o jogo de computador Tetris. No início do
estudo, grandes áreas do cérebro dos formandos iluminaram-se, mostrando um
processo complexo de aprendizagem e movimento voluntário; mas depois de
dominarem o jogo, seus movimentos tornaram-se habituais e a atividade cerebral
no córtex diminuiu. Seus cérebros agora consumiam muito menos glicose e
oxigênio, e a velocidade de suas reações aumentava acentuadamente. Depois
que os jogadores adquiriram o talento, eles não pensaram mais em jogar. Este
estudo, e outros semelhantes, apoiam o velho ditado de que quando a
aprendizagem começa, não temos consciência da nossa incompetência e
avançamos para um estágio em que estamos conscientes da nossa incompetência;
então, quando o treinamento começa, passamos para a competência consciente;
e à medida que dominamos nossa nova habilidade chegamos ao final
ponto do nosso treinamento – competência inconsciente. Pensar, pode-se

dizer, é algo que fazemos apenas quando não somos bons em alguma
atividade.
Um último ponto. Por mais rápidas que sejam estas reações automáticas,
ainda não parecem suficientemente rápidas para muitos dos desafios de alta
velocidade que enfrentamos e podem, portanto, deixar-nos ligeiramente atrás
da bola, por assim dizer. O problema com estes tempos de reação é apenas
isso – são reações. Mas bons atletas não têm o hábito de esperar que uma
bola ou um ponto apareça, ou que os adversários façam sua jogada. Bons
atletas antecipam. Um batedor de beisebol estudará um arremessador e
restringirá o alcance provável de seus arremessos; um jogador de críquete
terá registrado uma centena de pequenos detalhes da postura, do olhar e da
pegada de um batedor antes mesmo de a bola sair da mão do lançador; e um
boxeador, enquanto dança e desvia golpes, examinará pré-conscientemente
o trabalho de pés e os movimentos da cabeça de seu oponente e procurará a
configuração reveladora de seus músculos estabilizadores enquanto se
prepara para um nocaute. Essas informações permitem que o atleta receptor
coloque online programas motores bem ensaiados e prepare grandes grupos
musculares para que haja pouco a fazer enquanto a bola ou ponto estiver no
ar, além de fazer ajustes sutis com base em seu caminho de voo. A antecipação
qualificada é crucial para reduzir os tempos de reação em toda a nossa
fisiologia.
Terminemos ouvindo Ken Dryden, um lendário guarda-redes de hóquei no
gelo e um dos atletas mais articulados de sempre, sobre a importância da
antecipação e do comportamento automático: 'Quando um jogo se aproxima
de mim, ou ameaça aproximar-se, a minha consciência a mente fica em
branco. Eu não sinto nada. Não ouço nada, meus olhos observam o disco,
meu corpo se move – como um goleiro se move, como eu; Não lhe digo para
se mover ou como se mover ou para onde, não sei se está se movendo, não
o sinto se mover – mas mesmo assim ele se move. E quando meus olhos
observam o disco, vejo coisas que não sei que estou vendo... Vejo algo na
maneira como um arremessador segura seu taco, na maneira como seu corpo
se inclina e gira, na maneira como ele está sendo verificado, em o que ele fez
antes me diz o que ele fará – e meu corpo se move. Eu deixei isso se mover.
Confio nele e na mente inconsciente que o move.
Resumindo, nós, humanos, fomos equipados, durante nosso longo período

de treinamento evolutivo, com uma grande quantidade de truques destinados
a aumentar nossa velocidade de reações. Na discussão anterior, vasculhei
esta bolsa e retirei apenas alguns de nossos incríveis dispositivos. Mas
demonstrar como funcionam deverá ser suficiente, espero, para mostrar até
que ponto dependemos destas respostas rápidas para sobreviver na natureza
e na guerra, para ter sucesso nos desportos e para recomprar um grande
bloco de obrigações vendidas à DuPont.
O QUE ESTÁ POR BAIXO
Na verdade, as nossas reações são tão rápidas que a consciência é

frequentemente deixada de fora do circuito. Dado este facto preocupante,
temos de perguntar: qual o papel que a consciência desempenha nas nossas
vidas? Experimentamos a nossa consciência como algo que reside nas
nossas cabeças, espiando através dos nossos olhos, tal como um condutor
espia através de um pára-brisas, por isso tendemos a acreditar que o nosso
cérebro interage com o nosso corpo tal como uma pessoa interage com um
carro, escolhendo a direção e o caminho. velocidade e emissão de comandos
para um dispositivo passivo e mecânico. Mas esta crença não resiste ao
escrutínio científico. Como salienta George Loewenstein, economista de
Yale: “Há pouca evidência para além da introspecção falível que apoie a
suposição padrão do completo controlo volitivo do comportamento”. E ele
tem razão, pois as estatísticas sobre os tempos de reacção dizem-nos o
contrário: estamos, na maior parte do tempo, no piloto automático.
A notícia fica ainda pior para os platônicos entre nós. Na década de 1970,
Benjamin Libet, fisiologista da Universidade da Califórnia, conduziu uma
famosa série de experimentos que atormentou muitos cientistas e filósofos.
Esses experimentos eram a própria simplicidade.
Libet conectou um grupo de participantes com os chamados eletrodos de
EEG, pequenos monitores presos ao couro cabeludo que registram a
atividade elétrica no cérebro, e então pediu-lhes que tomassem a decisão de
fazer algo, como levantar um dedo. O que ele descobriu foi que os cérebros
dos participantes preparavam a ação 300 milissegundos antes de eles
realmente tomarem a decisão de levantar o dedo. Em outro
palavras, a decisão consciente de se mover ocorreu quase um terço de

segundo depois que o cérebro iniciou o movimento.
A consciência, sugeriram estas experiências, é apenas um espectador
que observa uma decisão já tomada, quase como se nos observássemos
num vídeo. Cientistas e filósofos propuseram muitas interpretações destas
descobertas, uma das quais é que o papel da consciência pode não ser
tanto o de escolher e iniciar ações, mas sim o de observar as decisões
tomadas e vetá-las, se necessário, antes de serem colocadas em prática.
efeito, da mesma forma que fazemos quando praticamos o autocontrole
reprimindo impulsos emocionais ou instintivos inadequados.
(Podemos estar no piloto automático durante grande parte do dia, mas isso
não significa que não possamos assumir a responsabilidade pelas nossas
ações.) As experiências de Libet, sugerindo que a consciência é em grande
parte um mecanismo de substituição, levaram um comentador particularmente
espirituoso, o neurocientista indiano VS Ramachandran, para concluir que
de facto não temos livre arbítrio; o que temos é livre, não.
Parece que a consciência é a pequena ponta de um grande iceberg. Mas
o que exatamente está abaixo dele? O que se esconde por baixo do nosso
eu racional e consciente? O filósofo alemão do século XVIII, Immanuel Kant,
propôs uma resposta particularmente intrigante a esta questão: não
sabemos o que existe lá em baixo. Kant acreditava que a nossa consciência
– isto é, a nossa experiência de um mundo unificado e compreensível, e de
uma pessoa que continua a experienciar este mundo – só é possível porque
a nossa mente constrói esta experiência unificada. Se a nossa mente não
organizasse as nossas sensações, o mundo seria uma confusão crescente
e turbulenta. Mas a mente sim: fornece construções organizadoras, tais
como espaço e tempo, para que experimentemos um mundo contínuo, tal
como faz com outra construção, a de causa e efeito, que une acontecimentos
sucessivos numa história coerente. Kant pensava que todas essas
construções unificadoras se aplicavam apenas ao véu das sensações, e
não às entidades que criam ou estão por trás das sensações. Esses objetos
nunca poderemos conhecer.
Inacessíveis à análise racional, sempre misteriosos para a ciência, estes
seres ocultos só podem ser apalpados e discernidos de forma sugestiva
através da arte e da religião. E é neste mundo sombrio que a alma pertence,
colocando-a também além do alcance da racionalidade e além do
domínio de causa e efeito. Foi sobre este argumento que Kant baseou a sua
crença no livre arbítrio.
A filosofia de Kant deixou uma marca profunda no pensamento alemão.
Freud, inspirado pela visão de Kant, argumentou que abaixo da fachada do
nosso eu racional, no fundo do nosso subconsciente, ferve um caldeirão
diabólico de inveja, perversão sexual e tendências parricidas que distorcem o
nosso julgamento. Nietzsche também encontrou por baixo das nossas ilusões
de racionalidade e moralidade um desejo obscuro de poder e domínio. A
neurociência moderna, contudo, levantou a tampa deste cérebro até então
mistificador e descobriu algo muito mais valioso do que as entidades propostas
pela filosofia alemã do século XIX – um mecanismo de controlo meticulosamente
concebido. Mais valioso porque foi calibrado com precisão ao longo de milénios
para nos manter vivos num mundo brutal e em rápida evolução. E podemos
agradecer às nossas estrelas da sorte por isso, caso contrário, há muito tempo
teríamos sido destruídos até à extinção. Levantar o capuz do nosso cérebro
não revela o mundo inferior do indizível de Kant, nem a vontade vulcânica do
super-homem de Nietzsche, nem ainda o infernal covil subterrâneo do
subconsciente de Freud. Revela algo que está muito mais próximo do
funcionamento interno de um BMW.
TEMPOS RÁPIDOS NO PONTO DE NEGOCIAÇÃO
Voltemos agora ao mundo financeiro e consideremos a importância de reações

rápidas para o sucesso e a sobrevivência dos que assumem riscos. Traders
como Martin enfrentam frequentemente desafios de alta velocidade que exigem
uma resposta igualmente rápida. Os desafios podem não exigir a mesma
velocidade de reações que a capacidade de agir no momento mais bobo, mas,
mesmo assim, os traders enfrentam regularmente restrições de tempo e,
quando o fazem, a sua tomada de decisões e execução de negociações devem
ignorar a racionalidade consciente e recorrer, em vez disso, a reações
automáticas. Isto é especialmente verdade quando os mercados começam a
mover-se rapidamente, como aconteceria num mercado em alta frenético.
Então Martin é obrigado a vender títulos aos clientes ou corre o risco de alienar
a força de vendas, e deve lutar para comprá-los nas telas dos corretores ou de outros cliente
perdendo dinheiro. Em momentos como este, a negociação é muito parecida com um jogo
instantâneo, e a pessoa mais rápida vence.
Este simples ponto traz implicações inesperadas para a economia.
Nem sempre se percebe que a tomada de decisões financeiras é muito mais do que uma
atividade puramente cognitiva. É também uma atividade física e exige certas características
físicas. Pode valer a pena ouvir os traders com um QI elevado e uma visão do valor das ações
e títulos, mas se não tiverem apetite pelo risco, não agirão de acordo com as suas opiniões e
sofrerão o destino de Cassandra, que poderia prever o futuro. futuro, mas não poderia afetar
seu curso. E mesmo que tenham uma boa decisão no mercado e um apetite saudável pelo
risco, mas estejam presos a reações lentas, permanecerão um passo atrás do mercado e não
sobreviverão na mesa de operações – ou em qualquer outro lugar do mundo financeiro. , por
falar nisso.
Os operadores de títulos do Tesouro, tal como os operadores de fluxo em geral (um operador
de fluxo é aquele que negocia com os clientes, gere os fluxos que chegam aos balcões de
vendas), necessitam, portanto, de uma bateria de características: necessitam de um QI
suficientemente elevado e de uma educação suficiente para compreenderem a economia básica;
um grande apetite pelo risco; e uma ambição motriz. Mas eles também precisam de construção
física. Eles devem ser capazes de realizar por longos períodos, horas por vez, o que é chamado
de varredura visuo-motora, ou seja, examinando as telas em busca de anomalias de preços
entre, digamos, os títulos do Tesouro de dez anos e os de sete anos, ou entre os títulos e
mercados cambiais. Essa varredura exige concentração e resistência, e nem todos conseguem
fazê-lo, assim como nem todos conseguem correr uma milha em quatro minutos. E uma vez
identificada uma discrepância de preços, ou uma oferta elevada detectada durante uma venda,
o trader deve agir rapidamente para negociar com base nesses preços antes de qualquer outra
pessoa. Não é de surpreender que a maioria das mesas de negociação, sejam aquelas que
negociam títulos do Tesouro ou títulos corporativos ou garantidos por hipotecas, geralmente
empregam um ou dois ex-atletas, um esquiador da Copa do Mundo, por exemplo, ou uma
estrela do tênis universitário.
A natureza física da negociação é ainda mais aparente em outros tipos de pisos. No pregão
de uma bolsa de valores ou nos poços de títulos e commodities da Bolsa de Comércio de
Chicago, o trabalho de um operador pode se assemelhar a um dia passado em um ringue de
luta livre. Centenas de traders estão juntos, se acotovelando e disputando atenção quando
tentam
negociam entre si, algo que fazem com um sistema misterioso de sinais manuais.
Quando os mercados se movem rapidamente e um trader precisa da atenção de
alguém do outro lado do poço, então a altura, a força e a velocidade são de
suma importância na execução de uma negociação, assim como a vontade de
dar uma cotovelada na cara de um concorrente.
Desnecessário dizer que não há muitas mulheres nos mosh pits financeiros.
Outro estilo de negociação que impõe exigências físicas punitivas é o chamado

comércio de alta frequência. Esta actividade envolve a compra ou venda de
títulos, por exemplo, obrigações, acções ou contratos de futuros, por vezes em
montantes que ascendem a milhares de milhões, mas mantendo as posições
durante apenas alguns minutos, por vezes meros segundos. Os traders de alta
frequência não tentam prever o rumo do mercado nos próximos dois dias, muito
menos no próximo ano, como fazem os gestores de ativos que investem no
longo prazo; eles tentam prever os pequenos movimentos do mercado, alguns
centavos para cima ou para baixo. Como regra geral, quanto mais curto for o
período de manutenção de um estilo de negociação, maior será a necessidade
de os seus traders terem reações rápidas.
Dito tudo isto, há boas razões para esperar que o aspecto físico da negociação
perca importância no mundo financeiro. Cada vez mais atividades são realizadas
eletronicamente.
O primeiro e mais dramático sinal de tal mudança foi o encerramento de bolsas
de valores físicas, como a Bolsa de Valores de Londres. Em seu lugar, os
computadores mainframe assumiram a tarefa de combinar compradores e
vendedores de títulos. Hoje restam apenas algumas bolsas físicas, com
ambientes tumultuados e execução presencial de negociações, sendo a Bolsa
de Valores de Nova York e a Junta Comercial de Chicago as mais famosas.
A mesma evolução começou na negociação de títulos e moedas nos bancos.

Muitos bancos começaram a publicar os preços dos títulos mais líquidos,
começando pelos títulos do Tesouro e pelas obrigações garantidas por hipotecas,
nos ecrãs dos computadores, permitindo depois aos seus clientes o acesso aos
ecrãs. Dessa forma, eles próprios poderiam executar as negociações, sem a
necessidade de passar por um vendedor como Esmee. Normalmente, traders
como Martin publicam preços nessas telas por um tamanho limitado, digamos
de US$ 25 a US$ 50 milhões, e estes serão executados eletronicamente pelos clientes; mas
para negócios maiores, como o da DuPont, os clientes ainda preferem ligar para
o vendedor. No entanto, muitas pessoas dentro dos bancos pensam que os
comerciantes do fluxo são dinossauros e que acabarão por ser extintos.
Talvez a maior ameaça que o trader humano enfrenta venha dos algoritmos
de negociação computadorizados conhecidos como caixas pretas.
A vida para muitos traders sempre foi desagradável, brutal e curta, dada a
competição acirrada entre eles. A sobrevivência dependeu da sua relativa
dotação de inteligência, informação, capital e velocidade. Mas o advento e a
propagação insidiosa das caixas negras começaram a expulsar os seres humanos
do seu nicho ecológico no mundo financeiro. Estes computadores, apoiados por
equipas de matemáticos, engenheiros e físicos (“quants”, são chamados) e
milhares de milhões em capital, operam numa escala de tempo que mesmo um
atleta de elite não conseguiria compreender. Uma caixa preta pode coletar uma
ampla gama de dados de preços, analisá-los em busca de anomalias ou padrões
estatísticos e selecionar e executar uma negociação, tudo em menos de 10
milissegundos. Algumas caixas reduziram esse tempo para dois ou três
milissegundos, e a próxima geração operará na ordem de microssegundos,
milionésimos de segundo. As velocidades agora praticadas nos mercados são
tão rápidas que a localização física de um computador afeta o seu sucesso na
execução de uma negociação. Um fundo de hedge em Londres, por exemplo,
negociando na Bolsa de Chicago, fica pelo menos 40 milissegundos atrás do
mercado, porque esse é o tempo que leva para um sinal, viajando próximo à
velocidade da luz, viajar para frente e para trás. entre as duas cidades enquanto
um preço é comunicado e uma negociação executada, e os atrasos adicionados
pelos roteadores ao longo do caminho significam que o tempo real é
consideravelmente maior. A maioria das empresas que administram caixas,
portanto, coloca seus servidores na bolsa que negociam, para minimizar o tempo
de viagem de um sinal eletrônico.
Muitas dessas caixas são chamadas de caixas 'somente execução'.

Este tipo de caixa não procura negociações, apenas mecaniza a sua execução.
Nessa tarefa, as caixas se destacam. Eles podem pegar um grande bloco de
ações, por exemplo, e vendê-lo em pedaços aqui e ali, minimizando o efeito
sobre os preços. Eles testam as águas, procurando por poços profundos de
liquidez, uma prática conhecida como ping, assim como um sonar que procura
as profundezas. Quando eles encontram grandes lances escondidos apenas
abaixo da superfície dos preços existentes, eles executam um bloco de negociação.

Desta forma, podem movimentar enormes blocos de ações sem perturbar o mercado.
Neste exercício de negociação, as caixas são mais eficientes que os humanos, mais
rápidas e ágeis. Eles fazem o que Martin fez quando saiu do negócio da DuPont, só
que fazem melhor.
Muitos gestores começaram a perguntar por que os traders gastam tanto tempo e
esforço executando negociações de clientes quando uma caixa poderia fazê-lo da
mesma forma e nunca discutem sobre seu bônus.
Outras caixas fazem mais do que execução: pensam por si mesmas.
Empregando ferramentas matemáticas de ponta, como algoritmos genéticos, as
caixas agora podem aprender. Os fundos que os gerem empregam regularmente os
melhores programadores, decifradores de códigos e até linguistas, para que as
caixas possam analisar notícias, descarregar comunicados económicos, interpretá-
los e negociá-los, tudo antes de um ser humano conseguir terminar de ler uma única
linha de texto. O seu sucesso levou a um crescimento exponencial do capital que os
apoia, e as caixas já constituem a maior parte das negociações em volume em
muitas das maiores bolsas de valores; e estão agora a espalhar-se pelos mercados
monetários e obrigacionistas. O seu crescente domínio nos mercados é uma das
mudanças mais significativas que alguma vez ocorreu nos mercados. Eu, como
muitos outros, considero os mercados cada vez mais desumanos e, quando negocio
agora, muitas vezes tenho dificuldade em captar o rasto do mercado.
Comerciantes humanos como Martin estão, portanto, numa luta pelas suas vidas.
Sem o conhecimento dos estrangeiros, todos os dias uma batalha trava-se em Wall
Street entre o homem e a máquina. Alguns observadores informados acreditam que
os comerciantes humanos tiveram o seu dia e terão o mesmo destino que John
Henry, o lendário trabalhador ferroviário do século XIX que desafiou uma perfuratriz
a vapor para uma competição e acabou por lhe partir o coração.
Outros, no entanto, observam com optimismo que os comerciantes humanos são

mais flexíveis do que uma caixa negra, são melhores na aprendizagem, especialmente
na formação de perspectivas de longo prazo sobre o mercado, e assim, em muitas
circunstâncias, permanecem mais rápidos. A evidência da sua maior flexibilidade é
encontrada quando a volatilidade do mercado aumenta após algum evento
catastrófico, como uma crise de crédito. Então, os gestores dos bancos e dos fundos
de hedge são forçados a desligar muitas das suas caixas, especialmente aquelas
engajados na previsão de preços de médio e longo prazo, à medida que os algoritmos

não conseguem compreender os novos dados e começam a perder quantias cada
vez maiores de dinheiro. Os humanos rapidamente entram na brecha.
Algo semelhante ocorreu durante a crise de crédito de 2007-08. Evidências
anedóticas e estatísticas publicadas sobre o desempenho dos fundos dão-nos algo
como o seguinte quadro de resultados: nas negociações de alta frequência, humanos
e máquinas lutaram até ao empate, ambos ganhando quantias históricas de dinheiro;
na previsão de preços a médio prazo, por outras palavras, de segundos a minutos,
os seres humanos posicionaram-se ligeiramente à frente das caixas, à medida que
os comerciantes ganhavam quantias recordes de dinheiro; mas na previsão de preços
a médio e longo prazo, de minutos a horas ou dias – as caixas envolvidas nestes
horizontes temporais são conhecidas como arbitragem estatística e equidade
quantitativa – os humanos superaram as caixas, porque só eles compreenderam as
implicações das decisões políticas que estavam a ser tomadas. pelos banqueiros
centrais e funcionários do Tesouro. Assim, naquele que pode ter sido o primeiro
grande teste de negociação entre humanos e máquinas, os humanos venceram, mas
por pouco.
E é assim que esta batalha futurística diminui e diminui.
Qualquer que seja o resultado dessa batalha, o cenário financeiro no qual os

humanos que assumem riscos conduzem as suas pesquisas foi alterado para sempre
com a chegada destas máquinas. Os governos e os reguladores temem as mudanças
e suspeitam que a velocidade e a opacidade dos algoritmos possam levar a mercados
incontroláveis e até mesmo a um colapso financeiro.
Há, no entanto, outra perspectiva a partir da qual se pode ver o advento destas
máquinas novas e mais rápidas. Podem ser vistos como uma libertação para aqueles
que assumem riscos. Podem permitir-nos desagregar a actividade comercial nas
suas partes componentes e distribuir cada uma delas à pessoa ou máquina que as
executa melhor – a divisão do trabalho aplicada à negociação. Como eu disse, houve
um tempo em que um trader precisava ter bom senso, ter um grande apetite pelo
risco e ser fisicamente rápido. Cada vez mais, porém, especialmente nos fundos de
hedge, os papéis do julgamento e da rapidez têm sido separados. Muitos gestores
de carteiras estão proibidos de executar suas próprias negociações, estes
sendo entregue a uma mesa de execução, que muitas vezes usa caixas
somente de execução para realizar a negociação. Até mesmo o apetite pelo
risco pode ser retirado do trader e colocado nas mãos do gestor de mercado.
Estes desenvolvimentos significam que, cada vez mais, tudo o que é
exigido de um decisor financeiro é uma boa decisão no mercado. Com a
ajuda de máquinas, as pessoas no mundo financeiro que têm bom senso,
mas que são avessas ao risco ou que não gostam dos aspectos físicos da
execução comercial, poderiam ser equipadas com o que, na verdade,
equivale a uma pessoa que assume riscos protéticos. A tecnologia pode
acabar com a maldição de Cassandra.
Além disso, se as exigências físicas da negociação fossem eliminadas,
talvez o campo de jogo financeiro fosse nivelado de tal forma que não seria
exclusivo dos jovens. No pregão do futuro poderíamos ter um equilíbrio
mais equilibrado entre homens e mulheres, jovens e velhos, seleccionados
pela qualidade do seu julgamento, com o trabalho pesado de alocação de
capital e execução comercial a ser feito por computadores. Voltarei à
importante questão das mulheres no setor financeiro mais adiante neste
livro.
Um mal-entendido pode surgir da imagem do futuro esboçada acima.
Podemos ser tentados por esta e por visões semelhantes a acreditar que
os nossos corpos passarão a desempenhar um papel cada vez menos
importante na assunção de riscos financeiros. Eu não acho que isso
aconteça. Os computadores podem, de facto, assumir o trabalho de
execução rápida de negociações, mas os nossos corpos continuarão a ser
cruciais para o sucesso nos mercados, porque nos fornecem talvez os
dados mais importantes que informam a nossa decisão no mercado, e essa
é a nossa intuição. . Pesquisas recentes em fisiologia e neurociência
descobriram que os sentimentos viscerais são mais do que uma lenda, são entidades fisi
Os sentimentos viscerais emergem de um enorme exercício de coleta de
informações conduzido pelo corpo. E o corpo, como veremos, continua
sendo a caixa preta mais avançada já criada.
QUATRO
Intuições
Os mercados financeiros estão repletos de histórias de palpites, instintos e

intuições. Estes sentimentos consistem, segundo a lenda, numa convicção
inexplicável de que um investimento está destinado a ganhar ou perder
dinheiro, uma convicção muitas vezes acompanhada de sintomas físicos.
Os sintomas relatados por traders e investidores são muitas vezes
peculiares, como uma tosse antes de o mercado cair, uma coceira no
cotovelo antes de subir. George Soros, fundador do fundo de hedge
Quantum Capital, confessou que confiava muito no que chamava de
instintos animais: “Quando eu dirigia ativamente o fundo, sofria de dores
nas costas. Usei o início da dor aguda como um sinal de que havia algo
errado em meu portfólio.' Como exatamente
esses sinais funcionam? Quando usamos um termo como “intuições”,
queremos dizer que nosso cérebro recebe informações, aparentemente
informações valiosas, de nosso corpo. Vimos no Capítulo 2 como as vias
interoceptivas mantêm nosso cérebro constantemente atualizado sobre o
estado do nosso corpo. Os sinais que consideramos, relatando frequência
cardíaca, pressão arterial, temperatura corporal, tensão muscular e assim
por diante, atendiam principalmente às necessidades homeostáticas. No
entanto, a noção de intuição implica muito mais do que isto: implica que a
intuição nos guia até mesmo nas tarefas mentais mais complexas, como
descobrir o mercado de ações. Como as informações sobre a frequência
cardíaca, a temperatura corporal e o estado do nosso sistema imunológico
poderiam fazer isso? Que evidências existem de que os sinais que nosso
cérebro recebe do corpo podem ajudar em nossas decisões mais elevadas? Recenteme
Os sinais devidos do corpo para o cérebro agem silenciosamente, mal
rompendo a superfície da consciência, dando-nos uma sensação difusa e
quase imperceptível do corpo, mas ainda assim agem poderosamente,
influenciando todas as nossas decisões. Não só isso, mas sem a sua mão
orientadora, mesmo a racionalidade fria do homem económico não pode fazer
qualquer progresso. Os sentimentos viscerais não são apenas reais; eles são
essenciais para a escolha racional.
A necessidade de sentimentos viscerais torna-se ainda mais evidente quando
as decisões têm de ser tomadas rapidamente, quando estamos on-line e no fluxo,
como foi o caso de Martin esta manhã, quando lhe foi dado um ou dois minutos
para precificar a operação da DuPont e depois meia hora ou mais. para comprar
os títulos que ele vendeu. Em situações como essas, ele não tem tempo para
reunir todos os dados relevantes, considerar todas as opções possíveis, ponderar
a probabilidade de seus resultados e trabalhar sistematicamente em uma árvore
de decisão como um engenheiro faria quando tivesse meses, até mesmo anos,
para resolver um problema. Quando pressionado para tomar uma decisão, Martin
precisa de ajuda para elaborar uma lista de opções e suas prováveis
consequências. É nesse processo que seus instintos são trazidos para agilizar
seu pensamento.
PODEMOS CONFIAR EM NOSSOS palpites?
Como vimos no capítulo anterior, grande parte das nossas sensações,

pensamentos e reações automáticas ocorrem rápida e pré-conscientemente.
Vários cientistas estudaram as diferenças entre o pensamento pré-consciente e o
consciente e deram a esses dois tipos de pensamento alguns nomes memoráveis.
Daniel Kahneman os chama de pensamento rápido e lento; Arie Kruglanski e
colegas, enfatizando o elemento motor do pensamento, chamam-nos de
locomoção e avaliação; outros os chamam de tomadas de decisão quentes e
frias. Prefiro pensar neles como pensamento on-line e interno. Colin Camerer,
George Loewenstein e Drazen Prelec, três dos fundadores do novo campo da
neuroeconomia, examinaram esta investigação e resumiram as diferenças entre
os dois tipos de processamento cerebral, rotulando-os de pensamento automático
e controlado.
A maior parte do nosso pensamento, ressaltam eles, ocorre automaticamente,

funcionando nos bastidores, silenciosa, eficiente e rapidamente.
Pensamento automático Pensamento controlado
Involuntário Voluntário
Sem esforço Esforçado
Procede em paralelo; muitas etapas Procede em série; um passo de cada
executadas simultaneamente tempo
Em grande parte opaco à introspecção; Em grande parte aberto à inspeção;

não podemos traçar os passos mentais podemos refazer os passos mentais
que seguimos ao chegar a um que seguimos ao chegar a um

conclusão conclusão
Uma bela ilustração do pensamento automático pode ser encontrada numa

experiência conduzida por Pawel Lewicki e colegas, na qual pediram às pessoas
que previssem a localização, num ecrã de computador, de uma cruz que apareceria
em locais diferentes e depois desapareceria.
Sem o conhecimento dos participantes, a localização da cruz seguia uma regra,
podendo ser prevista. Contudo, a regra era tão complicada que nenhum participante
conseguia formulá-la explicitamente. No entanto, apesar da sua incapacidade de
dizer qual era esta regra, as pessoas melhoraram a previsão da localização da
cruz. Em outras palavras, os participantes estavam aprendendo a regra pré-
conscientemente. Este é um experimento adorável.
Demonstra que muitos dos processos mentais que comumente assumimos serem
conscientes, na verdade, ocorrem abaixo da superfície da mente.
conhecimento.
As intuições dos traders provavelmente dependem exatamente desse tipo de

processamento pré-consciente de correlações. Ao fazer uma declaração como
esta, tenho que agir com cuidado, pois aqui enterrado está um campo minado de
questões. Para começar, muitos economistas e cientistas cognitivos contestaram
a suposta fiabilidade da intuição e dos instintos. Podemos confiar em julgamentos,
perguntam eles, que simplesmente surgem em nossas cabeças? Os instintos são
realmente as libertações oraculares que muitas vezes dizem ser? Os economistas
comportamentais pensam que não. Eles mostraram de forma convincente e
detalhada que grande parte do nosso pensamento automático é distorcido por
preconceitos que frequentemente nos colocam em apuros. Outros, principalmente
o psicólogo alemão Gird Gigerenzer, respondem que
muitos dos nossos padrões de pensamento automático são, na verdade, adaptações

eficientes a problemas da vida real. No entanto, a questão permanece: se os
sentimentos viscerais às vezes estão certos e às vezes errados, então como
podemos saber quando confiar neles? Se não podemos saber, então, francamente,
as intuições não são de muita utilidade. Em vez disso, argumentam muitos
economistas, psicólogos e filósofos, deveríamos usar um pensamento mais
controlado, introduzir os corretivos da lógica e da análise estatística, para superar
as deficiências das primeiras impressões.
Para responder à questão de saber se podemos confiar nas intuições, devemos
primeiro reconhecer que a intuição não é um dom oculto – é uma habilidade. Uma
resposta perspicaz neste sentido emergiu do que começou como uma disputa e se
desenvolveu numa colaboração entre Daniel Kahneman e Gary Klein, um psicólogo
que estuda a tomada de decisões naturalística, por outras palavras, decisões
tomadas no terreno por especialistas. A princípio Kahneman duvidou da
confiabilidade da intuição, enquanto Klein acreditou nela. À medida que discutiam
as suas divergências, tornou-se evidente que as suas opiniões diferentes provinham
dos tipos de pessoas que estavam a estudar. Klein estava trabalhando com
pessoas que haviam desenvolvido experiência em tomadas de decisão rápidas –
combatentes, paramédicos, pilotos de caça – e que inquestionavelmente possuíam
intuições nas quais valia a pena confiar. Kahneman, por seu lado, estava a trabalhar
com pessoas cujas previsões não funcionavam melhor do que o acaso – cientistas
sociais, analistas políticos, seleccionadores de acções – pessoas que deveríamos
ouvir apenas com uma boa dose de cepticismo. Então, o que separa esses dois
grupos? Por que um desenvolve habilidade e intuição confiável, enquanto o outro
não?
Kahneman e Klein concordaram inicialmente que a intuição é o reconhecimento

de padrões. Quando desenvolvemos uma habilidade em algum jogo ou atividade,
construímos um banco de memória de padrões que vivenciamos e dos quais vimos
as consequências. Mais tarde, ao nos depararmos com uma nova situação,
percorremos rapidamente nossos arquivos em busca de um padrão armazenado
que mais se assemelhe ao novo. Diz-se que os grandes mestres do xadrez, por
exemplo, armazenam até 10.000 configurações de tabuleiro, às quais acessam em
busca de pistas sobre o que fazer a seguir.
A intuição não é, portanto, nada mais misteriosa que o reconhecimento.
Dado este ponto, Kahneman e Klein concluíram que só se pode confiar nas
intuições se duas condições forem satisfeitas: primeiro, as pessoas só podem
desenvolver uma especialização se trabalharem num ambiente suficientemente
regular para produzir padrões repetidos; e segundo, devem encontrar os
padrões com frequência e receber rapidamente feedback sobre o seu
desempenho, pois só assim poderão aprender. Jogar xadrez exemplifica estas
condições: os grandes mestres do xadrez jogam jogo após jogo, as regras
são fixadas e eles descobrem rapidamente se seus movimentos foram corretos
ou não. O mesmo pode ser dito dos paramédicos, combatentes e pilotos de
caça. Os analistas políticos, por outro lado, habitam um mundo que é
demasiado fluido e complexo para produzir padrões, e mesmo que surja algo
como um padrão, fá-lo com um lapso de tempo tão longo que a sua
aprendizagem pode levar uma vida inteira. 'Lembre-se desta regra', aconselha
Kahneman: 'Não se pode confiar na intuição na ausência de regularidades
estáveis no ambiente.'
A questão para nós é: os mercados financeiros apresentam regularidades

estáveis? Só se o fizerem é que os comerciantes e investidores poderão
confiar nos seus palpites. Dentro da economia, as opiniões sobre esta questão
têm sido quase unânimes: os mercados não. A afirmação mais forte nesse
sentido vem da Hipótese dos Mercados Ecientes em economia. De acordo
com os economistas que defendem esta hipótese, o mercado move-se quando
chega nova informação e, uma vez que as notícias, pela sua própria natureza,
não podem ser previstas, o mercado também não o pode. A lenda de que
comerciantes e investidores recorrem heroicamente a instintos é, argumentam
eles, pura mitologia. Ninguém pode prever o mercado, nem superá-lo de forma
consistente.
Mas isso é verdade? O economista de Yale, Robert Shiller, suspeita que
não. Ele não aceita a ideia de que nada – nenhuma característica pessoal,
nenhum treinamento – pode melhorar o desempenho de um trader. Shiller
acredita, pelo contrário, que investir é como qualquer outra profissão e que a
inteligência, a educação, a formação e o trabalho árduo podem, de facto,
melhorar o seu desempenho. Eu acho que ele está certo. Suspeito também
que a Hipótese do Mercado Eficiente tenha sido uma bênção para muitos dos
físicos, engenheiros e decifradores empregados pelos fundos de hedge, pois
esses cientistas conseguiram encontrar padrões negociáveis no que se refere ao que é efici
os teóricos do mercado acreditavam ser puro ruído e construir algoritmos para explorar
esses padrões. A teoria de mercado eficiente, por ser ortodoxa há décadas, pode ter
limitado o número de concorrentes que procuram esses padrões.
A minha experiência com os traders tem sido a de que eles podem de facto aprender
padrões, que podem desenvolver uma experiência em prever o mercado. Eu e um
colega, Lionel Page, um brilhante estatístico e economista comportamental, testámos
esta hipótese observando a consistência com que um grupo de traders ganhava
dinheiro, sendo a consistência determinada pelo que é conhecido em finanças como o
seu Índice de Sharpe. A ideia por trás desta medida é simples: ela mede quanto risco
foi assumido ao ganhar uma determinada quantia de dinheiro. Por exemplo, se um
trader ganha US$ 100 milhões em um ano e, ao fazê-lo, nunca ganha ou perde mais
de US$ 5 milhões em um único dia, então seu desempenho foi estável, seu risco baixo
e seu índice de Sharpe seria alto. Se outro trader ganha 100 milhões de dólares, mas
alterna entre ganhar 500 milhões de dólares num dia e perdê-los no dia seguinte, então
o seu lucro parece nada mais do que sorte, mesmo pura sorte, o seu risco é demasiado
elevado e o seu Índice de Sharpe seria baixo.
As diferenças entre estes comerciantes podem ser comparadas aos estilos de

condução de dois motoristas de táxi. O primeiro respeita o limite de velocidade e leva
você ao aeroporto em 45 minutos. O segundo acelera a 160 km/h por 15 minutos, para
para tomar um café, volta 16 quilômetros para pegar um jornal, depois acelera a 190
km/h contra carros que se aproximam, atrapalha o tráfego por horas depois e evita por
pouco várias colisões frontais, mas por algum milagre chega ao aeroporto em 45
minutos. “Veja, eu disse que chegaria na hora certa”, ele diz, e com isso estende a mão
pedindo um bônus – quero dizer, gorjeta. Agora, qual desses motoristas você vai dar
gorjeta? Ou viajar de novo? Os Índices de Sharpe permitem que os bancos em efeito
apliquem aos seus operadores um teste de condução.
De acordo com a hipótese do mercado eficiente, os comerciantes e investidores não

podem ganhar dinheiro de forma mais consistente do que o próprio mercado de ações.
Esta afirmação é comparável a dizer que não se pode conduzir até ao aeroporto – isto
é, obedecendo ao limite de velocidade – em menos de 45 minutos. Mas o que
descobrimos no nosso estudo foi que os comerciantes podiam. Eles eram como
motoristas de táxi espertos que ficam descobrindo rotas mais curtas para chegar ao destino.
aeroporto. O S&P 500 (um índice dos preços de 500 grandes ações dos EUA)
tem um Índice de Sharpe de longo prazo de cerca de 0,4, mas os traders
experientes no nosso estudo tinham Sharpes superiores a 1,0, o padrão-ouro
entre os fundos de hedge.
Eles tiveram sorte ou habilidade? A questão tem mais do que um interesse
acadêmico. Os bancos e os fundos de hedge têm de decidir como alocar capital,
limites de risco e bónus entre os seus traders, por isso é crucial que sejam
capazes de distinguir sorte de habilidade. Durante a crise de crédito de
2007-2009, os gestores dos bancos descobriram, para consternação deles e de
todos os outros, que a maioria dos seus traders famosos se revelaram como
motoristas de táxi malucos, e perderam mais dinheiro nestes dois anos do que
ganharam em 2007-2009. as cinco anteriores. Não poderiam os bancos ter
distinguido sorte de habilidade?
Nossos dados indicaram que sim. Descobrimos que os traders experientes
que ganharam dinheiro de forma consistente, mesmo durante a crise de crédito,
eram aqueles cujos Índices de Sharpe aumentaram ao longo das suas carreiras.
Quando traçamos os seus rácios em relação ao número de anos que estavam
no negócio, encontrámos uma boa inclinação ascendente, indicando que tinham
aprendido a ganhar mais dinheiro com menos riscos. Shiller tinha razão: a
formação e o esforço compensam nos mercados. Esta descoberta levou-nos a
sugerir que os bancos e os fundos de cobertura poderiam determinar quais os
traders que desenvolveram uma competência pela qual vale a pena pagar,
simplesmente observando a inclinação dos seus rácios de Sharpe traçados em
função do número de anos em que negociaram. Se a curva fosse ascendente, é
provável que este trader tivesse desenvolvido uma experiência em reconhecimento
de padrões pela qual valeu a pena pagar.
Alguns pontos decorrem desta discussão sobre intuição e palpites e nossos

dados sobre o Índice de Sharpe. Primeiro, parece existir algo como habilidade
de negociação. Os mercados financeiros parecem satisfazer os critérios de
Kahneman e Klein para um ambiente em que se possa confiar nas intuições. Não
é surpreendente, portanto, que as discussões entre traders comparem
frequentemente o mercado atual com algo através do qual negociaram antes –
“Esta crise de crédito parece-se com o incumprimento russo em 98. Aposto que
o iene subirá. Maioria
do diálogo de um trader, no entanto, permanece interno e pré-consciente, um bom trader

ouvindo atentamente os sussurros do passado.
Em segundo lugar, a questão que frequentemente surge nas discussões sobre a
intuição – o que é mais confiável, a intuição ou a racionalidade consciente? – é uma
espécie de pista falsa. Inevitavelmente usamos ambos. Se tentássemos usar apenas a
racionalidade consciente, tentássemos imitar Spock, ver-nos-íamos incontrolavelmente
atirados para trás na maioria das nossas decisões sobre pensamento rápido e online. A
questão de saber se as decisões resultantes são confiáveis não pode ser respondida de
uma vez por todas – 'Sim, confie sempre nos seus palpites' ou 'Não, elabore uma árvore
de decisão'. Sua resposta dependerá do seu treinamento. Não deveríamos perguntar se
deveríamos confiar nas nossas intuições; deveríamos estar nos perguntando como
podemos nos treinar para possuir uma habilidade confiável.
palpites e sentimentos instintivos
Mas o que, você pode perguntar, as intuições e o processamento pré-consciente têm a

ver com os instintos? Só porque um processo mental ocorre por trás da percepção
consciente não significa que ele se baseie em sinais do corpo. Na verdade, o
reconhecimento de padrões, embora silencioso, baseia-se provavelmente em regiões
cerebrais superiores, partes do neocórtex e do hipocampo, uma região cerebral que
actua como sistema de memória para as memórias. Qual é a conexão entre essas
regiões superiores do cérebro e o corpo? Na verdade, existe uma ligação entre as
decisões pré-conscientes e o corpo, porque são os instintos que nos permitem avaliar
rapidamente se um padrão e uma escolha ponderada irão provavelmente levar a um
resultado agradável ou desagradável, quer gostemos ou não. , seja bem-vindo ou tema.
Sem essa coloração visceral estaríamos perdidos num mar de possibilidades, incapazes
de escolher – uma situação que o psicólogo cognitivo Dylan Evans chamou de “o
Problema de Hamlet”. Podemos ser dotados de poderes racionais consideráveis, mas
para resolver um problema com eles devemos primeiro ser capazes de reduzir a
quantidade potencialmente ilimitada de informações, opções e consequências.
Enfrentamos o complicado problema de limitar nossa busca e, para resolvê-lo, contamos
com emoções e sentimentos viscerais.
Essa é a conclusão tirada por dois neurocientistas, Antonio Damasio e Antoine

Bechara. Trabalhando com pacientes que sofreram danos em uma parte
específica do cérebro que integra sinais do corpo, Damasio e Bechara
descobriram que esses pacientes poderiam ter habilidades cognitivas
perfeitamente normais, até mesmo excepcionais, e ainda assim tomar decisões
terríveis em suas vidas. Talvez, supuseram Damásio e Bechara, o QI dos
pacientes contasse pouco para a tomada de boas decisões porque eles estavam
privados da ajuda de seus corpos, do feedback homeostático e emocional.
Concluíram que “o sentimento era um componente integral da maquinaria da
razão”.
Para explicar as dificuldades de tomada de decisão destes e de pacientes
semelhantes, Damasio e Bechara desenvolveram a sua “Hipótese do Marcador
Somático”. De acordo com esta hipótese, cada evento que armazenamos na
memória vem marcado com as sensações corporais – Damásio e Bechara
chamam isso de “marcadores somáticos” – que sentimos no momento de vivê-lo
pela primeira vez; e isso nos ajuda a decidir o que fazer quando nos encontramos
em uma situação semelhante. Quando percorremos as opções que nos são
abertas, cada uma pode apresentar-se com uma tensão subtil dos músculos,
uma respiração acelerada, um ligeiro arrepio de pavor, um breve momento de
calma, um arrepio de excitação – até que se sinta bem. Esses marcadores são
especialmente memoráveis e mais urgentemente necessários quando assumimos
um risco, pois o risco pode nos prejudicar, física e financeiramente. Portanto,
não é de admirar que histórias sobre sentimentos instintivos sejam tão frequentes
e lendárias nos mercados financeiros.
A pesquisa científica sobre os sentimentos viscerais representa uma nova
perspectiva sobre o cérebro e o corpo. Cientistas como Damásio e Bechara
argumentam que a racionalidade por si só não tem qualquer influência no mundo,
apenas gira as suas rodas, sem a dureza dos marcadores somáticos. Eles
chamam a nossa atenção para o aspecto físico do pensamento e levantam a
possibilidade de que o bom julgamento possa exigir a capacidade de ouvir
atentamente o feedback do corpo. Algumas pessoas podem ser melhores nisso
do que outras, podem ter circuitos conectivos mais eficientes entre o corpo e o
cérebro, assim como algumas pessoas podem correr mais rápido do que outras.
Em qualquer pregão de Wall Street você encontrará estrelas com alto QI e
formadas na Ivy League que não conseguem ganhar nenhum dinheiro, apesar
de todas as suas análises convincentes; enquanto do outro lado do corredor está sentado um c
diploma indistinto de uma universidade desconhecida, que não consegue acompanhar as

análises mais recentes, mas que imprime dinheiro de forma consistente, para desespero
e irritação de seus colegas aparentemente mais talentosos. É possível, embora estranho
de se considerar, que o melhor julgamento do operador que ganha dinheiro deva algo à
sua capacidade de produzir sinais corporais e, igualmente, de ouvi-los. Tendemos a
pensar – queremos pensar – que as decisões são uma questão de cognição, apenas da
mente, da razão pura, uma visão que Damasio chama de “Erro de Descartes”. Mas o bom
senso pode ser uma característica tão física quanto chutar uma bola de futebol.
Surge uma possibilidade interessante: poderíamos dizer se uma pessoa tem melhores
pressentimentos do que outra? Poderíamos monitorar o feedback de seus corpos? Os
instintos, como o oráculo de Delphi, fornecem insights valiosos, mas são frustrantemente
difíceis de acessar e notoriamente difíceis de interpretar. Esta inacessibilidade deve-se
em parte ao facto de serem processados por regiões do cérebro que não estão totalmente
abertas à inspeção consciente. Poderíamos acessar esses sinais de alguma forma
diferente da introspecção? Poderíamos algum dia invadir essas linhas de comunicação
entre o corpo e o cérebro e depois usar essas informações como um sinal de negociação?
OPINIÃO
Todos nós reconhecemos que nossos pensamentos afetam nossos corpos. Para dar o
exemplo mais trivial, é o seu cérebro que diz à sua mão para pegar um copo de água que
está na mesa da cozinha. Mas o seu corpo também afeta os seus pensamentos, e aqui,
novamente, exemplos cotidianos são fáceis de encontrar. Quando você está com fome ou
com sede, por exemplo, seus pensamentos mudam e você desenvolve o que é chamado
de “atenção seletiva” aos sinais de comida e água, e deixa de prestar atenção a qualquer
outra coisa, como o livro que está lendo ou a beleza. de um pôr do sol. Outros exemplos
de como o corpo afeta o cérebro são menos familiares, mas, se você parar para considerá-
los, deverão ser igualmente óbvios. Como o fato de que seu cérebro, como um músculo,
necessita de sangue, glicose e oxigênio para funcionar. Na verdade, o seu cérebro, que
constitui
apenas 2% da sua massa corporal, consome cerca de 20% da sua energia diária.
Você pode verificar o fato preocupante de que pensar é um processo físico
monitorando o pulso da artéria carótida, que fornece sangue ao cérebro. Envolva-
se em uma tarefa mental exigente, como a aritmética mental, e, ao fazê-lo,
pressione suavemente dois dedos no pescoço, logo abaixo do canto da
mandíbula: você pode realmente sentir seu pulso acelerar à medida que a
máquina em sua cabeça consome mais combustível.
Num experimento mais formal, um grupo de radiologistas em Miami mediu o

uso de glicose pelo cérebro durante uma tarefa de fluência verbal, que exigia que
os participantes listassem o máximo possível de palavras começando com uma
determinada letra em um curto espaço de tempo. Eles descobriram que as
pessoas que realizavam essa tarefa simples atraíam 23% mais glicose para o
cérebro do que quando estavam em repouso.
Perturbadoramente, um grupo de psicólogos do estado da Flórida, também
analisando os níveis de glicose no cérebro, descobriu que durante atividades
mentais (bem como físicas) desgastantes, as nossas reservas de glicose esgotam-
se, o que reduz a nossa capacidade de autocontrolo. Eles concluíram que a
alocação de recursos energéticos durante emergências segue a regra do “último
a entrar, primeiro a sair”, segundo a qual as habilidades mentais que se
desenvolveram por último em nossa história evolutiva, como o autocontrole, são
as primeiras a serem racionadas quando o combustível está baixo. Os músculos,
que absorvem uma pequena quantidade de glicose quando em repouso, passam
a monopolizar os recursos disponíveis durante a atividade física. O tratamento
preferencial dos músculos durante uma luta, ou quando se pratica um esporte,
aliás, e o racionamento de glicose para as regiões cerebrais responsáveis pelo
autocontrole, podem explicar por que as lutas ficam fora de controle com tanta
facilidade (o hóquei no gelo parece especialmente propenso ). Talvez o mesmo
possa ser dito do nosso autocontrole quando trabalhamos muitas horas no
escritório – tendemos a ter crises de nervos com mais facilidade – ou quando
tentamos seguir uma dieta, já que a perda de glicose também nos esgota a determinação.
Como eu disse, todos nós reconhecemos esses fatos simples sobre como o
cérebro afeta o corpo e o corpo, o cérebro. Mas as coisas ficam um pouco mais
estranhas quando consideramos um dos fenómenos mais mal compreendidos e
pouco investigados em todas as neurociências – o feedback entre o corpo e o
cérebro. Nos exemplos que acabamos de
Quando observado, o cérebro afeta o corpo, ou vice-versa, mas o fluxo de

causalidade é unidirecional: o cérebro afeta o corpo, por exemplo, e esse é o fim
da história. Mas a situação é muito diferente nos casos de feedback corpo-
cérebro. No feedback, um pensamento afeta o corpo, e as mudanças que
ocorrem no corpo retroalimentam o cérebro, mudando a maneira como ele pensa.
Tomemos um exemplo simples do processo: quando você se sente deprimido

você pode decidir, num momento de auto-afirmação, levantar-se e seguir em
frente, forçando um sorriso, endireitando sua postura, andando mais rapidamente;
e com o tempo essas mudanças podem realmente funcionar, você pode acabar
se sentindo mais feliz. Aqui, as mudanças no seu corpo – postura, expressão
facial, etc. – realimentaram o seu cérebro e mudaram os pensamentos que você
pensa. Esse tipo de feedback corpo-cérebro pode até, em algumas circunstâncias,
transformar-se em reações descontroladas que terminam em comportamento
extremo. Quando você está com medo, por exemplo, seu coração bate mais
rápido, você transpira, hiperventila e foge de uma suposta ameaça. À medida
que você se torna consciente desses sintomas, você pode começar a se
preocupar ainda mais e o cenário está montado para um ataque de pânico total.
Ou uma discussão, para dar outro exemplo, pode evoluir para empurrões e, no
extremo, para uma troca de golpes.
Em cada estágio, a pressão arterial aumenta, a respiração acelera e, o que é
mais importante, o cérebro perde a calma. Mesmo uma pessoa gentil, à medida
que a troca física progride, pode começar a ter pensamentos violentos.
Essa espiral de pensamentos e comportamentos fora de controle também pode
funcionar em uma direção mais bem-vinda, como acontece, por exemplo, durante
o sexo. Em todos esses exemplos de feedback, o cérebro não parece um
observador desinteressado de um corpo em turbulência; ele está intimamente
envolvido no processo. É participante, não espectador.
Em nenhum lugar esse feedback foi descrito de forma mais precisa e perspicaz
do que nos escritos de William James, o grande filósofo e psicólogo do século
XIX (e irmão do romancista Henry James). “Todo mundo sabe como o pânico
aumenta com a luz”, escreveu ele, “e como a cedência aos sintomas da tristeza
ou da raiva aumenta essas próprias paixões. Cada soluço torna a tristeza mais
aguda e provoca outro ainda mais forte, até que finalmente o repouso só
acontece com a lassidão e com a tristeza.
aparente esgotamento do maquinário. Na raiva, é notório como “nos levamos” ao

clímax através de repetidas explosões de expressão.' Palavras que todos
reconhecemos
como verdadeiras; no entanto, a familiaridade da experiência descrita por
James esconde um mistério: por que fomos construídos desta forma? Se o seu
cérebro quer se animar ou entrar em pânico, por que se preocupar em enviar sua
mensagem através do corpo? Por que não enviar um sinal diretamente de uma
região cerebral para outra? Estas questões, na minha opinião, levam-nos
directamente ao cerne do problema mente-corpo. Pois o corpo realmente
influencia o cérebro, transformando seus próprios pensamentos e sentimentos.
Mas novamente, por quê?
Se o cérebro mantivesse sua sinalização dentro do cérebro, certamente
economizaria muito tempo. Talvez. Mas provavelmente não. Não, se o objetivo
do pensamento for produzir movimento, pois então o tempo extra de
processamento no cérebro poderá, na verdade, retardar a nossa ação final.
Esta foi em grande parte a conclusão tirada por James. Ele chegou a esse
ponto quando estava intrigado com uma forma muito especial e poderosa de
intuição – nossas emoções. Ele começou a suspeitar que normalmente
compreendemos mal a natureza das nossas emoções: tendemos a pensar que
os nossos sentimentos emocionais vêm primeiro e depois causam o nosso
comportamento emocional. Mas, de acordo com James, o sentimento de uma
emoção é, de certa forma, a parte menos importante da experiência. Nisso,
nossa compreensão sensata da emoção está tudo errada. Tendemos a pensar
que choramos porque estamos tristes, fugimos de um urso porque estamos com
medo, mas James argumentou que o verdadeiro curso dos acontecimentos
ocorre ao contrário. Estamos tristes porque choramos, assustados porque
estamos fugindo. Mais precisamente, o curso dos acontecimentos se desenrola
da seguinte forma: percebemos um urso; nosso cérebro desencadeia um
comportamento de fuga automático, como correr; e esta mudança fisiológica é
então reportada ao nosso cérebro e aparece na nossa consciência como um
sentimento de medo. Alguns cientistas chegaram a argumentar que o próprio
sentimento desempenha um papel muito pequeno num evento emocional, sendo
considerado um mero observador de uma ação já realizada. É, como sugere o
neurocientista Joe LeDoux, nada mais do que a “cereja do bolo”.
James estava tentando corrigir a crença predominante na época de que

uma emoção é em grande parte um evento mental, como um pensamento,
apenas com fortes sentimentos associados. Argumentando contra esta visão,
ele salientou que faltava o que havia de mais importante nas emoções: que
elas são, antes de mais nada, reflexos concebidos para nos ajudar a comportar-
nos e a mover-nos, por vezes rapidamente, em momentos cruciais das nossas
vidas. Como Charles Sherrington, ganhador do Prêmio Nobel de Fisiologia em
1932, diria mais tarde: “as emoções nos movem”, e ele quis dizer literalmente.
Se o papel funcional da emoção é promover reações comportamentais rápidas,
então quais são os sentimentos emocionais? James pensava que eles surgem
quando percebemos as mudanças pelas quais nosso corpo passa durante um
episódio emocional, mudanças como estômago tenso, suor, coração acelerado,
aumento da pressão arterial, aumento da temperatura corporal e assim por diante.
Na ausência dessas sensações físicas, as emoções seriam drenadas de
sentimentos. “Sem os estados corporais que se seguem à percepção”,
escreveu James, “esta última seria puramente cognitiva na forma, pálida,
incolor, destituída de calor emocional. Poderíamos então ver o urso e julgar
que seria melhor correr, receber o insulto e considerar certo atacar, mas não
poderíamos realmente sentir medo ou raiva.' Um apoio casual para a visão de
James
pode ser encontrado no nosso uso diário da linguagem emocional, pois
recorremos fortemente a metáforas corporais: falamos, por exemplo, de
receber más notícias com um estômago embrulhado, um coração partido ou
uma raiva fervente; contamos sobre um momento arrepiante, um encontro
tenso, uma experiência de tirar o fôlego, de sentir calor ou de excitação.
O relato de James sobre os estágios do feedback emocional – primeiro a

reação física, depois o sentimento consciente – pode parecer contra-intuitivo.
Mas faz todo o sentido se o que precisamos numa crise emocional são reações
rápidas: agimos primeiro, sentimos depois. Mesmo assim, James recebeu
muitas críticas por sua teoria, principalmente durante a década de 1920, do
grande fisiologista de Harvard, Walter Cannon. James versus Cannon foi um
confronto de titãs. Cannon argumentou que o feedback do corpo viajava muito
lentamente para acompanhar os sentimentos em rápida mudança que você
pode ter no decorrer de um encontro emocional, que pode fazer você passar
da raiva ao medo, ao alívio e à felicidade, todos
no espaço de alguns segundos. Para que o conjunto de mudanças corporais,

incluindo flutuações na respiração, temperatura corporal e níveis de adrenalina,
acompanhassem cada nuance de sentimentos, elas teriam que aumentar e diminuir
em frações de segundo. Mas eles não o fazem. Algumas dessas mudanças
fisiológicas, como a liberação de adrenalina, podem levar um ou dois segundos
antes de serem sentidas, de modo que nossos órgãos viscerais seriam deixados
para trás por movimentos emocionais de alta velocidade.
eventos.
Havia outro problema com a teoria de James, ou assim argumentou Cannon.
Cannon achava que o feedback do corpo não era único o suficiente para fornecer
uma assinatura fisiológica individual para cada emoção. Seu coração bate forte e
sua respiração acelera quando você está com medo, ou com raiva, ou alegre, ou
quando você se apaixona.
Na verdade, sempre que você experimenta uma emoção forte, argumentou Cannon,
você produz praticamente o mesmo conjunto de reações físicas. Ele relatou, por
exemplo, “o caso de um jovem que, ao saber que uma fortuna acabara de ser
deixada para ele, ficou pálido, depois exultante e, após várias expressões de
sentimento de alegria, vomitou o conteúdo semidigerido de seu estômago”. Ele fala
de sintomas semelhantes de agitação nervosa apresentados por pessoas que
sofrem profunda tristeza ou grande desgosto.
O feedback corporal pode aumentar a sua excitação durante um encontro emocional,
mas não pode dizer qual emoção você está sentindo.
A excitação física, concluiu Cannon, é demasiado limitada para pintar os tons muitas
vezes suaves que colorem a nossa vida emocional.
No final, os argumentos de Cannon venceram, e a teoria de James retirou-se do
campo dos estudos emocionais, vivendo no mundo inferior das ideias interessantes,
mas refutadas. No entanto, nas décadas de 1970 e 1980, isso começou a mudar.
Muitos cientistas renovaram o interesse no feedback entre o corpo e o cérebro e
decidiram que era hora de dar uma nova olhada na teoria de James.
O que descobriram foi que Cannon formulou as suas críticas concentrando-se

exclusivamente no que pode ser chamado de sistema nervoso visceral, a rede de
nervos que controlam o coração, os pulmões, as artérias, o intestino, a bexiga, as
glândulas sudoríparas e assim por diante. Mas o sistema nervoso visceral é apenas
uma das muitas linhas de comunicação que operam entre o corpo e o cérebro. Na
verdade, não é nem mesmo o todo
do sistema nervoso, pois além dos nervos que conectam o cérebro aos órgãos
viscerais, existe o sistema nervoso que conecta o cérebro ao músculo esquelético,
e esse sistema emprega sinais que se movem na velocidade da luz. Uma pesquisa
recente descobriu que os sinais do corpo viajam rápido o suficiente para gerar a
nossa vida emocional de alta velocidade e são complexos o suficiente para gerar
a sua riqueza. Vejamos estes dois pontos separadamente.
MÚSCULOS E NOSSA PRIMEIRA RESPOSTA
Quando o corpo deseja enviar um sinal em alta velocidade, ele usa sinais elétricos
em vez de sinais químicos transmitidos pelo sangue, como os hormônios. Mas as
fibras nervosas variam dramaticamente em sua velocidade de transmissão, de
modo que o corpo e o cérebro escolhem cuidadosamente as fibras às quais
confiam uma mensagem. As fibras do sistema nervoso que conectam os órgãos
viscerais ao cérebro são relativamente lentas, transportando seus sinais a
velocidades que variam de 5 a 30 metros por segundo, com algumas avançando
a apenas um metro por segundo. No entanto, o sistema nervoso muscular é
composto por uma classe completamente diferente de fibras, e estas transmitem
sinais a cerca de 120 metros por segundo. Se compararmos a fiação do nosso
corpo com a internet, então o sistema nervoso visceral constitui um modem de
56k e o sistema nervoso muscular a sua banda larga, a coisa mais próxima que
temos de mensagens instantâneas. Esta característica do nosso corpo faz todo o
sentido, pois é a velocidade do movimento durante as emergências que nos
mantém vivos.
Acontece também que nossos músculos desempenham um papel íntimo em
nossas expressões emocionais. Quando estamos com raiva, tristes ou exultantes,
nossa postura muda e os músculos de uma parte do corpo ficam tensos, enquanto
outras relaxam. Além disso, o sistema nervoso muscular é rápido o suficiente
para acompanhar e até mesmo causar nossos sentimentos emocionais flutuantes.
Descobriu-se que um conjunto de músculos em particular desempenha um
papel central em nossas vidas emocionais – os músculos faciais. Alguns dos
trabalhos mais interessantes sobre emoções e feedback corpo-cérebro envolveram
o estudo de expressões faciais, em particular uma aula chamada microexpressões.
Estes foram descobertos durante a década de 1960 por William
Condon, na Universidade de Pittsburgh, entre outros, quando estudou filmes em

