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AVALIAO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO

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1. REVISO DE MATEMTICA FINANCEIRA Os critrios utilizados na API - Avaliao de Projetos de Investimento aplicam conceitos de matemtica financeira. 1.1 Operaes com dois capitais e um nico perodo de capitalizao

Considerando P como valor inicial ou valor presente e F o valor final ou valor futuro numa operao financeira podemos definir : Fator de variao: FDV mede a variao absoluta de uma unidade de capital inicial, ou seja: FDV=F/P onde 0<FDV<+infinito Juros: Valor obtido entre a diferena de P e F ou seja: Juros = J = F-P Taxa de Juros: mede o valor dos juros por unidade do valor inicial da operao, ou seja: taxa de juros = i = juros/P =(F-P)/P Este resultado i denominado taxa de juros unitria ou taxa de juros por unidade de capital inicial. Uma definio completa de taxa de juros exige que ela seja associada a um perodo de tempo. Perodo este que define o tempo que taxa foi acumulada. Este perodo denominado de perodo da taxa de juros. TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO CAPITAIS DAS OPERAES COM DOIS

Valor Presente Valor Futuro Taxa de Juros

Dados Qtde.incgnitas $ 900,00 1 $ 1.000,00 1 11,11% 1 Mod.1.1.xls - Modelo 2

1.2 Operaes com dois capitais e mais de um perodo de capitalizao Nestas situaes resolvemos os problemas utilizando as frmulas da lei dos juros compostos. A operao. Uma operao com as mesmas variveis anteriores (P, i, F) e agora com n capitalizaes sobre um regime de juros compostos, definida pela seguinte frmula: F/P = (1+i) Atravs da frmula anterior chegaremos a uma srie de outras que citamos abaixo: F = P x (1 + i)n | P = F x (1 + i) TRABALHANDO COM O EXCEL Pag. 2
-n n

| i = (F/P)1/n -1 | n = log(F/P)/log(1 +i)

MODELO DAS OPERAES COM DOIS CAPITAIS E n CAPITALIZAES Valor Presente Valor Futuro Prazo Taxa de Juros Dados Qtde.incgnitas $ 1.000,00 0 $ 1.302,26 0 6,00 0 4,50% 0 Mod.1.1.xls - Modelo 3 1.3 Sries Uniformes Para obtermos a expresso matemtica do modelo geral, a partir do DFC - Diagrama do Fluxo de Capitais da figura abaixo, obtemos a soma de todos os capitais na data 0, sem deixar de esquecer que a soma de todos os capitais em qualquer data do fluxo de capitais, calculando com a taxa efetiva de juros i, sempre igual a 0 . Este caso mais geral inclui as operaes de amortizao e capitalizao. P F

1 A

2 A

3 A

4 A A

n-1 A A

DFC do modelo Geral das sries uniformes Assim sendo, para os dois tipos de sries, antecipada e postecipada, escolhendo da varivel Z igual 0 ou 1, calculamos a seguinte expresso geral: P + A x IF(Z=0, (1 + i), 1) x ((1 + i) -1/i x (1 + i) ) + F x (1/(1 + n) ) = 0 A partir da expresso acima se consegue calcular qualquer problema de sries uniformes. Neste modelo de cinco variveis (P, F, A, i e n) se quatro so identificadas, a quinta varivel poder ser identificada
n n n

TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO DAS SRIES UNIFORMES Pag. 3

Valor Presente Valor Futuro Valor dos Pagamentos Quantidade de Pagamentos Taxa de Juros Taxa Estimada Antecipada(1), Postecipada(0)

Dados Qtde.incgnitas $ 1.000,00 0 ($ 500,00) 0 ($ 86,23) 0 8,00 0 3,00% 0 10,00% 0

Mod.1.2.xls - Modelo 4 1.4 Sries Gerais de Pagamentos As sries gerais de pagamentos apresentadas a seguir so geralmente denominadas de cash flow: Elas podem ter seus valores de pagamentos diferentes, porm suas datas de acontecimento tem periodicidade regular ou uniforme. O que vamos calcular o valor presente lquido e a taxa interna de retorno. Valor Presente Lquido - VPL: a expresso formada por n capitais com uma taxa de juros i com periodicidade igual no pagamentos. VPL = A0 + A1 x (1 + i) + A2 x (1 + i) + ............+ An x (1 + i)
-1 -2 -n

Taxa Interna de Retorno - TIR : o valor da taxa de juros i que zera o VPL de uma srie formada por n capitais, ou seja VPL = 0. Como no possvel obter a TIR por uma frmula, obtemos a TIR por tentativas at conseguir zerar o VPL. TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO PARA FLUXOS DE CAIXA Datas 0 1 2 3 4 Capitais ($ 1.000,00) $ 200,00 $ 300,00 $ 400,00 $ 500,00 Taxa de juros 12%

VPL $ 20,20 TIR 12,83% Taxa Estimada 10%

Mod.1.2.xls - Modelo 5

2. PRINCIPIOS DE AVALIAO DE PROJETOS A API a disciplina que trata da avaliao sistemtica dos custos e benefcios que fazem parte de empreendimentos de negcios em geral. A API ajuda na deciso de aceitar um Projeto de Investimento, visando a maximizao do retorno do capital investido. 2.1. O Processo de Deciso Pag. 4

Reconhecimento da existncia de uma oportunidade. Procura e desenvolvimento de projetos diferentes. Anlise dos projetos selecionados Escolha do melhor projeto Implantao e acompanhamento do melhor projeto. 2.2 Critrios de Deciso Os critrios de deciso devem formular perguntas do tipo: A proposta de investimento deve ser aceita? O projeto A prefervel que o B? Os critrio de deciso tentam antecipar os bons resultados do futuro, fazendo com que os projetos selecionados sejam consistentes. 2.3 Custo de Oportunidade e Retorno Requerido do Capital investidor tem mais uma alternativa ou oportunidade de investir seu capital. Toda vez que ele deixa de investir numa oportunidade ele deixa de lado outras, renunciando o lucro que teria recebido. Este o custo de oportunidade . Os lucros e os juros so os ingredientes necessrios para formar o valor da taxa de juros que define a taxa mnima de juros requerida pelo investidor. 2.4 Mtodos de Avaliao de Projetos de Investimento Que procedimentos devemos aplicar para avaliar projetos de investimentos? Mtodo do Payback Simples Mtodo do Payback Descontado Mtodo do Valor Presente Lquido Mtodo do Valor Futuro Lquido Mtodo do Valor Uniforme Lquido Mtodo do ndice de Rentabilidade Mtodo da Taxa Interna de Retorno Mtodo da Taxa Interna de Juros Mtodo da Taxa Externa de retorno

2.5 Mtodos do Payback Simples - PBS Este mtodo de fcil avaliao e direto que mede o prazo necessrio para recuperar o investimento realizado. Este mtodo no leva em considerao o custo de capital da empresa.

