FAE / CDE

Mercado financeiro e de capitais

Acyr E. Freire Jr.

FAE / CDE

CENTRO DE DESENVOLVIMENTO EMPRESARIAL

PROGRAMA DA DISCIPLINA MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS OBJETIVO Transmitir conhecimentos sobre o mercado financeiro, suas prticas operacionais, e a utilizao de instrumentos para tomada de decises estratgicas. PROGRAMA SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL Retrospectiva histrica; Banco atual; Funo social dos bancos ( prestao de servios ); SFN - Estrutura atual .

POLTICA MONETRIA Instrumentos clssicos ( depsito compulsrio, redesconto ou emprstimo de liquidez, Open Market ); Conceituao dos meios de pagamentos ( M1,M2,M3,M4 ); Meios de pagamentos e Base Monetria;

MERCADO DE TTULOS PBLICOS FEDERAIS SELIC SISBACEN Certificado de Depsito Interbancrio - CDI CETIP ndices e Indexadores

TTULOS E VALORES MOBILIRIOS Taxa Over; Ttulos pr-fixados; Ttulos ps-fixados; CDB/RDB; BBC; Ttulos com Cupons peridicos; Mercado futuro; Swap pr-fixado; Swap cambial; MERCADO DE OPERAES ATIVAS ( EMPRSTIMOS ) Hot-Money; Desconto de Ttulos; Contas garantidas; Contratos de Mtuos; MERCADO DE AES Ordens de compra e venda; Dividendos; Bonificao; Mercado de opes. BIBLIOGRAFIA Fortuna, Eduardo - Mercado Financeiro - produtos e servios - Edit. Qualitymark; Bessada Lion, O mercado Futuro e de Opes - Edit. Record; Portocarrero - Introduo ao Mercado de Capitais - Ibemec; Abelardo Puccini - Matemtica Financeira Aplicada - Livros Tcnicos; Lauro de Arajo - Derivativos - Atlas;

RETROSPECTIVA HISTRICA O BANCO TRADICIONAL O modelo bancrio trazido ao Brasil pelo Imprio foi o europeu. Entendiam-se como atividades bsicas de um banco as operaes de depsitos e emprstimos (descontos). Outros servios praticamente inexistiam. Os bancos sempre guardaram, atravs do tempo, uma caracterstica excessivamente nobre ou, por que no dizer, austera. Um exemplo desse rigor eram as prprias gerncias operacionais, as quais obrigatoriamente deveriam manter contato com o pblico e ficavam situadas no fundo das agncias, com portas muito bem tranadas, por onde poucos ousariam entrar. Essa situao estendeu-se at a metade de nosso sculo, quando, ento, comearam as grandes transformaes provocadas pelo progresso e pela euforia do ps-guerra. A FASE INTERMEDIRIA A partir dos anos 50, solidificaram-se as posies brasileiras, explodindo aos poucos seu potencial econmico. Propagaram-se os bancos e, com eles, os primeiros sintomas de uma debilitada capacidade empresarial para administr-los. Mais de 500 matrizes funcionavam na ocasio. Em 1945, atravs do decreto-lei no 7.293, foi criada a conhecida Sumoc (Superintendncia da Moeda e do Crdito), em substituio a critrios inadequados de fiscalizao, que tiveram incio em 1920 com a Inspetoria Geral de Bancos. Seu objetivo imediato era exercer o controle do mercado monetrio. O mesmo decreto criava, como instrumento de controle do volume de crdito e dos meios de pagamento, o depsito compulsrio. Inmeros bancos encerraram suas atividades. Outros tantos desapareceram, atravs de fuses e incorporaes. Saneou-se e, ao mesmo tempo, solidificou-se o Sistema Financeiro Nacional. O BANCO ATUAL A reforma bancria de 1964 (Lei n. 4.595, de 31 de dezembro de 1964) e a Reforma do Mercado de Capitais (Lei no 4.728, de 14 de julho de 1965) definiram uma poltica que procurava acabar com a controvrsia relativa s instituies financeiras, ou seja, evoluo no sentido europeu, pela qual os bancos so as principais peas do sistema financeiro, operando em todas as modalidades de intermediao financeira, ou adoo de modelo americano, no qual predomina a especializao. Por tais normas, o banco ficaria com o segmento de capital de giro e outras operaes de curto prazo. Existindo as empresas de crdito, financiamento e investimento desde 1959, criaram-se os bancos de investimento, em 1965, e as associaes de poupana e emprstimo, em 1969. Na rea oficial, j existia o Banco Nacional de Crdito Cooperativo, desde 1951, e o BNDES, desde 1952. Em 1964, foi criado o BNH.

Nos anos recentes foram extintos o BNCC e o BNH, este absorvido pela Caixa Econmica Federal. O Banco do Brasil ficou como banco comercial misto, operando tambm em longo prazo, enquanto os Bancos da Amaznia (reorganizado em 1966) e do Nordeste (criado em 1962) exerceram funes tpicas de bancos comerciais e de agentes da SUDAM e da SUDENE, respectivamente. Apesar desta opo, em virtude de condicionamentos econmicos e, em especial, da necessidade de buscar economia de escala e melhor racionalizao do sistema, os bancos passaram a assumir o papel de lderes de grandes conglomerados, onde atuam coordenadamente todas as modalidades de instituies financeiras que, embora com grande quantidade de pequenos bancos regionais detm o maior volume de negcios de intermediao financeira e prestao de servios. A estrutura atual do sistema financeiro resulta, portanto, dessa reforma institucional do binio 64/65, que criou o Conselho Monetrio Nacional e o Banco Central do Brasil, alm da regulamentao das diferentes instituies de intermediao, entre as quais as integrantes do Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Posteriormente, foi incorporado ao quadro institucional do sistema a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), criada pela Lei n. 6.385, de 7 de fevereiro de 1976. Mais recentemente, a Resoluo n. 1.524/38, de 22 de setembro de 1988, facultou s instituies financeiras sua organizao como uma nica instituio com personalidade jurdica prpria, vulgarmente denominada banco mltiplo. O Processo de globalizao, a abertura econmica e o Plano Real provocaram, em seu conjunto, com o apoio do PROER, do FGC, do PROES e da adeso do Brasil ao Acordo da Basilia, um processo de saneamento, privatizao e fuso de instituies bancrias que, atualmente, no limiar de 1998, podemos dizer que inicia uma revoluo nos mtodos e prticas de nossa atividade bancria, sem dvida, para melhor.

FUNO SOCIAL DOS BANCOS PRESTAO DE SERVIOS Dificilmente se poder identificar uma data a partir da qual os bancos passaram a exercer as funes de grandes prestadores de servios. Procurando atrair sempre um maior nmero de clientes, os bancos passaram a oferecer servios mais rpidos e sofisticados, que, com o tempo, acabaram se tomando rotina. Essa agilizao beneficiou sobremaneira os correntistas, principalmente os institucionais.

Os primeiros carns de pagamento levaram muito tempo para serem aceitos pelos bancos. Hoje, existem milhares de convnios assinados com empresas. O banco atual instala caixas avanados em grandes clientes, retira numerrio, paga seus empregados e fornecedores, credita a cobrana no mesmo dia de pagamento, oferece caixas automticos (ATM), cartes de crdito, cheques especiais, cheques de viagem, custdia e ordens de pagamento; oferece ainda outros produtos como depsitos a prazo fixo, fundos, seguros e poupana. H bancos mais ativos que, como reciprocidade, oferecem servios de controle de faturamento, contabilidade, fluxo de caixa, mercados externos e at micros on line, com uma srie de informaes. Desnecessrio mencionar, claro, todas as operaes ativas tradicionalmente postas disposio dos clientes. A facilidade de atendimento ao grande pblico levou os rgos da administrao pblica a utilizar intensamente a rede bancria nacional na arrecadao de sua receita. junto com esses recebimentos, surgiram outras atribuies, tais como o pagamento a funcionrios pblicos e beneficirios da Previdncia, assim como a prestao de servios burocrticoadministrativos, que obrigaram os estabelecimentos bancrios a criar controles para posterior informao ao Governo e aos clientes. ARRECADAO DE TRIBUTOS E PAGAMENTO DE BENEFCIOS At a dcada de 60, quase todo o relacionamento entre povo e rgo pblico era feito diretamente entre as partes. Cada entidade mantinha a prpria estrutura para arrecadao de impostos e taxas de servios, ou para pagamento de benefcios. Assim, na maioria dos municpios, eram mantidas as Coletorias Federais e Estaduais. As empresas de servios pblicos (luz, gua gs e telefone), por sua vez, mantinham rgos especficos para arrecadao das taxas que lhes eram devidas. E fcil perceber, portanto, o custo do recebimento dos tributos e das taxas de servios, pois cada uma dessas atividades arcava com o nus de todo um aparato arrecadador. Por outro lado, os bancos constituam-se em pequenas redes de agncias, voltadas basicamente para os servios de depsitos e descontos. As funes de caixa e emprstimo a clientes eram os objetivos nicos da empresa bancria. Com o desenvolvimento econmico da sociedade brasileira e, consequentemente, a crescente complexidade das relaes econmicas, o aumento na execuo de servios pblicos e a concesso de benefcios, o sistema de arrecadao passou a consumir recursos crescentes, o que obrigava os rgos pblicos a manter sistemas e estruturas que, em alguns casos, no cobriam os custos da arrecadao. Para o contribuinte, isso passou a significar uma crescente perda de tempo na execuo de pagamentos e no recebimento de benefcios. Extensas filas, em diversos locais, obrigavamno a uma maratona impiedosa e desgastante. Para os bancos, o desenvolvimento econmico possibilitou a disseminao de sua rede de agncias por todo o territrio nacional, para atender crescente necessidade de transferncia de ativos financeiros entre as entidades econmicas.

Estruturados para processar com rapidez as transferncias de numerrio, os bancos passaram a substituir as coletorias e postos de recebimento de taxas de servio pblico e pagamento de benefcios, servindo de intermedirios entre o rgo pblico e o contribuinte. Com isso, o custo social do sistema foi tremendamente reduzido, j que o contribuinte passou a fazer os pagamentos e recebimentos num s local, e os rgos pblicos puderam desativar ou reduzir de forma drstica suas estruturas de atendimento. O custo de processamento de arrecadao foi transferido para os bancos e, em geral ressarcido pela aplicao do dinheiro arrecadado, durante o prazo de permanncia. E notrio o ganho de escala propiciado sociedade pelos bancos, atravs da absoro do processamento da arrecadao. A atividade bancria brasileira possui caractersticas prprias. O nosso banco tem mltiplas funes. Muitas tarefas s vezes consideradas at como estranhas rea financeira acabam sendo transferidas aos bancos, que souberam, de alguma forma, assimilar essas peculiaridades. Como prestadores de servios, tanto a clientes oficiais quanto a particulares, como agentes reguladores do mercado financeiro, como intermediadores na movimentao dos valores ou mesmo como absorvedores de mo-de-obra, com centenas de milhares de funcionrios, os bancos esto enganados e firmemente arraigados no cenrio econmico-financeiro-social do Pas. Com o advento do Plano Real e a conseqente queda das receitas geradas pela inflao, as atividades da prestao de servios comearam a ser fortemente tarifadas, ao mesmo tempo que se iniciou um processo de descentralizao dessas atividades para outros agentes econmicos com rede de distribuio ampla. A ltima alternativa viabilizada pelo desenvolvimento da tecnologia teleinformtica e pela maior credibilidade da populao nos instrumentos tecnolgicos disposio. SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL ESTRUTURA ATUAL Uma conceituao bastante abrangente de sistema financeiro poderia ser a de um conjunto de instituies que se dedicam, de alguma forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno de um fluxo de recursos entre poupadores e investidores. O mercado financeiro - onde se processam essas transaes permite que um agente econmico qualquer (um indivduo ou empresa), sem perspectivas de aplicao, em algum empreendimento prprio, da poupana que capaz de gerar, seja colocado em contato com outro, cujas perspectivas de investimento superam as respectivas disponibilidades de poupana. Entretanto, o mercado financeiro pode ser considerado como elemento dinmico no processo de crescimento econmico, uma vez que permite a elevao das taxas de poupana e investimento.

Dentro desta linha de abordagem, no que toca s instituies financeiras, a Lei de Reforma Bancria (no 4.595/1964), em seu Art. 17, caracteriza-as com mais exatido: Consideramse Instituies Financeiras, para os efeitos da legislao em vigor, as pessoas jurdicas pblicas e privadas, que tenham como atividade principal ou acessria a coleta, a intermediao ou a aplicao de recursos financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros.E complementa em seu pargrafo nico: Para os efeitos desta Lei e da legislao em vigor equiparam-se s instituies financeiras as pessoas fsicas que exeram qualquer das atividades referidas neste artigo, de forma permanente ou eventual. Aps essas breves consideraes, parece interessante caracterizar essas instituies em dois grandes grupos: os intermedirios financeiros e as chamadas instituies auxiliares. As primeiras distinguem-se das ltimas, basicamente, no seguinte: emitem seus prprios passivos, ou seja, captam poupana diretamente do pblico por sua prpria iniciativa e responsabilidade e, posteriormente, aplicam esses recursos junto s empresas, atravs de emprstimos e financiamentos. Incluem-se neste segmento os bancos comerciais, de investimento, de desenvolvimento, as caixas econmicas, as sociedades de crdito Imobilirio (SCI) e as associaes de poupana e emprstimos (APE), entre outras. Ao contrrio destas, as instituies ditas auxiliares propem-se a colocar em contato poupadores com investidores, facilitando o acesso destes queles. Nestes casos, figuram, por exemplo, as bolsas de valores, cuja finalidade, em ltima instncia, consiste em propiciar liquidez aos ttulos emitidos pelas empresas (aes), atravs de institucionalizao do mercado secundrio para esses haveres. Este processo garante as condies fundamentais para aceitao dos lanamentos primrios (subscrio) das empresas. Na mesma situao encontram-se as sociedades corretores e distribuidoras, constituindo-se no elemento de ligao entre poupadores e investidores, atuando na colocao de papis das empresas junto ao pblico. Outra caracterizao de instituio financeira poder ser dada sob a tica da capacidade que ela tem de criar ou no moeda escritural. Na forma afirmativa, esto inseridas aquelas instituies que, em conjunto, compem o chamado sistema monetrio - uma derivao do sistema financeiro que tem como principal fonte de recursos os depsitos vista (movimentveis por cheques), que representado pelo Banco do Brasil e pelos bancos comerciais (oficiais e privados). A capacidade de criar moeda origina-se do fato de, trabalharem em um sistema de reservas fracionrias, mantendo em caixa apenas uma parte dos depsitos que recebem do pblico. AUTORIDADES MONETRIAS Conselho Monetrio Nacional (CMN) Como rgo normativo, por excelncia, no lhe cabe funes executivas, sendo o responsvel pela fixao das diretrizes da poltica monetria creditcia e cambial do Pas. Pelo envolvimento destas polticas no cenrio econmico nacional, o CMN acaba transformando-se num conselho de poltica econmica.

No Plano Collor I, houve um enxugamento no nmero de membros do CMN, que passou de 22 para 16. O CMN a entidade superior do sistema financeiro, sendo de sua competncia: adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e seu processo de desenvolvimento; regular o valor interno da moeda, prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou deflacionrios de origem interna ou externa; regular o valor externo da moeda e o equilbrio do balano de pagamentos do Pas; orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras pblicas ou privadas, de forma a garantir condies favorveis ao desenvolvimento equilibrado da economia nacional; propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, de forma a tornar mais eficiente o sistema de pagamento e mobilizao de recursos; zelar pela liquidez e pela solvncia das instituies financeiras; e coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria fiscal e da dvida pblica interna e externa.

A partir dessas funes bsicas, o CMN fica responsvel por todo um conjunto de atribuies especficas, cabendo destacar: autorizar as emisses de papel moeda; aprovar os oramentos monetrios preparados pelo BC; fixar diretrizes e normas da poltica cambial; disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas das operaes creditcias; estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios bancrios ou financeiros; determinar as taxas do recolhimento compulsrio das instituies financeiras; regulamentar as operaes de redesconto de liquidez; outorgar ao BC o monoplio de operaes de cmbio quando o balano de pagamento o exigir; estabelecer normas a serem seguidas pelo BC nas transaes com ttulos pblicos; regular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas.

Banco Central do Brasil (BC ou Bacen) O BC a entidade criada para atuar como rgo executivo central do sistema financeiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo CMN . So de sua privativa competncia as seguintes atribuies: emitir papel moeda e moeda metlica nas condies e limites autorizados pelo CMN; executar os servios do meio circulante; receber os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais e os depsitos voluntrios das instituies financeiras e bancrias que operam no Pas; realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies financeiras dentro de um enfoque de poltica econmica do Governo ou como socorro a problemas de liquidez; regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros papis; efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais; emitir ttulos de responsabilidade prpria, de acordo com as condies estabelecidas pelo CMN; exercer o controle de crdito sob todas as suas formas; exercer a fiscalizao das instituies financeiras, punindo-as quando necessrio; autorizar o funcionamento, estabelecendo a dinmica operacional, de todas as instituies financeiras; estabelecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo nas instituies financeiras privadas; Vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais; controlar o fluxo de capitais estrangeiros garantindo o correto funcionamento do mercado cambial, operando, inclusive, via ouro, moeda ou operaes de crdito no exterior.

Dessa forma, o BC pode ser considera do como: Banco dos Bancos Depsitos compulsrios Redescontos de liquidez Gestor do Sistema Financeiro Nacional Normas / autorizaes Fiscalizao/interveno Executor da Poltica Monetria Controle dos meios de pagamento (liquidez no mercado) oramento monetrio/Instrumentos de poltica monetria Banco Emissor Emisso do meio circulante Saneamento do meio circulante Banqueiro do Governo Financiamento ao Tesouro Nacional ( via emisso de ttulos pblicos ) Administrao da dvida pblica interna e externa Gestor e fiel depositrio das reservas internacionais do pas Representante junto s instituies financeiras internacionais Em resumo, por meio do BC que o Estado intervm diretamente no sistema financeiro e, indiretamente, na economia. Em pases como Alemanha, Japo e Estados Unidos, o Banco Central independente, ou seja, seus diretores so designados pelo Congresso, eleitos com um mandato fixo de oito a 14 anos. No h subordinao ao Tesouro. Ele atua corno um verdadeiro guardio da moeda nacional, garantindo a pujana e o equilbrio do mercado financeiro e da economia, protegendo seu valor, impedindo que os gastos do Governo sejam bancados pela emisso de dinheiro, fator de desvalorizao da moeda. um quarto poder, alm do Executivo, Legislativo e judicirio. Os tesouros desses governos emitem ttulos federais para se endividarem, enquanto os bancos centrais lanam papis para garantir a liquidez do sistema. Se a inflao sobe o banco central local vende mais papis aumentando a taxa de juros para recolher , dinheiro do mercado e controlar a demanda da populao, reduzindo o ritmo de alta dos preos.

Alm do mais, no existem, nesses pases, bancos estatais sob qualquer forma, o que impede a emisso disfarada de moeda via endividamento de estados. Comisso de Valores Mobilirios (CVM) o mais recente rgo normativo do sistema financeiro, especificamente voltado para o desenvolvimento, a disciplina e a fiscalizao do mercado de valores mobilirios no emitidos pelo sistema financeiro e pelo Tesouro Nacional, basicamente o mercado de aes e debntures. uma entidade auxiliar, autrquica autnoma e descentralizada mas vinculada ao Governo. Seus objetivos fundamentais so: estimular a aplicao de poupana no mercado acionrio; assegurar o funcionamento eficiente e regular das bolsas de valores e instituies auxiliares que operem neste mercado; proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares e outros tipos de atos ilegais que manipulem preos de valores mobilirios nos mercados primrios e secundrios de aes; fiscalizar a emisso, o registro, a distribuio e a negociao de ttulos emitidos pelas sociedades annimas de capital aberto. O fortalecimento do Mercado de Aes o objetivo final da CVM. Banco do Brasil (BB) Esta instituio teve uma funo tpica de autoridade monetria at janeiro de 1986, quando, por deciso do CMN, foi suprimida a conta movimento, que colocava o BB na posio privilegiada de banco co-responsvel pela emisso de moeda, via ajustamento das contas das autoridades monetrias e do Tesouro Nacional. Hoje, o BB um banco comercial que opera na prtica como agente financeiro do Governo federal. Alm disso, o principal executor da poltica oficial de crdito rural e industrial. Conserva, portanto, algumas funes que no so prprias de um banco comercial comum, como o Departamento de Comrcio Exterior (Decex) que desempenha funes nitidamente governamentais; a Cmara de Compensao de cheques e outros papis; a execuo de servios ligados ao oramento geral da Unio; a execuo do servio da dvida pblica consolidada; a aquisio de estoques de produo exportvel e a execuo da poltica de preos mnimos de produtos agropecurios. O Governo Collor vem reduzindo estas atribuies com o objetivo final de transformar o BB num banco comercial comum. Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) a instituio responsvel pela poltica de investimentos de longo prazo do Governo federal, sendo a principal instituio financeira de fomento do Pas; tendo como objetivos bsicos:

 impulsionar o desenvolvimento econmico e social do Pas; fortalecer o setor empresarial nacional; atenuar os desequilbrios regionais, criando novos plos de produo; promover o desenvolvimento integrado das atividades agrcolas, industriais e de servios; promover o crescimento e a diversificao das exportaes. Para a consecuo desses objetivos, conta com um conjunto de fundos e programas especiais de fomento, como, por exemplo; Finame, Finep, Funtec, POC, Procap, Finac. Aps o Plano Collor, o BNDES ficou encarregado de gerir todo o processo de privatizao das empresas estatais.

