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A Influncia da Poltica de Crdito na Liquidez e Rentabilidade

do Segmento de Agronegcios Brasileiro

RESUMO
O presente trabalho tem por objetivo analisar o setor de agronegcios brasileiro no que tange a
poltica de crdito influenciando a liquidez e rentabilidade das empresas. O setor de agronegcios
vem se expandindo de forma bastante acelerada nos ltimos anos. Conforme Brando, Rezende e
Salazar (2005), a rea plantada com gros aumentou 22,8% entre 2001 e 2004. O objetivo deste
trabalho demonstrar a influncia da poltica de crdito das empresas de agronegcios na sua
liquidez e rentabilidade, fazendo os clculos dos indicadores e comparando os prazos mdios de
recebimento (PMR), com os valores de clientes dos perodos analisados, coletando estes dados nos
balanos patrimoniais e demonstraes dos resultados das empresas pesquisadas. Como metodologia
o trabalho consiste de uma pesquisa descritiva documental, caracterizando-se em estudo comparativo
entre os indicadores de liquidez e rentabilidade das empresas SLC Agrcola S/A, Cosan S/A e Cia
Cacique de Caf Solvel S/A no perodo de 2005 a 2007, consideradas pela ordem setorial da
BOVESPA as maiores no setor de agronegcios em seus sub-segmentos. Como resultado foi
comprovado que medida que aumenta o PMR a liquidez das empresas aumenta e sua rentabilidade
diminui.

Palavras-chave: Poltica de Crdito; Liquidez x Rentabilidade; Agronegcios

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1. INTRODUO

1.1. APRESENTAO DO ASSUNTO E JUSTIFICATIVA

O setor de agronegcios brasileiro expandiu aceleradamente nos ltimos anos. A rea
plantada com gros aumentou 22,8% entre 2001 e 2004. Essa expanso difere do padro que
prevaleceu durante toda a dcada de 1990, em que a rea agrcola total com lavouras
permaneceu constante e todo o aumento da produo agrcola vegetal veio de aumentos de
produtividade da terra. A expanso recente da rea se deu, sobretudo na cultura da soja, que
cresceu somente nesses trs anos agrcolas, 39,8% nas regies Sul e Sudeste e nada menos
que 66,1% na regio Centro-Oeste. (BRANDO; REZENDE E MARQUES, 2005).
O crescimento do agronegcio foi o impulsionador da realizao deste trabalho,
utilizando-se das demonstraes das empresas mais expressivas deste segmento,
especificamente, empresas transformadoras dos produtos soja, algodo, milho, caf e cana-de-
acar, listadas na Bolsa de Valores do Estado de So Paulo BOVESPA, comparando os
indicadores tradicionais de liquidez no perodo supra-citado e relacionando estes aos
indicadores de rentabilidade. O contexto do agronegcio brasileiro, suas necessidades de
capital de giro e a poltica inerente ao crdito desse setor em contraposio ao trade-off
liquidez versus rentabilidade, so os motivadores desse estudo.

1.2. PROBLEMA DE PESQUISA E OBJETIVO

A questo que orienta a realizao desse estudo : Qual a influncia da poltica de
concesso de crdito na liquidez e na rentabilidade das empresas no segmento de
agronegcios?
O objetivo deste trabalho demonstrar a influncia da relao entre a poltica de
crdito das empresas do agronegcios brasileiro em relao a sua liquidez e rentabilidade,
fazendo os clculos dos indicadores e comparando-os com o prazo mdio de pagamento
(PMP) e prazo mdio de recebimento (PMR), com os valores de clientes dos perodos
analisados, verificando os dados no balano patrimonial e demonstrao do resultado das
empresas pesquisadas.
Este estudo procura contribuir na anlise da alterao das polticas de concesso de
crdito do setor de agronegcios e seu impacto na rentabilidade no perodo de 2005 a 2007,
devido as mudanas ocorridas frente ao crescimento experimentado no perodo de 2001 a
2004.
O trabalho encontra-se estruturado em quatro sesses alm desta. A segunda sesso
discorre sobre os ndices financeiros de liquidez, os prazos mdio de pagamento e
recebimento, os indicadores de rentabilidade, a administrao dos valores a receber e sobre o
crdito. A terceira sesso apresenta a metodologia; a quarta descreve as empresas analisadas e
um comparativo dos indicadores de liquidez e rentabilidade e do PMP e PMR e a quinta e
ltima, apresenta as concluses.

