São Paulo, 20 de julho de 2021

Ano 4 - Edição nº 00516

 High Yield

Nova recomendação de investimento

extracarteira

Resumo da publicação 

Na publicação de hoje, recomendamos o investimento no CRI decorrido da

Direcional Engenharia, disponível na plataforma da Vitreo, e apresentamos o racional
por trás da sugestão. Você também terá a oportunidade de acompanhar nossas análises
dos principais acontecimentos da semana em nosso podcast. Por fim, descrevemos o
comportamento do mercado na semana.

� Próximo plantão de dúvidas:

28 de julho, às 10h.

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Índice:

1. Acontecimentos da semana

2. Agendas econômicas para a semana

3. Nova recomendação de investimento extracarteira

3.1. Características do CRI

3.2. Como investir?

4. Avaliação da rentabilidade do CRI

4.1. Rentabilidade estimada

4.2. Conclusão

5. Avaliação da Direcional Engenharia

5.1. Indicadores financeiros recentes

5.2. Como está a alavancagem financeira da Direcional?

5.3. Cronograma de amortização da dívida

6. Conclusão

7. Comportamento do mercado na semana

8. Carteira HY – Renda Fixa

9. Carteira HY ‐ Trading

10. Carteira HY – Renda Programada

11. Carteira HY – Títulos Públicos

12. Lembrete ‐ Plantão de Dúvidas

Acontecimentos da semana

Caro assinante,

Começamos a nossa publicação com o podcast gravado na segunda‐feira (19/7), referente a

nossa perspectiva para economia, juros, política, entre outros temas. Para sua facilidade,
trazemos a minutagem do áudio, que indica os principais tópicos abordados por ele.

00:45 ‐ Agenda econômica americana e conjuntura internacional (semana com indicadores

de atividade e inflação bem acima do esperado nos EUA)

03:45 ‐ Pandemia (aumento de novos casos e estagnação da vacinação nos Estados Unidos,
reabertura com dose de preocupação na Europa, o início das Olimpíadas e o efeito positivo da
vacinação no Brasil)

11:22 ‐ Agenda econômica brasileira (relatório Focus, IPCA‐15 referente a julho na sexta‐
feira e indicadores econômicos da última semana no Brasil)

16:49 ‐ Política local (início do recesso parlamentar, fundão eleitoral inchado, a pilha de
documentos para análise na CPI da Pandemia e mais sobre a reforma tributária)

21:30 ‐ Movimento dos mercados ( juros, Bolsa, dólar)

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Agendas econômicas para a próxima semana

 CALENDÁRIO ECONÔMICO ‐ EUA

Fonte: Bloomberg

CALENDÁRIO ECONÔMICO ‐ BRASIL

Fonte: Bloomberg

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Nova recomendação de investimento extracarteira

Sugerimos a compra do Certificado de Recebíveis Imobiliários (CRI) no qual a Direcional

Engenharia é devedora.
O CRI está sendo negociado no mercado secundário pela plataforma da Vitreo, a uma taxa
líquida de 110% do CDI e disponível para investidores em geral. A liquidação de compra do papel
se dará em D+1, portanto os CRIs serão liquidados no dia 21/07/2021 caso o investimento seja
realizado hoje (20).

Como os assinantes do High Yield já sabem, os CRIs são isentos de pagamento de Imposto de
Renda (IR) sobre o rendimento obtido no caso de pessoas físicas.

O papel tem vencimento em 4/7/2025 e paga juros semestrais nos meses de janeiro e julho,
sendo que a sua duration é de cerca de 2,41 anos.

A aplicação vai ao encontro de nossa visão sobre aplicações nas quais seja possível se beneficiar
do ciclo de alta da Selic por meio de títulos indexados ao CDI.

Vale mencionar que, além da taxa bastante atrativa, a agência classificadora de risco Standard &
Poorʼs elevou o rating desta emissão de AA+ para AAA em seu último relatório de
monitoramento.

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Características do CRI

Pode‐se conferir na tabela abaixo as características desta emissão e onde encontrar o título.
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Como investir?

Segue abaixo um passo a passo de como investir no CRI da Direcional pela plataforma da Vitreo.