INSTITUIES FINANCEIRAS - O MNI O MNI (Manual de Normas e Instrues), preparado e editado pelo Banco Central, estabelece, entre outras, as normas operacionais de todas as instituies financeiras. No agrupamento das instituies financeiras, os bancos comerciais por suas mltiplas funes, constituem a base do sistema monetrio e, devido aos servios prestados so, sem dvida, a mais conhecida das instituies financeiras. Podemos agrupar as instituies financeiras, segundo a peculiaridade de suas funes de crdito em segmentos, a saber: Instituies de Crdito a Curto Prazo : Bancos comerciais Caixas econmicas Cooperativas de crdito Instituies de Crdito de Mdio e Longo Prazos: Bancos de desenvolvimento Bancos de investimento Instituies de Crdito para Financiamento de Bens de Consumo Durveis: Sociedades de Crdito, Financiamento eInvestimento Caixa Econmica Federal

Sistema Financeiro da Habitao: Caixas Econmicas Associaes de Poupana e Emprstimo Sociedades de crdito imobilirio Instituies de Intermediao no Mercado de Capitais: Sociedades corretores (CTVM) Sociedades distribuidoras (DTVM) Investidores institucionais Instituies de Seguros e capitalizao Seguradoras Corretoras de Seguros Entidades abertas de Previdncia Privada Sociedades de Capitalizao Instituies de Arrendamento Mercantil As atividades e funes de cada uma das instituies financeiras sero descritas a seguir, de forma resumida. Bancos Comerciais (BC) De acordo com o MNI, seu objetivo precpuo proporcionar o suprimento oportuno e adequado dos recursos necessrios para financiar, a curto e mdio prazos, o comrcio, a indstria, as empresas prestadoras de servios e as pessoas fsicas. Para atender a esses objetivos, os bancos comerciais podem: descontar ttulos; realizar operaes de abertura de crdito simples ou em conta corrente (contas garantidas); realizar operaes especiais, inclusive de crdito rural, de cmbio e comrcio internacional; captar depsitos vista e a prazo fixo; obter recursos junto s instituies oficiais para repasse aos clientes; obter recursos externos para repasse; efetuar a prestao de servios inclusive, mediante convnio com outras instituies. importante frisar que a captao de depsitos vista, que nada mais so do que as contas correntes, livremente movimentveis, a atividade bsica dos bancos comerciais, configurando-os como instituies financeiras monetrias.

Tal captao de recursos, junto com a captao via CDB e RDB, via cobrana de ttulos e arrecadao de tributos e tarifas pblicas, permite aos bancos repass-las s empresas, sob a forma de emprstimos que vo girar a atividade produtiva (estoques, salrios etc.). Em resumo, so intermedirios financeiros que recebem recursos de quem tem e os distribuem atravs do crdito seletivo a quem necessita de recursos, naturalmente, criando moeda atravs do efeito multiplicador do crdito. Caixas Econmicas (CE) Atualmente, como sua principal atividade, integram o Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo e o Sistema Financeiro da Habitao, sendo, justamente com os bancos comerciais, as mais antigas instituies do Sistema Financeiro Nacional. Equiparam-se, em certo sentido, aos bancos comerciais, pois podem captar depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar prestao de servios, embora basicamente dirigidas s pessoas fsicas. Podem operar no crdito direto ao consumidor , financiando bens de consumo durveis, emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, bem como tm o monoplio das operaes de emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob consignao. Tm ainda a competncia para a venda de bilhetes das loterias, cujo produto da administrao constituise em mais uma fonte de recursos para sua gesto. Entretanto, sua grande fonte de recursos so os depsitos em caderneta de poupana, que so os instrumentos de captao privativos das entidades financiadoras ligadas ao SFH e que garantem o estmulo. captao das economias das classes de baixa renda, por proteglas contra a eroso inflacionria e lhes dar liquidez imediata. Sua mais nova atuao est dirigida centralizao do recolhimento e posterior aplicao de . todos os recursos oriundos do FGTS. So, portanto, instituies de cunho eminentemente social, concedendo emprstimos e financiamentos a programas e projetos nas reas de assistncia social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte, sendo seu mais ilustre e praticamente nico representante a Caixa Econmica Federal (CEF), resultado da unificao, pelo DL-759 de 12 de agosto de 1969, das 23 Caixas Econmicas Federais at ento existentes. As Caixas Econmicas Estaduais, hoje muito poucas, equiparam-se operacionalmente CEF, com algumas, pequenas restries sendo a mais importante delas a do Estado de So Paulo (Nossa Caixa). Bancos de Desenvolvimento (BD) Como j visto anteriormente, o BNDES o principal agente do Governo para financiamentos de mdio e longo prazos aos setores primrio, secundrio e tercirio. As instituies de fomento regional so o Banco do Nordeste do Brasil (BNB) e o Banco da Amaznia (BASA). Os bancos estaduais de desenvolvimento incluem-se em um conjunto de instituies financeiras controladas pelos governos estaduais e destinados ao fornecimento de crdito de mdio e longo prazos s empresas localizadas nos respectivos estados. Normalmente, operam com repasses de rgos financeiros do Governo Federal.

Cooperativas de Crdito (CC) So instituies que atuam basicamente no setor primrio da economia, com o objetivo de permitir uma melhor comercializao de produtos rurais e criar facilidades para o escoamento das safras agrcolas para os centros consumidores, sendo de destacar que os usurios finais do crdito que concedem so sempre os cooperados. Bancos de Investimento (BI) Foram criados para canalizar recursos de mdio e longo prazos para suprimento de capital fixo ou de giro das empresas. Seu objetivo maior o de dilatar o prazo das operaes de emprstimos e financiamento, sobretudo para fortalecer o processo de capitalizao das empresas, atravs da compra de mquinas e equipamentos e da subscrio de debntures e aes. No podem manter contas correntes e captam recursos pela emisso de CDB e RDB, atravs de captao e repasses de recursos de origem interna ou externa ou pela venda de cotas de fundos de investimento por eles administrados. Devem orientar, prioritariamente, a aplicao dos seus recursos repassados no fortalecimento do capital social das empresas, via subscrio ou aquisio de ttulos; na ampliao da capacidade produtiva da economia, via expanso ou relocalizao de empreendimentos; no incentivo melhoria da produtividade, atravs da reorganizao, da racionalizao e da modernizao das empresas; na promoo de uma melhor ordenao da economia e maior eficincia das empresas, atravs de fuses, cises ou incorporaes (corporate finance); na promoo ao desenvolvimento tecnolgico, via treinamento ou assistncia tcnica. Eles apoiam, basicamente, a estrutura capitalista privada, tendo, inclusive, limites para apoiar os rgos e empresas do estado. Os financiamentos ao capital fixo so precedidos de cuidadosas avaliaes de projeto. No podem destinar recursos a empreendimentos imobilirios. Em sntese, as operaes ativas que podem ser praticadas pelos BI so, emprstimo a prazo mnimo de um ano para financiamento de capital fixo; emprstimo a prazo mnimo de um ano para financiamento de capital de giro; aquisio de aes, obrigaes ou quaisquer outros ttulos e valores mobilirios para investimento ou revenda no mercado de capitais (operaes de underwriting);

repasses de emprstimos obtidos no exterior; repasses de recursos obtidos no Pas; prestao de garantia de emprstimos no Pas ou provenientes do exterior.

Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento - Financeiras Sua funo financiar bens de consumo durveis por meio do popularmente conhecido "credirio" ou crdito direto ao consumidor. No podem manter contas-correntes e os seus instrumentos de captao restringem-se colocao de letras de cmbio (LC, ttulos de crdito sacados pelos financiados e aceitos pelas financeiras) junto ao pblico. Pr ser uma atividade de grande risco, suas operaes passivas no podem ultrapassar o limite de 12 vezes o montante de seu capital realizado mais as reservas. Est tambm limitada sua responsabilidade direta por cliente. Na esfera das financeiras, giram as chamadas promotoras de vendas, constitudas, em geral, sob a forma de sociedades civis servindo de elo de ligao entre o consumidor final, o lojista e a financeira, por meio de contratos especficos, em que figuram com poderes especiais, inclusive para sacar letras de cmbio na qualidade de procuradores dos financiados e, tambm, prestando garantia del credere dos contratos intermediados. Tais promotoras tm suas atividades disciplinadas pela Resoluo no 562 de 30 de setembro de 1979 do CMN. Sociedades Corretoras (CTVM) So instituies tpicas do mercado acionrio, operando com compra, venda e distribuio de ttulos e valores mobilirios (inclusive ouro) por conta de terceiros. Elas fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias. Sua constituio depende de autorizao do BC e o exerccio de sua atividade depende de autorizao da CVM e, como tal, operam nos recintos das bolsas de valores e de mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes; administram carteiras e custodiam valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos de investimento; operam no mercado aberto e intercediam operaes cmbio. Sociedades Distribuidoras (DTVM) Suas atividades tm uma faixa operacional mais restrita que a das corretores, j que elas no tm acesso s bolsas de valores e de mercadorias. Suas atividades bsicas so constitudas de: subscrio isolada ou um consrcio de emisso de ttulos e valores mobilirios para revenda; intermediao da colocao de emisses de capital no mercado; Operaes no mercado aberto, desde que satisfaam as condies exigidas pelo BC.

Na esfera deste mercado, gravitam ainda os agentes autnomos de investimento, que so pessoas fsicas credenciadas pelos BI, financeiras, CCVM e DTVM, que, sem vnculo empregatcio e em carter individual, exercem, por conta das instituies credenciadas, a colocao de ttulos e valores mobilirios, quotas de fundos de investimento e outras atividades de intermediao autorizadas pelo BC .

Sociedades de Arrendamento Mercantil (Leasing) Tais sociedades nasceram do reconhecimento de que o lucro de uma atividade produtiva pode advir da simples utilizao do equipamento e no de sua propriedade. Em linhas gerais, a operao de leasing se assemelha a uma locao tendo o cliente, ao final do contrato, as opes de renov-la, de adquirir o equipamento pelo valor residual fixado em contrato ou de devolv-lo empresa . As operaes de leasing foram regulamentadas pelo CMN atravs da Lei no 6.099 de setembro de 1974,e a integrao das sociedades arrendadoras ao Sistema Financeiro Nacional se deu atravs da Resoluo n. 351, de 1975. As empresas de leasing normalmente captam recursos e atravs da emisso de debntures, ttulos que tm como cobertura o patrimnio da empresa que os emitiu, j que, sendo operaes de longo prazo, para sua segurana exigem um funding tambm de longo prazo. As debntures no tm prazo fixo de resgate e suas caractersticas podem ser bem diferenciadas, tais como conversveis em aes, corrigidas por diferentes ndices, inclusive com clusula cambial. Associaes de Poupana e Emprstimo (APE) Suas cartas patentes foram emitidas pelo extinto BNH) com base no dispositivo da Lei no 4.3801/64, que previu a criao, no mbito do SFH, de fundaes, cooperativas e outras formas associativas para a construo ou aquisio da casa prpria sem finalidade de lucro. Constituem-se obrigatoriamente sob a forma de sociedades civis, restritas a determinadas regies, sendo de propriedade comum de seus associados. Suas operaes ativas e passivas so fundamentalmente semelhantes s sociedades de crdito imobilirio. As operaes ativas so constitudas basicamente por financiamentos imobilirios. As operaes passivas so constitudas basicamente por cadernetas de poupana que, neste caso, remuneram os juros como se dividendos fossem, j que os depositantes adquirem vnculo societrio como direito participao nos resultados operacionais lquidos das APE. Sociedades de Crdito Imobilirio (SCI) Estas sociedades foram criadas pela Lei 4.380/64 e fazem parte do Sistema Financeiro de Poupana e Emprstimo (SBPE), criado pelo Governo para financiar o mercado mobilirio, utilizando a caderneta de poupana como instrumento de captao. Junto com a APE, como entidades financeiras privadas de apoio, ao SFB foram criadas para, serem voltadas para as camadas da populao de maior renda, em contraponto com a CEF e as CEE, que visam o pblico de baixa renda. As SCI podem captar depsitos a prazo com correo monetria, atravs das letras imobilirias (LI), e elas podem estabelecer convnios com bancos comerciais para funcionarem como agentes do SFH. Suas operaes passivas se baseiam na colocao de LI, na captao de depsitos de poupana e nos repasses da CEF. Suas operaes ativas concentram-se em financiamentos imobilirios diretos ao muturio final ou atravs da abertura de crdito a favor de empresrios para empreendimentos imobilirios.

SISTEMA FINANCEIRO DA HABITAO (SFH) A articulao deste sistema resultou da necessidade de gerar condies para a intermediao de recursos financeiros no especfico setor da construo de habitaes e urbanizao / saneamento, tendo em vista o violento crescimento populacional urbano. Cristalizou-se na reforma de 64 / 65, atravs da instituio da correo monetria nos contratos de interesse social, da criao do Banco Nacional de Habitao (BNH), da criao do fundo de garantia por tempo de servio (FGTS) e organizao do Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE). Ao ser decretada a extino do BNH (DL 2.291 de 21 de novembro de 1986) por incorporao CEF, esta assumiu o compromisso de manter seu conjunto de atribuies, quais sejam: orientar, disciplinar e controlar o SFH; disciplinar o acesso das instituies de crdito imobilirio ao mercado nacional de capitais; manter os servios de redesconto e de seguro para garantia das aplicaes do SFH e dos recursos a ele entregues, assegurando a liquidez do sistema; estabelecer as condies gerais a que devero satisfazer as aplicaes do SFH quanto a limites de risco, prazo, condies de pagamento, juros e garantias; fixar os limites mnimos de diversificao de aplicaes a serem observados pelas instituies integrantes do sistema, assim como os limites de emisso e as condies de colocao e vencimentos das letras imobilirias; prestar garantias em financiamentos obtidos, no Pas ou no exterior, pelas instituies integrantes do SFH, aps prvia aprovao do BC; estimular e controlar a formao, a mobilizao e a aplicao de poupanas e outros recursos destinados ao planejamento, produo e comercializao de habitaes; planejamento e realizaes de obras e servios de infra-estrutura urbana e comunitria, especialmente os relativos ao saneamento bsico (abastecimento de gua, construo de redes de esgoto, drenagem, irrigao e controle de inundaes); elaborao e implementao de projetos relacionados indstria de material de construo civil; implantao de novos plos econmicos de penetrao no espao territorial do Pas e de colonizao. O SFH, com a extino do BNH, limitou-se s instituies integrantes do SBPE, cuja constituio remonta ao binio 66/67, sendo formado por sociedades de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo, e carteiras imobilirias das caixas econmicas estaduais e da Caixa Econmica Federal.

So os recursos captados por estas instituies, notadamente atravs das cadernetas de poupana, que, somados aos oriundos do FGTS, viabilizam o programa de investimentos gerido pelo SFH. Investidores institucionais Em sntese, podem ser agrupados em: fundos mtuos de investimento, entidades fechadas de previdncia privara, fundaes e seguradoras. Fundos Mtuos de Investimento So constitudos sob a forma de condomnio aberto e representam a reunio de recursos de poupana, destinados aplicao em carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos seus condminos valorizao de cotas, a um custo global mais baixo, ao mesmo tempo que tais recursos se constituem em fonte de recursos para investimento em capital permanente das empresas. Entidades Fechadas de Previdncia Privada So instituies restritas a determinado grupo de trabalhadores, mantidas atravs da contribuio peridica dos seus associados e de sua mantenedora que, com o objetivo de valorizao de seu patrimnio, so orientados, por fora da Lei n. 6.435, de 15 de julho de 1977, regulamentada pela Resoluo de 11 de janeiro de 1983, a aplicar parte de suas reservas tcnicas no mercado acionrio. Seguradoras A chamada Lei da Reforma Bancria (Lei n. 4.595, de 31 de dezembro de 1964), que reformulou o Sistema Financeiro Nacional, enquadrou as seguradoras como instituies financeiras, subordinando-as a novas disposies legais, sem, contudo, introduzir modificaes de profundidade na legislao especfica aplicvel atividade. As seguradoras so orientadas pelo BC quanto aos limites de aplicao de suas reservas tcnicas nos mercados de renda fixa e renda varivel. Companhias Hipotecrias (CH) A Resoluo no 2.122 do BC estabeleceu as regras para a constituio e o funcionamento das Companhias Hipotecrias. A constituio e o funcionamento de companhias hipotecrias dependem de autorizao do Banco Central do Brasil. As companhias hipotecrias tm por objeto social: conceder financiamentos destinados a produo, reforma ou comercializao de imveis residenciais ou comerciais e lotes urbanos; comprar, vender e refinanciar crditos hipotecrios prprios ou de terceiros; administrar crditos hipotecrios prprios ou de terceiros; administrar fundos de investimento imobilirio, desde que autorizada pela Comisso de Valores Mobilirios - CVM;

repassar recursos destinados ao financiamento da produo ou 'da aquisio de imveis residenciais; realizar outras operaes que venham a ser expressamente autorizadas pelo Banco Central do Brasil.

facultado s companhias hipotecrias: emitir letras hipotecrias e cdulas hipotecrias, conforme autorizao do Banco Central do Brasil; emitir debntures; Obter emprstimos e financiamentos no Pas e no exterior; realizar outras formas de captao de recursos que venham a ser expressamente autorizadas pelo Banco Central do Brasil.

s companhias hipotecrias no se aplicam as normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e vedada sua transformao em banco mltiplo. Agncias de Fomento (AF) Em sua reunio de 19/12/96, o CMN regulamentou as Agncias de Fomento que foram uma das alternativas criadas pela MP 1.514, de saneamento dos bancos estaduais. Tendo sua origem nos bancos estaduais, ficou caracterizada a responsabilidade do governo do estado no caso de futuros problemas de liquidez. Vo obter recursos do oramento da Unio, estados e municpios e captar linhas de crdito de longo prazo de instituies de desenvolvimento oficiais nacionais (BNDES) e estrangeiras (BID, Banco Mundial) para repasse s empresas para financiamento de capital fixo e de giro. No podero captar recursos junto ao pblico nem tero acesso conta de reservas do BC, bem como ao mercado interbancrio e s linhas de redesconto, mas sero fiscalizadas e supervisionadas pelo BC. O capital o deve ser de R$ 4 milhes e o PL deve ser compatvel s regras estabelecidas no Acordo de Basilia. Bancos Mltiplos (BM) Os bancos mltiplos surgiram atravs da Resoluo n 1.524/88, emitida pelo BC por deciso do CMN, a fim de racionalizar a administrao das instituies financeiras. Como o prprio nome diz, permite que algumas dessas instituies, que muitas vezes eram empresas de um mesmo grupo, possam constituir-se em uma nica instituio financeira personalidade jurdica prpria e, portanto, com um nico balano, um nico caixa e, consequentemente, significativa reduo de custos. Em termos prticos, mantm as mesmas funes de cada instituio em separado, com as vantagens de contabilizar as operaes como uma s instituio.

As carteiras de um banco mltiplo envolvem carteira comercial (regulamentao dos BC) carteira de investimento (regulamentao dos BI), carteira de crdito imobilirio (regulamentao das SCI), carteira de aceite (regulamentao das SCFI) e carteira de desenvolvimento (regulamentao dos BD). Em 1994, quando da adeso ao Acordo de Basilia ,foi includa a carteira de leasing. Para configurar a existncia do banco mltiplo, ele deve possuir pelo menos duas das carteiras mencionadas. Bancos Cooperativos (BCo) O Banco Central, atravs da Resoluo n. 2.193, de 31/08/95, autorizou a constituio de bancos comerciais com participao exclusiva de cooperativas de crdito, com atuao restrita Unidade de Federao de sua sede, cujo PLA dever estar enquadrado nas regras do Acordo de Basilia, representando 15% dos ativos ponderados pelo risco. Ela deu autorizao para que as cooperativas de crdito abrissem seus prprios bancos comerciais, podendo fazer tudo o que qualquer outro banco comercial j faz: ter talo de cheques , emitir carto de crdito, fazer diretamente a compensao de documentos e, principalmente, passar a administrar a carteira de crdito antes sob responsabilidade das cooperativas. A constituio do banco cooperativo vai permitir tambm levantar recursos no exterior, atividade vetada s atuais cooperativas de crdito. No Banco Cooperativo a vantagem para o sistema que o produto rural o gerador e o controlador do fluxo do dinheiro, ao mesmo tempo que mantm estes recursos. Em sntese, isto significa que o dinheiro fica na regio onde gerado para reaplicao no desenvolvimento ( de novas culturas. A demora de sua criao se deve, provavelmente, ao fato de at 96, o Governo garantir para o campo recursos suficientes e com juros subsidiados. Na Europa os bancos cooperativos existem h mais de 100 anos e entre os 20 maiores bancos do mundo trs foram formados a partir de cooperativas: o holands Rabobank, o alemo DG Bank e o francs Crdit Agricole. SECRETARIA DE PREVIDNCIA COMPLEMENTAR - SPC A Secretaria de Previdncia Complementar um rgo Executivo do Ministrio da Previdncia e Assistncia Social, responsvel pelo controle e fiscalizao dos planos e benefcios e das atividades das entidades de previdncia privada fechada. Logo, suas atribuies so: processar os pedidos de autorizao para constituio, funcionamento, fuso, incorporao, grupamento, transferncia de controle e reforma dos estatutos das entidades fechadas, opinar sobre os mesmos e encaminh-los ao Ministrio da Previdncia e Assistncia Social; baixar instrues e expedir circulares para implementao das normas estabelecidas; fiscalizar a execuo das normas gerais de contabilidade, aturia e estatstica fixadas pelo Conselho de Previdncia Complementar (CPC), bem como da poltica de investimentos traada pelo Conselho Monetrio Nacional;

 fiscalizar as atividades das entidades fechadas, inclusive quanto ao exato cumprimento da legislao e normas em vigor, e aplicar as penalidades cabveis; proceder liquidao das entidades fechadas que tiverem cassada a autorizao de funcionamento ou das que deixarem de ter condies para funcionar e; prover os servios da Secretaria do CPC, sobre o controle deste.

