N4' 62

MACROECONOMIA
CapItulo r.

Sistema Monetrici

Mario Henrique Simonsen

Rubens Penha Cysne

,..-

NIi' 62
ACROECONOMIA
CapItulo r. IJ sistema Monetri
Mario Henrique Simonsen
Rubens Penha Cysne

SISTEMA

MONETARI

1.1 Origem, funes e formas de moeda

A diviso do trabalho retira de qualquer indivIduo

de uma sociedade moderna a poSSibilidade de auto-suficincia

e c

nm ica . Salvo nas comunidades extremamente afastadas da

c iv i l!

zao , um homem dos nossos tempos s consome uma parcela

minsc

la daquilo que ele diretamente produz. Essa perda de.de auto-euf!

c incia uma contingncia do progresso e da produo em massa ,
Mais

ain

da, quanto mais um paIs se desenvolve , mai s se espec ializam

os

seus ind iv!du9s , e maior passa a ser a interdependncia entre

alcanveis apenas com a intensa d iv iso do trabalho.

les.
Obviamente o corolrio imed i ato da d iviso do
balho o estabe lecimento das trocas.

tr

Cada indivIduo passa

destinar a maior parte de sua produo no ao seu consumo prprio ,

mas s trocas com terceiros que tenham produzido mercadorias

do

seu interesse .
Historicamente , certo qua as trocas

e vol uIram

em duas etapas: a das trocas d iretas , mercadorias por mercador ias ,

e a das trocas ind iretas, por intermdio da moeda.
As trocas d i retas s podem promover uma c irculao
eficiente da produo nas economias rudimentares, onde a
do trabalho se mostre pouco extensa.

d iviso

Se imaginarmos dois

duos numa ilha deserta , Rob inson Cru soe e um Sexta-Feira,

indiv

basta

ro as trocas diretas para que a produo c ircule perfe i tamente

bem entre eles.

Todavia, quando a d iviso do trabalho se aprofun.

da, as trocas d iretas se tornam extremamentedi flce is e

complic

das ; um ind ivIduo, A, pLe desejar consumir mercadorias

produz i-

das por outro indivduo , Fr mas , talvez, o indivIduo B no

ra as mercadorias produ?ldus por A , e sim as de um outro

.1

que i
indivi-

,2,

duo,

e daI por diante,

C,

A nica maneira de tornar eficientes as trocas

nu-

economia onde exista intensa diviso do trabalho consiste

.em

substituir as trocas diretas pelas trocas indiretas, atravs

da

ma

moeda,

Alguma

mercadoria , de aceitao geral, escolhida"

o intermdio de trocast e todas as transaes passam a ser

como

efetu
Esse

das dando-se mercadorias em pagamento pelos bens recebidos.

intermedirio das trocas constitui a moeda.

conduz

A introduo da moeda no sistema econmico

a d.i's sociaoo de cada troca em duas operaes distintas t

pra e urna venda.

uma

CO!!!

A moeda, por sua vez, passa.a desempenhar

trs

funes fundamentais: a de intermedirio das trocas, a de

unidade

de valor e a de reserva de valor.

o

papel da moeda como intermedirio das trocas

foi explicado acima, e inerente prpria definio de moeda.

segundQ papel, o da unidade de valor, 'resume-se numa conveno c

moda: praxe exprimir o valor de troca das mercadorias em termos
de

uma

unidade comum, qual seja o

padro monetri07 isso d

ori
or

gem aos sistemas usuais de preos a que estamos habituados.

malmente, no pensamos no valor do feijo em termos de troca

com

batatas, mas simplesmente nos referimos aos preos monetrios

ex

cruzeiros,

cruzeiros etc).

O terceiro papel, o de reserva de v

lor, decorre do desdobramento das trocas em compras e vendas.No mo

mento

em

que um indv{duo

ven e

servios ou mercadorias

recebendo

moeda em troca, cabelhe o direito' de quardar esse dinheiro

para

..

gast-lo num futuro mais ou menos prximo, isso que confere

moeda o papel de reserva de valor.

A princIpio, qualquer bem econmico pode ser

do como moeda em potencial.
suas possibilidades

em

encara

Trs fatores, no entanto delimitaro

relao a este fim: os custos de

transao,

estocagem e aqueles relacionados sua funo como meio de

conta.

Pode-se claramente imaginar quo onerosas seriam as transaes

en

tre os agentes de determinada economia que escolhesse, por exemplo,

.3.
gua, como meio de troca.

Esta escolha certamente tambm nao seria adequad

sob o ponto de vista dos custos db estocagem.'

,instabilidade dos preos expressos em litros

e'

Por ltimo,a magnitude

(ou kilolitros)

d'aga

tambm

no a recomendaria como ' meio de eonta.

Historicamente, as primeiras formas de moeda for as

mercadorias

A etapa

se

guinte,numa necessria deferncia aos custos anteriormente citados, foi

de aceitao generalizada, tal como o trigo, o gado, o sal etc.

intrOduo da'moeda metlica, dentro do princIpio de que uma moeda

possuir especiais caracterlsticas de durabilidade.

deveria

Mais adiante, com o

obj

tivo de evitar falsificaes, surgiu a moeda metlica cunhada, a qual consti

tuiu a base de todos os sistemas monetrios durante vrios sculos.
Os ltimos sculos assistiram a duas importantes inovaes em

tria de moeda:

ma

a criao do papel-moeda e da moeda escritural. O pape!-mo

da surgiu aos pou'cos no sistema econmico2 primeiro como simples certificado

de depsito:nos bancos comerciais;
de depsito
'

(moeda-papel);

que o prprio papel-moeda.

segundo, como um certificado transferIvel

e finalmente como um'certificado inconversIvel ,

O que h de importante no papel-moeda a elimi

naao da idia da moeda representativa.

Como intermediria de trocas a moeda

vale no por sua utilidade intr!nseca, mas por sua capacidade de adquirir

ou

tras mercadorias; assim sendo, absolutamente desnecessrio que a moeda

sua qualquer valor pelo seu uso direto.

O que se sups durante muitos

po
anos

ser o valor intrlnseco do ouro e dos metais preciosos em geral, nada mais era
do que o seu valor indireto, como meio

de troca. Pelas suas caracterlsticas

especiais de divisibilidade, homogeneidade, e facilidade de manuseio e

porte,o papel
,ca

moeda,

trans

isto , a moeda representada por notas e moeda metli

(chamamos o conjunto de papel moeda por uma que to de comodidade, j

se trata sempre de moeda fiduciria),

que

surge como um candidato previlegiado

funo de meio de troca, pelos baixos custos de transao a ele associados.

Se,

em adio, sua aceitao for garantida por meios institucionais., como em qernl
oc:orre,sua utilizao generalizada ocxro intentedirio de trocas se torna

!io

'

'um

pon to pac,!

. ., .

Nada impede, contudo, que emisses desenfrendas

bremaneira

seu

0'8

poder

custos de reteno

de compra.

venh am

onerar

so

e contabilidade da moeda, pela perda gradual

Sua ut1lizao passa, ento a sofrer a concorrncia de

outros ativos, principalmente no que diz respeito sua atuao como meio

de

conta.

de

cohta

Algumas vezes chega a ocorrer uma dissociao natural entre o meio

o meio de troca, como o caso, no Brasil, s contratos celebrados em

ORTN. (Obrigaes Reajustiveis do Tesouro Nacional), mas cujo acerto se d ef

tlvamente em cruzeiros.

claro que esta separao apresenta certa

eia para o sistema econ!nico"CiI que pode er

tncia 'num ambiente de preos estveis.

ineficiE

ext!,

constatado a partir de sua no

De fato, esta

ineficincia pode ser

f a ci lmente v i a ualizada em termos dos recursos econmicos (tempo, computao

a

serem compulsoriamente utilizados na passagem dos valores dos bens de servi-

os produzidos pela economia de um a outro numerrio.

exemplo,

Assim, P9r

.e o dono de um supermercado resolvesse passar a cotar seus preos em

ORTNs,

teria que se dar ao trabalho de dividir o preo de todos os seus produtos

la' taxa de cmbio Cr$/ORl'N

ja elIpte&So
rir \lU

110 'novo

'b::Jr., (ou

'

numerrib.

lltIa cesta

ento vigente, remarcando-os em seguida com os valores

destesl

Por outro lado, o futuro comprador, ao

adqu!

deveria necessariamente reconverter o vlor

transao cruzeiros, j que seu compromisso seria

"

da

saldado nesta moeda. Estes

clculos envolvem \ltI custo fixo por transao, independente do valor totill da
perao.

Do ponto e vista do vendedor

"

entretanto, pode ser que a di 90cia

'o se apre se nte bastante vantajosa, pois este se livra da repetida remarca

dos preos denominados no antigo numerrio.

Estas duas ltimas

ob.erv a

es nos sugerem que a separao entre meio de conta e meio de troca 4eve
,acentuar n a s fases de inflao elevada
es em Cr$

que

remarc

(pela maior i nsistncia nas

que se faz necessria), atingindo preponderantemente os ns

servios transacionados em maiores intervalos de tempo.

'se

Entende-se aeim por

denominao de preos em ORTNs tem se tornado to popular no Bra.il des

de 1980, principalmente no que diz respeito aos compromissos de longo

como por exemplo as mensalidades de cursos, os financiamentos para

prazo,

aqUisio

.5.
Nestes casos,a espontnea

de moradias tomadp'. diretamente ao construtor etc.

utilizao de ativoB alternativos como numerrio e inteedirio de trocas re

vela uma simples opo pelo camin o de menor custo.

Uma terceira alternativa ocorre quando a sociedade abandona a

anti

ga moeda tanto como meio de conta como meio de troca, passando a utiliar
ativo alternativo para a realizao destas funes.
na

utilizao

de 'um ativo fIsico de oferta limitada,

um

Se este caminho implicar

como, por exemplo, o

rOr a perda de graus de liberdade na conduo da oferta monetria certamente

ter

efeitos expressivos

Se, por outro lado,

(no necessariamente desejveis)

um novo papel moeda

sobre a

for introduzido,

economia.

sem que esse

pro

cesso se faa preceder por uma limitao na quantidade de bens e servios que
pode ser adquirida pelo seu emissor (ou seja, de uma regulamentao da
"seigniorage") ,os mesmos problemas que o fizeram
ao seu desprestIgio e posterior abandono.

surgir podem tambm

De fato,

a desvirtuao do

levar
papel

moeda de suas funes bsicas no decorre de uma falha sua, mas im daqueles

que o manipulam.

Pelas suas caracterlsticas, ele sempre pode, atravs de ad

quadas variaes em sua oferta, ser o melhor ativo a desempenhar as funes

nerentes m oeda.

Por caracterlsticas de terceiros,

ele nem sempre atinge es

te objetivo.

Quanto a moeda escritural, ela

cos comerciais. Especificamente,

surgiu

..

com o desenvolvimento dos ban

ela representada 'pelos depsitos bancrios

vista, os quais possuem liquidez equivalente moeda legal.

consideram-se

meios

Assim sendo

de pagamento numa conomiD modern2 o papel-moeda em poder

do pblico (que igual ao saldo do papel-moeda emitido menos os encaixes

oeda corrente dos bancos)

mais os depsitos vista do pblico na rede

em
ban

cria.

o fenmeno mais importante associado ao desenvolvimento

da

moeda

escritural consiste na multiplicao dos meios de pagamento atravs doa bancos

comerciais.

No momento em que os bancos observaram que,

por uma questo

de

.6.
clculo de probabilidade , era poss!vel emprestar parte

dos

depsitos vista r

cebidos , pois era altamente improvvel que todos os depoBitantes sacassem

seus

fundos ao mesmo tempo , comeou a. surgir esse fenmeno de multiplicao. Os

cos

ban

passaram a manter encaixes bem inferiores aos seus depsitos e, com isso os

meios de pagamento tornaram-se vrias vezes superiores ao saldo do papel-moeda

emitido.

Isso porque

no

momento em que um banco concede um emprstimo com ba

se em seus depsitos vista , o dinheiro passa a pertencer ao muturio,

$em

que o depositante perca o direito de sacar seus fundos a qualquer momento.

mecanismo se repete, pois as pessoas que recebem o emprstimo de um banco ,

O
ou

que com ele so pagas, acabam depositando parte do dinheiro em algum outro ban
co,

que ir expandir seus emprstimos , e assim por diante.

No final, o

me de meios de pagamento se torna vrias vezes superior ao saldo do

da emitido.

volu

papel-mo

Para citar um exemplo , em 31 de dezembro de 1983 o saldo do papel

O total dos meios de pagamen

moeda emitido era de 2. 0 4 7 bilhes de cruzeiros.

to era de 8232 bilhes de cruzeiros , ou seja 4 ,02 vezes mais.

1.2 O Sistema Monetrio e os meios de pagame .

Os meios de pagamento existentes num sistema econmico consistem

na

totalidade dos haveres possuIdos pelo setor no-bancrio e que podem ser utili
zados a qualquer momento, para a liquidao de qualquer dIvida em moeda
nal.

naciQ

Trata-se em suma , do total dos ativos de liquidez imediata do setor no

bancrio da economia.

O que incluir precisamente nesses ativos dispon!veis,eis

uma questo que pode suscitar algumas controvrsias e que no pode ser resolvA
da sem certa margem de arbitrariedade.

A definio mais usual , desdobra

meios de pagamento em dus componentes; i) ,O papel-moeda em poder do

os

pGblico

(inclusive moeda metlica) , tambm chamado moeda manual ou moeda corrente, ii)
os depsitos a vista nos bancos , tambm denominados moeda bancria ou

moeda

escritua1.
Por essa definio , imediato que a criao de meios de
s pode ser realizada: a) pelo Banco central, que

tem

pagamento

o poder legal de

papel-moeda, b) pelos bancos autorizados a receber depsitos vista de

emitir
seus

clientes , que no caso brasileito so o Banco do Brasil e os chamados bancos c2

merciais.
a

O conjunto formado pelo Banco Central e pelo Banco do Brasil recebe

denominao de "Autoridades Monetrias".

O titulo "bancos comerciais"

.7.
conferido a todas as instituies financiras, fora o Banco do Brasil,autoriz
das a receber depsitos vista, aI tantc incluIdos os bancos particulares, n
cionais ou estrangeiros, quanto os oficiais ( federais,regionais ou estaduais),
excluldas, porm as Caixas Econmicas, por motivos que sero explicados
adiante.

mais

Embora o Banco do Brasil desempenhe vrias funes tpicas de

comercial, a sua incluso nas Autoridades Monetrias 'se deve aos

portamento operacional fixados pela legislao bancria:

banco

pa de

enquanto que

co
ba

09

cos comerciais costumam regular os seus emprstimos e demais operaes

ativas.

pelas suas disponibilidades de caixa, o Banco do Brasil o faz com base num
amento monetrio previamente fixado pelo Governo.

O conjunto formado pelas Autoridades Monetrias e pelos bancos

merciais rcebe a denominao de Sistema Monetrio.
financeiras

co

As demais instituies

(Banco Nacional de Desenvolvimento'Econmico, Banco Nacional da Ha

O,esenvolvimento, Caixas Econmicas, Socied,!

bitao, Bancos de Investimento;e

des de Crdito, Financiamento e Investimentos, Sociedades de Crdito

rio, Associaes de Poupana e Emprstimos, Companhias de Seguro,

Imobili

SOCiedades

Corretoras e Distribuidoras) formam o chamado sistema financeiro no-monetrio.

Obviamente essa classificao decorre da definio adotada de meios de pagame
to, incluIndo unicamente na moeda escritural os depsitos vista nos

. bancos

comerciais.

e importante examinar em pormenores

to.

o conceito de meios de

pagarne

Ao tratarmos do papel-moeda, importante distinguir trs conceitos: o do

saldo do papel-moeda emitido, o saldo do papel-moeda em circulao e o do

do do papel-moeda em podr pblico.

saldo do papel-moeda emitido

sal

corres

ponde ao total da moeda legal existente, autorizada pelo governo ou pelo Banco
Central.

Essa moeda legal pode encontrar-se ou nas maos do pbliCO

(l)

, ou

na

caixa dos bancos comerciais ou na c aixa das Autoridades Monetrias. Define-se

assim papel-moeda em circulao corno sendo saldo do papel-moeda emitido
o encaixe das Autoridades Monetrias.

Finalmene, o papel-moeda em poder

pblico ser igual ao papel-moeda em circulao menos a aixa em moeda

(1) Entenda-se aqui como pblico tudo

menos

menos do setor bancrio da conomia.

do

corren

.8.
te dos bancos comerciais.

Temos pois:

Saldo do pape-moeda emi tdo

menos: cai das Autoridades Monetrias
Saldo do "papel-moeda em circulao
menos I caixa em moeda corrente dos banco comerciais
Saldo do papel-moeda em poder do pbl ico.
A d i s tino entre pape l-moeda emitido e papel-moeda e m c irculao

"

importante, tendo em vista a diferente funo dos encaixe s dos bancos comerci
ais e das Autoridades

Monetr ias.

Os bancos comerciai s tm no seu volume

encaixes um regulador dos seus emprst imos e outras operaes ativas.

de
as

Autoridade s Monetrias, que tm o pode de emitir pape l-moeda, no costumam r

guIar suas operaes pe l a sua caixa, e sim por um programa de polltica monet
ria.

