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UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA CENTRO SCIO-ECONMICO DEPARTAMENTO DE ECONOMIA

DVIDA EXTERNA BRASILEIRA: EVOLUO E SOLUES (1968-2007)

DANILO ANDRADE

FLORIANPOLIS (SC), NOVEMBRO DE 2008.

DANILO ANDRADE

DVIDA EXTERNA BRASILEIRA: EVOLUO E SOLUES (1968-2007)

Monografia submetida ao Curso de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Santa Catarina, como requisito obrigatrio para a obteno do grau de Bacharelado. Orientador: Rabah Benakouche.

Florianpolis (SC), Novembro de 2008.

DANILO ANDRADE

DVIDA EXTERNA BRASILEIRA: EVOLUO E SOLUES (1968 2007)

A Banca Examinadora resolveu atribuir a nota 8,5 ao aluno Danilo Andrade na Disciplina CNM 5420 Monografia, pela apresentao deste trabalho.

Professores que compuseram a banca:

__________________________________ Professor Dr. Rabah Benakouche Orientador

__________________________________ Professor Felipe Wolk Membro

__________________________________ Professor Dr. Marcos Valente Membro

Florianpolis (SC), Novembro de 2008.

A toda a minha famlia, pelo apoio, compreenso e incentivo. Em especial, minha me, pelos conselhos amor e dedicao, por estar ao meu lado mesmo de longe, por repartir minhas alegrias e angustias ao longo desta caminhada. Enfim por me transmitirem muita fora e energia para poder concretizar esta etapa da minha vida, pois, sem eles nada disso seria possvel.

AGRADECIMENTOS Eu no teria concludo este trabalho sem a colaborao de muitas pessoas que me ajudaram a trilhar os caminhos para realizar este projeto de vida. Minha palavra de gratido vai para todas as pessoas que estiveram direta e indiretamente envolvidas nesta minha pesquisa. Agradeo especialmente, minha me Rita Santos e ao meu tio Pedro Asceno, que mesmo distantes transmitiram-me muita fora e coragem, sem os quais eu no teria chegado aonde eu cheguei. A minha av, meus irmos, pelo carinho e apio dispensado em todos os momentos de minha vida. Stfanie pelo apoio, amor e dedicao e pela pessoa especial que representa na minha vida. Para conhecermos os amigos necessrio passar pelo sucesso e pela desgraa. No sucesso, verificamos a quantidade e, na desgraa, a qualidade. Portanto, meu agradecimento vai para todos meus amigos que estiveram junto comigo nos momentos tristes e alegres da vida. Ao meu orientador, professor Rabah Benakouche, pela dedicao e tempo reservado para auxiliar-me. Uma palavra de agradecimento vai tambm para professora Patrcia Arienti, por toda sua dedicao e disponibilidade reservada no tocante a este trabalho. Por fim, e no menos importante agradeo a todos aqueles que me deram a oportunidade de aperfeioamento profissional: Universidade Federal de Santa Catarina e aos professores, do departamento de Economia.

RESUMO
Este trabalho versa sobre as implicncias da dvida externa na economia e sociedade brasileira, com uma maior incidncia a partir do perodo da ditadura militar, perodo no qual a dvida conheceu um ciclo expansivo considervel, tendo em conta que os projetos de desenvolvimento necessrios implementao do parque industrial do pas engajaram-se fortemente na busca por recursos externos em virtude da fraca poupana interna. O resultado desta busca pelos canais externos de financiamento alm de repercutirem no crescimento do pas (perodo do milagre) repercutira posteriormente no desequilbrio das contas externas, e tambm na forte dependncia e vulnerabilidade do pas s agruras da economia internacional. Portanto, buscou-se demonstrar atravs de uma anlise histrica de dados, a evoluo da dvida externa e num segundo momento apresentar as correntes que derivaram deste processo de endividamento com seus argumentos contbeis, jurdicos, econmicos e polticos, propondo solues para resoluo dos problemas que acarretaram o endividamento ao longo das ultimas dcadas.

Palavras Chaves: Dvida externa, auditoria da dvida, reestruturao da dvida

SUMRIO

RESUMO ......................................................................................................................... 5 LISTA DE GRFICOS .................................................................................................. 8 LISTA DE TABELAS .................................................................................................... 8 LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS.................................................................... 9

CAPTULO I 1. INTRODUO.........................................................................................................10 1.1 Objetivo Geral......................................................................................................12 1.2 Objetivos Especficos...........................................................................................12 1.3 Metodologia..........................................................................................................12

CAPTULO II 2. DVIDA EXTERNA:BREVE CONTEXTUALIZAO TORICA ................. 13 2.1 Dvida Externa: Origens e Evoluo..................................................................... 15 2.2 Endividamento Externo ........................................................................................ 20 2.2.1 Perodo de 1968-1973 .................................................................................... 21 2.2.2 Perodo de 1974-1976 .................................................................................... 26 2.2.3 Perodo de 1977-1978 .................................................................................... 29 2.3 Choques Externos (1979/80) ................................................................................ 30 2.3.1 Choques Externos e evoluo da Dvida ....................................................... 32 2.4 Estatizao da Dvida Externa .............................................................................. 37 2.5 Crise da Dvida (1982) .......................................................................................... 41 2.5.1 O Brasil e a crise da Dvida ........................................................................... 44 2.6 O processo do endividamento ps 90 ................................................................... 47 2.6.1 O Plano Real e a Crise Asitica ..................................................................... 48

CAPTULO III 3. AUDITORIA DA DVIDA ....................................................................................... 52 3.1 Auditoria Cidad Rede Jubileu Sul .................................................................... 54 3.2 Concepo Jurdica da Dvida .............................................................................. 57

3.2.1 As normas referentes soberania .................................................................. 60 3.2.2 As chamadas dvidas odiosas ......................................................................... 62 3.2.3 A Proibio da Usura ..................................................................................... 62

CAPTULO IV 4. CONCEPO DE POLTICAS MICRO E MACROECONMICAS PARA RESOLUO DA DVIDA ......................................................................................... 64 4.1 A problemtica da Dvida sob a tica Micro e Macroeconmicas ....................... 65 4.2 Reestruturao da Dvida ...................................................................................... 68

CAPTULO V 5. CONSIDERAES FINAIS ................................................................................... 71

6. REFERNCIAS ........................................................................................................ 74

LISTA DE GRFICOS E TABELAS

Grfico 1. Evoluo da Dvida Externa Bruta e das Reservas Internacionais (1960-1981) em US$ Bilhes ............................................................................................................................... 21 Grfico 2. Evoluo das Taxas de Juros Internacionais (68/80) em (%) ........................................... 31 Grfico 3. Dvida Externa Brasileira Pblica e Privada (1973/1980).................................................37 Tabela 1. Contas selecionadas do setor externo (saldos Lquidos no perodo) US$ bilhes ............. 23 Tabela 2. Dvida Externa Total (US$ bilhes) Alguns Nmeros (1990-1999) .............................. 50

LISTA DE ABREVIATURAS

ALCA BACEN BB BID BIS BM BNDES BNH CAC CEEE CRF EUA FHC FMI IETS IOF OAB OPEP PIB PND

rea de Livre Comrcio das Amricas Banco Central do Brasil Banco do Brasil Banco Interamericano de Desenvolvimento Banco Compensaes Internacionais Banco Mundial Banco Nacional de Desenvolvimento Banco Nacional de Habitao Clusulas de Ao coletiva Companhia Estadual de Energia Eltrica Constituio da Repblica Federal Estados Unidos da Amrica Fernando Henrique Cardoso Fundo Monetrio Internacional Instituto de Estudos do Trabalho e Sociedade Imposto de Operaes Financeiras Ordem dos Advogados do Brasil Organizao dos Pases Exportadores do Petrleo Produto Interno Bruto Programa Nacional de Desenvolvimento

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CAPTULO I

1. INTRODUO A promoo da problemtica da dvida externa pela Rede Jubileu Sul/Brasil, colocando-a como tema central nas discusses polticas brasileiras em paralelo com a participao bastante ativa dos mais variados quadrantes da sociedade civil brasileira, uma iniciativa que vem de longe e deve prosseguir com novos eventos at que se cumprem os objetivos dispostos na constituio de 1988, que o de uma realizao da auditoria da dvida externa. O presente trabalho tem por objetivo explorar o porqu do cerne da questo da dvida externa ser um tema que ao longo de dcadas fugiu da anlise normalmente feita, estritamente econmica, para se tornar um tema amplamente discutido pelos mais influentes membros e entidades da nossa sociedade civil. No obstante a economia ser uma cincia social, a discusso da temtica da dvida externa, suscitando o interesse das variantes religiosas, jurdicas e no s, um assunto pertinente que ser abordado e analisado ao longo do presente trabalho. Pode-se dizer que o cerne desta situao, acima descrita, s ganhou respaldo considerando que as tomadas de emprstimos que tinham o propsito de financiar empreendimentos produtivos e gerar a receita necessria (convertida em dlares para amortizao do principal) no aconteceram em virtudes de conjecturas tanto internas como externas. Contudo antes de adentrar neste caminho preciso responder o porqu da adoo dos canais externos como medida de financiamento da economia. O engajamento ao endividamento externo, particularmente nos anos 50, respondia onda de industrializao iniciada aps a Segunda Guerra Mundial. Neste particular, o Brasil tambm via na industrializao acelerada a diretriz para o desenvolvimento de um pas com uma populao crescente, com um grande mercado e dotado de adequados recursos naturais. Porm, para a dimenso do almejado parque industrial, seria indispensvel o recurso ao capital estrangeiro, sendo ponto acento que os recursos internos eram limitadssimos. Essas limitaes diziam respeito ao fraco poder de compra das exportaes, como da impossibilidade poltica de se adotar medidas fiscais de arrocho salarial, estas duas, agravadas por uma terceira que seria a falta de uma infra-estrutura cientfica e tecnolgica para a consecuo dos projetos (BENAKOUCHE 1984).

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Em termos oficiais, para atrair os investimentos estava presente no discurso dos dirigentes, o respeito aos preceitos legais que regiam a poltica de capital estrangeiro: estas seriam ampla liberdade de transferncia de lucros e dividendos, de inverses diretas pelo mercado de cmbio, ou de juros e amortizaes de emprstimos aos investidores. Neste esprito, o capital de emprstimo de curto prazo foi o que mais entrou no pas, engendrando assim desequilbrios no balano de pagamentos, agravados pela deteriorao dos termos de troca, e pelos servios do capital estrangeiro (pagamento dos juros e amortizaes; remessas de lucros e dividendos). (BENAKOUCHE, 1984). Neste contexto de endividamento acelerado, surgem os primeiros sinais de deteriorao externa e de agravamento das condies macroeconmicas internas, geradoras de inflao e desemprego, e assim agravando as condies econmicas sociais enfrentadas nas ultimas dcadas. A dvida externa torna-se o grande vilo e tema amplamente discutido nos foros especializados. Sendo assim, a discusso do referido problema surgiu como uma resposta ao aumento exagerado do custo (econmico e social) do emprstimo no exterior. Essa discusso entrou tambm em foco pelas conjunturas internacionais das dcadas de setenta e oitenta. quadruplicaram. Esta situao ficou clara, com a moratria mexicana de 82, tendo uma parte considervel de economistas brasileiros sustentando a tese de que a dvida externa era impagvel nas condies contratuais originais, na medida em que o principal dos emprstimos estava acorrentado extraordinria subida dos juros no perodo de 79 a 83. Sendo assim, com o crescimento econmico atrelado ao problema da dvida externa e tendo extrapolado para fora os mais variados problemas de ordem econmica e social, proporcionou um ambiente favorvel ao aparecimento das mltiplas facetas e concepes, apresentando argumentos para a resoluo do problema da dvida externa. Assim foi notrio o surgimento de concepes de ordem Jurdicas, Religiosas e Polticas com propostas de resoluo/soluo, sejam elas de que natureza fossem do problema da dvida externa, visto que esta tornou-se o grande entrave ao desenvolvimento, de certa forma considerada um elemento de afronta Constituio Federal Brasileira. No obstante essas vertentes referidas acima se constam uma outra vertente que aceita o pagamento da dvida externa, seus argumentos e pontos de vista tambm sero analisados o longo do presente trabalho. De fato, entre 79 e 83, as taxas de juros externas triplicaram ou

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1.1 Objetivo Geral Analisar criticamente as principais concepes elaboradas em cima da temtica da dvida externa brasileira, principalmente a partir das vertentes, questionando suas legitimidades jurdicas, econmicas e morais, como tambm analisar as posies assumidas pela da sua vertente pr-oficial.

1.2 Objetivos Especficos

Reviso histrica do endividamento externo brasileiro. Apresentao dos diversos desdobramentos pelos quais a questo da dvida externa

suscitou o interesse, e questionamento dos mais variados quadrantes da sociedade brasileira. J que a temtica passou de um problema econmico para os planos jurdicos e morais. Apresentao, em forma de concluso, qual das vertentes est melhor posicionada

com solues para o problema da dvida externa.

1.3 Metodologia O presente trabalho basear-se- na utilizao de uma reviso bibliogrfica especializada no tema hora proposto, bem como na utilizao de pesquisas em diversos sites, artigos relacionados ao tema e de dados secundrios. O trabalho ser elaborado em quatro captulos, para um melhor desdobramento. Alm do captulo que apresenta uma breve introduo contendo a situao do problema e os objetivos pretendidos, se seguir o segundo captulo, tratando da evoluo histrica e apresentando breves conceitos sobre a dvida externa. O terceiro captulo apresentar as anlises crticas das diversas concepes sobre o endividamento externo, como as da corrente auditria cidad, em conjunta com uma breve concepo jurdica da mesma. O quarto captulo ir versar sobre a vertente que coloca o foco da resoluo do problema da dvida nos planos macro e microeconmicos. Este trabalho termina com o quinto captulo, contendo as notas finais do estudo, e suas concluses.

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CAPTULO II

2. DVIDA EXTERNA: BREVE CONTEXTUALIZAO TERICA A temtica da Dvida remete a uma srie de conceitos que permitem desmistificar e entender melhor todos os seus desdobramentos. Para Gonalves e Pomar (2000), a dvida pode ser privada ou pblica, interna ou externa. Quando se fala em dvida pblica ou privada, o conceito remete a quem foi o contratante do emprstimo, no caso de pessoa fsica ou empresa privada, a dvida privada, se for rgo pblico a dvida pblica. Quando se fala em dvida interna ou externa, est se referindo ao tipo de moeda em que a dvida ter de ser paga. Quando ela paga em moeda local (Reais), trata-se de dvida interna, se a dvida for paga em moeda estrangeira, trata-se de uma dvida externa. Estes conceitos ganham relevncia na medida em que, de acordo com vrios autores, os pases em desenvolvimento tm necessidade de recursos externos. Segundo Maka (1997), pases com baixa taxa de renda domstica como o Brasil, possuem a necessidade de recorrer s poupanas externas como forma de cobrir suas necessidades de financiamentos e investimentos. J autores como Bresser Pereira e Gala (2005), estabelecem uma ponte entre a teoria do desenvolvimento e a escassez da poupana dos pases em desenvolvimento. Esta teoria afirma que a escassez da poupana limita o crescimento destes pases, tornando a poupana externa convertida em financiamentos e investimentos como fonte de excelncia para promover o desenvolvimento, ressaltando que o aproveitamento dessa fonte de recursos se d via abertura econmica, atravs dos dficits em conta correntes. Outra teoria de desenvolvimento a apresentada pelos economistas da Comisso Econmica para a Amrica Latina e Caribe (CEPAL), identificando dois hiatos de recursos como entraves importantes ao investimento e crescimento dos pases em desenvolvimento. Estes hiatos so os hiatos de divisas e os de poupana. estes dois hiatos posteriormente se incorpora o hiato fiscal. Essa teoria revela que restries nas disponibilidades de poupanas privadas, pblicas e externas (hiato de poupana), indisponibilidade de reservas internacionais (hiato de divisas), e a falta de capacidade de investimentos do setor pblico(hiato fiscal), como fortes impeditivos ao crescimento das economias e desenvolvimento. O hiato de poupana limita os investimentos pela sua indisponibilidade, pela escassez do prprio crdito e, pela elevao dos seus custos (juros altos), condicionando a necessidade de financiamentos de longo prazo. Os pases em desenvolvimento geralmente necessitam da

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importao de bens de capital para completar suas estruturas produtivas, ficando dependentes das divisas internacionais necessrias ao investimento. Por outro lado, a oferta de divisas fica condicionada ao desempenho das exportaes ou de entrada de recursos via emprstimos de investimento diretos (SOUZA JR e JAYME JR, 2004). O terceiro hiato diz respeito ao papel desempenhado pelo setor pblico, onde o Estado o responsvel pelos investimentos em infra-estrutura e indstrias bsicas, sendo portanto, este, o hiato fiscal responsvel pela limitao destes investimentos. Tal limitao decorre de deficincias de financiamento das despesas do governo que condiciona o investimento, como um todo na economia, uma vez que os investimentos privados em economias em

desenvolvimento, dependem em grande parte do ambiente infra-estrutural e de oferta de insumos bsicos garantidos pelo setor pblico. Assim, os autores acima citados, condicionam a existncia e evoluo da dvida externa, seja pela existncia de um hiato (poupanas, reservas ou fiscal) ou pela inadequao ou subdesenvolvimento de um sistema financeiro interno para ofertar capitais. Portanto, em decorrncia das causas j mencionadas, as economias em desenvolvimento sentem a necessidade de constantes entradas de capitais estrangeiros. Outro aspecto fundamental para uma estratgia de financiamento do desenvolvimento via poupana externa a anlise de sua sustentabilidade (MAKA, 1997). Giambiagi sustentabilidade: et al (1998) identifica alguns dos principais indicadores de

Relao dvida externa/PIB, que mede o esforo ou a perda de bem-estar que o pas ter de incorrer para cumprir seus compromissos externos. Possui um problema de grande sensibilidade a variaes na taxa de cmbio, visto que esta transforma o PIB de reais para dlares.Uma possvel poltica de desvalorizao cambial como medida de estimulo s exportaes provoca um aumento da razo divida/PIB pois, uma desvalorizao cambial significa a diminuio do poder de compra da moeda interna a quando da sua converso em dlares para pagar a dvida. Relao dvida externa/exportaes, mede a capacidade do pas de saldar suas dvidas, visto que as exportaes so capazes de gerar divisas necessrias para o seu pagamento. Tem a vantagem de no ser sensvel taxa de cmbio, uma vez que as exportaes j so dadas em dlares. De acordo com Rossi (1999) para a diminuio desta razo necessrio que a taxa de expanso das exportaes seja maior que a taxa

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de juros e que as importaes no excedem as exportaes alm do nvel de investimentos internos.

O referencial terico at aqui levantado, de necessidades de recursos e de sustentabilidade, so ferramentas bsicas para o auxilio do estudo da dvida externa brasileira, que se desenvolver ao longo do trabalho.

