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Universidade Nove de Julho - UNINOVE

[2010]
Gesto DE RISCO E MERCADO
DE CAPITAIS
Material de Apoio
Nome: RA:Curso:
Administrao Semestre/turma:
Departamento: GerenciaisProf. Jorge Luiz C. Pereira/Sandro
PainGESTO DE RISCO E MERCADO DE CAPITAIS
Prof. J orge Luiz Custdio Pereira
I. CONSIDERAES INICIAIS
l.l INTRODUO
Este captulo apresenta o contedo programtico os o!"eti#os
pedag$gicos a !i!liogra%ia sites de internet materiais necessrios sistemtica de
a#alia&'o a serem o!ser#ados durante o () semestre de *++, na disciplina de
Administra&'o de Carteiras.
l.2 CONTEUDO PROGRAMATICO
l. Classificao dos tipos de risco: Risco Operacional, Legal, e de Liquidez, Risco de
Crdito; Risco-Pas; g!ncias de Rating, Risco de "ercado # $a%soluto e relati&o';
$siste"(tico e no siste"(tico'))
2. *efinio de Risco)
3. Risco de u" ati&o indi&idual)
4. +ensurao de Risco)
5. +odelo de +ar,o-itz)
6. Risco e" conte.to de carteira)
7. Co&ari/ncia)
8. Coeficiente de correlao)
9. Carteira de &ari/ncia "ni"a)
l0. +odelo de for"ao de preos de ati&os # CP+)
ll. Coeficiente 0eta)
l2. 1ndice de 23arpe)
l3. *esen&ol&i"ento do +ercado de Capitais no 0rasil - 4&oluo e estrutura atual do
2iste"a 5inanceiro no 0rasil)
l4. +ercado de Capitais - Principais caractersticas)
l5. +ercado Pri"(rio e o estudo do processo de lana"ento p6%lico de a7es ou
opera7es de 8nder-rinting)
l6. +ercado 2ecund(rio de 0olsa de 9alores e o +ercado de 0alco)
l7. *eter"inao da Renda ou Renta%ilidade no "ercado de a7es)
l8. :cnicas de n(lise de a7es - +odelos: 4scola 5unda"entalista e 4scola ;rafista)
l9. ;o&ernana Corporati&a no +ercado de Capitais e o <o&o +ercado)
l.3 OBJETIVOS PEDAGOGICOS
-roporcionar ao aluno con.ecimentos %undamentais / gest'o e%ica0 de
uma carteira de ati#os !em como capacit1lo / correta tomada de decis'o so! a $tica
dos in#estimentos.
l.4 BIBLIOGRAFIA
. 2I34AN 5aurence 1 -rincpios de Administra&'o 6inanceira. 4c 7oo8s S'o -aulo
(99:.
. NE3O Ale;andre Assa% 1 4ercado 6inanceiro <) edi&'o. Atlas S'o -aulo *++=.
. -IN>EIRO Carlos Al!erto Orge 1 Como In#estir em A&?es 1 Aprenda a Otimi0ar sua
Carteira de A&?es com Estrat@gias Asando o 4S EBCE5 C (D edi&'o. 5C4 editora
S'o -aulo *++:.
. CAEA5CAN3E 6I5>O 6rancisco da Sil#aF 4ISA4I Gorge Hos.i. 4ercado de
Capitais. Rio de GaneiroI Editora Campus *++*.
. -IN>EIRO Guliano 5ima. 4ercado de CapitaisI 6undamentos e 3@cnicas. =. Ed. S'o
-auloI Atlas *++9.
. ASSA6 NE3O Ale;andre. 4ercado 6inanceiro. S'o -auloI Editora Atlas (999.
A TOMADA DE DECISO
Em nosso dia1a1dia somos o!rigados a tomar decis?es praticamente em todos os
instantes JuaisJuer Jue se"am. Entretanto as pessoas Jue tomam as decis?es
possuem di%erentes n#eis de responsa!ilidade. Nas reas administrati#as e
%inanceiras as tomadas de decis'o podem representar o sucesso ou %racasso de um
determinado pro"eto ou at@ mesmo da empresa JualJuer Jue se"a seu neg$cio.
Do ponto de #ista de um administrador uma das suas %un&?es mais importantes @
e;atamente a de decidir.
EIementos que antecedem a tomada de deciso
Alguns elementos podem in%luenciar o processo decis$rioI
1 e;periKnciaI pro#@m de um con"unto de situa&?es #i#idas por uma pessoa e ser
cada #e0 maior Juanto maior %or o nmero de e;posi&?es ao processo decis$rio em
circunstLncias di%erentes.
1 "ulgamentoI em muitos casos o administrador precisa assumir uma postura o!"eti#a e
necessita tomar uma decis'o !oa em #e0 de procurar uma $tima ou at@ mesmo
contrariar sua e;periKncia dada alguma situa&'o.
1 am!ienteI o administrador de#e le#ar em conta como as decis?es poder'o a%etar as
pessoas e o %lu;o de in%orma&?es. De#e ser analisado antes e depois da decis'o.
Etapas do processo decisrio
1 de%ini&'o do o!"eti#oI de#e estar claramente de%inido o o!"eti#o da decis'o a ser
tomada. Na empresas em geral s'oI a ma;imi0a&'o dos lucros e minimi0a&'o dos
custos.
1 #ari#el o!"etoI de#e1se corresponder ao o!"eti#o uma #ari#el Juantitati#a Jue
assuma #alores con%orme o e#ento a#aliado com o intuito de poder %a0er
compara&?es e dar tratamento estatstico. E;I em uma a#alia&'o %inanceira pode1se
assumir como #ari#el o!"eto o rendimento dos ltimos meses.
1 a#aliar as alternati#asI em condi&?es de risco e incerte0a o ato de decidir
!asicamente consiste na sele&'o e a#alia&'o das alternati#as dispon#eis.
1 cenriosI @ importante no processo decis$rio a constru&'o de cenrios %uturos
seguindo algumas etapasI %i;ar o .ori0onte de tempo da #ari#el o!"eti#oF de%inir as
#ari#eis Jue in%luenciar'o os #alores da #ari#el o!"eti#oF ela!orar os cenrios com a
%i;a&'o de parLmetros Jualitati#os e Juantitati#os.
1 construir uma matri0 de decis'oI @ a %orma %inal de apresentar os elementos Jue
%a0em parte do processo de a#alia&'o do risco e do processo decis$rio.
DESCRIO DO
CENARIO
PROBABILIDADE DE
CADA CENARIO
ALTERNATIVAS
A( A* AM
Cenrio l Crescimento *+N B( B* BM
Cenrio 2 Aumento de ta;a de
"uros
=+N BO B= B<
Cenrio 3 Recess'o M+N B: B, B9
RISCO, INCERTEZA E PROBABILIDADES
Como " #isto a incerte0a est presente em um grande nmero de decis?es do
administrador. Na prtica as decis?es %inanceiras s'o %undamentalmente #oltadas
para o %uturo. Sendo assim @ imprescind#el Jue se introdu0a a #ari#el incerte0a
como um dos mais signi%icati#os aspectos dos estudos das opera&?es da empresa.
3oda #e0 Jue a incerte0a associada / #eri%ica&'o de determinado e#ento possa ser
Juanti%icada por meio de uma distri!ui&'o de pro!a!ilidades dos di#ersos resultados
pre#istos podemos di0er Jue a decis'o est sendo tomada so! uma situa&'o de risco.
Desta maneira o risco pode ser entendido pela capacidade de se mensurar o estado
de incerte0a de uma decis'o mediante o con.ecimento das pro!a!ilidades
associadas / ocorrKncia de determinados resultados ou #alores. P um conceito
#oltado para o %uturo re#elando uma possi!ilidade de perda.
INTRODUO AO ESTUDO DA GESTO DE RISCO
-odemos de%inir risco como sendo a incerte0a Juanto ao resultado %uturo de um
in#estimento Jue pode ser medido matematicamente.
Numa de%ini&'o mais simples pode1se di0er Jue risco @ a pro!a!ilidade de Jue ocorra
algo n'o esperado Juanto ao retorno do in#estimento ou a pro!a!ilidade de ocorrer
algo di%erente do esperado.
-odemos de%inir gesto de riscos como a capacidade de tomar pro#idKncias .o"e
para garantir a so!re#i#Kncia do empreendimento no %uturo caso ocorra um cenrio
impro##el por@m poss#el. Surge como resposta /s #olatilidades das ta;as de
cLm!io "uros pre&o das commodities etc. -ara sa!er Jual pro#idKncia de#e ser
tomada torna1se necessrio mensurar o risco trans%ormar a incerte0a em nmeros.
3oda e JualJuer tomada de decis'o de in#estimento no mercado %inanceiro pode e
de#e ser analisada so! trKs aspectos %undamentaisI
1 Renta!ilidade
1 5iJuide0
1 Seguran&a
Renta!ilidade ou retorno esperadoI @ aJuilo Jue se co!ra pelo adiamento da decis'o
de consumo.
5iJuide0I @ a capacidade de con#erter o mais rpido poss#el o in#estimento em
din.eiro.
Seguran&aI @ a certe0a de Jue ao dei;ar de consumir no presente o consumo %uturo
ser poss#el com !ase no montante de capital esperado.
O!sI P imposs#el de %orma simultLnea garantir (++N de con%ian&a a ma;imi0a&'o
dos trKs componentes. P o c.amado Qco!ertor curtoR da decis'o de in#estimento.
-ode1se di0er Jue o conceito de risco %oi esta!elecido por >arrS 4ar8oTit0 Uautor do
li#ro -orti%olio selectionV e este em!asamento te$rico passou a ser utili0ado por todo o
mercado para apurar a rela&'o riscoWretorno a %im de decidir Jual in#estimento
escol.er e o momento certo de in#estir ou sair de um in#estimento.
De#ido ao a#an&o do processo de glo!ali0a&'o da economia com acelera&'o da
mo!ilidade de capitais entre os di#ersos pases e amplia&'o do mercado de
deri#ati#os para %ins de ala#ancagem %inanceira surgiram sucessi#as crises mundiais
principalmente em pases emergentes e estas crises e#idenciaram Jue era necessrio
um controle mais rigoroso do risco Jue as institui&?es %inanceiras esta#am correndo
com seus in#estimentos espal.ados pelo mundo.
Crises 4undiaisI 4@;ico U(99O19=V pases asiticos U(9::V Rssia U(99,V 7rasil
U(999V e Argentina U*+++1+(V.
Em *O.+9.(99, resolu&'o *.==O o C4N determinou Jue as institui&?es %inanceiras
autori0adas a %uncionar pelo 7anco Central do 7rasil de#eriam implementar controles
internos #oltados para suas ati#idades.
CLASSIFICAO DOS TIPOS DE RISCO
Segundo a literatura %inanceira o Risco Financeiro UJue @ ligado /s perdas
%inanceirasV @ classi%icado emI
1 Risco de 4ercado
1 Risco Operacional
1 Risco de Cr@dito
1 Risco 5egal
1 Risco de 5iJuide0
DETALHAMENTO DOS RISCOS
Risco de Mercado
O risco de mercado representa a incerte0a em rela&'o ao comportamento dos pre&os
dos ati#os em %un&'o de mudan&as nos cenrios econXmicos Jue in%luenciam todas as
institui&?es.
S'o riscos 4acroeconXmicos ou se"a oscilam de acordo com mudan&as nas
#ari#eis comoI ta;as de "uros cLm!io etc.
Em resumo podemos a%irmar Jue o risco de mercado @ o risco de oscila&?es de
pre&os dos ati#os causados por oscila&?es dos mercados.
-or e;emplo supon.a Jue o in#estidor adJuiriu (.+++ a&?es da -etro!ras ao pre&o
unitrio de RY =M++ desem!olsando portanto RY =M.+++++. Zuanto #aler essa
carteira aman.'[ E daJui a um mKs[ RY =+.+++++[ RY <+.+++++[ Essa incerte0a
em rela&'o ao #alor %uturo de um ati#o ou carteira @ o Jue caracteri0a o risco de
mercado.
O risco de mercado total pode ser su!di#idido em duas categoriasI risco sistKmico ou
sistemtico e risco n'o sistKmico ou n'o sistemtico. Ee"amosI
Risco sistemticoI Consiste no risco Jue os sistemas econXmicos poltico e social
#istos de %orma ampla imp?e ao ati#o. P o Risco relacionado /s Juest?es
macroeconXmicas de um pas Ucrises morat$rias etc.V ou di%iculdades %inanceiras de
alguma institui&'o U7ancos -articularesV Jue pro#oJuem danos su!stanciais a outros
ou uma ruptura na condu&'o operacional de normalidade do Sistema 6inanceiro em
geral. Este tipo de risco n'o pode ser eliminado pela di#ersi%ica&'o na carteira mas @
%undamental Jue se escol.am ati#os con%orme a perspecti#a de con"untura mais
pro##el.
A!ai;o uma !re#e .ist$ria das crises %inanceiras da d@cada de 9+ Jue impactaram
!astante o 7rasil ao ponto da des#alori0a&'o de 99 e Jue muitos dos ris8 managers
U gestores de risco V #i#eram no incio da gest'o de risco de mercado no 7rasil por
#olta de 9:W9,I
MXICO DEZEMBRO/ 1994
Uma tumultuada campanha eleitoral, marcada pelo assassinato de um dos
candidatos, Luis Donaldo Colosio (PRI), e por revoltas de camponeses de Chiapas, foi
o estopim da crise. O peso, a moeda mexicana, era mantido num valor fixo ue
oscilava pouco com rela!"o ao d#lar, num limite chamado $%anda$. & moeda forte
favorecia as importa!'es e encarecia as exporta!'es. O d(ficit nas contas externas
era compensado com investimentos estran)eiros, ue sumiram ao primeiro sinal de
crise. &ssustado com a crise no *(xico, o capital especulativo fu)iu de todos os
pa+ses emer)entes, iniciando a primeira crise da economia )lo%ali,ada
TAILNDIA JULHO/ 1997
Parte do )rupo conhecido por $ti)res asi-ticos$, a .ail/ndia tinha elevados +ndices de
exporta!"o. Cresceu 01 ao ano por uma d(cada. .inha uma d+vida externa de U23
45 %ilh'es. Depois de enfrentar desacelera!"o das exporta!'es sem adotar medidas
de maior ri)or fiscal, sua d+vida cresceu. O pa+s )astou suas reservas para manter a
moeda fixa e n"o suportou a press"o do mercado. 6m 7ulho de 8449, teve de deixar
sua moeda, o %aht, flutuar. 6la desvalori,ou :51 num ;nico dia. 6m se)uida, a crise
atin)iu a <olsa de =on) >on), espalhou?se pela @sia e pelo resto do mundo
RSSIA AGOSTO/ 1998
& economia russa entrou em colapso depois da crise asi-tica. O capital especulativo
a%andonou os mercados emer)entes, o pre!o do petr#leo caiu e derru%ou o ru%lo, a
moeda russa. &s reservas do )overno ca+ram. Com os encar)os sociais e )astos
militares herdados do re)ime socialista, faltou dinheiro para pa)ar sal-rios de
funcion-rios p;%licos e manter servi!os %-sicos. 2em recursos, a R;ssia desvalori,ou
a moeda e decretou morat#ria da d+vida externa. Desmorali,ado, o presidente <oris
Ieltsin perdeu elei!'es parlamentares. & insta%ilidade se alastrou para as %olsas
internacionais
Risco no sistemticoI P o Risco relacionado ao pr$prio desempen.o do
in#estimento USua carteira de in#estimentosV. P gerado pelos %atos Jue atingem
diretamente o ati#o em estudo ou o su!sistema Jue est ligado.
E;I 1 Ama crise no setor a@reo %a0 com Jue .a"a uma des#alori0a&'o dos pap@is das
compan.ias do setor.
1 A desco!erta de uma mina de ouro %a0 com Jue aumente a o%erta de ouro no
mercado %a0endo com Jue os pre&os caiam.
Este tipo de Risco pode ser eliminado pela di#ersi%ica&'o dos ati#os Jue comp?em a
carteira de in#estimentos.
Ama carteira com dois ou mais ati#os di%erentes com!inados sempre ser menos
arriscada do Jue uma carteira com apenas um ati#o.
-odemos ainda a#aliar o risco de %orma a!soluta ou relati#a con%orme de%ini&?es a
seguirI
Risco absoIutoI P o Risco Real UperdaV do #alor do ati#o. Urepresenta a perda em
din.eiroV
E;. Am ati#o adJuirido pelo #alor de RY *++++ e Jue um ano depois ao #endK1lo
#alia apenas RY (++++ le#ando1o a uma perda de =+N do #alor in#estido.
Risco reIativoI 5e#a1se em considera&'o parLmetros de compara&'o para a
renta!ilidade de um ati#o. Relaciona1se a perda um ndice de re%erKncia. -ode serI
ta;a de "uros ndice da caderneta de poupan&a ndices de in%la&'o ndice 7o#espa
entre outros.
E;. Supon.amos um administrador de um %undo de in#estimentos Jue ten.a por
!ase ou re%erKncia o desempen.o do ndice I%ovespa UJue @ calculado a partir da
m@dia ponderada de um con"unto de a&?es negociadas na 7o#espaVI
1 O o!"eti#o do in#estidor @ seguir a Earia&'o do \ndice e conseJ]entemente o seu
Risco.
Neste caso o Risco Relati#o @ o descasamento ou se"a n'o conseguir Jue o
seu in#estimento apresente #aria&?es ou desempen.os semel.antes ao ndice de
re%erKncia neste caso o I!o#espa n'o importando se o #alor da cota do %undo su!iu o
caiu. Identi%ica1se como risco uma perda maior do Jue o ndice.
4uito se discute so!re como de#e se m!"# $ #"%&$ ! m#&'!$ e a alternati#a Jue
#em se %ormando @ a medi&'o por meio da #olatilidade dos ati#os.
Etapas necessrias para viabiIizar a boa gesto do risco:
1 Apurar o risco de cada in#estimentoF
1 con%rontar com o dese"o de cada in#estidor Juanto ao risco Jue est
disposto a en%rentarF
1 e com isso identi%icar o per%il do in#estidorI
PerfiI conservadorI indica1se %undos de renda %i;a atrelados ao UCDI C Certi%icado de
dep$sito inter!ancrioV ou mesmo aplica&?es direcionadas a caderneta de poupan&a.
PerfiI mais agressivo I indica1se %undos de renda #ari#el cam!ial e de renda %i;a
Jue utili0em deri#ati#os por e;emplo.
O7S. N'o se esJue&am Jue o risco de mercado de um ati#o @ conseJ]Kncia da
#aria&'o diria de seu pre&o ou se"a de sua #olatilidade. Zuanto mais #oltil ele %or
maior ser o risco.
Risco OperacionaI
O risco operacional pode ser classi%icado como um risco de organi0a&'o ou
organi0acional. Est associado aos erros Jue podem ocorrer no %uncionamento interno
da institui&'o. Em tese @ JualJuer tipo de risco Jue a empresa pode ou poderia ter
controle.
Classi%icamos este tipo de risco so! M aspectosI
Risco OrganizacionaI C relaciona os riscos nos processos adotados na
condu&'o e controle da Organi0a&'o.
E;I estrat@gias inadeJuadas reestrutura&?es eJui#ocadas o!stculos no %lu;o
de in%orma&?es clculos e estimati#as erradas opera&?es inadeJuadas etc.
Risco TecnoIgico C Di0 respeito a in%ra1estrutura de tecnologia utili0ada. >ardTare
So%tTare ausKncia de %aAcupBs tele%onia e telecomunica&?es sistemas etc.
E;I -ro!lemas com %al.as nos eJuipamentos e ou sistemas al@m de so%tTares
inadeJuados erros de programa&'o.
Esse risco @ rele#ante principalmente para empresas Jue atuam no mercado
%inanceiro pois utili0am sistemas on1line entre outros de in%orma&?es gr%icos
cota&?es e contatos tele%Xnicos com operadores Uagentes econXmicosV de todo o
mundo.
Risco Humano C Risco incorrido pela m Jualidade de Capital >umano empregada
na empresa.
E;. AusKncia de al&adas de decis'o %alta de treinamento espec%ico para a %un&'o
e;ercida %alta de moti#a&'o por pro!lemas pessoais ou por condi&?es inadeJuadas de
tra!al.o %alta de #alores morais Udes#io de #er!as rou!os etc.V %raudes la#agem de
din.eiro e;cesso de gastos por %uncionrios.
Como minimi0ar este tipo de risco[
-ode1se minimi0ar este tipo de risco com %ormas de controle por e;emplo auditorias
internas e e;ternas de %orma peri$dica com o o!"eti#o de a#aliar os processos e
indenti%icar poss#eis reas de des#ios.
Auto1a#alia&'o podem1se ela!orar programas internos de a#alia&'o de processos e
identi%ica&'o de riscos potenciais assim como suas %reJ]Kncias esperadas e seus
custos. A partir da constroem1se relat$rios %ormais Juanti%icando e analisando os
riscos de cada departamento criando indicadores de risco com o!"eti#o de gerenci1
los.
R"%&$ L(')
O risco legal pode ser entendido como a possi!ilidade de perda de#ido /
impossi!ilidade de se e;ecutar os termos de um contrato 1 incluindo os riscos
pro#enientes de documenta&'o insu%iciente %alta de capacidade ou autoridade de uma
contraparte incerte0a legal 1 e / incapacidade de se implementar uma co!ran&a por
Jue!ra ou insol#Kncia da contraparte. Como e;emplo de mani%esta&'o do risco legal
temos o pagamento de indeni0a&?es de#ido ao n'o1cumprimento da legisla&'o.
Resumidamente @ o risco Jue se incorre pelo n'o cumprimento das o!riga&?es legais.
-ode ser atra#@s deI
1 Contratos mal %ormulados
1 Documenta&?es inadeJuadas
1 Descumprimento da legisla&'o #igente
1 6alta de con.ecimento da legisla&'o internacional
1 Sonega&'o 6iscal
Zuando trata1se de ttulos %undos !ancrios e mercado de a&?es ca!e /s autoridades
de %iscali0a&'o U7anco Central do 7rasil e Comiss'o de Ealores 4o!iliriosV
acompan.ar e #eri%icar se os agentes %inanceiros est'o cumprindo as regras
determinadas em lei normas ou procedimentos operacionais.
R"%&$ ! L"*+"!,
5iJuide0 pode ser entendida como a capacidade e a #elocidade de se trans%ormar um
in#estimento em din.eiro. Zuanto mais rpido este in#estimento se con#erter e
din.eiro di0emos Jue possui alta liJuide0
O risco de liJuide0 pode ser separado em dois tiposI o risco de liJuide0 de
%inanciamento Jue se re%ere / .a!ilidade de eJuacionar deseJuil!rios no %lu;o de
cai;a atra#@s de no#as capta&?es de recursos. Dada esta %alta de cai;a a empresa
pode so%rer perdas reais pois para captar estes recursos precisam recorrer /
empr@stimos #enda de ttulos no mercado. Am !om plane"amento de %lu;o de cai;a e
estrat@gias prontas para o le#antamento rpido de recursos contri!uem para
minimi0ar este tipo de riscoF
e o risco de liJuide0 de mercado Jue se re%ere ao risco de n'o se conseguir %ec.ar
posi&?es a!ertas em tempo .!il na Juantidade su%iciente e a um pre&o "usto e est
relacionado / di%iculdade de comprar ou #ender um ati#o Ureal ou %inanceiroV em
%un&'o da peJuena Juantidade de neg$cios reali0ados com ele.
Como e;emplo a&?es de !ai;a liJuide0 no mercado Jue dado !ai;o #olume de
neg$cios para #ender rapidamente tem Jue se a!ai;ar muito o pre&o.
A pr$pria institui&'o %inanceira pode correr risco de liJuide0 %icando sem recursos para
.onrar seus compromissos.
Am e;emplo clssico de risco de liJuide0 consiste na Jue!ra de uma institui&'o
%inanceira de#ido a um mo#imento de corrida !ancria.
O7SI 1 P poss#el ocorrer uma oscila&'o mais signi%icati#a do pre&o Juando s'o
#eri%icados poucos neg$cios.
Risco de Crdito
O risco de cr@dito pode ser de%inido como a pro!a!ilidade de os ttulos adJuiridos pelo
in#estidor n'o serem .onrados na data de seu #encimento ou nas condi&?es
contratadas ou se"a as contra1partes n'o s'o capa0es de cumprir suas o!riga&?es.
Este e#ento rece!e o nome de Qde%aultR.
-or e;emplo uma %inanceira ao emprestar din.eiro a um cliente incorre no risco de
n'o rece!er o #alor nominal emprestado ou os "uros de#ido / insol#Kncia do cliente
No mercado %inanceiro os gestores de risco assim como os in#estidores est'o
preocupados em a#aliar a capacidade de pagamento das empresas pri#adas ou
p!licas Juando da emiss'o dos seus ttulos na economia.
Zuando a emiss'o @ de responsa!ilidade de um go#erno %ederal ele rece!e o nome
de 'ttuIo soberano do pas' e seu risco de cr@dito @ mensurado por empresas
especiali0adas na anlise da capacidade de pagamento de d#idas.
Essas empresas especiali0adas s'o con.ecidas pelo nome de Agncias de Rating.
EMPRESAS (AGNCIAS) DE RATING
S'o empresas especiali0adas em mensurar risco. Surgiram da necessidade de um
maior controle de concess'o de cr@dito dada a maior #olatilidade da economia.
S'o de sua responsa!ilidadeI
1 a#aliar a situa&'o econXmica e %inanceira do emissor de um ttulo
1 a#aliar o risco das emiss?es de ttulos de renda %i;a.
Ap$s a a#alia&'o @ concedida uma nota ou rating para a emiss'o e para o emissor e
com !ase nesta nota Jue re%lete o risco do titulo o in#estidor de%ine a remunera&'o
Jue ele aceita para correr esse risco.
3odos os agentes econXmicos Jue operam no mercado %inanceiro prestam muita
aten&'o na classi%ica&'o de rating.
Principais empresas que atuam nesta rea:
Fitch, Standard & Poors e Moodys
As -rincipais in%orma&?es econXmicas Jue s'o consideradas Juanto a capacidade do
pas em .onrar seus compromissos internos e e;ternos s'oI
1 Rela&'o di#idaW-I7
1 Rela&'o saldo e;portadoWdi#ida e;terna
RISCO -A.S
A e;press'o ^risco pas^ entrou para a linguagem cotidiana do noticirio econXmico
principalmente em pases Jue #i#em em clima de insta!ilidade como o 7rasil e a
Argentina.
O ^risco pas^ @ um indicador Jue tenta determinar o grau de insta!ilidade econXmica
de cada pas. Desta %orma se tornou decisi#o para o %uturo imediato dos pases
emergentes. A seguir est'o enumerados alguns pontos !sicos Jue %acilitam o
entendimento desse conceito Jue #em tendo cada #e0 mais destaJue. O risco pas @
um ndice denominado 6mer)in) *arAets <ond Index Plus UE47I_V e mede o grau de
^perigo^ Jue um pas representa para o in#estidor estrangeiro.
Este indicador se concentra nos pases emergentes na Am@rica 5atina os ndices
mais estudados ou a#aliados s'o das M principais economias 7rasil 4@;ico e
Argentina.
Dados comparati#os de outros pases 1 como Rssia 7ulgria 4arrocos Nig@ria
6ilipinas -olXnia `%rica do Sul 4alsia e outros 1 tam!@m s'o considerados nos
clculos dos ndices. O risco pas @ calculado por agKncias de classi%ica&'o de risco e
!ancos de in#estimentos.
O !anco de in#estimentos americano J. P. Morgan Jue possui %iliais em di#ersos
pases latino1americanos %oi o primeiro a %a0er essa classi%ica&'o.
Zue #ari#eis econXmicas e %inanceiras s'o consideradas no clculo do ndice[
O G. -. 4organ analisa o rendimento dos instrumentos da d#ida de um determinado
pas principalmente o #alor Uta;a de "urosV com o Jual o pas pretende remunerar os
aplicadores em !Xnus representati#os da d#ida p!lica.
3ecnicamente %alando o risco pas @ a so!reta;a de se paga em rela&'o /
renta!ilidade garantida pelos !Xnus do 3esouro dos Estados Anidos pas considerado
o mais sol#ente do mundo ou se"a o de menor risco para um aplicador n'o rece!er o
din.eiro in#estido acrescido dos "uros prometidos.
Como se determina esta so!reta;a[
Entre outros s'o a#aliados principalmente aspectos como o n#el do d@%icit %iscal as
tur!ulKncias polticas o crescimento da economia e a rela&'o entre a arrecada&'o e a
d#ida de um pas.
Como se e;pressa o risco pas[
Em pontos !sicos. Sua con#ers'o @ simplesI (++ unidades eJui#alem a uma
so!reta;aade(N.
No 7rasil em *:.+9.+* o ndice c.egou a *.OM< pontos e signi%ica di0er Jue um ttulo
!rasileiro esta#a pagando no mercado secundrio em m@dia *OM<N a.a. de "uros
acima do ttulo so!erano emitido pelo go#erno americano no mesmo pra0o.
Atualmente estamos pagando algo em torno de *N acima da ta;a de um ttulo do
go#erno americano ou se"a o risco 7rasil est em torno de *++ pontos.
Concretamente o Jue signi%ica este ndice para os in#estidores[
P um orientador. O risco pas indica ao in#estidor Jue o pre&o de se arriscar a %a0er
neg$cios em um determinado pas @ mais ou menos ele#ado.
Zuanto maior %or o risco menor ser a capacidade do pas de atrair in#estimentos
estrangeiros. -ara tornar o in#estimento atraente o pas tem Jue ele#ar as ta;as de
"uros Jue remuneram os ttulos representati#os da d#ida.
E Juais os e%eitos para a economia ter o pas classi%icado como ^risco perigoso^
As principais conseJ]Kncias s'oI uma retra&'o do %lu;o de in#estimentos estrangeiros
e um menor crescimento econXmico o Jue aca!a acarretando um aumento do
desemprego e salrios menores para a popula&'o.
Ex. Rating soberanos de diversos pases em 06.ll.03
Clas. AgKncia 6itc. Clas. AgKncia Standand b -oorcs Clas. AgKncia 4oodS
cs
AAA `ustria AAA 6ran&a Aaa 6ran&a
AA_ Canad AA_ 7@lgica Aa( 7@lgica
AA 7@lgica A_ >ong dong Aa* Itlia
A C.ina A C.ile AaM Il.as
CaSman
777_ -olXnia 777 C.ina AM C.ina
777 4@;ico 7771 4@;ico 7aa( C.ile
7771 7rasil 77_ 7rasil 7aaM 7rasil
DDD Argentina SD Argentina 1
-ases com classi%ica&'o de risco acima de 77_ s'o considerados de 7ai;o Risco de
cr@dito ou Qinvestment )radesR e representa a garantia de reali0ar capta&?es de
recursos %inanceiros #ia emiss'o de ttulos no mercado internacional pagando uma
ta;a de "uros menor.
Etapas do 2erenciamento do Risco 6inanceiroI
ETA-AS
RISCO DE MERCADO RISCO DE CREDITO RISCO OPERACIONAL
De%inir categorias de 13a;a de Guros 1InadimplKncia 1Controle de transa&?es
risco
1A&?es
14oedas
1Commodities
1Re!ai;amento da
classi%ica&'o de cr@dito
1Controles operacionais
1Sistemas
16al.a >umana
4edir %atores de risco 1Eolatilidades
1Correla&?es
Distri!ui&'o de
inadimplKncia e
recupera&'o de cr@dito
6reJ]Kncia de perdas
4edir a e;posi&'o 1Duration
1Delta
1 7eta
1 4apeamento
E;posi&'o corrente e
potencial
Distri!ui&'o de perdas
Calcular o risco EaR de 4ercado Ear de Cr@dito EaR operacional
-erda esperada
Controle do Risco
- Redu&'o de perdas Uou redu0ir a se#eridade das mesmasV
- -re#en&'o Uou redu&'o na %reJ]KnciaV
- Elimina&'o da E;posi&'o
O RISCO /INANCEIRO
Em!ora o termo risco na linguagem moderna signi%iJue Qperigo de perdaR a teoria das
%inan&as de%ine como a incerte0a em rela&'o aos resultados e de uma %orma mais
t@cnica como a Qdispers'o de resultados inesperados de#ido a oscila&?es nas
#ari#eis %inanceirasR Jue podem ser atri!udas a ta;as de "uros #alor de a&?es e de
commodities al@m da ta;a de cLm!io.
Na prtica para mensura&'o %ormal do risco de#e1se primeiramente de%inir a #ari#el
de interesse Jue pode ser o #alor de uma carteira de ati#os os gan.os as perdas o
capital ou determinado %lu;o de cai;a.
O risco @ mensurado por meio do des#io1padr'o dos resultados tam!@m c.amado de
volatilidade, e @ indicado pela letra grega sigma C o.
CONCEITO DE VOLATILIDADE

