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A MATEMTICA FINANCEIRA
AVANADA DO MERCADO
Usando a HP 12C e o EXCEL nos exerccios
2. DE CURTO PRAZO 14
2.1. Desconto Bancrio 14
2.1.1. Conceitos 14
2.1.2. Valor Atual Bancrio 14
2.1.3. IOF Imposto sobre Operao Financeira 14
Aplicao e Exemplo 144
2.1.4. RSM Reciprocidade do Saldo Mdio 16
Aplicao e Exemplo 16
2.1.5. Observao sobre o Desconto Bancrio 17
2.1.6. PIS E COFINS 18
2.1.7. Exerccios Resolvidos e Propostos 18
2.2. Desconto de Bordearau 23
2.2.1. Conceitos 23
2.2.2. Aplicao 23
2.3. Desconto Racional 25
2.3.1. Conceito e Exemplo 25
2.4. Emprstimo de Capital de Giro 25
2.4.1. Conceito e Exemplo em Juro Simples e Composto 25
2.5. Cheque Especial 27
2.5.1. Conceito 27
2.5.2. Exemplo 27
3. DE LONGO PRAZO 29
3.1. Operaes do Sistema BNDES 29
3.1.1. Consideraes Iniciais 29
3.1.2. Programas 29
FINEM 30
BNDES AUTOMTICO 30
FINAME 31
Captulo 2
RENDAS UNIFORMES E CONSTANTES
2.1. Consideraes Iniciais 41
2.1.1. Classificao e Tipos 41
2.2. Rendas Imediatas ou Postecipadas 42
2.2.1. Clculo do VP I e do VFI Quadro 2.1; do PMT Quadro 2.2 e da
TIR Quadro 2.3 44
2.3. Rendas Antecipadas 47
2.3.1. Clculo do VPA e do VFA Quadro 2.4 48
2.4. Rendas Diferidas Clculo do VPD e do VFD 48
2.5. Rendas Perptuas ou Perpetuidades Clculo do VPP 48
2.6. Exerccios Resolvidos e Propostos 49
2.6.1. Impostos Incidentes 49
2.7. Rendas Uniformes e No-Constantes 55
2.7.1. Exerccios Resolvidos Quadro 2.5 e Quadro 2.6 56
Captulo 3
OPERAES DE PRAZO MDIO
3.1. O ARRENDAMENTO MERCANTIL LEASING 59
3.1.1. Operaes de Leasing 59
3.1.2. Tipos de Leasing 59
3.1.3. Impostos Incidentes 60
3.1.4. Tipos de Operao 60
Comentrio 1 61
Comentrio 2 62
Comentrio 3 63
3.1.5. Exerccios Propostos 64
Captulo 4
SISTEMAS DE AMORTIZAO A LONGO PRAZO
PAGAMENTO POR PRESTAES
1. SISTEMAS DE AMORTIZAO SIMPLES 69
1.1. Conceitos 69
1.2. Tipos de Sistema 70
1.2.1. Sistema Francs de Amortizao 70
Duas Observaes Importantes 70
Conceitos e Frmulas 70
Planilha 4.1 e Quadro 4.1 da Teoria do Sistema Francs 71
Idem, usando a Programao Especfica da HP 12C 73
Antecipao do Pagamento do Saldo Devedor 74
1.2.2. Tabela Price 75
Conceitos 75
Exemplos 76
1.2.3. IOFT no Pagamento por Prestaes 76
1.2.4. IOF1 na Tabela Price a partir de 2008 Quadro 4.2 78
1.2.5. Clculo do Nmero de Prestaes na Tabela Price pelo Mtodo de
Atingir Metas do Excel Quadro 4.3 79
1.2.6. Sistema de Amortizao Constante SAC 80
Conceitos 80
Exemplo 81
Montagem do Quadro Terico de Financiamento Quadro 4.4 81
Equivalncia do SAC com o Sistema Francs 81
Aplicaes Prticas do SAC 82
Comparao entre o SAC e o Sistema Francs 82
1.2.7. Exerccios Resolvidos e Propostos 83
1.2.8. Sistema de Amortizao Crescente SACRE 86
Conceitos 86
Captulo 5
MERCADO BRASILEIRO DE TTULOS
5.1. COMO PROJETAR A TAXA FUTURA DE JURO
Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI de 1 dia 99
Conceitos 99
Especificaes do Contrato 100
Precificao das LTN 103
Exerccios Resolvidos 103
Captulo 1
1.1.2. Tributao
Todas as operaes realizadas no SFN entre as Instituies Financeiras e a
clientela PF e/ou PJ no financeiras, esto sujeitas cobrana do Imposto sobre
Operaes Financeiras IOF, exceo das operaes de Leasing e as de compra da
primeira residncia que no possuem esse tributo. O IOF devido integralmente quando
da entrega dos recursos ao tomador e incide apenas sobre o principal emprestado, no
podendo, portanto, ser aplicado sobre os valores relativos ao desconto bancrio ou
racional, a comisses ou a outras despesas que os bancos costumam cobrar. o mesmo
imposto que vai ser visto no Desconto Bancrio e Capital de Giro, tanto na forma da
cobrana efetuada (IOF1 e IOF2) no incio da operao, quanto ao posterior recolhimento
Receita Federal.
Dias teis so os dias corridos do ano subtrados dos sbados, domingos e feriados nacionais. Feriados estaduais ou
municipais no entram no total a subtrair.
40.000.000,00
172.180,44
1 0,0065
40.000.000,00
0,9935
ou
10
COFINS = 0,04
172.180,44
1 0,04
COFINS = 4% x 0,004305
40.000.000,00
0,96
2. O Banco Ipsilon S/A concedeu um hot money Cia XYZ de Petrleo S/A no valor
de R$ 60.000.000,00 do dia 24/03/2009 (3 feira) at o dia 27/03/2009 (6 feira),
taxa over mensal lquida para o Banco de 3,20%. Calcular os valores do PIS e da
COFINS imputados Cia de Petrleo pelo Banco e a Receita Lquida do Banco na
operao. No usar IOF.
Este exerccio praticamente igual ao anterior, com a nica diferena residindo no
tipo de taxa, que aqui over mensal tambm lquida e no a efetiva mensal. Assim:
t3 =
+ (3,20/3.000)
1 = 0,003203
COFINS = 4 % x 0,003203
0,96
60.000.000,00
x
60.000.000,00
RL = 192.204,96 reais
3. A Construtora Pioneira S/A fez uma operao de curtssimo prazo com o Banco
Eta S/A no valor de R$ 20.000.000,00 taxa over ativa de 5% a.m. Sabendo-se
que na captao dos recursos necessrios para o emprstimo o banco pagou 1,30%
a.m. de taxa over (operao passiva) e que o perodo foi de 27/03/2009 (6 feira)
a 31/03/2009 (3 feira), calcular os valores do PIS e da COFINS imputados pelo
Banco construtora e a despesa total da construtora, incluindo o IOF.
Trata-se de uma operao com 2 du e 4 dc, estes usados para o IOF.
a) PIS e COFINS
1) Usando Juros Simples para se obter a taxa lquida ou spread do Banco:
5 % 1,30 % = 3,70 % a m Taxa Lquida do Banco
Spread do Banco =
1 + 3,70
1 . 20.000.000,00
3.000
RL = 0,002468 x 20.000.000,00 RL = Spread do Banco = 49.363,74 reais
11
PIS = 0,65 %
49.363,74
0,9935
COFINS = 4 %
49.363,74
0,96
[[
] 1]
(1 + 5/3.000)2
20.000.000,00 = 49.342,38
(1 + 1,30/3.000)2
Sp Banco = 0,002467 x 20.000.000,00 Spread do Banco = 49.342,38 reais
PIS = 0,65%
49.342,38
0,9935
COFINS = 4%
49.342,38
0,94
Obs - Como a diferena dos clculos muito pequena, usa-se qualquer regime.
b) Despesa Total da Construtora
COFINS = 4 %
50.000.000,00
196.008,40
0,9935
x
RL = R$ 196.008,40
0,96
Custo Total CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS
CT = ((1,5645)(3/252) -1 + 0,000041 x 3 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS
CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01
CT = 0,009265 x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01
Custo Total = 463.269,50 + 9.449,40
1 Custo Total = R$ 472.718,90
2) Usando Juros Compostos atravs da diviso dos fatores
TL3 =
1,5645
(3/252)
- 1 = 1,003915 - 1 = 0,003915
1,1268
RL = R$ 195.730,05 reais
PIS = 0,65 %
COFINS = 4%
195.730,05
0,9935
x
195.730,05
0,96
13
2. DE CURTO PRAZO
2.1. Desconto Bancrio
2.1.1. Conceitos
O Desconto Bancrio ou por Fora DB a quantia equivalente ao juro simples
cobrado sobre o Valor Final ou Nominal do ttulo taxa combinada, chamada taxa
pr ou taxa de desconto, no prazo que decorre da negociao at o vencimento do ttulo.
tambm uma operao tpica dos Bancos Comerciais e de Investimento.
Seja F o Valor Final ou Nominal de um ttulo que vai ser descontado em um
banco taxa i, n perodos antes do seu vencimento. Usando a frmula inicial de Juro
Simples J = Pin e colocando F no lugar de P, segundo a definio do Desconto
Bancrio, teremos DB igual a:
DB = Fin
(1)
Exemplo:UmttulodeValorFinalR$40.000,00vaiserdescontadotaxade5%a.m.
de juros.Faltando 45 dias para ovencimento do ttulo, qual ovalor do desconto
bancrio?
DB = Fin;
i = taxa pr = 5% a.m.;
n = 45 dias = 1,5 ms
DB = R$ 3.000,00
AB = F (1 in)
(2)
Exemplo QualovaloratualdeumttulodeR$40.000,00disponveldentrode45
diasemumbancoquecobra5%a.m.detaxaproudedesconto?
AB = F (1 in) AB = 40.000 (1 0,05 x 1,5) AB = R$ 37.000,00
O Desconto Bancrio, como todo desconto, cobrado antecipadamente, ou seja,
no incio da operao e isso aumenta, obviamente, o custo (taxa) para o tomador, pois
14
sobre uma quantia menor que lhe creditada (valor atual bancrio do ttulo), ele pagar
o mesmo juro calculado sobre o Valor Final.
Aplicao Uma pessoa vai a um banco descontar um ttulo de valor F por n meses
taxa mensal i ; na realidade, a sua taxa final postecipada X ou taxa final postecipada
mensal t de custo, ser :
F (1 in)
F (in)
Assim, arma-se a seguinte regra de trs simples para se obter taxa de juro ps:
F (1 in)
1
F (in)
X
X = in /(1 in)
(3)
n = 45 dias = 1,5 ms
i = 5% a.m. ou 0,05
X = (0,05 x 1,5) / ( 1 0,05 x 1,5) = 0,081081 = 8,1081%, pelo perodo de 1,5 ms.
A taxa final postecipada mensal t ser = 8,1081% /1,5 t = 5,40% a.m., i. e,
8% maior do que a taxa pr cobrada pelo banco. Pela simples observao da relao
acima, pode-se ver que o valor de X (e t) ser tanto maior quanto maior for o prazo do
desconto, ou seja, X (e t) no s funo da taxa bancria i, mas tambm do prazo.
15
a primeira e provavelmente a ltima vez que se v a Autoridade Monetria usar o ano corrido de 365 dias para
normatizar assuntos pertinentes ao mercado financeiro em confronto com o estabelecido pela Conveno Internacional
Nasd 30/360, j que 0,0041% = 1,50%/365 e no por 360 como tudo o mais, dado que o imposto devido pelo tomador
dos recursos ao dia corrido.
X
1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 ]
X=
(4)
1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2]
0,080222
=
0,919778
16
(5)
1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 + Y]
ODescontoBancriodeveserusadoparaprazoscurtosetaxasbaixasporqueseuuso
paraprazoslongosetaxasmaisaltaspodeocasionardistoresgraves.Assim,sejaum
ttulodeR$40.000,00quevaiserdescontadotaxade5%a.m.,20mesesantesdeseu
vencimento.ODescontoBancrioser:
DB = 40.000,00 x 0,05 x 20
DB = 40.000,00 x 1
DB = R$ 40.000,00
isto , o Desconto Bancrio igual ao Valor Final do ttulo e assim, o Valor Atual
Bancrio AB ser nulo.
AB = F DB = 40.000,00 40.000,00
Esse um dos motivos pelos quais no se deve usar o Desconto Bancrio para
prazos longos ou taxas altas. Quando o prazo da operao de crdito superior a 40 ou
50 dias, usa-se o Emprstimo de Capital de Giro que trabalha com eficincia nos dois
Sistema de Juros.
2.1.6.PISeCOFINS
Existem mais obrigaes que a Receita Federal cobra das Pessoas Jurdicas que
negociam qualquer espcie de Ativo, inclusive dinheiro, ou seja, as instituies
financeiras e assemelhadas tambm esto includas: o PIS = Plano de Integrao Social
e a COFINS = Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social.
A Base de Clculo para a incidncia das respectivas alquotas do PIS e da
COFINS de 0,65% e 3% que vo gerar os valores mensais a serem recolhidos pelas
empresas no dia 20 do ms seguinte ao referenciado, obedece Instruo Normativa n
247 de 21/11/2002 da Receita Federal. Esta Base de Clculo formada pelo somatrio
de valores do razo do Cosif das empresas que faturaram no ms em referncia: Base de
Clculo = Total das Receitas Total das Excluses Total das Dedues + Total de
outras Adies Total de outras Excluses.
Em 01/09/2003 houve um aumento na alquota da COFINS de 3% para 4%,
conservando o mesmo valor para a do PIS = 0,65%. Para facilitar as empresas a calcular
corretamente a Base de Clculo, a Receita fornece um mapa chamado de Anexo I IN
n 247, onde figuram cinco colunas auto explicativas: Razo, Conta Cosif n, Saldo
Atual do ms em referncia, Saldo do ms anterior e Movimento do ms em referncia.
tenha sido feito taxa de 5% a.m. e sabendo que o Banco cobra uma comisso de
0,50% sobre todos os ttulos que desconta?