2. REVISO BIBLIOGRFICA

2.1. ADMINISTRAO DE VALORES A RECEBER

Conforme Scherr (1989) o ciclo da gesto do capital de giro, a administrao de
valores a receber inicia-se quando termina a administrao de estoques e termina quando a
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administrao do caixa inicia-se. Quando uma empresa vende bens e servios, pode receber
pagamento a vista ou esperar o pagamento durante certo perodo, ou seja, conceder crdito.
Existem pelo menos quatro possveis explicaes para a existncia da concesso de crdito:
1) financial arbitrage;
2) information problem in the sale of goods;
3) the payment for goods less dificult; e
4) temporary flutuations in demand.
Nos mercados eficientes no deveria existir a figura da concesso de crdito. Os
compradores se necessitassem de recursos para adquirir produtos, deveriam buscar
determinadas taxas de juro no mercado de crdito bancrio ou at mesmo no mercado de
capital.
Porm, no assim que funciona na maioria dos pases; o acesso ao mercado de
capitais diferente para compradores e vendedores por diversos fatores. A partir desta
perspectiva surge a primeira explicao para a existncia da concesso de crdito relatada por
Scherr (1989).
A segunda explicao trata de fornecer informaes ao comprador e vendedor sobre a
concesso de crdito. Se a venda for a prazo, o comprador poder verificar a qualidade do
produto adquirido e rejeit-lo caso este no esteja dentro das condies previamente
estabelecidas.
O terceiro fator explicativo que Scherr (1989) aponta, est relacionado facilidade que
compradores e vendedores tm nas transaes normais de remessas de crdito. Segundo o
autor: () from both buyers and sellers viewpoints, there are substantial advantages to the
payment for goods or services via the normal check remittance process, even if the time from
the receipt of the goods to payment is only a few days. (SCHERR, 1989).
A ltima explicao disposta pelo mesmo autor diz respeito ao grau de sazonalidade
da demanda. Empresas com grande sazonalidade da demanda tm no crdito um incentivo
para que clientes comprem mercadorias e servios de forma mais regular, evitando o
problema de concentrao de vendas em determinados perodos. A reduo dos lucros devido
concesso de crdito pode compensar os custos ocorridos com manuteno de estoques.
Conforme Assaf Neto e Tibrcio (1997), as possveis razes da venda a prazo no
respondem isoladamente pela existncia de crdito. Na prtica, observa-se que em cada
situao pode prevalecer uma possvel razo para que a empresa admita vender a prazo.
Ao definir a poltica de crdito, a empresa deve levar em considerao o fluxo de caixa
proveniente desta poltica e o investimento requerido para coloc-la em prtica. Desta forma,
a anlise deve-se pautar em termos marginais (incrementais) em relao poltica original em
face da poltica proposta. Tomando os valores a receber como investimentos realizados pela
empresa, torna-se necessrio conhecer os fatores ou as variveis-chave influenciadas pela
poltica de crdito.
As variveis chave influenciadas pela poltica de crdito, faz-se necessrios apresentar
os componentes de uma poltica de crdito, quais sejam:
Condies de Crdito ou Termos de Venda: as condies de crdito dizem respeito s
condies concedidas aos clientes nas vendas a prazo, e compreendem: o prazo de pagamento,
o desconto por pagamento a vista, perodo de desconto financeiro e tipo de instrumento de
crdito (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 1995).
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Anlise ou Seleo de Crdito: est relacionado s decises de concesso de crdito a

clientes e os limites quantitativos do mesmo. Neste componente analisa-se a capacidade
creditcia do solicitante usando, por exemplo, a metodologia tradicional dos 5 Cs.
Poltica de Cobrana: a poltica de cobrana representa os procedimentos usados pela
empresa para cobrar seus devedores, como cartas ou at mesmo recursos judiciais em casos
mais difceis (SOUSA; CHAIA, 2000).
De acordo com Scherr (1989), as principais variveis chave afetadas pelas decises de
poltica de crdito so: collections on sales, investment in inventory, cost of sales, discount
and bad debt expenses, collection costs, timing of capital expenditures, income tax effects,
salvage and recovery value.

