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Matemtica Financeira com Aplicaes em Excel e R

Pedro Cosme da Costa Vieira


Faculdade de Economia da Universidade do Porto, Portugal
2010

P. C. C. Vieira

Prembulo
Por definio, a Matemtica Financeira prope modelos matemticos necessrios
Economia Financeira, i.e., modeliza os instrumentos financeiros e o clculo actuarial,
http://en.wikipedia.org/wiki/Mathematical_finance. A Informtica de Gesto concentra-se nas
aplicaes informticas e computacionais que auxiliam na tomada de deciso empresarial
abordando as folhas de clculo, o processamento de dados e ferramentas que exijam um
raciocnio algortmico. Por exemplo, na Universidade de Stanford, Financial Mathematics
() provides () education in applied and computational mathematics, statistics and
financial applications.
Neste texto, tendo em mente uma disciplina com 36 horas lectivas, em termos de
modelos financeiros vou considerar os instrumentos simples (que se opem aos instrumentos
derivados): depsitos bancrios, obrigaes e aces. Em termos de informtica de gesto,
vou apresentar a folha de clculo Excel (implementando modelos dos instrumentos
financeiros e consequente tomada de deciso dentro de um processo de optimizao e fazendo
uma sucinta apresentao do conceito de normalizao de dados) e a linguagem R.
Na primeira parte deste texto abordo os instrumentos financeiros denominados sem
risco, i.e., os depsitos, os crditos bancrios e as obrigaes. Considero a transformao de
stocks financeiros em fluxos financeiros (i.e., obrigaes e a amortizao de crditos).
Considero ainda trs medidas de desempenho de um investimento (o Valor Actual Lquido,
VAL, a Taxa Interna de Rentabilidade, TIR, e o q de Tobin). Como a inflao uma
componente importante da taxa de juro, considero ainda o conceito de preos correntes e
preos constantes. Projecto a utilizao neste ponto programtico de metade do tempo lectivo.
Na segunda parte do texto introduzo instrumentos financeiros com risco. Considero
que a rentabilidade futura do activo desconhecida e, por isso, modelizada com recurso a
modelos estatsticos. Considero os seguros, aces e a composio de activos com risco e
rentabilidade diferentes (diversificao e alavancagem). Projecto a utilizao neste ponto
programtico de um quarto do tempo lectivo.
Na terceira parte do texto introduzo a programao em R e apresento algumas
aplicaes retiradas das primeira e segunda partes do texto. A aprendizagem de uma
linguagem de programao, algoritmia, alm de ser til como treino na resoluo de

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problemas complexos, uma poderosa ferramenta na modelizao dos problemas da


Matemtica Financeira. Projecto a utilizao neste ponto programtico do restante tempo
lectivo.
Na quarta parte do texto apresento uma explicao sucinta das ferramentas da folha de
clculo Excel. Apesar da generalidade dos alunos iniciar esta matria com razoveis
conhecimentos de informtica, a capacidade de utilizar uma folha de clculo muito reduzida.
O aluno ter a responsabilidade de estudar e compreender este ponto programtico por si
porque no est planeado o uso de tempo lectivo nesse ponto. No entanto, na apresentao dos
exemplos, ser intercalada uma pequena explicao da folha de clculo.
No meu entendimento, o retomar (nas segunda e terceira partes) dos conceitos bsicos
da matemtica financeira (desconto, capitalizao, risco, preos nominais e constantes)
apresentados na primeira parte uma estratgia pedaggica ganhadora porque o aluno tem
tempo para consolidar esses conceitos fundamentais da matemtica financeira.
A compreenso dos modelos de risco necessita de conceitos das disciplinas de
Estatstica que so leccionadas em anos posteriores. No entanto, sendo a gesto de risco a
mais importante e complexa competncia que o gestor tem que desenvolver, considero
obrigatrio dar este passo.
Este texto deve muito s reflexes e conselhos dos colegas Alpio Jorge, Joaquim
Carmona, Joo Couto, Jos Miguel Oliveira e Vtor Matos que leccionaram comigo a
disciplina de Matemtica Financeira e Informtica de Gesto, sem a ordem revelar a
importncia individual. Tambm tem o contributo dos alunos que, colocando dvidas,
permitiram evoluir o texto no sentido de uma escrita mais clara e correcta. Agradeo
penhorado a todos estando consciente que o contedo programtico de uma disciplina um
processo em evoluo sempre com margem para melhorar. Qualquer erro ou omisso de
minha inteira responsabilidade.
Agradeo penhorado ao Grupo de Gesto da Faculdade de Economia do Porto ter-me
confiado a conduo da disciplina de Matemtica Financeira e Informtica de Gesto nos anos
lectivos de 2008/9 e 2009/10.
Apesar de poder ter mais leitores se tivesse publicado este texto em ingls, uma
obrigao de cada falante fazer um contributo para que a sua lngua materna se afirme na rede
global que a Internet.
Um ficheiro Excel com os exerccios est disponvel para descarregar em
www.fep.up.pt/docentes/pcosme/mf2010.xls.

P. C. C. Vieira

ndice

Captulo 1. Taxa de juro, capitalizao e desconto

1.1. Taxa de juro

Componentes da taxa de juro


Remunerao real
Taxa de inflao
Compensao de potenciais perdas - o risco
1.2. Capitalizao Valor Futuro

19

Capitalizao simples
Capitalizao composta
1.3. Desconto Valor Actual ou Valor Presente

24

1.4. Pagamento da dvida Rendas

27

Renda perptua
Renda de durao limitada
TAEG implcita num contrato
1.5. Preos correntes e preos constantes

38

Taxa de inflao
Compatibilizao de tramos da srie com diferentes bases
1.6. Anlise de investimentos

48

Valor actual lquido do investimento


Taxa interna de rentabilidade
Q de Tobin
1.7. Contrato de Mtuo Enquadramento legal

Captulo 2. Modelizao e gesto do risco


2.1. Conceitos estatsticos bsicos
Noo de varivel aleatria e de probabilidade

54

57
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Caracterizao da varivel aleatria
Populao dividida em cenrios (i.e., em classes ou intervalos)
Funo de distribuio
2.2.Operaes algbricas com uma varivel aleatria

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i) Operaes algbricas simples


Valor mdio
Desvio padro
ii) Operaes algbricas no simples
Clculo expedito
Diviso em cenrios
Mtodo de Monte Carlo, MMC
2.3. Diversificao do risco

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Diviso das variveis em cenrios


Coeficiente de correlao linear de Pearson
Diversificao de risco e avaliao de projectos
Alavancagem

Captulo 3. Programao Introduo linguagem R


3.1. Objectos

90
91

Constantes
Expresses
Vectores
3.2. Operaes com vectores

92

Reciclagem
Sequncias
Sequncias de nmeros aleatrios
Indexao - Acesso a elementos do vector
Filtragem de vectores
3.3. Funes
Execuo repetida comando for( )
Mtodo de Monte Carlo Controlo do erro de clculo
Mtodo de Monte Carlo gerao de variveis aleatrias correlacionadas

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Captulo 4. Folha de Clculo Potencialidades bsicas

105

Expresses
Referncias (fixar)
Ferramenta + Atingir Objectivo
Ferramenta + Solver
Funo condio
Funo de procurar vertical
Comando Data + Table

Bibliografia

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Captulo 1. Taxa de juro, capitalizao e desconto

1.1 Taxa de juro


O juro, do lado de quem empresta, a recompensa que recebe por adiar o consumo.
Do lado de quem pede emprestado, o juro o preo a pagar por se poder antecipar o consumo.
Assim, o juro o preo do crdito. Em termos relativos, obtemos a taxa de juro dividindo os
juros pelo montante emprestado, (e.g., se paguei 100 por um emprstimo de 2000, ento a
taxa de juro foi de 5%). Normalmente, a taxa de juro refere-se a um perodo de tempo, e.g.,
5% por ano.
A taxa de juro no uma realidade apenas financeira podendo tambm referir-se a
bens e servios (at porque uma grandeza sem dimenses). A remunerao da utilizao
durante um perodo de tempo, uma taxa de juro se o bem emprestado fungvel (i.e.,
indistinto de outras unidades, e.g., trigo duro), seno uma renda (bem imvel) ou um
aluguer (bem mvel). Por exemplo, se um lavrador empresta ao vizinho 100kg de milho e, ao
fim de um trimestre, entrega 101kg de milho de volta (mas sero outros gros de milho) ento
teremos 1 kg de milho referente aos juros (uma taxa de juro de 1% por trimestre).
Ex.1.1. Eu empresto 10 galinhas a um vizinho que me d 11 galinhas daqui a um ano.
i) Determine a taxa de juro anual ii) Determine quanto receberia se, mesma taxa de juro,
emprestasse 20 galinhas.
R. i) Sendo Vi o capital inicial, Vf o capital final e r a taxa de juro anual, teremos a
relao Vf = Vi + Vi r = Vi (1 + r). No exemplo, a taxa de juro resolve 11 = 10(1 + r)
r = 10%/ano. ii) Assumida a taxa de juro de 10%/ano, receberia 20 (1 + 10%) = 22 galinhas.
Se eu entregasse as galinhas para o vizinho produzir ovos com o encargo de me
devolver as mesmas galinhas, ento seria um aluguer (em termos anglo-saxnicos, seria um
contrato de leasing ou de renting).

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A principal motivao para haver poupana o ciclo de vida humana: o indivduo tem

necessidade de consumir durante todos os, aproximadamente, 80 anos da sua vida mas apenas
produtivo entre os 25 anos e os 65 anos de idade (ver, fig. 1.1).

Fig. 1.1 Relao entre o rendimento e o consumo ao longo da vida


Na infncia e juventude o indivduo endivida-se para poder consumir e estudar pois
no tem rendimentos (i.e., no produz bens ou servios). Na meia-idade o indivduo
produtivo pelo que amortiza a dvida contrada na infncia e juventude, consome e constitui
uma poupana (i.e., empresta a outras crianas e jovens) para a reforma em que consome a
poupana constituda durante a meia-idade (i.e., gasta o que poupou), (ver, fig. 1.2).

Fig. 1.2 Rendimento, consumo, endividamento e poupana ao longo da vida


Olhando de novo para a Fig. 1.2, podemos imaginar que a criana e jovem pede
emprestados 75000 (aos pais) para gastar em consumo e investir no desenvolvimento da sua

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capacidade produtiva (principalmente na escolarizao); na meia-idade trabalha para


consumir, pagar a dvida contrada em criana e jovem mais os juros (aos pais) e poupar
100000 Euros (e.g., emprestar aos filhos); e que, quando se reforma, recebe (dos filhos) o
dinheiro poupado na meia-idade mais os juros para gastar em consumo.
Outra motivao importante para haver poupana o indivduo precaver-se face ao
risco quer da diminuio do rendimento (e.g., por ficar desemprego) quer do aumento da
despesa (e.g., por ter um acidente automvel). O indivduo pode poupar 10% do seu
rendimento que empresta a algum de confiana e, em caso de ter um azar, recupera essas
poupanas.
As duas motivaes referidas tambm justificam a absoro de poupanas (e.g., ser
criana ou ter ficado desempregado) a que acresce o facto econmico de o aumento do stock
de capital (mquinas, estradas, escolaridade, etc.) aumentar a produtividade do trabalho (e
de outros factores de produo). Por exemplo, como a escolaridade induz um aumento no meu
salrio futuro, ser positivo eu aplicar recursos agora a estudar porque assim o meu salrio
vir aumentado no futuro. Tambm se tenho um terreno que me rende 100/ano e, fazendo um
investimento em canais de irrigao de 1000, passo a ter 200/ano de rendimento ento,
lucrativo investir recursos agora pois induz um aumento o meu rendimento futuro.
Tambm existe poupana (de recursos) quando se adquirem bens que duram vrios
perodos, e.g., uma mquina de lavar loua ou um frigorfico.
Como vivemos numa economia com moeda, os emprstimos so principalmente feitos
em numerrio. No exemplo, o agricultor vende as 10 galinhas (a 2 cada) e emprestava os 20
ao vizinho que lhos devolve no futuro acrescidos de 10% de juros (i.e., 22) com os quais o
agricultor adquirir 11 galinhas.
O credor ao emprestar est a poupar recursos mas, no agregado, poder no existir
poupana se o devedor consumir em vez de investir esses recursos. Assim, a poupana
financeira individual no tem necessariamente efeito econmico agregado se o que uns
poupam consumido por outros havendo apenas uma redistribuio dos rendimentos
disponveis.
Supondo que no instante 0 e 1 esto disponveis na economia um total de bens e
servios Y0 e Y1, respectivamente, em que, sem crdito temos Y0 = Yc0 + Yd0 e Y1 = Yc1 + Yd1.
Com crdito V0 taxa de juro r, os credores passam a ter disponvel no presente (Yc0 V0) e
os devedores (Yd0 + V0) mantendo-se Y0 = (Yc0 V0) + (Yd0 + V0) = Yc0 + Yd0. No futuro os
credores tero rendimento disponvel aumentado, [Yc1 + V0 (1+r)], e o devedores diminudo,
[Yd0 V0 (1+r)], mas mantendo-se Y1 = [Yc1 + V0 (1+r)] + [Yd0 V0 (1+r)] = Yc1 + Yd1.

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Apenas haver impacto econmico se a poupana for encaminhada para investimento

que induza um aumento do produto futuro, Y1.


De qualquer forma, em termos agregados, no futuro apenas sero consumidos os
recursos disponveis nesse instante de tempo independentemente do valor nominal da
poupana financeira existente: Se houver mais activos (em termos nominais) que bens e
servios disponveis ento, o valor nominal dos activos diminui. importante esta viso
quando actualmente se observa que os fundos de penses privados e sistemas de segurana
social soberanos (i.e., geridos e garantidos pelo Estado) esto a reduzir o valor das penses.
Intermedirios financeiros. Em termos de economia desenvolvida, existem
intermedirios financeiros (bancos, seguradoras, gestores de patrimnio, etc.) que captam os
nossos recursos financeiros que emprestam a agentes econmicos que desconhecemos, dando
um grau de garantia de que os recursos poupados nos sero devolvidos. A maior escala do
intermedirio financeiro faz com que sejam mais eficientes na avaliao do risco dos
devedores, na cobrana coerciva dos crditos e na diversificao do risco (ponto a tratar).
Nas economias desenvolvidas os crditos so em dinheiro que no um bem de
consumo. No entanto, mantm-se que quem empresta dinheiro est a prejudicar o seu
consumo presente (pois poderia adquirir e consumir bens ou servios e no o faz) e a
favorecer o seu consumo futuro (vai adquirir e consumir bens e servios com o dinheiro
devolvido mais os juros) e quem pede dinheiro emprestado favorece o consumo presente
(adquire e consume bens e servios que no poderia adquirir) mas prejudica o seu consumo
futuro (para pagar a dvida, no poder consumir no futuro).
No sentido de aumentar a capacidade produtiva do pas, at aos anos 1980 os bancos
estavam limitados no crdito concedido s famlias (crdito para aquisio de bens de
consumo, automveis, imveis habitacionais, frias, etc.). Depois da liberalizao da
actividade bancria, o crdito s famlias tornou-se a principal fatia do negcio dos bancos
comerciais.
Componentes da taxa de juro
Quando o emprstimo em numerrio - dinheiro, denomina-se a taxa de juro por taxa
de juro nominal. Por exemplo, emprestando 25mil durante um ano com uma taxa de juro
nominal de 4% ao ano, no fim do prazo contratado receberei 26mil. Em termos econmicos,
a taxa nominal engloba trs componentes. Quando falarmos da taxa de juro efectiva veremos
que a taxa de juro nominal tambm tem outro significado.

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i) Remunerao real. A taxa de juro real quantifica a variao no poder aquisitivo do


activo que se empresta. Assim, traduz, em percentagem, quanto vai aumentar (no futuro e
relativamente ao que poderia comprar no presente) o recheio do cabaz do credor. Denominase por taxa de juro real porque quantifica a variao de quantidades reais (i.e., com
importncia econmica real). A existncia da componente real tem, principalmente, 3 origens:
a) Ser prefervel consumir hoje a consumir no futuro. Na microeconomia, quando
estudamos a influncia da taxa de juro na poupana, aceite o princpio de que o ser humano
prefere consumir no presente. Ento, o agente econmico para adiar o consumo vai exigir no
futuro o reembolso de uma quantidade de dinheiro que lhe permita consumir um cabaz melhor
que o que poderia consumir no presente. Este princpio tem como efeito que a taxa de juro
real seja positiva.
b) O capital ser produtivo. O capital um conjunto de bens que tornam o factor
trabalho (e demais factores) mais produtivo. Por exemplo, um agricultor se utilizar uma
enxada em vez das mos consegue cultivar mais terra e produzir mais bens. Assim, quem
pedir emprestado dinheiro para comprar bens de capital, pode devolver o dinheiro acrescido
de uma parcela e ainda ter uma vantagem. Este princpio tem como efeito que os investidores
remunerem a poupana com uma taxa de juro real positiva.
c) O produto agregado aumentar ao longo do tempo. Motivado pelo progresso
tecnolgico e acumulao de capital, no futuro cada indivduo ser mais produtivo do que ns
somos agora, i.e., h ganhos de produtividade ao longo do tempo. Nos ltimos 100 anos, os
ganhos de produtividade por trabalhador foram cerca de 1.5%/ano. Como haver no futuro
maior abundncia de bens e servios, quem antecipa o consumo est disponvel para devolver
uma quantidade maior de bens e servios. Este princpio justifica uma tendncia secular
positiva para taxa de juro real. No entanto, este princpio faz com que em perodos em que se
prev uma diminuio do produto, a taxa de juro real seja negativa (e.g., quando h perodos
de guerra).
ii) Taxa de inflao. Os preos dos bens e servios variam ao longo do tempo, uns
aumentando e outros diminuindo. O aumento do preo mdio (que se traduz num aumento do
Nvel Geral de Preos) denomina-se por inflao e quantifica-se como uma taxa anual. Se, por
exemplo, a taxa de inflao prevista para o prximo ano for de 2.8%/ano, se eu adquiro hoje
um cabaz por 100, para poder comprar o mesmo cabaz daqui a um ano terei que desembolsar
102.80.
Tendo eu uma soma de dinheiro que permite comprar um cabaz de bens e servios, se
eu emprestar essa soma, havendo inflao, quando for reembolsado, preciso de uma soma

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maior para poder comprar esse mesmo cabaz. Ento a taxa de juro ter que incorporar a taxa
de inflao para corrigir a desvalorizao monetria.
A teoria econmica e a evidncia emprica afianam que a componente da taxa de juro
que corrige a subida mdia dos preos (i.e., a inflao) no tem relevncia na afectao dos
recursos escassos o que justifica que as polticas monetrias da Zona Euro sejam no sentido
de, em mdia, haver um aumento do nvel geral dos preos de 2.0%/ano.
iii) Compensao de potenciais perdas - o risco. A taxa de juro tambm compensa
no existir conhecimento pblico e perfeito do que vai acontecer no futuro. Ento, o agente
econmico tem que acautelar as contingncias futuras. Por exemplo, os automveis tm 5
rodas porque existe uma probabilidade razovel de acontecer um furo num pneu.
a) Incumprimento do devedor. Quem empresta tem a convico de que o devedor
respeita as obrigaes assumidas. Isto , que o dinheiro emprestado no presente ser
devolvido no futuro acrescido dos juros. No entanto, nem sempre isso acontece (e.g., mesmo
que o devedor seja srio, quando o seu principal activo o trabalho, se morrer ou ficar
invlido no pode cumprir as suas obrigaes).
Em termos simples, podemos modelizar o risco como a probabilidade de o capital
mais os juros nunca serem devolvidos. Neste modelo tudo ou nada que denominado na
teoria econmica por lotaria, existe a probabilidade p de o devedor no cumprir o acordo
(havendo perda total) e a probabilidade complementar (1p) de o cumprir. Sendo que se
pretendemos uma taxa de juro sem risco de r, (e.g., taxa de juro da dvida pblica alem),
teremos que emprestar o capital Vi taxa de juro i de forma a recebermos, em mdia (em
termos esperados), a quantidade Vf:
Vf 0 p Vi (1 i ) (1 p )

Supondo que queremos receber no s o capital emprestado como a taxa de juro real e
a taxa de inflao, ento, r ser acrescido de uma componente de forma a que o capital
recebido Vf seja igual ao que receberamos sem risco, Vi (1 + i). No caso de haver o risco p
de incumprimento total teremos:
Vi (1 r ) 0 p Vi (1 i ) (1 p ) (1 i )

(1 r )
(1 p )

Por exemplo, se pretendermos uma taxa de juro nominal sem risco de 2%/ano e
houver uma probabilidade de 2.5%/ano de o dinheiro (e juros) no ser devolvido, a taxa de
juro para cobrir este risco ter que ser 4.615%/ano. Em termos correntes falaramos de um
Spread de 2.615 pontos percentuais. Como os agentes econmicos so avessos ao risco, a
componente da taxa de juro que cobre o risco ter que ser ainda superior a 2.615p.p.

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Vejamos outro exemplo. Um indivduo empresta 1 e, decorrido um ms, recebe uma


determinada soma de dinheiro que antecipa s ser paga se uma carta retirada do baralho for
um Rei. Como a probabilidade de no sair esse tipo de carta 12/13 = 92.31%, a taxa de juro
acordada resolve A 0 92.31% A (1 R) (1 92.31%) R 1 /(1 92.31%) 1 pelo que
ter que ser 1200%/ms (i.e., no contrato estar previsto receber, em caso de sucesso, 13).
b) Erro na previso da inflao. Quando num contrato prevista uma taxa de juro
nominal, apesar de apenas a componente real ter relevncia econmica, existe erro na
previso da taxa de inflao que tanto maior quanto maior for a taxa de inflao ( uma
evidncia emprica). Ento, existe o risco de a taxa de juro real ser diferente da antecipada.
Esta a principal razo para que os bancos centrais tenham como mandato a estabilizao do
nvel de preos (i.e., uma taxa de inflao baixa, prxima dos 2%/ano).
Uma forma de ultrapassar o risco de previso da taxa de inflao a taxa de juro
contratada ser varivel. Por exemplo, contrata-se a taxa de juro real (e a taxa de risco) e deixase para o fim do contrato a determinao da correco monetria (o que foi usado durante
muitos anos no Brasil). Como as condies de mercado podem obrigar a alteraes na taxa de
juro real, outra modalidade muito seguida em Portugal a taxa de juro ser a EURIBOR (que
inclui a taxa de inflao e a taxa de juro real sem risco) mdia do perodo anterior mais um
Spread que traduz a taxa de risco do cliente (normalmente indicada em pontos percentuais
acima da EURIBOR). http://www.euribor.org/default.htm.
Taxa EURIBOR. uma sigla que representa a taxa de juro a que os bancos sem risco
(first class credit standing) emprestam euros entre si (tambm denominado por cedncia de
liquidez). A informao recolhida (pelas 10h45) por um painel de 44 bancos representativos
do mercado do Euro sendo a Caixa Geral de Depsitos membro desse painel. Apesar de o
prazo dos emprstimos interbancrios ser de 1, 2 ou 3 semanas, 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11
ou 12 meses, a EURIBOR uma taxa anualizada (i.e., x% ao ano), havendo uma para cada
prazo. A ttulo ilustrativo, apresento na Fig 1.3 a evoluo da EURIBOR mdia diria para o
prazo de 6 meses, anualizada, entre 1 de Janeiro de 2008 e 30 de Abril de 2010. Apresento na
Fig. 1.4 a evoluo da EURIBOR com o prazo dos emprstimos (nos dias 30-6-2008 e 30-42010). A variao da taxa EURIBOR com o prazo tem a ver com a antecipao que os agentes
econmicos fazem da evoluo do mercado (pois aquela taxa de juro vai perdurar durante a
vigncia do contrato, e.g., durante seis meses).
Como a EURIBOR quantifica a taxa de juro de emprstimos entre instituies sem
risco, esta taxa apenas incorpora a taxa de inflao prevista pelos agentes econmicos e a taxa

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de juro real de mercado razo pela qual nos contratos indexados EURIBOR com agentes
econmicos com risco, acrescentada EURIBOR uma parcela para cobertura do risco, i.e.,
um Spread, e.g., 1.25 pontos percentuais. Para valores pequenos de Spread temos os pontos
base como partes por 10000, e.g., dizer que o Spread 75 pontos base equivalente a dizer
que 0.75 pontos percentuais.

Fig. 1.3 Evoluo da EURIBOR a 6 meses entre 1-01-2007 e 30-04-2010

Fig. 1.4 Evoluo da EURIBOR dos dias 30-6-2008 (escala da esquerda) e 30-4-2010
(escala da direita) com o prazo do contrato
Taxa de desconto do banco central. A quantidade de moeda em circulao, e a sua
taxa anual de aumento, uma deciso poltica. Quando aumenta a quantidade de moeda em
circulao no existe nenhum efeito positivo na economia mas apenas um aumento dos
preos, i.e., ocorre inflao.
Teoria Quantitativa da Moeda: referente a um ano, a quantidade de bens e servios
produzidos, Y, vezes o preo, P, (i.e., o produto nominal Y.P) igual quantidade de moeda

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em circulao, M, vezes a velocidade mdia de circulao da moeda, V, (i.e., em quantas


transaces entra cada nota nesse ano):
Y.P = M.V
Na Zona Euro, em Maro 2010 a quantidade de euros em circulao de 818.2G
correspondendo a 36.34% do PIB nominal, www.ecb.int, pelo que a velocidade de circulao
do Euro cerca de 3 transaces por ano.
Resulta directamente da teoria quantitativa da moeda que a taxa de inflao igual
taxa de crescimento da quantidade de moeda, M/M, mais a taxa de crescimento da
velocidade de circulao, V/V, menos a taxa de crescimento do produto real, Y/Y:
P M V Y

P
M
V
Y

Esta relao obtm-se diferenciando e dividindo Y.P = M.V:


(Y .P ) ( M .V ) Y .P P.Y M .V M .V

Y .P P.Y
M .V M .V

P.Y
M .V

A velocidade de circulao da moeda , a mdio/longo prazo, estvel. Assim, para


haver estabilidade de preos, a quantidade de moeda em circulao deve aumentar na
proporo do aumento do produto mais a taxa de inflao objectivo. Se, por exemplo, a taxa
de crescimento do produto de 3%/ano e se se pretende uma taxa de inflao prxima de
2%/ano ento, o banco central emite 5.06% de moeda nova por ano. A moeda emitida tem um
custo de produo que relativamente pequeno obtendo o banco central um lucro (que se
denomina por direito de senhoriagem).
Em termos tericos e empricos certo que a alterao da quantidade de moeda em
circulao apenas altera proporcionalmente os preos e induz um aumento do produto
nominal mas no claro como o faz em termos microeconmicos. Como um aparte, o
conceito keynesiano de multiplicador do investimento autnomo, abre um caminho para a
ideia, actualmente associada com a esquerda, de que o aumento da quantidade de moeda em
circulao tambm possa induzir um aumento do produto real. O raciocnio keynesiano
preconiza que o ajustamento dos preos induzido pelo aumento do rendimento nominal
lento de forma que a cadeia de transaces faz com que um aumento da quantidade de moeda
induza efeitos reais na economia.
Apresento na figura 1.5 o trajecto da taxa de inflao portuguesa na passagem de uma
taxa mdia de 22.3%/ano (dcada 1975-1985) para um objectivo de 2%/ano. Na dcada 19851995 (governao do Prof. Cavaco Silva), a trajectria de desinflao induz a ideia de que o

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objectivo traado foi a taxa de inflao diminuir, em mdia, a uma taxa de 20% por ano (linha
a amarelo).