2.1 Dvida Externa: Origens e Evoluo O presente captulo tem por objetivo apresentar uma reviso histrica do endividamento externo brasileiro desde a sua independncia at os meados da dcada de 60. A partir da temtica desse perodo, o captulo ter como foco principal discorrer sobre os demais ciclos de endividamento externo da economia brasileira, mais concretamente desde o final da dcada de 60, na qual a dvida comea a assumir patamares extremamente elevadas. O endividamento brasileiro d os seus primeiros passos com a proclamao da Repblica, de acordo com Cardoso e Dornbusch (1989), o Brasil se endividou ainda em idade bastante tenra. Naqueles tempos de Brasil Imprio j se verificavam dficits oramentrios que eram financiados por solicitaes de emprstimos externos e internos. O panorama geral do perodo em que se deu a proclamao da Republica (1899), segundo Cardoso e Dornbusch (1989), mostra que os impostos e demais receitas cobriam apenas 30% das despesas totais. O financiamento da parte restante era financiado pela dvida que o pas herdou da coroa portuguesa. A herana desta dvida tem sua origem no acordo de independncia em 1822. Para a liquidao da mesma, o Brasil se viu obrigado a contrair o seu primeiro emprstimo no valor de 3,4 milhes de libras com a Inglaterra, em 1824. Em 1889, no perodo da proclamao da repblica, a dvida pblica externa estava j em torno de 33 milhes de libras esterlinas. Passados dez anos, essa soma j alcanava os 50 milhes de libras, nesse perodo veio a primeira crise da dvida causada pela queda dos preos do caf. O maior investidor no perodo ps-independncia do Brasil em 1822, foi Inglaterra, por considerar o pas politicamente mais estvel que os demais da Amrica Latina. Tais investimentos, em sua maioria, se referiam compra dos ttulos do governo que apresentavam bons retornos (rendimento nominal mdio na ordem dos 4% a.a). Quanto aos investimentos diretos (empresas, ferrovias), at 1840 eram insignificantes, porm, apresentaram um rpido crescimento at 1875 e tambm pouco antes da Primeira

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Guerra Mundial, apresentando um rendimento nominal mdio acima dos 5% a.a. com exceo feita a alguns anos de depresso ocorridos na dcada de 1890. (CARDOSO E DORNBUSCH, 1989). Nos perodos compreendidos entre 1900 e 1905 os fluxos da entrada de capitais para o pas eram na sua maioria de origem britnica, porm, j se encontravam incorporados aos estoques de investimento direto parcelas considerveis de recursos oriundos dos Estados Unidos e de demais pases europeus (40%). De qualquer forma, o capital britnico representava cerce de 80% do estoque da dvida pblica at 1913. No obstante os fluxos de entradas de capitais nestes perodos (1890-1913), de acordo com Cardoso e Dornbusch (1989), a economia brasileira se deparava com trs tipos de desordem, a saber:

1. Os movimentos bruscos no preo mundial do caf e a evoluo do comrcio de borracha; 2. Instabilidade financeira interna expressada nos dficits oramentrios e na emisso de moeda; 3. As discrepncias na disponibilidade do crdito externo com dois movimentos: - a primeira tinha como objetivo amortecer a inflao interna; quanto segunda, a mesma atuava como uma fonte independente de desordem na economia.

No que concerne s reservas cambiais e taxa cambial, o perodo de 1880 at 1898, foi caracterizado por extrema instabilidade interna e inflao. Dentro desse perodo ocorreu o encilhamento1(tentativa de industrializao) que foi marcado por uma inflao muito alta (mais de 30% a.a. entre 1891 a 1892), este ainda reforado pela queda nos preos do caf a nvel internacional (1896- 1900), provocando uma desvalorizao cambial enorme at 1898. De acordo com Abreu (2001, p.5):
A economia brasileira enfrentou dificuldades crnicas de balano de pagamentos na dcada de 1890, depois que se esgotou o boom do Encilhamento. Caiu o saldo da balana comercial, aumentou o servio da dvida, diminuiu a entrada de novos emprstimos. O resultado foi uma vertiginosa queda da taxa de cmbio de um nvel por volta de 27 pence por mil ris em 1889 para 7 pence em 1898. A crise financeira do Brasil havia estimulado a busca de solues que atenuassem a crise cambial.

O encilhamento (1889-91) foi uma tentativa fracassada de industrializao do pas por parte do Ministro da Fazenda Rui Barbosa, mediante a emisso de fundos para subsidiar a indstria. Porem os recursos (dinheiro) foi utilizado na compra de aes aumentando consideravelmente a inflao e a especulao.

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Ainda dentro deste perodo (1893 a 1897), as transferncias dos recursos do exterior foram positivas, at as vsperas do primeiro funding Loan2 (emprstimo de consolidao) de 1898. Porm, o sinal reverteu-se com a ameaa de no pagamento por parte do pas, causado pela queda continua dos preos do caf. Aps as vrias propostas e contrapropostas, chegouse a um acordo. O funding loan, originado do acordo em termos gerais, englobava um emprstimo limite de 10 milhes de libras e conseqente suspenso da amortizao da dvida por um perodo de treze anos. Como garantias ao acordo ficavam comprometidas a arrecadao das alfndegas do Rio de Janeiro e, subsidiariamente, as de outros portos brasileiros. Ainda dentro do mesmo acordo, estava tambm inserido o recolhimento do meio circulante, equivalente a uma taxa cambial de 18 pence/mil ris (a serem incinerados em um dos bancos estrangeiros credenciados), com o objetivo de valorizar o cmbio. (ABREU, 2001). O acordo de consolidao de 1898, permitiu o alvio imediato do servio da dvida externa, a soluo da crise de liquidez e a retomada do endividamento externo a mdio prazo. J entre 1905 e 1912 (perodo da Repblica Velha), o saldo de novos emprstimos dobrou semelhana do preo do caf no mercado internacional. Este foi considerada um perodo de prosperidade, j que no lado externo eram favorveis os preos do caf e da borracha. Nesta conjuntura influenciaram tambm os influxos de capitais na forma de portfolio, bem como o aumento dos investimentos diretos. Porm, a partir de 1913, um rol de novos acontecimentos (queda no preo do caf e da borracha) marcou negativamente a balana de pagamentos do Brasil. Em 1909, havia se retomado os pagamentos da dvida externa brasileira, mas que devido queda do nvel das exportaes3, e do agravamento das tenses internacionais (iminncia da Primeira Guerra Mundial), acabaram por dificultar o cumprimento dos parcelamentos de tais dbitos, e, conseqentemente, dificultaram lanamentos de futuros novos emprstimos. Assim, em 1913, perante este cenrio, foram encerradas as negociaes com os credores internacionais (diversos bancos). As negociaes foram suspensas em 27 de junho, um dia antes de eclodir a Primeira Guerra Mundial, sendo que em setembro de 1914, foram suspensos os pagamentos do servio da dvida. (ABREU, 2001).
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Segundo Sandroni, o termo funding loan, se refere a uma condio de moratria concedida por agentes/estados em posio credora a agentes ou estados devedores. Em troca, so emitidos novos ttulos que correspondem aos encargos da dvida e das operaes com excedentes comerciais. 3 A queda do nvel das exportaes nesse perodo foi ocasionada basicamente pela baixa dos preos do caf (devido poltica interna dos Estados Unidos), e da borracha (concorrncia asitica).

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Ainda no mesmo ano, o Brasil props um novo emprstimo de consolidao aos credores internacionais, o segundo funding Loan acordado, depois de intensas negociaes, dizia respeito a um emprstimo de 15 milhes de libras com taxas de juro de 5% e com prazos de amortizao a vigorar a partir de 1927. De acordo com Abreu (2001), a partir de 1925, o Brasil, em meio recuperao da sua economia e um novo boom no mercado de capitais, experimenta um rpido aumento de seu endividamento externo (este, intimamente relacionado poltica econmica de valorizao do caf e pela estabilizao cambial). Ressaltando que foi menos significativo do que o ocorrido entre o incio do sculo e antes do segundo funding loan de 1914. Os emprstimos contrados neste perodo eram provenientes na sua maior parte dos Estados Unidos (75%), porm a partir de meados de 1928 as entradas de emprstimos teriam diminudo significativamente, devido poltica monetria estadunidense4. Como conseqncia aos paises devedores (e em especial ao Brasil), que j se encontravam vulnerveis, tais turbulncias externas acabaram por gerar greves problemas no balano de pagamentos, tendo em vista que concomitantemente contriburam para o agravamento de tal situao a queda nos preos do caf (em virtude do colapso do esquema de valorizao dependente do financiamento externo). Segundo Abreu e Fritsh (1983), o estancamento do financiamento externo tambm marcou a dcada de 30 em virtude da grande depresso e pela crise de confiana provocada pelos problemas monetrios na Europa. Sendo assim, em volta a uma crise cambial profunda (a desvalorizao onerou substancialmente a execuo dos oramentos pblicos, pois implicou no aumento dos encargos do servio da dvida), o pas props um novo emprstimo de consolidao em 1931. O funding loan alcanado neste acordo seria lanado em duas sries de ttulos (correspondentes a emprstimos somente em dlares), ambas com taxas de 5 %, e previam prazos de resgate de 20 e 40 anos respectivamente, isto dependendo das garantias desses emprstimos. O total dos emprstimos referia-se a 18 milhes de libras, que tinham como finalidade o refinanciamento dos juros vencidos a partir de outubro de 1931 por trs anos. O servio dos fundings de 1898 e 1914 seria inalterado. Porm, apesar do acordo alcanado, o pas no conseguiu reunir as divisas necessrias para honrar seus compromissos assumidos. O funding loan alcanado no beneficiou nem o

Poltica Monetria Estadunidense, nome dado ao aumento dos juros de curto prazo que altera radicalmente a direo das aplicaes financeiras americanas, provocando abrupta reduo no volume de emprstimos ao exterior.

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Brasil, que assiste a uma rpida expanso da sua dvida, nem os credores, que nada recebiam como pagamento do servio da dvida. (ABREU E FRITSH,1983). Aps a expirao do funding loan, em 1934, o pas negocia com os credores um novo acordo temporrio, o esquema Aranha, que implica na reduo substancial em relao aos contratos assumidos de 24 milhes de libras por ano para 8 milhes de libras por ano (ABREU E FRITSH,1983). No perodo de 1933 a 1937, aps varias negociaes e acordos, a dvida foi dividida em oito categorias de acordo com a sua qualidade. Para Abreu e Fritsh (1983, p. 32): [...]quanto mais baixa a categoria na qual um determinado emprstimo includo, menores as propores dos juros e amortizaes contratuais efetivamente pagas. Na categoria 1 se encontravam os emprstimos de consolidao (fundings Loan) num extremo, e noutro extremo, isto , na categoria 8, os emprstimos estaduais e municipais em condio de default5. Porm, apesar do alvio no servio como previsto pelo esquema, o pagamento no conseguiu ser sustentado (deteriorao do balano de pagamentos em virtude da nova crise nos EUA). O servio da dvida externa suspenso unilateralmente com o golpe de 1937, dado por Getlio Vargas em nome do Estado Novo. Este declara a suspenso do servio da dvida, j que o governo julgava mais importante manter as importaes que eram essenciais ao desenvolvimento do pas bem como ao reaparalhamento das foras armadas. De acordo com Abreu (2001, p. 20):
Depois do golpe de novembro de 1937, o governo brasileiro anunciou a suspenso do servio de todos os emprstimos externos por trs anos. Vargas argumentou que o Brasil havia sido forado a suspender pagamentos por ser impossvel, ao mesmo tempo, pagar o servio e as importaes essenciais ao reequipamento do sistema ferrovirio e das foras armadas. A alternativa de um novo funding era considerada inaceitvel, em vista de implicar aumento da dvida nominal, j considerada incompatvel com a capacidade de pagamento do pas.

O default perdura at meados de 1940, mas com a melhora no balano comercial, foram retomados os pagamentos, porm, em bases mais modestas do que em 1934. Das diversas negociaes para a retomada dos pagamentos surge um novo acordo em 1943. Em linhas gerais, significou uma reduo substancial dos encargos nominais do servio da dvida, alm da reduo do seu valor real face ao pagamento antecipado num quadro de inflao mundial, o acordo significou uma reduo de 50% do valor da dvida em circulao da ordem
Default, termo da lngua francesa que na linguagem econmica se refere declarao de insolvncia do devedor decretada pelo credor quando as dvidas no so pagas nos prazos estabelecidos.
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dos 220 milhes de libras. Assim, oficialmente se reconhece a incompatibilidade entre o servio da dvida contratual e a capacidade de longo prazo de gerao de divisas da economia brasileira. (ABREU E FRITSH,1983). Segundo Abreu e Fritsh (1989), os problemas da dvida no terminaram em 1943, j que dificuldades recorrentes apareceram no incio dos anos 60 e novamente na dcada de 80. Em meados dos anos 50, tornava-se imperioso no pas recorrer ao mercado mundial de capital e a recursos externos para financiar os ambiciosos planos de industrializao no pas. Os recursos aportaram tanto na forma de investimento direto, como em emprstimos. Nos finais de 1961, a dvida externa dobrou em relao ao seu nvel de 1955. Seguiu-se no perodo de 1960 e 1964, com a recesso econmica, o estancamento dos influxos de capital, sendo que o Banco Mundial, importante fonte de recursos oficiais para o pas, decretou o fim do emprstimo nos quatro anos. Portanto, com a reduo dos emprstimos, o problema da dvida externa passou temporariamente para o segundo plano, tendo voltado no final dos anos 60 com maior vigor com a retomada dos emprstimos externos.

2.2 Endividamento Externo As sees que se seguem iro discorrer sobre o endividamento externo brasileiro no seu perodo mais recente. Portanto, tendo em vista uma melhor apresentao do contedo, ser realizado uma anlise da evoluo da dvida externa brasileira desde o ano de 1968 (ano em que se iniciou o primeiro grande impulso da dvida externa na sua histria mais recente). Para tanto, ser seguido s abordagens de autores especializados no assunto com uma maior preponderncia pela metodologia seguida por Cruz (1984), isto , o endividamento ser analisado periodicamente luz da construo feita pelo mesmo nos perodos de 1968 a 1982.

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(US$ bi) 70 60 50 40 30 20 10 0

Grfico O1 - Evoluo da Dvida Externa Bruta e das Reservas Internacionais (1960-1981) em US$ bilhes

Dvida Externa de Longo Prazo (1) Reservas Internacionais (2)

60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 Perodo (anos)

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Fontes: Cruz (1984: 12) in Divida Externa e poltica Econmica. (1) relatrios do banco do Brasil 1961-1963 relatrios da SUMOC 1961 1964; boletins do Banco do Central do Brasil, vrios nmeros. (2) FMI, International financial statistics, vrios nmeros.

2.2.1 Perodo de 1968-1973

O primeiro grande impulso da dvida externa brasileira na sua histria recente se deu no perodo de 1968-1973, j que na dcada anterior, embora sendo um problema, ela apresentava uma trajetria estvel oscilando em torno de 3 a 4 bilhes de dlares como apresentado no grfico 01. J no perodo subseqente ela teve uma trajetria crescente em virtude do primeiro ciclo de expanso do mercado de eurodlares, alm disso, sua trajetria tambm ficou marcada pelas polticas governamentais que visava, de acordo com o discurso oficial, o crescimento devido ausncia de poupanas internas que financiassem o crescimento pretendido. Para Bahry (2000), entre 1968 e 1973 o primeiro grande impulso da dvida brasileira, ocorre devido a grande liquidez existente no mercado internacional que era fomentado pelos eurodlares e pela busca desenfreada dos grandes bancos na aquisio de novos clientes. J para Cruz (1984), a afirmativa de que a tomada de recursos no exterior, visando manuteno das altas taxas de crescimento do produto interno dada a insuficincia da poupana interna, no era verdadeira. Sendo assim, o endividamento desse perodo teve um carter eminentemente financeiro, ou seja, o endividamento contrado nesse perodo no foi

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para cobrir possveis ajustes no balano de pagamentos, mas sim, respondia a uma necessidade de contrair emprstimos para rolagem da prpria dvida e para formao das reservas cambiais. O pressuposto oficial de que o pas necessitava da poupana externa para a consecuo dos seus projetos de desenvolvimento foi abordada pelo autor citado como sendo falha. Segundo Cruz (1984, p. 15):
Tal afirmativa se assentava no suposto de que a economia brasileira, dado seu estgio de desenvolvimento ainda com notrias insuficincias quanto produo de diversos bens intermedirios e de capital - esbarraria em restries tanto pelo lado do setor externo como pelo lado da poupana interna, caso intentasse em acelerar sua taxa de crescimento. O apelo a recursos externos era, portanto, condio sine qua non e expressava, em ultima instncia, a contribuio de poupanas externas ao esforo de desenvolvimento da economia nacional. A partir destas preposies, o endividamento externo ocorrido no perodo passou a ser apresentado como o resultado necessrio de um ciclo expansivo numa economia em desenvolvimento.

O aumento do coeficiente de abertura6 da economia brasileira no perodo do ciclo expansivo (1968-73), mais concretamente a importao de bens intermedirios e de capital, (esta essencial para dinamizar as diversas plantas de desenvolvimento), no trouxe desequilbrios balana comercial. No qinqnio de 1969-73, dado o boom do comrcio internacional, as remessas das exportaes foram suficientes para garantir o equilbrio da balana comercial, no refletindo ento na presso pela tomada de capitais de emprstimo. A anlise da dvida externa ser ancorada na tabela 1, que ser dividida em perodos distintos para melhor compreenso do contexto econmico em que se insere cada perodo, quais sejam: 68/73, 74/76, 77/78 e 79/80. Na Tabela 1 pode-se deduzir sobre o carter financeiro da dvida do perodo 68/73. Para tanto sero analisados os dados do balano de pagamentos no que se refere conta da balana comercial, de servios, bem como conta capital de emprstimo e de risco.

O coeficiente de abertura neste contexto, entendido como sendo e evoluo das exportaes e importaes como frao do produto interno bruto (PIB).

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Tabela 1 Brasil Contas selecionadas do setor externo (saldos Lquidos no perodo) US$ bilhes
Comrcio/servios produtivos Bal.com. Bal. Serv.* (0,03) (2,03) 1969/73 (10,48) (3,54) 1974/76 (0,92) (2,86) 1977/78 (5,67) (4,37) 1979/80 1,20 (2,60) 1981 * servios considerados: Transporte, seguros e importao de tecnologia. Capital de risco Invest. Liquido* Lucros e dividendos 1,82 (0,68) 3,09 (0,86) 2,15 (1,02) 3,71 (0,95) 1,58 (0,37) Saldo (2,06) (14,02) (3,78) (10,04) (1,40)

1969/73 1974/76 1977/78 1979/80 1981 * Exclusive reinvestimentos.

Saldo 1,14 2,23 1,13 (2,76) (1,21)

Financ import. 4,29 1968/73 5,33 1974/76 3,97 1977/78 3,75 1979/80 3,78 1981 *Inclusivo bnus.

Empr moeda* 10,07 15,89 19,09 18,69 13,97

Capital de emprstimo Subtotal A Amortizao B 14,36 (7,61) 21,22 (7,11) 23,06 (9,55) 22,44 (13,23) 17,75 (6,24)

Subtotal C=A-B 6,75 14,11 13,51 9,21 11,51

Juros Lquidos D (1,58) (3,96) (4,80) (10,50) (10,30)

Saldo CD 5,17 10,15 8,71 (1,29) 1,21

Variao de reservas 1968/73 6,16 1974/76 0,23 1977/78 5,26 1979/80 (5,01) 1981 0,62 Obs.: No esto computados os valores relativos a Transferncia Unilaterais, Erros e Omisses, Viagens internacionais, Transferncias Governamentais e Outros Servios. Fonte dos dados brutos: boletim do banco central do Brasil, vrios Nmeros Cruz (1984: 13): in Dvida Externa e poltica Econmica.

A Conta de Servios Produtivos, dentro do perodo 1969/73, apresentou um dficit

na ordem dos 2 bilhes de dlares, no entanto, esse dficit em nada teve a ver com a tomada de emprstimos internacionais.