câmera lenta de pacientes submetidos a psicoterapia.
Condon ficou surpreso ao ver demonstrações faciais de raiva, nojo, medo e outras
emoções ganhando vida e depois desaparecendo, tudo no espaço de 40
milissegundos – isto é, apenas um vigésimo quinto de segundo.
Essas expressões vêm e vão tão rapidamente que nem percebemos que as fizemos.
Mas eles carregam uma carga de significado. O estudo foi posteriormente retomado
por Paul Ekman, psicólogo da Universidade da Califórnia, que começou a treinar a
polícia e os serviços de segurança para identificar essas microexpressões como um
método novo e confiável de detecção de mentiras.
Rostos são objetos de significado único para nós e também para muitos outros
mamíferos. É em grande parte através dos rostos que aprendemos sobre as
intenções de outras pessoas, e elas sobre as nossas. Quando estamos com raiva,
transmitimos a nossa ameaça e, quando tristes, a nossa necessidade de segurança.
Quando encontramos uma pessoa, geralmente começamos examinando seu rosto,
direta ou sub-repticiamente, enquanto ela faz o mesmo conosco. O resultado é uma
troca silenciosa em que discernimos se essa pessoa é amiga ou inimiga, se
confiamos ou desconfiamos dela; e depois de um ou dois momentos a troca pode
se estabelecer numa interpretação estável de ambos os lados – nós gostamos um
do outro. Muitas vezes, temos apenas uma vaga consciência da mudança do tempo
em nossos rostos à medida que passamos de uma interpretação para outra da
pessoa à nossa frente. Mas também tentamos enganar as pessoas, disfarçando os
nossos verdadeiros sentimentos com a máscara de outra emoção, como fazem as
pessoas que olham para nós. Um vendedor pode sorrir para nós de forma vitoriosa,
mas não sentir nada além de desprezo.
As microexpressões desempenham um papel fundamental na manutenção de
uma linha de verdade neste jogo de espionagem e contra-espionagem facial. A
microexpressão do vendedor pode trair a sua duplicidade. Temos pouco controle
sobre as microexpressões, portanto, em muitos aspectos, elas continuam sendo um
verdadeiro medidor de nossos reais sentimentos e intenções. Como confundir
inimigo com amigo pode ser fatal, nossos cérebros foram construídos para processar
informações provenientes de rostos mais rapidamente do que de qualquer outro objeto no mundo.
Microexpressões rompem a superfície de nossos rostos, transmitem seu sinal e
depois submergem com a mesma rapidez, tudo em 40 milissegundos; mas um
observador pode registrar esses sinais em tão pouco tempo
30 milissegundos, muito mais rápido do que sua percepção consciente. Estas

velocidades extraordinárias significam que poderíamos ter uma conversa inteira,
com várias rodadas de microexpressão e resposta, no espaço de um único
segundo, e tudo sem qualquer consciência de que isso ocorreu. Podemos
simplesmente abandonar um breve encontro com um estranho atormentado por
uma vaga inquietação.
A velocidade das nossas reações musculares em geral, e a velocidade quase
incrível das expressões faciais em particular, levaram muitos investigadores a
aventurar o que tem sido chamado de “teoria do feedback facial das emoções”,
segundo a qual o propósito das expressões faciais não é tão tanto para expressar
sentimentos, quanto para gerá-los.
Esta nova teoria ecoa a de James: agimos primeiro, sentimos depois. Se esta
teoria for verdadeira – e uma grande quantidade de investigação sugere agora
que o é – levanta uma série de questões intrigantes. Por exemplo, será que as
pessoas com rostos muito expressivos – pessoas que foram deliciosamente
chamadas de “atletas faciais” – experimentam uma vida emocional mais rica? Os
britânicos calados são deficientes emocionais? Difícil de dizer. É possível que
pessoas com rostos mais instáveis simplesmente se habituem às suas
travessuras faciais, e que um britânico com cara de pôquer possa sucumbir a
uma torrente emocional aparentemente invisível, causada por pouco mais do
que um movimento da boca ou um olhar furtivo. Por outro lado, as pessoas que
injetam botox nas bochechas, na testa e nas dobras dos olhos, anestesiando
assim os músculos faciais, podem estar atenuando as suas reações emocionais
e, na verdade, as suas reações cognitivas.
Ironicamente, muitas vezes são os atores de cinema que fazem isso, mas se há
alguma verdade na teoria do método de atuação, segundo a qual você deve
evocar uma emoção real em vez de fingi-la habilmente, então esses atores
podem estar matando seu próprio talento.
Robert Levenson e Paul Ekman, dois psicólogos que trabalham com exibição
emocional, conduziram uma série de experimentos divertidos para demonstrar
como o feedback das expressões faciais por si só pode provocar uma série de
sentimentos emocionais. Eles instruíram os participantes a exercitar este ou
aquele músculo do rosto, relaxar outro músculo ou segurar um lápis na parte
de trás dos dentes. Ao seguir essas instruções os participantes, sem saber,
compunham uma face emocionada, digamos de felicidade ou tristeza. Depois
disso puramente
exercício físico eles foram testados quanto ao humor. Levenson e Ekman

descobriram que, ao moverem apenas os músculos faciais, sem qualquer
estímulo emotivo, os sujeitos passaram a sentir o humor retratado em seus
rostos.
Pesquisa extraordinária. Na verdade, tal como William James havia previsto.
Ele também reconheceu que os músculos podem comunicar uma sensação
emocional ao cérebro. Mesmo quando nossos músculos parecem externamente
inalterados, escreveu ele, “sua tensão interna se altera para se adequar a
cada humor variável e é sentida como uma diferença de tônus ou de tensão”.
Na depressão os exores tendem a prevalecer; na euforia ou na excitação
beligerante, os extensores assumem a liderança.'
SEU INTESTINO ESTÁ DIZENDO ALGO
Nosso corpo, por meio de seus músculos, pode assim transmitir informações
de volta ao cérebro com rapidez suficiente, não apenas para acompanhar
nossa vida emocional, mas também para gerá-la. Além disso, nosso corpo
pode compor mensagens complexas o suficiente para produzir toda a gama
de nossas emoções. Fá-lo recorrendo a uma ampla paleta de sinais, elétricos
enviados pelos músculos e pelos nossos órgãos viscerais, e hormonais
transportados pelo sangue. Ao contrário da visão de Cannon, nosso corpo
tem tantos sinais diferentes à sua disposição que juntos eles podem facilmente
compor mensagens com toda a sutileza de um teclado de piano, e alguns
com a velocidade de uma transmissão de rádio.
Os vários sistemas elétricos e químicos que transportam esses sinais são

colocados online em ordem sequencial à medida que um evento desafiador
se desenrola. Nossos músculos, especialmente os músculos faciais, entram
em ação de forma rápida e irrefletida, em questão de milissegundos. Pouco
depois o sistema nervoso visceral, operando na ordem de milissegundos a
segundos, aciona os tecidos e órgãos, como pulmões, fígado, glândulas supra-
renais, que darão sustentação aos nossos músculos durante a crise.
Momentos depois de estes dois sistemas eléctricos terem sido ligados, os
nossos sistemas químicos começam a ligar-se. Hormônios de ação rápida,
como a adrenalina, liberados em segundos ou minutos, injetam-se em
o sangue e desempacotar reservas de energia para uso imediato. Finalmente,

se um desafio persistir, então as nossas hormonas esteróides assumem o
controlo e, ao longo de horas, ou mesmo dias, preparam o nosso corpo para
uma mudança de vida. Neste ponto, nossos corpos se reequipam, preparando-
se para o ataque ou agachando-se para um cerco. Cada uma dessas mudanças
físicas escalonadas é reportada ao cérebro, onde altera nossas emoções,
humores, memórias e pensamentos. Para ver de uma forma altamente
simplificada como funcionam esses ciclos de feedback, observemos Gwen, o
trader sentado ao lado de Martin, lidar com um susto.
Gwen, uma ex-estrela do tênis universitário com uma breve passagem pelo
circuito profissional (seu melhor ano a levou às oitavas de final no Aberto da
Austrália), agora negocia títulos do Tesouro de cinco anos. Ela tem um histórico
sólido de ganhar dinheiro, mas há mais ou menos um mês ela está em crise.
Normalmente isso não é grande coisa – todos os traders passam por períodos
em que não ganham dinheiro. No entanto, nenhum trader se sente confortável
nestes momentos. Há um ditado em Wall Street: você é tão bom quanto sua
última negociação. Bem, logo após a troca com a DuPont, Gwen segue Martin
pelo corredor até a sala de café e, no caminho, ela vê Ash, o gerente de chão,
olhando para ela. Sua expressão facial transmite uma mensagem complexa. É
um olhar quase desapaixonado, mas não há como negar nele um toque de
hostilidade; e há mais, um traço de pena (por que ele sente pena dela?) e talvez
nojo (do tipo que as pessoas sentem, provavelmente como uma racionalização,
depois de decidirem despedir você).
Gwen registra o olhar em questão de milissegundos e responde automaticamente

com uma microexpressão de choque, alarme.
Os músculos de todo o seu corpo se contraem, endireitando sua postura,
esticando o pescoço. Numa situação ameaçadora como esta, o sistema nervoso
muscular de Gwen reage primeiro, acionando sinais de alerta, preparando-a para
uma ação rápida.
À medida que ela toma consciência do olhar de Ash e de seu próprio corpo
tenso, outro conjunto de mensagens começa a chegar, vindo de seu sistema
nervoso visceral. Operando na ordem de milissegundos a segundos, o sistema
nervoso visceral aciona os tecidos e órgãos que darão suporte aos músculos de
Gwen durante esta crise – se houver – fornecendo-lhes combustível, oxigênio,
resfriamento, remoção de exaustão e assim por diante.
sobre; e, com um ligeiro atraso, inunda suas artérias com adrenalina.

Esta é a lendária resposta de luta ou luta, uma preparação de todo o corpo para
uma emergência física, envolvendo aumento da respiração, frequência cardíaca
e suor, pupilas dilatadas, digestão suprimida e assim por diante. O sistema
nervoso de luta ou luta primeiro prepara o corpo de Gwen para a ação e depois,
por meio dos nervos da medula espinhal, informa seu estado de excitação ao
cérebro. Essa informação distorce sua percepção do mundo. Ela vê o rosto de
Ash, registra sua expressão e os sinais perturbadores de seu corpo sugerem que
algo não está certo. Por que ele está me olhando desse jeito?
Outra parte do seu sistema nervoso visceral, o chamado sistema de “descanso

e digestão”, traz informações igualmente valiosas, especialmente do seu intestino,
talvez dos próprios sentimentos viscerais. Nosso sistema nervoso visceral é
composto por dois ramos: o sistema lutar ou acertar e o sistema descansar e
digerir. O sistema de luta ou luta é ativado em momentos de emergência, mas
uma vez que a emergência passa, nosso corpo precisa se acalmar, descansar e
basicamente fazer a vida voltar ao normal. É nesses momentos que o sistema
de descanso e digestão assume o controle, amortecendo a excitação em nossos
corpos. Os nervos de luta ou luta funcionam, portanto, em grande parte (mas
nem sempre, como veremos num capítulo posterior) em oposição aos do sistema
de descanso e digestão, os dois sistemas nervosos alternando suas atividades,
um acelerando-nos, o outro nos atrasando. É importante ressaltar, porém, que
ambos transportam informações de volta ao cérebro e afetam nossos
pensamentos, emoções e humores.
O principal nervo do sistema nervoso de repouso e digestão é o vago, um

nervo grande e poderoso que exerce uma influência calmante sobre os muitos
tecidos e órgãos que toca. A palavra 'vago' (pronuncia-se como Vegas) significa
andarilho em grego, e é esse nervo que vagueia. Ele emerge do tronco cerebral
e desce para o abdômen. No decorrer de suas longas viagens, ele visita a laringe,
depois o coração, os pulmões, o fígado e o pâncreas, terminando finalmente no
intestino (g. 6).
Devido às suas extensas conexões, esse nervo curioso pode modular nosso tom
de voz, diminuir a respiração e os batimentos cardíacos e, no estômago, controlar
os estágios iniciais da digestão. Além disso, a região do tronco cerebral onde o
vago se origina também é a
aquele que regula nossos músculos faciais e permite que nossas expressões
faciais se sincronizem com nossa frequência cardíaca e o estado de nosso
intestino. Ao ligar a expressão facial, a voz, os pulmões, o coração e o
estômago, o vago desempenha um papel central na nossa vida emocional.
Também traz mensagens de volta ao cérebro: quase 80% das fibras do nervo
vago (o vago é um cabo composto por milhares de fibras) transportam
informações do corpo para o cérebro. A maior parte dessas informações que
retornam vem do intestino, então podemos perguntar naturalmente: os
sentimentos viscerais realmente vêm do intestino? A resposta rápida é sim, ou
pelo menos alguns deles o fazem. Mas nem todos. A informação interoceptiva
flui para o cérebro a partir de todos os tecidos do corpo, não apenas do
intestino. No entanto, o intestino ocupa um lugar especial na nossa fisiologia
porque, surpreendentemente, tem o seu próprio “cérebro”.
Figura 6. O nervo vago e o sistema nervoso entérico. O nervo vago, o

principal nervo do sistema nervoso de repouso e digestão, liga o tronco
cerebral, a caixa vocal, os pulmões, o coração, o pâncreas e o intestino.
Oitenta por cento de suas fibras transportam informações de volta ao
cérebro, principalmente do coração e do intestino. O sistema nervoso
entérico, frequentemente chamado de segundo cérebro, é um
sistema nervoso independente que controla a digestão. O cérebro
no intestino e o cérebro na cabeça comunicam-se e cooperam (e
ocasionalmente discordam) em grande parte por meio do nervo vago
O intestino está sob o comando do chamado sistema nervoso entérico (g.

6), que controla o movimento e a digestão dos nutrientes à medida que
passam pelo estômago e pelos intestinos. Ao contrário de outros nervos do
corpo, este sistema nervoso pode agir independentemente do cérebro e é um
dos únicos sistemas que continuará a funcionar mesmo que toda a ligação ao
cérebro seja cortada. Ele contém aproximadamente 100 milhões de neurônios,
mais do que os encontrados na medula espinhal, e produz os mesmos
neurotransmissores que o cérebro.
O sistema nervoso entérico foi apropriadamente denominado por Michael
Gershon de “o Segundo Cérebro”. E é o nervo vago que liga os nossos dois
cérebros, agindo como uma linha direta entre duas superpotências.
Através do controle dos ácidos digestivos e das enzimas, o sistema nervoso
entérico decompõe os alimentos até que suas moléculas constituintes possam
ser absorvidas pelo corpo. Digo “dentro do corpo” porque o sistema digestivo,
tecnicamente falando, não está dentro do corpo. A cavidade dentro da boca,
o esófago, o estômago, os intestinos e o cólon permanecem no exterior do
nosso corpo, constituindo, nas palavras de Gershon, “um túnel que permite
que o exterior passe através de nós”. O intestino também alimenta as
ondulações semelhantes a lagartas no tubo intestinal que empurram os
alimentos e os resíduos para frente, ou melhor, para trás. Na verdade, foi a
descoberta destas ondulações que levou à descoberta do sistema nervoso
entérico. Em 1917, Ulrich Trendelenburg, um fisiologista alemão, removeu
uma parte do intestino de uma cobaia, cortando todas as conexões com o
cérebro.
Quando ele soprou nesta seção, ficou surpreso ao encontrar o ar soprando de
volta. Este não era o tipo de reação que você obteria se soprasse um balão e
ele expelisse o ar de volta. Isto era diferente. Depois de um momento de
atraso, a seção intestinal se contraiu e lançou uma leve lufada de ar em
Trendelenburg, como uma criatura gentil jogando um jogo simples. Nesse
ponto, Trendelenburg percebeu que estava lidando com um sistema nervoso
independente.
O cérebro e o sistema nervoso entérico, estando conectados pelo vago,

enviam mensagens de um lado para o outro, afetando suas respectivas
decisões. Condições em um cérebro podem aparecer como sintomas no outro.
Por exemplo, quando estamos estressados, o cérebro da nossa cabeça pode informar
alertar o cérebro em nosso intestino sobre uma ameaça iminente e aconselhá-lo a

parar de digerir, pois tal digestão representa um consumo desnecessário de energia.
Para dar mais exemplos, os pacientes com Alzheimer sofrem frequentemente de
prisão de ventre, tal como as pessoas viciadas em opiáceos; enquanto os pacientes
que tomam antidepressivos geralmente apresentam diarreia. A informação também
pode fluir no sentido inverso, com eventos no intestino causando alterações no
cérebro. Por exemplo, pessoas que sofrem da doença de Crohn, uma forma de
doença inflamatória intestinal, são mais facilmente despertadas por estímulos
emocionais. Além disso, as hormonas segregadas no intestino durante a alimentação
podem melhorar a formação de memórias, sendo a lógica evolutiva, suponho, que
se comemos algum alimento, então as nossas hormonas intestinais instruem o
nosso cérebro a lembrar onde o encontramos. É claro que os efeitos da alimentação
também podem ser altamente calmantes: uma boa refeição pode revelar-se mais
do que um mero deleite gustativo: pode acalmar o corpo e acalmar o cérebro e
infundir-nos com uma profunda sensação de bem-estar. Em suma, a atividade
neural na nossa cabeça pode afetar a nossa digestão; a atividade neural em nosso
intestino pode afetar nosso humor e pensamentos.
Gwen sente um nó no estômago, sua respiração acelera, seu coração bate um

pouco mais forte, e esses sentimentos, canalizados para o cérebro pelo nervo vago,
distorcem sua interpretação do olhar carrancudo de Ash. Ela, portanto, experimenta
um momento de medo. Mas, felizmente, não por muito tempo. Ash interrompe o
olhar e se vira. Gwen reflete sobre o encontro e diz a si mesma para não ser tão
boba – ele provavelmente estava olhando diretamente para ela, pensando em outra
coisa, talvez uma posição ruim no balcão de hipotecas, talvez seus problemas
conjugais tão públicos. Ela se livra de suas preocupações, seu corpo começa a se
acalmar e ela continua em direção à sala de café, sem pensar mais no incidente.
Mas as partes pré-conscientes do seu cérebro e do seu corpo não estão tão
convencidas. Pré-conscientemente, outras informações estão sendo pesadas:
rumores de uma reorganização das mesas, uma piada que Ash fez às custas dela
em um jantar recente com um cliente. Quinze minutos depois, com café na mão,
ela se lembra do olhar de Ash e do nó no estômago mais uma vez. Esse
vez que ela não consegue se livrar de suas preocupações. As coisas estão
começando a somar; ela suspeita que será transferida. Mas onde? Por que?
Gwen agora enfrenta um desafio de longo prazo e, para lidar com ele, seus
hormônios esteróides assumem o controle. É isso que os esteróides fazem:
preparam o corpo para uma mudança de comportamento. Por exemplo, se ela
se deparar com uma situação de oportunidade extraordinária, como um mercado
em alta, então a testosterona, produzida tanto pelos ovários como pelas glândulas
supra-renais, assume o comando e prepara o seu corpo para um longo período
de competição. Se, no entanto, ela se deparar com um factor de stress
incontrolável, como uma quebra do mercado ou um chefe zangado, então o
cortisol organiza uma defesa física coerente a longo prazo.
Os esteróides, agindo ao longo de horas, até mesmo dias, são a etapa final,
mais lenta e mais abrangente na resposta gradual do nosso corpo a um desafio.
Gwen pode ser abençoada com uma fisiologia admiravelmente endurecida, e
sua vasta experiência no circuito de tênis a torna quase inabalável diante do
risco. Mas não na política.
A política do oceano a enerva. Ela os odeia. Nas horas seguintes – dias, se isso
não for resolvido logo –, sob a influência de níveis cada vez mais elevados de
cortisol, ela desenvolve um estado de espírito chamado angústia antecipatória,
que a irrita a cada minuto que passa.
Vários pontos emergem desse cenário. Para começar, o feedback corporal de
Gwen durante esse encontro emocional não está limitado ao seu sistema nervoso
de luta ou luta, como Cannon argumentou que estava. As mensagens de seu
corpo são transmitidas pelos músculos, pelo sistema nervoso de luta ou luta,
pelo sistema nervoso de repouso e digestão e pelos hormônios, e são, na
verdade, diversas e sutis o suficiente para transmitir uma vida emocional rica (ver
g. 7). Na verdade, muitos cientistas descobriram que cada uma das nossas
emoções está marcada por um padrão distinto de ativação nervosa e hormonal.
Gwen adapta sua frequência cardíaca, tensão muscular, digestão, resistência
vascular, sudorese, contração brônquica, rubor, dilatação da pupila, expressão
facial e assim por diante para cada situação.
Figura 7. Intuições e ciclos de feedback entre o corpo e o cérebro.
Essas reações fisiológicas então retroalimentam o cérebro de Gwen. Mas o que o seu cérebro
experimenta não é pura observação; ela não observa seu corpo de forma desinteressada. Ela
experimenta esse feedback na forma de uma emoção ou humor. Emoções e humores são
diferentes; eles operam em diferentes escalas de tempo. As emoções duram pouco. Foi sugerido
que as emoções são projetadas para serem fugazes, porque fornecem ao nosso cérebro
informações valiosas e oportunas. Se persistissem, interfeririam com outras informações mais
recentes que chegassem ao nosso conhecimento. Um humor é mais lento, mais parecido com
uma atitude de longo prazo, um pano de fundo e uma emoção lenta que distorce nossa visão do
mundo. Emoções e humores alteram a atitude de Gwen em relação aos acontecimentos, alteram
as memórias que ela recorda e mudam a maneira como ela pensa.
Regiões pré-conscientes do cérebro registram rapidamente ameaça
Músculos do corpo e do rosto se preparam para luta ou luta
Órgãos viscerais sustentam os músculos
As glândulas produzem hormônios para suporte dos músculos a longo prazo
Tensão muscular, frequência cardíaca, respiração, hormônios, etc. enviam sinais para
cérebro
Regiões pré-conscientes do cérebro experimentam esse feedback como sentimentos
viscerais
Regiões conscientes do cérebro experimentam esse feedback como emoção de curto
prazo ou humor de longo prazo.
A emoção e o humor garantem que os pensamentos conscientes sincronizem com o
corpo para produzir um comportamento coerente de raiva, medo, felicidade, etc.
Esta anedota nos traz de volta à pergunta que estamos tentando responder: por que somos
construídos com esses ciclos de feedback? A que propósito servem essas emoções e humores?
Os sentimentos que eles carregam são em grande parte supérfluos? Não é provável. O mais
provável é que estes sentimentos ajudem a desviar a nossa atenção, memória e operações
cognitivas para que se sincronizem com os nossos corpos. Quando enfrentamos um ataque,
por exemplo, queremos que nosso corpo esteja tenso e pronto, mas também queremos que
nosso cérebro pense de forma agressiva. Por outro lado, quando queremos constituir família,
queremos que o corpo e o cérebro estejam em sincronia de uma forma mais gentil e amorosa.
Durante momentos importantes de nossas vidas como este, não queremos que nossos tecidos
sejam multitarefas; não queremos, digamos, um corpo se preparando para a batalha, mas uma
mente tendo pensamentos amorosos. O feedback garante que nossos tecidos não funcionem
de forma contrária. O feedback, transmitido tanto pelo sistema nervoso quanto pelos hormônios,
une o corpo e o cérebro nos pontos mais importantes de nossas vidas.
E nesses momentos – de euforia, de amor, de amor, de medo, de luta – corpo e cérebro se

fundem.
O MELHOR FEEDBACK
Assim como a emoção e o humor inclinam nosso pensamento para se adequar à situação em
questão, o mesmo acontece com os sentimentos viscerais, o mais sutil dos feedbacks corporais.
A intuição economiza recursos computacionais limitados e protege nossas decisões, afastando-
nos pré-conscientemente de opções perigosas que possamos estar considerando.
Damásio e Bechara testaram os efeitos dos instintos, ou o que chamam de

marcadores somáticos, com um jogo de computador conhecido como Iowa Gambling
Task. Os jogadores foram presenteados com quatro baralhos de cartas. Cada carta,
quando virada, mostrava uma quantia de dinheiro que o jogador havia ganhado ou
perdido. Os baralhos foram empilhados da seguinte maneira: dois dos baralhos exibiam
pequenas quantias de dinheiro, como ganhar ou perder US$ 50 ou US$ 100, mas
escolher um deles levaria, com o tempo, o jogador a obter lucro; os outros dois baralhos
exibiam quantias mais altas, digamos US$ 500 ou US$ 1.000, e eram, portanto, mais
emocionantes, mas escolher um deles levaria, com o tempo, o jogador a perder
dinheiro. No início do jogo os jogadores não sabiam as propriedades dos baralhos, ou
mesmo que eles morriam; eles tiveram que jogar o jogo ingenuamente e descobrir
como ganhar dinheiro da melhor maneira possível.
Com o tempo, os jogadores descobriram como os baralhos eram empilhados e com

quais deles deveriam jogar se quisessem ganhar dinheiro.
Mas o curso que seu aprendizado seguiu proporcionou alguns resultados interessantes.
O que Damásio e Bechara descobriram foi que os jogadores começaram a escolher os
baralhos lucrativos antes de saberem por quê. Tal como nas experiências de Lewicki,
em que os participantes tinham de prever a posição de uma cruz num ecrã de
computador, os jogadores aprendiam a regra pré-conscientemente, muito antes de a
poderem declarar conscientemente. O mais intrigante é que a sua aprendizagem foi
guiada por um sinal dos seus corpos.
Enquanto jogavam, todos os participantes foram monitorados em busca de um marcador
somático, a condutividade elétrica de sua pele. Sua pele experimenta mudanças rápidas
e despercebidas na condutividade elétrica, resultado de mudanças momentâneas na
quantidade de suor presente em suas fendas. A condutância da pele é altamente
sensível à novidade, incerteza e estresse. A condutância da pele dos jogadores
começou a aumentar quando eles pensaram em jogar nos baralhos que perdiam
dinheiro, e esse estímulo somático provou ser suficiente para afastá-los dessas escolhas
perigosas. Ajudados por esses breves choques, os jogadores normais foram orientados
para os baralhos lucrativos muito antes de sua racionalidade consciente ter descoberto
por que deveriam fazê-lo.
SENTINDO O MERCADO
À medida que aprendemos uma atividade como o comércio, armazenamos mais

do que padrões: armazenamos padrões associados a reações musculares e
viscerais. Quando Martin está no fluxo, quando se depara com um evento de
mercado como o da DuPont, ele tem pouco tempo para pesar cuidadosamente
todos os resultados possíveis de suas ações, mas deve responder às consultas
de vendas de forma rápida e lucrativa, e reagir aos preços que aparecem de
forma fugaz no mercado. telas. Ele percorre rapidamente os padrões armazenados
na memória em busca de uma correspondência (embora uma combinação
perfeita seja rara), e com cada um deles seu corpo e cérebro mudam
caleidoscopicamente de um estado para outro. Corpo e cérebro aceleram e
descem juntos. Na verdade, para acelerar a tomada de decisões, o seu cérebro,
segundo Damasio e Bechara, utiliza modelos preditivos, chamados “loops como
se”, que lhe permitem simular rapidamente a reação corporal com maior
probabilidade de seguir uma escolha ponderada de ação. Contando com esse
ciclo de simulação, Martin pode percorrer rapidamente todas as opções que lhe
são abertas enquanto contempla o mercado, descartar aquelas que o enchem
de pavor momentâneo e escolher aquela que lhe parece mais adequada.
Esses ecos físicos de nossos pensamentos são sentimentos viscerais, e todos
nós, sejam atletas, investidores, lutadores ou policiais, confiamos neles.
Aprendi essa parte básica da neurociência da maneira mais difícil. Ao negociar
em Wall Street, muitas vezes concebi negociações que considerava brilhantes,
identificando alguns títulos que eram baratos e outros que eram caros. Mas meu
chefe, habitualmente cético, sempre perguntava: 'Se a negociação é tão atraente
e a oportunidade de ganhar dinheiro tão incrível, por que outras pessoas ainda
não perceberam a negociação? Por que a discrepância de preços está nas telas
para todos verem, como uma nota de US$ 20 jogada na calçada?' Estas eram
perguntas irritantes, mas com o tempo reconheci a sua sabedoria. Na maioria
das vezes, as negociações concebidas com linhas de raciocínio óbvias resultaram
em perdas de dinheiro. Foi uma descoberta preocupante. Preocupante porque
estas ideias comerciais foram geralmente elaboradas utilizando os meus melhores
esforços analíticos, com base na minha educação e numa ampla leitura de
relatórios económicos e estatísticas. Eu estava agindo como um econômico
racional
homem.
Com o tempo, porém, percebi que precisava de mais do que essas operações
cognitivas. Muitas vezes, ao olhar para um problema de frente e chegar a uma
solução óbvia, eu vislumbrava, com visão periférica, outra possibilidade, outro
caminho para o futuro. Apareceu como um mero pontinho na minha consciência,
um puxão momentâneo na minha atenção, mas foi um lampejo de percepção aliado
a um pressentimento que lhe deu o imprimatur do altamente provável. Um trader
experiente, creio eu, aprende a reconhecer essas vozes que falam à margem da
consciência. Para negociar bem, você precisa desviar sua atenção – e isso pode
exigir muita disciplina – da análise óbvia que está debaixo do seu nariz e ouvir
essas vozes fracas.
ESCUTANDO O NOSSO CORPO
E que coro angelical eles formam. Se ao menos pudéssemos ouvir a sua música
em alto e bom som, teríamos à nossa disposição alguns dos sinais mais valiosos
em todos os mercados financeiros. Pois nossos corpos e partes pré-conscientes
do cérebro, tanto corticais quanto subcorticais, atuam como grandes e sensíveis
reatores parabólicos, registrando uma riqueza de informações preditivas. Elas
continuam sendo as caixas pretas mais sensíveis e sofisticadas já projetadas.
Quando as correlações entre ativos se desfazem, quando surgem novas
correlações, é provável que os nossos músculos, a frequência cardíaca e a pressão
arterial registem as alterações antes da nossa consciência. Assim como a
condutância galvânica da pele no Iowa Gambling Task aumenta antes que alguém
escolha as cartas dos baralhos perdedores, também os corpos dos traders
experientes ficam atentos muito antes de compreenderem conscientemente os
riscos que estão contemplando. Sinais corporais, indo além da consciência, gritam
um aviso. No entanto, os traders muitas vezes não lhes dão atenção, porque estas
mensagens são notoriamente e frustrantemente difíceis de ouvir. Eles aparecem e
desaparecem como um rádio captando uma estação distante e nos deixam atentos
a cada nota ou, pior, interpretando exageradamente uma explosão de estática.
Nossos corpos e as regiões pré-conscientes do cérebro podem ouvir essas músicas
claramente e saber o que fazer com as informações
eles carregam, mas nosso cérebro consciente tem apenas um acesso muito tênue
a eles.
Na verdade, o nosso cérebro consciente tem surpreendentemente pouca
compreensão do que nos leva a decidir fazer uma coisa em vez de outra. Um
exemplo revelador dessa ignorância foi fornecido por Joe LeDoux e Michael
Gazzaniga, dois neurocientistas que conduziram um estudo com pacientes com
corpo caloso seccionado, o feixe de fibras nervosas que conecta os dois
hemisférios do cérebro, deixando os dois lados do cérebro incapazes de se
comunicarem entre si. LeDoux e Gazzaniga deram instruções a esses pacientes,
através do hemisfério direito (os hemisférios podem ser direcionados com
instruções mostradas para o campo visual esquerdo ou direito), para rirem ou
acenarem com a mão, depois perguntaram-lhes, através do hemisfério esquerdo,
por que estavam rindo ou acenando. O hemisfério esquerdo dos pacientes não
tinha conhecimento das instruções dadas ao hemisfério direito, mas mesmo assim
os pacientes arriscavam uma explicação, dizendo que estavam rindo porque os
médicos pareciam tão engraçados, ou acenando porque pensaram ter visto um
amigo. Por mais implausível que fosse a resposta, os pacientes estavam
convencidos de que sabiam por que estavam agindo daquela maneira; mas eles
estavam iludidos ao pensar assim. A autocompreensão deles era pura confabulação.
Uma série de experimentos semelhantes foram conduzidos por Timothy Wilson

e são relatados em seu livro Strangers to Ourselves. Ele, tal como LeDoux e
Gazzaniga, descobriu que as pessoas enganam-se constantemente fazendo-as
pensar que compreendem a verdadeira origem das suas acções. Mas os
comentários que as pessoas fazem sobre o seu comportamento são muitas vezes
um acompanhamento sem sentido das ações tomadas por partes pré-conscientes
do cérebro. LeDoux, intrigado com suas próprias observações e com as de Wilson,
concluiu que “as pessoas normalmente fazem todo tipo de coisas por razões que
não têm consciência (porque o comportamento é produzido por sistemas cerebrais
que operam inconscientemente) e que uma das principais funções da consciência
é manter a nossa vida ligada a uma história coerente, a um autoconceito”. Em
outras palavras, inventamos coisas.
Encontrei um resultado perturbadoramente semelhante em um experimento

que conduzi com um grupo de traders. Eu e um colega estávamos tentando descobrir
como os hormônios do estresse respondem à perda de dinheiro e à alta

volatilidade nos mercados. O que descobrimos foi exactamente o que seria de
esperar com base em pesquisas anteriores sobre o stress: as hormonas do
stress dos traders eram notavelmente sensíveis à incontrolabilidade nos seus
resultados comerciais e à incerteza e volatilidade no mercado. Até agora tudo
bem. No entanto, além dos dados concretos que recolhi, ou seja, os marcadores
fisiológicos e os dados financeiros, também entreguei aos traders um questionário
para preencherem no final de cada dia, destinado a determinar, entre outras
coisas, o quão stressados estavam. O que descobri foi que as opiniões deles
sobre o quão estressados eles estavam tinham pouco ou nada a ver com a
realidade, nada a ver com o fato de que eles poderiam estar perdendo dinheiro,
ou que seus resultados comerciais pareciam mais incontroláveis do que o
normal, ou com a incerteza do mercado como medido pela sua volatilidade. Na
verdade, as opiniões deles tinham pouco a ver com qualquer coisa que eu
pudesse discernir. Pareciam tão aleatórias e irrelevantes quanto as confabulações
fornecidas pelos pacientes com cérebro dividido. Este resultado evocou uma
imagem quase cómica de humanos repetindo palavras com pouco significado e
pouca ligação aos processos fisiológicos que verdadeiramente controlam as
suas ações.
Por mais estranho que possa parecer esta descoberta, é bastante comum na
endocrinologia – as opiniões e a fisiologia frequentemente seguem caminhos
diferentes. O que era estranho era que os hormônios dos comerciantes pareciam
registrar o risco com muito mais precisão do que as suas opiniões.
Será que suas glândulas produtoras de hormônios têm uma compreensão mais
precisa dos riscos financeiros do que seu córtex frontal? Eles poderiam. Se os
traders se baseassem fortemente no processamento pré-consciente de padrões,
juntamente com sentimentos viscerais, poderiam demonstrar uma desconexão
entre a capacidade de ganhar dinheiro e a autocompreensão. Esta também é
uma conclusão bastante comum num pregão: costuma-se dizer que se você
quiser saber o que os traders pensam do mercado, não pergunte a opinião
deles, observe quais negociações eles realizam.
COACHING FISIOLÓGICO
Freqüentemente e muitas vezes interpretamos mal nossas ações de maneira

cômica. Dado este facto infeliz, podemos apreciar a necessidade, ao tomar uma
decisão importante, de obter uma segunda opinião. Esta opinião pode assumir
diversas formas. Uma das fontes mais valiosas de uma segunda opinião, que
expõe de forma brutal e fria as falhas do nosso raciocínio, é o uso de estatísticas.
Alternativamente, outra pessoa trabalhando com você, digamos um coach,
também pode ajudar a melhorar sua tomada de decisão. Um número crescente
de profissões está usando coaches e, ultimamente, eles têm aparecido em cada
vez mais plataformas de negociação.
Existe ainda outra forma que esta observação externa pode assumir, que é a
forma de dispositivos de monitorização fisiológica. Se nossos corpos fornecerem
um sistema de alerta precoce altamente eficaz tanto para perigos quanto para
oportunidades, e se os sentimentos viscerais explorarem uma riqueza de
experiências, e se, além disso, esses marcadores somáticos forem em grande
parte inacessíveis à inspeção consciente, então talvez possamos hackeá-los. por
meio de um dispositivo de escuta externo, como um monitor eletrônico.
A monitorização fisiológica poderia ajudar os cientistas a responder a uma série
de questões intrigantes, tais como: algumas pessoas têm melhores pressentimentos
do que outras? Há muito pouca investigação que nos possa ajudar a responder a
esta questão, mas ao mesmo tempo não parece existir qualquer razão prima facie
pela qual algumas pessoas não possam ter melhores palpites do que outras. O
treinamento, é claro, é essencial para a construção de uma biblioteca de padrões
de negociação e para o desenvolvimento de palpites que valem a pena ser
ouvidos; mas, como acontece com os atletas, os comerciantes diferem em suas
qualidades físicas. Alguns deles podem naturalmente desfrutar de vias
interoceptivas mais sensíveis, e fico tentado a chamar essas pessoas de atletas
do palpite. Para se qualificar para este título, uma pessoa precisaria gerar
marcadores somáticos poderosos.
Mas os atletas palpites precisariam de mais do que fortes marcadores
somáticos, pois estes não são de muita utilidade por si só se permanecermos
inconscientes deles. De igual importância para avaliar os sentimentos viscerais é
a medição da nossa consciência dos sinais. Aqui temos algumas pesquisas em
mãos. Vários cientistas descobriram que a sensibilidade aos marcadores
somáticos pode ser medida por meio de um teste chamado consciência dos
batimentos cardíacos. Neste teste, os participantes são solicitados a cronometrar
batimentos cardíacos, ou para dizer se estão ou não sincronizados com um tom repetitivo.
Experimentos com a percepção dos batimentos cardíacos descobriram que este marcador
é um bom substituto para a consciência visceral. Os experimentos também descobriram
que a percepção dos batimentos cardíacos é menor em pessoas com sobrepeso, quase
como se os sinais estivessem sendo impedidos. Talvez esta seja uma das razões pelas
quais os pregões são preenchidos com relativamente poucas pessoas.
Esta investigação levanta a possibilidade de utilizar testes de consciência interocetiva
como uma ferramenta de recrutamento, a ser utilizada juntamente com entrevistas
regulares e testes psicométricos, para ajudar a identificar pessoas que assumem riscos
com bons pressentimentos.
Poderíamos também monitorar os instintos dos traders enquanto eles assumem riscos?
Hoje, uma variedade de monitores pode registrar a frequência cardíaca, o pulso, o ciclo
respiratório, a condutância galvânica da pele e assim por diante, e fazê-lo de forma não
invasiva. Na verdade, a monitorização fisiológica dos traders foi sugerida pela revista The
Economist, ao reportar um resultado que emergiu de um dos nossos estudos, acima
mencionado, sobre hormonas nos traders. Esse estudo descobriu que quando os níveis
matinais de testosterona em comerciantes do sexo masculino eram superiores à média,
os comerciantes obtiveram um lucro acima da média mais tarde naquele dia. O repórter
do The Economist sugeriu que os gestores deveriam testar seus traders logo pela manhã
e, se a bioquímica deles não estivesse correta, deveriam mandá-los para casa. Parece
absurdo, mas essa prática já é comum no esporte. Muitos cientistas esportivos monitoram
a fisiologia de seus atletas sem parar e procuram exatamente esse tipo de sinal de que
eles estão prontos para uma próxima partida ou precisam de mais trabalho. Na verdade,
hoje estamos em condições de fazer as verificações fisiológicas sugeridas pelo The
Economist. Tal monitorização fisiológica poderia talvez ajudar os gestores a perceber
quando os traders sucumbiram ao canto da sereia da exuberância irracional ou ao
desânimo do pessimismo irracional.
No futuro poderemos até ser capazes de articular as mensagens específicas

transportadas pelas nossas vias interoceptivas. Nosso cérebro consciente pode ter
dificuldade em fazer isso, mas a ciência pode ajudar interceptando e interpretando essas
mensagens. Algum dia seremos capazes de ouvir o nosso corpo e as regiões
subconscientes do nosso cérebro e prestar atenção aos seus avisos. Dispositivos de
monitoramento fisiológico,
juntamente com o apoio informático mencionado no capítulo anterior, poderá

um dia fornecer aos comerciantes humanos o que equivale a um
ectoesqueleto endurecido que poderá ajudá-los a lutar contra as máquinas
que dominam cada vez mais os mercados.
Este tipo de monitoramento pode parecer futurista, mas muitas pessoas
já o praticam. Há um movimento rapidamente crescente para o que é
chamado de “auto-quantificação”, registando os próprios sinais vitais como
uma forma de atravessar o folclore, a publicidade e a psicologia pop até aos
nossos próprios dados concretos. As pessoas utilizam cada vez mais uma
variedade de monitores para identificar de onde vem o estresse em suas
vidas, o que causa uma noite de sono ruim, qual exercício proporciona os
melhores resultados. Existem ainda hoje, em desenvolvimento, muitos
produtos de consumo diário que podem realizar monitorização da saúde em
tempo real, tais como lentes de contacto que empregam bionanotecnologia
que coletam amostras dos níveis de colesterol, sódio e glicose nas suas
lágrimas e transmitem esta informação para um computador. Os cientistas
propuseram um novo tipo de banheiro que diagnostica de forma semelhante
a sua saúde com base na análise da urina e escovas de dente que fazem o mesmo com a
Não vejo razão para que este tipo de monitorização fisiológica, se for útil
e popular entre o público, os atletas olímpicos e os militares, não deva
chegar ao pregão. E é ao pregão que voltamos agora, para ver como
funciona na prática a fisiologia da assunção de riscos que examinamos.
PARTE III
Temporadas do Mercado
CINCO
A emoção da busca
UMA MENSAGEM INESPERADA
Após a breve excitação do comércio da DuPont, o chão volta ao estado preguiçoso

que tem sido o seu destino nos últimos dias. Martin volta da sala de café e não ouve
nada no grito e não vê nenhum movimento apressado em nenhuma das mesas de
negociação ou vendas, então seu corpo recebe o sinal de que tudo está limpo e
desacelera um pouco, retornando a frequência cardíaca e o metabolismo a um ritmo
lento. parado. A adrenalina se dissipa. Seu nervo vago assume suavemente o
controle e, como a mão de uma mãe em uma testa problemática, suaviza as últimas
ondas de sua tempestade corporal. O meio milhão de dólares que Martin fez corre
por suas veias como um potente relaxante muscular. Um brilho interior de paz, boa
vontade e tranquila confiança acende e irradia. O dinheiro pode fazer isso.
O leve estresse que Martin acabou de experimentar foi bom para ele, porque
sobrecarregou tanto o corpo quanto o cérebro. Esse tipo de esforço é exatamente o
que fomos projetados para fazer, por isso proporciona uma experiência satisfatória.
Esforço, risco, estresse, medo e até dor em doses moderadas são, ou deveriam
ser, nosso estado natural. Mas tão importante, tão vital para a nossa saúde, a chave
para o crescimento contínuo, é o que os fisiologistas do desporto chamam de
período de recuperação. Uma vez terminado o desafio, os mecanismos de luta ou
acerto devem ser desligados rapidamente, pois são metabolicamente caros, e os
sistemas de descanso e digestão devem ser ligados. Esses períodos de recuperação
funcionam como uma boa noite de sono; mas, ao contrário das oito horas completas
recomendadas pelos médicos, elas são geralmente breves e frequentes, como os
pequenos intervalos em uma partida de boxe ou tênis.
Mas não importa quão breve seja, nossos corpos aproveitam o tempo de inatividade
para descansar e reparar e, com o tempo, essas mini-pausas podem resultar

em corpo e cérebro saudáveis. Se nos forem negados estes períodos de
inatividade, mesmo que muito breves, mesmo quando as coisas estão a correr
bem, a nossa biologia pode tornar-se desequilibrada, levando-nos a estados
mentais e físicos patológicos e a comportamentos inadequados. Isso pode
acontecer em Wall Street.
Desafio, recuperação, desafio, recuperação – é isso que nos fortalece. E é
por isso que esta troca tem sido boa para Martin. Ele beneficiou precisamente
deste padrão de stress e recuperação e emergiu como uma pessoa mais forte
– e na verdade mais rica. Neste exato momento, por todo o seu corpo, em um
milhão de zonas de guerra diferentes, cirurgiões microscópicos e enfermeiras
trabalham reparando danos aos tecidos, cuidando de todo o seu conforto – e
irmão, isso é bom.
Martin segue pelo corredor que leva ao interior dos balcões de negociação
e vendas, o grande baú do pregão.
Normalmente uma estrada de banqueiros frenéticos, hoje parece mais a rua
principal de uma pequena cidade. Ao entrar no departamento de títulos
corporativos, um dos operadores, intrigado com o que parece ser um extrato
de cartão de crédito, olha para cima e acena com cumprimentos. Um vendedor
brincalhão faz sombra ao passar. Passando pela mesa de arbitragem, Martin
intercepta uma bola de tênis lançada por Logan para Scott. Ele joga a bola
para Scott, que lhe diz que os corretores estão mandando sushi para o almoço.
De volta ao balcão do Tesouro, localizado entre os balcões de arbitragem e de
hipotecas, Martin lança um olhar afetuoso sobre um pregão que tanto lhe
proporcionou e ouve seus sons familiares e tranquilizadores.
Martin decide dar-se ao luxo de um luxo raro em Wall Street – ler partes do
jornal que não sejam a secção de negócios. Ele coloca os pés em cima da
mesa e com satisfação abre o jornal na seção de artes e revisão. Alguém no
corredor anuncia que tem donuts extras; uma mulher em um balcão de vendas
distante solta uma risada ocasional.
Martin aprecia as horas de preguiça que se estendem pela frente, mas

qualquer pessoa que o observe, depois de um tempo, notará que ele hesita,
considera. Ao olhar para as telas, uma leve tensão surge em seu rosto e ele
se mexe desconfortavelmente na cadeira. Sem o conhecimento de Martin
cérebro consciente, um tremor subsônico acaba de abalar o mercado, e

ondas de choque silenciosas irradiam das telas, reverberando na caverna
de seu corpo. Algo não está certo. As telas piscam em uma frequência
diferente, a matriz de preços dança em um novo padrão, como uma única
volta de um caleidoscópio. A volatilidade quase não mudou, mas as
minúsculas mudanças são inesperadas e nada nos chama a atenção
mais rapidamente do que o inesperado, algo novo emergindo de um
cenário indiferente.
Martin, um atleta de classe olímpica, é muitas vezes o primeiro a sentir
essas coisas, mas outros não ficam muito atrás. Por toda parte, o
chamado inaudível do mercado recebe seu eco nos corpos dos
comerciantes e vendedores. Para alguns deles, os músculos ficam
levemente tensos; para outros, as pupilas dilatam e a respiração fica um
pouco mais rápida; para outros ainda, o estômago fica tenso e a fome
diminui. Um observador pode notar que as posturas se endireitam, as
conversas ficam mais animadas, os gestos com as mãos mais abruptos.
Poucas pessoas ainda estão conscientes das mudanças que ocorrem
em seus corpos, mas o efeito cumulativo é muito semelhante ao de
alguém aumentando o volume no pregão. Um bom gestor deve sentir a comoção que
E agora, como um grande animal despertando de um sono profundo, o
pregão volta à vida.
O CÓDIGO MORSE DO MERCADO
Qual foi esse choque que emanou das telas? O que foi que vibrou pré-
conscientemente na membrana tensa do sistema de alerta precoce de
Martin? Esse choque foi a informação, e a informação se manifesta na
forma de novidade. Quando o mundo nos envia uma mensagem, fá-lo
através da linguagem da surpresa e da discrepância; e nossos ouvidos
foram sintonizados em suas cadências. Não há nada que nos fascine
mais, pouco que agite mais completamente o corpo. A informação avisa-
nos do perigo, prepara-nos para a acção, ajuda-nos a sobreviver. E
permite-nos realizar o mais mágico de todos os truques: prever o futuro.
A ligação entre informação e novidade foi descoberta e brilhantemente

explicada por Claude Shannon, um engenheiro que trabalhou nos Bell
Labs na década de 1950. De acordo com Shannon, a quantidade de
informação contida num sinal é proporcional à quantidade de novidade –
ou, dito de outra forma, à quantidade de incerteza – nele contida.
Isso pode parecer contra-intuitivo. A incerteza parece a antítese da
informação. Mas o que Shannon quis dizer foi o seguinte: a informação
real deveria nos dizer algo que ainda não sabemos; deveria, portanto, ser
imprevisível.
A maioria das mensagens que encontramos na vida cotidiana são, no
entanto, previsíveis. Normalmente sabemos o que vem a seguir quando
lemos um livro ou ouvimos alguém falar, porque a maioria das mensagens
contém muito ruído – isto é, palavras ou caracteres que poderiam ser
retirados da mensagem sem prejudicar o seu significado.
As pessoas que redigem mensagens de texto condensam adequadamente
as frases que desejam enviar, tal como faziam antigamente quando
usavam telégrafos, para eliminar quaisquer caracteres ou palavras que
pudessem ser previstos, deixando para trás apenas o que não poderia ser
previsto, o verdadeiro conteúdo da informação de a mensagem. Por
exemplo, imagine enviar a seguinte mensagem de texto meia hora depois
de chegar em casa: 'Estou atrasado. O carro está com pneu furado. Estarei
em casa em uma hora. Esta mensagem, de 63 caracteres incluindo
espaços, contém muita redundância e pode ser compactada. Para começar,
se você chegou em casa há meia hora, obviamente você está atrasado,
então a primeira frase pode ser cortada. E obviamente é o carro que está
com o pneu furado, o que mais poderia ser? Então você pode descartar a
referência a ele. E obviamente é você quem estará em casa, então o
pronome pode estar implícito em vez de declarado. Eliminando a redundância, você env
Casa 1 hora. Esta mensagem, de 20 caracteres, foi compactada para
conter apenas as informações que sua família não poderia ter previsto. Se
recebessem palavra por palavra, não poderiam adivinhar qual palavra viria
a seguir. Este exemplo simples ilustra a descoberta fundamental da teoria
da informação de Shannon: informação é sinônimo de imprevisibilidade,
de novidade.
Ao receber informação pura ficamos num estado de máxima incerteza
sobre o que vem a seguir.
Nosso aparato sensorial foi projetado para atender quase exclusivamente à

informação. Ignora eventos previsíveis, mas orienta-se rapidamente para eventos
novos. O cerebelo fornece uma bela ilustração desse princípio. Quando
planejamos uma ação, nosso neocórtex envia uma cópia desse plano ao
cerebelo, que então amortece ou até anula a sensação que espera resultar. Por
causa desse amortecimento, em grande parte não temos consciência, por
exemplo, do movimento dos braços para frente e para trás quando andamos, ou
da troca de roupas na pele. É também a razão pela qual não conseguimos fazer
cócegas: como produzimos o movimento dos dedos na caixa torácica, o nosso
cerebelo amortece a sensação esperada; ainda podemos sentir os dedos na
pele, mas não ficamos surpresos, então as cócegas não têm efeito. Por que
desejaríamos suprimir as sensações que esperamos que venham de nossas
próprias ações?
Porque fazê-lo revela-se extraordinariamente útil num mecanismo de controlo:
se o feedback sensorial de uma acção é exactamente o que esperamos, não
precisamos de lhe prestar atenção. Se, no entanto, o feedback for diferente do
que esperamos, então ele contém informação: algo correu mal com os nossos
planos, e esta informação ensina-nos a calibrar os nossos movimentos de acordo
com as nossas intenções.
Uma ilustração adicional extraordinária do princípio de que prestamos grande
atenção ao inesperado pode ser encontrada considerando o sistema visual da rã
comum. As evidências sugerem que os sapos são cegos, a menos que algo se
mova no seu campo visual. As rãs, aparentemente, não têm qualquer interesse
em contemplar o seu lago apenas para apreciar a sua beleza; sua visão cega
registra objetos apenas quando o movimento indica a presença de um inseto
para comer ou uma ameaça de fuga. O olho do sapo apresenta assim um
exemplo puro de um sistema sensorial que faz exatamente o que foi construído
para fazer – atender exclusivamente à informação.
Os sistemas sensoriais humanos funcionam da mesma maneira. Nós também

perdemos a visão dos objetos se eles não se movem, um efeito conhecido como
desvanecimento de Troxler, em homenagem a um fisiologista alemão do século
XIX que observou que gradualmente perdemos a consciência de estímulos
visuais imutáveis, assim como perdemos o som constante do traçado de fundo.
No entanto, raramente notamos o desbotamento, como o efeito olho de rã,
porque movemos os olhos e a cabeça quase continuamente, e isso torna a nossa visão
movimento de campo. Mas você pode experimentar algo parecido se alguém

estender a mão ao lado da sua cabeça, de modo que ela ocupe o limite da sua
visão periférica. Quando a mão deles estiver imóvel, você não verá, mas quando
eles a moverem, você verá. Este exemplo aponta ainda para outro problema –
para além dos abordados no Capítulo 3 – relacionado com a noção de senso
comum de que os nossos sentidos funcionam como uma câmara de cinema,
registando ininterruptamente as imagens e os sons que nos rodeiam. O
desbotamento de Troxler mostra que nossos sentidos não funcionam assim. Na
verdade, é provavelmente mais próximo da verdade dizer que nós, tal como o
sapo, fomos feitos para ignorar o mundo, a menos que algo importante aconteça.
Tal sistema sensorial reduz admiravelmente as exigências sobre os nossos

recursos de atenção, mas no mundo moderno também pode levar a problemas.
Sim, fomos construídos para atender às novidades, mas infelizmente não
funcionamos muito bem na sua ausência. Sem ela, podemos sofrer de fome de
estímulo, e isso pode levar a uma condição entre os motoristas (mesmo, afirma-
se, entre os pilotos de aeronaves comerciais) que seria cômica se não fosse
ocasionalmente perigosa, uma condição também chamada de “hipnose rodoviária”
ou “hipnose rodoviária”. o efeito da mariposa'.
Os motoristas que percorrem trechos longos e indefinidos da estrada ou dirigem
durante a noite podem ficar tão famintos por estímulos que prestam atenção
quase hipnoticamente ao raro aparecimento de uma luz ao lado da estrada,
muitas vezes um carro da polícia com as luzes piscando, e depois dirigem direto
para a estrada. isto.
A informação, portanto, exerce uma atração estranha e poderosa para nós.
Quando em sua presença, ganhamos vida. Entrar na sua casa e perceber os
móveis fora do lugar; caminhar pela floresta e ouvir o barulho de galhos atrás de
você; lendo um romance de mistério e percebendo em um momento assustador
que o herói acaba de usar a mesma frase do psicopata assassino que a polícia
está caçando.
Nessas situações, sua consciência fica mais nítida e sua atenção se concentra
na cena inesperada – 'Que diabos!' seu cérebro pré-consciente pronuncia e,
naquele mesmo instante, seu mundo se transforma de um cenário indiferente e
impressionista em uma cena de hiperrealismo.
O mecanismo que opera em seu cérebro neste momento é uma

maravilha da engenharia química e elétrica. Quando a central de alarme
do cérebro é acionada, os neurônios do locus ceruleus, localizado no
tronco cerebral, aumentam a taxa de toque e espalham um
neuromodulador chamado noradrenalina por todo o cérebro (ver g. 8).
Os neuromoduladores são um tipo de neurotransmissor – os produtos
químicos usados para preencher a lacuna sináptica entre os neurônios
para que uma mensagem elétrica possa saltar de um para o outro – mas
de um tipo muito particular. Eles não participam de nenhuma atividade
cerebral específica, como fazer matemática, falar francês ou lembrar as
datas das Guerras Púnicas; em vez disso, alteram a sensibilidade dos
neurônios em todo o cérebro, tornando-os mais fáceis ou mais rápidos.
O efeito que a noradrenalina tem sobre os neurônios pode ser comparado
ao aumento das luzes de uma sala e ao volume de um microfone.
Isso é o que está acontecendo com Martin agora. Seu sistema de
alerta precoce pulverizou noradrenalina por todo o seu cérebro, levando-
o a um estado de alerta máximo, aumentando a excitação e a vigilância
e diminuindo os limiares sensoriais, de modo que seus sentidos sejam
colocados em alerta, permitindo-lhe ouvir o som mais fraco, perceber o
mais leve movimento. Ao atingir o neocórtex, a noradrenalina também
melhora a relação sinal-ruído dos dados sensoriais recebidos. Este é um
truque extremamente útil. Quando está relaxado, Martin examina seu
ambiente de forma aleatória e ampla, assim como um radar varre 360
graus, e uma baixa relação sinal-ruído é esperada. Mas quando é
surpreendido por um acontecimento inesperado, como acontece agora,
os seus sentidos são atraídos para um ponto focal, ele filtra as sensações
de fundo e concentra-se, em vez disso, apenas nas informações
relevantes para o problema em questão. Essa propriedade de
aprimoramento do radar do locus ceruleus é parcialmente responsável
pelo que é conhecido como Efeito Cocktail Party, nossa capacidade
ocasional de captar uma voz do outro lado de uma sala lotada. Animais
caçando, atletas no calor da competição e comerciantes que ganham
dinheiro dependem dessa atenção concentrada e desses sentidos
sobrenaturais. Tal como acontece com os soldados no terreno: «No
momento em que os primeiros obuses assobiam e o ar se enche de
explosões», explica Erich Maria Remarque, «de repente há nas nossas veias, nas nos
observando, um estado de alerta cada vez maior, um estranho aguçamento

dos sentidos. O corpo com um salto está em plena
prontidão.' O locus ceruleus desperta assim o cérebro de Martin e,
principalmente, também o seu corpo. Ele projeta suas fibras neuronais para
as partes superiores do cérebro e para baixo, através do sistema nervoso
de luta ou luta, até o corpo. Aqui ele pulveriza noradrenalina nos tecidos
do coração, artérias, brônquios e glândulas supra-renais (ver g. 8). Isso
leva seu corpo a um estado de preparação, de modo que, uma vez que
seu cérebro tenha descoberto qual ameaça se aproxima e qual ação é
necessária, seu corpo esteja pronto para iniciá-la. As informações
registradas pelo locus ceruleus são de baixa qualidade; desarticulado, diz
a Martin pouco mais do que 'Preste atenção, algo está acontecendo!' A
informação pode ser de baixa qualidade, mas a sua transmissão é rápida
e é aí que reside o seu valor. Quando uma correlação entre eventos se
rompe ou surge um novo padrão, quando algo simplesmente não está
certo, é provável que seja o locus ceruleus que responda à mudança muito
antes da percepção consciente. E dispara um alarme muito básico,
preparando-nos para reações rápidas. Ele tensiona as membranas dos
nossos dispositivos de gravação, acende o fogo do nosso metabolismo e estimula os no
Figura 8. Informação e excitação. O locus ceruleus projeta

noradrenalina para regiões superiores do cérebro, onde torna os nossos
sentidos mais aguçados, e aumenta a relação sinal-ruído da informação
recebida para que possamos concentrar-nos numa ameaça ou oportunidade
atual. Ele também se projeta no corpo, onde desencadeia a resposta de luta ou
luta. As células produtoras de dopamina no tronco cerebral projetam-se para
os gânglios da base; uma de suas áreas-alvo aqui é o núcleo accumbens,
frequentemente chamado de centro de emoção do cérebro. A dopamina
encoraja-nos a assumir riscos, a envolver-nos em atividades físicas, como a
caça, a recolha de alimentos e o comércio, que conduzem a recompensas incer
Através da sua influência no locus ceruleus, a informação é assim

