Instituies Financeiras Bancos Comerciais

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Global Research
Perspectiva do setor fundamenta-se no enfraquecimento moderado da qualidade do crdito Crescimento do crdito provavelmente continuar na faixa alta de dois dgitos, em virtude do crescimento nos segmentos de PMEs e consumidor, mas importante observar as tendncias de despesas operacionais O Ita Unibanco continua sendo nossa aposta preferida de qualidade
As administraes dos grandes bancos continuam confiantes na perspectiva da qualidade do crdito. Em nossa terceira conferncia anual com as instituies financeiras, ocorrida em So Paulo no dia 20 de junho,

Destaques da Conferncia de Instituies Financeiras do Brasil

Fundamentos continuam fortes e avaliaes parecem atrativas

Participantes Empresas Cdigo Classif Preo Alvo

realizada separadamente com cada empresa, a mensagem das equipes de administrao dos grandes bancos foi de manter a vigilncia sobre a qualidade de crdito, mas as expectativas so de uma deteriorao modesta na pior das hipteses - em 2011 (ver nossa anlise de teste de stress em Perspectiva para a qualidade do crdito dos bancos brasileiros, de 16 de junho de 2011). Os dados do setor em maio confirmam essa opinio, com uma melhoria na srie de inadimplncia inicial (atrasos), propiciando um melhor resultado da qualidade de crdito no final de 2011. As margens e spreads no devem sofrer muita presso, na opinio das

Banco do Brasil Ita Unibanco Santander Brasil Bradesco

Source: HSBC estimates

BBAS3 ITUB4 SANB11 BBDC4

OW OW OW N

R$36 (R$37) R$47 (No change) R$22 (R$24) R$35 (R$36.5)

1 Julho 2011
Victor Galliano Mariel Santiago Este relatrio uma traduo do original publicado pelo HSBC Securities (USA) Inc em 01 de Julho de 2011 e reflete as vises e opinies dos analistas naquela data. Este relatrio foi produzido apenas para a informao geral dos clientes do HSBC e, em caso de divergncia com o relatrio original, o relatrio original deve ser considerado como a verso prevalecente Ver relatrios de pesquisa do HSBC em: http://www.hsbcinvestimentos.com.br

administraes, e percebemos que o maior risco para os lucros reside nas despesas operacionais. Apesar de parecermos estar chegando ao pico das taxas de referncia no Brasil, aparentemente h pouco risco no curto prazo para as margens e spreads, medida que os bancos compensem as maiores exigncias de compulsrios. Acreditamos que o maior risco para os lucros provm da perspectiva de despesas operacionais e as administraes dos bancos citaram isso em nossa conferncia considerando o mercado de trabalho apertado e salrios reajustados pela inflao. Apesar disso, acreditamos que os bancos devem conseguir se diferenciar com base na conteno geral de custos daqui para frente. Nossas preferncias entre os grandes bancos no foram alteradas.

Emissor do relatrio:

HSBC Securities (USA) Inc

Vemos o Ita Unibanco como a aposta de qualidade nesse universo, com avaliaes atrativas e RPLT premium de aproximadamente 24%. O Banco do Brasil a aposta clara em valor e acreditamos que as preocupaes sobre uma diluio causada por uma possvel emisso de aes esto bem

Iseno de Responsabilidade e Disclosures Este relatrio deve ser lido com as informaes divulgadas e com os certificados do analista contidos no apndice de Divulgao, bem como com a Iseno de Responsabilidade, parte integrante do mesmo

descontadas, j que as aes so negociadas a um desconto de 23-28% no mltiplo P/L para seus pares. O Santander Brasil tem tido baixo desempenho, mas acreditamos que os riscos de execuo no Brasil vo diminuir daqui para frente. O Bradesco deve ter bom desempenho em termos de receitas, mas ainda tem que controlar os custos, em nossa opinio.

Bancos: Avaliaes e dados comparativos Preo: Valor de Mercado 296//11 (R$ mi) 31,3 110.460 36,1 152.741 27,4 78.441 17,8 67.457 29/6/11 53,4 29/6/11 66,7 84,9 Alvo Cdigo Classif. BBDC4 ITUB4 BBAS3 SANB11 N OW OW OW R$ 35,0 47,0 36,0 22,0 MXN US$ _______ P/L _______ ______ PPI _______ _____ P/VPT ______ _____ P/VP ______ ______ RPL ______ _____ RPLT______

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Bancos Brasileiros Bradesco Banco Ita Unibanco Banco do Brasil Santander Brasil Mdia pond. (MP) grandes bancos Bancos Mexicanos Grupo Financiero Banorte Outros Am. Latina Bancolombia (Colmbia) Credicorp (Peru) MP Outros Am. Latina
Fonte: Estimativas do HSBC

RP (%) 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 11,8% 30,4% 31,3% 23,6% 10,3 10,8 6,8 8,3 9,6 9,4 6,6 7,4 9,0 8,4 6,1 6,9 4,2 4,7 2,6 3,0 3,6 3,9 2,3 2,8 3,3 3,5 2,0 2,6 2,3 2,4 1,5 1,4 2,0 2,1 1,3 1,3 1,6 1,8 1,1 1,2 2,1 2,4 1,4 0,8 1,8 2,0 1,2 0,8 1,6 1,7 1,1 0,8 22,0% 22,8% 21,2% 10,7% 20,1% 22,8% 19,3% 11,0% 18,9% 21,6% 18,7% 11,2% 25,0% 23,7% 24,1% 15,2% 22,7% 22,5% 20,8% 23,7% 22,4% 21,5% 20,6% 16,1% 16,2% 21,7% 20,6%

MXN Cdigo Classif, milhes 124.204 GFNORTE US$ Cdigo Classif, milhes 13.145 CIB 6.712 BAP

9,5 8,6 7,9 3,9 3,3 3,0 2,1 1,8 1,5 1,9 1,6 1,4 20,3% 19,5% 18,6% RP (%) 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 13,7 11,0 9,3 6,4 5,1 4,5 2,3 2,0 1,7 2,1 1,8 1,6 17,2% 17,8% 18,3% 18,7% 19,0% 19,5% RP (%) 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 2011e 2012e 2013e 15,4 10,5 13,8 13,2 9,4 11,9 12,5 7,9 10,9 9,7 5,7 8,3 7,8 5,1 6,9 7,2 4,6 6,3 3,0 2,1 2,7 2,7 1,8 2,4 2,5 1,5 2,1 2,7 2,1 2,5 2,5 1,8 2,2 2,3 18,7% 20,6% 20,3% 18,7% 20,6% 20,3% 1,5 21,0% 20,4% 21,0% 21,0% 20,4% 21,0% 2,1 19,5% 20,5% 20,5% 19,5% 20,5% 20,5%

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Resumo de Investimento
Os grandes bancos esperam crescimento ligeiramente mais lento do crdito, especialmente nos segmentos voltados ao consumidor que so mais sensveis taxa de juros A deteriorao na qualidade do crdito deve ser discreta, e os bancos no esperam presso sobre as margens Concordamos amplamente com sua perspectiva positiva, e acreditamos que os principais desafios aos retornos provm da perspectiva de despesas operacionais

Maiores destaques
Setor de bancos
Margens e spreads

de 16,5%. De forma geral, os bancos esto confortveis com uma expanso na faixa alta de dois dgitos.
Qualidade do crdito

Esperamos margens de estveis a potencialmente maiores no curto prazo para a maior parte dos grandes bancos, uma vez que a reprecificao das carteiras de consumo deve ter um efeito positivo sobre as margens e spreads Apenas o Santander Brasil provavelmente ter eroso de margens no curto prazo, devido sua maior dependncia de captao atravs de depsitos a prazo vinculados SELIC
Crescimento do crdito

Cobrimos esse tpico em mais detalhes em nosso relatrio recente (Perspectiva para a qualidade do crdito dos bancos brasileiros, de 16 de junho de 2011), no qual enfatizamos que, embora a inadimplncia tenha piorado, o ciclo da qualidade do crdito, a nosso ver, no sofreu qualquer mudana relevante para pior. Provavelmente teremos uma deteriorao relativamente discreta e as administraes dos bancos esto em pleno acordo, afirmando que o elemento sazonal da piora da qualidade do crdito no 1T11 importante. Entretanto, ser difcil que os bancos escapem de um ndice de inadimplncia mais alto no final de 2011.
Despesas Operacionais

Esperamos que o crescimento do crdito continue a um ritmo razovel no setor, em uma faixa de 1517% em 2011, com exceo de categorias com "alta octanagem", como financiamento de veculos e cartes de crdito. A Febraban, Federao Brasileira de Bancos, afirmou em uma publicao recente que a projeo mdia para o crescimento do crdito no sistema do Brasil, feita pelos analistas em sua ltima pesquisa (junho)

O controle dos custos operacionais , a nosso ver, o maior desafio para os grandes bancos no curto prazo, considerando as presses inflacionrias e que o setor passa por uma fase de investimentos.

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Vemos o desempenho em despesas operacionais como um fator chave para determinar as reclassificaes das aes em 2011, e para diferenciar vencedores de perdedores. No incio do 4T11, teremos uma melhor indicao dos reajustes salariais. Acreditamos que o Ita Unibanco est em boa posio para se beneficiar de melhores comparaes A/A no 2S 2011, uma vez que os custos de integrao e migrao sejam dissipados. Por outro lado, o Santander Brasil pode ter uma base mais difcil de comparao no final do ano, e o Banco do Brasil, cremos, ter dificuldades em repetir o mesmo controle de custos expressivo observado do 1T 2011, mas a conquista da franquia do Banco Postal provavelmente levar a economias de custos no plano de expanso orgnica.

Banco do Brasil
Continuamos a ver o Banco do Brasil como a principal aposta em valor no universo de grandes bancos, e acreditamos que as baixas avaliaes atuais descontam preocupaes relacionadas a uma possvel emisso de aes. Estimamos que as aes sejam negociadas a descontos de 23-28% em termos de mltiplos P/L e de 25-26% em termos dos mltiplos P/VPT para seus principais pares em 2011 e 2012. Alm de seu bom valor, a qualidade saudvel do crdito e os expressivos controles de custos devem, a nosso ver, sustentar o crescimento dos lucros - apesar do aumento nas despesas operacionais. Mantemos a classificao de Overweight para as aes do Banco do Brasil e reduzimos o preo alvo de R$37 para R$36, principalmente em consequncia de uma taxa de crescimento no longo prazo (2013e-2017e) ligeiramente mais baixa, de 2,3%, contra 2,5% anteriormente. As aes do Banco do Brasil so negociadas a mltiplos P/L de 6,7x para 2011e, 6,5x para 2012e e 6x para 2013e, e a ndices P/VPT de 1,3x para 2011e, 1,2x para 2012e e 1,1x para 2013e.