Entre ns,

i s so se aplica inclusive ao Banco do Bra s i l , cujos emprsti -

mos, como foi as s inalado,

so regulados pelo Orament o Mon etrio.

No cmputo nos meios de pagamento, a expre s so que se u sa como moeda

manual a do s aldo do pape l-moeda em poder do pb l ico

(i sto , o total emiti

do menos os encaixes em moeda corrent e dos bancos comerciais e da s Autoridade s

Monetrias).

"
A excluso dos enca ixe s bancrios se compreende facilmente:

es t

mos interes sados em medir, com os meios de pagamento, o total das dispon ibili
dades do setor no-bancrio. Note-se porm

que o papel-moeda em poder do

Go

"

verno federal e em mos das instituie s fina?ceiras no-bancrias e normalmen

te inclu!do na e statIstica do papel-moeda em poder do pblco.
Vejamos agora o conceito de moeda e scritural, isto

, da moeda repr

s entada pe los deps itos v ista nos bancos comerc iais e no Banco do Bras i l. C2
mo e stamos i nteres sados em med ir a l iquidez do setor no-bancr io da eoonomi,

"
natural que se exclua da moeda e scrituraI os depsitos de bancos come rciai s
em outros

bancos

(os quais, no Bras i l ,

so representados pe lo depsitos

volun

trios e compu l srios dos bancos comerciais nas Autoridades Mon etrias,

j que

se prolbem os depsitos a vi sta e ntre bancos comerciais ) .

Um pouco mais

con

vencional a excluso, no cmputo da moeda e s critural , dos deps i tos vista

do pbl i co nas Caixas Econmica

l)a

pre suno, algo arbitrria,

esses depsitos, emborad l iqu id e z imediata,

natureza das Caixas Econmicas.

a de

sejam pouco movimentados,

que
dada a

Excluem-se tambm os depsitos da U n io

(1) No tocante definio mais restrita de meios de pagamento,

Ml.

nas

.9.
Autoridades Monetrias.

A razo para essa excluso reside no fato de que e

ses depsitos so bastante instveis, e que no o seu montante, mas sim

'

oramento federal, que regula o volume de despesas federais.

Incluem-se, po

rm, na estatIstica dos meios de pagamento, os depsitos vista da Unio nos

bcos comericiais

(os quais costumam ser de pequena 'importncia)

moeda em poder do GQverno. federal.

vista (nas Autoridades Monetrias

e o papel

Quanto ao papel-moeda e aos depsitos

ou nos bancos comerciais)

pertencentes aos

Governos estaduais, municipais, autarquias e sociedades de economia mista,

les so normalmente incluldos no clculo dos meios de pagamento.

Em resumo, de acordo com o conceito utilizado no Brasil, os meios

de pagamento se compem do papel-moeda em poder do pblico

(isto , o

emitido menos a cai xa em moeda corrente dos bancos comer i is e

Autoridades

Esta ltima e representada pelos depsi

Monetrias) e da moeda escritural.

tos vista nos bancos comerciais e no Banco do Brasil, exclu!dosl

PSit08 dos bancos comerciais nas Autridades Monetriasl
vista nas Caixas Econmicas; l1i)

total

li)

i}

os

08 dep si tos

os depsitos da Unio nas Autoridades Mon

trlas.
Como se assinalou anteriormente, inevitvel um certo 9rau.conve

clonalismo na definio de meios de pagamento.

classificao

Fora alguns problemas

de

(como o da excl uso dos depsitos vista nas Caixas Econmi

cas, no cmputo da meda escritural brasileira), h um problema de maior pro

fundidade: nos sistemas financeiros modernos torna-se cada vez mais difIcil

precisar a distinao entre os ativos realmente disponlveis e os indisponI

veis a qualquer instante.
prazo.

Tomemos, por exemplo, os depsitos bancrios

Em princIpio eles no deveriam ser considerados de liquidez imediata,

j que os seus titulares no possuerno direito de exigir o seu vencimento antecipado aos bancos.

se tais depsitos forem representados por certi

ContUdo,

ficados transferIveis, e se houver um amplo mrcado de revenda desses

cert!

ficados, torna-se plausvel atribuir-lhes, para todos efeitos prticos,

liquidez virtualmente equivalente dos depsitos vista.

uma

O me smo se

pode

dizer a propsito das Letras do Tesouro Nacional de curto prazo, e que

sao

utilizadas nas operaes de open-market, e at mesmo de certas aes

mente negociadas em Bolsa.

c l a ro

ampla

que, nessas condies, estabelecer

as

o.

fronteiras exatas da liquidez imediata se torna um problema b a s tante

com

plexo, e cuja s oluo no pode escapar a certo grau de arbitrariedade. A

sim, publicam-se hoje no Brasil (1)
mento.

trs srie s distintas de meios de pag

A primeira (M ), mais u sual, equival e qu e l a a qual vimos nels refe

l

.rindo at o presente momento,

englobando o papel moeda em poder do

c o e o s depsitos vista n a rede bancria.

A s egunda

pGb l i

(M 2 ), adiciona

e ste montante os depsitos vista nas Caixas Econmicas e no BNCC

(Banco
ter

Nacional de Crditos Coope rativo), bem como o s depsitos prazo. A

ceira,

mais abrangente, inclui tambm os depsitos de poupana. Nada

im

pede que outras srie s venham a ser definidas e pub licada s, atendendo

demanda por e ste tipo de informao.

de ser bem

A utilidade de cada conceito s

PQ
a

avaliada uma vez que te nham sido definidos os objetivos da

'

nlise,bem COTO o s i s t eoonnioo, a ser estudado.

Em adio, deve-se

de!

xar bem claro que esta concl uso exige tambm a defe rncia, imllcita
ou
'
(2)
e xplIcita, a algum modelo de teoria econmica
. As sim pode ser que, ten
do-se por objetivo o contro l e inflacionrio, o acompanhamento da evoluo
de determindo agregado seja mais re levante pra um paIs do que para
tro, ou, no mesmo paIs, num determinado perIado do que' em outro.

ou

Da me sma

forma, para um dado objetivo de polItica econmica,dete rminados modeos

conmicos. nos l evaro a certas definies empIricas de moeda,
outros modelos nos sugeriro
inda no evoluiu o bastante
questo,

conqeios alt ernativqs.

a ponto de coloca r um

enquanto

A. . eor;l.a ecq. r.lica a

ponto

final nesta

o que deixa margem a certa dose de controvr sia sobre a de

finio de agregado monet;'io mais relevante para fius de conduo de

IItica econmica.

Para evitar conf,u ses' semnticas, conveniente

po

defi

nir como moeda o agregado institucionalmente eleito como meio de t roca, ou

seja M
I

Partindo deste ponto,

deve-se ter em mente que qualquer

anlise

a respeito do grau de liquidez do sis tema 'econmico, que tome como base
evol uo recente de polItica monetria

(ou seja, da evoluo de MI),

deve

se fazer acompanhar pelas neces s rias qua lificaes a respeito da 11quidez

complementar gerada pelas ins tituies finance i ras pertencentes ao

SEltor

no bancrio da economia.

(1) Revista Conj untura Econmica. do IBRE-FGV.

(2)

A este respeito.
nomia,vo1 39

ver

Cysne.

Jan-Mar

1985.

Rubens P.

"Moeda Indexada" em Revista Brasileira de Eco

. 11.
1 . 3 - Contas do Sistema Monetrio

Dentro em breve, concentraremos nossa ateno no processo de

cria

O melhor meio para conduzir

ao e destruio de meios de pagamento.

esta

anlise exige um exame prvio das contas do Sistema Monetrio, istoc, dOE
bancos comerciftls e das Autoridde& Monetrias.
Comecemos pelos bancos comerciais. Os recursos por eles
so: i)

os recursos prprios

(cpital

.e reservas),

possudos

ii) os depsitos

os

vista e a prazo recebidos do pblico ou entidades governamentais; iii)

emprstimos recebidos do exterior: iv)
Central, a ttulo
versos.

de

redescontos e refinanciamentos;

Esses recursos so aplicados: i)

do a entidades pblicas etc., ii)

de de caixa)

v)

do Banco

outros recursos d!

nos emprstimos

nos encaixes

manUdo's pelos bancos; 111)

particulares, iv)
sas.

os emprstimos recebidos

ao setor

priv

(isto , nas dsponibilida

em carteira de tItulos pblicos e

no imobilizado bancrio; v)

em outras aplicaes

diver

Alinhando, segundo a boa praxe contbil os recursos no passivo e as

aplicaes no ativo, chegamos ao seguinte balancete ronsolidado dos bancos

comerciais*:

* O leitor deve habituar-se

(aplicaes)

interpretar um balancete como uma igualdade entre o ativo

o passivo (recursos). Assim o balancete contido na Tabela I equivale

igualdade A + B + C + D + E + F C + H + I + J + K + L.

12

TABELA I
BALANCETE

CONSOLIDADO DQS BANCOS COMERCIAIS

PASSIVO

ATIVO
AJ

Encaixes

G)

Recursos prprios

A. l Em moeda corrente

H)

Depsitos vista

des Monetrias

I}

Depsitos a prazo

A.2.2) Compulsrios

J)

Redescontos e outros recursos

A.2 Em depsitos nas Autorida

A.2.1) Voluntrios

B)

Emprstimos ao setor privado

C)

TItulos p6blicos e particulares

D)

Emprstimos a entidades

oriundos das Autoridades Mone

trias

K)

Emprstimos externos

L)

Demais exigibilidades

pabl1cas
E)

Imobilizado

F)

Outras aplicaes

Alguns dos itens relacionados no balancete anterior dispensam maio

res comentrios: o recebimento de depsitos para aplicao em emprstimos
constitui a prpria finalidade bsica dos bancos comerciais. Isso

elica

o destaque dos itens B , D, no ativo, e dos Itens H, I no passivo. Do mesmo

modo, como quaisquer outras empresas,
cursos prprios

08

bancos comerciais contam com

(G) e com um ativo imobilizado

(E) .

No Brasil, que

paIs receptor de capitais estrangeiros, os bancos costumam obter

mos no exterior (!tem.K do passivo) e que so repassadas a seus
paIs (Itens B ou O do ativo) .

re
um

emprst!
clientes

Uma explicao especial deve ser dada a

no

pr2

psito dos encaixes, redescontos e aplicaes em carteiras de tItulos.

Os encaixes bancrios so compostos de trs partes: i) os

encaixes

em moeda corrente, e que correspondem ao papel-moeda guardado nas caixas

nos cofres dos bancos comerciais: i1) os encaixes voluntariamente depositados nas Autoridades Monetrias, e que Bao as contas de compensao de

che

queB no Banco do 8rasil; 1il) os encaixes em depsitos compulsrios no

Ban

co Central.

Os encaixes em moeda corrente so mantidos para compensar

os

eventuais excessos de pagamentos sobre os recebimentos em papel-moeda pelos

.13.

bancos.

Do

mesmo modo, os encaixes em depsitos voluntrios no Bando do Bra

s11 so conservados para enfrentar os posslveis excessos de pagamentos

bre recebimentos na compensao de cheques:

diariamente

so

cada banco leva a

cmpensao de ceques, que entre ns realizada no Banco do Brasil,u con

junto de cheques que nele foram depositados, e que devem ser pagos por

ou

tros bancs, e recebe destes ltimos um outro conjunto de cheques a pagar

Os encaixes depositados no Banco do Brasil servem para cobrir os
deficit na compensao.

eventuais

A lei no regula quanto os bancos comerciais devem

manter encaixes voluntrios.

Mas a prtica bancria a de mant-los co

ex

mo certa frao dos depsitos v ista, de modo a compensar os eventuais

cessos dos pagamentos sobre os recebimentos.

Os encaixes compulsrios so de natureza inteiramente. diversa. Eles

so exigidos por lei ou por regulamentao das Autoridades Monetrias,
recolhidos ao Banco Central como uma proporo dos depsitos vista
__

prazo.

A leg!sao brasileira, bastante pormenorizada. diferencia as

e
a

per

centagens exigidas para recolhimentos compulsrios segundo regies e tamanhoJdos bancos, classificados em trs faixas, de acordo com o volume

de

emprstimos. Na realidade, a classificao dos encaixes compulsrios

no

disponvel dos bancos comerciais um tanto convencional.Embora a legisla

o atual gire em torno do saldo mdio mensal destes

depsit os,' '.h

rli!

real1da'de, uma profunda diferena entre a forma de disponibilidade desses

recolhimentos e os voluntrios.

Estes ltimos podnm ser utilizados a

qual

quer momento para cobrir uma queda de depsitos ou um aumento de aplicaes.

J os encaixes compulsr10, calculados que so como percentagem dos depsi
tos, s so devolvidos na proporo em que tais depsitos cairem{mas nao no
-montante absoluto da queda)

Os redescontos que figuram no item

do balancete da Tabela I

preendem, no Brasil, duas componentes: os redescontos de liquidez e os

com
re

Estes ltimos, na realidade, so refinanciamentos que

descontos especiais.

as Autoridades Monetrias concedem aos bancos comerciais por

determinadas

operaes previstas em lei ou em regulamentos prprios (financiamentos a c

f e outros produtos agrlcolas, exportao de manufaturados, a pequenas e
mdias empresas etc.)

Os redescontos de liquidez correspondem ao redes -

14.

conto
dor

clssico, no qual o Banco Central preenche a sua funo de

de ltima instncia.

'empre 8t

existncia de um tal tipo de redesconto obv i

mente essencial em qualquer sistema financeiro moderno, onde os bancos

merciais mantm

encaixes muito inferiores aos depsitos vista.

co

Embora ,

pela le1 dos grandes nmeros, as retiradas de depsitos em volume

superior

aos

encaixes devam ser considerados eventos raros, tambm altamente prov

vel

que vez por outra, qualquer banco comercial tenha que enfrentr um

ses dias raros.

'de!

A nica maneira, nessas condies, de manter a solvab11id!

de do sistema bancrio consiste no apelo aos redescontos de liquidez.

Quanto s apltcaes dos bancos comerciais em carteira de titulos ,
elas so importantes, no caso brasileiro,. por duas razes:

i) o Banco

een

tral permite que parte dos recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais,
ao invs de serem fetuados em dinheiro, o sjam em Obrigaes Reajustveis
do Tesouro Nac1onal1)os bancos comerciais obviamente preferem essa opo ,
que lhes rende juros e correo monatria;

i1)
.

as letras do Resouro Nacio.

alta

na1, usadas pelo Banco Central nas operaes de open-market, possuem

11quidez e prazos bastantes curtos de vencimentos.

Os bancos comerciais,

nessas condies, costumam manter essas letras em carteira como uma

caixa:

qase

dada a sua alta liquidez no mercado elas servem como um substituto

parcial dos encaixes voluntrios,tendo

Voltemos

.sentado na Tabela

vantagem de ren de r juros.

agora ao balanc::ete consolidado dos bancos comerciais

l.

apr

No caso brasileiro, os Itens mais importantes so

os

encaixes (A), emprstimos ao setor privado (B), tItulos pblics e partlcu

.lares CC), os depsitos' vista e a prazo .(H,l) e os redescontos (J).
- - _. -- .

- -

implificar a apresentao do balancete, reuniremos todas as demais

Para
contas

num nico Item M do passivo, e que corresponder soma algbrica:

M

I:<

G+K+L-

0-

E- F.

(Dada essa tran sposio algbrica, o leUor no dever

espantar-se se, algum dia, em alguma experincia estatst ica, encontrar

contrar um valor negativo para M.). Com

essa simplificao,

balancete

consolidado dos bancos comerciais pode ser apresentado na forma da Tabela

lI .

Por uma questo de convenincia metodolgia, os Itens do passivo foram

subdivididos em dois grupos: os recursos monetrios, que correspondem

aos

depsitos vista (que so os meios de pagamento criados pelos bancos

co-

(1)

Este procedimento foi sustado no tocante ao depsitos vista, pela resoluo BACE
n9 864 de 11/11/83, sendo utilizado atualmente apenas para os recolhimentos compuls
rioa referentes aos depsitos prazo.

IS.

merciais), e os recursos no-monetrios, correspondentes a todos

os

demais

tens do passivo.
.TABELA

II

BALANCETE CONSOLIDADO SINTTICO DOS BANCOS COMERCIAIS

PASSIVO

ATIVO
A)

Recursos Monetrios

Encaixes
A.l) Em moeda corrente
A.2) Em depsitos na

H)

Depsitos vista

Autori

dades Monetrias
Recursos no-Monetrios

A.2.1) Voluntrios
A.2.2) Compulsrios

I ) Depsitos a Prazo

B)

Emprstimos ao setor privado

J)

C)

TItulos pblicos e particulares'

Redescontos

M) sai do lf u.tdo das demais

Contas

1. 4 Contas do sistema Monetrio: _.AutQr11ades MrJtriat

_ _

As Autoridades Monetrias brasileiras, as quais. como de viu, compr

1

endem o Banco Central

es:

fun-

o Banco do Brasil, desempenham trs grupos de

i) as de Banco Central; ii) as de banco comercial;

lii) as de . exec

o de programas especiais de polItica econmica.

emis

As funes t!picas de Banco Central so quatro: i) e de banco

Bor de papel-moeda; ii)

a de banqueiro do Tesouro Nacional; iii) a de

queiro dos 'bancos comerciais; iv) a de depositrio das reservas

nais do paIs.