Resp. R$ 100.000,00
3. A empresa AMT S/A quer abrir seu capital e para isso est emitindo novas aes
preferenciais ao valor nominal de R$ 1,00 cada. A operao foi entregue ao BIO
Banco de Investimento Operacional S/A que sugeriu o montante de 500 milhes de
aes para subscrio stand by, com 50% pagos no ato e 50% ao fim de 3 meses.
Sendo o juro do mercado para desconto de ttulos de 3,50% a.m. e com o Banco BIO
cobrando pela coordenao geral e colocao das aes, 6% vista sobre o valor
nominal de toda a emisso, qual o valor lquido que a empresa AMT vai receber?
Soluo:
Faamos o clculo do valor vista de 1 (uma) ao.Depois, multiplicando esse valor
pelo n de aes a emitir, obtm se o valor lquido total que a empresa vai receber.
R$ 0,50 vista 6% x R$ 1,00 da comisso de coordenao do BIO K = R$ 0,06
DB = 0,50 x 0,035 x 3 = 0,0525
AB = 0,50 0,0525
AB = R$ 0,4475
19
PIS = R$ 8,37
20
Soluo:
SM = 5% x 250.000,00 R$ 12.500,00
DB = 250.000,00 x (2,60/3.000) x 27 = 5.850,00 reais
AB = (250.000,00 5.850,00) reais
AB = R$ 244.150,00
IOFT = (0,000041 x 27 + 0,0038) x 244.150,00 = 0,004907 x 244.150,00 reais
IOFT = R$ 1.198,04
VL = AB IOFT SM = 244.150,00 1.198,04 12.500,00
VL = R$ 230.451,96
onde VL = valor lquido na c/c da Cia = quantia que ela vai usar pelos 27 dias.
230.451,96
100
trabalha que lhe deu as condies para a efetiva realizao do capital de giro
pretendido e que foram: taxa ps mensal de 1,85%, PIS e COFINS por conta do
tomador, reciprocidade no SM = 2% do valor do emprstimo, alm do IOF T
tradicionalmente pago pelo cliente. Para evitar problemas decorrentes de possveis
atrasos na finalizao da empreitada, a Siderrgica pediu para aumentar o prazo at
24 dias. Calcular: a) a taxa mensal postecipada real que a Siderrgica pagou,
sabendo-se que os recursos que o banco utilizou tiveram um custo de 1,05% a.m.; b)
se o retorno da negociao apresentou uma entrada de caixa para a Siderrgica de R$
520.000.000,00, qual foi o resultado do Grupo Siderrgico?
Soluo:
a) Clculo da taxa mensal postecipada =T
1) Valor Liberado pelo banco = VL = 200.000.000,00 (IOFT + SM)
IOFT = IOF1 + IOF2 = 200.000.000,00 x (0,000041 x 24 + 0,0038)
IOFT = 200.000.000,00 x (0,000984 + 0,0038) = 200.000.000,00 x 0,004784
IOFT = R$ 956.800,00
SM = 2% x 200.000.000,00
SM = R$ 4.000.000,00
P = R$ 202.960.000,00
3.978.507,70
X
R = 320.978.292,30 reais
1.907
=
25 + 18,5 + 32
23
PRESSIONAR
f 4
28,
22,
25,
g xw
VISOR
Enter
Enter
Enter
PRESSIONAR
28,0000
22,0000
25,0000
25,
18,5
32,
+
+
+
VISOR
0,0000 (4 decimais)
1,0000
2,0000
3,0000
25,2583 = PMP
Obs. Como se pode ver, o PMP pelos dois processos fornece o mesmo nmero de dias.
2.2.2. Aplicao
Utilizando os nmeros do borderau acima e a taxa de desconto de 3% a.m. (taxa pr)
cobrada pelo Banco, calcular: o Desconto Bancrio DB, o Valor Atual Bancrio AB, o
Imposto Total sobre Operao Financeira IOFT, o valor VL que o cliente poder usar,
uma vez descontadas as despesas (DB e IOFT), a taxa efetiva TEP no perodo e a taxa
mensal TEM, efetivamente pagas pelo tomador.
F = R$ 75.500,00;
i = 3% a.m.;
d = 25,2583
a) Clculo do DB
DB = 75.500,00 x 3 x (25,2583/3000)
DB = 1.907,0017 reais
b) Clculo do AB
AB = 75.500,00 1.907,00 AB = 73.593,00 reais
c) Clculo do IOFT:
IOFT = 73.593,00 [ (0,000041 x 25,2583) + 0,0038 ]
IOFT = 73.593,00 x 0,0048
(6)
25
65
VL utilizado
Fig. 1.1
VL = P (1 IOF1 x 65 IOF2) = 100.000,00 (1 0,000041 x 65 0,0038)
VL = 100.000,00 (1 0,006465)
VL = 99.353,50 reais
F65 = P (1 + (3,50/3.000)
Despesa = R$ 8.230,33
99.353,50
100
8.230,33
26
t = 3,81% a.m. 3
A taxa do 2 Exemplo no clculo pelo regime de juro composto foi um pouco menor que a do juro simples do 1 Exemplo,
devido capitalizao que ocorre naquele regime e que faz com que o fator do multiplicador da quantia emprestada seja
maior e venha a produzir um valor de resgate maior. Basta reparar nos valores de resgate dos dois regimes e ver que o de
juro composto (R$ 107.738,46) maior que o de juro simples (R$ 107.583,33), embora a sua taxa de juro menor.
2.5.2. Exemplo
27
09/07/07
13/07/07
20/07/07
24/07/07
saque
saque
saque
depsito
de
de
de
de
R$ 1.870,00 SD = 1.870,00
R$ 2.450,00 SD = 4.320,00
R$ 3.000,00 SD = 7.320,00
R$ 5.000,00 SD = 2.320,00
por
por
por
por
4 dias
7 dias
4 dias
7 dias
j = 0,0029 x 1.870,00 x 4 =
j = 0,0029 x 4.320,00 x 7 =
j = 0,0029 x 7.320,00 x 4 =
j = 0,0029 x 2.320,00 x 7 =
21,69
87,70
84,91
47,10
28
3. DE LONGO PRAZO
3.1. OPERAES DO SISTEMA BNDES
3.1. 1. Consideraes Iniciais
Constitudo pelo BNDES Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e
Social e pelas subsidirias, FINAME Agncia Especial de Financiamento Industrial e
BNDESPAR BNDES Participaes S/A, o sistema tem como objetivo financiar
projetos e investimentos nas aquisies de mquinas e equipamentos nacionais e
importados sem similar nacional, obras civis incluindo montagens e instalaes, mveis
e utenslios, estudos e projetos de engenharia, despesas pr-operacionais, gastos com
treinamento de pessoal, capital de giro associado e outros mais, destinados a empresas
sediadas no Pas, desde que tais projetos sigam a lista de critrios do sistema.
Contando com uma rede credenciada de agentes financeiros pblicos e
privados, onde esto presentes os Bancos Comerciais, Bancos de Investimento, Bancos
de Desenvolvimento, e Bancos Mltiplos, as tratativas dos interessados nos diversos
programas oferecidos comeam atravs de uma consulta prvia ao BNDES onde
so especificados os dados cadastrais das empresas solicitantes para fins de
enquadramento operacional. Dependendo do programa pretendido, os interessados
devem procurar os roteiros de informaes para enquadramento junto rea de
Planejamento do BNDES ou o agente financeiro credenciado de sua preferncia.
Os setores bsicos de atividade contemplados com variadas linhas de
emprstimo, so os de Indstria, Infra-Estrutura, Comrcio e Servios e Agropecuria,
sendo que o objetivo de todos os projetos dever beneficiar um ou mais dos itens:
implantao, expanso, modernizao, capacitao tecnolgica, melhoria de qualidade
e o conseqente aumento de produtividade, reestruturao, racionalizao empresarial,
exportao de mquinas e equipamentos etc.
As participaes, condies e facilitaes, s vezes at taxas de juro e outras
condescendncias sobre os financiamentos, dependem muito da capacidade de
pagamento dos beneficirios, obviamente depois de atendidos os critrios de porte dos
pretendentes, que interferem nos percentuais dos valores e nos destinos dos recursos.
Para isso, as empresas interessadas, considerado todo o grupo financeiro, comercial e
industrial a que pertencem, foram classificadas pelo seu faturamento anual em:
a) micros faturamento anual at R$ 1.200.000,00.
29
3.1.2. Programas
Existe uma variedade muito grande de programas de financiamento oferecidos
pelo BNDES. No presente estudo que se vai fazer, sero abordados os mais procurados,
FINEM, BNDES Automtico e FINAME.
BNDES AUTOMTICO
Destinado a financiar as obras civis, montagens e instalaes de um projeto para
abrigar os mveis e utenslios, as mquinas e equipamentos nacionais e importados,
tambm financiados da mesma maneira, enfim a prpria empresa, o BNDES Automtico
o financiamento mais abrangente que existe para uma Cia, pois d apoio financeiro
completo aos projetos de implantao, ampliao, recuperao e modernizao de ativos
fixos, at o limite de R$ 10 milhes. Inclusive gastos com estudos e projetos de
engenharia, despesas pr-operacionais e gastos com treinamento de pessoal, alm de
capital de giro associado, so tambm objeto de financiamento deste programa, que s
pode ser implementado atravs de agentes credenciados.
30
5
6
7
8
TJLP ou UMBNDES (Unidade Monetria do BNDES) + ECM (encargos da cesta de moeda) ou dlar USA + Libor ou
IPCA + encargos.
At 3% ao ano.
De 1,80% ou de 0,80% ao ano, conforme o risco do crdito e se tiver fiana bancria, respectivamente.
0,8% ao ano.
At 4% ao ano, negociada entre o agente e o cliente.
FINAME
O produto FINAME tem por objetivo precpuo, o financiamento da produo e
da comercializao de mquinas e equipamentos novos de fabricao nacional,
devidamente credenciados no BNDES e sempre atravs da intermediao financeira de
um agente credenciado.
A aquisio de mquinas e equipamentos importados sem similar nacional,
constantes da lista de ex-tarifrio, estabelecida pelo Ministrio do Desenvolvimento,
Indstria e Comrcio Exterior, tambm pode ser financiada pelo programa FINAME.
O custo total do financiamento igual ao do BNDES AUTOMTICO com
exceo da remunerao bsica do BNDES, que aqui varia de 1% a 3% e da taxa de
intermediao financeira, que no existe para as micros, pequenas e mdias empresas.
31
32
URTJLPs pelo seu valor em reais do dia em que se deve fazer qualquer pagamento, se
tem o valor desse pagamento em reais e ele efetuado na nossa moeda corrente.
Os perodos de carncia dos programas so trimestrais como vai ser mostrado e
os pagamentos normais so mensais e ocorrem nos dias 15 de cada ms, desde que sejam
dias teis. Caso contrrio, postergam-se os pagamentos para o primeiro dia til.
Nem preciso falar nas vantagens que existem ao se usar a URTJLP para os
clculos da Planilha Financeira do Financiamento, tanto para o agente financeiro quanto
para o cliente final, que passa a visualizar melhor o programa. Por isso que os agentes
e/ou o BNDES usam este mtodo, que vai ser mostrado mais frente.
(8)
33
1,2601
(1/360)
= (1,188774) (1/360)
1,06
URTJLP
URTJLP
URTJLP
URTJLP
de
de
de
de
1/12/94
02/12/94
03/12/94
04/12/94
=
=
=
=
1,00 real
1,00 x 1,000480 = 1,000480 reais
1,000480 x 1,000480 = 1,000961 reais
1,000961 x 1,000480 = 1,001442 reais
etc.
34
tambm, passando ao trimestre civil, entrou no clculo para se chegar aos valores atuais
de URTJLP, obviamente com o peso dos seus 31 dias. Foi mencionado com o problema
russo.
Assim temos:
1,1806
(1/360)
= 1,000299
fator dirio
1,06
(1,000299) 31 = 1,009322
36
A = 3.183,8928
36
(1,115)
= (1,115)
ENC1 =
(90/360)
ENC5
(29/360)
. 114.620,1408
1 . 108.252,3552
FINAME
ENC5
AGENTE
= (1,085) (29/360) 1
. 108.252,3552 ENC5
239,6731 = (1 + i) (29/360) 1
AGENTE
. 108.252,3552
FINAME
= 713,7470
= 239,6731
URTJLPS
(1,105) (
30/360)
.D
6.834,9885)
URTJLPS
BNDES
(1,085)
e do Agente
(30/360)
1 . 164.039,7243
ENC8
BNDES
ENC8
BNDES
= 0,006821) . 164.039,7243
ENC8
BNDES
= 1.118,9958
URTJLPS
ENC8
AGENTE
= 251,5561
URTJLPs
80.000,00
1,950671
L2 = 100.000,00
1,951431
= 41.011,5289
URTJLPS
= 51.244,4457
URTJLPS
38
D0 = D1 + D2 = 92.255,9746
URTJLPS
A = 92.255,9746 = 3.075,1992
30
A = 3.075,1992
URTJLPs
D4 = 92.255,9746 3.075,1992
D4 = 86.105,5762
2 = 92.255,9746 6.150,3984
URTJLPs
(1,1120
ENC5 = 816,3778
(32/360)
1 . D4 = 0,009481
86.105,5762
URTJLPs
BNDES
(1,085)
(32/360)
1 . D4
AGENTE
= 816,3778 626,6687
ENC5
AGENTE
= 189,7091 URTJLPS
189,7091 + 1
86.105.5762
ENC5
AGENTE
ENC5
AGENTE
2,5068 % a.a.
(360/32)
1 . 100
g) Clculo da 5 Prestao = P5
P5 = A + ENC5 = 3.075,1992 + 816,3778
P5 = 3.891,5770 URTJLPS
39
BNDES
40
Captulo 2
41
nmero de termos, embora possa ser feito, no usado, pois, inclusive o manual da HP
12C adverte para no tentar faz-lo pela calculadora, pois, a mquina no possui este
programa correto. Sempre fornece um resultado inteiro para o valor de n imediatamente
superior ao valor fracionrio verdadeiro. Por isso esta varivel sempre dada.
n-1
T
n2
T
n-1
m+1
m+2
_____________________
0
m+0
m+n-2
m+n-1
m+ n
42
n-1
T
n
VP1
VF1
VP2
VF2
VPn-1
VFn-1
VPn
VFn
VPI
VFI
Fig. 2.5
VPI = T.