TRABALHANDO COM O EXCEL MTODO DO PAYBACK SIMPLES Anos Capitais 0 ($ 600.000) 1 $ 120.000 2 $ 150.000 3 $ 200.000 4 $ 220.000 5 $ 150.000 Acumulado ($ 600.000) ($ 480.000) ($ 330.000) ($ 130.000) $ 90.000 $ 240.000 Pag. 5 Procura do PBS

3,591

6 7

$ 180.000 $ 80.000

$ 420.000 $ 500.000 PBS = 3,59 Mod.2.xls- PBS

Vantagens do Mtodo PBS: um mtodo fcil de ser aplicado. Apresenta um resultado de fcil interpretao. PBS uma medida de risco do projeto. O PBS uma medida da liquidez do projeto Desvantagens do PBS: No considera o valor do dinheiro no tempo. No considera todos os capitais do fluxo de caixa. No uma medida de rentabilidade do investimento 2.6 Mtodos do Payback Descontado Este procedimento considera o valor do dinheiro no tempo, contornando a deficincia do mtodo anterior.Este mtodo mede o valor do do prazo de recuperao investido. TRABALHANDO COM O EXCEL MTODO DO PAYBACK DESCONTADO V.Presente(0); Saldo Projeto(1): 1 Custo de Capital k : 12% Anos Capitais Juros Saldo do Projeto Procura 0 ($ 600.000) $0 ($ 600.000) do PBS 1 $ 120.000 ($ 72.000) ($ 552.000) 2 $ 150.000 ($ 66.240) ($ 468.240) 3 $ 200.000 ($ 56.189) ($ 324.429) 4 $ 220.000 ($ 38.931) ($ 143.360) 5 $ 150.000 ($ 17.203) ($ 10.563) 6 $ 180.000 ($ 1.268) $ 168.169 5,059 7 $ 80.000 $ 20.180 $ 268.349 PBD = 5,06 Mod.2.xls - PBD

Dados Gerais PBS(0); PBD(1): 1 V.P(0); S.P(1): 1 Custo Cap. k: 12% Anos Capitais 0 1 2 3 ($ 600.000) $ 120.000 $ 150.000 $ 200.000

MODELO GERAL PARA CLCULO DO PAYBACK Resultado PBD = 5,06 anos Juros Saldo do Projeto $ 0 ($ 600.000) ($ 72.000) ($ 552.000) ($ 66.240) ($ 468.240) ($ 56.189) ($ 324.429) Pag. 6

Procura do PBD

Teste do sinal 1 1 1

4 5 6 7

$ 220.000 $ 150.000 $ 180.000 $ 80.000

($ 38.931) ($ 143.360) ($ 17.203) ($ 10.563) ($ 1.268) $ 168.169 $ 20.180 $ 268.349

5,059

1 1 1 1

Mod.2.xls - Modelo Paybak Vantagens do Mtodo PBD: O valor do PBD pode ser interpretado como o prazo de recuperao do investimento remunerado no valor da taxa de juros que representa o custo do capital. O PBD se aproxima do Valor Presente Lquido. O PBD se aproxima do Valor Futuro Lquido. O PBD define um ponto de equilbrio financeiro Desvantagens do PBD: A tendncia no usar PBD e sim o VPL. O PBD no considera todos os capitais do fluxo de caixa. Define de forma arbitrria o prazo mximo de tolerncia. Tendncia a aceitar projetos de curta maturao e baixa rentabilidade e rejeitar projetos de maior maturao e baixa rentabilidade, projetos com VPL positivo.

3. MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO Consideremos o seguinte exemplo: Uma empresa vai investir R$ 600.000,00 num projeto que apresenta os retornos apresentados abaixo. Considerando i = 12% ao ano, verificar se devemos aceita-lo aplicando o VPL. 12.000 150.000 200.000 220.000 150.000 180.000 80.000

Pag. 7

600.000 VPL = -600.000 + 120.000 x 1,12 + 150.000 x 1,12 + 200.000 x 1,12 + 220.000 x 1,12 + 150.000 x 1,12 + 180.000 x 1,12 + 80.000 x 1,12 = VPL = 121.387,53 onde VPL>0 e conclui-se que o projeto deve ser aceito. Na frmula acima se retirarmos o capital investido ( R$600.000,00) remunerado na taxa de juros igual a 12%, veremos que a somatria das parcelas representa um valor de R$721.387,53. Portanto, a diferena de R$121.387,53 valor que sobrou, na data 0 depois de devolver o capital investido na taxa de juros de 12%. Esta diferena podemos ento chamar de lucro extra. Para melhor entender o significado do VPL, vamos analisar o exemplo acima com duas outras taxas de juros, que pode ser chamada tambm de custo de capital da empresa. Se a taxa de juros for de 15% o VPL ser de R$57.528,78; ou seja o lucro extra diminui quando aumentamos a taxa. Se aumentarmos a taxa para 20% vamos ver que o VPL ser igual a -R$31.107,11. Como o lucro extra menor que 0, podemos entender que capital investido ser devolvido integralmente numa taxa menor que 20% ou que apenas uma parte ser devolvida. 3.1 Critrio do VPL Considerando o exemplo anterior podemos dizer que os capitais desse fluxo de caixa no so uniformes e acontecem com periodicidade uniforme. Vejamos a figura abaixo: Q Rn n
-4 -5 -6 -7 -1 -2 -3

