Apostila PQO Cap 05 V2 PDF

Captulo 5 Mercado de Capitais
5.1 Apresentao do captulo
O objetivo deste captulo apresentar as caractersticas mais importantes do mercado de

capitais, seus objetivos, modalidades operacionais e participantes. dado destaque especial
aos aspectos vinculados governana corporativa (pilar do recente desenvolvimento do
mercado) e aos produtos e servios oferecidos aos investidores (ETF, Depositary Receipts e
BTC). Ao final, voc ter visto:
uma viso compreensiva do funcionamento do mercado de capitais;

definies e caractersticas do Banco de Ttulos (BTC);
apresentao dos conceitos e dos segmentos de governana corporativa na
BM&FBOVESPA;
detalhamento das metodologias existentes de ndices de aes
apresentao dos principais ndices acompanhados;
discusso sobre os Exchange Traded Funds (ETFs) e clubes de investimentos;
viso geral sobre ttulos emitidos no Exterior.
Na pgina seguinte, voc encontrar o quadro de orientaes de estudo para a prova de

certificao do PQO BM&FBOVESPA deste captulo. Identifique a prova que ir fazer e estude
os tpicos sugeridos.
Bons estudos!!!
Quadro de orientaes de estudo para a prova de certificao do PQO BM&FBOVESPA
Item 5.2 Item 5.3 Item 5.4 Item 5.5 Item 5.6 Item 5.7 Item 5.8
Tipos de provas
Pg. 1 Pg. 15 Pg. 27 Pg. 28 Pg. 39 Pg. 42 Pg. 44
Operaes

BM&FBOVESPA
Operaes

segmento Bovespa
Operaes

segmento BM&F
Comercial
Compliance
Risco
Back Office

BM&FBOVESPA
Back Office

segmento Bovespa
Back Office

segmento BM&F
MERCADO DE CAPITAIS 1
5.2 O mercado de capitais
O mercado de capitais um sistema criado para facilitar a capitalizao das empresas, contribuindo
para a gerao de riqueza sociedade. Investidores de diversos portes e com propsitos diferentes
participam desse mercado, tornando possvel o funcionamento de importante e alternativo
mecanismo de financiamento das empresas: a abertura de capital mediante a emisso e venda de
aes ao pblico (veja Diagrama 1).
As bolsas de valores criam, organizam e regulam mercados, onde as aes emitidas podem ser
negociadas com confiabilidade e transparncia.
Diagrama 1 Fontes de financiamento
FONTES DE
FINANCIAMENTO
DAS EMPRESAS
RECURSOS
PRPRIOS RECURSO DE
Gerados pelo Prprio TERCEIROS
Negcio
Lucros retidos Capital de Terceiros Capital Prprio
IPO, Private Placement

Capital de No Crdito bancrio ou ou
Rotatividade do Crdito Debntures Commercial Papers
residentes fornecedores
emisso de aes
Fonte: elaborao prpria com base em publicaes da CNBV.
FONTES DE FINANCIAMENTO DAS EMPRESAS
1) Fontes internas
a) Lucros retidos: os lucros retidos podem ser considerados como uma emisso inteiramente
subscrita pelos prprios acionistas que tenham direitos aos dividendos. O impacto sobre o
valor da empresa na distribuio de lucros tema controverso. Basicamente, h duas
correntes tericas: uma afirma que a poltica de dividendos irrelevante (o que importa
que a empresa tenha projetos rentveis) e a outra que d importncia distribuio de
dividendos (alguns investidores preferem receber dividendos face s incertezas futuras).
ltima atualizao: 31/01/12

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A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei n 9.610/98 e punido pelo artigo 184 do Cdigo Penal.
b) Rotatividade do crdito: uma empresa pode autofinanciar seu crescimento melhorando a

relao entre o tempo de uso do capital prprio e o de terceiros. Isso pode ser feito, por
exemplo, reduzindo o perodo pelo qual o caixa da empresa est bloqueado em estoques e
outros ativos correntes, antes de ter novas receitas pelos produtos e servios produzidos ou
encurtando os prazos de recebimento e aumentando os de pagamento.
2) Fontes externas
a) Recursos de terceiros: o capital de terceiros inclui qualquer tipo de fundo obtido via
emprstimo, com ou sem concesso de garantias reais. Dentre eles, esto:
Debntures: so ttulos emitidos por sociedades annimas. Caracterizam-se por ter prazo
superior a um ano e pela flexibilidade em relao a amortizao e garantias. Somente as
companhias abertas, com registro na CVM, podem efetuar emisses pblicas de
debntures.
Commercial papers: so notas de curto prazo emitidas por instituies no financeiras. Ao
contrrio das debntures, os commercial papers podem ser emitidos por uma sociedade
annima, sem capital aberto. Geralmente, apenas grandes empresas, de slida capacidade
financeira, tm condies de emitir com sucesso estes ttulos de curto prazo.
Crditos: so fontes de financiamento de curto prazo fundamentais na estrutura de capital
da empresa para financiar boa parte do ativo circulante, tais como caixa, ttulos
negociveis, duplicatas a receber e estoques, todos garantindo a operao. A forma mais
tpica de financiamento de curto prazo no garantido a carteira de duplicatas a pagar,
que se origina da operao da empresa.
Capital de no residentes: as empresas tm a opo de se financiarem com a obteno de
recursos provenientes do Exterior. Incluem-se, nesta modalidade, os crditos comerciais
(como as export notes ttulos emitidos por empresas exportadoras com os quais
levantam recursos para financiar a produo a ser exportada). Alm disso, cabe mencionar
que, com o lanamento de valores mobilirios, as empresas realizam a captao de
recursos, mediante investimentos de instituies nacionais e estrangeiras.
b) Capital prprio: aumento de capital o lanamento de aes, em colocao primria (pblica
ou privada) pode ocorrer tanto na fase de abertura de capital como quando a empresa j possui
o registro de companhia aberta, mas opta por captar novos recursos via mercado de capitais.
Quando o lanamento ao pblico de um lote de aes realizado por um acionista (que j
detm as aes), a operao chamada distribuio secundria e no resulta na captao de
novos recursos para a companhia.
Cada um desses tipos de financiamento tem custos e obrigaes diferentes e a relao entre eles,
em particular entre os recursos de terceiros e os prprios, determina a estrutura de capital das
empresas e condiciona a rentabilidade do empreendimento.
O uso de fontes internas de financiamento impacta diretamente a rentabilidade esperada do

investimento, reduzindo o fluxo futuro de rendimentos, o que tira a atratividade desta alternativa.
A emisso de ttulos e os emprstimos bancrios so as fontes de financiamento mais utilizadas

pelas empresas brasileiras. Na segunda metade dos anos 2000, com a consolidao do mercado

acionrio e a estabilidade econmica alcanada no Brasil aumentou consideravelmente o nmero

operaes de abertura de capital por ofertas pblicas de aes (IPO Initial Public Offering). Ao
emitir aes, a empresa abre seu capital participao dos investidores:
quem adquirir as aes torna-se scio da empresa e mantm essa condio enquanto as
mantiver sob sua propriedade;
a qualquer momento, essas aes podero ser vendidas, em mercados organizados, a
terceiros (que se tornam novos scios);
o processo pode ser repetido indefinidamente. Todavia, para que o procedimento funcione
e para garantir os direitos dos novos scios, necessrio um conjunto de normas que
organizem e permitam o controle desde a emisso at a negociao em bolsa.
O mercado de capitais compreende tanto o mercado de bolsa, organizado por uma ou mais
instituies e regulamentado por organismos governamentais (no Brasil, pela Comisso de Valores
Mobilirios CVM), quanto o mercado de balco. Este ltimo denominado mercado de balco
organizado, quando existe fiscalizao governamental e no organizado nos demais casos.
No mercado de capitais so negociadas aes e outros ttulos de dvida de emisso das empresas,
tais como debntures (simples e conversveis em aes), commercial papers e bnus de subscrio e
certificados de depsito de aes, entre outros. Esses instrumentos so denominados valores
mobilirios. Por essa razo, embora os valores mobilirios compreendam outras categorias alm das
mencionados (por exemplo, os derivativos), pode-se considerar a expresso mercado de valores
mobilirios como sinnimo de mercado de capitais.

Valores mobilirios
Todo investimento em dinheiro ou em bens suscetveis de avaliao
monetria, realizado pelo investidor em razo de uma captao pblica de
recursos, de modo a fornecer capital de risco a um empreendimento, em
que ele, o investidor, no tem ingerncia direta, mas do qual espera obter
ganho ou benefcio futuro. As Leis 6.385, de 7/12/76 e 10.303, de 31/10/01
relacionam como valores mobilirios:
1. aes, debntures e bnus de subscrio;

2. cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento
relativos aos valores mobilirios;
3. certificados de depsito de valores mobilirios;
4. cdulas de debntures;
5. cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de
investimento em quaisquer ativos;
6. notas comerciais;
7. contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos
subjacentes sejam valores mobilirios;
8. outros contratos derivativos, independentemente dos ativos
subjacentes;
9. quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos
de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria
ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos
rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
importante ressaltar que a CVM excluiu expressamente da relao de valores mobilirios os

ttulos das dvidas pblicas federal, estadual ou municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade
de instituio financeira (exceto as debntures).
No mercado de capitais brasileiro, as aes de emisso das sociedades annimas so os valores

mobilirios mais negociados.
EMISSO DE AES
Aes so valores mobilirios emitidos por sociedades annimas. Representam a frao mnima do
capital das empresas. Ao comprar uma ao, os investidores se tornam coproprietrios do
empreendimento, tendo direito participao em seu resultado.

As sociedades annimas emitem aes e as ofertam a investidores (instituies financeiras ou no,

ou mesmo pessoas fsicas) por meio de ofertas pblicas ou privadas. Na oferta pblica, o esforo de
venda precedido pelo registro do processo junto CVM, dando assim garantias aos investidores de
que os requisitos de abertura de informaes foram atendidos (isso inclui folhetos, prospectos,
publicaes etc.).
Quando esse registro no realizado e a colocao feita junto a um grupo restrito de indivduos ou
instituies (por exemplo, entre os que j detm aes da companhia ou entre os funcionrios ou
diretores da empresa) e quando no utilizado qualquer meio de comunicao para divulgar a
venda, d-se o nome de oferta privada.
Oferta pblica e privada

As ofertas pblicas de colocao de aes e outros valores mobilirios so
denominados Initial Public Offering (IPO) em oposio s ofertas iniciais
privadas (ou private placement).
Quando as aes de uma companhia so negociadas em bolsas de valores ela caracterizada como
empresa de capital aberto. Nos demais casos, diz-se que a empresa uma sociedade annima de
capital fechado.
As aes podem ser escriturais ou representadas por certificados. Alm disso, classificam-se em
ordinrias ou preferenciais conforme possuam ou no direito a voto, respectivamente, e conforme
seja definida a prioridade na distribuio de dividendos.
Definies
Escriturais: aes que no so representadas por certificados, no necessitando da emisso
de cautelas para sua transferncia. So escrituradas por um banco, o qual deposita as aes
da empresa e realiza os lanamentos a dbito ou a crdito dos acionistas, no existindo
movimentao fsica dos documentos.
Ordinrias: aes que, alm de proporcionarem participao nos resultados da empresa aos
seus titulares, conferem o direito a voto em assembleias gerais.
Preferenciais: aes que garantem ao acionista a prioridade no recebimento de dividendos
(geralmente em percentual mais elevado do que o atribudo s aes ordinrias) e no
reembolso de capital, no caso de dissoluo da sociedade. Em geral, no conferem direito a
voto em assembleia.

So consideradas ttulos de renda varivel por terem valorizao e benefcios que no so

conhecidos no incio do investimento. Parte dessa renda composta de dividendos ou participao
nos resultados e benefcios concedidos pela empresa e a outra parte advm do eventual ganho de
capital obtido com a sua venda em bolsas de valores ou no mercado de balco.
De acordo com o Guia de Mercado de Capitais da Nova Bolsa BM&FBOVESPA, as empresas

propiciam benefcios a seus acionistas, os quais podem ser:
Proventos os quais podem ser classificados em:

o Dividendos: parcela dos lucros paga aos acionistas em dinheiro, estabelecida no
estatuto da empresa (no mnimo, iguais a 25% dos lucros anuais da empresa).
o Juros sobre o capital prprio: alm da distribuio de dividendos, a empresa pode
remunerar seus acionistas por meio do pagamento de juros sobre o capital prprio
baseado em reservas patrimoniais de lucros retidos em exerccios anteriores. Esse
procedimento segue regulamentao especfica.
o Bonificao em aes: distribuio gratuita de aes aos acionistas de forma
proporcional s parcelas que os mesmos possuem. Resulta do aumento de capital,
por incorporao de reservas ou lucros em suspenso. A bonificao representa a
atualizao da cota de participao do acionista no capital da empresa.
o Bonificao em dinheiro: alm de distribuir os dividendos aos seus acionistas, as
empresas podero, em alguns casos, conceder uma participao adicional nos
lucros, realizando, assim, uma bonificao em dinheiro.
Direito de preferncia na aquisio de aes (subscrio): os acionistas ainda podem ter o

direito de aquisio de novo lote de aes (com preferncia na subscrio) em quantidade
proporcional s possudas. Vale observar que o exerccio de preferncia na subscrio de
novas aes no obrigatrio. Dessa forma, o acionista poder vender esses direitos a
terceiros em bolsa.
Curiosidade!
O que significa split de aes? Trata-se de uma operao na qual uma ao da empresa
dividida em n novas aes dessa forma, o investidor que detinha uma ao passa a ter n
aes, no alterando sua participao acionria. Somente o valor individual da ao
decresce (e, consequentemente, o capital da sociedade no se modifica). O objetivo do split
aumentar a liquidez dos papis da empresa, tornando-a acessvel a um maior nmero de
agentes, de forma a causar queda em seus preos de mercado, aproximando-os de sua
cotao mdia verificada na Bolsa.