1/(1 + i)
43
p=1
1/(1 + i)
/i (1 + i)
= (1 + i) n 1
= a n i smbolo internacional
(10)
p =1
VPI = T. a n i
(11)
(1 + i)
/i (1 + i)
(12)
/ (1 + i)
(13)
(14)
(1 + i)
/i (1 + i) VP
= 100,00
(1,03)
/0,03
x(1,03)
3 i
PVI = a 6 3
visor = 5,417191
3 i
VPI
visor = 541,719144
44
(1/5,417191) = 541,719144
3 i
6 n
3 i
T = 541,719144
0,184598
T = 100,00 reais
3 i
PMT = T
d) Usando a relao (16) no Excel (frmula usada com os dados do exerccio) fx:
Quadro 2.2
45
3 Exemplo: Calcular a taxa de juros i (TIR) da renda postecipada de seis termos iguais
a R$ 100,00 cada um, cujo valor atual ou valor presente igual a R$ 541,719144.
a) Usando a programao especfica da HP 12C:
6 n
100,00 PMT
visor
(em %)
5,417191 = (1 + i) 6 1 /i (1 + i) 6
Quadro 2.3 9
46
(1 + i)
(1 + i)
/i = s n i
(1 + i)
/i = FV
/i (1 + i)
. (1 + i)
onde:
(18)
e VFI = T. s n i
(20)
Obs 1 Pode-se ver com facilidade que aqui tambm, a expresso (19) o VF de
uma Renda Postecipada de n termos unitrios a uma taxa i .
Obs 2 Os mesmos passos usados para calcular VPI no Excel, quando os dados Pgto =
PMT, n e i forem fornecidos, podem ser usados para o clculo de FVI e tambm para a
TIR, esta, quando os FVI, Pgto = PMT e n forem conhecidos. s usar as variveis
adequadamente.
Os clculos da TIR efetuados acima pela programao especfica do Excel podem ser feitos tambm num outro programa do
Excel chamado Atingir Metas. Este programa tem vrias serventias no clculo de variveis, alm da taxa de juro.
Rendas Antecipadas
47
R.A.
0
n2
n1
n1
R.I.
0
VPI = T a n i
n+1
VFI = T s n i
Fig. 2.6
(21)
(22)
3 i
6 n
3 i
Obs O VPA = R$ 557, 97 tinha mesmo que ser maior do que o VPI = R$ 541,72 da
renda postecipada correspondente, pois, nas antecipadas, se est
pagando
antecipadamente todas as prestaes (Fig. 2.6). Idem com o VFA e VFI, pois, o
clculo de VFA na HP 12C acontece um perodo aps o ltimo termo, o que j no
ocorre com as postecipadas.
48
b) Usando o Excel:
Quadro 2.4
VPP
Fig. 2.7
VPP = somatrio de todos os termos T na poca zero, descontados taxa i:
49
VPP =
T +
T + T + .+ T
(1 + i)1 ( 1 + i)2 ( 1 +i)3
( 1 +i)
VPP = T (
1
(1 + i)1
1
(1 + i)2
1
+ .+
1
3 ....
(1 + i)
(1 + i)
1
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
Como (1 + i) um nmero muito grande, o
1
1
seu inverso tende para zero e ento temos:
(1 + i)
S =
1
(1 + i)
i
(1 + i)
S = 1
VPP = T
(23)
i
VPP = R$ 500,00
50
580.000,00
__________________________
0
12
13
14
4.000.000,00
Fig. 2.8
4.000.000,00 + 0 + 0 + 580.000,00 + 580.000,00 + .......... + 580.000,00 = 0
(1 + IRR)3 (1 + IRR)4
(1 + IRR)14
Usando a programao especial da HP 12C para calcular a IRR:
Resolvendo a equao acima, encontraremos a IRR = TIR, que como se pode
ver a taxa que anula o fluxo de caixa da Fig. 2.8, ou por outra, a taxa que vai formar
o fator de descapitalizao adequado para igualar a soma dos fluxos positivos com os
negativos da equao, descontado-os da poca em que esto para uma mesma poca
(poca ZERO, no caso). Como o FXC dessa figura do mutuante, o emprstimo CF0 de
R$ 4.000.000,00 leva o sinal negativo, porque significa o seu desencaixe; os fluxos de
caixa, neste caso, figuram todos com o sinal positivo, j que representam encaixes para o
emprestador ou os pagamentos do devedor usados na liquidao do contrato, exceo
dos dois primeiros que so nulos, dada a carncia.
Como se pode constatar, a equao mencionada nada mais do que uma
equao de equivalncia de capitais, ou seja, a comparao de todos os fluxos da
operao levados de suas pocas para a poca zero atravs de descontos IRR =
TIR, que a taxa que queremos calcular. Convenhamos que, embora a soluo
matemtica seja possvel, pois uma equao de uma incgnita, o trabalho braal
extremamente mutilador, pois, se trata de uma equao do 14 grau. A melhor maneira
para resolver a equao usar a programao especfica de uma calculadora financeira,
no caso, a HP 12C com a qual estamos trabalhando ou o software de um
computador preparado para tal a ser visto mais frente.
Dado que os fluxos da Fig. 2.8 no so iguais (os dois primeiros so nulos),
trata-se de uma renda de termos no constantes e a no se pode usar as teclas brancas da
calculadora HP-12C, embora a renda seja uniforme perodos semestrais. Vamos ter
que trabalhar com as funes azuis e amarelas da mquina, em conjunto com as brancas.
O emprstimo ou investimento inicial o CF0 azul da mquina espelho da tecla
branca PV; os fluxos so os CFJ tambm azuis espelho da tecla branca PMT; a
IRR a funo amarela no corpo da mquina acima da tecla branca FV. Usando a
programao, temos que lanar todos os fluxos da Fig. 2.8 na ordem em que esto,
inclusive os dois primeiros nulos, pois, como bvio, a calculadora tem que saber o
valor de cada expoente dos denominadores (fatores) das fraes da equao e, como eles
51
visor =
0,00
visor = 4.000.000,00
4.000.000,00
CHS g CF0
0,00
g CF1
visor =
0,00
0,00
g CF2
visor =
0,00
580.000,00
g CF
visor =
580.000,00
12,00
g NJ
visor =
12,00
f IRR
visor =
Resp.
7,082216
carncia
VP
3.000,00
10
VP
Fig. 2.9
Resp.
PV = R$ 24.134,64
4. Calcular o valor mensal do depsito a ser efetuado ao fim de cada ms, numa conta
remunerada a 1,35 % a. m., de forma que se possa constituir em 12 meses um fundo
tal que, permita quatro saques bimestrais e consecutivos de R$ 2.000,00 cada,
sendo o primeiro no final do 15 ms a contar da data original das mensalidades.
Resp. R$ 571,04
5. Um advogado deposita R$ 10.000,00 no fim de cada ms na Caixa de Poupana de
um Banco Multinacional que remunera os depsitos em 1,40 % a.m. Aps seis
meses o advogado quer retirar a sua poupana em 12 parcelas mensais, iguais e
sucessivas, sendo a primeira ao fim de 30 dias. Supondo que a taxa de juros subisse
para 1,50 % depois dos seis primeiros meses, qual o valor parcela de saque ?
Resp. R$ 5.696,96
6. Uma loja de Departamento oferece uma geladeira anunciando da seguinte forma: R$
800,00 ou (0 + 6) de R$ 143,30 . Qual a taxa de juros que a loja obrigada a
colocar tambm no reclame ?
52
800,00 CHS PV
Resp.
6 n
143,30 PMT
visor = 2,099376%
2,10 % a.m
6 n
140,36 PMT
visor = 2,101328 %
2,10 % a.m
Obs lgico que o valor PMT = 140,36 reais neste caso, vai ser menor do que o
do primeiro exerccio, j que neste segundo o cliente est pagando
antecipadamente cada uma das prestaes em relao ao primeiro. Se fosse mantida
a mesma prestao do primeiro exerccio, a taxa do segundo seria maior que a do
primeiro, por razes bvias:
800,00 CHS PV
Resp.
6n
143,30 PMT
visor = 2,977173
2,98 % a.m
4 i
12 n
PMT
visor = 852,417382
4,20
4,20 i
D5 = PMT . a
7n
PV
7 4,20
visor = 5.078,669889
PV = D5 = R$ 5.078,67
53
4,00 i
7n
PV
visor = 5.116,271442
PV = D 5 = R$ 5.116,27
11. Uma dvida de R$ 47.023,98 deve ser paga atravs de 5 prestaes de mesmo
valor P cada, vencveis respectivamente a 23 dias, 59 dias, 78 dias, 95 dias e
120 dias a contar de hoje. Sendo a taxa efetiva mensal de 2,50 %, calcular o valor
das prestaes. Exerccio de Renda Constante e No-Uniforme.
23
59
78
95
120
47.023,98
Fig. 2.10
47.023,98 =
P
(1,025)(23/30)
47.023,98 = P
P
+
P
+
P
(1,025)(59/30) (1,025)(78/30) (1,025)(95/30)
+
P
(1,025)(120/30)
47.023,98 = 4,702398 P
P = R$ 10.000,00
12. Uma dvida de R$ 1.000.000,00 deve ser paga por prestaes quadrimestrais de R$
200.000,00 cada. Calcular o nmero de prestaes necessrias para uma taxa de
juros de 7 % ao quadrimestre.
D = PV = PMT . a
n i
1.000.000,00 = 200.000,00 . a
1.000.000,00 CHS PV
n i
ou:
200.000,00 PMT
7i
visor = 7,000000
7 i
PV
visor = 1.077.857,88
54
7 i
PV
visor = 953.307,93
200.000,00
P
P
0
P
8
1.000.000,00
P = 1.000.000,00 956.307,93
Fig. 2.11
55
56
2. Uma dvida foi concedida para ser paga em 4 pagamentos trimestrais consecutivos com
os valores que seguem: o primeiro de R$1.100.000,00, o segundo de R$1.000.000,00, o
3 de R$ 900.000,00 e o 4 de R$ 1.500.000,00. Sabendo que a taxa trimestral da
negociao foi de 9,50% e que o credor concedeu ao devedor uma carncia de 2
perodos trimestrais, qual o valor da dvida contrada na poca zero? Resolver pela
programao da HP 12C ou do Excel.
NPV = PV CF0 se CF0 = 0 PV = NPV na HP 12C
VPL = VP CF0 se CF0 = 0 VP = VPL
VP
1.100.000,00
1.000.000,00
1.500.000,00
900.000,00
Fig. 2.12
57
visor =
0,00
g CF0
visor =
0,00
0,00
g CF1
visor =
0,00
0,00
g CF2
visor =
0,00
1.100.000,00
g CF3
visor =
1.100.000,00
1.000.000,00
g CF4
visor =
1.000.000,00
900.000,00
g CF5
visor =
900.000,00
1.500.000,00
g CF6
visor =
1.500.000,00
9,50
visor =
9,50
f NPV
visor =
2.975.273,31
VP = D = R$ 2.975.273,31
b) Fazendo pelo Excel Quadro 2.6
Quadro 2.6
58
59
Captulo 3
60
2. Lease-back Quando a empresa vende parte do seu ativo permanente (em geral
maquinrio) e readquire no mesmo instante o seu uso de volta, mediante uma operao
de Leasing onde obtm as seguintes vantagens:
a) Liberao do Capital de Giro
b) Tributria Aproveitamento do valor das contraprestaes como despesa
c) Continuado uso do bem, sem qualquer interrupo.
3. Leasing Financeiro a modalidade de Leasing na sua definio clssica. Em geral
existem trs participantes: o arrendador (empresa de Arrendamento), o arrendatrio
(cliente) e o fornecedor ou fabricante do bem arrendado, o qual no fim das contas vende
o seu produto vista e sai do circuito. A bola fica com o arrendador e o arrendatrio.
Nesses casos o VRG est sempre presente.
1,60 i
85.000 CHS PV
85.000 CHS PV
PMT
1,17 i
Visor = 7.633,50
61
0,96
Clculo do ISS Base = PMT ATIVO + PIS + COFINS
Base = 7.841,42 + 1,36 + 8,66 Base = 7.851,44 reais
ISS = 0,50% x 7.851,44 ISS = 39,45 reais por ms
0,995
e) Clculo da Contraprestao mensal PMTF
PMTF = Base + ISS
ou
PMTF = Base
0,995
ou
85.000 CHS PV
7.890,89 PMT
i Visor = 1,701382%
ou 1,70% a.m. e o spread ou a receita lquida do arrendador passa a ser a mesma que ele
obteve, lquida desses impostos imediatos, exatamente como no caso dos Bancos j
mostrado.
Comentrio 1
O VRG, teoricamente, pode ser pago no incio da operao ou no final ou ainda
em qualquer poca durante a sua vigncia .Se pago no incio, depois de liquidadas todas
as contraprestaes, o cliente entra na posse do bem e assunto liquidado. Se o VRG for
pago no final h que se adicionar os juros, em geral na mesma taxa com ou sem os
impostos, para o cliente liquidar a fatura. No exerccio n. 1, o cliente pagaria no final:
VRG = 15.000,00 (1,016)12 = 18.147,46 reais
Agindo dessa maneira o cliente s vai poder deduzir do seu lucro tributvel as
contraprestaes efetivamente pagas ao longo do ano. Nem o VRG inicial de R$
15.000,00 ou o final de R$ 18.147,46 podem ser usados para esta finalidade. Apenas o
juro financeiro de R$ 3.147,46 correspondente diferena entre o VRG final e o inicial
que podem ser utilizados na deduo do lucro tributvel, como custo financeiro que .