R1 1 Q Podemos ento definir:

R2 K 2

R3 3

I o investimento de capital na poca 0 Ri so os retornos aps os impostos n o prazo da anlise do projeto ou vida til K o custo de capital definido pela empresa ou taxa de atratividade ou taxa de juros mnima aceitvel ou custo de oportunidade Q o valor residual do projeto no final da anlise Podemos ento escrever: VPL = -I +
n=0 t=1

Ri/(1 + K) + Q/(1 + K)

Se VPL>0 ento a soma na data 0 de todos os capitais do fluxo de caixa maior que o valor investido. Podemos ento afirmar que o capital investido ser : Recuperado Remunerado na taxa de juros que mede o custo do capital da empresa Pag. 8

O projeto gerar um lucro extra na data 0 igual ao VPL 3.2 Extenso da Frmula do VPL Se o projeto de investimento exige mais de um ano de desembolso, frmula anterior no pode ser aplicada. Uma forma mais geral do VPL a seguinte: VPL = Rt/(1 + K)
t=0 n

TRABALHANDO COM O EXCEL CLCULO DO VPL COM A FUNO FINANCEIRA VPL Anos Capitais 0 ($ 2.500.000) 1 $ 350.000 2 $ 450.000 3 $ 500.000 4 $ 750.000 5 $ 750.000 6 $ 800.000 7 $ 1.000.000 Custo de Capital k: 10% VPL= $ 508.428,39 =VPL(C12;C4:C11)*(1+C12) VPL= $ 508.428,39 =VPL(C12;C5:C11)+C4 Mod.3.xls - VPL

3.3 Anlise do VPL de um Projeto


n=0

VPL = -I +

t=1

Ri/(1 + K) + Q/(1 + K)

Saldo dos retornos n

Durante o prazo de anlise do projeto, todos os retornos gerados pelo projeto sero reinvestidos na taxa de juros K que define o custo de capital. Anlise do Saldo do Projeto de Investimento: O valor do saldo do projeto equivalente equivalente ao VPL. VPL = (saldo do projeto) x (1+k)
n

O valor do saldo do projeto na data terminal conhecido tambm como valor futuro lquido. Vantagens do VPL: Incluso de todos os capitais do fluxo de caixa e custo de capital, alem disso considera das estimativas pois utiliza custo do capital. Pag. 9

Desvantagens do VPL: Necessidade de conhecer o valor de K e o VPL otido em valor monetrio e no em percentual. Anlise do Valor do VPL em Funo do Custo de Capital: O risco associado com a variabilidade do custo pode ser analisado realizando uma anlise de sensibilidade do valor VPL em funo da taxa de juros K. TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO GERAL PARA CLCULO DE PAYBACKS E VPL Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 Capitais Dados Gerais ($ 2.500.000) Custo de Capital - k : $ 350.000 $ 450.000 Resultados $ 500.000 PBS = $ 750.000 PBD (Acumulado (t=0)) = $ 750.000 PBD (Saldo do Projeto) = $ 800.000 VPL = $ 1.000.000 Mod.3.xls - Modelo Geral

10%

4,6 anos 6,01 anos 6,01 anos $ 508.428,39

4. OUTROS MTODOS DE VALOR EQUIVALENTE 4.1 Mtodo do Valor Futuro Lquido Mtodo do Valor Futuro Lquido - VFL equivalente ao VPL. O valor do VFL o resultado de se somar todos os capitais na data terminal. Primeiro se obtm os valores equivalentes na data terminal de todos os capitais do fluxo de caixa aplicando a taxa de juros e depois obtemos o VFL somando todos este valores na data terminal. Se VFL>0 o projeto deve ser aceito. Analisando os valores vamos observar que o VFL o lucro extra gerado pelo projeto na data terminal, aps o devolver o capital investido remunerado na taxa de juros K. 4.1.1 Critrio do VFL Considerando a figura do item 3.1 podemos definir que o VFL compara todas as entradas e sadas de dinheiro na data terminal n do projeto, capitalizando todos os valores do fluxo de caixa na taxa de juros K. A expresso geral do VFL : VFL = -I + (1 + K)
n

+
t=1

Rt x (1 + K)

n-1

+Q

No caso de VFL>0 podemos ento afirmar que o capital investido ser: recuperado, remunerado na taxa K e gerar um lucro extra igual a VFL na data terminal n. Pag. 10

4.1.2 Extenso da Frmula do VFL No caso do VLP vimos que nem sempre o fluxo de caixa do projeto tem apenas um valor de investimento na data 0. Quando os projetos exigem mais de uma ano de desembolso podemos usar a expresso abaixo. VFL = Rt x (1 + K)
t=1 n

n-1

4.1.3 Equivalncia entre o VPL e VFL VFL = VPL x (1 + K)


n-1

TRABALHANDO COM O EXCEL CLCULO DO VFL USANDO O VF ACUMULADO Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 Custo de Capital k: 10% Capitais VP Acumulado ($ 2.500.000) ($ 4.871.792,75) $ 350.000 ($ 4.251.746,40) $ 450.000 ($ 3.527.016,90) $ 500.000 ($ 2.794.966,90) $ 750.000 ($ 1.796.716,90) $ 750.000 ($ 889.216,90) $ 800.000 ($ 9.216,90) $ 1.000.000 $ 990.783,10 Mod.4.xls - VF acumulado CLCULO DO VFL COM A FUNO FINANCEIRA VF Anos 0 1 2 3 4 5 Capitais ($ 2.500.000) $ 350.000 $ 450.000 $ 500.000 $ 750.000 $ 750.000 Pag. 11

