CONTRIBUIO AO ESTUDO DA PRTICA DE INCOME SMOOTHING: UMA COMPARAO ENTRE AS COMPANHIAS DO SEGMENTO TRADICIONAL DA BOVESPA E DO NOVO MERCADO MARINA

SOUZA LCIO OLIVEIRA Aluna do curso de graduao em Cincias Contbeis Universidade Federal de Minas Gerais - UFMG WAGNER MOURA LAMOUNIER Doutor em Economia pela Universidade Federal de Viosa - UFV Professor Adjunto III da Universidade Federal de Minas Gerais - UFMG RESUMO O presente trabalho busca verificar a existncia de income smoothing nas companhias do segmento Tradicional da BM&FBOVESPA e nas companhias do Novo Mercado e identificar se existem diferentes nveis desse tipo de gerenciamento dos resultados contbeis entre os dois grupos citados. Para isso, foi avaliada uma amostra constituda pelas empresas com as aes mais negociadas na BM&FBOVESPA, IBRX-100, chegando-se a uma amostra final de 88 empresas. Foram utilizadas demonstraes financeiras trimestrais do 1 trimestre de 2002 ao 3 trimestre de 2009. Para o clculo de verificao da prtica de income smoothing foram utilizadas a metodologia de anlise de contas especficas preconizada por Martinez (2001) e a mtrica para confirmao de alisamento, utilizadas por Castro (2008). Os resultados obtidos, exceto pela anlise da conta Despesas com Depreciao, indicam que existem diferenas entre os nveis da prtica de income smoothing entre os segmentos estudados. Na anlise das contas de Receitas No-Operacionais e do Ativo Imobilizado foi observado que, embora existissem indcios de que os dois grupos de empresas estariam alisando seus resultados, os coeficientes obtidos para o segmento Tradicional indicavam um nvel maior da prtica citada. Palavras-chave: Income Smoothing, Governana Corporativa, Regresso Linear. ABSTRACT This study seeks to verify the existence of income smoothing in the companies of the Traditional division of BM&FBOVESPA stockmarket and companies of Novo Mercado division and to identify if there are different levels of this type of earnings management between the two mentioned groups. The companies sample was constituted by the most actively traded stocks on BM&FBOVESPA, IBRX-100, coming to a final sample of 88 companies. Quarterly financial statements were used, from the first quarter of 2002 to the third quarter of 2009. To verify the estimation of income smoothing practice, the methodology used was the analysis of specific accruals recommended by Martinez (2001), and the metric for smoothings confirmation, used by Castro (2008). The results, except for the regression calculated for Depreciation, have indicated that there are differences between the levels of the practice of smoothing between the segments studied. In the analysis of NonOperating Income and Fixed Income Assets it has been observed that, although there are indications that both of the groups of firms would be smoothing their results, the coefficients obtained for the Traditional segment showed a higher level of the cited practice. Keywords: Income Smoothing, Corporate Governance, Linear Regression.
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1 INTRODUO 1.1 Tema / Assunto A expresso Gerenciamento dos Resultados Contbeis utilizada para definir um grupo de prticas adotadas por gestores e contadores objetivando reportar resultados que atendam a interesses da administrao da empresa. Conforme Martinez (2001), ao realizar o gerenciamento dos resultados contbeis, o gestor atua dentro dos limites prescritos pela legislao contbil e, nos pontos em que as normas contbeis demandam sua discricionariedade, realiza suas escolhas no de acordo com a realidade dos negcios, mas em funo de outros incentivos, que o conduzem a reportar um resultado distinto. A manipulao dos resultados da empresa, por meio de seus demonstrativos contbeis, contribui para o aumento da assimetria informacional e pode induzir os investidores a tomarem decises inadequadas. Visto que o resultado da empresa uma das informaes contbeis mais relevantes para os seus usurios, sendo este importante para a avaliao do desempenho das companhias, identificar empresas que esto praticando o gerenciamento dos resultados contbeis de interesse para todos os stakeholders. De acordo com Martinez (2001), o gerenciamento dos resultados contbeis pode ser classificado em vrias modalidades, destacando-se entre elas o Target Earnings, o Income Smoothing e o Big Bath Accounting. Neste estudo ser analisada a prtica do income smoothing, assunto ainda pouco abordado pela literatura nacional, destacando-se os trabalhos de Martinez (2001), Duarte e Lamounier (2008) e Castro (2008). Definido por Martinez (2001) como o processo de manipular o perfil temporal dos lucros de modo a fazer com que estes sejam reportados em seqncia menos varivel, o income smoothing representa um esforo proposital de reduzir as variaes nos lucros divulgados. Buscando assegurar melhorias no disclosure das informaes transferidas aos seus acionistas e investidores, a Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros - BM&FBOVESPA possui uma srie de empresas que adotam prticas de governana corporativa, listadas no Nvel 1, no Nvel 2 e no Novo Mercado. As empresas listadas nestes nveis expandem os direitos societrios dos acionistas minoritrios e ampliam a transparncia das companhias, por meio da divulgao de maior volume de informaes e de melhor qualidade, facilitando o acompanhamento de sua performance. Portanto, tem-se como pressuposto que empresas que estejam enquadradas nos nveis de Governana Corporativa do Novo Mercado tendem a apresentar um nvel menor de adoo da prtica de income smoothing. Considerando o que foi exposto, apresenta-se o seguinte problema de pesquisa: as empresas listadas nos diferentes nveis de Governana Corporativa do Novo Mercado da BM&FBOVESPA apresentam nveis de income smoothing diferentes das companhias listadas no segmento tradicional da BM&FBOVESPA? 1.2 Relevncia deste Estudo Um nmero expressivo de artigos que documentam e investigam fatores que motivam o gerenciamento dos resultados e suas principais prticas tem sido produzido nos ltimos anos, particularmente nos EUA. No Brasil, desde 2001, o tema vem sendo explorado pelos
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acadmicos da rea, destacando-se os trabalhos de Martinez (2001), Fuji (2004), Lopes e Tukamoto (2007) e Rodrigues (2007). Este estudo relevante, pois busca verificar se os padres estabelecidos para a Governana Corporativa dentro do Novo Mercado da BM&FBOVESPA podem implicar melhorias nas prticas contbeis das firmas, de maneira a reduzir a prtica do income smoothing. Alm disso, pode chamar a ateno dos stakeholders para o fato de que os resultados contbeis podem no expressar a real situao dos negcios das empresas, mesmo daquelas que adotam prticas de Governana Corporativa. Nesse sentido, espera-se, com este trabalho, contribuir para as pesquisas realizadas sobre o tema no Brasil, principalmente sobre a qualidade do lucro e o impacto dos nmeros contbeis no mercado de capitais. 1.3 Objetivos O objetivo geral da presente pesquisa consiste em verificar a existncia de income smoothing nas companhias do segmento tradicional da BM&FBOVESPA e nas companhias do Novo Mercado, com prticas diferenciadas de Governana Corporativa, identificando empiricamente a existncia de diferentes nveis desse tipo de gerenciamento dos resultados contbeis entre os dois grupos citados. Os objetivos especficos deste estudo so: a) Mensurar o nvel da prtica de income smoothing das empresas listadas no ndice IBRX100 da BM&FBOVESPA; b) Contrastar empiricamente as prticas das empresas do novo mercado com as do mercado tradicional e verificar qual deles apresenta maior grau da prtica de income smoothing; Para a delimitao da amostra, optou-se pelas empresas listadas no ndice IBRX-100 da BM&FBOVESPA, dividas em dois grupos: (I) companhias classificadas como Nvel 1, Nvel 2 e Novo Mercado, devido ao conjunto de normas de conduta e de boas prticas de Governana Corporativa a que essas empresas esto sujeitas; (II) companhias do segmento tradicional da BM&FBOVESPA. 2 REFERENCIAL TERICO 2.1 Gerenciamento de Resultados Contbeis O Earnings Management ou Gerenciamento de Resultados Contbeis tem sido amplamente discutido, sobretudo nos EUA. A expresso foi definida por Schipper (1989, apud Martinez, 2001), como uma interveno proposital no processo de elaborao de relatrios financeiros para usurios externos, com o intuito de obter algum ganho particular. Healy e Whalen (1999) explicam ainda que o earnings management ocorre quando os gestores utilizam seu julgamento na elaborao dos relatrios financeiros para ludibriar alguns investidores sobre o desempenho econmico subjacente da empresa ou para influenciar resultados contratuais que dependem dos nmeros divulgados pela contabilidade. De acordo com Mohanram (2003), o gerenciamento de resultados a manipulao intencional dos resultados com o objetivo de conduzi-los a um montante maior ou menor, que
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seria diferente na ausncia de qualquer manipulao. Adicionalmente, Mohanram (2003) comenta que, quando os administradores tomam decises no por razes estratgicas, mas unicamente para mudar os resultados, pode-se considerar que houve gerenciamento de resultados contbeis. importante ressaltar que o gerenciamento de resultados contbeis se diferencia da fraude contbil. Conforme Dechow e Skinner (2000), existe uma ntida distino entre a prtica contbil fraudulenta, que demonstra claramente a inteno de ludibriar e entre as escolhas e estimativas que se adquam aos princpios contbeis e que podem caracterizar a manipulao de resultados, dependendo da inteno do gestor. Martinez (2001, p. 13) esclarece:
crucial entender que gerenciamento dos resultados contbeis, no fraude contbil. Ou seja, opera-se dentro dos limites do que prescreve a legislao contbil, entretanto nos pontos em que as normas contbeis facultam certa discricionariedade para o gerente, este realiza suas escolhas no em funo do que dita a realidade concreta dos negcios, mas em funo de outros incentivos, que o levam a desejar reportar um resultado distinto.