Essas funes se reflete

ban

internacio

nas Contas Consolidadas das

Autori
no

dades Monetrias da seguinte maneira: i) pela. funo de banco emlssor,

uma

'passivo deve constar o saldo do papel-moeda emitido, o qual constitui

das fontes de recursos das Autoridades Monetrias 1 ii) pelo papel de banque!
ro do Tesouro Nacional, devem figurar no seu passivo de depsitos do

Tesou

ro Nacional, e no seu ativo as contas de titulos pblicos federais e de

prstimos Unio;

em

li1) pela funo de banqueiro dos bancos, figuram no pa

aivo das Autorida4es Monetrias os encaixes voluntrios e compulsrios

ne

las depositados; no ativo, os redescontos e demais emprstimos aos bancos co

mercia1s;

iv) pela funo de depositrio das reservas internacionais do

0.16.

1& deve constar no ativo uma conta correspondente ao valor dessas reservas
em

moeda nacional.
O Banco do Brasil desempenha todas as funes tpicas de banco

co

mercii, recebendo do pblico depsitos vista e a prazo, concedendo

em

g natural, assim, que as contas j destacadas para os

ban

prstimos etc.
C08

das

comerciais figurem tambm, com as mesmas rubricas, no balancete

Autoridades Monetr1as exceo dos redescontos como conta do passivo,os'

uma

suprimentos de caixa do Banco Central ao Banco do Brasil constituem

conta interna das Autoridades Monetrias e, como tal, no devem figurar no

balancetes consolidados do sistema).
Alm de exercer as funes tlpicas de Banco Central

de banco

co

mercial, as Autoridades Monetrias ainda desempenham outras atribuies es

peciais determinadas

pela poltica econmica do Governo.

Essas, atribui

es tm variado no tempo, e do origem a diferentes recursos e aplicaes

nas contas das utoridades Monetrias.

Entre os recursos, por exemplo, se

destacam 08 depsitos em moeda estrangeira (aofinal de Dezembro de

19 8 3 ,

por exemplo, estes depsitos representaram 48% do passivo total das Autor!
dades Monetrias), a arrecadao do Imposto sobre Operaes Financeiras, a
qual, constitucionalmente, atribuda ao Banco Central sob o ttulo de R
serva Monetria; as quotas de reteno cobradas aos exportadores de certos
prdut08, particularmente o caf.

Entre as aplicaes, vale mencionar

os

repasses de recursos do Imposto sobre Operaes Financeiras ao Banc.Nacl

nal de . 'Desenvolvimento Econ. ico e a outras instituies, sob a forma
erstimos

longo pra20;

de

os empratimos'eapecials agricultura e sua

tentao da poltica de preos mnimos etc.

Reuniremos a todas essas apl!

caes numa nica rubrica do ativo, e os recursos correspondentes num

ni

co Item do passivo, sob os tItulos, respectivamente, de "aplicaes espec!

ais"

"recursos especiais".
Pela ,descrio acima, aClma, o balancete consolidado das

das Monetrias pode apresentar-se como

na

Tnbela lI!:

Autorid

.17.

:r'ABELA

III

Balancete consolidado das Autoridades Monetrias

ATIVO

PASSIVO

Contas t!picas de Banco Centr.a

on tpicas de Banco Central

a) Reservas Intenacionais

j) Saldo qe papel-moeda

b) Emprstimos ao Tesouro

k)Dep6sitos do Tesouro Nacional

Nacional

j) Resescontos e outros emprst!

mos

A.2) Depsitos dos bancos comerciais:

aos bancos comerciais

A.2.1) Voluntrios

c) 1!tulos pblicos federais

A.2.2) Compulsrios
Q,r.!,tas t!p!.cas de Banco,J;9rcial

Contas t!picas de Ba,nco,_Comerci3i..,l

d)

Encaixe (em moeda'corrente)

1)

f) Emprstimos a Governos Estadu

,-'outras entidades pblicas
9)
h)

Recursos prprios

m) Depsitos vista (do pblico.

Governos Estaduais, Municipais

e)Emprstimos ao setor privado

a1s, Municipais, Autarquias

emitido

e Autarquias)

n) Deps1to

a prazo

Imobilizado

o) Emprstimos exrernos

Outras Aplicaes

p) Demais exigibilidades

contas especiais

Contas especiais
q) Recursos especiais

'1) -Aplicaes espec ais

Formemos.agora, a partir desse balancete, o chamado sistema de "co

tas consolidadas sintticas das Autoridades Monetrias".

As etapas

oper

cionais sero as seguintes:

i) ao invs de escriturar no passivo o saldo do pal-moeda emitido

e no ativo a caixa (em moeda corrente) das Autoridades

Monetri

as, lanaremos apenas no passivo a diferena j-d, a qual igual

ao papel-moeda em circulao; esse ser desdobrado, po sua vez,
no papel-moeda em poder do pblico (r) e a caixa em moeda corre
te dos bancos c9nlerciais (A.l).
lancete de de acordo com

Em suma, reapresentaremos o

equao j-d

A. l

r;

ba

'.18.

11) simplificaremos o balancete englobando no passivo, sob tItulo de

saldo lIquido das demais contas (8) a diferena entre os !tens
"recursos prprios", e "demais exigibilidades" do passivo e
itens "imobilizado" e "demais aplicaes"
,

sim

lil)

do ativo.

as

Ternos

s 1 + p- g- h J

decomporemos o passivo em dois grupos de contas, a Base

ria

os

e os Recursos no-Monetrios.

Monet

A Bas Monetria se compe dos

meios de pagamento crados pelas Autoridades Monetrias (papel

moeda 'em poder do pblico mais depsitos vista do pblico nas

Autoridades Monetrias) e do total dos encaixes dos bancos

co-

: marCiaiS:; (em moeda corrente, .em depsitos voluntrios e compu!

srios

nas Autoridades Monetrias).

Os recursos no-monetri

os correspondem aos depsitos do Tesouro Nacional, depsitos

pr a zo , recursos especiais e saldo lIquido das demais contas.

'Chega-se,dessa
ridades Monetrias

maneira, ao seguinte balancete sinttico das

(Tabela IV) :

Aut2

. 19 .

TABELA IV
BALANCETE CONSOLIDADO S I NTtTICO DAS AUTORIDADES MON ETRIAS
'

..1 ...

PASSIVO

ATIVO

.)

ase Monetria

I nternacionai s

RliBerv8

b ) Emprstimos ao Tesouro Na

r)

Pape l-moeda em poder d o pb l i co

n)

Deps i to s vista

oion a l

( do pb l i co ,

Governos Estaduai S , Mun icipai s

Autarquias )

c) Ttulos pblicos fede ra i s

A)

Encaixe dos Baoos Comerciais

A . l)

Em

moeda corrente

-A . 2) Em deps itos nas Autorj,d!,

e ) Bmp r s timos ao setor privado

des -Monet4rias ,
A . 2 . l ) Vo luntrios

A . 2 . 2 ) Compulsrios

f) Epr' atimo._ a Governos E sta

duai s , Municipais , Autarqui a s
e outras

Recursos

entidades pb licas

n o-monetrios .

k)

Depsi tos do Tesouro

n)

Oep s itos a prazo

N acional

o) Emprs timos externos

i:5

q)

Recursos Especiais

s)

Saldo l Iquido das Dema i s Contas

as- Consolidadas do S i stema Monetrio

Consolidemos agora os balancetes sintti cos

as

ria. e dos Bancos Comercia i s , apre sentados nas tabe las

vale n uma soma n lgbrica de balancete s .

Autoridades
11

e V .

Monet

I s so

A primei ra tarefa deve ser

aqul
a

e liminar. as contas 1nterns do s i s tema , - que aparecem casadas no 'ativo

de
dos

bancos oome rci a i s e no pass ivo das Autoridades Monetria s , e vice-ve rsa . E
-tas so as Contas de Redesconto
(A .. A . l + A . 2

I:

( J ) e de encaixe dos Bancos Come rciais

A . l + A . 2 . l + A . 2 . 2 ) . Fe ita e s ta e liminao , resulta

o ba

__

lancete consolidado apre sentado na tabe l a V , que n o s exp l icita uma tautolo
gia de grande uti lidade no e s tudo do proce s o de c riao e des truio
me ios de pagamento :

seu

vo lume

de

igual ao s a ldb das

pli caes do sis tema bancrio come rc i a l e das Autoridades Monetr ias

a-

j_unto

ao restante da economia sobre o vo l ume de recursos nao monetrios recebidos

pe lo re ferido s i s tema .

. 20

._--_.-. _ - --

BALANCETE CONS OLI DADO

DO

SISTEMA MONETARlO
'-

'ATIVO

PASSIVO

10. de pa<jamento " ' ,

...

..

._-

- .

B) Smpr6. t!m8 ao .etor privado ,

.'

...

C) TI tuloa pblicos e particular.s

r)

papel-mo da em poder do pGblieo

m)

Dep6s'i t.

vis.ta ' (Airidade s

, Monetrias)
Aplc!es
' !onetri!s

H)

da, Autoridade s

, " '.) Re.ervas internaciona ia

, .

depa 1 t08 i vista ( Bancos Come

o1ai a )

- Recur - os no-monetrios dos Bancos

' b ) mmprl st1mos ao Tesouro Na

oional

COmerciai a

X ) Dp6sitom a prazo

M) Saldo l quido daa dem 1 s

oontal
c) TItulos pUblico.

fed rais

"

R cursos no monetrios das,

e ). ' Empra t1Jnoa ao Betor privado

Autoridades Monetria_

f) SmprAstimos a Governos Esta

k)

dua i s , unicipaia , Autarquias

, e outras

entidades pblicas

n ) Depsito a prazo
q)

i ) APu'caea

esp ciai e

Oep6a 1toa do Tesouro Nao10nal

Reoursos especiais

. ) Saldo l iquido daa demais contas

---- - -

flJNDAAO GETULIO VARGAS

01 ECA MARlO lD'..NRlQUE SlMONS..

'""-"

1 . 6 Criao e De struio de Base Mone t ria e Me ios de Pagamento

Os balancete s apresentados nas tabe las IV o V nos permi tem conc l u i r
que qua lquer

varia o na b a se monetria o u nos me i o s de pagamento deve

presentar como contraparti da uma vari ao das ope ra es at ivas ou do ., pas s i

vo no monetrio

das Autori dade s Monet r i a s . ( no caso d a Base )

ma bancrio corno um todo

po r AM e SB ,

(n cao

re spectivamente ,

d o s meios d

pa g amento ) .

A Operaes Ativas

A Meios de Pagamento

denotando

podemos escreve r ,

- d . Pass ivo no Mone t ri o

AM

hOperaes AtivaS

SB

AM

P a s s i vo No Monetrio

SB

v i so da Base Mone t r i a dos Me ios de Pagamento como contas

A
res duo ,

:cI

As s im ,

s i ste

a s Autori dades Monetrias e o conj unto compo!

to poc e s ta s l t imas mai s os b ancos come rcia i s ,

L Base Monetria

ou d o

de

de acordo com as tautologias acima apresen t adas , tem a sa u t i l l d .

de sal ien tada ,

na medida em que impede que se formem a l gumas con fuse s , como

por exe mp l o aque la que associa uma e levao dos encaixes compu l srios a
aumen to de base monet ria .

um

Por outro lado f i ca c l a ro que , p a ra que det e i

nada ope rao d origem a uma var iao nos meios de pagamen to ,

deve have r u

ma tran sao e n t r e o setor bancrio e o setor no bancrio da e conomia p

bl ico) .

I s to e l imina

as operae s 1nterban c r i a s e aque las levadas a e fe i

t o envo lvendo apenas e l ementos d o setor n o banc r i o ,

aplicaes Cb pu.io enl

aurent das

como po r e xemp lo ,

cacemetas de poana. Por l t rr.o ,

como as oper

es at iva s de f i nidas na tabe l a IV e V no i n c luem a t ivos monetrios

mo , obviamente ,

ocorrendo em re l ao ao pass ivo niio monetrio ) ,

( o me!

ficam

c l u!das a s operaes que envolve m aenas ativos pertencentes aos me ios

pgamento ,

um

ex
de

I s to exclui as t rocas de have re s monetrios _'ntre setoreS bancrlo.

e- noo "bancrio

ec:x::norria ,

por

vlduo n um banco come rcia l .

De

mento dos ativos di spon l ve is

fato ,

ito

efetuacb por um

l1i.di

t a i s operaes mo podem g e r ar um

au

exenplo ,

de

(de l iquldez ime d i a ta )

Cr$

em pode r do s etor

nao

bancr i O da econ omia , dado que de re sumem troca d e um have r monet rio por
outro de me sma esp cie .
Em suma , have r c riao de me ios de pagamento s emp : q ue o
bancr i o

(S8)

adqu i r i r

a l gum

have r n o monet r io

s etor

do setor no bancrio da

. 22 .

mia

(SN B ) , pagando em moeda manua l ou escrituraI . I sto o que se chama

nt i z ao " , pe los bancos , de have r e s n o mone t r ios do pbl ico .

As s im ,

bancos criam me ios de pagamento quando descontam t Itulos do pblico ,

os

; qua

do adqui rem do pb l i co , pagando em moeda , qua i sque r ben s ou servi os ;

do adqui rem

" mo

quan

cambia i s aos e xportadore s ; e t c .

Reciprocame n te , o s bancos destroem me ios de pagamento quando vendem

ao pGbllco quai squer haveres no monetrios em troc do recebimento de
da .

Assim h de s tru io de me ios de pagame n to quando o pb l i co resgata

moe
um

empr s timo previ amente contrado no s i s tema bancrio : quando o pblico depo
s i ta dinhe iro a pra z o nos banco s i quando os ban cos vendem ao pb l i co ,

med i

an te pagamento em moeda , qua i sque r t I tulos , ben s ou servios ; quando os ban

cos vendem cambiais aos exportadore s etc .

Os di agramas a segui r i lu st ram e s te ponto :

CRIAO DE ME I OS DE PAGAMENTO (M)

PELA ELEVAO DAS OPERAES

VAS SO S ETOR BANCARIO

AT I - '

ILUSTRAAO
M

...;M
;;AT=IVO-+P SIVO

Operaes Ativas > O

M. > O

Haver ' no monet r io

PElA

QUBM

TARIO

00

00

PASSIVO NO

M::NE

SISTfl.iA BANClllirO

ATIVO

PASSIVO

Havsr n ao monet rio

.23.

11

DESTRU I0 DE ME IOS DE PAGAMENTO

I LUSTRAAa ,

PELA QUEDA DAS OPERAES ATIVAS

DO SETOR BANcARIa
ATIVO

4 raes Ativas <o

PASS IVO
t:.. M

o
Haver nao monetrio

PELO AUMENTO DO PASS IVO NAo

MONETARIO DO SETOR BANcARI O
PASS I]Q..

ATIVO

SB

AM < O

' H aver no monet rio

Uma srie de exemp los , acompanhados dos re spect'ivos , lanamentos contbe i s

no

balancete consol idado d o s i s tema bancrio , ob j et iva e l iminar quai squer dvid a s

a e s te re s pe i to . ' Uma importante observao deve , n o entanto , preced- los : e m

todos os casos ana l i sados ,

a cr iao o u d.e s truio de me los d e pagamnto d e

terminada apena s e m funo

d a operao e m que sto, de spre zando-se o s efe itos

dinmicos oriundos do pro c e s so de mul t i p l icao bancri a , que sero ana l i sados

WI:

adiante A s s lm , por exemplo , neste t po de an l i s e

( at aqui de senvolvida ),

uma e levao de enc aixes compu l srios dos B an cos Comerci a i s j un t o s Autorida
des Mone trias em nada afet arl o s meios de pagame n to s , vl s to que se t rata

uma operao res trita

(no in stante i ni c i a l )

t ome veremos na seo 1 . 7 ,

entretanto ,

caso, uma

queda de operaes ativas dos bancos

os me ios de pagamen to .

Co

esta operao dar orlqem , num contex

to dinmico , a uma a lterao nas ope raes

(no

ao setor bancrio da economia .

de

entre

os setores bancrio e no bancrio

cxxrerc iais

j unto ao pb l ico ) , a fetando

Fe i ta e s ta re s s a lva , damos p ro s seguimento aos exemplo

onde se sUFe que todas as operae s envolvam X cruze i ros :

 2 4.

a ) um indivIduo leva ao banco

c ruze iros e e fe tua um dep s i to vi!

ta : No h c riao nem de struio de moeda , mas s imples

.

de

_.

.-

-"

- _ ._ -

moeda

.-

...

--

manual

ecebeu um have monetrio

'

--

. s b.!!.u i_

__

- _ . ._ -

e scritu r a l .

por

banco

( p pel -moeda ) e cedeu em troca outro haver mone

trlo ( deps i to Vista ) ;

b ) um indivIduo leva ao banco X c ruzeiros e e fe tua um depsito a pr
zo

H des t ruio de me ios de pagamento .

pb l ico levou ao banco um ha

ver monet rio ( papel -moeda ) , recebendo em t roca um have r no-mo10 ' d

psito a prazo ) ;
Balancete do S i stema B ancrio
AT IVO

PASSIVO
AM

PAS S I VO NAo MONETARIO

A Depsito a Prazo
c)

+X

uma empre sa l eva ao banco uma dupl icata .para de sconto , recebendo

a insc rio de um depsito vi s ta

A

Houve criao d e me ios d e pagamento

empresa cedeu um haver no-mone trio ( a dup l i cata ) , recebendo moeda

es-

ritural em troca ;
Balan cete do S i s tema Banc rio

ATIVO
.