A COMPANHIA DE CAPITAL ABERTO

A companhia de capital aberto aquela cujos ttulos de emisso prpria (aes, debntures, bnus
de subscrio, commercial papers) esto registrados na Comisso de Valores Mobilirios CVM e
distribudos entre o pblico, podendo ser negociados no mercado de bolsa ou de balco organizado.
Observe-se que a distribuio pode resultar de um processo de oferta pblica ou privada.
Tais companhias podem obter recursos adicionais com a emisso de novas aes, da mesma forma
que empresas constitudas sob outra forma jurdica (por exemplo, as limitadas) podem obt-los ao
tornarem-se sociedades de capital aberto.
O processo pelo qual uma companhia fechada se transforma em aberta denominado de abertura
de capital. Aps a solicitao e entrega da documentao pertinente (balanos publicados dos
ltimos exerccios sociais, cpia do estatuto e das suas alteraes, atas de assembleias etc.), a CVM
outorga o registro de companhia aberta".
A abertura do capital de uma empresa pode ser realizada a qualquer momento de sua existncia,
captando recursos do pblico por meio de:
emisso de debntures simples ou conversveis em aes;

emisso de bnus de subscrio, ou de subscrio de aes, ou de subscrio de aes
resgatveis;
combinao das modalidades citadas.
O registro na CVM e o atendimento s normas legais so fundamentais para garantir os direitos do

acionista e dar credibilidade ao sistema. Na tentativa salutar de adequar o mercado acionrio ao
contexto da nova economia, na virada do milnio, a BM&FBOVESPA criou segmentos diferenciados
para listagem das empresas negociadas em seus mercados. Trata-se do Novo Mercado, e dos Nveis
1 e 2 de Governana Corporativa e do Bovespa Mais (no mercado de balco). Em todos os casos, a
adeso das companhias voluntria e exige a assinatura de um contrato com a Bolsa.
Ao participar desses segmentos de negociao, as empresas se submetem a normas de "boa prtica
de governana corporativa" que devem favorecer o funcionamento do mercado como fonte de
captao de recursos das empresas. Os direitos dos acionistas tambm so fortalecidos, pois as
partes firmam o compromisso de respeitar normas de transparncia e de disperso acionria e de
equilbrio de direitos entre acionistas controladores e minoritrios. Dentre essas regras, que se
aplicam de maneira diferenciada aos quatro nveis, destacam-se:
emisso de aes ordinrias unicamente (todas as aes tm direito a voto) ou concesso de

direito a voto em assuntos especficos aos detentores de aes preferenciais;
formao de um Conselho de Administrao com um nmero mnimo de membros e
mandato limitado;

direito de tag along do acionista (receber oferta de compra de suas aes, caso seja vendido
o controle acionrio da empresa);
adeso arbitragem para soluo de conflitos societrios (evitando os processos judicirios
comuns);
realizao de, no mnimo, uma reunio pblica anual com acionistas e executivos da
empresa;
esforo em diversificar os acionistas para ter, no mnimo, 20% de membros independentes
no Conselho de Administrao (no Nvel 2 e no Novo Mercado);
melhoria das informaes contbeis e gerenciais apresentadas trimestralmente e
anualmente e, inclusive, o uso de padres internacionais de demonstraes financeiras.
No mercado de balco organizado Bovespa Mais, o objetivo facilitar a abertura de capital por
empresas envolvidas em projetos de longo prazo. Os investidores que atuam nesse segmento
priorizam o rendimento potencial liquidez.
Definio
Governana corporativa o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e

monitoradas, envolvendo os relacionamentos entre Acionistas/Cotistas,
Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho
Fiscal. As boas prticas de governana corporativa tm a finalidade de
aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir
para a sua perenidade.
Fonte: ABGC
A aplicao desses princpios no uma condio suficiente para o aumento de valor da empresa.
De fato, espera-se que esse incremento ocorra pelo aumento de eficincia geral de sua gesto
interna (responsabilidade da direo da empresa e de seus executivos) derivado de sua aplicao em
empresas com atividades bem definidas, lucrativas e adequadamente administradas.
A ABERTURA DE CAPITAL
Uma vez autorizada a emisso de aes ou debntures, as empresas iniciam o processo de oferta
pblica mediante o underwriting (veja Diagrama 2). Bancos de investimento e outras entidades
especializadas em lanamentos no chamado mercado primrio adquirem todos ou parte dos
ttulos emitidos por uma empresa para revend-los no mercado secundrio. Essa primeira compra
frequentemente realizada por um pool de instituies.

Diagrama 2 Abertura de capital
Deciso dos acionistas: a deciso da abertura do capital deve ser tomada em Assembleia Geral.
Aprovao pela CVM: a Comisso de Valores Mobilirios define os procedimentos a serem
seguidos para obter a autorizao para a oferta pblica das novas aes.
Underwriting: o processo de colocao das novas aes no mercado primrio de capitais o
denominado underwritting. Observe as suas formas:
Underwriting firme ou puro: a operao na qual a intermediadora (o underwriter) subscreve e

integraliza todo o lote de aes emitidas pela empresa para depois revender ao pblico. A instituio
financeira intermediadora assume, ento, total risco da colocao das aes no mercado, j que se
responsabiliza pelo pagamento total das aes lanadas companhia emitente. Representa,
portanto, um compromisso firme dos intermedirios financeiros.
Stand-by underwriting ou compromisso firme de subscrio: a instituio financeira

intermediadora no se compromete pela integralizao total das aes lanadas. As aes no
absorvidas pelo mercado podem ser devolvidas ao emitente ou ter subscrio total por parte da
instituio financeira intermediadora.
Best-efforts underwriting ou melhor esforo: a entidade financeira intermediadora se compromete

a colocar no mercado o maior nmero possvel de aes, devolvendo para a empresa, no final, as
que sobraram. Com isso, a companhia emitente assume todo o risco do lanamento de suas aes.
Oferta em bolsa: as aes adquiridas no mercado primrio podem ser registradas em bolsa para
sua negociao no mercado secundrio.
O processo de abertura do capital requer a ativa participao de instituies financeiras, em geral

bancos de investimento conduzem todo o processo. Garante-se, assim, que os passos dados pela
empresa para realizar a oferta pblica atendam aos requisitos da CVM e cheguem de maneira
ordenada ao conhecimento dos potenciais investidores e se possa definir um preo adequado para
as aes que esto sendo emitidas.
De maneira resumida, os passos a serem seguidos por uma empresa para abrir capital so os
seguintes:

1. celebrar acordo com um banco de investimento interessado em coordenar o processo de

abertura do capital (ele ser o coordenador lder do processo);
2. a empresa inicia o processo de pedido de registro de companhia aberta na CVM;
3. simultaneamente, faz o requerimento para autorizar a distribuio pblica de valores
mobilirios;
4. o coordenador lder em conjunto com especialistas (advogados e auditores) analisam e
definem o estado atual e as perspectivas da empresa, bem como os riscos associados a sua
atividade;
5. a partir da informao gerada no passo anterior, conhecida como due dilligence, elabora-se
o prospecto de oferta que descreve, para o pblico interessado, todas as caractersticas e
benefcios do investimento nessas aes;
6. finalizados os passos anteriores, procede-se publicao do aviso de mercado onde se
comunicam as caractersticas bsicas da oferta;
7. a partir da comunicao ao mercado, levantam-se as intenes de investimento junto ao
pblico (potenciais investidores como grandes investidores, fundos etc.) em processo
conhecido como road-show;
8. o coordenador lder e as demais instituies financeiras (outros bancos de investimentos e
corretoras) participantes do processo de abertura procuram obter reservas de compra por
parte dos investidores;
9. com toda a informao disponvel inicia-se o processo de fixao do preo de oferta
(frequentemente realiza-se uma espcie de leilo fechado, denominado bookbuilding, onde
cada participante faz suas ofertas sem conhecer as dos demais participantes);
10. realizadas as compras iniciais disponibilizam-se as aes para negociao no mercado
secundrio (preges em bolsa de valores).
OFERTA PBLICA DE AQUISIO DE AES
Apesar de ser uma prtica menos frequente do que os IPOs, h muitas circunstncias nas quais uma
empresa de capital aberto seja objeto de uma "oferta pblica de aquisio de aes" (OPA). Trata-se
de uma operao atravs da qual a disperso acionria (entre muitos acionistas) se reduz e, no
limite (quando alcana a totalidade das aes emitidas por uma empresa), leva transformao em
S.A. de capital fechado.
Uma OPA pode ter tambm como objetivo a aquisio do controle da empresa, aumentar a
participao de um ou mais scios ou mesmo redesenhar a relao entre capital prprio e de
terceiros. A empresa como um todo, um acionista, um grupo de acionistas ou terceiros podem
realizar uma OPA, operao que pode assumir forma amigvel, hostil ou diversas formas adicionais.
Uma OPA considerada hostil, por exemplo, quando o Conselho de Administrao da empresa alvo
no informado da oferta ou quando a sociedade promotora da oferta decide avanar com a OPA,
mesmo depois do Conselho de Administrao a ter recusado. Por outro lado, quando o Conselho de

Administrao foi informado e considera a proposta vantajosa para os acionistas e faz a

recomendao que aceitem a oferta, a OPA definida como amigvel.
A Oferta Pblica de Aquisio (OPA) de aes de companhia aberta pode ser de uma das seguintes
modalidades, cada uma das quais est especificada na lei de sociedades annimas e em instrues
especficas da CVM:
1. OPA para cancelamento de registro: realizada obrigatoriamente como condio do

cancelamento do registro de companhia aberta;
2. OPA por aumento de participao: realizada obrigatoriamente em consequncia de
aumento da participao do acionista controlador no capital social de companhia aberta;
3. OPA por alienao de controle: realizada obrigatoriamente como condio de eficcia de
negcio jurdico de alienao de controle de companhia aberta;
4. OPA voluntria: visa aquisio de aes de emisso de companhia aberta, que no deve
ser realizada segundo os procedimentos especficos estabelecidos nesta Instruo para
qualquer OPA obrigatria referida nos trs casos anteriores;
5. OPA para aquisio de controle de companhia aberta: a OPA voluntria;
6. OPA concorrente: formulada por um terceiro que no o ofertante ou pessoa a ele
vinculada, e que tenha por objeto aes abrangidas por OPA j apresentada para registro
perante a CVM, ou por OPA no sujeita a registro que esteja em curso.
Aspectos importantes da OPA
Toda Oferta Pblica de Aquisio de aes deve respeitar as seguintes condies:
a) ser sempre dirigida indistintamente aos titulares de aes da mesma espcie e classe
daquelas que sejam objeto da OPA;
b) ser realizada de maneira a assegurar tratamento equitativo aos destinatrios, permitir-lhes a
adequada informao quanto companhia objeto e ao ofertante, e dot-los dos elementos
necessrios tomada de uma deciso refletida e independente quanto aceitao da OPA;
c) ser previamente registrada na CVM, quando corresponder e segundo a modalidade
adequada;
d) ser intermediada por sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios ou
instituio financeira com carteira de investimento;
e) ser lanada por preo uniforme, ou com preos diversos conforme a classe e espcie das
aes objeto da OPA, desde que compatvel com a modalidade de OPA e se justificada a
diferena pelo laudo de avaliao da companhia objeto ou por declarao expressa do
ofertante, quanto s razes de sua oferta diferenciada;
f) ser instruda com laudo de avaliao da companhia objeto sempre que se tratar de OPA
formulada pela prpria companhia, pelo acionista controlador ou por pessoa a ele vinculada;
g) ser efetivada em leilo em bolsa de valores ou entidade de mercado de balco organizado,
salvo se, tratando-se de OPA voluntria ou para aquisio de controle, que no estejam
sujeitas a registro; a adoo de procedimento diverso deve ser expressamente autorizada
pela CVM.

Importante
A OPA poder, em casos especficos, ter preos a vista e a prazo distintos para
os mesmos destinatrios, desde que a faculdade de escolha caiba aos
destinatrios e haja justificada razo para sua existncia.
A OPA poder sujeitar-se a condies, cuja implementao no dependa de atuao direta ou

indireta do ofertante ou de pessoas a ele vinculadas; sendo tambm imutvel e irrevogvel, aps a
publicao do edital.
MERCADO SECUNDRIO
No mercado secundrio, ocorre a negociao dos ttulos adquiridos no mercado primrio,
proporcionando a liquidez necessria aos investidores. Note que a negociao envolve apenas a
transferncia de propriedade dos papis, no gerando novos recursos s companhias emitentes (isso
somente ocorre no mercado primrio pela subscrio do capital).
Aps a homologao do capital, os ttulos podem ser negociados no mercado de balco ou no
mercado de bolsa. Nos primeiros anos do sculo 21, cunhou-se a expresso, muito usada na
atualidade, IPO, abreviatura de Initial Public Offering (oferta pblica inicial), para designar o
processo anterior ao de lanamento dos ttulos no mercado secundrio.
MERCADO DE RENDA VARIVEL NA BOLSA

As operaes realizadas com aes, nos mercados disponveis, a termo e de opes, so efetuadas
no ambiente eletrnico da BM&FBOVESPA, em sistema especfico.
Operadores das corretoras associadas bolsa acessam o sistema postando as ofertas de compra e
de venda solicitadas pelos seus comitentes (pessoas fsicas e jurdicas). A informao visualizada
imediatamente, em tempo real, pelos demais participantes do mercado e divulgadas pelos sistemas
de difuso de informaes (denominados vendors). As informaes de preos, de ofertas e de
negcios tambm so veiculadas pela Internet, possibilitando seu acompanhamento pelo pblico
em geral.
Alternativamente, os investidores previamente cadastrados junto s corretoras, podem utilizar o

Home Broker para fazer suas ofertas diretamente pela Internet. Este sistema se encontra disponvel
nas pginas da web das corretoras associadas. Em alguns casos, no entanto, a transmisso de ordens
realizada por telefone.

O sistema eletrnico permite, diariamente, a realizao de operaes durante um perodo regular

(por exemplo, das 10h s 17h), precedido por uma sesso de registro de ofertas (de 15 minutos de
durao), denominada de leilo de pr-abertura. O registro dessas ofertas permite a formao do
preo terico de abertura. De maneira semelhante, nos ltimos minutos do prego ocorre a fase de
pr-fechamento ou, em alguns casos o de call de fechamento, limitado aos papis que integram a
carteira do Ibovespa. Os horrios de cada fase so alterados para permitir a coincidncia com os
preges americanos, nos diferentes perodos de vigncia do horrio de vero.
Aps o encerramento, abre-se um perodo denominado after market, no qual as transaes s

podem ser feitas com aes da carteira dos ndices apurados pela Bolsa e que tenham sido
negociadas no dia, dentro do intervalo de 2% a menos e 2% a mais em relao ao preo de
fechamento durante o prego regular.
MODALIDADES DE NEGOCIAO E LIQUIDAO E CUSTDIA

Existem principalmente quatro formas de negociao no mercado de aes: a vista, a termo,
contratos futuros e de opes:
Mercado a vista: a negociao a vista a compra ou venda de uma determinada quantidade

de aes a um preo estabelecido em prego. Assim, quando h realizao de um negcio, cabe
ao comprador pagar o valor financeiro envolvido na operao e ao vendedor a entrega dos
ttulos, objeto da transao, nos prazos estabelecidos pela BM&FBOVESPA.
Mercado a termo: a operao a termo a compra ou a venda de uma determinada
quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em data determinada ou a qualquer
momento, a critrio do comprador. Os prazos permitidos para negociao a termo so de, no
mnimo, 16 dias e, no mximo, 999 dias corridos Todas as aes negociveis na BM&FBOVESPA
podem ser objetos de um contrato a termo. A realizao de um negcio a termo semelhante
de um negcio a vista, necessitando a intermediao de um participante.
Importante
Os direitos e proventos distribudos s aes-objeto do contrato a termo pertencem ao
comprador e sero recebidos, juntamente com as aes objeto, na data de liquidao ou
segundo normas especficas da CBLC.
Alm do termo tradicional, possvel negociar outras duas modalidades na BM&FBOVESPA:
O termo referenciado em dlar, que tem caractersticas idnticas ao termo tradicional

em reais, sendo a nica diferena o fato de que o preo contratado em reais ser
referenciado na taxa de cmbio de reais por dlar norte-americano (PTAX800).
O termo em pontos representa a compra ou a venda de certa quantidade de aes a

um preo preestabelecido, para liquidao em prazo determinado a contar da data de

sua realizao. O preo contratado convertido em pontos e ajustado de acordo com o

indicador escolhido entre as partes.
A fim de atender demanda dos participantes do mercado, a BM&FBOVESPA pasou a oferecer a

partir de 14/11/2011, no mercado a termo do segmento Bovespa, a operao estruturada
Termo com Vista J Registrado (TVR). O objetivo permitir a reverso de uma operao de
compra, registrada no mercado a vista, por operao de compra no mercado a termo. Tal
reverso no requer alterao da alocao do negcio j registrado no mercado a vista,
ocorrendo por meio de registro automtico de operao de natureza inversa. Para mais
informaes, verifique o Ofcio Circular 045/2011-DP.
Mercado futuro: ao negociar um contrato futuro de ao, as partes acordam sua compra e
venda a um determinado preo para liquidao em certa data futura. Neste mercado, verifica-se
a existncia do mecanismo de ajuste dirio, sendo esta uma importante diferena em relao s
operaes a termo. As informaes necessrias para o envio de ordens de compra/venda de
aes no Mercado Futuro de Aes so as mesmas vigentes para o mercado a vista da
BM&FBOVESPA. No mnimo, devem ser informados: o tipo da operao (compra ou venda); a
quantidade de contratos (em mltiplos do lote padro do papel); o cdigo de negociao (o
cdigo do papel/ vencimento no Mercado Futuro de Aes); e o preo.
Mercado de opes: ao comprar uma opo, o agente adquire o direito de comprar (nas
calls) ou de vender (nas puts) um determinado lote de aes com preos de exerccio e prazos
preestabelecidos em um contrato. A Bolsa lana sries de opes com preos de exerccios e
prazos diferentes. Vale observar que para obter o direito, o comprador da opo (chamado
titular) deve pagar ao vendedor (denominado lanador) um prmio, o qual influenciado por
diversas variveis, como preo corrente do ativo-objeto, preo de exerccio, tempo para o
vencimento, volatilidade do preo do ativo objeto e taxa de juros livre de risco.
Importante
O lote-padro e a forma de negociao de cada papel podem ser consultados no site da
Bolsa.
No mercado de aes, independente da modalidade ( vista, a termo, futuro e de opes), a

negociao complementada pelos servios de liquidao e custdia. Isto , aps os operadores
terem fechado um negcio, necessrio complet-lo identificando as partes, promovendo a efetiva
liquidao financeira (pagamento) dos valores envolvidos e a transferncia das aes para o novo
titular. Essas so funes que ocorrem conforme normas determinadas pelas Cmaras de
Compensao ou clearing houses, como so denominadas. No caso do mercado brasileiro, a
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC (subsidiria integral da BM&FBOVESPA)
realiza a compensao de operaes para a BM&FBOVESPA, alm de prestar servios para outras
instituies.