2.2. CRDITO
Segundo Scherr (1989):
decises nas condies de crdito envolvem a colocao de trs
parmetros: o desconto financeiro (a quantia de desconto permitida
para pagamento dentro de um perodo especificado de tempo), o
perodo de tempo que este desconto ser permitido, e a data lquida (a
data de vencimento da fatura se o desconto de dinheiro no
utilizado)
O desconto financeiro corresponde reduo no preo de venda quando o pagamento
efetuado vista ou em um prazo menor. Segundo Assaf Neto e Tibrcio (1997), a adoo de
desconto pode ocorrer por quatro possveis razes:

desejo de adiantar o fluxo de caixa;

desejo de aumentar o volume de vendas;

desejo de reduzir o risco de insolvncia dos clientes; e

desejo de reduzir a sazonalidade das vendas
O prazo de crdito refere-se ao perodo durante o qual a empresa financia seu cliente
(SOUSA; CHAIA, 2000). Os prazos de financiamento dependem do setor de atividade em
que a empresa est inserida. Uma empresa deve considerar trs fatores ao estabelecer um
prazo de crdito:

A probabilidade de que o cliente no pague: sendo os clientes da empresa de risco
alto, a mesma poder ser mais rgida nos prazos.

O tamanho da conta: contas menores tm custos relativamente maiores, alm do
fato de tais clientes serem menos importantes para a empresa.

A perecibilidade dos bens: se o bem for de vida curta o mesmo servir de garantia
por um menor tempo. (ROSS, WESTERFIELD E JAFFE, 1995).
Complementando tais consideraes, Assaf Neto e Tibrcio (1997) ainda citam que a
fixao dos prazos de crdito depender: da oligopolizao dos setores, da taxa de juros
praticada pelo mercado, das restries legais e da freqncia de compras do cliente.
A metodologia tradicional adotada para tomada de deciso sobre condies de crdito
considera que o crdito a entrega dos bens atuais para recebimento futuro, sendo, portanto,
instrumento de grande valia para as organizaes, pois possibilita um aumento das vendas.
Assaf Neto e Silva (2002) ressaltam que existem pelo menos cinco possveis razes para a
existncia de crdito:
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acesso diferente aos compradores e vendedores no mercado de capitais;

fornecimento de informaes ao comprador e vendedor;

empresas com grande sazonalidade podem incentivar a aquisio de mercadorias pelos
clientes atravs do crdito de forma mais regular;

importante estratgia de mercado; e

impossibilidade tecnolgica de vender vista (empresas pblicas).
Nesse sentido torna-se importante que a empresa:

Fixe, para a venda de seus produtos ou servios, condies de prazo compatveis com
os prazos de seus fornecedores;

Estabelea limites para cada cliente;

Para no afetar o retorno, determine o custo da captao de recursos combinando com
o risco de cada perfil de cliente;

Defina a metodologia de anlise do risco das operaes de crdito;

Estabelea poltica de cobrana e controle das operaes (SECURATO, 2002).
comum a diviso da poltica de crdito pelos manuais de finanas (ASSAF NETO,
2003; BREALEY E MYERS, 1992; BRIGHAM E HOUSTON, 1999; ROSS,
WESTERFIELD E JAFFE, 1995; SCHERR, 1989) em trs tpicos: condies de crdito ou
termos de venda, anlise e seleo de crdito, e poltica de cobrana ou monitoramento de
crdito. Se a economia operasse em mercados de capitais eficientes no haveria razo para a
existncia de concesso de crdito por parte das empresas, pois os compradores poderiam
adquirir os recursos que necessitassem nesse mercado com taxa de juros iguais ao seu risco de
crdito (SCHERR, 1989). Porm, isso no acontece na prtica, os consumidores, em sua
grande maioria, necessitam do crdito para adquirir bens e servios.
Os principais tpicos inerentes a uma poltica de crdito podem ser descritos da
seguinte forma:

Condies de crdito ou termos de vendas: so as condies de venda concedidas
pela empresa ao cliente, compreendem o prazo pelo qual o crdito concedido, o
desconto por pagamento vista e o tipo de instrumento de crdito;

Anlise e seleo de crdito: distino feita pela empresa dos clientes que so e os
que no so capazes de pagar. Tradicionalmente a deciso feita pelo chamado 5
Cs do crdito: carter, capacidade, capital, condies e colateral (garantias). Porm
deve-se analisar juntamente com este instrumento, no intuito de diminuir suas
deficincias, critrios mais cientficos como o sistema de pontuao;

Poltica de cobrana ou monitoramento do crdito: reviso contnua das contas a
receber para determinar se os clientes esto pagando quando vencem, ou processos
adotados para recebimento das dvidas vencidas. Os procedimentos utilizados podem
ser: cartas, telefonemas, visitas pessoais, protesto judicial etc (ASSAF NETO e
SILVA, 2002).
Conforme Securato (2002) os parmetros qualitativos bsicos utilizados pelos
analistas para orientar a concesso de crdito norteiam-se nos chamados 5 Cs do crdito,
que so:

Carter: refere-se inteno do devedor em cumprir com as obrigaes assumidas.
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Capacidade: definida como habilidade vinculada competncia empresarial das

pessoas que integram a empresa, bem como, o potencial dessa em produzir e
comercializar.

Condies: as situaes econmicas e empresariais vigentes, as circunstncias
particulares que possam afetar qualquer das partes envolvidas na negociao

Capital: significa a solidez financeira do solicitante, conforme indicada pelo
patrimnio lquido da empresa. Seria, portanto, situao econmico-financeira da
empresa, no que diz respeito aos bens e recursos possudos pela mesma para saldar
seus dbitos.

Colateral: montante de ativos colocados disposio pelo solicitante para garantir o
crdito. O colateral refere-se a garantias que o devedor pode apresentar para viabilizar
a operao de crdito.
O analista de crdito geralmente d maior importncia aos dois primeiros Cs carter
e capacidade uma vez que eles representam os requisitos fundamentais para a concesso de
crdito a um solicitante.
Na poltica de crdito deve estar definido quem e como ser feita a concesso, quais os
valores que cada indivduo ou grupo de pessoas ir poder liberar. Os parmetros para as
decises de aceitao ou rejeio de clientes devem ser traduzidos em padres mais ou menos
liberais. A relativa rigidez ou liberalidade nos padres de concesso de crdito reflete a
atitude da administrao quanto ao risco que est disposta a assumir nesta rea
(SANVICENTE, 1997).
Segundo Silva (1983), o grau de exigncia ideal na seleo dos clientes algo
relativamente difcil. Disso conclui-se que o analista de crdito numa empresa comercial ou
industrial precisa ter uma viso ampla em relao empresa, isto , ao custo do produto,
margem de lucro, o incremento das vendas pela diminuio das exigncias em relao aos
clientes, ao lucro adicional no aumento das vendas, ao aumento dos incobrveis decorrentes
de m seleo dos clientes e ao aumento do investimento em contas a receber e estoques. O
comportamento do mercado, em termos de oferta e procura, tambm importante, uma vez
que o mercado como um todo afeta a empresa.
De acordo com Securato (2002) para avaliao de risco de crdito de PJ so
elaborados demonstrativos econmico-financeiros bsicos. O analista de crdito dever
formar um dossi contendo os Balanos Patrimoniais, as Demonstraes de Resultados dos
Exerccios, o Quadro de Mutaes do Patrimnio Lquido e as Demonstraes das Origens e
Aplicaes de Recursos.
Com relao anlise quantitativa, a avaliao de crdito de curto prazo utiliza-se de
tcnicas de anlise retrospectivas, a partir de balanos patrimoniais, demonstrao de
resultados de perodos, demonstraes de mutaes no patrimnio lquido e demonstrao de
origem e aplicao de recursos. As principais tcnicas de anlise derivam do exame dos
demonstrativos contbeis, sendo eles: Anlise Vertical e Horizontal, Anlise de ndices de
parmetros da empresa, Anlise do capital de giro, Anlise do fluxo de caixa (SECURATO,
2002).

