Perspectivas para a inflação

Relatório Trimestral de Inflação

Carlos Viana de Carvalho

Setembro de 2019
Índice

I. Introdução

II. Cenário básico

i. Atividade econômica

ii. Cenário externo

iii. Inflação

III. Projeções condicionais

2
I. Introdução

3
 Introdução

Missão do Banco Central

• Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e um sistema financeiro

sólido e eficiente
• O cumprimento da missão de assegurar a estabilidade de preços se dá por meio do
regime de metas para a inflação, definidas pelo Conselho Monetário Nacional
(CMN)

4
 Introdução

Princípios básicos

• Inflação baixa, estável e previsível: melhor contribuição da política monetária para o

crescimento sustentável
• Inflação alta e volátil:
• gera distorções, aumenta riscos, encurta horizontes de planejamento, prejudica
investimentos e crescimento econômico
• regressiva do ponto de vista da distribuição de renda
• em resumo, reduz crescimento potencial, afeta geração de empregos e renda, e
piora distribuição de renda

5
II. Cenário básico

6
i. Atividade econômica
• Indicadores sugerem retomada do processo de recuperação da economia brasileira
• Cenário básico do Copom supõe que essa retomada ocorrerá em ritmo gradual

ii. Cenário externo

• Provisão de estímulos monetários adicionais nas principais economias, em contexto de
desaceleração econômica e de inflação abaixo das metas, tem sido capaz de produzir ambiente
relativamente favorável para economias emergentes
• Entretanto, cenário segue incerto e riscos associados a uma desaceleração mais intensa da
economia global permanecem

iii. Inflação
• As diversas medidas de inflação subjacente encontram-se em níveis confortáveis, inclusive os
componentes mais sensíveis ao ciclo econômico e à política monetária
• Expectativas de inflação para 2019, 2020, 2021 e 2022 apuradas pela pesquisa Focus
encontram-se em torno de 3,5%, 3,8%, 3,75% e 3,5%, respectivamente

7
i. Atividade econômica

8
 Atividade econômica

Índice de atividade econômica – IBC-Br

IBC-Br (julho) Var %
150
Mês* -0,16
Trimestre* 0,91
T/T-4 1,54
*Dessazonalizado
145
2002=100 dessaz.

140

135

130
jan 14
abr 14
jul 14
out 14
jan 15
abr 15
jul 15
out 15
jan 16
abr 16
jul 16
out 16
jan 17
abr 17
jul 17
out 17
jan 18
abr 18
jul 18
out 18
jan 19
abr 19
jul 19
Mensal Média móvel 3 meses
Fonte: BCB

9
 Atividade econômica

Produto Interno Bruto

Contribuições para o crescimento anual do PIB

10
8
6
em pontos percentuais

4
2
0
-2
-4
-6
-8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Consumo das Famílias FBCF Consumo do Governo Estoques Externo PIB

*2º trimestre de 2019 acumulado em quatro trimestres

Fonte: IBGE

10
 Atividade econômica

Consumo das famílias

Consumo das famílias – PIB PMC – Volume do comércio varejista
1,6 105
1,2
Variação trimestral (%) dessaz.

0,8 100

0,4

2014=100 dessaz.
95
0,0
-0,4
90
-0,8
-1,2 85
-1,6
-2,0 80

jan 14

jul 14

jan 15

jul 15

jan 16

jul 16

jan 17

jul 17

jan 18

jul 18

jan 19

jul 19
IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2014 2015 2016 2017 2018 2019
ampliado restrito
Fonte: IBGE

11
 Atividade econômica

Setor de serviços
Valor adicionado no setor de serviços – PIB PMS – Volume do setor de serviços
105
0,8
Variação trimestral (%) dessaz.