registada como muito mais do que meros dados: é registada como uma
reacção corporal. A informação se torna física. Essa relação é tão estreita
que Daniel Berlyne, psicólogo que trabalhou na Universidade de Toronto
na década de 1960, traçou graficamente a excitação em relação à
informação e encontrou uma forma elegante. O que a colina de Berlyne
nos diz é que baixos níveis de informação, como os que encontramos numa
conversa monótona, deixam-nos entediados e sonolentos, enquanto altos
níveis de complexidade, como os que podemos encontrar num filme com
um enredo difícil de acompanhar ou numa sobrecarga de tarefas no
trabalho, confundem-nos e promovem um estado de ansiedade. Mas a
quantidade certa de informação desperta a nossa curiosidade, sacia a
nossa sede de novidades e proporciona uma sensação difundida de
satisfação que se espalha pelo corpo e pelo cérebro.
Para evitar nos inundar em complexidade e criar ansiedade constante, o
cérebro deve distinguir informações significativas das triviais. O locus
ceruleus não pode fazer isso sozinho. Para separar o que é significativo do
que não tem sentido, contamos com julgamentos viscerais, não muito
diferentes de sentimentos viscerais. Várias regiões superiores do cérebro,
no hipocampo e nas partes posteriores do neocórtex, mas ainda operando
abaixo do nível da percepção consciente, percorrem rapidamente os
padrões armazenados nos nossos bancos de memória e comparam-nos
com os factos que agora temos diante de nós. O processo de
correspondência de padrões recebe uma urgência e uma vantagem
motivacional pela amígdala, que marca cada padrão com um sentimento
emocional, dando-lhe uma avaliação rápida e suja da potencial ameaça ou oportunidade
Essa equipe de reconhecimento de padrões, avaliação emocional e central
de alarme analisa informações e nos fornece os sentimentos viscerais de
que precisamos para evitar que sejamos enganados por informações sem
importância.
Sentimos essas avaliações flutuantes de importância ao longo do dia.
Algum evento chama nossa atenção e ficamos oscilando entre atendê-lo
ou nos afastar. Notar uma cadeira inesperadamente pendurada no teto de
uma galeria de arte pode provocar um momento de curiosidade, mas a
menos que a instalação tenha algum significado mais profundo, rapidamente
nos habituamos à cena e perdemos o interesse. Na verdade, sem
guiado por nossos instintos, o locus ceruleus estaria para sempre perdido no
país das maravilhas, distraído, como uma criança, por paisagens sempre novas.
Muita literatura de fantasia depende exatamente desse tipo de espanto inicial.
Mas o que separa os livros descartáveis deste género de clássicos como os
romances Earthsea de Ursula LeGuin é uma parábola que toca nas nossas
preocupações mais profundas. As artes visuais hoje também se baseiam no que
o crítico Robert Hughes chama de Choque do Novo, mas também aqui os nossos
instintos distinguem (mesmo que o mercado não o faça) entre o profundo e o
superficial. O locus ceruleus pode ser enganado pela arte chocante, assim como
o é pela publicidade atraente; mas somente se a amígdala e as regiões superiores
do cérebro, e na verdade todo o nosso corpo, estiverem engajadas, uma obra de
arte surpreendente, como as melhores instalações conceituais, encontra raízes
em nossas incertezas mais profundas e promove uma excitação satisfatória e
duradoura. Os bons críticos de arte confiam na intuição tanto quanto os
comerciantes lucrativos.
A necessidade de distinguir informações triviais de informações importantes
não é mais premente do que nos mercados financeiros. Todos os acontecimentos
dignos de nota em todo o mundo, seja o aumento das taxas de juro do Banco do
Japão, o anúncio da produção industrial chinesa, a inflação da zona euro, um
furacão que se aproxima do Golfo do México, aparecem nos feeds de notícias e
nos preços de mercado. A informação chega sem parar, como uma mensagem
interminável e incomprimível, um telégrafo que nunca para de clicar.
Cada mudança no mundo manifesta-se como alterações de preços nos mercados

de obrigações, ações, divisas ou mercadorias. Quanto mais informação chega,
maior é a incerteza e maior é a volatilidade do mercado. A volatilidade dos
mercados financeiros proporciona assim o barómetro mais sensível daquilo que
se poderia chamar de excitação global, a quantidade de novidades no mundo.
Na verdade, existe um contrato de futuros negociado na Bolsa de Opções de
Chicago, denominado VIX, que acompanha esta mesma incerteza, sendo um
índice da expectativa da comunidade financeira sobre a evolução do mercado
nos próximos meses. Foi, por boas razões, chamado de “Índice do Medo” e,
quando eclodiu a crise de crédito de 2007-2008, o VIX disparou de uns sonolentos
12% para mais de 80% numa questão de meses.
Um cérebro humano que tentasse mapear toda a informação nos mercados

financeiros entraria em breve em colapso devido à exaustão. Poucas profissões,
com excepção talvez do controlo do tráfego aéreo ou das forças armadas em
tempos de guerra, se comparam às finanças na quantidade de informação que
deve ser peneirada e processada em tempo real. Mas comerciantes e investidores
qualificados podem fazê-lo. Eles podem separar o sinal do ruído e sentir em seus
corpos quando o caos nas telas pode ser ignorado com segurança e quando grita
um aviso que deve ser atendido. Bons traders como Martin não apenas processam
informações, eles as sentem.
Existem poucos fenómenos nas finanças mais notáveis, e mesmo misteriosos, do
que esta estreita ligação entre mercado e corpo.
A imagem evocada por esta pesquisa sobre informação e excitação é a de um
chamado e eco constante entre o mercado e o comerciante.
O mercado transmite suas informações, transmite sua mensagem no tom tom da
volatilidade, e o próprio corpo de um trader, como um diapasão, vibra em simpatia.
Não tenho certeza se os traders estão totalmente conscientes deste fato, uma vez
que grande parte dele ocorre de forma pré-conscientemente.
A julgar pelas minhas próprias experiências, pelas minhas observações de outros
traders e pelas minhas experiências num pregão, eu diria que geralmente não são.
No entanto, a informação de mercado e a excitação dos traders aumentam e
diminuem em conjunto, arrastando o pregão, quer esteja consciente disso ou não,
disposto ou não, através da colina em forma de N de Berlyne, do tédio, passando
pela excitação, até à ansiedade e ao stress.
A POLICIA FEDERAL!
E é por isso que hoje, por volta das 11h, os primeiros indícios da tempestade que
se aproximava foram sentidos nos corpos dos comerciantes e vendedores. Os
corpos destes banqueiros desavisados já deram os primeiros passos no sentido
de preparar as suas defesas. A excitação vibra e seu olhar se orienta para a
perturbação. Logan, no meio do lançamento, olha por cima do ombro para as
telas. Scott já empurrou a cadeira de volta para a mesa. Eles sentem que algo
está errado, mas não têm certeza do quê. Um por um, em mesa após mesa, e por
toda Wall Street, comerciantes e vendedores folheiam seus jornais para olhar as
telas, telefones
as conversas são educadamente interrompidas – 'Olha, posso ligar de volta para

você?' – os donuts permanecem meio comidos. Martin, Gwen, Logan e Scott,
eletrizados por sentidos aguçados, registram rapidamente as leves mudanças
que ocorrem nas telas das corretoras e iniciam a tarefa cognitiva de descobrir o
que está agitando o mercado.
Ash, o chefe do pregão, levanta os olhos de seus papéis e sai do escritório,
examinando o pregão. Então, aproximando-se de Martin, com as mãos nos
bolsos, ele pergunta: 'E aí?' Martin, girando a caneta e
segurando as telas com um olhar firme,
responde: 'Não tenho certeza. Parece que o mercado pode quebrar.’
Nesse momento, um vendedor no balcão de hipotecas grita para Martin: 'O
Wells Fargo, ouvindo o Fed, pode aumentar meio ponto esta tarde.
Você sabe alguma coisa sobre isso?
Martin e Ash parecem momentaneamente abalados. Mas Ash rapidamente
descarta a sugestão. O Fed não divulga movimentos de taxas desta forma. Se
quiser alertar os mercados, e normalmente o faz, dá a entender a sua intenção
de alterar as taxas de juro com semanas de antecedência, e não no próprio dia
em que o Conselho de Governadores se reúne para finalizar a sua decisão.
A maioria dos banqueiros sabe disto, mas o mercado parece estar a levar este
boato a sério. À medida que o boato de Wall Street começa a trabalhar refinando
a história, surge que um dos governadores do Fed fez um discurso ontem à noite
para um pequeno grupo de banqueiros seniores, no qual falou em termos
inequívocos sobre o quão preocupado o Fed está pelo que considera uma
recuperação injustificada das ações. Ele fez saber que o Fed não tolerará uma
bolha e a ameaça que ela representa para a estabilidade do sistema financeiro.
Um dos banqueiros presentes interpretou o discurso como uma mensagem
bastante clara de que a Fed iria aumentar as taxas hoje e, depois de dar tempo
ao seu próprio banco para definir as suas posições para o aumento das taxas,
transmitiu as suas opiniões aos clientes. Daí a notícia que agora está se
infiltrando no mercado.
Um aumento das taxas de juro por parte da Fed, especialmente num dia em
que ninguém o espera, enviaria uma onda gigantesca de volatilidade a todos os
mercados financeiros, devastando os preços. A taxa de juro definida pela Fed
funciona como referência contra a qual todos os activos são avaliados, pelo que,
quando muda, os preços de todos os outros activos também têm de mudar.
Suponhamos que a Fed tenha fixado a sua taxa de juro em 5 por cento. E
além disso, suponhamos que você mantém suas poupanças em uma carteira
equilibrada de ativos: você possui ações que pagam dividendos de cerca de 3% e
que, além disso, sobem de preço em média cerca de 4% ao ano; títulos que rendem
5%; e uma pequena quantidade de mercadorias, como o ouro, que nada rendem,
mas aumentam de valor em tempos de inação. Agora, o que acontecerá se o Fed
aumentar a sua taxa para 6%?
De repente, os ativos que você possui não parecem mais tão atraentes. Suas ações
agora rendem 3% menos do que você poderia ganhar em uma conta poupança; o
seu retorno de 5% sobre títulos parece insignificante em comparação com os 6% que
você poderia receber em novos títulos; e o dinheiro que investiu em ouro, renunciando
aos 5 por cento que poderia ter recebido dos títulos, poderia agora render 6 por
cento, tornando muito mais doloroso manter este metal inerte. Consequentemente,
os aumentos das taxas por parte da Fed normalmente deprimem os valores de todos
os activos.
É por isso que profissionais experientes em Wall Street têm em mente um sábio
ditado do mercado: nunca lute contra o Fed!
Este mercado não está com disposição para a luta, por isso age em conformidade.
As ações ficam sóbrias diante da realidade de que sua festa pode estar chegando ao
fim. A Fed poderia acabar com o ponche do dinheiro fácil e, se o fizesse a sério,
significaria o fim do glorioso mercado altista que elevou as acções em quase 40%
nos últimos dois anos; portanto, na meia hora seguinte, o índice S&P cai quase 2%.
As commodities também foram atingidas, com o ouro caindo US$ 5 a onça e o
petróleo US$ 2 o barril. Contudo, é no mercado obrigacionista, no próprio mercado
das taxas de juro, que a notícia tem o seu efeito mais imediato e puro. Se a Fed
aumentasse realmente as taxas em meio por cento, o mercado obrigacionista ficaria
de joelhos.
Ash pergunta como a mesa está posicionada e fica aliviado ao saber que ela não
tem posições grandes, nada perigoso. Ele corre para conversar com outras mesas
de negociação. Martin reúne seus traders para uma reunião apressada. Uma dúzia
de comerciantes se inclinam para o pow wow. O que acontecerá com os títulos,
especulam eles, se o Fed aumentar as taxas em um quarto de ponto? Meio ponto?
O que acontece com as ações? Mas a sua estratégia é interrompida.
A caixa de gritos começa a estalar com vendedores de todo o mundo solicitando
negociações de clientes – lances de US$ 150 milhões em cinco anos para o Banco
Industrial do Japão, US$ 375 em dez anos para a Autoridade Monetária do Japão.
Singapura, obrigações longas de 275 milhões de dólares para um gestor de

activos francês – e o mercado do Tesouro começa a cair. Martin foi apanhado
despreparado para esta avalanche de negócios e para o enorme buraco que se
abriu no mercado do Tesouro, derrubando o mercado rapidamente em meio
ponto. Adaptando-se rapidamente à volatilidade e às negociações ininterruptas
dos clientes, ele desaparece em sua zona; foi para isso que ele treinou e o faz
bem.
Ele evita bem as negociações iniciais, assim como Gwen, comprando títulos
de clientes e vendendo-os nas telas, ganhando pequenas quantias de dinheiro
em alguns, mas principalmente empatando, o que neste mercado complicado é
um alívio. Nos últimos quinze minutos, porém, as vendas aos clientes tornaram-
se implacáveis, elevando a perda total dos dez anos para quase um dólar inteiro.
Mesmo um veterano como Martin tem dificuldade em ficar um passo à frente do
mercado. O último bloco de títulos que comprou de um cliente não conseguiu
zero, tendo que vender metade deles em níveis abaixo de onde os comprou, e
a outra metade não conseguiu vender de todo. À medida que o mercado continua
a cair, estas obrigações começam a perder dinheiro a um ritmo alarmante.
Outros traders ao longo da mesa se encontram em situação semelhante e
lentamente recuam para trás de uma enxurrada de vendas. Gwen luta com US$
450 milhões, a maior parte dos quais ela comprou do Caisse de Depot, um fundo
governamental em Quebec. Martin tem que se concentrar em sair do risco
existente na mesa, em vez de comprar mais títulos, então ele reduz as ofertas
que mostra aos clientes e começa a perder negócios. Os traders estão sempre
presos entre a necessidade de ganhar dinheiro e a necessidade de manter os
clientes e a equipe de vendas satisfeitos. Nos mercados que se dirigem numa
direcção, e rapidamente, como estão hoje, os dois normalmente entram em
conflito. À medida que a manhã avança, o departamento do Tesouro deixa um
rasto de vendedores descontentes e a boa vontade estabelecida pelo comércio
da DuPont rapidamente se extingue.
Então, como essas coisas geralmente acontecem, os rumores, que nunca

foram terrivelmente confiáveis, são sequestrados pelo medo, e a razão abandona
o campo. Correm agora rumores de que a Fed aumentará as taxas em três
quartos de ponto e que isto poderá ser apenas o início de uma ronda concertada
de aperto que se seguirá nos próximos meses. A liquidação se transforma em
queda livre, o prazo de dez anos caindo mais meio ponto
sem muitas negociações ocorrendo, o período de cinco anos é praticamente o

mesmo. Em quinze minutos, Martin perdeu talvez US$ 1,75 milhão nos títulos que
não conseguiu vender, e Gwen, outros US$ 2 milhões em sua posição de cinco
anos. Os comerciantes do Tesouro sentem-se agora sitiados. No total, perderam
bem mais de 4 milhões de dólares em posições longas das quais não conseguem
sair, muito mais do que Martin ganhou na negociação da DuPont, e uma
preocupação murmurante espalha-se entre as mesas vizinhas. Além disso, as
caixas negras, aproveitando-se do medo e da volatilidade e dos limites de perdas
dos traders, estão a empurrar o mercado para baixo, na esperança de fazer com
que os traders entrem em pânico.
Para Martin, essa venda se transformou em uma jornada emocionante. Mas ele
é um defensor endurecido de crises muito piores e não perde a calma. Imerso no
fluxo e absorvido pela atividade, ele ainda assim reflete sobre as informações,
examinando cada variação de preço, seu tamanho, velocidade, volume de títulos
negociados; ele ouve as negociações dos clientes fluindo para o chão, tanto através
de sua mesa quanto de outras distantes – a mesa de hipotecas, a corporativa – e
no fundo de sua mente ele questiona o boato, se é confiável, se o mercado está
reagindo corretamente, mesmo Se for verdade; e a um nível ainda mais abstracto,
analisa estatísticas económicas recentes para ter uma noção da realidade
macroeconómica, perguntando-se: será esta economia suficientemente forte para
suportar taxas de juro mais elevadas? Camada após camada do cérebro agita os
dados, em busca de um padrão que pareça correto.
E então cada camada de análise revela uma correspondência, como as rodas

giratórias de uma máquina caça-níqueis que param uma a uma em uma única fruta.
Um dois três. Martin sente uma mudança semelhante à gestalt em seu corpo; o nó
em seu estômago se desfaz e ele sente uma confiança crescente. Ele tem um
palpite. Uma nova interpretação surge da periferia de sua consciência, um mero
lampejo de possibilidade. De forma alguma esta economia poderá suportar um
grande aumento das taxas, muito menos uma série de aumentos. De forma alguma
este mercado deverá ficar assustado, mesmo que haja uma subida hoje, porque
isso reduziria as hipóteses de inação, o maior inimigo do mercado obrigacionista.
Além disso, este último movimento descendente e as vendas desesperadas que o
levaram até lá pareceram um último suspiro, o movimento de pânico conhecido no
léxico do mercado como a “negociação de capitulação”, quando gestores nervosos,
temerosos de novas perdas, querem abandonar os seus títulos a um preço mais baixo. qualquer p
Quando o medo domina, as cabeças frias intervêm, e Martin é uma delas.

Mas ele não está sozinho. Nos últimos cinco minutos, o mercado começou a
negociar de forma diferente. Ainda é atingido por grandes vendas, na verdade nada
mais do que vendas, e os preços continuam a cair, mas recuperam rapidamente,
como um trampolim. Algo grande, invisível, espreita nas profundezas, algum cliente
imenso intervindo para comprar sempre que o mercado cai, mas quem? Talvez o
Banco da China, talvez o Banco do Japão, talvez a Autoridade Monetária do Kuwait,
quem sabe? Mas quem quer que seja, esta é uma grande fera. Gwen também
sentiu isso e, juntos, ela e Martin decidem manter mais posições longas que
compram de clientes.
Eles começam a ver algumas compras, clientes intervindo para beliscar o

mercado. Em pouco tempo, torna-se evidente que o movimento de pânico para
baixo acabou e o mercado regressou a uma batalha normal entre compradores e
vendedores. É nestas condições que os comerciantes podem fazer fortuna. A
volatilidade é elevada, os volumes de clientes são grandes e, como o mercado está
em constante movimento e a incerteza é tão elevada, os clientes não são muito
exigentes quanto aos preços que recebem. Eles querem uma execução rápida e
estão dispostos a deixar dinheiro na mesa para consegui-la. Por exemplo, numa
negociação, com títulos de cinco anos negociados a 100,16–18, uma companhia
de seguros na Florida pede para vender 80 milhões de dólares e Gwen oferece
100,14 e compra-os; alguns minutos depois, outro cliente pede para comprar US$
100 milhões e ela oferece 100,19 e é levantada, ganhando rapidamente US$
125.000. Em um dia como hoje, essa gangorra entre clientes comprando e
vendendo pode durar horas. As margens de lucro podem ser pequenas, um cêntimo
aqui, meio cêntimo ali, mas com os volumes num banco a atingirem dezenas, até
mesmo centenas de milhares de milhões de dólares, elas somam-se. O poderoso
edice que é Wall Street não foi construído com base nas fortunas de especuladores
ambiciosos, como diria o mito – foi construído com base em centavos.
Tão valiosa quanto o spread entre ofertas e ofertas de que os comerciantes

desfrutam é a informação a que só eles podem aceder. Os comerciantes dos
grandes bancos vêem as maiores transacções dos clientes e, portanto, sabem,
antes do resto da comunidade financeira, onde está o dinheiro inteligente, o
grande dinheiro – os bancos centrais, os fundos de cobertura, o dinheiro do
petróleo, os grandes fundos de pensões, os fundos soberanos –. está indo. Isso permite que eles
primeiro. Podem vender grandes blocos de obrigações aos seus clientes a

preços de mercado e depois comprá-los nos ecrãs antes que os bancos e
instituições mais pequenos descubram o que se passa e porque estão a
perder dinheiro. Ninguém mais no mundo tem acesso a este fundo de
informação, embora os traders o partilhem com os seus grandes clientes –
especialmente os fundos de cobertura para os quais esperam trabalhar um
dia – e é tão valioso que os grandes bancos gastam fortunas na manutenção
de um extensa força de vendas global.
Cada vez mais traders em todo o mercado, ao verem surgir compradores,
adotaram a mesma estratégia de Martin e Gwen, construindo uma posição
longa em obrigações. Martin sente alívio no corredor. Os comerciantes já não
lutam pela sobrevivência; eles estão entusiasmados com o jogo. Como um
time de hóquei que marcou um gol importante, os comerciantes e vendedores
sentem uma mudança de espírito, da defesa para o ataque.
Este é o tipo de mercado com que os traders sonham, que os tira dos seus
medos, pensamentos e ideias preconcebidas. Martin, Gwen, Logan, Scott e
os outros traders ao longo do corredor já não veem a volatilidade do mercado
como uma ameaça a temer, mas como um desafio a abraçar.
Eles entraram na zona. Quando se encontram neste estado, os impulsos de
informação que são disparados contra os traders são bem-vindos, os riscos
abraçados com prazer, a incerteza desejada como um jogo emocionante.
Aqui, no topo da colina de Berlyne, as informações chegam carregadas de
grande expectativa.
O PRAZER DA INFORMAÇÃO
Ficamos tão fascinados pela informação que poderíamos, sem exagero, dizer
que estamos viciados nela. O vício se desenvolve sob a influência de outro
neuromodulador, este chamado dopamina. Produzida por um grupo de células
na parte superior do tronco cerebral, a dopamina tem como alvo as regiões
cerebrais que controlam a recompensa e o movimento. Quando recebemos
alguma informação valiosa ou realizamos algum ato que promova nossa saúde
e sobrevivência, como comer, beber, fazer sexo ou ganhar grandes quantias
de dinheiro, a dopamina é liberada ao longo das chamadas vias do prazer.
o cérebro, proporcionando-nos uma experiência gratificante e até eufórica.

Na verdade, nosso cérebro parece valorizar mais a dopamina do que a comida,
a bebida ou o sexo em si. Dê a um animal a escolha entre, por um lado, comer
e beber e, por outro, auto-estimular-se com dopamina, e ele se auto-estimulará
até morrer de fome. Se a noradrenalina modula o nível geral de excitação do
cérebro, o quão acordado e atento ele está, a dopamina modula o seu nível de
motivação, o quão ansiosamente ele deseja as coisas.
Infelizmente, os neurônios dopaminérgicos são facilmente enganados e

podem ser induzidos a conceder suas recompensas por meio de drogas de
abuso. Quase todas as drogas recreativas, seja álcool, cocaína ou anfetamina,
atingem seus efeitos viciantes aumentando a ação da dopamina em uma região
do cérebro chamada gânglios da base, localizada a meio caminho entre o tronco
cerebral e o córtex, e especificamente em uma parte do cérebro. é chamado de
núcleo accumbens (g. 8). Se considerarmos a dopamina como a compensação
normal que recebemos por um esforço valioso, então as drogas recreativas
estão na verdade executando uma fraude, enganando o nosso cérebro para que
pague por atividades saudáveis que nunca realizámos. Para ter uma ideia de
quão eficaz esse golpe pode ser, considere os números. A comida pode
aumentar os níveis de dopamina de um animal em 50% e o sexo em 100%. No
entanto, a nicotina pode aumentá-los em 200 por cento, a cocaína em 400 por
cento e a anfetamina em 1.000 por cento. Dê aos viciados a escolha entre
comida e autoestimulação com dopamina, e não é de surpreender que eles
também percam o interesse em comer.
É tentador concluir que a dopamina é a molécula do prazer, mas infelizmente
as coisas não são tão simples assim. Quando os cientistas testaram esta ideia,
encontraram algo que não esperavam. Se dessem a um animal uma dose de
suco, por exemplo, descobririam que ele experimentava um aumento na
dopamina, exatamente como seria de esperar se a dopamina estivesse
codificando o prazer de beber. Até agora tudo bem.
Mas depois de dar ao animal mais alguns goles de suco, eles descobriram que
algo estranho estava acontecendo – a injeção de dopamina no cérebro do animal
começou a avançar no tempo, de modo que realmente ocorreu antes de o animal
beber. O pico de dopamina coincidiu com o aparecimento de sinais, talvez um
som, ou uma imagem, que precederam de forma confiável o consumo do suco.
Coloque outro
Dessa forma, a dopamina disparou quando o animal recebeu informações

que previam a chegada iminente do prazer.
Como, perguntaram-se os cientistas, um animal poderia sentir prazer
antes de realmente beber? Alguns deles começaram a suspeitar que
talvez existam dois tipos diferentes de recompensa – o prazer do
consumo e o prazer da antecipação – e que a dopamina tem mais a ver
com este último. Outras substâncias químicas no cérebro, como os
opioides naturais, podem proporcionar o prazer de beber, mas talvez a
dopamina forneça algo que esteja mais próximo de um desejo, até
mesmo de um desejo. O desejo é mais um sentimento antecipatório;
mas ainda assim é poderosamente motivador e, em certo sentido,
agradável, embora às vezes possa parecer mais uma coceira
enlouquecedora. Dois dos cientistas que conduziram esta pesquisa
inovadora, Kent Berridge e Terry Robinson, concluíram que a dopamina
estimula o desejo de suco em vez do gosto por ele.
Nos humanos, a dopamina funciona da mesma maneira, fazendo com
que valorizemos sinais que predizem o prazer, sinais como o cheiro do
nosso restaurante favorito, a aparência excitante das pistas de esqui ao
longe ou um certo suéter azul que veste. num encontro.
Vista sob esta luz, talvez seja também a dopamina que impulsiona a
nossa obsessão perene pelo dinheiro, o derradeiro preditor de bons
tempos.
Há outro detalhe na história da dopamina como desejo. Dê a um
macaco um único jato de suco e seu cérebro mostrará um pico de
dopamina, mas repita o processo várias vezes e, eventualmente, os
neurônios dopaminérgicos se acalmam. Mas agora dê duas borrifadas
no macaco quando ele esperava uma, e a dopamina se anima novamente.
Dê três esguichos e a dopamina aumenta ainda mais. No entanto, se
esses três jatos forem repetidos, a dopamina mais uma vez se estabiliza.
O que isto significa é que a quantidade de dopamina libertada no núcleo
accumbens não depende da quantidade absoluta de recompensa que
um animal recebe, mas de quão inesperada ela é.
Isto sugere ainda que gostamos e ansiamos por ambientes nos quais
recebemos recompensas inesperadas; em outras palavras, gostamos do
risco. Dito de outra forma, a dopamina aumenta com a informação; e
atua como um sinal de aprendizagem, fazendo-nos lembrar o que acabamos de
descoberto. Alguns neurocientistas, como Jon Horvitz, da Columbia, e Peter

Redgrave, da Sheeld, foram além da ideia da dopamina como preditor de
prazer e argumentaram controversamente que qualquer experiência, mesmo
desagradável, que nos ajude a prever futuras fontes de prazer e a dor pode
causar uma injeção de dopamina.
A pesquisa sobre a dopamina mudou a forma como os psiquiatras
entendem e tratam a dependência de drogas. Pesquisadores médicos
descobriram que a química cerebral das pessoas que tomam drogas evolui
no mesmo caminho que a dos animais que recebem suco. As drogas
inicialmente proporcionam uma dose prazerosa e uma injeção potente de
dopamina, mas com o aumento do uso o sinal de dopamina avança no
tempo e se liga a sinais que predizem o consumo de drogas – certas
músicas, ou pessoas, ou lugares especiais, como uma boate – e estes
estimulam uma fome quase irresistível. A motivação realmente poderosa é
agora o desejo pela droga, e não o prazer que ela proporciona. Muitos
viciados acabam perdendo o prazer que antes desfrutavam com as drogas,
podem até achar o consumo real desagradável, mas não conseguem
parar. Os fumantes não conseguem resistir à tentação de fumar, mas muitas
vezes consideram o ato em si desagradável, deixando-os depois com uma
sensação terrível. Para abandonar um hábito que agora consideram
desagradável, os viciados muitas vezes descobrem que precisam se afastar
dos sinais de consumo de drogas, mudando de bairro e evitando velhos
amigos. Muitas campanhas publicitárias antidrogas apoiaram-se por
compreenderem mal este ponto. Estas campanhas apresentavam
frequentemente imagens que retratavam os horrores do vício, talvez uma
seringa ensanguentada e um beco escuro; mas eram essas imagens que
previam o consumo de drogas e, portanto, provocavam uma grande dose
de dopamina em muitos viciados reformados, renovando perversamente o
seu desejo e levando-os de volta à heroína ou à cocaína.
O que mais, além das drogas de abuso, pode criar um desejo impulsionado
pela dopamina? Se a dopamina alimenta o desejo de informação e de
recompensas inesperadas, talvez também nos encha de uma curiosidade
ardente. Talvez a própria curiosidade, a necessidade de saber, seja uma
forma de vício, que nos faz correr até ao fim de um bom romance de
mistério, ou que leva os cientistas a trabalhar dia e noite até descobrirem a
insulina, por exemplo, ou descodificarem a estrutura do ADN. avanço sendo o golpe final
Informação. Quando a Teoria da Relatividade Geral surgiu em Einstein, ele devia

ter tido a mãe de todas as injeções de dopamina.
O jogo, com as suas recompensas inesperadas, também pode tornar-se um
vício causado pela dopamina. Colocar moedas em uma máquina caça-níqueis
hora após hora pode parecer o epítome do tédio, mas quando essas três frutas
se alinham inesperadamente e você ouve aquela cascata de moedas, grandes
quantidades de dopamina são liberadas em seu cérebro, deixando você com
vontade de comer mais. E se o jogo pode ser viciante, por que não negociar? A
negociação proporciona algumas das maiores recompensas disponíveis na
nossa economia, mas são altamente incertas e alcançá-las implica prever o
futuro e assumir enormes riscos. Portanto, pode ser a dopamina que proporciona
a sensação poderosa que os traders sentem quando suas negociações dão
certo. Não é de admirar que muitos observadores suspeitem que os traders em
alta possam estar nas garras de um vício. E tal como um viciado que se habitua
rapidamente a uma determinada dose de uma droga e tem de aumentar
continuamente a dose, os traders também podem habituar-se a certos níveis de
risco e lucro e ser irresistivelmente compelidos a aumentar o tamanho da sua
posição para além do que normalmente seria considerado prudente. .
É importante ressaltar que a dopamina, assim como a noradrenalina, faz muito

mais do que motivar o cérebro: ela também prepara o corpo para a ação. Nas
palavras de Greg Berns, neurocientista da Emory University: “No mundo real,
ação e recompensa andam juntas. As guloseimas não caem simplesmente no
seu colo; você tem que sair e encontrá-los. E é a dopamina que impulsiona essa
busca. Foi isso que um grupo de investigação da Alemanha descobriu quando
concebeu uma experiência para separar o prazer de comer do desejo de procurar
comida. Eles esgotaram farmacologicamente a dopamina em ratos e descobriram
que os animais continuariam a comer e a desfrutar da comida se ela fosse
colocada diretamente em suas bocas, mas não caminhariam nem mesmo uma
curta distância para obtê-la.
Quando olhamos para esta ligação entre movimento e recompensa

vislumbramos o próprio núcleo motivacional do nosso ser, o que nos emociona,
por que corremos riscos, por que amamos a vida. Pois a dopamina faz muito
mais do que simplesmente marcar informações com uma coloração hedônica; isso também
nos recompensa por ações físicas que levam a recompensas inesperadas,

como tentar uma técnica de caça nova e bem-sucedida ou tropeçar em um
canteiro de frutas particularmente rico ao procurar alimentos na floresta, e
nos faz querer repetir essas ações. Na verdade, sob a influência da
dopamina, passamos a desejar essas atividades físicas. Como diz Berns,
a investigação sobre a dopamina virou “de cabeça para baixo um princípio
básico da economia”, pois grande parte dela descobriu, de forma algo
contra-intuitiva, que os animais preferem trabalhar pela comida do que
recebê-la passivamente.
A preferência pelo consumo diligente faz sentido do ponto de vista
evolutivo, tanto para os animais como para os humanos. Se você está
programando um animal para sobreviver, você deve fazer com que ele
desfrute mais do que apenas comer, beber e fazer sexo, o que o encorajaria
a se transformar em nada mais do que um viciado em televisão ou um
hedonista desleixado. Você deve fazer com que ele ame as atividades que
levam à descoberta da comida, da água e do sexo. E é isso que a
dopamina faz, nos dá vontade de repetir certas ações, sejam elas caçar,
sair para namorar ou procurar nas telas uma oportunidade de negociação.
Uma declaração clara deste princípio pode ser encontrada, de forma
improvável, no filme Jurassic Park. Quando um grupo de visitantes observa
através de uma cerca elétrica uma cabra ser amarrada a uma estaca,
almoço para o T. rex residente escondido em algum lugar fora de vista,
Sam Neill comenta ameaçadoramente que este predador “não quer ser alimentado”.
Ele quer caçar. Se
reunirmos as várias vertentes da investigação sobre a dopamina,
poderíamos dizer o seguinte: que a dopamina surge com mais força
quando realizamos uma nova acção física que leva a uma recompensa
inesperada. A dopamina nos leva a ir além das rotinas estabelecidas e a
experimentar novos padrões de busca e técnicas de caça. Como resultado,
os efeitos da dopamina no curso da evolução foram revolucionários. De
acordo com Fred Previc, psicólogo da Texas A&M University, o rápido
crescimento das células produtoras de dopamina, resultado de antigas
mudanças na dieta, como o aumento do consumo de carne, mudou a
história. Encorajou-nos a assumir riscos apenas por diversão,
independentemente de qualquer expectativa racional de ganho. A dopamina
alimentou um forte desejo pela vida, com todas as suas vicissitudes. Você pode muito b
imagine quão fatídico foi o dia na savana africana quando o novo cérebro movido pela
dopamina recebeu as chaves do corpo dos mamíferos, com seus impressionantes recursos
metabólicos, pois então os humanos evoluíram para o que são hoje – mecanismos de busca
vorazes e saqueadores, Google sobre rodas.
John Maynard Keynes, mais do que qualquer outro economista, compreendeu estes
impulsos subterrâneos de exploração, chamando-os de “espíritos animais” – “um impulso
espontâneo de acção em vez de inacção”. Ele os considerava o coração pulsante da
economia. “É uma característica da natureza humana”, escreveu ele, “que uma grande
proporção das nossas atividades positivas dependa do otimismo espontâneo e não de uma
expectativa matemática”. Se este optimismo espontâneo vacilar e o espírito animal se
enfraquecer, deixando-nos apenas com cálculos matemáticos, então, advertiu ele, “a
empresa desvanecer-se-á e morrerá”. Ele suspeitava que os empreendimentos comerciais
não são mais motivados pelo cálculo das probabilidades do que uma expedição ao Pólo Sul.
A empresa é impulsionada, em grande medida, pelo puro amor pela assunção de riscos.
É um princípio fundamental do financiamento formal que retornos mais elevados só são
obtidos através da assunção de maiores riscos, e o mesmo pode ser dito dos nossos antigos
padrões de busca e caça. A dopamina levou-nos a experimentar coisas que não havíamos
tentado antes e, ao fazê-lo, levou-nos a tropeçar em territórios valiosos e em técnicas de
caça que, de outra forma, teriam permanecido desconhecidos. Isso nos levou a aventurar-
nos além das barreiras protetoras. 'Nunca estive além da borda da selva. Eu me pergunto
como seria naquela savana aberta. ‘Eu me pergunto se uma lança de formato diferente
funcionaria melhor.’ 'Eu me pergunto o que há além do horizonte?' Embora responder a
estas perguntas implicasse grande perigo e resultasse em inúmeras mortes (num sentido
muito real, a curiosidade ocasionalmente mata o gato), ainda assim revelou-se de grande
valor na nossa longa história de exploração geográfica, científica e, sim, financeira. A
dopamina, poderíamos dizer, é a molécula da história.
Os mistérios permanecem nesta molécula intrigante, e um em particular vem à mente.

Se a dopamina alimenta um amor quase viciante
de exploração e de assunção de riscos físicos, então o que aconteceu

com isso? Cerca de 30 por cento da população americana é actualmente
obesa e parece ter praticamente perdido esta motivação, preferindo o
consumo inerte ao consumo esforçado. Se a dopamina comandou um
impulso tão poderoso ao longo da nossa história evolutiva, lançando-nos
através dos oceanos e para o espaço, porque é que agora é tão
facilmente diminuída? Ainda não temos uma resposta para esta questão,
embora continue a ser uma das questões mais prementes para a ciência
médica. Mas uma sugestão intrigante pode ser encontrada em algumas
pesquisas quase esquecidas conduzidas em Vancouver na década de
1970, pesquisas que vieram a 'ser conhecidas como Rat Park'. Os anos
setenta foram uma época em que muitas das leis que regem as drogas
de abuso foram introduzidas, e o principal autor do estudo, Bruce
Alexander, questionou a lógica por trás da compreensão então atual do vício.
O que ele fez em seu estudo foi colocar os ratos em uma gaiola vazia com
duas garrafas onde eles pudessem beber, uma das quais continha água e a
outra água misturada com morfina. Não é de surpreender que os ratos
preferissem o frasco misturado com morfina e, com o tempo, ficaram viciados
nele. O que Alexander fez a seguir foi interessante. Ele repetiu o experimento,
só que desta vez colocou os ratos dentro do que chamou de Rat Park, uma
gaiola com roda, folhagem, outros ratos, tanto machos quanto fêmeas, e assim
por diante. Em outras palavras, ele proporcionou aos ratos um ambiente
enriquecido. Quando colocados no Rat Park, os ratos não preferiram a água
misturada com morfina e não desenvolveram vício. À luz de pesquisas
posteriores, poderíamos especular que esses ratos estavam recebendo a dose
diária de dopamina de que precisavam apenas através de formas normais de
busca, trabalho e diversão. Na verdade, pesquisas recentes descobriram que
um ambiente enriquecido é uma alternativa tão atraente às drogas que os
animais viciados em cocaína, uma vez devolvidos a um ambiente enriquecido,
irão realmente abandonar o vício.
Rat Park oferece uma nova perspectiva sobre nossos problemas atuais de
dependência e obesidade. Isso nos leva a perguntar: será que negamos a amplas
camadas da população um ambiente enriquecido? Negámos-lhes o acesso às
instalações desportivas? À formação artística, até mesmo científica? Para
espaços verdes? Algo deu errado no local de trabalho? Com o desenvolvimento
urbano? Nós efetivamente removemos
um grande número de pessoas do Parque Humano e as colocou em uma jaula vazia?

Estas são questões candentes, porque a epidemia de obesidade, além de ser uma
catástrofe médica, pode estar a diminuir os sentimentos viscerais e o impulso empreendedor
dos quais dependem a nossa prosperidade e felicidade.
O ANÚNCIO
Às 13h30, o mercado recuperou metade do terreno perdido, com o Tesouro a dez anos a
cair apenas três quartos de ponto. Gwen recuperou todo o dinheiro que havia perdido em
sua posição de cinco anos, e ela e Martin emergiram, com certeza, com um lucro
considerável, no valor de quase US$ 3 milhões, nas posições longas que acumularam
quando o mercado atingiu seu pico. ponto baixo. Gwen recuperou seu encanto. De jeito
nenhum ela será transferida para qualquer lugar. (Martin a tranquilizou, dizendo que Ash
está chateado com os problemas do balcão de hipotecas, não com ela.) Gwen e Martin
decidem vender metade de suas posições, raciocinando com razão que não é aconselhável
ter uma posição grande, comprada ou comprada. resumindo, entrando no anúncio do Fed.
O restante dos traders também se saiu bem, e a mesa agora funciona como uma equipe
experiente. Cresce um clima, um contágio feliz, uma cumplicidade silenciosa. A comunicação
reduz-se a meias frases ocasionais e armações monossilábicas.
Uma sugestão de perigo pode persistir no mercado, mas a maioria dos traders acolhe-a
bem, e uma lenta queima de excitação e confiança silenciosa prepara-os para o anúncio
do Fed. O boato foi inesperado, a venda foi uma surpresa completa, mas Martin e Gwen
aceitaram o desafio e se surpreenderam com um bom lucro. Estas são precisamente as
circunstâncias que desencadeiam uma onda de dopamina, e esta droga narcótica, agora
inundando os seus cérebros, dá a Martin e Gwen uma emoção incomparável.
O desafio que enfrentam é, no entanto, mais do que um puzzle intelectual. É uma

atividade física que exige habilidade, reações rápidas e recursos metabólicos e
cardiovasculares suficientes para sustentar seus esforços. Assim, à medida que a
importância do boato é absorvida, Martin
e a frequência cardíaca e a respiração de Gwen aceleram, a pressão arterial

aumenta e, o que é crucial, os hormônios do estresse inundam seu sangue.
A adrenalina libera glicose do fígado e o cortisol armazena energia do fígado,
músculos e células adiposas, de modo que Martin e Gwen tenham amplo
suprimento de combustível para sustentá-los durante a tarde. O cortisol é
especialmente potente, pois entra livremente no cérebro, encontra receptores ao
longo de todas as vias do prazer e amplia os efeitos da dopamina. Estressores
físicos, como dirigir rápido, esquiar fora de pista ou negociar em um mercado
emocionante, proporcionam uma emoção que normalmente não é esperada de
um estressor. Mas em níveis baixos, o cortisol, em combinação com a dopamina,
proporciona uma dose narcótica que é bem descrita pelo neurocientista Robert
'
Sapolsky como estimulação intensa – Você se sente concentrado, alerta, vivo,
motivado, antecipatório” – e por Greg Berns como um sentimento profundo de
satisfação.
Na verdade, se as exigências são elevadas, os resultados incertos e as
potenciais recompensas substanciais, as pessoas enfrentam o desafio com maior
energia e entusiasmo, e com uma atenção focada e absorvente que apaga as
distrações e perde a noção do tempo, elas entram numa situação difícil. estado
frequentemente descrito pelos psicólogos como agora.
Pessoas que têm a sorte de experimentar o estado de fluxo eufórico – artistas,
atletas, matemáticos, outros que apenas amam o seu trabalho – vivem para
estes momentos de elevado desempenho. Com todos os sistemas do corpo
ligados e funcionando perfeitamente, Martin e Gwen se sentem vivos como
nunca antes. Eles se deleitam com seus poderes e se gloriam em sua experiência,
a vida é tão intensa quanto possível. É isso que eles amam, esse trabalho, essa
Nova York, esse momento de março.
Às 13h45, Martin pega o microfone da caixa de som e faz um comentário para
a equipe de vendas. Suas opiniões são amplamente respeitadas nas ruas e seus
comentários dão aos vendedores um pretexto para ligar para os clientes e
angariar negócios.
'OK, ouça!' Martin começa. 'Todos nós ouvimos os rumores e vimos a venda.
Vimos vendas massivas na queda, mas também muitas compras no fundo do
poço, e de clientes com bolsos muito fundos. Se eu tivesse que adivinhar – e é
para isso que sou pago para fazer – diria que muitas pessoas ao longo de Street
foram apanhadas de surpresa pela recuperação e ainda precisam de comprar
títulos. Exceto um ponto de três quartos
aumento das taxas, e de jeito nenhum o Fed fará isso, eu negociaria neste
mercado no lado comprado. Shen lhe dará nossa opinião sobre o Fed. Shen é o
economista residente do banco e passa a apresentar a visão oficial do banco, de

que sempre acreditaram que o Fed não aumentaria as taxas hoje. Dito isto, eles,
como quase todo mundo na rua, podem ter perdido uma ou duas dicas de que o
Fed deixou escapar. Shen não pode, portanto, descartar a possibilidade de a
Fed aumentar as taxas hoje, dada a sua desaprovação veementemente declarada
do desenvolvimento da bolha nas acções, mas está confiante de que esta não
subirá mais de meio ponto.
Às 2h10, as negociações nas telas diminuem. O chão fica em silêncio.

Nas últimas duas horas, tanto os bancos como os clientes disputaram posições
e a maioria já definiu as suas negociações. Em todo o mundo, traders e
investidores aguardam o anúncio. Um silêncio expectante desce sobre os
mercados globais.
Devo agora tentar explicar o que acontece nos próximos momentos.
Às 2h14, Martin e Gwen se inclinam para suas telas, olhar firme, pupilas
dilatadas, respiração rítmica e profunda, músculos contraídos, corpo e cérebro
fundidos para a ação iminente. Quando o anúncio chegar aos noticiários, eles,
tal como os jogadores de ténis que regressam ao serviço, entrarão em ação,
comprando ou vendendo títulos nos ecrãs, atacando os clientes, compreendendo
os movimentos imprevisíveis do mercado; e sua atividade provavelmente
continuará durante a tarde, e talvez até a manhã de Tóquio. Eles precisarão,
portanto, sustentar uma resposta completa de luta ou combate. Mas não é isso
que está acontecendo agora, apenas momentos antes do anúncio. O que
acontece agora é outra ação reex, conhecida como resposta de orientação. A
resposta de orientação é uma reação involuntária de esperar para ver e, enquanto
está sob seu controle, nosso coração e pulmões desaceleram quase até parar.
Não há um acordo claro entre os fisiologistas sobre por que exatamente isso
acontece. Quando uma gazela fica imóvel na grama alta, esperando não ser
notada por um leão que passa, seu coração e pulmões ficam igualmente imóveis.
Caso seja descoberto, ele instantaneamente entra em corrida. Mas como isso
acontece? Como está o coração e os pulmões
acelerar tão rapidamente? Pode levar alguns segundos para que a resposta
de luta ou fuga atinja seu efeito máximo, então não faria mais sentido para a
gazela, enquanto espera, acionar o coração e os pulmões até a capacidade
máxima antes que o leão perceba isso? Então, quando precisar ser executado,
não haverá atrasos.
Uma explicação para a resposta de orientação é que o coração e os
pulmões diminuem a velocidade para aumentar o tamanho da sua aspiração,
de modo que, quando entramos em ação, os pulmões ficam cheios de ar e o
coração cheio de sangue. Isto é sem dúvida verdade. Mas pode haver outro motivo.
Quando uma gazela fica imóvel observando um leão próximo, quando um
velocista se agacha na linha de partida, quando um goleiro se prepara para
defender um pênalti e quando Martin e Gwen ficam imóveis diante do anúncio
do Fed, seus corpos estão de fato preparando a luta. - resposta correta. Eles
estão, todos eles, preparados e prontos para partir. Só que ainda não. Pois
o coração e os pulmões estão sendo retidos, como um cão de ataque
puxando a coleira, pelo nervo vago.
Durante a resposta de orientação, os sistemas nervosos de luta ou fuga e
de descanso e digestão são ativados ao mesmo tempo. Quando isso
acontece, nosso corpo está totalmente preparado para uma corrida rápida ou
uma luta até o fim, mas está sendo contido pelo que Stephen Porges, da
Universidade de Illinois em Chicago, chama de freio vagal. Neste ponto, seu
corpo se assemelha a um carro de corrida na linha de largada: ele trava os
freios dianteiros, mas acelera o motor e gira os pneus traseiros, queimando
borracha e soltando chamas, até que no sinal verde o motorista simplesmente
solta o freio, e o carro dispara pela pista.
O princípio aqui é que o carro acelera muito mais rápido liberando o freio de
um motor já em aceleração do que pisando no acelerador e iniciando a
aceleração. Quase a mesma coisa parece acontecer em seu corpo. O vago,
um nervo poderoso e de ação rápida, restringe a resposta de luta ou luta,
permitindo o aumento da pressão arterial e dos níveis circulantes de
adrenalina, e então libera o freio quando a notícia é divulgada,
instantaneamente enchendo o coração e os pulmões. velocidade.
14h15 Uma única linha é impressa na rede de notícias. Uma breve pausa,
então Shen grita por cima do grito: 'Um quarto de ponto! O Fed aumenta
as taxas em um quarto de um por cento.' O chão leva um momento para
digerir a notícia. Segue-se outra linha impressa, contendo o texto do
anúncio do Fed e suas razões para agir, dizendo na verdade que
permanece vigilante em relação aos excessos no mercado de ações.
Então o vácuo criado pela confusão momentânea é preenchido com uma
explosão de atividade. Os nervos vagos em todo o mundo soltam os freios
e todos começam a gritar ao mesmo tempo. As telas piscam com os
preços, e o grito ganha vida com as negociações chegando de clientes,
alguns vendendo, outros comprando, alguns deles exatamente os clientes
que estavam desesperados para vender esta manhã. Há uma confusão
total. A Fed aumentou de facto as taxas, quando poucas pessoas
esperavam que o fizesse, e esse facto bruto é o primeiro a registar-se. O
mercado negocia em baixa, com o prazo de dez anos caindo meio ponto
instantâneo, mas sem muito volume e sem muitas negociações ocorrendo.
Apenas uma reação instintiva.
Mas então a resposta mais ponderada se afirma – um quarto de ponto?
Isso não é nada. Não são três quartos de ponto, nem meio ponto. O que é
toda essa conversa dura sobre controlar o mercado de ações? Um quarto
de ponto? Isso não é nada! Um tapa no pulso. Este Fed não está lutando;
não vai apoiar a sua conversa dura com aumentos agressivos das taxas,
não como Paul Volker fez no início dos anos 80, quando aumentou as
taxas para mais de 20 por cento. Esse foi um banqueiro durão. Mas um
quarto de ponto? Ha!
O mercado dá um suspiro coletivo de alívio e então parte para a corrida.
As ações, encorajadas pelas notícias, sobem rapidamente 200 pontos, e
o mercado obrigacionista recupera todas as perdas do dia e depois
continua a subir. As negociações que agora chegam pelos balcões de
vendas são grandes, ininterruptas e todas voltadas para a compra. Martin
e Gwen utilizam estes pedidos de obrigações como uma oportunidade
para sair da sua posição longa remanescente, comprada quase dois
pontos abaixo do preço de mercado actual de 101,16 no prazo de dez
anos. A diversão continua durante toda a tarde, e no final do dia Ash passa
e sussurra para Martin e Gwen que o chão está no caminho certo para um grande dia. O
mesa, juntamente com suas mesas satélites, como títulos do Tesouro e

agências governamentais, parece que arrecadará quase US$ 12 milhões.
O Fed perdeu agora o seu poder de assustar. Em sua defesa, há que dizer
que esta perda de credibilidade não é inteiramente culpa da Fed. Os bancos
centrais enfrentam uma tarefa quase impossível quando confrontados com a
exuberância irracional, pois em momentos como estes, controlar o mercado é
como pastorear crianças em idade escolar sob o efeito do açúcar. Além disso,
se aumentar as taxas o suficiente para parar uma bolha no mercado de ações,
poderá facilmente matar a economia. Este é um risco muito real, pois quando
um mercado está em chamas e louco por lucros, aumentar as taxas em um
ou dois pontos percentuais pode ter muito pouco efeito no mercado, mas teria
um impacto enorme em outras empresas que dependem de dinheiro
emprestado, como manufatura e utilidades. Se os investidores pensarem que
as mais recentes acções tecnológicas, por exemplo, irão revelar-se as
próximas IBM ou Microsoft, não serão dissuadidos por alguns por cento de
juros adicionais que poderiam ganhar sobre depósitos bancários. E é
precisamente essa mentalidade que se enraizou nos mercados.
As sementes foram plantadas para uma boa temporada de bônus. No final
do dia, os comerciantes se divertem no pregão e saem para comemorar seus
triunfos com martinis, Nouveau Mexique e uma noite noturna em clubes do
SoHo e Tribeca, bairros onde o mito da Boêmia continua vivo, apesar das
artes. há muito que foram mortos pelo toque de Midas de Wall Street. Logan,
erguendo sua mochila de ginástica, anuncia com confiança a alguns
vendedores que permanecem em suas mesas que nada impede que o Dow
chegue a 36.000.
SEIS
O Combustível da Exuberância
À medida que Março passa e o frio do Inverno passa, um espírito de juventude

toma conta de Wall Street. Com a voz de autoridade da Fed praticamente silenciada,
os mercados assumem a aparência de um parque de diversões não supervisionado.
Um mercado altista ao longo dos últimos dois anos pode ter levado as ações a
subir 40% e as obrigações cerca de 20%, mas os comerciantes e investidores
acreditam que isto é apenas o começo. Com um entusiasmo arregalado, concluem
que está a nascer uma época histórica, que representa nada menos do que um
renascimento para a economia americana, com taxas de crescimento
permanentemente elevadas e baixa inflação, pelo que as obrigações e as acções
oscilam de alto a alto. As notícias, independentemente do seu conteúdo, chegam
com a promessa de uma oportunidade incomparável. Os jornalistas financeiros
alertam os investidores contra as hesitações e declaram que agora é o momento
de lançar sementes nos domínios do investimento.
Quando os mercados estão neste estado vertiginoso, o dinheiro cai sobre Wall
Street. Todos os departamentos de um banco de investimento, independentemente
de estarem ou não diretamente envolvidos na recuperação dos mercados, começam
a reportar lucros recordes. Os títulos que os bancos subscrevem – as acções, as
obrigações empresariais e garantidas por hipotecas – inevitavelmente sobem de
preço, pelo que os bancos fazem fortuna com quaisquer inventários não vendidos.
E os clientes, o verdadeiro dinheiro por detrás dos mercados, assentam em activos
cujo valor aumentou dramaticamente, sentem-se bem-sucedidos, pelo que se
tornam menos agressivos nos preços que exigem de Wall Street, deixando dinheiro
espalhado sobre a mesa. As margens extras obtidas nas transações dos clientes
podem resultar em um ano recorde e em bônus enormes para os banqueiros.
Com esses lucros descomunais surge um desejo irresistível entre os traders de
aumentar a quantidade de risco que assumem. Onde antes um trader poderia ter
se sentido confortável negociando títulos de US$ 100 milhões, ele
agora negocia US$ 200 milhões, até mesmo US$ 1 bilhão. E com estes tamanhos de
posição aumentados, juntamente com mercados em forte recuperação, surgem
resultados comerciais inesperadamente grandes, conhecidos nos bancos como P&L
dos traders, abreviatura de demonstração de lucros e perdas. Onde antes um trader
podia ter um lucro e prejuízo médio de US$ 250.000 por dia, ele agora registra US$ 375.000.
A diferença, caso seja mantida ao longo dos 230 dias de negociação no ano de um
banqueiro médio, soma US$ 29 milhões extras em lucros e perdas e talvez US$ 3
milhões extras em bônus.
Esta tendência ascendente no risco ocorreu na maioria dos mercados em alta, mas
durante um em particular assumiu proporções quase incríveis.
Durante a recente bolha imobiliária, aproximadamente entre 2002 e 2006, o mundo
financeiro experimentou nada menos que uma hiperinação.
Antes dessa época, durante a década de 1990, um menino de ouro em Wall Street
poderia ter negociado um equivalente ponderado pelo risco de até US$ 500 milhões
em dez anos, obtido lucros e perdas na faixa de US$ 30 a 50 milhões e recebido
bônus na faixa de US$ 1 a 3 milhões. faixa, as estrelas reais chegam a US $ 5 milhões.
No entanto, durante a década de 1990, apenas alguns anos mais tarde, era como se
o mundo financeiro tivesse acrescentado uma vírgula decimal a cada número com
que lidava, ao tamanho das posições, aos lucros e prejuízos e aos bónus, que podiam
agora ascender a mais de 50 milhões de dólares. Eu tinha tido muito sucesso como
trader e estava acostumado a assumir grandes riscos, executando o que na época
eram algumas das maiores negociações de opções de eurodólares na Bolsa Mercantil
de Chicago, mas quando visitei meus antigos redutos em 2005, mal reconheci esse
novo mundo. Eu me senti como um avô contando histórias de guerra da época dos
ataques de cavalaria e recebendo em troca sorrisos condescendentes. Mas os
observadores mais sensatos pensavam que os riscos assumidos durante a bolha
imobiliária eram perigosos e mal concebidos. Tragicamente, eles estavam certos.
Enquanto durarem, bolhas como essas podem ser divertidas.