Fig. 1.5 Processo de controlo da inflao portuguesa na dcada 1985-1995


Depois de um perodo de taxa de inflao elevada os agentes econmicos no
acreditam que o Banco Central, BC, tenha fora poltica suficiente para garantir a anunciada
diminuio da taxa de inflao (principalmente os sindicatos) pelo que, o BC ter que,
parcialmente, acomodao a taxa de inflao do ano anterior para neutralizar os aumentos
nominais dos salrios. A no acomodao levaria a um aumento incomportvel do salrio real
e a uma queda abrupta de liquidez na economia o que teria efeitos negativos no emprego e no
produto. Quando ocorrem mudanas da denominao da moeda a diminuio da taxa de
inflao pode ser mais rpida como, e.g., no Brasil que passou de 29.3%/ms em 1994 para
1.2%/ms em 1996 mantendo-se desde ento inferior a 0.5%/ms (dados da Banco Mundial).
Em termos de controlo da liquidez no curto prazo, tornam-se necessrios instrumentos
mais rpidos que a emisso de moeda. Assim, o banco central da zona monetria (por
exemplo, o BCE para a Zona Euro) pode absorver liquidez (i.e., aceitar depsitos) ou ceder
liquidez (i.e., emprestar dinheiro) aos bancos comerciais que, como intermedirios, a
transmitem a toda a economia. Para desincentivar os bancos de recorrer ao BCE como fonte
de financiamento de longo prazo (e no por ser um spread para cobrir o risco), o BCE tem
uma janela de desconto com um spread de 1 ponto percentual (podendo ser ligeiramente
menor): se, por exemplo, o BCE fixar a taxa de juro (que denomina como taxa de desconto)
em 4%/ano, ento aceita depsitos taxa de 3.5%/ano e empresta dinheiro taxa de 4.5%/ano
garantido por activos bons (os activos usados como colaterais tero que ter pelo menos A de
rating). Alm disso, os bancos no podem usar sistematicamente o BCE para a obteno de
liquidez porque, num sistema LIFO (last in, first out) de contabilizao dos crditos, ao fim
de um determinado prazo, a taxa de juro aumenta. Somando estas duas razes (a necessidade

MFIG

17

de dar garantias boas e a taxa de juro ser crescente com o prazo), a taxa de juro do BC
normalmente inferior EURIBOR no sendo usado como indexador do mercado de crdito.

Fig. 1.6 Evoluo da janela de desconto do BCE entre 1-01-2007 e 30-04-2010


Em vez de mudar a taxa de juro e esperar que os bancos aceitem ou cedam liquidez, o BC
pode ainda fazer operaes de mercado aberto (open market) em que, para aumentar a
liquidez da economia, leiloa a compra de obrigaes (de dvida pblica com rating superior a
A) vendendo euros e, para diminuir a liquidez, leiloa a venda de obrigaes comprando
euros.
Apesar de a taxa de inflao ter sido tendencialmente negativa nos sculos em que o
ouro foi a moeda em circulao, tal no aconselhvel porque torna a dinmica dos preos
errtica. Isto acontece porque nos perodos de inflao negativa h um entesouramento da
moeda que induz oscilaes rpidas na sua velocidade de circulao e, consequentemente, no
nvel de preos. Por esta razo, o mandato do BCE manter a taxa de inflao estvel em
redor dos 2%/ano.
Agncia
N. de classes Melhor classe Pior classe
Fitch Ratings
9
AAA
D
Moody's
21
Aaa
C
Standard & Poor's 10
AAA
D
Tabela1.1 Notaes de rating para obrigaes de longo prazo
Proporcionalidade do tempo.
Como as questes econmicas justificativas da existncia da taxa de juro so
proporcionais distncia temporal que o agente econmico adia/antecipa o consumo ou
empresta/usa o capital, ento a taxa de juro ser aproximadamente proporcional ao tempo do
contrato.

18

P. C. C. Vieira

Resumindo, a taxa de juro nominal, r, vir dada pela composio de trs parcelas: a
taxa de juro real, R, a taxa de inflao, , e a taxa de incumprimento, p:
1 r (1 R ) (1 ) /(1 p )

Por exemplo, para uma taxa de juro real de 2%/ano, uma taxa de inflao prevista de
1,6%/ano e um risco de incumprimento previsto de 3%/ano, teramos uma taxa de juro
nominal de r = 6.84%/ano: r 1.02 1.016 / 0.97 1 . A taxa de juro sem risco seria de
3.63%/ano, r 1.02 1.016 1 , e o spread para cobertura do risco seria de 3.21 pontos
percentuais, 6.84%/ano 3.63%/ano.
Para valores de r, R, e p pequenos (i.e., prximos de zero), aceitvel aproximar a
taxa de juro nominal pela soma das parcelas (a taxa de juro real mais a taxa de inflao mais a
taxa de incumprimento): r R p .
Ex.1.2. Determine a taxa de juro a cobrar quando a taxa de juro real pretendida de
1.80%/ano, a taxa de inflao prevista de 2.80%/ano, e a probabilidade de incumprimento
prevista de 3.50%/ano.
R. Seria aproximadamente 1.80%/ano + 2.80%/ano + 3.50%/ano = 8.100%/ano e, em
temos exactos, (1 + 1.80%/ano) . (1 + 2.80%/ano) / (1 3.50%/ano) 1 = 8.446%/ano.
Quando somamos taxas de juro, falamos em termos de pontos percentuais. Neste
exemplo, a taxa de juro real 1.800 por cento ao ano a que se acrescentam 2.850 pontos
percentuais para corrigir a inflao e um Spread de 3.796 pontos percentuais por precauo
face ao risco.
Ex.1.3. Uma determinada instituio de crdito usa a tcnica de Credit Scoring na
determinar da probabilidade de incumprimento. Somando o efeito das trs variveis
relevantes (ver tabela), se o score 80, o spread ser de 0.75 p.p. (i.e., pontos percentuais), se
80 < score 120, o spread ser de 1.75 p.p. enquanto que se score > 130, o banco no
concede crdito. Determine o spread para um casal que ganha 2000/ms, tem um patrimnio
de 100M, um tem 26 anos e outro 30 anos, e pretende pedir 175M para comprar uma casa
avaliada em 250M (que custa 225M). Assume-se uma prestao mensal de 6 por cada
mil de emprstimo.
Varivel
PJA: Proporo dos juros e amortizaes no rendimento mensal
PDP: Proporo das dvidas no patrimnio

Score
p = 100PJA
p = 25PDP

MFIG

19

IM: Idade mdia do casal


p = IM
R. Como o Score p = 100x6x175/2000 + 25.[175/(50 + 250)] + 28 = 95.1 est no intervalo ]
80, 130], o Spread ser de 1.75p.p.
A personalizao das condies do crdito (usando um spread diferente para cada
cliente em funo do seu scoring) um instrumento de gesto de risco muito utilizada nos
contratos de crdito.

1.2 Capitalizao
As taxas de variao de que a taxa de juro um exemplo so referidas a uma unidade
de tempo, normalmente um ano. Por exemplo, uma taxa de juro nominal de 5%/ano. Se a
durao do contrato for de vrios anos mas os juros forem pagos no final de cada ano, como
estamos sempre a voltar situao inicial, no h qualquer problema algbrico. Esta a
situao dita normal.
Se os juros so pagos apenas no fim do contrato, no fim de cada ano o devedor passar
a acrescer sua dvida os juros que no so pagos, capitalizando-os. Neste caso, ao fim de
cada ano, acrescentam-se os juros ao capital em dvida, pelo que haver lugar ao pagamento
de juros dos juros vencidos. Estamos em presena da situao dita capitalizada.
i) Capitalizao simples
Na capitalizao simples, apesar de os juros irem ficando em dvida, no se
consideram os juros sobre os juros vencidos no fim de cada ano. uma situao intermdia
entre a situao dita normal e a situao dita capitalizada. Apesar de ser uma aproximao, faz
sentido a sua utilizao por ser simples de calcular e, para taxas de juro pequenas e prazos
pequenas, fazer uma diferena diminuta para a correcta capitalizao composta.
Sendo que acordado um emprstimo de V unidades monetrias durante n perodos a
uma taxa de juro r (por cento) por cada perodo, com capitalizao simples apenas no fim do
tempo contratado que se calculam os juros multiplicando o nmero de anos pela taxa de juro
anual: j = n.r. No final do prazo a dvida ser, V.(1 + n.r).
Ano
1
2
3
...

Capital inicial
V
V.(1+r)
V.(1 + 2.r)
...

Juros do ano
V.r
V.r
V.r
...

Capital final
V + V.r = V.(1 + r)
V.(1+r) + V.r= V.(1 + 2.r)
V.(1 + 2.r)+ V.r = V.(1 + 3.r)
...

20

P. C. C. Vieira
N

V.(1+(n1).r)
V.r
= V.(1 + n.r)
Tabela 1.2. Capitalizao dita simples

Ex.1.4. Foi acordado um emprstimo de 10k, dez mil, a 3 anos taxa mdia
EURIBOR a 3 meses acrescida de um spread de 2 pontos percentuais e que os juros seriam
pagos no fim do prazo acordado, capitalizados de forma simples. Sendo que durante a
vigncia do contrato a mdia da EURIBOR foi 3.754%/ano; 4.217%/ano e 4.765%/ano,
respectivamente, determine qual a quantia a pagar no fim do contrato.
R. Os juros sero 10k(5.754% + 6.217% + 6.765%) = 1873.60 e o total ser 11873.60.
Ex.1.5. Foi acordado um emprstimo de 25k a 3 meses taxa de 3.760%/ano,
capitalizao simples, determine qual a quantia a pagar no fim do contrato.
R. Os juros sero 25000

3.76%
235 e o total ser 25235.00.
4

ii) Capitalizao composta


Esta a forma correcta de calcular os juros. Sendo que o contrato prev que os juros
apenas so pagos no final do perodo do contrato, ento o clculo dos juros deve incluir os
juros dos juros que entretanto passaram a estar em dvida (e que passaram a ser capital). Se
acordado um emprstimo de V euros que ser devolvido ao fim de n perodos acrescido de um
juro taxa de r (por cento) por cada ano, ento o capital em dvida aumenta a cada ano. Para o
caso da taxa de juro ser igual em todos os anos, teremos:
Ano
1
2
3

Capital inicial

Juros do ano

Capital final

Taxa de juro
acumulada
V
+ V.r
= V.(1+ .r)
(1+ r) 1
V.(1 + r)
+ V.(1 + r).r
= V.(1 + .r).(1 + .r)
(1 + r)2 1
V.(1 + r)2
+ V.(1 + r)2.r = V.(1 + r).(1 + r) .(1 + r). (1 + r)3 1

= V.(1 + r)n
(1 + r)n 1
Tabela 1.3 Capitalizao composta com taxa de juro anual constante

Ex.1.6. Calcule o total a pagar num emprstimo a 5 anos em que o capital emprestado
de 25k, a 5%/ano, juros a pagar no fim do perodo com capitalizao composta. Determine
a taxa de juro dos 5 anos e compare com a capitalizao simples.

MFIG

21

R. O valor final a pagar ser de 25000.(1 + 5%) 5 = 31907,04. A taxa de juro da


durao total do contrato ser (1+5%)5 1 = 27,628% enquanto que com capitalizao simples
seria 55% = 25% e o total a pagar seria 31250.
Ex.1.7. Calcule, com o auxlio do Excel, o Ex.1.4 com capitalizao composta.
R. O valor final a pagar ser de 11992.78. Vou fazer uma conta corrente em que
acrescento no fim de cada ano os juros divida. Na resoluo deste problema escrevamos as
frmulas D2: =B2*C2; E2: =B2+D2; B3: =E2 e depois copivamos em coluna:

Obteria o mesmo resultado se capitalizasse a soma de dinheiro directamente,


=10000*(1+0.05754)*(1+0.06217)*(1+0.06765)
No caso de termos mais que uma parcela ser equivalente usar uma conta corrente
onde vamos calculando o saldo no incio e fim de cada perodo ou capitalizar cada parcela e
somar todas as parcelas capitalizadas.
Ex.1.8. Durante o ano, um indivduo no incio de cada ms fez os seguintes
movimento bancrio: +250; +100; 50; +125; 150; +250; 350; 25; 10; +50; 0; 200. Para
uma taxa de juro constante de 0.165%/ms, determine o saldo da conta no fim do ano.
R. Lanava os movimentos
numa folha de Excel (coluna B) e
construa uma conta corrente onde
calculava os juros ms a ms (colunas
C, D e E) ou capitalizava cada
movimento ao fim do ano (coluna F) e
somava todos os valores capitalizados
(clula F16). O resultado seria o
mesmo, 395.60.
Anualizo a taxa de juro mensal capitalizando-a 12 meses, B1: =(1+B2)^12-1;
Conta corrente:
C4: =B4; D4: =C2*B$2; E4: =C4+D4 e copiava at D15 e E15;
C5: = B5+E4 e copiava at C15; O resultado est em E15

22

P. C. C. Vieira
Capitalizao:

F4: = =B4*(1+B$2)^(13-A4) e copiava at F15; O resultado est em F16: =sum(F4:F15).


Ex.1.9. Um indivduo emprestou 1000 no incio do ano 1 e 1000 no incio do ano 3
e recebeu 2500 no fim do ano 10 (i.e., incio do ano 11). Calcule, com o auxlio do Excel,
qual a taxa de juro implcita no contrato (capitalizao composta).
R. Em termos capitalizados, resolvo {r: 1000*(1+r)10 + 1000*(1+r)8 = 2500} que no
explicitvel. No Excel escrevo a frmula C2: =B2*(1+E$1)^(11-A2) e copio-a para C3;
C2: = SUM(C2:C3) e uso a ferramenta Goal Seek para fazer a clula C4 igual ao valor 2500
pela alterao da clula E1, onde coloco inicialmente uma taxa de juro qualquer. Resulta
2.507%/ano como taxa de juro implcita no contrato.

Ex.1.10. Num plano de poupana a 5 anos, um indivduo deposita 2500 no momento


de abertura da conta e 250 no incio de cada um dos 59 meses seguintes. Para uma taxa de
juro de 0.25%/ms, determine numa conta corrente o saldo no final dos 5 anos.
Preenchia A com edit+prencher+serie
B2: 0.250%
B1: =(1+B2)^12-1;
C4: =B4; C5: = B5+E4;
D4: =E2*B$2; E4: =C4+D4
Perodo de tempo fraccionrio. Na tabela 1.2 usada para obter a expresso da taxa de
juro acumulada de forma composta, o nmero de anos inteiro. No entanto, como a funo
potncia uma funo real de varivel real, em termos matemticos, podemos extrapolar o
conceito de capitalizao de n anos para apenas uma fraco do ano. Por exemplo, sendo a
taxa de juro de 5%/ano, se o emprstimo durar apenas 3 meses, a taxa de juro do contrato ser
(1 + 5%)0.25 1 = 1.227% (supondo que 3 meses correspondem a 0.25 anos).

MFIG

23

Ex.1.11. Num emprstimo de 100k foi acordado o pagamento mensal de juros taxa
mdia do ltimo ms da EURIBOR a 3 meses e o capital apenas no fim do prazo acordado.
Supondo um ms em que a taxa de juro foi de 5.735%/ano, quanto foi pago de juros?
R. A taxa mensal ser (1 + 5.735%)1/12 1 = 0.4658% 465.80 de juros.
Ex.1.12. Num emprstimo a 5 anos, foi acordada uma taxa de juro total de 25%.
Supondo que os juros so pagos trimestralmente, qual ser a taxa de juro trimestral?
R. Um trimestre ser 1/20 do perodo total do contrato pelo que a taxa de juro
trimestral ser dada por (1 + 25%)1/20 1 = 1.122%/trimestre.
Valor Futuro = Valor capitalizado. Quando se empresta uma soma a uma
determinada taxa de juro anual (e.g., 1000 a 4% ao ano), no futuro (e.g., daqui a 10 anos),
essa soma estar maior (no caso, 1000(1+4%)10 = 1480.24). Denominamos essa soma
maior que resulta de capitalizar os juros como o Valor Futuro dos 1000. O Valor Futuro, para
taxas de juro positivas, ser maior que o valor actual.
Como os recursos financeiros disponibilizados em perodos diferentes no so
comparveis directamente, o conceito de Valor Futuro muito importante porque permite
referir todos os recursos a um mesmo instante de tempo. Assim, possvel comparar e at
somar quantidades de dinheiro disponveis em instantes diferentes capitalizando-as a um
mesmo instante de tempo futuro (rever o Ex.1.9).
Ex.1.13. Uma tias propem-se a dar-vos agora 1000 ou 1200 quando acabarem a
licenciatura. Supondo uma taxa de juro de 10%/ano, qual a soma de dinheiro mais apetecvel?
R. O valor futuro dos actuais 1000 daqui a 3 anos ser 1000(1+10%)3 = 1331 que
maior que os 1200 que ento recebero. Ento ser melhor receber os 1000 j.
Ex.1.14. Foram colocadas venda obrigaes do SCP de valor nominal de 5.00 que
no mercado foram adquiridas por 4.05. Supondo que o SCP resgata a obrigao ao par (i.e.,
paga os 5) daqui a 3 anos no pagando mais qualquer importncia (i.e., o cupo zero), qual
a taxa de juro desta aplicao?

24

P. C. C. Vieira
R. Os agentes no mercado assumem uma equivalncia entre o valor futuro dos 4.05 e

os 5 que sero recebidos daqui a 3 anos. Ento a taxa de juro resolver

r : 5 4.05.(1 r ) r 1.234568
3

1/ 3

1 r 7.277% / ano .

Ex.1.15. No sentido de comprar um apartamento daqui a 5 anos, um indivduo fez


hoje um plano de poupana em que deposita no incio de cada ms 1000 durante 60 meses.
Supondo que a taxa de juro de 4%/ano, determine o valor futuro daqui a 5 anos deste plano
de poupana (i.e., quanto dinheiro ter no fim dos 60 meses)?
R. Vou no Excel calcular o valor futuro (i.e.,
capitalizado) de cada entrega e depois somo as entregas todas.
Inserir a srie dos meses na coluna A escrevendo 1 em
A4, seleccionar A4 e usando o comando Editar, Preencher,
Srie, Srie nas colunas, tipo linear, incremento 1, limite 60.
B1: = 4%
B2: =(1+B1)^(1/12)-1
C4: =B2*(1+B$2)^(61-A4) e copiar em coluna;
C62: =Soma(B4:B63)
Se fizer uma conta corrente, resultar o mesmo valor final.

1.3 Desconto Valor Actual ou Valor Presente


Na apresentao da capitalizao composta (i.e., no clculo do Valor Futuro de uma
soma de dinheiro) est implcito que o nmero de perodos do contrato de emprstimo pode
ser um nmero real qualquer. Ento, podemos ter um nmero negativo de perodos. Neste
ponto vamos ver qual o significado econmico de o perodo de tempo ser negativo.
Quando o n positivo, representa a distncia temporal entre o instante presente em
que feito o emprstimo/depsito e o instante futuro em que pago o reembolso do capital
mais os juros. Se, e.g., emprestamos 100 em 1-Jan-2009 a uma taxa de juro 5%/ano, em 1Jan-2029, temos n igual a 20 pelo que vamos receber 1001.0520 = 265.33. Se, e.g.,
emprestamos 500 em 1-Jan-2010 a uma taxa de juro 4% ao ano, em 1-Abr-2011, temos n
igual a 1.25 pelo que vamos receber 5001.041.25 = 525.12.
Quando o n negativo, representa a distncia temporal entre o presente (em que
pago o reembolso do capital mais os juros) e o instante passado em que foi feito o

MFIG

25

emprstimo. Por exemplo, se receber 100 em 1-Jan-2011, a uma taxa de desconto de 5% ao


ano, tive que depositar no ano de 1991 o montante 1001.0520 = 37.69. Em termos
algbricos, em vez de um nmero negativo de perodos posso dividir pela taxa de juro: 100 /
1.0520 = 37.69.
Quando tenho tempo negativo normal denominar a taxa de juro (ou taxa de
capitalizao) por taxa de desconto (por a soma vem mais pequena).
O n negativo tambm permite encontrar uma equivalncia entre o capital que vou ter
disponvel no futuro e o que teria que ter no tempo presente para ficar indiferente entre as
duas situaes. Por exemplo, no meu emprego, vou receber daqui a dez anos 100 de prmio
de bom desempenho pelo que, para uma taxa de desconto de 6% ao ano, em termos de valor
presente, esses 100 so equivalente a ter agora 100 1.0610 = 55.84. Se eu depositasse
55.84 agora e os capitalizasse taxa de 6%/ano, daqui a 10 anos terei 100.
O Valor Actual (ou presente) tem a mesma potencialidade que o Valor Futuro quanto
comparao de valores que esto disponveis em instantes de tempo diferentes.
Ex.1.16. Um estudante, quando terminar o curso, vai receber de umas tias um prmio
de 10k. Supondo que pensa terminar o curso daqui a 30 anos e que a taxa de desconto de
5%/ano, qual ser o valor actual (i.e., o valor descontado ao presente) dessa soma de dinheiro?
R. Os 10000 valem no presente VP 10000.(1 5%) 30 = 2313.77.
Ex.1.17. Deram-me a escolher receber 1000 agora ou receber 650 daqui a 3 anos
mais 600 daqui a 10 anos. Para uma taxa de juro de 5%/ano, o que ser prefervel?
R. Para comparar as verbas tenho que as colocar no mesmo instante de tempo, e.g.,
calcular o valor actual das duas parcelas que 650(1+5%)3 + 650(1+5%)10 = 960. Como
960 menor que 1000, ser prefervel receber os 1000 agora.
Ex.1.18. Um sortudo ganhou numa lotaria um prmio e deram-lhe a escolher receber
350k agora ou 1000 no fim de cada ms dos prximos 50 anos. Determine a taxa de juro
implcita nesta opo.
R. Vou descontar cada um dos 1000 ao presente (tambm podia fazer uma conta
corrente), som-las e aplicar a ferramenta atingir objectivo.

26

P. C. C. Vieira

B2: =(1+B1)^(1/12)-1; B6: =B$3; C6: =B6*(1+B$2)^-A6; C4: =SOMA(C6:C605)


O resultado 2.415%/ano. Se adoptasse outro instante de tempo qualquer e
descontasse/capitalizasse cada uma das parcelas a esse instante de tempo (incluindo a
capitalizao/desconto dos 350k), o resultado seria o mesmo.
Em termos conceptuais, a capitalizao e o desconto so economicamente idnticos. A
diferena que na capitalizao andamos para a frente no tempo enquanto que no desconto
andamos para trs no tempo. Assim, trata-se da mesma expresso da capitalizao composta
mas explicitada em ordem ao capital inicial:
Vf Vi (1 r ) n

Vi Vf /(1 r ) n

Vi Vf (1 r ) n

Ex.1.19. Uma vtima do regmen nazi depositou em 1940 todo o capital que tinha num
banco. Sendo que esse banco foi obrigado a devolver o capital depositado acrescido de juros
taxa de 3.5%/ano e a famlia recebeu 1M em 2008, qual ter sido o capital depositado?
R. Descontando 1M de 2008 para 1940, n = 68, vem Vi 1000000.(1 3.5%) 68 =
96395.38.
Ex.1.20. Introduzo aqui a ideia (a desenvolver) de que, como existe inflao positiva,
os preos actuais nominais no so directamente comparveis com os preos nominais do
passado. Em 2010 um caf custa 075. Sendo que neste ltimos 36 anos a taxa de inflao
mdia foi de 10%/ano, quanto teria que custar em 1974 para corrigir o efeito da inflao?
R. No sabemos a que dia do ano so referidos os preos mas considerando o mesmo
dia teremos n = 36 vindo P1974 = 0.75(1+10%)^36 = 0.0243=4$86.

MFIG

27

1.4 Pagamento da dvida Rendas


J considerei duas possibilidades para o pagamento de uma dvida. Primeiro,
considerei que so pagas prestaes peridicas correspondentes aos juros de cada fraco de
tempo combinada (e.g., empresto 10000 a 3% ao ano, recebendo 74.17/trimeste) e o capital
pago no fim do prazo contrato. Segundo, considerei que o capital mais os juros so pagos
apenas no final do prazo contrato (e.g., empresto 10000 a 3% ao ano, recebendo 11592.74
ao fim de 5 anos). Vou agora considerar outra possibilidade: que so entregues prestaes ao
longo do tempo que correspondem aos juros da fraco de tempo e a uma amortizao do
capital de forma que no final do prazo no sobre nenhum capital para pagar. Este tipo de
pagamento denomina-se por renda. Amortizao tambm um termo adequado.
Em termos econmicos estilizados, uma renda transforma um determinado stock de
dinheiro (o capital inicial) num rendimento (as prestaes). As prestaes podem ser
constantes ou variveis no valor, regulares ou irregulares no tempo, podem comear a ser
pagas imediatamente ou haver diferimento de alguns perodos, podem ter durao limitada ou
serem perptua (a expresso matemtica desta renda tem interesse na determinao da
expresso de clculo das rendas de durao limitada).
Por exemplo, O Jardel aos 26 anos de idade ganhava muito dinheiro. Ento, nessa
altura tinha dinheiro suficiente para constituir um depsito de 1.5 milhes de euros e receber
em pagamento, a partir dos 35 anos, 600 prestaes mensais de 5000 cada (a taxa de juro
seria de 2.20%/ano).
Podemos emprestar um capital que recuperamos na forma de uma renda (e.g., saiu-nos
a lotaria); pedir um capital que pagamos na forma de uma renda (e.g., um emprstimo para
comprar casa); pagar prestaes que recebemos no final na forma de um capital (e.g., para
comprar um barco a pronto pagamento); receber prestaes que pagamos no fim na forma de
um capital (para podermos viver custa de uma herana que vamos receber no futuro); ou
receber prestaes que depois pagamos na forma de prestaes (e.g., para financiar os
estudos).
Em termos conceptuais, para compararmos activos temos que referir todos os valores
ao mesmo instante de tempo. Assim, para determinar o valor da renda temos que identificar
um instante qualquer de referncia podendo ter que capitalizar umas parcelas e descontar
outras parcelas.
Temos que distinguir perodos de tempo com instantes de tempo. Existe a escala do
tempo que uma linha contnua em que cada ponto um instante de tempo, e.g., s 12h00 do
dia 15 de Janeiro de 2010. Um intervalo de tempo o segmento que medeia dois instantes de

28

P. C. C. Vieira

tempo, e.g., o semestre que medeia entre as 12h00 do dia 15 de Janeiro de 2010 e as 12h00 do
dia 15 de Julho de 2010. O instante final de um perodo sempre o instante inicial do perodo
seguinte. Por exemplo, pagar no fim de 2010 igual a pagar no incio de 2011.

Fig. 1.7 Contabilizao do Tempo


Se a prestao paga no incio de cada perodo, denomina-se a renda por antecipada.
Se paga no fim do perodo denomina-se a renda por postcipada. A existncia de
classificao quando a prestao paga no incio ou no fim do perodo indicia que no sendo
nada dito, a prestao ser paga no meio do perodo.
Ex.1.21. No sentido de se licenciar, um estudante necessita uma renda antecipada
cuja prestao mensal de 300/ms e a durao de 36 meses. Supondo uma taxa de juro de
5%/ano, utilize o Excel para calcular o valor actual da renda.
R. Vou referir todos os recebimentos ao instante
temporal zero (incio do perodo 1). Por exemplo, a
prestao do 3 ms, por ser antecipada, precisa ser
descontada 2 meses.
B4: =B$2 C4: =B4*(1+B$1)^-((A4-1)/12) e copiava at
C39; C40: =SUM(C2:C37). Reparar que em vez de
calcular a taxa de juro mensal, utilizei partes fraccionadas nos anos, (A4-1)/12.
Ex.1.22. Peguemos no exemplo da hipottica renda diferida do Jardel que j sabemos
o valor actual ser 1.5milhes e apliquemos o Excel para determinar a taxa de juro implcita.
R. Haver uma entrega positiva (+1500M) e 600 entregas negativas (5M). Vamos
calcular o valor presente (no instante zero) de cada parcela e a sua soma, o saldo na clula F3,
que ter que ser zero. Na folha de clculo adopto que as entregas (e recebimentos) acontecem
no princpio de cada ms (dai, considerar o incio de 421 em vez do fim do ms 420).

MFIG

F2: =(1+F1)^(1/12)-1

29

C2: =B2*(1+$F$2)^-(A2-A$2) e copiava at C602;

F3: =Soma(C2:C602).
Usamos a ferramenta atingir objectivo definindo F3 para atingir o valor 0 por alterao da
clula F1. A taxa de juro implcita 2.204%/ano.
Ex.1.23. Uma famlia adquiriu uma habitao mediante um emprstimo bancrio de
150mil taxa de juro de 5.5% anual a 50 anos. Supondo prestaes iguais postecipadas
(pagas no fim de cada perodo), qual a prestao mensal a pagar?
R. Como o capital recebido no incio do 1. ms e a renda e a primeira prestao
paga no fim do 1. ms (a renda postecipada) vou considerar que o capital recebido no fim
do perodo zero.
B3:

=E$3;

C2:

=B2*(1+E$1)^-A2

copiamos ambas em coluna at linha 602.


