Pesquisa Macroeconômica

Perspectivas Econômicas
Fernando M. Gonçalves

Junho 2018
Taxa de desemprego em queda, mas geração de emprego
desacelerou na margem

Taxa de desemprego Criação de emprego formal (CAGED)

%, com ajuste sazonal Média móvel 3 meses, milhares

14
250
13

12 12,3 12,2 150

Pressão 11,8
11 deflacionária

10 50

9 Pressão
inflacionária
-50
8

7
-150
6

5
-250
dez-12

dez-13

dez-14

dez-15

dez-16

dez-17

dez-18

dez-19

mai-10

mai-11

mai-12

mai-13

mai-14

mai-15

mai-16

mai-17

mai-18
Fonte: IBGE, MTE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 2
Inflação baixa e com boa composição por tempo prolongado

2017 2018P 2019P

IPCA 2,9% 3,8% 4,1%
Administrados 8,0% 6,2% 5,0%
Livres 1,3% 3,0% 3,8%
Alimentação -4,9% 4,0% 4,5%
Industriais 1,0% 2,2% 3,1%
Serviços 4,5% 3,1% 4,0%
Livres ex-alimentos 3,1% 2,7% 3,7%

Fonte: IBGE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 3
 5
7
9
11
13
15
17
19
abr-05
ago-05
jan-06
Taxa Selic
jun-06
nov-06
abr-07

Fonte: BCB, Bloomberg, Itaú.

set-07

Pesquisa Macroeconômica •
Histórico

fev-08
Projeções

jul-08
dez-08
abr-09
set-09
fev-10
por período prolongado

jul-10
dez-10
mai-11
out-11
mar-12
ago-12
dez-12
mai-13
out-13
mar-14
ago-14
jan-15
jun-15
nov-15
abr-16
set-16
jan-17
jun-17
nov-17
abr-18
6,50

set-18
fev-19
jul-19
dez-19
8,00
Inflação baixa sugere que taxa de juros deve permanecer baixa

4
Índices de confiança em tendência de alta, mas com intensidades
diferentes entre setores

Confiança dos empresários

Com ajuste sazonal

120

110

100

90

80

70
Indústria
Comércio
Serviços
Construção
60
jun-10 jun-12 jun-14 jun-16 jun-18

Fonte: FGV, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 5
Crédito à pessoa jurídica também está se recuperando,
embora de forma bem gradual
Alavancagem das empresas Concessões: crédito PJ livre (média diária)
Dívida líquida/EBITDA
5 Média móvel 3 meses com ajuste sazonal
8,5 R$ bi constantes
4

3
8,0
2

1 7,5

mar-18
mar-10

mar-11

mar-12

mar-13

mar-14

mar-15

mar-16

mar-17
7,0

Taxas de inadimplência 6,5

4,5
5,8
6,0
5,3 4,0
Inadimplência, as
Atrasos, as (dir.)
4,8 3,5
5,5
4,3
3,0
3,8
2,5 5,0
3,3
abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

abr-17

abr-18
2,8 2,0
abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17 abr-18

Fonte: BCB, Economatica, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 6
Consumo está se beneficiando de recuperação no
mercado de crédito

Inadimplência e atrasos: crédito PF livre Concessões: crédito PF livre (média diária)

8,4 Média móvel 3 meses com ajuste sazonal
8,0 R$ bi constantes
Inadimplência over 90
6,9
Atrasos 15-90 (dir.)
8,0 7,8

7,6
6,4
7,6
7,4

5,9 7,2
7,2

7,0

5,4
6,8 6,8

6,6
6,4 4,9

6,4

6,0 4,4 6,2

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

abr-17

abr-18
abr-12

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

abr-17

abr-18

Fonte: BCB, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 7
Balanço das famílias está em posição confortável

Endividamento das famílias (%) Comprometimento com serviço da dívida (Famílias)

