iii

AGRADECIMENTOS

Depois deste perodo dedicado ao mestrado, resta olhar para o futuro sem esquecer o caminho traado e
as pessoas que estiveram ao meu lado, neste momento to importante de concluso de curso, s quais
gostaria de formalmente agradecer, demonstrando todo meu reconhecimento e gratido.
Ao meu orientador, professor Doutor Carlos Alberto Arriaga Taboleiros Costa pelo interesse que
manifestou e a responsabilidade que assumiu ao aceitar a orientao desta dissertao.
Aos meus amigos e familiares pela eterna amizade e companheirismo.
Aos meus colegas de trabalho pelo apoio prestado imprescindvel para a concretizao deste estudo.

iv

Determinantes das Margens Bancrias: Aplicaes a Alguns Pases Europeus

RESUMO
Este trabalho investiga os determinantes das margens de juro lquidas (MJL) no sector bancrio num
conjunto de pases Europeus (Blgica, Irlanda, Holanda, ustria, Finlndia, Alemanha, Espanha,
Frana, Itlia, Portugal e Reino Unido), no perodo compreendido entre 1999 e 2006.
A nossa anlise baseia-se no estudo seminal de Ho e Saunders (1981) e posteriores extenses
introduzidas no modelo de dealership.
Para especificar as variveis que afectam as margens bancrias partimos do referencial terico sobre os
determinantes das margens de juros lquidas e estudos empricos desenvolvidos por outros
investigadores. Os resultados empricos corroboram, em parte, as expectativas tericas, bem como
alguns estudos empricos.
Utilizamos um painel de 40.256 observaes que identificam os principais factores que afectam as
margens de juro bancrias, que classificamos de acordo com quatro componentes: estrutura de
mercado, caractersticas especficas aos bancos, regulamentar, e macroeconmica.
Os bancos encontram-se distribudos da seguinte forma: Blgica (784), Irlanda (640), Holanda (712),
ustria (2.336), Finlndia (176), Alemanha (19.312), Espanha (1.968), Frana (3.504), Itlia (6.944),
Portugal (384), e Reino Unido (3.496). Com as seguintes percentagens por pases: Blgica (1,95%),
Irlanda (1,59%), Holanda (1,77%), ustria (5,8%), Finlndia (0,44%), Alemanha (47,97%), Espanha
(4,89%), Frana (8,7%), Itlia (17,25%), Portugal (0,95%) e Reino Unido (8,68%).
Os resultados sugerem que a margem de juros lquida nos pases Europeus analisados mais sensvel a
variaes na quota de mercado, na averso ao risco, no risco de crdito, no pagamento de juros
implcitos, na taxa de crescimento PIB, na taxa de desemprego, no desvio padro das obrigaes do
tesouro a 3 e a 10 anos, do que no ndice de Herfindahl, na eficincia, no custo de oportunidade das
reservas, no PIB per capita, e na covarincia ou interaco entre o risco de crdito e o risco de
mercado.

Palavras-chave: Margens de Juros Lquidas; Intermediao Financeira; Bancos; Europa.
Cdigos Classificao JEL: D21; G21; E43; N24
v

Determinants of Banking Interest Margins: Application to Some European Countries

ABSTRACT
This study investigates the net interest margin determinants (NIM) in a selection of European countries
(Belgium, Ireland, Netherlands, Austria, Finland, Germany, Spain, France, Italy, Portugal and United
Kingdom), for the period 1999-2006.
Our analysis is based on the Ho e Saunders (1981) seminal study, and subsequent extensions
introduced in the dealership model.
To define the variables that affect banking margins we used the net interest margin determinants
theoretical framework and empirical studies developed by other investigators. The empirical findings
partially corroborate theoretical expectations as well as some empirical studies.
We used a panel of 40.256 observations that identify the main factors that affect net interest margin
determinants, which we classified according to four components: market structure, bank specific
characteristics, regulation, and macroeconomics.
Banks are distributed as follows: Belgium (784), Ireland (640), Netherlands (712), Austria (2.336),
Finland, (176), Germany (19.312), Spain (1.968), France (3.504), Italy (6.944), Portugal (384), and
United Kingdom (3.496). With the following percentages by country: Belgium (1,95%), Ireland
(1,59%), Netherlands (1,77%), Austria (5,8%), Finland (0,44%), Germany (47,97%), Spain (4,89%),
France (8,7%), Italy (17,25%), Portugal (0,95%), and United Kingdom (8,68%).
Results suggest that the net interest margin in the European countries analyzed is more sensitive to
variations in the market share, risk aversion, credit risk, implicit interest payments, GDP growth rate,
unemployment rate, standard deviation of 3 and 10 year treasury bonds, than Herfindahl index,
efficiency, opportunity cost of reserves, GDP per capita, and the covariance or interaction between
credit risk and market risk.

Key-Words: Net Interest Margins; Financial Intermediation; Banks; Europe.
JEL classification codes: D21; G21; E43; N24
vi


NDICE
CAPTULO I ..................................................................................................... 10
1. INTRODUO ................................................................................................................... 10
1.1. TEMA E PROBLEMA DE PESQUISA ...................................................................... 10
1.2. OBJETIVOS ................................................................................................................. 13
1.2.1. OBJETIVO GERAL .............................................................................................. 13
1.2.2. OBJETIVOS ESPECFICOS ................................................................................. 14
1.3. HIPTESES ................................................................................................................. 15
1.3.2. HIPTESE GERAL ............................................................................................... 15
1.3.2.1 HIPTESES ESPECFICAS ........................................................................... 15
1.4. JUSTIFICATIVA ......................................................................................................... 16
1.5. LIMITAES DAS FONTES DE INFORMAO ................................................... 18
1.6. ESTRUTURA DA TESE .............................................................................................. 21
CAPTULO II ................................................................................................... 23
2. REVISO DA LITERATURA ........................................................................................... 23
2.1. A INTERMEDIAO FINANCEIRA E OS SISTEMAS FINANCEIROS ............... 23
2.1.1. O SUB-SISTEMA FINANCEIRO ........................................................................ 26
2.1.2. A INTERMEDIAO FINANCEIRA E O DESENVOLVIMENTO
ECONMICO ............................................................................................................................. 28
2.1.3. O PAPEL DOS INTERMEDIRIOS FINANCEIROS ........................................ 33
2.1.3.1. A INTERMEDIAO FINANCEIRA DOS BANCOS: ABORDAGEM
TRADICIONAL ....................................................................................................................... 37
2.1.3.2. UMA NOVA PERSPECTIVA DA INTERMEDIAO FINANCEIRA: A
DELEGAO FINANCEIRA ................................................................................................ 39
2.1.4. TEORIAS SOBRE A INTERMEDIAO FINANCEIRA .................................. 42
2.1.5. OS CUSTO DE INTERMEDIAO FINANCEIRA ........................................... 44
2.1.6. A TAXA DE JUROS .......................................................................................... 47
2.2. MARGENS DE JURO LQUIDAS .............................................................................. 49
2.2.1. MARGENS DE JURO LQUIDAS REFERENCIAL TERICO ...................... 49
vii

2.2.2. MARGENS DE JURO LQUIDAS REFERENCIAL EMPRICO .................... 57
CAPTULO III .................................................................................................. 68
3. METODOLOGIA E ANLISE DE DADOS ..................................................................... 68
3.1. APRESENTAO DAS ETAPAS DO PROCESSO METODOLGICO ................. 69
3.2. DELINEAMENTO DA PESQUISA ............................................................................ 69
3.3. MTODO DE RECOLHA, PROCESSAMENTO E ANLISE DOS DADOS ......... 70
3.3.1. RECOLHA DE DADOS ........................................................................................ 70
3.3.2. PROCESSAMENTO DE DADOS ........................................................................ 71
3.4. UNIVERSO E AMOSTRA DOS DADOS .................................................................. 71
3.4.1. UNIVERSO ............................................................................................................ 71
3.4.2. AMOSTRA DOS DADOS .................................................................................... 72
3.5. MODELO TERICO DE REFERNCIA - MODELO DE HO E SAUNDERS ........ 73
3.6. MTODO ESTATSTICO APLICADO E MODELO EMPRICO ............................ 78
3.6.1. MTODO ESTATSTICO APLICADO ............................................................... 78
3.6.2. MODELO EMPRICO ........................................................................................... 80
3.6.2.1. DEFINIO DAS VARIVEIS .................................................................... 92
3.7. ESTATSTICA DESCRITIVA E TESTES DE HIPTESE...................................... 105
3.7.1. ESTATSTICA DESCRITIVA ............................................................................ 105
3.7.2. TESTES DE ESPECIFICAO E DIAGNSTICO .......................................... 110
3.7.2.1 TESTES AOS COEFICIENTES .................................................................... 111
3.7.2.2 TESTES AOS RESDUOS ............................................................................ 113
3.7.2.3 TESTES ESPECIFICAO CORRECTA DO MODELO ....................... 116
3.7.2.4 TESTES DE HIPTESES SOBRE OS PRESSUPOSTOS DO MRLM ........... 117
CAPTULO IV ................................................................................................ 125
4. APRESENTAO E ANLISE DOS RESULTADOS .................................................. 125
4.1. METODOLOGIAS EMPREGUES NA ESTIMAO DOS MODELOS ............... 125
4.2 ANLISE DA SIGNIFICNCIA ESTATSTICA DOS MODELOS ....................... 126
CAPTULO V .................................................................................................. 133
5. PRINCIPAIS CONCLUSES, IMPLICAES, LIMITAES E SUGESTES PARA
FUTURAS PESQUISAS .................................................................................................................. 133
5.1. PRINCIPAIS CONCLUSES ................................................................................... 133
5.2. PRINCIPAIS IMPLICAES ................................................................................... 134
viii

5.3. PRINCIPAIS LIMITAES ..................................................................................... 137
5.3. SUGESTES PARA PESQUISAS FUTURAS ......................................................... 137
CAPTULO VI ................................................................................................ 149
6. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS .............................................................................. 149

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

BCE Banco Central Europeu
BIS Bank for International Settlements
BLUE Best Linear Unbiased Estimator
CAD Adequao de Capital
CAR Capital Adequacy Ratio
CE Comisso Europeia
DW Durbin Watson
ECP Estrutura-Conduta-Performance
GDP Gross Domestic Product
IPC ndice de Preos no Consumidor
MJL Margens de Juro Lquidas
MJL Margens de Juro Lquidas
MQO Mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios
MRLM Modelo de Regresso Linear Mltipla
NEIO Nova Organizao Industrial Emprica
PIB Produto Interno Bruto

ix

FIGURAS
Figura 3.1 Mdia Margem de Juros Lquida.................................................................... 109
Figura 3.2 Mediana Margem de Juros Lquida ................................................................ 109
Figura 3.3 Margem de Juros Lquida Total Pases .......................................................... 109
Figura 3.4 Desvio Padro Margem de Juros Lquida ...................................................... 109
Figura 3.5 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 1 ......................................... 114
Figura 3.6 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 2 ......................................... 114
Figura 3.7 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 3 ......................................... 114
Figura 3.8 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 4 ......................................... 115
Figura 3.9 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 5 ......................................... 115
Figura 3.10 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 6 ....................................... 115

TABELAS
Tabela 3.1 Distribuio do n. da Bancos por Pas ............................................................ 72
Tabela 3.2 Definio das Variveis ................................................................................. 103
Tabela 3.3 Variveis do Modelo Emprico e Sinal Esperado dos Coeficiente ................ 104
Tabela 3.7 Aderncia dos Modelos.................................................................................. 113
Tabela 3.8 Qualidade do Ajustamento ............................................................................. 117
Tabela 3.9 Resultado do Teste de Dubin-Watson............................................................ 119
Tabela 4.1.1 Significncia dos Modelos 1, 2 e 3 ............................................................. 129
Tabela 4.1.2 Significncia dos Modelos 4, 5 e 6 ............................................................. 130
Tabela 4.2 Significado Econmico dos Determinantes da Margem de Juros Lquida ....... 132

ANEXOS
ANEXO (A) Tabela 3.4 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra por Pases ........ 140
ANEXO (B) - Tabela 3.5 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra Total ............. 144
ANEXO (C) Tabela 3. 6 Margem de Juros Lquida Pas e Ano ...................................... 145
ANEXO (D) Tabela 3.10 - Matriz de Correlaes ............................................................. 148


10
CAPTULO I
1. INTRODUO
Neste captulo inicial fazemos uma breve apresentao da problemtica que pretendemos
abordar no nosso estudo emprico. Comeamos com a descrio do problema, explicamos a sua
relevncia, e definimos os nossos objectivos e a metodologia aplicada. De seguida efectuamos uma
anlise mais aprofundada do problema em questo e das principais limitaes encontradas no decorrer
deste processo de investigao que culminou nesta tese de mestrado.
1.1. TEMA E PROBLEMA DE PESQUISA
Como resultado do processo de desregulamentao, o sector bancrio foi objecto grandes
alteraes ao longo das duas ltimas dcadas. Os bancos depararam-se com o intensificar da
concorrncia no apenas dentro do sector bancrio mas do sistema financeiro. Estes factores exerceram
um impacto na estrutura do sector bancrio bem com no comportamento (estratgias) dos bancos. A
reforma do sistema bancrio iniciou-se nos EUA e s mais tarde atingiu a Europa.
As reformas regulamentares, a consolidao em larga escala, associada presso competitiva de
outros pases Europeus mudaram de forma significativa o contexto bancrio em que os bancos operam,
com potenciais efeitos contraditrios no nvel geral de competitividade (ver Angelini e Cetorelli, 2003).
Nas ltimas dcadas, os pases Europeus implementaram um conjunto de mudanas
regulamentares que afectaram o sector bancrio, motivadas pela necessidade de alcanarem o nvel de
harmonizao indispensvel para o estabelecimento de um mercado de servios financeiros nico e
competitivo. Um marco importante neste processo de harmonizao foi a implementao no incio dos
anos 90, da Segunda Directiva de Coordenao Bancria
1
, que define as condies elementares para a
estipulao da denominada Licena Bancria nica (ver Angelini e Cetorelli, 2003).
A Segunda Directiva de Coordenao Bancria representou o passo mais significativo de
desregulamentao na histria recente do sector bancrio europeu na medida em que concebeu um
modelo de banca universal que permitia aos bancos e a outras instituies de crdito fixarem-se atravs
de filiais e prestarem servios em qualquer pas da Unio Europeia.

1
A Segunda Directiva de Coordenao Bancria (Directiva 89/646/CEE, de 15 de Dezembro de 1989) foi transposta para o ordenamento
jurdico Portugus pelo Decreto-lei n. 298/92, de 31 de Dezembro, que estabelece o Regime Geral das Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras.
11

Para Cecchini, 1988, do conhecimento comum que a Directiva de Coordenao Bancria
representou o passo mais significativo de desregulamentao da histria recente do sector bancrio
europeu. Ao remover as barreiras substanciais entrada, a nova legislao procurava especificamente
gerar melhorias significativas nas condies competitivas dos mercados financeiros.
Contudo, a longo da ltima dcada os bancos tambm passaram por um processo de
consolidao, conforme sugere a diminuio substancial no seu nmero em diferentes indstrias
bancrias de vrios pases Europeus. As transformaes que o sector bancrio europeu foi alvo
centravam-se essencialmente em reformas regulamentares cujo objectivo era o de criar condies para
a implementao de um mercado bancrio nico (ver Angelini e Cetorelli, 2003).
O processo de integrao financeira na Europa um facto inegvel contudo, ocorreu de forma
desigual entre os diferentes pases. Alguns dos seus resultados mais visveis (para alm da diminuio
do n. de bancos) foram a reduo das taxas de juro associadas reduo das taxas de inflao e
convergncia das taxas de juro, conforme referem Guevara, Maudos e Prez (2007).
A compresso das margens de juro lquidas embora no sendo um fenmeno recente, nos
ltimos anos registou uma acelerao desse declino, em diversos pases, conforme mostram Schwaiger
e Liebeg (2008) que referem que as margens de juro bancrias tm vindo a diminuir na maioria dos
estados-membros da UE ao longo da ltima dcada.
de esperar que a integrao financeira, na Europa, afecte a concorrncia entre os mercados e
os intermedirios, e origine convergncia tanto das taxas de juro como nas margens de juro, nos
diferentes pases Europeus (ver Guevara, Maudos e Prez, 2007).
As margens de juro lquidas so uma forma de medir o custo da intermediao financeira, isto ,
a diferena entre o custo bruto pago por aqueles que pedem emprestado ao banco e o retorno lquido
que o depositante recebe (ver Brock e Suarez, 2000). Geralmente, margens de juro elevadas so
consideradas desfavorveis, na medida em que potenciam a desintermediao. Taxas de depsito
baixas, no so suficientemente atractivas para manter contas de depsito, desencorajando a poupana.
Por outro lado, taxas de juro elevadas tornam os custos de financiamento extremamente elevados, para
os potenciais utilizadores, impedindo ou limitando o investimento.
Apesar das taxas de juro elevadas estarem tendencialmente associadas ineficincia, elas
contribuem para o fortalecimento do sistema bancrio dos pases (ver Saunders e Schumacher, 2000).
Isto acontece quando os lucros so canalizados para aumentos de capital dos bancos. Barajas, Steiner, e
Salazar (1999) referem que os bancos colombianos possuem simultaneamente altas margens de juro e
rcios de capital saudveis. Por outro lado, margens baixas nem sempre so positivas particularmente
12
em sectores bancrios que, embora liberalizados se encontram pouco ou inadequadamente
regulamentados, nos quais no esto presentes os mecanismos necessrios para assegurar o fecho ou a
interveno em bancos instveis e pouco capitalizados.
A desregulamentao financeira comum na maioria dos pases desenvolvidos. Os pases
Europeus passaram por diversas desregulamentaes, conforme referimos. Enquanto, por um lado a
privatizao dos bancos contribua significativamente para o aumento da concorrncia no sector
bancrio, a desregulamentao bancria fomentava a necessidade de reestruturao dos bancos.
Por exemplo, o sector bancrio Portugus, no final na dcada de 80, passou por grandes
alteraes nas taxas de inflao e nas taxas de juro, que diminuram significativamente, para se
aproximarem dos nveis de outros pases membros da Unio Europeia, implicando redues nas
margens de juro lquidas dos bancos Portugueses. O aumento da volatilidade das taxas de juro, por sua
vez contribuiu para que os rendimentos de juros e consequentemente os lucros dos bancos se tornassem
mais volteis.
O debate em torno das taxas de juro intenso e crescente, tanto na comunidade cientfica como
no meio poltico. Uma das explicaes para as altas taxas de juro o custo dos recursos que, em grande
parte, representado pela taxa de captao que elevada.
Os intermedirios financeiros captam recursos junto dos agentes econmicos superavitrios
mediante uma taxa de captao e emprestam-nos aos agentes econmicos deficitrios mediante outra
taxa, que deve cobrir o custo de captao, os gastos de intermediao, o risco, os impostos e, ainda,
gerar lucro para a actividade de intermediao. A margem de juros reflecte o lucro dos bancos,
particularmente, quando estes se centram no negcio tradicional de captao de depsitos e concesso
de emprstimos.
Para Brock e Suarez (2000) a anlise das margens de juro lquidas numa forma de medir o
custo da intermediao financeira, isto a diferena entre o custo bruto pago por aqueles que pedem
emprestado ao banco e o retorno lquido que os depositantes recebem.
Quando margem de juro lquida (MJL), o spread entre as taxas de juro de aplicao e de
captao muito elevada torna-se uma restrio expanso e desenvolvimento da intermediao
financeira, na medida em que desencoraja potenciais aforradores com os reduzidos retornos obtidos nos
depsitos e limita, por sua vez, o financiamento para potenciais tomadores de emprstimos,
circunscrevendo as oportunidades de investimento e, consequentemente, o crescimento potencial da
economia. Os sistemas financeiros de pases em desenvolvimento apresentam elevadas MJL enquanto
nos pases com sistemas financeiros mais desenvolvidos verifica-se uma diminuio generalizada das
margens bancrias.
13

As margens elevadas, de acordo com a literatura, so explicadas por diversos motivos tais como
os elevados custos operacionais, a ausncia de concorrncia, as elevadas taxas de inflao, a aplicao
de impostos elevados, entre outros.
Para Huizingha et al (1999), as margens de juro lquidas so indicativas de eficincia do sistema
de intermediao. Uma margem de juro lquida baixa pode indicar um sistema bancrio eficiente no
qual os custos de pedir emprestado so baixos e os retornos dos investimentos so elevados. Esta
situao notria em pases com economias mais desenvolvidas como a Alemanha, o Reino Unido
enquanto pases com economias menos desenvolvidas geralmente tm margens de juro lquidas mais
elevadas.
Investigar os determinantes das margens de juro lquidas um tema de investigao que tem
atrado alguns investigadores, ao longo dos anos, abrangendo desde estudos aplicados a apenas um pas
a estudos com painis de pases e por vezes diferentes continentes.
A deteriorao das margens de juro lquidas uma questo que preocupa principalmente os
banqueiros, particularmente, num perodo de instabilidade dos mercados financeiros, impelindo os
bancos a centrarem grande parte da sua actividade na intermediao financeira.
1.2. OBJETIVOS
1.2.1. OBJETIVO GERAL
As margens de juro lquidas como medida de eficincia dos bancos foram objecto de
considervel investigao ao longo dos anos, conforme se pode comprovar no captulo referente
reviso da literatura.
Neste estudo analisamos as margens de juro lquidas numa seleco de pases Europeus
(Blgica, Grcia, Irlanda, Holanda, ustria, Finlndia, Alemanha, Frana, Reino Unido, Itlia, Espanha
e Portugal), durante o perodo compreendido entre 1999 e 2006, com o objectivo de identificar os
principais factores que as determinam.
Nesta investigao testamos empiricamente, para o conjunto de pases seleccionados, os
determinantes micro, macro e regulamentares das margens de juro lquidas, aplicando ao universo de
bancos da Bureau van Dijks Bankscope database, que representa aproximadamente 90% do total do
sector bancrio dos pases analisados, uma adaptao do modelo seminal proposto por Ho e Saunders
(1981) e posteriores desenvolvimentos, mediante a aplicao de uma metodologia de dados em painel.
14
Pretende-se com este trabalho de investigao aprofundar a discusso sobre os determinantes
das margens de juro lquidas e verificar em que medida os resultados obtidos esto de acordo com a
teoria econmica, e corroboram os resultados empricos obtidos por outros investigadores.
Embora existam diversos estudos acadmicos sobre os determinantes das margens de juro
lquidas a questo continua em aberto, especialmente num perodo de crise dos mercados financeiros
2
.
Outro facto prende-se com a maior facilidade de acesso a bases de dados cada vez mais sofisticadas
que permitem introduzir novas variveis ou na explicao das margens de juro lquidas.
Os estudos empricos revistos procuraram concluir sobre os determinantes das margens de juro
lquidas e apontar uma explicao para o elevado/baixo nvel das mesmas, mas os resultados esto
longe de ser conclusivos, revelando-se por vezes contraditrios.
Resumidamente pretende-se identificar em que medida as margens de juro lquidas registadas
na Blgica, Grcia, Irlanda, Holanda, ustria, Finlndia, Alemanha, Frana, Reino Unido, Itlia,
Espanha e Portugal so motivadas pela estrutura de mercado, pelos factores especficos aos bancos,
pelo quadro regulamentar em que os bancos operam, e/ou pela componente macroeconmica.
1.2.2. OBJETIVOS ESPECFICOS
Os objectivos especficos deste estudo so os seguintes:
o Avaliar empiricamente as principais variveis de estrutura de mercado, microeconmicas
(especficas aos bancos), macroeconmicas, e regulamentares que determinam das margens de
juro lquidas.
o Proceder a uma descrio da evoluo das margens de juro lquidas nos pases seleccionados
para o perodo em anlise.
o Estimar, por mtodos economtricos e com base numa metodologia de dados em painel um
modelo dos determinantes das margens de juro lquidas.
o Analisar os resultados obtidos com a aplicao emprica do modelo dos determinantes das
margens de juro lquidas, e delinear as principais concluses e implicaes deste estudo, bem
como apontar possveis vias de melhoria do mesmo, e despretensiosamente contribuir para o
desenvolvimento da teoria econmico-financeira.
Para atingirmos os nossos objectivos realizamos numa primeira fase um estudo terico sobre os
determinantes das margens de juro lquidas, e posteriormente, com base na informao recolhida e

2
A expresso crise financeira aplicada nas diversas situaes em que as instituies ou activos financeiros se desvalorizam subitamente.

15

analisada realizamos um estudo emprico mediante a aplicao de um modelo economtrico de dados
em painel, com o objectivo de identificar qual o impacto das variveis de estrutura de mercado,
microeconmicas, macroeconmicas, e regulamentares sobre as margens de juro bancrias, nos pases
Europeus seleccionados.
1.3. HIPTESES
1.3.2. HIPTESE GERAL
A hiptese a testar :
H
0
: A margem de juros lquida dos bancos, dos pases Europeus seleccionados neste estudo no
determinada pelas variveis de estrutura de mercado; microeconmicas ou especficas dos bancos; do
ambiente regulamentar; e do ambiente macroeconmico.

H
1
: A margem de juros lquida dos bancos, dos pases Europeus seleccionados neste estudo
determinada pelas variveis de estrutura de mercado; microeconmicas ou especficas dos bancos; do
ambiente regulamentar; e do ambiente macroeconmico.
1.3.2.1 HIPTESES ESPECFICAS
Este estudo debrua-se sobre as seguintes hipteses de pesquisa:
Hiptese 1
H
0
: no existe efeito das variveis da estrutura do mercado nas MJL.
H
1
: existe um efeito das variveis da estrutura do mercado nas MJL.
Hiptese 2
H
0
: no existe efeito das variveis especficas dos bancos nas MJL.
H
1
: existe um efeito das variveis especficas dos bancos nas MJL.
Hiptese 3
H
0
: no existe efeito das variveis regulamentares nas MJL.
H1: existe um efeito das variveis regulamentares nas MJL.
Hiptese 4
H
0
: no existe efeito das variveis macroeconmicas nas MJL.
H
1
: existe um efeito das variveis macroeconmicas nas MJL.

16
1.4. JUSTIFICATIVA
Admitimos com base na teoria econmica e na literatura emprica, que a margem de juros
bancria determinada por variveis macroeconmicas e regulamentares que afectam os todos bancos,
num determinado pas, de forma simultnea, e por variveis microeconmicas (especficas a cada
banco) que dependem da estratgia e da gesto operacional dos bancos, como economias de escala,
eficincia nas formas de financiamento da actividade, e eficincia na gesto da carteira de activos.
Apesar dos bancos procurarem diversificar a estrutura das suas fontes de rendimento para alm
da tradicional margem de juros (intermediao financeira), Heffernan (1996) sustenta que esta
continuar a ter um papel primordial como fonte de rendimento, sobretudo devido aos custos da
informao, preferncia pela liquidez dos investidores e de quem empresta, pelas vantagens de uma
gesto profissional e especializada, associada s garantias proporcionadas pelos bancos e pela
superviso bancria ao pblico em geral.
O sector bancrio tem uma funo importante no crescimento econmico dos pases pelo papel
que desempenha como intermedirio financeiro. Para alguns autores existe uma relao causal entre o
nvel de intermediao financeira e o crescimento econmico (ver Levine e Zervos, 1998).
Por estes motivos entendemos que o processo de intermediao financeira necessrio para
assegurar o desenvolvimento econmico na medida em que permite melhorar as condies econmicas
de uma sociedade e contribui para a melhoria do bem-estar social.
Por estas razes parece-nos importante destacar o papel que os bancos desempenham como
intermedirios financeiros, e os factores que influenciam a sua eficincia, nomeadamente atravs da
investigao dos determinantes das margens de juros lquidas (MJL), considerando que quanto mais
baixas so as margens de juros lquidas mais baixos so os custos sociais da intermediao financeira.
As margens de juro lquidas o spread entre os juros recebidos e os juros pagos em
percentagem dos activos remunerados variam de pas para pas, e mesmo de banco para banco.
Margens de juro estreitas podem significar um sector bancrio altamente competitivo, e com baixos
custos de intermediao. Por outro lado, margens relativamente amplas podem proporcionar um
determinado nvel de estabilidade do sistema financeiro, na medida em que contribuem para o aumento
da rendibilidade e capital dos bancos, protegendo-os de choques macroeconmicos ou de outra
natureza.
Alguns investigadores, conforme demonstraremos no captulo da reviso da literatura com
maior detalhe, aplicaram o modelo pioneiro de Ho e Saunders (1981), anlise dos determinantes das
margens de juro (ver por exemplo Saunders e Schumacher, 2000 e Maudos e Guevara, 2004).
17

Grosso modo, os estudos diferem uns dos outros pelos pases seleccionados, pela dimenso da
amostra, pelo perodo de referncia, pelas variveis explicativas utilizadas no modelo, e pelas
metodologias empregues para determinar as margens de juros bancrias (numa s fase - one-stage, ou
duas fases - two-stage).
O nosso estudo difere dos anteriores, na medida em que para alm de incluir os principais pases
europeus (Blgica, Grcia, Irlanda, Holanda, ustria, Finlndia, Alemanha, Espanha, Frana, Itlia e
Reino Unido), estende a anlise a Portugal, e o perodo de anlise at 2006.
Optamos por analisar os determinantes das margens de juro bancrias atravs de uma
abordagem de uma s fase (one-stage) semelhana de McShane e Sharpe (1985), Angbanzo (1997), e
Maudos e Guevara (2004).
Inclumos no modelo de regresso de dados em painel quatro tipos de componentes: (1)
variveis de estrutura do mercado bancrio; (2) variveis microeconmicas (especficas aos bancos);
(3) variveis que captam o ambiente regulamentar dos diferentes pases; e (4) variveis
macroeconmicas que diferem de pas para pas.
A nossa finalidade decompor as variveis que determinam as margens de juro lquidas, e
melhorar a compreenso dos factores que as explicam, no sentido de poder contribuir para apoiar a
tomada de decises relativamente a polticas microeconmicas e macroeconmicas que permitam
reduzir os custos de intermediao financeira e, consequentemente as margens de juros bancrias,
ajudado para melhorar o bem-estar social, e simultaneamente ajudar a definir polticas regulamentares
mais responsveis e eficientes que possibilitem a prevenir ou minimizar crises no sistema financeiro
como a que estamos presentemente a atravessar
3
.

3
A crise econmica de 2008-2009 , na verdade, uma crise financeira internacional cujas origens remontam "bolha da Internet" de 2001, que
se desencadeou com a falncia do tradicional banco de investimento dos Estados unidos Lehman Brothers, fundado em 1850, seguida no espao pela
falncia tcnica da maior companhia de seguros dos Estados Unidos da Amrica, a American International Group (AIG). Algumas das instituies
financeiras mais importantes do mundo como o Citigroup e Merrill Lynch, nos Estados Unidos; o Northern Rock, no Reino Unido; a Swiss Re e o UBS, na
Sua; a Socit Gnrale, na Frana declararam perdas abissais nos balanos, factos que contriburam para o intensifiar da do clima de desconfiana
generalizado. A crise fruto da crena na capacidade de auto-regulao dos mercados e na ausncia de controlo sobre as actividades dos agentes
financeiros.
18
1.5. LIMITAES DAS FONTES DE INFORMAO
Apesar dos desenvolvimentos tericos dos modelos por vezes no sejam, aparentemente, muito
complexos, a sua verificao emprica enfrenta alguns desafios. Para comear, os dados acessveis aos
investigadores geralmente referem-se a bancos localizados em diferentes pases, com distintas
caractersticas institucionais, e inseridos num meio ambiente especfico, que dificultam a comparao
do impacto dos vrios determinantes das margens de juros, de pas para pas.
Outra dificuldade associada verificao emprica do modelo relaciona-se com a qualidade dos
dados, que por vezes no a ideal, particularmente nos pases em vias de desenvolvimento,
nomeadamente devido s discrepncias existentes entre as normas de contabilizao. Por vezes a
classificao de crditos de cobrana duvidosa, e o clculo dos rcios de adequao de capital divergem
de pas para pas. No entanto, o facto dos dados relativos aos bancos serem retirados da Bureau van
Dijks Bankscope database oferece a garantia de homogeneizao no tratamento da informao.
Outra limitao inerente ao modelo, que pressupe a existncia de um mercado financeiro
eficiente e que funciona bem, com gestores motivados para maximizar os dividendos para os
accionistas. Admitindo que estes pressupostos so realistas para muitas economias desenvolvidas, nem
sempre se verificam na maioria das economias em desenvolvimento. Pelo que, no de estranhar que
resultados empricos provenientes da aplicao deste modelo anlise das margens de juros em pases
que se encontram em diferentes estdios de desenvolvimento gerem resultados diferentes.
A verificao e a construo de um modelo terico para a economia de uma regio ou um pas
uma tarefa difcil de ser conduzida por um investigador atendendo dificuldade de obteno de dados
compatveis e slidos. A credibilidade do modelo estimado est directamente ligada acessibilidade e
credibilidade desses mesmos dados. Assim, a obteno de uma base de dados consistente o mais
ambicionado por um investigador, no entanto os dados possveis de obter nem sempre cumprem todos
estes requisitos, deixando de ser os ideais para representar a base terica, mas uma aproximao
possvel, uma proxy.
A informao das variveis especficas aos bancos (contabilstica) foi retirada dos balanos e
das contas de explorao extradas da Bureau van Dijks Bankscope database, delimitando
automaticamente os bancos seleccionados aos existentes nesta base de dados no momento da extraco.
Por esse motivo no se trata de uma amostra aleatria, mas de aproximadamente 90% do universo dos
bancos dos pases seleccionados.
19

A Bureau van Dijks Bankscope database delimita a 8 o nmero de anos que possvel aceder,
e existe sempre um desfasamento de um a dois anos entre o perodo contabilstico dos dados e o
momento em que esto acessveis, facto que determinou que o nosso estudo recasse sobre o perodo
1999-2006, uma vez que recolhemos os dados em 2008 para posterior tratamento, e anlise estatstica e
economtrica.
Outro aspecto que pesou na delimitao do perodo analisado relaciona-se com o facto dos
bancos de pequena e mdia dimenso demorarem mais tempo a enviar as informaes para Bureau van
Dijks Bankscope database, e para que a pesquisa no ficasse limitada a um nmero extremamente
reduzido de bancos, que impossibilitaria a estimao do modelo tal como pretendamos, optamos por
desenvolver a anlise para o perodo 1999-2006 e no 2000-2007.
A estimao emprica do modelo obrigou tambm definio de proxies das variveis tericas
adaptadas a informao estatstica disponvel.
Ao calcular os ndices de Herfindahl, deparamo-nos com o problema que na Bureau van Dijks
Bankscope database, o nmero de bancos em cada pas para o qual informao est disponvel, flutua
de ano a ano. Isto pode dever-se a duas razes. Por um lado, podem estar a entrar novos concorrentes
no sector bancrio. Por outro, aumenta tambm o nmero de bancos ou sadas, em grande parte devido
a processos de fuso, que reduz o nmero de bancos. Todavia, as flutuaes tambm podem devir-se a
flutuaes na cobertura da Bureau van Dijks Bankscope database. Caso o segundo motivo predomine,
poder influenciar os nossos resultados significativamente.
Relativamente varivel dimenso mdia das operaes, teoricamente deveria ser medida pela
dimenso mdia das operaes de emprstimos concedidos, contudo, como a da Bureau van Dijks
Bankscope database no disponibiliza essa informao, em alternativa, e em linha com Maudos e
Guevara (2004) inclumos no modelo o volume de emprstimos efectuados, em logaritmos.
Outra limitao est relacionada com a varivel reservas bancrias. Na generalidade dos casos,
as reservas so uma mdia mvel dos passivos dirios sujeitos a requisitos de reservas, que podem
variar consoante o pas em questo. Infelizmente esta informao no consta na Bureau van Dijks
Bankscope database. Facto que impossibilita o clculo da parte dos activos lquidos no remunerados
que so explicados pelos requisitos de reservas legais nos diferentes pases. Esta condio obrigou que
neste estudo utilizasse-mos o rcio entre os Activos No Remunerados e o Total dos Activos
Remunerados (%), como proxy do custo de oportunidade das reservas.
O rcio de adequao de capital, de acordo com a teoria econmica deveria ser medido pelo
capital Tier 1 + Tier 2 sobre os Activos Ponderados pelo Risco e Riscos Fora do Balano. No entanto,
20
as variveis necessrias para o clculo do rcio no so divulgadas na Bureau van Dijks Bankscope
database. Este facto ditou que a averso ao risco fosse medida pelo rcio Capitais Prprios/Activo
Total (%).
No captulo relativo reviso da literatura recorremos fundamentalmente a artigos, podendo
sempre ser questionada a objectividade dos mesmos, pelo que necessrio sermos extremamente
prudentes na utilizao da informao analisada. Particularmente, em estudos recentes e/ou pouco
divulgados, que no foram ainda objecto de escrutnio pelas editoras.
Apesar das limitaes encontradas nas fontes de informao relativamente ao acesso a
determinado tipo de variveis, todas as fontes utilizas no nosso estudo devem ser consideradas
credveis na medida em que so provenientes de bases de dados nacionais e internacionais de
informao.
As variveis foram obtidas atravs do Eurostat
4
, da Bloomberg e da Bureau van Dijks
Bankscope database. Estas duas ltimas bases de dados so privadas com fins comerciais.
Bases de dados da Bureau van Dijks Bankscope database.como o Eurostat so consideradas
fontes altamente fiveis, pelo que os dados extrados das mesmas podem ser considerados correctos,
excepto se ocorrer falha humana no processamento da informao.
A Bloomberg est muito bem conceituada no meio financeiro pelo servio profissional que
presta, que abrange uma fonte histrica e em tempo real de notcias financeiras e informao para os
bancos centrais, instituies de investimento, bancos comerciais, entidades pblicas, empresas, em
mais de 160 pases.
A Bureau van Dijks Bankscope database compila fundamentalmente dados do balano e da
demonstrao de resultados de instituies financeiras. Uma das principais vantagens em utilizar esta
base de dados reside no facto de fornecer informao padronizada, melhorando as comparaes
internacionais.
Embora os dados obtidos atravs da Bloomberg e da Bureau van Dijks Bankscope database,
sejam dados secundrios, o que significa que no foram recolhidas informaes sobre algumas das
variveis macroeconmicas directamente das fontes oficiais nacionais (as taxas de juro no mercado
monetrio e as obrigaes do tesouro) e as financeiras das demonstraes financeiras dos bancos, no
aparenta representar qualquer fragilidade ao estudo, considerando que estas empresas so francamente
reputadas no meio financeiro, o que lhes confere uma elevada credibilidade e fiabilidade.

4
Gabinete de Estatsticas da Unio Europeia (Eurostat) produz dados estatsticos para a Unio Europeia e promove a harmonizao dos
mtodos estatsticos entre os estados membros. Centra-se na produo de dados macroeconmicos que apoiam as decises do Banco Central Europeu na
sua poltica monetria para o euro, e os seus dados regionais e classificao (NUTS) que orientam as polticas estruturais da UE
21

Como a Eurostat, a Bloomberg, e a Bureau van Dijks Bankscope database so entidades que
agregam variveis de diversos pases, e que evolvem alguma complexidade no seu clculo, tratamento
e padronizao doa informao, para posterior divulgao, leva existncia de um desfasamento na
divulgao dos dados.
Cunningham (2001), num estudo efectuado que abrangia 19 economias de mercado emergentes,
constatou que, em 15 desses mercados, a base de dados bankscope abrangia mais de 90% do total dos
activos do sector bancrio. No entanto o seu estudo adverte-nos para termos alguma prudncia na
utilizao da Bureau van Dijks Bankscope database em contextos especficos de determinados pases
ou estudos comparativos (transversais). Idealmente nos deveramos obter dados relativos a toda a
populao neste tipo de estudos. No entanto como estes dados podem no estar disponveis, a
dependncia de amostras inevitvel. No entanto mais importante conforme sugere Bhattacharya,
2003 ter uma amostra representativa do que alargar a cobertura arbitrariamente. Quando se fazem
inferncias a parir de dados como os da Bureau van Dijks Bankscope database podem sofrer de
enviesamento implcito na seleco, cuja caracterizao a partir da amostra no uma tarefa simples.
1.6. ESTRUTURA DA TESE
Este projecto de investigao est estruturado em 6 captulos.

PRIMEIRO CAPTULO INTRODUO
Neste captulo apresentamos as bases para o estudo das margens de juro lquidas,
especificamente a problemtica que se pretende investigar. Procedemos a uma breve descrio dos
motivos que explicam o interesse e importncia desta linha de investigao de modo a tornar claro
propsito da mesma. Neste captulo delimitamos o problema de pesquisa, definimos o objectivo geral,
os objectivos especficos, as hipteses de pesquisa, justificamos o interesse deste estudo e apontamos as
principais limitaes encontradas no decorrer da investigao.

SEGUNDO CAPTULO REVISO DA LITERATURA
Neste captulo procuramos contemplar a terica econmica mais relevante e actual na rea de
investigao dos determinantes das margens de juro bancrias. Para o efeito apresentamos com maior
22
detalhe alguns estudos que considerados ser mais marcantes bem como os principais resultados obtidos
pelos autores.

TERCEIRO CAPTULO METODOLOGIA E ANLISE DE DADOS
Neste captulo circunscrevemos a metodologia da pesquisa adoptada neste estudo. Descrevemos
o delineamento da pesquisa, o universo, a amostra e recolha de dados, e por ltimo o modelo emprico
e os mtodos estatsticos empregues de modo a permitir a replicao deste estudo. Aqui, tivemos
tambm a preocupao de descrever com maior detalhe o modelo terico de Ho e Saunders, 1981,
considerado um ponto de partida para os estudos dos determinantes das margens de juro bancrias de
acordo com a abordagem de dealership (por oposio ao micro-modelo da empresa bancria
desenvolvido por Klein (1971) e Monti (1972). Por fim, especificamos o nosso modelo emprico e
procedemos descrio das variveis empricas e sinais esperados para os coeficientes., procedemos
avalidao dos pressupostos do modelo, dos resduos e dos coeficientes da regresso. Analisamos de
forma generalizada a capacidade preditiva do modelo (nvel de ajustamento).

QUARTO CAPTULO APRESENTAO E ANLISE DOS RESULTADOS
Neste captulo apresentamos uma sntese e explicamos os resultados obtidos neste estudo. Os
resultados foram produzidos a partir da anlise inicial das variveis, e posteriormente cada um dos
modelos estimados.

QUINTO CAPTULO PRINCIPAIS CONCLUSES, IMPLICAES, LIMITAES E
SUGESTES PARA FUTURAS PESQUISAS
Neste captulo sintetizamos as principais concluses retiradas do estudo efectuado, implicaes e
limitaes. Por fim tecemos algumas sugestes para pesquisas futuras.

SEXTO CAPTULO REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
Neste ponto listamos todas as referncias consultadas na elaborao deste estudo.

