26 de janeiro de 2024

Relatório Mensal de FIAgros

FUNDOS DE INVESTIMENTOS EM CADEIAS AGROINDUSTRIAIS

Fundos Imobiliários e FIAgros

Daniel Marinelli
Brasil – Banco BTG Pactual S.A.

Matheus Oliveira
Brasil – Banco BTG Pactual S.A.

Análise de Crédito
Frederico Khouri
Brasil – Banco BTG Pactual S.A.

Luis Gonçalves
Brasil – Banco BTG Pactual S.A.

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 Índice
Mercado de FIAgros

Valuation Relativo e Performance

Acontecimentos Recentes

Fundos sob acompanhamento

BTG Pactual Crédito Agrícola FIAgro-FIDC (BTAG11)
Exes Araguaia FIAgro-FII (AGRX11)
Capitânia Agro Strategies FIAgro-FII (CPTR11)
Galápagos Recebíveis do Agronegócio FIAgro-FII (GCRA11)
Kinea Crédito Agro FIAgro-FII (KNCA11)
Itaú Asset Rural FIAgro-FII (RURA11)
Riza FIAgro-FII (RZAG11)
Vectis Datagro Crédito Agronegócio FIAgro-FII (VCRA11)

Glossário

Disclaimer

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Janeiro de 2024

Mercado de FIAgros Índice

Número de Investidores (em milhares)

500 472
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

Estoque (em R$ bilhões)

14

12 10,9
10,4 10,4 10,4
9,6
10 8,7 8,8
8,3
7,6 7,5 7,6
8
5,8 6,0 6,2
6 4,6 5,0
4,5
4,0
3,4
4 2,8 2,9 2,8
1,4 1,8
2

Número de FIAgros Negociados

31 32
29 30 30 30 30 30
27 28 28
25 25 25 26
23 24

17 17 18
15
13
11
9

Fontes: B3 e BTG Pactual.

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Valuation Relativo Índice

TIR vs. Duration

CRAs FIAgros CRIs

32,0%
GCRA11

27,0%

22,0%
VCRA11
TIR

CPTR11

17,0% BTAG11 RZAG11

KNCA11

12,0% AGRX11
RURA11

7,0%
- 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0
Duration

Taxa em CDI+ vs. Duration

CRAs FIAgros CRIs

21,0% GCRA11

16,0%
Taxa em CDI+

11,0% VCRA11
CPTR11

BTAG11 RZAG11
6,0%
KNCA11

AGRX11
1,0% RURA11

-4,0%
- 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0
Duration

Fontes: Anbima, Economatica, Gestoras e BTG Pactual.

Obs: A taxa equivalente e a duration consideram como data base no fechamento do mês anterior.

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Acontecimentos Recentes Índice

Comunicados e Fatos Relevantes

Ticker Tipo Divulgação Resumo Link

Comunicado
AGRX11 19/01/24 O fundo deu início à sua 5ª emissão de cotas, visando captar R$ 150 milhões. Link
ao Mercado
Comunicado A partir do dia 17 de janeiro, as cotas subscritas durante a 4ª emissão de cotas do
AGRX11 15/01/24 Link
ao Mercado fundo passarão a ser negociadas na B3.
Comunicado O fundo anunciou o encerramento de sua 4ª emissão de cotas. No âmbito da oferta,
AGRX11 12/01/24 Link
ao Mercado cerca de R$ 47 milhões foram captados.
O fundo convocou uma AGE para que seus cotistas deliberem sobre: (i) a aquisição
de ativos que possam apresentar conflitos de interesses; (ii) a possibilidade de
AGRX11 AGE 03/01/24 alocação em operações compromissadas; e (iii) a aquisição de valores mobiliários Link
que possuem como contraparte fundos administrados pelo administrador ou geridos
pela gestora. Os cotistas terão até o dia 30 de janeiro para se manifestar.

Relatórios Gerenciais

Ticker Divulgação Resumo Link

A gestora concluiu o processo de alocação dos recursos captados na 4ª emissão de cotas por
AGRX11
12/01/24 meio da aquisição de dois novos CRAs (com taxas de CDI + 5,95% e CDI + 6,00%) e do aumento Link
(dez-23)
de exposição em papéis já adquiridos anteriormente.

