Melhores Práticas Para

Investimentos de Infraestrutura
de Transportes
Visão da Agência de Rating

Junho 2016

Bernardo Costa, Diretor Sênior – Infraestrutura e Project Finance

 Ratings de Crédito
• Ratings: opinião sobre a capacidade relativa de uma entidade honrar seus
compromissos financeiros

• Utilizados por investidores de renda fixa (crédito/dívida)

• Indicação da probabilidade/chance de receber os pagamentos a que têm direito
• Termos contratuais estabelecidos nos documentos

• Matrizes de Default e Transição de Ratings

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Infra. e Project Finance Brasil - Portfolio de Projetos
Transporte Energia Outros
• Rodovias • Hidroelétricas • Arenas
• Aeroportos • Parque Eólicos • Saneamento
• Portos • Linhas de Transmissão • CLOs

Projetos Específicos Projetos Específicos Projetos Específicos

• Linha Amarela • Santo Antonio Energia • Aquapolo
• Colinas • Ferreira Gomes Energia • Manso
• Triangulo do Sol • EPESA
• Econorte • UTE Pernambuco III
• GRU Airport • Ventos de São Tomé Holding
• Viracopos • Ventos de São Tito Holding

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Avaliação de Projetos de Transporte

7. Alavancagem /
Serviço da Dívida 1. Risco de
Conclusão

6. Estrutura da
Dívida
2. Risco
Rating Operacional

3. Risco de Receita:
Preço
5. Desenv.
4. Risco de Receita:
/ Renovação de
Volume
Infraestrutura

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 Infraestrutura e Project Finance
Conceitos de Project Finance:
• Estrutura jurídica isolada
• Permite a monetização de um contrato
• Previsibilidade de Receitas e Despesas
• Contrapartida a ausência de histórico operacional

Principais Fundamentos dos Ratings

• Risco de Construção: Análise Qualitativa e Mecanismos de Proteção
• Risco de Receita: Volume x Preço
• Risco Operacional: Complexidade x Custo
• Estrutura de Dívida: Garantias
• Alavancagem/Financeiro: Tamanho da Dívida x Geração de Caixa
• Riscos Macro, Político, e Regulatório: Previsibilidade x Volatidade

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 Quem Investe em Projetos?
Acionista:
• Interessado na Geração de Dividendos
• Tem o benéfício do Upside
• Análise de Sinergias com Outros Projetos
• Valor do Dinheiro no Tempo
• Taxa Interna de Retorno
• Liquidez e Gestão de Portfólio
• Tipicamente 20% - 30% dos Recursos para Construção
• Necessita de Financiamento para 70% - 80%

Credor:
• Interessado na Geração de Fluxo de Caixa recorrente (cuidado com o reequilíbrio)
• Não tem o benefício do Upside
• Custo de Oportunidade Maior

Conclusão:
• Credor Funciona sem o Acionista
• O Acionista não Funciona sem o Credor

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 Visão do Credor: Classificação de Atributos

Risco de Conclusão (para projetos Greenfield)

Descrição: Riscos de construção e entrega a prazo e custos contratados de um projeto greenfield, e como
os sobrecustos são mitigados.

Parâmetros Relevantes

Qualidade e experiência dos empreiteiros contratados

Garantias (liquidez, instrumentos – on demand ou não)

Análise do Engenheiro Independente (IE)

Forte
•Empreiteira forte e com ampla
experiencia
•Contrato EPC a preço e prazo
fixos
• Pacote de garantias com
suficiente liquidez
• Capacidade de reposição do
empreiteiro caso necessário
Médio Fraco
• Muitos e fracos contratistas
•Empreiteira forte e experiente,
• Contingências inadequadas e
com possível participação no
garantias corporativas
Equity
inadequadas
•Pacote de garantias adequado
• Tecnologia aplicada na
• Cronograma adequado para
construção representa risco ao
conclusão
projeto

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 Visão do Credor: Classificação de Atributos

Risco Operacional
Descrição: Experiência e qualidade de crédito do operador, termos e preços contratuais, planos de
manutenção, tecnologia

Parâmetros Relevantes

Experiência e Qualidade de Crédito do Operador

Termos e Preços Contratuais

Planejamento de Manutenção e Tecnologia

Forte Médio Fraco

• Elevada Qualidade de Crédito • Experiente Operador • Pouca Experiencia

• Preços Fixos • Preço Fixo • Estrutura Custo+
• Prazo Cobre a Dívida • Prazo Menor que Dívida • Contrato Curto
• Tecnologia Comprovada • Tecnologia Comprovada • Tecnologia Nova
• Reserva O&M 12 Meses • Reserva O&M 6 Meses • Reserva O&M Limitada

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 Visão do Credor: Classificação de Atributos

Risco de Receitas: (Volume)

