Up-To-Date - Ano I, no 40- Anlise por mltiplos

UP-TO-DATE. ANO I. NMERO 40

ANLISE POR MLTIPLOS

! Anlise retrospectiva e prospectiva de multiplos
! Valorizao de empresas com base em mltilplos

Autora: Maria Izabel Nunes (izabeln@uol.com.br)

Administradora de Empresas graduada pela Universidade Mackenzie
Em 1997, concluiu o CEA Curso de Especializao de Analista de Mercado de Capitais,
realizado pela FIPECAFI -ABAMEC
Analista de Investimentos desde 1991. Fez parte da equipe tcnica do Banco Bradesco e
recentemente atua na rea de Corporate Finance do Banco Bandeirantes de Investimentos
Grupo Caixa Geral de Depsitos
No 15 Congresso da ABAMEC sua monografia PRINCIPAIS OPERAES NO MERCADO
DE CAPITAIS E SUAS METODOLOGIAS DE AVALIAO, recebeu o prmio de melhor
tese na categoria tema livre.

CAVALCANTE &
Copyright

ASSOCIADOS

1999 Cavalcante & Associados

Direitos Reservados. Esta obra no pode ser revendida ou

alugada, por qualquer processo, sem o prvio consentimento do autor.

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NDICE

Apresentao do Up-To-Date 40

03

Mltiplos com base em informaes histricas

04

Mltiplos com base na performance futura da empresa

07

Modelo de Gordon Principais Premissas

08

Adaptao dos mltiplos ao modelo

09

Variao do ndice P/L

10

Outros mltiplos com base na gerao de caixa

11

Avaliao de empresas com base nos mltiplos

12

Medidas de Eficincia

13

Caso Prtico 1

14

Soluo do caso prtico 1

15

Caso Prtico 2

16

Soluo do caso prtico 2

17

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APRESENTAO DO
UP-TO-DATE 40

Neste Up-To-Date 40 ser abordada a utilizao de mltiplos como um instrumento auxiliar para
a avaliao de empresas.
De forma genrica, o mltiplo pode ser definido como toda relao estabelecida entre o preo de
uma empresa e seus elementos operacionais ou financeiros (exemplo: P/Lucro, P/Valor Patrimonial,
P/Vendas ou P/Gerao de Caixa). Tambm podem caracterizar ndices de eficincia da empresa frente ao
mercado em que atua (exemplo: Receita/Empregado, Empregados/produto fabricado, etc).
Em virtude destas caractersticas, os mltiplos se traduzem em uma importante ferramenta para os
analistas pois permitem:
"

O aperfeioamento do conceito de preo justo pois, principalmente para as empresas com capital
fechado, a determinao de valor utilizando-se somente a metodologia de fluxo de caixa descontado
fica comprometida, sendo necessrio o confronto com outros ndices setoriais;

"

A sofisticao das premissas utilizadas nas projees, principalmente no que se refere correta
quantificao de ganhos operacionais, frente s informaes oferecidas pela administrao da
empresa;

"

A identificao rpida de oportunidades de investimentos, no que se refere formao de uma

carteira de aes face sua forma de clculo relativamente simples.

importante ressaltar que as concluses provenientes de uma anlise por mltiplos s fazem
sentido atravs da comparao dos dados obtidos de empresas com caractersticas similares (atravs de:
potencial de crescimento do mercado de atuao, nveis de rentabilidade, etc).
Recomendamos ainda a leitura dos Up-To-Dates
15, 16, 17, 24, 34 e 35.

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MLTIPLOS COM BASE EM

INFORMAES HISTRICAS

Eles so obtidos a partir dos dados disponveis nas demonstraes financeiras da empresa, bem
como na performance histrica de suas cotaes e servem como um parmetro para se identificar uma
opo de compra/venda de aes antes de se iniciar uma anlise mais profunda sobre estes ativos:
Mltiplo

Sigla

Valor Patrimonial

VPA

Cotao/Valor
Patrimonial

Cot/VPA

Preo /Lucro

Definio

Forma de clculo

Valor
Ideal
-

o valor (por ao) do patrimnio lquido de uma empresa.