As entidades de previdncia privada fechada consideram-se complementares do sistema oficial da previdncia e assistncia social, enquadrando-se suas atividades na rea de competncia do Ministrio da Previdncia e Assistncia Social. E no podem ter fins lucrativos. Relao do BACEN com a SPC Para a garantia de todas as suas obrigaes, as entidades fechadas constituem, com o valor investido no plano, reservas tcnicas, fundos especiais e provises , conforme os critrios fixados pelo rgo normativo do Ministrio da Previdncia e Assistncia Social . As aplicaes no mercado financeiro decorrentes desses recursos so feitas de acordo com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Satisfeitas todas as exigncias legais e regulamentares no que se refere aos benefcios, o supervit apurado pelas entidades fechadas de previdncia privada destinado constituio de uma reserva de contingncia, at o limite de 25% (vinte e cinco por cento) do valor das reservas matemticas. E, se ainda houver uma parcela excedente, esta utilizada para a reduo das taxas de contribuies das patrocinadoras e dos participantes, na proporo em que contriburem para o custeio. SUPERINTENDNCIA DE SEGUROS PRIVADOS - SUSEP A Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP) o rgo responsvel pelo controle e fiscalizao do mercado de seguros, previdncia privada aberta e capitalizao. Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, foi criada pelo decreto-lei n. 73/66, que tambm instituiu o Sistema Nacional de Seguros Privados, do qual fazem parte o Conselho Nacional de Seguros Privados - CNSP, a SUSEP, o Instituto de Resseguros do Brasil - IRB, as sociedades autorizadas a operar em seguros privados e capitalizao, as entidades de previdncia privada aberta e os corretores habilitados. As atribuies da SUSEP esto a seguir relacionadas: fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e operao das Sociedades Seguradoras, de Previdncia Privada Aberta e de Capitalizao, na qualidade de executora da poltica traada pelo CNP; atuar no sentido de proteger a captao de poupana popular que se efetua atravs das operaes de seguros, previdncia privada aberta e de capitalizao; zelar pela defesa dos interesses dos consumidores desse mercados;

promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a eles vinculados, com vista maior eficincia do Sistema Nacional de Seguros Privados do Sistema Nacional de Capitalizao; promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdio, assegurando sua expanso e o funcionamento das entidades que neles operam; zelar pela liquidez e solvncia das sociedades que integram o mercado;

disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os efetuados em bens garantidores de provises tcnicas; cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer as atividades que por este forem delegadas e; prover os servios de Secretaria Executiva do CNSP.

Relao do BACEN com a SUSEP As seguradoras obrigam-se a constituir reservas tcnicas, isto , fundos especiais formados para atender a certas e determinadas operaes. Porm, essas reservas interessam, fundamentalmente, administrao das seguradoras. Sua aplicao, bem administrada, resulta em fonte subsidiria de lucros. Cumprindo deciso do Conselho Monetrio Nacional, o Banco Central do Brasil publicou outras normas sobre aplicao de reservas tcnicas (Circular no- 398/78), em substituio s que estavam em vigor. As reservas tcnicas das sociedades seguradoras so constitudas conforme critrios estabelecidos pelo Conselho Nacional de Seguros Privados, respeitadas as disposies emanadas do Conselho Monetrio Nacional, e so aplicadas de modo a lhes preservar segurana, rentabilidade e liquidez.

POLTICA MONETRIA Ela pode ser definida como o controle da oferta da moeda e das taxas de juros que garantem a liquidez ideal de cada momento econmico. O executor dessas polticas o Banco Central e os instrumentos clssicos utilizados so: depsito compulsrio; redesconto ou emprstimo de liquidez; mercado aberto (open market); controle e seleo de crdito. O DEPSITO COMPULSRIO regula o multiplicador bancrio, imobilizando, de acordo com a taxa de recolhimento de reserva obrigatria fixada pelo CMN, uma parte maior ou menor dos depsitos bancrios e os recursos de terceiros que nelas circulem (ttulos em cobrana, tributos recolhidos, garantias de operaes de crdito), restringindo ou alimentando o processo de expanso dos meios de pagamento. M l = kB; M l = variao dos meios de pagamento tipo 1;

B = variao da base monetria; K = multiplicador bancrio; varia de forma inversa ao valor fixado para a taxa de recolhimento, ou seja, quanto maior a taxa de recolhimento determinada pelo CMN menor o multiplicador bancrio. REDESCONTO OU EMPRSTIMO DE LIQUIDEZ o socorro que o BC fornece aos bancos para atender s suas necessidades momentneas de caixa. , em tese, a ltima linha de atendimento aos furos de caixa das instituies bancrias. Atravs desse instrumento, o Ml pode ser reduzido ou expandido, de acordo com os critrios estabelecidos pelo BC. Reduo do M l Aumento da taxa de juros do redesconto Reduo dos prazos de resgate Reduo dos limites operacionais Maior restrio quanto ao tipo de ttulos redescontveis Aumento do M l Reduo das taxas de juros do redesconto Aumento dos prazos de resgate Aumento dos limites operacionais Menores restries quanto ao tipo de ttulos redescontveis AS OPERAES DE MERCADO ABERTO ( OPEN MARKET ) so o mais gil instrumento da poltica monetria de que dispe o BC, pois, atravs delas, so, permanentemente, regulados a oferta monetria e o custo primrio do dinheiro na economia reverenciado na troca de reservas bancrias por um dia, atravs das operaes de overnight. De forma reduzida, essas operaes permitem: controle permanente do volume de moeda ofertada ao mercado; a manipulao das taxas de juros de curto prazo; que as instituies financeiras bancrias realizem aplicaes a curto e curtssimo prazos de suas disponibilidades monetrias ociosas; a garantia de liquidez para os ttulos pblicos.

Os dois primeiros objetivos so alcanados pelo mercado primrio, no qual o BC negocia diretamente com as instituies financeiras, alterando a posio de reservas dos bancos comerciais, bem como o volume e o preo do crdito. Os dois ltimos so alcanados pelo mercado secundrio, entre 'instituies financeiras, no qual o BC intervm, atravs de seus dealers, que so as instituies financeiras especializadas na negociao de ttulos pblicos e autorizadas pelo BC para agir em seu nome, de forma a agilizar as condies de liquidez da economia. Em resumo, os principais movimentos desse mercado so: compra lquida de ttulos pblicos pelo BC, com aumento do volume de reservas bancrias e conseqente aumento de liquidez do mercado e queda da taxa de juros primria (Resgate de Ttulos); venda lquida de ttulos pblicos pelo BC, com diminuio do volume de reservas bancrias e conseqente reduo de liquidez do mercado e aumento da taxa de juros primria (Colocao de Ttulos). O CONTROLE E A SELEO DE CRDITO constituem um instrumento que impe restries ao livre funcionamento das foras de mercado, pois estabelece controles diretos sobre o volume e o preo do crdito. Tal contingenciamento do crdito pode ser feito por: controle do volume e destino do crdito; controle das taxas de juros; fixao de limites e condies dos crditos. Ele pode estender-se no s aos bancos comerciais, mas, tambm, s outras Instituies Financeiras no-monetrias, atingindo outros passivos financeiros que no moeda. MEIOS DE PAGAMENTO E BASE MONETRIA Vimos, no item anterior, que o modelo mais simples de oferta monetria o que relaciona os meios de pagamento, Ml, ao valor da base monetria, B, sendo esta ltima composta pela emisso de moeda manual ou pela emisso de moeda escritural feita pelas autoridades monetrias. A base monetria compe-se, portanto, do papel-moeda emitido e das reservas bancrias, em depsito no Banco Central. Em sntese, o modelo de oferta monetria se representa da seguinte maneira: Ml = KB. Vimos que Ml pode ser indiretamente determinado pelo Governo, j que K um parmetro, em parte influenciado pelo BC, via recolhimento compulsrio, e B depende das operaes das Autoridades Monetrias (AM). atravs do Oramento Monetrio que as AM definem as metas quantitativas do crdito pblico e privado compatveis com o volume desejado do Ml. Analisando o oramento monetrio sob o enfoque da consolidao dos balancetes contbeis do BB e do BC, a base monetria , portanto, o passivo monetrio das AM. Como vimos at aqui, s as AM via BC podem autorizar a emisso de papel-moeda. Os bancos comerciais multiplicam esta moeda ou criam dinheiro por meio de emprstimos.

Assim, no seu sentido mais restrito, a moeda ou os ativos monetrios so denominados como Ml e definidos como papel-moeda em poder do pblico, mais os depsitos vista nos bancos comerciais, pblicos e privados, a includos o Banco do Brasil e a carteira comercial das Caixas Econmicas. O Ml compreende, portanto, o dinheiro que tem liquidez total, aceito livremente e no gera rendimentos por si s. Existem, entretanto, outros conceitos de moeda mais abrangentes que envolvem os ativos financeiros no-monetrios, constitudos por diferentes tipos de ttulos que do sustentao s operaes que se realizam nos mercados de crdito e de capitais. O M2 o conceito de moeda que, alm do M1, inclui os ttulos pblicos municipais, estaduais e federais que esto fora da carteira do Sistema Bancrio (BC e Bancos Comerciais) e, portanto, em poder do pblico, os saldos dos Fundos de Curto Prazo. O M3 o conceito de moeda que, alm do M2, inclui os depsitos em Cadernetas de Poupana. O M4 o conceito que, alm do M3, inclui os depsitos a prazo fixo (CDB/RDB) nas instituies financeiras e os demais ttulos privados, como as Letras de Cmbio e Letras Hipotecrias, excludos os ttulos pblicos e privados j includos nos Fundos de Curto Prazo. Todos os conceitos de moeda so considerados sob a tica do aplicador, de forma a evitar qualquer dupla contagem. O Banco Central, atravs do controle do M4, que envolve os ativos monetrios (Ml) e no-monetrios , procura controlar a oferta total de moeda na economia, j que a oferta de dinheiro est diretamente relacionada aos preos, e, dessa forma, impedir a violao do princpio de que a limitao do volume de dinheiro em circulao no Pas uma condio necessria para que ele mantenha o seu valor. No Brasil, entretanto, enquanto os Governos estaduais puderem "criar" moeda atravs da emisso dos Ttulos Estaduais, o poder do BC estar limitado, pois existir uma fonte geradora de moeda inflacionria fora do controle do BC. Os jornais publicam, periodicamente, quadros demonstrando saldos e variaes mensais da base monetria e dos meios de pagamento, tendo como fonte de informaes o BC. MERCADO DE TTULOS PBLICOS FEDERAIS - OPEN MARKET O OPEN MARKET um mercado secundrio, ou seja, um mercado onde se negociam ttulos j emitidos anteriormente. Atualmente, o open market privativo das instituies financeiras, e nele que ocorre a troca de reservas bancrias, lastreadas unicamente em ttulos pblicos federais. atravs dele que o Banco Central calibra o custo do dinheiro, estabelecendo o custo da troca de reservas bancrias.

Independente de uma ou outra expectativa fortuita, as reservas bancrias das instituies financeiras flutuam ao sabor de variveis sazonais da economia, tais como: recolhimento de tributos federais; pagamento dos salrios dos trabalhadores; ajustes dos saldos do compulsrio; resultados na compensao; colocao ou resgate de ttulos pblicos. Desta forma, poder haver deficincia de reservas bancrias para cobrir as obrigaes de uma ou outra instituio que com lastro em ttulos pblicos federais poder obter, via BC, recursos utilizando reservas de outras instituies. Uma das formas de o BC afetar o custo do crdito reduzir os repasses de recursos ao mercado aberto, para garantir a rolagem das carteiras de ttulos pblicos federais, quando estes esto em posio oversold. Se o BC corta o volume de financiamento - que no multiplica moeda porque concedida com lastro em ttulos pblicos -, os bancos aumentaro a captao de CDI ou CDB e, como conseqncia, puxaro para cima toda a estrutura dos juros. Assim, os bancos se utilizam do open market via operaes overnight para compor diariamente o seu caixa, de acordo com a falta ou sobra de reservas bancrias, atravs da compra e venda de ttulos federais entre si. Os bancos perdem se tm que pagar taxas de juros no overnight maiores do que as que esto recebendo do Tesouro, quando da emisso do ttulo. Alternativamente, ganham se a taxa menor. Os ttulos assim adquiridos no s compem as carteiras prprias financiadas das instituies financeiras, mas tambm so alocados nos Fundos de Investimento, alm de balizarem as taxas de rentabilidade dos ttulos federais, especificamente os BBC a serem emitidos nos leiles primrios do BC. Para o BC, o open market um instrumento de sintonia fina da poltica monetria, vendendo ttulos quando h excesso de recursos na economia ou resgatando-os quando h ausncia e necessrio aumentar a liquidez. por meio dessas operaes que o BC influencia a taxa de juros. O overnight uma operao desenvolvida dentro do open market. O mecanismo do overnight diferente, porque o aplicador compra ttulos pblicos no mercado secundrio, com a condio de revend-lo no dia seguinte (operaes compromissadas), por uma taxa predeterminada entre as partes. A aplicao feita, portanto, por uma nica noite. Aps o Plano Collor II, estas operaes ocorrem apenas entre instituies financeiras. As pessoas fsicas e jurdicas no financeiras s podem realizar operaes compromissadas por um perodo mnimo de 30 dias. SELIC Foi criado em 1980 o Sistema Especial de Liquidao e Custdia (Selic), sob a responsabilidade do Banco Central e da Associao Nacional das Instituies dos Mercados Abertos (Andima). O Selic, na verdade, um grande sistema computadorizado on line, real line, ao qual tm acesso apenas as instituies credenciadas no Mercado Financeiro. Atravs do Selic, os negcios tm liquidao imediata. Os operadores das instituies envolvidas, aps acertarem os negcios envolvendo Ttulos Pblicos, transferem estas operaes, via terminal, ao Selic.

O computador imediatamente transfere o registro do ttulo para o banco comprador do mesmo e faz o crdito na conta do banco vendedor. Ambas as partes envolvidas tm a certeza da validade da operao efetuada. Apenas ttulos pblicos federais, quer sejam emitidos pelo Tesouro ou pelo BC, e os ttulos pblicos estaduais e/ou municipais, emitidos at janeiro de 1992, so registrados no Selic. Os ttulos estaduais e municipais posteriores a esta data so registrados no Cetip. No Selic, devemos caracterizar as instituies custodiantes, que so aquelas possuidoras de conta de reservas bancrias para liquidao das operaes, e as instituies subcustodiantes, que no possuem conta de reservas bancrias e vinculam-se a uma instituio custodiante para processamento e liquidao de suas operaes. Atravs da Circular n. 2671, de 01/03/96, o BC comunicou ao mercado as mudanas no regulamento do Selic, de forma a incorporar ao MNI - Manual de Normas e Instrues do BC as regras que balizaro o acesso das instituies financeiras aos sistemas OFPUB Oferta Pblica Formal Eletrnica - e LEINF - Leilo Informal Eletrnico de Moeda e de Ttulos. O OFPUB um sistema destinado a registrar e processar as propostas das instituies financeiras para os leiles formais de ttulos federais. Seu uso segue os mesmos procedimentos operacionais e de segurana j adotados pelo Selic. O resultado de cada leilo automaticamente encaminhado ao Selic para o registro e a liquidao financeira dos ttulos negociados. Cabe destacar que os leiles informais so realizados eletronicamente. Assim, no que diz respeito ao LEINF, o referido normativo apenas incorpora ao MNI as normas para sua operacionalizao. SISBACEN O Sisbacen (Sistema de Operaes, Registro e Controle do Banco Central) o veculo de comunicao computadorizado do BC de/para as instituies financeiras. As instituies tm micros ligados, via modem, ao BC, recebendo informaes do BC e enviando dados sobre suas operaes financeiras ou cambiais. DINMICA DO MERCADO INTERBANCARIO O sistema financeiro tem, hoje, como nico instrumento capaz de traduzir suas expectativas o mercado interbancrio de reais. Neste segmento, o Banco Central no tem acesso. Nele, os preos esto livres da interveno e, portanto, de balizamentos oficiais. Este mercado privativo dos bancos e dos brokers, que fazem a ponte entre compradores e vendedores de dinheiro com lastro em ttulos privados. No est imune, contudo, s influncias sazonais do fluxo de recursos mantidos entre o sistema bancrio e o Governo. Normalmente, o custo do dinheiro de um dia negociado no mercado interbancrio (CDI) muito prximo do custo de troca das reservas bancrias disponveis lastreadas em ttulos federais que ocorrem no mercado aberto (Selic) podendo, inclusive, ser uma referncia para o custo do Selic no dia seguinte. Eventualmente, pode haver distores entre esses dois custos por causa de impactos mais fortes dos recolhimentos bancrios sobre a disponibilidade de moeda na economia que levem os bancos a uma procura maior por moeda.

A sazonalidade tpica da primeira quinzena do ms, quando aumenta consideravelmente o recolhimento de tributos e contribuies federais, normalmente amplia a retirada de moeda do sistema bancrio. Pequenos ajustes no fluxo dos recursos recolhidos pelo BC ou Tesouro contribuem para evitar as Autuaes exageradas e bruscas dos juros que, naturalmente, tendem a diminuir na segunda quinzena do ms, quando o Tesouro Nacional passa de arrecadador para pagador, injetando moeda no mercado financeiro. CERTIFICADO DE DEPSITO INTERBANCRIO (CDI) Antes da criao do CDI, as instituies financeiras monetrias e no monetrias disputavam no mercado os recursos disponveis para captao. Devido volatilidade das taxas dos diferentes papis em mercado, os recursos financeiros disponveis procuravam as melhores aplicaes, quer fossem em CDB, LC ou LI. Naturalmente, existiria, em diferentes momentos, perdas para uns e ganhos para outros. De forma a garantir uma distribuio de recursos que atendesse ao fluxo de recursos demandados pelas instituies, foi criado, em meados da dcada de 80, o CDI. Os Certificados de Depsito Interbancrio so os ttulos de emisso das instituies financeiras monetrias e no monetrias, que lastreiam as operaes do mercado interbancrio. Suas caractersticas so idnticas s de um CDB, mas sua negociao restrita ao mercado interbancrio. Sua funo , portanto, transferir recursos de uma instituio financeira para outra. Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluido, quem tem dinheiro sobrando empresta para quem no tem. As operaes se realizam fora do mbito do BC, tanto que, neste mercado, no h incidncia de qualquer tipo de imposto. Tambm no existem contratos de CDI, as transaes so fechadas por meio eletrnico e registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos terminais da Central de Custdia e Liquidao de Ttulos Privados (Cetip). A maioria das operaes negociada por um s dia. Suas vantagens so: no haver taxao, ser rpido e seguro. Normalmente, o custo do dinheiro de um dia negociado no mercado interbancrio muito prximo do custo de troca das reservas bancrias disponveis lastreadas em ttulos federais que ocorrem no mercado aberto. Os CDI podem ser negociados por um dia ou por prazos mais longos, opcionalmente 30 dias, sempre via Cetip. Os CDI de um dia tambm conhecidos como Depsitos Interfinanceiros - DI -, estabelecem um padro de taxa mdia diria, a CDI over. o CDI over que reflete a expectativa de custo das reservas bancrias para a manh seguinte do fechamento das transaes. Os CDI longos podem ser negociados com taxas pr ou psfixadas. Com taxas prefixadas podem ser emitidos a partir de 1 dia. Os CDI ps-fixados so remunerados com base na TR data a data e emitidos com prazo mnimo de 4 meses. Os CDI no podem ser negociados em suas datas de vencimento nem podem ser liquidados antecipadamente, aps cumpridos os prazos mnimos As taxas do CDI over, que representam o custo da troca de reservas interbancrias por um dia, que estabelecem o parmetro de taxas para as operaes de emprstimo de curtssimo prazo, o chamado hot-money que, normalmente, embute o custo do CDI over mais um spread mnimo e mais o custo do PIS.

