BLOCO B.

B1 (3)

HIPTESE DE PERFEITA MOBILIDADE

DE CAPITAIS (CONCLUSO)
O MODELO DE MUNDELL-FLEMING

. Mundell, R. (1963), Capital Mobility and Stabilization Policy Fixed

and Flexible Exchange Rates, Canadian Journal of Economics.

. Fleming, M. (1962), Domestic Finantial Policies under Fixed and

under Floating Exchange Rates, IMF Staff Papers.

OS PRINCIPAIS PRESSUPOSTOS DO

MODELO
Os mercados financeiros esto integrados de modo que os

ttulos nacionais e estrangeiros so substitutos (perfeitos) na

carteira de ttulos dos agentes econmicos residentes e no
residentes.
Os agentes tm acesso a informao rpida e de baixo custo

sobre o diferencial i i f.

- -

 Se a taxa de juro interna

ocorre uma entrada

massiva de capital estrangeiro que elimina o diferencial (i

i f):

Se

a taxa de juro interna i

os capitais saem

massivamente do pas porque os agentes preferem ttulos

estrangeiros que elimina o diferencial (i - i f).

Trata-se de uma pequena economia aberta pelo que se

admite que no tem capacidade para afectar o nvel de

rendimento mundial Y* nem a taxa e juro internacional, i f .

Curva BP Horizontal ao nvel (i = i f)

. Acima deste valor BP> 0 (BP Superavitria)

verifica-se entradas (lquidas) de capital.

. Abaixo deste valor BP < 0 (BP Deficitria)

verifica-se sadas lquidas de capital (+) ou entradas

lquidas de capital ( - )

- -

Pressupostos fortes do modelo referem-se ao facto de

serem considerados constantes no perodo em anlise:

1. As expectativas dos agentes sobre a taxa de cmbio caso

contrrio, e.g., expectativas de desvalorizao cambial
(i

= i* + d c).

2. Os nveis de preos interno e internacional (P e P f).

Anlise

de curto prazo: modelo a preos constantes

Curva AS (Oferta Agregada) Horizontal

A taxa de cmbio real = taxa de cmbio nominal (/R) = E

( /R) = E* (P* / P) com P e P f constantes.

EQUILBRIO GLOBAL EM REGIME DE

CMBIOS FIXOS
Em

cmbios fixos A oferta de moeda (M)

endgena.

- -

 O nvel de rendimento de equilbrio (Y e)

determinado

pela interaco da funo BP e da funo IS.

A funo LM ajusta-se sempre que houver desequilbrio:

O

mecanismo de ajustamento a oferta nominal de

moeda.

Supondo-se

temos

perfeita mobilidade de capitais

o seguinte modelo IS-LM-BP:

Y = * [ A + a* ( R )] - * b* i

----------------

FUNO IS

(1)

Y= 1/k* ( M / P ) + (h/k)* i

----------------

FUNO LM

(2)

i = if

----------------

FUNO BP = 0

(3)

Notas:

. a = a1 + a2

Somatrio

das elasticidades das exportaes e das

importaes (face s variaes na taxa de cmbio real).

- -

. NX = NX
Funo

A= C

+ a* m* Y
Exportaes Lquidas/Balana de bens e servios.

+ c*

c* T +

Procura agregada autnoma.

. /R = E * ( P */ P )
Taxa

de Cmbio Real constante:

Porque os preos so dados e a taxa de cmbio nominal fixa

(exgena) constitui um instrumento de poltica cambial.

. Variveis Endgenas do modelo Y; i; M sendo ( = ).

. Sendo dados (= ) e A (procura agregada autnoma)
A

substituio de (3) em (1) permite calcular o

rendimento de equilbrio (Y e):

Ye = * [ A + v* ( R )] - * b* if

(4)

- -

Ye

A (e.g. Poltica Oramental)

(+)

(Poltica Cambial)

(+)

if

(-)

. Substituindo (3) e (4) em (2) obtm-se o valor da oferta

(endgena) de moeda (M):

M / P = k* Y e h* i f

M / P = k* [* ( A + a* ) - *b*if]

(5)

h*if

( L = 0)

A expresso (5) permite verificar que (M) se ajusta em resposta a

variaes exgenas em

A; ; i f: dados os parmetros do modelo.

