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Valor

Quarta-feira, 19 de setembro de 2012

EU& | Investimentos

IFIX ajuda a balizar fundos imobilirios

Palavra do Consultor Marcelo dAgosto
fundo recalculado na carteira do IFIX. O objetivo no desprezar os ganhos com a distribuio de rendimentos e eliminar eventuais distores que podem impactar a variao diria da cota do fundo. Apesar do curto histrico do novo ndice, possvel verificar que o comportamento do IFIX cclico. Nos primeiros seis meses de 2011 o indicador subiu 5,61%. Nos seis meses seguintes a alta foi de 10,32%, acumulando ganhos de 16,51% at dezembro. No primeiro semestre de 2012, o desempenho dos fundos imobilirios negociados em bolsa foi ainda mais impressionante. O IFIX subiu 22,3% no perodo, levando a alta acumulada desde 2011 para 42,5%. Nos dois meses seguintes o ndice subiu mais 5%, atingido o ganho total de 50% desde o incio, conforme ilustra o grfico abaixo. Muitos investidores consideram a aplicao em imveis como sendo uma maneira eficiente para garantir o recebimento de um fluxo de caixa, sempre corrigido pela inflao. Os fundos imobilirios, dependendo da forma como so estruturados, conseguem atender a demanda desse tipo de investidor de forma muito eficiente, inclusive do ponto de vista fiscal. Alm da maior diversificao que os fundos imobilirios conseguem proporcionar aos aplicadores, os rendimentos dos aluguis dos imveis integrantes da carteira podem ser repassados para os cotistas sem a tributao do Imposto de Renda. uma vantagem significativa no longo prazo. Mas, apesar de as perspectivas para o mercado imobilirio continuarem positivas, parece exageradamente otimista imaginar que o desempenho futuro do IFIX v repetir o passado. A queda dos juros reais, isto , a diferena entre as taxas de juros de mercado e a inflao, foi o principal evento que influenciou positivamente a rentabilidade dos fundos imobilirios no perodo. Com a queda dos juros reais, muitos investidores correram para os imveis e fundos imobilirios. Isso explica parte dos ganhos excepcionais. O movimento foi semelhante ao que aconteceu com os ttulos pblicos indexados inflao, as Notas do Tesouro Nacional da srie B (NTN-B). Alm da rentabilidade, porm, importante avaliar com ateno os riscos do investimento. O IFIX pode se transformar em um bom parmetro para comparar o desempenho do mercado de fundos imobilirios com outras alternativas de investimento.
Marcelo dAgosto economista especializado em administrao de investimentos com mais de 20 anos de experincia no mercado financeiro As opinies contidas neste espao refletem a viso do analista sobre as companhias, e no a do Valor Econmico. O Valor e o autor no se responsabilizam por prejuzos decorrentes do uso dessas informaes (Veja os termos de uso completos em www.valor.com.br/valorinveste/o-consultor-financeiro)

CAPA

Para mercado, atuao do governo gera instabilidade

Aes reduzem previsibilidade dos negcios, avalia entidade que rene gestoras de investimento locais. Por Karla Spotorno e Alessandra Bellotto , de So Paulo
No mercado de aes, quanto mais previsibilidade melhor. Por isso, alguns especialistas avaliam que mesmo fazendo a lio de casa e estudando profundamente o preo justo dos ativos quando o Estado tem uma atuao mais forte na economia os preos dos ativos acabam sofrendo. Para o investidor, o pior a instabilidade que o ativismo do governo acaba gerando, afirma Mauro Rodrigues da Cunha, presidente da Associao de Investidores do Mercado de Capitais (Amec). difcil imaginar, hoje, um setor que no esteja passando por essa falta de previsibilidade , diz. A instabilidade acaba deixando mais apreensivo o investidor disposto a aplicar seus recursos no mdio e longo prazos, avalia um especialista. O capital especulativo, que busca ganhar no curto prazo seja com posies compradas ou vendidas, de certa forma menos sensvel a essa falta de previsibilidade, diz, j que busca ganhos no curto prazo, seja na alta ou na baixa. O investidor de bolsa tem memria curta. s um setor ou empresa cair muito que todo mundo se anima e compra de novo, diz o especialista. O problema, acrescenta, que podem deixar de vir os investidores do setor real. O capital estrangeiro de longo prazo para o setor de infraestrutura pode ser afetado, porque as regras mudam a toda hora, completa. Os efeitos das mudanas no setor eltrico puderam ser vistos no mercado de aes na semana passada. A incerteza atingiu no apenas distribuidoras, geradoras e transmissoras de energia, como tambm concessionrias de outros setores. Como diz Eduardo Miziara, gestor da Capitnia, concesso virou um palavro nos ltimos dias. Algumas companhias acabaram sofrendo um forte desconto sem fundamento. As empresas e os setores so diferentes. Precisam ser avaliados de forma separada, diz. O ativismo do governo tambm precisa ser avaliado observando as medidas separadamente, na opinio de Miziara. Algumas geram efeito positivo e multiplicador, como o caso do Programa de Financiamento Estudantil (Fies), para estudantes que, por falta de recursos, no ingressavam na universidade ou desistiam do curso assim
REGIS FILHO/VALOR