2.3. INDICADORES ECONMICOS

Conforme Matarazzo (2003), ndice a relao entre contas ou grupo de contas das
Demonstraes Financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situao econmica
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ou financeira de uma empresa. Outrossim, Padoveze (2000) destaca que os ndices

financeiros tm por objetivo diagnosticar situaes problemticas, verificar tendncias dos
fatos e fornecer subsdios para o processo de tomada de deciso.
Os ndices financeiros, para Ching, Marques e Prado (2003), so classificados em
quatro grupos: ndices de liquidez, de endividamento, de eficincia e de rentabilidade. Neste
artigo, torna-se necessrio salientar que sero analisados os ndices de liquidez e
rentabilidade.
A anlise dos ndices utilizada pelos analistas de crdito, uma vez que mede a
performance da empresa atravs do entendimento de suas demonstraes. De acordo com
Matarazzo (2003), o ndice a relao entre contas ou grupos de contas das Demonstraes
Financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situao econmica ou financeira de
uma empresa. Os principais ndices esto descritos nos quadros 1 e 2

2.1.1. NDICES DE LIQUIDEZ

A liquidez refere-se solvncia da organizao, ou seja, capacidade da mesma em
saldar suas obrigaes. Para Matarazzo (2003), so indicadores que procuram medir a solidez
financeira da empresa atravs da comparao dos ativos (circulante e/ou realizvel a longo
prazo) com os passivos. As principais medidas de liquidez so a corrente, geral, seca e
imediata.

2.1.2. PRAZOS MDIOS DE RECEBIMENTO E PAGAMENTO

Segundo Ross, Westerfield e Jaffe (2002) ativos circulantes, so saldos de caixa e
outros ativos que se espera converter em numerrio dentro do prazo de um ano. Ainda,
correspondendo aos investimentos em ativos circulantes as empresas usam vrias formas de
endividamento de curto prazo, chamadas de passivos circulantes.
Esses ativos e passivos, tem respectivamente prazos diversos de realizao e
exigibilidade e so denominados prazos de recebimento (para os ativos) e de pagamentos
(para os passivos).
Assaf Neto (1998), apresenta uma srie de equaes para clculo dos diversos prazos
mdios existentes. Esses prazos mdios so utilizados de acordo com o objeto social das
empresas e dependendo destes objetos, podem no ser utilizados ou no se aplicar na sua
avaliao.

2.1.3 NDICES DE RENTABILIDADE

As medidas de rentabilidade, para Ross, Westerfield e Jordan (2000), pretendem medir
a eficincia com que a empresa utilizou seus ativos e administra suas operaes. Matarazzo
(2003), por seu turno, salienta que esse grupo de ndices mensura a rentabilidade dos capitais
investidos, ou seja, qual o grau de xito econmico da empresa.

3. METODOLOGIA
Como metodologia utlizou-se para realizao do trabalho uma pesquisa descritiva
documental, caracterizando-se em estudo comparativo entre os indicadores de liquidez e
rentabilidade das empresas SLC Agrcola S/A, Cosan S/A e Cia Cacique de Caf Solvel S/A
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no perodo de 2005 a 2007, consideradas pela ordem setorial da BOVESPA as maiores no

setor de agronegcios em seus sub-segmentos.