23

CAPTULO II
2. REVISO DA LITERATURA
Com o captulo da reviso da literatura pretende-se conhecer as diferentes formas de
contribuio cientfica que foram desenvolvidas sobre um determinado assunto ou fenmeno. Nesse
sentido, a pesquisa caracterizou-se pela sua natureza bibliogrfica, contemplando principalmente
artigos cientficos e complementada por livros e textos.
Nesta seco procuramos apresentar a teoria econmica mais relevante relacionada com este
estudo. Pretendemos enquadrar o tema, expor as pesquisas j desenvolvidas sobre o tema em anlise,
incluindo os modelos utilizados por outros investigadores bem como os principais resultados por estes
obtidos. Basicamente focaremos os aspectos mais relevantes dentro do referencial terico relacionado
com a intermediao financeira e com os determinantes das margens de juro lquidas (MJL).
Nos captulos seguintes a pesquisa caracteriza-se pela sua natureza exploratria, atravs da qual
pretendemos aprofundar o conhecimento dos determinantes das MJL.
O trabalho foi desenvolvido no sentido de proporcionar uma viso geral acerca dum tema ainda
pouco explorado na literatura financeira nacional, e que se reveste de importncia crescente no
contexto actual de crise nos mercados financeiros. Em contextos de crise nos mercados financeiros os
bancos tendem a centrar a sua actividade principal (core business) no modelo de banca tradicional,
assente na intermediao financeira.
2.1. A INTERMEDIAO FINANCEIRA E OS SISTEMAS FINANCEIROS
A intermediao financeira tem caractersticas muito especficas no contexto da actividade
econmica. Para Clemente e Khl (2006) a intermediao financeira uma actividade indispensvel
desempenhada pelas instituies financeiras, bancrias ou seguradoras, ao deslocarem recursos
financeiros dos agentes econmicos com capacidade de financiamento para os agentes econmicos com
necessidades de financiamento.
Ao efectuarem esta actividade as instituies financeiras desobrigam os seus clientes dos riscos
financeiros e de seguros, titularizando-os mediante a emisso de contratos financeiros sem risco,
assumindo em compensao o custo gesto do risco do passivo e do activo, e deste modo, optimizando
a afectao de recursos economia global (ver Clemente e Khl, 2006).
24
A intermediao financeira est tambm sujeita regulamentao cuja finalidade visa em
ltimo caso proteger os recursos do aforrador, no seu papel de credor, directamente ou atravs dos
intermedirios financeiros.
Para Gurley e Shaw (1967) a intermediao financeira depende da existncia de determinadas
condies como sejam a existncia de moeda, como indicativo de maturidade e desenvolvimento do
sistema econmico; a existncia de agentes econmicos deficitrios e superavitrios predispostos a
assumir os riscos e os custos inerentes; e a presena institucional de operadores da intermediao
financeira.
De acordo com Pereira da Silva (2001) a funo de intermediao desempenhada pelos bancos e
pelas companhias de seguros de vida realiza-se em horizontes temporais diferentes. Os bancos
centraram-se tradicionalmente no mercado da poupana de curto prazo, efectuando a transformao
positiva de prazos, endividamento curto e aplicao longa, enquanto as companhias de seguros de vida
se focam na poupana de longo prazo, realizando uma transformao negativa, uma vez que se
endividam longo e aplicam curto. Pereira da Silva (2001) acrescenta que este papel de intermediao
pode igualmente ser associado cobertura de riscos contingenciais mediante a criao de uma
poupana de precauo por via do mecanismo de seguros.
As instituies financeiras para efectuarem a conciliao entre as necessidades e capacidades
com maturidades e riscos distintos empregam recursos escassos para fins alternativos. Neste processo
evidencia-se o conjunto de informao que possuem sobre os seus clientes.
Para os bancos, as operaes de depsito e as operaes de crdito constituem um processo de
intermediao, no qual compete ao banqueiro encontrar investimentos rentveis para as
responsabilidades monetrias que assume. Os bancos substituem-se na monitorizao dos riscos de
crdito e proporcionam aos depositantes um rendimento certo chamando a si os riscos dos respectivos
investimentos (ver Pereira da Silva, 2001).
Pereira da Silva (2001) refere ainda que a intermediao financeira est profundamente
associada ao crescimento econmico tornando-se difcil determinar se o desenvolvimento do processo
de intermediao financeira que impulsiona o crescimento econmico ou o inverso. A estrutura
econmica de um pas est directamente ligada forma como o sistema financeiro est segmentado,
diversificado e especializado.
Nas economias com uma estrutura de produo diversificada, nas quais os vrios sectores de
actividade contribuem para o produto agregado, o sector da intermediao financeira formado por
segmentos de mercado que se distinguem pelo tipo de operaes e pelos fins a que se destinam.
25

Rossetti (2002) distingue quatro segmentos de mercado: o mercado monetrio, o mercado de
crdito, o mercado de capitais, e o mercado cambial. O mercado monetrio destina-se a operaes de
muito curto, e de curto prazo, com a finalidade de regular a liquidez da economia. Estas actividades
evolvem primeiramente as autoridades monetrias e os intermedirios financeiros, e posteriormente os
demais agentes econmicos. Enquanto o mercado de crdito se destina a operaes de curto, mdio, e
longo prazo, com o objectivo de satisfazer necessidades de capital de circulante (fundo de maneio),
investimento, e operaes correntes de todos os agentes econmicos. Por sua vez, o mercado de
capitais apresenta maiores riscos que o mercado de credito na medida em que assenta em operaes
sem prazo definido, envolvendo partes do capital de empresas com o intuito de satisfazer necessidades
de investimento de elevado valor, e de longo prazo de retorno. Por fim, o mercado cambial consiste em
operaes diversas com moeda estrangeira.
Carvalho et al. (2000) considera que o sistema financeiro se subdivide fundamentalmente em
sistemas financeiros baseados no mercado, especializados na colocao de ttulos no mercado
monetrio, e sistemas financeiros baseados no crdito, que se distinguem pelo predomnio de relaes
de crdito.
O mercado de crdito prov os sectores produtivos da economia nas suas necessidades de
capital para financiar investimentos, e nas operaes correntes, de curto, mdio, e longo prazo,
mediante garantias como as hipotecas, as penhoras, e as fianas.
Um sistema financeiro constitudo pelo conjunto de seus mercados e responsvel pela
canalizao de recursos dos agentes superavitrios para os agentes deficitrios, fomentando o
crescimento da economia pela utilizao mais eficiente dos recursos, e pelo contributo que presta para a
manuteno do bem-estar social e do nvel de emprego.
Adicionalmente o sistema financeiro responsvel pela organizao e operao dos sistemas de
pagamento da economia, fundamentais para seu bom funcionamento, e pela criao de activos
consoante o perfil e volume necessrios para satisfazer as necessidades dos aforradores.
A forma como os mercados e as instituies financeiras interagem define a estrutura do prprio
sistema financeiro. Por sua vez, a estrutura do sistema financeiro resulta por um lado, dos
determinantes tcnicos da actividade financeira, como o desenvolvimento da contabilidade financeira
ou a transferncia para a actividade bancria e financeira das inovaes tecnolgicas que irrompem em
reas como a das telecomunicaes e da informtica. Estes factores potenciam a operacionalidade dos
sistemas financeiros e revelam possveis vantagens de um tipo de estrutura sobre outra, favorecendo a
homogeneizao das estruturas financeiras.
26
Para Carvalho et al. (2000) a estrutura do sistema financeiro difere, fundamentalmente, no que
diz respeito ao tipo de contrato resultante da operao entre as partes envolvidas e do papel
desempenhado pelas instituies financeiras na elaborao dos referidos contratos. Resultando
fundamentalmente dois tipos de sistemas financeiros: sistemas financeiros baseados no mercado e em
crdito e sistemas financeiros segmentados e de banco universal.
Nos sistemas financeiros baseados no mercado os financiamentos so efectuados atravs da
emisso de ttulos no mercado monetrio e de capitais. Enquanto nos sistemas financeiros baseados em
crdito prevalecem as relaes creditcias que, regra geral, so desenvolvidas pelos bancos comerciais.
Este tipo de relaes que se desenvolvem entre aplicadores e tomadores, nos mercados de
capitais, apenas so viveis em pases cujos sistemas legais se encontram suficientemente bem
desenvolvidos, de modo a conceberem ttulos financeiros que observem os direitos e as obrigaes das
partes envolvidas, no negligenciando as especificidades da transaco, e em conformidade com os
objectivos e as preocupaes gerais do mercado. Todas estas especificidades implicam que as relaes
desintermediadas (desintermediao) ocorram em pases financeiramente mais desenvolvidos,
enquanto as relaes intermediadas (intermediao), especialmente o crdito bancrio, sejam mais
comuns em pases que se encontram menos desenvolvidos do ponto de vista financeiro.
Por outro lado, nos sistemas financeiros segmentados, instituies financeiras especficas
operam nos diferentes segmentos do mercado financeiro. Pelo que, por exemplo o recebimento de
depsitos e a concesso de emprstimos de curto prazo uma caracterstica dos bancos comerciais,
enquanto a realizao de operaes de titularizao apenas permitida aos bancos de investimento, que
por outro lado, se vem privados de receber depsitos em numerrio, entre outras operaes. Enquanto
os bancos de cariz universal podem actuar em todos os segmentos do mercado.
2.1.1. O SUB-SISTEMA FINANCEIRO
O subsistema financeiro uma componente da estrutura de trocas na medida em que recicla o
dinheiro procedente de transaces mercantis realizadas entre agentes econmicos. Este processo de
obteno e transformao de bens origina rendimentos que so distribudos pelos factores produtivos.
Aps a distribuio dos rendimentos efectuam-se trocas entre naes ou apenas no seio destas. As
trocas efectuadas no mbito de cada nao do-se nos mercados de bens e servios, por via da
utilizao da moeda, e em funo dos respectivos preos. Esta estrutura de trocas distingue-se pelas
formas de mercado (concorrncia, monoplio, cartel); pela organizao monetria (tipos de
instituies); pelas estruturas bancrias e de intermediao; e pelas estruturas das taxas de juros e pelos
27

ttulos. As trocas exteriores, por sua vez, envolvem a existncia de uma moeda de troca internacional e
a capacidade de converso da mesma em moedas nacionais (ver Pereira da Silva, 2001).
Segundo Pereira da Silva (2001), o principal papel do subsistema financeiro consiste em
facilitar o sistema de pagamentos e conjuntamente a acumulao de capital indispensvel para o
crescimento econmico.
Atendendo importncia do subsistema financeiro como sistema redistribuidor de recursos
imperativo que seja objecto de controlo de modo a acautelar inequidades e circunscrever o poder
econmico das instituies dominantes.
O subsistema financeiro conforme refere Pereira do Silva (2001) sobretudo formado pelas
seguradoras e pelos bancos, que so os pilares essenciais deste sistema, e que procedem emisso da
dvida secundria no passivo por contrapartida de aplicaes activas, no activo. Tambm fazem parte
do subsistema financeiro outras instituies financeiras como as sociedades de gesto de fundos de
investimento e de fundos de penses.
De acordo com Pereira da Silva (2001) o sistema financeiro opera mediante os mercados de
ttulos, monetrio, de cmbios e de seguros.
Para Blake (1990) os sistemas financeiros so constitudos por participantes, ttulos, mercados,
trocas e regulamentos, pelo que quando analisamos o sistema financeiro importante considerarmos
sempre as suas funes dentro do sistema econmico, e os meios atravs dos quais as mesmas so
desempenhadas.
No mbito deste estudo centramo-nos exclusivamente nos participantes dos sistemas
financeiros, e dentro destes apenas nos utilizadores finais (famlias e empresas), e nos intermedirios
financeiros.
Na esfera dos utilizadores finais, conforme menciona Pereira da Silva (2001) predominam duas
categorias, os aforradores - famlias e exterior - e os muturios/investidores - empresas e
administraes.
O objectivo dos aforradores maximizar a utilidade esperada da sua funo consumo em ciclo
de vida. Por isso optam por no gastar a totalidade do seu rendimento em consumo, no momento
presente, guardando o excedente para poderem financiar o consumo no futuro. Ao agirem deste modo
so impelidos a adquirir activos financeiros uma vez que o seu objectivo alocar os excedentes
financeiros em activos distintos de modo a maximizar a utilidade esperada da sua riqueza final,
atendendo ao seu grau de averso ao risco e sua preferncia pela liquidez (ver Pereira da Silva, 2001).
28
O aforrador, em funo do seu perfil de maturidade de consumo planeado, selecciona um perfil
de maturidade da carteira de investimento, em funo da imprevisibilidade do perfil do consumo futuro
e da incerteza em torno dos rendimentos pela posse de ttulos e do custo da liquidao dos activos. O
agente econmico individual, com excedentes de activos, perante esta situao tende a optar por
emprestar no curto prazo, escolhendo uma carteira que possa liquidar ao menor custo (ver Pereira da
Silva, 2001).
Relativamente aos muturios (investidores), e centrando-nos apenas nas empresas (no vo ser
analisados os muturios individuais), o seu objectivo maximizar a utilidade esperada do seu fluxo de
lucro esperado. Assumindo que a empresa tem uma atitude neutral face ao risco, maximizar a utilidade
esperada, a mesma coisa que maximizar o valor da empresa no longo prazo. Para atingir o seu
objectivo investe em activos reais, pois deste modo pode maximizar os lucros e o valor da empresa,
para um determinado output, e aumentar os lucros de expanso do nvel da sua actividade (ver Pereira
da Silva, 2001).
Para se financiar, a empresa dispe de diversas alternativas. Pode optar pelo auto-financiamento
via reservas de lucros pela intermediao financeira via emprstimos bancrios, pelo financiamento
directo via emisso de dvida de longo prazo, e pelo financiamento directo por meio da emisso de
novo capital ou aces. A posio da empresa de dvida longa uma vez que precisa de obter
financiamentos de mdio e longo prazo (ver Pereira da Silva, 2001).
O financiamento directo levanta o problema da sincronizao (mismatch) das preferncias do
aforrador (emprestar curto e pequenos montantes) com as da empresa (endividamento longo e de
elevados montantes). A impossibilidade de solucionar esta situao conduz-nos aos intermedirios
financeiros, e conforme sugere Baptista (2006) os bancos so tradicionalmente intermedirios
financeiros, pelo que a sua actividade principal consiste em captar a poupana dos aforradores que
remuneram mediante o pagamento de juros, e em repassar estes recursos aos agentes econmicos
necessitados mediante a cobrana de juros.
2.1.2. A INTERMEDIAO FINANCEIRA E O DESENVOLVIMENTO ECONMICO
Pereira da Silva (2001) v a actividade de redistribuio dos recursos financeiros realizada pelos
intermedirios financeiros como fundamental para o desenvolvimento da economia de um pas. Na
medida em que possibilita aos agentes com dfice de financiamento encontrarem capitais para os
prazos de investimento planeados e, simultaneamente, aos agentes com recursos em excesso, a
29

possibilidade de conseguirem remuneraes sem risco, sem contudo renunciarem preferncia pela
liquidez em cada momento.
O papel do sistema financeiro na promoo do desenvolvimento econmico tem sido objecto de
estudo no mbito da literatura econmica.
H mais de dois sculos que a banca conhecida como um factor primordial de
desenvolvimento econmico. J em 1776, Adam Smith, havia destacado o papel dos bancos escoceses
no crescimento desse pas.
A interaco entre o sector financeiro e o desenvolvimento tambm teve um papel importante
nos trabalhos de Schumpeter (1911), Gurley e Shaw (1960), Goldsmith (1969) e McKinnon (1973),
bem como em trabalhos mais recentes como os de Rajan e Zingales (1998) que realaram,
semelhana de outros estudos contemporneos, a importncia de uma intermediao financeira
eficiente para assegurar o crescimento econmico, e a correcta distribuio dos recursos.
King e Levine (1993a) realam a importncia do aparecimento duma teoria de crescimento
econmico que ampliasse os conceitos originrios do modelo tradicional de Solow, de 1956, de modo a
incorporar uma percepo adequada da importncia do sistema financeiro para o crescimento
econmico.
A dificuldade originria do modelo de Solow (1956) reside no facto de oferecer limitadas
possibilidades analticas relativamente a este assunto, uma vez que a taxa de crescimento de longo
prazo da economia depende, em ltima instncia, das taxas de crescimento populacional e do progresso
tecnolgico, variveis exgenas ao modelo (ver Oreiro, et al. (2006).
Com as novas teorias de crescimento econmico (Romer, 1986 e Lucas, 1988) e os
desenvolvimentos tecnolgicos e de capital humano, tornou-se possvel uma maior variedade de
polticas que afectariam o crescimento de longo prazo. Todavia, mais importante que uma nova
abordagem para o crescimento no longo prazo foi a compreenso do papel do sistema financeiro no
processo de intermediao de recursos. A importncia do sistema financeiro assenta no s na sua
capacidade de aumentar a captao de recursos, mas principalmente, na capacidade de alterar as
alocaes dos mesmos, podendo desta forma exercer um forte impacto no crescimento tecnolgico e na
produtividade (ver Beck, Levine e Loayza, 2000).
Na formalizao apresentada por King e Levine (1993a) o desenvolvimento financeiro, no
sentido que aqui lhe foi conferido pode originar crescimento econmico num modelo que assuma, por
um lado, empreendedores heterogneos que procuram inovar, razo pela qual necessitam de
30
financiamento externo. Por outro, inovao que amplie a produtividade implica, em certa medida,
investimento em capital intangvel de difcil monitorizao e no alienvel.
Deste modo, tendo como referncia os modelos de crescimento endgeno supra lembrados,
possvel estabelecer uma ligao entre o desenvolvimento das actividades financeiras, no sentido
apontado, e o crescimento econmico de longo prazo (ver King e Levine, 1993a).
Para Bernanke, 1983; Rajan e Zingales, 1988; e Levine, 1997 e 2004 a capacidade de atenuar
os custos de transaco e de informao que torna o sistema financeiro essencial para a reduo do
custo externo de financiamento. Este processo de intermediao produz um efeito que para alm de
influenciar as taxas de poupana e, portanto, a taxa de acumulao de capital, pode tambm promover
maior eficincia alocativa e inovao tecnolgica.
Pelo exposto inquestionvel que o crescimento econmico indissocivel do investimento
assim com o crdito estimula a economia. Para Stiglitz (2004a) o crdito determina a direco da
economia, nessa perspectiva a oferta de crdito constitui um novo paradigma monetrio
5
(Stiglitz,
2004b).
Quanto mais elevados so os custos de intermediao financeira mais dispendioso se torna o
financiamento economia. A intermediao financeira possibilita a conciliao entre as poupanas das
famlias e as possibilidades de investimento, com impacto na actividade econmica.
Uma intermediao financeira eficiente resulta do controlo dos custos implcitos actividade de
intermediao em si, bem como a circunstncias extrnsecas como os aspectos macroeconmicos e a
transparncia, que possibilitam alocar de forma racional os recursos disponveis para investimentos
mais produtivos.
A margem bancria a diferena entre a taxa de captao e de emprstimo, e representa um
encargo suplementar para os agentes que carecem de financiamento. Os altos custos de intermediao
constituem uma desvantagem competitiva para as empresas que tm custos financeiros mais elevados
que as suas concorrentes bem como as empresas menos capitalizadas, que no podem recorrer aos
recursos prprios para fazer face s suas necessidades de financiamento. O elevado custo do capital
representa deste modo um entrave para o desenvolvimento do crdito, aponta uma situao de
concentrao do produto e da e da riqueza influenciando de forma negativamente sobre o nvel de
investimento da economia.

5
De acordo com o "paradigma neoclssico tradicional" os mercados so "Pareto-eficientes", a no ser em alguns casos excepcionais, onde
ocorrem falhas de mercado. De acordo com o novo "paradigma da informao imperfeita" formulado por Stigllitz os mercados quase nunca so "Pareto-
eficientes".
31

Levine (1997) refere que face a um novo projecto, o investidor depara-se perante trs opes de
financiamento do seu plano de investimento. Em primeiro lugar, o investidor pode optar por financiar o
projecto com recursos prprios, porm limitaria o investimento sua disponibilidade de poupana.
Outra possibilidade segundo o autor seria o financiamento directo do investimento pelos detentores de
poupana externos empresa. Opo que para alm de envolver elevados custos de transaco, tem
associado o problema de agncia, caracterstico deste tipo de operaes. Neste caso, teramos o
investidor, como o agente detentor de informao sobre o projecto, que no pode ser obtida
publicamente (sem custos) pelo dono da poupana. O aforrador o principal da relao e, dessa forma,
gostaria que o investidor tomasse as decises que melhor servissem os seus interesses. Estes problemas
de informao podem originar, por exemplo, situaes em que o investidor no consegue novos
financiamentos, mesmo estando disposto a suportar um custo mais elevado (ver Stiglitz e Weiss, 1981).
Sob informao assimtrica, os preos dos bancos deixam de reflectir toda a informao
disponvel aos vrios players no mercado. Stiglitz e Weiss (1981), relativamente informao
assimtrica e imperfeita, defendem que a taxa dos emprstimos afecta o risco do portflio de
emprstimos do banco de duas formas. Primeiro, aumentar a taxa dos emprstimos acima do nvel
crtico ir desencorajar os agentes mais seguros que pedem emprestado, efeito da seleco adversa.
Segundo, uma taxa de emprstimos mais elevada motiva quem pedem emprestado a aceitar projectos
mais arriscados, o efeito incentivos ou efeito risco moral. Stiglitz e Weiss (1981) mostram que racionar
a oferta de crdito de modo a reduzir a seleco adversa um resultado ptimo possvel.
De acordo com a teoria neoclssica, a ausncia de crdito disponvel no uma preocupao.
Segundo o paradigma padro, a procura iguala a oferta ao preo de equilbrio, e a taxa de concesso de
emprstimos (lending rate) deveria ser estabelecida ao custo marginal dos emprstimos. Contudo,
foram observadas situaes em que a procura de emprstimos excede a oferta de emprstimos taxa de
juros estabelecida, que se refere ao racionamento do crdito.
A assimetria na informao disponvel crucial para justificar a existncia de intermedirios
financeiros, o que corresponderia terceira opo para financiamento do mencionado projecto (ver
Levine, 1997). Dois elementos-chave surgem desta tipificao: o financiamento externo de projectos de
investimento e os custos de transaco e informacionais associados a este tipo de operaes.
Sharpe (1990) e Rajan (1992) analisaram as relaes banco-tomador em modelos dinmicos.
Segundo Sharpe (1990) os bancos procuram estabelecer relaes com os clientes, com o objectivo de
recolher informaes a seu respeito. Deste modo, elaboram uma classificao das empresas (rating) e,
em funo dessa classificao definem as condies de crdito. Empresas com boa classificao
32
conseguem obter melhores condies, pois cr-se que tm maior probabilidade de sucesso futuro. Por
outro lado, Sharpe (1990) parte do princpio que essa informao apenas conhecida pelo banco que
concedeu o emprstimo inicial, pelo que as empresas bem classificadas defrontam-se perante o custo de
troca, caso decidam mudar de banco. Idntico modelo foi investigado por Greenbaum et al. (1989).
Levine (1997 e 2004) aponta cinco formas atravs dos quais o sistema financeiro pode fomentar
maiores taxas de crescimento econmico de longo prazo.
Em primeiro lugar, os intermedirios podem amenizar os riscos inerentes aos potenciais
projectos. Estes riscos podem estar associados liquidez dos projectos ou a idiossincrasias que as
empresas investidoras esto sujeitas.
O argumento utilizado por Levine (1997 e 2004) procura destacar a importncia de se contar
com mercados financeiros bem organizados, lquidos e com capacidade de diversificao do risco.
Deste modo, com menores custos de transaco envolvidos, o investimento mediado por instituies
financeiras no se limitaria a projectos de maior liquidez e, muitas vezes, de menor retorno. Em
segundo lugar, pode ser extremamente difcil para os detentores de poupana adquirir e avaliar as
informaes referentes a um potencial projecto de financiamento.
As informaes de interesse do principal
6
vo desde as condies econmicas prevalecentes
capacidade de gesto da empresa que ir receber o investimento. Supondo que o custo de obteno
destas informaes fixo, os intermedirios financeiros poderiam diluir esses custos repartindo-os
pelos diferentes indivduos que utilizam os seus servios. Isto , o custo para obteno de informao
reduzido na presena de intermedirios financeiros, o que permite uma disseminao mais abrangente
das oportunidades de investimento na economia.
Outro papel associado maior escala de actuao das instituies financeiras a capacidade de
angariao de fundos. Da perspectiva da empresa investidora pode ser economicamente invivel a
captao de mltiplas poupanas com o objectivo de completar o montante necessrio para financiar
determinado projecto. Como consequncia, os projectos ficariam limitados a escalas economicamente
ineficientes. Pelo que, a existncia de intermedirios financeiros que mobilizem o total de poupana
gerada na economia pode conduzir a importantes efeitos alocativos.
Conforme j foi referido, o problema informacional inerente s operaes de financiamento de
projectos torna onerosa a avaliao do cumprimento dos contratos e da utilizao apropriada dos

6
Em economia, o problema do principal-agente versa as dificuldades que se apresentam sob condies de informao assimtrica, quando o
principal contrata um agente. O princpio do principal-agente a essncia da teoria da agncia, uma das teorias da economia industrial. Esta designa um
conjunto de problemas quando um actor econmico (o principal) depende da aco ou da natureza do outro actor (agente), sobre a qual no tem perfeita
informao. Trata-se de estudar as consequncias de assimetria de informao. Este tipo de problemas reparte-se geralmente em trs categorias, em funo
da imperfeio da informao: seleco adversa, risco moral e sinalizao.
33

recursos reunidos. Esta assimetria de informaes pode incentivar os detentores de poupana a
racionarem os seus recursos. Deste modo, Levine (1997 e 2004) defende que os custos associados
aquisio de informao e garantia de que os contratos sejam cumpridos, tornam economicamente
desejvel a presena de instituies financeiras que tenham vantagens em exercer o imprescindvel
controlo sobre as empresas.
Subsiste o argumento de que a existncia de intermedirios financeiros pode promover a
especializao na economia. Segundo Bryant (1980) e Diamond e Dybvig (1983) a existncia de
instrumentos financeiros produz ganhos de eficincia em relao ao equilbrio do governo
7
. Deste
modo, diminuindo os custos de transaco e informao, os intermedirios financeiros podem melhorar
as condies para especializao da economia.
O equilbrio de Nash num contexto de oligoplio no pareto eficiente
8
. As empresas poderiam
aumentar os seus lucros se coludissem de forma eficaz. Pelo que, limites superiores (ceiling) nas taxas
de juro podem representar uma restrio vinculativa que torna o resultado da coluso efectivo (ver Sarr,
A. , 2000).
2.1.3. O PAPEL DOS INTERMEDIRIOS FINANCEIROS
Pereira da Silva (2001) recorda que a actividade econmica est repleta de situaes
imprevisveis. Apesar de evidente, a anlise econmica negligenciou durante algum tempo o papel da
incerteza no processo de tomada de decises econmicas.
Na verdade, uma das hipteses fundamentais dos modelos clssicos, baseava-se em acreditar
que os agentes econmicos eram dotados de capacidade tal que lhes possibilitava conhecer na perfeio
as condies de mercado (hiptese da transparncia).
Para Borch (1968) os agentes econmicos tinham a capacidade de determinar as consequncias
de cada uma das aces que tomavam, tendo em considerao a produo futura e as reaces
caractersticas dos seus concorrentes e parceiros (princpio da racionalidade).

7
As quantidades produzidas pelas empresas em cada pas dependem no apenas do imposto escolhido pelo governo onde esto estabelecidas,
mas tambm pelas escolhas do nvel de imposto do governo de outro pas. Pelo que, um governo ao fazer a sua escolha ptima do nvel imposto deve
simultaneamente considerar o comportamento estratgico de outro governo (ver Franco M. L. e Neto, P. M. J., (2001).
8
Eficincia ou ptimo de Pareto um conceito que foi desenvolvido por Vilfredo Pareto. Uma situao econmica ptima, no sentido de
Pareto, se no for possvel melhorar a situao, isto , se no for possvel melhorar a utilidade de um agente sem deteriorar a situao, ou utilidade de
qualquer outro agente econmico. Para uma economia ser considera Pareto Eficiente necessrio que se cumpram trs requisitos: eficincia nas trocas,
eficincia na produo, e eficincia no mix de produtos. Num modelo econmico podem coexistir diversos ptimos de Pareto. O Equilbrio de Nash
representa uma situao na qual, num jogo compreendendo dois ou mais jogadores, nenhum jogador tem a ganhar se alterar unilateralmente a sua
estratgia.
34
Esta concepo eliminou da anlise econmica todos os operadores para os quais a incerteza era
o nico motivo de existir, como o caso dos intermedirios financeiros, dos corretores, das
seguradoras, e dos demais produtores de informao e de servios. Ficando face a face, apenas os
produtores e os consumidores (ver Pereira da Silva, 2001).
Os intermedirios financeiros no tm fundamento para existir num mercado sem frices, sem
custos de transaco, de informao ou inseparabilidades
9
. A teoria da intermediao que atribui a
razo de ser das instituies financeiras presena de custos de transaco, no sustentada num
mercado sem incerteza, dado que as famlias optam entre consumir e investir sem custos de arbitragem
(ver Pereira da Silva, 2001).
Pereira da Silva (2001) salienta que numa economia complexa, as escolhas dos agentes so
condicionadas pela hiptese do conhecimento imperfeito, designadamente, no que diz respeito opo
entre consumir no imediato ou diferir o consumo. Pelo que essencial que exista um mercado
financeiro que possibilite a existncia de operaes financeiras que constituam uma emisso, uma
aquisio ou uma troca de direitos sobre uma riqueza futura.
Da perspectiva macroeconmica, o mercado financeiro possibilita a repartio da riqueza futura
entre os agentes econmicos. Nomeadamente, o mercado financeiro permite alterar o seu montante,
uma vez que se no existisse, determinados investimentos produtivos poderiam no se efectivar. Numa
perspectiva individual, possibilita uma transferncia do poder de compra no tempo.
O papel dos mercados financeiros no entanto mais abrangente. Com efeito, num ambiente de
incerteza, a riqueza futura aleatria. Para cada perodo futuro, no existe apenas uma nica afectao
de recursos entre agentes econmicos, mas possibilidades de afectaes de recursos possveis, com
base nos estados de natureza futuros provveis. Devido caracterstica de cabazes de ttulos
contingentes, os activos financeiros permitem repartir entre os agentes econmicos, os riscos referentes
sua riqueza futura (ver Pereira da Silva, 2001).
Os agentes, servindo-se das possibilidades do mercado financeiro podem ao mesmo tempo
transferir poder de compra de um perodo para outro e actuar sobre a sua variabilidade, isto , sobre o
risco da sua riqueza futura.
Em economias privadas e fechadas, determinados agentes no possuem recursos financeiros
para financiarem as suas necessidades imediatas, como o caso das empresas que necessitam de

9
No contexto da inseparabilidade do mercado financeiro, qualquer acontecimento a qualquer hora e em qualquer pas pode influenciar o
ambiente de investimento. Num sistema financeiro baseado no mercado, os desenvolvimentos no mercado bancrio e o mercado de capitais so
inseparveis.
35

recorrer ao crdito. Por outro lado, existem agentes que possuem recursos que no so utilizados para
financiarem necessidades imediatas, o caso das famlias que aforram para necessidades diferidas.
Deste modo temos por um lado, agentes que carecem de recursos por outro, agentes
determinados a aplic-los. O mercado financeiro permite estabelecer a ponte entre ambos,
possibilitando a concesso de emprstimos. O investidor emite um ttulo condicional relativo sua
riqueza e o aforrador aceita uma participao no risco do investidor. Caso o aforrador opte por no
monitorizar este risco a soluo passa por descobrir quem o substitua e simultaneamente lhe assegure a
liquidez e o rendimento necessrio, isto , um intermedirio financeiro bancrio (ver Pereira da Silva,
2001).
Pode ocorrer que o aforrador encontre um intermedirio financeiro decidido a emitir um ttulo
condicional fortuna do aforrador, isto , um segurador. A subscrio de uma aplice de seguro traduz
a troca de moeda certa por moeda aleatria e assemelha-se noo de ttulo contingente de Arrow
10

(1970).
O carcter financeiro do seguro revela-se evidente bancrio. Por outro lado, os Fundos de
Investimento ao massificarem o risco dos investidores diversificam-no, sem contudo o eliminar, e
assegurando-lhes liquidez (ver Pereira da Silva, 2001).
No mbito do nosso estudo sero objecto de anlise exclusivamente os bancos, um dos
principais intermedirios financeiros
Para Mayer (1982) a justificao para a existncia dos intermedirios financeiros baseia-se no
facto de que muitos dos agentes econmicos deficitrios no teriam forma de captar recursos
financeiros directamente no mercado. Enquanto Kaufman (1973) salienta que sem as instituies
financeiras a intermediar os negcios entre os agentes econmicos, estes despenderiam muito tempo e
dinheiro para se encontrarem.
O papel primrio dos intermedirios financeiros na opinio de Pereira da Silva (2001) o de
agncia pura ou de corretagem na compra e venda de ttulos. Simultaneamente podem agir como
brokers/dealers ao venderem ou adquirirem ttulos por sua iniciativa. Pela prestao destes servios os
bancos cobram uma comisso. Os intermedirios financeiros criam ttulos intermediados ou ttulos de
dvida secundria. Estes ttulos asseguram os depsitos do sector aforrador e seguidamente so
aplicados em activos de dvida primria emitidos pelos agentes que carecem de financiamento.

10
Previamente ao desenvolvimento da teoria das opes reais, Arrow (1953, 1964) e Debreu (1959), apontaram que a estrutura de pagamentos
de qualquer ttulo de mercado que tenha o seu valor condicionado a uma varivel de estado (state contingent security), pode ser perfeitamente replicado por
um portflio de ttulos puros. Para evitar arbitragem, o preo de equilbrio de um ttulo contingente ao estado da natureza pode ser expresso como a soma
ponderada dos preos desses ttulos puros, denominados de aces de Arrow e Debreu (ver Baidya, T. K. N. e Brando, L. E. T., artigo no publicado).
36
A principal actividade de intermediao financeira consiste na transformao de activos e
segundo Pereira da Silva (2001) pode assumir as seguintes formas: Monitorizao e coao de
investimentos, isto , a transformao de responsabilidades dos muturios, de risco elevado, em activos
sem risco ou seguros para os aforradores; Transformao de divididas com maturidades longas em
activos passveis de serem liquidados mais rapidamente; Transformao dos elevados custos associados
ao negcio directo entre utilizadores finais em baixos custos relacionados com a intermediao; e
Transformao de riscos.
Os intermedirios financeiros tm a capacidade de diluir o risco especfico atravs da sua
disseminao e mutualizao
11
, como o no pagamento de juros ou no reembolso de capital, risco de
falncia ou risco de crdito, so exemplos de risco especfico.
Parte da actividade dos intermedirios financeiros consiste na anlise do risco inerente a cada
emprstimo que concedem. Neste contexto revela-se fundamental a questo da informao, qual
surge associado o problema da assimetria, e da monitorizao da seleco adversa, de modo a acautelar
que os maus riscos afastem os bons riscos.
Aps a classificao do risco dos devedores, o papel dos intermedirios financeiros reside em
diversificar a carteira por um nmero elevado de muturios, de forma a no colocar os depsitos (as
dvidas perante os aforradores) em risco devido a crditos de natureza duvidosa.
A segunda actividade mais importante desenvolvida pelos intermedirios financeiros consiste
na transformao de maturidades e na proviso de liquidez. Ao deterem activos menos lquidos que as
suas responsabilidades, os intermedirios financeiros garantem a liquidez pretendida pelos aforradores,
sem contudo colocarem em causa a sua solvncia. Ao definirem a composio do perfil da maturidade
da sua carteira de modo eficiente, os intermedirios financeiros conseguem garantir a liquidez
necessria s suas responsabilidades (ver Pereira da Silva, 2001).
Outra actividade igualmente importante desenvolvida pelos intermedirios financeiros, tambm
considerada por Pereira da Silva (2001) a reduo dos custos de transaco relacionados com o
negcio de ttulos por via do aumento da escala das operaes realizadas. Isto possvel devido
diminuio dos custos de identificao, de informao (padronizao dos ttulos emitidos), de

11
A mutualizao de riscos homogneos a figura mais econmica e socialmente eficiente de repartir por um amplo conjunto de pessoas as
perdas aleatrias de um subconjunto pequeno de sinistrados. Esta forma de mutualizao tem subjacente a criao de fundos mtuos dirigidos
concretizao dos pedidos de indemnizao de perdas, considerando que subsiste um desfasamento entre o pagamento das contribuies e a regularizao
das indemnizaes. Frequentemente contrape-se a tcnica dos seguros mutualizao pura de riscos, para distinguir a gesto de uma seguradora da gesto
de uma mutualista. Na realidade a tcnica de seguros subentende a mutualizao de riscos, ainda que, quando o nmero de riscos insuficiente, o que
acontece o fraccionamento dos riscos mediante o seu resseguro. Tanto as mtuas como as seguradoras aplicam o princpio da mutualizao de riscos,
contudo apenas as seguradoras recorrem s tcnicas de seguros, compreendida esta ltima como a transformao negativa de fluxos financeiros entre
passivo e activo, isto aceitao de responsabilidades longas, e aplicao em maturidades curtas (ver Pereira da Silva, C. M., 2004).
37

especializao, e pelas vantagens das economias de escala, bem como pela concepo de instrumentos
financeiros atractivos pela ptica fiscal.
Os intermedirios financeiros podem subdividir-se em dois grandes tipos: os intermedirios
financeiros bancrios, e os intermedirios financeiros no bancrios.
Para que se possa entender como funciona uma economia monetria necessrio compreender
os factores que motivam a procura e a oferta de crdito, facto que passa necessariamente pelo
conhecimento do papel dos bancos.
Resumidamente, os intermedirios financeiros, grupo de indstrias da qual parte integrante a
indstria bancria, desempenham diversos papis com o objectivo de diminuir as imperfeies de
mercado. Fazem parte dessas funes a monitorizao e a avaliao de projectos; a alocao de
recursos entre os vrios agentes econmicos; a transaco de riscos; a proteco, a diversificao e a
diviso do risco; a mobilizao de recursos; e, por ltimo, a facilitao de transaces de bens e
servios (Levine, 1997). Pelo que, em determinada medida, a margem de juros pode ser entendida
como a remunerao que os bancos recebem ao intermediarem crdito.
Posteriormente vamos efectuar uma abordagem concepo clssica do processo de
intermediao e depois afloramos os aspectos modernos associados existncia de informao
assimtrica.
2.1.3.1. A INTERMEDIAO FINANCEIRA DOS BANCOS: ABORDAGEM TRADICIONAL
De acordo com a teoria tradicional da intermediao financeira dos bancos (Goodhart, 1991), as
instituies financeiras so vistas como gestoras de carteiras passivas, que exploram a existncia de
economias de escala no tratamento dos custos de produo.
De forma concisa, a intermediao bancria baseava-se no desenvolvimento de trs funes. A
primeira consistia na possibilidade dos intermedirios financeiros ultrapassarem as imperfeies de
mercado graas s possveis economias de escala. A segunda consistia na funo de seguro (cobertura
de riscos) do consumo. E a terceira, permitia o diferimento para perodos preferenciais de posse de
ttulos para aforradores e investidores (ver Pereira da Silva, 2001).
Segundo esta perspectiva da intermediao financeira, excepo da funo de seguro que est
relacionada com a incerteza em torno do resultado final esperado, a gesto da liquidez era minimizada
e o problema da informao praticamente negligenciado. A concepo tradicional de intermediao
financeira duplamente alvo de crtica, tanto pelo seguro de liquidez como pelas assimetrias na
informao.
38
Diamond e Dybvig (1983) sublinham o papel elementar da cobertura do risco de iliquidez
efectuado pelos intermedirios financeiros. Os intermedirios financeiros apresentam um modelo de
diversificao alternativo ao modelo de incerteza nos resultados do investimento, fundamentado na
incerteza da procura dos consumidores.
A existncia de intermediao financeira justifica-se pelo facto dos indivduos terem averso ao
risco e pela tecnologia de produo tornar o seu consumo futuro incerto. As instituies financeiras
cumprem o seu papel ao realizarem, numa fase inicial, uma recolha dos recursos dos investidores e
posteriormente efectuarem pagamentos aos investidores medida que estes executam os seus planos de
consumo. Desta forma, as instituies financeiras seguram os indivduos em relao ao risco de serem
obrigados a consumir no presente e perderem os rendimentos de perodos de investimento futuros (ver
Pereira da Silva, 2001).
A explicao apontada por Diamond e Dybvig (1983) da concepo de banco como seguro, no
suficiente para esclarecer o conceito de banco tal qual o vemos hoje. Na verdade, o argumento de
seguro de liquidez explica o motivo pelo qual os investidores aplicam os seus fundos num
intermedirio, contudo, no esclarece a razo que os leva a realizarem a aplicao primeiramente em
emprstimos de taxa fixa, nem tampouco porque motivo os rendimentos das responsabilidades
bancrias no devem estar limitados pelos rendimentos dos activos financeiros de contrapartida.
A presena de informao assimtrica proporciona uma justificao mais apropriada para a
existncia dos bancos na economia moderna.
Regra geral, os agentes com dfice de financiamento esto numa posio privilegiada em
termos de informao interna das suas reais possibilidades de efectuarem pagamentos futuros de
dividendos, ou de dvidas contratuais, ao invs de qualquer outro agente econmico. Deste modo
emitem dvida sinalizando as suas vantagens especficas (ver Pereira da Silva, 2001).
Por vezes, as tcnicas de sinalizao e intermediao de produo de informao permitem
ultrapassar determinados problemas motivados por assimetrias. Contudo, para as empresas de menor
dimenso, a emisso de dvida primria por via da emisso de dvida negocivel no muito provvel
devido aos obstculos relacionados com os elevados custos de estabelecimento de mercados abertos,
associados s elevadas margens exigidas pelo mercado, e de sinalizao positiva da empresa (ver
Pereira da Silva, 2001).
A melhor forma de ultrapassar a imperfeio dos mercados, em situaes em que difcil e
dispendioso sinalizar o real resultado do projecto para o qual o dinheiro pretendido, passa pela
utilizao de contratos de dvida semelhantes aos emitidos pelos bancos e sociedades de investimento.
O papel do banqueiro surge deste modo associado concesso de emprstimos de taxa fixa, em
39

condies de informao assimtrica, superando desta forma as ineficincias inerentes existncia de
mercados financeiros incompletos (ver Pereira da Silva, 2001).
Bernanke e Gertier (1985) explicam que a anlise relativa carteira dos bancos ser composta
maioritariamente por emprstimos no negociveis uma abordagem inovadora. Porm, assoma a
questo em que medida as recentes inovaes financeiras ao procurarem eliminar as imperfeies do
mercado, e ampliarem as coberturas proporcionadas pelo mercado financeiro no contribuem para a
obsolescncia dos bancos.
A proliferao de tcnicas que permitem a titularizao dos activos e o aparecimento de
mercados secundrios de activos colaterais, como as hipotecas, em pases nos quais no existia
mercado, pode ser um indcio desse risco. Contudo, a dimenso da titularizao est dependente dos
custos e obstculos em constituir um mercado funcional, e com xito para dvida primria.
Numa fase inicial, o alargamento do mercado ocorreu atravs dos emprstimos habitao, uma
vez que as potenciais perdas associadas transformao destes emprstimos em ttulos laterais era
considerada de risco reduzido. No entanto, a falta de um mercado secundrio para os activos
especficos na posse dos investidores, e a presena de um risco sistemtico (depresso econmica)
delimitou o seu desenvolvimento (ver Pereira da Silva, 2001).
2.1.3.2. UMA NOVA PERSPECTIVA DA INTERMEDIAO FINANCEIRA: A
DELEGAO FINANCEIRA
Alguns autores, nomeadamente Pereira da Silva (2001), consideram que os modelos tradicionais
de intermediao financeira so incapazes de explicar o motivo pelo qual as instituies financeiras
emitem responsabilidades de valor monetrio fixo e se especializam na posse de activos financeiros no
negociveis.
Para se compreender o mecanismo de intermediao financeira necessrio admitir a presena
de mercados imperfeitos, nos quais no existe informao gratuita, que semelhante a dizer que no
existe transformao da informao num factor produtivo.
Contudo, a moderna teoria da intermediao financeira, fundamentada no factor produtivo
informao, ultrapassa a teoria tradicional em duas dimenses. Por um lado, desenvolve uma anlise
mais elaborada dos diversos tipos de servios de transformao proporcionados aos clientes pelas
instituies financeiras, e por outro analisa com maior detalhe o modo como as instituies financeiras
so capazes de desenvolver estas transformaes modificando os padres de risco, e de rendimento,
40
mediante a aplicao de recursos, de forma a conseguirem informao de maior qualidade, e serem
capazes de superar os custos de transaco (ver Pereira da Silva, 2001).
A base da intermediao financeira reside na interveno de um terceiro entre o investidor final
e o aforrador no processo de poupana/investimento. O intermedirio financeiro transforma-se num
parceiro no financiamento ao realizar em simultneo a deteno de direitos sobre os investidores
activos (muturio), e emitindo dvida para os investidores passivos (aforradores).
importante fazer uma distino entre os fundos de investimento que procuram, sobretudo, a
diversificao colectiva de riscos, e os intermedirios financeiros puros, os bancos e as seguradoras,
cujos activos so compostos por portflios de activos diversificados de modo a cobrirem passivos
tambm diversificados.
Enquanto os fundos de investimento proporcionam ao investidor passivo um direito
proporcional sobre uma carteira de activos, os bancos e as seguradoras concedem aos aforradores um
direito pleno sobre o passivo da instituio. Deste modo, os intermedirios financeiros agem por
delegao dos seus clientes (ver Pereira da Silva, 2001).
Para Sinkey (1992), o aforrador, na qualidade de depositante, ao optar pelo financiamento
indirecto, fica liberto da necessidade de monitorizar as condies financeiras e o desempenho do
emitente da dvida primria, dado que estas funes passam a fazer parte das obrigaes do
intermedirio financeiro (delegated monitoring).
Na grande maioria, os aforradores consideram esta opo a mais racional, uma vez que na
qualidade de outsiders, no necessitam de consumir tempo, nem dinheiro para se especializarem, de
modo a poderem avaliar o desempenho dos insiders, que emitem dvida (ver Pereira da Silva, 2001).
Ao actuarem deste modo transferem o problema da agncia, e os custos correspondentes, para o
intermedirio financeiro, na qualidade de seu agente. Desta forma, os outsiders poupam nos custos
associados monitorizao dos insiders, delegando esta funo nos intermedirios financeiros, bancos
e ou seguradoras, que possuem recursos produtivos aplicados ao processo de monitorizao.
A empresa depara-se perante um problema que consiste em ter que optar entre dvida
negocivel e emprstimos bancrios, para financiar os seus projectos. Ao optar pelos emprstimos
bancrios obtm maior flexibilidade, porm, custos mais elevados devido possibilidade de
renegociao e ao pagamento dos custos inerentes ao processo de intermediao.
Ao optar pela emisso de dvida beneficia de custos mais baixos, todavia as condies so mais
restritivas. Na realidade, o que sucede que as empresas optam por uma combinao de dvida e
emprstimo, pois beneficiam duplamente ao sinalizarem, e ao contrarem emprstimos que lhes permite
transmitir confiana ao mercado (ver Pereira da Silva, 2001).
41