Ita Unibanco
Continuamos a ver o Ita Unibanco como uma aposta premium em qualidade no universo de grandes bancos brasileiros. Projetamos que o banco ter um RPLT de 23,7% em 2011 e 2012. Apesar de esperarmos alguma piora na qualidade do crdito, acreditamos que ela deve ser compensada por melhores eficincias de custos. Alm disso, esperamos uma discreta recuperao nas margens de intermediao financeira nos prximos trimestres, devido a um melhor mix de crdito e reprecificao de emprstimos. Os dados sobre o crdito no sistema bancrio em abril j mostraram que os spreads continuaram a ampliar, com aumento de 90 pontos-base M/M, sustentados por maiores taxas nos emprstimos. Reiteramos nosso preo alvo de R$47 e a classificao de Overweight para as aes do Ita Unibanco, considerando seu potencial diferenciado de retornos e mltiplos P/L atrativos. Estimamos que as aes sejam negociadas a mltiplos P/L de 10,8x para 2011e, 9,1x para 2012e e 8,3x para 2013e, a ndices P/VP de 2,3x para 2011e e 2x para 2012e e 1,7x para 2013e.

Bradesco
Acreditamos que o potencial de valorizao de preo das aes do Bradesco est mais prximo de estar totalmente descontado do que os outros grandes bancos. A persistncia do alto crescimento nas despesas operacionais deve continuar prejudicar os lucros; ainda vemos o controle dessas despesas como um desafio para o Bradesco este ano. Estamos menos preocupados com relao ao crescimento futuro do crdito, mas no acreditamos que a piora na inadimplncia seja puramente temporria, mesmo esperando uma curva ascendente rasa. De acordo com os dados do Banco Central, a inadimplncia em empresas

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domsticas privadas, como Bradesco e Ita Unibanco, aumentou em abril e maio em um total de 20 pontos-base, o que pode sugerir uma deteriorao adicional no crdito, pelo menos no 2T11. Mantemos a classificao de Neutral para as aes do Bradesco e reduzimos nosso preo alvo de R$36,50 para R$35, principalmente em virtude de uma taxa mais baixa de crescimento no longo prazo (2013e-2017e) de 5,25%, contra 6% anteriormente. Estimamos que as aes do Bradesco sejam negociadas a mltiplos P/L de 10x para 2011e, 9,4x para 2012e e 8,8x para 2013e, e a ndices P/VP de 2x para 2011e, 1,8x para 2012e e 1,6x para 2013e.

Mantemos a classificao de Overweight para as aes do Santander e reduzimos o preo alvo de R$24 para R$22, principalmente em consequncia de uma taxa de crescimento no longo prazo (2013e-2017e) mais baixa, de 4,25%, contra 5,5% anteriormente. Nosso alvo do mltiplo P/L 2012e de 9,2x para o Santander Brasil representa descontos de 25% para o do Ita Unibanco (12,2x) e de 15% para o do Bradesco (10,8x).

Santander Brasil
Acreditamos que o Santander Brasil seja a aposta em "crescimento e valor" no universo de grandes bancos, e cremos que o mercado ainda tem que reconhecer seus retornos diferenciados sobre os ativos. Estimamos que as aes sejam negociadas a mltiplos P/L descontados de 8,3x para 2011e, 7,4x para 2012e e 6,9x para 2013e, e a ndices P/VPT de 1,4x para 2011e, 1,3x para 2012e e 1,2x para 2013e, com RPLTs prospectivos de 16% para 2012 e 16,2% para 2013. Acreditamos que o Santander deve continuar a gerar crescimento do crdito atravs da expanso de sua rede de agncias e da franquia comercial. Alm disso, esperamos bom desempenho em termos de sinergias e conteno de despesas operacionais, agora que a integrao do Banco Real foi concluda. Em termos da qualidade do crdito, esperamos realmente uma deteriorao nos crditos inadimplentes do Santander. De acordo com os dados do Banco Central, a inadimplncia dos bancos estrangeiros, como o Santander, aumentou em abril e maio em um total de 30 pontos-base, o que pode sugerir deteriorao adicional no crdito, pelo menos no 2T11.

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Banco do Brasil
Mantemos a classificao de Overweight (V) e reduzimos o PA de R$37 para R$36
Tese de Investimento

Em 31 de maio de 2011, o BB venceu o leilo pblico das operaes do Banco Postal, hoje sob o controle do Bradesco. O BB pagou um total de R$2,8 bilhes pelo Banco Postal, compostos por uma tarifa fixa de R$500 milhes para operar a rede dos Correios e uma oferta varivel de R$2,3 bilhes. O Bradesco fez uma oferta original de R$1,55 bilho, e depois a aumentou para R$2,25 bilhes em uma tentativa de reter as operaes (o Bradesco no precisou pagar a tarifa fixa de R$500 milhes, como operadora em atividade do Banco Postal). Portanto, em uma mesma base de comparao, o BB pagou R$50 milhes a mais que o Bradesco, ou 2,2%, ao passo que, em termos de custos totais, sua proposta vencedora foi 24,4% superior do Bradesco. A vigncia da concesso do BB vai pelo menos de 2012 a 2016 (inclusive), e depois disso as operaes podem ser novamente leiloadas para os cinco anos subsequentes, mas o BB tem direito de preferncia, evitando um leilo pblico, em cujo caso pode reter o Postal por mais cinco anos, com o pagamento de R$2,3 bilhes reajustados pela SELIC dos cinco anos anteriores. Acreditamos que o Banco do Brasil dificilmente repetir o controle de custos expressivo registrado no 1T 2011, mas a conquista da franquia do Banco Postal provavelmente levar a economias de custos no plano de expanso orgnica. A administrao do banco forneceu um guidance de crescimento das despesas operacionais de 10-13% A/A e comentou que o resultado deve ficar prximo ponta mais baixa da faixa. Acreditamos que essa opinio pode ser excessivamente agressiva, considerando que o banco planeja acelerar a abertura de agncias durante o 2S11. Alm disso, os custos mais altos devem ser

Continuamos a ver o Banco do Brasil como a principal aposta em valor no universo de grandes bancos, e acreditamos que as baixas avaliaes atuais descontam preocupaes relacionadas a uma possvel emisso de aes. Estimamos que suas aes sejam negociadas a descontos de 2328% em termos de mltiplos P/L e de 25-26% em termos dos mltiplos P/VPT para seus principais pares em 2011 e 2012. Alm de seu bom valor, a qualidade saudvel do crdito e os expressivos controles de custos devem, a nosso ver, sustentar o crescimento dos lucros - apesar do aumento nas despesas operacionais. Mantemos a classificao de Overweight para as aes do Banco do Brasil e reduzimos o preo alvo de R$37 para R$36, principalmente em consequncia de uma taxa de crescimento no longo prazo (2013e-2017e) ligeiramente mais baixa, de 2,3%, contra 2,5% anteriormente. As aes do Banco do Brasil so negociadas a mltiplos P/L de 6,7x para 2011e, 6,5x para 2012e e 6x para 2013e, e a ndices P/VPT de 1,3x para 2011e, 1,2x para 2012e e 1,1x para 2013e.
Pontos Importantes

A administrao afirmou que no planeja uma emisso de aes no curto prazo, certamente no neste ano, e mais provavelmente no final de 2012 ou incio de 2013. Isso depende do crescimento projetado no crdito e da diretriz final do BCB para a implementao das normas Basileia III, incluindo o tratamento do recebvel do Previ, o que deve ser conhecido no final de 2011.

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motivados por negociaes salariais, inflao mais alta e alguns custos da integrao da Nossa Caixa. Esperamos crescimento das despesas operacionais de 11% em 2011. Os executivos do Banco do Brasil acreditam que os benefcios da integrao com a Mapfre ainda precisam ser refletidos. A meta da administrao que as operaes da Mapfre ajudem a gerar um aumento na receita de seguros, de 5 a 10% no 2S11. A inadimplncia deve ter uma discreta piora, e acreditamos que a deteriorao pode provir principalmente dos crditos a PMEs. Estimamos uma deteriorao adicional de 20 pontos-base nos crditos inadimplentes (>60 dias de atraso) no final de 2011, chegando a 2,7%. Tambm esperamos que os nveis de cobertura (atrasos de >60 dias) tenham uma pequena queda no final de 2011, para 167%, ante 185% no 1T11. Em termos do crescimento do crdito, a administrao indicou que o Banco do Brasil deve acompanhar o mercado, com 15% A/A em 2011, sendo que 40% dessa expanso devem ocorrer at o final do 1S11, e o restante no 2S11. Acreditamos que os principais drivers do crescimento devem continuar a ser os crditos a PMEs e ao consumidor. Nossa estimativa de 13,5% A/A para 2011 est ligeiramente abaixo do guidance do banco. As margens devem registrar uma discreta recuperao, medida
Estimativas e previses do HSBC Banco do Brasil Lucro Lquido (R$ milhes) LPA (R$) Crescim. crdito, % var. Margens de Intermed. Financ., % ndice de Inadimplncia, % Enc. crdito, % crditos mdios
Fonte: Dados da empresa, estimativas do HSBC.

que o Banco do Brasil expanda seu segmento de crdito ao consumidor.

Avaliao e Riscos

Nossa metodologia de avaliao tem como base o mltiplo PL implcito. Acreditamos que ela capta melhor tanto o potencial de crescimento quanto o RPL. Chegamos a nosso preo alvo em 12 meses de R$36 para as aes BBAS3 aplicando um mltiplo alvo de 8,8x sobre nossa estimativa de LPA em 2012e, de R$4,13. Derivamos nosso mltiplo P/L a partir do modelo de P/L implcito apresentado na seo de avaliao deste relatrio. Os riscos de baixa para o Banco do Brasil, a nosso ver, incluem uma presso acima do esperado sobre as margens, decorrente de um mix de crdito desfavorvel e presses polticas, crescimento do crdito mais fraco que as expectativas, e ndice de qualidade de ativos pior que o esperado, levando a maiores provises e menores lucros.

