http://aprendendogestaoempresarial.blogspot.com.br/2012/02/estrutura-otima-decapital.

html

Estrutura tima de Capital

sabido que as empresas necessitam de capital para que possam se expandir, seja este prprio, ou de terceiros. A forma como a empresa organiza esta necessidade de capital a chamada estrutura de capital da empresa. Uma estrutura de capital bem elaborada maximiza os lucros da empresa e ainda pode ser utilizada como uma excelente ferramenta de alavancagem financeira. No entanto, no se deve esquecer que trata-se de uma das reas mais complexas na tomada de decises financeiras uma vez que est diretamente inter-relacionada com outras variveis de decises. Alguns administradores financeiros denominam estrutura tima de capital a essncia desse sucesso. Esta estrutura resulta no equilbrio entre risco e retorno que maximiza os preos das aes de uma empresa no mercado. Estrutura tima de Capital A estrutura tima de capital contempla a composio de suas fontes de financiamento. Os recursos que a empresa aplica em ativos so oriundos de seus proprietrios e de terceiros, e tanto os scios quanto os credores esperam por uma justa remunerao pelo fornecimento dos recursos. Em se tratando de uma sociedade annima, o retorno dos scios se d pelo recebimento de dividendos e, quando se trata de uma empresa limitada, este retorno se d pela diviso do lucro, alm dos ganhos de capitais, que provm da valorizao da empresa. Na literatura financeira, encontra-se como definio de estrutura tima de capital a dvida de longo prazo e capital prprio mantida pela empresa (Gitman e Madura, 2003) sendo citada como uma das reas mais complexas da tomada de deciso, uma vez que est inter-relacionada com outras variveis que devem ser consideradas no momento da deciso financeira. Pode-se verificar nesta definio a responsabilidade e a complexidade que envolvem o tema, uma vez que uma deciso inadequada que seja tomada sobre a estrutura acarreta um alto custo de capital. Pode-se citar como fatores/variveis que afetam a estrutura de capital das empresas: - A interferncia Governamental por afetar sua arrecadao de impostos; - Garantir a possibilidade de se endividar utilizar menor endividamento para garantir o acesso a oportunidades de investimentos que vierem a surgir; - Os conflitos entre acionistas da empresa e assimetria informacional entre eles;

- O monitoramento de executivos atravs do endividamento e poltica de conflitos; - Acesso a fontes mais baratas de capital; - A estabilidade das vendas; - A estrutura de ativos; - A alavancagem operacional; - A taxa de crescimento; - As condies de mercado; - As condies internas da empresa; e, - A flexibilidade financeira. Assim, a estrutura tima de capital no uma cincia exata, o que faz com que empresas que atuam no mesmo setor tenham estruturas diferentes, o que no modifica seus objetivos que so o de maximizar o valor das aes e minimizar o custo de capital. No entanto, esses dois objetivos se confundem, pois a medida que a empresa reduz o seu custo, ela pode aprovar outros projetos que venham a contribuir para o aumento de sua riqueza. Face ao exposto, podemos resumir estrutura tima de capital como uma mix de endividamento e capital prprio com o qual a empresa pretende financiar seus investimentos, de modo a minimizar o seu custo de capital. importante ressaltar que em qualquer ponto no tempo, a administrao da empresa tem uma estrutura alvo de capital especfica em mente, presumivelmente uma tima, embora esta meta possa sofrer alteraes com o passar do tempo. Definindo a Estrutura de Capital Desejada Independente de ser o reflexo de um planejamento prvio ou no, as fontes de recursos de uma empresa (passivo) sempre esto estruturadas de alguma forma. Para que esta estrutura seja eficiente e possa ser usada como alavanca para o desenvolvimento empresarial, torna-se necessrio que esta seja previamente definida de acordo com alguns princpios bsicos. Segundo BRIGHAM e HOUSTON (1999), so quatro os principais fatores que influenciam diretamente as decises acerca da estrutura de capital:

1. O risco do negcio, ou o grau de risco inerente s operaes da empresa, caso no utilize capital de terceiros. Quanto maior for o risco do negcio da empresa, mais baixo ser seu grau de endividamento timo. 2. A posio tributria da empresa. Uma das principais razes para se usar capital de terceiros que os juros podem ser deduzidos para fins de impostos, o que reduz o custo efetivo da dvida. No entanto, se a maior parte do lucro de uma empresa j est protegida da tributao por meio de escudos tributrios de depreciao ou por compensao de prejuzos fiscais anteriores, sua alquota de impostos ser baixa, de