Os problemas associados identificao e monitorizao dos riscos so facilmente
ultrapassados por uma instituio tomadora de depsitos. A instituio oferece ao depositante um
rendimento fixo por se tornar detentora residual do rendimento restante, que, em ltima instncia
depende do seu desempenho em termos gesto financeira. Ao agirem deste modo as instituies de
depsito contornam a dificuldade prpria da delegao das tarefas de monitorizao e coaco.
Ao processo de delegao e monitorizao esto subjacentes os custos de identificao e os
custos de cumprimento da obrigao (ver Pereira da Silva, 2001).
O modelo de intermediao tem associados dois tipos de custos, os custos de pesquisa e os
custos de verificao. Os custos de pesquisa esto relacionados com a pesquisa de oportunidades de
investimento. Os custos de verificao referem-se aos custos de avaliao da produtividade do
investimento seleccionado. Devido dificuldade de distribuio dos custos de verificao a presena
dos intermedirios financeiros reveste-se de elevada importncia dada a sua capacidade de repartir
pelos clientes parte dos custos de verificao.
O financiamento indirecto pode beneficiar os investidores quando os custos de verificao
decorrem do grau de certeza da avaliao. Nesta situao, o cliente tem a possibilidade de obter um
nvel de produtividade com menores custos dos que teria que suportar caso tivesse investido
directamente.
O intermedirio diminui a necessidade do investidor analisar a qualidade de um investimento
uma vez que tem a possibilidade de definir um critrio que possibilite aos investidores diminurem o
seu esforo, nomeadamente ao obrigarem o accionista do intermedirio a associar parte da sua riqueza
carteira deste ltimo, em compensao pelo direito prioritrio sobre os activos.
Os custos de monitorizao ocorrem enquanto decorre o investimento, de modo a garantir que
os fundos so empregues nos termos desejados. Os custos de cumprimento so importantes na medida
em que submetem os devedores s obrigaes de cumprimento a partir do momento em que o retorno
do investimento sabido e o seu reembolso devido.
Pereira da Silva (2001) mostra que para que os intermedirios financeiros desempenhem esta
funo necessrio que os custos de monitorizao e execuo do cumprimento dos devedores
aumentem menos do que proporcionalmente escala dos recursos (presena de economias de escala) e
simultaneamente os fundos requeridos pelo devedor superem os recursos disponibilizados pelo
financiador (realizao de economias de escala).
42
possvel satisfazer a condio anterior caso a escala do investimento do projecto exceda os
recursos dos potenciais financiadores, e os financiadores sejam avessos ao risco, acautelando o risco
conservando uma carteira diversificada.
As instituies financeiras caracterizam-se por possurem ttulos no negociveis e emitirem
depsitos de valor fixo. O facto de deterem estes ttulos explica que as instituies financeiras
participem na tarefa de monitorizao de investimentos e ajam com devedores que pretendem manter
confidenciais as suas actividades. O valor monetrio fixo dos depsitos est associado necessidade de
desenvolver incentivos adequados, de modo a que os agentes obtenham meios de monitorizao e
coaco reais.
A competncia do devedor final para associar a sua riqueza ao projecto, para monitorizao e
coaco, em benefcio dos aforradores, est dependente do volume da riqueza de devedor, e da sua
capacidade para assumir riscos.
As instituies de depsito adquirem um papel importante quando a riqueza do devedor no
suficiente para garantir aos aforradores que no necessitam de despender recursos. Paralelamente, o
risco social aumenta o potencial para aparecerem intermedirios puros nos depsitos.
Caso no haja premncia de monitorizao e coaco, o papel de transferncia do risco, por si
s, explica a presena de uma instituio que aceita passivamente o rendimento e o risco dos ttulos
negociveis oferecidos no mercado (ver Pereira da Silva, 2001).
Se o investimento necessita de monitorizao, a emisso de dvida pela instituio, e o
desempenho do investimento subjacente, obriga superviso por parte do aforrador, particularmente se
o intermedirio financeiro receber um direito residual sobre o valor do investimento.
Pelo facto de comprar dvida, ou conceder um emprstimo, o intermedirio sinaliza a qualidade
do emitente e fundamenta a presena dum diferencial de rendimento dirigido cobertura dos custos de
delegao.
2.1.4. TEORIAS SOBRE A INTERMEDIAO FINANCEIRA
Existem diferentes teorias relativas intermediao financeira, que se distinguem,
principalmente, pela importncia que atribuem a determinado factor ou conjunto de factores. Neste
ponto pretendemos abordar sumariamente algumas das teorias mais relevantes.
A teoria dos custos de transaco reala os custos relacionados com a actividade de
intermediao financeira. Os custos de transaco compreendem os custos de pesquisa, de
acompanhamento do crdito e de auditoria (ver Baptista, 2006).
43

A teoria de seguro de liquidez na opinio de Baptista (2006) justifica a presena de instituies
financeiras atravs da ideia de uma pool de liquidez
12
. Por vezes ocorrem choques de liquidez devido
ao facto da liquidez dos intervenientes da pool no acontecer em simultneo.
Uma pool de liquidez permite partilhar o risco, e prevenir o contgio financeiro entre regies ou
pases, na ausncia de assimetria de informao sobre os activos dos bancos (ver Sez e Shi, 2004).
A capacidade de providenciar seguros de liquidez e monitorizao dos servios aos indivduos
frequentemente referida como um dos motivos para a existncia de instituies de depsito. Quando
existem choques idiossincrticos que afectam a procura de liquidez pelos consumidores, os bancos
actuam como uma pool de liquidez para atingir a ptima partilha do risco (ver Freixas e Rochet, 1999).
Os bancos dispem de fundos de reservas (sob a forma de depsitos) que utilizam para financiar
projectos rentveis. No entanto, por vezes, existe o risco de um elevado nmero de depositantes
pretender levantar os seus recursos financeiros, por motivos diversos. Por essa razo, o custo de
intermediao indissocivel do risco inerente perda de liquidez. Bryant (1980) e Diamond e Tybvig
(1983) contemplaram estes aspectos nos seus modelos.
Esta abordagem compatvel com a perspectiva de Keynes sobre as funes da moeda. Apesar
da moeda, per si, no garantir qualquer rendimento ao seu portador, goza de um elevado prmio de
liquidez, devido convenincia ou segurana conferida pela liquidez ao seu portador (ver Keynes,
1971e 1985). A moeda surge como um elo de ligao entre os sectores industrial e financeiro do
sistema. Para Keynes (1985) a moeda desempenha um duplo papel, por um lado, como meio de troca,
por outro, porque constitui um activo.
Segundo a teoria da preferncia por liquidez o banco ao constituir a sua carteira de activos
procura conciliar diferentes nveis de liquidez e rentabilidade. O processo de tomada destas decises
pelas instituies financeiras ocorre num contexto de incerteza, porm, reflecte as suas expectativas em
relao ao futuro. As instituies financeiras durante o processo de definio das suas polticas de
negcios, nomeadamente, no que se refere definio do prmio de liquidez vo ter sempre em
considerao o seu grau de preferncia por liquidez. O mesmo acontece para o ciclo de negcios da
economia.
A teoria da coalizo, conforme mostra Baptista (2006), relativamente diviso de informaes,
considera que os empreendedores beneficiam informaes privilegiadas sobre os projectos

12
Uma pool um conjunto de instrumentos financeiros que podem ser colocados no mesmo veculo de investimento. Por exemplo uma pool de
crditos hipotecrios, que consiste em hipotecas, que so divididas e colocadas em grandes grupos para serem vendidas como ttulos. Outro exemplo de
pool podem so os fundos que um grupo de investidores agrega para investir em benefcio mtuo, como o caso do fundo mtuo.
44
desenvolvidos pelos investidores. Uma instituio financeira constitui, nesta perspectiva, uma espcie
de coalizo com a finalidade de intercmbio de informao e diminuio da assimetria de informao.
Baptista (2006) recorda que, de acordo com a teoria da delegao de acompanhamento
13

(delegated monitoring), considerando a existncia de assimetria de informao, o mtodo mais eficaz
para assegurar a eficincia dos projectos financiados proceder ao seu acompanhamento. Deste modo,
possvel ultrapassar situaes de risco moral, acautelando comportamentos oportunistas do tomador
de crdito, como por exemplo, no efectuar os pagamentos atempadamente, e auditar e punir o tomador
que no cumpra com as suas obrigaes contratuais (cost style verification). O processo de
acompanhamento efectuado pelas instituies financeiras, pelo que, quanto maior a dimenso do
banco, e a dimenso da sua carteira de crdito, mais elevados sero os custos de delegao de funes.
De acordo com a teoria dos contratos o relacionamento entre o banco e o tomador de crdito d-
se por meio de um contrato, no qual so enumeradas todas as obrigaes e previses de contingncia
futura, referentes ao valor a pagar pelo devedor, taxa de juros, s garantias a prestar, entre outras.
Contudo, considerando que comummente os contratos no so completos, torna-se problemtico
antever todas as situaes provveis de ocorrer, tornando-os mais dispendiosos (ver Baptista, 2006).
2.1.5. OS CUSTO DE INTERMEDIAO FINANCEIRA
O spread entre taxas de juros de aplicao e de captao uma varivel importante no sistema
financeiro. Quando o spread alto representa uma restrio expanso e desenvolvimento da
intermediao financeira, na medida em que desmotiva potenciais aforradores com os baixos retornos
obtidos nos depsitos, limitando deste modo o financiamento para potenciais tomadores de
emprstimos, restringindo as oportunidades de investimento e, consequentemente, o crescimento
potencial da economia (ver Bader, et al., 2002).
Demirg-Kunt e Huizinga (1999) mostram que os sistemas financeiros de pases em
desenvolvimento apresentam altos spreads na intermediao de forma persistente e expressiva. Os
autores imputam os spreads elevados a factores como os elevados custos operacionais, a tributao, a
ausncia de competitividade, e as altas taxas de inflao.
Os custos de intermediao compreendem o somatrio de todos os custos resultantes de factores
restritivos que, directa ou indirectamente, afectam o nvel da taxa de intermediao financeira.
Abrangem todo o tipo de despesas que permitem que os fundos se encontrem disponveis para quem

13
Delegao de acompanhamento uma funo dos bancos que consiste em recolher e analizar informao sobre os investimentos e obrigaes
daqueles que solicitam emprstimos de modo a poderem avaliar o seu patrimnio lquido com o objectivo de gerirem o risco.
45

procura o financiamento bancrio, incluindo a remunerao dos depositantes, e os custos de
funcionamento necessrios para tornar o crdito disponvel, designadamente, o custo do risco de
perdas, os custos de oportunidade, o custo de remunerao dos accionistas, entre outros.
O custo de intermediao compreende tanto factores quantitativos como qualitativos, micro e
macroeconmicos, que o influenciam directa ou indirectamente, e aos quais se adiciona o proveito do
banco, de modo a remunerar a rentabilidade exigida pelos accionistas, isto , a remunerao dos
capitais prprios.
Os factores microeconmicos dos custos de intermediao compreendem as despesas com a
remunerao dos depositantes, os custos administrativos, os custos relacionados com o risco de perdas
por incumprimento dos clientes face s suas responsabilidades, avaliados pelas provises constitudas
(provises para crdito), os impostos indirectos, e a margem de lucro exigida pela instituio.
O custo de captao, conforme refere Baptista, (2006) consiste na remunerao dos
depositantes, e reflecte a recompensa que o banco obrigado a pagar ao aforrador, de modo a que este
se sinta motivado a ceder-lhe os seus recursos e aforrar.
Concisamente, os custos que a instituio financeira tem que suportar pela captao dos fundos
que canaliza para a actividade creditcia prendem-se com os gastos associados remunerao dos
depositantes, particulares, e empresas no financeiras, ou financeiras. Estes gastos equivalem aos juros
que a instituio paga aos depositantes, aos quais se acrescem outros custos equiparados.
O custo de captao claramente dependente da taxa de refinanciamento dos bancos junto do
Banco Central, a taxa de cedncia de liquidez. Por princpio, quanto mais elevada a taxa de cedncia,
maior ser a remunerao oferecida pelos bancos aos clientes.
semelhana de outros autores, Agu (2004) mostra que os custos administrativos (gastos gerais
administrativos) abrangem os custos operacionais que no se relacionam directamente com o
pagamento de juros que a instituio suporta para disponibilizar fundos economia. Segundo o autor
estes custos englobam custos com a remunerao dos colaboradores da instituio, custos com
electricidade, alugueres, despesas com instalaes, mveis e equipamentos, material, despesas de
publicidade, consultoria, entre outros. Em certa medida, estes custos esto a ser suportados pelas
comisses pagas pelos clientes das instituies financeiras.
Os custos de risco de perdas, denominados por provises para crdito vencido, ou de cobrana
duvidosa, equivalem s provises do exerccio para riscos de crdito que tornam o crdito mais caro
para os clientes. Os riscos de crdito do banco so tanto maiores, quanto maiores as necessidades de
constituio de provises resultantes da deteriorao da carteira de crdito, isto , da perda da
46
qualidade do crdito, que por sua vez encarece o custo do mesmo. O processo de recuperao do
crdito de cobrana duvidosa tem inerente um elevado custo, pois os processos judiciais, geralmente
morosos, envolvem uma elevada incerteza relativamente recuperao do crdito.
Estes factores contribuem para que o custo de intermediao financeira seja elevado, a menos
que, conforme indica Friedmann (2003) exista uma maior cobertura legal do credor no processo de
recuperao de dvidas.
Segundo Friedmann (2003) a taxa de impostos que incide sobre os lucros dos bancos contribui
para o aumento dos custos de intermediao. No entanto, sugere que baixar a tributao no implica
forosamente uma diminuio dos custos de intermediao, a menos que a concorrncia entre os
bancos seja elevada. Todavia, restam os impostos indirectos que abrangem o imposto de selo, taxas,
entre outros.
A margem de lucro
14
(resduo do banco) mais um elemento da estrutura de custos da
intermediao. A margem de lucro consiste na remunerao do capital do banco, determinada pelos
proveitos gerados na actividade de intermediao, qual se deduzem os custos incorridos na concesso
de emprstimos efectuados e recuperados. A margem de lucro antes de impostos correspondente
remunerao do banco, isto , ao seu proveito (ver Baptista, 2006).
Costa e Nakane (2004) relatam que esta componente dos custos, para o tomador de crdito,
pode divergir de banco para banco, dependendo da sua eficincia, do seu poder de mercado, e escala
em que opera. Quanto maior o poder de mercado dos bancos, maiores as suas margens de lucro, facto
que podia ser diferente se a actividade dos bancos fosse em menor escala, ou ocorresse de acordo com
padres internacionais. O poder de mercado resulta frequentemente da concentrao de mercado.
Os custos dos compulsrios so tambm um custo complementar da intermediao. Estes custos
so impostos pelo banco central no exerccio da sua funo reguladora. So, conforme expem Costa e
Nakane (2004) os custos regulamentares da intermediao financeira.
Estes custos reflectem custos de oportunidade, uma vez que so custos que decorrem pelo facto
do banco estar impossibilitado de aplicar estes recursos de forma rentvel. Os bancos so obrigados a
manter reservas junto do banco central que no podem aplicar nos mercados, e pelas quais no recebem
qualquer remunerao, tratam-se dos requisitos mnimos de reservas exigidos pelos bancos centrais.
Na literatura da intermediao financeira so referidos com alguma frequncia, entre os factores
macroeconmicos dos custos de intermediao a elevada concentrao do sector bancrio, a baixa

14
Por vezes utiliza-se a expresso resduo para designar a margem lquida do banco. A expresso resduo est relacionada com o significado que
se d expresso spread, que no ingls, realmente uma pequena parcela acrescida aos juros, mas sempre inferior. Contudo, em alguns pases o spread ,
pelo contrrio, superior aos juros, nomeadamente nos pases em desenvolvimento.
47

competitividade ou concorrncia no sector, a ineficincia do sistema financeiro, a tributao elevada, e
as altas taxas de refinanciamento dos bancos junto do banco central, ou no mercado monetrio
interbancrio. Baixas taxas, tendem a diminuir o custo de captao de recursos para os bancos, o que
por sua vez leva reduo do custo do dinheiro cobrado ao cliente (ver Baptista, 2006).
Saunders e Schumacher (2000) alertam para o facto da volatilidade das taxas de juro ser um
indicativo da estabilidade macroeconmica do pas. Nesse sentido, quanto mais instvel for a economia
de um pas, maiores sero, regra geral, os riscos de crdito, e necessariamente os custos de
intermediao para os clientes.
Oreiro et al. (2005) mostram que se a estrutura de mercado for do tipo oligopolista, tanto na
concesso de crdito, como na obteno de emprstimos, a margem ptima de intermediao dos
emprstimos, e dos depsitos funo crescente da quota de mercado do banco. Pelo que, o aumento
da concentrao bancria contribui para o aumento da margem de intermediao e, consequentemente
implica custos acrescidos para o tomador de crdito.
Oreiro et al. (2006) mencionam que existem outras variveis macroeconmicas que explicam
parte do custo de intermediao, contudo, a sua incluso em modelos tericos pode revelar-se
problemtica. Essas variveis esto relacionadas com aspectos institucionais e regulamentares da
actividade bancria.
2.1.6. A TAXA DE JUROS
A taxa de juros a taxa pela qual se pode tomar ou conceder emprstimos em dinheiro
(Pindyck, 2002). o preo que equilibra a procura por recursos para investir (determinada pela
produtividade potencial do investimento) e a propenso para se privar do consumo no momento
presente. Carvalho (2000) declara que a taxa de juros determina a igualdade entre a procura de
poupana, resultante de investimento novo que pode ser efectuado a uma taxa de juros especfica, e a
oferta de poupana, definida pela propenso dos indivduos para poupar.
Para Keynes (1936), a taxa de juros a recompensa por ceder liquidez, isto , a taxa de juros a
compensao por poupar no perodo presente, e adiar o consumo para um perodo futuro. A taxa de
juros reflecte uma recompensa por efectuar aplicaes em activos financeiros que no a moeda.
Para Keynes (1936) as taxas de juros so uma recompensa que deve ser paga aos agentes que
possuem riquezas por renunciem liquidez, ou ainda, por no entesourarem moeda. No sistema
keynesiano, a taxa de juros determinada pela combinao, ou interseco da procura com a oferta de
48
moeda, renunciando que a taxa de juros seja determinada pela produtividade marginal do capital, como
defendiam os clssicos.
Para Compton (1990), as taxas de juro cobradas pelas instituies bancrias traduzem, dentro
dos limites legais em vigor, o facto de o dinheiro ser um produto cujo preo varia em funo da sua
oferta e da procura.
A taxa cobrada pelos emprstimos , regra geral, resultado de um conjunto de elementos como
o custo dos fundos para o banco, a sua disponibilidade, o prazo do emprstimo, e o nvel de risco
considerado pela instituio bancria.
Para conceder emprstimos, os bancos necessitam de dispor de fundos, que, geralmente,
resultam da captao de depsitos pelo banco. Para obter depsitos, os bancos incorrem em custos
como o pagamento de juros aos depositantes. Considerando que, regra geral, grande parte dos depsitos
de um banco consta de depsitos a prazo, e depsitos de poupana, que rendem juros, o banco necessita
de assegurar que a receita proveniente dos juros que cobra, sobre os emprstimos que concede,
superior aos custos em que incorre quando remunera os depsitos angariados. A margem entre os dois
denominada de margem de juros ou spread bancrio (Compton, 1990).
O pedido de concesso de emprstimos tende a crescer medida que as actividades comerciais
se desenvolvem. No entanto, no h garantias que existam recursos disponveis para oferecer num
determinado perodo no tempo. Quando isso sucede os bancos deparam-se perante a necessidade de
proceder reviso das suas polticas de concesso de crditos, e alocar o capital agora escasso, para
aqueles clientes que consideram ser os mais adequados. Um pouco semelhana do que est a
acontecer presentemente devido crise nos mercados financeiros. Por sua vez, em perodos de elevada
disponibilidade de recursos, os mesmos tendem a exibir comportamentos mais proactivos de forma a
captarem mais clientes e concederem mais crdito.
De um modo geral, as taxas de juro so influenciadas pelo grau de risco que os bancos
percebem, mediante a avaliao de determinados critrios como a credibilidade do tomador, o prazo da
operao, e o volume de crdito solicitado. Porm, nos crditos de longo prazo, a taxa de juros tende a
oscilar de modo a acomodar a incerteza do recebimento e a possibilidade de deteriorao da qualidade
do crdito resultante de factores no previstos (ver Clemente e Khl, 2006).
49

2.2. MARGENS DE JURO LQUIDAS
2.2.1. MARGENS DE JURO LQUIDAS REFERENCIAL TERICO
Neste captulo fazemos uma reviso da literatura relacionada com as margens de juro dos
bancos, com o propsito de abordar os principais determinantes das margens bancrias antes de
investigar empiricamente o tema.
O objectivo principal no consistiu em realizar uma resenha das abordagens micro e
macroeconmicas na sua exausto, porm, fazer o enquadramento terico do estudo, sem no entanto
deixar de referir alguns dos mais importantes estudos terico-empricos desenvolvidos.
Na literatura, as margens de juro so frequentemente expressas em funo de determinantes
internos (especficos aos bancos) e externos (relacionados com o sector, macroeconmicos e
regulamentares), tanto em estudos aplicados a apenas um pas, como estudos que incluem diversos
pases.
A literatura terica (Klein, 1971, Monti, 1972, Ho e Saunders, 1981, Zarruk, 1989) centrou-se
na actividade de intermediao dos bancos, mais precisamente na determinao das taxas dos
emprstimos e dos depsitos.
Os determinantes das margens de juro bancrias tm sido analisados luz de dois modelos
alternativos: o micro-modelo da empresa bancria desenvolvido por Klein (1971) e Monti (1972) e
posteriormente utilizado por Zarruk (1989) e Wong (1997) e o modelo de dealership de Ho e Saunders
(1981).
Klein (1971) e Monti (1972) conceberam um modelo terico que contempla a empresa bancria
num contexto esttico, no qual a procura e oferta de depsitos, e emprstimos se compensam,
simultaneamente, em ambos os mercados. Seguido a mesma linha de investigao, o modelo foi
explorado por Zarruk (1989) e Wong (1997). Posteriormente Barajas, et al. (1999) desenvolveram uma
especificao e estimao que tambm se enquadra na abordagem terica da empresa
15
.
Conforme referimos, a literatura terica relativa aos determinantes das margens de juros
lquidas (MJL) centrou-se essencialmente em duas abordagens, os modelos de monoplio, e os
modelos de dealership.

15
A Teoria da Firma, ou Teoria de Empresa, um conceito que surgiu com Ronald Coase no artigo The Nature of Firm, de 1937. A empresa
vista com uma unidade tcnica de produo, propriedade de indivduos ou famlias que compram factores de produo para produo de bens e servios.
Segundo a teoria microeconmica, a Teoria da Firma subdivide-se em Teoria da Produo, Teoria dos Custos, e Teoria dos Rendimentos.
50
A primeira abordagem, dos modelos de monoplio, surgiu no decorrer do trabalho inicial de
Klein (1971), segundo a qual o banco considerado uma empresa cuja actividade consiste na produo
de servios de depsito e de emprstimos, atravs da aplicao de uma tecnologia de produo de
servios bancrios representada por uma funo custo do tipo C(D,L)
16
.
A actividade da empresa bancria ocorre, regra geral, num mercado caracterizado pela presena
de concorrncia monopolista ou imperfeita, tanto no mercado de crdito como no mercado de
depsitos. O que evidncia que o banco tem poder de monoplio na fixao da taxa de juros, em pelo
menos um dos mercados em que opera, geralmente, o mercado de crdito, agindo como um formador
de preos. O poder de monoplio justifica a escala de operao, e as estruturas activa, e passiva do
banco, se considerarmos que as decises de um banco individual seriam suficientes para influenciar as
taxas que remuneram os componentes do passivo, bem como as do activo dos bancos (ver Oreiro, et al.,
2006).
Nesse sentido, a margem bancria traduz essencialmente, segundo esta abordagem, o grau de
monoplio do banco, isto , o poder que este tem de praticar um preo maior que o custo marginal de
produo dos servios oferecidos.
Assim, r a taxa de juros que prevalece no mercado interbancrio, r
L
a taxa de juros praticada
nos emprstimos concedidos pelo banco, r
D
a taxa de juros paga pelos depsitos efectuados no banco,
as reservas obrigatrias em funo do volume de depsitos do banco,
L
a elasticidade-juros da procura
de emprstimos,
D
a elasticidade-juros da oferta de depsitos, C
L
o custo marginal dos servios de
emprstimos e C
D
o custo marginal dos servios de depsitos. Assumindo que o banco neutro ao
risco (isto , que o banco apenas se interessa pelo valor esperado dos seus lucros, desprezando a
disperso dos lucros em torno do valor esperado. Pelo que, o seu objectivo maximizar o lucro
esperado e no a utilidade esperada do lucro) e que o seu comportamento orientado para a
maximizao de lucros, a margem ptima de intermediao nos emprstimos e nos depsitos dada
por
17
:
* '
* *
( ) 1
(1)
L L
L
L
r r C
r

+
=



16
Em que D o volume de depsitos produzido pelo banco e L o volume de emprstimos. Assume-se que o custo marginal dos emprstimos e
dos depsitos positivo e crescente, isto ,
17
Ver Freixas e Rochet (1999).
51

' *
* *
(1 ) 1
(2)
D D
D
D
r C r
r

=


As equaes (1) e (2) determinam que a empresa bancria, operando em situaes de
concorrncia monopolista, fixa os preos de seus servios de emprstimos, e de depsitos de forma a
que os ndices de Lerner se tornem iguais ao inverso da elasticidade-juros das funes de procura de
emprstimos, e de oferta de depsitos (ver Oreiro, et al., 2006).
Pelo que, quanto menos sensveis forem as funes de procura de emprstimos, e de oferta de
depsitos, a variaes da taxa de juros, maior ser a margem de intermediao dos bancos, nas
operaes de emprstimos, bem como na captao de depsitos, logo, maior a margem bancria.
Esta abordagem sugere que a eliminao das restries governamentais relativas rea
geogrfica de actuao dos bancos pode contribuir para a reduo da margem bancria. Isto acontece
porque ao existirem vrios bancos na mesma regio aumenta o grau de substituibilidade entre os
servios de depsitos oferecidos pelos bancos. Deste modo, a elasticidade-juros da oferta de depsitos
aumenta, obrigando os bancos a aumentar a taxa de juros de captao de depsitos (ver Klein, 1971).
Efeito idntico poderia ser alcanado atravs da eliminao das barreiras legais que limitam a actuao
dos bancos estrangeiros em determinados pases.
Em mercados cuja estrutura do tipo oligoplio, tanto na concesso de emprstimos, como na
captao de recursos, a margem ptima de intermediao dos emprstimos, e dos depsitos dada
por
18
:
* '
* *
( )
(3)
L L
L
L
r r C s
r

+
=


' *
* *
(1 )
(4)
D D
D
D
r C r s
r

=

Em que s a quota de mercado (market share) do n-simo banco.
Atravs das equaes (3) e (4) possvel mostrar que a margem de intermediao dos bancos
nas operaes de emprstimo, e de captao de depsitos, uma funo crescente da quota de mercado
dos mesmos (Oreiro, et al., 2006).
Pelo que, uma diminuio do nmero de bancos resultado dum processo de fuses e aquisies,
originar o aumento da concentrao bancria, logo, o aumento das margens de intermediao. Logo,

18
Ver Freixas e Rochet (1999).
52
segundo o modelo a margem bancria uma funo crescente do grau de concentrao do sector
bancrio como um todo.
Para analisar a averso ao risco dos bancos, Zarruk (1989) utiliza um modelo baseado em
Sealey (1980), que introduz o risco, e consideraes sobre o custo, abordagem terica da empresa
desenvolvida por Klein (1971) e Monti (1972). Como resultado, no modelo de Zarruk (1989), das
margens de juro, o banco visto como uma empresa num contexto esttico, no qual a procura e a oferta
de emprstimos se compensam em simultneo, em ambos os mercados.
Zarruk e Madura (1992), que desenvolveram o modelo terico das margens bancrias,
contemplam a regulamentao referente ao capital dos bancos, e dos seguros de depsitos, com maior
detalhe que Wong (1997). Os autores assumem que o capital necessrio para o rcio de depsitos uma
funo crescente do montante dos emprstimos detidos pelo banco. Zarruk e Madura (1992)
consideram tambm que o banco est totalmente coberto pelo seguro, pelo qual paga um prmio
monetrio por unidade de depsitos. Os autores mostram que, quando os depsitos esto seguros, ento
um aumento no capital para o rcio de depsitos, diminui as margens do banco, assumindo uma
averso absoluta ao risco decrescente ou constante (DARA/CARA). Zarruk e Madura (1992) mostram
que um aumento no custo do seguro de depsitos, por via de um prmio mais elevado encoraja o banco
a transferir o investimento, para o seu portflio de emprstimos do mercado de activos interbancrios.
O banco reduz a margem ptima de modo a aumentar o nmero de emprstimos concedidos, sob
DARA (averso absoluta ao risco decrescente) ou CARA (averso absoluta ao risco decrescente ou
constante).
Wong (1997) analisou os determinantes da margem de juros ptima, baseado num modelo
simples da teoria da empresa, sob condies de incerteza, e averso ao risco. O modelo utilizado
considera o nvel dos custos operacionais, o nvel do risco de crdito, o nvel do risco da taxa de juro, e
a regulamentao na determinao da margem de juros ptima.
Wong (1997) concluiu que existe uma relao positiva entre a margem de juros dos bancos e o
poder de mercado dos bancos, os custos operacionais, o grau de risco de crdito e o nvel do risco de
juros. O autor mostra que um aumento do patrimnio do banco tem um efeito negativo na margem de
juros do banco, quando o banco comporta um nvel baixo de risco de juros. Igualmente verificou que o
efeito de aumentos da taxa interbancria de juros, sobre o spread dos bancos ambguo, e depende da
posio lquida do banco no mercado interbancrio.
O modelo de Wong (1997) evidencia que, considerando que o banco enfrenta incerteza
relativamente ao custo da taxa de juro dos depsitos, os gestores somente podem influenciar a margem
de juros atravs da taxa de juro dos emprstimos. Pelo que circunscreve o problema de optimizao da
53

margem de juros lquida escolha da taxa de juros ptima dos emprstimos. Wong (1997) analisou
tambm o ajustamento da margem de juros lquida sob diferentes circunstncias, e concluiu que a
margem de juros ptima determinada pelo efeito de substituio, que consiste na capacidade do banco
em substituir actividades interbancrias por actividades de retalho, e o efeito do rendimento, que revela
a atitude do banco mudana ocorrida no rendimento.
O equilbrio, ou racionamento puro do crdito ocorre sempre que a procura de algum que pede
emprestado no satisfeita, mesmo que quem pea emprestado esteja disposto a pagar qualquer preo,
e elementos que no preo do contrato de emprstimo (ver Ellah, V., 2007).
Wong (1997) tambm considerou estas questes nas suas anlises. O autor procurou contemplar
a questo de informao assimtrica. Na verdade, o risco de crdito foi por si considerado independente
da taxa de emprstimo cobrada pelo banco. No entanto, problemas de incentivos foram incorporados no
modelo atravs da probabilidade de default. Wong (1997) assume que a funo distribuio cumulativa
do risco de crdito muda segundo a lgica do domnio estocstico de primeira ordem
19
, medida que as
taxas de concesso de emprstimos mudam. Isto , um aumento nas taxas de concesso de emprstimos
aumenta a probabilidade que valores mais elevados de risco de crdito sejam efectuados, originando a
deteriorao do patrimnio lquido de quem pede emprestado.
O autor mostra que, ceteris paribus, a introduo de problemas de incentivos entre quem pede
emprestado diminui a margem de juros ptima dos bancos. A presena de problemas de incentivos no
mercado de crdito penaliza qualquer estratgia de preos agressiva definida pelo banco. Pelo que, o
banco estabelece uma taxa de concesso de emprstimos mais baixa, de modo a se proteger,
parcialmente, em relao ao comportamento oportunstico de que pedem emprestado.
No entanto, a informao assimtrica no introduzida explicitamente como nos estudos
desenvolvidos por Slovin e Sushka (1983) e Dermine (1984), que utilizando o teorema da
separabilidade
20
mostram que a taxa de concesso de emprstimos (lending rate) funo duma taxa
de mercado especfica.

19
A dominncia estocstica uma abreviatura de dominncia estocstica de primeira ordem. Uma possvel relao de comparao entre duas
distribuies estocsticas. Assumindo que os possveis retornos dos activos A e B so descritos por distribuies estatsticas A e B. A distribuio dos
dividendos (payoff) A domina estocsticamente a distribuio de dividendos B se para cada possvel dividendo, a probabilidade de obter um dividendo to
elevado nunca melhor em B do que em A.
20
O teorema da separabilidade atesta que, dada uma equao linear parcialmente diferenciada, e coordenadas especiais permitindo descobrir
uma famlia de solues separadas, todas as solues da equao podem ser obtidas atravs de combinaes lineares das solues separadas (ver Gouesbet,
G., 1995).
54
Ambos os estudos procuram descrever a taxa que melhor explica a taxa dos emprstimos (loan
rate), bem como, o tempo de ajustamento entre taxa concesso emprstimos (lending rate) e a taxa de
mercado que melhor a parece explicar.
No estudo de Slovin e Sushka (1983), a taxa comercial de concesso de emprstimos uma
funo primria das taxas de juro das obrigaes em mercado aberto, enquanto no estudo de Dermine
(1984) a taxa de concesso de emprstimos , primeiramente, uma funo da taxa de juro dos
certificados de depsito bancrio
21
de 4 meses.
At ao artigo seminal de Ho e Saunders (1981), os modelos mais conhecidos de comportamento
de bancos assumiam a hiptese de hedge, e os modelos desenvolvidos pela microeconomia da empresa,
adaptada para bancos de Klein (1971) e Monti (1972).
A hiptese de hedge foca o banco como um agente que procura minimizar o desfasamento das
maturidades dos activos e passivos, de modo a evitar riscos de reaplicao, e refinanciamento, que
sucedem quando os activos so curtos, ou longos demais. Dai decorre que, no modelo, o risco resulta
das flutuaes das taxas de juro. A principal crtica ao modelo de hedge que a funo objectivo no
maximizar o lucro, mas sim, minimizar a flutuao do patrimnio do banco (ver Bader, et al., 2002).
Ho e Saunders (1981) estudaram o impacto da volatilidade das taxas de juro com base no
argumento de Ohlson et al. (1980), segundo o qual, as margens dos bancos comerciais se tinham
tornado extremamente sensveis volatilidade das taxas de juro, consequncia do aumento da
dependncia dos bancos de passivos de curto prazo, sensveis s taxas de juro, associado ao aumento
dos emprstimos, no portflio de activos dos bancos.
Ho e Saunders (1981) mostram, atravs do estudo emprico aplicado a uma amostra de bancos
comerciais nos Estados Unidos, que a margem de juros (interest spread) est positiva e
significativamente relacionada com a varincia das taxas das obrigaes. Os autores concluem tambm
que as margens de juros dos bancos dependem fundamentalmente de quatro factores: o grau de averso
ao risco dos gestores do banco, a dimenso das transaces efectuadas pelo banco, a estrutura de
mercado do sector bancrio, e a varincia das taxas de juro.
(Ho e Saunders (1981) apresentam uma abordagem diferente das actividades do banco na
medida em que valorizam a volatilidade, isto , o risco da taxa de juros, adaptando a literatura
financeira s questes da proviso de liquidez. semelhana dum formador de mercado (market

21
Os Certificados de Depsitos Bancrios so ttulos de rendimento fixo, representativos de depsitos a prazo. So utilizados pelos bancos
comerciais como mecanismos de captao de recursos. Este tipo de investimentos envolve uma promessa de pagamento futuro do valor investido,
acrescido da taxa acordada no momento da transaco.