Na anlise do endividamento externo brasileiro a partir dos finais dos anos 60 e decorrer dos anos setenta feita por Cruz (1984), ele parte dos prprios dficits em transaes correntes para explicar a natureza do endividamento brasileiro. Assim, para facilitar a compreenso desta questo, o autor agrupou os dados do balano de pagamentos segundo categorias distintas das utilizadas oficialmente nas estatsticas oficiais do Banco central. Portanto nesta nova agregao dos dados do balano de pagamentos foram ordenados nas trs contas, a saber: conta de mercadorias (importao/exportao) e de servio produtivos (transporte, seguro e importao de tecnologia excluindo, portanto os no fatores); conta de capital de risco (ingressos lquidos com investimentos

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J a Conta Capital de Risco, apresentou um supervit em torno de 1 bilho de dlares, gerando divisas suficientes para amenizar e financiar parte do dficit dos servios produtivos. Sendo assim, o conjunto dessas duas contas (mercadorias e servios produtivos), no foram suficientes para gerar a tomada de emprstimos externos no perodo de 1968-1973. Essas contas foram responsveis por uma cifra de emprstimos externos inferiores a 1 bilho de dlares, assim no podiam ser responsabilizadas pela cifra de 6, 8 bilhes de dlares correspondentes contratao liquida de emprstimos e financiamentos conforme as contas externas. Portanto, para Cruz (1984, p. 17), no perodo de 68/73:
[...] a tese de que a acelerao do endividamento externo brasileiro acorrida durante o ciclo expansivo foi determinada pela necessidade de poupanas externas ou por estrangulamentos do setor externo no encontra qualquer base de sustentao. Sendo assim, a contrapartida do significativo impulso sofrido pela dvida externa deve ser buscada na esfera das relaes financeiras da economia brasileira com o resto do mundo e no na suposta necessidade de superar constrangimentos do setor externo.

Assim, com base nos equilbrios destas trs contas, pode-se chegar a concluso de que o endividamento do pas teve um carter eminentemente financeiro, isto tendo em conta o forte incremento a que se observou na conta reservas de capitais. Portanto, a premissa de que o endividamento teve neste qinqnio de 1969-73 suas causas no estrangulamento do setor externo ou, nas poupanas externas no se aplica. Esse endividamento, portanto, no perodo do ciclo expansivo observado, corresponde a uma forte presso de demanda por crdito em moeda domstica exercida pelo setor privado com taxas elevadas. Assim, independentemente das contas externas, e tendo em conta as caractersticas institucionais do sistema financeiro interno, fez com que parcela dos recursos externos fossem atendidas para a demanda exercida pelo setor privado. (CRUZ, 1984) Para Carneiro (2002), a atrofia do sistema financeiro domstico foi um dos grandes responsveis para a formao e expanso da dvida externa brasileira no perodo ps 1968,

diretos e as remessas lquidas relativos a lucros e dividendos); conta de capital de emprstimo (entradas lquidas referentes a emprstimos e financiamentos e as sadas lquidas relativas a juros e amortizaes). Sendo que, um dficit na primeira conta seria um indicador aproximado do montante de recursos externos que, de alguma forma contribui diretamente para o crescimento do produto interno. As duas outras contas no caso de serem superavitrios, representam opes alternativas de financiamento dos eventuais dficits ou, na ausncia dos mesmos, formas alternativas de gerao de divisas internacionais. A organizao dos dados, de acordo com o autor, permite que se disponha para cada conta, do resultado lquido dos ingressos de capital estrangeiro descontados os servios resultantes de entradas pretritas. Alm destas trs contas foi considerada ainda a conta de variao de reservas, entendida como uma conta de resultado.

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pois estava sendo incapaz de atender a demanda crescente de crdito de longo prazo, sendo esta financiada por recursos externos. Esta atrofia teria sido conseqncia dos padres de financiamento herdada das reformas de 1964 e 1966, tais como as polticas econmicas de induo ao endividamento externo e a dependncia no plano domstico da poupana compulsria e das instituies pblicas de crdito. Os recursos da poupana compulsria eram oriundos das instituies estatais como o Banco Nacional de Habitao BNH, o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico BNDES e o Banco do Brasil BB, e constituiriam a base de financiamento interno de longo prazo com taxas mais favorveis. No tocante captao externa, coube um papel decisivo das polticas econmicas de financiamentos externos via captao direta (Lei n. 4.131) 8, utilizada para captao das grandes empresas estatais e multinacionais (diferenciando-se do credito internos atravs de juros mais baixos e prazos mais longos), e via repasses bancrios (Lei n. 63). O setor bancrio domstico funcionou neste processo como mero repassador dos fundos oriundos do estado ou de emprstimos externos. No entanto, eles ficaram desobrigados da constituio de Funding9 para lastrear emprstimos de longo prazo, o que reduziu seus riscos e o comprometimento com o financiamento do crescimento. Portanto, para Carneiro (2002), a utilizao exaustiva desses mecanismos e instrumentos conduziu o pas a dois resultados distintos e simultneos: o aumento da vulnerabilidade externa e a deteriorao da situao financeira do Estado brasileiro. Sendo assim, no atual contexto, apareceram com clareza as fragilidades do desenvolvimento financeiro do pas. No entanto, outro fator que cabe aqui ser ressaltado, a questo que diz respeito ao endividamento ocorrido nas economias em desenvolvimento, com base ao que se estava a ocorrer no mercado internacional. Pois, o afluxo significativo de recursos para estas economias, a brasileira em particular, foram determinadas pelas transformaes ocorridas no mercado de euromoedas10. Tais transformaes foram traduzidas nas amplas condies e
A Lei n. 4.131, diz respeito criao de canais para a entrada de capitais de emprstimo na forma de captao direta ou por repasses (resoluo n.63), nos quais os bancos comerciais de investimento tm participao preponderante. 9 Segundo Sandroni (1999, p.256), funding termo do mercado financeiro que geralmente significa a substituio de uma dvida de curto prazo por uma dvida de longo prazo. Originalmente, no entanto, o termo estava relacionado com a substituio de uma dvida fundada por uma dvida com um prazo certo de vencimento. 10 Euromoedas, processo caracterizado por um aumento progressivo de dlares no mercado internacional este gerado atravs dos dficits no balano de pagamentos dos EUA fruto de suas polticas externas, traduzidas na
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facilidades de acesso aos recursos disponibilizados na forma de prazos mais longos, com spreads11 cada vez menores. A economia dos pases emergentes, pode-se dizer que respondeu positivamente sede de valorizao do capital financeiro internacional, vido por novas oportunidades de capitalizao. Segundo Cruz (1984, p. 18):
Distarte totalmente intil tentar explicar a acelerao do endividamento ocorrido no qinqnio 1969-73 como resultantes de estrangulamentos do setor externo ou como a contribuio de poupanas externas ao ciclo expansivo observado no perodo. O que houve, isto sim, foi a convergncia de uma situao de grande liquidez internacional com a de um ciclo expansivo interno onde a demanda por crdito em moeda domstica exercida pelo setor privado crescia a taxas elevadas...

2.2.2 Perodo de 1974- 1976

De acordo com Bahry (2000), em 1973, os novos emprstimos que aportam ao pas comportam taxas de juros flutuantes, o que expe ao pas o risco de quaisquer elevaes ocorridas nas mesmas, fato que ser analisado posteriormente. O perodo de 1974-76, ao contrrio do observado no perodo anteriormente, marcado por uma sucesso de adversidades verificadas no cenrio internacional, com implicncias fortes para as economias como um todo, porm refletiu de forma mais pessimista para as economias em desenvolvimento. Tais adversidades so frutos das condies que ocorreram no comrcio internacional, traduzindo-se na deteriorao dos termos de troca das economias perifricas (queda generalizada nos preos das commodities12), e materializando-se nas baixas taxas de crescimento das economias centrais, e na quadriplicao do preo do petrleo nos finais de 1973. Todas estas conjecturas internacionais contriburam para gerar fortes desequilbrios do balano comercial das economias em desenvolvimento tendo estas, em geral no trinio, fortes dficits acumulados. Segundo Bahry (2000), apesar do cenrio pessimista internacional, o pas enfrentava uma situao em que a economia apresentava altas taxas de crescimento interno (somente a

forma das ajudas externas (Plano Marshall) reconstruo da Europa e na forma de enormes gastos militares nas bases construdas no exterior, a considerar ainda os fortes encargos coma guerra do Vietn. O incremento de dlares no mercado internacional tambm conheceu um forte avano com a supranacionalizao dos bancos americanos fugindo aos controles internos nos EUA. Este mercado de dlares fora dos EUA tambm, ganhou maior preponderncia com a reciclagem dos chamados petrodlares na busca por maiores oportunidades de rentabilizao. 11 Spreads refere-se a uma taxa adicional cobrada pelo investidor diante da percepo de risco e que varia conforme a liquidez, garantias do tomador de emprstimos e o prazo de resgate do ttulo. 12 Commodities termo que significa literalmente mercadoria em ingls, nas relaes comerciais internacionais representa um tipo particular de mercadoria em estado bruto ou produto primrio.

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indstria de transformao cresce a uma taxa de 8,0% a.a.). No perodo observou-se um forte crescimento das importaes, dados os altos coeficientes de importaes de produtos intermedirios e de capital, e da elevao dos seus referidos preos no mercado internacional, aumentando o fosso existente na balana comercial, tendo em conta a queda do volume exportado. No obstante esse desequilbrio no balano de pagamentos, de acordo com Bahry (2000), nos meios oficiais foi erroneamente analisado os fatos ocorridos no mercado internacional. Havia a crena de que as adversidades externas vistas como exclusivas do choque do petrleo eram temporrios e que seriam facilmente absorvidos e neutralizados pelas economias centrais. Diante deste diagnstico, no campo interno e em plena crise internacional, o governo implementa um ambicioso projeto de crescimento o II Plano Nacional de Desenvolvimento (PND), objetivando a substituio de importaes. O projeto proposto tinha como finalidade o desenvolvimento de diversas plantas nas reas de bens de produo, que visavam conduzir o pas ao pleno desenvolvimento. Assim, neste contexto, o caminho ao aprofundamento do endividamento externo era visto como algo desejvel, uma vez que iria financiar uma erradicao estrutural da dependncia da economia brasileira em relao aos pases centrais. O prembulo ao desenvolvimento atravs do plano, segundo os meios oficiais, era uma forma de tambm responder criativamente crise internacional, j que segundo os governantes a economia brasileira era uma ilha de tranqilidade em meio a um mar revolto. Assim dever-se-ia adotar um crescimento acelerado tendo como resguardo um relativo controle sobre a inflao e o balano de pagamentos. Portanto, oficialmente o II PND teria que ser orientado a financiar setores atrofiados da economia (insumos bsicos e bens de capital) criando a infra-estrutura necessria em direo etapa derradeira do processo de substituio de importao. Com estas metas cumpridas o pas teria a capacidade de eliminar pela raiz a vulnerabilidade da dependncia externa. De acordo com o discurso oficial, a poupana externa era de capital importncia para a consecuo dos objetivos propostos. Sendo assim, o hiato de recursos deveria ser seguido e aumentado no perodo, tornando o aprofundamento do endividamento externo como sendo parte da prpria lgica do projeto de desenvolvimento. O hiato de recursos seria a expresso maior da diferena positiva da importao sobre a exportao, financiado pelo ingresso massivo de capitais de emprstimo. Por esta tica, o equilbrio na balana de mercadorias e servios seria inalcanado, j que o dficit era a

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materializao da absoro de poupanas externas que financiaria parte do investimento realizado no pas. Tal apologia ao endividamento externo, enquanto instrumento de desenvolvimento para os meios oficiais, segundo Cruz (1984, p. 29):
Alm de apontar a excelncia do endividamento como potenciador do crescimento, o discurso procura mostrar que o governo brasileiro dispunha de um eficiente poltica de administrao do endividamento capaz de assegurar um fluxo continuado de recursos para o pas e de minimizar eventuais riscos envolvidos na abertura financeira para o exterior.

De acordo com Cruz (1984), a poltica do endividamento externo adotada pelos meios oficiais, uma vez iniciado, teria trs objetivos principais a serem cumpridos: A de que a cada ano ela teria de garantir a rolagem da dvida preexistente; A de que novos compromissos adicionais teriam que ser assumidos para garantir um novo hiato de recursos; Fazer frente aos juros vencidos no ano.

Porm, o risco dessa poltica na concepo oficial seria a interrupo do fluxo de recursos externos para o pas, que seria resolvido de duas formas: No caso de ser uma situao transitria, o ajuste e a manuteno do crescimento seria feito mediante o uso das reservas internacionais pelo pas; No caso de uma interrupo duradoura, o ajustamento seria feito mediante a reduo do coeficiente de importao. Nesse caso, o ritmo do desenvolvido seria afetado. A implicao seria tanto maior quanto maior o comprometimento das exportaes para cobrir o servio da dvida. Para minimizar este risco o governo adotou aquilo que foi chamado de poltica do endividamento externo, que visava assegurar o equilbrio do balano de pagamentos. Esta poltica, por outras palavras, seria garantida atravs da superviso pelas autoridades monetrias do processo de endividamento externo administrando seu crescimento.

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2.2.3 O Perodo de 1977-1978

Segundo Cruz (1984), neste perodo a dvida externa d uma nova guinada. No binio a dvida bruta cresce a uma taxa mdia na ordem dos 30% a.a. Este fato coincidiu paradoxalmente em um momento em que as contas da balana comercial apresentavam resultados satisfatrios (preo favorvel de alguns itens da pauta de exportao como caf e soja, em meio recuperao do nvel da atividade econmica dos pases centrais ainda em 1976). Neste perodo, medidas mais efetivas foram tomadas sobre a importao, portanto os dficits somados de mercadorias e servios produtivos ficam em torno de 3,8 bilhes de dlares no binio. Sendo assim, com estes resultados, os dficits em conta corrente foram pouco significativos no que concerne s presses sobre a tomada de recursos no exterior. Pode-se constatar observando a tabela 2, que a presso sobre a tomada de capitais de emprstimo, descontada a contribuio lquida do ingresso de capitais de risco, no superava a marca de 2,7 bilhes de dlares. A este valor, se confrontado com os 13,5 bilhes de dlares referentes contrao lquida de capitais de emprstimos, fica evidente que o acrscimo na dvida ocorrido neste binio, pouco tem a ver com o financiamento do hiato de recursos no perodo anterior. Portanto, o significativo incremento na dvida teria sido eminentemente financeiro, semelhana do que teria ocorrido no perodo de 1968-73, j que o custo da dvida nessa poca requeria elevados volumes de recursos para o seu financiamento, sendo que os juros lquidos de 4,8% responderam por cerca de 36% da contratao lquida dos recursos no exterior. Cabe ressaltar ainda, que este cenrio havia sido favorecido pela expanso da liquidez internacional no perodo (ao contrrio do que havia ocorrido no perodo anterior 1976-78), e acompanhado por um aumento rpido no volume das operaes realizadas no mercado bancrio internacional, com maiores prazos de pagamentos e spreads menores. Por outro lado, tambm se deve destacar o importante papel do mercado de euromoedas no aprofundamento da dvida brasileira no perodo. Segundo Cruz (1984, p. 23):
Assim, pode se concluir que o novo impulso da dvida externa resultou de um segundo movimento de transbordamento do euromercado de moeda e de uma poltica econmica decididamente indutora da tomada de recursos externos. O acrscimo da dvida pouco tem a ver com o comportamento da conta de mercadorias e servios produtivos, ou seja, com a contribuio de poupanas externas ao

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crescimento, apresentado como contrapartidas principais o prprio custo da dvida e o acumulo de reservas internacionais.

2.3 Choques Externos (79/80) A nova conjuntura internacional conduziu o pas a uma balana comercial com fortes dficits (na ordem dos 5,7 bilhes de dlares). Este resultado reflete de forma direta e indireta os efeitos da segunda crise do petrleo13, e a volta conjuntura internacional recessiva (baixos nveis de crescimento e acelerao inflacionria). Suas conseqncias foram nefastas para a economia mundial, tanto na forma de crescentes desequilbrios nas balanas comercias, como na forma de fortes presses inflacionrias afetando de maneira mais grave as economias em desenvolvimento. O resultado desta retrao para a economia mundial pode ser observado na deteriorao dos termos de troca, principalmente para as economias em desenvolvimento, pois suas exportaes sofreram uma forte queda, alm do encarecimento de suas importaes (principalmente do petrleo, a grande matriz energtica dos projetos de desenvolvimento). Segundo Carneiro (2002, p. 54):
A quadriplicao do preo da principal fonte de energia constituiu apenas uma parcela da perda de relaes de troca sofridas pelos pases perifricos no produtores do petrleo. Estes foram vitimas de um aumento generalizado de preos dos bens produzidos nos paises centrais sem contrapartida na elevao dos preos de suas exportaes, dependentes em larga medida do dinamismo, em declnio, do comercio internacional.

Por outro lado, as fortes presses inflacionrias originadas pela crise do petrleo levaram a ajustes na economia mundial (lideradas pelas polticas econmicas dos Estados Unidos).

Para Sandroni (1999, p.457), crise do petrleo a situao decorrente dos sucessivos aumentos nos preos do petrleo decretados a partir de novembro de 1973, pelos Estados integrantes da Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) O segundo choque veio com a guerra civil no Ir, que culminou com a derrubada do x Reza Pahlevi, provocou a queda da produo iraniana de 6,5 milhes de barris/dia para 235 mil barris/dia, o que no atendia nem mesmo ao consumo interno daquele pas. O Ir, que era o segundo maior exportador da Opep, retiravase praticamente do mercado, para voltar mais tarde com uma produo de cerca de 2 milhes de barris/dia. Os acontecimentos verificados no Ir pressionaram no sentido da formao de estoques por parte das companhias multinacionais. Os preos atingiram ento nveis recordes: o petrleo foi comercializado por at 23 dlares o barril. Em maro de 1979, a Opep decidiu reajustar oficialmente os preos para 14,55 dlares o barril, cobrando sobretaxas especiais sempre que isso fosse considerado justificvel diante de circunstncias especficas. O Ir, a Lbia, a Arglia e a Nigria, porm, elevaram os preos para 17,50 ou 18 dlares o barril, no que foram seguidos pouco depois pelos pases produtores do golfo Prsico. Em junho de 1979, numa nova reunio da Opep, decidiu-se que a Arbia Saudita maior produtor da Opep, com reservas de 130 bilhes de barris reajustaria seus preos para 18 dlares e os demais pases, para 23,50 dlares.

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O resultado das polticas econmicas internacionais14 adotadas nesse perodo apresentou, em particular s economias em desenvolvimento, o aumento do dficit pblico15, via aumento dos encargos com os juros. O grfico 02, apresentado abaixo, evidencia o aumento das despesas com os juros para as contas externas dos pases endividados.

Grfico 02. Evoluo das Taxas de Juros Internacionais (68/80) em (%)


Percentual 24 21 18 18,03 15 12,31 12 9 6 3 0 1968 1970 1972 1974 Perodo 1976 1978 1980 7,13 6,75 6,75 5,25 10,06 6,75 5,88 6 10,25 10,19 11,75 Prime-rate EUA Libor UK 20,18

Fonte: Cerqueira (2003: 143), in Dvida Externa Brasileira, 2003.