62
12 n
1,60 i
100.000 CHS PV
15.000 FV
b) Clculo do Spread
SP = 8.081,42 7.633,50 Sp = 447,92 reais
c) Clculo do PIS e da COFINS
PIS = 0,65% 447,92 = 0,65%
0,9935
85.000 CHS PV
8.143,73 PMT
i visor = 2,204578%
ou 2,20% a.m. Em compensao o cliente abate um maior valor sobre a base de clculo
do seu IR e no final s paga o VRG de R$ 15.000,00 sem juros, pois os juros j foram
pagos ao longo dos doze meses.
Comentrio 2
As empresas de Leasing s vezes diluem o VRG nas n mensalidades (12
no caso) que assim passam a incluir uma parcela constante e igual a VRG/n (R$
1.250,00 nesse exemplo). A incluso dessa parcela constante feita parte para evitar a
incidncia dos impostos tambm sobre ela. Assim teramos:
12 n
1,60 i
100.000 CHS PV
63
= 7.975,20 reais
f) Clculo do ISS
Base = 7.975,20 + 2,24 + 14,24 Base = 7.991,68 reais
ISS
= 0,50%
7.991,68
0,995
100.000 CHS PV
9.281,84 PMT"
i Visor = 1,692233%
Comentrio 3
Reparem que no Leasing com o VRG diludo, o desembolso mensal do
arrendatrio, o mesmo que se ele comprasse o bem atravs do financiamento no CDC
de uma Financeira = R$ 100.000,00, a serem pagos por 12 prestaes mensais de
R$ 9.281,84 (com os impostos de R$ 56,62) taxa mensal de 1,69 % ou por 12
prestaes mensais de R$ 9.225,20 (sem os impostos = R$ 9.281,84 R$ 56,62) taxa
64
mensal de 1,60 %. O que faz a diferena que no Leasing, quando o cliente PJ,
ele pode abater o valor das contraprestaes pagas da base de clculo para o IR a pagar.
12 n
1,60 i
100.000,00 CHS PV
1,60 i
1,60 i
1.450,15 CHS PV
65
4. A Cia. de Brinquedos Troy Ltda fez uma operao de Leasing para renovao de
suas mquinas no valor de R$ 800.000,00 no prazo de 36 meses , com o VRG de
10 % . Sendo as taxas da Arrendadora de 2,05 % a. m na aplicao e 1,20 % a.
m na captao e sabendo-se que o VRG foi pago no incio da operao
atravs das mquinas que foram substitudas , calcular :
a) O total mensal de impostos imputados ao cliente pela Arrendadora
b) O dispndio mensal da Arrendatria
c) A receita da Cia de Leasing
Resp. a) R$ 283,84
b) R$ 28.758,82
c) R$ 3.726,98
5. Uma operao de Leasing foi fechada com a Cia. de Transportes Pssaro Marrom no
valor global de R$ 2.000.000,00, para o prazo de 36 meses sem carncia e VRG
diludo de 15 % . Sabendo-se que o custo de captao de recursos da Sociedade de
Arrendamento Mercantil foi de 1,40 % a.m. e a sua aplicao foi a 1,90 % a.m.,
calcular:
a) O valor da contra- prestao mensal adicionada ao VRG diludo e
b) Que taxa mensal a operao representou para a Cia. de Transportes ?
Resp. a) 77.874,97
b) 1,95 % a. m.
66
2,50 i
1.800,00 CHS PV
PMT = 205,665774
R$ 205,67
2) Sem o IOFT, depois os IOF1, IOF2 (= IOFT) e o Fator do IOFT Usando o Excel:
Quadro 3.1
67
qualquer outra operao de mesmos prazo e taxa, logo depois de fechada a negociao.
Em seguida adiciona-se o IOFT ao principal do financiamento e se calcula o total que, na
realidade, vai ser financiado, no caso de R$ 1.819,47, pois o IOF T = 19,47 pago no
incio da operao e o comprador quer receber a importncia do emprstimo de R$
1.800,00 lquida do imposto e pagar o bem vista, liquidando o assunto com o lojista.
Ento, no exemplo, o total a ser financiado por 10 meses a 2,50% a.m. passa a
R$ 1.819,47 com o financiamento tambm do IOFT = 19,47. Nestas condies a
prestao vai subir um pouco, pois o valor total do financiamento aumentou.
10 n
2,50 i
1.819,47 CHS PV
PMT = 207,89
R$ 207,89
e como o cliente s vai usar R$ 1.800,00, a taxa sofre tambm um pequeno aumento:
10 n
1.800,00 CHS PV
207,89 PMT
69
O CDC o chamado crdito direcionado para comprar um determinado bem, por exemplo, a geladeira. Porm, as
Financeiras tambm fazem o Crdito Pessoal CP , onde o prestamista leva apenas o dinheiro e paga da mesma forma que o
CDC, atravs de prestaes. A diferena fica s na taxa do CP que normalmente mais alta do que a do CDC.
Captulo 4
SISTEMAS DE AMORTIZAO A
LONGO PRAZO
PAGAMENTO POR PRESTAES
Seguramente o BNDES e a CEF so os dois rgos financeiros estatais que
realmente ajudam as empresas e a populao dentro da realidade do pas, seja pelo prazo
bastante elstico concedido e acrescido de generosas carncias, seja pelos custos
financeiros bastante acessveis nos seguintes programas: i) Financiamento de mquinas,
equipamentos e implantao e expanso das empresas caso do BNDES Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social e ii) Recursos para a compra da
primeira casa prpria residencial, concedidos de maneira paternal, com prazos que
chegam at 25 anos e custos os mais baixos do mercado a cargo da CEF Caixa
Econmica Federal
Dados os longos prazos das duas Instituies em receber os financiamentos
facultados, as liquidaes dos emprstimos so realizadas atravs de prestaes mensais
que englobam amortizao do principal e juros.
70
71
Conceitos e Frmulas
Pela definio do Sistema Francs, se pode ver que o valor atual ou presente AI =
VPI das n prestaes PMT = T taxa i de uma Renda Postecipada, se confunde
com a dvida D = D0 contrada no financiamento. Assim, na Fig. 4.1:
VPI = AI = PMT
D = D0 = T
an
an
da Renda Imediata
(12)
no Sistema Francs
(24)
(25)
(n 2)
(n 1)
D = D0 = AI
Fig. 4.1
D = D0 = AI = VPI , obviamente, a Dvida ou o Valor Atual dos n
pagamentos T da Dvida ou tambm o Valor Presente das n prestaes PMT da Renda,
respectivamente.
O Saldo Devedor D = D0 = SD o valor que dever ser pago ao mutuante
(emprestador) devidamente acrescido dos encargos que representam o ganho do
emprestador. A quitao da dvida D = D0 puro e simples o pagamento apenas do SD
e no significa lucro do emprestador, nem quitao do compromisso do devedor, apenas
o retorno do capital emprestado a quem de direito. Assim, o SD ou D diz respeito to
somente divida pura ou a parte dela que ainda no foi amortizada, do que se deduz que
amortizar pagar apenas a dvida ou parte sem juro, significando liquidao ou reduo
da dvida ou do saldo devedor e nada tendo a ver com encargos.
Acontece que nenhum emprestador (Banco ou qualquer I.F.) empresta recursos
para serem quitados separadamente em pocas diferentes, na forma dos juros (encargos)
somados amortizao (pagamento do principal). As prestaes ou pagamentos
peridicos englobam as duas partes (vide 1 Observao Importante). Destarte, para se
liquidar uma dvida antecipadamente numa determinada poca, preciso calcular o saldo
devedor nessa poca e efetuar o pagamento do valor alcanado pelo SD = D no dia do
clculo. Da a importncia de se conhecer o valor do saldo devedor em um perodo
qualquer, antes do vencimento do emprstimo.
Exemplo Um emprstimo de R$ 600.000,00 concedido para ser pago pelo Sistema
Francs de Amortizao em 6 prestaes semestrais taxa de 20% a.s. Calcular o valor
de cada prestao e montar a planilha terica do financiamento.
72
T = 600.000,00
1
a 6 20
0,300706
T = R$ 180.423,45
180.423,45
600.000,00
Fig. 4.2
Usando o exemplo anterior, pode-se ver que o emprstimo de R$ 600.000,00 ser
pago em 6 prestaes semestrais de R$ 180.423,45 a juros de 20% a.s. Cada prestao
vai conter duas parcelas: uma relativa aos juros e outra relativa amortizao de parte
do principal, o que acontece com todos os sistemas de amortizao por prestaes, de
acordo com as duas observaes importantes no incio da pgina anterior.
Na poca 1 (Fig.4.1), quando se vai pagar a primeira prestao, o SD = D ainda
o do perodo anterior (que aqui se confunde com a prpria dvida), ou seja, R$
600.000,00. Chamando de J1 os juros contidos nessa primeira prestao, tem-se:
J1 = 20%
600.000,00 = 0,20
600.000,00
J1 = 120.000,00
A1 = 180.423,45 120.000,00
A1 = R$ 60.423,45
D1 = R$ 539.576,55
D2 = 539.576,55 72.508,14
D2 = R$ 467.068,42
Na poca 3 tudo volta a acontecer, assim como nas pocas 4, 5 e 6. evidente
que, na poca 6, o saldo devedor D6, aps ter sido paga a sexta prestao, dever ser
ZERO. Assim, pode-se montar a Planilha e o Quadro Terico de Financiamento do
Sistema Francs, como est a seguir:
Planilha 4.1
n
0
1
2
3
4
5
6
TOTAIS
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
1.082.540,70
120.000,00
107.915,31
93.413,68
76.011,73
55.129,39
30.070,57
482.540,68
60.423,45
72.508,14
87.009,76
104.411,72
125.294,06
150.352,87
600.000,00
D
600.000,00
539.576,55
467.068,42
380.058,65
275.646,93
150.352,87
0,00
Quadro 4.1
74
Obs: A Montagem da Planilha 4.1 poderia tambm ser feita usando a programao
especfica que a HP 12C tem e mostrada a seguir. Todavia, bom lembrar que
em geral os Sistemas de Amortizao da casa prpria tm prazos muito longos e
normalmente as prestaes so mensais, o que implica em quadros bastante
extensos, como ser visto na apostila Matemtica Financeira Avanada. Assim,
melhor usar o programa Excel mostrado no Quadro 4.1 acima. Porm, apenas a
ttulo de exerccio, vamos ver como se usa o Programa Especfico da HP 12C.
20 i
600.000,00 CHS PV
2. Pressionando 1 f
X Y
AMORT
20 i
AMORT
600.000,00 CHS PV
RCL PV = D3 = 380.058,65
J4 = 20% s/ D3 = 76.011,73 e A4 = 180.423,45 76.011,73 = 104.411,72
e tambm: D4 = D3 A4 = 380.058,65 + 104.411,72 D4 = 275.646,93
Observando o Quadro 4.1 ou a Planilha 4.1, pode-se ver que, a princpio, se
paga muito juro e se amortiza pouco. Com o decorrer dos perodos, vai-se pagando
menos juros e, consequentemente, amortizando mais do principal.
75
anteriormente, o que vai permitir encontrar os valores isolados de uma maneira mais
fcil. Suponha uma dvida D financiada no Sistema Francs em n, T, e i (Fig. 4.3):
T
0
T
2
(k 1)
(k + 1)
(k + n 1)
T
0
n
T
nk+1
n-k
D
DK
Fig. 4.3
Seja k uma poca qualquer, em que 0 k n
1. Clculo do saldo devedor aps ter sido paga a prestao de ordem k.
O Saldo Devedor em uma poca k qualquer exatamente a soma das (n k)
cotas de amortizaes contidas nas prestaes restantes, ou seja, o Valor Atual (na
poca k) das (n k) prestaes restante (sem os juros). Estas prestaes restantes podem
ser vistas como uma nova Renda Imediata de (n k) termos e com a poca zero
coincidindo com a poca k original. Assim, tem-se :
DK = T a (n k)
(26)
D3 = 180.423,45 x a (6 3)
D3 = 180.423,45
a3
20
20
D3 = 180.423,45 x 2,106481
D3 = R$ 380.058,65
2. Clculo da cota de juros contida em uma prestao de ordem k.
JK = DK1
(27)
k = 3 D2 = 180.423,45 x a
D2 = 180.423,45 x a 4 20
D2 = 180.423,45 x 2,588735
J3 = 467.068,42 x 0,20
(6-3+1) 20
D2 = 467.068,42
J3 = R$ 93.413,68
76
(28)
30 n
1 i
Tabela Price
11
1 CHS PV
m = 30 e i = 12% a.a.
11
Os coeficientes da Tabela Price costumam vir multiplicados por 1.000 por esttica da tabela. Assim, preciso estar atento e,
se for o caso, dividir os resultados encontrados por esse mesmo valor 1.000.
Exemplos
1) Qual o valor da prestao mensal necessria para liquidar uma dvida de R$
100.000,00 em 2 anos a juros de 12% a.a.?
1 Processo: usando a Tabela Price
T=D 1
a mi
T = 100
T = 100.000,00
47,07347 = 4.707,35
1
a 24 12
T = 100.000,00
47,07347
1.000
T = R$ 4.707,34
1 i
1 CHS PV
1 i
100.000,00 CHS PV
PMT R$ 4.703,35
Qualquer semelhana com o IOF2 = 0,38% da CPMF que foi encerrada, mera coincidncia do Governo Federal.
78
est pagando todo o IOF (IOFT) no incio, vista, tudo se passa como se a Financeira
tivesse reduzido o valor do principal financiado ao debitar o IOFT na c/c do cliente para
posterior recolhimento Receita, mas continuando com o mesmo valor das prestaes e
prazo. Isso, alm de implicar num aumento da taxa de juro, pode no atender ao cliente.
Para que o tomador tenha em mos o valor integral do financiamento de que
necessita desembolsando vista a quantia do IOF T, preciso que a Instituio Financeira
financie tambm o IOFT, aumentando o valor do principal. Ao creditar o principal
aumentado na c/c do cliente, o que, mantidos a mesma taxa e prazo originais como
usual, aumenta tambm o valor das prestaes. Como a Financeira ir reter o IOF T para
recolhimento Receita, isso vai representar para o cliente um aumento na taxa de juro da
operao, pois ele estar recebendo uma quantia menor e pagando as mesmas prestaes
referentes a um principal maior. Em geral o que acontece e por isso que quando se
consulta a taxa que as Financeiras esto praticando, a resposta no confere com os
valores das prestaes, pois elas fornecem as taxas sem o IOFT.
