An Alise Invest

ANLISE DE
INVESTIMENTOS
PROF. WILLIAM TAKAHARA
ANLISE DE INVESTIMENTOS
Introduo:
a) Avaliar as demonstraes contbeis;
b) Fazer anlise e planejamento financeiros;
c) Tomar decises de investimentos;
d) Tomar decises de financiamentos.

As decises so analisadas por base nas demonstraes
contbeis, que sero tomadas em funo dos efeitos das
flutuaes do fluxo de caixa.

Anlise e Planejamento Financeiro visam:

a) Monitorar a condio financeira da empresa;
b) Avaliar a necessidade de aumento ou diminuio
da capacidade de produzir;
c) Determinar o financiamento requerido.

Essas decises se apiam nos relatrios contbeis
baseadas no regime de competncia, o objetivo
maior avaliar os fluxos de caixa, para atingir as
metas da empresa.
Decises de Investimento:

Determinam a combinao ou mix do tipo de
ativos que a empresa requerer para
desenvolvimento de suas atividades, refere-
se as unidades monetrias em ativos fixos e
circulantes. Dessa forma possvel
determinar quando substituir, modificar e
liquidar.
Decises de Financiamento:

Determina a combinao ou mix de busca de
recursos de curto ou longo prazo, e qual ser a
fonte que poder melhor condies durante aquele
perodo, levando-se em conta os custos e suas
implicaes tanto no curto quanto no longo prazo.
Nunca esquecer de manter as metas da empresa.
Metas:
a) Maximizar Lucros:
Uma das metas sempre aceita que h
necessidade de maximizar lucros, ser?
Nas grandes empresas mensuram-se lucros nos
termos LPA (lucro por ao), que representa o lucro
obtido durante o perodo contbil sobre cada ao
ordinria.
Fracassa por vrias razes: 1) o tempo de retorno
ignorado; 2) os fluxos de caixa disponveis p/os
acionistas; 3) o risco.
1) Tempo de retorno:
Podemos ter um tempo de retorno incerto, p.ex., um
LPA maior no 1 ano e em LPA menor no 2, de
forma que podemos pensar em um reinvestimento
para prover maiores receitas futuras.

2) Fluxos de Caixa:
Lucros no representam necessariamente fluxos de
caixa disponveis aos acionistas, que recebem
atravs de dividendos pagos em dinheiro. Maior
LPA no significa maior pagamento de dividendos.
3) Risco:

A maximizao no leva em conta o risco ou seja a
chance que os resultados reais obtidos possam
diferir dos daqueles esperados. Temos que levar em
conta um premissa bsica que existe entre o retorno
(fluxo de caixa) e o risco.
O retorno e o risco so fatores determinantes-chave
do preo das aes, que a riqueza dos acionistas.
-Fluxo de caixa maior geralmente associado maior
preo das aes.

- Risco maior preo mais baixo das aes.
Acionistas so avessos a risco.

OBS:
- O retorno (fluxos de caixa) e o risco so as
variveis chave para a tomada de decises no
processo de maximizao da riqueza.
- Umas das ferramentas utilizadas para se
fazer avaliao de retorno o Valor
Econmico Agregado (EVA-Economic Value
Added); outra so os Stakeholders (grupos de
empregados, fornecedores e credores que
mantm relao econmica direta com a
empresa).
Fontes de Financiamento:
- Bancos Comerciais;
- Cooperativas de Crdito;
- Factoring;
- Fundos de Penso;
- Fundos Mtuos;
- Bolsa de Valores;
- Aes de Tesouraria;
- Bolsa de Mercadorias e Futuro, etc.
Custos e Riscos:
- Taxas de juros;
- Retorno exigido;
- Inflao;
- Contingncias de mercado;
- Risco do negcio;
- Risco de liquidez;
- Risco de impostos.

Mtodos de anlise de projetos de
investimento:
Antes de falarmos sobre os mtodos de
anlise necessitamos conhecer algumas
siglas:
- GAAP (Generally Accepted Accounting
Principles) Princpios Contbeis Geralmente
Aceitos;
- FASB (Financial Accounting Standards
Board) equivale ao CFC;
- SEC (Securities and Exchange Commission)
equivale a nossa CVM.

So os rgos que regulamentam a atividade
contbil, financeira.

- DRE;
- BP;
- DLPA;
- DOAR;
- DFC.

So alguns exemplos de demonstraes
utilizadas para anlise de investimento.
Anlise:

- Anlise Cross-Sectional, comparao de
ndices financeiros de empresas diferentes no
mesmo ponto no tempo; envolve a
comparao dos ndices das empresas com
aquelas de outras empresas do setor, ou com
as mdias setoriais;

- Benchmarking, um tipo de anlise croos-
sectional na qual os valores dos ndices da
empresa so comparados com aqueles de
um competidor chave, ou grupo de
competidores, principalmente para
identificar reas com espao para
desenvolver o desempenho.

- Anlise de Sries Temporais, avaliao de
desempenho financeiro da empresa ao longo do
tempo, usando anlise de ndices financeiros.