6 $ 800.000 7 $ 1.000.000 Custo de Capital k: 10% VPL= $ 508.428,39 VFL= $ 990.783,10 =VF(D12;C11;0;-D13;0) VFL= $ 990.783,10 =C13*(1+C12)^B11 VFL= $ 990.783,10 =VPL(C12;C4:C11)*(1+C12)*(1+C12)^B11 Mod.4.xls - VFL 4.2 Mtodo do Valor Uniforme Lquido Os mtodos de VPL VFL convertem todo o fluxo de caixa num nico capital nas datas 0 e n respectivamente. O mtodo do valor uniforme lquido - VUL converte todo fluxo de caixa de caixa do projeto numa srie de capitais iguais e postecipados entre as datas 1 e n do fluxo de caixa. 4.2.1 Critrio do VUL No caso de VUL>0 podemos ento afirmar que o capital investido ser: recuperado, remunerado na taxa K e gerar um lucro extra no valor anual igual a VUL. 4.2.2 Equivalncia entre o VPL, VFL e VUL VFL = VPL x (1 + K) VUL = VPL x ( i x ((1 + i) ) TRABALHANDO COM O EXCEL CLCULO DO VUL COM A FUNO FINANCEIRA PGTO Anos Capitais 0 ($ 2.500.000) 1 $ 350.000 2 $ 450.000 3 $ 500.000 4 $ 750.000 5 $ 750.000 6 $ 800.000 7 $ 1.000.000 Custo de Capital k: 10% VPL= $ 508.428,39 VUL= $ 104.433,99 =PGTO(C12;B11;-C13;0;0) VFL= $ 990.783,10 VUL= $ 104.433,99 =PGTO(C12;B11;0;-C15;0) Mod.4.xls - VUL 4.2.3 Aumentando a Durao do Projeto Pag. 12
n n-1

/ (1 + i)n -1)

Considerando o valor presente P numa srie uniforme postecipada e formada por n pagamentos iguais A e uma taxa de juros i, se formos aumentando o nmero n de pagamentos verificaremos que o valor presente P tende a um valor constante. Assim sendo poderemos ter a seguinte expresso: P = A/i Da expresso acima podemos pois afirmar que quanto maior for o valor de i, o valor limite de P ser alcanado. Dito isto podemos concluir que podemos fazer aproximaes de calculo quando o nmero n grande. Para calcular o valor de VPL , podemos fazer a seguinte aproximao: VPL = -I + R/i

TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO GERAL PARA CLCULO DE PAYBACKS, VPL, VFL e VUL Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 Capitais Dados Gerais ($ 2.500.000) Custo de Capital - k : $ 350.000 $ 450.000 Resultados $ 500.000 PBS = $ 750.000 PBD (Acumulado (t=0)) = $ 750.000 PBD (Saldo do Projeto) = $ 800.000 VPL = $ 1.000.000 VFL = VUL = Mod.4.xls - Modelo Geral 4.3 ndice de Lucratividade O ndice de Lucratividade - IL mede a relao entre o valor presente dos retornos e o valor do investimento. 4.3.1 Critrios do ndice de Lucratividade Recomenda-se obter o resultado de se dividir o valor presente de todos os retornos aps o investimento na data 0, pelo valor do investimento na data 0 com sinal positivo.

10%

4,6 anos 6,01 anos 6,01 anos $ 508.428,39 $ 990.783,10 $ 104.433,99

Pag. 13

Pela anlise dos resultados se IL>1 o valor presente dos retornos maior que o valor do investimento e neste caso o VPL>0. Caso contrrio o VPL negativo. 4.3.2 Outros Modos de se Definir o IL IL = Valor presente dos Retornos/Valor Presente do Investimento IL = VPL/I + 1 4.3.3 Limites do IL Mtodo do IL deve dar a mesma recomendao do VPL, porm muitas vezes isto no acontece. Neste caso devemos analisar a dependncia entre os projetos. Finalmente recomendamos que para se operar com o IL necessrio que se conhea muito bem o projeto.

TRABALHANDO COM O EXCEL NDICE DE LUCRATIVIDADE Anos 0 1 2 3 VPL(k=12%) IL A ($ 120) $ 50 $ 85 $ 110 $ 70,70 1,59 B ($ 145) $ 80 $ 125 $ 150 $ 132,84 1,92 D ($ 100) $ 30 $ 45 $ 50 $ 65 $ 39,56 1,40 E ($ 125) $ 45 $ 60 $ 75 $ 90 $ 73,59 1,59 F ($ 165) $ 60 $ 75 $ 90 $ 110 $ 82,33 1,50

Mod.4.xls. - IL

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5. MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO O valor do custo de capital que anula o VPL denominado taxa interna de retorno - TIR. Se em um fluxo de caixa houver mais de uma mudana de sinal, haver mais de uma TIR. Antes de calcula-la devemos verificar a existncia de uma s TIR. Vrias TIR so denominadas de TIR mltiplas. 5.1 Anlise do VPL em Funo do Custo de Capital O VPL diminui quando a taxa de juros aumenta, e vice-versa VPL aumenta. A taxa que anula o VPl a taxa efetiva da operao e denominada taxa interna de retorno. 5.2 Critrio do mtodo da TIR Voltando novamente a figura do item 3.1 podemos definir que:
n=0

0 = -I +

Ri/(1 +TIR) + Q/(1 + TIR)

t=1

Como nos outros mtodos se o valor da TIR for maior que o custo de capital k, o projeto deve se r aceito. 5.2 Extenso da Frmula da TIR Nos casos onde h mais de um desembolso de investimento a frmula da TIR dever ser a seguinte: 0 = Ri/(1 +TIR)
t=0 n

5.3 Clculo da TIR O mtodo de clculo da TIR feito por tentativas atravs de um mtodo numrico.

TRABALHANDO COM O EXCEL Pag. 15

Utilizando o comando Atingir Meta CLCULO DA TIR USANDO O VP ACUMULADO Custo de 10,00% Capital k: Capitais VP Acumulado ($ 2.500.000) ($ 2.500.000,00) $ 350.000 ($ 2.181.818,18) $ 450.000 ($ 1.809.917,36) $ 500.000 ($ 1.434.259,95) $ 750.000 ($ 921.999,86) $ 750.000 ($ 456.308,87) $ 800.000 ($ 4.729,73) $ 1.000.000 $ 508.428,39 Mod.5.xls - VPL e TIR Usando as Funes Financeiras CLCULO DA TIR COM A FUNO FINANCEIRA TIR Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 TIR= Capitais ($ 2.500.000) $ 350.000 $ 450.000 $ 500.000 $ 750.000 $ 750.000 $ 800.000 $ 1.000.000 14,96% =TIR(C4:C11;0,1) Mod.5.xls - TIR 5.4 O Significado da TIR