C603: =SUM(C2:C602);
E1: =(1+E2)^(1/12)1.
Uso

ferramenta

atingir

objectivo

definindo C603 para atingir o valor 0 por


alterao da clula E3.
Resulta que a prestao de 720.29/ms.
Ex.1.24. Vou agora fazer uma conta corrente com uma prestao que vai aumentando
ao longo do tempo. Uma empresa investiu 1M que tem que amortizar em prestaes
trimestrais ao longo de 10 anos. Porque se prev que no incio a empresa tenha mais
dificuldades financeiras, as prestaes vo aumentando 1%/trimestre. Para uma taxa de juro
de 7%/ano, construa uma conta corrente que permita determinar as prestaes trimestrais a
pagar.
R. Como o capital recebido no incio do 1. trimestre e a amortizao paga no fim
dos trimestres (a renda postecipada) vou considerar que o capital recebido no fim do
trimestre zero/incio do trimestre 1.

30

P. C. C. Vieira

E2: 1000000; H2: = (1+H1)^(1/4)-1; colocava um valor em H3; B3: =H3; C3:= E2;
D3: = C3*H$2; E3: =B3+C3+D3 e copiamos em coluna at linha 42.
B4: = B3*(1+H$4) e copiamos em coluna at linha 42
Uso a ferramenta atingir objectivo definindo E42 para atingir o valor 0 por alterao da
clula H3. Resulta que a prestao inicial de 29031.04 e a final de 42795.31.
Ex.1.25. Vou referir cada prestao a um instante de tempo (e no ao incio ou fim de
um perodo) e utilizar a funo condio, se(condio; sim; no). Uns comerciantes de frutas
e legumes numas alturas podem poupar e noutras no. Como, em mdia, conseguem poupar
325/ms, quando o filho fez 15 anos, pensando que precisar de 750/ms quando for para a
universidade, decidiram constituir uma conta poupana. Numa folha de Excel lancei a data e
os movimentos (colunas A e B). A taxa de juro quando o saldo negativo (taxa de juro activa)
de 5%/ano e quando os saldo positivo (taxa de juro passiva) de 2%/ano.

C2: =B2; D2: =(A3-A2)/365; E2: =C2*((1+SE(C2>0;J$3;J$2))^D2-1); F2: =C2+E2


C3: =B3+F2 e copiava em coluna at linho 83; B84=-F2
Agora que est compreendido como podemos capitalizar/descontar as vrias prestaes de
forma a podermos compar-las ou som-las, vou apresentar algumas expresses analticas que
permitem determinar o valor actual de uma renda (no instante 0).
i) Renda perptua.
Se a renda durar para todo sempre (i.e., recebem-se sempre prestaes mas nunca mais
se recebe o capital), ento em qualquer perodo, a renda vale sempre o mesmo (pois
receberemos sempre o mesmo nmero de pagamentos futuros, infinito). Ento, em termos
algbricos, estamos numa situao idntica a um emprstimo em que, no fim de cada

MFIG

31

perodo (i.e., postecipada), so pagos apenas os juros. Se a prestao anual P, o capital


(i.e., o valor actual da renda) V e a taxa de juro r, teremos:
P V r

P
r

Podemos confirmar este resultado descontando as infinitas prestaes ao presente que


uma srie geomtrica de razo (1 + r):
V P.(1 r ) 1 P.(1 r ) 2 ...

Podemos fazer um clculo aproximado no Excel. Por exemplo, para uma prestao
mensal de 100, uma taxa de juro de 0.25%/ms e uma durao de 2400 meses (200 anos), o
valor actual da soma de todas as prestaes de 39900.10 enquanto que o valor terico da
renda de durao infinita de 4000.00.

C3: =B3*(1+$B$1)^-A3 e copiava em coluna

E1: =B3/B1

E2: = Soma(C3:C2402)

Tambm podemos pensar na renda perptua como um capital que paga uma prestao
a cada intervalo de tempo e que ao fim de um determinado prazo, e.g., 10 anos, devolve
exactamente o mesmo capital.

Se a prestao for antecipada, teremos que somar a prestao inicial:


Vant P Vpost P

P Pr P P

(1 r ) Vpost (1 r )
r
r
r

Ex.1.26. Um agricultor arrendou um terreno por 50/ms para sempre, postecipado.


Supondo uma taxa de juro de 5%/ano, qual ser o valor presente do terreno? E se a prestao
for antecipada?

32

P. C. C. Vieira
R. Calculo a taxa de juro mensal, (1+5%)^(1/12)1 = 0.407%/ms, e aplico essa taxa

na expresso da renda perptua postecipada: Vp = 50/0.407% = 12278.58. Se for antecipada


teremos um pouco mais: Va = 50/0.407%(1 + 0.407%) = 12322.58.
Ex.1.27. Um eucaliptal produz, a cada 10 anos, 12kg/m2 de madeira. Supondo um
preo de 0.03/kg de madeira e uma taxa de juro de 3%/ano, qual ser o valor actual do
eucaliptal?
R. Calculo a taxa de juro por 10 anos, (1+3%)^101= 34.392%, e aplico essa taxa na
expresso da renda perptua postecipada: V = (120.03)/34.392% = 1.05/m2.
Se a prestao for diferida, como a expresso da renda se refere ao valor actualizado
ao incio do primeiro perodo de recebimento de prestaes, teremos que descontar a
expresso o nmero de perodos de deferimento:
Vdef ( n) Vpost (1 r ) n

Se a prestao for paga no meio do perodo, relativamente renda postecipada,


necessrio antecip-la meio perodo:
Vmeio

P
(1 r ) 0.5
r

Ex.1.28. Um investimento de 1000 retorna uma renda perptua de 50/ano a comear


decorridos 10 anos de realizado. Qual a taxa de juro desta renda?
R. O valor actual da renda infinita no incio do 10 ano ser 50/r (1 + r) que temos
que descontar para o presente, 1000 = 50/r (1 + r) (1 + r)10 r = 3.628% (calculei r no
Excel com a ferramenta atingir objectivo).
O conceito de renda perptua parece no ter aplicao directa ao clculo da
amortizao de emprstimos. No entanto aplicvel quando no fim do prazo contratado
devolvido o capital inicial e simplifica a determinao da expresso analtica da renda de
durao limitada.
Ex.1.29. Uma obrigao com o valor nominal de 100 paga trimestralmente 1 de
cupo e o par (i.e., os 100) mais o cupo do trimestre final ao fim de 10 anos. Determine a
taxa de juro desta obrigao.

MFIG

33

R. Como no fim do prazo recebemos o par, aplicamos simplesmente V = P/r


r = P/V = 1/100 = 1%/trimestre (1 + 1%)^4-1 = 4.06%/ano.
ii) Renda de durao limitada.
Com o conhecimento da expresso da renda perptua podemos agora determinar o
valor de uma renda de durao limitada compondo duas rendas perptuas, uma a somar e
outra (diferida os perodos de durao da renda) a subtrair. Supondo que recebemos a renda
postecipada (i.e., no fim de cada perodo) entre o presente e o perodo N ento, o resultado
equivalente a receber uma renda perptua a comear no perodo actual, V1 = P / r, e pagar uma
renda perptua diferida N perodos, descontada ao presente V2 = P / r (1 + r)N. O valor
actual (i.e., no instante 0) da renda postecipada que dura N perodos (i.e., recebe-se N
prestaes) ser dada por:
V V1 V2

P P
P
(1 r ) N 1 (1 r ) N
i
i
i

Ex.1.30. Um agricultor arrendou um terreno por 50/ms, pago no fim do ms


(postecipado), at que o TGV lhe destrua o terreno (i.e., daqui a 25 anos). Supondo uma taxa
de juro de 5%/ano, qual ser o valor actual do terreno?
R. Taxa de juro mensal = (1+5%)^(1/12)1 = 0.407%/ms
V = 50/0.407% (1 1.00407300) = 12278.58 x 0.7047 = 8648.45
Se a renda for paga no princpio do perodo (i.e., antecipada), teremos que somar a
prestao inicial e subtrair a prestao final que equivalente a capitalizar um perodo, i.e.,
multiplicar por (1 + r):
V P

P
(1 r ) (1 r ) ( N 1) P
1 (1 r ) ( N 1) P

1 (1 r ) N (1 r )
r
r
r

Ex.1.31. Suponha que o Figo, entre os 25 e os 35 anos, depositou 100mil no incio de


cada ms (i.e., 120 prestaes, antecipadas). Para uma taxa de juro de 3%/ano, i) qual o valor
que ter na conta aos 35 anos? ii) Suponha que o Figo, com essa poupana, pretende receber
uma reforma de prestaes iguais entre os 35 anos e os 85 anos (600 prestaes postecipadas
e diferidas 10 anos), de quanto vai ser a prestao?
R. Vamos calcular o valor presente da renda e depois determinar o seu valor futuro
daqui a 10 anos (capitaliz-la). Sendo r = 1.03^(1/12) 1 = 0.2466%/ms, vem

34

P. C. C. Vieira
VA

100k

1 (1 0.2466%) 120 1 0.2466% 10402k


0.2466%

VF 10402k (1 3%)10 13979k

ii) Se fizermos a conta em relao ao instante actual, teremos:


10402k

P
1 1.0350 1.0310 0 10402k 232.89 P P 44665 / ms
0.247%

Se fizermos em relao ao instante em que comea a aposentao, teremos o mesmo resultado


13979k

P
1 1.0350 0 13979k 312.98P x 44665 / ms
0.247%

Ex.1.32. Um aforrador deposita no incio de cada ms uma quantia numa conta que
remunera a poupana taxa de juro fixa de 2%/ano.
i) Suponha que j depositou 250/ms durante 120 meses, quanto dinheiro tem
capitalizado na conta?
ii) Fazendo mais 120 depsitos de 300/ms quanto ficar capitalizado?
iii) Para dividir o valor capitalizado numa renda antecipada com durao de 180
meses, qual a prestao mensal que receber?
R. i) Calculo a taxa de juro mensal r (1 2%)^ (1 / 12) 1 0.165% e aplico a expresso
do valor actual da renda antecipada com a taxa fixa
VA

P
250

1 (1 r ) N (1 r )
1 (1 0.165%) 120 (1 0.165%) 27238.81
r
0.165%

Capitalizo valor actual para o fim do prazo (120 meses ou 10 anos)


VF 27238.81 (1 0.165%)120 33203.95

ii) Aplico o mesmo raciocnio mais 120 meses e somo o capital que j tinha.

300

VF 33203.95
1 (1 0.165%) 120 (1 0.165%) (1 0.165%)120 80950.87
0.165%

Recordar que a expresso da renda faz o clculo do seu valor actualizado ao incio do perodo
em que se comeam a receber as prestaes. Neste caso, esse perodo o incio do 121 ms.
iii) Vou fazer o clculo no instante em que comea a reforma
P

1 (1 0.165%) 180 (1 0.165%) 80950.87 P 519.39 /ms


0.165%

Obrigaes a taxa fixa

MFIG

35

Uma obrigao consiste num activo que condensa uma entrega inicial (o preos de
aquisio) e um ou vrios recebimentos futuros. Normalmente uma obrigao tem um valor
nominal (denominado o par), um prazo, paga prestaes (o cupo) e findo o prazo devolve o
par (a remisso). O preo da obrigao pode ser maior ou menor que o par, dependendo da
taxa de juro de mercado, do risco da entidade emissora e do valor do cupo.
Denomina-se por imparidade quando o valor da obrigao cai abaixo do par.
A remisso da obrigao ocorre com o pagamento, normalmente, do par, e pode
acontecer em data certa ou em data sorteada. Quando a data de remisso sorteada, a
estabilidade da rentabilidade da obrigao obriga ao pagamento de um cupo. As condies
do sorteio so descritas no contrato, por exemplo, que so emitidas 1milho de obrigaes e
que no fim de cada trimestre so sorteadas 50mil obrigaes que sero remidas ao par no dia
do pagamento do cupo. O sorteio facilita entidade emissora ir amortizando as obrigaes
em dvida sem a complexidade de ter emisses com prazos de maturidade diferentes.
Apesar de no momento em que se faz a entrega inicial serem conhecidas todas as
caractersticas do contrato, o preo da obrigao altera-se no decurso do tempo. As principais
razes para a alterao do preo da obrigao so i) uma valorizao por o tempo ir
decorrendo (equivalente capitalizao dos juros); ii) uma desvalorizao pelos recebimentos
que aconteam (o cupo); iii) (no caso da taxa contratada ser fixa) uma valorizao (ou
desvalorizao) por a taxa de juro de mercado para o remanescente do prazo contratado
diminuir (ou aumentar); e iv) uma valorizao (ou desvalorizao) pela diminuio (ou
aumento) do risco de incumprimento (i.e., falncia) da entidade emitente das obrigaes.
Notar que, contrariamente generalidade dos depsitos a prazo em que o Banco
Comercial permite levantar o dinheiro antes do prazo contratado (com ou sem penalizao),
nas obrigaes no se pode obter do emissor o dinheiro antes da maturidade. No entanto,
existe a possibilidade de vender a obrigao a outra pessoa (mercado secundrio de
obrigaes) pelo preo que der.
Ex.1.33. Uma obrigao a 10 anos de valor nominal de 100 reembolsvel ao par (i.e.,
sero pagos 100 daqui a 10 anos) vai ser vendida em leilo. No h pagamento de cupo.
i) Supondo um investidor que quer ser remunerado a uma taxa mdia para este prazo e
risco da empresa de 7.5%/ano, determine o preo mximo que o investidor est disponvel
para pagar pela obrigao.
ii) Passados 5 anos, qual ser o valor da obrigao?

36

P. C. C. Vieira
iii) Se o mercado justificar um aumento da taxa de juro em um ponto percentual, qual

a desvalorizao da obrigao?
iv) Se o investidor adquiriu a obrigao a 45, qual a taxa de juro que pensava receber
e qual receber se vender a obrigao depois da desvalorizao?
R. i) Vamos descontar os 100 ao presente: V 100 1.075 10 48.52 . A pessoa,
no mximo, estar disponvel a pagar 48.52.
ii) Decorridos 5 anos, s faltam outros 5 anos para o recebimento pelo que a obrigao
valer os 100 descontados apenas 5 anos: V 100 1.075 5 69.66 .
iii) A taxa de juro passa a ser 8.5% pelo que o aumento da taxa de juro de mercado
desvaloriza a obrigao em 4.5%, passando de 69.66 para V 100 1.085 5 66.50 .
iv) A taxa de juro seria V 100(1 r ) 10 45 r 8.31% e passa a ser ligeiramente
inferior: V 66.50(1 i ) 5 45 i 8.13% .
Ex.1.34. Uma obrigao soberana (i.e., emitida por um Estado) a 50 anos emitida em
2010 cujo par 1000 paga um cupo de 25 no fim de cada ano e o par mais o cupo no fim
do prazo. Qual a taxa de juro da obrigao se for adquirida ao par?
R. A expresso ser

25
50
1 (1 r ) 50 1000 1 r
1000 . Com a ferramenta
r

atingir objectivo do Excel fazemos A2: =25/A1*(1-(1+A1)^-50)+1000*(1+A1)^-50 igual a


1000 por alterao de A1) resultando r = 2.500%/ano. Tambm podamos ter simplificado a
expresso obtendo uma renda perptua (como no Ex.1.29):
25
25
1 (1 r ) 50 1000 1 (1 r ) 50 r
r
1000

iii) TAEG implcita no contrato


TAEG: Taxa de juro anual efectiva global
Normalmente, nos contratos de compra a crdito (e.g., de electrodomsticos, carros e
frias) acordado no tanto o preo do bem ou a taxa de juro mas qual o plano de pagamento
das prestaes e de outros custos. No sentido de informar o cliente, o vendedor tem que
obrigatoriamente afixar, alm do valor das prestaes, o preo a pronto pagamento e a taxa de
juro implcita no contrato includas todas as despesas que o comprador ir ter (prestaes +
comisses + taxas + etc.).
Poder haver diferenas subtis entre pagamento a dinheiro, pagamento vista e a
pronto pagamento. Pagamento a dinheiro (ou a contado) em simultneo com a transaco e

MFIG

37

em moeda. Pagamento vista poder ir at 3 dias desde a data da transaco. A pronto


pagamento quer dizer que pago de uma s vez (em oposio ao pagamento em prestaes) e,
geralmente, pago na hora mas pode haver um pequeno prazo, e.g., 10 dias (ser a pronto
pagamento mas diferido). Normalmente, pronto pagamento pago na hora excepto no caso de
se usar cheque que ser a 3 dias.
A taxa de juro efectiva ope-se a taxa de juro nominal (no no sentido que j vimos
mas) no sentido de que no corresponde verdadeiramente taxa de juro que efectivamente
paga. A diferena prende-se com usar-se capitalizao simples. Por exemplo, se pagamos
mensalmente 0.5%/ms de juros, em termos nominais (i.e., usando capitalizao simples), a
taxa de juro ser 0.5%/ms12meses = 6%/ano mas, em termos efectivos (i.e., usando
capitalizao composta), ser (1 + 0.5%)^121 = 6.17%/ano.
Ex.1.35. Um televisor Tal-Tal tem o preo a pronto pagamento de 1190 Euros mas o
comprador pode comprar a crdito pagando 119 na entrega do bem mais 12 prestaes
trimestrais de 100. Ocorrer uma verificao do cumprimento do contrato ao fim do primeiro
ano que importa no pagamento de 50. i) Determine a TAEG deste contrato de crdito. ii) Se
a taxa EURIBOR for de 5.5%/ano, qual a probabilidade de incumprimento implcita no
contrato de crdito?
R. Podemos resolver este problema no Excel.
Primeiro, construmos o modelo direita
B2: = 1190-119; B3: 100; B6: -150
C2: =B2*(1+E$2)^(-A2) e copiar em coluna.
C15: =Soma(C2:C14)
Depois, com a ferramenta atingir objectivo,
definimos a clula C15 para o valor 0 alterando
E2. Resulta que a TAEG 10.386%/ano.
ii)

probabilidade

implcita

de

incumprimento resolve a diferena entre a taxa


contratada e o EURIBOR:
0 p V (1 10.386%) (1 p ) V (1 5.5%) (1 p ) (1 5.5%) /(1 10.386%)
p 1 (1 5.5%) /(1 10.386%) 4.427% / ano

Ex.1.36. Um anncio dizia Telefone que lhe emprestamos 5000 por apenas 150
mensais (durante 60 meses, TAEG=29.28%/ano). Confirme a TAEG.

38

P. C. C. Vieira
R. A TAEG 29.46%/ano. A norma das compras a crdito que a prestao seja paga

no fim do ms pelo que usamos a expresso da renda postecipada que resolvemos no Excel
com a ferramenta atingir objectivo:
V

P
150

1 (1 r ) N 5000
1 (1 r ) 60 r = 2.175%/ms r = 29.46%/ano
r
r

A1: 5%; A2: =150/A1*(1-(1+A1)^-60), fazer A2 igual a 5000 pela mudana de A1.

1.5 Preos correntes e preos constantes


Como afiana a teoria econmica, a inflao (i.e., a subida generalizada dos preos e
dos salrios) no tem consequncia significativa na afectao dos recursos escassos, que
apenas sofre alterao se ocorrerem mudanas nos preos relativos dos recursos. Ento,
interessar retirar a inflao (uma previso, se o estudo for feita para o futuro) dos preos e
dos rendimentos para que a anlise dos activos disponveis em instantes de tempo diferentes
tenha em considerao o seu poder aquisitivo real. Por exemplo, sabermos qual o poder
aquisitivo dos 44665 mensais que o Figo ter disponvel na sua reforma (ver Ex. 1.31)
quando atingir os 85 anos de idade.
Os preos dos bens ou servios observados no dia a dia denominam-se de preos
corrente ou preos nominais e variam ao longo do tempo. Por exemplo, os combustveis
mudam de preo quase todas as semanas. Apesar de haver alteraes nos preos relativos,
podemos calcular um preo mdio dos bens e servios e utiliz-lo para calcular a taxa de
inflao que quantifica a subida mdia percentual dos preos em cada perodo de tempo,
normalmente um ano. Ao preo mdio chama-se nvel geral de preo. Como no existe um
bem mdio, o nvel geral de preos no consumidor refere-se despesa que uma famlia
incorre na aquisio de um cabaz mdio de bens e servios. O cabaz obtido por inquritos s
famlias a intervalos de aproximadamente 10 anos denominando-se o ano do inqurito por ano
base e a despesa (i.e., o nvel geral de preos) fica normalizada a esse ano base com o valor
100. Nas famlias o preo mdio denomina-se por ndice de Preos no Consumo, IPC.
Apresento na figura 1.8 um exemplo de construo no Excel de um IPC que segue a
metodologia de Laspeyres (i.e., cabaz fixo) em que o ano base 2005.

MFIG

39

Fig. 1.8 Exemplo da construo de um ndice Laspeyres de preos


C10: =$B3*C3+$B4*C4+$B5*C5+$B6*C6+$B7*C7+$B8*C8+$B9*C9
C11: =C10/$C$10*100
Quando retiramos ao preo corrente a subida mdia dos preos (i.e., a inflao)
obtemos o preo em termos reais do bem ou servio em anlise (ou o rendimento real) que
tambm se denomina por preo em termos constante.
Para transformar preos correntes em preos reais utilizamos o ndice de preos como
deflator. Se precisarmos de transformar os preos correntes do perodo J, P.J, em preos reais
com base no ano T, PTJ, teremos que multiplicar o preo corrente pelo ndice de preos do
perodo T, IP.T, e dividir pelo ndice de preos do perodo J, IP.J, (no interessa qual o ano
base do IP):
PT J P.J

IP.T
IP.J

Ex.1.37. O preo de um frigorfico era 178.50 em 2006 e 169.90 em 2010. Em


referncia ao IPC da figura 1.8, qual foi a variao em termos nominais e reais do preo?
R. Em termos nominais temos 169.90/178.50 1 = (169.90 178.50)/178.50 =4.77%.
Em termos reais, como o IP aumenta de IP.2006 = 101.61 para IP.2010 = 102.86, o
preo aumentar do valor 178.50 corrente de 2006 para o valor constante na base 2010
180.70 = 178.50102.86/101.61, tendo a variao total sido 5.98% = 169.90/180.70 1 a
que corresponde uma variao mdia anual de 1.53%/ano = (15.98%)^(1/4) 1.
Ex.1.38. O salrio mnimo em 1974 era de 16,46/ms e em 2010 de 475,00/ms.
Supondo que o ndice de preos no consumidor era IP20001974 =4.003 (i.e., em 1974 sendo
2000 o ano base e igual a 100) e IP20002010 = 126.62, compare, em termos reais, o poder
aquisitivos do SM nesses dois anos e a taxa de variao anual em termos nominais e reais.

40

P. C. C. Vieira
R. A comparao ter que ser feita referindo os valores ao mesmo ano. O SM20101974

= 16.46

126.62
520.65 (os 16.46 do SM de 1974 valeriam 520.65 em 2010)
4.003

maior que os 475 do SM.2010 pelo que o SM diminuiu em termos reais. Relativamente a
1974 obteramos a mesma concluso pois SM 19742010 = 475

4.003
15.02 que
126.62

menor que os 16.46 do SM.1974. Relativamente taxa de variao, em mdia, em termos


nominais o SM aumentou (475/16.46)^(1/36)1 = 9,79%/ano e, em termos reais, diminuiu,
(15.02/16.46)^(1/36) 1 = 0,25%/ano.
A taxa de inflao calculada com base no ndice de preos (no consumidor) que,
como referido, traduz um preo mdio de um cabaz de bens e servios representativo das
compras dos consumidores (ndice de cabaz fixo, Laspeyres). O ndice de preos no consumo
calculado pelo Instituto Nacional de Estatstica, INE, com periodicidade mensal.
A taxa de inflao homloga a variao percentual entre o IPC no ms corrente do ano
passado e o IPC no ms igual deste ano.
A taxa de inflao mdia anual a mdia das 12 taxas de inflao homloga.
A taxa de inflao acumulada a variao percentual entre o IPC de Dezembro do ano
anterior e o IPC do ms em referncia do ano actual.
A taxa de inflao mensal anualizada a variao percentual entre o IPC no ms anterior e
o IPC no ms actual.
A taxa de inflao em cadeia a taxa de inflao mensal (ou trimestral) mas sem anualizar.
Em termos formais, denominando IPT e, IPT+1 os ndices de preos no incio dos
perodos T e T+1, respectivamente, calculamos a taxa de inflao homloga durante o perodo
T+1, T+1, por:

T 1

IPT 1 IPT
IP
T 1 1
IPT
IPT

Se, por exemplo, em Janeiro de 2005 o IPC valia 128.72 e em Janeiro 2006 passou a
valer 131.43, ento a taxa de inflao homloga de Janeiro de 2006 131.43/128.72 1 =
2.11%/ano.
Ex.1.39. Conhecido o ndice de preos no consumo mensal entre Janeiro de 2009 e
Dezembro de 2010, determine a taxa de inflao homloga, acumulada, mensal em cadeia e

MFIG

41

mensal anualizada para todos os meses de 2010. Determine ainda o IPC para 2009, 2010 e a
taxa de inflao mdia no ano de 2010.
R. Apresento na figura seguinte a construo no Excel onde usei o artifcio grfico
(impossvel de fazer na folha) de apresentar dois cortes.

C2: = AVERAGE (B2:B13) C14: = AVERAGE (B14:B25)

C26: =C14/C2-1

D14: =B14/B2-1

G14: =(B14/B13)^12-1

E14: =B14/B$13-1

F14: =B14/B13-1

D26: =AVERAGE(D14:D25)
O ndice de preos em referncia a um ano obtido como a mdia dos ndices de
preos mensais. Desta forma, podemos obter a taxa de inflao mdia usando os IPC na
referncia anual (aproximadamente) sendo a diferena, para taxas de inflao at 5%/ano,
menor que 0.01 pontos percentuais (no Ex.1.39 a diferena de 0.33 pontos base).
Ex.1.40. o IPC2005 vale 79.41 em 2000 e vale 107.93 em 2010. Determine a taxa de
inflao mdia anual na dcada de 2000, nos primeiros 5 anos e nos ltimos 5 anos.
R. Sabemos que o IPC2005 vale 100 em 2005 pelo que teremos
Tx.Inflao(2000-2010) = (107.93/79.41)^(1/10)1 = 3.12%/ano
Tx.Inflao(2000-2005) = (100/79.41)^(1/5)1 = 4.72%/ano
Tx.Inflao(2005-2010) = (107.93/100)^(1/5)1 = 1.54%/ano
Como a taxa de inflao calculada com o ndice de preos, tambm podemos utilizla na transformao de preos correntes em preos reais capitalizando ou descontando os
preos (rever Ex.1.20). Sendo que o preo corrente do ano 2005 de um bem p.2005 e passa a
ser p.2006 em 2006, podemos retirar o aumento generalizado dos preos descontando p.2006
um perodo usando a taxa de inflao como taxa de desconto:
p2005 2006 p.2006 1 2006 .
1

42

P. C. C. Vieira
Por exemplo, em termos correntes temos p.2005 = 1.25 e p.2006 = 1.30 e a taxa de

inflao em 2006 foi 2.10%/ano. O preo de 2006 na base de 2005 valeria:


p2005 2006 1.30 1 2.10%

1.273 . Em 2006 o preo aumentou, em termos nominais,

1.30/1.251 = 4.00%/ano e em termos reais 1.273/1.251 = 1.86%/ano. Notar que a taxa de


crescimento real a taxa de crescimento nominal menos a taxa de inflao (1+4.00%/ano)/
(1+2.10%/ano) 1 = 1.86%/ano 4.00%/ano 2.1%/ano.
Para transformar preos correntes do perodo T+n, P.(T + n), em preos constantes da
base T, PT(T + n), descontamos a taxa de inflao de cada um dos n1 perodos:
pT (T n) p.(T n) 1 T

1 T 1

... 1 T n1

Se o ano base for mais no futuro que o ano em considerao, ento capitalizamos o
preo. Para ter o preo do perodo T na base T+1, teremos: pT 1T p.T 1 T e para ter o
preo do perodo T na base T+n capitalizamos a taxa de inflao de cada um dos n1
perodos:
pT nT p.T 1 T 1 1 T 2 ... 1 T n

Interessa fixar (porque a inflao por regra positiva) que fazer um preo constante
em referncia a um instante de tempo futuro aumenta o preo e vice-versa.
Ex.1.41. Supondo que a taxa de inflao mdia nos ltimos 30 anos foi de 10%/ano e
que em 1980 um professor universitrio ganhava 100/ms (i.e., 20 contos/ms) se, em
termos reais, o salrio se mantivesse constante, quanto seria em 2010 em termos nominais?
R. Se era 100, agora teria que ser 100(1+10%)^30 = 1745.94 (i.e., 349contos).
Apresento agora um exemplo de transformao do Salrio Mnimo Nacional de preos
nominais (correntes), SMN, em preos reais (constantes) de 1974 (Escudos) e de 2010
(Euros). (fonte: http://www.dgert.mtss.gov.pt/Trabalho/rendimentos/evolucao_smn.htm).
Calculei o IPC com uma srie do Banco Mundial, WB-CD2009 e do INE. No clculo
do valor do SM em relao ao PIBpc a preos correntes, considerei 14 meses e calculei o
PIBpc dividindo o GDPpc (corrente LCU) pela Population, total do WB-CD2009 e
extrapolando para 2009 e 2010.
Recordo que inicialmente o salrio mnimo nacional era pago 12 meses/anos e no se
aplicava agricultura nem aos servios domsticos (que nos anos 1970 tinham um peso
considervel) nem aos menores de 20 anos de idade.