2011e 11.468 4,01 13,5 4,80 2,70 3,32

2012e 11.822 4,13 15,9 4,36 3,00 3,92

2013e 12.851 4,23 9,3 4,55 3,20 3,97

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Banco do Brasil
Banco do Brasil: crescimento do crdito e qualidade de ativos
8% 60%

ndices de adequao de capital

12% 11.1% 10% 9.4% 9.0% 8.7%

6%

45%
8%

6.4%

4%

30%

6% 4% 2%

5.1%

4.8%

5.2% 5.5% 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% 4.0% 2.8% 3.0% 4.4% 3.4% 3.6% 3.4% 3.3% 3.2%2.9% 2.6% 2.8% 2.3% 2.3% 1.8% 1.5% 1.3% 1.4% 1.7% 1.5% 1.4% 1.4% 1.3%

2%

15%

1.6% 0.2% 0.1% 0.1%

1.3%

1.7%

0% 2Q 06 3Q 06 1Q 07 4Q 06 2Q 07 3Q 07 4Q 07 2Q 08 1Q08 3Q 08 4Q08 1Q 09 2Q 09 3Q09 4Q 09 1Q 10 2Q 10 4Q 10 3Q10 1Q 11

0%

0% 4Q2007 1Q 2008 2Q 2008 3Q 2008 4Q 2008 1Q2009 2Q2009 3Q 2009 4Q2009 1Q 2010 2Q 2010 3Q2010 4Q 2010 1Q 2011 Core tier I Intangibles (ex-goodwill) Core tier II

NPL form % 12m lag Opening Gr Loans

NPL ratio

YOY loan growth RHS

Fonte: Banco do Brasil

Fonte: Banco do Brasil

Detalhamento da carteira de crdito, 1T11

Other 6% Agribusiness 21% Vehicle 8% Pay roll 13%

Acompanhamento das faixas de P/L

80

17x
70

60 50

14x

10x

Indiv iduals Other 11%

40 30 20

7x

SME 14% Corporates 27%

Fonte: Banco do Brasil

3x
10 0 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Oct-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Dec-10 Mar-11 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11

Fonte: HSBC, Datastream

ndice P/VPT

Acompanhamento das faixas de PPI

80 70

4.0 3.0

6x

60

5x
4x

2.0 1.0 J un-05 J un- 06 J un-07 PBV

Fonte: Banco do Brasil*

50

40

3x
30 20

1x
10 0 Dec-09 Jul-04 Oct-04 Jul-05 Oct-05 Jul-06 Oct-06 Jul-07 Oct-07 Jul-08 Oct-08 Jul-09 Oct-09 Jun-10 Sep-10 Feb-04 Mar-10 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 May-04 Jun-11 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09

J un-08

J un-09

PTBV

J un-10

J un-11

Fonte: HSBC, Datastream

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Dados Financeiros & Avaliao

Demonstrativos Financeiros Acumulado at 12/2010a 12/2011e 40,000 17,971 0 641 58,612 -28,801 -12,092 0 17,718 10 17,728 -6,254 0 11,475 11,468 57,646 57,646 386,972 149,597 415,737 833,144 1,129,070 12/2012e 43,752 21,874 0 116 65,742 -30,939 -16,384 0 18,419 0 18,419 -6,597 0 11,822 11,822 64,910 64,910 448,360 155,671 472,469 1,003,736 1,250,918 12/2013e 47,561 22,639 0 619 70,820 -32,039 -18,615 0 20,165 0 20,165 -7,314 0 12,851 12,851 72,381 72,381 490,089 161,992 513,927 1,046,345 1,370,464 Acumulado at

Banco do Brasil, R$36, OW

Rentabilidade (% RWA) e alavancagem 12/2010a 8.4 0.0 0.1 -5.8 6.1 -2.4 2.3 10.4 19.8 12/2011e 7.1 0.0 0.1 -5.1 5.3 -2.1 2.0 10.5 18.4 12/2012e 6.2 0.0 0.0 -4.4 5.0 -2.3 1.7 11.5 17.3 12/2013e 6.0 0.0 0.1 -4.0 4.9 -2.3 1.6 11.6 17.4

DRE (R$ milhes) Result. de Interm. Financ. 37,645 Receita Lq. de Servios 15,868 Outras Receitas 0 Lucro Total 256 Despesas Operacionais 53,769 Encargos de Inadimplncia -26,301 LAIR HSBC -10,675 Extraordinrios 0 LAIR 16,793 Impostos 1,127 Lucro atribudo 17,920 Lucro Atribudo HSBC -6,809 Result. de Interm. Financ. 0 Receita Lq. de Servios 11,111 Outras Receitas 10,356 Balano Patrimonial (R$ milhes) 50,441 Patrimnio Lquido Patrimnio Lquido HSBC Crdito de clientes Ttulos de dvidas Depsitos de clientes. Ativos Remuner. por Juros Total Ativos Capital (%) RWA (R$m) Total tier 1 Total capital 475,334 11.0 14.1 50,441 341,051 143,867 357,853 611,243 811,172

Result. de Interm. Financ. Receita Lquida de Servios Outras Receitas Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises Encargos de Inadimplncia Lucro Atribudo HSBC Alavancagem (x) Retorno Mdio sobre o Patrimnio Lquido

Dados da avaliao Acumulado at P/L* Mltiplo Antes das Provises P/VAL Mltiplo REP 12/2010a 7.6 2.7 1.8 6.0 12/2011e 6.8 2.6 1.5 6.2 12/2012e 6.6 2.3 1.3 6.7 12/2013e 6.1 2.0 1.1 8.3

* = Com base no LPA HSBC (totalmente diludo)

Informaes sobre o Emissor 654,861 9.5 11.7 750,551 9.1 11.0 835,983 8.8 10.6 Preo Atual (R$) Reuters (Ao) Valor de Mercado Free float (%) Pas Analista 27,42 Preo alvo (R$) BBAS3.SA (US$ mi) 49.194 30 Brasil Victor Galliano 36,00 Retorno Potencial 31,3

Bloomberg (Ao) BBAS3 BZ) Valor de Mercado (R$ mi) 78.441 Setor Contato Bancos Comerciais

Anlise de ndices, do crescimento e por ao Acumulado at Variao A/A (%) Lucro Total Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises LPA LPA HSBC DPA VAL (incluindo gio) ndices (%) ndice Custo/lucro Encargos de Inadimplncia Crd./depsitos de clientes Inadimplncia /crdito Inadimplncia /EWA Prov.ativos risco/RWA Baixas lquidas/RWA Cobertura RPL (incluindo gio) Dados por ao (R$) LPA divulg (100% diludo) LPA HSBC (100% diludo) DPA VAL VAL (incluindo gio) 3.88 3.62 1.66 15.28 17.63 4.01 4.01 1.70 17.96 20.15 4.13 4.13 1.84 20.49 22.69 4.49 4.49 2.28 25.30 25.30 48.9 3.4 95.3 2.7 2.0 3.5 -2.4 175.4 23.9 49.1 3.3 93.1 2.7 1.7 2.7 -1.7 160.8 21.2 47.1 3.9 94.9 3.0 1.9 2.9 -1.6 155.1 19.3 45.2 4.0 95.4 3.2 2.0 2.9 -1.9 147.3 18.7 21.2 17.2 25.2 3.6 25.4 5.0 25.7 9.0 9.5 8.5 3.3 10.7 2.6 14.3 12.2 7.4 16.8 3.0 3.1 8.3 12.6 7.7 3.6 11.4 8.7 8.7 23.9 11.5 12/2010a 12/2011e 12/2012e 12/2013e

Obs.: preo de fechamento em 28 Jun 2011

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Ita Unibanco
Mantemos a classificao de Overweight e o PA de R$47
Tese de Investimento

Estimamos uma deteriorao adicional de 20 pontos-base nos crditos inadimplentes (>60 dias de atraso) no final de 2011, para 5,75%. Tambm esperamos que os nveis de cobertura (>60 dias de atraso) tenham uma pequena queda no final de 2011, para 127%, ante 142% no 1T11. A administrao do ITUB est mais cautelosa com relao qualidade do crdito para empresas na ponta mais baixa do espectro do crdito a PMEs, por meio de um processo de aprovao mais rigoroso. Em termos de despesas operacionais, o Ita comeou a produzir resultados em termos de conteno de custos no 1T11, e acreditamos que esas tendncia deve continuar nos prximos trimestres. Nossa estimativa de crescimento das despesas operacionais de 10,1% em 2011, dentro do guidance da administrao, de 10-13%. No incio do ano, o Ita Unibanco anunciou um plano de reduo nessas despesas, com uma meta de queda de 800 pontos-base no ndice de eficincia no longo prazo, chegando a 41% no final de 2013. Para 2011, esperamos uma melhoria de 250 pontos-base no ndice de eficincia, para 45%, em linha com o guidance da administrao. No curto prazo (2011 e incio de 2012), a administrao v grandes oportunidades para extrair eficincias da antiga rede de agncias o Unibanco, ao passo que, no mdio prazo, a melhoria no ndice de eficincia mais motivada por um aumento na venda casada a clientes existentes, bem como pela maior penetrao bancria. Projetamos crescimento de 15,7% no crdito em 2011, na ponta mais baixa do guidance da administrao de 16-20%. Em termos de margens, esperamos uma discreta recuperao nos prximos trimestres, com a ajuda do

Continuamos a acreditar que o Ita Unibanco uma aposta premium em qualidade no universo de grandes bancos brasileiros. Projetamos que o banco ter um RPLT de 23,7% em 2011 e 2011. Apesar de esperarmos alguma piora na qualidade do crdito, acreditamos que isso deve ser compensado por melhores eficincias de custos. Alm disso, esperamos uma discreta recuperao nas margens de intermediao financeira nos prximos trimestres, devido a um melhor mix de crdito e reprecificao de emprstimos. Os dados sobre o crdito no sistema bancrio em abril j mostraram que os spreads continuaram a ampliar, com aumento de 90 pontos-base M/M, sustentados por maiores taxas nos emprstimos. Reiteramos nosso preo alvo de R$47 e a classificao de Overweight para as aes do Ita Unibanco, considerando seu potencial diferenciado de retornos e mltiplos P/L atrativos. Estimamos que as aes sejam negociadas a mltiplos P/L de 10,8x para 2011e, 9,1x para 2012e e 8,3x para 2013e, a ndices P/VP de 2,3x para 2011e e 2x para 2012e e 1,7x para 2013e.
Pontos Importantes

Esperamos um ligeiro aumento nos nveis de inadimplncia em crditos com mais de 90 dias de atraso no 2T11, e acreditamos que isso deve ocorrer em virtude da expanso da participao de mercado em PMEs (+28% A/A no 1T11), crdito imobilirio (+62% A/A), e tambm no crdito pessoal (+24% A/A) no segmento de varejo. A administrao manteve seu guidance de um aumento de 40 pontos-base no ndice de inadimplncia (emprstimos com 90 dias de atraso), chegando a 4,6% no final de 2011.