Os lucros e perdas inesperadamente grandes resultantes de uma assunção de riscos
maiores do que o habitual são precisamente o tipo de situação que faz com que a
dopamina suba para o núcleo accumbens, sendo este narcótico que muito
provavelmente proporciona aos traders o impacto eufórico de que desfrutam durante
os mercados em alta. Mas à medida que a recuperação avança, os traders sentem
algo mais acrescentado à mistura, algo mais profundo, mais físico, como o ronco de
algum grande motor sendo ligado. Pois à medida que os lucros aumentam, o mesmo acontece
faz testosterona. Na verdade, pensa-se que os dois sistemas, a dopamina e a

testosterona, funcionam sinergicamente, com a testosterona a atingir os seus
efeitos excitantes em grande parte através do aumento da dopamina no núcleo
accumbens, a testosterona constituindo a linha de graves da euforia e a
dopamina os agudos. Na verdade, algumas evidências sugerem que os
esteróides sexuais, como a testosterona, podem sensibilizar o cérebro aos
efeitos da dopamina, tornando todas as recompensas, desde a vitória no
desporto, à vitória na batalha, até um grande lucro e prejuízo, muito mais
emocionantes; outras evidências sugerem até que os esteróides podem ser viciantes.
A testosterona, sendo um hormônio esteróide, funciona em uma escala de
tempo mais lenta do que a maioria das moléculas que examinamos. Ao contrário
da adrenalina, por exemplo, que é pré-produzida e armazenada em pequenas
bolsas chamadas vesículas, aguardando para serem liberadas, os esteróides
não podem ser armazenados. Os esteróides são moléculas que podem
atravessar as membranas celulares, até mesmo permear a pele (muitos
esteróides, como a testosterona, são aplicados como gel) ou penetrar nas luvas
de borracha dos técnicos de laboratório. Tentar acumular moléculas de
esteróides numa vesícula seria como tentar trancar fantasmas numa sala – eles
simplesmente passariam pelas paredes das células. Como resultado, são
produzidos apenas quando necessário e depois libertados no sangue, um
processo demorado. Assim, o processo de sinalização hormonal, desde o
hipotálamo até a produção do hormônio esteróide, leva até quinze minutos para começar.
Leva ainda mais tempo para os esteróides fazerem efeito – horas, até dias.
O processo pode ser lento, mas a forma como os esteróides funcionam é única
no corpo humano. Eles atravessam as membranas, entram no núcleo da célula
e causam a transcrição genética. Em outras palavras, os esteróides fazem com
que as proteínas, os blocos de construção do corpo, sejam fabricadas. Além
disso, ao contrário de outros hormônios que geralmente têm efeitos localizados
em um ou dois tecidos, os esteróides têm receptores em quase todas as células
nucleadas do corpo. Todas essas propriedades dos esteróides dão uma ideia
de seu poder. Um único esteróide como a testosterona pode causar um conjunto
desconcertante de mudanças fisiológicas, aumentando a densidade óssea e a
massa muscular magra, aumentando a hemoglobina e os agentes de coagulação
no sangue, melhorando o humor, atormentando você com fantasias sexuais e
inclinando o comportamento para uma maior assunção de riscos. . Ao fazer isso,
a testosterona orquestra uma atividade física focada e coordenada.
resposta à concorrência e à oportunidade em questão. Assim, durante um mercado

em alta, os traders sentem uma transformação mais profunda e de maior alcance, à
medida que os grandes motores da sua fisiologia começam a turbinar a sua assunção
de riscos.
COMO OS HOMENS SÃO FEITOS
Pode ser difícil ver a testosterona como uma molécula e um assunto para pesquisas
científicas e médicas sérias, porque ela está envolta em mitos e clichês. A simples
menção da palavra parece suficiente para dissipar qualquer ar de objetividade
científica. Desde os primórdios da pesquisa sobre hormônios sexuais, as descobertas
escaparam muito facilmente das mãos de cientistas e médicos e caíram nas mãos de
charlatães, que afirmavam ter engarrafado a fonte da juventude, o afrodisíaco
definitivo, a poção mágica, como aquela. possuído pelos gauleses nas histórias em
quadrinhos de Asterix , que promete poderes sobre-humanos no campo de batalha.
Infelizmente, muitos dos cientistas que descobriram esta molécula contribuíram para
a névoa de entusiasmo que a envolve.
Em 1889, um neurologista franco-americano chamado Charles Edward Brown-

Séquard preparou uma poção de bruxa com testículos de cães e porquinhos-da-índia.
Brown-Séquard era um médico respeitado e até hoje um distúrbio do sistema nervoso
que ele identificou leva seu nome; mas quando este cientista de 72 anos engoliu a
sua própria mistura de testículos de animais, perdeu toda a imparcialidade científica,
alegando ter encontrado um “elixir rejuvenescedor” e confessando orgulhosamente a
uma audiência em Paris que naquele mesmo dia tinha “feito uma visita”. para sua
esposa. Pensa-se agora que a virilidade de que ele se vangloriava era em grande
parte o resultado de um efeito placebo, mas as suas declarações marcaram a
investigação sobre as hormonas em geral, e a testosterona em particular, daquele
dia em diante com expectativas loucas e extravagantes. Mais tarde, nas décadas de
1920 e 1930, a busca pelo ingrediente ativo nos testículos de animais transformou-se
numa espécie de corrida armamentista, à qual se juntaram cientistas de todo o
mundo. A pesquisa sobre hormônios naquela época parecia sustentar a promessa
de um
vida sobre-humana através da química. Essa pesquisa foi tão popular que
apareceu em revistas e na cultura popular. Noël Coward, o mestre da
comédia de salão, percebeu essa conversa; e em sua peça de 1932,
Design for Living , um personagem, Ernest, diz: 'Gostaria que você me
contasse o que está perturbando você', ao que ele recebe a resposta:
'Glândulas, eu espero. Tudo é glandular. Li um livro sobre isso outro dia.
Foi no ano anterior, 1931, que o primeiro andrógeno – classe de

esteroides à qual pertence a testosterona – foi isolado. Um cientista alemão
chamado Adolf Butenandt conseguiu extrair 50 miligramas de androsterona,
uma forma fraca de testosterona, de 25 mil litros de urina doados por um
quartel da polícia em Berlim. Ele e outros acreditavam que esse produto
químico tinha importantes aplicações médicas e comerciais, mas deveria
haver uma maneira melhor de fabricá-lo. As empresas farmacêuticas
dedicaram muito tempo e dinheiro tentando sintetizar o hormônio a partir
de sua molécula mãe, o colesterol, algo que Butenandt e um cientista
croata chamado Leopold Ružicka conseguiram fazer em 1935. Por seus
esforços, eles receberam conjuntamente o Prêmio Nobel de Química em
1939, alcançando o ápice da respeitabilidade científica. No entanto, o
avanço científico continuou a ser acompanhado por uma propaganda
exagerada: ao descrever a testosterona ao Comité do Nobel, Butenandt
exclamou: "Dinamite, senhores, é pura dinamite!"
No final da década de 1930, esta molécula já estava em ação nas

clínicas médicas, sendo utilizada para tratar a depressão e o que era então
chamado de “melancolia involucional”, o declínio da vitalidade entre os
homens que entram na meia-idade, muitas vezes o resultado de um declínio
perfeitamente natural na testosterona. Hoje, esta condição – embora se for
envelhecimento natural talvez nem devesse ser chamada de doença – é
comercializada pelas empresas farmacêuticas como andropausa, o
equivalente masculino da menopausa, embora o termo ainda não tenha
alcançado respeitabilidade médica.
***
Então, deixando de lado todo o hype, o que exatamente é testosterona? A

testosterona é comumente considerada um hormônio sexual masculino, mas
também é encontrada em mulheres. Existem diferenças profundas, no entanto,
entre os sexos. Os homens produzem-no nos testículos e, em menor grau, nas
glândulas supra-renais, e as mulheres nos ovários e nas glândulas supra-renais.
É importante ressaltar que os homens produzem cerca de dez vezes mais
testosterona que as mulheres e, portanto, apresentam efeitos mais pronunciados.
Na verdade, esses efeitos são tão amplos e poderosos que é essa molécula,
quase por si só, que cria um macho. Deixe-me explicar.
Cada um de nós tem vinte e três pares de cromossomos, e é o vigésimo
terceiro par que determina se o feto é menino ou menina.
Esse cromossomo pode ser XX, caso em que o feto se desenvolve como
mulher, ou XY, caso em que se desenvolve como homem.
O sexo padrão de todos os fetos é feminino: a menos que tenham um
cromossomo Y, eles se desenvolverão em mulheres. O cromossomo Y é
surpreendentemente simples, com poucos genes nele. Uma delas é responsável
pela maior parte das diferenças entre homens e mulheres.
Este gene é denominado SRY, que significa Região Determinante do Sexo do
cromossomo Y.
O que o gene SRY faz é simples. Ele codifica a construção de um hormônio
protéico chamado Fator Determinador do Testículo, que desvia as gônadas
primordiais do caminho que as leva a se desenvolverem em ovários e desvia-
as do caminho que as leva a se desenvolverem em testículos. Assim que
começam a crescer, os testículos produzem testosterona, e esta molécula
penetra na corrente sanguínea e faz todo o resto do trabalho, ancorando-se em
receptores por todo o corpo e transformando os tecidos numa forma masculina
em vez de feminina. E isso é tudo. Um gene, um hormônio proteico, o
crescimento dos testículos, depois a testosterona faz quase todo o resto, criando
um macho a partir da costela de Eva. Recentemente, os cientistas descobriram
outros genes que codificam as diferenças entre homens e mulheres,
especialmente os seus cérebros, mas mesmo assim a testosterona faz a maior
parte do trabalho. Trata-se de um produto químico potente, tal como anunciaram
Brown-Séquard e Butenandt.
Os problemas se escondem neste cromossomo Y. Os cromossomos
normalmente trocam material genético, um processo conhecido como
recombinação, e essa troca tem o efeito feliz de reparar qualquer dano genético.
material, garantindo a continuidade da nossa saúde. A recombinação genética

pode ser comparada à manutenção regular que você agenda para o seu carro, na
qual peças antigas são substituídas por novas. Nossos cromossomos fazem
praticamente a mesma coisa quando se recombinam – trocam partes genéticas
antigas e quebradas por novas. Um cromossomo X pode trocar material com outro
cromossomo X, garantindo assim que cada geração seja equipada com novas
peças. Mas o mesmo não acontece com o Y isolado. Este lobo solitário não tem
nada com que possa trocar, por isso, com o tempo, como um carro que nunca
recebe manutenção, ele agrava problemas e acumula danos até que os seus
genes, um por um, morram. Alguns animais, como o canguru, têm agora apenas
alguns genes restantes no cromossomo Y. Esta morte lenta do Y foi chamada de
Maldição de Adão pelo geneticista de Oxford Bryan Sykes, que prevê que em
5.000 gerações os homens estarão extintos.
Os níveis de testosterona variam dramaticamente ao longo da vida de um

homem. Há um aumento pré-natal entre a oitava e a décima nona semana de
gestação, e é nessa época que o feto é masculinizado, a testosterona se espalha
pelo corpo e pelo cérebro e cria os tecidos, os circuitos químicos e os campos
receptores que influenciarão o homem adulto. comportamento. Os níveis de
testosterona então diminuem, aumentam novamente logo após o nascimento, por
razões que não são bem compreendidas, e depois diminuem novamente até a
puberdade, essas férias hormonais permitindo que os meninos sejam os anjos que
são. Na puberdade, a testosterona retorna ao corpo do menino, percorrendo
canais, ativando tecidos que a própria testosterona criou e depois deixou durante
anos para permanecerem dormentes, como células adormecidas em uma rede de
espionagem. Seus efeitos agora são profundos, construindo músculos, produzindo
esperma, diminuindo a voz, aumentando os pelos faciais, estimulando as glândulas
sebáceas da pele e frequentemente causando acne. Mais tarde, a partir dos trinta
e poucos anos, os níveis de testosterona de um homem começam a cair, e
continuam a cair durante o resto da vida, e esta queda dos níveis hormonais talvez
equilibre os riscos que ele escolhe correr com a capacidade decrescente do seu
corpo para lidar com eles.
O aumento da testosterona na puberdade pode levar a muitos dos

comportamentos de risco pelos quais os adolescentes são conhecidos. Contudo,
a culpa não pode ser atribuída inteiramente aos hormônios, porque o cérebro do adolescente não
terminou de se desenvolver, e há algumas evidências de que o núcleo

accumbens, o centro de emoção do cérebro, supera o córtex pré-frontal, mais
racional, bem depois dos vinte anos. Seja qual for a causa, os adolescentes são
uma ameaça, e todo homem adulto, inclusive eu, sabe no fundo que tem sorte
de ter sobrevivido a esses anos.
Há outro efeito notável desses picos de testosterona: o desejo sexual. Nos

animais, esse hormônio prepara o macho tanto para lutar quanto para acasalar
durante a época de reprodução, ilustrando esta dupla ação mais uma vez como
os esteróides unificam o corpo e o cérebro durante os momentos arquetípicos da
vida. Entre os humanos, a testosterona tem o mesmo efeito (embora discreto),
tanto em homens quanto em mulheres – aumenta o desejo e a fantasia sexual.
Deve-se notar, entretanto, que embora a testosterona afete o desejo do homem,
ela não está diretamente envolvida na mecânica da ereção. Estranhamente, as
ereções são controladas pelo sistema nervoso de repouso e digestão (é por isso
que fazer sexo pode ser difícil se você estiver estressado), enquanto a ejaculação
é controlada pelo sistema nervoso de lutar ou lutar. O sexo requer, portanto, uma
sincronização complicada de hormônios e de dois ramos do sistema nervoso. A
testosterona, porém, afeta principalmente o interesse do homem pelo sexo, sua
tendência de pensar nisso a cada poucos minutos, de encontrar pistas sexuais
em todos os lugares e de criar fantasias enlouquecedoras.
O que determina a quantidade de testosterona à qual um feto é exposto no

útero? Estes níveis são em grande parte o resultado da genética, como seria de
esperar, mas há algumas evidências de que a ordem de nascimento também os
afecta. Nos animais, o primeiro filho de uma ninhada de molas pescadoras tem
uma vantagem distinta sobre seus irmãos, um ou dois dias de vantagem tornando-
o maior e mais forte, e capaz de monopolizar a comida e até mesmo empurrar o
próximo nascido para fora do ninho. . A natureza, no entanto, encontrou uma
forma de equilibrar as probabilidades de sobrevivência. O corpo de uma mãe,
nas palavras de uma equipa de investigação, “parece “lembrar-se” de filhos
anteriormente transportados”, possivelmente porque cada um deles deixa para
trás um marcador, conhecido como antigénio HY. Uma fêmea, um pássaro, por
exemplo, depositará níveis mais elevados de testosterona nos machos nascidos
mais tarde. Esses machos podem ser menores ao nascer, mas são mais
malvados, e isso iguala as probabilidades com seus irmãos maiores. Alguns relatórios sugerem
existe um mecanismo em humanos, com os filhos mais novos muitas vezes se mostrando
mais agressivos do que os irmãos mais velhos.
Que vantagens físicas desfrutam esses homens nascidos mais tarde?
Os biólogos do desenvolvimento distinguem entre os efeitos anabólicos e masculinizantes
da testosterona. Os efeitos masculinizantes incluem o crescimento de pêlos faciais, o
abaixamento da voz e o crescimento de testículos e células produtoras de esperma. Os
efeitos anabólicos incluem um aumento na massa muscular magra, na hemoglobina e na
densidade óssea. São os efeitos anabólicos que os atletas buscam quando tomam
esteróides ilicitamente.
Hoje, grandes somas de dinheiro são investidas no projeto e na fabricação de

andrógenos sintéticos. O resultado é um extenso menu de hormônios anabólicos
conhecidos na academia como 'roids', 'juice', 'hype', 'pumpers', 'gym candy' ou 'Arnolds'.
Um fascinante vislumbre deste mundo do uso ilícito de esteróides pode ser encontrado no
filme The Wrestler, no qual Mickey Rourke interpreta um lutador idoso que depende de
drogas para manter sua forma e força. Atletas que abusam de esteróides anabolizantes,
frequentemente aumentando seus níveis de testosterona em quatro a cinco vezes aqueles
encontrados naturalmente em seus corpos, podem sofrer alguns efeitos colaterais
inesperados. Por exemplo, os seus testículos, interpretando os níveis excessivos de
testosterona no sangue como um sinal de que não precisam de produzir mais, murcham
até ficarem do tamanho de passas. Além disso, em muitos tecidos do corpo e do cérebro,
a testosterona, através de uma curiosa reviravolta do destino evolutivo, deve ser
transformada por uma enzima chamada aromatase no hormônio sexual feminino estrogênio
antes de se tornar biologicamente ativa. O tecido adiposo – células de gordura, na verdade
– é particularmente rico nessa enzima, então homens que têm muitas dessas células,
como aqueles que são obesos, ou muita testosterona, como aqueles que usam esteróides
anabolizantes, podem acabar desenvolvendo seios. , uma condição conhecida como
ginecomastia. Em níveis suficientemente elevados, a testosterona, a molécula masculina
definitiva, estranhamente começa a feminizar os levantadores de peso.
Em níveis moderados, porém, os esteróides anabolizantes dão ao atleta uma vantagem

muito clara, e isto levou a um jogo de gato e rato de alta tecnologia entre cientistas
desportivos que tentam elevar ilegalmente os níveis de testosterona e os polícias de
órgãos governamentais como o COI. O
As claras vantagens que a testosterona confere aos atletas também levaram

a uma forma de teste muito mais controversa, o teste do sexo do atleta. Em
alguns Jogos Olímpicos, suspeitava-se que as medalhas de ouro em alguns
eventos femininos haviam sido concedidas a homens, de modo que começou
a prática de testar atletas femininas para ver se elas eram de fato o que
afirmavam ser. A princípio, parecia um simples caso de procura de um
cromossomo Y. Se um atleta testou positivo para XY, então ele era homem.
Simples. Como resultado deste teste, um punhado de mulheres nos Jogos
Olímpicos de Barcelona de 1992 e de Atlanta de 1996 foram desclassificadas.
Infelizmente, o raciocínio por trás dos testes era questionável. Se uma

pessoa tem um cromossomo Y, ela de fato produz testosterona, começando
na fase fetal. Mas e se essa pessoa nasceu com uma doença genética que a
torna insensível à testosterona? E se os seus receptores de testosterona não
funcionarem? Então a testosterona não terá efeito. Isto é precisamente o que
acontece numa condição chamada Síndrome de Insensibilidade aos
Androgénios – pessoas com um cromossoma Y produzem testosterona, mas
isso não as masculiniza. Como o sexo padrão de um feto é feminino, essas
pessoas aparecerão para todo o mundo como mulheres. Eles são mulheres?
Eles pensam assim, e quem lhes dirá o contrário? No final, a questão do
estabelecimento da identidade sexual tornou-se intratável e politicamente
tensa. Muitas mulheres atletas consideraram os testes invasivos, demasiado
públicos e quase medievais na sua humilhação, como exibir os lençóis dos
recém-casados. Como resultado, os testes sexuais foram retirados das
Olimpíadas de Sydney em 2000.
RETIRANDO A HEDGE DAS NEGOCIAÇÕES HEDGED
Este é um momento glorioso para as mesas de negociação: os fluxos são

profundos e os mercados são voláteis mas optimistas. Os operadores do
Tesouro acabam por assumir posições cada vez maiores e ganhar mais
dinheiro do que nunca. Mas os riscos que correm não são nada comparados
aos que correm em outras mesas. Os riscos reais para o capital de um banco,
e para a sua solvência, são normalmente encontrados nas mesas de negociação de títulos q
carregam risco de crédito, títulos como ações, títulos corporativos (emitidos

por empresas privadas), junk bonds (emitidos por empresas privadas que
estão à beira da falência) e títulos garantidos por hipotecas.
Existe, porém, um gabinete que tem o mandato de negociar todos estes

títulos perigosos e, não é de surpreender que esteja muitas vezes no marco
zero de qualquer crise financeira. Esta mesa está localizada logo abaixo do
corredor de Martin – a mesa de arbitragem de renda fixa. Arb é a abreviação
de arbitragem, um tipo de negociação complicado e supostamente inteligente,
projetado para lucrar com títulos com preços incorretos. Os comerciantes da
Arb não fornecem preços ou serviços aos clientes, como fazem os comerciantes
como Martin e Gwen; em vez disso, negoceiam por conta do próprio banco,
comprando títulos que parecem baratos e vendendo títulos que parecem
caros, acumulando por vezes enormes posições alavancadas, isto é,
financiadas com dinheiro emprestado. As posições podem acabar sendo
várias vezes maiores que o valor total do próprio banco. Para colocar esta
alavancagem em perspectiva, as posições destes comerciantes podem ser
comparadas às de um proprietário de casa que contrai um empréstimo de 20
milhões de dólares como garantia da sua casa de 500.000 dólares, para
comprar algumas propriedades para arrendar. Se o valor das propriedades
para arrendamento caísse apenas 2,5%, o capital do proprietário da casa seria
eliminado, levando-o à falência. Foi uma alavancagem a esta escala que em
2008 levou à falência o banco de investimento Lehman Brothers.
As mesas da Arb abrigam os chamados cientistas de foguetes, ex-físicos
ou engenheiros quantitativos que constroem modelos projetados para detectar
anomalias de preços, por exemplo, na curva de rendimentos ou na superfície
de volatilidade no mercado de opções. Stefan, por exemplo, o chefe do
departamento, tem doutorado em física pela Universidade de Moscou e
trabalhou na Teoria das Supercordas, um ramo desconcertante da física
quântica em que objetos subatômicos vibram em dez dimensões. Os
comerciantes de arb, sendo génios inescrutáveis, têm licença para agir de
forma inadequada – fazer a barba por fazer, vestir-se de forma informal,
aparecer para trabalhar ao meio-dia. Ao contrário dos novos traders, que
devem ser bem-vestidos, bem vestidos (mas não muito tímidos – Brooks
Brothers em vez de Prada) e capazes de observar os modos básicos à mesa
ao receber clientes, os traders de arbitragem são educados como os excêntricos do chão. Q
personalidades para carregar essa persona não importa. Os pregões têm uma
mitologia fixa – o cara engraçado, a lenda do esporte, o excêntrico inteligente –
e as pessoas são enquadradas em uma categoria ou outra, quer pertençam a
ela ou não. É assim que os comerciantes de arbitragem são rotulados, tolerados
e, tragicamente, recebem o benefício da dúvida quando a administração não
entende o que estão fazendo.
Um dos operadores de arbitragem, Scott, tem uma experiência particularmente
valiosa: detectar discrepâncias entre o valor das ações de uma empresa e dos
seus títulos. As acções da GM, da GE ou da IBM podem reflectir expectativas
optimistas de lucros futuros, enquanto as suas obrigações podem reflectir
preocupações sobre as finanças da empresa. Nestes casos, as ações podem ter
um preço demasiado elevado e os títulos demasiado baixos, apresentando a
Scott uma oportunidade de arbitragem. Scott é particularmente hábil nesse tipo
de negociação porque já foi operador de fluxo na mesa de títulos corporativos e
tem vasta experiência na avaliação da qualidade do crédito. Como resultado, ele
é uma das poucas pessoas no departamento de títulos com permissão para
negociar ativamente no mercado de ações. Quando Scott identifica uma situação
em que dois títulos estão mal precificados um em relação ao outro, ele compra
um e vende o outro, estabelecendo o que é chamado de spread ou negociação
coberta – os termos são em sua maioria sinônimos – uma das estratégias de
negociação mais comuns adotadas pela arbitragem. mesas e fundos de hedge.
Eles também são amplamente utilizados por comerciantes como Martin.
O que exatamente é uma negociação de spread? O que é cobertura? O que é
venda a descoberto? Como poucas pessoas fora do setor bancário realmente
entendem essas estratégias de negociação, pode valer a pena explicá-las.
Também vale a pena compreendê-los porque muitas das posições mais tóxicas
assumidas pelas instituições financeiras, as posições que frequentemente
conduzem a crises, são negociações com spread ou cobertura. Este facto traz
consigo uma certa ironia: uma negociação com spread ou cobertura é aquela
que supostamente minimiza o risco de mercado. Dado que uma negociação com
spread beneficia da avaliação incorrecta de dois títulos relativamente um ao
outro, os seus lucros não dependem, em princípio, da subida ou descida do mercado.
Dependem antes do regresso ao normal da diferença de preços entre os dois
títulos, e este sempre foi considerado um tipo de negociação menos arriscado.
Para ver como funciona uma negociação de spread, considere um exemplo dado
no seu mercado de frutas local.
Imagine uma situação em que uma laranja vale em média 10 centavos a mais
que uma maçã. Se as laranjas no mercado custarem, digamos, 60 centavos cada,
então as maçãs normalmente custariam 50 centavos. Imagine também que esta
diferença de preço de 10 cêntimos persiste mesmo quando o preço da fruta sobe ou
desce: o seu valor pode aumentar com a inação, com as laranjas a aumentarem
para 1 dólar, mas então as maçãs também aumentariam, para 90 cêntimos. Essa
relação de preços é confiável o suficiente para garantir que, se os preços das duas
frutas divergirem da diferença de 10 centavos para, digamos, 20 centavos, então
você sabe com alguma segurança que eventualmente eles retornarão à diferença
normal de 10 centavos.
Agora imagine que um dia você está passeando pelo mercado e percebe que as
laranjas custam 60 centavos, mas as maçãs custam 40 centavos, uma diferença de
20 centavos. Você espera plenamente que essa diferença de preço volte ao normal;
e sendo astuto por natureza, você tenta descobrir como ganhar dinheiro com essa
previsão. Você poderia comprar maçãs pelo que parece ser um preço barato de 40
centavos; mas se o valor das frutas caísse, por causa, digamos, de uma colheita
abundante, então as maçãs poderiam cair para 20 centavos. Nesse caso, mesmo
que a diferença de preço entre maçãs e laranjas revertesse para 10 centavos, com
as laranjas caindo para 30 centavos, você teria perdido 20 centavos em suas maçãs.
Da mesma forma, você poderia vender laranjas ao preço aparentemente alto de 60
centavos, mas se o preço do mercado de frutas subisse, talvez por causa de uma
geada nas regiões frutíferas, então as laranjas poderiam subir para US$ 1 e as
maçãs para 90 centavos. . Aqui, novamente, a diferença de preço voltou ao normal,
mas você perdeu dinheiro com suas laranjas, neste caso 40 centavos. A única forma
de lucrar com o regresso à normalidade da discrepância de preços é estabelecendo
um spread ou uma posição coberta, cujos lucros são determinados independentemente
da subida ou descida do mercado. Uma posição coberta é, portanto, considerada
neutra em termos de mercado.
Como funciona? Como poderia você, como comerciante, lucrar com a má fixação
de preços das frutas de uma forma neutra em termos de mercado? Você poderia
fazer isso com três transações separadas: primeiro, você compra, digamos, 100
maçãs a 40 centavos em uma barraca de frutas. Em segundo lugar, você vende 100
laranjas a 60 centavos para outra barraca que deseja comprá-las. Vender um ativo
que você não possui é chamado de venda a descoberto. Mas como você entrega
100 laranjas nesta barraca se você não as possui? Vender algo que você não possui constitui
fraude, então você tem que entregar as laranjas de alguma forma. Para evitar
infringir a lei, você realiza a terceira transação: você vai a outra barraca, leva
seu dono para o lado e o condena. 'Olha', você diz, 'preciso pegar emprestadas
100 laranjas por alguns dias. Não quero comprá-los, apenas emprestá-los. Se
você me emprestar 100 laranjas, eu as substituirei em alguns dias e, pelos
seus serviços, também pagarei 5 centavos por laranja.' O dono da barraca,
olhando para seu estoque de laranjas, acha que a proposta é uma maneira
razoável de ganhar um pouco de dinheiro extra com frutas que, de outra
forma, poderiam simplesmente ficar ali. Então ele lhe empresta as 100
laranjas, que você, por sua vez, entrega ao comprador.
Agora você realizou uma negociação de spread. E observe as finanças do
seu pequeno fundo de hedge. Você comprou 100 maçãs por 40 centavos e
pagou US$ 40; mas você também vendeu 100 laranjas por 60 centavos,
então receba $ 60 e poderá usar isso para pagar pelas maçãs. A posição de
arbitragem foi colocada sem necessidade de capital (embora nos mercados
financeiros seja obrigado a depositar uma pequena quantidade de margem
ou garantia), o que significa que poderia, em princípio, acumular posições
enormes e eventualmente dominar o seu mercado local de frutas. Este
simples jogo de alavancagem permitiu ao fundo de cobertura Long Term
Capital alavancar o seu capital em posições tão grandes que, quando erraram,
destruíram o capital da empresa e ameaçaram destruir todo o sistema
financeiro.
Sua negociação é pequena em comparação até mesmo com a do menor
fundo de hedge. No entanto, nos próximos dias, o mercado de frutas entra
numa montanha-russa: rumores de que um dia uma boa colheita fazem com
que os preços caiam 25 por cento; rumores no dia seguinte de uma greve
entre os catadores de frutas migrantes fizeram com que aumentassem 50 por
cento. Não importa – maçãs e laranjas sobem e descem juntas, então o que
você perde em uma perna, como é chamado, da sua posição protegida você
ganha na outra. A certa altura, no entanto, o spread de preços ultrapassou os
20 cêntimos, aumentando para 25 cêntimos, com o preço das maçãs a descer
e o das laranjas a subir, e isto causou-lhe nervosismo. Não há situação mais
assustadora nos mercados financeiros do que uma negociação de spread em
que os dois títulos se tornam não correlacionados e começam a mover-se em
direcções opostas, algo que infelizmente tende a acontecer durante as crises. Coberto
as posições são consideradas neutras em termos de mercado, mas o termo é um

tanto impróprio, porque acarretam riscos substanciais.
Mas esta semana, no mercado de fruta, as correlações mantêm-se fortes e,
passados alguns dias, a antiga relação de preços de uma diferença de 10 cêntimos
reafirma-se, com maçãs a 30 cêntimos e laranjas a 40 cêntimos. Agora você decide
relaxar seu comércio. Você vende as 100 maçãs que comprou a 40 centavos pelo
novo preço de 30 centavos, perdendo 10 centavos, com uma perda total de $ 10;
você compra as 100 laranjas que vendeu a 60 centavos pelo novo preço de 40
centavos, perfazendo 20 centavos, com um lucro total de $20; você devolve as 100
laranjas que pegou emprestadas e paga US$ 5 ao dono da barraca. Resumindo,
você ganhou US$ 5 em sua negociação com spread, com pouco risco (ou assim
pensa) e uso mínimo de capital.
Se você entender esse exemplo simples de operações de venda a descoberto,
hedge e spread, terá em mãos os princípios básicos do alto financiamento. As
negociações de spread são a estratégia comercial básica de bancos e fundos de
hedge. Dentro dos bancos, não é apenas a mesa de arbitragem que os emprega,
pois agora os operadores também o fazem, nas mesas do Tesouro, de hipotecas
e de títulos corporativos. Os traders de fluxo facilitam as negociações dos clientes,
mas muitas vezes usam esses fluxos de clientes como meio de construir
negociações com grandes spreads. Por exemplo, se Martin tivesse acreditado que
os títulos do Tesouro a dez anos que vendeu à DuPont eram caros relativamente
a, digamos, títulos do Tesouro a dois anos ou futuros de obrigações, ele poderia
ter comprado qualquer um destes títulos e estabelecido uma negociação com
grande spread. As mesas de negociação Flow foram originalmente destinadas
principalmente a servir clientes, mas com o tempo as posições de arbitragem que
detinham cresceram exponencialmente em tamanho e lucros, até que durante os
anos da bolha imobiliária elas diminuíram as negociações dos clientes.
Para dar o salto do mercado de frutas para o alto financiamento, no entanto, é
preciso esticar a imaginação para considerar negociações de spread entre,
digamos, títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas, ou entre títulos do
Tesouro e ações, ou entre títulos alemães e gregos, ou ouro e prata, até mesmo a
quantidade de chuvas na Califórnia em relação ao Kansas. Além disso, é preciso
considerar números que beiram o incrível – posições agregadas na casa dos
triliões e lucros na casa das centenas de milhões, até mesmo milhares de milhões.
Sua pequena negociação com spread rendeu US$ 5, mas se você aumentasse seu
posição a um tamanho comparável aos grandes fundos de hedge, e comprou,

digamos, US$ 4 bilhões em maçãs, então seu lucro teria sido de US$ 500 milhões,
uma semana decente no mercado de frutas.
***
E é precisamente isso que Scott tem feito este ano, estabelecendo negociações de
spread, principalmente entre os mercados de ações e de títulos. Ele acredita
firmemente que as ações estão subvalorizadas, por isso tem estado a comprá-las,
e que as obrigações, especialmente as empresas, estão sobrevalorizadas, por isso
tem estado a vendê-las a descoberto. Ele obteve um sucesso sem precedentes
nesta forma de arbitragem e pode ostentar um lucro e prejuízo acumulado no ano
de quase US$ 17 milhões, uma demonstração excepcionalmente forte, visto que
estamos no início do ano. Scott faz a aritmética mental, calculando seu lucro e
prejuízo no final do ano se continuar ganhando dinheiro nesse ritmo – talvez US$
40 milhões – e se entusiasma com a ideia de um bônus de US$ 5 milhões no final do ano.
Mas o sucesso de Scott levou-o a abandonar a cautela, a característica mais
valiosa de um trader de arbitragem. Ele agora está convencido de que todas as
suas negociações com spread nada mais são do que uma maneira complicada de
comprar no mercado de ações. Ele é um dos muitos traders que interpretaram a
mensagem do Fed como um sinal verde para uma recuperação do mercado, por
isso, recentemente, além das negociações com spread que mantém como sua
estratégia central, ele passou cada vez mais tempo fazendo nada mais sofisticado
do que comprando ações e esperando que elas subam. Até agora, ele demonstrou
uma habilidade quase oculta em determinar a direção do mercado, então seu chefe
Stefan o deixou continuar.
Especificamente, Scott comprou contratos futuros do índice S&P 500, contratos
chamados e-minis. A sua posição inicial, assumida após o anúncio da Fed, ascendia
a 2.000 contratos, o que significa que por um movimento de 1% no mercado de
ações ele ganha ou perde cerca de 1,3 milhões de dólares, uma transação de
dimensão razoável, mas nada demasiado perigosa. A estratégia de Scott funcionou
bem: o mercado de ações subiu quase 100 pontos, rendendo-lhe US$ 10 milhões.
Mentes mais frias concluiriam que a coisa mais prudente a fazer agora é desfazer
a sua posição central, retirar algum apoio da mesa ou, pelo menos, reduzir o seu
tamanho. Mas isso não parece acontecer
durante os mercados em alta. Scott certamente não está pensando assim. Longe
disso. Ele mal consegue conter sua excitação. Pois Scott viu surgir um comércio
raro, o grande deles, sua grande baleia branca.
Aqueles que lidam com a tradição do mercado referem-se a esta oportunidade
como “o negócio da reforma”, aquele que irá gerar tanto dinheiro que nunca mais
terão de trabalhar. Deve-se notar que o comércio de aposentadorias é uma
espécie de mito; não porque tais oportunidades não existam – elas existem –
mas porque muito poucos banqueiros, apesar do seu sonho declarado de passar
o resto da vida num campo de golfe, querem realmente abandonar este jogo.
Sentiriam falta da excitação, da sensação de que estão no centro do mundo, o
que de certa forma estão. A maioria acharia difícil replicar a onda de dopamina
que obtém nas negociações.
As ações podem ter subido rapidamente 15% nesta primavera, fazendo com
que o seu rendimento de dividendos caísse para menos de 2%, mas, argumenta
Scott, basta olhar para o cenário macroeconómico! A Ásia apenas começou a
crescer, tal como a África, o Médio Oriente, a América Latina e a Europa Oriental
(o incumprimento russo de 1998 desapareceu rapidamente da memória).
Em nenhum momento da história tantas regiões geográficas foram colocadas no
âmbito dos mercados mundiais. Esta é a Nova Ordem Mundial de George W.
Bush e, num mundo assim, as velhas ferramentas de avaliação não podem ser
aplicadas. Scott acredita que o mercado está prestes a ser revalorizado.
Algo semelhante aconteceu no início da década de 1980. Naquela altura, o
rácio preço-lucro do índice S&P ascendia a pouco mais de 9 – um número baixo
comparado com a sua média de longo prazo de 15 – em grande parte porque
muitos investidores tinham vivido a crise de 1929 e a Grande Depressão, e
manteve um medo profundo das ações.
Mas à medida que esta geração envelheceu e perdeu a sua influência no
mercado, as memórias sombrias da crise financeira que assombrou a economia
durante cinquenta anos começaram a desaparecer. Depois da década de 1970,
cada vez menos pessoas se lembravam dos tempos difíceis dos anos 30 e
começaram a gastar e a investir com o mesmo espírito alegre que os seus avós
na década de 1920. As ações continuaram a subir durante os 25 anos seguintes,
elevando os seus rácios preço-lucro até um pico de 44 em 1999. As consequências
da crise tecnológica de 2001, acredita Scott, apresentaram uma oportunidade
semelhante. Dúvidas e medos permanecem entre os sobreviventes desse acidente.
Mas não em Scott. Ele decide não reduzir sua posição central e, em vez disso,
desenvolve-a.
O EFEITO VENCEDOR
A euforia, o excesso de confiança e o aumento do apetite pelo risco que dominam

os traders durante um mercado em alta podem resultar de um fenómeno conhecido
na biologia como “o efeito vencedor”. Ouvi falar deste modelo pela primeira vez
durante a era pontocom, enquanto ouvia uma palestra no Rockefeller, e pensei,
como expliquei anteriormente, que era o modelo mais convincente de exuberância
irracional que já tinha encontrado. Foi esse modelo que me levou de volta à
pesquisa, para ver se existe o efeito vencedor nos mercados.
Como funciona o efeito do vencedor entre os animais? Existe em humanos? Será

que isso pode explicar a maior assunção de riscos e o comportamento maníaco que
testemunhei em Wall Street durante a bolha ponto.com?
Os biólogos que estudavam animais no campo notaram que um animal que

vencesse uma luta ou uma competição por território tinha maior probabilidade de
vencer a luta seguinte. Este fenômeno foi observado em um grande número de
espécies. Tal descoberta levantou a possibilidade de que o mero ato de vencer
contribua para novas vitórias. Mas antes que os biólogos pudessem chegar a tal
conclusão, tiveram de considerar uma série de explicações alternativas. Por exemplo,
talvez um animal continue vencendo simplesmente porque é fisicamente maior que
seus rivais. Para descartar possibilidades como esta, os biólogos construíram
experiências controladas nas quais colocaram animais que eram igualmente iguais
em tamanho, ou melhor, que eram igualmente iguais no que é chamado de “potencial
de retenção de recursos”, por outras palavras, os recursos físicos totais – musculares,
metabólico, cardiovascular – um animal pode participar de uma luta total. Eles
também controlaram a motivação, porque um animal pequeno e faminto que come
uma carcaça pode perseguir com sucesso um animal maior e bem alimentado.
No entanto, mesmo quando os animais foram equiparados em termos de tamanho

(ou recursos) e motivação, ainda assim emergiu um puro efeito vencedor.
A pesquisa sobre o efeito vencedor começou com esta descoberta

estatística, mas faltou uma explicação. Como a vitória pode contribuir para
novas vitórias? Alguns cientistas argumentaram que uma vitória transmite
informações a um animal sobre os seus próprios recursos e capacidades
relativamente aos dos animais rivais, e este conhecimento permite-lhe
escolher as lutas que pode vencer. Outros pensaram que a vitória pode deixar
vestígios físicos, tais como feromonas e outros produtos químicos, num
animal que transmite a sua vitória recente, e estes podem dissuadir os
adversários subsequentes de intensificar o encontro. Mas talvez o relato mais
persuasivo seja aquele que destaca o papel da testosterona nessas competições.
Quando dois animais machos se enfrentam, eles experimentam um
aumento pronunciado nos níveis de testosterona. O papel atribuído à
testosterona nos corpos masculinos é prepará-los precisamente para esse tipo de confronto
Daí os efeitos anabólicos na massa muscular e na hemoglobina.
Descobriu-se também que a testosterona acelera as reações, aguça um tipo
de habilidade visual conhecida como varredura visuo-motora e melhora outra
habilidade visual conhecida como quebra de camuflagem. Tão importante
quanto a preparação física é a tendência do hormônio de aumentar a
persistência e o destemor do animal. Afinal de contas, não faria muito sentido
equipar um animal com uma capacidade de combate muito maior se ele não
estivesse disposto a usá-la.
A testosterona prepara assim o animal para uma competição, mas é o que
acontece a seguir que impulsiona o efeito vencedor. Depois que a luta
termina, o animal vencedor emerge com níveis ainda mais elevados de
testosterona, e o perdedor, com níveis mais baixos. Argumenta-se que esses
sinais hormonais fazem sentido: se você acabou de perder uma luta, é melhor
se retirar para o mato e cuidar dos ferimentos; ao passo que, se você venceu,
pode esperar um número maior de desafios ao seu status recém-elevado na
hierarquia social. Entre os animais estes efeitos podem ser grandes. Num
estudo foi relatado que numa competição por classificação entre macacos
rhesus recentemente introduzidos, o vencedor emergiu com um aumento de
dez vezes na testosterona, enquanto o perdedor experimentou uma queda
para um décimo dos níveis básicos, e estes novos níveis tanto para o
vencedor como para o perdedor persistiu por várias semanas. Este efeito é
tão poderoso que, em algumas espécies, os machos dominantes intervêm
numa luta, aparentemente protegendo o macho mais fraco, mas
com a intenção de privar o provável vencedor, e potencial futuro rival, dos

benefícios do efeito vencedor.
Em muitas espécies, os animais machos exibem uma ornamentação
deslumbrante – cores vivas, barbelas e pentes extravagantes, exuberante
plumagem nupcial – e um comportamento ostentoso, pomposo e
ameaçador. Alguns lagartos, por exemplo, quando se preparam para uma
luta, balançam a cabeça e se movimentam para cima e para baixo nas
patas dianteiras, como um atleta triunfante socando o ar. Mas os efeitos da
vitória e da derrota podem alterar a aparência física destes animais. Na
derrota, podem entrar em rápido declínio, a sua bravata diminuir, alguns
até vêem as suas cores desaparecerem, os seus testículos e cérebros
encolherem, e cairem num estado letárgico, até mesmo deprimido.
A vida para o vencedor é mais gloriosa. Ele entra na próxima rodada da
competição com níveis de testosterona já elevados, e essa preparação
androgênica lhe dá uma vantagem que aumenta suas chances de vencer
mais uma vez. Através deste processo, um animal pode ser levado a um
ciclo de feedback positivo, no qual a vitória leva a níveis elevados de
testosterona, o que por sua vez leva a mais vitórias.
O efeito vencedor ocorre em humanos? A questão é controversa. Muitos

cientistas sociais negaram a existência de séries de vitórias ou do que se
chama de “mãos quentes” no desporto, alegando que atletas e adeptos que
acreditam no contrário estão sujeitos a uma ilusão. Mas acho que o efeito
vencedor existe entre os humanos.
Primeiro, vejamos as estatísticas. Meu colega Lionel Page e eu fizemos
exatamente isso. Para isso seguimos o mais fielmente possível o protocolo
utilizado pelos biólogos ao estudar animais na natureza.
Lionel procurou atletas que tivessem os mesmos recursos físicos e
motivação e depois testou para ver se a vitória por si só contribuía para
mais vitórias. Ele criou o que considero ser o teste mais rigoroso do efeito
vencedor no esporte. Lionel conseguiu encontrar um banco de dados de
623 mil partidas de tênis profissional; desta amostra ele considerou apenas
aqueles entre jogadores que estavam separados por um seed; então,
dentro desse subconjunto, ele restringiu ainda mais sua busca às partidas
que levaram ao desempate no primeiro set; e ainda mais, para
desempates decididos pela margem mais estreita possível, dois pontos. Em

suma, ele olhou para os tenistas que estavam tão próximos quanto possível na
classificação e na forma de jogo no dia da partida.
Estudando apenas essas partidas disputadas, ele descobriu que o vencedor do
primeiro set tinha 60% de chance de vencer o segundo e, como as partidas
consideradas eram em melhor de três sets, a partida.
No esporte, vencer contribui para novas vitórias.
Um ciclo de feedback de testosterona potencializa o efeito vencedor em
humanos? O aumento pré-competição da testosterona foi documentado em
vários esportes, como tênis, luta livre e hóquei no gelo, bem como em
competições menos físicas, como xadrez, e até mesmo em exames médicos.
Atletas vencedores experimentam um aumento pós-jogo na testosterona,
sugerindo que um ciclo de feedback positivo é de fato o substrato fisiológico
para vitórias e derrotas consecutivas. Aliás, estas vitórias desportivas
impulsionadas pela testosterona parecem ser mais comuns quando um atleta
está em casa, a chamada vantagem de jogar em casa. Atletas em uma
sequência de vitórias podem, portanto, ter uma química corporal muito diferente
daquela daqueles que estão em uma sequência de derrotas. Em todos esses
experimentos, tanto com animais quanto com humanos, os vencedores
experimentaram uma espiral ascendente de testosterona que se auto-reforçava.
Não é surpreendente, portanto, que os cientistas desportivos gastem muito
tempo a descobrir como aumentar os níveis de testosterona nos seus atletas –
legalmente, claro. Estamos na curiosa situação de abrigarmos nos nossos
corpos substâncias químicas que podem libertar todo o nosso potencial –
estimulando o nosso espírito competitivo, concentrando a nossa atenção,
concedendo acesso aos nossos recursos metabólicos, elevando-nos a um
estado de fluxo – mas não podemos aceder-lhes prontamente. Que frustrante!
Temos dentro de nós as chaves da vitória, mas geralmente não conseguimos
encontrá-las. Adoraríamos autoadministrar estes medicamentos, mas isso não
pode ser feito por um mero ato de vontade; você não pode simplesmente dizer:
'Quero muita testosterona agora!' ou 'Quero jogar o meu melhor agora!' Isso
simplesmente não funciona. Em vez disso, devemos nos envolver em todos os
tipos de rituais ocultos e exercícios físicos antes que nossos corpos considerem nosso pedido
A situação é comparável a ter dinheiro no banco, mas ser incapaz de tocá-lo, a
menos, digamos, que você execute alguma dança cerimonial, momento em que
os portões que protegem sua fortuna se abrem.
Que ritos precisam ser realizados antes que nossos corpos nos concedam
acesso à nossa própria riqueza fisiológica? Os cientistas do desporto
provavelmente sabem mais do que ninguém sobre o que é necessário
fazer. Suas técnicas incluem a alteração do equilíbrio entre exercícios
aeróbicos e anaeróbicos, entre sessões divertidas e cansativas, seu tempo
e duração, pesos levantados – em geral, quanto maior o peso, quanto mais
curtas as sessões, maior o resultado anabólico – dieta, quantidade de sono,
e assim por diante, até que seus atletas atinjam os níveis certos de
testosterona. Uma vitória anterior, como vimos, também é uma forma
potente de desbloquear a nossa testosterona. Na verdade, descobriu-se
entre os jogadores de hóquei no gelo que reproduzir um vídeo de uma
vitória anterior pode aumentar os seus níveis de testosterona e, portanto,
as suas chances de vencer o próximo jogo.
Outra influência nos níveis de testosterona é a rivalidade: Ayrton Senna
e Alain Prost nas corridas de Fórmula 1; Muhammad Ali e Joe Frazier no
boxe; John McEnroe e Björn Borg no tênis. Muitas vezes sentido como um
espinho no sapato de um atleta, o rival pode trazer à tona o que há de
melhor nele. Depois que Borg se aposentou do tênis, McEnroe confessou
que havia “esse vazio, e sempre senti que, de certa forma, cabia a mim
fabricar minha própria intensidade a partir de então”. Isso é algo que muitos
atletas fazem antes de um jogo: fabricar intensidade, obter a energia
necessária. Muitas vezes, sem compreender a fisiologia envolvida, tentam
provocar artificialmente os efeitos do desafio, até mesmo da vitória, antes
do início do jogo. Jogadores de futebol americano, por exemplo, batem nas
portas dos armários e os boxeadores se pavoneiam ao entrar no ringue e
encaram seus oponentes. Mesmo os empresários, antes e durante as
negociações, podem preparar-se fazendo as chamadas “posturas de poder”
– pés afastados, peito esticado, braços cruzados; ou pés apoiados em
mesas, mãos atrás da cabeça: basicamente posturas que ocupam mais
espaço – e também podem aumentar os níveis de testosterona. Os soldados
costumam realizar rituais semelhantes antes da batalha, para obter os
hormônios devidos e para invocar Ares, deus da guerra. Neste processo, a
música pode desempenhar um papel importante. Napoleão queixou-se de
que a música bárbara dos cossacos os levou a tal fúria que foram capazes
de exterminar a nata do seu exército; e o general Nikolai Linevich disse
mais tarde que para o exército russo a música era uma “dinamite divina”.
Longe dos esportes e dos campos de batalha, você pode sentir algo como
um espírito marcial rastejando pela população rural à medida que a temporada
de caça se aproxima. No outono, em pequenas cidades do Canadá e do norte
dos Estados Unidos, lojas de ferragens exibem roupas camufladas, iscas,
persianas e roupas camufladas; as mercearias vendem cestas de maçãs e
cenouras velhas, iscas para os cervos desavisados que agora pastam
abertamente nos campos dos agricultores; e os moradores locais começam a
usar uniformes de caça semanas antes do início da temporada. Nessas cidades
você pode sentir uma excitação silenciosa, não muito diferente da animação
entre as crianças à medida que o Halloween se aproxima, a emoção do susto.
Mas nessas pequenas cidades à beira da floresta boreal, à medida que a lua
cheia diminui e a lua de um caçador surge sobre campos estéreis, o espírito
parece mais uma sede de sangue e é enervante. Quando chega a temporada
de caça, a maioria das pessoas da cidade com uma cabana na floresta sai
correndo de lá antes que as balas comecem a voar.
Por quanto tempo os níveis elevados de testosterona podem persistir? Entre

os animais, o efeito vencedor varia dramaticamente entre as espécies, em
alguns durando apenas alguns minutos, em outros, uma questão de meses. E
os níveis de testosterona variam dramaticamente ao longo do ano,
especialmente durante a época de reprodução. Existem poucos estudos sobre
alterações hormonais de longo prazo em humanos, mas os que existem
sugerem que o aumento e a queda nos níveis basais de testosterona podem
ser duradouros. Por exemplo, os homens podem experimentar níveis baixos
de testosterona por até seis meses após o parto de suas parceiras, enquanto
aqueles que voltam ao mercado de solteiros após o divórcio podem ter níveis
elevados de testosterona por vários anos. Os homens que vivem em áreas
urbanas, de acordo com um estudo do povo Aymara na Bolívia, apresentam
níveis médios de testosterona mais elevados do que as pessoas que vivem
em áreas rurais. Num estudo internacional, descobriu-se que os residentes de
Boston tinham níveis médios de testosterona significativamente mais elevados
do que os Lese do Congo, os Tamang do Nepal e os Ache do Paraguai. Os
dados destes estudos basearam-se em amostras pequenas, pelo que as suas
conclusões interessantes requerem um estudo mais aprofundado, mas
sugerem que ambientes mais competitivos, como um mercado livre, podem suscitar
níveis mais elevados de testosterona. Resumindo, os níveis de testosterona podem

aumentar e diminuir por longos períodos de tempo, até anos.
Existem algumas evidências de que flutuações de curto prazo nos níveis
hormonais podem ser comunicadas a outras pessoas. Por exemplo, os níveis
crescentes e decrescentes de testosterona de um atleta podem ser imitados em
companheiros de equipe – um Wayne Gretzky ou Michael Jordan pode inspirar até
mesmo uma variedade de jogadores enlameados a grandes níveis de desempenho.
Os torcedores também são suscetíveis: um grupo de cientistas coletou amostras de
testosterona de torcedores antes e depois da final da Copa do Mundo de futebol de
1994, entre Brasil e Itália. Os torcedores de ambos os times entraram no jogo com
testosterona elevada, mas quando o Brasil venceu, os níveis de testosterona de
seus torcedores aumentaram, enquanto os dos italianos caíram.
Parece que os ciclos descontrolados de testosterona dos atletas – e o mesmo pode
ser verdade para os líderes políticos e militares – podem ser vividos indiretamente
pelos observadores. Este mecanismo aumenta a perspectiva de grandes grupos de
pessoas experimentarem uma espiral ascendente de confiança.
A literatura sobre o efeito vencedor, tanto em animais como em atletas, certamente

fornece motivos para suspeitar que um ciclo de feedback da testosterona possa
operar nos mercados financeiros. A testosterona aumenta com uma vitória nos
mercados e isso, por sua vez, leva a um aumento da assunção de riscos? Essa é a
pergunta que eu esperava responder. Para fazer isso, montei uma experiência no
pregão de uma empresa de médio porte na cidade de Londres. O mercado
empregava 250 comerciantes, todos homens, exceto três. Todos estavam envolvidos
em negociações de alta frequência, conforme descrito no Capítulo 3, o que significa
que compravam e vendiam títulos, às vezes em tamanhos que variavam até US$ 1
ou US$ 2 bilhões, mas mantinham suas apostas apenas por algumas horas ou
minutos, às vezes por meros segundos. . Ocupavam, portanto, o mesmo nicho de
mercado que as caixas pretas.
Estes traders enfrentaram, portanto, alguns dos concorrentes mais sofisticados e

bem capitalizados do mundo. Faltava-lhes a grande base de capital e as vantagens
informacionais dos comerciantes de fluxo nos grandes bancos, e os profundos
reservatórios de capital e recursos desumanos.
velocidades de processamento das caixas pretas. No entanto, eles tiveram um sucesso

surpreendente: David contra Golias, John Connor contra o Exterminador do Futuro.
Na verdade, eles foram alguns dos melhores traders que já vi: altamente disciplinados,
consistentes e lucrativos.
Eu testei testosterona desses traders e registrei lucros e perdas durante um período
de duas semanas. O que descobrimos foi que seus níveis de testosterona eram
significativamente mais altos nos dias em que obtiveram um lucro acima da média.
Mais intrigante, porém, foi o que descobrimos quando analisamos os níveis de
testosterona pela manhã, porque estes previam quanto dinheiro os traders ganhariam
à tarde. Quando os níveis matinais de testosterona dos traders estavam altos, eles
ganharam muito mais dinheiro à tarde do que nos dias em que seus níveis matinais
de testosterona estavam baixos (ver g. 9).
Além disso, a diferença no lucro e prejuízo entre os dias de níveis elevados e baixos
de testosterona era grande, correspondendo em termos estatísticos a um desvio
padrão completo, uma diferença que, se anualizada, poderia ascender, para alguns
dos traders, a mais de 1 milhão de dólares em salários.
Esta foi uma descoberta preocupante. Teóricos de mercado eficientes dizem-nos
que o mercado é aleatório e, portanto, nenhuma característica que possuímos pode
afetar os nossos retornos comerciais e de investimento. Não importa quão inteligente
você seja, quão bem você foi na escola, quão minuciosamente você foi treinado – tudo
isso tem tão pouco efeito em seus resultados quanto em sua habilidade de lançar um
dado. Se for esse o caso, como é que uma molécula pode afetar a quantidade de
dinheiro que você ganha?
Meus colegas e eu encontramos mais evidências de que essa molécula influencia
a rentabilidade de um trader, e fizemos isso mais ou menos por acaso. Quando eu
estava no pregão conduzindo o primeiro estudo, levei comigo uma pilha de artigos
científicos para ler durante o tempo de inatividade.
Um deles relatou um experimento em que o autor, John Manning, tirou as impressões
das mãos de um grupo de jogadores de futebol e descobriu que sua habilidade e
sucesso poderiam ser previstos a partir do comprimento dos dedos indicador e anular,
e especificamente pela proporção de os dois. Essa proporção, conhecida como 2D:4D,
que significa o comprimento do segundo dígito dividido pelo quarto, poderia prever a
habilidade esportiva porque, afirmou Manning, ela media a quantidade de testosterona
à qual os atletas foram expostos no útero, um dedo anelar mais longo em relação ao
índice indicando maior exposição a andrógenos. A princípio, a ideia me pareceu maluca,

mas também divertida, então comecei a coletar impressões de mãos de comerciantes.
Mais tarde, quando o back office da empresa de negociação me enviou os lucros e perdas
desses traders, descobri, para minha surpresa, que seus índices 2D:4D previam sua
rentabilidade nos dois anos anteriores. O que foi ainda mais surpreendente foi que os
seus rácios 2D:4D previram quanto tempo estes traders sobreviveram no negócio. Os
resultados sugeriram que um hormônio ao qual esses indivíduos foram expostos antes
mesmo de nascerem estava prevendo seu desempenho ao longo da vida nas negociações
de alta frequência.
Figura 9. Os níveis matinais de testosterona predizem os lucros vespertinos de

um trader. Cada um dos dezessete traders está listado no eixo inferior.
Barras mais claras indicam o lucro e prejuízo da tarde do trader, quando sua
testosterona matinal estava baixa em relação ao seu nível mediano durante o estudo;
barras mais escuras quando estava alto. (Os números de lucros e perdas
foram transformados. Este resultado pode ser relatado com mais precisão como
dados de painel. Consulte a nota final.)
O que está acontecendo aqui? Ao analisar a ciência por trás do marcador 2D:4D,
aprendemos o seguinte. Lembra-se do aumento da testosterona pré-natal, ocorrido entre
a oitava e a décima nona semana de gestação? Este hormônio tem efeitos tão poderosos
na masculinização do feto que deixa vestígios por todo o corpo, que mais tarde na vida
podem ser interpretados como uma medida de andrógeno pré-natal.
exposição, bem como as marcas de maré alta em um quebra-mar. 2D:4D é

apenas um desses traços. Existem outros, e são igualmente bizarros, como as
emissões otoacústicas, cliques inaudíveis semelhantes a um sonar no ouvido
interno, cuja frequência se correlaciona com os níveis de testosterona pré-natais;
assim como a assimetria na contagem de cristas nas impressões digitais; ou
distância ano-genital, que é exatamente o que parece. Em muitos hospitais, a
distância ano-genital é agora medida rotineiramente em recém-nascidos como
forma de verificar se foram expostos a um ambiente pré-natal anormal de
esteróides, algo que pode ser causado por desreguladores hormonais ambientais,
por outras palavras, produtos químicos que colocamos no ambiente que agem
como estrogênios e podem causar problemas de desenvolvimento em homens,
como testículos que não descem e, mais tarde na vida, câncer de próstata. Mas,
infelizmente, a distância ano-genital não é um marcador facilmente recolhido
pelos comerciantes, embora tenha sido sugerido que, se deixássemos uma
fotocopiadora no meio da festa de Natal, poderíamos acabar com algumas
amostras.
Salvo essa opção, a proporção do comprimento do dedo 2D:4D provou ser a
medida mais conveniente da exposição pré-natal aos andrógenos para estudos
comportamentais. Alguns estudos argumentam que é uma medida fiável da
produção fetal de testosterona porque uma classe de genes, chamada hox-a e
hox-d, codifica – para usar o título encantador de um artigo científico – dedos,
dedos dos pés e pénis.
Uma questão vital permanece: como a testosterona está afetando os lucros e
perdas? Pode ser que a testosterona esteja a afectar o desempenho dos traders,
aumentando o seu apetite pelo risco ou a sua confiança.
Da mesma forma, pode estabilizar a sua atenção visual, reduzir as distrações de
informações irrelevantes, manter a persistência da pesquisa ou aumentar as
competências visuo-motoras, como a digitalização e a velocidade das reações,
permitindo assim que os traders identifiquem anomalias de preços mais
rapidamente do que os seus concorrentes. Não saberemos quais desses
aspectos de suas habilidades são afetados até que tenhamos concluído estudos
mais controlados em laboratório.
Mas fizemos alguns progressos na resposta a esta questão no estudo
anteriormente discutido que analisou os rácios de Sharpe dos traders, por outras
palavras, a consistência com que ganharam dinheiro e os seus lucros e perdas
corrigidos pela quantidade de risco que correram ao ganhá-lo. Neste estudo usamos
os Índices de Sharpe dos traders como uma medida de habilidade, e perguntado de forma
bastante simples: a testosterona melhora a habilidade dos traders ou aumenta a quantidade
de risco que eles assumem? O que descobrimos foi que a testosterona não melhorou os
índices de Sharpe, mas aumentou o risco que corriam. Mantemos a crença de que a
testosterona também tem efeitos na varredura visuo-motora e na velocidade de reações
dos traders, embora não possamos testar isso em campo. O que os nossos estudos sobre
o mercado realçaram, no entanto, foi que a testosterona, um sinal do corpo, estava a ter
um grande efeito na assunção de riscos dos traders, aumentando com lucros acima da
média e aumentando a assunção de riscos. Estas experiências forneceram assim boas
provas preliminares de que o efeito vencedor ocorre de facto nos mercados financeiros.
EXUBERÂNCIA
Nos próximos dias, Scott duplica a sua posição central para 4.000 contratos S&P. Neste
ponto, os sinais de alerta soam no departamento de gestão de risco do banco e Scott é
solicitado a justificar a sua decisão. Ele conduz os gerentes de risco através de sua lógica,
como já fez com Stefan e Ash. Os gestores de risco compreendem o seu raciocínio, podem
até concordar com ele, mas ainda têm sérias preocupações. O que acontece em uma
crise? O que acontece quando o mercado começa a se preocupar com o risco de crédito?
Neste momento, todos parecem felizmente inconscientes desse perigo.
Os gestores de risco são normalmente bastante atentos a estas questões, sendo eles
próprios, muitas vezes, antigos operadores – enviam um ladrão para apanhar um ladrão –
e possuem uma competência invejável em estatísticas. Mas, infelizmente, eles não têm
influência. No final da discussão, é Ash e os gerentes que têm a palavra final. E aqui,
infelizmente, encontramos práticas de gestão e esquemas de compensação que ampliam
as forças biológicas que levam os comerciantes a assumir mais riscos. Scott ganhou
dinheiro nos últimos anos e este ano está em alta. Por que controlá-lo, os gerentes se
perguntam. Mais decisivamente, onde está o nosso interesse em fazê-lo? Nosso bônus de
final de ano é calculado como uma porcentagem do nosso lucro e lucro, tanto para traders
individuais quanto para gestores,
por isso queremos ganhar o máximo de dinheiro possível neste ano civil. Quem
se importa se nossas posições ou estratégias explodirem no próximo ano? Não
devolvemos bônus anteriores. Portanto, é do interesse de Scott e de seus
gestores assumir grandes riscos. Na verdade, há uma pressão sutil sobre os
pregões para que se envolvam constantemente com o mercado e assumam
riscos. Certa vez, passei por um período de inatividade, andando de um lado
para o outro como Hamlet, atormentado pela indecisão – negociar ou não
negociar – e meu chefe, não conseguindo avaliar a profundidade da minha
angústia existencial, me disse simplesmente: 'Coates, merda
ou saia da panela. Scott recebe permissão para aumentar a sua posição e,
um dia, quando o mercado cai 1,5% devido a más notícias económicas, ele
compra mais 1.000 contratos. Com uma posição central de 5.000 contratos, ele
ganha ou perde 3,25 milhões de dólares se o mercado subir ou descer 1% – ou
32,5 milhões de dólares se cair 10%. A enorme magnitude do risco tinge as suas
horas de vigília com medo, mas abaixo disso, mais poderoso, ferve uma
confiança, uma crença inabalável na sua capacidade de dominar o mundo.
Exercitando sua habilidade dessa forma, Scott contra o mercado faz com que ele
se sinta profundamente vivo e sua vida parece acelerar. Como um adolescente
descobrindo sua força, Scott exerce seus novos poderes, do cérebro até a ponta
dos dedos.
Sua mente, rápida e ágil, move-se de pensamento em pensamento sem esforço,
embora para quem está de fora pareça que ele não consegue manter seus
pensamentos no caminho certo; ele precisa dormir menos, e o potente coquetel
de dopamina e testosterona que está sendo agitado em seu cérebro o enche de
uma euforia revigorante.
Outros na mesa percebem o clima, fazem negociações imitadoras e, juntos,
deleitam-se em um êxtase de risco. Ash acompanha uma nova vendedora pelo
corredor até sua mesa, e atrás dela, um pouco tímida de seu campo de visão,
uma onda humana segue enquanto comerciantes de arbitragem, espiando pelas
telas, a observam.
Normalmente, esses momentos de lucro e arrogância aumentam, aumentam
e diminuem. Mas não em um mercado altista. Não há tempo de inatividade. Os
traders entram em ação e permanecem lá e, sob tais circunstâncias, sua fisiologia
não tem chance de voltar ao normal. É nesse ponto que eles entram no que pode
ser chamado de jogo final do efeito vencedor.
EXUBERÂNCIA IRRACIONAL
Que mecanismo extraordinário de empoderamento é o efeito vencedor. Por

seus meios, uma única pessoa poderia conquistar o mundo, ou assim deve
parecer. Até onde podem ir esses ciclos de feedback? Não é de surpreender
que eles não possam durar para sempre. Os biólogos descobriram que os
efeitos da testosterona na assunção de riscos entre os animais apresentam a
mesma curva dose-resposta em forma de n que encontrámos antes, na colina
de Berlyne, por exemplo. Com níveis baixos de testosterona, um animal
carecerá de motivação, excitação, energia, velocidade e assim por diante, mas
à medida que os níveis de testosterona aumentam, o mesmo acontece com o
desempenho do animal em competições e lutas. Quando a testosterona atinge
o seu ponto alto na curva, o animal desfruta de um desempenho ideal. Está na zona.
No entanto, se a testosterona continuar a subir, o animal começa a deslizar
para o outro lado da colina e a sua tomada de riscos torna-se cada vez mais
tola. Animais machos que experimentam um aumento sustentado na
testosterona tendem a iniciar mais brigas, patrulhar áreas maiores, aventurar-
se mais ao ar livre e negligenciar os deveres parentais, o que leva ao aumento
da predação e à redução da sobrevivência. Em algum momento, à medida
que a testosterona se acumula nesses animais, a confiança na tomada de
riscos se transforma em excesso de confiança e comportamento precipitado.
Efeitos psicológicos igualmente poderosos foram documentados entre
atletas e usuários recreativos que estão “rasgados” por esteróides
anabolizantes. Pope e Katz, dois psiquiatras de Harvard, descobriram que
muitas destas pessoas sucumbem à mania, um distúrbio psiquiátrico em que
o paciente fica eufórico e delirante, e experimenta pensamentos acelerados e
uma menor necessidade de sono. Num caso, um atleta universitário que
tomava esteróides, depois de comprar um carro esporte que não tinha
condições de pagar, ficou tão convencido de sua invencibilidade que pediu a
um amigo que o filmasse dirigindo o carro contra uma árvore, para provar que
não poderia se machucar. Noutros casos, os utilizadores de esteróides
cometeram actos criminosos e, em sua defesa, atribuíram a culpa do seu
comportamento à testosterona, uma estratégia legal que veio a ser conhecida
como “a defesa com halteres”. Temos que interpretar estes casos com cautela,
porque os atletas estavam tomando esteróides em níveis muito superiores aos
pode ocorrer naturalmente em nossos corpos. No entanto, o seu comportamento não