As cmaras de compensao, muitas vezes constitudas como entidades junto Bolsa (ou outra
entidade que organiza o mercado de negociaes), estabelecem prazos e procedimentos para
execuo de cada uma das etapas do negcio. Veja no diagrama, a representao do ciclo de
liquidao na CBLC para as modalidades a vista, termo e opes:
Ciclo de liquidao
Mercado Tipo de operao Dia da liquidao
A vista D+3
A termo D+n, o dia do vencimento

Aes
Futuro D+3 do dia do vencimento
Opes*e futuros** D+1
* Liquidao dos prmios negociados.

** Liquidao dos valores referentes ao ajuste dirio de posies.
Fonte: CBLC.
5.3 Banco de Ttulos (BTC)
O emprstimo de ttulos uma atividade tpica do mercado financeiro e, como qualquer atividade
comercial, envolve certo grau de risco, o que exige a definio de normas e de controles adequados
que permitam sua administrao segura.
Visando atender s necessidades do mercado e estar alinhada com as melhores prticas

internacionais, a Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA) criou, em 1996, o servio
de emprstimo de ttulos hoje chamado Banco de Ttulos (BTC).
Como consequncias da administrao desse servio estavam, dentre outras, as tarefas de registro e
confirmao entre as partes, controle de risco, acompanhamento de eventos de custdia e de
liquidao das operaes registradas, alm da divulgao de informaes ao mercado. A
BM&FBOVESPA organizou essas atividades, adequando as prticas internacionais ao mercado local,
como demonstrado a seguir.

EM QUE CONSISTE O ALUGUEL DE TTULOS?
O emprstimo de ttulos uma prtica na qual, em troca de uma taxa acordada, o detentor de
determinados ttulos (doador do emprstimo) autoriza sua transferncia a um terceiro (tomador do
emprstimo). O tomador do emprstimo livre para vender esses ativos ou utiliz-los em outras
finalidades previstas nos procedimentos operacionais, mas fica obrigado a devolv-los seguindo o
que foi combinado entre as partes.
Ao se efetivar a transferncia dos ttulos mediante emprstimo, a companhia emissora deixa de ter
o doador como seu acionista, j que este (temporariamente) no mais detm os ttulos em sua
carteira.
Assim, durante a vigncia do contrato, o doador no tem mais o direito de algumas

prerrogativas, como a participao em assembleias da companhia (evitando que uma
determinada ao proporcione mais de um voto) e outros benefcios econmicos (por exemplo,
juros e dividendos).
Entretanto, a operao de emprstimo obrigar o tomador a pagamentos equivalentes de
compensao ao doador a ttulo de reembolso, j que a companhia emissora creditar o
provento ao detentor dos ttulos em data-base definida.
A BM&FBOVESPA, por meio do BTC, responsvel por esse mecanismo de compensao, garantindo
ao doador do emprstimo o mesmo tratamento (em valores financeiros e datas de pagamento) que
teria caso estivesse com seus ativos em carteira.
Importncia
O emprstimo de ttulos adquiriu grande importncia pela sua
capacidade de gerar liquidez aos mercados, aumentando sua eficincia e
beneficiando investidores com estratgias de curto e longo prazo.
ESTRATGIAS COM EMPRSTIMO
A principal motivao da parte doadora de um emprstimo reside em estratgias de longo prazo,

nas quais no h inteno de se desfazer dos ttulos em curto perodo. Existe a uma oportunidade
de ganhos adicionais, sem risco.
Na ponta tomadora, por sua vez, fortes motivos identificam-se nas operaes de arbitragem e
possibilidade de realizar vendas descobertas (sem ter os ativos).

PARTICIPANTES
As operaes de emprstimo de ttulos realizadas no sistema organizado pela BM&FBOVESPA tm,

obrigatoriamente, a intermediao das corretoras; sendo necessria tambm a participao de
agentes de custdia (dos ttulos) e dos agentes de compensao (responsveis pelo processo de
liquidao das operaes). A seguir, esto resumidas as caractersticas principais de cada um deles.
I) BM&FBOVESPA
Para o emprstimo de aes, a BM&FBOVESPA atua como contraparte central de todas as

operaes, adotando para isso rgidos critrios de controle de riscos e regras para o correto
funcionamento do mercado: limites operacionais; chamada de garantias do tomador e seu reclculo
em base diria; execuo de garantias do tomador no caso de no devoluo dos ttulos quando do
vencimento da operao; emisso de ordem de compra para que os ativos devidos sejam adquiridos
no mercado; e aplicao de multa diria ao tomador inadimplente.
Sigilo
Como contraparte central das operaes, a BM&FBOVESPA garante o
anonimato das pontas participantes do contrato. Conforme a Instruo
CVM 441, no se estabelece qualquer vnculo entre os doadores e os
tomadores do emprstimo.
A BM&FBOVESPA tambm utiliza o BTC como instrumento para o tratamento de falta de entrega de
ativos por meio dos emprstimos compulsrios, evitando inadimplncias no processo de liquidao
de operaes do mercado a vista (realizadas em bolsa).
II) Corretoras
As corretoras so as instituies que realizam a intermediao dos negcios nos vrios segmentos da
Bolsa. A aproximao entre as partes das operaes de vrios mercados (doadores e tomadores, no
caso do emprstimo) proporciona credibilidade, segurana e liquidez ao mercado como um todo.
Intermediao
A legislao atual sobre emprstimo, Instruo CVM 441, obriga a
intermediao das operaes de emprstimo pelas corretoras e
distribuidoras de ttulos.

III) Agentes de custdia
So instituies que se utilizam do servio da Central Depositria de Ativos da BM&FBOVESPA na

guarda dos ativos mobilirios. Assim, tornam-se responsveis pela administrao de sua conta
prpria e de seus clientes perante a BM&FBOVESPA. Os agentes de custdia so as corretoras,
distribuidoras de valores e os bancos comerciais, mltiplos e de investimento. Como alternativa de
controle, h a centralizao da custdia e administrao desses ativos em um nico agente. Os
agentes de custdia podem registrar ofertas doadoras diretamente de sua conta prpria ou de seus
clientes.
IV) Agentes de compensao
So instituies habilitadas a liquidar operaes na BM&FBOVESPA responsveis, perante seus

clientes e a Bolsa, pela liquidao e prestao de garantias referentes s operaes dos clientes.
Para o exerccio dessa atividade, as instituies devem atender a critrios especficos de admisso e
requisitos de capital, tcnicos e operacionais dispostos no regulamento da BM&FBOVESPA. Sua
aplicao ao mercado de emprstimo de ttulos a mesma dos demais mercados.
VNCULOS CONTRATUAIS
Ao realizar uma operao de emprstimo, doadores e tomadores de ttulos entram na negociao

sobre um determinado ttulo (que deve ser aceito pela BM&FBOVESPA), e se submetem ao
cumprimento das exigncias de garantias e limites.
I) Doadores
Qualificam-se como investidores doadores de ativos, os agentes de custdia e os investidores

clientes dos agentes de custdia. Os agentes de custdia doadores de ativos devem firmar com a
BM&FBOVESPA o Termo de Adeso ao BTC, autorizando expressamente o emprstimo e a
transferncia de seus ativos para sua conta de emprstimo mantida na Central Depositria da
BM&FBOVESPA.
Importante
O investidor doador de ativos deve firmar contrato com seu agente de
custdia, no qual autorize expressamente a transferncia dos seus
ativos para a carteira de emprstimo mantida na Central Depositria da
BM&FBOVESPA, e a posterior efetivao da operao de emprstimo.

II) Tomadores
Qualificam-se como investidores tomadores de ativos os agentes de custdia e os investidores

clientes dos agentes participantes de negociao, representados sempre por um participante de
negociao e sob a responsabilidade de um agente de compensao.
Os participantes de negociao tomadores e doadores de ativos devem firmar com a BM&FBOVESPA

o Termo de Adeso ao Banco de Ttulos BTC Participante de Negociao, autorizando
expressamente o emprstimo e/ou a doao e a transferncia de seus ativos para sua conta de
custdia ou conta de emprstimo mantida na Central Depositria da BM&FBOVESPA, conforme o
caso.
Importante
O investidor tomador de ativos deve firmar o Termo de Autorizao de
Cliente, autorizando expressamente o participante de negociao a
represent-lo em operaes de emprstimo e a transferncia dos ativos
recebidos em emprstimo para uma conta de custdia especificada.
O participante de negociao e o investidor tomador de ativos ficam dispensados de firmar o Termo

de Adeso ao Banco de Ttulos BTC Participante de Negociao e o Termo de Autorizao de
Cliente, respectivamente, nas operaes de emprstimo realizadas compulsoriamente para atender
s faltas de entrega em operaes realizadas no mercado a vista.
O agente de compensao responsvel pelas operaes de emprstimo de ativos registradas em

nome dos investidores qualificados, seus clientes, ou dos investidores clientes do participante de
negociao para os quais preste servio.
III) Ativos elegveis
So ativos elegveis para as operaes de emprstimo no BTC, os valores mobilirios emitidos por
companhias abertas admitidas negociao na BM&FBOVESPA. Os ativos-objetos do emprstimo
devem estar depositados na Central Depositria de Ativos da BM&FBOVESPA, livres e
desembaraados de nus que impeam sua circulao.
IV) Exigncia de garantias
Para o emprstimo de ttulos, o risco da operao reside na ponta tomadora, por uma possvel
inadimplncia de liquidao financeira (remunerao ao doador dos ativos e taxa de registro) ou no
devoluo dos ttulos. A BM&FBOVESPA, como contraparte de todos os contratos registrados de

emprstimos, somente autoriza as operaes com as garantias pela ponta tomadora previamente
depositadas na BM&FBOVESPA.
A movimentao das garantias de responsabilidade do participante de negociao ou agente de

compensao, no caso de cliente qualificado.
Os ativos aceitos pela BM&FBOVESPA como garantia so definidos e revisados periodicamente.

Alguns exemplos de ativos aceitos so: moeda corrente nacional, ttulos pblicos, privados e
negociados em mercados internacionais, aes pertencentes carteira do ndice Bovespa e outros.
Sua relao e os limites mximos aceitos para cada tipo de garantia esto publicados no site.
Assim como as operaes de emprstimo registradas, as garantias depositadas tambm so

segregadas por investidor final e suas posies so atualizadas em tempo real. O total exigido de
garantias para uma operao de emprstimo de 100% do valor dos ativos mais um intervalo de
margem especfico para cada ativo. O intervalo de margem representa a oscilao possvel desse
ativo em dois dias teis consecutivos. Essa relao revisada mensalmente.
As garantias depositadas na BM&FBOVESPA permanecem em nome do investidor final, no sendo

incorporadas ou vinculadas ao patrimnio da BM&FBOVESPA.
V) Limite de posies
Atendendo Instruo CVM 283/98, a BM&FBOVESPA fixou limites mximos de posies em aberto.
Visando o funcionamento regular e ordenado do mercado, para a fixao dos limites para
investidores doadores e tomadores, foram consideradas as aes em circulao no mercado. A
imposio de limites busca, por exemplo, o controle de excessiva concentrao de posies por
parte dos tomadores (investidores e intermedirios), evitando situaes de squeezes. Os limites
foram fixados por:
Investidor: a totalidade das posies no pode ser superior a 3,00% das aes em circulao
no mercado.
Intermedirio: a totalidade das posies no pode ser superior a 6,50% das aes em
circulao no mercado.
Mercado: a totalidade das posies no pode ser superior a 20,00% das aes em circulao
no mercado.
A divulgao dos parmetros dos limites de posies realizada no site www.cblc.com.br. A

BM&FBOVESPA responsvel pelo monitoramento dirio desses limites, podendo solicitar o
encerramento de posies quando algum deles for superado.
A BM&FBOVESPA desenvolveu e disponibilizou aos participantes o aplicativo BTC Trades, que

permite o registro direto de ofertas e contratos nas prprias mesas de operaes (caso o operador

possua todas as informaes necessrias s atividades realizadas) ou um processo hbrido com a

plataforma j existente (do CBLC Net), tradicionalmente mantida nas reas de Back Office das
instituies.
Algumas instituies esto agregando valor a seus produtos ao disponibilizarem, em seus portais de
negociao, solues integradas ao BTC como, por exemplo, oferecer o servio de emprstimo
diretamente para investidores finais.
REGISTRO DE OFERTAS
O registro de ofertas no BTC realizado pela instituio intermediria do cliente na operao

(agente de custdia, distribuidora de ttulos ou corretora). As ofertas possuem essencialmente duas
naturezas: doadora e tomadora.
Ofertas doadoras
Ofertas doadoras so aquelas em que o detentor do ativo disponibiliza seus ttulos para emprstimo
em troca de remunerao. Para esse doador, o emprstimo pode ser interpretado como uma
operao de renda fixa, sendo que a taxa de remunerao pelo emprstimo j definida no
momento de insero da oferta.
A oferta de ttulos por si s no garante a transferncia de titularidade, pois, enquanto os ativos no

forem tomados emprestados (oferta fechada gerando um contrato ativo), eles permanecem em
nome do investidor doador. Por default, as ofertas so disponibilizadas para todo o mercado. As
ofertas, quando inseridas no BTC, possuem caractersticas que vale ressaltar:
Identificao do investidor final: cada oferta inserida com a necessria identificao do

investidor final, de forma que esse investidor especfico necessite deter as aes livres na
carteira do emprstimo.
Prazo mximo: o doador deve estabelecer um prazo mximo para sua oferta.
Prazo de carncia: o prazo de carncia de uma oferta representa o prazo mnimo que o
tomador fica obrigado a permanecer com o emprstimo vigente. Trata-se de uma data-
limite, imposta pelo doador, para auferir uma remunerao mnima.
Renovao: o doador tambm dever definir a possibilidade de renovao do emprstimo.

Essa renovao no feita automaticamente. A opo de uma oferta ser renovvel implica a
possibilidade de qualquer uma das pontas solicitar a renovao do emprstimo quando este
j tiver ultrapassado o perodo de carncia, mas ainda dependente de um aceite da outra
ponta envolvida na operao (os processos de pedidos de renovao e aceite/rejeio so
realizados via sistema).