&tprstil:tos ao setor
Privado (Duplicata)

PAS S I VO

6M

'"

+ X

+ X

d ) um banco compra camb i a i s de um export ador H criao de me ios de

pagament o ;

25

. Balancete do S istema Banc ri o

ATIVO

.. 6 cambiais.

>=

PASS IVO

+ X A M ... +

um b anco vende camb i a i s a um impo rtador ! H destruio de

e)

me ios

de pagamento ,

Ba lancete do S i s tema Banc r io

AT IVO

b Cmrb1ais ... - X

f)

um

PAS S I VO

4M

:I

- X

ba nco compra tItulos da dIvida pblica possu!dos pe lo pblico :

U . criao de meios de pagamento

( ope ra o de open-market ).

B a l ancete do Sistema Bancrio

PAS S IVO

ATIVO

DIvida 4 M "" + X
Pblica ... + X

. 6 Ttulos da
", .

g ) um banco
vende um imve l a uma empre s a recebendo o pagamento
-vista em dinheiro :
H dest ruio de me ios de pagame ntos ;

B a l ancete do S i s tema Bancrio

ATIVO

I mve l

h)

PASS IVO

- X

um banco aumenta seu capital vendendo aes ao pblico : H de s -

.26 .

tru o de me io s de pagamento :
Balancete do S i s tema Bn c r io

ATIVO

P AS S IVO

AM

PISSlVO ' Kmn'ARIo

'

li Ae s '" + X

i ) o Banco Central redesconta uma dupl icata em poder de um banco c

en tre,gado pape l-moeda a e ste lt imo .

mercial ,

entre bancos ,

Tratando- s e de uma operao

no h nem destruio de meios de. pagamento .

2 pos s Ivel

que

por causa do redesconto , o banco comercial pos teriormente expanda seus

pr s timos ,

ento criando meios de pagamen to .

Essa ,

por m ,

ser out ra

em

. oper

'
o l

j)

o Banco Central fornece dinhe i ro Un i o adqu irindo uma letra do

Te s ou ro H criao de me ios de pagamento n e s s a ope rao ,

j que o '

pap.el-

' moeda da Unio se inclui nos meios de pagamento ;

___

. -"

Balancete do S i s tema Banc rio

..

.,
.. .

.'

ATIVO

A IEl'J.W3 00 'lESOUlV
,, + x

PAS S IVO

6. M

."

+ X

1- Uma sociedade de economia mi sta paga uma d Ivida a um seu fornecedor ! No

h ctiao nem destruio de me ios de pagamento , j que se trata de uma s im
pleo operao entre doi s e lemento s do setor no ban crio da economia .
m)

A unio depo s i ta impotos arrecadados do pblico n a s

des Monetrias :

H destruio de me ios de pagamento ,

v i s to que o s

Autorid
dep s i

tos da Un io n a s Autoridades Mone t r i a s so contabi l 1 zados n o pas s ivo

monetrio do s i s tema bancrio .

nao

 27 .

Balancete do S i s tema Dan c r io

ATIVO

PASSIVO
AM

""

-X

PAS S I VO NXO MONETRIO '

ADepSi tos da Unio

--_ . _ -

Se a Unio

.. _-

...--

-_. _ - --

+.X

utilizasse o si!Jt.em:l bancrio cpnercial para fetuar

,"

'

- .

. .

dep2

seus

. s itos , nada te ria ocorri do com os me ios de pagamento , visto que neste ca80

s i s tema

t a i s deps itos ser iam contab i l i zados no pass i vo monet rio do

bancrio .

"' ,

, 01 a Un io paga seus fun c ionrios pblicos sacando

sobre s e u s deP2

a i to s nas Autoridades Monetrias : H a c r i a o de me ios de pagamento po i s

depsitos da Unio nas Autoridade s Monetrias no s e inc luem entre os

os

Me ios

de Pagamento .
Ba lancete do S i s tema Bancrio
ATIVO

PASS I VO
AM

+ X

PASS IVO NO MONE TAFI2

AD:!pSsi tos

da

unio nas

Autoridades M:metrias

= -

A ' osc rvao em separado do eAP-mp lo ( n ) pode levar a um e rro de aval iao ,
..

no sentido de que as de spesas da Unio sempre tenham corno contrapart ida uma
epanso monetria . - A sua complementao pe lo exemplo ante rior ( m ) , no

en

qu

tanto , deixa bem c laro que o aumento de me ios de pagamento obse rvado ,

' do a Un io saca das Autor idade s Mon etr ias , nada ma i s do que a. con trapar
t ida _de sua dimi_n!J .io . quando do deps ito i!l i c i.a!

..

das em con j unto em nada a fe tam os me ios de pagamento .

As duas operaes
Na verdade a s

tom
desp

aas do governo s impli cam em expanso dos me ios de pagamento quando , ao ul

trapassarem a rece i ta oramentri a , so financiado s j unto ao

s i stema banc

rio , dando origem a uma e levao de sua s operaoes a t i vas . Como a moe da
raa pe lo setor banc rio comercial 1 imi tada pelo me cani smo .

de

rese rvas

f rdcionrias ( que es tudaremos a segui r ) , o p roblema da expan s o monetria

fica restrito ao fi nanc i amento de s te d fcit j un to s AQtori dade s Manetirrias .

"'-

. 28 .

2 claro que o f inanciamento das de s pe sa s pbl icas at ravs das receitas corren
te. do goveto

( impostos d i re tos ,

venda de t I tu los

impos tos ind i re to s , a lugu i s , e t c . o . ) ou

( ou se j a , captao de empr s t imo s )

bancArio em nada altera o volume total da base

da

j unto ao setor privado no

monetria ou dos me ios de pa-

gamento .

1; 7

Os coe f icientes de comportamento e o mu l t ipl i cador

O

objet ivo globa l da po l ! t i ca monetria con s i s te , obviamente , no con

trole do tota l dos meios de pagame n to .

Ocorre que a c riao de moeda nao

se

processa apenas pe las Autoridade s Monetria s , mas t ambm pelos bancos comere!
a1a . O Banco Central pode controlar as ope rae s a t i va s e o recebimento de r e
curaos no-monetrios das Autor idade s , ou , o que o mesmo , pode con trolar
base monetria .

.a

Mas o volume tota l de me ios de pagamentos um mlt iplo des

a a ba se .

O que normalmente se admite que e x i s ta uma relao

lo menos previs ive l a curto prazo ,

e s tve l / ou

entre o volume de me ios de pagamento M e a

base monetria B . As s im , c onhecido o mu l t i p l icador M/B , o vol ume de me ios

de

pagamen to poder ser indire tamente controlado pelo adequado dimen s ionamnto da
ba se monetria .
'Os mode los usua i s do mu l t i p l icador cos tumam b asear- se na s segu intes
relaes :
c

pape l-moeda em pode r do pb l ioo/me ios e pagamento ,

di

deps itos a vi s ta nos bancos comerciai s /me ios de paqamento

dep8 tos a v i sta no Banco do Bras i l /me ios de pagamento

caixa em moeda corrente dos banco s come r c i a i s /dep s i tos v i s ta

2
l

dos bancos come r i c i a s

r

depsitos voluntr i o s d o s bancos come r c i a i s nas Autoridad e s Mone

- tri as/deps i tos v i s ta dos bancos c ome rc i a i s

r3

deps itos compu l srios d o s bancos come r i c i a s n a s Autori dade Mone

trias/dep s itos v i s t a dos bancos come rc i a i s

(1)

..
encaixe total dos bancos come r c i a i s depos itos a
vi sta c.1 os b ancas

&

come rci a i s .

. . . __

Pe las de f i n i e s ac ima bvio c+d +d

2
l
coefi cientes c , d

1 e que r + r 2 +r 3
1

R.

_.

Os

mostram como o pb l ico d is tr ibui seus me ios de pagame

(1) Bm dinhe i ro . No se con s i de ram aq ui

pb l i c a .

08

re colhimentos e f e t uados em t r tu los da dvida

dep i tos vi sta n o s bancos con, r(' iai s e dep s i tos

to entre moeda manual ,

vi sta

no Banco do Bras i l .

Os coe f i c ientes r

e r

re f l e tem n s

?raxes

bancrias quanto frao dos dep s i tos vi sta que man t ida em
-

v1untrlos ,

res ectivamente em

pensao de cheque s .

.29.

encai xes

moeda corrente e em deps itos para a

Quanto ao pa cme t ro r

com-

no se t rata de um c oe f icien

te de comportamento , ma s de uma percen tagem f ixada em lei ou em regu 1ament

ou

seja ,

de uma vari ve l de pol t i ca econmi ca .

Tabela

VI ,

a s egu i r ,

comportamento monetrio ,

no Bras i l ,

TABELA

en tre 1 9 4 6 e

1 98 2

VI

Tendnci as dos Coe f i ci e ntes de Comportamento Monetrio

-

Periodo

19 4 6

0 , 3 5 86

1
0 , 4 8 30

19 4 8

0 , 3 5 70

0 , 5164

0 , 1266

0 , 10 9 3

0 , 1233

19 5 0

0 , 31 8 0

0 , 5 6 70

0 , 1 1 50

0 ,0965

0 , 1574

19 5 2

0 , 30 2 3

0 , 5 760

0 , 1211

0 ,0904

0 , 1348

19 5 4

0 , 31 0 8

0 , 5 70 0

0 , 119 2

0 ,0795

0 , 1 226

19 5 6

0 , 31 0 1

0 , 5 89 9

0 , 10 0 0

0 , 0 7 6 J.

0 , 1 20 2

19 5 8

0 , 2724

0 ,614 7

0 , 1 129

0 , 0633

0 , 1164

19 6 0

0 , 2468

0 , 6 4 81

0 , 10 5 1

0 ,0596

0 , 1166

19 6 2

0 , 2 383

0 , 6065

0 , 1552

0 ,0633

0 , 1111

19 6 4

0 , 2223

0 , 59 0 1

0 , 18 76

0 ,0667

0 , 10 85

1966

2
0 , 1 5 84

I
0 , 1310

2
0 , 1457

0 , 20 6 6

0 , 59 8 2

0 , 1952' ,

0 ,0573

0 , 1 119

19 6 9

0 , 1821

0 , 6 325

0 , 185 4

0 ,050 3

0 , 0 8 72

19 70

0 , 1805

0 , 6 214

0 , 19 8 1

0 ; 0 381

0 , 0 9 19

1972

0 , 1 6 78

0 , 6 31 2

0 , 20 10

0 , 0 30 6

0 ,0 4 88

19 74

- 0 , 1721

0 , 6 37 8

0 , 19 0 1

0 , 0 2 82

0 , 0 3 72

19 7 6

0 , 1806

0 , 6529

0 , 16 6 5

0 , 0 2 86

0 ,0221

1978

0 , 1 89 3

0 , 6 56 5

0 , 15 4 2

0 , 0 32 2

0 , 0 15 8

19 8 0

0 , 19 0 1

0 , 6682

0 , 1417

O , 20 e 8

0 , 0 326

0 , 0 0 76

19 8 2

0 , 6 6 34

0 , 1278

0 ,0407

0 ,0078

(*)

# '
me d 1

85

de

mos t ra como evolu ram e s ses coe f ic ientes

a n u a i li c a 1 culadas com b ase nos dados observados ao f inal de ca da mes .

Fonte : Dados Origi n a i s - Boletim do Banco Central do Brasil .

._---

..,.,.., .. ..- ......

---_ .

. 30 .

"

As

principai s tendncia$ ob&eadas na Tabe la

so : 1 )

uma

diminuio

gresalva da percentagem dos meios de pagamento retida como moea m.nual

(c)

at

19 72 , com uma reverso de tendncia a partir deste ano . A queda

inici a l pode ser expli cada em termos

do

e xt raordinrio desenvolvi mente

da rede b ancria no periodo em q uesto . Uma an l i s e da ,evoluo

coe ficientes d

d08

,.

2 revela qu o. aumento posterior se deve h as l c&meQte

i queda da parce l a de meios de pagamento retida sob a forma de depsi tos

vis ta no Banco do Bras i l . De fato ,
do , enquanto q ue d
tir de

coe fi ciente

df

continua aumentan

passa a apresentar uma tendncia dec linante a

par

19 7 2 1 1 1 ) uma q ueda progreS Siva das relaes encaixes volunrios

, /deps i,tos vi sta , r

ti r de

19 7 6 )

e r

( es te ltimo com uma certa osci l ao a par

isto se deveu i cre s cente s6fi s t i cao do s i s tema b ancrio

e do seu atendimento pe l as Autori dades Monetri a s ; a partir de

19 70 , i

clus i ve , o lanamento das Letras o Tesouro Naciona l , de grande liquidez

para a revenda e de prazos mui to curtos de maturao ,

levou os b ancos a

operar com encai xes voluntrios em IIK>eda bastante reduz idos , complemen
tando a s ua liquid.ez com uma l inha de reservas secundri a e que

j uros ,

compos tas des tas

A evoluo do

rendem

letras .
multiplicador

b ancrio nos ltiIlK>s anos apre

sentada a seguir :
TABELA VI I
Valores Mdios Anuais do Mult iplicador Bancri o entre

19 1 3
19 7 4
19 75
19 76

2 . 2 22
2 . 18 4
2 . 36 0

19 81

2 . 315
1 .9-66
1 . 889
1 . 8 18
1 . 873
1 . 900

19 8 2
19 8 3

1 . 79 4
1 . 776

19 7 7
1 9 78
'19 79
1 9 80

19 7 3- 8 3

. 31 .

ORAFlCO

. gvol U9o do Mult1pl1 aador Bancir1 entre 19 1 3 .. 8 '

"

..
... .

... ... ..

M
3.

t
. _

._

-+.-+....-4
...
....
...
_
....
-+...
....
___
...
'--.... _
M
r....

'<t
""

j
l

l.t)
r.

,....
,....

co
,...

'"
,....

(I)
I))

...

rtl

N
0'

M
Q)

... .
co

'(

. .'

19 17

I . uma' certa Clonltlno1a na

Embora .e ob.erv I a parti r 4e
'
2,0 . '
tendnci a de 1 0n90 ' p r azo do valor do ultipl1 cidr, em torno de

inta rvaloa-mena ia

Em

termos '

de

pl tica monetri a , o maia importante e xatamente

variao 4 curto pr&:o . A tabela

.

coe f i cientes ,c ,
tre 19 8 1

a .

19 8 3 1

al'

'

VII i a

esta

le9u1r moat ra como varia r am

.

'

'-

d , r 1 e r ' no Bras i l , ' trimestr a tr1mlt re , en

2
2

 32 .

TABELA VI I I

o.

dl

81-Maro

. 19 3 8

. 6 6 8"0

Junho

.1 789

.69 14

Set a

.1956

De z .

. 1382

. 12 3 9

. 0174

.1 29 7

. 0 39 1

.0 0 4 2

,6 6 1 1

,14 3 3

.0418

.00 5 4

.2190

.6 5 71

. 1 2 39

;0 32 7

.0 1 2 8

8-Maro

. 2 14 4

. 6499

. 13 5 7

. 13 4 4

. 03 0 3

Junho

. 20 2 5

.6 790

. 1 1 85

.04 37

.0041

Set a

. 2 0 82

.6 5 8 6

.1333

. 04 71

.00 5 2

De z .

. 2 39 3

.6 4 3 3

.1174

. 0 310

.0 1 82

83-Maro

. 2444

. 6213

. 1343

. 12 2 2

. 0 16 4

Junho

.216 4

.6509

, 1 32 7

. 0 5 29

.0046

Set a

.2187

.6 3 4 9

. 14 6 4

. 0 39 0

.. 0 0 35

Dez

, 22 8 5

.6 3 75

. 1 340

. 0 26 7

,0 0 5 8

coe f i c i ente9

r2

mo s t r a m

ma i o r

margem d e

o s c i l a o n o s

devi

do var i a o d a l i qu i d e z b ancr i a q u a n t o p e l o f a t o d e que os d ad o s

ut i l i z ad o s
ce t e
ra

do

se

Fonte :

para

final

c a l c u l ar
B o l e t im

seu

do

clculo

ms )

q u an d o

valores
do

Banco

so os
o

d e u m n i c o

ideal

ser i a ut i l izar

md i o s .
Central

dia

do B r a s i l .

de

c ad a

dados

ms

( b a l a

d irios

pa-

. 33 .
A deduo da frmu la do multip l i cador e funo dos coe f icientes de
Como v i s no balancete consolidado s int

comportamento ac ima imed iata .

tico das Autoridades Monetrias , & base mon e t r ia B se compe . i ) . do papel

moeda m poder do pblico I i i ) dos depsitos vista nas Auto ri da de s Monet!
o

dos encaixe s tota i s dos bancos come reta i s . De si gnand o por M

tlr1as l l 1 i )

vo l ume de me ios. de pagento , ti pape l-moeda em pode r do pbl ico ser

expr!

.so por cM, os deps itos vista n a s Autoridades Mon etrias por d 2M ; os ' de

p6s i to s

vi s ta n08 bancos cmercia i 8 , sendo igua is a d l M , l evaro a um

caixe total des se s bancos igua l a Rd lM .

