Financial Administration

Junho/2016
Disciplina: Administrao Financeira
Professor: Prof. Rogrio Junqueira

Grupo:
Andr Penalva
R.A. 416088

Laura Hurtado
R.A. 416053

Mariana Martins
R.A. 497479

SETOR CALADISTA
Trabalho final da disciplina Administrao Financeira
Universidade Federal de So Carlos

Departamento de Engenharia de Produo
SUMRIO
1.
INTRODUO ....................................................................................................................... 3
1.1. Setor Caladista Brasileiro ................................................................................................. 3
1.2. Perspectivas do Setor Caladista ....................................................................................... 5
1.3. Estrutura do Trabalho ....................................................................................................... 6
2.
ALPARGATAS ........................................................................................................................ 6
2.1.
Histrico ....................................................................................................................... 6
2.2.
Imagem para o consumidor e viso dos acionistas ...................................................... 9
2.2.1 Grupo de Controle ..................................................................................................... 11

2.3.
3.
4.
Anlise econmico-financeira .................................................................................... 13
2.3.1.
Anlise horizontal e vertical ............................................................................... 13
2.3.2.
ndices econmico-financeiros ........................................................................... 14
2.3.3.
Custos de capital ................................................................................................ 18
2.3.4.
ndices de alavancagem ...................................................................................... 20
2.4.
Capital de giro ............................................................................................................ 22
2.5.
Consideraes finais ....................................................... Error! Bookmark not defined.
VULCABRAS-AZALEIA .......................................................................................................... 23
3.4.
Histrico ..................................................................................................................... 23
3.5.
3.5.2.
3.5.3.
3.5.4.
3.5.5.
ndices de alavancagem ...................................................................................... 31
3.6.
Capital de giro ............................................................................................................ 33
3.7.
Consideraes finais ................................................................................................... 33
GRENDENE .......................................................................................................................... 34
4.4.
Histrico ..................................................................................................................... 34
4.5.
Participao de mercado e viso do acionista ........................................................... 35
4.6.
4.6.2.
4.6.3.
4.6.4.
4.6.5.
ndices de Alavancagem ..................................................................................... 42
4.7.
Capital de Giro ............................................................................................................ 42

1
4.8.
5.
EBITDA ........................................................................................................................ 43
AREZZO ............................................................................................................................... 43
5.1. Histrico .......................................................................................................................... 43
5.2. Participao de mercado e viso do acionista ................................................................ 45
5.3. Anlise econmico-financeira ......................................................................................... 46
5.3.1. Anlise Horizontal e Vertical .................................................................................... 46
5.3.2. ndices econmico-financeiros ................................................................................. 47
5.3.3. Custo de Capital ........................................................................................................ 51
5.3.4. ndices de Alavancagem ........................................................................................... 52
6.
Concluso ........................................................................................................................... 53
REFERNCIAS .............................................................................................................................. 55
APNDICE ..................................................................................................................................... 0
APNDICE A BALANO PATRIMONIAL (dados em milhares de reais) ................................... 0
APNDICE B DEMONSTRATIVO DE RESULTADO (dados em milhares de reais) ..................... 8
1. INTRODUO
Neste tpico ser apresentado um pouco sobre o setor caladista, mais
especificamente no setor caladista brasileiro, no qual esto includas as empresas
estudadas nesse trabalho.

1.1. Setor Caladista Brasileiro
Segundo a Abicalados Associao Brasileira de Calados em 2013 o Brasil
apresentou uma produo de 800 milhes de pares e um faturamento de US$12,3404
bilhes, se tornando o oitavo maior exportador caladista do mundo.
Podemos destacar os maiores polos do Brasil como o Nordeste com 44,66% e o Sul
com 33,78% da produo, e tambm esses polos so responsveis pela criao de
73,22% dos empregos do setor caladista.
Durante as ltimas dcadas, o Brasil tem se destacado no setor caladista, alcanando
o terceiro lugar mundial de manufaturados de couro, com uma importante
participao no mercado de calados femininos, aliando qualidade e preo. A
exportao tambm vem apresentando uma alta, exportando para mais de cem
pases, demonstrando total capacidade de atuar no mercado exterior. Abaixo so
apresentados grficos (figuras 1 e 2) que demonstram a evoluo do numero de pases
aos quais o Brasil exporta seus calados e o volume em dlares da exportao
brasileira:
Figura 1 - Nmeros de pases importadores de calados brasileiros

Figura 2 - Exportao anual de calados brasileiros em dlares

Entre os principais compradores de calados brasileiros podemos colocar Estados
Unidos e Reino Unido, porm se pode distinguir os dois por uma diferena. Os EUA so
apresentaram uma diminuio de 100 milhes de pares em 1990 para 38 milhes,
porm ainda responsvel por 22,7% das exportaes brasileiras; j o Reino Unido,
mesmo sendo responsvel por apenas 6,2% das exportaes, demonstrou um
aumento de compras do Brasil.
No mercado interno podemos segmentar o Brasil pelo porte das empresas e seu setor
de atuao, tendo as grandes empresas com uma presena significativa no setor de
tnis, que apresentam tecnologias mais sofisticadas (casos de Azaleia com a Olympikus
e da Alpargatas com a Rainha e a Topper).
Apesar dos calados de couro representarem 29% da produo nacional em 2011, eles
so responsveis 56,8% do valor das exportaes, tendo um valor mdio por par de
US$30,12, o qual muito mais elevado que todos os outros produtos do setor. Na
figura 3 so mostradas a composio entre a distribuio de vendas no mercado
interno e no mercado externo:

Figura 3 - Destino da produo de calados brasileiros

As empresas escolhidas para o atual trabalho so as de capital aberto Vulcabras
Azeleia, Grendene, Arezzo e Alpargatas. Cada empresa foi analisada por um dos
integrantes e a tomada de deciso sobre a escolha da empresa a se investir foi feita
aps anlise e considerao de todos os dados calculados pelos integrantes.

1.2. Perspectivas do Setor Caladista
Segundo o diretor financeiro da Grendene, Francisco Schimitt, uma das empresas
escolhida pelo grupo, o setor caladista sofreu em um cenrio adverso no ltimo
trimestre de 2014 e ter cenrio adverso para os anos de 2015 e 2016.
Para confirmao disso, em maio as exportaes de couro registraram que de 20% em
relao a maio do ano anterior, e um decrscimo de 0,6% em relao ao ms de abril
de 2015.
Assim, os produtores esto cientes que 2016 aparentemente no ser um bom ano
para a economia brasileira.
Para a Abicalados, necessrio renovar e qualificar a abordagem estratgica do Setor
Caladista Brasileiro e do programa Brazilian Footwear e, a partir disso, reorganizar sua
atuao mercadolgica. Trata-se no somente de uma necessidade para obter maior
competitividade setorial, mas a inteno de desenvolver os norteadores para melhor
desempenhar as incumbncias da Associao e de seus projetos.
O mercado interno tambm apresenta uma tendncia de crescimento no setor de

calados feitos de plsticos em detrimento dos calados de couro. Diferentemente do
mercado externo, no qual os artigos de couro sempre apresentam maior
representatividade.
Com isso, percebe-se um mercado turbulento para 2015 e 2016, o setor caladista
ainda representa uma fatia significativa para o mercado brasileiro, tanto no mercado
interno quanto no externo.

1.3. Estrutura do Trabalho

O trabalho ser estruturado da seguinte forma: a primeira parte ser a introduo
apresentado acima, onde descrevemos um pouco sobre o setor caladista, tanto no
mercado interno quanto na parte de exportaes brasileira.
Logo aps ser apresentada um histrico de cada empresa, contando com uma viso
do mercado e a viso dos acionistas sobre a empresa.
Em seguida ser exibida as anlises e ndices, que estaro presentes em anexo,
calculados pelo grupo das empresas escolhidos do setor caladista.
Ser feita a anlise final, levando em conta todas as empresas e seus ndices e por fim,
ser escolhida qual empresa que o grupo escolheria para fazer seu investimento.

2. ALPARGATAS
2.1.
Histrico
A Alpargatas foi fundada em 1907, com o nome original de Fbrica Brasileira de

Alpargatas e Calados, em associao com uma indstria inglesa. Iniciou as produes
na Mooca bairro famoso de So Paulo. J em 1909 a empresa - com o nome de So
Paulo Alpargatas Company S.A. - encontrava o sucesso na venda de seus produtos
graas utilizao das sandlias e lonas na produo cafeeira.
Figura 4- logo Alpargatas
Na dcada de 1930 o controle acionrio da So Paulo Alpargatas foi transferido para

uma empresa argentina. No entanto, em 1982, aps um gradativo processo de
nacionalizao do capital iniciado em 1948, a So Paulo Alpargatas deixou de ter
participao argentina e passou para ao controle do Grupo Camargo Corra, seu maior
acionista at o comeo do ano de 2016, quando foi vendida para o grupo JBS.
Dona da marca Havaianas, uma referncia da moda brasileira no mundo, entre outras
marcas, a Alpargatas comemorou, nada menos que cem anos na Bolsa de Valores de
So Paulo tempo de existncia considerado quase que um milagre da perpetuidade
para qualquer empresa. Grandes guerras, crises econmicas, crises de gesto e de
consumo foram alguns dos cenrios enfrentados durante este perodo pela companhia
de calados, consagrada como uma das brasileiras percursoras da difcil arte de tornarse um negcio global.
Superando inmeras dificuldades ao longo dos cem anos, a companhia tornou-se uma
das maiores indstrias caladistas do Brasil. Em outubro de 2008 adquiriu mais de 60%
da Alpargatas Argentina, sua antiga controladora, passando a ser a maior caladista da
Amrica do Sul, 3 de em abril de 2013 comprou a totalidade das aes da subsidiaria
argentina e com isso passou a ter 100% da empresa.
Conhea, a seguir, um pouco mais detalhada a histria da Alpargatas.
Em 1907, o escocs Robert Fraser chega ao Brasil e funda a Sociedade Annima
Fbrica Brasileira de Alpargatas e Calados, que dois anos mais tarde passa a se
chamar So Paulo Alpargatas Company S.A. Comea a produo de Alpargatas Roda e
Encerados Locomotiva, na fbrica da Mooca, em So Paulo.
As Alpargatas Roda fazem sucesso nas lavouras de caf e impulsionam os negcios da
Empresa, que coloca suas aes na Bolsa de Valores de So Paulo. O talento dos
brasileiros da Alpargatas permite enfrentar e superar dificuldades, como a falta de
matria-prima em funo da Primeira Guerra Mundial e a gripe espanhola, que deixou
metade dos funcionrios enfermos.
Em 1922, a Empresa exibe seu talento na Exposio Internacional do Rio de Janeiro,
com uma mostra completa de seus produtos. No final da dcada, a crise econmica
provocada pela superproduo de caf e pela quebra da Bolsa de Nova York faz cessar
a fabricao das Alpargatas Roda, um dos calados mais acessveis e populares do Pas.
Nos anos 30, a Empresa retoma a produo das Alpargatas Roda e lana os primeiros
calados de couro. Durante a Revoluo de32, o talento da Empresa convocado para
prover os combatentes de mochilas, barracas e fardas.
A criao de um programa social pioneiro demonstra a preocupao da Empresa em

preservar seus talentos. Esse programa inclua armazm de abastecimento, abono de
Natal e o pagamento dos domingos e feriados no trabalhados, anos antes de tudo
isso se tornar obrigatrio. O Brasil entra na Segunda Grande Guerra: h escassez de
alimentos e combustvel, mas o talento dos brasileiros da Alpargatas permite
Empresa sustentar seu ritmo de crescimento e avanar.
J nos anos50, com o lanamento do tnis Conga e do modelo Bamba Basquete, a
Alpargatas inaugura uma nova era em calados no Brasil. O Pas vive dias de otimismo,
e a Empresa lana ainda a lona Sempreviva. JK d incio construo da nova capital, e
os trabalhadores que erguem Braslia calam Sete Vidas. Na Sucia, o talento de
nossos craques permite ao Brasil conquistar pela primeira vez a Copa do Mundo de
Futebol. As transmisses pioneiras dos jogos da Copa, pela Rdio Bandeirantes, tm o
patrocnio da Alpargatas.
Mais uma mostra do talento brasileiro lanada: as sandlias Havaianas, que de
imediato fazem o maior sucesso. No Chile, o Brasil bicampeo mundial de futebol. Os
Beatles hipnotizam o planeta. E os brasileiros incorporam as Havaianas a seu dia-a-dia,
criando um sucesso que cativa milhes de fs.
Iniciativa de responsabilidade social pioneira, a campanha "Criana Calada, Criana
Sadia" lanada pela Alpargatas. O talento do futebol brasileiro conquista o
tricampeonato mundial de futebol no Mxico. O Brasil vive o chamado Milagre
Econmico e desperta a ateno do mundo. A Empresa lana o Kichute e a linha
Topper, alm de concretizar a aquisio da marca Rainha.
A Empresa mostra competncia e talento no apenas para lanar produtos inovadores,
mas tambm em sua gesto: promovido pela Bolsa de Valores de So Paulo e pelo
Jornal do Brasil, o Prmio Mau concedido Alpargatas por seu relacionamento com
o mercado acionrio. Na economia, o Brasil enfrenta altos e baixos e assiste escalada
da inflao. Apesar disso, a Empresa cresce e se desenvolve, sendo eleita a melhor do
setor pela revista Exame. A Alpargatas encerra o processo de nacionalizao de seu
capital e lana a lona Night&Day. Novas fbricas so inauguradas em Campina Grande
e Santa Rita, na Paraba.
A Empresa lana as Havaianas Top e as marcas internacionais Mizuno e Timberland no
mercado brasileiro. Mais uma fbrica inaugurada na Regio Nordeste, em Joo
Pessoa (PB). O Plano Real d fim hiperinflao e coloca o Pas na rota da estabilidade
econmica. Nos EUA, o talento de nossos craques conquista mais uma Copa para o
Brasil, a quarta. As vendas de Havaianas batem recorde: 100 milhes de pares
comercializados.
E ento no sculo 21, considerada uma das marcas mais importantes do sculo
passado, as Havaianas conquistaram vitrines do mundo todo. Lanamento das
tecnologias System 3000, para Rainha, e Dynatech Visible, para Topper. A Camargo
Corra torna-se o principal acionista da Alpargatas, que adere ao Nvel 1 de
Governana Corporativa da BM&FBovespa. A Alpargatas foi eleita em 2007 a empresa
do ano por Maiores e Melhores da revista Exame. Para consolidar mais a presena da
Alpargatas no mercado de sandlias, foi realizada a aquisio da Companhia Brasileira
de Sandlias, detentora da marca Dup. Para internacionalizar ainda mais a marca
Havaianas, e transformar Topper em um ativo global, a Alpargatas adquire
participao relevante no capital da Alpargatas Argentina e abre operaes prprias
nos Estados Unidos e na Europa.

