SANTOS, Elias Luna Almeida. Investidores Soberanos, Política Internacional e Interesses Brasileiros.

INVESTIDORES SOBERANOS,
POLTICA INTERNACIONAL
E INTERESSES BRASILEIROS
MINISTRIO DAS RELAES EXTERIORES
Ministro de Estado Embaixador Antonio de Aguiar Patriota
Secretrio-Geral Embaixador Eduardo dos Santos
FUNDAO ALEXANDRE DE GUSMO
A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica vinculada
ao Ministrio das Relaes Exteriores e tem a fnalidade de levar sociedade civil
informaes sobre a realidade internacional e sobre aspectos da pauta diplomtica
brasileira. Sua misso promover a sensibilizao da opinio pblica nacional para os
temas de relaes internacionais e para a poltica externa brasileira.
Ministrio das Relaes Exteriores
Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo, Sala 1
70170-900 Braslia, DF
Telefones: (61) 2030-6033/6034
Fax: (61) 2030-9125
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Presidente Embaixador Jos Vicente de S Pimentel
Instituto de Pesquisa de
Relaes Internacionais
Centro de Histria e
Documentao Diplomtica
Diretor Embaixador Maurcio E. Cortes Costa
Elias Luna Almeida Santos
INVESTIDORES SOBERANOS,
POLTICA INTERNACIONAL
E INTERESSES BRASILEIROS
Braslia-DF, 2013
Direitos de publicao reservados
Fundao Alexandre de Gusmo
Ministrio das Relaes Exteriores
Esplanada dos Ministrios, Bloco H
Anexo II, Trreo
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Grfca e Editora Ideal
Impresso no Brasil 2013
S237
SANTOS, Elias Luna Almeida.
Investidores soberanos, poltica internacional e interesses brasileiros / Elias Luna
Almeida Santos Braslia : FUNAG, 2013.
345 p.; 23 cm.
ISBN: 978-85-7631-426-4
1. Poltica internacional. 2. Brasil. I. Fundao Alexandre de Gusmo.
CDU: 327
Conselho Editorial da
Fundao Alexandre de Gusmo
Presidente: EmbaixadorJosVicentedeSPimentel
Presidente da Fundao Alexandre de Gusmo
Membros: EmbaixadorJorioDausterMagalhes
EmbaixadorRonaldoMotaSardenberg
EmbaixadorGeorgesLamazire
MinistroLusFelipeSilvrioFortuna
MinistroJosHumbertodeBritoCruz
ProfessorFranciscoFernandoMonteolivaDoratioto
ProfessorJosFlvioSombraSaraiva
HistoriadorClodoaldoBueno
Para Bettina, Henrique, Alice e Mathias.
Apresentao
A
concepo, pesquisa e redao deste trabalho ocor-
reram entre o auge da crise econmica e fnanceira
mundial, no fnal de 2008 e incio de 2009, e o ensaio de
recuperaoeconmicaem2010/2011,comacrisedazona
do euro delineando-se no horizonte. Passado mais de um
anoemeiodaconclusodotrabalhoescrito,apersistncia
dainstabilidadeeconmicaaindadeixaemsegundoplanoa
preocupao bastante presente nos anos imediatamente
precedentes ao incio das turbulncias no mercado fnan-
ceiro norte-americano, em 2007 com a emergncia dos
investidoressoberanoscomoatoreseconmico-fnanceiros
deimportnciasistmica.
Ofuturodosinvestidoressoberanosestfortemente
ligadoadesdobramentosmacroeconmicosnoplanointer-
nacional,emespecialoencaminhamentodotemadoscha-
mados desequilbrios globais. Essas tendncias, inclusive
por fora de aes coordenadas no mbito de foros inter-
nacionais,comooG20,nonecessariamentefavoreceroa
continuidadedosubstancialcrescimentorecentedosinves-
tidoressoberanos.Aindaqueseverifqueomelhorcenrio
possveldereequilbrioeconmicomundial,queleveauma
desaceleraodaacumulaodereservasemmoedaestran-
geiraporpasesexportadoresdepetrleoepelaseconomias
exportadorasdemanufaturadosdasia,apenasoestoque
de capital acumulado por essa categoria de investidores j
mereceriaatenoespecialtantoporpartedosgovernosde
pases individuais que recebem seus capitais, quanto por
partedosmecanismosdegovernanadosistemafnanceiro
internacional.
Assim como outros agentes do mundo fnanceiro, os
investidoressoberanosenfrentamatualmenteasdifculda-
desdaconjunturaeconmicaeadotamumaposturadefen-
sivanassuasoperaesnoexterior,buscandoadequarsua
exposioaativosderiscoediminuirsuapresenaemreas
economicamenteturbulentas.Issoocorreparcialmenteem
respostaapressesinternasemseuspasesdeorigem,que
refetemasensibilidadedequalquersociedadeaproblemas
degestodosrecursospblicos.
Umavezestabilizadoosistemafnanceiro,noentanto,
poucos atores econmicos reuniro condies to favor-
veis quanto os investidores soberanos, sobretudo em ter-
mos de disponibilidade de capital, para tirar proveito da
recuperaoeconmicaemoldarasfnanasinternacionais
e a economia mundial. Ao analisar a atuao dos investi-
dores soberanos, buscou-se evitar, neste trabalho, apego
excessivo s formas institucionais mais tpicas assumidas
pelos investidores soberanos e identifcar o interesse, a
infuncia e o poder fnanceiro dos Estados em diferentes
hipteses de investimento no exterior. As preocupaes
fundamentaisaqueotrabalhotentaoferecerrespostaspo-
demserresumidascomoaseguir:
1)osinvestidoressoberanossosintomasdeumnovo
equilbriodeforasentreEstadosemercadosouatorespri-
vadosnasrelaesinternacionais,emcontrastecomaideia
da globalizao como processo descentralizado, conduzido
sobretudopelosetorprivado,comoenfraquecimentopro-
gressivodasfronteiraseautoridadesnacionais;
2) os investidores soberanos coincidem com uma re-
distribuiodepodereconmiconadireodaseconomias
dinmicasdomundoemdesenvolvimento;
3) caracterstica anterior, de certa forma virtuosa
paraosistema,associa-seumaoutranemtovirtuosa,que
avinculaorazoavelmenteprximaentreaascensodos
investidores soberanos e profundas assimetrias entre os
pases no que diz respeito ao estado de suas contas exter-
nas,problemaquetambmestligadosucessodecrises
fnanceiras que presenciamos desde pelo menos o fnal de
2007;
4) ao mesmo tempo em que refetem mudanas na
ordem mundial, os investidores soberanos podem cons-
tituir instrumentos dessas mudanas, na medida em que
busquem traduzir, de forma mais ou menos explcita, esse
podereconmicoemvantagemestratgica.
Dopontodevistaflosfco,ofoconapresenacres-
centedeagentesestataisnasfnanasinternacionaissusci-
tareaescontraditrias.Assim,umdefensordaliberdade
decapitaispodeencontrar-senaposioatpicadedefensor
deagentesfnanceirosestatais.Inversamente,umpartid-
rio da primazia do investimento estrangeiro privado pode
servistonaposionotoliberaldeadeptoderestries
livre movimentao de capitais, tendo como alvo os in-
vestidoressoberanos.OBrasilexperimentaasduasfacetas
dessarealidade,comofocodeatraodeinvestimentosso-
beranos,oquepodedespertarpreocupaesestratgicase
reaesnacionalistascontrriasainvestidoressoberanos,e
possuidordeumfundosoberanoprprio,possvelindutor
deuminteresseemmaiorliberalizaodosmovimentosde
capitais no plano internacional ou, no mnimo, em maior
seguranajurdicaparaessesfuxos.
Aproveito esta apresentao para registrar minha grati-
doaoschefes,amigos,colegasecontatosdeforadoMinistrio
quemederamapoioindispensvelparaarealizaodotrabalho
original e, por extenso, deste livro. A Embaixadora Maria Stela
Pompeu Brasil Frota e o Conselheiro Unaldo Eugnio Viei-
radeSousapermitiram-measmelhorescondiespossveis
para o desenvolvimento do trabalho. Um especial agradeci-
mentovaitambmparatodososcompanheiroseamigosda
EmbaixadaemBerna.MariadoPerptuoSocorroCostados
SantoseJosLuizdosSantosCostaajudaram-me,porexem-
plo,aconferirasmargenseapaginaodecadaumadasdez
cpias exigidas pelo Instituto Rio Branco. Besaci Mnica de
AndradeBarrospacientementemeensinouafazerdemodo
maissimplesvriastarefasmaantesdeformataodotex-
to,quedeoutramaneirameteriamtomadotempoexcessi-
vonostensosdiasfnaisantesdaentregadotrabalho.Aida
MariaCuevaveloupelosprazosehorriosparaaexpedio
da mala diplomtica para Braslia. Todos e aqui destaco
Conceio Alves Hartmann e Vra Levy, minhas vizinhas,
e Mrcia Pinto Pereira foram extremamente solidrios e
compreensivosaolongodaelaboraodotrabalho.
Os amigos Rubens Gama Dias Filho e Jean Marcel
Fernandes acompanharam as primeiras etapas do meu
interessepelotemaederam-meestmuloparaarealizao
dapesquisa,inclusivecomcomentriosdegrandeutilidade
na elaborao do projeto. Henrique Madeira Garcia Alves,
doInstitutoRioBranco,erasempreprestativoepacienteno
esclarecimentodedvidassobreaspectosdoregulamentoe
docronogramadoCAE.ASecretariadeAssuntosInterna-
cionaiseaCoordenao-GeraldoFundoSoberanodoBrasil,
ambasdoMinistriodaFazenda,emespecialErnestoSerjo
Costa, forneceram-me informaes teis sobre o fundo
criadopeloGovernobrasileiro.
No poderia deixar de registrar meu agradecimento
tambmaoInstitutoRioBrancoeaoItamaraty,pelaopor-
tunidade que o CAE confere ao diplomata de dedicao e
aprofundamento em rea profssional de sua escolha ou
predileo,bemcomoaosmembrosdaBancaExaminadora
doLVICAE,cujasobservaesbusqueiincorporarnarevi-
sodotrabalhocomvistasaestapublicao.
Braslia,setembrode2012.
Sumrio
Lista de guras e grcos ......................................... 21
Principais siglas ........................................................ 23
Prefcio .................................................................... 27
Introduo ................................................................ 33
1. Aspectos econmicos e institucionais da ascenso
dos investidores soberanos ...................................... 43
1.1.Construindoumadefnio..................................... 43
1.2.Fundamentoseconmicos:doismodelosde
acumulaodereservas.................................................. 48
1.2.1.Exportadoresdepetrleo..................................... 50
1.2.2.Exportadoresdemanufaturadosdasia............ 56
1.3.Opapeldasreservasinternacionais....................... 60
1.4.Dagestodereservasaoinvestimentosoberano.. 62
1.5.Cronologiadosinvestidoressoberanos.................. 66
1.6.Tiposeobjetivosdeinvestidoressoberanos.......... 69
1.7.Tamanhoeimportnciasistmicadosinvestidores
soberanos........................................................................ 76
1.8.Consideraesfnais................................................ 78
2. Desaos polticos, estratgicos e diplomticos dos
investidores soberanos ............................................. 81
2.1.Consideraesiniciais............................................. 81
2.2.Investidoressoberanos,ativosestratgicose
segurananacional......................................................... 83
2.3.Investidoressoberanos,polticaindustriale
transfernciadetecnologia............................................ 87
2.4.Investimentossoberanoseinteraodiplomtica. 92
2.5.Investidoressoberanosnadisputaglobalpor
recursosestratgicos...................................................... 96
3. Investidores soberanos, estabilidade dos
mercados e desequilbrios globais ............................ 103
3.2.Comportamentodosinvestidoressoberanos........ 104
3.3.Investidoressoberanosedesequilbriosglobais.... 108
3.3.1.Planointerno:difculdadesdeajustenos
modeloseconmicos....................................................... 113
3.3.2.Planointernacional:desafosposiododlar
eosinvestidoressoberanos............................................ 119
4. Reaes legais e regulatrias nos Estados
receptores ................................................................. 127
4.1.Consideraesiniciais:apolticadareaonos
Estadosreceptoresdesenvolvidos.................................. 127
4.2.Tiposdeenfoqueslegaiseregulatrios.................. 130
4.3.Algumasnoesdesenvolvidasnalegislao
norte-americana(FINSA2007)..................................... 136
4.3.1.Aplicabilidadeeprocessodeavaliao................ 137
4.3.2.ComposiodoCFIUS.......................................... 140
4.3.3.Adefniodesetoresestratgicos:
infraestruturaetecnologiascrticas.............................. 141
4.3.4.Osconceitosdecontroleedeinvestidorpassivo142
4.3.5.Medidasdemitigao........................................... 145
4.3.6.PrestaodecontasaoCongressodosEUA........ 145
4.3.7.ResultadosdoFINSA2007.................................. 146
4.3.8.Impactosobreoingressodecapitaiseriscode
protecionismofnanceiro............................................... 148
5. O tratamento no plano internacional: questes
macroeconmicas globais e conduta dos investidores
soberanos ................................................................. 151
5.2.Adiscussosobresoluesparaosdesequilbrios
globais.............................................................................. 152
5.2.1.G20........................................................................ 153
5.2.2.FMI........................................................................ 160
5.3.Condutadosinvestidoressoberanos:otemada
transparncia.................................................................. 163
5.3.1.Ondicedegovernana(scoreboard)deTruman. 165
5.3.2.DeclaraoConjuntaEUA-FRS............................ 167
5.3.3.OFMIeoGrupodeTrabalhoInternacional
dosFRS............................................................................ 169
5.3.4.Progressodeinvestidoressoberanosem
matriadetransparncia................................................ 176
5.4.Condutadospasesreceptores:otrabalhoda
OCDE............................................................................... 179
5.4.1.Aspectosfundamentaisdoacquis daOCDE........ 181
5.4.2.ADeclaraosobreFundosdeRiquezaSoberana
ePolticasdosPasesReceptores.................................... 182
5.4.3.AsDiretrizesparaasPolticasdeInvestimentosdos
PasesReceptoresrelacionadasSeguranaNacional....... 184
6. O Brasil como receptor de investimentos
soberanos ................................................................. 189
6.2.Oinvestimentoestrangeironodesenvolvimento
brasileirodesdeops-guerra......................................... 190
6.3.InvestidoressoberanosnoBrasil............................ 197
6.4.Consideraespolticaseestratgicasnomarco
jurdicorelativoainvestimentos................................... 201
6.4.1.Situaoatual........................................................ 201
6.4.2.Propostasparaaperfeioamentodomarco
legal-regulatrio.............................................................. 207
6.5.AtuaointernacionaldoBrasil.............................. 212
6.5.1.Participaobrasileiranosforosinternacionais:
avaliaoepropostas...................................................... 214
6.5.2.Incorporaodotemasagendasdasrelaes
bilaterais.......................................................................... 218
7. O Brasil como fonte de investimentos soberanos . 221
7.1.Consideraesiniciais:oBrasilcomoexportador
decapitais........................................................................ 221
7.2.OFundoSoberanodoBrasil(FSB)......................... 223
7.2.1.Debatepblico:fnanciamentoeobjetivos......... 224
7.2.2.Perspectivasdediferentesatores
governamentais.............................................................. 228
7.2.3.Legislao:aLein
o
11.887/2008edecretosde
regulamentao............................................................... 231
7.3.OFundoSocialdopr-sal....................................... 235
7.4.OBrasileospadresdecondutadeinvestidores
soberanos:sugestesdeenfoque................................... 238
7.5.FSB,inserointernacionalepolticaexterna....... 240
Concluses ................................................................ 249
1.Opossvelretornoaocentrodaagendaeconmica
internacional................................................................... 249
2.Osinvestidoressoberanoseosdesequilbrios
macroeconmicosglobais............................................... 251
3.Investidoressoberanos,polticainternacionale
polticaexternabrasileira............................................... 254
4.Cenriosdeevoluoinstitucionaldosinvestidores
soberanos........................................................................ 256
5.OdilemadosEstadosreceptores:atraode
investimentosversusprecauo..................................... 258
6.OBrasilcomoinvestidorsoberano............................ 261
Referncias bibliogrcas ......................................... 265
Anexos
ILegislaoeRegulamentosdoFundoSoberano
doBrasil........................................................................... 305
IIDocumentosinternacionais(Princpiosde
SantiagoeDocumentosdaOCDE)................................ 315
IIILegislaoestrangeira(FINSA2007,EUA)........... 327
21
Lista de guras e grcos
Figura1........................................................................... 51
Trajetriadospreosdopetrleo(1947-2009)
Figura2........................................................................... 192