Na literatura internacional, diversos estudos como os de Schipper (1989, apud Martinez, 2001), Carlson e Bathala (1997), Black, Sellers e Manly (1998), Healy e Whalen (1999), Dechow e Skinner (2000), Mohanram (2003), Zimmermann e Gontcharov (2003), Lang, Raedy e Wilson (2005) e Myers, Myers e Skinner (2006) analisaram aspectos que envolvem o gerenciamento de resultados. Dechow e Skinner (2000) discutiram as razes entre as diferenas na percepo do gerenciamento de resultados pelos acadmicos e pelos rgos reguladores e identificaram que os rgos reguladores vem o gerenciamento de resultados como um problema que necessita de correo imediata, enquanto os acadmicos tendem a ser mais otimistas, no querendo acreditar que o gerenciamento de resultados seja amplamente utilizado pelas empresas ou defendendo que, caso exista, a prtica no ser motivo de preocupao para os investidores. Dechow e Skinner (2000) defendem que, entre as razes para que os acadmicos subestimem a questo, estaria a dificuldade para se mensurar o gerenciamento de resultados, j que necessrio que sejam identificados os resultados ou contas manipulados, e como isto est ocorrendo, utilizando-se somente as demonstraes contbeis. Lang, Raedy e Wilson (2005), compararam os resultados contbeis de firmas dos EUA com os resultados reconciliados de firmas de outros pases que estavam listadas no mercado de capitais americano, utilizando equaes de regresso. Os resultados obtidos indicaram que as empresas que no eram dos EUA apresentavam maior evidncia de suavizao de resultados e grande tendncia de gerenciar para alcanar um resultado alvo. Alm disso, verificou-se que h mais evidncias de gerenciamento de resultados para firmas que ajustam as suas demonstraes para os padres US GAAP do que aquelas que j preparam as demonstraes de acordo com este padro. Myers, Myers e Skinner (2006) identificaram 746 firmas que apresentaram sries de aumentos nos resultados por, pelo menos, 20 trimestres seguidos e mostraram que esta freqncia muito maior do que o esperado. Em seguida, obtiveram indcios de que estas empresas auferem retornos anormais, em relao mdia, de mais de 20% por ano se comparadas quelas que apresentaram sries de aumentos anuais, mas no trimestrais, nos resultados. Myers, Myers e Skinner (2006) explicam que esta recompensa do mercado e a rapidez com que ela desaparece aps o fim das cadeias de aumentos nos resultados, constituem um incentivo para que os administradores mantenham e estendam estas cadeias.
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No Brasil, Martinez (2001) foi o precursor nos estudos envolvendo o gerenciamento de resultados. Martinez (2001) utilizou trs tcnicas (modelos de distribuio de freqncia, modelos de acumulaes especficas specific accruals, e modelos para as acumulaes agregadas aggregate accruals) e elaborou seis hipteses de pesquisa. Sua amostra englobou as companhias abertas com aes negociadas nas bolsas de valores brasileiras e os resultados apresentaram fortes evidncias de que h gerenciamento de resultados no Brasil para: evitar reportar perdas, sustentar o desempenho recente e reduzir a variabilidade dos resultados. Perseguindo esta linha de pesquisa, Fuji e Carvalho (2005) verificaram se havia gerenciamento de resultados contbeis no contexto das instituies financeiras no Brasil e os resultados da pesquisa comprovaram que havia indcios de Earnings Management por intermdio da conta de proviso para crditos de liquidao duvidosa, principalmente para minimizar a variao de resultados. Rodrigues (2007) analisou a existncia de income smoothing por meio das contas de receitas e despesas no-operacionais, no mbito das empresas brasileiras classificadas como Nvel 1 de governana corporativa pela BM&FBOVESPA. Utilizando a anlise de distribuio de freqncia (histograma), o coeficiente de correlao de Pearson e a regresso, obtiveram-se indcios de gerenciamento dos resultados, mas somente na anlise da regresso este comportamento pde ser identificado. Lopes e Tukamoto (2007) compararam as companhias abertas brasileiras emissoras de ADRs (American Depositary Receipt) e no-emissoras de ADRs e investigaram se existiam diferenas nos nveis de gerenciamento de resultados decorrentes do tipo de norma contbil adotada e se as exigncias advindas do processo de cross listing se refletiam na qualidade informacional das demonstraes contbeis. Os resultados obtidos pelas medidas estruturadas para captar indcios da prtica de gerenciamento de resultados no apresentaram mdias estatisticamente diferentes nas comparaes entre os grupos estruturados, contrariando as expectativas iniciais. 2.3 Income Smoothing Conforme Black, Sellers e Manly (1998), income smoothing uma forma especfica de gerenciamento de resultados, que possibilita aos administradores manipular os resultados para reduzir a sua volatilidade. Para isto, Black, Sellers e Manly (1998) explicam que a hiptese inerente ao income smoothing a de que os resultados variam em torno de um nvel considerado normal e de que os administradores procuram manter os lucros reportados o mais perto possvel deste nvel. Martinez (2001) define income smoothing como sendo um gerenciamento de resultados contbeis para reduzir a variabilidade, com o propsito de manter os resultados em determinado patamar e evitar sua excessiva flutuao. Desta maneira, os administradores procuram aumentar os resultados quando estes esto muito baixos ou diminu-los quando esto muito acima do esperado. A prtica de income smoothing, embora seja ainda relativamente pouco analisada na literatura nacional, tendo como exemplo os trabalhos de Martinez (2001), Fuji e Carvalho (2005), Rodrigues (2007), Lopes e Tukamoto (2007) e Duarte e Lamounier (2008), constitui tema amplamente discutido na literatura internacional, destacando-se os estudos de Carlson e Bathala (1997), Black, Sellers e Manly (1998), Zimmermann e Gontcharov (2003), Bao e Bao (2004). Os vrios artigos escritos sobre o assunto levantam discusses sobre a relao entre a
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prtica de income smoothing e entre as normas contbeis, venda de ativos, estrutura de controle e criao de valor para as empresas; sobre as contas mais utilizadas para manejar os resultados; sobre as motivaes para praticar esse tipo de gerenciamento, dentre outras. Portanto, destacam-se alguns trabalhos sobre income smoothing desenvolvidos nos ltimos anos. Carlson e Bathala (1997) realizaram um estudo com de 296 empresas nos Estados Unidos, com o objetivo de analisar a associao entre as diferenas na estrutura de controle e no income smoothing das empresas, a partir da variabilidade do fluxo de lucros. Os resultados indicam que as estruturas de controle, a estrutura de incentivos aos executivos e a rentabilidade da empresa so importantes para explicar a prtica de income smoothing nas empresas. Alm disso, obtiveram-se indcios de que os custos de agncia e a assimetria informacional tambm impactam no income smoothing. Black, Sellers e Manly (1998) utilizaram uma amostra de 503 empresas da Austrlia e da Nova Zelndia e 696 do Reino Unido, divididas entre empresas que reavaliavam seus ativos e empresas que no reavaliavam. Por meio da anlise de regresso, constatou-se que a reavaliao de ativos resulta em menos oportunidades de se praticar o income smoothing. Adicionalmente, obtiveram-se indcios de que as empresas podem deixar de reavaliar ativos para que seja possvel praticar o income smoothing ou podem, ainda, vender mais ou menos ativos de acordo com o resultado que desejam apresentar. Desta maneira, Black, Sellers e Manly (1998) concluram que a prtica de income smoothing por meio da venda de ativos menos comum em pases que permitem a reavaliao de ativos. Zimmermann e Gontcharov (2003) investigaram a qualidade da informao contbil por meio do estudo da influncia que as normas contbeis exerciam na prtica de gerenciamento de resultados contbeis na Alemanha. Para isto, a avaliao foi realizada de acordo o nvel de income smoothing identificado em cada amostra por meio da anlise de discritionary accruals e anlise multivariada. Verificou-se que as demonstraes publicadas conforme os United States Generally Accepted Accounting Principles (US-GAAP) apresentaram menores nveis de gerenciamento de resultados do que as demonstraes em German GAAP e International Accounting Standards (IAS). As evidncias apresentadas por Zimmermann e Gontcharov (2003) fortalecem as hipteses de que o modelo legal e os fatores institucionais exercem influncia sobre a qualidade das normas contbeis e atuam de maneira a reduzir a prtica de gerenciamento de resultados. Bao e Bao (2004) realizaram um estudo com o objetivo de verificar se a menor variabilidade dos resultados garantiria maior criao de valor s firmas que praticassem income smoothing. A amostra foi classificada em quatro grupos: as empresas com resultados qualitativos foram classificadas entre as que suavizavam e as que no suavizavam resultados; e as empresas com resultados no qualitativos classificadas entre as que suavizavam e as que no suavizavam resultados. Bao e Bao (2004) utilizaram a metodologia de anlise de regresso e os resultados obtidos indicam que as empresas com resultados qualitativos que praticam income smoothing possuem maior criao de valor, enquanto as empresas com resultados no qualitativos que no suavizam resultados possuem menor criao de valor. Para que se determine se os resultados so qualitativos ou no, Bao e Bao (2004) mediram o montante dos fluxos de caixa lquidos das atividades operacionais que compem as receitas em relao aos resultados utilizando-se uma accrual basis, sendo que, quanto maior o primeiro, melhor a qualidade dos resultados. No Brasil, Duarte e Lamounier (2008) analisaram o efeito da prtica de income smoothing no custo de capital das empresas. Para isso, utilizaram modelos de regresso estatstica para identificar as empresas da amostra que suavizaram e as que no suavizaram os
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resultados. Posteriormente, compararam as mdias dos betas das firmas dos dois grupos por meio de testes-t. Os resultados encontrados contrariaram a hiptese de que a suavizao dos lucros afeta a percepo de risco do mercado e sugeriram ainda que esta prtica no resultaria em criao de valor para os acionistas das empresas. Castro (2008) utilizou a mtrica de alisamento de Eckel (1981, apud Castro, 2008), a mtrica de alisamento de Leuz (2003) e uma mtrica para confirmao de alisamento baseada no modelo economtrico linear em uma amostra de 145 empresas, divididas entre alisadoras e no alisadoras. Os resultados obtidos indicaram que as empresas brasileiras alisadoras apresentam um grau de risco de mercado menor que as empresas no alisadoras; que empresas menores tem maior propenso ao alisamento de resultados; e que h uma diferena estatisticamente significativa de desempenho no mercado brasileiro daquelas empresas que possuem um perfil alisador em relao a no alisador. 2.4 Nveis de Governana Corporativa As prticas de Governana Corporativa constituem um esforo para estimular a valorizao das companhias, sendo assim de interesse dos investidores e demais partes relacionadas. Conforme o Cdigo das Melhores Prticas de Governana Corporativa do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa IBGC (2004), Governana Corporativa :
o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os relacionamentos entre Acionistas/Cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal. As boas prticas de governana corporativa tem a finalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir para a sua perenidade.