Patrimnio Lquido
N total de aes

Indica a relao de entre o preo que o mercado est disposto

a pagar frente ao valor patrimonial da empresa.

Preo da Ao
Valor Patrimonial

P/L

Determina o prazo mdio de retorno do investimento. Em

virtude dessa natureza s faz sentido se a empresa apresentar
lucro.

Preo da Ao
Lucro por Ao

Valor de Mercado

VM

obtido multiplicando-se a quantidade total de aes pelo

valor do ttulo de maior liquidez em Bolsa (para uma melhor
apurao do ndice, o nmero total de aes ordinrias e
preferenciais podero ser multiplicadas por suas respectivas
cotaes). Indica a valorizao que o mercado atribui a uma
empresa num determinado momento, podendo estar prxima
ou no do valor justo da empresa.

Valor Econmico

VE

Preo da Ao x N total de aes

Calculado atravs do somatrio do valor presente dos fluxos Somatrio dos fluxos de caixas
de caixa operacionais da empresa, descontada sua dvida. operacionais
(inclui
o
do
Este ndice fundamental para a indicao do preo justo da endividamento oneroso)
empresa (target price).

Quanto menor,
melhor

Quanto menor,
melhor

Quanto menor,
melhor

Quanto maior,
melhor
(pois o preo justo
da empresa)

Lucro Lquido Ajustado x % de

Percentual do lucro, definido nos estatutos sociais da empresa dividendos
que destinado distribuio de dividendos
Lucro Lquido ajustado = Lucro do
perodo (aps a distribuio de
impostos) reservas legais (5%)
reservas estatutrias (x%)

Payout

Valor de
Mercado/EBITDA

VM/EBITDA

Indica o valor da empresa frente sua gerao operacional de

caixa

Dividend Yield

Yield

Percentual de dividendos pagos por ao relativamente ao seu

preo em bolsa

Valor de Mercado
EBITDA
XEBITDA = Lucro bruto Despesas
Administrativas Despesas com
vendas+Depreciao

Dividendos por ao
Preo em bolsa

Quanto maior,
melhor

Quanto menor,
melhor

Quanto maior,
melhor

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De forma geral, o valor de uma empresa estar subavaliado caso a maior parte destes ndices esteja
abaixo da mdia verificada no setor. Esta informao nem sempre verdadeira pois a anlise por mltiplos
pode possuir uma srie de distores, conforme descrito no exemplo a seguir:
Os administradores de renda varivel do banco de investimentos SAFEINVEST, adotaram uma
estratgia de diversificao de seu portflio. Na manh seguinte, baseados em informaes ouvidas no
mercado solicitaram ao departamento de anlise um parecer tcnico sobre 2 empresas que pertenciam ao
setor de autopeas e cujos preos (de acordo com anlises grficas, que baseadas na performance histrica
das aes, so capazes de antecipar alguns movimentos de alta/baixa face a formao de figuras a partir
da volatilidade destes preos) encontravam-se extremamente aviltados. A deciso deveria ser comunicada
rapidamente para que a compra pudesse ser efetuada ainda a nveis atrativos. Ao elaborar uma tabela de
mltiplos, o analista pde chegar a algumas concluses:
Tabela de clculo de mltiplos
Mltiplo
Empresa A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

Base acionria
Cotao (Preo por ao)
Lucro
Patrimnio Lquido (valor contbil)
Lucro por ao (5 / 1)
Valor Patrimonial (4 / 1)
Cot/VPA (2 / 6)
P/L (2 / 4)
Valor de Mercado (1 X 2)
Valor Econmico
Potencial de valorizao (10 / 9)

12
13
14
15

Payout (de acordo com os estatutos sociais)

Dividendos (3 X 12)
Dividendos por ao (13 / 1)
Dividend Yield (14 / 2)