Nesse contexto, em que as polticas econmicas internacionais eram preconizadas pelos EUA, tais aumentos nas taxas de juros internacionais acabaram por agravar ainda mais o endividamento das economias em desenvolvimento que j vinham se endividando com emprstimos em dlares, atrelados as taxas de juro flutuantes (indexados LIBOR). Por conseguinte, verificou-se o crescimento do valor real de suas dvidas, mesmo sem os mesmos terem tido qualquer interferncia direta no processo, no sendo mais do que vtimas passivas da evoluo do mercado internacional, condicionados pela poltica econmica (monetria) dos Estados Unidos.
Poltica Econmica Internacional, polticas econmicas adotadas pelas economias centrais, liderada pelos EUA, atravs de polticas monetaristas expansionistas (1981), tendo como seu principal objetivo controlar as tenses inflacionrias tendo como conseqncia aumento das taxas de juro tanto nacionais como internacionais. Essa poltica monetria preconizava tambm o objetivo de dar uma resposta com maior brevidade conjuntura recessiva 15 Nas finanas pblicas, quando as despesas so superiores arrecadao isto quer dizer que existe um dficit oramentrio. No caso particular ela expressa um aumento das despesas com os juros da dvida externa do setor pblico (dficit operacional).
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Segundo Solomon (1999, p. 69):


O segundo choque do petrleo provocou uma acelerao da inflao nos pases industrializados, e um grande aumento em suas taxas de juros. A poltica monetria do Federal Reserve, combinada com a poltica fiscal do governo Reagan, levou a uma escalada muito abrupta das taxas de juros nominais e reais nos Estados Unidos. A poltica monetria e fiscal tambm foi apertada em outros pases industrializados. Em conseqncia, a taxa Libor subiu 9,2 em 1978 para 16,97 em 1981, e os custos dos juros dos pases devedores em recesso incharam.

Tendo em vista a incapacidade por parte dos pases endividados em dar uma resposta cabal ao cenrio externo, tal situao (elevao das taxas de juros internacionais e a poltica monetria contracionista adotada pelos EUA), acabou por se materializar em nus para o servio da dvida. Esse nus expressou-se de forma bem clara nas fortes quedas de divisas estrangeiras por parte dos pases endividados, que ser apresentado de forma detalhada no item 2.3.1 do presente trabalho.

2.3.1 Choques Externos e Evoluo da Dvida (1979/1980) A evoluo da dvida externa teve uma relao direta com os choques externos ocorridos na dcada de 70 (choques do petrleo e elevao das taxas de juros internacionais), tendo em vista que os contratos efetivados em relao aos emprstimos eram firmados com base em taxas de juros flutuantes no binio de 1979-1980. No binio referido, o custo da dvida externa do Brasil sofreu um explosivo aumento, fruto do efeito cumulativo que j vinha se manifestando nos perodos anteriores, mas que ganha propores mais graves em 1979. A lIBOR, uma das taxas de juros que balizavam os emprstimos internacionais, deu um salto de 12,31% a.a em 1978, para 18,03% em 1980, levando um aumento, assim como agravando a dvida externa brasileira. Tal situao pode ser observada atravs da anlise feita no saldo da conta financeira brasileira, onde a mesma apresentou um sinal negativo, tendo em vista que os novos emprstimos contratados, alm de no gerarem recursos para o financiamento da conta de transaes correntes, foram insuficientes para pagar os juros lquidos decorrentes dos emprstimos assumidos. As tomadas de capitais de emprstimos lquidos nos anos de 79/80 totalizaram cerca de 9,2 bilhes de dlares, enquanto que o custo da dvida (juros lquidos) situou-se em torno de 10,5 bilhes de dlares. Portanto, perante a insuficincia de recursos para fechar o balano

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de pagamentos, o fechamento das contas externas foi feita mediante a queima de reservas internacionais e mediante a contratao de emprstimos de curto prazo, com custos mais elevados do que os praticados no mercado internacional (CRUZ, 1984). A gravidade de tal situao demonstra que na medida em que se aprofundava o endividamento do pas, o mesmo tornava-se cada vez mais vulnervel s conjunturas internacionais. De acordo com Cruz ( 1984 p. 25):
[...] a economia brasileira, medida que aprofundou sua dvida, tornou-se duplamente vulnervel a conjunturas mundiais recessivas e inflacionrias: por um lado, tais conjunturas tm um pesado efeito negativo sobre a conta de comrcio tanto pelo lado da absoro de nossas exportaes como pelo lado dos termos de intercmbio - enquanto, por outro, nessas conjunturas que tendem a prevalecer, nos pases centrais, polticas monetrias ortodoxas que, via elevao das taxas de juros internacionais, impactam negativamente a conta financeira das economias endividadas. Ou seja, os perodos em que se agravam os dficits nas contas de mercadoria e servios produtivos so exatamente aqueles nos quais sobrevm situaes de liquidez restrita e de agravamento dos dficits puramente financeiros.

Sendo assim, cabvel apresentar, mesmo que de forma sucinta, as inmeras causas internas, bem como as causas externas que levaram os diversos pases em desenvolvimento (inclusive o Brasil) situao de uma crise da dvida. Causas Internas: a) adoo de polticas ineficientes de gesto macroeconmica que geravam elevados dficits em transaes correntes financiados por capitais de curto prazo; b) prtica de taxas de cmbios desajustadas, na sua maioria sobrevalorizadas; c) manuteno de elevados nveis de importaes; e d) contrao de emprstimos para o financiamento de projetos ambiciosos a taxas de juros flutuantes. Causas Externas: a) Aumento dos preos do petrleo nos anos 1970; b) Aumento das taxas de juro reais no mercado internacional; e c) deteriorao dos termos de troca e conseqente queda das receitas de exportao. O Brasil, no fugindo a estas premissas acima, teve o aprofundamento da sua dvida como colocada nas sees anteriores, marcada por fatores externos e internos.

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A estratgia dos anos 70, de crescer com endividamento, ganhou enorme foco nos meios oficiais. O discurso oficial procurava mostrar, de acordo com Cruz (1984, p.29):
[...] que o governo brasileiro dispunha de uma eficiente poltica de administrao do endividamento capaz de assegurar um fluxo continuado de recursos para o pas e de minimizar eventuais riscos envolvidos na abertura financeira para o exterior.

O II PND, que possua um carter emergencial, foi concebido dentro de uma concepo que via o mesmo como um meio de superar a vulnerabilidade da economia brasileira. Assim, buscou-se adotar um crescimento visando erradicao estrutural da dependncia econmica do pas como sendo a questo chave. Tendo, porm, o custo desse ambicioso e importante projeto desenvolvimentista esbarrado numa conjuntura internacional desfavorvel, e na sua anlise errnea por parte dos meios oficiais, j que os mesmos tinham diagnosticado o problema como sendo algo passageiro. Dessa maneira, ganha relevncia analisar, segundo Cruz (1984, p. 40) o fracasso da estratgia externa do II PND. A nova conjuntura internacional em 1974 conduziu o pas a uma balana comercial com fortes dficits. Esta situao foi diagnosticada pelas entidades oficiais como sendo causada pelos seguintes fatores: Os altos nveis de importao segundo a retrica oficial foram causados pelos impactos dos choques do petrleo; A elevao dos nveis de importao que encontraram suas causas nas expectativas criadas pela especulao existente no mercado internacional que se traduziram em uma expectativa de aumento generalizado dos preos no mercado internacional. A elevao da importao seria ento uma antecipao do que deveria ocorrer num momento posterior; As polticas internas de reduo/iseno de tarifas aduaneiras em 1973; A conjuntura de superaquecimento causada pelo excesso de liquidez real na economia, conseqncia da formao e acmulo indesejado de reservas internacionais, criava a iluso de uma capacidade para importar ilimitada. (CRUZ, 1984) Em virtude destes fatores, foram implantadas diversas medidas que visassem estancar o nvel de importaes, a um nvel que no afetasse os planos a que se propunha o II PNB. Entre estas medidas, podem-se destacar:

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Polticas monetrias contracionistas (objetivando absorver o excesso de liquidez);

A restaurao das alquotas aduaneiras; A obrigatoriedade de fechamento ou pagamento de cmbio prvio para produtos com alquotas maiores do que 55%;

A taxao em 100 pontos percentuais da alquota no tocante a produtos considerados suprfluos.

Segundo Cruz (1984, p. 41):


No que toca s importaes, tais medidas destinavam-se, segundo as autoridades governamentais, a conter apenas decorrentes do excesso de liquidez e da especulao com matrias-primas. Simultaneamente, buscava-se preservar as importaes necessrias manuteno dos elevados nveis de crescimento previsto no II PNB, tendo em vista, inclusive, que qualquer esforo substitutivo implicava, num primeiro momento, maiores importaes. Na verdade, as preocupaes em relao ao setor externo estavam voltadas para um outro ponto, a saber: o fluxo insuficiente de capital de emprstimo. Isto porque, s necessidades agora ampliadas de recursos externos, sobrepunha-se uma conjuntura de liquidez restrita no mercado financeiro internacional, o que acabava provocando a queima das reservas cambiais em contrapartida aos dficits globais do balano de pagamentos.

Apesar das variadas medidas apresentadas acima e que foram efetivamente adotadas, as contas do balano de pagamentos foram extremamente negativas. A balana comercial acusou um dficit de 4,5 bilhes de dlares em finais de 1974, enquanto que o balano de pagamentos apresentou um dficit na ordem 1,1 bilho de dlares, o que provocou uma queda nas reservas internacionais de 6,4 para 5,3 bilhes de dlares. O cenrio que se apresentou no primeiro semestre de 1975 tambm no era animador, j que a situao das contas externas do pas sofreu um forte revs nas exportaes, estas afetadas pela conjuntura externa negativa (recesso), pelos quais passavam as demais economias centrais e importadoras dos produtos brasileiros. Nesse perodo (1975) a situao mais grave que ocorreu com as contas externas foram os dficits enfrentados nas transaes correntes que no estavam sendo financiados na sua integra pela conta capital, o que implicava a continuidade da perda de reservas internacionais. Com o prembulo de resultados negativos para o final do ano, foram adotadas novas medidas emergenciais com o intuito de atrair novos emprstimos internacionais tais como: a) Iseno de imposto sobre operaes financeiras (IOF);

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b) BACEN passa a assumir, durante o tempo em que os recursos estivessem nele depositados, os juros e o spread devidos aos credores internacionais, diminuindo assim, o risco dos credores. No obstante tais medidas, os resultados do balano de pagamentos foram extremamente negativos, tendo apresentado um dficit comercial na ordem dos 3.5 bilhes de dlares.
O balano de pagamentos apresentou, por sua vez, um dficit global da ordem de um bilho de dlares. Isto significa que, a despeito das medidas de estimulo a captao externa, as dificuldades observadas no mercado bancrio internacional impuseram que parte das necessidades ampliadas de recursos externos fosse suprida mediante uma nova queima de reservas internacionais, que passaram de 5,3 para 4,0 bilhes de dlares.

(CRUZ, 1984, p. 46):

Perante estes resultados ficou claro que a tentativa de preservar as importaes como elemento central para a poltica de endividamento com crescimento, proposto pelo projeto desenvolvimentista adotado pelo II PNB (este financiado pelas poupanas externas) agravou a situao da dvida externa. Esta estratgia desenvolvimentista teve suas principais falhas no que concerne avaliao externa, mais concretamente no tocante s repercusses da crise internacional. A crise internacional vivida afetou tanto o desempenho das exportaes (e dos termos de intercmbio), como tambm condicionou os hiatos de recursos que no foram os esperados na magnitude desejada. Assim, as conseqncias mais impactantes foram as observadas nas reservas internacionais, as quais, no incio de 1973, foram apresentadas como carto de visita das contas externas brasileiras. A queda nessas reservas colocou ento em xeque, a reputao da poltica de administrao da dvida externa (CRUZ, 1984). Portanto, os principais desdobramentos do endividamento externo brasileiro na dcada de 70, foram apresentados at o presente momento deste trabalho, cabendo agora adentrar na crise do padro de financiamento e nas conseqncias que a conjuntura internacional imps ao pas. Sendo assim, ser abordado no item 2.4, uma das principais caractersticas do processo de endividamento externo experimentado pela economia brasileira: a crescente estatizao da dvida.

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2.4 A Estatizao da Dvida Externa Uma das principais caractersticas do processo de endividamento externo do pas, em meio ao ambicioso programa de ajustamento estrutural (II PND), diz respeito a crescente estatizao da dvida externa, como pode ser visualizado no grfico 03. Em 1974, a participao do setor pblico na dvida externa j era bastante considervel, beirando os 50% do total. Sendo que a partir de 1974, ocorre uma inverso da dvida pblica, tendo em vista que a mesma passa a ser majoritariamente pblica. A partir desse ano, a tendncia desse movimento de estatizao foi bastante acelerada, atingindo 69% em 1980. Podendo concluir-se a respeito da dvida externa brasileira, que houve uma

transferncia desta para o setor privado, que passa a arcar com o nus da mesma.

Grfico 03. Dvida Externa Brasileira: Pblica e Privada (1973/1980)


100 90 80 70 Em (%) 60 50 40 30 20 10 0 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 Perodo 52 48 49,7 50,3 54 57,1 60,3 63,2 Divida Pblica Em (%) 42,9 39,7 36,8 31,9 30,7 Dvida Privada Em (%) 68,1 69,3

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Fonte: Banco Central do Brasil. In Carneiro( 2000: p. 94), Desenvolvimento em Crise, 2000.

Segundo Cruz (1984), a preponderncia das captaes privadas foi ntida no perodo do auge do ciclo expansivo, em 1972-74, esta crescente demanda do setor privado por recursos foi estimulada pelas prprias caractersticas do sistema financeiro, estruturada na segunda metade dos anos 60, e pelo diferencial do custo do dinheiro no mercado financeiro internacional. A participao relativa comea a apresentar uma tendncia declinante a partir de 1975. Num primeiro momento, esta tendncia conseqncia da retrao das captaes privadas,

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realizadas pelos ramos da indstria de transformao, e pelos setores da construo civil e comrcio/servios. Porm, cabe ressaltar que a perda da posio relativa do setor privado, acontece sem que haja uma poltica econmica de desestmulo, mas sim uma poltica amplamente estimuladora das captaes privadas, j que nesta poca estava sendo implantado o II PND. Ainda segundo o mesmo autor, em meio conjuntura internacional adversa, a perda relativa do setor privado nas captaes externas reflete, fundamentalmente, a desacelerao da taxa de crescimento do produto. Sendo assim, dadas s particularidades da economia no momento (necessidades de maiores aportes de capital externo consecuo do II PND), foi o setor pblico que passou a assegurar os ingressos massivos de recursos externos. Aps 1976, so intensificadas medidas de estimulo captao privada dos recursos externos, mediante condies mais favorveis de prazos e spreads. No entanto, o que se verificou foi uma crescente estatizao da dvida externa. Em 1977, de acordo com Cruz (1984), foi adotada uma nova medida de estmulo ao setor privado (Resoluo n.432, BACEN). Esta medida se referia a um mecanismo de proteo contra eventuais modificaes na poltica cambial, j que as variaes cambiais tinham um elevado peso no custo final em cruzeiros, num perodo de inflao alta. Assim, na prtica, de acordo com Cruz (1984), a Resoluo n.432, significou a institucionalizao de um mecanismo de socializao de perdas em casos de desvalorizaes cambiais mais acentuadas, mecanismo esse responsvel pelo alvio das empresas endividadas na poca das maxidesvalorizao cambiais16 , em fins de 1979. No entanto, apesar de tais estmulos, no binio de 1977-78, o endividamento externo, num segundo momento de transbordamento do euromercado, se deu praticamente via captaes pblicas. No binio subseqente (1979/80), quando as necessidades de captao aumentam, coincidindo com a deteriorao das contas externas brasileiras (devido ao aumento da taxa de juros no mercado internacional), a captao privada de recursos externos cai significativamente, acentuando o fenmeno da estatizao. Esta queda nas captaes privadas foi agravada pelas polticas governamentais de desvalorizao cambial. A queda da participao nos moldes da Lei n4131, das empresas de capital nacional entre os tomadores de recursos privados pela Lei acima, contrape-se com um aumento da captao por parte de empresas de capital externo (multinacionais), onde no perodo de 1972-

Maxidesvalorizao cambial pode ser entendida como sendo quaisquer desvalorizaes drsticas em uma moeda. No caso particular em 1979, ela dizia respeito ao barateamento dos preos dos produtos na pauta de exportao brasileira no mercado internacional.

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78 so responsveis pela captao de volumes crescentes de recursos, apresentando no perodo seguinte forte queda. A preponderncia das empresas de capital externo, em detrimento das empresas de capital nacional nas captaes diretas privadas, confirma a prpria natureza do privilgio das grandes empresas dado pela Lei n4131. Essa preponderncia das empresas de capital externo, em detrimento do segmento privado nacional, segundo Cruz (1984), foi resultado da desacelerao do crescimento e pela conjuntura de liquidez restrita, que estava prevalecendo no mercado financeiro internacional aps 74. Segundo Carneiro (2002), a estatizao da dvida externa demonstra a maior elasticidade do setor privado, as flutuaes do ciclo domstico e as dificuldades de balano de pagamentos. Portanto, no perodo ps 74, em meio conjuntura externa adversa de maior necessidade de divisas, as captaes pblicas aumentaram mais que proporcionalmente. De acordo com as linhas anteriores, segundo Cruz (1984, p. 118):
[...] a progressiva estatizao da dvida externa brasileira vai se impondo como resultado de um fenmeno que comea a se manifestar j por meados dos anos setenta e que se intensifica ao final da dcada: necessidades crescentes de recursos externos primeiro em funo dos desequilbrios da conta de mercadorias e servios produtivos e, depois, das determinaes financeiras expressas no movimento cumulativo da dvida combinadas com a ausncia de agentes privados dispostos a realizar tomadas, nos volumes requeridos, junto ao sistema financeiro internacional. essa assimetria, progressivamente agravada pela desacelerao do crescimento, que determina, em ltima instncia, a estatizao da dvida externa brasileira. As medidas destinadas a estimular as captaes privadas s fazem por atenuar, em alguns momentos, o movimento geral, sendo incapazes, contudo, de revert-lo.

A estatizao da dvida externa, por outro lado, reflete o padro de financiamento das empresas estatais. Segundo Cruz (1984), as empresas estatais tinham trs alternativas de financiamento: a) Por recursos prprios; b) Pela disponibilidade de recursos fiscais; e c) Pela mobilizao de recursos do exterior. A primeira alternativa dada pelo autofinanciamento (recursos prprios), no se sustentou devido a prioridade do combate inflao, pois, para alcanar tal objetivo, o governo (em 1975 e nos anos subseqentes), no bojo das polticas restritivas adotou uma poltica de reajuste dos preos e tarifas de bens e servios pblicos. O significado destas polticas para as estatais, em ltima instncia, era que as mesmas ficariam impossibilitadas de

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exercer seu poder de monoplio via preos, portanto, ficando impossvel adotar um crescimento autofinanciado. Quanto disponibilidade de recursos fiscais, estes devido a conteno oramentria e fiscal (tambm comprometido com a inflao) inviabilizavam os projetos em andamento que eram reforados pela busca de financiamento externo nos moldes da Lei n4.131 e pela resoluo n 63. De acordo com Cruz (1984), as captaes pblicas nos moldes da Lei n4131 resulta dos emprstimos externos de dois setores de extrema importncia para a consecuo dos projetos de ajuste estrutural, a saber: energia e siderurgia. A contribuir pela estatizao da dvida externa, tiveram tambm importncia dois outros segmentos do setor pblico a intermediao financeira e administrao pblica. A crescente participao desses dois setores na dcada de 70 evidencia o envolvimento do governo federal, estadual e at mesmo de prefeituras. Este processo contou ainda com a participao do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico BNDES como importante agente tomador de recursos nos moldes da Lei n4131, porm, com os recursos tendo uma penetrao tambm no setor privado. Outros dois setores a serem destacados como tomadores de recursos externos foram os de transportes e telecomunicaes, embora estes tenham perdido alguma preponderncia no caminhar da dcada. Pode-se constatar ento, que o perodo central da estatizao da dvida externa referente ao deslanche do II PND, dado ao padro de financiamento das empresas estatais. As empresas privadas nacionais tinham como fonte de financiamento os recursos

disponibilizados pelo BNDES, j o financiamento dos projetos pblicos tinha como nica alternativa o endividamento externo, num cenrio de grande liquidez internacional. Portanto, a opo pelo endividamento externo reflete os objetivos de controlar a inflao por meio da conteno tarifria, j o aporte de recursos fiscais foi inviabilizado pela ausncia de uma reforma tributria eficaz. No que diz respeito mobilizao de recursos do exterior, como foi dito acima, ela foi amplamente induzida pela poltica econmica vigente, atravs dos dois canais de captao criados - Lei n4131 e resoluo n 63. Convm ressaltar, que o estimulo captao privada (porm no expressivo) foi realizado atravs da liberao das taxas de juro internas, com a finalidade de garantir um diferencial do custo do dinheiro a favor do crdito externo. A este fator, contribuiu o mecanismo criado em 1977, que dizia respeito proteo contra perdas de capital, decorrentes de eventuais modificaes na poltica cambial. Assim, de acordo com Cruz (1984, p.173):

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[...] a crescente estatizao da dvida externa, ao mesmo tempo que operava como resposta progressiva retrao das captaes privadas, refletia uma clara opo quanto aos padres de financiamento dos grandes projetos do setor pblico, jogando, por sua vez, importante funcionalidade quanto poltica de ajuste do balano de pagamentos.