55

maker), o banco pode ser visto como um provedor de liquidez ao mercado, pelo que,
consequentemente, detm activos ilquidos. Com esta abordagem, os autores explicam a falta de
liquidez dos activos e passivos dos bancos (ver Ellah, V., 2007).
Conforme Ho e Saunders (1981), o banco visto como um dealer dinmico, que estabelece as
taxas de juro para os depsitos, e emprstimos, de modo a equilibrar a chegada assimtrica da procura
de emprstimos, e a oferta de depsitos, enquanto os modelos anteriores assumiam que a procura de
emprstimos, e oferta de depsitos, se compensavam em simultneo, em ambos os mercados (ver Klein
(1971) e Monti (1972).
Neste modelo o banco percebido como um remunerador de fundos (depsitos), a um preo (os
preos determinados para a compra - bid, melhor compra), e fornecedor de fundos a outro (para a
venda - ask, melhor oferta, de um determinado ttulo).
Ho e Saunders (1981) analisaram a funo de corretagem do banco adaptando a literatura
financeira aos spreads bid e ask, o objectivo do modelo consistia em oferecer uma estrutura simples
para caracterizar os factores de risco que influenciam a determinao das margens de juro lquidas dos
bancos (ver Ellah, V., 2007).
Aplicar o modelo de dealership implica o reconhecimento da existncia dos efeitos de
determinadas imperfeies institucionais e de mercado, que distorcem a margem de juros observada.
Infelizmente, segundo Ho e Saunders (1981) estes factores no podem ser incorporados directamente
no modelo de dealership. Pelo que, para controlar os efeitos destes factores desenvolveram um
procedimento a dois passos (two-stage) (ver Ho e Saunders, 1981; Saunders e Schumacher, 2000; e
Brock e Suarez 2000).
Na primeira regresso, a hiptese que a margem de juros lquida compreende a margem
pura, que constante transversalmente entre os bancos, mais os efeitos de determinadas imperfeies
institucionais e de mercado. O conjunto de imperfeies institucionais e de mercado variam
transversalmente entre as aplicaes empricas do modelo. No processo, o intercepto estimado na
primeira regresso a margem pura, e tratada como a varivel dependente na segunda regresso,
para a estimao dos efeitos da estrutura de mercado

, e a varincia das taxas de juro (2). Os

efeitos da averso ao risco (R), e a dimenso das transaces do banco (Q), no so considerados uma
vez que no se pondera que mudem to rapidamente quanto as taxas de juro (Ho and Saunders, 1981).
Em estudos posteriores, Saunders e Schumacher (2000) e Brock e Suarez (2000) consideraram a
volatilidade em alternativa varincia das taxas de juro, nas segundas regresses.
56
O modelo terico sugerido por Ho e Saunders (1981) e que foi amplamente empregue na
literatura das margens bancrias distingue-se pela sua flexibilidade, na medida em que permite a
incluso de variveis explicativas adicionais, sem que por isso sejam modificadas as caractersticas
bsicas do modelo (ver Brock e Franken, 2003).
As abordagens de Klein (1971) e Ho e Saunders (1981) partilham a hiptese que os bancos tm
poder de mercado, isto , que tm liberdade para fixar o nvel da taxa de juros praticada nas operaes
de crdito, e a taxa de juros a que remuneram os depsitos captados. Contudo, Ho e Saunders (1981)
consideram que o banco um agente avesso ao risco, enquanto que para Klein (1971) neutro ao risco.
Isto implica que para Ho e Saunders (1981), o objectivo do banco seja a maximizao da utilidade
esperada do lucro, enquanto que para Klein (1971) seja a maximizao do lucro esperado.
Um aspecto relevante da abordagem Ho e Saunders (1981) reside no facto dos autores
consideram a influncia de variveis macroeconmicas (a varincia das taxas de juro) na determinao
da margem bancria (ver Oreiro, et al. (2006).
At ao momento foram abordados os principais determinantes das margens de juro dos bancos
luz dos modelos de Monti-Klein (1971) e de dealership Ho e Saunders (1981) e posteriores
desenvolvimentos.
No obstante diversos modelos contemporneos utilizados na literatura dos determinantes das
margens de juros tenham na sua origem o modelo de dealerership proposto por Ho e Saunders (1981),
este foi objecto de alguma crtica (ver Fungov e Poghosyan, 2008).
A principal crtica ao modelo inicial proposto por Ho e Saunders (1981) reside no facto de este
no reconhecer o banco como uma empresa com uma funo produo especfica associada prestao
de servios de intermediao (ver Lerner, 1981).
A presena de ineficincias nos custos nos bancos, associada ao processo de produo pode ter
um efeito de distoro da margem de juros. Outro pressuposto irrealista intrnseco ao modelo a
existncia de uma carteira homognea de activos e passivos do banco (ver Fungov e Poghosyan,
2008).
Em sntese, os modelos revistos destacam como determinantes das margens de juro dos bancos
factores de risco (risco de default, risco da taxa de juro, e averso ao risco do banco, factores de
estrutura de mercado (poder de mercado e dimenso das transaces de depsitos/emprstimos),
aspectos relacionados com os custos (custo marginal ou custo operacional dos emprstimos e depsitos,
57

taxa de juro interbancria
22
e custo do seguro de depsitos), factores macroeconmicos (a varincia das
taxas de juro) e factores regulamentares (regulamentao referente ao capital dos bancos, e dos seguros
de depsitos).
2.2.2. MARGENS DE JURO LQUIDAS REFERENCIAL EMPRICO
Neste ponto pretendemos elaborar uma reviso de alguns dos trabalhos empricos mais
relevantes relativos aos determinantes das margens de juro bancrias, sem contudo ambicionar efectuar
uma resenha das abordagens micro e macroeconmicas na exausto. Por esse motivo procedemos ao
enquadramento do estudo emprico focando nos estudos tericos e empricos considerados mais
marcantes e relevantes para este estudo em concreto.
Conforme refere Doliente, (2005), na pesquisa relativa ao sector bancrio, os determinantes das
margens de juros lquidas (MJL) foram amplamente estudados empiricamente. E os resultados sugerem
que os determinantes das margens de juros lquidas (ou spreads bancrios) divergem de pas para pas,
e de continente para continente.
Estudos relativos a sistemas bancrios de pases desenvolvidos mostram que as margens de juro
lquidas exibem relaes significativas, e positivas, com o nvel de capital prprio do banco, provises
para crdito de cobrana duvidosa, requisitos de reservas, pagamento de juros implcitos, e volatilidade
das taxas de juro (ver Ho e Saunders, 1981; Saunders e Schumacher, 2000). Resultados esses que so
tidos como benchmarks, para os bancos que operam em pases desenvolvidos caracterizados por
possurem sistemas financeiros maduros.
Recentemente, verificou-se uma proliferao da literatura emprica relativa aos determinantes
das margens de juro lquidas (MJL). Uma vertente da literatura, e na qual este estudo assenta, procurou
testar empiricamente o modelo terico da margem de juros lquida desenvolvido por Ho e Saunders
(1981). Alguns dos trabalhos considerados mais importantes nessa linha de pesquisa foram os
desenvolvidos por McShane e Sharpe (1985), Angbazo (1997), Saunders e Schumacher (2000), Drakos
(2003) e Maudos e Guevara (2004).
A generalidade dos estudos desenvolvidos utiliza a metodologia de estimao da margem pura
desenvolvida por Ho e Saunders (1981). A metodologia assume que a margem efectiva composta pela
margem pura, ajustada em funo do maior ou menor nvel de pagamento implcito de juros, pelo custo

22
A taxa de juro cobrada aos emprstimos de curto prazo realizado entre bancos. Os bancos emprestam e pedem emprestado dinheiro no
mercado interbancrio de modo a gerir a liquidez e simultaneamente satisfazer os requisitos a que so obrigados. A taxa de juros aplicada depende da
disponibilidade de dinheiro no mercado, das taxas de juro praticadas, e outros temos especficos dos contratos, como por ex. a sua durao.
58
de oportunidade das reservas bancrias e pelos requisitos de capital prprio em conformidade com as
normas de regulao e de superviso bancria (ver Oreiro, et al., 2006).
Conforme j referimos, Ho e Saunders (1981) desenvolverem um estudo no qual empregaram
um procedimento a dois passos (two-stage), para explicar os determinantes das margens de juro,
atravs de uma base de dados em painel.
No seu modelo, os bancos actuam como agentes avessos ao risco, que providenciam recursos
aos clientes. No primeiro passo estimam uma regresso, para determinar a margem bancria utilizando
variveis especficas aos bancos, como o crdito vencido ou em incumprimento, os custos operacionais,
o rcio de adequao de capital, entre outras, mais dummies temporais. Os coeficientes das dummies
temporais das regresses so interpretados como uma medida da componente pura do spread ou
margem bancria de cada pas.
No segundo passo, os termos constantes (varivel independente) foram estimados utilizando
como regressores variveis que reflectem factores macroeconmicos. O objectivo de Ho e Saunders
(1981) ao inclurem um termo constante, no segundo passo, baseia-se na necessidade de captar a
influncia de factores como a estrutura de mercado, ou o coeficiente de averso ao risco, que no
reflectem nem caractersticas especficas dos bancos observados, nem to pouco, elementos
macroeconmicos. Ho e Saunders (1981) concluram que a dimenso do spread ou margem de juros
bancria funo de quatro componentes: o grau de averso ao risco dos gestores, a dimenso mdia
das transaces, a concorrncia no sector bancrio, e a volatilidade das taxas de juro.
Posteriormente, o modelo de dealership de Ho e Saunders (1981) foi desenvolvido por outros
autores. McShane e Sharpe (1985), partindo do modelo terico de Ho e Saunders (1981), utilizaram
uma abordagem a um s passo (one-stage) incluindo na explicao da margem de juros bancria tanto
as variveis do modelo terico, como as chamadas imperfeies ou variveis adicionais que
reflectem outros aspectos no englobados na modelao da margem pura. Adicionalmente, McShane e
Sharpe (1985) modificaram a fonte do risco da taxa de juros, colocando-a na incerteza dos mercados
monetrios em alternativa s taxas de juro dos emprstimos e dos depsitos, como acontecia no modelo
de Ho e Saunders (1981).
Depois Allen (1988) ampliou o modelo de Ho e Saunders (1981) ao permitir a heterogeneidade
de emprstimos, e depsitos bancrios. No entanto, Allen (1988) segue a metodologia de Ho e Stoll
(1983) aplicada no estudo sobre a dinmica dos mercados de negociao
23
(dealer markets) sob o efeito
da concorrncia. Allen (1988) considera que os spreads puros podem ser reduzidos quando as

23
Um mercado de negociao um mercado no qual as transaces ocorrem entre principais e agentes que compram e vendem para as suas
prprias contas, em vez de entre brokers que agem como agentes para os compradores e os vendedores.
59

elasticidades cruzadas da procura dos produtos bancrios so consideradas (o efeito de substituio
entre produtos alternativos).E refere que os benefcios resultantes da diversificao provm da
interdependncia da procura pelos vrios servios e produtos bancrios, uma espcie de efeito de
portflio. Com procuras interdependentes, a probabilidade de surgir um novo emprstimo afectada
pelos spreads (preo) de emprstimos alternativos. Pelo que, quando a taxa dos emprstimos aumenta
para um tipo especfico de emprstimos, a procura por este tipo de emprstimos diminui, e este
aumento na taxa de emprstimos motiva uma mudana para emprstimos substitutos (ver Shahimi,
Ismail, e Ahmad, S. (2005).
J no incio da dcada de oitenta Fama (1980) tinha utilizado uma abordagem segundo a qual os
bancos eram considerados intermedirios financeiros, que recebem depsitos e adquirem activos
financeiros. Para Fama, admitindo concorrncia perfeita, a gesto de activos e passivos de um banco
limitava-se ao teorema de Modigliani e MilIer (1958) sobre a irrelevncia das decises financeiras.
Pelo que, em teoria, no seria necessrio o controlo da criao de depsitos, ou a aquisio de activos
financeiros dos bancos para se obter um equilbrio geral estvel, relativamente a preos, e actividade
real. Na prtica, segundo o autor, os bancos esto envolvidos num processo onde uma unidade de conta
se torna numerrio dentro do sistema monetrio. Fama (1980) analisa a natureza dessa unidade de
conta, e como, atravs das reservas obrigatrias, o processo se transforma em resultados reais na
economia (ver Bader, et al., 2002).
Posteriormente, Fama (1985) analisou de que forma os custos da tributao de certificados
bancrios, que rivalizam com outros instrumentos que no esto sujeitos a reservas obrigatrias, so
repassados para os tomadores de recursos atravs de taxas de juro adicionais. O autor aprofundou
tambm a anlise no sentido de aferir os motivos pelos quais os tomadores de emprstimos esto
dispostos a pagar taxas de juro mais elevadas.
Hanson e Rocha (1986) investigaram o papel que os impostos implcitos e explcitos
desempenham no aumento das margens de juro, e analisaram alguns dos determinantes dos custos e da
rendibilidade dos bancos, como a inflao, as economias de escala, e estrutura de mercado. Os autores
utilizaram uma amostra de 29 pases para os anos 1975-1983, e concluram que existe uma correlao
positiva entre as margens de juro dos bancos e a inflao.
Gmez (1989) definiu uma funo de produo para os bancos com o objectivo de explicar o
que determina a margem bancria. Segundo o seu modelo, o factor explicativo da margem da taxa de
juros o custo do capital. Para Gmez (1989) a produo da empresa bancria consiste no servio de
intermediao da poupana das famlias para as empresas, pelo qual cobrada uma comisso, e no os
60
emprstimos e/ou depsitos bancrios. Gmez (1989) mostra que a margem bancria mais elevada
quanto maior for o retorno sobre o capital (r). E que alteraes no retorno sobre o capital (r) no
modificam a alocao ptima da poupana definida pelo banco, entre emprstimos, e capital do banco.
Deste modo, a margem aumenta com o aumento do retorno sobre o capital, na medida em que existe a
necessidade de produo de um rendimento adicional para remunerar o capital mais caro do banco
B
K
,
uma vez que o nvel de emprstimos permanece inalterado. Os resultados estatsticos encontrados
demonstram que a margem mais elevada em economias menos desenvolvidas.
Ruthenberg e Elias (1996) desenvolveram um estudo no qual estimaram economias de custo e
eficincias operacionais, no sector bancrio europeu, e testaram empiricamente o teorema estrutura-
conduta-performance
24
(ECP). Utilizaram dados individuais de bancos pertencentes CE, e no
pertencentes CE, para o perodo 1989-1990. Os autores depararam-se com uma curva de custos
mdios em forma de U, e simultaneamente com diferenas nos nveis de eficincia dos bancos,
sugerindo que existem ganhos potenciais se se optar pela realocao dos recursos entre estes. Os
resultados obtidos por Ruthenberg e Elias (1996) relativamente aos ganhos potenciais nas margens
preo-custo mostram que alteraes na estrutura de mercado tm um efeito positivo nas margens de
juro, apenas em sectores bancrios caracterizados por baixos nveis de concentrao, e baixas barreiras
entrada.
Mais tarde, Angbanzo (1997) estendeu o modelo de dealership ao incorporar no modelo o risco
de default
25
dos emprstimos, e a sua interaco com o risco da taxa de juro, para analisar a
heterogeneidade dos efeitos do risco, em bancos de dimenses diferentes. O modelo de Angbanzo
(1997) sugeria uma estrutura simples para caracterizar os principais efeitos do risco na margem da taxa
de juros desejada entre as taxas de depsitos, e de emprstimos.
Angbanzo (1997) mostra que os bancos com emprstimos mais arriscados, e com uma
exposio mais elevada ao risco da taxa de juros adoptam taxas de juro dos emprstimos, e depsitos
mais elevadas, considerando que se torna necessrio para o banco obter uma margem de juros mais
elevada.
A partir da anlise do modelo de compra e venda de aces (stock trading) depreende-se que o
spread entre bid e ask o preo pela liquidez imediata
26
, e que o spread permanece enquanto a

24
O modelo Estrutura-Conduta-Performance sugere que a performance de uma empresa o reflexo da conduta adoptada, que por sua vez,
depende da estrutura de mercado em que est inserida.
25
O risco de de default consiste na reduo no valor de mercado causada por alteraes na qualidade do crdito do emissor ou contraparte.
26
O spread entre bid e ask a quantidade/valor pela qual o preo ask excede o preo bid. Basicamente consiste na diferena no preo ente o
preo mais elevado que um comprador est disposto a pagar por um activo e o preo mais baixo pelo qual um vendedor est disposto a vend-lo. A
dimenso do spread de um activo para outro difere principalmente pela diferena na liquidez de cada activo.

61

incerteza em torno da transaco se mantiver. O nvel das taxas de emprstimos, e depsitos so
tambm funo do total do crdito lquido (ver Ellah, V., 2007).
Angbanzo (1997) analisou os determinantes das margens de juro bancrias, para uma amostra
de bancos dos E.U.A., durante os anos 1989-1993. No seu modelo Angbanzo (1997) considerou que as
margens de juro bancrias so uma funo de variveis como o risco de incumprimento (risco de
default), o risco da taxa de juro, a interaco entre o risco de crdito e risco da taxa de juro, o risco de
liquidez, a alavancagem financeira, o pagamento de juros implcitos, o custo de oportunidade de ter que
suportar reservas bancrias no remuneradas, a eficincia de gesto, e uma varivel dummy para os
Estados que impem restries ao n de agncias.
Os resultados obtidos indicam que as proxies para o risco de crdito
( I / ) Crdito em ncumprimento Lquido Crdito Total , o custo de oportunidade de ter que suportar reservas
bancrias no remuneradas, a eficincia de gesto ( Re / ) Activos nunerados Activo Total , e a
alavancagem ( Prprios / ) Capitais Activo Total so todos estatisticamente significativos, e esto
positivamente relacionados com as margens de juro bancrias.
No mesmo ano Wong (1997) investigou os factores que determinam a margem de juros ptima
baseado num modelo simples da teoria da empresa, sob condies de incerteza e averso ao risco. O
modelo utilizava os custos, a regulamentao, o risco de crdito, e o risco de juros para
concomitantemente determinar a margem de juros ptima.
Wong (1997) concluiu que existe uma relao positiva entre a margem de juros dos bancos e o
poder de mercado dos bancos, os custos operacionais, o grau de risco de crdito, e o nvel do risco de
juros. E que um aumento no capital prprio do banco tem um efeito negativo na margem de juros do
banco, quando este comporta um baixo nvel de risco de juros. O efeito de aumentos da taxa juros
interbancria sobre o spread dos bancos contudo ambguo, e depende da posio lquida do banco no
mercado interbancrio.
Outra linha de investigao emprica sobre os determinantes da margem bancria foi
desenvolvida por Demirg-Kunt e Huizinga (1999), que pesquisaram os determinantes das margens
de juro com recurso a estatsticas bancrias desagregadas de 7.900 bancos comerciais de 80 pases
atravs da aplicao da metodologia WLS (weighted least squares) para o perodo 1988-1995.
As variveis independentes utilizadas por Demirg-Kunt e Huizinga (1999) traduzem
caractersticas especficas dos bancos, condies macroeconmicas (ex. o PIB per capita, a taxa de
crescimento do PIB real, a taxa de inflao e a taxa de juros real), a tributao explcita e implcita aos
bancos, a regulamentao imposta ao seguro de depsitos, os depsitos obrigatrios (reservas
62
bancrias), a estrutura financeira global, e indicadores institucionais e legais subjacentes como ndices
relativos ao regime poltico-legal, corrupo e concretizao de contratos (contract enforcement).
Demirg-Kunt e Huizinga (1999) concluram que a margem de juros bancria positivamente
influenciada pelo rcio( Pr / ) Capitais prios Activo Total Desfasado , pelo rcio
( / ) Emprstimos Activo Total , por uma varivel dummy relacionada com a origem do banco (se
Nacional ou Estrangeiro), pela dimenso do banco (medida pelo Activo Total), pelo rcio
( / ) Custos Totais Activo Total , pela taxa de inflao (medida pelo deflator
27
implcito do PIB), porm
estatisticamente no significativo, e pela taxa de juro, em termos reais, de curto prazo no mercado
monetrio, cujo efeito menor nos pases desenvolvidos que nos pases em desenvolvimento. Por outro
lado, o rcio de ( Re / ) Activos No munerados Activo Total aparecia negativamente relacionado com
margem de juro bancria.
Relativamente s variveis macroeconmicas, Demirg-Kunt e Huizinga (1999) mostram que
a taxa de crescimento do PIB real, e do PIB per capita no so estatisticamente significativas, e
aparentavam no exercer qualquer impacto sobre as margens bancrias.
O modelo de dealership foi posteriormente desenvolvido no sculo XXI, nomeadamente, em
aspectos relacionados com a estrutura da concorrncia do mercado. Estes desenvolvimentos foram
motivados pela evoluo da concorrncia no sector bancrio, num contexto de desregulamentao,
globalizao, liberalizao, e intensificao da concentrao de mercado, resultado de processos de
fuses e aquisies (ver Shahimi, Ismail, e Ahmad, S. (2005).
Alternativamente, o micro-modelo da empresa bancria, baseado originalmente na abordagem
de Klein (1971) e Monti (1972), e posteriormente desenvolvido por Zarruck (1989), Wong (1997),
Barajas, et al. (1999), e Goyeau et al. (1999) v a empresa bancria num contexto esttico, no qual, a
procura e a oferta de depsitos e emprstimos compensada em ambos os mercados em simultneo.
Os principais resultados obtidos por Zarruck (1989), Wong (1997), e Goyeau et al. (1999)
apontam no sentido que a margem bancria ptima maior quando o banco avesso ao risco, do que,
quando o banco neutro ao risco, e que um aumento do poder de mercado do banco, no sentido de
manter a dimenso, aumenta a margem de juro ptima.
Os autores concluram, tambm que, sob uma funo de utilidade decrescente de absoluta
averso ao risco, um aumento nos custos administrativos marginais dos emprstimos aumentaria a
margem bancria ptima, um aumento na taxa de juro do mercado monetrio na margem de juro

27
O deflator do PIB uma forma possvel de medir o nvel geral de preos, sendo obtido a partir do rcio entre o PIB nominal e o PIB real.

63

bancria ptima ou positivo, ou ambguo, dependendo se a posio do banco no mercado monetrio
central , fundamentalmente, de um devedor (pede emprestado) ou de credor (empresta),
respectivamente. Um aumento mdio conservador no risco de crdito para Zarruck (1989), Wong
(1997), e Goyeau et al. (1999) aumentar a margem bancria ptima e; se a taxa de juro no for rgida,
um aumento nos capitais prprios dos bancos diminuir a margem de juro bancria ptima (caso
contrario o feito ambguo).
Isto , os autores concluram que, a margem de juro ptima est positivamente associada ao
poder de mercado do banco, aos custos operacionais, ao nvel de risco da taxa de juro, e ao nvel de
risco de crdito. No entanto, o efeito de mudanas na taxa de juro do mercado monetrio interbancrio,
na margem ptima, ambguo e, depende da posio lquida do banco no mercado monetrio central.
Para alm disso, os capitais prprios dos bancos esto negativamente relacionados com a margem
bancria quando o risco da taxa de juro normal.
Barajas et al., (1999) analisaram os determinantes das elevadas margens de intermediao
verificadas no sector bancrio Colombiano na dcada de 70 e 80, na ptica da nova organizao
industrial emprica
28
(NEIO).
Os autores desenvolveram uma equao que relaciona o comportamento maximizador do lucro
bancrio com os custos operacionais, a tributao financeira, o poder de mercado, e a qualidade de
emprstimos. Barajas et al., (1999) referem que existe um trade-off na analise das margens bancrias,
isto , enquanto uma elevada margem sinal de ineficincia, e de assumir riscos excessivos, e/ou
ausncia de concorrncia no sector bancrio , simultaneamente verdadeiro que, elevadas margens
podem contribuir para elevados ganhos bancrios, que por sua vez promovem a segurana e
estabilidade (ver Bader, et al., 2002).
Barajas et al., (2000) realam a importncia do papel da liberalizao financeira na melhoria da
competitividade dos mercados, no desenvolvimento da eficincia no sector bancrio, e em ltima
instncia na reduo das margens de juro, e no desenvolvimento da intermediao financeira na
Colmbia.
Saunders e Schumacher (2000) aplicaram o modelo de Ho e Saunders (1981), anlise dos
determinantes das margens de juro para o perodo de 1988-1995. Os autores investigaram os

28
A abordagem da nova emprica organizao industrial (New Empirical Industrial Organization, NEIO) admite algumas hipteses do
paradigma ECD, excepto a formulao emprica baseada nos custos marginais, frequentemente com nfase em modelos de Teoria dos Jogos que enfatizam
a conduta. O desenvolvimento da NEIO procura determinar o grau de poder de mercado atravs da identificao de um parmetro de conduta, com
modelos que assumem custos marginais no observveis.

64
determinantes das margens bancrias atravs de uma metodologia a dois passos (two-stage), aplicada a
uma amostra de 746 bancos, de sete pases da OCDE (Alemanha, Espanha, Frana, Reino Unido, Itlia,
E.U.A. e Sua). Numa primeira fase, controlaram os efeitos das vrias imperfeiesdas margens de
juro, que segundo os autores no, podem ser incorporadas directamente no modelo (i.e. os juros
implcitos, os custos de oportunidade das reservas, e os requisitos de capital), de modo a isolar as
estimativas da margem pura, em cada pas, para cada ano. Numa segunda fase, os autores
desenvolveram uma anlise dos determinantes destes spreads puros (i.e. estrutura de mercado, e da
volatilidade das taxas de juro). Os autores procuraram decompor os determinantes das margens de juro
bancrias em regulamentares, de estrutura de mercado, e componentes do prmio de risco.
Saunders e Schumaker (2000) concluem que componente regulamentar, captada pelas restries
nas taxas de juro dos depsitos, requisitos de reservas, e os rcios de capital exercem um impacto
significativo nas margens de juro bancrias, assim como, a estrutura de mercado dos bancos, e a
volatilidade das taxas de juro. Os resultados obtidos pelos autores mostram que das variveis
microeconmicas, o pagamento implcito de juros aquela que maior impacto exerce na margem
bancria. Isto significa que os bancos recompensam a renncia da receita referente s comisses com
uma maior margem de intermediao financeira. Os requisitos de capital prprio apresentam uma
influncia positiva, e estatisticamente significativa sobre a margem pura. No entanto, a estrutura de
mercado do sector bancrio exerce pouca influncia sobre as margens. Enquanto a volatilidade da taxa
de juros apresenta, no estudo de Saunders e Schumaker (2000), um impacto positivo, e estatisticamente
significativo na margem bancria. Isto revela que quanto maior for a volatilidade da taxa bsica de
juros, maior ser, em mdia, a margem praticada pelos bancos.
Brock e Rojas-Surez (2000) desenvolveram um estudo emprico sobre os determinantes da
margem bancria nos pases da Amrica Latina. A amostra de bancos seleccionada pelos autores
abrange seis pases latino-americanos (Argentina, Bolvia, Colmbia, Chile, Mxico e Peru) relativa ao
perodo de 1992-1996. Os autores concluram que a influncia das variveis microeconmicas como o
risco de crdito e os requisitos de capital prprio dependem da solidez, ou fragilidade dos sistemas
bancrios domsticos. As variveis macroeconmicas demonstraram igualmente exercer um impacto
diferenciado, consoante o pas em questo. Brock e Rojas-Surez (2000) encontraram, igualmente, uma
relao entre custos operacionais elevados e margens elevadas.
Na literatura das margens de juros os custos operacionais elevados aparecem associados ao
risco de liquidez e a margens de juro lquidas elevadas (ver Ellah, V. (2007).
Brock e Rojas Suarez (2000) referem porm que inevitvel alguma prudncia ao aplicar
directamente os mesmos mtodos concebidos para os pases industrializados, ao analisar as margens de
65

juro nos pases em desenvolvimento. Na medida em que os resultados podem ser falaciosos uma vez
aplicados em pases cujos mercados financeiros no se encontram ainda liberalizados.
Golin (2001) destaca a importncia dos bancos assumirem o risco de liquidez. Como resultado,
bancos com custos mais elevados desejariam aplicar margens mais elevadas para se protegerem em
relao aos riscos de liquidez, e de falncia do banco (ver Randall 1998, Gelos 2006, Kosmidou et al.,
2005).
Carb et al. (2003), em linha com Jayaratne e Strahan (1997) mostram que as tendncias
regulamentares, e factores macroeconmicos parecem explicar algumas das diferenas encontradas nas
margens de juros dos bancos.
Maudos e Guevara (2004) analisaram as margens de juro lquidas a partir do modelo de Ho e
Saunders (1981), e posteriores extenses introduzidas no modelo, com recurso a uma metodologia
numa s fase (one-stage). Os autores introduziram no modelo da anlise das margens de juro lquidas a
influncia dos custos operacionais associados ao processo de intermediao, e utilizaram uma medida
directa do grau de concorrncia no sector bancrio, o ndice de Lerner de poder de mercado. O estudo
foi aplicado a uma amostra de dados em painel de 15.888 observaes, referente ao de 1993-2000, nos
principais mercados europeus (Alemanha, Frana, Reino Unido, Itlia e Espanha).
Os resultados de Maudos e Guevara (2004) apontam uma quebra nas margens bancrias, no
sistema bancrio Europeu, que compatvel com um relaxamento das condies competitivas como a
concentrao e o poder de mercado. Todavia, este efeito ter sido contrariado por uma reduo do risco
da taxa de juro, do risco de crdito, e dos custos operacionais.
Stiroh e Rumble (2006) demonstraram, que os benefcios da diversificao so, frequentemente,
contrabalanados pelos custos acrescidos da exposio volatilidade das actividades. Enquanto Laeven
e Levine (2006) citam possveis problemas de agncia em conglomerados financeiros que desenvolvem
mltiplas actividades, e referem que as economias de gama por vezes no so suficientemente grandes
para originar um prmio de diversificao. Por vezes os bancos especializados apresentam custos
mdios unitrios mais elevados, e margens bancrias e nveis de eficincia mais baixos, em
conformidade com Maudos e Guevara (2004), para o sistema bancrio europeu.
De Young e Rice (2004) ou Hirtle e Stiroh (2006) mostram que as actividades de intermediao
continuam a desempenhar um papel importante e permanecem a funo principal em termos de
servios financeiros dos bancos nos Estados Unidos, contudo o foco em actividades de retalho no est
frequentemente associado a melhorias no desempenho, pelo que, os bancos esto progressivamente a
66
procurar diversificar a sua estrutura de proveitos de modo a evitar a excessiva concentrao na margem
de juros (interest income).
Williams (2007) aplicou o modelo de Ho and Saunders (1981) das margens de juro lquidas
com os desenvolvimentos subsequentes, na Austrlia. Williams (2007) concluiu que o poder de
mercado dos bancos aumenta as margens de juro lquidas, o que consistente com o estudo de
McShane e Sharpe (1985), no qual os bancos adquiriam quota de mercado e calculavam erradamente o
preo do risco. Williams (2007) mostra que os custos operacionais so igualmente um factor
importante na determinao das margens de juro lquidas, juntamente com os pagamentos implcitos e
a qualidade da gesto do banco. O autor constatou que durante o perodo que decorreu o estudo as
margens de juro registaram uma tendncia de diminuio.
Carb e Rodrguez (2007) aplicaram tambm o modelo de Ho e Saunders (1981), a uma
amostra de bancos de sete pases europeus (Alemanha, Espanha, Frana, Holanda, Itlia, Reino Unido,
e Sucia), para o perodo 1994-2001.
Os autores estimaram os determinantes das margens dos bancos aplicando uma medida
tradicional de margem de juro (o spread ) entre a taxa dos depsitos e a taxa dos emprstimos), uma
margem contabilstica mais abrangente (resultado bruto) e uma medida mais alargada de margem dos
bancos segundo a perspectiva NEIO (o indce de Lerner
29
), e diversificao do output.
Carb e Rodrguez (2007) concluram que a relao entre as margens dos bancos e o poder de
mercado varia significativamente consoante a especializao do banco, e que a relao entre eficincia
operacional e margens imprecisa.
Alguns autores sugerem que a especializao pode implicar uma eficincia operacional mais
elevada, originando margens mais baixas, caso os bancos reduzam simultaneamente os preos e os
custos (ver Rogers e Sinkey, 1999; Siems e Clark, 1997).
Hawtrey e Liang (2008) analisaram as margens das taxas de para um conjunto de pases da
OECD e centraram a sua anlise nas caractersticas especficas dos bancos. Hawtrey e Liang (2008)
mostram que a estrutura de mercado dos bancos, a eficincia dos custos, a averso ao risco, e a
volatilidade das taxas de juro esto entre os principais determinantes das margens. Valverde e
Fernandez (2007) apresentaram resultados idnticos para o mesmo conjunto de pases.
Claeys e Vander Vennet (2008) estudaram os determinantes das margens das taxas de juro dos
bancos para um conjunto de pases da Europa Central e de Leste comparados com pases da Europa

29
O ndice de Lerner descreve o poder de mercado de uma empresa, e definido por
_ P MC
L
P
= em que P o preo de mercado definido
pela empresa, e MC o custo marginal da empresa. O ndice oscila entre 1 para alto e 0 para baixo. Valores elevados significam maior poder de mercado.
67

Ocidental, para o perodo 1994-2001, para uma amostra de 2279 bancos de 36 pases. Os autores
analisaram o papel desempenhado pelas caractersticas especficas de cada pas relativas ao sector
bancrio, condies macroeconmicas, caractersticas especficas aos bancos, e aspectos
regulamentares que influenciavam as margens das taxas de juro. Claeys e Vander Vennet (2008)
concluem que as diferenas nas margens de juro de pas para pas explicada pelos baixos nveis de
eficincia e pelo grau de concorrncia nos mercados.
Gelos (2009) investigou os spreads das taxas de juro num conjunto de 85 pases, centrando a
anlise na Amrica Latina. Gelos (2009) conclui que taxas de juro mais elevadas, eficincia bancria, e
requisitos regulamentares contribuem para a existncia de spreads mais elevados na Amrica Latina.
Reconhecendo as dificuldades relacionadas com a mensurao da margem de juros dos bancos,
alguns estudos aplicam uma definio estreita da margem de juros enquanto outros aplicam uma
definio mais abrangente da margem de juros (ver Brock e Rojas Suarez, 2000; Dabla-Norris e
Floerkemeier, 2007; e Hesse, 2007). A definio estreita assenta na margem utilizar apenas as taxas
dos emprstimos e dos depsitos, enquanto a definio mais abrangente capta tambm o impacto de
outras actividades dos bancos, como obrigaes, e servios bancrios, entre outros. O impacto dos
determinantes das margens de juro oscila consoante a definio de margem empregue. Dabla-Norris e
Floerkemeier (2007) encontraram evidncia que o rcio de adequao de capital (CAD) tem um
impacto no significativo na margem estreita, enquanto que o impacto na margem de juros alargada
significativamente negativo. Esta ltima descoberta contradiz a predio terica segundo a qual deveria
existir uma relao positiva entre adequao de capital e margem de juros, uma vez que manter nveis
de capital elevados implica custos para o banco, custos que, regra geral, so passados para os clientes
dos bancos sob a forma de uma margem de juros mais elevada.
Resumindo, os principais determinantes das margens de juro so variveis que afectam
positivamente a margens de juros, (a diferena entre a taxa de emprstimos e a taxa de depsitos) como
a averso ao risco, o poder de mercado, a volatilidade das taxas de juro, e a dimenso do mercado.
Variveis que determinam o valor das taxas de juro (o valor das taxas de concesso de emprstimo e
das taxas de depsito) e no o valor das margens do banco (a diferena entre a taxa de emprstimo a
taxa de depsito) como o total de crdito lquido, a averso ao risco e a volatilidade das taxas de juro,
entre outras (ver Ellah, V., 2007).
68
CAPTULO III
3. METODOLOGIA E ANLISE DE DADOS
Neste captulo apresentamos de forma mais detalhada o modelo aplicado no nosso estudo
emprico. Para o efeito procedemos explicao do raciocnio subjacente, suportado pela teoria
econmica das margens de juro bancrias, e pelos diversos estudos empricos analisados no mbito
desta rea de investigao. Posteriormente passamos especificao do modelo emprico, definio
das variveis, e indicao dos sinais esperados para os coeficientes estimados.
De seguida procedemos anlise descritiva dos dados que se centrou na apresentao dos
resultados das estatsticas descritivas e da matriz de correlaes.
Posteriormente aplicamos testes de diagnstico para detectar infraces s hipteses clssicas
do modelo de regresso linear - autocorrelao residual, heterocedasticidade, multicolinearidade, e
normalidade - e aplicamos mtodos de estimao alternativos com o objectivo de ultrapassar as
infraces encontradas.
Concretamente, parte deste captulo versou avaliao dos modelos estimados, defrontando os
problemas economtricos com que nos deparamos, e as solues encontradas para resolver estes
mesmos problemas. No processo de estimao utilizamos o programa Eviews 6.0.
Alguns autores referem que a relao entre as variveis dependentes ou explicadas, e as
variveis independentes ou explicativas, no linear nem estvel (ver Swamy et al., 1986), pelo que
conceber um modelo que descreva na totalidade os determinantes das margens de juro bancrias no
simples. Por esse motivo, embora a escolha das variveis tivesse como ponto de partida o modelo
terico de Ho e Saunders (1981), com os desenvolvimentos posteriores introduzidos no modelo, teve
tambm em considerao outros estudos empricos analisados, referidos no captulo II (Reviso da
Literatura). Todavia, revelou-se necessrio definir proxies empricas das variveis includas no nosso
modelo por questes de acessibilidade aos dados, bem como pela impossibilidade de mensurao de
algumas variveis tericas.
De seguida passamos metodologia de recolha que circunscreveu as fontes de informao
utilizadas, o processamento, e a anlise dos dados.
Devido sua importncia, simultaneamente para o desenvolvimento da teoria econmica
financeira, como para este estudo em particular, revestiu-se de especial relevncia debruarmo-nos com
69

maior detalhadamente sobre o modelo terico de Ho e Saunders (1981), cuja influncia se estendeu a
diversos estudos empricos, conforme se pode comprovar pelo captulo anterior.

3.1. APRESENTAO DAS ETAPAS DO PROCESSO METODOLGICO
Com a finalidade de atingirmos os objectivos inicialmente propostos passamos a apresentar os
procedimentos metodolgicos adoptados. Razo pela qual, o presente captulo se subdivide em sete
seces, correspondendo primeira a referida apresentao, segunda o delineamento da pesquisa no
que diz respeito ao problema, objectivos e procedimentos, terceira o mtodo de recolha,
processamento e anlise dos dados, quarta ao universo e amostra, na quinta aprofundamos o modelo
Ho e Saunders (1981), na sexta procedemos ao desenvolvimento do modelo emprico e mtodo
estatstico, e por fim na stima apresentamos as estatsticas descritivas, e procedemos aos testes sobre
os coeficientes e resduos da regresso, e aos testes de hipteses sobre os pressupostos bsicos do
modelo.

3.2. DELINEAMENTO DA PESQUISA
O delineamento da pesquisa abrange trs categorias: a pesquisa quanto aos objectivos, quanto
aos procedimentos, e quanto abordagem do problema.
Relativamente aos objectivos, a nossa pesquisa caracterizou-se por ser analtico-descritiva pelo
facto da pesquisa descritiva ter como principal objectivo descrever as caractersticas de determinada
populao ou fenmeno, ou o estabelecimento de relaes entre variveis. A pesquisa descritiva
preocupa-se em observar os factos, regist-los, analis-los, classific-los e interpret-los, sem que haja,
contudo, interferncia do investigador sobre os mesmos.
Quanto ao problema de pesquisa, o nosso estudo caracterizou-se como quantitativo, devido
aplicao de tcnicas estatsticas, e economtricas, no processamento, e anlise dos dados utilizados.
No que diz respeito aos procedimentos, a nossa pesquisa caracterizou-se como experimental,
uma vez que tipo de pesquisa nos permitiu testar hipteses que estabelecem relaes de causa e efeito
entre variveis, possibilitando a verificao do efeito das variveis independentes seleccionadas sobre a
varivel dependente, a margem de juros lquida.

70
3.3. MTODO DE RECOLHA, PROCESSAMENTO E ANLISE DOS DADOS
Antes da fase da anlise dos resultados propriamente dita existe uma fase preliminar que
consiste na recolha, ordenao e organizao/classificao dos dados de modo a poderem ser
transformados em informao passvel de ser analisada e interpretada.

3.3.1. RECOLHA DE DADOS
Para recolher os dados necessrios para este estudo primeiro foi fundamental delimitar o
universo a uma seleco de pases, e uma tipologia dos bancos, que posteriormente foram objecto de
anlise, e sobre os quais foi necessrio recolher todas as variveis necessrias, de modo a preencher
todos os pr-requisitos que permitissem a estimao do modelo dos determinantes das margens de juro.
A informao utilizada neste estudo provm de diversas fontes de dados. A informao
especfica aos bancos e ao sector bancrio (os dados contabilsticos), salvo alguma excepo
30
resulta
dos balanos e das contas de explorao anuais das instituies financeiras.
Optamos pela utilizao de dados no consolidados na medida em que estes nos transmitem de
forma mais aproximada a actividade de intermediao desempenhada pelas instituies financeiras.
Porm, para as instituies que no os disponibilizavam utilizamos os dados consolidados
31
. A
informao reporta a bancos individuais.
Os balanos e as contas de explorao foram extrados da base de dados Bankscope,
comercializada pela Bureau van Dijk Electronic Publishing, cuja cobertura, conforme previamente
mencionado de 90% do sector bancrio, nos pases seleccionados para este estudo. Outra grande
vantagem da utilizao desta base de dados alm da sua elevada cobertura e dimenso em termos de
pases includos, prende-se com o facto de possibilitar a comparao dos dados devido padronizao
da informao contabilstica das instituies bancrias.
Os dados macroeconmicos foram recolhidos do Eurostat e da Bloomberg. Para captar o
ambiente regulamentar foi utilizada informao retirada dos documentos contabilsticos dos bancos (ex.
requisitos de reservas) provenientes da base de dados da Bureau van Dijks Bankscope (BankScope,
2007).

30
Para o clculo do total de activos referente ao total do sector bancrio de cada pas utilizamos informao proveniente da base de dados
Eurostat.
31
Algumas instituies apresentam apenas dados consolidados e retir-las do estudo implicaria uma reduo muito significativa da amostra,
facto que no nos interessava porque poderia inviabilizar a aplicao do modelo economtrico e, na verdade, muitas destas instituies que apenas
apresentam dados consolidados dedicam-se fundamental actividade de intermediao financeira.
71


3.3.2. PROCESSAMENTO DE DADOS
O processamento dos dados envolveu o acesso a software que permitiu a introduo da
informao e gerao de modelos relevantes, passveis de ser sujeitos aos testes de robustez. Os dados
introduzidos no software economtrico, que no nosso estudo foi o EViews 6.0, foram utilizados numa
primeira fase para testar o modelo emprico e aperfeio-lo.
Antes de desenvolvermos o modelo definitivo realizamos testes aos resduos para detectar a
presena autocorrelao residual, heterocedasticidade, multicolinearidade, e no normalidade. A
anlise dos resduos foi utilizada para testar a validade do nosso modelo estatstico, e controlar os
pressupostos assumidos relativamente ao termo de erro. Esta anlise foi tambm efectuada para
detectar a presena observaes consideradas outliers.
O software economtrico EViews 6.0. permite realizar testes para determinar a correlao em
srie ou autocorrelao, a normalidade, a heterocedasticidade, e a multicolinearidade nos resduos da
regresso. Todavia, nem todos os testes esto disponveis para todas as especificaes (como o caso
do teste de white para modelos de dados em painel).

3.4. UNIVERSO E AMOSTRA DOS DADOS
3.4.1. UNIVERSO
O nosso estudo foi aplicado ao universo de bancos da Bureau van Dijks Bankscope database,
para os pases seleccionados, e que representa aproximadamente 90% do total do sector bancrio desses
pases.
Seleccionamos 11 pases Europeus - Blgica, Irlanda, Holanda, ustria, Finlndia, Alemanha,
Espanha, Frana, Itlia, Portugal e Reino Unido - para o perodo 1999-2006. Utilizamos um painel de
dados no equilibrado de 40.256 observaes, com o objectivo de identificar os principais elementos
que afectam as margens de juro bancrias.
Os pases seleccionados possuem caractersticas distintas englobando desde os mais
desenvolvidos do mundo como a Alemanha, Reino Unido e Frana, e pases que tiveram sistemas
bancrios bastante controlados como a Itlia, Espanha e Portugal.

72
3.4.2. AMOSTRA DOS DADOS
No se pode considerar que os bancos includos no nosso estudo tenham sido objecto de um
processo de amostragem aleatria, dado que, grosso modo, representam o universo do sector bancrio
de cada pas em anlise, considerando a elevada cobertura que a base de dados da Bureau van Dijks
Bankscope possui (90%).
Neste estudo, apenas inclumos as seguintes tipologias de instituies de financeiras: bancos
comerciais, bancos de investimento, bancos de poupana, bancos cooperativos, sociedades de crdito,
financiamento e investimento, e bancos especializados actividades imobilirias e crdito hipotecrio.
Ficaram excludos da anlise os bancos de desenvolvimento central, instituies de crdito no
bancrias, instituies de crdito especializadas pertencentes ao Estado
32
, e empresas e instituies
bancrias classificadas como holdings, por considerarmos que o seu mbito de actuao se afasta da
actividade de intermediao financeira.
O nmero de bancos que constitui a amostra, no total de pases seleccionados, para o perodo
1999-2006 de 40.256 conforme se pode observar pela tabela 3.1.

Tabela 3.1 Distribuio do n. da Bancos por Pas
PAIS Bancos % Bancos Acum. % Acum.
Alemanha 19.312 47,97 19.312 47,97
ustria 2.336 5,8 21.648 53,78
Blgica 784 1,95 22.432 55,72
Espanha 1.968 4,89 24.400 60,61
Finlndia 176 0,44 24.576 61,05
Frana 3.504 8,7 28.080 69,75
Holanda 712 1,77 28.792 71,52
Irlanda 640 1,59 29.432 73,11
Itlia 6.944 17,25 36.376 90,36
Portugal 384 0,95 36.760 91,32
Reino Unido 3.496 8,68 40.256 100
Total 40.256 100 40.256 100
Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database,
Bloomberg e Eurostat.


32
Importa clarificar que as instituies de crdito pertencentes ao Estado a operar em mercados competitivos em iguais condies que o sector
privado, de que so exemplo os bancos nacionalizados (em Portugala Caixa Geral de Depsitos) esto classificadas na Bureau van Dijks Bankscope
database, como bancos comerciais, bancos de poupana, bancos cooperativos e bancos especializados actividades imobilirias e crdito hipotecrio.
73

3.5. MODELO TERICO DE REFERNCIA - MODELO DE HO E SAUNDERS
O modelo abordado no artigo de Ho e Saunders (1981), que est na base deste estudo, assenta
na teoria microeconmica de empresa segundo a qual o agente maximiza a utilidade esperada do lucro.
O modelo de dealership desenvolvido por Ho e Saunders (1981) foi posteriormente estendido
por Allen (1988), e Angbazo (1996), Saunders e Schumaker (2000), e Maudos e Guevara (2004).
Segundo o modelo de dealership, o banco modelado como um dealer avesso ao risco que,
fundamentalmente, procura um tipo de depsito e concede um tipo de crdito, i.e. actua como um
intermedirio
33
. Ho e Saunders (1981) admitem a inexistncia de custos de processamento para os
depsitos, e para os emprstimos.
O principal risco de portflio que o banco enfrenta segundo os autores o risco da volatilidade
das taxas de juro, i.e. da exposio do banco ao risco como fornecedor de fundos economia.
Ho e Saunders (1981) assumem que horizonte de planeamento de um nico perodo de tempo
(que se pressupe curto), e que o banco maximiza a utilidade esperada da riqueza final.
A lgica subjacente ao modelo a seguinte:
Supondo que um novo depsito entra no banco antes de existir uma procura por emprstimos,
ento, o banco ir temporariamente investir os fundos recebidos no mercado monetrio a uma taxa ( ) t ,
assumindo o risco de reinvestimento no final do perodo, na eventualidade das taxas de juro no
mercado monetrio interbancrio baixarem.
Similarmente, se ocorre uma nova procura por emprstimos, antes que um novo depsito tenha
sido efectuado, o banco ter que recorrer ao mercado monetrio interbancrio para se financiar,
enfrentando o risco de refinanciamento, se as taxas de juro subirem.
Simultaneamente, os bancos deparam-se com a incerteza associada ao pagamento dos
emprstimos, uma vez que existe a probabilidade de alguns no serem pagos, i.e. o risco de crdito.
O banco ir aplicar uma margem aos emprstimos ( ) b , e aos depsitos ( ) a , que o ir
compensar pelo risco da taxa de juro e pelo risco de crdito.
Segundo Ho e Saunders (1981), o portflio de riqueza do banco constitudo por trs
componentes. A primeira componente a sua riqueza inicial (capital base para realizar as operaes),

33
A averso ao risco dos intermedirios poder ser explicada por diferentes factores. Primeiro, a volatilidade do lucro pode originar custos
superiores associados sua gesto. Segundo, as garantias exigidas pelas autoridades financeiras, tais como o seguro depsitos, pode limitar os bancos na
sua predisposio para desenvolverem actividades com risco. Por fim, os bancos que operam em sistemas no competitivos, com um determinado grau de
poder de mercado, podem renunciar a benefcios superiores associados a uma maior exposio ao risco, concentrando desde modo o seu portflio de
crdito. Este tipo de comportamento conhecido por problema de agncia.
74
( ) Y , que investida num portflio diversificado. A segunda componente o inventrio de crdito
lquido (stock de emprstimos), ( ) I . Os depsitos ( ) D e os emprstimos ( ) L tm a mesma data de
vencimento, contudo, a data de vencimento de ambos, posterior ao perodo de deciso. O inventrio
de crdito do banco ( ) I a diferena entre o valor de mercado dos depsitos ( ) D , e dos emprstimos
( ) L . Isto ( ) I L D = . Pressupondo-se que os emprstimos e os depsitos vencem depois do final do
perodo de deciso, o inventrio de crdito do banco, ( ) I , estar sujeito ao risco da taxa de juro. O
terceiro componente a posio lquida de curto-prazo de dinheiro (net cash position, NCP), ou
posio lquida de curto-prazo do banco no mercado monetrio ( ) C , que consiste na diferena entre os
emprstimos concedidos no mercado monetrio ( )
L
C e os pedidos de emprstimos ( )
B
C , ambos os
quais vencem depois do perodo de deciso. O banco pode ter uma posio curta ou longa no mercado
monetrio
34
.
A riqueza do banco no final do perodo de deciso dada por:
~ ~
W Y I C = + +
onde:
~
0 0
~
0 0
0
(1 )
(1 )
(1 )
Y Y
I I
W r Y Y Z
I r I I Z
C r C
= + +
= + +
= +

Tal que, ( ) Y r , ( ) I r , ( ) r so as taxas de retorno esperadas sobre a riqueza inicial, do inventrio
de crdito lquido, e da posio lquida de dinheiro (posio em caixa) ou posio lquida do banco no
mercado interbancrio, e
~
( ) Y Z e
~
( ) I Z so variveis aleatrias que influenciam as taxas de retorno. As
distribuies de
~
( ) Y Z e
~
( ) I Z so normais, com
~ ~
( ) ( ) 0 Y I E Z E Z = = , e estacionrias relativamente a
todos os parmetros econmicos do modelo. Ho e Saunders (1981) assumem que no modelo as
distribuies conjuntas dos retornos so normais bivariadas.
O banco representativo define o preo dos emprstimos ( ) L P e dos depsitos ( ) d P no incio do
perodo, e a quantidade definida exogenamente. Os preos so definidos do seguinte modo:
L P p b =
D P p a = +

34
Uma empresa tem uma posio longa quando as disponibilidades e direitos de cobrana so superiores s obrigaes de pagamento, e uma
posio curta quando as disponibilidades e direitos de cobrana so inferiores s obrigaes de pagamento.

