Introduo ao Curso

Bem vindo ao curso online de Anlise Fundamentalista do Onde Investir by Lopes Filho. Aqui voc
ser apresentado a esta tcnica de se analisar e avaliar aes de empresas de capital aberto, e
obter fundamentos para poder fazer suas prprias anlises.

Em cada mdulo voc vai encontrar explicaes que facilitaro o entendimento, dinamizando o
processo de aprendizado. Nesta introduo sero apresentados os conceitos essenciais da anlise
fundamentalista, de forma simples e fcil de compreender.

O que a Anlise Fundamentalista?

O objetivo da anlise fundamentalista avaliar alternativas de investimento. Isto feito ao se

avaliar as conjunturas macro e microeconmicas e o panorama setorial da empresa, alm das
demonstraes financeiras e balanos.

Cabe anlise fundamentalista estabelecer o valor justo para uma ao, respaldando decises de
compra ou venda. A premissa bsica da anlise fundamentalista de que o valor justo para uma
empresa se d pela definio da sua capacidade de gerar lucros no futuro.

Pode-se dizer que a anlise fundamentalista utiliza-se de certas "ferramentas", como por exemplo
as anlises de demonstrativos financeiros, elaborao de cenrios econmicos, projees de
resultados das empresas, anlise de indicadores financeiros e econmicos, entre outras.

A anlise fundamentalista pode ser percebida como um mtodo de anlise econmica para
empresas e a viabilidade de projetos. Normalmente, focam-se em aspectos mais "tangveis", como
as fontes de recursos existentes, o capital humano da organizao, conhecimentos tecnolgicos
etc, e tambm em aspectos subjetivos, ou seja, alternativas de investimento, valores ticos,
projees de desempenho e outros.

Objetivos Principais

A anlise fundamentalista pode ser utilizada em situaes nas quais se deseja avaliar empresas e
projetos, que podem inclusive j ser operacionais.
Serve tambm para precificar aes, ou seja, determinar o chamado 'preo justo' das mesmas;
para determinar os valores de negociao de compra e venda em operaes de fuses e
aquisies; para projetos cuja viabilidade econmica deva ser determinada; entre outros.

Valorizao da Ao

Quando o investidor aplica seu dinheiro em aes, ele espera obter um retorno positivo, dentro de
suas expectativas. Mas de que maneira o investidor pode dizer que, de fato, obteve algo de
positivo a partir de um investimento realizado em aes de uma empresa?
Os principais retornos obtidos a partir de um investimento em aes so os ganhos por meio de
dividendos e pela valorizao da ao.

O ganho por meio da valorizao da ao se d quando a cotao dela aumenta aps o investidor
t-la adquirido. Se um investidor tiver comprado uma ao por $50 num dia e no dia seguinte
esse mesmo papel valer $52,50, ento o investidor ter tido um retorno (positivo) de 5% (relativo
aos $2,50, que correspondem a 5% de $50).
Entretanto, esse no o nico meio de se obter um retorno a partir do investimento realizado.
Alm do ganho que se pode obter quando da valorizao da ao, h ainda a possibilidade de
receber dividendos da empresa.

Dividendos

Os dividendos so recursos que a empresa distribui aos acionistas como participao nos lucros
que porventura ocorram naquele perodo, de acordo com a participao que o acionista tenha na
empresa. Uma forma simples de se compreender essa situao a seguinte: uma ao pode ser
entendida como uma pequena parte da empresa, logo se uma pessoa possui aes da empresa X,
isso significa que ela dona de um "pedacinho" da empresa X. Assim, justo que se a empresa X
tiver lucro num determinado exerccio, que uma parte proporcional desse lucro seja distribudo
entre esses "scios", chamados de acionistas.

Vamos entender essa explicao por meio de um exemplo:

Vamos supor que Fulano comprou 1000 aes da empresa XPTO, ao preo de $ 1,00 cada ao.
Ento Fulano, nesse primeiro momento, gastou $ 1000,00 para adquirir as 1000 aes. Vamos
agora supor que algum tempo depois, as aes aumentaram seu valor (isto , valorizaram),
subindo para $1,20 cada uma. Agora, Fulano tem 1000 aes cotadas a $1,20 cada, ento o valor
das aes de Fulano passou a ser $ 1200,00 (ou seja, $1,20 x 1000). Percebemos que houve um
ganho por meio da valorizao da ao. No caso, a ao se valorizou 20% (indo de $1,00 para
$1,20), e, em termos financeiros, Fulano ganhou $200, correspondentes a 20% de $1000,00.
Contudo, deve-se considerar um outro aspecto. Se a XPTO teve lucro naquele exerccio, ento
Fulano deve receber uma parte daquele lucro, correspondente ao nmero de aes da empresa
que ele detm. Supondo que exista 1.000.000 de aes da empresa, ento Fulano tem 0,1% (isto
, 1.000 / 1.000.000) da empresa. Assim, de se esperar que ele receba 0,1% do lucro que a
empresa distribuir a seus acionistas. Se, nesse caso, a XPTO informar que seu lucro ser
distribudo razo de, por exemplo, $ 0,05 por ao, ento Fulano ter a receber a quantia de $
50 (ou seja, $0,50 x 1000 aes) a ttulo de dividendos.
No fim das contas, Fulano ter um total de $250, sendo $200 devidos valorizao da ao e $50
graas aos dividendos distribudos. Ele possui agora um patrimnio de $1250, pois os $1000
iniciais no foram perdidos, mas sim valorizados nesse exemplo.

