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ROGRIO GOMES DE FARIA

A MATEMTICA FINANCEIRA
AVANADA DO MERCADO
Usando a HP 12C e o EXCEL nos exerccios

Revisada em Fevereiro de 2010

MATEMTICA FINANCEIRA AVANADA


PROGRAMA
Captulo 1
OPERAO DOS BANCOS
1. DE CURTSSIMO PRAZO 9
1.1. Hot Money 9
1.1.1. Conceitos 9
1.1.2. Tributao 9
1.1.3. Exerccios Resolvidos e Propostos 10

2. DE CURTO PRAZO 14
2.1. Desconto Bancrio 14
2.1.1. Conceitos 14
2.1.2. Valor Atual Bancrio 14
2.1.3. IOF Imposto sobre Operao Financeira 14
Aplicao e Exemplo 144
2.1.4. RSM Reciprocidade do Saldo Mdio 16
Aplicao e Exemplo 16
2.1.5. Observao sobre o Desconto Bancrio 17
2.1.6. PIS E COFINS 18
2.1.7. Exerccios Resolvidos e Propostos 18
2.2. Desconto de Bordearau 23
2.2.1. Conceitos 23
2.2.2. Aplicao 23
2.3. Desconto Racional 25
2.3.1. Conceito e Exemplo 25
2.4. Emprstimo de Capital de Giro 25
2.4.1. Conceito e Exemplo em Juro Simples e Composto 25
2.5. Cheque Especial 27
2.5.1. Conceito 27
2.5.2. Exemplo 27

3. DE LONGO PRAZO 29
3.1. Operaes do Sistema BNDES 29
3.1.1. Consideraes Iniciais 29
3.1.2. Programas 29
FINEM 30
BNDES AUTOMTICO 30
FINAME 31

3.1.3. A Amortizao dos Financiamentos 32


Conceitos 32
A Carncia nos Programas 32
3.1.4. A TJLP 33
3.1.5. A URTJLP 34
Observaes Operacionais 34
3.1.6. Planilha de Financiamento do Finame em URTJLP Quadro 1.1 35
3.1.7. Exerccios Resolvidos e Propostos 37

Captulo 2
RENDAS UNIFORMES E CONSTANTES
2.1. Consideraes Iniciais 41
2.1.1. Classificao e Tipos 41
2.2. Rendas Imediatas ou Postecipadas 42
2.2.1. Clculo do VP I e do VFI Quadro 2.1; do PMT Quadro 2.2 e da
TIR Quadro 2.3 44
2.3. Rendas Antecipadas 47
2.3.1. Clculo do VPA e do VFA Quadro 2.4 48
2.4. Rendas Diferidas Clculo do VPD e do VFD 48
2.5. Rendas Perptuas ou Perpetuidades Clculo do VPP 48
2.6. Exerccios Resolvidos e Propostos 49
2.6.1. Impostos Incidentes 49
2.7. Rendas Uniformes e No-Constantes 55
2.7.1. Exerccios Resolvidos Quadro 2.5 e Quadro 2.6 56

Captulo 3
OPERAES DE PRAZO MDIO
3.1. O ARRENDAMENTO MERCANTIL LEASING 59
3.1.1. Operaes de Leasing 59
3.1.2. Tipos de Leasing 59
3.1.3. Impostos Incidentes 60
3.1.4. Tipos de Operao 60
Comentrio 1 61
Comentrio 2 62
Comentrio 3 63
3.1.5. Exerccios Propostos 64

3.2. CRDITO DIRETO AO CONSUMIDOR CDC 66


3.2.1. Generalidades 66
3.2.2. CDC usando Rendas Postecipadas Quadro 3.1 66
3.2.3. Coeficientes das Financeiras com o IOFT includo 67
Tabela Completa do Credirio Quadro 3.2 68

Captulo 4
SISTEMAS DE AMORTIZAO A LONGO PRAZO
PAGAMENTO POR PRESTAES
1. SISTEMAS DE AMORTIZAO SIMPLES 69
1.1. Conceitos 69
1.2. Tipos de Sistema 70
1.2.1. Sistema Francs de Amortizao 70
Duas Observaes Importantes 70
Conceitos e Frmulas 70
Planilha 4.1 e Quadro 4.1 da Teoria do Sistema Francs 71
Idem, usando a Programao Especfica da HP 12C 73
Antecipao do Pagamento do Saldo Devedor 74
1.2.2. Tabela Price 75
Conceitos 75
Exemplos 76
1.2.3. IOFT no Pagamento por Prestaes 76
1.2.4. IOF1 na Tabela Price a partir de 2008 Quadro 4.2 78
1.2.5. Clculo do Nmero de Prestaes na Tabela Price pelo Mtodo de
Atingir Metas do Excel Quadro 4.3 79
1.2.6. Sistema de Amortizao Constante SAC 80
Conceitos 80
Exemplo 81
Montagem do Quadro Terico de Financiamento Quadro 4.4 81
Equivalncia do SAC com o Sistema Francs 81
Aplicaes Prticas do SAC 82
Comparao entre o SAC e o Sistema Francs 82
1.2.7. Exerccios Resolvidos e Propostos 83
1.2.8. Sistema de Amortizao Crescente SACRE 86
Conceitos 86

2. SISTEMAS DE AMORTIZAO COM CM 87


2.1. Esclarecimentos Iniciais sobre a Correo Monetria no SACRE 87
2.2. SACRE Desenvolvimento Simulado da CEF 88
2.2.1. Clculo do Valor das Prestaes 88
2.2.2. Quadro 4.5 Evoluo do Sistema SACRE 93
2.3. Tabela Price Desenvolvimento Simulado da CEF 93
2.3.3. Clculo do Valor das Prestaes 93
2.3.4. Quadro 4.6 Evoluo do Sistema Price 93
2.4. Consideraes sobre o SAC e a Tabela Price 97
2.4.1. Quadro 4.7 Evoluo da Prestao e Comprometimento Renda 97
2.4.2. Quadro 4.8 Evoluo do Saldo Devedor 98

Captulo 5
MERCADO BRASILEIRO DE TTULOS
5.1. COMO PROJETAR A TAXA FUTURA DE JURO
Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI de 1 dia 99
Conceitos 99
Especificaes do Contrato 100
Precificao das LTN 103
Exerccios Resolvidos 103

5.2. MERCADO DE TTULOS PRIVADOS


CDB Certificado de Depsito Bancrio 106
Conceitos 106
Tipos de CDB 106
IOF nas Aplicaes Financeiras Tabela I 107
Operaes 108
Uso de Dias Corridos dc e Dias teis du 109
Exerccios Resolvidos e Propostos CDB Prefixado 110
Exerccios Resolvidos e Propostos CDB Psfixado 115

5.3. MERCADO DE TTULOS PBLICOS FEDERAIS


Conceitos 120
Poltica Monetria 120
Poltica Oramentria 121
SELIC Servio Especial de Liquidao e Custdia 121
Padronizao do Clculo da Taxa de Rentabilidade dos Ttulos Pblicos Federais
no SELIC 122
Mercados Primrio e Secundrio 122
NBCE Notas do Banco Central Srie E 123
Conceitos 123
Caractersticas Principais 123
Exerccios Resolvidos e Propostos 125
LTN Letra do Tesouro Nacional 133
Conceitos 133
Caractersticas Principais 133
Exerccios Resolvidos 129
LFT(N) Letra Financeira do Tesouro (Nacional) 133
Conceitos 133
Caractersticas Principais 133
Exerccios Resolvidos 133

NTNC Notas do Tesouro Nacional Srie C 137


Conceitos 137
Caractersticas Principais 137
Exerccios Resolvidos e Propostos 139
NTND Notas do Tesouro Nacional Srie D 145
Conceitos 146
Caractersticas Principais 146

Captulo 1

OPERAES DOS BANCOS


1. DE CURTSSIMO PRAZO
1.1. Hot Money
1.1.1. Conceitos
O Hot Money o emprstimo que as grandes Empresas bem posicionadas
no mercado e algumas pequenas e mdias reconhecidamente slidas e bem
equilibradas, tomam junto Rede Bancria para cobrir momentneos desequilbrios de
caixa por perodos muito curtos variando de 1 a 3 dias teis 1 e, portanto, usando taxa
over mensal ou anual. uma operao tpica dos Bancos Comerciais e de Investimento.
Como o prazo pequeno, aos Bancos interessa fazer a operao apenas com os
seus clientes preferenciais e em volumes significativos, uma vez que os ganhos so
proporcionalmente baixos, no s em funo do mencionado pequeno prazo como
tambm porque as boas e slidas empresas no so de pagar altos spreads e o risco para
o emprestador praticamente o mesmo das operaes de prazos um pouco mais longos.
Em geral no existem garantias colaterais no emprstimo, dado o pequeno prazo
da operao que normalmente inviabiliza o seu estabelecimento, usando-se to somente
o contrato com uma Nota Promissria. Mesmo assim, na realidade, existe uma disputa
entre os Bancos para atender as empresas, visando atrair os clientes mais tradicionais
para os outros produtos que os Bancos oferecem, estes sim, com mais rentabilidade.

1.1.2. Tributao
Todas as operaes realizadas no SFN entre as Instituies Financeiras e a
clientela PF e/ou PJ no financeiras, esto sujeitas cobrana do Imposto sobre
Operaes Financeiras IOF, exceo das operaes de Leasing e as de compra da
primeira residncia que no possuem esse tributo. O IOF devido integralmente quando
da entrega dos recursos ao tomador e incide apenas sobre o principal emprestado, no
podendo, portanto, ser aplicado sobre os valores relativos ao desconto bancrio ou
racional, a comisses ou a outras despesas que os bancos costumam cobrar. o mesmo
imposto que vai ser visto no Desconto Bancrio e Capital de Giro, tanto na forma da
cobrana efetuada (IOF1 e IOF2) no incio da operao, quanto ao posterior recolhimento
Receita Federal.

Dias teis so os dias corridos do ano subtrados dos sbados, domingos e feriados nacionais. Feriados estaduais ou
municipais no entram no total a subtrair.

A Instituio Financeira, auferindo uma receita lquida (receita bruta deduzida


dos custos que a Receita Federal permite sejam abatidas atravs da IN n 247 de 21 de
novembro de 2002, modificada a partir de 01 de setembro de 2003) chamada de spread,
sofre a cobrana do PIS (0,65%) e da COFINS (4%) sobre essa receita lquida.
Porm, comum no mercado as Instituies Financeiras imputarem, tanto o PIS
Programa de Integrao Social, quanto a COFINS Contribuio Financeira para a
Seguridade Social ao cliente, usando o percentual invertido como vai ser mostrado logo
frente.
Para ilustrar, exerccios de alguns casos reais mais usados no mercado sero
vistos a seguir, usando a calculadora HP-12 C e/ou o Excel, lembrando que os clculos
devero ficar no visor das mquinas ou nas suas memrias at o encerramento do
exerccio, devido armazenagem e arredondamento que elas fazem automaticamente.
Assim, o que est no visor nem sempre exatamente o que est sendo usado pelas
calculadoras para a efetivao de determinado clculo. Como os valores da negociao
em geral so grandes, d diferena, s vezes significativa.

1.1.3. Exerccios Resolvidos e Propostos


1. A Indstria Rafa S/A est fazendo um emprstimo de curtssimo prazo de R$
40.000.000,00 com o Banco Gama S/A taxa efetiva mensal de 3,20% , lquida de
despesas dedutveis, de 11/03/2009 (4 feira) para 16/03/2008 (2 feira). Sabendo que
o ms de maro/2009 tem 22 dias teis, calcular os valores da Receita Lquida do
Banco e do PIS e da COFINS, que foram imputados ao cliente. No usar IOF.
Clculo da Receita Lquida RL do Banco, atravs do uso da taxa lquida
mensal fornecida de 3,20% A Receita lquida porque o PIS e a COFINS
devidos ao Banco foram pagos pelo cliente numa imposio do Banco.
A operao para 3 du em 5 dc. O Banco vai trabalhar apenas com os dias teis
(3 du), porque nesse tipo de operao de prazo muito curto, se forem considerados
tambm os dias no teis (sbado, domingo e feriado), o custo para o cliente ficar
muito alto e pode inviabilizar a negociao, alm de no ser justo. A Receita Lquida
uma das incgnitas pedidas e ela a base de clculo para o PIS e a COFINS.
f3 = (1,032) (3/22) = 1,004305 t3 = f 3 1 = 0,004305 taxa decimal do perodo
Receita Lquida do Banco = 0,004305

40.000.000,00

RL = R$ 172.180,44 PIS e COFINS foram pagos pelo cliente no final da


operao
Clculo do PIS e COFINS imputados ao Cliente
PIS = 0,0065

PIS = 1.126,50 reais

172.180,44
1 0,0065

PIS = 0,65 % x 0,004305

40.000.000,00
0,9935

ou

PIS = 1.126,50 reais

10

COFINS = 0,04

172.180,44
1 0,04

COFINS = 4% x 0,004305

COFINS = 7.174,18 reais ou


COFINS = 7.174,18 reais

40.000.000,00
0,96

2. O Banco Ipsilon S/A concedeu um hot money Cia XYZ de Petrleo S/A no valor
de R$ 60.000.000,00 do dia 24/03/2009 (3 feira) at o dia 27/03/2009 (6 feira),
taxa over mensal lquida para o Banco de 3,20%. Calcular os valores do PIS e da
COFINS imputados Cia de Petrleo pelo Banco e a Receita Lquida do Banco na
operao. No usar IOF.
Este exerccio praticamente igual ao anterior, com a nica diferena residindo no
tipo de taxa, que aqui over mensal tambm lquida e no a efetiva mensal. Assim:
t3 =

+ (3,20/3.000)

1 = 0,003203

taxa do perodo na forma decimal

a) Clculo do PIS e COFINS pagos pelo cliente


PIS = 0,65 % x 0,003203
0,9935

COFINS = 4 % x 0,003203
0,96

PIS = 1.257,51 reais

60.000.000,00
x

60.000.000,00

COFINS = 8.008,54 reais

b) Clculo da Receita Lquida do Banco


RL = 0,003203 x 60.000.000,00

RL = 192.204,96 reais

3. A Construtora Pioneira S/A fez uma operao de curtssimo prazo com o Banco
Eta S/A no valor de R$ 20.000.000,00 taxa over ativa de 5% a.m. Sabendo-se
que na captao dos recursos necessrios para o emprstimo o banco pagou 1,30%
a.m. de taxa over (operao passiva) e que o perodo foi de 27/03/2009 (6 feira)
a 31/03/2009 (3 feira), calcular os valores do PIS e da COFINS imputados pelo
Banco construtora e a despesa total da construtora, incluindo o IOF.
Trata-se de uma operao com 2 du e 4 dc, estes usados para o IOF.
a) PIS e COFINS
1) Usando Juros Simples para se obter a taxa lquida ou spread do Banco:
5 % 1,30 % = 3,70 % a m Taxa Lquida do Banco
Spread do Banco =

1 + 3,70

1 . 20.000.000,00

3.000
RL = 0,002468 x 20.000.000,00 RL = Spread do Banco = 49.363,74 reais

11

PIS = 0,65 %

49.363,74

PIS = 322,96 reais

0,9935
COFINS = 4 %

49.363,74
0,96

COFINS = 2.056,82 reais

2) Usando Juros Compostos para obteno da taxa lquida do spread:


Spread do Banco =

[[

] 1]

(1 + 5/3.000)2

20.000.000,00 = 49.342,38

(1 + 1,30/3.000)2
Sp Banco = 0,002467 x 20.000.000,00 Spread do Banco = 49.342,38 reais

PIS = 0,65%

49.342,38

PIS = 322,82 reais

0,9935
COFINS = 4%

49.342,38
0,94

COFINS = 2.055,93 reais

Obs - Como a diferena dos clculos muito pequena, usa-se qualquer regime.
b) Despesa Total da Construtora

CT = (1 + 5/3000)2 1 + 0,000041 x 4 + 0,0038

20.000.000,00 + PIS + COFINS

CT CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS onde CB = Custo Bancrio


1 CT = 66.722,24 + 3.280,00 + 76.000,00 + 322,96 + 2.056,82 R$ 148.381,88
2 CT = 66.722,24 + 3.280,00 + 76.000,00 + 322,82 + 2.055,93 R$148.380,99

4. Um capital de giro de R$ 50.000.000,00 foi concedido a uma empresa do ramo


de siderurgia taxa anual de 56,45% por trs dias consecutivos. Sabendo que o
custo do dinheiro para o Banco que fez o emprstimo foi de 12,68% a.a., calcular a
receita lquida do banco e o custo total da siderrgica.
Como se trata de 3 dias consecutivos, deve-se entender por 3 du = 3 dc.
1) Usando Juros Simples, mas depois de calculados os fatores do prazo de 3 dias
por Juros Compostos, porque as taxas dadas foram anuais e se no for assim a
diferena vai ficar muito grande e fora de propsito.
TL3 = (1,5645) (3/252) - (1, 1268) (3/252) = 1,005342 - 1,001422 = 0,003920
RL = 0,003920
PIS = 0,65 %

COFINS = 4 %

50.000.000,00

196.008,40
0,9935
x

RL = R$ 196.008,40

PIS = 1.282,39 reais

196.008,40 COFINS = 8.167,01 reais


12

0,96
Custo Total CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS
CT = ((1,5645)(3/252) -1 + 0,000041 x 3 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS
CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01
CT = 0,009265 x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01
Custo Total = 463.269,50 + 9.449,40
1 Custo Total = R$ 472.718,90
2) Usando Juros Compostos atravs da diviso dos fatores
TL3 =

1,5645

(3/252)

- 1 = 1,003915 - 1 = 0,003915

1,1268
RL = R$ 195.730,05 reais
PIS = 0,65 %

COFINS = 4%

195.730,05
0,9935
x

195.730,05
0,96

PIS = 1.280,57 reais


COFINS = 8.155,42 reais

CT CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS


CT = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS
CT = 463.269,50 + 9.435,99
2 Custo Total = R$ 472.705,49
5. O Banco Zeta S/A concedeu um hot money de R$ 20.000.000,00 a um cliente do
dia 31/03/2009 (3 feira) at 03/04/2009 (6 feira) taxa anual de 54,65 %. Se o
custo de captao do banco foi de 18,16% ao ano, calcular a e b abaixo, sabendo que
o banco imputou o PIS e a COFINS ao cliente.
a) O Custo Total da operao para o cliente
b) A Receita Lquida do Banco
Resp. a) R$ 185.632,11
b) R$ 64.180,10

6. A CIA de Armamentos S/A tomou um emprstimo de curtssimo prazo junto ao seu


principal banqueiro no valor de R$ 30.000.000,00 de 18/06/2009 (5 feira) at
23/06/2009 taxa mensal efetiva de 3,30 %. Se o custo do funding para o Banco
na ocasio estava por volta de 1,10 % de taxa efetiva ms e sabendo que junho/2009
tem 20 dias teis, quais foram os valores de a, b e c abaixo, se o banco pagou o
PIS e a COFINS do seu caixa?
a a) A Receita Lquida do banco sem ele pagar o PIS e a COFINS.

13

b) A Despesa Total do cliente na operao.


c) Os valores do PIS e da COFINS que vo sair da Receita Lquida do Banco.
Resp. a) R$ 98.086,71
b) R$ 266.608,71
c) R$ 637,56 e R$ 3.923,47

2. DE CURTO PRAZO
2.1. Desconto Bancrio
2.1.1. Conceitos
O Desconto Bancrio ou por Fora DB a quantia equivalente ao juro simples
cobrado sobre o Valor Final ou Nominal do ttulo taxa combinada, chamada taxa
pr ou taxa de desconto, no prazo que decorre da negociao at o vencimento do ttulo.
tambm uma operao tpica dos Bancos Comerciais e de Investimento.
Seja F o Valor Final ou Nominal de um ttulo que vai ser descontado em um
banco taxa i, n perodos antes do seu vencimento. Usando a frmula inicial de Juro
Simples J = Pin e colocando F no lugar de P, segundo a definio do Desconto
Bancrio, teremos DB igual a:
DB = Fin

(1)

Exemplo:UmttulodeValorFinalR$40.000,00vaiserdescontadotaxade5%a.m.
de juros.Faltando 45 dias para ovencimento do ttulo, qual ovalor do desconto
bancrio?
DB = Fin;

i = taxa pr = 5% a.m.;

DB = 40.000 x 0,05 x 1,5 = 3.000,00

n = 45 dias = 1,5 ms
DB = R$ 3.000,00

2.1.2. Valor Atual Bancrio


O valor atual A de um ttulo dado pela diferena entre o seu valor final F e o
desconto D. Sendo o desconto bancrio, o Valor Atual AB dito bancrio e dado por:
AB = F DB AB = F Fin = F (1 in)

AB = F (1 in)

(2)

Exemplo QualovaloratualdeumttulodeR$40.000,00disponveldentrode45
diasemumbancoquecobra5%a.m.detaxaproudedesconto?
AB = F (1 in) AB = 40.000 (1 0,05 x 1,5) AB = R$ 37.000,00
O Desconto Bancrio, como todo desconto, cobrado antecipadamente, ou seja,
no incio da operao e isso aumenta, obviamente, o custo (taxa) para o tomador, pois

14

sobre uma quantia menor que lhe creditada (valor atual bancrio do ttulo), ele pagar
o mesmo juro calculado sobre o Valor Final.
Aplicao Uma pessoa vai a um banco descontar um ttulo de valor F por n meses
taxa mensal i ; na realidade, a sua taxa final postecipada X ou taxa final postecipada
mensal t de custo, ser :
F (1 in)
F (in)

lquido recebido (valor atual bancrio)


juros pagos (desconto bancrio)

Assim, arma-se a seguinte regra de trs simples para se obter taxa de juro ps:
F (1 in)
1

F (in)
X

X = in /(1 in)

(3)

Exemplo: Seja o caso do exemplo anterior:


F = 40.000,00

n = 45 dias = 1,5 ms

i = 5% a.m. ou 0,05

X = (0,05 x 1,5) / ( 1 0,05 x 1,5) = 0,081081 = 8,1081%, pelo perodo de 1,5 ms.
A taxa final postecipada mensal t ser = 8,1081% /1,5 t = 5,40% a.m., i. e,
8% maior do que a taxa pr cobrada pelo banco. Pela simples observao da relao
acima, pode-se ver que o valor de X (e t) ser tanto maior quanto maior for o prazo do
desconto, ou seja, X (e t) no s funo da taxa bancria i, mas tambm do prazo.

2.1.3. IOF Imposto sobre Operaes Financeiras


Aplicao e Exemplo
Todos os emprstimos no sistema financeiro esto sujeitos ao imposto sobre
operaes financeiras (IOF), devido integralmente quando da entrega dos recursos ao
tomador. Esse IOF, incidente somente sobre o principal emprestado, portanto, livre do
valor do desconto bancrio e outras despesas liberadas pela Receita Federal atravs da
IN n 247 de 21/11/2002, sempre foi exigido antecipadamente como o desconto
bancrio, mas cobrado alquota de 0,0041% ao dia corrido para Pessoa Fsica e/ou
para Pessoa Jurdica pelo prazo da operao financeira isto , 1,50% ao ano de 365 2
dias. Se a entrega dos recursos era parcelada, o IOF incidia sobre cada parcela liberada.
Com o fim da CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira
em 29/12/2007, o governo federal instituiu o Decreto n 6339/2007 para compensar a
perda daquele imposto com vigncia imediata a partir de 02/01/2008, no qual o IOF =
IOF1 de PF passou a 0,0082% a.d. e o de PJ restou mantido em 0,0041% a.d. Pelo
mesmo Decreto, foi criado tambm o IOF 2 = 0,38%, fixo e cumulativo para qualquer
prazo e incidente da mesma forma sobre o principal lquido, para PF e PJ.
Entretanto, o Decreto n 6339/2007 s vigorou na ntegra durante o ano de 2008,
pois, na metade desse exerccio o governo j havia arrecadado o total por ele projetado
para todo o ano com a CPMF perdida e a voltou a fixar as alquotas do IOF1 para PF =
PJ = 0,0041% a.d., mantendo o IOF2 = 0,38%, tudo para viger a partir de 02/01/2009.
Os crditos concedidos para aquisio da casa prpria nos programas especficos
criados pelo governo e as operaes de Leasing, no esto sujeitos a nenhum IOF e

15

negociaes com carto de crdito no caracterizam emprstimo, portanto, tambm no


esto subordinadas ao IOF Crdito, exceto quando a Administradora do Carto toma
financiamento para liquidao da compra efetuada pelo usurio por qualquer motivo.
Aplicao Um cliente descontou um ttulo de valor F taxa mensal i, n
perodos antes do vencimento. De quanto agora a taxa ps, usando os novos IOFs?
2

a primeira e provavelmente a ltima vez que se v a Autoridade Monetria usar o ano corrido de 365 dias para
normatizar assuntos pertinentes ao mercado financeiro em confronto com o estabelecido pela Conveno Internacional
Nasd 30/360, j que 0,0041% = 1,50%/365 e no por 360 como tudo o mais, dado que o imposto devido pelo tomador
dos recursos ao dia corrido.

1) Despesa Total do tomador no recebimento dos recursos = DB + IOF1 + IOF2


Fin + F(1 in) IOF1 n + F(1 in) IOF2 ou F[in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2]
2) Lquido entregue pelo Banco ao tomador = F Despesa Total
F F[(in) + (1 in)IOF1 n + (1 in)IOF2] ou F[1 [in + (1 in)IOF1 n + (1 in)IOF2]]
3) Custo Total do tomador = Despesa Total para o cliente
Agora, monta-se a seguinte regra de Trs:
F[1 [in + (1 in)IOF1 n + (1 in) IOF2]] F[in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2]
1

X
1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 ]
X=

(4)
1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2]

Exemplo Continuando com o exemplo anterior e usando n = 1,50 meses, taxa de


desconto i = 0,05 ao ms, IOF1 = 0,000041 x 30 = 0,00123 mensal e IOF 2 = 0,0038,
qual a taxa final mensal postecipada t para o tomador?
1) Usando a relao (4)
0,075 + (0,925)(0,00123)1,5 + (0,925)(0,0038)
X=

0,080222
=

1 [0,075 + (0,925)(0,00246)1,5 + (0,925)(0,0038)]

0,919778

X = 0,087219 ao perodo t = 5,81% ao ms


2) Usando os conceitos com os nmeros do exerccio 2 forma de resolver
Valor Nominal ou Final do ttulo = 40.000,00
DB = 400.000,00 x 0,05 x 1,5
= (3.000,00)
IOF1 = 37.000,00 x 0,000041 x 45 =
(68,26)
IOF2 = 37.000,00 x 0,0038
= (140,60)
Lquido recebido pelo tomador
= 36.791,14
Obs O tomador usar o lquido recebido e ter que recompor o valor nominal do ttulo
no vencimento, pagando os juros e os impostos antecipados no total de R$ 3.208,86.
Assim, a nova regra de trs abaixo nos fornece:

16

36.791,14 3.208,86 donde X = 8,721828% ao perodo ou t = 5,81% ao ms


100
X

2.1.4. RSM Reciprocidade do Saldo Mdio


Aplicao e Exemplo
No raro os bancos exigirem de seus clientes uma reciprocidade na concesso
de emprstimos ou desconto de ttulos, chamado de saldo mdio. Esse SM, que um
depsito vista ou a prazo com taxa quase zero, funo do valor do ttulo descontado
e do seu prazo e, obviamente, s vai aumentar o custo da operao para o cliente, pois
implica em ele deixar depositada sem nenhuma remunerao, uma importncia
chamada nmero de capital, que nada mais do que o produto da alquota do SM pelo
valor do ttulo e pelo n de dias da operao. Pode ser formado no prazo que o cliente
quiser desde que no ultrapasse o prazo da negociao. O comum ser constitudo ao
longo da operao, quando o banco bloqueia o valor do SM pelos dias da negociao e,
no final, devolve o SM ao cliente, sem nenhum acrscimo.
Aplicao:UmclientevaiaumbancodescontarumttuloFpornmesestaxamensal
i.SeareciprocidadeparaobancoforumSMdeY%sobreovalorFdottulo,quala
taxamensalpostecipadatdecustoparaotomador?
1) Despesa Total do tomador na entrega dos recursos = DB + IOF1 + IOF2
Fin + F(1 in)IOF1 n + F(1 in)IOF2
ou F[in + (1 in)IOF1 n + (1 in) IOF2]
2) Lquido recebido utilizvel pelo tomador = F Despesa Total YF
F [1 [ (in) + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 + Y]]
3) Custo Total para o tomador = Despesa Total
F [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2)]
Montando a regra de trs abaixo, vamos obter:
1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2+ Y]
1

in + (1 in) IOF1 n + (1 n)IOF2


X

1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 ]


X=

(5)
1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 + Y]

Exemplo No exemplo anterior, se fosse acrescentada a reciprocidade de Y = 10%


sobre o valor do ttulo, qual seria a taxa final mensal postecipada t a ser paga pelo
tomador ?
X = 0,081928 / 0,818072 = 0,100148 ou 10,01% ao perodo t = 6,67% a.m.

2.1.5. Observao sobre o Desconto Bancrio


17

ODescontoBancriodeveserusadoparaprazoscurtosetaxasbaixasporqueseuuso
paraprazoslongosetaxasmaisaltaspodeocasionardistoresgraves.Assim,sejaum
ttulodeR$40.000,00quevaiserdescontadotaxade5%a.m.,20mesesantesdeseu
vencimento.ODescontoBancrioser:
DB = 40.000,00 x 0,05 x 20

DB = 40.000,00 x 1

DB = R$ 40.000,00

isto , o Desconto Bancrio igual ao Valor Final do ttulo e assim, o Valor Atual
Bancrio AB ser nulo.
AB = F DB = 40.000,00 40.000,00

AB = R$ 0,00 o que no faz sentido.

Esse um dos motivos pelos quais no se deve usar o Desconto Bancrio para
prazos longos ou taxas altas. Quando o prazo da operao de crdito superior a 40 ou
50 dias, usa-se o Emprstimo de Capital de Giro que trabalha com eficincia nos dois
Sistema de Juros.

2.1.6.PISeCOFINS
Existem mais obrigaes que a Receita Federal cobra das Pessoas Jurdicas que
negociam qualquer espcie de Ativo, inclusive dinheiro, ou seja, as instituies
financeiras e assemelhadas tambm esto includas: o PIS = Plano de Integrao Social
e a COFINS = Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social.
A Base de Clculo para a incidncia das respectivas alquotas do PIS e da
COFINS de 0,65% e 3% que vo gerar os valores mensais a serem recolhidos pelas
empresas no dia 20 do ms seguinte ao referenciado, obedece Instruo Normativa n
247 de 21/11/2002 da Receita Federal. Esta Base de Clculo formada pelo somatrio
de valores do razo do Cosif das empresas que faturaram no ms em referncia: Base de
Clculo = Total das Receitas Total das Excluses Total das Dedues + Total de
outras Adies Total de outras Excluses.
Em 01/09/2003 houve um aumento na alquota da COFINS de 3% para 4%,
conservando o mesmo valor para a do PIS = 0,65%. Para facilitar as empresas a calcular
corretamente a Base de Clculo, a Receita fornece um mapa chamado de Anexo I IN
n 247, onde figuram cinco colunas auto explicativas: Razo, Conta Cosif n, Saldo
Atual do ms em referncia, Saldo do ms anterior e Movimento do ms em referncia.

2.1.7. Exerccios Resolvidos e Propostos


(salvo indicao contrria, obrigatrio usar o IOF)
1. O proprietrio de um ttulo de valor nominal R$ 200.000,00 com vencimento em 3
meses tem duas opes: a) vend-lo por R$ 166.500,00 vista, oferta de um
particular; b) descont-lo em um Banco que cobra 5% a.m. de taxa de desconto pr e
comisso de 0,25% sobre o valor final de todos os ttulos que desconta. Qual a
melhor opo?
Resp. A segunda.
2. Em pagamento da dvida de R$ 88.936,60 um engenheiro vai a um Banco e assina
uma NP para 60 dias. Qual o valor nominal desse ttulo, supondo que o desconto
18

tenha sido feito taxa de 5% a.m. e sabendo que o Banco cobra uma comisso de
0,50% sobre todos os ttulos que desconta?
Resp. R$ 100.000,00
3. A empresa AMT S/A quer abrir seu capital e para isso est emitindo novas aes
preferenciais ao valor nominal de R$ 1,00 cada. A operao foi entregue ao BIO
Banco de Investimento Operacional S/A que sugeriu o montante de 500 milhes de
aes para subscrio stand by, com 50% pagos no ato e 50% ao fim de 3 meses.
Sendo o juro do mercado para desconto de ttulos de 3,50% a.m. e com o Banco BIO
cobrando pela coordenao geral e colocao das aes, 6% vista sobre o valor
nominal de toda a emisso, qual o valor lquido que a empresa AMT vai receber?
Soluo:
Faamos o clculo do valor vista de 1 (uma) ao.Depois, multiplicando esse valor
pelo n de aes a emitir, obtm se o valor lquido total que a empresa vai receber.
R$ 0,50 vista 6% x R$ 1,00 da comisso de coordenao do BIO K = R$ 0,06
DB = 0,50 x 0,035 x 3 = 0,0525

AB = 0,50 0,0525

AB = R$ 0,4475

IOFT = (0,000041 x 90 + 0,0038) x 0,4475 = 0,007490 x 0,4475 IOFT = 0,003352


VL = (0,50 0,06) + 0,4475 0,003352 R$ 0,884148 valor de uma ao
Valor Lquido Total que a empresa vai receber com o underwriting:
VLT = 0,884148 x 500.000.000 VLT = R$ 442.074.000,00
4. Dois ttulos so descontados. O primeiro, 40 dias antes do seu vencimento taxa de
36% a.a. e o segundo, 100 dias antes do vencimento. A diferena entre o primeiro
ttulo e o segundo da R$ 40.000,00. Se o desconto sofrido pelo segundo ttulo foi
R$ 4.600,00 maior do que o do primeiro e igual a 20% do valor do segundo ttulo,
quais so os valores nominais dos dois ttulos e a taxa de desconto ou pr do
segundo? No usar IOF.
Resp. F1 = R$ 78.750,00
F2 = 38.750,00
i2 = 72% ao ano.
5. Um agiota que cobra 10% a.m. de taxa ps recebeu R$ 104.000,00 em pagamento por
um emprstimo concedido e emprestou metade do valor a outro cliente pelo prazo de
18 dias. Sabendo que o total de juros dos dois emprstimos foi de R$ 7.120,00, qual o
valor e o prazo do primeiro?
Resp. P1 =R$ 100.000,00
d1 = 12 dias
6. Uma Cia descontou uma duplicata de R$ 120.000,00 num banco que trabalha com
taxa pr de 2,70% a.m. 20 dias antes do vencimento. Calcular: a) o custo total do
cliente; b) A receita lquida do banco na operao, depois de recolhidos Receita
Federal o PIS de 0,65% e a COFINS de 4,00%. Os recursos para o banco realizar a
operao lhe custaram 1,10% numa captao de CDB.
Soluo:
a) Custo Total CT do cliente = DB + IOFT

19

DB = 120.000,00 x (2,70/3.000) x 20 DB = R$ 2.160,00


AB = 120.000,00 2.160,00 AB = R$ 117.840,00
IOFT = 117.840,00 x ((0,000041 x 20) + 0,0038) R$ 544,42
CT = 2.160,00 + 544,42 CT = R$ 2.704,42
b) Receita Lquida RL do Banco = Faturamento (PIS + COFINS)
Taxa Lquida do banco = 2,70% 1,10% = 1,60% ao ms
Faturamento lquido do Banco = 120.000,00 x (1,60/3.000) x 20 = 1.280,00
PIS = 0,65% x 1.280,00 = 8,32 reais
COFINS = 4% x 1.280,00 = 51,20 reais
Total do PIS e COFINS que o Banco dever recolher Receita = 59,52 reais
RL do Banco aps PIS + COFINS = 1.280,00 59,52 RL = R$ 1.220,48
Obs: Parte dos bancos imputa o pagamento do PIS e da COFINS para o cliente,
que passa a ter o seu custo majorado na operao em benefcio de um aumento
na RL dos bancos. Para isso usado o processo do percentual invertido que
possvel dado que a taxa de aplicao das Instituies Financeiras livre. Assim,
os bancos aumentam o faturamento lquido aplicando uma taxa maior para o
cliente, de tal maneira que ao incidir os percentuais dos impostos sobre o
faturamento e recolhido o produto Receita Federal, o que resta exatamente o
faturamento dos bancos, agora lquido do PIS e COFINS. Vejamos:
PIS = 0,65% x (1.280,00/(1 0,65%)) = 0,65% x (1.280,00/(1 0,0065))
PIS = 0,65% x (1.280,00/0,9935) = 0,65% x 1.288,374434

PIS = R$ 8,37

Retirando R$ 8,37, que o novo PIS da RL do Banco convenientemente aumentada


para recolhimento Receita Federal, resta exatamente a RL = R$ 1.280,00 para o
Banco, que era o seu faturamento lquido antes da cobrana do PIS. Assim, o Banco
no paga o PIS que fica por conta do cliente e ligeiramente aumentado, de 5 cents ou
de R$ 8,32 para R$ 8,37, no caso.
Mesma coisa acontece com a COFINS, cujo valor para o cliente pagar muda dos R$
51,20 devidos ao Banco para R$ 53,33, agora devidos ao cliente, permanecendo a RL
do Banco nos mesmos R$ 1.280,00.
NCTC = DB + IOFT + PIS + COFINS Novo Custo Total Cliente = R$ 2.766,12
7. A Cia Cinematogrfica Raposa do Sculo Vinte e Um descontou um ttulo no Banco
ureo S/A 27 dias antes do vencimento taxa pr de 2,60% a.m. Sendo de R$
250.000,00 o valor da duplicata e sabendo que o Banco exige 5% de SM (saldo
mdio) de todos os ttulos que desconta, qual foi o Valor Lquido VL creditado na c/c
(conta corrente) da empresa? Que custo mensal percentual a Cia acabou pagando?