50 25
24
%, média trimestral, com ajuste sazonal

23
45 23
41
20
22
40
18 18
21
35 15 20
20

30 13
19

10
18 18
25
8
23 17
%, quarterly average, seasonally adjusted
20
5
16

15 3
nov-06 set-09 jul-12 mai-15 mar-18 15
nov-06 set-09 jul-12 mai-15 mar-18
Ex-habitacional Total Habitacional (dir.) Total Ex-habitacional

Fonte: BCB, IBGE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 8
Mas a desaceleração da massa salarial, decorrente da menor
geração de emprego, começa a prejudicar vendas no varejo

Vendas no varejo vs. massa salarial real

Variação ano contra ano, mm3m
15%
10%

8%
10%

6%

4% 5%

2%
0%
0%

-2%
-5%

-4% Massa salarial real

Vendas no varejo restrito
-6% -10%
abr-04 abr-06 abr-08 abr-10 abr-12 abr-14 abr-16 abr-18

Fonte: FGV, IBGE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 9
Setores do varejo dependentes de crédito estão
se recuperando mais rápido

Vendas no varejo: taxa de crescimento Crescimento desde 2017 (jan/17=100)

Variação ano contra ano, média móvel de 3 meses

30% 120

25%
17%
20% 115

15%

10% 110

5%

0% 105

4%
-5%

-10% 100

-15%

-20% 95
abr-17

abr-18
mar-17

mar-18
ago-17

out-17
jan-17
fev-17

jun-17

set-17

jan-18
fev-18
mai-17

jul-17

nov-17
dez-17
abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

abr-17

abr-18

Sensível a crédito Sensível a renda Sensível a crédito Sensível a renda

Fonte: IBGE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 10
Como a recessão afetou cada setor do varejo?

Vendas no varejo – desagregado

jun/2014 = 100, dessazonalizado

110

105

100

95

90

85

80

75

70

65
jul-14 dez-14 mai-15 out-15 mar-16 ago-16 jan-17 jun-17 nov-17 abr-18

Hiper, supermercados e bebidas Móveis e Eletrodomésticos Tecidos. vestuário e calçados

Artigos farmacêuticos Veículos Material de contrução

Fonte: IBGE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 11
Setor de veículos teve recuperação expressiva nos últimos 12 meses

Vendas no Varejo abril/18 - Variação(%)

Ante mês anterior Ante mesmo mês do
Atividades
(após ajuste sazonal) ano anterior
Varejo restrito 1,0% 0,6%
Combustíveis, lubr. 3,4% -1,2%
Hiper, supermercados 1,0% 0,0%
Tecido, vest, calçados 0,3% -7,4%
Móveis, eletrodomésticos 0,7% 5,7%
Artigos farmacêuticos 1,5% 10,2%
Equip. e mat p/ escritório, info. 4,8% 4,9%
Livros, jornais, revistas 0,9% -4,2%
Outros de uso pessoal, doméstico 0,0% -0,1%
Varejo ampliado 1,3% 8,7%
Veículos 1,9% 36,6%
Material de construção 1,7% 15,8%

Fonte: IBGE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 12
 Saldo comercial de veículos passou a ser superavitário
desde meados de 2016
 Em meio a recuperação ainda gradual da economia, a balança comercial segue
apresentando saldos positivos à medida que as importações de veículos não se recuperaram
desde a crise.