Ternos a s sim l

B - eM + d M + Rd lM I
2
. -

OU

como c + d
B

..

( l - d ) M + Rd M
l
l

ou ainda I

M ...

111:

B
1 -

dl ( 1

(1)

R)

de

A frmula acima mostra que o mu ltiplicador dos meios

pagamepto

em re lao ' base monetria expresso por :

1

...-""" -

! intere ssante chegar

p 9

ao

-- -

me sm re s u lt ado po; um racioclnio d inmico

vend' r rs e s geomtrica s .
pandam ,8uas operaes ativas

Imftgineos que as Autorida des Monetrias ex

( ou percam recursos no-monetr ios )

uma expanso de me io s de pagamento no mesmo va lo r

recebem

ma frao R

AB .

AB ,

deps i tos v i sta adicion a i s 'igu a i s a d

Os novos empr s t imos , no va lor de

a igual expanso secundria nos me i o s de pagamento .

(1

ser

Os b anco s come rc ia i
l

ser guardada como encaixe s , e ua frao ( 1 - R )

tada ao pb l ico .

de

O p r imeiro impacto

que dar origem a igual aumento na base monetr ia .

com i880 ,

envo l

R)

B , d o s qua i s

s er

reempre!

d 1 A B do origem

Dal re flui ro novos

de

psitos aos bancos comerciais , clando origem , pe los novos emrst imos , a urna

. 34 .

expanso te rciria

mos a s s im
ll M

d 2 ( 1- R) 2 B ,
1

e assim suce s s ivamentn . Ao todo , tere

uma expano de me ios de pagamento :

o:

AS + . ( 1 - R ) d

AB +

( 1 _ R ) 2 d2

AB +

ou sej a , computando o l imite do s e gundo membro :

AM

AB

la

d (1
l

R)

que ve rsao incremental d a frmu l a

(1)

Pe la frmu l a do mu l t ipl i cador , conclu !mos que uma expanso monet

ria pode originar-se :
a)

num aumento das operae s a t ivas da Autor idades Monetria ou n

. ma queda dos rect' rsoa n o-monetrios por e l a recebidos

( aumento

da base monetria ) ;
b)

numa d iminuio da re lao enca ixe tota l /deps itos v i s ta

dos

bancos come rc ia i s ;
c ) n um a umento da proporo dos meios de pagamento ret ida pe l o

b lico sob a forma de dep s itos v i s ta n o s bancos comer c i a i s .

Oua lquer uma de stas operaes envolve um aumen t o d a s ope ra es at iva3 do se
tor banc r i o ou urna queda de seu pass ivo no monetrio , o que , na seo
1.6,

foi apresentado como cond io nece s s r i a

rao d o volume total d e meios d e pagamento .

par a
No caso

a 1 te -

uma

( a ) , basta lembrar
Os

ca

( c ) , por _sua ve z , impl i c am num aumento da s ope raes at ivas

dos

que as Autoridades Monetrias con s t i tuem parte do setor bancrio .

sos

(b)

bancos come rc i a i s junto ao setor no bancr io , e l evando a pos se de

moeda

anual ou e scr i t ural por parte deste l t imo .

! interessante quan t i f i c a r com a l guns e xemplos esses trs

Suponhamos , por exemplo , que o pb l ico mantenha

e fe i to s .

6 0 % dos seus me ios de pag

mento sob a forma de depsi tos vista nos bncos comercia i s

(d

que os ban cos mantenham uma relao total enc a i xe/depsitos i g u a l a

(R

0 , 35 )

Ento , a f rmu l a indicada se t ran s forma em M

0 , 60)
0,35

1 , 64 B , o

que indica que um cruze iro a ma i s de ope raes a t i v a s das Autoridades

trias d origem a 1 , 6 4 c ru z e iros a mai s de me ios de pagamentos .

Mone

. 35 .
Ve j amos agora a influncia do segundo fator, a re lao encaixes/d
psitos vi st a dos depsitos dos bancolI comerciais .

Suponhamos que

essa

relao caia de 0 , 3 5 para 0 , 3 3 a 'percentagem dos meios de pagamentos repr

sentada por depsitos vista nos bancos comerciais

0 , 60 .

permanecendo

em

Teremos , , para um mesmo volume da base monetria :

a ) No primeiro caso :

(R

0 , 35 ) : M

1 , 64 B ,

b ) No segundo caso :

(R ;

0 , 33 ) : M

1 , 67

Assim a reduo da re lao encaixe/depsitos de 3 5 % para 3 3 ' teria

reson s ve l por 2 % de expanso nos meios de pagamento .
Examinemos agora o terceiro fator, a composio dos meios d e
mento .

Admitamos que a relao encaixe/deps i tn

percentagem dos meios

bancos

=eJa

de

3 5 % e que

pagamento representqda por depsitos vista

comerciais aumente de 6 0 % para 65% .

pag!
a

nos

Teremos com 1S90 uma expanso

de meios de pagamento d e 5 , 6 % (no primeiro caso,

1 , 6 5 B r.o segundo , W .=

1 , 73 D ) .
A anlise precede nte nos mostra corno a s Autoridades Monetrias

po

dem controlar a expanso ou a contrao do volume de mios de pagamento .

Deixando de lado a composio dos meios de pagamento, que varive l de d!
flcil controle, as Autoridades Monetrias podem agir
ria e sobre a relao encaixe/depsitos dos bancos .

sobre a base

monet!

Assim, para expandir o

lume de meios de pagamento , as Autoridades Monetrias dispem dos segui!!,

te s instrumentos :

---'- _. .

.-

. -- - _..

a)

expandir seus emprstimos ao Governo l

b)

expandir seus

c)

expandir os redescontos aos bancos comerCiais;

d)

comprar t!tu10s da d I vida pblica em poder do pb lico (operaes

..

empr s t imos ao setor privado;

de open-market ) :
e)

, liberar recusos derivados do comrcio com o e zterior ( por exem pIo, reduzindo as qu otas de teteno de caf ou outros produtos
de

exportao; :

. 36 .

f)

aumentar a s re s e rva s cambiai s 1

g)

reduz i r a re lao enca i :ce/dep s i toe dos bancos come r c i a i. ; ,

z indo as

red

exignci a de recolh imentos compu l srios ordem do Ban

co Cntral .

Esta so
de

pagamento .

as provid ncias d e s t inadas a promover a cxpan sao dos me ios

, dos

Natura lmente as medi d a s inve r s a s provocam a cont rao ,

meios de pagamento .

1 . 8 O pape l Moeda em Ci rcu lao

O s aldo do pape l -moeda em c i rculao P pode ser con s iderado urna con
ta re s i du a l das Autoridad e s Monet r i a s ,

compen sando o exce s s o de suas apl!

cae s sobre o recebimento dos dema i s recursos .

Como j se v i u ,

o sa l do do

pape l-moeda em c i rculao igu a l ao sa ldo do pape l -moeda em poder do pbl!

co ma i s os encaixes em moeda cor re n t e dos bancos comerc i i s .

ce la , dentro

da

notao

A pr ime ira

apresentada , igual a cM e a segunda a r d M .

l l

paI
Te

mos a s s im z

o que nos l eva ao seguin t e mu l t ip l i cador monet rio em funo do pape l-moed a
e m c i rcu la o :

M
p

(2)
se o pb l ic o mantm 2 0 % dos me ios d e pagamento

A im

de pape l-moeda em poder elo pb 1 c o

ii v i s ta nos bancos comerc i a i s

dos s e u s

(d

(c

::::

0 , 20

:: 0 , 6 0 ) 'e ,

'=

sob

forma

6 0 % s ab forma de de psitos

s e e s tes

lt imos mantm 7 %

deps itos sob a forma d e enc a i xe s em moeda corrente

(r

0 ,07) ,

teremos :

ou

O , U

sej a :
o::

4 , 13

o que s ign i fi ca que para cada c ru z e i ro de pape l -moeda em

circu lao have r

 37 .

4 , 13 c ruzeiros de meios de pagamento .

t i ntere s sante observar que um cruzeiro de e xpanso nas

ope rae s

ativas das Autoridade s Mone tr i as e x i ge menos de um c ruze iro de aumento

pape l-moeda em c i rcul ao , o que o me smo que di z e r que o
da Base Monetrin

menor do que o pape l-moeda em

mul t i p l i cador

c i rc u l ao .

te i s s o se percebe pe lo e x ame d a frmu l a a segui r , re s u ltan te

ses

( 1)

de

An a l i t i c ame
das

(2) :

( c:: +

r d )
I l
( 3)

onde o nume rador forosamente i n ferior ao denominador , poi s

As s im , se c
d

0 , 60 ,

0 , 20 r

0 , 07 , R

0 , 35 e

um cru z e i ro de expans o das ope rae s at i va s d a s Autoridades

Mo-

nat rias exigir apenas Cr $ 0 , 3 9 7 a mai R no pape l -moeda em ci rcu lao .

A val i dade dest a frmula depen de , n at ur almente , de que tenha decor.

r i do o tempo necessrio para f un ci onar o multi p l i cador dos me i os de pagamen

to . _ Suponhamos q ue as Autoridades Monetrias expandam s ubi t amente de !

as

s uas ope r aes ati vas , colocando em c i rcul ao B de pape l -moeda adiciaru .CbnbXb,

.,,
na

me di da em q ue da! se proce s s a a mul t i p l i cao f i n a l dos me ios de pagamen to :

,..

_,;;;
6.;o.
B

_
_

l-d ( l - R )
l

as Autori dade s' Monetrias recebero d e v o l t a certo r e f luxo d e pape l-moeda .

Pri i ro porque o ' pblico deposi t ar parte dos seus me i os de pagamento

adi

ciona i s n a s Autoridades Mone t r i a s , dando origem a um primei ro re f l uxo :

A FI "" d 2

(1

c -

dI )

A M

Segun do , porque o pb l ico aumentar seus dep s i to s nos b a n co s

clals

comer

em d I M , e que far com que os bancos aumen tem deps i tos vo luntri

os e conpu l srios j unto s Autoridade s Monetr i a s em :

As s im , o aumento l Iqu ido de pape l-moeda em circu l ao s e r igua l

. 38 .

e xp an s o inicial B menos os refl.lx<.J I A F 1 e ,A F 2

p -

o que equivale a I

p ..

( c + r d ) A l3
1
l
----------

que o resultado incrementa1 da ap l icao da frmul a

( 3) .

Apesar de matema t i camente ind i scut I v e l , o mu lt ipl icador do papel-mo!

da em c irculao con cei to bem menos til do que o mu l t i p l i ca dor da ba se m2

Com e fe it o , na programao d a pol Itica monet ri a , a va rive l exg

natria .

na que as Autoridades Mon e tr i as costumam con trolar a

ase mone tr i a e no

o saldo do pape l-moeda em c i rculao .

1 . 9 O rame n to e po l l t i ca mo n etr i a
Denomina-se oramento monetrio e proj eo das vari as nas cont as
consolidadas das Autoridades Monetr ias e dos bancos comerciais durante

de

terminado perlodo de tempo .

con

s ide rao ,

E s s a s proj ees resumem , para o pe rlodo e

como uma economia pretende condu z ir a sua po l It i c a monetria , em

termos de aume nto de empr stimos ao Governo e ao setor privado, de

o de reservas cambiais, d e expanso de meios de pagamento etc .

acumula
Os

c r it

r ios usados pa r a a projeo podem ser os mai s variados poas!vels , mai s

as

s e g ui ntes condies devem sempre ser respeitada s :

a ) as

var i a es do ativo

devem igualar a s do passivo , q uer para

as

Autoridades Monetr ias , que r para os bancos comerc iaiS ;

b ) a distribui o dos meio s de pagamento ent re pape l-meda em pod e r

d o pblico ,

deps itos vista nos bancos comerc i a is e d ep s i t o s

v;l. sta nas Autoridades

Monet r ias deve ser t>roj etada de acordo oc:rn

o coeficientes de comport amento espe rados du p6b l ico ;

c ) os encaixes vo lun t rio s dos bancos Ce t i a i c devem ser previ s t o s

de acordo com as rel aes encaixe/dep6 i to esperados , d e acordo
com as p r a xes banc r ia s (os enca ixes compuls0r.i6s

. podem ser

.. .;;.... .
"'

. 39 .

programados como varive l de polt ica econmica ) .

No

Bra s i l tem sido hbito f i xar , em funo das pol t icas de

de sen

volvimento global e setorial , de combate inflao e de com rcio ' exte'rior :

i ) como varive l autnoma , a expan so dos me ios de pagamento ; i i ) tambm c2
mo

varive i s exgena , os aumentos das ope raes ativas do conj unto d

sis

tema montrio e o recebimento , por e s s e s i stema , d e recurso no-monetrios

, ( salvo os depsitos da Unio nas Autoridades Monetr i as ) , i i i ) . como resduo,
para fe char a conta consolidada do s i stema monetrio , o aumento dos

deps!

tos da Un i o nas Autoridades Monetrias e ' que ser obtido pe a venda ao

-tt. (....,

blico de Lras do Tesouro Nacional (ope raes de open-market ) , iv) como va

rivei s induz idas pelo comportamento do s istema , a distribuio dos

me ios

de pagamento entre pape l-moeda em poder do pb l i co , depsitos vista

nos

bancos comerciai s e Autoridades Mone trias , e os t r s t ipos de enca ixes dos

bancos comercia i s : v) como conta de fechamento , os r edescontos e outros

em

prst imos da Autoridade s Monetrias aos bancos comercia is .

O p roblema prtico mai s importante o de como acompanha r a

o se um oramento previamente fi xado .

execu

Reconhece- s e que e s se acompanhamen

to bem ma i s di fc i l do que o correspondente a um s imples oramento f i s ca l .

Em primeio luga r , porque o oramento monetrio em parte normat ivo , em par
te indicat ivo t

as Autorid ades Monetrias podem controlar a base monetr i a ,

mas no to faci lmente o mu l t ip l ic ador , o qul pode ser alt erado pe lo pb l!

co

pe los bancos comerci a i s 1

por outro lado , at em certas contas das Au

toridades Monetrias , os desvios da rea l idade em re l ao s previ ses podem

ser con s ide rve i s como , por exemp lo , llas re ferentes s reservas internac io.na i s .
Diante de sses inev.itve i s desvios d a execuo em rel ao
mao , busca-se usualmente uma vlvu l a de escape t

um t ipo qe operao ,

cu

jos montantes possam ser rpida e faci lmente alterados pelas Autoridades Mo
netrias , e que sirva para neutralizar oe impactos dos desvios em
sobre o total dos meios

de

pagamento .

que sto

O instrumento usua lmente adotado nes

se sent ido sao as ope raes de open-nlrket .

Se as reservas internac iona is

Bobem a lm das expectat iva s , por e xemplo , o Banco Central trata de vender tI
tulos federa i s . . no mercado em quant idades superios inicialmente prevista ,

Ainda .1. 111 , e fi c c la 4 opera4a' de pen-lI1ar-ket

pt.nte

40 que 1'0

tal a

nt. lU

olab .

Podero" ' ''f1rmar que is.o provocaria

poda

ira vi lta .

lpor a pri

"vendai 4. t Itulo.

"

I,ma qln moa que .. o "8ft,

federai. ao pbl i co

pagamento , oa o multip1i cador da b

pod. ..:

contrac; o

uma

mon tir

e ao. bancoI
- 401

no se modific. . ..

toe qu.. ; - aAto ' d . "vendas 4e titulos fe4era . deve provooar

4.

taxa' 4e UZO' ,' .. .. alta ince n!!ar' o.

eu

"

ca txe - volunt'r10 , por

uma

aumento ao aut1pU.car

Em

opem-

k.t t.

fi

contraldo

pl1ca4or t.rl- aumentado

.

banoos a subs t itu l r.m par

. :

quase-caixa representada por tItulo

-

-reduo da relao .ncaixe/depsito. R

-.lgnific

uma ,

por con ,u1

o- aumento 4a. v.ndas do Banco C

bal. man.tA,,!a , ma."

em ' compensaO , O

,- a f 11' verifc.r q. ca4ito dlve ' 'Ir , Cbed.ci4a para que

to '4&1, vtulda. 40; Banoo Celltral

t:

open -ma rke t provoque efetivam.nte

no

4a nos

- iaav1nemo.

cador.

q. , inici.lmente
,
...

b.a e montlria '8 j a 8 , a .rel,

taf:enaix./dep6.1to. ' -v1.ta pai ' oa banco. Qomerciais

tafem

do. m.os 4e pagamento depoaitada

,'o

. ..

0 0.

aj a R , e

vi,ta nos bancoI comercia:

... _ ...

911'1.0. agora que o Banco Central d1n1nua de X a aua

.

0,

-de o t.tt108 fed.r., re4uz indo com .JO a ba.e n'lonetirOa para ..B como o ori. quncia , a rel9io enca1xe/dap6s1t;; d08 baneoao ecme
o
caia para a* .
(SUpomo 8 que d 1 no alte8)
O novo n!vel de meios
o
9a.tnen9 p ari a .er o expraa ao por ,
'

q"

M*

0 0

,1

oS

41

(1

>t

R* )

Por e a8 f6rmulas , fie11 ooncluir que , pa ra que o volume

de pa9ament e fet1vmente .. reduza , como conaequina!a do lan amen t

tu lo. pelo Banco Central ,

' deve-a. ter .