Segundo Silveira (2002), figuram entre as principais prticas de governana corporativa a necessidade de efetiva e independente participao do Conselho de Administrao, o provimento de informaes concisas e transparentes para o mercado, alm da igualdade de direitos entre os acionistas. Ainda de acordo com Silveira (2002), empresas que possuem uma estrutura de governana corporativa conforme o recomendado pelos agentes de mercado tem melhor desempenho e so melhor avaliadas pelo mercado no preo das suas aes em comparao s empresas que no o fazem. Para a BM&FBOVESPA (www.bmfbovespa.com.br), a adoo de boas prticas de governana corporativa pelas empresas acrescenta credibilidade ao mercado acionrio e aumenta a confiana e a disposio dos investidores em adquirirem as suas aes e pagarem um preo melhor por elas, reduzindo seu custo de captao. As empresas que adotam prticas de Governana Corporativa listada na BM&FBOVESPA esto classificadas em Nvel 1, Nvel 2 ou no Mercado Novo. De acordo com Andrade e Rossetti (2007), a criao do Novo Mercado e dos Nveis Diferenciados de Governana Corporativa em 2000, pela BM&FBOVESPA, faz parte de uma srie de iniciativas que surgiram em resposta necessidade de melhores padres de governana das empresas do Brasil. Andrade e Rossetti (2007) esclarecem ainda que o Nvel 1 e o Nvel 2 de Governana foram criados para que empresas com aes j negociadas no Mercado Tradicional pudessem aderir s condies exigidas para a diferenciao e que o Novo Mercado foi criado com o intuito de listar empresas que viessem a abrir capital. Segundo a BM&FBOVESPA (www.bmfbovespa.com.br), a adeso das companhias ao Nvel 1, ao Nvel 2 ou ao Novo Mercado, formalizada por meio de um contrato, assinado
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pela BM&FBOVESPA, pela companhia, seus administradores, conselheiros fiscais e controladores. A opo das empresas pelos Nveis de Governana Corporativa voluntria e requer compromissos alm das disposies legais. 3 METODOLOGIA 3.1 Tipo de Pesquisa Conforme Beuren (2004), os tipos de pesquisa podem ser classificados quanto: (I) aos objetivos, podendo ser exploratria, descritiva ou explicativa; (II) aos procedimentos, englobando o de estudo de caso, o levantamento, a pesquisa bibliogrfica, documental, participante e experimental; e (III) abordagem do problema, que contempla a pesquisa qualitativa e quantitativa. Em relao aos objetivos, este trabalho se enquadra no critrio de pesquisa descritiva. Segundo Beuren (2004), descrever expressa a idia de identificar, relatar, comparar. Quanto aos procedimentos, pode-se classificar este estudo como pesquisa bibliogrfica e experimental. Por ser de natureza terica, a pesquisa bibliogrfica parte obrigatria, da mesma forma como em outros tipos de pesquisa, haja vista que por meio dela que tomamos conhecimento sobre a produo cientfica existente (BEUREN, 2004, p.86). No que diz respeito abordagem do problema, o conceito de pesquisa quantitativa pode ser aplicado. Para Richardson (1999, p. 70, apud Beuren, 2004):
caracteriza-se pelo emprego de quantificao tanto nas modalidades de coleta de informaes, quanto no tratamento delas por meio de tcnicas estatsticas, desde as mais simples, como percentual, mdia, desvio-padro, s mais complexas, como coeficiente de correlao, anlise de regresso, etc..