20

Soluo:
SM = 5% x 250.000,00 R$ 12.500,00
DB = 250.000,00 x (2,60/3.000) x 27 = 5.850,00 reais
AB = (250.000,00 5.850,00) reais
AB = R$ 244.150,00
IOFT = (0,000041 x 27 + 0,0038) x 244.150,00 = 0,004907 x 244.150,00 reais
IOFT = R$ 1.198,04
VL = AB IOFT SM = 244.150,00 1.198,04 12.500,00
VL = R$ 230.451,96
onde VL = valor lquido na c/c da Cia = quantia que ela vai usar pelos 27 dias.
230.451,96
100

5.850,00 + 1.198,04 = 7.048,04


X

X = 704.804,00 / 230.451,96 X = 3,058355 % pelos 27 dias


t = 3,40 % ao ms
8. Um mdico descontou uma NP (Nota Promissria) de R$ 60.000,00 no Banco Dracma
S/A com antecedncia de 32 dias corridos taxa mensal de 2,70%. Com o Banco
exigindo reciprocidade de SM = 5% sobre os ttulos que desconta e imputando o PIS
(0,65%) e a COFINS (4,00%) ao cliente, qual o valor lquido que o mdico pde usar
e que custo mensal percentual ele acabou pagando? Considerar que os recursos que o
Banco usou na operao lhe custaram 0,90% ao ms e o IOF T foi pago pelo cliente
atravs de dbito na sua c/c (conta corrente) no dia do desconto.
Resp. VL = R$ 54.974,12 e t = 3,55% a.m.
Observao Lembrar que o DB e o IOFT so pagos pelo cliente no incio da
operao e que o Banco quando imputa o PIS e a COFINS ao cliente, recebe os dois
impostos no vencimento da operao.
9. Um ttulo de R$ 70.000,00 foi descontado num Banco que cobrou 2,40% ao ms de
taxa de desconto, 27 dias antes do seu vencimento. Com o produto lquido recebido a
empresa que fez a operao bancria pagou seus compromissos j vencidos e no
mesmo dia aplicou a sobra num CDB do prprio Banco recebendo a remunerao
mensal de 1,40% at o vencimento da operao de desconto. Sabendo que o valor do
resgate bruto da aplicao foi de R$ 8.254,64, qual o valor dos compromissos pagos
pela Empresa?
Resp. R$ 60.000,00
10. Ao detectar possibilidades concretas para a realizao de um bom negcio de curto
prazo, um conceituado Grupo Siderrgico necessitou de recursos da ordem de 200
milhes de reais, por cerca de 3 semanas. Recorreu a um dos Bancos com quem
21

trabalha que lhe deu as condies para a efetiva realizao do capital de giro
pretendido e que foram: taxa ps mensal de 1,85%, PIS e COFINS por conta do
tomador, reciprocidade no SM = 2% do valor do emprstimo, alm do IOF T
tradicionalmente pago pelo cliente. Para evitar problemas decorrentes de possveis
atrasos na finalizao da empreitada, a Siderrgica pediu para aumentar o prazo at
24 dias. Calcular: a) a taxa mensal postecipada real que a Siderrgica pagou,
sabendo-se que os recursos que o banco utilizou tiveram um custo de 1,05% a.m.; b)
se o retorno da negociao apresentou uma entrada de caixa para a Siderrgica de R$
520.000.000,00, qual foi o resultado do Grupo Siderrgico?
Soluo:
a) Clculo da taxa mensal postecipada =T
1) Valor Liberado pelo banco = VL = 200.000.000,00 (IOFT + SM)
IOFT = IOF1 + IOF2 = 200.000.000,00 x (0,000041 x 24 + 0,0038)
IOFT = 200.000.000,00 x (0,000984 + 0,0038) = 200.000.000,00 x 0,004784
IOFT = R$ 956.800,00
SM = 2% x 200.000.000,00

SM = R$ 4.000.000,00

VL = 200.000.000,00 (956.800,00 + 4.000.000,00) VL = R$ 195.043.200,00


2) Faturamento F do banco no levando em conta o produto do uso do SM cobrado ao
cliente mas, imputando a ele o custo do PIS e COFINS devidos.
F = 200.000.000,00 ((1,85 1,05)/(3.000)) x 24 = 200.000.000,00 (0,80/3.000) x 24
F = R$ 1.280.000,00
PIS = 0,65 % (1.280.000,00/0,9935) = 0,65 % x 1.288.374,43 PIS = R$ 8.374,43
COFINS = 4% (1.280.000,00/0,96) = 4% x 1.333.333,33 COFINS = R$ 53.333.33
3) Pagamento do emprstimo de R$ 200.000.000,00 1,85% a.m. por 24 dias = P
P = 200.000.000,00 x (1 + (1,85/3.000) x 24)

P = R$ 202.960.000,00

4) Valor a pagar pelo cliente ao fim do emprstimo = VT = PIS + COFINS + P SM


VT = 8.374,43 + 53.333,33 + 202.960.000,00 4.000.000,00
VT = R$ 199.021.707,70
5) Diferena entre o valor pago ao final e o liberado pelo banco no incio = VT VL
VT VL = 199.021.707,70 195.043.200,00 = 3.978.507,70 ou custo total cliente
195.043.200,00
100

3.978.507,70
X

X = 397.850.770,00 / 195.043.200,00 = 2,039808% pelos 24 dias ou


T = 2,549761 % ao ms T = 2,55% a.m.
22

b) Clculo do resultado obtido pelo Grupo Siderrgico = R


R = 520.000.000,00 199.021.707,70

R = 320.978.292,30 reais

Obs Os R$ 4.000.000,00 do SM exigidos trouxeram lucros para o Banco que no


foram computados nesse exerccio, pois esses recursos a custo zero foram
obviamente aplicados em outras operaes. Para o Grupo Siderrgico s serviram
para diminuir o VL que o Banco lhe emprestou e com isso aumentar o seu custo
financeiro na operao, dado que, para usar um valor menor de R$ 195.043.200,00
(j deduzidos o IOFT e o SM)), o Grupo Siderrgico pagou o resgate calculado
sobre o valor combinado de R$ 200.000.000,00 que foi de R$ 199.021.707,70,
depois de deduzido o SM conforme o acordado.

2.2. Desconto de Borderau


2.2.1 Conceitos
O desconto de um borderau formado com ttulos de vencimentos e valores finais
diferentes, consiste em se calcular o Prazo Mdio Ponderado PMP desses ttulos,
usando como peso ou ponderao seus valores finais e depois procedendo a apenas uma
operao de desconto do total do borderau, exatamente igual ao desconto bancrio j
mostrado individualmente, utilizando a taxa pr ou de desconto praticada pelos Bancos
e tambm o IOFT alterado recentemente pela Receita Federal. Mesmo com os ttulos
possuindo valores nominais e prazos de vencimento desiguais, mas o Banco levando
isso em considerao no clculo do AB e as alquotas do IOFT para obter o imposto
correto, o Valor Lquido VL do borderau, que deveria ser igual ao que o cliente obteria
se descontasse os ttulos um por um numa mesma data, no acontece, devido ao pequeno
nmero de casas decimais usadas e maior quantidade de ttulos. O VL do borderau
unificado acaba sendo um pouco maior, como vai ser visto a seguir. Para diminuir essa
diferena, aumenta-se as decimais para quatro, porm, mantm-se o nmero de ttulos do
borderau, dado que isso uma necessidade do cliente.
O Prazo Mdio Ponderado PMP dos papis que compem o borderau
calculado pela relao abaixo ou usando a programao da HP 12C.
Exemplo: Calcular o PMP do borderau composto pelos trs ttulos abaixo:
R$ 25.000,00 para 28 dias de prazo
R$ 18.500,00 para 22 dias de prazo
R$ 32.000,00 para 25 dias de prazo
1) Usando o mtodo algbrico:
28 x 25 + 22 x 18,5 + 25 x 32
PMP =

1.907
=

25 + 18,5 + 32

= 25,258278 PMP = 25,2583


75,5

2) Usando a HP 12C digitar cada prazo, dar o Enter, o peso respectivo e +:

23

PRESSIONAR

f 4
28,
22,
25,
g xw

VISOR

Enter
Enter
Enter

PRESSIONAR

28,0000
22,0000
25,0000

25,
18,5
32,

+
+
+

VISOR

0,0000 (4 decimais)
1,0000
2,0000
3,0000
25,2583 = PMP

Obs. Como se pode ver, o PMP pelos dois processos fornece o mesmo nmero de dias.

2.2.2. Aplicao
Utilizando os nmeros do borderau acima e a taxa de desconto de 3% a.m. (taxa pr)
cobrada pelo Banco, calcular: o Desconto Bancrio DB, o Valor Atual Bancrio AB, o
Imposto Total sobre Operao Financeira IOFT, o valor VL que o cliente poder usar,
uma vez descontadas as despesas (DB e IOFT), a taxa efetiva TEP no perodo e a taxa
mensal TEM, efetivamente pagas pelo tomador.
F = R$ 75.500,00;

i = 3% a.m.;

d = 25,2583

a) Clculo do DB
DB = 75.500,00 x 3 x (25,2583/3000)

DB = 1.907,0017 reais

b) Clculo do AB
AB = 75.500,00 1.907,00 AB = 73.593,00 reais
c) Clculo do IOFT:
IOFT = 73.593,00 [ (0,000041 x 25,2583) + 0,0038 ]
IOFT = 73.593,00 x 0,0048

IOFT = 355,8656 reais

d) Clculo do Valor Lquido VL que o cliente poder usar:


VL = AB IOFT = 73.593,00 355,8656 VL = 73.237,13 reais
e) Clculo da Taxa Efetiva no Perodo TEP:
73.237,13
100

(75.500,00 73.237,17) = 2.262,87


TEP

TEP = 3,0898 TEP = 3,09% ao perodo


f) Clculo da Taxa Mensal TEM:
TEM = 3,0898% (30/25,2583) TEM = 3,6698% a.m. TEM = 3,67% a.m.
g) Comprovao dos Clculos:
VL1 = 25.000,00 [[ 1 (0,03(28/30) + 0,000041 x 28 + 0,0038 ]]
VL1 = 25.000,00 x 0,9671 VL1 = 24.177,50 reais
24

VL2 = 18.500,00 [[ 1 (0,03(22/30) + 0,000041 x 22 + 0,0038 ]]


VL2 = 18.500,00 x 09733

VL2 = 18.006,01 reais

VL3 = 32.000,00 [[ 1 (0,03(25/30) + 0,000041 x 25 + 0,0038 ]]


VL3 = 32.000,00 x 0,9702

VL2 = 31.045,60 reais

VL = VL1 + VL2 + VL3 VL = 73.229,11 reais


Como se pode ver, o valor do borderau unificado realmente um pouco
maior do que o conjunto dos ttulos descontados isoladamente.

2.3. Desconto Racional e Valor Atual


2.3.1. Conceito e Exemplo
Valor Atual Racional ou por dentro de um ttulo o valor do ttulo que aplicado
taxa de juros pactuada produz um juro que somado a ele reproduz seu Valor Final:
AR + ARin = Fn AR (1 + in) = Fn AR = Fn/(1 + in)
onde:
AR =
Fn =
n =
i =

(6)

Valor Atual Racional


Valor Final ou Nominal do Ttulo
prazo para o vencimento do Ttulo
taxa de juro ps

Como se sabe, desconto de um ttulo a diferena entre o seu Valor Final e o


Valor Atual; se o Valor Atual Racional o Desconto tambm Racional e a incidncia
da taxa de juro para se calcular o desconto sobre o Valor Atual do Ttulo:
DR = AR x i x n ou DR = Fn AR = Fn Fn/(1 + in) = Fn (1 + in)/(1 + in) Fn/(1 + in)
DR = Fn (1 + in 1)/(1 + in) DR = Fn x in/(1 + in)
(7)
Exemplo: Qual o Desconto Racional DR de um Ttulo de Valor Nominal igual a R$
40.000,00 com vencimento para 45 dias e taxa (ps) de 5% ao ms?
DR = 40.000,00 x 0,05 x 1,5/(1 + 0,05 x 1,5) = 2.790,697674 = 2.790,70
DR = R$ 2.790,70
Como AR = F D AR = 40.000,00 2.790,70 = 37.209,30 AR = R$ 37.209,30

2.4. Emprstimo de Capital de Giro

25

2.4.1. Conceitos e Exemplos em Juro Simples e Composto


Alm da operao de Hot Money oferecida pelos bancos comerciais e de
investimento para cobrir momentneos desequilbrios de caixa das empresas num prazo
de 1 a 3 dias teis (du), todos os bancos operam tambm o segmento mais longo dessa
modalidade, chamado de Capital de Giro.O prazo agora varia de 1 a 3 meses e a
negociao pode ser efetuada em dias corridos (dc) no regime de juro simples (1
Exemplo abaixo) e no de juro composto (2 Exemplo a seguir).
Normalmente, a garantia que os bancos exigem neste caso uma NP Nota
Promissria emitida pela empresa e avalizada pelos diretores e esposas ou
companheiras, para no haver meao na nica garantia do crdito.
1 Exemplo A empresa de cosmticos Laura & Nvea Ltda tomou por emprstimo a
quantia de R$ 100.000,00 para 65 dias taxa efetiva de 3,50% ao ms no Banco Duta
S/A. Que taxa mensal realmente foi paga pela empresa, considerando os Decretos do
final de 2007 e de 2008 que modificaram as alquotas do IOF? Fig. 1.1
F65 = a ser pago no final

65

VL utilizado

Fig. 1.1
VL = P (1 IOF1 x 65 IOF2) = 100.000,00 (1 0,000041 x 65 0,0038)
VL = 100.000,00 (1 0,006465)
VL = 99.353,50 reais
F65 = P (1 + (3,50/3.000)

65) = 100.000,00 x1,075833

F65 = 107.583,33 reais

Despesa = R$ 8.230,33

montando a regra de trs simples:

Despesa = 107.583,33 99.353,50

99.353,50
100

8.230,33

X = 8,283927% pelos 65 dias ou


t = 3,82% a.m.

2 Exemplo o exemplo anterior no regime de juros compostos, usando taxa efetiva e


dias corridos dc. Mesma Fig.1.1 tambm.

26

VL = R$ 99.353,50 o mesmo valor anterior


F65 = 100.000,00 x (1 + (3,5/100))(65/30) = 100.000,00 x 1,077385
F65 = R$ 107.738,46
t = ((107.738,46/99.353,50)(30/65) 1) x 100

t = 3,81% a.m. 3

A taxa do 2 Exemplo no clculo pelo regime de juro composto foi um pouco menor que a do juro simples do 1 Exemplo,
devido capitalizao que ocorre naquele regime e que faz com que o fator do multiplicador da quantia emprestada seja
maior e venha a produzir um valor de resgate maior. Basta reparar nos valores de resgate dos dois regimes e ver que o de
juro composto (R$ 107.738,46) maior que o de juro simples (R$ 107.583,33), embora a sua taxa de juro menor.

2.5. Cheque Especial


2.5.1. Conceito
O cheque especial uma autorizao que o Banco Comercial concede ao cliente
para ele sacar contra a sua conta corrente, mesmo quando esta no apresenta saldo, isto
, trata-se de um saque a descoberto ou emprstimo com limite previamente autorizado
pelos Bancos que possuem reserva bancria
Esta autorizao, concedida atravs de um contrato celebrado com a clientela,
tem um dos maiores custos do mercado, com a taxa efetiva (incluindo os tributos),
alcanando quase 10% ao ms e com capitalizao mensal ou praticamente 214,00 ao
ano. A ttulo de comparao, a taxa preferencial do mercado brasileiro chamada taxa
Selic, que j muito alta para a inflao anual de 4,50% hoje no Brasil e que foi criada
para balizar as taxas das Instituies Financeiras e financiar a nossa dvida pblica
interna, est atualmente em 8,75% ao ano (fevereiro de 2010). Realmente um disparate
muito grande e de difcil explicao por parte das autoridades.
A operacionalizao do Cheque Especial consiste na aplicao sobre o saldo
devedor, da taxa pactuada entre o cliente e a Instituio Financeira, usando o conhecido
mtodo hamburgus, ou seja, sem a incorporao diria do juro ao valor que lhe deu
origem, como se faz em juro simples. Cada Banco elege um dia (em geral o ltimo dia
til do ms) para fazer a capitalizao ou incorporao dos juros contabilizados a cada
variao do saldo devedor desse ms ao saldo do ms que se inicia e ento ter o novo
saldo sobre o qual vai comear a cobrar juro para o ms iniciante. Em outras palavras,
durante o ms aplicado o juro simples e, mensalmente, ele capitalizado. O devedor
pode fazer amortizaes a qualquer dia, zerando ou apenas reduzindo o saldo devedor.
Obviamente, tambm so cobrados a TAC Taxa de Abertura de Crdito
recentemente ressuscitada e o custo de implantao peridica anual do Cheque Especial,
alm dos altos tributos de que os governantes no querem abrir mo, a exemplo do
IOFT, escandalosamente aumentado h dois anos passados, para cobrir receitas perdidas
com o fim da provisria Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira
CPMF, o conhecido imposto do cheque, que repassado para a Receita Federal no
princpio do novo ms que comea,

2.5.2. Exemplo
27

Calcular o saldo devedor em 31/07/2009 de um contrato de cheque especial firmado em


09/07/2009 com a TAC de R$ 230,00 e tarifa mensal de manuteno da c/c no valor de
R$ 36,00, ambos pagos em espcie pelo cliente no mesmo dia. A taxa de juro sobre o
saldo devedor foi estabelecida em 8,70% ao ms com limite de R$ 10.000,00, tendo
ocorrido os seguintes eventos financeiros em julho/2009:
1)
2)
3)
4)

09/07/07
13/07/07
20/07/07
24/07/07

saque
saque
saque
depsito

de
de
de
de

R$ 1.870,00 SD = 1.870,00
R$ 2.450,00 SD = 4.320,00
R$ 3.000,00 SD = 7.320,00
R$ 5.000,00 SD = 2.320,00

por
por
por
por

4 dias
7 dias
4 dias
7 dias

Desenvolvimento 8,70/3.000 = 0,0029 coeficiente dirio do juro mensal 8,70%


A) Clculo dos juros contabilizados ao longo do ms sobre os Saldos Devedores:
1)
2)
3)
4)

j = 0,0029 x 1.870,00 x 4 =
j = 0,0029 x 4.320,00 x 7 =
j = 0,0029 x 7.320,00 x 4 =
j = 0,0029 x 2.320,00 x 7 =

21,69
87,70
84,91
47,10

Total de juro no ms = 241,40 reais


B) Clculo do IOFT contabilizado ao longo do ms
1) = (0,000041 x 4
2) = (0,000041 x 7
3) = (0,000041 x 4
4) = (0,000041 x 7

+ 0,0038) x 1.870,00 = 0,003964 x 1.870,00 = 7,41


+ 0,0038) x 4.320,00 = 0,004087 x 4.320,00 = 17,66
+ 0,0038) x 7.320,00 = 0,003964 x 7.320,00 = 29,02
+ 0,0038) x 2.320,00 = 0,004087 x 2.320,00 = 9,48
IOFT no ms = 63,57 reais

O SD para 31/07/2009 = 2.320,00 + 241,40 + 63,57 = R$ 2.703,46, sendo que o


IOFT recolhido Receita Federal de uma nica vez no princpio do ms seguinte e a
capitalizao dos juros realizada realmente no ltimo dia do ms em pauta.

28

3. DE LONGO PRAZO
3.1. OPERAES DO SISTEMA BNDES
3.1. 1. Consideraes Iniciais
Constitudo pelo BNDES Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e
Social e pelas subsidirias, FINAME Agncia Especial de Financiamento Industrial e
BNDESPAR BNDES Participaes S/A, o sistema tem como objetivo financiar
projetos e investimentos nas aquisies de mquinas e equipamentos nacionais e
importados sem similar nacional, obras civis incluindo montagens e instalaes, mveis
e utenslios, estudos e projetos de engenharia, despesas pr-operacionais, gastos com
treinamento de pessoal, capital de giro associado e outros mais, destinados a empresas
sediadas no Pas, desde que tais projetos sigam a lista de critrios do sistema.
Contando com uma rede credenciada de agentes financeiros pblicos e
privados, onde esto presentes os Bancos Comerciais, Bancos de Investimento, Bancos
de Desenvolvimento, e Bancos Mltiplos, as tratativas dos interessados nos diversos
programas oferecidos comeam atravs de uma consulta prvia ao BNDES onde
so especificados os dados cadastrais das empresas solicitantes para fins de
enquadramento operacional. Dependendo do programa pretendido, os interessados
devem procurar os roteiros de informaes para enquadramento junto rea de
Planejamento do BNDES ou o agente financeiro credenciado de sua preferncia.
Os setores bsicos de atividade contemplados com variadas linhas de
emprstimo, so os de Indstria, Infra-Estrutura, Comrcio e Servios e Agropecuria,
sendo que o objetivo de todos os projetos dever beneficiar um ou mais dos itens:
implantao, expanso, modernizao, capacitao tecnolgica, melhoria de qualidade
e o conseqente aumento de produtividade, reestruturao, racionalizao empresarial,
exportao de mquinas e equipamentos etc.
As participaes, condies e facilitaes, s vezes at taxas de juro e outras
condescendncias sobre os financiamentos, dependem muito da capacidade de
pagamento dos beneficirios, obviamente depois de atendidos os critrios de porte dos
pretendentes, que interferem nos percentuais dos valores e nos destinos dos recursos.
Para isso, as empresas interessadas, considerado todo o grupo financeiro, comercial e
industrial a que pertencem, foram classificadas pelo seu faturamento anual em:
a) micros faturamento anual at R$ 1.200.000,00.
29

b) pequenas idem de R$ 1.200.000,00 a R$ 10.500.000,00.


c) mdias dem de R$ 10.500.000,00 a R$ 60.000.000,00.
d) grandes idem acima de R$ 60.000.000,00.

3.1.2. Programas
Existe uma variedade muito grande de programas de financiamento oferecidos
pelo BNDES. No presente estudo que se vai fazer, sero abordados os mais procurados,
FINEM, BNDES Automtico e FINAME.

FINEM FINANCIAMENTO A EMPREENDIMENTO


Basicamente, o FINEM utilizado nos financiamentos de valor superior a R$ 10
milhes destinados a investimentos, incluindo aquisio de mquinas e equipamentos
novos de fabricao nacional e importados, exclusivamente para empresas do setor
industrial e realizados diretamente com o BNDES ou atravs de agentes credenciados.
Se o valor a ser financiado for inferior a R$ 10 milhes, o financiamento dever
ser feito atravs das instituies financeiras credenciadas. Os custos do programa, se
resumem ao somatrio de :
i)

custo financeiro varivel 4 + remunerao do BNDES 5 + :

ii) se com apoio direto do BNDES + taxa de risco de crdito 6


iii) se com apoio de agente credenciado + taxa de intermediao financeira
remunerao do agente financeiro.8

As operaes com micros, pequenas e mdias empresas esto isentas da taxa de


intermediao financeira e o prazo total da operao determinado em funo da
capacidade de pagamento do empreendimento, por parte da empresa beneficiria.
A parcela de capital de giro associado ser calculada em funo das necessidades
especficas do empreendimento.
As garantias sero definidas na anlise da operao (apoio direto) ou negociadas
entre o agente financeiro e a beneficiria.
O nvel mximo de participao do BNDES varia de 60% a 100% e indicativo
para cada segmento de atuao, incidindo sobre o valor total do financiamento.

BNDES AUTOMTICO
Destinado a financiar as obras civis, montagens e instalaes de um projeto para
abrigar os mveis e utenslios, as mquinas e equipamentos nacionais e importados,
tambm financiados da mesma maneira, enfim a prpria empresa, o BNDES Automtico
o financiamento mais abrangente que existe para uma Cia, pois d apoio financeiro
completo aos projetos de implantao, ampliao, recuperao e modernizao de ativos
fixos, at o limite de R$ 10 milhes. Inclusive gastos com estudos e projetos de
engenharia, despesas pr-operacionais e gastos com treinamento de pessoal, alm de
capital de giro associado, so tambm objeto de financiamento deste programa, que s
pode ser implementado atravs de agentes credenciados.
30

O custo total do financiamento a taxa de juro resultante do somatrio do custo


financeiro varivel, da remunerao bsica do BNDES, das taxas de intermediao
financeira e remunerao do agente financeiro, cujos valores seguem na nota abaixo.
4

5
6
7
8

TJLP ou UMBNDES (Unidade Monetria do BNDES) + ECM (encargos da cesta de moeda) ou dlar USA + Libor ou
IPCA + encargos.
At 3% ao ano.
De 1,80% ou de 0,80% ao ano, conforme o risco do crdito e se tiver fiana bancria, respectivamente.
0,8% ao ano.
At 4% ao ano, negociada entre o agente e o cliente.

O prazo total da operao, incluindo carncia e amortizao, determinado de


acordo com as caractersticas do projeto e da capacidade de pagamento do
empreendimento, pela beneficiria.
O limite mximo do capital de giro associado ao investimento fixo varia em
funo do porte da beneficiria, devendo ser comprovada sua real necessidade.
Microempresa at 70%
Pequena e mdia empresa at 40%
Grande empresa at 15%
A participao mxima do BNDES nos investimentos financiveis varia de 70%
a 100% e as garantias sero negociadas entre o agente financeiro e a beneficiria.
Os beneficirios podem ser:
1. pessoas jurdicas de direito privado.
2. idem de direito pblico
3. empresrios individuais.
4. pessoas fsicas do setor agropecurio.
5. cooperativas.
6. associaes.
7. fundaes.
Obs O produto BNDES AUTOMTICO est sujeito s normas e procedimentos
estabelecidos pela circular n 198 de 18/08/06

FINAME
O produto FINAME tem por objetivo precpuo, o financiamento da produo e
da comercializao de mquinas e equipamentos novos de fabricao nacional,
devidamente credenciados no BNDES e sempre atravs da intermediao financeira de
um agente credenciado.
A aquisio de mquinas e equipamentos importados sem similar nacional,
constantes da lista de ex-tarifrio, estabelecida pelo Ministrio do Desenvolvimento,
Indstria e Comrcio Exterior, tambm pode ser financiada pelo programa FINAME.
O custo total do financiamento igual ao do BNDES AUTOMTICO com
exceo da remunerao bsica do BNDES, que aqui varia de 1% a 3% e da taxa de
intermediao financeira, que no existe para as micros, pequenas e mdias empresas.

31

Os prazos das operaes, definidos em funo da capacidade de pagamento das


beneficirias, de uma maneira geral devem respeitar o mximo de 60 meses, ressalvados
alguns casos, como operaes do transportador autnomo de cargas (at 72 meses),
operaes de financiamento concorrncia internacional (at 144 meses) e outros.
A parcela de capital de giro associado limitado a 50% do valor do equipamento,
no caso das microempresas; para as pequenas e mdias empresas, o limite cai para 30%.
No existem valores mnimos ou mximos para o financiamento de
equipamentos. Todo equipamento credenciado pelo BNDES passvel de financiamento,
independentemente do seu valor. Entretanto, para valores superiores a R$ 10 milhes, as
operaes devem ser submetidas etapa de enquadramento no BNDES.
A participao mxima do BNDES no investimento varia de 70% a 100%.
Os beneficirios podem ser:
1. pessoas jurdicas de direito privado.
2. idem de direito pblico.
3. empresrios individuais.
4. pessoas fsicas do setor de transporte autnomo de cargas.
5. cooperativas.
6. associaes.
7. sindicatos.
8. condomnios e assemelhados.
9. clubes.
Obs O produto FINAME est sujeito s normas e procedimentos estabelecidos pela
circular n 195 de 28/07/06.

3.1.3. Amortizao dos Financiamentos


Conceitos
A amortizao dos trs financiamentos vistos, obedece ao SAC Sistema de
Amortizao Constante, adaptado a algumas modificaes realizadas pela equipe tcnica
do Banco. Assim, o sistema de amortizao criado pelo BNDES composto de
prestaes peridicas que englobam amortizao e juro, como os sistemas de
amortizao usados no Brasil e nos outros pases, ou por outra, cada prestao a soma
de uma parcela de amortizao com outra de juro, sendo a parcela de juro dada pelo
produto da taxa pactuada com o saldo devedor do perodo anterior. A parcela de
amortizao constante, se todos os clculos forem efetuados numa moeda estvel, a
URTJLP Unidade de Referncia da Taxa de Juro de Longo Prazo ou Unidade de
Referncia do BNDES, que o que se usa fazer. Assim, ao se dividir o valor do
emprstimo em reais pelo valor da URTJLP em reais do dia inicial da operao, obtmse o valor da dvida em URTJLP. Da para a frente se passa trabalhar com a nova moeda,
comeando por determinar a parcela de amortizao em URTJLP ao dividir a dvida pelo
nmero de amortizaes, o que obviamente vai resultar num valor constante na nova
moeda URTJLP ao longo de todo o perodo da operao. A URTJLP, como vai ser
mostrado, tem um valor em reais para cada dia e ento, atravs do produto do nmero de

32

URTJLPs pelo seu valor em reais do dia em que se deve fazer qualquer pagamento, se
tem o valor desse pagamento em reais e ele efetuado na nossa moeda corrente.
Os perodos de carncia dos programas so trimestrais como vai ser mostrado e
os pagamentos normais so mensais e ocorrem nos dias 15 de cada ms, desde que sejam
dias teis. Caso contrrio, postergam-se os pagamentos para o primeiro dia til.
Nem preciso falar nas vantagens que existem ao se usar a URTJLP para os
clculos da Planilha Financeira do Financiamento, tanto para o agente financeiro quanto
para o cliente final, que passa a visualizar melhor o programa. Por isso que os agentes
e/ou o BNDES usam este mtodo, que vai ser mostrado mais frente.

A Carncia dos Programas


Carncia o prazo durante o qual no existem amortizaes e as prestaes
pagas pelo beneficirio final so formadas apenas pelos juros J (somatrio simples
dos custos de cada programa) ou encargos ENCK, a cada perodo k da carncia. Esses
encargos so obtidos atravs da aplicao de J sobre o Saldo Devedor do perodo
anterior, como em todos os sistemas de pagamentos peridicos. Acontece que na
composio de J, pelas normas do BNDES, s entram 6 pontos percentuais anuais da
TJLP (custo financeiro varivel mais usado) e assim, aquele saldo devedor tem que ser
corrigido pelo que exceder aos 6% da TJLP e que no foram pagos pelo empresrio a
cada prestao, tanto no perodo da carncia quanto nas prestaes normais, que incluem
as amortizaes, enquanto a TJLP exceder 6% a.a. Vide relao (8) abaixo.
ENCK = ((1 + J/100)(t/360) 1) x ((1 + TJLP/100)/(1,06))(t/360) x D(K-1)
onde:

(8)

ENCK encargos totais pagos na prestao de ordem k.


J somatrio de 6% da TJLP + at 3% do BNDES + at 1,80% de taxa de risco +
at 4% da remunerao do agente financeiro, se for o caso.
t n de dias corridos entre os momentos (k 1) e k ou entre dois eventos
financeiros consecutivos, isto , eventos que modificam o saldo devedor de um
contrato.
D(k-1) saldo devedor no momento (k 1).
TJLP expressa em %
O perodo da carncia sempre o trimestre e a fixao do seu incio obedece aos
seguintes critrios:
a) se a data de formalizao jurdica da operao entre o BNDES ou o Agente e o
Cliente Final se der depois do dia 15 (quinze) do ms, a carncia s ter incio a partir
do dia 15 (quinze) do ms seguinte; equivale dizer que se a formalizao jurdica da
operao se der, por exemplo, a 16/01/07 e o perodo de carncia for 2 (dois) trimestres,
o incio da contagem da carncia s se dar a 15/02/07, terminando, portanto, em
15/08/07 (na realidade 211 dias de carncia) e assim a amortizao mensal comear a
17/09/07, pois 15/09/07 sbado (244 dias depois da entrada dos papis no BNDES),
com os encargos e forma j mostrados.
b) se a data de formalizao jurdica da operao se der antes do dia 15 (quinze) do ms,
a carncia ter incio a partir do primeiro dia 15 (quinze) prximo, portanto, no prprio
ms de formalizao, ou seja, o Cliente Final ter a sua carncia reduzida, com o restante
da operao se passando como no caso anterior.

33

3.1.4. TJLP Taxa de Juro de Longo Prazo


A TJLP uma taxa anual com vigncia trimestral, criada no dia 1/12/94 para
vigir inicialmente at 1/03/95 com o valor de 26,01% ao ano. A sua frmula de clculo
era atravs do somatrio simples entre a taxa de juro da nossa dvida externa com peso 3
e a da dvida interna com peso 1, tomando por base os trs meses anteriores, isto ,
setembro, outubro e novembro de 1994. Posteriormente, devido a problemas surgidos
no mercado internacional com as taxas de juro da dvida externa de um pas emergente
(Rssia, em setembro de 1998), o que veio a contaminar todos os outros, a frmula foi
modificada para a mdia aritmtica das doze ltimas TJLPs mais 10% e a sua vigncia
tambm, embora continuando trimestral, passou para o trimestre civil, a partir de janeiro
de 1999. Ainda no ano de 1999, precisamente para o ltimo trimestre, outubro,
novembro e dezembro, a frmula outra vez foi modificada, passando a representar o
somatrio simples da projeo da inflao brasileira para os 12 meses frente com a
projeo da taxa internacional de juro, tambm para 12 meses adiante, obviamente taxa
anual, mas, mantendo a vigncia trimestral.

3.1.5. URTJLP Unidade de Referncia do BNDES


A URTJLP teve o seu incio em 1/12/94 por ocasio da criao da TJLP, com o
valor de R$ 1,00. Seu clculo nos dias subseqentes foram e so assim encontrados:
a) descapitaliza-se a TJLP anual, com vigncia para um trimestre e j
descontada da taxa de 6% a.a. paga periodicamente pelo beneficirio, por 360 dias, que
o nmero de dias do ano comercial, obtendo-se ento o fator dirio que vai corrigir a
URTJLP ao longo de todo aquele trimestre. Se a TJLP atingir 6% ao ano ou valor
mais baixo, no ser mais preciso de se corrigir o D (k-1) da relao (8), pois a TJLP
estar sendo paga integralmente nas prestaes normais. Assim vejamos:
TJLP de 1/12/1994 a 1/03/1995 = 26,01% a.a. (1 TJLP)

1,2601

(1/360)

= (1,188774) (1/360)

= 1,000480 fator dirio

1,06
URTJLP
URTJLP
URTJLP
URTJLP

de
de
de
de

1/12/94
02/12/94
03/12/94
04/12/94

=
=
=
=

1,00 real
1,00 x 1,000480 = 1,000480 reais
1,000480 x 1,000480 = 1,000961 reais
1,000961 x 1,000480 = 1,001442 reais

etc.

at o dia 1/03/1995 inclusive, quando foi publicada a 2 TJLP. Da em diante o clculo


continuou a ser dessa forma com a mudana do fator corretivo se dando a cada nova
TJLP.
Atualmente, como j foi dito, a vigncia da TJLP a cada trimestre civil.
b) vale a pena ressaltar que a TJLP do trimestre dezembro/1998
fevereiro/1999 com o valor de 18,06% a.a. e que s valeu para os 31 dias de
dezembro/1998, porque a frmula de clculo foi modificada e o trimestre de vigncia

34

tambm, passando ao trimestre civil, entrou no clculo para se chegar aos valores atuais
de URTJLP, obviamente com o peso dos seus 31 dias. Foi mencionado com o problema
russo.
Assim temos:

1,1806

(1/360)

= 1,000299

fator dirio

1,06
(1,000299) 31 = 1,009322

fator dos 31 dias de dezembro de 1998

Observaes Operacionais no Uso da URTJLP


J se falou no tem Conceitos, da maior simplicidade e transparncia ao se
trabalhar com a URTJLP no lugar da TJLP.
As Condies Gerais de Financiamento so as mesmas nos dois casos, a no ser
a distribuio dos encargos cobrados a cada prestao, onde as parcelas do BNDES
somatrio dos 6% a.a. da TJLP (descontados na formao da URTJLP) com as outras
remuneraes so calculadas sobre o Saldo Devedor do perodo anterior e abatidas dos
Encargos Totais, ficando a sobra para o agente financeiro. O Total dos encargos do
BNDES so assim calculados de maneira exata.
A parte do agente financeiro nunca vai corresponder percentualmente ao encargo
dos seus spreads, claro; sempre menor, em oposio ao que cabe ao BNDES, como
vai ser mostrado.
conveniente lembrar que, nesse segundo caso estamos trabalhando com a
moeda URTJLP e assim todos os clculos apresentam resultados nessa moeda. A
qualquer dia podemos fazer a converso para R$, como j foi falado.

3.1.6. Planilha do Financiamento do FINAME em


URTJLP Quadro 1.1
Reparar que a relao (8) dos ENCK mostrada no item a Carncia dos
Programas BNDES, apenas com o intuito de tornar mais fcil o entendimento da
cobrana da TJLP at o valor de 6% ao ano, resultando da a necessidade de se fazer a
correo do saldo D(k1) naquilo que deixou de ser pago na poca da prestao de ordem
(k1), muito fcil ver que nos clculos usando URTJLP isso no necessrio, dado
que a prpria Unidade de Referncia faz a correo.
Como j falado, a distribuio dos encargos cobrados ao cliente pelo Sistema
BNDES e o agente financeiro, no da maneira mais justa, pois o BNDES tira a sua
parte, no caso 8,50% e o que sobrar do total entregue ao agente, que obviamente no
recebe a sua parte combinada, que seria de 3%.
Exemplo: Vejamos um emprstimo do Programa Finame realizado entre a FINAME e
um Agente Financeiro nas condies abaixo, para posterior repasse ao tomador final:
35

Valor a Liberar = R$ 168.000,00


Custo Financeiro Varivel =TJLP
Spread BNDES = 2,5% a.a.
Spread de Risco = 3% a.a.
Data da formalizao da operao =14/06/99
Data da liberao dos recursos =17/06/99
Carncia = 2 perodos
Nmero Total de Amortizaes = 36

Moeda usada nos clculos URTJLP


Quadro 1.1

Como foi explicado em Conceitos da Amortizao dos Financiamentos, o


valor liberado de R$ 168.000,00 no dia 17/06/99 dividido pela URTJLP desse dia
(1,465711) e assim se obtm a dvida L = D0 = 114.620,1408 em unidades de
URTJLPs.
D1 = D2 = D0 = 114.620,1408 URTJLPs, pois as duas primeiras prestaes pagaram
os encargos da carncia cobrada.
As Amortizaes A = A1 = A2 = - - - A36 = 114.620,1408
URTJLPs
D3 = 114.620,1408 3.183,8928

36

A = 3.183,8928

D3 = 111.436,2480 URTJLPs etc.

36

(1,115)
= (1,115)

ENC1 =

(90/360)

ENC5

(29/360)

. 114.620,1408
1 . 108.252,3552

ENC1 = 3.162,0571 URTJLPs


ENC5 = 953,4201 URTJLPs etc.

P5 = A + ENC5 = 3.183,8928 + 953,4201 P5 = 4.137,3129 URTJLPs etc.


ENC5

FINAME

ENC5

AGENTE

= (1,085) (29/360) 1

. 108.252,3552 ENC5

= 953,4201 713,7470 ENC5

239,6731 = (1 + i) (29/360) 1

AGENTE

. 108.252,3552

FINAME

= 713,7470

= 239,6731

i = 2,7834% a.a. e no os 3% a.a. pretendidos pelo agente financeiro.

