Aula 5º

Métodos de avaliação: fluxos de

caixas descontados

Prezado(a) aluno(a),
Esta disciplina está trazendo um grande avanço
na construção de conhecimentos nas áreas financeira
e orçamentária e, com o intuito de continuarmos
nesta ascensão, focalizaremos nossos estudos,
nesta quinta aula, em mais um tipo de método de
avaliação: os fluxos de caixa descontados.
Desejamos sucesso em sua caminhada rumo
ao saber!
Boa aula!

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 Administração financeira e orçamentária II
Objetivos de aprendizagem
Ao término desta aula, você será capaz de:
• definir, entender e calcular a Taxa Interna de
Retorno – TIR;
• apontar as limitações do cálculo da TIR.
Seções de estudo
1 - Taxa interna de retorno - TIR
2 - Limitações do cálculo da TIR
Durante a leitura desta aula é
importante que tenha sempre em
mão um dicionário e/ou outros
materiais de pesquisa a fim de
eliminar eventuais dúvidas pontuais
sobre o assunto discutido.
Bons estudos!
1 - Taxa Interna de Retorno - TIR
Para fechar o estudo sobre os métodos de fluxo
de caixa descontado é preciso compreender a taxa
de desconto que se iguala ao valor atual líquido dos
fluxos de caixa de um projeto a zero.
Você Sabia?
Que “a TIR é um indicador da rentabilidade do projeto,
e deve ser comparada com a taxa mínima de atratividade
do investidor. Esta taxa mínima de atratividade é a taxa
correspondente à melhor remuneração que poderia ser
obtida com o emprego do capital em um investimento
alternativo” (SILVIO, 2012, p. 43).
Em termos distintos, a taxa que faz com que o
valor atual das entradas seja igual ao valor atual das
saídas (COLARES, 2012).
Para fins de decisão, a taxa obtida deverá
ser confrontada à taxa que representa o
custo do capital da empresa e o projeto
só deverá ser aceito quando a sua taxa
interna de retorno (TIR) superar o custo
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de capital, significando que as aplicações
da empresa estarão rendendo mais do que
o custo dos recursos usados na entidade
como um todo (COLARES, 2012, p. 17).
Em termos diferenciados, ainda segundo
Colares (2012, p. 17) o processo de cálculo é
exatamente o mesmo empregado no método do
“VAL - Valor Atual Líquido”: por tentativa e erro,
a diferentes taxas, até ser obtida uma aproximação
daquela que torna o valor atual líquido igual a zero.
Como você poderá notar, esse método não tem
os mesmos problemas se comparado com o do valor
atual líquido; contudo, pressupõe que os fluxos de
entrada de cada período sejam reaplicados à taxa
interna de retorno calculada (COLARES, 2012).
Saber Mais
“TIR é usada como método de análise de investimentos, onde
o investimento será economicamente atraente se a TIR for
maior do que a taxa mínima de atratividade (taxa de retorno
esperada pelo investimento). A TIR também é utilizada na
comparação entre dois ou mais projetos de investimentos,
quando estes forem mutuamente excludentes. Neste caso,
o projeto que apresentar o maior valor da TIR será o projeto
economicamente mais atraente” (PEREIRA; ALMEIDA, 2012).
Voltando ao nosso exemplo da Empresa ABC
S.A., já determinamos o valor atual líquido a 10%
(dez por cento) ao ano, obtivemos $ 132.822,38.
Precisamos chegar a $ 0,00.
Tabela 5.1 - Cálculo da taxa interna de
retorno do projeto da empresa ABC S.A.
CÁLCULO DA TAXA INTERNA DE
RETORNO DO PROJETO DA EMPRESA
ABC S.A.
Taxa de Desconto Valor Atual Líquido*
10% 132.822,38
20% 53.786,91
25% 24.737,79
30% 667,89
31% (3.644,69)
35% (19.459,61)
40% (36.432,91)
* O valores atuais obtidos são aproximados, devido
ao arredondamento das casas decimais no FDV.
Fonte: acervo pessoal.
 Anteriormente, entendemos que sendo o custo
de capital de 10% ao ano (taxa de desconto usada
para obter o valor atual líquido), e sendo este último
positivo, o projeto deveria ser aceito.
A Tabela 5.1, por sua vez, mostra que o valor
atual líquido passa por zero entre as taxas de 30% e
35% ao ano, mais precisamente entre as taxas de 30%
e 31%, quer dizer bem superior ao custo de capital.
TAXAS
31%
VAL - 3.644,69 ............
Fonte: acervo pessoal.
Nesse caso, a TIR encontra-se entre 30% e
31%. Assim, precisamos saber em que taxa aplicada
aos fluxos de caixa o VAL efetivamente se igualará
a ZERO.
Para isso, fizemos a seguinte aproximação linear
entre as taxas encontradas:
31 % (3.644,69)
-30 % 667,89
1% 4.312,58
X= 3.644,69 / 4.312,58 = 0,85
Portanto, a TIR (taxa interna de retorno) é
(31,00 – 0,85) = 30,15% ao ano, superior ao custo
de capital de 10% ao ano; o projeto deve ser aceito.
Vejamos como foi calculado!
a) Primeiro somamos os VAL encontrados nas
duas taxas (3.644,69 + 667,89), para encontrar qual
a soma total correspondente ao 1% (hum por cento)
que se refere ao intervalo onde se encontra a TIR.
b) Segundo, dividimos o valor negativo pelo
total do intervalo (3.644,69 / 4.312,58), chegamos
a 0,85 que é o valor que a parte negativa representa
percentualmente do intervalo de 1% (hum por cento).
c) Terceiro, descontamos o valor encontrado da
taxa que deixou o VAL negativo, ou seja: (31 – 0,85).
Neste momento, encontramos a TIR da proposta
que é 30,15%.
Note que se calcularmos o valor atual das
entradas do fluxo de caixa da proposta analisada,
os valores atuais das entradas somados, serão
iguais (ou aproximadamente, em virtude dos
arredondamentos) o valor da saída de $ 180.000,00.
Tomemos, então, a taxa de 31% ao ano. O