A #olatilidade @ uma das mais importantes %erramentas para Juem atua no mercado de
renda #ari#el como no caso das a&?es pois neste mercado estamos interessados na
dire&'o do mesmo e tam!@m na #elocidade Jue ele #ai se mo#imentar. Em certo
sentido @ uma medida da #elocidade do mercado mercados Jue se mo#em
lentamente s'o mercados de !ai;a #olatilidade e os Jue se mo#em rapidamente s'o
mercados de alta #olatilidade.

3eoricamente o nmero ^#olatilidade^ associado ao pre&o de uma mercadoria @ a
#aria&'o de pre&o re%erente a um des#io padr'o e;presso em porcentagem ao %im de
um perodo de tempo. O Jue Jueremos di0er com isto @ Jue se uma a&'o tem um
pre&o .o"e de RY =+++ com #olatilidade de *+N ao ano esperamos Jue esta a&'o
daJui a um ano em m@dia este"a situada entre RY O+ e RY <+++
-RE/ER0NCIAS EM RELA12O A RISCO
As atitudes em rela&'o a risco di%erem entre os administradores Ue as empresasV. -or
isso @ importante delimitar um n#el geralmente aceit#el de risco. Os trKs
comportamentos !sicos em rela&'o a risco 1 a#ers'o indi%eren&a e propens'o 1
aparecem representados gra%icamente na pr$;ima %igura.
1 -ara o administrador indiferente a risco o retorno e;igido n'o #aria Juando o n#el
de risco #ai de C8 para C:. Essencialmente n'o .a#eria nen.uma #aria&'o de retorno
e;igida em ra0'o do aumento de risco. P claro Jue essa atitude n'o %a0 sentido em
Juase nen.uma situa&'o empresarial. Assim O risco aumenta por@m o retorno
permanece constante e os administradores n'o e;igem nen.uma ele#a&'o da ta;a de
retorno em compensa&'o a ele#a&'o do risco associado ao in#estimento.
1 -ara o administrador avesso a risco o retorno e;igido aumenta Juando o risco se
ele#a. Como esse administrador tem medo de risco e;ige um retorno esperado mais
alto para compensar o risco mais ele#ado.
1 -ara o administrador propenso a risco o retorno e;igido cai se o risco aumenta.
3eoricamente como gosta de correr riscos esse tipo de administrador est disposto a
a!rir m'o de algum retorno para assumir maiores riscos. Entretanto esse
comportamento n'o tenderia a !ene%iciar a empresa.
Em %+' m'"$#"'3 os '!m"4"%5#'!$#% %6$ '7%%$% ' #"%&$8 -'#' &#5$ '+m45$ !
#"%&$3 9"(m '+m45$ ! #5$#4$8 2eralmente tendem a serem conser#adores e
n'o agressi#os ao assumir riscos em nome de suas empresas.
6onteI 2itman pg. (,, U-rincpios de Adm. 6inanc. (+) ed.V
R"%&$ ! +m A5"7$ I4!"7"!+')
A origem da pala#ra risco deri#a do latim resecare Ucortar separandoV. Eem da no&'o
de perigo Jue os na#egantes tin.am ao passar por roc.as perigosas e pontiagudas.
E;iste di%erencia&'o entre risco e incerte0a. Zuando se pode mensurar um e#ento
atra#@s da pro!a!ilidade de acontecer tem1se o risco. Zuando a pro!a!ilidade n'o
pode ser mensurada tem1se a incerte0a.
Risco @ a possi!ilidade de pre"u0o %inanceiro ou mais %ormalmente a #aria!ilidade de
retornos associada a um determinado ati#o. Zuanto mais certo %or o retorno do ati#o
menor ser o risco.
O conceito de risco pode ser desen#ol#ido considerando1se apenas o in#estimento e
um nico ati#o.
AvaIiao de Risco: A anlise de sensi!ilidade e as distri!ui&?es de pro!a!ilidade
podem ser usadas para a#aliar o n#el geral de risco associado a um ati#o.
D:"4";6$ ! #5$#4$
R5$#4$ @ o gan.o ou perda total Jue se o!t@m em um in#estimento. A maneira em
geral usada para calcular o retorno @I
OndeI
dt e ta;a o!ser#ada e;igida ou esperada de retorno no perodo t.
-a e pre&o atual do Ati#o.
-c e pre&o do Ati#o na Compra.
Ct e JualJuer %lu;o de cai;a produ0ido pelo in#estimento UDi#idendoV.
-or e;emplo se #ocK compra no dia ((W+*W*++, e #ende no dia ((W+MW*++,
(.+++ a&?es de -etro!ras -N e nesse perodo a empresa distri!uiu como di#idendo
RY (++ ent'o o retorno desse in#estimento @I
Cota&'o de -etro!ras -N no dia ((W+*W*++,I RY M<(9.
Cota&'o de -etro!ras -N no dia ((W+MW*++,I RY O*9*.
Retorno
3 ulos
do
2o#erno
3
ulos de
renda
%i;a
7ens Im
f eis
A f es

Interna1
cionais
A f es
Nacio1
nais
Capital
De
Risco
Risco
In%eli0mente e;istem incerte0as associadas ao retorno Jue e%eti#amente ser o!tido
ao %inal do perodo de in#estimento. ZualJuer medida num@rica desta incerte0a @
c.amada de risco.
Exerccios:
l) A G5C ASSE3 um %undo de in#estimento dese"a determinar a ta;a de retorno de
duas a&?es. A a&'o A %oi comprada . um ano por RY*+++ e tem atualmente
#alor de mercado de RY*(=+F durante o ano gerou um di#idendo de RY,++. A
a&'o %oi adJuirida tam!@m um ano atrs e seu #alor no ano Jue aca!a de
terminar caiu de Y(*++ para Y((,+F mas gerou um di#idendo de RY(:++.
Asando esses dados calcule a ta;a de retorno anual U>tV para cada uma das
a&?es.
2) Go'o 2a!riel um analista %inanceiro da Orange Indstrias dese"a estimar a ta;a
de retorno de dois in#estimentos com riscos semel.antes B e H. A pesJuisa de
Go'o indica Jue os retornos passados mais recentes representam estimati#as
ra0o#eis dos retornos %uturos. Am ano atrs o #alor de mercado do ati#o B era de
Y*+.+++++ e o ati#o H de Y==.+++++. Durante o ano o ati#o B gerou %lu;os de
cai;a de Y(.=++++ e os do ati#o H %oram de Y<.,++++. Os #alores correntes de
mercado dos ati#os B e H s'o de Y*(.+++++ e Y==.+++++ respecti#amente.
aV Calcule a ta;a esperada de retorno dos ati#os B e H usando os dados do ano
mais recente.
!V Supondo Jue os dois ati#os ten.am o mesmo risco Jual de#eria ser
recomendado por Go'o[ -or JuK[
3) Am in#estimento em a&?es apresentou uma ta;a de retorno ap$s um ano de
MO=N. Essa a&'o %oi adJuirida por Y(*=+ e pagou um di#idendo nesse e;erccio
no #alor de Y(M+ sendo assim determine o #alor de mercado dessa a&'o.
4) O administrador de carteira do !anco 7om In#estimento adJuiriu um determinado
ati#o por Y*M9+F ap$s um ano seu #alor de mercado correspondia / YO=<: e tin.a
apresentado uma ta;a de retorno de ,=N. -ara sua in%orma&'o ele necessita#a
o!ter o #alor do di#idendo pago nesse ano sendo assim determine esse #alor
atra#@s da %$rmula do retorno.
5) Determine o pre&o pago por uma a&'o Jue tKm #alor de mercado de YMO++F
pagou u di#idendo de (*= por a&'o e apresentou uma ta;a de retorno de (=N ao
ano.
A4<)"% ! %4%"=")"!'!
A anlise de sensi!ilidade recorre a di#ersas estimati#as dos retornos poss#eis para
o%erecer uma no&'o da #aria!ilidade dos resultados. Am m@todo comum consiste em
%a0er uma estimati#a pessimista UpiorV mais pro##el UesperadaV e otimista Umel.orV
dos retornos associados a um ati#o. Nesse caso o risco do ati#o pode ser medido
pela amplitude dos retornos. A amplitude @ encontrada su!traindo1se o resultado
pessimista do resultado otimista. Zuanto maior ela %or maior ser a #aria!ilidade ou
se"a o risco do ati#o.
Constru&'o de cenrios
Normalmente utili0a1se pelo menos M tipos de cenriosI um otimista um
pro##el e um pessimista. As institui&?es %inanceiras como os !ancos utili0am
su!di#is?es em cada um deles. Os cenrios s'o construdos a partir de pro!a!ilidades
su!"eti#as de tendKncias macroeconXmicas como ta;a de "uros in%la&'o #aria&'o
cam!ial etc.
A!ai;o temos um e;emplo de poss#eis #ari#eis analisadas em cada cenrioI
OtimistaI
1 in%la&'o decrescenteF
1 contas p!licas em controleF
1 controle da recess'oF
1 tendKncia / unidade polticaF
1 sindicatos sem %or&a.
-ro##elI
1 in%la&'o mantida em n#eis atuaisF
1 contas p!licas em controleF
1 recess'o mantidaF
1 esta!ilidade polticaF
1 sindicatos com pouca %or&a.
-essimistaI
1 in%la&'o ascendenteF
1 contas p!licas em descontroleF
1 %orte recess'oF
1 di#ergKncias polticasF
1 sindicatos agressi#os.
Nesse caso o risco do ati#o pode ser medido pela AM-LITUDE !$% #5$#4$%. A
amplitude @ encontrada su!traindo1se o resultado pessimista do resultado otimista.
Zuanto maior ela %or maior ser a #aria!ilidade ou se"a o risco do ati#o.
ExempIo: Am in#estidor possui (+.+++ para in#estir e tem acompan.ado o
desempen.o de duas a&?es ao longo dos anos e est indeciso em Jual das duas
in#estir pois am!as tem apresentado um retorno de (=N diante de um cenrio
econXmico normal. Ele %e0 uma a#alia&'o pessimista e uma otimista dos retornos
associados a cada in#estimento. As trKs estimati#as de cada ati#o e suas amplitudes
s'o %ornecidas na 3a!ela a!ai;o.
Cenrio para (,+
dias
Retorno da A&'o A Retorno da A&'o 7
Otimista (++N *+N
-ro##el (=N (=N
-essimista 1:+N (+N
AmpIitude l70% l0%
O ati#o A parece ser mais arriscado Jue o ati#o 7F sua amplitude de (:+N ou se"a
g(++N C U1:+NVh @ maior Jue a amplitude de (+N U*+N C(+NV do ati#o 7. Am
in#estidor a#esso ao risco pre%eriria o ati#o 7 ao A porJue o A o%erece o mesmo
retorno mais pro##el Jue o 7 U(=NV mas com risco Umenor amplitudeV.

Exerccios:
l) Preferncias com reIao ao risco
S.aron Smit. administradora %inanceira da 7arnett Corporation dese"a a#aliar trKs
perspecti#as de in#estimentos BHe i. Atualmente a empresa o!t@m (*N a.a. so!re
esses in#estimentos os Juais tem um ndice de risco de <N. Os trKs in#estimentos
Jue est'o sendo considerados est'o resumidos a!ai;o em termos de retorno e do
risco esperado.
Retorno Risco
esperado esperado
Investimento (%) (%)
B (ON :N
H (*N ,N
i (+N 9N
a) Se S.aron Smit. %osse indi%erente ao risco Juais in#estimentos ela selecionaria[
E;pliJue -or JuK.
b) Se S.aron Smit. %osse a#ersa ao risco Juais in#estimentos ela selecionaria[
E;pliJue por JuK.
c) S.aron Smit. %osse tendente ao risco Juais in#estimentos ela selecionaria[
E;pliJue -or JuK.
d) Dado o tradicional comportamento de pre%erKncia com rela&'o ao risco e;i!ido
pelos administradores %inanceiros Jual in#estimento poderia ser pre%erido[ -or
JuK[
2) AnIise de Risco
A Solar Designes est considerando um in#estimento na e;pans'o de uma lin.a de
produto. Dois poss#eis tipos de e;pans'o est'o sendo considerados. Depois de
in#estigar os poss#eis resultados a compan.ia %e0 a seguinte estimati#aI
E9>'4%6$ A E9>'4%6$ B
Investimento IniciaI RY (*.+++ RY (*.+++
Taxa de retorno anuaI
-essimista (<N (+N
4ais -ro##el *+N *+N
Otimista *ON M+N
a) Determine a %ai;a de ta;as de retornos para cada um dos pro"etos.
b) Zual pro"eto @ menos arriscado[ -or JuK[
c) Se #ocK %osse tomar uma decis'o de in#estimento Jual delas escol.eria[ -or
JuK[
O Jue isso rele#a so!re sua percep&'o acerca do risco[
3) Questo Provo 2002
As Salinas -otiguar 5tda. dese"a a#aliar o risco pela medida estatstica da amplitude
de cada um dos = pro"etos Jue est analisando. Os administradores da empresa
%i0eram estimati#as QpessimistasR Qmais pro##eisR e QotimistasR dos retornos anuais
com apresentado a seguirI
Estimativas Taxas anuais de retornos (%)
Projeto A ProjetoB ProjetoC ProjetoD ProjetoE
-essimista (O < (+ (( (*
4ais -ro##el (< (< (< (< (<
Otimista (, ** *= (9 **
Com !ase nas in%orma&?es anteriores o pro"eto de maior risco @ oI
UAVA U7V7 UCVC UDVD UEVE
D"%5#"=+";?% ! >#$='=")"!'!%
As distri!ui&?es de pro!a!ilidades o%erecem uma #is'o mais Juantitati#a do risco de
um ati#o. A pro!a!ilidade de um e#ento @ a chance de ele ocorrer. Am e#ento com
,+N de pro!a!ilidade de ocorrKncia poder acontecer oito #e0es em cada de0 #e0esF
um e#ento com pro!a!ilidade de (++N ocorrer com certe0a. E#entos com
pro!a!ilidade igual a 0ero nunca ocorrem.
Criados os cenrios estudamos a pro!a!ilidade de retornos do in#estimento em cada
a&'o em situa&?es parecidas do passado e atra#@s de uma pro!a!ilidade su!"eti#a
"ulgamos a possi!ilidade de ocorrKncia de cada cenrioI
-ara uma apura&'o mais detal.ada o in#estidor analisou as notcias econXmicas e
a#aliou as pro!a!ilidades de ocorrKncia de cada cenrio para os pr$;imos (,+ dias.
Assim as estimati#as indicam Jue as pro!a!ilidades dos e#entos pessimista pro##el
e otimista s'o de M+N O+N e M+N respecti#amente. A soma das pro!a!ilidades de#e
ser igual a (++N ou se"a de#em ser consideradas de todas as alternati#as poss#eis.
Constru&'o de um cenrio para (,+ diasI
Cenrio para (,+
dias
-ro!a!ilidade Retorno da A&'o A Retorno da A&'o 7
Otimista M+N (++N *+N
-ro##el O+N (=N (=N
-essimista M+N 1:+N (+N
OndeI
-r e -ro!a!ilidade
d" e Retorno
Re e U +M ; (++ V _ U +O ; (= V _ U +M ; 1:+Ve
Re e (=N
Re e U +M ; *+ V _ U +O ; (= V _ U +M ; (+ Ve
Re e (=N
Zuando tra!al.amos com pro!a!ilidades DI/ERENTES em cada cenrio para o
clculo do RETORNO ES-ERADO em #e0 da m@dia aritm@tica simples
utili0amos a seguinte %$rmulaI
Como os retornos esperados s'o iguais podemos medir o risco atra#@s da amplitude
Jue Juanto maior %or maior @ o risco pois o resultado tende a oscilar mais ou utili0ar
de uma distri!ui&'o de pro!a!ilidades. O tipo mais simples @ o gr%ico de !arrasI
6onteI 2itman pg. (,9 U-rincpios de Adm. 6inanc. (+D ed.V
Outra distri!ui&'o de pro!a!ilidade @ a distri!ui&'o contnua de pro!a!ilidade
mostrada no Juadro a!ai;oI
6onteI 2itman pg. (9+ U-rincpios de Adm. 6inanc. (+D ed.V
N'o @ raro os resultados dos in#estimentos apresentarem retornos parecidos ou at@
mesmo iguais. Desta %orma como seria poss#el analisar o risco[ Al@m de considerar
sua amplitude o risco de um ati#o pode ser medido Juantitati#amente com o uso da
estatstica Jue pode ser utili0ada para medir a #aria!ilidade dos retornos dos ati#os.
DESVIO PADRO
Zuando calculamos a m@dia de uma distri!ui&'o de pro!a!ilidades procuramos
a possi!ilidade de Jue esta m@dia represente a distri!ui&'o ou se"a dese"amos
su!stituir as in%orma&?es dadas pela ta!ela distri!ui&'o de pro!a!ilidades por um
nico nmero a m@dia Jue a represente e Jue possa ser usada para anlise de %orma
a %acilitar nosso raciocnio.
A Juest'o @ sa!er se esta m@dia @ uma !oa representa&'o ou n'o da
distri!ui&'o de pro!a!ilidades. P neste ponto Jue utili0amos o desvio padro Jue nos
mostra o grau de oscila&'o ou concentra&'o das pro!a!ilidades em torno da m@dia
mostrando assim o Juanto as #ari#eis se distanciam da m@dia.
O desvio-padro k mede a dispers'o em torno do #alor esperado. O vaIor
esperado do retorno 81!arra @ o retorno mais pro##el de um ati#o ou se"a a m@dia.
P calculado da seguinte maneira Juando as probabiIidades de ocorrncia de
retorno so iguaisI
A e;press'o de clculo do desvio padro dos retornos ok @I
Em geraI, quanto maior o desvio padro, mais aIto o
risco.
A %$rmula comumente usada para encontrar o des#io1padr'o dos retornos j em uma
situa&'o em Jue 5$!$% os resultados poss#eis s'o con.ecidos e se sup?e Jue todas
as pro!a!ilidades s'o "(+'"% @I