Origem das aes contas de custdia: o doador em questo deve indicar a conta de
custdia na qual se encontram as aes, que pode ser a prpria instituio ou um terceiro
agente de custdia. Nessa hiptese, o agente de custdia dever autorizar a disponibilidade
dos ativos de sua carteira (via BTC).
Bases de clculo: representam o valor-base sobre o qual sero calculadas as taxas,

comisses e emolumento do contrato, sendo definido como o produto entre a quantidade
de aes e a cotao do papel. Ao doador, permitido definir qual ser a cotao utilizada
para compor a base de clculo. A cotao-base utilizada para o clculo dos valores
financeiros do contrato de emprstimo sempre a cotao mdia de D-1, cabendo ao
doador a definio se a cotao utilizada ser de incio (mdia de D-1 da abertura do
contrato) ou de fechamento (mdia de D-1 da liquidao do contrato, algo como uma
operao ps-fixada).1
Alternativas de recebimento: h a possibilidade de optar pelo recebimento financeiro de

forma peridica (por default, a liquidao financeira do contrato de emprstimo sempre
ocorre em D1 da liquidao da operao).
Ofertas direcionadas: no momento em que se insere a oferta, possvel definir se a que

est sendo colocada no sistema ficar disponvel ao mercado como um todo ou, no caso de
uma operao previamente fechada, ser direcionada a uma determinada instituio. Nessa
ltima hiptese, apenas a instituio determinada pelo doador conseguir visualizar a
oferta.
Alternativas de liquidao de contrato: o BTC permite trs alternativas de liquidao para

os contratos de emprstimo:
Prazo fixo: o doador coloca uma carncia em sua oferta, tornando o contrato vigente
por um prazo mnimo especfico (podendo coincidir com o vencimento);
Doador e tomador solicitam a liquidao: envolve a possibilidade de liquidao

antecipada pelo doador. Assim, no momento em que insere a oferta, o doador tem a
possibilidade de optar pela prerrogativa de solicitar os seus ttulos de volta durante a
vigncia do emprstimo (observando-se que aberto um prazo de at D4 para o
tomador providenciar os ativos para devoluo). Tal modalidade deixa o contrato em
aberto para doador e tomador solicitarem a liquidao;
Tomador solicita a liquidao: contratos em que a liquidao uma prerrogativa apenas

da ponta tomadora, considerando que o prazo mnimo D+1 da abertura do contrato
(quando no h carncia) ou a carncia estipulada pelo doador.
1
Para os papis em provento, ser utilizada a cotao mdia do ltimo dia de negociao com direito.

Ofertas tomadoras
As ofertas tomadoras, por sua vez, so registros de instituies que precisam dos ttulos e, em troca,
esto dispostas a remunerar possveis doadores desses ativos pela sua posse temporria. Assim
como as ofertas doadoras, as tomadoras tambm possuem algumas caractersticas especficas a
serem determinadas:
Identificao do investidor final: cada oferta tomadora tambm necessita de identificao do

investidor final, pois o emprstimo ficar registrado em seu nome. Para esse usurio, sero
verificadas as condies necessrias para efetivao do emprstimo, como, por exemplo, a
disponibilidade de suas garantias;
Destino das aes: o tomador necessita indicar a qual de suas contas de custdia destinar as
aes a prpria instituio que est fechando o emprstimo ou uma instituio terceira onde o
cliente possua conta de custdia;
Carteira de cobertura: a carteira de cobertura pode ser utilizada pelo tomador como destino das
aes, possibilitando ao detentor dos ttulos nessa situao segregar tal posio, deixando de
sensibilizar o portflio para a chamada de garantias. Em contrapartida, essa posio segregada
fica bloqueada para qualquer movimentao ou transferncia.
FECHAMENTO DAS OPERAES
A partir da identificao de uma oferta que necessria para a realizao de uma operao, realiza-
se a agresso dessa. Esse fechamento sempre realizado por meio das instituies intermedirias
(agentes de custdia, no caso de agresso s ofertas tomadoras, ou corretoras, independentemente
da natureza da oferta).
Dado o fechamento da oferta, o BTC verifica a existncia de garantias do cliente (investidor final)
tomador. Caso esse cliente j possua as garantias no momento de fechamento do emprstimo, a
transferncia das aes do doador ao tomador e a consequente validao do emprstimo so
realizadas em tempo real e de forma simultnea ao bloqueio das garantias verificadas.
CONTRATO DIFERENCIADO
Nessa modalidade, a BM&FBOVESPA acata o pedido de registro de operaes de emprstimo j com

a confirmao do doador. A efetivao do registro est condicionada sua aprovao pela
BM&FBOVESPA. Tal modalidade exige a existncia de um contrato fsico e a inexistncia de
anonimato entre as partes.

Registro da operao
Nesse caso, as condies contratuais so acertadas diretamente entre as
partes envolvidas (tomador e doador) e informadas BM&FBOVESPA no
registro da operao.
Aps o registro, a BM&FBOVESPA administrar as garantias exigidas e ser responsvel pela

liquidao dessas operaes. Registrado o emprstimo no BTC, doador e tomador, em ambas as
modalidades, tero a BM&FBOVESPA como contraparte garantidora da operao.
EMPRSTIMO AUTOMTICO
O emprstimo de ttulos tem papel fundamental na melhoria da eficincia do processo de liquidao

de operaes de valores mobilirios. A formao de um banco de ttulos disponveis para
emprstimo diminui sensivelmente o nmero de falhas em transaes de ttulos, garantindo a
concluso da operao ao comprador e mantendo uma posio tomadora de emprstimo ao
vendedor inadimplente. Essa modalidade de emprstimo denominada emprstimo automtico.
Por meio desse mecanismo, o comprador recebe os ttulos negociados e o vendedor assume um
compromisso de emprstimo, no qual fica obrigado a devolver os ttulos em data estipulada e a
remunerar o doador desses ttulos, sendo ambas as informaes estipuladas na oferta.
Para garantir a entrega dos ttulos no vencimento do emprstimo, so retidas do tomador garantias
financeiras pela BM&FBOVESPA, nos mesmos montantes das demais operaes de emprstimo.
Uma oferta elegvel para o tratamento de falhas atende simultaneamente a trs caractersticas. So
elas:
Vencimento igual ou superior a nove dias teis: garante ao tomador do emprstimo

(vendedor inadimplente da operao inicial) a possibilidade de comprar os ativos no
mercado. Leva-se em conta o ciclo de liquidao para que este receba os ativos da
compra e liquide o emprstimo.
Inexistncia de carncia no emprstimo: garante ao tomador a possibilidade de liquidar

o emprstimo assim que desejar. Evita que o tomador, mesmo com o ttulo em mos,
fique impossibilitado de liquidar a operao.
Taxa de remunerao doadora inferior a 150% da mdia mensal calculada dos

emprstimos registrados no ms anterior: evita que ofertas que apresentam taxas
distorcidas da realidade sejam selecionadas no processo.
No caso de a quantidade de falhas ser maior que a quantidade de ttulos ofertados (satisfazendo as
condies acima citadas), o sistema TFL adota um tratamento randmico, utilizando um rateio
aleatrio para casar a demanda dos ttulos com as ofertas disponveis.

EVENTOS DE CUSTDIA
A premissa para eventos de custdia no BTC reproduzir ao doador o tratamento que ele teria caso
estivesse com suas aes em carteira, conservando, portanto, os mecanismos definidos pela
companhia emissora do ativo.
Uma vez que houve a atualizao da distribuio do ativo (direito ao provento) com o contrato de
emprstimo vigente, fica a BM&FBOVESPA, como contraparte dos contratos, responsvel pelo
tratamento e ajuste do provento perante doadores e tomadores. Conforme a natureza do evento de
custdia, seguem os procedimentos adotados:
Eventos de custdia em dinheiro (juros, dividendos, rendimentos etc.): a BM&FBOVESPA

provisiona ao doador um crdito no valor do provento definido pela companhia emissora, valor
este j adequado sua natureza tributria (crdito este definido como complemento do
montante emprestado, isento de futuras tributaes). O crdito efetivado no mesmo dia em
que a companhia emissora delibera o pagamento aos seus acionistas. O tomador, a partir da
gerao da obrigao/atualizao do provento, deve manter como forma de garantia o mesmo
montante financeiro a ser creditado ao doador do emprstimo. O dbito somente efetuado no
dia de pagamento da companhia emissora aos seus acionistas.
Eventos de custdia em aes (bonificao, grupamento, desdobramento etc.): a

BM&FBOVESPA ajusta a quantidade de aes do contrato conforme o fator de ajuste definido
pela companhia emissora para as aes no mercado a vista. Para no beneficiar ou prejudicar
qualquer uma das partes envolvidas, a BM&FBOVESPA mantm inalterado o volume financeiro
do contrato. Para isso, realiza ajustes na cotao de forma inversamente proporcional ao ajuste
incidente na quantidade.
Subscrio de aes: como na atualizao da distribuio da ao em custdia o doador no

figura como acionista (o emprstimo est vigente), este no receber da companhia emissora os
direitos de subscrio. Durante o prazo de negociao dos direitos, a BM&FBOVESPA permite
(no obriga) que o tomador devolva os direitos ao doador, para que esse realize a subscrio via
Central Depositria. Caso no ocorra tal devoluo, garantida ao doador a possibilidade de
subscrever as aes que tem direito via BTC (caso o doador manifeste seu interesse via sistema
dentro do cronograma estabelecido pela companhia emissora), mantendo o mesmo custo e
cronograma para liquidaes fsicas e financeiras. Contra o dbito ao doador (originado do
pagamento da subscrio), realizado um crdito ao tomador do contrato para que v ao
mercado adquirir as novas aes. A diferena entre o preo de mercado da ao e o preo de
emisso da subscrio ser arcada pelo tomador.
LIQUIDAO DAS OPERAES
A liquidao das operaes de emprstimo representa a devoluo dos ativos ao doador e, salvo as
situaes em que o doador solicitou em sua oferta uma forma de remunerao diferenciada
(remunerao peridica, por exemplo), a consequente liquidao financeira acontece em D+1.

Os ativos devolvidos devem ser de mesmo tipo, classe e espcie que foram emprestados e sua
transferncia em custdia feita automaticamente origem da oferta indicada pelo doador.
A partir da liquidao do emprstimo, as garantias depositadas para cobertura do emprstimo

tornam-se disponveis para movimentao (retirada/transferncia).
A renovao de um emprstimo, embora no contenha a transferncia dos ttulos em custdia,

interpretada pelo BTC como o encerramento do contrato original e a abertura de um novo. Assim,
trata-se de uma prorrogao do contrato original, mas com a execuo financeira para o prazo
decorrido.
CLCULO DOS VALORES FINANCEIROS DO CONTRATO DE EMPRSTIMO
O clculo dos valores financeiros do contrato de emprstimo pode ser segregado em dois grandes
componentes: o volume financeiro do contrato e o fator da taxa carregada ao perodo. O volume
financeiro representado pelo produto simples entre a quantidade de aes emprestadas e a
cotao utilizada no contrato.
O fator da taxa carregada ao perodo implica a transformao da taxa de uma base anual para o
perodo em que o emprstimo esteve vigente (utilizada a base de 252 dias teis). Essa
transformao faz-se necessria, pois no BTC as taxas so descritas em base anual.
O tomador do emprstimo paga, para cada operao, emolumentos BM&FBOVESPA. Esse

emolumento dependente da natureza do contrato. Para emprstimos fechados voluntariamente, o
emolumento de 0,25% a.a. sobre o volume da operao, observando um mnimo de R$10,00. No
caso de emprstimos compulsrios, fechados automaticamente pelo BTC para o tratamento de
falhas, o emolumento de 0,50% a.a., mas nessa situao no h cobrana de valor mnimo. O
contrato de emprstimo permite que as instituies que realizam a intermediao da operao
adicionem comisses.
INADIMPLNCIAS
Ao atingir sua data de vencimento, e no ocorrendo a devoluo dos ttulos ou sua renovao, o
contrato de emprstimo torna-se inadimplente. A liquidao financeira da remunerao desse
contrato ocorre normalmente em D+1 do vencimento, tornando o tomador deficitrio como
inadimplente. A inadimplncia implica a manuteno de reteno das garantias e a considerao de
uma multa de 0,2% ao dia sobre o valor dos ttulos no devolvidos at sua regularizao.
Adicionalmente, o tomador ser responsvel por remunerar o doador, at a data da efetiva

devoluo dos ttulos, considerando-se para efeito do clculo da remunerao o dobro da taxa
originalmente contratada.

No ocorrendo devoluo dos ativos na data prevista, a BM&FBOVESPA pode determinar a sua
recompra para quitao perante o doador, podendo ainda executar as garantias prestadas, quando
necessrio. Caso no seja possvel proceder devoluo dos ativos anteriormente tomados em
emprstimo, em razo de indisponibilidade para sua aquisio no mercado, a BM&FBOVESPA pode
determinar a realizao da liquidao financeira da operao. Nessa situao, a cotao utilizada
pela BM&FBOVESPA para essa finalidade corresponde ao maior valor obtido nas seguintes
hipteses:
mdia das cotaes mdias a vista, verificadas nas 30 ltimas sesses de negociao;
cotao mdia a vista verificada no dia do vencimento da operao de emprstimo.
Caso o ativo-objeto da operao de emprstimo no tenha sido negociado nos perodos de que
tratam as hipteses acima, a cotao utilizada pela BM&FBOVESPA para a referida liquidao a
ltima cotao mdia do ativo praticada no mercado a vista. Caso o ttulo tenha sido objeto de
eventos de custdia, a cotao mdia a ser utilizada pela BM&FBOVESPA para fins de liquidao da
operao ajustada ao respectivo evento de custdia.
5.4 Governana corporativa: os segmentos de listagem da BM&FBOVESPA
Segundo o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC), governana corporativa um

sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os acionistas e os cotistas,
Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal.
As boas prticas de governana corporativa tm a finalidade de aumentar o valor da sociedade,

facilitar seu acesso ao capital e contribuir para a sua perenidade. Buscando atender s exigncias
crescentes dos investidores em relao governana corporativa, a BM&FBOVESPA oferece quatro
segmentos diferenciados de listagem para as companhias abertas. Abaixo, apresentado
comparativo dos segmentos de listagem:
Segundo o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC), governana corporativa um

sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os acionistas e os cotistas,
Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal. As boas prticas de
governana corporativa tm a finalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao
capital e contribuir para a sua perenidade.
Importante2
Acesse o site da BM&FBOVESPA e compare os requisitos de cada um dos nveis e conhea os

novos regulamentos vigentes.
2
Este material poder ser contedo de perguntas na prova de certificao do PQO.

5.5. ndice de aes
Os ndices acionrios so verdadeiros termmetros que resumem a evoluo dos preos de um

conjunto de aes em um nico indicador. So nmeros absolutos utilizados para representar o
valor de mercado de uma carteira terica de aes e para observar sua evoluo temporal.
A origem dos ndices acionrios remonta ao final do sculo 19 quando algumas descobertas
empricas revelaram caractersticas importantes sobre o comportamento do preo das aes
negociadas nos mercados de bolsa.
O ndice Dow Jones, publicado inicialmente em 1896, surgiu a partir da constatao de que os preos
das aes negociadas na Bolsa de Nova York moviam-se em tendncias de alta ou de baixa. Na
tentativa de projetar a tendncia futura do mercado acionrio, criou-se uma mdia dos preos de
uma quantidade representativa de aes, que passou a ser acompanhada diariamente. Desde ento,
as metodologias de apurao dos ndices foram se aperfeioando a ponto existir, atualmente, uma
grande variedade de indicadores.
FORMAS DE PONDERAO
Distinguem-se, pelo menos, quatro classes principais de ndices:
ndice ponderado por pesos iguais. Exemplo: Dow Jones Industrial Average (DJIA);
ndice ponderado por capitalizao de mercado. Exemplo: S&P500;
ndice de retorno ponderado por pesos iguais. Exemplo: Value-Line Index;
ndice ponderado por liquidez. Exemplo: Ibovespa.
As diferentes metodologias surgem como respostas preocupao por mostrar qual a melhor
maneira de avaliar a evoluo de um conjunto de aes. Muita discusso tem sido realizada,
inclusive, sobre a validade de ndices constitudos com um ou outro critrio.
ndice ponderado por pesos iguais
Os preos das aes, que compem ndices deste tipo, possuem o mesmo peso. Trata-se de uma
mdia aritmtica simples em que o divisor o nmero de aes consideradas:

O Dow Jones Industrial Average, negociado a futuro na Chicago Board of Trade CBOT (integrante
do CME Group), o exemplo mais significativo: composto por 30 companhias (as maiores blue
chips). Outro produto similar o Amex Major Market Index, que ativo subjacente de opes
listadas na American Stock Exchange (Amex).
Definies
Blue chips: conjunto das aes mais negociadas numa bolsa de valores. Constituem-
se em aes de companhia de grande porte, com grande liquidez no mercado.
(Fonte: Dicionrio Financeiro da Nova Bolsa)
Amex Major Market Index (XMI): criado em 1983, um ndice ponderado das 20
blue chips representativas das maiores corporaes industriais dos Estados Unidos.
O uso do critrio de ponderao por pesos iguais traz tona a questo do nmero de aes que
devem compor um ndice. Isto , devem ser includas todas as aes listadas na Bolsa ou basta um
nmero menor? Neste ltimo caso, existe um nmero mnimo?
Uma boa resposta para este problema que antes de uma quantidade mnima de aes, um ndice
deve incorporar aes que tenham comportamento diferenciado e de preferncia no
correlacionado entre si, e captar os movimentos do conjunto das aes. No caso do Dow Jones, as
30 companhias constituem uma amostra suficiente para representar o desempenho do mercado
inteiro.
ndice ponderado por capitalizao de mercado

ndice construdo pela soma dos preos de mercado das aes, na proporo de sua capitalizao de
mercado, denominado ndice ponderado por valor de mercado ou capitalizao. Os exemplos
incluem o ndice S&P 500 e o Nyse Composite, em sua formulao original. Entretanto, algum tempo
depois, esses ndices mudaram suas metodologias de clculo e passaram a utilizar a ponderao pelo
valor das aes em poder do pblico (outstanding ou float adjusted market capitalization, na
terminologia usual).
A adaptao tem a finalidade de obter um ndice que reflita o comportamento das aes que esto
disponveis para investimento pelo pblico (minimizando o peso daquelas aes que, mesmo com
grande capitalizao, esto em poder da prpria empresa ou de seus grupos controladores).