‐ Acesse sua conta com login e senha pelo site da Vitreo;

‐ Clique na opção “Investir” na parte superior esquerda da sua tela;

‐ Selecione “Títulos de Renda Fixa” e clique na opção “Crédito Privado”;

‐ Por fim, clique no CRI da Direcional e faça a sua aplicação.

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DIRECIONAL

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Avaliação da rentabilidade do CRI

O CRI da Direcional apresenta uma ótima rentabilidade, em conjunto com uma avaliação de
crédito excelente para a companhia. Devido a isso, recomendamos o investimento no título
como uma alternativa extracarteira.

Vale lembrar, todavia, que, por se tratar de uma aplicação em título de crédito privado,
sugerimos que o montante investido nesta classe de ativos não ultrapasse o limite de 5% do valor
total de seu portfólio de renda fixa.

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Rentabilidade estimada

O CRI vai remunerar o investidor na proporção de 110% do CDI ao longo do período de vida do
título, que vence em 4/7/2025, com aproximadamente quatro anos até o seu vencimento.
Procuramos avaliar a rentabilidade do CRI tanto em termos prefixados quanto em termos reais
(acima da inflação) para poder emitir nossa opinião. Para tanto, realizamos uma série de
estimativas que são detalhadas a seguir.

Primeiro estimamos a sua rentabilidade real anual com base nas projeções de inflação (IPCA) do
relatório Focus divulgado em 19/7, conforme a tabela abaixo.

Vale observar que adicionamos os juros reais negociados pelo Tesouro IPCA+ (NTN‐B) de
duration equivalente para projetar o rendimento total anual (prefixado) de um título com o
mesmo vencimento, remunerado com base nessas características.

Chegamos à conclusão de que o Focus projeta, implicitamente, uma curva de juros prefixada a
6,65% ao ano de rentabilidade nesse período. Entendemos que essa é uma projeção que
subestima em muito a rentabilidade total de um título com o mesmo vencimento do CRI.

Em seguida, utilizamos a curva de juros baseada na projeção do mercado futuro de taxas de

juros (DI) para estimar o rendimento total (prefixado) do CRI a 110% do CDI.
Como se pode ver pela tabela, as taxas operadas pelo mercado são mais elevadas que as do
Focus, sendo mais próximas daquilo que se pode esperar de rendimento anual até o vencimento
do CRI.

Por fim, comparamos a rentabilidade do CRI em termos reais (IPCA+ juros ao ano), decorrente
da estimativa da curva de juros do Focus e do mercado tanto a 100% do CDI quanto a 110% do
CDI.

No caso, percebe‐se que o rendimento estimado do CRI a 110% do CDI implica uma taxa líquida
real (IPCA+) de cerca de 5,57% ao ano.

Por fim, estimamos qual seria o prêmio que o CRI deve render acima da taxa de juros reais
negociada pela NTN‐B de duration equivalente.
Por meio do cálculo da taxa bruta equivalente do rendimento do CRI, conseguimos calcular esse
prêmio, estimado em cerca de 334 pontos‐base (bps) acima da NTN‐B.

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Conclusão

Nesse sentido, acreditamos que a aplicação no CRI da Direcional deva apresentar um

rendimento excelente até o seu vencimento. Vale lembrar que, por estar indexado ao CDI, o
título garante uma proteção contra futuras altas da taxa Selic e também da inflação (IPCA), na
medida em que o Copom irá calibrar a fixação da Selic com base na inflação esperada para o
futuro.

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Avaliação da Direcional Engenharia: Positivada

A Direcional é uma das cinco maiores construtoras do Brasil. Ela possui ações listadas no
segmento do Novo Mercado da B3, sob o ticker DIRR3  . Vale lembrar que este segmento é
aquele que reúne as companhias de mais alta governança corporativa da Bolsa.
A empresa possui a seguinte composição acionária (base 31/05/21):

Fonte: Direcional

A construtora é muito sólida e vem se destacando positivamente, mesmo dentro do contexto da

pandemia. Nesse sentido, tem apresentado indicadores econômico‐financeiros excelentes
(conforme se observa na tabela a seguir), em relação ao número de lançamentos realizados
recentemente, à velocidade das vendas desses lançamentos e aos resultados obtidos (lucro
líquido, geração de caixa, etc.), que tiveram grande contribuição da sua marca Riva, voltada para
o segmento de média‐baixa renda.

