Estratégia de Renda Fixa

Tesouro Direto
12 de março de 2018

Destaques Recomendação

 Recomendamos compra de Tesouro Prefixado com vencimento Compra: Tesouro Prefixado 01/Jan/21
em 01/Jan/21 (LTN Jan-21), que apresenta taxa de rendimento
superior ao nível atual da taxa Selic.

 Os mercados emergentes mostraram resiliência em meio à

volatilidade recente, evidência de que suas economias estão melhor
balanceadas e as condições financeiras globais continuam
favoráveis. Ao mesmo tempo, o crescimento global forte e
sincronizado continuou a suportar os preços das commodities.

 O ajuste das condições monetárias nos Estados Unidos não deve

gerar pressão por apreciação do dólar. A recuperação cíclica na
Europa deve continuar apesar dos riscos políticos e na China, uma
desaceleração controlada continua sendo nosso cenário base.

 No Brasil, revisamos nossa projeção de taxa Selic. Os últimos dados

de inflação surpreenderam positivamente e parecem compor
surpresa significativa o suficiente para o Copom decidir por um corte
0,25 p.p. na reunião de março e levar a taxa Selic para 6,5%, com
interrupção do ciclo de cortes depois disto.

 Apesar do fraco crescimento no último trimestre do ano, a retomada

da economia se consolida com dinâmica mais forte da demanda
doméstica (consumo e investimento). Projetamos crescimento do PIB
de 3,0% para 2018 e de 3,7% para 2019.
TIME DE ESTRATÉGIA
 A nova resolução 4633 do Conselho Monetário Nacional (CMN), que
Rafael Santos, CNPI
extingue a duration mínima de 2 anos dos fundos de investimento rafael-laurindo.santos@itaubba.com
especialmente constituídos (FIE) de seguradoras e entidades abertas
Ciro Matuo, CNPI
de previdência complementar corrigirá, gradualmente, distorções nos ciro.matuo@itaubba.com
rendimentos de longo prazo da curva de juros, auxiliando, portanto, Akinori Hieda, CNPI
na diminuição do excessivo prêmio de risco embutido nas NTN-Fs akinori.hieda@itaubba.com
(Tesouro Prefixado com Juros Semestrais) e NTN-Bs (Tesouro Luka Barbosa
IPCA+) de longo prazo. lbarbosa@itaubba.com

Eduardo Marza
eduardo.marza@itaubba.com

Na página final do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas
no presente relatório de pesquisa. Consequentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar
este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.
Relatório de Títulos Públicos: Tesouro Direto – 12/03/2018

Recomendação
Com a taxa Selic em um novo mínimo histórico de 6,75%, o foco do mercado muda para quanto tempo as taxas de
juros permanecerão em níveis historicamente baixos. Revisamos nossa projeção de taxa Selic. Os últimos dados
de inflação surpreenderam positivamente para o Copom decidir por um corte de 0,25 p.p. na reunião de março
e levar a taxa Selic para 6,5%, com interrupção do ciclo depois disto. Nesse cenário, há oportunidade para
compra de Tesouro Prefixado com vencimento em 01/Jan/21 (LTN Jan-21).

Projeções - Taxa Selic Projeções - Inflação (IPCA)

8,5% 5,0%
% a.a. % a.a.

Projeção do Itaú
8,0% Projeção do consenso (Focus) 4,5%

7,5% 4,0%

7,0% 3,5%

6,5% 3,0%

6,0% 2,5%
mar-18 jun-18 set-18 dez-18 mar-19 jun-19 set-19 dez-19 mar-18 jul-18 nov-18 mar-19 jul-19 nov-19

Fonte: Itaú e BCB Fonte: Itaú e BCB

A trajetória de juros estáveis no patamar de 6,5% ao longo deste ano é compatível com um fechamento adicional da
curva de juros. Sendo assim, a taxa do título Tesouro Prefixado com vencimento em 01/Jan/21 (LTN Jan-21) apresenta
rendimento superior ao atual nível de juros da Taxa Selic.

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Relatório de Títulos Públicos: Tesouro Direto – 12/03/2018

Visão Macro
Os mercados emergentes mostram resiliência em meio à volatilidade recente, evidência de que suas economias estão
melhor balanceadas e que as condições financeiras permanecem benignas. Ao mesmo tempo, o crescimento global
continuou a suportar os preços das commodities. O ambiente externo pode ter se tornado mais instável, contudo
esses fatores parecem ser majoritariamente temporários. O ajuste das condições monetárias nos Estados Unidos não
deve gerar pressão por apreciação do dólar. A recuperação cíclica na Europa deve continuar apesar dos riscos
políticos e na China, uma desaceleração controlada continua sendo nosso cenário base.