CETIP A Cetip (Central de Custdia e Liquidao de Ttulos) o local onde se custodiam, registram e liquidam financeiramente as operaes feitas com todos os papis privados e os ttulos estaduais e municipais que ficaram de fora das regras de rolagem. Dessa forma, ficam garantidas as operaes, pois quem compra tem certeza da validade do ttulo e quem vende tem certeza do recebimento do valor. Quando um negcio realizado atravs de qualquer um dos sistemas da Cetip, a transferncia do ttulo s se completa aps a checagem dos itens bsicos de segurana cdigo de acesso, senha, validade de datas etc. As informaes do comprador e do vendedor so casadas. Se houver qualquer divergncia nesta comparao, a operao ser rejeitada pelo sistema. O negcio s aceito pelo sistema com a confirmao da liquidao financeira - configurando, na prtica, o velho e confivel conceito de entrega contra recebimento". No dia do fechamento das operaes, os sistemas da Cetip comunicam o resultado financeiro dos negcios aos participantes e aos bancos liquidantes. Ao longo do dia seguinte, os bancos liquidantes confirmam, junto Cetip, os resultados lquidos dos negcios. A Cetip repassa ento essa confirmao ao Banco Central e sensibiliza as contas de reserva bancria dos bancos liquidantes. Toda esta operao garante a compensao financeira do negcio em apenas um dia ou, como se diz no mercado, em D + 1. Os jornais publicam os volumes dos ttulos diariamente negociados no Cetip, bem como a estimativa dos seus resgates. NDICES E INDEXADORES O Mercado Financeiro, da mesma forma que a economia brasileira, vive num emaranhado de ndices e indexadores que estabelecem bases para aes e decises e determinam valores e resultados em seus diferentes segmentos. Vejamos alguns dos principais. DIEESE - O Departamento Intersindical de Estatsticas e Estudos Scio-Econmicos empresta seu nome ao ndice de Custo de Vida (ICV), que calcula em duas verses (um a cinco e um a 30 salrios os de renda) para a Regio Metropolitana de So Paulo. Existente desde 1955, o ndice do Dieese arma os sindicatos para as negociaes salariais em todo o pas. IPC-FIPE - ndice de Preos ao Consumidor da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas da Universidade de So Paulo (USP). As taxas da FIPE costumavam, at o Plano Real, ser utilizadas pelo Governo para arbitrar reajustes de salrios e impostos quando os ndices do IBGE no estavam disponveis e os resultados quadrissemanais tinham grande influncia sobre as taxas de juros. Mede a inflao das famlias paulistanas que ganham de um a vinte salrios mnimos. Pesquisa os preos de 260 produtos, comparando a mdia com a mdia dos 30 dias anteriores.

IGP-DI - ndice da FGV que at o Plano Real reajustava ttulos do setor privado, nos poucos casos de ps-fixao (inflao mais juros) e contratos de fornecimento de bens e servios entre empresas. Mais raramente, era utilizada a variao de um de seus componentes especficos, sejam o IPA e o INCC (na construo de prdios) ou as chamadas colunas, para itens como os produtos de informtica. formado por trs ndices: o ndice de Preos por Atacado (IPA), que representa 60% do ndice e acompanha os preos de 431 produtos; o ndice de Preos ao Consumidor (IPC), que representa 30% do ndice e apura a inflao de famlias que ganham de um a 33 salrios os, atravs da pesquisa de preos de 388 produtos no eixo Rio-So Paulo; o ndice Nacional da Construo Civil, com peso de 10%. E calculado entre os dias 1 e 30 de cada ms. IGP-M - O ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M), da FGV, at o Plano Real, atualizava um ttulo do Governo, as Notas do Tesouro Nacional (NTN) sries B e C, ttulos privados como as debntures e aluguis comerciais e residenciais. Neste ltimo caso, somente quando sua variao no perodo considerado (quadrimestre, semestre ou ano) era inferior do ndice de Salrios Nominais (ISN), teto para os reajustes. Ambos os ndices da FGV so composies de outros, que medem a evoluo de preos ao consumidor no Rio e em So Paulo (IPC), dos preos por atacado (IPA) e dos custos da construo civil (INCC). S difere do IGP no perodo de coleta dos preos, que considera entre o 21 dia do ms anterior e o 202 do ms em referncia. o parmetro de inflao do mercado financeiro. INPC - O ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC), do IBGE, pesquisado entre os dias 1 e 30 de cada ms, corrigia os balanos e demonstraes financeiras trimestrais e semestrais das companhias abertas. Como indexador dos salrios, sua vida durou at setembro de 1992, quando os reajustes quadrimestrais passaram a ser regidos pela dobradinha IRSM/FAS. O ndice de Reajuste do Salrio mnimo (IRSM) media a inflao das famlias que ganhavam entre um e dois salrios mnimos. Inclua a variao nos preos de 282 produtos colhidos em todo o Pas entre os dias 15 de cada ms. O Fator de Atualizao Salarial (FAS) no pode ser acusado de Simplicidade: o resultado da diviso do IRSM acumulado pela elevao quarta potncia da taxa do IRSM no ltimo ms. Tanto o INPC quanto o IRSM foram extintos em 01 /07/94. IPCA-E - O ndice de Preos ao Consumidor Ampliado-Especial (IPCA-E), tambm do IBGE, pesquisado entre os dias 15 de cada ms, mede o custo de vida para famlias que ganham de um a 40 salrios mnimos em 11 regies metropolitanas do Pas, corrige o saldo devedor dos impostos atravs da Unidade Fiscal de Referncia (UFIR). A correo atinge, por exemplo, quem optou por pagar em cotas o seu Imposto de Renda (IR). O IPCA, que deu origem ao IPCA-E e se baseia na evoluo da cesta de consumo de famlias com renda entre um e 40 salrios mnimos, pesquisado entre os dias 1 e 30 de cada ms, foi o indexador oficial nico da economia, de dezembro de 1985 at o advento do Plano Cruzado.

TR - Taxa Referencial de juros calculada pelo BC., a taxa que define o rendimento das Cadernetas de Poupana e dos emprstimos do SFH. E usada, tambm, como referncia de vrios contratos, entre eles os de pagamento a prazo e de seguros em geral. Ufir - At o incio do Plano Real, a Unidade Fiscal de Referncia (Ufir) atualizava o saldo devedor dos 56 impostos existentes no pas. Sua variao corrigida pelo IPCA-E, do IBGE, balizava tambm o patamar a partir do qual eram taxadas as operaes financeiras. Quando o Governo corrigia o valor da Ufir, sinalizava uma mudana na sua expectativa de inflao. A Ufir inspirou ainda variantes estaduais, como a Uferj (do Rio, corrigida pela TR) e a Ufesp (de So Paulo, corrigida pela Fipe), e municipais, como a Unif (da capital fluminense, corrigida pelo IGP-M) e a Ufinit (de Niteri). IGP-M-10 - Mesma metodologia do IGP-M, sendo calculado entre os dias 11 de um ms e 10 do ms seguinte. Sua finalidade , com a criao do mercado futuro de IGP-M na BM&F, dar aos participantes uma melhor sinalizao para a avaliao do IGP-M futuro. URV (Unidade Real de Valor) - Foi criada pela Medida. Provisria n. 434, de 28/02/94, com o objetivo de ser o indexador nico da economia, juntamente com o cruzeiro real, e integrar o Sistema Monetrio Nacional, que continuou como meio de pagamento dotado de poder liberatrio, at a implantao do real em 01/07/94. A taxa de variao mdia mensal da URV era determinada pela mdia aritmtica de variaes dos seguintes ndices de preos: ndice de Preos ao Consumidor (IPC) da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE) da Universidade de So Paulo, apurado para a terceira quadrissemana. ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA-E), da Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). ndice Geral de Preos de Mercado (IGP-M) da Fundao Getlio Vargas. O valor da URV no ltimo dia til do ms em referncia era o valor da URV no ltimo dia til do ms anterior, corrigido pela taxa de variao mensal da URV calculada acima. O valor da URV era corrigido para cada dia til do ms em referncia pelo fator dirio equivalente taxa da variao mensal da URV. O valor da URV em determinado dia era aquele obtido multiplicando-se o valor da URV do dia til imediatamente anterior pelo fator dirio. O fator dirio era o definido com a raiz de ordem "n" de soma de uma unidade taxa da URV dividida por 100, onde "n" o nmero de dias teis do ms. Os valores da URV aos sbados, domingos e feriados se referiam cotao do primeiro dia til imediatamente posterior. O seu valor tinha que estar no intervalo entre trs ndices (IGP-M da FGV, IPCA-E do IBGE e IPC da FIPE). Seu valor no poderia ser maior do que o maior deles nem menor do que o menor deles. O dlar comercial de venda tinha como teto o valor da URV. Em 01/07/94, o Real foi implantado a partir do valor da URV de 30/06/94 de CR$ 2.750,00 e, assim, 1 URV = R$ 1,00.

IPC-R (ndice de Preos ao Consumidor - Real, do IBGE) - Criado em junho de 1994, media o aumento de preos entre famlias com renda variando de um a oito salrios mnimos em 11 regies do Pas. Sua primeira divulgao ocorreu em 29/07/94; seu perodo de coleta vai do 16 dia de um ms ao 15 do seguinte. Corrigia os contratos no financeiros, o clculo da correo dos salrios (nas datas-bases), e dos benefcios de Previdncia Social. No se aplicava aos contratos firmados no mercado financeiro por instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central.

FAE / CDE

Mercado financeiro e de capitais

MERCADOS FUTUROS

Acyr E. Freire Jr.

INTRODUO Os mercados futuros (ou contratos futuros), como so conhecidos, constituem o instrumento de mercado mais eficaz para eliminar o risco da variao de preos dos bens econmicos. Toda a atividade econmica est sujeita a risco. Esse risco pode ser divido em dois componentes: o risco intrnseco ao negcio em si e o risco relacionado a fatores externos. Um agricultor, por exemplo, no desenvolvimento de sua atividade, corre o risco de no ter uma colheita bem sucedida, em funo de uma srie de fatores - variaes climticas, pragas, m preparao da terra, mo-de-obra no qualificada, ms condies de estocagem etc. Esses aspectos, entretanto, constituem o risco inerente a sua atividade econmica. Por correr esse risco, o agricultor demanda uma rentabilidade para seu negcio. Contudo, ele sabe que, devido a outros fatores sobre os quais no tem controle e/ou conhecimento, sua rentabilidade pode ficar comprometida, Esses fatores adicionais implicam incerteza quanto ao preo pelo qual conseguir vender seus produtos quando estiverem disponveis. Evidentemente, esse risco pode ser benfico ao agricultor, ou seja, ele pode conseguir vender sua colheita por um preo melhor que o esperado. Porm, ele poderia estar interessado em abrir mo dessa possibilidade, em troca de no correr o risco de ter de realizar a venda por preos inferiores ao que lhe traria uma rentabilidade compensadora. Inversamente, outros agentes econmicos, alm dos riscos inerentes a sua atividade, correm um risco adicional exatamente oposto: comerciantes e distribuidores ou processadores dos produtos vendidos pelo agricultor gostariam de se ver livres do risco de uma alta abrupta nos preos dos bens que lhes sero necessrios. Para tanto, abrem mo da possibilidade de adquiri-los, no futuro, por preos mais baixos. em permitir a permuta desses riscos (ou sua transferncia para os especuladores) que se insere a funo bsica dos mercados futuros. Embora o surgimento dos mercados futuros esteja ligado aos produtos agrcolas, atualmente as operaes a futuro nas bolsas de commodities de todo o mundo so realizadas com uma variada gama de bens, incluindo-se metais (ouro, prata), produtos agropecurios (caf, milho, soja), ativos financeiros, moedas e ndices. A HISTRIA DAS BOLSAS DE FUTUROS NO MUNDO A idia bsica da negociao de produtos a futuro surgiu h muitos sculos, vinda de uma necessidade natural da comercializao das safras e da sazonalidade dos produtos. Os compradores que visitavam as provncias para a negociao de gneros alimentcios mantinham contato com os produtores para a entrega dos produtos nas safras seguintes, com preos garantidos ou no, o que provou ser vantajoso para ambas as partes. Esse instrumento assegurava um comrcio futuro. At esse ponto, os acordos eram particulares e no possuam padro preestabelecido. A fixao de locais para a comercializao de produtos para entrega pronta (no ato da negociao) e para o fechamento de contratos para entrega futura remonta a perodos anteriores a Roma e Grcia antigas. A despeito da queda dessas civilizaes, a prtica de contratar a compra e a venda de mercadorias para entrega futura se manteve.

Na Idade Mdia, o conceito bsico de negociaes futuras foi inicialmente reprimido, devido ao total controle da produo e da comercializao pelos senhores feudais. Com o surgimento da burguesia, viu-se um novo impulso s tcnicas de negociao de pocas anteriores. A necessidade de comercializao e consumo de determinados produtos era um campo frtil para os burgueses, que comearam a organizar feiras, anunciadas com antecedncia e controladas pelos senhores feudais. A Inglaterra logo se transformou num grande centro de comercializao, contribuindo para o estabelecimento de locais prprios para o comrcio ou feiras, Isso lhe conferiu o posto de maior mercado da poca, servindo de ligao entre vrios pases e difundindo os contratos para entrega futura. Os grandes descobrimentos trouxeram mais desenvolvimento para o mercado, tornando imprescindvel a elaborao de regras que o regulamentassem. Mais uma vez, a Inglaterra saiu na frente, atravs de sua Lei Mercantil (LawMerchant). Essa lei determinava normas mnimas para a negociao das mercadorias nas provncias, tais como recibos e contratos, controle de qualidade, padres de conduta e modalidades de entrega e armazenamento de produtos. Esse conjunto de normas forma o alicerce para o mercado de bolsa, como hoje conhecido. O desenvolvimento do mundo ocidental, a melhoria nas comunicaes e o prprio crescimento da populao e da produo mundiais criaram a necessidade da especializao, fazendo com que as feiras livres se tornassem mais eficientes e especializadas em determinados produtos. Esses produtos eram normalmente negociados em praas, onde os comerciantes se reuniam. As feiras eram regulamentadas por um grupo que representava os interesses das partes envolvidas em toda a negociao, proporcionando maior segurana a todo o sistema. O Oriente tambm passava por um processo semelhante na negociao de seus produtos agrcolas. A evoluo natural desse processo de negociao levou as pessoas interessadas pelo mercado a fixar locais e normas mais adequados a seus negcios. Foi, ento, criada no Japo a primeira bolsa organizada, no inicio do sculo XVIII. Diante da acentuada negociao com arroz - alimento bsico do Japo feudal - e da constante necessidade de recursos, oriunda das intempries sobre a agricultura, os proprietrios rurais e os agricultores instituram, no mercado de arroz de Dojima, o arroz escritural. Reconhecidos legalmente por volta de 1730, os recibos de arroz envolviam uma padronizao das caractersticas das operaes, especificando pagamento, prazo, quantidade e qualidade para entrega futura. Esses recibos eram negociados amplamente e aceitos como moeda corrente. Outros mercados foram desenvolvidos com leos comestveis, algodo e metais preciosos, mas todos de volume reduzido, quando comparados ao tradicional contrato de arroz. Na Europa, o primeiro centro de negociao de commodities surgiu na Anturpia, no sculo XVI, mas os mercados futuros tiveram incio em Liverpool em 1878 e, depois, em Havre em 1882. Os contratos negociados em Liverpool eram conhecidos como to arrive, ou a ser entregues. Esse contrato permaneceu por muitos anos e foi um dos principais passos do Ocidente em direo do modelo atual de negociao futura.

Nos Estados Unidos, em 1752, existiam em Nova York e em outras cidades mercados desenvolvidos para a negociao de produtos locais, mas ainda voltados para as operaes a vista. Como se pode notar com esta breve histria da comercializao de produtos, a constituio das bolsas de futuros se deu devido necessidade de comercializao e especializao. Os comerciantes - ou corretores, como so hoje denominados - possuam a informao necessria para a compra e a venda de produtos, sendo de seu interesse a organizao do mercado e das bolsas. Um mercado organizado lhes proporcionava muito mais controle e credibilidade para os negcios. Nos Estados Unidos, no poderia ser de outra forma. At ento, o grande volume de negociao nas bolsas americanas era de mercado fsico. Foi no incio do sculo XIX que os contratos futuros ganharam notoriedade. A poca foi marcada por um problema de oferta e procura de gros. Na safra, havia super oferta de produtos e, consequentemente, preos muito baixos, que no cobriam nem o custo de transporte. Na entre-safra, os preos eram muito altos; porm, no havia oferta de bens. Mais uma vez, a especializao levou os comerciantes e fazendeiros a negociar partes cada vez maiores das safras a futuro. A partir de 1837, ano da transformao de Chicago em cidade, percebeu-se a necessidade de criar uma instituio que auxiliasse a comercializao da safra da regio, uma das maiores do pas. Assim, em 1848, um grupo de 82 mercadores fundaram a Chicago Board of Trade-CBOT, que hoje a maior bolsa de futuros do mundo. Naquele tempo, a CBOT negociava contratos tanto para entrega fsica quanto para entrega futura, mas o volume de contratos futuros era insignificante. A despeito do Grande Incndio de Chicago em 1871, quando todos os registros foram destrudos, assume-se que os contratos futuros negociados naquela bolsa datam de meados da dcada de 1860, provavelmente 1865. Com o rpido sucesso da Chicago Board of Trade, vrias bolsas foram surgindo em toda a Amrica do Norte, transformando os Estados Unidos na mais desenvolvida indstria de futuros do mundo. Incluem-se entre as principais: Chicago Mercantile Exchange (1 898); Chicago Board Options Exchange (1 973); Chicago Rice & Cotton Exchange (1 983); Coffee. Sugar& Cocoa Exchange (1 882); Commodity Exchange (1 933); Kansas City Board of Trade (1 856); MidAmerica Commodity Exchange (1 868); Minneapolis Grain Exchange (1 88 1); New York Cotton Exchange (1 870);

New York Futures Exchange (1 979); New York Mercantile Exchange (1 872); Philadelphia Board of Trade (1985).

Alm das bolsas de commodities americanas, h cerca 50 outras ao redor do mundo - a maioria fundada na dcada de 1980 -, entre as quais: Deutsche Terminboerse (1 988); European Options Exchange (1 978); London Metal Exchange (1877); London lnternational Financial Futures & Options Exchange (1 982); March Terme International de France (1 985); New Zealand Futures Exchange (1985); Osaka Securities Exchange (1 949); Singapore lnternational Monetary Exchange (1 984); Swiss Options and Financia[ Futures Exchange (1 986); Sydney Futures Exchange (1 960); Tokyo lnternational Financial Futures Exchange (1989); Toronto Futures Exchange (1 984); Winnipeg Commodty Exchange (1 887).

A HISTRIA BRASILEIRA No Brasil, a experincia com mercados futuros remonta ao inicio do sculo XX, especificamente em 1917, quando foi fundada a primeira bolsa de commodities agrcolas, a Bolsa de Mercadorias de So Paulo BMSP. Na ocasio, a bolsa estava voltada fundamentalmente ao incentivo produo, comercializao de bens, classificao de produtos. No ano seguinte, a BMSP iniciou operaes com futuros de algodo, conhecido como ouro branco, que rapidamente se tornou em sua principal atividade. Durante as dcadas de 1970 e 1980, a BMSP lanou negociao diversos contratos de commodities agropecurias. Somente no inicio dos anos 80s instituiu pela primeira vez um contrato futuro de ativo financeiro, referenciado em ouro. Em 1979, as bolsas de valores do Rio de Janeiro e de So Paulo introduziram um novo conceito de negociao a futuro, com

a criao do mercado futuro de aes individuais, hoje inexistente. Posteriormente, deram inicio ao mercado de opes de aes, segmento que mantm acentuada liquidez. Como resultado de investimentos por parte da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro, foi constituda, em 1983, a Bolsa Brasileira de Futuros-BBF. Mas o grande salto da indstria de futuros no Brasil ocorreu em 1984, com o incio do projeto BM&F. Ao longo de dois anos, foram efetuados estudos de viabilizao, incluindo viagens ao Exterior, para a implantao de uma bolsa de futuros nos moldes internacionais, mas com contratos voltados realidade brasileira. Em 31 de janeiro de 1986, foi realizado o primeiro prego da Bolsa Mercantil & de Futuros-BM&F. Nessa fase, a indstria de futuros era pouco ativa, o que exigiu da nova bolsa um amplo programa educacional e de difuso de informaes. Em curto espao de tempo, a BM&F se transformou no maior centro de negociao de contratos futuros e de opes da Amrica Latina e inseriu seu nome entre as principais commodity exchanges do mundo. Em maio de 1991, a Bolsa Mercantil & de Futuros uniu-se Bolsa de Mercadorias de So Paulo, dando origem Bolsa de Mercadorias & Futuros, que tem tambm BM&F como sigla. Hoje, diversos contratos so negociados na BM&F, abrangendo tanto ativos financeiros quanto produtos agropecurios. Antes de entrar nas caractersticas atuais dos contratos futuros, conveniente analisar os problemas mais comuns enfrentados pelos participantes na poca dos contratos to arrve, ou a termo. De fato, apesar dos contratos to arrive terem representado um avano significativo, eles no conseguiram satisfazer adequadamente s necessidades dos produtores (interessados pela venda) e dos consumidores (interessados pela compra). Uma srie de dificuldades impedia que a defesa contra variaes de preos (hedging) pudesse ser realizada.