.41.

Normalmente s e pode e spe tar que e s s a cond io sej a obede c ida e que ,
por cnsegu inte , a venda de t I tulos no open-market e fetivamente provoque
contrao dos me ios

pagamento .

Em

todo o caso , o efeito adverso do

a
au

mento do multipl icador no deve ser ignorado em qua lquer an l i se quant i tati
VA .

Mai s a inda , do pOl!to de v i s ta da influncia sob re o dispnd io , de. s e

presum i r q u e a parcel a d o s tItulos f eder a i s vndida ao s etor no-bancrio !

xera pape l t 8emolhante ao dos meios de pagamento .

Assim se o

inte re

se da pol t ica no for apenas o de controlar o volume doa me ios de pagamen

(a

to , ma s a l iquidez total de setor no-banc r io numa acepo ma i s ampl a

qua l in clui r ia o e stoque dos tItulos federai s em pod er d o pb l i co ) , 08 ' des

vios quantitat ivos em relao po lltica de open-market tornam- ae ,
consid e rvei s .
ques to .

ainda

E s sas obs ervaes n o inval idam os mritos da po l I t ica

em

Mas mostram apenas que os seus efe itos podem muito menos potentes

do que aqueles que se imaginariam concebendo a penas como l iqu ide z o

convenc ion a lmente definido dos me i o s de pagament o , e supondo um

volume

mul t ip l ic

dor fixo em re lao base mone t r i a .

1 . 1 0 . Um exerclcio de o ramento monetrio
O exercIcio que se segue destina-se tre inar o le itor n a metodolog i a

do oramento monetrio.

N a real idade e l e a lgo mai s compl icado do que

qui lo que- usua lmente se faz na p rt ica , vale ndo , quando ma is no sej a , como
uma leve ginstica inte lectua l .

-- ' S?pnhamos que em 3 1 de d e z embro ' do ano X o s ba l anos

dos

bancos comerciais e do Banco Central de um paIs

fosse os

conso l idados
seguinte s :

.42.

_-

Balanos em .Hilhes de Unidad e s Monet rias

A)

BancoS Comerc i a i s

PASS IVO

ATIVO
1 ) Encaixe

p s i tos

1)

Em depsitos compu
s rios no Banco

curto pra zo :

10 0

Em moeda corrente

v i st a e a

..

Depos itas a prazo l

2)

1 . 000
50

Cen

tra l s

100

Em dep s itos volun t

3 ) Empr s t imos receb idos

100

rios n o Banco Centra l :

do Banco Centra l

50

2 ) Emp rst imos ao setor

pri va do
3)

Outras

800
Contas

4 ) Out ras cont a s :

50
1 . 150

1. 150

B)

Banco Cen tral

ATIVO
1 ) Encaixe :

50

PAS S IVO
l ) Deps itos vista do

"

seor privado I

250

2 ) Dep s i to s dos bancos

Em moeda corrente :

50

comerciai s
a)

-2 ) Emprst imos ao setor

privado

Voluntrio s

b ) Compu l s srios
300

3') 03psitos

100
100

a prazo di

versos e contas cam

bial s :
3 ) Emprst imos ao Te
souro :
4 ) Outras Contas

4 ) Pape1 -rnoeda emi tio :

600

5 ) Outras Con t a s

200
300
50

50

1.000

1 . 000

.43.

Suponhamos que se que i ra p repat ar o or amento monetrio para o ano

X + 1,

admi tindo as seguintes cond ies ;

a)

que o B anco Central dev expandi r de 4 0 0 mHhes seus enlpr stimos ao Tesouro , a f i m de cobrir- l he o d e f i c i t da caixa ;

b)

que os emprst imos do B anco Central ao setor privado e dos

ban

oos comerciais ao s etor privado devam expand ir-se na mesma

pr2

poro em que
o)

aumenta r o volume de me ios de pagamento ;

que o pbl i co t enha o hbto de d1strih.tir seus meios de

to , nas s eguintes propores

(ver i f icadas nos

pagame!!

b a l an' os

do

ano X ) :
i)

i1)

....!i-

em papel-moed a ,

140

1 00

em deps itos nos bancos comerc i a i s ;

140
iii)

d)

2
.S
140

__
_ __

em dep s itos v i sta no Banco Centra l .

que os bancos come rc i a i s tenh am o hbito de reter corno enca ixe

3 0 \ dos seus dep s i to s v i sta , sendo 1 0 % em moeda corrente , l O %
e m deps itos voluntrios n o Banco Centra l , e 1 0 % e m dep s itos
compul srios no Banco Central ;

.J!l. que o B anco Central receba , durante o ano , mais 2 4 0 m i lhes

___ ..

- -novos recursos no l igados expans o monetria , decorrentes de

quotas de

.-_.-

de

reen-o

cc

cxpor taC?' s ,

f ) que os bancos comerc i a i s recebam drant e o ano mai s de 10

mi-

lhes de deps itos a p ra z o ;

q ) que no se alterem a c a i x a do Banco Central e " Outras Contas "do

Banco Centra l e dos bancos comerc i a i s .
Observemos pre l iminarmente que o s aldo dos meios de pagamento no a
no X i gu a l a 1 . 4 0 0 mi lhes , de acordo com a s eguinte d i s t r ibuio :

..

. 44 .
300

Saldo do pape l-moeda emi t ido

menos :

Caixa em moeda cor rente das

Autoridades Monetrias :

50

meno s r Caixa em moeda corrente dos

10p

bancos come rcia i s :

S aldo de pape l -moeda em poder do pb l i co :

150

Depsi tos v i s t a nos bancos comerc i a i s :

1 . 000

Depsitos v i s t a nas Autor . Mon etr i a s :

250

TOTAL DOS MEIOS DE PAGAMENTO :

De s ignemos por

X+ l .

1 . 4 00

M o a c r s cimo de meios de pagamento durante o ano

Em v i r tu d e das condies b ) e c ) ac ima e s pe c i f i cadas , devemos ter :

i)

aumento de emp r s t imos dos bancos comerc i a i s

\E

BC

ao s eto r pr!

vado :
800

1 . 400

i1)

aumento d e empr s t i mo s d o Banco Central EAM a o setor pri vado :

.d E

i11)

==

c AM

6M

( PMPP )

15

==

aumento dos deps itos v i s t a d o pb l ico nos bancos come rc ia i s

100

I4

v)

00

3
r.To

a umento do pape l-moeda em poder do pb l ico

PMPP

!v)

'"

AM

aumento dos dep s it o s v i s ta do pbl ico no B anco Centra l :

=

25
1 80

- - -"'--....

. 45 .

E pela condio d )

vi )

e speci ficada :

aumento do en caixe &m moeda orrente dos bancos comerciais :

10
140

vii)

aumento do enca j xe dos bancos comerc i a i s em dep s itos vo luntri

08

no Danco Centra l :
10
140

vi i i )

aumento d o encaixe dos bancos comerc i a i s e m dep s i tos compul srios no B anco Centra l :
r

A
1 (1

M ' ...!QQ... A M
1. 400

Tendo em vi sta que o pape l-moed a emit ido

i gu a l ao pape l-moeda em
e

poder do pblico , ma i s a caixa em moeda corrente dos bancos comerc iais

Banco Centra l , e lembrando a condio g ) enunci ada acima :
ix)

aumento do sa ldo do pape l-moeda em1 t ido :

des ignando por

AR

o aumento dos emprs t imos do Banco Centra l

aos

bancos comercia i s , e tendo em v i s t a as operaes autnomas e spec i f i cada s

podemo s exprimir nos seg uintes termos as compone nte s do oramento monet rio :

. 46 .

47.

BANCO CENTRAL

B)

P AS S I VO

ATIVO
1)

:"' l ) Pass ivo vi s t a

Enca ixe :

do setor privado

Em moeda corrente r
2)

2 50
1 . 400

Emp r stimos ao
setor privado :

t. M

:300

2)D e p s i t o s
dos bancos Co-

1 . 4 00

merc iai s

100

a ) Voluntrios

b)

+ -

-...!QQ

240

2 50

1 . 400

compu l srios :

3 ) Empr s t i mos aos

Bancos

Comer-

1 . 40 0

3 ) Dep s i to s a pra-

AR

eia1 s :

zo dive r sos

contas canb i ai s :

4 ) Emp r s timos ao
Tesouro :

4 ) Pape l Moeda

400

emi t idq :

JQ.Q

400 +

TOTAL :

b. M + R

1 . 400

TOTAL :

240 +

l1

1 . 400

700
1 . 400

podem ser obt idos i gua lando- se a variao

do

.at ivd . e a do pa s s i vo , para os bancos comerciais e para o Banco Centra l .

As

Os valores de

M e

equaes correspondentes :

L.!Q.Q
1. 400

IA M

..

10 +

1 . 000

4M + R

1 . 400
"

4 0 0 ... --1.Q.Q A
1 . 4 00

M +

AR

..

tm por soluo :

240 +

'2 0 0

700,

chega-se ao Oramento Mone t r io :

A M

1 . 4 00

40.

Entrando- se com e s se s

valores

. 48.

variaes em
A)

Mi lhes de Unidades Monetrias

BANCOS COME RCIAIS

PASS IVO

ATIVO

1)

1 ) Eno aixe :
Em moeda

corrente

Deps i tos vista

ourto pra z o :

50

50

2)

50

3) Empr s t imos recebidos

SOO

10

40

nro depaitos copu!

srios no Banco Cen

_.

t ra l r

Depitos a prazo

.. Em deps itos vo1um

trios no Banco Cen
.tra l :

2)

do B anco Centra l

Emprstimos ao setor
privado :

3) Out ras

+ 400
oantas :

4)

Outras conta s :

TOTAL

.+ 5 5 0

B)

cOl;rente J
2 ) Empr s t imos ao setor

1 ) DeP6 s ito v i s ta do
setor p r i v ado :

2)
+ 1 5 CI

Comerciai s :

Compu l srios I

J ) . Deps itos a prazo

40

80uro r

TOTAL :

50

50

diversas conta s cam

- . '

biais :

4 ) Emprstimos ao

125

Comero i a i s :
a ) Voluntrios

COB

Dep s l to s dos Bancos

b)

3 ) Emprst imos a08 Ban-

550

BANCO CENTRAL

1 ) Enc aixe em moeda

privAdo :

+_

Te-

4 ) Pape l-moeda emit ido :

+_-24 0
+

+ 400

+ 590

125
-

'l'OTAL

- +

590

49.
1 . 1 1- Cri'ao e )Deatruixo de Liqu1dez
Atl aqora , temos concentrado no a ateno sobre

de liquide z , qu oorr .ponde i criao de meios de pagamento por

o ri a o

de

um caao par<:iou1ar

parte do a istema .bancrio .

T rata - se de um caso :.imite , em que. as

obriqa-

9es adquiridas junto ao pUbl ico tm l iquidez mxima ( no tocante ao passivo

monetrio d ta aistama , ou sej a , 08 meios de pagamento) e as aplicaes
(ver taba l a V) esto longe de apresentar tamanha di spon ib il idade . ! exatamen
to .sta assimetria to grande entr,e aa operaes assinaladas no pass ivo

at i vo que confere aoa . iatema bancrio um papel to importante na

no
9O

gera-

rursos dispontveis de posse do r.stante da economia

..

A criao d. liquidez , .ntretanto , no privilgio d08 b anoos

m.rcta* . aa. Autoridades Monetrias

( embora a cria9o de ms d.

00-

pa 9amen

to o sej a ) , podendo ser efetuada por qualquer agente econmico ( inst ituio
financei ra , firmas , individuos , Tesouro

) que retir - do res t

nom!a ativos de menor l iquidez do qu aqueles que introduz .

vr.s s.u . s 1 vQ

ante

da

ec

Em 'outras pal!

deve apre sentar uma liquide i maior do que o ativo . Se i!

tO ' ocorrer , o restante da economia ter' aumentado a l iquidez sua d i spos l ..

.
Neste pon
o L . custas de uma posio oposta adquirida por tal agente .
do

to ,' fica 'c laro que a liquidez gerada pelo setor bancrio nada ma i s
que

contrapartida de uma posio menos l iqUida de sua parte , amparada p!

ia pequena pOSSibi lidade de qe todos

(ou

uma qrande part e ) de seus

cl ien

queiram liquidar simultaneamente as eua e po8ies trocando certif ioa

. 'de depsitos vista por moeda corrente .
Coo a gera de l iquidez alternativa ao s meio. de pagamento
"

tuma e star a ociada a

.

. __ . .

uma queda na demanda por eate

co

agregado , tra-

.ndo . implicae 8 em termos de polI tica econmica , faz-se necessrio

que

. qualquer obj etivo macroeconmico seja acompanhado no apenas em ' futlo

da

evoluo d08 meios de pagamento , mas tambm levando- se em cons iderao

tr .forma de z e fetuada pelo reatante dos agente8 econmico I R

to n08 remete dieous p o e fetuada n a seo 1 . 2 , a respeito d a utilidade
do acompanhamento de eatatI at icas relativas a outros conceitos monetriOB
(M2 , M

l.

ou genericamente M l . que no MI
i

. 50 .

1 . 12 - Exerclcios Re solvidos '

l -Num paI s , o pb l ico guarda 2 Q % do s seus meios de pagamento s ob a forma

de pape l moeda , 6 0 % em deps i tos vi sta nas Autoridade s Monetri as . Os

bancos comerciais man tm 1 0 % dos deps i tos ,vl ata recebidos do r Ub l i co
corno

'

caixa em moeda corrente . As autoridades mone tr'ias conservam um en

caixe em moeda corrente igual a 5 % dos depsi tos recebidos do pb l i co ,

Pede - s e : a ) A rel ao entre meios de pagamento e pape l moeda em circula
o ; b ) A re la o _

entre me ios de pagamen to e pape l moeda emi tido .

Solu o ; a), Dado que pape l moeda em circulao

p Ublico mais
e s crever :

encaixes em moeda , corente

pape l moeda em pode r do

dos bancos come rci ai s , podemos

PMC D cM + r 3 d1 M , onda PMC denota o pape l moeda em circulao , e o s

outros s !mbolos seguem as de finies apresentadas no texto .
A parti r de sta ltima expre s s o , obtemos di retamente :

PMC

'

c:

0 , 20

0 , 02

b ) Dado que pape l moeda emi tido

pape l moeda em ci rcul ao

mai s o s s em moeda corrente nas autoridades monetri as , podemos ,

seguido o procedimento adotado no item anterior , e screver :
PME

cM

+ r d M , onde PME representa o s aldo do pape

r 3 d 1M

emit ido , e r

moeda

a frao dos dep s i to s vi sta man tida sob a forma de

encaixes em caixa por parte das Autoridades Mone trias . Conelui ge

ento

que :
1-1

.,.

li:

PME

2 - Os dep s i tos compu 1 s6l10 do

..

0 , 20

'0 , 0:2 + O , O 3

bancos comer ciais j un to Autoridade s

Monetrias n o co stumam , no Bras i l1 ser e s te ri l i zados , f icando disposi

o das mesmas Autorldades para o financi amento de suas operes ativas .
H as s im quem afi rme que a e l evao da taxa de recolhimento compu l srio

' no exerce e feito contracion i s t a sobre os meios de pagamento . Comente

e sta afi rmao .
sol uo : A afirmativa no faz sentido , dado qe as autoridades monetri as
no regulam suas operaes ativas em funo de suas di sponibil idades de cai
a .. ,

3-Um banco comerc i al dese j a e atar preparado para e n f rentar uma queda sbi

ta de 1 0 0 % de se us dep s i to s vis t a .

Se

os recolhimentos compu lsrios

representam uma fra o Rc dos depsi tos vista , qual a frao deste s l
timos que deve se r mantida como encaixe voluntrio?

Soluo a Nes te caso , os encaixe s devem i gualar , os dep6sito s vista ,

. 51 .

ou,; .se j a a
Encaixes voluntrios + Encaixe s compulsrioo

Dep s i tos v i s ta

Dividindo ambos os termos por Dep s i tos vi s ta , obtemos r

. Ry

8
" repre s eta exatamente a frao pedida no enuncia
' onde R
c
v
do -do problema .

4 Numa economia ! funciona

da

um

banco central do tipo mi sto . O' ' pbl ico guar

2 5 \ de sus meios depagamento sob a forma de papel moeda ,

psitos

'

60 \ em de

v i s ta nos bancos come r ciais e 1 5 \ em deps i tos vista no ban-,

co central . As ni ca contas do s is tea crado r de moeda s o as que se

indicam a segui r :
BANCOS COME RCIAIS
PASSIVO

ATIVO

Dep6 s i tos vi s ta do pb l i co

Encaixes em eda corrente

Rede scontos

Encaixe em depsito no Ban

co Central
Emprst imos ao setor pri vado

BANCO

CENTRAL
PASSIVO

ATIVO

Deps i tos vis ta do pb l i co

Emprst imos ao governo

Emprs timos ao setor privado

Dep s itos dos bancos come rci ais

Redescontos

Papel moeda em circulao

Os bancos comerciais mantm um encaixe igual a 3 0 \ dos seus depS i

tos , sendo 1 0 \ em moeda corrente e

2 0 \ ,em deps ito n o Banco Central . O

o ano X fixa como me tas :

oramento monetrio para

panso dos empr stimos do banco central

a)

500 bi lhes de ex

, ao governo ; b)

300 milhes de

expans o do s emprstimos do B an e<? Cental ao setor privado J c ) 8 0 0 mi lhes

de expanso dos empr stimos do s bancos comeaciais ao se tor privado . Dete r
minar a expanso dos me ios de pagamento

e o or amento monetrio para o

ano X .
Soluo : Repetindo os balancete s anteriore s " com as respectivas vari ae s ,
temos :
BANCOS COMERCIAltS
ATIVO

En c . em moeda corrente
r

0 , 06

PAS S I VO

Dep . vi s t a do pUb l i co

0,6

. 52
&lcaixe

em

dep6sito

l38!\cO CentraL

FlIprs1:1l1Ps

.. (12.+T..J ) d

ao

setor

) .. aoa billiies
I

,I .