Definies
Capitalizao de mercado: calculada pela multiplicao do nmero de aes de uma
empresa pelo valor de mercado dessas mesmas aes em um determinado
momento ou perodo.
Capitalizao flutuante de mercado (float): calculada pela multiplicao do nmero
de aes de uma empresa em poder do pblico pelo valor de mercado dessas
mesmas aes em um determinado momento ou perodo.
Em vez de medir as mudanas nos preos de uma cesta de aes, o ndice ponderado por valor de
mercado mede as mudanas no valor corrente total de mercado das aes que o compem. Como
tais, esses ndices so considerados mais representativos do mercado em geral do que os ndices de
pesos iguais. Nesse ndice, cada preo de companhia ponderado pela capitalizao de mercado da
companhia:
A utilizao de um ndice ponderado por pesos iguais ou de ndices ponderados por capitalizao
(fixa ou flutuante) de mercado depende das necessidades especficas do usurio. Caso detenha uma
carteira de aes, provavelmente estar mais interessado pelo ndice de pesos iguais. Por outro
lado, caso deseje conhecer melhor as condies de mercado, provavelmente o ndice ponderado por
valor de mercado ser mais til, pois ele proporciona uma ideia mais precisa da valorizao geral do
mercado acionrio ou das aes disponveis para investimento.
A diferena entre os ndices mencionados ocorre a partir da incluso das mudanas de preo das
aes que os compem. O ndice ponderado por valor de mercado incorpora a importncia da
mudana do valor de cada ao relativamente ao mercado como um todo (ou ao conjunto de aes
em poder do pblico). Logo, as mudanas de preo da ao de uma empresa em um ndice
ponderado por valor de mercado so proporcionais importncia da ao no mercado.
O ponto a fixar que os ndices de pesos iguais so mais sensveis s mudanas nos preos de aes
de pequena capitalizao. De fato, esses ndices tratam de mudanas nos valores de aes de
pequena capitalizao da mesma forma que mudanas nos valores de aes de alta capitalizao.
ndice de retorno ponderado por pesos iguais

O ndice de retorno ponderado por pesos iguais, ou ndice de retorno simples, computado
mediante o ajuste de seu valor anterior mdia dos retornos (de um dia para o outro) de cada ao
da cesta.
Para realizar o clculo se multiplica o ndice de ontem (t 1) pela mdia de retornos do dia das
aes que compem o ndice. Dessa forma, respondemos, basicamente, pergunta: qual foi o
retorno das aes entre ontem e hoje?
Combina, portanto, algumas das caractersticas de dois tipos de ndice: ponderado por valor de
mercado e ponderado por pesos iguais. De modo semelhante ao primeiro destes, o nvel de preo de
qualquer ao no causa grandes efeitos sobre o nvel do ndice, pois o que importa so os retornos
de um dia para outro.

Todavia, conforme ocorre nos ndices ponderados por preos iguais, todas as aes da cesta
exercem a mesma influncia. Portanto, aes de pequena expresso possuem efeito
desproporcionalmente grande sobre o valor do ndice, relativamente sua importncia no mercado
como um todo.
ndice ponderado por liquidez

A ponderao desse ndice explicada pelo volume transacionado de cada ao que o compe.
Portanto, a importncia das aes pertencentes carteira terica variar de acordo com a
negociabilidade delas no mercado. Quanto maior a liquidez da ao em determinado mercado,
maior ser o seu peso no ndice.
O princpio bsico a apurao de um valor para cada ao, que reflita o quanto ela foi negociada
em relao s demais. Isso feito com um ndice de negociabilidade que nada mais do que uma
medida que relaciona o valor e quantidade negociada de uma ao com valor e quantidade totais
das aes do mercado.
Negociabilidade
A negociabilidade a base para determinar quais aes sero escolhidas para
integrar a carteira terica e em que quantidades.
O melhor exemplo para esse tipo de ndice o Ibovespa ndice da Bolsa de Valores de So Paulo.
Com mais de 40 anos de existncia, vem refletindo o comportamento de cestas de aes mais
negociadas nesta bolsa. O seu ndice de negociabilidade apurado periodicamente (a cada quatro
meses) para poder escolher um novo conjunto de aes. A cada perodo possvel que algumas
aes sejam excludas, ocupando outras o seu lugar, ou que seja alterada a quantidade de cada ao
no ndice.
PRINCIPAIS NDICES DO MERCADO BRASILEIRO

A histria dos ndices acionrios no Brasil remonta poca da reorganizao do sistema financeiro
nos anos 1960. Desde ento, diversas concepes tericas, alentadas por vrias entidades (bolsas e
associaes) promoveram a apurao e divulgao de ndices de aes.
Historicamente, o ndice Bovespa foi sempre o mais representativo indicador brasileiro, no s pela
sua tradio no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implementao , mas tambm
pelo papel hegemnico da Bovespa (atual BM&FBOVESPA).

ndice Bovespa (Ibovespa)

O Ibovespa uma mdia ponderada de preos de aes, selecionadas por um critrio de
negociabilidade. Com base no ndice de negociabilidade apurado para cada ao e outros critrios
adicionais, determinam-se, quadrimestralmente, as quantidades tericas de cada papel que
integrar o ndice, servindo, ao mesmo tempo, como fator de ponderao. Veja, a seguir, um
resumo da metodologia de clculo do ndice Ibovespa.
Critrios metodolgicos
I) Seleo das aes
Participam da carteira terica do Ibovespa, as aes negociadas na Bolsa que:
a) estejam includas em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados

representam 80% do valor acumulado de todos os ndices individuais;
b) apresentem participao, em termos de volume, superior a 0,1% do total;

c) tenham sido negociadas em mais de 80% do total de preges do perodo.
ndice de negociabilidade
A negociabilidade de cada ao apurada utilizando a frmula:
NEG n v
N V
n = nmero de transaes realizadas com essa ao no perodo;
N = nmero de transaes registradas na Bovespa com todos os papis no mesmo perodo;
v = valor negociado com essa ao no perodo;
V = valor total negociado com todas as aes no perodo considerado.
II) Clculo da quantidade terica de cada ao
Aps a seleo das aes, obtm-se a participao ajustada de cada ao no total da carteira ao
calcular a razo entre o ndice de negociabilidade de cada ao e o somatrio dos ndices de
negociabilidade.

Multiplica-se, ento, a participao ajustada da ao pelo montante disponvel para comprar a cesta
terica, obtendo o quanto investido na ao. Em seguida, divide-se este nmero pelo preo de
mercado da ao, achando a sua quantidade terica.
Exemplo: a primeira ao selecionada representa 10% do somatrio dos ndices de negociabilidade.

Sendo escolhidas aes que resultem em uma somatria de 80%, a primeira ao representa 12,5%
da carteira selecionada (= 10%/80%). Ao dispor de R$100.000,00 para comprar a cesta terica,
R$12.500,00 so destinados para a primeira ao. Supondo ainda que o preo de mercado da ao,
na vspera, tenha sido de R$0,80, a quantidade terica ser de 15.625 aes (= R$12.500,00/R$
0,80).
III) Clculo do ndice
O Ibovespa , ento, calculado pelo somatrio do produto entre os pesos (quantidade terica da
ao) e o ltimo preo observado das aes integrantes de sua carteira terica. Ou seja:
n
Ibovespat Pi ,t Qi ,t
i 1
onde:
Ibovespat = ndice Bovespa no instante t
n = nmero total de aes componentes da carteira terica
Pi,t = ltimo preo da ao i no instante t
Qi,t= quantidade terica da ao i na carteira no instante t
IV) Alteraes do ndice pela ocorrncia de eventos com aes
Sempre que uma empresa, cujas aes integram o ndice Bovespa, distribuir algum tipo de provento,
a bolsa de valores realiza os ajustes necessrios na quantidade terica da carteira para evitar
distores.
O mecanismo de alterao para uma ao qualquer semelhante ao utilizado para o ajuste da

carteira como um todo, ou seja, considera-se que o investidor realizou (vendeu) as aes ao ltimo
preo de fechamento anterior ao incio da distribuio de provento e utilizou os recursos na compra
das mesmas aes sem o provento distribudo (ex-provento). Observe que, alm da mudana na
quantidade terica das aes, muda-se o preo, denominado preo ex-terico. Veja a seguir os
procedimentos de clculo.

Frmula de alterao na quantidade terica

(por ocasio de distribuio de proventos)
Q o Po
Qn
Pex
onde:
Qn = quantidade nova; Qo = quantidade antiga; Po = ltimo preo de fechamento anterior ao incio da
distribuio do provento; Pex = preo ex-terico, calculado com base em Po.
Frmula geral de clculo do preo ex-terico

Pc (%SxZ ) Div
Pex
1 % B %S
onde:
Pex = preo ex-terico; Pc = ltimo preo de fechamento anterior ao incio da distribuio do
provento; %S = percentual de subscrio; Z = valor em moeda corrente de emisso de cada ao a
ser subscrita; Div = valor em moeda corrente recebido por ao a ttulo de dividendo; %B =
percentual de bonificao.
V) Divulgao e acompanhamento
A BM&FBOVESPA calcula o ndice em tempo real, considerando automaticamente os preos de

todos os mercados a vista (lote padro), com aes componentes de sua carteira. Sua divulgao
feita instantaneamente em seu site na Internet, bem como retransmitida para vendors, facilitando o
acompanhamento on-line por investidores do mundo inteiro.
ndice IBrX
O ndice Brasil, calculado pela BM&FBOVESPA, capta o retorno de uma carteira formada pelas 100
aes mais negociadas nessa bolsa, cuja participao ponderada pelo valor de capitalizao das
aes em poder do pblico (no se consideram as aes em poder dos controladores); isto , pela
chamada capitalizao flutuante de mercado (float) ou float adjusted market capitalization.
O critrio de seleo destes papis baseia-se, como no Ibovespa, no nmero de negcios praticados
e no volume financeiro obtido. Contudo, enquanto este ltimo ndice formado pelas aes cujos
ndices de negociabilidade, considerados de maior a menor, representam 80% da soma do valor
acumulado dos ndices individuais de todas as aes, o IBrX tem uma cesta formada pelos 100 papis
que apresentam os maiores ndices de negociabilidade, englobando uma quantidade razovel de
aes de baixa liquidez (ou de segunda linha). Os papis que integram o ndice devem ter sido
negociados em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da
carteira do ndice.

ndice Brasil 50 (IBrX-50)

Com a divulgao iniciada em janeiro de 2003, o IBrX-50 possui as mesmas
caractersticas do ndice Brasil (IBrX), porm sua carteira terica formada pelas 50
aes mais lquidas da BM&FBOVESPA, ou seja, metade da quantidade do IBrX.
A carteira de aes do IBrX tem vigncia de quatro meses, vigorando sempre para os perodos de
janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. Ao final de cada quadrimestre, a carteira
reavaliada, utilizando-se os procedimentos e critrios integrantes da metodologia.
ndice Valor Bovespa IVBX-2

Criado a partir de uma parceria entre a BM&FBOVESPA e o jornal Valor Econmico, o ndice Valor
Bovespa - 2 Linha - IVBX-2 composto por 50 aes de empresas que, alm de possurem alto
conceito junto aos investidores, devem:
a) apresentar ndice de negociabilidade (medido nos ltimos 12 meses) classificado a partir da
11 posio;
b) no apresentar os 10 maiores valores de mercado da amostra;
c) no possuir outro tipo (de ao) classificado entre os 10 primeiros ndices de
negociabilidade;
d) ter sido negociadas em, pelo menos, 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores
formao da carteira do ndice.
De acordo com a sua metodologia, o IVBX-2 mede o retorno de uma carteira formada por aes de
segunda linha, selecionadas de acordo com os critrios mencionados. Estas so ponderadas pelo seu
respectivo valor de mercado (considerando as aes disponveis para negociao e excluindo as
detidas pelo controlador da companhia).
A vigncia da carteira terica do ndice de quatro meses (janeiro-abril, maio-agosto e setembro-

dezembro), sendo reavaliada a cada quadrimestre. A qualquer momento, podero ser efetuados
ajustes no ndice como decorrncia de proventos distribudos pelas companhias cujas aes
integram o IBVX-2.
ndices MLCX e SMLL

Os ndices Mid Large Cap (MLCX) e Small Cap (SMLL) tm por objetivo medir o comportamento das
empresas listadas na Bolsa de modo segmentado. Este primeiro medir o retorno de uma carteira
composta pelas empresas listadas de maior capitalizao. J o segundo ter uma carteira composta
por empresas de menor capitalizao. As aes componentes sero selecionadas por sua liquidez, e
sero ponderadas nas carteiras pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.

As empresas que, em conjunto, representarem 85% do valor de mercado total da Bolsa so elegveis
para participarem do ndice MLCX. As demais empresas que no estiverem includas nesse universo
so elegveis para participarem do ndice SMLL. Empresas emissoras de BDRs e empresas em
recuperao judicial ou falncia no esto includas nesse universo. Sero includas nas carteiras dos
ndices as aes que atenderem aos seguintes critrios:
incluso em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representem 98%
do valor acumulado de todos os ndices individuais;
participao em termos de presena em prego igual a 95% no perodo.
Uma ao ser excluda da carteira, quando das reavaliaes peridicas, se deixar de atender a um
dos critrios de incluso. Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar em regime de
recuperao judicial ou falncia, as aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice.
Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a continuidade do
ndice.
ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada
O ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada (IGC) avalia o desempenho de uma
carteira terica formada pelas aes de empresas negociadas no Novo Mercado ou classificadas nos
nveis 1 e 2 da BM&FBOVESPA. Ou seja, rene as empresas com as melhores regras de transparncia
na gesto dos seus negcios e divulgao de informaes contbeis.
As aes, que formam o IGC, so ponderadas pela multiplicao de seu valor de mercado por um
fator de governana, sendo este igual a 2 para as aes do Novo Mercado, 1,5 para os ttulos do
Nvel 2 e 1 para aqueles de Nvel 1. Vale observar que a participao de uma empresa no ndice no
pode ser superior a 20%.
ndice de Sustentabilidade Empresarial

Seguindo uma tendncia mundial de incentivar os denominados investimentos socialmente
responsveis, a BM&FBOVESPA comeou a apurar e divulgar o ndice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE).
Investimentos Socialmente Responsveis
Investimentos Socialmente Responsveis o nome dado aos

investimentos em papis emitidos por empresas sustentveis, isto ,
empresas que esto mais bem preparadas para enfrentar os riscos
econmicos, sociais e ambientais.