Algumas observaes a respeito dos dividendos:

1. Os acionistas tm o direito de receber, em cada exerccio, uma parte dos lucros estabelecida
em Estatuto (o chamado dividendo obrigatrio), ou, se o estatuto for omisso, metade do lucro
lquido do exerccio diminudo ou acrescido de certos valores, a saber:
- quota destinada constituio da reserva legal;
- importncia destinada formao de reservas para contingncias e reverso das mesmas
reservas formadas em exerccios anteriores;
- lucros a realizar transferidos para a respectiva reserva e lucros anteriormente registrados nessa
reserva que tenham sido realizados no exerccio.
distribudo aos acionistas, em dinheiro, na proporo da quantidade de aes possudas.

2. A empresa, por meio de seu estatuto, pode estabelecer o pagamento de dividendo de duas
formas distintas:
- Primeira forma: Dividendo Fixo: corresponde a um percentual sobre o capital social ou sobre o
lucro da empresa;
- Segunda forma: Dividendo Mnimo: as aes preferenciais participam do lucro distribudo nas
mesmas condies das ordinrias, depois de a estas ltimas ter sido pago o mnimo.

3. Uma observao a ser realada o fato de a empresa poder atribuir ao acionista possuidor de
aes preferenciais a prioridade no recebimento de dividendo, ou seja, este acionista receber
seus dividendos antes do acionista que possui aes ordinrias, que so aquelas com direito a
voto nas assemblias da companhia. Esta hiptese pode ocorrer quando no houver lucro
suficiente a ser distribudo a todos os acionistas da companhia. Note-se ainda que no incide
imposto de renda (IR) sobre os dividendos recebidos.

4. No tm direito a receber dividendos as aes adquiridas para cancelamento ou permanncia

em tesouraria, enquanto mantidas nestas situaes.

Pay-out e Yield

Pay-out a taxa de distribuio do lucro da empresa para os acionistas na forma de dividendos

ou juros sobre o capital prprio. De acordo com a legislao em vigor, exige-se que seja
distribudo, no mnimo, 25% do lucro lquido, aps algumas dedues legais.
Por meio do Pay-out possvel ter uma idia de quo bem os lucros da companhia suportam os
pagamentos de dividendos. Empresas mais maduras tendem a ter um Pay-out maior, enquanto
que empresas em crescimento provavelmente iro reter mais lucros para investir na prpria
instituio, pagando assim dividendos menores ou nenhum dividendo.

O clculo do Pay-out pode ser ilustrado com o seguinte exemplo: se uma empresa pagou $1 por
ao em dividendos anuais e teve $5 de lucro por ao, ento o Pay-out nesse caso foi de 20%
(que igual a $1 / $5). A questo passa a ser se 20% uma taxa considerada boa ou ruim para a
empresa em anlise. Conforme foi citado anteriormente, empresas em crescimento tendem a
pagar menores dividendos, enquanto que os maiores dividendos costumam ser pagos por
empresas de indstrias maduras, nas quais h pouco espao para crescimento, da a percepo de
que um bom uso para o lucro obtido passa a ser a distribuio aos acionistas.
Lembremos que o Pay-out, por si s, diz pouco ao investidor, pois ele deve sempre ser analisado
luz de um contexto.

Em resumo, Pay-out = Dividendo pago por Ao(%)

Lucro por Ao

Dividend Yield a relao entre o dividendo pago por ao de uma empresa e o preo dessa
mesma ao. Quanto maior for o Dividend Yield, melhor ser o resultado da empresa ou mais
vantajosa ser sua poltica de distribuio de lucros aos acionistas.
Um aspecto a ser ressaltado o seguinte: o Dividend Yield o resultado de uma frao (dividendo
pago / preo da ao), ento o investidor deve ser cauteloso na hora de avali-lo.

Em resumo, Dividend Yield = Dividendo pago por Ao (%)

Preo da Ao

Exemplo:
Suponhamos que a empresa ABC, cuja ao est sendo negociada a $50, efetua uma distribuio
de dividendos no valor de $1 por ao. O lucro por ao da companhia $3.
Nesse caso, temos o seguinte, para a empresa ABC:
Pay-out = Dividendo pago por Ao = $ 1 = 0,33 = 33%
Lucro por Ao $3

Dividend Yield = Dividendo pago por Ao = $ 1 = 0,02 = 2%

Preo da Ao $ 50

A Ao

Os ttulos negociveis em Bolsa (ou no Mercado de Balco, que aquele em que as operaes de
compra e venda so fechadas via telefone ou por meio de um sistema eletrnico de negociao, e
onde so negociadas aes de empresas no registradas em bolsas de valores e outros ativos e
ttulos) so aqueles de sociedades annimas de capital aberto. A sociedade annima, tambm
conhecida como S/A, tem o seu capital dividido em aes, que so parcelas referentes quele
capital. Mas o capital da empresa pode ser aberto ou fechado, e as caractersticas de cada um
esto mostradas a seguir:

- Empresas de Capital Aberto, tambm conhecidas como companhias abertas, so aquelas que
tm valores mobilirios (aes ou debntures) registrados na CVM (Comisso de Valores
Mobilirios, que uma autarquia federal cuja funo disciplinar e fiscalizar o mercado de valores
mobilirios), e que podem negociar no mercado de balco ou em Bolsas de Valores.