EFICCIA DA POLTICA MONETRIA

No

espao (i, Y) Poltica Monetria Expansionista

(M )
Desloca

a Curva LM para a direita.

- -

 Fazendo

descer a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e fazendo subir o rendimento

nacional Y.

A subida no nvel de rendimento interno ( Y) e a queda na taxa

de juro interna ( i) Dfice na BP.

Em

regime de cmbios fixos Dfice na BP:

Obriga

a uma interveno do Banco Central em defesa da

taxa de cmbio da sua moeda.

Evitando,

assim, a depreciao da moeda nacional.

Banco Central vende moeda estrangeira em troca de

moeda nacional:
Diminuindo

as disponibilidades lquidas sobre o exterior

DLX/Reservas em ouro e divisas do Banco Central.

Oferta

de moeda diminui: Deslocamento para a

esquerda da Curva LM.

- -

 O processo de ajustamento somente termina quando de novo a

taxa de juro interna se situar ao nvel da taxa de juro

internacional
Eliminando totalmente o desequilbrio na BP.

Note-se

que no final do processo de ajustamento:

Y=0 e i=0

No

decurso do processo de ajustamento medida que (M s )

e ( i ):
Os agentes substituem ttulos estrangeiros por ttulos
nacionais substituio que termina quando i = i f.

i
- -

LM0 = LM2

LM1
02

i = if

BP = 0 ( =

IS0
0

Y0
= Y2

Y1

i
PM BP <0, Reservas M (LM)
s

BP = 0

Y Y = 0 (no fim do
processo de ajuste)

Y = (1/k)* ( M /P) (LM )

EM SUMA:
Enquanto i <i f saem capitais:
Obrigando

Evitar

a uma interveno do Banco Central.

depreciao da moeda nacional.

- -

 Venda

de moeda estrangeira em troca de moeda nacional.

desincentivando a economia interna (via procura de bens

de investimento) tendendo esta para a situao de
equilbrio inicial.

A Poltica Monetria em Regime de Cmbios Fixos:

Eficcia Nula ( completamente ineficaz).

EFICCIA DA POLTICA ORAMENTAL

No

espao (i, Y) Poltica Oramental

Expansionista (e.g. G ):
Desloca

Fazendo

a curva IS para a direita .

subir a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e fazendo subir o nvel do

rendimento Y.

- -

10

 A subida no nvel de rendimento interno ( Y) compensada pela

subida na taxa de juro interna ( i) Supervite na BP.

Em Regime de Cmbios Fixos Supervite na BP:

Obriga

a uma interveno do Banco Central em defesa da

taxa de cmbio da sua moeda.

Evitando

uma apreciao da moeda nacional.

Banco Central compra moeda estrangeira em troca de

moeda nacional:
Aumentando

as DLX/Reservas.

oferta de moeda aumentar: Deslocamento para a direita

a curva LM.

O processo de ajustamento somente termina quando de novo a

taxa de juro interna i se situar ao nvel da taxa de juro internacional
i f eliminando totalmente o desequilbrio na BP.

- -

11

 Note-se

que no final do processo de ajustamento:

Y (+) = * A (+)
Eficcia mxima = e i=0
No

decurso do processo de ajustamento medida que

(M s ) e (i ):
Os agentes substituem ttulos nacionais por ttulos
estrangeiros substituio que termina quando i = i

LM0
LM1

i1

1
0

i = if

BP = 0 ( =

IS1
IS0
0

Y0 Y1 Y2

- -

12

i
PO BP> 0 Reservas , M s (LM)

BP = 0

Y (Y2-Y0) = * G
(no fim do processo de ajuste).

Y = * G

= 1 / 1- c* (1-t) + m

(IS)

EM SUMA:
Enquanto i > i f afluem capitais:
Obrigando

Evitar

a uma interveno do Banco Central.

a apreciao da moeda nacional venda de moeda

nacional em troca de moeda estrangeira .

(M

s ) e (i ) estimulando a economia interna (via procura

de bens de investimento) tendendo esta para um novo

equilbrio (Y ).

A Poltica Oramental em Regime de Cmbios Fixos:

Eficcia Mxima.

- -

13

 EFICCIA DA POLTICA CAMBIAL

Suponhamos que a autoridade monetria decide depreciar a

moeda nacional ( E , ) dado que P e P* so constantes.