- Anlise Combinada, combina as anlises cross-
sectional e de sries temporais, permite a avaliao
de uma tendncia no comportamento de um ndice
em relao tendncia para o setor, p. ex., ndice
de perodo mdio de recebimento.
ndices Financeiros:
Podem ser divididos por convenincia em
quatro categorias:

- ndices de liquidez;
- ndices de atividade;
- ndices de lucratividade;
- ndices de endividamento.
- Liquidez:
a) Capital circulante lquido, apesar de no
ser realmente um ndice, medida comum da
liquidez global da empresa;
b) Corrente:
AC/PC
c) Seca:
AC Estoque/PC
- Atividade:
a) Giro de Estoque: CPV/estoque

b) Perodo Mdio Recebimento:
- DR/Mdia Vendas Dia
- DR/Vendas Anuais/360

c) Perodo Mdio Pagamento:
- DPG/Mdia Compras Dia
- DPG/Compras Anuais/360

d) Giro do Ativo Total:
- Vendas/Total Ativos
- Endividamento:
a) Endividamento Geral:
Total Passivos/Total Ativos

b) Cobertura de Juros:
Lair/Desp. Juros no ano

- Lucratividade:
a) Margem Bruta:
Lucro Bruto/ Vendas
b) Margem Operacional:
LO/Vendas
c) Margem Lquida:
Lucro Lquido aps IR/Vendas
d) Taxa Retorno s/Ativo Total (ROA):
LL/Total Ativos
e) Taxa Retorno PL (ROE):
LL/PL
Anlise Completa (Mtodo Du Pont)
- ROA:
ML x Giro do ativo total
- ROA:
LL/Total Ativos
- ROE:
ROA x MAF (multiplicador alavancagem
financeira)
- ROE:
LL x PL
Deciso de Investimento:
Introduo: a necessidade das empresas de
investimentos e a grande quantidade existente no
mercado preciso conhecer tcnicas que avaliem
as condies em que sero realizados e quais as
possibilidades de retornos existentes.
Uma das mais importantes ferramentas o estudo
do Valor do dinheiro no tempo, conhecida tambm
como Teoria da Preferncia pela Liquidez.
Recordando:
K = k* + i + id + l + v
Onde:
K = Taxa de juro nominal
K* = Taxa de juro real, livre de risco
i = Prmio de inflao
Id = Prmio de risco de inadimplncia
l = Prmio de liquidez
v = Prmio de risco de vencimento
- Formas de capitalizao:
a) Capitalizao simples;
b) Capitalizao composta.
- Risco: variabilidade dos retornos:
O gestor financeiro o principal responsvel pela
criao de valor para o acionista ou proprietrio da
empresa;
As principais decises financeiras seguem dois eixos:
deciso de investimento e deciso de financiamento.
RISCO: possibilidade de prejuzo ou, mais
formalmente, a variabilidade do retorno associado a
determinado ativo;

INCERTEZA: a situao de dvida ou insegurana
de se obter um resultado, sem forma de quantificar
as possibilidades de ocorrncia da situaes
positivas ou negativas;

RETORNO: o total de ganhos ou perdas de um
proprietrio ou aplicador sobre investimentos
realizados, pode-se dizer que so as variaes no
valor dos ativos e da distribuies de lucros.
Tipos de risco:

Risco do negcio: associado conduo do
negcio. As escolhas administrativas da
gerncia da empresa.

Risco do empreendimento:
a) Administrao da produo: fornecedores,
matrias-primas, processos produtivos,
equipamentos utilizados;
b) Marketing: estratgias de mercado,
posicionamento do produto, escolhas do
canais de distribuio;
c) Logstica: localizao da indstria e dos
pontos de venda, poltica de estoques, gesto
de transportes;
d) Finanas: Polticas de preo, crdito e
cobrana, endividamento e investimento.
Risco econmico:
a) Retrao da demanda de produto: produto de
moda;
b) Escassez de matria-prima: quebra de safra;
c) Concorrncia de produtos importados:
automveis de luxo;
d) Obsolescncia tecnolgica: transmisso de
mensagens por pagers;
e) Impacto das ondas de fuses e aquisies:
concentrao no ramo da siderurgia.
Risco financeiro: risco de que os lucros antes dos
juros e imposto de renda no sejam suficientes para
cobrir as despesas financeiras.