Balança Comercial de Leves

14000 Exportação 6000
Importação
Saldo (d)
4000
12000

2000
10000

0
8000

-2000

6000
-4000

4000
-6000

2000
-8000

0 -10000
mai-07

mai-08

mai-09

mai-10

mai-11

mai-12

mai-13

mai-14

mai-15

mai-16

mai-17

mai-18
Fonte: Funcex, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • Dados referentes a Automóveis + Comerciais Leves e Caminhões + Ônibus 13

 Argentina segue como maior parceiro em automóveis e
comerciais leves

Exportação de automóveis e comerciais leves (Mai-18) Exportação de automóveis e comerciais leves

(acumulado em 12m) (acumulado em 12m)

100%
Argentina
8% México
90% Estados Unidos
3%
Chile
4% 80% Colômbia
Series1 Outros
2%
70%

6% Argentina
60%
México
50%
Estados Unidos

Chile 40%
Colômbia
30%
Outros

20%
78%

10%

0%
mai-07

mai-08

mai-09

mai-10

mai-11

mai-12

mai-13

mai-14

mai-15

mai-16

mai-17

mai-18
Fonte: Funcex, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • Dados referentes a Automóveis + Comerciais Leves 14

 Produção e vendas seguiam se recuperando em 2018, mas foi
interrompido em maio por conta das paralisações
 A produção de veículos apresentou forte recuo em maio: houve queda de 30% no mês, com a
taxa em 12 meses recuando para -15,3%.
 As vendas de veículos produzidos nacionalmente recuaram 17%, enquanto as de veículos
importados recuaram 7,6%.

Produção e Vendas Vendas de importados

Milhares, dados dessazonalizados, mm3m Milhares, dados dessazonalizados
90

325 80

70

275 60

50

225 40

30

175 20
Produção
Vendas de nacionais + Exportação 10

125 0
mai-07

mai-08

mai-09

mai-10

mai-11

mai-12

mai-13

mai-14

mai-15

mai-16

mai-17

mai-18

mai-07

mai-08

mai-09

mai-10

mai-11

mai-12

mai-13

mai-14

mai-15

mai-16

mai-17

mai-18
Fonte: Anfavea, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • Dados referentes a Automóveis + Comerciais Leves 15

Setor automotivo tem elasticidade alta com relação ao PIB

30% 8%

YTD

6%
20%

4%
10%

2%

0%

0%

-10%
-2%

-20%
-4%

-30% -6%
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Vendas totais Consumo das famílias

Fonte: Fenabrave, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • 16
Indústria automotiva: recuperação está ocorrendo;
houve pequeno reflexo das paralisações nos níveis de maio

Estoque de veículos

40 70

Estoques/Dias de venda 60
Estoques FGV: Excessivo - Insuficiente
35
50

40
30

30

25 20

10

20
0

-10
15

-20

10 -30
mai-05

mai-06

mai-07

mai-08

mai-09

mai-10

mai-11

mai-12

mai-13

mai-14

mai-15

mai-16

mai-17

mai-18
Fonte: FGV, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • 17
Confiança no setor de veículos foi pouco afetada até maio, mas
prévia da confiança da indústria sugere deterioração em junho

Confiança no setor de veículos automotores Confiança na indústria

dados dessazonalizados dados dessazonalizados
130 120

115
120
110

105
110
100

100 95

90
90
85

80
80
75

70 70

Fonte: FGV, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • Dados referentes a Automóveis + Comerciais Leves + Caminhões + Ônibus 18

 Condições financeiras mais apertadas devem impactar
atividade econômica

Juro real de 1 ano Ibovespa US$ x Produção Industrial

mm3m/mm12m; z-score desde 1991
3

7,25
2

6,25 1

0
5,25

-1
4,25

-2

3,25
Produção
-3 Industrial (T+3)
Ibovespa US$
2,25 PIM = 0%
-4
ago/05

ago/06

ago/07

ago/08

ago/09

ago/10

ago/11

ago/12

ago/13

ago/14

ago/15

ago/16

ago/17

ago/18
Fonte: Bloomberg, B3, Itaú Unibanco.