0,4
100

2014=100 dessaz.
0,0

95
-0,4

-0,8
90
-1,2

-1,6 85

jan 14

jul 14

jan 15

jul 15

jan 16

jul 16

jan 17

jul 17

jan 18

jul 18

jan 19

jul 19
IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: IBGE

12
 Boxe

Boxe – Projeções para o PIB de 2019 e 2020

variação % anual
2017 2018 Projeções
2019 2020
RI jun/19 RI set/19 RI set/19
PIB a preços de mercado 1,1 1,1 0,8 0,9 1,8
Oferta
Agropecuária 12,5 0,1 1,1 1,8 2,6
Indústria -0,5 0,6 0,2 0,1 2,2
Serviços 0,5 1,3 1,0 1,0 1,4
Demanda
Consumo das famílias 1,4 1,9 1,4 1,6 2,2
Consumo Governo -0,9 0,0 0,3 -0,3 0,5
Formação Bruta Capital Fixo -2,5 4,1 2,9 2,6 2,9
Contribuição do setor externo (p.p.) 0,1 -0,5 -0,3 -0,3 0,0

13
 Atividade econômica

Evolução do crédito
Saldo das operações de crédito
variação % interanual deflacionada
12 Recursos livres 20
Recursos direcionados
8
4 10
0
-4 0
-8 -10
-12
-16 -20
fev 15

ago 15

fev 16

ago 16

fev 17

ago 17

fev 18

ago 18

fev 19

ago 19

fev 15

ago 15

fev 16

ago 16

fev 17

ago 17

fev 18

ago 18

fev 19

ago 19
Concessões de crédito
média móvel 3 meses dessazonalizada em R$ bilhões
Recursos livres 40 Recursos direcionados 55
200 400
Total (dir.)
175 350 30 Total (dir.) 45

150 300 20 35

125 250 10 25
100 200 0 15
fev 13
ago 13
fev 14
ago 14
fev 15
ago 15
fev 16
ago 16
fev 17
ago 17
fev 18
ago 18
fev 19
ago 19

fev 13

ago 13

fev 14

ago 14

fev 15

ago 15

fev 16

ago 16

fev 17

ago 17

fev 18

ago 18

fev 19

ago 19
Total Pessoa física Pessoa jurídica dados observados até jul/2019 e preliminares para ago/2019

14
 Boxe

Boxe – Projeções para a evolução do crédito em 2019 e 2020

• Revisão da projeção de crescimento do crédito em
Tabela - Saldo de crédito
2019 de 6,5% (RI de jun/19) para 5,7%:
Var.% em 12 meses
2018 2019 2019 2020 • Reflete dinamismo abaixo do esperado no crédito
RI Jun1/ RI Set1/ RI Set1/ direcionado para pessoas jurídicas; continuidade
Total 5,0 6,5 5,7 8,1 do processo de substituição de dívidas no SFN por
financiamento no mercado de capitais;
Livres 10,7 11,6 12,0 11,4
PF 10,9 13,0 15,5 13,0 • Compensado parcialmente pela expansão
PJ 10,4 10,0 8,0 9,5 generalizada das modalidades de crédito livre às
Direcionados -0,9 0,4 -1,8 3,6 pessoas físicas.
PF 5,4 6,0 6,0 9,0
• Perspectiva de maior dinamismo no crescimento do
PJ -8,1 -7,0 -12,0 -5,0
crédito em 2020 incorpora relativa melhora do crédito
Total PF 8,2 9,7 11,0 11,2
às empresas, em consonância ao processo de
Total PJ 1,3 2,5 -0,9 3,8
recuperação da atividade econômica.
1/ Projeção

15
 Atividade econômica

Mercado de trabalho
População ocupada Taxa de desemprego
1,4 14

1,0 13
Variação em 3 meses (%) dessaz.

12
0,6 0,5
0,4 11,8
11
0,2
10

%
-0,2
9
-0,6
8
-1,0 7

-1,4 6
jan 15

jul 15

jan 16

jul 16

jan 17

jul 17

jan 18

jul 18

jan 19

jul 19

jan 15

jul 15

jan 16

jul 16

jan 17

jul 17

jan 18

jul 18

jan 19

jul 19
População ocupada Força de trabalho (PEA)
Fonte: IBGE (PNAD Contínua)