Não é por outra razão que a Direcional obteve em março a elevação para brAAA no rating da
Standard and Poorʼs Global Ratings (S&P). Vale ressaltar que as suas ações (DIRR3) são
recomendadas pelas seguintes séries da Empiricus: Palavra do Estrategista (na carteira
Oportunidades de Uma Vida), Carteira Empiricus, Double Income e Empiricus Best Ideas.

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Indicadores financeiros recentes

Fonte: Direcional

Vale observar que a comparação entre os resultados do 1T21 e do 1T20 é mais adequada do que a
do 1T21 versus 4T20, devido aos efeitos decorrentes da sazonalidade operacional e a possíveis
eventos não recorrentes entre os dois últimos trimestres. Pode‐se citar, por exemplo, o impacto
da aceleração da inflação no 1T21 sobre o custo da dívida da empresa indexada ao IPCA e que,
em março, foi objeto de swap para minimizar os efeitos em seu resultado.

A mesma lógica vale para a tabela abaixo, na qual são listados outros indicadores econômico‐
financeiros da companhia.

Fonte: Direcional
Vale lembrar que a Direcional possui um banco de terrenos (landbank) que lhe permite
desenvolver cerca de 144 mil unidades, com um valor geral de vendas (VGV) consolidado de R$
25 bilhões. Isso mostra o potencial de crescimento de receita e lucro futuro para a companhia.

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Como está a alavancagem financeira da Direcional?

Para avaliar isso, pode‐se olhar para dois indicadores em especial:

Alavancagem sobre o patrimônio líquido (PL) da companhia (dívida líquida/PL), a

qual indica se a estrutura de capital da empresa está equilibrada ou não.

Conforme se pode observar na tabela de indicadores financeiros mais acima, a alavancagem

sobre o patrimônio líquido da companhia estava em aproximadamente 7,7% (R$ 102 milhões/R$
1,348 bilhão), um resultado bastante reduzido que indica uma baixa proporção de dívida frente
ao patrimônio líquido da Direcional.

Alavancagem financeira da dívida líquida (dívida bruta – caixa e equivalentes de

caixa) frente à geração de caixa (tomada pelo Ebitda), a qual indica se a companhia tem
geração de caixa suficiente para amortizar a sua dívida sem comprometer a sua operação.

A empresa possuía um caixa (e equivalentes de caixa) além de aplicações financeiras de cerca de

R$ 975 milhões no 1T21. Sua dívida bruta era de R$ 1,077 bilhão no mesmo período, o que
resultou em uma dívida líquida de apenas R$ 102 milhões. Por pouco não se pode dizer que a
empresa seja caixa líquido – quando tem capacidade de pagar toda sua dívida e ainda tem sobra
de caixa.
A Direcional registrou Ebitda ajustado de R$ 313,8 milhões nos 12 meses terminados em março
de 2021. Portanto, sua alavancagem financeira é de aproximadamente 32% (R$ 102 milhões/R$
313,8 milhões). Isso significa que a empresa poderia amortizar toda a sua dívida com apenas
quatro meses de sua geração de caixa anual (0,32 x 12 meses).

Melhor situação de solvência e baixo endividamento do que essa, não existe.

Dessa forma, pode‐se dizer que ainda há espaço para que a Direcional tome mais dívida sem
comprometer sua alavancagem, caso entenda que existe oportunidade de investir e, assim,
melhorar o retorno sobre o seu patrimônio líquido (ROE), que atingiu cerca de 9% ao ano
(ajustado) ao final do 1T21.

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Cronograma de amortização da dívida

Conforme pode‐se notar pela figura abaixo (referente ao 1T21), a Direcional possui um
cronograma bastante folgado para amortizar sua dívida bruta, tomada junto ao Sistema
Financeiro da Habitação (SFH) e a outras fontes (dívida corporativa).