LM0

LM1

i1

1
0

i = if

BP = 0 ( =

IS1 (1)
IS0 (0)
0

Y0 Y1 Y2

Y
i

PC, E, , IS () (i, Y) BP>0 Res. M s (LM)

BP = 0
Y(Y2-Y0)= * NX
(no fim do processo
de ajuste)

= 1/ 1- c*(1-t)+m

. NX = a*
. Y = *NX

com: i = i

- -

14

EM SUMA:
Enquanto i > i f afluem capitais :
Obrigando

Evitar

a uma interveno do Banco Central:

apreciao da moeda nacional.

Venda de moeda nacional em troca de moeda estrangeira.

(M s ) e (i ) estimulando a economia interna (via procura de

bens de investimento) tendendo esta para um
novo equilbrio (Y ).

A Poltica Cambial em Regime de Cmbios Fixos:

Relativamente Eficaz.

- -

15

 VARIAO (EXGENA) NA TAXA DE JURO

INTERNACIONAL (i f)
LM
LM

i
i f

i = i f

BP = 0 ( = )
BP = 0 ( = )

i=if

IS
Y1

Y0

Notas:

. Hiptese if

. Ponto A Agora Dfice BP O Banco Central deve

intervir para evitar a depreciao da moeda nacional ( = ).

M s (endgena)

Compra de moeda nacional

Venda de moeda estrangeira ( reservas).

No fim do processo

Y e (Y1 <Y0)

de ajuste (novo equilbrio)

i = i f (i)

- -

16

 EQUILBRIO GLOBAL EM REGIME DE

CMBIOS FLUTUANTES/FLEXVEIS
Em cmbios flexveis a oferta de moeda exgena.
O nvel de rendimento de equilbrio (Y e) determinado

pela interaco da funo BP e da funo LM

A funo IS ajusta-se sempre que houver desequilbrio:
O

mecanismo de ajustamento a taxa de cmbio real

/R.
Supondo perfeita mobilidade de capitais temos o seguinte

Modelo IS-LM-BP:
Y = * [A + a* ] - * b* i

(a = a1 + a2)

(1)

FUNO IS

Y = (1/k)* (M/P) + (h/k)* i

(2)

FUNO LM

i=if

(3)

FUNO BP = 0

Variveis endgenas no modelo Y;

i; /E

sendo [ = E* ( P f / P )].

- -

17

 Sendo dada a oferta de moeda ( M ) a substituio de (3) em

(2):

Permite

calcular o rendimento de equilbrio (Y e):

Y e = (1/k)* ( M / P ) + (h/k)*i f

(4)

partir da expresso (4) verifica-se:

Choques

reais (sobre IS) no afectam o (Y e).

Choques

nominais (sobre LM) afectam o (Y e):

Em particular: M (Y e) no mesmo sentido.

Choques

em (i f) afectam no mesmo sentido o (Y e).

Determinao da taxa de cmbio nominal (E): varivel

endgena em regime de cmbios flexveis:

- -

18

partir da funo IS pode determinar-se a funo taxa

de cmbio nominal (E).

Resolvendo primeiramente em ordem a taxa de cmbio real

= E* ( P f / P )

determinao da expresso de (E) em funo

do Y e e da i.

A partir da expresso da Funo IS (1):

= (1/* a )* [Y * A + * b* i] = (b* i A ) / [ a + (1 / * a)* Y]
= E* ( P f/ P ) = (b* i A ) / [a + (1 / * a)* Y]

E = (b* i

A)

Substituindo

/ [ a* ( P f /

P )]

+ Y/ [ * a* ( P f/ P )]

(5)

em (5) o rendimento de equilbrio (Y e)

determinado por (2) e (3):

E considerando i determinada pela Funo BP (3),

Podemos encontrar o valor da varivel

endgena: E (e) = taxa

de cmbio nominal (de equilbrio),

E,

logo, de () = taxa de cmbio real (de

- -

19

equilbrio):
E (e) =(b* i f )/ [ a* ( P f/ P )] + Y (e) / [ * a* ( P f/ P )]

(e) = E (e)* ( P f / P )

EFICCIA DA POLTICA MONETRIA

No

espao (i, Y) Poltica Monetria Expansionista

( M ):
Desloca

a curva LM para a direita.