Saldodacontacorrentedobalanodepagamentos
(1947-2009)%PIB
Grfco1.......................................................................... 54
Mdiadosaldoemcontacorrentedepasesexportadores
depetrleo(1997-2009)
Grfco2.......................................................................... 58
Mdiadosaldoemcontacorrentedeeconomias
exportadorasasiticas(1997-2011)
Grfco3.......................................................................... 225
Resultadofscaldosetorpblico(%doPIB)
(Brasil,1996-2011)
23
Principais siglas
ADIA Abu Dhabi Investment Authority
ADIC Abu Dhabi Investment Council
ADRs American Depositary Receipts
AFF Australia Future Fund
APPIsAcordosdeProteoePromoodeInvestimentos
BCBBancoCentraldoBrasil
BCEBancoCentralEuropeu
BDCBancodeDesenvolvimentodaChina
BIA Brunei Investment Authority
BNDESBancoNacionaldeDesenvolvimentoEconmico
eSocial
BNSBancoNacionalSuo
BRICsBrasil,Rssia,ndiaeChina
BWIIBrettonWoodsII
CADEConselhoAdministrativodeDefesaEconmica
CAMEXCmaradeComrcioExterior
CAPM Capital Asset Pricing Model
CCBICCmaradeComrcioeIndstriaBrasil-China
CDFSBConselhoDeliberativodoFundoSoberanodoBrasil
24
CDFSConselhoDeliberativodoFundoSocial
CFIUS Committee on Foreign Investment in the United States
CGFFSComitdeGestoFinanceiradoFundoSocial
CGIsCorporaesGovernamentaisdeInvestimentos
CIC China Investment Corporation
CMFIComitMonetrioeFinanceiroInternacional
CMNConselhoMonetrioNacional
CNOOC China National Ofshore Oil Company
CNPC China National Petroleum Corporation
DIC Dubai International Capital
DPW Dubai Ports World
FECL Foreign Exchange and Foreign Trade Control Law(Japo)
FedReservaFederal(BancoCentraldosEUA)
FEES Fondo de Estabilizacin Econmica y Social(Chile)
FFIEFundoFiscaldeInvestimentoeEstabilizao
FINSA2007Foreign Investment and National Security Act of
2007
FMIFundoMonetrioInternacional
Fonden Fondo de Desarrollo Nacional daVenezuela
FRSFundosdeRiquezaSoberana
FSBFundoSoberanodoBrasil
FSFundoSocial
FSI Fonds Stratgique dInvestissements(Frana)
GAFIGrupodeAoFinanceiraInternacional
GAPPPrincpiosePrticasGeralmenteAceitas
PrincpiosdeSantiago
GATSAcordoGeralsobreComrciodeServios
GIC Government Investment Corporation
GPFG Government Pension Fund Global(Noruega)
GTI-FRSGrupodeTrabalhoInternacionaldosFundosde
RiquezaSoberana
IDEInvestimentoDiretoEstrangeiro
Investidores soberanos, poltica internacional
e interesses brasileiros
25
IFIsInstituiesFinanceirasInternacionais
KIA Kuwait Investment Authority
KIC Korea Investment Corporation
KNB Khazanah Nasional BHD(Malsia)
LIA Libyan Investment Authority
Libor London Interbank Ofered Rate
NIAEsNewly Industrialized Asian Economies
NWF National Wealth Fund(Rssia)
OCDEOrganizaoparaaCooperaoeo
DesenvolvimentoEconmico
OMCOrganizaoMundialdoComrcio
OPEPOrganizaodosPasesExportadoresdePetrleo
PACProgramadeAceleraodoCrescimento
PAMProcessodeAvaliaoMtua
P&O Peninsular and Oriental Steam and Navigation Company
PIBProdutoInternoBruto
PIIE Peterson Institute for International Economics
PNDsPlanosNacionaisdeDesenvolvimento(I:1972-
-1974eII:1975-1979)
QIA Qatar Investment Authority
RF Reserve Fund (Rssia)
SAMA Saudi Arabia Monetary Agency
SEC Securities and Exchange Commission
SWFs Sovereign Wealth Funds
TJLPTaxadeJurosdeLongoPrazo
TNSF Taiwan National Stabilization Fund
TPRTrade Policy Review
UNOCAL Union Oil Company of California
27
Prefcio
N
umafriamanhdofnaldesteinvernoemLondres,o
saguo do centenrio hotel vitoriano Te Landmark
fervilhava de banqueiros, executivos, jornalistas e consul-
tores,nosbritnicoscomodeoutraspartesdaEuropae
sia,alireunidosparaumprogramaimpensvelhpoucos
anos: aprender, em primeira mo, direto da boca de altos
funcionriosdoGovernobrasileiro,sobreosplanosnacio-
naisnasreasdeinfraestruturaeenergia.
O programa seria impensvel por inmeros motivos.
A ningum ocorreria, pelo menos at 2003, quando a taxa
dejurosamericanaatingiuseumenorpatamardesde1950,
alcanando1%aoano,queaCityumdiacogitariaabandonar
osttulosdoTesouroparainteressar-seporprojetosestrutu-
rantes. Impensvel tambm porque era difcil imaginar que
o Brasil, com seu histrico de marchas e contramarchas no
caminho do desenvolvimento, viria a ser considerado porto
seguro para capitais em busca de investimentos produtivos
comtaxasderetornosegurasevantajosas.
Organizado por diversos rgos do Governo brasi-
leiro,entreelesoDepartamentodePromooComerciale
Rubens Gama Dias Filho
28
Investimentos(DPR)doItamaraty,emparceriacomojor-
nal Valor Econmico, o evento em Londres teve por objeti-
vochamaraatenodeinvestidoresinternacionaisparaas
oportunidades de bons negcios e lucros oferecidas tanto
pelo Programa de Investimento em Logstica nas reas de
rodovias, ferrovias, portos e aeroportos, quanto pelas no-
vasrodadasdeleilesparaexploraodepetrleo,previstas
para2013.Emoutraspalavras,tratou-sedeumesforopara
atrairinvestimentosestrangeirosparaoBrasil.
TendoocupadoocargodeDiretordoDPRdesdeagos-
tode2011,foicomcertasurpresaquerecebioconvitedo
diplomataEliasLunaparaprefaciaraedioparaopblico
emgeraldotrabalhoquegarantiusuaaprovaonoCurso
de Altos Estudos, etapa essencial para progresso na car-
reiradiplomtica.verdadeque,porseramigodoautore
portercomelecompartilhadoetapasimportantesdenos-
sascarreiras,detenhomodestascredenciaispararecebertal
convite.Fuisurpreendido,noentanto,porcontadoaparen-
teconfitoquesenotaentreminhafuno(Diretordeum
Departamento cujo objetivo atrair investimentos para o
Brasil) e o propsito do livro, que indica a necessidade de
refexo mais apurada sobre as ameaas que as inverses
provenientesdosfundossoberanospodemapresentar.
A leitura do trabalho serviu para dissipar a surpresa
eparaentenderasagacidadedaescolhadeEliasLuna.Para
alm da amizade e da admirao, que creio nos ligar, ele
chegouconclusodequesuaargumentaoeconcluses
seriamdefatoteiscasoconseguisseconvenceratmesmo
umagentepblicocujomindsetestvoltadoparaanecessi-
dadecotidianadeatraodeinvestimentos,aindamaisem
ummomentohistriconoqualoBrasiltentaseabrirparao
fnanciamentodeprojetos,notadamentedeinfraestrutura,
pormeiodainiciativaprivada.
Prefcio
29
Posso afrmar com tranquilidade que os argumentos
e as concluses apresentados no trabalho so contunden-
teseserviramparaamadurecerminhasideiascomrelao
independncia e profssionalizao desses fundos. Os
exemplos histricos de sua atuao apesar de no serem
abundantes, em funo de constiturem fenmeno recen-
te demonstram que a utilizao para fns polticos da li-
quidezdosfundospodeserumarealidadebastanteinjusta
paraospasesquesofremcomosdesequilbriosmacroeco-
nmicosglobais,emsetores,porexemplo,comoocambial.
Outroproblemagraveparaeconomiasemdesenvolvimento
quevisamaatraircapitaldefundossoberanosoriscode
aquisiodeativosemreasestratgicas,nasquaisointe-
ressenacionalpodeeventualmenteserameaado,pormeio
de ingerncia poltica da parte do Estado fnanciador do
fundosoberano.
Otrabalhotambmimportanteparaconhecerareal
natureza das entidades conhecidas genericamente como
fundossoberanos.Apesardeterememcomumofatode
contaremcomrecursosdosEstados,essesfundossocria-
doscomobjetivosecomprocessosdecisrios(possibilida-
de de infuncia governamental) distintos. A compreenso
dessas diferenas fundamental para a elaborao de po-
lticas pblicas em setores que desejam contar com a par-
ticipao desses fundos soberanos, de modo a privilegiar
instituiesquecontemcommaiorgraudeindependncia
eestabilidade.
Dopontodevistadaatuaodiplomticabrasileira,o
debateapresentadopeladissertaododiplomatafunda-
mentalparaomomentovividopelopasapartirdoprimeiro
decniodonovomilnio.Hinteressesadefendertantona
qualidadedereceptorprivilegiadodeinvestimentosquanto
naatuaodoFundoSoberanoBrasileiro(FSB),criadoem
30
2008,apartirdanecessidadedemelhorarogerenciamento
dasreservasinternacionaisbrasileiras.
Dopontodevistadopascomoreceptor,oautorin-
dicacomrazoquefundamentalqueoBrasilgarantauma
participao maior no processo de discusso acerca dos
princpiosquedevemnortearaatuaodosfundossobera-
nos.Opasnotevepapelderelevnciaduranteanegocia-
odosPrincpiosdeSantiago,conjuntodeboasprticas
quehojenorteiaaatuaodessasentidades,eadiplomacia
brasileiradeveatentarparafuturasnegociaesnocampo,
demodoadefenderinteressesnacionais.
Ainda com relao ao Brasil como destino de inves-
timentos, outro debate suscitado de modo bastante per-
tinente pelo presente trabalho a necessidade de o Brasil
defnir qual caminho pretende tomar na proteo de seto-
resestratgicosdaeconomianacional:sedesejadotaroFSB
danaturezadiscricionria,aexemplodofundofrancs,o
queserviriaparabloquearaentradadosfundossoberanos
estrangeiros por meio do exerccio de preferncia de com-
pra;ousearegulamentaodosinvestimentosdosfundos
soberanos ser sufciente para proteger o pas de eventual
ingernciaindevidadeEstadoscontroladores.
NoquetangeaoBrasilinvestidor,oautortraapano-
ramamuitomaisfavorvel,jqueapesardeestarnoincio
dassuasatividades,oFSBcontacomnveldetransparncia
egestocomparvelaosgrandesfundosinternacionais,se
no pela presso internacional (j que se trata de um fun-
do relativamente pequeno) pela maturidade institucional
hojeencontradanasociedadebrasileira,comumasriede
rgosdecontrole.
Ponto de fundamental importncia apresentado no
trabalho, ao menos da perspectiva da atuao diplomtica
brasileira,arefexoacercadanecessidadedeoBrasilutili-
Prefcio
31
zarseusrecursosdestinadosaoFSBpara,nofuturo,viabili-
zarinvestimentosempasesemdesenvolvimento,demodo
agarantirconsistnciacomatradiodiplomticabrasileira
desolidariedade,oquesecoadunacomonossodiscursoea
nossaatuaointernacional.Corretamente,comoapresen-
tadonotrabalho,ofundobrasileiroprecisapensartambm
noretornosocialqueosseusinvestimentosiroternoexte-
rior,noapenasnoretornofnanceirostricto sensu.
Passadaasurpresainicial,,portanto,commuitahon-
ra que apresento este trabalho. Aos futuros leitores, posso
garantirqueestodiantedetrabalhoinovadorporduasrazes:
trata-seaquidefenmenonovoodosfundossoberanos
sob nova perspectiva a diplomtica , o que transforma o
livro,semdvida,emobrasingularnabibliografabrasileira.
A solidez do conhecimento demonstrado pelo autor, aliada
a sua maturidade analtica, tornam a leitura extremamente
fuidaeagradvel,apesardoescopoabrangenteedadensidade
dotemaabordado.
Braslia,marode2013.
33
Introduo
Governments are very diferent from other economic
actors. Teir investments should be governed by
rules designed with that reality very clearly in mind.
(Lawrence Summers)
1
A
primeira dcada do sculo XXI foi marcada pelo surgimento de
novos polos de dinamismo econmico e infuncia poltica no
sistemainternacional.Umdosprincipaisaspectosdessaredistribuio
mundialdepodereriquezatemsidoaacumulaodevastasreservas
internacionais por pases em desenvolvimento, consequncia
sobretudo, embora no exclusivamente, da renda da explorao de
commodities,comoopetrleo,edeestratgiasdecrescimentobaseadas
nasexportaes(export-led growth).
A motivao inicial para a aquisio de reservas internacionais
a preveno contra crises no balano de pagamentos provocadas
por difculdades de fnanciamento externo. Por essa razo, as reser-
vascostumamserinvestidasemaplicaesdebaixoriscoedeelevada
liquidez, como ttulos pblicos norte-americanos. Alcanado nvel
sufciente de recursos em moeda estrangeira para essa fnalidade de
precauo,algunsEstadospassamapriorizarnosasegurana,mas
tambmoretornoeconmicodeseusinvestimentos,oquerequermu-
dananoperfldasaplicaesnoexterior,comaatribuiodemaior
1 SUMMERS, 2007. Lawrence Summers foi secretrio do Tesouro dos EUA entre 1999 e 2001 e Assistente do
PresidentedosEUAparaPolticaEconmicaentre2009e2010.
34
peso a ativos de risco vinculados economia real. Os investidores
soberanossoentidadesresponsveispelaadministraodessesexce-
dentesemmoedaestrangeiradeseusEstadosnacionais,constituindo
expresso importante da capacidade fnanceira recentemente adqui-
rida por alguns pases e de sua ascenso a um lugar de destaque na
economiamundial.
Existenteshvriasdcadas,osinvestidoresdevemsuaascenso
comocategoriadeimportnciasistmicanasfnanasinternacionais
convergncia,noinciodestesculo,entrefatoresdemercado,como
a subida dos preos do petrleo e de outras commodities, e decises
estratgicasdosgovernosquantogestodelongoprazodariqueza
derivadadastendnciaseconmicasfavorveis.
Comoexecutoresdepolticasdeseuspasesdeorigem,osin-
vestidoressoberanospodemserempregadostantoparafinalidades
incontroversas, como poupar para as geraes futuras e atender
a necessidades emergenciais da economia nacional, quanto para
atingir objetivos capazes de despertar tenses no relacionamento
comoutrosEstadosenombitodasinstnciasdegovernanaeco-
nmicainternacional.Ospasesreceptoresdeseusinvestimentos,
emcontrapartida,tmaprofundadoaanlisesobreosinvestidores
soberanoseformuladorespostaspolticasenormativasprotetoras
de seus interesses nacionais. O Brasil, por sua vez, tem interesses
em ambas as dimenses, como receptor lquido de investimentos
estrangeiros e como detentor, desde 2008, de seu prprio investi-
dorsoberano.
Um tema fundamental do trabalho , assim, a importncia ad-
quirida pelos Estados nos fuxos de investimentos transfronteirios,
quepoderepercutirtantosobreasrelaesdeforanosistemainter-
nacional num sentido poltico-estratgico mais estrito, quanto sobre
a organizao da economia mundial, afetando inclusive as escolhas
depolticaeconmicadosEstados,sobretudodaquelesquesesentem
maisameaadospelanovatendncia.
35
AdecisodealgunsEstadosnacionaisdeacumulargrandequan-
tidadedereservas,emparteconfadasainvestidoressoberanoscom
vistasaumagestofnanceiraativa,resultaemmaiorpesodeatores
estataisnasfnanasinternacionais.Essarealidadetemsuscitadopre-
ocupao em pases receptores de seus capitais, sobretudo no mun-
do desenvolvido, no obstante o universo dos investidores privados
controlerecursosqueaindasuperamporamplamargemosvalores
disposiodosinvestidoressoberanos.
Osinvestidoressoberanosesto,emgeral,aserviodeobjetivos
benignos de seus Estados de origem, como a formao de poupana
paraasgeraesfuturas,especialmenteimportantenocasodeecono-
miasdependentesdaexploraoderecursosfnitosenorenovveis,
adiversifcaodariquezanacionaleoauxlioseconomiasnacionais
em momentos de difculdade. Do ponto de vista dos pases recepto-
res, seus investimentos contribuem para o fnanciamento de dfcits
externos e para uma maior disponibilidade de capital, que pode ser
utilizadaemfnalidadesprodutivas.
O volume crescente de recursos disposio dos investidores so-
beranosprovocadesconfana,noentanto,dequeseupoderiofnanceiro
sejaengajadonarealizaodeobjetivosestratgicosdeseusEstadosde
origem,medianteaaquisiodeativossensveisnoexterioremsetores
comomatrias-primas,recursosenergticoseinfraestrutura,bemcomo
aabsorodetecnologiasdeempresasadquiridas.Existereceio,ainda,de
queosEstadospossamutilizaroportunidadesdeinteraodiplomticade
altonvelparaobtertratamentoespecialoualimitaodeperdasfnan-
ceiras de seus investidores soberanos, exercendo presso especialmente
sobreeconomiasdependentesdefnanciamentoexternoeintroduzindo
distoresnofuncionamentodaseconomiasdemercado.
A crise fnanceira global de 2007-2009
2
ofereceu demonstrao
daspossibilidadeseriscosrepresentadospelosinvestidoressoberanos.
2 A ltima crise econmico-fnanceira internacional ser com frequncia referida neste trabalho como a crise de
2007-2009.Operodoescolhidobaseia-senaduraodarecessonosEUA,epicentrodacrise,quecomeouem
36
Naquelaconjuntura,osinvestidoressoberanos,aindaqueporinteresse
prprio, atuaram como foras estabilizadoras, atendendo a demandas
urgentesdecapitalporpartedeinstituiesfnanceirasemdifculdade
domundodesenvolvido.
3
Acriseexps,aomesmotempo,avulnerabi-
lidadedeumsetorcrticodaeconomiaaatoresestrangeiroscomvasta
capacidade aquisitiva e tolerncia ao risco superior de investidores
privadosdesprovidosdeapoioestatal.
Acrisetambmcontribuiuparaaafrmaopolticadosinvesti-
doressoberanos,bemcomodeseusEstadospatrocinadores,aodesen-
cadearrefexosobreopapeldoEstado,nosnoplanointernodas
economias,mastambmcomofontedesoluesnoplanointernacio-
nal.Aexperinciadeintervenogovernamentalparaaestabilizao
erecuperaodaseconomiasatingidaspelacrisetemcontribudopara
visomaisreceptivaaalgumadosedeempreendedorismoporpartedo
Estado,emacrscimoasuafunoreguladora,oquebenefciaindire-
tamenteagentesfnanceirosestataiscomoosinvestidoressoberanos.
4
Esse quadro tende a alterar-se com a continuidade da recupe-