No obstante a crescente estatizao da dvida no caminhar dos anos setenta, voltemos sua evoluo nos anos oitenta, em termos de conseqncias e gravidade, chegando a condies de extrema intolerncia.

2.5 A Crise da Dvida (1982) O endividamento dos pases em desenvolvimento na dcada de 70, antes do segundo choque do petrleo, no era preocupao principal para os pases perifricos. As necessidades de financiamento dos seus projetos obtinham financiamento a baixos custos (taxas de juros extremamente baixas, chegando muitas vezes a valores negativos), favorecendo as polticas de endividamento ao invs de ajustarem suas economias face ao aumento dos preos do petrleo. Tais polticas acabaram por agravar nos pases em desenvolvimento, em especial o Brasil, os dficits em conta corrente, assim como seus desequilbrios externos. Os desequilbrios externos foram agravados, segundo Solomon (1999), pela recesso enfrentada pelos pases industrializados em 1982. Essa recesso causou o arrefecimento dos preos e dos volumes de exportao dos devedores em desenvolvimento. Assim sendo, dado o alto grau de endividamento dessas economias, e a j referida deteriorao dos termos de troca, juntamente com a escalada das taxas de juro internacionais, verificou-se uma gradativa perda das reservas internacionais destes pases, que sem divisas, entraram na eminncia do no pagamento das dvidas assumidas. Tal situao deflagrou-se com a moratria do Mxico em agosto de 1982, desencadeando ento a crise da dvida, com efeitos nefastos para as economias em desenvolvimento, afastando-as dos fluxos de capitais internacionais por vrios anos. A partir destes eventos, iniciou-se por parte dos pases endividados, um demorado e custoso ajuste econmico, com elevados reflexos sociais a serem resolvidos no curto prazo. Segundo Filho (2002), os ajustes econmicos visavam restringir a demanda de bens e servios importados e reduzir a inflao. No entanto, o que se observou foi uma queda na taxa de crescimento do PIB real (mdia) chegando a 2% em 1981 e 1982, e um aumento da inflao a uma taxa mdia de 31,4% nesses dois anos.

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Diante da elevao dos encargos dos juros para o pagamento da divida e da deteriorao dos termos de troca, configurou-se por parte dos pases endividados um agravamento dos dficits em conta corrente. Segundo Solomon (1999), o pagamento dos juros dos dezessete pases mais endividados aumentou de uma mdia de 10% dos ganhos de suas exportaes, em 1978, para 27,7%, em 1982. Esses nmeros para o Brasil e Mxico representam respectivamente 50% e 38,8% na proporo de exportaes-juros. Assim sendo, o dficit em conta corrente (US $ 25 bilhes) para os maiores devedores foi cerca de duas vezes superior em 1980 em comparao com a dcada de 70. A evoluo desta situao provocou o estancamento dos fluxos de capitais em direo aos pases em desenvolvimento, e a mudana de direo dos fluxos das economias perifricas para as economias centrais. Os desembolsos em emprstimos bancrios para maiores devedores baixaram de um pico de 53, 7 bilhes de dlares, em 1981, para 22,5 bilhes, em 1983, e para 19 bilhes de dlares, em 1985. De acordo com Lima (1997, p. 187):
No relatrio do BIS, publicado em junho de 1982, previa-se que as dificuldades em obter novos crditos por pare dos pases em desenvolvimento altamente endividados seriam crescentes. Se, em 1981, os agentes financeiros internacionais j tinham praticado uma poltica de reduo de fundos para esses pases e um aumento significativo dos spreads cobrados, em 1982, a posio de extrema cautela em relao a pases da Europa Oriental e demais pases em desenvolvimento altamente endividados deveria ser reforada

O ponto crucial da excluso dos pases altamente endividados dos mercados financeiros internacionais conheceu seu pice com a moratria do Mxico, provocando assim, a volta s origens das transaes exclusivamente entre os pases centrais, ficando nomeadamente os pases da Amrica Latina marginalizados deste processo. O afunilamento dessa situao repercutiu na desacelerao do crescimento dos pases endividados (queda no PIB de 15 % entre 1981 e 1984) visto que, tanto o investimento e as importaes sofreram fortes quedas. Perante tal cenrio, comearam a se esboar as primeiras tentativas por parte dos credores privados internacionais de recuperao dos seus ativos aplicados nessas economias, tendo para este fim, contado com a decisiva colaborao dos organismos multilaterais. Segundo Lima (1997 p. 188):

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Os princpios bsicos que nortearam essa estratgia eram os de que a dvida deveria ser honrada, de que seria necessrio aplacar possveis disputas entre os inmeros credores construindo uma posio nica e de que se adotaria o tratamento do caso a caso para os devedores.

O apelo ao apoio das organizaes financeiras internacionais, notadamente as do chamado "Sistema de Bretton Woods o FMI e o Banco Mundial, era justificadamente pelas caractersticas do FMI emergidas dos acordos de Bretton Woods, como controlador do sistema monetrio internacional. Sendo assim, estava dotado de prerrogativas que o permitia garantir, caso necessrio, os recursos financeiros visando apoiar os pases com dificuldades de balana de pagamentos. O apoio previsto por estes organismos era avaliado inicialmente como sendo apenas de curto prazo, e tinha o intuito de estabilizar as economias, sendo traduzidas na eliminao ou, pelo menos, na forte reduo dos desequilbrios externo e interno (dficits no balano de pagamentos, na produo, no setor pblico). Visando atingir tais objetivos, foram adotadas as ditas polticas de estabilizao para designar o conjunto das medidas, quais sejam: Aumento de impostos; Aumento de tarifas; Desvalorizao da moeda; Reduo de gastos governamentais. Porm, com o decorrer do tempo, demonstrou-se que apenas essas medidas de estabilizao seriam insuficientes para atingir o reequilbrio dos problemas desses pases. Concluindo-se assim, que na origem de tais desequilbrios estavam causas estruturais, e para ultrapassar esses obstculos, far-se-iam necessrias transformaes das estruturas econmicas e sociais dos pases, conjuntamente com a introduo de polticas de longo prazo que visassem o reajustamento estrutural das economias. Assim, tornou-se hbito corrente designar estas polticas por programas de ajustamento estrutural. Os programas de ajustamento estrutural englobaram, portanto, o conjunto de medidas que no objetivava apenas ajustes estruturais, mas que abarcassem tambm a estabilizao conjuntural traduzida pela reduo/controle dos desequilbrios externo (dficit da balana de pagamentos) e interno (desemprego, inflao etc).

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2.5.1 O Brasil e a Crise da Dvida

Os choques externos, como referido anteriormente, contriburam para agravar a dvida externa dos pases em desenvolvimento, tornando cada vez mais insustentvel a condio das contas externas e deixando em evidncia a fragilidade financeira, no que concerne ao pagamento do servio da dvida e do seu componente principal. Em 1980 j eram evidentes os primeiros sinais de escassez de financiamento externo. Dificuldades recorrentes de renovao de emprstimos, junto banca internacional, demonstravam que os credores j no estavam dispostos a financiar um ajuste sem pesados custos internos no curto prazo. Esta dificuldade em atrair novos emprstimos decorria da perda de credibilidade da comunidade financeira internacional nas polticas econmicas para financiar os desequilbrios no balano de pagamentos, tendo em conta o descrdito que a poltica expansionista (iniciada a partir de 1979 pelo ministro Delfim Neto17 poltica de maxidesvalorizao cambial em 30% no fomento exportao) contribui para agravar fortes dficits na conta corrente. (CARNEIRO E MODIANO, 1990). Apesar dos ajustes adotados, como corte nos gastos pblicos, pesados investimentos eram feitos nos transportes, na substituio da matriz energtica da indstria, e nas atividades voltadas para a substituio da importao de insumos bsicos e fomento exportao. Porm, a conseqncia mais gritante desta poltica no combate inflao e diminuio do dficit em conta corrente, foi a perda de confiana no gerenciamento de curto prazo da economia. O FMI, em 1982, neste contexto desolador, era o primeiro elo para socorrer as principais vitimas (pases em desenvolvimento) desta conjuntura internacional recessiva. Assim, da reunio marcada para setembro do mesmo ano com o FMI, esperava-se a criao de um fundo de emergncia de, pelo menos, US$ 25 bilhes para socorrer as economias em situaes mais crticas. O Mxico no agentou esperar at setembro, tendo em agosto de 1982, decretado a suspenso dos pagamentos internacionais, caracterizando uma situao de moratria. O Brasil, num esforo enorme conseguiu chegar vivo na reunio de setembro, porm, tanto suas expectativas como dos demais pases endividados ficaram frustradas, j que o FMI no veio no socorro de ningum. (FILHO, 2002).
Para Delfim Neto os problemas enfrentados pela economia na segunda metade dos anos 70 deviam se a equvocos nas polticas econmicas adotadas. Ele defendia que uma poltica econmica recessiva deveria ser adotada em virtude dos pesados custos que os pases produtores do petrleo impuseram ao pas. Portanto, uma freada no consumo e no investimento deveria ser adotada, viso esta que no era partilhada pelos idealizadores do II PND no qual diagnosticaram os problemas da economia como sendo decorrentes do estrangulamento externo.
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Perante este cenrio, as reservas brasileiras em 1982 se encontravam em situao crtica, tendo em novembro de 1982, levado o pas a solicitar ajuda do FMI e da comunidade financeira, num momento em que j se encontravam suspensos os pagamentos internacionais, o que caracterizava tambm uma situao de moratria. Assim, a alternativa era ajustar a economia (ajuste j iniciado nos finais da dcada de 70) para melhor se defender das agruras impostas pela conjuntura recessiva internacional. Sendo assim, ajustes internos e solicitaes de emprstimos externos eram inevitveis. Para tanto, foram realizadas uma srie de emprstimos de curto prazo junto ao FMI e aos bancos comerciais, no valor de US$ 3 bilhes, destinados a fortalecer as reservas, com a finalidade de manter um nvel mnimo de liquidez, e permitir a concretizao dos compromissos externos mais importantes. (FILHO, 2002). Segundo Carneiro e Modiano (1990, p. 329):
O financiamento do balano de pagamentos brasileiro para a segunda metade de 1982 e para o ano seguinte faria parte de uma operao de emergncia, que havia comeado com o auxilio ao Mxico. A operao envolvia fundos de emergncia para evitar suspenses unilaterais de pagamentos por carncia de divisas estrangeiras, um acordo com o FMI baseado em um programa para reduzir as necessidades de divisas do pas e o comprometimento dos credores privados com pacotes financeiros, que contribussem para impedir a completa ruptura do sistema financeiro internacional.

Assim, os ajustes internos em 1982, concentravam-se numa poltica macroeconmica direcionada para a reduo das necessidades de divisas internacionais atravs do controle da absoro interna, isto , objetivava-se uma queda da demanda interna com o intuito de tornar as exportaes mais atraentes e, ao mesmo tempo, reduzir as importaes. O sucesso de tal poltica passava por conduzir o pas a uma recesso gradual, conduzindo a quedas no produto interno bruto PIB, tornando assim, menor a necessidade de transferncias de recursos reais ao exterior medida pelo excesso de importao sobre exportao. (CARNEIRO E MODIANO, 1990). Os ajustes internos passavam pela conteno salarial, no controle dos gastos do governo, no aumento da arrecadao, na elevao das taxas de juro internas e na contrao da liquidez real, sem abrir mo do tratamento especial para as reas de exportao, energia, agricultura e pequenas empresas. No entanto, os efeitos desta poltica de controle da demanda no derrubaram a inflao, o que confirmava a rigidez desta, reforando sua a tese inercialista. J no tocante balana comercial, apesar da deteriorao dos termos de troca, em 1981 verificou-se um supervit comercial na ordem de US$ 1,2 bilho, porm, com a escalada das

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taxas de juro internacionais, foram adicionados cerca de US$ 3 bilhes ao pagamento dos juros da dvida externa o que absorvia 40% das receitas de exportaes. Neste caso, a captao externa de recursos elevou em 14% a dvida de mdio e longo prazo. (CARNEIRO E MODIANO, 1990). Neste contexto de incerteza econmica, os emprstimos bancrios para o pas foram suspendidos, sob a alegao de que as contas do pas encontravam-se desequilibradas. Com a suspenso dos emprstimos, o pas se viu obrigado a empreender polticas de reduo das necessidades de financiamento externo, e a tornar as atividades exportadoras mais atraentes. De acordo com Bahry (2000), no perodo da suspenso dos emprstimos, o pas entrou numa estratgia que ficou conhecida como empurrar com a Barriga, que consistia em adotar as polticas de reajuste recessivo sob a receita do FMI (a qual tinha por objetivo, gerar receitas para pagar os juros da dvida), com a esperana da melhora da conjuntura e na liquidez internacional. A economia, em conseqncia dos ajustes mal sucedidos e da conjuntura recessiva externa, terminou o ano de 1981 com a primeira queda no PIB real, o que no se verificava desde os tempos do perodo ps-guerra. A continuidade da recesso internacional em 1982, e o aumento na conta dos juros da dvida externa, provocou um novo dficit na conta corrente, superando US$ 16,3 bilhes. Em 1983 e 1984, ainda sob o receiturio do FMI (ajustes recessivos com o intuito de gerar supervit comercial), o governo promove uma maxidesvalorizao da moeda de 30%. As conseqncias dessa poltica, de acordo com Barhi (2000, p.10):
A maxidesvalorizao provoca um forte aumento da dvida do setor pblico, que possui 68% da dvida externa de mdio e longo prazos. O Estado, alm de arcar com a maior parte do impacto dos juros internacionais, dado o elevado valor de sua dvida externa, tem sua situao fiscal e financeira agravada pela desvalorizao. No entanto, o setor pblico como um todo entra numa situao de finanas Ponzi. O financiamento interno d-se basicamente atravs de ttulos pblicos, que tm um custo elevado, aumentando os encargos financeiros, o que leva o Estado a expandir seu endividamento interno para cumprir com esses mesmos encargos. Este tipo de endividamento financiado pelo setor privado, que aplica seu excedente no mercado financeiro, no overnight, que lastreado em ttulos pblicos.

Em 1984, o pas experimenta um perodo de desafogo desde 1979, com o relaxamento das condies em relao restrio externa da economia brasileira. O PIB em termos reais d uma nova guinada, e a melhora na rea externa se d com a recuperao das exportaes. Entre 1985 e 1986, no plano interno e poltico lanado o movimento Diretas J, que contribui de forma direta para a eleio do presidente Tancredo Neves pelo congresso

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(mais tarde substitudo por seu vice, Jos Sarney, por motivo de falecimento). No campo econmico, lanado o plano Cruzado (congelamento de preos e salrios), com o principal objetivo de combater a inflao que atingia valores alarmantes (1.000%). Porm, conforme Bahry (2000), apesar da queda nos preos do petrleo e nas taxas de juros, e a melhora substancial nas relaes de troca, melhorando significativamente as condies externas, o grande nus da dvida externa brasileira contribui para o insucesso da poltica econmica domstica (Plano Cruzado) que, por sua vez, leva a uma queda abrupta do supervit comercial e incapacidade de continuar o pagamento normal dos juros. Portanto, em 20 de fevereiro de 1987 anunciada a moratria por prazo indeterminado, com a suspenso de todos os pagamentos de juros relativos dvida de mdio e longo prazo com bancos comerciais estrangeiros, como forma de defender as reservas internacionais do pas. Esta situao marca o ponto de partida para uma nova fase do processo de renegociao da dvida, no mbito do plano Brady18, em 1989. Com o plano, a dvida sofreu uma reduo na ordem dos 9 bilhes, e em 1994, com um novo acordo, ela reduzida em 7,6%. Com todos os problemas enfrentados pela economia brasileira ao logo dos anos oitenta, essa dcada torna-se conhecida como a dcada perdida j que o pas enfrentou graves entraves ao seu crescimento, em funo do elevado nvel e endividamento atingido na dcada anterior.

2.6 O Processo de Endividamento ps Anos Noventa No incio dos anos noventa observa-se o retorno dos capitais externos ao pas, muito por fora do processo de securitizao das dvidas, da melhora da liquidez internacional, e da queda na taxa de juros americana. No plano interno houve elevao da taxa de juros interna

Em linhas gerais o plano pretendia a renovao da dvida externa dos pases em desenvolvimento mediante a troca da divida velha por outra nova. Essa troca de uma dvida por outra seria feita pela transformao da dvida por bnus que poderiam ser negociados nos mercados secundrios de ttulos. A nova dvida securitizada contemplava a reduo da dvida mediante a diminuio do principal ou pelo alvio nos juros. Para alm da emisso dos bnus conhecidos como bradies, os pases englobados no plano tambm deveriam proceder a reformas liberais a saber: polticas de liberalizao para o favorecer a entrada de capitais de risco, estimulo para operaes de debt equity swaps (modalidade do mercado secundrio), e incentivo s privatizaes como forma de reduzir o tamanho do estado nos seus respectivos mercados. Em nmeros redondos, o acordo dizia respeito a uma parcela de 49 bilhes de dlares, de uma dvida externa total de (em dezembro de 1993) 145 bilhes de dlares (Cerqueira, 2003). O desconto efetivo associado ao acordo foi de 3,7 bilhes de dlares ou de 7,6% do valor da dvida negociada. Na prtica, entretanto, o acordo representou o levantamento da moratria parcial que vigorava desde 1989

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superior a taxa de juros internacional, estimulando, conforme Gonalves e Pomar (2000), a tomada de recursos das empresas privadas no exterior. No incio de 1990, conforme Barhi (2000), o Brasil promove alteraes no plano macroeconmico, atravs de um conjunto de medidas visando a abertura financeira do pas, medidas como a reduo das tarifas protecionistas e incentivos s importaes, ocorrendo tambm a abertura para investimentos em bolsas de valores. Os capitais que aportam no pas so os chamados capitais de curto prazo, e dada a sua flexibilidade, ou seja, no se estabelecendo um perodo mnimo de permanncia no pas, verifica-se um estmulo ao ingresso de capital especulativo, aumentando a vulnerabilidade da economia. Em 1993, lanado o Plano Real, com o ento ministro da Fazenda Fernando Henrique Cardoso, com o principal intuito de estabilizar a economia e controlar a inflao, objetivo esse, conseguido atravs da criao de um mecanismo de indexao, a URV.