COEFICIENTE DE VARIAO
Ama crtica Jue podemos %a0er Juando consideramos o risco atra#@s do des#io1
padr'o @ com rela&'o /s di%iculdades no processo de compara&'o da rela&'o risco x
retorno.
O coeficiente de variao CD @ uma medida de dispers'o relati#a til na
compara&'o de riscos de ati#os com retornos esperados di%erentes. Essa sinteti0a em
um nico nmero as duas #ari#eis de interesse do in#estidorI retorno e risco onde
podemos di0er Jue o coe%iciente mostra o Juanto de risco possui cada unidade de
retorno.
Assim o CE torna1se !astante til como crit@rio de sele&'o de ati#os indi#iduais
de#endo ser escol.ido aJuele ati#o Jue possuir o menor coeficiente.
De uma %orma prtica mostra o Juanto est Qem!utidoR de risco em cada unidade de
retorno ou se"a coe%icientes de #aria&?es maiores Juer di0er Jue Jundo o retorno de
um in#estimento aumentar aumentar tam!@m seu risco.
A EJua&'o a!ai;o %ornece a e;press'o do coe%iciente de #aria&'oI
Quanto menor o coeficiente de variao, menor o risco, pois possui menos risco
em cada unidade de retorno.
EXERCICIOS
l) Dadas as in%orma&?es so!re os ati#os A e 7. calcularI
A1 retornos esperados
71 des#io1padr'o
C1 coe%iciente de #aria&'o
D1 Jual o ati#o Jue proporciona o menor risco[
ATIVO A ATIVO B
-ro!a!ilidade Retorno -ro!a!ilidade Retorno
+.(+ (+ +(= 9
+*+ (* +M= (M
+O+ (: +M= (<
+.*+ ** +(= *+
+(+ *O
2) Dadas /s in%orma&?es so!re os ati#os C e D calcularI
a1 retornos esperados
!1 des#io1padr'o
c1 coe%iciente de #aria&'o
d1 Jual o ati#o Jue proporciona o menor risco[
ATIVO C ATIVO D
-ro!a!ilidade Retomo -ro!a!ilidade Retorno
+.(+ *+ +*+ *=
+*+ (= +(= *9
+.(= M* +M+ MM
+(= O= +M= O=
+O+ ==
3) Dadas /s in%orma&?es so!re os ati#os E e 6 calcularI
a1 retornos esperados
!1 des#io1padr'o
c1 coe%iciente de #aria&'o
d1 Jual o ati#o Jue proporciona o maior risco[
ATIVO E ATIVO F
-ro!a!ilidade Retomo -ro!a!ilidade Retorno
+*+ (= +*+ *+
+*+ (= +(= *+
+*+ (= +*+ M=
+(= *= +O= *=
+*= M+
4) O retomo esperado de uma a&'o tem a seguinte distri!ui&'o de pro!a!ilidadesI
Demanda pelos produtos da -ro!a!ilidade de ocorrKncia 3a;a de retorno caso
essa
EmpresaI dessa demanda demanda ocorra UN
a.aV
6raca +( U=+V
A!ai;o da m@dia +* U=V
4@dia +O (<
Acima da m@dia +* *=
6orte +( <+
l,0
CalculeI
a.V o retomo esperado da a&'o em ^N a.a^.F
!.V o des#io1padr'o do retomo esperado da a&'oF
c.V o coe%iciente de #aria&'o do retomo esperado da a&'o.
5) EocK %oi solicitado a %a0er uma recomenda&'o Juanto / escol.a de uma carteira
de ati#os. -ara tanto rece!eu os seguintes dadosI
Retorno
esperado
An
o
Ati#o
A
Ati#o 7
Ati#o
C
*++
,
(*N (<N
(*
N
*++
9
(O (O (O
*+(
+
(< (* (<
DetermineI
a) Zual @ o retorno esperado de cada ati#o no perodo de trKs anos[
b) Zual @ o des#io1padr'o do retorno de cada ati#o[
c) Zual o coe%iciente de #aria&'o de cada ati#o[
S);6$ ! C'#5"#'% T$#"' ! M'#@$A"5,
A a#alia&'o de carteiras de in#estimentos en#ol#e trKs grandes %ases de estudoI a
anlise dos ttulos a anlise das carteiras e sele&'o de carteiras
A anIise dos ttuIos: trata da a#alia&'o e o desempen.o esperado dos ttulos. O
#alor do ttulo o!tido pelo %lu;o %uturo esperado dos rendimentos de cai;a descontado
a uma ta;a de ati#idade de%inida pelo in#estidor. Clu!e
A anIise carteiras: en#ol#e as pro"e&?es de retorno esperado e risco do con"unto de
ati#os estudados. Nessa %ase do estudo era utili0ado instrumental %inanceiro t@cnico de
a#alia&'o tais como retorno esperadoF des#io padr'oF coe%iciente de #aria&'oF
coe%iciente de correla&'o e etc.
A seIeo de carteiras: procura identi%icar a mel.or com!ina&'o poss#el de ati#os
o!edecendo /s pre%erKncias do in#estidor com rela&'o ao risco e retorno esperados
selecionando aJuela Jue ma;imi0a seu grau de satis%a&'o.
FORMAO DE CARTEIRAS
Supondo distri!ui&'o dos ati#os como uma normal podemos de%inir a distri!ui&'o de
pro!a!ilidades de uma a&'o ttulo ou %undo a partir de apenas * parLmetrosI mdia e
varincia. A partir disso podemos escol.er Juais possuem a mel.or rela&'o risco ;
retorno. 3ra&ando1se um gr%ico podemos #eri%icar issoI A %igura ( mostra o princpio
de Jue Juanto maior o risco maior o retorno e;igido pelo in#estidor. Dentre estes
ati#os o in#estidor com per%il a#esso ao risco escol.er o ati#o A.
Na %igura * podemos #eri%icar o princpio da dominLncia. Dentro do princpio da
racionalidade do in#estidor ele nunca escol.eria o ati#o D pois este possui risco maior
e retorno menor Jue C. -ortanto C tem dominLncia so!re D. O in#estidor racional
escol.eria C.
6ig.( 6ig. *
Retorno Retorno
B
C
A
D
Risco Risco
A id@ia da teoria de carteiras @ com!inar uma s@rie de carteiras de %orma a redu0ir o
risco atra#@s da di#ersi%ica&'o.
-ara disso pode1se redu0ir o risco com!inando ati#os Jue possuem oscila&?es
contrrias em seus pre&os.
-artiu1se da id@ia de Jue o retorno de uma carteira composta por dois ati#os possui
um retorno dado pela m@dia ponderada dos pesos de cada um multiplicador pelos
seus respecti#os retornos. G o risco @ dado n'o s$ pelos riscos indi#iduais mas
tam!@m pelo grau de rela&'o entre estes ati#os dado pela co#ariLncia.
R"%&$ m +m C$4595$ ! C'#5"#'
Ama carteira @ JualJuer con"unto ou com!ina&'o de ati#os %inanceiros. Se
supusermos Jue todos os in#estidores s'o racionais e portanto tKm '7#%6$ ' #"%&$
um in#estidor %m># optar por in#estir em carteiras e n'o em ati#os indi#iduais. Os
in#estidores aplicar'o em carteiras porJue com isso estar'o !"7#%":"&'4!$ parte do
risco inerente / situa&'o em Jue se coloca todo o din.eiro em um nico ati#o. Se um
in#estidor aplicar em um nico ati#o so%rer todas as conseJ]Kncias de um mau
desempen.o.
Assim um aspecto rele#ante da teoria da carteira @ Jue o risco de um ati#o mantido
%ora de uma carteira @ di%erente de seu risco Juando includo na carteira. Ele#ando1 se
de maneira di#ersi%icada o nmero de ttulos em uma carteira @ poss#el promo#er1
se a redu&'o do seu risco por@m a uma ta;a decrescente. A partir de um determinado
nmero de ttulos a redu&'o do risco praticamente dei;a de e;istir conser#ando a
carteira de %orma sistemtica certo n#el de risco.
R5$#4$ !%7"$B>'!#6$ ! +m' &'#5"#'
O retorno de uma carteira @ uma m@dia ponderada dos retornos dos ati#os indi#iduais
Jue a comp?em. -ode ser calculado como @ mostrado na EJua&'o a!ai;oI
OndeI
E7 e propor&'o do #alor total da carteira aplicada no ati#o 7
>7 e retorno do ati#o 7
ExempIo: Supon.amos Jue se Jueira determinar o #alor esperado e o des#io1padr'o
dos retornos da carteira BH criada com a com!ina&'o dos ati#os B e H em propor&?es
iguais U=+N de cadaV. Os retornos pre#istos dos dois ati#os em cada um dos pr$;imos
cinco anos U*++O a *++,V s'o dados nas colunas ( e * respecti#amente da se&'o A
da 3a!ela a!ai;o. Na coluna M os pesos de =+N de cada um dos ati#os e seus
retornos respecti#os pro#enientes das colunas ( e * s'o inseridos na EJua&'o
acima. A coluna O mostra os resultados do clculo C um retorno esperado da carteira
de (*N para cada ano de *++O a *++,.
6onteI 2itman pg. (9= U-rincpios de Adm. 6inanceira (+D ed.V
Como @ mostrado na se&'o 7 da 3a!ela acima o #alor esperado dos retornos dessa
carteira no perodo de = anos tam!@m @ igual a (*N. Na se&'o da ta!ela a!ai;o
#eri%ica1se Jue o des#io1padr'o dos retornos da carteira BH @ igual a +N. Esse #alor
n'o de#e ser surpreendente pois o retorno esperado em todos os anos @ o mesmo
igual a (*N. N'o . #aria!ilidade nos retornos esperados de um ano para outro.
6onteI 2itman pg. (9= U-rincpios de Adm. 6inanceira (+D ed.V
Exerccios:
l) Este pro!lema l.e permitir praticar o clculo de medidas prospecti#as de
desempen.o de carteiras. E;istem dois ati#os e trKs estados da economia.
Estado da economia ProbabiIidade Tx retorno Ao A
Ao B
Recess'o +(+ 1+*+ +M+
Normal +<+ +(+ +*+
Crescimento +M+ +:+ +=+
-ede1seI
a) Zuais s'o os retornos esperados e des#ios padr?es destas duas a&?es[
b) No pro!lema acima supon.a Jue #ocK disp?e de Y *+.+++ no total. Se #ocK
ti#esse aplicado Y <.+++ na a&'o A e o restante na a&'o 7 Juais teriam sido o
retorno esperado e o des#io1padr'o de sua carteira[
2) EocK rece!eu os seguintes dados de retornos apresentados na ta!ela de trKs
ati#os C 6 2 e > 1 re%erente ao perodo de *++O a *++:.
Retomo esperado
Ano Ativo F Ativo G Ativo H
*++O (<N (:N (ON
*++= (: (< (=
*++< (, (= (<
*++: (9 (O (:
Asando esses ati#os #ocK isolou as trKs alternati#as indicadas na ta!ela a seguirI
AIternativa Investimento
( (++N do ati#o 6
* =+N do ati#o 6 e =+N do ati#o 2
M =+N do ati#o 6 e =+N do ati#o >
a) Calcule o retorno esperado de cada alternati#a para o perodo de Juatro anos.
b) Calcule o des#io1padr'o dos retornos de cada alternati#a para o perodo de
Juatro anos.
c) Ase os resultados dos itens a e ! para calcular o coe%iciente de #aria&'o de
cada alternati#a.
d) Com !ase nos resultados o!tidos respondaI Jual das trKs alternati#as de
in#estimento #ocK recomendaria[ -or JuK[
3) Gamie kong esta considerando estruturar uma carteira contendo dois ati#os 5 e 4.
O Ati#o 5 representar O+N do #alor em unidades monetrias da carteiraF O Ati#o
4 corresponder aos outros <+N.
Os Retornos esperados durante os pr$;imos < anos *++<W*+(( para cada um
desses Ati#os est resumido na seguinte ta!elaI
Retorno Esperado (%)
Ano Ativo L Ativo M
*++< (O *+
*++: (O (,
*++, (< (<
*++9 (: (O
*+(+ (: (*
*+(( (9 (+
a) Calcule o retorno esperado da carteira UdV para cada um dos seis anos.
a
b) Calcule o #alor dos retornos esperados da carteira no perodo de seis anos UdV
c) Calcule o Des#io -adr'o UjV dos retornos esperados da carteira no perodo de
seis anos.
d) Calcule o coe%iciente de correla&'o dessa carteira[
4) A empresa Al%a SWA tenciona montar uma carteira contendo os Ati#os A e 7.
O ati#o A representar M=N do #alor total e o ati#o 7 corresponder aos outros
<=N.
Os retornos esperados nos pr$;imos +M anos *++<W*++, para cada um desses
ati#os @ o seguinteI
Retorno Esperado (%)
Ano Ativo A Ativo B
*++< **N *,N
*++: *=N *ON
*++, M+N **N
a) Calcule o retorno esperado da carteira 8c para cada um dos trKs anos.
a
b) Calcule o #alor do retorno esperado da carteira d no perodo de trKs anos.
c) Calcule o Des#io -adr'o dos retornos esperados da carteira no perodo de trKs
anos.
5) Dados os Retornos Esperados dos Ati#os A 7 e C dos anos *++< e *++:
determinarI
Retorno Esperado (%)
Ano Ativo A Ativo B Ativo C
*++< *=N *<N *:N
*++: *,N *ON *MN
Asando esses ati#os #ocK isolou trKs alternati#as de in#estimentoI
Alternati#asI In#estimentoI
(l Alternati#a (++N do ati#o 7
*l Alternati#a O+N no A <+N no C
Ml Alternati#a =+N no 7 e =+N no C
a
a) Calcule o Retorno Esperado UdV no perodo de dois anos para cada uma das trKs
alternati#as.
b) Calcule o Des#io -adr'o dos retornos no perodo de dois anos para cada
alternati#a.
c) Ase seus resultados em a e ! para calcular o coe%iciente de #aria&'o UCEV de
cada uma das trKs alternati#as.
d) Com !ase nos resultados acima Jual das trKs alternati#as de in#estimento #ocK
recomendaria[ -or JuK[
Covarincia e o Coeficiente de CorreIao
O risco de uma carteira n'o depende somente do risco de cada elemento Jue a
comp?e e de sua participa&'o no in#estimento mas tam!@m da %orma como seus
componentes se relacionam Uco#ariamV entre si. Assim relacionando1se ati#os com
!ai;a correla&'o Uou co#ariLncia in#ersaV @ poss#el redu0ir1se o risco total da carteira.
A co#ariLncia e o coe%iciente de correla&'o s'o conceitos c.a#es na anlise de
carteiras.
Na #erdade em teoria at@ pode ser poss#el com!inar duas a&?es Jue indi#idualmente
apresentem !astante risco de acordo com a medida proporcionada pelo seu des#io
padr'o e %ormar uma carteira completamente sem risco com j e O.
De#e ser ressaltada no estudo da co#ariLncia a di%iculdade de interpreta&'o de seu
resultado num@rico %icando sua a#alia&'o mais centrada nas tendKncias de seus
resultados. A anlise num@rica da com!ina&'o entre #alores @ desen#ol#ida pelo
coe%iciente de correla&'o.
O conceito de correIao visa expIicar o grau de reIacionamento verificado no
comportamento de duas ou mais variveis. Zuando se trata unicamente de duas
#ari#eis tem1se correla&'o simples. Zuando se relacionam mais de duas #ari#eis
tem1se a correla&'o mltipla.
Como o des#io1padr'o @ sempre positi#o o sinal da correla&'o entre duas #ari#eis
de#e sempre ser o mesmo da co#ariLncia entre duas #ari#eis. Se a correla&'o %or
positi#a di0emos Jue as #ari#eis s'o positi#amente correlacionadasF se %or negati#a
di0emos Jue s'o negati#amente correlacionadasF e se %or igual / 0ero di0emos Jue
n'o s'o correlacionadas.
As duas a&?es apresentariam alto grau de risco se mantidas isoladamente por@m
Juando com!inadas para %ormar a Carteira N4 Ua!ai;oV elas n'o tKm nen.um risco
Juando apresentarem CorreIao negativamente perfeita (r = -l,0). A ra0'o por Jue
as a&?es N e 4 podem ser com!inadas para %ormar uma carteira sem risco @ Jue seus
retornos #ariam em ciclos opostos 1 Juando os retornos de N caem os de 4 so!em e
#ice1#ersa. A tendKncia de duas #ari#eis a se mo#erem "untas. O oposto seriam duas
a&?es su!irem e carem "untos demonstrando .a#er uma correIao positivamente
perfeita (r = +l,0) uma carteira consistindo de duas a&?es desse tipo teria um grau de
risco e;atamente igual ao das a&?es indi#iduais.
A diversifica!"o @ re%or&ada na medida em Jue os retornos dos ati#os #ariam
em con"unto. Esse mo#imento geralmente @ medido por uma estatstica
con.ecida pelo nome de correla!"o mostrada na %igura.
6onteI 2itman pg. (9= U-rincpios de Adm. 6inanceira (+D ed.V
Covarincia: A co#ariLncia @ uma medida Jue com!ina #ariLncia ou #olatilidade
dos retornos de uma a&'o com a tendKncia desses retornos de se mo#imentarem
para cima para !ai;o ao mesmo tempo em Jue outras a&?es se mo#imentam para
cima ou para !ai;o. A eJua&'o Jue de%ine a co#ariLncia entre as a&?es B e H dada a
a!ai;oI
Ou
ExempIo:
(V Admita ilustrati#amente o seguinte desempen.o esperado de dos ttulos UA e 7V
diante de trKs cenrios econXmicos. P atri!uda a mesma pro!a!ilidade de
ocorrKncia para cada situa&'o esperada da economiaI
S"5+';6$ !' E&$4$m"' R5$#4$ !$ 5C5+)$ A R5$#4$ !$ 5C5+)$ B
Recesso 1(=N *+N
EstabiIidade M=N 1(=N
Crescimento ==N (+N

*V Admita ilustrati#amente o seguinte desempen.o esperado de dos ttulos UC e DV
diante de Juatro pro!a!ilidades de ocorrKnciaI
Distri!ui&'o da ta;a de retorno
-#$='=")"!'! A5"7$ C A5"7$ D
+( (ON ON
+* (*N <N
+O (+N ,N
+* ,N (=N
+( <N **N
Coeficiente de correIao: O estudo da correla&'o #isa !asicamente a#aliar a
e;istKncia de alguma rela&'o entre duas ou mais #ari#eis. A medi&'o do grau de
relacionamento entre as #ari#eis dispostas em torno de uma reta @ processada pelo
coeficiente de correIao (p).
O coe%iciente de correla&'o #aria entre - l e + l ou se"aI
O coe%iciente de correla&'o pode ser calculado pela seguinte %$rmulaI
Quadro resumo dos Coeficientes de CorreIao - Interpretao
VaIor do Coeficiente ( + ou - ) Interpretao da CorreIao
++ a +(9 7em %raca
+*+ a +M9 6raca
+O+ a +<9 4oderada
+:+ a +,9 6orte
+9+ a (++ 4uito %orte

A interpreta&'o do ndice pode apresentar #aria&?es. Alguns analistas podem
considerar Jue um coe%iciente de +O+ @ %raco outros Jue +:( @ uma correla&'o
moderada. O Jue podemos assegurar @ Jue Juando o coe%iciente est pr$;imo a (++
a correla&'o e;istente @ intensa " Juando ela apresenta um coe%iciente pr$;imo de
0ero Juase n'o . correla&'o.
A co#ariLncia e a correla&'o s'o conceitos parecidos. -or@m a correIao
de#ido a seu inter#alo de #aria&'o mais restrito @ mais utiIizada peIo mercado.
Exerccios:
l) O mercado e a a&'o G tKm as seguintes distri!ui&?es de pro!a!ilidadesI
ProbabiIida
de
Km Kj
M+N (=
N
*+
N
O+ 9 =
M+ (, (*
a) Calcule as ta;as de retorno esperadas para o mercado e a a&'o G.
b) Calcule os des#ios1padr'o para o mercado e a a&'o G.
c) Calcule os coe%icientes de #aria&'o para o mercado e a a&'o G.
d) Calcule a co#ariLncia entre o mercado a a&'o.
e) Calcule o coe%iciente de correla&'o entre o mercado e a a&'o G.
2) Dada as ta;as de retorno e os cenrios para as a&?es A 7 e C determineI
Quadro de
Cenrios
Taxa de retorno das
aes
Cenrio Ao
A
Ao
B
Ao
C
Otimista (+N 9N <N
Normal , : ,
-essimista < = (+
a) O retorno esperado de cada a&'o.
b) A co#ariLncia entre as trKs a&?es.
c) O coe%iciente de correla&'o entre as trKs a&?es.
3) Am in#estidor aplicou seus recursos nas a&?es da 3A4 e Natura esperando Jue
os retornos dessas a&?es dependam dos trKs estados seguintes da economia Jue
tKm pro!a!ilidades iguais de ocorrKnciaI
Estado da
Economia
Retorno da ao
TAM
Retorno da ao
NATURA
7ai;a <MN 1M:N
Normal (+= <O
Alta (=< *=M
a) Calcule o retorno esperado de cada a&'o.
b) Calcule o des#io1padr'o dos retornos da cada a&'o.
c) O coe%iciente de #aria&'o da cada a&'o.
d) Esse in#estidor decidiu alocar M+N dos recursos na a&'o da Natura e o restante na
3A4 sendo assim determine o retorno esperado dessa carteira e o seu des#io
padr'o.
e) Calcule a co#ariLncia entre as a&?es.
f) Calcule o coe%iciente de correla&'o das a&?es.
4) O Sr. >enrS pode in#estir nas a&?es da 3ecnisa ou nas a&?es da 4arcopolo. Sua
pro"e&'o dos retornos dessas duas a&?es @ a seguinteI
Situao da
economia
ProbabiIidade de
ocorrncia
Retorno da ao
da Tecnisa (%)
Retorno da ao da
MarcopoIo (%)
Recess'o +*= 1*+ =+
Normal +<+ 9* <*
E;pans'o +(= (=O :O