3.1.7. Exerccios Resolvidos e Propostos


Obs Nos exerccios que seguem observar que a data da entrega dos documentos ao
BNDES ou ao AGENTE tem como objetivo determinar a vigncia dos perodos de
carncia e consequentemente do incio efetivo das prestaes completas ou com
amortizao.
1. Em uma operao de Finame com URTJLP intermediada pelo Banco Strongarms
S/A, os dados da negociao foram :
Valor do Financiamento = R$ 400.000,00
Custo Financeiro Valor Varivel = TJLP
Remunerao Bsica do BNDES = 2,50 % a.a.
Comisso do Agente Financeiro = 2,00 % a.a.
Data da entrega dos documentos a FINAME = 19/07/06
Data da Liberao dos recursos = 25/07/06 URTJLP = 1,950747 reais
Carncia = 1 perodo
Nmero de Amortizaes = 30 (trinta)
a) Calcular o valor da 8 prestao em URTJLP
b) Quais foram os o valores dos encargos do Agente e do BNDES contidos na
8 prestao ?
a) Clculo de P8
P8 = A + ENC8
1) Clculo da Quota de Amortizao = A
A = 400.000,00 . 1 = 205.049,6553 . 1
1,950747
30
30
A = 6.834,9885

URTJLPS

2) Clculo dos Encargos Totais ENC8 contidos na 8 prestao


37

Total dos encargos (juros) efetivamente pagos em cada Prestao:


J = (6,00 + 2,50 + 2,00) % = 10,50 % a.a.
ENC8 =

(1,105) (

30/360)

.D

ENC8 = (0,008355) . (D0 6 x A) A 1 prestao no teve amortizao.


ENC8 = (0,008355) . (205.049,6553 6

6.834,9885)

ENC8 = (0,008355) . (205.049,6553 41.009,9310)


ENC8 = (0,008355) . (164.039,7243) ENC8 = 1.370,5519

URTJLPS

P8 = 6.834,9885 + 1.370,5519 = 8.205,5440 URTJLPS


b) Clculo dos ENC8

BNDES

(1,085)

e do Agente
(30/360)

1 . 164.039,7243

ENC8

BNDES

ENC8

BNDES

= 0,006821) . 164.039,7243

ENC8

BNDES

= 1.118,9958

URTJLPS

ENC8

AGENTE

= 251,5561

URTJLPs

2. Numa operao de BNDES Automtico foram usados os seguintes valores:


Valor Total a Liberar = R$ 180.000,00
Custo Financeiro Varivel = TJLP
Spread Bsico do BNDES = 2,50 % a. a.
Spread do Agente (Del Credere) = 2,70 % a. a.
Data da formalizao da operao = 10/07/06
Os recursos foram liberados em duas parcelas:
1) 24/07/06 = R$ 80.000,00 URTJLP = R$ 1,950671
2) 03/08/06 = R$100.000,00 URTJLP = R$ 1,951431
Carncia = 2 perodos : o 1 com 91 dc e o 2 com 91 dc
Nmero de Amortizaes = 30 (trinta)
Calcular o valor da 5 Prestao (em 16/04/07), desmembrando o valor da
amortizao e os encargos do BNDES e do Agente
a) Clculo da Dvida em URTJLP
L1 =

80.000,00
1,950671
L2 = 100.000,00
1,951431

= 41.011,5289

URTJLPS

= 51.244,4457

URTJLPS

38

D0 = D1 + D2 = 92.255,9746

URTJLPS

b) Clculo do valor de cada Amortizao:

A = 92.255,9746 = 3.075,1992
30

A = 3.075,1992

URTJLPs

c) Clculo do Saldo Devedor da poca 4 (anterior) D4:


D4 = D0 A X 2

dado que s houve duas amortizaes

D4 = 92.255,9746 3.075,1992
D4 = 86.105,5762

2 = 92.255,9746 6.150,3984

URTJLPs

d) Clculo dos Encargos ENC5 da 5 Prestao:


Total dos Encargos de cada Prestao = (6 + 2,50 + 2,70) % = 11,20 % a.a.
ENC5 =

(1,1120

ENC5 = 816,3778

(32/360)

1 . D4 = 0,009481

86.105,5762

URTJLPs

e) Clculo dos ENC5 do BNDES


ENC5

BNDES

(1,085)

(32/360)

1 . D4

ENC5 BNDES = 626,6687 URTJLPS


f) Clculo dos ENC5 do Agente:
ENC5

AGENTE

= 816,3778 626,6687

ENC5

AGENTE

= 189,7091 URTJLPS

Obs O ENC 5 AGENTE deveria ser de 204,1544 URTJLP S para representar os


2,70 % a.a. previamente acordados. Como est, a remunerao paga foi de:

189,7091 + 1
86.105.5762

ENC5

AGENTE

ENC5

AGENTE

2,5068 % a.a.

(360/32)

1 . 100

g) Clculo da 5 Prestao = P5
P5 = A + ENC5 = 3.075,1992 + 816,3778
P5 = 3.891,5770 URTJLPS

39

3. O Banco Sotoma S/A intermediou uma operao do Programa BNDES


Automtico Simplificado para um de seus clientes preferenciais, junto FINAME,
nas seguintes condies:
Valor da Operao = R$ 620.000,00
Custo Financeiro Varivel = TJLP
Remunerao Bsica d0 BNDES = 2,00 % a.a.
Remunerao do Agente = 4,00 % a.a.
Data da entrega dos documentos AGNCIA 20/07/07
Data da liberao dos recursos = 27/07/07 URTJLP = 1,964915 reais
Carncia = 2 perodos
Nmero de Amortizaes = 40 (quarenta)
a) Calcular o valor dos juros (encargos) contidos na 5 prestao.
b) Qual a parcela dos juros da 5 prestao devida ao Agente ?
Resp. a) ENC5 = 1.928,6360 URTJLPs
b) ENC5 AGENTE = 915,6820 URTJLPs ou 3,7279% dos ENC5 totais
4. A empresa Balana & Quase S/A tomou recursos do Programa
Automtico, atravs do seu banco, nos seguintes valores e encargos:

BNDES

Valor da Operao = R$ 620.000,00


Custo Financeiro Varivel = TJLP
Remunerao Bsica de BNDES = 2,50 % a.a.
Remunerao do Agente = 3,50 % a.a.
Data da formalizao do pedido FINAME = 12/07/07
Data da liberao dos recursos = 20/07/07 URTJLP = R$ 1,964825
Carncia = 2 (dois) perodos : o 1 com 91 dias e o 2 com 92 dias
Nmero de Amortizaes = 36 (trinta e seis)
a) Calcular o valor da 2 prestao.
b) Idem o valor da 7 prestao e dos encargos do Agente nela contidos
Resp. a) P2 = 7.776,9409 URTJLPs
b) P7 = 13.697,1115 URTJLPs e ENC7 AGENTE = 655,3512 URTJLPs
ou 3,2496% dos ENC7 totais

40

Captulo 2

RENDAS UNIFORMES E CONSTANTES


2.1. Consideraes Iniciais
As operaes de CDC Crdito Direto ao Consumidor e CP Crdito
Pessoal so exclusivas das Financeiras. As de Leasing pertencem somente s Sociedades
de Arrendamento Mercantil ou Empresas de Leasing e/ou Bancos Mltiplos que
possuem essas Carteiras e embora ambas usem a Tabela Price para os seus clculos, as
operaes de Leasing no esto sujeitas ao IOF, por serem consideradas operaes
comerciais. Como vai ser visto, a Tabela Price se constitui no caso particular e mais
usado do Sistema Francs de Amortizao, que no fim de tudo a cpia ipsis
literis das Rendas Uniformes e Constantes na Capitalizao Composta.
Por isso que vamos repassar o estudo dessas Rendas ou Srie de Pagamentos,
lembrando da sua definio como sendo uma srie de capitais que vo sendo
disponveis periodicamente, todos submetidos a uma determinada taxa de juros em
relao a esses perodos. Se todos os capitais forem iguais, cada um na sua poca e os
perodos de tempo entre dois capitais consecutivos forem sempre os mesmos para uma
mesma renda, tem-se a Renda Constante e Uniforme. Esse caso o que mais interessa
por ser o mais usado, mas vamos ver tambm as rendas no-constantes.
O estudo das Rendas se constitui basicamente no clculo do seu Valor Presente
VP, que a soma dos valores presentes (na poca zero ou poca de contrato) dos seus
capitais ou fluxos, tambm chamados de termos ou Payments PMT, no clculo do seu
Valor Futuro VF (idem dos valores futuros de seus fluxos na poca do ltimo deles ou
um perodo aps) e no clculo da taxa de juros i a que esto submetidas as variveis
mencionadas, com as abreviaturas adotadas na terminologia das calculadoras Hewlett
Packard quando os clculos forem feitos pela HP 12C. O clculo da varivel n =

41

nmero de termos, embora possa ser feito, no usado, pois, inclusive o manual da HP
12C adverte para no tentar faz-lo pela calculadora, pois, a mquina no possui este
programa correto. Sempre fornece um resultado inteiro para o valor de n imediatamente
superior ao valor fracionrio verdadeiro. Por isso esta varivel sempre dada.

2.1.1. Classificao e Tipos


As rendas se classificam segundo o vencimento do seu primeiro termo em
Rendas Imediatas ou Postecipadas, quando esse primeiro termo vence ou devido no
fim do primeiro perodo e Rendas Antecipadas, quando o primeiro termo devido
antecipadamente j no incio do primeiro perodo. Existem tambm as Rendas
Diferidas, quando o primeiro termo se torna disponvel ao fim de (m + 1) perodos
(renda com diferimento ou carncia de m perodos, porque as Rendas Postecipadas so a
referncia) e Rendas Perptuas, aquelas com nmero infinito de termos e vencendo o
primeiro no fim do primeiro perodo, pelo mesmo motivo das Postecipadas. Vejamos
estes conceitos e tipos com figuras que realam as suas definies, dado que as Rendas
se constituem no tema terico e prtico mais importante da Matemtica Financeira e por
isso mesmo deve ser muito bem entendido.
Rendas Imediatas ou Postecipadas J definida, est representada graficamente na
Fig. 2.1 abaixo. A poca zero tambm chamada de poca do Contrato.

n-1

Fig. 2.1 Renda Imediata ou Postecipada de n termos


Rendas Antecipadas Representao grfica Fig. 2.2
T

T
n2

T
n-1

Fig. 2.2 Renda Antecipada de n termos


Rendas Diferidas (ou com Carncia) Representao grfica Fig. 2.3
T

m+1

m+2

_____________________
0

m+0

m+n-2

m+n-1

m+ n

Fig. 2.3 Renda Diferida de m perodos com n termos

Rendas Perptuas ou Perpetuidades Representao grfica Fig. 2.4

42

Fig. 2.4 Rendas Perptuas ou Perpetuidades

2.2. Rendas Imediatas ou Postecipadas


Clculo do VPI e VFI
Suponhamos uma renda imediata ou postecipada de n termos T taxa i de
juro. Como sabido, o seu valor presente VPI a soma dos valores presentes dos seus
termos, isto , a soma de todos os n valores T descapitalizados taxa i da poca em
que esto para a poca zero (Fig. 2.5).

n-1

T
n

VP1

VF1

VP2

VF2

VPn-1

VFn-1

VPn

VFn

VPI

VFI
Fig. 2.5

VPI = VP1 + VP2 + .............................. + VPn-1 + VPn , onde:


VP1 = T/(1 + i)1
VP2 = T/(1 + i)2

VPn-1 = T/(1 + i)n-1


VPn = T/(1 + i)n VPI = T/(1 + i) 1 + T/(1 + i) 2 +........... + T/(1 + i) n-1 + T/ 1 + i)n
VPI = T 1/(1 + i) 1 + 1/(1 + i) 2 +................. + 1/(1 + i) n-1 + 1/(1 + i) n
p=n

VPI = T.

1/(1 + i)

cujo somatrio a soma dos termos de uma PG decrescente

43

onde o ltimo termo 1/(1 + i) n e o 1 termo e a razo so


iguais a 1/(1 + i).
(9)

p=1

Aplicando a frmula da soma dos termos da PG Sn = (an x q a1)/(q 1)


ao somatrio da relao (21) e desenvolvendo os clculos, vamos chegar a VP= Valor
Presente de uma Renda Postecipada de n termos unitrios (j que T = 1,00) taxa i:
p=n

1/(1 + i)

/i (1 + i)

= (1 + i) n 1

= a n i smbolo internacional

(10)

p =1

Pelas relaes (9) e (10), podemos escrever

VPI = T. a n i

(11)

Como T = PMT =payment, tambm temos a relao VPI = PMT. a n i


VPI = PMT

(1 + i)

PMT =VPI i (1 + i)n

/i (1 + i)

(12)

/ (1 + i)

(13)

(14)

1 Exemplo: Calcular o VPI de uma renda imediata de 6 termos mensais de valor


R$ 100,00 cada um taxa mensal de 3%.
a) Usando matematicamente a relao (15):
VPI = PMT

(1 + i)

/i (1 + i) VP

= 100,00

(1,03)

/0,03

x(1,03)

VPI = R$ 541,719144 ou VPI = R$ 541,72


b) Usando o programa da HP 12C e calculando primeiro o seu a 6 3 = 5,417191:
6 n

3 i

1,00 CHS PMT

VPI = 100,00 x 5,417191

PVI = a 6 3

visor = 5,417191

VPI = 541,719144 = 541,72 reais

c) Usando a programao especfica da HP 12C para o clculo de VPI:


6 n

3 i

100,00 CHS PMT

VPI

visor = 541,719144

VPI = 541,72 reais


d) Usando a programao do Excel
Quadro 2.1

44

2 Exemplo: Calcular o valor de cada termo T = PMT de uma renda imediata de 6


termos mensais cujo VPI igual a R$ 541,719144, taxa de 3% a.m.
a) Usando matematicamente a relao (11) ou a (12), devidamente transformadas
em (16) ou (17), j que temos o valor de 1/a n i:
T = VPI (1/a n i)
(16)
ou
PMT = VPI/ a n i
(17)
T = 541,719144

(1/5,417191) = 541,719144

0,184598 T = 100,00 reais

b) Usando o inverso de a n i = 1/a n i pelas programaes unitrias da HP 12C:


6 n

3 i

1,00 CHS PMT

6 n

3 i

1,00 CHS PVI

T = 541,719144

0,184598

PVI = a 6 3 visor = 5,417191 1/x = 0,184598


ou
PMT = 1/ a 6 3 visor = 0,184598

T = 100,00 reais

c) Usando a programao especfica da HP 12 C:


6 n

3 i

541,719144 CHS PVI

PMT = T

visor = 100,00 reais

d) Usando a relao (16) no Excel (frmula usada com os dados do exerccio) fx:
Quadro 2.2

45

3 Exemplo: Calcular a taxa de juros i (TIR) da renda postecipada de seis termos iguais
a R$ 100,00 cada um, cujo valor atual ou valor presente igual a R$ 541,719144.
a) Usando a programao especfica da HP 12C:
6 n

541,719144 CHS PVI

100,00 PMT

Da relao (15) a n i = VPI / PMT

visor

(em %)

5,417191 = (1 + i) 6 1 /i (1 + i) 6

A calculadora HP-12C vai estimando valores para a taxa i que vo alterando os


valores do segundo membro da relao acima at que esse 2 membro se iguale ao
primeiro j conhecido = VPI / PMT = 5,417191. A taxa da igualdade a taxa da renda.
c) Usando a programao do Excel

Quadro 2.3 9

46

Olhando a Fig.2.5 podemos ver que, analogamente ao valor presente VPI, o


VFI de uma renda imediata de n termos de valor T ou PMT cada um taxa i e
calculado na poca do ltimo termo, o somatrio dos montantes ou valores finais
desses termos capitalizados da poca em que esto para a poca do ltimo deles taxa i
, o que o mesmo que capitalizarmos o VPI da poca zero para a poca n, atravs
da frmula fundamental dos Juros Compostos. Assim:
VFI = VPI . (1 + i) n VFI = T
VFI = T

(1 + i)

(1 + i)

/i = s n i

(1 + i)

/i = FV

/i (1 + i)

. (1 + i)

onde:

(19) por conveno

(18)
e VFI = T. s n i

(20)

Obs 1 Pode-se ver com facilidade que aqui tambm, a expresso (19) o VF de
uma Renda Postecipada de n termos unitrios a uma taxa i .
Obs 2 Os mesmos passos usados para calcular VPI no Excel, quando os dados Pgto =
PMT, n e i forem fornecidos, podem ser usados para o clculo de FVI e tambm para a
TIR, esta, quando os FVI, Pgto = PMT e n forem conhecidos. s usar as variveis
adequadamente.

Os clculos da TIR efetuados acima pela programao especfica do Excel podem ser feitos tambm num outro programa do
Excel chamado Atingir Metas. Este programa tem vrias serventias no clculo de variveis, alm da taxa de juro.

Rendas Antecipadas
47

Clculo do VPA e VFA


Fazendo um diagrama das Rendas Antecipadas conjugado com o das Imediatas
correspondentes, fica muito fcil compreender as frmulas de VPA e VFA Fig. 2.6
T

R.A.
0

n2

n1

VPA = VPI x (1+i)


VFA = VFI x (1+i)

n1

R.I.
0

VPI = T a n i

n+1

VFI = T s n i
Fig. 2.6

VPA = T a n i (1 + i) = PVA (da HP 12C)

(21)

VFA = T s n i (1 + i) = FVA (idem)

(22)

A HP-12C tem uma programao especfica para as rendas antecipadas que


consiste em acionar a funo BEGIN antes de proceder aos clculos, que ento podero
ser feitos exatamente como nas rendas imediatas, obedecendo a mesma seqncia l
usada. Para se ter BEGIN no visor, basta pressionar a tecla g e depois o espelho BEG (de
cor azul) da tecla 7. A palavra BEGIN aparecer na parte inferior do visor. Para retirar
BEGIN, pressione a tecla g e depois a tecla 8 (espelho END). BEGIN sai do visor.
Exemplo: Calcular o VPA e o VFA de uma renda antecipada de 6 termos mensais
de valor R$ 100,00 cada um, taxa de 3 % a.m.
a) Usando a HP 12C (com o BEGIN no visor):
6 n

3 i

100,00 CHS PMT

VPA = PV (HP) visor = 557,970719 reais.

6 n

3 i

100,00 CHS PMT

VFA = FV (HP) visor = 666,246218 reais.

Obs O VPA = R$ 557, 97 tinha mesmo que ser maior do que o VPI = R$ 541,72 da
renda postecipada correspondente, pois, nas antecipadas, se est
pagando
antecipadamente todas as prestaes (Fig. 2.6). Idem com o VFA e VFI, pois, o
clculo de VFA na HP 12C acontece um perodo aps o ltimo termo, o que j no
ocorre com as postecipadas.

48

b) Usando o Excel:
Quadro 2.4

2.4. Rendas Diferidas Clculo de VPD e VFD


s fazer o m = zero e trabalhar como se tratasse de uma renda postecipada.
O VPD ter que ser descapitalizado para a poca zero original, porque, usando a HP
12C ele vai ser calculado para a poca m como nas postecipadas. O VFD no, pois
olhando a Fig. 2.3 se v que o montante para as duas rendas, diferida e postecipada
correspondente, calculado para mesma poca do ltimo termo.

2.5. Rendas Perptuas ou Perpetuidades


2.5.1. Clculo do VPP

VPP
Fig. 2.7
VPP = somatrio de todos os termos T na poca zero, descontados taxa i:

49

VPP =

T +
T + T + .+ T
(1 + i)1 ( 1 + i)2 ( 1 +i)3
( 1 +i)

VPP = T (
1
(1 + i)1

1
(1 + i)2

1
+ .+
1
3 ....

(1 + i)
(1 + i)

O somatrio das fraes entre parnteses a soma S dos infinitos termos


de uma PG decrescente de razo 1/(1 + i). Assim:
1
.
1

1
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
Como (1 + i) um nmero muito grande, o
1
1
seu inverso tende para zero e ento temos:
(1 + i)
S =

1
(1 + i)
i
(1 + i)

S = 1

VPP = T

(23)
i

Exemplo: O Valor Presente de uma perpetuidade anual de termos iguais a R$ 100,00


taxa de 20 % a.a. dada por:
VPp = 100,00/0,20 = 500,00 reais

VPP = R$ 500,00

2.6. Exerccios Resolvidos e Propostos


2.6.1.Impostos Incidentes
Tambm aqui existe a mesma tributao IOF, PIS, COFINS etc j que se trata
de uma operao financeira de crdito. Porm, a cobrana desses impostos no ser
includa neste tem porque o IOF no pagamento de emprstimos por prestaes vai ser
mostrado mais frente, no item Sistema de Amortizao por Prestaes da Tabela
Price e o PIS e a COFINS sero vistos a seguir ao abordar o Leasing, o qual, como
sabido, no sofre a incidncia do IOF por se tratar de operao comercial.
1. A CEF concede um financiamento de R$ 120.000,00 para ser pago em seis
prestaes mensais com carncia ou diferimento de trs meses (a primeira
prestao vence no quarto ms a contar do emprstimo). Se, durante a carncia, o
muturio (devedor) pagar os juros mensais de 2,30 %, qual ser o valor de cada
prestao? E o valor dos juros pagos a cada perodo de carncia?
Resp.
PMT = R$ 21.640,50
e
J = R$ 2.760,00
2. A Cia. Siderrgica Bonferro S/A contratou um financiamento de R$ 4.000.000,00
para ser liquidado em 12 prestaes semestrais de R$ 580.000,00 cada, sendo que
a primeira foi liquidada com uma carncia de um ano, isto , no fim do terceiro
semestre aps o contrato, e as demais nos finais dos semestres subseqentes.

50

Calcular a taxa interna de retorno TIR = IRR da operao para o mutuante


(rgo emprestador).
580.000,00

580.000,00

__________________________
0

12

13

14

4.000.000,00

Fig. 2.8
4.000.000,00 + 0 + 0 + 580.000,00 + 580.000,00 + .......... + 580.000,00 = 0
(1 + IRR)3 (1 + IRR)4
(1 + IRR)14
Usando a programao especial da HP 12C para calcular a IRR:
Resolvendo a equao acima, encontraremos a IRR = TIR, que como se pode
ver a taxa que anula o fluxo de caixa da Fig. 2.8, ou por outra, a taxa que vai formar
o fator de descapitalizao adequado para igualar a soma dos fluxos positivos com os
negativos da equao, descontado-os da poca em que esto para uma mesma poca
(poca ZERO, no caso). Como o FXC dessa figura do mutuante, o emprstimo CF0 de
R$ 4.000.000,00 leva o sinal negativo, porque significa o seu desencaixe; os fluxos de
caixa, neste caso, figuram todos com o sinal positivo, j que representam encaixes para o
emprestador ou os pagamentos do devedor usados na liquidao do contrato, exceo
dos dois primeiros que so nulos, dada a carncia.
Como se pode constatar, a equao mencionada nada mais do que uma
equao de equivalncia de capitais, ou seja, a comparao de todos os fluxos da
operao levados de suas pocas para a poca zero atravs de descontos IRR =
TIR, que a taxa que queremos calcular. Convenhamos que, embora a soluo
matemtica seja possvel, pois uma equao de uma incgnita, o trabalho braal
extremamente mutilador, pois, se trata de uma equao do 14 grau. A melhor maneira
para resolver a equao usar a programao especfica de uma calculadora financeira,
no caso, a HP 12C com a qual estamos trabalhando ou o software de um
computador preparado para tal a ser visto mais frente.
Dado que os fluxos da Fig. 2.8 no so iguais (os dois primeiros so nulos),
trata-se de uma renda de termos no constantes e a no se pode usar as teclas brancas da
calculadora HP-12C, embora a renda seja uniforme perodos semestrais. Vamos ter
que trabalhar com as funes azuis e amarelas da mquina, em conjunto com as brancas.
O emprstimo ou investimento inicial o CF0 azul da mquina espelho da tecla
branca PV; os fluxos so os CFJ tambm azuis espelho da tecla branca PMT; a
IRR a funo amarela no corpo da mquina acima da tecla branca FV. Usando a
programao, temos que lanar todos os fluxos da Fig. 2.8 na ordem em que esto,
inclusive os dois primeiros nulos, pois, como bvio, a calculadora tem que saber o
valor de cada expoente dos denominadores (fatores) das fraes da equao e, como eles

51

no so informados diretamente em nenhum momento do clculo pela programao,


como se vai ver, h que proceder assim para que a calculadora possa saber os expoentes
corretos e levar em conta nos seus clculos.
f REG

visor =

0,00

visor = 4.000.000,00

4.000.000,00

CHS g CF0

0,00

g CF1

visor =

0,00

0,00

g CF2

visor =

0,00

580.000,00

g CF

visor =

580.000,00

12,00

g NJ

visor =

12,00

f IRR

visor =

Resp.

7,082216

IRR = 7,08 % a.s. = 14,67 % a. a.

3. Um contrato de mtuo obriga o devedor a fazer 10 pagamentos bimestrais de R$


3.000,00 cada, com os juros sendo contados taxa efetiva de 18 % a.a. Calcular o
VP do contrato, sabendo que existe uma clusula de carncia de 5 meses.
3.000,00

carncia

VP

3.000,00

10

VP

Fig. 2.9
Resp.

PV = R$ 24.134,64

4. Calcular o valor mensal do depsito a ser efetuado ao fim de cada ms, numa conta
remunerada a 1,35 % a. m., de forma que se possa constituir em 12 meses um fundo
tal que, permita quatro saques bimestrais e consecutivos de R$ 2.000,00 cada,
sendo o primeiro no final do 15 ms a contar da data original das mensalidades.
Resp. R$ 571,04
5. Um advogado deposita R$ 10.000,00 no fim de cada ms na Caixa de Poupana de
um Banco Multinacional que remunera os depsitos em 1,40 % a.m. Aps seis
meses o advogado quer retirar a sua poupana em 12 parcelas mensais, iguais e
sucessivas, sendo a primeira ao fim de 30 dias. Supondo que a taxa de juros subisse
para 1,50 % depois dos seis primeiros meses, qual o valor parcela de saque ?
Resp. R$ 5.696,96
6. Uma loja de Departamento oferece uma geladeira anunciando da seguinte forma: R$
800,00 ou (0 + 6) de R$ 143,30 . Qual a taxa de juros que a loja obrigada a
colocar tambm no reclame ?
52

800,00 CHS PV
Resp.

6 n

143,30 PMT

visor = 2,099376%

2,10 % a.m

7. Se no exerccio anterior o anncio fosse: R$ 800,00 ou (1 + 5) de R$ 140,36,


qual seria a taxa mensal ? Trata-se de CDC com entrada igual ao valor das
prestaes.
Rendas Antecipadas BEGIN no visor:
800,00 CHS PV
Resp.

6 n

140,36 PMT

visor = 2,101328 %

2,10 % a.m

Obs lgico que o valor PMT = 140,36 reais neste caso, vai ser menor do que o
do primeiro exerccio, j que neste segundo o cliente est pagando
antecipadamente cada uma das prestaes em relao ao primeiro. Se fosse mantida
a mesma prestao do primeiro exerccio, a taxa do segundo seria maior que a do
primeiro, por razes bvias:
800,00 CHS PV
Resp.

6n

143,30 PMT

visor = 2,977173

2,98 % a.m

8. Uma casa vendida por R$ 250.000,00, sendo 20 % de entrada e o restante em 24


parcelas mensais, iguais e sucessivas. Calcular o valor de cada prestao taxa de
1,20 % a.m .
Resp. R$ 9.640,41
9. Numa negociao entre dois comerciantes, o primeiro prope ao segundo vender uma
loja bem localizada, atravs de 12 prestaes mensais, iguais e consecutivas de R$
10.000,00 cada, intercaladas de 4 trimestrais de R$ 20.000,00 . Se a taxa efetiva de
juros mensal da praa anda por volta de 2 % a. m., calcular por qual valor vista o
vendedor proponente est estimando a sua loja .
Resp. R$ 174.865,52
10. Um Crdito Pessoal CP de R$ 8.000,00 foi concedido para ser pago em 12
meses taxa de 4 % a.m. Aps o pagamento da 5 mensalidade, o devedor quer
pagar todo o saldo restante, mas solicita que a Financeira lhe faa os clculos taxa
de 4,20 %. Se o credor concordar, qual o valor que o devedor dever pagar ?
a) Clculo da mensalidade inicial
8.000,00 CHS PV

4 i

12 n

PMT

visor = 852,417382

b) Clculo do saldo restante D5


D5 = PMT . a 12 5
852,42 CHS PMT

4,20

4,20 i

D5 = PMT . a
7n

PV

7 4,20

visor = 5.078,669889

PV = D5 = R$ 5.078,67

53

Se a taxa permanecesse em 4 %, o desconto seria menor e logicamente o saldo


maior:
852,42 CHS PMT

4,00 i

7n

PV

visor = 5.116,271442

PV = D 5 = R$ 5.116,27
11. Uma dvida de R$ 47.023,98 deve ser paga atravs de 5 prestaes de mesmo
valor P cada, vencveis respectivamente a 23 dias, 59 dias, 78 dias, 95 dias e
120 dias a contar de hoje. Sendo a taxa efetiva mensal de 2,50 %, calcular o valor
das prestaes. Exerccio de Renda Constante e No-Uniforme.

23

59

78

95

120

47.023,98

Fig. 2.10
47.023,98 =

P
(1,025)(23/30)

47.023,98 = P

P
+
P
+
P
(1,025)(59/30) (1,025)(78/30) (1,025)(95/30)

+
P
(1,025)(120/30)

0,981247 + 0,952598 + 0,937817 + 0,924786 + 0,905951

47.023,98 = 4,702398 P

P = R$ 10.000,00

12. Uma dvida de R$ 1.000.000,00 deve ser paga por prestaes quadrimestrais de R$
200.000,00 cada. Calcular o nmero de prestaes necessrias para uma taxa de
juros de 7 % ao quadrimestre.
D = PV = PMT . a

n i

1.000.000,00 = 200.000,00 . a
1.000.000,00 CHS PV

n i

ou:

200.000,00 PMT

7i

visor = 7,000000

Ora, muito difcil um clculo do nmero de prestaes de valor conhecido e


destinadas a pagar uma dvida de valor tambm conhecido a uma determinada taxa
de juros, muito difcil, repito, esse nmero ser exato. No caso de ele ser calculado
pela HP 12 C, o manual da mquina informa que, nesse caso, a programao est
feita para, em no sendo exato o nmero procurado, a mquina arredondar sempre
para o primeiro nmero inteiro acima. Veja a prova de tudo isso que foi falado:
7 n

7 i

200.000,00 CHS PMT

PV

visor = 1.077.857,88

54

Pois . Com 7 prestaes quadrimestrais de R$ 200.000,00 e taxa de 7


% a.q. se paga uma dvida, no de R$ 1.000.000,00 e sim de um pouco mais no
valor de R$ 1.077.857,88, que no a dvida contratada. Isso mostra com clareza
total que o nmero de prestaes para pagar a dvida de R$ 1.000.000,00 no 7
e nem tampouco 6, pois com 6 prestaes de R$ 200.000,00 a juro de 7% a.q. no
se paga toda a Dvida de R$ 1.000.000,00 na poca zero e sim R$ 953.307,93, como
se pode ver abaixo.
6 n

7 i

200.000,00 CHS PMT

PV

visor = 953.307,93

Ento o que fazer? Muito simples, se paga 6 prestaes de R$ 200.000,00 cada


nas pocas inicialmente acordadas e uma parcela adicional P cujo valor depende
da poca em que vai ser paga.
200.000,00

200.000,00
P

P
0

P
8

1.000.000,00

P = 1.000.000,00 956.307,93

Fig. 2.11

P = 46.692.07 reais na poca zero, ou seja, tudo se passa como se a


dvida contratada fosse de R$ 953.307,93, ou
P = P (1,07) 6 = 46.692,07 x1,500730 ou P = R$ 70.072,21 no sexto perodo
P = P (1,07) = 70.072,21 x1,07 P = R$ 74.977,26 no stimo perodo.
Obs Na realidade, essa parcela de prestao paga no momento em que as
partes acordarem, com o valor devidamente ajustado.
13. Uma Indstria tomou dinheiro emprestado no valor de R$ 220.000,00 para ser
pago em 24 prestaes mensais iguais e postecipadas (que nada mais do que a
famosa Tabela Price) a juros de 2 % a.m. Aps o pagamento da 6 prestao, a
Indstria, passando por dificuldades momentneas, solicitou ao rgo emprestador
que refinanciasse o saldo devedor em 4 prestaes trimestrais, iguais e consecutivas,
vencendo a primeira 6 meses aps a interrupo das mensalidades, com o que o
mutuante concordou desde que se aumentasse a taxa de juro para 6,30 % ao
trimestre. Acordadas ambas as partes, calcular o valor das prestaes trimestrais.
Resp. R$ 53.863,59
14. Numa Loja de eletrodomsticos o seu custo de financiamento mensal da ordem de
2%. Para incrementar as vendas, o Gerente est oferecendo a possibilidade de
pagamento nas compras com valor total acima de R$ 100,00 em 10 vezes sem juro.
a) Em termos percentuais, qual o valor mximo de desconto que pode ser dado a
um cliente se ele quiser pagar vista, considerando o incentivo?

55

b) E, tambm em termos percentuais, calcular o valor mnimo do acrscimo que


deve ser cobrado de outro cliente que precisa comprar mercadoria mas s pode pagar
em 18 prestaes iguais.
Resp. a) 10,17% b) 7,85%
15. O valor de mercado do carro de um mdico R$ 15.000,00 e ele deseja troc-lo por
outro cotado vista por R$ 30.000,00. Na Concessionria escolhida, alm de
vista, a diferena pode ser paga em 12 prestaes mensais de R$ 1.392,39.
Considerando cada possibilidade abaixo, o que o mdico deve fazer?
Soluo: primeiramente feito o clculo do custo do financiamento que a
Concessionria oferece e se encontra o valor de 22,42% ao ano. A seguir as respostas
em funo de cada possibilidade.
a) Ele tem uma poupana que apresenta um saldo de R$ 60.000,00 e cuja
rentabilidade anda por volta de 6% ao ano.
a) A poupana rende menos que o custo da Concessionria. O mdico deve
sacar o necessrio da poupana e pagar a diferena vista e se possvel, sacar o
resto e aplicar melhor.
b) Alm da poupana o mdico tem tambm uma aplicao de R$ 60.000,00 num
Fundo de Renda Fixa com rentabilidade de 12,60% ao semestre ou 26,79% ao ano.
b) Nesse caso, a aplicao que ele tem mais vantajosa e assim, a melhor opo
usar o financiamento da Concessionria, deixando a sua aplicao rendendo
mais.
c) O banco do mdico lhe oferece um CDC ao custo anual de 20%.
c) Usar o CDC do Banco, devido aplicao que ele tem render mais.
d) Outro banco oferece ao mdico uma linha de crdito ao custo de 3% ao ms o que
equivale a 42, 57% ao ano.
d) Esse custo est mais alto do que o da Concessionria, ento, descart-lo.

Rendas Uniformes e No Constantes


O Mercado Financeiro Brasileiro, to rico na variedade dos produtos oferecidos
ao pblico quanto na paradoxal simplicidade e sofisticao operacional desses bens e
servios, reconhecido internacionalmente como um mercado adulto ou de primeiro
mundo, pelos colegas de outros pases.
Dando seqncia ao trabalho iniciado neste Captulo 2, passamos a tratar das
Rendas Uniformes e No-Constantes, que mesmo no sendo as mais usadas, tambm
tm o seu lugar no mercado e no podem ser ignoradas, razo por que a esto.
Dentre os programas de pagamento de dvida atravs de prestaes uniformes e
no-constantes de emprego mais procurado em todo o planeta, tanto no uso direto quanto
no indireto como auxiliar de outros programas, se encontra o SAC Sistema de
Amortizao Constante. No Brasil existem as operaes de longo prazo oferecidas s
indstrias pelo BNDES e o Sistema de Amortizao Crescente SACRE, da CEF com
CM da TR e reclculo peridico do Saldo Devedor, destinado compra da casa prpria,
sendo que as operaes do BNDES j foram vistas e as da CEF ainda vo ser abordadas.

56

2.7.1. Exerccios Resolvidos


1. Uma empresa contraiu um emprstimo de R$ 4.000.000,00 junto ao Banco de
Investimento do Mato Fino S/A para pagar em 6 prestaes semestrais crescentes em
PG de razo 1,20, com a primeira de R$ 600.000,00.Calcular a taxa anual de juro.
Quadro 2.5

2. Uma dvida foi concedida para ser paga em 4 pagamentos trimestrais consecutivos com
os valores que seguem: o primeiro de R$1.100.000,00, o segundo de R$1.000.000,00, o
3 de R$ 900.000,00 e o 4 de R$ 1.500.000,00. Sabendo que a taxa trimestral da
negociao foi de 9,50% e que o credor concedeu ao devedor uma carncia de 2
perodos trimestrais, qual o valor da dvida contrada na poca zero? Resolver pela
programao da HP 12C ou do Excel.
NPV = PV CF0 se CF0 = 0 PV = NPV na HP 12C
VPL = VP CF0 se CF0 = 0 VP = VPL
VP

1.100.000,00

1.000.000,00

1.500.000,00
900.000,00

Fig. 2.12

57

Pode-se fazer o clculo de VP pela HP 12C ou pelo Excel, atravs dos


programas especficos de cada um deles, usados para encontrar NPV = VPL, porm
fazendo CF0 = 0, como foi mostrado acima.
a) Usando a programao da HP 12C:
f REG

visor =

0,00 (operando com 2 casas)

0,00

g CF0

visor =

0,00

0,00

g CF1

visor =

0,00

0,00

g CF2

visor =

0,00

1.100.000,00

g CF3

visor =

1.100.000,00

1.000.000,00

g CF4

visor =

1.000.000,00

900.000,00

g CF5

visor =

900.000,00

1.500.000,00

g CF6

visor =

1.500.000,00

9,50

visor =

9,50

f NPV

visor =

2.975.273,31

VP = D = R$ 2.975.273,31
b) Fazendo pelo Excel Quadro 2.6
Quadro 2.6

58

59

Captulo 3

OPERAES DE MDIO PRAZO


3.1. O ARRENDAMENTO MERCANTIL
3.1.1. Operaes de Leasing
No princpio da dcada de 70, chegou ao Brasil a chamada operao de
Arrendamento Mercantil ou Leasing, isto , uma operao de locao de determinados
ativos como mquinas e equipamentos principalmente, diferenciada do simples aluguel
por conter clusula de aquisio definitiva do bem ao fim da locao, por iniciativa
exclusiva do locatrio (arrendatrio) atravs do pagamento de um valor previamente
acordado entre as partes, chamado Valor Residual Garantido VRG.
A primeira empresa de Leasing no Brasil foi montada em 1972 BMG Leasing,
liderada pelo BMG Banco de Minas Gerais S/A. Logo em seguida, os outros grandes
grupos financeiros nacionais, baseados na iniciativa vencedora do BMG, tambm
criaram a sua empresa de Arrendamento Mercantil e obtiveram sucesso semelhante, pois
trata-se de uma operao comercial altamente vantajosa para o arrendatrio (locatrio),
permitindo-lhe o uso do bem enquanto as prestaes vo sendo efetuadas e coberta pela
melhor garantia para o arrendador (empresa de Leasing), pois lhe mantm a posse do
bem at a liquidao final e completa das prestaes do contrato, atravs da alienao
fiduciria, instrumento de garantia mais eficiente do mercado.
A vantagem maior para o arrendatrio, no caso de ser PJ, est na prerrogativa de
se poder contabilizar as contraprestaes ou pagamentos peridicos que se constituem na
maior parte do valor do bem, como despesas operacionais, o que vem possibilitar s
empresas reduzirem o lucro sobre o qual incide o IR a pagar. Findo o arrendamento, a
empresa paga o VRG (um percentual do valor total do bem) e entra na posse (o uso ele
j tinha) do produto negociado. Esta foi a grande mola propulsora que fez do Leasing
uma tentadora e convidativa operao que atraiu e continua atraindo tantos clientes.