100
$5
$100
$1.000
$100 / 100 = $1,00
$1.000 / 100 = $10
$5 / $10 = 0,5
$5 / $1 = 5 anos
$100 x 5 = $500
$1.300
($1.300 / $500)
160%
25%
$100 x 0,25 = $25
$25 / 100 = $0,25
$0,25 / $5 = 5%

Empresa B
200
$8
$400
$6.400
$2,00
$6.400 / 200 = $32
$8 / $32 = 0,25
$8 / $2 = 4 anos
$200 x 8 = $1.600
$2.500
($2.500 / $1.600)
56%
25%
$400 x 0,25 = $100
$100 / 200 = $0,5
$0,5 / $8 = 6%

Quadro Comparativo: Empresas x Mercado

Mltiplo
Empresa A Empresa B Mdia - Setor
Cot/VPA
P/L
Valor de Mercado
Valor Econmico
Potencial de valorizao
Payout (de acordo com os estatutos sociais)
Dividend Yield

0,5
5 anos
$500
$1.300
160%
25%
5%

0,25
4 anos
$1.600
$2.500
56%
25%
6%

2,0
10 anos
25%
7%

Dados adicionais:
Empresa A:
"

Apresenta lucros de natureza operacional

Empresa B:
"
"
"

Lucro do perodo conta com receitas no operacionais de $ 50 face venda de imobilizado;

Vem apresentando queda nos nveis de rentabilidade nos ltimos 3 anos, e
Cerca de 30% de seu patrimnio possui reservas de reavaliao.

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Concluso:

Por possurem mltiplos como Cot/VPA e P/L abaixo da mdia verificada no mercado, as duas
empresas poderiam ser classificadas como opes atrativas de investimentos. Porm se efetussemos uma
anlise mais criteriosa, deveramos recomendar a compra das aes da empresa A.
Vale frisar que a empresa, que os mltiplos da empresa B, apesar de aparentemente serem mais
atrativos comparativamente a empresa A e ao mercado, no traduzem a verdadeira sua verdadeira situao
de risco, em virtude de o lucro do perodo estar contaminado com resultados no operacionais, e o
patrimnio lquido inflado pela presena de efeitos contbeis.

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MLTIPLOS COM BASE

NA PERFORMANCE
FUTURA DA EMPRESA

Apesar dos indicadores utilizados nesta anlise serem os mesmos abordados anteriormente, sua
forma de clculo se torna mais elaborada, uma vez que guardam preocupao com a performance futura da
empresa. Dentro deste cenrio duas metodologias podem ser utilizadas:
"

Realizao de projees de demonstrativos financeiros detalhadas s quais produziro, de forma

detalhada e mais precisa, informaes como potencial de lucro, gerao de caixa do perodo,
ganhos auferidos via maturao de investimentos ou reduo de custos, etc.. Neste caso a aplicao
dos mltiplos dever obedecer os mesmos critrios abordados no tpico anterior.

"

Utilizao do Modelo de Gordon que propicia a tomada de deciso de forma mais gil a partir da
adequao das frmulas vistas anteriormente a parmetros como potencial de crescimento e taxa de
retorno exigida pelo acionista (traduzida pelo custo de capital prprio).

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MODELO DE GORDON
PRINCIPAIS PREMISSAS

A aplicao bsica do modelo refere-se avaliao do fluxo de caixa a ser auferido pelos acionistas
por meio do recebimento dos dividendos. Portanto, para estes indivduos o valor de uma ao pode ser
expresso a partir da seguinte frmula:
Valor da Ao = DPS1