Em dezembro de 2015 confirma-se a venda da Alpargatas pelo Grupo Camargo Correa
para o Grupo JBS, tradicional player do mercado de corte bovino. A transao
avaliada em R$2,66 bilhes.

2.2.
Imagem para o consumidor e viso dos acionistas
A Alpargatas assumiu a liderana no ranking "Valor 1000", do jornal Valor Econmico,

na categoria Indstria Txtil, Couro e Vesturio. A publicao rene as mil maiores
empresas do Brasil em vrios segmentos. A Alpargatas tambm est na primeira
colocao no segmento Calados da lista "As Empresas Mais Admiradas do Brasil", da
revista Carta Capital. A pesquisa feita com cerca de 1,3 mil executivos do Pas, que
avaliam empresas e lderes de diversos setores.
Abaixo, a figura 5 mostra as principais marcas da Alpargatas:

Figura 5 - principais marcas da Alpargatas

9

Consagrada na categoria Recursos Humanos, a Alpargatas foi destaque no prmio "As

Melhores da Dinheiro", realizado pela revista Isto Dinheiro. Seu cuidado constante
com as pessoas a coloca entre as melhores do Pas.
No dia 14 de junho de 2013, o incio do prego da Bolsa de Valores de So Paulo teve
comando simblico da Alpargatas. O gesto foi parte da homenagem realizada pela
BM&FBovespa pelos 100 anos de abertura de capital da companhia.
A Alpargatas busca aperfeioar constantemente suas prticas de governana
corporativa, incorporando ao seu modelo de gesto estratgica os princpios de
transparncia, prestao de contas, responsabilidade corporativa e equidade. Pertence
ao grupo de empresas Nvel 1 de Governana Corporativa da BM&FBovespa,
comprometendo-se com padres ainda mais elevados de gesto e comunicao com o
mercado. A governana da Alpargatas exercida pelo Conselho de Administrao e
pela Diretoria, que contam com o apoio do Conselho Fiscal, rgo de carter
permanente, de acordo com o Estatuto Social. Todos os conselheiros tm larga
experincia profissional e conhecimentos em vrias reas da Administrao.
A conduo dos negcios da Alpargatas de responsabilidade da Diretoria, composta
pelo diretor-presidente e por oito diretores. Os executivos esto alinhados aos
interesses dos acionistas, com foco na criao de valor para a Empresa e stock options
como parte da remunerao.
Observao: Nvel 1 = compromissos de transparncia que as empresas registradas
nesse segmento assumem em adio aos existentes na legislao atual. Tais
compromissos referem-se prestao de informaes que facilitam o
acompanhamento e a fiscalizao dos atos da administrao e dos controladores da
companhia.

Figura 6- Distribuio dos Investimentos
10

2.2.1 Grupo de Controle

A JBS nasceu em 1953 na cidade de Anpolis, no interior de Gois. A companhia iniciou
a expanso de seus negcios a partir da construo de Braslia, quando seus
fundadores, e Jos Batista Sobrinho, conhecido por Z Mineiro, passou a comercializar
carne para as grandes construtoras e empreiteiras que se instalaram na regio com
objetivo de construir a nova capital federal. A partir de ento a JBS passou a construir
uma plataforma de produo de carne para dar incio a seu processo de
internacionalizao.
Em setembro de 2005, a JBS chegou ao exterior ao adquirir as operaes da Swift, na
Argentina. Esse processo foi acentuado em 2007, quando a JBS tornou-se a primeira
empresa de carnes do Brasil a abrir o capital e ter suas aes negociadas em bolsa,
alm de criar sua rea de Relaes com Investidores. Naquele mesmo ano a JBS
tornou-se a maior empresa de processamento de carne bovina do mundo e a maior
indstria brasileira de alimentos ao comprar a Swift, nos Estados Unidos, negcio que
voltou a unificar mundialmente a marca, que passou a operar tambm na Austrlia.
Em dezembro de 2007 comprou 50% da italiana Inalca por 225 milhes de euros e
entrou no mercado europeu de alimentos, porm em maro de 2011 a JBS vendeu a
sua participao na empresa por 219 milhes de euros, a justificativa da venda foi por
desavenas com a Cremonini, que detinha os outros 50% da Inalca e por isso
resolveram deixar o negcio.
Em maro de 2008 a JBS fez duas aquisies no exterior, a primeira foi a compra de
uma companhia de processamento de alimentos australiana, a Tasman Group por 150
milhes de dlares , a segunda aquisio foi da diviso de bifes da empresa americana
Smithfield Foods por 565 milhes de dlares[26] , no mesmo ms a JBS tambm
tentou comprar a americana National Beef por 560 milhes de dlares, porm em
outubro de 2008 o Governo dos EUA resolveu barrar essa aquisiodevido que uma
possvel compra da National Beef pelo JBS acarretaria em uma diminuio muito
grande da concorrncia do setor de carnes no pas e consequentemente em um
aumento de preos para os consumidores americanos.
Em 2009, a JBS voltou ao mercado, dessa vez para incorporar as operaes da Bertin,
no Brasil, e em setembro de 2009 assumiu o controle da Pilgrim's Pride nos Estados
Unidos por 2,8 bilhes de dlares[29] e estreando assim no segmento de frangos.
Em maro de 2010 adquiriu a companhia australiana de carnes Rockdale Beef por 37,3
milhes de dlares.
Em maro de 2011 aps vender a sua participao de 50% na Italiana Inalca por 219
milhes euros, a JBS comprou 100% da empresa de alimentos embutidos italiana
Rigamonti por um valor no revelado a imprensa, em maio de 2011 adquiriu a diviso
de cosmticos e limpeza do Grupo Bertin por R$ 350 milhes, com a compra a JBS
aumentou a sua atuao no ramo de bens de consumo como sabonetes, produtos de
limpeza e outros, a diviso de cosmticos e limpeza da JBS se chama Flora onde j atua
no ramo desde 1980.
11

Em 2012 a JBS passa a atuar no segmento de aves no Brasil, ao assumir as unidades da

Frangosul , Tramonto e Agrovneto , e tambm expandir sua atuao na Amrica do
Norte ao adquirir a XL Foods, no Canad . Neste ano, a JBS anunciou a compra das
operaes da Seara Brasil, ampliando sua atuao no mercado de carne de frango. A
operao com a Seara, contudo, a aquisio foi aprovada em setembro de 2013 sem
nenhuma restrio.
Em dezembro de 2013 adquiriu por R$ 260 milhes a empresa paulista de alimentos
Massa Leve.
Em julho de 2014 a JBS comprou da Ceu Azul Alimentos vrios ativos de
processamento de aves, incluindo duas fbricas de rao e trs incubatrios, a
operao custou 246 milhes de reais, no mesmo ms a JBS adquiriu todas as
operaes da Tyson Foods no Brasil e no Mxico por 575 milhes de dlares,[44] com
essa aquisio a JBS a empresa diminui no Brasil a distncia que ela tem da lder
brasileira no mercado de aves, a BRF. J no Mxico a JBS passa a controlar mais trs
unidades industriais, dez centros de distribuio, mais de 5.400 empregados e passa a
ser lder no mercado Mexicano de aves;
Em agosto de 2014 adquiriu a empresa de aves paranaense Belafoods por 105 milhes
de reais, com a aquisio a JBS assume uma unidade industrial e mais de 1.000
funcionrios e tambm expande suas operaes nos setor de aves.
No dia 20 de novembro de 2014 realizou duas aquisies, a primeira foi a compra de
100% da empresa australiana Primo Smallgoods por 1,250 bilhes de dlares, a Primo
Smallgoods atua em alimentos de valor agregado como presunto, bacon, salame, pizza
e emprega 4.000 pessoas e tambm dona de marcas importantes dentro da Austrlia
e com a aquisio a JBS consolida ainda mais a sua liderana no mercado australiano,
j a segunda aquisio foi a compra de 100% da companhia paranaense de
processamento de aves Big Frango por 430 milhes de reais anunciado no proprio site
da companhia nesta segunda 24 de novembro de 2014.
Em 21 de junho de 2015 a JBS anunciou a compra da empresa Moy Park que fica
localizada na Irlanda do Norte e que pertencia a Marfrig por 1,5 bilho de dlares.
Em 1 de julho de 2015 adquiriu nos Estados Unidos a diviso de sunos da Cargill por
1,45 bilho de dlares, nessa operao esto includas duas unidades industrias de
processamentos de carne localizadas em dois estados, cinco fabricas de rao,
localizadas trs estados e tambm quatro granjas de sunos que ficam situadas em
outros trs estados americanos, com essa aquisio a JBS aumentou o seu Portflio de
produtos nos Estados Unidos e o valor da compra foi pago a vista.
Em dezembro de 2015 o Grupo JBS S.A. adquiriu a Alpargatas do Grupo Camargo Corra pela
quantia de R$2,66 bilhes de reais, fazendo dessa um das maiores negociaes de Fuses e
aquisies no pa
12

Figura 7 - logo JBS
2.3.
Anlise econmico-financeira
2.3.1. Anlise horizontal e vertical

Balano patrimonial
Pela anlise horizontal todo o ativo circulante aumentou durante os trs anos
analisados, com exceo de aplicaes financeiras entre 2014 e 2015. Dentre essas
contas, temos que aplicaes financeiras, clientes e estoques possuem uma
representatividade de aproximadamente 50% do total do ativo.
A conta de clientes (lquido da PDD) no ativo circulante teve notvel aumento nos anos
analisados e representa mais de 20% do total do ativo. Dessa maneira, pode-se inferir
que a Alpargatas ampliou sua poltica de crdito e est financiando seus clientes
atravs de prazos de pagamento maiores. Para isso, a empresa diminuiu seu montante
em aplicaes financeiras. Somando-se a isso, pode-se inferir que a empresa
aumentou a compra de matria-prima para produo.
Pode-se perceber que a conta imobilizada de 2013 para 2015 aumentou sua
representatividade no ativo total de 16% para 19%. Alm disso, cresceu cerca de 90%
entre os anos 2013 e 2014, tendo sua taxa de aumento reduzida para 8% entre 2014 e
2015. Esse elevado crescimento de 90% pode ser a respeito de aquisio de novas
mquinas, carros de transporte ou at mesmo um novo terreno.
A conta investimentos, apesar de significar menos de 10% do ativo total, apresentou
um crescimento de 335% de 2013 para 2014. Isso pode significar uma nova poltica
financeira de participaes e aplicaes financeiras de carter permanente, com o
objetivo de gerar rendimentos para a empresa.
O ativo total cresceu 63% de 2013 para 2014, mantendo um crescimento de 6% de
2014 para 2015. Podemos entender o aumento do ativo total como um aumento
13

considerado de clientes de aplicaes financeiras. Com essas informaes do ativo,

pode-se considerar que a empresa obteve um crescimento no perodo analisado,
sendo o aumento 2013-2014 o mais relevante.
Ao analisar os Passivos, a conta Fornecedores aumentou 57% entre os anos 20132014, e manteve o crescimento a taxas menores em 2014-2015. Pode ser que o
fornecedor esteja com uma poltica de duplicatas com prazos prorrogados, assim a
Alpargatas estaria se financiando com os seus fornecedores. E de maneira geral,
passivo total ao longo prazo: obteve crescimento considervel entre 2013-2014
(128%), entretanto, representa pouco do passivo total (16% em 2014). Ou seja, a
empresa teve um endividamento maior durante esse perodo.
Alm disso, algo que chama ateno o aumento da conta Salrios e Encargos Sociais
de 55% sinalizando um aumento da atividade industrial possivelmente de produo.
Dentro do Patrimnio Lquido, interessante perceber que a conta Capital social
realizado, teve um aumento de 50%, isso significa que os scios entregaram
efetivamente dinheiro empresa, enfatizando o crescimento da empresa. Houve
tambm, aquisies de empresas como a grife Olsken, da Sandlias Dup e a parte da
participao na Alpargatas argentina AS. Isso contribuiu em aumento de 63% do
Passivo Total da empresa.
Demonstrativo de resultados
A Alpargatas apresentou resultados positivos nesses ltimos anos, ao comear pela
receita que obteve um crescimento de 14% de 2013 para 2014 e 8% no perodo
seguinte. Provavelmente devido ao aumento da sua carteira de clientes, aquisio de
outras empresas e vendas fora do pas. Vale ressaltar que as despesas cresceram
aproximadamente a mesma taxa no perodo analisado.
importante lembrar que somente o aumento da receita no significa
necessariamente o aumento do lucro. No entanto, o Lucro lquido cresceu 11% de
2014 para 2014 e 8% no perodo seguinte e a margem de lucro bruto no qual
representa o indicador de eficincia da empresa, apesar de ter diminudo
sensivelmente alto por volta de 40% por perodo.