Vale ressaltar que, ao considerar o seu caixa (R$ 975 milhões) e a sua geração de caixa, tomada
pelo Ebitda nos últimos 12 meses (R$ 313 milhões), existem suficientes recursos para fazer
frente ao fluxo de amortização da dívida em questão.
 Fonte: Direcional

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Conclusão

Devido à liquidez e solidez financeira da Direcional, ficamos à vontade em positivar a

companhia para o investimento nesse CRI.

Um abraço e bons investimentos,

Luiz Rogé
 QUERO APROVEITAR A OFERTA EXCLUSIVA DO CRI –
DIRECIONAL

Não se esqueça de avaliar a nossa publicação!

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Comportamento do mercado na semana

A seguir, o assinante encontra uma tabela representativa da variação semanal das cotações e das
taxas de juros (à vista e futuras) das principais referências para ativos de renda fixa negociados
do mercado brasileiro. Por meio dela o assinante pode perceber, facilmente, quanto cada ativo
variou e em que direção ocorreu o movimento de preços/taxas de juros ao longo da semana
anterior.
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Carteiras de referência do High Yield

3.
 Taxa

mínima

/ Taxa/
Taxa/cotação Entrada Peso na Aplicação Onde
Ativo/título Emissor Vencimento cotação cotação‐
atual válida?¹ carteira mínima² encontrar
máxima alvo**

para

compra*

Tesouro

Selic 2024 Tesouro Qualquer

01/09/2024 0,2172% ‐ SIM 22% R$ 4.400 Tesouro
ou Fundos Nacional uma
Direto
DI

Tesouro

IPCA+2055 Tesouro
15/05/2055 4,27% 4,00% 3,50% SIM 22,5% R$ 4.500 Tesouro
com juros Nacional
Direto
semestrais

Banco 110% do
LCA4 11/01/2024 105% do CDI ‐ SIM 5% R$ 1.000
Daycoval CDI Daycoval

Banco 130% do
LCI 03/03/2022 130% do CDI ‐ NÃO 5% R$ 1.000 Banco
Sofisa CDI
Sofisa

Banco 3,50%
LCA 23/12/2021 ‐ ‐ NÃO 5% R$ 1.000
Daycoval a.a. Daycoval

Banco
150% do
CDB BTG 12/08/2021 ‐ ‐ NÃO 5% R$1.000 Banco
CDI
Pactual BTG

Pactual

Banco
150% do
CDB BTG 23/12/2021 ‐ ‐ NÃO 5% R$2.000 Banco
CDI
Pactual BTG

Pactual

ETF IB5M11 ‐ ‐ R$100,00 R$97,15 ‐ NÃO 25,5% R$5.100

Corretoras

Banco
4,50%
LCI BTG 22/09/2022 ‐ ‐ NÃO 5% R$1.000 Banco
 Pactual

¹ NÃO = quando a taxa atual está abaixo da taxa mínima para compra ou quando a cotação atual está acima da
cotação máxima para compra; SIM = quando a taxa atual está igual ou acima da taxa mínima para compra ou
quando a cotação atual está igual ou abaixo da cotação máxima para compra.

² É o valor mínimo de investimento em cada título para que você obtenha exatamente a alocação sugerida pela
carteira.

³ Fundos DI sugeridos somente para reserva de emergência.

Fundos sugeridos: BTG Pactual Digital, Órama, Vitreo e Pi Investimentos. Para detalhes, clique aqui.

4Liquidez diária após 90 dias de aplicação. Taxa atualizada em: 01/06/21

* Taxa mínima / cotação máxima de compra. Atualizada em: 28/01/21

** Taxa‐alvo / cotação‐alvo. Atualizada em: 02/02/21

A carteira High Yield – Renda Fixa é a carteira principal da nossa série. Sugerimos esta carteira
para o investidor de perfil conservador ou moderado que deseja investir em um cardápio de
títulos de excelente qualidade de crédito (públicos e privados) para o médio e o longo prazo, com
rentabilidade atrativa e que visa superar o CDI.

Ela será gerida de forma dinâmica e ativa, procurando aproveitar as boas oportunidades
existentes no mercado de renda fixa brasileiro.