a) Calcule o retorno esperado de cada a&'o.
b) Calcule o des#io padr'o do retorno de cada a&'o.
c) Calcule a co#ariLncia e a correla&'o entre os retornos das duas a&?es.
5) Calcule a co#ariLncia e o coe%iciente de correla&'o entre os ttulos a!ai;o.
Anos Retorno F Retorno G
l 1(+Na.a 1(*Na.a
2 +Na.a *Na.a
3 (+Na.a (=Na.a
AVALIAO DE DESEMPENHO DE CARTEIRA PRATICA DA TEORIA DE
MARKOWITZ
Am dos primeiros acadKmicos a incluir a anlise de risco na gest'o de in#estimentos
%oi >arrS 4ar8oTit0.
A partir de seus estudos surgiu a 4oderna 3eoria de -ort%$lios Jue passou a
apresentar o risco como %ator inerente a decis?es de in#estimento ressaltando a
importLncia e os !ene%cios decorrentes da di#ersi%ica&'o dos ati#os.
-ara o desen#ol#imento desta teoria 4ar8oTit0 esta!eleceu algumas premissas tais
comoI
(. In#estidores a#aliam port%$lios apenas com !ase no #alor esperado e na #ariLncia
Uou des#io1padr'oV das ta;as de retorno so!re o .ori0onte de um perodo.
*. O in#estidor @ racional e sempre escol.er a carteira de maior retorno dentre as
carteiras de mesmo risco.
M. O in#estidor sempre escol.er a carteira de menos risco dentre as carteiras de
mesmo retorno.
O. Os ati#os indi#iduais s'o in%initamente di#is#eis signi%icando Jue o in#estidor pode
comprar a %ra&'o de a&'o se assim dese"ar.
=. E;iste uma ta;a li#re de risco na Jual um in#estidor pode tanto emprestar Juanto
tomar emprestado.
<. Custos de transi&'o e impostos s'o irrele#antes
:. Os in#estidores est'o de acordo Juanto / distri!ui&'o de pro!a!ilidades das ta;as
de retornos dos ati#os o Jue assegura a e;istKncia de um nico con"unto de carteiras
e%icientes.
A 3eoria de 4ar8oTit0 re#elou Jue uma di#ersi%ica&'o !em %eita pode redu0ir ou
eliminar completamente os riscos nicos. De %orma simples se o pre&o do petr$leo
aumentar pode pre"udicar os resultados de uma transportadora. Am in#estidor poder
redu0ir ou anular esse risco Ure%letido no #alor das a&?esV atra#@s da compra de a&?es
Ucom m(* negati#aV de uma empresa petrol%era Jue teria seus resultados mel.orados
em %un&'o do aumento no pre&o do petr$leo.
Al@m do mais o processo de di#ersi%ica&'o n'o ocorre simplesmente em Qcolocar os
o#os em #rios cestos di%erentesR. Ele ocorre e%eti#amente somente se os ati#os
com!inados ti#eram correla&?es negati#as ou di%erentes de ( pois se n'o o
possurem esta#am atuando como se esti#esse num nico cesto.
Processo de Construo de Carteiras
De acordo com 4ar8oTit0 o processo de constru&'o de port%$lios ou carteiras de
ati#os @ caracteri0ado por trKs elementos %undamentaisI
(. A in%orma&'o re%erente aos ati#os so!re os Juais se !aseia.
*. Os crit@rios para classi%ica&'o dos mel.ores e piores port%$lios Jue de%inem
os o!"eti#os da anlise.
M. Os procedimentos computacionais atra#@s dos Juais os port%$lios Jue
atendem aos crit@rios em U*V s'o o!tidos a partir dos inputs em U(V.
-ode1se perce!er o e%eito e a importLncia da di#ersi%ica&'o atra#@s da
decomposi&'o do risco total do -ort%$lio. A eJua&'o do risco da carteira pode ser
rescrita da seguinte %ormaI
A eJua&'o a!ai;o pode ser utili0ada para determinar o risco de uma carteira de dois
ati#os.
Os in#estidores o!"eti#ando redu0ir o risco total das suas aplica&?es de#eriam manter
carteiras di#ersi%icadas em #e0 de concentradas em poucos ati#os. O grau de redu&'o
do risco #ai depender de Ju'o negati#amente correlacionados s'o os ati#os da
carteira. Zuanto menor o n#el das correla&?es maiores as redu&?es o!tidas.
Entretanto e;istem os riscos Jue n'o podem ser redu0idos pela di#ersi%ica&'o e estes
s'o c.amados de ricos sistKmicos e a%etam todos os ati#os de mercado. Os #alores
dos ttulos de empresas locais tenderiam a #ariar em con"unto porJue seriam a%etados
pelos mesmos %atores econXmicos nacionais tais como oscila&?es da o%erta de
moeda de ta;a de "uros mudan&a de poltica %iscal e #aria&?es da ta;a de
crescimento da economia.
Com isso surge a id@ia de FGronteira 6ficiente$, Jue seria a cur#a onde estariam
%ocali0ados todos os ati#os ou carteiras Jue possuem a mel.or rela&'o risco C retorno
ou se"a dado um n#el de retorno o!tKm1se a carteira com maior retorno.
Considerando as premissas de mercado e%iciente perce!e1se Jue a cur#a da %ronteira
e%iciente cont@m as carteiras com menor n#el de risco e maior n#el de retorno.
Dentro desta cur#a pode1se encontrar di%erentes per%is de risco C retorno e estes
de#em se adeJuar ao per%il d in#estidor. A cur#a representa as mel.ores carteiras para
di%erentes per%is de risco.
Assim uma #e0 estimados os parLmetros dos ati#os ou se"a os retornos riscos
U#ariLnciasV e as co#ariLncias podemos encontrar uma s@rie de carteiras s$ alterando
os #alores das composi&?es Hi.
P importante ressaltar dois aspectosI
A o!ten&'o da %ronteira e%iciente de ati#os de risco independe do tipo de in#estidor.
Ela resulta t'o somente da aplica&'o do -rincpio de DominLncia / rela&'o RUsV
Jue por sua #e0 depende apenas dos ati#os considerados.
A solu&'o %inal isto @ a carteira $tima @ Jue depende do comportamento do
in#estidor. Ela @ o!tida #arrendo a regi'o %act#el U a %ronteira e%iciente de ati#os de
riscoV com as cur#as de utilidade particulares dos in#estidor.
ExempIo iIustrativo: Efeitos da CorreIao sobre o risco do PortfIio
Admitamos uma carteira %ormada por duas a&?es UA e 7V com os seguintes resultados
esperados.
Retorno ( )
Risco (o)
Ao A (*N (,N
Ao B *ON *:N
O Juadro ela!orado a seguir demonstra o retorno esperado da carteira %ormada com
di%erentes participa&?es das a&?es & e < e o risco da carteira adotando1se
coe%icientes de correla&'o e;tremos Um&,< e _( e m&,< e 1 (V.
C'#5"#'% R5$#4
$
R"%&$ !' C'#5"#' DE>F
&!"o &
(1)
&!"o <
(1)
Correla!"o Perfeita
Positiva (1)
Correla!"o Perfeita
Ie)ativa (1)
(++ + (*+ (,+ (,+
,+ *+ (OO (9, (M=
<+ O+ (<, *(< ++
O+ <+ (9* *MO 9+
*+ ,+ *(< *=* (,+
+ (++ *O+ *:+ *:+

O risco da carteira UjCV %oi calculado de acordo com o modelo de 4ar8oTit0 assim
para E& e ,+N E< e *+N e m&,< e _( temosI
Exerccios:
l) O Sr. >enrS pode in#estir nas a&?es da 3ecnisa ou nas a&?es da 4arcopolo. Sua
pro"e&'o dos retornos dessas duas a&?es @ a seguinteI
Situao da
economia
ProbabiIidade de
ocorrncia
Retorno da ao
da Tecnisa (%)
Retorno da ao da
MarcopoIo (%)
Recess'o +<+ 1*+ ,+
Normal +*= ((+ <*
E;pans'o +(= ,= <O

a) O coe%iciente de correla&'o entre as a&?es.
b) Determine o des#io1padr'o de cada a&'o.
c) Determine o des#io1padr'o da carteira %ormada por M=N das a&?es da 3ecnisa e
<=N das a&?es da 4arcopolo utili0ando a %$rmula acima.
2) Am in#estidor aplicou seus recursos nas a&?es da 3A4 e Natura esperando Jue
os retornos dessas a&?es dependam dos trKs estados seguintes da economia Jue
tKm pro!a!ilidades iguais de ocorrKnciaI
Estado da
Economia
Retorno da ao
TAM
Retorno da ao
NATURA
7ai;a =MN 1M:N
Normal (*, ,*
Alta (<O *+9
a) O coe%iciente de correla&'o entre as a&?es.
b) Determine o des#io1padr'o de cada a&'o.
c) Determine o des#io1padr'o da carteira %ormada por OMN das a&?es da 3ecnisa
e =:N das a&?es da 4arcopolo utili0ando a %$rmula acima.
CARTEIRA DE VARINCIA MINIMA
Representa uma com!ina&'o de ati#os Jue %ormam uma carteira com o menor risco
poss#el. Assim Juanto mais uma carteira se distancia do ponto de menor des#io1
padr'o maior @ o risco Jue representa e conseJ]entemente tam!@m mais ele#ado @
seu retorno esperado. In#estidores com n#el mais alto de a#ers'o ao risco
escol.er'o e#identemente carteiras mais pr$;imas do ponto de #ariLncia mnima
ocorrendo o in#erso com aJueles Jue apresentam maior indi%eren&a ao risco.
Dessa %orma a carteira com uma #ariLncia mnima @ pre%erencial a todas as demais
carteiras Jue o%erecem um retorno esperado menor. Em outras pala#ras di01se Jue a
carteira de #ariLncia mnima !$m"4' todas as demais carteiras Jue se encontram
a!ai;o dela. -ara dois ati#os UA e 7V a carteira de #ariLncia mnima pode ser
determinada a partir da seguinte e;press'oI
ExempIo: Dada as seguintes caractersticas das a&?es A e 7I
Ao
A
Ao
B
Retorno
esperado
*+N (*N
Des#io1padr'o M<N **N
O coe%iciente de correla&'o desses dois ati#os @ de +*+. Assim determineI
A partir dessas in%orma&?es s'o apurados a seguir os resultados da carteira
admitindo1se di%erentes propor&?es dos ati#os.
Retorno esperado e risco de carteiras com diferentes composi!'es.

C'#5"#
'
-'#5"&">';6$ !' ';6$ A
DGAF
-'#5"&">';6$ !' ';6$ B
DGBF
R5$#4$ %>#'!$
D%7"$B>'!#6$
DECF
A +N (++N (*+N **+N
7
*+N ,+N (M<N *+MN
C
O+N <+N (=*N *(ON
D
<+N O+N (<,N *O9N
E
,+N *+N (,ON *99N
6
(++N +N *++N M<+N
Su!stituindo esses #alores na %$rmula da #ariLncia mnima apresentada tem1seI
Exerccios:
l) Considere as ta;as de retorno Jue poderia o!ter no pr$;imo ano. EocK poderia
aplicar na a&'o da Em!raer ou na a&'o da Asiminas ou ainda montar uma
carteira.
Estado da
Economia
ProbabiIidade de
ocorrncia do estado
Taxa de retorno
da Embraer (%)
Taxa de retorno da
Usiminas (%)
Recess'o +*+ :N 1=N
Normal +=+ : (+
E;pans'o +M+ : *=
DetermineI
a) O des#io1padr'o de cada a&'o.
b) O coe%iciente de rela&'o entre as a&?es.
c) A #ariLncia mnima para uma carteira.
d) O retorno esperado da carteira de #ariLncia mnima.
e) O des#io1padr'o da carteira utili0ando a %$rmula de carteira.
2) 3emos os seguintes resultadosI
ja e O+<=N
j! e (MM:N
ma! e +((<(
DetermineI
aV A #ariLncia mnima para a carteira.
!V O retorno esperado da carteira de #ariLncia mnima.
cV O des#io1padr'o da carteira utili0ando a %$rmula de carteira.
dV Demonstre gra%icamente a #ariLncia mnima.
3) -ara tomar uma decis'o os dirigentes da Construtora Na#al da 2uana!ara %i0eram
uma a#alia&'o das alternati#as B e H a Jual indicou Jue as pro!a!ilidades de
ocorrKncia de resultados pessimistas mais pro##eis e otimistas s'o
respecti#amente de *+N =+N e M+N con%orme apresentado no Juadro a!ai;o.
-OSS\EEIS
RESA53ADOS
A53ERNA3IEAS DE RE3ORNO
ES-ERADO
B H
-essimista <N ,N
4ais -ro##el (*N (*N
Otimista (ON (<N
DetermineI
a) A #ariLncia mnima para a carteira.
b) O retorno esperado da carteira de #ariLncia mnima.
c) O des#io1padr'o da carteira utili0ando a %$rmula de carteira.
4) No pr$;imo ano . Juatro cenrios igualmente pro##eis para o comportamento
da economia. A seguir #emos os retornos das a&?es ordinrias das empresas P e
J em cada estado poss#el.
Cenri
o
Ao de
P
Ao de
Q
l ON =N
2 <N :N
3 9N (+N
4 ON (ON
DetermineI
a) O des#io1padr'o de cada a&'o.
b) O coe%iciente de rela&'o entre as a&?es.
c) A #ariLncia mnima para uma carteira.
d) O retorno esperado da carteira de #ariLncia mnima.
e) O des#io1padr'o da carteira utili0ando a %$rmula de carteira.
f) Demonstre gra%icamente a #ariLncia mnima.
ModeIo De Precificao De Ativos E AvaIiao Do Risco (CapitaI Asset Pricing
ModeI - Capm)
Denomina1se comumente de 4ODE5O DE -RECI6ICAnO DE A3IEOS
6INANCEIROS UCA-4V a teoria !sica relati#a a risco e retorno. O desenvoIvimento
da teoria do CAPM @ atri!udo a S.arpe e 5intner Jue separadamente
desen#ol#eram Juase Jue simultaneamente a mesma teoria. Ela %oi desen#ol#ida
para e;plicar o comportamento dos pre&os de ttulos e %ornecer um mecanismo Jue
possi!ilita aos in#estidores a#aliar o impacto do in#estimento proposto num ttulo so!re
o risco e o retorno da carteira como um todo. Atili0aremos o CA-4 para entender a
concilia&'o !sica de risco1retorno en#ol#ida em todos os tipos de decis?es
%inanceiras a n#el corporati#o em!ora o CA-4 se"a mais prontamente aplicado /
anlise de ttulos.
O modelo de preci%ica&'o de ati#os de capital ou modelo de %orma&'o de pre&os de
ati#os de capital UCA-4V associa o risco no-diversificveI e o retorno de todos os
ativos.
O coeficiente beta, , @ usado para medir o risco n'o1di#ersi%ic#el. P um ndice do
grau de mo#imento do retorno de um ati#o em resposta / mudan&a no retorno de
mercado. O coe%iciente !eta de um ati#o pode ser encontrado e;aminando1se os
retornos .ist$ricos do ati#o relati#o aos retornos do mercado. O retorno de mercado
@ o retorno da carteira de mercado de todos os ttulos negociados por e;emplo o
ndice I!o#espa o ndice NHSE o ndice Ni88eS **= o ndice NasdaJ etc.
Observao: muitos trabaIhos acadmicos contestam o Ibovespa como ndice
representativo para determinar o retorno de mercado, devido composio do
ndice.
O modelo CA-4 di0 Jue o resultado pre#isto Jue os in#estidores e;igem @ igual aI
uma ta;a li#re de risco U3tulo do 3esouro NacionalV mais um prKmio so!re o risco. Se
o resultado pre#isto n'o %or igual ou maior ao resultado esperado os in#estidores se
recusaram a aceitar o in#estimento.
Como todo modelo %inanceiro @ de%inido algumas .ip$teses para sua #alida&'o
citando entre as mais importantesI
AusKncia de custos de transa&'o le#ando a Jue os impostos e ta;as
ine;istamF
AusKncia de in%orma&'o con%idencial le#ando a Jue n'o .a"a ati#os
su!a#aliados ou so!rea#aliados no mercadoF
A decis'o dos in#estidores !aseia1se unicamente nos retornos esperados e no
riscoF
-ara JualJuer n#el de risco os in#estidores pre%erem maiores a menores
ta;as de retornoF
Os in#estidores estimam o risco em %un&'o da #aria!ilidade das ta;as de
retorno estimadasF
E;istKncia de um ati#o li#re de risco onde os in#estidores podem emprestar e
tomar emprestado a uma nica ta;a denotado por ^R6^ #isando c.egar a
aloca&?es $timasF
Os in#estidores a"ustam a decis'o de aloca&'o /s pre%erKncias de risco
decidindo desta %orma Juanto in#estir'o em ati#os li#res de risco ou ati#os
arriscados tal como uma carteira de mercadoF
O CA-4 come&a pXr di#idir o risco em duas partes principaisI risco diversificveI e
risco no-diversificveI.
R"%&$ !"7#%":"&<7) 1 @ risco Jue independe do mercado e pode ser eliminado
atra#@s da di#ersi%ica&'o com o aumento da Juantidade de di%erentes ati#os.
R"%&$ %"%5m<5"&$ $+ 46$ !"7#%":"&<7) C @ a parcela do risco Jue n'o pode ser
eliminada pela di#ersi%ica&'o e est relacionada com o comportamento do
mercado.
O risco totaI de uma carteira pode ser %ormado por duas partesI
Risco 3otal e Risco di#ersi%ic#el _ risco n'o di#ersi%ic#el
MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS - CAPM
O modelo de risco e retorno ainda usado e Jue @ o padr'o na maior parte das anlises
de %inan&as @ o modelo de preci%ica&'o de ati#os de capital dado pela eJua&'oI
OndeI
>7 e Retorno esperado da a&'o 7F
RG e Ati#o sem risco C @ aJuele no Jual o retorno real @ sempre o esperado 1 U3tulo do
3esouro NacionalVF
o7 e Coe%iciente !eta ou indicador de risco n'o di#ersi%ic#el do ati#o 7F
Rm e retorno esperado do mercadoF retorno da carteira de mercado UI!o#espaV.
ExempIo:
Calcule o retorno e;igido da Natura supondo Jue ten.a !eta igual a (*= a ta;a das
5etras do 3esouro Nacional se"a de =N e o retorno esperado do ndice 7o#espa se"a
igual a (=N.
O grfico: a Iinha de mercado de ttuIos (LMT)
Zuando o modelo de preci%ica&'o de ati#os @ representado gra%icamente rece!e o
nome de Iinha de mercado de ttuIos (LMT)
ExempIo: Calcule o retorno e;igido da Natura supondo Jue ten.a !eta igual a (*= a
ta;a das 5etras do 3esouro Nacional se"a de =N e o retorno esperado do ndice
7o#espa se"a igual a (=N.
ki = 5% + [l,25 (l5% - 5%)] = ki = l7,5%
km = 5% + [l,00 (l5% - 5%)] = Km = l5%
Coeficiente -
-ara Jue #ocK conclua uma anlise de determinada empresa @ preciso ter em m'os
dados so!re seu desempen.o no mercado. Sa!er com Jue %reJ]Kncia @ negociada e
o #olume dessa negocia&'o s'o pontos !sicos. No entanto . uma medida muito
importante Jue determina a sensi!ilidade das a&?es de uma empresa em rela&'o ao
ndice a Jue est'o atreladas. O ndice no caso do 7rasil @ o I!o#espa. E essa medida
@ con.ecida como !eta sim!oli0ado pela letra grega .
Em geral o !eta re%lete o comportamento do papel em rela&'o ao I!o#espa nos
ltimos (, meses de opera&'o. No entanto ele pode ser calculado em JualJuer
perodo. ^-odemos calcular o !eta dos ltimos trKs meses. Entretanto a anlise se
torna mais completa Juando ol.amos para um .ori0onte mais longo^
O !eta @ uma medida de risco n'o di#ersi%ic#el. O 7eta mede a sensi!ilidade de um
ati#o em rela&'o aos mo#imentos do mercado. A tendKncia de uma a&'o de mo#er1se
"unto com o mercado @ re%letida em seu 7eta o Jual @ a medida da #olatilidade da
a&'o em rela&'o ao mercado como um todo. 7eta e o elemento c.a#e do CA-4.
Quando os ttuIos da carteira do investidor variam na mesma proporo do
mercado o = l.
A %un&'o !sica do !eta @ ser um indicador de riscos. ^O !eta pode ser classi%icado
como agressi#o UJuando @ maior Jue (VF neutro Uigual a (V e de%ensi#o Umenor Jue (V.
Dessa %orma o in#estidor pode ter uma no&'o de Jual ser a tendKncia de
comportamento do in#estimento^.
-ara Jue #ocK entenda mel.or como o !eta %unciona #e"a o e;emploI
Se uma ao se comporta exatamente como o Ibovespa, dizemos que eIa tem
beta=l. Se a ao variar mais que o Ibovespa, mas no mesmo sentido, eIa ter
beta>l (beta maior do que um). Se variar menos, mantendo o mesmo sentido, o
beta ser menor do que um (beta < l). Uma ao com beta muito maior do que l,
por exempIo, tende a subir mais que o Ibovespa quando este est em aIta. Em
compensao, tende a cair mais quando h baixa na boIsa.
No %im das contas a escol.a @ sempre do in#estidor mas @ preciso estar alerta. ^O
in#estidor pode optar por JualJuer um dos tipos mas ele tem Jue estar consciente de
Jue no caso de um !eta agressi#o ele pode gan.ar muito mas perder com a mesma
intensidade. Em momentos de alta #olatilidade um papel agressi#o pode le#ar o
in#estidor / loucura^.
EMPRESA BETA () - l8 meses
Empresa "A" l,50
Empresa "B" l,0l
Empresa "C" 0,42
Supomos Jue as a&?es das empresas do Juadro acima se"am negociadas na 7o#espa
e portanto este"am atreladas ao I!o#espa. A empresa ^A^ pode ser classi%icada como
um in#estimento agressi#o pois o #alor de sua a&'o pode oscilar em m@dia =+N do
I!o#espa. Nesse caso o in#estidor pode o!ter gan.o altssimo entretanto seu risco
cresce na mesma propor&'o.
G a empresa ^7^ pode ser classi%icada como !eta neutro ou se"a ela n'o %oge muito
do resultado apresentado pelo ndice e #ai estar sempre seguindo mais ou menos o
I!o#espa. E a ^C^ @ considerada um in#estimento de per%il mais de%ensi#o pois a
pro!a!ilidade de o papel ter grandes oscila&?es @ peJuena.
Eale lem!rar Jue o 7eta @ utili0ado como parLmetro para JualJuer ndice n'o s$ o
I!o#espa. 7asta Jue para isso as a&?es da empresa este"am sendo negociadas por
esse ndice. E;emplo se %osse nos Estados Anidos o ndice utili0ado seria o DoT
Gones ou o NasdaJ Upara as a&?es de tecnologiaVF na Argentina o 4er#alF e no Gap'o
o Ni88ei.
ExempIo 2:
O !eta de uma a&'o representati#a do port%$lio composto por todas as a&?es do
mercado teria por de%ini&'o o seu 7eta igual a (. O Jue representaria na pratica Jue
se o mercado su!isse (+N esta a&'o su!iria (+N se o mercado casse M+N a a&'o
cairia M+N. Caso o 7eta de uma a&'o %or +.= isto signi%ica Jue esta a&'o possui
metade da #olatilidade do mercado ou se"a se o mercado su!ir (+N a a&'o su!iria
=N. Caso o 7eta de uma a&'o %or *.+ isto signi%ica Jue esta a&'o possui o do!ro da
#olatilidade do mercado ou se"a se o mercado su!ir (+N a a&'o su!iria *+N.
GRAU DE VOLATILIDADE
Em eJuil!rio todos os ati#os com risco de#em cair ao longo da lin.a reta con.ecida
como a reta de mercados de ttulos.
oR4 e (+ porJue a co#ariLncia do mercado @ igual / #ariLncia do mercado ou se"a
uma carteira m@dia tem !etas (+ em rela&'o a ela mesma.
Am ttulo com !eta e ( @ considerado neutro. p medida Jue o mercado como um
todo so!e MN U\ndice 7OEES-AV aJuele ttulo tende a su!ir MN. p medida Jue o
mercado como um todo U\ndice 7OEES-AV cai =N aJuele ttulo tende a cair =N.
Am ttulo com !eta q (+ por e;emploI uma a&'o com o e ((= signi%ica Jue se o
mercado U\ndice 7OEES-AV como um todo apresentar uma Jueda de (+N aJuela
a&'o de#er so%rer uma !ai;a de ((=+N no seu pre&o.
Am ttulo com !eta r (+ por e;emploI uma a&'o com o e += signi%ica Jue se o
mercado cair <N a a&'o de#er so%rer uma !ai;a de somente MN.
-odemos ainda interpretar o ndice 7eta da seguinte maneiraI
Coeficiente Beta e suas Interpretaes:
Beta Comentrio Interpretao
*+ Duas #e0es com maior rea&'o ou risco Jue o mercado.
(+ ( 4esma rea&'o ou risco Jue o mercado.
+= Apenas a metade da rea&'o ou risco Jue o mercado.
++ N'o a%etado pelos mo#imentos do mercado.
1 += Apenas a metade da rea&'o ou risco Jue o mercado.
1 (+ * 4esma rea&'o ou risco Jue o mercado.
1 *+ Duas #e0es com maior rea&'o ou risco Jue o mercado
P importante lem!rar Jue o retorno esperado e portanto o prKmio de risco de um
ati#o depende apenas do risco sistemtico. Como ati#os com !etas maiores tKm
riscos sistemticos mais altos tKm tam!@m retornos esperados maiores.
Dessa %orma con.ecendo1se as caractersticas de risco U!etaV de uma a&'o @
poss#el estimar1se o pre&o "usto Uou #alor intrnsecoV tendo1se a indica&'o se o ttulo
@ ou n'o uma !oa op&'o de compra.
FrmuIa:
ExempIo:
dm e Retorno de mercado
da e Retorno do ttulo
Anos dmUNV daUNV
( 1*+ 1*+
* M+ O+
M =+ :+
=>
?
@> ?> =>
=
+ +
= Km ?>
?
A> B> =>
=
+ +
= Ka
Clculo da #ariLncia de mercado
4 4 U4 C 4V U4 C 4V
*
1*+ *+ 1O+ (.<++
A , CDD
?
D>> ) =
=
= =
M+ *+ (+ (++
=+ *+ M+ 9++
*.<++
Clculo da co#ariLncia entre m e a
A A A C A 4 C 4 UA CAVU4 C 4V
1*+ M+ 1=+ 1O+ *.+++
O+ M+ (+ (+ (++
:+ M+ O+ M+ (.*++
M.M++
E>> ) E
?
?>> ) ?
, = = m COVa
=A , E
DA , CDD
E>> ) E
= =
BETAS DE CARTEIRAS
O %eta de uma carteira pode ser %acilmente estimado usando os !etas dos ati#os Jue
a comp?e. Sendo H7 a propor&'o do #alor total da carteira aplicada no ati#o 7 e sendo
%7 o !eta do ati#o 7, podemos usar a eJua&'o a!ai;oI
E;emploI
6onteI 2itman pg. *+M U-rincpios de Adm. 6inanceira (+D ed.V
Exerccios:
l) Am indi#duo tem YM=.+++ in#estidos em uma ^a&'o A^ Jue tem um oA U!ela de AV
de +, e YO+.+++ in#estidos em uma ^a&'o 7^ com o7 U!eta de 7V de (O. Caso
esses se"am os dois nicos in#estimentos de sua carteira Jual @ o o- U!eta de -V
dessa carteira[
2) -ara cada um dos seguintes casos use o modelo de %orma&'o de pre&os de ati#o
de capital para encontrar o retomo e;igido.
3a;a li#re de Retorno de
Caso risco R,(1) mercadoA. UNV 7eta %
A = , (M+
7 , (M +9+
C 9 (* 1+*+
D (+ (= (++
E < (+ +<+
3) Ase a eJua&'o !sica para o modelo de %orma&'o de pre&o de ati#o de capital
UCA-4V para ela!orar cada um dos seguintesI
a) Encontre o retorno exi)ido para um ati#o com um !eta de +9+ Juando a ta;a li#re
de risco e o retorno de mercado s'o ,N e (*N respecti#amente.
b) Encontre a taxa livre de risco para uma empresa com um retomo e;igido de (=N e
um !eta de (*= Juando o retorno de mercado @ de (ON.
c) Encontre o retorno de mercado para um ati#o com um retomo e;igido de (<N e
um !eta de ((+ Juando a ta;a li#re de risco @ de 9N.
d) Encontre o %eta para um ati#o com um retomo e;igido de (=N Juando a ta;a li#re
de risco e o retomo de mercado s'o (+N e (*=N respecti#amente.
4) Calcule a ta;a reJuerida de retomo de um ttulo usando a a!ordagem S45 sendo
a ta;a li#re de risco igual a ,N o retomo m@dio do mercado (*N e o !eta da a&'o
(=. Demonstre gra%icamente atra#@s da S45.
5) Se a ta;a li#re de risco @ de <N e o retomo m@dio do mercado @ (+N calcular as
ta;as reJueridas de retomo para os seguintes in#estimentosI
3tulo !eta
A +=M
, (M=
C +,=
D (+=
6) Dada as seguintes in%orma&?es so!re as a&?es do Juadro a!ai;o determine os
itens a!ai;oI
A
o
Beta
()
Retorno esperado -
modeIo CAPM
Retorno esperado peIo investidor media dos
vaIores histricos da ao
A (,+ (=+N *(=N
B (*< (=<N (<+N
C *++ *(,N (9=N
D (=+ 9+=N (<+N