2.3.2. ndices econmico-financeiros

Aps as anlises horizontal e vertical da empresa, calcularam-se os ndices econmicofinanceiros da Alpargatas fim de se identificar tendncias analisando o comportamento
da companhia. Os ndices calculados foram divididos em quatro categorias: Liquidez,
Atividade, Estrutura e Endividamento e Rentabilidade.
14

2.3.2.1.
ndices de liquidez
Esses ndices so usados para medir a capacidade de pagamento da empresa. Os

resultados para os trs perodos analisados so os seguintes:
Ano
Corrente
Seca
Imediata
Geral
2013
2,45
3,03
0,89
2,57
2014
2,24
2,77
0,77
2,24
2015
2,21
2,79
0,65
2,33

Ao analisar a Liquidez Corrente, observa-se que a Alpargatas possui o seu ativo
circulante duas vezes maior que o seu passivo circulante, logo a empresa tem a
capacidade de cumprir todas as suas dvidas a curto prazo.
A respeito da Liquidez Seca, desconsideram-se estoques e despesas antecipadas e o
ndice nos trs anos variou entre 2,77 e 3,03, deveria ela ser prxima da Liquidez
corrente, essa diferena indica que as duas contas possuem uma no to baixa
representatividade dentro do Ativo Circulante.
Com relao a Liquidez Imediata, ela representa a capacidade da empresa saldar as
suas dvidas a curto prazo com o dinheiro disponvel naquele momento para a
empresa. Logo, se o ndice menor que 1 somente parte das dvidas podero ser
pagas.
E, por ltimo, a Liquidez Geral leva em considerao a situao a longo prazo da
empresa, incluindo no clculo os direitos e obrigaes a longo prazo. Logo h uma
sade financeira tanto no curto prazo quando no longo prazo para a Alpargatas.
No perodo de 2013, todos os ndices de Liquidez so maiores comparados a respeito
de 2014 e 2015. Isso se deve ao seu alto valor na conta de Ativo Circulante comparado
ao Passivo circulante. Nos prximos anos, os ndices diminuem pelo fato de a
Alpargatas realizar aquisies de grandes empresas, logo o seu Passivo Circulante
aumentou, ou seja, a empresa se endividou.

2.3.2.2.
ndices de atividade
Os ndices de atividade, por sua vez, so utilizados para mensurar as diversas duraes
de um ciclo operacional, no qual engloba o todo tempo decorrido desde a compra de
15

matria-prima at o recebimento da venda. Os resultados calculados para a Alpargatas

so:
Ano
PME (ms)
Giro de Estoque
2013
90
4,0
2014
92
3,9
2015
97
3,7

O Prazo Mdio de Estocagem mostra o prazo mdio em que os produtos ficam parados
no estoque ao longo do ano, considerando o perodo desde a entrada de matria
prima at a sada do produto acabado. Observa-se que no houve muita variao o
perodo analisado e o tempo mdio necessrio para renovar completamente os
estoques da Alpargatas de aproximadamente 90 dias e um giro de estoque mdio
prximo de quatro vezes por ano.

2.3.2.3.
ndices de estrutura e endividamento
Esses ndices so utilizados para analisar a composio das fontes de recurso da

companhia e para avaliar seu grau de comprometimento financeiro. Os resultados
esto a seguir:
Ano
(PC + PNC) /PL
(PC + PNC) /AT
IRP
2013
0,64
0,39
0,45
2014
0,81
0,45
0,50
2015
0,75
0,43
0,52

Atravs da anlise destes ndices podemos tirar vrias observaes importantes.
Primeiro com relao a Capital de Terceiros/Capital Prprio, que todos os ndices
apresentaram valores menores do que 1, logo a empresa financiada principalmente
por recursos prprios, possuindo baixa dependncia de recursos de terceiros. Houve
certa variao e o aumento no perodo de 2013. Pode ser pelo fato das aquisies de
novas empresas pela companhia. Essa estrutura de capital importante para a
empresa, pois ela fica menos vulnervel a variao da taxa de juro brasileira.
16

Agora a relao entre Capital de Terceiros e Ativo Total, os ndices se mostram sempre
abaixo de 50%, indo ao encontro com os ndices de Capital de Terceiros / Capital
Prprio. Uma vez que a maior parte dos recursos provm de capitais prprios.
E por ltimo a Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP), onde mostra a
porcentagem do passivo permanente e patrimnio lquido aplicada em ativos
Permanentes. O fato dos ndices serem todos menor que 1, indica que parte desses
sos aplicados em ativos circulantes. Assim, novamente, a companhia possui folga
financeira e baixo risco de capital de giro.

2.3.2.4.
ndices de rentabilidade e de aes
Os ndices de rentabilidade objetivam avaliar os resultados auferidos pela empresa em

relao a seus ativos totais (ROA), ao investimento (ROI) e ao patrimnio lquido (ROE).
Ano
ROA
ROI
ROE
Margem Operacional
Margem Lquida
2013 0,115 5,125 0,176
0,100
0,093
2014 0,109 1,820 0,175
0,101
0,090
2015 0,089 2,449 0,144
0,081
0,075

O retorno sobre o ativo (ROA) representa a taxa de retorno gerado pelas aplicaes
realizadas por uma empresa em seus ativos. Percebe-se uma queda desse ndice entre
os perodos, o que pode ser explicado pelo aumento do Ativo Total Mdio, como
possvel verificar no Balano Patrimonial.
A respeito do retorno sobre o investimento (ROI) uma alternativa ao ROA, utilizando
como base o investimento, em detrimento do ativo total. considerado como capital
investido os recursos onerosos captados pela empresa junto a credores e recursos
prprios, excluindo-se passivos de funcionamento. Percebe-se no perodo de 2013 um
ndice elevado, isso se deve ao fato de a empresa estar com um nvel de investimento
muito baixo, tanto que ns prximos perodo o valor de investimento torna-se quatro
vezes maior.
E retorno sobre o patrimnio lquido (ROE) mensura o retorno dos recursos aplicados
na empresa por seus proprietrios. Esse ndice foi o que apresentou menor mudana,
j que no houve grande variao do patrimnio lquido, somente um pequeno
crescimento e o lucro lquido tambm no teve muita variao.
17

As Margens Lquida (ML) e Operacional (MO) medem a eficincia de uma empresa na

gerao de lucros por meio de suas vendas. Tanto a (MO), quanto a (ML) seguiram a
tendncia dos ndices de rentabilidade, mostrando uma reduo sensvel entre os
perodos analisados.
Os ndices de aes objetivam avaliar os reflexos de desempenho da empresa sobre
suas aes, a seguir o Lucro por Ao (LPA) e o ndice Preo/Lucro (P/L):
Ano
LPA
P/L
Milhes de Aes
2013
0,73
19,34
383.579
2014
0,74
19,18
421.713
2015
0,58
18,11
484.079

O lucro do por ao (LPA) que possibilita auferir o lucro por cada ao emitida pela
empresa teve uma ligeira queda. Entretanto, o grande destaque da anlise se d pelo
altssimo valor de P/L, que indica que um investimento, nas aes da Alpargatas,
levaria mais de 18 anos para apresentar retorno.

2.3.3. Custos de capital
O custo de capital de uma empresa define a taxa mnima de retorno do capital
investido por uma empresa, sendo, portanto, a remunerao formalmente
comprometida com o credor (terceiros) adicionado da expectativa de ganho dos donos
do negcio (ASSAF NETO, 2002). Os clculos de ambas as parcelas do custo de capital
esto explicitados a seguir.

2.3.3.1.
Custo de capital de terceiros (!" )
Os emprstimos e financiamentos da Alpargatas esto detalhados em seus relatrios

anuais, indicando montante devido e custo de capitao dos recursos no mercado.
Com essas informaes e considerando uma taxa de Imposto de Renda (IR) de 34%,
calculou-se o ki relacionando as Despesas Financeiras com seu Passivo Oneroso.

18

Ano
Custo de Capital de
Terceiros (Ki antes de IR)
2013
7,10%
2014
4,19%
2015
4,82%

2.3.3.2.
Custo de capital de prprio (!# )
O Custo de Capital Prprio representa o retorno desejado pelos acionistas da empresa

nas suas decises de aplicao do capital prprio. Quanto mais elevado for o risco da
deciso, maior ser o retorno exigido pelos proprietrios de capital. A frmula utilizada
foi:
$% = '( + * ', '(

Consideraes - Damodaran
R /
11,23%
Risco de mercado (1965 - 2014)
do setor
0,82
no alavancado
R0
7,11%
10 year T-bond
Alfa Brasil
IR
34%
2013
2014
2015
P/PL
0,16
0,25
0,24
alavancado
0,92
0,98
0,97
2
k

10,85%

11,06%
11,09%

19

O Ke foi calculado atravs de alguns dados tabelados como a taxa de Risk Free que foi
retirada das anlises do site Damodaran pelo 10 year T-bond e a Taxa Risco de
Mercado, considerou-se a mdia histrica de rendimentos do ndice S&P 500 desde o
ano de 1965 at 2014. O Beta () da empresa foi calculado alavancando o beta do
setor de papis extrado tambm do site do Damodaran. Os resultados obtidos do Ke
condizem com a teoria, que diz que o Ke maior que o Ki.

2.3.3.3.
Custo mdio ponderado de capital (WACC)
O WACC um importante elemento para se determinar o valor das empresas, das

marcas, de unidades de negcios e para se fazer uma srie de estudos financeiros,
dentre eles os estudos de viabilidade econmica de projetos de investimentos. Por fim,
pondera-se os custos de acordo com a participao relativa de cada fonte de capital no
financiamento total, o qual representa a remunerao mnima que deve ser exigida na
alocao de capital e representa a taxa de atratividade de uma empresa. A frmula
utilizada foi:

2013
2014
2015
WACC
9,35
8,82
8,98

Nota-se uma diminuio do custo total de capital e 2015 ocorre uma pequena reao,
de maneira geral, ocorre uma pequena variao nos perodos analisados.

2.3.4. ndices de alavancagem
Esses ndices permitem identificar claramente as causas das eventuais variaes nos
resultados operacionais e lquidos das empresas.

20

2.3.4.1.
Grau de alavancagem operacional
O GAO avalia a natureza cclica de um negcio e a variabilidade de seus resultados

operacionais e possvel pela presena de custos e despesas fixos na estrutura de
resultados da empresa. Assim, a alavancagem operacional revela como uma alterao
no volume de atividade influi sobre o lucro operacional da empresa. Desta forma,
temos:

2014
2015
GAO
0,11
-0,16

Esse ndice aponta que um aumento de 10% das vendas resultaria em um aumento de
1,1% do lucro operacional da empresa e o valor negativo no ano de 2015, indica que o
aumento de volume de atividade influiu negativamente no lucro operacional. Isso
ocorreu, porque apesar de ter ocorrido aumento nas vendas, os custos gerenciveis
subiram de forma significativa, que o lucro acabou decaindo.

2.3.4.2.
Grau de alavancagem financeira
O GAF avalia como o endividamento da empresa est influenciando a rentabilidade de

seus proprietrios, possibilitando a segregao entre lucro operacional e lucro lquido,
ou seja, resulta da participao de recursos de terceiros na estrutura de capital da
empresa.

2013
2014
2015
GAF
0,034
0,096
0,059

Esses valores indicam que para cada 10% de aumento no lucro operacional, h apenas
0,34%; 0,96%; 0,59% de aumento no lucro lquido, no considerado to atrativo para
os investidores.

2.3.4.3.
Grau de alavancagem total
Representa o efeito combinado do GAO e do GAF, permitindo avaliar simultaneamente

como a alterao no volume de vendas afeta os resultados operacional e lquido.
21

2014
2015
GAT
1,09%
-0,93%

Ou seja, para cada 10% de aumento no volume de vendas h uma elevao de apenas
10,9% no lucro lquido da empresa. Agora o valor negativo de 2015, indica que o
aumento de volume de vendas impactou negativamente no lucro lquido da empresa,
indicando que mesmo com esse aumento, no foi possvel honrar todos os
compromissos operacionais e financeiros.

2.4. Capital de giro
O capital de giro igual ao capital circulante e possui grande relevncia no
desempenho econmico das empresas. A administrao do capital de giro
importante para a empresa conseguir honrar seus compromissos de curto prazo,
pagando suas contas em dia. O principal trade-off aqui a relao entre rentabilidade
e liquidez.

2.4.1 Capital Circulante Lquido (CCL)
a diferena entre os recursos fornecidos pelo passivo circulante (PC) e os recursos
aplicados no ativo circulante (AC) e ao mesmo tempo reflete a folga financeira da
empresa. E ainda, representa o volume de recursos de longo prazo (exigibilidades e
Patrimnio lquido) que se encontra financiando os ativos correntes.