raoeconmicamundialapsacrise.Ensaia-sereabilitaodocon-
servadorismo econmico em vrios pases desenvolvidos, bem como
a crtica ao capitalismo de Estado, que seria praticado em algumas
economiasemergentes,oqueserefetenaopiniodopblicoedaclas-
sepolticasobreosinvestidoressoberanos.
5
Aspreocupaespolticaseeconmicasrelacionadasascenso
dos investidores soberanos no sistema fnanceiro internacional j
levamalgunsEstadosareavaliarseusmecanismosdecontrolesobre
os investimentos estrangeiros, de modo a desestimular aquisies
dezembrode2007eterminouemjunhode2009,amaislongadops-SegundaGuerraMundial,conformeclculo
doNational Bureau of Economic Research (NBER),em<http://www.nber.org>(acessoem3/1/2011).
3 El-ERIAN,2010,p.45.
4 StephenCoheneBradfordDeLongcomentamqueopensamentoeconmicoreconheciaainevitabilidadedeuma
economiamistaatascrisesouchoquesinfacionriosdosanos1970,quealteraramoambienteintelectualem
favordepolticasmonetriaefscalmaisrestritivas,desregulamentaoereduodaparticipaodiretadoEstado
naeconomiaenasatividadesempresariais(COHENeDeLONG,2010,pp.43-64).
5 BREMMER,2010.
37
politicamentemotivadasporpartedeentidadesvinculadasaEstados
estrangeiros, sobretudo em reas de importncia para a segurana
nacional.
Asreaesdospasesreceptorestmsidocautelosas.Amaioria
das legislaes nacionais, inclusive a brasileira, no contempla espe-
cifcamente a questo dos investidores soberanos, em parte devido
novidade de sua importncia sistmica. Os enfoques normativos em
matria de investimentos estrangeiros variam, ademais, desde o es-
tabelecimento de processos de avaliao caso a caso, sem proibies
taxativas de investimentos em determinados setores, at restries
setoriaisexplcitas.Algunspases,comoosEUA,modifcaramrecen-
temente seus mecanismos legais de superviso dos investimentos
estrangeirosparaaumentaravigilnciasobreentidadesligadasaEs-
tadosestrangeiros.Deformageral,atendnciaquecadapasbusque
resguardarseusinteressesdelongoprazo,evitandocausarpercepo
dehostilidadeemrelaoacapitaisestrangeiros,sobriscodeafugen-
tar tanto o investimento indesejado quanto aquele que corresponde
aosinteressesdoconjuntodaeconomia.
No plano internacional, as iniciativas de tratamento do tema
redundaram,atomomento,empadresvoluntriosdecondutatan-
to para os investidores soberanos, quanto para os pases receptores,
em discusses coordenadas, respectivamente, no mbito do FMI e da
OCDE.Deumlado,osinvestidoressoberanoseseusEstadosdeorigem
sedispemaaumentarograudetransparnciadesuaspolticaseope-
raes,comaadooderegrasdeboagovernanaedeprestaodecon-
tas.Deoutro,ospasesreceptores,sobretudodomundodesenvolvido,
declaram inteno de no adotar restries aos investimentos dessas
entidadesanoseremsituaesderiscoparaasegurananacional.
Ainda que riscos poltico-estratgicos possam ser contidos por
meio de medidas e polticas de carter limitado, tanto no plano in-
terno quanto no plano internacional, a ascenso dos investidores
soberanostambmsintomadeumamudananaformaderelaciona-
38
mentoeconmicoentreeconomiasdesenvolvidaseemergentes,capaz
deaumentarograudeconfitonosistemainternacional.Oconjunto
dos pases em desenvolvimento produz, no presente, a maior parce-
la da soma dos supervits em transaes correntes (saldo comercial
de bens e servios, remessas e transferncias unilaterais), o oposto
sendoregistradonoconjuntodospasesdesenvolvidos.Ageraode
vultosossupervitsnacontacorrentedobalanodepagamentospor
pasesemdesenvolvimentoproduziu,naltimadcada,inversodos
fuxosdecapitaisdosentidoNorte-SulparaosentidoSul-Norte,o
queconfgurasituaoinusitada,nonecessariamenteduradoura,de
fnanciamentodaseconomiasmaduraspelaseconomiasemergentes.
Emboranogeralumdesdobramentopositivo,aconcentraode
supervits e a acumulao de reservas internacionais no mundo em
desenvolvimento tm benefciado de modo especial dois grupos de
pases.Oprimeiroconstitudopelospasesexportadoresdepetrleo,
benefciados pela substancial elevao dos preos da commodity
desdeoinciodosanos2000.Osegundogruporepresentadopelas
economiasexportadorasasiticas,que,desdeascrisesfnanceirasdo
fnaldosanos1990,consolidaramummodelodecrescimentobaseado
nasexportaes,comvistasreduodesuavulnerabilidadeexterna
eaumainserovantajosanaeconomiainternacional.
Acontrapartidadesseselevadossupervitstampoucodistri-
budaigualmentedentrodomundodesenvolvido,havendopasescom
dfcitsseverosepersistentes,comoosEUA,eoutros,comoAlemanha
e Japo, que apresentam saldo externo positivo. Em compensao,
pases em desenvolvimento, como o Brasil e a ndia, tm registrado
dfcits, ainda que situados em patamares sustentveis. A intensa
acumulaodeativosemmoedaestrangeira,inclusivepormeiodein-
vestidoressoberanos,antesvistacomoconsequnciadossupervits,
apontadademodocrescentecomocausadessesdesequilbrios.Espe-
cialmentenocasodospasesasiticos,essapolticafuncionariacomo
mecanismodedepreciaocambialedepromoodacompetitividade
39
exportadora, ao gerar demanda por moedas estrangeiras, particular-
mente o dlar, e contribuir para manter desvalorizadas as moedas
nacionaisdessespases.
Areduodessesdesequilbriosinteressa,portanto,tantoapa-
sesdesenvolvidosquantoapasesemdesenvolvimento,considerando
adiversidadenointeriordecadagrupo.Asustentabilidadedoquadro
atualdependeremgrandemedidadascaractersticasdocrescimento
nasdiferenteseconomiasnosprximosanos(compredomniodocon-
sumointernooudasexportaes),quepoderoatenuarouagravaras
assimetriasentreascontasexternasdospases,bemcomodoteorde
eventuaisresultadosnegociadoresinternacionais.
A despeito dos avanos na discusso do tema no G20, em sua
qualidadedeprincipalforomundialdecoordenaoemmatriaeco-
nmica,verifca-sequepoucofoialcanadoatomomentoemtermos
dereequilbrioefetivodaeconomiamundial.Ocenriomaisprovvel
depersistnciadeumarranjoinstvel,emquealgunspasestoleram
dfcitssubstanciais,desdequeasseguradooingressodecapitaises-
trangeiros para o seu fnanciamento, provavelmente originrios dos
pases cujas polticas so acusadas de causar os desequilbrios. No
se descarta, contudo, a possibilidade de que a falta de entendimento
internacionalsobreotemaprecipiteaesunilateraisprotecionistas,
tanto fnanceiras quanto comerciais, que redundariam em prejuzo
parapasesdefcitriosesuperavitrios.
Nessecontextoaindamarcadoporindefniosobreamelhorforma
deconciliarinteressespotencialmentecontraditrios(porexemplo,pro-
tegerasegurananacionaloumanterumambienteamistosoaoinvestidor
estatalestrangeiro),asituaodoBrasiltemcaractersticasparticulares.
Aexemplodeoutraseconomiasdinmicasdomundoemdesenvolvimen-
to,oPasdetmvolumesubstancialdereservasinternacionaiseumfundo
deinvestimentosprprio;aomesmotempo,necessitaatrairinvestimen-
tos externos, inclusive de investidores soberanos, para o fnanciamento
deummoderadodfcitnacontacorrentedobalanodepagamentos.
40
AspreocupaesdoBrasil,comoreceptordecapitais,soseme-
lhantessdeoutrospasesnotocanteaosdesafosreaisepotenciais
dosinvestidoressoberanos,emseuinteressenaobtenodecontro-
le sobre ativos estratgicos no Pas. necessrio, na frente interna,
maiorconhecimentosobreapresenadosinvestidoressoberanosno
Brasil, bem como considerar a formalizao de limites materiais ou
procedimentos de avaliao do ingresso de capitais estrangeiros com
implicaes estratgicas. Na frente externa, interessa ao Brasil, em
sua participao nos foros internacionais, abordagem que reconhea
alegitimidadedepreocupaesdefensivas,comomnimopossvelde
prejuzofuidezdosmovimentosinternacionaisdecapitais.
Ao mesmo tempo em que atrai a ateno de investidores so-
beranos para ativos e empresas em seu territrio, o Brasil tambm
tem interesses de pas investidor, no s em funo de suas amplas
reservasinternacionais,mastambmemvirtudedacriao,em2008,
do Fundo Soberano do Brasil (FSB). Seu estabelecimento signifca, a
princpio,uminstrumentoadicionaldeapoioeconomianacional,so-
bretudoemmomentosdedifculdade.OFundopodecontribuirainda,
nadimensopoltica,paraaampliaodainseroexternadoBrasil,
considerandoqueumdeseusobjetivoslegaisfomentarprojetosde
interesse estratgico do Pas localizados no exterior. Desse modo, o
FSB tanto pode atender a propsitos de poltica econmica, quanto,
indiretamente,auxiliarapolticaexterior,dentrodaprioridadegeral
depromoododesenvolvimento.
Por fm, cabe nesta Introduo uma breve explicao sobre as
fonteseametodologiautilizadasnotrabalho.Se,notratamentopo-
ltico e diplomtico da questo, alguns comentrios e propostas so
baseados nas fontes primrias (especialmente expedientes telegrf-
cos do Ministrio das Relaes Exteriores e textos legais), a anlise
econmicasobreosinvestidoressoberanosincludanateseconsiste,
sobretudo,numasntesecrticadaliteraturaproduzidasobreotema
poreconomistas,bancosdeinvestimentos,empresasdeconsultoriae
41
organismosmultilaterais,confgurando-senestecasoumpredomnio
dasfontessecundrias.Algunsdadosestatsticos,noentanto,foram
extradosdefontesofciais,inclusiveemformadegrfcos.
Quanto ao marco terico, menciona-se no ttulo do trabalho o
conceito de poltica internacional. Sem desconhecimento da existn-
cia de vises mais cooperativas do sistema internacional, prope-se
adotar a defnio realista de Hans Morgenthau, que defne poltica
internacionalcomolutapelopoder.ParaMorgenthau,noimporta
quaissejamosfnsltimosdapolticainternacional,opodersempre
oobjetivoimediato.
6
Ofoconapolticainternacionalimplicaavaliarasformaspelas
quaisosinvestidoressoberanospoderiamtraduzirasuacrescenteim-
portncia econmica em vantagem estratgica para seus Estados de
origem,comimpactonasrelaesentreospasesenofuncionamento
dasestruturasinternacionaisdegovernanaeconmicaefnanceira.
7
Osindicadoresparaumdiagnsticoderiscopolticooueconmico
doscapitaisoriginriosdeinvestidoressoberanossoretiradostantoda
literaturasobreotema,quantodaanlisedosprocessosdeaperfeioa-
mentonormativoempreendidosnosltimosanospelosgovernos,como
oconceitodeinfraestruturacrticadalegislaonorte-americana,ode
controlesobreumativoouempresadoEstadoreceptoreadefnio
de setores considerados sensveis. De forma indutiva, despontam da
anliseelementospossivelmenteteisparaaaogovernamental,de-
vendoserressaltadoquepercepesacentuadasderiscoeumaatitude
6 MORGENTHAU,1993[1948],p.29[traduolivre].Ver,paracontraste,autoresdeorientaoneoliberal,como
RobertKeohane,paraosquaisaordemeosregimesnosistemainternacionalsesustentamnosomentecombase
nahegemoniaouemrelaesdepoder,mastambmnaexistnciadeinteressescomuns(KEOHANE,1984);ou
construtivista,comoAlexanderWendt,paraosquaisaanarquiainternacionaltemascaractersticas,confituosas
ouno,quelheconfereaevoluonaidentidadedosEstados,apartirdesuasinteraesmtuasecomaestrutura
ousociedadeinternacionalcomoumtodo(anarchyiswhatstatesmakeofitWENDT,1999,p.6).
7 GILPIN, 2001, p. 78. Reproduz-se sua formulao sobre a perspectiva do analista das relaes internacionais e
tambm de agentes governamentais: Whereas the science of economics emphasizes the efcient allocation
ofscarceresourcesandtheabsolutegainsenjoyedbyeveryonefromeconomicactivities,statecentricscholarsof
internationalpoliticaleconomyemphasizethedistribuitiveconsequencesofeconomicactivities.()Governments
are concerned about the terms of trade, the distribution of economic returns from foreign investment, and, in
particular,therelativeratesofeconomicgrowthamongnationaleconomies.
42
deprecauo,aoladodefatoresobjetivos,podeminfuenciarocompor-
tamentodospasesemrespostaaodesafodosinvestidoressoberanos,
emrazodasimplicaesdotemaparaasegurananacionaleaposio
relativaentreosEstadosnoplanointernacional.
Quanto estrutura do trabalho, descreve-se, no Captulo 1, a
trajetriapoltico-institucionaldosinvestidoressoberanos,bemcomo
suasorigenseconmicasapartirdaacumulaodereservasemmoeda
estrangeiraporpasesemdesenvolvimentosuperavitriosnobalano
detransaescorrentes,deixandoalgunspasesdesenvolvidosdefci-
trios,emparticularosEUA,naposiodereceptoresdeseuscapitais
excedentes.
NosCaptulos2e3,apresentam-seasimplicaesadvindasdo
surgimento dos investidores soberanos como atores importantes na
cena fnanceira internacional, com destaque para seu impacto sobre
interessespoltico-estratgicosesobreaestabilidadeegovernanada
economiainternacional.NosCaptulos4e5,emquesodescritasas
reaes defensivas dos governos, o objetivo retratar os esforos de
regulamentaointernaeinternacionalnamatria,inclusiveemres-
postaapressespolticas,comapreocupaodecausarmnimodano
aosfuxosinternacionaisdecapitais.
So destacados, em seguida, nos Captulos 6 e 7, os interesses
especfcos do Brasil, na qualidade de receptor de investimentos so-
beranos,cujapresenanomercadobrasileiroaindanototalmente
conhecida,ecomocontroladordoFundoSoberanodoBrasil.
Na concluso, so tecidas consideraes sobre o futuro dos in-
vestidores soberanos em face dos desdobramentos no sistema fnan-
ceirointernacionaledaspolticasgovernamentaistantonosEstados
patrocinadores dessas entidades, quanto nos receptores de seus in-
vestimentos. A concluso ser igualmente oportunidade para avaliar
possibilidadesdeaogovernamentalparaminimizaroscustospolti-
cosediplomticosdatransiodoBrasildereceptordeinvestimentos
soberanosparaacondiodePasinvestidor.
43
Captulo 1
Aspectos econmicos e institucionais da
ascenso dos investidores soberanos
1.1. Construindo uma denio
Merece uma explicao preliminar a escolha para o ttulo des-
te trabalho da expresso investidores soberanos e no fundos de
riquezasoberana(FRS),ousovereign wealth funds(SWFs),nasuaver-
soemingls.Adenominaofundossurgiuem2005epermanece
usualatopresente.
8
Comapassagemdotempoeamultiplicaode
agnciasestataisdeinvestimentos,tem-severifcado,noentanto,que
asfunesdesempenhadaspelosmaisconhecidosFRS,dealocaode
recursos em moeda estrangeira de um Estado em ativos no exterior,
podem ser assumidas por entidades com diversos desenhos institu-
cionais,emconjuntoounocomoutrasatribuiesdepolticapblica
fnanceira.
9
8 Sua autoria atribuda a Andrew Rozanov especialista em clientes soberanos do banco de investimentos norte-
-americanoState Street Global Advisors(Apud BREMMER,2010,p.214).
9 Embora o foco principal deste trabalho seja o investimento direto estrangeiro (IDE) de origem soberana, que
denota um interesse do investidor estrangeiro num relacionamento duradouro com a empresa adquirida ou na
qualoinvestimentorealizado(OCDE,2008d),oinvestimentodeportflio,emativosfnanceirosquepodemser
adquiridosealienadosnocurtoprazoapenasparaaobtenoderetornofnanceiro,tambmdeinteresseparao
trabalho,tendoemvistasobretudoseuimpactomacroeconmico.
44
EmdepoimentoperanteaComissoBancriadoSenadonorte-
-americano,emnovembrode2007,EdwinTruman,doPeterson Insti-
tute for International Economics,afrmouqueosFRSsoapenasuma
formadeinvestimentotransfronteiriogovernamental;outrasformas
incluem as reservas em moeda estrangeira, outras colees frouxa-
menteorganizadasdeativosestrangeiroseinstituiesfnanceirasou
nofnanceiraspossudasoucontroladasporgovernos.Assim,pros-
segueTruman,osFRSrepresentamumanovidadeapenascomoum
termodescritivo.
10
Aoinvsdeadotarcomoobjetodotrabalhoafgurainstitucional
doFRS,preferiu-seumaabordagemmenosformalistadaexpansodo
investimentotransfronteiriocomrecursosestatais,
11
quecoincidena
maiorpartedoscasoscomomododeoperaodosFRS,masquepode
ser exercida por outras entidades, inclusive por bancos centrais. Um
exemplodebancocentralquepraticafunesdeFRS,oudeotimiza-
o do retorno sobre a aplicao de reservas em moeda estrangeira,
fornecidopeloBancoNacionalSuo(BNS),que,simultaneamente
administraotradicionaldasreservasinternacionais,hmuitosanos
investe em aes e outras formas de ativos alternativos com algum
sucesso.
12
Inversamente, a Government Investment Corporation (GIC),
o principal investidor soberano de Cingapura, administra reservas
internacionaisemfavordaautoridademonetriadaquelepas,assim
comoativosprevidenciriospertencentesaindivduos.
13
Asdefniesexistentesrefetemessedilemaentreformaefun-
o dos investidores, bem como os diferentes interesses regulatrios
entreEstadospatrocinadoresdeinvestidoressoberanoseEstadosre-
ceptoresdeseusinvestimentos.Nestetrabalho,sernecessriopartir
dedefniesdeFRSparaconstruirdefniomaisampladeinvestido-
10 TRUMAN,2007b,p.2(traduolivre).
11 Ver CLARK e MONK, 2010. Os autores realizam discusso terica sobre forma e funo aplicada aos FRS.
Presumem,entretanto,ligaomaisrgidaentreoformatoinstitucionaleamissodecadafundo.
12 ONEILL,2007,pp.3-4.
13 BLUNDELL-WIGNALL,HUeYERMO,2008,p.6.
45
res soberanos. Destaca-se, inicialmente, a defnio formulada pelos
prprios fundos soberanos no Grupo de Trabalho Internacional dos
FundosdeRiquezaSoberana(GTI-FRS),aqualreproduzidaaseguir:
SWFsaredefnedasspecialpurposeinvestmentfundsorarrangements,
ownedbythegeneralgovernment.Createdbythegeneralgovernment
for macroeconomic purposes, SWFs hold, manage, or administer
assetstoachievefnancialobjectives,andemployasetofinvestment
strategies which include investing in foreign fnancial assets. Te
SWFsarecommonlyestablishedoutofbalanceofpaymentssurpluses,
ofcial foreign currency operations, the proceeds of privatizations,
fscalsurpluses,and/orreceiptsresultingfromcommodityexports.
14
O principal problema da defnio reside na caracterizao dos