BTAG11 O fundo concluiu o investimento de R$ 15 milhões em uma nova operação com a cooperativa
31/11/24 Link
(nov-23) Cotribá, no segmento de revenda de insumos, com remuneração de CDI + 4,5% ao ano.

O fundo realizou diversas operações no mercado secundário, somando R$ 30 milhões em vendas

e R$ 44 milhões compras, adotando a estratégia de diminuir a exposição em alguns papéis,
buscando a exposição máxima de 5% por grupo econômico. Do ponto de vista das novas
CPTR11 operações, os destaques foram as alocações de R$ 15 milhões no CRA CRAS Brasil (CDI + 5%) e
11/01/24 Link
(dez-23) de R$ 12 milhões no CRA Capal (CDI + 3,5%). Por fim, a gestão divulgou que a Adubos Araguaia
obteve aprovação de waiver relativo a quebra de covenant de dívida líquida sobre EBITDA para
2023, enquanto a e Agrogalaxy recebeu aporte de R$150 milhões da Aqua Capital visando
aumentar sua liquidez.
A gestão anunciou sua decisão de suspender o reconhecimento de juros e correção monetária dos
CRAs atrelados à Agropecuária Três Irmãos Bergamasco, mantendo o saldo devedor inalterado,
GCRA11 até que haja maior clareza sobre as próximas etapas do processo de Recuperação Judicial do
08/01/24 Link
(dez-23) grupo. Nesta linha, visando uma maior alinhamento de interesses com os cotistas e para mitigar os
impactos financeiros gerados pela inadimplência, a gestora renunciou ao recebimento da taxa de
performance referente ao 2S23, que totaliza R$ 0,40 por cota.
Dando sequência ao processo de alocação de seus recursos em caixa, a gestão anunciou o
investimento de ~R$ 145 milhões em três novas operações, sendo: (i) R$ 50 milhões no CRA
KNCA11
10/01/24 Cedro Têxtil, operação com taxa de CDI + 4,5% ao ano; (ii) R$ 60 milhões no CRA Pamplona Link
(dez-23)
Alimentos, com taxa de CDI + 4,4% ao ano; e (iii) R$ 36 milhões no CRA Caramuru, com taxa de
IPCA + 8,06%. Com as alocações, o fundo reduziu seu montante em caixa de 16% para 11%.
O fundo encerrou o mês de dezembro de 2023 com 84% de seu patrimônio alocado em crédito
agro, após três novas operações serem liquidadas, sendo uma atrelada a uma revenda agrícola no
Mato Grosso, outras duas relacionadas a usinas de açúcar e etanol, sendo uma São Paulo e outra
RURA11 no Mato Grosso. Sobre a operação que a gestão vinha monitorando de perto relacionada a um
08/01/24 Link
(dez-23) produtor rural de grãos (1,1% do PL), esta foi atualizada com um acordo que reforça o caráter
extraconcursal da dívida, ajusta os fluxos de amortização e permite pagamento antecipado total
em caso de venda de fazenda. Por fim, a gestão destacou que pretende atingir 95% de alocação
em janeiro e próximo a 100% no início de fevereiro.
Em dezembro, o fundo adquiriu novas operações no valor de R$ 20 milhões, atreladas a quatro
RZAG11 grupos distintos: Grupo Horita, Grupo Richart, Úbere Agropecuária e Irmãos Gatto. Os CRAs foram
26/01/24 Link
(dez-23) estruturados em duas séries e apresentam subordinação de 10%, garantia de alienação fiduciária
cobrindo 140% do valor principal e aval das pessoas físicas e jurídicas dos grupos.
O fundo registrou uma alocação de 97% em operações de crédito do agronegócio e 3% em
VCRA11
29/01/24 instrumentos de caixa, devido a amortizações recebidas no período. Em tempo, a gestão destacou Link
(dez-23)
que permanece em busca de novas oportunidades para alocar os recursos remanescentes.