No Brasil, o PIB do 4T17 apresentou crescimento de 0,1%, resultado em linha com a nossa projeção, que levou a um
crescimento de 1,0% em 2017. Apesar do fraco crescimento no último trimestre do ano, a retomada da economia se
consolida com dinâmica mais forte da demanda doméstica (consumo e investimento), observada desde o segundo
semestre do ano passado. Projetamos crescimento de 3,0% em 2018 e de 3,7% em 2019, cenário que pressupõe
a continuidade da agenda de reformas à frente.

Embora as incertezas no cenário doméstico permaneçam elevadas, os resultados fiscais vêm melhorando na
margem, à medida que a atividade se fortalece, de modo que o cumprimento da meta fiscal de 2018 será menos
desafiador em relação aos últimos anos. Reduzimos nossas estimativas de déficit primário para 2018 de 2,0% do
PIB (ou R$ 145 bilhões) para 1,9% do PIB (ou R$ 137 bilhões) e reforça o cumprimento da meta de déficit
primário de R$ 161 bilhões (2,2% do PIB). Apesar da melhora dos resultados fiscais no curto prazo, uma melhora
estrutural depende da evolução das reformas.

As contas externas seguem benignas, com dados fortes da balança comercial. O superávit comercial, que ajudou a
manter o déficit em conta corrente em patamares baixos no último ano, deve perder força adiante ao passo que as
importações voltem a crescer. Mantivemos a nossa projeção de taxa de câmbio em 3,25 reais por dólar ao fim
de 2018, e em 3,30 ao fim de 2019.

Mantivemos também, a projeção para a inflação medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo
(IPCA) em 3,5% para 2018 e, para 2019, em 4,0%, devido à taxa de câmbio mais apreciada, surpresas positivas com
preços administrados pelo governo, safra agrícola favorável, expectativas de inflação ancoradas e ociosidade da
economia ainda elevada. Para 2019, os principais riscos seguem atrelados às questões fiscais e políticas domésticas
e à evolução do cenário internacional, a depender do aperto monetário do Federal Reserve.

O Banco Central do Brasil levou a taxa Selic para um novo mínimo histórico de 6,75% na última reunião do Copom e
sinalizou que o ciclo de corte dos juros está próximo do fim. Os últimos dados de inflação surpreenderam positivamente
e parecem compor surpresa significativa o suficiente para o Copom decidir por um corte 0,25 p.p. na reunião de março,
com a interrupção do ciclo de cortes depois disto. Dessa forma, revisamos nossa projeção e agora esperamos
que a taxa Selic será reduzida para 6,5% em março, com interrupção do ciclo depois disto.

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Curvas de Rendimento
Observamos um fechamento de taxas dos títulos prefixados nos últimos meses. A alteração da regulação de FIEs de
entidades abertas de previdência complementar e seguradoras eliminará distorções nos rendimentos de longo prazo
da curva de juros e auxiliará, portanto, na diminuição do excessivo prêmio de risco embutido nos títulos Tesouro
Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F) e Tesouro IPCA+ (NTN-B) de longo prazo.

Tesouro Prefixado (LTN) Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

(NTN-F)
9,5% 10,5%
% a.a. % a.a.
9,0% Fev-18 10,0% Fev-18
Jan-18 Jan-18
9,5%
Dez-17 Dez-17
8,5%
9,0%
8,0% 8,5%

7,5% 8,0%

7,5%
7,0%
7,0%
6,5%
6,5%
6,0% 6,0%
Abr-18

Jul-18

Abr-19

Jul-19

Abr-20

Jul-20

Jul-21
Out-19
Out-18

Jan-19

Jan-20

Jan-19

Jan-21

Jan-23

Jan-25

Jan-27
Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg

A inflação implícita do título Tesouro IPCA+ (NTN-B) também está em níveis atrativos para o vértice Mai-21.

Tesouro IPCA+ (NTN-B) Inflação Implícita (NTN-B) vs Projeções

5,5% 5,5%
% a.a.

5,0% Fev-18 5,0%

Jan-18
Dez-17 4,5%
4,5%
4,0%
4,0%
3,5%
3,5%
3,0%
Projeção Itaú
3,0%
2,5% Projeção consenso (Focus)
Inflação Implícita (NTN-B)
2,5% 2,0%
Ago-18

Mai-19

Ago-20

Mai-21

Ago-22

Mai-23

Ago-24

Ago-26

Ago-30

Mai-35

Ago-40

Mai-45

Ago-50

Mai-55

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Anos

Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg

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Títulos Disponíveis para negociação

Taxa de
Preço
Títulos Vencimento Rendimento
Unitário
(% a.a.)
Indexados ao IPCA
Tesouro IPCA+ 2024 15/ago/24 4,62% R$2.292,83
Tesouro IPCA+ 2035 15/mai/35 5,09% R$1.309,08
Tesouro IPCA+ 2045 15/mai/45 5,09% R$797,90
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2026 15/ago/26 4,66% R$3.353,93
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2035 15/mai/35 4,96% R$3.483,98
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2050 15/ago/50 5,05% R$3.536,11
Prefixados
Tesouro Prefixado 2021 01/jan/21 8,19% R$801,83
Tesouro Prefixado 2025 01/jan/25 9,55% R$538,13
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 2029 01/jan/29 9,69% R$1.040,26
Indexados à Taxa Selic
Tesouro Selic 2023 01/mar/23 0,01% R$9.395,82