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aumento nos crditos a PMEs e emprstimos pessoais. Acreditamos que o acordo entre o ITUB e o Walmart do Brasil com relao ao Hipercard tambm positivo para o ITUB. O acordo encerra a exclusividade do Hipercard com o Walmart e consolida na diviso de financiamento ao consumidor seu segmento domstico de cartes em torno da bandeira Hipercard, uma vez que agora ele pode ser emitido por todos os seus parceiros comerciais - Po de Acar, Magazine Luiza, Lojas Americanas e Carrefour. As operaes de crdito ao consumidor do ITUB (incluindo financiamento de veculos) representaram 20% do lucro lquido do grupo no exerccio 2010. Atualmente existem 15 milhes de Hupercards emitidos, e eles so aceitos em cerca de um milho de pontos de venda de varejo no Brasil. Em nossa opinio, essa uma boa iniciativa para proteger as operaes do banco no varejo dentro da diviso de financiamento ao consumidor, considerando a ameaa potencial da Elo, bandeira domstica de cartes desenvolvida pelo Bradesco e o Banco do Brasil, que comeou a ser emitida no incio do 1S 2011. Alm disso, o Hipercard deve apresentar sinergias com as operaes da Redecard e possivelmente dar credenciadora outra base de cartes para desenvolver. Em termos das operaes por diviso, vemos drivers no curto prazo para os retornos nas

operaes de varejo (dentro do banco comercial), visto que os grandes investimentos feitos na rede de agncias e no upgrade de TI esto agora concludos. O Ita BBA tambm d uma contribuio constante para os retornos do grupo. Os retornos no financiamento ao consumidor so, no curto prazo, afetados pelas medidas macroprudenciais e pela discreta piora na qualidade do crdito, mas esperamos que o acordo do Hipercard contribua positivamente para os retornos no mdio prazo. O Ita Unibanco tem os maiores RPLT e RPL dentre dos grandes bancos brasileiros (ver pgina 2) e tambm gera retornos premuim em termos do ndice PPI/ RWA, os quais projetamos em 6,2% em 2011 e 6,3% em 2012.
Avaliao e Riscos

Nossa metodologia de avaliao tem como base o mltiplo PL implcito. Acreditamos que ela capta melhor tanto o potencial de crescimento quanto o retorno sobre o capital (RPL). Chegamos a nosso preo alvo em 12 meses de R$47 para as aes ITUB4 aplicando um mltiplo alvo de 12,2x sobre nosso LPA em 2012e, de R$3,83. Derivamos nosso mltiplo P/L a partir do modelo de P/L implcito apresentado na seo de avaliao deste relatrio (pgina 22). Em nossa opinio, os riscos de baixa para o Ita Unibanco incluem crescimento do PIB abaixo das expectativas, resultando em deteriorao mais lenta que o esperado dos ndices de qualidade de

Estimativas e previses do HSBC Ita Unibanco Lucro Lquido (R$ milhes) LPA (R$) Crescim. crdito, % var. Margens de Intermed. Financ., % ndice de Inadimplncia, % Enc. crdito, % crditos mdios
Fonte: Dados da empresa, estimativas do HSBC.

2011e 14.873 3,25 15,7 8,8 5,75 4,60

2012e 17.512 3,83 14,2 9,2 5,90 4,72

2013e 19.225 4,21 13,9 9,2 5,60 4,79

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ativos e, portanto, maiores encargos para perdas com crdito lanadas contra os lucros; ganhos de sinergia e economias de escala abaixo das expectativas, tanto na atividade bancria como em seguros; e presso acima do esperado sobre as margens de intermediao financeira e os spreads do banco.

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Ita Unibanco
Ita Unibanco Crescimento do crdito e qualidade de ativos
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q 11 4Q 10 3 Q1 0 2Q 10 1 Q1 0 4Q 09 3Q 09 2Q 09 1Q 09 4Q0 8 3Q 08 2Q 08 1 Q 08 4Q 07 3 Q0 7 2Q 07 1 Q0 7 4Q 06 3Q 06 2Q 06 1Q 06 NPL form % 12m lag opening gr loans
Fonte: Ita Unibanco

ndices de adequao de capital

50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
8.0% 7.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2010 1Q 2011 0.7% 0. 6% 0.6% 0.0% 0.6% 0.0% 0.5% 0.0% 0.5% 0. 0% 3.5% 3. 4% 3.5% 5.4% 6.4% 5.4% 4.9% 4. 6% 3.6% 6. 5% 6.7%

7.3%

5.0%

3.4%

C ore tier 1

Deferred tax credits

Ex ces s credit prov isions (est) in tier 1

Intangibles (ex -goodw ill)

Tier 2

NPL ratio

YoY loan growth RHS

Fonte: Ita Unibanco

Detalhamento da carteira de crdito, 1T11

Other 4% SME 26% Credit card 9% Vehicle 17%

Acompanhamento das faixas de P/L

90 80 70 60 50 40 30

22x

18x

14x 10x

Indiv iduals Other 10% Corporates 34%

Fonte: Ita Unibanco

6x
20 10 0 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Dec-10 Mar-11

Fonte: HSBC, Datastream

ndices P/VPT

Acompanhamento das faixas de PPI

60

6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 J un-05 J un-06 J un-07 PBV
Fonte: Ita Unibanco; estimativas do HSBC

7x

50

6x

40

5x

30

4x

20

2x

10

0 Dec-09 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Oct-09 Feb-04 Sep-10 Mar-10 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jun-10

PTBV

Fonte: HSBC, Datastream

May-04

Jun-11

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jun-11

Apr-06

J un- 08

J un-09

J un-10

J un- 11

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Dados Financeiros & Avaliao

Demonstrativos Financeiros Acumulado at DRE (R$ milhes) 40.633 17.463 4.030 -715 61.410 -31.330 -11.660 0 18.421 465 18.886 -4.937 -924 13.025 12.723 46.593 19.461 4.026 -549 69.531 -34.539 -13.635 0 21.357 0 21.357 -5.753 -732 14.873 14.873 53.948 21.356 4.168 -270 79.203 -37.449 -16.076 0 25.678 0 25.678 -7.383 -782 17.512 17.512 59.193 23.604 4.460 -995 86.261 -38.992 -18.620 0 28.650 0 28.650 -8.595 -830 19.225 19.225 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e

Rentabilidade (% RWA) e alavancagem Acumulado at Result. de Interm. Financeira Lucro operacional Outras Receitas Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises Encargos de Inadimplncia Lucro Atribudo HSBC Alavancagem (x) Retorno Sobre tier 1 Mdio 12/2010r 8,6 0,9 -0,2 -6,6 6,4 -2,5 2,7 8,5 20,4

Itau Unibanco, PA R$47, OW

12/2011e 8,3 0,7 -0,1 -6,1 6,2 -2,4 2,6 8,5 21,8 12/2012e 8,1 0,6 0,0 -5,6 6,3 -2,4 2,6 8,6 22,2 12/2013e 7,5 0,6 -0,1 -4,9 6,0 -2,3 2,4 8,9 21,1

Result. de Interm. Financeira Receita Lq de Servios Lucro operacional Outras Receitas Lucro Total Despesas Operacionais Encargos de Inadimplncia Outros LAIR HSBC Extraordinrios LAIR Impostos Minoritrios + preferenciais Lucro atribudo Lucro Atribudo HSBC Balano Patrimonial Patrimnio Lquido Patrimnio Lquido HSBC Crdito de clientes Ttulos de dvidas Depsitos de clientes. Ativos Remun por Juros Total Ativos Capital (%) RWA (R$ milhes) Core tier 1 Total tier 1 Capital Total

Dados da avaliao Acumulado at P/L* Mltiplo Antes das Provises P/VAL Dividend yield (%)
Obs.: * = Com base no LPA HSBC (100% diludo)

12/2010r 13,0 5,5 2,9 2,4

12/2011e 11,1 4,7 2,4 2,8

12/2012e 9,4 3,9 2,1 3,7

12/2013e 8,6 3,5 1,8 4,1

(R$ milhes) 60.879 60.414 274.810 188.853 200.753 432.424 755.112 71.155 71.155 318.070 190.126 218.583 529.349 862.037 82.582 82.582 363.232 199.812 244.230 586.280 941.903 95.117 95.117 413.605 209.992 272.887 640.585 1.029.127

Informaes sobre o Emissor Preo Atual (R$) 36,05 Preo alvo Reuters (Ao) ITUB4.SA Valor de Mercado (US$ mi) 95.790 Free float (%) 54 Pas Brasil Analista Victor Galliano
Obs.: preo de fechamento em 28 Jun 2011

(R$)

47,00 Retorno Potencial 30,4

522.952 0,0 11,9 15,5

601.484 0,0 11,4 14,2

728.149 0,0 10,9 13,2

858.649 0,0 10,6 12,6

Bloomberg (Ao) ITUB4 BZ Valor de Mercado (R$ mi) 152.741 Setor Contato Bancos Comerciais

Anlise de ndices, do crescimento e por ao Acumulado at Variao A/A (%) Lucro Total Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises LPA LPA HSBC DPA VAL (incluindo gio) ndices (%) ndice Custo/lucro Encargos de Inadimplncia Crditos/dep de clientes Inadimplncia /credito Inadimplncia/RWA Prov.ativos risco/RWA Baixas lquidas/RWA Cobertura RPL (incluindo gio) Dados por ao (R$) 2,85 2,78 0,85 12,59 13,22 3,25 3,25 1,01 14,92 15,57 3,83 3,83 1,34 17,42 18,07 4,21 4,21 1,47 20,16 20,81 51,0 4,7 136,9 6,0 2,9 -4,3 -3,1 -149,6 22,8 49,7 4,6 145,5 6,7 3,3 -4,1 -2,5 -126,2 22,6 47,3 4,7 148,7 6,9 3,2 -3,8 -2,2 -121,2 22,8 45,2 4,8 151,6 6,5 2,9 -3,5 -2,2 -122,1 21,6 8,8 19,0 0,0 24,2 17,7 9,0 18,1 13,2 10,2 16,3 14,2 16,9 18,1 17,8 13,9 8,4 19,3 17,7 17,7 32,8 16,1 8,9 4,1 13,2 9,8 9,8 9,8 15,2 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e

LPA divulg (100% diludo) LPA HSBC (100% diludo) DPA VAL VAL (incluindo gio)

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Santander Brasil
Mantemos a classificao de Overweight e reduzimos o PA de R$24 para R$22
Tese de Investimento