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Acontecimentos Recentes Índice

Dividendos Anunciados

Data de Fechamento Dividend Yield Dividend Yield

Ticker Tipo Data-com Provento Link
Pagamento (D-1) Mensal* Anual*

BTAG11 Recorrente 08/01/24 15/01/24 1,20 97,00 1,24% 14,85% Link

AGRX11 Recorrente 09/01/24 15/01/24 0,15 10,83 1,39% 16,62% Link
CPTR11 Recorrente 11/01/24 18/01/24 0,12 8,94 1,29% 15,44% Link
GCRA11 Recorrente 08/01/24 15/01/24 1,00 73,00 1,37% 16,44% Link
KNCA11 Recorrente 28/12/24 12/01/24 1,05 104,67 1,00% 12,04% Link
RURA11 Recorrente 28/12/24 08/01/24 0,10 10,34 0,97% 11,61% Link
RZAG11 Recorrente 28/12/24 15/01/24 0,12 9,19 1,25% 15,02% Link
VCRA11 Recorrente 28/12/24 12/01/24 1,10 91,75 1,20% 14,39% Link
*O Dividend Yield leva em consideração o último provento divulgado

Dividend yield anualizado vs. P/VPA

19,0%

18,0%
GCRA11 AGRX11
17,0%
CPTR11
Dividend yield anualizado

16,0% RZAG11
VCRA11
15,0% BTAG11

14,0%

13,0% KNCA11

12,0%

11,0%
RURA11
10,0%
0,70x 0,75x 0,80x 0,85x 0,90x 0,95x 1,00x 1,05x 1,10x
P/VPA

Performance LTM (base = 100)

145
AGRX11
135
BTAG11

125
RURA11
115 RZAG11
KNCA11
105 CPTR11

95 VCRA11

85 GCRA11

75
jan-23 fev-23 mar-23 abr-23 mai-23 jun-23 jul-23 ago-23 set-23 out-23 nov-23 dez-23

Fontes: Economatica e BTG Pactual.

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Sobre os Fundos Índice

Características

Nº de Tipo de
Ticker Gestor Adm inistrador Investidor Data de Início Taxa de Adm . Taxa de Perform ance
Ativos Financiam ento

AGRX11 Exes Genial Geral abr-22 1,00% a.a. 10% > CDI 20 Corporativo / Produtor
BTAG11 BTG Pactual BTG Pactual Qualificado mar-22 1,15% a.a. 10% > CDI 9 Corporativo / Produtor
CPTR11 Capitânia BTG Pactual Geral mar-22 1,00% a.a. 20% > CDI + 1,0% 46 Corporativo
GCRA11 Galápagos Singulare Geral ago-21 1,15% a.a. 20% > IPCA + Yield do IMA-B 5 22 Produtor
KNCA11 Kinea Intrag Geral out-21 1,20% a.a. - 34 Corporativo
RURA11 Itaú Intrag Geral fev-22 1,00% a.a. 20% > CDI + 1,0% 59 Corporativo / Produtor
RZAG11 Riza Genial Geral out-21 1,15% a.a. 10% > CDI 34 Produtor
VCRA11 Vectis Intrag Geral dez-21 1,30% a.a. - 19 Corporativo / Produtor

Indicadores de mercado e performance

Retorno

Liquidez 3M Valor de Valor Duration

Ticker Tipo Estratégia Fecham ento P/VPA No Mês No Ano LTM
(R$ m il/dia) Mercado Patrim onial (anos)

AGRX11 FIAgro-FII Giro 10,83 430,6 153.778 144.302 1,07x 1,8 2,24% 2,24% 31,08%
BTAG11 FIAgro-FIDC Giro 97,00 497,6 293.834 304.995 0,96x 2,1 -0,25% -0,25% 30,06%
CPTR11 FIAgro-FII Giro 8,94 1.349,9 369.938 406.009 0,91x 2,1 0,79% 0,79% 7,05%
GCRA11 FIAgro-FII Carrego 73,00 502,2 127.813 171.893 0,74x 2,0 -2,69% -2,69% -10,32%
KNCA11 FIAgro-FII Carrego 104,67 3.178,2 2.260.864 2.232.898 1,01x 3,2 -0,37% -0,37% 9,69%
RURA11 FIAgro-FII Carrego 10,34 2.561,9 1.655.429 1.603.069 1,03x 2,5 -5,48% -5,48% 12,98%
RZAG11 FIAgro-FII Carrego 9,19 2.458,9 625.292 658.569 0,95x 2,2 -0,38% -0,38% 12,10%
VCRA11 FIAgro-FII Carrego 91,75 887,9 421.492 474.926 0,89x 2,5 -3,21% -3,21% -1,64%