FRScomofundosouarranjosdeinvestimentosespecializados(special
purpose),considerandooscasosmencionadosdobancocentralsuo
edaGICdeCingapura.Otextotambmnorefeteadequadamenteo
espectrodeativosaosquaisosinvestidorespodemalocarseusrecur-
sos, no havendo impedimento a que sejam utilizados para adquirir
ativosnofnanceiros,emboratalprticanosejausual.
15
SegundooGTI-FRS,empargrafoexplicativo,adefnioexclui,
entre outros, as reservas em moeda estrangeira administradas pelas
autoridades monetrias para as fnalidades de gesto do balano de
pagamentosoudapolticamonetria,operaesdeempresasestatais
no sentido tradicional, fundos de penso de funcionrios governa-
mentaisouativosgeridosemfavordeindivduos.
16
Ajulgarpelacom-
posiodoGTI-FRS,temadoCaptulo5,adefnioincluientidades
controladasporgovernosnonvelsubnacional,oqueconstituinom-
nimoumacontradioterminolgica.Comoesseselementosexplicati-
14 GTI-FRS(GAPP),2008,p.27.OGTI-FRStratadonoCaptulo5.
15 Ver,porexemplo,ADIA(2010,p.11).OinvestidorsoberanodeAbuDhabiinvesteemativosimobilirios,embora
plausivelmentepossaobterexposioaessesativospormeiodeinstrumentosfnanceiros.
16 GTI-FRS,2008,p.27.
46
vosnoforamintegradosnemsedepreendemfacilmentedadefnio
proposta,oquerefeteoseucarterdetextonegociadopoliticamente,
suautilidadeoperacionalprejudicadanocontextodestetrabalho.
O Departamento do Tesouro dos EUA defne os FRS como
veculos governamentais de investimentos fnanciados por ativos
em moeda estrangeira e administrados em separado das reservas
internacionaisofciais.
17
Trata-sededefnioamplaquantoaostipos
institucionais que os FRS podem assumir, porm restritiva quanto
aos ativos possudos pelos fundos, que devem ser denominados em
moeda estrangeira. Interessa ao Tesouro dos EUA, portanto, apenas
aatividadeinternacionaldosfundos,consequnciadaspreocupaes
com a segurana nacional e o impacto dos fundos sobre o quadro
macroeconmicoglobal.
O vis internacional desses investidores tambm sublinhado
por Dionsio Dias Carneiro e Mnica de Bolle, que defnem os FRS
comoveculosdesenhadosparagerirumapartedasreservasinterna-
cionaissobumaticaderisco-retorno(enoapenasdeliquidez,como
fazem os bancos centrais) e, em alguns casos, tambm para aliviar o
esforodeumapolticamonetriasobrecarregadadeobjetivos.
18
TrumandefneosFRSdeformaabrangente,comoblocossepa-
rados de ativos controlados por governos, que incluem alguns ativos
internacionais. O autor considera que, independentemente de seus
objetivosespecfcos,mandatoseformasdefnanciamento,todoses-
sesconjuntosderecursosapresentamdesafoscomunsdegovernana
ouboasprticas,principalobjetodesuapesquisa.
19
Feita esta breve reviso de defnies presentes na literatura
sobre o tema, verifca-se que no h consenso em torno de questes
17 LOWERY,2008.
18 CARNEIROeBOLLE,2007,p.8.ApreocupaodosautoresqueadefniodataxadejurospeloBancoCentral
tenha que atender simultaneamente ao objetivo de administrar a taxa de infao e de infuenciar a taxa de
cmbio, uma vez que os juros podem representar incentivo ou desincentivo para o ingresso de capitais. Assim,
uminvestidorsoberanopodeajudarobancocentraldeseupasaconcentrar-seemsuamissoprincipal,quea
estabilidadedamoeda.
19 TRUMAN,2008b,p.1.
47
fundamentais.OrasepropequeosFRSsootodoformadoporuma
grandevariedadedefundosouentidades,oraseconsideraqueosFRS
so parte especfca de um conjunto maior de ativos controlados por
governos.Algumasdefniesadmitemaaplicaointernaderecursos
desses investidores, enquanto que outras cobrem apenas a vertente
internacional de suas alocaes fnanceiras. Parece haver confuso,
ainda, nas defnies apresentadas, entre a composio dos recursos
dosfundos(moedaeativosestrangeirosounacionais)easfontesde
fnanciamento dos investidores, que incluiriam desde os supervits
externosatasreceitasfscaisinternasresultantesdaarrecadaotri-
butriaoudaprivatizaodeativos,convertidasemmoedaestrangei-
rapormeiodeoperaesdemercado,aforaapossibilidadedeemisso
dettulospblicos.
A expresso investidores soberanos no uma originalidade
deste trabalho, sendo utilizada pela consultoria McKinsey na ltima
atualizao de seu estudo sobre o tema.
20
Com o objetivo de acolher
osprincipaiselementosdaspropostasacimaarespeitodosFRSeten-
tar superar algumas de suas contradies, motivadas sobretudo pela
duplicaodeatividadesentrediferentesinstituiesgovernamentais
e pelas diversas modalidades de capitalizao desses investidores,
prope-se,aseguir,umadefnioquereneaspectosdevriostextos
existentesmasnoconstituireproduodenenhumdeles:
Investidores soberanos so entidades controladas por Estados
nacionais que recebem a atribuio de administrar recursos em
moeda estrangeira, adicionais s reservas internacionais geridas
em conformidade com a misso das autoridades monetrias, para a
aquisio de ativos localizados principalmente no exterior, atividade
fnanceiraquepodeserrealizadadeformaexclusivaouemconjunto
com outras funes, para o cumprimento de objetivos de poltica
pblicadeseuscontroladoresestatais.
20 McKINSEY, 2009, pp. 9, 16. A McKinsey evita de modo geral a denominao FRS, preferindo desagreg-los em
petrodollar foreign assets/investorseAsian sovereign investors.
48
Aescolhadotermoinvestidoressoberanos,comadefnioda
pginaanterior,temosseguintesmritos.Emprimeirolugar,alinha-
-sedeformamaisprecisacomouniversodepreocupaesdosEstados
receptores, para os quais importa mais o carter estatal das institui-
esestrangeirasqueatuamemseuterritriodoqueaformajurdica
exteriorporelasassumida.Segundo,evitaacaracterizaoautomti-
ca das divisas estrangeiras acumuladas pelos investidores soberanos
comoriqueza,considerandoosdiferentesmecanismosdeformao
dereservasinternacionais.Terceiro,reconheceque,voltadassejapara
aumentar o retorno sobre os investimentos no exterior, seja para f-
nalidades macroeconmicas, como a depreciao cambial, ou ainda
para adquirir ativos estratgicos de infraestrutura ou tecnologia no
exterior,emltimainstnciaosinvestidoressoberanosderivamsuas
polticas de investimentos de prioridades governamentais, indepen-
dentemente de serem elas legtimas ou ilegtimas do ponto de vista
dosEstadosreceptores.
1.2. Fundamentos econmicos: dois modelos de acumulao de
reservas
O objetivo desta seo expor as razes macroeconmicas do
crescimento dos investidores soberanos na primeira dcada deste
sculo, com o que se pretende relativizar a percepo comum de que
se trata de instituies estatais razoavelmente desligadas da poltica
governamental,oquelhespermitiriafocoexclusivonoretornofnan-
ceirosobreosrecursossobsuaadministrao.
Assentadas as bases do poder econmico dos investidores
soberanos, cogita-se, no Captulo 2, das maneiras como essas enti-
dades podem servir ao aumento do poder poltico de seus Estados
controladores,emborasejamaindaesparsasasevidnciasdequetal
49
propsitosejaperseguidosistematicamentecomoauxliodosinves-
tidoressoberanos.
Osdoismodelosbsicosdepolticadeacumulaodedivisasem
moeda estrangeira so fornecidos pelos grandes exportadores de pe-
trleoepelospasesasiticosqueadotampolticasdedesenvolvimen-
tobaseadasnodinamismodosetorexportadorindustrial,valendo-se
para isso de cmbio depreciado, elevado nvel de poupana interna e
padresrelativamenteausterosdeconsumo.Essespasesapresentam,
comocaractersticasbsicascomuns,vultosossupervitsnacontacor-
rente do balano de pagamentos
21
e excedente fscal. Eles respondem
tambm pela maioria dos investidores soberanos existentes, embora
no exista correlao necessria entre supervits externo e fscal e o
estabelecimento de investidores soberanos, que podem ser fnancia-
dosdediversasformas,comoexemplifcadopelocasobrasileiro.
22
Ossupervitsdospasesasiticoseexportadoresdepetrleonos
ltimos anos representam fator propulsor de uma substancial rever-
sodacontacorrentedeeconomiasemergentescomoumtodo,deum
dfcitglobalem1997-1998paraumsupervitglobalnessacategoria
de pases da ordem de US$ 658 bilhes ou 1,3% do PIB mundial em
2007aoqualpassouacorresponderumdfcitcrescenteporpartedo
conjunto dos pases desenvolvidos. H, contudo, excees importan-
tes a essa tendncia global, tanto entre pases desenvolvidos quanto
entrepasesemdesenvolvimento.Atopresente,JapoeAlemanha
permanecem como superavitrios, enquanto que pases da Europa
centro-orientaledafricacontinuamaexibirsituaodefcitriana
contacorrentedobalanodepagamentos.
23
21 A conta corrente do balano de pagamentos inclui o comrcio (exportaes + importaes) de bens e servios,
a renda de investimentos (remessa de juros e dividendos por empresas estrangeiras num pas e os pagamentos
recebidosporempresasnacionaisqueoperamnoexterior)eastransfernciasunilaterais(doaesinternacionais).
A soma da conta corrente com a conta de capital (ingresso e sada de capitais, sob a forma de investimentos
e emprstimos) compe o balano de pagamentos e sempre igual a zero, embora se observem discrepncias
estatsticas.VerKRUGMANeOBSTFELD,2001,pp.326-327.
22 TRUMAN,2010,pp.20,23.
23 GIEVE, 2008, p. 3. Ver tambm CARNEIRO e BOLLE, 2007, p. 7. O Canad era ligeiramente superavitrio at
2008,masexibedfcitapartirde2009(Fonte:FMI/WEO,2012).
50
Osmodeloscitadossoanalisadosemmaiordetalhenasprxi-
mas subsees, em que sero destacadas no somente as diferentes
motivaes para a acumulao de reservas internacionais, mas tam-
bmosdistintosmtodosdeintervenogovernamentalparaaaqui-
siodemoedaestrangeira.
1.2.1. Exportadores de petrleo
No caso dos pases exportadores de petrleo,
24
a acumulao de
reservasinternacionaisconsistenatransformaodeumariquezafsica,
presentenosolo,numariquezafnanceira,
25
quepoderiaseraplicadatan-
tonoprpriopasprodutor,quantonoexterior.Aformaodepoupana
pelosEstadospodeocorrertantopelaabsorodiretadarendadaativida-
deexportadora,noscasosemqueoEstadocontrolaaexploraodope-
trleo,oupelaconversoemmoedaestrangeiradosexcedentesfscaisde
umpas,quandoarendadaexploraotransferidaaoEstadopormeio
daarrecadaoderoyaltiesououtrostributoscobradosdosprodutores.
26
Os anos 1970 e 1980 tiveram importncia crucial na fxao da