A cesta do ISE formada por at 40 aes de empresas com reconhecido comprometimento com a
responsabilidade social e com a sustentabilidade empresarial, e que tambm atuam como
promotores das boas prticas no meio empresarial brasileiro.
As aes so selecionadas a partir das informaes geradas pela aplicao de um questionrio,

desenvolvido pelo Centro de Estudos de Sustentabilidade da Fundao Getulio Vargas (CES-FGV),
entre as empresas emissoras das 150 aes mais negociadas na BM&FBOVESPA e que tenham
participado em, pelo menos, 50% dos preges nos 12 meses precedentes.
O questionrio avalia os elementos ambientais, sociais e econmico-financeiros, junto com outros

aspectos relativos a) posio da empresa em acordos globais; b) s caractersticas dos produtos
elaborados; e c) aos critrios de governana corporativa adotados pelas empresas.
Os resultados obtidos a cada ano so analisados estatisticamente visando identificar clusters

(agrupamentos) de empresas com desempenho semelhante e estabelecer uma relao ordinal entre
eles. As melhores empresas candidatas a integrar o ndice so submetidas aprovao do Conselho
criado para tal finalidade e do qual participam representantes da BM&FBOVESPA, da Associao
Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (ABRAPP), Associao Brasileira das
Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA), da Associao dos Analistas e
Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (Apimec) do Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE); do Instituto de Fiscalizao e Controle (IFC), do Instituto Ethos e do Ministrio do
Meio Ambiente.
A carteira do ISE vlida por um ano, ao trmino do qual volta a ser reavaliada com os mesmos
critrios que lhe deram origem. Para clculo do ISE, utilizada frmula semelhante aos ndices
setoriais da BM&FBOVESPA (e tambm do IBrX e do IGC). Dessa maneira, apura-se o retorno dos
papis escolhidos, ponderados pelo valor de mercado das aes disponveis para negociao
(excludas as detidas pelos seus controladores). A base do ndice foi fixada igual a 1.000 pontos em
30/11/2005.
ndice de Aes com Tag Along Diferenciado

O ndice de Aes com Tag Along Diferenciado (ITAG) tem como objetivo medir o desempenho de
uma carteira terica composta por aes de empresas que ofeream melhores condies aos
acionistas minoritrios, no caso de alienao do controle.
Tag along
A exigncia legal prev que os novos controladores de uma empresa

faam um tag along (oferta de compra) das aes ordinrias em poder
do pblico, com preo igual ou superior a 80% do preo pago na
aquisio do controle acionrio.

Podem fazer parte do ITAG, as aes ordinrias de companhias que oferecem um percentual maior
de tag along, e/ou as aes preferenciais cuja companhia oferece tag along em qualquer percentual.
As aes de novas empresas listadas na BM&FBOVESPA que atendem a esse critrio sero includas
na carteira do ndice aps o encerramento do primeiro prego regular de negociao. Os papis de
empresas j negociados nos preges da BM&FBOVESPA sero includos a partir do prego seguinte
comunicao Bolsa de sua deciso de oferecer um tag along diferenciado.
As aes com essas caractersticas devero ter tido presena em, no mnimo, 30% dos preges dos
doze meses precedentes ao de clculo ou reavaliao do ndice e a carteira assim formada ter
validade quadrimestral pelos perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.
O critrio de ponderao adotado no clculo do ndice valor de mercado das aes disponveis
para negociao (free float), devendo-se verificar que nenhuma ao tenha participao superior a
20% do valor do ndice, O ITAG foi fixado em 1.000 em 30/12/2002.
NDICES SETORIAIS
Em poca recente, devido ao processo de abertura econmica e crescente estabilidade, comearam
a ser apurados os ndices setoriais de lucratividade de aes. Com eles, os investidores passaram a
dispor de um benchmark (padro de comparao), seja para acompanhar a evoluo dos seus
investimentos, seja para avaliar o andamento de alguns setores da economia nacional.
Observa-se, atualmente, na BM&FBOVESPA, a existncia de vrios ndices setoriais, entre eles, o

ndice de Energia Eltrica (IEE), o ndice Setorial de Telecomunicaes (ITEL) e o ndice do Setor
Industrial (INDX). O desenvolvimento de tais ndices um reflexo dos significativos processos de
reestruturao e privatizao, pelos quais os setores de utilities passaram nestes ltimos anos bem
como da parceria com outras instituies visando oferecer novos instrumentos de anlise aos
agentes econmicos. Na site da BM&FBOVESPA possvel consultar todos os ndices.
ndice FGV - 100

Calculado pelo IBRE/CEEF, o FGV-100 um ndice de preos de aes de 100 empresas privadas no
financeiras, que tm seus papis negociados na BM&FBOVESPA e no Mercado de Balco Organizado,
administrado pela Bolsa, selecionadas segundo os seguintes critrios:
devem mostrar a dimenso e o desempenho, medidos a partir dos resultados dos

balanos patrimoniais;
devem refletir a liquidez dos papis, tendo como base a representatividade dos mesmos
em termos de presena nos preges, nmero de negcios, nmero de ttulos
negociados, volume negociado.

O peso de cada uma das empresas selecionadas para fazer parte da carteira terica do ndice
FGV100 calculado a partir de uma ponderao que toma como base seus patrimnios lquidos. A
composio e a estrutura de ponderao da carteira terica so revistas e atualizadas anualmente e
sua cotao expresso em pontos. O ndice FGV 100 acompanha o desempenho das aes
consideradas de segunda linha pelo mercado (apenas empresas no financeiras de capital privado).
Em 1993, a mesma instituio criou outro ndice semelhante, denominado FGV100E, que se
diferencia do FGV100 apenas por incluir empresas estatais na composio da carteira terica.
5.6 Exchange Traded Fund (ETF)
Exchange Traded Fund (ETF) um fundo de investimento em ndice, com cotas negociveis em
bolsa, como se fossem aes. O ETF busca obter desempenho semelhante performance de
determinado ndice de mercado e, para tanto, sua carteira replica a composio desse ndice de
acordo com regras determinadas por regulao especfica. So tambm conhecidos como trackers.
Ao investir em um ETF, aplica-se, ao mesmo tempo, em uma carteira de aes com papis de
diferentes companhias que, juntas, reproduzem um determinado ndice, diminuindo, dessa forma, a
probabilidade e o risco de perda inerente negociao de que corre quando se opta por negociar
um ttulo em especial.
O custo da operao torna-se menor (investir nas aes que compem o ndice exigiria comprar, nas
devidas propores, os componentes daquele ndice, com os custos de negociao de cada operao
e, alm disso, para manter a mesma posio do ndice, gerir, de forma bastante dinmica, as
propores de seus componentes).
O investidor pode comprar ou vender o ETF no mercado secundrio da mesma forma que faz com
suas aes, ou solicitar a emisso ou o resgate de ETFs, desde que tais operaes sejam realizadas
com os papis que compem a carteira terica daquele ndice ao qual o ETF vinculado e de acordo
com o regulamento especfico de cada produto.
Risco diversificado
O ETF combina a simplicidade da negociao com aes com o risco
diversificado dos fundos de investimento. Alm disso, a taxa de
administrao de um ETF , em geral, inferior cobrada pelos fundos
tradicionais.

Os ETFs so aprovados para negociao na BM&FBOVESPA e podem ser adquiridos e vendidos da

mesma forma que qualquer ao. Como valores mobilirios listados em bolsa, os ETFs propiciam aos
benefcios que no esto disponveis para investidores em fundos de investimento no listados.
Por exemplo, os ETFs podem ser usados pelos cotistas como margem para operaes por eles
realizadas em bolsa. Alm disso, tanto os ETFs quanto as aes podem ser objetos de emprstimo
em operaes de mercado, conforme permitido pela regulamentao vigente. Partes envolvidas nas
operaes com ETFs:
Bolsa de valores: fornece a plataforma para listagem, negociao, liquidao e custdia.
Gestor do fundo: responsvel pela gesto da carteira do fundo e por replicar a performance
do ndice de referncia.
Administrador do fundo: responsvel pela administrao do fundo e pela emisso e resgate

das cotas do ETF.
Agente autorizado: corretora que pode emitir e resgatar lotes mnimos de ETFs,
relacionando-se diretamente com o administrador do fundo.
Formador de mercado: corretora presente, diria e continuamente, no mercado com ofertas

de compra e de venda para, pelo menos, uma quantidade mnima de ETFs por oferta e
obedecendo a um spread mximo. Exerce o importante papel de dar liquidez ao produto. Na
maioria das vezes, tambm participante autorizado.
Custodiante: assegura a guarda dos ETFs e dos ativos que os compem, bem como
operacionaliza a emisso e o resgate das cotas.
O valor de referncia do ETF, tambm conhecido como IOPV (Indicative Optimized Portfolio Value),
uma estimativa do valor terico da cota do ETF em um dado momento. O IOPV corresponde ao
valor total de todos os ativos da carteira do ETF, atualizados de acordo com as mais recentes
cotaes desses ativos na Bolsa, subtrados os encargos e dividido esse valor total pelo nmero de
cotas.
O preo de negociao do ETF flutuar com base na oferta e na demanda dos ETFs que, por sua vez,
refletiro as condies do mercado das aes que integram a carteira do Fundo, a conjuntura
econmica do Brasil e as expectativas gerais dos investidores. Nesse sentido, poder ser diferente
do valor de referncia do ETF, representado pelo IOPV.
Entretanto, o preo de mercado do ETF ser muito prximo do IOPV. Quando o preo do ETF for
superior ao IOPV, significa que est sendo negociado com gio e quando est abaixo, que est sendo
negociado com desgio. As diferenas entre ambos geram oportunidades de arbitragem.

INTEGRALIZAO E RESGATE DE COTAS DE ETF
A negociao de ETFs pode ocorrer no mercado secundrio, quando o investidor compra e vende o
ETF no mercado a vista de Bolsa, da mesma forma que faz com aes ou no mercado primrio,
quando o investidor integraliza ou resgata um determinado nmero de cotas.
Uma vez constitudos sob a forma de condomnios abertos, os fundos de ndice permitem a
integralizao e o resgate de cotas. Desse modo, conforme a demanda por ETF aumenta ou diminui,
o tamanho do fundo pode se expandir por meio da integralizao de ETFs ou se contrair, o que se d
quando os ETFs so resgatados.
O processo de integralizao ocorre quando o administrador cria e emite cotas de ETFs para o
agente autorizado em troca de ativos. Estes ativos correspondem a uma cesta do fundo. Da
perspectiva do agente autorizado, os ativos so adquiridos em Bolsa e trocados por cotas de ETF,
que passam a ser negociadas em Bolsa. As cotas do Fundo somente podero ser integralizadas ou
resgatadas por agentes autorizados, em lotes mnimos de cotas ou em mltiplos de lotes mnimos de
cotas.
O agente autorizado pode tambm atuar como formador de mercado, mantendo ofertas de compra
e de venda de forma contnua ao longo do prego. De forma similar ao processo de integralizao, o
processo de resgate ocorre quando o agente autorizado resgata cotas de ETF em troca de ativos do
Fundo. Depois que as cotas de ETF so resgatadas, o agente autorizado pode vender os ativos em
Bolsa, e o administrador cancelar essas cotas de ETF.
No site da BM&FBOVESPA possvel ver a lista de ETFS listados bem como os valores da referncias
das cotas e respectivos preos de negociao e do dia. Em abril de 2011 foi lanado o novos ativo IT
Now INFC Fundo de ndice, referenciado no ndice Financeiro (INFC) da BM&FBOVESPA.
Tambm so negociadas na bolsa contratos de opes flexveis sobre os ETFs. Por exemplo, em
junho de 2011, a BM&FBOVESPA autorizou a negociao dos contratos derivativos no mercado de
balco organizado por ela administrado os: contrato de opes flexveis de compra sobre IT Now
INFC Fundo de ndice (FIND11) e contrato de opes flexveis de venda sobre IT Now INFC Fundo de
ndice (FIND11).
Em novembro de 2011, a BM&FBOVESPA autorizou a negociao de outros novos contratos

derivativos no mercado de balco organizado dela: contrato de opes flexveis de compra sobre It
Now IGCT Fundo de ndice (GOVE11); contrato de opes flexveis de venda sobre It Now IGCT
Fundo de ndice (GOVE11); contrato de opes flexveis de compra sobre It Now ISE Fundo de ndice
(ISUS11); e contrato de opes flexveis de venda sobre It Now ISE Fundo de ndice (ISUS11). Para
mais informaes como ativo-objeto, prmio, tamanho dos contratos, tipos de barreira e entre
outras, consultar o site da BM&FBOVESPA.
Em janeiro de 2012, o ETF de maior liquidez na BM&FBOVESPA foi o ISHARES BOVA CI, com o cdigo
de negociao BOVA11, lanado em 19/11/2008, que corresponde ao Ibovespa.

5.7 Clube de investimento
Trata-se de uma aplicao financeira criada por um grupo de pessoas que desejam investir seu
dinheiro em aes das empresas, ou seja, tornar-se scias delas. E, ao se tornar scio de uma
empresa, comprando suas aes, voc ter direito a uma parcela dos seus lucros.
Ele pode ser criado por empregados ou contratados de uma mesma entidade ou empresa, ou ainda
por um grupo de pessoas que tm objetivos em comum, como professores, metalrgicos, donas de
casa, mdicos, aposentados, dentre outros.
Para criar o clube de investimento, voc precisar de um administrador que deve ser uma corretora
de valores, uma distribuidora de ttulos ou um banco. O administrador escolhido cuidar de todos os
documentos e registros legais e vai zelar pelo bom funcionamento do clube. Cada clube de
investimento tem seu estatuto social, ou seja, o regulamento para sua criao. Regulamento o
conjunto de normas e leis que devem ser seguidas para o funcionamento do clube.
Alm dos processos burocrticos descritos acima, o administrador do seu clube de investimento
tambm poder ser responsvel pela escolha das aes que compem a carteira dele. Carteira de
aes o nome dado ao conjunto de papis que sero comprados para o clube de investimento com
o dinheiro de todos os participantes.
O rendimento das aplicaes, bem como outras informaes acerca das movimentaes realizadas
pelo clube de investimento, sero comunicados pelo administrador.
CONDIES PARA A CRIAO DO CLUBE DE INVESTIMENTO
Pelas regras, o clube de investimento no tem data para acabar, mas pode ter um prazo predefinido
para ser extinto, caso seja esta a vontade dos participantes. O Clube de Investimento tem critrios
para a escolha das aes que vo fazer parte de sua carteira. Esses critrios so conhecidos como a
poltica de investimento que o administrador vai usar. Ele vai escolher o tipo de ao que dever
estar na carteira do Clube de Investimento, de acordo com essa poltica.
A compra e a venda das aes, o prazo mnimo para voc deixar o dinheiro aplicado no Clube de
Investimento e as regras para a entrada de um novo participante tambm sero relacionados no
estatuto social, assim como as condies para o encerramento do clube e o que se deve fazer no
caso de morte ou invalidez dos participantes.
Uma taxa de administrao, mensal ou anual, ser cobrada de cada um dos participantes para as
despesas do cube de investimento.
EXIGNCIAS LEGAIS E REGULAMENTARES
A BM&FBOVESPA quem registra o clube e o fiscaliza, em conjunto com a Comisso de Valores

Mobilirios (CVM), rgo do governo que regulamenta o mercado de aes. O registro do clube de

investimento realizado depois de analisada a documentao necessria providenciada pela

corretora de valores escolhida.
As cotas so mantidas em depsito pelo clube de investimento em nome dos seus compradores, o
que feito pelo administrador. O clube poder determinar o nmero mnimo de cotas que podero
ser compradas por membro. Cada cota representa a diviso do valor do dinheiro do clube pelo
nmero total de cotas. Todos os participantes tm direito de comprar novas cotas durante o
funcionamento do clube de investimento.
A taxa mensal definida conforme o tamanho do clube, da tarefa do administrador e das despesas
gerais, como folhetos, correspondncias, documentos, relatrios necessrios para manter voc bem
informado. O clube de investimento pode comprar ttulos e aes negociados na Bolsa, porm,
operaes mais complexas e do mercado futuro sofrem algumas restries.
Os participantes tm direito de opinar sobre qualquer mudana no estatuto do Clube de