queda das taxas de juros nos ltimos 12 meses causou impacto na rentabilidade dos fundos imobilirios. A reduo do custo de oportunidade combinada com a valorizao generalizada dos imveis e elevao dos aluguis teve como consequncia o aumento do preo de mercado das cotas dos fundos existentes, o que rendeu ganhos de capital para quem j investia na modalidade. Hoje so 163 carteiras registradas na CVM com variadas estratgias de investimento. No total, somam patrimnio lquido superior a R$ 30 bilhes. Dessas, 82 possuem cotas negociadas na bolsa, com diferentes graus de liquidez. Para aumentar a transparncia do mercado e atrair mais aplicadores para essa alternativa de investimento, a BM&FBovespa acaba de lanar o ndice de Fundos de Investimento Imobilirios, o IFIX. Desde janeiro de 2011, quando o valor do ndice foi calculado pela primeira vez, at o fim de agosto a ltima cota divulgada a rentabilidade do IFIX foi excepcionalmente alta, chegando a 50,55%. No mesmo perodo, o Ibovespa teve queda de 17%; o CDI subiu 20%; e o IMA-B, ndice que mede a rentabilidade dos ttulos pblicos indexados inflao, subiu 35%. O novo indicador da bolsa mede a rentabilidade de 44 fundos imobilirios, escolhidos entre os mais frequentemente negociados e com maior volume financeiro de transaes. Os fundos so reunidos como se formassem uma carteira terica diversificada. Aqueles com maior liquidez possuem peso maior nessa carteira. A rentabilidade do IFIX considera o retorno total do investimento, ou seja, incorpora tanto os ganhos com a valorizao da cota de cada um dos fundos que formam o ndice quanto o total dos rendimentos distribudos por esses fundos ao longo do tempo. Para o investidor em fundos imobilirios, o clculo preciso da rentabilidade total da aplicao sempre complexo. Como a maioria dos fundos imobilirios distribui rendimento mensalmente referente ao repasse do recebimento dos aluguis dos imveis que esto na carteira , preciso um controle adicional para considerar todos os ganhos da aplicao. A metodologia do IFIX busca solucionar essa questo. Toda vez que um rendimento distribudo, representando um ganho em dinheiro para o cotista do fundo imobilirio que fez a distribuio, o valor de mercado da cota daquele

Mauro Cunha, da Amec: Mais do que estabilidade, preciso haver canais de comunicao entre governo e mercado

que ficavam inadimplentes. No um gasto. Deve ser visto como um investimento, diz Miziara, salientando o ganho para o pas com a formao de capital humano e para as companhias abertas do setor de educao. J o aumento do Imposto de Importao (II) sobre diversos produtos precisa ser avaliado com mais cautela. Nessa lista, h produtos em que a indstria nacional estava sofrendo concorrncia desleal dos importados. Mas h outros em que as empresas brasileiras no eram competitivas, diz Miziara. Miziara afirma que, por princpio, a participao ativa do governo na economia no saudvel. Lembra que a histria brasileira mostra alguns fracassos do mpeto empreendedor do governo, como foi a reserva de mercado para a indstria de informtica. A questo que tambm no d para entrar no jogo do mercado de forma puritana. Se o adversrio no joga limpo, o pas precisa tomar medidas defensivas contra agresses desleais [ concorrncia], afirma. Flavio Sznajder, scio-gestor da Bogari Capital, afirma que as recentes medidas tomadas pelo

governo, de olho na reduo de spreads bancrios, desonerao fiscal, entre outros, so necessrias, uma vez que representam problemas estruturais do pas. Mas o estilo do governo atual tem vantagens e desvantagens. A vantagem que a presidente Dilma est fazendo alguma coisa. O que se pode questionar a forma. Para ele, isso nada tem a ver com interveno, nem no caso do setor eltrico, j que no houve quebra de contrato. Chamaria de definio de temas antigos. Para Cunha, da Amec, falta uma linha mestra que conduza todas as medidas do governo e garanta a previsibilidade necessria para o investidor. Sem isso, complementa um executivo do mercado que preferiu no ser identificado, continuam sendo privilegiados as empresas e os setores de sempre. A situao de algumas empresas de capital misto ainda mais complicada, na opinio do presidente da Amec. Hoje, nenhum investidor em s conscincia consegue enxergar atratividade [em companhias como a Petrobras]. Sem conseguir fazer contas em razo das incertezas, acaba dando