MFIG

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39

Ano
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

IPC2000 Escudos
4,003
3300
4,819
3300
5,699
4000
7,249
4500
8,890
5700
10,982
7500
12,815
9000
15,384
10700
18,880
10700
23,620
13000
30,419
15600
36,395
19200
40,676
22500
44,477
25200
48,789
27200
54,945
30000
62,292
35000
69,099
40100
75,277
44500
80,172
47400
84,352
49300
87,830
52000
90,571
54600
92,529
56700
95,042
58900
97,232
61300
100,000
63800
104,390
67000
108,100
69770
111,640
71492
114,280
73296
116,900
75121
120,100
77366
123,044
80794
126,231
85405
125,158
90217
126,620
95229

43

D
E
F
G
H
H
Preos correntes
Preos constantes
Euros
PIBpc
SM/PIBpc $ de 1974 de 2010 PIBpc2010
16,46
242,39
95,07%
3300
520,66
7.667
16,46
259,43
88,83%
2741
432,50
6.817
19,95
313,44
89,12%
2810
443,29
6.964
22,45
413,95
75,91%
2485
392,07
7.231
28,43
515,12
77,27%
2567
404,95
7.337
37,41
643,01
81,45%
2734
431,33
7.414
44,89
804,35
78,14%
2811
443,56
7.947
53,37
953,00
78,40%
2784
439,28
7.844
53,37
1.167,57
64,00%
2269
357,94
7.830
64,84
1.446,06
62,78%
2203
347,61
7.752
77,81
1.762,89
61,79%
2053
323,90
7.338
95,77
2.201,35
60,91%
2112
333,19
7.659
112,23
2.761,55
56,90%
2214
349,36
8.596
125,70
3.239,79
54,32%
2268
357,84
9.223
135,67
3.881,35
48,94%
2232
352,11
10.073
149,64
4.579,94
45,74%
2186
344,84
10.554
174,58
5.408,99
45,19%
2249
354,86
10.995
200,02
6.190,27
45,24%
2323
366,52
11.343
221,97
6.954,36
44,68%
2366
373,36
11.698
236,43
7.306,71
45,30%
2367
373,41
11.540
245,91
7.895,09
43,61%
2340
369,13
11.851
259,37
8.490,87
42,77%
2370
373,93
12.241
272,34
9.001,29
42,36%
2413
380,74
12.584
282,82
9.703,46
40,80%
2453
387,02
13.279
293,79 10.514,14
39,12%
2481
391,41
14.007
305,76 11.223,92
38,14%
2524
398,18
14.616
318,23 11.957,01
37,26%
2554
402,95
15.140
334,19 12.562,83
37,24%
2569
405,36
15.238
348,01 13.062,24
37,30%
2584
407,63
15.300
356,60 13.272,82
37,61%
2563
404,45
15.054
365,60 13.723,91
37,30%
2567
405,08
15.206
374,70 14.135,67
37,11%
2572
405,86
15.311
385,90 14.674,75
36,82%
2579
406,85
15.471
403,00 15.342,29
36,77%
2628
414,71
15.788
426,00 15.593,51
38,25%
2708
427,31
15.642
450,00 15.149,17
41,59%
2885
455,26
15.326
475,00 15.201,55
43,75%
3011
475,00
15.202

Tabela 1.4. - Salrio Mnimo Nacional a preos correntes e a preos constantes (de 2008)
D3: =C3/200,482; F3: =D3*14/E3; G3: =C3*B3/B$3; H3: D3*B$39/B3; H3:
=F3*$C$39/$C3 e copiava em coluna. Existe uma alterao entre as colunas C e D.
Ex.1.42. No exerccio 1.31, vimos que o planeamento da reforma do Figo se traduz
num recebimento a preos correntes de 44665/ms entre os 35 e os 85 anos de idade.
Prevendo-se uma taxa de inflao de 2%/ano e uma taxa de juro nominal de 3%/ano, i)
determine a preos reais de agora, qual ser o valor desse renda (faltam 50 anos). ii) Supondo
as mesmas entregas, determine um plano de reforma a preos constantes de agora.
R. i) Vamos descontar esse valor ao presente com a taxa de inflao como taxa de
desconto: R 44665 (1 2%) 50 16594 . ii) Vimos no ex.1.31 que o Figo tem actualmente

44

P. C. C. Vieira

na conta bancria 13979k. Vamos usar o Excel para calcular as prestaes a receber a preos
correntes (que sero crescentes).

Partindo de uma prestao em termos reais qualquer (colocada em E1), constri-se um


modelo no Excel em que a prestao em termos correntes vai aumentando taxa de 2% ao
ano (0.16516%/ms). Descontamos cada uma das prestaes a preos correntes ao presente
(coluna C) e a soma do dinheiro que l temos com as prestaes tem que dar zero. A prestao
em termos reais a preos do instante zero ser de 29.502/(1+0.165%) = 29453 /ms e em
termos correntes, comea em 29502 e atinge no ltimo ms 79275.
B3: =F5

B4: =B3*(1+F$4)

C2: =B2*(1+F$2)^-A2 e depois copio em coluna

C603: =Soma(C2:C602) e uso a ferramenta Atingir objectivo.


No ficheiro Excel com os exerccios tambm resolvi este exerccio com uma conta corrente.
Nota Importante: Podia tambm fazer a anlise a preos reais retirando a taxa de inflao
da taxa de juro nominal. A taxa de juro real mensal ser:

(1 3%) /(1 2%) 1/12 1 0.0813% /ms.


Ento, a preos constantes, resolve-se:
x
13979 0.000813
(1 1.000813 600 ) 13945 x
x 29453,05
0.0008135
1 1.000813 600

D exactamente o mesmo valor para a reforma em termos reais.


Ex.1.43. O sistema de reformas tem como filosofia a solidariedade entre os que esto
a trabalhar e os que esto reformados: Quem trabalha hoje contribui com uma percentagem do
seu salrio que encaminhada directamente para os que esto reformados hoje. No entanto,
em termos individuais como se fosse um sistema de capitalizao em que as contribuies
so capitalizadas a uma determinada taxa de juro. A teoria econmica diz que, no longo prazo,
um sistema de solidariedade equilibrado obriga a que a taxa de capitalizao das contribuies
(i.e., a taxa de juro real) seja igual taxa de crescimento do produto.

MFIG

45

Na fig. 1.9 mostro a evoluo da taxa de crescimento do produto interno bruto


portugus de 1960-2010 em termos reais (dados do banco mundial 1961-2008, INE para
2008-9 e estimativa para 2010) a que ajustei pelo mtodo dos mnimos quadrados a funo
exponencial negativa, r 6.56% (1 2.83%)^ ( Ano 1960) . A tendncia dos ltimos 50 anos
uma diminuio de um crescimento do PIB de 6.5%/ano para 1.6%/ano. A taxa de
crescimento mdia foi no perodo 1960-80 de 5.5%/ano, no perodo 1980-2000 de 3.1%/ano e
na ltima dcada de apenas 0.5%/ano (degraus a verde).

Fig. 1.9 Taxa de crescimento do PIB (WDI2009) e tendncia de evoluo


O sistema de penses portugus tem, em termos histricos, sido optimista quanto
evoluo do PIB o que implica recorrentes situaes de insolvncia do sistema que obrigam a
alteraes das formulas de clculo no sentido da diminuio dos montantes das penses
futuras a pagar e um reforo das contribuies. Actualmente aponta para 40 anos de descontos
para obter aos 65 anos de idade uma reforma igual a 80% do salrio real mdio (i.e., corrigido
da inflao) de todo o perodo contributivo.
Conduzi uma simulao no Excel em que fui alterando a taxa de juro real e, com a
ferramenta Atingir Objectivo, determinei a correspondente percentagem possvel da reforma
que equilibra o sistema (que copiei para a coluna J). Assumi que o trabalhador inicia as
contribuies aos 25 anos, que contribui durante 40 anos, que os salrios aumentam taxa de
80% da taxa de crescimento do PIB e que se reforma aos 65 anos. Equilibro o sistema (i.e.,
fao F8 igual a zero) podendo alterar qualquer uma das variveis de F2:F4.
A regra actual, para uma idade mdia de morte de 78 anos, corresponder a uma taxa
real de capitalizao dos descontos prxima de 1.75%/ano mas a tendncia da evoluo da
taxa de crescimento do PIB (ver, Fig. 1.9) sugere que no ser sustentvel essa percentagem
por o PIB ter um crescimento dbil e a esperana de vida estar a aumentar (o que j est

46

P. C. C. Vieira

salvaguardado na formula de clculo). Para um crescimento do PIB na casa do 1%/ano e 85


anos de idade mdia de morte a reforma s poder ficar nos 50% do salrio mdio.

F1: =0,8*F2; B3: =B2*(1+$F$1) e copiei at B41 (onde o trabalhador faz 65 anos)
C2: = F$3*B2*(1+F$2)^-(A2-A$2)*(SE(A2>F$6;0;1)) onde a condio serve para ter a idade
de morte como varivel do modelo; F5: = Average(B2:B62).
Fazer a clula F7 igual a 0 pela alterao da clula F2.
Ex.1.44. Na deciso de aquisio de uma habitao tem-se em conta se o capital
prprio, os impostos e custos de manuteno e o valor residual do imvel. Consideremos uma
habitao cujo preo so 250k, que em termos reais os impostos e despesas de manuteno
so 1%/ano do preo do imvel e que o valor residual ao fim de 50 anos 30% do preo do
imvel. Faa uma anlise a preos constantes do custo mensal da habitao i) assumindo que
o capital prprio e que tem aplicao alternativa taxa de juro real de 1%/ano. ii) assumindo
o que o capital pedido emprestado com uma TAEG real de 2.5%/ano.
R. i) Temos uma renda descontada taxa de 2%/ano que dura 50 anos (600 meses)
mais 30% do preo que ter que ser descontado ao presente. Considerei que a prestao
contabilizada no meio do ms, resultando num custo de 583.28/ms.
r (1 2%)^ (1 / 12) 1 0.165%

P
1 (1 0.165%) 600 (1 0.165%) 0.5 0.3 250 (1 0.165%) 600
0.165%
250 0.3 250 (1 0.165%) 600
P 0.165%
583.28
1 (1 0.165%) 600 (1 0.165%) 0.5

250

Se fizesse a anlise em termos anuais (prestao no meio do ano) e dividisse por 12


meses, a diferena era de apenas 0.60/ms.
ii) Assumindo uma TAEG real de 2.5%/ano, com o custo de manuteno fica
3.5%/ano, vindo o custo da fruio da habitao 826.61/ms.
Se, por exemplo, houvesse a possibilidade de arrendar a casa por 750/ms, seria uma
m opo para quem tivesse o dinheiro e uma boa opo para quem precisasse de recorrer ao
crdito.

MFIG

47

Podem persistir dvidas se, por a anlise ser em termos reais, necessrio descontar
os 30% do valor residual ao presente. Verifiquemos que sim construindo uma conta corrente.

B2: -250

B3: =D2+F$3

B603: =D602-30%*B2

C2: =A3-A2

D2: =B2*(1+F$2)^C2

F2: =(1+F1)^(1/12)-1

Compatibilizao de tramos da srie com diferentes bases


Com o acesso a diferentes fontes de informao e com o decorrer do tempo, as sries
de preos mudam de base. Nas mudanas, o ndice sofre uma quebra porque salta do valor do
antigo tramo da srie para 100 e so alterados os pesos relativos dos grupos agregados no
ndice (a importncia de cada grupo de bens e servios na despesa das famlias).
Quando preciso utilizar o nmero ndice ao longo de todos os perodos, torna-se
necessrio compatibilizar os vrios tramos da srie mesma base. A reduo no
verdadeiramente uma mudana para a mesma base porque no se tem em considerao que
existem alteraes dos ponderadores dos preos (i.e., da composio do cabaz) mas permite
fazer uma transio suave entre os vrios tramos da srie.
No sentido de tornar possvel a compatibilizao dos tramos, estes sobrepem-se (pelo
menos) durante um perodo. Temos que usar o perodo de sobreposio para calcular o valor
do salto em termos relativo entre as sries e reduzi-lo a zero. Temos que considerar o salto
relativo para que a taxa de inflao (em termos genricos, a taxa de variao da srie) se
mantenha consistente com os dois tramos. Isto porque a teoria econmica e a evidncia
emprica no sentido de que as variaes relativas das sries econmicas so mais relevante
que a variao absoluta.
Ex.1.45. Temos uma srie com dois tramos: o tramo 1 tem como base o ano 2000 e
calculado at ao ano 2005 e o tramo 2 tem como base o ano 2005 e calculado entre o ano
2005 e o ano 2010 (existe sobreposio no ano 2005). Pretende-se construir uma srie que
tenha por base o ano 2000.

48

P. C. C. Vieira
R. Vamos corrigir a mudana de base multiplicando o Tramo 2 pelo rcio da

descontinuidade do ano sobreposto (que salta de 124,86 para 100) e corrige-se o tramo 2
multiplicando todos os valores por 1,246.

B4: =B2 e copiava at G4

H4: =H3*$G$2/$G$3 e copiava at L4

Podemos mudar o ano a que corresponde o valor 100 (sem alterar os pesos para a nova
base) dividindo toda a srie pelo valor que o ndice tem no ano pretendido (e multiplicando
pelo valor que se pretende como base, e.g. 100).
Ex.1.46. A srie do ndice de preos no consumidor do Banco Mundial WB2009 (que
tem como base o ano 2000) vale 4.00 para 1974 e 108.10 para 2002, e outra srie de preos
(que tem como base o ano 2002) vale 117.93 para 2010. Compare, em termos reais, o Salrio
Mnimo Nacional de 1974 (16.46/ms) com o SM em 2010 (475.00/ms).
R. H uma salto em 2002 entre as sries pelo que o valor da srie do INE, 108.10/100,
compatibilizado ao da srie do Banco Mundial ser 117.93108.10/100 = 127.48. O valor a
preos de 2010 dos 16.46/ms ser 16.46127.48/4.00 = 524.59/ms que 10% maior que
o valor para 2010.

1.6 Anlise de investimentos


Neste captulo aplico os conceitos j apresentado (desconto e capitalizao) na
construo de medidas agregadas que permitam avaliar e comparar investimentos alternativos.
Em termos abstractos, um investimento compreende a entrega de recursos escassos em
instantes mais prximos do presente o que permite ter recebimentos em instantes mais
afastados para o futuro. Para podermos comparar as diversas somas financeiras,
conceptualmente j sabemos que temos que referir (descontar ou capitalizar) todas as
prestaes a um mesmo instante, e.g., ao instante actual. Por exemplo, fazemos uma conta
corrente que contabiliza as entregas e os recebimentos (em que as entregas tm sinal negativo
e os recebimentos tm sinal positivo) e calculamos o saldo da conta (capitalizando os saldos
intermdios). Em termos de indicadores de performance do investimento vou apresentar trs
medidas: i) o Valor Actual Lquido, VAL, obtido pela soma de todos os saldos lquidos

MFIG

49

descontados ao presente e que uma medida absoluta ii) a Taxa Interna de Rentabilidade
obtida como a taxa de juro implcita na renda que torna o VAL zero e que uma medida
relativa e ii) o q de Tobin que uma medida relativa.
Sendo que a anlise financeira, interessa saber as entregas e os recebimentos em
dinheiro (i.e., saber o cash-flow). Chamamos ateno que as medidas de avaliao que
vamos utilizar no tm em conta o valor de liquidao nem o valor contabilstico do
investimento mas o valor de continuar em operao (previsional).
Valor Actual Lquido do investimento - VAL
Como o valor do investimento uma agregao de entregas e recebimentos que se
verificam em instantes diferentes do tempo, temos que os referir todos ao mesmo instante
temporal usando capitalizao (do presente para o futuro) ou desconto (do futuro para o
presente). Calculando o saldo lquido em cada instante e descontando e somando todos os
saldos ao presente, obtemos o Valor Actual Lquido do investimento. Denomina-se como
lquido porque se consideram a amortizao e depreciao dos activos.
Ex.1.47. O investimento hoje de 1000 permite receber 120/ano durante 20 anos a
comear de hoje a 5 anos. Para uma taxa de juro de 5%/ano, determine o VAL deste
investimento.
R. Temos que calcular o valor actual da renda antecipada diferida 5 anos com 20
prestaes de 120 e retirar-lhe os 1000 que entregamos agora vindo o VAL = 230.32:
VAL

120
1 (1 5%)^20 1 5% 1 5% ^ 5 1000 230.32
5%

Ex.1.48. Cada 1000 que investir numa mquina permite receber 120/ano durante 20
anos a comear de hoje a 5 anos. Supondo ainda que a mquina se amortiza/deprecia em 20
anos (5%/ano), que o imposto sobre os lucros 30% e que existe solidariedade total entre os
exerccios. Para uma taxa de juro de 5%/ano, determine o VAL deste investimento.
R. Teremos que construir um modelo numa folha de Excel. Na folha de clculo adopto
que todas as entregas e recebimentos acontecem no fim de cada perodo (da ter introduzido o
perodo zero). O VAL so 38.89 por cada 1000 investidos.

50

P. C. C. Vieira

C6: =$B4/20

C7: =C5-C6

C9: =SE(C8>0;MNIMO(C7;C8)*$B2;0)
C11: =C10*(1+$B1)^-C3

C8: =SOMA(C7:$C7)
C10: =C7-C9+C6

B12: =SOMA(B11:Z11)

Em termos formais, dividido o tempo em perodos, sendo que no fim de cada perodo
de tempo so feitas entregas, Et, e recebimentos, Ft, e existe uma taxa de juro (de desconto)
para todos os perodos igual a r por perodo, ento podemos agregar todos os saldos lquidos
FtEt no incio do perodo 1 (instante t0) descontando-os ao presente:

VA Ft Et 1 r
t 0

Nesta expresso considero que o investimento dura para sempre (um horizonte
temporal infinito, tipo renda infinita). No entanto, o risco aconselha a limitar a anlise a um
mximo de 10 anos, sendo excepo os grandes investimentos como, por exemplo, barragens
hidroelctricas.
Ex.1.49. A EDP pretende investir 354Milhes na Barragem do Baixo Sabor que ter
uma potncia instalada de 170MW com 33.5% de factor de carga mdio (dado estimado).
Supondo um horizonte temporal de 50 anos (45 em funcionamento), uma taxa de juro de
3%/ano, uma margem de venda da electricidade de 40/MWh e que demora 5 anos a construir
a barragem, qual o valor actual lquido do investimento?
R. Multiplicando a potncia instalada pelo nmero de horas anuais e pelo factor de
carga mdio, obtemos a produo mdia anual: 1702436533.5% = 500GWh/ano. O
resultado mdio anual da margem das vendas ser de 405001000 = 20M/ano que a
prestao que amortiza o investimento (que assumo que realizado no incio do ano 1):
VAL 354

20
(1 1.03 45 ) 1.03 5 69 Milhes.
0.03

MFIG

51

1Giga = 1000Mega, 1Mega = 1000Kilo e 1Kilo = 1000unidades


O factor de carga de um aproveitamento hidroelctrico depende da i) variabilidade do
caudal do rio, da ii) capacidade de armazenamento da albufeira (que o regulariza) e de iii)
como a altura turbinada varia com o nvel da barragem. Apresento na fig. 1.10 a evoluo do
caudal do rio Sabor (estao hidromtrica Quinta das Laranjeiras, 41.20N;7.05W) ao longo
do ano (mdia dos caudais mdios dirios no perodo 1/10/1942-30/9/2006, http://snirh.pt).
No perodo em anlise, o caudal instantneo mximo foi de 3170m 3/s, o caudal mdio dirio
em termos mdios anuais foi de 28.8 m 3/s atingindo 85.1m3/s na 2. quinzena de Fevereiro e
apenas 0.36 m3/s na 2. quinzena de Agosto. Para se ter uma ideia da importncia da
regularizao do caudal, s em 20% dos dias que o caudal maior que o caudal mdio.

m3/s
80
60
40
20
0
J1 J2 F1 F2 M1 M2 A1 A2 M1 M2 J1 J2 J1 J2 A1 A2 S1 S2 O1 O2 N1 N2
Quinzena
D1 D2

Fig.1.10 Caudal mdio dirio no rio Sabor (dados: http://snirh.pt)


Um horizonte temporal muito dilatado potencia os erros de previso (da taxa de desconto
e das entregas e recebimentos futuros). Como o factor de desconto (i.e., a taxa de juro) inclui
uma parcela para o risco, no ser de excluir o uso de uma taxa de desconto crescente com a
distncia temporal.
Depois de conhecermos todas as entregas e recebimentos futuros, podemos usar
uma folha de clculo e descontar o saldo de cada perodo para o presente. Como o futuro no
de facto conhecido, a anlise que fazemos previsional.
Ex.1.50. Sobre um negcio so previstas as seguintes entregas e recebimentos (k):
Ano
0
Entregas
100
Recebimentos

1
50

2
25

3
20
15

4
10
25

10

35

45

55

65

75

65

52

P. C. C. Vieira
i) Somando as entregas e os recebimentos qual o saldo do investimento? ii) Determine,

para uma taxa de remunerao do capital de 10%/ano, qual ser o VAL deste investimento.
R: i) Os recebimentos excedem as entregas em 175 mil .
ii) Vou usar o Excel para calcular o VAL que positivo (VAL = 2921).

B5: =B4-B3

B6: =B5*(1+$B$1)^-B2 e depois copiar em linha

B7: =Soma(B6:L6).

As taxas de juro usada no desconto dos valores futuros so tanto mais elevadas quanto
mais incertos forem os recebimentos e entregas futuros. Usando a taxa de juro para compensar
o risco do negcio, o VAL do investimento comparvel a um activo sem risco (e.g.,
certificados de aforro). A taxa de desconto incorpora as caractersticas e expectativas do
investidor em relao ao risco, inflao, etc., podendo ser diferente de investidor para
investidor. Para o mesmo investidor, como os investimentos tm risco diferente, ento a taxa
de juro utilizada ser prpria de cada investimento. A principal limitao do uso do VAL
que, por ser uma medida absoluta, no d informao sobre o volume do investimento nem da
rentabilidade percentual, e.g., se quando se investe 1000, o VAL 25 muito diferente de
obter esse VAL investindo 10000.
Taxa interna de rentabilidade - TIR
No geral, num investimento as entregas so feitas mais prximas do presente e os
recebimentos verificam-se mais afastados no futuro. Assim sendo, o VAL do investimento
decresce (de forma montona) com o aumento da taxa de juro/desconto. Desta forma, existe
uma taxa de juro denominada por Taxa Interna de Rentabilidade, TIR, que torna nulo o VAL
do investimento. Em termos conceptuais o mesmo que a taxa de juro implcita no contrato
de financiamento que j foi tratado.
Ex.1.51. Determinar a TIR do investimento do Ex. 1.48.
R. Aplico a ferramenta Atingir objectivo ao modelo e resulta a TIR = 5.33%/ano:

MFIG

53

Ex.1.52. Para o investimento da Barragem do Baixo Sabor com os parmetros do


Ex.1.49, determine a TIR.
R. Teremos que explicitar

0 354

20
(1 (1 TIR) 45 ) (1 TIR) 5
TIR

que

resolvendo no Excel resulta TIR = 3.816%/ano.


A Taxa Interna de Rentabilidade tem como principal limitao no explicitar qual o
risco do negcio de forma que ter que ser subtrado o spread de cobertura de risco de cada
negcio para poder ser utilizada na comparao dos investimentos. Por outro lado, no d
uma ideia da dimenso do negcio.
Q de Tobin
O q de Tobin uma medida relativa que incorpora o risco de cada investimento.
O q de Tobin calcula-se pelo quociente entre o valor actual dos recebimentos e o valor
actual dos investimentos. Assim, calcula-se o total dos valores actualizados dos investimentos
feitos ao longo do tempo e o total dos recebimentos (lquidos dos custos das vendas) e
determina-se o rcio. Em termos numricos, quando o q de Tobin igual unidade, ento o
VAL igual a zero e a TIR igual taxa de desconto usada na actualizao dos investimentos
e dos recebimentos. Desta forma, apenas ser de considerar investimentos com um q de Tobin
superior unidade. Em termos financeiros o q de Tobin deve ser lido como o valor de cada
euro investido, e.g., um q = 0.95 traduz que, em termos actualizados, por cada euro investido
s se recuperam 0.95euros (i.e., seria um investimento ruinoso).
Ex.1.53. No investimento do TGV, a preos constantes, est previsto um investimento
faseado ao longo de 10 anos de 900M/ano e uma amortizao em 40 anos. Supondo que cada

54

P. C. C. Vieira

viagem de TGV vai custar 60 (o custo actual do Alfa Pendular em 1. classe 40), que a
margem liquida das vendas 60% e que o trfego aumenta 1%/ano, determine, para uma taxa
de juro real de 3%/ano, quantos passageiros tero que viajar por ano no TGV para que o q de
Tobin seja 1.
R. Vou fazer um modelo no Excel e usar a ferramenta atingir objectivo:

E2: =B2*(1+$H$4)^-A2
C11: =H1

F2: =D2*(1+$H$4)^-A2 e copiar em coluna

C12: =C12*(1+$H$3)

D12: =C12*$H$7 e copiava em coluna

H9: =SUM(E2:E11) H10: =SUM(F12:F51)

H11: =H10/H9

Para atingir o limiar mnimo de rentabilidade (i.e., q = 1) ter que haver 10.5 milhes
de passageiros por ano (29mil/dia), aumentando regularmente at atingir 15,5 milhes de
viagens no fim dos 40 anos da amortizao (42.5mil/dia). Actualmente a CP vende cerca de 5
mil viagens por dia no Alfa Pendular (no consegui arranjar estatsticas fiveis). Se a taxa de
juro aumentar 1pp. ter que haver mais 24% de passageiros (36k/dia).
Concluindo, na anlise de um investimento ser necessrio olhar em simultneo para o
volume do investimento, o VAL, a TIR corrigida do risco e o q de Tobin. No captulo 2,
mostro ainda que necessrio analisa a correlao do risco com as outras actividades do
investidor (por causa da diversificao do risco).