é diferente do que observei em muitos traders durante a bolha ponto.com.
Há um custo adicional de testosterona elevada. A testosterona elevada e o corpo
maior ou mais ornamentado que ela promove são energeticamente caros e podem
eventualmente desgastar o corpo de um animal. Castre um animal macho e ele
poderá viver até 30% mais. Os homens com níveis elevados de testosterona acabam
por pagar um preço elevado pela sua demonstração de força e pelos seus triunfos,
sob a forma de uma taxa de mortalidade mais elevada. Foi dito que há uma certa
glória trágica nesses homens altamente carregados – 'A vela que queima duas vezes
mais brilhante queima metade do tempo.' Pode-se dizer que Aquiles e Macbeth não
sofreram nas mãos dos deuses; eles pagaram o preço pelo alto nível de testosterona.
Hoje, algo desse espírito trágico ainda paira sobre a figura de um homem extremo,
lutando para se afirmar contra o fracasso final. É quase como se soubessem que
estão condenados. Muitos homens sentem que, além do campo esportivo, do campo
de batalha e talvez do pregão, a testosterona não desempenha mais um papel útil no
local de trabalho ou na sociedade. Eles sentem que é apenas uma questão de tempo
até que a idade e os deuses da economia de serviços os esmaguem.
No mundo financeiro, os ciclos de feedback da testosterona, uma vez iniciados,

podem fazer com que os traders passem pelos estágios iniciais de emoção e
entusiasmo e acabem convencidos de sua própria infalibilidade. À medida que estes
ciclos atingem o seu ponto alto eufórico, encontramos comerciantes, a maioria dos
quais são jovens do sexo masculino, com capacidade de julgamento prejudicada,
fazendo coisas perigosamente tolas. Seguindo o padrão do efeito vencedor, os
traders experimentam um aumento na testosterona quando as suas negociações
rendem dinheiro, o que aumenta a sua confiança e apetite pelo risco, de modo que
na próxima rodada de negociação eles realizam negociações ainda maiores. Se
ganharem novamente, como é provável que aconteça durante um mercado em alta,
os seus lucros aumentarão a sua testosterona mais uma vez, até que em algum
momento a confiança se torne excessiva, as posições de negociação cresçam para
um tamanho perigoso, e os perfis de risco-recompensa do as negociações começam
a acumular probabilidades contra eles. Mas não importa; no seu estado de excesso
de confiança, os traders estão convencidos de que vencerão de qualquer maneira.
Assim como a gestão. Quando um trader ganha cada vez mais dinheiro, os gestores
expandem rapidamente os seus limites de risco. Como resultado, os comerciantes são
bombas-relógio ambulantes, e os bancos invariavelmente acendem o pavio, balançando diante

deles enormes limites de risco e pagamentos de bônus que ultrapassaram US$ 100 milhões.
Não admira que os operadores responsáveis pelas perdas devastadoras dos bancos acabem
frequentemente por ser as estrelas de ontem.
O setor bancário é um mundo estranho. Não conheço nenhum comportamento comparável
entre cirurgiões ou controladores de tráfego aéreo.
O aumento da testosterona, deve-se ressaltar, não inicia um mercado altista; normalmente,
um avanço tecnológico ou a abertura de novos mercados fazem isso. Mas a testosterona pode
ser o catalisador que transforma uma alta numa bolha. Pode, da mesma forma, ser a substância
química que encoraja outras expressões de excesso de confiança que se vêem no auge de
uma bolha, como aquisições corporativas desproporcionais e mal pensadas, ou a construção
de arranha-céus recordes, como o Empire State Building, encomendado em o final dos loucos
anos 20, ou o Burj Dubai (renomeado Burj Khalifa depois de se tornar insolvente), construído
durante a recente bolha imobiliária. A testosterona pode ser a molécula da exuberância irracional.
ALTA TEMPORADA
Nas semanas após Scott aumentar a sua posição, o mercado de ações revela-se particularmente
volátil. Seu P&L agora oscila diariamente mais do que nunca. Aumento de US$ 4 milhões em
um dia, queda de US$ 3 milhões no dia seguinte, aumento de US$ 7 milhões, queda de US$ 5
milhões. Scott acha essa volatilidade estimulante, pois permite que ele mostre a todos que é
capaz de absorver essas explosões e permanecer de pé. Num dia especialmente ruim, ao
enfrentar uma perda de quase US$ 8 milhões, ele mostra aos mortais menores toda a sua
coragem ao adicionar outros 1.000 contratos à sua posição, levando-a até o limite total acordado
por Ash e os gerentes de risco, 6.000 contratos – e isto além do grande spread comercial que
ele mantém há meses entre ações e títulos. Ele aproveitou esta fraqueza do mercado porque
amanhã será divulgada a estatística sobre o estado do setor imobiliário. O mercado está
preocupado com estes números, porque os preços das casas têm vindo a cair há meses, as
execuções hipotecárias aumentaram e
os compradores de novas casas desapareceram por enquanto. No entanto, tudo

isso é música para os ouvidos de Scott, pois torna mais fácil para ele aumentar seu
negócio.
Esta é uma aposta maluca, executada em tamanho insano, com uma terrível
troca risco-recompensa. As acções já estão demasiado caras segundo os padrões
históricos, mas aumentar esta posição quando o mercado imobiliário enfraquece é
pura loucura. Mentes mais frias no chão, como Martin e Gwen, ao ouvirem sobre a
posição de Scott, trocam olhares conhecedores. Um mercado em alta, como um rio
em cheia, carrega quase tudo à sua frente; e as poucas pessoas no local que não
aceitam o frenesi começam a se sentir estranhas. A atmosfera pode ser comparada
à de uma festa emocionante, fervilhando de possibilidades e conversas animadas,
mas quando você ouve a palestra você descobre que não consegue acompanhar,
ou falar, ou mesmo ver onde está o interesse nas coisas que estão sendo
realizadas. disse; e então você finalmente percebe: você e alguns outros na festa
são os únicos que não estão drogados até as guelras. É assim que se sente num
banco durante uma bolha. As poucas pessoas que não foram afetadas pelos
narcóticos sussurram nas salas de café e depois do expediente sobre a insanidade
que poderia explodir seu banco; mas o resto da multidão está fora de alcance.
Nenhuma quantidade de estatísticas, nenhum histórico de relações preço-lucro,
nenhuma conversa razoável pode trazer a sua visão distante para a terra. Para
eles, o dinheiro que está sendo ganho traz a promessa de muitas coisas com as
quais apenas sonhamos: uma cobertura no Upper East Side, um jato particular, até
mesmo influência política – Meu Deus, eu poderia ser um jogador! – tudo isso está
aí para você pegar. Essas pessoas são apanhadas firmemente na fase delirante
do efeito vencedor.
A manhã seguinte, porém, traz um desagradável chamado para despertar. As

estatísticas económicas mostram uma tendência de agravamento no mercado
imobiliário, com as vendas a caírem 3 por cento e os preços a nível nacional a
caírem 2,5 por cento. As ações caem imediatamente 1,5%. Mas o medo não dura.
O mercado sorri para Scott e aponta o polegar para cima. Um mercado imobiliário
fraco significa, sem sombra de dúvida, que o Fed terminou de aumentar as taxas
de juro para este ciclo económico. Na verdade, poderá agora ser forçado a reduzi-
los, e a própria possibilidade funciona como uma chama para um mercado já
encharcado de combustível.
Os investidores durante as bolhas parecem estar equipados com óculos

especiais que lhes permitem ver todas as notícias económicas como otimistas.
O fraco crescimento económico significa taxas de juro mais baixas, pelo que as
acções e os activos de risco sobem; O forte crescimento económico significa
balanços saudáveis tanto para as empresas como para as famílias, pelo que as
acções e os activos de risco sobem. O dólar fortalece-se, e isso significa que os
estrangeiros adoram os activos dos EUA, por isso recuperam; o dólar entra em
colapso, o que ajuda os exportadores e, portanto, a economia, pelo que os activos
sobem. Com este tipo de reviravolta, nenhuma notícia diminui o ânimo animal
durante muito tempo, por isso, ao meio-dia, o mercado de ações, celebrando as
taxas mais baixas iminentes, começou a subir, e a subir fortemente. No final do dia, o S&P está 3%
Scott está hipnotizado pelo seu sistema de gestão de risco, ligado electronicamente
aos ecrãs, pois calcula em tempo real o P&L tanto dos seus contratos S&P como
da sua negociação de spread entre acções e obrigações; e no final de hoje nem
mesmo ele consegue manter a calma à medida que o número sobe para quase 15
milhões de dólares, elevando o seu ano até à data para perto de 32 milhões de
dólares, mais do que o que ganhou no seu melhor ano completo.
A notícia transporta Scott para outra realidade. Cada uma de suas previsões se
tornou realidade, cada negociação que ele realiza gera dinheiro. É preciso ser uma
pessoa sóbria para não ser afetada por um triunfo implacável dessa magnitude, e,
para começar, Scott nunca esteve muito sóbrio. Ele, junto com alguns outros,
ascendeu hoje ao reino dos mestres do universo. Não há nada que ele não possa
fazer. Espalharam-se rumores sobre sua grande vitória, e comerciantes e
vendedores espiam timidamente o novo herói.
Scott respira no chão, ouve seu tumulto e fortunas variadas – o som do próprio
mercado e toda a glória terrena. Depois de reconhecer a adulação de seus colegas
e as insinuações de uma diretoria administrativa que ele considera seu devido, ele
desfila pelo corredor principal do pregão, conhecido apropriadamente em muitos
bancos como Peacock Walk, e sai para uma noite em Nova York brilhando com
oportunidade.
Na Roma antiga, quando um general alcançava uma grande vitória, era premiado
com um Triunfo, um desfile cerimonial pelo centro da cidade. Mas os antigos eram
espertos; para evitar que a arrogância do general o arruinasse, colocaram em sua
carruagem um escravo cuja função era sussurrar no ouvido do general um lembrete
de que ele não estava
um Deus. 'Lembre-se disso', advertiu o escravo, 'você é mortal.' Para deixar bem
claro, ele manteria na linha de visão do general um crânio humano, um memento
mori, um sinal vívido de seu destino inevitável. Mas, infelizmente, tal memento mori
não existe dentro dos bancos, por isso muito pouco vincula um trader vencedor aos
padrões terrenos de prudência.
Nos próximos meses, o lucro e prejuízo de Scott inova, totalizando quase US$
45 milhões, um número que pode muito bem chegar a US$ 60 milhões até o final
do ano, colocando-o na fila para um bônus de US$ 8 milhões.
Apesar de sua seqüência de vitórias, Scott decide fechar seus 6.000 contratos de
índices de ações. Esta decisão não decorre de um momento de prudência atípico.
Scott ainda acredita na negociação, ainda acha que o mercado altista ainda tem
quilômetros a percorrer, mas ele reduz alguns de seus riscos por um motivo muito
importante. Agosto está se aproximando, e isso significa que é hora de transferir a
farra de Wall Street para os Hamptons, onde Scott pode brincar, festejar e se gabar
com os outros heróis do comércio. Apesar de um fluxo constante de estatísticas
retratando uma economia em deterioração, que Scott e outros conseguiram ignorar,
ele deixa a sua posição de spread – as acções em relação às obrigações são uma
máquina de fazer dinheiro, por isso deixe-a continuar a imprimir – aos cuidados de
assistentes.
No caminho pela via expressa, enquanto a expansão do Queens e da parte baixa

de Long Island dá lugar aos pinheiros e à areia laranja e ao zumbido cada vez mais
intenso das cigarras, Scott abandona suas preocupações do dia a dia de trabalho.
Alto verão. O ponto calmo do ano. Scott se deleita sabendo que este é um dos
últimos verões em que ele precisa de um aluguel, a última vez que ele compartilha.
Nos próximos anos, ele terá sua própria casa na praia, uma daquelas belezas em
enxaimel da década de 1920, sobre as quais paira uma aura de exclusividade
quase sobrenatural.
SETE
Resposta ao estresse em Wall Street
Ocasionalmente, ao que parece, quando o mundo flutua inconscientemente para a

beira de um abismo, a natureza conspira para prolongar um verão particularmente
glorioso, como que para prevenir o desastre iminente, ou para aumentar a ironia que
os futuros historiadores lerão no prelúdio. Vejamos, por exemplo, o verão idílico de
1914, que chegou ao fim dos anos elegantes e alheios, conhecidos nostalgicamente
como o Verão Eduardiano, que antecedeu a Primeira Guerra Mundial. Ou o outono
nova-iorquino de 1929, quando uma onda de calor persistiu depois que os turistas
voltaram da praia.
E assim foi em setembro deste ano, quando Martin, Gwen, Scott e Logan,
bronzeados e tonificados e prontos para a corrida final para o período de bônus,
voltaram ao trabalho, apesar de um verão indiano que não abriria mão de seus
mares calmos e dias dourados.
RISCO LIGADO, RISCO DESLIGADO
Para Logan, porém, as férias de verão não foram tão despreocupadas quanto ele
esperava. Ele foi repetidamente chamado para fora da água por sua esposa
balançando o celular no ar, e então teria que passar uma ou duas horas conversando
com a mesa de operações. O mercado que ele negocia, o mercado de obrigações
garantidas por hipotecas, passou o mês de Agosto numa viagem de montanha-russa
semelhante à de Coney Island, à medida que as preocupações sobre a capacidade
de crédito dos proprietários de casas e dos credores hipotecários aumentavam e
diminuíam com intensidade cada vez maior.
Os títulos garantidos por hipotecas consistem em um grande número de hipotecas
residenciais individuais que foram agrupadas e emitidas como um
título único – titularizado, como os banqueiros lhe chamam – e vendido a investidores.

Eles diferem dos títulos do Tesouro de várias maneiras: se você comprar um título do
Tesouro de dez anos com rendimento de 5%, investindo, digamos, US$ 10.000 de
suas economias, receberá pagamentos anuais de juros de US$ 500, e ao final de dez
anos você receberá seus $ 10.000 de volta. Tudo isso. Você tem a promessa do
governo dos EUA sobre isso (embora recentemente algumas pessoas tenham
questionado essa promessa). Os títulos hipotecários, por outro lado, são pagos pelos
proprietários de casas: você recebe pagamentos de juros anuais à medida que os
proprietários fazem seus pagamentos de hipotecas e, em teoria, você recebe seu
dinheiro de volta ao final de dez anos, se as hipotecas subjacentes ao o título vence
nessa data (a maioria das hipotecas americanas vence em 30 anos). Você poderá
receber todo o seu dinheiro de volta em dez anos; ou você poderá receber muito
pouco de volta se os proprietários não puderem pagar o dinheiro que pediram
emprestado. Por esta razão, as obrigações garantidas por hipotecas expõem-no a um
risco maior de perder dinheiro do que os títulos do Tesouro e, consequentemente,
necessitam de oferecer rendimentos mais elevados para atrair os investidores a
comprá-los. Durante grande parte deste ano, tiveram de oferecer juros de cerca de
6,10 por cento, 1,10 por cento acima dos 5 por cento dos títulos do Tesouro a dez
anos. A este nível, têm tentado os investidores; e sempre que as obrigações
hipotecárias renderam mais de 1,10% em relação aos títulos do Tesouro, os
investidores rapidamente intervieram para as comprar.
Durante a Primavera e o Verão, contudo, o padrão mudou: o mercado hipotecário

enfraqueceu, oferecendo rendimentos mais elevados, mas os compradores habituais
não apareceram. Circularam rumores sobre proprietários de casas enfrentando
problemas financeiros e sendo incapazes de fazer seus pagamentos mensais; as
execuções hipotecárias de casas aumentaram rapidamente e alguns grandes credores
hipotecários declararam falência. Os investidores começaram, com razão, a temer
que pudessem não receber de volta o dinheiro que tinham emprestado aos proprietários
de casas. Como resultado, os rendimentos dos títulos hipotecários aumentaram e
agora são 1,60% superiores aos dos títulos do Tesouro, tornando-os mais atractivos
do que têm sido há anos.
Agosto proporcionou alguns momentos assustadores, mas em meados de Setembro
o pânico no mercado hipotecário diminuiu em grande parte. Os traders ponderam os
rendimentos mais elevados dos títulos hipotecários e consideram-nos atrativos. Scott,
em particular, acha que eles são uma pechincha por esse preço.
Quando ele e Logan não estão jogando uma bola de tênis para frente e para trás,
eles estão trocando ideias um com o outro e, durante uma dessas sessões de
brainstorming, eles decidem recarregar a carga sobre o risco de crédito. Logan
opta por uma negociação de spread, comprando títulos garantidos por hipotecas e
vendendo títulos do Tesouro como proteção. Ele espera que o preço das hipotecas
aumente em relação aos títulos do Tesouro, mas – e esta é a verdadeira atracção
do comércio – enquanto espera que isso aconteça, ele recebe 6,6% de juros sobre
as suas hipotecas, mas perde apenas 5% nos títulos do Tesouro que compra. é
curto. Em outras palavras, ele está cobrando juros quase de graça. É uma posição
muito atractiva, por isso, quando os investidores e comerciantes perdem o medo
de que os proprietários de casas entrem em incumprimento, precipitam-se para
estas negociações de spread, fazendo subir o preço das hipotecas em relação aos
títulos do Tesouro.
O que acontece na mesa de hipotecas acontece em todas as mesas da área de
negociação que negociam títulos sensíveis ao crédito. Também aí, os comerciantes
compram obrigações de empresas, obrigações de alto risco, obrigações de
governos de mercados emergentes e vendem títulos do Tesouro contra eles. Scott,
por sua vez, restabeleceu sua posição comprada em ações. O problema é que,
quando surgem crises, todos estes negócios têm o péssimo hábito de explodirem juntos.
O seu desempenho aumenta e diminui com o apetite pelo crédito e pelo risco em
geral. Ultimamente, os jornalistas têm denominado esta gangorra nos mercados
financeiros de “risco ligado, risco zero”.
Em meados de setembro, o risco está ativo. Depois de vários anos de um
mercado em alta, o entusiasmo não é facilmente diminuído por algumas estatísticas
negativas do mercado imobiliário. Na verdade, durante os últimos dez – não, vinte
– anos, cada susto no mercado, cada venda, provou ser uma oportunidade de
compra, e é assim que os traders percebem esta oportunidade. Antigos hábitos de
compra reafirmam-se e, nas semanas seguintes, o S&P 500 atinge um máximo
histórico. Os spreads de crédito contraem-se mais uma vez, com as obrigações
hipotecárias a subirem quase 3 dólares em relação aos títulos do Tesouro.
Encorajados pelo dinheiro que ganharam com acções e hipotecas, Scott e
Logan pensam agora em aumentar a sua exposição aos mercados de crédito e
olham em particular para um segmento do mercado hipotecário que não recuperou
tanto como os outros. Este é o mercado de títulos hipotecários subprime.
As hipotecas são consideradas subprime se forem contratadas por pessoas

que podem ter dificuldade em pagar o principal ou até mesmo em fazer seus
pagamentos mensais. Por essa razão, estas obrigações têm de oferecer rendimentos
consideravelmente mais elevados aos investidores. Em vez de juros de 6 a 7 por
cento, oferecem, dependendo dos riscos de incumprimento das hipotecas
subjacentes, tentadores 10 a 15 por cento.
Scott não consegue resistir a rendimentos tão altos. Ele decide vender sua
posição comprada em ações e, em vez disso, comprar alguns desses títulos em
dificuldades, pensando que representam um valor melhor. No entanto, como muitas
vezes se revelam ilíquidos para negociação, o que significa que ele não pode
comprá-los e vendê-los facilmente, ele decide comprar um índice chamado ABX,
que acompanha o preço médio de uma cesta de hipotecas subprime, assim como
o índice S&P 500 acompanha. o preço médio de 500 ações. O índice que ele
decidiu foi originalmente emitido ao preço de 100, mas caiu agora para um preço
mínimo de 41, uma perda de 59 por cento.
Scott compra o que considera uma quantia modesta desse índice, US$ 300 milhões.
Se os títulos caírem para 37, o que ele considera ser o pior cenário, poderá perder
cerca de 12 milhões de dólares, mas considera mais provável que os títulos subam
para 55-60 nas próximas semanas.
Logan odeia ser deixado para trás em oportunidades como essa, então ele
também compra hipotecas subprime, mas apenas US$ 100 milhões. Ele já possui
hipotecas compradas por meio de seu spread trade; e na sua qualidade de corretor
de hipotecas ele descobre que as compra continuamente dos clientes,
frequentemente mais do que deseja. Logan acredita no comércio, mas não assume
uma posição maior, embora o faça com frequência, principalmente porque é outubro
e o ano fiscal está chegando ao fim. Seu P&L acumulado no ano mostra-lhe
confortáveis US$ 29 milhões, colocando-o na fila para um belo bônus – talvez US$
4 milhões. Então, por que arriscar seu lucro e prejuízo tão tarde no ano? Janeiro é
o momento de começar a correr grandes riscos novamente, porque se eles derem
errado você terá o resto do ano para recuperar o dinheiro. O final do outono,
concorda a maioria dos traders, é o momento de cruzar a linha de chegada.
Além disso, as próximas semanas poderão ser um momento particularmente

perigoso para realizar uma grande transação hipotecária, e Logan sabe disso. Estão
programados para serem divulgados vários relatórios económicos que o mercado
tem aguardado ansiosamente: os que mostram as vendas de casas novas nos
EUA, o índice de preços de casas Case-Shiller, o índice de preços de casas novas nos EUA,
PIB e, em seguida, a última reunião do Fed. Toda esta informação irá lançar luz
sobre um mercado imobiliário que muitos temem estar a esvaziar a economia
americana.
Infelizmente, na próxima semana os receios dos comerciantes revelam-se
plenamente justificados. As notícias são realmente ruins. Na verdade, é pior do
que ruim – é horrível. As vendas de casas existentes caíram quase 8% num mês
e o índice Case-Shiller mostra a maior queda de sempre, com os preços das
casas a cair 8,5% em todo o país. A notícia choca um mercado que já se recupera
de incumprimentos recordes nas hipotecas subprime. Scott e Logan começam
a perder dinheiro com sua posição hipotecária quase desde o dia em que a
colocaram, e logo o índice ABX está sendo negociado em 37, já atingindo o pior
cenário de Scott, uma perda de US$ 12 milhões.
Logan está furioso consigo mesmo por ter perdido tanto dinheiro no final do
ano e apavorado com a forma como as hipotecas estão sendo negociadas.
Através da força de vendas, ele não vê nada além de vendas, então fecha sua
posição subprime e se concentra em tentar proteger todas as hipotecas que os
clientes continuam lhe vendendo.
Scott, no entanto, não se desespera, porque outros mercados parecem muito
mais optimistas em relação às estatísticas económicas. As ações e os títulos
corporativos recebem as notícias com calma, sendo negociados um pouco, mas
basicamente mantendo-se firmes. Os traders nervosos, incluindo Scott,
interpretam esta solidez como significando que o pior das notícias pode agora ter
passado; a economia deve começar a melhorar. Tal interpretação é reforçada no
dia seguinte, 31 de outubro, quando o relatório do PIB mostra que a economia
dos EUA continua a crescer a um ritmo forte, apesar da desaceleração no setor
imobiliário. Para completar, a Fed reduz as taxas de juro em um quarto de ponto
e afirma no seu comunicado de imprensa que “o crescimento económico foi
sólido no terceiro trimestre e as tensões nos mercados financeiros diminuíram”.
Tudo isto significa uma coisa para os traders criados com base no otimismo: o
mercado altista está de volta. As ações voltam aos seus máximos e os títulos do
Tesouro são vendidos à medida que os investidores se sentem encorajados a
aventurar-se a partir do seu porto seguro. As hipotecas não participam na
recuperação, o que é desconcertante, mas dado o forte crescimento da economia
e a confiança da Fed, os investidores sentem que é apenas uma questão de tempo até que esta
o mercado também recupera a sua coragem. O alívio é palpável em todo o comércio

chão.
Perto do final do dia, a excitação que vem crescendo no mercado transfere-se

para as celebrações do Halloween e para a noite que se aproxima. Abóboras são
colocadas em uma ou duas mesas, uma lápide em outra, e as pessoas ficam
ansiosas para pedir doces ou travessuras com os filhos ou sair para festas à
fantasia. Manhattan nesta época do ano parece muito com um cenário de filme para
Night of Night. o morto vivo. Mas logo após o fechamento do mercado, antes de a
diversão começar, algo bastante inesperado acontece. Wall Street leva um susto
precoce quando um anúncio não programado chega às redes de notícias. Um
analista de um banco de investimento canadiano desceu a sua avaliação dos lucros
futuros do Citibank e, numa declaração fortemente redigida, cita o grande stock de
empréstimos hipotecários inadimplentes do Citi. Um analista, um banco – ainda por
cima canadense. E daí? No entanto, as notícias assustam o mercado depois do
expediente e o incomodam durante toda a noite.
Afinal, o que há em outubro? Por que é sempre o mês mais assustador para as
ações? Quase todos os acidentes registados nos livros de história, pelo menos os
que ocorreram nos EUA e no Reino Unido, ocorreram no Outono, e a maioria deles
em Outubro. O Pânico de 1907, o Crash de 1929, a Segunda-feira Negra de 1987,
o Crash de 1997 (relacionado com a Crise Financeira Asiática), os crashes de 2007
e 2008 (relacionados com a Crise de Crédito) – todos ocorreram em Outubro. No
século XIX e no início do XX, pensava-se que as quebras ocorriam no Outono
porque os agricultores, precisando de dinheiro para a colheita, retiravam o seu
dinheiro dos bancos, causando corridas aos bancos e quebras de stocks.
Talvez esse padrão permaneça no nosso inconsciente coletivo. Mas vou descartar
outra possibilidade. Em muitos animais, os níveis de testosterona oscilam ao longo
do ano e, nos humanos, esses níveis aumentam até o outono e depois caem até a
primavera. Esta queda outonal da testosterona pode levar os animais a uma
condição chamada “síndrome do macho irritável”, na qual ficam mal-humorados,
retraídos e deprimidos. Então, talvez, apenas talvez, no Outono o espírito animal
dos traders desista do fantasma e a assunção de riscos diminua, derrubando os
mercados bolsistas. Ao pensar neste sentido, posso apontar outra estranheza nos
mercados bolsistas, que é a sua tendência observada para
apresentam desempenho superior em dias ensolarados e desempenho inferior

entre o equinócio de outono e o solstício de inverno, um efeito que alguns atribuem
ao Transtorno Afetivo Sazonal. Talvez isto também possa ser atribuído aos níveis
de testosterona, pois estes aumentam com a luz do sol e diminuem durante os
meses de outono e inverno. Alimento para o pensamento.
Na manhã seguinte, enquanto os traders voltam ao trabalho, muitos deles de
ressaca, o mercado parece diferente. É como se o acúmulo de más notícias, cada
peça descartada por si só, tivesse atingido um ponto crítico. As ações começam o
dia de mau humor, os títulos do Tesouro estão novamente em demanda e as
hipotecas parecem instáveis. Shen aborda a questão para dar alguma cor às
notícias e afirma a opinião do banco de que o mercado imobiliário está em má
situação, mas as exportações e a indústria transformadora estão a aguentar-se,
por isso ele não espera muitos danos para o PIB. Martin segue Shen, mas diz que
espera que os títulos do Tesouro continuem a subir, uma vez que os problemas de
crédito estão apenas a começar. Uma tensão nervosa toma conta do chão. Os
traders estão nervosos, vigilantes e sensíveis às más notícias.
E então chega. Pouco depois do comentário de Martin, mais dois anúncios

passam pelas telas. Comerciantes e vendedores congelam ao ler as notícias.
Analistas do Morgan Stanley e do Credit Suisse também rebaixaram a classificação
do Citibank e confirmaram a extensão dos danos sofridos. É neste momento, ao
longo de toda Wall Street, que a ficha cai. O mercado imobiliário dos EUA está a
cair e está a levar consigo o sistema bancário. Ninguém ali presente, nem mesmo
o mais pessimista dos ursos, previu algo assim. Uma batida momentânea... depois
uma confusão estrondosa e desesperada. Shen tenta comentar através da caixa
de gritos, mas é abafado por vendedores de todo o mundo gritando por ofertas de
títulos garantidos por hipotecas, de títulos corporativos, de qualquer coisa com
risco de crédito; outros imploram a Martin e Gwen ofertas sobre títulos do Tesouro,
em grande escala.
Martin, com o freio vagal ainda firmemente acionado, faz uma pausa antes de cotar
qualquer preço e observa o mercado hipotecário cair como uma faca, enquanto o
Tesouro de dez anos sobe meio ponto. Depois de definir os preços, Martin, como
um controlador de tráfego aéreo habilidoso, lida rapidamente com uma longa fila
de clientes em espera. À medida que a volatilidade aumenta, Martin e Gwen
assumem o papel central como dois dos únicos traders que ganham dinheiro no mercado.
Scott, por outro lado, olha para a tela, atordoado. Ele está comprado em
títulos hipotecários subprime, e eles acabaram de cair US$ 2, sem qualquer
negociação durante a queda. Ele acabou de perder US$ 6 milhões e, além
dos US$ 12 milhões, ele sangrou na semana passada. No fundo de seu
cérebro, circuitos antigos registram a anomalia e o fato de que ela é
desagradável. A partir deste ponto, o corpo e o cérebro de Scott começam
a sofrer mudanças profundas à medida que uma vasta rede de circuitos
elétricos e químicos é ativada. Pois a sua amígdala, o centro emocional do
cérebro, classificou este acontecimento como particularmente perigoso e
desencadeou a fase inicial daquilo a que se chama “resposta ao stress”.
LUTA OU FUGA NO PISO DE NEGOCIAÇÃO
A resposta ao estresse é uma rápida mudança no corpo e no cérebro das

funções cotidianas para um estado de emergência. Ele evoluiu para lidar
com ameaças físicas iminentes, como um encontro acidental com um leão
da montanha enquanto procurava alimentos na floresta. Na preparação
para um esforço muscular excepcional, seja lutando pela nossa vida ou
correndo para a segurança, o nosso corpo organiza toda a glicose e oxigénio
que pode, ao mesmo tempo que desliga funções do corpo a longo prazo e
metabolicamente dispendiosas. A resposta ao stress é uma experiência
avassaladora e, ao longo do tempo evolutivo, revelou-se essencial para nos
manter vivos. No entanto, embora a resposta ao stress seja útil quando
enfrentamos um leão da montanha, pode revelar-se amplamente
contraproducente quando estamos sentados no local de trabalho. Na
verdade, o stress no local de trabalho fornece uma ilustração vívida de
como o nosso corpo pode ter um plano próprio para lidar com uma crise,
sobre a qual as nossas mentes conscientes têm pouco controlo.
A resposta ao estresse se desenvolve em vários estágios: dois rápidos,
por meio de impulsos elétricos, e dois lentos, por meio de hormônios.
Primeiro, a amígdala deve registar o perigo e transmitir um aviso através de
sinais eléctricos a outras partes do cérebro, um processo rápido que ocorre
em questão de milissegundos. Em segundo lugar, os sinais eléctricos
enviados da amígdala através do tronco cerebral para os órgãos viscerais
como o coração e os pulmões aumentam a frequência cardíaca, a pressão

arterial e a respiração. Esses sinais começam a surtir efeito em menos de um
segundo, embora seus efeitos completos possam demorar um pouco mais. As
respostas elétricas iniciais no corpo e no cérebro são, portanto, extremamente
rápidas e, quando bem-sucedidas, nos afastam do perigo. Mas eles drenam o
metabolismo e queimam rapidamente sem mais combustível.
Esse combustível é fornecido por respostas hormonais mais lentas, como a
adrenalina, que exerce seus efeitos ao longo de segundos e minutos. Esses
estágios iniciais da resposta ao estresse constituem a resposta de “lutar ou lutar”.
Esta resposta, como vimos, é iniciada por qualquer situação que exija uma rápida
mobilização de energia e atenção. O lobo faminto que persegue um alce e o alce
aterrorizado que corre para salvar a vida experimentam praticamente a mesma
reação de luta ou luta. Aliás, Martin e Scott também o fazem, embora um esteja
no controle e o outro não. Nesse aspecto, Martin e Scott não são diferentes do
lobo e do alce, do predador e da presa.
As fisiologias de Martin e Scott diferem, entretanto, no estágio final da resposta

ao estresse. Se uma crise durar mais do que lutar ou lutar, então o invólucro das
glândulas supra-renais, chamado córtex adrenal (córtex significa camada
externa), secreta quantidades cada vez maiores de cortisol.
Esse hormônio, a grande arma da resposta ao estresse, acionado para nos
apoiar em um esforço mais sustentado, entra em vigor ao longo de minutos a
horas, até mesmo dias. O cortisol tem efeitos poderosos em nosso cérebro e em
nossa saúde, e enquanto Martin experimenta aumentos moderados nesse
hormônio e se beneficia de seus efeitos revigorantes, Scott passa a sofrer níveis
cada vez mais elevados, e isso prejudica seu julgamento.
Observemos cada um desses estágios da resposta ao estresse se desenrolar

à medida que Scott reage à sua situação de perda de dinheiro. Primeiro, ele
precisa tomar consciência do perigo que enfrenta, processando as informações
que chegam através de seus olhos e ouvidos. Uma das primeiras regiões
cerebrais que o ajudam a fazer isso é chamada de tálamo (ver g. 10), localizada
aproximadamente na seção transversal das linhas projetadas para dentro a partir
de seus olhos e ouvidos. A função do tálamo é formatar imagens e sons à medida
que entram no cérebro, para que possam ser interpretados, assim como os
dados devem ser formatados antes que um computador possa lê-los. É importante ressaltar qu
a formatação feita pelo tálamo é rápida e suja, produzindo o que parece ser uma
imagem borrada e semi-revelada ou o que parece ser um jargão desarticulado. O
tálamo envia então uma imagem aproximada, no caso de uma sugestão visual, até
o córtex sensorial, onde é desenvolvida ainda mais, para que a imagem fique em
foco e possa ser analisada racionalmente. Contudo, ao mesmo tempo que o tálamo
faz isto, também passa uma imagem aproximada para a amígdala, onde é avaliada
de uma forma rápida e experimental quanto ao significado emocional – Será esta
uma imagem de algo de que gosto? Isso é algo que eu deveria ter medo?
Devo ficar feliz, triste, assustado ou com raiva?

Por que quereríamos avaliar o significado emocional de uma imagem talâmica
que mal conseguimos distinguir? Porque é rápido. Como vimos, o nosso cérebro
enfrenta uma inevitável troca entre velocidade e precisão e, numa emergência,
escolhemos a velocidade do processamento pré-consciente. Se avistarmos um
objeto escuro em movimento durante uma caminhada pela floresta, pode ser uma
sombra formada por folhas balançando ou um urso. Nosso cérebro racional irá, com
o tempo, estabelecer qual deles é, mas isso leva segundos preciosos, e se for um
urso, esse tempo extra pode significar a diferença entre uma fuga por pouco e
nenhuma fuga. Assim, nossos cérebros desenvolveram o que Joe LeDoux chamou
de estradas principais e secundárias para o processamento de informações: o
circuito tálamo-córtex é a estrada principal lenta, mas precisa; o circuito tálamo-
amígdala, que não consegue distinguir entre uma sombra e um urso, o caminho
rápido e baixo. Com a ajuda da estrada secundária reagimos primeiro e nos
acalmamos depois, sentindo-nos um pouco tolos, no caso de um alarme falso,
porque o balanço das folhas nos assustou tanto.
Assim, quando os relatórios chocantes dos analistas surgem nos ecrãs dos
noticiários, o primeiro espanto de Scott é processado pela sua amígdala, que regista
muda e estupidamente: isto é mau. Sua amígdala então transmite as más notícias
ao locus ceruleus e ao tronco cerebral. O tronco cerebral, despertado pelo toque de
clarim da amígdala, acelera agora uma resposta de luta ou luta que já tinha sido
activada, embora em níveis baixos, antes de o número do alojamento ser divulgado.
Vamos recapitular o que acontece e adicionar mais detalhes.
Os impulsos elétricos descem pelo nervo vago de Scott e pelos nervos da medula
espinhal, ramificam-se em seu corpo e estimulam seu corpo.
sistemas respiratório e cardiovascular. Sua frequência cardíaca acelera e, com

ela, sua pressão arterial, bombeando o sangue extra necessário para abastecer
uma luta até o fim ou uma corrida pela floresta. O aumento no fluxo sanguíneo é
direcionado seletivamente, com a dilatação das artérias dos músculos
esqueléticos, forçando mais sangue para os principais grupos musculares nas
coxas e nos braços. Ao mesmo tempo, as arteríolas – pequenas artérias – na
pele se contraem, para reduzir o sangramento em caso de lesão, dando à pele
de Scott uma sensação úmida e ao rosto uma palidez. Os vasos sanguíneos do
estômago também se contraem, uma vez que a digestão não é necessária no
momento, causando-lhe sensação de manteiga. A respiração acelera à medida
que os pulmões tentam fornecer oxigênio suficiente para o aumento do fluxo
sanguíneo. A pele começa a suar, esfriando o corpo de Scott antes mesmo do
início do esforço físico esperado; assim como as palmas das mãos e as solas
dos pés, talvez um retrocesso a um período evolutivo anterior, quando a fuga
envolvia subir correndo em vinhas ou galhos. As pupilas dilatam para absorver luz extra.
E a salivação para, para economizar água, deixando Scott com a boca seca. Em
casos de susto extremo, os músculos eretores do pêlo na base dos pêlos do
corpo podem se contrair, fazendo com que os pêlos fiquem em pé ou, quando os
pêlos não existem mais, causando arrepios.
Muitas dessas mudanças fisiológicas ocorrem tão rapidamente que a
consciência de Scott fica para trás, desempenhando um pequeno papel na
primeira reação do seu corpo. Depois de um momento ou mais, seu cérebro
racional se recupera e, infelizmente, confirma a avaliação rápida e suja da
amígdala – ele está de fato em uma situação muito ruim. Quase ao mesmo
tempo, a fase hormonal da resposta de lutar ou lutar começou com a liberação
de adrenalina. À medida que a adrenalina começa a percorrer os seus vasos
sanguíneos, ela utiliza as reservas de energia necessárias para apoiar a sua
resposta de luta ou correção, principalmente através da quebra do glicogénio
(a molécula utilizada para armazenar açúcares) do fígado e transformando-o em
glicose. A adrenalina também aumenta a coagulação do sangue, de modo que
em caso de lesão o sangue coagulará rapidamente. Como proteção adicional
contra lesões, o sistema imunológico injeta células assassinas naturais na
corrente sanguínea para combater qualquer infecção resultante.
Scott precisa pensar com clareza sobre sua posição e o mercado, mas
estranhamente, de forma inadequada, seu corpo o preparou atavisticamente
para lutar ou fugir de um urso. A resposta ao estresse é
pré-histórico paralisado a esse respeito. Não distingue muito claramente entre

ameaças físicas, psicológicas e sociais e desencadeia praticamente a mesma
resposta corporal para cada uma delas. Desta forma, a resposta ao stress, tão
valiosa na floresta, pode revelar-se arcaica e disfuncional quando deslocada
para o pregão ou para qualquer local de trabalho. Precisamos pensar, não correr.
Até agora, a resposta de Scott ao stress, embora ligeiramente desconfortável,

não prejudicou seriamente a sua capacidade de lidar com a perda. Perder US$
18 milhões no final do ano é definitivamente uma má notícia, mas Scott já perdeu
muito dinheiro antes e recuperou. Anos de negociação transformaram-no numa
pessoa que assume riscos persistentes e, em momentos como este, ele prova
que consegue resistir às antigas e insistentes pressões exercidas pela resposta
ao stress e negociar de forma eficaz.
UM DIA PIOR NA MESA DE HIPOTECA
Os gerentes de risco agora circulam pela mesa de arbitragem e olham por cima
do ombro de Scott. Ao fundo, vindos de todo o chão, ouvem-se sons raivosos
de planos frustrados – gritos estrangulados, obscenidades berradas, telefones
quebrados. Logan foi particularmente atingido e está em meio a um acesso de
raiva. Stefan, o chefe da mesa de arbitragem, lidando com suas próprias perdas
em derivativos, totalizando quase US$ 60 milhões, convoca o grupo para um
conclave apressado. Fecham as suas posições e limitam as suas perdas no
final do ano? Ou aumentar-lhes, na esperança de recuperar tudo o que perderam,
talvez mais? Os traders, em frases telegráficas e incompletas, trocam opiniões,
concordando que a medida é exagerada. Os fundos de hedge, raciocinam,
têm vendido hipotecas a descoberto e vão querer cobrir depois de uma mudança
desta magnitude; e, além disso, com o colapso do mercado imobiliário, a Fed
continuará certamente a baixar as taxas de juro, uma política que normalmente
provoca a recuperação das hipotecas, das acções e de outros mercados
sensíveis ao crédito.
Esperando uma recuperação a qualquer momento, os traders decidem aumentar
suas posições. Os gestores de risco parecem preocupados, lembrando
argumentos semelhantes apresentados durante a crise financeira asiática e o
incumprimento russo, mas concordam, com base no historial da mesa este ano, em deixar
os comerciantes aumentam o tamanho de suas negociações. Mais uma vez, os

gestores de risco estão numa situação impossível – se recusarem e o mercado
subir, serão culpados pela perda de lucros.
Scott empurra a cadeira de volta para a mesa e abre uma ferramenta de
gráficos em tempo real em seu computador. Alega-se que estes gráficos ajudam
os traders a encontrar padrões nos desconcertantes ziguezagues dos preços dos títulos.
Em particular, os gráficos supostamente mostram os chamados “níveis de apoio”
nos mercados – hipotecas, acções, moedas, o que quer que seja – níveis de
preços aos quais se espera que os investidores intervenham e comprem, fazendo
com que os preços voltem a subir. Os gráficos, como muitos salientaram e como
Scott sabe perfeitamente, são desenhados e vendidos por pessoas provenientes
de origens intelectuais duvidosas: os níveis de apoio são supostamente baseados
em números de Fibonacci, uma progressão matemática perfeitamente respeitável
encontrada em fenómenos naturais como o padrão espiral de uma concha, mas
estas sequências tornaram-se, desconcertantemente, um elemento básico da
cultura pop, aparecendo em romances como O Código DaVinci, onde proporcionam
um frisson de padrões ocultos. Esses gráficos beiram o misticismo dos números,
mas se um número suficiente de pessoas acreditar neles, eles se tornarão auto-
realizáveis. Scott, ciente de quantos traders seguem os gráficos, faz uma oferta
para comprar outros US$ 200 milhões do índice hipotecário ABX ao preço de
34,00, o próximo nível de suporte principal, o que elevaria sua posição total para
US$ 500 milhões. À medida que o mercado hipotecário desce, elevando seu
prejuízo diário para US$ 9 milhões, Scott recebe uma ordem de compra. Olhando
para os outros traders de arbitragem, ele supõe que eles também aumentaram
suas posições.
O mercado de ações cai rapidamente mais meio por cento e as hipotecas caem
em simpatia, surpreendendo os caras com um momento sombrio, mas depois se
estabilizam e voltam aos níveis em que Scott acabou de comprar. E agora Scott,
juntamente com a mesa de arbitragem, e atrás deles o pregão de mil pessoas, e
por trás dele as centenas de pregões semelhantes em todo o mundo, aguardam
aquele reconfortante puxão de elevador enquanto os mercados saltam. E por um
tempo isso acontece, ações, hipotecas, empresas, construindo provisoriamente
confiança, reunindo compradores, a recuperação incipiente ganhando força
depois que se espalha um boato de que o Fed fará um anúncio mais tarde
naquele dia, sem dúvida declarando sua determinação em apoiar o mercado.
As hipotecas subiram 2%, reduzindo as perdas de Scott. Com as pernas

tremendo, estimulando o mercado, Scott sente a velha magia retornando e
sente alívio ao longo da mesa de arbitragem. Se este mercado continuar a
subir, ele poderá realmente ganhar dinheiro hoje.
Mas depois de uma hora de subida árdua, cêntimo a cêntimo, a recuperação
parece pouco convincente, hesitante e não consegue construir-se sobre si
mesma. Outros rumores começam a obscurecer o quadro, sobre originadores
de hipotecas com problemas de liquidez, perdas de fundos de hedge, bancos
sofrendo grandes perdas em seus empréstimos inadimplentes, o colapso do
sistema bancário britânico e a estagnação da recuperação. Em breve a venda
ressurge – um fundo mútuo no Centro-Oeste, um fundo de cobertura em
Zurique, o balcão noturno do Banco do Japão, a caixa de gritos cheia de
vendedores à procura de ofertas sobre hipotecas e obrigações empresariais.
A confiança vacila e o mercado falha, caindo lentamente, insistentemente, e
depois ganhando velocidade, cortando o nível de suporte 34, passando por
33,75, caindo nos próximos 45 minutos para 33,05. Scott percebeu
rapidamente a mudança e tem tentado desesperadamente vender sua
posição, mas as ofertas simplesmente desaparecem antes que ele possa
atingi-las e, em meia hora, seu prejuízo cresceu para talvez US$ 16 milhões,
quase um terço do seu ano. Mesmo assim, ele não consegue ter certeza de
seu lucro e prejuízo, pois os preços das hipotecas oscilam tanto que ninguém consegue ter
Nem quanto à sua verdadeira posição: ele negociou tão rápida e freneticamente
que não consegue ter certeza de que todas as suas negociações foram
realizadas ou inseridas corretamente. E agora, atordoado, em pânico, com
suor rançoso escorrendo de seus poros, Scott observa fascinado enquanto o
fundo do mercado cai e ele é sugado por uma espiral mortal, com o preço
ocasional oscilando na descida – 32,50, 32,15, 32h27, 31h90, 31h35 – um
barulho miserável vindo do pregão é ouvido como num sonho, e no meio da
tarde, quando os preços se estabilizam, o noticiário informa que o ABX caiu
um recorde de 12%. O back office confirma a posição de Scott e ele ainda
está comprado na maior parte de seus títulos, cerca de US$ 415 milhões. Os
preços e as posições no seu sistema de gestão de risco estabilizam-se e,
com relutância e medo, ele olha para o número de lucros e perdas afixado
no canto inferior direito do ecrã do seu computador, ofegante ao ver a perda
de 24 milhões de dólares, quase todo o dinheiro que investiu. fez nos últimos
seis meses. A notícia corre como uma carga profunda em seu cérebro,
a respiração acelera, a pressão arterial dispara e seus intestinos se liquefazem.
Quando apanhados num acontecimento aterrador, os nossos corpos presumem que

precisamos de uma corrida rápida para um local seguro e, consequentemente, eliminam
o excesso de peso, expelindo com força a urina da bexiga e as fezes do cólon, sendo
as fezes soltas e aquosas. Normalmente, quando resíduos não digeridos deixam o
intestino delgado, eles o fazem na forma líquida. Ao passar pelo intestino grosso a
água é reabsorvida, para manter a hidratação do corpo, produzindo fezes secas.
Mas se o cólon esvaziar rapidamente não há tempo para completar este processo, pelo
que as fezes permanecem maioritariamente líquidas. À medida que as perdas
aumentam no pregão, observamos comerciantes ansiosos marchando rapidamente
para os banheiros, e o banheiro masculino começa a exalar o medo e o fedor de um
matadouro.
A RESPOSTA AO ESTRESSE A UM MERCADO EM BAIXO
A amígdala de Scott, registrando a gravidade da situação, agora liga os grandes

motores da resposta ao estresse, inundando seu corpo com cortisol. O cortisol já havia
sido liberado em pequenas quantidades antes das notícias, dando a Scott e aos outros
traders uma espécie de agitação; mas agora é liberado, pulso após pulso, em
quantidades tão grandes que altera o caráter da resposta ao estresse, fazendo com
que seu corpo e cérebro se preparem para um longo cerco. Os efeitos do cortisol de
Scott agora são tudo menos agradáveis.
Daqui em diante, suas tentativas de permanecer calmo e racional encontrarão as

mesmas dificuldades de um estudante que tenta terminar uma prova no meio de um
novo exercício.
A biologia se desenvolve da seguinte maneira: a amígdala transmite um sinal ao
hipotálamo, região vizinha do cérebro que controla os hormônios do corpo. O hipotálamo
diz à hipófise, uma glândula situada logo abaixo dela, para secretar um mensageiro
químico no sangue, onde corre em busca de receptores nos quais se encaixe. O
mensageiro logo os encontra na borda das glândulas supra-renais e instrui as células a
produzirem cortisol.
O cortisol, agora jorrando das glândulas supra-renais de Scott, leva uma

mensagem aos confins de seu corpo: a luta ou luta está demorando mais do
que o esperado, então, para manter os níveis de energia necessários para
esta luta maratona, desligue-se por muito tempo. funções de longo prazo do
corpo e organizar todos os recursos disponíveis, principalmente glicose,
para uso imediato. A adrenalina iniciou este processo, mas é de curta
duração, por isso agora o cortisol assume o controlo, mantendo a pressão
arterial elevada e um ritmo cardíaco acelerado, e desviando a energia da
digestão, reprodução, crescimento e armazenamento de energia.
Figura 10. A resposta ao estresse. A fase inicial e rápida da resposta ao

estresse, chamada reação de lutar ou lutar, é desencadeada pela
amígdala e pelo locus ceruleus. Os sinais elétricos do alarme de luta ou
acerto viajam pela medula espinhal e pelo corpo, aumentando a
frequência cardíaca, a respiração e a pressão arterial, e liberando
adrenalina do núcleo das glândulas supra-renais. A fase mais sustentada

da resposta ao estresse envolve o hipotálamo, que, através de uma
série de sinais químicos transportados pelo sangue, instrui a camada
externa das glândulas supra-renais a produzir cortisol. O cortisol
exerce então efeitos generalizados no corpo e no cérebro, instruindo-
os a aguardar um longo cerco, suprimindo funções de longo prazo,
como digestão, reprodução, crescimento e ativação imunológica.
O cortisol retarda a digestão, inibindo as enzimas digestivas e desviando

o sangue das paredes do estômago. Inibe ainda mais a produção e os efeitos
do hormônio do crescimento, retardando o crescimento em adultos jovens
expostos ao estresse. Crucialmente, o cortisol também reverte os processos
anabólicos do corpo. Enquanto um processo anabólico acumula reservas de
energia, um processo catabólico as decompõe para uso imediato. O cortisol,
como esteróide catabólico, bloqueia os efeitos da testosterona e da insulina;
e faz com que os depósitos de glicogênio sejam decompostos em glicose;
células de gordura em ácidos graxos livres, uma fonte alternativa de energia;
e músculos em aminoácidos, que são então desviados para o fígado para
serem convertidos em glicose. O cortisol tem efeitos adicionais na preparação
para uma crise: suprime o trato reprodutivo ao inibir a síntese de testosterona
e esperma nos homens, e de estrogênio e ovulação nas mulheres.
Por fim, caso a crise termine em lesão, o cortisol permanece como um

poderoso antiinflamatório, um dos mais eficazes conhecidos pela medicina.
No seu papel de nos preparar para lesões, o cortisol é auxiliado por outro
poderoso conjunto de substâncias químicas chamadas endorfinas, um tipo
de opiáceo (responsável, dizem alguns, pela lendária euforia dos corredores),
que são liberadas no corpo e no cérebro durante o estresse crônico como
um efeito estimulante. analgésico, entorpecendo nossa sensação de dor. Os
efeitos desses analgésicos naturais são ocasionalmente observados em
batalha, quando soldados feridos lutam, sem saberem que foram feridos.
Martin fica sabendo da perda de Scott e, olhando para o corredor, o avisa:
'Essa coisa é um trem de carga; não atrapalhe. Scott sabiamente segue o
conselho e, ao longo da tarde, enquanto tenta vender o que resta de sua
posição mal concebida, seus níveis de cortisol
continuar a subir. Ele e Martin estão tendo experiências muito diferentes,