importnciadosinvestidoressoberanosparaosprodutoresdepetrleo,
aoconfrontaressespases,numespaorelativamentecurtodetempo,
comfutuaessignifcativasdospreosecomosdesafosimpostospor
essa realidade administrao fscal e ao padro de consumo das so-
ciedades.
27
As duas dcadas expuseram, igualmente, a volatilidade das
relaesdepoderentre,deumlado,pasesprodutoresdepetrleo,e,de
outro,ospasesconsumidores,comopnduloorafavorecendoospri-
meiros,nasconjunturasdealtadospreos,orabenefciandoosltimos,
24 Amenoaopetrleofeitaaquicomoobjetivodesimplifcao,umavezqueosprodutoresdepetrleosoos
maioresdetentoresderiquezasoberana.Outrascommoditiesdesempenhamamesmafuno.Exemploarenda
dasexportaesdecobredoChile,quetambmfnanciainvestidorsoberanodopas.
25 LOWERY,2008.
26 AIZENMANEGLICK,2007,p.1;CARNEIROeBOLLE,2007,p.10;TRUMAN,2010,pp.21-22.
27 BREMMER,2010,p.72.
51
nos momentos de queda nas cotaes do leo. Tais fatores acentuam
nesses pases a conscincia do carter fnito dos recursos em que sua
prosperidadebaseadaeanecessidadedepreparar-separaumaeraem
que o petrleo no mais representar a fonte dominante de energia.
AFigura1exibeatrajetriadospreosdopetrleodesdeops-guerra,
comaindicaodeeventoseconmicosougeopolticosqueprovocaram
variaesmaisacentuadasnovalordacommodity.
Figura 1
Trajetriadospreosdopetrleo(1947-2009)
$100
$80
$20
$0
Crude Oil Prices
2008 Dollars
2
0
0
8

$
/
B
A
R
R
E
L
47 51 55 59 63 67 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07
49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 01 05 09
PDVSA Strike
Iraq War
Asian Growth
Weaker Dollar
OPEC 10% Quota Increase
Asian nancial Crisis
$60
Iranian
Revolution
Iran/Iraq
War
Suez
Crisis
$40
Yom Kippur War
Oil Embargo
Series of OPEC Cuts
4.2 Million Barrels
Gulf
War
Recession
9/11
U.S. Price
Controls
U.S. 1st Purchase Price (Wellhead) World Price
Avg U.S. $26.64 Avg World $28.68 Median U.S. & World $19.60
1947 - August, 2009 WTRG Economics 1998-2009 www.wtrg.com (479) 293-4081
ReproduzidodeWTRGEconomics.
28
28 Disponvelem<http://www.wtrg.com>(ltimoacessoem3/1/2011).
52
Aprimeiracrisedopetrleo,iniciadaem1973,interrompeudcadas
depreosdopetrleorelativamentebaixos,quegarantiamumarendaao
produtornamedidaemqueeleextrassegrandequantidadedacommodity,
exploraoqueeranormalmentesobocontroledasgrandesempresasin-
ternacionais.
29
AdecisodaOPEP,carteldepasesprodutoresdepetrleo,de
promoveroaumentodospreospormeiodocontroledaoferta,aomesmo
tempoemqueenriqueceuosEstadosprodutores,produziuumquadrode
estagfaonomundodesenvolvidoem1974-75edepolticasdeconten-
odoconsumo,quecontriburamparaodeclniosubsequentedospreos,
juntamente com novas descobertas na segunda metade dos anos 1970.
Asegundacrisedopetrleo,frutoemgrandemedidadaRevoluoIslmi-
canoIrem1979edasubsequenteirrupodaGuerraIr-Iraque,causou
novasubidaabruptadospreos,contribuindo,juntamentecomoaumento
dataxadejurosbsicadaeconomianorte-americanapelaReservaFederal
dosEUA,emrespostaescaladainfacionria,paranovoquadrorecessivo
mundial,quedurouat1983.
30
AsaltasdepreosinduzidaspelaOPEPincentivaramumareao
de mercado do lado da oferta, que levou abertura de novas frentes
deexploraoaoredordomundo,comoadescobertadepetrleono
Alasca,noMardoNorteenoGolfodoMxico.
31
Aexpansodaoferta
depetrleolevouaumaquedasignifcativadospreosemmeadosdos
anos 1980, que perdurou por uma dcada e meia (nvel mnimo por
voltade1998),expondoospasesprodutoresdoOrienteMdioaseve-
rasdifculdadesfnanceiraseaumaperdadeinfunciageopolticado
carteldosprodutores,resultadotambmderivalidadesinternaseda
erosodaparticipaodemercadoparaasnovasregiespetrolferas.
32
29 MAUGERI,2006,pp.80,86.OautorchamaoperodoentreoPlanoMarshall,em1948,eaprimeiracrisedopetrleo,
iniciada em 1973, de Era Dourada do Petrleo, em que produo e consumo aumentaram substancialmente,
compreosestveis,noobstanteoesforodasSeteIrmsparasubestimarasreservasmundiais.Asempresas
sucessorasdassetegrandesdopassado,apsumasriedefuseseaquisies,soExxonMobil,Chevron,Royal
DutchShelleBP.
30 Sobreosepisdiosrecessivos,verROUBINIe MIHM,2010,pp.25-26.Sobreaspolticasenergticasnospases
consumidoresemreaoaoschoquesdeofertadepetrleo,verYERGIN,1992,pp.653-664.
31 YERGIN,1992,pp.665-667.VertambmMAUGERI,2006,p.135.
32 MAUGERI,2006,pp.138,171.
53
Se eram motivo de preocupao para os produtores, os preos
acessveisdopetrleocontriburamemgrandemedidaparaaprosperi-
dade(crescimentoquaseininterrupto,comrecessesleves)eestabilidade
(infao baixa) de meados da dcada de 1980 at meados da dcada
de2000,sobretudonospasesindustrializados,
33
quandoseinicioufase
de crescimento desequilibrado e especulativo da economia mundial,
paraaqualcontribuiuonovoincrementodocustodopetrleoeareci-
clagemdoexcessodeliquidezacumuladonosexportadoresdepetrleo.
ComosedepreendedaFigura1,ospreosdopetrleoexperi-
mentam uma infexo por volta de 2003, ano de incio da operao
militar norte-americana no Iraque.
34
O aumento dos supervits em
conta corrente dos exportadores de petrleo resultado direto do
aumentosubstancialeprogressivodospreosdoprodutonaprimei-
radcadadestesculo.Comaquasetriplicaodospreosdopetr-
leoentre2000e2006,osativosexternosempoderdosexportadores
de petrleo teriam crescido a uma taxa anual de 19% no perodo.
35
Operododacrisefnanceirade2007-2009tambmfoimarcadopor
euforiaespeculativanospreosdacommodityapartirdosegundotri-
mestrede2008,seguidadeumcolapsodospreosapartirdoquarto
trimestre de 2008 e de uma estabilizao num patamar elevado a
partirdosegundotrimestrede2009,porminferioraopicoalcana-
donoanoanterior.
36
Aevoluodamdiadosaldoemcontacorrentedobalanodepa-
gamentosempasesexportadoresdepetrleoexibidanoGrfco1,no
qualsoincludostantopasesqueestabeleceraminvestidoressoberanos
comresponsabilidadepelagestodepartedesuasreservasemmoedaes-
33 Sobre outras foras desinfacionrias do perodo, comumente apelidado de Grande Moderao, entre elas a
integraodaChinaeconomiamundial,sugere-searefexodoex-presidentedaReservaFederaldosEUA,Alan
Greenspan(GREENSPAN,2007,pp.477-479).
34 Ver tambm FMI, Indices of Primary Commodity Prices (Dezembro/2010). O histrico dos preos do FMI mostra
tendnciaclaradealtasomenteapartirde2004.Paraarelaoentreospreoseainvasonorte-americanano
Iraque,em2003,verMAUGERI,2006,p.187.
35 McKINSEY,2007,apud NUGE,2008,p.7.
36 Fonte:FMI,Indices of Primary Commodity Prices(Dezembro/2010).
54
trangeira,quantooutrosexportadoresdacommodity.
37
Observa-seque,na
mdia,essaseconomiasapresentaramdfcitemtransaescorrentesno
fnaldosanos1990(especifcamenteem1998),emparaleloaosreduzidos
preos do petrleo. O aumento decisivo dos supervits parece coincidir
comaapontadainfexonospreosem2003-2004,permitindoque,em
tornode2006,osexportadoresdepetrleoregistrassemsaldospositivos
acimade20%doPIBnamdiadospases.Verifca-semoderaodossu-
pervitsemcontacorrenteem2009,numcontextodecriseeconmica,
seguidadenovaescaladaem2010-2011,comamodestarecuperaoda
economiaglobal.
Grco 1
Mdiadosaldoemcontacorrentedepasesexportadoresde
petrleo(1997-2011)
1
9
9
7
1
1
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
25
20
15
10
5
0
-5
-10
S
a
l
d
o

e
m

c
o
n
t
a

c
o
r
r
e
n
t
e
(
%

P
I
B
)
Ano
OPEP + Rssia
Fontedosdados:FMI.World Economic Outlook(WEO) Database,abrilde2012.Grfcodeelaboraoprpria.
OPEP = Arbia Saudita, Angola, Arglia, Catar, Emirados rabes Unidos, Equador, Ir, Kuwait, Lbia,
NigriaeVenezuela.OIraquepermanececomomembrodaOPEP,masogrfcoexcluiopas,pelafaltade
dadosdisponveisnabasededadosdoFMIentre1997e2004.
37 Parafnsdeuniformizao,foiadotadocomopontodepartidanosgrfcos1e2oanode1997,dacriseasitica,
quemarcouoinciodareversonacontacorrenteemvriospasesdaregiodeumsaldodefcitrioparaumsaldo
superavitrio.
55
Oaumentodospreosdopetrleonaprimeiradcadadestesculo
podetersidomarcadopormomentosdeexageroespeculativoesofridoo
impactoderiscosgeopolticos(emespecialconfitosnoOrienteMdio),
38
masfoicausadoporfatoresrelacionadosofertaedemandadoproduto.
Do lado da demanda, destaque-se a integrao ao mercado consumidor
deumavastapopulaodomundoemdesenvolvimento,emespecialdas
grandeseconomiasemergentesepopulosasdasia(Chinaendia).
39
Doladodaoferta,verifca-se,segundoStephenCoheneBradford
DeLong,mudanadeenfoquedospasesdoOrienteMdioemrelao
aos preos do petrleo, passando a predominar uma viso de curto
prazo.Consolidou-senospasesexportadores,emmeadosdadcada
de2000,aavaliaodequeociclodopetrleopoderiaserinterrom-
pidonoprazodeumagerao,independentementedadisponibilidade
fsicadoproduto,emfunosobretudodacrescentepreocupaocom
amudanadoclima.Desdeadcadade1980,aArbiaSauditalograra
imporOPEPumapolticadepreobaixoosufciente,supostamente
comoduploobjetivodemanterospasesdesenvolvidosdoAtlntico
Norteviciadosempetrleoeevitarofortalecimentodoregimedos
aiatols no Ir. Com a perspectiva de alterao na matriz energtica
dospasesdesenvolvidos,aprioridadepassouasermaximizarosfun-
dosquepoderiamserextradosnoperododeumagerao.
40
A disparada dos preos do petrleo representa, portanto, o re-