modo que a dvida no ser to vantajosa quanto seria para uma empresa com uma alquota de impostos efetiva mais alta. 3. Flexibilidade financeira, ou a capacidade de levantar capital sob condies razoveis em situao adversa. Os administradores financeiros de empresas sabem que uma oferta uniforme de capital necessria para operaes estveis o que vital para o sucesso a longo prazo. Eles tambm sabem que, quando h reduo de crdito na economia, ou quando uma empresa est passando por dificuldades operacionais, os provedores de capital preferem fornecer fundos a empresas com balanos patrimoniais fortes. Portanto, tanto a necessidade potencial futura de fundos como as conseqncias de uma deficincia de fundostm grande influncia na estrutura de capital desejada quantomaior for a necessidade futura provvel de capital e quanto piores forem as conseqncias de uma falta de capital, mais forte precisa ser o balano patrimonial. 4. Conservadorismo ou agressividade da administrao. Alguns administradoresso mais agressivos que outros e por isso algumas empresas so mais propensas utilizao de dvidas para alavancar os lucros. Este fator no afeta a estrutura de capital tima ou maximizadora de valor, mas influencia a estrutura de capital desejada (1999, p.449).
A estrutura que escolhida tomando estes princpios por base, poder ser chamada de estrutura de capital desejada. Uma estrutura que, como j citado, no esttica, e muda ao longo do tempo medida que mudam as condies de mercado. Geralmente, as empresas procuram no se afastar muito do padro de endividamento do setor. As que apresentam maiores incertezas em relao aos seus resultados operacionais tendem a demandar maiores participaes de recursos prprios para financiar suas atividades com o intuito de buscar, nessas condies, maior segurana diante das oscilaes de mercado. No Brasil, h a presena de taxas de juros heterogenias e sujeitas a interferncia do governo. Percebe-se tambm um grande desequilbrio entre agentes econmicos superavitrios e deficitrios, de modo que alguns participantes do mercado no alcanam seus desejos de captaes e aplicaes de maneira satisfatria. H mtodos padronizados que promovem a transparncia necessria s prticas regulatrias e oferecem maior certeza sobre quais so os elementos determinantes da taxa de retorno e como esses a influenciam. Dentre estes mtodos, o mais difundido mundialmente o CAPM em combinao com o WACC. O uso deste modelo permite determinar a taxa de retorno da empresa.

CAPM Capital Asset Princing Model O modelo CAPM permite determinar o risco de um ativo de maneira consciente, por isso, encontra grandes aplicaes no mbito das finanas. uma ferramenta que mede o risco de varincia no-diversificvel e relaciona os retornos a essa medida de risco. Para qualquer ativo, o risco no-diversificvel medido pelo seu beta, utilizado para gerar o retorno esperado. Assim: E (Ra) = Rf + ndice beta do Patrimnio Lquido (E [Rm] Rf) Onde: E (Ra) = Retorno esperado para o patrimnio lquido; Rf = Retorno do ativo livre de risco; E (Rm) = Retorno esperado sobre o ndice de mercado. O beta nada mais do que uma medida admensional obtida pelo modelo CAPM, que representa uma adio de valor no retorno de um ativo, de forma a remunerar o risco sistemtico do mercado. WACC Weight Average Cost of Capital O WACC pode ser definido como sendo a mdia ponderada do custo de capital prprio e o custo da dvida com base na proporo de dvida e capital prprio na estrutura de capital da empresa. uma funo que aborda o capital prprio da empresa, a dvida e o custo dessa dvida. O WACC representado pela seguinte frmula: WACC = Re x E/V + Rd x (1 taxa de imposto sobre as sociedades) x D/V No uma frmula to fcil de calcular. Raramente duas pessoas aplicaro a frmula da mesma maneira e chegaro a um mesmo resultado, uma vez que sua aplicao depende da avaliao das variveis da empresa feita por quem a est aplicando. Alavancagem Financeira O endividamento representa o acrscimo de um risco financeiro ao risco do negcio, o que leva com que as empresas decidam por nveis de risco de acordo com a agressividade administrativa de seus gestores. FAMA e MELHER (1999) destacam que a alavancagem financeira pode gerar alguns problemas para a empresa, sendo eles:

1. Elevao do risco, tendo em vista que os juros acabam se constituindo numa modalidade de custo fixo, gerando risco financeiro. 2. Existncia, segundo alguns autores,6 do denominado custo de falncia, em parte tambm ligado ao risco do negcio. 3. Risco de flutuao para maior, da taxa de juros ao longo do tempo. Este tipo de risco parece ter sido pouco abordado pelos autores de Teoria de Finanas. A variabilidade desta taxa, por fatores conjunturais, poderia inviabilizar, em determinado momento, a rolagem da dvida pela gerao de alavancagem negativa ao negcio.
Conforme Brigham e Houston, apud FAMA e MELHER (1999):

O capital de terceiros tem diversas vantagens. Primeiro, os juros so dedutveis para fins de imposto, o que reduz o custo efetivo da dvida. Segundo, como os portadores de ttulos de dvidas obtm um retorno fixo, os acionistas no precisam partilhar seus lucros se os negcios forem extremamente bem-sucedidos. No entanto, o capital de terceiros tambm tem desvantagens. Primeiro, quanto mais alto for o grau de endividamento, mais alta ser a taxa de juros. Segundo, se uma empresa enfrenta tempos difceis e o lucro operacional no suficiente para cobrir os pagamentos de juros, os acionistas tero de cobrir a diferena e, se no puderem faz-lo, a empresa ir falncia. pocas boas podem estar logo adiante, mas o excesso de dvidas ainda pode impedir a empresa de chegar l e ainda arruinar os acionistas nesse meiotempo.

Estes so alguns problemas que podem ser causados pelo endividamento da empresa. Existem outros fatores negativos que tambm podem prejudicar o funcionamento da empresa. Todos esses fatores so analisados com pura racionalidade e, algumas vezes, com pura subjetividade. O nvel de agressividade algo abstrato e difcil de se mensurar. Por isso, alguns autores argumentam ser impossvel definir uma estrutura de capital que produza o maior valor da empresa. Consideraes Finais Inmeros so os fatores que podem fazer com que uma empresa endividada seja levada a um processo de solvncia. Apesar de alguns autores defenderem a idia da existncia de um conceito de estrutura tima de capital, vimos que endividamento uma

moeda em que, metaforicamente, em uma de suas faces encontra-se o lucro, enquanto que na outra, o prejuzo. O ambiente empresarial influencia diretamente nas decises a serem tomadas por gestores financeiros estando estes condicionados a fatores macro e

seus

microeconmicos. A disposio para correr risco de carter estritamente pessoal, o que caracteriza a opo de cada organizao de acordo com a premissa e o entendimento de seu corpo de gestores.