A razo principal para a escolha desse tipo de pesquisa originou-se da importncia de verificaes empricas sobre o income smoothing no universo de empresas listadas nos nveis diferenciados de governana corporativa da BM&FBOVESPA e no segmento mercado tradicional. 3.2 Fonte de Dados para a Pesquisa e Critrios de Seleo da Base de Dados Na pesquisa emprica realizada foram utilizados dados do Economtica. Por meio desta base de dados, foi possvel acessar os diversos relatrios contbeis e financeiros de companhias abertas, bem como informaes referentes ao desempenho em termos de oscilao de preos de suas aes. Foram consideradas as empresas que possuem aes negociadas na BM&FBOVESPA, classificadas como segmento tradicional da BM&FBOVESPA e as companhias dos nveis diferenciados de Governana Corporativa. O perodo estudado abrangeu dados trimestrais dos anos de 2002 a 2009, devido criao do Novo Mercado somente no ano 2000. Para a realizao do estudo aqui apresentado, a anlise estatstica foi realizada com o auxlio do software EViews 4.0 e do Microsoft Excel XP.
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3.3 Metodologias de anlise da ocorrncia de Income Smoothing A hiptese que esta pesquisa procura testar dada pela seguinte afirmativa: H0 (hiptese nula): as empresas listadas nos nveis diferenciados de Governana Corporativa da BM&FBOVESPA apresentam nveis de income smoothing iguais aos das companhias listadas no segmento tradicional da BM&FBOVESPA. H1 (hiptese alternativa): as empresas listadas nos nveis diferenciados de Governana Corporativa da BM&FBOVESPA no apresentam nveis de income smoothing iguais aos das companhias listadas no segmento tradicional da BM&FBOVESPA. A fim de testar as hipteses apresentadas, foram utilizadas: a metodologia de anlise de contas especficas preconizada por Martinez (2001) e a mtrica para confirmao de alisamento, utilizadas por Castro (2008). No que concerne ao modelo de acumulaes especficas, Martinez (2001) destacou trs contas especficas a serem analisadas: (I) Despesas com Proviso para Devedores Duvidosos; (II) Despesas de Depreciao e (III) Receitas No Operacionais e sugeriu ainda que as contas Ativo Diferido e Reservas de Reavaliao tambm poderiam ser gerenciadas. Sero utilizadas, neste trabalho, as contas Despesas de Depreciao, Receitas No Operacionais e Ativo Diferido para se verificar a existncia de gerenciamento de resultados contbeis por meio do income smoothing na amostra selecionada. Para que se definam as despesas de depreciao pressupe-se que sejam relevantes os ativos imobilizados e a receita no perodo. Isto porque, quanto maior a quantidade de ativos imobilizados a empresa possui, maior sero as despesas com depreciao desses ativos. Em raciocnio semelhante, pode-se assumir que, quanto maior a receita no perodo, maior a produo e conseqente desgaste de maquinrio para atender a essa demanda. Portanto, no caso da existncia de income smoothing, a expectativa de que o sinal da VLL seja positivo, desta maneira, quando os resultados variam positivamente, as despesas de depreciao so aumentadas para reduzir o crescimento dos lucros e o inverso ocorrer caso a VVL seja negativa. Isto indicaria que as despesas com depreciao no teriam sido calculadas somente em funo das contas citadas anteriormente, mas tambm em funo da variao do lucro lquido. Em relao ao endividamento, espera-se um sinal negativo sugerindo que, quanto maior o endividamento, menor sero as despesas de depreciao apresentadas, aumentando desta maneira o lucro a ser divulgado e vice versa. Segue o modelo: DespDeprect = 0 + 1VLLt + 2 [Exig t / At ] + 3 Re ceitast + 4 A Im+ 2 Em que: DespDeprect: Despesas de Depreciao medidas em termos dos Ativos Totais; VLL: Variao do Lucro Lquido, excluindo as Despesas de Depreciao; Exigt/Att: Indicador de Endividamento, baseado na razo entre as Exigibilidades e os Ativos Totais; Receitas: Receitas Lquidas do Perodo; AIm: Ativo Imobilizado; (1)