1.7 Contrato de Mtuo Enquadramento legal


Relativamente ao contrato de emprstimo entre particulares (o credor empresta e
devedor pede emprestado), existe um enquadramento legal que interessa um gestor conhecer
pelo menos sucintamente. A esse tipo de contrato chama-se Contrato de Mtuo e est regulado
pelo captulo VII, art. 1142 at art. 1151 do Cdigo Civil. O credor (i.e., quem empresta)

MFIG

55

denomina-se por Mutuante e o devedor (i.e., quem pede emprestado) denomina-se por
muturio. O muturio (i.e., o devedor) pode ter fiadores que so solidrios no cumprimento do
contrato (i.e., no pagamento da dvida e juros). Como o contrato apenas impe obrigaes ao
muturio e aos fiadores (de devolver o capital e pagar os juros), o documento fica com o
mutuante que pode dar fotocpia ao mutuado e aos fiadores.
O mtuo pode ser de dinheiro ou de outra coisa fungvel ficando o muturio obrigado
a restituir outro tanto do mesmo gnero e qualidade (art. 1142) da coisa emprestada.
Em termos formais, para valores elevados (>25000) necessrio uma escritura
pblica ou documento particular autenticado, para valores mdios (>2500 e 25000)
necessrio um documento escrito e assinado pelo devedor. Cumprida a forma legal exigida
(cujos valores limite so actualizados ao longo dos anos), o contrato de mtuo um ttulo
executivo, podendo o credor passar execuo dos activos do devedor (e dos fiadores) sem
necessidade de uma prvia aco declarativa (de dvida).
Apesar da lei no o abrigar para contratos de valor inferior a 25000 convm que o
documento particular tenha as assinaturas reconhecidas presencialmente num notrio (i.e., o
documento seja autenticado) porque faz prova plena quanto ao declarado no documento (art.
376 do CC) invertendo-se o nus da prova (art. 375 do CC). Quando algum alega em juzo
um facto (e.g., que algum nos deve dinheiro) tem que fazer prova disso (art. 342 do CC),
e.g., com fotocpia do cheque e testemunhas. Havendo inverso do nus da prova, a outra
parte que tem que fazer prova de que o facto no verdadeiro (e.g., mostrar um cheque
nosso sem cobertura daquele valor e naquela data, um recibo de pagamento ou testemunhas
em como j pagou, etc.)
Nos contratos com vrios muturios solidrios, qualquer um deles pode ser
demandado pelo mutuante a pagar a totalidade da dvida (art.s 519 e 520 do CC).
Tambm pode haver fiadores que garantem o cumprimento da dvida (art. 627 do CC)
tendo a finana que ter a forma prevista para o contrato de mtuo, i.e., assumida por escrito
(art. 628 do CC). conveniente que fique claro no documento que o fiador tem conscincia
de que est a assumir uma responsabilidade para depois no poder alegar vcios da vontade.
Podem ser acordados juros (art. 1145) mas nunca podero ser superiores em 3% (se
houver garantia legal) ou em 5% (se no houver) ao juro mximo legal (art. 1145).
Se o emprstimo for sem juros e sem prazo, o Mutuante devedor de juros taxa de
juro legal desde a data em que lhe for exigida a devoluo do objecto do contrato (i.e., entra
em mora), havendo necessidade de fazer prova em como o objecto foi pedido (e.g., com
testemunhas). No caso de haver prazo, o devedor entra em mora no fim do prazo acordado.

56

P. C. C. Vieira
No caso de haver nulidade do contrato de mtuo por falta de forma, o mutuante tem

que entregar a coisa emprestada ao muturio (art. 289/1 do CC).


Os muturios podem entregar um bem mvel como penhor (art. 669 do CC) que
confere ao mutuante o direito satisfao do seu crdito com preferncia sobre os demais
credores (art. 666 do CC). Pode tambm constituir uma hipoteca voluntria sobre um bem
imvel (art. 712 do CC) que ter que ser constituda por escritura pblica (art. 714 do CC) e
ser obrigatoriamente registada (art. 687 do CC) passando a conferir ao credor o direito de ser
pago com preferncia sobre os demais credores que no gozem de privilgio especial ou de
prioridade de registo (art. 686 do CC).
====================CONTRATO DE MTUO====================
Mutuante: Joo das Regras, Solteiro, Maior, NIF 111111111, NBI 6666666 Lisboa
vlido at 17-03-2015, morador na R. Santos da Casa, 345, 2Esq, V.N. de Gaia. ===========
Muturios: Amrico Vespaniano e Amlia dos Olhos, casados entre si em comunho de
adquiridos, NIF 2222222 e 33333333, NBI 7777777 Lisboa valido at 11-07-2012 e 8888888
Lisboa vlido at 03-09-2011, respectivamente, ambos moradores na R. Espeto de Pau, 254,
3. Drt, Pvoa do Rio. ====================================================
Fiador: Joaquim Furriel da Silva, NIF 444444444, NBI 999999999 Lisboa vlido at
30-11-2017, morador na R. Torre e Espada, 30, 1, Terracota de Baixo. =================
O Mutuante entrega aos Muturios nesta data pelo cheque n. 54738 da conta 45833345320
do BPT em que o Mutuante titular 30000 (trinta mil Euros) como emprstimo pelo prazo de 5
anos a uma taxa de juro anual de 3% ao ano em que os juros vencidos tero que ser pagos at ao
dia 30 de Maio de cada ano. Os Muturios aceitam os 30000 nas condies do presente
contrato. ============================================================
O fiador est consciente e aceita que, em caso de incumprimento dos Muturios, passa a ter
a obrigao de pagar os juros e o capital em dvida. ===============================
Vila Nova de Gaia, 25 de Maio de 2009 ==================================
Assinatura do Mutuante
Assinatura dos Muturios
Assinatura do Fiador
Todas as assinaturas reconhecidas presencialmente num cartrio notarial

MFIG

57

Captulo 2. Modelizao e gesto do risco

No planeamento financeiro tem muita importncia o que vai acontecer no futuro


porque as decises tomadas num instante tm repercusses que perduram no tempo. Se
somarmos o facto de no existir conhecimento perfeito sobre o comportamento futuro das
variveis econmicas relevantes nossa deciso ento, existe um risco de o desempenho do
nosso investimento ser pior que o antecipado. Por exemplo, quando emprestamos um capital
temos a previso de que no vamos precisar dele durante a vigncia do prazo contratado e que
vamos receber no fim do prazo contratado o capital emprestado acrescido dos juros que em
termos reais depende da taxa de inflao. No entanto, existe o risco de no acontecer o que
antecipamos, e.g., termos um acidente e precisarmos do capital (teremos que contrair um
emprstimo a taxa de juro mais elevada), a taxa de inflao ser maior que o antecipado ou o
devedor incumprir o contrato. O risco da maior importncia na formao de um gestor
porque os seus efeitos, se no controlados, tornam-se catastrficos na vida das empresas,
transformando, de um momento para o outro, empresas economicamente saudveis em
empresas falidas.
Qualquer anlise de um investimento, porque baseada em previses quanto ao
desempenho futuro do negcio (e.g., preos dos inputs, preos e quantidades dos outputs,
depreciao do capital, falhas e descobertas tecnolgicas) que tm associados erros de
previso, as medidas calculadas a priori na avaliao da performance (o VAL, a TIR ou o q de
Tobin) podem, a posteriori, vir a concretizar-se de forma menos (ou mais) favorvel que o
previsto.
Um exemplo econmico de gesto de risco o seguro de vida. Se a seguradora
soubesse a priori quantos anos faltavam para o segurado morrer e a taxa de juro, calculava
facilmente o preo anual da cobertura do risco (i.e., o prmio) que lhe permitisse ter a
indemnizao capitalizada no momento da morte do segurado (mais um lucro normal). O
problema que, no momento da assinatura do contrato, desconhecida a longevidade do
indivduo (se fosse conhecida o cliente no quereria um seguro de vida).

58

P. C. C. Vieira
Ex.2.1. Um indivduo com 40 anos de idade pretende fazer um seguro de vida em que,

quando ele morrer, a viva recebe uma determinada indemnizao, I. No negcio dos seguros,
a seguradora capitaliza os prmios pagos pelo segurado de forma a ter reservas suficientes
para pagar a indemnizao quando a morte do segurado acontecer. Sendo que a seguradora
pretende uma margem das vendas de 10%, qual dever ser o prmio anual por cada 1000 de
indemnizao?
R. Se se soubesse a durao do indivduo, N, e a taxa de capitalizao, r, poder-se-ia
calcular o prmio anual:
I

P
I r
1 (1 r ) N (1 r ) (1 r ) N P

r
1 (1 r ) N (1 r ) N 1

Para N = 40 anos e r =2%/ano, teramos (com os 10% de margem) 17.86/ano por


cada 1000 de indemnizao: P

1000 0.02
16.23
1 1.02 40 1.02 41

Como a seguradora no conhece a taxa de capitalizao nem quando o segurado vai


morrer, o mximo que pode fazer construir uns cenrios (e.g., Muito Mau, Mau, Mdio,
Bom, Muito Bom) e determinar quanto deveria ser o prmio anual em cada um dos cenrios:

F5: =$C$1*$E6/((1-(1+$E6)^-F$5)*(1+$E6)^(F$5+1))*(1+$C$2) e copiava em linha


e em coluna. Fiz uma formatao condicional para colocar a vermelho os cenrios em que a
seguradora teria prejuzo se fixasse o prmio em 17.86/ano por cada 1000 de indemnizao
falta de melhor informao, o melhor usar nas expresses o valor mdio do cenrio.
E5: =(C5+D5)/2 e copiava em coluna

F5: =(F3+F4)/2 e copiava em linha

Com os cenrios conseguimos avaliar as potenciais perdas e ganhos mas ainda no


construmos um modelo suficiente para nos ajudar quantitativamente na tomada de deciso.
Para podermos avanar na modelizao do risco precisamos da Estatstica para responder qual
ser, para cada prmio considerado, o valor mdio e a variabilidade da margem e a

MFIG

59

probabilidade de a margem ser negativa (i.e., as reservas no serem suficientes para pagar as
indemnizaes).

2.1 Conceitos estatsticos bsicos


A Estatstica um captulo da matemtica que permite descrever, organizar e
relacionar objectos e fenmenos demasiado difceis (e mesmo impossveis) de apreender com
as ferramentas conceptuais da matemtica clssica (i.e., com funes reais de variveis reais).
Porque na descrio perfeita do fenmeno seria necessrio identificar e avaliar muitas
variveis para as quais no existe informao, a estatstica vai reduzir a dimenso do
fenmeno considerando apenas as variveis mais importantes que caracteriza de forma
incompleta a partir de informao parcelar.
Nas aplicao a problemas localizados no futuro, a estatstica parte de 1) informao
recolhida no passado que 2) utilizada na construo de uma previso do que acontecer no
futuro de forma a 3) quantificar os efeitos financeiros (em termos de probabilidade) da aco
a implementar.
Vejamos um exemplo das potencialidades da Estatstica. Quando se constri um
avio, necessrio colocar bancos adequados para acomodar os passageiros com necessidades
especiais, PNE, (obesos, com cadeira de rodas, etc.). No entanto, como no possvel saber a
priori para cada voo futuro quantos PNE haver, a estatstica permite 1) usar uma amostra de
viajantes do passado ou a opinio de peritos para determinar a percentagem na populao total
de viajantes que so PNE, 2) sob o pressuposto da estabilidade do fenmeno, utilizar essa
informao na construo de uma estimativa das necessidades futuras e 3) determinar qual a
probabilidade de a soluo adoptada no responder s necessidades. Supondo que nos
passageiros que fizeram marcaes de viagens no perodo 2000-2008, 3% eram PNE, com
esta percentagem a Estatstica permite-nos calcular a probabilidade de ser necessrio
acomodar um determinado nmero de PNE numa viagem de um avio com 200 lugares
(distribuio de Poisson com mdia 3%200 = 6) ento, se o avio tiver 10 lugares adequados
s PNE, a probabilidade de serem suficientes 95.7% (ver Fig. 2.1). Obtive essa
probabilidade no Excel com o comando =POISSON(10;6;VERDADEIRO).

60

P. C. C. Vieira

Fig. 2.1 Probabilidade de numa viagem haver N pessoas com necessidades especiais
Noo de varivel aleatria e de probabilidade
Identificadas as variveis mais relevantes na caracterizao do problema, o risco
deriva de no momento da tomada de deciso ainda no conhecermos que valores vo assumir
essas variveis. Por exemplo, quando se compra uma casa a crdito com taxa de juro indexada
EURIBOR a 6 meses, no se sabe qual o seu valor daqui a 10 anos. Se, e.g., quisermos
saber o esforo financeiro (i.e., prestao/rendimento disponvel) da famlia temos ainda que
acrescentar o desconhecimento quanto ao rendimento disponvel.
Em termos conceptuais vou preencher a falta de informao relativamente ao nmero
que vai ser observado no futuro assumindo que um valor aleatrio que pertence a uma
distribuio da qual eu conheo alguma informao (e.g., o valor mdio e a disperso em
torno do valor mdio). Em termos materiais como se o nmero fosse um indivduo (e.g., a
sua altura) que vai ser escolhido aleatria de uma populao a que pertence (e.g., os
portugueses) e da qual sei alguma informao agregada (e.g., que a altura mdia 1.76m e a
disperso em torno do valor mdio 0.12m).
Assim, em termos conceptuais, o uso de uma varivel aleatria igual a ter uma
populao de papelinhos com nmeros numa saca de onde retiramos um papelinho
aleatoriamente para preencher a falta de informao que temos.
Entende-se que ocorre uma extraco aleatria quando a escolha do indivduo feita
de forma independente das suas caractersticas relevantes. Por exemplo, na escolha de um
nmero do Euro-Milhes escolhida uma bola sem ter em ateno nenhuma das suas
caractersticas (i.e., o seu nmero).
O conceito de probabilidade p de ocorrer x tem duas perspectivas, a clssica e a
bayesiana. Na perspectiva clssica, a probabilidade a proporo de vezes que eu observo x
se retirar repetidamente, de forma aleatoriamente e independente indivduos de uma

MFIG

61

populao. Essa populao pode existir teoricamente e permitir um nmero infinito de


rplicas nas mesmas condies (e.g., lanamento de um dado) ou ser limitada mas permitir a
extraco com reposio (e.g., papelinhos dentro de um saco que, depois de cada extraco, se
volta a colocar o papelinho dentro do saco). Na perspectiva bayesiana a probabilidade uma
conjectura construda por peritos relativamente ao desconhecido com base na opinio e
informao disponvel que pode usar mtodos no explicitados.
Em termos prticos a perspectiva bayesiana mais flexvel mas no tem tanto suporte
terico.
A probabilidade no garante qual o valor que se vai obter no concreto (e.g., eu saber
que a probabilidade de numa viagem haver 6 PNE de 15.8%, ver Fig.2.1, no permite saber
qual o nmero exacto de PNE numa viagem especfica) mas contm um certo grau de
informao que me ajuda a avaliar a importncia relativa dos cenrios construdos.
A soma da probabilidade de todos os cenrios considerados sempre um.
Ex.2.3. Quando se atira um dado de seis faces ao ar, qual a probabilidade de sair um
3? ii) E caso se atirem dois dados, qual a probabilidade de somarem 3 pontos?
R. Trata-se de uma populao teoricamente conhecida da qual se pode replicar a
extraco um nmero infinito de vezes: existem 6 casos possveis e uma possibilidade de sair
3 pelo que a probabilidade 1/6.
ii) Existem 36 casos possveis, (1;1), (1;2), (1;3), (1;4), (1;5), (1;6), (2;1), (2;2), e
duas possibilidades de somar 3 pontos, (1;2) e (2;1), pelo que a probabilidade 2/36 = 1/18.
Ex.2.4. Foram identificados 8 cenrios possveis quanto ao comportamento do preo
do Brent em dlares daqui a 10 anos e inquirida a opinio de 100 pessoas, numa escala de 0 a
10, da viabilidade relativa de ocorrncia de cada cenrio. Com base na soma dos pontos
atribudos por todas as pessoas, determine a probabilidade assumida para que cada um dos
cenrios possa vir a acontecer.

B5: =B4/$J4

J4: =Soma(B4:I4)

62

P. C. C. Vieira
Caracterizao da varivel aleatria.
Apesar de no haver informao sobre o valor concreto que vai ser observado no

futuro, a Estatstica desenvolveu metodologias que nos permitem (sob o pressuposto de que os
acontecimentos futuros so em certa medida repeties do passado), usar informao
disponvel no presente na atribuio de uma probabilidade a cada um dos cenrios possveis
de acontecer no futuro. Desta forma, no sendo possvel conhecer exactamente o futuro, ser
possvel ter alguma informao sobre as implicaes das decises tomadas.
a) Populao dividida em cenrios (i.e., em classes ou intervalos)
Podemos ter variveis discretas com poucos valores possveis (e.g., os dados), muitos
valores possveis mas em que a maior parte improvvel (e.g., o nmero de filhos de uma
mulher) ou variveis contnuas em que dividimos os valores possveis nos intervalos que
acumulam a quase totalidade da probabilidade (e.g., a longevidade de uma pessoa dividida
nos intervalos [0, 30]; ]30,60]; ]60,90] e ]90, 120]). Estando o domnio dividido em cenrios,
posso caracterizar a varivel aleatria imputando uma probabilidade de ocorrncia a cada um
dos cenrios. Por exemplo, caracterizo a populao portuguesa dizendo que, extraindo
aleatoriamente um portugus, existe a probabilidade de 47% de ser um homem e 53% de ser
uma mulher.
Sendo que eu tenho um modelo de clculo das implicaes financeiras da minha
deciso (no Ex.2.1 calculo o prmio de um seguro de vida em funo da longevidade do
indivduo e da taxa de juro) onde me falta a informao sobre o cenrio concreto que se vai
realizar, o melhor que posso fazer substituir o valor futuro desconhecido por uma (ou vrias)
varivel aleatria de que eu tenho informao quanto probabilidade de cada cenrio se vir a
concretizar. Esta substituio (do cenrio futuro desconhecido pela varivel aleatria) implica
que tenha como resultado no um valor mas tambm uma varivel aleatria (como se fosse
toda uma populao de resultados).
Ex.2.5. Retomando o Ex.2.1, calcule a probabilidade da seguradora ter uma margem
das vendas abaixo dos 10% pretendidos se com informao passada e a opinio de um painel
de peritos sobre a longevidade das pessoas e do comportamento da taxa de juro, a seguradora
consegue calcular uma probabilidade para cada um dos cenrios considerados mostrada na
figura seguinte:

MFIG

63

R. Como tenho informao quanto probabilidade de cada um dos cenrios poder


ocorrer, olhando para o resultado de cada cenrio (apresentado no Ex. 2.1) posso somar a
probabilidade dos cenrios em que o prmio deveria ser maior que o adoptado (17.86/ano
por cada 1000 de indemnizao), resultando uma probabilidade de 57.78% da seguradora ter
uma margem das vendas abaixo dos 10% pretendidos.
Apresento na tabela seguinte a estimativa do Instituto Nacional de Estatstica da
probabilidade (em partes por 100000) de um indivduo nascido no perodo 2006/8 atingir
determinada idade. Os ltimos 4 anos da tabela so uma extrapolao feita por minha.

Fig. 2.2 Tabela de sobrevivncia, Portugal 2009 (fonte: www.ine.pt)


Uma seguradora tem que ter activos que, em comparao com o risco assumido,
garantam que pode pagar as indemnizaes contratadas (i.e., garanta a sua solvabilidade).
Esta questo no menor se nos lembrarmos que uma das maiores seguradoras do mundo, a
AIG - American International Group, faliu em 2008. No entanto, nos exerccios que fazemos
com seguros assumimos que essa questo est salvaguardada e que a seguradora apenas
constitui reservas que capitalizam as indemnizaes prometidas. Desta forma, em termos

64

P. C. C. Vieira

contabilsticos, o lucro anual da seguradora ser a diferena entre o prmio cobrado e as


reservas necessrias para capitalizar a indemnizao a pagar quando acontecer o acidente.
Ex.2.6. Uma empresa contrata um financiamento de 10M com um perodo de
deferimento de 3 anos (em que a TAE 5%/ano) e amortizado nos restantes em 7 anos em
pagamentos trimestrais postecipados (em que a TAE ser a mdia do trimestre anterior da
EURIBOR a 6 meses mais um spread de 2.5 p.p.). Usando um quadro de probabilidades
construdo pela empresa, determine a prestao a pagar para cada um dos cenrios possveis e
qual a probabilidade de a prestao ser maior que 750k.
R. Primeiro, calculo a dvida ao fim dos 3 anos B3: =B2*(1+B1)^3.
Segundo, calculo a prestao para cada um dos cenrios:
D6: =(A6+B6)/2

E6: =D6+E$1

F6: =B$3*E6/(1-(1+E6)^-E$2)

Terceiro, somo a probabilidade de todos os cenrios em que a prestao maior que


750k, E3: =SOMA(C10:C18).

Ex.2.7. Uma famlia pretende adquirir uma habitao a crdito de 150k amortizada
num prazo de 40 anos com prestaes mensais iguais em termos reais, antecipadas. Calcule,
prevendo vrios cenrios possveis, o esforo financeiro que a famlia vai incorrer. Supondo
que a informao dos peritos se materializa nas probabilidades localizadas em E5:H9, calcule
a probabilidade de o esforo financeiro da famlia com a habitao ser superior a 40%.
R. i) Vamos fazer a anlise a preos constantes que evita termos que prever a taxa de
inflao, e calcular a prestao anual paga no meio do ano da renda cujo valor actual 150k:
150000

P
150000 r
1 (1 r ) 40 (1 r ) 0.5 P
r
1 (1 r ) 40 (1 r ) 0.5

Podamos fazer mensal mas a ideia visualizar com o pagamento a meio do perodo.
rm (1 r )^ (1 / 12) 1;

Pm

150000 rm
1 (1 rm) 480 (1 rm)

O esforo financeiro ser P/rendimento anual.

MFIG

65

J5: =$B$1*$D5/(1-(1+$D5)^-$B$2)/(1+$D5)^0,5/E$4
ii) A probabilidade de o esforo financeiro da famlia com a habitao ser superior a
40% 57.4%.

O5: =SE(J5>$P$2;E5;0)

P3: =Soma(O5:S9).

Valor mdio
Na tomada de deciso conveniente agregar todos os cenrios em apenas algumas
medidas. Em termos econmicos, o valor mdio a medida que contm mais informao pelo
que, se tivermos que atribuir apenas um valor ao acontecimento futuro, ser esta medida a que
deve ser utilizada (ou outra medida de tendncia central como, por exemplo, a mediana) que
quantifica a componente sem risco do fenmeno que estamos a analisar.
O valor mdio tambm se designa por valor esperado ou esperana matemtica.
Obtemos o valor mdio, somando os resultados calculados para cada cenrio mas
ponderados pela probabilidade do cenrio se vir a concretizar. Isto porque a probabilidade
uma indicao da importncia relativa de cada cenrio. Havendo n cenrios calcula-se o valor
mdio dos resultados pelo somatrio ponderado pelas probabilidades (cuja soma 1):

x1 . p1 x2 . p2 ... xn . pn
x1 . p1 x2 . p2 ... xn . pn
p1 p2 ... pn

Ex.2.8. Um empresa vai fornecer comida a avies. Confecciona as refeies durante a


noite para responder s solicitaes do dia que so incertas. Por cada refeio que fornecer
recebe 15 (com um custo de produo de 5) e tem uma penalizao de 15 por cada
refeio que seja pedida e no possa ser fornecida. As refeies que sobram so destrudas no
fim do dia. i) Determine, em mdia, a rentabilidade do fornecimento em funo do nmero de
refeies confeccionadas. ii) Determine o nmero de refeies que maximiza a rentabilidade
mdia.
R. A empresa constri cenrios em que a varivel desconhecida o nmero de
refeies encomendadas e calcula para cada dia, com base na sua experincia, a probabilidade
de cada um dos cenrios se verificar. Com essas probabilidades, a empresa determina o

66

P. C. C. Vieira

resultado mdio do dia em funo do nmero de refeies confeccionadas (que a varivel de


deciso).

E6: =MNIMO(C6;$D$1)

F6: =C6-E6

H6: =D6*G6

H15: =SOMA(H6:H14)

G6: =E6*E$4-D$1*D$2+F6*F$4

Experimento diversos valores em D1 e copio o resultado (com colar especial+valores) para a


coluna K.
ii) O Excel tem a ferramenta Solver (que um suplemento) que determina o valor de
uma clula (ou mais clulas) que maximiza ou minimiza o resultado de um modelo. Podemos
aplicar restries ao domnio das variveis. No exerccio, aplicando o Solver obtnhamos
como melhor deciso confeccionar nesse dia 3875 refeies:

Desvio padro.
Ao agregarmos os cenrios no valor mdio, ficamos sem nenhuma medida do risco.
Ento, juntamente com o valor mdio, temos que agregar os cenrios numa segunda grandeza

MFIG

67

que traduza a variabilidade dos resultados em torno do valor mdio. Uma medida possvel a
raiz quadrada da mdia dos desvios ao quadrado que se denomina por desvio padro. Outra
medida poderia ser o desvio absoluto mdio.
A vantagem do desvio padro ser uma expresso algebricamente derivvel e ter
interpretao fsica: Se, e.g., uma populao se agrega no valor mdio 25/dia e no desvio
padro 5/dia, em termos fsicos como se tivesse metade dos casos em 20/dia e outra
metade em 30/dia.
Para calcular o desvio padro, primeiro calculo o valor mdio, , depois calculo os
desvios relativamente ao valor mdio ao quadrado e finalmente, calculo o valor mdio dos
desvios ao quadrado. Havendo n cenrios, o desvio padro dos resultados, , obtm-se pelo
somatrio seguinte (em que a soma das probabilidade um):
( x1 ) 2 . p1 ( x2 ) 2 . p2 ... ( xn ) 2 . pn

Ex.2.9. Uma empresa pretende internacionalizar-se e traou vrios cenrios possveis.


Determine o valor mdio e o desvio padro do resultado financeiro que resulta da
internacionalizao.

D2: =$B2*C2

D10: =SOMA(D2:D9)

E2: =(C2-$D$10)^2 F2: =$B2*E2

F10: =SOMA(D2:D9)

F11: =F10^0,5

Ex.2.10. Supondo que nos baralhos de 52 cartas uma figura vale 10 pontos. Determine
o valor mdio e o desvio padro dos pontos de uma carta retirada aleatoriamente.
R. Nesta populao eu posso somar todos os indivduos que so 4 repeties de naipes
de 13 cartas cujo valor mdio ser:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 4 10 85

6.538 pontos
13
13

68

P. C. C. Vieira
O desvio padro ser:

(1 6.583) 2 (2 6.583) 2 ... 4 (10 6.583) 2


3.153 pontos
13

Ex.2.11. Relativamente ao Ex. 2.8, determine o desvio padro dos resultados.

Acrescentei as colunas I e J folha de clculo do Ex.2.8 e copiei os resultados para a coluna


N, I6: =(G6-$H$15)^2

J6: =I6*D6

J15: =SOMA(J6:J14)

J16: =J15^0,5

Observa-se neste problema que o valor mdio no pode ser a nica medida usada na tomada
de deciso porque o risco (medido pelo desvio padro) aumenta com o resultado financeiro
mdio. Veremos que h necessidade de considerar o desvio padro na tomada de deciso.
b) Funo de distribuio
Quando a varivel contnua podemos partir o domnio em intervalos, cenrios, e
apontar uma probabilidade de o acontecimento vir a pertencer a cada um dos cenrios.
Relativamente a cada cenrio adoptamos como valor representativo o meio do intervalo
aceitvel pensar que os cenrios vizinhos devem ter associadas probabilidade
semelhantes. A Estatstica prope que, havendo pouca informao, em vez de atribuir uma
probabilidade a cada intervalo, prefervel utilizar uma funo F(x) contnua que quantifica a
probabilidade de ser observado um valor menor que ou igual a dada valor x e que
caracterizada por apenas alguns parmetros. Em funo do fenmeno em estudo, a Estatstica
indica qual deve ser a distribuio a utilizar. Por exemplo, no ex.2.1, usamos a Distribuio
de Poisson que se caracteriza por um parmetro (o valor mdio que igual ao desvio padro).
Uma distribuio de grande aplicabilidade a Distribuio Normal que caracterizada por
dois parmetros, o valor mdio e o desvio padro.

MFIG

69

Distribuio Normal. Apesar de a sua expresso analtica ser complicada, uma


distribuio muito importante porque a distribuio limite que resulta de somarmos
acontecimentos estatisticamente pouco dependentes (depois veremos o que o conceito de
independncia representa). caracterizada por dois parmetros, o valor mdio, , e o desvio
padro, e tem um aspecto em S simtrico.

Fig.2.3 Distribuio N(0, 1), i.e., normal com mdia zero e desvio padro unitrio
Na distribuio normal a probabilidade de acontecer o cenrio ] ; + ] de
68.3% 2/3; o cenrio ] 2; +2] de 95.5% 19/20 e o cenrio ] 3; +3] de
99.7% 997/1000. Por exemplo, o coeficiente de inteligncia uma varivel aleatria com
distribuio normal com mdia 100 e desvio padro 15 pelo que a probabilidade de encontrar
aleatoriamente um indivduo com QI superior a 145 0.13% (i.e., uma em cada 740 pessoas).
No Excel fao =1-DIST.NORM(145;100;15;VERDADEIRO)
Se dividirmos o domnio da varivel em cenrios verificamos que a distribuio
normal aponta como mais provveis os cenrios prximos do valor mdio e que simtrica.
Na figura seguinte considero o subdomnio [3.25; 3.25] que acumula 99.94% da
probabilidade da funo distribuio normal e divido-o em treze intervalos com 0.5 de
amplitude.