- Empresas de Capital Fechado, ou companhias fechadas, so aquelas que no podem negociar

valores mobilirios no mercado.

Como saber se uma empresa aberta ou fechada?

Antes de mais nada, deve-se observar o aspecto jurdico da empresa, o qual indica se ela uma
empresa individual ou uma empresa societria. O capital das empresas individuais pertence a
apenas um indivduo, enquanto que no caso das empresas societrias h dois ou mais scios a
quem pertence o capital da companhia. Os tipos mais conhecidos de empresas societrias so as
sociedades annimas (S/A) e as sociedades por quotas de responsabilidade limitada, em que cada
scio tem responsabilidade proporcional quota que detm na sociedade. Ento, analisa-se se
podem negociar valores mobilirios no mercado.

J foi dito que a ao de uma empresa aberta a menor parcela em que se divide o capital social
desta, ou seja, o patrimnio da companhia. O capital social pode ser definido como a
representao legal, denominada em moeda, dos valores aportados pelos proprietrios de uma
empresa.

Quando um investidor compra uma ao de uma certa empresa, ele se torna scio dessa empresa,
e sendo scio dela, pode tanto valorizar seu investimento, caso a empresa tenha um bom
desempenho, quanto desvaloriz-lo, caso a empresa enfrente dificuldades. Em suma, o
investimento em aes est ligado a um risco.

Liquidez de uma Ao
A definio de liquidez de uma ao est relacionada velocidade com que ela se transforma em
dinheiro. Por exemplo, as aes de uma empresa X, que possuem uma grande demanda por parte
dos investidores, sero mais lquidas do que as da empresa Y, com menos demanda, uma vez que
ser mais fcil negociar (comprar e vender) as aes de X do que as de Y, logo ser mais fcil
transformar em numerrio as aes de X.

Tipos de Aes

- Aes Ordinrias ou ON (Ordinrias Nominativas): Os investidores que possuem aes deste tipo
tm direito a voto nas assemblias da companhia. Eles tambm tm o direito de usufruir do
chamado tag along, que o direito dos acionistas minoritrios de alienar suas aes, no caso de
venda da empresa ou de alienao de aes realizada pelos controladores da companhia. Nesse
caso, os minoritrios devero receber pelo menos 80% do preo pago pelas aes dos demais
acionistas.

- Aes Preferenciais ou PN (Preferenciais Nominativas): Este tipo de ao no d ao acionista

direito a voto nas assemblias. Este tipo de ao tpico do mercado brasileiro; no mercado
norte-americano, mais desenvolvido, no se encontra esse tipo de ao.
No Brasil, as aes PN so as mais lquidas, e seus detentores tm prioridade no recebimento de
dividendos da empresa.

Uma observao: as chamadas Blue Chips, ou aes de primeira linha, so aquelas mais
lquidas, mais negociadas e de maior peso no ndice da bolsa em que so negociadas. O nome
Blue Chip se refere, historicamente, s fichas de maior valor nos cassinos americanos, da a
origem do termo no tratamento das empresas de aes mais lquidas.

Subscrio

A subscrio de novas aes no mercado, tambm conhecida pelo nome de underwriting, ocorre
quando a empresa emite novas aes e as lana no mercado, buscando captar recursos para
viabilizar um plano de investimentos, amortizao de dvidas ou por outro motivo. Esta emisso
faz parte do chamado Mercado Primrio de Aes.

O underwriting um esquema de lanamento de aes mediante subscrio pblica, para o qual

uma empresa encarrega um intermedirio financeiro, que ser responsvel por sua colocao no
mercado. Um esquema genrico de underwriting pode ser observado no esquema a seguir:
(Fonte: Pinheiro, 2005, p. 160):
O underwriting apresenta vantagens e desvantagens. Dentre as vantagens existentes, podemos
citar: h o acesso a uma nova fonte permanente de recursos, fortalecendo a empresa; amplia-se a
base da captao de recursos e o potencial de crescimento da empresa; cria-se liquidez para os
ttulos de emisso da empresa aberta e tambm para o patrimnio dos acionistas; desenvolve-se
uma imagem institucional da companhia junto ao mercado, clientes e fornecedores; etc.
Entretanto, h tambm custos e obrigaes, como citado a seguir: distribuio de resultados aos
novos acionistas; contratao de auditoria independente; trimestralmente, apresentar contas de
resultado; anuidade Bolsa de Valores; manter fluxo de informaes CVM, Bolsa e mercado;
etc.
Existem formas diferentes de se realizar a operao de underwriting:
- Abertura de Capital: quando a sociedade oferece pela primeira vez suas aes ou debntures
subscrio pblica, por meio de uma (ou mais) instituio financeira.
- Aumento de capital: nesta operao, a empresa oferece suas aes ou debntures a seus
acionistas e aos investidores em geral.
- Abertura de capital via block-trade: Consiste em colocar no mercado um lote de aes
pertencente a um acionista ou grupo de acionistas por meio de um leilo, em que se parte de um
preo mnimo e se fecha a operao no preo mximo obtido.
- Block-trade de aes ou debntures de companhias abertas: processo similar abertura de
capital via block-trade, mas sujeito a alguns procedimentos particulares de negociao, de acordo
com regras da Bolsa e da CVM.