Anos 0 1 2 3 4 5 6 7

Todos os retornos gerados pelo projeto sero reinvestidos no valor da TIR. O valor presente de todas as sadas, se calculados com a TIR, igual ao valor presente de todas as entradas do fluxo de caixa do projeto de investimento. A TIR mede a rentabilidade do projeto de investimento sobre a parte no amortizada do investimento. O valor de cada prestao formado pela parcela principal (amortizao) e a outra parcela o juros . Prestao = Amortizao + Juros. O valor dos juros so sempre calculados sobre o saldo devedor com uma determinada taxa de juros. A TIR mede rentabilidade do projeto de investimento sobre a parte no amortizada do investimento Pag. 16

A menos do saldo do projeto na data terminal, todos os outros so negativos. Na data terminal o saldo de projeto igual a zero. A maior vantagem da TIR dar um resultado na forma de uma taxa de juros. Porm quando h a mudanas de sinais no fluxo de caixa maiores cuidados devero ser tomados. TRABALHANDO COM O EXCEL Utilizando a funo financeira XTIR CLCULO DA TIR COM A FUNO FINANCEIRA XTIR Datas Capitais Descrio 03/01/95 ($ Compra 1.000.000) 12/05/95 ($ 85.000) Subscrio 14/10/95 $ 98.000 Dividendos 16/02/96 $ 1.265.000 Vendas TIR 23,80% =XTIR(B3:B6;A3:A6;0,1) Mod. 5.xls - XTIR MODELO PARA CLCULO DE PAYBACKS, VPL, VFL, VUL e TIR Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 Capitais Dados Gerais ($ 2.500.000) Custo de Capital - k : $ 350.000 $ 450.000 Resultados $ 500.000 PBS = $ 750.000 PBD (Acumulado (t=0)) = $ 750.000 PBD (Saldo do Projeto) = $ 800.000 VPL = $ 1.000.000 VFL = VUL = TIR = Mod.5.xls - Modelo Geral

10%

4,6 anos 6,01 anos 6,01 anos $ 508.428,39 $ 990.783,10 $ 104.433,99 14,96%

5.5 TIR multiplas Quando os capitais do fluxo apresentam mais de uma mudana de sinal pode existir mais de uma TIR. O critrio de aceitao neste caso deve ser ampliado. Se o fluxo de caixa tiver mais de uma TIR no correto aplicar o mtodo de avaliao do mtodo da TIR. TRABALHANDO COM O EXCEL Anos Capitais Resultados 0 $ 0 Quantidade Capitais: 11 Pag. 17 Taxa 10% MODELO TIR's Grfico

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

$ 180 $ 100 $ 50 ($ 1.800) $ 600 $ 500 $ 400 $ 300 $ 200 $ 100

Mudanas de sinal: 2 QuantidadeTIR's: 0 ou 2 Apenas uma TIR + ?: No

Estimada: TIR: 24,04% k: VPL: 4,00% $ 391

Inicial 15,00% Intervalo 5,00%

Mod.5.xls - TIR

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6. OUTROS MTODOS DE AVALIAO COM TAXA DE RETORNO O modelo da TIR nos d uma definio fcil de ser entendidas. Porm a presena de mais de um sinal de mudana dos capitais desencadeia um processo trabalhoso na procura da TIR ou TIRs. No caso de mais de uma TIR no correto aplicar o critrio de aceitao da TIR. Neste caso recomenda-se utilizar o mtodo do VPL. No caso de se decidir em utilizar a TIR, poderemos utilizar outros mtodos que descreveremos a seguir. 6.1 Mtodo para Taxa Interna de Juros A partir das propriedades do mtodo da TIR podemos estabelecer as premissas para clculo da taxa interna de juros - TIJ. Antes porm vamos fazer algumas definies. Projetos de Investimento Simples: quando os capitais do fluxo de caixa apresentam apenas uma mudana. Projetos de Investimentos No - Simples: mais de um mudana de sinal Projeto de investimento Puro: Projeto de investimento simples ou no-simples onde existe uma nica taxa de juros TIJ. Quando o projeto simples TIJ=TIR. Os valores do saldo do projeto quando calculados com a TIJ so negativos ou nulos ou na data terminal igual a 0. Projeto de Investimento Misto: Projetos que no atendem as condies dos projetos puros. Anlise dos Projetos Mistos: Os projetos mistos tem em alguns anos um saldos de projeto positivo e noutros negativos. Isto quer dizer que quando o saldo positivo o investimento esta sendo remunerado e o projeto ainda gera lucro. Caso contrrio no ir gerar lucro. Portanto sempre que o saldo for negativo o prprio projeto remunera a parte no amortizada do investimento com a TIR No caso porm em que haja sobra a empresa no conseguir remunerar este capital no valor da TIR. Como o valor do custo de capital e da TIR so diferentes devemos estabelecer um procedimento que consiga conciliar as duas alternativas. Se o saldo positivo a remunerao ser realizada pela taxa de juros que mede o custo de capital que denominaremos como taxa externa de retorno. Caso contrrio a remunerao ser feita por uma taxa interna de juros do projeto ou TIR. Diante disso podemos estabelecer uma regra para calcular a TIJ. O objetivo calcular a TIJ que combinada com taxa externa de retorno K , consegue que o saldo na data terminal sela igual a zero. Assim sendo o procedimento na base de tentativa e erro. Os critrios de aceitao so os mesmos dos processos anteriores. 6.1 Mtodo para Taxa Externa de Retorno