16
 milhares de empregos
(dessazonalizado) Emprego formal

-200
-150
-100
-50
0
50
100
jul 14

Fonte: Secretaria de Trabalho/ME

out 14

jan 15
Mercado de trabalho

abr 15

jul 15

out 15

jan 16

Mensal
abr 16

jul 16

out 16

jan 17

abr 17

jul 17

out 17
Média móvel 3 meses

jan 18

abr 18

jul 18

out 18

jan 19

abr 19

jul 19
17
Atividade econômica
 Crescimento anual (%)

Fonte: BCB (Focus)

0,70
1,00
1,30
1,60
1,90
2,20
2,50
2,80
3,10
dez 17
jan 18
fev 18
mar 18
abr 18
mai 18
jun 18
Expectativas Focus para o PIB

jul 18
ago 18
set 18

2019
out 18
nov 18
dez 18
2020

jan 19
fev 19
mar 19
abr 19
mai 19
jun 19
jul 19
ago 19
set 19
Focus: expectativas até 13/set

18
Atividade econômica
Boxe – Evolução recente da formação bruta de capital fixo (FBCF) Boxe

• Ciclo econômico mais recente sob a ótica dos componentes da FBCF evidencia comportamentos distintos:
• Contração (2013 II a 2016 IV) – quedas generalizadas na construção e nos subsegmentos da
demanda aparente de bens de capital
• Recuperação (2017 I a 2019 II) – crescimento da absorção de bens de capital, com destaque para
caminhões e ônibus e outros equipamentos de transporte
• Apesar da retomada, nível atual da absorção de bens de capital ainda corresponde a menos de 70% do
nível observado seis anos antes
FBCF e com ponentes1/ Dem anda aparente de bens de capital e componentes
2013 = 100 selecionados1/ (MM3M)
112 2013 = 100
110
102
90
92
70
82

72 50

62 30

52 10
II IV II IV II IV II IV II IV II Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun
2004 2005 2007 2008 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2019 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
FBCF Demanda aparente de bens de capital
VAB construção Máquinas e equip.
Veículos
Demanda aparente de bens de capital Caminhões e ônibus
Fonte: IBGE e BCB Indústrias diversas
1/ Séries com ajuste sazonal. 1/ Séries com ajuste sazonal.

19
 Boxe

Boxe – Incerteza e atividade econômica

• Efeitos da incerteza sobre o componente cíclico de medidas agregadas de atividade econômica.
• Estimações com dados em painel, com amostra de até 23 países.
• Resultados mostram que incerteza afeta adversamente o componente cíclico do PIB, da formação bruta de capital fixo (FBCF),
do consumo privado e do desemprego.
• Estimativas pontuais da resposta da FBCF são maiores do que nos casos do consumo privado e do PIB.
• Resultados indicam que, na média, incerteza global tem papel relevante na dinâmica da atividade econômica dos países.
Resposta da atividade econômica a um choque Resposta da atividade econômica a um choque
na incerteza
1/ na incerteza global1/
Efeito em p.p. sobre o desvio em relação ao potencial Efeito em p.p. sobre o desvio em relação ao potencial
0,0 0,0

-0,2 -0,1
-0,4
-0,2
-0,6
-0,8 -0,3
-1,0 -0,4
-1,2
-0,5
-1,4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Trimestre
Trimestre
PIB PIB
Consumo privado
Formação bruta de capital fixo
1/ Magnitude do choque: aumento temporário de um desvio-padrão na
1/ Magnitude do choque: aumento temporário de um desvio-padrão.
incerteza global.

20
ii. Cenário externo

21
 Crescimento anual do PIB (%)

Fonte: Bloomberg
3,0
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
3,7
3,8

jun 17
jul 17
ago 17
set 17
out 17
nov 17
dez 17
jan 18
fev 18
mar 18
Perspectiva de crescimento global

abr 18
mai 18

2019
jun 18
jul 18
ago 18
set 18
out 18
2020

nov 18
dez 18
jan 19
fev 19
mar 19
abr 19
mai 19
jun 19
jul 19
ago 19
set 19
3,1
3,2

até 13/set

22
Cenário externo
 Cenário externo

Indicadores Globais
PMI manufatura, ordens de exportação e proxy de produção de bens de capital