Risco pas: fato do investimento ocorrer nesse ou
naquele pas interfere nos resultados do
empreendimento como p.ex., decises da poltica
econmica, as leis do pas, condies de
estabilidade econmica e inflacionria etc.
Retorno:
Retorno esperado: (ex-ante) remunerao que os
investidores solicitam para manter suas aplicaes
no ativo considerado;
Retorno exigido: em mercado eficiente, corresponde
ao retorno esperado;
Retorno real: (ex-post) o retorno efetivo do
investimento ou da aplicao.
O retorno do investimento, tanto em ativos fsicos
como em ttulos, tem duas origens: o valor do ativos
e o fluxo de caixa esperado.
Risco: o conceito entendido como a
variabilidade de seus retornos possveis. Essa
variabilidade medida pelo desvio padro e
pela varincia dos retornos esperados. A
relao existente entre os ativos de um
investimento ou entre os papis que
compem uma carteira de investimentos
medida pela correlao e pela covarincia de
seus retornos.
Alguns itens estatsticos que auxiliam na
mensurao e na compreenso do risco de
investimentos:
a) Mdia: a soma de todos os valores
encontrados, dividida pelo nmeros de
observaes;
b) Varincia: busca observar quanto os
valores efetivamente praticados fogem da
mdia;
c) Desvio padro: a raiz quadrada da
varincia;
d) Distribuio: forma como os valores se
distribuem entre as observaes;
e) Volatilidade: representa as flutuaes dos
eventos em torno de um denominador
comum.
f) Probabilidade: a expresso na forma
percentual de o evento ocorrer.
Modelo de Precificao de Ativos de Capital
ou CAPM (Capital Asset Pricing Level)
Origem:
Harry Markowitz e William Sharpe
desenvolveram o modelo CAPM preocupando-
se com o risco no diversificvel, pois como o
prprio diz pode ser desviado. Em mercados
em equilbrio, o retorno de todos os ativos
aproxima-se do retorno do mercado.
afirmao do equilbrio de mercado que as
taxas de retorno em equilbrio de todos os
ativos com risco so funo de sua
covarincia com o portflio de mercado, isto
, na avaliao do risco de uma carteira de
investimentos importa a contribuio de cada
um dos ativos.

Riscos do Modelo CAPM
a) Risco diversificvel: inerente empresa e ao
negcio;
b) Risco no diversificvel: inerente ao mercado.

Premissas do Modelo:
a) Os investidores so indivduos avessos ao risco
que buscam maximizar a utilidade esperada de sua
riqueza no final do perodo de investimento;
b) Os investidores so tomadores de preo
que tm expectativa homognea sobre o
retorno dos ativos, que assumem distribuio
normal;
c) Existe ativo livre de risco, que pode ser
emprestado sem limites de quantia;
d) A quantia de ativos fixa. Todos os ativos
so divisveis e negociveis no mercado;
e) Os ativos de mercado esto acessveis a
todos, assim como as informaes, que no
tem custos. Os custos de captao so iguais
aos custos de aplicao;
f) No existem imperfeies de mercado, tais
como impostos, regulaes e restries para
vendas de curto prazo.
O Modelo CAPM

a associao dos riscos no diversificveis
ao retorno de todos os ativos, usa-se
coeficientes para estabelecer uma equao e
um grfico de interpretao.

- Coeficiente Beta: ndice de variao do retorno em
funo das flutuaes de mercado, a medida da
volatilidade da ao em relao de uma ao
mdia. Esse coeficiente considerado para o
mercado como igual a 1.
a) Beta igual a 1: o ttulo tem seus retorno variando
junto com os do mercado;
b) Beta menor que 1: os retornos do ttulo variam
menos do que os do mercado;
c) Beta maior que 1: os retornos do ttulo oscilam
mais do que do mercado
Teoria da Arbitragem ou APT (Arbitrage
Pricing Theory)

Origem: Foi formulada por Ross oferece uma
alternativa passvel de teste ao CAPM.
Pressuposto: parte de que o mercado
perfeitamente competitivo e de que no h
custos de transao.
Tipos de risco no APT:
a) Risco sistemtico: a reao de todos os
retornos do mercado a um determinado fator;
b) Risco no sistemtico: a reao do
retorno de determinada empresa ao
comportamento de determinado fator.
O modelo APT construdo com base nos
fatores que podem influenciar os retornos das
aes e da carteira.
Relao entre o CAPM e o APT
A teoria da arbitragem mais robusta que o
CAPM:
- No assumido nenhum pressuposto sobre a
distribuio normal dos retornos dos ativos;
- No feita nenhuma assuno sobre a
funo utilidade individual do investidor;
- A teoria permite que a taxa de retorno de
equilbrio dos ativos seja dependente de vrios
fatores e no apenas do risco de mercado;
- Qualquer cesta de ativos pode ser
considerada, sem a necessidade de envolver o
universo dos ativos existentes;
- No h necessidade de se estabelecer um
portflio de mercado;
- O APT facilmente entendido para anlise
multiperodo.
Em suma o APT estabelece anlise fatorial dos
elementos que mais influenciam o retorno do
ativo, criada uma funo linear e seus
resultados so testado empiricamente.
Decises de investimento de longo prazo
O principal processo o oramento de
capital, por serem estratgicas, utilizaremos a
anlise de projetos como p.ex., gerao de
propostas, determinao de alternativas
viveis, tomada de deciso, implantao e
avaliao de desempenho.
Oramento de capital:
- O impacto de deciso de longo prazo;
- O risco envolvido alto;
- H grande dificuldade em se conhecer o
momento adequado do investimento;
- O oramento de capital proporciona maior
racionalidade deciso de investimento;
- Pode melhorar a deciso de financiamento.
Visa responder uma srie de questes
como:
- O projeto maximizar a riqueza dos
acionistas?
- O projeto se pagar?
- Ele traz riscos adicionais empresa?
- Trar benefcios ou custos adicionais
para os projetos j existentes?
Dois fatores devem ser considerados:
a) Estimativa de fluxo de caixa livres de cada
projeto;
b) Determinao de qual custo de capital
deve ser considerado para descontar esses
fluxos; tendo em vista que o custo de capital
afetado pelo risco dos negcios e pelo risco
financeiro de cada projeto.
Decises de investimento de capital
envolvem a avaliao e seleo de propostas
de investimentos de recursos financeiros por
um prazo superior a um ano, com o objetivo
de propiciar retorno aos proprietrios desse
capital.
Oramento de capital a seleo de
projetos aprovados e a quantificao dos
recursos a serem alocados.
Objetivos estratgicos fundamentais:

a) Maximizar a riqueza do acionista mediante
investimentos nos projetos mais restveis;
b) Criar sinergia entre os diversos projetos;
c) Substituir ativos obsoletos, desgastados e
antieconmicos;
d) Proteger o mercado;
e) Conhecer e dominar novas tecnologias;
f) Dominar novos mercados;
g) Inibir concorrentes;
h) Aproveitar os recursos existentes e
potencial de crdito;
i) Reduzir custos e deficincias;
j) Aproveitar novas oportunidades, mudar o
ritmo dos gastos e utilizar ativos de terceiros.
Anlises:
a) Anlise de mercado: definio do produto a ser
produzido, quantidade, preo a ser praticado,
produto concorrente, fabricantes concorrentes,
possveis entrantes, possveis produtos substitutos e
canibalismo dos produtos existentes.
b) Localizao fsica: local de implantao, tamanho
do projeto, distncia dos centros fornecedores de
matrias-prima, acesso a portos, aeroportos e
rodovias, telecomunicaes e mercado consumidor;
c) Anlise de suprimentos: determinao detalhada
dos fornecedores de matrias-prima, e insumos,
mo-de-obra, energia, gua, telecomunicaes,
transportes e logstica;
d) Anlise de custos: clculo dos custos dos
equipamentos, mquinas, ferramentas, acessrios,
transportes, montagem, construo civil, jardinagem,
prdios, depsitos, laboratrios. Detalhamento dos
custos fabris, matria-prima, mo-de-obra, gastos
gerais de fabricao e das despesas operacionais,
administrativas, mercadolgicas,de depreciao,
etc. Clculo do ponto de equilbrio, das margens de
contribuio, simulao de custeios e alavancagem
operacional;

e) Anlise da carga tributria: planejamento tributrio
abrangendo, Cofins, Icms, Iss, Ipi, Ir, Ipva, Iptu, Cpmf
(quando cobrado) e encargos trabalhistas, nesse caso
aproveitar incentivos fiscais oferecidos por estados
municpios e unio;
f) Anlise de preos a serem praticados: estudo dos
preos praticados por fabricantes concorrentes do
mesmo produto ou de produtos similares, comparao
entre preos que o mercado aceita e custos dos
produtos fabricados, prazo mdio de recebimento,
poltica de descontos e prazo mdio de rotao de
estoques;
g) Anlise de financiamento: determinao das
origens e aplicaes de recursos, definio da
estrutura tima de capital, seleo de fontes de
financiamento a serem utilizadas com cronogramas
de desembolsos, taxas de juros, prazos de carncia
e de amortizao;
h) Elaborao do fluxo de caixa do projeto:
determinao de entradas e sadas de caixa
incrementais por perodo. Importante fazer
simulao considerando o risco do projeto;
i) Determinao do custo de capital: custo de capital
taxa de retorno que levaria o proprietrio a investir
no projeto em vez de optar por uma proposta
alternativa, conhecido tambm como taxa de
atratividade ou taxa de retorno.
Semelhanas entre investimentos de capital e investimentos de ttulos:
Investimento de Capital Investimento em Ativos Financeiros
Determinao do custo do projeto Determinao do preo da ao ou ttulo
Estimativa de fluxo de caixa do projeto e do valor
residual do projeto
Estimativa do fluxo de dividendos ou de juros de um
ttulo e de seu preo de venda final
Considerao do risco dos fluxos de caixa Considerao de risco do recebimento de dividendos
ou juros e valor investido
Determinao da taxa de desconto em funo do custo
de capital e do risco
Determinao da taxa de retorno exigida em funo do
risco
Clculo do valor presente do ativo Clculo do valor presente dos dividendos futuros
esperados por ao
Comparao do valor presente das entradas de caixa
com o de sadas maior aceita, menor rejeita o projeto
Comparao dos retornos esperados com o dispndio
inicial se for maior, compra o ttulo
Mudana no ritmo e no momento do investimento
conforme as contingncias
Compra e venda de ativos em funo das
oportunidades e ameaas de mercado
Fonte: Elaborado a partir de WESTON e BRIGHAM (2000)
Classificao dos projetos:
a) Projetos de manuteno ou reduo de
custos: envolvem reposio ou atualizao
tecnolgica ou reduo de custos;
b) Projetos de expanso da capacidade
existente: compra de novas instalaes
mquinas, equipamentos ou equivalentes,
para aumentar a produo;
c) Projetos de lanamento de novos produtos:
envolvem ampliao da linha de produtos da
empresa;
d) Projetos de segurana ou ambientais: ocorrem
por determinao governamental, acordos sindicais,
clusulas de contratos de seguros ou por polticas
da empresa;
e) Projetos de pesquisa e desenvolvimento:
determinado pela prpria empresa na busca de
vantagens competitivas.
Natureza dos projetos:

a) Projetos independentes: cujos os fluxos de
caixa no esto relacionados ou independem
um do outro, de modo que a aceitao de um
deles no exclui a considerao dos demais;

b) Projetos dependentes: cujos os fluxos de
caixa sofrem influncias positivas ou
negativas sobre entradas de caixa de outros;
c) Projetos mutuamente excludentes: so
aqueles que possuem a mesma funo e por
isso competem entre si. A aceitao de um
elimina a possibilidade de aceitao do outro.
Processo de oramento de capital:
a) Gerao de propostas: As empresas necessitam
desse fluxo constante novas idias que podero se
converter em novos projetos; relacionamento com
clientes, fornecedores, propostas geradas pela prpria
empresa;
b) Determinao de alternativas viveis: aps gerao
de propostas, deve-se definir quais alternativas viveis a
serem analisadas, de acordo com as estratgias globais
da empresa; so usados alguns critrios para essa
avaliao como payback; payback descontado, valor
presente lquido, ndices de rentabilidade; taxa interna
de retorno, taxa interna de retorno modificada, entre
outros;
c) Tomada de deciso: implica no
comprometimento de recursos para o projeto,
baseiam-se em previses sobre o futuro,
fundamental os analistas considerarem
diferente cenrios, aplicando probabilidades
ao fluxo de caixa;

d) Implantao: aps a aprovao vem uma das
fases mais crticas, a implantao; exige gesto de
projetos que ser mais ou menos complexa
dependendo da natureza e do porte do projeto;

e) Avaliao de desempenho: abrange controle dos
projetos em implantao, avaliao a posteriori dos
investimentos, normalmente um ano aps a
implantao, o objetivo dessa fase assegurar que
as premissas que o recomendaram sejam
efetivadas e at ultrapassadas.
Sistema de informaes para suporte do
oramento de capital
- Como processo chave as empresas
desenvolvem um sistema de informaes que
lhes d sustentao na coleta, anlise e
avaliao de:
a) Informaes sobre a vida econmica do
projeto;
b) Custo de capital e taxa de retorno exigida;
c) Entradas e sadas de caixa do projeto;
d) Possveis respostas dos concorrentes ao
projeto;
e) Possveis implicaes do projeto para o
planejamento estratgico da empresa.
Fluxo de caixa livre: o fluxo de caixa
lquido do projeto aps os ajustes de gastos e
que no envolvam sada de caixa
(depreciao, exausto ou amortizao,
ativos dado em pagamento, financiamentos
no onerosos e outros);

Linha do tempo: uma representao
grfica que ilustra o resultado do fluxo de
caixa do projeto, a utilizao dessa linha
recomendvel, pois permite uma rpida
visualizao do projeto como um todo; a
soluo de qualquer problema de
oramento de capital, deve-se visualizar o
projeto mediante a linha do tempo.
Investimento e Fluxo de caixa livre
- Investimento: montante lquido a ser
aplicado no projeto, j considerados os
ajustes necessrios a contemplar os
financiamentos gerados por recursos no
onerosos como p.ex. fornecedores, salrios a
pagar ou tributos a pagar, ativos que sero
utilizados mediante operaes de leasing e
recursos obtidos com a possvel venda de
equipamentos a serem substitudos.

Fluxo de caixa incremental: os valores
relevantes para avaliao se originam em
conseqncia da deciso de investimento e
esto perfeitamente associados ao dispndio
de capital. Em outras palavras tudo aquilo que
no sofre variao alguma em funo dessa
deciso de investimento, no interfere no
dimensionamento do fluxo de caixa.
Mtodos de avaliao de projetos:
a) Payback: o perodo de tempo necessrio para
que as entradas lquidas de caixa recuperem o
valor a ser investido no projeto;
Vantagens:
- Fcil de entender;
- Favorece a liquidez;
- Considera a incerteza de fluxos de caixa mais
distantes;