3.1.2. Tipos de LEASING


1. Leasing Operacional Funciona, na prtica, como uma simples locao (aluguel),
pois o arrendatrio pode rescindir o contrato a qualquer momento, mediante simples
aviso prvio e no existe a opo de compra.

60

2. Lease-back Quando a empresa vende parte do seu ativo permanente (em geral
maquinrio) e readquire no mesmo instante o seu uso de volta, mediante uma operao
de Leasing onde obtm as seguintes vantagens:
a) Liberao do Capital de Giro
b) Tributria Aproveitamento do valor das contraprestaes como despesa
c) Continuado uso do bem, sem qualquer interrupo.
3. Leasing Financeiro a modalidade de Leasing na sua definio clssica. Em geral
existem trs participantes: o arrendador (empresa de Arrendamento), o arrendatrio
(cliente) e o fornecedor ou fabricante do bem arrendado, o qual no fim das contas vende
o seu produto vista e sai do circuito. A bola fica com o arrendador e o arrendatrio.
Nesses casos o VRG est sempre presente.

3.1.3. Impostos Incidentes


Embora as empresas de Leasing sejam hoje consideradas como Instituies
Financeiras (Resoluo n 2.309 Bacen de 28/08/96) as operaes de Leasing so
entendidas como operaes comerciais e assim no sofrem a incidncia do IOF ou IOC,
e sim do PIS e COFINS sobre a receita lquida do arrendador (receita bruta deduzida
dos abatimentos permitidos pela IN n 247 de 1/09/2003 da Receita Federal) e tambm
do ISS sobre o total de cada contra-prestao. Atualmente as alquotas so: PIS = 0,65%,
COFINS = 4,00% e ISS = 0,50%, muitas vezes tambm imputadas pelo arrendador ao
cliente, a exemplo do que j foi mostrado anteriormente em outro tipo de operaes.

3.1.4. Tipos de Operao


(As operaes de Leasing obedecem aos clculos da Tabela Price).
1 Exerccio A Companhia Arrendadora Mercantil tem um custo mdio de captao
de recursos da ordem de 15% a.a. ou de 1,17% a.m. e est realizando as suas operaes
ativas na taxa de 20,98% a.a. ou de 1,60% a.m. Numa operao de 12 meses de prazo
para PJ e valor total de R$ 100.000,00, onde VRG = 15%, calcular os valores mensais
de: PMT Ativo (faturamento sem os impostos), PMT Passivo (despesas dedutveis),
spread, PIS, COFINS, ISS e valor da contraprestao paga mensalmente pelo cliente.
a) Clculo do PMT Ativo
12 n

1,60 i

85.000 CHS PV

PMT Visor = 7.841,42

85.000 CHS PV

PMT

b) Clculo do PMT Passivo


12 n

1,17 i

Visor = 7.633,50

c) Clculo do Spread ou Receita Lquida do Arrendador


SP = 7.841,42 7.633,50 Sp = 207,92 reais por prestao
d) Clculo do PIS, do COFINS e do ISS, com imputao dos tributos para o cliente
PIS = 0,65% 207,92 = 0,65% x 209,28 PIS = 1,36 reais por ms
0,9935
COFINS = 4% 207,92 = 4% x 216,58 COFINS = 8,66 reais por ms

61

0,96
Clculo do ISS Base = PMT ATIVO + PIS + COFINS
Base = 7.841,42 + 1,36 + 8,66 Base = 7.851,44 reais
ISS = 0,50% x 7.851,44 ISS = 39,45 reais por ms
0,995
e) Clculo da Contraprestao mensal PMTF
PMTF = Base + ISS

ou

PMTF = Base
0,995

PMTF = 7.851,44 + 39,45


PMTF = 7.849,21
0,995

PMTF = 7.890,89 reais

ou

PMTF = 7.890,89 reais

OBS Nessas condies a taxa do Leasing para o cliente sobe para:


12 n

85.000 CHS PV

7.890,89 PMT

i Visor = 1,701382%

ou 1,70% a.m. e o spread ou a receita lquida do arrendador passa a ser a mesma que ele
obteve, lquida desses impostos imediatos, exatamente como no caso dos Bancos j
mostrado.

Comentrio 1
O VRG, teoricamente, pode ser pago no incio da operao ou no final ou ainda
em qualquer poca durante a sua vigncia .Se pago no incio, depois de liquidadas todas
as contraprestaes, o cliente entra na posse do bem e assunto liquidado. Se o VRG for
pago no final h que se adicionar os juros, em geral na mesma taxa com ou sem os
impostos, para o cliente liquidar a fatura. No exerccio n. 1, o cliente pagaria no final:
VRG = 15.000,00 (1,016)12 = 18.147,46 reais
Agindo dessa maneira o cliente s vai poder deduzir do seu lucro tributvel as
contraprestaes efetivamente pagas ao longo do ano. Nem o VRG inicial de R$
15.000,00 ou o final de R$ 18.147,46 podem ser usados para esta finalidade. Apenas o
juro financeiro de R$ 3.147,46 correspondente diferena entre o VRG final e o inicial
que podem ser utilizados na deduo do lucro tributvel, como custo financeiro que .

2 Exerccio Com os dados do 1 Exerccio, calcular o valor do PMT Ativo somado


com os juros mensais de R$ 240,00 referentes a 1,60% s/ R$ 15.000,00 (VRG a ser
pago no final), sem os impostos (PMT') e com os impostos devidos (PMT).
a) Clculo do PMT ativo somado aos juros mensais do VRG, porm, sem os
impostos legais
PMT = 7.841,42 + 1,60% x 15.000,00 = 7.841,42 + 240,00 = 8.081,42 reais

62

12 n

1,60 i

100.000 CHS PV

15.000 FV

PMT Visor = 8.081,42

b) Clculo do Spread
SP = 8.081,42 7.633,50 Sp = 447,92 reais
c) Clculo do PIS e da COFINS
PIS = 0,65% 447,92 = 0,65%
0,9935

450,86 PIS = 2,93 reais

COFINS = 4% 447,92 = 4% x 466,58 COFINS = 18,66 reais


0,96
d) Clculo do ISS
Base = PMT + PIS + COFINS
Base = 8.081,42 + 2,93 + 18,66
Base = 8.103,01
ISS = 0,50% 8.103,01 = 0,50% x 8.143,73 ISS = 40,72 reais
0,995
e) Clculo do PMTF ativo com todos os impostos, inclusive j com o ISS
PMTF = 8.103,01 + 40,72 PMTF = 8.143,73 reais
OBS Agindo dessa forma a taxa paga pelo cliente sobe para:
12 n

85.000 CHS PV

8.143,73 PMT

i visor = 2,204578%

ou 2,20% a.m. Em compensao o cliente abate um maior valor sobre a base de clculo
do seu IR e no final s paga o VRG de R$ 15.000,00 sem juros, pois os juros j foram
pagos ao longo dos doze meses.

Comentrio 2
As empresas de Leasing s vezes diluem o VRG nas n mensalidades (12
no caso) que assim passam a incluir uma parcela constante e igual a VRG/n (R$
1.250,00 nesse exemplo). A incluso dessa parcela constante feita parte para evitar a
incidncia dos impostos tambm sobre ela. Assim teramos:
12 n

1,60 i

100.000 CHS PV

PMT visor = 9.225,20 reais

PMT = 9.225,20 15.000,00


12
PMT = 9.225,20 1.250,00 = 7.975,20 reais contra-prestao sem impostos

63

Na realidade, a prestao ser formada de trs partes:


PMT = 7.975,20 + (impostos sobre 7.975,20) + 1.250,00
3 Exerccio Usando ainda os dados do 1 Exerccio, calcular a prestao mensal
PMT da maneira descrita anteriormente, com a incluso dos impostos.
a) PMT Ativo

= 7.975,20 reais

b) PMT Passivo = 7.633,50 reais ( j calculado sobre PV = 85.000,00 )


c) Spread Sp = 341,70 reais
d) PIS = 0,65% 341,70 PIS = 2,24 reais
0,9935
e) COFINS = 4% 341,70
0,96

COFINS = 14,24 reais

f) Clculo do ISS
Base = 7.975,20 + 2,24 + 14,24 Base = 7.991,68 reais
ISS

= 0,50%

7.991,68
0,995

ISS = 40,16 reais

g) Clculo da Contra-prestao final PMTF


PMTF = 7.991,68
0,995

PMTF = 8.031,84 reais ou PMTF = Base + ISS

h) Clculo da prestao mensal total PMT"


PMT" = 8.031,84 + 1.250,00 PMT" = 9.281,84 reais
OBS Com o VRG diludo, a taxa mensal para o cliente sobe para:
12 n

100.000 CHS PV

9.281,84 PMT"

i Visor = 1,692233%

ou 1,69% a.m, sensivelmente a mesma do exerccio n 1. Vencidas e pagas as 12


contraprestaes de R$ 8.031,84 acrescidas de R$ 1.250,00 do VRG diludo
totalizando R$ 9.281,84, o arrendatrio entra na posse do veculo, pois no deve mais
nada ao arrendador, inclusive os juros sobre o VRG.

Comentrio 3
Reparem que no Leasing com o VRG diludo, o desembolso mensal do
arrendatrio, o mesmo que se ele comprasse o bem atravs do financiamento no CDC
de uma Financeira = R$ 100.000,00, a serem pagos por 12 prestaes mensais de
R$ 9.281,84 (com os impostos de R$ 56,62) taxa mensal de 1,69 % ou por 12
prestaes mensais de R$ 9.225,20 (sem os impostos = R$ 9.281,84 R$ 56,62) taxa

64

mensal de 1,60 %. O que faz a diferena que no Leasing, quando o cliente PJ,
ele pode abater o valor das contraprestaes pagas da base de clculo para o IR a pagar.
12 n

1,60 i

100.000,00 CHS PV

PMT visor = 9.225,20 reais

Vamos entender porque os juros do VRG diludo so iguais a R$ 133,78 = R$


7.975,20 - R$ 7.841,42 e no a R$ 240,00 =1,60% x 15.000,00.
Antes de mais nada, lembremo-nos que no Leasing se toma como forma de
clculo a Tabela Price, caso particular do Sistema Francs de Amortizao. Deduzindo
15.000,00/12 = 1.250,00 do PMT = 9.225,20 temos vamos obter PMT:
PMT = 9.225,20 1.250,00 = 7.975,20 reais valor da prestao sem os impostos
Doze (12) prestaes mensais de R$ 7.975,20 equivalem a um Valor Presente
PV = 86.450,15 taxa de 1,60 % a m . Vejamos:
12 n

1,60 i

7.975,20 CHS PMT

PV visor = 86.450,15 reais

Como o valor arrendado foi de R$ 85.000,00 na data zero ou data do PV, ao


pagarmos a parcela mensal de R$ 7.975,20 estamos liquidando uma dvida, no de R$
85.000,00 e sim, de R$ 86.450,15, portanto R$ 1.450,15 a mais, na poca zero, que
exatamente o valor das 12 (doze) parcelas de juros mensais de R$ 133,78 sobre o
VRG, na poca zero e taxa de 1,60% a.m. Esta a explicao matemtica para os
juros serem realmente diferentes .
12 n

1,60 i

1.450,15 CHS PV

PMT visor = 133,78 reais

Conceitualmente podemos ver ainda com mais facilidade o porqu dessa


diferena. Pagando pelo VRG diludo, que na verdade se compe de duas parcelas:
uma de R$ 8.031,84 da contraprestao mais a segunda de R$ 1.250,00 do VRG
mensal, como j foi mostrado, totalizando R$ 9.278,14, o arrendatrio est
amortizando mensalmente o prprio VRG. Assim bvio que ele v pagar menos
juros, pois o saldo devedor do VRG segue diminuindo.
Para finalizar bom lembrar que, no Leasing, principalmente de veculos, o
VRG quase sempre dado no incio da operao, atravs de outro veculo usado e de
menor valor, o que vlido tambm para qualquer outro bem.

1.5. Exerccios Propostos


(Usar Alquota PIS = 0,65% e COFINS = 3%, que era a original da IN n 247)
1. Calcular o valor final (PMTF) da contra-prestao de uma operao de Leasing com
os seguintes dados:
Valor Operao = R$ 100.000,00 ; VRG = Zero; Carncia = Zero; n = 24 meses
Multiplicador Ativo = 0,0560567 34,855739 % a. a.
Multiplicador Passivo = 0,0505944 21,199922 % a. a.
Resp.
PMTF = R$ 5.654,40

65

2. Um economista realizou uma operao de Leasing para a compra do seu primeiro


automvel nas seguintes condies:
Valor do Automvel = R$ 35.000,00; VRG (diludo) = R$ 3.500,00 (10 %)
Taxa Mensal do Emprstimo = 2,50 % a.m
Taxa Mensal de Captao para a Arrendadora = 1,02 % a. m
Prazo da Operao = 35 meses
Calcular o dispndio mensal do economista e que taxa mensal ele pagou ao todo ?
Resp. R$ 1.532,00 e 2,5862 % a. m

3. Calcular o Valor do dispndio mensal total de uma operao de Leasing de VRG


diludo e com as seguintes caractersticas:
Valor Total = R$ 42.000,00; VRG = 20 % ; Carncia = Zero
Taxa Ativa = 2,10 % a. m; Taxa Passiva = 1,60 % a. m; n = 24 prestaes
Resp. R$ 2.262,83

4. A Cia. de Brinquedos Troy Ltda fez uma operao de Leasing para renovao de
suas mquinas no valor de R$ 800.000,00 no prazo de 36 meses , com o VRG de
10 % . Sendo as taxas da Arrendadora de 2,05 % a. m na aplicao e 1,20 % a.
m na captao e sabendo-se que o VRG foi pago no incio da operao
atravs das mquinas que foram substitudas , calcular :
a) O total mensal de impostos imputados ao cliente pela Arrendadora
b) O dispndio mensal da Arrendatria
c) A receita da Cia de Leasing
Resp. a) R$ 283,84
b) R$ 28.758,82
c) R$ 3.726,98

5. Uma operao de Leasing foi fechada com a Cia. de Transportes Pssaro Marrom no
valor global de R$ 2.000.000,00, para o prazo de 36 meses sem carncia e VRG
diludo de 15 % . Sabendo-se que o custo de captao de recursos da Sociedade de
Arrendamento Mercantil foi de 1,40 % a.m. e a sua aplicao foi a 1,90 % a.m.,
calcular:
a) O valor da contra- prestao mensal adicionada ao VRG diludo e
b) Que taxa mensal a operao representou para a Cia. de Transportes ?
Resp. a) 77.874,97
b) 1,95 % a. m.

66

3.2. CRDITO DIRETO CONSUMIDOR - CDC


3.2.1. Generalidades
De maneira geral, o povo da classe mdia no dispe de dinheiro vista para
comprar as mercadorias de que necessita ou que gostaria de ter, precisando, portanto, de
quem o financie para poder efetuar suas aquisies. Havendo quem o financie e em
prestaes, a maior parte desse pessoal vai se endividar ao extremo, s vezes at alm
disso. A taxa de juro cobrada pelos financiadores no importa tanto; o que leva o
comprador a consumir o valor das prestaes caberem no seu oramento mensal, pois
mensalmente que os pagamentos so realizados. As operaes de CDC so realizadas
exatamente como as de uma renda uniforme e constante na capitalizao composta nos
seus trs primeiros tipos j vistos: postecipada, antecipada e diferida, onde a mais usada
a primeira, isto , a postecipada, que como sabemos a famosa Tabela Price.

3.2.2. CDC com Rendas Postecipadas


Exemplo 1 Uma geladeira com valor vista de R$ 1.800,00 oferecida nas Casas
Alagoas atravs do credirio de uma Financeira em 10 prestaes mensais taxa de
2,50% ao ms. Calcular o valor das prestaes, sem o IOFT e depois com IOFT.
1) Sem o IOFT - Usando a HP 12C:
10 n

2,50 i

1.800,00 CHS PV

PMT = 205,665774

R$ 205,67

2) Sem o IOFT, depois os IOF1, IOF2 (= IOFT) e o Fator do IOFT Usando o Excel:
Quadro 3.1

67

Acontece que os vendedores das lojas no possuem e no saberiam lidar com


uma HP12C. H tambm o IOF T, como em toda operao de crdito, que cobrado
vista e includo no financiamento ao cliente quando da concretizao da operao, para o
bem ser pago vista, com a base de clculo e alquotas iguais s que foram vistas.
Quem faz o cadastro do cliente e tambm os clculos das prestaes na hora, o
vendedor da loja, previamente instrudo pela Financeira dentro das normas da
instituio. Como as normas cadastrais so fceis de seguir, no h problema em relao
a isso; mas o clculo das prestaes sofisticado para o nvel dos vendedores, que, alm
de no saberem fazer, o que no to simples assim, possuem apenas uma simples
mquina de calcular e que s faz as quatro operaes, no sendo, portanto, suficiente.
Para evitar o inconveniente de um clculo errado, as Financeiras fornecem uma
tabela de coeficientes em funo do nmero de prestaes sempre mensais e da taxa de
juro j agravada pelo IOFT que o cliente vai pagar e assim, o clculo do valor das
prestaes, que sempre igual dentro de um mesmo financiamento, realizado pela
simples multiplicao do coeficiente apropriado pelo valor vista do produto que est
sendo comprado. A taxa de juro assunto da Financeira e normalmente comum os
vendedores nem saberem qual o seu valor.

3.2.3. Coeficientes das Financeiras j com o IOFT


Usemos os valores para o IOFT e seu Fator encontrados no Quadro 3.1 (pag.
anterior), uma vez que se trata do mesmo Exemplo 1.
Calculado o Fator do IOFT = 19,47/1.800,00 = 0,010817 para determinado
arcabouo de financiamento (taxa do emprstimo e nmero de prestaes do clculo do
quadro a seguir), multiplica-se esse fator pelo principal que vai ser financiado (0,010817
x 1.800,00) e se obtm previamente o IOF T = 19,47 da operao de crdito acima ou de
68

qualquer outra operao de mesmos prazo e taxa, logo depois de fechada a negociao.
Em seguida adiciona-se o IOFT ao principal do financiamento e se calcula o total que, na
realidade, vai ser financiado, no caso de R$ 1.819,47, pois o IOF T = 19,47 pago no
incio da operao e o comprador quer receber a importncia do emprstimo de R$
1.800,00 lquida do imposto e pagar o bem vista, liquidando o assunto com o lojista.
Ento, no exemplo, o total a ser financiado por 10 meses a 2,50% a.m. passa a
R$ 1.819,47 com o financiamento tambm do IOFT = 19,47. Nestas condies a
prestao vai subir um pouco, pois o valor total do financiamento aumentou.
10 n

2,50 i

1.819,47 CHS PV

PMT = 207,89

R$ 207,89

e como o cliente s vai usar R$ 1.800,00, a taxa sofre tambm um pequeno aumento:
10 n

1.800,00 CHS PV

207,89 PMT

i = 2,708710 % i = 2,708710 %a.m.

ATENO: Esta taxa agravada pelo financiamento do IOF T usada para se


calcular os coeficientes das Tabelas das Financeiras, como vai ser mostrado logo
frente e por isso ela to importante.
A Tabela 1 apresenta os coeficientes de multiplicao usados pelos vendedores
das lojas para se obter o valor definitivo das prestaes j acrescido do IOF T em funo
do nmero delas e do valor vista do produto. Isso viabiliza enormemente o trabalho das
lojas na concesso do CDC 10 e para exemplificar, vamos usar a mesma geladeira citada
com preo vista de R$ 1.800,00.

Tabela Financeira Completa do Credirio


Quadro 3.2 Tabela 1

69

Procedimentos anlogos so feitos com os CDCs Antecipados e Diferidos e


assim se pode ver todos os tipos dessas operaes de enorme uso no Brasil, mostrando
com que facilidade elas so programadas pelo calculista responsvel da Financeira.
O Banco Central obriga os lojistas a veicular nos peridicos e a colocar nas
prprias lojas, sobre os bens de maior valor, detalhes sobre o assunto do tipo a seguir:
Geladeira de 2 portas e tantos litros por R$ 1.800,00 vista
ou
(0 + 10) de R$ 207,89 com taxa mensal de 2,71%
Valor pago no total = R$ 2.078,90 sendo R$ 278,90 de juros
significando que no existe entrada. Caso contrrio, (1 + 9) de R$ 202,40, isto , valor
obtido ao usar a Tabela de coeficientes para CDC com entrada de mesmo valor das
prestaes. o caso dos CDCs antecipados, ao se usar a teoria das Rendas Antecipadas.
Como se pode ver, a dificuldade em fazer as tabelas dos coeficientes est em se
calcular o IOFT antecipadamente para recolhimento Receita Federal. Porm, usando os
Fatores do IOFT para os arcabouos mais utilizados, a operao se torna muito simples.
10

O CDC o chamado crdito direcionado para comprar um determinado bem, por exemplo, a geladeira. Porm, as
Financeiras tambm fazem o Crdito Pessoal CP , onde o prestamista leva apenas o dinheiro e paga da mesma forma que o
CDC, atravs de prestaes. A diferena fica s na taxa do CP que normalmente mais alta do que a do CDC.

Captulo 4

SISTEMAS DE AMORTIZAO A
LONGO PRAZO
PAGAMENTO POR PRESTAES
Seguramente o BNDES e a CEF so os dois rgos financeiros estatais que
realmente ajudam as empresas e a populao dentro da realidade do pas, seja pelo prazo
bastante elstico concedido e acrescido de generosas carncias, seja pelos custos
financeiros bastante acessveis nos seguintes programas: i) Financiamento de mquinas,
equipamentos e implantao e expanso das empresas caso do BNDES Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social e ii) Recursos para a compra da
primeira casa prpria residencial, concedidos de maneira paternal, com prazos que
chegam at 25 anos e custos os mais baixos do mercado a cargo da CEF Caixa
Econmica Federal
Dados os longos prazos das duas Instituies em receber os financiamentos
facultados, as liquidaes dos emprstimos so realizadas atravs de prestaes mensais
que englobam amortizao do principal e juros.

70

As operaes do BNDES j foram vistas no ltimo tpico do Captulo 1. Agora


vamos tratar das efetuadas pela CEF Caixa Econmica Federal e Sociedades de
Crdito Imobilirio, que como j foi dito, se concentram mais nos recursos destinados
aos imveis de um modo geral, em especial, compra da casa prpria.

1. SISTEMAS DE AMORTIZAO SIMPLES


1.1. Conceitos
No Brasil, os Sistemas de Amortizao de emprstimos para a compra da casa
prpria a mdio e longo prazo so capitaneados pela CEF, que adota trs modelos
principais: Sistema Francs de Amortizao ou Sistema de Prestaes Constantes SPC
(cpia ipsis literis das Rendas Uniformes e Constantes na capitalizao composta, j
revista anteriormente), Sistema de Amortizao Constante SAC e Sistema de
Amortizao Crescente SACRE (uma cpia estilizada do SAC). Este ltimo foi criado
em 1998 pela equipe da Caixa Econmica Federal CEF e atualmente o mais
procurado. Todos os trs modelos com e/ou sem correo monetria sero vistos neste
Captulo 4 e o leitor tomar conhecimento do reclculo peridico das prestaes com o
uso da CM da TR Taxa Referencial, exatamente como a CEF e as Sociedades de
Crdito Imobilirio privadas trabalham.

1.2. Tipos de Sistemas


1.2.1. Sistema Francs de Amortizao
O Sistema Francs caracteriza-se pelo fato de o muturio pagar a sua dvida
periodicamente, por meio das prestaes ou termos de uma Renda Imediata ou
Postecipada Uniforme e Constante, com os quais reembolsar o mutuante do capital
emprestado (principal) e dos respectivos juros.

Duas Observaes Importantes


Todo e qualquer Sistema de Amortizao atravs de prestaes
constantes ou no e uniformes ou no, segue duas premissas bsicas:
1) Cada prestao a soma de duas parcelas: a primeira a de juro e a segunda de
amortizao. Esta segunda parcela pode ser ZERO nas primeiras prestaes, quando
existe carncia ou diferimento dado pelo Sistema de Amortizao; se no houver
carncia ou outra norma em contrrio, a parcela de amortizao existir com o seu
valor diferente de ZERO.
2) A parcela de juro existir sempre, sendo o seu pagamento efetuado nas prestaes
normais ou incorporado dvida ou saldo devedor, para ser paga nos perodos em
que existirem as prestaes com amortizaes e obtida pelo produto entre a
taxa pactuada e o saldo devedor do perodo anterior.

71

Essas duas premissas constituem a base sobre a qual se assentam todos


os clculos de pagamento de dvida, atravs de prestaes.

Conceitos e Frmulas
Pela definio do Sistema Francs, se pode ver que o valor atual ou presente AI =
VPI das n prestaes PMT = T taxa i de uma Renda Postecipada, se confunde
com a dvida D = D0 contrada no financiamento. Assim, na Fig. 4.1:
VPI = AI = PMT

D = D0 = T

an

an

da Renda Imediata

(12)

no Sistema Francs

(24)

O valor da prestao ser dado por: T = PMT = PVI (1/a n i )

(25)

(n 2)

(n 1)

D = D0 = AI

Fig. 4.1
D = D0 = AI = VPI , obviamente, a Dvida ou o Valor Atual dos n
pagamentos T da Dvida ou tambm o Valor Presente das n prestaes PMT da Renda,
respectivamente.
O Saldo Devedor D = D0 = SD o valor que dever ser pago ao mutuante
(emprestador) devidamente acrescido dos encargos que representam o ganho do
emprestador. A quitao da dvida D = D0 puro e simples o pagamento apenas do SD
e no significa lucro do emprestador, nem quitao do compromisso do devedor, apenas
o retorno do capital emprestado a quem de direito. Assim, o SD ou D diz respeito to
somente divida pura ou a parte dela que ainda no foi amortizada, do que se deduz que
amortizar pagar apenas a dvida ou parte sem juro, significando liquidao ou reduo
da dvida ou do saldo devedor e nada tendo a ver com encargos.
Acontece que nenhum emprestador (Banco ou qualquer I.F.) empresta recursos
para serem quitados separadamente em pocas diferentes, na forma dos juros (encargos)
somados amortizao (pagamento do principal). As prestaes ou pagamentos
peridicos englobam as duas partes (vide 1 Observao Importante). Destarte, para se
liquidar uma dvida antecipadamente numa determinada poca, preciso calcular o saldo
devedor nessa poca e efetuar o pagamento do valor alcanado pelo SD = D no dia do
clculo. Da a importncia de se conhecer o valor do saldo devedor em um perodo
qualquer, antes do vencimento do emprstimo.
Exemplo Um emprstimo de R$ 600.000,00 concedido para ser pago pelo Sistema
Francs de Amortizao em 6 prestaes semestrais taxa de 20% a.s. Calcular o valor
de cada prestao e montar a planilha terica do financiamento.

72

a) Clculo do valor de cada prestao:


T = 600.000,00

T = 600.000,00

1
a 6 20
0,300706

T = R$ 180.423,45

Planilha 4.1 e Quadro 4.1 da Teoria de Financiamento


180.423,45

180.423,45

600.000,00

Fig. 4.2
Usando o exemplo anterior, pode-se ver que o emprstimo de R$ 600.000,00 ser
pago em 6 prestaes semestrais de R$ 180.423,45 a juros de 20% a.s. Cada prestao
vai conter duas parcelas: uma relativa aos juros e outra relativa amortizao de parte
do principal, o que acontece com todos os sistemas de amortizao por prestaes, de
acordo com as duas observaes importantes no incio da pgina anterior.
Na poca 1 (Fig.4.1), quando se vai pagar a primeira prestao, o SD = D ainda
o do perodo anterior (que aqui se confunde com a prpria dvida), ou seja, R$
600.000,00. Chamando de J1 os juros contidos nessa primeira prestao, tem-se:
J1 = 20%

600.000,00 = 0,20

600.000,00

J1 = 120.000,00

Consequentemente, a diferena entre o valor da prestao paga que constante


neste sistema e os juros apurados levada para amortizar parte do saldo devedor de R$
600.000,00, ou seja, a cota de amortizao A1 da primeira prestao.

A1 = 180.423,45 120.000,00

A1 = R$ 60.423,45

Isso posto, o novo saldo devedor D1, no fim da poca 1 ser:


D1 = 600.000,00 60.423,45

D1 = R$ 539.576,55

Na poca 2, tudo se repete. Ao pagar a segunda prestao, o SD anterior D 1 =


539.576,55 e sobre ele que incide a taxa (20%) para se ter os juros contidos nessa
prestao.
J2 = 020 x 539.576,55
J2 = R$ 107.915,31
A2 = 180.423,45 107.915,31
A2 = R$ 72.508,14
73

D2 = 539.576,55 72.508,14
D2 = R$ 467.068,42
Na poca 3 tudo volta a acontecer, assim como nas pocas 4, 5 e 6. evidente
que, na poca 6, o saldo devedor D6, aps ter sido paga a sexta prestao, dever ser
ZERO. Assim, pode-se montar a Planilha e o Quadro Terico de Financiamento do
Sistema Francs, como est a seguir:
Planilha 4.1
n
0
1
2
3
4
5
6
TOTAIS

180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
1.082.540,70

120.000,00
107.915,31
93.413,68
76.011,73
55.129,39
30.070,57
482.540,68

60.423,45
72.508,14
87.009,76
104.411,72
125.294,06
150.352,87
600.000,00

D
600.000,00
539.576,55
467.068,42
380.058,65
275.646,93
150.352,87
0,00

Quadro 4.1

74

Obs: A Montagem da Planilha 4.1 poderia tambm ser feita usando a programao
especfica que a HP 12C tem e mostrada a seguir. Todavia, bom lembrar que
em geral os Sistemas de Amortizao da casa prpria tm prazos muito longos e
normalmente as prestaes so mensais, o que implica em quadros bastante
extensos, como ser visto na apostila Matemtica Financeira Avanada. Assim,
melhor usar o programa Excel mostrado no Quadro 4.1 acima. Porm, apenas a
ttulo de exerccio, vamos ver como se usa o Programa Especfico da HP 12C.

Idem, usando o Programa Especfico da HP 12 C


1. Inicialmente calcula-se o valor de cada prestao T ou PMT do financiamento.
6 n

20 i

600.000,00 CHS PV

2. Pressionando 1 f

X Y

AMORT

PMT = T visor = 180.423,45

visor = 120.000,00 = J1 = juro da 1 prestao

visor = 60.423,45 = A1 = amortizao da 1 prestao

RCL PV visor = 539.576,55 = D1 = saldo devedor aps se pagar a 1


prestao, com sinal negativo, pois se trata de saldo devedor.
3. Pressionando 1 f AMORT visor = 107.915,31 = J2 = juro da 2 prestao

X Y visor = 72.508,14 A2 = amortizao da 2 prestao etc.


Para saber o valor de J ou A contidas na 4 prestao sem desenvolver a planilha:
6 n
3 f

20 i
AMORT

600.000,00 CHS PV

PMT = T visor = 180.423,45

visor = 321.328,99 = juros acumulados

RCL PV = D3 = 380.058,65
J4 = 20% s/ D3 = 76.011,73 e A4 = 180.423,45 76.011,73 = 104.411,72
e tambm: D4 = D3 A4 = 380.058,65 + 104.411,72 D4 = 275.646,93
Observando o Quadro 4.1 ou a Planilha 4.1, pode-se ver que, a princpio, se
paga muito juro e se amortiza pouco. Com o decorrer dos perodos, vai-se pagando
menos juros e, consequentemente, amortizando mais do principal.

Antecipao do Pagamento do Saldo Devedor


Os emprstimos concedidos pelos rgos financeiros semelhantes Caixa
Econmica Federal geralmente so por prazos longos. Assim, muito comum o
muturio desejar saber o valor do saldo devedor em uma determinada poca anterior ao
vencimento contratado, para quitar antecipadamente toda ou parte da Divida ou mesmo,
saber qual o valor da cota de amortizao de uma certa prestao. Nesses casos, elaborar
toda a planilha terica de financiamento para se ter as variveis desejadas se torna
extremamente trabalhoso. Porm, como justa a pretenso do muturio, resolve-se o
impasse usando a programao da HP 12C dada anteriormente e/ou a aplicao da
relao (26) e suas variaes que atendem s Duas Observaes Importantes dadas

75

anteriormente, o que vai permitir encontrar os valores isolados de uma maneira mais
fcil. Suponha uma dvida D financiada no Sistema Francs em n, T, e i (Fig. 4.3):

T
0

T
2

(k 1)

(k + 1)

(k + n 1)

T
0

n
T

nk+1

n-k

D
DK

Fig. 4.3
Seja k uma poca qualquer, em que 0 k n
1. Clculo do saldo devedor aps ter sido paga a prestao de ordem k.
O Saldo Devedor em uma poca k qualquer exatamente a soma das (n k)
cotas de amortizaes contidas nas prestaes restantes, ou seja, o Valor Atual (na
poca k) das (n k) prestaes restante (sem os juros). Estas prestaes restantes podem
ser vistas como uma nova Renda Imediata de (n k) termos e com a poca zero
coincidindo com a poca k original. Assim, tem-se :
DK = T a (n k)

(26)

No exemplo do Quadro 4.1, calcular o SD aps ter sido paga a 3 prestao.


k=3

D3 = 180.423,45 x a (6 3)
D3 = 180.423,45

a3

20

20

D3 = 180.423,45 x 2,106481
D3 = R$ 380.058,65
2. Clculo da cota de juros contida em uma prestao de ordem k.
JK = DK1

(27)

em que DK1 dado pela relao (24)


No exemplo dado, calcular o juro contido na 3 prestao.
DK1 = T a (n-k+1)

k = 3 D2 = 180.423,45 x a
D2 = 180.423,45 x a 4 20
D2 = 180.423,45 x 2,588735
J3 = 467.068,42 x 0,20

(6-3+1) 20

D2 = 467.068,42

J3 = R$ 93.413,68

76

3. O Calculo de AK tambm muito simples:


AK = T JK k = 3 A3 =180.423,45 93.413,68 ou A3 = R$ 87.009,76

1.2.2. Tabela Price


Conceitos
A Tabela Price 11 (Richard Price, economista ingls) um caso particular do
Sistema Francs de Amortizao quando a prestao mensal. comum a taxa de juro
vir como taxa nominal anual e assim necessrio dividi-la por 12 para usar a taxa
mensal proporcional, mesmo se tratando de um sistema submetido ao regime de juros
compostos. Cada termo da renda ser:
T = D/ 1/a m i ,

(28)

O fator mensalidade 1/a m i encontrado na Tabela Price dado em funo de


alguns valores de m e de i. Porm, como esse fator o mesmo que o inverso de a n i,
atravs da HP 12 C pode ser mais simples determin-lo como segue:
Para

n = 30 e i = 1% a.m. taxa anual (nominal) de 12%

30 n

1 i

Tabela Price
11

PMT visor = 0,038748

1 CHS PV

1/a m i = 1/a 30 12 = 38,748113

m = 30 e i = 12% a.a.

11

Os coeficientes da Tabela Price costumam vir multiplicados por 1.000 por esttica da tabela. Assim, preciso estar atento e,
se for o caso, dividir os resultados encontrados por esse mesmo valor 1.000.