sultadodaconfunciaentreapolticadeofertadosexportadoresde
petrleo,parcialmenteumarespostaaocenriodesuperaodaeco-
nomiadocarbono,eanecessidadedospasesemdesenvolvimentode
absorverquantidadecadavezmaiordasfontesdeenergiatradicionais
emseuprocessodeaceleraodocrescimento.
38 Paravisoquerelativizaimportnciadetensogeopolticanospreos,verMAUGERI,2006,pp.259-269.
39 KLARE, 2008, p. 63. A expanso da produo e consumo de etanol no Brasil substituiu parte do aumento do
consumodecombustveisfsseisqueseriaresultantedaaceleraodocrescimentodaeconomiabrasileiraapartir
de2004.
40 COHEN e DELONG, 2010, pp. 71-72. As cotas de produo dos membros da OPEP podem ser encontradas na
planilhaMemberCountriesCrudeOilProductionAllocations,em<www.opec.org>,acessoem21/1/2011.
56
1.2.2. Exportadores de manufaturados da sia
Ao lado dos pases exportadores de petrleo, as economias ex-
portadoras da sia vm acumulando vastas reservas internacionais
nos ltimos anos, sobretudo desde a crise do fnal dos anos 1990.
Independentemente do regime formal de cmbio em cada pas, a es-
tratgia de acumulao de reservas pelos governos asiticos atende
simultaneamente ao objetivo de prudncia fnanceira e diminuio
davulnerabilidadeexterna,refexodoaprendizadocomaexperincia
negativadopassadorecente,eestratgiadeestimularasexportaes
viaadministraodataxadecmbio,emconsonnciacomomodelode
crescimento econmico baseado nas exportaes (export-led growth).
Nocasodosasiticos,aacumulaodereservastantoumadeciso
sobre a gesto de poupana, prioritria para os exportadores de pe-
trleo,quantouminstrumentodeconstruoousustentaodeuma
estruturaeconmicavoltadaparaaproduoindustrialeaexportao
demanufaturados.
A crise asitica de 1997-98 foi fator determinante na deciso
estratgicadeacumularamaiorquantidadepossveldereservascomo
fatordereduodavulnerabilidadeexternaedadependnciaemre-
lao a fontes de fnanciamento emergenciais dos pases ricos e das
instituies fnanceiras internacionais (IFIs).
41
Nos anos 1990, vrios
pases asiticos, assim como pases de outras regies em desenvolvi-
mento, adotaram medidas de abertura comercial e fnanceira, bem
comodeincentivoaoconsumoeinvestimento,asquaispressupunham
umatolernciaadfcitsmoderadosemcontacorrente
42
eumacrena
nopapeldesempenhadopelaatraodepoupanaexternacomopro-
pulsordocrescimentoeconmico.
41 RYBINSKIeKRYNSKA,2010,pp.4-7.
42 No h consenso sobre o nvel sustentvel de dfcits em conta corrente. Os percentuais defendidos pelos
economistasvariamentre2%e4%doPIB.CatherineMannsugere,porexemplo,afaixade4a5%doPIBpara
pasesdesenvolvidos(MANN,2009,p.37).Olimiteprudenteparapasesemdesenvolvimentoprovavelmente
menor,pelofatodenoemitiremamoedanaqualcontraemdvidasnoexterior.
57
Emlugardedfcitsmoderados,oqueseobservounasiaeem
outros pases em desenvolvimento, como o Mxico antes da crise de
1994-95, foi a gerao sucessiva de dfcits elevados em conta cor-
rente,paraosquaiscontribuiuaopoporumregimedecmbiofxo
emvriospases,nummomentodefrancaapreciaododlarnorte-
-americano.Ofnanciamentodessesdfcitstambmerainadequado,
baseando-sedemodoexcessivoemcapitaisdecurtoprazo.Quandoa
criseasiticaeclodiu,em1997,inicialmentenaTailndiaedepoisem
outrospasesasiticosmaisdesenvolvidos,comoMalsiaeCoreiado
Sul,osgovernosdaregiodepararam-secomumacomunidadeinter-
nacionaldispostaaprestarajudafnanceiraapenassobrigorosascon-
dicionalidades,queresultaramemprocessosdeajusteprofundamente
recessivosnocurtoprazoparaaquelaseconomias.
43
Alioextradapelospasesasiticosdacrisefoidequeumpas
no deveria depender de fontes externas de fnanciamento, pblicas
ouprivadas,paraobterosrecursosnecessriosaseudesenvolvimento
econmico. A autonomia readquiria valor na defnio de estratgias
nacionaisdedesenvolvimento.Nosetratavaderetrocedernagloba-
lizao,masdeintegrar-senaeconomiamundialdemodoconsiderado
maisvantajoso,isto,antescomoexportadorecredorinternacional
doquecomoimportadoredevedorexterno.Sobessaflosofadede-
senvolvimentoeconmico,ospasesasiticosnoestariaminsulados
dasfutuaesinternacionais,masseassegurariamdacapacidadepro-
dutiva e dos recursos fnanceiros necessrios a seu prprio sustento
emsituaes-limitederivadasdechoquesinternosouexternos.
44
OGrfco2mostraavariaodamdiadosaldoemcontacorrente
dealgunsdosprincipaispasesemergentesexportadoresdemanufatura-
43 StevenRadeleteJefreySachscaracterizamacriseasiticacomoumacrisedesucesso,causadaporumaexpanso
de emprstimos internacionais, seguida de uma sbita sada de fundos (RADELET e SACHS, 2001, p. 123).
Os autores tambm registram o crescimento dos dfcits na conta corrente entre 1990 e 1996, em paralelo aos
fuxosdeingressodecapitais,inclusivenaCoreiadoSul,quesemantinhacomopascompetitivonasexportaes
demanufaturados(p.145).Porfm,RadeleteSachs,assimcomoJosephStiglitz(2001),socrticosdaspolticas
deadministraodacriseoriginadasnoFMI.
44 VerROUBINIeMIHM,2010,p.246.
58
dosdasia,queexplicaocrescimentoanualestimadodaordemde20%
nasreservasemmoedaestrangeiraempoderdessespasesentre2000e
2006.
45
Nota-seque,assimcomonocasodospasesexportadoresdepe-
trleo,ageraodesupervitsnobalanodetransaescorrentesdaseco-
nomiasexportadorasasiticasganhouimpulsonofnaldosanos1990e,
aomenosnamdiadospases,atingiuumpiceporvoltade2006-2007,
antes da crise econmico-fnanceira, embora nunca alcanando o nvel
mais alto do saldo mdio dos produtores de petrleo no perodo, como
proporodoPIB.Naconjunturadesuperaodacrise,apartirde2010,
os exportadores asiticos conseguiram estabilizar seus saldos em conta
corrente,semretornaraospadresdemeadosdadcadapassada.
Grco 2
Mdiadosaldoemcontacorrente
deeconomiasexportadorasasiticas(1997-2011)
1
9
9
7
1
1
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
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e
(
%

P
I
B
)
Ano
ASEAN+NIAEs+China
Fonte:FMI.World Economic Outlook(WEO) Database,abrilde2012.Grfcodeelaboraoprpria.
ASEAN= Brunei Darussalam, Camboja, Cingapura, Filipinas, Indonsia, Laos, Malsia, Myanmar,
TailndiaeVietn;
NIAEs da sia (Newly Industrialized Asian Economies) = Hong Kong (China), Coreia do Sul, Cingapura
(tambmmembrodaASEAN)eTaiwan(ProvnciadaChina).
45 McKINSEY,2007,apud NUGE,2008,p.8.
59
Amanutenodeumataxadecmbiocompatvelcomagerao
desupervitsnacontacorrentedobalanodepagamentostornou-se
prioridadedepolticaeconmicadospasesasiticos.Oinstrumento
maisusualdeintervenonomercadodecmbioaaquisiodere-
servasemmoedaestrangeira(sendoaalternativaaprticadealgum
tipodecontrolecambialqueimpeaacessodiretomoedaestrangeira
peloexportador),seguidadeoperaesdeesterilizao.Assim,ogo-
verno ou o banco central compra moeda estrangeira no mercado em
troca de moeda local e, em seguida, para prevenir a infao, retira o
excessodeliquidezemmoedalocalpormeiodolanamentodettulos
pblicos.Correspondetambmacumulaodereservasumapolti-
cadejurosbaixosoudecompatibilidadedapolticamonetriacoma
dopasemissordaprincipalmoedadereserva(viaderegraosEUA),
paraevitaruminfuxoexageradodecapitaisquepressioneacotao
damoedanacional.
46
Depreende-sequeumacondionormalmenteassociadaaoxito
dessapoltica,aomenosnotocanteaoobjetivocambial,aexistncia
decapacidadefscalporpartedoEstadoqueintervmnocmbio:
47
sea
comprademoedaestrangeirafnanciadaporexcessivoendividamen-
topblico,ataxadejurostendeasubir,provocandodesalinhamento
da poltica monetria em relao do pas que emite a moeda de re-
serva,seguidodaatraodecapitaisespeculativosembuscademaior
rentabilidadee,porltimo,pressesporvalorizaocambial.Poressa
razo, polticas de interveno no cmbio podem tambm apoiar-se
emmecanismosderepressofnanceira,queinduzamosindivduos
efamliasamantersuapoupananosetorbancrioeemttulospbli-
cos de baixo retorno fnanceiro, colaborando involuntariamente com
asintervenesdogoverno.
48
46 RAJAN,2010,pp.219-220.
47 CARNEIROeBOLLE,2007,p.10.
48 SobreaChina,verPETTIS,2010c.
60
1.3. O papel das reservas internacionais: seguro contra crises no
balano de pagamentos
Deformasimplifcada,pode-sedizerqueasdivisas geradasse-
gundoosmodelosapresentadosacimasoinicialmentedestinadass
reservas internacionais, como forma de autosseguro contra desa-
justesnobalanodepagamentos.
49
Pelasuafnalidadeprecautriaou
prudencial,asreservassonormalmenteinvestidasemaplicaesde
baixorisco,comottulospblicosnorte-americanos,preferindooEs-
tadosacrifcaroretornosobreoinvestimentoemfavordaseguranae
liquidez,termoquesepodedefnircomoapossibilidadedeteracesso
erecuperarrapidamenteasdivisasparasuprireventuaisproblemasde
fnanciamentoquedifcultemospagamentosexternos.
50
Noexisteconsensonaliteraturaeconmicasobreonvelade-
quado de reservas para atender a essa funo preventiva de crises.
51
Essa questo sofre a infuncia de diversas variveis, inclusive o re-

gime de cmbio, sendo a acumulao de reservas no geral mais vital
paraospasescomcmbiofxo(oudealgumaformaatreladoaoutra
moeda)doqueparaaquelescomcmbiofutuante.Emmomentosde
instabilidade fnanceira, os primeiros precisam vender reservas em
moeda estrangeira para sustentar a cotao da moeda nacional, en-
quantoqueosltimospodemsimplesmentepermitiradesvalorizao
cambial para reequilibrar o balano de pagamentos, promovendo as-
simacompetitividadedesuasexportaeseinibindoasimportaes
debenseservios.
52
49 Aexpressoautosseguroencontrada,porexemplo,emLIPSKY,2010a.Aexpressodesajustesnobalanode
pagamentosderivadosArtigosdoAcordodoFMI(ArtigoI,vmaladjustments in balance of payments).Trata-se
doriscodedesfalquenospagamentosaoexteriorderivadodecondiesadversasdefnanciamento(emprstimos
ouinvestimentosexternos).
50 O Glossrio do Banco Central do Brasil (<www.bcb.gov.br>) defne apenas liquidez intradia, que seriam os
fundosaquesepodeteracessoduranteumdiatil,geralmenteparapermitirsinstituiesfnanceirasrealizar
pagamentosemtemporeal.
51 TRUMAN,2010,p.26.
52 VerPRATES,2007,p.3.
61
Apesar disso, pases com cmbio futuante, sobretudo aqueles
queseendividamemmoedaestrangeira,podembuscaraacumulao
dereservascomoobjetivodediminuiravolatilidadecambial,aumen-
tando a consistncia do balano de empresas, e do prprio governo.
Nocasodeumasbitadesvalorizaocambial,acentua-seocurrency
mismatch (exposio a dvidas em moeda estrangeira que podem au-
mentarsubstancialmentedevalornocasodecrisemonetriaedesva-
lorizaocambial),oquepodeprovocardifculdadesfnanceirasgraves
paraalgumasempresas.
53
Osgovernosutilizamsuasreservasinterna-
cionaisnessassituaesparaevitarfutuaodescontroladadasmoe-
dasnacionais,que,emcontrastecomosefeitosgeralmentebenignos
deumadesvalorizaocontrolada,geragrandeincertezaparaosetor
produtivoeogoverno.
Acumuladassejaporpasessuperavitrios,sejapordefcitriosem
boacondioeconmica,asreservasemmoedaestrangeiraaoredordo
mundotiveramcrescimentoexpressivonosltimosdezanos,subindo
de cerca de US$ 2 trilhes em 2000 para cerca de US$ 10,2 trilhes
nofnalde2011.
54
Partindodopressupostodequepasescomcmbio
futuantetambmtmumajustifcativamacroeconmicaparaacumu-
lar reservas, cabe indagar se o nvel apropriado desse seguro contra
crisespodeserquantifcado.MrcioGarciamencionaaregraGuidotti-
-Greenspan segundo a qual pases deveriam ter reservas sufcientes
paracobrirtodaadvidaexternavincendaem12meses.
55
Outrosau-
toresmencionamaproposiodequeasreservasdeveriamequivaler
aseismesesdeimportaes.
56
Asreservasinternacionaischinesasde
US$3,18trilhesnofnalde2011
57
equivaliamaquaseduasvezesas
53 MISHKIN,2006,p.62-63.
54 Fonte:FMI,2012b.
55 GARCIA,2006.
56 RYBISNKIeKRYNSKA,2010,p.5.
57 China End December Foreign-Exchange Reserves at $ 3.18 trillion, 17/1/2012. Disponvel em <www.
businessweek.com>(acessoem4/7/2012).
62
importaeschinesasem2011,deUS$1,74trilho.
58
NocasodoBra-
sil, as reservas internacionais de US$ 352 bilhes no fnal de 2011
59
correspondiamapoucomaisdeumavezemeiaasimportaesdeUS$
226,24bilhesemtodooanode2011.
60
Ateoriasobreascrisesfnanceirastemevoludo,contudo,para
um enfoque de extrema precauo, segundo o qual a reverso de ex-
pectativas excessivamente negativas dos agentes fnanceiros, isto ,
descoladas do estado atual dos indicadores e fundamentos econmi-
cos, recomendaria uma reao igualmente exagerada dos governos,
numa espcie de Doutrina Powell (uso de fora incontrastvel em
defesadeinteressesvitais)aplicadasfnanasinternacionais.
61
Ocus-
tototaldeumareaogovernamentalexageradaseriamenordoqueo
resultantedeumarespostatbia,que,adespeitodeseumenorcusto
inicial,permitisseoprolongamentodeumestadodecrisefnanceira.
portantoracionalque,porrazesdeprecauo,umgovernobusque
acumularumaquantidadedereservassuperiorquelaconsideradasu-
fcienteouapropriadapelosmodelostericos,aindaquenocontexto
deumapolticadecmbiofexvel.
62
1.4. Da gesto de reservas ao investimento soberano