60

variação trimestral anualizada

57
PMI (pontos)

54

51

48

45
fev 16

ago 16

fev 17

ago 17

fev 18

ago 18

fev 19

ago 19
PMI Manufatura* Novas encom. p/ exportação (G7+China) *EUA, Alemanha e Japão

Fontes: Thomson Reuteurs e BCB

23
 Cenário externo

Inflação acumulada em 12 meses

Estados Unidos Área do Euro
3,0 3,0
2,5 2,5
2,10 1,80
1,95 2,0
1,80
2,0 1,40 1,50
1,5

%
1,5
%

1,0
1,0
0,5
0,5 0,0
0,0 -0,5
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
China Japão
3,0 3,0
2,5 2,30 2,5
2,10 2,10
2,0
2,0 1,60
1,5 1,00
%

1,5

%
1,0 0,70
1,0 0,25
0,5
0,5 0,0
0,0 -0,5
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
2019 e 2020: projeção até 13/set

Fonte: Bloomberg

24
 Cenário externo

Cenário externo – Taxa de juros e expectativa de mercado

3,0

2,5 dez/2018

2,0
Taxa de juros (% a.a.)

1,5 jul/2019
set/2019
1,0 dez/2018
jul/2019
0,5 set/2019

0,0 dez/2018
-0,5 jul/2019
set/2019
-1,0
jan 17

abr 17

jul 17

out 17

jan 18

abr 18

jul 18

out 18

jan 19

abr 19

jul 19

out 19

jan 20

abr 20

jul 20

out 20

jan 21
Estados Unidos Reino Unido Europa
Fonte: Bloomberg

25
 Cenário externo

Curva de juros nos EUA

Diferença entre taxas de longo e curto prazo
2,5

2,0

1,5
p.p.

1,0

0,5

0,0

-0,5
mar 16
mai 16
jul 16
set 16
nov 16

mar 17
mai 17
jul 17
set 17
nov 17

mar 18
mai 18
jul 18
set 18
nov 18

mar 19
mai 19
jul 19
set 19
jan 16

jan 17

jan 18

jan 19
10 anos - 2 anos 10 anos - 3 meses até 13/set

Fonte: Bloomberg

26
 Boxe

Boxe – Projeções para o Balanço de Pagamentos de 2019 e 2020

US$ bilhões 2019
Discriminação 2018 2019 2019 2020 • Aumento da estimativa para o deficit em
1/ 1/ 1/
RI Jun RI Set RI Set transações correntes influenciado por revisões
Transações correntes -21,9 -19,3 -36,3 -38,9 estatísticas, menor saldo comercial e maiores
Balança comercial 53,0 46,0 43,0 41,0 despesas líquidas de lucros e dividendos
Exportações 239,5 243,0 233,0 236,0
Importações 186,5 197,0 190,0 195,0 • Ingressos líquidos de IDP foram reduzidos para
Serviços -35,7 -31,4 -34,1 -34,0 US$75 bilhões em virtude de revisões
Renda primária -39,2 -36,6 -46,7 -48,0 estatísticas, porém devem continuar no mesmo
Conta financeira -25,7 -18,9 -35,9 -38,5 patamar de 2018 e seguem financiando
Investimentos ativos 25,1 79,5 34,3 45,2 amplamente o deficit em transações correntes
Investimentos passivos 56,5 114,4 86,2 94,6
IDP 76,8 90,0 75,0 80,0 2020
Ações totais -5,6 0,0 0,0 5,0 • Elevação do deficit em transações correntes para
Títulos no país -4,3 15,0 12,0 10,0 2020 influenciada por expectativa de aceleração
Emprést. e tít. LP -8,9 -9,6 -0,8 -0,4
da atividade econômica
Memo:
Transações correntes/PIB (%) -1,2 -1,0 -2,0 -2,1
• Ingressos líquidos de US$80 bilhões em IDP e
IDP/PIB (%) 4,1 4,8 4,1 4,3 taxa de rolagem de 100% seguem apontando
Taxa de rolagem (%) 92,1 85,0 100,0 100,0 condições favoráveis de financiamento

27
iii. Inflação

28
 Inflação

IPCA mensal – Ocorrido x Expectativas Focus

0,3
IPCA ocorrido > IPCA expectativas Focus
Diferença entre ocorrido e projetado* (p.p.)