A ta;a de aplica&'o sem risco R6 @ de :N e espera1se para o ndice de mercado d4
apurado pela m@dia .ist$rica do perodo uma renta!ilidade de (=N.
-EDE1SEI
a) Calcule o al%a esperados de cada a&'oF
b) Zual de#er ser a atitude do in#estidor no momento relati#amente a cada uma
das Juatro a&?es atra#@s dos Al%as calculados[
7) Eamos usar as ta;as de retorno .ist$ricas da a&'o da empresa A56A e do
mercado U\ndice 7OEES-AV dos ltimos seis meses.
Supondo Jue a ta;a de aplica&'o sem risco se"a de <=N U3tulos do 3esouro
NacionalV #amos calcular o !eta dessa empresa e em seguida comparar a sua
ta;a de retorno com a ta;a de retorno reJuerida pelo mercado.
An
o
Retorno de Mercado (Indice
Bovespa)
Retorno da ao da empresa
AIfa
( *:N M+
* 1MN 1(+N
M (*N (=N
O 1MN 1=N
= (*N =N
< *:N *=N
-ede1seI
a) O 7eta da a&'o.
b) O retorno esperado atra#@s do CA-4.
c) Represente gra%icamente atra#@s da S45
d) O Al%a da a&'o.
e) Zual de#er ser a atitude do in#estidor no momento relati#amente a a&'o atra#@s
do Al%a calculado[
8) Am in#estidor disp?e das seguintes in%orma&?es so!re as a&?es Jue comp?em a
sua carteiraI
A
o
Beta