2 : Termo de Erro.
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As receitas no-operacionais so independentes do negcio da empresa, ou seja, no se relacionam com o objetivo da entidade e, por esse motivo, apresentam uma maior propenso a serem ajustadas da maneira mais conveniente, para aumentar ou reduzir os lucros. Neste, espera-se que o coeficiente da VLL seja negativo, ou seja, quando a VLL positiva, tende-se a reduzir as receitas no-operacionais, ocorrendo o contrrio no caso de VLL negativa. Dessa maneira, quando o lucro for maior, a empresa apresentaria um lucro reduzido ao diminuir o montante de receitas no-operacionais, com a inteno de suavizar a srie de lucros ou faria o contrrio, caso o lucro fosse menor do que o esperado. Em relao ao endividamento, esperado um sinal positivo. Deste modo, quanto maior o endividamento, maior o empenho da empresa para apresentar resultados melhores, ou seja, maiores as receitas no-operacionais reportadas. A funo a seguinte: Re cNOpt = 0 + 1VLLt + 2 [Exig t / At ] + 3 Em que: RecNOpt: Receita no Operacional; VLL: Variao do Lucro Lquido, excluindo as Receitas no Operacionais; Exigt/Att: Indicador de Endividamento, baseado na razo entre as Exigibilidades e os Ativos Totais; (2)

3 : Termo de Erro.
Assim como as receitas no-operacionais, o ativo diferido no diretamente determinado por outra varivel. Assim, esta conta pode ser manipulada mais facilmente, para mais ou para menos, a fim de se apresentar uma srie de resultados mais constante. Caso haja income smoothing, espera-se que o sinal do coeficiente da VLL seja negativo, ou seja, quando a VLL positiva, tende-se a reduzir o ativo diferido para que se proporcione um resultado menor do que o real, ocorrendo o contrrio no caso de VLL negativa: AtDiferidot = 0 + 1VLLt + t Em que: AtDiferidot: Ativo Diferido; VLLt: Variao do Lucro Lquido, excludo o Ativo Diferido; (3)

t : Termo de Erro.
Castro (2008) utiliza, ainda, mtricas auxiliares baseadas no modelo de regresso linear para confirmar o perfil da srie de resultados apresentados pelas empresas analisadas no estudo. De acordo com Gujarati (2003), o modelo de tendncia linear possibilita mensurar as tendncias de crescimento ou decrscimo de variveis a partir dos seus valores conhecidos ao longo do tempo. Este modelo utilizado para verificar a tendncia absoluta do movimento sustentado, crescente ou decrescente, do Lucro Lquido (LL). Se o coeficiente de inclinao i 2 for positivo, h tendncia crescente em LL, caso contrrio, haver uma tendncia decrescente. LLit = i1 + i1t + it1 Em que: LLit: Lucro Lquido da empresa i no trimestre t
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 it: Intercepto da Funo i : Coeficiente Angular da Regresso