Martin emocionado com a volatilidade, Scott sendo esmagado por ela. De
facto, em todo o mercado, os traders – dependendo da sua fisiologia,
formação e exposição aos mercados de crédito – apresentam respostas
físicas variadas à volatilidade. Scott está um desastre, sofrendo uma
resposta exagerada ao estresse; Gwen está prosperando e sustentando
uma leve resposta de luta ou luta, com níveis moderados e revigorantes de
adrenalina e cortisol, assim como costumava fazer no meio de uma partida
de tênis; enquanto Martin, beneficiando-se de uma fisiologia endurecida e
de anos de experiência, não precisou de muito cortisol hoje, nem mesmo de
muita resposta de luta ou luta - seu nervo vago apenas liberou o freio em
seu coração e pulmões, permitindo que o sistema naturalmente poderoso
ocioso de seu corpo para carregá-lo durante a tarde sem sequer suar a
camisa. Sortudo.
Como o freio vagal realiza esse feito milagroso? Quando você está
relaxado, lendo um livro, digamos, sua respiração e frequência cardíaca
ficam lentas. Mas, diferentemente de um carro, essa frequência cardíaca
em repouso não é a configuração padrão do seu coração: sua configuração
padrão é consideravelmente mais rápida, algo entre a marcha lenta lenta e
a aceleração total. Seu coração não acelera para esse cenário natural
porque o nervo vago aplica o freio, diminuindo a frequência cardíaca e a
respiração. Se você sair desse estado de relaxamento por causa de uma
emergência, o sistema nervoso de lutar ou lutar assume o controle e
aumenta sua frequência cardíaca a uma velocidade mais alta. Mas não para estressores m
Entre uma frequência cardíaca em repouso e um uivo de luta ou luta,
existem níveis intermediários de ativação cardíaca, e estes são controlados
pelo vago. Em reação a estressores menores, o vago pode simplesmente
aliviar o freio e permitir que o coração acelere por conta própria. Esta é uma
forma muito mais suave e precisa de controle sobre o coração e é mais
eficiente do ponto de vista metabólico do que entrar em plena luta sempre
que enfrentamos um desafio. Na verdade, confiamos nesses pequenos
ajustes vagais em nosso coração ao longo do dia e reservamos a aceleração
do tipo “luta ou noite” para os momentos em que os problemas realmente se aproximam
Este é um truque maravilhoso. Que alívio é deixar o vago, como um
assistente de confiança, lidar com esses pequenos aborrecimentos sem nos
causar nem um momento de preocupação. A elite fisiológica entre nós gosta destes
benefícios ainda maiores: possuem um tônus vagal tão bom que, diante de
um desafio vigoroso, não precisam de muito cortisol, nem mesmo de muita
adrenalina, para enfrentá-lo; eles podem simplesmente liberar o freio vagal.
Martin tem a sorte de pertencer a esta elite fisiológica.
Mas não Scott. A crise que ele enfrenta hoje exige muito mais recursos
fisiológicos do que o seu ócio pode fornecer, por isso o seu corpo iniciou
uma poderosa resposta ao stress. A onda de hormônios do estresse que
agora o domina foi causada por mais do que a grande quantidade de dinheiro
que ele perdeu; também foi causado pela desconcertante volatilidade do
mercado. Volatilidade significa incerteza, e a incerteza pode ter um efeito tão
grande nos nossos corpos como os danos reais, um facto de grande
importância para a compreensão do stress na vida moderna.
Nos primeiros anos da investigação sobre o stress, alguns cientistas,

como Hans Selye, um húngaro que trabalhava na Universidade McGill na
década de 1950, acreditavam que o corpo montava uma resposta defensiva
ao stress, em grande parte a danos corporais reais, como fome, sede,
hipotermia, lesões, baixo nível de açúcar no sangue e assim por diante.
Outros, alguns deles psicólogos como John Mason, de Yale, notaram que o
hipotálamo e as glândulas supra-renais reagiam com mais força à expectativa
de dano do que ao próprio dano. Desde então, os investigadores descobriram
que três tipos de situações sinalizam ameaça e provocam uma resposta
massiva ao stress fisiológico – aquelas caracterizadas pela novidade,
incerteza e incontrolabilidade.
Consideremos primeiro a novidade. Quando os cientistas expuseram ratos a

um ambiente novo, colocando-os numa nova gaiola, os ratos experimentaram
uma resposta melhorada ao stress, com corticosterona elevada (a forma de
cortisol dos roedores), embora nada de mal tivesse acontecido e nada no
ambiente apresentasse um efeito evidente. ameaça. Esta observação levou
os cientistas a suspeitar que a resposta ao stress era em grande parte de
natureza preparatória: em situações novas não sabemos o que esperar, o
que pode acontecer connosco, por isso as nossas glândulas supra-renais bombeiam
libera os hormônios do estresse adrenalina e cortisol, que por sua vez aguçam a
atenção e aumentam a glicose disponível, apenas para estar pronto.
A incerteza também afeta poderosamente a secreção de cortisol. Numa série
de experimentos intrigantes conduzidos na década de 1970, os endocrinologistas
John Hennessey e Seymour Levine descobriram que a resposta de estresse de
um animal a um choque leve (nada perigoso, apenas o suficiente para fazê-lo
retirar a pata) dependia mais do momento do choque do que na sua magnitude.
Se um choque fosse aplicado em intervalos regulares ou previsíveis, ou se fosse
anunciado por um tom audível, então, após o experimento, o animal poderia ter
níveis normais ou apenas ligeiramente elevados de cortisol. Se, no entanto, o
momento dos choques fosse alterado para que se tornassem menos previsíveis,
os níveis de cortisol do animal aumentavam. À medida que o momento dos
choques se aproximava da aleatoriedade total, o que significa que não podiam
ser previstos, os níveis de cortisol atingiram o máximo. Os animais receberam a
mesma quantidade objetiva de choque em cada experimento, mas experimentaram
respostas de estresse marcadamente diferentes. A incerteza sobre quando o
choque ocorreria provocou mais estresse do que o choque em si. Tal reação é
uma que todos podemos reconhecer, pois é a base dos filmes de terror: ficamos
mais assustados quando não temos certeza de onde o monstro se esconde do
que quando ele finalmente aparece e rosna para nós. Mais seriamente, é também
um padrão de stress que tem um grande impacto em tempos de guerra. Durante
a Blitz da Segunda Guerra Mundial, por exemplo, os habitantes do centro de
Londres foram expostos a bombardeamentos diários e previsíveis, enquanto os
habitantes dos subúrbios da cidade foram expostos a ataques intermitentes e
imprevisíveis. Foi nos subúrbios que os médicos encontraram maior incidência
de úlceras gástricas.
A incontrolabilidade também tem sido estudada como uma influência potente

nos níveis de estresse. Numa série de experimentos chamados de “jugo”, dois
animais receberam a mesma quantidade de choque, mas um deles poderia
empurrar uma alavanca para interromper o choque para ambos. Em outras
palavras, um tinha o controle, o outro não. No final do experimento, os dois
animais foram expostos a quantidades idênticas de choque (nesse sentido,
atrelados), mas o animal sem controle apresentou uma resposta ao estresse
mais exagerada do que aquele com acesso à barra.
alavanca. Em experimentos posteriores, descobriu-se que o poder de redução

de tensão da barra permanecia mesmo quando ela era desligada e não fazia
absolutamente nada. O controlo, mesmo a ilusão de controlo, pode mitigar a
resposta ao stress, enquanto a perda de controlo numa situação ameaçadora
provoca a resposta ao stress mais aterradora.
Novidade, incerteza e incontrolabilidade – as três condições são semelhantes
na medida em que quando sujeitos a elas não temos tempo de inatividade,
mas estamos em constante estado de preparação. São também as condições
em que os traders passam boa parte do dia. Será que estas características do
seu ambiente afectam os comerciantes da mesma forma que afectam os
animais? A resposta é, enfaticamente, sim. Essa é a conclusão a que eu e
meus colegas chegamos após nossa série de experimentos com traders. Um
desses estudos foi discutido no capítulo anterior, quando descrevi os efeitos da
testosterona nos lucros e perdas dos traders.
Durante esse estudo, além da testosterona, também coletei cortisol dos traders
e avaliei a incerteza que enfrentavam medindo a volatilidade do mercado.
Quanto maior a volatilidade, raciocinamos, menos certeza os traders terão
sobre onde os preços de mercado serão negociados nos próximos dias. O que
descobrimos foi que os seus níveis de cortisol aumentaram substancialmente
com a volatilidade do mercado, demonstrando que o seu cortisol aumentou de
facto com a incerteza. Na verdade, os níveis de cortisol dos traders eram tão
sensíveis à volatilidade que estes apresentavam uma relação notavelmente
estreita com os preços dos derivados, os títulos utilizados para cobrir a
volatilidade, uma descoberta que levanta a intrigante possibilidade de as
hormonas do stress formarem a base fisiológica do mercado de derivados. .
Também analisamos a variabilidade em seus lucros e perdas, que é um

indicador de quanto controle eles têm sobre suas negociações. Isso também
mostrou que, à medida que a variabilidade de seus lucros e perdas aumentava,
também aumentavam seus níveis de cortisol. Além disso, as flutuações
hormonais dos comerciantes eram extraordinariamente grandes. No curso
normal dos eventos, os hormônios esteróides aumentam quando acordamos
de manhã, esse aumento de esteróides agindo como uma xícara de café no
café da manhã, e depois diminuindo ao longo do dia. Neste experimento
deveríamos ter observado os níveis de cortisol dos traders caindo cerca de
50% entre os períodos de amostragem da manhã e da tarde, mas em dias voláteis eles realm
aumentaram ao longo do dia, alguns deles em surpreendentes 500 por cento,

níveis normalmente observados apenas em pacientes clínicos.
Esta tarde, Scott se vê preso em uma situação nova. Ele nunca viu nada parecido
com esse mercado – nada remotamente parecido – em toda a sua carreira. Na
verdade, ninguém fez isso. Para encontrar algo comparável, uma crise que
envolvesse todos os mercados de crédito e até ameaçasse a solvência dos
próprios governos, seria necessário recuar até à crise de 1929. Além disso, Scott
nunca esteve tão incerto sobre o curso futuro dos acontecimentos, uma incerteza
que partilha com outros comerciantes. A evidência desta incerteza colectiva
encontra-se no VIX, “o Índice do Medo”, que subiu de uns sonolentos 11 por
cento no Verão para mais de 25 por cento hoje, e nos próximos meses atingirá
uns assustadores 80 por cento. Finalmente, Scott perdeu quantias recordes de
dinheiro, o que significa, por definição, que perdeu o controle. O efeito cumulativo
das perdas e das condições novas, incertas e incontroláveis do mercado é um
aumento maciço de cortisol em Scott e noutros traders ao longo de Wall Street.
Às quatro horas daquela tarde, Ash recebeu ordens de Scott para encerrar
suas posições, mas ele não teve muito sucesso e acha difícil se concentrar.
Parte do problema decorre de uma mudança profunda que ocorreu no seu locus
ceruleus. No início do dia, em resposta aos chocantes relatórios dos analistas,
tinha promovido uma atenção concentrada no mercado e uma maior consciência
da informação relevante para prever o que as hipotecas fariam a seguir.
Mas agora, sob uma forte carga de estresse, o padrão do anel neural no locus
ceruleus de Scott se altera, passando de explosões curtas e frequentes para um
anel sustentado. Quando este padrão assume o controle, a pessoa não consegue
mais se concentrar, mas, em vez disso, examina o ambiente, a razão é que,
quando confrontados com a verdadeira novidade, não sabemos mais o que é
relevante e em que focar. Nossa varredura torna-se apressada e indiscriminada,
quase em pânico. Estressado demais para pensar com clareza, sua atenção
saltando de uma coisa para outra, Scott fica sentado fora o resto do dia, impotente
para negociar de maneira lucrativa.
Nos próximos dias, as notícias do sector bancário tornam-se ainda mais sombrias
e os comerciantes percebem, com ânimo desanimado, que o mercado de crédito
não irá recuperar tão cedo. Scott desenrola o que resta da sua operação hipotecária
apenas para descobrir que a sua operação de spread, de ações em obrigações,
também está a perder enormes quantidades de dinheiro, à medida que as ações
seguem as hipotecas para o abismo e os títulos do Tesouro entram numa das
subidas mais rápidas e sustentadas da história. Na sexta-feira, Scott descobre que
não apenas devolveu todos os lucros e perdas do ano, mas também perdeu US$ 9
milhões adicionais.
Scott estava ansioso por passar um fim de semana nos Hamptons com a
namorada, apreciando as cores do final do outono e a brisa fresca do mar. Mas
agora ele não vai dormir muito nem comer. Seus sonhos de ter sua própria casa na
praia desapareceram como um golpe de sorte de um jogador, e ele se pergunta se
conseguirá pagar um aluguel no próximo verão.
Ele passa a maior parte do fim de semana ao telefone com os colegas, revivendo a
semana, coletando histórias de outros traders que, de forma tranquilizadora,
também perderam dinheiro. No domingo, seu ânimo melhorou um pouco. Ele pode
ter retribuído o seu ano, mas, raciocina, seus gerentes gostam dele; a mesa de
arbitragem, apesar de ter perdido US$ 125 milhões na semana passada, ainda
subiu US$ 180 milhões no ano; e o banco também teve um bom ano.
Ele pode não estar mais na fila para receber o bônus de US$ 8 milhões que
esperava, mas pode pegar carona no conjunto de bônus da mesa de arbitragem e
receber, talvez, US$ 1,5 milhão. Afinal, garante a namorada, o banco não quer
perdê-lo para um concorrente. Só por segurança, ele começa a chegar ao trabalho
mais cedo do que de costume, vestindo seus melhores ternos e gravatas e jantando
com os vendedores que desprezava. Se você não está ganhando dinheiro, é melhor
ter pelo menos a equipe de vendas ao seu lado.
Mas nas próximas semanas o optimismo de Scott revela-se ilusório. Os mercados

mergulharam numa crise financeira de proporções históricas e, quando se
encontram neste estado de raiva, infligem o máximo de dor, procurando e destruindo
todas as esperanças. A Reserva Federal reduz mais uma vez as taxas de juro, e
continuará a fazê-lo nos próximos meses, mas estas medidas não conseguem
desencadear a esperada recuperação dos activos de risco. A mesa de arbitragem,
incapaz de sair das suas posições, sangra dinheiro a um ritmo alarmante, não só
devolvendo todos os lucros do ano,
mas perdendo US$ 375 milhões adicionais. O banco não está em muito melhor situação,
com quase todos os departamentos a registarem perdas recordes. No balcão das hipotecas,
Logan também foi sugado para o vórtice que agora é chamado de “Crise do Crédito”. Apesar
dos seus melhores esforços, os fluxos de clientes, todos do lado da venda, mantiveram-no
constantemente comprado no mercado hipotecário, e agora ele perdeu mais dinheiro este
ano do que ganhou nos últimos cinco.
Inevitavelmente, nestas crises, tal como a noite se segue ao anoitecer, quando os nervos
estão à beira do colapso, espalham-se rumores de layos iminentes e a incerteza e a
incontrolabilidade atingem níveis novos e debilitantes.
Os traders, mesmo as antigas estrelas, sentem-se vulneráveis e não podem contar com
ofertas de emprego de outros bancos, muito menos daqueles com grandes bónus de assinatura.
Fala-se até de o governo encerrar todas as mesas de arbitragem nos bancos, impedindo até
mesmo os comerciantes de fluxo de estabelecerem posições de arbitragem. Como resultado,
os traders estão a começar a trocar os bancos pelos fundos de cobertura, onde o seu apetite
pelo risco ainda pode ser alimentado. Os gerentes de mesa agora começam a intimidar os
juniores, insinuando mudanças na mesa, ligando para uma ou duas pessoas antes mesmo
de o banco anunciar a dispensa. De acordo com o primatologista Robert Sapolsky, os
macacos dominantes, quando expostos a estressores incontroláveis, tendem a morder os
subordinados, uma atividade que tem o terrível efeito de diminuir seus níveis de cortisol, e
os gerentes, parecendo compreender essa parte feia da fisiologia, descarregam seu cortisol
sobre eles. juniores, mesmo aqueles que estão tendo um bom desempenho. Em toda a
confusão que envolve uma crise financeira, são a incerteza e a incontrolabilidade criadas
pelos gestores intermédios que poderiam ser mais facilmente minimizadas pela gestão
superior.
À medida que Dezembro se aproxima e os dias se aproximam, o mercado accionista

continua a cair e os spreads de crédito, todos eles, permanecem em níveis historicamente
amplos. O bom humor do mercado em alta foi agora completamente extinto e uma atmosfera
invernal desce sobre o pregão. Por toda Wall Street, e no estrangeiro, na cidade de Londres
e nos centros financeiros de Tóquio, Xangai, Frankfurt e Paris, as notícias são igualmente
sombrias. Surgem relatos de que muitas caixas pretas foram desconectadas, com os
algoritmos tendo tão pouco sucesso quanto os humanos em descobrir a anarquia financeira;
e fundos de hedge, mesmo aqueles
indo bem, estão presenciando uma fuga de capital à medida que os investidores evitam
riscos. Scott e a maioria dos outros traders começam a sofrer os efeitos tóxicos de uma
resposta ao estresse que se prolonga por muito tempo. É neste ponto que o cortisol tem o
seu impacto mais nocivo tanto no cérebro como no corpo, distorcendo o nosso pensamento
e danificando o nosso corpo de formas que podem nos matar.
ESTRESSE CRÔNICO E AVERSÃO A RISCO
Para compreender a influência malévola do stress no mundo financeiro, temos de avaliar a

diferença entre uma exposição aguda às hormonas do stress, ou seja, níveis moderados
durante um curto período de tempo, e uma exposição crónica, ou seja, níveis elevados
durante longos períodos de tempo. tempo, pois estes dois tipos de exposição têm efeitos
muito diferentes e, na maioria dos casos, diametralmente opostos. O cortisol apresenta a
mesma curva dose-resposta em forma de n que encontramos antes, o que significa que
níveis moderados têm efeitos benéficos sobre o desempenho cognitivo e físico, enquanto
níveis elevados os prejudicam.
A exposição moderada ao cortisol antes dos anúncios dos analistas melhorou a

vigilância dos traders, a detecção de sinais, a preparação metabólica e o desempenho
motor, e melhorou o seu humor quase ao ponto da euforia. Uma reação aguda como essa
deu-lhes uma vantagem bem-vinda. Mas a exposição crónica que suportaram durante o
último mês e meio está a envenená-los lentamente, causando estragos nos seus sistemas
cardiovascular e imunitário e, muito provavelmente, prejudicando a sua capacidade de
avaliar o risco. A razão para esta diferença nos efeitos é que a resposta ao estresse evoluiu
como uma retaliação rápida, de curta duração e muscular; ele foi projetado para ligar
rapidamente e desligar após um curto período de tempo. Se isso não for feito, surgirão
problemas médicos generalizados, em grande parte porque a resposta ao estresse é
metabolicamente cara. O estado de maior prontidão que ele promove pode ser mantido a
longo prazo apenas ao custo da quebra de muitos tecidos do corpo, de forma semelhante
à queima de móveis para manter uma casa aquecida.
Infelizmente, a tensão nos mercados financeiros, e na sociedade em geral, pode, de

facto, persistir durante longos períodos de tempo, porque a
regiões antigas do cérebro que controlam a resposta ao estresse – a amígdala, o

hipotálamo e o tronco cerebral – não conseguem distinguir claramente entre uma
ameaça física, que geralmente é breve (de uma forma ou de outra), e uma ameaça
psicológica ou relacionada ao trabalho, que pode durar por meses, até anos.
Esta última situação é aquela em que Scott se encontra agora.

A exposição prolongada ao cortisol começou a prejudicar a sua capacidade de pensar
e assumir riscos quase ao ponto de o tornar inútil como trader. Parte do problema vem
de uma mudança dramática que ocorreu na forma como sua memória funciona. O
cortisol afeta a memória agindo em campos receptores densos na amígdala e em uma
região cerebral vizinha chamada hipocampo. Essas duas regiões cerebrais atuam
como uma equipe na lembrança de eventos estressantes. Mas eles codificam
diferentes aspectos da memória: a amígdala, o significado emocional de um evento, o
hipocampo, os detalhes factuais.
Esta divisão neural do trabalho pode ser ilustrada com o exemplo de uma criança
aprendendo a andar de bicicleta. Depois de muitas tentativas falsas, a criança
finalmente dá o pontapé inicial e eis que ela está correndo pela rua sem ajuda, uma
emoção maravilhosa. No entanto, em sua excitação, ela passa direto por um
cruzamento sem olhar e escapa por pouco de ser atropelada por um carro. Ela disseca
a experiência e armazena pedaços dela em partes amplamente dispersas do cérebro,
desde o córtex cerebral até o tronco cerebral. O controle motor por trás da façanha
física de andar de bicicleta pode estar protegido contra a devastação do tempo no
cerebelo, uma região do cérebro que continua funcionando mesmo que o paciente
sofra de amnésia completa. Ao se referir a algo que você não pode esquecer, as
pessoas costumam dizer: 'É como andar de bicicleta'. A parte conceitual da experiência
de aprendizagem, talvez o ponto em que a menina percebeu que quanto mais rápido
você anda, mais fácil é permanecer sobre duas rodas, pode estar armazenada em
seu cérebro racional, o neocórtex. Os factos que rodearam o seu primeiro passeio de
bicicleta – a hora do dia, o local, o tempo, com quem estava, etc., em suma, as suas
memórias autobiográficas – estão armazenados no hipocampo (embora após um
período de tempo sejam deslocados daqui para arquivos de armazenamento profundo
no neocórtex). E o medo causado pelo quase acidente de carro pode estar armazenado
na amígdala. Se
essa garota retornaria ao mesmo cruzamento alguns anos depois, mas com danos em
seu hipocampo, ela poderia não se lembrar do quase acidente, mas sua amígdala a
enchia de pavor, provocando uma reação sem mais discernimento do que 'eu' estou
com medo, não gosto daqui. Se, por outro lado, ela voltasse com o hipocampo intacto,
mas com a amígdala danificada, ela poderia se lembrar de cada detalhe do quase
acidente, mas não ter nenhuma reação emocional ao evento lembrado, sendo a atitude
do hipocampo: “Apenas os fatos, senhora”. .
Destas regiões cerebrais e dos tipos de memória que armazenam, são a amígdala
e o hipocampo os mais afetados pelos hormônios do estresse. Através de um feito
extraordinário de engenharia química, as mesmas hormonas do stress que preparam
o nosso corpo para lidar fisicamente com um desafio stressante também instruem a
amígdala e o hipocampo a lembrarem-se dele, para que possamos evitar este ou um
risco semelhante na próxima vez. Um assalto, um acidente de carro, um encontro com
uma cobra, notícias sobre o 11 de Setembro – marcados pelo cortisol para
armazenamento especial, estes eventos são capturados para a vida toda como
“memórias de bulbo de cinza”. Anos mais tarde, mesmo na velhice, parecemos
recordar todos os detalhes que os cercam.
A adrenalina, agindo através do nervo vago, auxilia o cortisol no estabelecimento
dessas memórias, e foi sugerido que a administração de betabloqueadores, que
inibem os efeitos da adrenalina, logo após um evento traumático pode ajudar a prevenir
a criação de memórias de bulbo de cinzas, e pode diminuir o risco de ataques de
pânico posteriores e transtorno de estresse pós-traumático. De qualquer forma, esta
semana, quando o mercado hipotecário entrou em colapso para Scott, acabando com
o seu ano, os acontecimentos ficaram gravados na sua memória.
Assim como os altos níveis de cortisol nos ajudam a armazenar eventos traumáticos,
eles também ajudam mais tarde a recuperar memórias deles. À medida que os níveis
de cortisol aumentam e a nossa exposição à hormona se torna crónica, recordamos
cada vez mais os acontecimentos que foram armazenados sob a sua influência.
Scott agora descobre que se lembra principalmente de memórias perturbadoras. Ele
tende a se concentrar em acontecimentos desagradáveis – reprovação em cálculo no
ensino médio, uma briga no vestiário, perdas durante a crise das pontocom – em vez
de acontecimentos agradáveis, como conhecer a namorada, férias em Verbier ou
negociações que acertou. É importante ressaltar que, ao avaliar uma negociação, Scott agora
recorre cada vez mais a precedentes negativos para determinar os riscos, e

essa recordação selectiva de coisas que correram mal pode promover uma
aversão irracional ao risco.
Níveis cronicamente elevados de cortisol têm outros efeitos no nosso
pensamento, além daqueles na memória, o mais importante e perturbador é a
alteração da forma e do tamanho de várias regiões do cérebro. Mais uma vez,
a amígdala e o hipocampo, por conterem mais receptores de cortisol do que
outras áreas do cérebro, são especialmente afetados. Se os níveis elevados
de cortisol persistirem por tempo suficiente, podem matar neurônios no
hipocampo, reduzindo seu volume em até 15%, como acontece em pacientes
com síndrome de Cushing, uma condição na qual tumores nas glândulas supra-
renais ou na hipófise causam superprodução crônica de estresse. hormônios.
Felizmente, o hipocampo é uma das poucas regiões do cérebro que consegue
regenerar os neurônios, de modo que, quando o estresse finalmente termina,
ele consegue se regenerar.
Alguns neurocientistas, nomeadamente Bruce McEwen, acreditam que esta
perda temporária de volume do hipocampo serve para atenuar o impacto do
stress nos nossos cérebros. O hipocampo efetivamente hiberna em tempos
difíceis.
O hipocampo de Scott pode encolher sob a influência do cortisol, mas sua
amígdala experimenta o efeito oposto. Os neurônios na amígdala são
fertilizados pelo cortisol e passam por uma rica arborização (crescimento de
ramos), tornando o pensamento de Scott mais emocional e menos factual, e
prejudicando sua capacidade de realizar análises racionais.
Alguns estudos sugeriram mesmo que, sob condições de stress extremo, o
nosso córtex pré-frontal fica efectivamente desactivado, prejudicando o
pensamento analítico e deixando o nosso cérebro a funcionar com reacções
armazenadas, em grande parte emocionais e impulsivas.
Os comerciantes em estado de choque, sob a influência de uma amígdala
excessivamente activa, tornam-se vítimas de rumores e padrões imaginários.
Num estudo recente, dois psicólogos apresentaram padrões aleatórios e sem
sentido a participantes saudáveis, que apropriadamente não encontraram nada
de significativo neles, e depois a pessoas expostas a um factor de stress
incontrolável, que encontraram padrões no ruído. Sob estresse imaginamos
padrões que não existem. Um notável exemplo real desse fenômeno é relatado
por Paul Fussell em seu
livro surpreendente A Grande Guerra e a Memória Moderna. As tropas que

viviam nas trincheiras durante a Primeira Guerra Mundial, sob as mais
inimagináveis condições de medo e incerteza, foram privadas de informações
fiáveis sobre a guerra porque o jornal oficial do exército continha pouca
propaganda, mas imprecisa. Na ausência de informações fiáveis, e na
necessidade desesperada delas, as tropas foram vítimas de rumores de uma
forma nunca vista desde a Idade Média – rumores de espiões fantasmagóricos
a conversar com tropas da linha da frente antes de desaparecerem na
neblina; de anjos no céu sobre o Somme; de uma fábrica atrás das linhas
inimigas chamada Destructor, onde os corpos dos soldados aliados eram
entregues pelas suas gorduras; de tribos de desertores selvagens que vivem
em terra de ninguém, atacando soldados feridos.
Os comerciantes durante uma crise financeira sofrem de uma vulnerabilidade
igualmente terrível a rumores e suspeitas de conspiração. Todo banco,
individual ou coletivamente, em um momento ou outro está falindo; fundos
de hedge, enormes, é claro, conspirando para derrubar os mercados; o
dumping chinês nos títulos do Tesouro; o Reino Unido incumprindo a sua
dívida soberana; mediar suicídios. Cada catástrofe alegada recebe agora
tanta credibilidade e tem tanto efeito nos mercados como os dados
económicos concretos.
Os efeitos letais do cortisol no cérebro são agravados por outra substância
química produzida durante o estresse, produzida na amígdala chamada CRH
(abreviação de hormônio liberador de corticotropina). O CRH no cérebro
instila ansiedade e o que é chamado de “angústia antecipatória”, um medo
geral do mundo que leva a um comportamento tímido. Juntamente com o
cortisol, também suprime a produção de testosterona, o hormônio revigorante
que alimentou grande parte da confiança, do comportamento exploratório e
da assunção de riscos de Scott durante o mercado altista. Ele agora se
assusta facilmente. Desenvolve uma atenção seletiva aos fatos tristes e
deprimentes; as notícias chegam carregadas de mau presságio; e ele parece
encontrar perigo em todos os lugares, mesmo onde ele não existe. Essa
paranóia influencia todas as suas experiências; e ao voltar para casa de táxi
à noite, Scott descobre que até mesmo sua amada cidade de Nova York,
que antes brilhava com oportunidades e entusiasmo, assumiu recentemente
uma silhueta ameaçadora. Como resultado do stress crónico, ele, tal como
a maioria dos seus colegas, torna-se irracionalmente avesso ao risco.
Em meados de Dezembro, a indústria financeira suportou um mês e meio de

volatilidade interminável e perdas ininterruptas. A preparação para o Natal é
normalmente uma das épocas mais otimistas e divertidas do ano, com os feriados
e as férias de esqui pela frente, seguidos do pagamento de bônus no Ano Novo.
Mas a alegria que sobreviveu ao crash foi agora esmagada por layos, brutalmente
anunciados pouco antes do Natal, envolvendo quase 15 por cento do pessoal de
vendas e comércio. Poucas pessoas receberão algum bônus; e os sortudos,
como Martin e Gwen, que conseguem um lucro pequeno, guardam um profundo
ressentimento porque este ano obtiveram lucros recordes e ajudaram a manter o
banco ativo, enquanto traders como Stefan, que pagou mais de US$ 25 milhões
no ano passado, ajudaram a explodir o banco e com ele os bônus de Martin e
Gwen. Scott não receberá absolutamente nada e não sabe por quanto tempo
será mantido. Layos foram anunciados de forma semelhante em toda Wall Street
e na cidade de Londres. Muitas empresas, à beira da falência, fecharam as portas.
Uma por uma, as luzes estão se apagando em todo o mundo financeiro.

Com os seus empregos em risco, traders como Scott precisam
desesperadamente de ganhar dinheiro, mas encontram-se estranhamente
incapazes de iniciar uma negociação, mesmo que pareça atraente, sendo
impedidos de aceder aos telefones como se por um campo de força. Eles se
tornaram, como dizem no ramo, “tímidos com armas”. Uma menor assunção de
riscos entre os comerciantes seria uma mudança bem-vinda em condições
normais, mas durante uma crise representa uma ameaça à estabilidade do
sistema financeiro. Os economistas assumem que os agentes económicos agem
racionalmente e, portanto, respondem aos sinais de preços, como as taxas de
juro e o preço do dinheiro. No caso de uma quebra do mercado, segundo o
pensamento, os bancos centrais só precisam de taxas de juro mais baixas para
estimular a compra de activos de risco, que oferecem agora retornos relativamente
mais atractivos em comparação com as baixas taxas de juro das obrigações do
Tesouro. Mas os bancos centrais tiveram um sucesso muito limitado em travar a
dinâmica descendente de um mercado em colapso. Uma possível razão para
este fracasso poderá ser o facto de os níveis cronicamente elevados de cortisol
entre a comunidade bancária terem efeitos cognitivos poderosos. Os esteróides
em níveis comumente observados entre indivíduos altamente estressados podem
tornar os traders irracionalmente avessos ao risco e até mesmo insensíveis aos preços. Compa
Para os traders, a redução das taxas de juro em 1 ou 2 por cento tem um impacto trivial. Os
banqueiros centrais e os decisores políticos, ao considerarem a sua resposta a uma crise
financeira, têm de compreender que durante um grave mercado em baixa, a comunidade
bancária e de investimento pode evoluir rapidamente para uma população clínica.
Das condições que afectam os comerciantes, uma particularmente infeliz é conhecida

como “desamparoaprendido”, um estado em que uma pessoa perde toda a fé na sua
capacidade de controlar o seu próprio destino. Verificou-se que os animais expostos
repetidamente a factores de stress incontroláveis podem pateticamente não conseguir sair
da jaula em que esta experiência foi conduzida se a porta for deixada aberta. Os traders,
após semanas e meses de perdas e volatilidade, podem igualmente desistir, caindo nas
cadeiras e não conseguindo responder às oportunidades de lucro que só recentemente teriam
aproveitado. Na verdade, há algumas evidências que sugerem que pessoas como os
comerciantes podem ser especialmente propensas a este tipo de colapso. Os bancos e os
fundos de hedge geralmente selecionam os traders por sua atitude otimista, agressiva e
agressiva. O otimismo é geralmente uma característica valiosa numa pessoa, especialmente
num trader, pois leva-a a acolher bem o risco e a prosperar com ele. Mas não sempre. Não
se estiverem expostos a estressores duradouros e imprevisíveis. A investigação sugeriu que
as pessoas optimistas, aquelas que estão habituadas a que as coisas funcionem, podem não
lidar muito bem com falhas recorrentes e podem acabar com um sistema imunitário debilitado
e com aumento de doenças.
Os banqueiros, tão bem adaptados ao mercado em alta, podem estar constitucionalmente

mal preparados para lidar com mercados em baixa.
Um sinal revelador do início do desamparo aprendido é o desaparecimento da raiva no
pregão, sendo a raiva na verdade um sinal saudável de que alguém espera estar totalmente
no controle. Durante uma crise, quando os palavrões cessam, menos telefones são quebrados
e a raiva é substituída pela resignação, retraimento e depressão, é provável que os traders
tenham sucumbido ao desamparo aprendido. Quando o stress no mundo financeiro atingir
este estado patológico, os governos devem intervir, como fizeram em 2008-2009, e fazer o
trabalho que os comerciantes já não conseguem realizar – comprar activos de risco, reduzir
o risco de crédito, liderar os comerciantes, agora reduzidos. para um estado de choque,
saindo do pântano do desânimo.
DOENÇA RELACIONADA COM ESTRESSE NA INDÚSTRIA FINANCEIRA
O stress prolongado e severo põe em perigo mais do que o sistema

financeiro: representa uma séria ameaça à saúde pessoal das pessoas que
trabalham na indústria financeira e, na verdade, em todas as indústrias
afectadas por problemas no sector bancário. No local de trabalho, a
diferença entre efeitos agudos e crónicos é mais preocupantemente
aparente. Uma resposta prolongada ao stress, ao desligar tantas funções
do corpo a longo prazo, prejudica a sua capacidade de se manter. O sangue
foi desviado do trato digestivo, tornando as pessoas mais suscetíveis a
úlceras gástricas. O sistema imunológico, acelerado durante os estágios
iniciais da resposta ao estresse, foi suprimido após a exposição crônica ao
cortisol (possivelmente porque consome muita energia), de modo que as
pessoas se vêem constantemente lutando contra doenças respiratórias
superiores, como resfriados e 'nós'. e outros vírus recorrentes, como o
herpes. O hormônio do crescimento e seus efeitos foram suprimidos, assim
como o trato reprodutivo e a produção de testosterona.
Este último efeito, além dos músculos tensos que impedem o fluxo de
sangue para os chamados cilindros cavernosos (corpos cavernosos) do
pênis, faz com que banqueiros como Scott, sexualmente insaciáveis durante
o mercado em alta, tenham dificuldade em manter uma ereção, mesmo
reunindo qualquer interesse por sexo, sendo a testosterona o indutor
químico para pensamentos eróticos. O estresse crônico, em grande parte
devido à interação do cortisol com o sistema dopaminérgico, também pode
tornar as pessoas mais suscetíveis ao vício em drogas. E todos estes
efeitos são ampliados pelo facto de níveis elevados de cortisol reduzirem o
tempo de sono, especialmente o sono REM, privando assim as pessoas do
tempo de inatividade necessário para a saúde física e mental. Os esteróides
podem orquestrar uma sinfonia de efeitos fisiológicos, mas com o passar
do tempo a música se transforma em uma cacofonia.
Talvez o efeito mais prejudicial do estresse prolongado seja o aumento
crônico da frequência cardíaca e da pressão arterial, uma condição
conhecida como hipertensão. A pressão incessante nas artérias que
acompanha a hipertensão pode causar pequenas rupturas nas paredes
arteriais, rupturas que atraem agentes de cura chamados macrófagos ou, mais comumen
glóbulos brancos. Montes desses agentes coagulantes pegajosos crescem sobre

as lesões arteriais e, subsequentemente, aprisionam moléculas que passam, como
gorduras e colesterol. Formam-se placas cada vez maiores, que podem ficar
calcificadas, uma condição conhecida como aterosclerose ou endurecimento das
artérias. À medida que as placas crescem e bloqueiam as artérias, elas diminuem
o fluxo de sangue para o próprio coração, causando isquemia miocárdica, ou
angina, uma dor recorrente no peito. Se as placas se tornarem grandes o suficiente,
elas podem se romper, produzindo um trombo, ou coágulo, que então viaja rio
abaixo para artérias cada vez menores e acaba bloqueando uma artéria do coração,
causando um ataque cardíaco, ou uma artéria do cérebro, causando um derrame.
À medida que a crise económica se agrava, os efeitos catabólicos do cortisol

aumentam os problemas criados pela pressão arterial elevada. A insulina, que
normalmente retira glicose do nosso sangue para armazenamento nas células, está
inibida há meses, de modo que altos níveis de glicose e lipoproteínas de baixa
densidade, o chamado colesterol ruim, percorrem as artérias dos comerciantes. Os
músculos também são decompostos em busca de seus nutrientes, e os aminoácidos
e a glicose resultantes circulam desnecessariamente no sangue, procurando uma
saída na exigente luta física. Nossa resposta ao estresse é projetada para alimentar
um esforço muscular, mas o estresse que a maioria de nós enfrenta agora é em
grande parte psicológico e social, e o suportamos sentados em uma cadeira. A
glicose não utilizada acaba sendo depositada na cintura como gordura, o tipo de
depósito de gordura que apresenta maior risco de doenças cardíacas. No extremo,
indivíduos estressados, com glicose elevada e insulina inibida, podem tornar-se
suscetíveis à obesidade abdominal e ao diabetes tipo 2. Pacientes que sofrem da
síndrome de Cushing resumem a mudança na forma do corpo, tendo músculos
atrofiados dos braços e pernas e acúmulo de gordura no tronco, pescoço e rosto,
fazendo com que pareçam uma maçã em palitos de dente. Um ano após o início
da crise financeira, os homens de ferro do mercado em alta, cheios de testosterona,
começam a parecer decididamente pujantes.
As doenças cardíacas causadas pela incerteza e incontrolabilidade no local de

trabalho foram amplamente documentadas. Num estudo pioneiro sobre stress no
trabalho, Healthy Work, Robert Karasek e Tores Theorell descobriram que os
trabalhadores que enfrentavam os mais altos níveis de carga de trabalho, juntamente
com a incontrolabilidade nos seus empregos, sofriam taxas mais elevadas de hipertensão,
colesterol elevado e doenças cardíacas, todos sinais de hormônios do estresse

cronicamente elevados. Da mesma forma, na Grã-Bretanha, uma série de
estudos denominados Estudos de Whitehall analisou o stress entre os
funcionários públicos, sobretudo em departamentos em processo de privatização.
Os autores descobriram que os funcionários mais expostos à insegurança no
trabalho sofriam níveis mais elevados de colesterol, maiores taxas de ganho de
peso e maior incidência de acidente vascular cerebral. Finalmente, existem
provas epidemiológicas dos danos generalizados que as recessões económicas
causam à saúde dos trabalhadores. Um estudo realizado na Suécia com 40
000 pessoas durante um período de dezasseis anos concluiu que a saúde
estava fortemente correlacionada com o ciclo económico, com a mortalidade
por doenças cardiovasculares, cancro e suicídio a aumentarem durante as recessões.
Os dados sobre a indústria financeira são escassos, mas as companhias
privadas de seguros de saúde nos EUA e no Reino Unido relataram um
aumento nos pedidos de indemnização por úlceras pépticas, stress e depressão
após o início da crise de crédito no Outono de 2007. Em Julho de 2008, por
exemplo, os britânicos A United Provident Association Ltd, a maior seguradora
de saúde privada do Reino Unido, informou que o número de funcionários de
instituições financeiras que procuram tratamento para o stress e a depressão
aumentou 47 por cento em relação ao ano anterior. A Organização Mundial de
Saúde também alertou para o aumento dos problemas de saúde mental e do
suicídio com o advento da crise de crédito e a subsequente recessão.
Recentemente, alguns anos após o acontecimento, começamos a obter dados
epidemiológicos concretos sobre as consequências da crise de crédito. Um
estudo descobriu que durante 2007-2009 houve um aumento na taxa de ataques
cardíacos em Londres, e isto ocorreu num contexto de diminuição da incidência
de ataques cardíacos no resto do Reino Unido. Os autores estimam que este
aumento de ataques cardíacos em Londres levou a mais 2.000 mortes e
resultou, sugerem, do impacto da crise de crédito no distrito financeiro. Uma
quebra do mercado pode, portanto, produzir não só um desastre económico,
mas também um desastre médico.
Das inúmeras formas aqui descritas, a resposta ao stress, à medida que
aumenta e aumenta ao longo de semanas e meses, agrava a crise de crédito.
A resposta corporal iniciada para lidar com o estresse retroalimenta o cérebro,
causando ansiedade, medo e uma tendência a ver perigo em todos os lugares.
Ao fazer isso, este ciclo de feedback de esteróides, em
quais as perdas de mercado e a volatilidade levam à aversão ao risco e a uma

maior venda no mercado, podem exagerar um mercado em baixa e transformá-
lo num crash. As interações corpo-cérebro podem, assim, alterar
sistematicamente as preferências de risco ao longo do ciclo económico, desestabilizando-o.
Economistas e banqueiros centrais, como Alan Greenspan, referem-se a um
pessimismo irracional que perturba os mercados, tal como John Maynard
Keynes falou uma vez do enfraquecimento do espírito animal. Com o
desenvolvimento da neurociência e da endocrinologia modernas, podemos
começar a fornecer uma explicação científica para estas frases coloridas: o
cortisol é a molécula do pessimismo irracional.
PARTE IV
Resiliência
OITO
Dureza
PODEMOS CONTROLAR NOSSA RESPOSTA AO ESTRESSE?
Observar o cortisol em acção, como fizemos na nossa visita a Wall Street, permite-nos ver o
que muitos endocrinologistas há muito reconheceram: a evolução equipou-nos com uma
resposta ao stress que pode ser fatalmente disfuncional na sociedade moderna. À medida
que persiste e se torna crónico, como acontece tão facilmente com problemas sociais ou
relacionados com o trabalho, a resposta ao stress transforma-se de salva-vidas em assassina.
Pode ter sido concebido para nos manter longe do perigo imediato, mas tal como a brigada de
combate a incêndios, a resposta ao stress pode salvar a nossa casa de uma emergência
apenas para a destruir com danos causados pela água. Na verdade, o stress crónico pode ser
responsável por muitos dos problemas mais mortais e intratáveis enfrentados pela medicina
moderna – hipertensão, doenças cardíacas, diabetes tipo 2, distúrbios imunológicos e
depressão.
Tendo em conta o que está em jogo, tanto para a saúde pessoal como para a estabilidade
do sistema financeiro, temos de perguntar: podemos desligar o cortisol?
Podemos controlar seu ciclo de feedback tóxico corpo-cérebro? Infelizmente a resposta é:
apenas com grande dificuldade. Nosso eu consciente e racional tem muito pouco controle
sobre as partes subcorticais do cérebro, como a amígdala, o hipotálamo e o tronco cerebral.
O problema, como explica Joe LeDoux, é que temos uma floresta de axônios (os bres que
enviam mensagens de um neurônio) subindo do nosso tronco cerebral e do nosso sistema
límbico (o cérebro emocional) até o nosso neocórtex, garantindo que nosso raciocínio racional
os esforços são regularmente influenciados por sinais subcorticais; mas temos muito menos
axônios estendendo-se para essas regiões cerebrais primitivas, portanto, proporcionalmente
menos influência consciente sobre elas. Qualquer pessoa que tenha experimentado
ataques de pânico, ou se apaixonou pela pessoa errada, sabe que os esforços

para mudar conscientemente nossos sentimentos estão fadados a um ciclo
interminável de repetição e fracasso.
Uma demonstração esclarecedora do divórcio quase completo entre a
expressão consciente e inconsciente do estresse pode ser encontrada no que é
chamado de experimento de campo aberto conduzido com roedores. Quando os
investigadores colocaram um roedor num campo aberto – um local perigoso,
dada a sua fácil exposição a predadores – ele apresentou sintomas clássicos de
uma resposta animal ao stress: congelamento até à imobilidade, defecação e
níveis elevados de corticosterona (a versão roedor do cortisol). Porém, se os
pesquisadores repetissem esse procedimento por vários dias, o roedor
gradualmente se habituava à experiência. Nada de ruim havia acontecido ainda,
então o lado comportamental da resposta ao estresse diminuiu; o roedor parou
de congelar e defecar. Curiosamente, porém, os seus níveis de corticosterona
permaneceram teimosamente elevados. O roedor já não registava
conscientemente o stress, mas as suas hormonas sim.
Agora pergunte-se: qual dessas duas respostas, a comportamental ou a

fisiológica, é mais adequada à situação? Bem, um roedor não deveria estar num
campo aberto – um lugar objectivamente perigoso para ele – por isso deveria de
facto ser sublinhado. E, surpreendentemente, as suas glândulas supra-renais
sabem disso, mesmo que o seu cérebro consciente não o saiba.
Descobrimos praticamente a mesma coisa com os traders que estávamos
estudando. No capítulo sobre sentimentos viscerais, descrevi um experimento
no qual coletamos amostras de cortisol de traders e perguntamos a eles, por
meio de um questionário, até que ponto estavam estressados com seus lucros e
perdas ou com os mercados. As suas respostas revelaram ter pouco ou nada a
ver com perda de dinheiro, grandes oscilações nos seus lucros e perdas ou
elevada volatilidade no mercado; ainda assim, seus níveis de cortisol
acompanharam fielmente esses estressores. Nossas descobertas ilustraram o
quão desconectadas podem ser as respostas conscientes e inconscientes ao
estresse, e como as pessoas muitas vezes inventam histórias para acompanhar
seu comportamento. Por meio dessas histórias, podemos até nos convencer de
que não estamos estressados, ou nos convencer a nos sentirmos melhor em
relação à nossa situação. No entanto, se a nossa situação objectiva permanecer
nova, incerta ou incontrolável, a nossa fisiologia permanecerá em alerta máximo e, com o temp
sofrer. O hipotálamo e as glândulas supra-renais parecem responder mais

a sinais objetivos do que a uma conversa encorajadora. Suas patologias
podem não ser passíveis de cura pela fala.
Apesar desta conclusão aparentemente sombria, a investigação sobre
a fisiologia da resposta ao stress apresenta mais promessas do que
desânimo. Em primeiro lugar, ao permitir-nos ver que o stress é em
grande parte uma preparação fisiológica para a acção física, esta
investigação levanta a possibilidade de treinar a nossa fisiologia para que
desenvolvamos uma maior resistência física e mental, fortalecendo-nos
contra a fadiga, a ansiedade e os distúrbios psiquiátricos que se seguem. do estresse c
Tal possibilidade pode parecer futurística, mas existe um campo da
ciência que já fez avanços notáveis na concepção de regimes de
endurecimento, e esse campo é a ciência do desporto. Em segundo lugar,
ao permitir-nos ver que o stress emerge de circunstâncias objectivas, a
investigação levanta a possibilidade de alterar essas circunstâncias,
mudanças que poderão então reflectir-se no nosso estado mental e na
nossa saúde física. Consideremos, por sua vez, estas duas abordagens
para mitigar o stress crónico: o endurecimento fisiológico e as mudanças
objectivas no local de trabalho.
O INDIVÍDUO RESISTIDO
A resistência física é hoje relativamente bem compreendida. Os cientistas

do desporto fizeram grandes avanços na compreensão da força, postura,
coordenação e resistência. A resistência mental, em comparação, tem
recebido muito menos atenção e, portanto, continua a ser menos
compreendida. Isto é um infortúnio. O trabalho hoje depende menos do
esforço físico e cada vez mais do esforço mental, e com esta mudança
veio um maior número de dias de trabalho perdidos devido à ansiedade,
fadiga mental, stress e depressão.
A investigação existente sobre resistência mental, proveniente da
fisiologia, da neurociência e da medicina desportiva, oferece, no entanto,
algumas sugestões tentadoras. Para começar, a resistência mental
envolve uma atitude particular em relação a acontecimentos novos: um
indivíduo endurecido acolhe a novidade como um desafio, vê nela um
oportunidade de ganho; um indivíduo insensível teme isso como uma

ameaça e não vê nele nada além de dano potencial. O que é intrigante na
investigação sobre a resistência é a descoberta de que a cada uma destas
atitudes – ver a novidade como um desafio ou como uma ameaça –
corresponde um estado fisiológico distinto.
Pesquisadores médicos e cientistas do esporte estudaram as diferenças
entre esses estados fisiológicos para responder a uma série de questões
clinicamente importantes. Que perfil neuroquímico caracteriza uma pessoa
que consegue lidar com a situação de maneira eficaz, mesmo quando está
com medo? Por que algumas pessoas conseguem manter baixos níveis de
ansiedade mesmo quando enfrentam fatores estressantes incontroláveis? E
que equilíbrio de hormônios e neuromoduladores permite que algumas
pessoas permaneçam motivadas mesmo em um ambiente sem recompensas
(talvez um ambiente como uma crise financeira)? Os pesquisadores médicos
acreditam que encontrar respostas para essas perguntas os ajudará a
mitigar os efeitos do estresse crônico, a diagnosticar e prevenir a depressão
e a compreender e tratar condições como o transtorno de estresse pós-
traumático, uma síndrome debilitante que afeta veteranos de guerra e
pessoas que sofreram traumas pessoais. em que eles revivem de forma
vívida e incontrolável seus terrores.
Alguns cientistas, reconhecendo que a resistência mental corresponde a
um perfil fisiológico, foram um passo além e perguntaram: será que essa
resistência pode ser treinada? Podem os regimes de treino puramente físico
traduzir-se em estabilidade emocional, resistência mental e melhoria do
desempenho cognitivo? Os cientistas que pensam que a resposta é “sim”
basearam a sua investigação numa descoberta curiosa: a de que a resiliência
ao stress resulta da experiência de stress.
Essa ideia teve origem em um laboratório em Rockefeller dirigido por um
psicólogo chamado Neal Miller. Miller foi um dos pais do que é chamado de
medicina comportamental, a ideia de que a terapia comportamental pode
religar nosso cérebro e reconstruir nosso corpo tão completamente quanto
muitos medicamentos. Ele e seu laboratório também conduziram alguns
experimentos pioneiros na fisiologia do estresse. Foi no laboratório de Miller
que dois de seus alunos, Bruce McEwen e Jay Weiss, descobriram
receptores de cortisol no cérebro e, no processo, descreveram os ciclos de
feedback hormonal entre o cérebro e o corpo que, segundo eu
sugerido, pode ser influente nos mercados financeiros. Miller também fez
algumas das primeiras descobertas sobre o endurecimento. Em particular,
ele e Weiss descobriram que quando os ratos eram expostos a stress
crónico (por outras palavras, implacável), sofriam tanto de doenças físicas
como de desamparo aprendido, e estes eram o resultado de níveis
esgotados de noradrenalina nos seus cérebros. Contudo, se os ratos
fossem expostos a stress agudo (por outras palavras, de curta duração),
mesmo que este fosse repetido vezes sem conta, emergiam com uma
fisiologia mais resistente e uma imunidade aumentada aos efeitos
prejudiciais de outros factores de stress. Estas descobertas, inicialmente
surpreendentes, permitiram aos cientistas ver que o processo de
endurecimento mental tem semelhanças com o do endurecimento físico.
Os cientistas do desporto sabem, por exemplo, que para construir massa
muscular magra e expandir a capacidade aeróbica os atletas devem
suportar um processo de treino que choque os seus músculos e
sobrecarregue os seus sistemas cardiovasculares, ao ponto de causar
danos ligeiros aos tecidos, e depois pontuar este processo com períodos
de descanso e recuperação. Estresse, recuperação, estresse, recuperação
– quando calibrado para esgotar os recursos de um atleta, mas apenas
apenas, e depois reabastecê-los, o processo pode expandir a capacidade
produtiva de uma ampla gama de células no corpo do atleta. Quando os
treinadores cronometram esse regime de treinamento corretamente, eles
podem ajustar seus atletas para que cheguem ao dia da competição com
a quantidade ideal de glicose, hemoglobina, adrenalina, cortisol e testosterona percorren
O que os cientistas que estudam o endurecimento descobriram é que um
processo semelhante de desafio e carga psicológica seguido de recuperação
pode sintonizar nosso cérebro e sistema nervoso para que nós também
enfrentemos os estressores com resiliência e uma combinação ideal de
hormônios, neuromoduladores e ativação do sistema nervoso. .
Em que consiste exatamente essa resiliência? O que é resistência
fisiológica? E como conseguimos isso? Para descrever o estado de
resistência e como funciona o processo de endurecimento, devemos
considerar cada ingrediente do seu coquetel fisiológico: hormônios
catabólicos; hormônios anabólicos; aminas, a classe de substâncias
químicas que inclui adrenalina, noradrenalina e dopamina; e o nervo vago.
Hormônios catabólicos. Cientistas esportivos e médicos
os médicos sabem que nossos mecanismos catabólicos, como as células

produtoras de cortisol, devem ser mantidos sob controle. Repetindo, um hormônio
catabólico é aquele que decompõe os estoques de energia, como os musculares,
para uso imediato. O cortisol, como mencionado, é portanto crucial para nos
fornecer energia quando realizamos um esforço físico ou mental total, mas é, em
muitos aspectos, demasiado poderoso e deve ser administrado com moderação.
Ao quebrar os músculos e convertê-los em formas de energia imediatamente
utilizáveis, o cortisol tem o efeito de extrair nutrientes do nosso corpo. Se não for
desligado rapidamente, depois de alguns dias, no máximo algumas semanas,
nosso corpo começa a se desintegrar sob sua influência cáustica. Passamos a
sofrer, conforme examinado no capítulo anterior, de uma ampla gama de doenças
físicas, bem como de ansiedade e de uma tendência a ver os acontecimentos
como ameaças e não como desafios.
Precisamos do cortisol para fornecer suporte metabólico quando somos

desafiados, mas devemos evitar que ele se transforme num mecanismo de
defesa semelhante ao do Juízo Final, salvando-nos no momento, mas garantindo
a aniquilação a longo prazo. A sua produção e libertação devem, portanto,
ocorrer esporadicamente, tal como aconteceria num regime de treino oportuno,
e ser seguidas por um período de recuperação. Um fluxo e refluxo regular de
hormônios catabólicos promove a saúde, mas um fluxo contínuo mata.
Hormônios anabólicos. É durante o nosso tempo de inatividade, quando o

catabolismo é desligado, que as hormonas anabólicas intervêm e reconstroem
as nossas reservas de energia esgotadas, para que tenhamos combustível para
utilizar na próxima vez que formos chamados à ação. Esses hormônios anabólicos
incluem a testosterona e o hormônio do crescimento, que juntos convertem
aminoácidos em músculos e cálcio em ossos; a insulina, que retira o excesso de
glicose do sangue e a deposita no fígado; e uma substância química chamada
fator de crescimento semelhante à insulina (IGF), que rejuvenesce as células do
corpo e do cérebro. Uma pessoa saudável e, em maior medida, um atleta
temperado, terá uma alta proporção de hormônios anabólicos e catabólicos, uma
proporção conhecida como índice de crescimento. Um alto índice de crescimento
indica uma capacidade robusta de reconstruir o corpo após
um período de destruição, uma condição que Bruce McEwen, juntamente

com Elissa Epel e Jeannette Ickovics, chamaram de “prosperidade”.
Sem tempo de inatividade, o nosso índice de crescimento diminui, com o
resultado de que mesmo um regime de treino atlético extenuante não
produzirá resultados, e os atletas descobrirão, para sua frustração, que o
seu desempenho ficou obsoleto. As pessoas mais velhas podem sofrer um
declínio mais grave no seu índice de crescimento porque podem parar
completamente de produzir testosterona e hormona de crescimento, ao
mesmo tempo que produzem quantidades cada vez maiores de cortisol;
como resultado, eles sofrem o que é chamado de “incapacidade de
prosperar”, e seus altos níveis de cortisol drenam seus músculos e vitalidade.
A simples relação entre testosterona e cortisol, facilmente avaliada através
de uma amostra de saliva ou de sangue, pode servir como uma medida
sensível da nossa imunidade ao stress diário e do nosso estado de
preparação para a competição. No entanto, McEwen e colegas recomendam
uma medida um pouco mais complexa, um índice da tensão corporal que
sentimos quando estamos stressados. McEwen inclui neste índice pressão
arterial, índice de massa corporal, relação quadril-cintura, níveis de colesterol,
níveis de glicose no sangue e níveis de noradrenalina e cortisol conforme
amostrados na urina. Ele descobriu que este índice, mais do que qualquer
um dos seus componentes por si só, é um preditor confiável da saúde futura.
Aminas. Uma alteração rítmica no corpo entre o estresse e o descanso,

entre as ações dos hormônios anabólicos e catabólicos, aumenta a
resistência. Algumas pesquisas sugeriram, de forma hesitante, mas
tentadora, que tal regime também pode expandir a capacidade produtiva
das nossas células produtoras de aminas. Essas células fabricam dopamina,
noradrenalina e adrenalina, além de muitos outros produtos químicos, como
a serotonina, principal alvo de medicamentos antidepressivos como o Prozac.
As aminas são ativadas rapidamente, concentram nossa atenção, liberam
glicose e promovem a resposta completa de luta ou luta, assim como o
cortisol; mas como a meia-vida das aminas no sangue é de apenas alguns
minutos, elas desligam assim que o estresse termina. De acordo com
Richard Dienstbier, um dos primeiros cientistas a trabalhar com a resistência,
um indivíduo endurecido é aquele que desfruta de um poder poderoso e imediato.
reação de amina quando desafiado, então ele ou ela não precisa recorrer à
resposta de cortisol de ação mais prolongada e mais potente.
Num indivíduo endurecido, os níveis de aminas são mais baixos em repouso,
aumentam mais fortemente quando estão stressados e desligam-se rapidamente.
Como a fisiologia dessa pessoa é capaz de lidar com os estressores que são
lançados sobre ela, sua homeostase não fica desequilibrada, então ela lida com
o estresse sem sofrimento emocional. O enfrentamento fisiológico e o sofrimento
emocional parecem ser alternativas – se o seu corpo está enfrentando a situação,
por que ficar chateado? Como vimos ao discutir a homeostase, as emoções
irrompem, incitando-nos a experimentar comportamentos alternativos, quando o
nosso corpo não consegue lidar com uma crise no piloto automático. A
investigação sobre a resistência sugeriu que o nosso cérebro compara
silenciosamente as exigências que nos são feitas com os recursos que podemos
utilizar (tendo em conta a nossa formação e habilidade). Se os nossos recursos
forem suficientes, encaramos o evento como um desafio e apreciamo-lo; caso
contrário, vemos isso como uma ameaça e nos esquivamos dela.
As nossas maravilhosas pequenas fábricas de produção de aminas podem,
no entanto, estar sobrecarregadas. Se for negado um período de descanso às
nossas células produtoras de aminas, elas ficam esgotadas; e então somos
obrigados a lidar com os desafios diários sem a sua influência energizante. As
aminas esgotadas levam a uma série de distúrbios psiquiátricos e clínicos. A
diminuição das reservas de dopamina, por exemplo, pode nos deixar sem
motivação. Um dos sintomas da depressão é uma condição conhecida como
anedonia, a incapacidade de sentir prazer na vida, qualquer prazer, mesmo nas
comidas ou atividades favoritas; e a anedonia ocorre com células de dopamina
esgotadas. Da mesma forma, as células de noradrenalina esgotadas podem
deixar-nos cronicamente sem excitação e entusiasmo. Pior, pode levar ao
desamparo aprendido que Scott e Logan sofreram. Tal condição pode ocorrer se
estivermos expostos a um estresse implacável, como um conflito, ou um divórcio,
ou uma crise de crédito de dois anos, deixando-nos remoendo os problemas
noite e dia, os pensamentos perturbadores mantendo o locus ceruleus ativo.
alerta total, privando-o de qualquer tempo de inatividade, até que eventualmente
se esgote de sua preciosa noradrenalina. É comum entre pessoas deprimidas
terem noradrenalina e dopamina esgotadas, por um lado, e níveis cronicamente
elevados de cortisol, por outro.
O que é notável na investigação sobre o endurecimento é a descoberta de

que estas células produtoras de aminas, tal como os músculos, não só precisam
de um período de recuperação para reconstruir os seus inventários, mas podem
ser treinadas para aumentar a sua capacidade produtiva. Quanto maior for esta
capacidade, menor será a probabilidade de se esgotarem durante o stress, maior
será a probabilidade de encararmos os acontecimentos como desafios e menor
será a probabilidade de recorrermos à resposta mais prejudicial do cortisol. Uma
primeira resposta forte das aminas é sinal de que alguém está enfrentando a
situação; uma forte resposta de cortisol, alguém que não é.
A imagem de uma fisiologia endurecida que emerge da pesquisa sobre aminas
e hormônios é mais ou menos assim: um indivíduo endurecido tem uma alta
proporção de hormônios anabólicos e catabólicos. Quando confrontado com um
desafio, o indivíduo endurecido experimenta aumentos rápidos e grandes nas
aminas, tanto no cérebro como no corpo, seguidos por aumentos moderados no
cortisol. Uma pessoa endurecida, contra-intuitivamente, tem uma resposta inicial
ao estresse mais forte do que uma pessoa não endurecida, mas ela domina a
situação, permitindo que o cortisol diminua, enquanto a pessoa não endurecida
apresenta uma excitação fraca, mas o cortisol persiste, causando danos
catabólicos. É importante ressaltar que pessoas endurecidas suportam um
desafio contínuo sem esgotar as aminas do cérebro ou sucumbir ao desamparo
aprendido. Tal perfil proporciona à pessoa todos os benefícios cognitivos e
metabólicos das aminas, ao mesmo tempo que suprime os danos causados pela
exposição crónica ao cortisol. Tal perfil é encontrado, por exemplo, em atletas de
elite.
Também é encontrado em bons comerciantes. Em um dos estudos que

conduzimos, eu e meu colega descobrimos que os traders mais experientes e
lucrativos apresentavam níveis extremamente altos e voláteis de hormônios
esteróides, tanto testosterona quanto cortisol. A descoberta foi inicialmente
intrigante, já que nós, como a maioria das pessoas, esperávamos que os traders
veteranos fossem endurecidos e sem emoção. E de fato estavam, demonstrando
pouca emoção através de vitórias e derrotas. No entanto, por trás de suas
expressões impassíveis rugia um sistema endócrino em chamas. À luz da
pesquisa sobre atletas experientes, a descoberta faz todo o sentido. Assim como
os atletas olímpicos, esses caras podiam recorrer aos seus hormônios quando
necessário, e quando o desafio passasse, o
os níveis hormonais retornaram rapidamente aos valores basais antes que

pudessem causar qualquer dano. Os traders amadores, tal como os atletas
amadores, apresentam o perfil oposto: aumentaram cronicamente os níveis de
cortisol, deixando-os num estado de ansiedade em que os fatores de stress
passam a ser vistos como ameaças a temer e não como desafios a enfrentar.
O nervo vago. Devemos agora entrelaçar na estrutura de uma fisiologia

endurecida o papel desempenhado pelo sistema nervoso de repouso e digestão,
e pelo nervo vago em particular. O sistema nervoso de lutar ou lutar nos prepara
para ações vigorosas e até mesmo violentas, mas o sistema de descanso e
digestão assume o controle assim que a ação termina. É, para prolongar a
expressão apropriada de Shakespeare, “o segundo prato da grande natureza” e,
juntamente com as hormonas anabólicas, tricota a “manga desfiada do cuidado”
do corpo.
Os efeitos calmantes do vago levaram Stephen Porges a considerá-lo uma
ferramenta altamente evoluída e eficiente para conservar energia.
Porges traçou a história do nervo vago e descobriu que, à medida que evoluiu do
seu estado mais simples nos répteis para a sua forma mais complexa nos
mamíferos, desempenhou um papel em três respostas sucessivas ao stress:
congelamento, luta ou luta e envolvimento social. . Vale a pena contar a história
de Porges porque sugere que o nervo vago avançado que herdamos hoje pode
fornecer-nos um dos nossos recursos mais valiosos para minimizar os estragos
do stress.
Nos répteis, o vago orquestra uma reação primitiva à ameaça – congelar em
um estado imóvel. Os répteis congelam para conservar sua energia limitada e
evitar serem detectados. Esta resposta de congelamento foi posteriormente
transmitida aos mamíferos, nos quais se revelou útil como forma de fingir a morte
quando uma ameaça se aproximava. Algo semelhante à resposta ao congelamento
também é ativado em mamíferos que vivem ou se alimentam na água, como as
focas, para diminuir a frequência cardíaca e o metabolismo e conservar o
oxigênio quando mergulham em grandes profundidades. A resposta de
congelamento vagal persiste até hoje na maioria dos mamíferos e pode aparecer
em circunstâncias de extremo perigo. Quando escapar de um predador é
considerado impossível, um mamífero pode recorrer a esta antiga reação e os
seus sistemas fisiológicos serão mais ou menos desligados.
O movimento cessa, a respiração fica mais lenta, a frequência cardíaca cai, a

sensibilidade à dor diminui – pateticamente, o animal pode provocar uma parada
cardíaca e morrer por sua própria reação à ameaça, e não pelo próprio predador.
Algo parecido com esse fenômeno foi observado em roedores selvagens presos
em água dos quais temem não conseguir escapar. Esses pobres animais,
percebendo a futilidade da luta, optam frequentemente pelo congelamento e pela
parada cardíaca, alguns deles até mergulhando nas profundezas, afogando-se.
Presumivelmente, fazem-no para desencadear um congelamento induzido pelo
mergulho, levando a uma morte rápida e indolor.
Nós, humanos, mantemos essa reação de congelamento pré-histórica. Você
pode verificar esse fato mergulhando o rosto em água fria (só o rosto serve), pois
essa ação aciona o reex do mergulho, que diminui a frequência cardíaca e a
respiração, e muito possivelmente lhe dá uma injeção de analgésicos naturais.
Quando estão muito estressadas, as pessoas costumam jogar água fria no rosto
para provocar essa reação, mesmo que não tenham conhecimento da fisiologia
envolvida. O congelamento vagal também pode aparecer, sugeriram alguns
cientistas, em casos de morte súbita causada pelo recebimento de notícias
chocantes, e mesmo em casos documentados de morte vodu, uma morte
inexplicável provocada, presumivelmente, pela convicção completa de uma
pessoa. que a maldição que acabamos de colocar sobre eles será eficaz.
No estágio seguinte da evolução do nervo vago, esse nervo passou a cooperar

com a resposta de lutar ou lutar. Durante o combate ou luta, o vago remove sua
influência retardadora, o que Porges chama de freio vagal, dos órgãos viscerais
para que o combate ou combate possa assumir o controle, assim como aconteceu
quando Martin e Gwen ouviram o anúncio do Fed e entraram em ação. .
É no terceiro estágio de sua evolução que o nervo vago atinge sua forma mais
sofisticada e encorajadora – como ferramenta de aproximação e conciliação.
Porges vê o vago humano como um sistema de engajamento social, uma
alternativa evolutivamente avançada e metabolicamente eficiente à luta ou luta
que promove a diplomacia em vez do confronto. Falar com uma voz calma e
tranquilizadora, fazer contato visual, exibir expressões faciais que transmitam
cooperação em vez de confronto, tudo isso ajuda a evitar uma briga
metabolicamente cara e potencialmente prejudicial; e crucialmente eles acalmam
nossa excitação visceral. Pode-se dizer que o nervo vago forma o núcleo
diplomático do corpo.
Hoje abrigamos em nossos corpos todas as três reações vagais.
Cada um deles pode ser iniciado quando somos apanhados num confronto
crescente, começando com o mais recentemente evoluído e depois prosseguindo
para os mais antigos. A nossa primeira reacção a um desafio é, portanto, o
envolvimento social, ou seja, falar, fazer contacto visual, acalmar a situação. Se
esta diplomacia falhar, recorreremos relutantemente à antiga reacção de luta
ou luta. Se mesmo isso falhar e nem a vitória nem a fuga da ameaça se
revelarem possíveis, então poderemos cair no antigo estado reptiliano de
congelamento ou desistência ou de simulação de morte ou, em casos extremos
e muito raros, de morrer uma morte voodoo. No decorrer deste confronto
regredimos milhões de anos no tempo evolutivo.
Nosso nervo vago altamente avançado nos permite ajustar sutilmente nossa
resposta ao estresse às demandas que nos são feitas. Ao fazer isso, economiza
energia. Quando confrontado por estressores diários, o nervo vago simplesmente
alivia o freio, permitindo que a ociosidade do nosso corpo acelere apenas o
suficiente para que possamos lidar com os desafios mundanos sem ativar os
sistemas mais caros de luta ou luta ou cortisol.
Esta pode ser uma das razões pelas quais se descobriu que as pessoas que
encaram um acontecimento inesperado como um desafio apresentam um débito
cardíaco eficiente associado a uma pressão arterial baixa nas artérias periféricas;
enquanto as pessoas que encaram o evento como uma ameaça apresentam
débito cardíaco ineficiente e hipertensão arterial. Na verdade, as pessoas que
não têm um nervo vago que funcione bem, que sofrem do que Porges chama
de tônus vagal deficiente, tendem a reagir exageradamente a estressores leves
e, em vez de calibrar uma resposta sutil a essas situações mundanas, lançam-
se em um confronto total de luta ou luta. . Uproar é sua única música. A falta
de um bom tônus vagal esgota a energia de uma pessoa e, em última análise,
sua saúde. Porges descobriu que crianças com baixo tônus vagal apresentam
mais problemas comportamentais mais tarde na vida.
Por outro lado, indivíduos verdadeiramente endurecidos, a elite fisiológica,
como os atletas de classe mundial, podem ter sido dotados de corpos e cérebros
tão preparados para o esforço máximo que parecem quase sobrenaturais na
sua capacidade de navegar através de um esforço físico extenuante.
competir com nada mais do que uma ligeira liberação do freio vagal.
Eles podem realmente ter um desempenho tão bom apenas na velocidade ociosa do
corpo?
O tônus vagal pode ser medido através da variabilidade da frequência cardíaca
de uma pessoa. Quando você inspira, sua frequência cardíaca acelera; quando você
expira, ele fica mais lento. Essa aceleração e desaceleração são governadas pelo
nervo vago. Pessoas com bom tônus vagal terão frequências cardíacas altamente
variáveis. Esta variabilidade é uma coisa boa – a desaceleração que dá aos nossos
corações o que equivale a um mini-descanso a cada respiração – e tem sido
correlacionada com uma série de marcadores de saúde. (Não deve ser confundido
com palpitações ou arritmias cardíacas – estes são batimentos cardíacos irregulares,
mas não aqueles que ocorrem sistematicamente a cada respiração.) Por outro lado,
pessoas com tônus vagal fraco, ou pessoas que estão estressadas, mostrarão pouco
ou nenhum variabilidade da frequência cardíaca, seus corações bombeando a uma
taxa constante.
Esta falta de variabilidade da frequência cardíaca é um fator de risco para hipertensão
e futuras doenças cardíacas. A variabilidade da frequência cardíaca pode ser
monitorada facilmente com um pequeno dispositivo, vendido comercialmente, usado
no peito ou preso ao dedo.
Podemos, portanto, adicionar um bom tônus vagal e um alto nível de variabilidade
da frequência cardíaca ao nosso perfil de indivíduo endurecido. Na verdade, um
estudo realizado com soldados descobriu que um alto nível de variabilidade da
frequência cardíaca geralmente coexistia com uma alta proporção de hormônios
anabólicos e catabólicos.
Em suma, um indivíduo endurecido, que vê acontecimentos novos como um desafio