% da ao na
carteira
A ((+ *+N
7 +,+ =+N
C (++ M+N
A mel.or estimati#a para o retorno e o risco da carteira do mercado 4 UI7OEES-AV
para o perodo do in#estimento @ R4 e (MN e a ta;a de "uros li#re de risco @ de =N.
DetermineI
a) O retorno esperado de cada a&'o atra#@s da eJua&'o do CA-4.
b) O retorno esperado da carteira.
c) O 7eta da carteira.
9) Est sendo analisado atualmente um pro"eto com 7eta igual a (=+. No momento
a ta;a li#re de risco @ de :N e o retorno da carteira de mercado de ati#os @ de
(+N. Espera1se Jue o pro"eto ten.a um retorno anual de ((.
a) Se o retorno da carteira de mercado su!isse (+N o Jue esperaria Jue
acontecesse com o retorno exi)ido do pro"eto[ E se casse (+N.
b) Ase o modelo de preci%ica&'o de ati#os UCA-4V para encontrar o retorno exi)ido
desse in#estimento.
c) Com !ase no clculo %ito no item b #ocK recomendaria esse pro"eto de
in#estimento[ -or JuK[
d) Supon.a Jue se os in#estidores se tornassem menos a#essos a risco o retorno
do mercado cairia (N indo para 9N. O Jue mudaria em suas respostas aos itens
b e c[
FERRAMENTAS DE ANALISE DE INVESTIMENTOS
A partir da 4oderna 3eoria de Portf#lios pode1se concluir Jue o desempen.o de uma
carteira de in#estimento n'o est apenas ligado ao retorno Jue a mesma o%erece.
De#e1se considerar para a#alia&'o e escol.a de composi&'o de port%$lio o grau de
incerte0a em rela&'o a determinado in#estimento atra#@s da medida de risco.
Alguns autores !uscaram atra#@s de ndices de desempen.o a"ustar o risco ao
retorno e mais Jue isso a#aliar a consistKncia da poltica de in#estimento dos %undos e
seus gestores. 4edidas de retorno a"ustado ao risco %oram desen#ol#idas por 3reSnor
U(9<=V S.arpe U(9<<V e Gensen U(9<,V. S'o medidas amplamente di%undidas no
mercado para a#alia&'o de %undos.
INDICE DO DESEMPENHO DE CARTEIRAS
A partir do entendimento da lin.a do mercado de capitais @ Jue se determina o
.4!"& ! SH'#> medida de a#alia&'o da rela&'o Risco B Retorno de larga
utili0a&'o pelos administradores de carteiras. Assim %undamentado na teoria do
CA-4 S>AR-E desen#ol#eu um ndice relacionando a renta!ilidade e risco da
carteira de ttulo Jue mede a renta!ilidade por unidade de risco. Zuanto maiores os
ndices o!tidos maior a renta!ilidade por unidade de risco e portanto mel.or o
desempen.o da carteira no perodo analisado. -or e;emplo se o ndice de S.arpe %or
de +<+N tem1se o desempen.o apresentado pelo ati#o UprKmio pelo riscoV para cada
(N de aumento de seu risco.
O \ndice S>AR-E tem a seguinte e;press'oI
OndeI
e Retorno esperado da carteira em anlise.
e 3a;a li#re de risco U5etra do tesouro nacionalV
e Des#io1padr'o UriscoV da carteira em analise.
ExempIo:
Supon.a1se Jue dese"amos comparar o \NDICE S>AR-E de uma carteira de a&?es
com o \NDICE S>AR- do I7OEES-A tomando1se por !ase as suas renta!ilidades
au%eridas nos ltimos trKs meses. No mesmo perodo a ta;a de "uros do ttulo do
3esouro Nacional se situou em *N ao mKs Uati#o de renda %i;a sem riscoV.
A ta!ela a seguir mostra a renta!ilidadeI
M
s
Carteira de
aes
Ibovesp
a
( (*N (=N
* *+N M*N
M 1,N 1(:N
A carteira ponderada re%ere1se / renta!ilidade de cada a&'o e sua participa&'o no
total da carteira. A partir desses dados calculamos a renta!ilidade m@dia e o des#io
padr'o das renta!ilidades tanto da carteira Juanto do I7OEES-A.
Exerccios:
l) A!ai;o s'o apresentados os retornos esperados da a&'o da Cia. d4N e do
mercado considerando trKs cenrios pro##eisI
Cenrios Retorno do
Ibovespa
Retorno da
carteira
Otimista *ON (,N
4ais
pro##el
(<N (*N
-essimista <N 1MN
a) Retorno esperado da carteira e do I!o#espaF
b) Des#io1padr'o da carteira e do I!o#espaF
c) \ndice de S.arpe da carteira e do I!o#espaF
d) Compara&'o entre a carteira e o I!o#espa pelo ndice de S.arpeF
e) 7etaF
2) Analise as duas carteiras a!ai;o e determine pelo ndice de 4odigliani Jual
delas apresenta a maior e%iciKncia para o in#estidor.
C'#5"#'
A
C'#5"#'
B
jC
4
*M=N *M(N
jR" (,<N *(*N
R" (=,N ((*N
R% 9+N 9+N
R4 ((+N ((+N
MERCADOS DO DINHEIRO
Subdivide-se em quatro mercados:
MERCADO MONETRIO
atravs do mercado monetrio que o governo federal controla os meios de pagamento (depsito vista
nos bancos comerciais, mais o volume de papel moeda em poder do pblico, lan!ando m"o de medidas
monetrias, tais como: recol#imento de depsitos compulsrios dos bancos comerciais, redesconto
bancrio e opera!$es de %&pen-'ar(et%, que consistem em retirar moeda de circula!"o quando #
e)cesso de liquide* ( muito din#eiro em circula!"o ou recolocar moeda em circula!"o, quando #ouver o
estreitamento de liquide* ( pouco din#eiro em circula!"o atravs da compra e venda de t+tulos do prprio
governo federal,
MERCADO DE CRDITO
o mercado que opera a curto pra*o, &s recursos captados se destinam ao financiamento de consumo
para pessoas f+sicas e capital de giro para empresas, atravs de intermedirios financeiros bancrios,
-unciona partir de normas contratuais que envolvem os tomadores finais de crdito, doadores e os
intermedirios,
.ipo de &pera!"o:
/ - 0onsumo e 0apital de 1iro
2 - -inancia 0rdito 3ireto ao 0onsumidor
4nstitui!$es -inanceiras:
/ - 5ancos 0omerciais e sociedades de 0rdito
2 - -inanciamento e 4nvestimentos (-inanceira
MERCADO DE CMBIO
onde s"o reali*adas opera!$es que envolvem a necessidade de convers"o de moedas estrangeiras em
moedas nacionais e vice-versa, 0rdito e)porta!"o e financiamento importa!"o,
6ra*o:
/ - 0urto
.ipo de opera!"o:
/ - 0ompra e7ou venda de moeda, 0rdito para a 8)porta!"o e -inanciamento importa!"o
4nstitui!$es -inanceiras:
/ - 5ancos 0omerciais
2 - Sociedades 0orretoras
9 - 5ancos de 4nvestimentos
MERCADO DE CAPITAIS
o con:unto de opera!$es de pra*o mdio, longo ou indeterminado, &s recursos destinam-se em geral,
ao financiamento de 0apital -i)o para empresas, tendo como intermedirio financeiro as institui!$es
financeiras ;"o 5ancrias, < mdio e a longo pra*o, financia 0apital de 1iro s empresas de capital
aberto,
& mercado de capitais um sistema de distribui!"o de valores mobilirios, que tem o propsito de
proporcionar liquide* aos t+tulos de emiss"o de empresas e viabili*ar seu processo de capitali*a!"o,
constitu+do pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras institui!$es financeiras autori*adas,;o
mercado de capitais, os principais t+tulos negociados s"o os representativos do capital de empresas - as
a!$es - ou de emprstimos tomados, via mercado, por empresas - deb=ntures convers+veis em a!$es,
b>nus de subscri!"o e %commercial papers% -,que permitem a circula!"o de capital para custear o
desenvolvimento econ>mico, & mercado de capitais abrange, ainda, as negocia!$es com direitos e
recibos de subscri!"o de valores mobilirios, certificados de depsitos de a!$es e demais derivativos
autori*ados negocia!"o,
? medida que cresce o n+vel de poupan!a, maior a disponibilidade para investir, < poupan!a individual e
a poupan!a das empresas (lucros constituem a fonte principal do financiamento dos investimentos de um
pa+s, .ais investimentos s"o o motor do crescimento econ>mico e este, por sua ve*, gera aumento de
renda, com conseq@ente aumento da poupan!a e do investimento, e assim por diante,
8sse o esquema da circula!"o de capital, presente no processo de desenvolvimento econ>mico, <s
empresas, medida que se e)pandem, carecem de mais e mais recursos, que podem ser obtidos por
meio de:
A emprstimos de terceirosB
A re-investimentos de lucrosB
A participa!"o de acionistas,
<s duas primeiras fontes de recursos s"o limitadas, 1eralmente, as empresas utili*am as para manter
sua atividade operacional, 'as pela participa!"o de novos scios - os acionistas - que uma empresa
gan#a condi!"o de obter novos recursos n"o e)ig+veis, como contrapartida participa!"o no seu capital,
0om os recursos necessrios, as empresas t=m condi!$es de investir em novos equipamentos ou no
desenvolvimento de pesquisas, mel#orando seu processo produtivo, tornando-o mais eficiente e
beneficiando toda a comunidade,
& investidor em a!$es contribui assim para a produ!"o de bens, dos quais ele tambm consumidor,
0omo acionista, ele scio da empresa e se beneficia da distribui!"o de dividendos sempre que a
empresa obtiver lucros, 8ssa a mecCnica da democrati*a!"o do capital de uma empresa e da
participa!"o em seus lucros,
6ara operar no mercado secundrio de a!$es, necessrio que o investidor se diri:a a uma sociedade
corretora membro de uma bolsa de valores, na qual funcionrios especiali*ados poder"o fornecer os mais
diversos esclarecimentos e orienta!"o na sele!"o do investimento, de acordo com os ob:etivos definidos
pelo aplicador, Se pretender adquirir a!$es de emiss"o nova, ou se:a, no mercado primrio, o investidor
dever procurar um banco, uma corretora ou uma distribuidora de valores mobilirios, que participem do
lan!amento das a!$es pretendidas,
Sistema Financeiro Nacional
& Sistema -inanceiro ;acional composto pelas institui!$es financeiras, intermedirios e pelos rg"os
reguladores, ;ele s"o reali*adas opera!$es de capta!"o de recursos, distribui!"o e circula!"o de valores,
as quais s"o regulamentadas pelos seguintes rg"os: 0D', que a 0omiss"o de Dalores 'obilirios, e
5<08;, que o 5anco 0entral do 5rasil,
& 0'; - 0onsel#o 'onetrio ;acional, o responsvel pela defini!"o das diretri*es de atua!"o desse
sistema, E o 5<08; atua como um rg"o e)ecutivo diretamente ligado ao 0';, que fa* com que se:am
cumpridas as normas e)pedidas pelo 0';, < 0D' o rg"o responsvel pela regulamenta!"o e pelo
desenvolvimento do mercado de valores mobilirios, fiscali*ando e disciplinando esse mercado,
<s principais institui!$es ligadas ao mercado de capitais s"o:
As autoriaes monet!rias"
O Conselho Monetrio Nacional " o 0'; acaba sendo o consel#o de pol+tica econ>mica do pa+s, visto
que o mesmo responsvel pela fi)a!"o das diretri*es da pol+tica monetria, credit+cia e cambial,
<tualmente, seu presidente o prprio 'inistro da -a*enda,
O Banco Central do Brasil" o 5<08; o rg"o responsvel pela e)ecu!"o das normas que regulam o
S-;, S"o suas atribui!$es agir como: banco dos bancos, gestor do S-;, e)ecutor da pol+tica monetria,
banco emissor e banqueiro do governo, muito discutida a eleva!"o do grau de independ=ncia do
5<08;, 3iversas discuss$es apresentam pontos positivos e negativos de tal altera!"o,
Autoriaes e a#oio"
A Comisso de Valores Mobilirios" a 0D' um rg"o normativo voltado ao mercado de a!$es e
deb=ntures, 8la vinculada ao 1overno -ederal e seus ob:etivos podem sinteti*ados em apenas um: o
fortalecimento do mercado acionrio,
& 5anco do 5rasil: at :aneiro de /FGH o 55 assemel#ava-se a uma autoridade monetria mediante
a:ustamentos da conta movimento do 5<08; e do .esouro ;acional, Io:e, um banco comercial
comum, embora responsvel pela 0Cmara de 0onfedera!"o,
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)" contando com recursos de
programas e fundos de fomento, o 5;38S responsvel pela pol+tica de investimentos de J6 do
1overno e, a partir do 6lano 0ollor, tambm pela gest"o do processo de privati*a!"o, a principal
institui!"o financeira de fomento do 5rasil por impulsionar o desenvolvimento econ>mico, atenuar
desequil+brios regionais, promover o crescimento das e)porta!$es, dentre outras fun!$es,
A Caia Econmica !ederal" a 08- caracteri*a-se por estar voltada ao financiamento #abitacional e ao
saneamento bsico, um instrumento governamental de financiamento social,
Institui$%es &inanceiras"
Os Bancos Comerciais" os 50 s"o intermedirios financeiros que transferem recursos dos agentes
superavitrios para os deficitrios, mecanismo esse que acaba por criar moeda atravs do efeito
multiplicador, &s 50Ks podem descontar t+tulos, reali*ar opera!$es de abertura de crdito simples ou em
conta corrente, reali*ar opera!$es especiais de crdito rural, de cCmbio e comrcio internacional, captar
depsitos vista e a pra*o fi)o, obter recursos :unto s institui!$es oficiais para repasse aos clientes, etc,
Os Bancos de Desenvolvimento" o : citado 5;38S o principal agente de financiamento do governo
federal, 3estacam-se outros bancos regionais de desenvolvimento como, por e)emplo, o 5anco do
;ordeste do 5rasil (5;5, o 5anco da <ma*>nia, dentre outros,
Os Bancos de "nvestimentos" os 54 captam recursos atravs de emiss"o de 035 e L35, de capita!"o
e repasse de recursos e de venda de cotas de fundos de investimentos, 8sses recursos s"o direcionados
a emprstimos e financiamentos espec+ficos aquisi!"o de bens de capital pelas empresas ou subscri!"o
de a!$es e deb=ntures, &s 54 n"o podem destinar recursos a empreendimentos mobilirios e t=m limites
para investimentos no setor estatal,
Sociedade de Cr#dito$ !inanciamento e "nvestimentos" as %financeiras% captam recursos atravs de
letras de cCmbio e sua fun!"o financiar bens de consumo durveis aos consumidores finais (credirio,
.ratando-se de uma atividade de alto risco, seu passivo limitado a /2 ve*es seu capital mais reservas,
Sociedade 0orretoras: essas sociedades operam com t+tulos e valores mobilirios por conta de terceiros,
S"o institui!$es que dependem do 5<08; para constitu+rem-se e da 0D' para o e)erc+cio de suas
atividades, <s %corretoras% podem efetuar lan!amentos de a!$es, administrar carteiras e fundos de
investimentos, intermediar opera!$es de cCmbio, dentre outras fun!$es,
Sociedades Distrib%idoras" tais institui!$es n"o t=m acesso s bolsas como as Sociedades 0orretoras,
Suas principais fun!$es s"o a subscri!"o de emiss"o de t+tulos e a!$es, intermedia!"o e opera!$es no
mercado aberto, 8las est"o su:eitas a aprova!"o pelo 5<08;,
Sociedade de Arrendamento Mercantil" operam com opera!$es de %leasing% que tratam-se de loca!"o
de bens de forma que, no final do contrato, o locatrio pode renovar o contrato, adquirir o bem por um
valor residencial ou devolver o bem locado sociedade, <tualmente, tem sido comum opera!$es de
leasing em que o valor residual pago de forma dilu+da ao longo do per+odo contratual ou de forma
antecipada, no in+cio do per+odo, <s Sociedades de <rrendamento 'ercantil captam recursos atravs da
emiss"o de deb=ntures, com caracter+sticas de longo pra*o,
Sociedades de Cr#dito "mobilirio" ao contrrio das 0ai)as 8con>micas, essas sociedades s"o
voltadas ao pblico de maior renda, < capta!"o ocorre atravs de Jetras 4mobilirias depsitos de
poupan!a e repasses de 08-, 8sses recursos s"o destinados, principalmente, ao financiamento
imobilirio diretos ou indiretos,
"nvestidores "nstit%cionais" os principais investidores institucionais s"o: -undos 'tuos de
4nvestimentos: s"o condom+nios abertos que aplicam seus recursos em t+tulos e valores mobilirios
ob:etivando oferecer aos condom+nios maiores retornos e menores riscos, 8ntidades -ec#adas de
6revid=ncia 6rivada: s"o institui!$es mantidas por contribui!$es de um grupo de trabal#adores e da
mantenedora, 6or determina!"o legal, parte de seus recursos devem ser destinados ao mercado
acionrio, Seguradoras: s"o enquadradas coo institui!$es financeiras segundo determina!"o legal, &
5<08; orienta o percentual limite a ser destinado aos mercados de renda fi)ar e varivel,
A&'ncias de !omento" sob supervis"o do 5<08;, as ag=ncias de fomento captam recursos atravs dos
&r!amentos pblicos e de lin#as de crditos de J6 de bancos de desenvolvimento, destinando-os a
financiamentos privados de capital fi)o e de giro,
Bancos M(lti)los" como o prprio nome di*, tais bancos possuem pelo menos duas das seguintes
carteiras: comercial, de investimento, de crdito imobilirio, de aceite, de desenvolvimento e de leasing, <
vantagem o gan#o de escala que tais bancos alcan!am,
Corretoras de Valores
S"o institui!$es financeiras credenciadas pelo 5anco 0entral e membros das 5olsas de Dalores ou de
-uturos, #abilitadas a negociar valores mobilirios ou contratos futuros em preg"o, -uncionam como
intermedirios dos investidores na e)ecu!"o de ordens de compra e venda, para opera!$es por conta
prpria ou determinadas por seus clientes, <lm disso, prestam servi!os a investidores e empresas,
reali*ando anlises tcnicas para selecionar os mel#ores investimentos, assessorar empresas na
abertura de capital, subscri!"o de a!$es e deb=ntures, entre outros, 6ara garantir o din#eiro dos
aplicadores, as corretoras contribuem para um fundo de garantia, mantido pelas 5olsas, com o propsito
de assegurar a seus membros eventual reposi!"o de t+tulos e valores negociados em preg"o, no caso de
problemas financeiros em alguma institui!"o,
Bolsas de Valores
<s bolsas no 5rasil s"o associa!$es civis sem fins lucrativos, com autonomia administrativa, financeira e
patrimonial, <s duas principais bolsas brasileiras s"o a 5ovespa (5olsa de Dalores de S"o 6aulo e a
5'M- (5olsa de 'ercadorias M -uturos,
< S&'< (Sociedade &peradora do 'ercado de <tivos, subordinada 5ovespa, administra o mercado de
balc"o organi*ado no 5rasil, atravs de um sistema eletr>nico de negocia!"o, dirigido por ofertas
registradas por formadores de mercado e institui!$es financeiras associadas,
&utras institui!$es:
Centrais de *i+%ida,o e C%st-dia
S"o empresas que reali*am os servi!os de liquida!"o e de custdia das a!$es, 8ssas empresas devem
estar obrigatoriamente associadas s 5olsas de Dalores, 8las e)ercem papel essencial nas opera!$es de
compra e venda de a!$es, <s fun!$es reali*adas por essas centrais s"o as seguintes: compensa!"o,
liquida!"o f+sica e financeira, registro e controle de garantias, controle de posi!"o nos mercados de
derivativos e no servi!o de emprstimo de a!$es,
< principal a 0J50 N 0ompan#ia 5rasileira de Jiquida!"o e 0ustdia N que uma empresa associada
5ovespa, 8la obrigada por lei a enviar mensalmente, caso #a:a movimenta!"o da conta, e)tratos das
contas de custdia, ou uma ve* por ano, caso n"o #a:a movimenta!"o ou, ainda, sempre que o acionista
solicitar,
Distrib%idoras de Valores Mobilirios
S"o institui!$es que fa*em a intermedia!"o de a!$es e outros t+tulos no mercado primrio, colocando-os
venda para o pblico,
O MERCADO DE CAPITAIS
'alores Mo(ili!rios
8ntende-se por valores mobilirios as a!$es, as partes beneficirias, as deb=ntures, os t+tulos, os b>nus
de subscri!"o e os certificados de depsitos de valores mobilirios, .ambm s"o considerados valores
mobilirios outros t+tulos criados ou emitidos por sociedades an>nimas, a critrio do 0';, que significa
0onsel#o 'onetrio ;acional, e que este:am devidamente registrados pela 0D', que a 0omiss"o de
Dalores 'obilirios,
Socieae An)nima
S"o as c#amadas empresas de 0apital <berto, que possuem a!$es negociadas na 5olsa de Dalores e no
'ercado de 5alc"o, 8ssas empresas est"o registradas na 0omiss"o de Dalores 'obilirios, cu:a sigla
0D',
6or que uma empresa abre seu capitalO
<s empresas abrem seu capital por vrias ra*$es:
A fonte de financiamento para investimentos que a empresa dese:a reali*ar a um custo em geral mais
bai)o que o financiamento bancrioB
A reestrutura!"o de passivosB
A mel#oria da imagem da empresa frente imprensa especiali*ada e frente aos parceiros comerciais e
financeiros, sendo eles nacionais ou estrangeirosB
A busca por aumento de liquide* do patrim>nio dos acionistas controladoresB
A reestrutura!"o societria, etc,
8ssas ra*$es acabam influenciando na forma de como a empresa decide abrir seu capital: tipo de valor
mobilirio, tipo de lan!amento e tipo de investidor mais adequado aos ob:etivos da empresa, < abertura
de capital n"o se restringe apenas s grandes empresas, as de menor porte tambm participam desse
mercado,
<o comprar uma a!"o, voc= passa a ser scio de uma empresa, comprando uma participa!"o no capital
da mesma, Se a empresa for bem, o pre!o da a!"o possivelmente subir, se as coisas n"o forem t"o
bem assim, o pre!o possivelmente cair,
3esta forma, atravs do lan!amento de a!$es, uma empresa aumenta substancialmente o nmero de
acionistas (scios, obtendo recursos que talve* n"o estivessem dispon+veis de outra forma para investir
na empresa, 3o ponto de vista do investidor, comprar a!$es d a possibilidade dele se tornar um %scio%
da empresa, investindo um valor de acordo com as suas disponibilidades,
Princi#ais T*tulos o mercao e ca#itais
<tivos 6rivados de Lenda -i)a
Deb'nt%res e Deb'nt%res Convers.veis em A,/es
.+tulos emitidos por sociedades an>nimas, representativos de parcela de emprstimo contra+do pela
emitente com o investidor, a mdio e7ou longo pra*os, garantidos pelo ativo da empresa,
;o caso de deb=ntures n"o convers+veis, o emprstimo liquidado normalmente no pra*o previsto,
Puanto s deb=ntures convers+veis em a!$es, o investidor poder, em pra*os determinados e sob
condi!$es previamente definidas, optar pela convers"o de seu valor em a!$es, incorporando-o ao capital
da sociedade emitente, .odas as condi!$es pertinentes emiss"o, pra*os, resgates, rendimentos,
convers"o em a!$es e vencimento de deb=ntures s"o obrigatoriamente fi)ados em assemblia geral de
acionistas,
Commercial 0a)ers
.+tulos de emiss"o de sociedades an>nimas abertas, representativos de d+vida de curto pra*o (m+nimo de
9Q e m)imo de 9HQ dias,
A$%es
0omo : visto, as a!$es s"o t+tulos emitidos por compan#ias abertas que representam a propriedade de
uma fra!"o do capital social da compan#ia - S7< - Sociedade <n>nima -, registrada na 0D' - 0omiss"o
de Dalores 'obilirios,
;a prtica, quem investe em a!$es proprietrio de uma parte da sociedade an>nima, tornando-se
acionista e participando de seus resultados, se:am eles lucros ou pre:u+*os, <s a!$es s"o convertidas em
din#eiro, a qualquer tempo, atravs de negocia!"o nas 5olsas de Dalores ou no 'ercado de 5alc"o,
desde que #a:a comprador ou vendedor,
Mercao e A$%es
6ode ser entendido como sendo o segmento do mercado de capitais, ;o mercado de a!$es s"o
reali*adas as c#amadas coloca!$es primrias - novas emiss$es de a!$es reali*adas pelas sociedades
an>nimas, e as negocia!$es secundrias - reali*adas com a!$es : e)istentes, colocadas em circula!"o,
na 5olsa de Dalores e no 'ercado de 5alc"o,
Mercao PRIMRIO + SEC,NDRIO
0omo descrito, o mercado primrio, refere-se ao mercado no qual ocorre a venda da a!"o pela primeira
ve*, a primeira negocia!"o reali*ada, < empresa pode colocar a!$es no mercado (abrindo seu capital,
ou fa*er a emiss"o de um novo lote de a!$es,
no mercado primrio que ocorre a capta!"o de recursos por parte da empresa,8stes recursos obtidos
entram para o cai)a da empresa,
& mercado secundrio aquele em que os investidores compram ou vendem as a!$es de sua
titularidade, a negocia!"o de a!$es : emitidas e em circula!"o, normalmente reali*ado nas bolsas de
valores,
<s negocia!$es reali*adas neste mercado n"o tra*em recursos diretos para as empresas, sendo estes
encerrados no mercado primrio,
Rena e A$%es
< rentabilidade que uma a!"o proporciona ao investidor varivel e ir depender de vrios fatores, tais
como: condi!$es de mercado, lucros que a empresa vem auferindo, como a empresa vem atuando no
mercado, percep!$es dos investidores, pol+tica de dividendos da empresa, etc,
& investimento em a!$es, est su:eito flutua!$es, que podem ser negativas em um determinado
per+odo, a longo pra*o investimentos em a!$es tendem a superar os investimentos tradicionais de renda
fi)a,
6ara gan#ar din#eiro em a!$es voc= precisa %comprar a a!"o antes que outros investidores queiram
compr-la e vend=-la antes que outros investidores resolvam vend=-la%, 6ode n"o parecer, mas mais
fcil do que pareceR 6ara isso, voc= precisa entender os fatores determinantes da rentabilidade de uma
a!"o e se antecipar ao mercado,
& principal determinante da rentabilidade das a!$es o comportamento do pre!o do papel, & pre!o das
a!$es influenciado por uma srie de variveis, que podem ser agrupadas em quatro grupos bsicos:
- 'acroecon>micas
- Setoriais
- 'ercado
- 3esempen#o da 8mpresa,
Variveis Macroeconmicas
<bai)o, alguns e)emplos de variveis macroeconmicas o impacto que eles t=m no mercado de a!$es
(Lisco Sistemtico:
.a)a de crescimento da economia - 'aior crescimento, de forma geral, leva a maior lucro e alta no pre!o
das a!$es,
.a)a de :uros - 8m geral, :uros maiores aumentam a rentabilidade da renda fi)a, que %concorre% com as