2013
2014
2015
Ativo Circulante
5.281.280
8.174.378
8.607.989
Passivo Circulante
2.156.561
3.656.970
3.895.168
3.124.719
Capital Circulante Lquido
(CCL)

4.517.408
4.712.821

interessante notar que a empresa possui AC > PC, o que garante CCL positivo. O
significado disso : parte dos recursos de longo prazo est financiando ativos de curto
prazo, o que garante folga financeira para a empresa.

22

2.4.2. EBITDA
O EBITDA (earnings before interest and taxes, depreciations/depletion and
amortization) o lucro antes dos juros, do imposto de renda, das despesas de
depreciaes, exaustes e amortizaes. considerado uma medida de lucro
globalizada e pode ser utilizado para comparar as empresas quanto a eficincia dentro
de um determinado segmento de mercado. Alm disso, a variao do indicador de um
ano em relao a outro mostra aos investidores, se uma empresa foi mais eficiente ou
conseguiu aumentar a sua produtividade.

2013
2014
2015
EBITDA (milhes)
413,70
494,40
470,50
Margem EBITDA
13,8%
14,4%
12,7%

Pode-se analisar nos perodos estudados, que houve uma baixa variao tanto no
EBITDA, quanto na margem EBITDA que um bom indicador da margem operacional
de uma empresa, e amplamente utilizado em anlises financeiras.

3.
3.4.
VULCABRS AZALEIA
Histrico
A Vulcabrs Azaleia foi constituda em 1952, na Cidade de So Paulo sob a

denominao Companhia Industrial Brasileira de Calados Vulcanizados S.A., para
produo de calados de couro com sola de borracha vulcanizada.
Nas dcadas de 50 e 60 houve a transferncia das instalaes para a cidade de JundiaSP onde foram acrescidos novos itens s linhas de produo, tais como botas de
borracha, calados de couro e calados sintticos de PVC.
A empresa ingressou no segmento de marcas esportivas internacionais em 1974, por
meio do licenciamento para a produo e comercializao de tnis de alto
desempenho de diversas marcas internacionais.
No ano de 1977 a empresa entra em um novo ciclo de crescimento, graas abertura
do capital na Bovespa.
Ao longo dos anos 80, a organizao cresceu por meio da aquisio de diversas
sociedades do mercado caladista localizadas principalmente na cidade de Franca-SP
(um importante polo caladista de empresas fabricantes de calados de couro). Em
23

1988 os irmos Pedro e Alexandre Grendene Bartelle assumem o controle da

Vulcabrs.
Nos anos 90 houve a transferncia da estrutura de produo para a regio Nordeste
do pas, seguindo o programa de incentivos fiscais para a indstria caladista e de
confeces implementado pelos estados da regio em conjunto com o governo
federal. Os estmulos promovidos reavivaram a indstria caladista no Brasil, que sofria
com a concorrncia externa e promoveram na regio Nordeste um novo dinamismo
econmico-social. Em abril de 1992, sua denominao social passou a ser Vulcabras
S.A.
Em 2003, com a aquisio da VDA Calzados y Artculos Deportivos S.A. na Argentina,
iniciou-se o processo de internacionalizao do negcio, com o objetivo de distribuir
seus produtos no mercado argentino.
Nos anos de 2004, 2005 e 2006, com a marca Reebok, a Vulcabrs oficializa o
patrocnio do So Paulo Futebol Clube, credenciando-se como fabricante de tecnologia
do esporte e uma das principais empresas do Brasil que investem no esporte.
Em 2007 houve a aquisio da Azaleia S/A, detentora das marcas Olympikus e Azaleia.
Nasce, aos 55 anos a Vulcabrs Azaleia, a maior indstria de calados esportivos da
Amrica Latina. O processo foi marcado pela transparncia e respeito aos direitos dos
acionistas minoritrios foi realizada uma OPA (Oferta Pblica de Aes) para adquirir
todas as aes em circulao mediante emisso de laudo de avaliao independente,
seguindo risca as melhores prticas de Governana Corporativa. A aquisio da
Indular Manufacturas S.A. permitiu a Vulcabrs Azaleia produzir diretamente na
Argentina, tornando-se um dos maiores fabricantes de calados esportivos daquele
pas, uma comprovao da capacidade de reproduzir o modelo de operao da
Companhia e cultura de negcios em mercados distintos. Em pouco mais de dois anos,
conseguiu-se posicionar a marca Reebok entre as marcas lderes do segmento na
Argentina.
Em 2008 a Vulcabrs e a Adidas International constituem Joint Venture com o objetivo
de desenvolver, produzir e distribuir os produtos da marca Reebok, no Brasil e na
Argentina.
No ano de 2009 a Vulcabrs Azaleia consolida sua liderana de mercado, com portflio
de 7 marcas e mais de 500 lanamentos anuais, patrocinando os maiores times da
primeira diviso de futebol brasileira So Paulo FC, Internacional FC, Cruzeiro EC
(Reebok) e C.R. Flamengo (Olympikus), alm dos times Argentinos Lanus, Racing e
Juniores (Olympikus). Neste mesmo ano a empresa refora tambm seu compromisso
junto ao Comit Olmpico Brasileiro e s selees brasileira masculina e femininas de
Vlei (Olympikus) e encerra o ano com faturamento consolidado de R$ 1,9 Bilhes.
24

Em 2010, A Vulcabrs Azaleia passa a se chamar Vulcabrs Azaleia S.A. e consolida sua
liderana no mercado de calados esportivos e sua vocao para o crescimento diante
das oportunidades do setor nos prximos anos. No maior estudo realizado no pas
sobre o setor, a Azaleia se destacou entre as consumidoras como a marca mais
conhecida, preferida e a principal marca de calados femininos brasileira. A Dijean
permaneceu priorizando a diversidade em seus modelos e cores para estar sempre
prxima ao pblico adolescente.
Segundo dados da IEMI e da Abicalados, em 2011 as estimativas de consumo
aparente para o setor caladista brasileiro eram equivalentes a R$21,3 bilhes e,
comparativamente, seu faturamento no mercado interno em calados no mesmo ano
foi de R$1,3 bilho, cerca de 6,3% do valor consumido no Brasil. A organizao hoje em
dia atua por meio de suas marcas em calados esportivos (Reebok e Olympikus),
calados femininos (Azaleia, Funny e Dijean), chinelos (Opanka) e botas industriais.
Sendo assim a Vulcabrs Azaleia se posiciona entre as maiores empresas nacionais do
setor.
O Conselho de Administrao atualmente presidido pelo Sr. Pedro Grendene Bartelle
(acionista controlador), com o 1 Vice-Presidente Sr. Alexandre Grendene Bartelle
(membro do grupo controlador), 2 Vice-Presidente o Sr. Pedro Bartelle (acionista), Sr.
Hector Nuez e Sr. Roberto Faldini como Conselheiros Independentes.

3.5.

Balano patrimonial
Atravs da anlise vertical, pode-se perceber que a razo ativo circulante e ativo no
circulante praticamente 1:1. No ano de 2013 tem-se 56% de AC e 44% de ANC; em
2013 esses nmeros so de 53% para AC e 47% para ANC; e no ano de 2014 o AC
representa 57%, enquanto o ANC de 43%.
Utilizando as anlises horizontal e vertical pode-se perceber que no ativo circulante, as
contas com maior representatividade so Contas Receber e Estoques. Contas
Receber sofre diminuio de 2013 para 2014 e aumento de 2014 para 2015 no muito
significantes. Sua variao de -6,5% e +12,5% nos anos de 2013 para 2014 e 2014
para 2015, respectivamente. Sendo assim no possvel observar uma tendncia com
relao poltica de crdito da empresa. No caso dos Estoques a variao mais
considervel, sendo de -22,1% e +27,7%, para os mesmos perodos. Tal conta tambm
no apresenta tendncia e sua variao parece no ter relao com outras contas do
Balano Patrimonial e do Demonstrativo de Resultado.
25

No ativo no circulante as contas representativas se do por Imobilizado, Intangveis e

Goodwill, porm a variao delas nos perodos de 2013 a 2015 no expressiva. A
conta que possui maior variao a Imobilizado, tendo decrscimos de 10,5% no
perodo de 2013 para 2013 e de 13,1% no perodo de 2014 para 2015. Esse decrscimo
pode se dar pela venda de bens de longo prazo por parte da empresa, para amenizar a
situao aparentemente ruim. Analisando ento o ativo como um todo, percebe-se
uma estagnao do balano, sem mudanas realmente grandes.
No passivo total, a razo entre passivo e patrimnio lquido se comporta de uma
maneira bem peculiar. No ano de 2013 praticamente 100% do passivo total passivo
circulante e no circulante. Isso se d pelo fato de os Prejuzos Acumulados no ano
serem quase iguais aos valores do Capital Social Realizado, Reservas de Capital e
Reservas de Reavaliao somadas. No ano de 2014 tem-se que o passivo circulante e
no circulante representam 89% do passivo total, enquanto o patrimnio lquido
representa 11%. Esse aumento de representatividade do PL se d pelo aumento do
Capital Social Realizado (aumento este de 171,3%) que compensa o aumento do
Prejuzo Acumulado (que aumentou 39,6% neste mesmo perodo). J em 2015,
percebe-se uma relao de 95% para passivo circulante e no circulante, e 5% de
patrimnio lquido. O patrimnio lquido voltou a diminuir em relao ao total pelo
fato de o Capital Social Realizado ter se mantido e os Prejuzos Acumulados terem
aumentado 16,5% neste perodo.
Com relao aos passivos circulantes e no circulantes, percebe-se que apenas a conta
Emprstimos e Financiamentos nos curto e longo prazos so expressivas. No passivo
circulante essa conta diminui 18% e 10,9% nos perodos de 2013 para 2014 e 2014
para 2015, respectivamente. No passivo no circulante as variaes so de 22,9% e
13,4% para os mesmos perodos. Essa diminuio dos emprstimos, assim como a
diminuio de outras contas menos expressivas do passivo, revela que a empresa est
numa fase de conteno de gastos para tentar contornar a m fase.
Comparando a representao de ativos circulantes e passivos circulantes pode-se
perceber que mesmo numa situao ruim, h folga financeira na empresa, visto que o
PC consegue financiar a totalidade do AC.

No Demonstrativo de Resultado percebe-se uma diminuio da Receita de Venda de
Bens e/ou Servios no perodo de 2013 a 2015. O mesmo acontece com o Custo de
Bens e/ou Servios Vendidos. Porm, de 2014 para 2015, o custo diminui mais em
relao receita, gerando um Resultado Bruto maior em 2015, se comparado 2014 e
2013.
26

Com relao ao Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro e Resultado Lquido das
Operaes Continuadas, percebe-se uma diminuio do prejuzo ao longo destes trs
anos, mas ainda opera com prejuzo.
Assim, com essas anlises no Balano Patrimonial e no Demonstrativo de Resultado
pode-se comear a perceber que esta empresa no est na melhor fase.

Aps as anlises horizontal e vertical da empresa, calcularam-se os ndices econmicofinanceiros da Vulcabrs Azaleia a fim de se identificar tendncias futuras com base no
comportamento passado da companhia. Os ndices foram divididos em quatro
categorias.

3.5.3.1.
ndices de liquidez
Os resultados para os trs perodos analisados so os seguintes:

Ano
Corrente
Seca
Imediata
Geral
2013
1.16
0.74
0.09
1.00
2014
1.10
0.75
0.08
1.12
2015
1.22
0.77
0.05
1.05

De acordo com a Liquidez Corrente, a Vulcabrs Azaleia tem apresentado Ativo
Circulante maior que seu Passivo Circulante, algo j identificado na anlise do Balano
Patrimonial. Assim a empresa possui capacidade de honrar todos os seus
compromissos de curto prazo.
A Liquidez Seca, a qual desconsidera Estoques e Despesas Antecipadas, possui
coeficiente menor que 1, indicativo de que essas duas contas, ou uma delas, possuem
alta representatividade dentro do Ativo Circulante. Tambm pela anlise do Balano
Patrimonial j foi visto que a conta Estoques expressiva. Outro indicativo de LS
menor que 1 a no capacidade de liquidao de dvidas de curto prazo mediante a
utilizao de itens monetrios de maior liquidez no ativo circulante. Isto acontece pois
Estoques no possui liquidez compatvel com outros itens circulantes e Despesas
Antecipadas no representam valores receber.
27

J a Liquidez Imediata, que considera apenas aquilo que est disponvel em dinheiro
para a empresa, apresenta um fator bem menor que 1, ou seja, apenas uma pequena
parcela das dvidas podem ser saldadas imediatamente.
Por fim, a Liquidez Total, que considera o Ativo Total e o Passivo Total, resultou
sempre num fator superior ou igual a 1, significando que h sade financeira tanto no
curto quanto no longo prazos. Porm, deve-se tomar cuidado, pois os valores so bem
prximos de 1. Alm disso recomendado que a anlise de liquidez fosse desenvolvida
de maneira mais integrada, associando-se todos os indicadores financeiros para obter
uma melhor interpretao da folga financeira da empresa.

3.5.3.2.
ndices de atividade
Os resultados calculados para o Prazo Mdio de Estocagem na Vulcabrs Azaleia so:

Ano
PME (dias)
2013
83.90
2014
71.21
2015
103.49

O Prazo Mdio de Estocagem calculado apresentou essa variao em dias o que
representa 2,5 meses em 2013; 2,4 meses em 2014; e 3,4 meses em 2015. Esse
aumento no ltimo ano se deu pelo aumento dos Estoques e diminuio do Custo dos
Bens e/ou Servios Vendidos. Nos anos de 2013 e 2014 tanto Estoques quanto Custo
dos Bens e/ou Servios Vendidos diminuram, acarretando num valor parecido de PME.