4. APRESENTAO E ANLISE DE RESULTADOS

4.1. SLC AGRCOLA

Conforme dados apresentados pela SLC Agrcola iniciou as suas atividades em 1977,
com a compra da Fazenda Paineira, no municpio de Coronel Bicaco, Estado do Rio Grande
do Sul, voltada ao cultivo de soja e trigo. Por meio de seu relacionamento com a John Deere,
estabelecido em 1979, a Companhia foi pioneira na implementao da agricultura mecanizada
no Brasil, com o uso de maquinrio agrcola de alta tecnologia. Essa associao tambm
influenciou a consolidao da sua gesto profissionalizada, tendo sido umas das primeiras
neste aspecto no mercado agrcola brasileiro.
A Companhia faz parte do Grupo SLC, fundado em 1945, na Cidade de Horizontina,
Estado do Rio Grande do Sul, por trs famlias de imigrantes alemes. O Grupo SLC criou a
primeira indstria nacional de colheitadeiras automotrizes de gros.
A SLC Agrcola uma das maiores empresas brasileiras no setor de agribusiness. So
oito fazendas distribudas em cinco estados brasileiros, que somam 117,2 mil hectares
plantados no ano-safra 2006/07 sendo 68,5 mil de soja, 32,3 mil de algodo, 13,9 mil de
milho e 0,7 mil de caf, as principais culturas.
A partir de 1979, a SLC Agrcola decidiu aproveitar o potencial agrcola do Centro-
Oeste. Atualmente, todas as fazendas da Companhia esto localizadas no Cerrado sendo elas:
Fazenda Pamplona em Gois; Fazendas Planeste, Palmeira e Parnaba no Maranho; Fazendas
Planorte e Paiagus no Mato Grosso; a Fazenda Planalto no Mato Grosso do Sul; e a Fazenda
Panorama na Bahia.

4.2. COSAN S.A

O grupo Cosan lder nacional no setor sucroalcooleiro e um dos maiores produtores
de acar e etanol do mundo, com grande potencial a ser explorado para co-gerao de
energia eltrica. Hoje o grupo conta com as seguintes unidades produtoras : Costa Pinto,
Santa Helena, So Francisco, Ipaussu, Diamante, Serra, Rafard, Univalem, Gasa, Junqueira,
Barra, Dois Crregos, Destivale, Mundial, Bonfim, Tamoio, Bom Retiro, Benlcool. A figura
1 demonstra a evoluo da receita lquida do grupo que acompanha a tendncia do
crescimento da produo de cana de acar do pas conforme dados do Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica - IBGE.

Figura 1: Evoluo da Receita Lquida

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4.3. CIA CACIQUE DE CAF SOLVEL

Conforme dados apresentados pela Cia Cacique de Caf Solvel, em 17 de outubro de
1959, ao lado de inmeros colaboradores, Horcio Sabino Coimbra, fundou a Cia. Cacique de
Caf Solvel. A criatividade e o arrojo comercial da Empresa determinaram desde cedo o
sucesso. O primeiro produto a ser fabricado foi o caf solvel tipo spray. Outros produtos
vieram em seguida, como o aglomerado ou granulado.
J em 1968, a capacidade de sua produo foi duplicada. Em 1970, a Cia. Cacique a
principal empresa brasileira exportadora. No mesmo ano, a assinatura do contrato com o atleta
Edson Arantes do Nascimento, o Pel, para a utilizao de seu nome, sela o nascimento dessa
consagrada marca, inicialmente comercializada na verso torrado e modo, e posteriormente
solvel, que acabou conquistando no s o Brasil, mas o mundo, pela sua qualidade.
Com filosofia moderna, a Cacique abriu mercados para muitos outros produtos
brasileiros, alm do caf solvel. Hoje a empresa exporta para 76 pases nos 5 continentes,
sendo inclusive a primeira empresa a colocar produtos manufaturados brasileiros na Ex-Unio
Sovitica.
Buscando sempre o desenvolvimento e o crescimento ao longo de seus 47 anos, a
Cacique desenvolveu tecnologia de ponta, como por exemplo, a utilizao da borra de caf (a
parte insolvel do caf) como combustvel para alimentao de caldeiras (que geram energia
em forma de vapor para a fbrica) trazendo uma economia anual de mais de 7.000 toneladas
de leo combustvel.