Onde:

r-g

DPS1 = Dividendos esperados daqui a um ano

r = taxa exigida de retorno do patrimnio lquido (ou custo do capital prprio = Taxa livre de risco +
[prmio]).
g = taxa de crescimento perptua para os dividendos
A aplicao do modelo prev a estabilidade do crescimento da empresa. Segundo Gordon isto
ocorre quando a empresa apresenta nveis de incremento da atividade de forma similar a economia em
que atua. No entanto, se estivermos avaliando empresas que estejam passando por modificaes que
impliquem em aumento dos nveis de atividade em vrios perodos, o modelo prev ainda a adaptao das
frmulas a 2 e 3 estgios de crescimento. Em virtude da complexidade das frmulas envolvidas, sugerimos
ao leitor que caso queira aprofundar o conhecimento sobre o assunto, realize pesquisa a respeito no livro
AVALIAO DE INVESTIMENTOS de Aswath Damodaran (Qualimart Editora 1997)
Critrios a serem observados quando da utilizao do Modelo de Gordon:
"

O ndice beta utilizado para mensurar o custo do capital prprio nos modelos de crescimento
diferenciado deve acompanhar a modificao do conceito de risco para a empresa no decorrer do
perodo (exemplo: empresas em perodo de crescimento acelerado possuem um risco maior e
consequentemente um beta maior. Tal indicador no deve, portanto, manter o mesmo patamar em
todo o perodo analisado);

"

O modelo assume a hiptese de que todos os indicadores da empresa devem crescer mesma
proporo. Por exemplo, se houver mudana no payout da empresa em patamares superiores taxa
de crescimento dos lucros da empresa, certamente haver um momento em que ser distribuda uma
quantia superior quela efetivamente gerada, levando a uma inconsistncia do modelo.

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Principal limitao do modelo:

"

No adoo de taxas mdias entre o incio/trmino das fases de crescimento acelerado/perodos de

estabilidade. Isto faz com que estas taxas decresam abruptamente entre os perodos analisados,
podendo distorcer a avaliao.

ADAPTAO DOS
MLTIPLOS AO MODELO
ndice P/L:

Conforme visto no modelo de Fluxo de Dividendos Descontados, o preo da ao pode ser definido
por:
Po = DPS1
r-g

Analogamente, os dividendos por ao podem ser expressos por:

DPS1 = Lucro Por ao x (ndice Payout) x (1 + gn)
Logo:
Po = Lucro Por ao x (ndice Payout) x (1 + gn)
r-g

Com o novo arranjo da frmula passamos a ter:

Po
Lucro Por ao

(ndice Payout) x (1 + gn)

r-g

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Concluses:
O ndice P/L uma funo crescente do Payout e da taxa de crescimento, e uma funo decrescente
do risco da empresa. Baseado nesse conceito preciso observar cuidadosamente uma opo de
investimento baseada no indicador, pois um baixo nvel de P/L pode indicar muito mais que uma situao
especfica de desvalorizao das cotaes da empresa: pode mostrar-nos que os atuais nveis de preo j
mostram um forte desconto em virtude da deteriorao das atividades da empresa ou presena de outros
problemas como indefinies do setor em que atua, problemas sucessrios, etc

VARIAO DO
NDICE P/L

"

Critrio do fluxo de caixa livre para os acionistas (Free Cash Flow for Equity - FCFE):

Por definio, o FCFE seria representado pelo fluxo de caixa final gerado pela empresa, onde alm
dos desembolsos com despesas operacionais, imposto de renda, investimentos e necessidade de capital de
giro, estariam inclusos os gastos com despesas financeiras, amortizao de dvida bem como a entrada de
recursos via renovao dos financiamentos ou aportes de capital. Dentro deste contexto, os excedentes de
caixa gerados poderiam ser transferidos aos acionistas como um dividendo adicional.
Esta metodologia, no entanto, no representa a melhor forma de se avaliar uma empresa pois, por
conceito, todos os recursos excedentes devem ser reinvestidos nas atividades da empresa. A distribuio
plena desses recursos s seria justificvel em empresas maduras (em perodo de estabilidade), ou em casos
de encerramento de suas atividades.
Numericamente, podemos definir este mltiplos atravs das seguinte frmula:
Po