70

P. C. C. Vieira
Fig.2.4 Diviso de uma varivel N(0, 1) em 13 cenrios

Calculei a probabilidade, e.g., do cenrio [-3.25; -2.75], que indico como -3, com a expresso:
=DIST.NORM(-2,75; 0; 1; VERDADEIRO) - DIST.NORM(-3,25; 0; 1; VERDADEIRO).
Ex.2.12. Uma seguradora emitiu obrigaes a 25 anos taxa de juro nominal fixa de
4%/ano, sem possibilidade de mobilizao antecipada. Supondo que a taxa de inflao mdia
nesses 25 anos se prev seguir distribuio N(0.02, 0.01)/ano, determine, em termos reais, o
valor a receber no fim do prazo de aplicar 10000 e a probabilidade de esse valor se menor
que a quantia aplicada.
R. Vou dividir o domnio da taxa de inflao em cenrios, calcular o valor capitalizado
para cada cenrio e determinar o valor mdio e o desvio padro do V.F. em termos reais e a
probabilidade de vir a ser recebido uma quantia menor que a aplicada.

A7: =G1-4,25*G2

B7: =A7+$G$2/2

A8: =B7

D7: =(A7+B7)/2

C7: =DIST.NORM(B7;G$1;G$2;VERDADEIRO)-DIST.NORM(A7;G$1;G$2;VERDADEIRO)
E7: =(1+C$1)/(1+D7)-1
I7: =H7^2*C7

F7: =C$2*(1+E7)^C$3
C24: =SOMA(C7:C23)

I24: =SOMA(I7:I22)/C24

G7: =F7*C7

H7: =(F7-G$25)

G25: =SOMA(G7:G22)/C24

I25: =H24^0,5 I26: =DIST.NORM(C2;G25;I25;VERDADEIRO)

Ex.2.12. Uma famlia contraiu uma dvida de 150k amortizvel em 50 anos,


prestao mensal antecipada. Para um rendimento de 25k/ano, se a taxa de juro nominal
evoluir segundo a distribuio N(0.04, 0.01)/ano, determine qual ser o esforo de amortizar a
dvida e a probabilidade de ser maior que 30%.
R. A prestao vem dada por P

150000 r
1 (1 r ) 600 (1 r ) , com

r 1 R

1 / 12

1.

Agora divido o domnio de variao da taxa de juro nominal em vrios cenrios, calculo a
probabilidade e o esforo em cada cenrio (vou escrever as funes em ingls):

MFIG

71

C7: = NORMDIST (B7;G$1;G$2;TRUE)-NORMDIST(A7;G$1;G$2;TRUE)


D7: =(A7+B7)/2

E7: =(1+D7)^(1/12)-1

G7: =F7*12/C$1

H7: =G7*C7

C23: =SUM(C7:C22)
J24: =J23^0,5

F7: =C$2*E7/(1-(1+E7)^-C$3)/(1+E7)
I7: =(G7-H$24)

H24:=SUM(H7:H22)/C23

J7: =I7^2*C7

J23: =SUM(J7:J22)/C23

J25: =1-NORMDIST(G3;H24;J24;TRUE)

Quando o parecer de um perito refere que, e.g., a remunerao do capital provvel


que venha a ser entre 1%/ano e 4%/ano, prudente aceitar estes valores como e + .
Desta forma, teremos = (1% + 4%)/2 = 2.5%/ano e = (4% 1%)/2 = 1.5%/ano. Quando o
perito refere que a remunerao do capital quase certo que esteja entre 1%/ano e 4%/ano,
cauteloso aceitar estes valores como 2 e + 2. Desta forma, mantm-se o valor mdio
e podemos adoptar um desvio padro menor: = (4% 1%)/4 = 0.75%/ano.
Distribuio Uniforme. Traduz que todos os valores dentro de um intervalo so
igualmente provveis. Assim sendo, tem uma expresso analtica simples. caracterizada por
dois parmetros, o valor mximo, Vmax, e o valor mnimo, Vmin. Tambm pode ser
caracterizada pelo valor mdio, = (Vmax+ Vmin)/2, e pelo desvio padro, =
0.2887(VmaxVmin). Por exemplo, se a amplitude for 100, o desvio padro ser 28.87.
Pelo contrrio, se tivermos o valor mdio, , e o desvio padro, , ento Vmin = 1.732
eVmax = + 1.732.
Por exemplo, quando um perito opina que nos prximos 5 anos a taxa de cmbio do
Dlar Americano ser em mdia 0.825/$ com desvio padro 0.075/$, para uma
distribuio uniforme teremos Vmax = 0.825 + 0.0751.732 = 0.955/$ e Vmin = 0.825
0.0751.732 = 0.695/$.
A probabilidade de cada cenrio a sua proporo na amplitude. Por exemplo, na
distribuio U(5; 10), a probabilidade de [5; 6] 1/5.

72

P. C. C. Vieira

Ex.2.13. Uma clnica privada fez uma parceria com o Estado para responder s
necessidades mdicas de uma comunidade. Decidida a capacidade (em termos de consultas
possveis no ano), a clnica recebe 10 por cada consulta possvel mais 90 por consulta
efectuado, e indemniza o Estado em 100 por cada consulta recusada (por ultrapassar a sua
capacidade). Suponha ainda que o custo de produo 45/consulta possvel mais 5/consulta
realizada, que os estudos apontam para uma necessidade de 2500 consultas/ano com um
desvio padro de 750consultas/ano. Se a clnica quiser maximizar o seu lucro mdio menos o
desvio padro do lucro, qual dever ser a sua capacidade instalada? i) Assuma distribuio
Normal ii) assuma distribuio Uniforme.
R. Dividindo o domnio das consultas em 18 cenrios e com distribuio Normal
(Ferramentas+Solver, clula de destino C6, Maximizar, por alterao da clula C5) a
capacidade ptima 2843.

Adoptei como funo objectivo X = porque garante um lucro mdio positivo e


controla a probabilidade de o lucro ser negativo (na distribuio normal ser 16%). Se
maximizar o lucro mdio, a probabilidade de o lucro ser negativo 50%.
No mesmo modelo alterando a distribuio para a Uniforme, a capacidade ptima
2835 (diferena inferior a 0.3%):

No apresento as expresses do Excel deste exerccio por serem muitas e por o leitor,
nesta altura, ter obrigao de conseguir implementar o modelo pretendido.
A funo distribuio no conhecida sendo uma proposta da Teoria. O Ex 2.13 indica
que, para problemas aceitavelmente simtricos (em que a probabilidade de ocorrncia abaixo

MFIG

73

da mdia semelhante acima da mdia), em termos econmicos a funo distribuio no


um factor crtico na tomada de deciso. Considerar uma funo distribuio normal quase
idntico a considerar uma funo de distribuio uniforme (com os mesmos valor mdio e
desvio padro).
Distribuies no simtricas. H problemas em que a probabilidade de um lado da
distribuio (relativamente ao valor mdio) muito maior do que o outro lado. Nesses casos a
distribuio normal no adequada.
Por exemplo, o rio Sabor (Ex.1.49) tem caudal mdio durante um dia com valor mdio
de 28.77 m3/s e desvio padro de 88.51 m3/s, concentrando 80.6% dos dias com um caudal
entre zero a mdia e em 1.2% dos dias um caudal maior que + 4. A distribuio Normal
prev que em 50% dos dias o caudal menor ou igual mdia e que apenas em 0.003% dos
dias o caudal maior que + 4. No clculo de prmios de seguros por inundao das infraestruturas nos rios e nas suas proximidades so muito importantes os caudais raros mas muito
elevados (i.e., os que ocorrem com frequncia menor que um dia em cada 100 anos) porque
tm grande poder destrutivo. No Rio Sabor, nos ltimos 65 anos houve 3 dias em que o caudal
foi superior a + 20 e um dia em que ultrapassou + 30.

Fig.2.5 Funo distribuio tpica do caudal de um rio (rio Sabor)

2.2 Operaes algbricas com uma varivel aleatria


Na generalidade das situaes apresentadas nos exerccios, existem variveis
relevantes de que desconhecemos o valor particular que ser observado no futuro, e.g., a taxa
de juro, que substitumos por funes distribuio caracterizadas pelo valor mdio e pelo
desvio padro. Na tomada de deciso necessrio realizar clculos com as variveis aleatrias
que resolvi construindo modelos com cenrios na folha de clculo. No entanto, certas

74

P. C. C. Vieira

operaes algbricas so possveis resolver de forma analtica o que importante por nos
indicar resultados tericos gerais importantes na gesto do risco, como seja a necessidade de
diversificar o risco.
i) Operaes algbricas simples
Se multiplicarmos, dividirmos, somarmos ou subtrairmos constantes a uma varivel
aleatria que segue determinada funo distribuio (com valor mdio e desvio padro),
continuaremos a ter uma funo distribuio do mesmo tipo (e.g., se era normal, continua
normal) mas com os paramentos alterados. Ento, temos que estudar como se alteram o valor
mdio e o desvio padro.
Propriedades do valor mdio
a) O valor mdio do produto de uma constante a por uma varivel aleatria X igual
ao produto da constante pelo valor mdio da varivel (corresponde a uma mudana de escala):
n

(a X )

p i ( a xi )
i 1

p
i 1

a ( p i xi )
i 1

i 1

p x
i

i 1

p
i 1

a (X )

b) O valor mdio da soma da constante a com a varivel aleatria X igual soma da


constante com o valor mdio:
n

(a X )

p i ( a xi )
i 1

p
i 1

( pi a p i x i )
i 1

p
i 1

pi a
i 1
n

p
i 1

p x
i

i 1

p
i 1

a (X )

Ex.2.14. Um marceneiro tem 1000/ms de despesas fixas e tem de margem das


vendas, em mdia, 15 por cada mvel que produz. Supondo que projecta produzir este ms
100 mveis, qual ser a sua remunerao em termos mdios?
R. Temos 100 1000. Atendendo s propriedades, teremos 100 15 1000 = 500
Propriedades do desvio padro
a) O desvio padro do produto da constante a pela varivel aleatria X igual ao
produto do valor absoluto (o DV 0) da constante pelo desvio padro da varivel:

MFIG
n

(a X )

p i a xi a ( X )
i 1

p
i 1

a2

p a x a ( X )
i 1

i 1

75

a ( x)

b) O desvio padro da soma de uma constante com uma varivel aleatria X igual ao
desvio padro da varivel X.
n

(a X )

2
pi (a xi ) (a ( X ))
i 1

p
i 1

a2

p x ( X )
i 1

p
i 1

( x)

Ex.2.15. Um empresrio est a avaliar a possibilidade de alugar um barco de pesca


pelo qual paga 3mil/dia. Suponha ainda que demora um dia de viagem para cada lado e que
pesca, durante 5 dias, 2500kg/dia cujo preo de venda prev que segue distribuio normal
com preo mdio de 2/kg e desvio padro de 1/kg. Quanto prev que seja o lucro? Qual a
probabilidade de ter prejuzo?
R. Prev como lucro 52500N(2; 1) 30007 =12500N(2; 1) 21000 =
= N(25000; 12500) 21000 = N(4000; 12500)
O lucro ser em mdia 4mil com desvio padro de 12.5mil. A probabilidade de ter
prejuzo ser 37.45%, obtido no Excel com =NORMDIST(0;4000;12500;TRUE).
Ex.2.16. O empresrio A fez uma descoberta que lhe permite desenvolver um negcio
cujo q de Tobin N(1.5, 0.25) e onde necessrio investir 1M. Supondo que o empresrio A
vendeu ao empresrio B metade do negcio por 625k, qual ser o q de Tobin de A e de B?
R. A investe 375k que ter um q
B investe 625k que ter um q

RECE
0.5 N (1.5,0.25)

N ( 2,0.333)
INVEST .
0.375

0.5 N (1.5,0.25)
N (1.2,0.2)
0.625

O Ex.2.16 ilustra porque vantajoso o empreendedor emitir aces da sua empresa.


Uma aco uma parte do capital prprio da empresa tendo, em termos contabilsticos, um
certo valor nominal, normalmente 1. Por exemplo, uma empresa com um capital social de
10M divide-se em 10M de aces com valor nominal de 1 cada. Alm de dar direitos de

76

P. C. C. Vieira

voto na conduo dos destinos da empresa, a aco remunerada com uma parte dos lucros, o
dividendo, que incerto.
As aces tm maior risco que as obrigaes porque, em caso de insolvncia, os
activos da empresa pagam primeiro as obrigaes e apenas o que sobrar (i.e., nada) que
dividido pelas aces. Alm disso, no contrato de emisso o resultado das obrigaes
conhecido (o cupo e o valor de remisso) enquanto que o lucro da empresa varivel.
Interessa ao empresrio dispersar o capital da empresa porque, normalmente, a
empresa emite as aces, numa operao denominada por OPV (mercado primrio), a um
preo superior ao valor contabilstico. As aces so depois transaccionadas entre investidores
(mercado secundrio) sendo o seu preo, denominado por cotao, determinado pela
expectativa que os agentes econmicos tm da evoluo futura do negcio (i.e., dos
dividendos e da cotao).
ii) Operaes algbricas no simples
Se tivermos uma varivel aleatria e utilizarmos operaes algbricas que no somas e
multiplicaes por constantes, no conseguimos obter algebricamente a funo distribuio
resultante nem os seus parmetros (i.e., o valor mdio e o desvio padro).
Podemos usar trs mtodos na resoluo (aproximada) deste problema.
1. Clculo expedito. Determina-se o resultado para os dois valores notveis da
varivel, g() e g(+), fazendo uma avaliao rpida dos parmetros do resultado com
estes dois pontos. O valor mdio aproximado por [g(+) + g()]/2 e o desvio padro
ser aproximado por, |g(+) g()|/2. A potencialidade deste mtodo poder ser
realizado com apenas uma mquina de calcular.
Ex.2.17. Conhecida a taxa de juro r = 2%/ano, num seguro de vida em que se prev
que a longevidade do segurado L ~ N(50, 10), por cada 1000 de indemnizao i) determine
qual devem ser as reservas (antecipadas)de forma a resolver (P) (P) = 0. ii) Se a
seguradora prope um prmio antecipado de 15/ano por cada 1000 seguros, qual ser o seu
lucro?
L
R. As reservas tero que ser P : V (1 r )

P
(1 (1 r ) L )(1 r )
r

MFIG
P

77

V r
. Ento, as reservas necessrias para 40 anos e 60 anos
(1 (1 r ) L )(1 r ) L 1

so: P(40) = 16.23/ano; P(60) = 8.60/ano. Para uma longevidade N(50,10), a seguradora
precisar reservas com mdias (16.23+8.60)/2 = 12.42/ano e desvio padro |6.40+1.23|/2 =
3.82/ano aconselhando a precauo a que as reservas sejam 12.42+3.82 = 16.23/ano.
ii) Conhecendo as reservas necessrias para 40 anos e 60 anos determino o lucro:
Lucro(40) = 1516.23 = 1.23/ano; Lucro (60) = 158.60 = 6.40/ano. Para uma
longevidade genrica, o lucro do seguro ter valor mdio (1.23 + 6.40)/2 = 2.59/ano e
desvio padro |1.23 6.40|/2 = 3.82/ano.
2. Diviso em cenrios. Divide-se o domnio da varivel em cenrios sendo
conveniente utilizar a folha de clculo, o que j foi feito repetidamente no Excel. Neste
mtodo, ao considerarmos intervalos mais pequenos, estamos a diminuir o erro do clculo.
Para o Ex.2.17 considerei cenrios com 2 anos de amplitude, resultando num lucro mdio de
2.73 com um desvio padro de 4.32 por cada 1000 de indemnizao contratada.

C7: =NORMDIST(B7;C$2;C$3;TRUE)- NORMDIST(A7;C$2;C$3;TRUE)


D7: =(A7+B7)/2+0,5
E7: =C7*E7

E7: =F$1-H$1*F$2/(1-(1+F$2)^-D7)/(1+F$2)^(D7+1)
F7: =E7-F$40

F40: =SUM(F7:F38)/$C39

G7: =G7^2*C7

H39: =SUM(H7:H38)/$C39

C39: =SUM(C7:C38)
H40: =H39^0,5

Como, e.g., se a longevidade for entre 18 e 19 anos o segurado paga 19 vezes o


prmio (porque antecipado), o valor do meio do intervalo ]18; 20] ser (19+20)/2 = 19.5
anos. No Ex.2.1 e Ex.2.5 no considerei esta nuance para no complicar o raciocnio.
Podemos calcular directamente no Excel, por exemplo, a probabilidade do lucro ser
negativo que 15.1%, =SUM(C7:C18)/C39, ou ser menor que a mdia, 42.1%. Se usarmos a
distribuio normal com os parmetros calculados ( = 2.73 e =4.32) dar 26.4%,

78

P. C. C. Vieira

=DIST.NORM(0;2.73;4.32;VERDADEIRO), e 50%, respectivamente, o que traduz que as


operaes algbricas deste exerccio alteraram a forma da funo distribuio.
3. Mtodo de Monte Carlo: um mtodo estatstico muito poderoso e verstil que,
na sua aplicao, semelhante experimentao: colocam-se papelinhos num saco com
nmeros que se faz terem certa funo distribuio e vo-se retirando (e repondo no saco para
manter a distribuio). Foi utilizado, por exemplo, na descoberta da funo distribuio tstudent (que parecida com a distribuio normal mas mais achatada) e no desenvolvimento
da primeira bomba atmica. Sendo que inicialmente se usava um saco para colocar os
papelinhos, o desenvolvimento dos computadores veio facilitar a sua aplicao. Partindo de
uma varivel aleatria com determinada funo distribuio, valor mdio e desvio padro,
retiro uma amostra da varivel aleatria que tenho, calculo o resultado para cada valor e fico
com uma populao com a qual posso construir um histograma, calcular o valor mdio e o
desvio padro e ajustar outra funo distribuio. Esta estratgia denomina-se por Mtodo de
Monte Carlo por fazer lembrar o funcionamento de um jogo de casino.
Voltando ao Ex.2.17. Arranjo 10000
indivduos retirados aleatoriamente cuja
longevidade segue distribuio normal com
mdia 50 e desvio padro 10. Para isso vou
ao Tools + Data Analyses + Random
Number Generation e escrevo l o que
pretendo (ver figura da direita).
Depois, calculo nas demais colunas o
lucro para cada um dos indivduos e posso
calcular as estatsticas pretendidas, e.g., o valor mdio, o desvio padro, a probabilidade do
lucro ser menor que zero e ser menor que o valor mdio. No nmero de prmios pagos,
trunquei a longevidade e acrescentei 1 porque o prmio antecipado.

MFIG

B6: =INT(A6)

C6: =F$1-H$1*F$2/(1-(1+F$2)^-B6)/(1+F$2)^(B6+1)

G5: =MDIA(C6:C10005)

G6: =DESVPAD(C6:C10005)

G7: =CONTAR.SE(C6:C10005;"<0")/10000

79

G8: =CONTAR.SE(C7:C10006;"<2,69")/10000

Comparando os trs mtodos, para distribuies razoavelmente simtricas, os resultados so


idnticos.
Expedito
Cenrios
MMC

Mdia
Desv.Padro P(L<0) P(L<med)
2,59
3,82 24,9%
50,0%
2,73
4,32 21,1%
42,1%
2,69
4,47 21,2%
42,4%

2.3 Diversificao do Risco


Apesar de a soma de variveis aleatrias ser apenas uma operao algbrica, em
termos econmicos muito importante porque traduz o conceito de diversificao do risco.
Assim, a soma de variveis aleatrias um instrumento primordial na gesto do risco. Em
termos populares a diversificao sintetizada na mxima no pr os ovos todos no mesmo
cesto. Existe diversificao do risco sempre que misturo acontecimentos que no esto
perfeitamente correlacionados. Por exemplo, a prudncia aconselha a que num casal os
cnjuges trabalhem em empresas de sectores de actividade diferentes.
Existem outras operaes com variveis aleatrias que so apenas clculos da
matemtica financeira e que no traduzem diversificao do risco (por exemplo, a expresso
da renda antecipada de durao limitada usada no seguro de vida em que a longevidade e a
taxa de capitalizao das reservas so assumidas como variveis aleatrias).

Diviso das variveis em cenrios


No modelo de deciso do Ex.2.5. so desconhecidas duas variveis relevantes: a taxa
de juro e o rendimento. Assim sendo, j estamos familiarizados com a diviso de duas
variveis em cenrios.

80

P. C. C. Vieira

Ex.2.18. Um pescador precisa decidir se vai pescar ou no. No momento da tomada de


deciso, o pescador no sabe a quantidade que vai pescar nem o preo a que vai vender o
pescado mas a intuio do pescador permite-lhe construir cenrios e atribuir-lhes
probabilidades. Cada cenrio um acontecimento conjunto pelo que a probabilidade de
ocorrncia a probabilidade de, em simultneo, se verificar uma quantidade pescada (em kg)
e um preo (em /kg). No caso, os cenrios so intervalos, e.g., a probabilidade de pescar
entre 100kg e 250kg e vender o pescado entre 2/kg e 3/kg de 35%. O pescador intui as
seguintes probabilidades:
Pesca \ preo [1; 2]/kg ]2; 3]/kg ]3; 4]/kg
[0; 100]kg
0%
4%
10%
[100; 250]kg
1%
35%
15%
]250; 400]kg
5%
10%
10%
]400; 500]kg
9%
1%
0%
O pescador pode agora calcular a receita (em termos mdios e desvio padro)
multiplicando a quantidade (do meio do intervalo) pelo preo (do meio do intervalo) e decidir
ir pescar se, e.g., a receita mdia menos o desvio padro for maior que os custos variveis:

B8: =$A8*B$7

F2: =B8*B2

H6: =SUM(F2:H5)

F8: =(B8-$H$6)^2*B2

H12: =SUM(F8:H11)

H13: =H12^0,5

Se tivssemos vrias variveis no poderamos apresentar os cenrios num quadro mas


poderia ser na mesma realizada.
Ex.2.19. Uma empresa com 1000 trabalhadores afectos construo de um tnel
pretende contratar um seguro de trabalho que atribua ao beneficirio, em caso de morte, uma

MFIG

81

indemnizao igual a 60 salrios da altura do acidente. Supondo um prmio mensal,


antecipado e que o seguro tem a validade de 5 anos, quanto deve ser esse prmio mensal?
R. Neste caso temos 3 variveis desconhecidas, a taxa de juro, a longevidade e o
salrio. Vamos supor que a seguradora assumiu 45 cenrios, calculou as probabilidades de
cada um e construiu um modelo no Excel.

Em termos mdios, a seguradora tem lucro mdio positivo com um prmio mdio
razoavelmente baixo, 6/ms, mas este negcio tem um risco to elevado (dp =166.85/ms)
que invivel (obrigaria a um prmio acima de 100/mensais). Apenas possvel em termos
econmicos se a seguradora o conseguir diversificar (e.g., segurar todos os 1000
trabalhadores da obra). As reservas terem que ser sempre positivas e o desvio padro ser
muito superior ao valor mdio traduz uma funo distribuio muito enviesada.
Coeficiente de correlao linear de Pearson
No caso de termos duas variveis aleatrias, alm da distribuio e parmetros (valor
mdio e desvio padro) que caracterizam cada uma das variveis, haver um parmetro para
quantificar o grau de associao estatstica entre as variveis.
Por exemplo, nas calas so importantes a largura da cintura e a altura de perna do
cliente. Apesar de na hora de fabrico os clientes serem desconhecidos, ao entrar
aleatoriamente um cliente na loja, em mdia, quanto maior for a sua cintura, maior ser a sua
altura de perna. Existe uma relao idntica entre o permetro do pescoo e o tamanho dos
braos. Os indivduos que no obedecem a esta relao estatstica so obrigados a arranjar a
roupa.
A associao entre as variveis estatsticas condensa-se facilmente no coeficiente de
correlao linear de Pearson que um parmetro sem dimenses compreendido entre 1 e 1.

82

P. C. C. Vieira

Se o coeficiente de correlao for zero, as variveis no so correlacionadas e quanto mais


afastado de zero maior a correlao linear entre as variveis.
O coeficiente de correlao a covarincia a dividir pelo desvio padro das variveis
( X ,Y )
( X , Y ) ( X , Y ) ( X ) (Y )
( X ) (Y )

( X ,Y )

A covarincia representa o produto mdio dos desvios das variveis relativamente aos
valores mdios:
n

( x, y )

p x
i

i 1

( x) yi ( y )
n

p
i 1

Propriedades do coeficiente de correlao.


i) O coeficiente de correlao entre uma varivel aleatria e uma constante zero.
n

( a, Y )

p a (a) y
i 1

(Y )

p
i 1

ii) Se somarmos uma constate a uma das variveis, o coeficiente de correlao


mantm-se constante.
n

(a X ,Y )

pi (a x) ( ( X ) a) yi (Y )
i 1

p
i 1

p x ( X ) y
i 1

(Y )

i 1

( X ,Y )

iii) Se multiplicarmos uma constate no nula por uma das variveis, o coeficiente de
correlao mantm-se em grandeza e vem multiplicado pelo sinal da constante. Se a constante
for zero, o coeficiente de correlao fica zero.
n

(aX , Y )

p (ax) ( ( X )a) y
i 1

p
i 1

(Y )

p a x ( X ) y
i 1

(aX , Y )

(Y )

p
i 1

a ( X , Y )

a ( X , Y )
sig (a ) ( X , Y )
| a | ( X ) (Y )

No caso de termos variveis no correlacionadas, partindo das funes distribuio de


cada uma das variveis, podemos facilmente utilizar o mtodo expedito. Por exemplo, com 3
variveis estatstica em que temo m = g(x, y, z) teremos:

MFIG

83

( g ) g ( x) ( x), ( y ) ( y ), ( z ) ( z ) g ( x) ( x), ( y ) ( y ), ( z ) ( z ) / 2
( g ) g ( x) ( x), ( y ) ( y ), ( z ) ( z ) g ( x ) ( x ), ( y ) ( y ), ( z ) ( z ) / 2

A aplicao do Mtodo de Monte Carlo tambm simples. Criam-se com a ferramenta


do Excel Gerao de nmeros aleatrios cada uma das variveis e calcula-se o modelo para
cada conjunto de valores.
Ex.2.20. Num seguro em caso de morte, a longevidade, a taxa de juro e a
indemnizao (por estar indexada ao salrio mdio) so desconhecidos assumindo-se as
distribuies N(80; 10) anos, N(2%; 1%)/ano e N(1000;100), respectivamente. Determine o
valor mdio e o desvio padro do prmio postecipado anual mnimo (as reservas).
R. Aplicamos P : V (1 r ) L

V r
P
(1 (1 r ) L )(1 r ) P
(1 (1 r ) L )(1 r ) L 1
r

. Vou calcular de forma expedita (rea A7: E12) e usando o MMC (rea G1:J10004).

B8: = B2+C2

B9: =B2-C2

C8: =B3+C3

E8: =D8*C8/(1-(1+C8)^-(B8-$B$5))/(1+C8)^(B8-$B$5+1)

C9: =B3-C3
E12: =ABS(E9-E10)/2

Copiei de E8 para J3: J10002.


J10003: =media(J3:J10002)

J10004: =DESVPAD(J3:J10002)

Mantendo-se o caso em que as variveis so independentes, tambm simples o uso


de cenrios de que o Ex.2.19 um exemplo. Se tivermos as funes distribuio de cada
varivel, obtemos a probabilidade de cada cenrio conjunto multiplicando as probabilidades
dos cenrios considerados para cada uma das variveis.
Ex.2.21. Um indivduo com 25 anos comeou a trabalhar agora e, sabendo que se ficar
invlido nos prximos 10 anos no recebe reforma, quer fazer um seguro de invalidez.
Pagando um prmio mensal postcipado, ficando invlido durante os prximos 10 anos recebe

84

P. C. C. Vieira

at morrer 500/ms. Determine o prmio necessrio prevendo que a probabilidade de ficar


invlido uniforme e igual a 0.01%/ano (i.e., cada ano, um trabalhador em cada 10mil fica
invlido), que a esperana de vida N(80; 10), que a taxa de juro N(2%, 1%) e que as
variveis so independentes.
R. Vou construir 5 cenrios para cada varivel e combin-los em 125 cenrios
conjuntos.