75

Em que ( ) p corresponde expectativa do banco relativamente aos emprstimos e aos depsitos,
e ( ) a e ( ) b so as taxas cobradas pelo papel que os bancos desempenham como intermedirios
financeiros. A quantidade de depsitos e emprstimos inversamente proporcional a ( ) a e ( ) b , i.e.
quanto menores as taxas, maiores as quantidades, e vice-versa.
No modelo, Ho e Saunders (1981), assumem que uma vez estabelecidos os preos dos
emprstimos e dos depsitos, ( ) L P e ( ) d P , no incio do perodo, os mesmos permanecem inalterados
para o resto do perodo.
Ho e Saunders (1981) consideram tambm que, no mximo, no perodo, se verifica uma entrada
de emprstimos e de depsitos com a mesma dimenso de transaco, ( ) Q . No caso de entradas
mltiplas de emprstimos e depsitos, ( ) Q seria o somatrio de todas as transaces.
A probabilidade de uma nova entrada de depsitos (
a
) e uma nova procura de emprstimos (
b
)
chegar ao banco depende da dimenso das taxas ( ) a e ( ) b . Aumentando ( ) b , o preo dos emprstimos,
( ) L P desce (as taxas sobre os emprstimos sobem), e uma nova procura por emprstimos
desincentivada. Aumentando ( ) a , o preo dos depsitos, ( ) d P sobe (as taxas dos depsitos descem),
pelo que novos depsitos so desincentivados. Logo, o banco pode influenciar a entrada de
emprstimos e depsitos atravs da dimenso das taxas cobradas ( ) a b + .
Assumindo que os depsitos e emprstimos tm um perodo de maturidade de longo-prazo, e
existe incerteza quanto entrada de depsitos e emprstimos, o banco enfrenta o risco da taxa de juro
sempre que detm um portflio desequilibrado de depsitos e emprstimos, no final do perodo de
deciso, e a taxa de juro de curto prazo ( ) r alterada.
Supondo que efectuado um depsito no banco a uma taxa de juro de longo-prazo ( ) I r , se este
depsito entrar no banco num momento diferente no tempo, de uma nova procura de emprstimos, o
banco ter que temporariamente aplicar os fundos no mercado monetrio, a uma taxa de curto-prazo
isenta de risco ( ) r . Neste processo, o banco enfrenta o risco de reinvestimento, no final do perodo de
deciso, caso a taxa de juro de curto-prazo desa.
Analogamente, se se verifica uma procura por um novo emprstimo no banco, sem que se tenha
verificado uma entrada de depsitos, o banco ter que recorrer a emprstimos de curto prazo no
mercado monetrio a uma taxa ( ) r para financiar o emprstimo. Isto , o inventrio de crdito liquido
do banco ( ) I L D = aumentaria, e a sua posio lquida no mercado monetrio, C , diminuiria. O
banco enfrenta o risco de refinanciamento, no final do perodo de deciso, caso a taxa de juro de curto
76
prazo, ( ) r , aumente. Quanto maior o inventrio de crdito lquido, tanto maior o risco da taxa de juro
que o banco enfrenta.
O problema de deciso do banco perante o risco de transaco, e o risco da taxa de juro prende-
se com a determinao das taxas de juro dos depsitos e emprstimos ou spreads ( ) s das taxas de juro
que maximizem a utilidade ptima esperada, onde = + s a b . O banco maximiza a sua riqueza esperada
no final do perodo, que dada por:
(1)
2 2 2 2
0 0
~
0 0 0 0 0 0
1
( ) ( ) '( ) ''( )( 2 )
2
I Y W IY
EU W U w U w r w U w I I Y Y + + + = +
onde
0 0 0
0 0 0
W W I
Y I C
r r r r
w w w
= + +
Quando uma nova transaco de depsito efectuada, o inventrio de crdito do banco
0 ( ) I Q , em que ( ) Q a dimenso da transaco, e a sua posio de dinheiro (posio em caixa), ou
posio de curto prazo no mercado monetrio interbancrio 0 ( ) + +
a
C Q Q , ou seja, a sua posio
inicial de dinheiro mais o fluxo de entrada de depsitos mais a taxa aplicada pela disponibilidade
imediata de depsitos a multiplicar pela dimenso do depsito efectuado. Substituindo na equao (1)
temos:
(2)
~
2 2 2
0 0 0 0
1
( transaco de depsito) '( ) ''( )( 2 ) ( )
2
I I
EU uma U w aQ U w Q QI U w
W
= + + +
2 2 2 2
0 0 0 0 0 0 0
1
'( ) ''( )( 2 )
2
I Y W IY
U w r w U w I I Y Y + + + +
Assumindo que
1 ''
2 '
I IY
U
r r
U
= + (ver Stoll, 1978
35
), de idntico modo, quando efectuada
uma transaco de emprstimo, o inventrio ou stock do banco 0 ( ) + I Q e, a sua posio em caixa
0 ( ) +
b
C Q Q . Substituindo na equao (1) obtemos:
(3)
~
2 2 2
0 0 0
1
( transaco de emprstimo) '( ) ''( )( 2 ) ( )
2
I I
EU uma U w bQ U w Q QI U w
W
= + +
2 2 2 2
0 0 0 0 0 0 0
1
'( ) ''( )( 2 )
2
I Y W IY
U w r w U w I I Y Y + + + +
Considerando que os fluxos de novos depsitos e emprstimos seguem probabilidades ( ) a e
( ) b , a utilidade esperada da riqueza, para as taxas ( ) a e ( ) b cobradas pelos bancos dada por:

35
Ho e Stoll investigaram os preos bid-ask como uma funo das caractersticas das obrigaes, e a poltica de stocks do negociador.

77

(4)
~ ~ ~
( , ) ( transaco de depsito) ( transaco de emprstimo) EU a b aEU uma bEU uma
W W W
= +
Considerando funes simtricas e lineares da procura por emprstimos e da oferta de
depsitos, temos:
(5) a a =
(6) b b =
Para que as taxas ( ) a e ( ) b ptimas permitam maximizar a utilidade da riqueza esperada
necessrio que:
(7)
~
( *, *) 0
EU
a b
W
a

e que,
(8)
~
( *, *) 0
EU
a b
W
b

Pelas equaes (2) , (3) , (4), e (5) decorre que a equao (7) se altere para:
(9)
2 2
0 0 0
1
'( ) ''( ) ( ) ( ) '( ) 0
2
I a
U w aQ U w Q QI U w Q
(
+ + + =
(


e que a equao (8) mude para:
(10)
2 2
0 0 0
1
'( ) ''( ) ( ) ( ) ''( ) 0
2
I b
U w bQ U w Q QI U w Q
(
+ + =
(


Simplificando as equaes (9) e (10) e reagrupando obtemos:
(11)
2
1 ''
2 '

= + =
I
U
s a b Q
U

O coeficiente
''
'
=
U
R
U
consiste no coeficiente de absoluta averso ao risco e, substituindo na
equao (11) obtemos:
(12)
2
1
( )
2
I
s a b R Q

= + = +
O primeiro termo

| |
|
\
mede o spread (margem) neutro de risco do banco, os parmetros ( ) e
( ) correspondem, respectivamente, ao intercepto ( ) e tangente ( ) das probabilidades associadas
78
aos fluxos de depsitos e emprstimos que chegam ao banco. Um ( ) grande e um ( ) pequeno
resultam num grande

| |
|
\
, e portanto, num spread elevado ( ) s .
Isto significa que os mercados onde o banco opera possuem funes da procura e da oferta
inelsticas, podendo exercer poder de monoplio e extrair uma renda aos consumidores, exigindo um
spread ou margem superior ao que exigiria se os mercados bancrios fossem competitivos (i.e. com
um rcio

| |
|
\
baixo). Pelo que, o coeficiente

| |
|
\
, de certa forma, uma renda de monoplio
presente no spread bancrio ou margem bancria. Logo, o coeficiente

| |
|
\
uma forma de medir a
estrutura de mercado do banco.
O segundo termo um termo de primeira-ordem de ajustamento ao risco que depende de: (1)
( ) R , o coeficiente de absoluta averso ao risco da gesto do banco; (2) ( ) Q , a dimenso das operaes
bancrias; (3)
2
( ) , da varincia da taxa de juro dos depsitos e emprstimos bancrios. Logo, ceteris
paribus, quanto maior o grau de averso ao risco, quanto maior a dimenso das operaes bancrias, e
quanto maior a varincia das taxas de juro, maiores sero as margens de juro bancrias.

3.6. MTODO ESTATSTICO APLICADO E MODELO EMPRICO
3.6.1. MTODO ESTATSTICO APLICADO
O mtodo estatstico empregue na nossa pesquisa consistiu numa primeira fase, numa anlise
descritiva das variveis independentes - ndice de Herfindahl, rcio de concentrao, quota de mercado,
desenvolvimento do sector bancrio, custos operacionais mdios, averso ao risco, risco de crdito,
interaco entre o risco de crdito e o risco de mercado, dimenso mdia das operaes, eficincia ou
qualidade da gesto, pagamento de juros implcitos, custos de oportunidade das reservas bancrias, taxa
de crescimento real do produto interno bruto, produto interno bruto per capita, taxa de desemprego,
taxa de inflao, volatilidade das taxas de juro no mercado monetrio e da varivel dependente
margem de juros lquida.
Posteriormente desenvolvemos um modelo estatstico para verificar quais os factores que
determinam as margens de juro lquidas dos bancos.
79

Para o efeito, adoptamos um modelo de regresso multivariada pelo facto deste tipo de modelo
possibilitar encontrar relaes estruturais entre variveis (causa e efeito), dimensionando a magnitude
do impacto das variveis independentes sobre a varivel dependente.
A econometria possibilita atravs dos modelos estatsticos e matemticos a confrontao de
formulaes tericas com os dados empricos. Deste modo, interessou-nos a proposio de um modelo
que nos proporcionasse uma relao causal, e que envolvesse as variveis de interesse Y e X , tal como
estabelecido pela teoria econmica: = + ( ) Y f x e.
Com o objectivo de obtermos os coeficientes do modelo de regresso seleccionado utilizamos o
mtodo dos mnimos quadrados ordinrios (MQO). Este mtodo procura minimizar os erros ou desvios
entre os valores observados, e os projectados a partir do modelo estimado. Logo fornece estimadores
que minimizam a soma do quadrado dos erros.
Os estimadores dos mnimos quadrados so consistentes ou convergentes, significando que,
medida que a dimenso da amostra tende para infinito, os estimadores tendem, em probabilidade, para
os verdadeiros valores dos parmetros. O mtodo assume a seguinte forma bsica de representao:
i i Y nXn = + +
Onde
i Y a varivel dependente;

e n so os parmetros;

Xn representa as variveis independentes;

i o erro aleatrio com ( ) 0 i E = e varincia
2 2
( ) i =

A forma funcional do modelo essencial uma vez que a interpretao dos resultados depende
da mesma. A forma funcional pode ser linear ou log-log (ou duplo log, log-linear) (ver Gujarati, 2000).
Para obtermos os parmetros do modelo, a primeira opo que adoptamos foi a de ger-los
mediante a tcnica de dados em painel. Esta tcnica permite verificar simultaneamente os dados
seccionais (cross-section) como temporais (time series). Caso os resultados obtidos no sejam os mais
satisfatrios pode-se sempre tentar gerar os parmetros utilizando simplesmente a tcnica de um corte
seccional (cross-section) em cada perodo t de 1999 a 2006, com i representando um determinado
banco no perodo t (1999-2006). E igualmente possvel gerar resultados atravs de dados sem qualquer
efeito, aleatrio ou fixo, isto , simplesmente um agrupamento de dados (pooling).

80
3.6.2. MODELO EMPRICO
A especificao econmica definiu a estrutura do modelo objecto de anlise emprica. Para a
construo do nosso modelo emprico baseamo-nos na fundamentao terica que acompanhou por
perto o desenvolvimento da teoria econmica, e nos modelos empricos analisados.
Posteriormente procedemos especificao matemtica das relaes econmicas que
constituem o nosso modelo economtrico.
O passo seguinte consistiu na recolha dos dados, observaes, sries estatsticas para todas as
variveis que fazem parte do nosso modelo economtrico.
Para gerar o modelo, conforme referido, recorremos ao software economtrico EViews, verso
6.0. Este software tambm foi utilizado para realizar a anlise descritiva, e para efectuar os testes de
validao do modelo (normalidade, multicolinearidade, autocorrelao residual e heterocedasticidade).
Para testar se as variveis independentes exercem um impacto, e qual o seu contributo para a
explicao da varivel dependente utilizamos a forma funcional linear. A forma funcional do modelo
determinante, dado que a interpretao dos resultados depende da mesma. Esta uma medida de
sensibilidade de uma varivel em relao outra, e o seu valor informa a variao percentual que
ocorrer na varivel dependente, margem de juros lquida, como reaco a uma variao percentual das
variveis independentes ou explicativas.
O modelo que adoptamos assume a seguinte forma bsica de representao:

0 1 2 3 4 Re = + + + + + ict ict ct ict ct ct ict MJL Merc Banc g Macro


Nesta notao, o subscrito i denota os diferentes indivduos, o subscrito c os diferentes pases, e
o subscrito t o perodo de tempo sob anlise. 0 refere-se ao parmetro de intercepto e k ao coeficiente
angular correspondente k-sima varivel explicativa do modelo.
No modelo geral, o intercepto e os parmetros resposta so diferentes para cada indivduo, de
pas para pas, e para cada perodo de tempo. Existindo, assim, mais parmetros desconhecidos do que
observaes, no sendo possvel, neste caso, estimar os seus parmetros. Nesse sentido, necessrio
especificar suposies acerca do modelo geral com a finalidade de torn-lo operacional.

Segundo Hsiao (1986), os modelos para dados em painel oferecem uma srie de vantagens em
relao aos modelos de corte seccional, ou aos de sries temporais, dado que estes modelos permitem
controlar a heterogeneidade presente nos indivduos.
81

Este estudo engloba um conjunto banco, para seleco de pases, e cada pas possui
caractersticas especficas. Tais caractersticas esto associadas ao regime poltico, a aspectos legais,
culturais, entre outros. Estas caractersticas afectam a varivel que desejamos explicar, a margem de
juros lquida, porm no so observveis. A utilizao dos dados em painel permite controlar os efeitos
das variveis no observadas.
Outra vantagem segundo Hsiao (1986) que os dados em painel permitem a utilizao de mais
observaes, aumentando o nmero de graus de liberdade e diminuindo a colinearidade entre as
variveis explicativas. Na presena de multicolinearidade torna-se difcil estabelecer se um regressor
individual influencia a varivel resposta. Uma vez ultrapassado este problema podemos obter uma
melhoria na qualidade da estimao dos parmetros estimados.
Simultaneamente, os dados em painel permitem identificar, e medir efeitos que no so
possveis de ser detectados atravs da anlise de dados em corte seccional ou de sries temporais
isoladamente.
Contudo, os dados em painel possuem algumas limitaes. De acordo com Hsiao (1986), dado
que as variveis so analisadas simultaneamente, os dados em painel necessitam de um grande nmero
de observaes e, consequentemente, so mais difceis de implementar.
Regra geral, os dados em painel abrangem um perodo de tempo curto, devido ao custo de
obteno das informaes, ou indisponibilidade das informaes no passado. Como os parmetros
estimados so assintoticamente consistentes procura-se que o nmero de observaes seja o maior
possvel. Neste sentido, quando o perodo de tempo abrangido pequeno, a propriedade de consistncia
s ser satisfeita se o nmero de indivduos for grande.
O nosso estudo sobre os determinantes das margens de juro bancrias desenvolveu-se a partir da
adaptao emprica do modelo de dealership de Ho e Saunders (1981) previamente descrito, de modo a
avaliar o impacto dos factores de estrutura de mercado, microeconmicos, regulamentares, e
macroeconmicos nas margens de juro lquidas.
Saunders e Schumacher (2000), desenvolveram o modelo de Ho e Saunders (1981) todavia
estimaram os determinantes das margens de juro bancrias nos mesmos moldes que Ho e Saunders
(1981), atravs de um processo a dois passos (two-stage). Saunders e Schumacher (2000) analisaram
numa primeira fase efeito de variveis independentes, que no so explicitamente introduzidas no
modelo, nas margens de juro bancrias, como os custos institucionais (operacionais), os custos
regulamentares, e os custos de exposio ao risco de crdito.
82
Os autores investigaram estes efeitos separadamente na medida em que consideraram ser
problemtico integr-los no modelo de dealership. O objectivo de Saunders e Schumacher (2000) era o
de controlar os efeitos de modo a obter uma estimativa da margem de juros pura. Numa segunda
fase, partindo do modelo terico de dealership, analisaram a relao entre uma medida ajustada da
margem de juros bancria, ou spread, a margem de juros pura, e a estrutura competitiva dos
mercados bancrios, e a volatilidade das taxas de juro.
No nosso estudo utilizamos uma abordagem de uma s fase (one-stage) semelhana de
McShane e Sharpe (1985), Angbanzo (1997), e Maudos e Guevara (2004). Ao estimarmos o nosso
modelo numa s fase inclumos na explicao da margem de juros lquida, tanto as variveis do modelo
terico, como as variveis adicionais que espelham outros aspectos no introduzidos na modelao da
margem de juros pura.
A aplicao da abordagem numa s fase (one-stage) ficou decidida de incio, considerando que
o perodo de anlise 1999-2006 significa a disponibilidade de apenas 8 observaes anuais que
impossibilitavam a utilizao da metodologia a dois passos (two-stage).
No nosso estudo, em linha com a teoria econmica, e estudos empricos relacionados com a
problemtica dos determinantes das margens de juros lquidas, consideramos 4 componentes na
explicao da varivel dependente:

(a) Componente de Estrutura de Mercado
A estrutura competitiva dos mercados depende da elasticidade da procura de emprstimos ( ) e
oferta de depsitos ( ) , de forma que quanto menos elstica for a procura de emprstimos (ou oferta
de depsitos), menor ser o valor de ( ) , e o banco pode aplicar de juro elevadas, se tiver poder de
mercado. Deste modo, o coeficiente

| |
|
\
uma proxy dos possveis lucros de monoplio implcitos
nas margens de juro lquidas.
A estrutura de mercado do sector bancrio foi objecto de anlise no nosso estudo devido
relao entre a teoria econmica e desempenho. A relao entre as margens de juro bancrias e a
estrutura de mercado pode ser analisada atravs da hiptese Estrutura-Conducta-Performance (ECP).
Segundo a teoria ECP, a relao positiva entre as margens de juro bancrias, e a estrutura de mercado
reflecte um comportamento de definio de preos no-competitivo, em mercados mais concentrados.
83

Outra teoria, a hiptese do poder de mercado relativo (PMR), segundo a qual, apenas bancos
com elevadas quotas de mercado so capazes de exercer poder de mercado atravs do preo, e
consequentemente, beneficiar de margens de juro mais elevadas.
Os indicadores de estrutura de mercado referidos na literatura das margens de juro bancrias
com alguma frequncia so a dimenso, a concentrao do mercado, e o desenvolvimento do sector
bancrio.
Entre os estudos que relacionam as margens de juro bancrias com o nvel de concentrao na
banca encontram-se os de McShane e Sharpe (1985), Ruthenberg e Elias (1996), Williams (1998),
Barajas, Steiner, e Salazar (1999), Saunders e Schumacher (2000), Sinkey e Carter (2000), e Claessens,
Demirgc-Kunt, e Huizinga (2001).
Segundo a teoria econmica, o modelo competitivo de mercado considerado o mais eficiente
da perspectiva do bem-estar do consumidor. Isto indica que, em termos de concentrao de mercado, a
diminuio da concentrao de mercado deveria originar a diminuio da margem de juros lquida, e
vice-versa.
Os primeiros estudos sobre os determinantes da performance dos bancos baseavam-se no
paradigma Estrutura-Conducta-Performance (ECP), e centravam-se na interpretao de uma relao
emprica positiva entre concentrao e rendibilidade.
Segundo a hiptese da coluso, um pequeno nmero de bancos pode ser capaz de conluir-se
implcita ou explicitamente, resultando em margens de juro mais elevadas cobradas nos emprstimos
concedidos, taxas mais baixas pagas aos depsitos, e comisses mais elevadas, etc. A coluso mais
difcil de ocorrer quando o nmero de bancos grande.
Em contrapartida, segundo a hiptese da eficincia uma relao positiva entre concentrao-
rendibilidade pode traduzir uma relao positiva entre dimenso e eficincia (ver Brozen, 1971).
Logo, indefinido se os lucros elevados dos grandes bancos so resultado da concentrao das
estruturas de mercado, e da coluso, ou se so as tcnicas de produo, e de gesto superiores que
reduzem os custos, e geram retornos mais elevados.
provvel que o nvel, ou grau de concorrncia que um banco enfrenta determine a sua
rendibilidade. A pesquisa emprica baseada no paradigma Estrutura-Conducta-Performance (ECP)
frequentemente utiliza indicadores observveis de estrutura de mercado (tais como os rcios de
concentrao) para medir o nvel ou grau de concorrncia, mas sem qualquer garantia de que os valores
observados de tais medidas representem o equilbrio de mercado, no qual se centra a respectiva teoria
(ver Brozen, 1971).
84
Estudos empricos realizados sobre os efeitos da estrutura de mercado do sector bancrio, nas
margens de juros lquidas, chegaram todavia a resultados contraditrios.
Tendo como referncia a hiptese da Estrutura-Conducta-Performance (ECP), bancos em
indstrias altamente concentradas deveriam concluir-se, de modo a beneficiar dos lucros do monoplio
(ver Kosmidou et al, 2005). No entanto, a evidncia emprica revela resultados contraditrios.
Berger e Hannon (1989 e 1998) e Neumark e Sharpe, (1992), mostram que bancos em mercados
altamente concentrados praticam margens de juros lquidas mais elevadas, enquanto os estudos
desenvolvidos por Smirlock (1985) e Graddy e Kyle (1979), contradizem esses resultados. Keeley e
Zimmerman (1985) obtiveram tambm resultados contraditrios. Estudos desenvolvidos nos Estados
Unidos, aparentemente, nunca chegaram a resultados mistos no que diz respeito concentrao, e
eficincia dos bancos (ver Molyneux et al, 1994 e Goldberg e Rai 1996). Huizinga et al (1999)
concluram que a concentrao dos bancos exerce um efeito reduzido nas margens de juros lquidas dos
bancos.
Outro indicador de estrutura de mercado, o impacto da dimenso nas margens de juro lquidas,
produziu resultados contraditrios, de acordo com alguns estudos empricos efectuados.
O efeito da dimenso, na margem de juros lquida, segundo o argumento das economias de
escala, que se os bancos so eficientes, ento, bancos maiores deveriam de ter, comparativamente,
margens de juros lquidas mais pequenas.
Shaffer (1985), Berger e Humphreys (1997), bem como Altunbas et al (2001), concluram que
bancos de grande dimenso exibiam economias de escala. Enquanto Vander Vennet, (1998), e Pallage
(1991) mostraram que bancos pequenos manifestavam economias de escala, e que bancos de grande
dimenso apresentavam desiconomias de escala.
Demirg-Kunt, A., e H. Huizinga (1999) concluram que o rcio activo dos bancos em
percentagem do PIB tem um impacto significativamente negativo nas margens de juro, e nos lucros dos
bancos. Este facto reflecte, provavelmente, uma concorrncia interbancria mais intensa, em sistemas
financeiros bem desenvolvidos. Enquanto o efeito menor, em pases mais ricos, que j dispem de
sectores bancrios relativamente bem desenvolvidos.

(b) Caractersticas Especficas dos Bancos
Inclumos no nosso modelo um conjunto de variveis especficas aos bancos com o objectivo de
captar a heterogeneidade existente entre estes, nos diferentes pases analisados.
85

Na literatura terico-emprica sobre as margens de juro bancrias existe algum consenso
relativamente importncia das caractersticas especficas dos bancos na determinao das margens de
juros lquidas.
Entre os estudos que relacionam as margens de juro bancrias com o risco de crdito, ou com o
risco das taxas de juro, encontram-se os de Ho e Saunders (1981), Angbazo (1997), McShane e Sharpe
(1985), Brock e Rojas-Surez (2000), e Saunders e Schumacher (2000).
Quanto mais elevada a averso ao risco, o risco de crdito, a interaco entre o risco de crdito
e o risco de mercado, a dimenso mdia das operaes realizadas, e a ineficincia de gesto, mais
elevada a margem de juros lquida. Angbazo (1997), Schumacher e Saunders (2000), Huizinga (1999),
Hanson e Rocha (1986), entre outros investigadores, partilham dessa opinio.
A teoria econmica da empresa, fundamenta estas concluses, assumindo que o banco procura
maximizar o lucro, e aumentar os seus rendimentos acima dos custos, de modo a permanecer lucrativo.
Relativamente s implicaes, por um lado, para que o banco exista fundamental que continue
a ter lucro, provocando um trade-off entre rendibilidade, e o facto dos bancos cobrarem taxas, que
encorajam o investimento, e o desenvolvimento da sociedade. Por estes motivos importante que o
banco seja eficiente.
Alguns estudos realizados apontam que custos operacionais elevados podem ser consequncia
da ineficincia dos bancos, que por sua vez, os obriga a aplicar margens de juro mais elevadas para
cobrirem os referidos custos.
Gelos (2006) concluiu que na Amrica Latina, os bancos aplicavam margens de juro mais
elevadas devido a nveis de ineficincia mais elevados. Brock e Rojas-Suarez (2000) chegaram a
concluses semelhantes. Para os autores, custos operacionais elevados esto relacionados com margens
de juro elevadas.
Na literatura, custos operacionais elevados aparecem tambm, com alguma frequncia
associados ao risco de liquidez, e a margens de juro lquidas elevadas. Os bancos, ao incorrem em
custos unitrios elevados tm necessidade de operar com margens de juro mais elevadas, de modo a
cobrirem custos operacionais mais elevados. Mesmo num contexto de ausncia de poder de mercado,
ou risco, inevitvel uma margem positiva para cobrir estes custos operacionais.
Em princpio, a capacidade de um banco absorver perdas imprevistas determina o seu nvel de
risco. Vrios rcios so constantemente utilizados para medir o risco, incluindo o CAR (Capital
Adequacy Ratio), isto rcio de adequao de capital, e o rcio de liquidez.
86
Na teoria, um CAR excessivamente elevado pode significar que o banco est a operar de forma
excessivamente cautelosa, e a ignorar oportunidades de investimento potencialmente lucrativas.
pouco provvel que um banco que tenha uma elevada proporo de activos lquidos venha a
obter lucros muito elevados, porm tambm est menos exposto ao risco (ver Goddard, Molyneux, e
Wilson, 2004).
Os resultados empricos dos estudos analisados mostraram uma relao significativa, e positiva
das margens de juro bancrias, com o nvel de capital prprio do banco (ver Ho e Saunders, 1981 e
Saunders e Schumacher, 2000).
Naceur e Goaied (2001) apresentaram como principais determinantes do desempenho dos
bancos por ordem decrescente de importncia, a produtividade do trabalho, a composio do portflio
do banco, a produtividade do capital, e a capitalizao dos bancos.
O capital institucional (capital bancrio) tem como funo proteger os bancos de riscos de
crdito esperados, bem como, risco inesperados. Mesmo que as exigncias regulamentares imponham
requisitos mnimos de capital, por vezes, os bancos optam por deter mais capital, devido a uma maior
exposio (percebida) ao risco de crdito.
Contudo, o custo de manter capitais prprios muito superior ao custo da dvida (por exemplo
devido aos impostos). Logo, os bancos que possuem rcios de adequao de capital elevados, por
motivos regulamentares, ou de risco de crdito, tendero a operar com margens de juro bancrias mais
elevadas, para compensarem custos superiores.
Existem duas concepes relativamente ao efeito do mercado accionista nas margens de juros
bancrias. Estas concepes reflectem a complementaridade, ou a substituibilidade do mercado
accionista para os bancos. Logo, melhorar a rendibilidade dos bancos, ou aumentar a competitividade
entre os bancos permite reduzir as margens de juros lquidas.
Para Modigliani e Miller (1958), o financiamento com recurso ao crdito (por ex. via
emprstimos bancrios) ou atravs do capital prprio so substitutos, quando os custos dos impostos e
de falncia no so considerados.
Contudo, Demirg-Kunt, e Maksimovic (1996) mostraram que a capacidade de uma empresa
para atrair financiamento via capital prprio, potencia a sua capacidade para atrair financiamento via
emprstimos bancrios, tornando o financiamento atravs de emprstimos, e capitais prprios
complementares.
Huizinga et al (1999) descobriram que em pases com um mercado bolsista bem desenvolvido,
emprstimos e capital prprio so substitutos, reduzindo deste modo as margens de juros lquidas dos
bancos, em pases em desenvolvimento.
87

Quando um banco detm capital acima do mnimo regulamentar podem verificar-se dois efeitos
positivos na margem de juros. Primeiro, quando o banco tem capital livre, tem a possibilidade de
aumentar o seu portflio de activos com risco, sob a forma de emprstimos ou ttulos.
Quando as condies de mercado permitem aos bancos fazerem emprstimos adicionais, com
um retorno benfico/perfil de risco, isto permitir, ceteris paribus, aumentar as suas margens de juro.
Segundo, uma vez que o capital considerado a forma mais cara de passivos, em termos de retornos
esperados, deter capital acima do mnimo regulamentar um sinal de capacidade de
endividamento/financiamento
36
por parte do banco.
Quando os depositantes exercem a disciplina de mercado do depositante
37
podem fazer com
que o banco diminua os seus custos de financiamento (funding) dos depsitos e, logo, aumente a sua
margem de juros.
Angbazo (1997) contempla os efeitos dos requisitos de capital na determinao das margens de
juro bancrias. Para o autor, as margens de juro lquidas reflectem simultaneamente o volume, e a
composio dos activos, e passivos, e so estabelecidas pelos bancos para cobrirem os custos da
intermediao financeira. Pelo que, margens de juro lquidas adequadas, deveriam gerar lucros
suficientes para aumentar a base de capital, medida que a exposio ao risco aumenta.
A relao positiva entre a base de capital e as margens de juro lquidas consistente com o
aumento mdio do custo do capital, medida que o capital prprio aumenta, substituindo capital por
dvida. Isto, por sua vez, leva necessidade de aumentar as margens de juro lquidas (ver Berger,
1995).
Wong, (1997) mostrou que um aumento no capital prprio do banco tem um efeito negativo nas
margens de juro bancrias, quando no existe risco da taxa de juro ou, quando este baixo. De outra
forma, o efeito dbio. O autor refere, tambm, que o capital prprio do banco tem um efeito negativo
nas margens de juro bancrias quando o risco da taxa de juro usual. Os resultados de Wong, (1997)

36
A capacidade de endividamento/financiamento uma medida da capacidade de um agente, indivduo ou empresa, cumprir com as suas
obrigaes de dvida. A capacidade de endividamento determina at que ponto a empresa ainda pode recorrer a aumentos de capitais alheios, sem
comprometer a sua solvabilidade e autonomia financeira.
37
O conceito de disciplina de mercado decorre da relao principal-agente e de como os provedores de capital podem induzir os gestores das
empresas a cuidarem vigilantemente de seus investimentos (BLISS, 2004). A disciplina de mercado ex-post exercida caso os bancos assumam riscos
excessivos, e os depositantes, ao terem conhecimento do facto, serem capazes de agir de forma a disciplinar os bancos, quer pela reclamao de taxas de
juros mais elevadas, quer pela retirada dos seus depsitos. A disciplina de mercado ex-ante exercida sobre os gestores dos bancos que, conhecendo as
consequncias de assumirem riscos excessivos para as instituies, optam por no tomar essa atitude. Evidncia emprica da disciplina do depositante
referida por Goldberg e Hudgins (2002), e por Park e Peristiani (1998) para o caso das instituies de poupana e de crdito (savings and loan
associations) ,Peria e Schmukler (2001) evidncia que a disciplina de mercado tambm existe nos pases desenvolvidos na presena de seguros de
depsito.
88
corroboram os de Ho e Saunders (1981), McShane e Sharpe (1985) e Angbazo (1995) relativamente ao
comportamento das margens de juro bancrias.

(c) Ambiente Regulamentar
Como resultado do processo de desregulamentao, o sector bancrio na Europa passou por
uma sucesso de mudanas nas ltimas dcadas. Os bancos depararam-se com o intensificar da
concorrncia no sector, e nos mercados financeiros.
As margens de juro bancrias elevadas podem ser reflexo de um ambiente regulamentar no
sector bancrio inadequado, induzindo instabilidade financeira
38
, que se reflecte no aumento do prmio
de risco que os bancos exigem dos clientes, logo, em margens de juro mais elevadas.
Demirguc-Kunt e Detragiache (1997) mostram que um ambiente institucional dbil aumenta a
probabilidade de ocorrerem crises no sector bancrio. E referem, que caso as margens elevadas estejam
associadas a um ambiente regulamentar subdesenvolvido, torna-se necessria uma atitude mais
enrgica por parte dos reguladores e supervisores financeiros.
A componente regulamentar permite avaliar em que medida as mudanas ocorridas na
regulamentao (ex. regulao prudencial), na Europa, afectaram as margens de juro bancrias, nos
ltimos anos.
Os bancos so objecto de tributao implcita, sob a forma de reservas regulamentares, bem
como tributao explcita, na forma de impostos. Huizinga et al (1999) foram os primeiros
investigadores a considerar os indicadores legais/regulamentares nesta rea de investigao.
Posteriormente, outros estudos contemplaram o impacto dos requisitos de reservas na rendibilidade dos
bancos (ver Huizinga et al 1999).
Para Huizinga et al (1999) os bancos enfrentam tributao implcita devido aos requisitos de
reservas, e de liquidez, e outras formas de restrio, sobre os emprstimos, como polticas de crdito
dirigido, ou subsidiado (por ex. para determinados sectores de actividade, para as pequenas e mdias
empresas, etc.). Estas formas indirectas de tributao diminuem os resultados lquidos dos bancos.
Huizinga et al (1999) constataram que os bancos, tanto nos pases em desenvolvimento, como
nos pases desenvolvidos, repassam os impostos sobre os resultados para os seus clientes.

38
Um sistema financeiro considerado estvel quando preenche as trs condies seguintes: capaz de transferir recursos dos aforradores para
os investidores eficientemente e fluidamente (regularmente); avaliado e estabelece preos de forma razoavelmente precisa, e bem gerido; e capaz de
confortavelmente absorver choques e imprevistos financeiros e reais.

89

Relativamente tributao implcita, Huizinga et al (1999) concluram que as reservas exerciam
um efeito mais acentuado sobre as margens de juro bancrias, nos pases em desenvolvimento, do que
nos pases desenvolvidos. Os autores consideram que este facto explicado pelo custo de oportunidade
de manter reservas, em economias em desenvolvimento, e inflacionrias.
Para Saunders e Schumaker (2000) a componente regulamentar na forma de restries taxa de
juros dos depsitos, requisitos de reservas, e rcios de capital exerce um impacto significativo na
margem de juros lquida bancria. Por esse motivo, os bancos procuram diminuir os custos de ter rcios
de capital elevados exigindo margens de juros lquidas mais altas.
Golin (2001) destaca a importncia dos bancos assumirem o risco de liquidez, o que implica
que bancos com custos mais elevados desejem aplicar margens mais elevadas, para se protegerem em
relao aos riscos de liquidez, e de falncia do banco (ver Randall 1998, Gelos 2006, Kosmidou et al
2005).
Os bancos remuneram os depsitos captados atravs de uma taxa de juros explcita, contudo,
simultaneamente, ou alternativamente, oferecem um conjunto de servios bancrios gratuitos,
associados aos produtos subscritos pelos clientes, i.e., pagam uma taxa de juros implcita,
(Pag.Jur.Imp.), devido s restries regulamentares impostas sobre o pagamento de juros explcitos.
O pressuposto de um limite para o pagamento explcito de juros para depsitos, associado
existncia de reservas obrigatrias, leva os bancos a competirem por via do desenvolvimento dos
retornos dos activos para os depositantes, atravs dos servios bancrios.
Outro factor capaz de influenciar as margens de juro bancrias o custo de oportunidade das
reservas bancrias. Este custo relaciona-se com os custos que os bancos incorrem ao manter as reservas
bancrias remuneradas a uma taxa inferior do mercado. O custo de oportunidade das reservas
bancrias funo do volume das reservas, e dos custos de oportunidade.
Assumindo que os bancos so intermedirios, que oferecem depsitos, para um sistema
contvel de trocas, so obrigados a manter uma proporo dos seus activos no-remunerados no banco
central. Esta reserva obrigatria equivale a um imposto directo sobre uma percentagem dos retornos
dos depsitos, diminuindo a sua rentabilidade.

(d) Ambiente Macroeconmico
As variveis macroeconmicas foram includas no modelo com o objectivo de captar o
ambiente macroeconmico especfico a cada pas analisado, e determinar em que medida afectam a
margem de juros lquida.
90
Segundo a literatura revista, as margens de juro bancrias esto intimamente relacionadas com
os ciclos econmicos, e cr-se que existe uma forte relao entre ambas.
A incerteza relativamente ao clima econmico aumenta o risco de crdito, porque eleva a
probabilidade de aumentar o nmero de crditos vencidos, ou em incumprimento (crditos de cobrana
duvidosa), pressionando a subida das margens de juro bancrias.
Devido harmonizao econmica, e convergncia financeira ocorrida na Europa, espera-se
que o comportamento dos bancos reflicta essas transformaes.
Grande parte das pesquisas efectuadas sobre a influncia de variveis macroeconmicas nas
margens de juros lquidas centrou-se no impacto de variveis como a inflao, a volatilidade das taxas
de juro, e o produto interno bruto.
Entre os estudos que relacionam as margens de juro bancrias com variveis macroeconmicas
como o ciclo econmico, ou a poltica monetria incluem-se os de Demirgc-Kunt e Huizinga (1999) e
de Brock e Rojas-Surez (2000).
A reviso da literatura efectuada sugere que existe algum consenso relativamente ao impacto da
volatilidade das taxas de juro, nas margens de juros lquidas. Quanto mais volteis forem as taxas de
juro de um pas, mais susceptveis estaro os bancos a flutuaes na sua rendibilidade, potenciando o
seu risco de falncia. Como consequncia, os bancos procuram proteger as suas posies transferindo
parte desse risco para quem pede emprestado, sob a forma de taxas de juro mais elevadas, e os
depositantes na forma de taxas mais baixas, alargando deste modo a margem das taxas de juro.
A evidncia emprica sugere que estes resultados se mantm, uma vez que o risco da taxa de
juro aparenta exercer um efeito positivo, e estatisticamente significativo nas margens de juros lquidas,
como demonstrado por Schumacher e Saunders (2000), Maudos et al (2003) e Huizinga et al (1999).
Contudo, o impacto da inflao apresentou resultados contraditrios.
Hanson e Rocha (1986) e Naceur e Goaied (2001) concluram que a inflao exerce um impacto
positivo nas margens de juros lquidas. Logo, em pocas de inflao elevada, os resultados confirmam
que os bancos tendem a beneficiar.
Os resultados obtidos por Naceur e Goaied (2001) corroboram os estudos desenvolvidos por
Huizinga et al (1999), bem como os de Afanasieff (2002), para o Brasil. Na verdade, Afanasieff
concluiu que este factor determinante para explicar a margem da taxa de juros. Contudo, Abreu e
Mendes (2001), no estudo que desenvolveram sobre pases Europeus obtiveram resultados
contraditrios.
A inflao implica, simultaneamente, custos mais elevados, mas tambm, lucros mais elevados.
Todavia, este facto contradiz estudos desenvolvidos por autores como Barth et al 1997, Claessens,
91

Demirgu-Kunt e Huizinga 1998, Hanson e Rocha 1986, Demirgu-Kunt e Huizinga 1999, Demirgu-
Kunt e Huizinga 2000, Denizer 2000), no entanto parecem consistentes com estudos mais antigos,
como os desenvolvidos por Wallich (1977), e Petersen (1986).
Boyd et al. (2001) encontraram evidncia de uma forte correlao negativa entre inflao, e o
montante dos emprstimos bancrios. Boyd et al. (2001), e Khan et al. (2001) comprovaram que existe
um nvel limite de inflao para l do qual, a inflao tem efeitos significativos, e negativos, na
performance do sector bancrio.
Huybens e Smith (1999), Rousseau e Wachtel (2002), e Lee e Wong (2005) referem que o
desenvolvimento financeiro promove o crescimento econmico apenas quando as taxas de inflao so
baixas, ou moderadas. Estas descobertas sugerem uma causalidade no sentido da inflao para o
desenvolvimento financeiro.
Os investigadores que defendem uma relao positiva, e significativa entre as margens de juro
lquidas, e a inflao, referem que os bancos tendem a lucrar em perodos de maior inflao, devido ao
facto do impacto monetrio da inflao no passar na mesma dimenso para as taxas dos depsitos, e as
taxas dos emprstimos (ver Hesse (2007).

No seguimento da anlise previamente efectuada, o modelo adoptado possui a seguinte
especificao:

0 1 2 3 4 Re ict ict ct ict ct ct ict MJL Merc Banc g Macro = + + + + +

Onde:
ict MJL a margem de juros lquida do banco i , no pas c, num determinado perodo t.
0ict o intercepto
39
ou termo constante da regresso, i.e., a estimativa da margem de juros
lquida para todos os bancos i , no pas c, no momento t.
1 ct Merc um vector de caractersticas especficas da estrutura do sector bancrio, no pas c ,
no momento t.
2 ict Banc um vector de caractersticas especficas ao banco i , no pas c, no momento t.
3 Re ict g um vector de caractersticas regulamentares especficas ao banco i, no pas c, no
momento t.

39
O intercepto o valor previsto de Y quando cada uma da variveis explicativas ( 1 , k ) so iguais a zero.
92
4 ct Macro um vector de caractersticas macroeconmicas do pas c, no momento t.
ict o resduo do banco
40
i, no pas c, no momento t.

3.6.2.1. DEFINIO DAS VARIVEIS
A estimao emprica do modelo implicou a definio de proxies relativas s variveis tericas
com base nos dados disponveis, nas bases de dados utilizadas, tanto de entidades pblicas, como
privadas.
De seguida procedemos descrio das variveis escolhidas (21) para representar os 4 factores
definidos a partir do modelo terico que explicam a margem de juros lquida. evidente que outras
existiro que tambm explicam a margem de juros lquida dos bancos.