4.4. ANLISE DOS RESULTADOS

Os dados utilizados foram extrados dos balanos patrimoniais e das demonstraes de
resultados das empresas analisadas, dos anos de 2005, 2006 e 2007.
Na tabela 1 demonstram-se os valores do PMR calculados para as trs empresas.
Tabela 1: Prazo Mdio de Recebimento

No ano de 2005 as polticas de concesso de crdito das trs entidades, apresentam-se

similares, sendo que, a diferena entre elas de dois dias de recebimento das vendas. No ano
de 2006, as diferenas comeam a se acentuar, demonstrando uma diferena nas polticas de
crdito dessas empresas, a Cia Cacique e a Cosan parecem flexibilizar seus critrios para
concesso de crdito, uma vez que, h uma aumento de seus PMR em 13 e 7 dias,
respectivamente, em relao ao ano de 2005. Por outro lado, no ano de 2006, a SLC Agrcola,
adota o procedimento contrrio, reduzindo seu PMR em 12 dias em relao ao ano de 2005.
Para o ano de 2007, as polticas apresentam-se novamente alteradas. A empresa SLC
Agrcola retoma uma posio similar ao ano de 2005, pois, aumenta seu PMR em 12 dias, se
comparado ao ano de 2006, mantendo-se prxima ao mesmo prazo do ano de 2005 que era de
19 dias. J a Cosan, inicia um aperto no crdito, adotando uma poltica mais restritiva do que
as demais empresas, reduzindo seu PMR em 18 dias, se comparado ao ano de 2006. A Cia
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Cacique, corrobora com a poltica restritiva adotada pela Cosan, porm, seu movimento
restritivo ocorre em proporo menor, reduzindo em 9 dias o PMR, se comparado ao ano de
2006.
No grfico 1 podem ser visualizadas as alteraes nas polticas de concesso de
crdito para as empresas.

Grfico 1: Prazo mdio de recebimento

Avaliando-se o grfico 1, percebe-se um movimento similar na poltica de concesso

de crdito da Cia Cacique e da Cosan, sendo que a poltica da Cia Cacique, apresenta-se mais
flexvel do que a da Cosan, nos anos de 2005 a 2007. Essa flexibilidade evidencia uma maior
necessidade de capital de giro para a Cia Cacique, que, por outro lado, parece acreditar na
contrapartida de aumento nas vendas.
A SLC inicia um movimento inverso ao das outras empresas, primeiro, promovendo
um aperto no crdito, para o ano de 2006, e depois um relaxamento deste, no ano de 2007.
Pressupe-se que, com a rigidez da poltica no ano de 2006, ela tencionou reduzir sua
necessidade de capital de giro, porm, em 2007, por meio do relaxamento dos prazos, seu
objetivo foi aumentar as vendas.
A tabela 2 apresenta os ndices de liquidez para as empresas analisadas:

Tabela 2: ndice de Liquidez

Conforme demonstrado no grfico 1, a Cia Cacique apresenta uma curva de concesso

de crdito similar da Cosan. Conforme pode ser observado na tabela 2, os reflexos dessa
poltica no se apresentam da mesma forma para as duas empresas, uma vez que, os ndices
de liquidez apresentam-se crescentes, para a Cosan, enquanto para Cia Cacique, estes se
reduzem ao longo dos anos de 2005 a 2007. As duas empresas apresentaram a mesma curva
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de concesso de crdito, demonstrando um relaxamento de crdito em 2006 e, uma rigidez no

ano de 2007. No obstante essa rigidez, a Cosan, apresenta para os anos de 2005 a 2007, um
crescimento, em basicamente, todos os ndices, enquanto a Cia Cacique registra reduo. Essa
reduo dos ndices de liquidez est ligada s vendas da Cia Cacique, que parecem no ter se
comportado na proporo esperada, analisando-se a sua poltica de concesso de crdito.
A SLC apresenta uma curva de prazos mdios tendendo a uma maior rigidez,
conforme pode ser observado na tabela 1, embora havendo reduo dos prazos mdios de
recebimento, seus ndices de liquidez cresceram significativamente, durante o perodo
analisado, como reflexo da administrao das vendas por ela realizadas.
No grfico 2 pode-se visualizar o ndices de liquidez corrente das empresas e a
tendncia de destes.