Pontos Importantes

O Banco Santander tem focado no aumento de sua franquia comercial, abrindo mais de 614.000 contas e 141 novas agncias no ano passado. Para 2011, o banco planeja abrir 110 novas agncias, das quais 31 foram abertas durante o 1T11. A integrao pendente de TI do Banco Real foi concluda em maro de 2011. Os ganhos de sinergias da expanso das operaes representaram 1,88 bilho no 1T11, ligeiramente acima das expectativas da administrao. De acordo com seus executivos, o 2T11 e parte do 2S11 ainda sero impactados pelos custos de integrao. Esperamos algumas presses provenientes de despesas operacionais daqui para frente e estimamos um aumento de 12% A/A, incluindo depreciao, em 2011. O crescimento deve desacelerar no segmento de crdito ao consumidor, especialmente no financiamento de veculos, depois da adoo das medidas macroprudenciais. A administrao espera uma ligeira desacelerao do crescimento do crdito no 2T11. Os emprstimos devem continuar a ser motivados por uma forte expanso em PMEs, seguidas por pessoas fsicas, especialmente em crdito consignado, imobilirio e cartes de crdito. Esperamos um crescimento de 14% A/A no crdito em 2011. O ndice de qualidade de ativos deve registrar uma discreta deteriorao no 2T11, uma vez que o Santander expanda sua participao em PMEs, cartes de crdito e financiamento de imveis. A administrao comentou que os emprstimos com 60-90 dias de atraso aumentaram em abril, mas que a inadimplncia inicial (atrasos de 15-30 dias) registrou uma reduo, sugerindo que isso

Apesar de reconhecermos que o Santander Brasil teve desempenho abaixo das expectativas, especialmente em termos do crescimento do crdito, acreditamos que ele a aposta em "crescimento e valor" no universo de grandes bancos, e que o mercado ainda tem que reconhecer seus retornos diferenciados sobre os ativos. Estimamos que suas aes sejam negociadas a mltiplos P/L descontados de 8,3x para 2011e, 7,4x para 2012e e 6,9x para 2013e, e a ndices P/VPT de 1,4x para 2011e, 1,3x para 2012e e 1,2x param 2013e, com RPLTs prospectivos de 16% para 2012 e 16,2% para 2013. Depois de um 1T 2011 melhor, acreditamos que o Santander deve gerar crescimento do crdito atravs da expanso de sua rede de agncias e das operaes comerciais. Alm disso, esperamos bom desempenho em termos de sinergias e conteno de despesas operacionais, agora que a integrao do Banco Real foi concluda e deve ser refletida nos resultados futuros. Em termos da qualidade do crdito, esperamos realmente uma deteriorao nos crditos inadimplentes do Santander. De acordo com os dados do Banco Central, a inadimplncia dos bancos estrangeiros, como o Santander, aumentou em abril e maio em um total de 30 pontos-base, o que pode sugerir deteriorao adicional no crdito, pelo menos no 2T11. Mantemos a classificao de Overweight para as aes do Santander, apesar de reduzirmos o preo alvo de R$24 para R$22, principalmente em consequncia de uma taxa de crescimento no longo prazo (2013e-2017e) mais baixa, de 4,25%, contra 5,5% anteriormente.

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possa se traduzir em uma melhor qualidade do crdito no final do ano. Acreditamos que a parceria estratgica Santander-Zurich foi conduzida pelo banco controlador a fim de retirar o risco de underwriting de seu balano em toda a regio da Amrica Latina. O Santander Brasil retm a distribuio de produtos de seguros no Brasil, e a distribuio propicia a maior contribuio para a receita e os lucros de seguros, representando 70% do total. O Zurich e o Santander planejam concluir o acordo no 1S11, e este deve gerar um ganho antes de impostos de R$2,7 bilhes. Esperamos que o resultado de intermediao financeira em operaes bancrias sofra alguma presso nos prximos trimestres, principalmente em virtude da mudana do mix de crdito, com a desacelerao do crescimento em produtos ao consumidor que tm margem alta, como o financiamento de veculos. Contudo, acreditamos que isso deve ser compensado por uma reprecificao mais rpida dos emprstimos. Embora o Santander Brasil tenha um RPL baixo e um RPLT inferior ao de seus pares, seus retornos em termos do ndice PPI/RWA so os mais altos dentre os quatro grandes bancos, com 8,8% em 2011 e 8,9% em 2012.

Avaliao e Riscos

Nossa metodologia de avaliao tem como base o mltiplo PL implcito. Acreditamos que ela capta melhor tanto o potencial de crescimento quanto o retorno sobre o capital (RPL). Chegamos a nosso preo alvo em 12 meses de R$22 para as aes SANB11 aplicando um mltiplo alvo de 9,2x sobre nosso LPA em 2012e, de R$2,38. Derivamos nosso mltiplo P/L a partir do modelo de P/L implcito apresentado na seo de avaliao deste relatrio (pgina 22). Em nossa opinio, os riscos de baixa para o Santander Brasil incluem: a possibilidade de extrao de sinergias pior que o esperado devido a atrasos de implementao ou execuo ineficiente por parte da administrao; crescimento do PIB mais fraco que o esperado, resultando em crescimento mais lento do crdito e em prejuzo dos lucros; queda mais lenta que o esperado do ndice de inadimplncia, obrigando o Santander Brasil a manter altos encargos de crdito; e concorrncia intensa por crdito por parte de outros grandes bancos, o que pode pressionar as margens de intermediao financeira e os spreads, limitando o crescimento do resultado de intermediao financeira.

Estimativas e projees do HSBC Santander Brasil Lucro Lquido (R$ milhes) LPA (R$) Crescim. crdito, % var. Margens de Intermed. Financ., % ndice de Inadimplncia, % Enc. crdito, % crditos mdios
Fonte: Dados da empresa, estimativas do HSBC.

2011e 8.255 2,15 14,2 8,09 6,16 5,31

2012e 9.153 2,38 14,8 8,09 6,31 5,43

2013e 9.854 2,46 10,4 8,08 6,35 5,52

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Santander Brasil
Santander Brasil: Crescimento do crdito e qualidade de ativos
12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 N PL ratio 3Q10 4Q10 1Q11 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80%

Tendncias de crditos inadimplentes por segmento

12 10 8 6 4 2 0 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 NPL Corporate
Fonte: Santander Brasil

9.7 7.8 5.2 3.4 8.3 5.7 3.9 8.6 6.0 4.2 8.8 7.7 6.7 5.7 6.1

9.3 7.2 5.3

8.8 7.0 5.3

8.2 6.6 5.1

7.9 6.1 4.5

7.6

7.9

5.8 6.1 4.3 4.5

NPL form% Opening Gross Loans

C ov erage ratio

NPL Indiv idual

NPLTotal

Fonte: Santander Brasil

Detalhamento da carteira de crdito, 1T11

SME 24% Credit card 7% Pay roll 16%

ndices de adequao de capital

2 5% 1 % 9.5 1 % 9.6 1.2 9% 19 .3% 1 8.7% 19 .4%

2 0%

1 5% 10.7 % 1 0% 9.0 % 9 .1% 9.4 %

12 .0%

5%

5.0% 4 .9% 4.5 % 4 .5% 4.0 % 3 .9% 3.7 % 3.5 % 3.1 % 3 .1% 3.1 % 1 .6% 1.6 % 1.2 % 1 .2% 1.2% 1.1% 0 .8% 0 0.3 0.2 0.0 % 0.0 % 0.0 % 0 .0% 0.0% 0 .0% 0 .0% 0 0.6 .0%% 0.0.4% 0.0 % 0.0 % % % % 3Q 2008 4Q 2008 3Q 2009 1Q 2010 1Q 2011 2Q 2009 2Q 2010 1Q 2009 3Q 2010 4Q 2009 4Q 2010

Corporates 27%

Indiv iduals Other 26%

0%

C tie I E sscreitpro sion (e intier I Inta ibles Tier I ore r xce d vi s st) ng

Fonte: Santander Brasil

Fonte: HSBC, Datastream

ndices P/VPT
4.0 3.0 2.0 1.0 A pr-10 Aug-10 A pr-11 D ec -09 F eb-10 J un- 10 O c t-10 D ec -10 F eb-11 Jun-11

Detalhamento da captao, 1T11

Other funding 6% Demand deposits 9% Sav ings deposits 18%

Debentures 23%

PBV

PTBV
Time Deposits 44%

Fonte: Santander Brasil, estimativas do HDBC

Fonte: HSBC, Datastream

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Dados Financeiros & Avaliao

Demonstrativos Financeiros Acumulado at DRE (R$ milhes) 24.096 6.834 1.477 88 32.495 -12.467 -8.233 -1.951 9.845 5 9.850 -2.467 0 7.384 7.378 27.553 7.150 1.260 312 36.275 -13.919 -8.603 -2.209 11.544 2 11.546 -3.290 0 8.255 8.254 29.952 7.490 988 654 39.085 -14.451 -10.079 -1.877 12.678 0 12.678 -3.525 0 9.153 9.153 31.564 7.864 787 695 40.910 -14.823 -11.505 -580 14.002 0 14.002 -4.148 0 9.854 9.854 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e

Santander Brasil, PA R$22, OW

Rentabilidade (% RWA) e alavancagem Acumulado at Result. de Interm. Financeira Lucro operacional Outras Receitas Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises Encargos de Inadimplncia Lucro Atribudo HSBC Alavancagem (x) Retorno Sobre tier 1 Mdio 12/2010r 10,9 0,7 0,0 -5,7 9,1 -3,7 3,3 3,4 16,5 12/2011e 10,9 0,5 0,1 -5,5 8,8 -3,4 3,3 3,3 16,4 12/2012e 10,8 0,4 0,2 -5,2 8,9 -3,6 3,3 3,3 17,5 12/2013e 10,6 0,3 0,2 -5,0 8,8 -3,9 3,3 3,4 18,7

Result. de Interm. Financeira Receita Lq de Servios Lucro operacional Outras Receitas Lucro Total Despesas Operacionais Encargos de Inadimplncia Outros LAIR HSBC Extraordinrios LAIR Impostos Minoritrios + preferenciais Lucro atribudo Lucro Atribudo HSBC Balano Patrimonial Patrimnio Lquido Patrimnio Lquido HSBC Crdito de clientes Ttulos de dvidas Depsitos de clientes. Ativos Remun por Juros Total Ativos Capital (%) RWA (R$ milhes) Total tier 1 Capital Total

Dados da avaliao Acumulado at P/L* Mltiplo Antes das Provises P/VAL Dividend yield (%)
Obs.: * = Com base no LPA HSBC (100% diludo)

12/2010r 9,2 3,4 1,6 5,4

12/2011e 8,3 3,0 1,4 6,7

12/2012e 7,4 2,8 1,3 8,7

12/2013e 6,9 2,6 1,2 9,4

(R$ milhes) 73.355 73.355 151.366 90.452 167.949 292.289 374.663 80.951 80.951 172.798 94.907 196.202 340.445 413.373 85.618 85.618 198.290 95.669 212.376 370.328 436.053 90.646 90.646 218.875 96.436 225.408 390.691 455.984