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Demais carteiras
Como dito, a HY – Renda Fixa será a nossa carteira de referência (e a sugerimos para aqueles
que pretendem obter elevados retornos financeiros ao longo do tempo balanceando sempre a
relação risco x retorno de seus investimentos).

No entanto, sabemos que cada assinante possui a sua particularidade no que se refere ao
objetivo pessoal com os investimentos. Seja por questões de perfil (conservador, moderado ou
arrojado), seja por restrição de liquidez ou, ainda, por pura preferência.

Nesse sentido, optamos por elaborar, além da nossa carteira principal, carteiras opcionais para
investidores que se identificarem com o propósito que cada uma visa atender!

Entrada
Cotação
Cotação / Taxa Taxa de na Peso na
Data da máxima Onde
Ativo Característica de juros da juros operação carteira
recomendação para encontrar
recomendação mínima* é ³
compra*
válida?¹

Fundos DI² ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ SIM 35% Corretoras

R$
KDIF11 FIDC 05/04/2021 R$ 134,50* ‐ SIM 20% Corretoras
134,50

R$
PFIN11 FIP‐IE 24/06/2020 R$ 106,12** ‐ SIM 25% Corretoras
106,12

IB5M11 ETF 22/04/2021 R$ 96,75 R$ 97,15 ‐ NÃO 15% Corretoras

IPCA+2055

com Juros Tesouro Direto 14/08/2020 4,05% ‐ 4,00% SIM 5% Tesouro

Semestrais Direto
 ¹ SIM = quando sugerimos a entrada na operação (quando o preço de mercado for inferior ao preço máximo
recomendado ou quando a taxa de mercado for superior à taxa mínima recomendada); NÃO = quando não
sugerimos a entrada na operação (quando o preço de mercado for superior ao preço máximo recomendado ou
quando a taxa de mercado for inferior à taxa mínima recomendada).

² Fundos DI com liquidez diária (D+0) da própria corretora onde o assinante for operar os ETFs.

³ Importante observar a alocação máxima recomendada para cada ativo na carteira

Observação: Para os ativos (IMAB11, IB5M11  , FIXA11  , KDIF11  e Títulos do Tesouro Direto), a realização
da operação é valida somente para o dia do alerta dependendo dos preços e taxas de mercado frente aos da
recomendação efetuada

*Atualizada em: 17/02/2021

* O preço de entrada foi ajustado, tendo em vista que no dia 03/05/2021 houve a divulgação da distribuição de
proventos no valor de R$ 3,05 por cota.

** O preço de entrada foi ajustado, tendo em vista que no dia 07/08/2020 houve a divulgação da distribuição de
proventos no valor de R$3,23 por cota.

** O preço de entrada foi ajustado, tendo em vista que no dia 07/04/2021 houve a divulgação da distribuição de
proventos no valor de R$0,15 por cota.

** O preço de entrada foi ajustado, tendo em vista que no dia 31/05/2021 houve a divulgação da distribuição de
proventos no valor de R$3,00 por cota.

** O preço de entrada foi ajustado, tendo em vista que no dia 07/06/2021 houve a divulgação da distribuição de
proventos no valor de R$4,00 por cota.

Sugerimos a carteira High Yield – Trading para investidores que possuam perfil arrojado e que
tenham como objetivo altos retornos em renda fixa. Ela é uma ótima oportunidade de curto
prazo e opera com ETFs e Títulos Públicos.

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4.

Taxa Taxa‐ Entrada Peso na Pagamento Onde

Ativo/título Emissor Vencimento
atual alvo* válida? carteira de juro encontrar

Tesouro Selic
Tesouro
2024 ou Fundos 01/09/24 0,2172% ‐ SIM 20% Não tem Tesouro
Nacional
DI¹ Direto

Tesouro IPCA+
Tesouro Fevereiro e
com Juros 15/08/30 3,92% 2,85% SIM 30% Tesouro
Nacional agosto
Semestrais 2030 Direto

Tesouro IPCA+
Tesouro Fevereiro e
com Juros 15/08/40 4,15% 3,34% SIM 30% Tesouro
Nacional agosto
Semestrais 2040 Direto