Alocação
Açúcar e Etanol Grãos Distribuição Proteínas Insumos Outros

7% 9% 7%
22% 9% 4% 29%
10% 32%
6% 20% 58% 53%
15%
13% 18%
14%
11% 7% 92% 7%
59% 4% 48% 6% 9%
6% 4%
50% 15% 23% 23%
38%
12% 18% 13% 14% 13%
AGRX11 BTAG11 CPTR11 GCRA11 KNCA11 RURA11 RZAG11 VCRA11

Indexadores da Carteira

CDI IPCA Outros

5% 2% 6% 14%
26% 28% 2%
36%

95% 100% 92% 100%

86%
72% 74%
64%

AGRX11 BTAG11 CPTR11 GCRA11 KNCA11 RURA11 RZAG11 VCRA11

Fontes: Anbima, Economatica, Gestoras e BTG Pactual.

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 Anexos

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BTG Pactual Crédito Agrícola (BTAG11) Índice

Sobre o fundo: O BTAG11 é um fundo destinado a investidores qualificados, que tem como objetivo gerar
ganhos através do investimento em operações de crédito agrícola, como CPRs, CRAs, CDCAs, CDA/WAs e
cotas de FIDCs. O fundo visa diversificar seu patrimônio em termos setoriais, regionais e de risco, possuindo
permissão para investir tanto em operações corporativas quanto em operações de financiamento direto ao
produtor. Do ponto de vista estratégico, o fundo visa gerar ganhos através do carrego obtido nas operações
e, também, por compra e venda de ativos nos mercados primário e secundário, auxiliando a geração de
resultados adicionais via ganho de capital.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

Capitânia Agro Strategies (CPTR11)

Sobre o fundo: Iniciado em março de 2022, o CPTR11 tem como principal estratégia alocar seus recursos
em operações de crédito agrícola, preferencialmente através de CRAs e cotas de FIDCs ou através de cotas
de outros FIAgros. O fundo tem estratégia voltada para a alocação em operações corporativas em detrimento
da alocação em operações de financiamento direto ao produtor. Em termos de estratégia, o fundo busca
gerar retorno por intermédio do carrego das operações bem como com o giro dessas posições com ganho de
capital no mercado secundário.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

Exes Araguaia (AGRX11)

Sobre o fundo: Iniciado em abril de 2022, o AGRX11 é um FIAgro-FII destinado a investidores em geral que
tem como objetivo investir em operações de crédito agrícola (como CRAs e LCAs, entre outros). Como
principal estratégia, o fundo visa se expor de maneira diversificada em termos de cultura e regiões, além de
participar ativamente no processo de estruturação e monitoramento das operações que eventualmente
venham compor seu portfólio. A maior parte de suas alocações visa financiar produtores rurais diretamente.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

Galápagos Recebíveis do Agronegócio (GCRA11)

Sobre o fundo: Iniciado em agosto de 2021, o GCRA11 foi o primeiro FIAgro-FII do mercado, tendo sido
inicialmente constituído como um veículo exclusivo para investidores profissionais, passou posteriormente a
permitir aplicações por investidores em geral. O fundo tem como objetivo investir em CRAs e outros ativos
financeiros atrelados ao agronegócio, como CRIs e LCAs. Em termos de estratégia, o fundo possui alocação
híbrida, visando operações corporativas e de financiamento direto ao produtor, sendo certo que o rating
mínimo para investimento deve ser superior a BBB. Os resultados são alcançados através do carrego de
suas posições, podendo eventualmente realizar o giro delas no mercado secundário.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

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Kinea Crédito Agro (KNCA11) Índice

Sobre o fundo: O KNCA11 é atualmente o maior FIAgro-FII do mercado, com cerca de R$ 1,4 bilhão de
patrimônio líquido. O fundo foi constituído em outubro de 2021 com o objetivo de investir seus recursos em
CRAs, CRIs, cotas de outros FIAgros, LCAs e LCIs. O fundo possui estratégia de alocação voltada para
operações corporativas, visando deter o controle da operação (investimento de, ao menos, 50% da emissão)
e gerar ganhos aos seus cotistas através do recebimento dos juros dessas operações.