Informaes sobre o Emissor Preo Atual (R$) 17,75 Preo alvo (R$) 21,00 Retorno Potencial 18,3

236.548 19,0 22,1

268.692 18,7 21,4

287.795 18,1 20,7

305.510 17,2 19,6

Reuters (Ao) SANB11.SA Valor de Mercado (US$ mi) 42.301 Free float (%) 16 Pas Brasil Analista Victor Galliano
Obs.: preo de fechamento em 28 Jun 2011

Bloomberg (Ao) SANB11 BZ Valor de Mercado (R$ mi) 67.450 Setor Contato BANCOS COMERCIAIS

Anlise de ndices, do crescimento e por ao Acumulado at Variao A/A (%) Lucro Total Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises LPA LPA HSBC DPA VAL (incluindo gio) ndices (%) ndice Custo/lucro Encargos de Inadimplncia Crditos/dep de clientes Inadimplncia /credito Inadimplncia/RWA Prov.ativos risco/RWA Baixas lquidas/RWA Cobertura RPL (incluindo gio) Dados por ao (R$) LPA divulg (100% diludo) LPA HSBC (100% diludo) DPA VAL VAL (incluindo gio) 1,92 1,92 0,96 10,78 19,11 2,15 2,15 1,18 12,76 21,08 2,38 2,38 1,55 13,98 22,30 2,57 2,57 1,67 15,29 23,61 38,4 5,9 90,1 5,9 4,0 3,3 -4,2 83,9 11,3 38,4 5,3 88,1 6,2 4,2 3,2 -3,0 77,9 10,7 37,0 5,4 93,4 6,3 4,6 3,8 -2,9 82,7 11,0 36,2 5,5 97,1 6,4 4,8 4,5 -3,0 92,9 11,2 5.0 3,5 6,0 23,6 75,5 116,1 5,9 11.6 11,6 11,6 11,8 11,9 23,0 10,4 7.7 3,8 10,2 10,9 10,9 31,0 5,8 4.7 2,6 5,9 7,7 7,7 7,7 5,9 12/2010r 12/2011e 12/2012e 12/2013e

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Bradesco
Mantemos a classificao de Neutral e reduzimos o PA de R$36,50 para R$35
Tese de Investimento

crescimento, afetando o mais o segmento de crdito ao consumidor. Esperamos um crescimento de 18% A/A no crdito em 2011, dentro da faixa do guidance de 15-19%. Acreditamos que os principais drivers do crescimento devem continuar a ser o crdito PMEs e a grandes corporaes, seguido por emprstimos ao consumidor, especialmente financiamento de imveis e cartes de crdito. O Bradesco est expandindo sua presena em correspondentes bancrios atravs de sua rede Bradesco Expresso, firmando parcerias com supermercados, drogarias, lojas de departamentos e outras redes de varejo. Vemos essa medida em grande parte como uma reao perda da franquia do Banco Postal e tambm como uma iniciativa para desenvolver ainda mais a franquia de varejo para a populao de baixa renda. Embora a administrao no esteja preocupada de que a pequena deteriorao na qualidade de ativos represente uma ameaa aos lucros, por consider-la sazonal, acreditamos que existem evidncias no setor que indicam uma deteriorao na qualidade do crdito nos bancos privados. Entretanto, acreditamos que ela deve ser moderada e estimamos um aumento adicional de 15 pontos-base, atingindo um ndice de inadimplncia de 5,5% em 2011 (com base em emprstimos com 60 dias de atraso). Alm disso, esperamos que as provises sobre a margem bruta continuem estveis, em 3838,5% no ano. As despesas operacionais continuam a crescer em consequncia do programa de investimentos em TI, que est programado para concluso no final de 2012, com implementao total em 2013. Embora o impacto sobre as eficincias no tenha inicio

Acreditamos que o potencial de valorizao de preo das aes do Bradesco est mais prximo de estar totalmente descontado do que os outros grandes bancos. A persistncia do alto crescimento nas despesas operacionais deve continuar prejudicar os lucros; ainda vemos o controle de despesas operacionais como um desafio para o Bradesco este ano. Estamos menos preocupados quanto ao crescimento futuro do crdito, mas no acreditamos que a piora na inadimplncia seja puramente temporria, mesmo esperando uma curva ascendente rasa. De acordo com os dados do Banco Central, a inadimplncia em empresas domsticas privadas, como Bradesco e Ita Unibanco, aumentou em abril e maio em um total de 20 pontos-base, o que pode sugerir deteriorao adicional no crdito, pelo menos no 2T11. Mantemos a classificao de Neutral para as aes do Bradesco e reduzimos nosso preo alvo de R$36,50 para R$35, principalmente em virtude de uma taxa mais baixa de crescimento no longo prazo (2013e-2017e) de 5,25%, contra 6% anteriormente. Estimamos que as aes do Bradesco sejam negociadas a mltiplos P/L de 10x para 2011e, 9,4x para 2012e e 8,8x para 2013e, e a ndices P/VP de 2x para 2011e, 1,8x para 2012e e 1,6x para 2013e.
Pontos Importantes

O crescimento do crdito deve ser mais moderado em 2011, mas a perspectiva para o longo prazo continua forte. A administrao comentou que as medidas macroprudenciais tiveram um impacto apenas marginal no

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antes de 2014, o Bradesco abrir 183 novas agncias em 2011, e tem feito investimentos pesados em infraestrutura, TI e telecomunicaes. O banco espera que os investimentos atinjam um total de R$5 bilhes em 2011, dos quais apenas 18% foram gastos at o final do 1T11. Depois da implementao do projeto de TI, o Bradesco espera que o ndice de eficincia caia para 39%, em comparao a seu nvel atual de 42%.A administrao tem expectativa de que o crescimento das despesas operacionais fique na ponta mais alta de seu guidance de 11-15% para 2011, confirmando nossa estimativa de 17% A/A no ano. O segmento de seguros do Bradesco representa cerca de 30% do lucro lquido do banco e deve continuar a dar uma contribuio importante. A administrao forneceu um guidance de crescimento acima de 13% nos prmios. Esperamos que a margem de intermediao financeira lquida das operaes bancrias tenha uma ligeira reduo no mdio prazo em virtude da incluso de operaes de margem mais baixa, o que deve ser parcialmente compensado pelo aumento no volume de negcios.

Avaliao e Riscos

Nossa metodologia de avaliao tem como base o mltiplo PL implcito. Acreditamos que ela capta melhor tanto o potencial de crescimento quanto o retorno sobre o capital (RPL). Chegamos a nosso preo alvo em 12 meses de R$35 para as aes do Bradesco aplicando um mltiplo alvo de 10,8x sobre nosso LPA em 2012e, de R$3,25. Derivamos nosso mltiplo P/L a partir do modelo de P/L implcito apresentado na seo de avaliao deste relatrio (pgina 22). Em nossa opinio, os riscos de alta incluem: qualidade de ativos melhor que o esperado, resultando em encargos abaixo das expectativas para perdas com crdito; menor presso sobre as margens de intermediao financeira; controle mais rgido das despesas operacionais do que prevemos. Os riscos de baixa incluem: crescimento do crdito mais fraco que o esperado e uma deteriorao na qualidade; custos operacionais acima das expectativas; e margens de intermediao financeira lquida e spreads sob maior presso do que esperamos.

Estimativas e projees do HSBC Bradesco Lucro Lquido (R$ milhes) LPA (R$) Crescim. crdito, % var. Margens de Intermed. Financ. (incluindo seguros) % ndice de Inadimplncia, % Enc. crdito, % crditos mdios
Fonte: Dados da empresa, estimativas do HSBC.

2011e 11.590 3,03 18,1 8,00 5,50 5,02

2012e 12.448 3,25 14,8 7,85 5,65 5,20

2013e 13.305 3,48 10,4 7,76 5,75 5,24

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Bradesco
Bradesco Crescimento do crdito e qualidade de ativos
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q 0 6 2Q06 3Q 0 6 4 Q 06 1Q 0 7 2 Q 07 3Q07 4 Q 07 1Q08 2 Q 08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1 Q 10 2Q10 3 Q 10 4Q10 1 Q 11 60% 50% 40%
6.0%

ndices de adequao de capital

10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 7.8% 8.3% 7.9% 9.3% 8.5% 8.0% 8.1% 8.4% 8.7% 8.2% 8.4% 8.8% 8.4% 8.5%

30% 20%

5.0% 3.9% 4.0% 3.0% 2.2% 2.1% 3.5% 2.9% 2.8% 2.1% 11 2 % . .0 % 1 12 % . .0 % 1 .10 . 6 % % 1 .00%6 % . 3.3% 3.4% 3.2% 3.5% 3.6% 2.9% 2.8% 1 . 6 % .0 % 1 3.8% 4.0% 3.5% 3.5% 3.1% 3.4% 2.5% 2.1% 1 .5 % 1 .4 % 1 .8 % 0. 9% 3.2% 2.3% 1. 6% 1.7% 1.7% 1.5% 3.1% 3.2%

10% 0%

2.0% 0. 0% 0. 0% 0. 0% 1.0% 0.0% 0. 2% 0. 2% 0 .0 % 0. 1% 0 .0 % 00 . 0 % .1 % 00.10% . %

0 .0 %

0. 0%

0. 0%

0. 0%

0. 0%

4Q2007

1Q2008

2Q2008

3Q2008

4Q2008

1Q2009

2Q2009

3Q2009

4Q2009

1Q2010

2Q2010

3Q2010

4Q2010

1Q2011

NPL form %12m lag opening Gr Loans

NPL ratio

Yoy loan growth RH S

Coretier 1

D erredtaxcredits ef

E creditprovisions(est) intier 1 xcess

Intangibles(ex-goodwil)

G il oodw

Ter 2 i

Fonte: Bradesco

Fonte: Bradesco

Detalhamento da carteira de crdito, 1T11

Agribusiness 5% Vehicle 11% Credit card 10% SME 29% Indiv iduals Other 15%

Acompanhamento das faixas de P/L

60 18x

50

15x

40 11x 30 8x 20 5x

10

Corporates 30%
Fonte: Bradesco

Dec-06

Dec-07

Dec-08

Dec-09

Dec-10

Apr-06

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Jun-06

Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Fonte: HSBC, Datastream

ndices P/VPT

Acompanhamento das faixas de PPI

80 70

5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 J un-05 J un-06 J un-07 PBV