Investimento. Quando isso ocorre, realiza-se uma reunio chamada Assembleia Geral. Tudo o que
decidido na assembleia, por votao, apresentado aos participantes na forma de um documento.
A assembleia serve ainda para a apresentao anual do balano, ou seja, para mostrar como anda o
dinheiro do Clube de Investimento. Ela pode ser realizada uma vez por ms ou em convocaes
extras, caso seja necessrio. A chamada para a assembleia ser feita por correspondncia,
publicao em jornal ou por e-mail (correio eletrnico).
Em 2011, a CVM divulgou duas novas Instrues, CVM n 494 e n 495, que estabelecem novas
regras para Clubes de Investimento. A primeira altera a regulamentao existente sobre a
constituio, administrao, funcionamento, divulgao de informaes e distribuio de cotas; j a
segunda, trata da elaborao e divulgao das Demonstraes Financeiras.
De acordo com estas instrues, o gestor do Clube no pode:
1. contrair ou efetuar emprstimos, salvo pelas hipteses descritas no pargrafo nico;

2. prestar fiana, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma;
3. vender cotas prestao;
4. prometer rendimentos predeterminados aos cotistas;
5. aplicar recursos diretamente no exterior;
6. adquirir cotas do prprio Clube; e
7. utilizar recursos do Clube para pagamento de seguro contra perdas financeiras de cotistas.
Adicionalmente, a instruo CVM n 494 define que:
1. a denominao do Clube deve constar a expresso Clube de Investimento;

2. nenhum cotista pode ser titular de mais de 40% (quarenta por cento) do total das cotas do
Clube;
3. O Clube deve possuir, no mnimo, 67% (sessenta e sete por cento) de seu patrimnio lquido
investido em: aes; bnus de subscrio; debntures conversveis em aes, de emisso de

companhias abertas; recibos de subscrio; cotas de fundos de ndices de aes negociados

em mercado organizado; e certificados de depsitos de aes.
Ateno
No clculo do percentual mnimo a que se refere o item 3 acima, devem ser considerados os
ativos cedidos em emprstimo e as garantias depositadas em excesso, desde que
constitudas pelos ttulos citados acima e no devem ser considerados os ativos referidos
acima que estejam depositados como garantia de operaes prprias.
Outra atualizao importante refere-se ao nmero de participantes. De acordo com artigo 1, da

instruo CVM n 494, O Clube de Investimento um condomnio aberto constitudo por no mnimo
3 (trs) e no mximo 50 (cinquenta) pessoas naturais, para aplicao de recursos em ttulos e valores
mobilirios.
5.8 Investimentos globais
O processo de globalizao, que ganhou fora nos anos de 1990, levou ao desenvolvimento de novas
formas de investimento pelos residentes de um pas em ativos de outros pases. Nessa poca, vrios
dos denominados pases emergentes, dentre eles, o Brasil, abriram seus mercados financeiros ao
capital estrangeiro alterando a legislao existente e/ou ditando novas normas. Nesse contexto,
consolidou-se uma forma de colocao de direitos sobre papis representativos de aes de
empresas brasileiras (e de outros pases emergentes) no mercado financeiro dos Estados Unidos de
Amrica, que receberam o nome de American Depositary Receipts, ou simplesmente, ADRs. Mais
recentemente, a consolidao do Brasil como um mercado de capitais de excelncia levou ao
desenvolvimento do mercado de recibos de depsitos de aes de empresas estrangeiras
conhecidos como BDRs. A seguir, so apresentadas as principais caractersticas.
BRAZILIAN DEPOSITARY RECEIPTS (BDRs)
Nos ltimos anos, o mercado de capitais brasileiro tem sido capaz de financiar volumes crescentes
de recursos para as empresas e a BM&FBOVESPA se destaca como um dos principais centros
mundiais de ofertas pblicas iniciais (IPOs). Emissores estrangeiros tambm podem ter seus valores
mobilirios listados na BM&FBOVESPA por meio da utilizao do mecanismo de Brazilian Depositary
Receipts (BDRs), recibos representativos de valores mobilirios emitidos e custodiados no Exterior.
Em 1996, o Conselho Monetrio Nacional regulamentou os programas de BDRs para negociao no

mercado domstico. Em 2000 e, posteriormente, em 2006, a regulamentao dos BDRs foi

reformulada, visando ao aperfeioamento das regras, maior aderncia s prticas internacionais e

modernizao de procedimentos operacionais.
O que so BDRs?
So certificados representativos de valores mobilirios de emisso de companhias abertas, ou

assemelhadas, com sede no Exterior e emitidos por instituio depositria no Brasil.
Os BDRs tm como lastro valores mobilirios emitidos no Exterior, que podem ser provenientes do
mercado secundrio ou de novas ofertas pblicas. A transferncia de titularidade dos BDRs ocorre
de forma equivalente aos demais valores mobilirios brasileiros, podendo ser transacionados em
bolsas de valores ou no mercado de balco organizado.
A emisso dos BDRs deve ser realizada por instituies brasileiras, denominadas instituies
depositrias, que so autorizadas a funcionar pelo Banco Central e habilitadas pela CVM. A
instituio depositria atua na estruturao e lanamento do programa no mercado brasileiro, na
obteno do registro do programa de BDRs e na obteno do registro da companhia na CVM.
Quando o programa for patrocinado, a companhia emissora dos valores mobilirios no Exterior
responsvel pela disponibilizao das informaes necessrias ao processo, por meio de seu
representante legal no Brasil.
A instituio depositria tem tambm como funes, em determinados casos, obter o registro dos
BDRs na BM&FBOVESPA, coordenar a distribuio de direitos no mercado brasileiro (dividendos,
bonificaes, subscries e outros), bem como divulgar informaes sobre o programa e sobre a
empresa emissora dos valores mobilirios lastro dos BDRs.
A emisso dos certificados lastreada em valores mobilirios depositados em instituies

custodiantes no pas em que os ativos lastro so negociados. Para atuar como instituio
custodiante, tais entidades devem ser autorizadas, por rgo similar CVM, a manter em custdia
os valores mobilirios.
MODALIDADES DE BDR
H duas categorias de BDRs: os patrocinados (Nveis I, II ou III) e os no patrocinados, sendo que

nesta ltima categoria existe apenas o Nvel I. Independentemente da categoria, todos os programas
de BDRs devero ser registrados na CVM.

BDRS PATROCINADOS
O Programa de BDRs Patrocinado caracteriza-se por ser institudo por uma nica instituio
depositria, contratada pela companhia emissora dos valores mobilirios lastro do certificado de
depsito.
A companhia emissora dos valores mobilirios denominada empresa patrocinadora e se

responsabiliza pelos custos do programa. Nos programas patrocinados, a companhia responsvel
por publicar informaes obrigatrias no mercado brasileiro, por meio do seu representante legal.
O Programa de BDRs No Patrocinados institudo por uma instituio depositria emissora de

certificado, sem um acordo com a companhia emissora dos valores mobilirios lastro do certificado
de depsito.
NVEIS DE BDRS PATROCINADOS
a) BDR Patrocinado Nvel I
Este Nvel de BDR pode ser negociado em mercado de balco organizado ou em bolsa de valores, em
segmentos especficos para BDR Nvel I administrado pela BM&FBOVESPA.
Apesar da dispensa de registro de companhia na CVM, devem ser divulgadas no Brasil as mesmas
informaes que a emissora est obrigada a divulgar em seu pas de origem, isto , no mnimo, fatos
relevantes, comunicaes ao mercado e avisos da disponibilizao das demonstraes financeiras no
pas de origem.
Os BDRs Patrocinados Nvel I so para aquisio exclusiva de instituies financeiras, fundos de

investimento, carteira prpria de administradores de carteira e de consultores de valores mobilirios
e de empregados da empresa patrocinadora ou de outra empresa integrante do mesmo grupo
econmico. Antes de aceitar as ordens dos investidores para negociao de BDR Nvel I, os
intermedirios devem certificar-se de que os investidores enquadram-se nessas categorias.
Importante
Os BDRs classificados como Nvel I equiparam-se a ativos financeiros
negociados no Exterior, devendo os gestores dos fundos atentarem para
os limites de enquadramento dessa modalidade de aplicao.
b) BDR Patrocinado Nvel II
Os BDRs Nvel II podem ser negociados em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado e,
diferentemente do Nvel I, h a necessidade do registro de companhia na CVM. Neste nvel, contudo,
ainda no existe esforo de venda a investidores.

O pedido de registro de companhia dever ser instrudo com uma srie de documentos e
informaes, definidos pela CVM, destacando-se que a companhia dever designar representante
legal no Brasil e que as demonstraes financeiras devero ser elaboradas de acordo com o padro
contbil brasileiro, admitindo-se informaes trimestrais em consonncia com as normas
internacionais International Financial Reporting Standarts (IFRS), desde que em moeda nacional.
c) BDR Patrocinado Nvel III
Neste Nvel, o programa apresenta as mesmas caractersticas do Nvel II, mas as empresas que
optam pelo Programa Nvel III fazem distribuio pblica de BDRs no mercado brasileiro. Somente
ser registrado o Programa de BDR Nvel III quando a distribuio de valores mobilirios no Brasil e
no Exterior for simultnea; tambm ser exigido o cumprimento da Instruo CVM 400 e demais
normas aplicveis distribuio pblica.
Resumo BDRs Patrocinados Nvel II Nvel III

Negociao em bolsa de valores ou mercado de balco organizado X X
Registro da companhia na CVM X X
Operao de distribuio pblica X
Demonstraes financeiras de acordo com o padro contbil brasileiro e
IFRS X X
Informaes adicionais s do pas de origem X X
Exigncia dos requisitos impostos para registro de distribuio pblica no
Brasil X
RESPONSABILIDADE DAS INSTITUIES ENVOLVIDAS
a) Instituio depositria
As responsabilidades da instituio depositria so detalhadas a seguir:
Responsabilidades da instituio depositria perante a CVM
Registrar a companhia e o programa e cumprir as obrigaes operacionais relativas ao mesmo

Responder por qualquer irregularidade na conduo do programa
Manter atualizados os demonstrativos que apresentem a movimentao dos BDRs emitidos e
cancelados
Exercer o direito de voto correspondente aos valores mobilirios depositados, no interesse dos
detentores dos BDRs
Fornecer quaisquer informaes e documentos relativos aos programas aprovados e aos valores
mobilirios emitidos
Responsabilidades da instituio depositria perante o Banco Central

Efetuar o processamento e controle das movimentaes previstas nas Resolues CMN

3.265/2005 e 3.412/2006
Manter disposio do Bacen, por cinco anos, documentos relativos movimentao de valores
mobilirios do programa, respectivos contratos de cmbio e contas de custdia
Fazer declarao de bens e valores detidos no Exterior, de forma totalizada por programa de BDR,
nos termos da Circular do Bacen 3.345/2007
b) Representante legal
A designao de representante legal da companhia no Brasil uma das condies para que a CVM
conceda registro de companhia. Esse representante dever ter plenos poderes para tratar de
quaisquer questes, podendo ser demandado e receber citao inicial e intimaes pela sociedade.
O representante legal dever ser domiciliado e residente no Brasil e dever, de forma expressa e
formal, aceitar sua designao, indicando, inclusive, sua cincia quanto s responsabilidades a ele
impostas pela lei e pela regulamentao brasileiras.
O representante legal responsvel, juntamente com a companhia, pela prestao das informaes
previstas na Instruo CVM 331 aos investidores, CVM e BM&FBOVESPA, bem como por manter
atualizado o registro de companhia.
A companhia ter vinte dias para promover a substituio do representante legal em caso de
renncia, falecimento, incapacidade ou impedimento permanente.
Responsabilidades do representante legal perante a CVM
Prestar informaes societrias e contbeis sobre a companhia, por ocasio do pedido de registro
da companhia
Prestar informaes obrigatrias peridicas (de acordo com os formulrios-padro ITR, DFP, IAN)
Prestar informaes obrigatrias eventuais
Manter atualizados, perante a CVM e o mercado, os dados cadastrais da companhia, at cinco dias
aps a ocorrncia de qualquer alterao
Divulgar, simultaneamente, as informaes relevantes para todos os mercados de que participa
importante ressaltar que, nos Programas Patrocinados, as empresas emissoras das aes lastro dos
Programas de BDRs esto envolvidas em todo o processo de listagem do programa, sendo co-
responsveis pelo envio de informaes ao mercado onde so negociados os BDRs, da mesma forma
que o fazem para o mercado onde so negociadas suas aes.

c) Coordenador da distribuio pblica
No caso de Programa de BDRs Patrocinados Nvel III, haver tambm a participao do coordenador
lder da distribuio pblica, que ser responsvel pelo cumprimento das obrigaes e
procedimentos descritos na Instruo CVM 400, que dispe sobre o registro de ofertas de
distribuio pblica de valores mobilirios.
d) Banco interveniente
O banco interveniente, alm de ser uma instituio autorizada pelo Banco Central a operar em
cmbio, deve atender a algumas exigncias especficas do programa de BDRs, as quais so expostas
abaixo:
Responsabilidades do banco interveniente perante o Banco Central
Verificar o cumprimento por parte da instituio depositria das disposies das Resolues CMN
3.265/2005 e 3.412/2006 e da Circular Bacen 3.328/2006
Manter os documentos referentes operao em arquivo pelo prazo de 5 anos
Responder pela legitimidade da operao de cmbio realizada
BDRS NO PATROCINADOS
A deciso de emitir BDR Nvel I No Patrocinado (BDR N1 NP) parte de uma instituio depositria
estabelecida no Brasil, que solicita o registro do programa Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
e Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA), sem envolvimento da empresa
estrangeira emissora do lastro dos BDRs.
Investidores
Os BDRs N1 NP destinam-se exclusivamente a determinada categoria de investidores. De acordo

com a regulamentao da CVM, so investidores autorizados a adquirir BDR N1 NP: (i) instituies
financeiras, (ii) fundos de investimento e (iii) administradores de carteira e consultores de valores
mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios.
Para efeito de composio de carteira, so considerados investimentos no Exterior.
Os interessados em investir em BDR N1 NP devero fazer cadastro especfico em sua corretora e

declarar formalmente que so investidores autorizados, conforme a regulamentao vigente, e que
esto cientes dos riscos envolvidos.