3.5.3.3.
Os resultados relativos a esse tpico so apresentados a seguir:

Ano
CT/CP
P/AT
IRP
2013
242,48
1,00
0,86
2014
8,50
0,89
0,91
2015
19,84
0,95
0,80

28

Primeiramente, a relao Capital de Terceiros/Capital Prprio bem maior que 1, ou

seja, a empresa financiada principalmente por recursos de terceiros. Houve uma
grande oscilao no perodo analisado e isto acontece pela variao no Patrimnio
Lquido, vista no Balano Patrimonial. Os Prejuzos Acumulados nos perodos tiveram
forte influncia no valor de PL, fazendo com que em 2013, por exemplo, o ndice CT/CP
fosse de aproximadamente 240. Nessa composio de capital a empresa est mais
vulnervel a variabilidades da taxa de juros praticada pelo mercado.
O prximo tpico trata da relao entre Capital de Terceiros e Ativo Total, conhecido
como dependncia financeira, o qual sempre esteve abaixo de 1, porm bem prximo
ou igual a este nmero, corroborando a relao anterior. Uma vez que a maior parte
dos recursos oriunda de capitais de terceiros, esperava-se que PC + PNC financiasse
quase todos os ativos.
Por fim, a Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) visa explicitar a porcentagem
do passivo permanente aplicada em ativos permanentes. O fato dos ndices serem
todos menor que 1 indica que parte desses recursos esto sendo aplicados em ativos
circulantes, que evidencia a folga financeira existente na empresa.

3.5.3.4.
ndices de rentabilidade
Os ndices de rentabilidade objetivam avaliar os resultados auferidos pela empresa em

relao a seus ativos totais (ROA), ao investimento (ROI) e ao patrimnio lquido (ROE).

Margem
Lquida
LPA
2013 -22% -29% -5452% -21%
-21%
-0,42 -3.58
2014 -16% -21% -95%
-10%
-0,17 -4.58
-6%
-0,10 -5.16
Ano ROA ROI ROE
Margem
Operacional
-15%
2015 -12% -20% -119% -12%
ndice
Preo/Lucro

Tanto o ROA quanto o ROI tem apresentado tendncia de crescimento, ou seja, com
o passar do tempo, a Vulcabrs Azaleia tem conseguido diminuir a taxa negativa de
retorno obtida dos seus ativos e dos seus investimentos mdios. Isto acontece devido
ao aumento maior do Lucro Operacional Lquido de IR (ou seja, diminuio do valor
negativo dessa conta) se comparado com o Ativo Total (no caso do ROA) e com os
Investimentos (no caso do ROI).
29

O ROE mensura o retorno dos recursos aplicados na empresa por seus proprietrios.
Pode-se perceber tambm valores negativos pelo fato de o Lucro Lquido na verdade
ser um Prejuzo Lquido e uma variao bem considervel, por causa do
comportamento do Patrimnio Lquido ao longo de 2013 a 2015. Alm disso, esses
valores quando considerados absolutos so altos devido a pequena porcentagem de
Patrimnio Lquido em relao ao Passivo Total.
As Margens Operacional e Lquida medem a eficincia da empresa na gerao de lucro
por meio de suas vendas. Na Vulcabrs Azaleia as margens de comportam desta
maneira porque os lucros operacional e lquido so negativos e esto diminuindo em
valor absoluto, ou seja, o prejuzo est diminuindo. Alm disso, a receita de vendas
tambm diminui ao longo do tempo, explicando essa queda das margens em nmero
absoluto.
Analisando todos os ndices, e apesar haver uma diminuio no valor negativo de
alguns deles, percebe-se que a situao preocupante. Devido aos consecutivos
resultados operacionais e lquidos negativos, os ndices esto sendo menor que 0, o
que significa que a Vulcabrs est destruindo riqueza. O lucro lquido no consegue
honrar todos os compromissos com terceiros da empresa, o que resulta em LPA e
ndice Preo/Lucro negativos em todos os perodos analisados. Quando considerados
em valores absolutos, os ndices Preo/Lucro possuem valores relativamente altos.
Desta maneira pode-se dizer que o investimento possui menor risco e menor
lucratividade esperada.

esto explicitados a seguir.

30

3.5.4.1.

Ano
Custo de Capital
Terceiros (Ki aps IR)
2013
12%
2014
13%
2015
14%
de

3.5.4.2.

2013
2014
2015
alavancado 113.56
4.60
8.08
k 2

26%

40%

475%

Aps os clculos de Ki e Ke, percebe-se que os resultados vo de encontro com a
literatura no sentido de Ke ser maior que Ki, j que o custo de capital prprio mais
caro, portanto apresentando um risco maior. Valores muito altos de Ke so justificados
pelos valores de beta alavancado, que por sua vez dependem do PL.

3.5.4.3.

2013
2014
2015
WACC
14%
15%
16%

3.5.5. ndices de alavancagem

31

3.5.5.1.
Grau de alavancagem operacional
A Vulcabrs Azaleia apresentou um GAO negativo, pois apesar de a Variao no Lucro

Operacional ser positiva (houve diminuio do prejuzo em relao ao perodo
anterior), a Variao no Volume de Atividade foi negativa (houve diminuio da receita
de vendas em relao ao perodo anterior). Alm disso, os valores apresentados
indicam que a empresa no possui alta alavancagem operacional (GAO < 3, em
mdulo), apresentando baixo risco em suas operaes e menor participao dos
custos e despesas fixos na estrutura de resultados.

2014
2015
GAO
-0,77
-0,84

3.5.5.2.
Grau de alavancagem financeira
Pelos resultados gerados podemos ver que a Vulcabrs Azaleia est bastante
alavancada financeiramente, o que resulta da grande participao de recursos de
terceiros na estrutura de capital da empresa, j evidenciado pelo Balano Patrimonial.

2013
2014
2015
GAF
185,46
4,49
5,91

3.5.5.3.
Grau de alavancagem total
Nos perodos considerados a companhia apresentou GAT negativo indicando que no

foi possvel honrar todos os compromissos operacionais e financeiros.

2014
2015
GAT
-1,16
-0,91
32

3.6. Capital de giro

O capital de giro igual ao capital circulante e possui grande relevncia no
desempenho econmico das empresas. A administrao do capital de giro
importante para a empresa conseguir honrar seus compromissos de curto prazo,
pagando suas contas em dia. O principal trade-off aqui a relao entre rentabilidade
e liquidez.

2013
2014
2015
Ativo Circulante
765.818
667.608
729.429
Passivo Circulante
659.513
609.147
595.966
58.461
133.463

106.305
(CCL)

interessante notar que a empresa possui AC > PC, o que garante CCL positivo. O
significado disso : parte dos recursos de longo prazo est financiando ativos de curto
prazo, o que garante folga financeira para a empresa.

3.7.
EBITDA
O EBITDA da Vulcabrs Azaleia se mostrou crescente nos anos analisados, indicando

aumento da produtividade da empresa, assim como a margem EBITDA. Portanto podese inferir que a empresa est aumentando sua eficincia, apesar dos prejuzos.

2014
2015
EBITDA (milhes)
74,3
128,3
Margem EBITDA
5,6%
10,1%

3.8.
Consideraes finais
Como concluso, a Vulcabrs Azaleia no operacionalmente eficaz, mesmo

apresentando certa melhora em seus indicadores operacionais ao se analisar os
ltimos trs anos. O grande problema da empresa parece ser nas despesas
33

operacionais e na sua estrutura de capital, uma vez que as despesas financeiras

tambm tm exercido grande presso sobre os resultados financeiros da companhia,
obtendo assim os lucros operacional e lquido em prejuzo.
Assim, investir na Vulcabrs Azaleia significa aguardar por resultados no longo prazo. O
investidor precisa ter pacincia e acompanhar as prximas decises financeiras da
companhia para decidir se mantm seu dinheiro no negcio ou no.
4.
4.4.
GRENDENE
Histrico
Fundada em Farroupilha, no Rio Grande do Sul, em 25 de fevereiro de 1971, a

Grendene uma empresa brasileira de fabricao de calados. No cenrio mundial,
figura entre as maiores: est presente em mais de 90 pases, possui cerca de 26 mil
funcionrios e capacidade instalada de produo de 250 milhes de pares/ano.
Sua primeira linha de produtos foi a confeco de embalagens plsticas para garrafes
de vinho. Foi pioneira na utilizao da poliamida (nylon) como matria-prima para a
fabricao de solados e saltos para calados.
Figura 8 - logo Grendene

Em 1979, lanou a coleo de sandlias plsticas com a marca "Melissa", no estilo
aranha, inspirada nos calados utilizados por pescadores franceses. J em 1986,
ocorreu o lanamento das sandlias "Rider", direcionado para o pblico masculino.
Benefcios fiscais, menor custo de mo-de-obra e localizao estratgica para acesso
ao mercado internacional motivaram a instalao de operaes fabris no Nordeste. Em
1990 foi instalada em Fortaleza a primeira fbrica no estado do Cear, com capacidade
atual de produo de cinco milhes de pares de calados. Trs anos depois, foi
inaugurada a fbrica em Sobral.
Em 29 de outubro de 2004, ocorreu a abertura do capital da Grendene, que passou a
ter suas aes ordinrias negociadas no Novo Mercado da Bolsa de Valores de So
Paulo. Entretanto, seu acionista majoritrio permanece Alexandre Grendene Bartelle.
Em setembro de 2007 iniciou suas atividades industriais na cidade de Teixeira de
Freitas, na Bahia, produzindo modelos da marca Ipanema. Os planos futuros de
Expanso da Grendene devem concentrar-se nesta unidade.
34

Os irmos Alexandre e Pedro Grendene renunciaram aos cargos de presidente e vicepresidente, respectivamente, da Grendene em 2013. A mudana foi mais uma etapa
na consolidao da profissionalizao do comando da empresa.
A Vulcabrs, outra grande empresa do setor caladista brasileiro, concedeu em
outubro de 2014 o licenciamento das marcas Azaleia e Dijean Grendene. Tal fato
causou grande repercusso no mercado e ateno por parte do governo, pois ambas
as companhias possuem os mesmos acionistas majoritrios. Entretanto, as empresas
afirmam que suas administraes so absolutamente independentes e que a deciso
foi tomada com base nas dificuldades financeiras da Vulcabrs e no potencial de
expanso da Grendene. A remunerao pela licena de uso acontecer com base em
um percentual das vendas.
No total, a Grendene possui 13 fbricas de calados, uma fbrica de PVC e, uma
matrizaria, distribudas no Estado do Cear, nas cidades de Sobral (8), Fortaleza (2) e
Crato (1), no Estado do Rio Grande do Sul, nas cidades de Farroupilha (2) e Carlos
Barbosa (matrizaria), no Estado da Bahia no municpio de Teixeira de Freitas (1),
Showroom Melissa em Milo e trs lojas conceito Galeria Melissa So Paulo, Nova
York e Londres e Casa Ipanema no Rio de Janeiro.
Atualmente, sua sede se localiza em Sobral, Cear, e a parte administrativa em
Farroupilha, no Rio Grande do Sul.
Alm de produtos inovadores e de qualidade, a Grendene tem uma gesto
profissionalizada, composta de pessoas talentosas pesquisando tendncias, com
capacidade de interpretar, traduzir, criar e lanar moda em nvel global, produzindo e
controlando custos e despesas. Tudo com o objetivo de maximizar o retorno do
acionista de forma sustentvel.
Atravs de elevados investimentos em marketing e capacidade produtiva, a Grendene
cresce constantemente no mercado interno e externo.

4.5.
Participao de mercado e viso do acionista
Atualmente, a marca de sandlias Ipanema possui 25% de participao no mercado

brasileiro de sandlias, que movimenta anualmente R$ 5 bilhes, ocupando a segunda
posio. Ao mesmo tempo, a fatia primeira colocado, Havaianas, teria cado de 65%
para 45% desde 2001. A Alpargatas no confirma a queda de participao, nem revela
seus nmeros de mercado.
Em 2014, as vendas da Ipanema cresceram mais do que as da Melissa e de outras
marcas da companhia. Com isso, a Ipanema passou a responder por
aproximadamente 20% da receita de R$ 2,1 bilhes, obtida em 2013, alta de 16,2% na
35

comparao com 2013. Apesar de a Ipanema ter margens de lucro menores do que as
da Melissa, tem crescido no mercado e recebido mais ateno da Grendene. A
valorizao da marca como um produto de moda tambm pode abrir espao para a
companhia trabalhar com margens maiores para seus chinelos, como faz a Havaianas
atualmente.
Uma estratgia utilizada pela Grendene com as sandlias Melissa, e que pode ser
estendida em breve para a marca Ipanema, a existncia de lojas franquias. O nmero
de lojas Melissa no Brasil j ultrapassa cem localidades.
A Grendene segue, pelo 10 ano consecutivo, como lder nas exportaes de calados
brasileiros, responsvel pela fatia de 40% dos pares exportados pelo Brasil,
evidenciando seu grande poder de competio nos mercados internacionais.
A Grendene produz calados para o mercado interno e externo, atendendo ao pblico
feminino, masculino e infantil (classes A a D) com suas diferentes marcas.
Em 2015, lanou 1.003 novos produtos tanto de suas marcas prprias (Melissa, Rider,
Grendha, Ipanema, Ilhabela, Zaxy, Cartago, Pega Forte, Grendene Kids e Baby) quanto
de marcas de terceiros e licenciamentos (Ivete Sangalo, Paula Fernandes, Shakira,
Azaleia, Dijean, Olympikus, Mormaii, Guga Kuerten, Senninha, Hot Wheels, Barbie,
Hello Kitty, Homem Aranha e as principais licenas da Disney).
As principais vantagens e diferenciais competitivos da Grendene so seus ativos
tangveis e intangveis que se traduzem em:
Marcas com forte personalidade e reconhecidas, e seus produtos referncia no

setor de calados;
Capacidade de inovao;
Marketing agressivo (distribuio e mdia concentrada, e globalizao das
marcas prprias);
Processo produtivo diferenciado;
Tecnologia proprietria;
Pesquisa & Desenvolvimento, com foco na inovao de produto;
Verticalizao (matrizaria e PVC) e tecnologia prpria e exclusiva;
Escala, eficincia, rapidez e versatilidade na produo;
Custo competitivo;
Qualidade dos produtos;
Logstica;
Nvel de governana corporativa
Agilidade no aumento da capacidade instalada com investimento no
relevante;
Empresa listada no Novo Mercado da BM&FBOVESPA;
36
Solidez financeira (boa pagadora de dividendos, slida estrutura de capital).
A Grendene j foi multada por campanhas publicitrias consideradas abusivas e que

eram dirigidas a crianas. Entretanto, sua imagem e influncia no cenrio caladista
permanecem elevadas. A empresa possui boa reputao no site ReclameAqui, principal
portal de queixas online de consumidores.
Figura 9 - relatrio de satisfao dos clientes Grendene no site ReclameAqui

4.6.