Fonte: Bradesco, estimativas do HSBC

9x

60 50

7x

40 30

5x

3x
20

10 0 Dec-09 Dec-10 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Oct-09 Sep-10 Feb-04 Mar-10 Mar-11 Jun-10 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 May-04

1x

Fonte: HSBC, Datastream

Jun-11

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

PTBV

Jun-11

0. 0%

0 .0 %

0 .0 %

0 .0 %

0 .0 %

0.0%

0.0%

0 .0 %

0 .0 %

J un- 08

J un-09

J un-10

J un-11

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abc

Dados Financeiros & Avaliao

Demonstrativos Financeiros Acumulado at DRE (R$ milhes) 33,423 13,104 2,060 -767 47,820 -23,677 -9,043 0 15,100 -85 15,015 -4,871 -122 10,022 10,079 40,336 14,581 2,080 -777 56,221 -27,431 -10,829 0 17,961 0 17,961 -6,020 -351 11,590 11,590 45,569 15,491 2,411 -568 62,903 -29,932 -13,054 0 19,917 0 19,917 -7,071 -398 12,448 12,448 48,835 16,575 2,353 -47 67,716 -31,490 -14,767 0 21,459 0 21,459 -7,725 -429 13,305 13,305 12/2010a 12/2011e 12/2012e 12/2013e Acumulado at

Banco Bradesco, PA R$35, N

Rentabilidade (% RWA) e alavancagem 12/2010r 9,8 0,6 -0,2 -6,9 7,1 -2,6 2,9 7,6 20,2 12/2011e 9,1 0,5 -0,2 -6,2 6,5 -2,4 2,6 8,4 20,3 12/2012e 8,2 0,4 -0,1 -5,4 6,0 -2,4 2,2 9,0 19,0 12/2013e 8,0 0,4 0,0 -5,1 5,9 -2,4 2,2 8,7 17,8

Result. de Interm. Financeira Receita Lq de Servios Lucro operacional Outras Receitas Lucro Total Despesas Operacionais Encargos de Inadimplncia Outros LAIR HSBC Extraordinrios LAIR Impostos Minoritrios + preferenciais Lucro atribudo Lucro Atribudo HSBC Balano Patrimonial Patrimnio Lquido Patrimnio Lquido HSBC Crdito de clientes Ttulos de dvidas Depsitos de clientes. Ativos Remun por Juros Total Ativos Capital (%) RWA (R$m) Total tier 1 Total capital (R$m)

Result. de Interm. Financeira Lucro operacional Outras Receitas Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises Encargos de Inadimplncia Lucro Atribudo HSBC Alavancagem (x) Retorno Sobre tier 1 Mdio

Dados da avaliao Acumulado at P/L* Mltiplo Antes das Provises P/VAL Dividend yield (%)
Obs.: * = Com base no LPA HSBC (100% diludo)

12/2010r 11,7 4,9 2,8 2,9

12/2011e 10,3 4,2 2,3 2,9

12/2012e 9,6 3,6 2,0 3,1

12/2013e 9,0 3,3 1,6 4,0

48,043 48,043 197,890 213,518 192,925 418,520 637,485

57,502 57,502 233,638 220,760 239,161 504,494 739,602

66,188 66,188 268,105 225,209 274,443 580,375 808,063

74,666 74,666 295,938 229,747 302,933 629,671 871,058

Informaes sobre o Emissor Preo Atual (R$) 31,30 Preo alvo (R$) 35,00 Retorno Potencial 11,8

370,990 13.4 15.2

517,721 11.0 12.4

589,886 11.1 12.2

635,873 11.8 12.8

Reuters (Ao) BBDC4.SA Valor de Mercado (US$ mi) 73.869 Free float (%) 60 Pas Brasil Analista Victor Galliano
Obs.: preo de fechamento em 28 Jun 2011

Bloomberg (Ao) BBDC4 BZ Valor de Mercado (R$ mi) 117.788 Setor Contato BANCOS COMERCIAIS

Anlise de ndices, do crescimento e por ao Acumulado at Variao A/A (%) Lucro Total Despesas Operacionais Lucro Antes de Provises LPA LPA HSBC DPA VAL (incluindo gio) ndices (%) ndice Custo/lucro Encargos de Inadimplncia Crditos/dep de clientes Inadimplncia /credito Inadimplncia/RWA Prov.ativos risco/RWA Baixas lquidas/RWA Cobertura RPL (incluindo gio) Dados por ao (R$) LPA divulg (100% diludo) LPA HSBC (100% diludo) DPA VAL VAL (incluindo gio) 2.66 2.68 0.90 11.08 12.77 3.03 3.03 0.91 13.35 15.03 3.25 3.25 0.98 15.62 17.30 3.48 3.48 1.25 19.52 19.52 49.5 5.1 102.6 5.2 3.0 4.5 -2.4 150.9 22.4 48.8 5.0 97.7 5.5 2.7 3.7 -1.7 136.3 22.0 47.6 5.2 97.7 5.7 2.8 3.5 -1.9 128.1 20.1 46.5 5.2 97.7 5.8 2.9 3.6 -2.1 124.2 18.9 12.9 19.2 7.3 13.9 46.7 12.9 4.8 17.6 15.9 19.2 13.8 13.1 1.6 17.7 11.9 9.1 14.5 7.4 7.4 7.4 15.1 7.7 5.2 9.9 6.9 6.9 28.2 12.8 12/2010a 12/2011e 12/2012e 12/2013e

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Metodologia de avaliao
Derivao de mltiplos P/L
Derivamos nossos mltiplos alvo respectivos ao aplicar a seguinte frmula: PL= (RPLg)/RPL * (k-g) O mltiplo P/L implcito ou alvo o RPL menos o crescimento no longo prazo (RPL-g), dividido pelo custo de capital menos o crescimento no longo prazo (k-g). Estimamos o custo de capital prprio de cada empresa e aplicamos o RPL de 2012 para derivar o mltiplo P/L implcito.

Metodologia de classificaes
De acordo com nosso modelo de avaliao para aes sem um indicador de volatilidade, a faixa Neutral est 5 pontos percentuais acima e abaixo da taxa mnima de retorno exigida para as aes brasileiras de 11%, ou seja, de 6%-16% em torno do preo atual das aes.

Bancos: Premissas usadas para derivar o mltiplo P/L implcito, com base em P/L = (RPL g)/RPL*(k-g) Taxa de crescimento Banco do Brasil Ita Unibanco Santander Brasil Bradesco
Fonte: Estimativas do HSBC

RPL 19,29% 22,78% 16,08% 20,13%

RPL-g 17,04% 16,78% 13,08% 14,88%

(k-g) P/L implcito 2012 10,11% 6,06% 9,24% 6,83% 8,7 12,2 9,2 10,8

2,25% 6,00% 4,25% 5,25%

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Disclosure
CERTIFICAO DE ANALISTA
O(s) seguinte(s) analista(s), que (so) o(s) responsvel(is) principal(is) por este relatrio, certifica(m) que o(s) parecer(es) sobre os valores mobilirios ou o(s) emitente(s) em questo e quaisquer outros pontos de vista ou previses expressos neste documento refletem de forma precisa sua(s) viso(es) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remunerao esteve, est ou estar relacionada direta ou indiretamente (s) recomendao(es) especfica(s) ou pontos de vista contidos neste relatrio de pesquisa: Victor Galliano e Mariel Santiago
Certificao de analista de acordo com a Instruo 483 da Comisso de Valores Mobilirios

Nos termos da Instruo CVM n 483, de 6 de julho de 2010, o HSBC obteve do analista (s) listadas acima em "Analista de Certificao" e divulgado (quando aplicvel), as declaraes previstas no artigo 17 e ter prestado (se for o caso ) as declaraes previstas no artigo 18, sob a sees intituladas "Certificao de Analista" e " HSBC e Divulgaes dos analistas. O(s) analista(s) ainda certifica(m) que as recomendaes contidas nesse relatrio foram preparadas de maneira independente, mesmo em relao ao HSBC.

DIVULGAES IMPORTANTES
Classificao das aes e base para anlise financeira

O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanncia no investimento ao tomarem decises de investimento, que dependem amplamente de circunstncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da deciso, tolerncia ao risco e outras consideraes. Considerando estas diferenas, o HSBC tem dois objetivos principais em seus estudos/anlises de aes: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com base em temas ou idias especficas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de tcnicas fundamentalistas, quantitativas, tcnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanncia de 0 a 3 meses e que podem ser diferentes de nossa classificao de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificaes para as suas oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo. Este relatrio visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatrio. O HSBC acredita que a deciso de um investidor de comprar ou vender uma ao deve depender de circunstncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da deciso e outras consideraes. Diferentes empresas de valores/ investimentos mobilirios utilizam diversos termos de classificao e diferentes sistemas de classificao, para descrever as suas recomendaes. Os investidores devem ler atentamente as definies das classificaes usadas em cada relatrio de pesquisa/ anlise. Alm dissoem virtude de os relatrios de pesquisa/ anlise conterem informaes mais completas relativas s opinies dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatrio de pesquisa/ anlise e no devem concluir seu teor a partir da recomendao. Em qualquer caso, as recomendaes no devem ser usadas ou consideradas como base, de forma isolada, como conselho de investimento.

Definies de classificao para oportunidades de investimento de longo prazo

Classificaes de aes

O HSBC atribui classificaes para suas aes nesta indstria com a seguinte base: Para cada ao, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir da taxa livre de risco para o mercado de aes local ou, conforme for adequado, regional e do prmio de risco de aes relevante estabelecido por nossa equipe de estratgia. A meta de preo para uma ao representa o valor que o analista espera que a ao atinja durante nosso horizonte de investimento. O horizonte de investimento de 12 meses. Para uma ao ser classificada como Overweight, o retorno implcito esperado deve exceder o retorno exigido por no mnimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos

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percentuais para uma ao classificada como Voltil*). Para uma ao ser classificada como Underweight, deve-se esperar que a ao tenha um desempenho inferior em seu retorno implcito esperado por no mnimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ao classificada como Voltil*). As aes entre essas duas faixas so classificadas como Neutral. Nossas classificaes so novamente verificadas em comparao com essas faixas no momento de qualquer alterao substancial (incio de cobertura, alterao de situao de volatilidade ou alterao na meta de preo). No obstante esse fato, e apesar de as classificaes estarem sujeitas a uma reviso administrativa constante, ser permitido que os retornos previstos flutuem para fora das faixas como resultado de flutuaes normais do preo das aes sem necessariamente levar a uma alterao de classificao. *Uma ao ser classificada como voltil se sua volatilidade histrica tiver excedido 40%, se as aes tiverem sido listadas por menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indstria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as aes que no consideramos volteis podem, na verdade, tambm se comportar dessa forma. Volatilidade histrica definida como a mdia no ms anterior mdia mvel de 365 dias da volatilidade diria. Contudo, para evitar alteraes freqentes e enganosas na classificao, a volatilidade tem que flutuar 2,5 pontos percentuais a mais do que a referncia de 40% em qualquer direo para a situao de uma ao ser alterada.