Bonificao

A bonificao uma espcie de prmio que o acionista recebe da empresa em funo de bons
resultados desta. No caso, o acionista recebe uma quantidade de aes proporcional quantidade
que ele j possui. Normalmente, as bonificaes ocorrem devido ao aumento de capital, por
incorporao de reservas ou lucros em suspenso. No impactam no patrimnio da empresa, visto
que na prtica apenas ocorre uma transferncia de valor de uma conta para outra (no caso, de
uma conta do Patrimnio Lquido reservas de lucros, de reavaliaes etc para outra, de
capital).

A bonificao tambm representa um aumento do capital da empresa, originando-se da

incorporao de reservas acumuladas ao capital, com a emisso de novas aes, que so
oferecidas aos acionistas. No envolve captao de recursos.

Juros sobre Capital Prprio

Os juros sobre capital prprio so proventos pagos aos acionistas de acordo com o desempenho
da empresa em um perodo, e so baseados nas Reservas de Lucros da empresa.

Para a companhia, h uma vantagem em distribuir juros sobre capital prprio em vez de distribuir
dividendos: a contabilizao do valor pago aos acionistas feita como sendo um custo, logo reduz
o montante de imposto de renda devido pela empresa.

Desdobramento (Split)

Neste caso, o que ocorre apenas a multiplicao do nmero de aes da empresa, que se
desdobra em determinada proporo. No causa qualquer modificao no balano da empresa,
provocando apenas a multiplicao do nmero total de aes (modifica-se exclusivamente o valor
individual das aes). Na prtica, as empresas emitem N novas aes para cada ao antiga, onde
a quantidade N pode ser 1, 2, 3, 4 ou mais vezes.

Agrupamento (Inplit)

Processo inverso ao descrito acima. Neste caso o nmero de aes da empresa dividido em
determinada proporo. Tambm no causa qualquer modificao no balano da empresa,
provocando apenas a reduo do nmero total de aes.

Valor Contbil x Valor de Mercado

O valor de mercado de uma empresa representado pela cotao das suas aes em Bolsa,
multiplicada pelo nmero total de aes que compem seu capital. Para o clculo adequado do
valor de mercado, deveriam ser consideradas as cotaes em Bolsa de cada tipo de ao
(ordinrias e preferenciais) e ponderadas pelas quantidades de cada tipo no capital da empresa.
Entretanto, na maioria dos casos, no h negcios com os dois tipos em Bolsa, motivo pelo qual
freqente utilizar-se como referncia a cotao da ao mais lquida (com mais negcios em
Bolsa) e efetuar a multiplicao pelo nmero total de aes.

Valor contbil se refere ao valor dos recursos prprios de uma companhia que aparecem no seu
balano. o valor de livros ou patrimnio lquido de uma empresa, que tambm a diferena
existente entre ativo total e passivo exigvel, ou seja:
Valor contbil = Ativo Total Contbil Passivo Exigvel Contbil = Patrimnio Lquido

O valor contbil pode ser entendido como um preo de referncia, pois alguns ajustes podem ser
necessrios. Esse preo de referncia, a partir do qual se negociar a empresa, deve considerar
ainda a gerao de valor adicional da empresa e eventuais reservas. Assim, para uma empresa
ser negociada por um valor menor do que o seu valor contbil deve existir uma expectativa real
de ocorrncia de prejuzos, a qual absorveria uma parte considervel dos recursos prprios.

O valor patrimonial das empresas no necessariamente prximo do valor de mercado. Isto se

deve basicamente ao fato de que os dados contbeis so escriturais e podem conter defasagens
em relao ao valor considerado justo para a ao, que um entendimento subjetivo e pode
variar de investidor para investidor. Os diferentes julgamentos de valor que fazem, afinal, o
mercado funcionar, havendo sempre compradores e vendedores e proporcionando liquidez para os
ativos. importante saber que a contabilidade utiliza como parmetro o conceito de valor
econmico, e no financeiro. Isto significa que os valores observados nos balanos no tm
relao direta com o valor efetivo de realizao, o que dado pelo mercado.