a abraçar, recorre a sistemas fisiológicos muito diferentes de um indivíduo que os vê
como uma ameaça a evitar. As suas diferentes respostas poderiam ser descritas
como violência versus defesa.
O primeiro é energizante e agradável, levando ao cobiçado estado de fluxo; o último
é desgastante e desagradável, levando ao medo do mundo.
Aliás, as experiências fisiológicas dramaticamente diferentes de desafio e ameaça

podem ser uma influência subestimada em confrontos sociais, tais como disputas
legais e batalhas políticas.
Vejamos o exemplo de um grupo de aldeões que luta contra um promotor para

preservar os seus espaços verdes, ou dos gestores de uma empresa que
enfrentam uma aquisição hostil. Essas pessoas são confrontadas por
desenvolvedores e tubarões que vivem para essas batalhas, deleitam-se com
elas. Mas não os defensores. Para eles, a batalha é uma experiência
desesperadora e desagradável, impregnada de hormônios do estresse, e deixa
lembranças desagradáveis que podem dissuadi-los de se envolverem em
confrontos futuros. Costuma-se dizer que na guerra a melhor defesa é uma boa
ação; e talvez na política, nos negócios e no desporto haja apoio fisiológico
para este conselho belicoso.
A CIÊNCIA DA GRAÇA SOB PRESSÃO
Podemos fortalecer nossa fisiologia? Inevitavelmente, grande parte da nossa

resistência vem dos genes que herdamos. Certos genes, por exemplo, tornam
algumas pessoas mais imunes aos efeitos do estresse e aos hormônios do
estresse. Mas alguns cientistas descobriram que as influências do
desenvolvimento afectam a forma como uma pessoa lida com o stress mais
tarde na vida. Eles descobriram que o estresse agudo, ou seja, estressores
moderados e de curta duração, no início da vida pode endurecer um animal
para a idade adulta. Ratos jovens manipulados por humanos desenvolverão
glândulas supra-renais maiores, mas mesmo assim, quando adultos,
apresentarão uma resposta de estresse mais moderada às ameaças. Eles
também tendem a viver mais, e um estudo descobriu uma expectativa de vida
18% maior do que a de ratos não estressados. Os factores de stress agudos
devem, no entanto, ser agudos e moderados, pois a mesma investigação
mostrou que os principais factores de stress no início da vida, como a
separação materna, promovem um adulto ansioso e mal preparado para lidar com as pedras
Os efeitos de treinamento ou fortalecimento do estresse agudo intermitente
também podem ser observados em ratos adultos. Esses estressores podem
incluir manuseio por humanos, correr em uma roda de exercícios, choque leve
e até mesmo ter suas aminas esgotadas por medicamentos. Não parece
importar muito qual é o estressor. A resposta ao estresse é uma reação geral
do corpo, portanto qualquer estressor pode exercê-la. Cada um desses
os estressores, se breves e repetidos, podem endurecer os ratos. Chame isso de

escola de golpes duros.
Que estressores poderiam contribuir para o endurecimento em humanos?
A investigação sobre o endurecimento dos regimes ainda está numa fase inicial,
mas ainda assim surgem alguns tipos de factores de stress na literatura. O mais
importante, não surpreendentemente, é o exercício. Os humanos foram feitos
para se mover, então devemos nos mover. Quanto mais pesquisas surgem sobre
o exercício físico, mais descobrimos que seus benefícios vão muito além dos
nossos músculos e sistemas cardiovasculares. O exercício expande a capacidade
produtiva das nossas células produtoras de aminas, ajudando a nos vacinar
contra a ansiedade, o stress, a depressão e o desamparo aprendido. Também
inunda os nossos cérebros com os chamados factores de crescimento, que
mantêm os neurónios existentes jovens e os novos neurónios em crescimento –
alguns cientistas chamam estes factores de crescimento de “fertilizante cerebral”
– para que os nossos cérebros fiquem fortalecidos contra o stress e o
envelhecimento. Um regime de exercícios físicos bem elaborado pode ser um
campo de treinamento para o cérebro. No futuro, porém, o conselho de exercício,
administrado tão liberalmente por médicos em todo o mundo, poderá tornar-se
mais eficaz se for mais explícito. Que tipo de exercício? Anabólico ou anaeróbico?
Com que frequência? Mais uma vez, a ciência do desporto poderia ajudar
enormemente a adaptar este conselho à pessoa que o recebe.
Um tipo de regime de endurecimento é especialmente intrigante: a exposição
ao frio, até mesmo à água fria. Os cientistas descobriram que os ratos que nadam
regularmente em água fria desenvolvem a capacidade de provocar uma excitação
rápida e poderosa, confiando mais na adrenalina do que no cortisol, e desligá-la
com a mesma rapidez. Quando posteriormente expostos a factores de stress, não
são tão propensos ao desamparo aprendido.
Algumas pesquisas provisórias sugeriram que praticamente a mesma coisa ocorre
em humanos. As pessoas que estão regularmente expostas ao tempo frio ou que
nadam em água fria podem ter sido submetidas a um regime de endurecimento
eficaz que as tornou mais estáveis emocionalmente quando confrontadas com
stress prolongado. Alguns investigadores supõem que o exercício em si,
juntamente com exigências térmicas agudas, proporciona a estas pessoas um
padrão invejável de stress e recuperação. Talvez os mesmos efeitos possam
resultar da prática nórdica de uma sauna seguida de um mergulho frio.
Lembremos que a termorregulação representou um avanço revolucionário para

os mamíferos, alterando profundamente os seus corpos, cérebros e a rede de
conexões entre os dois; e que isso se revelou particularmente verdade para os
primeiros humanos, cuja capacidade superior de arrefecer os seus corpos lhes deu
uma vantagem na savana africana. Alguns cientistas chegaram a afirmar que o
sistema nervoso que apoia a termorregulação nos mamíferos lançou as bases para
sistemas posteriores de excitação emocional. Dienstbier elaborou esta ideia e
argumenta que as pessoas que desenvolveram tolerância ao frio também podem ter
aumentado a sua estabilidade emocional.
O estresse térmico é uma parte natural da nossa vida, portanto, se for eliminado,
uma parte fundamental da nossa fisiologia pode atrofiar. O grande fisiologista Walter
Cannon sugeriu algo assim na década de 1920. Demonstrando uma extraordinária
presciência, preocupou-se com o advento do aquecimento central, do ar condicionado
e da água quente corrente, porque essas conveniências ameaçavam privar-nos da
oportunidade de exercitar os nossos sistemas de termorregulação. «Não é
impossível», advertiu Cannon, «que percamos importantes vantagens protectoras
ao não exercermos estes mecanismos fisiológicos, que foram desenvolvidos ao
longo de inúmeras gerações dos nossos antepassados menos favorecidos. O
homem que diariamente toma banho frio e trabalha até suar pode estar mantendo
“t”, porque não está permitindo que uma parte muito valiosa de sua organização
corporal se torne enfraquecida e ineficiente pelo desuso.' Hoje podemos estar
pagando um preço alto pelos nossos confortos modernos. Na verdade, os receios
de Cannon de um declínio na aptidão física podem ter sido justificados: evidências
recentes sugerem que a adopção generalizada do controlo climático em casa, no
carro e no escritório pode ser uma das causas da actual epidemia de obesidade. O
desaparecimento do stress térmico das nossas vidas pode ter outra consequência
não intencional: pode ter eliminado em grande parte um valioso processo de
endurecimento.
É demasiado cedo nesta investigação para recomendar qualquer regime

específico de endurecimento como forma de os tomadores de riscos, no mundo
financeiro e noutros lugares, desenvolverem uma resiliência ao stress que
inevitavelmente acompanha o seu trabalho. Contudo, penso que as instituições
financeiras deveriam levar a sério o facto de que a capacidade de um trader para lidar com o risco e
muito mais do que um conhecimento de probabilidade, macroeconomia e

finanças formais. Os traders precisam de ser formados para que possam
reconhecer e lidar com as alterações fisiológicas resultantes dos seus
ganhos e perdas, e da volatilidade do mercado. Estes regimes de treino
terão de ser concebidos de tal forma que acedam ao cérebro primitivo e
não apenas ao córtex racional. Dado que o corpo influencia profundamente
as regiões subcorticais do cérebro, os novos programas de treino poderão
acabar por envolver muito mais exercícios físicos do que actualmente. Os
bancos e os fundos de cobertura poderiam potencialmente aprender com
os programas dos atletas de primeira classe, pois são as pessoas com
mais experiência no controlo das suas hormonas e emoções no interesse
da optimização do desempenho.
APRENDENDO A OUVIR
Há algo que possamos fazer quando a exaustão, a fadiga, a ansiedade ou

o estresse se instalarem? Para responder a esta pergunta devemos ter em
mente que estas condições são mensagens enviadas pelo nosso corpo
nos dizendo quais ações devemos tomar, e precisamos entender o que
elas estão dizendo. Muitas vezes, porém, interpretamos mal essas mensagens.
Um exemplo revelador pode ser encontrado em nossa compreensão da
fadiga mental. O bom senso diz-nos que se trata de um estado de exaustão,
em que simplesmente ficamos sem energia, como um carro que fica sem
gasolina. A recomendação que se segue naturalmente é um descanso ou
férias para repor as nossas reservas energéticas. Certamente ocorre uma
exaustão desse tipo. Corra uma maratona e é provável que você acabe
exausto; passe a noite toda e é provável que você precise dormir um
pouco. Porém, na maioria das vezes, esta não é a causa da fadiga mental.
Muitas vezes, a fadiga mental desaparece se simplesmente mudarmos de
atividade, e isso não aconteceria se tivéssemos esgotado o nosso combustível.
Um modelo recentemente desenvolvido em neurociência fornece uma
explicação alternativa para a fadiga. De acordo com este modelo, a fadiga
deve ser entendida como um sinal que o nosso corpo e cérebro utilizam
para nos informar que o retorno esperado da nossa actividade actual caiu
abaixo do seu custo metabólico. O cérebro procura silenciosamente o ideal
alocação de recursos atencionais e metabólicos, e a fadiga é uma forma de

comunicar seus resultados. Se estivermos envolvidos em alguma forma de
pesquisa e não obtivermos nenhum resultado, nosso cérebro, através da
linguagem do cansaço e da distração, nos diz que estamos perdendo tempo e
nos incentiva a procurar em outro lugar. A cura para o cansaço, segundo esse
relato, não é um descanso, é uma nova tarefa. O apoio a esta ideia vem de
dados que mostram que o trabalho extraordinário não conduz, por si só, a
doenças relacionadas com o trabalho, como hipertensão e doenças cardíacas;
estas ocorrem principalmente se os trabalhadores não tiverem controlo sobre a
atribuição da sua atenção. A aplicação de tal modelo poderia beneficiar tanto
os trabalhadores como os gestores, proporcionando maior flexibilidade na
escolha em que e quando trabalhar, poderia reduzir a fadiga dos trabalhadores,
enquanto os gestores poderiam ficar encantados por descobrir que os
trabalhadores podem sentir-se tão revigorados por uma nova tarefa como por
uma nova tarefa. férias. Este modelo de fadiga fornece um bom exemplo de
como a compreensão de um sinal corporal pode alterar a forma como lidamos com ele.
A novidade pode assim revelar-se rejuvenescedora quando lutamos contra
a fadiga, mas noutras circunstâncias pode tornar-se tóxica – quando, por
exemplo, estamos presos num estado de stress crónico. A colina em forma de
n de Berlyne mostra como a novidade e a complexidade além dos níveis
moderados podem promover ansiedade. Se voltarmos ao stress crónico e
observarmos a influência da novidade nesta condição, poderemos encontrar
outro exemplo de como frequentemente compreendemos mal a origem dos
nossos problemas.
Numa situação nova, não sabemos o que esperar, por isso o nosso corpo
monta uma resposta preparatória ao stress. Isso é perfeitamente compreensível.
O que é menos óbvio é que não parece importar se a novidade é bem-vinda ou
temida, pois qualquer uma delas pode exacerbar o stress crónico. Esta
conclusão surgiu de um estudo realizado por dois psiquiatras que compilaram
uma lista de eventos que mudaram vidas, conhecida como Escala de Avaliação
de Reajustamento Social de Holmes e Rahe, que usaram para prever doenças
e mortes futuras. Descobriram que todos os factores de stress óbvios, como o
divórcio, a morte do cônjuge ou dificuldades financeiras, previam um risco
aumentado de doença e morte. Mas também no topo da sua lista estavam
mudanças mais bem-vindas, como o casamento, o nascimento de um filho,
uma mudança de emprego ou, incrivelmente, mudanças pessoais notáveis.
conquista. Embora estes eventos tenham sido sem dúvida bem-vindos, acrescentaram novidade à
vida dos beneficiários, o que mais tarde poderia afectar a sua saúde. Nossa completa inconsciência
dos danos que nos são infligidos nessas ocasiões é uma das razões pelas quais a hipertensão e as
doenças cardíacas são chamadas de assassinos silenciosos.
Descobertas como estas podem mudar a forma como lidamos com o stress crónico. Quando
estamos atolados no estresse, o que precisamos desesperadamente fazer é minimizar a novidade
em nossas vidas. Precisamos de familiaridade. Mas muitas vezes procuramos exatamente o oposto,
respondendo ao estresse crônico no trabalho, por exemplo, tirando férias em algum lugar exótico,
pensando que a mudança de cenário nos fará bem. E em circunstâncias normais isso acontece.
Mas não quando estamos muito stressados, porque então a novidade que encontramos no
estrangeiro pode apenas aumentar a nossa carga fisiológica. Em vez de viajar, talvez seja melhor
permanecermos em casa, cercando-nos de família e amigos, ouvindo músicas conhecidas,
assistindo filmes antigos. Na verdade, há poucas coisas melhores para preparar a nossa fisiologia
para o estresse, mas quando alguém está tão envolvido no estresse crônico, seus efeitos, sugere
Stephen Porges, são principalmente analgésicos, possivelmente porque o exercício nos dá uma
injeção. de opioides naturais.
Novamente, o que realmente precisamos é de familiaridade.

Além de diminuir a excitação fisiológica, a familiaridade pode ter outro efeito benéfico. Pode
convencer nosso nervo vago, aquele anjo da misericórdia, a se envolver ao máximo em nossos
problemas, a assumir o controle de nosso corpo despedaçado e a acalmar as coisas. O vago tem
em suas mãos o poder de desacelerar nosso coração estressado, facilitar nossa respiração, acalmar
nosso estômago. Isso pode salvar nossa vida. Mas, para isso, necessita de um ambiente familiar e,
mais especificamente, dos rostos e vozes de amigos e familiares. Como vimos, o vago une o rosto
e a voz, e as regiões do tronco cerebral controlam a excitação. Vozes familiares e rostos felizes
permitem que nosso tronco cerebral saiba que não é necessário lutar ou lutar, de modo que o nervo
vago informa ao corpo que ele pode sair de um estado de alerta máximo. Se você é abençoado
com uma família calma e amigos cuja sorte não está correlacionada com a sua, pode ajudar
enormemente em momentos de estresse apenas olhar para seus rostos e ouvir suas vozes felizes,
em vez de olhar para si mesmo.
BlackBerry, roendo as unhas e ruminando os ultrajes do passado.
O vago permanece um mistério, por isso ainda não estamos em condições

de compreender completamente de que outra forma podemos abordá-lo. A
estimulação do nervo vago (ENV), na qual um dispositivo eletrônico é
implantado no tórax para estimular artificialmente o nervo, teve sucesso no
tratamento da depressão intratável e da dor crônica, embora não seja
totalmente compreendido como exatamente ela atinge seus resultados. Mas
sabemos algumas coisas.
Como vimos, o reflexo de mergulho, acionado quando você espirra ou
submerge o rosto em água fria, pode envolver o nervo vago e desacelerar
o coração, a respiração e o metabolismo. Exercícios respiratórios, que
envolvem respirações lentas e profundas a partir do diafragma, em vez de
respirações curtas e superficiais a partir do peito, também podem colocar o
vago on-line, assim como práticas semelhantes, sugere Porges, como “tocar
instrumentos de sopro, cantar e até mesmo expandir o duração das frases
ao falar – todas terão um efeito profundo nas influências vagais no coração”.
O efeito calmante da respiração controlada é uma prática bem conhecida
de biofeedback. Também constitui uma parte importante do yoga, da
meditação e de algumas religiões orientais, especialmente da arte budista
da atenção plena, na qual a mente e o corpo estão unidos através de uma
atenção concentrada na respiração. Este exercício pode ter outros
benefícios: o neurocientista Read Montague e os seus colegas descobriram
que as pessoas que praticam a meditação budista envolvem mais os seus
instintos do que outras e, como resultado, fazem escolhas mais racionais
numa tarefa de tomada de decisão financeira. A investigação sobre o
stress, os sentimentos vagos e viscerais está, desta forma, a construir uma ponte entre o
Apenas começamos a compreender e aproveitar o poder do nervo vago.
Podemos aumentar o tônus vagal? Podemos treinar esse nervo para ficar
online mais cedo e agir com mais força, de modo que dependamos menos
da resposta de luta ou luta, metabolicamente cara, ou pior, da resposta
completa ao estresse, com seus altos níveis de cortisol? Dado o poder e o
alcance de ação do nervo vago, encontrar as respostas para essas
perguntas representa uma espécie de Santo Graal para a pesquisa sobre
o estresse.
ESTRESSE NO LOCAL DE TRABALHO
Além dos regimes de endurecimento individuais, há alguma mudança objectiva que

poderíamos fazer no local de trabalho para reduzir o stress? A novidade, a incerteza e a
incontrolabilidade parecem endémicas aos próprios mercados, portanto, como poderiam
os bancos minimizar estas condições? Eles deveriam tentar? Talvez não. Em níveis
moderados, a incerteza nos mercados proporciona uma faísca que acende a assunção de
riscos que é o papel atribuído a um banco. Mas não é com isso que estou preocupado
aqui. O que me preocupa são os efeitos debilitantes do stress crónico sobre a saúde, a
aversão ao risco e, além disso, a instabilidade do mercado financeiro. A administração
pode aprender alguma coisa com a fisiologia para ajudar a aliviar essas condições
patológicas? Eu acredito que sim.
Os Estudos Whitehall mencionados no capítulo anterior analisaram as consequências

para a saúde da insegurança e da incontrolabilidade no emprego na função pública
britânica e concluíram que a incerteza criada entre os trabalhadores levou a um aumento
notável da hipertensão, dos níveis de colesterol e das doenças cardíacas. Da mesma
forma, os meus colegas e eu descobrimos que a incerteza do mercado, medida pela
volatilidade e incontrolabilidade nos lucros e perdas dos traders, teve um efeito muito
poderoso nos seus níveis de cortisol.
Reduzir a incerteza e dar às pessoas um mínimo de controlo pode ter efeitos visíveis
na saúde. Os médicos descobriram isso com pacientes que sentiam dor, que sofriam
ainda mais quando não sabiam quando receberiam a medicação para dor. Numa
experiência radical, alguns médicos deram aos pacientes a capacidade de administrarem
eles próprios os analgésicos, e a quantidade utilizada diminuiu. A remoção da incerteza e
da incontrolabilidade teve o efeito de reduzir a necessidade de analgésicos. A dor é um
sinal que nos diz para evitar o tecido danificado; e durante o estresse, é razoável supor, o
sinal está nos alertando de que corremos maior risco de causar mais danos. Remova o
estresse e talvez o sinal não precise mais ser tão forte. A analgesia controlada pelo
paciente, como é chamada, tornou-se agora uma prática padrão em muitos hospitais.
Pode não ser possível eliminar a incerteza e a incontrolabilidade no local de trabalho,

por isso cabe aos trabalhadores reduzir
incerteza e estabelecer o máximo controle possível fora do local de trabalho,

em suas vidas pessoais. Podemos não ser capazes de controlar os mercados
financeiros, mas podemos exercer algum controlo sobre os nossos próprios
corpos, o que comemos, a frequência com que vamos ao ginásio, com quem
passamos tempo, etc. o caos, e isto pode convencer-nos – iludir-nos, se
quiser – a acreditar que estamos no comando. Pode ser uma ilusão e não
impedir que você perca dinheiro ou até mesmo fique vermelho, mas pode
ajudar a reduzir os danos a longo prazo ao seu corpo.
Outro antídoto poderoso para os danos físicos causados pela incerteza e

pela incontrolabilidade é o apoio social. Um círculo de amigos próximos e
familiares, e uma equipa de gestão de apoio no trabalho, podem ser uma
força particularmente potente na mitigação dos danos do stress.
A sua potência tornou-se evidente num estudo sobre stress e mortalidade
realizado na Suécia. Os investigadores entrevistaram 752 homens, pedindo-
lhes que indicassem quantos acontecimentos graves na vida lhes tinham
ocorrido recentemente, tais como divórcio, estar vermelho ou problemas
financeiros. Sete anos depois, os pesquisadores acompanharam os homens.
A taxa de mortalidade entre aqueles que relataram estar cronicamente
estressados foi três vezes maior do que entre aqueles que relataram não ter
estresse. No entanto, entre os homens que relataram stress, aqueles que
tinham um círculo de apoio de amigos e familiares não mostraram qualquer
correlação entre os acontecimentos de vida stressantes e o aumento da
mortalidade.
Igualmente eficaz no combate aos efeitos da incerteza e da
incontrolabilidade no local de trabalho é uma política de devolução do controlo.
No seu livro pioneiro Healthy Work, mencionado no capítulo anterior, Theorell
e Karasek investigaram um modelo de gestão altamente influente em que
trabalhadores especializados executam mecanicamente planos transmitidos
pela gestão superior. A maioria dos empregos nas empresas aderentes a
esse modelo apresentava alta carga de trabalho e baixo controle; eles
também tinham uma alta incidência de doenças relacionadas ao estresse.
Theorell e Karasek perguntaram se a doença no local de trabalho é o preço
inevitável que pagamos por lucros mais elevados. Concluíram que não, que
um trabalhador saudável é produtivo. Além disso, um trabalhador saudável
é aquele que tem custos médicos muito mais baixos, e estes podem significar
poupanças substanciais tanto para a empresa empregadora como para a

economia como um todo. A sua investigação, e outros estudos semelhantes,
sugerem que os níveis de stress no local de trabalho e a saúde dos trabalhadores
devem tornar-se objectivos de gestão, tanto quanto lucros a curto prazo.
Theorell e Karasek citam o caso de uma fábrica de automóveis Volvo na Suécia,
que delegou o controlo sobre muitos detalhes da produção a pequenos grupos
de trabalhadores, e descobriu que a incidência de doenças relacionadas com o
stress caiu visivelmente.
Nos bancos, o stress da incerteza e da incontrolabilidade provém do mercado
e dos lucros e perdas, mas também, como noutros locais de trabalho, da cadeia
de comando. Algumas destas fontes de incerteza são facilmente minimizadas.
Certos fundos de cobertura, por exemplo, reconhecem que a negociação envolve
duas fases separáveis, a concepção de uma negociação e a sua execução, e
que a responsabilidade por esta última pode ser retirada dos decisores e entregue
a um balcão de execução. Muitos traders sentem falta do lado da execução da
negociação, mas os gestores que experimentaram esta inovação acreditam que
ela reduz o stress e melhora a tomada de decisões.
Os bancos empregam outra tática para reduzir o estresse e a sensação de
incontrolabilidade dos seus traders. Quando surgem crises financeiras, os traders
acabam muitas vezes com grandes posições em ativos de risco, como hipotecas
ou obrigações de alto risco, que não podem vender. As posições perdedoras
ficam penduradas em seus pescoços como um peso morto, tornando as
negociações diárias praticamente impossíveis. A alta administração muitas vezes
remove essas posições das contas de traders individuais para que possam se
concentrar em novos negócios.
Dentro dos bancos, a fonte mais potente de novidade, incerteza e
incontrolabilidade é, contudo, a instabilidade de gestão. Quando as crises surgem
e os traders perdem dinheiro, irão inevitavelmente sofrer stress, mas esse stress
não é nada comparado com o gerado pelos rumores que circulam em torno de
um banco sobre layos, mudanças de gestão, alguém a assumir as suas
responsabilidades, e assim por diante. Creio que estas são as causas da maior
parte do stress num banco; e, infelizmente, esse tipo de estresse geralmente
ocorre justamente quando menos conseguimos lidar com ele, durante uma crise.
Se quisermos estabilizar as preferências de risco no sector financeiro, ou pelo
menos as mudanças nas preferências de risco que resultam de alterações
fisiológicas relacionadas com o stress, devemos reduzir tanto quanto
possível o estresse proveniente da gestão. O mercado pode não ser controlável,

mas o stress proveniente da instabilidade administrativa pode ser, pelo menos,
muito mais do que é actualmente.
A gerência média durante as crises muitas vezes age como aqueles macacos
dominantes que, quando submetidos ao estresse, intimidam os juniores.
A gestão sénior deve, portanto, impedir os gestores intermédios de desabafarem
a sua frustração sobre os comerciantes (e vendedores), por mais difícil que isso
seja, por mais merecedores de despedimento. Se isto soa como se eu estivesse
defendendo uma atmosfera acolhedora e de apoio para os comerciantes que
podem muito bem ter ajudado a explodir o nosso sistema financeiro, não estou.
Estou mais preocupado em estabilizar as preferências de risco entre uma
comunidade financeira que pode evoluir, à medida que a crise avança, para
uma população clínica. Quando isso acontecer, toda a economia sofrerá.
A forma mais eficaz de reduzir o stress no mundo financeiro, contudo, poderá

ser estabilizar a natureza das carreiras dos banqueiros e dos operadores.
Temos de tornar o emprego no sector financeiro mais parecido com a construção
de uma carreira do que com a cotovelada para conseguir espaço na roleta. Num
banco ideal encontraríamos incentivos de bónus, esquemas de gestão de risco
e políticas de contratação destinadas a contrariar a instabilidade da nossa
biologia, suavizando as ondas. Mas, infelizmente, o que encontramos é
precisamente o oposto – bónus, limites de risco e práticas de contratação que
funcionam de uma forma fortemente pró-cíclica, expandindo-se durante a
expansão e contraindo-se durante a recessão.
Para ver como isso funciona, podemos começar examinando mais de perto os
pagamentos de bônus. Considere, portanto, o seguinte cenário envolvendo dois
comerciantes, vamos chamá-los de Tartaruga e Lebre.
O Tortoise ganha US$ 10 milhões por ano para seu banco empregador,
durante cinco anos, e recebe um bônus anual de US$ 1 milhão. Hare ganha 100
milhões de dólares por ano durante quatro anos, recebe um bónus anual de 20
milhões de dólares – a percentagem mais elevada de pagamento é para evitar
que esta estrela vá para um fundo de cobertura – mas no quinto ano perde 500
milhões de dólares e não recebe bónus. Apesar da enorme perda de Hare, ele
não precisa pagar os bônus anteriores. Fazendo nossas contas, descobrimos
que, ao final de cinco anos, o Tortoise rendeu ao banco US$ 50 milhões e recebeu US$ 5
milhões, enquanto Hare perdeu para o banco US$ 100 milhões, mas embolsou
US$ 80 milhões.
Agora pergunte a si mesmo: qual desses traders você preferiria ser?
E não presuma que Hare está desempregado. Perder muito dinheiro é muitas
vezes considerado um sinal de que você é um “rebatedor” e pode ser
recompensado com uma oferta de emprego de outro banco ou fundo de hedge.
Se você vai perder dinheiro no setor de finanças, perca muito.
A fábula dos dois traders é bastante simples, mas o cálculo estratégico
subjacente à escolha do estilo de negociação de Hare funcionou como um ácido
que corroeu a integridade do nosso sistema financeiro. Qualquer pessoa que
assuma riscos rapidamente percebe que o seu interesse reside em maximizar a
volatilidade dos seus resultados comerciais e a frequência dos seus pagamentos
de bónus. Esta estratégia aumenta as suas hipóteses de serem pagos em “marcas
mais altas”, como nos anos em que Hare rendeu ao banco 100 milhões de
dólares. E o que funciona para os traders também funciona para os seus gestores,
e até para o CEO do banco: todos concluíram que, para maximizar a sua riqueza
a longo prazo, devem concentrar-se nos lucros a curto prazo. Além disso, se no
próximo ano todas as Lebres explodirem, todos os bancos explodirão juntos e
nenhuma pessoa ou banco ficará mal.
Talvez o mais perigoso de tudo, porém, seja o facto de, com o apoio da gestão,
os traders que optam pela estratégia de Hare terem a liberdade de aumentar o
seu risco exatamente quando o sistema menos precisa dele, durante os mercados
em alta. Desta forma, a gestão de riscos e a lógica insidiosa dos cálculos de
bónus funcionam para amplificar a biologia desestabilizadora da assunção de
riscos.
Uma forma de domar estas vagas de assunção de riscos e manter a vida no
pregão em segurança entre as marés é instituir um esquema de bónus que pague
aos traders uma vez por ciclo económico (aproximadamente quatro a cinco anos),
em vez de uma vez por ano. Se os traders forem lucrativos ao longo de alguns
anos, eles poderão começar a aproveitar seu pool de bônus. Mas se, como Hare,
eles perderem todos os seus lucros depois de alguns anos, então perderão todos
os bônus anteriores. Os bancos também poderiam aumentar o valor dos bônus
diferidos quanto mais tempo um trader permanecesse lucrativo, pagando
efetivamente, digamos, 5% nos retornos de um ano, 7% nos retornos de dois
anos, 10% nos retornos de três anos e assim por diante. .
Os gestores de risco, por sua vez, poderiam passar mais tempo controlando as
estrelas do comércio, até mesmo puxando-as para fora do chão por dias seguidos
para proporcionar-lhes um período de resfriamento fisiológico, muito parecido com
uma pausa para chuva durante uma partida de tênis. A Lei Sarbanes-Oxley de 2002
nos EUA, concebida para melhorar a governação corporativa e a divulgação
financeira, incentiva férias obrigatórias durante as quais não deve haver contacto
com o escritório. Essas férias podem ter o efeito inadvertido de romper os ciclos de
feedback fisiológico e fazer com que o corpo de quem corre riscos volte ao normal.
As políticas de contratação também devem ser alteradas. Quando os mercados

estão em alta, os bancos contratam como se o crescimento fosse continuar
exponencialmente; e quando chega a inevitável recessão, eles o fazem de forma
igualmente indiscriminada. Já ouvi as políticas de contratação em bancos serem
chamadas de porta rotativa. Também ouvi gerentes se referirem aos pregões, com
sua rápida rotatividade, como fornos autolimpantes. Essas práticas funcionam para
exagerar o estresse quando ocorre uma crise.
Se, no entanto, os banqueiros fossem contratados em menor número e, caso
funcionassem, recebessem um compromisso de longo prazo dos seus empregadores,
e se os bónus fossem calculados durante um período de tempo mais longo,
provavelmente descobriríamos que as perdas comerciais eram muito menores. , a
volatilidade nos lucros foi reduzida e a necessidade de layos durante períodos difíceis
foi largamente eliminada. Se os traders soubessem que os seus interesses a longo
prazo eram servidos por uma assunção de riscos prudente e não imprudente, e se
soubessem ainda que a assunção de riscos prudente lhes garantia um emprego
seguro, então estou disposto a apostar que encontraríamos muito menos pessimismo
irracional e tendência para o risco. aversão justamente quando a economia precisa
de pessoas que assumem riscos.
Em suma, a natureza e a criação, a biologia e a gestão contribuem ambas para a
criação de crises financeiras e ambas precisam de ser abordadas se quisermos
mitigá-las. Eu e os meus colegas encontrámos provas de que a gestão tem influência
mais do que suficiente para domar as feras que espreitam dentro dos que assumem
riscos. Pois encontramos, em um dos estudos mencionados anteriormente, tanto
altos níveis de testosterona quanto altos índices de Sharpe (ou seja, altos lucros em
relação ao risco assumido) nos mesmos traders. Como pode ser? Se a testosterona
aumenta o apetite do trader pelo risco, não poderia facilmente levar a negociações
desonestas?
Provavelmente. Mas no local onde realizámos o estudo, os gestores

empregaram um sistema draconiano de gestão de risco – desligando
rapidamente a tomada de negociações perdedoras e dizendo aos traders para
esperarem quando não estivessem na zona – combinado com um esquema de
partilha de lucros. e isto aproveitou eficazmente o apetite pelo risco dos traders.
Neste pregão, a natureza e a criação combinaram-se para encorajar a tomada
de riscos prudente e lucrativa. Concluímos que tanto no comércio como no
desporto a biologia precisa da mão orientadora da experiência e de incentivos
bem estruturados.
Há mais um passo que os bancos poderiam tomar para ajudar a melhorar a

saúde dos seus trabalhadores e, através disso, estabilizar a assunção de riscos.
Isto acontece através da participação nos chamados “programas de bem-estar”.
Um programa de bem-estar é uma forma de medicina preventiva, com a
diferença de que a clínica que administra o programa geralmente está localizada
em uma academia ou no local de trabalho. Uma ou duas empresas médicas
privadas no Reino Unido e nos EUA combinaram os locais, colocando clínicas
médicas dentro de ginásios e localizando estas clínicas híbridas dentro de
escritórios. Ao fazê-lo, deram aos funcionários a oportunidade de consultar ao
mesmo tempo um personal trainer, um fisiologista e um médico. Esses
programas oferecem uma forma única de avaliar a vida de um funcionário,
desde o local de trabalho até a casa, passando pela recreação e pelos hábitos
alimentares, de uma maneira que pode ajudar a coordenar a redução do
estresse. Eles também permitem que a empresa médica identifique tendências
na saúde dos funcionários de uma empresa. Se observar uma alta incidência
de um determinado distúrbio músculo-esquelético, poderá procurar a causa no
chão de trabalho. Se encontrar uma alta incidência de doenças relacionadas
ao estresse, poderá igualmente procurar sua causa.
Em suma, uma vez que compreendemos os sinais que o nosso corpo nos
envia, incluindo a fadiga e o stress, há muito que nós, como indivíduos,
podemos fazer para nos fortalecermos contra os seus estragos, e nós, como
gestores, podemos fazer para minimizar o seu impacto. São gestores sábios e
perspicazes que colocam a saúde e as preferências de risco estabilizadas no
topo da agenda da sua empresa.
NOVE
Da molécula ao mercado
GESTÃO DA BIOLOGIA DO MERCADO
As crises financeiras ocorrem agora com uma frequência alarmante e com uma gravidade
muito maior do que em qualquer momento desde a crise de 1929.
Esta instabilidade foi causada principalmente por mudanças fundamentais nos mercados
– taxas de juro reais historicamente baixas; desregulamentação financeira; requisitos de
margens baixas e alta alavancagem; a abertura de vastos novos mercados na Ásia e nas
economias emergentes; e por último, mas importante, o declínio das parcerias em Wall
Street, na cidade de Londres e noutros lugares, com uma mudança concomitante nas
prioridades de lucros de longo prazo para lucros de curto prazo. Mas os mercados em alta
e em baixa resultantes destas mudanças foram grosseiramente exagerados pela
exuberância irracional e pelo pessimismo dos que assumem riscos. E estas, argumentei,
são reacções biológicas a condições de oportunidades e ameaças acima da média. As
hormonas – e a cascata de outros sinais moleculares que as hormonas desencadeiam –
podem acumular-se nos corpos dos traders e investidores durante os mercados em alta e
em baixa, a tal ponto que alteram as preferências de risco, amplificando o ciclo.
Na verdade, sob a influência de hormonas patologicamente elevadas, a comunidade

comercial no auge de uma bolha ou no auge de uma crise pode efectivamente tornar-se
uma população clínica. Neste estado, poderá tornar-se insensível aos preços e às taxas
de juro e contribuir grandemente para a violência e a intratabilidade dos mercados em
fuga, aquilo a que Nassim Taleb chamou eventos de “Cisne Negro”. Talvez isto explique
por que os bancos centrais tiveram tão pouco sucesso em deter um mercado em alta ou
em colocar uma rede de segurança sob um mercado em queda.
Ao construir modelos dos riscos que um banco ou uma economia enfrentam, os

gestores de risco e os decisores políticos devem, portanto, ter em mente o provável
estado clínico da comunidade comercial em cenários extremos. Se o mercado de
ações cair 50% no próximo ano, por exemplo, então é seguro assumir que a
comunidade comercial ficará traumatizada e poderá não responder a juros mais
baixos.
cotações.
Um economista que compreendeu perfeitamente os desafios da política de

tomada de decisão não racional foi Keynes. Ele descreveu com perspicácia como
os “espíritos animais” impulsionam o investimento e o sentimento do mercado,
mas não tinha qualquer formação em biologia, por isso nunca tentou especificar o
que eram exactamente esses espíritos animais. No entanto, à medida que o
espírito animal crescia no seu pensamento, menos fé ele tinha na taxa de juro
como instrumento de gestão da economia. Essa é uma das razões pelas quais
passou a acreditar na política orçamental, em que o Estado assume o papel de
estabilizar uma economia que já não consegue fazê-lo sozinho. Keynes nutria
dúvidas sobre o ideal de uma vida guiada e de políticas públicas dirigidas a
escolhas racionais. Certa vez, ele sugeriu com humor essas dúvidas ao relatar
uma conversa que teve com seu amigo Bertrand Russell, o filósofo arquirracionalista.
Russell, lembrou ele, afirmou que o problema da política era que ela era conduzida
de forma irracional e que a solução era começar a conduzi-la de forma racional.
Keynes comentou secamente que conversas nesse sentido eram realmente muito
chatas. E eles são, ainda hoje.
Como, então, podemos lidar com a exuberância irracional e o pessimismo?

Podem os gestores de bancos e de fundos e os banqueiros centrais gerir a biologia
dos que assumem riscos? Aqui estamos em qualquer mapa desenhado pela teoria
da escolha racional. Habitamos uma cultura dominada por ideais platónicos e
cartesianos segundo os quais a razão é o árbitro final das nossas decisões e
comportamento. Se formos de facto construídos desta forma, então, para curar o
comportamento irracional, os gestores de risco e os decisores políticos precisam
apenas de fornecer às pessoas – neste caso, comerciantes e investidores – mais
informações, ou ajudá-las a tirar conclusões correctas a partir da informação que
já possuem. Aqui, a cura proposta para a assunção irracional de riscos é uma cura
pela fala.
Alternativamente, os governos e os bancos centrais poderiam alterar os preços em
o mercado, como a taxa de juro, e permitir que os agentes económicos

racionais reafectem os seus gastos e investem dólares em conformidade.
Infelizmente, as políticas que decorrem da teoria da escolha racional não
tiveram muito sucesso na estabilização do mercado; e o próprio ideal de
escolha racional impediu-nos de desenvolver qualquer habilidade para
lidar com uma biologia humana desenfreada, quer a nível individual, quer
a nível político.
E este desafio não se limita aos mercados financeiros, pois ocorre
também noutros locais. David Owen, o político e neurologista britânico
mencionado acima, tem estudado este problema no mundo político.
Durante a sua longa carreira na Câmara dos Comuns e depois na Câmara
dos Lordes, que se estende desde a década de 1960 até ao presente,
Owen observou muitos líderes políticos sucumbirem a algo muito parecido
com a exuberância irracional, e a arrogância resultante muitas vezes
causou estragos no país. Owen reconhece que esta síndrome, adquirida
durante o exercício do poder, apresenta um enigma para a teoria política:
como podemos proteger o país de líderes que desenvolvem o que equivale
a uma doença mental enquanto ocupam cargos?
As preocupações de Owen ecoam as dos banqueiros centrais que
enfrentam igualmente o problema de gerir e conter os danos causados por
uma biologia desequilibrada nos mercados. Mais uma vez, não há muito
no nosso cânone de teoria económica e política que nos ajude a lidar com
estes problemas.
No entanto, pesquisas recentes em neurociência e fisiologia sugeriram
que há muito que podemos fazer. No capítulo anterior, examinamos
algumas pesquisas que indicavam maneiras pelas quais os indivíduos
poderiam reconhecer, controlar e fortalecer-se contra o estresse e os
desequilíbrios hormonais. E analisamos também como a gestão poderia
ajudar a atenuar a resposta ao estresse no local de trabalho. Os gestores
comerciais poderiam ainda reconhecer que a formação e a gestão dos que
assumem riscos exigem muito mais do que transmitir-lhes grandes
quantidades de informação; necessita crucialmente do treinamento de
habilidades. Os gestores de risco também devem confiar tanto na
observação comportamental dos tomadores de risco – de preferência
informada por um conhecimento básico de fisiologia – como em métricas quantitativas.
por si só, revelou-se espectacularmente mal sucedido na previsão e gestão da crise de

crédito.
Pode haver outra forma de neutralizar a mistura explosiva de hormonas e de assumir
riscos no mercado, e essa forma é alterar a sua biologia.
MULHERES NO MUNDO FINANCEIRO
Como fazemos isso? Se um mercado em alta é amplificado por um ciclo de feedback

de testosterona entre comerciantes e investidores – e a minha própria experiência em
negociação, as experiências minhas e dos meus colegas com comerciantes, e os
estudos de hormonas de outros investigadores sugerem fortemente que sim – isso
significa que as bolhas são em grande parte um fenômeno masculino? Se assim for,
poderá a instabilidade nos mercados ser reduzida através da contratação de mais
mulheres e homens mais velhos? Sabemos que a estabilidade do mercado é servida
pela diversidade de opiniões – queremos que algumas pessoas comprem enquanto
outras vendem – por isso talvez o mesmo possa ser dito da biologia, que a estabilidade
do mercado necessita de diversidade biológica. E as mulheres e os homens mais
velhos têm biologias muito diferentes das dos jovens.
homens.
Considere os homens mais velhos. Os hormônios mudam ao longo da vida de um

homem (também na vida de uma mulher). Os níveis de testosterona nos homens
aumentam até meados dos vinte anos, depois entram em um declínio lento que se
acelera após os cinquenta anos. Ao mesmo tempo, os níveis de cortisol aumentam. À
medida que envelhecem, os homens podem, portanto, tornar-se cada vez menos
susceptíveis aos ciclos de feedback da testosterona que, como argumentei, podem
transformar a tomada de riscos em comportamento de risco. Além de sua biologia
alterada, os homens mais velhos trazem para um banco ou financiam uma vida inteira de experiências
Eles viram coisas ruins acontecerem – a crise de 1987, digamos, ou a crise de
poupança e empréstimos do final dos anos 1980 e início dos anos 1990, quando
centenas de bancos dos EUA se tornaram insolventes – então é menos provável que
eles se arrisquem antes de pensar em uma solução. ampla gama de resultados
possíveis. No entanto, os pregões são tradicionalmente hostis aos traders mais velhos,
talvez porque os seus tempos de reação mais lentos ou a sua atitude mais cautelosa
sejam mal interpretados como medo. Mas há pouco
evidência de que a idade prejudica o julgamento dos investidores ou a sua capacidade

de assumir riscos. Na verdade, a maioria dos investidores lendários, como Warren
Buett e Benjamin Graham, alcançaram o seu estatuto numa fase posterior das suas
vidas, e não quando eram jovens.
As mulheres, por sua vez, têm uma biologia muito diferente da dos homens.
Eles produzem, em média, cerca de 10% a 20% da quantidade de testosterona que
os homens, e não foram expostos aos mesmos efeitos organizadores dos andrógenos
pré-natais, de modo que também podem ser menos propensos ao efeito vencedor do
que os homens jovens. A resposta das mulheres ao stress também difere
substancialmente da dos homens. Uma psicóloga, Shelley Taylor, e os seus colegas
argumentaram, de facto, que a reacção de luta ou certo é mais uma resposta
masculina e não é a reacção padrão à ameaça para as mulheres, exactamente da
mesma forma. Uma mulher realmente experimentará luta ou luta se for confrontada
por um urso pardo, assim como um homem; mas Taylor pensa que a reação natural
de uma mulher à ameaça, pelo menos nas situações sociais que são hoje o nosso
ambiente normal, é o que ela chama de reação de "cuidar e fazer amizade", um desejo
de aliança. Ela raciocina que, se você tem filhos para cuidar, cuidar e fazer amizade
faz mais sentido do que brigar ou fugir.
Quanto à resposta ao stress a longo prazo, as mulheres têm, em média, os mesmos

níveis de cortisol que os homens, e estes são igualmente voláteis. Mas a investigação
descobriu que a resposta das mulheres ao stress é desencadeada por eventos
ligeiramente diferentes. As mulheres não ficam tão estressadas com os fracassos em
situações competitivas como os homens; ficam mais estressados com problemas
sociais, familiares e de relacionamento. O resultado de todas essas diferenças
endócrinas entre homens e mulheres é o seguinte: quando se trata de ganhar e perder
dinheiro, as mulheres podem ser menos reativas hormonalmente do que os homens.
O seu maior número entre os tomadores de risco no mundo financeiro poderia,
portanto, ajudar a atenuar a volatilidade.
Resta uma questão: se as mulheres podem ter uma influência tão tónica nos mercados,
porque é que existem tão poucas mulheres comerciantes? Porque é que as mulheres
não estão a abrir caminho para os mercados e por que é que os bancos estão
e os fundos de hedge não os aceitam? As mulheres representam, no máximo,

5 por cento dos operadores no mundo financeiro, e mesmo esse baixo número
inclui os resultados dos esforços de diversidade em muitos dos grandes
bancos. As explicações mais comuns apresentadas para estes números são
que as mulheres não querem trabalhar num ambiente tão machista, ou que
são demasiado avessas ao risco para o trabalho.
Pode muito bem haver um fundo de verdade nestas explicações, mas não
lhes dou muita importância. Para começar, as mulheres podem não gostar
da atmosfera de um pregão, mas tenho certeza de que gostam do dinheiro.
Existem poucos empregos que pagam mais do que um trader no mundo
financeiro. Além disso, as mulheres já estão no pregão: elas representam
cerca de 50% da força de vendas, e a força de vendas fica bem ao lado das
mesas de negociação. Portanto, as mulheres já estão imersas no ambiente
machista e lidando com o azar; eles simplesmente não estão negociando.
Além disso, não estou convencido de que as mulheres sejam tão facilmente
afastadas por um ambiente masculino como esta explicação pressupõe.
Existem muitos mundos outrora dominados por homens que passaram a
empregar mais mulheres: o direito e a medicina, por exemplo, já foram
considerados domínios masculinos, mas agora têm um equilíbrio mais
equilibrado entre homens e mulheres (embora reconhecidamente não estejam
nos escalões superiores da gestão ). Portanto, não estou convencido pelo
argumento do ambiente machista.
E quanto à segunda explicação mencionada, de que homens e mulheres
morrem no seu apetite pelo risco? Houve alguns estudos realizados em
finanças comportamentais que sugerem que em tarefas informatizadas de
escolha monetária as mulheres são mais avessas ao risco do que os homens.
Mas, mais uma vez, não estou inteiramente convencido, porque outros
estudos sobre o comportamento real dos investimentos mostram que as
mulheres frequentemente superam os homens no longo prazo, e esse
desempenho superior é, de acordo com a teoria das finanças formais, um
sinal de maior assunção de riscos. Num importante artigo intitulado “Boys will
be Boys”, dois economistas da Universidade da Califórnia, Brad Barber e
Terrance Odean, analisaram os registos de corretagem de 35.000 investidores
pessoais durante o período 1991-1997 e descobriram que as mulheres
solteiras superaram os homens solteiros em 1,44. por cento. Um resultado
semelhante foi anunciado em 2009 pela Hedge Fund Research, com sede em Chicago, que
Nos últimos nove anos, os fundos de cobertura geridos por mulheres tinham superado
significativamente os fundos geridos por homens.
Barber e Odean atribuíram o desempenho superior das mulheres ao facto de elas
negociarem menos as suas contas. Os homens, por outro lado, tendiam a negociar em
excesso nas suas contas, um comportamento que os autores consideram um sinal de
excesso de confiança, uma convicção por parte dos homens de que podem vencer o
mercado. O problema com o overtrading é que cada vez que você compra e vende um título
você tem que pagar o spread bid-oer mais qualquer comissão, e esses custos aumentam
tão rapidamente que diminuem substancialmente os retornos. Será que o desempenho
superior das mulheres que assumem riscos se deve aos seus custos de transação mais
baixos? Ou parte disso se deve a uma maior assunção de riscos? Ou talvez para melhor
julgamento?
Como podemos conciliar as descobertas experimentais de que as mulheres são mais
avessas ao risco com os dados sobre os seus retornos reais, o que sugere uma maior
assunção de riscos ou um melhor julgamento? Há uma pista que pode ajudar a resolver
esse mistério.
Como mencionado, as mulheres representam cerca de 5 por cento de um pregão médio.
Mas estes números mudam drasticamente quando saímos dos bancos e visitamos os seus
clientes, as empresas de gestão de activos. Aqui encontramos uma percentagem muito
maior de mulheres. Os números absolutos não são grandes, porque os gestores de activos
empregam muito menos pessoas que assumem riscos do que os bancos; mas em algumas
das grandes empresas de gestão de activos no Reino Unido as mulheres representam até
60 por cento dos que assumem riscos. Este facto é, creio, crucial para compreender as
diferenças na assunção de riscos entre homens e mulheres. A gestão de activos implica
assumir riscos, por isso não é verdade que as mulheres não corram riscos; é apenas um
estilo de assunção de riscos diferente da variedade de alta frequência tão prevalente nos
bancos. Na gestão de ativos, pode-se dedicar algum tempo à análise de um título e depois
manter a negociação resultante durante dias, semanas ou anos. Assim, a diferença entre a
assunção de riscos entre homens e mulheres pode não ser tanto o nível de aversão ao risco,
mas sim o período de tempo durante o qual preferem tomar as suas decisões.
Talvez os homens tenham dominado as áreas de negociação dos bancos porque a maior
parte das negociações realizadas neles tem sido tradicionalmente de alta frequência. Os
homens adoram essa tomada de decisão rápida, e o
lado físico da negociação. Mas será que os mercados hoje realmente precisam
de tantos desses que correm riscos rapidamente? Os bancos certamente precisam
deles; mas com o advento das caixas apenas de execução, do tipo discutido no
Capítulo 2, estamos agora em condições de desagregar as várias características
exigidas de quem assume riscos – uma boa decisão no mercado, um apetite
saudável pelo risco e rapidez. reações – e deixe os computadores fornecerem a
execução rápida. Cada vez mais, tudo o que é exigido aos tomadores de risco é
o seu apelo ao mercado e a sua compreensão do risco quando iniciam uma
negociação; e não há razão para acreditar que os homens sejam melhores nisso
do que as mulheres. É importante ressaltar que o mundo financeiro precisa
desesperadamente de mais pensamento estratégico de longo prazo, e os dados
indicam que as mulheres se destacam nisso. À medida que os bancos, os fundos
de cobertura e as empresas de gestão de activos avaliam as suas necessidades
actuais e surgem mais dados sobre o desempenho das mulheres que assumem
riscos, as instituições financeiras irão, creio eu, contratar cada vez mais mulheres.
Além de deixar o mercado seguir seu curso natural, existe uma política que
poderia acelerar a contratação de mulheres. Isso altera o período de tempo
durante o qual o desempenho de quem assume riscos é julgado. Repetindo o que
foi dito no capítulo anterior, o problema no mundo financeiro neste momento é
que o desempenho é medido no curto prazo.
Os bónus são declarados anualmente e, durante este ano, há muita pressão sobre
os traders para negociarem ativamente – ou os gestores não gostam de ver as
pessoas sentadas sem fazer nada, mesmo que isso possa ser a coisa certa a
fazer – e para mostrarem lucros. semanalmente. Talvez esta exigência agressiva
de desempenho a curto prazo tenha impedido os bancos de descobrirem os
elevados retornos a longo prazo de que as mulheres são capazes.
A solução para este problema é simplesmente julgar as mulheres que assumem
riscos – todas as que assumem riscos – a longo prazo. Mais uma vez, este
objectivo poderia ser alcançado através do cálculo de bónus ao longo de um ciclo
económico completo. Se o fizermos, poderemos descobrir que os bancos e os
fundos não se preocupam muito com um período lento nos retornos de um trader,
mas apenas com os seus retornos ao longo do ciclo. O mercado passaria a
valorizar a estabilidade e o elevado nível de desempenho das mulheres a longo
prazo, e os bancos poderiam naturalmente começar a seleccionar mais mulheres
comerciantes. A ação armativa não seria necessária.
Há, no entanto, outra perspectiva, preocupante, a partir da qual se pode ver

esta e qualquer outra solução proposta para o problema da instabilidade do
mercado. Foi-me sugerido que não deveríamos tentar acalmar os mercados,
porque as bolhas, embora problemáticas, são um pequeno preço a pagar pela
canalização da testosterona masculina para actividades não violentas. Andrew
Sullivan, num artigo mencionado no Capítulo 1, expressou uma preocupação
semelhante. Ruminando sobre o papel da testosterona hoje, ele teme que o
verdadeiro desafio que enfrentamos não seja tanto como incorporar mais
plenamente as mulheres na sociedade, mas como impedir que os homens se
separem dela. Um pensamento assustador.
Keynes manteve a mesma preocupação e concluiu que o capitalismo, mais do
que qualquer outro sistema económico oferecido durante a década de 1930, era
o antídoto preferido para os nossos impulsos violentos, brincando que é melhor
aterrorizar o seu talão de cheques do que o seu vizinho. Então talvez seja melhor
liberar a testosterona nos mercados do que em qualquer outro lugar.
Eu não acho que isso aconteça. Tendemos a ter um comportamento extremo,

do tipo que dá má fama à testosterona quando isolamos jovens do sexo
masculino. Este fenômeno pode ser observado no mundo animal e de forma
mais vívida entre os elefantes. Na ausência dos mais velhos, os jovens elefantes
machos entram prematuramente em mofo , uma condição em que os seus níveis
de testosterona aumentam 40 a 50 vezes acima do valor basal, e depois ficam
descontrolados, matando outros animais e atropelando aldeias. Na África do Sul,
os guardas florestais encontraram uma solução para o problema: trouxeram um
elefante macho mais velho, e a sua presença acalmou os bandidos.
Este exemplo do mundo animal é reconhecidamente mais extremo do que

qualquer coisa que encontramos na sociedade humana, mas ilustra
dramaticamente o que estou defendendo. Pode haver momentos em que
desejamos que os jovens do sexo masculino sejam soltos, talvez em tempos de
guerra. Mas quando se trata de afectar o capital da sociedade, o objectivo
atribuído ao sector financeiro, provavelmente não queremos um comportamento
volátil. Queremos um julgamento equilibrado e preços de activos estáveis, e é
mais provável que consigamos isso se tivermos toda a aldeia presente – homens
e mulheres, jovens e idosos.
Gosto desta política de alterar a biologia do mercado, aumentando o número de mulheres

e de homens mais velhos. Parece-me eminentemente sensato e tenho o palpite de que
funcionaria. Para defender esta ideia não é necessário afirmar que as mulheres e os homens
mais velhos assumem melhores riscos do que os homens jovens, apenas é diferente. A
diferença nos mercados significa maior estabilidade. Há, no entanto, um ponto sobre o qual
tenho muito mais do que um palpite, sobre o qual estou tão certo quanto possível – que uma
comunidade financeira com um equilíbrio mais equilibrado entre homens e mulheres, jovens e
idosos, não poderia fazer nada. pior do que o sistema que temos agora. Para aquele que
criámos agora a crise de crédito de 2007-2009 e as suas contínuas réplicas, e simplesmente
não há pior resultado para um sistema financeiro.
Por último, esta política tem alguma ciência decente por trás dela. Fornece um bom exemplo
de como a biologia pode ajudar-nos a compreender e regular os mercados financeiros, e fá-lo,
além disso, de uma forma que não é nem um pouco ameaçadora.
UM RETORNO AO QUE JÁ SABEMOS
É fácil se assustar com a ciência. Romances e filmes retratam regularmente um futuro em que
a nossa individualidade é ameaçada e a nossa dignidade esmagada, e na maioria das vezes é
a ciência, e não a política ou a guerra, que tem actuado como parteira deste pesadelo distópico.
Encontramos um exemplo revelador no filme Gattaca. Um filme lindamente filmado e
subestimado, Gattaca lida com nossos medos mais sombrios da genética voltados contra nós.
Situado num futuro não muito distante, retrata uma sociedade em que as oportunidades de
uma pessoa – o seu trabalho, amigos e cônjuge – são determinadas pelo seu ADN. O
personagem principal, interpretado por Ethan Hawke, quer o emprego – ser astronauta – e a
garota, Uma Thurman, mas não tem o DNA correto, um fato feio registrado indelevelmente em
sua carteira de identidade, bem como em cada cabelo, unha e células da pele que caem de
seu corpo, prontas para serem coletadas, se necessário, por agentes de segurança que tentam
verificar sua integridade. Visões semelhantes da ciência inaugurando um futuro indesejado
pode ser encontrado em histórias de apocalipse nuclear, de vírus criados em

laboratório escapando para um mundo desavisado, de redes de computadores que
se tornam autoconscientes e decidem que simplesmente não gostam de humanos.
Às vezes, porém, as descobertas científicas não nos assustam. Às vezes, eles
não anunciam um mundo novo e aterrorizante, mas apenas revelam um conhecimento
tácito que sempre possuímos, mas que nunca fomos capazes de articular. Esse
conhecimento tácito é compartilhado entre corpo e cérebro. A maior parte dela, tal
como a regulação homeostática, permanece inacessível à consciência; algumas
delas, como sentimentos viscerais, podem ser trazidas para os limites da consciência;
e alguns, como a fadiga e o estresse, podem ser trazidos à plena consciência, mas
muitas vezes são mal compreendidos. Estamos na estranha posição de criaturas
que, por um lado, geram mensagens corporais destinadas a manter a saúde e a
felicidade ou a preparar-nos para o movimento, mas por outro lado, por vezes, não
sabem, ou melhor, não sabem conscientemente, o que significam. Onde o corpo e o
cérebro pré-consciente se encontram com o cérebro consciente, assemelhamo-nos,
na nossa divisão, a dois povos que se encontram na sua fronteira mútua e cada um
tenta comunicar através de uma linguagem que o outro compreende apenas
vagamente. Felizmente, agora estamos aprendendo a decifrar esses sinais. Através
da biologia estamos descobrindo por que recebemos essas mensagens e como
respondê-las.
Há outra forma pela qual as descobertas científicas nos podem tranquilizar: podem
lembrar-nos de um conhecimento que outrora possuímos conscientemente – e
discutimos verbalmente – mas que esquecemos. Pois houve um tempo em que
reconhecíamos abertamente que somos seres biológicos e pensámos muito sobre o
que este simples facto significava para a ética, a política e a economia. A pessoa
mais notável a fazê-lo foi, como mencionado, Aristóteles. No seu trabalho encontramos
um modelo para conceber a vida de uma forma que aprecia plenamente o papel que
o nosso corpo desempenha no nosso pensamento, como ele é responsável tanto
pelas nossas agonias como pelos nossos êxtases, e como as suas reivindicações
devem ser ouvidas na mesa de negociações dos cidadãos. política. É por isso que
digo que a fisiologia e a neurociência estão hoje a devolver-nos uma compreensão
da condição humana que outrora tivemos, mas perdemos, estando a maneira de
pensar de Aristóteles enterrada durante milénios sob camadas de racionalismo
platónico e cartesiano.
Aristóteles criou, mais ou menos por conta própria, o modelo da mente