'1UW.

prh

M.

500 + 0 , 18

t::

Emprstimos

PASS IVO

dO Governo

Dep s i tos

5 0 0 b i lhes

co

E.'tIpr s timos no s e to r pri Vd '.O

1 l'

ATIVO
---

&;!desrontos

0 , 12 M

no

ciais

..

800 +

chegamos ao s i s tema de 2

.500 + 0 , 1 8
j

800 + R

K + eoo
0 , 58

Re s o lven do para

estes

0 , 15

Bancos Come r
( r +r )
M .. 0 , 1 2 M
2
3
1

...

0 ,6

..

0 , 31

O , 58

incgn i t as :

'01 e

obt-se .

R,

valores nos ba la{lce es a cima ,

chegamos

1600 ,

R '"

12 8 .

Sub o t i t u l n do

ao oramento mon e trio :

ANCOS COMERCIAIS
PASS IVO

A'l'IVO
Enc a i xe em moeda corrente

Dep s i tos

...

b l i co

96

Empr s timos ao
'l'OTAL

- 1088

Vi s ta do p

... 9 60

Re de s contos

Encaixe e m deps ito no

Banco Cen tral

192

para cada b alaneete tomado separada

equae s e duas

M) ..

(c + r d
1 1

'IUl'AL

Pela . igua ldade entr0 pas s i : o e a t i vo ,

mente ,

do pbl!

Pape l Moeda em Ci rcu1 ao

D

'lUl'AL

v is ta

Dep s i tos dos

3 0 0 b i lhes

Re des contOG

or privado

800
TOTAL

=-

1088

J.2 8

.53.

B'ANCQ CENTRAL
ATIVO

PA,SSIVO

Emprstimos ao Governo

Deps i tos viet a do p

'

500

blico

...

240

' Emprstimos aO ' seto r privado

Qepsitos , dos , ban cos comer

ciais

!,, '. 3 0 0

Redes contos

128

...

192

..

Papel moeda e m ci rcul ao

- , '

TOTAL

-t ' "

496

TO'fAL

928

..

928

s- Permitia- se , no Bras i l , que metade dos recolhimentos compul srios ex!

gidos dos bancos comerciais re lativos aos depsi tos vi st a , fosse fei ta
no sob a forma de depsi tos em moeda no B anco Centra l , mas pe a aquis
S ob e ste t ipo de procedimento a base monet
ria dimi nui , pois bai xam os e mpr s timos do Banco Central ao Governo fed!
o
ra l Mostre que , no entanto , o aume nto do multipli cador e xatamente
ao de tItulos do tesouro .

nece ss rio para compensar a contrao da bas , o e fe i to fina l se ndo neu

tro s obre o volume de meios de pagamento .
-, .. ,-

.,._,

-,-- '

, ----_

. . . _ --------------

Soluo : Os ' meios de pagamento n ao se alte ram po rque o crdi to

cido pe l o s i stema bancrio n o se mxlifica

com.

forne

e s t a operao . 'Oe fato , ocor

re apenas urna troca do a gente f inanci ador do Tesouro . Se antes da res o l u

o este papel era exercido pelas Autoridades Monetri as , depo i s , passa

represen tar um ativo do sis tema bancrio come rci al . Formalmente , se M e M*

representam os meios de pagamen to , re spectivamente , an tes e depois da nova
medi da , podemos es creve r :
H

t::

(1)

l-d ( l-R)
I

M*

c:

B - X

(2)

l-d ( l-R" )
l
onde R* denota a nova re l ao entre re servas totais e dep s i to s vis

ta nos banos comerciais , aps a implant ao da medida em que s to , e

X a queda da base mone tria .

A' parti r de ( 1 ) e ( 2 ) , obtm- se f aci lmente ( repe tindo ol culo seme lhan

te e fetuado no texto de s te capItulo) que :

. 54 .

Ora , mas ' s abemos que n e s te t i po de opera o a queda na b a se mone tri a i gua

la exatamente a

vari o negativa do n ve l de re ser. vas , donde podemos e s

crever :

fa Reservas

..

Subs t ituindo- se

d M (R-R*)
1

..

(4)

( 4 ) em ( 3 ) , obtm-s e d i re tamente

M* e M .

6- Um mo de lo usual para a an l i s e do impacto das operaoes de

open-mark e t

sobre o vo lume d e meios de pagamento costuma p a r t i r dos seguintes pressu

po s to s :

i - a emi s s o de

t! tulos de open marke t diminui no me smo mon t ante a b a"

se mone tr i a .
'
i i - O s a l do T dos t tulos colocados funo cres cente da taxa de j u ros 1

esse s aldo desdob ra- se em duas parce l a s :

ciais e T2 ,

l , re tida Ve los bancos come r

retida pe lo pb l ico . T2 tambm ' f uno ' cre scente d a taxa

de j u ros J

1 1 i - a f rao , d

dos meios de pagamento con s ervada como

l
,
n o s bncos come rc i a i s independe da t axa d e j uros r ;

ibo

lv- ' a lm de con servarem uma frao R dos seu s dep s i to s como

moeda corrente

mer c i a i s man trn'

vista

e n c a i xe em

e em dep s i to s n as Auto ridades Monetr las , os bancos cO -,

urna linha s ecund r i a de en a ixes em ttulos de open mar

k e t equiva lente a uma f rao A dos dep s i to s vi s t a .

fun o decres cente e A c re s cente d a taxa de j u ro s ;

Supe - se que R s e j a

R+A tambm dever ser

fuho c re scente da taxa de j uros , e m virtude d a impe r fe i ta s ub s t i t uib i l i

dade dos encaixes e m moeda pelos encaixes e m ttulo s . N aturalmente , R+A de
ve s e r enor do que um .
MOs re que com e s tas h i p t e s e s q ue um aume n to na coloca o de t ! tulos de open marke t :

aum n l o multip l i cado r da bas e mon e tri a ; b ) con trai

a)

os meios de pagmamento .
Solu o :

Seja Z

, ' '"'

( excluindo o s a ldo dos tI tulos da dIv ida pb l i ca )

a Base Mone tri a .

'I

Ativo menos Pas s i vo n o onetrio das Au toridades 11 0-

ne tr i as

T ( r)

Z - T

(r)

e B

Podemos ento c s creve r s

T ., ( r )
..

( 1 ) , onde
(2)

Segue.: que

...

mB

...

m ( Z -T ( r )
1

- T2 ( r ) , sendo m o ma lt i p l i cador bancri o dado pe l a

 55 .
m .

frmula usual

_
_
_
__

I-dI ( l-R)

'l'emoa ento que r

(4)

Z-'l'2 (11.)
l-:-d ( 1- ( R+A) )
l

AS duas propo s i e s tornam- s e agora f aci lmente ve r i f i cveis . Quan

do

'l' aumen ta ,

oiente R ,

preeade

a e levao das taxas de j uros i mp li ca numa queda do coe f i

levando a u m aumento d o mu ltipli cadof bancri o ,

dire tamente da expres s io

( 3) .

de tI tulol leva a uma aumento de T

a

j uros ,

um

aumeuto de R+A .

P or outro lado ,

conforme s e de

a co locaio l!quida

+ .T , e , pe l a e leva o dBa taxas de

l

Ambos os motivos concorrem s imu ltaneamente ,

conforme se observa na expres s o ( : 4 ) , pa:r a contrao de moi os de paga

,

mento .
1 . 1 3 ,- Exerc{ eios Propos tss '
-.:...,.._ . .

. . - -- - .. . ..

Qua l i f ique a s a f i rmati vas a seguir como verdade i ras ou fal sas ,

ti f icando.... em seguid .
1)

j u
,

'

Para que determinado agente econmico contribua para o aumento

de 1iquidez

do res tante da economia ,

no basta que e le

emi ta

obrigaes de a l guma l iquide z . tambm nece s srio que a liqu!

" de z de suas obrigaes s e j a ma ior do que a l iqui d e z dos ativos
._ que tal agente adq u i re .

2)

Um aumento da taxa de redesconto8 no pode a lterar o volume de

meios de pagamento , dado que reregenta uma operao que envol
' ve apenas e lementos do s etor bancr i o da eoonomi a .

3)

No

sentido e m s e fazer di s t ino entre po l l t i ca monetria

e credl tl oia , dado que M

1
ativo do si stema bancr io .

representa o pas s ivo e o crdito

4 ) Se o multipli cador e a base monetria aumentarem ' de 1 0 \ cada ,

oa meios de pagamento se e levaro em

20t .

. 56 .
2

Suponha que o Banco do SraDi l deixa8se repentinamente de e xa roer

.a

funo de Autoridade Morletria .

1)
i1)

perqunta- e *

iato afetaria o valor da Base Monetlria? Do multiplicador b

cAr1o?

Dos m 108 de paqamento?

Neste oaso , . voei sugeriria alguma modi ficao na dedu io

multiplicador bancrio efetuada no texto?

do

'

caso positiyqual?

na f6rmula do
multi
l
pUcador', agora oomo de p6 s i tos i .viata nos bancoa - -comeroia1 a

1 i 1 ) A simples redefinio do coeficiente d

e no banco do Brasil/Meios de Paqamento , permitiria a

a

manter

cons tante a ere88o do mul tipl ioador duz lda no texto?

iv) V ri Uque, ae a aua resposta no Item i11 compat!ve l com aqu!,

la

i tens 1 e l i .

dada , no

do

Alguns livros texto trabalham com o balancete simp l i f ioado

a1stema bano'rio comercial ,

ATIVO

PASSIVO

a ) lpra tlD1of!l do sistema banclri o

comerei l

c ) eep6alto vista

b ) Erlca1xea Totais
Dado :sto :

a) Mostra que a d i fe re na entre meios de pagamento e

ba e

monet.!

ria fi,carl exc lus ivamente por oonta dos emprstimos do

date ..

Acrescente conta di! la s s 1vo acima especi fi cada um { tem

acU.01g

ma bancrio come rcial .

_l

(d) que re pr e 8n outras contas do pass ivo do s i s tema

orio comercia l , ta l e COI'I\O por exemplo , deps i tos i prazo a
.

ba!l

Op!

raes de re4eaconto j unto s Autoridades Monetiriaa .

Qual a sua nova con cluso , a re peito, da di ferena H-S ?

c ) Tome aqora o caso mai s abrangente e m que o {tem ( d )

representa o

saldo do pas s ivo n io monetrio sobre as demai s contas .

Qual a sua concluso final ?

. 57 .

4 - No exerc cio resolvido n9 4 , se somarmos os empr sti mos

dos

bancos comerci a i s e das Autor i dade s Monetrias ao governo ao

setor privado , obteremos o nmero 1 6 0 0 , que con iclde exatamen

te com a expanso de me ios e pagamento ,

por

me i o de um s i s tema a

de dua s equaes e duas inc6gnitas .

I sto uma coincidnci a ,

Pergunta- se :

pa r t icu l a r ?

calcu lada no p robl e ma

Ainda em re lao a este exerc c i o ,

uma regra ou

um

caso

c a l c u le a expanso dos

em

prst imos dos bancos come r c i a i s induzida pe lo aumento de me i os

de pagamento , dada por ( l -R ) d

M.
Este valor coi ncide com o s
l
8 0 0 mi lh e s exogenamente int rodu z i dos no problema? Se no , qua l

a razo ?

do

5 - Suponha que em dete rminada economia , determinado pass ivo

s i s tema bancrio faz parte da. de f i n i o mai s apropriada de me i

os de pagamento .

Base ada n i sto , a l gum argumnta que tal pas

sivo deve tambm s e r incl udo na .de finio de base monetria ,

pois caso contrr i o no mais se daria a equ i va lnci a entre M-B

( me i o s de pagamento menos base monetri a )

e a pa c e l a de

apl !

( ou sej a , aque
( l -R) d M
l
la proven iente da frao dos deps i tos v i sta no alocada sob

cae s do s i s tema banc r i o dado por

a forma de reservas ) .
proposi o?

b)

a } Como voc se

tal

A mudana do con c e i to de base imp l ica na a l te

rao da expre s so do mu l t i p l i cador ?

6 - O exer c c i o

locaria diante de
Por que

resolvido n9 6 partiu da d e f i n io de meios de p

gamento como pape l moeda em poder do pb l i CO mai s dep s i to s

vi s ta nos bancos comercia i s e nas Autoridades Monetrias .

t r e que ,

se a da p t a r mo s as hipte s e s e conc luses a uma

Mos

outra

de finio , que a d i c i one o s meios de pagamento o estoque T 2

de

t I tu los de open market em poder do setor no banc ri o , nada se

pode conc lu i r com respe i t o ao e f e i to ,

novo agre gado ,

s obre a evoluo

deste

resul tante de um aumento na colocao l i quida

de tItu los da dvida pb l i ca .

Imagine uma i n s t i t u i o f i nancei ra que opere no mercado empre!

tando por

2 pe rIodos ta xa de j u ros i , e captando , ao

QO prime i ro pe rod o ,
j . Pergun ta - s e :

taxa i , e ao i n I c io do segundo

i n i c io
taxa

. 50 .
a)

Sob

que condies e s ta opera-;o lmpl1 cal' em pre j u! zo ?

E em lucro?

b)

Se admi tirmoB que tItulos de um per I odo tm uma

l1qu idez

maior do que tItu l o s de 2 perIodos de maturidade , e sta

1ns

tituio e s t contri buindo para o aumento ou diminuindo

de

liquide z d a economi a ?
c ) D e acordo com o enun c i ado d o problema ,
quer

u ... n t J. .... de

pode- s e levantar

de fundos no mercado , desde que s e pague

taxa de j uros v i gente .

Nestas cond ie s , o que voc e spera

ria a respe ito do nIvel de reservas v oluntari amente man t i do

pelas i n s t i tuies

operando sob tal s i s te ma ?

d ) Um tipo d e ope r ao alternativo a o ante riormente de s c r i to

se

d quando as i n s t i tu ies financ e i ras captam e empres tam em

operaes de mesma maturidade .

Como voc e spera r i a que

va

rlasse o nmero de ope rae s de um e outro tipo , num momento

de incerte z a , sobre a evoluo da , e conomia?

8)

Le - se o seguinte t re cho pgina 3 4 do Re l atrio do B anco Cent ra l

do Bras i l ,

a respe i to do deps i to compulsrio dos

bancos Come rc!

ais l
- Ao final de 1 9 8 3 com a resoluo n9 86 4 , de 11 de Novem -

bro , foi e l i minada da compos i o do recolhimento sobre os

deps !

tos vi sta a parce l a re ferente aos t I tu los pb l i cos federa i s " ,

Baseado apenas ne s t e tre cho :
a- Interprete a a f i rmati va

b- Exi ste a l guma i n f luncia desta medida sobre o va lor do

mu l t i

pli cador bancario?

c- Sobre a base mon e t r i a ?
d - Sobre volume tot a l de l o s de pagamento?

9 ), S abendo- se que o agregado M2 , da forma corno de finido pela

re

vi s ta " Conuntura Econmica " ,' inclu i , a l m de M ' os dep s itos

l
vista nas caixas e conmi cas e no BNCC mai s o t ota l de dep S i to s

pra zo s uponha que a lgum l h e pedi s s e p a r a dedu i r a expre s so

do mu ltipl i cador m '
t l r dos coe ficiente s

de M2 em funo da base monetria , a PS!

c'

.. Pae l moeda em pode r do pb l 1 cO/M

d'

.. De 's i tos a vi sta no s i stema bancrio come rcia l , nas caixas

( 1)

,
l

e co.1micas e no BNCC I M
2
S e achar nece ssria , de f in a outros coe f i c ientes

. 59 .

Deps ito vi s ta n o Banco do aras i 1 1M2

.. Encaixes totais re fe :t'entes aos depsitos vista no S i stema ban.

c, rio come rcia l , n a s caixas econmicas e no BNcc/Oeps itos

vista no s i s tema bancrio come rc i a l ,

caixas e conmi cas e

no

BNCC

d3

:e

a*

Depitos praz o ( tota l )

1M2

Encaixes Totai s Re fe rentes aos depsitos prazo ITot a l dos 08-

psi tos Prazo

Pregunta ,:," s e : a)

Qua i s a s expresse s que voc obt e ri a para m '

( M2 /B )

la - Sabendo que os encaixes re ferentes aos deps itos prazo no s o co

t ab i l l zados na bas e monetr i a .

lb

Se os encaixes referentes aos dep s i tos prazo fize ssem parte da b!

se monetria .
b)

Exi s te uma diferena importante entre os coe f i cientes , defin idos no li

vro texto e aque les aqui assina lados , no tocante ao comportamento

p!

rante a evolo da taxa nominal de j uros .