Fazendo baixar a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e fazendo subir o rendimento interno

Y.
A subida no nvel de rendimento interno Y e a descida na

taxa de juro interna i

Dfice na BP.

Em regime de cmbio flexveis Dfice

Gera

na BP

uma desvalorizao nominal da moeda nacional ( E).

- -

20

 Uma

desvalorizao real ( ) preos interno e

internacional constantes.

( ):
Produtos nacionais relativamente mais baratos do que os produtos

estrangeiros estimula as exportaes lquidas (NX ).

Deslocamento para a direita a curva IS.

mecanismo de ajustamento (via E/):

termina quando de novo a taxa de juro interna i igualar

a taxa de juro internacional i f.

MAS: a um nvel mais elevado de rendimento Y

Eficcia Mxima: = (1/k = v)

No

final do processo de ajustamento:

- -

21

= (1/k)*( M P ); i = 0.

No decurso do processo de ajustamento os agentes

substituem ttulos estrangeiros por ttulos nacionais

substituio que termina quando i = i f

LM0

LM1

i = if

BP = 0

i1

IS1
IS0
0

Notas:

Y0

Y1 Y2

Y (+) = * NX (+)
- -

22

i = i f; Y2>Y0
PM BP <0 E/ IS () BP = 0 (Y2-Y0) = (1/k)*( M / P ) = * ( M / P )
(no fim do processo de ajuste)
= 1 / 1-c* (1-t) + m

Y (+) = (1/k)* ( M / P ) (+)

NX (+) = a* (+) [depreciao cambial]

NX = NX - m* Y + a*

. Enquanto: i < i f E .
A Poltica Monetria em Regime de Cmbios
Flexveis: Eficcia Mxima.

- -

23

 EFICCIA DA POLTICA ORAMENTAL

No

espao (i, Y) Poltica Oramental Expansionista

( G +)
Deslocamento

Fazendo

da curva IS para a direita.

subir a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e

subir o nvel do rendimento interno Y.

A subida na taxa de juro mais (entradas lquidas de capital)

mais do que compensa a subida do rendimento interno (pioria

de NX Supervite na BP.

Em regime de cmbio flexveis: o excedente na BP:

Uma

apreciao nominal da moeda (E) uma apreciao

cambial real (): preo interno e preo internacional

constantes.

- -

24

 (/R):

Produtos

nacionais relativamente mais caros do que os

produtos estrangeiros.

Desincentiva

as exportaes lquidas (NX ).

Deslocamento

para a esquerda a curva IS.

mecanismo de ajustamento (E/):

termina quando, de novo, a taxa de juro interna igualar a

taxa de juro internacional.

MAS: o nvel de Y retorna ao seu valor inicial.

Eficcia Mnima (Nula).

Assim: no

final do processo de ajustamento Y=0 e

i=0 .

- -

25

No decurso do processo de ajustamento, os agentes

substituem ttulos nacionais por ttulos estrangeiros

substituio que termina quando i = i f

A Poltica Oramental em Regime de Cmbios Flexveis

tem Eficcia Nula ( completamente ineficaz).
LM0

i1

1
0 2

i = if

BP = 0

IS1 (0)
IS0 (0) = IS1 (1)
0

Y0 Y1
= Y2

PO BP > 0 E/ [apreciao cambial] IS () BP = 0 i = i f; Y0 = Y2

Y (+) = * G (+)

Y (-) = *NX (-) = Y (+) = * G (+)

NX (-) = a* (-) = G (+) inicial
= 1 / 1-c* (1-t) + m
NX = NX - m* Y + a* /R

- -

26

EFEITO CROWDING-OUT TOTAL EXTERNO.

. Enquanto i > i

E e, logo, .

. O reequilbrio da economia ocorre na situao de equilbrio

inicial (Y=Y0).

VARIAO (EXGENA) NA TAXA DE JURO

INTERNACIONAL (i f)
i
LM0
B

if
i = if

BP = 0
BP = 0

A
IS1
IS0

Y0

Y1
Y

Notas:

. Hiptese (Y0, i f) i f
. Ponto A

Agora Dfice na BP:

- -

27

E IS () (IS0 IS1)

Y (+) = a* NX
Deslocamento paralelo e para fora da curva IS.

. No fim do processo
de ajuste (equilbrio)

(i f;Y1) i = i f (i )

(Y1>Y0) (Y e )

- -

28