Interessa realar a funo do Excel ProcV(chave, tabela, coluna) que, mediante um valor
chave, vai buscar a uma tabela o valor correspondente que est numa outra coluna. Em ingls
a funo denomina-se por VLookUp.
D17: =PROCV(A17;C$2:D$6;2)

E17: =PROCV(B17;H$2:I$6;2)

F17 : =PROCV(C17;C$10:D$14;2)

G17: =D17*E17*F17

H17: =12*500/C17*(1-(1+C17)^-(B17-A17/12))*(1+C17)^-(A17/12)
I17: =H17*((1+C17)^(1/12)-1)/(1-(1+C17)^-(A17/12))
J17: =I17*G17

L17: =(I17-J$143)^2*G17

J143: =SOMA(J17:J141)

G141: =1-SOMA(G16:G140)

K142: =SOMA(K17:K141)

K143: =K142^0,5

Este seguro pertinente aparecer no mercado se a seguradora conseguir diversificar o risco.


Operaes com variveis correlacionadas - Diversificao do risco
Entre as operaes algbricas simples com variveis estatsticas est a soma que
muito relevante no contexto da matemtica financeira porque modeliza o conceito de
diversificao do risco usado nas carteiras de activos.

MFIG

85

Distribuio da soma de duas variveis aleatrias. J vimos que quando


multiplicamos uma constante por uma varivel aleatria, o valor mdio e o desvio padro vm
multiplicados. Quando somamos uma constantes a uma varivel aleatria, o valor mdio vem
somado e o desvio padro mantm-se. O valor mdio da soma de duas variveis a soma
dos valores mdios das variveis:
n

( X Y )

p i xi y i

i 1

p
i 1

( p i xi p i y i )
i 1

i 1

p i xi

i 1
n

i 1

p y
i

i 1
n

p
i 1

( X ) (Y )

Varincia e desvio padro da soma de duas variveis aleatrias. A varincia da


soma igual soma das varincias de cada varivel mais duas vezes a covarincia entre as
variveis. O desvio padro ser obtido pela raiz quadrada da varincia:
n

2 (Z )

pi xi yi ( X ) (Y )

i 1

pi

p x
i 1

( X ) yi (Y )
n

i 1

pi xi ( X )
i 1

pi

i 1

pi xi ( X ) yi (Y )
i 1

pi

i 1

i 1

p y
i 1

(Y )

p
i 1

2 ( X ) 2 ( X , Y ) 2 (Y )
2 ( X ) 2 ( X , Y ) ( X ) (Y ) 2 (Y )
Ex.2.22. Um intermedirio de legumes encomenda a mercadoria antes de saber o seu
preo de aquisio (que assume com distribuio normal com mdia 0.50/kg e desvio padro
0.10/kg) e o preo de venda (que assume com distribuio normal com mdia 0.60/kg e
desvio padro 0.15/kg e que a correlao entre o preo de compra e de venda 0.5). O
comerciante paga 75 pelo transporte. i) Determine qual o lucro antecipado pela
intermediao de 1000kg de legumes (em termos mdios e desvio padro). ii) Determine a
probabilidade de o intermedirio ter prejuzo.
R. i) L = V.(Pvenda Pcompra) Ctransporte
L 1000 N (0.60 0.15) N (0.50 0.10) 75
L 1000 N (0.60 0.50,

0.15 2 2 ( 0.5) 0.15 0.10 0.10 2 ) 75 N ( 25, 132.3)

A covariancia negativa porque o preo de compra est multiplicado por 1.

86

P. C. C. Vieira
ii) No Excel usaria (ingls) A1: =NORMDIST(0; 25; 132,3; TRUE) 42.5%
Ex.2.23. Duas aces, X e Y, tm rentabilidade X ~ N(5%; 5%)/ano e Y ~ N(10%,

7%)/ano com correlao linear de 0.25. Determine a rentabilidade de uma carteira com a
proporo 0.5 de X e 0.5 de Y.
R. Tenho que escrever a expresso algbrica e depois utilizar as propriedades:
Z 0.5 X 0.5Y
( Z ) 0.5 ( X ) 0.5 (Y ) 0.5 5% 0.5 10% 7.5%
( Z ) 2 0.5 X 2 0.5 X ,0.5Y 2 0.5Y

(0.5 5%) 2 2 0.25 (0.5 5%) (0.5 7%) (0.5 7%) 2 4.78%

Com os dois ttulos em carteira, conseguimos uma rentabilidade media localizada


entre as duas aces e com um risco menor que qualquer uma delas isoladamente. Este
fenmeno denomina-se por diversificao do risco e acontece sempre que a correlao entre
as rentabilidades dos activos for menor que 1 (o que acontecer quase sempre).
Extenso soma de m variveis. Quando se somam m variveis estatsticas, o valor
mdio obtm-se pela soma dos m valores mdios e a varincia obtm-se pela soma das m
varincias mais duas vezes as covarincias entre todos os pares de variveis. Para o caso de
trs variveis teremos:
2 ( X Y Z ) 2 ( X ) 2 (Y ) 2 ( Z ) 2 ( X , Y ) 2 ( X , Z ) 2 (Y , Z )

Ex.2.24. Uma empresa pretende lanar o seu produto em novos mercados. Tem como
hiptese abrir uma representao em Moscovo cujo custo Cm N(3, 0.5) e o resultado
actualizado das vendas Vm N(7, 1) e / ou uma representao em So Petersburgo cujo
custo Csp N(2, 0.6) e o resultado actualizado das vendas Vsp N(6, 2). Todos os valores
so em milhes de euros. Supondo que os coeficiente de correlao linear entre Cm, Csp, Vm,
e Vsp so os da tabela abaixo e que o lucro resulta de subtrair os custos ao resultado
actualizado das vendas,
Cm

Cm
1
Csp
0
Vm 0.5
Vsp
0

Csp
0
1
0
0.5

Vm
0.5
0
1
0.7

Vsp
0
0.5
0.7
1

i) Determine o lucro da representao de Moscovo e de So Petersburgo (separadas).

MFIG

87

ii) Determine o lucro de abertura das duas representaes (em conjunto).


R. i) Lm = CmVm = N(7,1) N(3, 0.5) = N(4, (12 +210.5(-0.5) + 0.52)) = N(4, 0.866)
Lsp = CspVsp = N(6,2) N(2, 0.6) = N(4, (22 +220.6(-0.5) + 0.62)) = N(4, 1.778)
ii) L = Cm Vm + Csp Vsp = N(7,1) N(3, 0.5) + N(6,2) N(2, 0.6)
= N(8,(12 + 0.52 + 22 + 0.62 + 210.5(-0.5) + 220.6(-0.5) + 212(+0.7)))
= N(8, 2.59). Nota: Para simplificar os clculos, s 3 correlaes so diferentes de zero.
Ex.2.25. Voltando ao Ex2.19. Um seguro de trabalho cobra um prmio de
6/ano/trabalhador e obriga a seguradora a constituir como reservas F(4.91; 166.65)/ano.
i) Supondo que os acidentes no esto correlacionados, determine o lucro por
trabalhador de segurar 1, 100 trabalhadores e 1000trabalhadores.
L1 6 F ( 4.91; 166.65) F (1.09; 166.65)

L100 F (1.09; 166.65) F (1.09; 166.65) ... F (1.09; 166.65) / 100

N 1090;

N 109; 100 166.65 2 / 100 N 1.09; 16.67


L1000

1000 166.65 2 / 1000 N 1.09; 5.27

ii) Supondo que quando h um acidente provvel que morra mais que um
trabalhador. Assim, recalcule o lucro por trabalhador com a correlao entre as fatalidades
assumida como 0.1
L100 F (1.09; 166.65) F (1.09; 166.65) ... F (1.09; 166.65) / 100

100 99
N 109; 100 166.65 2 2
0.1 166.65 166.65 / 100 N 1.09; 55.02
2

L1000 N 1090; 1000 166.65 2 / 1000 N 1.09; 16.74

Quanto menos correlacionado estiverem os acontecimentos e maior nmero de


acontecimentos conseguirmos misturar, maior ser a diminuio do risco e, independente da
funo distribuio original, mais a funo distribuio resultante se aproxima da funo
distribuio normal.
Ex.2.26. Voltando ao Ex2.21. A seguradora que pensa lanar o Seguro de Invalidez
que obriga a constituir reservas F(7.27, 351.65)/ms por cada 500/ms de indemnizao
pretende cobrar de prmio o valor mdio das reservas mais o desvio padro. Supondo que a
invalidez dos trabalhadores no est correlacionada, determine o prmio em funo do
nmero de segurados.
Re F ( n 7.27;

n 351.65 2 ) / n N (7.27; 351.65 /

P 7.27 351.65 /

n)

88

P. C. C. Vieira
Por exemplo, n = 100 P = 38.44/ms; n = 1000 P = 18.39/ms; n = 10000

P = 10.79/ms.

Diversificao de risco e avaliao de projectos


A diversificao do risco pode tornar aceitveis investimentos que avaliados de forma
independente no seriam rentveis (e.g., terem um VAL negativo). Isso acontece quando o
investimento tem uma correlao negativa com outros investimentos o que permite diminuir o
risco do conjunto dos investimentos.
Ex.2.27. Uma investidora tem a possibilidade de adquirir uma participao num
campo de golfe rentvel que tem um q de Tobin igual a N(1.2; 0.2) e numa empresa agrcola
no rentvel que tem um q de Tobin igual a N(0.9; 0.45). Supondo que a correlao entre os
negcios de 0.9, determine a proporo do investimento que minimiza a probabilidade de
ter prejuzo.
R. Fiz um modelo no Excel e utilizei o solver para minimizar o risco. Contra a lgica
da anlise individual, aplicando 27% do investimento na empresa no rentvel e com risco
elevado o meu risco de ter prejuzo diminui de 18.87% para 3.22%. Reparar que introduzi
duas restries no solver.

D2: =DIST.NORM(1; B2; C2; VERDADEIRO)

E3: =1-E2

C5: =(E2*C2)^2+2*C2*E2*C3*E3*C4+(C3*E3)^2
B6: =E2*B2+E3*B3

D6: =C5^0,5

Alavancagem
Em termos patrimoniais, uma empresa pode ser dividida num conjunto de destinos
financeiros (o activo da empresa que tm determinada rentabilidade e podem ser recuperados)

MFIG

89

e um conjunto de origens financeiras (o passivo da empresa que tm que ser remunerados e


devolvidos). Em termos contabilsticos, o valor de cada unidade de participao (i.e., cada
aco ou cota) ser a soma dos activos menos a soma dos passivos alheios (o capital alheio) a
dividir pelo nmero de aces ou cotas que representam a empresa.

H5: = D7-sum(H3:H4)

G5: = H5/E5

A diversificao do risco trata da gesto do risco na parte do activo (e.g., das


aplicaes financeiras) enquanto que a alavancagem trata da gesto do risco na parte do
passivo (das origens financeiras). Em termos estilizados, o investidor pode escolher a
proporo entre capitais prprios e alheios. Em teoria, os capitais prprios assumem todo o
risco do negcio porque, na liquidao, so reembolsadas antes dos capitais prprios. No
entanto, se a proporo de capitais prprios for pequena, passam a ter risco, exigindo o
mercado uma taxa de juro proporcionalmente aumentada.
Denomina-se por alavancagem a relao de financiamento entre o capital prprio e o
capital total. Por exemplo, uma relao de alavancagem de 1 para 5 quer dizer que por cada
5 investidos, 1 capital prprio (ou aces emitidas) e 4 so divida (obrigaes emitidas
ou crdito bancrio).
Ex.2.28. Um projecto de investimento a 10 anos necessita de 10M de financiamento
e ter um conjunto de actividades que se agregam numa TIR ~ N(15%, 15%)/ano. Supondo
que o investidor usa uma relao de alavancagem de 4 para 1 (i.e., detm 2.5M de aces e
emite 7.5M de obrigaes a uma taxa de juro fixa de 10%/ano) Determine o efeito da
alavancagem na rentabilidade e risco dos capitais prprios.
R. 2.5CP 7.5CA 10C CP 4C 3CA 4 N (15%, 15%) 3 N (10%, 0)
TIRCP N (30%, 60%) . A rentabilidade e o risco aumentam.

As empresas, por cotas ou sociedades annimas, so entidades de responsabilidade limitada


pelo que, em teoria, apenas respondem pelo passivo enquanto tiverem activos, perdendo os
proprietrios no mximo o capital prprio e, por maioria de razo, estando os gestores libertos
de responsabilidade. No entanto, os gestores tm sido demandados pelo Estado para pagar
dvidas Segurana Social, IVA, etc. e condenados em processos-crime a pagar multas e

90

P. C. C. Vieira

dvidas que seriam da responsabilidade das empresas (mas que no tm activos para honrar).
Assim, quando aceitarem um cargo de gesto tm que incorporar nessa deciso esta possvel
adversidade que cada vez mais comum.

MFIG

91

Captulo 3. Programao Introduo linguagem R

Em termos de formao acadmica, a aprendizagem de uma linguagem de


programao justifica-se porque desenvolve a capacidade de raciocnio e anlise do aluno e
uma vantagem comparativa na luta pelos empregos melhor remunerados. A opo pelo R
deve-se a ser uma linguagem simples mas que, por ter muitas rotinas em livrarias previamente
implementadas, permite escrever programas para realizar tarefas computacionalmente
complexas. Alm disso, um software de distribuio gratuita (procurar R-project). No se
pretende transformar o aluno num programador mas apresentar a essncia do que uma
linguagem de programao e executar algumas aplicaes da matemtica financeira.
Quando iniciamos o software R, aparece-nos o ambiente de trabalho que
inicialmente refere a verso, as condies de utilizao e finaliza com uma linha (a linha de
comando) que comea com o carcter > e o cursor a vermelho (ver Fig. 3.1).

Fig. 3.1. O ambiente de trabalho do R

92

P. C. C. Vieira
O que escrevermos na linha de comando, depois de fazermos Enter (assumiremos a

partir de agora, que se faz sempre Enter no fim de escrever os comandos), vai ser processado
pelo R. Por exemplo, se escrever (2+7+5)/5, aparece o resultado [1] 2.8. O nmero [1] no
tem, para j, significado.
Se executarmos o comando q(), samos do R. (faz uma pergunta a que dizemos sim).
Se andarmos com as setas para cima e para baixo, percorremos os comandos que
escrevemos anteriormente (e que ficaram gravados: o workspace). Podemos apagar os
pbjectos do workspace usando o menu Misc + Remove all objects ou executar o comando
rm(list=ls(all=TRUE)).

3.1. Objectos.
O R uma linguagem por objectos. Um objecto pode ser uma varivel, uma constante,
um vector, uma matriz, uma tabela de dados, uma funo, um modelo, etc. Cada objecto tem
um nome formado por letras (as maisculas so diferentes das minsculas), por nmeros e
pelo carcter ponto, ., no podendo ter espaos.
Constantes. Eu posso criar a constante X executando X <- 45 (que diferente do
objecto x). Para ver o contedo de um objecto, executo o seu nome. Se executar X, aparece
[1] 45. Se atribuir outra vez outro valor a X, o valor anterior ser destrudo e substitudo.
Tambm poderia fazer a criao/atribuio executando X = 45.
Expresses. Posso executar expresses e ver o resultado ou colocar o resultado
numa constante. Nas expresses posso ter nmeros, operadores algbricos (+, , /, *) e
potenciao (^). Posso ainda usar outros objectos e funes.
Se executar i <- ((X*2 + 5^2)^2) / log(1.05) e depois i, aparece [1] 271058.7.
Ex.3.1. Emprestei 1000 a uma taxa anual de 5%/ano. Quanto dinheiro receberei ao
fim de 10 anos (capitalizao composta)?
Taxa.de.juro.anual<-0.05
Capital.inicial<-1000
Prazo<-10
Capital.final<-Capital.inicial*(1+Taxa.de.juro.anual)^Prazo
Capital.final
[1] 1628.895
Vectores. Um vector uma constante multidimensional. Para dar a indicao de que
vou criar um vector, usa o comando c(valor1, valor2). Os vectores tm um modo (se so

MFIG

93

nmeros reais, complexos, valores lgicos, palavras, etc.) onde todas as dimenses do vector
tm que ser do mesmo modo. Alm disso, tm o tamanho que traduz a dimenso do espao
vectorial. Por exemplo, se eu, durante um emprstimo a 3 anos capitalizado, a taxa de juro dos
anos fosses 3.7%, 4.1% e 4.9%, poderia guardar essas taxas num vector executando
Juros<-c(0.037,0.041,0.049)
Se quiser saber quantos elementos tem o vector executo length(Juros).

3.2. Operaes com vectores.


Eu posso usar os vectores nas expresses algbricas que o R vai calcular a expresso
para cada um dos elementos e retorna como resultado outro vector.
Por exemplo, emprestei 5000, recebo os juros no fim de cada ano e as taxas de juro
so as guardadas no vector Juros<-c(0.037,0.041,0.049). Obtenho os juros recebidos nos 3
anos executando o comando 5000*Juros, de que resulta [1] 185205245.
Nota. Uma constante um vector de dimenso unitria.
Se eu executar operaes com dois vectores, as operaes vo ser realizada entre os
elementos de igual ndice. Por exemplo, se eu executar v1 <- c(4, 6, 87), depois v2 <- c(34,
32.4, 12) e finalmente v1 + v2 , resultar [1] 38.038.499.0.
Se eu aplicar funes a vectores, a funo aplicada a cada elemento do vector. Por
exemplo, se eu executar v1^0.5, resultar [1] 2.0000002.4494909.327379.
Ex.3.2. Um banco personaliza as taxas de juro dos depsitos dos seus clientes. i) Crie,
para 10 clientes, um hipottico vector de taxas de juro, um vector de saldos e calcule os juros
a pagar a cada cliente. iii) Capitalize esses saldos com a taxa de juro respectiva a 5 anos.
i) Tx.juros<- c(4.5, 5.1, 4, 3.6, 3, 5, 4.6, 4.8, 3.6, 5)/100
Saldos<- c(10, 150, 45, 20, 100, 75, 15, 67, 9, 2)*1000
Juros <- Saldos*Tx.juros
ii) Capital.final<- Saldos*(c(1,1,1,1,1,1,1,1,1,1) + Tx.juros)^5
Reciclagem. Se realizar operaes com dois vectores de tamanhos diferentes, o vector
mais pequeno vai ser reciclado at ficar com o tamanho do maior. Por exemplo, se executar
v3 <- c(1, 2, 3, 4), depois v4 <- c(10, 2) e v3 + v4, resultar [1] 124136. como se o vector
v4 fosse (10, 2, 10, 2). A reciclagem traduz-se na repetio da sequncia de nmeros. Se,
numa operao com vectores, usar uma constante, esta funciona como um vector de dimenso

94

P. C. C. Vieira

unitrio sendo reciclada at ficar com o tamanho do vector. No ex.3.2, em vez de


c(1,1,1,1,1,1,1,1,1,1) bastaria executar Capital.final<- Saldos*(1 + Tx.juros)^5
Nota. Se os tamanhos dos vectores no forem mltiplos um do outro, o R imprime um aviso.
Ex.3.3. Quero saber, em funo do prazo, qual o capital final de emprestar 1000 a
uma taxa anual de 4%. Experimente 1, 2, 5 e 10 anos.
R. Vou usar as potencialidades do R relativamente reciclagem de vectores.
Anos <- c(1, 2, 5, 10)
Tx.juro.anual<-0.04
Capital.final <- 1000*(1+Tx.juro.anual)^Anos
Capital.final
[1] 1040.0001081.6001216.6531480.244
Sequncias. Quando os elementos do vector so uma srie, podemos usar o operador
: para cri-lo. Por exemplo, se executar v5 <- 1:10 e depois v5, o resultado [1]123456789
10. Fazendo operaes algbricas com este gerador de sries, posso criar series mais
complicadas. Por exemplo se executar v5<- (1+0.05)^-(1:10) e depois v5, o resultado o
factor que desconta taxa anual de 5% os valores futuros ao presente, [1] 0.9523810
0.9070295 0.8638376 0.8227025 0.7835262 0.7462154 0.7106813 0.6768394 0.6446089
0.6139133. Devemos ter cuidado com a precedncia do operador : pelo que se aconselha,
em caso de dvida, a usar parnteses pois, e.g., -(1:10) diferente de -1:10.
Se eu quiser, por exemplo, um vector de dimenso 10 com 5 em todos os elementos,
posso fazer v <- (1:5)*0 + 5.
Ex.3.4. Como criar num vector a sequncia (10, 10.5, 11, 11.5, 12)?
R. v <- 10 + (0:4)/2.
Ex.3.5. Num investimento, apliquei 1000 e recebi 250, 350, 450 a intervalos de
um ano. Sendo que a taxa de desconto de 4.5% ao ano, qual o VAL deste investimento?
Cash.flow<-c(-1000, 250, 350, 450)
Taxa.de.desconto<-0.045
Desconto<-(1+Taxa.de.desconto)^-(0:3)
Vai<-Cash.flow*Desconto
Vai
[1] -1000.0000 239.2344 320.5055 394.3335
(Va<-sum(Vai))
[1] -45.9266

MFIG

95

Nota: colocando a expresso entre parntesis, atribui-se a varivel e visualiza-se


imediatamente o resultado.
Ex.3.6. Apliquei 5000 a 10 anos. Sendo que as taxas de juro em cada ano foram
3.1%, 3.7%, 4.1%, 3.9%, 4.2%,4.3%, 4.5%, 3.9%, 3.5% e 3.2%, respectivamente, quanto
dinheiro recebi no final do prazo?
Terei que capitalizar os 10 anos multiplicando as taxas de todos os anos. Para isso
posso usar a funo logaritmo, somar os resultados e inverter com a funo exponencial:
Tx.juro<-c(3.1, 3.7, 4.1, 3.9, 4.2,4.3, 4.5, 3.9, 3.5, 3.2)/100
Capitaliza<-5000*exp(sum(log(Tx.juro+1)))
Capitaliza
[1] 7287.484
Seria mais simples usar a funo prod( )que multiplica todos os elementos do vector
Capitaliza<-5000*prod(Tx.juro+1)
Ter dividido por 100 (e ter somado 1) igual a ter operado com um vector com 10
elementos, Tx.juro <- Tx.juro/c(100, 100, 100, 100, 100, 100, 100, 100, 100, 100)
Sequncias de nmeros aleatrios. O R tem geradores de nmeros aleatrios de
muitas funes de distribuio. Se, por exemplo, quiser colocar no vector va uma sequncia
com 1000 nmeros aleatrios que seguem Distribuio Normal com mdia 10 e desvio padro
5, basta executar va <- rnorm(10000, mean=10, sd=5). Depois, posso usar este vector nas
minhas simulaes (no Mtodo de Monte Carlo).
Indexao - Acesso a elementos do vector. Quando pretendo aceder um elemento do
vector, uso o ndice do elemento que eu quero, entre parnteses rectos. E.g., se quisesse saber
a taxa de juro do 2 ano, executava Juros[2]. Posso aceder para o valor desse elemento ou
atribuir-lhe um valor (ou cria-lo desde que o vector j exista). E.g., para acrescentar o 4 ano
srie de juros fazia Juros[4] <- 0.043.
Tambm posso querer o valor que tem determinada caracterstica: o maior valor,
max(Juros), o menor valor, min(Juros). E posso saber o ndice desse elemento com os
comandos which.max(Juros) ou which.min(Juros), respectivamente.
Se quiser aceder a vrios elementos, uso um vector com os seus ndices. E.g., se quiser
a taxa de juro do 1 e o 2 ano, executo Juros[c(1,2)]. Notar que tenho que usar o comando de
vector c(). Posso tambm usar o gerador de sries executando Juros[1:2].

96

P. C. C. Vieira
Ex.3.7. i) Crie um vector com 1000 nmero aleatrios que seguem distribuio normal

com mdia 100 e desvio padro 50. i) Determine a diferena entre a mdia dos primeiros 500
valores para os ltimos 500 valores. iii) Determine a mdia dos 100 maiores valores e dos 100
menores valores (use o comando sort( ) para ordenar de forma crescente).
i) serie<-rnorm(1000, mean=100, sd=50)
ii) diferenca<- mean(serie[1:500])-mean(serie[501:1000])
diferenca
iii) ordenados<-sort(serie)
media.menores <- mean(ordenados[1:100])
media.maiores<- mean(ordenados[901:1000])
media.menores
media.maiores
Ex.3.8. Num vector esto os salrios anuais de determinado trabalhador que se quer
reformar (crie aleatoriamente o vector com 40 elementos com mdia 600 e d.p. 200).
Determine o valor da sua reforma que ser 2% por cada ano da mdia dos maiores 10 anos
dos ltimos 15 (o valor da reforma no se calcula assim).
salarios<-rnorm(40, mean=600, sd=200)
s.medio<- mean(sort(salarios[26:40])[6:15]) #maiores 10 dos ltimos 15
(reforma<-s.medio*length(salarios)*2/100)
Filtragem de vectores. Pode acontecer eu precisar retirar do vector os elementos que
obedecem a determinado critrio. Por exemplo, quero os elementos que so maiores que zero.
Para isso uso uma condio no ndice: X[X>0]. Reparar que o que est no ndice um vector
com a mesma dimenso de X mas em que os elementos so TRUE ou FALSE.

Fig. 3.2. Exemplo de uma filtragem de um vector

MFIG

97

Posso usar como comparaes maior >, maior ou igual >=, menor <, menor ou igual
<=, igual == (dois iguais), diferente !=. Posso ainda usar o ou de vrias condies com o
carcter | ou o e com o carcter &. Por exemplo, se quiser os valores maiores que 0 e
menores ou iguais a 5 executo X[X>0 & X<=5]. Para negar uma condio uso o carcter !.
Ex.3.9. Suponha que as notas de um disciplina seguem distribuio normal com mdia
11.47 valores e desvio padro de 3.51 valores. i) Crie um vector com 250 notas. ii) Retire para
outro vector as notas superiores ou iguais a 9,5 valores e calcule a sua percentagem no total.
iii) Substitua os valores maiores que 20 por 20 e os menores que zero por zero. iv) arredonde
as notas v) avalie a percentagem de alunos que tiveram 10 valores.
i) notas <- rnorm(250, mean=11.47, sd=3.51)
ii) positivas <- notas [notas>=9.5]
length(positivas)/length(notas)
iii) positivas [positivas > 20] <- 20
positivas [positivas < 0] <- 0
iv) positivas <- trunc(positivas)
v) length(positivas [positivas == 10])
Ex.3.10. Suponha que se prev que a EURIBOR do prximo ano segue distribuio
normal com mdia 5% e desvio padro 3 pontos percentuais mas que nunca poder ser menor
que 0.25% nem maior que 10%. i) Crie um vector com 10000 indivduos com estas
caractersticas substituindo os valores que ultrapassam os limites pelas taxas limite. ii)
Calcule, usando esse vector de potenciais taxas de juro, a mdia e o desvio padro da
prestao a pagar num emprstimo de 150mil em 120 prestaes mensais postecipada com
um spread de 1 ponto percentual.
i) tx.prox.ano <- rnorm(10000, mean=0.05, sd=0.03)
tx.prox.ano [tx.prox.ano < 0.0025] <- 0.0025
tx.prox.ano [tx.prox.ano > 0.1] <- 0.1
ii) A expresso V

P
V .r
(1 (1 r ) N ) P
r
(1 (1 r ) N )

r <- (1+tx.prox.ano+0.01)^(1/12)-1 # 0.01 o spread


P <- 150000*r/(1-(1+r)^-120)
mean(P)
sd(P)

98

P. C. C. Vieira
Atribuio de nomes s dimenses. Cada vector tem outro vector escondido que

pode conter nomes. Assim, posso ter um vector cujas dimenses so nmeros e ter no vector
escondido um nome para cada dimenso. Por exemplo, tenho um vector com as taxas de
inflao mensais anualizada (que so nmeros) e quero tambm guardar o nome dos
respectivos meses. Ento usaria duas atribuies: primeiro, atribua as taxas e, segundo,
atribua os nomes dos meses:
Inflacao <- c(0.041, 0.039, 0.037, 0.031, 0.028, 0.032)
names(Inflacao) <- c(Jan08, Fev08, Mar08, Abr08, Mai08,Jun08)
Quando executasse Inflacao, apareceriam no s as taxas como os nomes:

Posso seleccionar um valor do vector usando o seu nome (dentro de parntesis rectos e
entre aspas), e.g., Inflacao["Fev08"] seria igual a escrever Inflacao[2].
3.3. Funes.
Eu posso criar uma funo que tem uma varivel de entrada (que tambm pode ser um
vector) e que tem um resultado de sada (que pode ser uma varivel ou um vector). Por
exemplo, quero dividir as notas dos alunos em reprovou (nota < 9.5 valores) ou passou.
Para isso escrevo num editor de texto a funo:
Classifica <-function(nota){
if(nota >= 9.5) decisao<- passou else decisao<- reprovou
decisao}
Depois, copio estas linhas de comando e executo-as no R. A funo fica em memria e
pode ser usada para classificar se os alunos passaram ou reprovaram. Na sintaxe da funo,
antes de escrever o comando de sada (i.e., decisao}) obrigatrio mudar de linha.