Alm do mais, isso poderia ser interpretado como um novo financiamento, o que
de fato e assim, se poderia ter que calcular um novo IOFT do IOFT via os mesmos f1
e f2, (IOF1 + IOF2). Adicionando IOFT e IOFT ao principal inicial, a Financeira iria
passar a financiar o principal, os dois IOFs iniciais e os dois IOFs dos IOFs iniciais. Isto
faria com que o valor das prestaes subisse mais um pouco, o mesmo acontecendo com
a taxa de juro, pois agora se est financiando um principal maior ainda e se retirando o
valor dos dois IOFs.
Felizmente, o bom senso prevaleceu e como vai ser visto frente, a Receita
Federal aquiesceu e passou a cobrar apenas um IOFT nesses financiamentos.
79
100.000,00 CHS PV
2,15 i
PMT
b) Clculo do valor do IOF1 (usando o Quadro 4.2. acima), o seu fator f1 e o IOF2
Principal = 100.000,00; Taxa ms = 2,15%; Prazo = 12 meses ; IOF = 0,0041% a.d.
Calculando o IOF1
Usando amortizao: 1 prestao
2 prestao
3 prestao
Saldo Devedor:
1 prestao 100.000,00
2 prestao 92.606,72
3 prestao 83.934,31
29 x 0,000041
x 31 x 0,000041
x 30 x 0,000041
etc
IOF1 Total
x
118,90
117,70
104,62
= 840,84
Obs Reparar que, embora o IOF1 de cada prestao nos dois clculos, tanto pela
amortizao quanto pelo saldo devedor, no seja igual, o total do IOF1 .
IOF1 = 840,84 reais Fator do IOF1= f1 = 840,84/100.000,00
f1 = 0,840840%
80
c) Clculo do IOFT = (IOF1 + IOF2), das novas prestaes e da nova taxa de juro
IOFT = 840,84 + 380,00 IOFT = 1.220,84 reais
12 n
101.220,84 CHS PV
2,15 i
12 n
100.000,00 CHS PV
9.659,79 PMT
d) Clculo das novas PMTs e da nova taxa com o financiamento dos dois IOFS:
Novo Principal a ser financiado = 100.000,00 + 1.220,84 + 14,91 = 101.235,75
onde 14,91 = 0,840840% x 1.220,84 + 0,38 x 1.220,84 = 10,270 + 4,64 = 14,91
PMT visor = 9.661,22 reais
12 n
101.235,75 CHS PV
2,15 i
12 n
100.000,00 CHS PV
9.661,22 PMT
IOFTOTAL = 1.235,75reais
(1+i)n)
81
(29)
Quadro 4.3
Exemplo
Considerando os nmeros do primeiro exemplo do Sistema Francs, montar a
planilha terica de financiamento (Fig. 4.4)
220.000,00
200.000,00 180.000,00
160.000,00 140.000,00
120.000,00
600.000,00
Fig. 4.4
a) Clculo do valor da parcela A de amortizao:
82
A = D/n
A = 600.000,00/6
A = R$ 100.000,00
D1 = 600.000,00 100.000,00
J1 = D0
T1 = A + J1
J1 = 600.000,00
0,20
T1 = 100.000,00 + 120.000,00
D1 = R$ 500.000,00
J1 = R$ 120.000,00
T1 = R$ 220.000,00
A
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
600.000,00
D
600.000,00
500.000,00
400.000,00
300.000,00
200.000,00
100.000,00
0,00
120.000,00
100.000,00
80.000,00
60.000,00
40.000,00
20.000,00
420.000,00
220.000,00
200.000,00
180.000,00
160.000,00
140.000,00
120.000,00
1.020.000,00
no SAC
no Francs
no SAC
no Francs
reais
T1 = T = 16.435,18 reais
no SAC
no Francs
84
isso depende do muturio, claro. Seja uma situao extrema, de o muturio ter todo o
dinheiro de que necessita. Nesse caso, ele no vai precisar fazer emprstimo nenhum e
sim lanar mo das suas disponibilidades, portanto, aparentemente, no vai pagar
juro. Ledo engano, porque, repetindo, existe o que se chama custo de oportunidade,
que como se sabe, neste caso nada mais do que, agindo assim, o muturio em potencial
tambm no vai poder aplicar aquele dinheiro em outro Ativo que possa lhe trazer
maior valor ou rentabilidade, simplesmente porque ele j no existe mais. Assim, o
capitalista deixa de ganhar juro, o que significa perder ou pagar um prmio que poderia
auferir, caso a aplicao dos recursos fosse utilizada de maneira diferente. Isso o que
se chama custo de oportunidade 12
A realidade matemtica essa. Tudo na vida tem um valor diferente, se olhado
em pocas diferentes. Com o dinheiro essa verdade ainda mais visvel, pelo prprio
princpio em que se baseia a Matemtica Financeira: todo Capital aplicado cresce com
o tempo ou R$ 1,00 hoje vale mais do que R$ 1,00 amanh.
1,80 i
1,80
PMT = 600.000,00
0,027392
ou
600.000,00 CHS PV
PINDYCK Robert & RUBINFELD Daniel, na obra conjunta MICROECONOMIA 5 Edio Pearson Education
Prentice Hall - 2002 , definem Custos de Oportunidade como sendo Custos associados s oportunidades perdidas
quando os recursos no so utilizados de forma a produzir o maior retorno possvel
1,80 i
13 1,80
11,499422
ou
85
J48 = 0,018
J48 = D47 . i
188.995,07
A = 10.000,00 reais
(1
D0 = 0,018
J2 = 0,018
D1 = 0,018 (D0 1
J2 = 0,018 (600.000,00 2
J2 = 0,018
600.000,00
580.000,00
J3 = 0,018 (600.000,00 2
J3 = 0,018 x 580.000,00
J1 = 10.800,00 reais
A)
10.000,00)
J2 = 10.620,00 reais
10.000,00)
J3 = 10.440,00 reais
e assim sucessivamente
Por serem desta maneira, as parcelas de juro formam tambm uma PA
decrescente, de razo igual ao produto da taxa de juros pelo valor da Amortizao, o
primeiro termo dado pelo produto da taxa de juros com o valor do emprstimo e o
86
180
0,018)
J60 = 180,00 reais, isto , o juro da ltima prestao igual razo da P.A.
ou o produto da taxa de juros pelo valor da Amortizao.
Voltando ao problema:
a) A prestao Tn sendo a soma da parcela de Amortizao (constante) com a de
juro (decrescente em PA) s pode ser tambm uma PA decrescente e de mesma
razo que a do juro e com o nmero de termos igual ao nmero de prestaes.
T1 = A + J1
T1 = 10.000,00 + 10.800,00
T1 = 20.800,00 reais
etc.
b) Clculo do D47
D47 = 600.000,00 (47
10.000,00)
87
2. SISTEMAS DE AMORTIZAO C/ CM
2.1. Esclarecimentos Iniciais sobre o SACRE
Desde o ano de 1998 a Caixa Econmica Federal CEF vem oferecendo
um novo tipo de financiamento para aquisio da casa prpria com a sigla SACRE
Sistema de Amortizao Crescente. Trata-se de um Sistema de Amortizao de Longo
Prazo diferente de todos os outros conhecidos e foi criado e desenvolvido pela Caixa
88
89
de juro se passa exatamente o inverso, ou seja, elas sero crescentes enquanto as parcelas
de amortizao forem decrescentes. No terceiro perodo anual do nosso exemplo, as
parcelas de amortizao passam a assumir valores crescentes e, ato contnuo, as parcelas
de juro passam a decrescentes e dessa forma se prossegue at o fim com as parcelas de
amortizao cada vez maiores e as de juro menores.
O valor das prestaes tambm cresce, porm suavemente e at um certo
momento no nosso exemplo at o 12 perodo anual a partir do qual o valor comea
a diminuir. Atravs do exemplo da planilha de clculo a ser vista logo frente, vai ser
possvel se entender melhor o funcionamento deste Sistema de Amortizao atravs de
prestaes, que tal como j foi dito, obedece como todos os outros s duas premissas
mencionadas no incio do Sistema Francs de Amortizao, sob o ttulo de Duas
Observaes Importantes.
apresentado a seguir, a ttulo de comparao como faz a CEF, o mesmo
exemplo usando a Tabela Price e com os dois sistemas trabalhando com as mesmas
variveis, obviamente. A diferena entre os dois est no clculo das prestaes e nos
reclculos posteriores pois, na sua essncia, os dois sistemas so diferentes, embora
equivalentes. No SACRE se usa o Sistema de Amortizaes Constantes SAC para
a formao das prestaes a partir do primeiro reclculo, passado o primeiro ano. Na
Tabela Price o clculo das prestaes feito pela teoria do Sistema Francs de
Amortizao SPC como foi visto na parte anterior deste Captulo 4, utilizando-se da
HP 12C ou do EXCEL como foi realizado no exemplo, tanto para as prestaes do
primeiro perodo como para as dos perodos seguintes, apenas mudando a cada reclculo
o nmero de prestaes ainda restantes.
90
DS
DC
0,00875
1,0060
0
1
715,28
440,13
275,15
50.000,00
50.024,85
50.300,00
50.325,00
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
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0,875
0,875
= 52.441,56
DS
DC
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552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
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1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
534,58
533,4
532,21
530,99
529,76
528,52
527,25
525,96
524,66
522,57
520,46
518,31
516,13
513,92
511,67
509,39
507,08
504,73
502,35
499,94
497,48
494,15
490,78
487,35
483,87
480,34
476,76
473,12
469,43
465,69
461,89
458,03
454,12
449,21
444,24
439,18
434,06
428,86
423,58
418,22
412,79
407,27
401,67
395,99
390,22
383,32
376,31
369,19
361,98
354,65
347,22
339,67
332,02
324,25
316,37
498,07
499,24
500,44
501,65
502,88
504,13
505,39
506,68
594,63
596,72
598,84
600,99
603,17
605,38
607,62
609,90
612,21
614,56
616,94
619,36
717,27
720,60
723,98
727,40
730,88
734,41
738,00
741,63
745,32
749,06
752,86
756,72
866,75
871,66
876,64
881,69
886,81
892,01
897,29
902,65
908,09
913,60
919,20
924,88
1.050,64
1.057,55
1.064,56
1.071,67
1.078,89
1.086,21
1.093,65
1.101,19
1.108,85
1.116,61
1.124,50
60.596,47
60.460,81
60.323,14
60.183,43
60.041,65
59.897,77
59.751,76
59.603,60
59.366,58
59.126,06
58.881,98
58.634,29
58.382,93
58.127,85
57.868,99
57.606,30
57.339,73
57.069,20
56.794,68
56.516,09
56.137,91
55.754,14
55.364,69
54.969,48
54.568,41
54.161,41
53.748,38
53.329,24
52.903,90
52.472,26
52.034,23
51.589,71
51.032,50
50.467,03
49.893,20
49.310,87
48.719,92
48.120,23
47.511,65
46.894,07
46.267,35
45.631,35
44.985,94
44.330,97
43.546,32
42.750,04
41.941,99
41.121,97
40.289,81
39.445,34
38.588,36
37.718,70
36.836,17
35.940,57
35.031,72
60.960,05
60.823,57
60.685,07
60.544,53
60.401,90
60.257,16
60.110,27
59.961,22
59.722,78
59.480,82
59.235,28
58.986,10
58.733,23
58.476,62
58.216,21
57.951,94
57.683,76
57.411,62
57.135,44
56.855,18
56.474,74
56.088,67
55.696,88
55.299,29
54.895,82
54.486,38
54.070,87
53.649,22
53.221,32
52.787,09
52.346,43
51.899,25
51.338,69
50.769,83
50.192,56
49.606,74
49.012,24
48.408,95
47.796,72
47.175,44
46.544,96
45.905,14
45.255,85
44.596,96
43.807,59
43.006,54
42.193,64
41.368,70
40.531,55
39.682,01
38.819,89
37.945,01
37.057,18
36.156,21
35.241,91
97
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
1.440,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
308,37
300,25
290,77
281,15
271,39
261,48
251,42
241,22
230,87
220,36
209,70
198,88
187,90
176,76
163,79
150,63
137,28
123,74
109,99
96,03
81,87
67,51
52,92
38,13
23,11
1.132,50
1.281,61
1.291,09
1.300,71
1.310,47
1.320,38
1.330,44
1.340,64
1.350,99
1.361,50
1.372,16
1.382,98
1.393,96
1.593,28
1.606,24
1.619,40
1.632,75
1.646,30
1.660,05
1.674,00
1.688,16
1.702,53
1.717,11
1.731,91
1.746,92
34.109,41
33.032,45
31.939,56
30.830,48
29.704,99
28.562,84
27.403,78
26.227,57
25.033,94
23.822,65
22.593,42
21.346,00
20.080,12
18.607,32
17.112,72
15.595,99
14.056,82
12.494,86
10.909,78
9.301,24
7.668,89
6.012,37
4.331,33
2.625,41
894,24
34.314,06
33.230,65
32.131,19
31.015,46
29.883,22
28.734,22
27.568,20
26.384,93
25.184,14
23.965,58
22.728,98
21.474,08
20.200,60
18.718,96
17.215,39
15.689,57
14.141,16
12.569,83
10.975,24
9.357,05
7.714,90
6.048,44
4.357,32
2.641,17
Saldo Residual de R$ 894,24
Prestao
N da
prestao
1
13
25
37
49
61
73
85
97
109
121
Sacre
A*
715,28
739,88
763,91
787,15
809,30
830,05
849,04
865,85
880,03
891,03
898,24
3,44%
3,25%
3,04%
2,81%
2,56%
2,29%
1,98%
1,64%
1,25%
0,81%
Price
C*
552,70
597,01
645,00
696,99
753,37
814,57
881,10
953,55
1.032,64
1.119,29
1.214,75
8,02%
8,04%
8,06%
8,09%
8,12%
8,17%
8,22%
8,29%
8,39%
8,53%
%
A/C
129,42%
123,93%
118,44%
112,94%
107,42%
101,90%
96,36%
90,80%
85,22%
79,61%
73,94%
Sacre
Price
30,00%
31,03%
32,04%
33,01%
33,94%
34,81%
35,61%
36,32%
36,91%
37,37%
37,67%
25,00%
27,00%
29,17%
31,53%
34,08%
36,85%
39,85%
43,13%
46,71%
50,63%
54,95%
98
133
900,94
0,30%
1.320,87
8,74%
145
898,23
9,08%
0,30% 1.444,87
157
888,90
9,79%
1,04% 1.581,86
169
870,31
2,09% 1.770,04 11,90%
180
870,31
0,00%
1.770,04
0,00%
% Prestao
21,67%
220,25%
% Prestao Maior
25,96%
220,25%
* Composta de amortizao e juros (A + J).