Fonte: Tesouro Direto Atualizado em: 09/Mar/ 2018 15:25

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Rentabilidade dos Títulos Públicos

Rentabilidade Bruta
Títulos Vencimento
Últ. 30 dias No Ano 12 Meses
Prefixados
Tesouro Prefixado 01/jan/19 0,62% 1,42% 12,21%
Tesouro Prefixado 01/jan/20 1,52% 2,50% 14,28%
Tesouro Prefixado 01/jan/21 1,81% 3,39% 14,79%
Tesouro Prefixado 01/jan/23 1,76% 5,05% 15,42%
Tesouro Prefixado 01/jan/25 1,67% - -
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/jan/21 1,54% 2,94% 13,87%
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/jan/23 1,65% 4,08% 14,24%
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/jan/25 1,36% 4,90% 13,57%
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/jan/27 1,39% 5,35% 13,43%
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/jan/29 1,17% - -
Indexados à Taxa Selic
Tesouro Selic 01/mar/21 0,37% 1,12% 8,95%
Tesouro Selic 01/mar/23 0,21% 0,96% 8,95%
Indexados ao IGP-M
Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/abr/21 0,75% 2,76% 8,68%
Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/jan/31 -0,02% 4,10% 7,11%
Indexados ao IPCA
Tesouro IPCA+ 15/mai/19 0,60% 1,34% 11,07%
Tesouro IPCA+ 15/ago/24 0,28% 3,90% 11,76%
Tesouro IPCA+ 15/mai/35 -0,30% 5,70% 6,39%
Tesouro IPCA+ 15/mai/45 -0,87% 8,03% 5,49%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/ago/20 1,00% 2,00% 11,74%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/ago/24 0,39% 3,34% 11,53%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/ago/26 0,08% 3,30% 11,81%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/mai/35 0,03% 4,29% 8,76%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/mai/45 0,40% 5,30% 8,46%
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/ago/50 0,09% 5,53% 8,01%

Fonte: Tesouro Direto – Atualizado em: 09/Mar/2018

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Relatório de Títulos Públicos: Tesouro Direto – 12/03/2018

Projeções macroeconômicas
2018P 2019P
Itaú Consenso Itaú Consenso
Crescimento PIB (%) 3,0 2,9 3,7 3,0
Inflação - IPCA (%) 3,5 3,7 4,0 4,2
Taxa de juros - fim de período (%) 6,50 6,50 8,00 8,00
Taxa de câmbio (BRL/ USD) - fim de período 3,25 3,30 3,30 3,39

Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg

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Relatório de Títulos Públicos: Tesouro Direto – 12/03/2018

Entenda o Tesouro Direto

O Tesouro Direto é um produto de investimento em títulos públicos, criado pelo Tesouro Nacional, que capta recursos
para o financiamento da dívida pública e de serviços providos pelo Setor Público, tais como educação, saúde e
infraestrutura.

Este produto dispõe ao investidor títulos corrigidos pela inflação (IPCA), pela taxa Selic ou com taxas prefixadas,
conhecidas no momento da aplicação.

Atualização do valor
Título Rentabilidade
nominal

Tesouro Prefixado Juros + principal no

Juros predefinidos
(LTN) vecimento

Tesouro Prefixado com Juros semestrais e

Juros Semestrais Juros predefinidos principal + juros no
(NTN-F) vencimento

Tesouro Selic Juros + principal no

Selic
(LFT) vecimento

Tesouro IPCA+ com Juros Juros semestrais e

Semestrais Inflação (IPCA) + juros principal + juros no
(NTN-B) vencimento

Tesouro IPCA+ Juros + principal no

Inflação (IPCA) + juros
(NTN-B principal) vecimento

Fonte: Tesouro Direto

Impostos e taxas

Haverá incidência de imposto de renda retido na fonte sobre o rendimento produzido pelos títulos no resgate
antecipado, vencimento ou pagamento de cupom de juros.

A alíquota é regressiva em função do prazo da aplicação, conforme tabela:

Tabela de Tributação
22,5% para aplicações entre zero e 180 dias
20% para aplicações entre 181 e 360 dias
17,5% para aplicações entre 361 e 720 dias
15% para aplicações superiores a 720 dias

Fonte: Tesouro Direto

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Informações Relevantes
1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do
Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatóri o de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM
n.º 483, de 6 de Julho de 2010.

2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroeconômicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como
uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As
informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú
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a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião
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9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local.

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