valor atual líquido é de ( - 3.644,69). A partir desse
ponto, como os valores podem não estar tabelados
podemos fazer uma aproximação linear da taxa
interna de retorno:
Figura 5.1 - Aproximação linear da taxa
interna de retorno
1%
30%
-2 -1 0 1 2 ................ 667,89
Curiosidade
“O cálculo da TIR na HP 12C será registrado a partir da
seguinte linha de raciocínio: O valor do ano 0 CHS G CF0, os
valores dos anos 1 a 10 seguidos de G CFJ e depois F IRR”
(SILVIO, 2012, s/p).
Finalmente, informando que a taxa interna de
retorno da proposta TIR é de 30,15%, portanto
superior ao custo do capital apresentado nessa
proposta de 10%.
E, então? Entendeu os conceitos
básicos sobre a TIR?
Estes conhecimentos são muito
importantes, pois iremos refletir
mais sobre eles na próxima seção.
Além do estudo proposto nesta
Seção, você deve pesquisar em sites
ou obras citadas nas referências no final desta aula.
Passemos, agora, para o estudo da seção 2.
2 - Limitações do cálculo da TIR
Quais são as limitações do cálculo da TIR?
A TIR, apesar da facilidade de entendimento
como uma taxa, requer alguns cuidados em sua
interpretação, os quais estudaremos nos parágrafos
a seguir (KASSAI, 1996).
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 Administração financeira e orçamentária II
No cálculo da TIR de um investimento, há o
pressuposto de que todos os valores caminham no
tempo pela própria TIR, ou seja, os fluxos de caixa
negativos seriam financiados pela TIR, e os fluxos
de caixa positivos também seriam reinvestidos pela
TIR (KASSAI, 1996).
Nesse caso, ainda segundo Kassai (1996),
quando a TIR apurada é muito diferente das taxas
de aplicação e captação do dinheiro no mercado,
sua interpretação não é verdadeira.
Se determinada proposta oferecer uma
TIR muito elevada, esta provavelmente não será
verdadeira devido à ausência de alternativas de
reaplicações das entradas à mesma taxa.
Observemos as seguintes propostas:
Propostas Investimento 1º 2º 3º
Inicial (I0) ano ano ano
$ $ $ $
G (30.000) 18.000 12.000 10.000
H (40.000) 5.000 15.000 20.000
TIR G – 33,35%
TIR H – 27,18%
Vimos que a TIR anual de 33,346% da proposta
G indicou sua superioridade em relação à proposta
H cuja TIR corresponde a 27,177% ao ano.
Imaginando que a melhor alternativa de
revestimento das entradas dessas propostas
correspondesse à taxa anual de 12%, teríamos
efetivamente TIRs mais baixas e uma troca na
classificação das propostas.
Isso quer dizer que, à medida que vou tendo
o retorno de cada proposta consigo reaplicá-la no
máximo a 12% ao ano, uma taxa bem inferior à
encontrada como a taxa de retorno de cada proposta.
Reaplicando essas entradas de ambas as propostas a
uma taxa de 12% ao ano, até o final de cada proposta,
teríamos uma nova TIR para cada proposta.
TIR G – 21,344%
TIR H – 21,756%
Poderíamos, então, considerar essas novas
taxas como a TIR efetiva de cada , considerando o
percentual de reaplicação.
Fique ligado!
A partir dos conteúdos relacionadas à TIR, as quais acabamos
de estudar, será possível uma maior fundamentação para a
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compreensão da atuação profissional nesta área.
Assim, é fundamental que continue pesquisando e ampliando
seus conhecimentos!
Retomando a aula
Parece que estamos indo bem. Então, para
encerrar esse tópico, vamos recordar:
1 - Taxa interna de retorno - TIR
Para iniciar os estudos propostos na Aula 5,
tratamos sobre a TIR, ou seja, a taxa que faz com
4º 5º que o valor atual das entradas seja igual ao valor
ano ano atual das saídas.
$ $
2 - Limitações do Cálculo da TIR
10.000 10.000
Na seção 2, prosseguimos nossa reflexão sobre
25.000 25.000
a TIR, entendo que ela, quando apurada, é muito
diferente das taxas de aplicação e captação do
dinheiro no mercado, uma vez que sua interpretação
não é verdadeira. Assim, se determinada proposta
oferecer uma TIR muito elevada, esta provavelmente
não será verdadeira devido à ausência de alternativas
de reaplicações das entradas à mesma taxa.
Com isso, finalizamos nossas
primeiras reflexões sobre a TIR.
Agora, é com você!
Fizemos uma caminhada
interessante nesta aula, não
acham? Adquirimos conhecimentos
essenciais para uma formação
teórico-prática sólida. Para fundamentar e melhorar ainda
mais a nossa construção de conhecimentos é importante
que você realize as atividades propostas no ambiente virtual,
interaja com seus colegas de curso e com seu tutor e que
consulte as sugestões de leituras, sites, filmes e vídeos
disponibilizadas a seguir!
Vale a pena
Vale a pena ler
BRAGA, Roberto. Fundamentos e técnicas de
administração financeira. São Paulo: Atlas, 1995.
 FIPECAFI. Manual de contabilidade das sociedades
por ações. 4. ed. São Paulo: Atlas, 1995.
GITMAN, L. J. Princípios de administração
financeira. 7. ed. São Paulo: Harbra, 1997.
JOHNSON, Robert W. Administração financeira.
São Paulo: Pioneira, 1977.
KASSAI, José Roberto. Conciliação entre a TIR
e ROI: uma abordagem matemática e contábil do
retorno do investimento. Caderno de estudos, n. 14,
São Paulo, jul./dec., 1996.
LEITE, H. de P. Introdução à administração
financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 1995.
MARTINS, E.; ASSAF NETO, A. Administração
financeira: as finanças das empresas sob condições
inflacionárias. São Paulo: Atlas, 1991.
SANVICENTE, A. Z.; SANTOS, C. C.
Administração financeira. 3. ed. São Paulo: Atlas, 1991.