Desvantagens:
- Ignora o valor do dinheiro no tempo;
- Exige um perodo limite arbitrrio;
- Ignora fluxos de caixa ps payback;
- Penaliza projetos de longo prazo.
* Observaes sobre decises payback:
- Quando se atua em diversos pases com diferentes
graus de riscos, pode ser necessrio estabelecer
perodos de payback como forma de reduzir risco;
- Quando a empresa enfrenta problemas de liquidez,
ela forada a dar prioridade a projetos cujo capital
investido retorne o mais rpido possvel;
- O payback, antes de ser um critrio para classificar
propostas de investimentos, um critrio para
descartar projetos.
b) Payback descontado: o perodo de tempo
necessrio para recuperar o investimento
inicial, considerando os fluxos de caixa
descontados;
Vantagens:
- Fcil de entender;
- Favorece a liquidez;
- Considera o valor do dinheiro no tempo;
- Considera a incerteza de fluxos de caixa
mais distantes;
Desvantagens:
- Exige um perodo limite arbitrrio;
- Penaliza projetos de longo prazo;
- Ignora fluxos de caixa ps payback
descontado.
* Observaes sobre decises payback descontado:
- Da mesma forma que no payback simples, a
empresa precisa avaliar diferentes graus de risco de
projetos;
- Quando se precisa de liquidez, a empresa
forada a priorizar projetos que o capital investido
retorne o mais rpido possvel;
- O payback descontado, antes de ser critrio para
classificar propostas de investimentos, um critrio
para descartar projetos.
c) Valor presente lquido: o valor presente
do fluxo de caixa livre do projeto, descontado
ao custo de capital da empresa;
Vantagens:
- Leva em considerao o valor do dinheiro no
tempo;
- Os VPLs podem ser somados;
- Dependem apenas do fluxo de caixa e do
custo de capital;
Desvantagens:
- Depende da determinao do custo de capital;
- um conceito de mais difcil assimilao pelos empresrios
em relao taxa de retorno.
* Observaes a respeito das decises pelo VPL:
- As propostas analisadas pelo VPL so quase impossveis de
ocorrerem; se ocorrerem a deciso poder ser por aceit-las,
pois remuneram em empresa em sua exigncia de retorno, e
evitam a busca fora da empresa de alternativas de
investimento;
- Existem dificuldades de natureza prtica, p.ex., no ajuste do
risco nos oramentos de capital, e na mensurao dos
benefcios gerados podero dar VPL negativo, mas que
podero uma imagem positiva para a empresa

d) ndice de rentabilidade: mede o nmero de
vezes que as entradas de caixa descontado
cobre o investimento realizado no projeto;
Vantagens:
- Leva em considerao o valor do dinheiro no
tempo;
- Depende apenas dos fluxos de caixa e do custo
de capital;
- Permite uma comparao entre entradas e
sadas de caixa do projeto;
Desvantagens:
- Depende da determinao do custo de capital.
* Observaes sobre decises pelo IR:
- As propostas de investimento de capital com IR = a 1
so quase impossveis de ocorrerem; se ocorrerem a
deciso poder ser por aceit-las, pois remuneram em
empresa em sua exigncia de retorno, e evitam a busca
fora da empresa de alternativas de investimento;
- Existem dificuldades de natureza prtica, p.ex., no
ajuste do risco nos oramentos de capital, e na
mensurao dos benefcios gerados podem ter IR
menor que 1, mas que podero uma imagem positiva
para a empresa

e) Taxa interna de retorno TIR: a taxa que iguala
as entradas de caixa ao valor a ser investido no
projeto;
Vantagens:
- Relacionada de perto ao VPL, geralmente levando
a decises idnticas;
- Fcil de entender e transmitir;
Desvantagens:
- Pode apresentar respostas mltiplas se os fluxos
de caixa forem no convencionais;
- Pode conduzir a decises incorretas nos
investimentos mutuamente excludentes.
* Conflitos entre o VPL e a TIR:
- VPL mtodo mais indicado pelos
acadmicos, j a TIR preferida pelos
executivos e empresrios, porque estes
analisam os investimentos em termos de
taxas percentuais, como faz o mercado
financeiro;
- Projetos independentes: os dois mtodos
conduzem s mesmas decises de rejeio
ou aceitao;
- Projetos mutuamente exclusivos: j no acontece o
mesmo, pois cada mtodo pode levar a diferentes
decises; ocorre porque as taxas de reinvestimento
implcitas em cada um dos mtodos, determinam
forma diferentes, no caso do VPL os fluxos de caixa
sero investidos pelo custo do capital, na TIR vo
ser pela taxa interna de retorno;
- Projetos com vidas diferentes: igual ao item
anterior pelos mesmos motivos.
f) Taxa interna de retorno modificada TIRm:
a taxa de desconto qual o valor presente
do custo de um projeto igual ao valor
presente de seu valor final, onde o valor final
encontrado como a soma dos valores
futuros das entradas de caixa capitalizados ao
custo de capital da empresa.
Vantagens:
- Relacionada de perto ao VPL, geralmente
levando a decises idnticas;
- Fcil de entender e transmitir;
Desvantagens:
- Pode conduzir a decises incorretas em
comparaes de investimentos mutuamente
excludentes.
Resumo dos mtodos de avaliao de Investimentos
Mtodo Sigla Observao Restries
Payback PB Perodo de tempo em que o investimento inicial
retornar
Desconsidera o perodo restante do
projeto
Payback
descontado
PBD Perodo de tempo em que o investimento inicial
retornar; descontado o custo de capital
Desconsidera o perodo restante do
projeto
Valor
presente
lquido
VPL o valor no presente dos valores a serem obtidos no
futuro, descontada a taxa mdia de atratividade da
empresa
mais correto para maximizar a
riqueza do acionista, pois considera o
valor do dinheiro no tempo,
considerando o custo de capital
ndice de
rentabilidade
IR Mede o nmero de vezes que a soma de entradas de
caixa descontadas ao custo de capital cobre o
investimento realizado no projeto
um mtodo que conduz s mesmas
decises do VPL, com a diferena de
que indica a soluo em forma de um
indicador de proporcionalidade
Taxa interna
de retorno
TIR a taxa de desconto que iguala os fluxos de entrada e
sada, ou a taxa que iguala o VPL a zero
menos consistente com a
maximizao da riqueza do acionista,
pode aceitar projetos com taxas altas
Taxa interna
de retorno
modificada
TIRm a taxa de desconto qual o VP do custo de um projeto
igual ao VP de seu valor final, onde o valo final
encontrado como a soma dos valores futuros das
entradas de caixa, capitalizados ai custo de capital da
empresa
menos consistente com a
maximizao da riqueza do acionista,
pode aceitar projetos com taxas altas.
Custo de capital
- Capital: o total de recursos prprios ou de
terceiros, que financiam as necessidades de
longo prazo da empresa;
- Custo de capital: k a taxa mnima de
retorno que se exige para aprovar propostas
de investimento de capital sem diminuir o
valor da empresa.
Fundamentos da teoria do custo de capital