Pesquisa Macroeconômica • 19
 Com diferencial de juros baixo, Real descolou do CDS

Taxa de Câmbio e CDS (Prêmio de risco) Diferencial de juros atingiu a mínima histórica

30
4,40 500 % a.a.
Diferencial de juros =
Selic - Fed funds
4,20 450 Média histórica
25
4,00
400
BRL (R$/US$ - preços constantes)

3,80
350 20

3,60

CDS 5 anos
300
3,40 15
250
3,20
200 10
3,00

150
2,80
5
2,60 100

2,40 50
0
jun-14

jun-18
jun-13

jun-15

jun-16

jun-17
out-13
fev-14

out-14
fev-15

out-15
fev-16

out-16
fev-17

out-17
fev-18

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Fonte: Bloomberg, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 20
Poucas mudanças nas últimas pesquisas eleitorais

Com Lula (todas as pesquisas) Sem Lula (todas as pesquisas)

40 25

35
20 19
30
30
25 15
15

20
17 10
10
15

10 7
10
5
66 4
5 4
1 11
0 0
25-abr-16

08-abr-16

27-abr-17

22-out-17

15-abr-18
17-dez-15

15-jul-16

08-dez-16

30-nov-17

03-mai-18

30-nov-17

03-mai-18

14-mai-18
06-mar-18

06-mar-18
21-fev-16

23-jun-17

28-set-17

10-jun-18

23-jun-17

19-set-17

28-set-17

30-jan-18

10-jun-18
Geraldo Alckmin (PSDB) Lula (PT) Ciro Gomes (PDT) Geraldo Alckmin (PSDB)
Marina Silva (REDE) Jair Bolsonaro (PSL) Marina Silva (REDE) Jair Bolsonaro (PSL)
Ciro Gomes (PDT) Henrique Meirelles (MDB) Henrique Meirelles (MDB) Haddad / J Wagner (PT)
Alvaro Dias (PODE)
Alvaro Dias (PODE)

Fonte: Datafolha, Ibope, Sensus, MDA e Paraná Pesquisas.

Pesquisa Macroeconômica • 21
Pesquisa espontânea mostra resultado incerto
Pesquisa espontânea

70

60

50
46

40

30
23
20

12
10
10
2
0
1
16-out-16

22-out-17
27-abr-17

27-abr-17

15-abr-18
15-jul-16

08-dez-16

30-nov-17

03-mai-18

14-mai-18
06-mar-18
28-set-17
11-fev-17

23-jun-17

19-set-17

30-jan-18

10-jun-18
Geraldo Alckmin Lula Marina Silva Jair Bolsonaro Ciro Gomes Indeciso Brancos / Nulos

Fonte: Datafolha, Ibope, Sensus, MDA e Paraná Pesquisas.

Pesquisa Macroeconômica • 22
Gastos previdenciários elevados dado o perfil demográfico

18
Gastos com Previdência em % do PIB (2011)

16 Itália

Grécia
14 França

12
Espanha Alemanha
Polônia
10 Japão

Brasil
8
Turquia
EUA
6

Noruega
4 Canada
Chile

2 Mexico
Coreia do Sul
0
5 10 15 20 25 30 35 40
Pop. + 65 anos / Pop. 15-64 anos (2011)

Fonte: Banco Mundial , OCDE, Itaú.

Pesquisa Macroeconômica • 23
 Brasil: nossas projeções
2015 2016 2017 2018 2019

Atividade econômica
PIB (%) -3,5 -3,5 1,0 1,7 2,5

Desemprego (%) – Dezembro 9,6 12,6 12,4 12,2 11,8

Inflação
IPCA (%) 10,7 6,3 2,9 3,8 4,1

Política monetária
Taxa SELIC (%) 14,25 13,75 7,00 6,50 8,00

Fiscal
Superávit primário (% PIB) -1,9 -2,5 -1,7 -2,1 -1,4

Balança de pagamentos
BRL/USD (fim de período) 3,96 3,26 3,31 3,70 3,70

BRL/EUR (fim de período) 4,30 3,42 3,98 4,44 4,63

Conta corrente (% PIB) -3,3 -1,3 -0,5 -1,0 -1,8

Fonte: IBGE, BCB, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 24
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