FCFE1
r-gn

Onde:
FCFE1 : Fluxo de caixa esperado para daqui 1 ano
r = taxa exigida de retorno do patrimnio lquido (ou custo do capital prprio = Taxa livre de risco +
[prmio]).
g n= taxa de crescimento perptua para os fluxos

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OUTROS MLTIPLOS
COM BASE NA GERAO
DE CAIXA

Em algumas situaes, o lucro no considerado a melhor medida de performance da empresa,

devido a uma srie de critrios contbeis que podem alterar a qualidade das informaes (como por
exemplo a apurao de receitas no operacionais que produzem resultados extremamente favorveis em
determinados perodos ).
Dentro deste contexto, a gerao de caixa potencial da empresa parece ser o critrio mais razovel
uma vez que indica a verdadeira criao de riqueza proveniente de suas atividades, bem como uma melhor
mensurao da estrutura patrimonial da empresa (necessidade de captao de emprstimos, capacidade de
pagamentos, etc.).
De forma geral, os mltiplos com base na gerao de caixa indicam o volume de recursos que a
empresa necessita gerar para fazer face a seu valor de mercado (ou valor justo, se este for proveniente de
uma projeo).
Baseado neste conceito, so de comum utilizao para o mercado indicadores como Valor de
Mercado/EBITDA (critrio de fluxo de caixa operacional) e Valor de Mercado/FFCE (critrio de fluxo de
caixa final), etc.

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AVALIAO DE
EMPRESAS COM BASE EM
MLTIPLOS

A determinao do valor justo de uma empresa poder ser obtida de forma mais prtica por meio da
utilizao de mdias setoriais. Pelo exposto neste trabalho seria recomendvel a utilizao de dados
vinculados gerao de caixa da empresa, tendo em vista a menor probalidade destes itens apresentarem
distores. Outro ponto que merece destaque que a anlise est vinculada a decises de curtssimo prazo,
em virtude de s contemplar possveis alteraes em um ano de operao.
Se houver a necessidade de utilizao de critrios mais apurados, o analista dever se utilizar de
uma projeo de resultados ou critrios vistos no Modelo de Gordon.
Para elucidar essa situao, demonstraremos o seguinte exemplo:
Com o objetivo orientar a rea de administrao de recursos, a equipe tcnica do banco
SAFEINVEST necessitou realizar avaliao da Cia X, tradicional produtora de insumos agrcolas. O
objetivo era determinar se os preos das aes da empresa estavam prximos aos nveis de saturao visto
que estas j haviam apresentado razovel valorizao no perodo. Baseando-se em uma sensibilidade de
resultados, o analista montou um pequeno quadro de mltiplos para proceder ao clculo do preo justo. Foi
considerada a sazonalidade dos negcios no ano, e assumiu-se que no existem outros elementos relevantes
que possam alterar a percepo de risco do ativo. Dentro deste cenrio, foi possvel obter as seguintes
concluses:
"
"
"
"
"
"
"

CIA X
EBITDA projetado
Mdia de Valor de Mercado/EBITDA - Setor
Valor justo da Cia X
N total de aes
Valor de mercado
Preo justo (Target Price)
Potencial de valorizao

$2 Milhes
3 vezes
$2 milhes x 3 = $ 6 milhes
1 milho
$ 4,5 por ao
$ 6,0 por ao (Valor justo/ N total de aes)
33% ($6 / $4)

Logo:
De acordo com os atuais nveis de taxa de juros da economia (45% aa), seria recomendvel a
realizao (venda) das aes.