Vale a pena acessar

BERLOTO. Orçamento de capital. Disponível

em: <www.bertolo.pro.br/AdminFin/AnalInvest/
CAPITULO5.pdf>. Acesso em: 5 set. 2012.
COLARES, L. H. M. Análise dos investimentos
(2010). Disponível em: <webserver.crcrj.org.br/
APOSTILAS/A0280P0317.pdf>. Acesso em: 4
set. 2012.
PEREIRA, W. A.; ALMEIDA, L. S. Método
manual para cálculo da Taxa Interna de Retorno.
Disponível em: < http://www.faculdadeobjetivo.
com.br/arquivos/MetodoManual.pdf>. Acesso
em: 5 set. 2012.
SILVIO, M. Taxa interna de retorno. Disponível em:
<www.facape.br/mariosilvio/.../TAXA_INTERNA_
DE_RETORNO.do>. Acesso em: 5 set. 2012.

Vale a pena assistir

YOU TUBE. Cálculo da Taxa Interna de Retorno

- TIR - com o Excel. Disponível em: <http://
www.youtube.com/watch?v=MWF5oDKQcqI>.
Acesso em: 5 set. 2012.
YOU TUBE. Calculando o VPL e a TIR pelo
Excel. Disponível em: <http://www.youtube.com/
watch?v=MWF5oDKQcqI>. Acesso em: 5 set. 2012.

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Minhas anotações

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