RISCO DE CRDITO E PERFORMANCE At o inicio deste sculo, as negociaes para entrega futura apresentavam maiores riscos de crdito, qualidade e performance do que a negociao da mercadoria fsica, o que demandava maior transparncia e credibilidade para os contratos futuros negociados. Com esse objetivo, os corretores intervenientes definiram regras mnimas para facilitar as negociaes e resolver qualquer problema que surgisse. Todos os contratos, que ainda eram particulares entre comprador e vendedor, tinham de especificar o prazo e o local da entrega da mercadoria, sua qualidade mnima e a quantidade que estava sendo negociada. O nome do corretor interveniente deveria sempre constar do contrato. O risco de crdito ou cumprimento do contrato foi resolvido pela garantia adicional do corretor s duas partes ou pela assuno das responsabilidades do contrato, perante as duas partes, pelo corretor interveniente. O corretor podia exigir de seu cliente, principalmente daquele que no conhecia bem ou que no tinha tradio de negociao, garantias

adicionais para o cumprimento do contrato. Dessa forma, o corretor interveniente resguardava para si as negociaes e mantinha controle sobre todos os negcios realizados, dando crdito apenas s pessoas conhecidas. Penalidades foram criadas e impostas para o caso do descumprimento do contrato por qualquer das partes, conferindo fora de lei s negociaes em bolsa. At determinado perodo, esse sistema mostrou-se eficiente, mas, com o crescimento do mercado, os corretores viram-se obrigados a assumir grandes riscos, devido ao grande volume de negcios. SISTEMAS DE ARMAZENAMENTO INADEQUADOS Os sistemas de armazenamento eram inadequados e insuficientes. Para que um sistema de negociao em bolsa prosperasse era necessria a existncia de locais apropriados para o armazenamento dos bens, a fim de facilitar sua entrega quando do vencimento dos contratos. Antes do surgimento dos futuros, as safras superavam largamente a capacidade de armazenamento, sem contar com outros problemas, como fraude, m qualidade das mercadorias entregues, produtos deteriorados etc. FALTA DE PADRONIZAO DA QUALIDADE Commodities fsicas normalmente diferem bastante, em termos de qualidade e peso. Os bens entregues para a liquidao dos contratos to arrive nem sempre atendiam s especificaes tcnicas do contrato. As liquidaes, no raro, envolviam disputas entre as partes, provocando atrasos e custos de arbitramento. Esses aspectos desestimulavam a realizao de negcios a futuro. VARIAES DE CONDIES DE PAGAMENTO Como os contratos to arrive eram realizados entre compradores e vendedores, sem qualquer interferncia da bolsa, os termos de pagamento diferiam bastante entre um contrato e outro. AUSNCIA DE DISSEMINAO DE PREOS J que os contratos to arrive se constituam em acordos entre duas partes, os preos negociados no eram formalmente divulgados a outros interessados. Ningum estava certo de receber ou pagar o melhor preo possvel pela mercadoria no momento da contratao do negcio. IMPOSSIBILIDADE DE RECOMPRA (REVENDA) Como os contratos eram particulares e pessoais, nenhuma das partes podia cancel-lo ou transferir seus direitos e deveres para outro. Uma vez firmado o contrato, as pessoas envolvidas ficavam amarradas umas s outras. Esse fato deixava uma importante figura fora do mercado - o especulador. O especulador aquele que s entra nos mercados futuros para obter lucros, sem nunca desejar receber a mercadoria. Portanto, um contrato individual representa grande risco para esse agente econmico. Vale mencionar que o especulador quem confere liquidez ao

mercado, pois est sempre pronto a assumir posies de risco, na expectativa de auferir lucros futuros. SISTEMA INDIVIDUAL DE LIQUIDAO DE CONTRATOS Nas bolsas do final do sculo passado, cada porte do contrato era responsvel pela fiscalizao e pelo gerenciamento de sua liquidao, no havendo um rgo formal que administrasse e solucionasse os problemas que porventura surgissem. Esse fato gerava impasses que prejudicavam a eficincia dos contratos, o que era extremamente nocivo aos interesses dos membros das bolsas. Como ser visto mais para a frente, todo um sistema foi desenvolvido para garantir a perfeita execuo dos contratos. A MODERNIZAO DOS CONTRATOS O importante ter em mente que o desenho atual dos contratos futuros exatamente a conseqncia do esforo de desenvolvimento dos antigos to arrive, com o intuito de eliminar os entraves mencionados anteriormente. Os principais aperfeioamentos introduzidos esto a seguir. PADRONIZAO DOS CONTRATOS A primeira e mais importante modificao foi a definio de um padro de qualidade para as mercadorias negociadas em bolsa, com a possibilidade de alguma variao (tambm definida em contrato), mediante um ajuste preestabelecido no preo de liquidao. As quantidades negociadas por contrato tambm foram fixadas, criando-se uma unidade de negociao. Por exemplo, na Bolsa de Mercadorias & Futuros, um contrato de ouro fsico representa 250 gramas de ouro puro (trs noves, conforme a especificao de qualidade do contrato padro) e a unidade de negociao o grama. Pontos especficos de entrega para as mercadorias foram estabelecidos - geralmente armazns de reputao - e homologados pelas bolsas. Esses armazns emitem notas de recebimento das commodities, que especificam todas as suas caractersticas, e do direito do produto estocado ao detentor do ttulo. No ato da entrega da mercadoria negociada, o vendedor transfere ao comprador a nota de recebimento do armazm. Foram igualmente padronizadas datas futuras para a entrega da mercadoria negociada, selecionadas de acordo com a sazonalidade de cada produto. Com a padronizao do contrato, os preos das commodities negociadas em bolsa se tornaram pblicos e mais transparentes e as variaes de preos, devido a diferenas de qualidade, deixaram de ser problema. Comprador e vendedor de determinado produto, no momento da negociao, tinham condies de saber se o preo a pagar e a receber era justo. SISTEMA DE ARMAZENAMENTO ADEQUADO Com o desenvolvimento dos mercados futuros e a padronizao dos locais de entrega, surgiu um sistema eficiente de armazenamento. Hoje, as bolsas de mercadorias inspecionam os armazns e credenciam aqueles onde a entrega pode ser realizada. Adicionalmente, as prprias mercadorias so inspecionadas antes de sua liberao para a entrega.

INTERCAMBIALIDADE (Possibilidade de Recompra/ Revenda do contrato) Um contrato padronizado d a qualquer participante do mercado a possibilidade de cessar suas responsabilidades com a simples reverso da posio, ou seja, se um fazendeiro vendeu um contrato de boi, ele pode, a qualquer momento, comprar um contrato da mesma mercadoria, boi, e cancelar sua responsabilidade de entreg-lo em determinado lugar. Isso permite que toda a sociedade, e no s fazendeiros e transformadores, participe dos mercados de bolsa, graas padronizao dos contratos. Qualquer pessoa que acredite que o preo do caf ir subir poder comprar um contrato de caf para entrega futura. Antes da data estabelecida para a entrega efetiva do caf, esse comprador dever vender um contrato de caf e, assim, cessar sua responsabilidade de receb-lo. Basta imaginar o transtorno que seria, para algum que no seja f incondicional do cafezinho, ter de receber vrias sacas de caf. O papel dessas pessoas que compram e vendem contratos futuros e que no tm sua atividade econmica ligada ao produto que est sendo negociado de fundamental importncia para o bom funcionamento do mercado. Esse sistema tambm vantajoso para o produtor e o consumidor da mercadoria negociada. Como existem Vnculos comerciais entre produtores e fornecedores, nenhum participante do mercado obrigado a entregar sua mercadoria em bolsa, mas todos podem usar o sistema bolsa para garantir o preo de seus negcios. DISSEMINAO DE PREOS O fato de todos os negcios serem realizados num nico local (pit de negociao), onde compradores e vendedores anunciam suas ofertas de compra e venda de viva voz, e de todos os presentes poderem influir nos preos e negociaes cria um processo competitivo, Como todos os negcios feitos no pit so amplamente divulgados, praticamente no momento de sua realizao, isso possibilita que potenciais compradores e vendedores, a qualquer tempo, conheam os preos mais recentes de suas commodities. Esse sistema proporciona a todos os participantes do mercado a certeza de que seus negcios foram feitos pelo melhor preo possvel. SEGURANA O INTEGRIDADE NO CUMPRIMENTO DOS CONTRATOS Para que o volume de negcios para liquidao futura floresa necessria a total confiana tanto do vendedor quanto do comprador de que a contraparte do contrato honrar integralmente os compromissos assumidos. Nos mercados atuais, essa funo desempenhada pelas clearing houses, que asseguram o cumprimento de todos os contratos. A clearing surgiu como uma conseqncia natural da necessidade de manter e controlar as posies de cada cliente e corretor. O sistema evoluiu e passou a dar garantias a todos os participantes do mercado, assumindo o papel de vendedora para todos os compradores e de compradora para todos os vendedores. Isso implica que, aps a realizao dos negcios, vendedores e compradores no ficam amarrados uns aos outros at a liquidao dos contratos. A clearing controla todos os contratos, tendo de um lado vendedores e de outro lado compradores.

CONCEITUAO BSICA DE MERCADOS FUTUROS Mercados futuros so mercados organizados, onde podem ser assumidos compromissos padronizados de compra ou venda (contratos) de uma determinada mercadoria, ativo financeiro ou ndice econmico, para liquidao numa data futura preestabelecida. 1. DIFERENAS DOS CONTRATOS A TERMO Um contrato a termo poderia ser conceituado como uma espcie de promessa de compra e venda, em que as partes contratantes especificam o bem objeto do contrato e o seu volume, estipulam o preo, bem como estabelecem a data de sua entrega, que coincide com a do pagamento. Algumas limitaes dos contratos a termo: inexistncia de mercado secundrio, onde essa promessa de compra e venda possa ser negociada; dificuldade de que compradores e vendedores com necessidades opostas se encontrem,

risco de que uma ou outra parte no venha a cumprir, na data do vencimento, o compromisso assumido. Um contrato futuro nada mais do que um contrato a termo padronizado, onde so especificados o bem, seu volume, a data de liquidao e da entrega, especificaes estas que so estabelecidas pelas bolsas de futuros. Quando um negcio fechado no mercado futuro, as partes no mais se relacionam entre si, pois a cmara de compensao da bolsa assume a parte oposta, em relao quer ao comprador quer ao vendedor. Assim, tanto para compradores quanto para vendedores, a credibilidade da parte oposta no levada em considerao, diferentemente do que ocorre no contrato a termo. O objetivo da padronizao conferir ao contrato futuro liquidez maior do que do contrato a termo, dando-lhe negociabilidade, o que facilita a sua transferncia entre diferentes participantes do mercado, permitindo ampliar ou encerrar antecipadamente os compromissos assumidos mediante operaes da mesma natureza ou natureza inversa, respectivamente. Essa padronizao se constitui na caracterstica bsica que toma os mercados futuros instrumentos de transferncia de risco. De fato, com a finalidade de transferir riscos que a maior parte das operaes com contratos futuros realizada; da verificar-se percentual bastante baixo de contratos liquidados pela entrega fsica da mercadoria no vencimento. A maioria das operaes com contratos futuros liquidada por diferena (realizao de operao oposta). Em alguns contratos, como o futuro do ndice de aes e de outros futuros financeiros modernos, a liquidao de posies futuras feitas por diferena corresponde a 100% dos casos. Nos mercados futuros, na prtica, no se negociam produtos ativos, mas sim riscos de preos. De um lado, os hedgers, que procuram se defender de oscilaes imprevistas de preos de seus produtos ou ativos. De outro lado, os especuladores, que compram o risco

dos hedgers - confiantes em sua maior capacidade de prever o comportamento futuro dos preos - e que so os principais responsveis pelo alargamento nos mercados futuros. O importante a ser ressaltado que, com o funcionamento dos mercados futuros, os indivduos que assumem riscos so aqueles que realmente esto dispostos a faz-lo. Na ausncia desses mercados, os agentes econmicos tais como o produtor de uma determinada mercadoria, o exportador, as instituies financeiras que emprestam e que carregam ttulos governamentais em suas carteiras - ficariam forosamente expostos aos riscos das oscilaes dos preos e das taxas de juros, o que, na prtica, os transformaria em "especuladores compulsrios", pois no teriam no mercado qualquer alternativa de defesa . 2. FORMAO DOS PREOS NO MERCADO FUTURO

Em qualquer negcio ou investimento, os agentes econmicos alocam recursos no presente com base em ganhos esperados para o futuro. Contudo, na vida real, as expectativas no so certas, pois existem riscos de preos ou de retorno, os quais so diretamente dependentes da variabilidade de preos de determinado mercado fsico. Um importante conceito para o entendimento da formao dos preos no mercado futuro o conceito de "base", que a diferena entre o preo futuro para um determinado vencimento e o preo vista de uma mercadoria, ativo financeiro ou ndice. Dois princpios importantes explicam a evoluo da base: preo futuro e o preo vista tendem a mover-se na mesma direo, embora no necessariamente na mesma magnitude e ao mesmo tempo, pois as expectativas podem afetar diferentemente cada um dos preos; a base tende a zero medida que se esgota o prazo para o vencimento do contrato - o preo futuro converge para o preo vista, pois na data do vencimento o contrato futuro deve ser liquidado, possuindo as mesmas caractersticas do produto no mercado vista naquela data. A base corresponde em valor ao custo de se manter a posse da mercadoria fsica at a poca de vencimento do contrato futuro em situao normal de mercado. Esse custo positivo e no mximo igual a soma dos custos de armazenagens incluindo juros e seguro, despesas de carga e descarga e a margem de lucro do vendedor. Numa situao normal de mercado, a tendncia de evoluo da base, no decorrer do prazo de vigncia de um Contrato futuro, a de seu estreitamente, acompanhando a reduo dos custos de carregamento em funo da crescente proximidade do vencimento do contrato. Convergem, portanto, os preos a futuro e vista, medida que se aproxima o vencimento dos contratos, e qualquer discrepncia entre esses preos geradora de ganhos especiais levar os participantes do mercado a realizar operaes de arbitragem que tendem a eliminar essa defasagem. 3. A FUNO ECONMICA DOS MERCADOS FUTUROS

Dentre as funes econmicas mais importantes poderamos destacar as funes bsicas dos mercados futuros, quais sejam, a transferncia de riscos, a visibilidade de preos e as operaes de financiamento ou arbitragem.

Transferncia de Riscos Os produtores de mercadorias, os exportadores e importadores, os intermedirios financeiros e os investidores, apesar de atuarem em reas diferentes, possuem caractersticas comuns: procuram maximizar lucros esperados correm o risco de que os preos esperados no se materializem no futuro. O Risco de Preos Tanto vinculados s receitas quanto aos custos, afetam negativamente as decises de investimento e de produo. O risco de preos em ambientes onde as pessoas so avessas ao risco equivale ao custo adicional, que considerado no processo de deciso de um investimento, pois esse risco vem somar-se a outros riscos, tais como de quantidade, associado a uma quebra de safra agrcola ou perda de uma mercadoria por incndio. O risco de preos est diretamente relacionado volatilidade dos preos, e so justamente as mercadorias ou ativos financeiros, de preos mais volteis, que propiciam o surgimento dos mercados futuros, onde possvel a transferncia do risco entre os agentes. Quem possui ou ir possuir um produto ou ativo financeiro no mercado disponvel pode protegerse do risco de preos atravs de posies opostas no mercado futuro (operao de hedging). Portanto, o mercado futuro tem como uma de suas funes bsicas a transferncia de risco do hedger para o especulador. Visibilidade de Preos Outra funo bsica dos mercados futuros oferecer um mecanismo resultante de um processo competitivo para a descoberta dos preos, ou seja, para chegar ao preo em que a oferta e a procura encontram o seu equilbrio. A utilizao no mercado futuro de uma determinada mercadoria ou ativo financeiro para a formao de seu preo no mercado vista o que se chama de "visibilidade de preo". Pode-se ento perguntar se o mercado vista no pode funcionar igualmente bem sem o mercado futuro. A resposta que pode, mas no igualmente bem, dada a natureza do comrcio que se efetua no mercado vista, sobretudo porque normalmente os mercados vista no so centralizados. Eles no dispem de informaes bem disseminadas sobre os preos, ao contrrio do que ocorre com os futuros, cujas negociaes se realizam dentro do recinto de alguma bolsa e com preos amplamente noticiados. Para os produtos negociados nos dois mercados, geralmente o mercado futuro dominante, e o mercado vista satlite no tocante aos preos. Os preos futuros refletem a expectativa presente sobre o futuro por parte dos agentes econmicos. Essa expectativa no rgida, pois os mercados so dinmicos e refletem as alteraes dos fatores que formam os preos. Qualquer nova informao ou avaliao sobre as condies de oferta e procura da mercadoria ou ativo financeiro feita pelo mercado imediatamente transferida aos preos futuros .

A facilidade de entrada e sada nos mercados futuros, em razo de seus baixos custos de transao, alarga o potencial de competitividade dos preos futuros com reflexos diretos sobre os preos vista. Do ponto de vista econmico os preos assim formados representam informao importante, nas economias de mercado, para o processo de tomada de deciso . At o governo pode inferir tendncia e expectativas nos mercados atravs da observao dos preos futuros relevantes para a formao da poltica econmica. Operaes de Financiamento ou Arbitragem Tais operaes consistem em comprar uma mercadoria ou ativo financeiro no mercado vista e concomitantemente vend-la no mercado futuro. Um dado nvel de expectativa quanto ao compornamento futuro dos preos (a base) s se modifica se houver alterao no custo lquido de carregamento. Para cada perodo de tempo, existe uma relao de paridade de equilbrio entre os preos vista e futuro que pode ser definida como: Preo Futuro (PF) = Preo Vista (PV) + Custo de Carregamento (C) Paridade do Preo Vista. Se essa equao no se mantm existe a possibilidade dos agentes econmicos realizarem ganhos sem risco, fazendo arbitragem entre os mercados vista e futuro. Se PF > PV + C, possvel obter ganhos sem risco pela compra no mercado vista e pela venda no mercado futuro. A diferena entre preos menos custo de carregamento igual ao ganho sem risco da operao de arbitragem. Portanto, quando o mercado percebe que os preos futuros e vista esto fora de paridade, os arbitradores passam a explorar as possibilidades de ganhos extras atravs de operaes de financiamento, onde vendas no futuro so cobertas com compras no mercado vista. A intensificao dessas operaes faz com que o PF caia e o PV suba, restabelecendo a paridade e anulando a possibilidade de ganho extra. Tambm pode ocorrer o inverso, PF < PV + C. Essa situao permite operaes cash, que tambm propiciam ganho sem risco. Vejamos um exemplo hipottico: JUROS DE MERCADO = CUSTO DE CARREGAMENTO (e) = 80% OP FINANCIAMENTO PF = 400 JUROS = 100% PV = 200 PF>PV+C CONDIO - POSSUIR OS RECURSOS OPERAO CONTRA VISTA: 200 VENDA FUTURO: 400

GANHO = 400 - (200 x 1,80) = 40 OP CASH PF = 300 JUROS = 50% PV = 200 PF<PV+C CONDIO - POSSUIR O BEM OPERAO VENDA VISTA: 200 COMPRA FUTURO: 300 GANHO = (200 x 1,80) - 300 = 60 As operaes de financiamento e as operaes cash que os mercados futuros possibilitam tm dois efeitos econmicos destacados: financiamento do carregamento de estoques ou de ativos; e aumento da integrao entre os mercados futuros e disponvel, com inegvel contribuio para justeza dos preos. 4. AS OPERAES DE HEDGING - A FUNO DO ESPECULADOR As operaes de hedging so estratgias de administrao de riscos de ativos ou de produtos possudos no presente ou no futuro, factveis de serem executadas nos mercados futuros. Tais operaes consistem basicamente em tomar uma posio no mercado futuro de uma determinada mercadoria ou ativo financeiro, oposta posio assumida no mercado vista, para minimizar o risco de uma perda financeira decorrente de uma alterao de preos adversa. O objetivo econmico do hedge transferir risco de preos para um agente econmico particular. o especulador. Este se dispe a assumir tal risco por conta da expectativa de retomo sobre a posio especulativa que assume. A viso clssica admite que o hedger deseja transferir um produto ou ativo para o futuro, mas no especializado em formar expectativas de preos. Sua meta no mercado futuro realizar o hedge perfeito, procurando eliminar o risco de preos. Quanto presena do especulador nos mercados futuros, ela indispensvel, pois ele que se dispe a assumir o risco dos hedgers. Por isso, esses mercados estimulam a participao dos especuladores, pois sem eles as duas funes econmicas bsicas dos mercados futuros ( transferncia de riscos e visibilidade de preos ) ficariam inviabilizadas.