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MEDIDAS DE EFICINCIA

Muitas vezes pode-se atrelar o valor de uma empresa de acordo com suas caractersticas
operacionais, adaptando o indicador de acordo com a peculiaridade do setor de atuao.
Como por exemplo, Valor de Mercado / Terminais Instalados (para setor de telecomunicaes),
Valor de Mercado / GWh (setor de energia), Valor de Mercado / Peas produzidas (indstria de forma
geral).
Outra aplicao dos mltiplos verificar os nveis de eficincia da empresa analisada, detectando
possveis problemas como excesso de despesas administrativas, estrutura de custos desbalanceada face
ausncia de parmetros de produtividade, etc.
Desta forma, o analista poder melhorar a qualidade de suas premissas, mesmo no possuindo
informaes mais detalhadas da administrao da empresa, conforme demonstrado no exemplo a seguir:
A tradicional fabricante de mveis para escritrio NEWOFFICE encontra-se em processo de
alienao de controle acionrio. Por conservadorismo, o analista que est assessorando a empresa neste
processo no contemplou nenhum ganho operacional proveniente ao ajuste do quadro de pessoal, que
notadamente encontrava-se em patamares superiores aos praticados no mercado. O potencial comprador,
no entanto, est argumentando que em virtude desse fator, o preo exigido bastante elevado, e que os
gastos com a adequao da estrutura certamente seriam relevantes frente aos benefcios a serem obtidos
frente ao ajuste. Como o analista poder justificar que essa afirmao no valida?
INFORMAES GERAIS
N de empregados
N de peas produzidas
Empregados / Mil Peas produzidas
Potencial de reduo de pessoal
Salrio Mdio
Custo anual com Mo de Obra (mdia de 13 salrios)
N de funcionrios a serem dispensados
Salrio Mdio
Custo Mdio de demisso (mdia de 5 salrios)
Valor da empresa projetado (antes dos ajustes)
Taxa de desconto utilizada
Valor a deduzir do custo com demisses Ano 1
Valor presente dos ganhos com reduo de pessoal
Valor final da empresa (aps os ajustes)

NEWOFFICE

MERCADO

500
10.000
50,0
[ ( 40 / 50 ) - 1 ] = 20%
$1.000
500 x ($1.000 x 13) $6.500.000
500 x 0,2 = 100
$1.000
100 x ($1.000 x 5)
$500.000
$150.000.000
10%
($500.000)
((100 x $1.000 x 13) / 0,10) =
$13.000.000
$150.000.000 + $13.000000 $500.000 = $162.500

10.000
250.000
40,0
-

13

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Concluso:
O analista est certo, pois pode-se perceber que, com um pequeno ajuste no nmero de empregados,
a empresa passa a valer mais, compensando - ao contrrio do que o comprador alega - fazer estes ajustes.

CASO PRTICO 1
Voc um analista de investimentos que necessita apresentar uma srie de sugestes para a
modificao do atual perfil do portflio em aes.
No entanto, preciso adotar uma estratgia para iniciar suas anlises, j que nenhum
direcionamento foi fornecido.
Ao realizar uma pesquisa em alguns softwares de mercado, voc pode montar uma tabela
contendo os seguintes dados:

Mltiplos por setor

Autopeas

Comportamento de preos
Situao presente

ndice Beta
P/L Mdio
Cot/VPA
VM/EBITDA
Dividend Yield

Normal
Concorrncia
acirrada com
produtos
estrangeiros

1,5
12 anos
1,8
5 vezes
2%

Petroqumico

Papel e Celulose

Cclico
Cclico
Sofre presso
Possvel
descendente dos sinalizao de
preos face a um
melhora de
mercado
preos face a
extremamente
problemas
ofertado
operacionais de
um grande
produtor
internacional
2,0
2,0
2 anos
8 anos
0,6
0,2
2 vezes
2 vezes
0%
7%

Siderurgia

Alimentos

Varejo

Normal
Sofre presso
de preos em
virtude do
momento de
recesso
econmica

Normal
Setor com baixa
volatilidade
frente a
ambientes de
instabilidade
econmica

Normal
Reduo das
margens
praticadas em
virtude do
acirramento da
competio

0,8
10 anos
0,5
9 vezes
3%

1,0
5 anos
0,7
4 vezes
12%

0,7
7 anos
1,0
7 vezes
3%

Mdias
ndice Beta
P/L Mdio
Cot/VPA
VM/EBITDA
Dividend Yield

Cclico

Normais

2,0
5 anos
0,4
2 vezes
3,5%

1,0
8,5 anos
1,0
6,25 vezes
5%

Baseado nestas informaes, qual setor voc escolheria para iniciar uma anlise mais detalhada?