Exemplos
1) Qual o valor da prestao mensal necessria para liquidar uma dvida de R$
100.000,00 em 2 anos a juros de 12% a.a.?
1 Processo: usando a Tabela Price

T=D 1
a mi
T = 100

T = 100.000,00

47,07347 = 4.707,35

1
a 24 12

T = 100.000,00

47,07347
1.000

T = R$ 4.707,34

2 Processo: usando a programao da HP 12 C


24 n

1 i

1 CHS PV

PMT visor = 0,047073

T = PMT = 100.000,00 x 0,047073 T = R$ 4.707,35 ou


24 n

1 i

100.000,00 CHS PV

PMT R$ 4.703,35

A utilizao do Sistema Francs e principalmente da Tabela Price


extraordinariamente grande no mundo todo. No Brasil usa-se a Tabela Price nas
operaes de CDC/CP das Financeiras, nas operaes de Leasing das Sociedades de
Arrendamento Mercantil, no pagamento dos emprstimos a Mdio e Longo Prazo,
particularmente no financiamento da casa prpria junto CEF etc.
77

1.2.3. IOFT no Pagamento por Prestaes


As operaes financeiras realizadas para liquidao atravs de prestaes, como
o caso do CDC, CP e outros, tambm sofrem a incidncia do IOF, alm do PIS,
COFINS etc. A incidncia do IOF sobre os saldos devedores pelos dias em que
eles vigorarem ou sobre as amortizaes, tambm pelos dias de suas vigncias, o que
d exatamente no mesmo, como vai ser mostrado. Esse tipo de imposto, como se sabe,
devido exclusivamente ao cliente e incide to somente sobre o principal do
financiamento, no podendo de forma alguma ser cobrado sobre os encargos.
Como j foi comentado, para repor as perdas de arrecadao com a extino da
CPMF no final de 2007, o governo federal instituiu o Decreto n 6339/2007 na
mesma data, para viger a partir de 02/01/2008, atravs do qual aumentou o valor do
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras, no s na alquota (dos tomadores de
crdito Pessoas Fsicas para 0,0082% ao dia, isto , 3% ao ano de 365 dias, mantendo a
de Pessoas Jurdicas em 0,0041% ao dia ou 1,50% ao ano), a que vamos chamar de IOF 1
e criou tambm uma nova alquota, esta fixa que vamos cognominar de IOF 2 = 0,38% 11,
a incidir sobre o principal do financiamento, tanto para PF quanto para PJ e
independente do prazo da operao.
A arrecadao atingida pelo novo sistema de cobrana do IOF em troca da
extino obrigatria da CPMF foi to grande em 2008, que o governo, ao perceber o erro
proposital ou no, reverteu a alquota do IOF 1 de PF para 0,0041% a.d., com vigncia a
partir do incio de 2009; a outra, no. Em outras palavras, o trmino de uma
11

Qualquer semelhana com o IOF2 = 0,38% da CPMF que foi encerrada, mera coincidncia do Governo Federal.

contribuio provisria e a criao de novas regras para um tributo antigo no intuito de


equilibrar a arrecadao perdida com o exerccio da lei, trouxe foi vantagens para o
governo federal e aumento de despesas sobre uma populao, que infelizmente, no tem
o discernimento para ver esses absurdos. Isto lamentvel.
Os dois IOFs = IOFT so cobrados antecipadamente no incio da operao. Como
o valor do IOF1 varivel em funo dos saldos devedores ou amortizaes efetuadas ao
longo do pagamento das prestaes e dos dias em que eles vigoram, o mais fcil e
prtico para se obter o seu valor calcular um coeficiente que, multiplicado pelo valor
do financiamento, fornece esse valor no incio da operao, j que o rgo financiador
o responsvel pela reteno e recolhimento aos cofres da Receita Federal.
Esse coeficiente, batizado de fator do IOF1 = f1, obviamente funo do nmero
de dias correspondentes aos respectivos saldos devedores ou s amortizaes efetuadas e
dado que esses saldos e amortizaes dependem da taxa de juros cobrada, em ltima
instncia, o fator do IOF1 passa a ser funo da taxa e dos prazos dos saldos
devedores e/ou das amortizaes. Dessa maneira, pode-se elaborar tabelas do fator do
IOF1 = f1 para prazos e taxas que se queira e assim, fazendo incidir o f1 do mesmo
arcabouo de taxa e prazo desejados sobre o principal financiado, obteremos o valor
do IOF1 logo de sada. Mostraremos a seguir, como essa elaborao das tabelas
bastante facilitada ao se usar o programa Excel.
J o IOF2 o seu prprio fator, pois ele fixo e incide sobre o valor do
principal financiado abatido das dedues permitidas pela IN n 247 j citada. Somando
IOF1 e IOF2 obteremos o IOFT, que se o cliente pagar no incio do financiamento, o
assunto do IOF est encerrado. Porm, preciso atentar para o fato de que, se o cliente

78

est pagando todo o IOF (IOFT) no incio, vista, tudo se passa como se a Financeira
tivesse reduzido o valor do principal financiado ao debitar o IOFT na c/c do cliente para
posterior recolhimento Receita, mas continuando com o mesmo valor das prestaes e
prazo. Isso, alm de implicar num aumento da taxa de juro, pode no atender ao cliente.
Para que o tomador tenha em mos o valor integral do financiamento de que
necessita desembolsando vista a quantia do IOF T, preciso que a Instituio Financeira
financie tambm o IOFT, aumentando o valor do principal. Ao creditar o principal
aumentado na c/c do cliente, o que, mantidos a mesma taxa e prazo originais como
usual, aumenta tambm o valor das prestaes. Como a Financeira ir reter o IOF T para
recolhimento Receita, isso vai representar para o cliente um aumento na taxa de juro da
operao, pois ele estar recebendo uma quantia menor e pagando as mesmas prestaes
referentes a um principal maior. Em geral o que acontece e por isso que quando se
consulta a taxa que as Financeiras esto praticando, a resposta no confere com os
valores das prestaes, pois elas fornecem as taxas sem o IOFT.
Alm do mais, isso poderia ser interpretado como um novo financiamento, o que
de fato e assim, se poderia ter que calcular um novo IOFT do IOFT via os mesmos f1
e f2, (IOF1 + IOF2). Adicionando IOFT e IOFT ao principal inicial, a Financeira iria
passar a financiar o principal, os dois IOFs iniciais e os dois IOFs dos IOFs iniciais. Isto
faria com que o valor das prestaes subisse mais um pouco, o mesmo acontecendo com
a taxa de juro, pois agora se est financiando um principal maior ainda e se retirando o
valor dos dois IOFs.
Felizmente, o bom senso prevaleceu e como vai ser visto frente, a Receita
Federal aquiesceu e passou a cobrar apenas um IOFT nesses financiamentos.

1.2.4. IOF1 na Tabela Price a partir de 2008


Uma empresa obteve financiamento de uma mquina no valor de R$ 100.000,00
no dia 31/01/2008 atravs da Tabela Price (CDC) a juros mensais de 2,15%. Sabendo
que o prazo total do financiamento de um ano e que as prestaes vencem no ltimo
dia de cada ms subseqente, calcular: a) o valor PMT das prestaes sem IOF; b) o
valor do IOF1 e do seu fator f1 e do IOF2; c) o valor do IOFT relativo soma dos valores
dos dois IOFs (IOF1 + IOF2), o valor das novas prestaes no caso de os IOFs serem
financiados nas mesmas condies iniciais e da nova taxa de juro para o cliente, caso ele
venha a pagar o IOFT que foi financiado no incio, vista; d) o valor das novas
prestaes com a incluso do financiamento dos dois novos IOF Ts (IOF1 + IOF2) e da
nova taxa de juro, com o cliente pagando tambm o IOF T no incio; e) o total de IOFT
a ser recolhido Receita, considerando a questo anterior. Vide Quadro 4.2 abaixo.
Quadro 4.2

79

a) Clculo da Prestao sem usar o IOF (usando s HP 12 C)


12 n

100.000,00 CHS PV

2,15 i

PMT

visor = 9.543,28 reais

b) Clculo do valor do IOF1 (usando o Quadro 4.2. acima), o seu fator f1 e o IOF2
Principal = 100.000,00; Taxa ms = 2,15%; Prazo = 12 meses ; IOF = 0,0041% a.d.
Calculando o IOF1
Usando amortizao: 1 prestao
2 prestao
3 prestao

7.393,28 x 29 x 0,000041 = 8,79


7.552,24 x 60 x 0,000041 = 18,58
7.714,61 x 90 x 0,000041 = 28,47
etc
IOF1 Total = 840,84
ou

Saldo Devedor:

1 prestao 100.000,00
2 prestao 92.606,72
3 prestao 83.934,31

29 x 0,000041
x 31 x 0,000041
x 30 x 0,000041
etc
IOF1 Total
x

118,90
117,70
104,62
= 840,84

Obs Reparar que, embora o IOF1 de cada prestao nos dois clculos, tanto pela
amortizao quanto pelo saldo devedor, no seja igual, o total do IOF1 .
IOF1 = 840,84 reais Fator do IOF1= f1 = 840,84/100.000,00

f1 = 0,840840%

Como o fator do IOF2 = f2 = 0,38% IOF2 = 0,0038 x 100.000,00 = 380,00 reais

80

c) Clculo do IOFT = (IOF1 + IOF2), das novas prestaes e da nova taxa de juro
IOFT = 840,84 + 380,00 IOFT = 1.220,84 reais
12 n

101.220,84 CHS PV

2,15 i

PMT visor = 9.659,79 reais

12 n

100.000,00 CHS PV

9.659,79 PMT

i visor = 2,3490% a.m.

d) Clculo das novas PMTs e da nova taxa com o financiamento dos dois IOFS:
Novo Principal a ser financiado = 100.000,00 + 1.220,84 + 14,91 = 101.235,75
onde 14,91 = 0,840840% x 1.220,84 + 0,38 x 1.220,84 = 10,270 + 4,64 = 14,91
PMT visor = 9.661,22 reais

12 n

101.235,75 CHS PV

2,15 i

12 n

100.000,00 CHS PV

9.661,22 PMT

i visor = 2,3514% a.m.

e) Clculo do IOFTOTAL a ser recolhido Receita Federal


IOF TOTAL = 1.220,84 + 10,27 + 4,64

IOFTOTAL = 1.235,75reais

Obs Se quisssemos aplicar IOF sobre os IOFs = 14,91, teramos: IOFs =


0,840840% x 14,91 = 0,13 reais e 0,38% x 14,91 = 0,06 ou um total de 0,19 reais, uma
quantia inexpressiva, porque o IOF vai se reduzindo com muita velocidade. Pode-se ver
porque a Receita Federal no faz questo de que se prossiga nessa cobrana
indefinidamente.

1.2.5. Clculo do Nmero de Prestaes na Tabela


Price usando o Programa Atingir Metas do Excel
Um financiamento a juros efetivos de 2% ao ms foi quitado atravs de certo
nmero de mensalidades postecipadas iguais Tabela Price de valor R$
4.243,17 cada uma. Sabendo-se que o total dos juros pagos no perodo de vigncia
do financiamento foi de R$ 1.215,84, determinar o nmero de prestaes pagas.
Soluo: Conforme se viu no exerccio n 12 da pag. 63 deste Captulo, a calculadora
HP 12 C no est programada para fazer o clculo especfico de n (n de prestaes)
de uma Renda quando este nmero for fracionrio. Vamos mostrar um caminho do
Excel com Atingir Metas, que resolve tambm este clculo, se n for inteiro.
Vide Quadro 4.1 dado anteriormente e depois o Quadro 4.2 frente:
6 x 180.423,45 = 600.000,00 + 482.540,68
n x PMT = J + D n = J/PMT + D/PMT = J/PMT + (PMT x a n i)/PMT
n = J/PMT + a n i = J/PMT + ((1 + i)n 1)/(i

(1+i)n)

n = 1.215,84/4.243,17 + ((1,02)n 1)/(0,02 x (1,02)n)


APLICAO - Usando o Programa de Atingir Metas do Excel se encontra n = 5

81

n ((1,02)n 1)/(0,02 x (1,02)n = 0,286540

(29)

Quadro 4.3

1.2.6. Sistema de Amortizao Constante SAC


Conceito
No SAC Sistema de Amortizao Constante, o muturio paga a dvida
contrada tambm por meio de prestaes que englobam juro e amortizao, como j foi
afirmado anteriormente. Nesse caso, porm, o que constante a amortizao do Saldo
Devedor, como o prprio nome do sistema sugere. As prestaes tm valor decrescente,
uma vez que so o resultado da soma da parcela de juro decrescente, com a parcela
constante de amortizao.

Exemplo
Considerando os nmeros do primeiro exemplo do Sistema Francs, montar a
planilha terica de financiamento (Fig. 4.4)
220.000,00

200.000,00 180.000,00

160.000,00 140.000,00

120.000,00

600.000,00

Fig. 4.4
a) Clculo do valor da parcela A de amortizao:
82

A = D/n

A = 600.000,00/6

A = R$ 100.000,00

Clculo das Variveis :


D1 = D0 A

D1 = 600.000,00 100.000,00

J1 = D0

T1 = A + J1

J1 = 600.000,00

0,20

T1 = 100.000,00 + 120.000,00

D1 = R$ 500.000,00

J1 = R$ 120.000,00

T1 = R$ 220.000,00

e assim por diante se realiza toda a montagem da Planilha.

Montagem do Quadro Terico de Financiamento


Quadro 4.4
n
0
1
2
3
4
5
6
Totais

A
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
600.000,00

D
600.000,00
500.000,00
400.000,00
300.000,00
200.000,00
100.000,00
0,00

120.000,00
100.000,00
80.000,00
60.000,00
40.000,00
20.000,00
420.000,00

220.000,00
200.000,00
180.000,00
160.000,00
140.000,00
120.000,00
1.020.000,00

Equivalncia do SAC com o SPC


Comparando o Quadro 4.4 do SAC com o Quadro 4.1 do Sistema Francs, se
v que no primeiro se paga menos juros que no segundo. Isso se deve nica e
exclusivamente ao fato de que, no SAC, se desembolsa mais dinheiro no pagamento das
primeiras prestaes do que no Sistema Francs e as primeiras prestaes sendo
maiores, significa maiores amortizaes e no incio dos pagamentos, o que mais
importante ainda. Se o muturio possui recursos para desembolsar mais nas primeiras
prestaes, aparentemente ele ir pagar menos juro, inclusive se ele dispuser de todo o
recurso de precisa, aos olhos de um leigo no assunto ele no vai pagar juro nenhum, se
usar o seu disponvel. Engano, necessrio se considerar o custo de oportunidade do
capital em toda aplicao financeira, que nada mais do que o montante que se perde ao
fazer um investimento em detrimento de outro, ou seja, neste caso, no se fez o
financiamento por nenhum Sistema, apenas lanou mo do que j possua. Aparecendo
novo investimento, o nosso capitalista estar impossibilitado de participar, pois j no
possui mais a disponibilidade de antes, a menos que contraia uma dvida.
Matematicamente, pode-se verificar que os dois sistemas so equivalentes,
assim como qualquer sistema de pagamentos peridicos de prestaes iguais ou
no, desde que se trate de dvida com os mesmos valores, prazos, taxa de juros e
que no haja CM ou outro instrumento que possa alterar o Saldo Devedor de
maneira forada. Para verificar essa verdade, basta aplicar a Equivalncia de Capitais,
vista anteriormente, aos dois sistemas e a quaisquer outros com as mesmas
83

caractersticas, da seguinte forma: escolhe-se uma data de comparao absolutamente


qualquer e se leva todos os fluxos e valores principais (dvidas) para esta poca na
mesma taxa, capitalizando ou descapitalizando conforme a posio de cada um no seu
Fluxo de Caixa. Ento se soma os valores do PRICE e tambm os valores do SAC. Uma
soma ser igual outra, o que prova a equivalncia entre os dois sistemas.

Aplicaes Prticas do SAC


O SAC tem grande aplicao nos emprstimos de Longo Prazo tanto no Brasil
quanto no exterior.
Os programas Finame e BNDES-Automtico da Finame Agncia Especial
de Financiamento Industrial, o rgo operacional do BNDES, tambm so baseados
no SAC. Apenas porque so indexados TJLP, a variao trimestral dessa taxa
mascara a visualizao do SAC. Porm, se os mencionados programas forem feitos da
forma simplificada, em URTJLP, que inclusive a maneira mais usada, ficar
constatada com facilidade a presena marcante do SAC. Os programas da Finame, em
volume e prazo, so os mais procurados pelos industriais e demais empresrios do pas.
Isso tudo sem falar nos programas de financiamento, com ou sem correo
monetria, que fazem uso direto do SAC e que so utilizados por diversos rgos
financiadores.

Comparao entre o Sistema Francs e o SAC


Olhando os dois exerccios resolvidos logo frente, mesmo sem desenvolver toda a
planilha terica dos financiamentos, podemos perceber, como foi falado, que no Sistema
SAC se paga aparentemente menos juros, porque se amortiza o saldo devedor mais
rapidamente atravs de prestaes de maior valor do que no Francs:
J48 = 2.340,00 reais

no SAC

J48 = 3.401,91 reais

no Francs

D47 = 130.000,00 reais


D47 = 188.995,07 reais

Nos exerccios nos 1 e 2 resolvidos


frente

no SAC
no Francs

Nos exerccios nos. 1 e 2 resolvidos


frente

Isto acontece porque no SAC o muturio comea pagando prestaes de maior


valor do que no Francs . Por exemplo, nos dois exerccios:
T1 = A + J1 = 20.800,00

reais

T1 = T = 16.435,18 reais

no SAC

no Francs

Ora, se no SAC as prestaes iniciais so maiores do que no Sistema


Francs (de valor constante), significa que l se est amortizando mais e no
princpio , quando o Saldo Devedor maior; ento lgico que, aparentemente, se vai
pagar menos juros com o decorrer das prestaes, como j foi mostrado. Pagar maiores
prestaes para quem possui maior disponibilidade de recursos naquele momento e

84

isso depende do muturio, claro. Seja uma situao extrema, de o muturio ter todo o
dinheiro de que necessita. Nesse caso, ele no vai precisar fazer emprstimo nenhum e
sim lanar mo das suas disponibilidades, portanto, aparentemente, no vai pagar
juro. Ledo engano, porque, repetindo, existe o que se chama custo de oportunidade,
que como se sabe, neste caso nada mais do que, agindo assim, o muturio em potencial
tambm no vai poder aplicar aquele dinheiro em outro Ativo que possa lhe trazer
maior valor ou rentabilidade, simplesmente porque ele j no existe mais. Assim, o
capitalista deixa de ganhar juro, o que significa perder ou pagar um prmio que poderia
auferir, caso a aplicao dos recursos fosse utilizada de maneira diferente. Isso o que
se chama custo de oportunidade 12
A realidade matemtica essa. Tudo na vida tem um valor diferente, se olhado
em pocas diferentes. Com o dinheiro essa verdade ainda mais visvel, pelo prprio
princpio em que se baseia a Matemtica Financeira: todo Capital aplicado cresce com
o tempo ou R$ 1,00 hoje vale mais do que R$ 1,00 amanh.

1.2.7. Exerccios Resolvidos e Propostos


1. Um emprstimo de R$ 600.000,00 foi concedido para ser pago em 60 prestaes
mensais a juros de 1,80 % a.m. atravs do Sistema Francs. Calcular:
a) O valor de cada prestao
b) O saldo devedor aps ter sido paga a 47 prestao
c) As parcelas de juro e de amortizao contidas na 48 prestao
a) Valor das prestaes PMT
PMT = PV/a n i PMT = 600.000,00/a 60
PMT = 16.435,18 reais
60 n

1,80 i

1,80

PMT = 600.000,00

0,027392

ou

600.000,00 CHS PV

PMT visor = 16.435,17984

PMT = 16.435,18 reais


12

PINDYCK Robert & RUBINFELD Daniel, na obra conjunta MICROECONOMIA 5 Edio Pearson Education
Prentice Hall - 2002 , definem Custos de Oportunidade como sendo Custos associados s oportunidades perdidas
quando os recursos no so utilizados de forma a produzir o maior retorno possvel

b) Saldo Devedor D47


D47 = PV das 13 = (60 47) prestaes que ainda no foram pagas
D47 = PMT . a
D47 = 16.435,18
13 n

1,80 i

13 1,80

11,499422

D47 = 188.995,07 reais

16.435,18 CHS PMT

ou

PV = D47 visor = 188.995,0690

D47 = 188.995,07 reais


c) Clculo do juro e da amortizao contidos na prestao de ordem 48

85

T48 = T = J48 + A48

J48 = 0,018

J48 = D47 . i

188.995,07

J48 = 3.401,91 reais


A48 = T J48

A48 = 16.435,18 3.401,91

A48 = 13.033,27 reais

2. Mesmo exerccio anterior, mas com o emprstimo realizado atravs do SAC.


a) Clculo da Amortizao Constante A
A = A1 = A2 = ..................................= A30 = D0 / 60
A = 600.000,00 / 60

A = 10.000,00 reais

b) Clculo do Saldo Devedor


D0 = 600.000,00 reais
D1 = D0

(1

A) = 600.000,00 (1 x 10.000,00) = 590.000,00 reais

D2 = D0 (2 x 10.000,00) = 600.000,00 (2 x 10.000,00) = 580.000,00 reais


D3 = D0 (3 x 10.000,00) = 600.000,00 (3 x 10.000,00) = 570.000,00 reais
e assim por diante
Ento se pode ver que o Saldo Devedor se comporta como uma Progresso
Aritmtica PA decrescente, de razo igual ao valor da Amortizao, o primeiro
termo igual ao emprstimo e o nmero de termos igual ao nmero de amortizaes.
c) Clculo dos Juros
J1 = i

D0 = 0,018

J2 = 0,018

D1 = 0,018 (D0 1

J2 = 0,018 (600.000,00 2
J2 = 0,018

600.000,00

580.000,00

J3 = 0,018 (600.000,00 2
J3 = 0,018 x 580.000,00

J1 = 10.800,00 reais

A)

10.000,00)

J2 = 10.620,00 reais
10.000,00)

J3 = 10.440,00 reais

e assim sucessivamente
Por serem desta maneira, as parcelas de juro formam tambm uma PA
decrescente, de razo igual ao produto da taxa de juros pelo valor da Amortizao, o
primeiro termo dado pelo produto da taxa de juros com o valor do emprstimo e o

86

nmero de termos igual ao nmero de prestaes. Assim o Termo Geral Jn toma a


seguinte forma :
an = a1 + (n 1) r na PA , ou como a razo negativa (PA decrescente):
an = a1 + (1 n) r Jn = D0 . i + (1 n) (A . i)
Aplicao: calcular a parcela de juro da trigsima prestao do exerccio :
J30 = 600.000,00

0,018 + (1 30) (10.000,00

J30 = 10.800,00 + ( 29)

180

0,018)

J30 = 5.580,00 reais


Querendo o juro contido na 60 (ltima) prestao , tem-se :
J60 = 10.800,00 + (1 60) . 180,00
J60 = 10.800,00 10.620,00

J60 = 180,00 reais, isto , o juro da ltima prestao igual razo da P.A.
ou o produto da taxa de juros pelo valor da Amortizao.
Voltando ao problema:
a) A prestao Tn sendo a soma da parcela de Amortizao (constante) com a de
juro (decrescente em PA) s pode ser tambm uma PA decrescente e de mesma
razo que a do juro e com o nmero de termos igual ao nmero de prestaes.
T1 = A + J1
T1 = 10.000,00 + 10.800,00

T1 = 20.800,00 reais

etc.

b) Clculo do D47
D47 = 600.000,00 (47

10.000,00)

D47 = 600.000,00 470.000,00

D47 = 130.000,00 reais

c) Clculo da Amortizao e do juro da 48 prestao


A48 = A = 10.000,00 reais
J48 = 10.800,00 + (1 48) .180
J48 = 10.800,00 8.460,00
J48 = 2.340,00 reais
Querendo saber: T48 = 12.340,00 pois T48 = A48 + J48 = 10.000,00 + 2.340,00
3. Um apartamento de valor R$ 500.000,00 est sendo negociado com entrada de 16%
e o Saldo Devedor financiado em 10 anos atravs de prestaes mensais a juros

87

de 1% a.m. Em que momento do financiamento os valores das prestaes seriam


iguais, se fizssemos os clculos pelo SAC e pela Tabela Price ?
Resp. n = 48,834857 meses um pouco antes da 49 prestao
4. Uma Dvida foi contrada devendo ser paga em 6 prestaes anuais e a juros
efetivos de 48 % a.a. atravs do Sistema Francs de Amortizao . Quando o
Saldo Devedor ser igual metade da Dvida ?
Resp. k = 4,46 anos ou aproximadamente no fim do 1 semestre aps a 4
prestao .

1.2.8. Sistema de Amortizao Crescente SACRE


Conceito
O SACRE um sistema de amortizao de emprstimos de longo prazo criado
pela Caixa Econmica Federal em 1998, para ser usado com juros e correo monetria
das TR Taxa Referencial, introduzindo o reclculo peridico das prestaes mensais,
que permanecem fixas por um perodo maior que o ms. Este reclculo para evitar que
a populao, no sofrendo altos reajustes reais nas suas mensalidades, porm, com
aumentos significativos segundo a inflao sobre os Saldos Devedores, os tornassem
impossveis de pagamento, como aconteceu na dcada de 80 e viessem a criar o srio
problema do FCVS Fundo das Compensao das Variaes Salariais, que at os dias
de hoje ainda preocupam o pas.
A verdade que no se pode pretender pagar uma dvida com o Saldo Devedor
corrigido mensalmente pela CM integral e as prestaes, mesmo que tambm mensais,
mas sem correo ou com correo menor. No fim, o sistema de financiamento no
fecha, como no fechou no passado, embora naquela poca todas as prestaes
estivessem pagas, o muturio ainda continuava com um enorme Saldo Devedor a
pagar. Estava criado o FCVS, gerando um passivo a descoberto de grandes propores
que o governo federal teve que assumir para liberar os muturios, pois foi ele o maior
culpado no processo. A assuno foi atravs da CEF que s no quebrou porque era
rgo estatal federal, mas ficou sem poder fechar balano durante trs anos
consecutivos, por se encontrar com as reservas em vermelho: 1994,1995 e 1996.
O SACRE hoje o sistema mais usado para o financiamento de Longo Prazo na
aquisio da casa prpria, dadas as suas vantagens, mais psicolgicas que materiais,
como ser visto a seguir, exatamente da forma usada pela CEF atravs de um exemplo
idealizado no sistema SACRE em comparao com o mais antigo e at ento o mais
usado Sistema Price para efeito de marketing do SACRE.

2. SISTEMAS DE AMORTIZAO C/ CM
2.1. Esclarecimentos Iniciais sobre o SACRE
Desde o ano de 1998 a Caixa Econmica Federal CEF vem oferecendo
um novo tipo de financiamento para aquisio da casa prpria com a sigla SACRE
Sistema de Amortizao Crescente. Trata-se de um Sistema de Amortizao de Longo
Prazo diferente de todos os outros conhecidos e foi criado e desenvolvido pela Caixa
88

Econmica Federal no intuito de proporcionar ao muturio, aparentemente, condio de


pagar menos juros do que nos outros sistemas, pois no SACRE as prestaes so
proporcionalmente maiores no incio do Programa como se vai ver, constituindo-se
numa sofisticao do j conhecido SAC.
O sistema tem sido usado com a CM mensal da TR acoplada a uma taxa de
juro nominal no superior a 12 % a.a. e as prestaes mensais so constantes dentro de
um perodo de tempo pr-estipulado, perodo esse que pode ser, trimestral,
quadrimestral, semestral ou anual, desde que seja o mesmo para cada programa
contratado. Findo cada perodo de tempo pr-estipulado, feito o chamado reclculo e o
valor das novas prestaes para o perodo seguinte so determinadas. No SACRE, o
clculo das prestaes do primeiro perodo obedece a um critrio diferente em relao
aos outros perodos: o candidato ao financiamento, quando entrega os documentos
exigidos, opta por um % (mximo de 30%) sobre a renda lquida familiar consolidada,
o que fornece o valor mximo das suas prestaes, at o primeiro reclculo.
Transcorrido o primeiro perodo procede-se ao primeiro reclculo: o Saldo
Devedor, ainda sem a CM, dividido pelo nmero de amortizaes que faltam (igual
no SAC) encontrando-se a parcela de amortizao auxiliar para composio da nova
prestao e que no vai ser a parcela real de amortizao desta nova prestao, como se
vai ver ; ainda sobre o Saldo Devedor Simples, sem a CM, aplica-se a taxa mensal
de juro (proporcional taxa anual, posto que ela nominal) obtendo-se a parcela de
juro tambm auxiliar e que no vai ser a parcela real de juros da nova prestao.
Somando-se as duas parcelas auxiliares obtm-se o valor das prestaes relativas ao
novo perodo, aps o primeiro reclculo.
Qual realmente a funo do reclculo ? Qual a sua importncia ? O reclculo
fundamental para se poder corrigir apenas o Saldo Devedor mensalmente, enquanto as
prestaes o so por um perodo maior do que um nico ms (3, 4, 6 ou 12), a fim
de dar ao muturio condies de melhor ajustar o seu fluxo de pagamentos aos seus
recebimentos e o programa no deixar resduos significativos no saldo devedor ao final
do contrato. Como j falado, esse problema srio dos resduos aconteceu h poucos anos
com outros programas de financiamento e que deram origem ao malfadado FCVS
Fundo de Compensao das Variaes Salariais, no governo Jos Sarney.
Seja anual o perodo de reclculo do exemplo que vem a seguir. A parcela real de
juro contida na primeira das doze prestaes o resultado da aplicao da taxa mensal
sobre o saldo devedor, agora j corrigido pela TR; a diferena entre esta parcela real de
juro e a prestao a parcela de amortizao real desta nova prestao e levada para
amortizar parte do saldo devedor, j corrigido anteriormente, de onde resulta o novo
Saldo Devedor Simples do ms em curso, portanto sem correo ainda. Da, se corrige
esse novo Saldo Devedor Simples e para a frente tudo se repete exatamente da mesma
maneira, at se chegar ao novo reclculo, 12 meses frente.
O desenvolvimento do clculo dos Juros, Amortizaes, Saldo Devedor Simples
e Corrigido mostrado no pargrafo anterior, universal, isto , se aplica a qualquer
sistema de pagamentos peridicos que tenha correo monetria ou no.
Como as doze prestaes de cada intervalo anual so constantes e no princpio do
financiamento o Saldo Devedor maior e ainda corrigido mensalmente, o que acontece
que no incio as amortizaes podem ser at decrescentes, o que alis ocorre com o
exemplo da planilha de clculo a ser apresentada no fim deste subitem. Com as parcelas

89

de juro se passa exatamente o inverso, ou seja, elas sero crescentes enquanto as parcelas
de amortizao forem decrescentes. No terceiro perodo anual do nosso exemplo, as
parcelas de amortizao passam a assumir valores crescentes e, ato contnuo, as parcelas
de juro passam a decrescentes e dessa forma se prossegue at o fim com as parcelas de
amortizao cada vez maiores e as de juro menores.
O valor das prestaes tambm cresce, porm suavemente e at um certo
momento no nosso exemplo at o 12 perodo anual a partir do qual o valor comea
a diminuir. Atravs do exemplo da planilha de clculo a ser vista logo frente, vai ser
possvel se entender melhor o funcionamento deste Sistema de Amortizao atravs de
prestaes, que tal como j foi dito, obedece como todos os outros s duas premissas
mencionadas no incio do Sistema Francs de Amortizao, sob o ttulo de Duas
Observaes Importantes.
apresentado a seguir, a ttulo de comparao como faz a CEF, o mesmo
exemplo usando a Tabela Price e com os dois sistemas trabalhando com as mesmas
variveis, obviamente. A diferena entre os dois est no clculo das prestaes e nos
reclculos posteriores pois, na sua essncia, os dois sistemas so diferentes, embora
equivalentes. No SACRE se usa o Sistema de Amortizaes Constantes SAC para
a formao das prestaes a partir do primeiro reclculo, passado o primeiro ano. Na
Tabela Price o clculo das prestaes feito pela teoria do Sistema Francs de
Amortizao SPC como foi visto na parte anterior deste Captulo 4, utilizando-se da
HP 12C ou do EXCEL como foi realizado no exemplo, tanto para as prestaes do
primeiro perodo como para as dos perodos seguintes, apenas mudando a cada reclculo
o nmero de prestaes ainda restantes.

2.2. SACRE Desenvolvimento Simulado da CEF


PREMISSAS: TR = 0,6000 % a.m. em toda a operao
Taxa de Juros (nominal) = 10,50 % anual = 0,875 % a.m.
Prazo da operao = 180 meses
Renda do muturio = R$ 2.384,26
Comprometimento mximo da Renda Inicial = 30 %

Clculo do Valor das Prestaes


I - Clculo das 12 primeiras (da 1 a 12) = T1
T1 = 30 % s/ 2.384,26 = R$ 715,28
II Clculo das 12 segundas (da 13 a 24) = T2
T2 = A2 + J2 = 50.323,65 / 168 + 50.323,65 x 0,00875 = 299,55 + 440,33 = R$ 739,88
III Clculo das 12 seguintes (da 25 a 36) = T3

90

T3 = A3 + J3 = 50.389,31 / 156 + 50.389,31 x 0,00875 = 323,01 + 440,91 = R$ 763,91


etc.

Quadro 4.5 Evoluo do Sistema Sacre


Nota: A partir do segundo reclculo lana-se mo de amortizaes e juros auxiliares
para se obter o valor das 12 prestaes que vo vigorar no perodo anual seguinte.
Prestao

DS

DC
0,00875
1,0060

0
1

715,28

440,13

275,15

50.000,00
50.024,85

50.300,00
50.325,00

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41

715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
715,28
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
739,88
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
763,91
787,15
787,15
787,15
787,15
787,15

440,34
440,57
440,79
441,02
441,25
441,49
441,73
441,97
442,21
442,46
442,72
442,97
443,02
443,06
443,11
443,16
443,20
443,25
443,30
443,35
443,40
443,45
443,50
443,55
443,39
443,23
443,07
442,90
442,73
442,56
442,39
442,21
442,04
441,86
441,67
441,48
441,09
440,69
440,29
439,87

274,93
274,71
274,49
274,26
274,03
273,79
273,55
273,31
273,06
272,81
272,56
296,90
296,86
296,81
296,77
296,72
296,68
296,63
296,58
296,53
296,48
296,43
296,38
320,36
320,52
320,68
320,85
321,01
321,18
321,35
321,52
321,70
321,88
322,06
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7,00

716,19
721,40
726,69
732,06
737,51
733,70
739,23
744,84
750,53
756,30
762,17
768,11
774,15
780,28
786,49
792,80
799,20
787,11
793,54
800,06
806,69
813,41
820,22
827,14
834,17
841,29
848,52
855,86
863,31

20.088,38
19.487,51
18.877,74
18.258,95
17.631,00
17.003,08
16.365,87
15.719,23
15.063,02
14.397,10
13.721,31
13.035,53
12.339,59
11.633,35
10.916,66
10.189,35
9.451,29
8.720,88
7.979,67
7.227,48
6.464,16
5.689,54
4.903,45
4.105,73
3.296,20
2.474,69
1.641,01
795,00
(63,54)

20.208,91
19.604,43
18.991,01
18.368,50
17.736,78
17.105,10
16.464,07
15.813,55
15.153,40
14.483,48
13.803,64
13.113,74
12.413,63
11.703,15
10.982,16
10.250,49
9.507,99
8.773,21
8.027,55
7.270,85
6.502,94
5.723,68
4.932,87
4.130,37
3.315,98
2.489,53
1.650,86
799,77

734,62

154,27

787,61

82,70

2.3. Tabela PRICE Desenvolvimento Simulado


PREMISSAS:

Financiamento no valor de R$ 50.000,00


TR = 0,6000 % em toda a operao
Taxa de Juros = 10,50 % a.a. = 0,875 % a.m.
Prazo da operao = 180 meses
Renda do muturio = R$ 2.210,80 por ms

Clculo do Valor das Prestaes


I Clculo das 12 primeiras (da 1 a 12) = T1
T1 = 50.000,00 x a 180

0,875

= 50.000,00 x 0,11054 = 552.699,462 T1 = R$ 552,70

II Clculo das 12 seguintes (da 13 a 25) = T2


T2 = 52.441,56 x a 168

0,875

= 52.441,56

0,011384 = 597,012554 T2 = R$ 597,01


94

Quadro 4.6. Evoluo do Sistema Price


Prestao

DS

DC
0,00875
1,006

0
1

552,70

440,13

50.000,00 50.300,00
112,57 50.187,43 50.488,55 T1 = 50.000,00/a 180 0,875

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
552,70
597,01

441,77
443,45
445,15
446,87
448,62
450,40
452,20
454,03
455,88
457,77
459,68
461,62

110,92
109,25
107,55
105,83
104,08
102,30
100,50
98,67
96,82
94,93
93,02
135,40

50.377,63
50.570,64
50.766,51
50.965,29
51.167,00
51.371,70
51.579,43
51.790,23
52.004,16
52.221,25
52.441,56
52.620,81

50.679,89
50.874,06
51.071,11
51.271,08
51.474,00
51.679,93
51.888,91
52.100,98
52.316,18
52.534,58
52.756,21
52.936,54 T2 = 52.441,56/a 168 0,875

14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25

597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
597,01
645,00

463,19
464,80
466,42
468,07
469,74
471,44
473,16
474,91
476,69
478,49
480,32
482,17

133,82
132,22
130,59
128,94
127,27
125,57
123,85
122,10
120,32
118,52
116,70
162,82

52.802,72
52.987,32
53.174,65
53.364,76
53.557,67
53.753,45
53.952,12
54.153,74
54.358,33
54.565,96
54.776,66
54.942,50

53.119,53
53.305,24
53.493,70
53.684,94
53.879,02
54.075,97
54.275,84
54.478,66
54.684,48
54.893,36
55.105,32
55.272,15 T3 = 54.776,66/a 156 0,875

26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45

645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
645,00
696,99
696,99
696,99
696,99
696,99
696,99
696,99
696,99
696,99

483,63
485,11
486,62
488,14
489,69
491,26
492,86
494,47
496,11
497,78
499,47
501,19
502,47
503,77
505,10
506,44
507,80
509,18
510,58
512,00

161,36
159,88
158,38
156,85
155,31
153,74
152,14
150,52
148,88
147,22
145,52
195,80
194,52
193,21
191,89
190,55
189,19
187,81
186,41
184,98

55.110,79
55.281,57
55.454,88
55.630,75
55.809,23
55.990,35
56.174,15
56.360,67
56.549,95
56.742,04
56.936,97
57.082,79
57.230,77
57.380,94
57.533,33
57.687,98
57.844,92
58.004,18
58.165,79
58.329,80

55.441,45
55.613,26
55.787,61
55.964,54
56.144,08
56.326,29
56.511,19
56.698,84
56.889,25
57.082,49
57.278,59
57.425,28
57.574,15
57.725,22
57.878,53
58.034,11
58.191,98
58.352,20
58.514,79
58.679,78

etc.