Tesouro IPCA+
Tesouro Maio e
com Juros 15/05/55 4,27% 3,50% SIM 20% Tesouro
Nacional novembro
Semestrais 2055 Direto

¹ Fundos DI sugeridos somente para reserva de emergência. Fundos sugeridos: BTG Pactual Digital, Órama,
Vitreo e Pi Investimentos. Para detalhes, clique aqui. * Taxa‐alvo / cotação‐alvo. Atualizada em: 02/02/21

Sugerimos a carteira HY – Renda Programada para os assinantes que se interessam por uma
aplicação exclusivamente de longo prazo, com um enfoque no recebimento de juros periódicos
para complemento de renda.

A carteira é sugerida para investidores de perfil conservador, moderado ou arrojado.

A sugestão de alocação inicial foi realizada com títulos do Tesouro Nacional, mas estamos
atentos a oportunidades interessantes que surjam no mercado de títulos privados – como novas
emissões de debêntures, por exemplo.
Por fim, cabem algumas observações sobre esta carteira:

i) A carteira é essencialmente para geração de renda e poupança ao longo do tempo. Por isso, os
títulos sugeridos foram escolhidos com o objetivo de serem carregados até o vencimento. Por
não possuir caráter especulativo, esta carteira não é sugerida aos assinantes que pretendam
realizar o resgate de seus investimentos antes do vencimento dos títulos;

ii) É importante ressaltar que não existe qualquer possibilidade de perda se os títulos forem
levados até a data de vencimento. Em caso de necessidade de resgatá‐los antes, poderá ocorrer
algum decréscimo, a depender dos preços de mercado dos títulos no momento da negociação.

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5.
 Taxa

Taxa/cotação mínima Taxa‐ Entrada Peso na Aplicação Onde

Ativo/título Emissor Vencimento
atual para alvo** válida?¹ carteira mínima² encontrar

compra*

Tesouro

Selic 2024 Tesouro Qualquer

01/09/2024 0,2172% ‐ SIM 87,5% R$ 8.750 Tesouro
ou Fundos Nacional uma
Direto
DI³

Tesouro

IPCA+ 2055 Tesouro

15/05/2055 4,27% 4,00% 3,50% SIM 12,5% R$ 1.250 Tesouro
com juros Nacional
Direto
semestrais

¹ NÃO = quando a taxa atual está abaixo da taxa mínima para compra; SIM = quando a taxa atual está igual ou
acima da taxa mínima para compra. ² É o valor mínimo de investimento em cada título para que você obtenha
exatamente a alocação sugerida pela carteira.
³ Fundos sugeridos somente para reserva de emergência. Fundos sugeridos: BTG Pactual Digital, Órama, Vitreo e
Pi Investimentos. Para detalhes, clique aqui. *Taxa mínima de compra. Atualizada em: 28/01/21 ** Taxa‐
alvo / cotação‐alvo. Atualizada em: 02/02/21

A HY ‐ Títulos públicos foi criada para investidores de perfil conservador e/ou moderado que
preferem investir somente em títulos públicos do Tesouro Direto.

Ela representa também uma ótima alternativa para investidores iniciantes, pois o valor mínimo
necessário para se comprar um título público do Tesouro Nacional atualmente é a partir de R$
50.

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Lembrete:
O plantão de dúvidas do Empiricus High Yield acontece de forma quinzenal. Em caso de dúvidas
ou sugestões, participe ao vivo pela aba Plantão de Dúvidas ou nos envie um e‐mail para o
endereço highyield@empiricus.com.br.

Não respondemos e‐mails de forma individual. Caso não possa participar do Plantão de Dúvidas
no horário predeterminado, as questões serão respondidas durante o encontro, e a gravação
ficará disponível na sua Área do Assinante (na aba Perguntas e Respostas).

Contamos muito com a sua participação!

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Luiz Rogé
Autor

Equipe Empiricus
Editor

Sandra Guerreiro
Editora

Associada à: ANATEC e Câmara Brasileira do Livro

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regularmente constituída e credenciada perante CVM e APIMEC.
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