68,21%
62,34%
56,19%
49,17%
49,17%
37,79%
37,67%
37,28%
36,50%
36,50%
59,75%
65,17%
71,75%
80,06%
80,06%
Sacre
E
F
50.024,85
50.328,72
0,61%
50.371,29
0,08%
50.109,74
0,52%
49.496,21
1,22%
48.477,24
2,06%
46.993,23
3,06%
44.977,86
4,29%
42.357,41
5,83%
39.050,15
7,81%
34.965,61
10,46%
40.004,07
24,00%
24.056,10
19,82%
Price
G
50.187,43
52.620,81
54.942,50
57.052,79
58.954,11
60.446,97
61.425,08
61.719,21
61.119,63
59.366,59
56.137,92
51.032,50
43.546,33
4,85%
4,41%
3,90%
3,28%
2,53%
1,62%
0,48%
0,97%
2,87%
5,44%
9,09%
14,67%
%
E/G
99,68%
95,64%
91,68%
87,78%
83,96%
80,20%
76,50%
72,87%
69,30%
65,78%
62,29%
58,79%
55,24%
99
157
169
Saldo Resid.
17.003,08
8.720,88
(63,54)
29,32%
48,71%
33.032,47
18.607,33
894,25
24,14%
43,67%
51,47%
46,87%
Captulo 5
100
ou melhor, das projees das futuras taxas de juro, deixa de ser uma cincia exata,
diferenciando-se assim da Matemtica Pura.
A introduo no Brasil dos Mercados Futuros das Taxas de Juro se deu baseada
em Ativos Financeiros pblicos e privados, com a criao da BBF no Rio de Janeiro
RJ em 1985 e com a sua posterior consolidao em 1991, atravs do Contrato Futuro de
Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI 1 Dia), lanado pela BM&F
Bolsa de Mercadorias e Futuros em S. Paulo SP.
A idia bsica era e , que tais mercados proporcionassem condies aos
players de efetivamente transferir risco, ao manter uma posio no mercado fsico dos
Ativos negociados, j que o custo do dinheiro, como outra commodity qualquer (caf,
soja, ouro etc) influenciado pela lei da oferta e procura. Assim as taxas futuras de juros
refletem a interao entre oferta e demanda, inclusive para qu. Da sua extrema
volatilidade, o grande risco embutido nos seus movimentos e o fabuloso potencial de
proteo e ganho apresentados por sua negociao nos Mercados Futuros.
Assim, o Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um
Dia (DI 1 Dia) concebido para melhor oferecer cobertura especfica ao risco de
oscilao da taxa de juro e o ovo de Colombo dessa operao que ela prescinde
de um Ativo referencial, no existindo no seu vencimento a entrega fsica de ttulo
nenhum. Simplesmente se compra ou se vende taxa de juro, proporcionando variadas
estratgias, arbitragens e hedge, como pode ser visto no livro do Prof. Bessada 13 , em
13
Bessada de Lyon, Octavio Manuel Barbedo, Cludio Henrique e Arajo, Gustavo Silva O Mercado de Derivativos no
Brasil Rio de Janeiro - RJ Ed. Record- 2005 pag. 65
Definies
Preo unitrio (PU) : o valor, em pontos, correspondente a 100.000, descontado pela taxa de juros
descrita no item 2.
Taxa de DI : Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI) calculada pela Central de
Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip), expressa em taxa efetiva
anual, base 252 dias teis.
Preo de ajuste (PA) : preo de fechamento, expresso em PU, apurado e/ ou arbitrado diariamente
pela BM&F, a seu critrio, para cada um dos vencimentos autorizados, para
efeito de atualizao do valor das posies em aberto e apurao do valor de
ajustes dirios e de liquidao das operaes day trade.
101
Saques-reserva : dia til para fins de operaes praticadas no mercado financeiro, conforme
estabelecido pelo Conselho Monetrio Nacional.
2.
3.
Objetivo de negociao
A taxa de juros efetiva at o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulao das
taxas dirias de DI no perodo compreendido entre a data de negociao, inclusive, e o ltimo dia
de negociao do contrato, inclusive.
Cotao
Taxa de juros efetiva anual, base 252 dias teis, com at trs casas decimais.
6.
7.
Meses de vencimento
Os quatro primeiros meses subseqentes ao ms em que a operao for realizada e, a partir da, os
meses que se caracterizarem como de incio de trimestre.
8.
9.
Data de vencimento
Primeiro dia til do ms de vencimento.
10.
Ajuste dirio
Para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio das posies em aberto, sero obedecidos
os critrios a seguir.
a) Inverso da natureza das posies
As operaes de compra e de venda, originalmente contratadas em taxa, sero transformadas em
operaes de venda e de compra, respectivamente, em PU.
b) Apurao do ajuste dirio
As posies em aberto ao final de cada prego, depois de transformadas em PU, sero ajustadas
com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentao
financeira (pagamento dos dbitos e recebimento do ganhos) no dia til subseqente (D+1).
O ajuste dirio ser calculado at a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes
frmulas :
b.1) ajuste das operaes realizadas no dia
ADt = (PAt PO) x M x N
b.2) ajuste das posies em aberto no dia anterior
ADt = [PAt (PAt-1 x FCt)] x M x N
onde:
102
100.000
n
/252
1+ i
100
onde :
i = taxa de juros negociada;
n = nmero de saques-reserva, compreendido entre a data de negociao, inclusive, e a
data de vencimento do contrato, exclusive;
M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F;
N = nmero de contratos;
PAt-1 = preo de ajuste do contrato na data t-1, para o vencimento respectivo;
FCt = fator de correo do dia t, definido pelas seguintes frmulas;
i) quando houver um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste
1
/252
FCt = 1 + DIt-1
100
ii) quando houver mais de um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste
1
/252
FCt =
J=1
1 + DIj
100
onde:
DIt-1 = taxa de DI, referente ao dia til anterior ao dia a que o ajuste se refere, com at
seis casas decimais. Na hiptese de haver mais de uma taxa de DI divulgada para
o intervalo entre dois preges consecutivos, essa taxa representar a acumulao
de todas as taxas divulgadas.
Na data de vencimento do contrato, o preo de ajuste ser 100.000.
Se, em determinado dia, a taxa de DI divulgada pela Cetip se referir a um perodo (nmero de dias)
distinto daquele a ser considerado na correo do preo de ajuste, a BM&F poder arbitrar uma
taxa, a seu critrio, para aquele dia especfico.
O valor do ajuste dirio (ADj), se positivo, ser creditado ao comprador da posio PU (vendedor
original em taxa) e debitado ao vendedor da posio em PU (comprador original em taxa). Caso o
valor seja negativo, ser debitado ao comprador da posio PU e creditado ao vendedor da posio
em PU.
13.
14.
Margem de garantia
Ser exigida margem de garantia de todos os concomitantes em posio em aberto, cujo valor ser
atualizado diariamente pela Bolsa, de acordo com os critrios de apurao de margem para
contratos futuros.
15.
103
Dinheiro, ouro, cotas do Fundo dos Intermedirios Financeiros (FIF) e, mediante autorizao prvia
da Bolsa, ttulos pblicos federais, ttulos privados, cartas de fiana, aes e cotas de fundos
fechados de investimento em aes.
16.
Custos operacionais
Taxa operacional bsica
Operao normal : 3%; day trade 1,5%
A taxa operacional bsica por contrato negociado, sujeita a valor mnimo estabelecido pela
bolsa, incide sobre a seguinte base de clculo :
BC = [ 100.000 (PAt-1 x FCt) ] x M
Onde :
BC = base de clculo.
Para os contratos liquidados financeiramente na data de vencimento, o valor da taxa
operacional ser idntico ao do ltimo dia de negociao.
Hedgers
So considerados hedgers, para efeito deste contrato, as instituies financeiras e os investidores
institucionais.
18.
Normas complementares
Fazem parte integrante deste contrato, no que couber, a legislao em vigor, as normas e os
procedimentos da BM&F, definidos em seus Estudos Sociais, Regulamento de Operaes e Ofcios
Circulares, observadas, adicionalmente, as regras especficas das autoridades governamentais que
possam afetar os termos nela contidos.
Alteraes no nmero de saques-reserva previsto para uma srie em negociao, em face do
disposto na Resoluo 2516, de 29 de junho de 1998, so de responsabilidade exclusiva das partes
contratantes originais, ou seja, no so de responsabilidade da BM&F.
Na hiptese de situaes no previstas nesse contrato, bem como de medidas governamentais ou de
qualquer outro fato, que impactem a informao, a maneira de apurao ou a divulgao de suas
variveis, ou que impliquem, inclusive, sua descontinuidade, a BM&F tomar as medidas que
julgar necessrias, a seu critrio, visando a liquidao do contrato ou sua continuidade em bases
equivalentes.
Exerccios Resolvidos
104
1.
12/07/02
PU0
PUR
Vcto. DI
26/12/02
02/01/03
117 du
4 du
Fig. 5.1
a) Clculo do fator efetivo projetado pelo mercado de DI:
117
FDI =
/252
1 + 22,44
100
= 1,098554
A cotao C nada mais do que o inverso do fator de desgio F DI dado pelo DI na BM&F e multiplicado por 100 para poder
ser grafado em percentual Tambm se pode dividir o PU R (PU de resgate) pelo FDI de determinado dia da vida til do
papel, para calcular o PU de negociao nesse dia. o que chamam de desagiar o ttulo. A cotao, calculada de uma
forma um pouco diferente, mas sempre em funo da TIR que se deseja auferir, muito usada para o clculo do PU dos
ttulos pblicos ps fixados.
2. Ainda no mesmo dia 12/07/2002 uma IF interessada em precificar uma LTN com
vencimento para 19/02/2003 (155 du), verificou que o vencimento do DI 1 dia
mais longo que estava sendo negociado na BM&F naquele dia, era o de janeiro de
2003, taxa de 22,44%a.a. e prazo de 121 du.(Fig. 5.2).
Para cobrir o gap de 34 dias teis entre o vencimento do DI 1 dia e o
resgate do ttulo havia um outro ativo (Swap) com vencimento para 01/04/2003 (182
du) que estava sendo negociado taxa de 24,40% a.a. Sendo o prazo entre os dois
ativos cotados na BM&F de 61 du, precificar esta LTN.
100.000,00
1.000,00
02/01/03
19/02/03
01/04/03
vencDI
venc LTN
venc Swap
12/07/02
121 du
34 du
155 d.u.
182 d.u.
61 d.u.
Fig. 5.2
a) Clculo dos Fatores:
105
/252
FDI = 1 + 22,44
= 1,1021
100
Fator efetivo estimado pelo Swap: FSW
182
/252
FSW = 1 + 24,40
= 1,1708
100
b) Clculo da Taxa Marginal (entre 02/01/03 e 01/04/03): TMG
252
/61
TMG =
FSW
100
FDI
252
/61
TMG =
1,1708
1,1021
Conceitualmente, esta a taxa a termo entre 02/01/03 e 01/04/03, prevista pelos
praticantes do mercado, a partir dos resultados dos instrumentos negociados nos
mercados derivativos (DI e Swap).
c) Clculo da taxa do desgio:
Assim, para precificar a taxa para esta LTN (a menos do prmio de risco), em
12/07/02, a partir dos instrumentos considerados (e os nicos com liquidez na data), de
acordo com o mtodo flat forward, igual a:
121
34
/252
T =
1+ 22,44
/252
1+ 28,38
100
252
/155
1 100 = 23,718982% 23,72% a.a.
100
d) Clculo do PU da LTN:
PU =
1.000,00
1 + 23,72
/252
100
106
107
Tipos de CDB
1. Pr-fixados: rendimento apenas na taxa de juros anual TIR = Taxa Interna de
Retorno incidente sobre o valor de aplicao, com os valores de Resgate Bruto
e Lquido conhecidos no momento da aplicao e para qualquer perodo de dias
que se queira, j que no existe mais prazo mnmo (Circular Bacen n 2.905 de
30/06/ 99 com vigncia a partir de 02/08/99).
Modus Operandi usando a TIR = Taxa Anual de Retorno que o comprador
pretende auferir, respectivamente como Taxa Efetiva Anual ou Taxa Over Night
Anual, para o ano de 360 dias corridos (dc) ou 252 dias teis (du), caso de compra e
venda definitivas. No caso de compra com revenda ou venda com recompra, que se
constitui no financiamento do ttulo, usa-se taxa Over anualizada atravs da CETIP,
com o prazo em dias teis (du). A emisso pode ser com gio ou desgio.
2. Ps-fixados: rendimento dado por taxa de juros ao ano TIR ou IRR = Taxa
Interna de Retorno, em forma de cotao percentual que incide sobre o Valor
Nominal Atualizado apenas pelo indexador (valor careca) = VNA ou sobre o Preo
Unitrio Nominal Atualizado tambm apenas pelo indexador = PU NA. Os indexadores
mais usados so: TR e TJLP para prazo mnimo de um ms; TBF para prazo mnimo
de dois meses; dollar somente para ttulos pblicos federais. Os ndices de preo
IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA etc., que medem a Inflao e portanto a Correo
Monetria, so tambm usados como indexadores nos ttulos pblicos e privados, mas
com prazo mnimo de 1 ano.