95

46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100

696,99
696,99
696,99
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
753,37
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
814,57
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
881,10
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
953,55
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64

513,45
514,91
516,40
517,91
518,94
519,99
521,06
522,14
523,24
524,35
525,48
526,63
527,79
528,97
530,17
531,39
532,08
532,79
533,51
534,23
534,97
535,72
536,48
537,25
538,03
538,83
539,63
540,45
540,69
540,94
541,19
541,45
541,71
541,97
542,24
542,51
542,78
543,06
543,34
543,63
543,28
542,93
542,57
542,21
541,84
541,47
541,09
540,71
540,32
539,92
539,52
539,12
538,01
536,88
535,74

183,54
182,08
180,59
235,46
234,43
233,38
232,31
231,23
230,13
229,02
227,89
226,74
225,58
224,40
223,20
283,19
282,49
281,78
281,07
280,34
279,60
278,86
278,10
277,32
276,54
275,75
274,94
340,65
340,41
340,16
339,91
339,66
339,40
339,13
338,87
338,60
338,32
338,04
337,76
409,92
410,27
410,62
410,98
411,34
411,71
412,08
412,46
412,84
413,23
413,63
414,03
493,53
494,64
495,76
496,91

58.496,24
58.665,15
58.836,55
58.954,10
59.073,40
59.194,47
59.317,32
59.442,00
59.568,52
59.696,91
59.827,20
59.959,42
60.093,60
60.229,77
60.367,95
60.446,97
60.527,16
60.608,54
60.691,12
60.774,93
60.859,97
60.946,28
61.033,86
61.122,74
61.212,93
61.304,46
61.397,35
61.425,08
61.453,22
61.481,77
61.510,75
61.540,16
61.570,00
61.600,29
61.631,02
61.662,21
61.693,86
61.725,98
61.758,57
61.719,20
61.679,25
61.638,70
61.597,55
61.555,80
61.513,42
61.470,42
61.426,79
61.382,50
61.337,56
61.291,96
61.245,68
61.119,63
60.991,71
60.861,89
60.730,16

58.847,22
59.017,14
59.189,57
59307,83
59.427,84
59.549,63
59.673,23
59.798,65
59.925,93
60.055,09
60.186,16
60.319,18
60.454,16
60.591,15
60.730,16
60.809,65
60.890,32
60.972,19
61.055,27
61.139,58
61.225,13
61.311,96
61.400,06
61.489,48
61.580,21
61.672,29
61.765,73
61.793,63
61.821,94
61.850,66
61.879,82
61.909,40
61.939,42
61.969,89
62.000,81
62.032,18
62.064,02
62.096,34
62.129,12
62.089,52
62.049,32
62.008,53
61.967,14
61.925,13
61.882,50
61.839,25
61.795,35
61.750,80
61.705,59
61.659,71
61.613,15
61.486,34
61.357,66
61.227,06
61.094,54

96

101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
121
122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155

1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.032,64
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.119,29
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.214,75
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.320,87
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86
1.440,86

534,58
533,4
532,21
530,99
529,76
528,52
527,25
525,96
524,66
522,57
520,46
518,31
516,13
513,92
511,67
509,39
507,08
504,73
502,35
499,94
497,48
494,15
490,78
487,35
483,87
480,34
476,76
473,12
469,43
465,69
461,89
458,03
454,12
449,21
444,24
439,18
434,06
428,86
423,58
418,22
412,79
407,27
401,67
395,99
390,22
383,32
376,31
369,19
361,98
354,65
347,22
339,67
332,02
324,25
316,37

498,07
499,24
500,44
501,65
502,88
504,13
505,39
506,68
594,63
596,72
598,84
600,99
603,17
605,38
607,62
609,90
612,21
614,56
616,94
619,36
717,27
720,60
723,98
727,40
730,88
734,41
738,00
741,63
745,32
749,06
752,86
756,72
866,75
871,66
876,64
881,69
886,81
892,01
897,29
902,65
908,09
913,60
919,20
924,88
1.050,64
1.057,55
1.064,56
1.071,67
1.078,89
1.086,21
1.093,65
1.101,19
1.108,85
1.116,61
1.124,50

60.596,47
60.460,81
60.323,14
60.183,43
60.041,65
59.897,77
59.751,76
59.603,60
59.366,58
59.126,06
58.881,98
58.634,29
58.382,93
58.127,85
57.868,99
57.606,30
57.339,73
57.069,20
56.794,68
56.516,09
56.137,91
55.754,14
55.364,69
54.969,48
54.568,41
54.161,41
53.748,38
53.329,24
52.903,90
52.472,26
52.034,23
51.589,71
51.032,50
50.467,03
49.893,20
49.310,87
48.719,92
48.120,23
47.511,65
46.894,07
46.267,35
45.631,35
44.985,94
44.330,97
43.546,32
42.750,04
41.941,99
41.121,97
40.289,81
39.445,34
38.588,36
37.718,70
36.836,17
35.940,57
35.031,72

60.960,05
60.823,57
60.685,07
60.544,53
60.401,90
60.257,16
60.110,27
59.961,22
59.722,78
59.480,82
59.235,28
58.986,10
58.733,23
58.476,62
58.216,21
57.951,94
57.683,76
57.411,62
57.135,44
56.855,18
56.474,74
56.088,67
55.696,88
55.299,29
54.895,82
54.486,38
54.070,87
53.649,22
53.221,32
52.787,09
52.346,43
51.899,25
51.338,69
50.769,83
50.192,56
49.606,74
49.012,24
48.408,95
47.796,72
47.175,44
46.544,96
45.905,14
45.255,85
44.596,96
43.807,59
43.006,54
42.193,64
41.368,70
40.531,55
39.682,01
38.819,89
37.945,01
37.057,18
36.156,21
35.241,91

97

156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180

1.440,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.581,86
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03
1.770,03

308,37
300,25
290,77
281,15
271,39
261,48
251,42
241,22
230,87
220,36
209,70
198,88
187,90
176,76
163,79
150,63
137,28
123,74
109,99
96,03
81,87
67,51
52,92
38,13
23,11

1.132,50
1.281,61
1.291,09
1.300,71
1.310,47
1.320,38
1.330,44
1.340,64
1.350,99
1.361,50
1.372,16
1.382,98
1.393,96
1.593,28
1.606,24
1.619,40
1.632,75
1.646,30
1.660,05
1.674,00
1.688,16
1.702,53
1.717,11
1.731,91
1.746,92

34.109,41
33.032,45
31.939,56
30.830,48
29.704,99
28.562,84
27.403,78
26.227,57
25.033,94
23.822,65
22.593,42
21.346,00
20.080,12
18.607,32
17.112,72
15.595,99
14.056,82
12.494,86
10.909,78
9.301,24
7.668,89
6.012,37
4.331,33
2.625,41
894,24

34.314,06
33.230,65
32.131,19
31.015,46
29.883,22
28.734,22
27.568,20
26.384,93
25.184,14
23.965,58
22.728,98
21.474,08
20.200,60
18.718,96
17.215,39
15.689,57
14.141,16
12.569,83
10.975,24
9.357,05
7.714,90
6.048,44
4.357,32
2.641,17
Saldo Residual de R$ 894,24

2.4. Consideraes sobre o SACRE e a Tabela PRICE


Seguem abaixo os quadros evolutivos de prestaes, comprometimento de renda
e saldo devedor, exatamente como a CEF usa no marketing para esses produtos.

Quadro 4.7. Evoluo da prestao e do comprometimento de renda


Comprometimento
de renda

Prestao
N da
prestao
1
13
25
37
49
61
73
85
97
109
121

Sacre
A*
715,28
739,88
763,91
787,15
809,30
830,05
849,04
865,85
880,03
891,03
898,24

3,44%
3,25%
3,04%
2,81%
2,56%
2,29%
1,98%
1,64%
1,25%
0,81%

Price
C*
552,70
597,01
645,00
696,99
753,37
814,57
881,10
953,55
1.032,64
1.119,29
1.214,75

8,02%
8,04%
8,06%
8,09%
8,12%
8,17%
8,22%
8,29%
8,39%
8,53%

%
A/C
129,42%
123,93%
118,44%
112,94%
107,42%
101,90%
96,36%
90,80%
85,22%
79,61%
73,94%

Sacre

Price

30,00%
31,03%
32,04%
33,01%
33,94%
34,81%
35,61%
36,32%
36,91%
37,37%
37,67%

25,00%
27,00%
29,17%
31,53%
34,08%
36,85%
39,85%
43,13%
46,71%
50,63%
54,95%

98

133
900,94
0,30%
1.320,87
8,74%
145
898,23
9,08%
0,30% 1.444,87
157
888,90
9,79%
1,04% 1.581,86
169
870,31
2,09% 1.770,04 11,90%
180
870,31
0,00%
1.770,04
0,00%
% Prestao
21,67%
220,25%
% Prestao Maior
25,96%
220,25%
* Composta de amortizao e juros (A + J).

68,21%
62,34%
56,19%
49,17%
49,17%

37,79%
37,67%
37,28%
36,50%
36,50%

59,75%
65,17%
71,75%
80,06%
80,06%

Observar que, durante todo o perodo do contrato, o valor da prestao no


sistema Price sofre aumento de 220,25%; no Sacre, o aumento foi de apenas 25,96% em
relao prestao inicial.
N da prestao o nmero de prestaes que inicia cada novo perodo de 12
meses, quando ela recalculada.
A o valor mximo da prestao calculada no sistema Sacre e que vai vigorar no
prximo perodo de 12 meses.
B o percentual de acrscimo ou decrscimo da prestao Sacre em relao ao ano
anterior.
C o valor da prestao calculada no sistema Price e que vai vigorar no prximo
perodo de 12 meses.
D o percentual de acrscimo da prestao Price em relao ao ano anterior.
A/C o percentual que corresponde ao valor da prestao no sistema Sacre em
relao ao Price.
Comprometimento de renda o percentual da prestao em relao renda.
% prestao a variao entre o valor da primeira e o da ltima prestao.
% prestao maior a variao entre o valor da primeira e o da maior prestao
verificada durante o contrato (no Sacre, a maior prestao a de n 133 e, no Price,
a ltima).

Quadro 4.8 Evoluo do Saldo Devedor


N da
prestao
1
13
25
37
49
61
73
85
97
109
121
133
145

Sacre
E
F
50.024,85

50.328,72
0,61%
50.371,29
0,08%
50.109,74
0,52%
49.496,21
1,22%
48.477,24
2,06%
46.993,23
3,06%
44.977,86
4,29%
42.357,41
5,83%
39.050,15
7,81%
34.965,61
10,46%
40.004,07
24,00%
24.056,10
19,82%

Price
G
50.187,43
52.620,81
54.942,50
57.052,79
58.954,11
60.446,97
61.425,08
61.719,21
61.119,63
59.366,59
56.137,92
51.032,50
43.546,33

4,85%
4,41%
3,90%
3,28%
2,53%
1,62%
0,48%
0,97%
2,87%
5,44%
9,09%
14,67%

%
E/G
99,68%
95,64%
91,68%
87,78%
83,96%
80,20%
76,50%
72,87%
69,30%
65,78%
62,29%
58,79%
55,24%

99

157
169
Saldo Resid.

17.003,08
8.720,88
(63,54)

29,32%
48,71%

33.032,47
18.607,33
894,25

24,14%
43,67%

51,47%
46,87%

E o saldo devedor no sistema Sacre, considerando-se o pagamento regular das


prestaes.
F o percentual de decrscimo do saldo devedor no sistema Sacre em relao ao ano
anterior.
G o saldo devedor no sistema Price, considerando-se o pagamento regular das
prestaes.
H o percentual de acrscimo/decrscimo do saldo devedor no sistema Price em
relao ao ano anterior.
E/G o percentual que corresponde ao valor do saldo devedor no sistema Sacre em
relao ao Price.
Saldo Residual o valor remanescente no fim do prazo contratado. Significa que a
dvida foi liquidada e o muturio ter direito devoluo daquele valor quando o saldo
residual for negativo, ou seja, se amortizar mais do que o devido. Quando positivo,
devido o pagamento pelo muturio para que a dvida seja liquidada.

Captulo 5

MERCADO BRASILEIRO DE TTULOS

5.1. PROJEO DA TAXA FUTURA DE JURO


Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI 1 Dia
Conceitos
O Custo do dinheiro no presente e, principalmente a sua projeo para o futuro,
constituem elemento fundamental para qualquer tomada de deciso no sentido de
investir, emprestar, poupar, captar recursos e demais atividades pertinentes aos mercados
em geral. Tudo isso depende em ltima instncia da taxa de juro, que sendo uma varivel
extremamente sensvel aos diversos segmentos presentes na vida de uma nao
inflao, polticas monetrias, fiscais e tributrias, regime de governo, perspectivas e
metas econmicas etc tem a sua importncia transcendental inteiramente reconhecida.
Inclusive, a Matemtica Financeira, por ser intimamente dependente do conhecimento

100

ou melhor, das projees das futuras taxas de juro, deixa de ser uma cincia exata,
diferenciando-se assim da Matemtica Pura.
A introduo no Brasil dos Mercados Futuros das Taxas de Juro se deu baseada
em Ativos Financeiros pblicos e privados, com a criao da BBF no Rio de Janeiro
RJ em 1985 e com a sua posterior consolidao em 1991, atravs do Contrato Futuro de
Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI 1 Dia), lanado pela BM&F
Bolsa de Mercadorias e Futuros em S. Paulo SP.
A idia bsica era e , que tais mercados proporcionassem condies aos
players de efetivamente transferir risco, ao manter uma posio no mercado fsico dos
Ativos negociados, j que o custo do dinheiro, como outra commodity qualquer (caf,
soja, ouro etc) influenciado pela lei da oferta e procura. Assim as taxas futuras de juros
refletem a interao entre oferta e demanda, inclusive para qu. Da sua extrema
volatilidade, o grande risco embutido nos seus movimentos e o fabuloso potencial de
proteo e ganho apresentados por sua negociao nos Mercados Futuros.
Assim, o Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um
Dia (DI 1 Dia) concebido para melhor oferecer cobertura especfica ao risco de
oscilao da taxa de juro e o ovo de Colombo dessa operao que ela prescinde
de um Ativo referencial, no existindo no seu vencimento a entrega fsica de ttulo
nenhum. Simplesmente se compra ou se vende taxa de juro, proporcionando variadas
estratgias, arbitragens e hedge, como pode ser visto no livro do Prof. Bessada 13 , em
13

Bessada de Lyon, Octavio Manuel Barbedo, Cludio Henrique e Arajo, Gustavo Silva O Mercado de Derivativos no
Brasil Rio de Janeiro - RJ Ed. Record- 2005 pag. 65

que se baseou este Captulo.


Os Contratos, negociados na BM&F-SP, so referidos s respectivas taxas
mdias de juro dirias calculadas pela CETIP e refletem o custo mdio praticado pelas
Instituies Financeiras em suas trocas de disponibilidade por 1 (um) dia til (DI 1
dia). Esses Contratos, que se referem acumulao destas taxas do dia da operao
ao ltimo dia de negociaes, so cotados sob a forma de PU (Preo Unitrio). A
flutuao do PU reflete a variao na taxa de juros esperada para um perodo futuro.

Especificaes do Contrato Futuro


(Reproduo do Contrato Futuro vigente a partir de 13/11/2001,
de acordo com o ofcio circular 133/2001 DG)
1.

Definies
Preo unitrio (PU) : o valor, em pontos, correspondente a 100.000, descontado pela taxa de juros
descrita no item 2.
Taxa de DI : Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI) calculada pela Central de
Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip), expressa em taxa efetiva
anual, base 252 dias teis.
Preo de ajuste (PA) : preo de fechamento, expresso em PU, apurado e/ ou arbitrado diariamente
pela BM&F, a seu critrio, para cada um dos vencimentos autorizados, para
efeito de atualizao do valor das posies em aberto e apurao do valor de
ajustes dirios e de liquidao das operaes day trade.

101

Saques-reserva : dia til para fins de operaes praticadas no mercado financeiro, conforme
estabelecido pelo Conselho Monetrio Nacional.
2.

3.

Objetivo de negociao
A taxa de juros efetiva at o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulao das
taxas dirias de DI no perodo compreendido entre a data de negociao, inclusive, e o ltimo dia
de negociao do contrato, inclusive.
Cotao
Taxa de juros efetiva anual, base 252 dias teis, com at trs casas decimais.

4. Variao mnima de apregoao


0,001 ponto de taxa.
5.

Oscilao mxima diria


Conforme estabelecida pela BM&F.

6.

Unidade de negociao (tamanho do contrato)


PU multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&F.

7.

Meses de vencimento
Os quatro primeiros meses subseqentes ao ms em que a operao for realizada e, a partir da, os
meses que se caracterizarem como de incio de trimestre.

8.

Nmero de vencimentos em aberto


Conforme autorizao da BM&F.

9.

Data de vencimento
Primeiro dia til do ms de vencimento.

10.

ltimo dia de negociao


Dia til anterior data de vencimento.

11. Day trade


So admitidas day trade (compra e venda, no mesmo dia, da mesma quantidade de contratos para a
mesma data de vencimento), que sero compensadas, desde que realizadas em nome do mesmo
cliente, intermediadas pela mesma Corretora de Mercadorias e registradas pelo mesmo Membro de
Compensao ou realizadas pelo mesmo Operador Especial e registradas pelo Membro de
Compensao. A liquidao financeira dessas operaes ser realizada no dia til subseqente,
sendo os valores apurados de acordo com o item 12(b.1).
11.

Ajuste dirio
Para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio das posies em aberto, sero obedecidos
os critrios a seguir.
a) Inverso da natureza das posies
As operaes de compra e de venda, originalmente contratadas em taxa, sero transformadas em
operaes de venda e de compra, respectivamente, em PU.
b) Apurao do ajuste dirio
As posies em aberto ao final de cada prego, depois de transformadas em PU, sero ajustadas
com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentao
financeira (pagamento dos dbitos e recebimento do ganhos) no dia til subseqente (D+1).
O ajuste dirio ser calculado at a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes
frmulas :
b.1) ajuste das operaes realizadas no dia
ADt = (PAt PO) x M x N
b.2) ajuste das posies em aberto no dia anterior
ADt = [PAt (PAt-1 x FCt)] x M x N

onde:

Dt = valor do ajuste dirio, em reais, referente data t;


PAt = preo de ajuste do contrato na data t, para o vencimento respectivo;

102

PO = preo da operao, em PU, calculado da seguinte forma, aps o fechamento do negocio:


PO =

100.000
n

/252

1+ i
100
onde :
i = taxa de juros negociada;
n = nmero de saques-reserva, compreendido entre a data de negociao, inclusive, e a
data de vencimento do contrato, exclusive;
M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F;
N = nmero de contratos;
PAt-1 = preo de ajuste do contrato na data t-1, para o vencimento respectivo;
FCt = fator de correo do dia t, definido pelas seguintes frmulas;
i) quando houver um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste
1
/252
FCt = 1 + DIt-1
100
ii) quando houver mais de um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste
1

/252

FCt =

J=1

1 + DIj
100

onde:

DIt-1 = taxa de DI, referente ao dia til anterior ao dia a que o ajuste se refere, com at
seis casas decimais. Na hiptese de haver mais de uma taxa de DI divulgada para
o intervalo entre dois preges consecutivos, essa taxa representar a acumulao
de todas as taxas divulgadas.
Na data de vencimento do contrato, o preo de ajuste ser 100.000.
Se, em determinado dia, a taxa de DI divulgada pela Cetip se referir a um perodo (nmero de dias)
distinto daquele a ser considerado na correo do preo de ajuste, a BM&F poder arbitrar uma
taxa, a seu critrio, para aquele dia especfico.
O valor do ajuste dirio (ADj), se positivo, ser creditado ao comprador da posio PU (vendedor
original em taxa) e debitado ao vendedor da posio em PU (comprador original em taxa). Caso o
valor seja negativo, ser debitado ao comprador da posio PU e creditado ao vendedor da posio
em PU.
13.

Condies de liquidao no movimento


Na data de vencimento, as posies em aberto, aps o ltimo ajuste, sero liquidadas
financeiramente pela Bolsa, mediante o registro de operao de natureza inversa (compra ou venda)
da posio, na mesma quantidade de contratos, pela cotao (preo unitrio) de 100.000 pontos.
Os resultados financeiros da liquidao sero movimentados no dia til subseqente data de
vencimento.
Condies especiais
Se, por qualquer motivo, a CETIP atrasar a divulgao da taxa de DI definida no item 1 ou
deixar de divulg-la, por um ou mais dias, a BM&F poder, a seu critrio :
a) prorrogar a liquidao deste contrato, at a divulgao oficial pela CETIP; ou
b) encerrar as posies em aberto pelo ltimo preo de ajuste disponvel.
A BM&F poder ainda, em qualquer caso, arbitrar um preo de liquidao para este contrato
se, a seu critrio, julgar no serem representativos tanto a taxa divulgada pela CETIP quanto o
ltimo preo de ajuste disponvel.

14.

Margem de garantia
Ser exigida margem de garantia de todos os concomitantes em posio em aberto, cujo valor ser
atualizado diariamente pela Bolsa, de acordo com os critrios de apurao de margem para
contratos futuros.

15.

Ativos aceitos como margem

103

Dinheiro, ouro, cotas do Fundo dos Intermedirios Financeiros (FIF) e, mediante autorizao prvia
da Bolsa, ttulos pblicos federais, ttulos privados, cartas de fiana, aes e cotas de fundos
fechados de investimento em aes.
16.

Custos operacionais
Taxa operacional bsica
Operao normal : 3%; day trade 1,5%
A taxa operacional bsica por contrato negociado, sujeita a valor mnimo estabelecido pela
bolsa, incide sobre a seguinte base de clculo :
BC = [ 100.000 (PAt-1 x FCt) ] x M
Onde :
BC = base de clculo.
Para os contratos liquidados financeiramente na data de vencimento, o valor da taxa
operacional ser idntico ao do ltimo dia de negociao.

Taxa de liquidao no vencimento


Valor da taxa operacional bsica do ltimo dia de negociao.
Taxa da Bolsa (emolumentos e fundos)
1% da taxa operacional bsica. A Bolsa poder estabelecer um vencimento que limite
superiormente a base de clculo da taxa operacional bsica, para efeito de clculo de
emolumentos e fundos.
Taxa de registro
Valor fixo estabelecido pela Bolsa
Os cultos operacionais so devidos no dia til seguinte ao de realizao da operao.
Os Scios Efetivos pagaro no mximo 75% da taxa operacional bsica e da taxa de liquidao no
vencimento e 75% dos demais Custos operacionais (taxas de registro e da Bolsa).
Os investidores institucionais pagaro 75% das taxas da Bolsa.
17.

Hedgers
So considerados hedgers, para efeito deste contrato, as instituies financeiras e os investidores
institucionais.

18.

Normas complementares
Fazem parte integrante deste contrato, no que couber, a legislao em vigor, as normas e os
procedimentos da BM&F, definidos em seus Estudos Sociais, Regulamento de Operaes e Ofcios
Circulares, observadas, adicionalmente, as regras especficas das autoridades governamentais que
possam afetar os termos nela contidos.
Alteraes no nmero de saques-reserva previsto para uma srie em negociao, em face do
disposto na Resoluo 2516, de 29 de junho de 1998, so de responsabilidade exclusiva das partes
contratantes originais, ou seja, no so de responsabilidade da BM&F.
Na hiptese de situaes no previstas nesse contrato, bem como de medidas governamentais ou de
qualquer outro fato, que impactem a informao, a maneira de apurao ou a divulgao de suas
variveis, ou que impliquem, inclusive, sua descontinuidade, a BM&F tomar as medidas que
julgar necessrias, a seu critrio, visando a liquidao do contrato ou sua continuidade em bases
equivalentes.

Precificao das LTN


No sub-tem logo frente, vai ser mostrado atravs de exerccios, o uso do
conhecimento das futuras taxas de juros ou, pelo menos, das suas projees, realizadas
por um instrumento que se utiliza da mdia ponderada das estimativas das taxas dos
investidores , especuladores e infelizmente tambm dos manipuladores de planto :
o Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI 1 dia , cujo contedo foi apresentado .

Exerccios Resolvidos
104

1.

Precificar uma LTN (o seu PU 0) de emisso 12/07/02 e vencimento em 26/12/02


(117 dias teis), sabendo que o DI 1 dia de janeiro/03 (02/01/03) s 12 :00hs de
12/07/02 era cotado na BM&F a 22,44% a.a. (Fig. 5.1)

12/07/02
PU0

PUR

Vcto. DI

26/12/02

02/01/03

117 du

4 du

Fig. 5.1
a) Clculo do fator efetivo projetado pelo mercado de DI:
117

FDI =

/252

1 + 22,44
100

= 1,098554

b) Clculo da cotao C 14 C = 1/FDI = 0,910287 C = 91,0287% (4 casas)


c) Clculo do PU0 PU0 = C x 1.000,00 PU0 = 910,287000 reais (6 casas)
14

A cotao C nada mais do que o inverso do fator de desgio F DI dado pelo DI na BM&F e multiplicado por 100 para poder
ser grafado em percentual Tambm se pode dividir o PU R (PU de resgate) pelo FDI de determinado dia da vida til do
papel, para calcular o PU de negociao nesse dia. o que chamam de desagiar o ttulo. A cotao, calculada de uma
forma um pouco diferente, mas sempre em funo da TIR que se deseja auferir, muito usada para o clculo do PU dos
ttulos pblicos ps fixados.

2. Ainda no mesmo dia 12/07/2002 uma IF interessada em precificar uma LTN com
vencimento para 19/02/2003 (155 du), verificou que o vencimento do DI 1 dia
mais longo que estava sendo negociado na BM&F naquele dia, era o de janeiro de
2003, taxa de 22,44%a.a. e prazo de 121 du.(Fig. 5.2).
Para cobrir o gap de 34 dias teis entre o vencimento do DI 1 dia e o
resgate do ttulo havia um outro ativo (Swap) com vencimento para 01/04/2003 (182
du) que estava sendo negociado taxa de 24,40% a.a. Sendo o prazo entre os dois
ativos cotados na BM&F de 61 du, precificar esta LTN.
100.000,00

1.000,00

02/01/03

19/02/03

01/04/03

vencDI

venc LTN

venc Swap

12/07/02
121 du

34 du
155 d.u.
182 d.u.
61 d.u.

Fig. 5.2
a) Clculo dos Fatores:

105

Fator efetivo estimado pelo mercado futuro de DI: FDI


121

/252

FDI = 1 + 22,44

= 1,1021

100
Fator efetivo estimado pelo Swap: FSW
182

/252

FSW = 1 + 24,40

= 1,1708

100
b) Clculo da Taxa Marginal (entre 02/01/03 e 01/04/03): TMG
252

/61

TMG =

FSW

100

FDI
252

/61

TMG =

1,1708

100 = 28,38% a.a.

1,1021
Conceitualmente, esta a taxa a termo entre 02/01/03 e 01/04/03, prevista pelos
praticantes do mercado, a partir dos resultados dos instrumentos negociados nos
mercados derivativos (DI e Swap).
c) Clculo da taxa do desgio:
Assim, para precificar a taxa para esta LTN (a menos do prmio de risco), em
12/07/02, a partir dos instrumentos considerados (e os nicos com liquidez na data), de
acordo com o mtodo flat forward, igual a:
121

34

/252

T =

1+ 22,44

/252

1+ 28,38

100

252

/155
1 100 = 23,718982% 23,72% a.a.

100

d) Clculo do PU da LTN:
PU =

1.000,00
1 + 23,72

PU = 877,292218 reais com 6 casas decimais


155

/252

100

106

5.2. MERCADO DE TTULOS PRIVADOS


CDB Certificado de Depsito Bancrio
Conceitos
O Certificado de Depsito Bancrio CDB e tambm o Recibo de Depsito
Bancrio RDB so os instrumentos mais usados pelos Bancos (Comerciais, de
Investimento e Mltiplos) e Caixas Econmicas na captao de recursos funding junto
s pessoas fsicas e/ou jurdicas no-financeiras. O depsito feito a prazo
determinado e a rentabilidade pode ser pr ou ps-fixada.
A diferena que havia entre eles era que o CDB podia ser negociado antes do seu
vencimento e o RDB, no. O seu titular tinha que permanecer com o RDB at o
resgate. Hoje isso no existe mais, o que os torna absolutamente iguais.

107

Tipos de CDB
1. Pr-fixados: rendimento apenas na taxa de juros anual TIR = Taxa Interna de
Retorno incidente sobre o valor de aplicao, com os valores de Resgate Bruto
e Lquido conhecidos no momento da aplicao e para qualquer perodo de dias
que se queira, j que no existe mais prazo mnmo (Circular Bacen n 2.905 de
30/06/ 99 com vigncia a partir de 02/08/99).
Modus Operandi usando a TIR = Taxa Anual de Retorno que o comprador
pretende auferir, respectivamente como Taxa Efetiva Anual ou Taxa Over Night
Anual, para o ano de 360 dias corridos (dc) ou 252 dias teis (du), caso de compra e
venda definitivas. No caso de compra com revenda ou venda com recompra, que se
constitui no financiamento do ttulo, usa-se taxa Over anualizada atravs da CETIP,
com o prazo em dias teis (du). A emisso pode ser com gio ou desgio.
2. Ps-fixados: rendimento dado por taxa de juros ao ano TIR ou IRR = Taxa
Interna de Retorno, em forma de cotao percentual que incide sobre o Valor
Nominal Atualizado apenas pelo indexador (valor careca) = VNA ou sobre o Preo
Unitrio Nominal Atualizado tambm apenas pelo indexador = PU NA. Os indexadores
mais usados so: TR e TJLP para prazo mnimo de um ms; TBF para prazo mnimo
de dois meses; dollar somente para ttulos pblicos federais. Os ndices de preo
IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA etc., que medem a Inflao e portanto a Correo
Monetria, so tambm usados como indexadores nos ttulos pblicos e privados, mas
com prazo mnimo de 1 ano.
Modus Operandi usando a Cotao C = f (TIR), como se vai ver, incidindo
sobre o Valor Nominal Atualizado VNA ou PUNA, para operaes de compra e venda
definitivas ; no caso de financiamento, usar taxa Over anualizada na Cetip ou Selic,
com o prazo em du.
ATENO: INDEXADOR no necessariamente CORREO MONETRIA.
3. Com gio: quando o Valor de Emisso ou Valor Nominal igual ao Valor do
Depsito efetuado pelo investidor na aplicao e ele vai resgatar obviamente um valor
maior correspondente ao acrscimo dos juros (pr-fixados) ou da correo do indexador
mais os juros (ps-fixados).
4. Com Desgio: quando o Valor de Emisso ou Valor Nominal igual ao Valor de
Resgate, ou seja, ao fazer a aplicao, o investidor deposita um Valor Menor do que o da
Emisso, que o Valor do Resgate ou Valor Nominal, sendo esta diferena chamada de
desgio, a qual representa o rendimento bruto que o aplicador vai ter na operao em
relao somente aos juros, se o papel for pr-fixado. Se o papel for ps-fixado, o
investidor tem direito tambm correo ou atualizao que o indexador escolhido
apresentar no perodo.

IOF nas Aplicaes Financeiras Tabela I


As Instituies Financeiras e as Autorizadas a operar pelo Bacen no sofrem
tributao de IRRF sobre essas operaes com ttulos de Renda Fixa. As Pessoas
Fsicas e Jurdicas no-Financeiras esto sujeitas a duas alquotas de imposto na fonte
sobre a renda nas suas aplicaes de Renda Fixa (ttulos, fundos, clubes de
108

investimento etc): a primeira , chamada de IOF, decrescente para aplicaes at 30


dias corridos de prazo, com alquotas que vo de 96 % (1 dia) a zero (30 dias ou
mais) Portaria n 264 de 30/06/99 vide Tabela I abaixo e a segunda de 20%,
incidente sobre o que restou do rendimento para qualquer prazo.

Tabela I
N DE DIAS
CORRIDOS

% LIMITE DO
RENDIMENTO

01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

96
93
90
86
83
80
76
73
70
66
63
60
56
53
50
46
43
40
36
33
30
26
23
20
16
13
10
06
03
00

Normalmente o mercado no trabalha com o Valor Financeiro = VF do papel,


qualquer que seja ele. No intuito de facilitar os clculos se usa o PU = Preo Unitrio
com 6 casas decimais. O PU obtido dividindo-se o VF por Q = Quantidade,
definida arbitrariamente pelos emissores de papis privados como sendo a menor parte
em que se pode dividir o VF de emisso daquele papel. Em geral Q = 1.000. Assim:
PU = VF/Q

onde VF o Valor Financeiro de Emisso e Q a quantidade.

Se VF = VR ou Valor de Resgate Papel com Desgio e o PUR o seu


Preo Unitrio de Resgate ou de Vencimento.
1 Exemplo: CDB de VF = VR = R$ 800.000,00

Q = 1.000
109

PUR = 800.000,00/1.000 = 800,000000 reais no resgate (PU com seis casas decimais
como usado)
Portanto o depositante inicial ou comprador vai depositar na poca ZERO um
valor PU0 menor do que R$ 800,00 e a se tem um papel de desgio. A diferena entre
os dois o rendimento bruto do investidor e varia em funo do prazo e da taxa de
desgio combinada entre as partes, constituindo-se no nico rendimento se o papel for
pr- fixado; se o ttulo for ps-fixado ainda existe o ganho da correo do indexador,
que na verdade no ganho e sim, atualizao como j falado e a os juros a pagar vo
incidir sobre o PU ou VN corrigido pelo indexador (PUNA ou VNA).
Mutatis Mutandi se VF = VA = Valor Atual ou Valor do Depsito Inicial
D0, o seu PU0 o Preo Unitrio de Emisso e se tem agora um papel com gio.
2 Exemplo: CDB de VF = VA = R$ 800.000,00

e Q = 1.000

PU0 = 800,000000 = reais na emisso


Aqui o aplicador vai depositar na poca ZERO um Valor Financeiro D0 cujo PU0
de R$ 800,00 e o seu rendimento bruto ser dado pela taxa de gio acordada entre as
partes e adequada ao prazo do papel, constituindo-se no seu nico rendimento se o papel
for pr- fixado; caso contrrio, como j foi dito, o aplicador ter direito ainda correo
do indexador e a os juros vo incidir sobre o valor corrigido do PU ou VN.

Operaes
No caso de CDB/RDB pr-fixados, em geral o prazo do ttulo de 30 a 40
dias corridos e a melhor maneira de projetar a taxa de juros que se pretende
auferir apenas olhar em qualquer jornal o valor da TBF do dia e fazer a
aplicao numa taxa prxima.
Se o papel procurado ou oferecido, mesmo sendo pr-fixado, for de prazo mais
longo, lana-se mo da projeo das taxas futuras de juros atravs dos DI 1 dia da
BM&F.
Agora, se o CDB/RDB for ps-fixado, o melhor caminho procurar saber junto
a um corretor de confiana, como os ttulos pblicos semelhantes, isto , com o mesmo
indexador esto sendo negociados; qual a Taxa Interna de Retorno TIR que est
sendo pedida pelo mercado para comprar/vender ou ir ao leilo da Autoridade
Monetria. Caso no ache nada parecido nos ttulos pblicos, a sada no aplicar em
CDB/RDB ps, fazendo o investimento num ttulo cujas caractersticas e projees
sejam conhecidas.
Todos os papis de Renda Fixa pr-fixados, privados ou no, so negociados
com taxa Efetiva anual ou taxa Over anual (hoje a mais usada). Nos ps-fixados a
negociao sempre atravs da Cotao C, funo da TIR como ser visto a seguir.

Uso de Dias Corridos dc e Dias teis du 15


Exemplo: O Banco Telecoteco S/A est captando depsito prazo CDB atravs
da sua rede de Agncias pagando e 11,80% a.a. (taxa pool). Um cliente fez uma

110

aplicao de R$ 100.000,00 no dia 28/05/2007 para vencimento em 27/06/2007 (30


dc/21 du). Calcular o Valor de Resgate Bruto (VRB) trabalhando com dc e com du.
a) Usando dias corridos 30 dc
VRB = 100.000,00 . FA = 100.000,00 . (1,118) (30/360)
VRB = 100.000,00 . (1,118) 0,083333 = 100.000,00 . (1,009338)

VRB = 100.933,84 reais


b) Usando dias teis 21 du
VRB = 100.000,00 . FA = 100.000,00 . (1,118) (21/252)
VRB = 100.000,00 . (1,118) 0,083333 = 100.000,00 . (1,009338)

VRB = 100.933,84 reais


Pode-se ver com facilidade que, quando a taxa de 11,80% a.a. (ou qualquer
outra taxa efetiva) usada para agiar ou capitalizar um valor monetrio por determinado
prazo, se o expoente do fator da taxa for o mesmo para dc ou du, o Valor do Resgate
Bruto do capital agiado (VRB) ser tambm o mesmo para as duas capitalizaes.
Caso contrrio, bvio que o maior expoente produzir o maior valor para o capital
agiado, uma vez que o clculo feito com a mesma relao Fn = P(1 + i)n

Frmula Fundamental dos Juros Compostos


Assim, pelo exemplo acima se pode generalizar:
30 = 21
360
252
15

30 = 360 = 1,428571
21
252

dc = 1,428571
du

No caso dos papis privados, a negociao final e/ou financiamento ainda so realizados tanto com dc quanto com du.,
embora o BACEN tenha mostrado desejo de que fosse usado s du, como nos ttulos pblicos. A tendncia do mercado
acabar atuando s com du., atendendo assim a vontade da Autoridade Monetria

ou seja, para que o Valor de Resgate Bruto do Capital agiado (VRB) seja igual nas duas
capitalizaes preciso que:
dc = 1,428571

du

ou

dc = 42,857143 % maior que du.

Exerccios Resolvidos e Propostos - CDBs Prfixados


1. O Banco Xereta S/A est captando CDB atravs da sua rede de agncias a uma
taxa de 11,95 % a.a. (taxa pool). Se um cliente fizer uma aplicao do dia
02/04/07 ao dia 02/05/07 (30 dc / 20 du), quais sero a sua Rentabilidade
Bruta Mensal (RBM), a Lquida Mensal (RLM) e a Lquida Anual (RLA),
calculando com dias corridos (dc) e com dias teis (du)?
a) Trabalhando com dias corridos

30 dc

RBM = (1,1195) (30/360) 1 . 100 = (1,1195) 0,083333 1) . 100


RBM = (1,009451 1) . 100 = 0,945123 % a.m.

111

RBM = 0,95 % a.m. notar que 30/360 = 0,083333 = 1/12 do ano = 1 ms


RLM = 80 % s/ 0,945123 % a.m. 0,756098 % a.m.

RLM = 0,76 % a.m.


RLA = (1 + 0,756098/100) (360/30) 1 100 ao ano

RLA = 9,460166% a.a. RLA = 9,46% a.a.


Obs: Para o prazo de 30 dc no cabe o IOF da Portaria n 264 do MF.
b) Trabalhando com dias teis

20 du

RBM = (1,1195) (20/252) 1 . 100 = (1,1195) 0,079365 1) . 100

RBM = (1,008999 1) . 100 = 0,899915 % pelo perodo de 20 du.


RBM = 0,90 % p/ 20 du notar que 20/252 21/252 = 1/12 ano = 1 ms
RLM = 80 % s/ 0,899915 % = 0,719932 % p/ 20 du

RLM = 0,72% p/ 20 du
RLA = (1 + 0,719932/100)252/20 1 . 100 ao ano

RLA = 9,459725 % a.a. RLA = 9,46 % a.a.