Informaes sobre as empresas estrangeiras
As empresas estrangeiras emissoras dos valores mobilirios que lastreiam os BDRs N1 NP no so

registradas como companhia aberta na CVM nem listadas na BM&FBOVESPA e, por isso, no esto
sujeitas s mesmas regras de divulgao de informaes que as companhias brasileiras.
Contudo, essas empresas so registradas nos rgos reguladores de seus pases de origem e
divulgam regularmente informaes corporativas e financeiras de acordo com as regras s quais
esto submetidas. No Brasil, a responsvel pela divulgao das informaes dessas empresas a
emissora dos certificados, ou seja, a instituio depositria.
A CVM s autoriza a emisso de BDR N1 NP com lastro em valores mobilirios de empresas sediadas
em pases cujos rgos reguladores tenham celebrado acordo de cooperao sobre consulta,
assistncia tcnica e assistncia mtua para troca de informaes com a CVM, ou seja, signatrios
do Memorando Multilateral de Entendimento da Organizao Internacional das Comisses de
Valores (OICV).
Negociao
Os BDR N1 NP so listados no Mercado de Balco Organizado (MBO) da BM&FBOVESPA, no

segmento especial denominado Mercado Internacional, e so negociados no MBO do sistema
eletrnico de negociao do segmento Bovespa.
Liquidao e custdia
A liquidao das operaes de compra e de venda de BDR N1 NP executada na BM&FBOVESPA

junto s demais operaes realizadas nos mercados do segmento Bovespa. Os BDR N1 NP so
custodiados na central depositria da BM&FBOVESPA.
Exerccio de direitos
Em relao aos procedimentos adotados para os diversos eventos corporativos das companhias
estrangeiras, vale mencionar que pode haver diferena entre as prticas adotadas no Exterior e no
Brasil. Sendo assim, os interessados em investir em BDR N1 NP devem se informar na instituio
depositria (emissora dos certificados).
Emisso e cancelamento
A instituio depositria responsvel pelos procedimentos necessrios para que os certificados

sejam emitidos ou cancelados, a pedido do investidor brasileiro. No caso de emisso, o investidor

dever entregar os ativos lastro dos BDRs para a instituio custodiante no Exterior e solicitar a
entrega dos BDRs instituio depositria emissora no Brasil. Para a aquisio dos ativos lastro dos
BDRs, o investidor poder contatar uma corretora local e/ou internacional e dever seguir o
processo de liquidao no mercado local dos ativos lastro dos BDRs. No caso de cancelamento, o
investidor solicita que os lastros correspondentes aos seus certificados lhes sejam entregues no
Exterior. Para mais informaes sobre esses procedimentos, bem como sobre a taxa cobrada pelo
servio, consulte a instituio depositria responsvel pelos certificados.
O QUE SO ADR?
Na legislao brasileira, os ADRs mereceram regulamentao especfica por meio da Resoluo CMN
1.848, de 31/07/1991 embora j existisse uma norma, a Resoluo do CMN 1.289, de 20/03/1987
que genericamente definia os Depositary Receipts como: certificados representativos de direitos de
aes ou outros valores mobilirios que representem direitos a aes, emitidos no Exterior por
Instituio Depositria, com lastro em valores mobilirios depositados em custdia especfica no
Brasil.
Em funo de suas caractersticas, os ADRs se tornaram uma forma muito conveniente para os
investidores dos Estados Unidos adquirirem valores mobilirios emitidos em outros pases sem se
preocupar com detalhes, limitaes e complexidades tpicas das operaes internacionais.
Simultaneamente, tornaram-se um meio para as empresas dos pases emergentes aumentarem seu
capital, nos casos em que o ADR est lastreado em novas emisses ou para aumentar a liquidez
desses papis quando se referenciam em ttulos j emitidos. Diferenas de legislao e tributao
fizeram que, em alguns momentos, os ADR se tornassem uma alternativa concorrente aos
investimentos locais em bolsa de valores.
Detalham-se, a seguir, os conceitos bsicos dos ADRs com nfase na diferenciao por tipos quanto
s caractersticas das quatro formas possveis de negociao no mercado americano.
Os ADR so recibos de depsito emitidos por um banco norte-americano, cotados e negociados em

dlares no mercado financeiro dos EUA, com lastro em aes de empresas estrangeiras custodiadas
pelo banco emissor. O lastro so valores mobilirios emitidos fora dos EUA e os recibos conferem
aos seus detentores benefcios econmicos iguais aos dos acionistas locais da empresa que lana o
programa de ADR.
Razo do ADR
A relao entre cada certificado (ADR) e o nmero ou a frao da ao que lhe

d origem chamado de razo do ADR ou ADR ratio.

Uma vez emitidos, os ADRs, dependendo do seu tipo e de outras condies, so negociados no
mercado de balco e em bolsas dos Estados Unidos. H quatro tipos de ADR, trs deles identificados
por nvel (I a III) e mais um tipo emitido ao amparo da Regra 144A da SEC (quando so negociados
fora dos mercados organizados). Os ADRs de Nvel I so negociados apenas no mercado de balco;
de Nvel II, a so negociados em bolsas sobre certificados lastreados em aes j emitidas; e os de
Nvel III, tambm so negociados em bolsa e envolvem a emisso de novas aes.
TIPOS E CARACTERSTICAS
A colocao de ADRs junto aos investidores norte-americanos realizada por meio de programas de
dois tipos:
Patrocinados: quando a sociedade annima, cujas aes lastreiam os ADRs trabalha em

conjunto com o banco depositrio e assume a responsabilidade de manter um fluxo de
informaes adequado sobre a empresa.
No patrocinados: quando os ADRs so emitidos e colocados junto ao pblico, sem que a
companhia emissora das aes que servem de lastro, participe ativamente do processo.
A modalidade de programas patrocinados a mais usual no mercado americano sendo, em geral,

condio necessria para que o ADR possa ser listado em bolsa. Os programas patrocinados pelas
empresas cujas aes so depositadas para emisso dos ADRs se classificam em trs nveis e na
chamada Regra 144/A. Veja, a seguir, os aspectos diferenciais quanto regulamentao especfica e
sua forma de negociao.
Nvel I
Trata-se da forma mais simples de colocao de ADRs referenciados em aes j existentes nos
mercados de origem. Neste nvel, a instituio emissora dos ADRs deve cumprir apenas requisitos
mnimos de registro (preenchendo o Formulrio F-6) na Security Exchange Comission.
Adicionalmente, conforme previsto na Regra 12g3-2b), a companhia obriga-se a enviar apenas
sumrios ou cpias de relatrios relativos a fatos relevantes, caso sejam exigidos ou no pelas
entidades regulatrias locais ou no, ou pelas bolsas de origem.
A negociao dos ADRs Nvel I ocorre somente no mercado de balco. Servios como o pink sheets
divulgam diariamente os preos das ofertas de compra e venda destes ttulos, preos que so
compilados pelo National Daily Quotation Bureau. Com requisitos mais estritos de registros, as
cotaes podem ser publicadas tambm no OTC Bulletin Board (OTCBB), que um servio
semelhante ao do National Daily Quotation Bureau, de divulgao de preos e volume de negcios
com securities no mercado de balco.

Nvel II
Os programas do Nvel II possuem exigncias maiores quanto ao registro e atendimento de regras de

disclosure fixadas pela SEC dos Estados Unidos em seu Exchange Act. Conforme essa norma, alm
do registro do programa (Formulrio F-6), torna-se necessrio que a empresa emissora, preencha o
Formulrio F-20, provendo informaes detalhadas sobre a companhia. Dentre essas informaes
encontram-se os estados contbeis que devem atender aos princpios geralmente aceitos de
contabilidade (United States Generally Accepted Accounting Principles U.S. GAAP) determinados
pelo Financial Accounting Standards Board (Fasb). Por outro lado, a empresa emissora tambm fica
obrigada a entregar SEC, por ocasio de sua elaborao, os relatrios anuais bem como todos os
demais informes e comunicaes. Os ADRs de programas do Nvel II so elegveis para cotao e
negociao nas bolsas de valores americanas, o que confere maior visibilidade aos emissores.
Nvel III
As empresas interessadas em aumentar seu capital pela oferta pblica de aes no mercado
americano devem respeitar as exigncias previstas para os programas do Nvel III. Neste caso, as
companhias devem fazer o registro completo na SEC e atender todas as normas de divulgao e
envio de informaes.
Assim, em adio aos formulrios F-6 (registro da emisso) e F-20 (registro detalhado dos dados da
companhia emissora), a empresa deve preencher o formulrio F-1 para registrar os valores
mobilirios subjacentes aos ADRs. Este ltimo deve ser acompanhado por prospecto informativo,
destinado a ser divulgado junto aos potenciais investidores, descrevendo a companhia, o risco
inerente ao negcio da empresa, o preo de oferta das aes e o planejamento adotado para
efetuar sua distribuio.
Por ltimo, semelhana do Nvel II, a empresa emissora se obriga a enviar SEC os relatrios
anuais e os demais informes e comunicaes, por ocasio de sua elaborao. Tambm, neste caso,
os ADRs de programas do Nvel III podem ser listados para negociao nas bolsas de valores
americanas.
REGRA 144 A
A emisso de ADRs sob a Regra 144 A utilizada pelas companhias interessadas em aumentar seu
capital por meio da colocao dos papis de forma privada, sem a chancela da SEC. Essa regra
permite que os denominados Qualified Institutional Buyers (QIBs) adquiram e negociem entre si
esses papis.
Os QIBs so sofisticados investidores institucionais, dentre as que se destacam companhias de

seguro, companhias de investimento licenciadas, fundos de penso (planos de investimento para
empregados), consultores de investimentos, dealers, e associaes de poupana e emprstimo.

A Regra 144A/1990 da SEC, que exime aos QIBs da obrigatoriedade de manter por dois anos os
valores mobilirios adquiridos em colocaes privadas, permite que as empresas interessadas
aumentem seu capital pela colocao simultnea (em dois ou mais mercados) de GDRs.
MECNICA OPERACIONAL DOS ADRS
O investidor americano pode adquirir ADR por meio dos intermedirios habilitados, cabendo a estes
ltimos decidirem se a compra ser feita entre os certificados j emitidos ou se empreender uma
nova emisso junto a um banco depositrio.
Quando se realiza a emisso de novos ADRs alm da empresa patrocinadora, emissora das aes
subjacentes ao programa, destaca-se a participao de uma instituio custodiante, autorizada
especificamente para essa finalidade pela CVM que atua no Brasil e uma instituio depositria nos
EUA. Esta ltima instituio, o banco emissor, ser responsvel pela emisso, cancelamento e
controle dos ADRs. Em linhas gerais, os passos de uma emisso de ADR podem ser descritos desta
maneira:
1) A instituio financeira no Brasil adquire aes no mercado secundrio local;

2) Os ttulos adquiridos so depositados em um banco custodiante local;
3) O banco dos Estados unidos que far a emisso dos ADRs firma um acordo com o banco
custodiante para emisso dos certificados de depsito;
4) O banco emissor americano emite e distribui os novos ADRs, por meio de um trustee (um
Depositary Trust Company) com lastro nas aes depositadas no custodiante no Brasil;
5) Os investidores dos EUA podem adquirir os papis no mercado de balco ou na bolsa de
valores onde tenha sido realizado o registro dos ADRs.
Para efetuar o cancelamento dos ADRs emitidos, o intermedirio deve efetuar uma solicitao junto
ao banco emissor nos Estados Unidos, que passa instituio custodiante as instrues para a
alocao e entrega das aes entre seus titulares.
5.9 Comentrios finais
Neste captulo, foram examinados os diferentes aspectos vinculados ao funcionamento do mercado

de capitais. A partir da reviso do fundamento do mercado de capitais, foram conhecidos os
detalhes dos processos de IPO e OPA, bem como ao exame dos diferentes tipos de negcios,
modalidades operacionais e servios (BTC) disponveis na BM&FBOVESPA. O estudo dos ndices
acionrios permitiu a comparao das principais formas adotadas nos mercados mundiais para
apurar os indicadores que, alm de sinalizar o andamento do mercado, so utilizados como

benchmark para diversos investimentos. Dois outros temas de grande importncia foram abordados
neste captulo: a governana corporativa e a comparao de depositary receipts.
Importante
Revise os principais pontos e BOA PROVA!!!

BIBLIOGRAFIA
BACEN BANCO CENTRAL DO BRASIL: Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>
BM&FBOVESPA BOLSA DE VALORES, MERCADORIAS & FUTUROS: Disponvel em:

<http://www.bmfbovespa.com.br>
CVM COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS: Disponvel em: <http://www.cvm.gov.br>
CASAGRANDE NETO, Humberto; SOUSA, Lucy A.; ROSSI, Maria Ceclia. Guia do mercado de capitais.
2 ed. rev. e atual. So Paulo: Ed. Nacional, 2006. 111 p.
CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio; RUDGE, Luiz Fernando. Mercado de capitais: o que
, como funciona. 7 ed. rev. e atual. Rio de Janeiro: Campus, 2009. 395 p.
FORTUNA, Eduardo. Mercado financeiro: produtos e servios. 17 ed., rev., atual. e ampl. Rio de
Janeiro: Qualitymark, 2010. 833 p.
INSTITUTO EDUCACIONAL BM&FBOVESPA.Material dos cursos on-line e presenciais.
SECURATO, Jos Roberto. Clculo financeiro nas tesourarias, bancos e empresas. 4 ed. So Paulo:
Saint Paul, 2008. 432 p.


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Captulo 5 Mercado de Capitais

5.1 Apresentao do captulo

O objetivo deste captulo apresentar as caractersticas mais importantes do mercado de

uma viso compreensiva do funcionamento do mercado de capitais;

Na pgina seguinte, voc encontrar o quadro de orientaes de estudo para a prova de

5.2 O mercado de capitais

Diagrama 1 Fontes de financiamento

Lucros retidos Capital de Terceiros Capital Prprio

IPO, Private Placement

Fonte: elaborao prpria com base em publicaes da CNBV.

FONTES DE FINANCIAMENTO DAS EMPRESAS

ltima atualizao: 31/01/12

b) Rotatividade do crdito: uma empresa pode autofinanciar seu crescimento melhorando a

O uso de fontes internas de financiamento impacta diretamente a rentabilidade esperada do

A emisso de ttulos e os emprstimos bancrios so as fontes de financiamento mais utilizadas

ltima atualizao: 31/01/12

acionrio e a estabilidade econmica alcanada no Brasil aumentou consideravelmente o nmero

ltima atualizao: 31/01/12

1. aes, debntures e bnus de subscrio;

importante ressaltar que a CVM excluiu expressamente da relao de valores mobilirios os

No mercado de capitais brasileiro, as aes de emisso das sociedades annimas so os valores

ltima atualizao: 31/01/12

As sociedades annimas emitem aes e as ofertam a investidores (instituies financeiras ou no,

Oferta pblica e privada

ltima atualizao: 31/01/12

So consideradas ttulos de renda varivel por terem valorizao e benefcios que no so

De acordo com o Guia de Mercado de Capitais da Nova Bolsa BM&FBOVESPA, as empresas

Proventos os quais podem ser classificados em:

Direito de preferncia na aquisio de aes (subscrio): os acionistas ainda podem ter o

ltima atualizao: 31/01/12

A COMPANHIA DE CAPITAL ABERTO

emisso de debntures simples ou conversveis em aes;

O registro na CVM e o atendimento s normas legais so fundamentais para garantir os direitos do

emisso de aes ordinrias unicamente (todas as aes tm direito a voto) ou concesso de

ltima atualizao: 31/01/12

Governana corporativa o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e

ltima atualizao: 31/01/12

Diagrama 2 Abertura de capital

Underwriting firme ou puro: a operao na qual a intermediadora (o underwriter) subscreve e

Stand-by underwriting ou compromisso firme de subscrio: a instituio financeira

Best-efforts underwriting ou melhor esforo: a entidade financeira intermediadora se compromete

O processo de abertura do capital requer a ativa participao de instituies financeiras, em geral

ltima atualizao: 31/01/12

1. celebrar acordo com um banco de investimento interessado em coordenar o processo de

OFERTA PBLICA DE AQUISIO DE AES

ltima atualizao: 31/01/12

Administrao foi informado e considera a proposta vantajosa para os acionistas e faz a

1. OPA para cancelamento de registro: realizada obrigatoriamente como condio do

Aspectos importantes da OPA

Toda Oferta Pblica de Aquisio de aes deve respeitar as seguintes condies:

ltima atualizao: 31/01/12

A OPA poder sujeitar-se a condies, cuja implementao no dependa de atuao direta ou

MERCADO DE RENDA VARIVEL NA BOLSA

Alternativamente, os investidores previamente cadastrados junto s corretoras, podem utilizar o

ltima atualizao: 31/01/12

O sistema eletrnico permite, diariamente, a realizao de operaes durante um perodo regular

Aps o encerramento, abre-se um perodo denominado after market, no qual as transaes s

MODALIDADES DE NEGOCIAO E LIQUIDAO E CUSTDIA

Mercado a vista: a negociao a vista a compra ou venda de uma determinada quantidade

Alm do termo tradicional, possvel negociar outras duas modalidades na BM&FBOVESPA:

O termo referenciado em dlar, que tem caractersticas idnticas ao termo tradicional

O termo em pontos representa a compra ou a venda de certa quantidade de aes a

ltima atualizao: 31/01/12