a!$es como alternativa de investimento, alm do efeito negativo sobre o balan!o das empresas,
'ercado 8)terno - <lm dos efeitos diretos sobre a economia brasileira, qualquer altera!"o no mercado
e)terno afeta diretamente o mercado de a!$es brasileiro : que parte dos compradores de a!$es
brasileiras composta por estrangeiros, Puanto mais compradores estrangeiros, maior press"o de alta no
pre!o dos ativos e vice-versa,
Variveis setoriais
3efinem eventos que afetam especificamente o setor de atividades em que a empresa atua, 6ara facilitar
o entendimento, vamos usamos o setor de celulose como e)emplo, Sm aumento no pre!o internacional
da celulose afeta positivamente as a!$es do setor (aumento de receitas e lucro potencial, &utras
variveis s"o poss+veis inova!$es tecnolgicas (por e)emplo, um processo produtivo mais eficiente,
mudan!as nos pre!os de matrias primas, mudan!a no perfil dos concorrentes internacionais, mudan!as
na legisla!"o, etc,
Variveis de Mercado
&utros fatores que influenciam o pre!o das a!$es altera!$es espec+ficas nas condi!$es de compra e
venda de a!$es,
3entre os principais fatores podemos citar:
a 4mpostos (e), maiores impostos sobre aplica!$es em a!$es podem desencora:ar esta forma de
investimento, conseq@entemente afetando os pre!os e
b 'udan!as nas regras de investimento dos investidores institucionais (e), fundos de investimento,
fundos de pens"o, compan#ias de seguro,
Desempenho da Empresa
<lm dos elementos que influenciam a situa!"o financeira da empresa (mudan!as em pre!os dos
produtos produ*idos e de matrias primas, aumento ou redu!"o no endividamento, etc,, importante
observar mudan!as na perspectiva de novo negcios (tais como novos contratos, aquisi!$es de outras
empresas, busca de parceiros, etc, e altera!$es na estrutura acionria, <lm do pre!o da a!"o, a
rentabilidade de um investimento no mercado acionrio tambm depende de outras variveis, sobretudo
do n+vel de dividendos, bonifica!$es, tributa!"o e corretagem,
Bolsas e 'alores
0omo : dito, as 5olsas de Dalores s"o associa!$es civis, sem fins lucrativos, que reali*am atividades de
interesse pblico, .=m como fun!"o principal oferecer um mercado para a cota!"o dos t+tulos nelas
registrados, orientar e fiscali*ar os servi!os prestados por seus membros, facilitar a divulga!"o constante
de informa!$es sobre as empresas de capital aberto e sobre os negcios que s"o reali*ados em seus
preg$es dirios, S"o elas que garantem a efetiva!"o das negocia!$es reali*adas, propiciando liquide* s
aplica!$es de curto e longo pra*o,
Puem negocia os t+tulos e valores mobilirios s"o as c#amadas sociedades corretoras, que s"o
institui!$es financeiras devidamente credenciadas, #abilitadas a operar em 5olsas de Dalores, <s
opera!$es na 5olsa podem ser reali*adas de duas formas: pelo tradicional preg"o viva-vo* ou pelo
preg"o eletr>nico,
Ti#os e A$%es e-istentes no Mercao
. Orin!rias /ON0
0oncedem o direito de voto nas assemblias de acionistas da empresa, Puem possui estas a!$es, pode
participar das decis$es tomadas nestas assemblias, como a elei!"o de membros da diretoria do
0onsel#o -iscal da 0ompan#ia, ou ainda decidir sobre a destina!"o dos lucros e reformar o estatuto
social, entre outras,
0ada a!"o ordinria equivale a um voto,
< a!"o ordinria representada pelo nmero 9 depois das quatro letras do cdigo do ativo, 8): 0S;<9 N
0ompan#ia Siderrgica ;acional
A Pre&erenciais /PN0
&ferecem prefer=ncia no recebimento de resultados, como dividendos, ou no reembolso do capital em
caso de liquida!"o da compan#ia, 8ntretanto, as a!$es preferenciais n"o concedem o direito de voto, ou
o restringem,
< a!"o preferencial representada pelo nmero T depois das quatro letras do cdigo do ativo, 8): 68.LT
<!$es prefer=ncias da 6etrobrs
<s a!$es preferenciais podem ainda ser diferenciadas por classes: <, 5, 0 ou alguma outra letra que
apare!a aps o %6;%, <s caracter+sticas de cada classe s"o estabelecidas pela empresa emissora da
a!"o, em seu estatuto social, 8ssas diferen!as variam de empresa para empresa, & estatuto da empresa
vai descrever as caracter+sticas N diferentes rendimentos para cada classe de a!"o,
&bserva!"o: <s classes tambm podem indicar restri!$es feitas pelas empresas emitentes quanto
posse das a!$es, como, por e)emplo, restri!"o ao investimento de estrangeiros,
6referenciais 0lasse <: s"o representadas pelo nmero U depois das T letras do ativo, D<J8U
6referenciais 0lasse 5: s"o representadas pelo nmero H depois das quatro letras do ativo, 8J8.H
&bserva!"o: uma sociedade an>nima pode emitir at 279 em a!$es preferenciais e /79 em a!$es
ordinrias,
Snit- con:unto de a!"o preferenciais e a!$es ordinrias, dentro de uma mesma unidade, identificada com
o nmero //,
8), S55L//
. Blue C1i#s
S"o as c#amadas a!$es de /V lin#a, <!$es de empresas de grande porte, com grande liquide* e volume
de negcios nas 5olsas de Dalores, 8),: 6etrobrs e 8letrobrs,
S"o compostas em sua maioria por a!$es que formam o +ndice 5ovespa,
. Small Ca#s
S"o empresas de 2V e 9V lin#as, com patrim>nio l+quido bem inferior ao das empresas 5lue 0#ips,
Forma e istri(ui$2o as A$%es
A Nominati3as
<!"o, representada por cautela, que identifica o nome do seu proprietrio no livro de Legistro de <!$es
;ominativas da empresa, < transfer=ncia da a!"o feita com a entrega da cautela e a averba!"o de
termo, em livro prprio da empresa, identificando o novo acionista,
. Escriturais
-uncionam como uma espcie de conta corrente, onde os valores s"o lan!ados a dbito ou a crdito dos
acionistas, ;"o # movimenta!"o f+sica dos documentos, &bserva!"o: a!$es ao portador n"o e)istem
mais desde o 6lano 0ollor,
4otes e A$%es
A Jote padr"o ou WredondoX
Puem dese:a investir no mercado acionrio precisa comprar uma quantidade m+nima de a!$es com
caracter+sticas id=nticas devidamente predeterminadas pelas 5olsas de Dalores, o lote-padr"o, 8ssa
quantidade estipulada totali*ando um nmero inteiro, na maioria das ve*es mltiplos de /QQ, /,QQQ e
assim por diante,
A Jote fracionrio
8)iste a possibilidade de ser transacionada uma quantidade inferior ao lote-padr"o, 8ssa opera!"o
reali*ada no mercado fracionrio, 8)emplo: & lote-padr"o de 4ta 5anco 6;, cu:o cdigo 4.<ST,
negociado no mercado vista de /QQ a!$es ou mltiplos desse valor,
6ara negociar a!$es em quantidades inferiores ao lote-padr"o, necessrio recorrer ao mercado
fracionrio, onde ser"o negociados, no e)emplo acima, / a FF a!$es de 4ta 5anco 6;, Jogo, para
comprar /9U a!$es 4ta 5anco 6;, compram-se /QQ a!$es no mercado integral e 9U a!$es no mercado
fracionrio,
6ara diferenciar as cota!$es do mercado fracionrio essas v=m com um - depois do cdigo, como
68.LT-, .;J6T-, entre outras,
Pro3entos
6rovento o nome dado aos benef+cios e remunera!$es que as empresas concedem aos seus
acionistas, &s proventos variam entre as empresas, pois eles s"o concedidos de acordo com a pol+tica de
cada empresa,
Di3ienos
6arcela do lucro apurado pela empresa que distribu+do aos seus acionistas no encerramento do
e)erc+cio social, 3e acordo com a Jei das Sociedades <n>nimas as empresas devem distribuir em forma
de dividendos pelo menos 2UY do lucro l+quido apurado em cada e)erc+cio social, & dividendo pago s
a!$es preferenciais deve ser no m+nimo /QY superior ao pago s a!$es ordinrias,
Puando uma empresa paga dividendos, ela est distribuindo aos acionistas parte do seu lucro no per+odo,
Se a empresa anuncia um dividendo de LZ 2,QQ por a!"o e voc= tiver /,QQQ a!$es, ent"o receber LZ
2,QQQ,QQ em din#eiro, que ser enviado sua conta,
8m geral o valor do dividendo varivel, dependendo do resultado da empresa no per+odo e da pol+tica
interna de dividendos de cada empresa, <lgumas empresas (em geral as maiores e mais estabelecidas
no mercado preferem pagar dividendos mais altosB enquanto outras decidem reinvestir na empresa a
maior parte dos lucros gerados, < periodicidade de pagamento dos dividendos tambm n"o definida e
pode ser trimestral, semestral ou anual,
Boni&ica$2o
5onifica!"o s"o novas a!$es que a empresa emite e distribui proporcionalmente entre seus acionistas,
8ssa emiss"o feita quando as reservas legais s"o incorporadas ao capital social da empresa,
Su(scri$2o
< subscri!"o um direito do acionista que tem o ob:etivo de manter a participa!"o constante aps uma
nova emiss"o de a!$es no mercado, 6or e)emplo, se um acionista dono de /QY das a!$es de uma
empresa, ele ter o direito de comprar /QY da emiss"o de novas a!$es,
S#lit
Split o desdobramento das a!$es e)istentes de uma empresa, 6or e)emplo, se uma empresa que
possui /Q,QQQ a!$es cotadas a LZ/Q,QQ cada fi*er um split /:2 ela passar a ter 2Q,QQQ a!$es cotadas a
LZ U,QQ cada,
<!"o va*ia N e)
<!"o cu:os direitos de dividendos, bonifica!"o e subscri!"o : foram e)ercidos,
<!"o c#eia N com
<!"o cu:os direitos ainda n"o foram e)ercidos,
Direitos e su(scri$2o
&s direitos de subscri!"o s"o proventos oferecidos pelas empresas aos seus acionistas, em cumprimento
a instru!$es da 0omiss"o de Dalores 'obilirios e determinadas leis, 8ssas distribui!$es s"o anunciadas
quando #, por e)emplo, aumento de capital social ou a:ustes nas demonstra!$es financeiras, S"o
distribu+dos em quantidade proporcional s a!$es : possu+das pelos acionistas da empresa em
determinada data preestabelecida no edital de subscri!"o,
& recebimento de direitos de subscri!"o depende da pol+tica de distribui!"o e pagamento de proventos
adotada pela empresa que os oferece, e tambm da quantidade de a!$es que o acionista possuir em
carteira em determinada data preestabelecida no edital de subscri!"o,
0aso o acionista n"o ten#a interesse em subscrever seus direitos na data do e)erc+cio, ele pode vend=-
los em bolsa a pre!o de mercado, dentro do per+odo preestabelecido, I ainda a possibilidade de adquirir
direitos adicionais em bolsa, comprando esses direitos a pre!o de mercado, obedecendo aos pra*os de
negocia!"o, e podendo e)erc=-los na data estabelecida,
& acionista que dese:ar e)ercer seus direitos de subscri!"o pode fa*=-lo atravs da prpria 0orretora,
dentro das datas estabelecidas,
importante ressaltar que a!$es s"o ativos distintos de direitos de subscri!"o, I dois tipos de a!$es
negociveis em bolsa: a!$es ordinrias, que normalmente t=m seus cdigos acompan#ados do nmero 9,
e a!$es preferenciais, que normalmente t=m seus cdigos acompan#ados do nmero T, &s direitos de
subscri!"o de a!$es ordinrias t=m geralmente seus cdigos acompan#ados do d+gito /, enquanto os
direitos de subscri!"o de a!$es preferenciais t=m geralmente seus cdigos acompan#ados do d+gito 2,
poss+vel ainda diferenciar a!$es e direitos de subscri!"o atravs dos cdigos W34L 6L8X e W34L &L3X que
acompan#am os direitos de subscri!"o de a!$es preferenciais e ordinrias respectivamente,
8)emplos de direitos de subscri!"o: 4.S</, 4.S<2, .0S6/, .8J5/, .0&0/, .86L2,
& acionista que aps as datas estabelecidas para e)erc+cio de direitos de subscri!"o ainda possui-los em
carteira, n"o poder negoci-los em bolsa ou e)erc=-los, perdendo ent"o a utilidade do provento,
<!$es adquiridas atravs do e)erc+cio de direitos de subscri!"o dependem de #omologa!"o por parte da
empresa emissora para se tornarem negociveis em bolsa, ;a primeira etapa desse processo os direitos
s"o convertidos em WLecibosX de e)erc+cio de direitos de subscri!"o que comprovam o e)erc+cio por parte
do acionista :unto bolsa e garantem a ele o recebimento dessas a!$es, <ssim como os direitos de
subscri!"o, os recibos tambm s"o negociveis em bolsa,
8)emplo: um acionista recebe direitos de subscri!"o de uma empresa na qual mantm participa!"o,,
Leali*ado o e)erc+cio, seus direitos s"o convertidos em recibos negociveis em bolsa, 3ependendo do
processo de #omologa!"o, os recibos ser"o trocados por a!$es da empresa em quest"o, & per+odo de
#omologa!"o de a!$es pode variar dependendo do emissor das a!$es,
8)emplos de recibo: 4.S<F, 4.S</Q, .8J5F,
4nforma!$es importantes que constam do edital de subscri!"o da empresa,
A Dalor total da subscri!"o de a!$es e aumento do capital social
A Puantidade e tipo de a!$es a ser emitida
A 6re!o de emiss"o e de subscri!"o
A Eustificativa do pre!o de emiss"o
A 6ra*o de e)erc+cio do direito de prefer=ncia
A 6ropor!"o do direito recebido
A Sobras
A Jocais de atendimento
Ti#os e Mercao
S"o vrios os mercados que se podem negociar a!$es, como o mercado vista, que o nosso ob:eto de
estudo, o mercado futuro, mercado termo, o de op!$es, o mercado de cCmbio e de s[ap,
Mercao 5 'ista
< entrega dos t+tulos vendidos se processa no segundo dia til depois de reali*ada a negocia!"o em
5olsa, E o pagamento e o recebimento do valor da opera!"o feito no terceiro dia til, mediante a
efetiva liquida!"o f+sica,
-lu)o de liquida!"o
3\Q
3ia em que voc= reali*a a opera!"o, sendo registrada automaticamente na 5olsa de Dalores de S"o
6aulo,
3\/
]ltimo dia para especifica!"o de opera!$es vista,
]ltimo dia para reespecifica!"o de opera!$es vista,
3\2
<utori*a!"o de movimenta!"o de custdia,
3\9
Jiquida!"o f+sica da opera!"o (entrega dos t+tulos,
Jiquida!"o financeira da opera!"o, 0aso o cliente ten#a comprado algum t+tulo e esse n"o ten#a sido
depositado na conta da corretora, n"o ocorrer o pagamento do mesmo, ;o caso da venda, se n"o
ocorrer o pagamento, os t+tulos n"o ser"o entregues contraparte,
<tivo-ob:eto ou papis negociveis
0#amamos de ativo-ob:eto todas as a!$es negociveis em 5olsa,
6re!o
&s pre!os das a!$es s"o formados em fun!"o da oferta e procura dos investidores que atuam nesse
mercado, Puando a oferta grande, a tend=ncia de que os pre!os das a!$es caiam, e vice-versa,
<nncio de grandes investimentos ou parcerias, perspectivas do setor no mercado brasileiro e mundial,
pol+tica de dividendos da empresa, assim como as altera!$es na pol+tica econ>mica tambm e)ercem
grande influ=ncia na cota!"o dos pre!os das a!$es,
;egocia!$es
6ara que as negocia!$es ocorram, necessria a intermedia!"o de uma corretora, que efetuar a
opera!"o de acordo com a ordem de compra ou venda feita pelo cliente no preg"o da 5olsa, atravs de
um de seus representantes, ou se:a, o operador, <s opera!$es do mercado vista poder"o ser
acompan#adas em tempo real nesse site,
-ormas de ;egocia!"o
<s negocia!$es poder"o ser reali*adas pelo sistema eletr>nico de negocia!"o por terminais ou no prprio
preg"o viva-vo* das 5olsas de Dalores,
A 6reg"o 8letr>nico (sistema eletr>nico de negocia!"o por terminais: a oferta de compra e venda de
a!$es feita por terminais de computadores, 8sse sistema fa* com que automaticamente #a:a o encontro
das ofertas de compra e venda, reali*ando assim, os negcios, &s operadores reali*am as negocia!$es
diretamente da corretora,
A 6reg"o Diva-Do* (onde s"o negociadas as a!$es de maior liquide*: lugar onde os operadores das
corretores apregoam suas ofertas em viva-vo*, ;o momento da negocia!"o os operadores especificam o
nome da empresa, o tipo da a!"o, a quantidade e o pre!o de compra ou de venda,
<fter 'ar(et:
& <fter 'ar(et uma negocia!"o que acontece fora do #orrio de preg"o, podendo oferecer maior tempo
e comodidade para os investimentos no mercado de a!$es, ;o <fter 'ar(et podem ser negociadas todas
as a!$es que foram negociadas no preg"o normal do mercado vista,
<s ordens enviadas pelo sistema Iome 5ro(er - via 4nternet - no <fter 'ar(et t=m um limite de
LZ/QQ,QQQ,QQ por investidor, ;"o # valor m)imo para as transa!$es, caso as ordens n"o se:am
enviadas pelo Iome 5ro(er,
6ara proteger os investidores de oscila!$es abruptas do mercado, a varia!"o m)ima permitida nos
pre!os de 2Y em rela!"o ao pre!o de fec#amento do preg"o diurno,
Iorrios de ;egocia!"o
6reg"o Diva-Do* - /Q# s /9# e das /T# s /^#TU
6reg"o 8letr>nico - sess"o cont+nua das /Q# s /^#
<fter 'ar(et - negocia!"o das /^#TU s /F#
Ti#os e Orem e Com#ra ou 'ena
Ordem a Mercado: aquela que especifica somente a quantidade e as caracter+sticas dos valores
mobilirios ou direitos a serem comprados ou vendidos, devendo ser e)ecutada a partir do momento em
que for recebida pela sociedade corretora,
Ordem Administrada: aquela que especifica somente a quantidade e as caracter+sticas dos valores
mobilirios e os direitos a serem comprados ou vendidos, ficando a e)ecu!"o a critrio da sociedade
corretora,
Ordem Discricionria: aquela que cometida por uma institui!"o, a ser e)ecutada dentro das
possibilidades de mercado, representando um ou mais comitentes a um s tempo, cu:a especifica!"o
ser determinada por quem cometer a ordem, que indicar, tambm, o pre!o a ser atribu+do
Ordem Limitada: aquela que deve ser e)ecutada somente a pre!o igual ou mel#or do que o
especificado pelo comitente,
Ordem Casada: aquela constitu+da por uma ordem de venda de determinado valor mobilirio ou
direito e de uma ordem de compra de outro, que s pode ser efetivada se ambas as transa!$es puderem
ser e)ecutadas, podendo o comitente especificar qual das opera!$es dese:a ver e)ecutada em primeiro
lugar,
Ordem de Financiamento: aquela constitu+da por uma ordem de compra ou de venda de um valor
mobilirio ou direito em uma modalidade operacional, e outra concomitantemente de venda ou compra do
mesmo valor mobilirio ou direito, na mesma ou em outra modalidade, com pra*os de vencimentos
diferentes,
Ordem Stop: uma ordem de D8;3< programada para ser enviada para a bolsa somente quando a
cota!"o do ativo a ser vendido atingir valor igual ou inferior ao pre!o de disparo, c#amado de Wpre!o stopX,
estipulado pelo investidor, Puando atingido ou ultrapassado o Wpre!o stopX programado, ser enviada uma
venda do tipo limitada para a bolsa com o pre!o limite que foi estipulado pelo investidor no ato do registro
da oferta,
Dalidade das ordens
6ara o dia: a ordem de compra ou venda da a!"o valida somente at o fec#amento do preg"o, Se n"o
for reali*ada, automaticamente cancelada,
6ra*o 3eterminado: o investidor fi)a o pra*o de validade, Puando o pra*o e)pirado, a ordem
cancelada,
6ra*o indeterminado: a validade da ordem s termina com a e)ecu!"o ou cancelamento da ordem
Estrat67ias e Ne7ocia$2o
3<_ - .L<38
&corre quando uma opera!"o de compra e venda reali*ada no mesmo dia, pelo mesmo investidor, na
mesma 5olsa de Dalores e intermediada pela mesma sociedade corretor
Custos e Transa$2o
1 2aa de Correta&em : ser cobrada em fun!"o do volume de negcios reali*ados no preg"o, 0omoa
negocia!"o reali*ada atravs de corretoras, estas cobram uma comiss"o por este trabal#o,
.emos dois tipos de 0orretagem:
< fi)a e a varivel,
-i)a: a 0orretora cobra uma ta)a fi)a por opera!"o que voc= fa*,
8)emplo: LZ/H,QQ em uma compra ou venda efetuada
Darivel: reali*ada pela maioria dos 5ancos
8)emplo:
Se fi*er uma compra7venda de at LZ /9U,QU, ter que pagar a 0orretora LZ 2,^Q
0ompra7venda de LZ /9U,QH at LZ TFG,H/ ter que pagar uma ta)a de 2Y,
0ompra7venda de LZ TFG,H2 at LZ /,U/T,HG, ter que pagar uma ta)a de /,UQY e mais um custo fi)o de
LZ 2,TF
0ompra7venda de LZ /,U/T,HF at LZ 9,Q2F,9^B ta)a de /Y mas custo fi)o de LZ /Q,QH
0ompra7venda a partir de LZ 9,Q2F,9G, ta)a de Q,UQY mais um custo fi)o de LZ 2U,2/,
&bs,: - estes valores podem variar de corretora pra corretora
- os valores n"o s"o aplicador por opera!"o e sim por volume financeiro total movimentado no dia
- os valores s"o cobrados tanto na compra como na venda,
8)emplo prtico:
4tatrade: 0orretagem varivel
0ompra de UQQ a!$es a LZ 2Q,QQ ` LZ /Q,QQQ,QQ
Denda de UQQ a!$es a LZ 2/,UQ ` LZ /Q,^UQ,QQ
Dar, de ^,UY
3escontando tudoB ter um lucro de LZ UGG,U^
5anif: 0orretagem fi)a de LZ /H,QQ
0ompra de UQQ a!$es a LZ 2Q,QQ ` LZ /Q,QQQ,QQ
Denda de UQQ a!$es a LZ 2/,UQ ` LZ /Q,^UQ,QQ
Dar, de ^,UY
3escontando tudoB ter um lucro de LZ ^/Q,^T
Se for operar valores muito bai)os e utili*ar uma corretagem fi)a o custo fica maior, <gora se operar
valores representativos, vale a pena avaliar a corretagem fi)a, ;a verdade tudo depende das estratgias
que ir utili*ar
1 Emol%mentos : a ta)a cobrada pelas 5olsas na negocia!"o, 6ara &pera!$es -inais a ta)a de
Q,Q9UY do valor financeiro da opera!"o, 6ara &pera!$es de 3aa-.rade a ta)a de Q,Q2UY do valor
financeiro da opera!"o,
1 A3N3A ,: o c#amado <viso de ;egocia!"o de <!$es, < 5ovespa d isen!"o dessa ta)a por um
per+odo indeterminado,
.<L4-<S 0&5L<3<S ;& '8L0<3& ? D4S.<
BO'ESPA CB4C
TOTA4
Emolumentos 4i8uia$2o Re7istro
-inais Q,Q2^Y Q,QQGY - Q,Q9UY
3aa-.rade Q,Q/FY Q,QQHY - Q,Q2UY
8)erc+cio de
6osi!$es de &p!$es
de 0ompra Q,Q/FY Q,QQHY - Q,Q2UY
8)erc+cio de &p!$es
de +ndices sobre
Spread Q,Q2^Y Q,QQGY - Q,Q9UY
Cust9ia
< custdia pode ser entendida como sendo a guarda de t+tulos e valores mobilirios e do e)erc+cio de
direitos, que podem ser bonifica!$es, dividendos ou direitos de subscri!"o que s"o distribu+dos pela
sociedade an>nima aos acionistas,
8sse tipo de servi!o prestado aos investidores efetuado pela denominada institui!"o custodiante, que
poder"o ser os bancos comerciais, mltiplos e de investimento, sociedades corretoras e distribuidoras de
valores, 8ssas institui!$es devem estar devidamente autori*adas pela 0omiss"o de Dalores 'obilirios, a
0D',
;o que di* respeito ao e)erc+cio de direitos, e)ceto a subscri!"o, todos s"o efetuados automaticamente
nas c#amadas contas de custdia dos investidores, at mesmo os desdobramentos e grupamentos de
a!$es, E os direitos de subscri!"o somente poder"o ser efetuados pelas institui!$es custodiantes com a
devida solicita!"o e)pressa do cliente,
.ipos de custdia
Custdia Fungve!
o tipo de custdia na qual as a!$es que s"o retiradas pelo investidor podem n"o ser aquelas que foram
anteriormente depositadas para a custdia, no entanto, devem ser da mesma qualidade e espcie e ter a
mesma quantidade,
Custdia "n#ungve!
o tipo de custdia na qual as a!$es que s"o retiradas pelo investidor t=m de ser e)atamente aquelas
que foram anteriormente depositadas para a custdia,
<s a!$es adquiridas s"o custodiadas na 05J0, 0ompan#ia 5rasileira de Jiquida!"o e 0ustdia,
Tri(uta$2o
4mposto de Lenda de 6essoa -+sica,
3esde /b de :aneiro de 2QQU, a al+quota que incide sobre o lucro nas opera!$es de renda varivel de
/UY para opera!$es normais, 6ara opera!$es daa-trade, a al+quota foi mantida em 2QY,
0lculo do 4mposto de Lenda no mercado de renda varivel
& mercado de renda varivel compreende todas as opera!$es reali*adas nas bolsas de valores, bolsas
de mercadorias e futuros e assemel#adas, bem como as opera!$es com ouro, ativo financeiro, reali*adas
fora de bolsas, com a interven!"o de institui!$es integrantes do Sistema -inanceiro ;acional (bancos,
corretoras e distribuidoras,
&68L<cd8S ;&L'<4S
A <l+quota
I incid=ncia de al+quota de /UY sobre o gan#o l+quido,
A 4L retido na fonte
6ara opera!$es de venda normais, # incid=ncia de 4L retido na fonte, na al+quota de Q,QQUY, -icam
isentas desse recol#imento vendas cu:o valor do 4L na fonte em um m=s se:a igual ou inferior a LZ /,QQ,
;ormalmente as corretoras ligadas a bancos, recol#em o 4L na fonte e ir"o acumular os valores a serem
pagos at que o limite de isen!"o se:a ultrapassado, <ssim que o mesmo ocorrer, #aver um dbito em
conta corrente referente ao 4L retido na fonte,
< al+quota de /UY deve ser aplicada sobre o lucro l+quido apurado pelo investidor atravs de 3<L-,
0aso se:a apurado um pre:u+*o no m=s, o saldo de imposto retido na fonte poder ser compensado com
os gan#os l+quidos apurados nos meses subseq@entes,
A 4sen!"o de 4mposto de Lenda
8st"o isentos do 4mposto de Lenda os gan#os l+quidos de pessoas f+sicas que ten#am reali*ado no m=s
aliena!$es (vendas no mercado vista de a!$es igual ou inferior a LZ 2Q,QQQ,QQ,
A 1an#o l+quido
a diferen!a positiva entre o valor da venda e o custo de aquisi!"o da a!"o,
A Dalor de venda
(6re!o ) Puantidade N (0orretagem \ 8molumentos
A 0usto de aquisi!"o
(6re!o ) Puantidade \ (0orretagem \ 8molumentos
8)emplo: 0ompra e Denda de a!$es 4ta 5anco em / m=s
8)emplo de clculo do 4mposto de Lenda Darivel:
Com#ra
<!"o <503T
Puantidade ^Q
6re!o 9QQ,QQ
.otal -inanceiro 2/,QQQ,QQ
0orretagem /9Q,2/
8molumentos ^,9U