Modus Operandi usando a Cotao C = f (TIR), como se vai ver, incidindo
sobre o Valor Nominal Atualizado VNA ou PUNA, para operaes de compra e venda
definitivas ; no caso de financiamento, usar taxa Over anualizada na Cetip ou Selic,
com o prazo em du.
ATENO: INDEXADOR no necessariamente CORREO MONETRIA.
3. Com gio: quando o Valor de Emisso ou Valor Nominal igual ao Valor do
Depsito efetuado pelo investidor na aplicao e ele vai resgatar obviamente um valor
maior correspondente ao acrscimo dos juros (pr-fixados) ou da correo do indexador
mais os juros (ps-fixados).
4. Com Desgio: quando o Valor de Emisso ou Valor Nominal igual ao Valor de
Resgate, ou seja, ao fazer a aplicao, o investidor deposita um Valor Menor do que o da
Emisso, que o Valor do Resgate ou Valor Nominal, sendo esta diferena chamada de
desgio, a qual representa o rendimento bruto que o aplicador vai ter na operao em
relao somente aos juros, se o papel for pr-fixado. Se o papel for ps-fixado, o
investidor tem direito tambm correo ou atualizao que o indexador escolhido
apresentar no perodo.
Tabela I
N DE DIAS
CORRIDOS
% LIMITE DO
RENDIMENTO
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
96
93
90
86
83
80
76
73
70
66
63
60
56
53
50
46
43
40
36
33
30
26
23
20
16
13
10
06
03
00
Q = 1.000
109
PUR = 800.000,00/1.000 = 800,000000 reais no resgate (PU com seis casas decimais
como usado)
Portanto o depositante inicial ou comprador vai depositar na poca ZERO um
valor PU0 menor do que R$ 800,00 e a se tem um papel de desgio. A diferena entre
os dois o rendimento bruto do investidor e varia em funo do prazo e da taxa de
desgio combinada entre as partes, constituindo-se no nico rendimento se o papel for
pr- fixado; se o ttulo for ps-fixado ainda existe o ganho da correo do indexador,
que na verdade no ganho e sim, atualizao como j falado e a os juros a pagar vo
incidir sobre o PU ou VN corrigido pelo indexador (PUNA ou VNA).
Mutatis Mutandi se VF = VA = Valor Atual ou Valor do Depsito Inicial
D0, o seu PU0 o Preo Unitrio de Emisso e se tem agora um papel com gio.
2 Exemplo: CDB de VF = VA = R$ 800.000,00
e Q = 1.000
Operaes
No caso de CDB/RDB pr-fixados, em geral o prazo do ttulo de 30 a 40
dias corridos e a melhor maneira de projetar a taxa de juros que se pretende
auferir apenas olhar em qualquer jornal o valor da TBF do dia e fazer a
aplicao numa taxa prxima.
Se o papel procurado ou oferecido, mesmo sendo pr-fixado, for de prazo mais
longo, lana-se mo da projeo das taxas futuras de juros atravs dos DI 1 dia da
BM&F.
Agora, se o CDB/RDB for ps-fixado, o melhor caminho procurar saber junto
a um corretor de confiana, como os ttulos pblicos semelhantes, isto , com o mesmo
indexador esto sendo negociados; qual a Taxa Interna de Retorno TIR que est
sendo pedida pelo mercado para comprar/vender ou ir ao leilo da Autoridade
Monetria. Caso no ache nada parecido nos ttulos pblicos, a sada no aplicar em
CDB/RDB ps, fazendo o investimento num ttulo cujas caractersticas e projees
sejam conhecidas.
Todos os papis de Renda Fixa pr-fixados, privados ou no, so negociados
com taxa Efetiva anual ou taxa Over anual (hoje a mais usada). Nos ps-fixados a
negociao sempre atravs da Cotao C, funo da TIR como ser visto a seguir.
110
30 = 360 = 1,428571
21
252
dc = 1,428571
du
No caso dos papis privados, a negociao final e/ou financiamento ainda so realizados tanto com dc quanto com du.,
embora o BACEN tenha mostrado desejo de que fosse usado s du, como nos ttulos pblicos. A tendncia do mercado
acabar atuando s com du., atendendo assim a vontade da Autoridade Monetria
ou seja, para que o Valor de Resgate Bruto do Capital agiado (VRB) seja igual nas duas
capitalizaes preciso que:
dc = 1,428571
du
ou
30 dc
111
20 du
RLM = 0,72% p/ 20 du
RLA = (1 + 0,719932/100)252/20 1 . 100 ao ano
112
18/06/07 (10 dc / 8 du) antes do prazo marcado e na mesma taxa de 11,75 % a.a.
usada para o depsito ? Usar dc.
a) Clculo do valor do depsito inicial D0 :
D0 = VR/FD , onde: VR Valor de Resgate
FD =
+ 11,75/100 35/360
D0 = 200.000,00 = 200.000,00
1,010859
FD = 1,010859
x
0,989257
Fator de desgio
FD
D0 = 197.851,46 reais
ou
RL = 0,5204 % no perodo
T = 7,76 % ao ano
Obs: O Fator de Desgio (ou de descapitalizao) FD tem o mesmo valor que o Fator
de gio (ou de Capitalizao) FA para as mesmas taxas e prazos, sendo exatamente a
frmula do Valor Fundamental usada em Juros Compostos para o capital unitrio,
abordada anteriormente. A diferena no uso de um ou do outro est no que se quer
fazer: querendo desagiar um papel, divdi-se o seu valor por FD ; no caso de se querer
agiar deve-se multiplic-lo por FA. Assim:
113
Clculo de Do:
D0 = VR
FD
D0 =
200.000,00
(1,1175) (24/252)
D0 = 197.895,08 reais
VF
VR = 200.000,00
VRB
D0
24/05/07
18/06/07
16 du
du
28/06/07
8 du
Fig. 5.3
b) Clculo do Valor da Recompra Bruta (VRB) antecipada em 8 du ou com 16
du transcorridos desde a emisso:
Como j falado em dc, operando em cima da curva do papel para o clculo do
VRB, pode-se agiar o D0 = R$ 197.895,08 por 16 du (da esquerda para a direita na
Fig. 5.3) ou desagiar o VR = R$ 200.000,00 por 8 du (da direita para a esquerda).
gio F16 = (1,1175) (16/252) = 1,007079 VRB = 197.895,08
1,007079
T =
199.295,88
197.895,08
(198.836,42) (252/16)
. 100
RL = 0,7079% no perodo e
1 . 100
T = 7,76% ao ano.
197.895,08
Obs: Atentar para as Taxas de Rentabilidade Lquida em dc e em du, fato j
comentado no 1 exerccio. No perodo da operao, a RL em du maior do que em dc
(vide Obs acima), porm, ao ano elas so iguais.
4. Um operador da mesa de Open do Banco Greeneyes S/A fez uma aplicao em
CDB num outro banco no valor de R$ 100.000,00, pelo perodo de 38 dc ou 26
du. Quais sero seus valores de resgate bruto e lquido sabendo-se que o operador
projetou para os primeiros 10 du a taxa over de 1,40 % a.m e nos restantes, 1,38
% a.m e acertou nas duas estimativas ?
Resp. VRB = R$ 101.209,64 e VRL = 100,967,72
5. Um CDB de valor de emisso R$ 500.000,00 e PU = R$ 100,00 foi comprado
pela mesa de operaes de um Banco de Investimento com as seguintes
caractersticas: emisso e liquidao em 15/09/04; vencimento em 15/10/04; taxa
de rentabilidade de 22 % a.a.; prazo de 30 dc ou 21 saques. Quanto pagou o BI
pelo CDB, se a sua equipe tcnica projetou uma taxa Over mdia de 2,32 % a.m
pelos 5 du que faltam para o vencimento do papel ?
Resp.
PUc = R$ 101,278679
Vc = R$ 506.393,40
6. A Cia. Delta de Petrleo S/A fez um depsito prazo de valor R$ 200.000,00
no Banco Todor S/A em 14/09/04 com vencimento previsto para 11/10/04 (27 dc
e 19 du) e taxa efetiva de 16,60 % a.a. Qual deveria ser a taxa Over nas duas
expresses, para que a Cia. de Petrleo obtivesse os seus rendimentos isentos de
tributao? Usar du.
a) Clculo do Rendimento Bruto RB da Cia. no perodo:
RB =
(1,166) (19/252)
RB = 2.329,34 reais
b) Clculo do Rendimento Lquido RL Tabela I do IOF 27 dc = 10 % :
RL = RB (0,10 RB + 0,20 (1 0,10) RB )
RL = RB 0,10 RB + 0,20
0,90
RB)
115
RL = RB 0,28 RB
RL = 0,72
RB
RB
= RB
1 0,28
0,72
0,72
ou
RB = RB (1 0,28) = RB (0,72)
RL = 72 % de 3.235,19
RL = 2.329,34 reais
Ento o VRB = 200.000,00 + RB = 203.235,19 reais
c) Para o VRB = 203.235,19 reais, isso implica numa taxa efetiva ao ano de:
T =
203.235,19
(252/19)
1 . 100 =
(1,016176)
(252/19)
1 . 100
200.000,00
T = 23,7172 % de taxa efetiva ou Over anual.
e numa taxa mensal Over de :
f = (1,016176) (1/19) = 1,000845
t = (1,000845 1) 3.000
116
PU0
PU15
.............16 dc .......
.........11 dc ........
28/02/00
15/03/00
28/03/00
13/04/00
24/04/00
.18 du
56 dc .
PUR
Fig. 5.4
a) Clculo do PU15
O PU contbil o PU na curva do papel , isto , na taxa em que ele foi emitido.
PU15 = (PU0 x FTR) . Fj,
onde:
PU0 x FTR = PUNA PUNA = PU nominal atualizado do papel para o dia
15/03/00, obtido atravs do FTR = Fator da TR pro-rateada em du 10 du
e FJ = Fator dos juros pro-rateados FJ ou Cotao C em dc 16 dc .
PUNA = 1.000,00 . ( 1,001531 ) (10/19) = 1.000,00
x 1,000805
PUNA = 1.000,805498
C = FJ = (1,135) (16/360) = 1,005644
117
PU15 = C . PUNA
PU15 = 100,5644 %
1.000,805498
em 13/04/00
na forma decimal
ou
1.002,755158
118
em 24/04/00
C = 101,9894 % no perodo
PUR = 1.023,328797 reais
t = 2,0375 % a.m
T = 18,6604 % a.a.
Na expresso anual:
T = ((1,004082) 252/6 1) . 100 = 18,660351 %
119
a 02/04/01
a 02/05/01
PU9 = 1.017,118888
......................................................38 dc ..........................................
02/03/01
02/04/01
09/04/01
19/04/01
02/05/01
|......................23 dc.............................
.................................................................................61 dc = 41 du ...........................................................................
PUR = 1.027,280537
Fig. 5.5
a) Clculo do PUNAR = PU Nominal Atualizado de Resgate:
PUNAR = (1,0925) (41/252) . 1.000,00 PUNAR = R$ 1.014,497797
b) Clculo da Cotao CR no Resgate :
CR = PUR / PUNAR
CR = 1,012600
CR = 1.027,280537 /1.014,497797
CR = 101,2600 %
120
i =
(1,012600) (360/61)
1 . 100
i = 7,6695 % a.a.
CR = 1.027,280537 / 1.022,489155
CR = 100,4686 %
T = 7,5919% a.a.
C9 = 100,7877 %
3) Clculo da nova taxa T para o lugar da taxa de 2% a.a. :
CR / C9 = 101,2600 /100,7877 = 1,004686 FA de 09/04/01 a 02/05/01:
T = [ (1,004686)360/23 1 ] .100
T = 7,5919 % a.a.
Poltica Monetria
J foi abordado anteriormente o problema da inflao e expostas as vrias razes
pelas quais ela aparece, enfatizando a principal que consiste no excesso dos Meios de
Pagamento 16 (Depsitos Vista nos Bancos Comerciais e na CEF e Moeda em Poder
do Pblico) em confronto com a falta da quantidade adequada de bens e produtos. A
recproca tambm pode verdadeira, pois quando h excesso de mercadoria e pouco
dinheiro para comprar, pode acontecer o inverso, isto , a mercadoria vai ficando cada
vez mais barata muito alm de uma depreciao aceitvel e a se tem a deflao.
Pois bem, como nenhuma das duas situaes extremas interessa a um pas que
existem os instrumentos clssicos citados para o combate a elas, onde as Operaes de
Mercado Aberto ocupam o primeiro posto em eficcia e rapidez, porm com um
custo adicional que os outros no tm. Ateno que se est falando em instrumentos
clssicos de combate inflao, j que existem outros mais heterodoxos e de que o
Bacen lana mo, quando necessrio. Atravs das Operaes de Mercado Aberto a
Autoridade Monetria consegue equilibrar a oferta monetria com a demanda mais
facilmente e com rapidez, pois se est faltando dinheiro no mercado, ela recompra o
volume necessrio de seus papis junto ao prprio mercado, injetando recursos. Mutatis
Mutandi, no caso em que o mercado se apresenta com liquidez excessiva. Teoricamente
o controle simples, mas na prtica bem mais complicado, inclusive porque surgem
variveis polticas de difcil contorno.
O custo do uso deste instrumento alto porque quando o Bacen vende ttulos ao
mercado com a finalidade de fazer Poltica Monetria, as Reservas Bancrias recebidas
devem ser esterilizadas, isto , no podem ser reaplicadas em nenhum ativo dentro do
Brasil 17, porque seno os recursos voltam para o mercado e a no se fez Poltica
Monetria.
16
Este o conceito chamado de M 1 para os meios de pagamento. O mais simples e por isso mesmo o mais usado, como tudo
na vida. Existem ainda os M 2, M3 e M4, cada um com abrangncia cada vez maior no nmero de Ativos componentes,
usados para outras finalidades.
17
Poderiam ser aplicadas no Mercado Externo de reservas, no BIS (Banco Central dos Bancos Centrais) ou nos chamados
Fundos Soberanos, modalidade nova de ativos pertencentes a pases que comeam a ser notados no cenrio mundial.