t: Tempo

it : Termo de Erro
Na regresso linear mltipla, a medida relativa de adequao do ajuste chamada de coeficiente de determinao mltipla, representada pelo smbolo R. Esta medida a relao entre a variao explicada pela equao de regresso mltipla e a variao total da varivel dependente. Assim, R2=0 significa que 0% da varincia explicada pelo modelo e R2=100, que 100% da varincia explicada pelo modelo. Logo, o coeficiente de determinao R um nmero no intervalo [0;1]. Portanto, quando maior o R, menor a variabilidade da srie e mais bem ajustada est a reta de regresso. Pode-se supor que as empresas que praticam o income smoothing apresentaro um maior R, pois espera-se que os dados referentes aos lucros trimestrais destas firmas tenham uma menor variabilidade temporal em relao aos das que no suavizam seus resultados. 4 RESULTADOS E DISCUSSO 4.1 Descrio da Amostra A amostra inicial foi constituda pelas empresas com as aes mais negociadas na BM&FBOVESPA, IBRX-100, com dados obtidos no primeiro semestre de 2009. Retirandose as empresas que possuam duas ou mais aes e as empresas que eram as nicas em seu setor ou segmento, chegou-se a 88 empresas. Da amostra restante, 74 empresas pertencem ao Novo Mercado e 14 ao Mercado Tradicional. Quanto classificao por setor, 5 empresas pertencem ao setor de Bens Industrias, 13 ao de Construo e Transporte, 5 ao de Consumo Cclico, 11 ao de Consumo No Cclico, 12 ao setor Financeiro e Outros, 17 ao de Materiais Bsicos, 2 ao de Petrleo, Gs e Biocombustveis, 8 ao de Telecomunicaes e 15 ao setor de Utilidade Pblica. 4.2 Estatsticas Descritivas Para que se conhecessem melhor as propriedades da amostra, foram realizados alguns clculos para as contas utilizadas na apurao de indcios da existncia de income smoothing nas companhias estudadas. As estatsticas empregadas foram: (I) mdia aritmtica, obtida pelo quociente entre a soma das observaes e a quantidade delas; (II) mediana, valor que divide uma srie ordenada deixando metade dos itens acima e metade abaixo de seu valor; (III) desvio padro, mdia quadrtica dos desvios em relao mdia aritmtica de um conjunto de nmeros; e (IV) coeficiente de variao, medida de disperso que possibilita a comparao de distribuies diferentes. Segue, abaixo, uma anlise das estatsticas descritivas das principais contas.

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Para o perodo de 2002 a 2009, a conta Despesas com Depreciao, medidas em termos do Ativo Total, a mdia das empresas do segmento Tradicional foi maior, representando 1,70%. Isto significa que as Despesas com Depreciao constituem 1,70% do Ativo Total. Em uma anlise prvia, pode-se supor que a probabilidade de haver a prtica de income smoothing entre as empresas deste segmento maior, devido ao valor elevado da conta em relao s empresas do segmento Novo Mercado, que apresentaram mdia de 1,10%. O Exigvel a Longo Prazo, tambm medido em termos do Ativo Total, apresentou mdia maior no segmento Novo Mercado, 30,15%, valor 3,39% superior ao obtido nas empresas do segmento Tradicional e 1,69% superior mdia geral das empresas. Numa comparao com o que sugere a primeira equao, pode-se observar que a relao entre o endividamento e as despesas com depreciao apresenta indcios de income smoothing, pois a mdia da conta Exigvel a Longo Prazo maior do que a do segmento Tradicional, apesar de as Despesas com Depreciao serem menores. Como mencionado anteriormente, espera-se que, quanto maior o endividamento, menor as despesas com depreciao reportadas, de maneira que o lucro apresentado possa ser maior, ou vice versa. O segmento Tradicional teve mdia de R$ 4.383.404.620,00 para a conta de Receitas Lquidas. Este valor aproximadamente R$ 3.000.000.000,00 maior do que o obtido pelas empresas do segmento Novo Mercado. Tendo isso em vista, tambm pode se presumir que as Despesas com Depreciao do segmento Tradicional podem ter sido maiores devido a essa diferena e no prtica de income smoothing. Lembrando-se de que somente sero alcanados resultados mais precisos aps os clculos das regresses anteriormente mencionadas, bem como das outras medidas, que ainda assim representam apenas indcios de que o gerenciamento de resultados est sendo utilizado. A mdia alcanada pelas empresas enquadradas no segmento Novo Mercado, para a conta Ativo Imobilizado, foi de R$ 4.797.787.654,00, com desvio padro de aproximadamente R$ 1.274.000.000,00. O valor, que representa algo em torno de 40% do obtido para as empresas do segmento Tradicional, pode auxiliar na explicao do montante de Despesas com Depreciao, que tambm foi inferior ao apresentado por este segmento, no refletindo, necessariamente, em uma menor probabilidade da prtica de income smoothing pelas empresas do Novo Mercado. Em anlise semelhante, a mdia das Receitas No Operacionais somou R$ 23.191.049,00 para as empresas do Novo Mercado, mais do que o dobro do valor da mesma medida para o segmento Tradicional. Por ser independente do negcio da empresa, esta conta pode ser mais facilmente utilizada para o gerenciamento de resultados. Desta maneira, o alto valor em relao ao calculado para o segmento Tradicional pode ser um indcio de income smoothing para aumentar os resultados obtidos. O Ativo Diferido outra conta que no est diretamente ligada ao negcio da empresa e que, por isso, passvel de ser mais facilmente manipulada. A mdia geral desta rubrica foi de R$ 271.613.650,00, sendo que para o segmento Tradicional, o valor calculado foi de R$ 347.782.465,00. Neste caso, assim como para as Receitas No Operacionais, ambos os valores acima e abaixo da mdia podem ser indcios de gerenciamento de resultados. Por isso faz-se necessrio um estudo mais aprofundado destas medidas e de sua relao com as demais contas. Em relao ao Lucro Lquido, o valor da mdia para o Novo Mercado foi de R$ 205.009.285,00, menos da metade do alcanado pelas empresas do segmento Tradicional. A variao do Lucro Lquido ser importante para verificar a relao entre as diversas contas j
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mencionadas e a prtica de income smoothing. Numa anlise superficial, pode-se notar que, em geral, as mdias do Novo Mercado foram menores do que as do Mercado Tradicional, exceto pelas contas Exigvel a Longo Prazo medido a termos dos Ativos Totais e Receitas No Operacionais. A mdia das Vendas do Mercado Tradicional, R$ 6.023.565.527,00, mais do que o triplo da mdia de Vendas das empresas do Novo Mercado, que de R$ 1.992.093.329,00. O coeficiente de variao calculado para Vendas para os dois segmentos foi de 0,40. Para o segmento Tradicional, o valor foi superior ao coeficiente de variao do Lucro Lquido, 0,37. J o Novo Mercado apresentou 2,37 de coeficiente de variao para a mesma varivel. Podese supor que existem mais indcios de income smoothing para o segmento Tradicional em relao equao 4, apresentada anteriormente.
Desvio Padro em % ou milhares de Reais 0,27% 0,24% 0,26% 277.310,91 388.239,46 332.775,18 7,68% 8,01% 7,84% 510.181,50 1.504.587,74 1.007.384,62 1.273.686,12 4.996.726,99 3.135.206,56 60.096,19 39.509,47 49.802,83 122.885,92 208.441,43 165.663,67 219.305,62 328.774,24 274.039,93 726.246,86 1.995.197,35 1.360.722,11 Coeficiente de Variao em % ou milhares de Reais -77,96% 29,13% -24,41% -3,75 -2,92 -3,34 27,17% 35,89% 31,53% 0,41 0,37 0,39 0,40 0,30 0,35 102,17 2,51 52,34 0,72 0,48 0,60 2,37 0,37 1,37 0,40 0,40 0,40