Balano patrimonial
O ativo da empresa composto majoritariamente por ativo circulante, que em todos
os anos analisados engloba cerca de 71% do ativo total.
Dentre as contas do ativo circulante, pode-se notar que Aplicaes Financeiras e
Contas a receber de clientes so as mais significativas (23,66% e 22,83% do ativo total,
respectivamente, em 2015). A elevada participao de Contas a receber de clientes
pode significar que a Grendene est financiando seus clientes atravs de grandes
prazos de pagamento. Assim, o crescimento de 12% entre os anos 2013 e 2014 em
Contas a receber de clientes pode ter sido viabilizada pela diminuio de 16% nas
Aplicaes financeiras.
O estoque, apesar de na anlise vertical representar pouco em termos de ativo total,
possuiu um aumento de 18% entre os anos 2013 e 2014. A necessidade de possuir
maior quantidade de produtos em estoque pode representar um aumento nas vendas
da empresa.
Pode-se notar que enquanto entre os anos 2013 e 2014 houve um crescimento de 3%
no ativo total e significativas diminuies em diversas contas do ativo, entre 2014 e
37

2015 o aumento do ativo total girou em torno de 13% e incluiu crescimento na maioria
das contas do ativo.
As contas de ativo Imobilizado e Intangvel tambm aumentaram, sinalizando
valorizao da marca e investimento em capacidade produtiva.
Ao analisar o passivo e patrimnio lquido, percebe uma centralizao dos recursos no
patrimnio liquido (em torno de 86% de participao no perodo analisado), de modo
que a empresa se encontra com um baixo nvel de endividamento. Assim, pode-se
inferir que a empresa est financiando seu crescimento com recursos oriundos de suas
prprias operaes ao se notar que a Reserva de lucros aumentou 30% no ultimo ano
e representa 30% do total.
A diminuio do valor percentual dos fornecedores frente a um crescimento de ativo
total e aparente crescimento da empresa sinaliza a tendncia que a Grendene possui
em verticalizar suas operaes, atividade esta que faz parte da estratgia e diferencial
da empresa.
A partir do DRE pode-se notar que a exportao corresponde 24% da receita bruta de
vendas (2015), sendo que as vendas para o mercado interno e externo cresceram a
taxas semelhantes entre 2013-2014 (16,3% e 17,8%), j no perodo 2014-2015 as
vendas para o mercado interno se retraram 4%, enquanto as para o mercado externo
continuaram aumentando, desta vez a uma taxa de 13,8%.
Apesar de haver um aumento na Receita bruta de 17% de 2013 para 2014, no perodo
seguinte o crescimento foi de apenas 0,33%. As despesas operacionais, porm,
aumentaram 14% e 7% no perodo analisado. Lucro lquido variou entre 18% e 16% da
receita bruta, tendo cresceu 1% e 13% no perodo analisado, tal discrepncia pode ser
justificada pelo incremento nas despesas observado durante 2014.
Em valores totais, a empresa tem apresentado um desempenho satisfatrio, com lucro
lquido em torno acima de 400 milhes de reais ao ano no perodo analisado.

4.6.3.1.
ndices de liquidez
Esses ndices so usados para medir a capacidade de pagamento da empresa. Os

resultados para os trs perodos analisados so os seguintes:

38

Ano
Corrente
Seca
Imediata
Geral
2013
5,06
4,51
0,045
6,78
2014
5,94
5,22
0,138
7,86
2015
6,76
5,99
0,093
7,57

A Liquidez Corrente demonstra Ativo Circulante maior que o Passivo Circulante,
situao j identificada na anlise vertical. Este ndice cresceu no perodo analisado,
em partes devido verticalizao da empresa e diminuio da conta de fornecedores,
enquanto a conta clientes se mostrava em ascenso. Desse modo, pode-se afirmar que
a empresa poder dispor de recursos de curto prazo para pagar dvidas circulantes. A
Liquidez Seca, embora significativamente menor que a Corrente, tambm apresenta
ndices positivos, mostrando que os estoques e despesas antecipadas no influenciam
significativamente na liquidez da empresa. A Liquidez Imediata possui ndice menor
que 1, ou seja, apenas uma pequena parte das dvidas pode ser saldada
imediatamente. Esse fato pode ser justificado por estratgias da empresa na busca por
manter seus recursos aplicados em investimentos a fim de obter maior retorno e no
necessariamente implica danos a sua sade financeira desde que haja uma boa
administrao e sincronia entre passivo e ativo circulante. Por fim, a Liquidez Total
apresenta valores maiores que 1 e elevados (em torno de 7), demonstrando sade
financeira da empresa no curto e longo prazos.
Assim, a Grendene possui elevados ndices de liquidez, com exceo da liquidez
imediata, o que evidencia capacidade de satisfazer seus compromissos para com
terceiros.

4.6.3.2.
ndices de atividade
No houve variao significativa no estoque mdio anual durante o perodo analisado.

O tempo necessrio para completa renovao do estoque da empresa nesses trs anos
analisados foi de cerca de dois meses (aproximadamente 60 dias), conforme tabela
abaixo. Com isso, o giro de estoque mdio da Grendene entre 2013 e 2015 foi 5,73.
Ano
PME
Giro
2013
62,61
5,75
2014
62,05
5,80
2015
63,81
5,64
39
4.6.3.3.
Ano
(PC+PNC) / PL
(PC+PNC) / AT
IRP
2013
0,17
0,15
0,33
2014
0,15
0,15
0,32
2015
0,15
0,13
0,32

A relao Capital de Terceiros/Capital Prprio no perodo analisado manteve-se em
torno de 0,15, ou seja, os capitais prprios superam em muito as obrigaes com
terceiros, sendo a Grendene uma empresa bastante capitalizada. Com essa estrutura, a
empresa permanece menos vulnervel a variaes da taxa de juros praticada pelo
mercado e possui baixa dependncia de recursos de terceiros para movimentao
normal de seus negcios, conforme j discutido em tpicos anteriores.
A relao entre Capital de Terceiros e Ativo Total, que tambm permaneceu em torno
de 0,15, colabora com a anlise da relao anterior, pois como a maior parte dos
recursos oriunda de capitais prprios, espera-se que PC + PNC financie uma pequena
parte do ativo total.
Pelo ndice de Imobilizao de Recursos Permanentes estar abaixo de 1, mantendo-se
em torno de 0,33 nos anos analisados, pode-se novamente afirmar que a empresa
possui folga financeira e, tambm, baixo risco de capital de giro, pois no necessita
utilizar recursos de curto prazo para financiamento de ativos permanentes.

4.6.3.4.
ndices de rentabilidade e de aes

Margem Margem
operacional lquida
Ano
ROA
ROI
ROE
2013
16%
17%
22%
19%
23%
2014
17%
18%
21%
18%
20%
2015
15%
15%
18%
17%
22%

Os ndices de rentabilidade tm permanecido estveis no perodo analisado, sempre
apresentando valores elevados. Ou seja, a Grendene est obtendo resultado em
relao aos seus investimentos, ativos e patrimnio lquido. Apesar de esses
indicadores serem positivos, eles devem ser maiores que as expectativas de ganhos
40

dos seus investidores (custo de capital) para que a operao seja economicamente
vivel. Essa anlise ser feita mais adiante nesse trabalho.
A Margem Operacional encontra-se em torno de 18% e indicando boa capacidade da
empresa em gerar resultado com suas vendas. A Margem Lquida da empresa, com
ndices prximos a 20%, mostra alto ganho lquido em cada unidade de venda e
corrobora com a concluso anterior.
Ano
LPA
ndice P/L
2013
1,43
11,56
2014
1,44
12,55
2015
1,63
9,39

O benefcio auferido por cada ao emitida pela empresa (Lucro Por Ao - LPA)
positivo, sendo distribudos dividendos anuais aos acionistas. O ndice Preo/Lucro
elevado, mostrando menor risco aliado a uma menor lucratividade.

4.6.4.1.

Ano
Custo de Capital de
Terceiros (Ki antes de IR)
2013
34,66%
2014
44,56%
2015
32,70%

Nota-se um custo de capital de terceiros elevado e superior ao de capital prprio (que
ser calculado no prximo item). Essa situao, justificada pela alta relao entre
despesas financeiras e passivo oneroso, deve ser justificada por fatores que fogem ao
conhecimento dos autores deste trabalho e cuja origem no pde ser identificada.

41

4.6.4.2.

2013
2014
2015
P/PL
0,07
0,06
0,07
alavancado
0,86
0,85
0,86

10,65%

10,62%

10,65%
2
k

4.6.4.3.

WACC
2013
2014
2015
12,07%
12,21%
11,56%

4.6.5. ndices de Alavancagem
Ano
GAO
GAF
GAT
2013
1,27
2014
0,09
1,15
0,11
2015
-1,10
1,17
-1,29

O Grau de Alavancagem Operacional da Grendene foi prximo zero em 2014 e
negativo em 2015, devido queda de aproximadamente 3% no lucro operacional
frente a um aumento de apenas 0,33% no volume de atividade. Isto pode sinalizar a
existncia de altos custos e despesas fixas e operacionais na estrutura de resultados da
Grendene. O Grau de Alavancagem Financeira reflete o impacto conjunto do GAO e
GAF e teve um comportamento prximo ao GAO no perodo analisado.

4.7. Capital de Giro
A partir da anlise do capital de giro, pode-se perceber que parte dos recursos de
longo prazo est financiando ativos de curto prazo, garantindo folga financeira para a
empresa.
42

2013

1.310.195
(CCL)
2014
2015
1.408.996
1.624.524

4.8. EBITDA
O EBITDA da Grendene se mostrou crescente nos anos analisados, indicando aumento
da produtividade da empresa. Entretanto, a margem EBITDA se manteve quase
constante e disto pode-se inferir que a empresa no aumentou sua eficincia.

EBITDA (milhes)
Margem EBITDA
5.
2013
2014
2015
216.210
394.538
435.881
21,0%
19,9%
19,6%
AREZZO
5.1. Histrico
A histria da marca comeou em 1972, na cidade de Belo horizonte, estado de Minas
Gerais, quando os irmos Anderson e Jefferson Birman, ento dois jovens com apenas
18 e 21 anos respectivamente, fundaram uma fbrica de calados. O nome da empresa
foi escolhido, literalmente, a dedo. Tendo em mos um mapa da Itlia, pas que nos
anos 70 exercia uma grande influncia na moda mundial, os irmos apontaram ao
acaso para um lugar, que era a cidade de Arezzo, na ensolarada regio da Toscana.
Inicialmente voltada produo de sapatos masculinos, a empresa vendia seus
produtos s lojas multimarcas. Em seguida direcionou-se ao mercado de sapatos
femininos. Em 1974, a empresa abriu sua primeira loja de sapatos femininos, focada
em aspectos como design e estilo. Seu primeiro sucesso foi a sandlia Anabela
revestida de juta, um lanamento de vero, que virou mania nacional em 1979. Na
dcada de 80, consolidou-se como uma fbrica de sapatos com capacidade produtiva
de dois milhes de pares por ano.
Em 1990 abriu sua primeira loja conceito na badalada Rua Oscar Freire, importante
rea comercial de marcas nacionais e internacionais na cidade de So Paulo. Nesta
poca, os custos industriais de Belo Horizonte tornaram-se proibitivos e os irmos
comearam a planejar o movimento que os levaria a reinventar sua empresa.
Desativaram gradualmente as linhas de produo (que empregavam duas mil pessoas),
colocaram de p o modelo de terceirizao industrial no Vale dos Sinos e, como ponto
43