Balano Patrimonial

O balano de uma empresa considerado por muitos autores uma "fotografia" daquela empresa,
demonstrando suas posies patrimonial e financeira em um certo momento. O balano pode
retratar a situao da companhia a cada ano fiscal ou trimestre (a publicao das informaes
financeiras trimestrais no obrigatria, mas a lei exige que sejam entregues aos rgos
responsveis em at 45 dias antes do fim do exerccio).
O balano precisamente til para fornecer informaes contbeis que ajudam a compreender o
que ocorreu com a empresa em um determinado perodo. Ao se estudar a Lei das Sociedades
Annimas (conhecida como "Lei das S/A"), nota-se que ela exige que as companhias divulguem
diversos relatrios que permitem aos investidores comparar as informaes de uma companhia
com seus concorrentes. Esses relatrios, que sero abordados mais adiante, so:

Balano patrimonial
Demonstraes do Resultado do Exerccio
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
Notas Explicativas

A Lei das Sociedades Annimas exige ainda que as Assemblias Gerais Ordinrias sejam realizadas
at o trmino do ms de abril. Considerando que h um limite de at 30 dias antes da realizao
das Assemblias Gerais Ordinrias para que os balanos sejam entregues Bolsa e CVM, o
prazo limite para que eles fiquem prontos o final de maro. Ressalte-se que necessrio
public-los no mnimo cinco dias antes das Assemblias Gerais Ordinrias.

Composio do Balano
O balano composto por trs partes, que so o ativo, o passivo e o patrimnio lquido, que so
analisadas a seguir. Note-se que a seguinte igualdade sempre pode ser verificada:
Ativo = Passivo + Patrimnio Lquido. Isso verdade porque o passivo e o patrimnio lquido se
referem origem de recursos, enquanto que o ativo indica aplicao de recursos. Logo, a
igualdade se verifica, pois s se pode aplicar aquilo que tem origem.

Ativo

Ativos so todos os bens e direitos da empresa, incluindo seus recursos e aplicaes que
representam benefcios presentes ou futuros. Por "bens" so entendidos os terrenos, mquinas,
dinheiro, veculos etc, e por "direitos", entendem-se as contas a receber, duplicatas a receber,
aes, ttulos de crdito etc. Em resumo, para ser Ativo o item deve preencher os requisitos
abaixo ao mesmo tempo:

- constituir bem ou direito da empresa;

- ser de propriedade, de posse ou de controle de longo prazo da empresa;
- ser monetariamente mensurvel;
- ocasionar benefcios presentes ou futuros

O Ativo se divide em trs grandes grupos: ativo circulante, ativo realizvel a longo prazo e ativo
permanente. As contas, em cada grupo, so expostas em ordem decrescente de liquidez.

Ativo Circulante:
Neste grupo entram o dinheiro (item mais lquido de todos) e os itens que so transformados em
dinheiro, consumidos ou vendidos no curto prazo, como estoques, aplicaes, duplicatas a
receber, investimentos temporrios entre outros.

Ativo Realizvel a Longo Prazo:

Os ativos deste grupo transformam-se em dinheiro com menor velocidade que o Circulante.
Alguns exemplos de ativo realizvel a longo prazo so emprstimos concedidos a acionistas,
diretores, coligadas etc. Os indicadores so parecidos com os do circulante, entretanto a
realizao se dar apenas num prazo superior ao do exerccio social, ou seja, dali a mais de um
ano.

Ativo Permanente:
No Permanente se encontram certos investimentos e itens utilizados por muito tempo pela
empresa e de lenta reposio. Por exemplo, fazem parte do ativo permanente os prdios, mveis,
veculos, mquinas, equipamentos e similares da empresa.
O Permanente se divide em trs grupos:
1) Investimentos:so participaes em outras sociedades, que no se destinam venda. Neste
subgrupo entram ainda os investimentos em aplicaes permanentes sem vnculo com a
atividade-fim da empresa, como obras de arte, terrenos etc.
2) Imobilizado:aqui se encontram aplicaes relacionadas atividade operacional da companhia,
como marcas e patentes, veculos, equipamentos, imvel (onde a empresa est localizada) etc.
3) Diferido:neste subgrupo se incluem despesas e aplicaes de recursos realizadas em um
exerccio que afetaro (um ou mais) exerccios futuros. Como exemplo de ativo diferido pode-se
citar gastos pr-operacionais para constituio da sociedade, despesas com pesquisa e
desenvolvimento de produtos e servios, entre outras.
 Passivo

No Passivo esto expostas as dvidas e obrigaes da empresa, tambm conhecida pelo termo
exigibilidades. O Passivo se divide em dois grupos, que so o Circulante (de curto prazo) e o
Exigvel a Longo Prazo.

Passivo Circulante:
Neste grupo se encontram as obrigaes da empresa que so pagas dentro de um ano, como por
exemplo contas a pagar, salrios, impostos, dvidas com fornecedores de matria prima,
financiamentos com prazo de at um ano etc.
Exigvel a Longo Prazo:
Aqui so expostas as dvidas da companhia com vencimento superior a um ano, tais como ttulos a
pagar, financiamentos de longo prazo, fornecedores etc.

Patrimnio Lquido

O Patrimnio Lquido representa os investimentos dos acionistas da empresa, mais o lucro

acumulado no decorrer do tempo retido na empresa (no distribudo).
O Patrimnio Lquido dividido nas seguintes contas:
- Capital Social: So os recursos que os acionistas investiram na empresa ou lucros no
distribudos a eles.
- Reservas de Capital: Aportes de capital por parte dos acionistas, alm de reavaliao do valor de
ativos (com aumento de valor) e lucros no distribudos.
- Reservas de Reavaliao: Significa as contrapartidas da valorizao do ativo permanente devido
a novas avaliaes.
- Reservas de Lucro: Surgem quando se retm lucros para objetivos ou atividades especficas,
como por exemplo expanso da companhia ou determinados investimentos.
- Lucros ou Prejuzos Acumulados: Como apenas uma parte do lucro da empresa distribuda sob
a forma de dividendos aos acionistas, a maior parte desse lucro , em geral, retida na prpria
empresa para reinvestimento no negcio. Esta conta indica o acmulo de lucros (ou prejuzos) de
exerccios precedentes.

Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE)

Trata-se de uma sntese, esquematizada, das receitas e despesas da companhia num certo
perodo de um ano. Assim, chega-se ao resultado obtido naquele exerccio, isto , lucro ou
prejuzo, o qual em seguida transferido para as contas do patrimnio.
Para apurar o resultado do exerccio, a estrutura a seguinte:

RECEITA BRUTA (de vendas / servios)

(-) Dedues, descontos concedidos, devolues
(-) Impostos sobre vendas
RECEITA LQUIDA
(-)Custo dos produtos vendidos
LUCRO BRUTO
(-) DESPESAS OPERACIONAIS:
De vendas,
Administrativas
 Financeiras
Outras Despesas Operacionais
(+) Outras Receitas Operacionais
LUCRO OPERACIONAL
(-) Despesas No Operacionais
(+) Receitas No Operacionais
() Resultado da Correo Monetria
LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA (LAIR)
(-) Proviso Para Imposto de Renda
LUCRO LQUIDO ANTES DE CONTRIBUIES E PARTICIPAES
(-) Contribuies
(-) Participaes
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO
LUCRO POR AO

Algumas observaes a respeito da estrutura demonstrada para a DRE:

- No campo "Contribuies" podem entrar as contribuies a instituies ou fundos de assistncia

ou previdncia dos funcionrios e tambm doaes.
- "Participaes" no lucro podem se referir participao da Administrao, das partes
beneficirias (fundadores, reestruturadores etc), de empregados da empresa e de debntures.
- O Lucro por Ao deve ser indicado, de acordo com a legislao brasileira, no final da DRE. Para
calcul-lo basta dividir o Lucro Lquido pelo nmero de aes em que se divide o capital da
companhia.

Regimes de Competncia e de Caixa

A contabilidade utiliza o chamado Regime de Competncia, e no o de Caixa, o que significa que

todos os valores (receitas e despesas) so lanados na Demonstrao dos Resultados, sejam eles
efetivamente recebidos ou no naquele exerccio. Se o regime utilizado fosse o de Caixa, apenas
as receitas e despesas realmente recebidas naquele perodo seriam consideradas na apurao do
resultado. As entidades que visam ao lucro devem utilizar o regime de competncia e as sem fins
lucrativos podem usar o regime de Caixa.

Receitas e Despesas

interessante que se tenha uma definio formal de receitas e despesas, pois, apesar de
intuitivamente serem de fcil compreenso, so termos muito utilizados na contabilidade e na
anlise de empresas.

Receitas significam entradas no ativo da empresa, na forma de bens ou direitos que provocam
um aumento da situao lquida.
Despesas so gastos da companhia para, direta ou indiretamente, gerar receitas no futuro. As
despesas podem diminuir o ativo e/ou aumentar o passivo exigvel. Entretanto, elas sempre
provocam redues na situao lquida.

Equivalncia Patrimonial
Equivalncia Patrimonial diz respeito parte proporcional que cabe a uma empresa sobre a
variao do Patrimnio Lquido de outras empresas nas quais tenha participao acionria
relevante.

Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido

A Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido (DMPL) uma demonstrao que fornece a
movimentao de todas as (ou diversas) contas do Patrimnio Lquido (PL) ocorrida durante o
exerccio. Dessa forma, toda alterao do PL, seja uma reduo ou um aumento, so comprovados
por meio dessa demonstrao, bem como a formao e o uso dado s reservas.

Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos

A Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) destina-se a comprovar, num

determinado perodo, as modificaes que originaram as variaes no capital circulante lquido da
empresa, alm de apresentar informaes sobre financiamentos e emprstimos (ou seja, origens
de recursos) e investimentos (ou seja, aplicaes de recursos) da firma durante o exerccio, no
qual tais recursos afetam o seu capital circulante lquido.

Notas Explicativas

Quando publicadas, as notas explicativas situam-se aps as demonstraes financeiras, e podem

dar informaes teis complementao destas.
As notas explicativas devem indicar:
- Os critrios de avaliao dos elementos patrimoniais.
- Os investimentos em outras sociedades, caso estes sejam relevantes.
- O aumento do valor de elementos do ativo a partir de reavaliaes.
- nus reais sobre elementos do ativo e garantias dadas a terceiro, alm de responsabilidades
eventuais ou contingentes (como causas trabalhistas, contingncias fsicas etc).
- Taxas de juros, datas de vencimento e garantias das obrigaes de longo prazo.
- Nmero, espcies e classes das aes do capital social da empresa.
- Opes de compra de aes outorgadas e exercidas no exerccio.
- Ajustes de exerccios passados
- Eventuais acontecimentos subseqentes data de encerramento do exerccio que possam ter
algum efeito de relevncia a respeito da situao financeira e dos resultados futuros da empresa.