0,2

0,1

0,0

-0,1

-0,2

IPCA ocorrido < IPCA expectativas Focus

-0,3
fev 15

mai 15

ago 15

nov 15

fev 16

mai 16

ago 16

nov 16

fev 17

mai 17

ago 17

nov 17

fev 18

mai 18

ago 18

nov 18

fev 19

mai 19

ago 19
dados até ago/2019
*projetado nas datas de referência do Top 5 de IPCA
Fonte: IBGE e BCB (Focus)

29
 Inflação

Medidas de inflação subjacente

Núcleo por exclusão (EX0) Núcleo médias aparadas sem suavização
0,8 0,7

0,7
0,6
0,6
0,5
Variação mensal (%)

Variação mensal (%)

0,5

0,4 0,4

0,3 0,3
0,2
0,2
0,1
0,1
0,0

-0,1 0,0
nov

mar

abr
dez

mai

jul
set

out

fev

ago
jan

jun

dez

mai
set

out

nov

ago
jan

mar

abr

jun

jul
fev
Faixa sazonal (2,75%–5,75%) 2017/2018 2018/2019 Faixa sazonal (2,75%–5,75%) 2017/2018 2018/2019
Faixa sazonal: padrão sazonal compatível com o intervalo da meta
Fontes: IBGE e BCB

30
 Inflação

IPCA, núcleos e índice de difusão

IPCA e núcleos IPCA – Índice de difusão
12 80

10
Variação em 12 meses (%)

70

8
60

%
6

50
4

2 40
fev 14

ago 14

fev 15

ago 15

fev 16

ago 16

fev 17

ago 17

fev 18

ago 18

fev 19

ago 19

fev 14

ago 14

fev 15

ago 15

fev 16

ago 16

fev 17

ago 17

fev 18

ago 18

fev 19

ago 19
IPCA Médias aparadas com suavização Exclusão Dupla Ponderação Mensal Média móvel 12 meses
Fontes: IBGE e BCB

31
 Inflação

Preços ao consumidor
IPCA e metas para a inflação
11
10
Variação em 12 meses (%)

9
8
7
6
5 meta 4,25%
meta 4,00%
em 2019 meta 3,75%
em 2020
4 em 2021

meta 4,5%
3 ago 19
3,43%
2
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021
Expectativas para o IPCA (mediana Focus) IPCA Focus: expectativas em 13/set

Fontes: IBGE e BCB (Focus)

32
 Inflação

Evolução das expectativas Focus para o IPCA 2019-2023

4,3

4,2

4,1
Variação em 12 meses (%)

4,0

3,9

3,8 3,80% (meta 4,00%)

3,75% (meta 3,75%)
3,7

3,6
3,50% (meta 3,50%)
3,5 3,50%
3,45% (meta 4,25%)
3,4
out 18

nov 18

jan 19

mar 19

abr 19

mai 19

jun 19

jul 19

set 19
dez 18

fev 19

ago 19
2019 2020 2021 2022 2023 Focus: expectativas até 13/set

Fonte: BCB (Focus)

33
 Boxe

Boxe – Mensuração de riscos para a inflação associados a preços de energia

• Gasolina e energia elétrica são os componentes que mais contribuem para a variância do IPCA;
• Boxe constrói intervalos em torno do ponto central da projeção do IPCA levando em consideração apenas
dois fatores relevantes para esses componentes: o preço internacional do petróleo, em reais; e bandeiras
tarifárias;
• Estima-se que o impacto combinado desses fatores de risco implica intervalo de ±0,30 p.p. ao redor da
projeção central para a variação do IPCA em doze meses, ao nível de confiança de 50%.
Distribuição de probabilidade estimada do
impacto de transições de bandeiras no IPCA,
Desvio padrão da contribuição no IPCA
por hipótese de trabalho

14
Energia elétrica Impactos em 12 meses da volatilidade precificada da 0,6
residencial
cotação internacional do Brent, em reais
12 0,5
(pontos percentuais)
10 50% 0,4
Gasolina
8
Central
0,3