final, transferiram o crebro criativo da empresa para a cidade de Campo Bom, Rio
Grande do Sul, no centro do maior complexo caladista do Brasil. A partir deste
momento, a AREZZO mudou seu foco de fabricante de sapatos para administradora de
uma grande rede de varejo de calados concentrando-se no desenvolvimento de
conceitos de marca e moda e nos seus canais de distribuio. Alm disso, passou a
investir cada vez mais em diversas aes nos pontos de venda e as operaes do canal
de franquias foram fortalecidas, o que permitiu levar seus produtos a todo o territrio
nacional. A AREZZO tambm investiu na abertura de lojas prprias em centros
estratgicos de consumo.
Nos anos seguintes a AREZZO seguiu inovando e oferecendo s suas consumidoras
produtos de qualidade, sempre em dia com a moda. Em 2004, como mais um esforo
de firmar de vez a AREZZO com uma marca fashion, a empresa contratou como garotapropaganda a modelo Eletra Rossellini. Outra ao foi o lanamento de uma coleo
que buscava expressar a tendncia retro, com grande valorizao das peas vintage
(colees antigas com valor esttico e cultural). Um dos trunfos era o giro das
mercadorias nas lojas, com o lanamento de quatro novos modelos por dia. Em 2005,
a AREZZO recebeu o ttulo de melhor franquia do Brasil, segundo pesquisa feita pela
Fundao Getlio Vargas (FGV).
Em 2007, depois de comprar a participao do irmo na empresa, Anderson arquitetou
a unio com a Schultz (fundada por seu filho Alexandre em 1995), originando o GRUPO
AREZZO, e vendeu 25% da nova empresa por R$ 76.3 milhes para a Tarpon, gestora
de recursos. O grupo ento passou a apostar na diversificao de marcas, criou uma
nova grife de luxo com o nome de Alexandre Birman. A ideia era cobrir todos os
segmentos: a AREZZO, sapatos que custam, em mdia, R$ 160; a Schultz, calados com
um apelo mais fashion a um preo mdio de R$ 230; e a Alexandre Birman, uma marca
cujo nicho de mercado o luxo e que ostenta modelos de produo mais artesanal,
com preos que variam de R$ 400 a R$ 800. Os novos passos do grupo se deram por
meio da extenso da grife AREZZO para as linhas Uomo, com sapatos masculinos, e
Bambini, com produtos para crianas.
A marca mineira desembarcou na China em 2008 com planos ambiciosos: inaugurou
quatro lojas em Xangai, e, at 2016, sero 300 lojas prprias no pas - nmero bem
superior s atuais existentes no Brasil. A AREZZO ingressou no mercado chins para
vender sapatos, no para produzi-los. No pas conhecido pelos produtos baratos, a
marca aposta em modelos top, para consumidoras de classe mdia e alta.
Recentemente, a empresa introduziu um novo layout em suas lojas, com concepo
arrojada privilegiando os espaos nos quais sapatos, bolsas e acessrios so expostos
como obras de arte. O objetivo valorizar a sofisticao, o requinte e o luxo das
peas.
44

Alm disso, expandiu sua atuao ao lanar uma coleo moderna de culos escuros. A
AREZZO tambm apostou em um novo modelo de negcios, oferecendo uma linha de
cosmticos que inclui autobronzeadores, hidratantes e esfoliantes especficos para os
cuidados com as pernas e os ps; alm do lanamento de uma linha de esmaltes
composta por oito cores no ano de 2009. O sucesso dos esmaltes foi tanto que a marca
lanou no ano seguinte a AREZZO BEAUTY, uma linha de maquiagens composta por
gloss, batons, sombras em p, kits de sombras e delineador. Recentemente o grupo
lanou mais uma marca: AnaCapri, voltada para o pblico feminino jovem, que gosta
de usar sapatos confortveis sem abrir mo da elegncia e estilo, mas com preos mais
acessveis.
Atualmente a Arezzo a maior marca de varejo de calados femininos fashions da
Amrica Latina e investe mais de 13 milhes anualmente em pesquise e
desenvolvimento de produto, comunicao e marketing. Tem seu valor de mercado
estimado em 1,8 bilho de reais (dados de 2011), tendo 287 lojas em 30 pases
diferentes.

5.2. Participao de mercado e viso do acionista
A Arezzo foi primeiro lugar em 2013 na categoria Txtil no ranking Melhores&Maiores
da revista EXAME, tambm em 2005 foi eleita a melhor franquia do Brasil, prmio
concedido em pesquisa concedido em pesquisa realizada pela revista Pequenas
Empresas & Grandes Negcios. Alm disso, tambm foi escolhida como a melhor
franquia do segmento vesturio, calados e acessrios nos anos de 2004 ate 2009 e
tambm em 2011.
Abaixo so mostradas as principais marcas da Arezzo:
Figura 10 - logotipos das marcas Arezzo

A parte administrativa da Arezzo formada por: conselho de administrao, diretoria e
conselho fiscal.
45

O Conselho de Administrao composto por, no mnimo cinco e, no mximo, dez

membros, dos quais 20% devem ser conselheiros independentes, nos termos do
Regulamento do Novo Mercado da BM&FBovespa. O prazo do mandato dos
conselheiros de dois anos, sendo permitida a reeleio.
A Diretoria composta por, no mnimo dois e, no mximo, dez membros, acionistas ou
no, eleitos e destituveis a qualquer tempo pelo Conselho de Administrao, sendo
permitida acumulao de cargos.
O Conselho Fiscal de funcionamento no permanente, podendo ser instalado em
qualquer exerccio social caso haja requisio por parte de acionistas, nos termos da
Lei das Sociedades por Aes. Atualmente, a Arezzo no possui um Conselho Fiscal
instalado.
O capital social da Companhia composto por 88.682.735 aes ordinrias,
nominativas, escriturais e sem valor nominal. Os acionistas controladores so: Srs.
Anderson Lemos Birman e Alexandre Caf Birman.

5.3. Anlise econmico-financeira
5.3.1. Anlise Horizontal e Vertical
Balano Patrimonial
Nos ativos circulantes, praticamente todas as contas tiveram aumentos nos anos
apresentados, menos as contas Aplicaes Financeira de 2013 para 2014, Caixa e
Equivalente de Caixa e Outros Crditos de 2014 para 2015. As contas Estoque,
Aplicaes Financeiras e Contas a Receber de Clientes, representam 71% de todo o
ativo da empresa, sendo a ltima responsvel por aproximadamente 35%, sendo que
cresceu todos os anos, demonstra uma poltica mais voltil de crdito para os clientes,
com prazos mais alongados provavelmente. Alm disso, a diminuio do ativo caixa e
equivalentes de caixa no ultimo ano refora essa ideia da politica de crdito. Percebese que a empresa possui mais ativo circulante que no circulante e imobilizado,
mostrando liquidez dos ativos.
Percebe-se que o Intangvel teve um aumento significativo nos anos de 2013-2015,
isso se deve, em parte, segundo as demonstraes financeiras, ao processo de
desenvolvimento e implantao de um novo sistema integrado de gesto. Esse
aumento representativo, uma vez que a conta de Intangveis passou de uma
representao de 7% a 11,3% do total de ativos de 2013 at 2015.
O Ativo Total cresceu em mdia 12% ao ano, muito empurrado pelo crescimento
constante da conta contas a receber de clientes, que tem uma representatividade de
46

35% (como j explicado acima, isso pode explicar uma politica mais alongada de
crditos aos clientes).
J nos passivos, vemos que o patrimnio lquido representa em mdia 70% dos
passivos, mostrando que a empresa normalmente opta por trabalhar com capital
prprio. Do restante do passivo, a maior parte est geralmente nos passivos
circulantes, e com o passar do tempo os no circulantes caem cada vez mais,
principalmente a conta Emprstimos e Financiamentos, isso pode indicar algum
investimento feito a partir de um emprstimo a longo prazo que esta sendo pago
durante os anos, como por exemplo, o investimento no sistema citado acima que
comeou em 2014 e vem sendo implementado at o exerccio atual.
A conta Fornecedores teve um salto significativo de 2014 para 2015, um aumento de
mais de 100%, isso pode se dever ao provvel aumento de vendas com maiores prazos,
com isso a empresa precisa produzir mais, logo precisara de mais matrias-primas de
fornecedores, mostrando que a Arezzo est se financiando a partir de seus
fornecedores, com isso conseguindo aumentar o tempo de prazo oferecido aos seus
clientes.
Vale ressaltar tambm no patrimnio liquido as diminuies bruscas que sofreu a
Reserva de Capital, passando de uma representao de 27,25% em 2013 para 8,88%.
Essas diminuies foram acompanhadas de aumentos tanto em Capital Social quanto
em Reservas de Lucros, mantando a representatividade do patrimnio liquido
praticamente estvel dentro do total de passivos.
Demonstrativo de Resultado DRE
A Arezzo apresentou continuo crescimento na receita liquida de 12 e 9% de 20132015, provavelmente pelo aumento de clientes, uma vez que prazos maiores podem
incorrer em maior volume de vendas. Isso apenas no suficiente para afirmar que o
resultado dos exerccios foi positivo, mas analisado os lucros lquidos percebe-se um
aumento de 14% de 2013 para 2015, e um aumento de 2% de 2014 para 2015, essa
desacelerao do crescimento do lucro pode ser por causa de aumento considervel
de despesas operacionais de 2014 para 2015, podendo ser atribudo em parte pelo
novo sistema supracitado nas analises do balano patrimonial.

Nesse tpico sero analisados ndices de liquidez, atividades, estrutura e
endividamento e rentabilidade.

47

5.3.2.1. ndices de Liquidez

Abaixo, esto os ndices de liquidez durante os anos analisados:
Ano
Corrente
Seca
Imediata
Geral
2013
4,03
3,43
1,59
3,48
2014
3,84
3,25
1,29
3,72
2015
3,46
2,91
1,12
3,62

Ao analisarmos a liquidez corrente da Arezzo, percebemos que em media de 3 a 4,
isso significa que a empresa tem um ativo circulante quase quatro vezes maior que o
passivo circulante, isso demonstra que a empresa consegue cumprir seus vencimentos
de curto prazo, porm notamos um decaimento desse ndice, o que indica, segundo o
demonstrativo, que o crescimento do passivo circulante maior que o crescimento do
ativo circulante, sugerindo um maior aumento de endividamento de curto prazo.
Quanto liquidez seca, que desconsidera estoque e despesas antecipadas, nota-se que
ela em torno de 0,5 menor que a corrente. Uma vez que a Arezzo no apresenta
muitas despesas antecipadas, essa diferena reflete o quanto o estoque significativo
nos passivos circulantes, tendo uma representatividade constante.
A Imediata representa a possibilidade de saldar as dividas de curto prazo com o
dinheiro disponvel imediato. O ndice mostra que a empresa tem condies de saldar
suas dvidas e ainda ter uma sobra, porm como o restante dos ndices de liquidez ele
vem caindo, pode ser explicado pelas quedas de aplicaes financeiras, de 2013 para
2014, e de caixa de 2014 para 2015.
A liquidez geral leva em conta tambm a situao no longo prazo na empresa, e
demonstra que a empresa tem condies de saldar suas dvidas tambm no longo
prazo, apesar de pequenas variaes, esse ndice em mdia se mantem constante.
Uma anlise total desses ndices apresenta que a Arezzo possui uma sade financeira
estvel, tanto de curto como de longo prazo.
Os ndices de liquidez de curto prazo da Arezzo so altos, mas esto apresentando uma
tendncia em diminuir, isso pode ser explica pelo fato de o passivo circulante ter
crescido em uma taxa maior do que o ativo circulante, mostrando uma tendncia
maior de endividamento no curto prazo. A liquidez geral se mantem aproximadamente
constante, uma vez que a empresa se financia muito mais com capital prprio do que
de terceiros.

48

5.3.2.2. ndices de Atividades

Esses ndices so necessrios para medir fatores importantes como, por exemplo, o
ciclo operacional da empresa. Abaixo esto indicados alguns desses ndices:
Ano
PME (dias)
Giro Estoque
2013
49,60
7,26
2014
54,03
6,66
2015
54,64
6,59

O Prazo Mdio de Estocagem (PME) indica que os produtos ficam parados em estoque
em mdia perto de 50 dias, percebe-se que esse prazo aumentou de 2013 at 2015,
isso pode ser explicado pelo aumento de vendas, decorrente de prazos maiores, com
isso a empresa tem de manter mais estoque para evitar faltas que prejudicariam a
imagem da empresa. O giro de estoque mostra que o estoque da Arezzo renova seu
estoque aproximadamente sete vezes ao ano.

5.3.2.3. ndices de Estrutura e Endividamento
Esses ndices so utilizados para identificar a composio de capital de empresa e
tambm analisar a imobilizao de recursos das empresas. Abaixo esto apresentados
esses ndices por ano:
Ano
CT/CP
P/AT
IRP
2013
0,40
0,29
0,24
2014
0,37
0,27
0,27
2015
0,38
0,28
0,29

O capital de terceiros por capital prprio (CT/CP) demonstra uma preferencia da
empresa por utilizao de capital prprio em decorrncia de capital de terceiros.
Provavelmente essa preferencia decorre da volatilidade do mercado brasileiro e das
altas taxas cobradas sobre capital de terceiro, tornando a empresa pouco suscetvel a
variaes da taxa de juros, fato que ocorre com frequncia no Brasil.
Na relao capital de terceiros por ativo total (P/AT) mostra, assim como a CT/CP, que
a empresa prefere se financiar com recursos prprios, uma vez que esse ndice na
Arezzo sempre est abaixo de 30%. Com isso pode-se dizer que a empresa mantm
49

uma estrutura com 30% de capital de terceiros e 70% de capital prprio

aproximadamente.
O IRP indica que o apenas uma parte (aproximadamente 30%) dos ativos no
circulantes so por aplicaes de passivos no circulantes. Isso indica que uma boa
parte dos passivos no circulantes so aplicados em ativos circulantes. Com isso a
empresa mostra uma folga financeira e um capital de giro com um risco muito
pequeno.