2.6.1 O Plano Real e a Crise Asitica

A implementao do Plano Real, em 1994, marca um perodo de profundas alteraes na poltica cambial, alm da criao da nova moeda - o Real. De incio foi adotado uma banda assimtrica para a taxa de cmbio, isto , um limite mximo de R$1,00/US$1,00, e um limite inferior indefinido. Por outro lado, paralelamente a ancora cambial, houve um aumento das taxas de juro internas, atraindo os capitais externos, o que contribuiu sobremaneira para a valorizao da moeda. (BAHRY, 2000). O resultado dessa poltica de elevao da taxa bsica de juros, adotada pelo governo FHC, acabou por agravar o problema das empresas endividadas, que passaram a contabilizar os bad Loan (maus emprstimos), em seus balanos, alm da captao da poupana externa resultar no agravamento da dvida pblica. J a poltica cambial adotada no Brasil com o Plano Real, foi o fato de comear a promover uma reverso nos supervits comerciais, dado o incentivo que concede s importaes em detrimento das exportaes. Ainda sim, mesmo com uma taxa de juros reais elevada, verificou-se um aumento considervel do consumo. O resultado dessas duas situaes, conforme aborda Barhi (2000), foi a gradativa deteriorao da conta de transaes correntes. Perante um saldo de transaes correntes debilitado, a crise do Mxico, em dezembro de 1994, atinge o Brasil, provocando uma reverso nos fluxos de capitais internacionais. Para ento dar continuidade sustentao do plano (dependente do fluxo de capitais externos), o

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pas aumenta os juros internos e comea a fomentar as exportaes com a gradativa desvalorizao do real frente ao dlar, numa faixa anual de 6% a 7%. A dependncia do capital externo (voltil), e dos desequilbrios nas contas correntes, agravada com o baixo nvel da taxa de investimento produtivo, e da poupana, demonstra que as bases para a sustentao do plano no eram slidas. Por conseguinte, a crise asitica (fuga massiva de capitais, desvalorizao da moeda) assolou nomeadamente os pases emergentes com maior gravidade, e inclusive o Brasil, tendo em vista que suas necessidades de financiamento so elevadas para o ambiente de extrema volatilidade que se apresenta nos mercados mundiais. Assim, para fazer frente crise, o governo comea a se desfazer das suas reservas cambiais, como forma de evitar a desvalorizao da moeda e aumentar as taxas de juros. O pas, frente fuga massiva de capitais, empreende novos emprstimos junto ao FMI no valor de 41,5 bilhes de dlares. Em 1999, promove alteraes na poltica cambial, abandonando o sistema de bandas cambiais e mudando para o cmbio flutuante, aumenta a taxa de juros para patamares altssimos visando conter a fuga de capitais e, por outro lado, desvaloriza a moeda e cria um sistema de metas inflacionrias. O governo tambm segue o receiturio do FMI, adotando as suas polticas recomendadas, como contrao fiscal, contrao do dficit em transaes correntes, e com seu financiamento por meio de capitais de melhor qualidade (longo prazo). Em relao dvida pblica, no perodo a partir da implementao do Real, pode-se dizer, conforme Bahry (2000), que ela sofreu um forte crescimento em funo da poltica cambial e monetria adotadas. Tal entendido a partir dos elevados dficits em conta. Estes, precisavam ser financiados pelo capital externo (compondo as reservas para a manuteno da poltica cambial), s atrado pela poltica de juros altos. As taxas de juros altos, por outro lado, tinham um efeito contrrio sobre as contas pblicas, onde provocavam a elevao dos dficits.
Isso ocorre porque o modelo adotado no Brasil aps meados de 1994 exige a esterilizao das divisas internacionais que constituem as reservas. Visando evitar um excesso de liquidez e o risco inflacionrio a ele associado, as autoridades monetrias enxugam o excesso de moeda nacional, proporcionado pela entrada de divisas, mediante a colocao de ttulos pblicos no mercado, o que provoca aumento da dvida mobiliria. Ao mesmo tempo, tal dvida corrigida justamente com as altas taxas de juros que atraem o capital especulativo.(BAHRY, 2000, p.18)

Outro fato a ser ressaltado sobre o aumento da dvida dos anos 90, a mudana no perfil da mesma, antes predominantemente externa a partir do governo FHC, tornou-se

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predominantemente interna. Em termos de valores, ressalta-se que a dvida externa que era de 148 bilhes de dlares, em 1994, passou para 241,2 bilhes de dlares, em 1999.

Tabela 2. Dvida Externa Total (US$ bilhes) Alguns Nmeros (1990-1999) Mdio e longo prazo 1990 96.546 1991 92.996 1992 110.835 1993 114.270 1994 119.668 1995 129.313 1996 142.148 1997 163.283 1998 210.659 1999 212.600 Fonte: Conjuntura Econmica. Ano Curto prazo 26.893 30.914 25.114 31.456 28.674 29.943 37.787 36.715 24.035 28.600 Dvida total 123.439 123.910 135.949 145.726 148.295 159.256 179.935 199.998 234.694 241.200 Reservas 9.973 9.406 23.754 32.211 38.806 51.840 60.110 52.173 44.556 36.342

De acordo com a tabela acima, podemos ver a evoluo da dvida externa nos anos 90, onde, ao final de 1999, do total da dvida, 88, % era de longo prazo (superior a um ano) e 12% de curto prazo. possvel observar sua evoluo ascendente ao longo da dcada, constando a volta dos capitais a partir de 1994(muito em funo do plano Brady), com as reformas do governo FHC, porm, observa-se tambm a reduo das reservas ps 1997, com as crises especulativas asiticas. De ressaltar que a partir de 2000 a dvida externa comea a apresentar uma trajetria decrescente. Em 2002 ela resultou de uma baixa oferta de crdito ao Brasil em funo das incertezas eleitorais, j em 2003, a dvida externa chegou-se a US$ 235 bilhes. Entretanto, de 2003 a 2005 segundo Mattos (2006), a queda caracterizada pela baixa taxa mdia de rolagem de ttulos (68%), no foi conseqncia da falta de crdito internacional, mas sim a menor demanda do setor privado por este tipo de financiamento, fato justificado pela melhor capitalizao do setor privado usando recursos prprios ou financiamentos no mercado interno. Em 2005 a reduo muito deve aos dois pagamentos antecipados junto ao FMI de US$ 5 e US$ 15,5 bilhes respectivamente, provocando queda de US$ 10,5 bilhes nas reservas internacionais. Em 2006 a queda se deveu Fruto do programa de resgate antecipado de ttulos do tesouro nacional. Cabe ressaltar que essa poltica de resgate antecipado de ttulos foi conseguida a partir dos supervits recordes nas transaes correntes (supervit na balana comercial). Em 2007, o

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Governo Federal gastou R$ 237 bilhes com juros e amortizaes da dvida interna e externa (sem contar o refinanciamento, ou seja, a chamada "rolagem" da dvida), enquanto gastou apenas R$ 40 bilhes com a Sade, R$ 20 bilhes com a Educao e R$ 3,5 bilhes com a Reforma Agrria. Das linhas acima, pretende-se retirar as conjunturas a que levaram ao surgimento das diversas correntes, na abordagem da temtica da dvida externa. Nos anos 80, dcada conhecida por dcada perdida (muito por causa da crise da dvida que causou quedas no nvel de crescimento, estagflao19), os descontroles nas contas pblicas, e do balano de pagamentos, marcaram um perodo com o surgimento de correntes alternativas s polticas de ajuste da economia brasileira pelo governo. Alguns apregoando a moratria como soluo para o problema, e outros, uma soluo mais ortodoxa em consonncia com as medidas de ajuste estrutural do FMI. Porm, dessas duas vertentes surgiu a corrente que decorre em parte das medidas de ajuste do FMI, mas com um receiturio diferente, e auditoria cidad que no prega uma moratria em parte, mas que defende a realizao de uma auditoria para apurar os desdobramentos e possveis irregularidades no endividamento. Essas duas vertentes sero objetos de anlise no decorrer dos prximos captulos.

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Situao na economia que a um nvel de diminuio no nvel da produo e do emprego combinam numa inflao aceleracionria. Fenmeno corriqueiro da dcada de oitenta excluindo o binio de crescimento de 19851986.Caracterizou a economia nos anos noventa at 1994, tendo sumido com o Plano Real que estabilizou a inflao e volta do crescimento.
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CAPTULO III

3. AUDITORIA DA DVIDA Os antecedentes histricos da auditoria da dvida datam, de acordo com Carneiro (2006), de 1987 quando da suspenso dos pagamentos da dvida pelo Governo Federal. Perante este cenrio, foi instaurada uma comisso do Senado Federal para avaliar e examinar minuciosamente a questo da dvida externa do pas. Aps estudos e anlises relacionados ao perfil, composio e evoluo da dvida, constataram-se um rol de irregularidades que afetaram o crescimento da mesma, como o aumento dos juros e a contrao de emprstimos somente para a rolagem destes, e, amortizao da dvida, tornando ela eminentemente financeira. De mesmo modo, foi constatada que a sua posterior associao crise enfrentada pelos pases tinha a coparticipao dos pases credores. Segundo Cardoso (apud Carneiro, 2006), o responsvel pela comisso FHC afirmou que:
O engajamento dos pases em desenvolvimento nesse processo foi possibilitado, obviamente, pelos bancos internacionais, que concediam os emprstimos endossado pelo FMI, que acompanhava a avaliava, anualmente, as economias dos seus membros e, encorajado pelos governos dos pases credores, que deram apoio poltico estratgia de crescimento econmico com financiamento externo. Tornase evidente, desta perspectiva, que a crise da dvida externa do Terceiro Mundo envolve a co-responsabilidade dos devedores e dos credores.

O relatrio, por outro lado, apontava um efeito perverso da dvida contrada, gerando inflao. O efeito da dvida sobre a inflao decorria da falta de reservas do Banco Central para pagar as prestaes do mesmo, vendo-se na obrigao de utilizar as remessas da exportao para pagar aos credores, e aumentar a base monetria para pagar os exportadores em moeda nacional, gerando a inflao. Assim, para se financiar e eliminar o excesso de base monetria, o governo emitia ttulos da dvida interna, em meio s altas taxas de juros internas contribuindo para aumento da mesma. Com tantos transtornos causados pela dvida, havia grande clamor social para a apurao de todos os fatos envolvendo o processo de endividamento externo brasileiro, razo pela qual foi includa, no Ato das Disposies Transitrias da Constituio Federal de 1988, a exigncia de realizao de uma auditoria da dvida.

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Apesar de tal auditoria no ter acontecido conforme previsto na constituio de 1988, foi formada uma comisso pelo Congresso Nacional, em 1989, pelo senador Severo Gomes e pelo deputado federal Luiz Salomo. Os relatrios apresentados por ambos tambm continham denncias gravssimas embasadas em questes do direto internacional, mais concretamente na clusula que se convencionou chamar de rebus sic stantibus, que visa proteo das partes contra fatos imprevistos como a elevao unilateral dos juros. Apesar desta elevao, prevaleceu a imposio dos credores, at hoje no contestados. Tal relatrio props a nulidade dos contratos com base nesta clusula, e ainda incluiu a questo da violao da soberania. De acordo com Carneiro (2000), entre as principais propostas por eles formulados destacavam-se:

Que a retomada das negociaes com credores internacionais fosse regida pela deduo, nos dbitos respectivos, dos encargos adicionais arbitrariamente impostos pela elevao unilateral das taxas de juros aplicveis aos contratos a taxas flutuantes, orados entre US$ 34 e US$ 62 bilhes, que representaram, de fato, adiantamento para amortizao do principal; Levar em conta, tambm, o referencial representado pelos desgios praticados em relao aos ttulos representativos da dvida bancria brasileira da ordem de 70%; Na renegociao dos dbitos de que so credoras as agncias oficiais de governos estrangeiros, sejam ressarcidas as perdas acumuladas decorrentes da deteriorizao das relaes de troca, estimadas globalmente, no perodo 1979/87, em US$ 27 bilhes;

Conforme Carneiro (2006), mesmo aps as denncias pela comisso, nenhuma atitude foi tomada, demonstrando desse modo, a passividade e a omisso das autoridades do pas perante tal situao. Assim, mediante tal cenrio, comeou-se a esboar os primeiros movimentos para a realizao de uma auditoria sobre a dvida, como previsto pela constituio de 1988.

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3.1 Auditoria Cidad Rede Jubileu Sul Conforme Arruda (2005), a auditoria cidad foi um dos vrios movimentos socais surgidos na dcada de 90, com o objetivo de dissecar o processo de endividamento do pas, revelar a verdadeira natureza da dvida e, a partir da, pressionar os rgos oficiais pela realizao da auditoria oficial, prevista na Constituio de 1988, mas nunca cumprida. Tal auditoria, segundo o autor, faz parte da obrigao do Estado de prestar contas aos seus cidados e cidads, e do direito que o povo tem de estar informado, de participar das decises sobre as polticas que o afetam e de exercer vigilncia sobre as suas aes. A campanha brasileira pela auditoria da dvida externa, lanada durante o Tribunal Internacional das Dvidas, em 1999, no Rio de Janeiro, tornou-se tema do primeiro Plebiscito Popular realizado em 2000, em todo o territrio nacional pela Campanha Jubileu 2000-Brasil por um milnio sem dvida, onde diversas entidades da sociedade civil (igrejas, partidos polticos) e mais de seis milhes de brasileiros (96% dos participantes) votaram pela no continuidade do pagamento da dvida at auditoria prevista na constituio (GONALVES E POMAR, 2000). Desde ento, a auditoria cidad, com a coliso com a campanha Jubileu Sul, lanada na frica do Sul em 1999, passou a chamar-se Jubileu Sul, articulando movimentos e entidades nos vrios continentes, em particular nas Amricas. O questionamento das dvidas foi cada vez mais orientado para o fulcro da questo: o projeto neoliberal de imprio global dos Estados Unidos. Reconhecemos trs estratgias complementares deste projeto: no campo poltico-financeiro, as dvidas; no campo econmico-comercial, a ALCA e os acordos bilaterais de livre comrcio; e no campo militar, as diversas frentes de militarizao do continente americano. (ARRUDA, 2005).
Ainda segundo Carneiro (2005), a auditoria uma questo de soberania, e, antes de adentrar em quaisquer posies sobre o endividamento, seria preciso responder:

Como surgiu toda essa dvida pblica? Quanto j se pagou, e quanto ainda se deve? Ou mesmo se ainda o pas deve alguma coisa? Quem contraiu tantos emprstimos? Onde foram aplicados os recursos? Esse endividamento significou algum benefcio para o povo brasileiro? O que foi feito diante de tantas ilegalidades e ilegitimidades desse processo? Estas indagaes foram, entre outras, as levantadas pelo grupo de estudos da auditoria cidad. Ao responder essas questes, essa comisso pela auditoria procurava responder ainda, o porqu de uma auditoria, o qual seria:

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Reafirmar que a dvida serviu como um instrumento perverso de reciclagem do modelo do sistema financeiro mundial ao servio dos sistemas capitalistas, que convertem os pases pobres em exportadores lquidos de capitais, empobrecendo os mesmos e condenando misria os diversos povos, violando os direitos humanos integrais, a soberania e os direitos autodeterminao; Que os mecanismos da dvida pretendem hipotecar o futuro aumentando a dependncia de pases com a imposio de novos crditos e condicionalidades; Que um mecanismo de gerao e acumulao da Dvida Ecolgica e da Dvida Social, tanto pela destinao dos emprstimos recebidos, como pela presso que exerce sobre pases para exportarem e obterem divisas; Que leva ao aparecimento e aprofundamento da violncia, das disparidades econmicas e sociais, e desigualdade gnero; Que na maioria dos casos o processo de acumulao da Dvida Externa ilegtimo e ilegal, incluindo formas fraudulentas e corruptas, e pode-se dizer, de forma feroz, obrigando nossos pases a pagar grandes amortizaes, comisses e juros usurrios, e convertendo-nos em devedores eternos; Que a Dvida Externa tambm tem formas jurdicas e alcance poltico que criam a obrigatoriedade de seu cumprimento nas condies que so determinadas pelos credores, incluindo as organizaes financeiras como o FMI, o BM o BID entre outras. Estas foram, entre outras, as principais questes que a auditoria procura responder, principalmente com a ajuda de comisses para inspeo dos contratos, fazendo uma retrospectiva histrica social e jurdica da mesma. Conforme Carneiro (2006), os trabalhos realizados dizem respeito ao resgate de documentos para operaes externas efetuadas com a autorizao do senado, j que o rgo obrigatoriamente responsvel pela aprovao. Assim, em 2001, mediante a solicitao formulada pela Auditoria Cidad, foram analisadas 815 resolues que versavam sobre o endividamento externo, e procederam seleo dos emprstimos que tratavam dos temas Pobreza/Misria e Energia Eltrica. Foram tambm enviados 59 ofcios para Governos dos Estados, Tribunais de Contas Estaduais e da Unio, e para companhias de energia eltrica, solicitando informaes sobre a efetividade do emprstimo e a destinao dos recursos. Desses, apenas 16 foram respondidos, contendo questes que versavam sobre a proteo do sigilo bancrio (Tribunal de Contas do Rio Grande do Sul), algumas sobre a inexistncia de

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documentos a respeito do ofcio (Companhia Estadual de Energia Eltrica CEEE), outras versavam que a responsabilidade da prestao dessas contas seria do Tribunal da Unio (Tribunal de Contas de Roraima), at mesmo situaes de que no havia exclusivamente nada que tratasse daquele expediente (Tribunal de Contas do Mato Grosso do Sul, Tribunal de Contas de Pernambuco). A auditoria apurou que o senado tambm no dispunha de nenhum documento referente s dvidas do perodo militar, perodo esse que a dvida deu um fervoroso salto. Tal fato deixava claro que a contrao das dvidas no passou pelo legislativo e que continham irregularidades e clusulas abusivas, como o pagamento dos juros referentes parcela de emprstimos no desembolsados. O fato mais grave apurado foi que todos os ttulos da dvida externa emitidos a partir de 2003 (governo Lula) incluem as chamadas Clusulas de Ao coletiva (CACs). Estas clusulas, que fazem parte das exigncias do FMI, definem que os detentores de 75% do valor da dvida podero definir os termos da renegociao, cujo Foro ser em Nova Iorque, o que caracteriza desrespeito soberania. A auditoria feita pelo grupo apurou tambm que desde 2005, o governo brasileiro tem divulgado o pagamento antecipado de US$ 15,5 bilhes ao FMI, propagando que a economia esta indo bem e que a dvida externa no seria mais um problema. De ressaltar que o total das dvidas antecipadas (FMI, Clube de Paris e Bradies), de outubro de 2005 a junho de 2006, totalizaram 24 bilhes de dlares. Porm, o grupo elucidou que a dvida com o FMI era apenas uma pequena parte da nossa dvida externa. Este mecanismo apenas significou a troca da dvida externa velha por uma dvida interna mais cara, justificando que para fazer esses pagamentos, o Banco Central comprou dlares no mercado. Para conseguir esses dlares o pas acabou por endividar-se cada vez mais, ou seja, aumentando a dvida interna, que, em 2007, ultrapassou R$ 1,2 trilho. Alm disso, o pagamento ao FMI foi feito sem uma auditoria da dvida, o que viola a Constituio. Esta exploso da dvida interna tambm ficou agravada com as medidas econmicas tomadas pelo governo Lula, como: iseno de Imposto de Renda aos investidores estrangeiros, provocando mais afluxo de dlar ao pas, ou seja, de um lado o governo estimula a entrada macia de dlares no pas, e de outro, o BC no pra de comprar dlares, ocasionando grande prejuzo aos cofres pblicos. Enquanto o BC apresentou prejuzo de R$ 10,45 bilhes, em 2005, e de R$ 13, 167 bilhes, em 2006, os bancos nacionais apresentaram imensos lucros no mesmo perodo, de R$ 33,8 bilhes em 2005, e de R$ 42 bilhes em 2006, o que configura clara transferncia de recursos do setor pblico para o setor financeiro privado. (CARNEIRO, 2006)

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Dos estudos elaborados pela comisso auditoria cidad, destacaram-se tambm os recursos destinados pelo Oramento da Unio, em 2006, verificando que a maior parte da despesa dizia respeito a juros e amortizaes (36,7%), enquanto apenas foram gastos 4,82% com Sade e 2,27% com Educao. Destes nmeros, pode se concluir que a destinao dos gastos pblicos estava completamente equivocada, revelando o descaso dos governantes com duas reas cruciais de uma sociedade. Tendo em mos esses argumentos, e perante os fatos acima, a comisso auditoria cidad, juntamente com uma Ao da Ordem dos Advogados do Brasil (OAB) desenvolveram esforos para fazer com que o Congresso auditasse a dvida. O descumprimento do preceito fundamental (ADPF n 59), propondo que o Congresso Nacional seja obrigado a cumprir o artigo 26 do Ato das Disposies Constitucionais Transitrias, que prev a auditoria da dvida externa brasileira, foi entrepostas ao supremo Tribunal da Justia em 2004. O artigo 26 do ADCT da Constituio Federal determina que o Congresso Nacional promova e ultime, atravs de comisso mista, exame analtico e pericial integral, sob todos os aspectos, de todos os atos e fatos geradores do endividamento externo brasileiro. Passados dezessete anos, o artigo nunca foi cumprido, tendo a OAB entendido que Congresso Nacional deveria ser acionado judicialmente para efetiv-lo. Portanto, os argumentos jurdicos que versam sobre a questo da dvida externa so de extrema importncia ao tema, e sero analisados nas linhas que seguem.