Varivel

Segmento NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL

Mdia em % ou milhares de Reais 1,10% 1,70% 1,40% -60.491,87 -129.091,86 -94.791,87 30,15% 26,77% 28,46% 1.453.789,99 4.383.404,62 2.918.597,31 4.797.787,65 12.839.549,29 8.818.668,47 23.191,05 11.853,44 17.522,24 195.444,83 347.782,47 271.613,65 205.009,29 581.686,87 393.348,08 1.992.093,33 6.023.565,53 4.007.829,43

Mediana em % ou milhares de Reais 1,12% 1,68% 1,40% -53.838,71 -85.397,75 -69.618,23 29,08% 25,73% 27,40% 1.414.574,35 4.362.024,86 2.888.299,60 4.795.014,44 12.665.875,61 8.730.445,02 10.074,30 3.847,43 6.960,86 180.731,52 279.341,61 230.036,56 203.765,76 570.805,00 387.285,38 1.920.575,36 5.987.104,14 3.953.839,75

DespDep

VLL-DespDep

ExigLP/AT

Receitas Lquidas

AtImobilizado

RecNOp

AtDiferido

LucLquido

Vendas

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Varivel

Segmento NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL NOVO MERCADO TRADICIONAL MDIA GERAL

Mdia em % ou milhares de Reais -4.775,99 12.669,37 3.946,69 -152.087,94 -310.026,71 -231.057,32

Mediana em % ou milhares de Reais 1.764,46 25.228,36 13.496,41 -154.710,64 -235.391,07 -195.050,86

Desvio Padro em % ou milhares de Reais 271.555,70 311.313,62 291.434,66 304.475,13 412.587,91 358.531,52

Coeficiente de Variao em % ou milhares de Reais 8,98 -31,35 -11,19 -1,47 3,40 0,96

VLL-RecNOp

VLL-AtDiferido

Quadro 1: Estatticas Descritivas da Amostra Fonte: Elaborao prpria

4.3 Resultados

Para que se proceda anlise dos resultados da primeira equao proposta, que utiliza a conta Despesas com Depreciao, importante ressaltar que apenas foi possvel obter dados dessa conta do perodo de 31/03/2005 a 30/09/2009. Tendo isso em vista, as equaes obtidas foram, para o Novo Mercado e Mercado Tradicional respectivamente: Despdep= -0,01*AtImob + 467.853,88*Exig/At + 0,10*Receita + 0,12*VLL 90.396,17 Despdep= -0,14*AtImob 4.404.839,71*Exig/At + 0,34*Receita - 0.61*VLL + 2.331.075,95 Observando-se o sinal da VLL, pode-se notar que foi positivo para o grupo de empresas do Novo Mercado. Como dito anteriormente, quando a VLL apresenta sinal positivo, existem indcios de existncia de income smoothing. J para o grupo de empresas no segmento Tradicional a VLL apresentou sinal negativo, contrariando a expectativa de que o este segmento teria uma maior tendncia prtica do gerenciamento de resultados. A outra conta analisada nessa equao foi a Exigvel/Ativo Total. Neste caso, o sinal indicativo da prtica de income smoothing negativo, situao percebida no segmento Tradicional, conforme o esperado. As equaes obtidas utilizando-se as Receitas No-Operacionais para o Novo Mercado e Mercado Tradicional foram, respectivamente: RecNOp = -481.219,66*Exig/At - 0.03*VLL + 171.807,33 RecNOp = -233.438,81* Exig/At + 0.09*VLL + 72.644,41 Em relao ao endividamento, nenhum dos dois segmentos apresentou sinal positivo, que seria esperado caso ocorresse income smoothing. Adicionalmente, pode-se observar que o valor do coeficiente do Exig/At apresentado pelas empresas do segmento Tradicional, -233.438,81, maior do que o apresentado pelo Novo Mercado, -481.219,66, estando assim, mais prximo de um valor positivo, indicando que a tendncia prtica de income smoothing seria maior para o primeiro. Na anlise do coeficiente da VLL, observa-se que as empresas do Novo Mercado apresentam valor negativo, que revela indcios de gerenciamento de resultados neste segmento. J entre as companhias que constituem o Mercado Tradicional, este valor foi positivo, o contrrio do que era esperado para empresas que esto menos alinhadas aos princpios de governana corporativa.
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Para o Ativo Diferido, as regresses calculadas para o Novo Mercado e Mercado Tradicional foram, respectivamente: AtDiferido = -0,26*VLL + 205.122,69 AtDiferido = -0.48*VLL + 220.619,77 Neste caso, os dois segmentos apresentaram valor negativo para o coeficiente da VLL, que conforme j informado, seria o esperado se houvesse indcios de income smoothing. Percebe-se ainda que o valor foi menor para o segmento Tradicional, -0,48, enquanto para o Novo Mercado foi obtido -0,26, porm, ambos negativos. Essa discrepncia nos valores do coeficiente da VLL confirma a hiptese de que os nveis de income smoothing seriam diferentes entre os dois segmentos analisados. A equao calculada por meio da mtrica auxiliar baseada no modelo de regresso linear, para verificao do perfil da srie de resultados apresentados para o segmento Novo Mercado foi LL = 7.262,76*T + 95.140,63. Observa-se que a tendncia do movimento sustentado crescente. O R2 calculado para esta equao foi de 0,34637. J para o Mercado Tradicional, a equao obtida foi LL = 22.375,27*T + 225.907,99 que, assim como a anterior, apresenta tendncia crescente, o que esperado para uma srie de lucros e o valor calculado para o R2 foi 0,79053. Tem-se que, para maior o R2, mais bem ajustada est a srie reta de regresso. Neste contexto, as expectativas de que o valor do R2 seria maior para o segmento Tradicional se confirmaram, indicando que h uma menor variabilidade temporal em seus lucros trimestrais, se comparados aos lucros trimestrais do Novo Mercado.