-Risco do negcio: o risco que a empresa
corre de no gerar receitas suficientes para
cobrir seus gastos operacionais;

- Risco financeiro: o risco que a empresa
corre por utilizar capital de terceiros;
- Custo de capital de terceiros: kt , o custo de
tomar recursos emprestados, aps o imposto
de renda;
- Custo de capital das debntures: kd, o
custo de tomar recursos debenturistas da
empresa;
- Custo de capital prprio: Kp, o retorno
mnimo que os acionistas por sua participao
no financiamento permanente da empresa.
Estrutura de capital
- a combinao de todas as fontes de financiamento de
longo prazo, dvida ou capital prprio, utilizadas pela
empresa.
Passivo Circulante
Dvidas Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Capital prprio
Capital de terceiros longo prazo
E
s
t
r
u
t
u
r
a

d
e

c
a
p
i
t
a
l

Estrutura financeira
- Estrutura tima de capital: a combinao de todas as
fontes de financiamentos de longo prazo que maximize o
valor das aes da empresa.
- Fatores determinantes na escolha da
estrutura de capital:
A) Condies gerais de economia:
1) Demanda e oferta na economia
crescimento do PIB, poltica fiscal, poltica
cambial, queda do desemprego, blana
comercial;
2) Inflao comportamento, tendncias
metas do governo;
B) Condies de mercado:
3) Agentes uma srie de restries contratuais ou
de polticas empresariais podem dificultar que a
empresa emita novas aes, assuma novas dvidas,
retenha lucros, ou at dilua seu controle acionrio;

C) Condies operacionais e financeiras da
empresa:
4) Risco de negcio o mercado avalia o
comportamento das receitas e dos custos e das
despesas da empresa, visando avaliar as
tendncias de lucro, avalia tambm a capacidade de
gerar caixa suficiente para cumprir suas obrigaes;

5) Risco financeiro a obteno de lucros
operacionais para pagar juros e amortizar
emprstimos fundamental para que a
empresa no corra riso de insolvncia, baixo
risco financeiro propicia condies para
tomada de novos financiamentos ou
lanamentos de aes;
6) Posio tributria da empresa uma das grandes
vantagens da utilizao de capital de terceiros o
benefcio da deduo do imposto de renda, se por
qualquer motivo a empresa no puder se beneficiar
dessa vantagem o endividamento deixa de ser
interessante;
7) Informaes a empresa deve preocupar-se em
prestar informaes que possam permitir ao
mercado avaliar adequadamente sua posio de
risco, por outro lado deve estar bem informada
sobre as condies de mercados de capital e
financeiro, em termos de fontes de financiamentos
disponveis e a melhor oportunidade para utiliz-las;
8) Sincronia deve haver equilbrio entre o
vencimento dos juros e do principal e a
entrada de recursos, todo administrador
financeiro deve cuidar para que os
compromissos sejam honrados nos prazos e
condies contratados;