5.3.2.4. ndices de Rentabilidade e de aes
Esses ndices servem para avaliar resultados em funo de vrios fatores da empresa,
como ativos totais (ROA), investimento (ROI) e patrimnio lquido (ROE).
Margem Margem
operacional lquida
Ano
ROA
ROI
ROE
2013
13,7%
29,9%
20,0%
15,5%
11,3%
2014
13,7%
26,1%
20,3%
16,2%
11,5%
2015
14,0%
23,0%
20,7%
15,3%
10,7%

O retorno sobre o ativo (ROA) mostra o retorno sobre o investimento nos ativos da
empresa, percebe-se que esse indicador no varia muito, isso mostra que a
representatividade do ativo no se alterou muito nos exerccios analisados.
O retorno sobre investimento (ROI) utiliza apenas o investimento e no o ativo total.
Representa os recursos onerosos captados pela empresa junto a credores e recursos
prprios, excluindo passivos de funcionamento, como, por exemplo, salrios. Percebese que o ndice bem baixo e apresente uma tendncia, ainda que suave, de
decrscimo. Isso decorre de um nvel de investimento alto.
O retorno sobre patrimnio lquido mede o retorno dos recursos aplicados na empresa
por seus proprietrios. Esse ndice praticamente no apresentou mudana, uma vez
que o patrimnio lquido no cresceu em representatividade e o lucro lquido no
cresceu ou decresceu o suficiente para alterar este ndice.
As margens lquida e operacional medem a eficincia de uma empresa na gerao de
lucros por meio de suas vendas. As duas margens se mantiveram praticamente
constantes, seguindo a tendncia dos outros ndices de rentabilidade.
50

Esse ndice tem por objetivo avaliar os reflexos de desempenho da empresa sobre suas
aes. Abaixo apresentado o Lucro por Ao (LPA) e o Preo/Lucro (P/L):
Ano
LPA
P/L
2013
1,09
29,64
2014
1,25
29,13
2015
1,27
21,81

O lucro por ao permite analisar o quanto a emprese obteve de lucro por cada ao
emitida por esta. Percebe-se um aumento significativo de 2013 para 2014, e um no
to significativo de 2014 para 2015. O indicador preo/lucro mostra que levariam por
volta de 29 anos para recuperar o valor investido em uma ao da Arezzo, um numero
bem alto, o que sugere tambm que a empresa apresenta baixo risco de investimento.
Porm no ltimo ano analisado esse ndice caiu bem, devido reduo do valor de
aquisio de uma ao da Arezzo, uma vez que o lucro por ao permaneceu
inalterado.

5.3.3. Custo de Capital
esto explicitados a seguir
5.3.3.1. Custo de capital de terceiro (!" )
Todos os emprstimos e financiamentos da Arezzo so descritas em seu demonstrativo
financeiro, indicando o montante devido e custo de captao dos recursos no
mercado. Com essa informao, e levando em conta uma alquota de IR de 34%,
calculou-se o Ki relacionado as despesas financeiras com seu passivo oneroso. So
mostrados os custos de cada ano abaixo.
Ano
Custo de Capital de Terceiros

(Antes do IR)
2013
8,65%
2014
8,30%
2015
9,94%
51

5.3.3.2. Custo de capital prprio (!# )
Ano
Custo de Capital Prprio (Ke)
2013
10,95%
2014
10,91%
2015
10,87%

5.3.3.3. Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC)

Ano
WACC
2013
9,09%
2014
9,18%
2015
9,29%

5.3.4. ndices de Alavancagem

5.3.4.1. Grau de Alavancagem Operacional (GAO)
Os resultados desses ndices da Arezzo so demonstrados abaixo:
Ano
GAO
2013
2014
0,22
2015
0,06

5.3.4.2. Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Abaixo so apresentados os GAF para os anos analisados na Arezzo:
52

Ano
GAF
2013
0,669
2014
0,777
2015
0,899

5.3.4.3. Grau de Alavancagem Total
Esse ndice revela o efeito combinado do GAF e o GAO, permitindo uma avaliao
conjunta dos ndices, aferindo como alterao no volume de vendas afeta os
resultados operacional e lquido. So mostrados abaixo:
Ano
GAT
2013
2014
17,11%
2015
5,37%

5.4. Capital de Giro
Abaixo so apresentados os Capitais Circulantes Lquidos (CCL) da Arezzo:
Ano
CCL
2013
386.144,00
2014
409.233,00
2015
439.850,00
6.
Concluso
O presente trabalho teve como objetivo analisar quatro empresas do setor caladista Alpargatas, Arezzo, Grandene e Vulcabrs Azaleia - e a partir dessa anlise selecionar a
melhor empresa para se investir.
Para uma anlise aprofundada das empresas, foram captados os Balanos Financeiros,
juntamente com os Demonstrativos de Resultado dos perodos entre 2013 e 2015. A
partir dos Balanos, foram realizadas anlise horizontal e vertical de cada uma das
53

empresas. Por fim, foram calculados os principais indicadores, entre eles: ndices de
Liquidez, Atividade, Endividamento e Estrutura, Rentabilidade, ndices de Aes,
Custos de Capital, ndices de Alavancagem e Capital de Giro.
A Vulcabrs Azaleia uma empresa que vem passado por dificuldades, e seu ndices,
apesar de terem melhorado nos ltimos perodos, continuam ruins. Com isso, no se
recomenda o investimento nesta empresa.
Ao comparar os ndices entre as empresas, notou-se a presena de melhores valores
de ndices para a Grendene (Liquidez Seca, ROA, ROE, Margem Operacional, Margem
Lquida, Lucro por Ao, Preo/Lucro) e outros para a Arezzo (ndices de Atividade,
ROI). J a Alpargatas, apesar de manter seus ndices bons, acabou no tendo um
destaque expressivo.
A Grendene uma empresa consolidada no mercado brasileiro h mais de 40 anos.
Alm disso, a empresa passa por uma boa fase, com altas constantes no seus ndices
econmico-financeiros e com boas projees para os prximos perodos.
A empresa vem se consolidando cada vez mais no setor de exportao, que representa
hoje 24% das suas vendas. Seus principais mercados, Estados Unidos e Europa
apresentam situao poltica econmica favorvel, o que acaba contribuindo ainda
mais para a boa situao da empresa.
As aes da Grendene hoje passam por um momento de sub-valorizao na bolsa; ou
seja, as aes esto mais baratas do que o seu preo de mercado.
Com isso, a recomendao do grupo pela compra de aes da Grendene.
No entanto, vlido ressaltar que investimentos tanto na Arezzo como na Alpargatas
tambm so recomendados. A ressalva fica em relao ao trade off risco x retorno. A
Arezzo uma empresa estvel, com poucas oscilaes no seus indicadores e balanos
no decorrer dos anos. A Alpargatas apresenta bons ndices, e uma empresa
consolidada na bolsa j, tendo mais de 100 anos de capital aberto. Como abordado
em sala de aula, o investimento depende muito do perfil do investidor.

54

REFERNCIAS
1. http://br.investing.com/equities/alpargatas-on-n1-balance-sheet acesso em
25/06/2016
2. http://exame.abril.com.br/marketing/noticias/grendene-leva-multa-de-mais-de-r3-mi-por-anuncios-abusivos, acesso em 25/06/2016
3. http://exame.abril.com.br/negocios/noticias/familia-grendene-deixam-cargos-decomando-da-companhia, acesso em 26/06/2016
4. http://exame.abril.com.br/negocios/noticias/grendene-planeja-crescer-ate-15-aoano-com-foco-no-mercado-interno, acesso em 25/06/2016
5. http://g1.globo.com/economia/negocios/noticia/2013/02/lucro-da-grendenesobe-405-no-ano-para-r-429-milhoes.html, acesso em 26/06/2016
6. http://g1.globo.com/economia/negocios/noticia/2014/10/vulcabras-concedelicenciamento-das-marcas-azaleia-e-dijean-grendene.html, acesso em 26/06/2016
7. http://pt.wikipedia.org/wiki/Grendene, acesso em 26/06/2016
8. http://ri.alpargatas.com.br/ acesso em 26/06/2016
9. http://ri.alpargatas.com.br/arquivos/informacoes_financeiras/Arquivos_CVM/201
4/ITR_1T14.pdf acesso em 26/06/2016
10. http://ri.alpargatas.com.br/arquivos/informacoes_financeiras/Arquivos_CVM/201
3/09_08_2013_ITR_2T13.pdf acesso em 26/06/2016
11. http://ri.grendene.com.br/PT/A-Empresa/Perfil, acesso em 25/06/2016
12. http://vulcabrasazaleiari.com.br/ acesso em 26/06/2016
13. http://www.alpargatas.com.br/ acesso em 26/06/2016
14. http://www.bmfbovespa.com.br/ptbr/mercados/acoes/empresas/ExecutaAcaoConsultaInfoEmp.asp?CodCVM=10456
&ViewDoc=0 acesso em 26/06/2016
15. http://www.infomoney.com.br/grendene/noticias, acesso em 26/06/2016
16. http://www.istoedinheiro.com.br/noticias/negocios/20130222/sobrenome-doisdestinos/227.shtml, acesso em 26/06/2016
17. http://www.istoedinheiro.com.br/noticias/negocios/20140214/grendene-rastrohavaianas/10438.shtml, acesso em 26/06/2016
18. http://www.reclameaqui.com.br/indices/1723/grendene-calcados-s-a/ acesso em
26/06/2016
19. http://www.valor.com.br/sites/default/files/upload_element/17-03-alpargatasbalanco.pdf acesso em 25/06/2016
20. http://zh.clicrbs.com.br/rs/noticias/economia/noticia/2011/05/azaleia-egrendene-tem-administracoes-absolutamente-independentes-afirma-empresaem-nota-3307303.html, acesso em 25/06/2016

55

APNDICE
APNDICE A BALANO PATRIMONIAL (dados em milhares de reais)
ALPARGATAS

VULCABRS-AZALEIA

GRENDENE
AREZZO
APNDICE B DEMONSTRATIVO DE RESULTADO (dados em milhares de reais)

ALPARGATAS
VULCABRS-AZALEIA
GRENENDE
10

AREZZO
11

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Junho/2016

Disciplina: Administrao Financeira

Professor: Prof. Rogrio Junqueira

Universidade Federal de So Carlos

Imagem para o consumidor e viso dos acionistas ...................................................... 9

2.2.1 Grupo de Controle ..................................................................................................... 11

Anlise econmico-financeira .................................................................................... 13

Anlise horizontal e vertical ............................................................................... 13

ndices econmico-financeiros ........................................................................... 14

Custos de capital ................................................................................................ 18

ndices de alavancagem ...................................................................................... 20

Capital de giro ............................................................................................................ 22

Consideraes finais ....................................................... Error! Bookmark not defined.

Anlise econmico-financeira .................................................................................... 25

Anlise horizontal e vertical ............................................................................... 25

ndices econmico-financeiros ........................................................................... 27

Custos de capital ................................................................................................ 30

ndices de alavancagem ...................................................................................... 31

Capital de giro ............................................................................................................ 33

Consideraes finais ................................................................................................... 33

Participao de mercado e viso do acionista ........................................................... 35

Anlise econmico-financeira .................................................................................... 37

Anlise horizontal e vertical ............................................................................... 37

ndices econmico-financeiros ........................................................................... 38

Custos de capital ................................................................................................ 41

ndices de Alavancagem ..................................................................................... 42

Capital de Giro ............................................................................................................ 42

Figura 3 - Destino da produo de calados brasileiros

O mercado interno tambm apresenta uma tendncia de crescimento no setor de

1.3. Estrutura do Trabalho

A Alpargatas foi fundada em 1907, com o nome original de Fbrica Brasileira de

Na dcada de 1930 o controle acionrio da So Paulo Alpargatas foi transferido para

A criao de um programa social pioneiro demonstra a preocupao da Empresa em

Imagem para o consumidor e viso dos acionistas

A Alpargatas assumiu a liderana no ranking "Valor 1000", do jornal Valor Econmico,

Consagrada na categoria Recursos Humanos, a Alpargatas foi destaque no prmio "As

2.2.1 Grupo de Controle

Em 2012 a JBS passa a atuar no segmento de aves no Brasil, ao assumir as unidades da

Figura 7 - logo JBS

2.3.1. Anlise horizontal e vertical

considerado de clientes de aplicaes financeiras. Com essas informaes do ativo,

Esses ndices so usados para medir a capacidade de pagamento da empresa. Os

matria-prima at o recebimento da venda. Os resultados calculados para a Alpargatas

ndices de estrutura e endividamento

Esses ndices so utilizados para analisar a composio das fontes de recurso da

(PC + PNC) /PL

(PC + PNC) /AT

ndices de rentabilidade e de aes

Os ndices de rentabilidade objetivam avaliar os resultados auferidos pela empresa em

2013 0,115 5,125 0,176

2014 0,109 1,820 0,175

2015 0,089 2,449 0,144

As Margens Lquida (ML) e Operacional (MO) medem a eficincia de uma empresa na

Custo de capital de terceiros (!" )

Os emprstimos e financiamentos da Alpargatas esto detalhados em seus relatrios

Custo de capital de prprio (!# )

O Custo de Capital Prprio representa o retorno desejado pelos acionistas da empresa

Risco de mercado (1965 - 2014)