Sua presena fundamental para a existncia dos mercados futuros, pois possuem uma funo econmica bem definida. Assim como uma companhia seguradora assume riscos de quantidade, os especuladores em futuros e opes assumem riscos de preos. No entanto, importante distinguir o especulador do manipulador. Enquanto o primeiro imprescindvel ao funcionamento do mercado, o segundo predador e deve ser eliminado. O papel desempenhado pelo especulador ainda no bem compreendido no Brasil. comum algumas pessoas utilizarem de forma inadequada o termo especulador, como se este fosse um elemento nocivo, que provoca maior volatilidade dos preos no mercado vista. Na verdade, o que ocorre exatamente o oposto, pois a participao ativa dos especuladores contribui, justamente, para maior estabilidade de preos, j que procuram seus interesses, comprando quando os preos esto baixos e vendendo quanto esto altos. Outra funo importante cumprida pelos especuladores sua contribuio para a liquidez do mercado. As atividades dos especuladores aumentam muito o volume das transaes nos mercados de futuros e opes, aumentando assim a liquidez dos contratos. A maior liquidez do mercado oferece maiores facilidades a quem deseja cobrir-se (os hedgers) para abrir e fechar posies rapidamente no mercado em condies competitivas. Funo tambm muito importante desempenhada pelos especuladores a de projetar os preos. Nos esforos que fazem para conseguir lucro, os especuladores devem produzir, com a maior preciso possvel, as oscilaes futuras dos preos e das taxas de juros. Com vistas a aperfeioar essas predies, muitos especuladores empregam recursos e tempo considerveis para conseguir e analisar as informaes sobre a situao e perspectivas das condies da oferta e da procura. Portanto, o grau de transparncia ou de visibilidade de preos formado pelos mercados futuros depende diretamente da participao dos especuladores, que se utilizam de estratgias especulativas, cujos riscos sobre o nvel de preos variam diretamente em funo do tempo em que permanecem com a posio assumida. Nenhum especulador pretende receber ou entregar a mercadoria ou o ativo. Todos liquidam suas posies antes do vencimento dos respectivos contratos. As trs estratgias especulativas tpicas dos mercados futuros e de opes so as seguintes: (a) Especulao clssica Nessa estratgia especulativa, o agente econmico toma posies em contratos futuros com base em sua expectativa de comportamento do preo do mercado at determinada data futura. Nessa estratgia, o especulador no tem data certa para zerar sua posio, o que depender do comportamento do mercado e de sua expectativa quanto relao risco/retomo. (b) Operaes Day trade So operaes assumidas e liquidadas no mesmo dia. O especulador procura a tendncia do mercado durante o dia, assumindo posies de acordo com essa avaliao. Caso sua expectativa seja de queda de preos, o day trader vende contratos no comeo do prego, liquidando sua posio at o trmino do mesmo, mediante compras de contratos. Esse tipo de estratgia exige do especulador um acompanhamento quase instantneo da evoluo do

mercado. Para liquidar sua posio no mesmo prego, essa estratgia possui a vantagem de evitar os depsitos de margem que normalmente so devidos no dia seguinte sobre as posies em aberto assumidas no dia anterior. (c) Operaes de scalping Consistem em especular sobre os nveis de preos, tendo por objetivo obter ganhos mnimos em intervalos de tempo reduzidos. Flutuaes mnimas de preos e intervalos de tempo medidos em minutos ou segundos so parmetros buscados por tal especulador. O scalper um operador especial. que possui o ttulo da bolsa de futuros e opera por conta prpria, e no para clientes (em princpio). Do mesmo modo que o day trader, o scalper liquida todas as suas posies no mesmo dia, no levando posies em aberto para o dia seguinte. 5. MECANISMOS BSICOS GARANTIDOS DAS LIQUIDAES Ajuste Dirio ou Ajuste de Fechamento Seu principal objetivo a manuteno, a cada dia, dos valores das posies compradas e vendidas de qualquer contrato, nos nveis de mercado. Todas as posies a futuro so ajustadas diariamente. com base no, preo de fechamento. Se os preos sobem, os que possuem posies vendidas pagam suas perdas, e os comprados recebem seus ganhos no dia seguinte. O "ajuste dirio" calculado para cada contrato e pago sempre em dinheiro, cabendo cmara de compensao - representante de todos os vendedores e compradores - pagar o ajuste a quem tem a receber e cobrar o ajuste de quem tem a pagar. Margem Inicial ou Margem Original Sua finalidade garantir o pagamento, se for o caso, de pelo menos alguns "ajustes dirios" negativos. No incio nem promessa de pagamento, constitui-se num depsito de boa f, num performance bond, e no se exige essa margem, necessariamente, em dinheiro. Sendo uma garantia, um "seguro de liquidao", pode perfeitamente ser prestada em ttulos ou carta de fiana . Essa margem pode ser aumentada ou reduzida pelas cmaras de compensao, dependendo das condies do mercado e do seu grau de risco. calculada sempre em funo das caractersticas de cada contrato. 6. A REGULAMENTAO Do ponto de vista tcnico, a atuao reguladora do governo em determinado mercado s desejvel quando se configura uma situao que compromete o funcionamento eficiente desse mercado, ou seja, em possveis situaes de mercados imperfeitos, onde os preos no refletem oferta e demanda competitivas. De um modo geral, pode-se afirmar, portanto, que a motivao da regulamentao situa-se no propsito de remover imperfeies ao funcionamento regular do mercado.

Alguns Aspectos Determinantes Regulamentao A - Manipulao do Mercado Situaes monopolistas, em que um nico participante possui uma frao pondervel do saldo das posies negociadas. Neste caso, a capacidade que este participante teria sobre a formao de preos do contrato tenderia a provocar um afastamento dos demais participantes, com conseqncias negativas sobre a liquidez do mercado. Essa situao requer regulamentao com vistas a estabelecer limites sobre a quantidade total de contratos que um nico participante, ou grupo de participantes, atuando em conjunto, pode manter, em aberto, no mercado futuro. Casos Clssicos de Manipulao Situaes de corner Quando um participante procura alcanar controle substancial sobre determinado contrato futuro, assumindo grandes posies "comprado", visando a lev-las ao vencimento sem que a oferta disponvel no mercado vista possa respaldar a liquidao por entrega do objeto do Contrato, Ou seja no vencimento no haveria mercadoria suficiente no mercado vista para cobrir as posies vendedores a descoberto. Situaes de Squeeze No configuram a falta de mercadoria no mercado fsico como no corner, mas os participantes com posies vendedores no podem liquidar suas posies, exceto pagando preos anormalmente elevados, em conseqncia de alguma perturbao repentina na formao dos preos futuros. Algumas conseqncias negativas da manipulao: Elevao do custo do hedging. Menor volume de negcios com afastamento dos hedgers .

Reduz a eficcia da transferncia de risco, pois diminui a correlao entre os preos futuros e vista.

B - Posse de Informaes Privilegiadas A disclosure ou full disclosure de grande importncia para o funcionamento regular dos mercados futuros. As informaes devem estar disponveis para todos os participantes do mercado. As prprias bolsas e as corretores devem proporcionar, to rapidamente quanto possvel, informaes sobre preos, visando a instrumentalizar o investidor na sua tomada de deciso. A regulamentao deve ser orientada para neutralizar a figura do insider trading.

C - Risco de Insolvncia de Membros A regulamentao preventiva de insolvncia envolve a fixao de limites de oscilao diria de preos, o estabelecimento de margem mnima devida pelos clientes e a limitao do porte individual dos agentes de compensao (exigncia de capital mnimo) e da parcela de mercado que cada agente pode assumir no mercado (limite de posio). Essa regulamentao geralmente estabelecida pelas prprias bolsas e cmara de compensao, que, dentro do princpio de auto-regulao, acompanham e fiscalizam o andamento dos negcios, tomando imediatamente as providncias necessrias ao ser detectada qualquer situao anormal.

CONTRATOS FUTUROS DE INTERFINANCEIROS DI DE 1 DIA 1 . INTRODUO

TAXA

MDIA

DE

DEPSITOS

O custo do dinheiro constitui parmetro fundamental para a tomada de deciso negociar, investir, desinvestir, consumir ou poupar. Alm de sua importncia econmica, a taxa de juros altamente sensvel aos diversos fatores presentes na conjuntura econmica (inflao, poltica monetria e fiscal adotada pelo governo e perspectivas de desempenho econmico) e, especificamente, s caractersticas financeiras da transao em foco (natureza da operao, nvel de risco, prazo contratado etc.). A introduo no pas dos mercados futuros de taxas de juros foi feita baseada em ativos financeiros, tais como as LTN e CDB pr e ps-fixados. Foi criado pela Bolsa Brasileira de Futuros (BBF-RJ) em 1985 e abriu comunidade financeira um extenso leque de oportunidades de negcios . A idia era de que tais mercados proporcionassem condies para que os participantes pudessem efetivamente transferir algum ou todo o risco de manter uma posio no mercado fsico dos ativos em questo. Mas o mercado futuro que realmente veio "decolar" foi o de DI-1 dia criado tela Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F-SP) em junho de 91, suplantando inclusive, em volume financeiro, todos os outros contratos negociveis na Bolsa. A premissa bsica de que o custo do dinheiro pode ser visto da mesma forma que outra commodity qualquer. Assim como o caf, a soja ou o ouro, o preo do dinheiro (a taxa de juros) influenciado pela lei da oferta e procura. A exemplo daquelas commodities, o dinheiro possui um alto grau de fungibilidade. E, por fim, assim como outras commodities, existem riscos inerentes ao manuseio do dinheiro. Ao suprir os desajustes de liquidez do sistema, o mercado interbancrio desempenha funo de grande importncia, assumindo propores respeitveis.Apenas no segmento de operaes por 1 dia, que concentram a maior parte dos negcios, o mercado interbancrio movimentava. em maio de 91 (o futuro de DI foi inaugurado em junho de 91), volume financeiro da ordem de Cr$ 1 trilho por dia. O estoque total girava em tomo de duas vezes e meia este valor. Da sua representatividade expressiva quanto ao nvel de juros praticados na economia.

Em sntese, as taxas de juros refletem no s a interao entre oferta e demanda (sendo sensveis, portanto, a qualquer fator que afete uma ou outra), como tambm espelham quem oferta e de que forma, quem demanda e para qu. Da sua extrema volatilidade, o grande risco embutido em tais movimentos e o fabuloso potencial de proteo e ganho apresentado por sua negociao nos mercados futuros. O contrato futuro de DI de 1 dia concebido para oferecer melhor cobertura especfica ao risco de oscilao daquela que uma das variveis mais importantes da economia: a taxa de juros.

2. MECANISMOS DE FUNCIONAMENTO A grande genialidade do contrato futuro de DI-1 dia que ele prescinde de um ativo referencial . No existe no vencimento a entrega fsica de um ttulo pblico ou privado. Simplesmente compram-se ou vendem-se os juros. Assim, tais contratos servem s mais complexas operaes financeiras, proporcionando variadssimas estratgias, arbitragens e proteo a portflios (hedge), conforme ser visto ao longo deste e do prximo captulo. Este contrato de DI-1 dia reverenciado nas respectivas taxas mdias calculadas pela Cetip - Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos. Estas taxas refletem o custo mdio praticado nas operaes de troca de disponibilidades de recursos entre instituies financeiras para curtssimo prazo. Os contratos futuros DI de 1 dia (reverenciados na taxa resultante da acumulao das taxas de juros dirias do dia da operao ao ltimo dia de negociao) so cotados sob a forma de PU (Preo Unitrio). A flutuao do PU reflete a variao na taxa de juros esperada para um perodo futuro. Ao negociar-se uma cotao de DI no Mercado Futuro de DI-1 dia, o participante compra ou vende um Preo Unitrio (PU) que calculado dividindo-se o valor de R$100.000,00 pelo fator de rendimento acumulado at a data de resgate (portanto, a taxa de juros se d pelo clculo de um desconto em relao ao valor de resgate no vencimento). Assim, quando os juros se elevam, o PU cai, e vice-versa. Em outras palavras, quanto maior o PU negociado, menor a taxa de juros embutida na cotao, e vice-versa. As posies em aberto ao final de cada prego sero ajustadas com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa (atualmente com base no preo mdio ponderado por volume da ltima meia hora do prego), com movimentao financeira em D+ 1. Para o clculo do ajuste dirio, o preo de ajuste do dia anterior ser corrigido pela taxa mdia diria de DI de 1 dia, da Cetip referente quele dia. As especificaes contratuais dos futuros de DI de 1 dia seguem a padronizao usual dos mercados futuros e so bastante similares.

3. ESPECIFICAES DO CONTRATO FUTURO DE TAXA MEDIA DE DEPSITOS INTERFINANCEIROS DE 1 DIA 1 - Objeto de negociao A taxa de juro efetiva dos Depsitos Interfinanceiros-DIs, definida, para esse efeito, pela acumulao das taxas mdias dirias de DI de um dia, calculadas pela Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos - Cetip, para o perodo compreendido entre o dia da operao no mercado futuro, inclusive, e o ltimo dia de negociao, inclusive. 2 - Cotao Preo Unitrio - PU, definido como R$100.000,00 descontados pela taxa de juro descrita no item anterior. 3 - Variao mnima de apregoao Um ponto de PU . 4 - Oscilao mxima diria Cinco por cento sobre o valor do primeiro vencimento em aberto, calculados sobre o preo de ajuste do prego anterior. Os dois primeiros vencimentos abertos negociao no esto sujeitos a limites de oscilao. A BM&F poder, a qualquer momento, alterar os limites de oscilao, bem como sua aplicao aos diversos vencimentos, inclusive para aqueles que habitualmente no tm limites. 5 - Unidade de negociao PU multiplicado pelo valor em reais, estabelecido pela BM&F . 6 - Meses de vencimento Todos os meses. 7 - Nmero de vencimento No mximo doze. 8 - Data de vencimento Primeiro dia til do ms de vencimento. 9 - ltimo dia de negociao Dia til anterior data de vencimento. 10 - Day trade So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade), desde que zeradas no mesmo prego, pelo mesmo cliente (ou operador especial), intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo membro de compensao. Os

ganhos e perdas auferidos nessas operaes so movimentados no dia til seguinte ao de sua liquidao. 11 - Ajuste dirio As posies em aberto ao final de cada prego sero ajustadas com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentao financeira em D+1. Para efeito de clculo do ajuste dirio, o preo de ajuste do dia anterior ser corrigido pela taxa mdia diria de DI de um dia, da Cetip, referente quele dia, de acordo com a seguinte frmula:

i PC = PAa . + 1 3000
onde: PC = preo corrigido; PAa = preo de ajuste do dia anterior; i = taxa mdia de DI de um dia, da Cetip, referente ao dia anterior, expressa em percentual ao dia, com at quatro casas decimais. Se, em determinado dia, a taxa divulgada pela Cetip se referir a um perodo (nmero de dias) distinto daquele a ser considerado na correo do preo de ajuste, a BM&F poder arbitrar uma taxa, a seu critrio, para aquele dia especfico. O ajuste dirio das posies ser realizado at a data de vencimento, sendo que, nesse dia, o preo de ajuste ser igual a R$100.000,00. 12 - Condies de liquidao no vencimento Na data de vencimento, as posies em aberto, aps o ltimo ajuste, sero liquidadas financeiramente pela Bolsa, mediante o registro de operao de natureza inversa (compra ou venda) da posio, na mesma quantidade de contratos, pela cotao (preo unitrio) de R$ 100.000,00. Os resultados financeiros da liquidao sero movimentados no dia til subseqente data de vencimento. OBS: Condies especiais se, por qualquer motivo, a Cetip atrasar a divulgao ou deixar de divulgar a taxa mdia de DI de um dia, por um ou mais dias, a BM&F poder: prorrogar a liquidao deste contrato, at a divulgao oficial pela Cetip; encerrar as posies em aberto pelo ltimo preo de ajuste disponvel.

Caso a Cetip altere o critrio de apurao ou de divulgao da taxa objeto deste contrato, a BM&F poder: alterar a frmula de clculo do preo de ajuste do dia anterior corrigido, de forma a apurar resultado equivalente ao obtido com o critrio original da Cetip; encerrar as posies em aberto pelo ltimo preo de ajuste disponvel.

13 - Hedgers Instituies financeiras e investidores institucionais. 14 - Margem de garantia Valor fixo por contrato, devida em D+1, com reduo de 20% para hedgers. A margem de garantia altervel a qualquer momento, a critrio da Bolsa. 15 - Ativos aceitos como margem Dinheiro, ouro e, a critrio da Bolsa, ttulos pblicos e privados, cartas de fiana, aplices de seguro, aes e cotas de fundos fechados de investimento em aes. 16 - Custos operacionais Taxa operacional bsica Operao normal: 0,4%; day trade: 0,2%. A taxa operacional bsica por contrato negociado, sujeita a valor mnimo estabelecido pela Bolsa, incide sobre a seguinte base de clculo: (1 00.000 - PC) x VP, onde: PC = preo de ajuste do dia anterior corrigido, relativo ao ms de vencimento negociado. VP = valor em Reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F. Para os contratos liquidados financeiramente no vencimento, o valor da taxa operacional bsica ser idntico ao do ltimo dia de negociao. Taxas da Bolsa ( emolumentos e contribuio para o Fundo de Garantia ) 6,32% da taxa operacional bsica. Taxa de registro

0,0006% sobre a base de clculo (100.000 - PU) Os custos operacionais so devidos no dia til seguinte ao de realizao da operao no prego. Os scios efetivos pagaro no mximo 75% da taxa operacional bsica e 75% dos demais custos operacionais (taxas de registro e da Bolsa). 17 - Normas complementares Fazem parte deste contrato a legislao em vigor e as normas e os procedimentos da BM&F, definidos em seus Estatutos Sociais, Regulamento de Operaes e ofcios circulares, bem como no Protocolo de Intenes entre as bolsas de valores, de mercadorias e de mercados de liquidao futura, de 25.05.88, observadas, adicionalmente, as regras especficas do Banco Central do Brasil.

SWAPS
Existe um tipo de derivativo que tem ganhado uma importncia muito grande nos mercados nacional e internacional nos ltimos anos, conhecido como swap. Podemos definir swap como um contrato de derivativo por meio do qual as partes trocam o fluxo financeiro de uma operao sem trocar o principal. Esses instrumentos nasceram na Europa, na dcada de 70, quando as empresas e bancos necessitavam trocar seus fluxos financeiros remunerados a uma taxa prefixada por uma taxa ps-fixada. Da o nome swap, que no ingls britnico possui o sentido de troca. Para melhor entendermos esse instrumento, vamos ver o seguinte exemplo: Considerando que uma empresa A venda seu produto com prazo de pagamento 60 dias, ela dever incluir no preo de seu produto determinada taxa de juros. Para fabricar o produto ela teve que pagar aluguel, salrios, impostos, matria-prima etc. Esse dinheiro gasto s ser retomado na data em que seu comprador efetuar o pagamento. Vamos supor que todos esses custos somados montem a $ 100 (cem unidades monetrias). Por quanto a empresa dever vender o produto? Se considerarmos uma taxa de juros de 10% ao ano, podemos dizer que ela dever vender o produto por $ 101,60. Entretanto, essa indstria est financiando seu produto tomando recursos no mercado financeiro a uma taxa ps-fixada, ou seja, hoje, em DO, a taxa de 10% ao ano, amanh ela pode ser maior ou menor. O que deve fazer essa empresa para no ter perdas com a alta na taxa de juros? Antes da globalizao a resposta seria simples: aumentar seu preo de venda. Hoje, com a concorrncia internacional, a situao outra; ela no pode expandir sua margem de lucro, pois corre o risco de ser atropelada pela concorrncia. Levando esse problema a seu banco, foi-lhe proposto que fizesse um acordo (contrato) pelo qual caso a taxa de juros subisse, o banco cobriria o prejuzo; se ela casse, a empresa pagaria a diferena ao banco. O problema estava resolvido, o custo de financiamento do produto era fixo e garantido. Com esse acordo, a indstria no mais tinha que se preocupar com o nvel da taxa de juros e ainda podia oferecer a seu cliente um prazo de pagamento confortvel, sem aumento de preos. O caso anterior exemplifica o que conhecemos como swap de taxa ps-fixada para uma taxa prefixada. A operao muito comum entre bancos e empresas, nos dias de hoje. Considerando que o valor do swap tenha sido de $ 1.000,000, valor total das vendas dessa indstria em um ms, vamos ver o que acontece com essa operao para vrias taxas de juros distintas, sabendo-se que a taxa prefixada para o perodo de 1.60% .