9) Vontade do acionista controlador a
preferncia do acionista deve ser levada em
considerao na determinao da estrutura
de capital, em algumas ocasies, o
controlador prefere uma alavancagem menor,
que ao mesmo tempo, o despreocupe da
necessidade peridica da empresa de
produzir resultados suficientes para cobrir um
pagamento fixo mensal de juros;
D) Volume de recursos a serem definidos:
10) Demanda da empresa constantes
tomadas de recursos pela empresa podem
sinalizar ao mercado dificuldades financeiras
explcitas ou implcitas, em vez de capacidade
de a empresa gerar e aproveitar
oportunidades de negcios.
Inflao: pode ser definida de forma
simples, como aumento generalizado de
preos, que provoca a reduo do poder
aquisitivo da moeda. Pode-se dizer que com
a mesma quantidade de unidades
monetrias passa-se a comprar menor
quantidade de produtos e servios. Quando
ocorre o contrrio, esse fenmeno chama-se
deflao.
Longos perodos de altas taxas de inflao
ocorre desalinhamento de preos relativos,
de forma que os preos de determinados
produtos e servios aumentam mais do que
outros produtos e servios.
Algumas conseqncias da inflao
problema com distribuio de renda,
alterao na relao entre salrio, consumo
e poupana.
Impacto da inflao sobre as atividades
empresariais:
- Acompanhamento e a anlise da inflao
interna de uma empresa importante para a
administrao de preo de venda e controle
de custos.
- As empresas que forem mais eficientes no
controle dos custos internos tero maiores
chances de continuar gerando lucro.
Clculo da variao nos nveis de preos:
a) Clculo com as variaes mdias dos
preos (mdia aritmtica simples);
b) Clculo com as variaes ponta a ponta
esse mtodo leva em conta os preos
mdios praticados nas ltimas semanas de
cada ms e no considera os preos
praticados durante outros dias do ms;
c) Nmero ndice, utilizado em vrias
reas tais como demografia (mensurar
crescimento populacional,taxa de natalidade
etc.), economia ( mensurar variaes no
nvel de produo, emprego, consumo, etc.)
e finanas (usado para cumular juros
peridicos); quando utilizado como medida
de variao de preo chama-se ndice de
preos.
Alguns ndices de inflao:
- IGP-DI (ndice geral de preos disponibilidade
interna): obtido pela mdia aritmtica de 3 ndices,
60% de IPA (ndice de preos por atacado), 30% de
IPC (ndice de preos ao consumidor) apurado nas
cidades de So Paulo e Rio de Janeiro, 10% INCC
(ndice nacional de custo da construo) apurado
desde 1.947 pela FGV e calculado desde 1.954
com a mesma estrutura de ponderao. At
novembro de 1.985 foi o ndice oficial de inflao no
Brasil, perodo de coleta vai do primeiro ao ltimo
dias de cada ms, divulgado no final da primeira
quinzena do ms seguinte.
- IGP-M (ndice geral de preos do mercado) tem a
mesma estrutura do IGP-DI, s que o perodo de
coleta vai do dia 21 de um ms at o dia 20 do
prximo ms. Foi criado em 1.989 por encomenda
da ANDIMA (Associao Nacional das Instituies
de Mercado Aberto) e outras instituies do
mercado financeiro FGV, para atender
necessidade do mercado financeiro acompanhar a
evoluo e a tendncia do ndice de preos em
prazo menor.
- INPC IBGE (ndice nacional de preos ao
consumidor) comeou a ser calculado em setembro
de 1.979 pelo IBGE e reflete a variao dos preos
pagos pelos consumidores nas principais regies
metropolitanas, mostra a variao da cesta bsica
das famlias com rendimento de um a oito salrios
mnimos em feiras, supermercados, mercearias etc.,
dados so coletados do primeiro ao ltimo dia do
ms, sendo divulgado at o final da primeira
quinzena do ms seguinte.
- IPCA (ndice nacional de preos ao consumidor
amplo IBGE) ndice utilizado na execuo da
poltica monetria do Banco Central do Brasil, pois
utilizado para o acompanhamento dos objetivos
estabelecidos no sistema de metas de inflao,
adotado desde julho de 1.999; este ndice
calculado e divulgado mensalmente pelo IBGE
desde 1.980, de forma semelhante ao INPC, reflete
a variao dos preos das cesta de consumo das
famlias com renda mensal de 1 a 40 salrios
mnimos.
- IPC FIPE (ndice de preo ao consumidor da FIPE)
um dos ndices mais antigos do Brasil, mede o custo de
vida da famlia paulistana durante o ms (primeiro ao
ltimo dia de cada ms); a cesta bsica considerada a
partir de janeiro de 1.994 de 1 a 20 salrios mnimos,
originalmente denominava-se ndice Ponderado de Custo
de Vida da Classe Operria na Cidade de So Paulo e foi
apurado de 1.939 a 1.968 pela Prefeitura Municipal de So
Paulo, em 1.968 a responsabilidade foi passada para o
IPE-USP (Instituto de Pesquisas Econmicas da
Universidade de So Paulo, antecessor da FIPE-USP), a
partir de 1.972 a denominao foi alterada para ndice de
Preos ao Consumidor (custo de vida) da Classe de
Renda Familiar Modal no Municpio de So Paulo.
- ICV DIEESE (ndice do custo de vida
DIEESE) ndice apurado pelo Departamento
Intersindical de Estatstica e Estudos Scio
Econmicos, cuja finalidade medir a custo
de vida da classe trabalhadora; a coleta de
dados feita no municpio de So Paulo, com
base no custo de vida das famlia com
rendimento entre 1 e 30 salrios mnimos, a
pesquisa de preos realizada do primeiro ao
ltimo dia do ms.
Comentrios sobre Anlise de Investimentos
para pequenas empresas.
BIBLIOGRAFIA
HOJI, Masakazu, Administrao Financeira e
Oramentria, 6 ed., Ed. Atlas, SP, 2007
LEMES JNIOR, Antonio Barbosa, et alii,
Administrao financeira, 2 Ed., Ed. Campus, RJ,
2005
ROSS, Stephen, et alii, Administrao Financeira
Corporate Finance, Ed. Atlas, SP, 1995
BRIGHAM, Eugene F., et alii, Administrao
Financeira Teoria e Prtica, Ed. Atlas, SP, 2001

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