1 5 ( : ., , , . ) Merc Caractersticas de Estrutura do Mercado Herf CR QM Desenv Sector
2 ( cos : . . ., . , . ., Banc Componente Especfica aos Ban Cust Oper Md Aver Risco Risc Crd
. . ., ., . .* . 3 , . .* . 3 , . .* . 10 ) Dimen Md Oper Efic Risc Crd DPTJMM M Risc Crd DPOT s A Risc Crd DPOT s A

3 Re ( Re : . . Im ., . . Re .) g Componente gulamentar Pag Jur p Cust Oport serv
4 ( : , . . ., . ., ., Macro Componente de Macroeconmica PIB PIB p Cap T D Inf
. 3 , . 3 , . 10 .) DPTJMM M DPOT s A DPOT s A

a) Componente de Estrutura do Mercado

Concentrao de Mercado
Para medir a estrutura competitiva do mercado utilizamos duas variveis alternativas.
A primeira foi o grau de concentrao do mercado no qual os bancos competem, medida pelo
ndice de Herfindahl-Hirschman (Herf.) e pelo rcio de concentrao (
k
CR ). Estes ndices, definidos
como o somatrio dos quadrados das quotas de mercado (Herf.), e a soma das quotas dos maiores k
bancos no mercado (
k
CR ). O total do activo utilizado como proxy da actividade bancria.

40
A varivel residual ou erro uma varivel aleatria no observvel que representa todos os factores que influenciam MJL, mas que so
desconhecidos. O vector de erros no observados
^
y X = estimado pelo vector de resduos r, dado por
^ ^
r y y X = = . O
resduo ou termo de erro a diferena entre o valor real de uma varivel dependente, e o valor previsto pela equao de regresso. Esta varivel, num
modelo de regresso mltipla, representa o efeito cumulativo de um conjunto de fontes de erro de modelao.
93

O ndice de Herfindahl varia entre 10.000, no caso de existir apenas um banco no pas, e valores
prximos de zero, quando o mercado formado por um elevado nmero de empresas de dimenso
relativamente equivalente. O ndice de Herfindahl-Hirschman considera a dimenso relativa, e a
distribuio das empresas no mercado. Este ndice aumenta medida que o nmero de empresas no
mercado aumenta. Mercados em que o ndice de Herfindahl-Hirschman est entre 1000 e 1800 pontos
consideram-se moderadamente concentrados. O ndice de Herfindahl-Hirschman aumenta igualmente,
medida que o nmero de empresas no mercado diminui, e medida que a disparidade em termos de
dimenso dessa empresas aumenta. De acordo com a teoria, esperamos que quanto mais elevado for o
ndice de Herfindahl-Hirschman, maior ser a margem de juros lquida.
O outro indicador do nvel de concorrncia no sector bancrio utilizado neste estudo foi o rcio
de concentrao ( ) k CR . Este rcio definido como:
1
k
i
k
i
CR S
=
=

.
A varivel concentrao, 5 ( ) CR , definida pelo rcio
=
5
5 cos
ec
ct
ct
Activos dos Maiores Ban
CR
Total dos Activos do S tor Bancrio
.
Segundo a teoria ECP, um impacto positivo da concentrao nas margens de juro bancrias
um indcio de coluso. Esperamos que quanto mais elevado for o rcio de concentrao de mercado,
maior ser a margem de juros lquida.

Poder de Mercado
O indicador alternativo do nvel de concorrncia no sector bancrio utilizado foi a quota de
mercado (QM). A quota de mercado (QM) foi introduzida no modelo como medida de poder de
mercado relativo. Esta varivel foi calculada pelo Total de Activos do Banco i, no momento t, em
percentagem do Total de Activos dos Bancos no pas c,

cos
ict
ct
Activos Banco
QM
Activos Ban
= .
Um sinal positivo corroboraria a hiptese de poder de mercado relativo, pois os bancos que
tivessem uma quota de mercado relativamente elevada estariam mais aptos a estabelecer preos de
forma autnoma. Esperamos um impacto positivo na margem de juros lquida.
94
Desenvolvimento do Sector Bancrio
O desenvolvimento do sector bancrio (Desenv.Sector) foi definido pelo Total de Activos dos
Bancos, no pas c, no momento t, em percentagem do PIB (Produto Interno Bruto) do pas c, no
momento t,
cos
.
ct
ct
Total Activos Ban
Desen Sector
PIB
= .
Ben Naceur (2003) utilizou o rcio Activos dos Bancos/PIB como uma proxy da profundidade
financeira (financial depth,). O autor utilizou este rcio com a finalidade medir a importncia do
financiamento dos bancos economia. Para Naceur (2003), existe uma relao negativa entre esta
varivel, e a margem de juros.
No nosso estudo, semelhana de Demirg-Kunt, A., e H. Huizinga (1999) pretendemos, com
esta varivel, medir o nvel de desenvolvimento do sector bancrio na sua globalidade. Esperamos um
impacto negativo do desenvolvimento do sector bancrio na margem de juros lquida.

b) Componente Especfica aos Bancos

Custos Operacionais Mdios
Os custos operacionais mdios (Cust.Oper.Md.) neste estudo foram captados pela proxy:
=

. . .

ict
ict
Custos Operacionais
Cust Oper Md
Activo Total
. As empresas que incorrem em elevados custos unitrios tm
necessidade de operar com margens de juro mais elevadas, de forma a compensar custos operacionais
mais elevados. Mesmo na ausncia de poder de mercado, ou qualquer tipo de risco, ser sempre
necessria uma margem de juros positiva para cobrir os custos operacionais. Na teoria, esperada uma
relao positiva entre esta varivel e a margem de juros. (ver Maudos e Guevara, 2004 e Gan-Ochir, D.
2006).

Averso ao Risco
semelhana de Mcshane e Sharpe (1985), Abreu e Mendes (2001), Maudos e Guevara (2004),
e Claeys e Vander Vennet (2008) o grau de averso ao risco (Aver.Risco), neste estudo foi medido pela
proxy Capital Prprio/Activo Total
41
,
Pr
.

ict
ict
Capital prio
Aver Risco
Activo Total
= .

41
O rcio Capitais Prprios/Activo Total uma medida de capitalizao (transformao de lucros acumulados e das reservas em capital social),
pelo que expe limitaes como medida de averso ao risco, atendendo regulamentao sobre os requisitos mnimos de capital, como tal, necessrio
alguma precauo na interpretao dos resultados.
95

De acordo com o modelo terico, esperamos uma relao positiva entre averso ao risco e
margens de juro bancrias, considerando que quanto mais avessos ao risco forem os bancos, iro
aplicar margens de juro mais elevadas, para cobrirem os custos mais elevados em que incorrem, ao se
financiarem atravs de capitais prprios (equity financing) por alternativa ao financiamento externo
(por ex. emprstimos bancrios)
42
.
Esperamos que a averso ao risco esteja positivamente relacionada com as margens de juro
porque quanto maior o rcio
Pr
.

ict
ict
Capital prio
Aver Risco
Activo Total
= , menor a necessidade de funding
externo, e portanto maior a margem de juros lquida (ver Abreu e Mendes, 2001 e Maudos e Guevara,
2004).
Este rcio mede a capacidade dos bancos para enfrentarem perdas. Bancos com rcios de
Capital Prprio/Activo Total elevados podem estar a ser excessivamente cautelosos, e a perderem
oportunidades de investimento. Alternativamente, um rcio baixo pode ser sinal de problemas de
adequao de capital. Logo, o sinal do coeficiente tanto pode ser positivo como negativo (ver
Heffernan, S.A. e Fu, M. 2008).

Risco de Crdito
Os indicadores que melhor traduzem o risco de crdito so o Crdito em Incumprimento, ou
Vencido, e as Provises para Crdito Vencido, em percentagem do Crdito Total, contudo, devido s
limitaes impostas pela base de dados Bankscope, que ora no disponibiliza estes dados, ou quando o
faz para apenas um nmero residual de bancos, optamos por utilizar o rcio:

. . 100

ict
ict
Emprstimos Lquidos
Risc Crd x
Activo Total
= .
O risco de crdito
2
( )
C
foi includo no modelo porque quanto maior a incerteza, ou a
volatilidade do retorno esperado dos emprstimos concedidos (risco de incumprimento, ou risco de
default), em teoria, maior ser a margem de juros com que os bancos necessitam de operar, na medida
em que o risco dos emprstimos no serem pagos pelos clientes, requer que os bancos apliquem
implicitamente um prmio de risco nas taxas de juro cobradas pela operao de crdito.

42
A averso ao risco deveria ser medida pelo rcio de adequao de capital:
1 2
cos
ict
ict
Tier Tier Capital
RAC
Activos Ponderados Pelo Risco e Ris Fora do Balano
+
= , porm as variveis necessrias para calcular este
rcio no esto disponveis na base de dados bankscope.
96
Os bancos que concedem um volume de crdito mais elevado esto mais expostos ao risco de
crdito, implicando margens de juro mais elevadas, pelo que esperamos uma relao positiva entre a
varivel risco de crdito (Risc.Crd.), e a margem de juro lquida.

Covarincia ou interaco entre o risco de crdito e risco de mercado
A covarincia ou interaco entre o risco de crdito e o risco de mercado dada por ( )
CM
.
Esta varivel foi calculada pelo produto da medida da taxa de juro de mercado, e o risco de crdito
(Risc.Crd.*DPTJMM) i.e., o risco de crdito, e cada uma das variveis utilizadas para captar a
volatilidade das taxas de juro.
Neste estudo as variveis que utilizamos para captar a volatilidade das taxas de juro foram:
o a taxa de juro a 3 meses no mercado monetrio interbancrio (DP.TJMM3M)
o o retorno de mdio prazo da dvida pblica, nos diferentes pases i.e. as obrigaes do
tesouro com 3 anos de maturidade (DP.OTs3A);
o e as obrigaes do tesouro com 10 anos de maturidade (DP.OTs10A).
Esperamos um impacto positivo da covarincia, ou interaco entre o risco de crdito e risco de
mercado, na margem de juros lquida dos bancos.

Dimenso Mdia das Operaes
Segundo o modelo terico, as margens de juro unitrias so uma funo crescente da dimenso
mdia das operaes. Isto verifica-se porque para um determinado valor de risco de crdito, ou risco de
mercado, uma operao de maior dimenso ter subjacente um potencial de perda superior, pelo que os
bancos exigiro uma margem de juros superior. Analogamente, o potencial de perda ser superior para
os bancos cujo volume de emprstimos concedido for superior.
Embora teoricamente, a dimenso mdia das operaes (Dimen.Md.Oper.) seja importante
para explicar a margem de juros bancria, a base de dados bankscope no disponibiliza esta
informao. Como alternativa, e em linha com Maudos e Guevara (2004) a dimenso mdia das
operaes, o nosso modelo dos determinantes das margens de juro bancrias foi medida por:
. . . ln( ) ict DimenMd Oper emprstimos = .
Na teoria, conforme refere Gan-Ochir, D. (2006) dependendo das perdas ou lucros dos bancos,
a relao entre a dimenso mdia das operaes, e as margens de juro poder ser positiva, ou negativa.
Neste estudo consideramos que quanto maior for a dimenso mdia das operaes, maior ser o
risco inerente operao, porque o potencial de perda para os bancos que concedem volumes de
97

emprstimos mais elevados maior. Logo esperamos um impacto positivo da dimenso mdia das
operaes na margem de juros lquida.

Eficincia de Gesto
A eficincia da gesto (Efic.) pode ser medida pela forma como os bancos escolhem o seu
portflio de activos rentveis, e passivos baixo custo (ver Angbanzo, 1997).
Na literatura emprica, margens de juro bancrias elevadas surgem associadas a baixos nveis de
eficincia operacional (ver Angbanzo, 1997 e Maudos e Guevara 2004).
No nosso modelo, a eficincia da gesto foi medida pelo rcio cost to income:

=

. ( ) 100
Pr
ict
ict
Custos Operacionais
Efic COI x
oduto Bancrio
. O rcio cost-to-income (COI) frequentemente utilizado para
medir o nvel de eficincia na actividade corrente, e corresponde aos custos operacionais em
percentagem dos proveitos da actividade operacional.
Este rcio mede a parte da riqueza gerada que absorvida pelos custos de funcionamento,
traduzindo a relevncia dos custos no produto bancrio, i.e., mede os custos operacionais necessrios
para gerar uma unidade de rendimento bruto.
Um aumento/um elevado valor do rcio cost to income implica uma diminuio da eficincia,
ou qualidade da gesto, manifestando-se na diminuio da margem de juros bancria.
Angbanzo (1997) e Guevara (2002) mostraram que uma gesto de qualidade implicava
seleccionar activos altamente lucrativos, e passivos de baixo custo, pelo que esperavam uma relao
positiva entre a qualidade da gesto, e a margem de juros bancria.
Esperamos que esta medida de eficincia exera um impacto positivo na margem de juros,
considerando que custos operacionais mais elevados sero parcialmente transferidos para os agentes
(ver Angbanzo, 1997; Abreu e Mendes, 2001; Guevara (2002); Maudos e Guevara 2004; Estrada, D.,
Gomez, E. e Orozco, I., 2006).

c) Componente Regulamentar

Pagamento de Juros Implcitos
semelhana de Ho e Saunders (1981), Angbanzo (1997), Huizinga et al (1999), Saunders e
Schumacher (2000), e Maudos e Guevara (2004), neste estudo, os pagamentos de juros implcitos
foram utilizados para captar as restries regulamentares impostas ao pagamento de juros explcitos.
98
O pagamento de juros implcitos (Pag.Jur.Imp.) foi medido pela diferena entre os custos no
relacionados com juros, e os rendimentos no relacionados com pagamentos de juros, a dividir pelo
total dos activos remunerados, isto :
- Re dim
. .Im .
Re
ict ict
ict
ict
Custos No Juros n entos No Juros
Pag Jur p
Total dos Activos munerados
= .
Os bancos que cobram os servios prestados implicitamente, atravs de uma remunerao
menor dos passivos, apresentam margens de juros mais elevadas. Esperamos um sinal positivo entre os
pagamentos de juros implcitos e as margens de juro bancrias (ver Maudos e Guevara, 2004).

Custos de Oportunidade das Reservas Bancrias
Esta varivel a aproximao possvel das reais reservas do banco, que reflectem as diferenas
nos requisitos de reservas dos diferentes sistemas financeiros.
A informao disponvel na base de dados Bankscope no permite que se calcule a parte dos
activos no remunerados que so explicados pelos requisitos de reservas legais, nos diferentes pases.
Por esse motivo, neste estudo, os custos econmicos de manter as reservas bancrias foram medidos
pela proxy: custo de oportunidade das reservas (Cust.Oport.Reser.), semelhana de Saunders e
Schumacher (2000). Ou seja pelo rcio:
Re
. . Re . 100
Re
ict
ict
Activos No munerados
Cust Oport ser x
Total dos Activos munerados
= .
Manter reservas remuneradas a uma taxa de juros abaixo da taxa do mercado envolve custos
cuja magnitude depende do volume das reservas, e do seu custo de oportunidade. Esperamos um sinal
positivo, considerando que quanto mais elevado for o volume das reservas lquidas, maiores sero os
custos de oportunidade, logo os bancos sentiro necessidade de operar com uma margem de juros mais
elevada. Segundo a teoria econmica, esperamos uma relao positiva entre esta varivel e a margens
de juros bancrias.

d) Componente Macroeconmica

Taxa de Crescimento Real do Produto Interno Bruto (PIB)
Neste estudo utilizamos a taxa de crescimento real do PIB (PIB), medida pelo rcio
( )
1
1
% 100
t t
t
r r
r
r
PIB PIB
PIB
PIB

| |

|
=
|
\
, como proxy das flutuaes dos ciclos econmicos.
99

Segundo Afanasieff e Nakane, 2002) o efeito da taxa de crescimento real do PIB na margem de
juros, pode ser positivo, ou negativo. Por um lado, uma taxa de crescimento real do PIB mais elevada
sinal de uma maior procura de emprstimos para os bancos, levando-os a cobrar mais pelos crditos
concedidos. Por outro lado, na medida em que o crescimento econmico um indicador do intensificar
da concorrncia, e estabilidade macroeconmica, espera-se que um spread mais baixo esteja associado
a um crescimento mais forte.
As condies macroeconmicas adversas afectam os bancos na medida em que provocam o
aumento dos crditos em incumprimento, ou vencidos, na economia. Um fraco crescimento da
economia reflecte-se na diminuio da capacidade de pagamento dos emprstimos contrados pelos
indivduos, e pelas empresas, aumentando o risco de crdito. No nosso estudo consideramos que este
facto contribui para o aumento das margens de juro bancrias. Pelo que esperamos que um aumento na
taxa de crescimento real do PIB, aumente o desempenho dos bancos, traduzindo-se em lucros mais
elevados, permitindo aos bancos baixar a margem de juros. Esperamos um sinal negativo para esta
varivel.

Produto Interno Bruto (PIB) per capita
Neste estudo utilizamos o PIB per capita (PIB.p.Cap.), medido pelo rcio pc
PIB
PIB
N
| |
=
|
\
, como
indicador geral de desenvolvimento econmico de um pas, logo, consideramos que reflecte as
diferenas entre os pases em diversos nveis, como na tecnologia bancria, no conjunto de
oportunidades para os bancos, e qualquer outro aspecto relacionado com a regulamentao
bancria/prudencial que esteja omisso da equao, entre outros. Esperamos uma relao negativa entre
a varivel PIB per capita e as margens de juro lquidas.

Taxa de Desemprego
Recorremos taxa de desemprego (T.D.(%)), medida pelo rcio
( )

. . % 100

Populao Desempregada
T D
Populao activa
| |
=
|
\
, que permite definir o peso da populao desempregada no
total da populao activa, porque acreditamos ser uma proxy do comportamento cclico da economia, ao
mostrar como a incerteza econmica pode manter as margens de juro baixas. Esperamos que taxas de
desemprego mais elevadas exeram um efeito negativo nas margens de juro, considerando que
condies macroeconmicas adversas prejudicam os bancos, na medida em que aumentam a
probabilidade de ocorrncia de crditos de cobrana duvidosa na economia. Pois est relacionada com
100
a capacidade dos indivduos cumprirem os seus compromissos financeiros. Um aumento na taxa de
desemprego aumenta o risco de crdito, conduzindo os bancos a aumentarem o prmio de risco, e
consequentemente, as margens de juro bancrias. Por este motivo esperamos um sinal positivo nas
margens de juro bancrias.

Taxa de Inflao
A taxa de inflao (Inf.), foi calculada pela variao, no fim do ano, do ndice de Preos no
Consumidor (IPC),
1
1
. 100
t t
t
IPC IPC
Inf
IPC

| |
=
|
\
.
Taxas de inflao elevadas esto frequentemente associadas a taxas de juro elevadas, e podem
ser vistas como uma proxy de fraco desempenho macroeconmico. As taxas de inflao elevadas esto
relacionadas com uma maior volatilidade nos preos relativos, o que aumenta os riscos de avaliao do
crdito, e de mercado, pressionando a subida das margens de juro bancrias.
A relao entre inflao e spreads, ou margens de juros foi investigada por Ben Naceur (2003),
Casu et al (2004), Diaz e Olivero (2005), e Hesse (2007). Os resultados de Hesse (2007) confirmaram
uma relao positiva entre a inflao e margem de juros.
Os investigadores que defendem uma relao positiva, e significativa, entre as margens de juro
lquidas, e a inflao, referem que os bancos tendem a lucrar em perodos de maior inflao devido ao
facto do impacto monetrio da inflao no passar na mesma dimenso para as taxas dos depsitos, e
para as taxas dos emprstimos (ver Hesse (2007). Esperamos uma relao positiva entre a taxa de
inflao e as margens de juro.

Volatilidade das Taxas de Juro
A incerteza no mercado monetrio reflectida no modelo terico pela varincia das taxas de
juro no mercado monetrio. A volatilidade das taxas de juro no mercado monetrio, neste estudo, foi
medida pelo desvio padro das taxas de juro no mercado monetrio. Concretamente, pelo desvio padro
anualizado das taxas de juro dirias,
( )
2
1
1
- 1
anualizado
t
t
t t n
n

=
(
( =
(

.
Utilizamos trs tipos de taxas com o objectivo de obter uma maior aproximao ao prazo mdio
de maturidade dos activos e passivos que constituem o portflio dos bancos:
o a taxa de juro a 3 meses no mercado monetrio interbancrio (DP.TJMM3M);
101

o o retorno de mdio prazo da dvida pblica nos diferentes pases i.e. as obrigaes do
tesouro com 3 anos de maturidade (DP.OTs3A);
o e as obrigaes do tesouro com 10 anos de maturidade (DP.OTs10A).
Quanto mais volteis so as taxas de juro no mercado monetrio
2
( )
M
, maior o risco de
mercado, impelindo os bancos a operar com margens de juro mais elevadas, considerando que exigem
um prmio de risco superior (ver Ho e Saunders, 1981; Mcshane e Sharpe, 1985; e Saunders e
Schumacher, 2000). Esperamos uma relao positiva entre as taxas de juro no mercado monetrio e as
margens de juro lquidas.

A varivel independente no nosso modelo a margem de juros lquida (MJL) do banco i no pas
c num determinado perodo t, que foi calculada pela diferena entre os juros recebidos, e os juros
pagos, em percentagem do total dos activos remunerados
43
, ou seja, a diferena entre os juros dos
emprstimos (taxa de juro activa), e os juros dos depsitos (taxa de juro passiva),
=
Re -
100
Re
Juros cebidos Juros Pagos
MJL x
Total Activos munerados
.

O modelo emprico utilizado neste estudo tem a seguinte forma linear:

= + + + + + 0 1 2 5 3 4 . . ict ct ct ict ct MJL Herf CR QM Desenv Sector

+ + + + + + 5 6 7 8 9 . . . . . . . Dimen.M d.Oper. Efic. ict ict ict ict ict Cust Oper Md Aver Risco Risc Crd

+ + + + 10 11 12 . . * . 3 . . * . 3 . . * . 10 ict ict ict Risc Crd DPTJMM M Risc Crd DPOT s A Risc Crd DPOT s A

+ + + + + 13 14 15 16 Pag. .Imp. . .Re . . . . ict ict ct ct Jur Cust Oport ser PIB PIB pCap

( ) + + + + + + 17 18 19 20 21 . . % . . . 3 . 3 . 10 . ct ct ct ct ct ict T D Inf DPTJMM M DPOT s A DPOT s A


43
Uma medida mais correcta (no enviesada) da margem financeira ou bancria seria a diferena entre Juros de Crdito e os Juros de Depsitos,
contudo estes dados no esto disponveis. No entanto, assumindo que os outros juros e rendimentos similares e juros e encargos similares reflectem as
condies competitivas de mercado do conjunto dos bancos que constituem a amostra, podemos considerar que a estimativa da margem de juro uma boa
proxy para a margem de intermediao financeira.
102
A seguir na tabela 3.2 apresentamos uma sntese das variveis (dependente e independentes) e
respectiva definio, agrupadas segundo os quatro factores que consideramos determinantes da MJL.
De seguida na tabela 3.3 mostramos uma sntese das variveis do modelo emprico das margens
de juro lquidas, suas proxies, sinais esperados para os coeficientes, e o raciocnio econmico
subjacente.

103

Tabela 3.2 Definio das Variveis
Varivel Dependente
MJL Margem de juros lquida, do banco i no pas c num determinado perodo t, que calculada pela diferena entre os juros recebidos e
os juros pagos em percentagem do total dos activos remunerados.
Variveis Independentes
Categoria
Factores de Estrutura de Mercado
Herf.

ndice de Herfindahl (medida de concentrao de mercado), somatrio dos quadrados das quotas de mercado dos activos dos
bancos no pas c, no momento t (varia entre 0 e 10.000).
CR5
Rcio de concentrao, mede o peso dos activos dos 5 maiores bancos no total do activo do sector bancrio.
QM
A quota de mercado (QM) calculada pelo total de activos dos bancos em percentagem do total de activos dos bancos no pas.
Desenv.Sector
Desenvolvimento do sector bancrio, medido pelo rcio total de activos dos bancos no pas c, no momento t, em percentagem do
PIB no pas c, no momento t.
Factores Especficos aos Bancos
Cust.Oper.Md. Custos operacionais mdios, medidos pelo rcio custos operacionais/activo total.
Aver.Risco Averso ao risco, medida pelo rcio capitais prprios/activo total.
Risc.Crd. O risco de crdito, medido pelo rcio de emprstimos lquidos sobre o activo total.
Risc.Crd.*DP.TJMM3M Covarincia ou interaco entre o risco de crdito (Risc.Crd.) e o risco de mercado (DP.TJMM3), medida pelo produto do desvio
padro anualizado das taxas de juro dirias a 3 meses no mercado monetrio interbancrio e o risco de crdito (rcio de
emprstimos concedidos sobre o activo total).
Risc.Crd.*DP.OTs3A Covarincia ou interaco entre o risco de crdito (Risc.Crd.) e o risco de mercado (DP.OTs3), medida pelo produto do desvio
padro anualizado das taxas de juro dirias das obrigaes do tesouro com 3 anos de maturidade e o risco de crdito (rcio de
emprstimos concedidos sobre o activo total).
Risc.Crd.*DP.OTs10A Covarincia ou interaco entre o risco de crdito (Risc.Crd.) e o risco de mercado (DP.OTs10), medida pelo produto do desvio
padro anualizado das taxas de juro dirias das obrigaes do tesouro com 10 anos de maturidade e o risco de crdito (rcio de
emprstimos concedidos sobre o activo total).
Dimen.Md.Oper. Dimenso das operaes, medida pelo volume de emprstimos concedidos pelo banco i, no pas c num determinado perodo t (em
logaritmos).
Efic. Eficincia de gesto, medida pelo rcio cost to income que corresponde aos custos operacionais em percentagem dos proveitos da
actividade operacional (Produto Bancrio).
Factores Regulamentares
Pag.Jur.Imp. Pagamento de Juros Implcitos (taxas de juro implcitas), medido pela diferena entre os custos no relacionados com juros (non-
interest expense) e os rendimentos no relacionados com pagamentos de juros (other operating income) a dividir pelo total dos
activos.
Cust.Oport.Reser. Custo de Oportunidades das Reservas bancrias, medido pelo rcio activos no remunerados/ total dos activos remunerados.
Factores Macroeconmicos
PIB A taxa de crescimento real do PIB (produto interno bruto), mede a variao anual, em %, do valor do PIB calculado a preos
constantes.
PIB.p.Cap. PIB per capita, obtm-se dividindo o valor do PIB pela populao de um pas, obtm-se um valor mdio per capita.
T.D.(%) Taxa de desemprego, a taxa que permite definir o peso da populao desempregada sobre o total da populao activa.
Inf. A taxa de inflao calculada pela variao (no fim do ano) do IPC (ndice de Preos no Consumidor).
DP.TJMM3M Volatilidade das taxas de juro no mercado monetrio, medida pelo desvio padro anualizado das taxas de juro dirias da taxa de
juro a 3 meses no mercado monetrio interbancrio.
DP.OTs3A Volatilidade das taxas de juro no mercado monetrio, medida pelo desvio padro anualizado das taxas de juro dirias das
obrigaes do tesouro com 3 anos de maturidade.
DP.OTs10A Volatilidade das taxas de juro no mercado monetrio, medida pelo desvio padro anualizado das taxas de juro dirias das
obrigaes do tesouro com 10 anos de maturidade.
Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
104
Tabela 3.3 Variveis do Modelo Emprico e Sinal Esperado dos Coeficientes
44

Varivel Sinal Coeficiente Raciocnio
Factores de Estrutura de Mercado
Herf.
+ . Herf MJL
CR5
+
5
CR MJL
QM
+ QM MJL
Desenv.Sector
- . DesenSector MJL
Factores Especficos aos Bancos
Cust.Oper.Md.
+ . . . Cust Oper Md MJL
Aver.Risco
+ ou - . Aver Risco MJL
Risc.Crd.
+ . . Risc Crd MJL
Risc.Crd.*DP.TJMM3M
+ . cov( , . . 3 ) Risc Crd DPTJMM M MJL
Risc.Crd.*DP.OTs3A
+ cov( , ) . . . ' 3 Risc Crd DP OT s A MJL
Risc.Crd.*DP.OTs10A
+ . . cov( , ' 10 ) . Risc Crd DPOT s A MJL
Dimen.Md.Oper.
+ . . . Dimen Md Oper MJL
Efic.
+ . Efic MJL
Factores Regulamentares
Pag.Jur.Imp.
+ . .Im . Pag Jur p MJL
Cust.Oport.Reser.
+ . . Re . Cust Oport ser MJL
Factores Macroeconmicos
PIB
- ( )
% r PIB MJL
PIB.p.Cap.
- pc PIB MJL
T.D.(%)
+ ( ) . . % T D MJL
Inf.
+ . Inf MJL
DP.TJMM3M
+ . 3 DPTJMM M MJL
DP.OTs3A
+ . ' 3 DPTOt s A MJL
DP.OTs10A
+ . ' 10 DPTOt s A MJL
Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.

44
A varivel dependente a margens de juros lquida.
105

3.7. ESTATSTICA DESCRITIVA E TESTES DE HIPTESE
3.7.1. ESTATSTICA DESCRITIVA
Neste ponto procedemos anlise da estatstica descritiva relativa s variveis includas no
modelo emprico (Mdias, Desvio Padro, Mximo, Mnimo, Enviesamento, Curtose, Jarque-Bera e
Probabilidade) para o total da amostra.

Na Tabela 3.4 (Anexo A) apresentamos o valor mdio das estatsticas sntese das variveis da
amostra por pases (Blgica, Irlanda, Holanda, ustria, Finlndia, Alemanha, Espanha, Frana, Itlia,
Portugal, e Reino), nomeadamente medidas de tendncia central como a mdia e mediana, e medidas
de disperso, o desvio padro. Apresentamos tambm o valor mximo e mnimo para cada varivel. A
varivel MJL no Reino Unido e na Itlia muito voltil uma vez que o desvio padro muito elevado
comparativamente mdia. Na ustria relativamente voltil, e na Alemanha e Blgica pouco
voltil. De salientar que a srie MJL no Reino Unido, na Itlia, na Alemanha, e na ustria apresenta
valores mximos consideravelmente elevados face aos dos restantes pases. No Reino Unido tambm
apresenta um valor mnimo muito elevado. A varivel QM apresenta uma volatilidade elevada na
Finlndia, Portugal, e Blgica, e relativamente voltil nos restantes pases. A varivel Cust.Oper.Md.
muito voltil no Reino Unido e na Blgica considerando que o desvio padro muito elevado
comparativamente mdia. Os restantes pases apresentam volatilidades relativamente baixas. A
varivel Pag.Jur.Imp. muito voltil Reino Unido, nos restantes pases pouco voltil, e muito pouco
voltil em Portugal. A varivel Cust.Oport.Reser. muito voltil Reino Unido, nos restantes pases
pouco voltil, e muito pouco voltil na Finlndia. A varivel Aver.Risco pouco voltil na
generalidade dos pases. A varivel Risc.Crd.*DP.TJMM3M pouco voltil na generalidade dos
pases, excepo da Holanda, Irlanda e Portugal que apresentam contudo uma volatilidade
relativamente baixa. O valor mdio das variveis Herf., CR5, Desenv.Sector, Risc.Crd.,
Risc.Crd.*DP.OTs3A, Risc.Crd.*DP.OTs10A, Dimen.Md.Oper., Efic., PIB, PIB.p.Cap.,
T.D.(%), Inf., DP.TJMM3M, DP.OTs3A, DP.OTs10A, no muito voltil, sendo o desvio padro das
variveis inferior s respectivas mdias em todos os pases analisados.

Na Tabela 3.5 (Anexo B) expomos o valor mdio relativo s estatsticas sntese das variveis da
amostra para o total pases seleccionados, especificamente a mdia, mediana, o desvio padro, o valor
mximo e mnimo, o enviesamento, a curtose, o valor da estatstica Jarque-Bera, e a probabilidade. As
106
variveis Desenv.Sector e Risc.Crd. so relativamente volteis uma vez que o seu desvio padro
superior mdia das sries. Nestes casos poder ser importante observar os valores da mediana, que
sendo um valor central da srie quando os valores da srie esto ordenados do menor para o maior, isto
a mdia de dois valores do meio da srie, uma medida mais robusta de tendncia central, o que a
torna menos sensvel a outliers que a mdia. As restantes variveis so pouco volteis porque o seu
desvio padro inferior ao valor mdio das respectivas sries (MJL, Herf., CR5, QM, Cust.Oper.Md.,
Aver.Risco, Risc.Crd.*DP.TJMM3M, Risc.Crd.*DP.OTs3A, Risc.Crd.*DP.OTs10A,
Dimen.Md.Oper., Efic., Pag.Jur.Imp., Cust.Oport.Reser., PIB, PIB.p.Cap., T.D.(%), Inf.,
DP.TJMM3M, DP.OTs3A, DP.OTs10A). O desvio padro uma medida de disperso da srie. As
variveis MJL, Cust.Oper.Md., Aver.Risco, Cust.Oport.Reser. apresentam valores acima do valor
mdio da srie, indicando alguma volatilidade. As restantes variveis (Herf., CR5, QM, Desenv.Sector,
Risc.Crd., Risc.Crd.*DP.TJMM3M, Risc.Crd.*DP.OTs3A, Risc.Crd.*DP.OTs10A,
Dimen.Md.Oper., Efic., Pag.Jur.Imp., PIB, PIB.p.Cap., T.D.(%), Inf., DP.TJMM3M, DP.OTs3A,
DP.OTs10A) registam valores abaixo da mdia o que significa que embora exibam alguma
volatilidade esta muito baixa. O enviesamento uma medida de simetria da distribuio em torno da
sua mdia. Quando enviesado no-normal. Isto , no tem igual probabilidade acima e abaixo da
mdia. As variveis analisadas apresentam valores que indicam que so todas enviesadas ou
assimtricas. Quando o conjunto de dados est enviesado para a direita ou para a esquerda existe uma
elevada probabilidade da presena de outliers, na amostra. Os outliers podem afectar
significativamente a mdia, e o desvio padro da amostra de dados. Pelo que, quando os dados esto
enviesados prefervel utilizar outras medidas de tendncia central, e de disperso (nomeadamente a
mediana). A curtose uma medida da concentrao da distribuio em torno da sua mdia. As
variveis Risc.Crd.*DP.OTs3A, DP.TJMM3M, e DP.OTs3A apresentam uma curtose 3 <
significando que so menos concentradas em torno da mdia que numa distribuio normal, as
variveis seguem uma distribuio platicurtica. As restantes variveis (MJL, Herf., CR5, QM,
Desenv.Sector, Cust.Oper.Md., Aver.Risco, Risc.Crd., Risc.Crd.*DP.TJMM3M,
Risc.Crd.*DP.OTs10A, Dimen.Md.Oper., Efic., Pag.Jur.Imp., Cust.Oport.Reser., PIB, PIB.p.Cap.,
T.D.(%), Inf., DP.OTs10A) apresentam uma curtose 3 > significando que encontram fortemente
concentradas em torno da mdia, seguem uma distribuio leptocurtica. O Jarque-Bera um teste
estatstico para testar se a srie segue uma distribuio normal. A estatstica teste mede a diferena
entre o enviesamento e a curtose da srie com os valores de uma distribuio normal. Sob a hiptese
nula de uma distribuio normal, a estatstica Jarque-Bera tem uma distribuio
2
com dois graus de
107

liberdade. O valor da probabilidade reportado a probabilidade que a estatstica Jarque-Bera exceda
(em valor absoluto) o valor observado sob a hiptese nula. O valor da probabilidade reportado de
0,000 para todas as variveis pelo que sendo um valor baixo leva rejeio da hiptese nula de uma
distribuio normal. Como j tnhamos comprovado ao analisarmos os valores do enviesamento e da
curtose das respectivas variveis.

Na Tabela 3. 6 (Anexo C) apresentamos as estatsticas descritivas relativas (mdia, mediana,
mximo, mnimo, desvio padro, enviesamento, curtose, n. de observaes) varivel dependente
margem de juros lquida por pas e ano. A MJL apresenta em 2005 no Reino Unido valores mximos e
mnimos considerados elevados, podendo ser valores extremos (800, e -900). Na Blgica apresenta um
valor mximo em 1999 de 367,90. Na Itlia registou valores mximos de 408.64, 349.87, 301.36, e
308.95 nos anos de 2002, 2003, 2004 e 2005 respectivamente. Como j foi referido uma varivel
assimtrica e leptocurtica, em todos os pases e anos, excepo de Finlndia, em 1999, e Portugal, em
2000 registando valores inferiores a 3. A varivel MJL apresenta um desvio padro abaixo do valor
mdio da serie em praticamente todos os pases e anos denotando fraca volatilidade. Exceptuando em
Espanha nos anos 1999 a 2001, na Blgica em 1999, na Finlndia em 2000 e 2001, e na Frana em
1999 e 2000, onde registou valores um pouco acima dos valores mdios da srie denunciando alguma
volatilidade.

Na Tabela 3. 7 (Anexo D) exibimos a matriz das correlaes Pearson, utilizada para descrever a
intensidade e direco de uma relao linear entre duas variveis contnuas.
Ao analisarmos os valores obtidos na matriz das correlaes conclumos que os pares de
variveis CR5 e Herf., Pag.Jur.Imp. e Cust.Oper.Md., Risc.Crd.*DP.OTs3A e DP.TJMM3M,
DP.OTs10A e DP.OTs3A, e as variveis Risc.Crd.*DPTJMM3M e DP.OTs3A, apresentam
correlaes fortes (correlaes de 0.70 para mais ou para menos).
Enquanto os pares de variveis Inf. e Herf., Inf. e CR5, PIB.p.Cap. e Desenv.Sector,
Dimen.Md.Oper. e Aver.Risco, Risc.Crd.*DPTJMM3M e Risc.Crd., Risc.Crd.*DP.OTs3A e
Risc.Crd., Risc.Crd.*DP.OTs10A e Risc.Crd., T.D.(%) e PIB.p.Cap., DP.TJMM3M e PIB,
Risc.Crd.*DP.OTs3A e PIB, DP.OTs3A e Inf., DP.OTs10A e Inf., Risc.Crd.*DPTJMM3M e Inf.
Apresentam correlaes moderadas (correlaes de 0.30 a 0.70 positivas ou negativas).
Os restantes pares de variveis apresentam correlaes fracas (correlaes de 0 a 0.30 com sinal
positivo ou negativo).
108

Na figura 3.1 apresentamos a evoluo da mdia da varivel margem de juros lquida relativa ao
perodo de 1999-2006, por pases. Pela inspeco grfica podemos observar que os valores mdios da
varivel dependente MJL exibem alguma oscilao, nomeadamente na Alemanha, na Finlndia e na
Blgica. Nos restantes pases a srie MJL observa um comportamento estvel ao longo do tempo.

Na figura 3.2 mostramos a evoluo da respectiva mediana da varivel margem de juros lquida
referente ao perodo de 1999-2006, por pases. Podemos comprovar que apresenta evolues
relativamente estveis para o perodo em questo. Isto deve-se ao facto da mediana ser o valor central
da srie, quando os valores esto ordenados do menor para o maior. Sendo a mdia de dois valores do
meio da srie uma medida mais robusta de tendncia central o que a torna menos sensvel a outliers
ou valores extremos que a mdia. De referir que de uma maneira geral segue uma tendncia de
evoluo decrescente em todos os pases. De destacar que a MJL em Portugal apresenta os valores mais
baixos, ao contrrio de na Itlia onde regista os valores mais elevados.

A Figura 3.3 mostra a evoluo do valor mdio da margem de juros lquida no total pases para
o perodo 1999-2006. A varivel MJL observa uma tendncia de evoluo decrescente, embora
registando alguma variabilidade. De referir que no ano de 2000 e 2005 o valor mdio da MJL foi
inferior mediana.

Na figura 3.4 apresentamos a evoluo do desvio padro margem de juros lquida por pases
relativamente ao perodo compreendido entre 1999-2006. Destaca-se a tendncia de evoluo da srie
MJL no Reino Unido e na Itlia pela sua elevada oscilao e por atingir os valores mais elevados. De
referir que em Portugal no ano de 1999 o desvio padro da varivel MJL tambm apresentou um valor
elevado.

109

Figura 3.1 Mdia Margem de Juros Lquida Figura 3.2 Mediana Margem de Juros Lquida
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
M
J
L
%
Alemanha
ustria
Blgica
Espanha
Finlndia
Frana

0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
M
J
L
%
Alemanha
ustria
Blgica
Espanha
Finlndia
Frana


Figura 3.3 Margem de Juros Lquida Total Pases Figura 3.4 Desvio Padro Margem de Juros Lquida
2,30
2,40
2,50
2,60
2,70
2,80
2,90
3,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
M
J
L
% Mdia
Mediana

0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
M
J
L
%
Alemanha
ustria
Blgica
Espanha
Finlndia
Holanda


Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
110
3.7.2. TESTES DE ESPECIFICAO E DIAGNSTICO
Nesta seco definimos os de intervalos de confiana sobre os parmetros do modelo, de
seguida efectuamos testes para determinar a significncia dos parmetros do modelo, testes de hiptese
sobre os valores dos coeficientes do modelo, testes de hipteses para averiguar a validade das restries
lineares admitas sobre os coeficientes do modelo, testes de hiptese para verificar a especificao
correcta do modelo, e testes de hipteses (conhecidos como testes diagnsticos) para detectar
infraces sobre os pressupostos inicialmente admitidos quanto natureza das variveis independentes
e do termo de erro, que afectam a qualidade dos estimadores.
Realizamos os testes Durbin-Watson, para testar a autocorrelao entre os resduos, o teste de
Jarque-Bera que verifica a adequao do modelo suposio de distribuio normal dos termos de erro,
outro pressuposto importante de um MRLM. Idealmente deveramos realizar tambm o teste White
(1980), por ser considerado um teste geral, dado que mede a adequao do modelo a trs pressupostos
de um MRLM: a homocedasticidade dos termos de erro, a especificao linear correcta do modelo, e a
independncia dos resduos em relao aos regressores. No entanto, o software EViews 6.0. no
possibilita a realizao deste teste em modelos de dados em painel, para ultrapassar o problema
utilizamos um modelo robusto baseado num estimador proposto por White (1980), consistente a
covarincia e erros padro (White cross-section standard errors & covariance).
Em sntese, para analisarmos a adequao do nosso modelo estimado aos pressupostos de um
MRLM, e utilizamos como instrumentos de diagnstico essenciais, incluindo a avaliao dos nveis de
significncia estatstica dos regressores (valor de probabilidade da estatstica t e F), do R
2
, e do R
2

ajustado, e a matriz das correlaes dos coeficientes dos resduos da equao.
Cada teste desenvolvido envolveu a especificao da hiptese nula, que a hiptese sob teste. O
resultado do teste est associado s estatsticas teste e aos valores da probabilidade associados (p-
values). Os p-values indicam a probabilidade de obter uma estatstica teste cujo valor absoluto maior,
ou igual, ao da estatstica da amostra, se a hiptese nula for verdadeira.
No nosso estudo, todos os testes foram efectuados para um intervalo de confiana de 95%. Se o
p-value estiver entre 0.05 e 0.01, rejeitamos a hiptese nula para um nvel de significncia de 5% mas
no para 1%.