0usto de
<quisi!"o
2/,/9^,UH

'ena
<!"o <503T
Puantidade ^Q
6re!o 9/Q,QQ
.otal -inanceiro 2/,^QQ,QQ
0orretagem /99,^/
8molumentos ^,UF
Dalor da Denda 2/,UUG,^Q
IR retido na fonte l,08

Im#osto e Rena
Dalor da Denda: 2/,UUG,^Q
0usto de <quisi!"o:
2/,/9^,UH
(-

1an#o J+quido: T2/,/T
4mposto de Lenda: H9,/^
4L retido na fonte: /,QG (-

4L a recol#er via
3arf:
H2,QF
3<_-.L<38
Sma opera!"o considerada um daa-trade quando uma compra e uma venda do mesmo ativo
reali*ada no mesmo dia e pela mesma corretora,
A <l+quota
I incid=ncia de al+quota de 2QY sobre o gan#o l+quido,
A 4L retido na fonte
6ara opera!$es daa-trade, # incid=ncia de 4L retido na fonte na al+quota de /Y sobre o gan#o l+quido, &
recol#imento desse percentual reali*ado diretamente pela corretora,
& restante deve ser recol#ido pelo investidor atravs de 3<L-,
0aso se:a apurado um pre:u+*o no m=s, o saldo de imposto retido na fonte poder ser compensado com
os gan#os l+quidos apurados nos meses subseq@entes,
< apura!"o do 4mposto de Lenda para as opera!$es daa-trade feita como nas opera!$es WnormaisX,
atravs da soma dos gan#os l+quidos apurados no m=s, <o calcular o valor a ser pago deve ser dedu*ido
o valor : recol#ido pela corretora,
A 0ompensa!"o de 6re:u+*os 6assados
< partir do in+cio do ano 2QQQ os pre:u+*os obtidos nas opera!$es no mercado vista de a!$es s podem
ser compensados com os gan#os auferidos nesse mesmo mercado ou no mercado de op!$es, futuros e
termo, &s pre:u+*os apurados nas opera!$es daa-trade s podem ser compensados com os gan#os
l+quidos apurados no mesmo tipo de opera!"o,
A 6agando o 4mposto de Lenda
& 4L deve ser pago at o ltimo dia til do m=s subseq@ente ao m=s onde foram apurados gan#os
l+quidos no mercados de renda varivel,
& pagamento deve ser feito em qualquer ag=ncia bancria atravs do formulrio 3<L-, utili*ando o
cdigo HQ/U (referente ao 4L incidente sobre gan#os l+quidos em opera!$es em bolsa,
8m caso de atraso de pagamento, # a incid=ncia de multa e :uros moratrios, 6ara maiores informa!$es,
consulte a pgina no site da Leceita -ederal que trata deste assunto,
A 3eclara!"o de <:uste <nual
0omo declarar os gan#os obtidos
- &s gan#os l+quidos s"o apurados e tributados, m=s a m=s, em separado e n"o integram a base de
clculo do 4mposto de Lenda na 3eclara!"o de <:uste <nual, <pesar de n"o fa*erem parte da base de
clculo, os gan#os l+quidos devem ser declarados na 3eclara!"o de <:uste <nual, & imposto pago n"o
pode ser dedu*ido do devido na declara!"o, < declara!"o dos gan#os l+quidos deve ser feita na se!"o
WLenda DarivelX na 3eclara!"o de <:uste <nual,
0omo declarar a carteira de a!$es
- < declara!"o dever ser feita na se!"o 5ens e 3ireitos (a!$es pelo custo de aquisi!"o,
;o site da Leceita -ederal est dispon+vel toda a legisla!"o sobre 4mposto de Lenda,
A 1uia Lpido
<pura!"o: mensal
<l+quota: /UY sobre o gan#o l+quido para opera!$es normais e 2QY sobre o gan#o l+quido para
opera!$es de daa-trade,
0usto de <quisi!"o: Dalor da 0ompra \ 0orretagem \ 8molumentos
0lculo do gan#o l+quido: (Dalor de Denda N 0usto de <quisi!"o
4sen!"o: <liena!"o igual ou inferior a LZ 2Q,QQQ,QQ no m=s
6agamento: at o ltimo dia do m=s subseq@ente
:O'ERNAN;A CORPORATI'A
Segundo o 4nstituto 5rasileiro de 1overnan!a 0orporativa (4510, governan!a corporativa um sistema
pelo qual as sociedades s"o dirigidas e monitoradas, envolvendo os acionistas e os cotistas, 0onsel#o de
<dministra!"o, 3iretoria, <uditoria 4ndependente e 0onsel#o -iscal, <s boas prticas de governan!a
corporativa t=m a finalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir
para a sua perenidade,
4mplantados em de*embro de 2QQQ pela 5olsa de Dalores de S"o 6aulo N 5&D8S6<, os ;+veis
3iferenciados de 1overnan!a 0orporativa s"o segmentos especiais de listagem que foram desenvolvidos
com o ob:etivo de proporcionar um ambiente de negocia!"o que estimulasse, simultaneamente, o
interesse dos investidores e a valori*a!"o das compan#ias,
8mpresas listadas nesses segmentos oferecem aos seus acionistas investidores mel#orias nas prticas
de governan!a corporativa que ampliam os direitos societrios dos acionistas minoritrios e aumentam a
transpar=ncia das compan#ias, com divulga!"o de maior volume de informa!$es e de mel#or qualidade,
facilitando o acompan#amento de sua performance,
< premissa bsica que a ado!"o de boas prticas de governan!a corporativa pelas compan#ias confere
maior credibilidade ao mercado acionrio e, como conseq@=ncia, aumenta a confian!a e a disposi!"o dos
investidores em adquirirem as suas a!$es, pagarem um pre!o mel#or por elas, redu*indo seu custo de
capta!"o,
< ades"o das 0ompan#ias ao ;+vel / ou ao ;+vel 2 depende do grau de compromisso assumido e
formali*ada por meio de um contrato, assinado pela 5&D8S6<, pela 0ompan#ia, seus administradores,
consel#eiros fiscais e controladores, <o assinarem o contrato, as partes acordam em observar o
Legulamento de Jistagem do segmento espec+fico, que consolida os requisitos que devem ser atendidos
pelas 0ompan#ias listadas naquele segmento, alm de, no caso das 0ompan#ias ;+vel 2, adotar a
arbitragem para solu!"o de eventuais conflitos societrios,
0&'6<;I4< ;eD8J 2
<s 0ompan#ias ;+vel 2 se comprometem a cumprir as regras aplicveis ao ;+vel / e, adicionalmente, um
con:unto mais amplo de prticas de governan!a relativas aos direitos societrios dos acionistas
minoritrios, 6or e)emplo, a compan#ia aberta listada no ;+vel 2 tem como obriga!$es adicionais
legisla!"o:
- 3ivulga!"o de demonstra!$es financeiras de acordo com padr$es internacionais 4-LS ou SS 1<<6,
- 0onsel#o de <dministra!"o com m+nimo de U (cinco membros e mandato unificado de at 2 (dois anos,
permitida a reelei!"o, ;o m+nimo, 2QY (vinte por cento dos membros dever"o ser consel#eiros
independentes,
- 3ireito de voto s a!$es preferenciais em algumas matrias, tais como, transforma!"o, incorpora!"o,
fus"o ou cis"o da compan#ia e aprova!"o de contratos entre a compan#ia e empresas do mesmo grupo
sempre que, por for!a de disposi!"o legal ou estatutria, se:am deliberados em assemblia geral,
- 8)tens"o para todos os acionistas detentores de a!$es ordinrias das mesmas condi!$es obtidas pelos
controladores quando da venda do controle da compan#ia e de, no m+nimo, GQY (oitenta por cento deste
valor para os detentores de a!$es preferenciais (tag along,
- Leali*a!"o de uma oferta pblica de aquisi!"o de todas as a!$es em circula!"o, no m+nimo, pelo valor
econ>mico, nas #ipteses de fec#amento do capital ou cancelamento do registro de negocia!"o neste
;+velB
- <des"o 0Cmara de <rbitragem do 'ercado para resolu!"o de conflitos societrios,
0&'6<;I4< ;eD8J /
<s 0ompan#ias ;+vel / se comprometem, principalmente, com mel#orias na presta!"o de informa!$es ao
mercado e com a dispers"o acionria, 6or e)emplo, a compan#ia aberta listada no ;+vel / tem como
obriga!$es adicionais legisla!"o:
- 'el#oria nas informa!$es prestadas, adicionando s 4nforma!$es .rimestrais (4.Ls N documento que
enviado pelas compan#ias listadas 0D' e 5&D8S6<, disponibili*ado ao pblico e que contm
demonstra!$es financeiras trimestrais N entre outras: demonstra!$es financeiras consolidadas e a
demonstra!"o dos flu)os de cai)a,
- 'el#oria nas informa!$es relativas a cada e)erc+cio social, adicionando s 3emonstra!$es -inanceiras
6adroni*adas (3-6s N documento que enviado pelas compan#ias listadas 0D' e 5&D8S6<,
disponibili*ado ao pblico e que contm demonstra!$es financeiras anuais N entre outras, a
demonstra!"o dos flu)os de cai)a,
- 'el#oria nas informa!$es prestadas, adicionando s 4nforma!$es <nuais (4<;s N documento que
enviado pelas compan#ias listadas 0D' e 5&D8S6<, disponibili*ado ao pblico e que contm
informa!$es corporativas N entre outras: a quantidade e caracter+sticas dos valores mobilirios de
emiss"o da compan#ia detidos pelos grupos de acionistas controladores, membros do 0onsel#o de
<dministra!"o, diretores e membros do 0onsel#o -iscal, bem como a evolu!"o dessas posi!$es,
- Leali*a!"o de reuni$es pblicas com analistas e investidores, ao menos uma ve* por ano,
- <presenta!"o de um calendrio anual, do qual conste a programa!"o dos eventos corporativos, tais
como assemblias, divulga!"o de resultados etc,
- 3ivulga!"o dos termos dos contratos firmados entre a compan#ia e partes relacionadas,
- 3ivulga!"o, em bases mensais, das negocia!$es de valores mobilirios e derivativos de emiss"o da
compan#ia por parte dos acionistas controladores,
- 'anuten!"o em circula!"o de uma parcela m+nima de a!$es, representando 2UY (vinte e cinco por
cento do capital social da compan#ia,
- Puando da reali*a!"o de distribui!$es pblicas de a!$es, ado!"o de mecanismos que favore!am a
dispers"o do capital,
Novo Mercado
& ;ovo 'ercado um segmento de listagem destinado negocia!"o de a!$es emitidas por compan#ias
que se comprometam, voluntariamente, com a ado!"o de prticas de governan!a corporativa adicionais
em rela!"o ao que e)igido pela legisla!"o,
< valori*a!"o e a liquide* das a!$es s"o influenciadas positivamente pelo grau de seguran!a oferecido
pelos direitos concedidos aos acionistas e pela qualidade das informa!$es prestadas pelas compan#ias,
8ssa a premissa bsica do ;ovo 'ercado,
< entrada de uma compan#ia no ;ovo 'ercado ocorre por meio da assinatura de um contrato e implica a
ades"o a um con:unto de regras societrias, genericamente c#amadas de %boas prticas de governan!a
corporativa%, mais e)igentes do que as presentes na legisla!"o brasileira, 8ssas regras, consolidadas no
Legulamento de Jistagem do ;ovo 'ercado, ampliam os direitos dos acionistas, mel#oram a qualidade
das informa!$es usualmente prestadas pelas compan#ias, bem como a dispers"o acionria e, ao
determinar a resolu!"o dos conflitos societrios por meio de uma 0Cmara de <rbitragem, oferecem aos
investidores a seguran!a de uma alternativa mais gil e especiali*ada,
< principal inova!"o do ;ovo 'ercado, em rela!"o legisla!"o, a e)ig=ncia de que o capital social da
compan#ia se:a composto somente por a!$es ordinrias, 6orm, esta n"o a nica, 6or e)emplo, a
compan#ia aberta participante do ;ovo 'ercado tem como obriga!$es adicionais:
- &briga!$es dos n+veis / e 2 de 1overnan!a
- 8)tens"o para todos os acionistas das mesmas condi!$es obtidas pelos controladores quando da venda
do controle da compan#ia (tag along,
- Leali*a!"o de uma oferta pblica de aquisi!"o de todas as a!$es em circula!"o, no m+nimo, pelo valor
econ>mico, nas #ipteses de fec#amento do capital ou cancelamento do registro de negocia!"o no ;ovo
'ercado,
- <presenta!"o de um calendrio anual, do qual conste a programa!"o dos eventos corporativos, tais
como assemblias, divulga!"o de resultados etc,
- <lm de presentes no Legulamento de Jistagem, alguns desses compromissos dever"o ser aprovados
em <ssemblias 1erais e inclu+dos no 8statuto Social da compan#ia,
O <nice Bo3es#a
& endice 5ovespa o mais importante indicador do desempen#o mdio das cota!$es do mercado de
a!$es brasileiro, Sua relevCncia advm do fato do 4bovespa retratar o comportamento dos principais
papis negociados na 5&D8S6< e tambm de sua tradi!"o, pois o +ndice manteve a integridade de sua
srie #istrica e n"o sofreu modifica!$es metodolgicas desde sua implementa!"o em /FHG,
o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de a!$es constitu+da em Q27Q/7/FHG (valor-
base: /QQ pontos, a partir de uma aplica!"o #ipotticaf, Sup$e-se n"o ter sido efetuado nen#um
investimento adicional desde ent"o, considerando-se somente os a:ustes efetuados em decorr=ncia da
distribui!"o de proventos pelas empresas emissoras (tais como reinvers"o de dividendos recebidos e do
valor apurado com a venda de direitos de subscri!"o, e manuten!"o em carteira das a!$es recebidas em
bonifica!"o, 3essa forma, o +ndice reflete n"o apenas as varia!$es dos pre!os das a!$es, mas tambm
o impacto da distribui!"o dos proventos, sendo considerado um indicador que avalia o retorno total de
suas a!$es componentes,
8)tremamente confivel e com uma metodologia de fcil acompan#amento pelo mercado, o endice
5ovespa representa fielmente o comportamento mdio das principais a!$es transacionadas, e o perfil das
negocia!$es vista observadas nos preg$es da 5&D8S6<,
-inalidade
< finalidade bsica do 4bovespa a de servir como indicador mdio do comportamento do mercado, 6ara
tanto, sua composi!"o procura apro)imar-se o mais poss+vel da real configura!"o das negocia!$es
vista (lote-padr"o na 5&D8S6<,
Lepresentatividade do 4bovespa
8m termos de liquide*:
<s a!$es integrantes da carteira terica do endice 5ovespa respondem por mais de GQY do nmero de
negcios e do volume financeiro verificados no mercado vista (lote-padr"o da 5&D8S6<,
< 5&D8S6< calcula seu +ndice em tempo real, considerando os pre!os dos ltimos negcios efetuados
no mercado vista (lote-padr"o com a!$es componentes de sua carteira,
&utros +ndices:
IBr+=>?
& +ndice 45rg-UQ composto pelos UQ papis mais l+quidos da 5&D8S6<, escol#idos de acordo com os
critrios de inclus"o descritos abai)o,
0ritrios de 4nclus"o de <!$es no endice
4ntegram a carteira do 45rg-UQ as a!$es que atendem cumulativamente aos critrios a seguir:
a ser uma das UQ a!$es com maior +ndice de negociabilidade apurados nos do*e meses anteriores
reavalia!"oB
b ter sido negociada em pelo menos GQY dos preg$es ocorridos nos do*e meses anteriores forma!"o
da carteira,
IBr+
& 45rg - endice 5rasil um +ndice de pre!os que mede o retorno de uma carteira terica composta por
/QQ a!$es selecionadas entre as mais negociadas na 5&D8S6<, em termos de nmero de negcios e
volume financeiro, 8ssas a!$es s"o ponderadas na carteira do +ndice pelo seu respectivo nmero de
a!$es dispon+veis negocia!"o no mercado,
0ritrios:
a estarem entre as /QQ mel#ores classificadas quanto ao seu +ndice de negociabilidade, apurados nos
do*e meses anteriores reavalia!"oB
b terem sido negociadas em pelo menos ^QY dos preg$es ocorridos nos do*e meses anteriores
forma!"o da carteira,
ISE
& 4S8 tem por ob:etivo refletir o retorno de uma carteira composta por a!$es de empresas com
recon#ecido comprometimento com a responsabilidade social e a sustentabilidade empresarial, e tambm
atuar como promotor das boas prticas no meio empresarial brasileiro,
<nice e Ener7ia El6trica /IEE0
6rimeiro +ndice setorial da 5&D8S6<, o endice de 8nergia 8ltrica (488 foi lan!ado em agosto de /FFH
com o ob:etivo de medir o desempen#o do setor de energia eltrica, 3essa forma, constitui-se em um
instrumento que permite a avalia!"o da performance de carteiras especiali*adas nesse setor,
<nice Setorial e Telecomunica$%es /ITE40
Segue mesma metodologia do 488,
IND+
-ruto de um conv=nio entre a -48S6 e a 5&D8S6<, o endice do Setor 4ndustrial (4;3g foi desenvolvido
com o ob:etivo de medir o desempen#o das a!$es mais representativas do setor industrial, importante
segmento da economia brasileira, Sua carteira terica composta pelas a!$es mais representativas da
indstria, que s"o selecionadas entre as mais negociadas na 5&D8S6< em termos de liquide* e s"o
ponderadas na carteira pelo valor de mercado das a!$es dispon+veis negocia!"o,
I'B+=@
& endice Dalor 5ovespa - 2V Jin#a (4D5g-2 foi desenvolvido em con:unto pela 5&D8S6< e pelo :ornal
Dalor 8con>mico, visando mensurar o retorno de uma carteira #ipottica constitu+da e)clusivamente por
papis emitidos por empresas de e)celente conceito :unto aos investidores, classificadas a partir da //V
posi!"o, tanto em termos de valor de mercado como de liquide* de suas a!$es,
<!$es 8leg+veis para o endice
& +ndice 4D5g-2 ser composto por UQ papis escol#idos em uma rela!"o de a!$es classificadas em
ordem decrescente por liquide*, de acordo com seu +ndice de negociabilidade (medido nos ltimos do*e
meses,
3ado o ob:etivo do +ndice, n"o integrar"o a carteira as a!$es que apresentem os /Q +ndices de
negociabilidade mais altos, nem aquelas emitidas pelas empresas com os /Q maiores valores de mercado
da amostra, <ssim, a carteira ser composta pelas UQ mel#ores a!$es cu:os +ndices de negociabilidade
este:am classificados a partir da //V posi!"o, observados os demais critrios de inclus"o descritos abai)o,
Ser"o inclu+das na carteira do +ndice as UQ empresas eleg+veis que atendam aos seguintes critrios:
a estarem classificadas a partir da //V posi!"o, em termos de +ndice de negociabilidade medido nos
ltimos do*e mesesB
b n"o apresentarem os /Q maiores valores de mercado da amostraB
c n"o possu+rem outro tipo classificado entre os /Q primeiros +ndices de negociabilidadeB
d terem presen!a em preg"o acima de ^QY,
Sma empresa participar da carteira somente com seu tipo mais l+quido (aquele que apresentar o maior
+ndice de negociabilidade no per+odo,
I:C
& 410 - endice de <!$es com 1overnan!a 0orporativa 3iferenciada tem por ob:etivo medir o desempen#o
de uma carteira terica composta por a!$es de empresas que apresentem bons n+veis de governan!a
corporativa, .ais empresas devem ser negociadas no ;ovo 'ercado ou estar classificadas nos ;+veis /
ou 2 da 5&D8S6<,
8legem-se inclus"o na carteira terica do +ndice todas as a!$es emitidas por empresas negociadas no
;ovo 'ercado ou classificadas nos ;+veis / e 2 da 5&D8S6<,
S"o inclu+das na carteira do +ndice todas as empresas admitidas negocia!"o no ;ovo 'ercado e nos
;+veis / e 2 da 5&D8S6<, &s procedimentos para a inclus"o de uma a!"o no +ndice obedecem
seguinte regra:
Sma ve* a empresa tendo aderido aos ;+veis / ou 2 da 5&D8S6<, todos os tipos de a!$es de sua
emiss"o participar"o da carteira do +ndice, e)ceto se sua liquide* for considerada muito estreita,
ITA:
& 4.<1 N endice de <!$es com .ag <long 3iferenciado tem por ob:etivo medir o desempen#o de uma
carteira terica composta por a!$es de empresas que ofere!am mel#ores condi!$es aos acionistas
minoritrios, no caso de aliena!"o do controle,
Como Analisar o Mercao e A$%es
Sm dos fatores determinantes do sucesso dos mel#ores investidores no mercado de a!$es a
capacidade de analisar as a!$es de forma apropriada, o que l#es permite entrar e sair do mercado no
momento certo,
< partir do momento em que seu perfil de investidor est definido (aps analisar sua situa!"o financeira e
patrimonial, quanto risco voc= est disposto a correr, qual pra*o voc= pode investir e qual seu ob:etivo de
rentabilidade voc= : est pronto para analisar os vrios fatores que afetam o comportamento das a!$es,
3e forma genrica, podemos di*er que a anlise deve ser baseada em uma srie de variveis, n"o se
restringindo somente situa!"o atual, mas tambm tirando li!$es do comportamento passado das a!$es
e tentando c#egar a um consenso quanto ao desempen#o futuro da empresa, 3esta forma, a anlise se
basear em dados passados, presentes e futuros, com o ob:etivo de determinar quais as perspectivas da
empresa,
8)istem duas correntes ou %escolas% bsicas de anlise do mercado de a!$es:
- <nlise financeira e fundamentalista: mais indicada para o mdio e longo pra*o
- <nlise tcnica (ou grfica: mais recomendada para detectar oportunidades de curto pra*o
AN4ISE FINANCEIRA
Demonstrativos Financeiros
&s principais demonstrativos financeiros de uma empresa s"o: 5alan!o 6atrimonial, 3emonstrativo de
Lesultados e 3emonstrativo de &rigens e Lecursos,
$a!an%o patrimonia!
uma das principais demonstra!$es financeiras e mostra o que a empresa possui (ativos, o quanto deve
(passivos, e quanto capital os acionistas investiram na empresa (patrim>nio l+quido, & balan!o
composto por estes tr=s itens (ativo, passivo e o patrim>nio l+quido e a soma de passivo e patrim>nio
l+quido deve ser sempre igual ao ativo,
6ode-se di*er que o balan!o patrimonial apresenta uma %fotografia% da empresa em uma determinada
data (normalmente os balan!os s"o emitidos trimestralmente, ou se:a, o balan!o do primeiro trimestre
apresenta os valores correspondentes a cada conta (ativo, passivo e patrim>nio l+quido no ltimo dia
deste per+odo (9/ de mar!o,
<tivo - & ativo representa todos os itens ou bens da empresa que s"o usados nas suas atividades, se:am
elas quais for, 6odem ser citados como componentes do ativo de uma empresa: cai)a, estoques, crditos,
imveis, equipamentos, investimentos, etc,
6assivo e 6atrim>nio J+quido - 6ara adquirir cada um dos bens que comp$em o ativo, a empresa precisa
se financiar, 3e maneira geral, pode-se di*er que patrim>nio l+quido eq@ivale parte do financiamento
feita por acionistas, enquanto que o passivo igual parte feita por terceiros, Puando utili*amos a
e)press"o financiamento para descrever o passivo e patrim>nio l+quido, isso n"o que di*er financiamento
financeiro,
<pesar de nem todos serem financeiros, todos os itens do passivo s"o, de uma forma ou de outra, um
financiamento, pois correspondem a obriga!$es que a empresa tem com terceiros e que ainda n"o foram
cumpridas (e), impostos a pagar, etc,, 4sso esclarece porque o ativo sempre se iguala soma do
patrim>nio l+quido e do passivo,
Demonstrativo de resu!tados
8sse demonstrativo detal#a e quantifica o que a empresa recebe (receitas, o quanto gasta (despesas e
o resultado l+quido dessas opera!$es (lucro ou pre:u+*o em um determinado intervalo de tempo,
0om base na anlise do lucro ou pre:u+*o da empresa, o empresrio pode estimar o quanto pode retirar
da compan#ia, ou, em caso de pre:u+*o, o quanto precisa investir para equilibrar o seu cai)a, 6ode-se
di*er que o demonstrativo de resultados organi*ado de acordo com o processo de produ!"o da
empresa,
AN4ISE F,NDAMENTA4ISTA
< anlise fundamentalista tem o ob:etivo de avaliar alternativas de investimento a partir do processamento
de informa!$es obtidas :unto s empresas, aliadas ao entendimento da con:untura macroecon>mica e do
panorama setorial nos quais a compan#ia se insere, passando pela anlise retrospectiva de suas
demonstra!$es financeiras e estabelecendo previs$es para o seu desempen#o,
0abe anlise fundamentalista estabelecer o valor :usto para uma a!"o, respaldando decis$es de
compra ou venda, < premissa bsica da anlise fundamentalista de que o valor :usto para uma empresa
se d pela defini!"o da sua capacidade de gerar lucros no futuro,
< anlise fundamentalista adiciona o componente pre!o aos indicadores financeiros da empresa, 4sso
porque os mltiplos de mercado em que se baseia s"o calculados como a rela!"o entre o valor de
mercado da empresa e elementos dos demonstrativos financeiros, &s indicadores fundamentalistas mais
utili*ados por analistas s"o: 67D6<, 67J6<, D87854.3<, e 3ividend aield,
4ndicadores de Jiquide*
Li&uide' Corrente ` <tivo 0irculante76assivo 0irculante
4ndica quanto a empresa tem a receber no curto pra*o em rela!"o a cada unidade monetria que deve no
mesmo per+odo,
Li&uide' Seca ` (<tivo 0irculante - 8stoques76assivo 0irculante
.em o mesmo significado que a liquide* corrente, com e)ce!"o do fato de que os estoques n"o s"o
considerados como receb+veis, ou se:a, n"o conta com a reali*a!"o imediata dos estoques,
Li&uide' (era! ` <tivo 0irculante \ Leali*vel a Jongo 6ra*o 7 6assivo 0irculante \ 8)ig+vel a Jongo
6ra*o
&ferece a mesma indica!"o da liquide* corrente, mas engloba tambm os ativos e passivos a longo
pra*o,
4ndicadores de 8ndividamento
Endividamento (era! ` 6assivo 0irculante \ 8)ig+vel a Jongo 6ra*o 7 6atrim>nio J+quido
4ndica quanto a empresa tem captado :unto a terceiros em rela!"o ao seu capital prprio,
Endividamento Oneroso ` 3+vida &nerosa .otal 7 6atrim>nio J+quido
'ede especificamente o comprometimento do capital prprio da empresa em rela!"o sua d+vida com
bancos e outras que t=m custo financeiro embutido (deb=ntures, desconto de duplicatas, etc,,
Endividamento Oneroso L&uido ` 3+vida &nerosa .otal - 3isponibilidades 7 6atrim>nio J+quido
0omo o nome di*, trata-se do clculo do endividamento dedu*ido das disponibilidades aplicadas no
mercado financeiro, bastante til nos casos de empresas que t=m bai)o custo de capta!"o de
emprstimos e o fa*em com intuito de reali*ar o que c#amamos de arbitragem, ou se:a, captam de um
lado e aplicam do outro, gerando gan#os l+quidos,
4ndicadores de Lentabilidade
)enta*i!idade do +atrimnio L&uido ` Jucro J+quido76atrim>nio J+quido
a ta)a de retorno dos acionistas e mede a performance do lucro em rela!"o ao capital prprio
empregado no empreendimento, ;ormalmente se utili*a o 6atrim>nio inicial, mas podem ser necessrios
a:ustes, o que nos leva a sugerir, em princ+pio, o emprego do 6atrim>nio mdio do per+odo de apura!"o
do lucro,
)enta*i!idade do Ativo ,ota! - Jucro J+quido7<tivo .otal mdio
8ste indicador mede a efici=ncia global da administra!"o, ou se:a, o retorno obtido em rela!"o ao total de
recursos empregados, se:am eles prprios ou de terceiros,
&s indicadores de rentabilidade s"o #abitualmente e)pressos no formato percentual,
4ndicadores de 'ercado
Lucro por A%.o /L+A: representa a divis"o do lucro l+quido pelo nmero total de a!$es da empresa,
J6< ` Jucro J+quido 7 ;mero .otal de <!$es
Va!or +atrimonia! por A%.o /V+A: representa a divis"o do 6atrim>nio J+quido da empresa pelo seu
nmero total de a!$es,
D6< ` 6atrim>nio J+quido 7 ;mero .otal de <!$es
indica quanto o mercado paga para cada real que os acionistas investiram na empresa, 6or e)emplo, se o
67D6< da compan#ia /,U, isso significa que o mercado est disposto a pagar LZ /,U por cada LZ / que
os acionistas investiram na empresa, & mesmo racioc+nio vale para 67D6< inferiores a /, nesse caso o
mercado aplica um desconto no capital investido pelos acionistas,
+re%o0Lucro /+0L1
` 0ota!"o da <!"o7 Jucro por <!"o
` Dalor de 'ercado7 Jucro J+quido
4ndica o tempo de retorno do investimento, partindo-se da premissa que o lucro apurado se repetir nos
pr)imos anos, <ssume ainda um carter de pre!o relativo, na medida em que se:a dispon+vel uma srie
de pro:e!$es para vrias empresas para determinado ano, e)pressa o valor de mercado da empresa em
termos de seu lucro l+quido, <ssim como o 67D6<, quanto maior o indicador, mais cara a a!"o est em
rela!"o a sua gera!"o de lucro, e vice-versa no caso de um indicador menor, ;ovamente,
recomendvel fa*er uma anlise comparativa do 67J6< da empresa com o de outras compan#ias do
mesmo setor,
+re%o0Va!or +atrimonia! /+0V+A1
` 0ota!"o da <!"o7 6atrim>nio J+quido por <!"o
` Dalor de 'ercado7 6atrim>nio J+quido
Va!or de Mercado2
calculado multiplicando-se a quantidade total de a!$es pelo ltimo pre!o, ou se:a, equivale a quanto a
empresa vale na tica do mercado, Dale lembrar que o valor de mercado n"o equivale ao pre!o de
compra de /QQY das a!$es, 4sso porque o pre!o usado no clculo reflete o ltimo negcio conclu+do, que
pode ser bem diferente das e)pectativas de pre!o dos demais acionistas da empresa,
;o caso de uma empresa com vrias classes de a!$es (&;, 6;, etc,, o valor de mercado da compan#ia
obtido pela soma do valor de mercado de cada classe de a!$es,
+a34Out a ta)a de distribui!"o do lucro da empresa para os acionistas na forma de dividendos ou :uros
sobre o capital prprio, < legisla!"o e)ige que se:a distribu+do, no m+nimo, 2UY do lucro l+quido aps as
dedu!$es legais, 8)emplificando, se uma empresa tem lucro de LZ /,QQ7a!"o e distribui LZ Q,9U7a!"o
como dividendos, seu paa-out seria de 9UY,
Dividend 5ie!d /ou retorno de dividendos12 calculado como a divis"o entre o dividendo pago por a!"o em
um determinado per+odo, geralmente /2 meses, e a ltima cota!"o da a!"o, 8mpresas que possuem um
dividend aield alto tendem a ser as escol#idas por investidores que preferem retorno garantido a gan#os
de capital,
Va!or da Empresa2
calculado como a soma entre o valor de mercado e a d+vida l+quida da empresa, e reflete o valor total
da empresa, ou se:a, o capital prprio (acionistas e o de terceiros (d+vida l+quida, 8m geral, o valor da
empresa usado no clculo de +ndices relativos a Dendas, 854. e 854.3< (todos eles representam
flu)os dispon+veis a acionistas e credores,
E$",DA: o 854.3< uma medida apro)imada do flu)o de cai)a operacional da empresa, pois e)clui
deprecia!"o e despesas financeiras, 8sse mltiplo relaciona o valor da empresa com a sua capacidade
de gera!"o de cai)a (flu)o de cai)a, 8sse mltiplo n"o se aplica a empresas financeiras, pois para essas
compan#ias endividamento financeiro (e despesas financeiras fa* parte de suas atividades normais,
6ara saber se o indicador fundamentalista de uma empresa est alto (empresa est cara no mercado ou
bai)o (empresa est barata no mercado necessrio analisar o desempen#o do indicador dessa
empresa #istoricamente e, com rela!"o ao de compan#ias do mesmo setor,
AN4ISE TCNICA O, :RFICA
< anlise tcnica n"o est preocupada em analisar os fundamentos da empresa, tal como desempen#o
financeiro, endividamento ou e)pectativa de lucros, mas seu foco est centrado no comportamento dos
pre!os de suas a!$es, Seu princ+pio bsico o de que a cota!"o de uma a!"o segue padr$es e
tend=ncias que se repetem, ou se:a, a cota!"o atual de uma a!"o influenciada pela mdia #istrica de
cota!$es, sempre observando de perto o indicador de volume,
< maioria dos indicadores tcnicos utili*a uma combina!"o de mdias para seu clculo, normalmente
uma mdia de curto pra*o e uma mdia de longo pra*o, < anlise do volume negociado fundamental, :
a maioria das mudan!as de tend=ncias (de alta para bai)a, ou vice versa somente ocorre quando e)iste
um grande volume de negcios,
Suporte e )esist6ncia
S"o dois conceitos muito utili*ados na anlise tcnica,
Suporte: n+vel de cota!$es onde e)istem muitos investidores que est"o dispostos a comprar a este pre!o,
evitando que os pre!os caiam ainda mais,
Lesist=ncia o contrrio, ou se:a, um n+vel de cota!$es onde e)istem muitos vendedores dispostos a
vender a este pre!o, evitando que os pre!os subam mais
Sm dos aspectos interessantes dos suportes e resist=ncias a sua mudan!a de um para o outro no caso
de sua quebra, Sm suporte, aps ser quebrado pelo fec#amento transforma-se em resist=ncia e vice
versa, 8sta revers"o, no entanto, tem uma for!a menor e deve ser encarado mais para o curto pra*o,
3eve ser enfati*ado alis o aspecto de psicologia de mercado que leva a sua feitura, Suportes e
resist=ncias e)istem pela lembran!a que o mercado tem destes pontos significativos embora, bvio,
e)ista tambm o aspecto de real aumento de demanda e oferta em certos n+veis de pre!os,
(r#ico de $arras
& grfico de barras um dos tipos mais populares na anlise tcnica, 0onforme pode ser visto na
ilustra!"o ele utili*a o valor de abertura, m)imo, m+nimo e de fec#amento,
< barra oferece uma srie de informa!$es sobre o que acontece no preg"o, & segmento de reta para a
esquerda a abertura, ou se:a, o valor do primeiro negcio que ocorreu no dia, & segmento para a direita
o valor de fec#amento, representando o pre!o do ltimo negcio no preg"o, & ponto mais alto da barra
coincide com o pre!o m)imo praticado durante o preg"o, enquanto que a e)tremidade inferior
corresponde ao pre!o m+nimo,
Cand!estic7
&s candlestic(s surgiram no Eap"o no sculo /^ com o mercado de arro*, 3e l para c esse sistema de
representa!"o foi sofrendo altera!$es at c#egar nos dias atuais, onde bastante usado para a anlise
grfica, 0omo qualquer anlise tcnica, deve ser usado :unto com outras ferramentas,
6ara se criar o candlestic( usa-se o pre!o de abertura, fec#amento, m)imo e m+nimo de cada dia, &
corpo do candlestic( representado por uma barra cu:a altura dada pela diferen!a entre o pre!o de
fec#amento e abertura, enquanto a lin#a acima e abai)o correspondem ao pre!o m)imo e m+nimo
respectivamente,
Puando o pre!o de fec#amento maior que o pre!o de abertura do dia, o candlestic( representado aqui
pela cor a*ul para facilitar a visuali*a!"o, 8 quando o pre!o de fec#amento menor que o pre!o de
abertura do dia, utili*a-se a cor vermel#a, & per+odo adotado no 1rafbolsa dirio, porm pode ser
adotado outros per+odos como semanal, ;o caso do per+odo semanal, o m)imo e m+nimo s"o obtidos da
ltima semana,
Conceito *sicos das !inhas de tend6ncia de a!ta e *ai8a
<s lin#as de tend=ncias s"o retas tra!adas pelos topos ou fundos de um grfico de cota!$es, que
possibilitam a visuali*a!"o da tend=ncia do mercado, 6ara que a lin#a de tend=ncia possa e)istir,
preciso que #a:a pelo menos dois pontos, indicando uma tend=ncia e um terceiro ponto, que deve
confirmar a tend=ncia,
<ssim, para a identifica!"o de uma tend=ncia de alta, por e)emplo, preciso que cada fundo
subseq@ente se:a superior ao fundo anterior, : que as lin#as de alta s"o tra!adas pelos fundos, ;o
sentido oposto, para que uma tend=ncia de queda se:a identificada preciso que cada topo subseq@ente
se:a inferior ao topo anterior, pois as lin#as de bai)a s"o tra!adas pelos topos,
<lm disso, muitos analistas afirmam que mais seguro aguardar que o topo formado por dois fundos
se:a rompido para que se caracteri*e com mais seguran!a a tend=ncia de alta,
"denti#icando pontos de revers.o
Sma ve* tra!adas as lin#as, o investidor dever observar o comportamento do mercado, < revers"o de
uma tend=ncia pode ser identificada atravs do rompimento da lin#a, sendo que, quanto maior for esse
rompimento, maior ser a c#ance da revers"o acontecer,
&utros indicadores muitos utili*ados em anlise tcnica s"o: '<03, 8stocstico, endice de -or!a Lelativa
e as mdias mveis,
MACD: indica a diferen!a entre as e)pectativas de curto e de longo pra*o e calculado utili*ando mdias
das cota!$es, < regra bsica do '<03 vender se o '<03 (lin#a vermel#a no grfico cai abai)o da
mdia de F dias (lin#a a*ul no grfico e comprar, quando o '<03 passa acima da mesma lin#a,
Estocstico /S,91: tambm se utili*a de mdias #istricas, 3e acordo com o S.h, poder ser um bom
ponto de compra de uma a!"o, quando o S.h estiver aumentando em rela!"o ao dia anterior,
principalmente se seu valor for menor do que 2Q, 3a mesma forma, poder ser um bom ponto de venda,
quando o S.h estiver diminuindo em rela!"o ao dia anterior, principalmente se seu valor for maior do que
GQ,
:ndice de For%a )e!ativa /"F)12 de acordo com o 4-L, poder ser um bom ponto de compra de uma a!"o,
quando o 4-L estiver aumentando em rela!"o ao dia anterior, principalmente se seu valor for menor do
que 9Q, 3a mesma forma, poder ser um bom ponto de venda de uma a!"o, quando o 4-L estiver
diminuindo em rela!"o ao dia anterior, principalmente se seu valor for maior do que ^Q,
M;dias Mveis
'dias mveis s"o uma das mais populares ferramentas para anlise tcnica, 6odendo ser utili*adas
so*in#as ou, de prefer=ncia, em con:unto com outros indicadores tcnicos,
< mdia mvel pode ser simples ou e)ponencial, 8las s"o calculadas utili*ando o pre!o de fec#amento
e est"o sempre %atrs% do pre!o, por isso s"o utili*adas mais como indicadores de tend=ncia, sendo
mel#ores aplicadas quando o mercado apresenta tend=ncia definida de alta ou bai)a e n"o em mercado
volteis
< mdia mvel mais utili*ada a e)ponencial, que responde mais rpido s varia!$es do mercado
porque atribui mais peso aos pre!os mais recentes, & per+odo utili*ado normalmente utili*ado de U e 2/
dias,Puanto menor o per+odo (dias usados na mdia mvel, mais rpido a rea!"o com as mudan!as do
pre!o, 4nicialmente, poderia-se pensar que quanto mais rpido a resposta mel#or os resultados, porm
isso nem sempre verdade, porque quanto mais sens+vel um indicador mais sinais de compra ou venda
ele dar, podendo dar sinais falsos com mais frequ=ncia,
Se um indicador menos sens+vel ele dar sinais mais corretos, porm tambm pode ser muito tarde,
8sse sempre o dilema da anlise tcnica, entre a sensibilidade do indicador contra a qualidade dos
sinais de compra ou venda, & investidor deve e)perimentar diferentes per+odos para a mdia mvel a fim
de encontrar o que mel#or se adapta ao mercado e a!"o,
I tr=s principais camin#os para identificar a tend=ncia de uma a!"o com o uso de mdias mveis :
- & primeiro camin#o usa a dire!"o da mdia mvel, se ela est subindo, a a!"o est com tend=ncia de
alta, Se a mdia mvel esta caindo, tambm est a a!"o,
- & segundo camin#o para identificar a tend=ncia do mercado a locali*a!"o do pre!o em rela!"o
mdia mvel, Se o pre!o est acima da mdia mvel, a a!"o considerada com tend=ncia de alta, Se o
pre!o est abai)o da mdia mvel, a tend=ncia de bai)a,
- & terceiro camin#o utili*a uma mdia mvel de curto pra*o e outra de longo pra*o, Puando a mdia
mvel de curto pra*o est acima da mdia mvel de longo pra*o , a tend=ncia de alta, 8 quando a
mdia mvel de curto pra*o est abai)o da de longo pra*o, a tend=ncia de bai)a,
$andas $o!!inger
.em como conceito a probabilidade de afastamento m)ima da mdia de 2/ ou /T, < partir desta mdia o
sistema gera dois desvios padr"o para cima e dois para bai)o, englobando mais de FUY dos poss+veis
pre!os, 6ode ser utili*ada com suporte e resist=ncia
Fi*onacci
-ibonacci foi um matemtico italiano do sculo g444 que criou uma sequ=ncia de nmeros cu:o pr)imo
nmero sempre a soma dos dois anteriores , ou se:a : / , 2 , 9 , U , G , /9 , 2/ , 9T ,,,
;essa sequ=ncia , com e)cess"o dos valores iniciais, quando se divide um nmero pelo seu pr)imo,
encontra-se sempre um valor muito pr)imo de Q,H/G ( por e)emplo : 2/ 7 9T ` Q,H/G ,
<contece que esse valor e suas varia!$es como : / - Q,H/G ` Q,9G2 , ocorrem com certa frequ=ncia em
formas geomtricas na nature*a, como em conc#as , flores , no 3;< #umano, etc, 3a+ se indu*iu que
esses nmeros poderiam estar presentes no comportamento das a!$es, ;ada prova que isso possa
ocorrer, porm mesmo assim -ibonacci muito usado para determinar pontos de suporte e resist=ncia
das a!$es,
6ara o uso de -ibonacci normalmente pega-se os pontos iniciais e finais de uma tend=ncia de alta ou
bai)a, 0om esses pontos pode-se tra!ar retas, arco e #lices, <s retas de -ibonacci s"o encontradas
entre os dois pontos, por e)emplo : H/,GY ou 9G,2Y da diferen!a entre os dois pre!os,
0om essas retas encontra-se os pontos de resist=ncia e suporte, &s arcos gerados por um c+rculo tem
seu raio determinado pelo mesmo mtodo e tambm as #lices, <lm de Q,H/G e Q,9G2 tambm usa-se o
valor de Q,U,