O mtodo da Taxa Externa de Retorno - TER compara todas as receitas na data terminal n com todos os custos equivalente na data 0 do projeto, desconsiderando o sinal negativo. Para se obter os valores equivalentes das receitas e dos custos define-se uma ou duas taxas de juros para que possamos calcular os valores equivalentes das receitas e dos custos. Assim sendo podemos utilizar uma ou duas taxas para calcular os valores equivalentes. TER = (receitas equivalentes na data n/custos equivalentes na data 0)
1/n

-1

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Uma Taxa de Juros: Calcula-se o valor dos custos equivalentes descapitalizando, na taxa de juros K igual ao valor do custo de capital, os valores negativos do fluxo at a data 0. Depois, calcula-se o valor equivalente das receitas, capitalizando, na mesma taxa de juros K, os valores positivos na data terminal n. Aplica- se ento a frmula acima. Duas taxas de juros: Inicialmente calculamos o valor equivalente dos custos, descapitalizando os valores negativos do fluxo de caixa at a data 0, usando a taxa K1 - taxa de financiamento. Posteriormente calculamos o valor equivalente das receitas, capitalizando os valores positivos do fluxo de caixa na data terminal n, usando a taxa K2 - taxa de reinvestimento. Da mesma forma aplicamos a frmula acima. N mtodo da TIR o retorno do projeto so investido na prpria TIR. No mtodo da TER o reinvestimento dos retornos realizado numa taxa diferente da TIR, no valor de K. Desta forma o mtodo da TER denominado de mtodo da taxa interna modificada. Para que o projeto seja aceito ser necessrio que TER>K. TRABALHANDO COM O EXCEL CLCULO DA TIJ SP para TIJ 15% ($ 1.000) $ 2.500 ($ 1.535) ($ 1)

Anos 0 1 2 3

Capitais ($ 1.000) $ 3.650 ($ 4.410) $ 1.764

13% ($ 1.000) $ 2.520 ($ 1.512) $ 55

14% ($ 1.000) $ 2.510 ($ 1.524) $ 27

14,9562% ($ 1.000,00) $ 2.500 ($ 1.534) ($ 0)

Pag. 20

CLCULO DA TER Datas Capitais 0 $ 0,00 1 $ 180,00 2 $ 100,00 3 $ 50,00 4 ($ 1.800,00) 5 $ 600,00 6 $ 500,00 7 $ 400,00 8 $ 300,00 9 $ 200,00 10 $ 100,00 Somas Taxa de financiamento Taxa de reinvestimento TER Calculada

Capitais (+) Capitais (-) $ 0,00 $ 424,43 $ 214,36 $ 97,44 ($ 1.143,93) $ 966,31 $ 732,05 $ 532,40 $ 363,00 $ 220,00 $ 100,00 $ 3.649,98 ($ 1.143,93) 12% 10% 12,30%

CLCULO DA TER COM A FUNO FINANCEIRA MTIR Datas Capitais 0 $ 0,00 1 $ 180,00 2 $ 100,00 3 $ 50,00 4 ($ 1.800,00) 5 $ 600,00 6 $ 500,00 7 $ 400,00 8 $ 300,00 9 $ 200,00 10 $ 100,00 Taxa de financiamento 12% Taxa de reinvestimento 10% MTIR 12,30%

Pag. 21

MODELO GERAL Anos 0 1 2 3 4 5

Capitais Dados Gerais ($ 1.000) Custo de Capital - k : ($ 1.300) Taxa de Reinvestimento k1 : $ 500 Taxa de Financiamento k2 : $ 700 $ 950 Resultados $ 1.100 PBS = PBD (Acumulado (t=0)) = PBD (Saldo do Projeto) = VPL = VFL = VUL = TIR = TER = TIJ = Taxa Estimada para TIR =

10,00% 10,00% 12,00%

4,14 anos 4,87 anos 4,86 anos $ 89,20 $ 143,66 $ 23,53 11,40% 11,10% 11,40% 10%

7. SELEO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO Pag. 22

7.1

Introduo

Projetos Excludentes: Numa srie de projetos, escolhemos um e rejeitamos os outros. Projetos Independentes: O projeto no depende da rejeio de outros. O mtodo recomendado o VPL. Usualmente o mtodo da TIR e o VPL do os mesmos resultados. Porm em alguns casos necessitaremos de cuidados especiais. 7.2 Critrio para Escolha O mtodo VPL permite escolher o melhor dos projetos, simplesmente comparando os VPLs dos projetos. O mtodo da TIR no permite escolher o melhor, comparando os valores da TIR de cada projeto. Este conflito entre os dois mtodos so causados pela diferena dos valores de investimento e pela diferena no tempo dos retornos do fluxo de caixa. A princpio dever ser escolhido o projeto que gerar o maior lucro. Para escolher um outro projeto que tiver uma melhor TIR, um outro procedimento deve ser realizado. Procedimento da anlise incremental. 7.3 Prazo da Anlise dos Projetos A avaliao de um projeto de investimento iniciada pelo estabelecimento da durao do projeto, que conhecida com horizonte de planejamento, vida til ou prazo da anlise. Quando no existe nenhuma indicao o prazo da anlise igual a vida til do equipamento ou pelo prazo de depreciao. Como normalmente estamos escolhendo projetos, e muitas vezes, os mesmos tem prazos diferentes, devemos fazer ajustes nestes prazos. Vida til dos Equipamentos Maior Que o Prazo da Anlise: A avaliao deve ser feita usando o prazo da anlise. Deve-se para cada projeto estabelecer um valor residual referente a venda do equipamento. Sempre teremos um valor residual no final de cad projeto. Vida til dos Equipamentos Menor Que o Prazo da Anlise: Os projetos devero ter a vida til dos equipamentos ampliada ao valor da anlise. Em cada projeto devero ser realizadas substituies dos equipamentos at completar o prazo da anlise.. 7.4 Anlise Incremental Escolher um projeto que tenha o menor investimento de capital no assegura que ser a melhor escolha. O que devemos ter em mente que devemos escolher o melhor projeto de investimento. Este procedimento denominamos de anlise incremental. Procedimento da Anlise Incremental: Agrupamos todos os projetos em ordem crescente. Comparamos o primeiro projeto com o seguinte cujo valor de investimento maior. Preparamos o fluxo de caixa incremental, calculando os incrementos do valor do investimento e dos valores dos retornos. Calculamos o VPL do fluxo de caixa incremental e escolhemos o melhor projeto pelo seguinte critrio: se o VPL>0 o projeto a ser escolhido ser o segundo, caso contrrio o primeiro. Repetimos este processo at o ltimo e assim sendo escolhemos o melhor projeto. Consideraes sobre o Fluxo de Caixa Incremental: O VPL do fluxo de caixa incremental dever ser igual a diferena dos VPLs dos dois projetos que esto sendo analisados. Dois projetos tero o mesmo VPL se calculados no valor da TIR dos fluxo de caixa incremental. O valor da TIR do fluxo de caixa incremental um valor que deixa quem decide indiferente quanto a escolha do melhor projeto. Pag. 23