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SOLUO DO CASO
PRTICO 1

Para a montagem de uma carteira, em primeiro lugar, escolheramos ativos de comportamento

antagnico visando maximizar a relao risco x retorno .Dentro deste cenrio o setor de Papel e Celulose e
Alimentos seriam escolhidos em virtude dos seguintes fatores:
"

Entre as atividades que no apresentam volatilidade de preos, o setor de alimentos se mostra

mais atrativo a ttulo de investimento conservador em vista de sua baixa correlao com
mercados de baixa atividade econmica. Tal situao traduzida pelos seus mltiplos: nveis de
risco idnticos ao do mercado (beta = 1), ndices de P/L e Cot/VPA dentro da mdia de
mercado. Apesar destes ativos no demonstrarem grande potencial de valorizao, possuem um
elemento que pode alavancar seus nveis de rentabilidade a ttulo de investimento: elevado
posio de dividend yield.

"

Como opo de risco, escolheramos o setor de papel e celulose face ao grande potencial de
alavancagem de resultados. O fim do ciclo de baixa pode justificar o posicionamento nestes
papis, mesmo com um beta =2. ndices como P/L, Cot/VPA, VM/EBITDA abaixo da mdia
determinam que o mercado ainda pode no ter assimilado a recente modificao nos mercados
que certamente trar reflexos positivos s empresas do setor. Obs: Apesar de os setores cclicos
apresentarem mltiplos parecidos, o ndice P/L do setor petroqumico abaixo da mdia indica o
seu maior potencial de risco e conseqente deteriorao de preos.
Quadro resumo de escolha de opes

Fator de risco
P/L atrativo
Cot/VPA atratvo
VM/EBITDA atrativo
Dividend Yield

AUTOPEAS
Mdio
No
No
No
No

PETROQUMICO
Alto
Sim
No
Sim
No

PAPEL E CELULOSE
Mdio
Sim
Sim
Sim
Sim

SIDERURGIA
Mdio
No
Sim
No
No

ALIMENTOS
Baixo
Sim
Sim
Sim
Sim

VAREJO
Baixo
No
No
No
No

Opo de Investimento

15

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CASO PRTICO 2

Uma importante rede varejista, a SUPERMART S.A. possui uma presena regional bastante
consolidada. Em virtude deste cenrio, a empresa j efetuou, com sucesso, seu programa de expanso, no
devendo realizar investimentos expressivos nos prximos perodos. A sobra de caixa tm propiciado o
pagamento de dividendos expressivos aos seus acionistas, o que representado por um ndice payout de
50% (mdia do setor de 30%). De acordo como estes dados, calcule o preo justo da empresa com base
no Modelo de Gordon (critrio do desconto de dividendos)
Informaes Adicionais:
SUPERMART

N total de aes
Pay- Out
Lucro Lquido
Dividendos
Dividend Yield
Taxa de crescimento da economia
Taxa livre de risco
Taxa de Mercado
Beta

5.000
50%
$50.000
$ 50.000 x 0,50 = $25.000
$25.000 / 5.000 = $5,00
2% aa
10%
15%
0,8

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SOLUO DO CASO
PRTICO 2
Frmula Bsica do modelo de Gordon

Valor da Ao = DPS1
r-g

Onde :
DPS1 = Dividendo por ao esperado = $ 5,00
R = Taxa de retorno esperada do patrimnio = Taxa livre de risco + (beta x prmio) = 10% + (0,8 x
(15% - 10%)) = 14%
G = Taxa de crescimento da economia = 2%
Logo:
Valor da Ao = $ 5,00 / (14% - 2%) = $ 41,67 por ao ou;
Valor de Mercado = Valor da Ao x Qtde total de Aes = $ 41,67 x 5.000= $208.333,33

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