Distribuio das classificaes para oportunidades de investimentos de longo prazo

Em 29 Junho 2011, a distribuio de todas as classificaes publicadas globalmente pelo HSBC a seguinte: Overweight (Compra) 52% (24% para as quais o HSBC prestou servios de banco de investimento) Neutral (Manuteno) Underweight (Venda) 36% 12% (19% para as quais o HSBC prestou servios de banco de investimento) (19% para as quais o HSBC prestou servios de banco de investimento)

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HSBC e Divulgaes dos Analistas

Disclosure checklist Empresa BANCO BRADESCO BANCO DO BRASIL BANCO ITAU UNIBANCO BANCO SANTANDER BRASIL
Fonte: HSBC

Cdigo BBDC4 BBAS3 ITUB4 SANB11

Preo Atual 31,30 27,42 36,05 17,75

Data 29-Jun-2011 29-Jun-2011 29-Jun-2011 29-Jun-2011

Disclosure 1, 4, 5, 7, 11 1, 5, 6, 7, 11 2, 4, 6, 7, 11 1, 2, 5, 6, 7, 11

1 2 3 4 5 6

7 8 9 10 11

O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pblica de valores mobilirios para essa empresa nos ltimos 12 meses. O HSBC espera receber ou pretende obter remunerao por servios de banco de investimento paga por essa empresa nos prximos 3 meses. No momento da publicao deste relatrio, o HSBC Securities (USA) Inc. um Formador de Mercado nos valores mobilirios emitidos por essa empresa. Em 31 Maio 2011, o HSBC detinha de forma beneficiria 1% ou mais de uma classe de aes ordinrias dessa empresa. Em 31 Maio 2010, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o perodo de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou remunerao para o HSBC a respeito de servios de banco de investimento. Em 31 Maio 2010, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o perodo de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou uma remunerao para o HSBC a respeito de servios relacionados a valores mobilirios que no de Banco de Investimento. Em 31 Maio 2010, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o perodo de 12 meses anteriores cliente do HSBC e/ou pagou uma remunerao para o HSBC a respeito de servios no relacionados a valores mobilirios. Um analista(s) de Research recebeu(ram) remunerao dessa empresa nos ltimos 12 meses. Um analista(s) de Research ou um membro de sua famlia tem(tm) uma participao financeira nos valores mobilirios dessa empresa, conforme detalhado abaixo. Um analista(s) de Research ou um membro de sua famlia (so) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de superviso dessa empresa, conforme detalhado abaixo. Na data de publicao deste relatrio, HSBC um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa.

* As Empresas do HSBC esto relacionadas na Declarao de iseno de responsabilidade abaixo.

Outras divulgaes
1 2 3 Este relatrio datado de 01 de Julho de 2011. Todos os dados histricos contidos neste relatrio so referentes ao fechamento das aes em 28 de Junho de 2011, exceto quando indicado de outra forma no relatrio. O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que esto envolvidos na elaborao e distribuio do relatrio operam e tm uma linha de subordinao gerencial independente das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall esto em vigor entre as atividades de Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informaes confidenciais e/ou que possam influenciar o preo dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada. Em 31 de Maio de 2011, o HSBC e/ou suas afiliadas (incluindo fundos, carteiras e clubes de investimentos em aes administrados por tais entidades), direta ou indiretamente, possuem ou esto envolvidos na aquisio, venda ou intermediao de 1% ou mais do capital total das aes de companhias listadas no mercado das seguinte(s) companhia(s): BANCO BRADESCO, BANCO ITAU UNIBANCO Em 17 de Junho de 2011, o HSBC possua uma parcela significante dos ativos de dvida da(s) seguinte(s) empresa(s): BANCO ITAU UNIBANCO, BANCO SANTANDER BRASIL

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Declarao de iseno de responsabilidade

* Entidades legais na data de 4 de Maro 2011 Distribuidor do Relatrio UAE HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; HK The Hongkong and Shanghai Banking HSBC Bank Brasil S.A. Banco Corporation Limited, Hong Kong; TW HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; CA Mltiplo HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Paris Branch; HSBC France; DE HSBC Av. Faria Lima, 3.064 - 4 andar Trinkaus & Burkhardt AG, Dsseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; IN HSBC Securities Itaim Bibi So Paulo SP Brasil and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; JP HSBC Securities (Japan) Limited, CEP 01451-000 Tokyo; EG HSBC Securities Egypt SAE, Cairo; CN HSBC Investment Bank Asia Limited, Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Telefone: 55 11 3371 8184 Singapore Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Fax: 55 11 3847 5669 Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Branch; HSBC Website: www.hsbc.com.br Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; GR HSBC Securities SA, Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv; US HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler AS, Istanbul; HSBC Mxico, SA, Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA Banco Mltiplo; HSBC Bank Australia Limited; HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, New Zealand Branch Este documento foi traduzido e distribudo pelo HSBC Bank Brasil S.A. Banco Mltiplo. Caso este relatrio de pesquisa/ anlise seja recebido por um cliente de uma filial do HSBC, a sua aplicao ao destinatrio est sujeita aos termos comerciais em vigor entre o destinatrio e essa filial. O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo contedo deste relatrio de pesquisa/ anlise preparado por sua afiliada estrangeira no sediada no territrio dos EUA. Todos os cidados americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatrio e que desejem efetuar transaes sobre qualquer um dos ttulos aqui mencionados devem faz-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e no atravs desta afiliada estrangeira no sediada nos EUA, a emissora deste relatrio. No Reino Unido, este relatrio s pode ser distribudo para um determinado gnero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001. As protees conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido s esto disponveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. No se destina aos pequenos investidores no Reino Unido. Em Singapura, esta publicao distribuda pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, para informao geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Seces 274 e 304 da Securities and Futures Act (Captulo 289) (SFA) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condies especificadas nas Seces 275 e 305 da SFA. Esta publicao no um prospecto ao abrigo do que est definido na SFA. No pode ser distribuda, no todo ou em parte, para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, regulado pela Monetary Authority de Singapura. Na Austrlia, esta publicao distribuda por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970, AFSL 301737) para informao geral de seus clientes considerados wholesale (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado a clientes de varejo, este relatrio de research distribudo por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Estas respectivas entidades legais no garantem que os produtos ou servios mencionados neste documento esto disponveis para pessoas na Austrlia ou que sejam necessariamente adequados para qualquer pessoa em particular ou que sejam apropriados em conformidade com a lei local da Austrlia. Este relatrio no considera objetivos de investimento, situao financeira ou necessidades particulares de quaisquer de seus destinatrios. Na Coria esta publicao distribuda por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch ("HBAP SLS") para informao geral de investidores profissionais especificados no artigo 9 do Financial Investment Services and Capital Markets Act ("FSCMA"). Esta publicao no um prospecto, conforme definido no FSCMA, e no poder ser distribuda em todo ou em parte, para qualquer finalidade. HBAP SLS regulada pela Comisso de Servios Financeiros (Financial Services Commission) e pelo Servio de Superviso Financeira (Financial Supervisory Service) da Coria. Esta publicao distribuda no Japo pelo HSBC Securities (Japo) Limited. No pode ser distribuda, no todo ou em parte, para qualquer outro fim. Em Hong Kong, este documento distribudo pelo The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, no desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong, para informao dos seus clientes institucionais e profissionais. No se destina, nem deve ser distribudo aos pequenos investidores em Hong Kong. O The

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Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited no efetua qualquer declarao no sentido de que os produtos ou servios mencionados neste documento esto disponveis para as pessoas em Hong Kong ou so necessariamente apropriados para uma determinada pessoa ou apropriados em conformidade com a legislao local. Todas as questes colocadas por tais destinatrios tm de ser encaminhadas para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. O HSBC Mxico, S.A., Institucin de Banca Mltiple, Grupo Financiero HSBC est autorizado e regulado pela Secretara de Hacienda y Crdito Pblico e pela Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O HSBC Bank (Panam) S.A. est regulado pela Superintendencia de Bancos de Panam. O Banco HSBC Honduras S.A. est regulado pela Comisin Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). O Banco HSBC Salvadoreo S.A. est regulado pela Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). O HSBC Colombia S.A. est regulado pela Superintendencia Financiera da Colmbia. O Banco HSBC Costa Rica S.A. supervisionado pela Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF). O Banco HSBC Nicaragua, S.A. est autorizado e regulado pela Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (SIBOIF). Este documento no , nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitao de uma oferta para comprar ou subscrever qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informaes obtidas a partir de fontes que cr serem confiveis, mas que no verificou de modo independente; o HSBC no faz qualquer declarao no sentido de garantir e assegurar a exatido e integridade de tais informaes, bem como no aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opinies presentes no relatrio baseiam-se em informaes que estavam disponveis para o pblico data da publicao e esto sujeitas a alteraes sem aviso. Nada no presente documento exclui ou limita qualquer dever ou responsabilidade perante um cliente que o HSBC tenha ao abrigo da Financial Services and Markets Act 2000 ou ao abrigo das Rules da SFA. Um destinatrio que opte por negociar com uma empresa que no seja representante do HSBC no Reino Unido no gozar das protees conferidas pelo regime regulamentar no Reino Unido. O desempenho anterior no necessariamente uma indicao de desempenho futuro. O valor de qualquer investimento ou receita pode sofrer uma baixa ou uma alta e pode ser que voc no recupere o valor total investido. Quando um investimento for denominado em uma moeda que no a moeda local da pessoa que receber o relatrio de pesquisa, as flutuaes nas taxas de cmbio podero ter um efeito desfavorvel no valor, preo ou receita desse investimento. No caso de investimentos para os quais no houver mercado organizado, pode ser difcil para os investidores venderem seus investimentos ou obterem informaes confiveis sobre seu valor ou a extenso do risco ao qual ele est exposto. No foram consideradas neste relatrio situaes particulares dos destinatrios, tais como os objetivos do investimento, sua situao financeira ou qualquer outra particularidade. HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Mltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS - 2011. Nenhuma parte desta publicao pode ser reproduzida, armazenada num sistema de recuperao de dados, ou transmitida, sob qualquer forma ou atravs de qualquer meio, eletrnico, mecnico, fotocpia, gravao, ou outro, sem a prvia autorizao por escrito do HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Mltiplo. MICA (P) 208/04/2011 and MICA (P) 040/04/2011

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