111

3.7.2.1 TESTES AOS COEFICIENTES
Estes testes avaliam as restries sobre os coeficientes estimados. A preciso das estimativas
depende do valor do desvio-padro associado a cada coeficiente estimado. Para testar a significncia de
cada parmetro realizamos testes de hipteses. Em termos formais, procuramos saber se algum, ou
todos os coeficientes
i
podiam ser considerados nulos (i=1,....k). No rejeitar a hiptese de nulidade de
determinados coeficientes de regresso significa avaliar que as variveis correspondentes no
contribuem de forma significativa para explicar o comportamento de Y, a margem de juros lquida.
Facto que implicaria rejeitar a incluso dessas variveis nos modelos.
Testar a hiptese
j
= 0 especialmente importante uma vez que permite testar a significncia
estatstica da varivel independente associada a este coeficiente.
Teste
H
0
:
j
= 0
H
1
:
j
0

Regra de Teste: para um nvel de significncia , rejeita-se H
0
se |t
j
| > t 1-/2, (n-k). De notar
que, rejeitar H
0
significa que a varivel X
j
relevante na explicao do comportamento da varivel Y, a
margem de juros lquida.
Utilizamos o t-test para determinar que variveis so estatisticamente significativas. Os
parmetros so significativos se forem todos significativamente diferentes de zero. Nos 6 modelos
estimados alguns t rcios, em mdulo, no so superiores ao valor crtico, 1, 96 , para um nvel de
significncia de 5%, pelo que, essas variveis no so estatisticamente significativas, logo podemos
afirmar que individualmente, no so importantes para explicar comportamento da varivel dependente
margem de juros lquida. O mesmo no significa que devam ser automaticamente excludas dos
modelos (ver Tabela 4.1.1 Significncia dos Modelos 1, 2 e 3 e Tabela 4.1.2 Significncia dos
Modelos 4, 5 e 6).

112
Teste De Aderncia Global do Modelo

Considere-se
1
=
2
=
3
= =
j
= 0.
Seja o vector dos coeficientes de regresso:
H
0
: = 0
H
1
: 0
H
1
significa que pelo menos um dos coeficientes diferente de zero.

Regra de Teste: para um nvel de significncia 5%, rejeitamos H
0
se o valor da probabilidade
da Estatstica F for superior a 0,05.

Concluso: com este tipo de teste, pretendemos determinar se a varivel dependente margem
de juros lquida responde ou no s variaes nas variveis explicativas que consideramos no modelo,
pelo que no rejeitar a hiptese nula, equivale a aceitar que o modelo proposto no adequado, na sua
globalidade, para descrever o comportamento da varivel dependente.
Em termos globais analisamos a aderncia global dos modelos atravs da estatstica F e dos p-
values associados (ver tabela 3.7), para um nvel de significncia de 5% os modelos so todos
estatisticamente significativos, i.e. globalmente aderentes.

113

Tabela 3.7 Aderncia dos Modelos


Modelo 1 Estatstica - F 31,72924
Prob (Estatstica - F) 0,000000


Modelo 2
Estatstica - F 44,36885
Prob (Estatstica - F) 0,000000

Modelo 3 Estatstica - F 85,26503

Prob (Estatstica - F) 0,000000

Modelo 4 Estatstica - F 26168,73

Prob (Estatstica - F) 0,000000


Modelo 5 Estatstica - F 395,3075
Prob (Estatstica - F) 0,000000


Modelo 6
Estatstica - F 204,5806
Prob (Estatstica - F) 0,000000




Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope
Database, Bloomberg e Eurostat.

3.7.2.2 TESTES AOS RESDUOS
O software EViews 6.0 que utilizamos no nosso estudo possibilita a realizao de testes de
autocorreclao, normalidade, heterocedasticidade, e heterocedasticidade condicional auto-regressiva
(HAC - autoregressive conditional heteroskedasticity), sobre os resduos da equao estimada, porm
nem todos os testes esto disponveis, como j referimos, para todas as especificaes.
Outro aspecto que possvel analisar nos resduos da equao a presena de outliers. Neste
estudo no fizemos ajustamentos relativamente a valores extremos ou outliers, com base no
pressuposto que se o fizssemos estaramos a manipular dados reais, e tambm, pelo facto do software
EViews 6.0. ainda no dispor de meios eficazes para detectar, e excluir outliers, em dados em painel.
No entanto procedemos anlise dos resduos que apontam para a presena observaes consideradas
extremas ou outliers (ver figuras 3.5 a 3.10).
Estamos convictos que no ocorreram erros no tratamento dos dados, motivo pelo que
afastamos a hiptese de negligncia. Todavia, estamos conscientes que os valores extremos, ou outliers
podem ser um problema para a interpretao das variveis. Razo pela qual importante ter especial
cautela ao fazer inferncias a partir do modelo, devido sua capacidade de preciso.
114

Figura 3.5 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 1
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800
Series: RES01
Sample 1999 2006
Observations 22239
Mean 7.35e-14
Median 0.021364
Maximum 809.6748
Minimum -871.1937
Std. Dev. 9.710975
Skewness 3.041403
Kurtosis 5414.553
Jarque-Bera 2.71e+10
Probability 0.000000


Figura 3.6 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 2
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
-200 -100 0 100 200
Series: RES02
Sample 1999 2006
Observations 22239
Mean 3.06e-18
Median -0.004422
Maximum 258.2574
Minimum -258.2574
Std. Dev. 2.748500
Skewness 0.152498
Kurtosis 7081.227
Jarque-Bera 4.64e+10
Probability 0.000000

Figura 3.7 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 3
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800
Series: RES03
Sample 1999 2006
Observations 22239
Mean 0.104540
Median 0.070375
Maximum 816.1191
Minimum -868.8818
Std. Dev. 9.730346
Skewness 4.119618
Kurtosis 5420.118
Jarque-Bera 2.72e+10
Probability 0.000000

115

Figura 3.8 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 4
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800
Series: RES04
Sample 1999 2006
Observations 22239
Mean -0.017169
Median 0.008268
Maximum 786.7886
Minimum -906.4665
Std. Dev. 9.843381
Skewness -4.162105
Kurtosis 5371.642
Jarque-Bera 2.67e+10
Probability 0.000000

Figura 3.9 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 5
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
0 100 200 300 400 500 600 700
Series: RES05
Sample 1999 2006
Observations 17248
Mean -2.69e-10
Median -0.071870
Maximum 678.5816
Minimum -18.04561
Std. Dev. 6.143412
Skewness 86.04083
Kurtosis 8890.499
Jarque-Bera 5.68e+10
Probability 0.000000

Figura 3.10 Histograma e Estatsticas dos Resduos Modelo 6

0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
0 40 80 120 160 200 240 280 320
Series: RES06
Sample 1999 2006
Observations 12695
Mean -2.00e-10
Median -0.063625
Maximum 315.7201
Minimum -16.93484
Std. Dev. 4.266525
Skewness 63.35413
Kurtosis 4572.626
Jarque-Bera 1.11e+10
Probability 0.000000

116
3.7.2.3 TESTES ESPECIFICAO CORRECTA DO MODELO
Qualidade do Ajustamento
Depois de determinarmos os estimadores para os parmetros desconhecidos, levanta-se a
questo de avaliar a qualidade do ajustamento dos modelos estimados. Para o efeito calculamos o
coeficiente de determinao R
2
e o R
2
ajustado
O R
2
representa a proporo da variao de Y (margem de juros lquida) que explicada pela
recta de regresso estimada. Como
2
0 R 1 , a qualidade do ajustamento ser tanto melhor quanto o
R
2
estiver prximo da unidade.
excepo dos modelos 1 e 3, os restantes apresentam todos R
2
superiores a 80% pelo
consideramos que esses modelos tm uma boa qualidade de ajustamento.
Uma das limitaes do coeficiente de determinao, R
2
, como medida de qualidade da
estimao que este aumenta, sempre que se acrescentam variveis explicativas ao modelo. Para
contornar esse problema recorremos ao coeficiente de determinao ajustado.
O R
2
ajustado considera o nmero de graus de liberdade da regresso, pelo que no depende do
nmero de variveis explicativas includas na regresso. O R
2
ajustado pode diminuir medida que se
acrescentam regressores, e em modelos com uma fraca qualidade de ajustamento pode ser negativo.
O R
2
ajustado mostra que todos os modelos, excepto os modelos 1 e 3, tm um poder
explicativo superior a 80%.
Isto significa que na generalidade (menos o modelo 1 e 3), a varincia de Y, a margem de juros
lquida explicada pela recta de regresso estimada. Pelo que podemos considerar um resultado muito
satisfatrio.

117

Tabela 3.8 Qualidade do Ajustamento


Modelo 1 R
2
0,029118
R
2
Ajustado 0,028200


Modelo 2 R
2
0,922229
R
2
Ajustado 0,901444

Modelo 3
R
2
0,074583
R
2
Ajustado 0,073709

Modelo 4 R
2
0,961143
R
2
Ajustado 0,961106

Modelo 5 R
2
0,992526
R
2
Ajustado 0,990015


Modelo 6 R
2
0,984377
R
2
Ajustado 0,979565




Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA
Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.

3.7.2.4 TESTES DE HIPTESES SOBRE OS PRESSUPOSTOS DO MRLM

Modelo Linear nos Parmetros

O modelo clssico de regresso linear assume que a distribuio de probabilidade associada
varivel dependente (Margem de Juros Lquida) constante, e a varincia do termo de erro
independente dos valores das variveis independentes.
Com o nosso modelo procuramos encontrar relaes estruturais entre variveis (causa e efeito),
dimensionando a magnitude do impacto das variveis independentes sobre a varivel dependente
margem de juros lquida.
A forma funcional linear uma medida de sensibilidade de uma varivel em relao outra. O
seu valor informa a variao percentual que ocorrer na margem de juros lquida como reaco a uma
variao percentual das variveis exploratrias. Sendo assim, o modelo assume a seguinte forma bsica
de representao:

118
(H0) O Modelo linear nos parmetros, e pode ser escrito da seguinte forma, para a populao:

1 2 2 ... k k Y X X = + + + +

Esta hiptese estabelece uma relao linear de dependncia entre uma varivel a explicar ou
independente, Y (margem de juros lquida), e (k-1) variveis explicativas ou independentes,
bem como um termo residual, no observvel . O termo contem todos os factores que
determinam Y, mas que no so observados. Os parmetros de interesse da populao
1
,
2
,
k
, so
desconhecidos.

Autocorrelao Residual

A ausncia de autocorrelao, Cov(
i
,
j
/X) = 0 ij, corresponde a uma situao em que os
termos residuais no se influenciam entre si. Ou seja, como Cov(
i
,
j
/X) = Cov(
j
,
i
/X). A hiptese
de ausncia de autocorrelao significa que o conhecimento do valor assumido por uma observao da
varivel dependente para um determinado indivduo i, no acrescenta qualquer informao sobre o
comportamento dessa varivel para outro indivduo j
45
.
Se no existir correlao em srie nos resduos, as autocorrelaes e autocorrelaes parciais
para todos os desfasamentos (lags) devem ser de aproximadamente zero, e todas as estatsticas-Q
devem ser no significativas com elevados p-values.

(H
1
) ( / ) 0 E X = significa que as variveis explicativas no esto correlacionadas com .
Esta hiptese tem as seguintes implicaes: ( ) 0 E = .
A covarincia entre o termo residual e as variveis explicativas nula. Podemos deste modo
classificar as variveis explicativas como exgenas.
( ) ... 0 E =

De acordo com o pressuposto de independncia dos resduos, os mesmos no podem estar
correlacionados entre si, ou seja, um erro associado a um determinado valor de y deve influenciar, de
forma significativa, no erro associado a outro valor da varivel dependente, margem de juros lquida.
Logo, a validade do pressuposto de independncia dos resduos neste estudo foi analisada atravs do

45
Quando o termo residual apresenta valor esperado nulo, varincias constantes e covarincias nulas estamos perante um rudo branco.
119

teste de Durbin-Watson. De acordo com a literatura, estatsticas de Durbin-Watson prximas de 2
indicam a ausncia de autocorrelao significativa entre os resduos. Se a estatstica Durbin-Watson for
substancialmente inferior a que 2, existe evidncia de correlao em srie ou autocorrelao positiva
(os casos mais graves ocorrem quando prxima de zero). Se a estatstica Durbin-Watson estiver entre
2 e 4 existe evidncia de correlao em srie ou autocorrelao negativa.
Valores pequenos do d-Durbin indicam que em mdia, os termos de erro sucessivos, esto
prximos uns dos outros em valor, ou positivamente correlacionados. Valores elevados do d-Durbin
indicam que em mdia, os termos de erro sucessivos, so muito diferente em valor uns dos outros, ou
que esto negativamente correlacionados.
A correlao em srie um termo estatstico utilizado para descrever a situao em que o
resduo (Y real - Y estimado) est correlacionado com valores desfasados dele prprio. Logo, se os
resduos esto correlacionados, estamos na presena de autocorrelao. Perante autocorrelao as
estimativas para os coeficientes OLS so enviesadas e consistentes, mas no BLUE (Best Linear
Unbiased Estimators) nem assintoticamente eficientes.
A estatstica Durbin-Watson apenas testa a correlao em srie de primeira ordem - AR(1) face
hiptese alternativa de correlao em srie de primeira ordem.
Mais formalmente o teste Durbin-Watson, mede a associao linear entre dois resduos
adjacentes dum modelo de regresso. O Durbin-Watson um teste da hiptese 0 = na especificao:
= -1 t t t +

Tabela 3.9 Resultado do Teste de Dubin-Watson


Modelo 1
Estatstica Durbin-Watson (+) 0,202561

Modelo 2
Estatstica Durbin-Watson (-) 2,504068

Modelo 3
Estatstica Durbin-Watson (+) 1,437082

Modelo 4
Estatstica Durbin-Watson (+) 0,701468


Modelo 5
Estatstica Durbin-Watson (-) 2,252316

Modelo 6
Estatstica Durbin-Watson (0) 1,926827


Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope
Database, Bloomberg e Eurostat.
Notas: (+) d < 2 existe autocorrelao positiva;
(-) d > 2 existe autocorrelao negativa;
(0) d 2 no existe autocorrelao
120

Os resultados do teste de Dubin-Watson indicam a existncia autocorrelao positiva e negativa
nos modelos estimados, para um nvel de significncia de 5%. Os resultados dos testes de
autocorrelao de primeira ordem, indicam-nos que se rejeita a hiptese nula de ausncia de
autocorrelao de primeira ordem, pelo que conclumos que existe autocorrelao. Por esse motivo
estimamos o modelo 6 de forma consistente com a existncia de autocorrelao de primeira ordem, e
utilizamos as defasagens AR(2), dado que o modelo 5 tinha sido estimado com a desfasagem AR(1) e
apresentava autocorrelao negativa.

Hetecedasticidade

O objectivo de testar a heterocedasticidade analisar se os erros tm uma varincia constante, e
se no existe evidncia de heterocedasticidade.

(H
2
) Homocedasticidade e ausncia de autocorrelao

Var (
i
/X) =
2
, i=1,.n e cov
i
,
j
/X) = 0, ij
Heterocedasticidade:
2
var( / ) var( / )
i i i i
X Y X = =

Esta hiptese estabelece que, qualquer que seja a observao i da amostra de dimenso n, a
varincia do termo residual, condicionada, igual a uma constante, finita, que no depende de i. As
covarincias entre os termos residuais de duas observaes i, j para todo i j, so nulas.
A hiptese da homocedasticidade, traduzida por
2
var( / ) 1, 2,.......
i
X i n = < = , significa
que a disperso do termo residual constante. Ou seja, a influncia dos factores, que condicionam o
comportamento da varivel dependente, margem de juros lquida apresenta, regra geral, uma disperso
constante. Deste modo, cada observao, Y
i
est sujeita mesma incerteza.
O estimador dos mnimos quadrados perante heterocedasticidade continua a ser centrado, linear
e consistente. No entanto deixa de ser eficiente. Os procedimentos de inferncia estatstica deixam de
ser vlidos.
121

Analisamos o modelo para verificar a existncia de heterocedasticidade.

Hipteses
Hiptese nula - H
0
: Homocedasticidade (a varincia dos resduos constante)
Hiptese alternativa H
1
: Heterocedasticidade (a varincia dos resduos no constante)

Concluso: para =5%, rejeitamos a hiptese nula, ou seja rejeitamos a hiptese de
homocedasticidade. As consequncias da presena de heterocedasticidade so que embora continuem a
ser centrados, os estimadores MQO deixam de ser eficientes, logo deixam de ser vlidos os resultados
referentes inferncia estatstica.
Suspeitando que os dados do nosso estudo no preenchem o requisito de homocedasticidade
(ver figuras 3.5 a 3.10), tornou-se necessrio estimar o modelo emprico na presena de
heterocedasticidade.
Na presena de heterocedasticidade os estimadores MQO so consistentes, contudo os erros
padro deixam de ser vlidos, e os estimadores deixam de ser eficientes. Considerando que
encontramos evidncia de heterocedasticidade no nosso modelo, tal facto levou-nos a optar por estimar
um modelo robusto que permita corrigir os erros padro.
Estimamos o modelo emprico com recurso a diferentes metodologias para verificar a que
melhor se adequava aos nossos dados.

Multicolinearidade

Testamos a existncia de multicolinearidade no nosso modelo. Entre as hipteses subjacentes ao
mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO) no modelo clssico de regresso linear est a de
que no existe multicolinearidade perfeita, ou seja, que no exista uma relao linear perfeita entre as
variveis explicativas de Y, a margem de juros lquida.
Quando as variveis explicativas so colineares ou multicolineares, daro informaes idnticas
para a explicao e previso sobre o comportamento da varivel dependente, a margem de juros
lquida. Quando existe multicolinearidade perfeita o EViews detecta e impede a estimao do modelo.
Em nenhum dos modelos estimados ocorreu esse problema.
Para testar a presena de multicolinearidade entre as variveis includas no nosso modelo,
utilizamos a matriz de correlaes. Segundo Castelar e Soares (2003) uma correlao superior a 0,80
122
(80%) pode ser interpretada como elevada. Neste estudo os resultados dos testes no invalidam o
modelo proposto (ver Anexo D, tabela 3.10 - Matriz de Correlaes). O sintoma clssico de
multicolinearidade ocorre quando a regresso apresenta um R
2
alto, porm poucos rcios t
significativos (ver Gujarati (2000).
A multicolinearidade surge quando a coluna de uma das variveis explicativas uma
combinao linear das colunas das outras variveis explicativas. Quando isto acontece deixa de se
verificar a hiptese (H3).

(H3) No existe multicolinearidade.
A matriz X tem caracterstica completa, ou seja, ( ) car X k n = < .

Esta hiptese garante que as colunas de X so linearmente independentes. Isto significa que a
coluna das observaes de cada uma das variveis explicativas no uma combinao linear das
colunas das observaes de outras variveis explicativas. Se esta hiptese no se verificar, diz-se que
h multicolinearidade.
Para detectar a multicolinearidade procedemos anlise do determinante da matriz XX: quanto
mais prximo de zero estiver este determinante maior ser a probabilidade de existir
multicolinearidade; atravs da anlise dos t-rcios e de R
2
(ou F): quando os t-racios apontam que os
coeficientes no so significativamente diferentes de zero, e o valor de R
2
elevado, ento podemos
estar na presena de multicolinearidade; mediante a anlise das regresses de cada Xj sobre os outros
regressores: se existirem, nestas regresses, R
2
j
significativos, ento poder ser um sintoma de
multicolinearidade.
A multicolinearidade pode significar um problema de m especificao do modelo. As
consequncias da multicolinearidade so a grande disperso dos estimadores dos coeficientes de
regresso (erro-padro elevado e t-racio baixo), e elevada sensibilidade das estimativas a pequenas
variaes dos dados.
possvel corrigir o problema da multicolinearidade alterando a especificao do modelo;
introduzindo restries apriori (por exemplo eliminar algumas das variveis explicativas), ou
utilizando mtodos mais robustos como o estimador de Ridge.
O problema da multicolinereidade recorrente quando se modelam dados financeiros uma vez
que as variveis provm muitas vezes do mesmo conjunto de dados contabilsticos, o balano e a
demonstrao de resultados (ver Tucker 1996).
123

Para detectar se h ou no a presena de multicolinearidade na regresso estimada utilizamos a
matriz das correlaes onde verificamos o seu valor entre as variveis explicativas. O resultado
encontrado foi baixo (ver Anexo D, tabela 3.10 - Matriz de Correlaes). o que confirma a inexistncia
de multicolinearidade. A questo da multicolinearidade no foi considerada um problema para os
testes. Este sintoma no se verificou nas nossas regresses.

Normalidade

Os testes de significncia e os intervalos de confiana das estimativas do modelo de regresso
so baseados no pressuposto de normalidade, isto , que os resduos apresentam distribuio normal.

(H4) O termo residual segue uma distribuio normal, condicional em
( )
2
, / ~ 0,
i
X X N ,
ou seja, o termo residual segue uma distribuio normal, condicionada em X, com mdia nula e
varincia
2
.

Hipteses
H
0
: Distribuio normal (os resduos seguem uma distribuio normal)
H
1
: Distribuio no normal (os resduos seguem uma distribuio no normal)

Para detectar a normalidade dos resduos da equao utilizamos o histograma, e o teste Jarque-
Bera. Jarque-Bera um teste estatstico para testar se a srie segue uma distribuio normal. A
estatstica teste utilizada para comprovar se a assimetria e a curtose da srie se aproximam dos da
distribuio normal.
Se o p-value da estatstica Jarque-Bera for inferior a 5% (0,05) podemos rejeitar a hiptese nula,
e aceitar a hiptese alternativa, o que significa que os resduos no esto normalmente distribudos.
Se estiverem normalmente distribudos, a assimetria da distribuio normal 0 (zero), e a
curtose igual a 3 (trs).
Os dados financeiros raramente apresentam estas caractersticas sendo frequentemente
enviesados (Barnes 1982). Pelo que o pressuposto de normalidade difcil de se verificar. Caso se
verifique a no normalidade dos dados, uma forma de lidar com a situao pode passar por relaxar o
pressuposto de normalidade no modelo, que pode originar perda do poder do modelo.
124
Os testes realizados para o perodo de 1999 a 2006 evidenciaram que a hiptese nula de
normalidade no pode ser rejeitada (ver figuras 3.5 a 3.10).
125

CAPTULO IV
4. APRESENTAO E ANLISE DOS RESULTADOS
Neste captulo apresentamos uma sntese e explicamos os resultados obtidos neste estudo. Os
resultados foram produzidos a partir da anlise inicial das variveis, e posteriormente cada um dos
modelos estimados.
Com recurso anlise de regresso mltipla procuramos identificar em que medida as
componentes de estrutura de mercado, especficas aos bancos (microeconmicas), regulamentares, e
macroeconmicas, influenciam a margem de juros lquida, nos pases seleccionados, no perodo de
1999 a 2006.
A estimao dos modelos o passo central da anlise quantitativa. Aps especificao e a
recolha dos dados aplicamos mtodos de estimao que nos permitiram estimar os parmetros do
modelo, isto , que nos possibilitaram a quantificao das relaes econmicas entre as variveis
independentes ou explicativas, e a varivel dependente ou explicada, a margem de juros lquida.
Concretamente procedemos estimao dos modelos e explicao das diferentes metodologias
empregues na estimao do nosso modelo emprico, com o objectivo de estabelecer aquela que melhor
se ajustava explicao dos determinantes das margens de juro lquidas.
Por fim apresentamos tabelas sntese para os principais resultados dos modelos, e tecemos
algumas consideraes e explicaes relativamente aos modelos estimados e interpretao dos
coeficientes estimados.

4.1. METODOLOGIAS EMPREGUES NA ESTIMAO DOS MODELOS
Geramos os dados com recurso tcnica de dados em painel uma vez que esta tcnica permite
verificar os dados tanto em corte transversal, com em srie temporal. Numa fase inicial, relativamente
s estimaes, utilizamos os mnimos quadrados ordinrios (MQO) para analisar a influncia das
variveis de estrutura de mercado, especficas aos bancos, regulamentares e macroeconmicas que
podem estar influenciar a varivel dependente margem de juros lquida. Verificamos os dados sem
qualquer efeito aleatrio ou fixo.
126
Os resultados obtidos no foram satisfatrios. A partir do momento que os dados utilizados no
nos permitiam cumprir com todos pressupostos de validao do modelo (R
2
ajustado,
multicolinearidade, homocedasticidade, normalidade e autocorrelao), conduzimos vrias experiencias
at chegar a resultados mais consistentes.

O modelo 1 foi estimado atravs do mtodo de mnimos quadrados ordinrios, sem qualquer
tipo de efeitos (fixos, aleatrios, seccionais, temporais, ou ponderaes). O modelo 2 foi estimado
atravs do mtodo de mnimos quadrados ordinrios, efeitos fixos seccionais e com recurso ao
coeficiente de covarincia e erros padro seccionais de White (White cross-section standard errors &
covariance). O modelo 3 foi estimado atravs do mtodo de mnimos quadrados ordinrios, efeitos
aleatrios seccionais e com recurso ao coeficiente de covarincia e erros padro seccionais de White. O
modelo 4 foi estimado atravs do mtodo de mnimos quadrados generalizado, com ponderaes
seccionais (cross-section weights) e com recurso ao coeficiente de covarincia e erros padro
seccionais de White. modelo 5 foi estimado foi estimado atravs do mtodo de mnimos quadrados com
efeitos fixos seccionais, desfazagens AR(1), e com recurso ao coeficiente de covarincia e erros padro
seccionais de White. Por ltimo o modelo 6 foi estimado foi estimado atravs do mtodo de mnimos
quadrados com efeitos fixos seccionais, desfazagens AR(2), e com recurso ao coeficiente de
covarincia e erros padro seccionais de White.

4.2 ANLISE DA SIGNIFICNCIA ESTATSTICA DOS MODELOS
De seguida, apresentamos anlise da significncia estatstica dos modelos dos modelos de dados
em painel estimados.

1. No modelo 4 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 1%, entre a varivel Herf. e MJL, e nos modelos 5 e 6 para um nvel de
significncia de 5%. Nos modelos 1, 2, 3 no estatisticamente significativa.
2. A relao entre a varivel CR5 e MJL no estatisticamente significativa em todos os modelos.
3. No modelo 6, existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 10%, entre a varivel QM e a MJL. Nos restantes modelos no
estatisticamente significativa.
127

4. No modelo 1, 4, e 5 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa para um nvel
de significncia de 1%, entre a varivel Desenv.Sector e a MJL. Nos modelos 2, 3, e 6 no
estatisticamente significativa.
5. No modelo 1 e 4 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 1%, entre a varivel Cust.Oper.Md. e a MJL, e no modelo 5 para um nvel de
significncia de 5%. Nos modelos 2, 3, e 6 no estatisticamente significativa.
6. Nos modelos 1, 4, 5, e 6 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa para um
nvel de significncia de 1%, a varivel Aver.Risco e a MJL, e no modelo 2, para um nvel de
significncia de 10%. Nos modelos 3 no estatisticamente significativa.
7. Nos modelos 2, 4, e 6 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa para um nvel
de significncia de 1% entre a varivel Risc.Crd. e a MJL., e no modelo 5 para um nvel de
significncia de 10%. No modelo 1 e 3 no estatisticamente significativa.
8. No modelo 1, 2, 4, e 5 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um
nvel de significncia de 1%, entre a Dimen.Md.Oper. e a MJL. Nos modelos 3 e 6 no
estatisticamente significativa.
9. No modelo1, 2, 3, 4, e 6 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um
nvel de significncia de 1%, entre a Efic. e a MJL, e no modelo 5 para um nvel de
significncia de 5%.
10. Em todos os modelos existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 1% entre o Pag.Jur.Imp. e a MJL.
11. Nos modelos 1, 2 e 3 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 1%, entre o Cust.Oport.Reser. e a MJL. No modelo 5 existe uma relao
positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel de significncia de 1%, e no modelo 6
para um nvel de significncia de 5%. No modelo 4 no estatisticamente significativa.
12. No modelo 4 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 1%, entre o PIB.p.Cap. e a MJL. No modelo 5 existe uma relao negativa, e
estatisticamente significativa, para um nvel de significncia de 5% e no modelo 2 para um
nvel de significncia de 10%. Nos modelos 1, 3 e 6 no estatisticamente significativa.
13. No modelo 4 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 1%, entre a PIB e a MJL. Nos modelos 1, 2, 3, 5 e 6 no estatisticamente
significativa.
128
14. Nos modelos 1 e 2 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 10%, entre a T.D. (%) e a MJL, e no modelo 4 para um nvel de significncia
de 1%. Nos modelos 3, 5 e 6 no estatisticamente significativa.
15. No modelo 4 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 5%, entre a Inf. e a MJL. No modelo 1, 2, 3, 5, e 6 no estatisticamente
significativa.
16. No modelo 1, 2 e 3 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 10%, entre o DP.TJMM3M e a MJL, e no modelo 4 para um nvel de
significncia de 1%. Nos modelos 5 e 6 no estatisticamente significativa.
17. No modelo 4, 5 e 6 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 1%, entre DP.OTs3A e a MJL. Nos modelos 1, 2 e 3 no estatisticamente
significativa.
18. No modelo 4, 5, e 6 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 1%, entre o DP.OTs10A e a MJL. Nos modelos 1, 2, e 3 no
estatisticamente significativa.
19. No modelo 1, 2 e 3 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 10%, entre o Risc.Crd.* DPTJMM3M e a MJL., e no modelo 4 para um
nvel de significncia de 1%. Nos modelos 5 e 6 no estatisticamente significativa.

20. Nos modelos 4 e 6 existe uma relao negativa, e estatisticamente significativa, para um nvel
de significncia de 1%, entre o Risc.Crd.*DP.OTs3A e a MJL, e no modelo 5 para um nvel
de significncia de 5%., e no no modelo 4 para um nvel de significncia de 1%. Nos modelos
1, 2 e 3 no estatisticamente significativa.
21. Nos modelos 2 e 3 existe uma relao positiva, e estatisticamente significativa, para um nvel de
significncia de 5%, entre o Risc.Crd.*DP.OTs10A e a MJL, e no modelo 4, 5 e 6 para um
nvel de significncia de 1%. No modelo 1 no estatisticamente significativa.

De seguida apresentamos a anlise dos resultados obtidos para os vrios modelos de regresso,
incluindo os seus coeficientes, os erros padres, as estatsticas t, e a probabilidade que avaliam a
significncia de cada parmetro.
129

Tabela 4.1.1 Significncia dos Modelos 1, 2 e 3


Varivel Dependente MJL
Modelo 1
(a)
Modelo 2
(b)
Modelo 3
(c)

Coeficiente Estatstica - t Prob. Coeficiente Estatstica - t Prob. Coeficiente Estatstica - t Prob.


Constante
3,316045
(1,657437)
2,000706 0,0454
7,442513
(2,189203)
3,399645 ***0,0007
4,200191
(1,581675)
2,655534 0,0079
Herf.
-0,000304
(0,000362)
-0,841363 0,4002
2,32E-05
(7,45E-05)
0,311069 0,7558
-7,91E-06
(0,000120)
-0,065887 0,9475
CR5
0,004497
(0,016119)
0,278973 0,7803
0,002280
(0,004427)
0,515084 0,6065
-0,000619
(0,008980)
-0,068944 0,9450
QM
0,004808
(0,036498)
0,131725 0,8952
0,005099
(0,007328)
0,695832 0,4865
-7,08E-05
(0,008102)
-0,008734 0,9930
Desenv.Sector
-0,553783
(0,150519)
-3,679148 ***0,0002
0,189735
(0,242898)
0,781132 0,4347
-0,128433
(0,093127)
-1,379122 0,1679
Cust.Oper.Md
-0,056919
(0,018132)
-3,139214 ***0,0017
0,003288
(0,005734)
0,573418 0,5664
-0,014464
(0,025621)
-0,564552 0,5724
Aver.Risco
0,082678
(0,007861)
10,51709 ***0,0000
0,009947
(0,005456)
1,823008 *0,0683
0,044975
(0,045764)
0,982765 0,3257
Risc.Crd.
0,006814
(0,009708)
0,701851 0,4828
0,010254
(0,003821)
2,683695 ***0,0073
0,009120
(0,005581)
1,634086 0,1023
Dimen.Md.Oper.
-0,123652
(0,044230)
-2,795666 ***0,0052
-0,202776
(0,047830)
-4,239472 ***0,0000
-0,096581
(0,091409)
-1,056588 0,2907
Efic.
-0,016375
(0,002481)
-6,599402 ***0,0000
-0,006430
(0,001221)
-5,268184 ***0,0000
-0,008749
(0,002474)
-3,535897 ***0,0004
Pag.Jur.Imp.
0,176928
(0,022266)
7,945999 ***0,0000
0,041083
(0,013927)
2,949947 ***0,0032
0,069387
(0,011603)
5,980000 ***0,0000
Cust.Oport.Reser.
-0,001388
(7,50E-05)
-18,51111 ***0,0000
-0,001501
(0,000506)
-2,966735 ***0,0030
-0,001583
(0,000380)
-4,164601 ***0,0000
PIB.p.Cap.
3,66E-05
(4,26E-05)
0,858233 0,3908
-0,000208
(0,000111)
-1,875496 *0,0607
-5,99E-05
(4,34E-05)
-1,380997 0,1673
PIB
-0,110628
(0,081994)
-1,349229 0,1773
-0,018140
(0,043554)
-0,416505 0,6770
-0,046266
(0,048151)
-0,960839 0,3366
T.D. (%)
0,067115
(0,041160)
1,630573 *0,1030
0,033725
(0,020963)
1,608808 *0,1077
0,033532
(0,023405)
1,432682 0,1520
Inf.
0,075093
(0,185819)
0,404119 0,6861
0,159381
(0,162209)
0,982569 0,3258
0,091871
(0,086130)
1,066662 0,2861
DP.TJMM3M
-0,078011
(0,066120)
-1,179828 0,2381
-0,026063
(0,022905)
-1,137837 0,2552
-0,020520
(0,021261)
-0,965124 0,3345
DP.OTs3A
0,182584
(0,170017)
1,073918 0,2829
0,052598
(0,075552)
0,696184 0,4863
0,060911
(0,090969)
0,669579 0,5031
DP.OTs10A
-0,168646
(0,186225)
-0,905600 0,3652
-0,091072
(0,079502)
-1,145536 0,2520
-0,084630
(0,079755)
-1,061133 0,2886
Risc.Crd.*DP.OTs3A
-0,003447
(0,002718)
-1,267890 0,2049
-0,000853
(0,001134)
-0,752530 0,4517
-0,001139
(0,001244)
-0,915674 0,3598
Risc.Crd.* DPTJMM3M
0,001833
(0,001029)
1,780299 *0,0750
0,000641
(0,000374)
1,714083 *0,0865
0,000666
(0,000358)
1,860158 *0,0629
Risc.Crd.*DP.OTs10A
0,003627
(0,002863)
1,266893 0,2052
0,001761
(0,000820)
2,147701 **0,0318
0,001861
(0,000842)
2,209150 **0,0272


Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
Notas: (a) O teste F tem distribuio normal N(0,1) e testa a hiptese nula de no significncia conjunta dos parmetros estimados, contra a hiptese alternativa de significncia conjunta dos parmetros
estimados. (b) Desvios padro entre parntesis. (c) *** Significativo a 1%; ** Significativo a 5%; * Significativo a 10%.
130
Tabela 4.1.2 Significncia dos Modelos 4, 5 e 6


Varivel Dependente MJL
Modelo 4
(d)
Modelo 5
(e)
Modelo 6
(f)

Coeficiente Estatstica - t Prob. Coeficiente Estatstica - t Prob. Coeficiente Estatstica - t Prob.


Constante
3,298540
(0,294947)
11,18349 0,0000
4,720931
(1,096983)
4,303561 0,0000
3,399197
(1,745256)
1,947678 0,0515
Herf.
-0,000310
(0,000102)
-3,052530 ***0,0023
-0,000203
(9,35E-05)
-2,172606 **0,0298
-0,000215
(9,97E-05)
-2,155304 **0,0312
CR5
0,001829
(0,005147)
0,355367 0,7223
-0,000276
(0,004011)
-0,068748 0,9452
-0,002789
(0,003035)
-0,918833 0,3582
QM
0,002995
(0,001833)
1,633655 0,1023
0,004963
(0,004334)
1,145256 0,2521
-0,012013
(0,006815)
-1,762792 *0,0780
Desenv.Sector
-0,474909
(0,032278)
-14,71309 ***0,0000
-0,103207
(0,033986)
-3,036724 ***0,0024
-0,150138
(0,093411)
-1,607291 0,1080
Cust.Oper.Md
-0,068119
(0,007647)
-8,907991 ***0,0000
0,007779
(0,003923)
1,982977 **0,0474
0,003168
(0,004201)
0,754217 0,4507
Aver.Risco
0,060775
(0,002789)
21,78734 ***0,0000
0,019478
(0,007599)
2,563144 ***0,0104
0,017271
(0,004702)
3,673048 ***0,0002
Risc.Crd.
0,008155
(0,001012)
8,059795 ***0,0000
0,006231
(0,003700)
1,684168 *0,0922
0,012449
(0,004011)
3,103948 ***0,0019
Dimen.Md.Oper.
-0,122584
(0,001748)
-70,11735 ***0,0000
0,094383
(0,028225)
3,343967 ***0,0008
-0,024297
(0,035017)
-0,693859 0,4878
Efic.
-0,017435
(0,000419)
-41,63475 ***0,0000
-0,003485
(0,001488)
-2,342871 **0,0192
-0,004245
(0,001397)
-3,038794 ***0,0024
Pag.Jur.Imp.
0,305765
(0,022717)
13,45968 ***0,0000
0,042949
(0,013962)
3,076203 ***0,0021
0,042172
(0,004461)
9,453914 ***0,0000
Cust.Oport.Reser.
0,000366
(0,000978)
0,374439 0,7081
0,004286
(0,001612)
2,657870 ***0,0079
0,004000
(0,001820)
2,198064 **0,0280
PIB.p.Cap.
3,18E-05
(3,74E-06)
8,509295 ***0,0000
-0,000109
(5,51E-05)
-1,977518 **0,0480 (8,24E-05) -0,646378 0,5181
PIB
-0,083034
(0,013578)
-6,115263 ***0,0000
0,007845
(0,023169)
0,338623 0,7349
-0,033515
(0,025920)
-1,293026 0,1960
T.D. (%)
0,063396
(0,003042)
20,84057 ***0,0000
0,042007
(0,032678)
1,285507 0,1986
0,064612
(0,035301)
1,830314 0,0672
Inf.
0,053051
(0,023335)
2,273442 **0,0230
-0,023508
(0,044730)
-0,525555 0,5992
0,048843
(0,044021)
1,109546 0,2672
DP.TJMM3M
-0,034822
(0,016856)
-2,065898 **0,0388
-0,017813
(0,014564)
-1,223115 0,2213
0,010222
(0,013920)
0,734310 0,4628
DP.OTs3A
0,131688
(0,037981)
3,467179 ***0,0005
0,109336
(0,029082)
3,759620 ***0,0002
0,099494
(0,024759)
4,018542 ***0,0001
DP.OTs10A
-0,137394
(0,020167)
-6,812859 ***0,0000
-0,214775
(0,057396)
-3,741964 ***0,0002
-0,129441
(0,035559)
-3,640158 ***0,0003
Risc.Crd.*DP.OTs3A
-0,002515
(0,000794)
-3,166121 ***0,0015
-0,001279
(0,000459)
-2,785948 **0,0053
-0,001516
(0,000381)
-3,978749 ***0,0001
Risc.Crd.* DPTJMM3M
0,000998
(0,000280)
3,562111 ***0,0004
0,000192
(0,000249)
0,770710 0,4409
4,93E-05
(0,000200)
0,246234 0,8055
Risc.Crd.*DP.OTs10A
0,002761
(0,000520)
5,311860 ***0,0000
0,002765
(0,000829)
3,333569 ***0,0009
0,002661
(0,000422)
6,304512 ***0,0000
AR! ---------- ---------- ----------
0,299557
(0,080825)
3,706235 0,0002 ---------- ---------- ----------
AR2 ---------- ---------- ---------- ---------- ---------- ----------
-0,029316
(0,055402)
-0,529160 0,5967


Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
Notas: (a) O teste F tem distribuio normal N(0,1) e testa a hiptese nula de no significncia conjunta dos parmetros estimados, contra a hiptese alternativa de significncia conjunta dos
parmetros estimados. (b) Desvios padro entre parntesis. (c) *** Significativo a 1%; ** Significativo a 5%; * Significativo a 10%.

131

A tabela 4.2 mostra o significado econmico dos determinantes das margens de juros lquidas
nos modelos estimados.
No efectuamos a interpretao econmica das variveis que no so estatisticamente
significativas.
O modelo emprico conforme j foi referido foi estimado segundo 6 metodologias diferentes.
Depois da anlise dos resultados estimados consideramos que o modelo 6 era aquele que oferecia mais
garantias em termos de qualidade de ajustamento. O problema de autocorrelao foi corrigido mediante
a estimao com desfasagens AR(2). Por esse motivo apesar de apresentarmos uma tabela sntese do
significado econmico para todos os modelos, apenas fizemos a interpretao econmica do modelo 6.
Os resultados sugerem que a margem de juros lquida nos pases Europeus analisados mais
sensvel a variaes nas variveis quota de mercado, averso ao risco, risco de crdito, pagamento de
juros implcitos, variao no PIB, taxa de desemprego, desvio padro das obrigaes do tesouro a 3
anos e a 10 anos, do que nas variveis ndice de Herfindahl, eficincia, custo de oportunidade das
reservas, PIB per capita, covarincia ou interaco entre o risco de crdito (Risc.Crd.) e o risco de
mercado (DP.OTs3A, e DP.OTs10A).

132
Tabela 4.2 Significado Econmico dos Determinantes da Margem de Juros Lquida
Determinantes Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3 Modelo 4 Modelo 5 Modelo 6
Herf. N.S. N.S. N.S. 0,00 0,00 0,00
CR5 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. N.S.
QM N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. -0,12
Desenv.Sector -5,54 N.S. N.S. -4,75 -1,03 N.S.
Cust.Oper.Md. -0,57 N.S. N.S. -0,68 0,08 N.S.
Aver.Risco 0,83 0,10 N.S. 0,61 0,19 0,17
Risc.Crd. N.S. 0,10 N.S. 0,08 0,06 0,12
Dimen.Md.Oper. -123,65 -202,78 N.S. -122,58 94,38 N.S.
Efic. -0,16 -0,06 -0,09 -0,17 -0,03 -0,04
Pag.Jur.Imp. 1,77 0,41 0,69 3,06 0,43 0,42
Cust.Oport.Reser. -0,01 -0,02 -0,02 N.S. 0,04 0,04
PIB.p.Cap. N.S. 0,00 N.S. 0,00 0,00 0,00
PIB N.S. -0,18 N.S. -0,83 N.S. -0,34
T.D.(%) 0,67 0,34 N.S. 0,63 N.S. 0,65
Inf. N.S. N.S. N.S. 0,53 N.S. N.S.
DP.TJMM3M N.S. N.S. N.S. -0,35 N.S. N.S.
DP.OTs3A N.S. N.S. N.S. 1,32 1,09 0,99
DP.OTs10A N.S. N.S. N.S. -1,37 -2,15 -1,29
Risc.Crd.*DPTJMM3M 0,02 0,01 0,01 0,01 N.S. N.S.
Risc.Crd.*DP.OTs3A N.S. N.S. N.S. -0,03 -0,01 -0,02
Risc.Crd.*DP.OTs10A 0,04 0,02 0,02 0,03 0,03 0,03

Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
Nota: Os dados na tabela indicam a variao em percentagem da margem de juros lquida em resposta a
um aumento de 10% nos seus determinantes. N.S. a varivel no estatsticamete significativa pelo que no
foi feita a interpretao econmica.

As evidncias economtricas apresentadas neste estudo so compatveis com alguns resultados
observados noutros estudos empricos (ver captulo II), no entanto, embora algumas variveis estejam
de acordo com a teoria econmica, e apresentem o sinal esperado (ver tabela 3.3), outras so no
significativas, e outras ainda apresentam sinal contrrio ao esperado.
Importa salientar que os estudos empricos desenvolvidos por outros autores tambm
apresentam resultados divergentes, conforme previamente referido. Por vezes essas divergncias so
explicadas pelas diferenas nas amostras utilizadas (pases, anos e tipologias de bancos) e pelas
metodologias empregues na estimao dos modelos.
133

CAPTULO V
5. PRINCIPAIS CONCLUSES, IMPLICAES, LIMITAES E
SUGESTES PARA FUTURAS PESQUISAS
No ltimo captulo apresentamos consideraes sumrias, implicaes e limitaes sobre o
estudo desenvolvido. De seguida expomos algumas sugestes de possveis melhorias a incrementar em
estudos futuros, dentro da rea dos determinantes das margens de juro.