Obs: Como dc/du = 30/20 = 1,5 dc = 1,50 du (1,428571 du) 0,76 % a.m.
em 30 dc 0,72 % a.m. em 20 du. Porm, ao ano, as Rentabilidades (brutas ou lquidas)
so iguais, porque correspondem a perodos, respectivamente, de 360 dc e 252 du, os
quais equivalem a 1 ano, o que j no acontece com 30 dc e 20 du, como foi visto
anteriormente.
2. Um CDB emitido em 28/02/07 para resgate em 30/03/07 (30 dc / 22 du) pagou
uma taxa mensal over 1,35 % . A que taxa anual efetiva foi realizada a operao e
qual o VRB, se o depsito inicial D0 = 200.000,00 ?
T = (1 + 1,35/3.000) 252 1 . 100 = (1,120051 1) . 100 T = 12,00% a.a.
VRB = D0 (1 + 1,35/3000) 22 = 200.000,00 x 1,009947 VRB = R$ 201.989,38
3. Um investidor depositou a prazo no Banco Tupamaro S/A um valor inicial D 0 de
24/05/07 a 28/06/07 (35 dc / 24 du) taxa de 11,75 % a.a. Sabendo-se que o Valor
de Resgate Bruto (VRB) do CDB de R$ 200.000,00, qual foi o valor do
depsito inicial e quais os Valores do Resgate Lquido (VRL) e da Rentabilidade
tambm Lquida (RL), se o investidor precisou e conseguiu revender o CDB em

112

18/06/07 (10 dc / 8 du) antes do prazo marcado e na mesma taxa de 11,75 % a.a.
usada para o depsito ? Usar dc.
a) Clculo do valor do depsito inicial D0 :
D0 = VR/FD , onde: VR Valor de Resgate
FD =

+ 11,75/100 35/360

D0 = 200.000,00 = 200.000,00
1,010859

FD = 1,010859
x

0,989257

Fator de desgio

FD

D0 = 197.851,46 reais

b) Clculo do Valor da Recompra Bruta VRB antecipada em 10 dc ou com 25 dc


Para se achar o valor bruto da recompra antecipada, pode-se agiar o valor de
aplicao por 25 dc ou desagiar o valor de resgate por 10 dc. Isso s possvel
porque se est operando na mesma taxa de emisso do CDB ou em cima da
curva do papel ou ainda no seu valor contbil. tudo sinnimo.
gio F25 = (1,010859) (25/35) = 1,007745 VRB = 197.851,46 x 1,007745
VRB = 199.383,76 reais

ou

Desgio F10 = (1,010859) (10/35) = 1,004546 VRB = 200.000,00/ 1,003091


VRB = 199.383,76 reais
Assim, o rendimento bruto ser de: 199.383,76 197.851,46 = 1.532,30 reais
c) Clculo do Valor da Recompra Lquida antecipada Alquota do IOF da
Tabela I para 25 dc de 16 % :
IOF = 16 % x 1.532,30 = 245,17 reais e
IRRF de 20 % x (1.532,30 245,17) = 257,43 reais
Imposto Total = 502,60 reais
VRL = 199.383,76 502,60

VRL = 198.881,16 reais

d) Clculo da Rentabilidade Lquida RL no perodo e T no ano:


RL = (198.881,16/197.851,46) 1 . 100
T = (198.881,16) (360/25) 1 . 100
197.851,46

RL = 0,5204 % no perodo

T = 7,76 % ao ano

Obs: O Fator de Desgio (ou de descapitalizao) FD tem o mesmo valor que o Fator
de gio (ou de Capitalizao) FA para as mesmas taxas e prazos, sendo exatamente a
frmula do Valor Fundamental usada em Juros Compostos para o capital unitrio,
abordada anteriormente. A diferena no uso de um ou do outro est no que se quer
fazer: querendo desagiar um papel, divdi-se o seu valor por FD ; no caso de se querer
agiar deve-se multiplic-lo por FA. Assim:
113

F = FD = FA = (1 + i) (dc/360) = (1 + i) (du/252) VA = VR/FD e VR = VA.FA


3.1. Mesmo exerccio anterior, mas usando dias teis du
a)

Clculo de Do:

D0 = VR
FD

D0 =

200.000,00
(1,1175) (24/252)

D0 = 197.895,08 reais

VF

VR = 200.000,00

VRB
D0

24/05/07

18/06/07
16 du

du

28/06/07
8 du

Fig. 5.3
b) Clculo do Valor da Recompra Bruta (VRB) antecipada em 8 du ou com 16
du transcorridos desde a emisso:
Como j falado em dc, operando em cima da curva do papel para o clculo do
VRB, pode-se agiar o D0 = R$ 197.895,08 por 16 du (da esquerda para a direita na
Fig. 5.3) ou desagiar o VR = R$ 200.000,00 por 8 du (da direita para a esquerda).
gio F16 = (1,1175) (16/252) = 1,007079 VRB = 197.895,08

1,007079

VRB = 199.295,88 reais


Desgio F8 = (1,1175) (8/252) = 1,003533 VRB = 200.000,00
1,003245
VRB = 199.295,88 reais
c)

Clculo da Recompra antecipada Lquida VRL :


Rendimento Bruto = VRB D0 =199.295,88 197.895,08 = 1.400,80 reais
IOF = 16 % x 1.400,80 = 224,13 reais

IRRF = 20 % x (1.400,80 224,13) = 235,33 reais

Total de Impostos = 459,46 reais


VRL = VRB Impostos

VRL = 199.295,88 459,46

VRL = 198.836,42 reais


114

Obs: Reparar a diferena no Rendimento Bruto dos dois clculos, em dc e em du,


no valor de 1.532,30 1.400,80 = 131,50 reais ou 9,39 % a mais em dc. Isto
explicvel, pois: 25 dc / 16 du = 1,562500 > 1,428571.
d) Clculo da Rentabilidade Lquida RL no perodo e T ao ano :
RL =

T =

199.295,88
197.895,08

(198.836,42) (252/16)

. 100

RL = 0,7079% no perodo e

1 . 100

T = 7,76% ao ano.

197.895,08
Obs: Atentar para as Taxas de Rentabilidade Lquida em dc e em du, fato j
comentado no 1 exerccio. No perodo da operao, a RL em du maior do que em dc
(vide Obs acima), porm, ao ano elas so iguais.
4. Um operador da mesa de Open do Banco Greeneyes S/A fez uma aplicao em
CDB num outro banco no valor de R$ 100.000,00, pelo perodo de 38 dc ou 26
du. Quais sero seus valores de resgate bruto e lquido sabendo-se que o operador
projetou para os primeiros 10 du a taxa over de 1,40 % a.m e nos restantes, 1,38
% a.m e acertou nas duas estimativas ?
Resp. VRB = R$ 101.209,64 e VRL = 100,967,72
5. Um CDB de valor de emisso R$ 500.000,00 e PU = R$ 100,00 foi comprado
pela mesa de operaes de um Banco de Investimento com as seguintes
caractersticas: emisso e liquidao em 15/09/04; vencimento em 15/10/04; taxa
de rentabilidade de 22 % a.a.; prazo de 30 dc ou 21 saques. Quanto pagou o BI
pelo CDB, se a sua equipe tcnica projetou uma taxa Over mdia de 2,32 % a.m
pelos 5 du que faltam para o vencimento do papel ?
Resp.
PUc = R$ 101,278679
Vc = R$ 506.393,40
6. A Cia. Delta de Petrleo S/A fez um depsito prazo de valor R$ 200.000,00
no Banco Todor S/A em 14/09/04 com vencimento previsto para 11/10/04 (27 dc
e 19 du) e taxa efetiva de 16,60 % a.a. Qual deveria ser a taxa Over nas duas
expresses, para que a Cia. de Petrleo obtivesse os seus rendimentos isentos de
tributao? Usar du.
a) Clculo do Rendimento Bruto RB da Cia. no perodo:
RB =

(1,166) (19/252)

1 . 200.000,00 = (1,011647 1) . 200.000,00

RB = 2.329,34 reais
b) Clculo do Rendimento Lquido RL Tabela I do IOF 27 dc = 10 % :
RL = RB (0,10 RB + 0,20 (1 0,10) RB )
RL = RB 0,10 RB + 0,20

0,90

RB)

115

RL = RB 0,28 RB

RL = 0,72

RB

Obs: Dessa forma o RL = 72 % de RB. Para que RL = RB deve-se calcular um


RB ( claro, maior do que RB) tal que, ao sofrer a incidncia de 28 % dos dois
impostos, o resultado lquido ou o Rendimento Lquido seja igual ao Rendimento
Bruto RB = RB/0,72. Para isso vai-se usar o artifcio do % invertido j visto
anteriormente. Assim:
RB =

RB
= RB
1 0,28
0,72

RB = 2.329,34 = 3.235,19 reais


0,72
Verificando: RL = RB 0,28
RL = 3.235,19

0,72

ou

RB = RB (1 0,28) = RB (0,72)
RL = 72 % de 3.235,19

RL = 2.329,34 reais
Ento o VRB = 200.000,00 + RB = 203.235,19 reais

c) Para o VRB = 203.235,19 reais, isso implica numa taxa efetiva ao ano de:
T =

203.235,19

(252/19)

1 . 100 =

(1,016176)

(252/19)

1 . 100

200.000,00
T = 23,7172 % de taxa efetiva ou Over anual.
e numa taxa mensal Over de :
f = (1,016176) (1/19) = 1,000845

t = (1,000845 1) 3.000

t = 2,5347 % a.m de taxa Over .


7. Um CDB no valor de R$ 300.000,00 depositado por uma empresa. Se o prazo
do papel de 26 dc com 16 saques e a taxa efetiva acordada foi 11,35 % a.a.,
pede-se: a) qual o valor de resgate bruto do ttulo ? b) qual a taxa Over
mensal bruta em todo o perodo da aplicao ? c) qual a taxa anual efetiva T que
o Banco deveria pagar ao cliente para anular o IOF cobrado? Usar du.
Resp. a) VRB = R$ 302.054,78
b) t = 1,2801% a.m
c) T = 13,1461%
8. Uma Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios fez uma aplicao em CDB no
seu Banco Custodiante no dia 08/07/2004 para vencimento em 04/08/2004 (27
dc / 19 du). O CDB tem Valor de Resgate de R$ 2.000.000,00 e a taxa pactuada
foi a efetiva de 19,50 % a.a. Qual deveria ser a taxa Over nas duas expresses,
mensal e anual, se a operao fosse feita por uma PF, para que o rendimento lquido
da PF fosse igual ao da Corretora ? Usar apenas du.
Resp. 2,9393 % a.m
ou
27,9903 % a.a.

116

Exerccios Resolvidos e Propostos - CDBs Psfixados


1. Uma IF efetuou um depsito prazo atrelado a variao da TR no dia 28/02/00
no Banco Porunfio S/A, com vencimento em 24/04/00. Sabendo-se que a taxa
efetiva da emisso foi de 13,50 % a.a. e o PU0 igual a R$ 1.000,00, pede-se:
a) O valor contbil do PU15 no dia 15/03/00.
b) O valor de venda definitiva do PU13 no dia 13/04/00 taxa de 12,00 % a.a.
c) O valor da taxa Over mensal e anual que o papel suportaria de 13/04/00 at
o seu vencimento, usando o PU13 da pergunta anterior.
Dados Auxiliares na Fig. 5.4:
TR de 28/02/00
TR de 28/03/00
Redoma de
de
de
de
de

a 28/03/00 0,1531 % (19 du)


a 28/04/00 0,2242 % (22 du)
28/02 a 15/03/00 16 dc e 10 du
28/02 a 24/04/00 56 dc
13/04 a 24/04/00 11 dc
28/03 a 13/04/00 12 du
28/03 a 24/04/00 18 du
PU13

PU0

PU15

.............16 dc .......

.........11 dc ........

............10 du........... ...................9 du .... 12 du .. ..............6 du .........

28/02/00

15/03/00

28/03/00

13/04/00

24/04/00

.18 du
56 dc .

PUR

Fig. 5.4
a) Clculo do PU15
O PU contbil o PU na curva do papel , isto , na taxa em que ele foi emitido.
PU15 = (PU0 x FTR) . Fj,
onde:
PU0 x FTR = PUNA PUNA = PU nominal atualizado do papel para o dia
15/03/00, obtido atravs do FTR = Fator da TR pro-rateada em du 10 du
e FJ = Fator dos juros pro-rateados FJ ou Cotao C em dc 16 dc .
PUNA = 1.000,00 . ( 1,001531 ) (10/19) = 1.000,00

x 1,000805

PUNA = 1.000,805498
C = FJ = (1,135) (16/360) = 1,005644

117

C = 100,5644 % no perodo (4 casas decimais como nos ttulos pblicos) .


Ateno Como a Cotao C est sendo feita dentro da curva do papel, pode-se
proceder agiando pelos dias j decorridos (da esquerda para a direita na Fig. 5.4) ou
desagiando (da direita para a esquerda), do mesmo modo que nos CDBs prfixados.

PU15 = C . PUNA
PU15 = 100,5644 %

1.000,805498

PU15 = 1.006,454044 reais

(o PU sempre dado com 6 casas decimais)

b) Clculo do PU13 no dia 13/04/00 TIR = 12,00 % a.a.


Vendendo determinado papel emitido 13,50 % a.a. por uma taxa anual inferior,
de 12,00 % por exemplo, sinal de que se est negociando acima da curva do ttulo,
ou seja, com menor desconto ou maior valor de venda, isto , com lucro, pois o
comprador vai ter um rendimento real de retorno, tambm chamado de Taxa Interna
de Retorno (TIR), de 12% a.a. pelo perodo restante de 11 dc e no de 13,50 %
a.a. que foi a taxa acordada na emisso. A diferena entre as duas taxas de juro o
lucro operacional do primeiro depositante e que est embutido no lucro contbil
dado pela diferena entre o valor do depsito inicial e o valor da venda. O leitor deve
estar pensando na variao da TR. Ela j entrou na composio do valor de venda com
o seu pro-rateamento total, desde a emisso do CDB at o dia da negociao em
13/04/00 (da esquerda para a direita na Fig. 5.4). Isso porque no se pode mexer na
variao do indexador. S se atua na TIR e muita ateno ao negociar: se for
comprador, exija a taxa mais alta; se vendedor, procure dar a mais baixa.
PU13 = C . PUNA

em 13/04/00

PUNA = 1.000,00 (1,001531) (19/19) . (1,002242) (12/22)

PUNA = 1.002,755158 reais


C = (1,135) (56/360)/(1,120) (11/360)
C = 1,019894 = 1,016368
1,003469

na forma decimal

ou

C = 101,6368 % na forma percentual com 4 casas decimais


PU13 = 101,6368 %

1.002,755158

PU13 = 1.019,168254 reais


Obs: No clculo do PU15 da pergunta a, tanto o valor do PUNA quanto o do FJ =
C foram calculados pelos dias decorridos, ou seja, da esquerda para a direita da Fig.
5.4. O FJ a Cotao C do papel e naquele caso pde ser efetuado assim porque o
clculo foi realizado dentro da curva do ttulo.

118

Na pergunta b, no. O PUNA est certo, sempre atualizado pelos dias


decorridos (da esquerda para a direita na Fig. 5.4), pois deve-se computar a variao
do indexador pelo prazo j decorrido e receber por isso; a variao do indexador
pelo prazo ainda a decorrer, o comprador vai ganhar toda ela, mas os juros reais
(TIR ou IRR) a receber, o comprador vai ganhar, no os 13,50 % a.a. pro-rata da
emisso do papel e sim os 12,00 % a.a. previamente acordados e pro-rateados ao
longo do prazo que falta para o vencimento final do ttulo comprado. Quando se
negocia vendendo numa outra taxa que no a de emisso, est-se mudando a curva
do papel: se a venda feita acima da taxa original, est-se operando abaixo da
curva, ou seja, recebendo um valor menor ou dando um desconto maior e numa
operao de venda, o vendedor est perdendo dinheiro; caso contrrio, vendendo
numa taxa menor, que o caso do exerccio, o vendedor est ganhando por operar
acima da curva, pois recebe um valor maior ou com desconto menor. Da se
desagiar a taxa original de 13,50 % a.a. nos 56 dc da vida total do papel, pela
taxa de 12,00 % a.a. no prazo de 11 dc, que o prazo que ainda falta decorrer
at o vencimento. Esse desgio tambm chamado de Cotao do papel no dia da
operao e igual taxa original do ttulo deduzida da taxa interna de retorno
negociada pelas partes, conforme mostrado.
c) Clculo da taxa over do PU13 de 13/04/00 at o vencimento do ttulo:
PUR = C . PUNA

em 24/04/00

PUNA = 1.000,00 . (1,001531) (19/19) . (1,002242) (18/22) PUNA = 1.003,367798


C = (1,135) (56/360) = 1,019894
PUR = 101,9894 % x 1.003,367798

C = 101,9894 % no perodo
PUR = 1.023,328797 reais

PUR = 1.023,328797 = 1,004082 fator de rendimento total (indexador + juro)


PU13 1.019,168254
do ttulo, pelo prazo que falta para o seu
vencimento = 6 du
Na expresso mensal:
t = ((1,004082) (1/6) 1) . 3.000 = 2,037537 %

t = 2,0375 % a.m

T = 18,6604 % a.a.

Na expresso anual:
T = ((1,004082) 252/6 1) . 100 = 18,660351 %

2. Um CDB emitido em 02/03/01 com resgate para 02/05/01 atrelado TBF e


pagando juros de 2,40 % a.a., negociado no dia da sua emisso numa quantidade
de 20.000 ttulos ao PU0 = R$ 1.000,00, com os dc e du da Fig. 5.4. Calcular:
a) PUR contbil do papel.
b) Valor do PU9 em 09/04/01 taxa de 2,00 % a.a.
c) Se o papel for financiado de 09/04/01 at 19/04/01 taxa de 16,30 % a.a. e
partindo do PU9 j calculado, qual ser o valor do PU na volta do financiamento e
que taxa global (indexador mais juros) o papel suportaria at o seu vencimento ?
19

119

Os dados complementares se encontram abaixo:


TBF de 02/03/01
TBF de 02/04/01

a 02/04/01
a 02/05/01

1,1393 % (21 du)


1,1635 % (20 du)

Resp. a) PUR = 1.027,280537


c) PU19 = 1.021,394178 reais

b) PU9 = 1.017,118888 reais


e T = 19,8434 % a.a.

3. Considere as mesmas perguntas do exerccio anterior no mesmo enunciado com as


seguintes alteraes : troca do indexador de TBF para TR e taxa de juros de 2,40
% a.a para 15,2286 % a.a. no caput do problema e tambm de 2,00 % a.a.
para 14,7723 % a.a. na questo b. Para achar as TRs, a constante b do
Redutor assume o valor de 0,44, dado a taxa SELIC estar abaixo de 16,00 % a.a.
Resp. a) PUR = 1.027,280760 reais
b) PU9 = 1.017,118398 reais
c) PU19 = 1.021,393686 reais
e
T = 19,8460 % a.a.
4. Ainda com relao ao exerccio n 2 para se ter as mesmas respostas, mas
trocando o indexador de TBF para TJLP, quais deveriam ser as novas taxas de
juros no lugar de 2,40% a.a. no caput do enunciado e 2,00 % a.a. do tem b ? A
TJLP se mantm em 9,25 % a.a. nos dois primeiros trimestres de 2001. Fig. 5.5.
PU19 = 1.021,394178
PU0 = 1.000,00

PU9 = 1.017,118888

............................................ 21 du ........................................ ...... 5 du .......... ........ 7 du ...................8 du .........

......................................................38 dc ..........................................

02/03/01

02/04/01

09/04/01

19/04/01

02/05/01

|......................23 dc.............................
.................................................................................61 dc = 41 du ...........................................................................

PUR = 1.027,280537

Fig. 5.5
a) Clculo do PUNAR = PU Nominal Atualizado de Resgate:
PUNAR = (1,0925) (41/252) . 1.000,00 PUNAR = R$ 1.014,497797
b) Clculo da Cotao CR no Resgate :

CR = PUR / PUNAR
CR = 1,012600

CR = 1.027,280537 /1.014,497797

CR = 101,2600 %

c) Clculo da nova taxa i para o lugar da taxa de 2,40 % a.a.:

120

i =

(1,012600) (360/61)

1 . 100

i = 7,6695 % a.a.

d) Clculo do PUNAR em 02/05/01:


Obs: Por causa da troca do indexador, para efeito de se calcular a Cotao C R de que
se precisa, o PUNAR em 02/05/01 tem que ser o PU 9 corrigido pelo novo indexador
TJLP at o vencimento ou resgate do papel, ou seja, em 02/05/91.
PUNAR em 02/05/01 = PU9 . (1,0925) (15/252) = 1.017,118888 x1,005280 reais

PUNAR = 1.022,489155 reais


e) Clculo da Cotao CR em 02/05/01:
CR = PUR / PUNAR
CR = 1,004686

CR = 1.027,280537 / 1.022,489155

CR = 100,4686 %

f) Clculo da nova T taxa para o lugar de 2% a.a. :


T = (1,004686) (360/23) 1 . 100

T = 7,5919% a.a.

Obs: outra forma de calcular T para o lugar da taxa de 2% a.a. da pergunta b:


1) Clculo do PUNA9 em 09/04/01 a partir do PU0:
PUNA9 = 1.000,00 (1,0925) (26/252) = 1.009,169502
2) Clculo da Cotao C9 em 09/04/01:
C9 = PU9 / PUNA9 =1.017,118888 /1.009,169502 = 1,007877

C9 = 100,7877 %
3) Clculo da nova taxa T para o lugar da taxa de 2% a.a. :
CR / C9 = 101,2600 /100,7877 = 1,004686 FA de 09/04/01 a 02/05/01:
T = [ (1,004686)360/23 1 ] .100

T = 7,5919 % a.a.

5.3. MERCADO DE TTULOS FEDERAIS


Conceitos
A Poltica Monetria, realizada atravs do controle da taxa de juro no mercado
interno pelo Bacen, dispe de trs instrumentos clssicos para a manuteno do
equilbrio dos chamados Meios de Pagamento no conceito M1, principal responsvel
pelo descontrole da economia. Esses instrumentos so: i) alterao da alquota dos
121

depsitos compulsrios; ii) idem da taxa do custo de assistncia financeira de liquidez


(redesconto de liquidez), ambos dirigidos primeiramente s Instituies Financeiras
Monetria (Bancos Comerciais e Caixa Econmica Federal), mas de abrangncia a todo
o Sistema Financeiro por razes bvias; iii) Operaes de Mercado Aberto ou Open
Market Operations, apontada para todo o mercado e de contundncia generalizada
inquestionvel, pois ataca o problema da inflao/deflao na sua raiz e no exato
momento em que a Autoridade Monetria o detecta.

Poltica Monetria
J foi abordado anteriormente o problema da inflao e expostas as vrias razes
pelas quais ela aparece, enfatizando a principal que consiste no excesso dos Meios de
Pagamento 16 (Depsitos Vista nos Bancos Comerciais e na CEF e Moeda em Poder
do Pblico) em confronto com a falta da quantidade adequada de bens e produtos. A
recproca tambm pode verdadeira, pois quando h excesso de mercadoria e pouco
dinheiro para comprar, pode acontecer o inverso, isto , a mercadoria vai ficando cada
vez mais barata muito alm de uma depreciao aceitvel e a se tem a deflao.
Pois bem, como nenhuma das duas situaes extremas interessa a um pas que
existem os instrumentos clssicos citados para o combate a elas, onde as Operaes de
Mercado Aberto ocupam o primeiro posto em eficcia e rapidez, porm com um
custo adicional que os outros no tm. Ateno que se est falando em instrumentos
clssicos de combate inflao, j que existem outros mais heterodoxos e de que o
Bacen lana mo, quando necessrio. Atravs das Operaes de Mercado Aberto a
Autoridade Monetria consegue equilibrar a oferta monetria com a demanda mais
facilmente e com rapidez, pois se est faltando dinheiro no mercado, ela recompra o
volume necessrio de seus papis junto ao prprio mercado, injetando recursos. Mutatis
Mutandi, no caso em que o mercado se apresenta com liquidez excessiva. Teoricamente
o controle simples, mas na prtica bem mais complicado, inclusive porque surgem
variveis polticas de difcil contorno.
O custo do uso deste instrumento alto porque quando o Bacen vende ttulos ao
mercado com a finalidade de fazer Poltica Monetria, as Reservas Bancrias recebidas
devem ser esterilizadas, isto , no podem ser reaplicadas em nenhum ativo dentro do
Brasil 17, porque seno os recursos voltam para o mercado e a no se fez Poltica
Monetria.
16

Este o conceito chamado de M 1 para os meios de pagamento. O mais simples e por isso mesmo o mais usado, como tudo
na vida. Existem ainda os M 2, M3 e M4, cada um com abrangncia cada vez maior no nmero de Ativos componentes,
usados para outras finalidades.
17
Poderiam ser aplicadas no Mercado Externo de reservas, no BIS (Banco Central dos Bancos Centrais) ou nos chamados
Fundos Soberanos, modalidade nova de ativos pertencentes a pases que comeam a ser notados no cenrio mundial.

Na Poltica Monetria restritiva, por exemplo, o Bacen vende ttulos do Tesouro


Nacional, com a finalidade de enxugar o excesso de liquidez, deixando para o Tesouro
pagar os encargos e o principal e sem poder usar o que foi recebido na venda, a no ser
no mercado internacional, onde a rentabilidade muito inferior domstica.
A partir de fevereiro de 2002, as Operaes de Mercado Aberto passaram a ser
realizadas apenas com ttulos do Tesouro Nacional, j que o Tesouro passou a ser o nico
emissor de papis federais. Antes daquela data o BACEN emitia os seus ttulos com
finalidade exclusiva de Poltica Monetria (BBC, LBC, BBC-A e NBC-E) e o Tesouro
fazia emisses, quase que exclusivamente, com fins de Poltica Oramentria.

122

Atualmente, o Bacen opera as suas NBC-E porventura ainda existentes, que foram
colocadas anteriormente no mercado, to somente para dar liquidez ao papel at a sua
total extino, j que desses ttulos foi colocada uma quantidade muito grande e alguns
com prazo longo. Assim, a atual Poltica Monetria atravs do Mercado Aberto feita,
s com papis do Tesouro Nacional.

Poltica Oramentria
A Poltica Oramentria funciona como um cheque especial para o Governo que
insiste em gastar mais do que arrecada e assim precisa equilibrar o seu oramento sem
fazer emisso de moeda, por ser altamente inflacionria O Tesouro Nacional emite o
volume necessrio de ttulos e o Bacen, na condio de seu agente, coloca esse volume
no mercado junto ao pblico e depois repassa o produto dessa operao para o Tesouro
cobrir seu dficit. Na realidade, trata-se de uma transferncia de recursos da parte rica
do mercado para o governo, que atravs dos gastos, volta com os recursos ao mercado.
Obviamente que essa manobra muito menos inflacionria do que a pura e
simples emisso de moeda como se fazia antigamente, porm, em compensao,
aumenta a dvida interna que hoje o maior problema do pas, na rea financeira.

Selic Servio Especial de Liquidao e


Custdia
Precursor da Cetip, o Selic foi institudo em dezembro de 1979 e serviu de
modelo para a posterior criao da Cetip, j que a finalidade e o funcionamento de
ambos so muito parecidos. A administrao do Selic cabe ao Bacen, atravs do
DEMAB Departamento de Mercado Aberto localizado na cidade do Rio de Janeiro
o nico Departamento do Bacen que no est em Braslia-DF.
Inicialmente, a ttulo de teste, o Servio s admitia um papel federal, a LTN
Letra do Tesouro Nacional, operada com taxa de desconto bancrio, idntica aos
Treasure Bills do mercado norte americano, portanto bem diferente da LTN de hoje.
Posteriormente foram aceitos outros ttulos pblicos federais e estaduais ORTN e
ORTE.
Atualmente h uma grande variedade de papis negociados no Selic,
predominantemente de responsabilidade do Tesouro Nacional: LTN , LFT(N), NTN-C,
NTN-D etc, quase todos seguindo a nova metodologia operacional criada no incio do
novo milnio, como vai ser visto a seguir.

Padronizao do Clculo da Taxa de


Rentabilidade dos Ttulos Pblicos Federais no
Selic
Desde maro/2000, representantes do Tesouro Nacional (STN), Banco Central
(Bacen Demab), CETIP, BM&F, ANDIMA, ABBI e BVRJ passaram a se reunir com o
objetivo precpuo de padronizar a despadronizada forma de clculo de rentabilidade dos
123

diversos instrumentos do Mercado Financeiro, despadronizao essa mais visvel quanto


metodologia do clculo, notadamente em relao contagem dos dias, se teis ou
corridos, alm da disparidade desta metodologia entre os papis da dvida interna
indexados variao cambial e os ttulos da dvida externa brasileira.
A primeira grande novidade foi a criao da DATA BASE = DB, inicialmente
em 01/07/2000, a partir da qual so corrigidos, apenas pelo indexador, todos os papis
ps-fixados emitidos, calculando-se assim ao Valores Nominais Atualizados VNA ou
Preos Unitrios Nominais Atualizados PUNA, tambm chamados de papis carecas,
isto , sem juros.
Da, o trabalho se concentrou na identificao das variadas metodologias de
clculo dos papis ento em vigncia e sua posterior simplificao a fim de que passasse
a existir uma nica forma de clculo para os ativos de idnticas caractersticas, a partir
de determinada data. Alm disso, procurou-se adequar a metodologia de clculo dos
cupons de juros dos papis da dvida interna indexados variao cambial com a
adotada para os ttulos da dvida externa, os Globais, C-Bond e Par-Bond.
Assim decidiu-se que os ativos indexados variao cambial passaro a ter a
rentabilidade expressa utilizando-se a metodologia NASD 30/360 e clculo dos cupons
de juro pelo regime de JUROS SIMPLES.
Obs: Essas foram as nicas modificaes estabelecidas para a negociao desses papis,
ou seja, a metodologia do clculo da Cotao C, com quatro casas decimais e do PU,
com seis casas decimais, continua a mesma, inclusive usando-se JUROS
COMPOSTOS como antes. Para os demais ativos, a expresso da rentabilidade
continuar pelo regime de JUROS COMPOSTOS, apenas passando-se a utilizar dias
teis, ano base de 252 du, ao invs de dias corridos e o clculo dos cupons, se for o caso,
permanecendo conforme atualmente, ou seja, usando JUROS COMPOSTOS.
As modificaes / simplificaes acima relatadas passaram a ser adotadas
para os ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional e do Banco Central
negociados no SELIC, a partir de setembro/00. Ficou tambm acordado que o
Bacen, a partir do ano 2002, no iria mais emitir papis novos, passando a fazer
Poltica Monetria com os ttulos da Secretaria do Tesouro Nacional STN, muito
parecidos com os do Bacen, o que de fato veio a acontecer.
Os demais papis pblicos (federais, estaduais e municipais) e os privados
(CDB / RDB, Debntures etc) devero tambm seguir o mesmo caminho, como alis
desejo do Bacen.

Mercados Primrio e Secundrio


Os Ttulos Pblicos Federais, exceo dos Precatrios, dos Securitizados e das
TDA E so negociados no SELIC, tanto no Mercado Primrio ou Formal quanto no
Informal. O Mercado Primrio o mercado s de leiles de vendas definitivas de ttulos
emitidos pelo Tesouro Nacional e servem a qualquer uma das duas finalidades de
polticas j faladas. Esses leiles, em geral, so realizados formalmente s 3 e 5
feiras, cujo anncio do volume total ofertado, tipo de papel, data de liquidao e
vencimento feito atravs de Portaria da Secretaria do Tesouro Nacional veiculada nos
principais peridicos com 1 ou 2 dias de antecedncia.

124

H tambm os leiles informais e os go around, a qualquer dia e hora e as


operaes corriqueiras de mercado, envolvendo compra e venda de papis (definitivas) e
financiamento de posio (compra de papis com revenda acordada e obviamente venda
com acordo de recompra). Essas operaes podem ser chamadas de Operaes do
Mercado Secundrio e so desenvolvidas atravs de negociaes entre os participantes
autorizados, contando ou no com a interveno negocial do Bacen. No caso de a
Autoridade participar das operaes (leiles informais e go around), os papis
utilizados so os pertencentes prpria carteira do Banco Central, que os oferece ao
mercado por intermdio dos dealers (instituies negociadoras do Bacen) para vendas
definitivas ou vendas com acordos de recompra. Com as compras ao mercado acontece a
mesma coisa ao contrrio com os papis comprados indo parar na carteira do Bacen.
Existem tambm os leiles de oferta de dinheiro realizados pela Autoridade Monetria.

NBC-E Notas do Banco Central Srie E


Conceitos
As NBC-E so papis ps-fixados de cupom, indexados variao do valor de
venda do dollar dos USA do dia til anterior Data Base (1/07/2000 de valor R$
1,8000) ao valor do dia til anterior ao da negociao, pelo simples motivo de a
Autoridade Monetria somente dispor desse valor quando o mercado financeiro j
encerrou as suas atividades do dia em curso. Os juros so pagos taxa anual oferecida
pelo Bacen nos leiles, transformada por juro simples em taxa semestral, que a
periodicidade com que eles so pagos taxa do cupom sobre o VNA Valor Nominal
Atualizado ou sobre o PUNA Preo Unitrio Nominal Atualizado pela variao do
dollar no perodo mencionado. O principal do ttulo, corrigido com a mesma
metodologia, porm do incio ao fim do papel, pago juntamente com o ltimo juro de
cupom no seu vencimento.

Caractersticas Principais - Resoluo n 2.760 -27/07/00


a) Data-Base: data de referncia para atualizao do VN.
b) PU do Valor Nominal na DB: mltiplo de R$ 1.000,00 (mil reais).
c) Rendimento: taxa de juros definida pelo Banco Central do Brasil, com 2
(duas) casas decimais, quando da emisso, em porcentagem ao ano, aplicada
sobre o Valor Nominal atualizado pela variao da cotao de venda do
dollar dos USA no mercado de cmbio de taxas livres Ptax 800, divulgado
pelo BACEN, sendo consideradas as taxas mdias do dia til imediatamente
anterior data-base (hoje = 01/07/00) e data de vencimento do ttulo.
d) Pagamento de Juros: semestralmente, com ajuste de prazo no primeiro
perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago
contemplar a taxa integral definida para 6 (seis) meses, independentemente
da data de emisso do ttulo.
e) Prazo: definido pelo BACEN, quando da emisso do ttulo.
f) Modalidade: nominativa e negocivel.
g) Resgate do principal: em parcela nica na data de vencimento.

125

h) Cupom Semestral: a taxa de juros relativa ao cupom semestral ser calculada


pelo regime de juros simples e, portanto, corresponder diviso da taxa
anual referida no inciso c por 2 (dois).
i) Negociao Primria: atravs de leilo formal ou informal (go around) do
BACEN, cujas condies, na primeira modalidade sero divulgadas com
antecedncia de pelo menos 1 (um) dia pelo BACEN, atravs de
COMUNICADO nos principais peridicos e a segunda, no mesmo dia e
dirigida apenas aos participantes diretos (Instituies Financeiras e
instituies autorizadas a operar pelo BACEN, ambas devidamente
habilitadas a participar dos leiles). Qualquer pessoa, fsica ou jurdica, pode
tambm participar dos leiles, porm deve faz-lo atravs das instituies
habilitadas.
j) Na formulao das propostas dever ser utilizada a cotao C com 4 (quatro)
casas decimais (4 com) e expressa em %.
k) PU: O Preo Unitrio a ser utilizado na liquidao financeira ser
considerado com 6 (seis) casas decimais, desprezando-se as restantes
(6 sem) e adotando-se a seguinte sistemtica de clculo :
PU =

C
100

valor par, onde :

C = cotao em % ao ano.
valor par = tct x valor nominal na data base , sendo :
tcto
tct = cotao de venda do dollar dos USA do dia til imediatamente anterior
ao da liquidao.
tcto = idem do dia til imediatamente anterior data-base.
l) Negociao Secundria: idntica negociao primria nas operaes de
compra e venda definitivas ; nos financiamentos, usa-se a taxa Over anual
sobre o PU de mercado (PU calculado da mesma maneira que na negociao
primria), com os dias contados em du ou saques e taxa over anual .
m) Expresso das taxas e Frmulas NASD 30 / 360
k=n

1) C =

k =1

Pk

+ TIR
100

onde:

(30)

(dk /360)

C = cotao para uma determinada TIR ou IRR com 4 (quatro) casas


decimais expressa em %.
PK = K-simo pagamento do ttulo (cupom e/ou cupom + principal) com 6 (seis)
casas decimais expresso em %.
TIR = taxa interna de retorno com 2 (duas) casas decimais (2 com) expressa em
% ao ano.
dK = nmero de dias entre a data da liquidao da operao e a data do
vencimento (data - calendrio) do K-simo pagamento, calculado com base na
conveno 30/360, conforme o Comunicado BACEN n 7.818 de 31/08/2000.
n = nmero de pagamentos do ttulo (cupom e/ou cupom + principal)

126

2) PU = C . PUNA
100

onde:

(31)

PU = Preo Unitrio de negociao com 6 (seis) casas decimais (6 sem)


PUNA = PU Nominal Atualizado pelo indexador (cmbio) desde a data-base at o
dia da liquidao
3) i =

[1

+ TIR
100

1/2

2 x 100

onde:

(32)

i = taxa nominal com 2 (duas) casas decimais (2 com) expressa em % ao ano.

Exerccios Resolvidos e Propostos


1. No dia 28/12/00, de 12:00 s 13 :00 hs, o Bacen acolher propostas das Instituies
habilitadas, no leilo de NBC E de sua carteira, de que trata a Resoluo n 2.760
de 27/07/00, a preos competitivos, conforme as caractersticas abaixo
(COMUNICADO N 8.100 de 26/12/00).
Cdigo = 180199
Vcto. = 12/06/03
PU na DB = R$ 1.000,00

DB = 01/07/00
Emisso = 13/12/00
TX. Juros =12,00% ao ano Quantidade = 1.590 (MIL)
Liquidao = 02/01/01

Calcular o valor da cotao C e da taxa i (taxa nominal) na TIR = 10,45 % a.a., que
foi a taxa aceita pelo Bacen no leilo e tambm o PU0 (Fig.5.6).
106%

02/01/01
E
L
13/12/00

6%
d

6%
180

12/06/01

6%
180

12/12/01

6%
180

12/06/02

180
12/12/02

12/06/03

PU0

520 ............................... 340............................. 160..................


880................................. 700............................
Fig. 5.6
a) Clculo do nmero de dias corridos d pela Conveno Nasd 30/360 do dia da
liquidao 02/01/01 at 12/06/01, dia do vencimento do primeiro cupom. Os
outros intervalos so todos de 180 dias = 1 semestre ou ano, pela citada
Conveno:
1) Atravs da frmula contida no Comunicado Bacen n 7.818 de 31/08/00:
d = (2001 2001) . 360 + (06 01) . 30 + (12 2)
d = 0 + (5 . 30) + 10 = 160
d = 160 dias ou

127

2) Usando a programao da HP 12C:


2,012001 ENTER 12,062001 g DYS visor = 161 x><y visor = 160 dias ou
3) Usando a programao do Excel:
1.Colocar na planilha do Excel as duas datas na ordem cronolgica e a incgnita d,
como est no Quadro 5.1 frente clulas A3, A4 e A5, respectivamente.
2. Selecionar uma clula para receber o resultado que se quer B5.
3. A programao do Excel para este clculo : =dias360(A3;A4;0) que pode ser feito
em qualquer clula livre, por exemplo, a B5.
4. Dar o Enter na clula B5 previamente selecionada aparece 160.
b) Clculo de C TIR = 10,45 % a.a. C = f (TIR) ou C = f (10,45%):
1) Calculando C pela frmula matemtica abaixo:
C = 6%/(1,1045)(160/360) + 6%/(1,1045)(340/360) + 6%/(1,1045)(520/360) + 6%/(1,1045)(700/360) +
+ 106%/(1,1045)(880/360)
C = 5,7407% + 5,4624% + 5,1976% + 4,9456% + 83,1361%

C = 104,4824%

2) Calculando C pelo Excel:


Quadro 5.1

1. O Excel vai usar tambm a mesma frmula matemtica, s que na sua linguagem.
Esta linguagem se encontra na rgua superior do Quadro 5.3.1 acima e ela dever
ser iniciada em uma clula qualquer desocupada, por exemplo a B8, onde vai
aparecer o resultado da C final procurada, depois de executados os clculos.
2.