Descrição: Riscos de Demanda vs. Disponibilidade

Parâmetros Relevantes

Dados Demográficos, Dados Históricos, Parâmetros Operacionais

Composição / Competição

Qualidade dos Dados para Projeção

Forte Médio Fraco

• Sem Histórico
• Volatilidade Moderada
• Base Provada/Pouco Volátil • Competição Efetiva
• Preços Moderados
• Característica Monopolista • Elevada Elasticidade
• Boa Qualidade de Dados de
• Baixa Elasticidade • Qualidade de Dados de
Medição
Medição Ruim

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 Visão do Credor: Classificação de Atributos

Risco de Receitas: (Preço)

Descrição: Regime de Preços/Tarifas, Exposição a Riscos de Mercado, Riscos de Contraparte

Parâmetros Relevantes

Capacidade de Alterar Preços

Qualidade de Crédito das Contrapartes

Forte Médio Fraco

• Capacidade de Elevar Tarifas
• Interferência Política
• Prazo Contrato Excede Dívida
• Elevada Qualidade de Crédito
da Contraparte/Diversificação
• Sem Risco de Mercado
• Limitada Capacidade Ajustar
•Tarifas Indexadas a Inflação
Tarifas
• Prazo Contrato = Dívida
•Prazo Contrato < Dívida
• Boa Qualidade de Crédito
• Baixa Qualidade de Crédito
Contraparte/Diversificação
Contrapartes/Concentração
• Exposição a Riscos de
• Exposição a Riscos de
Mercado Leve
Mercado Considerável

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 Visão do Credor: Classificação de Atributos

Desenvolvimento/Renovação de Infraestrutura
Descrição: Programa de Capex de Renovação/Vida Útil

Parâmetros Relevantes

Qualidade do ativo

Porte do programa de capital e dependência de expansão futura

Forte Médio Fraco

• Plano Detalhado
• Plano Moderado • Plano Não Detalhado
• Capacidade > Projeção
• Capacida = Projeção • Capacidade < Projeção
• Inspeções Anuais / Qualidade
• Recuperação Parcial de •Mais Dívida para Capex
• Uso do Fluxo de Caixa
Capex •Sem Recuperãção Capex
• Receita por Capex

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 Visão do Credor: Classificação de Atributos

Estrutura da Dívida
Descrição: Principais Proteções Estruturais: Project Finance vs. Corporate

Parâmetros Relevantes

Senioridade da Dívida

Liquidez Disponível

Descasamento de Taxas / Câmbio

Forte Médio Fraco

• Dívida Sênior • Dívida Sênior

• Pré-Fixada / Indexada
Receitas
• Sem Risco Refinanciamento
• Convenants Fortes
• DSRA >= 12 Meses
• Dívida Subordinada
• Leve Descasamento
• Descasamento Taxas/Moeda
Taxas/Moeda
• Risco de Refi
• Algum Risco Refi
• Covenants Fracos
• Covenants Médios
• DSRA < 6 Meses
• DSRA = 6 Meses

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 Principais Pontos para Ativos de Transportes
Expostos a Riscos de Demanda:
• Projetos não podem ser tratados como iguais
• Questões Demográficas / Exposição Econômica Distinta
• Vão necessariamente passar por ciclos econômicos adversos
• Não pode depender do acionista

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 Principais Pontos para Ativos de Transportes
Recomendações / Sugestões – Visão do Credor
• Cláusulas de vencimento - Acionistas (Disp. Aplicaveis)
• Capital integralizado antes da emissão
• Relatórios de engenheiro independente, consultores externos
• Contratos de garantia antes da emissão
• Informações de acompanhamento (CVM 400 x 476)
• Gestão de tarifas durante ciclos econômicos
• Aeroporto da Cidade do Mexico
• Aeroporto da Cidade do Panama
• Risco Político / Regulatório: foco na visão do credor
• Lei dos Caminhoneiros
• Concessões de São Paulo

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 Obrigado!

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GIG Group - Brasil

Global Infrastructure Group – Analytical Group

• Glaucia Calp, Managing Director, glaucia.calp@fitchratings.com
• Bernardo Costa, Senior Director, bernardo.costa@fitchratings.com
• Bruno Pahl, Director, bruno.pahl@fitchratings.com
• Victor Tamega, Associate Director, victor.tamega@fitchratings.com
• Mariana Rigon, Associa Director, mariana.rigon@fitchratings.com
• Alessandra Braga, Analyst, alessandra.braga@fitchratings.com

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 Rio de Janeiro
Praça XV de Novembro, 20 -Sala 401 B
CEP: 20010-010 Tel: +55 21 4503 2600

São Paulo
Alameda Santos, 700 - 7º andar
CEP: 01418-100 Tel: +55 11 4504 2600

New York
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