6 Gasolina -5,94 0,00 6,32

0,2
IPCA -0,27 0,00 0,28
4
0,1
2
0,0
-0,36 -0,27 -0,25 -0,15 -0,12 -0,1 0 0,1 0,12 0,16 0,26 0,29 0,4
0

Histórica Independente

34
 Boxe
Boxe – Relação entre componentes voláteis e núcleos de inflação
• Choques nos componentes mais voláteis dos índices de preços ao consumidor impactam núcleos de inflação;
• Utiliza-se modelo econométrico com variáveis climáticas como instrumentos para construir medida contrafactual
de inflação subjacente sob a hipótese de que todos os preços, inclusive os mais voláteis, tivessem se comportado
da mesma forma.
• 2017: o comportamento dos preços voláteis contribuiu para o processo de desinflação;
• 2018: discrepância temporária entre a média dos núcleos e o contrafactual em virtude do choque oriundo da
paralisação do setor de transporte rodoviário de cargas.
IPCA e m édia dos núcleos Média dos núcleos e contrafactual
Var. % em 3 meses anualizada dessazonalizada Var. % em 3 meses anualizada dessazonalizada
10 10

8 8

6 6

4 4

2 2

0 0
Ago Out Dez Fev Abr Jun Ago Out Dez Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul
2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018
IPCA Média dos núcleos de inflação Média dos núcleos Contrafactual
Fontes: IBGE e BCB Fontes: IBGE e BCB

35
III. Projeções condicionais

36
 Projeções condicionais

Revisões de curto prazo

IPCA – Surpresa inflacionária

Variação %
2019
12 meses
Jun Jul Ago No trim.
até ago
1/
Cenário do Copom 0,01 0,13 0,10 0,24 3,36
IPCA observado 0,01 0,19 0,11 0,31 3,43
Surpresa 0,00 0,06 0,01 0,07 0,07
Fonte: IBGE e BCB.
1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de junho de 2019.

Fontes: IBGE e BCB

37
 Projeções condicionais

Projeções de curto prazo

IPCA - Projeções de curto prazo

Variação %
2019
12 meses
Set Out Nov No trim.
até Nov
1/
Cenário do Copom 0,06 0,16 0,25 0,47 3,17
Fonte: IBGE e BCB.
1/ Cenário na data de corte.

Fontes: IBGE e BCB

38
 Projeções condicionais

Projeções condicionais para a inflação

Projeções centrais de inflação
em diferentes cenários

Cenários reportados

Selic
Meta Selic e Selic e Selic Focus
constante e
Ano T para a câmbio câmbio e câmbio
câmbio
inflação constantes Focus constante
Focus

2019 III 3,0 3,0 3,0 3,0

2019 IV 4,25 3,4 3,3 3,4 3,3
2020 I 3,0 2,9 3,0 2,8
2020 II 3,1 3,0 3,2 2,9
2020 III 3,2 3,1 3,4 3,0
2020 IV 4,00 3,6 3,6 3,8 3,4
2021 I 3,5 3,6 3,7 3,4
2021 II 3,5 3,6 3,7 3,4
2021 III 3,6 3,7 3,8 3,6
2021 IV 3,75 3,7 3,7 3,7 3,6
2022 I 3,8 3,7 3,8 3,8
2022 II 3,8 3,7 3,7 3,8
2022 III 3,8 3,7 3,7 3,9
2022 IV 3,50 3,9 3,8 3,7 4,0

Obs.: Inflação medida pelo IPCA, acumulada em quatro trimes tres (%).

39
 Projeções condicionais

Projeções condicionais para a inflação

Cenário com Selic e
câmbio constantes

Ano Trim. RI de junho RI de setembro

2019 III 3,0 3,0

2019 IV 3,6 3,4
2020 I 3,2 3,0
2020 II 3,4 3,1
2020 III 3,5 3,2
2020 IV 3,7 3,6
2021 I 3,7 3,5
2021 II 3,7 3,5
2021 III 3,8 3,6
2021 IV 3,9 3,7
2022 I 3,8
2022 II 3,8
2022 III 3,8
2022 IV 3,9

Obs.: Inflação medida pelo IPCA, acumulada em quatro trimestres (%).