TRABALHANDO COM O EXCEL SELEO DE PROJETOS Anos Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3 Projeto 4 0 ($ 6.000) ($ 30.000) ($ 70.000) 1 $ 5.000 $ 9.000 $ 13.000 2 $ 6.000 $ 10.500 $ 16.000 3 $ 7.500 $ 12.500 $ 19.000 4 $ 8.500 $ 14.000 $ 22.000 5 $ 9.500 $ 16.000 $ 25.000 6 $ 10.000 $ 17.500 $ 27.000 7 $ 11.000 $ 18.500 $ 30.000 8 $ 11.500 $ 19.500 $ 32.000 Mod.7.xls - Seleo de Projetos

Pag. 24

8. CONSTRUO DO FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL 8.1 Introduo Classificao dos Projetos de Investimento: Projetos para substituio; Projetos para Expanso; Projetos para lanamento de novos produtos; Projetos obrigatrios. Por outro lado podemos tambm definir os projetos em funo do VPL, ou sela projetos que do lucro e projetos que mantm o lucro. Meta: Criar e implantar melhores padres com eficincia tcnica e financeira quantificando os fatores inatingveis e os graus de riscos. 8.2 Fluxo de Caixa Incremental A diferena entre o fluxo de caixa com investimento e o fluxo de caixa sem investimento durante a durao de um projeto nos leva ao fluxo de caixa incremental - FCI. O VPL do FCI deve ser positivo. O FCI pode ser desenvolvido de uma forma mais prtica que denominaremos de fluxo de caixa relevante. 8.3 Fluxo de Caixa Relevante So os fluxos obtidos das informaes do projeto de investimento. A seguir apresentaremos algumas caractersticas dos FCIs. Investimento: Capital inicial para compra de equipamentos ou outros ativos. Se o investimento for para substituio de um equipamento deve-se levar em considerao todas as despesas desta substituio e os ganhos de capital. Ganhos de capital a diferena entre o valor contbil e o valor da venda. Outra considerao a ser feita o sobre o custo de oportunidade, ou seja se um ativo disponvel for alocado num projeto e esse ativo pudesse ser vendido, esse valor deve ser includo no projeto. Valor Residual: Todo equipamento tem um valor monetrio durante sua vida til. Assim sendo, na data terminal, o valor residual ter um valor contbil diferente de 0. Como definido anteriormente o mganho de capital pode ser positivo ou negativo, e neste caso consideraes devem ser feitas. Capital de Giro: Antes da implantao de um projeto a empresa ira necessitar de aporte de recursos financeiros. Estas necessidades so denominadas de capital de giro. Um capital de giro no deve sofrer depreciao nem tributao, ser recuperado na data terminal e o projeto deve alocar os custos deste recurso. Receitas: As receitas anuais obtidas dos valores de venda constam do FC aps descontadas todas as despesas decorrentes do processo de venda. Custos: Custos relevantes referentes ao ciclo completo de produo e venda. Depreciao: Os efeitos do uso e do tempo so depreciados na forma de custos adicional. Consideraes devem ser feitas sobre os incentivos fiscais. Custos de Financiamentos: Os custos de financiamento no devem fazer parte do fluxo de caixa. Deve ser analisado separadamente e ser de responsabilidade do acionista. Pois devemos separar a deciso do invesimento com a deciso finaceira. Pag. 25

8.4

Formao do Fluxo de Caixa Incremental

Fluxo de Caixa Operacional: 1. Lucro bruto = Receitas - custos; 2. Lucro Tributvel = Lucro bruto - depreciao ou Lucro Tributvel = Receita - custos depreciao; 3. Imposto de Renda = Lucro tributvel x alquota do imposto de renda ou Imposto de Renda = (Receita - custos - depreciao) x alquota do imposto de renda 4. Fluxo de Caixa Operacional(FCO) = Lucro bruto - imposto de renda Investimento e Valor Residual: 1. 2. 3. 4. Investimento em equipamento na data 0 Valor residual na data n Investimento em capital de giro na data 0 Recuperao do capital de giro na da n

Exemplo de um Fluxo de Caixa Incremental: (+) Receitas (-) Custos (-) Depreciao LT - Lucro Tributvel (-) Imposto de renda Lucro Lquido (+Depreciao) FCO - Fluxo de Caixa Operacional (-) Investimento em equipamentos na data 0 (-) Valor residual do investimento na data n (-) Investimento em capital de giro na data o (-) Recuperao do capital de giro na data n FCI - Fluxo de Caixa Incremental Exemplos sobre o exposto acima encontran-se na pasta mod.8.xls e mod.9.xls