ocidental. Traços de sua influência permanecem em todos os assuntos. Qualquer
estudante, independentemente do departamento em que estude, provavelmente
lerá algo de Aristóteles no primeiro ano da universidade, mesmo que seja apenas
um ou dois parágrafos: estudantes de ciências políticas podem ler a Política ,
estudantes de direito, a Ética, filósofos. a Metafísica, os lógicos os Analíticos e
as Categorias, os biólogos a História dos Animais, os físicos e químicos uma ou
duas citações da Física, e os estudantes de literatura - bem como aspirantes a
roteiristas de Hollywood - a Poética, na qual Aristóteles codificou a estrutura da
narrativa ocidental . Na verdade, pode-se argumentar que dentro das
universidades as próprias divisões departamentais devem a sua existência à
forma como Aristóteles dividiu o nosso conhecimento nos seus vários ramos,
com base no seu assunto e método de estudo.
Apesar da sua influência generalizada, as opiniões de Aristóteles sobre um

ponto foram praticamente perdidas para a posteridade – as sobre a mente e o
corpo. Quando lemos em Platão que dentro do nosso corpo em decomposição
arde uma centelha de razão pura, estamos lendo algo tão familiar que mal
prestamos atenção. Mas quando lemos em Aristóteles uma frase como: “Se o
olho fosse um animal, a sua alma veria”, perguntamos naturalmente: o que é que
isso significa? A nossa surpresa indica até que ponto nos afastamos, nos séculos
seguintes, da maneira de Aristóteles encarar a mente e o corpo. Porque para
Aristóteles os dois não podiam ser separados.
Neste ponto, o pensamento de Aristóteles está ao mesmo tempo mais próximo

da nossa experiência quotidiana de como os nossos corpos afectam os nossos
pensamentos e da investigação de ponta em neurociência. Ele acreditava que a
mente é necessariamente corporificada, que se não tivéssemos um corpo não
teríamos, simplesmente, muito em que pensar. No entanto, é o ideal de
pensamento de Platão, livre de interferências físicas, que se tem destacado ao
longo dos séculos como aquele que se seguirá, um farol de racionalidade tão
pura como as colunas brancas descoradas de um templo grego. E, de certa
forma, o apelo de Platão não é surpreendente. Suas ideias são limpas, ordenadas,
cristalinas. Em Aristóteles não encontramos nada desta ordem celestial. Na
verdade, quando passamos de Platão para Aristóteles, ficamos muitas vezes chocados com
O realismo de Aristóteles. Saímos das alturas estimulantes do Olimpo para um mercado

fervilhando de atividade, suor e emoção.
Armado com a habilidade de observação de um biólogo, Aristóteles começou a estudar
todos os detalhes confusos de nossa existência corporificada, as reivindicações feitas
sobre nós pelo desejo, ganância, ambição, raiva, ódio, bem como a atração por formas
mais nobres de pensamento e comportamento. , como a bravura, o altruísmo, o amor
e o exercício da razão. Em Aristóteles encontramos uma apreciação sincera e amorosa
da madeira deformada da humanidade.
Podemos ficar emocionados com a beleza etérea da visão de Platão, mas nos sentimos
em casa com Aristóteles.
Há outra forma pela qual a divisão idealismo-realismo entre Platão e Aristóteles se
manifestou, e essa foi no seu pensamento político. A República de Platão inspirou
inúmeros filósofos e líderes políticos ao longo dos séculos, mas as suas ideias de vida
boa tendiam a forçar as pessoas a assumirem papéis para os quais não eram
adequadas.
Ideais sobrenaturais, aprendemos a grande custo, levam muito facilmente a desastres
sociais e políticos. Da mesma forma, ideais sobrenaturais de racionalidade económica
podem facilmente levar à concepção de um mercado fatalmente propenso a crises
financeiras.
O realismo de Aristóteles, por outro lado, levou-o a recomendar instituições políticas
que acomodassem seres humanos reais em vez de seres idealizados. Aristóteles olhou
para a forma como somos constituídos, para os nossos detalhes biológicos, e depois
julgou as políticas e as instituições políticas de acordo com a forma como se adaptavam
à nossa natureza, com que eficácia traziam à tona o que há de melhor em nós e
canalizavam o que era perigoso em direcções inofensivas. Hoje, através dos avanços
na neurociência e na fisiologia, estamos redescobrindo a unidade entre cérebro e corpo
que Aristóteles já compreendia. Acredito que deveríamos dar o próximo passo e seguir
o seu modelo para conceber uma ciência social. Com a nossa compreensão agora
altamente avançada da biologia humana, estamos em posição de criar uma ciência
política unificada, desde a molécula até ao mercado. Se o fizéssemos, descobriríamos,
tal como Aristóteles, que a biologia pode fornecer-nos os conhecimentos
comportamentais de que necessitamos.
Encontraríamos algo mais. Veríamos que a economia começava a fundir-se com

outras disciplinas, como a medicina, o estudo das patologias corporais e psiquiátricas,
e com a epidemiologia, a
estudo das tendências de doenças em toda a população. O fisiologista alemão

do século XIX, Rudolf Virchow, observou certa vez que a política é uma medicina
em grande escala, e hoje poderíamos estender a sua máxima à economia. Se
as paredes que separam o cérebro do corpo caíssem, o mesmo aconteceria com
muitas barreiras entre os sujeitos. Com a ajuda da biologia humana poderíamos
até transpor o abismo de mal-entendidos que separou o que o cientista e
romancista CP Snow certa vez chamou de “duas culturas” da ciência e das
humanidades.
A nível pessoal, a mistura da biologia com a nossa autocompreensão poderia
levar a mais momentos de reconhecimento de Aristóteles e ajudar-nos a
desenvolver uma habilidade muito necessária na interpretação e controlo da
nossa exuberância, fadiga, ansiedade e stress. Escrito no Templo de Delfos
estava a máxima Conhece-te a ti mesmo!, e hoje isso significa cada vez mais
conhecer a tua bioquímica. Fazer isso acaba não sendo uma experiência
desumanizante. É libertador.
RECONHECIMENTOS
Muitos amigos e colegas ajudaram ao longo dos anos, tanto com pesquisas quanto com este livro.
Por desafiar regularmente a minha compreensão da filosofia, especialmente do alemão, e por
fornecer exemplos tão inspiradores do que o estilo simples é capaz, expresso a minha admiração
e agradecimento a Michael Nedo e John Mighton. Pelo apoio constante durante minha pesquisa,
meus agradecimentos a Ed Cass, Gavin Gobby, Casimir Wierzynski e especialmente a Manny
Roman, que tentou resolver todos os problemas dos quais eu reclamava.
Agradecimentos adicionais vão para Gavin Poolman, John Karabelas, Vic Rao, Wayne Felson,
Bill Broeksmit, Scott Drawer, Stan Lazic, Josh Holden, Sarah Barton, Kevin Doyle, Geo Meeks,
Geo Harcourt, Jean-François Methot, Mike O'Brien, Mark Codd, Ollie Jones, Gillian Moore, Ben
Hardy e Brian Pedersen.
Recebi com gratidão apoio financeiro para pesquisas em andamento do Conselho de Pesquisa
Econômica e Social do Reino Unido e da Fundação para Educação em Gestão. Mike Jones, da
FME, tem dado um apoio especial.
Pedi a muitos cientistas que lessem seções do livro que tratam de suas próprias pesquisas:
Daniel Wolpert sobre circuitos motores; Greg Davis em sistemas visuais; Steven Pinker sobre
robótica; David Owen sobre a síndrome da arrogância; Bud Craig sobre interocepção; Michael
Gershon sobre o sistema nervoso entérico; Stephen Porges no nervo vago; Paul Fletcher tomando
noradrenalina; Mark Gurnell sobre testosterona; Zoltan Saryai sobre cortisol; Richard Dienstbier
sobre resistência; e Bruce McEwen sobre esteróides e o cérebro, bem como a história da pesquisa
em Rockefeller. Ashish Ranpura leu o manuscrito inteiro. Gostaria de agradecer a todas essas
pessoas por compartilharem seus conhecimentos. Aceitei todas as suas correções. No entanto,
muitas das seções que tratam de suas pesquisas foram posteriormente reorganizadas e, se
durante o processo houver algum erro, é claro que a culpa é minha.
Gostaria de expressar a minha profunda gratidão a alguns dos meus colegas mais próximos,
por ter sido uma alegria trabalhar com eles e por me demonstrarem os rigores da ciência: Linda
Wilbrecht, Lionel Page e Mark Gurnell. E a Sally Coates, pelo seu ouvido infalível e pela sua
fórmula mágica.
Por último, obrigado a Georgia Garrett, Donald Winchester e Natasha Fairweather da AP
Watt, e aos meus editores, Anne Collins, Louise Dennys, Nick Pearson, Robert Lacey, Eamon
Dolan, Emily Gra e Scott Moyers, pela assistência muito além do dever. E
principalmente à minha esposa, Sarah Marangoni, em cuja educação clássica e julgamento seguro passei
a confiar.
JOHN COATES
Cambridge, fevereiro de 2012

NOTAS
INTRODUÇÃO
1 Crises muito mais graves causam emoções menos intensas Winston

Churchill (1930) My Early Life. Londres: Oldhams Press.
pág.207. 2 Cada voz no estádio, cada folha de relva Zinedine Zidane, o
grande futebolista francês, vale a pena citar: “Quando estamos imersos no
jogo, não ouvimos realmente a multidão. Você quase pode decidir por si
mesmo o que deseja ouvir. Você nunca está Sozinho. Posso ouvir... alguém
se mexendo na cadeira. Posso ouvir... alguém tossindo. Posso ouvir alguém
sussurrar no ouvido da pessoa ao lado. Posso imaginar... que consigo ouvir o
tique-taque de um relógio. Zidane: um retrato do século 21 (2006) dirigido por
Douglas Gordon, Philippe Parreno. 3 oscilações entre a euforia e o medo
Greenspan, A. Nunca teremos um modelo perfeito de risco. Financial Times,
17 de março de 2008.
CAPÍTULO 1: A BIOLOGIA DE UMA BOLHA DE MERCADO
1 medo mórbido do desemprego Caroline Bird (1966) The Invisible Scar.

Nova York: D. McKay Co.
2 'Mestres do Universo' Tom Wolfe (1987) O Bonre das Vaidades. Nova
York: Farrar, Straus & Giroux. A outra expressão que captou
apropriadamente a atitude dos banqueiros famosos foi “big swinging dick”,
cunhada por Michael Lewis (1990) Liar's Poker: Rising Through the
Wreckage on Wall Street. Nova York: Pinguim. 3 transtorno da posse de
poder…
com restrição mínima ao líder Owen, D., Davidson, J. (2009) Síndrome
de hubris: um transtorno de personalidade adquirida? Um estudo sobre
presidentes dos EUA e primeiros-ministros do Reino Unido nos últimos
100 anos.
Cérebro 132, 1407–1410. Owen desenvolve este tema num livro fascinante,
David Owen (2008) In Sickness and in Power: Illness in Heads of
Government Durante os Últimos 100 Anos. Londres: Methuen.
4 Economista de Yale, Robert Shiller Robert Shiller (2005) Exuberância

Irracional 2ª ed. Imprensa da Universidade de
Princeton. 5 consequências económicas e políticas catastróficas Randolph
M. Nesse (2000) O mercado está no Prozac? A Terceira Cultura. 6
renomado professor da Rockefeller Para uma revisão dos primeiros
trabalhos realizados sobre receptores de esteróides no cérebro, consulte BS
McEwen, PG Davis, B. Parsons e DW Pfa (1979) O cérebro como alvo
para a ação do hormônio esteróide. Revisão Anual de Neurociência 2, 65–
112.
7 New York Times Magazine em abril de 2000 Andrew Sullivan, The He
Hormone. New York Times Magazine, 2 de abril de 2000. 8
fantasma na máquina, observando e dando ordens A frase “fantasma
na máquina” foi de fato cunhada pelo filósofo de Oxford Gilbert Ryle ao
discutir o dualismo cartesiano em
seu livro The Concept of Mind (University of Chicago Press, 1949).
9 economia comportamental Ver, por exemplo, Richard Thaler (1994)

Maldição do Vencedor. Imprensa da Universidade de Princeton. Daniel
Kahneman, Paul Slovic, Amos Tversky (1982) Julgamento sob
incerteza: heurísticas e preconceitos. Cambridge: Cambridge University Press.
Hersh Shefrin (1999) Além da ganância e do medo: entendendo as
finanças comportamentais e a psicologia do investimento. Boston:
Harvard Business School Press.
10 pensamos com o corpo Daniel Kahneman (2011) Pensando, Rápido
e Devagar. Nova York: Farrar, Straus & Giroux.
11 a economia e as ciências naturais começam a fundir-se Um
processo que o biólogo de Harvard Edward Wilson chamou de
“consiliência”. Wilson (1998) Consiliência: A Unidade do Conhecimento.
Londres: Pequeno, Brown. Wilson foi criticado por promover o que
alguns chamaram de fundamentalismo darwiniano, uma crença de que
todas as explicações comportamentais um dia serão reduzidas a
substratos biológicos. Para uma crítica a Wilson, ver Fodor, Jerry
(1998) 'Look!', London Review of Books Vol. 20, nº 21. Não tenho uma
visão clara sobre este debate, mas reiteraria o meu comentário anterior
de que os sistemas fisiológicos que afectam a assunção de riscos
agem mais como grupos de lobby, pressionando-nos para determinados
comportamentos, mas não garantem que iremos cumprir. Mantemos a
escolha de anular as suas pressões.
12 não há divisão mente-corpo No Fédon, 65, Platão afirmou que o
pensamento é melhor conduzido na ausência de influências corporais.
Em De Anima, 1.ii, Aristóteles, por outro lado, argumentou: 'a alma
parece incapaz de fazer qualquer coisa com ela, ou de fazer qualquer
coisa, sem o corpo; isto é assim, por exemplo, no que diz respeito ao
sentimento de raiva, confiança ou desejo, e com as sensações em geral.
O que parece mais provável ser peculiar à alma é o pensamento; mas,
mesmo que isso seja um tipo de imaginação, ou pelo menos não ocorra
sem imaginação, então nem mesmo isso pode ocorrer
independentemente do corpo.' A Filosofia de Aristóteles, ed.
Renford Bambrough, trad. Wardman e J. Creed. Livros do

Mentor, 1963.
CAPÍTULO 2: PENSAR COM SEU CORPO
1 Biólogos evolucionistas… exaustão pelo calor Esta teoria é

descrita por, entre outros, Fred H. Previc (1999) Dopamine and the
Origins of Human Intelligence. Cérebro e Cognição 41, 299–350.
2 corpo semelhante a uma túnica Wolpert qualifica sua história

apontando que o tunicado adulto retém os rudimentos de um sistema
nervoso autônomo. Ver Mackie, G., Burighel, P. (2005) O sistema
nervoso em tunicados adultos: direções de pesquisa atuais.
Jornal Canadense de Zoologia 83, 151–183. Meinertzhagen, I.,
Okamura, Y. (2001) O sistema nervoso larval das ascídias: o cérebro
cordado desde seus pequenos começos. Tendências em Neurociências
24, 401–410. 3 você não
precisa de um cérebro Veja, por exemplo, Wolpert, D., Ghahramani,
Z., Flanagan, J. (2001) Perspectivas e problemas na aprendizagem
motora. Tendências na Ciência Cognitiva 5, 487–494; e Wolpert, D.
(2007) Modelos probabilísticos no controle sensório-motor humano.
Ciência do Movimento Humano 26, 511–524.
4 uma mente em ação Andy Clark (1997) Estando lá: colocando
cérebro, corpo e mundo juntos novamente. Cambridge, MA: MIT
Press. Veja também Sandra Blakeslee, Matthew Blakeslee (2007)
O corpo tem mente própria: como os mapas corporais em seu cérebro
ajudam você a fazer (quase) qualquer coisa melhor. Nova York:
Random House. Para uma revisão das questões da cognição
incorporada, consulte Wilson, M. (2002) Seis visões da cognição incorporada.
Boletim Psiconômico e Revisão 9, 625–636. 5
ninguém ainda descobriu como fazemos isso Stephen Pinker (1999)
How the Mind Works. Nova York: Norton. páginas 4–11. 6
destreza de uma criança de oito anos O robô Asimo construído pela
Honda está, porém, chegando perto. Para uma revisão de questões
relevantes em neurociência e robótica, consulte Chiel, H., Beer, R.
(1997) O cérebro tem um corpo: o comportamento adaptativo emerge de interaçõe
do sistema nervoso, do corpo e do ambiente. Tendências em Neurociências

20, 553–557.
7 Podemos ter um córtex pré-frontal maior em relação ao tamanho do
cérebro do que qualquer animal. A verdadeira medida do nosso cérebro
superior em relação aos animais é chamada de quociente de
encefalização. 8 atirar uma lança ou andar a cavalo Ver, por exemplo,
Rickye, S., Hener, R., Masterton, B. (1983) The Role of the Corticospinal
Tract in the Evolution of Human Digital Dexterity.
Evolução do comportamento cerebral 23, 165–183.
9 os humanos modernos podem, na verdade, ter tido um neocórtex

menor do que os Neandertais semelhantes a trolls. Ver, por exemplo,
Anne H. Weaver (2005) Evolução recíproca do cerebelo e do neocórtex em
humanos fósseis. Anais da Academia Nacional de Ciências 102, 3576–
3580. Numa entrevista ela disse: “O meu trabalho fornece suporte para a
hipótese de que o cérebro humano continuou a evoluir depois de 30.000
anos atrás. Também sugere que um elemento dessa evolução envolveu
uma redução no tamanho relativo do neocórtex e um aumento absoluto e
relativo no volume cerebelar. Surpreendentemente, parece que o neocórtex
dos humanos recentes é na verdade menor em proporção ao resto do
cérebro do que era nos neandertais ou nos primeiros humanos modernos.
10 cerebelo maior… mais capacidade intelectual Sobre a contribuição do

cerebelo para a função cognitiva, ver, por exemplo, Leiner, H., Leiner, A.,
Dow, R. (1993) Cognitive and languagefunctions of the human cerebellum.
Tendências em Neurociências 16, 444–447. 11 réptil ocioso Hulbert, A.,
Else, P. (1981) Comparação da 'máquina mamífero' e da 'máquina réptil': uso
de energia e atividade da tireóide. American Journal of Physiology 241,
R350–356. 12 proxy para capacidade de sobrevivência Allman, J.,
McLaughlin, T., Hakeem, A.
(1993) Estruturas cerebrais e expectativa de vida em espécies de primatas.
Anais da Academia Nacional de Ciências 90, 3559–3563. 13 reação
emocional Critchley, HD, Mathias, CJ, Dolan, RJ
(2002) Condicionamento do medo em humanos: a influência da consciência
e excitação na neuroanatomia funcional. Neurônio 33, 653–663.

Dolan, R. (2002) Emoção, Cognição e Comportamento. Ciência 298,
1191–1194.
14 interocepção, a percepção do nosso mundo interior Craig, AD
(2002) Como você se sente? Interocepção: a sensação da condição
fisiológica do corpo. Nature Reviews Neuroscience 3, 655–666.
15 o sentido de como nos sentimos Bechara, A., Naqvi, N. (2004)

Ouvindo o coração: a consciência interoceptiva como porta de entrada
para o sentimento. Natureza Neurociência
7, 102–103. 16 a consciência do estado geral do nosso corpo pode
ser encontrada exclusivamente em humanos AD Craig (2009) Como
você se sente – agora? A insula anterior e a consciência humana.
Nature Reviews Neuroscience 10, 59–70.
17 ajudam-nos a regular o nosso corpo Para este argumento ver
também Watt, D. (2004) Consciousness, Emotional Self-Regulation
and the Brain. Jornal de Estudos da Consciência 11, 77–82.
CAPÍTULO 3: A VELOCIDADE DO PENSAMENTO
1 som do tiro para alcançá-los Esta questão é discutida em Mero, A., Komi,
PV e Gregor, RJ (1992) Biomechanics of Sprint Running: A Review.
Medicina Esportiva 13, 376–392. Veja também Reaction Times e Sprint
False Starts, http://www.condellpark.com/kd/reactiontime.htm
2 Gritos da multidão ao borrar as luvas Norman Mailer (1975) The Fight.

Nova York: Vintage. pág.174.
3 Jab de esquerda de Ali em pouco mais de 40 milissegundos Schmidt,
R., Lee, T. (2005) Controle Motor e Aprendizagem: Uma Ênfase
Comportamental. Editores de Cinética Humana. pág.149. A velocidade de
um soco de caratê foi medida em 11,5 metros por segundo. Ver TJ Walilko,
DC Viano, CA Bir (2005) Biomecânica da cabeça para socos de boxeadores
olímpicos no rosto. Jornal Britânico de Medicina Esportiva 39, 710–719. 4
Sua taxa de sucesso se
aproxima da de muitos predadores na natureza. Encontrei esta estatística
interessante no site Biological Baseball (http://www.exploratorium.edu/
baseball/biobaseball.html). 5 captura sua presa em média uma vez em
três Ver, por exemplo, Mech, D., Peterson, R. 'Wolf-Prey Relationships',
em Mech, M., Boitani, L. (eds) (2003) Wolves: Behavior, Ecologia e
Conservação. Chicago: Chicago University Press. Deve-se ressaltar,
entretanto, que lobos e leões não são tão hábeis na caça solitária, e talvez
seja por isso que geralmente caçam em matilhas. As estatísticas de uma
chita e de um puma, por outro lado, mostram que esses predadores têm
sucesso em mais de 50% das vezes.
6 antes de ser registrado conscientemente no cérebro Schlag, J., Schlag-

Rey, M. (2002) Através do olho, lentamente; Atrasos e erros de localização
no sistema visual. Nature Reviews Neuroscience 3, 191–200. Berry, M.,
Brivanlou, I., Jordan, T.,
Meister, M. (1999) Antecipação de estímulos em movimento pela retina.

Natureza 6725, 334–338.
7 enquanto salta de cena em cena Watson, T., Krekelberg, B.
(2009) A relação entre supressão sacádica e estabilidade perceptual.
Biologia Atual 19, 1040–1043. 8 comunicado pelos nervos
aos nossos músculos Sigman, M., Dehaene, S. (2005) Analisando uma
tarefa cognitiva: uma caracterização do gargalo da mente. PLoS Biologia
3(2): e37.
9 efeito ash-lag O efeito ash-lag pode ser observado em ação na web. Coloque
estas palavras-chave em seu mecanismo de pesquisa: 'Flash-Lag Eect.
Extraído de “Fenômenos Visuais e Ilusões Ópticas” de Michael.' Veja
também MacKay, D. (1958) Estabilidade perceptiva de um campo visual
iluminado estroboscopicamente contendo objetos autoluminosos.
Natureza 181, 507–508. Nijhawan, R.(1994) Extrapolação de movimento
na captura. Natureza 370, 256–257.
10 deixados para trás pelo círculo azul acelerado Um fenômeno semelhante
fora do laboratório foi relatado por Tom Staord e Matt Webb: em uma noite
de tempestade, ao dirigir em uma estrada rural, você pode ver as luzes
traseiras do carro à frente você, mas não o carro em si, que pode estar
envolto em escuridão. Se um raio iluminasse o carro, você teria a ilusão de
ótica de que as luzes traseiras estavam localizadas na metade do carro,
porque elas foram avançadas pelo seu cérebro, mas o carro, anteriormente
obscurecido, não. Este e muitos outros efeitos mencionados neste capítulo
são descritos em um livro maravilhoso e divertido de Tom Staord e Matt
Webb (2005) Mind Hacks: Tips and Tools for Using Your Brain. Sebastopol,
CA: O'Reilly Media.
11 respondendo a uma pista auditiva Arrighi, R., Alais, D., e Burr, D. (2006)
Sincronia perceptiva de fluxos audiovisuais para sequências de movimentos
naturais e artificiais. Diário da Visão 6, 260–268. King, A. (2005) Integração
multissensorial: Estratégias para sincronização. Biologia Atual 15, R339 –
R341.
12 Uma bola rebatida para aumentar a velocidade Veja o artigo de Jonathan Roberts (2005)
A Física Básica e a Matemática do Tênis de Mesa. Postado em http://
www.gregsttpages.com/gttp/
13 horizonte de simultaneidade Poppel, E. (1988) Mindworks: Time and
Conscious Experience. Boston: Harcourt Brace Jovanovich.
14 Foi… esta segunda visão em nós, que nos jogou no chão e nos
salvou, sem que soubéssemos como Erich Maria Remarque (1928)
All Quiet on the Western Front, trad. AW
Quando. Nova York: Fawcett Columbine. pág.56.
15 aproximadamente a capacidade de uma conexão Ethernet Kristin
Koch et al. (2006) Quanto o olho diz ao cérebro. Biologia Atual 16,
1428–1434.
16 não mais do que cerca de 40 bits por segundo realmente atingem
a consciência Em R. Schmidt, G. Thews (eds) Human Physiology
2nd ed. trad. M. Biederman-Thorson (Berlim: Springer, 1989).
O trabalho de Zimmermann e a largura de banda limitada da
consciência são discutidos extensivamente em Tor Norretranders
(1998) The User Illusion. Nova York: Viking.
17 A visão cega funciona sem que percebamos. Hoje em dia, os
experimentos que confirmam a visão cega envolvem convidar
pacientes cegos a alcançar um objeto à sua frente. Os pacientes
invariavelmente respondem que não conseguem ver nada, mas são
encorajados a tentar mesmo assim. Eles alcançam o objeto com
sucesso mais vezes do que seria previsto se seus esforços fossem
mero acaso. Existem versões deste experimento nas quais pessoas
com visão normal podem participar; e fazer isso é uma experiência
bizarra. Você é solicitado a indicar em uma tela onde você acha que
um objeto em movimento ou piscando, projetado para ser registrado
logo abaixo da consciência, está localizado. Mesmo que você não
consiga ver nada, você é convidado a adivinhar, o que você faz de
forma mais ou menos aleatória; e então descubra que você adivinhou
corretamente mais vezes do que faria por acaso. E você não tem ideia
de como fez isso. Um fenômeno semelhante à visão cega foi
encontrado para a audição, um fenômeno conhecido como 'audição surda',
em que um animal com danos no córtex auditivo ainda assim se orienta

para o som. Sobre colículo superior, veja Anderson. E., Rees, G. (2001)
Correlatos neurais de orientação espacial no colículo superior humano;
Jornal de Neurofisiologia 106, 2273–2284.
18 muitas vezes sabemos se gostamos ou não gostamos... muito antes

mesmo de sabermos o que ou quem é Joe LeDoux (1996) O Cérebro
Emocional. Os misteriosos fundamentos da vida emocional.
Nova York: Touchstone.
19 nosso sobressalto é iniciado por uma expansão simétrica de uma

sombra em nosso campo visual Caviness, JA, Schi, W., Gibson, JJ
(1962) Respostas de medo persistentes em macacos rhesus ao estímulo
óptico de 'aparecimento'. Ciência 136, 982–983. Rind, F., Simmons, P.
(1999) Vendo o que está por vir: construindo neurônios sensíveis a
colisões. Tendências em Neurociências 22, 215–220.
20 O susto… em cerca de 100 milissegundos Ekman, P., Friesen, W.,
Simons, R. (1985) A reação de sobressalto é uma emoção?
Jornal de Personalidade e Psicologia Social 49, 1416–1426. 21
ativado em apenas 120 milissegundos Schmidt, R., Lee, T.
(2005) Controle Motor e Aprendizagem: Uma Ênfase Comportamental.
Editores de Cinética Humana.
22 jogo de computador Tetris Haier, R., Siegel, B., MacLachlan, A., Soderling,
E., Lottenberg, S., Buchsbaum, M. (1992) Mudanças metabólicas regionais
da glicose após aprender uma tarefa visuoespacial/motora complexa: a
Estudo PET. Pesquisa do Cérebro 570, 134–143.
23 meu corpo se move… Eu confio nele e na mente inconsciente que o

move Ken Dryden (2003) O Jogo. Nova York: Wiley. pág.208.
24 controle volitivo completo do comportamento Loewenstein, G.

(1996) Fora de controle: influências viscerais no comportamento.
Comportamento Organizacional e Processos de Decisão Humana 65, 272–
292.
25 experimentos que atormentaram muitos cientistas e filósofos Libet,

B., Wright, EW, Feinstein, B., Pearl, D.
(1979) Referência subjetiva do tempo para uma experiência sensorial
consciente: Um papel funcional para o sistema de projeção específico
somatossensorial no homem. Cérebro 102, 193–224. Libet, B., Gleason,
CA, Wright, EW e Pearl, DK (1983) Tempo de intenção consciente de
agir em relação ao início da atividade cerebral (potencial de prontidão).
A iniciação inconsciente de um ato livremente voluntário. Cérebro 106,
623–642. Libet, B. (1985)
Iniciativa cerebral inconsciente e o papel da vontade consciente na
ação voluntária. Ciências Comportamentais e do Cérebro 8, 529–566.
26 Cientistas e filósofos propuseram muitas interpretações destas
descobertas. Há uma boa discussão sobre as questões filosóficas
levantadas pelas experiências de Libet em Daniel C. Dennett (2004)
Freedom Evolves. Londres: Pinguim. Veja também Fahle, MW,
Stemmler, T., Spang, KM (2011) Quanto do 'Inconsciente' é apenas pré-
limiar? Fronteiras da Neurociência Humana 5, 120.
27 o que temos é de graça, não é Ramachandran, V. New Scientist 5 de

setembro de 1988.
28 um mecanismo de controle meticulosamente projetado Os filósofos
que discutem neurociência e filosofia incluem: Patricia Churchland
(1989) Neurofilosofia: Rumo a uma Ciência Unida da Mente-Cérebro.
Boston: MIT Press. Daniel Dennett (1998)
Brainchildren: Ensaios sobre Design de Mentes. Boston: MIT
Press. 29 uma das mudanças mais significativas que alguma vez
ocorreu nos mercados Para uma visão de uma economia futura – e
não apenas dos mercados financeiros – dominada por agentes
económicos autónomos informatizados, ver Kephart, J. (2002) Software
agents and the route to the economia da informação. Anais da Academia
Nacional de Ciências 99 Suppl 3, 7207–7213.
CAPÍTULO 4: SENTIMENTOS INTENSIVOS
1 pensamento rápido e lento Daniel Kahneman (2011) Pensamento rápido

e lento. Nova York: Farrar, Straus & Giroux.
2 locomoção e avaliação Kruglanski, A. et al. (2000) Para 'fazer a
coisa certa' ou 'apenas fazer': locomoção e avaliação como imperativos
autorreguladores distintos. Jornal de Personalidade e Psicologia Social
79, 793–815.
3 pensamento automático e controlado Camerer, C., Loewenstein,
G., Prelec, D. (2005) Neuroeconomics: How Neuroscience Can Inform
Economics. Jornal de Literatura Econômica 43, 9–64. Os autores
dividem ainda os processos cerebrais automáticos e controlados em
cognitivos e emotivos, dando-lhes uma divisão de processos cerebrais
em quatro vias. 4 cruz que
apareceria em pontos diferentes e depois desapareceria Lewicki,
P., Hill, T., Bizot, E. (1988) Aquisição de conhecimento processual
sobre um padrão de estímulos que não pode ser articulado. Psicologia
Cognitiva 20, 24–37. 5 contestou a suposta
confiabilidade da intuição e dos instintos. Ver, por exemplo, David
Myers (2002) Intuição: seus poderes e perigos. Imprensa da
Universidade de Yale. Stuart Sutherland (2007) Irracionalidade.
Londres: Pinter & Martin. 6 nos causa problemas
Richard Thaler (1994) Winner's Curse.
Imprensa da Universidade de Princeton. Daniel Kahneman, Paul
Slovic, Amos Tversky (1982) Julgamento sob incerteza: heurísticas e
preconceitos. Cambridge: Cambridge University
Press. 7 adaptações para problemas da vida real Gigerenzer, G.,
Hertwig, R., Pachur, T. (eds) (2011) Heurística: The Foundation of
Adaptive Behavior. Nova York: Oxford University
Press. 8 para superar as deficiências das primeiras impressões
Por exemplo, Keith E. Stanovich (2009) What Intelligence Tests Miss:
The Psychology of Rational Thought. Imprensa da Universidade de Yale.
9 tomadas de decisão naturalistas… decisões tomadas em campo por

especialistas Relatadas em Daniel Kahneman (2011)
Pensando, rápido e lento. Nova York: Farrar, Straus & Giroux. CH.
22. Eles discutem questões levantadas por Malcolm Gladwell em Blink: The
Power of Thinking Without Thinking. Londres: Little, Brown, 2005.
10 intuição é o reconhecimento de padrões Este ponto foi originalmente

levantado por Herbert Simon (1955) Um modelo comportamental de escolha
racional. Jornal Trimestral de Economia 69, 99–118.
11 Grandes mestres do xadrez… pistas sobre o que fazer a seguir Ferhand,
G., Simon, H. (1996) Recall of Random and Distorted Chess Positions:
Implications for the Theory of Expertise. Memória e Cognição 24, 493–503.
12 Não se pode confiar na intuição na ausência de regularidades estáveis

no ambiente Daniel Kahneman (2011)
Pensando, rápido e lento. Nova York: Farrar, Straus & Giroux. pág.241.
13 treinamento e trabalho duro podem de fato melhorar seu desempenho

Robert Shiller (2005) Irrational Exuberance 2nd ed. Imprensa da
Universidade de Princeton. CH. 10.
14 para construir algoritmos para explorar esses padrões Esta história é
contada em Sebastien Mallaby (2010) More Money Than God: Hedge
Funds and the Making of the New Elite. Londres: Bloomsbury. 15 o
padrão ouro entre os fundos de hedge Coates, JM, Page, L.
(2009) Uma nota sobre os índices Trader Sharpe. PLoS One 4(11): e8036.
16 Índices de Sharpe… traçados… em relação ao número de anos. Defendo
esta medida de desempenho em “Traders need more than machismo”,
Financial Times, 25 de novembro de 2009. 17 the Hamlet
Problem Evans, D. (2002) The Search Hypothesis of Emotion. British Journal
of the Philosophy of Science 53, 497–509. Evans aponta que o termo se
originou com Jerry A.
Fodor (1987) Módulos, molduras, geladeiras, cães adormecidos e a música
das esferas. Em Zenon W. Pylyshyn (ed.) O Dilema do Robô. Ablex.
18 confiamos nas emoções e nos instintos A teoria da busca das

emoções originou-se com Ronald de Sousa (1987) A Racionalidade
da Emoção. Boston: MIT Press. Veja também Jon Elster (1999)
Alchemies of the Mind: Rationality and the Emotions.
Cambridge: Cambridge University Press.
19 o sentimento era um componente integral da maquinaria da
razão Antonio Damásio (1994) O Erro de Descartes. Nova York:
Putnam & Sons. p.xii.
20 Hipótese do Marcador Somático Bechara, A., Damasio, AR (2005)
A hipótese do marcador somático: uma teoria neural da decisão
econômica. Jogos e Comportamento Econômico 52,
336–372. 21 sem a dureza dos marcadores somáticos Para revisões
do trabalho sobre emoções e escolha econômica, ver Elster, J.
(1998) Emotions and economic theory. Jornal de Literatura Econômica 36, 47–74
Loewenstein, G. (2000) Emoções na teoria econômica e
comportamento econômico. Revisão Econômica Americana 90, 426–432.
Grossberg, S., Gutowski, W. (1987) Dinâmica neural da tomada de
decisão sob risco: equilíbrio ativo e interações emocionais cognitivas.
Revisão Psicológica 94, 300–318. 22 artéria
carótida, que fornece sangue ao cérebro Veja 'Detectar o efeito da
função cognitiva no fluxo sanguíneo cerebral' em Tom Staord e Matt
Webb (2004) Mind Hacks. Dicas e ferramentas para usar seu cérebro
no mundo. O'Reilly Media.
23 à medida que a máquina em sua cabeça consome mais
combustível Duschek, S. et al. (2010) Interações entre hemodinâmica
sistêmica e fluxo sanguíneo cerebral durante o processamento atencional.
Psicofisiologia 47, 1159–1166.
24 23 por cento mais glicose em seus cérebros do que quando
estavam em repouso Parks, RW et al. (1988) Efeitos metabólicos
cerebrais de um teste de fluência verbal: um estudo PET scan.
Jornal de Neuropsicologia Experimental Clínica 10,
565–575. 25 isto reduz a nossa capacidade de autocontrolo Matthew
T. Gailliot et al. (2007) O autocontrole depende da glicose como
fonte de energia limitada: a força de vontade é mais do que uma metáfora. Diário
Personalidade e Psicologia Social 92, 325–336. Gailliot, M.,

Baumeister, R. (2007) A Fisiologia da Força de Vontade: Ligando a
Glicose no Sangue ao Autocontrole. Revisão de Personalidade e
Psicologia Social 11, 303–327.
26 clímax por repetidos surtos de expressão James, W.
(1884) O que é uma emoção? Mente 9, 188–205. 'A emoção segue
a expressão corporal nas emoções mais grosseiras', em Os Princípios
da Psicologia. Nova York: Dover (1890).
27 o sentimento de uma emoção é, de certa forma, a parte menos
importante da experiência. E para Oscar Lange, um sueco que
simultaneamente se deparou com a mesma teoria da emoção, teoria
doravante chamada de teoria das emoções de James-Lange. 28
cereja no topo do
bolo Joe LeDoux (1996) O Cérebro Emocional: Os Misteriosos
Fundamentos da Vida Emocional. Nova York: Touchstone.
29 mas não podíamos realmente sentir medo ou raiva James, W.

(1884) O que é uma emoção? Mente 9, 188–205.
30 estar com calor ou corado de excitação, e assim por diante O
filósofo George Lako discute metáforas corporais em linguagem
emocional e, de modo mais geral, a mente corporificada.
Veja, por exemplo , Mulheres, Fogo e Coisas Perigosas: O que as
categorias revelam sobre a mente. Chicago: University of Chicago
Press (1987).
31 Fisiologista de Harvard Walter Cannon Walter Cannon (1915)
Mudanças corporais na dor, fome, medo e raiva: um relato de
pesquisas recentes sobre a função da excitação emocional. Nova
York: D. Appleton & Co.
32 vomitou o conteúdo meio digerido de seu estômago. Mudanças
Corporais na Dor, Fome, Medo e Raiva, p.278. Cannon estava aqui
citando Charles Darwin.
33 Filme em câmera lenta de pacientes submetidos à psicoterapia
Condon, WS, Ogston, WD (1966) Análise de filme sonoro de padrões
de comportamento normais e patológicos. Diário do Nervoso
e Doença Mental 143, 338–347. Condon e Ogston também

observaram o que chamaram de microrritmos: “O corpo do orador
dança no ritmo de sua fala. Além disso, o corpo do ouvinte dança no
ritmo do orador!' Veja também Haggard, EA, Isaacs, KS (1966)
Expressões faciais micromomentâneas como indicadores de
mecanismos do ego em psicoterapia.
Em LA Gottschalk & AH Auerbach (eds) Métodos de Pesquisa em
Psicoterapia. Nova York: Appleton-Century-Crofts. 34
tudo sem qualquer consciência, isso ocorreu Li, W., Zinbarg, RE,
Boehm, SG, Paller, KA (2008) Evidência neural e comportamental
para priming aetivo a partir de expressões faciais emocionais
percebidas inconscientemente e a influência do traço de ansiedade.
Jornal de Neurociência Cognitiva 20, 95–107.
35 o propósito das expressões faciais não é tanto expressar
sentimentos, mas gerá-los Ver, por exemplo, Hess, U., Kappas, A.,
McHugo, G., Lanzetta, J., Kleck, R. (1992) The facilitative efeito da
expressão facial na autogeração de emoções. Jornal Internacional de
Psicofisiologia 12, 251–265.
Alguns dos trabalhos originais sobre emoções e rosto foram Tomkins,
S. (1962) Aect, Imagery, Consciousness: The Positive Aects. Nova
York: Springer. Gellhorn, E. (1964) Movimento e emoção: O papel da
propriocepção na fisiologia e patologia das emoções. Revisão
Psicológica 71, 457–472.
Izard, C. (1971) A Face da Emoção. Nova York: Appleton-Century-
Crofts.
36 podem estar amortecendo as suas reações emocionais e, na
verdade, as suas reações cognitivas. Ver, por exemplo, Hennenlotter, A. et al.
(2009) A ligação entre o feedback facial e a atividade neural nos
circuitos centrais da emoção - novos insights da desnervação dos
músculos carrancudos induzida pela toxina botulínica. Córtex Cerebral
19, 537–542. Assim como Havas, DA et al. (2010)
O uso cosmético da toxina botulínica afeta o processamento da
linguagem emocional. Ciência Psicológica 21, 895–900. 37
sentir o humor retratado em seus rostos Levenson, RW, Ekman, P.,
Friesen, WV (1990) Ação facial voluntária
gera atividade do sistema nervoso autônomo específica da emoção.

Psicofisiologia 27, 363–384. 38
seu estado de excitação no cérebro Craig, AD (2002) Como você se sente?
Interocepção: a sensação da condição fisiológica do corpo. Nature
Reviews Neuroscience 3, 655–666. 39 os sentimentos
viscerais realmente vêm do intestino? Mayer, E. (2011)
Sentimentos viscerais: a biologia emergente da comunicação intestino-
cérebro. Nature Reviews Neoroscience 12, 453–466.
40 100 milhões de neurônios O intestino contém 500 milhões de neurônios,
o intestino delgado 100 milhões. Michael Gershon, correspondência
pessoal.
41 o Segundo Cérebro Gershon, MD (1998) O Segundo Cérebro. Nova York:
HarperCollins.
42 um túnel que permite que o exterior passe através de nós
O Segundo Cérebro, p.84.
43 um sistema nervoso independente O sistema nervoso entérico foi
descoberto pela primeira vez por William Bayliss e Ernest Starling, dois
fisiologistas britânicos que trabalharam no final do século XIX. Esta história
é contada no livro de Gershon, The Second Brain.
44 mais facilmente despertado por estímulos emocionais Vianna, E.,

Weinstock, J., Elliott, D., Summers, R., Tranel, D. (2006)
Aumento dos sentimentos com aumento dos sinais corporais. Neurociência
Social Cognitiva e Ativa 1, 37–48.
45 para lembrar onde você o encontrou Veja, por exemplo, Flood, J., Smith,
G., Morley, J. (1987) Modulação do processamento de memória por
colecistocinina: dependência do nervo vago. Ciência 236, 832–834. 46 a
resposta
graduada do nosso corpo a um desafio Avaliações do curso temporal de
uma resposta ao estresse em desenvolvimento podem ser encontradas
em Eriksen, HR, Ol, M., Murison, R., Ursin, H. (1999) The time dimension
in stress websites: relevância para a sobrevivência e a saúde.
Pesquisa Psiquiátrica 85, 39–50. Robert Sapolsky também olhou
no curso dos hormônios do estresse no capítulo 5 de seu livro Por

que as zebras não têm úlceras. Veja também Sapolsky, R., Romero,
M., Munck, A. (2000) Como os glicocorticóides influenciam as
respostas ao estresse? Integrando Ações Permissivas, Supressivas,
Estimulantes e Preparativas. Revisões Endócrinas 21,
55–89. 47 padrão de ativação nervosa e hormonal Ekman, P.,
Levenson, R., Friesen, W. (1983) Autonomic Nervous System Activity
Distinguishes Among Emotions. Science 221, 1208–1210. Levenson,
R. (1992) Diferenças do sistema nervoso autônomo entre emoções.
Ciência Psicológica 3, 23–27. 48 expressão facial e assim por
diante para cada situação Rainville, P., Bechara, A., Naqvi, N.,
Damasio, A. (2006) As emoções básicas estão associadas a padrões
distintos de atividade cardiorrespiratória.
Jornal Internacional de Psicofisiologia 61, 5–18.
49 Iowa Gambling Task Bechara, A., Damasio, AR, Damasio, H.,
Anderson, SW (1994) Insensibilidade às consequências futuras após
danos ao córtex pré-frontal humano. Cognição 50, 7– 15. Antoine
Bechara, Hanna Damasio, Daniel Tranel, Antonio Damasio (1997)
Decidindo com vantagem antes de conhecer a estratégia vantajosa.
Ciência 275, 1293–1295. 50 resultado de
mudanças momentâneas na quantidade de suor em suas fendas,
Andrew Lo e Dmitry Repin analisaram essa medida juntamente com
a frequência cardíaca e a respiração dos traders.
Lo, A., Repin, D. (2002) A Psicofisiologia do Processamento de Risco
Financeiro em Tempo Real. Jornal de Neurociência Cognitiva 14,
323–339.
51 os dois lados do cérebro incapazes de se comunicarem. Relatado
em Joe LeDoux (1996) The Emotional Brain. Os misteriosos
fundamentos da vida emocional. Nova York: Touchstone. pp.32–33.
52 Estranhos para nós mesmos Timothy Wilson (2002) Estranhos

para nós mesmos: descobrindo o inconsciente adaptativo. Boston:
Harvard University Press.
53 uma história coerente, um autoconceito Joe LeDoux (1996) The

Emotional Brain: The Mysterious Underpinnings of Emotional Life.
Nova York: Touchstone. pág.33.
54 e à incerteza e volatilidade no mercado Coates, J., Herbert, J. (2008)
Esteroides endógenos e tomada de risco financeiro em um pregão de
Londres Proceedings of the National Academy of Sciences 104, 6167–
6172.
55 profissões estão começando a usar coaches Um relato interessante
de um cirurgião que começou a usar um coach – um ex-professor seu
– pode ser encontrado em Atul Gawande, 'Personal Best. Todos
deveriam ter um treinador? New Yorker , 3 de outubro de
2011. 56 teste chamado consciência de batimento cardíaco Ehlers, A., Breuer, P. (19
Aumento da consciência cardíaca no transtorno do pânico. Jornal de
Psicologia Anormal 101, 371–382. Dunn, B. et al. (2010)
Ouvindo seu coração: como a interocepção molda a experiência
emocional e a tomada de decisão intuitiva. Ciência Psicológica 20, 1–
10.
57 Experimentos com consciência dos batimentos cardíacos O'Brien,
WH, Reid, GJ, Jones, KR (1998) Diferenças na consciência dos
batimentos cardíacos entre homens com níveis mais altos e mais
baixos de pressão arterial sistólica. Jornal Internacional de Psicofisiologia 29, 53–63.
Critchley, H., Wiens, S., Rotshtein, P., Öhman, A., Dolan, R.
(2004) Sistemas neurais que apoiam a consciência interoceptiva.
Natureza Neurociência 7, 189–195. Werner, NS, Jung, K., Duschek, S.,
Schandry, R. (2009) A percepção cardíaca aprimorada está associada
a benefícios na tomada de decisões. Psicofisiologia 46, 1–7. Crone, E.
et al (2004) Frequência cardíaca e análise de condutância da pele de
antecedentes e consequências da tomada de decisão.
Psicofisiologia 41, 531–540. 58 a
consciência dos batimentos cardíacos é menor em pessoas com
excesso de peso Cameron, O. (2001) Interocepção: a história interna
– um modelo para processos psicossomáticos. Medicina Psicossomática
63, 697–710.
59 monitoramento fisiológico … sobre hormônios em comerciantes 'Endocrinologia

financeira. Touros em ação. Para evitar dias ruins, os traders financeiros devem
observar os seus níveis de testosterona. O
Economista , 17 de abril de 2008.
CAPÍTULO 5: A EMOÇÃO DA BUSCA
1 cancela a sensação que espera resultar. Essas simulações de

movimento iminente são chamadas de modelos para frente.
Neste momento a sua existência é uma questão de hipótese. Miall, R.,
Weir, D., Wolpert, D., Stein, J. (1993) O cerebelo é um preditor de
Smith? Jornal de Comportamento Motor 25, 203–216. 2 então
as cócegas não têm efeito Sarah-Jayne Blakemore e Chris Frith da
University College London, juntamente com Daniel Wolpert,
desenvolveram uma máquina de cócegas para testar esta hipótese. A
máquina consiste em uma alavanca, que você controla com uma mão,
que move uma almofada macia que faz cócegas na outra mão. Ao usar
a máquina pela primeira vez, você tem controle total sobre a almofada
macia, sendo seus movimentos previsíveis, portanto, não produz
sensação de cócegas. Mas à medida que o tempo passa, a ligação
entre a alavanca e a almofada torna-se cada vez mais frouxa, até que
você não tem controle algum e a almofada se move de uma maneira
não correlacionada com suas intenções. Nesse ponto a máquina faz
cócegas. Blakemore, S., Wolpert, D., Frith, C. (2000) Por que você não consegue faz
NeuroReport 11, 11–16.
3 o efeito da mariposa Veja, por exemplo, Brown, I. (1991) Highway
Hypnosis: Implications for Road Trac Researchers and Practitioners.
Em Gale, AG (ed.) Visão em Veículos III. Holanda do Norte: Elsevier.
Charles, M., Crank, J., Falcone, D. (1990) Uma busca por evidências
do fenômeno do fascínio em acidentes rodoviários. Washington DC:
Fundação AAA para Segurança Trac. 4 notam o menor movimento
Hermans, EJ et al. (2011)
A atividade noradrenérgica relacionada ao estresse estimula a
reconfiguração da rede neural em larga escala. Ciência 334, 1151–
1153. Yu, A., Dayan, P. (2205) Incerteza, neuromodulação e atenção.
Neurônio 46, 681–691.
5 Cocktail Party Eect… do outro lado de uma sala lotada Kathleen S.
Lynch, Gregory F. Ball (2008) Noradrenérgico
Decits alteram o processamento de sinais de comunicação em fêmeas de aves

canoras. Evolução do comportamento cerebral 72, 207–214.
6 O corpo com um salto está em plena prontidão Erich Maria Remarque (1928)
All Quiet on the Western Front, trad. AW
Quando. Nova York: Fawcett Columbine. pág.54.
7 encontraram uma forma elegante Berlyne, DE (1960) Conict, Arousal and
Curiosity. Nova York: McGraw-Hill. Esta curva em forma de U invertido foi de
fato concebida pela primeira vez em Yerkes, RM, Dodson, JD
(1908) A relação entre a força do estímulo e a rapidez da formação de hábitos.
Jornal de Neurologia Comparada e Psicologia 18, 459–482. Berlyne foi o
primeiro a vincular a lei Yerkes-Dodson, como é chamada, à teoria da
informação. Para uma síntese recente da teoria da informação e da neurociência
da excitação, consulte Donald Pfa (2005) Brain Arousal and Information Theory:
Neural and Genetic Mechanisms. Boston: Harvard University Press.
8 ele se autoestimulará até morrer de fome Olds, J. (1955) Recompensa

da estimulação cerebral no rato. Science 122, 878. 9 e
anfetaminas em 1.000 por cento Abbott, A. (2002)
Viciado. Natureza 419, 872–874. Di Chiara, G., Imperato, A.
(1988) Drogas abusadas por humanos aumentam preferencialmente as
concentrações sinápticas de dopamina no sistema mesolímbico de ratos que se
movem livremente. Anais da Academia Nacional de Ciências 85, 5274–5278.
10 a dopamina estimula o desejo de suco em vez de gostar dele Berridge, KC,

Robinson, TE (1998) Qual é o papel da dopamina na recompensa: impacto
hedônico, aprendizagem de recompensa ou relevância de incentivo? Críticas
de Pesquisa do Cérebro 28, 309–369. 11 suéter azul usado em um
encontro Volkow, N. et al. (2002)
A motivação alimentar não hedônica em humanos envolve dopamina no corpo
estriado dorsal e o metilfenidato amplia esse efeito.
Sinapse 44.175–180. Everitt, B., Robbins, T. (2005) Sistemas neurais de reforço
para dependência de drogas: das ações aos hábitos à compulsão. Natureza
Neurociência 8, 1481–1489.
12 qualquer experiência… pode fornecer uma injeção de dopamina

Horvitz, JC (2000) Respostas de dopamina mesolimbocortical e
nigroestriatal a eventos salientes sem recompensa. Neuroscience 96,
651–656. Redgrave, P., Prescott, T., Gurney, K. (1999) A resposta
de dopamina de curta latência é muito curta para sinalizar erro de recompensa?
Tendências em Neurociências 22, 146–151. Pruessner, J.,
Champagne, F., Meaney, M., Dagher, A. (2004) Liberação de
dopamina em resposta a um estresse psicológico em humanos e sua
relação com o cuidado materno na primeira infância: um estudo de
tomografia por emissão de pósitrons usando [11C] Racloprida. Jornal
de Neurociências 24, 2825–2831. Becerra, L., Breiter, HC, Wise, R.,
Gonzalez, RG, Borsook, D. (2001) Ativação de circuitos de
recompensa por estímulos térmicos nocivos. Neurônio 6, 927–946.
13 As guloseimas não caem simplesmente no seu colo; você tem
que sair e encontrá-los Gregory Berns (2006) Satisfaction:
Sensation Seeking, Novelty, and the Science of Finding True
Fulllment. Nova York: Henry Holt. pág. 42. Berns especula que a
estreita relação entre ação e recompensa “decorre do domínio que a
teoria clássica da aprendizagem manteve sobre a psicologia nos
últimos setenta anos”.
14 não caminharia nem uma curta distância para obtê-lo Arias-
Carrión, O., Pöppel, E. (2007) Dopamina, aprendizagem e
comportamento de busca de recompensa. Acta Neurobiologiae
Experimentalis 67, 481–488.
15 isso nos faz querer repetir essas ações Wittmann, B., Daw, N.,
Seymour, B., Dolan, R. (2008) Striatal Activity Underlies Novelty-
Based Choice in Humans. Neurônio 58, 967–973. 16
anseiam por essas atividades físicas Robbins, TW, Everitt, BJ
(1982) Estudos funcionais das catecolaminas centrais.
Revisão Internacional de Neurobiologia 23, 303–365. Robbins, TW,
Everitt, BJ (1996) Mecanismos neurocomportamentais de recompensa
e motivação. Opinião Atual em Neurobiologia 6, 228–236. 17
animais preferem trabalhar por comida do que recebê-la
passivamente Denny, M. (1957) Learning Through Stimulus Satiation. Diário
de Psicologia Experimental 54, 62–64. Carder, B., Berkowitz, K.

(1970) Preferência dos ratos por ganhos em comparação com comida
grátis. Ciência 167, 1273–1274. Salamone, JD, Cousins, MS, Bucher, S.
(1994) Anedonia ou anergia - efeitos da depleção de haloperidol e
dopamina do núcleo-accumbens na seleção de resposta instrumental em
um procedimento de custo-benefício do labirinto em T.
Pesquisa Comportamental do Cérebro 65, 221–229.
18 o rápido crescimento das células produtoras de dopamina… mudou

a história Fred H. Previc (2009) A Mente Dopaminérgica na Evolução
Humana e na História. Cambridge: Cambridge University Press. 19
optimismo espontâneo e não numa expectativa matemática John Maynard
Keynes, A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. CH. 12. Veja
também George A.
Akerlof e Robert J. Shiller (2009) Espíritos animais: como a psicologia
humana impulsiona a economia e por que é importante para o capitalismo
global. Imprensa da Universidade de Princeton.
20 Rat Park Alexander, BK, Coambs, RB, Hadaway, PF (1978)
O efeito do alojamento e do gênero na autoadministração de morfina em
ratos. Psicofarmacologia 58, 175–179. 21 vão realmente largar
o vício Solinas, M., Chauvet, C., Thiriet, N., El Rawas, R., Jaber, M. (2008)
Reversal of cocaine Addiction by Environmental Enriquecimento. Anais da
Academia Nacional de Ciências 105, 17145–17150.
22 Você se sente concentrado, alerta, vivo, motivado, antecipatório

Robert Sapolsky (2004) Por que as zebras não têm úlceras 3ª ed.
Nova York: Henry Holt. CH. 16. 23
um profundo sentimento de satisfação Gregory Berns (2006)
Satisfação: busca de sensações, novidade e a ciência de encontrar a
verdadeira satisfação. Nova York: Henry Holt.
24 estado frequentemente descrito por psicólogos como por Mihály
Csíkszentmihályi (1990), Flow: The Psychology of Optimal Experience.
Nova York: Harper & Row.
25 sistemas são ativados ao mesmo tempo Quigley, K., Berntson, G.
(1990) Origens autonômicas de respostas cardíacas a sinais não sinalizados

John Coates The Hour Between Dog and Wolf - Risk Taking - Gut Feelings and The Biology of Boom and Bus 1 294

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PUBLICADO POR RANDOM HOUSE CANADA

Direitos autorais © 2012 John Coates

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Catalogação da Biblioteca e Arquivos do Canadá em Publicação

1. Tomada de decisão – Aspectos fisiológicos. 2. Assunção de riscos (Psicologia) – Aspectos fisiológicos.

QP360.5.C62 2012 612,8'233 C2011-908176-8

Design da capa por Tal Goretsky

Para Ian, Eamon, Iris e Sarah

PARTE I: MENTE E CORPO NOS MERCADOS FINANCEIROS

1 A biologia de uma bolha de mercado

PARTE II: PENSAMENTO INTENSIVO

PARTE III: ESTAÇÕES DO MERCADO

7 Resposta ao estresse em Wall Street

PARTE IV: RESILIÊNCIA

JEAN GENET, PRISIONEIRO DO AMOR (1986, TRAD. BARBARA BRAY)

Mente e Corpo nos Mercados Financeiros

Quando você assume riscos, você é lembrado, da maneira mais insistente, de

das ameaças e oportunidades que enfrentamos ao longo de eras de tempo

corpo e cérebro nos fornecem as reações rápidas e os instintos de que

anuncia a sua decisão às 14h15. Embora a economia tenha crescido a um

a correlação entre eventos é interrompida ou surge um novo padrão, quando

Momentos depois de Scott e Logan terem registrado pré-conscientemente a

Os mercados alimentam-se de informação e o anúncio do Fed será uma festa.

À medida que o enorme potencial para o prot surge em suas imaginações,

regulamentado pela lei, pela profissão médica, pelo Comité Olímpico

Neste livro conto a história de Scott e Logan, de Martin e Gwen, e de um

Por que é isso? Acredito que pesquisas recentes em fisiologia e neurociência

excesso de confiança e exuberância irracional, e pode contribuir para uma

descoberto, para nossa consternação, equilibra precariamente a saúde mental

A biologia de uma bolha de mercado

A SENSAÇÃO DE UMA BOLHA

O meu interesse pelo lado biológico dos mercados financeiros remonta à

que o mercado estava prestes a enfrentar um terrível dia de ajuste de contas,

Minhas lembranças da década de 1990 são de uma década tão esperançosa

insultos da época, indicando que você era um dinossauro incapaz de

Se os investidores que compraram neste mercado desenfreado exibiram

Durante os anos ponto.com, eu estava em uma boa posição para observar

EXISTE UMA MOLÉCULA DE EXUBERÂNCIA IRRACIONAL?

Como eu disse, o comportamento excessivamente confiante que descrevo é aquele

força racional que anima a assunção de riscos empresariais e dos investidores.

daquele campus coberto de vinhas. Os cientistas do laboratório de Linda estavam

Então, o que exatamente são hormônios? Os hormônios são mensageiros químicos

atividade para restabelecer a homeostase. Quando os níveis de glicose no

É esclarecedor ver o nosso comportamento como um mecanismo elaborado

Um grupo de hormônios tem efeitos particularmente potentes em nosso

Os esteróides exercem efeitos particularmente difundidos porque têm

McEwen e seu laboratório encontraram algo muito mais intrigante.

forma, metabolismo, função imunológica) e do nosso cérebro (seu humor

Em momentos de risco, competição e triunfo, de exuberância, existe um

sentimos e orienta nossas ações – testosterona. Na Universidade Rockefeller, deparei-

Poderá este aumento de testosterona, arrogância e comportamento de risco também

Se a testosterona parecia um candidato provável para a molécula da exuberância

suspeite da presença de um urso pardo, então a injeção de adrenalina que você

No cérebro, o cortisol, assim como a testosterona, inicialmente tem os efeitos

A investigação que encontrei sobre hormonas esteróides sugeriu-me assim a

mais do que economia e psicologia; precisamos também de recorrer à

MENTE E CORPO NOS MERCADOS FINANCEIROS

A investigação sobre o feedback corpo-cérebro, mesmo dentro da

afirmou que dentro de nossa carne em decomposição brilha uma centelha de

Hoje o dualismo platônico, como é chamada a doutrina, é amplamente