5.1. PRINCIPAIS CONCLUSES
Neste captulo apresentamos as principais concluses relativamente aos modelos estimados
sobre os determinantes das margens de juro lquidas bancrias.
Analisamos o impacto de caractersticas de estrutura de mercado, especficas aos bancos,
regulamentares, e macroeconmicas na margem de juros lquida.
Utilizamos um painel de dados no equilibrado de 40.256 observaes (representando uma
cobertura de 90% do sector bancrio dos pases seleccionados), que serviu de base para a anlise
economtrica, abrangendo o perodo de 1999-2006, para seguintes pases: Blgica, Irlanda, Holanda,
ustria, Finlndia, Alemanha, Espanha, Frana, Itlia, Portugal e Reino Unido.
Para o efeito, partimos de um modelo terico baseado em Ho e Saunders (1981) que relaciona o
spread, ou margem de juros com a estrutura de mercado, com os custos administrativos e com os riscos
de crdito e de juros.
Com base nesse estudo, e na restante literatura emprica analisada, seleccionamos 21 variveis
para representar os 4 factores definidos no modelo terico dos determinantes das margens de juros
lquidas.
Para o efeito estimamos o modelo emprico mediante diferentes metodologias.
Os resultados mostram que a margem de juros lquida nos pases analisados mais sensvel a
variaes na quota de mercado, na averso ao risco, no risco de crdito, no pagamento de juros
implcitos, na variao no PIB, na taxa de desemprego, no desvio padro das obrigaes do tesouro a 3
anos e a 10 anos, do que no ndice de Herfindahl, na eficincia, no custo de oportunidade das reservas,
134
no PIB per capita, e na covarincia ou interaco entre o risco de crdito (Risc.Crd.) e o risco de
mercado (DP.OTs3A, e DP.OTs10A).
Apesar das limitaes encontradas inerentes utilizao de dados em painel, e especficas ao
tipo de informao tratada (praticamente dados financeiros provenientes de duas peas contabilsticas,
o balano e a demonstrao de resultados) julgamos que os resultados alcanados oferecem uma
resposta aceitvel s questes propostas.
Alguns estudos empricos sobre os determinantes das margens de juro, de uma maneira geral,
corroboram as predies do nosso modelo, conforme se pode comprovar pelo captulo II (reviso da
literatura). Pelo que consideramos que demos um contributo para a literatura ao confirmar certas
concluses empricas do modelo dos determinantes das margens de juro lquidas utilizado.

5.2. PRINCIPAIS IMPLICAES
Nos ltimos anos foram implementadas vrias medidas com o objectivo de desregulamentar os
mercados financeiros (por ex. a Segunda Directiva Bancria), e de integr-los (por ex. o Financial
Services Action Plan desenvolvido pela Comisso Europeia) que contriburam para a diminuio das
margens de juro no sector bancrio Europeu.
As entidades de superviso e reguladoras tm interesse em promover sectores bancrios
simultaneamente estveis e eficientes. E a estabilidade do sector bancrio assenta, obrigatoriamente,
num determinado nvel de rendibilidade do sector.
A continuidade do processo de reduo das margens de juro est limitada pela implementao
de medidas que incentivem o grau de competitividade no sector, pelo compromisso dos bancos em
reduzirem os seus custos mdios, permitindo-lhes atingir nveis de eficincia mais elevados, e
simultaneamente por um cenrio de estabilidade financeira que reduza o risco suportado pelos bancos.
Por outro lado, a eficincia econmica implica margens de juro lquidas que no sejam
excessivamente elevadas. Pelo que, uma condio basilar para formular polticas bancrias eficazes
compreender os determinantes das margens bancrias.
Se por um lado, uma parte significativa das margens de juro bancrias for explicada pela
volatilidade das taxas de juro e, no pelo comportamento monopolstico dos bancos, isto sugere que
polticas macroeconmicas, com o objectivo de reduzir a volatilidade das taxas de juro, podem ter um
efeito positivo, na reduo das margens de juro bancrias.
135

Por outro lado, se as margens de juro bancrias forem, em grande medida, explicadas pela
componente regulamentar, como as reservas, ento, a poltica de pagar juros sobre as reservas dos
bancos pode ter um impacto mais significativo na reduo dos custos de intermediao financeira e,
consequentemente, na reduo das margens de juro.
Nesse sentido seria interessante aprofundar a anlise dos determinantes das margens de juro
lquidas e o comportamento de definio de preos dos bancos.
Poderiam tambm ser utilizadas medidas mais amplas de definio da margem de juros, alm da
diferena entre os juros recebidos e os juros pagos em percentagem do total de activos remunerados.
Para alm disso, devido aos contornos e complexidade que o negcio bancrio tomou na
actualidade, qualquer anlise sobre o sector bancrio deveria assentar em diferentes indicadores,
especialmente naqueles que reflectem a realidade da composio do produto bancrio de forma
integrada.
Em 2007, verificou-se uma significativa alterao no contexto em que o sistema bancrio
Europeu vinha a operar.
Na sequncia da deteriorao presenciada no segmento de alto risco (subprime) do crdito
hipotecrio norte-americano, estabeleceu-se uma conjuntura generalizada de elevada turbulncia nos
mercados financeiros internacionais.
As consequncias no sector bancrio Europeu foram visveis em 2007, nomeadamente, nos
indicadores de rendibilidade, de liquidez, e de solvabilidade.
A evoluo notada em 2008, aponta o intensificar desses efeitos, e para que estes se repercutam
de forma crescente nas relaes dos bancos com os clientes, tanto ao nvel dos preos, como das
quantidades, quer em operaes activas, quer passivas.
No curso dos ltimos anos, a actividade do sector bancrio Europeu desenvolveu-se num
ambiente financeiro internacional especialmente favorvel. Num contexto de aumento da integrao
econmica, e financeira a nvel global, a economia Europeia beneficiou da elevada liquidez nos
mercados financeiros internacionais, alcanvel a custos reduzidos, manifestando-se em condies de
financiamento benficas para as principais economias.
A criao da zona euro possibilitou aos agentes econmicos em geral, e aos bancos em especial,
o fcil acesso a mercados de financiamento sem risco cambial.
A diminuio gradual dos prmios de risco, na maioria dos mercados financeiros internacionais,
para nveis historicamente reduzidos, abrangendo classes de activos de maior risco, juntamente com
valorizaes substanciais, e a reduzida volatilidade nos mercados accionistas, facilitou o financiamento
136
da generalidade das instituies financeiras de economias avanadas nos mercados de dvida por
grosso, e impulsionou o desenvolvimento da sua actividade, e o aparecimento de novos produtos
financeiros, cada vez mais complexos.
Este enquadramento potenciou o crescimento da actividade creditcia dos bancos e contribuiu
para a melhoria dos indicadores de rendibilidade, e solvabilidade, pese embora o contexto
macroeconmico pouco favorvel que a economia Europeia tem vindo a registar, reflectindo-se num
fraco crescimento. Deste modo, o sector bancrio Europeu est vulnervel a alteraes nas condies
nos mercados financeiros internacionais.
A turbulncia que se assomou, no segundo semestre de 2007, nos mercados financeiros
internacionais, despoletada pela crise do mercado subprime dos Estados Unidos, alterou drasticamente
o quadro em que as instituies financeiras desenvolviam a sua actividade.
Paralelamente, as condies de financiamento das instituies financeiras das economias mais
desenvolvidas, nos mercados por grosso foram muito atingidas, sobretudo pela contemplao nos
preos de expressivos prmios de risco, e que por sua vez se reflecte no aumento das margens de juro
com que os bancos necessitam de operar.
A exposio directa ao mercado subprime norte-americano de determinados bancos contribuiu
negativamente para a evoluo da rendibilidade dos mesmos, por via do aumento dos custos de
financiamento.
O perdurar desta situao de instabilidade nos mercados financeiros em 2008 e 2009, associado
elevada incerteza que permanece relativamente ao seu trmino, bem como s consequncias da
interaco entre o sector financeiro e a economia real so elementos essenciais na apreciao do seu
impacto potencial, no desempenho do sector bancrio Europeu no futuro.
No contexto presente, so expectveis alteraes no comportamento estratgico dos bancos em
determinadas reas de actuao. Por um lado, estes devero continuar a aplicar critrios mais restritivos
na aprovao dos emprstimos, repercutindo-se na desacelerao do crdito concedido.
O aumento das exigncias relativamente aos critrios de concesso de crdito tender a
manifestar-se na aplicao de diferenciais de taxa de juro acrescidos, nas operaes activas,
comparativamente s taxas do mercado monetrio.
Estes factores reflectiram-se num custo mais elevado na obteno de montantes obtidos (por ex.
mediante a emisso de ttulos e de operaes de titularizao) e no aumento do risco de
refinanciamento no mercado monetrio interbancrio (devido curta maturidade das operaes
aceites).
137

Como alternativa, os bancos podem optar por oferecer uma remunerao mais elevada aos
recursos captados de clientes, o que poder contribuir para uma melhoria significativa em termos da
situao de liquidez dos bancos, atendendo maior estabilidade desta forma de financiamento.
Este facto, associado manuteno de nveis adequados de capital fundamental para que o
ajustamento da situao patrimonial dos bancos no coloque em questo a sua primordial funo, de
intermediao financeira na economia.

5.3. PRINCIPAIS LIMITAES
O ltimo passo da anlise quantitativa das relaes econmicas consiste em efectuar previses.
Todavia, embora acreditando termos encontrado um modelo emprico satisfatrio no fazemos
previses sobre o comportamento da varivel dependente, margem de juros lquida, para os perodos
seguintes estimao, devido s limitaes encontradas nos dados que impedem a inferncia
estatstica.
Por esse motivo, consideramos que este estudo ficou um pouco limitado, considerando a
importncia das previses tanto ao nvel microeconmico, como ao nvel macroeconmico. Ao nvel
microeconmico, as previses so extremamente teis para o de desenvolvimento de novas estratgias
para os bancos, enquanto a nvel macroeconmico so importantes na orientao da poltica
governamental.
Apesar das limitaes enumeradas consideramos que atingimos o objectivo geral do nosso
trabalho, uma vez que este no consistia em elaborar um modelo preditivo do comportamento da
varivel dependente (MJL), mas sim analisar a significncia de determinadas variveis independentes
no modelo.
Procuramos, porm, com base na teoria econmica e emprica apresentada, e atravs dos testes
realizados, estabelecer alguns factores que determinam as margens de juro lquidas dos bancos
analisados para o perodo em questo.

5.3. SUGESTES PARA PESQUISAS FUTURAS
Para futuras pesquisas pode-se tomar como ponto de partida a prpria limitao deste trabalho.
Qualquer expectativa de restabelecer a rendibilidade dos bancos num futuro prximo requer
uma compreenso mais aprofundada da dinmica da rendibilidade (lucro) do balano, e em aceitar o
138
facto que margem de juros lquida provavelmente nunca voltar aos nveis historicamente elevados de
perodos anteriores.
Os bancos para poderem continuar a ter lucro, no futuro, devem ser capazes de descobrir novas
formas de aumentar os rendimentos no relacionados com juros, isto , com a actividade de
intermediao financeira pura.
As presses sobre a margem de juros no so um facto novo, e provavelmente continuaro a
existir. Para que os bancos possam ser bem sucedidos no futuro importante que se centrem em
relaes mais lucrativas, em proveitos no relacionados exclusivamente com juros, que melhorem as
plataformas tecnologias utilizadas, e tenham um controlo de custos mais apertado e eficiente.
Pelo que consideramos que investigaes futuras se deveriam centrar em medidas e polticas
que efectivamente proporcionassem condies de mercado que contribussem para um sistema bancrio
mais eficiente e estvel.
Desconhecemos qual ser o futuro da actividade bancria em geral, e concretamente na Europa.
O futuro incerto, e evolui com o passar do tempo. Uma fonte de incerteza potencial a inovao que
por natureza imprevisvel.
No entanto, alm da inovao existem outros factores que condicionaro o futuro do sector
bancrio Europeu, e que so eles prprios geradores de incerteza.
Existem basicamente duas classes ou focos de incerteza. Por um lado, os factores externos,
importantes para o desenvolvimento da indstria bancria que tendero a mudar, e isso pode ocorrer de
forma imprevisvel. Por outro, os bancos, gestores, concorrentes, clientes bancrios, supervisores,
reguladores, e policy makers, agem em funo das expectativas que criam sobre os factores externos,
em permanente mudana, das expectativas que esperam que os outros intervenientes tenham
relativamente s mudanas que prevem. Estas expectativas, e reaces s expectativas, podem ser to
surpreendentes como as alteraes que possam ocorrer nos factores externos.
Apesar de toda a incerteza, acreditamos que o processo de consolidao do sector bancrio
Europeu ir continuar, que o nmero de bancos tender a reduzir-se e, alguns sero mesmo incapazes
de se adaptar, pelo que acabaro por ser comprados ou objecto de fuso, ou simplesmente dissolver-se-
o.




139














ANEXOS
140
ANEXO (A) Tabela 3.4 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra por Pases, (Continua)
Variveis Alemanha ustria Blgica Espanha Finlndia Frana Holanda Irlanda Itlia Portugal Reino Unido
MJL
Mdia 2,74 2,68 1,86 2,54 2,02 2,43 1,67 1,47 3,76 2,77 1,98
Mediana 2,75 2,56 1,67 2,32 1,76 2,23 1,15 0,88 3,09 2,06 1,50
Mximo 111,84 120,00 10,14 42,86 31,06 40,44 23,55 15,20 408,64 56,44 800,00
Mnimo -2,43 -1,72 -1,42 -0,65 0,18 -10,82 -0,54 -1,47 -0,42 -0,21 -900,00
Desvio Padro 1,67 4,12 1,33 2,94 3,81 2,15 2,21 2,19 15,23 5,09 36,59
Herf.
Mdia 403,28 623,24 2484,34 1074,06 3499,34 678,51 2890,70 910,11 458,49 1788,09 623,42
Mediana 367,23 536,53 2390,32 653,10 3565,70 681,15 2757,71 845,42 309,40 1548,68 599,13
Mximo 588,02 1748,49 3113,80 3098,83 4083,93 817,84 3770,37 1273,76 1020,84 3172,30 795,98
Mnimo 248,77 404,65 2242,28 618,17 2999,72 571,99 2080,96 493,11 281,95 1458,36 487,92
Desvio Padro 115,51 344,63 261,53 816,61 307,09 81,98 561,30 241,83 247,59 503,47 110,46
CR5
Mdia 35,99 44,51 80,49 55,71 97,20 49,21 80,20 53,38 38,07 82,88 46,94
Mediana 35,88 43,92 78,81 49,66 96,70 48,31 80,69 55,85 32,69 78,54 41,97
Mximo 40,65 65,98 93,13 82,54 100,00 56,89 86,23 63,83 60,01 98,77 57,89
Mnimo 28,87 36,18 68,04 48,03 95,46 41,15 75,37 34,62 30,32 77,90 38,02
Desvio Padro 3,71 7,55 9,26 10,87 1,50 4,67 3,00 8,44 9,66 7,61 7,81
QM
Mdia 0,06 0,49 1,81 1,23 9,39 0,33 0,60 2,26 0,37 5,46 0,46
Mediana 0,01 0,08 0,17 0,19 2,63 0,06 0,21 1,11 0,02 1,09 0,03
Mximo 20,80 38,81 54,77 33,29 58,63 20,32 13,35 32,30 26,21 50,31 17,91
Mnimo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00
Desvio Padro 0,48 1,76 6,53 3,20 15,51 1,48 1,39 4,23 1,51 9,10 1,86
Desenv.Sector
Mdia 3,07 2,84 3,26 2,74 1,39 2,99 3,34 6,45 1,98 2,67 4,04
Mediana 3,07 2,71 3,06 2,98 1,38 2,81 3,45 5,87 2,09 2,74 3,68
Mximo 3,28 3,38 4,01 3,27 1,73 3,87 4,04 10,06 2,27 3,07 5,35
Minimo 2,84 2,39 2,78 1,74 0,95 2,59 2,45 3,16 1,43 2,12 2,97
Desvio Padro 0,14 0,32 0,40 0,55 0,29 0,41 0,51 2,26 0,29 0,32 0,73
Cust.Oper.Md.
Mdia 2,77 2,76 3,66 2,27 1,47 3,07 1,52 1,05 3,32 2,25 3,66
Mediana 2,45 2,21 1,56 1,76 1,59 2,34 0,65 0,15 2,78 2,03 1,34
Mximo 169,47 46,48 287,90 26,81 7,10 153,60 18,28 14,77 65,70 14,49 147,65
Mnimo 0,04 0,03 0,07 0,00 0,09 0,00 0,01 0,01 0,10 0,01 0,00
Desvio Padro 4,38 3,64 16,05 2,41 1,34 5,58 2,52 2,44 3,67 1,65 9,45
141

ANEXO (A) Tabela 3.4 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra por Pases, (Continua)
Variveis Alemanha ustria Blgica Espanha Finlndia Frana Holanda Irlanda Itlia Portugal Reino Unido
Aver.Risco
Mdia 6,24 8,81 9,31 10,88 7,17 10,01 10,73 14,65 12,20 13,06 15,11
Mediana 5,26 6,67 6,43 7,99 5,07 7,27 7,71 9,07 10,81 7,11 7,31
Mximo 100,00 94,62 99,94 75,89 92,81 99,76 100,00 80,48 100,00 86,35 99,67
Mnimo 0,00 0,07 1,18 0,35 0,61 -7,13 0,09 0,08 -0,83 2,16 -8,75
Desvio Padro 6,36 9,61 11,52 10,83 11,70 11,18 14,11 16,16 7,45 15,28 19,72
Risc.Crd.
Mdia 59,94 55,48 37,04 61,33 60,76 52,38 51,81 35,82 59,48 48,92 42,08
Mediana 62,24 58,25 35,73 69,78 65,87 56,89 51,45 36,20 63,48 54,33 35,49
Mximo 99,94 99,64 97,51 99,27 97,70 99,95 98,89 94,65 99,01 93,49 100,00
Mnimo 0,01 0,46 0,11 0,20 1,49 0,01 0,03 0,12 0,01 3,60 0,03
Desvio Padro 15,55 19,60 24,39 25,86 23,03 27,72 28,19 27,42 20,64 26,86 32,21
Risc.Crd.*DP.TJMM3M
Mdia 294,31 225,13 165,02 256,66 241,25 252,55 207,19 183,63 250,99 171,39 170,71
Mediana 271,14 197,56 88,54 160,43 209,36 180,35 115,40 45,78 182,99 99,35 144,43
Mximo 934,09 939,61 936,00 905,52 719,43 924,07 909,66 1209,43 840,32 724,17 532,42
Mnimo 0,01 0,53 0,22 0,29 2,61 0,02 0,05 0,33 0,01 3,25 0,13
Desvio Padro 199,72 199,69 178,40 193,95 200,73 218,66 218,43 242,03 176,72 175,00 135,70
Risc.Crd.*DP.OTs3A
Mdia 308,51 268,63 181,96 267,63 287,03 264,01 250,64 163,26 256,47 191,55 227,54
Mediana 259,15 251,38 150,18 274,44 269,96 251,21 208,02 136,80 237,62 170,06 176,57
Mximo 881,81 901,49 773,38 775,90 847,17 844,89 727,68 651,73 874,69 718,00 1035,03
Mnimo 0,03 2,09 0,72 0,71 7,66 0,04 0,20 0,96 0,04 4,14 0,10
Desvio Padro 149,85 137,92 148,01 137,62 154,79 173,24 179,20 143,49 126,89 167,23 200,96
Risc.Crd.*DP.OTs10A
Mdia 252,37 212,91 146,77 224,12 257,61 220,36 204,51 148,54 218,13 170,43 166,84
Mediana 208,11 194,47 120,51 238,65 241,50 201,52 167,14 118,28 201,95 147,51 131,72
Mximo 914,77 916,91 856,66 835,41 863,66 926,64 887,31 785,51 888,26 749,34 750,91
Mnimo 0,03 1,74 0,34 0,66 6,62 0,03 0,09 1,08 0,04 5,98 0,10
Desvio Padro 144,76 127,17 130,90 120,71 148,90 167,83 159,86 141,85 115,58 151,74 144,03
Dimen.Md.Oper.
Mdia 5,67 5,26 5,53 6,33 7,78 6,66 6,09 6,05 5,37 6,66 5,26
Mediana 5,62 5,15 5,42 6,50 7,86 6,97 6,46 6,22 5,14 6,71 5,37
Mximo 13,08 10,48 11,78 12,12 10,76 13,21 11,08 10,78 11,63 10,96 12,95
Mnimo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,10 0,00
Desvio Padro 1,52 1,64 2,26 2,40 1,95 2,00 2,11 1,99 2,02 2,43 2,39
142
ANEXO (A) Tabela 3.4 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra por Pases, (Continua)
Variveis Alemanha ustria Blgica Espanha Finlndia Frana Holanda Irlanda Itlia Portugal Reino Unido
Efic.
Mdia 71,21 66,58 74,12 70,81 64,77 69,63 52,49 27,16 74,30 69,10 68,43
Mediana 70,98 66,00 69,74 61,01 59,46 66,20 47,89 19,09 69,77 62,08 67,43
Mximo 700,00 606,67 650,00 982,54 483,33 790,00 171,88 101,25 445,45 733,33 687,63
Mnimo 0,16 3,17 3,83 0,00 9,50 0,00 6,21 0,86 7,79 1,34 0,00
Desvio Padro 17,52 21,17 46,45 69,18 59,31 37,81 28,09 21,72 32,33 67,22 40,10
Pag.Jur.Imp.
Mdia 2,38 2,22 1,86 2,13 1,28 2,87 1,45 0,80 2,89 1,83 2,05
Mediana 2,22 2,04 1,39 1,65 1,31 2,13 0,60 0,11 2,38 1,61 1,12
Mximo 164,53 40,00 21,69 26,64 7,10 151,55 18,28 14,77 64,35 13,15 100,00
Mnimo -87,89 -34,79 -9,54 -2,19 -0,87 -17,68 -0,11 -2,35 -8,76 -1,62 -108,23
Desvio Padro 3,64 3,97 2,42 2,35 1,35 5,58 2,52 2,21 3,51 1,61 8,14
Cust.Oport.Reser.
Mdia 3,30 5,26 4,47 24,77 8,19 7,40 6,79 11,02 5,21 9,13 198,24
Mediana 2,95 2,57 1,97 2,72 5,93 4,36 3,64 2,35 3,78 5,60 1,67
Mximo 389,48 435,16 222,72 5773,30 40,98 352,40 151,85 265,81 237,47 74,18 124622,90
Mnimo 0,00 0,00 0,00 0,12 0,37 0,00 0,00 0,00 0,00 0,64 0,00
Desvio Padro 5,28 22,14 14,67 267,49 7,84 16,35 15,03 34,47 8,66 13,12 3749,40
PIB
Mdia 2,72 2,11 2,24 4,33 3,49 2,24 2,06 6,51 1,36 1,70 2,72
Mediana 2,80 2,00 1,70 4,70 3,70 1,70 1,90 6,00 1,50 1,30 2,80
Mximo 3,80 3,40 3,70 5,00 5,00 3,70 4,70 10,40 3,70 3,90 3,80
Mnimo 1,80 0,80 0,80 2,70 1,60 0,80 0,10 4,40 0,00 -0,80 1,80
Desvio Padro 0,62 0,99 1,07 0,74 1,19 1,07 1,48 1,91 0,85 1,28 0,62
PIB.p.Cap.
Mdia 25.381,99 26.946,32 25.144,92 15.911,12 27.347,79 24.236,08 26.689,42 30.859,83 21.261,04 12.060,35 28.393,51
Mediana 25.328,33 26.728,22 24.983,01 15.737,02 26.974,65 24.156,32 26.647,09 31.170,12 21.270,51 12.129,19 28.420,80
Mximo 26.479,90 28.254,58 26.646,22 17.566,97 29.888,42 25.297,70 27.995,11 34.345,53 21.555,45 12.245,19 30.273,55
Minimo 24.359,20 25.500,96 23.757,55 15.073,45 24.412,53 23.057,92 25.514,42 25.631,26 20.183,69 11.592,66 25.874,72
Desvio Padro 571,07 761,49 835,53 777,86 1.785,40 646,07 620,19 2.722,60 358,37 194,70 1.366,92
T.D.(%)
Mdia 8,86 4,37 7,83 11,17 8,89 9,12 3,53 4,49 8,01 6,27 5,10
Mediana 8,40 4,30 8,20 11,10 9,00 9,00 3,70 4,40 7,70 6,70 5,00
Mximo 10,70 5,20 8,50 12,50 10,20 10,40 4,70 5,70 10,90 7,70 5,90
Mnimo 7,50 3,60 6,60 8,50 7,70 8,30 2,20 4,00 6,80 3,90 4,70
Desvio Padro 1,09 0,55 0,70 1,15 0,80 0,60 0,87 0,43 1,24 1,51 0,35
143

ANEXO (A) Tabela 3.4 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra por Pases, (Continuao)
Variveis Alemanha ustria Blgica Espanha Finlndia Frana Holanda Irlanda Itlia Portugal Reino Unido
Inf.
Mdia 1,47 1,76 1,99 3,00 1,39 1,78 2,52 3,34 2,24 2,74 1,52
Mediana 1,40 2,00 1,90 3,10 1,30 1,90 2,20 2,70 2,20 2,50 1,30
Mximo 1,90 2,30 2,70 3,60 2,90 2,30 5,10 5,30 2,80 4,40 2,30
Mnimo 0,60 0,50 1,10 2,20 0,10 0,60 1,40 2,20 1,70 2,10 0,80
Desvio Padro 0,45 0,47 0,54 0,58 0,85 0,50 1,25 1,13 0,22 0,64 0,48
DP.TJMM3M
Mdia 4,88 4,05 4,46 4,29 4,15 4,87 4,05 5,00 4,28 4,22 3,89
Mediana 5,29 4,87 4,94 5,30 5,17 5,33 4,86 4,88 5,33 3,99 2,83
Mximo 9,35 9,49 9,60 9,37 9,54 9,37 9,55 14,85 9,37 9,37 9,51
Mnimo 0,73 0,46 0,46 0,73 0,45 0,73 0,45 0,46 0,73 0,73 1,30
Desvio Padro 2,92 3,09 3,18 2,62 3,05 2,96 3,15 4,50 2,64 2,87 2,40
DP.OTs3A
Mdia 5,14 4,83 4,95 4,56 4,80 5,07 4,83 4,53 4,43 4,77 5,49
Mediana 4,16 4,55 3,88 4,00 5,03 4,08 4,29 4,09 4,08 3,62 5,51
Mximo 8,84 9,05 8,19 8,46 8,98 8,50 7,48 8,00 8,93 9,46 10,37
Mnimo 3,01 2,94 2,80 3,01 2,80 3,24 2,32 2,43 3,01 3,09 3,46
Desvio Padro 2,04 1,71 2,03 1,71 1,98 1,82 1,94 1,68 1,86 2,21 1,96
DP.OTs10A
Mdia 4,20 3,84 4,01 3,73 4,31 4,22 3,89 4,09 3,74 4,12 4,01
Mediana 3,35 3,36 3,39 3,32 4,08 3,39 3,21 3,88 3,64 3,42 3,22
Mximo 9,18 9,21 9,07 9,11 9,15 9,33 9,12 9,65 9,07 9,87 7,52
Mnimo 2,69 1,85 1,81 2,28 2,19 2,65 2,17 2,14 2,16 2,29 3,08
Desvio Padro 2,08 1,77 2,15 1,49 2,00 2,12 1,92 1,92 1,72 2,29 1,31

Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
144
ANEXO (B) - Tabela 3.5 Estatsticas Sntese das Variveis da Amostra Total
MJL Herf. CR5 QM Desenv.Sector Cust.Oper.Md.
Mdia 2,71 562,75 41,07 0,31 3,02 2,88
Mediana 2,68 393,38 37,07 0,02 3,07 2,40
Mximo 800,00 4083,93 100,00 58,63 10,06 287,90
Mnimo -900,00 248,77 28,87 0,00 0,95 0,00
Desvio Padro 9,86 468,91 11,26 1,98 0,62 5,23
Enviesamento -2,02 4,01 2,25 15,00 3,12 20,76
Curtose 5404,76 21,12 9,38 302,47 33,61 689,07
Jarque-Bera 27000000000,00 363714,60 56378,39 83936670,00 904172,10 438000000,00
Probabilidade 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00


Aver.Risco Risc.Crd. Risc.Crd.*DP.TJMM3M Risc.Crd.*DP.OTs3A
Mdia 8,16 57,09 286,03 268,44
Mediana 5,74 61,35 252,51 237,63
Mximo 100,00 100,00 1035,03 1209,43
Mnimo -8,75 0,01 0,03 0,01
Desvio Padro 9,42 20,71 156,30 200,42
Enviesamento 5,59 -0,87 0,71 0,65
Curtose 41,66 3,55 3,32 2,55
Jarque-Bera 1500583,00 3103,48 1962,50 1741,18
Probabilidade 0,00 0,00 0,00 0,00


Risc.Crd.*DP.OTs10A Dimen.Md.Oper. Efic. Pag.Jur.Imp. Cust.Oport.Reser.
Mdia 234,02 5,73 70,37 2,41 15,20
Mediana 204,68 5,65 69,67 2,16 3,01
Mximo 926,64 13,21 982,54 164,53 124622,90
Mnimo 0,03 0,00 0,00 -108,23 0,00
Desvio Padro 145,74 1,79 27,87 4,20 870,95
Enviesamento 1,49 0,13 9,47 13,38 133,16
Curtose 5,66 3,93 190,61 493,02 18871,61
Jarque-Bera 14786,54 856,33 32947243,00 223000000,00 330000000000,00
Probabilidade 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00


PIB PIB.p.Cap. T.D.(%) Inf. DP.TJMM3M DP.OTs3A DP.OTs10A
Mdia 1,77 24902,18 8,23 1,67 4,67 5,04 4,11
Mediana 1,80 25328,33 8,40 1,80 5,10 4,08 3,36
Mximo 10,40 34345,53 12,50 5,30 14,85 10,37 9,87
Mnimo -0,80 11592,66 2,20 0,10 0,45 2,32 1,81
Desvio Padro 1,30 2474,66 1,86 0,60 2,92 1,98 1,99
Enviesamento 0,70 -1,87 -0,73 0,60 0,26 0,85 1,84
Curtose 4,84 10,36 3,23 6,47 1,86 2,34 5,08
Jarque-Bera 4949,03 63081,30 2031,94 12455,26 1448,15 3069,87 16570,62
Probabilidade 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
145

ANEXO (C) Tabela 3. 6 Margem de Juros Lquida Pas e Ano (Continua)
Pases MJL 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Alemanha Mdia 2,80 2,76 2,66 2,76 2,78 2,72 2,74 2,66
Mediana 2,82 2,73 2,68 2,77 2,81 2,79 2,75 2,64
Mximo 15,63 111,84 17,16 49,28 32,89 32,48 58,87 71,27
Mnimo -2,18 -1,64 -6,29 -2,21 -2,43 -6,25 -1,27 -1,41
Desv. Padro 0,85 2,68 0,99 1,50 1,30 1,23 1,77 2,08
Enviesamento 2,95 35,62 3,11 19,38 10,50 10,28 22,16 24,61
Curtose 44,10 1444,09 52,80 579,56 214,51 239,38 647,15 747,07
N. Obs. 1.847 1.898 1.770 1.635 1.524 1.506 1.783 1.760

ustria Mdia 2,82 2,86 2,65 2,60 2,61 2,88 2,87 2,26
Mediana 2,88 2,87 2,71 2,64 2,59 2,51 2,40 2,32
Mximo 11,35 30,11 15,15 11,28 31,82 120,00 107,84 9,52
Mnimo -1,12 -1,56 -0,96 -1,35 -1,72 -1,87 -0,86 -0,96
Desv. Padro 1,41 2,40 1,58 1,37 2,27 7,50 6,80 1,16
Enviesamento 2,19 8,41 3,28 1,43 9,26 15,13 14,58 1,81
Curtose 14,51 95,99 25,88 11,04 117,70 236,67 225,12 13,34
N. Obs. 127 177 191 197 235 253 255 245

Blgica Mdia 6,62 1,90 2,50 2,10 1,80 1,72 1,62 -0,66
Mediana 1,86 1,93 1,87 1,79 1,57 1,42 1,42 1,33
Mximo 367,90 7,60 16,53 8,19 8,29 8,66 10,14 6,29
Mnimo -61,54 -7,41 -0,63 -7,41 -6,90 -0,18 -3,06 -100,00
Desv. Padro 45,50 1,77 2,42 2,01 1,74 1,42 1,67 14,72
Enviesamento 7,59 -1,38 3,34 -0,52 -0,52 2,50 2,40 -6,60
Curtose 61,23 14,68 18,85 10,45 12,81 11,56 14,49 45,10
N. Obs. 67 67 65 69 72 65 59 48

Espanha Mdia 3,37 3,68 3,62 2,41 2,35 2,37 2,15 2,28
Mediana 2,86 2,95 3,01 2,23 2,23 2,32 2,16 2,36
Mximo 28,57 42,86 42,86 8,36 6,62 9,09 8,01 8,39
Mnimo 0,31 0,33 -0,04 0,26 0,31 0,28 -0,63 -0,65
Desv. Padro 4,54 6,92 6,95 1,71 1,47 1,69 1,00 1,01
Enviesamento 5,07 5,40 5,34 1,44 0,77 1,75 1,12 1,16
Curtose 28,81 31,13 30,73 5,86 3,76 7,53 10,02 10,47
N. Obs. 35 35 35 32 26 41 193 192
146
ANEXO (C) Tabela 3. 6 Margem de Juros Lquida Pas e Ano (Continua)
Pases MJL 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Finlndia Mdia 1,85 0,97 11,23 1,69 1,75 2,24 1,56 4,33
Mediana 1,96 1,77 2,32 1,97 1,85 2,03 1,19 1,43
Mximo 3,09 3,13 58,06 2,54 3,15 6,59 5,74 31,06
Mnimo 0,92 -5,17 0,18 0,26 0,27 0,24 0,25 0,25
Desv. Padro 0,79 2,60 22,96 0,96 0,95 1,70 1,49 8,52
Enviesamento 0,18 -1,87 1,78 -0,62 -0,11 1,52 1,92 2,55
Curtose 1,80 5,13 4,19 1,91 2,19 4,99 6,31 8,24
N. Obs. 8 8 6 5 7 11 12 14

Frana Mdia 2,64 2,63 2,45 2,41 2,33 2,23 2,12 2,14
Mediana 2,34 2,30 2,20 2,31 2,17 2,20 2,06 2,04
Mximo 40,44 33,66 22,99 20,17 21,91 12,34 14,69 15,04
Mnimo -11,43 -5,69 -4,32 -8,52 -3,23 -3,29 -8,22 -10,82
Desv. Padro 3,16 2,83 2,34 1,96 1,99 1,61 1,86 2,11
Enviesamento 6,54 5,51 3,26 2,43 4,16 1,35 1,11 1,32
Curtose 75,47 54,47 26,37 28,27 38,44 10,73 15,11 18,04
N. Obs. 328 340 334 308 299 289 305 256

Holanda Mdia 3,87 2,14 1,56 1,44 1,44 1,25 0,64 0,53
Mediana 1,25 1,15 1,15 1,01 0,95 0,91 0,75 0,35
Mximo 60,47 23,55 8,37 5,98 7,28 7,69 3,92 2,48
Mnimo -4,05 -3,67 -3,51 -2,72 -0,54 -1,18 -9,85 -6,17
Desv. Padro 12,19 4,63 2,13 1,70 1,76 1,50 2,17 1,62
Enviesamento 4,43 3,94 1,08 0,76 1,92 2,45 -3,76 -2,94
Curtose 21,12 19,13 6,08 4,59 6,28 11,16 19,57 13,52
N. Obs. 24 26 27 31 28 35 30 24

Irlanda Mdia 1,59 1,87 1,68 1,40 1,06 1,42 1,10 0,79
Mediana 0,70 0,84 0,93 0,93 0,66 0,75 0,65 0,48
Mximo 11,68 15,20 12,03 4,94 4,31 6,80 7,27 3,69
Mnimo -1,47 0,00 -1,21 -0,14 -0,47 -0,60 -0,24 -0,10
Desv. Padro 2,96 3,05 2,50 1,38 1,19 1,96 1,49 0,81
Enviesamento 2,55 3,26 2,84 1,41 1,71 2,01 2,84 1,94
Curtose 8,61 13,80 11,79 4,02 5,25 5,68 11,14 7,16
N. Obs. 27 30 28 28 20 28 33 30
147

ANEXO (C) Tabela 3. 6 Margem de Juros Lquida Pas e Ano (Continuao)
Pases MJL 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Itlia Mdia 3,57 3,97 3,58 7,35 7,57 4,33 3,23 3,10
Mediana 3,53 3,76 3,55 3,30 3,23 2,90 2,82 3,15
Mximo 10,54 36,87 12,09 408,64 349,87 301,36 308,95 7,39
Mnimo 0,74 0,04 -1,49 0,06 0,00 -0,16 -0,35 -0,42
Desv. Padro 1,29 3,07 1,49 40,98 40,09 22,81 11,79 0,94
Enviesamento 1,45 8,68 1,00 9,73 8,47 12,94 25,77 -0,52
Curtose 9,61 93,84 11,35 95,81 72,81 169,01 668,60 5,79
N. Obs. 171 143 133 98 75 172 678 632

Portugal Mdia 5,81 2,22 2,12 3,01 2,98 2,10 2,21 1,98
Mediana 2,24 2,02 2,43 2,20 2,62 2,00 1,90 1,79
Mximo 56,44 4,56 4,23 8,29 7,37 8,84 8,76 9,23
Mnimo 0,13 0,18 0,00 0,08 0,07 0,05 -0,21 -0,12
Desv. Padro 13,07 1,42 1,37 2,50 2,10 1,87 2,03 1,77
Enviesamento 3,51 0,27 -0,21 1,16 0,99 2,10 1,69 2,48
Curtose 14,06 1,90 2,02 3,60 3,75 8,39 5,81 11,16
N. Obs. 18 16 10 8 8 23 31 28

Reino Unido Mdia 2,33 0,85 2,28 1,76 1,27 3,15 0,03 6,13
Mediana 1,69 1,75 1,56 1,50 1,39 1,35 1,31 1,31
Mximo 50,64 97,92 260,00 93,56 29,51 276,47 800,00 812,50
Mnimo -17,81 -172,73 -113,48 -82,55 -51,16 -50,00 -900,00 -25,97
Desv. Padro 5,55 19,44 24,58 11,06 5,71 19,69 80,41 57,53
Enviesamento 5,37 -5,51 6,49 1,29 -5,40 12,18 -2,00 13,76
Curtose 49,45 56,92 83,48 53,26 56,12 168,98 104,04 193,06
N. Obs. 125 152 156 165 177 223 250 202

Total Mdia 2,92 2,68 2,66 2,76 2,68 2,75 2,51 2,78
Mediana 2,77 2,69 2,63 2,69 2,68 2,62 2,64 2,60
Mximo 367,90 111,84 260,00 408,64 349,87 301,36 800,00 812,50
Mnimo -61,54 -172,73 -113,48 -82,55 -51,16 -50,00 -900,00 -100,00
Desv. Padro 7,45 5,24 6,13 8,61 7,32 8,55 21,81 14,18
Enviesamento 42,58 -11,85 23,68 40,82 43,04 29,57 -6,39 54,31
Curtose 2079,57 648,64 1202,01 1923,62 2049,97 973,41 1328,95 3102,10
N. Obs. 2.777 2.892 2.755 2.576 2.471 2.646 3.629 3.431
Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
148
ANEXO (D) Tabela 3.10 - Matriz de Correlaes

JL erf. R5 M
esenv.Secto
r
ust.Oper.M
d.
ver.Risco isc.Crd.
imen.Md.
Oper.
fic. ag.Jur.Imp.
ust.Oport.
Reser.
IB.p.Cap. PIB .D.(%) nf. P.TJMM3M P.OTs3A P.OTs10A
isc.Crd.*DPT
JMM3M
isc.Crd.*DP.O
Ts3A
isc.Crd.*DP
.OTs10A
MJL
Herf. 0,013323
CR5 0,013158 ,905134
QM 0,015146 ,259632 ,269071
Desenv.Se
ctor 0,036017 ,017781 ,087773 0,042205
Cust.Ope
r.Md. ,037847 ,008929 ,020341 0,042553 0,012778
Aver.Risc
o ,081716 ,103549 ,150786 0,046792 ,008687 ,282533
Risc.Crd
. ,015502 0,164142 0,19769 0,081197 0,104086 0,116013 0,197899
Dimen.M
d.Oper. 0,038278 ,042081 ,069969 ,300479 ,052641 0,227193 0,329812 ,311703
Efic. 0,028338 0,018404 0,018375 0,044775 0,119908 ,197884 0,019306 0,091462 0,174493
Pag.Jur.I
mp. ,061635 0,015543 0,006289 0,044709 0,046044 ,706966 ,183425 0,087466 0,208011 ,239119
Cust.Opo
rt.Reser. 0,122079 ,00454 ,010573 0,000297 ,012558 ,008814 ,015488 0,035886 0,037386 ,001688 ,004542
PIB.p.Ca
p. 0,022278 0,083475 0,104405 0,103004 ,621528 ,006143 0,04473 0,082842 0,048609 0,064811 0,02599 ,010964
PIB 0,013736 ,221904 ,242751 ,089324 ,14694 0,008151 ,085893 0,08167 ,00144 0,080644 0,021085 ,014035 0,038739
T.D.(%) ,009859 0,110401 0,102262 0,063178 0,127243 ,002062 0,106478 ,09992 ,089087 ,05931 ,033256 0,019488 0,331209 0,183567
Inf. ,003738 ,320723 ,39386 ,121588 ,01697 ,005105 ,143301 0,059058 ,049531 0,025728 ,008042 0,008154 0,249283 ,171222 0,018026
DP.TJM
M3M ,000016 0,065133 0,12592 0,001793 0,147041 0,001596 0,040321 ,022499 0,041783 ,023424 ,003866 0,008501 0,049149 ,465496 0,208411 0,082419
DP.OTs3
A ,004431 0,031426 0,080843 ,012939 0,174922 0,006452 0,029286 0,029005 0,068833 ,039646 ,001786 ,000914 0,07299 0,094349 0,125995 0,450186 ,116036
DP.OTs1
0A ,004178 0,030277 0,117519 ,003446 0,154214 0,013371 0,037877 0,007891 0,048818 ,002953 0,004104 0,003241 0,119694 ,019536 ,007618 0,585329 0,073384 ,83473
Risc.Crd
.*DPTJMM3M ,012583 0,142959 0,202897 0,05162 0,173039 0,077051 0,159825 ,643842 ,15666 0,037632 0,052964 0,023776 0,080816 0,133018 0,027364 0,37526 ,09518 ,700096 ,598647
Risc.Crd
.*DP.OTs3A ,008361 0,143641 0,209671 0,045422 0,134858 0,053404 0,127761 ,486663 ,107692 0,019303 0,034063 0,01739 0,049975 ,35439 0,144269 0,102989 ,818927 ,071596 0,06913 ,381607
Risc.Crd
.*DP.OTs10A ,012059 0,126303 0,216242 0,049487 0,166581 0,070724 0,145922 ,56499 ,135923 0,04882 0,049264 0,020963 0,122495 0,039289 ,056735 0,498914 0,046452 ,636114 ,777166 ,890451 ,216766

Fonte: Elaborao prpria, com base Fitch IBCA Bankscope Database, Bloomberg e Eurostat.
Nota: A matriz das correlaes Pearson descreve a combinao linear das variveis, isto , explora a intensidade da relao entre duas variveis contnuas. Os valores das correlaes indicam a
direco (+,-) e intensidade da relao. Uma correlao positiva indica que medida que a varivel aumenta a outra tambm aumenta, uma correlao negativa indica que medida que a varivel aumenta, a outra
diminui. O coeficiente de correlao de Pearson varia entre -1 e 1. Uma correlao de 0.70 para mais ou para menos indica uma forte correlao, uma correlao de 0.30 a 0.7 positivo ou negativo indica
correlao moderada, e uma correlao de 0 a 0.30 com sinal positivo ou negativo fraca correlao.
149

CAPTULO VI
6. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
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