Pag. 26

10. ANALISE E AVALIAO DAS ESTIMATIVAS DE UM PROJETO No estudo do projeto, apesar de terem sido corrigidas todas os erros, o valor positivo poder ser verdadeiro ou falso uma vez que foi obtido por estimativas do fluxo de caixa. Portanto algumas tcnicas de anlise e avaliao devem ser feita para determinarmos a validade do VLP>0. 10.1 Avaliando as Estimativas do Fluxo de caixa A possibilidade de tomar decises incorretas baseadas em estimativas erradas denominada de risco de previso. Podemos aceitar um projeto com VLP>0 por puro otimismo. Para reduzirmos o risco de previso devemos fazer anlises qualitativas e quantitativas. Do ponto de vista de anlise qualittivas podemos realiza-las fazendo perguntas do tipo : E se? . Do pontos de vista quantitativos podemos introduzir tcnicas tais como: anlise de sensibilidade, anlise com cenrios e anlise do ponto de equilbrio. 10.2 Anlise de Sensibilidade O procedimento para descrever analiticamente os efeitos das variabilidades das estimativas do projeto a anlise da sensibilidade. Para aplicar esta anlise fazemos pergunta do tipo: E se o valor das receitas diminurem? E se as receitas diminurem, o VPL continua positivo? Fazendo estas anlises conseguimos separar as variveis mais sensveis e assim sendo verificar com mais ateno as estimativas. TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO DE ANLISE DE SENSIBILIDADE DADOS Prazo da Anlise 10 Investimento $ 60.000 Receitas $ 28.000 Custos IR % Custo de Capital $ 10.000 35% 15,00% FCO Receitas Custos Deprecia o FCO

$ 28.000 $ 10.000 $ 6.000 $ 13.800

DEMONSTRAO DE RESULTADOS Receitas $ 28.000 Custos $ 10.000 Depreciao $ 6.000 Lucro Tributvel IR $ Lucro Lquido $ 12.000 $ 4.200 $ 7.800 Mod.10.2.xls 10.3 Anlise com Cenrios

VPL e TIR VPL $ 9.259,01 TIR 18,94% Reverso Investime nto Receitas Custos FCO $ 69.259 $ 25.162 $ 12.838 $ 11.955

A anlise de cenrios MOP - Mais Provvel - Otimista - Pessimista comea definindo valores para cada uma das estimativas do projeto, denominadas como estimativa provvel, otimista ou pessimista. O procedimento geral para realizar uma anlise MOP deve levar em considerao o Pag. 27

clculo do VPL e FCO para cada cenrio e os resultados apresentam variaes do VPL, que com 90% de probabilidade o VPL verdadeiro estar dentro desta variao. TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO MOP Investimento Prazo da Anlise IR DADOS Receitas Custos Custo de Capital RESULTADOS Depreciao FCO VPL VPL maior que Quantidade Porcentagem $ 60.000 10 35% Pessimista $ 25.000 $ 13.000 17,0% $ 6.000 $ 9.900 ($ 13.880) $ 5.500 13 48,1%

Mais Provvel $ 28.000 $ 10.000 15,0%

Otimista $ 30.000 $ 9.000 14,0%

$ 13.800 $ 9.259 Mdia VPL Desvio Padro VPL VPL P(VPL) > 5800 Mod.10.1.xls

$ 15.750 $ 22.154 $ 5.283 $ 9.307 $ 5.800 49,4%

10.4 Anlise do Ponto de Equilbrio A anlise do ponto de equilbrio uma tcnica para analisar a relao entre vendas e rentabilidade. Receitas: Receita um valor varivel que depende das grandezas preo e quantidade. Receita = preo x quantidade. Custos variveis: Dependem das grandezas produzidas. Custo varivel = custos varivel por unidade x quantidade produzida. Custos Fixos: Custo fixo uma grandeza constante. Capacidade Ociosa: Capacidade de produo alm da capacidade nominal, cujos custos fixos j foram pagos pela produo nominal. Ponto de Equilbrio Contbil: o volume de vendas que zera o lucro lquido. Se o projeto no tem ponto de equilbrio contbil ento a empresa reduzir seus ganhos. Se o projeto atende exatamente o ponto de equilbrio contbil ento a empresa perder disponibilidade financeira. O ponto de equilbrio contbil : Quantidade vendida = (Custo Fixo +depreciao)/(preo unitrio - custo varivel unitrio) Ponto de Equilbrio do FCO: Pode-se determinar a quantidade produtiva para se obter um FCO de interesse atravs de formulrio prprio. Quantidade vendida(q) = ((FCO - depreciao(dep) x alquota imposto de renda(t))/(1 - alquota imposto de renda(t)) + custo fixo(CF))/ (preo unitrio(p) - custo varivel unitrio(v)) Pag. 28

Ponto de Equilbrio Financeiro: A determinao do quantidade de vendida que faz com que VPL = 0 o ponto de equilbrio financeiro. Atravs de de formulaes q = (((1/ (1 + K) ) - dep x t)/(1 - t) + CF)/(p - v)
-t
t =1 n

Ponto de Equilbrio de Caixa: o ponto de equilbrio que faz com que a quantidade q torne o FCO a 0. q = ((0 - dep x t)/(1 - t) + CF)/(p - v) TRABALHANDO COM O EXCEL MODELO PARA CLCULO DO PONTO DE EQUILIBRIO Dados Gerais p $24.500,0 v $13.000,0 q 55 CF $260.000 IR 35% Dados do Projeto Investimento $1.000.000 n 5 k 12% Resultados Gerais Receitas $1.347.500 CV $715.000 Depreciao $200.000 FCO $312.125 VPL $125.141 PE Geral FCO (Dado) VPL q PE Contbil q PE Financeiro FCO VPL q PE Caixa q

40,

$277.41 $ 50,

$350.000 $261.672 60,1

13,

Pag. 29

11. CUSTO DE CAPITAL O valor do custo de capital a ser usado para avaliar um investimento depende do risco do projeto de investimento. Um procedimento qualitativo que facilita estabelecer nveis de risco comparados com o nvel de risco da empresa. Por exemplo se uma empresa opera com um custo mdio de K = 12%, podemos aplicar a seguinte regra: Projeto com nvel de risco maior que o da empresa: +6% - K = 18% Projeto com nvel de risco igual ao da empresa: +0% - K = 12% Projeto com risco menor que o da empresa: -4% - K = 8%

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12. ROTEIRO PARA ELABORAO DE UM PROJETO DE INVESTIMENTO

Pag. 31