Parecer dos Auditores Independentes

As empresas abertas tm, obrigatoriamente, suas demonstraes financeiras auditadas por

auditores independentes, registrados na CVM, os quais emitem sua opinio por meio de um
parecer indicando se as demonstraes indicam de forma adequada a situao patrimonial e
financeira da companhia naquela data.

Clculo do Ebitda

Ebitda uma sigla em ingls que significa Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and
Amortization, ou seja, Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao (em portugus,
a sigla seria LAJIDA). O Ebitda uma conta que mede a gerao bruta de caixa da companhia. As
empresas brasileiras passaram a empregar o Ebitda em grande parte por causa do processo de
globalizao, em que empresas brasileiras passaram a lanar seus papis no mercado norte-
americano e a divulgar informaes em consonncia com os princpios contbeis utilizados naquele
pas.

O clculo do Ebitda o seguinte:

Receita lquida
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(-) Despesas com vendas, despesas gerais e despesas administrativas
Ebit
(+) Depreciao
(+) Amortizao
Ebitda

Margens

A margem definida como um rendimento mnimo, abaixo do qual a atividade econmica de uma
empresa ou companhia no tem condies de se manter de forma vivel. Existem diferentes margens
utilizadas ao analisar uma empresa:

- MARGEM BRUTA: a relao existente entre o lucro bruto e a receita lquida.

- MARGEM EBITDA: a relao existente entre o Ebitda e a receita lquida.
- MARGEM DA ATIVIDADE: a relao existente entre o lucro da atividade e a receita lquida.
- MARGEM LQUIDA: a relao existente entre o lucro lquido e a receita lquida.

Anlise Horizontal

Este tipo de anlise se caracteriza por sinalizar tendncias, indicando o crescimento dos
valores de itens do balano e das demonstraes de resultados no tempo.
A anlise, neste caso, realizada com a utilizao de ndices. Um certo ano considerado a
base, e seu valor ser associado a 100. Dessa forma, os ndices dos anos subseqentes sero
todos expressos em termos do ndice-base (100).

Vejamos um exemplo:
 Valores em $

Ano: 1 2 3 4 5

Vendas 100 107 115 123 132

(-) Custo das Vendas 75 85 89 94 101

= Lucro Bruto 25 22 26 29 31

Utilizando ndices, obtemos:

ndices

Ano: 1 2 3 4 5

Vendas 100 107 115 123 132

(-) Custo das Vendas 100 113,3 118,7 125,3 134,7

= Lucro Bruto 100 88 104 116 124

O clculo foi feito da seguinte forma: Para Vendas, como os valores a partir do Ano 1 j se iniciavam
com o valor de $100, no foi necessrio alterar nada, uma vez que o ndice usado tambm 100. J no
caso do Custo das Vendas, calcula-se cada ndice dividindo-se o valor do ano seguinte pelo do ano inicial
e multiplicando por 100. Assim, no exemplo acima, o valor 75 "virou" 100 (pois 100 o ndice-base
usado) no Ano 1. No Ano 2, dividiu-se 85 por 75 e multiplicou-se por 100, resultando em 113,3. Outra
forma de se fazer essa mesma conta seria usar o quociente (100/75) e multiplic-lo por 85. A partir da,
faz-se o mesmo clculo para os demais anos, conforme exposto na tabela. Para o Lucro Bruto, o
procedimento idntico.

A utilidade dessa anlise perceber o que est crescendo e as conseqncias a partir da. No nosso
exemplo, percebemos que o capital inicial de $100 se transformou em $132 aps 4 anos, enquanto que
o custo das vendas, no mesmo perodo, alcanou $101.
Calculando a capitalizao anual, obtemos:
Vendas: $100 x (1+i)4 = 132
Resolvendo, obtm-se ivendas = 7,2% ao ano.
Custo das Vendas: $75 x (1+i)4 = 101
Resolvendo, obtm-se icusto = 7,7% ao ano.

Percebe-se com essa anlise que, se essa tendncia continuar, chegar o ano em que a empresa ter
prejuzos, uma vez que o custo das vendas vem crescendo mais do que as vendas. A empresa deve
atentar para esse fato, no exemplo analisado.

Anlise Vertical

A anlise vertical se caracteriza por avaliar a evoluo no tempo de certos itens. Por meio dela, pode-se
perceber como evoluram os nveis de liquidez dos ativos e dos passivos da empresa analisada.

Vamos a um exemplo (Iudcibus, 2005):

Com esse tipo de anlise, torna-se mais fcil perceber diferenas entre os exerccios. Por exemplo, o
custo das vendas era de $193 no ano 20x0 e passou para $244 em 20x1, o que pode representar um
aumento em termos (absolutos) de dinheiro, mas, ao analisar o percentual, observa-se que em 20x1 o
valor representa apenas 46,9% das vendas, enquanto que no ano anterior essa proporo era de
50,1%. Ao analisar as despesas financeiras, perceptvel que as mesmas subiram de 2,6% para 6,9%
das vendas, isto , mais do que o dobro do ocorrido em 20x0. Devido a essa deteriorao, outros itens
acabam sentindo os efeitos, como visto no lucro lquido da empresa, que apesar de ter se mantido
igual, em termos absolutos ($40 em cada ano), a situao melhor em 20x0 do que em 20x1 (10,4%
contra 7,7%).