3.2 A Concepo Jurdica da Dvida Os defensores dessa abordagem buscam demonstrar atravs das leis e normas que regem a Constituio Federal Brasileira, que a dvida externa, nos moldes em que ela foi contrada, seria algo de natureza ilegtima e ilegal. Seus principais argumentos so baseados em vrios pilares e, segundo eles, os representantes do poder executivo afrontam a Constituio20 e as leis do pas, no que concerne aos contratos relativos contrao das dvidas assumidas, para com terceiros em nome do pas. Segundo essa concepo, a Constituio Federal est dotada de fora e normas fundamentais que condicionam a atuao do poder legislativo e executivo, no que toca a convnios internacionais em relao ao processo de endividamento externo.

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Objeto de anlise da prxima seo.

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Por conseguinte, torna-se pertinente abordar nas linhas abaixo, os fundamentos e normas constitucionais que dotam a Magna Carta21 de fora condicionante atuao dos dois poderes referidos acima, e, ainda, apresentar as principais teorias que, segundo a concepo jurdica, estariam mais bem qualificadas para elucidar as constantes violaes por parte dos poderes executivos e legislativos Constituio Federal, nos planos materiais e formais que se vislumbraram no processo de endividamento externo brasileiro. Para Lassalle (1988), a Constituio, enquanto documento jurdico, estava sendo constantemente violada porque, segundo o autor, ela estava atendendo ao que ele denominou de fatores que regem uma determinada sociedade os fatores reais do poder. Entre estes fatores reais do poder estariam os banqueiros (com poderes para retalhar caso o governo quisesse implementar quaisquer medidas contrria aos seus interesses a exemplo se o governo quisesse contrair emprstimo), bem como o jogo poltico que estaria inerente prpria sobrevivncia dessas instituies. Sendo assim, as violaes constitucionais estariam ligadas ao jogo do poder e no simplesmente a problemas de direito. Deste modo, Lassalle (1988) afirma que a essncia da constituio de um pas a soma dos ditos fatores reais do poder que regem uma nao. Portanto, segundo o autor, os ditos fatores reais do poder, ao serem colocados no papel, ento dotados de expresso escrita, os levam a transformarem-se em instituies jurdicas. Assim, de acordo com essa abordagem, estariam presentes numa nao duas constituies a real e a escrita. A constituio real seria originria dos fatores reais do poder. Nessa tica, para que a constituio fosse boa e duradoura, os fatores reais do poder teriam que respeitar as leis e normas da constituio escrita (constituio jurdica). Por esta abordagem, a concluso a que se chega que as questes constitucionais no seriam questes jurdicas, mas sim polticas, j que a constituio de um pas expressa as relaes do poder ora dominantes no momento. Assim, a capacidade da constituio escrita de subordinar as leis e condutas, estaria diretamente relacionada com a sua compatibilidade com a constituio real, sendo que em caso de conflito entre as duas, a constituio jurdica se sucumbiria em face aos fatores reais do poder. Hasse (1991), ao analisar esse conflito entre as duas constituies abordadas por Lassalle, pondera que a supremacia da constituio real sobre a escrita, s seria concretizada no plano hipottico. Para Hasse, existe uma tenso, uma situao de conflito, entre as duas

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Aluso Constituio de um pas.

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constituies a racional e esttica (norma), e a fluda e irracional (real), que no se deixa eliminar. Segundo este, a norma constitucional resulta das condies da realidade existente, eis que por ela determinada, e simultaneamente, determinante em relao a ela. Portanto, as duas constituies, real e jurdica, relacionam-se de modo coordenado atravs de um condicionamento mtuo. Assim, para que a norma constitucional apresente a sua condio de fora ativa, teriam que se fazer presente, na conscincia geral (em particular na dos principais atores pela ordem constitucional) no s a vontade do poder, mas tambm a vontade da constituio. Nessa mesma linha segue Hasse, assumindo sua posio contrria doutrina de Lassalle, justificando a autonomia da constituio escrita face aos fatores do poder, com base na crena de que capaz de vencer a realidade fluda e irracional. Ento, para Hasse, a questo da concretizao da fora da norma constitucional, s se efetivar, no quando ela conseguir demonstrar que as questes constitucionais so questes de poder, mas sim quando evitar que elas sejam convertidas em questes de poder. Sendo assim, a norma dever-se-ia sobrepor aos interesses dos fatores sociais e polticos que regem a sociedade. Pela tica da concepo jurdica, luz do que se depreendeu das duas teorias anteriores, a teoria de Lassalle a que mais se aplica ao analisar o tema de endividamento externo brasileiro, porm, a teoria de Hasse a que mais atende aos interesses constitucionais. Portanto, fica claramente demonstrado que a teoria constitucional regida pelos fatores reais do poder, a que prevalece na realidade da histria poltica e econmica brasileira. Para Hasse, a dotao da eficcia constituio teria ento o poder de, combater os diversos malefcios e distores geradas pela dvida, bem como evitar que os direitos e as garantias fundamentais incorporados na constituio se tornassem letra morta. Sendo assim, nessa concepo, inmeros so os recursos e instrumentos jurdicos aplicveis para que a Constituio ganhe fora ativa necessria sua real eficcia o qual chamado controle da constitucionalidade. Para melhor clarificar e demonstrar os argumentos acima, a anlise dos contratos de endividamento externo, luz da Constituio Federal de 1988, tornou-se matria imprescindvel apresentao dos fatos. Os recursos e instrumentos Jurdicos imprescindveis eficcia da Constituio, por esta tica, ganham respaldo em temas centrais do Direito Internacional pblico, entre os quais se destacam diversas normas aplicveis ao problema do endividamento externo dos estados, dentre eles, as referentes imunidade, aos direitos humanos e soberania estatal.

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3.2.1 As Normas Referentes Soberania

O conceito de soberania deriva de um processo histrico e ideolgico que se consolidou ao longo dos tempos. Ela no nada mais do que o poder incontrastvel do Estado, acima do qual nenhum outro poder se encontra. 22 comumente encontrado em obras jurdicas, o conceito de soberania de um Estado como sendo a definio de algo absoluto e indivisvel, e que ainda possui a prerrogativa de promulgar e abolir leis por esta criada. Esta definio acima encontra ainda respaldo na Declarao dos Direitos do Homem e do Cidado (1789). Conforme a Declarao dos Direitos do Homem e do Cidado (1789), as principais caractersticas da soberania so: a unidade, a indivisibilidade, a inalienabilidade e a imprescritibilidade. A estas, so acrescentados por alguns autores os atributos da inviolabilidade e da indelegabilidade. Portanto, o que se pode depreender das linhas acima que a autoridade de um pas suprema, no se subordinando autoridade de qualquer outro pas, independente de fatores como tamanho ou poder da nao. Assim, a soberania pode ser considerada, segundo Alves (2004, p.85), como:
[...] a causa formal do estado, o que significa dizer que se trata de uma caracterstica histrica e racional que distingue o poder pblico dos demais poderes, visto que a vontade do estado soberano independente de qualquer outra vontade, pois suprema e garantida, se necessrio, pela fora.

Ao longo dos tempos, foram classificados quatro direitos dos Estados que revelam a existncia da soberania, a saber: o direito de celebrar tratados, o direito de receber e enviar representaes diplomticas, o direito de legtima defesa (individual ou coletiva), e, em ltimo lugar, o direito de reclamao internacional perante rgos polticos e jurisdicionais da comunidade internacional. Por outro lado, como elucidou Alves (2004, p.88): no ordenamento constitucional brasileiro, a soberania possui o status Democrtico de Direito, consoante o disposto no art.1, I, da CRFD. No entanto, para este, tal conceito deferido pelo legislador constituinte, no impediu que a constituio fosse insistentemente violada pelos credores internacionais. De acordo com Alves (2004), tais violaes da ordem soberana, causadas pelo endividamento externo, so encontradas nas recorrentes violaes do princpio do Direito Internacional, de acordo com o qual, no facultado o julgamento de um Estado pelas leis de
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Conceito apresentado por PAUPRIO, A. Machado. O conceito polmico de soberania.

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um outro Estado. O recorrente desrespeito deste princpio ao longo do tempo a renncia imunidade de jurisdio, veio geralmente acompanhada da renncia imunidade de execuo de bens ou de garantias do estado devedor. Portanto, as cesses ou penhora de direitos de propriedades e de renda da nao aos credores externos no se constitui surpresa. No caso brasileiro, a renncia imunidade do Estado soberano, ao submeter-se legislao e aos juzes do pas-sede dos bancos, fere o princpio do Estado soberano de tal forma, que se pode dizer que o prprio Estado corre o risco de sucumbir. Segundo esta mesma concepo, para alm da renncia imunidade, existe um outro fator de extrema importncia que fere os princpios da soberania e da existncia do Estado soberano. Esta modalidade diz respeito carta de intenes que os Estados so obrigados a assinar com o Fundo Monetrio Internacional (FMI) para usufrurem dos emprstimos chamados Stand-by. A liberalizao de tais emprstimos est condicionada a uma reforma imposta pelo FMI, no denominado programa de ajuste estrutural, na qual a poltica monetria e fiscal planificada e executada sob a imposio dos dizeres do FMI. A carta de intenes no nada mais que a formalizao do solicitante de emprstimo, contendo os compromissos e metas a serem cumpridas ao mbito do programa de ajuste estrutural. No entanto, a formalizao deste acordo pela concepo Jurdica estava carregada de ilegalidade. A inconstitucionalidade com este tipo de operao externa, segundo Alves (2004), que o referido tipo de pactuao com o FMI, de natureza financeira de interesse da unio, o que daria ensejo aplicao do artigo 52, inciso V, da Constituio Federal de 1988, que estabelece que a assinatura de tais contratos teriam que passar pela autorizao do Senado. Por se tratar de um ato internacional que acarreta encargo ou compromisso gravoso ao patrimnio nacional, consoante ant.49, inciso I da CRFD/88, teria o agravante de que a competncia para sua resoluo definitiva teria de ser do Congresso Nacional. Portanto, segundo Alves, independentemente da natureza jurdica desta carta de intenes, o texto constitucional condiciona a assinatura do mesmo autorizao do Poder Legislativo. No entanto, no seria esse o entendimento dos referidos contratos por parte do Governo Brasileiro. Os argumentos apresentados pela concepo jurdica sobre a questo da dvida externa no ficam apenas na violao da soberania, eles abordam outras questes de ordem jurdica que do respaldo ao presente tema, e que constituem importantes precedentes histricos.

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3.2.2 As chamadas dvidas odiosas

A propsito das dvidas odiosas, a apresentao do conceito das mesmas constitui um importante precedente s alegaes da concepo jurdica na abordagem do tema em estudo. O conceito das mesmas leva distino entre dvida de Estado e dvida de regime. As dvidas de Estado so definidas como sendo as dvidas contradas com o foco no interesse pblico, enquanto que as dvidas de regime so os contratados em virtude do interesse poltico. Assim, em consonncia com os conceitos apresentados acima, as dvidas odiosas so as dvidas que foram contradas por regimes (casos de ditadura) em benefcio prprio e impostas nao sem o devido consentimento do povo. Por outro lado, ao referir-se a regimes, faz-se aluso particularmente a ditaduras, que, no mbito geral, carecem de legitimidade como representantes de uma nao, j que no so imergidos de sufrgios democrticos. Portanto, as contraes de emprstimos foram, na maioria das vezes, para financiar a represso e interesses privados. Assim, a exposio de credores, junto a regimes carentes de legitimidade, constituiu dolo e fraude, sendo que os contratos assinados so considerados nulos segundo os princpios do direito internacional pblico, a exemplo do que aconteceu na Frana, com as dvidas deixadas pelo Governo de Napoleo. (BALBUENA, 2004)

3.2.3 A Proibio da Usura

A prtica da Usura, entendida neste particular como sendo a cobrana de Juros abusivos em contratos de emprstimos, considerada prtica ilegtima, pois fere os princpios do direito das gentes23. A proibio da mesma remonta, segundo Alves (2004), Lei das XII Tbuas, sendo que no direito romano sua punio era mais severa do que a aplicada em caso de furto. Segundo Alves (2004, p. 103), Constitui crime de usura se considerado:

Segundo Alves (2004), Os princpios jurdicos so fontes que preenchem as lacunas do direito internacional, consoante a art. 38, do estatuto da Corte Internacional de Justia. Nesse vis, regulamentam certos contratos firmados por sociedades com estados ou Organizaes Internacionais, como, por exemplo, os contratos de trabalho em organizaes Internacionais e as concesses petrolferas. Caracterizam por serem parte do direito positivo; por estarem consagrados nos principais sistemas jurdicos das naes civilizadas; e, por, na maioria das vezes, coincidirem com o costume geral da sociedade. Os princpios jurdicos do Direito Internacional mais citados ao: o principio do respeito aos compromissos assumidos (pacta sunt cervanda), o princpio da legitima defesa, o principio que condena o enriquecimento ilcito e o ressarcimento o dano injustamente causado a outrem.

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a) Cobrar Juros, comisses ou descontos percentuais, sobre dvidas em dinheiro, superiores a taxa permitida por Lei; cobrar gios superiores taxa oficial do cmbio, sobre quantia permutada com moeda estrangeira; ou ainda, emprestar sob penhor que seja privativo de instituio oficial de crdito; b) Obter ou estipular, em qualquer contrato, abusando da premente necessidade, inexperincia ou leviandade de outra parte, lucro patrimonial que exceda o quinto do valor corrente ou justo da prestao feita ou prometida.

Neste contexto, o Brasil, por ter contrado parcela bastante considervel da dvida externa a juros flutuantes, ou seja, juros vigentes no mercado a determinado momento do emprstimo, com o agravante da elevao dos juros feita de forma unilateral pelos credores a patamares abusivos, entende-se que constituiu claramente crime de usura. Portanto, do exposto acima, de acordo com Alves (2004), pode-se considerar que muitos dos contratos podem ser considerados como sendo atos nulos (normas referentes a erro dolo ou corrupo), o que acarreta em circunstncias agravantes para os credores privados ou pblicos, pois o nus da prova nestas circunstncias se reverte. No caso brasileiro, tm-se o exemplo das dvidas contradas no perodo militar, como visto acima, constitu em dvida de regime de governos usurpadores, enquadrando-se na categoria das dvidas odiosas, no se transferindo ao governo posterior. Entre outros, esses foram os instrumentos jurdicos que a auditoria cidad tem em mos para efetuar a auditoria prevista na constituio, onde no oficialmente alega-se que a dvida j foi paga, e argumenta-se que muitos casos pagou-se mais do que se deve. Porm, de outro lado, existe uma outra corrente que alega que a dvida deve ser paga, e seus argumentos iro constituir o prximo capitulo.

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CAPTULO IV

4. CONCEPO DE POLTICAS MICRO E MACROECONMICAS PARA RESOLUO DA DVIDA A problemtica da dvida, como j vem sido abordada ao longo do presente trabalho, despertou o interesse de diversos segmentos da sociedade brasileira. Desde a corrente auditoria da dvida, argumentando com ampla base legal para uma suspenso, ou mesmo reduo da dvida, tem-se uma outra viso de pensadores, focando a resoluo do problema da dvida por aspectos estritamente da rea macro e micro da poltica econmica. Seus principais argumentos vo desde ajustes nos gastos do governo (maior controle da poltica fiscal) abertura comercial, independncia operacional da poltica do Banco Central e

desenvolvimento de instituies slidas, at oportunidades oferecidas pelo mercado de capitais. Segundo esta viso, o caminho para a reduo do endividamento externo seria atravs do fomento ao crescimento interno, atravs da criao de um ambiente que propicie um clima de investimentos privados no pas, ressaltando que, apesar das reformas ocorridas nas dcadas de 1980 e 1990 (abertura comercial, privatizaes e estabilidade de preos) terem sido importantes quanto correo de algumas deficincias que prejudicavam o pas, estas foram parciais e insuficientes, j que foram afetadas por novos problemas, como a ausncia de ambiente propcio quanto a inverses privadas em capital fixo. Apesar de no ser este um nico entrave ao desenvolvimento, seguramente seria um ponto crucial retomada de um crescimento acelerado. Aproveitar as oportunidades oferecidas pelo mercado de capitais, como trocar dvidas velhas, emitidas luz do Plano Brady, por novas, tambm se apresenta como uma possibilidade para a reduo da dvida sob essa tica. Entre os principais nomes em consonncia com esta viso, est o do economista Fabio Giambiagi, membro do departamento de economia do Banco Nacional de Desenvolvimento BNDES, do Instituto de Estudos do Trabalho e Sociedade IETS (instituio sem fins lucrativos criada em 1999, com a finalidade de promover a ponte entre pesquisas acadmicas e polticas pblicas) e, tambm, colunista do jornal Valor. Nomes como o do economista Gustavo Franco, ento diretor de Assuntos Internacionais pelo Banco Central, tambm se apresenta como importante no desenrolar deste captulo.