Antes do incio do preenchimento da frmula em B8, coloca-se em A7 a


identificao do que vir a seguir na linha 7, que TIR e em B7, o seu valor
na negociao = 10,45% a.a. ou 0,1045. O Excel aceita as duas formas da taxa.
3. Idem em A8, vai a letra C (cotao), exatamente como est no Quadro 5.1.

128

4. Agora se inicia o preenchimento da frmula em B8 na linguagem do Excel e s para


recordao tem-se: * o sinal de multiplicao e ^ o de potenciao, como o
leitor certamente j se lembrou. O resto a prpria frmula matemtica em questo e
usada como tal, somente tendo o cuidado com os parnteses que so extremamente
necessrios e importantes, pois atravs deles que se faz a complementao exata
do que se espera da frmula, na linguagem do programa. A frmula, que est na
rgua superior em fx, deve ser escrita usando-se o nome da clula (Letra Nmero)
sempre que o nmero que l est puder ser modificado para se proceder a outros
clculos com variveis de valores diferentes e se poder aproveitar a frmula j
grafada.
5. Terminada a frmula, se d o Enter e aparece em B8, a cotao, no caso, de valor
unitrio 104,4824, mas que na realidade 104,4824%, dado que os numeradores das
fraes da frmula matemtica usada so percentuais.
a) Clculo da taxa nominal i i = (1,104500 (1/2) 1)

2 x 100 i = 10,19 % a.a.

b) Clculo do PU0 = C . PUNA


100
PU0 =

C . tct .
100
tcto

PU

, onde PU = R$ 1.000,00 (na DB = Data Base)

Ptax fornece: tct = R$ 1,9554 (em 29/12/00) 6 feira


tcto = R$ 1,8000 (em 30/06/00) 6 feira
PU0 =

2.

104,4824 . 1,9554 . 1.000


100
1,8000

PU0 = 1.135,027138 reais

No caso do exerccio anterior, se uma I.F. que tiver tido xito no leilo, quiser
vender o papel no dia 09/02/01 TIR = 10% a.a., qual ser o valor do PU9 de
negociao?

a) Clculo do PUNA9 em 09/02/01:


Ptax US$ 1,00 = R$ 1,9959 em 08/02/01
PUNA = 1.000 . 1,9959
1,8000

PUNA = 1.108,833333

reais

b) Clculo da C em 09/02/01 a 10 % a.a. de taxa real (TIR):


d = (01 01) . 360 + (06 02) . 30 + (12 9) = 123
09/02/01 a 12/06/01 pela Conveno Nasd 30 / 360

nmero de dias de

1) Calculando C pela frmula matemtica abaixo:


C =

6%
+
6%
(123/360)
(303/360)
1,10
1,10

+
6%
(483/360)
1,10

+
6%
(663/360)
1,10

+ 106%
1,10 (843/360)

129

C = 5,8078% + 5,5375% + 5,2798% + 5,0341% + 84,7965% C = 106,4556%


2) Calculando C pelo Excel 18
Quadro 5.2

Como est dito na nota 4 de rodap desta pgina, atuando no Quadro 5.1, basta
que se insira na clula A3 a nova data inicial 9/2/2001 e d o Enter que aparecer 123
em B5; depois se coloca em B7 a nova taxa TIR = 10%, que ao dar o Enter aparecer
a nova Cotao C = 106,4556%, pois as caractersticas do papel no foram modificadas,
apenas o dia da negociao e a taxa que mudaram Quadro 5.2
c) Clculo do PU9
PU9 = 106,4556 . 1.108,833333
100

PU9 = 1.180,415178 reais

3. Se o comprador do papel do exerccio n 2 pelo PU9 = 1.180,415178, financi-lo de


09/02/01 a 01/03/01 taxa de 15,47 % a.a., qual o valor PU1 da recompra?
Redoma de 09/02/01 a 01/03/01 = 12 du
PU1 = 1.180,415178 . (1,154700)
PU1 = 1.180,415178 . 1,006873

PU1 = 1.188,528246 reais

(12/252)

4. Ainda no dia do leilo do exerccio n 1 , se a I.F. tivesse feito a sua proposta


na C = 104,6012 %, quais teriam sido: a TIR utilizada , a i correspondente e
o PU0 de negociao?
18

Como as caractersticas do papel no foram modificadas, apenas o dia e a taxa da negociao, pode-se substituir as clulas
B5 e B7 do Quadro 5.1 pelos novos valores d = 123 (colocando a nova data inicial 9/2/2001 em A3) e TIR = 10% em B7,
variveis que mudaram do exerccio n 1 para o n 2 , respectivamente. Dando o Enter a nova Cotao pedida C =
106,4556% aparecer.

a) Clculo da TIR para uma C = 104,6012%

130

104,6012 =

1 + TIR 160/360 1 +TIR 340/360 1 + TIR 520/360


100
+

100

100

1 + TIR 700/360
100

106%
[1 + TIR ]880/360
100

1) A HP 12C faz o clculo da TIR na equao acima pelo mtodo iterativo ou das
tentativas, com os seguintes passos :
104,6012
0
99
0
60
6
0
99
0
80
6
0
99
0
80
6
0
99
0
80
6
0
99
0
80
106

CHS

g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
g
RCL
f

CF0
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
CFj
Nj
CFj
Nj
CFj
n
IRR

IRR = TIR = 1 + 0,027468 360 1 . 100


100

Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor
Visor

= (104,601200)
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 60,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
=
6,000000
=
0,000000
= 99,000000
=
0,000000
= 80,000000
= 106,000000
= 15,000000
=
0,027468 % a.d.

TIR = 10,3925% a.a.

Obs: Na programao da HP 12C n tem que ser 20, porque a que se encontra o
limite da mquina. Como n = 15, tudo bem.

131

2) Clculo da TIR pelo Excel Quadro 5.1: para evitar diferenas de


arredondamento, fazer o Quadro 5.1 que vai ser usado no incio, com o cupom = 6 e
no = 6%. Assim, vai-se trabalhar com as cotaes em nmero absoluto e no em
percentual.
1. Escrever qualquer taxa, por exemplo 8%, na clula B7 em cima da taxa 10,45%.
2. Ao selecionar a clula B9 (que vai receber a nova Cotao de 104,6012), B8
imediatamente apresenta a C = 109,7344 para a taxa de 8%, que verdadeira para
esta taxa, pois as caractersticas do papel no mudaram, apenas a TIR que mudou,
fazendo alterar a cotao inicial de 104,4824 do exerccio n 1.
3. Grafar a nova C = 104,6012 na clula B9 e selecionar a clula A9.
4. Colocar a diferena entre as duas Cotaes, (=B8 B9) na clula A9 e dar o Enter.
Na clula A9 aparecer a diferena pedida, no valor de 5,1332 selecionar A9.
5. Clicar em Ferramentas (barra superior) aparece a 1 janela.
6. Clicar em Atingir Meta da 1 janela aparece uma 2 janela com trs linhas:
Definir Clula A9 j foi definida ou selecionada no tem 4 acima.
Para Valor colocar 0 (zero).
Variando Clula colocar B7.
7. Dar OK ou Enter 3 janela: Status do comando de atingir meta, onde vem:
Atingir Meta com a clula A9 encontrou uma soluo.
Valor do destino: 0
Valor atual: 0,0000 pois se B8 B9 = 0 B8 = B9
8. A nova TIR = 10,3925% aparece na clula B7.
9. A clula B8 tambm se altera entrando o valor da nova Cotao dada C = 104,6012.
10. Dar OK desaparece a 3 janela e fica apenas o Quadro 5.3 abaixo.
Quadro 5.3

132

Obs: Reparar que o Atingir Meta da 1 janela (tem 6), consiste em tornar a diferena
entre a Cotao da taxa de 8% (qualquer) colocada na clula B8 e a Cotao da
nova taxa (TIR) procurada, que dada na clula B9, igual zero, porque isso provoca
o aparecimento em B7 da TIR procurada, pois esta TIR vai produzir uma Cotao
igual Cotao de 104,6012, uma vez que, se (B8 B9 = 0) B8 = B9.
b) Clculo da taxa nominal i :
i =

+ 10,392492
100

(1/2)

100

i = 10,14 % a.a.

c) Clculo do PU0 de negociao:


PU0 = C . PUNA
100

PU0 = 104,6012 . 1,9554 . 1.000


1,8000

PU0 = 1.136,317702 reais


5. O Banco Central do Brasil (Comunicado n 8.376 de 19/04/01) torna pblico que
acolher das 16:20 hs s 16:40 hs do dia 19/04/01, propostas das Instituies
Financeiras participantes do Sistema de Oferta Pblica Formal Eletrnica
(OFPUB) e devidamente cadastradas de acordo com o Comunicado n 5.377 de
18/11/96, para compra de Notas do Banco Central Srie E (NBC E) de sua
carteira, a preos competitivos, conforme as caractersticas abaixo:
Cdigo

DB

180199

01/07/00

Emisso Vencimento Taxa de Quantidade


Juro
(em mil)
20/03/01
06/09/01
12 % a.a. 1.000

V N na
Data Base
R$ 1.000,00

I - Data da Liquidao = 20/04/01


II - Na propostas dever ser utilizada a Cotao com 4 casas decimais.
III- O preo unitrio (PU0) a ser utilizado na liquidao financeira ser
considerado com 6 casas decimais, desprezando-se as restantes (6 sem), sendo
adotada a seguinte sistemtica de clculo:
PU0 = Cot x valor par, onde:
100
valor par = tct x VN na Data Base, sendo:
tct0
tct = valor de venda do dollar dos USA do dia til imediatamente anterior ao
da liquidao financeira R$ 2,1882
tct0 = dem do dia til imediatamente anterior Data Base

R$ 1,8000

a) Calcular a Cotao C do ttulo na taxa anual de 10,50 % (taxa aceita pelo


BACEN) e o PU0 utilizado na liquidao financeira.

133

b) Se em 18/05/01 (Ptax 800 R$ 2,3036 por dollar) houver uma


negociao do papel pelo PU = 1.317,60 reais, qual ter sido a TIR acordada na
negociao ?
Resp. a) C = 102,0762 % e PU0 = 1.240,906337 reais b) TIR = 10,20 % a.a.
6. Para conter os ataques especulativos contra o Real , segurando a disparada do
dollar, o BACEN se viu compelido a fazer um go around de venda de NBC E
na tarde do dia 24/05/01. No leilo informal, com liquidao para o dia seguinte, a
Autoridade Monetria ofereceu a quantidade de 1.000.000 de ttulos cambiais
com vencimento em 14/03/02 e juros anuais de 12 %. Como a procura foi trs
vezes superior oferta, a TIR pedida pelo mercado e aceita pelo BACEN ficou
em 8,50 % a.a. O Ptax 800 informa o valor do dollar em 24/05/01 como
sendo de R$ 2,3494.
a) Calcular o PU0 de compra no go around dentro dos dados apresentados.
b) Calcular a TIR do papel numa venda efetuada no dia 14/09/01 C = 106,0000%
Resp. a) PU0 = 1.372,232331 reais
b) TIR = 0,00 %
7. Ainda na tentativa de segurar a alta do dollar , o BACEN fez um go around de
venda de 800.000 ttulos NBC E no dia 30/05/01 para liquidao em
01/06/01 . Sendo os juros de 12 % a.a. e vencimento do papel em 18/04/02,
calcular:
a) A Cotao do ttulo Taxa Nominal que o BACEN aceitou de 7,89 % a.a. e o
PU0 de liquidao, com o Ptax 800 fornecendo o valor de venda do dollar dos
USA em 31/05/01 = R$ 2,3600 .
b) A TIR do papel para venda em 16/11/01 a uma Cotao de 103,2020 %
Resp. a) C = 104,8436 % e PU0 = 1.374,616099 reais
b)TIR = 6,54 % a.a.
8. A Prefeitura de uma cidade mineira captou um emprstimo no mercado interno,
atravs do lanamento de grande quantidade de ttulos de Valor Nominal Unitrio
igual a R$ 1.000,00 cada, pagando 10 cupons semestrais no valor de R$ 60,00 cada e
vencveis ao fim de cada semestre. Dessa forma, ao fim do 5 ano aps o
lanamento, a Prefeitura dever pagar o dcimo e ltimo cupon acrescido do Valor
Nominal do ttulo. Considerando que os papis foram lanados com gio de 7,72%
sobre o VN, calcular a Taxa Interna de Retorno TIR paga pela Prefeitura na
captao do emprstimo. Desprezar as custas de registro da operao, de
intermediao etc.19
Resp. TIR = 5,00% a. s. (10% a. a. de Taxa Nominal Anual) ou T ef. anual =
10,25%

19

Como fcil perceber ao resolver o problema, os clculos so idnticos aos usados no exerccio n 7 anterior, s que no
existe a correo cambial. Este o modelo de clculo dos ttulos da dvida externa dos paises realizado no mercado norteamericano, onde se usa o dollar, obviamente, como unidade monetria, isto , a correo monetria j feita na prpria
moeda de negociao.

134

LTN Letra do Tesouro Nacional


Conceitos
Trata-se de um papel pr-fixado com desgio cujo PU de resgate R$ 1.000,00 e
de que o Bacen s lana mo quando h estabilidade nas taxas de juro do mercado para
evitar prmio (taxa) muito alto na colocao. Os leiles formais geralmente acontecem
s 3 feiras com liquidao no dia til seguinte. J os informais, a qualquer dia e hora.
Vide Captulo 5.1.

Caractersticas Principais

. Rendimento pr-fixado por meio de desgio sobre o PU obtido atravs da


taxa interna de retorno TIR que o comprador queira ganhar e
normalmente calculada pelo operador chefe da mesa de Open da
Instituio Financeira.

. Valor Nominal PU

ou preo unitrio de resgate de R$ 1.000,00 o


que o caracteriza como papel de desgio.
R

. Negociao Primria nos leiles formais quando as Instituies


credenciadas fazem a suas ofertas enviando propostas contendo
apenas o PU desagiado com 6 casas decimais e a quantidade de
ttulos que desejam, sempre um nmero mltiplo de 50 ttulos.
Nos informais, atravs do correio eletrnico indicando os
mesmos dados acima.

. Negociao Secundria operando no Mercado com outra Instituio


Financeira credenciada. Nas operaes compromissadas
compra com revenda e venda com recompra ou operaes de
financiamento utilizando sempre a taxa anual Over tutelada
pela taxa Selic. Nas operaes definitivas, se usa o PU projetado
pelo operador chefe que o calcula desagiando o resgate (R$
1.000,00), de acordo com as taxas vigentes para cada
vencimento diferente.

. Tributao idntica vista nos ttulos privados.


Exerccios Resolvidos
1. Calcular o PU0 a ser licitado por uma I.F. interessada em adquirir um lote de LTN
no leilo de 27/07/04 com vencimento em 06/04/05.
Redoma de 28/07/04 a 06/04/05 173 du liquidao em 28/07/04
BM&F projeo da taxa de juros Over ou efetiva anual em 27/07/04 17,04 %

135

PU0 = 1.000,00 x FD
onde:
FD =
1
=
1
(173/252)
(1,1704)
1,114069

= 0,897611

PU0 = 897,610557 reais sempre com 6 casas decimais


2. Se a I.F. do exerccio anterior financiasse a posio total de LTN arrematada no
leilo por 19 du a 15,77 % a.a., qual seria o PU19 de volta ?
PU19 = PU0 (1,1577)(19/252) = 897,610557 x 1,011102
PU19 = 907,575765 reais
3. Se ainda no mesmo dia da recompra efetuada no exerccio anterior a I.F. vendesse
definitivamente a sua posio de LTN com um desgio de 16,85 % a.a., qual teria
sido o seu resultado financeiro por PU ? De quanto ?
PUV = 1.000,00 x FD = 1.000,00

1
(1,1685)(154/252)

= 1.000,00
1,099838

PUV = 909,224940 reais


R = 909,224940 907,575765 = 1,649175 reais de lucro por PU
OBS : Caso a quantidade de ttulos fosse de 40.000 :
L = 1,649175 x 40.000 = R$ 65.966,98

LFT (N) Letra Financeira do Tesouro


Conceitos
Papel ps-fixado do Tesouro vendido ao mercado de maneira semelhante
LTN, com a diferena de que o Governo o lana nos momentos delicados do mercado,
quando, por exemplo, um pas de importncia para a economia mundial comea a ter
problemas que contagiam a credibilidade dos pases emergentes, fazendo com que a
inflao e taxa de juro desses pases comecem a subir alm de suas oscilaes
normais, exatamente como aconteceu com a Argentina em julho/01, atingindo os
pases vizinhos.
O interessante que nem o Governo nem o mercado tem preferncia por esse
papel (excetuando-se os grandes Bancos de varejo). O governo, pelo fato de fazer
melhor a Poltica Monetria ou Oramentria usando ttulos de renda pr-fixada,
quando j se sabe a priori o custo que vai ter e o mercado porque, com a LFT(N),
aufere rendimentos muito pequenos proporcionalmente ao volume de papel que
devem carregar, em comparao com os outros Ativos existentes, inclusive a LTN.
136

Assim, o Bacen, principalmente no intuito de evitar a alta taxa que certamente o


mercado vai pedir nessas ocasies de crise para comprar os papis pr- fixados, faz o
leilo com LFT (N) e o mercado cativo desse papel (grandes bancos) compra tudo.

Caractersticas Principais

.Rendimento: ps-fixado atravs da mdia ponderada pelo volume dos financiamentos


dirios nas operaes do SELIC e no exatamente igual taxa
SELIC. Por isso, com esse papel quase impossvel se perder dinheiro
pois, se o seu custo de carregamento ou de financiamento, balizado na
taxa SELIC sobe, o seu rendimento tambm sobe e vice-versa.
Assim nesse vai e vem, o papel se torna muito interessante para os
grandes Bancos de varejo, que no tm e nem querem ter
especializao sofisticada no assunto. Compram grandes volumes do
ttulo e se financiam junto clientela, que enorme, a um custo
realmente muito mais baixo do que o rendimento do papel e por prazos
superiores a 15 dias devido ao IOF nas aplicaes financeiras.

.Valor Nominal: o

PU tem um valor nominal igual a R$ 1.000,00 na emisso, o


que o caracteriza como papel de gio.

.Negociao Primria: da mesma maneira que a LTN, com os leiles formais


acontecendo s 5 feiras para liquidao no dia til seguinte. Como se
trata de papel de gio a sua negociao primria feita ao par pelo valor
nominal ou com um pequeno gio, se houver muita procura ou
pequeno desgio, caso contrrio. As propostas por ocasio dos leiles,
so enviadas pelas Instituies credenciadas atravs da Cotao C
com 4 casas decimais, que reflete como veremos, o PU de Custo
ao par, com gio ou com desgio que os interessados possam estar
dispostos a pagar. Atualmente essa Cotao calculada usando-se
apenas a taxa Over e junto com ela vai tambm a quantidade Q de
ttulos, sempre em nmero mltiplo de 50 ttulos.

.Negociao

Secundria: usando-se a taxa Over anual nos financiamentos e


tambm nas negociaes definitivas de compra /venda quando o
papel est perto do seu vencimento. Nos outros casos, o PU de
negociao aproximadamente o PU do papel naquele dia dado pelo
BACEN ou usando a marcao a mercado a ser vista. Devido ao
mercado cativo desse papel, as negociaes definitivas de compra
/venda acontecem muito poucas vezes. Praticamente, ningum vende.

.Tributao: exatamente igual LTN


Exerccios Resolvidos
1. O BACEN est leiloando um lote de LFT com emisso em 25/05/2004 e
vencimento em 11/02/2005. O Banco A est interessado e como h boa procura o

137

Banco se dispe at a pagar um pequeno gio de 0,0420% a.a. Qual ser a cotao
C que a I.F. enviar ao BACEN ?
Redoma papel de 181 du
C = 100 (1 + 0,042) (181/252) = 100 x 1,000302 = 100,030165 %
100
C = 100,0302 % com 4 casas decimais
PU0 = 100,0302 % s/ 1.000,00 PU0 = 1.000,302000 reais c/ 6 decimais
2. No caso anterior, havendo pouca procura mas ainda assim o Banco A querendo o
papel, qual seria a cotao C a ser enviada ao BACEN para um desgio anual de
0,042 % ?
C = 100 x

1
(1 + 0,042)181/252
100

= 100

1
1,000302

= 100 x 0,999698

C = 99,9698 %
PU0 = 999,698000 reais
3. Num leilo informal de LFT da sua carteira, o BACEN est licitando no dia
02/08/2004 um lote com emisso em 14/05/2004 para vencimento a 28/01/2005.
Sabendo que da emisso do ttulo at o go around, num prazo de 55 du, a taxa
mdia efetiva Selic foi de 15,77 % a.a. e o papel sofreu desgio de 0,10 % a.a. no
leilo, qual o valor da cotao que arrematou a licitao ?
PUgo
PU0

28
01

55 ...................... du .....................................................125 du ........................................05


14
05
04

02
08
04

PUR
Fig. 5.7
PUgo = 1.000,00 (1,1577)(55/252) = 1.000,00 x 1,032476 = 1.032,476289 reais
PUgo = PUgo desagiado a 0,10 % a.a. por 125 du
PUgo = PUgo
FD =

FD

1
(1,0010)(125/252)

1
= 0,999504
1,000496

C = FD x 100 = 99,9504 %
PUgo = C x 1.032,476289 = 99,9504% x 1.032,476289
138

PUgo = 1.031,964531 reais


4. Se com o PUgo do exerccio anterior a I.F. que arrematou o go around tivesse se
financiado a 15,30 % a.a. at o dia 18/08/04 (12 du) e nesse dia vendesse o papel na
cotao C = 103,1530 %, ela teria tido lucro ou prejuzo ? de quanto ?
PU18 = 1.031,964531 (1,1530)(12/252) = 1.038,984392 reais
PUV = C x PU0 = 103,9785 % x 1.000,00 = 1.039,785000 reais
L = PUV PU18 = 0,800608 reais de lucro por PU.
Obs: O PU18 o PU de Custo da carteira da I.F. na abertura do dia 18/08/04, no
significando necessariamente que seja nem o PU atualizado pelo BACEN nem
muito menos o PU de negociao da LFT naquele dia e, obviamente, quanto
menor, melhor. Sim, porque o segredo desse papel especificamente , alm de
compr-lo pelo PU mais baixo possvel, ir se financiando abaixo da taxa efetiva Selic
e no resgate ou numa venda definitiva, anterior ao resgate, estar com um PU de
Custo de carteira (PU18 no caso) o menor possvel, auferindo assim maior lucro. Por
isso que esse papel bom para os grandes Bancos que conseguem se financiar junto
clientela bem abaixo da taxa efetiva Selic e, com a grande alavancagem que tm
patrimnio lquido acumulado maior podem carregar enormes volumes do papel
obtendo maiores lucros ainda.

NTNC Nota do Tesouro Nacional Srie - C


Conceitos
Papis ps-fixados de cupom, cujo indexador o IGP M da FGV, adotando-se a
variao do ndice mensal do ms anterior ao da Data Base at o ms anterior ao da data
da negociao. Os juros so pagos taxa semestral equivalente anual (juros
compostos) fixada pelo governo sobre o VNA ou PU NA. O principal do ttulo, corrigido
usando a mesma metodologia, pago no seu vencimento junto com o juro do ltimo
cupom.

Caractersticas Principais - Decreto 3.540 - 1/07/2000


Portaria n 442 de 05/09/2000
a) Data-Base: igual a NBC E
b) PU do Valor Nominal na DB: igual a NBC E
c) Rendimento: taxa de juros definida pelo Sr. Ministro de Estado da Fazenda
com 2 (duas) casas decimais, quando da emisso, em porcentagem ao ano,
aplicada sobre o Valor Nominal atualizado pela variao do ndice Geral de
Preos Mercado, IGP M da FGV, do ms anterior ao da Data Base (hoje =
junho/2000) ao ms anterior ao da negociao ou do vencimento do ttulo.
d) Pagamento dos Juros: igual a NBC E
139

e) Prazo: definido pelo Sr. Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso


do ttulo (igual NBC E )
f) Modalidade: igual a NBC E
g) Resgate do principal: igual a NBC E
h) Cupom Semestral: a taxa de juros relativa ao cupom semestral ser
calculada pelo regime de juros compostos usando-se a frmula abaixo onde
T a taxa referida no inciso c :
Cupom =

+ T

1/ 2

. 100

(33)

100
i) Negociao Primria: igual NBC E
j) Formulao das propostas: igual NBC E
k) PU: o Preo Unitrio a ser utilizado na liquidao financeira ser considerado
com 6 (seis) casas decimais, desprezando-se as restantes (6 sem) - igual
NBC-E, e adotando-se a seguinte sistemtica de clculo, conforme o
disposto na Portaria MF / STN n 490 de 29/11/99:
PU =

C . PUNA
100

ou

C . VNA,
100

onde:

C = cotao com 4 (quatro) casas decimais, para uma determinada TIR ou


IRR e expressa em % .
PUNA (ou VNA) = PU Nominal Atualizado (ou Valor Nominal Atualizado), sendo
:
1) Atualizao com prazo em nmero inteiro de meses:
PUNA = PUDB

NI0
NIADB

onde:

PUDB = PU do Valor Nominal na Data-Base = R$ 1.000,00


NI0 = Nmero ndice de preos do IGP-M relativo ao ms anterior ao da
liquidao
NIADB = idem relativo ao ms anterior ao da DB , hoje junho / 00
2) Atualizao com prazo inferior a 1 (um) ms completo :
PUNA = FRA . NI0 . PUDB, onde :
NIDB
FRA = Fator de Rendimento Ajustado =

NI
DB

(d1/dt)

, sendo:

NIADB
NIDB = Nmero de ndice de preos do IGP-M do ms da DB
NIADB = idem ao ms anterior ao da DB
D = nmero de du entre a data de emisso do ttulo (inclusive) e o primeiro dia
do ms subsequente ao da emisso (exclusive)
dt = nmero de du correspondentes ao ms da emisso
1

140

Obs: o segundo processo de atualizao com prazo no inteiro de meses no est


sendo usado. O BACEN tem feito os leiles de NTN C para liquidao no incio de
cada ms com a variao do IGP M do ms anterior valendo para todo o ms da
liquidao e consequentemente o PUNA desse incio de ms vale para todo o ms .
i) Negociao Secundria: igual a NBC-E
m) Expresso das Taxas e Frmulas: JUROS COMPOSTOS NO ANO de
252 du
k=n

1)

C =

k=1

PK
1 +

onde:

TIR (dk / 252)


100

C = cotao para uma determinada TIR, calculada usando-se dias teis ou


saques, com 4 (quatro) decimais e expressa em %.
PK = K - simo pagamento do ttulo (cupom e/ou cupom + principal) com 6
(seis) casas decimais e expresso em %.
TIR = igual a NBC E
dK = nmero de dias teis entre a data da liquidao da operao e a data do
vencimento (data-calendrio) do K-simo pagamento, calculado em dias teis ou
saques, conforme pode ser visto nos exerccio frente.
n = igual a NBC E
2)

PU =

C
100

PUNA

onde :

PU = Preo Unitrio de negociao com 6 (seis) casas decimais (6 sem)


PUNA = j explicado

Exerccios Resolvidos e Propostos


1. O Secretrio do Tesouro Nacional, substituto, no uso de suas atribuies vem tornar
pblicas as condies especficas a serem observadas na oferta pblica de Venda de
NTN C, cujas caractersticas esto definidas no Decreto n 3.540 de 11/07/00
(Portaria n 492 de 26/09/00):
Prazo do
Papel
1.734 dc

Quantidade VN na DB Taxa de
em mil
Juro
500
R$ 1.000,00 6% a.a.

DB

Data da
Emisso
01/07/00 01/07/00

Data
Vcto.
01/07/05

Divulgao do resultado de venda das NTN C: no dia 26/09/00 a partir das 15 :00 hs.

141

Calcular o valor da C na TIR = 11,20 % a.a. que foi a taxa aceita pela STN no leilo e
calcular tambm o valor do PU0 (Fig.5.8).
102,956301
C
02 = 01
10
00
2,956301

2,956301

L
01
07
00

02
01
01

02
07
01

02
01
02

01
07
02

02
01
03

01
07
03

02
01
04

01
07
04

03
01
05

01
07
05

PU0
0................. 61............. 185...........311........... 434.............564............686...........817............941 ..........1.069....... 1.193

Fig. 5.8
a) Clculo do cupom

1 + 6

(1/ 2)

1 . 100 = 2,956301%

100
b) Clculo do PUNA em 02/10/00 :
PUNA = FRA . NI09/00 . 1.000

NI07/00

NI
07/00

(21/21)

NI06/00

PUNA = NI07/00 . NI09/00 . 1.000


NI06/00 NI07/00
PUNA = NI09/00 . 1.000
NI06/00

sendo : FRA =

PUNA = 193,2970 . 1.000


183,7450

PUNA = 1.051,985088 reais

1) Calculando a C TIR = 11,20 % a.a. usando o desconto dos fluxos :


C =

2,956301 +
2,956301 + 2,956301 +
2,956301
+ 2,956301
(61/252)
(185/252)
(311/252)
(434/252)
+1,1120
1,1120
1,1120
1,1120
1,1120 (564/252)

+ 2,956301 + 2,956301 + 2,956301 + 2,956301


+ 102,956301
1,1120(686/252) 1,1120 (817/252) 1,1120 (941/252) 1,1120 (1.069/252) 1,1120 (1.193/252)
C = 2,881299 + 2,734651 + 2,593280 + 2,462328 + 2,331105 +
+ 2,214324 + 2,095434 + 1,988784 + 1,884383 + 62,285508

C = 83,471096

C = 83,4711%

142

2) Calculando a C pelo Excel


Quadro 5.4

I. Preencher as colunas A (de A3:A16) e B (de B3:B11 exceo de B6) como est
no Quadro 5.4
II. A frmula para o clculo do cupom na linguagem do programa Excel poderia ser
esta:
selecionar a clula B5 e colocar =((1 + B4)^(1/2) 1)*100. Depois de se dar o
Enter, B5 mostra o valor do cupom dado por 2,956301 (com 6 casas decimais).
sempre til salientar que a mesma frmula matemtica usada no princpio do
exerccio, item a.
III.Selecionar a clula C7 onde se vai comear a colocar a frmula do clculo da
Cotao igual do item c desse exerccio mas na linguagem do programa, que
como de hbito, vai aparecendo na parte superior do Quadro 5.4 medida que se
faz o preenchimento, porque sempre assim que se deve proceder para usar o
programa Excel.
IV. Terminado o preenchimento da frmula, se d o Enter e o valor da C = 83,4711%,
que em %, pelas mesmas razes da cotao na NBC-E, surge na clula C7.
c) Clculo do PU0:
PU0 = C x PUNA PU0 = 83,4711% x 1.051,985088 PU0 = 878,103525 reais
Obs Todos os outros clculos com NTN C 20 seguem a mesma padronizao dos
clculos com NBC E, ou seja, financiamentos (venda com recompra e vice-versa),
clculo da TIR (ateno com o prazo em du para o ano de 252 du) etc.

143

20

Os operadores de Mercado Aberto (Open Market) vo carregando os seus micro-computadores na sala de operaes
do Banco ou da Instituio Financeira onde trabalham, com as caractersticas dos papis mais negocidados e assim esto
sempre preparados para operar com a rapidez que o mercado exige, bastando substituir uma ou outra varivel,
conforme se fez nos exerccios retro-efetuados e j se tem os valores necessrios para fazer ou receber uma proposta de
compra e/ou de venda de determinado papel.

2. No dia 26/11/98 o BACEN est leiloando um lote de 1.000.000 de LFT para


liquidao em 27/11/98 e vencimento em 20/08/99 . Como h boa procura , o
Banco Segureu S/A que quer o papel , est disposto at a pagar gio na taxa
over mensal de 0,005 % . Calcular a Cotao C do papel que o Banco vai
propor no leilo e o PU0 resultante desta Cotao .
Redoma o papel tem 182 du
a) Clculo da Cotao C:
C = 100 . FA C = 100 .

1 + 0,005

182

C = 100,0303 %

3.000
b) Clculo do PU0:
PU0 = C

1.000,00

PU0 = 1.000,303000

PU0 = 100,0303

reais

1.000,00

(com seis casas decimais)

3. No exerccio anterior, se as condies de mercado fossem invertidas, isto , no


houvesse muita demanda e o nosso Banco Segureu S/A licitasse o papel com
desgio de 0,005 % a.m., qual seria a Cotao a enviar ao BACEN ? e o PU
resultante?
a) Clculo da Cotao C :
C = 100 . FD

ou

C = 100 . 1
FA

C = 100 . 1 + 0,005/3.000

182

ou

C = 100 .

1 +
C = 100

1/1,000303

C = 99,9697 %

C = 100

0,999697

0,005/3.000

182

(com quatro casas decimais)

b) Clculo do PU0 :
PU0 = 99,9697 %
PU0 = 999.697000

1.000,00
reais

(com seis casas decimais)

144

Obs : a partir de setembro/00, como alis j foi falado, houve alteraes na


expresso das taxas de rentabilidade dos ttulos pblicos e consequentemente nos
clculos envolvendo esses papis. No caso da LFT, que um papel ps-fixado e
indexado ao custo mdio de financiamento dos ttulos do SELIC, as alteraes tambm
a atingem . Assim que, o PU sobre o qual incide a Cotao C para se obter o PU0
de negociao tambm nos leiles, deveria ser o PUNA atualizado dia a dia pelo
seu indexador (muito prximo taxa Selic) desde a Data Base de 01/07/00. No
entanto, apenas nesse tipo de papel, o Bacen tem agido de forma diversa, considerando
a Data Base para algumas emisses e para a maioria, no. De qualquer forma
bom se repetir que o PU de negociao para todos os papis ps-fixados :
PU = C

PUNA o produto da Cotao C pelo PU Nominal Atualizado

4. Na Portaria n 187 de 25/05/01 o Sr. Secretrio do Tesouro Nacional torna


pblicas as condies especficas a serem observadas na oferta pblica de venda
de Notas do Tesouro Nacional Srie C (NTN C), segundo os dados abaixo :
I Caractersticas da Emisso
Prazo do
Leilo
1.491 dc

Quantidade VN na DB
em mil
600
R$ 1.000,00

Taxa de
juros
6% a.a.

DB
01/07/00

Data da
Data de
emisso vencimento
01/04/01
01/07/05

II Data de acolhimento das propostas e data do leilo: 31/05/01


III Data da Liquidao Financeira : 01/06/01
IV Na formulao das propostas dever ser usada Cotao com 4 casas decimais
e o montante de cada proposta dever contemplar quantidades mltiplas de
50 ttulos .
V O Preo Unitrio PU0 a ser utilizado na Liquidao Financeira ser o valor
resultante da aplicao da Cotao C aceita pelo Tesouro Nacional sobre o
PUNA, conforme o disposto na Portaria n 490 MF/STN de 29/11/99.
Com base nos dados acima, calcular:
a) A Cotao C do Ttulo para uma TIR = 10,50 % a.a. (taxa aceita pela STN)
b) O PU0 de Liquidao utilizando-se adequadamente dos NI ndices abaixo:
NI05/00 = 182,189
NI04/01 = 200,591

NI06/00 = 183,745
NI05/01 = 202,316

NI07/00 = 186,634

NI03/01 = 198,606

e dos dus , tendo por base o dia da liquidao = 01/06/01 , a seguir:


02/07/01
02/01/02
01/07/02
02/01/03
01/07/03
02/01/04
01/07/04
03/01/05

=
=
=
=
=
=
=
=

20
146
269
399
521
652
776
905

du
du
du
du
du
du
du
du

145

01/07/05 = 1.028 du
Resp. a) C = 88,3443 %

b) PU0 = 972,732069

reais

5. Em 27/03/01 o Secretrio do Tesouro Nacional Portaria n 86 simplificada


torna pblicas as condies especficas a serem observadas na oferta de venda
de Notas do Tesouro Srie C (NTN C), segundo os critrios abaixo:
I Caractersticas da Emisso
Prazo desde Quantidade
a emisso
em mil
1.096 dc

1.000

VN
Taxa de
Data Base
Juros
R$ 1.000,00 6 % a.a

Data
Base

Data de
Emisso

Data de
Vcto.

01/07/00

01/04/00

01/04/04

II Data da Liquidao Financeira: 02/04/01


III Data e hora de acolhimento das propostas: dia 29/03/01 de 12:00 s 13:00 hs
IV Divulgao pelo Tesouro Nacional da Cotao aceita: 29/03/01 (dia do leilo) a
partir das 14:30 hs
V Dados Auxiliares:
1 cupom = 126 du
2 cupom = 248 du
3 cupom = 377 du
4 cupom = 502 du
5 cupom = 629 du
6 cupom = 883 du
Com base nos dados acima, calcular:
a) O valor da Cotao do ttulo para uma TIR = 10,89 % a.a. (taxa aceita pelo Tesouro)
b) O PU0 da liquidao financeira , sabendo-se que o NI do IGP-M de junho/00
igual a 183,745 e o de maro/01 de 198,606 .
c) Se a Instituio que comprou no leilo 80.000 ttulos e carregou tudo atravs de
financiamentos sucessivos, por 5 saques, ao custo mdio de 15,72% a.a. quiser
vender todo o lote taxa de 10,42% a.a. , ter lucro ou prejuzo ? De quanto ?
Resp. a) C = 84,3729 % ; b) PU0 = 911,968444 ; c) Lucro de R$ 930.702,51
6. Portaria n 100 de 30/03/01 O Secretrio do Tesouro Nacional torna pblicas as
condies especficas para o leilo de Letras Financeiras do Tesouro, a saber:
I Data e horrio do acolhimento das Propostas: de 12:00 s 13:00 hs de 03/04/01.
II Data da emisso / liquidao financeira: 04/04/01
III Data Base : 01/07/0
IV Caractersticas da Emisso:
Ttulo
LFT

Prazo
1.806 dc
1.245 du

Quantidade
(em mil)
3.000

Valor
Nominal
R$ 1.000,00

Data de
Vencimento
15/03/06

V Na formulao das propostas dever ser utilizada a Cotao C com quatro casas
decimais e o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de 50
ttulos

146

Calcular a Cotao mdia C aceita p/ Tesouro para um desgio anual de 0,0359 % .


Resp. C = 99,8226 %

NTND Nota do Tesouro Nacional - Srie D


Conceitos
Caractersticas Principais - Decreto e Portarias iguais
a) Caractersticas: inteiramente iguais s da NBC E
b) Operaes: identicamente idnticas s da NBC E

147