Iden tif ique-a .

c ) Baseado em sua resposta no i tem 2 , o que voc diria a respe i to do grau

operacional dos mu l t ipli cadores obt idos no i tem 1 , num iente de

flao a lta e i n stve l ?

lO ) Obtenha

a expre s so para o mu l t iplicador d a b a s e monetiria do agrega

Mi . M1 + X ' sendo M1 composto pelos depS i tos vi sta

i
s 'monet r i a s ( DVAM),
autoridade
papel moeda em poder do pb l i co
nas
do genrico

(PMPP ) e

tes

depa:1.tos

c:xx:!ficientes.

__ _
____ _ _
o _..

- ,_

s::

PMPP IDvaC

DVAM/DVBC

c c Encaixes

vista nos bancos care,rciai s (D\IBC) . Trabalhe cx:m os

_ .. ..... _.__

seguin-

_ __ " -=a"" "'- - .-- -----

Totais Re lativos aos Depsito s Vi sta nos Bancos Comer

ciais/rNBC

8)

==

Encaixes Tot a i s Re lat ivos ao Agregado

Xi IDVBC

Xi I Xi

Suponna dot a casos na deduo do mu l t i p l i cador a

a f Os encai xe s relativos ao agregado X

at ivo
so contab i l i z ados n o
1
i
t ! tu los
dispon!vel das ins t i tuies f inanceiras que emitem t a i s
( logo ,

fazem parte da base mone tria)

. 42 ' Os encaixes re feridoo a cima so con s i derados no monetrios .

b)

Genera l i ze as expre S 50e s obt idas no i tem

res trito

M ,
l

f azendo

(a)

ma i s

O.

c ) N a sua opin io , os coe f i cientes an teriormente

sat i s fatori amente

para o conceito

comportamento

do

setor

de finidos traduzem
pb l i co

sa
do

. 60 .

seto r b an r i o ' d a e cono m i a ?

d) C01UO a sua resposta ao i tem

em cons idera o que

voc l e va s s e
e conomia em questo apre s en ta uma. in f l!,
c seria a fetada caso

o e l eva da e i h s tv a 1 ?

e ) A me nos" do multipli cador d e M l , qua is a s re stri e s q u e voc

propore s
teria a fa z e r para a u t i l i z a o deste en foque de
fixas no caso dv
qua lquer o u t ro agregado monetrio M ?
1

11-

Tem-se dis cut i do no B ra s i l , tanto

n o mbi to acadmico quanto no

oficial , a possibi li dade de se e fe tuar um reordenamento das.:.,. funes

do Minis t rio da Fazenda ,

em dia

um

do

B anco Central e do Banco do Brasil , hoje .

tanto avi l tad as em re la o s s uas concepe s origina i s . Ao

Minis trio da Fazenda cabe ria retomar a ge rn c i a da dI vi d a pb l i c a ,

"
que tua1mente , s e j a n a emi s s o , coloca o , res gate ou pag amento de
amp aro

juros , se encont ra , sob o

08/ 1 1 / 7 1 , sob respons abi l i dade

te Ministrio

i ncorporar

da

Le i

C omp le ment ar n9 1 2 ,

do Banco Cen tral .

das Au tori dades Monetri a s , no

tomadas e m con j un to

das contas do gove rno ,

mento e contro le .

reali zadas no mbi to

se i nc l ue m no oramento f i s cal . E s tas

pe rmi tiriam uma maior transparnc i a

fac i l i t ando ,

consequentemente o s e u acompanh a

No tocante s Auto ridades Mone tri as , e s tariam

, s i m ult ane amen te

ati vas

Caberi a ainda a e B -

ao o ramento da Unio todas as despe s as

de interesse do governo que , se n do atualmente

dua$ medi das

de

e1i

n e ce s s i dade de s e envo lve r e m operaes

em nome do governo e , a pos s ibi l i dade de f i nanci - l as e m i ti n -

do t tulos em nome des te lt i mo . O B an co do Bras i l conti nuari a e xercendo as s uas funes de

agora ,

agente f i n an ce i ro do governo . Mas recebe ri a "

em contraparti d a s de s pe s as e fe tuadas fora de s e u conte xto

de banco come rc i a l , do ta es e spec f i cas

oramento f i s ca l .

previ ame n te asoen tadas no

Com i s to , n o h ave ri a mais a nece s s i dade s de se man

ter uma conta de movimento entre o B anco Central e o S an co do B r a s i l ,

nos moldes atualmente e xi s te n te s ,
xa des te ltUo s o
do

automati camente

pe la qual

as ne ce s R i d ades

s upri das pelo prime i ro ,

ao Banco do Bras i l o s tatus de autoridade mone tri a .

a seu ve r , as i mp l i caes de s ta re forma,

sdbxe :

de cai
con fe r i n

Q11a i s s e r i am ,

61
)

O. meioa de pagamen to , a ba&e mouu t ii r i a e o mul t1p11ad(':-: bAr\.crio ?

b) A.!contrQlab 1 l i dade

d a o fa=tz.

o) !lxiste el:guma re laiio

.

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problema n9

2?

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resp-:. c.; t;;o s . !10 i tem e:

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E N SA I OS

E C ONOM I COS

DA E P GE

1 . ANAL I S E C OMPARAT I VA DAS ALTE RNAT I VAS DE POL TT I CA C OME RC I AL DE UM PA I S E M P RO

C E S S O DE I N DUSTR I AL I Z AAo - E dma r Bacha - 1 9 70 ( E S GOTADO )

2 . ANAL I S E E CO N OMtTR I CA DO ME RCA D O I NTE RNAC I ONAL DO CAFt E DA P O L fT I CA B RA S I L E I

RA DE P REOS - E dma r Bacha

1 97 0 ( E S GOTA DO)

3 . A E S T RUT U RA E CONOM I C A B RAS I L E I RA - Ma r i o Hen r I q u e S l monsen - 1 9 7 1

( E S GOTADO )

4 . O PAP E L DO I NVE ST I MENT O EM E D UC AAo E T E C N O LOG I A N O P R O C E S S O DE D E S E NVO L V I MEN

T O E C ONOM I CO - C a r l os Ge ra l do l a n gon l - 1 9 72 ( E S GOTADO)

5 . A E VO L U AO DO E N S I NO DE E CO N OM I A N O B RAS I L - L u i z de F r e i t a s Bueno

1 9 72

6 . P O L rT I C A ANT I - I N FLAC I ONAR I A - A C O NT R I B U I AO B RAS I LE I RA - Ma r i o Hen r I q ue

monsen - 1 9 73 ( ES GOTADO)

7. ANAL I S E DE S t R I E S DE TEMPO E MODE L O DE FO RMAAo D E E X P E CTAT I VAS - Jos

C a rva l ho - 1 9 73 ( E S GOTADO)

51-

LuI z

8 . D I ST R I B U I AO DA REN DA E D E S E NVO LV I ME NTO E C ONOM I C O D O B RAS I L : UMA REAF I RMAAO

C a r l os Ge ra l do La ngon l - 1 9 73 ( E S GOTADO)

9 . U MA N OTA S O B RE A POPULAAo OT I MA D O B RAS I L - E d y Lu i z Kog u t - 1 9 7 3

1 0 . AS P E CTOS DO PROB LEMA DA ABSORO DE MO - D E - O B RA : S U GE STOES PARA P E S QU I SAS

. J o s L u i z C a rva l ho
1 9 74 ( E S GOTADO )
-

1 1 . A F O RA 00 T RABAL H O O B RAS I L - Ma r i o H e n r i q ue S l monsen

1 9 74 ( E S GOTA DO)

1 2 . O S I STEMA B RAS I L E I RO DE I NC E NT I VO S F I S CA I S - Ma r i o Hen r i que S l monsen

( E S GOTADO)

1 9 74

1 3 . MOE DA - Anton i o Ma r i a da S I l ve i ra - 1 974 ( E S GOTADO)

1 4 . C RE S C I MENT O DO P RO DUTO REAL B RAS I L E I RO

1 9 74 ( E S GOTADO)

1 900 / 1 974

C l aud i o Lu i z Haddad

1 5 . UMA NOTA S OB RE N OME ROS nl D I CE S - Jos L u i z C a rva l ho - 1 974 ( E S GOTADO )

1 6 . ANAL I S E DE C USTOS E B E N E F rC I O S OC I A I S I - E d y L u i z Kog u t - 1 974 ( E S GOTADO )
1 7 . D I ST R I BU I Ao DE RE N DA : R E S UMO bA EV l otN C t A - Ca r l o s Ge ra l do L a n go n l
( E S GOTADO)

1 9 74

1 8 . O MODE LO E C ONOMtT R I CO DE ST . L OU I S A P L I CADO NO B RAS I L : RE S U LTADO S PREL I M I NA

R E S - An t on i o C a r l os Lemg r ube r
1 9 75
-

1 9 . O S MODELOS C LSS I C OS E N E O C LAsS I C O S DE DAL E W. J O RG E N S O N - E l l s eu R . de An

d rade A l ves - 1 975
20 . D I V I D : 11M. P ROGRAMA F L E X fvE L PARA CONST RUAo DO QUADRO DE EVO L U AO DO E ST U DO
D E UMA D Tv l DA - C lov i s de Fa ro - 1 9 74
2 1 . E S C OLHA E NT RE OS R E G I ME S DA TABE LA P R I C E E DO S I STE MA DE AMORT I ZAO E S C O N STA
T E S : PONT O- D E -V I STA DO MUTUAR I O - C l ov i s de Fa ro
1 9 75
-

22 . E S C O LA R I DADE . E X P E R I NC I A N O TRABAL H O E SALAR I OS N O B RAS I L - Jos J u l ! o S e n

na - 1 975
23 . P E S QU I SA QUANT I TAT I VA NA E C ONOM I A - L u i z de F re i t a s Bueno

1 9 78

24 . U MA ANAL I S E EM C ROS S - S E CT I ON DOS GASTOS FAM I L I A R E S E M C O N E XAo COM NUT R I Ao ,

SAODE . F E C UN D I DADE E CAPAC I DADE DE G E RA R R E N DA - Jos L u i z C a r va l ho - 1 9 78
25'. D ET E RM I NAAo DA TAXA D E J UROS I MP L Tc l TA EM E S QU E MAS GEN t R I C O S DE F I NAN C I A

MENT O : COMPARAAO ENTRE OS ALGO R rT I MO S DE W I L D E DE N EWTO N - RAPHSON - C l ov i s

de Fa ro
1 978
-

26 . A U RBAN I ZAAO E O C T RCULO V I C I OS O DA POBREZA : O C AS O DA C R I AN A URBANA NO

B RAS I L - Jos L u i z C a rva l ho e U r i e l de Mag a l hes
1 9 79
-

2 7 . M I C ROE CONOM I A - Pa rte I - FUN DAME NTOS DA T E O R I A DOS P RE OS - Ma r i o Hen r i q u e

S l mo n s e n
1 9 79
-

2 8 . ANAL I S E DE C USTOS E B EN E F f l OS S O C I A I S I I - E d y L u i z Kog u t

1 9 79

29 . C ONTRAD I Ao APARE NT E - Octv i o Gouva de B u l hes

1 979

3 0 . M I C RO E C ONOM I A - Pa rte 2
FUN.DAME N TOS DA T E O R I A DO S P R E O S - Ma r I o Hen r i que
S l monsen
1 980 ( E S GOTADO)
-

3 1 . A C O RR E Ao MONETAR I A NA J U R I S P RU D t N C I A B RAS I L E I RA - A r no l d Wa l d

1 980

3 2 . M I C RO E C ON OM I A - Pa rte A - T E O R I A DA DET E RM I NAAo DA R E N DA E DO N fvEL D E PRE

OS - Jos J u l i o Senna

2 Vo l umes - 1 980

33 . ANAL I S E DE C USTOS E B E N E F f c l OS S O C I A I S I I I - E d y L u i z Kog u t - 1 980

34 . ME D I DAS DE C ON C E NT RAAO - Fernando de H o l anda B a rbo s a - 1 98 1
3 5 . C R D I TO RURAL : PROBL EMAS E C O NOM I C OS E S UGESTOES D E M U DAN AS - Anton I o S a l a
za r P es soa B rando e U r l e l de Maga l hes
1 9 82
-

36 . D ET E RM I NAAO N UM R I CA DA TAXA I NT E RNA D E RE T O RNO : C O N FRO NTO E N T RE AL GO R rT I

MOS D E B O UL D I N G E DE W I L D - C l ov i s de Fa ro - 1 983
37. MO D E L O D E EQUAOES S I MULTAN EAS - Fe r na n do de Ho l a nd a B a rbosa - 1 983
38 . A E F I C l tN C I A MARG I NAL DO CAP I TAL C OMO C R I T R I O DE AVAL I AAo E CONOM I CA D E P RO
J E T OS DE I NVEST I MENTO - C l ov i s de Fa ro - 1 983 ( E S GOTADO )
39 . SALAR I O REAL E I N FLAAo (TE O R I A E I L US T RAAo EMP f R I CA) - Rau l Jos E ke rman
1 984
-

4 0 . TAXAS DE J UROS E FET I VAME NTE PAGAS POR TOMADORES DE E MP RST I MO S J UNTO A BAN
C O S COME RC I A I S - C l ov I s de Fa ro
1 984
-

4 1 . RE G U LAMENTAAO E DEC I SOES D E CAP I TAL E M BAN C O S C OME RC I A I S : REV I SAo D A L I TE

RAT U RA E UM E N FOQUE PARA O B RAS I L - U r l e l de Maga l hes - 1 984
4 2 . I N D E XAAO E AMB l tN C I A G E RAL DE N E GOC I OS - An ton I o Ma r I a da S i l ve i ra - 1 984
4 3 . E NS A I O S S O B RE I N F LAAo E I N DE XAAo

Fe rnando d e Ho l anda Ba r bosa

1 984

4 4 . S O B RE O NOVO P LANO DO BNH : "S I M C " *- C l ov i s de Fa ro - 1 984

45 . S UB s T D I OS CRED I T rC I OS EXPORTAAo - G re g r i o F . l . S t uka r t

46 . P RO C E S S O DE DES I N F LAAo - Anton i o C . Po r to Gona l ves

47.

1 984

1 984

I N D E XAAo E REAL l MENTAO I N F LAC I ON AR I A - F e r n a n do de Ho l anda Ba rbos a - 1 9 8 4

4 8 . SALAR I OS MD I OS E SALAR I OS I N D I V I DUA I S N O S ETO R I N DU ST R I AL : UM E S TU DO DE D I

F E RENC I AAo SALAR I AL ENTRE F I RMAS E E NT R E I N D I V T tlUOS - Rau 1 Jos E ke rman e
U r l e l de Mag a l hes
1 984
-

4 9 . THE DEVE lOP I N G-COUNT RY D E BT P RO B L E M - Ma r I o Hen r I que S l mon s e n - 1 984

5 0 . J OGOS DE I N FORMAO I N C OMPLETA : UMA I NT RO DUAo - S rg I o R l pe l ro da Cos ta

We r l ang - 1 984

5 1 . A T E O R I A MONETAR I A MODE RNA E O E QU I L r B R I O GE RAL WAL RAS I ANO C OM U M N OM E RO

I N F I N I T O DE BENS - A . A raujo - 1 984

52 . A I N DETERM I NAO DE MO RGENSTE RN - An ton i o Ma r i a da S i l ve i ra

1 984

5 3 . O P ROBLEMA DE C RE D I B I L I DADE EM PO L TT I CA E CO N OM I CA - Ruben s Penha C y s ne

1 984

54 . U MA ANAL I S E E STAT TsT I CA DAS CAUSAS DA E M I SsAo 00 C H E QUE S E M FUNDO S : F O RMU

LAO DE UM P ROJETO P I LOTO - Fe rnando de Ho l anda Ba rbos a , C l ov I s de Fa ro e
A l o r s l o Pes soa de A ra u j o - 1 984

5 5 . P O L rT I CA MAC ROE CONOM I CA N O B RAS I L :

1 96 4 - 66

Rubens Penha Cys ne

1 985

56 . EVO L U AO DOS PLANOS BAs l COS DE F I NAN C I AMENTO PA RA AQU I S I AO D E CSA P ROP R I A
D O BAN CO NAC I ONAL DE HAB I TAAO : 1 96 4 - 1 9 84 . - C l ov I s de Fa ro - 1 985

5 7 . MOE DA I N DE XADA - Rubens P . Cy s ne - 1 98 5

58 .

I N FLAAO E SALAR I O REAL : A E X P E R l t N C I A B RAS I L E I RA - Ra u l Jos E ke rman

1 985

59 . O E N FOQUE MONETR I O DO BALAN O DE PAGAME NTOS : UM RETRO S P E CTO - Va l d i r Rama l ho

de Me t o - 1 985
6 0 . MOE DA E P RE OS RELAT I VOS : EV ( OtN C I A E MP T R I CA - Anton i o S a l aza r P . B rando -

1 98 5 .

61 .

I NT E RP RETAAo E C ONOM I CA , I N FLAAo E I N D E XAAO

1 98 5

Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra

6 2 . MAC ROE C ONOM I A - CAP I TULO I - O S I STEMA MON ET R I O - Ma r t o Hen r i que S l monsen
e Rubens Penha C y s ne
1 98 5
-