Armadilhas comuns do fluxo de caixa descontado parte I

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O Estrategista
23/02/2012 - 19:31 Postado por: Andr Rocha Seo: Anlise de aes

Armadilhas comuns do fluxo de caixa descontado parte I

Ao ler os artigos do economista Delfim Netto, no Valor, e suas crticas ao clculo do PIB potencial, vejo similaridades com as fragilidades de um dos principais instrumentos da anlise fundamentalista o fluxo de caixa descontado. Apesar de ser importante na avaliao de uma empresa, os resultados derivados da metodologia do fluxo de caixa descontado devem ser utilizados com cuidado. Em 2003, recebi via e-mail o estudo 80 common and uncommon errors in company valuation do Professor Pablo Fernndez, da University of Navarra. O sugestivo ttulo demonstra o desafio na avaliao de uma companhia. Destrinchar os meandros da metodologia no tarefa para um nico post. O mtodo do fluxo de caixa descontado consiste em trazer a valor presente, mediante uma taxa de desconto, o fluxo de caixa futuro da companhia. A confuso comea pela taxa de desconto utilizada, pois seu clculo comporta algumas subjetividades. A taxa depende de algumas variveis. Qual o beta da ao? E a taxa livre de risco? E o prmio sobre a taxa livre de risco que os investidores desejam obter? No so perguntas triviais. Outro ponto nevrlgico da metodologia o valor residual ou valor na perpetuidade. O que isso? Em regra, o analista faz a projeo do fluxo de caixa para um determinado perodo - cinco ou dez anos. S que a companhia no se extinguir nesse curto espao de tempo (ou pelo menos assim se espera). E como se obter o valor da companhia nos demais anos? Para isso, calcula-se o valor na perpetuidade, tomando-se por base o fluxo de caixa do ltimo ano projetado e uma taxa de crescimento desse fluxo a partir da, conhecido com g. Quanto maior o g, maior ser o valor da empresa. O valor justo da companhia muito sensvel ao g utilizado, logo importante ser conservador nessa varivel. Outro cuidado: o investimento projetado para o ltimo ano do fluxo no pode ser inferior taxa de depreciao sob o risco de a companhia no repor nem ao menos os ativos fixos existentes. O investimento pode ser inferior depreciao em alguns anos, mas no indefinidamente.

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Armadilhas comuns do fluxo de caixa descontado parte I

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bom sempre se ter em mente que o valor da empresa refletir os dados colocados no modelo. Assim muito cuidado com as informaes fornecidas pelos administradores, pois eles so os principais interessados em que a anlise indique um valor justo maior. Se as projees indicam um crescimento acentuado da receita, importante perceber se h uma contrapartida de investimentos e de crescimento do pessoal, por exemplo. Incremento do faturamento sem investimentos s ocorre se a companhia tiver capacidade ociosa. Vejo o mtodo do fluxo de caixa descontado mais como uma ferramenta para entender a dinmica da companhia do que para fornecer o valor final e definitivo da empresa e da ao. Por seu intermdio se consegue observar quanto o lucro cai ao subirmos o preo de um insumo ou quanto o faturamento influenciado pelo cmbio, por exemplo. O tema extenso. Em outras oportunidades, voltarei a matria.

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