Indicadores de Liquidez

Liquidez Corrente = Ativo Circulante

Passivo Circulante
Este ndice indica quanto a empresa tem a receber no curto prazo em relao a cada unidade
monetria que deve no mesmo perodo.

Liquidez Seca = Ativo Circulante - Estoques

Passivo Circulante
Tem o mesmo significado que a liquidez corrente, com exceo do fato de que os estoques no
so considerados como recebveis, ou seja, no conta com a realizao imediata dos estoques.

Liquidez Geral = Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo

Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo
Oferece a mesma indicao da liquidez corrente, mas engloba tambm os ativos e passivos a
longo prazo.

Indicadores de Endividamento
Endividamento Geral = Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Indica quanto a empresa tem captado junto a terceiros em relao ao seu capital prprio.

Endividamento Oneroso = Dvida Onerosa Total

Patrimnio Lquido
Mede especificamente o comprometimento do capital prprio da empresa em relao sua dvida
com bancos e outras que tm custo financeiro embutido (debntures, desconto de duplicatas etc).

Endividamento Oneroso Lquido = Dvida Onerosa Total - Disponibilidades

Patrimnio Lquido
Como o nome diz, trata-se do clculo do endividamento deduzido das disponibilidades aplicadas
no mercado financeiro. bastante til nos casos de empresas que tm baixo custo de captao de
emprstimos e o fazem com intuito de realizar o que se chama de arbitragem, ou seja, captam de
um lado e aplicam do outro, gerando ganhos lquidos.

Indicadores de Rentabilidade

Estes indicadores so habitualmente expressos no formato percentual (%).

Rentabilidade do Patrimnio Lquido = Lucro Lquido

Patrimnio Lquido
a taxa de retorno dos acionistas e mede a performance do lucro em relao ao capital prprio
empregado no empreendimento. Normalmente se utiliza o patrimnio inicial, mas podem ser
necessrios ajustes, o que nos leva a sugerir, em princpio, o emprego do patrimnio mdio do
perodo de apurao do lucro.

Rentabilidade do Ativo Total = Lucro Lquido

Ativo Total mdio
Este indicador mede a eficincia global da administrao, ou seja, o retorno obtido em relao ao
total de recursos empregados, sejam eles prprios ou de terceiros.

Indicadores de Mercado

Aqui o que se deseja no calcular um valor absoluto concernente a uma companhia, mas sim
comparar os ndices da empresa em relao aos de outras, a fim de perceber se ela est cara ou
barata, em termos relativos, naquele mercado. Uma observao relevante deve ser feita quanto
ao LPA e ao VPA, que no so comparveis entre vrias empresas, eles apenas medem,
respectivamente, a representatividade do lucro e do patrimnio em relao ao nmero de aes
da companhia.

Lucro por Ao (LPA): representa a diviso do lucro lquido pelo nmero total de aes da
empresa.
LPA = Lucro Lquido
Nmero Total de Aes

Valor Patrimonial por Ao (VPA): representa a diviso do Patrimnio Lquido da empresa pelo
seu nmero total de aes.
VPA = Patrimnio Lquido
Nmero Total de Aes

Preo/Lucro (P/L): Indica o tempo de retorno do investimento, partindo-se da premissa que o

lucro apurado se repetir nos prximos anos. Assume ainda um carter de preo relativo, na
medida em que seja disponvel uma srie de projees para vrias empresas para determinado
ano.
P/L = Cotao da Ao = Valor de Mercado
Lucro por Ao Lucro Lquido

Preo/Valor Patrimonial Ajustado (P/VPA): compara o valor de mercado da empresa com

seu valor contbil. Em tese, quanto mais baixo este ndice, mais barata a empresa.
P/VPA = Cotao da Ao = Valor de Mercado
Patrimnio Lquido por Ao Patrimnio Lquido

Bibliografia

Bibliografia:
Fontes Consultadas:
1) Luquet, Mara e Rocco, Nelson. Guia Valor Econmico de Investimento em Aes. So Paulo: Ed.
Globo, 2005.
2) Iudcibus, Srgio de. Anlise de Balanos. So Paulo: Ed. Atlas, 1995.
3) Pinheiro, Juliano L. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. So Paulo: Ed. Atlas, 2005.
4) Luquet, Mara. Guia Valor Econmico de Finanas Pessoais. So Paulo: Ed. Globo, 2000.
5) Cavalcante, Francisco e Misumi, Jorge Y. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Ed. Campus,
2003.
6) Lemos, Alosio V. Apostila Anlise de Investimento em Aes. Rio de Janeiro: Andima, 2005.

Sites consultados:
1) http://home.furb.br/wilhelm/HPMC.html
2) www.bovespa.com.br
3) http://www.portaldecontabilidade.com.br/index.htm
4) http://www.analisefinanceira.com.br
5) http://www.investopedia.com
6) http://stocks.about.com/od/evaluatingstocks/a/dpr.htm
7) http://www.theca.com.br/acao/cartilha.shtml