Resultado do swap. Cenrio 1 Taxa ps acumulada Valor do principal Corrigido-ps Valor do principal Corrigido pr Diferena pr / ps Resultado 1,80% 1.000.000,00 1.018.000,00 Cenrio 2 1,40% 1.000.000,00 1.014.000,00 Cenrio 3 1,60% 1.000.000,00 1.016.000,00

1.000.000,00 x 10% 1.000.000,00 x 10% 1.000.000,00 x 10% aa aa aa 1.016.000,00 2.000,00 Banco paga 1.016.000,00 2.000,00 Empresa paga 1.016.000,00 0 No h fluxo

No caso de a taxa ps-fixada ficar superior pr, cenrio 1, a empresa ter tido um prejuzo no financiamento de sua produo, portanto o banco lhe pagar a diferena de $ 2.000. No cenrio 2, a empresa teve um lucro; o custo de financiamento foi inferior ao da taxa que se esperava para o perodo. A empresa, portanto repassar esse lucro para o banco. Na ltima hiptese, as taxas pr e ps se provam iguais, portanto no h nenhum pagamento a ser realizado. Devemos notar que no caso desse swap, o risco est todo na taxa ps-fixada, uma vez que a taxa prefixada j conhecida, na data da contratao, e no ir se alterar durante toda a vigncia do contrato. Existem swaps de duas taxas ps. Segundo a regulamentao brasileira (Resoluo n. 2.138, de 29/12/94, do Banco Central do Brasil), h necessidade de se registrar essa operao em um sistema de registros previamente aprovado pela autoridade monetria. Hoje, existem dois sistemas: o da Central de Liquidao e Custdia de Ttulos Privados (Cetip) e o da BM&F . Se o registro fosse feito na BM&F, o banco seria o comprador e a empresa a vendedora do swap.

ESTRUTURA GERAL DE UM SWAP

Existem requisitos bsicos que do origem aos swaps, como o apresentado anteriormente. Podemos enumerar alguns dos principais: 1. descasamento entre ativo e passivo das partes contratantes, o que gera risco; 2. prazo de vencimento das operaes que causam o descasamento; 3. caractersticas do descasamento; 4. troca do fluxo, ou resultado financeiro, resultante do descasamento entre o ativo e o passivo;

5. eliminao ou diminuio dos riscos existentes. Para que o swap ocorra, deveremos ter sempre duas partes com riscos mutuamente exclusivos. No exemplo anterior, a empresa repassou seu risco a outra instituio que muito provavelmente queria taxas ps-fixadas. Essa contraparte poderia ser um fundo que possui Certificados de Depsitos Bancrios (CDB), com taxa de uros prefixada, mas que queria garantir uma taxa ps a seus quotistas. No caso de swaps de moedas ocorre o mesmo. Uma empresa que possui crditos (dbitos) em determinada moeda procura outra que tenha uma posio inversa, dbitos (crditos), e realiza com ela uma troca do resultado do fluxo financeiro gerado por esse crdito (dbito) e garante o retorno na moeda desejada. Quase todos os livros-textos sobre o assunto apresentam exemplo de um tipo muito comum e simples de swap, chamado de plain vanilla. Esse instrumento constitui-se na simples troca de uma taxa fixa para uma taxa flutuante, ou vice-versa. Vamos ver um exemplo: Um banco internacional (BI) emite um eurobnus de 10 anos que paga a taxa de juros do Treasure Bond do governo americano, mais 80 pontos-bases (basis point). Considerando que o T Bond para 10 anos esteja rendendo 7% a.a., o cupom do bnus emitido , portanto, 7,8% a.a. Essa captao foi realizada para cobrir um emprstimo que esse banco fez a seu cliente a uma taxa ps-fixada igual a Libor mais 100 pontos-bases. Dessa forma, o banco possui um direito (ativo) a taxa ps-fixada e um dever (passivo) a uma taxa prefixada, seu fluxo de caixa est descasado. H um risco em sua posio. Se a Libor subir, esse banco realizar um lucro, seu ativo passar a valer mais do que o passivo. Se a Libor cair, ele ter um prejuzo; seu passivo passar a lhe custar mais caro do que o ativo. Vale a pena correr esse risco? Vamos supor que o banco acredite que no. melhor casar sua posio e garantir um spread na operao. Para tanto, esse banco ir procurar outra instituio, ou um banco que negocie esses derivativos (TS), e contratar com este um swap de taxa pr com a Libor e desfazer o descasamento entre seu ativo e passivo. A operao tornar seu fluxo imune a alteraes na taxa ps-fixada. Suponhamos que o preo desse swap de Libor com uma taxa pr seja de 8% a.a. Ao final da operao, ou de cada ano ou semestre, conforme o cupom do eurobnus, o BI pagar a Libor para o TS e receber deste 8% sobre o valor do contrato. Seu descasamento entre ativo e passivo est resolvido . Podemos notar, ainda, que esse banco internacional garante um lucro de 1,2%, provenientes de 1% de spread na operao ps fixada (Libor) e 0,2% na operao prefixada. Na primeira, ele recebe Libor mais 1% e s paga Libor; na segunda, ele recebe do TS 8% e s paga 7,8% no eurobnus.

Vamos considerar outro exemplo. Uma empresa A (EA) deseja um emprstimo de $ 100.000, por seis meses, dando preferncia a uma taxa prefixada, e possui as seguintes opes de captao: 1.taxa pr de 30% a.a.; 2.taxa ps, CDI mais 4% a.a. A empresa B, que deseja aplicar $ 100.000, por seis meses, dando preferncia tambm a uma taxa pr, possui as seguintes opes de investimento: 1. taxa pr de 25% a.a.; 2. CDI mais 1% a.a. Essas duas empresas procuram seu banco, apresentam as opes que possuem e erguntam qual seria a melhor escolha. O banco, na posse dessas informaes, prope-lhes a realizao da seguinte operao: A empresa A toma os recursos emprestados taxa do CDI mais 4% e realiza um swap com seu banco, recebendo a taxa do CDI e pagando 25,5% a.a. empresa B, o banco prope a aplicao na taxa do CDI mais 1% e a realizao de um swap em que esta recebe 24,5% a.a. e paga ao banco CDI. O custo final do emprstimo para a empresa A ser de 29,5%. A empresa B receber 25,5% de retorno e o banco ter um lucro de 1% na operao. A Figura 5.2 exemplifica essa operao. Podemos ver que, nessa operao, a taxa obtida pelas empresas contratantes foi melhor do que as que eles tinham inicialmente. O banco que realizou a intermediao da operao realizou um lucro de 1%. Voc pode estar pensando que o banco acabou ficando com um lucro muito alto sem ter quase trabalho nenhum, entretanto isso no verdade. Devemos lembrar que ele contratou o swap com cada uma das partes e est assumindo o risco de liquidao da operao. As contrapartes no se conhecem e possuem direitos e obrigaes para com o banco. Caso uma delas no liquide seus dbitos, o banco dever assumir a perda e liquidar seu dbito junto a contraparte ganhadora. No Brasil, existe um tipo de swap em que possvel minimizar o risco de crdito da contraparte. Essa operao conhecida como swap na modalidade com garantia, e registrada na Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F). Sempre que uma operao de swap realizada, deve ser, obrigatoriamente, registrada em um sistema de registro aprovado pelo Banco Central do Brasil, um dos sistemas aprovados o da BM&F. Nele, o contratante pode exigir que sejam depositadas margens de garantias que cubram o risco da operaao. Uma vez depositadas as margens, a clearing da bolsa se responsabiliza pela boa liquidao da operao.

Tais margens so calculadas com base no risco futuro de perda ou ganho da posio. O clculo feito comparando-se as taxas operadas com as taxas embutidas nos contratos futuros dos mesmos objetos. Sempre que h uma mudana nas expectativas futuras do valor do objeto do swap, a bolsa mudar o nvel das margens requeridas, a fim de cobrir o risco existente. Caso urna das partes no deposite as margens necessrias, a bolsa poder encerrar o contrato ou substituir a contraparte que no depositou as margens necessrias. No caso dos swaps com garantia, no existe ajuste dirio, entretanto, eles podem apresentar um valor presente positivo, ou seja, caso uma das partes j esteja ganhando algo com o swap, a outra parte ter que depositar mais margens referentes a esse ganho. Como veremos mais adiante, um swap pode ter um valor presente positivo, ou seja, aps decorrido algum tempo de sua contratao, se os nveis de preos e taxas contratadas mudarem isso resultar num ganho para uma das partes (e perda para a outra), caso a liquidao da posio seja efetuada antecipadamente. Retomaremos esse assunto mais adiante e exemplificaremos esse caso.

ECONOMS Ao Nominativa

Ao cuja cautela nominal ao seu proprietrio.

Ao Ordinria

Permite o direito de eleger a diretoria (conselho) da empresa que o emitiu. No entanto, quando ocorre uma distribuio de dividendos da empresa, os proprietrios de aes ordinrias s recebero os mesmos depois que os proprietrios de aes preferenciais tenham recebido o seu percentual fixo.
Ao Preferencial

O proprietrio deste papel tem o direito de receber um percentual fixo dos lucros, antes de distribudos os dividendos da empresa, no entanto no possuem direito de voto na eleio da diretoria.
AMEX (American Stock Exchange)

A segunda maior bolsa de valores nos Estados Unidos (a primeira a Bolsa de Nova York), transacionando cerca de 10 % de todas as aes negociadas no pas.
ANBID (Associao Nacional dos Bancos de Investimento)

Entidade formada por vrias instituies financeiras com sede no Rio de Janeiro.
BACEN - Banco Central do Brasil

O Banco Central do Brasil foi criado em 1964, para atuar como rgo executivo central do sistema financeiro nacional. Suas principais atribuies so :

(1) Emitir papel moeda e moeda metlica; (2) Executar compra e venda de Ttulos Federais (atravs de operaes de Open Market) tanto para executar Poltica Monetria como para o prprio financiamento do Tesouro Nacional; (3) Receber depsitos compulsrios e voluntrios do sistema bancrio, assim como realizar operaes de redesconto e outros tipos de emprstimos s instituies financeiras. (4) Ser o depositrio das Reservas Internacionais do Pas. (5) Autorizar o funcionamento, fiscalizar e aplicar as penalidades previstas a instituies financeiras. Todas essas atividades do Banco Central, no Brasil, so reguladas pelo CMN (Conselho Monetrio Nacional).
Balana Comercial

Registra os valores FOB das exportaes e o valor das importaes. Se o valor das exportaes superar os das importaes, a balana comercial apresenta um supervit. Se acontecer o contrrio teremos um dficit .
Balano de Pagamentos

O Balano de Pagamentos o resumo, expresso em unidades monetrias (US$), das transaes ocorridas entre o pas e o resto do mundo. Ele apresenta duas grandes contas: o saldo em transaes correntes, que se refere s transaes de bens e servios realizadas pelos brasileiros com o exterior; e, o saldo de capitais que reflete o fluxo de moedas entre o pas e o resto do mundo. A estrutura do Balano de Pagamentos a seguinte: 1. Saldo da Balana Comercial 2. Saldo do Balano de Servios (que engloba pagamento de juros ao exterior, fretes, dlares gastos em turismo, etc.) 3. Transferncias unilaterais (que envolve transferncias de pessoas / instituies entre o Brasil e outros pases, sem contrapartida, ou seja, sem a necessidade de pagamento posterior) 4. Saldo em transaes correntes ( que equivale a 1+2+3) 5. Conta de Capital 6. Erros e Omisses 7. Resultado (que equivale a 4+5+6, e reflete a variao das Reservas Cambiais)

Base Monetria

A base monetria corresponde criao primria de moeda (pelo Banco Central). Ela divulgada em dois conceitos pelo Banco Central do Brasil: num conceito mais restrito, por conveno, corresponde ao total de papel-moeda em circulao somado s reservas bancrias, e, num mais amplo, corresponde ao total da base restrita, mais os depsitos compulsrios em espcie e ttulos federais (tanto do BACEN, quanto do Tesouro) fora do Banco Central.
Bens de Capital (ou Produo)

So os bens que servem para a produo do outros bens, tais como mquinas, equipamentos, material de transporte e construo.
Bens Intermedirios

So aqueles bens que so absorvidos na produo de outros, como o acar nas balas, os componentes na televiso, etc.
Blue-Chips

Termo utilizado nas Bolsas de Valores para designar as aes mais negociadas, as mais valorizadas pelo pblico. No Brasil, podemos citar as aes da Telebrs, Petrobrs e Eletrobrs.
BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social)

O BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social) a principal instituio financeira de fomento no Brasil. Criado na dcada de 50 tem como objetivo impulsionar o desenvolvimento econmico do pas - estimulando, via financiamento, com taxas de juros e prazos de especiais, as atividades agrcola, industrial e de servios.
Bolsa de Mercadorias

Mercado centralizado para transaes com mercadorias, sobretudo os produtos primrios de maior importncia no comrcio internacional e interno, como caf, acar, algodo, cereais, etc. Realizando negcios tanto com estoques existentes quanto com mercados futuros, as bolsas de mercadorias exercem papel estabilizador no mercado, minimizando as variaes de preo provocadas pelas flutuaes de procura e reduzindo os riscos dos comerciantes.
Bolsa de Valores

Instituio em que se negociam ttulos e aes. As Bolsas de Valores so importantes nas economias de mercado por permitirem a canalizao rpida das poupanas para sua transformao em investimentos. E constituem, para os investidores, um meio prtico de jogar lucrativamente com a compra e venda de ttulos e aes, escolhendo os momentos adequados de baixa ou alta nas cotaes.

Bolsa de Valores de Nova York

A maior e mais importante bolsa de valores do Mundo. Tambm conhecida como Big Board, de onde apurado o ndice Dow-Jones que composto por 30 empresas.
Cmara de Compensao

Organizao que rene vrios bancos de uma localidade com o objetivo de liquidar os dbitos entre eles, conpensando todos os cheques emitidos contra cada um dos seus membros mas apresentados para cobrana em qualquer um dos outros.
Capital Aberto

Caracterstica do tipo de sociedade annima em que o capital, representado por aes que podem ser negociadas na Bolsas de Valores , dividido entre muitos e indeterminados acionistas.
Capital de Giro

Parte dos bens de uma empresa representados pelo estoque de produtos e pelo disponvel (imediatamente e a curto prazo)
Capital de Risco

Capital investido em atividades em que existe a possibilidade de perdas.

Carta de Crdito

Carta cujo signatrio autoriza o destinatrio a entregar a uma terceira pessoa certa importncia em dinheiro ou determinada quantidade de mercadorias.
CDB (Certificado de Depsito Bancrio)

um ttulo de captao de recursos do setor privado, cujas taxas so expressas em % ao ano. o mais procurado pelo fato de ser transfervel por endosso nominativo, ou seja poder ser vendido a qualquer hora dentro do prazo contratado com pequeno desgio. conhecido como depsito a prazo.
Cesta Bsica

Conjunto de bens satisfazem as necessidades bsicas de uma famlia de trabalhadores. O conceito de necessidades bsicas varia conforme o nvel mdio de renda da populao alvo. Como exemplo pode-se citar a cesta bsica elaborada pelo Procon-So Paulo, que computa o preo mdio de uma cesta de produtos alimentares, de higiene e limpeza consumidos por uma famlia padro de quatro pessoas com renda de 10,3 salrios mnimos, na regio metropolitana de So Paulo.

CMN (Conselho Monetrio Nacional)

O CMN um rgo normativo responsvel pela fixao das diretrizes da poltica Monetria, Cambial e Creditcia do Pas, de forma compatibiliza-las com as metas econmicas do Governo Federal. Seu rgo executor o Banco Central. Atualmente o CMN composto pelo Presidente do Banco Central e pelos Ministros da Fazenda e do Planejamento.
Commodity

Nas relaes comerciais internacionais, o termo designa um tipo particular de mercadoria em estado bruto ou produto primrio de importncia comercial, como o caso do caf, algodo, estanho, cobre, etc. ...
Contas Pblicas

O resultado das contas do setor pblico conhecido como dficit pblico - que representa o excesso de gastos do Governo (em suas diferentes instncias: Governo Federal e Banco Central ; Estados e Municpios, ainda, empresas estatais) frente as suas receitas. Entretanto, esta contabilidade pode ser dividida em trs nveis: (1) Dficit Nominal: corresponde ao resultado nominal das contas do setor pblico, ou seja, no excludo o efeito da inflao sobre o fluxo de receitas e despesas do governo. (2) Dficit Operacional: corresponde ao resultado real das contas pblicas, ou seja, exclui-se do resultado nominal o efeito da inflao. (3) Dficit Primrio: corresponde ao resultado fiscal das contas pblicas, ou seja, exclui-se do resultado operacional a despesa com juros que o Governo tem que pagar sobre as suas dvidas. Assim, o resultado puro das contas do Governo representado pelo dficit primrio, que diz, sem o efeito da inflao e dos juros pagos sobre as suas dvidas, se ele gastou mais ou menos do que a sua receita permitia. Entretanto, com as altas taxas de juros praticadas e o crescimento da dvida mobiliria, o acompanhamento do dficit no conceito operacional vem sendo cada vez mais relevante, uma vez que a despesa com juros representa uma grande fonte de gastos para o Governo. medida que a estabilidade de preos for se firmando no pas, o conceito de dficit nominal ganhar maior relevncia, pois o efeito diminuto da inflao dever dar novo sentido a esta estatstica - tendendo a substituir a relevncia do conceito operacional. O Banco Central divulga estes trs conceitos de dficit pblico, s que sob a tica da necessidade do seu financiamento. Ou seja, divulgada a srie de necessidades de financiamento do setor pblico, que o mesmo que dizer: se o governo tem necessidade de financiamento, por que tem dficit; enquanto que, se apresentar uma necessidade de financiamento "negativa", isso quer dizer que ele teve um supervit, ou seja, gastou menos do que arrecadou.
CVM (Conselho de Valores Mobilirios)

A CVM um rgo normativo, criado em 1976, para desenvolver, disciplinar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios no emitidos pelo sistema financeiro ou pelo Tesouro basicamente o mercado de aes e debntures.

Debntures

Ttulo que garante ao comprador uma renda fixa, ao contrrio das aes, cuja renda varivel. O portador de uma debnture um credor da empresa que a emitiu, ao contrrio o acionista, que um dos proprietrios dela
Depsito Compulsrio

Os bancos mantm parte de seus depsitos no Banco Central. Parte destes depsitos so voluntrios - para cobrir eventuais dficits na compensao bancria - , e parte so compulsrias. As Reservas Compulsrias so uma proporo dos depsitos vista e a prazo (sendo que por um curto prazo de tempo tambm exigiu-se compulsrios sobre operaes de emprstimos, avais e fianas) que os bancos tem que recolher no Bacen, obrigatoriamente. Quem fixa este percentual o CMN, com o propsito de limitar a expanso das operaes de crdito na economia.
DIEESE (Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos Scio-Econmicos)

Instituto de pesquisas criado em 1955, com o objetivo de assessorar os sindicato de trabalhadores. Fornece periodicamente dados relativos a custo de vida, desemprego, produtividade e nvel de salrio real.
Dvida Externa

Somatria dos dbitos de um pas, garantidos pelo seu governo, resultantes de emprstimos e financiamentos contrados com residentes no exterior. Os dbitos podem Ter origem no prprio governo, em empresas estatais e em empresas privadas. Neste ltimo caso, isso ocorre com aval do governo para fornecimento das divisas que serviro s amortizaes e ao pagamento de juros.
Dvida Interna

Somatria dos dbitos assumidos pelo governo junto s pessoas fsicas e jurdicas residentes no prprio pas. Sempre que as despesas superam as receitas, h necessidade de dinheiro para cobrir o dficit. Para isso, as autoridades econmicas podem optar por trs solues : emisso de papel- moeda, aumento da carga tributria (impostos) e lanamento de ttulos.
Dlar Cabo

Estabelece o parmetro de compra e venda de moeda que ser utilizada para transferncia direta do exterior, e para o exterior via ordem de pagamento, portanto, sem o manuseio do dlar papel. A cotao expressa em R$ por US$.
Dlar Comercial

Estabelece o parmetro para operaes oficiais de compra e venda de moeda no comrcio exterior, geradas pelos seguintes tipos de negcio : Exportao, Importao, Emisso de passagens areas e martimas, bnus, comercial paper. A cotao expressa em R$ por US$.

Dlar Paralelo ou Papel

Estabelece o parmetro para operaes de compra e venda de moeda adquirida fora dos meios oficiais, ou seja, via doleiros. importante salientar que a cotao do dlar paralelo influenciada pela cotao do ouro no mercado externo. A cotao expressa em R$ por US$.
Dlar Turismo

Estabelece o parmetro para operaes de compra e venda de moeda para pessoas que vo viajar para o exterior. A cotao expressa em R$ por US$.
Dow Jones

ndice utilizado para acompanhar a evoluo dos negcios na Bolsa de Valores de Nova York . Seu clculo feito a partir de uma mdia das cotaes entre as trinta empresas de maior importncia na bolsa de valores, as vinte companhias ferrovirias mas destacadas e as quinze maiores empresas concessionrias de servios pblicos
Dumping

Venda de produtos a preos mais baixos que os custos, com a finalidade de eliminar a concorrncia e conquistar fatias maiores de mercado.
Empresa Privada

Organizao pertencente a indivduos ou grupos, que produz e/ou comercializa bens ou servios com o objetivo de lucro .
Empresa Pblica

Organizao que se destina a garantir a produo de bens e servios fundamentais a coletividade (transporte, energia eltrica, combustvel, etc...) Em geral a empresa pblica dirigida a atividades que requerem investimentos muito elevados e apresentam retorno lento, sendo por isso pouco atraente iniciativa privada. Ao mesmo tempo, a empresa pblica costuma ter assegurado o monoplio de sua atividade.
Encargos Sociais

Conjunto de obrigaes trabalhistas que devem ser pagas pelas empresas mensalmente ou anualmente, alm do salrio do empregado.
FAF (Fundo de Aplicao Financeira)

Fundo criado pelo plano Collor II em substituio aos fundos de curto prazo, inclusive o open e o over. As taxas de remunerao das FAFs deveriam ser iguais s da TR , substituindo com vantagens as aplicaes de curto prazo anteriores.