Alcanadoumnvelconsideradoadequadodereservasinterna-
cionaisparaoenfrentamentodecrisesfnanceiras,aquestodoretor-
nosobreoinvestimentosetornamaisimportante,emvistadocusto
deoportunidadedaacumulaodereservas.Ocustodeoportunidade
58 Fonte: Ministrio do Comrcio da Repblica Popular da China. Disponvel em <english.mofcom.gov.cn> (acesso
em13/8/2012).
59 Fonte:BancoCentraldoBrasil.Disponvelem<www.bcb.gov.br>(acessoem13/8/2012).
60 Fonte:SECEX/MDIC;em<www.mdic.gov.br>(acessoem13/8/2012).
61 GEITHNER,2007,pp.3-4.
62 Algunsautoresconsideramqueapolticadeacumulaodereservasexcedentesporpasesasiticos,comexceo
da China, representou escolha adequada (GARCA e SOTO, 2004; RUIZ-ARRANZ e ZAVADJIL, 2008); contra a
polticaasitica,MOHANTYETURNER,2006.
63
representa, no caso, o rendimento adicional que a aplicao das re-
servasobteriaemativosdemenorliquidezemaiorrentabilidade,no
prpriopasdetentordasreservasounoexterior.
63
Emmuitoscasos,osmaioresretornosseriamobtidosemopor-
tunidadesdeinvestimentonosprpriospasesemergentesdetentores
dasreservas,umavezquesetratadeeconomiascommaiorpotencial
decrescimentonolongoprazo,situaodemogrfcaviaderegramais
favorvelepreosdeativoscommaisespaoparavalorizao.
64
Proble-
masdegestomacroeconmicaimpedem,noentanto,quetaisrecur-
sossejamsbitaemaciamenterevertidosparaomercadointerno.As
consequncias provveis disso seriam infao alta, valorizao cam-
bial,perdadecompetitividadedesetoresdaeconomiaoudifculdade
dediversifcaodasexportaesemesmoodesperdcioderecursos,
empasescomgravesdefcinciasinstitucionais.
Mohamed El-Erian descreve uma evoluo em quatro etapas
noautomticasnasdecisesdeinvestimentodasreservasinterna-
cionais dos pases, que confguraria uma ascenso na curva de alo-
cao de ativos.
65
Segundo o autor, algumas economias emergentes
experimentaramemtemposrecentesumainversosbitanasituao
deseusbalanosdepagamentosenadinmicadeacumulaodere-
servasinternacionais.Comaconsolidaodatendnciasuperavitria,
essespasestransitaramdeumregimedepasdevedor paraumre-
gime de pas credor.
66
O autor detalha os diversos desafos com os
quais se deparam os pases ao lidar, em cada etapa, com uma massa
crescente de recursos e a transio da condio de devedor para a de
credorinternacional.
63 Rybinski e Krynska propem o conceito de Opportunity Cost of Holding Ample Reserves (OCHAR), que estima o
crescimentodo PIBnorealizadoresultanteda gestoconservadora emativosde baixorendimentoe elevada
liquidezdasreservasinternacionaispelosbancoscentrais(RYBINSKIEKRYNSKA,2010).
64 Ver, no entanto, Tony JACKSON (2010). Referindo-se euforia recente em torno dos mercados emergentes,
especialmente os BRICs, o articulista aponta a falta de correlao histrica entre potencial de crescimento e
retornosobreoinvestimento.ParaJackson,esseestadodeeuforiacomosemergenteslevaosinvestidoresapagar
umprmionaentradaparaparticipardeumciclodecrescimentonumadeterminadaeconomia.
65 EL-ERIAN,2008,pp.125-139.
66 Ibidem, p.125.
64
NaFaseI(neglignciabenigna),ospasesdemoramapercebera
mudananasituaodesuascontasexternas,emboraavaliemaacumu-
laodereservascomoumfatorpositivodereduodavulnerabilidade
externa.Anecessidadedeajustamentoaumarealidadedeabundncia
derecursosconduz,inicialmente,aumaposturamuitoconservadorana
gesto de ativos, com prioridade para investimentos de renda fxa em
ttulos do tesouro norte-americano, que representariam o signifcado
originaldoconceitodeinvestimentonocomercialounoeconmi-
co por parte dos investidores soberanos, ao menos do ngulo da sua
rentabilidade.Oautorcita,nessesentido,pesquisadobancoJPMorgan
quedemonstrariaainsensibilidadedaalocaoderecursosdessesin-
vestidores a eventos com impacto potencial sobre o retorno esperado
dettulosdotesouronorte-americano,isto,queostornassemmenos
atraentesparaoinvestidor.AofnaldaFaseI,surgemdesafosresultan-
tesdoacmulodesupervits,comooriscoinfacionrioeavalorizao
cambial,quecostumamsuscitarreaogovernamental.
67
Na Fase II (esterilizao), os governos drenam a liquidez no
mercado domstico com a emisso de dvida pblica, para evitar os
efeitos colaterais da abundncia de reservas. A esterilizao tem um
custo fscal representado pelo negative carry, ao signifcar aumento
doendividamentonamoedanacional,ataxasdejurosnormalmente
maisaltasdoqueaquelasobtidascomorendimentodosativosnoex-
terior,especialmenteseestesselocalizamnospasesdesenvolvidos.
68
AtransioparaaFaseIII(GestodeAtivosePassivos)mo-
tivadapelointeresseemreduzironegative carry.Umaformadechegar
atalresultado,aindadeacordocomEl-Erian,consistiriaemamortizar
partedadvidaexterna,doladodospassivos,compensandoodiferen-
cialdataxadejuroscomadiminuiodoriscodecurrency mismatch.Do
ladodosativos,osgovernosbuscam,nessaetapa,maiorretornosobre
oseucapital(reservas)investidonoexterior,aproximando-odocusto
67 Ibidem,pp.126-128.
68 EL-ERIAN,2008,pp.128-129.VertambmMOHANTYeTURNER,2006,pp.41ess.
65
(juro) da dvida interna.
69
O vice-diretor-gerente do FMI, John Lipsky,
resumedaformaseguinteodesafopostoaospasesemergentesnaad-
ministraodesuasreservasinternacionais:
()reserveaccumulationisputtingpressureonsomecentralbankbalance
sheetsintermsofcarrycostandcurrencymismatches,drivingtheneed
forhigherrisk-adjustedassetreturns.Somecountriesareseekingprudent
andefectivemanagementofsuchtypeofforeigncurrencyaccumulation
viaSovereignWealthFunds.
70
A Fase III normalmente coincide com a criao de investidores
soberanos. El-Erian avalia que a busca de equilbrio entre risco e
retorno nem sempre induz os investidores soberanos a adquirir
ativos no mundo desenvolvido, embora estes conservem primazia
no portflio dessas instituies, apontando tendncia a crescente
interesse e confana na aquisio de ativos em outras economias
emergentes.Deacordocomoautor,osinvestidorespatrocinadospor
produtoresdepetrleo,porexemplo,tmexploradooportunidadesno
OrienteMdio,Nortedafrica,ndia,PaquistoeoExtremoOriente.
Os fundos chineses estariam igualmente em busca de investimentos
nafricaenaAmricaLatina.
71
A entrada na derradeira Fase IV (Aceitao da Mudana) de-
corredoreconhecimentodequeossupervits,porsuasconsequncias
macroeconmicas (principalmente a presso constante sobre o cm-
bio e a infao), tm que ser reduzidos a um nvel sustentvel, por
meiodeajustesestruturaisdepolticamacroeconmica.Umapartedo
ajustamento nova realidade implicaria estimular os componentes
domsticosdademandaagregada,emconjunto,ou,senecessrio,em
detrimentodoscomponentesexternos(isto,ademandainternapas-
saria a consumir parte da produo antes destinada s exportaes).
69 Ibidem,pp.130-131.
70 LIPSKY,2008.
71 EL-ERIAN,2008,pp.131-132.
66
Aprincipalmedidamacroeconmicaasercontempladapermitirque
ataxadecmbiosejadeterminadaprimariamentepelasforasdemer-
cado(considerandonoexistirregimepurodefutuaocambial),com
oabandonodemedidasdeadministraodataxadecmbiovoltadas
paraapromoodacompetitividadedosetorexportador.
72
A transio para a ltima fase requer mudanas institucionais,

emespecialnainfraestruturafnanceiradopas,queauxiliemnatran-
siodemecanismosdecontrolediretodataxadecmbioparainter-
venesmaisindiretas,pormeio,porexemplo,domercadointerban-
crio. O setor pblico, recomenda El-Erian, deve tambm implantar
instrumentos regulatrios adequados, enquanto que o setor privado
deveincorporarboasprticascontbeisedegovernana.
73
Essapodeserconsideradaafasedemaisdifciladaptao.Ospa-
sesteriamincentivosparapreservaroselevadossupervitsexternospor
meio da continuada acumulao de reservas internacionais, ainda que
talimpliqueinterrupodesuasubidanacurvaalocativa.Asegunda
difculdadenapassagemaodegraumaisaltodasequnciapropostade
modoesquemticoporEl-Eriananecessidadedepolticasestruturan-
tesquepromovamodirecionamentoparaasfnalidadesmaisproduti-
vasdosrecursosantesacumuladoscomoreservasinternacionais.
1.5. Cronologia dos investidores soberanos
74

Nosepretendeaquioferecerexposioexaustivadoestabeleci-
mentodeinvestidoressoberanos,masapenasaapresentaodeetapas
daconsolidaodaindstria,ilustradaporexemplosconcretos.Acria-
72 EL-ERIAN,2008,p.133.
73 Ibidem,p.135.
74 Esta seo baseia-se extensamente no cruzamento de dados e informaes obtidos na consulta sobretudo aos
trabalhosdeFREITAS(2009,pp.127-131),KERN(2007,p.4)eTRUMAN(2010,pp.12-15,tabela),bemcomo
sinformaesprestadaspelosfundosnombitodoGTI-FRS(GTI-FRS,2008)ouemstiosprpriosnaInternet.
ForamigualmenteconsultadososstiosdeInternetSWF Institute (<www.swfnstitute.org>)eLes Fonds Souverains
(<http://fonds-souverains.over-blog.com>).
67
odaprimeiraentidadeestataldeinvestimentosnoexterior,oKuwait
Investment Board (hoje Kuwait Investment Authority KIA), remonta a
1953.ApsacriaodofundodoKuaite,outrosinvestidoressoberanos
importantesvoltaramaserestabelecidosnadcadade1970eincioda
de1980,comaprimeiraesegundacrisesdopetrleoeaconsolidaodo
modeloeconmicoexportadornasia.EstudodeGerardLyonsaponta
que,entreosvinteedoismaioresfundosexistentesem2007,seteha-
viamsidoestabelecidosantesde1990,seisduranteosanos1990enove
desdeoinciodadcadade2000.
75
Em1976,entreasduascrisesdopetrleo,foicriadoaqueleque
atualmente o maior dos investidores soberanos, a Abu Dhabi Invest-
ment Authority(ADIA),nummomentoemqueserestauravaanormali-
dadenospreosdacommodityeseacentuavaanecessidadedeprudncia
nagestodariquezapetrolfera.Cingapura,porsuavez,estabeleceuo
seuprimeiroinvestidorsoberanoem1974,aTemasek Holdings, aoqual
se viria somar, a partir de 1981, a Singapores Government Investment
Corporation(GIC),maiorqueaTemasek emaisvoltadaparaoexterior,
emboraacidade-Estadotenhacomeadoaregistrarsupervitsemconta
correntesomenteem1985.
76
Em1983,foiavezdeoSultanatodeBru-
nei instituir a Brunei Investment Authority (BIA), seguido do Chile, em
1985,comoFondo de Estabilizacin Econmica y Social(FEES),dedicado
poupanadarendadocobre,principalprodutodeexportaodopas.
Nadcadade1990,emqueospreosdopetrleomantiveram-
-se no patamar baixo observado desde meados dos anos 1980 e em
que vrios pases asiticos registraram dfcits na conta corrente do
balanodepagamentos,surgirampoucosinvestidoresdepeso,poden-
do ser destacados o Foreign Exchange Reserve Fund, do Ir (1999), a
Qatar Investment Authority(QIA,2000),e,nasia,oKhazanah Nasio-
nal BHD (KNB), da Malsia (1993), e o Taiwan National Stabilization
Fund(TNSF,2000).
75 LYONS,2007,p.5.
76 Fonte:FMI/WEO,2012.
68
Uma caracterstica saliente dos investidores soberanos criados
atoinciodadcadade2000suaorigememeconomiasdepequeno
porte.Asentidadescriadasatuam,portanto,maiscomomecanismos
de proteo contra fatores de vulnerabilidade externa (por exemplo,
volatilidadedospreosdecommodities),doquecomoinstrumentosde
projeodepoder.Oprincipalexportadorrabedepetrleo,aArbia
Saudita, at hoje no se decidiu pela criao de um investidor sobe-
rano independente do banco central (Saudi Arabia Monetary Agency
SAMA), que permanece como o rgo responsvel pela gesto dos
ativosexternosdaquelereino.
Osgrandespasesemergentesdecidirampelaconstruodeseus
investidores apenas recentemente, no ltimo ciclo de valorizao do
petrleo e de produo de supervits expressivos em conta corrente
quemarcaramaprimeiradcadadestesculo,coincidindocomoau-
mentodapreocupaonospasesdesenvolvidoscomocrescentepo-
deriofnanceirodosinvestidoressoberanos.Dessemodo,em2003,a
RssiacriouoStabilization Fund of the Russian Federation, quetransfe-
riutodososseusfundos,emjaneirode2008,aoNational Wealth Fund
(NWF) e ao Reserve Fund (RF).
77
A China veio a criar o seu principal
investidor soberano, a China Investment Corporation (CIC), em 2007.
OgovernobrasileiroformalizouoFundoSoberanodoBrasil(FSB)por
leidedezembrode2008,assimcomooFundoSocialdopr-sal,porlei
dedezembrode2010,temadoCaptulo7.
Outrosfundoscriadosnosanos2000foramoDubai Internation-
al Capital(DIC,2004),aLibyan Investment Authority(LIA,2006),aKo-
rea Investment Corporation(KIC,2005)eoFondo de Desarrollo Nacional
daVenezuela(Fonden,2005).
Ao lado dos investidores soberanos originrios de pases emer-
gentes ou em desenvolvimento, cabe mencionar a criao de fundos
prprios por pases desenvolvidos do Ocidente, existentes faz tempo,
77 GTI-FRS,2008,p.43.
69
no tendo, contudo, jamais provocado o tipo de reao que hoje se
observa com respeito aos investidores soberanos dos pases em de-
senvolvimento. O exemplo mais conhecido o Government Pension
Fund Global (GPFG) da Noruega, criado em 1990 com a denomina-
o de Government Petroleum Fund. Outro fundo estabelecido por pas
desenvolvido foi o Australia Future Fund (AFF, 2006), cujo objetivo
melhoraroperflfnanceirodogovernoempreparaoparaoenvelhe-
cimentodapopulaoeoaumentodecompromissosprevidencirios.
78
AFranacriou,em2009,oFonds Stratgique dInvestissements(FSI),cujo