um desconto grande no preo das aes. No fim de agosto, a associao enviou uma carta aberta Petrobras para discutir a ingerncia do governo na empresa, especialmente sobre a representao dos acionistas minoritrios no conselho de administrao. Mais do que estabilidade, preciso haver canais de comunicao entre governo e mercado, afirma. Para Marcelo S Earp, scio-gestor da First Value Capital, quando empresas de capital misto so envolvidas em outros fins, como a poltica econmica, no h por que mant-las abertas. O controlador tem de ser minimamente alinhado com o acionista minoritrio, poupador individual direto e indireto via fundos de aes e de penso, que uma fonte de capital mais barata para a companhia, defende. Qual o sentido de tomar decises sem considerar o minoritrio ?, questiona. Porm, h quem veja isso como algo previsvel: Qualquer investidor inteligente sabe que, em empresa de capital misto, ele est sujeito a interferncias, pondera um executivo de uma gestora de recursos.

AO EM FOCO

Mais influenciado pelo cenrio macro, papel do Po de Acar ronda mximas

Karla Spotorno De So Paulo A ao de uma empresa fundada na dcada de 40 e com uma operao madura tem conseguido surfar a recente onda de medidas do governo para incentivar o consumo. Depois de perder flego em junho, o papel do Grupo Po de Acar (GPA) voltou a subir e vem rondando o pico histrico de R$ 90,65, registrado no fechamento de 2 de maio deste ano. Segundo relatrio da XP Investimentos, a empresa sinaliza ser um dos poucos cases claramente beneficiados pelo atual cenrio macroeconmico, ganhando com ou sem inflao, queda na taxa de juros e com os movimentos indutores de consumo do governo federal. Em relatrio, os analistas do HSBC fazem uma anlise semelhante. Explicam que a companhia acaba sendo beneficiada pelo fato de as compras de alimentos serem menos discricionrias do que as de outros produtos, como vesturio, o que pode servir para sustentar a receita duoutro lado, perspectivas de curto prazo pioraram para a Viavarejo (lojas fsicas e Nova Pontocom), decorrentes da desacelerao da economia e da grande concorrncia, escrevem os especialistas. Parte do ganho esperado se apia no crescimento orgnico da companhia, diz o HSBC. A mudana de controle no Grupo Po de Acar deve se traduzir em crescimento mais rpido do espao de vendas nos prximos anos. Segundo o HSBC e a consultoria Raymond James, a transferncia do controle da empresa para o Casino no prejudicou os negcios. um no evento, escreveram as analistas da Raymond James. Embora (...) Abilio Diniz esteja negociando (...) sua sada (...), isso deve ser neutro do ponto de vista das operaes do GPA ou dos acionistas minoritrios, diz o HSBC. No Goldman Sachs, os analistas afirmaram em relatrio que entre os fatores que podem impulsionar os papis do GPA est a melhora do nvel de governana, com a possvel unificao das classes de aes e a migrao para o Novo Mercado.

valor.com.br
Confira mais anlises de Marcelo dAgosto no blog O Consultor Financeiro

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Novo parmetro para o mercado imobilirio

Rentabilidade acumulada do IFIX entre jan/2011 e ago/2012 - em %
60 50 40

50,55

42,50
30 20

16,51 5,61

10 0 -10

3/Jan 2011
Fonte: BM&FBovespa

30/Jun 2011

29/Dez 2011

29/Jun 31/Ago 2012 2012

rante momentos econmicos mais desafiadores. O ativo tem potencial para subir, segundo os analistas. A projeo do preo do papel feita pelo HSBC a mais otimista entre as estimativas compiladas pela Bloomberg. Os analistas projetam que a cotao poder chegar a R$ 115 em 12 meses, valor bem superior mdia das previses, de R$ 95. Na segunda-feira, a ao fechou a R$ 88,68. Aparentemente, o Grupo Po de Acar est preparado para impulsionar o crescimento das

vendas em 50% e, por essa razo, nossa empresa preferida no setor de varejo de alimentos no Brasil, escrevem os analistas do HSBC em uma avaliao sobre o varejo na Amrica Latina. Em relatrio publicado segunda-feira, analistas da J. Safra Corretora aumentaram o preo-alvo da ao de R$ 87,23 para R$ 97, mas alongaram o prazo para que o papel atinja esse nvel. O horizonte agora o fim de 2013. O GPA Alimentar vem apresentando resultados slidos e consistentes, com crescimento acima da inflao. Por