40
 Projeções condicionais

Projeções condicionais para a inflação

Cenário com Selic e câmbio constantes
8

6
Variação em 4 trimestres (%)

0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2019 2020 2021 2022

41
 Projeções condicionais

Projeções condicionais para a inflação

Cenário com Selic e
câmbio da pesquisa Focus

Ano Trim. RI de junho RI de setembro

2019 III 3,0 3,0

2019 IV 3,6 3,3
2020 I 3,3 2,9
2020 II 3,5 3,0
2020 III 3,6 3,1
2020 IV 3,9 3,6
2021 I 3,9 3,6
2021 II 3,8 3,6
2021 III 3,9 3,7
2021 IV 3,9 3,7
2022 I 3,7
2022 II 3,7
2022 III 3,7
2022 IV 3,8

Obs.: Inflação medida pelo IPCA, acumulada em quatro trimestres (%).

42
 Projeções condicionais

Projeções condicionais para a inflação

Cenário com Selic da pesquisa Focus e
câmbio constante

Ano Trim. RI de junho RI de setembro

2019 III 3,0 3,0

2019 IV 3,6 3,4
2020 I 3,3 3,0
2020 II 3,6 3,2
2020 III 3,7 3,4
2020 IV 3,9 3,8
2021 I 3,9 3,7
2021 II 3,8 3,7
2021 III 3,9 3,8
2021 IV 3,8 3,7
2022 I 3,8
2022 II 3,7
2022 III 3,7
2022 IV 3,7

Obs.: Inflação medida pelo IPCA, acumulada em quatro trimestres (%).

43
Condução da Política Monetária – 1

• Em sua reunião em setembro (225ª Reunião), o Comitê de Política Monetária

decidiu, por unanimidade, reduzir a taxa básica de juros para 5,50% ao ano.

• O Comitê entende que essa decisão reflete seu cenário básico e balanço de
riscos para a inflação prospectiva e é compatível com a convergência da
inflação para a meta no horizonte relevante para a condução da política
monetária, que inclui o ano-calendário de 2020.

44
Condução da Política Monetária – 2

• Na ocasião, o Comitê ressaltou que, no cenário básico do Copom para a

inflação, permanecem fatores de risco em ambas as direções.
• Por um lado, (i) o nível de ociosidade elevado pode continuar produzindo
trajetória prospectiva abaixo do esperado.
• Por outro lado, (ii) uma eventual frustração em relação à continuidade
das reformas e à perseverança nos ajustes necessários na economia
brasileira pode afetar prêmios de risco e elevar a trajetória da inflação no
horizonte relevante para a política monetária. O risco (ii) se intensifica no
caso de (iii) deterioração do cenário externo para economias emergentes.

45
Condução da Política Monetária – 3

• O Copom reitera que a conjuntura econômica prescreve política monetária

estimulativa, ou seja, com taxas de juros abaixo da taxa estrutural.

• O Copom avalia que o processo de reformas e ajustes necessários na

economia brasileira tem avançado, mas enfatiza que perseverar nesse
processo é essencial para a queda da taxa de juros estrutural e para a
recuperação sustentável da economia. O Comitê ressalta ainda que a
percepção de continuidade da agenda de reformas afeta as expectativas e
projeções macroeconômicas correntes. Em particular, o Comitê julga que
avanços concretos nessa agenda são fundamentais para consolidação do
cenário benigno para a inflação prospectiva.

46
Condução da Política Monetária – 4

• A evolução do cenário básico e do balanço de riscos prescreveu ajuste no

grau de estímulo monetário, com redução da taxa Selic em 0,50 ponto
percentual. O Comitê avalia que a consolidação do cenário benigno para a
inflação prospectiva deverá permitir ajuste adicional no grau de estímulo. O
Copom reitera que a comunicação dessa avaliação não restringe sua próxima
decisão e enfatiza que os próximos passos da política monetária continuarão
dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos e das
projeções e expectativas de inflação.

47
Perspectivas para a inflação

Relatório Trimestral de Inflação

Carlos Viana de Carvalho

Setembro de 2019