FGV (Fundao Getlio Vargas)

Entidade fundada em 1924 com o objetivo de se dedicar pesquisa no campo das cincias sociais, da administrao e da economia.
FIESP (Federao das Indstrias do Estado de S.Paulo)

rgo sindical de representao dos interesses dos industriais do estado. Congrega mais de 100.000 indstrias, grandes, mdias e pequenas, reunidas em 106 sindicatos diferentes.
Filhote

Designa as aes concedidas na forma de bonificao.

FIPE (Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas)

Entidade dedicada as pesquisas de fenmenos econmicos e sociais , composta por professores da USP.
Fluxo de Caixa

O pagamento ou recebimento efetivo do dinheiro por uma empresa ou instituio governamental

FOB (Free on Board)

Designao da clusula de contrato segundo a qual o frete no est includo no custo da mercadoria. Valor FOB o preo de venda da mercadoria acrescido de todas as despesas que o exportador faz at coloc-lo a bordo.
Franchising

Mtodo de comercializao de produtos ou servios no qual o franqueado obtm o direito de uso de uma marca e opera de acordo com um padro de qualidade estabelecido pelo franqueador em troca de um pagamento de um determinado valor.
GATT (General Agreement on Tariffs ans Trade)

Tratado multilateral de comrcio internacional firmado em 1947. O GATT rege-se por trs princpios bsicos : tratamento igual, no discriminatrio, para todas as naes comerciantes; reduo de tarifas por meio de negociaes e eliminao das cotas de importao.
Hedge

Expediente adotados por compradores e vendedores para se resguardarem de flutuaes de preos.

Hot Money

So aplicaes em ttulos ou no cmbio, atradas por taxas de juros elevadas ou diferenas cambiais significativas, de curtssimo prazo, podendo deslocar-se de um mercado para outro com grande agilidade. de flutuaes de preos.
IBGE - Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

rgo vinculado a Secretaria de Planejamento da Presidncia da Repblica. Sua atribuio bsica consiste em fornecer informaes e estudos de natureza estatstica, geogrfica, cartogrfica, demogrfica, de recursos naturais, etc. necessrios ao conhecimento da realidade fsica, econmica e social do pas para fins de planejamento econmico e social e segurana nacional.
IBOVESPA - ndice da Bolsa de Valores de S.Paulo

Nmero que exprime a variao mdia diria dos valores das negociaes na Bolsa de Valores de So Paulo, de uma carteira de aes de cerca de cem empresas selecionadas.
IBV - ndice da Bolsa de Valores

Nmero que exprime a variao mdia diria dos valores das negociaes na Bolsa de Valores do Rio de Janeiro, de uma carteira de aes de cerca de cem empresas selecionadas.
ndices de Preos

O termo "ndice de preos" se refere a um nmero que permite acompanhar a evoluo do preo de um determinado produto (ou uma cesta de produtos) no tempo. A taxa de inflao, tradicionalmente chamada por ndice de inflao, expressa a variao de um nmero ndice que calculado a partir da mdia ponderada de preos de vrios bens (previamente estabelecidos por um instituto de pesquisa). Neste sentido, o "cmbio" nada mais do que a variao do preo de uma moeda estrangeira (em geral do dlar), podendo, igualmente, ser transformado em um nmero ndice, cuja variao tradicionalmente chamada por "variao cambial".
ndice IPC / FIPE

ndice de preos ao consumidor medido na cidade de So Paulo com o universo de pessoas que ganham de 2 a 6 salrios mnimos. A composio dos grupos de despesas para o clculo do ndice o seguinte: Alimentao (30,81%), Despesas Pessoais (12,52%), Habitao (26,52%), Transportes (12,97%), Vesturio (8,65%), Sade e Cuidados Pessoais (4,58%) e Educao (3,95%). O ndice calculado pela FIPE - uma instituio de pesquisa ligada Faculdade de Economia e Administrao da Universidade de So Paulo (USP) e foi criado pela Prefeitura do Municpio de So Paulo com o objetivo de reajustar os salrios dos servidores municipais. O perodo de coleta vai desde o primeiro dia de cada ms at o ltimo dia do mesmo e a divulgao ocorre prximo ao dia 10 do ms subsequente ao da coleta. Semanalmente ocorrem divulgaes prvias, chamadas quadrissemanais que simplesmente comparam os preos das ltimas quatro semanas

apuradas, em relao s quatro semanas imediatamente anteriores, auferindo um ndice mensalisado para cada semana do ms.
IGP (ndice Geral de Preos)

Existem dois tipos de IGP e ambos so calculados pela FGV (Fundao Getlio Vargas). O primeiro o IGP-M (ndice Geral de Preos do Mercado), cuja coleta de dados efetuada entre o dia 21 do ms anterior ao dia 20 do ms de referncia. A cada decndio do perodo de coleta ocorrem divulgaes de prvias. O IGP-M foi criado com o objetivo de se possuir um indicador confivel para as operaes financeiras, especialmente as de longo prazo, sendo utilizado para correes de Notas do Tesouro Nacional (NTN) dos tipos B e C e para os CDB ps fixados com prazos acima de um ano. O segundo o IGP-DI (ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna), se refere ao ms "cheio", ou seja, o perodo de coleta vai do primeiro ao ltimo dia do ms de referncia e a divulgao ocorre prxima ao dia 20 do ms posterior. O IGP-DI foi criado com o objetivo de balizar o comportamento de preos em geral na economia. Ambos tem a mesma estrutura e so compostos pelos seguintes subndices : ndice de Preos no Atacado (IPA) - onde entram preos praticados do mercado atacadista e representa 60 % do IGP-DI. ndice de Preos ao Consumidor (IPC) - a coleta de dados ocorre nas cidades de So Paulo e Rio de Janeiro dentre as famlias que tem uma renda de 1 a 33 salrios mnimos). Representa 30 % do IGP-DI. ndice Nacional de Construo Civil (INCC) - onde so avaliados os preos no setor de construo civil, no s de materiais como de mo-de-obra. representa 10% do IGP-DI.
INCC-DI (ndice Nacional da Construo Civil)

Ver IGP .
INPC (ndice Nacional de Preos ao Consumidor)

ndice calculado pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica) com o objetivo de balizar os reajustes de salrio. O universo de pesquisa composta de pessoas que ganham de 1 a 8 salrios mnimos nas regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador e Curitiba, alm do Distrito Federal e do Municpio de Goinia. A composio dos grupos de despesas para o clculo do ndice o seguinte: Alimentao (33,10%), Artigos de Residncia (8,85%), Habitao (12,53%), Transportes e Comunicao (11,44%), Vesturio (13,16%), Sade e Cuidados Pessoais (7,56%) e Despesas Pessoais (13,36%). O perodo de coleta vai do primeiro dia do ms ao ltimo dia do ms de referncia e a divulgao ocorre prxima ao dia 15 do ms posterior.
IPA (ndice de Preos por Atacado)

Ver IGP .

IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Ampliado )

ndice calculado pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica) com o objetivo de corrigir os balanos e demonstraes financeiras trimestrais e semestrais das companhias abertas. O universo de pesquisa composta de pessoas que ganham de 1 a 40 salrios mnimos nas regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador e Curitiba, alm do Distrito Federal e do Municpio de Goinia. A composio dos grupos de despesas para o clculo do ndice o seguinte: Alimentao (25,21%), Artigos de Residncia (8,09%), Habitao (10,91%), Transportes e Comunicao (18,77%), Vesturio (12,49%), Sade e Cuidados Pessoais (8,85%) e Despesas Pessoais (15,68%). O perodo de coleta vai do primeiro dia do ms ao ltimo dia do ms de referncia e a divulgao ocorre prxima ao dia 15 do ms posterior.
IPCA-E (ndice de Preos ao Consumidor Ampliado Especial)

Possui a mesma estrutura do IPCA, diferenciando-se somente pelo perodo de coleta, que se d entre o dia 15 do ms anterior e 15 do ms de referncia. Este ndice foi especialmente criado para a correo da UFIR e a partir de Dez/94 passou a ser divulgado trimestralmente. Foi o indexador oficial da economia brasileira de Dez/85 at o Plano Cruzado
Investimento Estrangeiro

Aquisio de empresas, equipamentos, instalaes, estoques ou interesses financeiros de um pas por empresas, governos ou indivduos de outros pases.
Joint-Venture

Associao de empresas para o desenvolvimento e execuo de um projeto especfico.

Keidaren

A mais importante associao empresarial japonesa, agrupando empresas e organizaes dos mais variados ramos de negcio.
Laissez-Faire, Laissez-Passer

Palavra de ordem do liberalismo econmico, cunhada no sculo XVIII pelos fisiocratas franceses, proclamando a mais absoluta liberdade de produo e comercializao de mercadorias. Em traduo direta significa "deixar fazer, deixar passar".
Leasing

Operao financeira entre uma empresa proprietria de determinados bens (mquina, carro, etc.) e uma pessoa jurdica, que usufrui desses bens contra o pagamento de prestaes. A grande vantagem do leasing a no imobilizao de capital, sobretudo nos casos em que o valor do bem muito alto e que ter utilizao limitada.
Lei Anti Truste

Conjunto de leis promulgadas nos Estados Unidos para restringir a ao monopolista de certas grandes empresas.

Letra de Cmbio

Tipo de ttulo negocivel no mercado. Consiste numa ordem de pagamento em que uma pessoa ordena que uma segunda pessoa pague determinado valor para um terceira. Deve trazer, de forma explcita, o valor do pagamento, a data e o local para efetu-lo.
Letra do Tesouro

Qualquer ttulo emitido pelo governo federal, com prazo fixo e que paga juros de mercado. As Letras do Tesouro so usadas como instrumento de controle do dinheiro circulante e de financiamento a investimento e obras pblicas.
LIBOR (London Interbank Ordinary Rate)

a taxa de juros normalmente cobrada pelos bancos londrinos.

Maxidesvalorizao

A princpio, qualquer desvalorizao drstica de uma moeda pode ser denominada maxidesvalorizao.
Mercado Comum Europeu

Entidade supranacional que congrega doze pases da Europa Ocidental (Alemanha, Frana, Itlia, Holanda, Blgica e Luxemburgo em 1957; Irlanda, Inglaterra e Dinamarca em 1973; Grcia em 1981 e Portugal e Espanha em 1986). Os pases membros estabeleceram um sistema que tende a fundir seus mercados nacionais em um nico mercado, instituindo facilidades para circulao entre eles de mercadorias e servios; capitais e mo de obra.
Mercado de Capitais

Toda a rede de Bolsas de Valores e instituies financeiras (bancos, companhias de investimento e de seguro) que opera com compra e venda de papis (aes, ttulos de dvida em geral).
M & A (Merger and Acquisition)

Significa fuso e/ou aquisio de uma empresa por outra.

NAFTA (North American Free Trade Agreement)

O NAFTA a ampliao do acordo de livre comrcio existente entre os Estados Unidos e o Canad desde 1989, com a incluso do Mxico em 1994. Prev a eliminao de taxas alfandegrias entre os trs pases ate 2009.
Ordem de Pagamento

Qualquer documento escritural em que uma pessoa autoriza outra a receber pagamento de uma terceira. Nesse contexto, as ordens de pagamento mais comuns so o prprio papel moeda e o cheque.

Overnight

Indica as aplicaes financeiras feitas no open-market em um dia para ser resgatado no dia seguinte.
Parasos Fiscais

Pequenos Estados que cobram impostos muito baixos ou no os cobram. Como exemplos podemos citar : Hong Kong, Bahamas, Luxemburgo, Sua e Panam.
Pessoa Jurdica

Qualquer instituio (empresa, sociedade, corporao, etc.) que se personaliza e individualiza, distinguindo-se das pessoas fsicas que a formam.
PIB (Produto Interno Bruto)

a medida do produto gerado na economia durante um determinado perodo de tempo. O clculo feito em unidades monetrias (Reais, Dolares,etc) porque essa a nica forma de somar coisas to distintas como bens (carros, toneladas de trigo, etc.) e servios (o produto gerado em escolas, bancos, barbeiros, hospitais, etc.). A sua variao anual reflete o quanto a economia produziu a mais, ou a menos, que no ano anterior. A variao de 5,8% em 1994, por exemplo, mostra o quanto os brasileiros produziram a mais neste ano em relao ao anterior, j descontada a inflao do perodo. Por outro lado, muito importante relacionar o crescimento da produo com o da populao do pas, pois, esta relao que determinar se, na mdia, a populao est "enriquecendo" ou no. Como exemplo pode-se observar os resultados do ano de 1991: mesmo com o crescimento de 0,3% do PIB, a evoluo do PIB per capita foi negativa (-1,3%), evidenciando que a populao cresceu mais do que a produo naquele ano, mostrando que, na mdia, a populao empobreceu. importante lembrar que o PIB per capita apenas uma mdia indicativa: a distribuio deste ganho ou perda se d de forma desigual entre as diferentes pessoas, e este efeito no captado por este indicador.
PIB per capta

muito importante relacionar o crescimento da produo (PIB) com o da populao do pas, pois, esta relao que determinar se, na mdia, a populao est "enriquecendo" ou no. Como exemplo pode-se observar os resultados do ano de 1991: mesmo com o crescimento de 0,3% do PIB, a evoluo do PIB per capita foi negativa (-1,3%), evidenciando que a populao cresceu mais do que a produo naquele ano, mostrando que, na mdia, a populao empobreceu. importante lembrar que o PIB per capita apenas uma mdia indicativa: a distribuio deste ganho ou perda se d de forma desigual entre as diferentes pessoas, e este efeito no pode ser captado neste indicador.
Produo Industrial

A pesquisa mensal industrial do IBGE fornece, mensalmente, uma estimativa do movimento do produto da indstria em termos fsicos. Trata-se de um ndice de quantum (anlise das quantidades produzidas), cuja a base de comparao instituda pelo IBGE atualmente o ano de 1991. O ndice sazonalmente ajustado aquele que procura, atravs de

modelos estatsticos, eliminar os movimentos previsveis de alta ou queda de produo para cada setor. Como exemplo de um movimento sazonal, temos o tradicional crescimento da produo de bens de consumo nos ltimos meses do ano, em funo da expectativa de um maior volume de vendas, devido ao Natal. Uma srie ajustada sazonalmente j elimina este movimento previsvel, ficando como resultado apenas a variao "pura" daquele perodo. Assim, hipoteticamente, se tivermos uma variao de +3%, j sazonalmente ajustada, na comparao entre a produo de um determinado bem no ms de novembro de 1996, em relao realizada em fevereiro de 1996, isto representaria que, j descontado o movimento mdio esperado para o perodo, houve um crescimento de 3% na produo - o ajuste sazonal torna possvel a comparao "pura" entre dados.
Prime Rate

Indica nos Estados Unidos, a taxa preferencial de juros, mais baixa que a vigente no mercado e cobrada de tomadores de emprstimos privilegiados.
Privatizao

Aquisio ou incorporao de uma companhia ou empresa pblica por uma empresa privada.
Quinta feira Negra

O dia 24 de outubro de 1929, quando teve incio a queda na Bolsa de Valores de Nova York, desencadeando a Grande Depresso que estenderia at meados da dcada de 30 .
Razo Social

o nome devidamente registrado sob o qual uma pessoa jurdica se individualiza e exerce suas atividades. A razo social diferencia-se do nome dado a um estabelecimento ou do nome comercial com que a empresa pode ser reconhecida junto ao pblico
Redesconto

So duas as operaes de redesconto no Brasil: redescontos de liquidez ou especiais. Os especiais so refinanciamentos de operaes especficas, previstas por lei como financiamentos de produtos agrcolas, exportao de manufaturados, etc. Quanto ao emprstimo de liquidez, trata-se de uma operao eventual, para cobrir o caixa de bancos com problemas momentneos de liquidez. Por exemplo, caso um banco se programe para um volume de saque lquido de R$ x,xx na compensao de um determinado dia, e, na verdade ele foi superior a esta quantia, para que as operaes deste banco sejam honradas, o Bacen empresta o valor necessrio a este banco, cobrando uma taxa de juros superior taxa mdia cobrada no mercado financeiro.
Renda Fixa

Rendimento discriminado anteriormente e, geralmente expresso no corpo do ttulo. CDB , LTN , cadernetas de poupana e ttulos de crdito possuem renda fixa, que pode ser inteiramente pr-fixada ou vinculada correo monetria.

Reservas Cambiais

As reservas cambiais refletem o montante de moeda estrangeira (e ouro) acumulado pelo pas. O resultado do Balano de Pagamentos, que reflete o resultado monetrio das transaes de bens e servios realizadas pelos brasileiros com o exterior (Saldo em transaes correntes), assim como o fluxo de capitais entre o pas e o exterior (sejam emprstimos, financiamentos, aplicaes em mercado financeiro, investimento direto em plantas industriais, etc.), vai exprimir se houve acmulo ou perda de moeda estrangeira no perodo, refletindo, portanto a variao das reservas cambiais. Vale lembrar que o Balano de Pagamentos registra somente um fluxo monetrio dentro de um determinado perodo (em geral os resultados so apresentados em trimestres ou anuais), enquanto que as Reservas Cambiais revelam o estoque de moedas estrangeiras em um determinado momento. Assim, podemos dizer que o Brasil, em dezembro de 1995, contava com um estoque de 52 bilhes de dlares em moeda estrangeira (Reservas Cambiais),e que, ao longo de 1995 houve um acmulo de 13.5 bilhes de dlares no pas.
Sociedade Annima

Sociedade comercial formada por, no mnimo, sete scios, sendo o capital de cada um representado pelo nmero proporcional de aes e sua responsabilidade limitada ao capital investido.
Sociedade Limitada

Sociedade comercial por cotas de responsabilidade limitada : cada scio responde apenas na medida da sua cota. Deve adotar uma razo social que explique, o quanto possvel, o objetivo da sociedade e seja sempre seguida da palavra "limitada" ou "Ltda.".
Spread

Taxa adicional de risco cobrada no mercado financeiro, sobretudo o internacional. varivel de acordo conforme a liquidez do tomador, volume de emprstimo e o prazo de resgate.
Swap

Concesso de emprstimo recprocos entre bancos, em moedas diferentes e com taxas de cmbio idnticas. O swap costuma ser utilizado para antecipar recebimentos em divisas estrangeiras.
Taxa de Desemprego

Nas pesquisas de emprego/desemprego so consideradas vrias subdivises da populao: o total da populao residente no local da pesquisa; o total de pessoas que esto trabalhando seja como empregados, autnomos ou como empregadores - que chamada de populao "ocupada"; e, ainda, a parcela da populao que est desocupada - ou seja, que est a procura de algum tipo de ocupao, seja ela formal ou no. Todas as pesquisas nesta rea estabelecem critrios para limitar a populao que julgam qualificadas a assumir algum tipo de ocupao - em geral uma idade mnima. Assim, sob este critrio, a juno da populao ocupada e desocupada compe a chamada "Populao Economicamente Ativa"

(PEA). A taxa de desemprego aberto aquela que relaciona o nmero de pessoas desocupadas, procurando trabalho na poca da pesquisa, e a PEA. Na pesquisa mensal de emprego do IBGE, a populao focada a de idade igual ou superior a quinze anos, e a amostra da pesquisa se circunscreve a seis regies metropolitanas: Recife, Salvador, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, So Paulo e Porto Alegre.
TBF (Taxa Bsica Financeira)

Criada em 29/07/1995 pelo CMN (Conselho Monetrio Nacional). Para o clculo utilizado uma amostra de 30 maiores Instituies Financeiras do pas, a partir da remunerao mensal mdia dos CDBs e RDBs no prazo de 30 a 35 dias. uma espcie de TR mas sem o redutor. Tem por finalidade remunerar um novo tipo de caderneta de poupana com prazo mnimo de 90 dias criada pelo Governo dentro de um processo de desindexao. um ndice dirio, divulgado pelo Banco Central com a cotao em % no perodo TR (Taxa Referencial) . A partir de 29/07/1994, a TR voltou a ser calculada com base no ndice de Remunerao Mdia dos CDBs , deduzida a taxa real de juros equivalente ao 1.3%. a taxa que define o rendimento das Cadernetas de Poupana e do SFH (Sistema Financeiro de Habitao).
Valor Venal

o valor de mercado de um produto. No o valor real do produto, nem necessariamente incorpora seu custo de produo. o valor com que pode ser comercializado - mais alto ou mais baixo, dependendo das circunstncias do mercado .