5 CONSIDERAES FINAIS

Nesta pesquisa foi feita uma anlise sobre a prtica de income smoothing entre as empresas participantes do IBRX-100 da BM&FBOVESPA, buscando-se apurar se existiam indcios dessa prtica nos segmentos Novo Mercado e Tradicional e diferenas entre os nveis de income smoothing desses dois segmentos, caso este viesse a ocorrer. Na anlise geral, os resultados indicam que existe este tipo de gerenciamento de resultados nos dois grupos de empresas. Ficou comprovado que os nveis de income smoothing so diferentes para o Novo Mercado e para o Mercado Tradicional, conforme o resultado obtido com as equaes de Receitas No-Operacionais, Ativo Diferido e Lucro Lquido. A H1 (hiptese alternativa) de que as empresas listadas nos nveis diferenciados de Governana Corporativa da BM&FBOVESPA no apresentam nveis de income smoothing iguais aos das companhias listadas no segmento tradicional da BM&FBOVESPA foi, portanto, aceita e a H0, rejeitada. Conforme era esperado, o grupo de empresas que adota prticas mais rigorosas de Governana Corporativa, o Novo Mercado, apresentou menor grau de income smoothing, quando comparado ao segmento Tradicional. Resultado este que no foi observado somente na anlise da equao calculada com base nas Despesas com Depreciao. Os resultados alcanados sugerem, por conseguinte, que as prticas de Governana Corporativa que vem sendo adotadas auxiliam na reduo da prtica de gerenciamento de resultados, pelo menos no tocante suavizao de resultados, que foi o alvo deste estudo. Sugere-se que para futuras pesquisas sejam utilizadas diferentes tcnicas para definir quais firmas praticam Income Smoothing; que se pesquise a prtica deste gerenciamento de
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resultados utilizando-se uma nova amostra de empresas; que sejam feitos outros tipos de segregao da amostra, como por exemplo, por setor; e que seja analisada a influncia das prticas de Governana Corporativa em outros tipos de gerenciamento de resultados. BIBLIOGRAFIA ANDRADE, A.; ROSSETTI, J. P. Governana Corporativa. So Paulo: Atlas, 2007. BAO, B-H; BAO, D-H. Income Smoothing, Earnings Quality and Firm Valuation. Journal of Business Finance & Accounting, Vol. 31, No. 9-10, pp. 1525-1557, November 2004. Disponvel em: <http://ssrn.com/abstract=618313>. Acesso em: 18 mar. 2008. BEUREN, I. M. (coord.) Como elaborar trabalhos monogrficos em contabilidade: teoria e prtica. 2.ed. So Paulo: Atlas, 2004. BLACK, E. L.; MANLY, T. S.; SELLERS, K. F. Earnings Management using asset sales: an international study of countries allowing noncurrent asset revaluation. Journal of Business, Finance and Accounting, 26, 1998, p.1287-1317. BM&FBOVESPA Disponvel em:< http://www.bmfbovespa.com.br> Acesso em: 17 mar. 2009. CARLSON, S.J.; BATHALA, C.T. Ownership differences and firms income smoothing behaviour. Journal of Business Finance and Accounting, 24 (2), March, 1997, p.179-196. CASTRO, M. A. R. Anlise do alisamento de resultados contbeis nas empresas abertas brasileiras. Salvador, 2008. 139f.: Dissertao (Mestrado Acadmico em Cincias Contbeis) Faculdade de Cincias Contbeis - UFBA, 2008. DECHOW. P.M.; SKINNER, D. Earnings Management: reconciling the views of accounting academics, practitioners and regulators. Accounting Horizons Sarasota, 2000, 14 (2), p. 235-250. DUARTE, P. C.; LAMOUNIER, W. M. A prtica de Income Smoothing reduz o custo de capital das empresas? Evidncias para empresas do mercado de capitais Brasileiro. In. XII CONGRESSO DE CONTABILIDADE E AUDITORIA ISCA UA, 2008. FUJI, A. H.; CARVALHO, L. N. G. Earnings management no contexto bancrio brasileiro. In: CONGRESSO USP DE CONTABILIDADE E CONTROLADORIA, 5., 2005, So Paulo. Anais eletrnicos. Disponvel em: <www.eac.fea.usp/congressousp>. Acesso em: 23 nov. 2008. GUJARATI, Damodar N. Econometria. 4.ed. Mxico: McGraw-Hill Interamericana, 2003. HEALY, P. M.; WHAHLEN, J. M. A review of the earnings management literature and its implications for standard setting. Accounting Horizons. Sarasota, 13 p. 365-383, 1999. Disponvel em: <http://www.ensino.uevora.pt/tf/papers2004/healy.pdf>. Acesso em: 23 nov. 2008. LANG, M. H.; RAEDY, J. S.; WILSON, W. M. Earnings Management and Cross Listing: Are Reconciled Earnings Comparable to US Earnings? Journal of Accounting and Economics, Forthcoming. Disponvel em: <http://ssrn.com/abstract=897260>. Acesso em: 23 abr. 2009.

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