122
Atualmente, o Bacen opera as suas NBC-E porventura ainda existentes, que foram
colocadas anteriormente no mercado, to somente para dar liquidez ao papel at a sua
total extino, j que desses ttulos foi colocada uma quantidade muito grande e alguns
com prazo longo. Assim, a atual Poltica Monetria atravs do Mercado Aberto feita,
s com papis do Tesouro Nacional.
Poltica Oramentria
A Poltica Oramentria funciona como um cheque especial para o Governo que
insiste em gastar mais do que arrecada e assim precisa equilibrar o seu oramento sem
fazer emisso de moeda, por ser altamente inflacionria O Tesouro Nacional emite o
volume necessrio de ttulos e o Bacen, na condio de seu agente, coloca esse volume
no mercado junto ao pblico e depois repassa o produto dessa operao para o Tesouro
cobrir seu dficit. Na realidade, trata-se de uma transferncia de recursos da parte rica
do mercado para o governo, que atravs dos gastos, volta com os recursos ao mercado.
Obviamente que essa manobra muito menos inflacionria do que a pura e
simples emisso de moeda como se fazia antigamente, porm, em compensao,
aumenta a dvida interna que hoje o maior problema do pas, na rea financeira.
124
125
C
100
C = cotao em % ao ano.
valor par = tct x valor nominal na data base , sendo :
tcto
tct = cotao de venda do dollar dos USA do dia til imediatamente anterior
ao da liquidao.
tcto = idem do dia til imediatamente anterior data-base.
l) Negociao Secundria: idntica negociao primria nas operaes de
compra e venda definitivas ; nos financiamentos, usa-se a taxa Over anual
sobre o PU de mercado (PU calculado da mesma maneira que na negociao
primria), com os dias contados em du ou saques e taxa over anual .
m) Expresso das taxas e Frmulas NASD 30 / 360
k=n
1) C =
k =1
Pk
+ TIR
100
onde:
(30)
(dk /360)
126
2) PU = C . PUNA
100
onde:
(31)
[1
+ TIR
100
1/2
2 x 100
onde:
(32)
DB = 01/07/00
Emisso = 13/12/00
TX. Juros =12,00% ao ano Quantidade = 1.590 (MIL)
Liquidao = 02/01/01
Calcular o valor da cotao C e da taxa i (taxa nominal) na TIR = 10,45 % a.a., que
foi a taxa aceita pelo Bacen no leilo e tambm o PU0 (Fig.5.6).
106%
02/01/01
E
L
13/12/00
6%
d
6%
180
12/06/01
6%
180
12/12/01
6%
180
12/06/02
180
12/12/02
12/06/03
PU0
127
C = 104,4824%
1. O Excel vai usar tambm a mesma frmula matemtica, s que na sua linguagem.
Esta linguagem se encontra na rgua superior do Quadro 5.3.1 acima e ela dever
ser iniciada em uma clula qualquer desocupada, por exemplo a B8, onde vai
aparecer o resultado da C final procurada, depois de executados os clculos.
2.
128
C . tct .
100
tcto
PU
2.
No caso do exerccio anterior, se uma I.F. que tiver tido xito no leilo, quiser
vender o papel no dia 09/02/01 TIR = 10% a.a., qual ser o valor do PU9 de
negociao?
PUNA = 1.108,833333
reais
nmero de dias de
6%
+
6%
(123/360)
(303/360)
1,10
1,10
+
6%
(483/360)
1,10
+
6%
(663/360)
1,10
+ 106%
1,10 (843/360)
129
Como est dito na nota 4 de rodap desta pgina, atuando no Quadro 5.1, basta
que se insira na clula A3 a nova data inicial 9/2/2001 e d o Enter que aparecer 123
em B5; depois se coloca em B7 a nova taxa TIR = 10%, que ao dar o Enter aparecer
a nova Cotao C = 106,4556%, pois as caractersticas do papel no foram modificadas,
apenas o dia da negociao e a taxa que mudaram Quadro 5.2
c) Clculo do PU9
PU9 = 106,4556 . 1.108,833333
100
(12/252)
Como as caractersticas do papel no foram modificadas, apenas o dia e a taxa da negociao, pode-se substituir as clulas
B5 e B7 do Quadro 5.1 pelos novos valores d = 123 (colocando a nova data inicial 9/2/2001 em A3) e TIR = 10% em B7,
variveis que mudaram do exerccio n 1 para o n 2 , respectivamente. Dando o Enter a nova Cotao pedida C =
106,4556% aparecer.
130
104,6012 =
100
100
1 + TIR 700/360
100
106%
[1 + TIR ]880/360
100
1) A HP 12C faz o clculo da TIR na equao acima pelo mtodo iterativo ou das
tentativas, com os seguintes passos :
104,6012
0
99
0
60
6
0
99
0
80
6
0
99
0
80
6
0
99
0
80
6
0
99
0
80
106
CHS
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
RCL
f
CF0
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
n
IRR
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
= (104,601200)
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 60,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
= 106,000000
= 15,000000
=
0,027468 % a.d.
Obs: Na programao da HP 12C n tem que ser 20, porque a que se encontra o
limite da mquina. Como n = 15, tudo bem.
131
132
Obs: Reparar que o Atingir Meta da 1 janela (tem 6), consiste em tornar a diferena
entre a Cotao da taxa de 8% (qualquer) colocada na clula B8 e a Cotao da
nova taxa (TIR) procurada, que dada na clula B9, igual zero, porque isso provoca
o aparecimento em B7 da TIR procurada, pois esta TIR vai produzir uma Cotao
igual Cotao de 104,6012, uma vez que, se (B8 B9 = 0) B8 = B9.
b) Clculo da taxa nominal i :
i =
+ 10,392492
100
(1/2)
100
i = 10,14 % a.a.
DB
180199
01/07/00
V N na
Data Base
R$ 1.000,00
R$ 1,8000
133
19
Como fcil perceber ao resolver o problema, os clculos so idnticos aos usados no exerccio n 7 anterior, s que no
existe a correo cambial. Este o modelo de clculo dos ttulos da dvida externa dos paises realizado no mercado norteamericano, onde se usa o dollar, obviamente, como unidade monetria, isto , a correo monetria j feita na prpria
moeda de negociao.
134
Caractersticas Principais
. Valor Nominal PU
135
PU0 = 1.000,00 x FD
onde:
FD =
1
=
1
(173/252)
(1,1704)
1,114069
= 0,897611
1
(1,1685)(154/252)
= 1.000,00
1,099838
Caractersticas Principais
.Valor Nominal: o
.Negociao
137
Banco se dispe at a pagar um pequeno gio de 0,0420% a.a. Qual ser a cotao
C que a I.F. enviar ao BACEN ?
Redoma papel de 181 du
C = 100 (1 + 0,042) (181/252) = 100 x 1,000302 = 100,030165 %
100
C = 100,0302 % com 4 casas decimais
PU0 = 100,0302 % s/ 1.000,00 PU0 = 1.000,302000 reais c/ 6 decimais
2. No caso anterior, havendo pouca procura mas ainda assim o Banco A querendo o
papel, qual seria a cotao C a ser enviada ao BACEN para um desgio anual de
0,042 % ?
C = 100 x
1
(1 + 0,042)181/252
100
= 100
1
1,000302
= 100 x 0,999698
C = 99,9698 %
PU0 = 999,698000 reais
3. Num leilo informal de LFT da sua carteira, o BACEN est licitando no dia
02/08/2004 um lote com emisso em 14/05/2004 para vencimento a 28/01/2005.
Sabendo que da emisso do ttulo at o go around, num prazo de 55 du, a taxa
mdia efetiva Selic foi de 15,77 % a.a. e o papel sofreu desgio de 0,10 % a.a. no
leilo, qual o valor da cotao que arrematou a licitao ?
PUgo
PU0
28
01
02
08
04
PUR
Fig. 5.7
PUgo = 1.000,00 (1,1577)(55/252) = 1.000,00 x 1,032476 = 1.032,476289 reais
PUgo = PUgo desagiado a 0,10 % a.a. por 125 du
PUgo = PUgo
FD =
FD
1
(1,0010)(125/252)
1
= 0,999504
1,000496
C = FD x 100 = 99,9504 %
PUgo = C x 1.032,476289 = 99,9504% x 1.032,476289
138
+ T
1/ 2
. 100
(33)
100
i) Negociao Primria: igual NBC E
j) Formulao das propostas: igual NBC E
k) PU: o Preo Unitrio a ser utilizado na liquidao financeira ser considerado
com 6 (seis) casas decimais, desprezando-se as restantes (6 sem) - igual
NBC-E, e adotando-se a seguinte sistemtica de clculo, conforme o
disposto na Portaria MF / STN n 490 de 29/11/99:
PU =
C . PUNA
100
ou
C . VNA,
100
onde:
NI0
NIADB
onde:
NI
DB
(d1/dt)
, sendo:
NIADB
NIDB = Nmero de ndice de preos do IGP-M do ms da DB
NIADB = idem ao ms anterior ao da DB
D = nmero de du entre a data de emisso do ttulo (inclusive) e o primeiro dia
do ms subsequente ao da emisso (exclusive)
dt = nmero de du correspondentes ao ms da emisso
1
140
1)
C =
k=1
PK
1 +
onde:
PU =
C
100
PUNA
onde :
Quantidade VN na DB Taxa de
em mil
Juro
500
R$ 1.000,00 6% a.a.
DB
Data da
Emisso
01/07/00 01/07/00
Data
Vcto.
01/07/05
Divulgao do resultado de venda das NTN C: no dia 26/09/00 a partir das 15 :00 hs.
141
Calcular o valor da C na TIR = 11,20 % a.a. que foi a taxa aceita pela STN no leilo e
calcular tambm o valor do PU0 (Fig.5.8).
102,956301
C
02 = 01
10
00
2,956301
2,956301
L
01
07
00
02
01
01
02
07
01
02
01
02
01
07
02
02
01
03
01
07
03
02
01
04
01
07
04
03
01
05
01
07
05
PU0
0................. 61............. 185...........311........... 434.............564............686...........817............941 ..........1.069....... 1.193
Fig. 5.8
a) Clculo do cupom
1 + 6
(1/ 2)
1 . 100 = 2,956301%
100
b) Clculo do PUNA em 02/10/00 :
PUNA = FRA . NI09/00 . 1.000
NI07/00
NI
07/00
(21/21)
NI06/00
sendo : FRA =
2,956301 +
2,956301 + 2,956301 +
2,956301
+ 2,956301
(61/252)
(185/252)
(311/252)
(434/252)
+1,1120
1,1120
1,1120
1,1120
1,1120 (564/252)
C = 83,471096
C = 83,4711%
142
I. Preencher as colunas A (de A3:A16) e B (de B3:B11 exceo de B6) como est
no Quadro 5.4
II. A frmula para o clculo do cupom na linguagem do programa Excel poderia ser
esta:
selecionar a clula B5 e colocar =((1 + B4)^(1/2) 1)*100. Depois de se dar o
Enter, B5 mostra o valor do cupom dado por 2,956301 (com 6 casas decimais).
sempre til salientar que a mesma frmula matemtica usada no princpio do
exerccio, item a.
III.Selecionar a clula C7 onde se vai comear a colocar a frmula do clculo da
Cotao igual do item c desse exerccio mas na linguagem do programa, que
como de hbito, vai aparecendo na parte superior do Quadro 5.4 medida que se
faz o preenchimento, porque sempre assim que se deve proceder para usar o
programa Excel.
IV. Terminado o preenchimento da frmula, se d o Enter e o valor da C = 83,4711%,
que em %, pelas mesmas razes da cotao na NBC-E, surge na clula C7.
c) Clculo do PU0:
PU0 = C x PUNA PU0 = 83,4711% x 1.051,985088 PU0 = 878,103525 reais
Obs Todos os outros clculos com NTN C 20 seguem a mesma padronizao dos
clculos com NBC E, ou seja, financiamentos (venda com recompra e vice-versa),
clculo da TIR (ateno com o prazo em du para o ano de 252 du) etc.
143
20
Os operadores de Mercado Aberto (Open Market) vo carregando os seus micro-computadores na sala de operaes
do Banco ou da Instituio Financeira onde trabalham, com as caractersticas dos papis mais negocidados e assim esto
sempre preparados para operar com a rapidez que o mercado exige, bastando substituir uma ou outra varivel,
conforme se fez nos exerccios retro-efetuados e j se tem os valores necessrios para fazer ou receber uma proposta de
compra e/ou de venda de determinado papel.
1 + 0,005
182
C = 100,0303 %
3.000
b) Clculo do PU0:
PU0 = C
1.000,00
PU0 = 1.000,303000
PU0 = 100,0303
reais
1.000,00
ou
C = 100 . 1
FA
C = 100 . 1 + 0,005/3.000
182
ou
C = 100 .
1 +
C = 100
1/1,000303
C = 99,9697 %
C = 100
0,999697
0,005/3.000
182
b) Clculo do PU0 :
PU0 = 99,9697 %
PU0 = 999.697000
1.000,00
reais
144
Quantidade VN na DB
em mil
600
R$ 1.000,00
Taxa de
juros
6% a.a.
DB
01/07/00
Data da
Data de
emisso vencimento
01/04/01
01/07/05
NI06/00 = 183,745
NI05/01 = 202,316
NI07/00 = 186,634
NI03/01 = 198,606
=
=
=
=
=
=
=
=
20
146
269
399
521
652
776
905
du
du
du
du
du
du
du
du
145
01/07/05 = 1.028 du
Resp. a) C = 88,3443 %
b) PU0 = 972,732069
reais
1.000
VN
Taxa de
Data Base
Juros
R$ 1.000,00 6 % a.a
Data
Base
Data de
Emisso
Data de
Vcto.
01/07/00
01/04/00
01/04/04
Prazo
1.806 dc
1.245 du
Quantidade
(em mil)
3.000
Valor
Nominal
R$ 1.000,00
Data de
Vencimento
15/03/06
V Na formulao das propostas dever ser utilizada a Cotao C com quatro casas
decimais e o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de 50
ttulos
146
147