MFIG

99

A funo comea sempre pelo objecto que a vai conter, o sinal de atribuio e o
comando function seguido do nome das variveis dentro de parnteses curvos. Depois,
abrem-se chavetas que apenas se fecham quando escrevermos o comando a dar o resultado
(que tem que ser na ltima linha). Pode ser necessrio abrir e fechar chavetas dentro da
funo.
A execuo condicionada usa o comando if(condio) Caso sim else Caso no,
Podendo haver mudana de linha.
Ex.3.11. i) Escreva uma funo que tem como variveis o capital inicial, a taxa de juro
e o prazo e retorna o capital final (capitalizao composta). ii) Determine o capital final se
aplicados 1000 taxa de juro anual de 5% durante 30 anos. iii) Experimente usar a funo
para determinar qual o capital final para trs situaes diferentes (a taxa de juro ser 4%, 5%
ou 6%). iv) acrescente uma condio de forma que, se o capital for maior que 50000, a taxa
de juro maior em 0.5pp e acrescente na sada a taxa de juro. Experimente a funo.
i) cc <-function(cap.ini, t.juro, prazo){
resultado<-cap.ini*(1+t.juro)^prazo
resultado}
ii) Executava o comando cc(1000, 0.05, 30) e resultava [1] 4321.942.
iii) cc(1000, c(0.04,0.05,0.06) ,30) e resultava [1] 3243.398 4321.942 5743.491.
iv) cc <-function(cap.ini, t.juro, prazo){
if(cap.ini < 50000) tx<- t.juro
else tx<-t.juro+0.005
cap.final<-cap.ini*(1+tx)^prazo
resultado<-c(cap.ini, tx, prazo, cap.final)
names(resultado)<-c(Cap.ini, Tx.juro, Prazo, Cap.final)
resultado}

100

P. C. C. Vieira
Ex.3.12. i) Escreva uma funo que tem como variveis o rendimento disponvel do

agregado familiar, se casado ou solteiro, o capital pedido, a taxa de juro e o prazo.


Resulta que o emprstimo concedido se for casado e o esforo (prestao a dividir pelo
rendimento) for menor ou igual a 30% ou se for solteiro e o esforo for menor ou igual a 35%.
ii) Experimente a funo para um rendimento de 1000, casado, pedido de 50000 taxa de
5%/ano durante 50 anos
i) A prestao resolve V

P P
P
V .i
(1 i ) N [1 (1 i ) N ] P
i
i
i
1 (1 i ) N

conc.credito <-function(rendimento, est.civil, capital, tx.juro, prazo){


tx.juro.mensal=(1+tx.juro)^(1/12)-1
encargo=capital*tx.juro.mensal/(1-(1+ tx.juro.mensal)^(-prazo*12))
esforo=encargo/rendimento
if(est.civil==casado)
{if(esforo<=0.3) decisao <-Conceder else decisao <- No conceder}
else
{if(esforo<=0.35) decisao <-conceder else decisao <- No conceder}
Resultado <- c(encargo, esforo, decisao)
names(Resultado) <- c(Encargo mensal, Esforo, Deciso)
Resultado}
ii) conc.credito(1000,"casado",50000,0.05,50)

Execuo repetida comando for( ). As funes que apresentei executam uma


poro de computaes sobre as variveis de dimenso unitria. Por vezes mesmo estas
funes processam informao quando substitumos as variveis unitrias por vectores (ver o
exemplo do exerccio Ex.3.6 - i). No entanto, na generalidade das vezes isso no acontece
sendo necessrio repetir os clculos para cada um dos elementos. Para isso usamos for( ).
Ex.3.13. A taxa de juro futura uma varivel aleatria de distribuio normal com
determinada mdia e desvio padro i) Escreva uma funo que, com o capital, a mdia da taxa
de juro anual, o seu desvio padro e o prazo em anos, determina a prestao (postecipada)
mensal mdia e o seu desvio padro (sorteando um vector com 10000 taxas de juro). Faa
tambm um histograma. ii) Experimente para 50000, a 30 anos, taxa mdia de 5% e d.p. de 2
pontos percentuais.
i) prestacao <-function(capital, media, desv.padrao, prazo){

MFIG

101

taxas<- rnorm(10000, mean=media, sd= desv.padrao)


prest<-0
for(i in 1:10000){
tx.juro.mensal<- (1+taxas[i])^(1/12)-1
prest[i] <-capital*tx.juro.mensal/(1-(1+ tx.juro.mensal)^(-prazo*12))
}
hist(prest) #esta funo faz um histograma
c(mean(prest),sd(prest))}
Tambm poderia usar apenas a reciclagem de vectores
prestacao <-function(capital, media, desv.padrao, prazo){
taxas<- rnorm(10000, mean=media, sd= desv.padrao)
prest<-0
#tirava o ciclo for e usava a reciclagem dos vectores
tx.juro.mensal<- (1+taxas)^(1/12)-1
prest <-capital*tx.juro.mensal/(1-(1+ tx.juro.mensal)^(-prazo*12))
hist(prest) #esta funo faz um histograma
c(mean(prest),sd(prest))}
ii) prestacao(50000,0.05,0.02,30) e resulta [1] 267.5767257.95934 e o grfico:

Nota. Como vo ser executados vrios comandos dentro do ciclo for( ) necessrio
usar chavetas (abrir no princpio do ciclo e fechar no fim). Usei indentamento dos comandos
executados dentro do ciclo for( ) para tornar mais fcil a leitura dos comandos. Os objectos
(variveis, vectores, etc.) criados dentro da funo so destrudos no fim da execuo.

102

P. C. C. Vieira
Mtodo de Monte Carlo Controlo do erro de clculo
J apresentei vrios exemplos de uso de simulao para determinar as propriedades

estatsticas da soluo para problemas que eu tenho alguma falta de conhecimento, sendo o
Ex.3.13 um bom exemplo. No entanto, fazendo nova simulao, os resultados so
ligeiramente diferentes o que induz a ideia de que existe um certo erro de clculo. Quanto
maior o nmero de rplicas utilizadas, menor ser o erro mas tambm mais tempo demorar a
calcular o resultado, ficando sempre sem saber qual o erro. No sentido de avaliar se o
nmero de rplicas o correcto, posso repetir vrias vezes a simulao e determinar o desvio
padro do resultado sendo que esta medida me d o erro padro com que a simulao
resolve o problema pretendido. Se eu utilizar a mdia das repeties, o erro dessa mdia vai
ser o erro padro a dividir pela raiz quadrada do nmero de repeties (porque tm correlao
nula rever, do cap. 2, a soma de variveis aleatrias no correlacionadas)
Ex.3.14. Supondo implementada a funo do Ex.3.13 mas agora acrescento como
varivel o nmero de rplicas da simulao.
prestacao <-function(capital, media, desv.padrao, prazo, replicas){
taxas<- rnorm(replicas, mean=media, sd= desv.padrao)
prest<-0
tx.juro.mensal<- (1+taxas)^(1/12)-1
prest <-capital*tx.juro.mensal/(1-(1+ tx.juro.mensal)^(-prazo*12))
c(mean(prest),sd(prest))}
Determinar com um ciclo com 1000 repeties qual ser o erro padro se utilizar 1000
replicas na determinao da prestao a pagar por 50000, a 30 anos, taxa mdia de 5% e d.p.
de 2 pontos percentuais . Comparar o erro padro percentual se utilizar 10000 replicas.
Media<-0
Desv.pa<-0
for(i in 1:1000){
x <- prestacao(50000,0.05,0.02,30, 1000)
Media[i] <- x[1]
Desv.pa[i] <- x[2]
}
sd(Media)
sd(Desv.pa)
Com 1000 replicas resulta aproximadamente 1.80 de erro no clculo da prestao e
1.35 no clculo do desvio padro. Com 10000 rplicas, o erro reduz para 0.58 e 0.41,
respectivamente. O valor mdio da prestao de 267.60 e o desvio padro 57.60 pelo que
com 10000 replicas o erro j pouco significativo. A mdia das 1000 repeties (que

MFIG

103

corresponde a 10 milhes de rplicas) teria um erro de apenas 0.58/1000 = 0.02 e


0.41/1000 = 0.01, respectivamente.
Mtodo de Monte Carlo gerao de variveis aleatrias correlacionadas
Nos exemplos que apresentei com operaes algbricas complicadas utilizei a gerao
de variveis aleatrias no correlacionadas porque assim que possvel fazer (no excel ou
no R) de forma simples. Neste ponto, apenas ilustrativo, vou construir uma funo que,
partindo de uma varivel aleatria j gerada, gera outra varivel aleatria correlacionada com
a primeira.
Se temos as variveis aleatrias X e Y correlacionadas, ento existe uma relao linear
entre essas duas variveis:
yi b xi ei

Se usarmos como b a estimativa que resulta do Mtodo dos Mnimos Quadrados,


ento a correlao (linear) entre a varivel aleatria E (de que ei uma extraco) e a varivel
aleatria X zero.
b

SY , X
S

2
X

y,x

SY
SX

Determinado o b, posso determinar as caractersticas de E que garantem um dada valor


mdio e desvio padro para Y.
(Y ) b ( X ) ( E ) ( E ) (Y ) b ( X )
2 (Y ) b 2 2 ( X ) 2 ( E ) ( E )

2 (Y ) b 2 2 ( X )

Ex.3.15. Suponha que num seguro de vida desconhecida a longevidade do segurado,


L, e a taxa de capitalizao das reservas, R. Supondo que L ~ N(20, 5) e R ~ N(3%, 1pp) e que
o coeficiente de correlao linear entre as duas variveis 0.3. Determine as reservas
necessrias para uma indemnizao de 1000.
Teremos que constituir anualmente reservas P : V
explicita como P

P
(1 (1 r ) L )(1 r ) L 1 que se
r

V r
. Vamos agora implementar no R
(1 (1 r ) L )(1 r ) L 1

104

P. C. C. Vieira
Reservas <-function(Lm, Ldp, Rm, Rdp, C.cor)
{#Primeiro crio a srie da longevidade
L<-rnorm(1000000, mean=Lm, sd=Ldp)
#Segundo crio a srie da taxa de juro
b<-C.cor*Rdp/Ldp
Em<-Rm-b*Lm
Edp<-(Rdp^2-b^2*Ldp^2)^0.5
R<- b*L+rnorm(length(L),Em,Edp)
#Agora vou retirar os valroes extremos
L[L<1] <- 1 # Menos que um ano, o prejuizo de 1000
R[R<0.001] <- 0.001 #A taxa de juro tem que ser positiva.
#Calculo a prestao
P <- 1000*R / ((1-(1+R)^(-L))*(1+R)^(L+1))
hist(P[P<100])
c(mean(P), sd(P))
}
Fazendo 1 milho de rplicas (como est no programa acima), o valor mdio

necessrio de reservas ser 40.460.02 com desvio padro 21.70.2.


Na figura seguinte mostro a distribuio das reservas necessrias (um histograma) onde se
verifica no ser Normal (limitei a 100, que acumula 98.65% de probabilidade). O intervalo
[;+] = [18.76; 62.16] acumula 86.7% da probabilidade de ocorrncia.

Assumir que a correlao nula afecta mais o desvio padro que o valor mdio. Neste
exemplo concreto, podemos comparar como aumenta o desvio padro (i.e., o risco) com o

MFIG

105

coeficientes de correlao entre as variveis longevidade e taxa de capitalizao das reservas e


que o valor mdio das reservas se mantm quase inalterado. Cobrando um prmio anual de
51 (que corresponde ao valor mdio mais meio desvio padro) apenas haver lucro positivo
se a taxa de capitalizao e a longevidade no estiverem positivamente correlacionada:
coef.corr. Prmio V.Mdio Desv.Pad Reservas Lucro
0,9 51,00 40,62
23,46
52,35 -1,35
0,6 51,00 40,56
22,73
51,93 -0,93
0,3 51,00 40,47
21,77
51,36 -0,35
0 51,00 40,37
20,78
50,76 0,24
-0,3 51,00 40,29
19,80
50,19 0,81
-0,6 51,00 40,19
18,71
49,55 1,46
-0,9 51,00 40,11
17,57
48,90 2,11
Este exemplo ilustra que quando se pensa que as variveis esto correlacionadas e se usa, no
Monte Carlo, variveis no correlacionadas, o valor mdio quase no vem afectado mas o
risco (i.e., o desvio padro) vai ser diferente sendo, geralmente, maior que o calculado. A
correlao negativa induz cancelamento parcial das variaes relativamente aos valores
mdios.

106

P. C. C. Vieira

Captulo 4. Folha de Clculo Potencialidades bsicas

Existe na gerao dos professores a presuno de que os alunos terminam o ensino secundrio
com ptimos conhecimentos de Informtica. Esta ideia levou a que na transio para o plano
de estudos adaptado ao acordo de Bolonha a Informtica fosse reduzida a pouco tempo
lectivo. A minha experincia dos ltimos anos com os alunos convenceu-me que a presuno
infundada sendo necessrio acrescentar este captulo de apoio bsico em Folha de Clculo.
Por limitaes de tempo lectivo, ser um texto de consulta.
A Folha de Clculo formada com uma grelha
cartesiana de clulas endereadas. O endereo de cada
clula a sua coluna (designada por uma letra) e a sua
linha (designada por um nmero). Por exemplo, tenho a
clula B5 vazia. Existe uma clula em uso onde posso escrever ou alterar o que l tem escrito.
Posso mover a clula em uso com as setas ou deslocando o cursor do rato e clicando na nova
clula que quero. Se precisar seleccionar mais que uma clula uso a tecla Shift, , ou a tecla
Ctrl mas mantm-se apenas uma clula em edio.
Expresses. Na clula posso escrever palavras, nmeros ou expresses de clculo.
As expresses de clculo comeam pelo smbolo = e podem conter nmeros; operadores
algbricos da soma, +, subtraco, -, diviso, /, multiplicao, *, potenciao ^; parnteses
curvos para controlar a precedncia das operaes e referncias a outras clulas.
Ex.4.1. Pretendo transformar a taxa de juro anual de 5%/ano na taxa de juro mensal
correspondente.
A1: Dvida

B1: 10000

A2: Taxa de juro

B2: 5%

C2: por ano

B3: =(1+B2)^(1/12)-1C3: por ms

MFIG

107

Referncias. Se eu alterar o contedo de uma clula (e.g., B2) as expresses que a


usam, (e.g., B3: =(1+B2)^(1/12)-1) so recalculadas automaticamente. O uso de referncias
tem ainda a vantagem de podermos encadear as expresses e assim transformar expresses
extensas (e mais sujeitas a erro de sintaxe) em expresses mais simples.
Ex.4.2. Pretendo saber a prestao mensal antecipada para pagar um emprstimo de
10000 taxa de juro de 5%/ano durante 5 anos, P

V r
.
1 (1 r ) n (1 r )

R. Vou fazer clculos auxiliar (da taxa de juro mensal e de 1 + r) e us-los na


simplificao da expresso da rpestao.
A4: 1+r
A5: Prazo
A7: Prestao

B4: =1+B3
B5: 5
B6: =12*B4
B7: =B1*B3/((1-B4^-B6)*B4)

C5: Anos
C6: meses
C7: por ms

Copiar. Explorando a caracterstica de a alterao dos valores das clulas


referenciadas induzir o recalculo automtico das expresses, podemos seleccionar os valores
para os quais queremos calcular os resultados e copiar as expresses. Ao copiarmos as
referncias alteram-se em termos relativos.
Ex.4.3. Sobre o problema do Ex4.2, pretendo visualizar o efeito da alterao da taxa
de juro em torno dos 5%/anos. Reorganize a folha de clculo de forma a utilizar a
potencialidade de copiar e colar.
R. Para simplificar, apaguei os rtulos da coluna C. Seleccionei a rea B1 at B7, fiz
Editar+Copiar, Ctrl+C, seleccionei C1 e fiz Editar+Colar, Ctrl+V, repetindo para D1, D2, etc.

No colar, podia ter seleccionado directamente C1:F1 e feito Editar+Colar.

108

P. C. C. Vieira
Ao copiarmos para outra coluna denomina-se copiar ao longo da linha e as

referncias alteram-se. Assim, tendo B7: =B1*B3/((1-B4^-B6)*B4) ao copiar esta expresso


para, por exemplo, F7 ela transforma-se para =F1*F3/((1-F4^-F6)*F4). A coluna das
referncias altera-se tantas letras quantas as colunas que eu andar, mantendo um desenho de
referenciao idntico.

Fixar referncias. Ao copiar eu posso indicar que algumas das referncias so para
manter. Se assim o fizesse, no Ex.4.3 no precisava de repetir o valor em dvida nem o prazo.
A indicao feita colocando o cifro, $, antes da letra (se for copiar em linha e no quiser
que a coluna se altere) ou do nmero (se for copiar em coluna e no quiser que a linha se
altere). Tambm posso usar a tecla F4 para colocar os cifres (repetidamente, vai trocando os
locais onde esto os cifres).
Ex.4.4. Refaa o exerccio Ex4.3 sem repetir as clulas com a dvida e com o prazo.
R. Alterei as posies de forma a s copiar as estritamente necessrias. Amarrei B1 e
B3. B7: =$B1*B5/((1-B6^-$B3)*B6)

Pode ser necessrio amarrar apenas a coluna, apenas a linha ou precisar de amarrar
ambas.
Se utilizar o cortar + colar posso mover as clulas de local, alterando o aspecto da
folha de clculo, sem me preocupar com as expresses pois estas so automaticamente reescritas. Enquanto que ao copiar se alteram as referncias da expresso colocada na clula
copiada, ao mover (i.e., cortar e colar), as referncias da clula movida no se alteram mas
alteram-se as das clulas a jusante (que usam a clula movida).

MFIG

109

Ex.4.5. Pretendo construir um quadro para estudar em simultneo o efeito do prazo e


da taxa de juro na prestao. Reorganize a folha de clculo para construir o quadro.
R. Reorganizei como mostro na figura e amarrei a dvida, $B$1, a linha da taxa de
juro, D$3 e D$4 e a coluna do prazo, $C5, ficando D5: =$B$1*D$3/((1-D$4^-$C5)*D$4)

Por uma questo esttica uni as clulas A5:A7 e as clulas D1:H1, fiz uma grelha na rea dos
resultados, D5:H7, e sombreei as clulas com as taxas de juro, os prazos e os resultados
Ferramenta + Atingir Objectivo. Uma funo implcita, como estudaram na
matemtica, do tipo g(x, y) = 0 em que eu quero determinar y = f(x). concentrando-nos nos
casos possveis, o Excel tem uma ferramenta que encontra a soluo na vizinhana de um
valor inicial (para Y). Como usado um algoritmo, poder no ser encontrada a soluo,
havendo necessidade de alterar o valor inicial de Y.
Ex.4.6. Suponha a funo implcita 5 + y 0,2y2 + x = 0. Determine a soluo para a
abcissa x = 1.
R. Como sei que existe uma soluo positiva e outra negativa, para descobrir a
negativa coloco 1 em A2 e 5 em B2. Em C2 calculo o erro de assumir que 5 a soluo.
Uso a ferramenta Atingir Objectivo (no Excel 2007 est em Data What-If-Analysis) para
determinar o valor de C2 que faz o erro igual a zero.

A soluo encontrada aproximada pelo que se mantm a existncia de um (pequeno)


erro. Se quisermos reduzir esse erro teremos que multiplicar o valor da clula C2 por uma
constante, e.g., 1000.

110

P. C. C. Vieira
Para encontrar a soluo positiva, colocava um valor inicial para y diferente, e.g.,

1000, resultando como soluo 8.5208.


Se precisasse de mapear a funo, teria que experimentar vrios valores para x,
reaplicando a ferramenta Atingir Objectivo e copiando o resultado para o lado (colar
especial+valores) para cada valor do x. Como tem duas solues, teria que descobri-las
experimentando diferentes valores iniciais para y.

Ex.4.7. Uma instituio financeira prope-lhe um plano de poupana em que, por cada
100 aplicado no incio de cada ms, ao fim de 40 anos capitaliza 80000. Determine a taxa
de juro implcita neste produto financeiro.
R. O valor actual de uma renda antecipada
capitalizar n perodos. Para o caso teremos

1 (1 r ) n que depois teremos que


r

100
480
1 (1 r ) 480 1 r 80000 0 em
r

que r a taxa de juro mensal, D4: =(1+B4)^(1/12)-1. A soluo encontrada pelo Excel
2.401%/ano.

Ex.4.8. Uma empresa est a estudar um negcio com uma margem das vendas de
40%. Investindo no ano zero 100k. Numa anlise a 5 anos, para determinadas vendas no
primeiro ano resultar um VAL que funo da taxa de crescimento das vendas. Determine a
relao entre vendas iniciais e taxa de crescimento para o limiar de rentabilidade (i.e., que
fazem o VAL igual a zero).

MFIG

C7: =B1

C8: =C7*0,6

C9: =C7-C8

111

B11: =B10*(1+$B3)^-B5

B12: =soma(B11:G11)
Com o modelo implementado, vou alterando os
valores da clula B1 (vendas no ano inicial) e uso a
ferramenta Atingir Objectivo para determinar a taxa de
crescimento das vendas necessrio para que o VAL seja zero.

Dos resultados, se a vendas do primeiro ano forem inferiores a 55k, ter que haver
um grande esforo no aumento das vendas.
Ferramenta + Solver. O Solver uma ferramenta muito mais sofisticada que a
ferramenta Atingir Objectivo e permite no s resolver uma funo implcita como fazer
maximizaes ou minimizaes. Podemos utilizar vrias variveis dependentes e restries de
igualdade ou de desigualdade sobre quaisquer clulas do modelo. Por ser um suplemento,
para se poder utilizar o Solver necessrio instal-la (em no Excel 2003 ir a
Ferramentas+Suplementos, e no Excel 2007 ir ao Office Button+ Excel Options + Add-ins
category +no Manage cliacar em Go,

+Solver Add In).

112

P. C. C. Vieira
Ex.4.9. A quantidade de artigos vendidos por um pequeno feirante, V, depende da rea

de exposio da furgoneta, A, do esforo dispendido, E, e da quantidade de folhetos


publicitrios

distribudos,

F,

segundo

funo

de

produo

V 100( A 3) 0.4 ( E 2) 0.4 ( F 2) 0.2 0.4 A 0.4 E 0.2 F . Supondo que os preos so PA =

125/u.a., PE = 5/u.e. e PF = 1/u.f. e a margem das vendas PV =2.5/u.v., determine as


quantidades ptimas de cada factor sujeitas s restries A 10, 2 E 8; 2500 F 0.

E2: =B2*D2

B5: =100*(B2-3)^C2*(B3-2)^C3*(B4-2)^C4+C2*B2+C3*B3+C4*B4

B6: =E5-SOMA(E2:E4)
A soluo num ponto em que esto activas
duas das restries, B3<=8 e B4<=2500.
Podemos usar a ferramenta Solver para ajustar uma funo a um conjunto de pontos
minimizando um critrio, por exemplo, a soma dos quadrados dos desvios (Mtodo dos
Mnimos Quadrados).
Ex.4.10. Um empresrio quer saber a influncia da publicidade, Pub, e do preo, P, na
quantidade vendida de um bem, V, que foi sujeito a promoes semanais. Assumido que a
relao linear com um termo aleatrio, erro, Vt 0 1 Pubt 2 Pt errot , estime os
parmetros do modelo com os dados semanais do ltimo ano.

F5: =E$2+C$2*C5+D$2*D5

G5: =(F5-E5)^2

G2: =SOMA(G5:G56)

MFIG
C57: =MDIA(C5:C56)

113

C56: =DESVPAD(C5:C56)

A estimativa para as vendas ser V 2493 3.13Pub 705 P .


Funo Condio, SE(condio; se_verdadeira; se_falsa)
Muitas vezes preciso executar uma determinada expresso sujeita a uma condio.
Por exemplo, tenho as notas dos alunos e tenho que escrever Aprovado ou Reprovado em
funo da nota ser maior ou menor que 10 valores. Neste caso uso a funo SE que em ingls
IF.
Ex.4.11. Uma empresa pretende fazer uma promoo baixando os preos. Para os
produtos com preo inferior a 100, o desconto de 10% enquanto que para os restantes
preos de 15%. Acrescente listagem dos produtos os preos em promoo.

R: =(1-SE(C2<100;10%;15%))*C2
Funo Procurar Vertical, PROCV(Cdigo a procurar; Tabela; Coluna de
retorno)
O Excel tambm tem instrumentos que permitem uma gesto elementar de uma base
de dados. No sentido de termos uma BD com informao organizada e no repetida, teremos
que dispor os dados em tabelas regulares. O problema principal de repetir informao a
actualizao dos dados ser penosa e passvel de erro.
Vejamos o exemplo da informao referente s notas dos alunos onde existe muita repetio:

114

P. C. C. Vieira
aconselhvel distribuir a informao por tabelas (i.e., normalizar a base de dados) de

forma a no haver repetio desnecessria de informao. A consistncia da base de dados


est garantida pelos cdigos existentes em cada linha de informao (i.e., o cdigo do aluno e
o cdigo da disciplina). Neste exemplo criava uma tabela onde colocava toda a informao
dos alunos, outra tabela com toda a informao das disciplinas e uma tabela com os cdigos
da disciplina e do aluno e com as notas respectivas. Partindo do cdigo, posso usar a funo
de procura vertical, PROCV, para encontrar a informao correspondente.

L3: =PROCV(I3;A$3:C$12;2)

M3: =PROCV(J3;E$3:G$8;2)

O primeiro campo da funo o cdigo que quero procurar, o segundo campo a


tabela que contm a informao em que o cdigo a procurar tem que estar na primeira coluna,
o ltimo campo a coluna (contado dentro da tabela referida) onde est a informao que eu
quero. Por exemplo, se eu quisesse os crditos da disciplina, escreveria 3 no ltimo campo:
=PROCV(J3;E$3:G$8;3).
Ex.4.12. Numa biblioteca necessrio guardar informao sobre os livros, leitores e
requisies tendo sido distribuda a informao por trs tabelas. Com base nos registos das
requisies encontre o ttulo dos livros, o nome e telefone do leitor.

N3: =PROCV(J3;$A$3:$D$7;2)
O3: =PROCV(K3;$F$3:$H$7;2)

P3: =PROCV(K3;$F$3:$H$7;3)

Comando Data+Table (excel 2003); What-If-Analysis + Table (Excel 2007)


Quando temos um modelo que dependente de uma varivel, o comando
Dados+Tabela permite construir um quadro com os valores que queremos ver substitudos no
modelo e retornar os resultados respectivos. Vou apenas considerar uma varivel (cujas
valores vou colocar em coluna) mas o Excel permite utilizar valores em linha e duas variveis

MFIG

115

(uma em coluna e outra em linha). Relativamente a substituir os valores e copiar os resultados


(colar especial+resultados) tem a vantagem de se manter dinmica (recalcula-se
automaticamente).
Ex.4.13. Numa anlise previsional de um investimento fez-se uma anlise de Cash
Flow para determinar o VAL. Pretende-se ver como a taxa de crescimento das vendas
influncia o VAL.

F2: =B1

G3: =B3

H3: =G3*(1+$B4)

G4: =G3*$B6

G5: =$B5

G6: =G4-G5

G7: =$F2/5

G8: =G6-G7

G9: =G8*$B7

F10: =-F2

G10: =G6-G9 F11: =F10*(1+$B2)^-F1

F12: =SOMA(F11:K11)

C10: =F12

Selecciono B10:C15 e vou a dados, escolho tabela e em Clula de entrada da coluna


selecciono B4.
Se, por exemplo, alterar a taxa de juro, os valores da tabela B10:C15 so automaticamente
recalculados.

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P. C. C. Vieira

Bibliografia Complementar

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