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4.1 A Problemtica da Dvida sob a tica Micro e Macroeconmicas Conforme Prates (2004), a capacidade de financiamento da economia brasileira essencial ao crescimento, no poderia ficar em grande parte merc do setor externo, devendo criar mecanismos de desenvolvimento com ajuda de ttulos emitidos e moeda local, no em moeda estrangeira (forte), facilitando o endividamento externo. Por outro lado, deverse ia adotar tambm, uma poltica ativa de exportaes e de substituio de importaes, para que o supervit comercial seja capaz de financiar os fluxos de servios da conta de transaes correntes por longos perodos. Para autores como Giambiagi e Pinheiro (2006), os principais problemas da dvida estariam nos juros altos e no seu alto valor de curto prazo. Quadro este sustentado pelos elevados ndices de supervits primrios, no possibilitando a disponibilidade de maiores recursos para investimentos. Sendo assim, com todos esses problemas, o pas fica exposto e vulnervel a possveis instabilidades da conjuntura poltica. As taxas de juro altas, pagando o spread da probabilidade da dvida entrar numa trajetria explosiva, acarreta em custos elevados do governo para cumprir com o seu pagamento. O ciclo dessa taxa de juro alta tambm se reflete no baixo crescimento do PIB. No entanto, os autores revelam, que o crescimento interno seria o principal meio de reverter a dvida, isso se fossem implementadas um conjunto de medidas macro e microeconmicas a longo prazo. Um grande impulso no crescimento do PIB se daria atravs da reduo dos custos de captao dos empresrios, operando com um maior retorno, facilitando o investimento privado, e assim propiciando maiores condies de crescimento para o Brasil. As medidas de reduo da dvida, segundo estes autores, passariam por um maior controle dos gastos do governo. O aumento dos gastos em consonncia com a sua m aplicao, resultando no aumento da carga tributria para sustentar tais despesas, alcanou o patamar tributrio de pases altamente desenvolvidos. Segundo os autores, o aumento dos tributos deveria ser utilizado para impedir o crescimento da dvida pblica e, assim, diminuir as despesas com juros no longo prazo. A reduo dos gastos, de acordo com Giambiagi e Pinheiro (2006), teriam de passar principalmente por uma reforma da previdncia. Colocando o dedo nesta ferida, argumentam que, um dos principais componentes do gasto pblico, so os associados expanso dos gastos sociais, em especial das despesas com benefcios previdencirios e assistncia social. Revelando assim, que os mesmos gastos atingem parcela considervel em relao ao PIB, 10% em 2005, patamar equivalente ao dos pases ricos, apesar da proporo

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de idosos ser bem inferior ao destes. E assim alertando, que se seguir esta tendncia, a proporo dos gastos ir aumentar, em funo do envelhecimento da populao e dos repetidos aumentos do valor real do salrio-mnimo. A sada para este problema seria ento a reforma da previdncia, para evitar que se sacrifiquem outros gastos sociais e no sociais importantes para o desenvolvimento do pas.
No Brasil, a viso de que todo gasto social na verdade no constitui um gasto e sempre justificvel impe srias conseqncias para o crescimento do pas, quem se ope a esta viso lembrando que esses custos devem ser considerados, tachado de insensvel aos problemas sociais do pas. Em 2004, as despesas com aposentadorias em penses corresponderam a 70% do gasto social do governo federal contra 7% aplicados em programas de transferncia focados em famlias pobres, o que faz com que as taxas de desigualdade entre ricos e pobres praticamente no se altere e continue se perpetuando. (GIAMBIAGI; PINHEIRO, 2006).

Para melhorar a poltica fiscal, segundo esses autores, devem-se diminuir as despesas pblicas com juros, com uma relao dvida/PIB mais baixa e, consequentemente, diminuir as taxas de juros. Segundo tais autores, para consecuo desta poltica fiscal, ser preciso ter um supervit primrio expressivo por um perodo de anos, de forma no apenas a impedir o aumento da relao dvida pblica/PIB, mas a coloc-la em trajetria de queda. Apesar de essa poltica ser de certa forma impopulista, no longo prazo essa meta do supervit primrio, ao contribuir para queda da relao dvida pblica/PIB, possibilitaria baixar os juros reais, e assim possibilitar o crescimento do PIB a um nvel compatvel da manuteno constante da relao dvida/PIB, com um supervit primrio mais baixo (1% do PIB). Porm, de acordo com os autores, o crescimento no seria apenas retomado com uma diminuio do supervit primrio, seria preciso uma queda significativa na carga tributria (que aumentou em funo dos gastos no da poupana pblica), a um nvel de renda compatvel com o Brasil. Em termos microeconmicos, um rol de medidas tambm seriam providenciais ao crescimento. Algumas medidas passariam pelo incentivo concorrncia do setor financeiro, possibilitando que bancos pblicos, responsveis pelo fornecimento do crdito, passem a competir por negcios aumentando a rivalidade entre instituies financeiras. Outra medida, seria o fortalecimento dos direitos dos credores e acionistas minoritrios, e a melhora na informao a que os mesmos tm acesso para avaliar riscos do tomador de recursos, j que estas seriam importantes para a diminuio do risco de inadimplncia.

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Para alm destas medidas, esta viso considera de extrema importncia a independncia do Banco Central em conduzir a poltica monetria, fugindo de interesses governistas. A proposta passaria ento, por dar autonomia legal ao Banco Central, estabelecendo mandatos fixos de quatro anos para o seu presidente e diretores, sendo que o mandato do presidente dever-se-ia ser intercalado como mandato do presidente da Repblica. O objetivo com tais propostas, seria salvaguardar que polticas de interesse do governo no interfiram nos resultados que o investidor espera, como as polticas monetrias que geram surpresas inflacionrias aos investidores, depois de estes terem adquirido os papis da dvida. Pois, salvaguardado este ponto, os investidores estariam aptos e seguros a aceitar uma taxa de juro mais baixa do que a vigente, e aceitar ttulos com prazos mais longos, diminuindo deste modo a dvida (nesse caso a mobiliria do pas). A reduo da dvida tambm passaria por uma maior abertura comercial do pas, integrando-se com maior facilidade economia mundial. O Brasil, apesar do forte esforo registrado a partir dos anos 1980, na abertura comercial (esta sem precedentes na sua histria), continua sendo um dos pases mais fechados. Esta pouca exposio integrao internacional contribui como um dos motivos para as altas taxas de juros do pas. A defesa do pas para uma maior integrao encontra respaldo na posio em que, se o pas for capaz de elevar seu fluxo de comrcio exterior, ele estaria mais bem posicionado para se ajustar aos choques externos, sem ter a necessidade de desacelerar o crescimento, desvalorizar o cmbio e elevar os juros domsticos substancialmente. O significado de tudo isto seria a diminuio dos riscos macroeconmicos, facilitando a integrao financeira e maiores prazos no mercado de crdito. (GIAMBIAGI; PINHEIRO, 2006). A abertura comercial (maior fluxo de exportaes e importaes) contribuiria tambm por uma desvalorizao cambial, as empresas sairiam beneficiadas com maior acesso a bens de capital e insumos baratos e modernos, tornando-se mais competitivas, e sendo assim, incentivadas a buscar o mercado externo. No entanto, para isso ocorrer, teria que acontecer polticas de corte nas tarifas de importao, implementadas de forma gradual, principalmente as tarifas mais altas, de forma a diminuir as diferenas entre os setores. Esta medida contribuiria para fomentar a concorrncia entre os setores onde ela mais necessitada, j que as tarifas mais altas se concentram nos setores mais oligopolizados. Fato que iria proporcionar uma maior eficcia do lado cambial da poltica monetria e reduzir a volatilidade dos juros domsticos. Tais autores tambm ressaltam que, paralelamente ao corte nas tarifas, seria necessrio eliminar um rol de entraves burocrticos e de regulaes de produto que encarecem as importaes e dificultam as exportaes.

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Estes argumentos e propostas acima seriam os principais mecanismos para um crescimento acelerado confluindo numa progressiva reduo da dvida, porm, somente tais medidas no seriam suficientes se no se fizer sentir mudanas nos campos jurdicos (no que tange a fomentar um ambiente de negcios com regras mais estveis e eficientes), e efetuar investimentos em capital humano, insumo de grande importncia no processo de desenvolvimento do pas. Apesar de muitas das medidas acima sejam de carter impopulistas, existem outros argumentos que se apresentam como opo vlida para o problema da dvida, como os apresentados por Gustavo Franco na sua exposio ao Senado em 1996, sob o titulo Reestruturar a dvida?. Sendo assim, a exposio do mesmo autor ser esmiuada nas linhas abaixo, j que o contedo assunto pertinente ao tema hora analisado.

4.2 Reestruturao da Dvida A questo da reestruturao relevante, segundo Franco (1996), porque a administrao da dvida pelo pas significou uma reduo de custos da mesma e um alongamento dos prazos das dvidas existentes. Antes de adentrar no cerne da questo acima, vale ressaltar que administrao dos ativos externos (reservas internacionais) do pas, durante largos anos, estava sob a gide do BIS (Banco de Compensaes Internacionais). Tal acontecia porque existia o risco de o pas ter suas reservas arrestadas por decises judiciais no exterior, decorrente da inadimplncia do pas, face aos pagamentos externos. A administrao do BIS causava grandes perdas ao pas, j que pagava uma taxa bem inferior ao do mercado. A exemplo desta situao, Franco (2004), demonstra o que teria se passado em 1995, se o BIS fosse o administrador de tais ativos:
Em 1995, por exemplo, as nossas reservas renderam cerca de 6,3% anuais. Caso estivessem no BIS, essa taxa teria sido prxima chamada LIBID (Libor, na ponta de demanda) mdia do ano menos um oitavo, ou algo assim, ou seja taxas em torno de 5,8%. A diferena no parece grande, mas quando aplicada sobre um estoque de US$ 45 bilhes representa US$ 197 milhes anuais.

A administrao dos ativos brasileiros pelo pas s foi conseguida a partir do momento em que foram deixados para trs a fase das moratrias e dos calotes. Neste momento, o Banco Central tomou para si as responsabilidades de administrar e aplicar com liberdade as reservas brasileiras. Nas palavras de Franco (1996), o Brasil passou a ganhar mais com os seus ativos

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externos, utilizando mecanismos como, a emisso de novos papis e a recompra de antigos a preos vantajosos, ou as duas coisas ao mesmo tempo, via operaes de troca, ou ainda, mudanas nas caractersticas da dvida, incluindo (ou retirando) garantias, opes de recompra, de venda ou converso em outras modalidades de ttulos. Estas condies passaram a possibilitar a reduo dos custos e alongamento dos prazos da dvida, aspecto importante para um pas com uma dvida pblica diversificada e em volume significativo. Como visto ento, existe um rol de possibilidades de ganhos potenciais que, embora no proporcionem taxas elevadas, so significativos. (FRANCO, 1996). Segundo o autor, a administrao da dvida interna pelo pas, oferecendo diversos tipos de ttulos, securitizando dvidas sempre dentro de um parmetro de segurana, traria vantagens ao errio pblico, porm, esta possibilidade bem mais restrita no tocante administrao da dvida externa. De acordo com Franco (1996), a troca da dvida externa velha ttulos emitidos luz do Plano Brady, pela dvida nova, traria tambm vantagens significativos. Em

consonncia com o mesmo autor, o Bnus ao Par (Par Bond), ttulo da dvida velha, com um prazo de validade de 30 anos e juros anuais fixos que comeam em 4% (aumentando ano a ano com um teto mximo de 6% a partir do stimo ano), e uma garantia de 100% do principal para um ano de juros, na forma de ttulos do Tesouro Americano em cauo. O bnus par, ao ser securitizado, e assim negociado nos mercados secundrios, ganha um desconto que chega a 55% do seu valor de face. O desconto a que este ttulo se sujeitou, foi devido ao fato de as taxas de juros desses bnus serem inferiores s da dvida "nova, ou seja, inferiores s do mercado. Segundo Franco (1996), o pas poderia tirar vantagens ao trocar dvida velha por dvida nova com valores de mercado menores, havendo desgios. No entanto, esta opo no seria atrativa no caso de haver uma igualdade entre o custo de oportunidade dos fundos, necessrios para a recompra de dvida com desgio, e a taxa de mercado. Neste caso, estar-seia apenas trocando dvida velha por dvida nova, na medida em que a recompra do bnus com desgio se faz com dinheiro obtido em emisso de dvida "nova". Em suma, para Franco (1996), faz sentido trocar a dvida velha por dvida nova porque a primeira j tm um valor de face menor estipulado pelo mercado, o que acarreta em maiores vantagens na sua troca. Situao esta que ficar maior clarificada no exemplo apresentado pelo mesmo:

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A lgica simples: O investidor que compra, digamos, US$ 1,0 milho do nosso Bnus ao Par a 55% do seu valor de face, desembolsando, portanto, US$ 550 mil, receber, ao final de um ano, 5% de juros (estamos no 3 ano de vida do ttulo) sobre o valor de face, ou seja US$ 50 mil. A taxa de juros que interessa ao investidor, todavia, medida com relao ao que ele pagou: US$ 50 mil divididos por US$ 550 mil (supondo exatos 12 meses de durao do investimento) ou 9,09%, nada de muito diferente do que nos custa a nossa dvida nova. de se presumir, se o mundo fosse mais simples, que para um investidor estrangeiro seja indiferente comprar US$ 550 mil em ttulos de dvida "nova" que lhe rendem 9,09% ou comprar, pelo mesmo preo, um Bnus ao Par com valor de face de US$ 1 milho que lhe render, como explicado acima, os mesmos 9,09%. S que no bem assim. Poder haver situaes nas quais seja mais conveniente para o investidor comprar a dvida "nova" a 9,09% do que investir em Bnus ao Par. Muitos investidores institucionais americanos, por exemplo, so proibidos de comprar dvida reestruturada, e vrios desses gostariam de comprar risco Brasil em dvida "nova", a 9,09%, se lhes fosse oferecido e sem nenhuma espcie de garantia, ou seja, o risco Brasil "puro". Para ns, a convenincia em trocar Bnus ao Par por dvida "nova" a 9,09% aproveitando-se da indiferena do investidor entre as duas opes - reside no fato de que, com a troca, podemos cancelar os Bnus ao Par e ter de volta os ttulos do Tesouro Americano que caucionamos em garantia. Para cada dlar de Bnus ao Par cancelado (valor de face), recebemos cerca de 18 centavos em ttulos do Tesouro Americano. Nesse exemplo, o ganho da operao seria exclusivamente este: 18% do valor de face dos Bnus ao Par, ou seja US$ 180 mil para cada US$ 1 milho trocado. muito importante notar que, nesse exemplo, nada muda no tocante s despesas de juros com a dvida externa. Pagvamos 5% sobre 100, ou seja US$ 50 mil para cada US$ 1 milho, e agora pagamos 9,09% sobre um valor de principal que foi reduzido de, digamos, US$ 1 milho para US$ 550 mil, ou seja os mesmos US$ 50 mil. Os desembolsos do Tesouro Nacional continuam rigorosamente iguais

Deduz-se ento, do exposto nas duas sees anteriores que o problema da dvida externa teria uma maior margem de reduo, verificando-se um rol de situaes que canalizem os recursos para o crescimento da economia e, segundo Franco (1996), o alinhamento para aproveitar as vantagens oferecidas pelo mercado de capitais na reduo da dvida, ou seja, trocar de uma dita velha por outra nova

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CAPTULO V

5. CONSIDERAES FINAIS A crise da dvida externa de 1982, com a moratria mexicana, trouxe tona o tema da dvida externa como um dos assuntos mais pertinentes das ltimas dcadas. Tal crise trouxe consigo um rol de problemas econmicos/sociais, criando um ambiente propcio ao surgimento de entidades, correntes de pensamentos apresentando possveis solues ao problema da dvida. A corrente auditoria cidad entendeu que a dvida externa serviu a muitos propsitos, mas no realmente a quem interessava, ou seja, ao povo, em funo das mazelas sociais causadas em decorrncia dos encargos financeiros com a dvida externa, induzindo a uma inflao crescente, e reduzidos gastos sociais (educao e sade) entre outros. Essa mesma corrente sustenta que as medidas polticas econmicas e jurdicas impostas pelos pases e pelos organismos credores, em muito contriburam para a evoluo de um crescente desrespeito aos direitos humanos (inclui o direito ao desenvolvimento), e constituio dos pases devedores. Por outro lado, a corrente auditoria cidad incisiva na questo da postura dos dirigentes do pas, afirmando que estes foram negligentes e at mesmo anti-nacionais ao engajarem-se em polticas que favoreceram um estmulo ao capital especulativo. A auditoria aponta que a reestruturao da dvida no resolveu o problema, ento se engajaram em uma soluo alternativa, que seria implementada aps a realizao de uma auditoria prevista na Constituio Federal. A soluo proposta, atravs das concluses apresentadas pelas suas comisses de investigao, seria a de uma diminuio at a suspenso dos pagamentos da dvida, por estas apresentarem clusulas abusivas e irregularidades que ferem a soberania do pas, agravada pela falta de transparncia e legitimidade nos pagamentos da mesma. Essa corrente entende ento, que o problema da dvida, alm de ser econmico/financeiro, seria um problema poltico, j que para sua soluo teria que ter um engajamento poltico para romper com a dependncia do exterior e evitar que a mesma afronte a Constituio. Segundo essa corrente, seria ainda uma questo de poltica nacional, porque tambm condiciona a estrutura do sistema produtivo e a soberania do pas em relao s decises de polticas pblicas internas.

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De outro lado, tem-se uma outra corrente, apresentando argumentos de carter micro e macroeconmicas para o problema da dvida, que de certa forma contrasta com a corrente citada anteriormente. Esta corrente potencializa principalmente o crescimento econmico como medida de combate problemtica da dvida, alertando que a dvida pblica, quando administrada, seria uma das principais alavancas ao desenvolvimento. Porm, a constatao da m administrao da mesma, acarreta em um mecanismo que freia o desenvolvimento pela necessidade de gerao contnua de supervits primrios, que comprometem a capacidade de gastos e investimentos. Contudo, a soluo apresentada por Giambiagi e Pinheiro (2006), considerados neste trabalho expoentes mximos desta viso, apresentam no que podem ser consideradas de medidas impopulistas, o caminho para a resoluo do problema. Segundo estes autores, o crescimento, essencial para resolver o problema, teria que ser antecedido de geraes de supervits primrios no longo prazo, com vista a diminuir a relao dvida pblica/PIB e assim reduzir os juros, que nas suas ticas seriam o principal entrave na reduo da dvida. A reduo da mesma, passaria tambm em paralelo com estas metas por um leque de reformas no sistema previdencirio, na abertura da economia, e no fomento da concorrncia no setor privado. Vimos tambm, que a soluo do problema da dvida teria um aliado importante no mercado de capitais, esta viso apresentada por Gustavo Franco, enfatiza que atravs da substituio das dvidas velhas por novas, com um valor de mercado menor, possibilitaria a reduo da dvida no mercado de capitais atravs do processo de securitizao. As ilaes que se podem retirar do trabalho concernente s duas correntes que a segunda, colocando nfase na resoluo do problema pela via de polticas micro e macroeconmica, seria a melhor alternativa para o problema da dvida j que tais resultam em medidas concretas e mensurveis na soluo do problema. A primeira, por implicar numa vontade poltica que no se vislumbra pelo menos a curto prazo no seria uma melhor alternativa, apesar da ampla base legal que possui. As conseqncias da suspenso do pagamento por hora parecem imprevisveis, implicando, conforme Branco (2004), na incerteza e elevao dos custos de se fazer negcios, medida que um governo no honre seus compromissos. Pois, de acordo com o mesmo, esta via populista (auditoria), seria vista pelo capital estrangeiro como um desrespeito aos direitos de propriedade privada, acarretando na diminuio dos investimentos diretos, dos emprstimos bancrios e dos investimentos de porta-flio, implicando assim, na diminuio do potencial de crescimento.

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Entende-se que embora esta discusso prossiga, existe uma certa percepo de que a corrente que coloca nfase nos benefcios das polticas micro e macroeconmicas est com vantagem significativa, muito em virtude da pouca vontade poltica e do envolvimento da sociedade civil como um todo na questo da auditoria. No entanto, com este trabalho espera-se que o leitor tenha uma maior percepo dos questionamentos levantados pela problemtica da dvida e que tenha ficado mais bem elucidado acerca das solues apresentadas sobre a temtica

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