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Itaú Asset Rural (RURA11)

Sobre o fundo: Iniciado em fevereiro de 2022, o RURA11 tem como objetivo entregar um retorno entre de
CDI + 3,0% ao ano e CDI + 3,5% ao ano aos seus investidores através da alocação em ativos de crédito
agrícola (como CRAs e LCAs, entre outros). Como principal estratégia, o fundo visa financiar diretamente o
produtor rural a fim de se expor de maneira diversificada em termos de cultura, regiões e indexadores. Sobre
sua carteira, o fundo apresenta grande pulverização de posições, possuindo mais de 40 devedores
distribuídos em mais de 10 segmentos de atuação.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

Riza FIAgro (RZAG11)

Sobre o fundo: O Riza FIAgro foi o primeiro FIAgro-FII listado na B3, visando investir em operações de
crédito estruturado direcionadas a produtores rurais. Do ponto de vista de alocação, o fundo busca investir
em uma carteira diversificada de ativos e devedores, abrangendo diferentes culturas e utilizando a
experiência do time de gestão para realização do acompanhamento das operações. O retorno alvo do fundo
situa-se entre CDI +4,0% a.a. e CDI + 5,0% a.a., com foco em um horizonte de médio prazo.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

Vectis Datagro Crédito Agronegócio (VCRA11)

Sobre o fundo: Originado na parceria entre a Vectis Gestão e a consultoria Datagro, o VCRA11 tem como
objetivo financiar diretamente o produtor rural através do investimento em CRAs e LCAs, entre outros
mecanismos atrelados ao agronegócio. O fundo detém estratégia híbrida, permitindo a alocação em
operações corporativas e de financiamento direto ao produtor, a alocação com diferentes indexadores (CDI e
IPCA) e de pulverização de risco através da diversificação regional e de culturas produzidas. Atualmente, o
VCRA11 é um dos cinco maiores FIAgros do mercado em termos de patrimônio líquido.

Acesse o site do fundo clicando aqui.

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Glossário: Índice

Benchmark: Índice de referência.

Built to Suit (BTS): Operação em que um imóvel é construído sob medida para o futuro locatário.
Cap rate: Taxa de capitalização.
CCV: Contrato de Compra e Venda
Código: Código de negociação do FII na Bolsa.
Data ex: Data em que as cotas se tornam ex-dividendos.
Dividend yield: Rendimento anual de um FIAgro, calculado pela divisão dos proventos pelo preço de
mercado por cota.
Dividend yield (Forward): Rendimento anual de um FII para os próximos 12 meses.
Duration: Prazo médio ponderado de recebimento dos fluxos de caixa dos papéis.
Ebitda: Lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização.
Follow-On: Oferta pública subsequente ao IPO.
FFO (Funds From Operation): Geração de caixa de um Fundo Imobiliário.
High grade: Ativos de renda fixa atrelados a devedores com bom risco de crédito, ou seja, de baixo risco.
High Yield: Ativos de renda fixa atrelados a devedores com risco elevado, consequentemente, com maior
remuneração.
IPO: Oferta pública inicial.
Liquidez: Capacidade e rapidez com que um ativo é convertido em dinheiro.
Loan to Value (LTV): Índice de avaliação de risco, calculado pela dívida sobre o valor do ativo.
NOI: Lucro operacional líquido.
Pipeline: Conjunto de bens ou ativos que o fundo pretende adquirir.
PL: Patrimônio Líquido do fundo.
Proventos: Rendimentos dos FIAgros.
Sale and Leaseback (SLB): Operação em que um imóvel é vendido e locado simultaneamente de volta ao
proprietário.
Taxa de administração: Remuneração dos administradores.
Taxa de gestão: Remuneração dos gestores.
TIR: Taxa Interna de Retorno.
Vacância: Parcela vaga de um imóvel.
P (Valor de Mercado): Valor do fundo negociado no mercado secundário.
P/VPA: Desconto ou prêmio de negociação entre o valor de mercado e o patrimônio líquido.
VPA (Patrimônio Líquido): Valor do fundo segundo análise feita por uma empresa terceira.

Disclaimer

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outra forma referenciado, no todo ou em parte, sem o consentimento prévio e expresso do Banco BTG Pactual S.A.
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divulgação, sendo que eventos futuros podem prejudicar suas conclusões. O BTG não assume que os investidores vão
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