Grfico 2: ndice Liquidez Corrente

Na tabela 3 apresentam-se os indicadores de rentabilidade das empresas.

Tabela 3: Indicador de Rentabilidade

Avaliando-se os indicadores de rentabilidade das empresas, percebe-se que a Cosan,

reduziu o giro de seus ativos, aumentou a margem lquida, a rentabilidade dos ativos e a
rentabilidade de seu patrimnio lquido. A literatura apresenta uma tendncia de tradeoff entre
liquidez e rentabilidade, que no caso da Cosan, parece no se comprovar, uma vez que, seus
ndices de liquidez apresentam-se crescentes e a sua rentabilidade tambm, considerando-se
os indicadores apresentados pela tabela 3 e comparando sua evoluo dos indicadores de
liquidez demonstrados na tabela 2 e evoluo dos prazos mdios de recebimento
apresentados na tabela 1, que teoricamente, deveriam contribuir para o aumento do giro dos
ativos, uma vez que seu PMR decrescente no ano de 2007 em relao 2005 e 2006. A Cia
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Cacique apresenta todos os seus indicadores de rentabilidade: giro do ativo, margem lquida,
rentabilidade do ativo e do patrimnio lquido, decrescente ao longo dos anos, apesar da sua
poltica de concesso de crdito apresentar-se na ordem inversa das empresas Cosan e SLC
Agrcola. Apesar do aumento dos PMR da Cia Cacique, as vendas parecem no corresponder
a esse esforo, assim, ela apresenta uma tendncia de aumento de risco financeiro e
econmico, pois, na medida em que seus PMR aumentam, sua liquidez diminui e, alm disso,
sua rentabilidade apresenta-se decrescente durante os anos de 2005 a 2007.
Avaliando-se os ndices de rentabilidade da SLC Agrcola, percebe-se uma mudana
no comportamento da empresa, buscando recuperar sua rentabilidade, haja vista que ela,
reduziu o giro de seus ativos e promoveu o crescimento de sua margem lquida, rentabilidade
do ativo e do patrimnio lquido no ano de 2007, conforme pode se ver na tabela 3. Por outro
lado, h um comportamento similar ao da Cosan, no que concerne ao trade off entre liquidez e
rentabilidade, j que a evoluo de seus ndices de liquidez durante o perodo de 2005 a 2007
apresentou-se crescente e os indicadores de rentabilidade, sobretudo margem lquida,
rentabilidade do ativo e do patrimnio lquido, tambm registraram crescimento.
No grfico 3 verifica-se o aumento na margem lquida da SLC Agrcola e da Cosan e a
reduo na margem da Cia Cacique.

Grfico 3: Margem Lquida

Comparando a tendncia de evoluo das margens constantes no grfico 3 com a

tendncia de evoluo do ndice de liquidez corrente apresentada no grfico 2, no se verifica
o trade off entre rentabilidade e liquidez para a Cosan e a SLC Agrcola, uma vez que ambas
melhoraram seus ndices de liquidez e sua rentabilidade. Nota-se que para a Cia Cacique,
tanto os ndices de liquidez quanto os de rentabilidade encontram-se em tendncia de queda,
aumentando seu risco financeiro e operacional.

5. CONSIDERAES FINAIS

O trabalho teve como objetivo avaliar a influncia da relao entre a poltica de crdito
das empresas de agronegcios em sua liquidez e rentabilidade.
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Para as empresas analisadas verificou-se que suas polticas de crdito tm influncia

direta na sua liquidez e na rentabilidade, embora no perodo avaliado o trade off. liquidez
versus rentabilidade no tenha sido evidenciado para a Cosan e a SLC Agrcola.
A anlise de apenas uma varivel pode no representar a efetiva tendncia de
comportamento, bem como a metodologia empregada constitui-se nos limitadores do
trabalho.
Como sugesto de trabalhos futuros recomenda-se uma anlise envolvendo outras
variveis como o PMP e tambm o cenrio externo, estendendo-a a um nmero maior de
empresas de um mesmo setor como forma de confirmar ou no o trade off entre a
rentabilidade e a liquidez.

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