objetivo no investir em ativos no exterior, mas proteger empresas
francesas do interesse de investidores soberanos estrangeiros, como
serexplicadonaseoseguinte.NaAmricadoNorte,prevalecemos
fundos de investimentos institudos por entidades subnacionais, que
datampelomenosdadcadade1970,comoaquelesestabelecidospor
estadosricosemcommoditiesdosEUA(oAlascacriouseufundodere-
servaem1976,oWyoming,em1974,aprovnciadeAlberta,noCanad,
em1976).Nosetrata,naverdade,deinvestidoressoberanos,embora
alguns autores optem por inclu-los em suas defnies, assim como o
GTI-FRS,conformeexpostonoitem1.1.
1.6. Tipos e objetivos de investidores soberanos
Noexisteumaespecializaorgidadeinvestidoressoberanos
na concretizao de determinados objetivos. Classifcaes encon-
tradas na literatura sobre o tema tampouco apresentam riqueza de
detalheslegaisquepermitamafrmarqueinvestidorconstitudopara
determinadafnalidadenopodertambmdesempenharoutrasque
lheforematribudaspelosgovernos.Maisdoqueumalistadetipos,
oquesebuscanapresenteseoumadelimitaomaisprecisadas
78 Ibidem,p.31.
70
atividadesabrangidaspelosinvestidoressoberanos,emcomplemento
defniopropostanaseo1.1.
Oprimeirogrupochamadoaquideinvestidoressoberanosdis-
cricionrios.Emgeralseparadosinstitucionalmentedeoutrasinstitui-
esdegovernoedesvencilhadosdeobrigaesdedesembolsovincula-
dasaobjetivosespecfcosdepolticapblica,constituemamodalidade
maispuradeinvestidoressoberanos.ReneosFundosdeRiquezaSobe-
rana(FRS)eascorporaesgovernamentaisdeinvestimentos(CGIs),
expresso criada pela consultoria McKinsey para designar instituies
dedicadasarealizarinvestimentosdiretosemempresasnosmercados
domstico e internacional, frequentemente com a inteno de obter
controleouvozativanaadministraodasempresasouativos.Exem-
plosdeCGIssoaTemasek,deCingapura,oDubai International Capital
(DIC)eoMubadala,deAbuDhabi.
79
NadefniodaMcKinsey,osFRS
funcionariam, por sua vez, mais semelhana de investidores institu-
cionais,comofundosmtuosedepenso,comumportfliodiversifca-
dodeativos(rendafxa,aes,imveis,depsitosbancrioseveculos
alternativos,comofundosdehedgeeprivate equity),sempropsitode
controleougestodascompanhiaseativosadquiridos.
OFSI,daFrana,poderiaserclassifcadocomoumaCGIdeprop-
sitosobretudodefensivo,surgidaemrespostaaodesafodosinvestidores
soberanos originrios de pases em desenvolvimento para preservar a
identidadenacionaldeempresaseativoscobiadosporEstadosestrangei-
ros.Criadonoinciode2009econtroladoemconjuntopelobancoestatal
Caisse des Dpts et Consignations e pelo tesouro francs, tem entre seus
objetivosexplcitosinvestiremempresasdevalorestratgicocujocontrole
acionrio,emfunodavolatilidadenosmercadosdecapitaisenastaxas
decmbio,setornevulnervelaointeressedeinvestidoresestrangeiros.
80
79 McKINSEY, 2007, pp. 49-50; TRUMAN, 2010, pp. 42-43. Ver tambm pargrafos 6 e ss. do telegrama n 653,
expedidopelaEmbaixadaemCingapuraem27/12/2007.
80 O presidente do FSI, Augustin de Romanet, admite essa fnalidade do fundo em entrevista ao Le Figaro, mas
defende,aomesmotempo,queofundofrancsumporta-avies,noumalinhaMaginot,enfatizandoolado
ofensivodeapoioaempresasnacionais(ROMANET,2009).
71
O fundo francs constitui, em parte, uma interveno protecio-
nistanaeconomianacional,novoltadanecessariamenteparaamaxi-
mizaoderetornoparaoEstado-investidor.Umfundosoberanodessa
naturezatemumafunoparcialmentesubstitutivadaregulamentao
doinvestimentoestatalestrangeiro,indicandopossvelprefernciado
Estadofrancsporoferecerproteofnanceiraaocapitalistaouinvesti-
dornacionalquecontrolaaempresaalmejadapeloinvestidorsoberano
externo, em lugar do fortalecimento de processos de superviso dos
investimentosporentidadesestataisestrangeiras.
FundosdepensopatrocinadospelosEstadossocomfrequn-
ciaincludosentreosinvestidoressoberanos,
81
masnoseenquadram
adequadamentenacategoria,umavezquesuasobrigaesperanteos
benefcirios,tambmseusfnanciadores,limitamsuacapacidadede
realizarinvestimentoscomhorizontemaislongoeosobrigamacon-
ferirgrandeimportncialiquidez.Casodiferenteodoschamados
fundos de reserva previdenciria, exemplifcados pelos fundos da
Noruega e da Austrlia, que, embora criados principalmente para o
enfrentamentodedespesaspblicasprevistasparaofuturo,inclusive
nocampoprevidencirio,respondemnaverdadesprioridadesgover-
namentais,noaoseventuaisdestinatriosfnaisdosresgatesdeseus
fundos(isto,somaisdiscricionrios).Aocontrriodosfundosde
penso, constituem investidores soberanos segundo a defnio pro-
postanestetrabalho.
82
As empresas estatais tradicionais, total ou parcialmente contro-
ladaspeloEstado,normalmentesoempresasnofnanceiras,squais
nocompeteprimariamentedesempenharasfunesdepoupanaou
gestodereservasatribudasaosdemaisinvestidoressoberanos.Essas
empresas, contudo, podero ser citadas neste trabalho quanto ao seu
engajamentoemaquisiesdeativosforadesuasfronteirasnacionais,
81 TRUMAN,2008b,p.1.
82 BERKELAARet al.,2010,p.xxviii.
72
especialmenteemsituaesdeefetivaouaparenteassociaofnanceira
comoutrosinvestidoressoberanosdeseuspases.
Trata-se, provavelmente, do grupo de investidores controlados
porEstadossoberanoscujaexpansointernacionalapresentaosmaio-
resdesafosestratgicosparaopasreceptordeinvestimentos,sendo
suas atividades concentradas em setores econmicos e de mais fcil
integraoaosobjetivosdepolticaexternaedeseguranadoEstado
investidor.
83
Noporacaso,asduasoperaesporentidadesestatais
que causaram maior alarme em pases receptores, ambas ocorridas
nosEUA,foramapropostadeaquisiodaUnion Oil Company of Ca-
lifornia (UNOCAL) pela petrolfera China National Ofshore Oil Com-
pany(CNOOC),em2005,eaoferta,em2006,daempresaDubai Ports
World (DPW), estatal dos Emirados rabes Unidos, pelo controle da
Peninsular and Oriental Steam and Navigation Company(P&O), doRei-
noUnido.ACNOOCdesistiudaUNOCAL,queacaboucompradapela
norte-americanaChevron,enquantoqueaDPWsedesfezdosativos
daP&OnosEUA.
84
A interconexo entre os investidores soberanos de natureza
fnanceira e as empresas estatais tradicionais se d tanto por meio
de estruturas societrias interligadas, quanto por transferncias de
capitais, nem sempre transparentes, entre essas duas categorias de
investidores.OcasodaDPWexemplardacrescenteconexosociet-
ria entre empresas estatais no fnanceiras e investidores soberanos.
A controladora da DPW a Dubai World, que tambm proprietria
daIstithmar World,investidorsoberanodaqueleemirado(classifcado
pelaMcKinseycomoCGI),bemcomodeoutrasempresasdossetores
detransporteelogstica,martimoededesenvolvimentourbano.
85
83 TRUMAN,2008b,p.5(traduolivre).
84 Paramaisdetalhessobreacontrovrsiaemtornodasoperaes,verJACKSON(2010).Trumanmenciona,nocaso
daEuropa,aspreocupaescomaexpansodaestatalrussadosetorgasferoGazprom(TRUMAN,2010,p.2).
85 Ver<www.dubaiworld.ae>.
73
O principal investidor soberano chins, a China Investment
Corporation (CIC), fornece outro exemplo. Como controladora da
subsidiria Central Huijin Investment Ltd., agncia de investimentos
voltada para o mercado interno, a CIC tem participaes que variam
de 35% a 67% em cinco bancos chineses, como o China Development
BankeoIndustrial and Commercial Bank of China,
86
osquaisporsuavez
fnanciamosetorprivadoeoutrasestataisdopas.
OsinvestimentosdessascompanhiaseaquelesoriundosdosFRS
e das CGIs fazem parte, portanto, de um mesmo fenmeno poltico e
diplomtico,noobstanteassuasdiferenasderegimejurdicoemes-
mo de estratgia investidora. Como prova disso, as reaes nos pases
receptores,emtermospolticoseregulatrios,tendemanodistinguir
entreascategoriasdeinvestidoressoberanos.NalegislaodosEUAso-
bresupervisodeinvestimentosestrangeiroscomimpactonaseguran-
anacional,porexemplo,optou-sepelaformulaogenricaentidades
controladasporouqueagememfavordeEstadosestrangeiros.
87
O Brasil tambm possui empresas estatais tradicionais com

operaes e investimentos no exterior, como o Banco do Brasil e
a Petrobras, nas quais o FSB adquiriu participao acionria como
cotistanicodoFundoFiscaldeInvestimentoeEstabilizao(FFIE),
respectivamenteemjulhoesetembrode2010.Apresenainternacional
dessas empresas no ser, todavia, objeto de anlise neste trabalho,
queseconcentrar,nocasodoBrasil,nofuncionamentoenosdesafos
doFSB,bemcomo,nadimensodefensiva,nasaquisiesporestatais
estrangeirasdeativosnoBrasil.
88
Independentementedesuaformainstitucional,osEstadosestabe-
lecemseusinvestidoressoberanosparaalcanarumoumaisdosobjeti-
vosseguintes:(i)maximizarorendimentodosseusrecursosemmoeda
estrangeira;(ii)diversifcarapoupanapblica,comosinvestimentosno
86 CIC,2010,p.39.
87 Seo2(a)(4)doForeign Investment and National Security Act of 2007 (EUA,2007a).
88 VerCaptulo7.
74
exteriorservindodecontrapesoaosinvestimentosdomsticos,especial-
mentenosperodosdedifculdadeeconmicaedesvalorizaodeativos
internos; (iii) poupar para as geraes futuras, evitando que o ingresso
dedivisassejadilapidadonoconsumointerno;(iv)funcionarcomoins-
trumentodepolticafscalanticclica;e(v)auxiliaragestodasreservas
internacionaisnaexecuodepolticacambial.
89
Afnalidadedemaximizaroretornosobreoinvestimento,uma
vezatingidonveladequadodereservasinternacionaisparaprevenir
crises no balano de pagamentos, foi descrita em seo precedente,
quandosetratoudatransiodepasesemdesenvolvimentodacon-
dio de devedores para a de credores. A funo de diversifcao da
riqueza soberana integra a gesto dos fatores de risco que ameaam
apreservaodovalordariquezanacional,especialmentefutuaes
cambiais,variaesnospreosdecommoditiesequedasnacotaode
ativosinternosemcomparaocomativosnoexterior,sendoconcre-
tizadasegundoosmodelosfnanceirosdealocaodeportflio.
90
Oterceiroobjetivo,deacumularpoupanaparaasgeraesfutu-
ras,caracterizamaisosfundosconstitudosporexportadoresdepetr-
leodoqueaquelesestabelecidosporpasesqueescolheramestratgia
de crescimento baseada nas exportaes (export-led growth). Sendo o
petrleoriquezanaturalfnitaenorenovvel,cabeaosatuaisgover-
nantescriarmecanismosinstitucionaisquesacrifquemoconsumoe
oinvestimentoatuaisdemodoafavorecerasgeraesposterioresao
esgotamentodariquezapetrolfera.
91
Oquartoobjetivodosinvestidoressoberanosfuncionarcomo
coadjuvantedapolticafscal,isto,atuarcomoinstrumentoanticcli-
89 Ver FMI, 2008, p. 5, para uma apresentao semelhante dos objetivos dos investidores soberanos. O FMI, no
entanto, atribui essas funes a tipos especializados de investidores soberanos, o que no parece correto,
umavezqueuminvestidorsoberanopodealmejarsimultaneamente,enormalmenteofaz,vriosdosobjetivos
mencionados.
90 Atualmente,oportfliodevriosinvestidoressoberanosnoseencontraadequadamentediversifcadoemrazo
dopredomniodeinvestimentosnospasesdesenvolvidos,sobretudonosEUA(BECKeFIDORA,2008),temaque
serretomadonoCaptulo3comfoconosdesequilbriosmacroeconmicosglobais.
91 IBRE,2010,p.7.
75
codeestabilizaodaeconomia.Almdefnitasenorenovveis,as
commodities cujasexportaesgeramrendasufcienteparaacriaode
uminvestidorsoberanososujeitasaoscilaesdepreos,queresul-
tamemfutuaesnarendanacionalenadisponibilidadederecursos
para a realizao do gasto pblico. Proteger a renda nacional dessa
volatilidade confgura um autosseguro ou poupana anticclica, que
podeserresgatadanosmomentosdedifculdadedeumaeconomiana-
cional.
92
Outrafunodosinvestidoressoberanosnocampodapoltica
fscalajmencionadaformaodereservaprevidenciriaparaamor-
teceras consequnciasfnanceirasdoenvelhecimentopopulacionale
doaumentodosgastospblicosnofuturo.
93
Uma variante desse gasto anticclico para enfrentar as fases de
baixa conjuntural da economia a utilizao do investidor soberano
parafnanciargastosemergenciais,comoaquelesdecorrentesdedesas-
tresnaturais,novamenteconfgurandoumamodalidadedeautossegu-
ro.Ocasorecentemaisnotriodessetipodedestinaoparaofundo
soberanooferecidopeloChile,quesacourecursosdoFEES,fnanciado
pelarendadasexportaesdecobre,paraenfrentardespesasurgentes
dereconstruonasequnciadoterremotode27defevereirode2010
naquelepas.
94
O quinto objetivo, de instrumento auxiliar de poltica cambial,
refetesobretudoasituaodosinvestidoressoberanosdaseconomias
exportadorasasiticas,emqueaacumulaodeativosnoexteriorinte-
graummodelomaisamplodedesenvolvimentoindustrialeeconmico
baseado nas exportaes. Os grandes exportadores de commodities em
geral no promovem a subvalorizao cambial, apenas buscam evitar
sobrevalorizao cambial, como forma de afastar o risco de desindus-
trializaoouainviabilizaodeindstriasnascentes(doenaholande-
sa).Trata-se,nocasodessespases,deumapolticadefensiva,queno
92 VerLOYOLA,2007.
93 BERKELAARetal,2010:xxviii.
94 Taxingtimes. Economist,22/4/2010.Disponvelem<www.economist.com>(acessoem28/12/2010).
76
equivale poltica dos grandes exportadores asiticos de obter vanta-
gemcompetitivanasexportaespormeiodoefeitodaacumulaode
ativosnoexteriorsobreocmbio.
1.7. Tamanho e importncia sistmica dos investidores soberanos
Embora no se trate de fenmeno novo, a emergncia dos in-
vestidoressoberanoscomofatoresdepesonaeconomiaenapoltica
internacionaisrecenteeculminaumasriededesdobramentoseco-
nmicosetransformaesnopapeldospasesemdesenvolvimentono
sistemafnanceirointernacional.
Calcula-se que apenas o conjunto de FRS detinha recursos na
faixadeUS$4,8trilhesaofnalde2011.
95
Nosetratadeumvalor
exorbitante,emtermoscomparativos.Ovalordemercadodasempre-
sasquecompemondiceS&P500,dabolsadevaloresdeNovaYork,
era calculado, em fevereiro de 2008, pouco antes de iniciar-se a fase
agudadaltimacrisefnanceirainternacional,emUS$12trilhes.Da
mesmaforma,ovolumetotaldeativosfnanceirosaoredordomundo
girava em torno de US$ 190 trilhes no mesmo ano.
96
A indstria
ainda seria, portanto, relativamente pequena, sobretudo em compa-
raocomcategoriasdeinvestidoresinstitucionaismaistradicionais,
como fundos de penso (US$ 25 trilhes em 2008), fundos mtuos
(US$18,8tri)eativosdeseguradoras(US$16,2tri),resultandonum
volumetotalderecursossobadministraodeUS$60trilhesestima-
doparaaqueleano.
97
95 Fonte: SWF Institute, <www.swfnstitute.org> (ltimo acesso em 13/8/2012). As duas maiores instituies,
em meados de 2012, eram a ADIA dos Emirados rabes Unidos (US$ 627 bilhes) e o GPFG da Noruega (US$
593 bilhes). A chinesa CIC aparece em 5 lugar (US$ 482 bilhes). Ver tambm TRUMAN, 2010, pp. 12-15;
BLUNDELL-WIGNALL,HUeYERMO,2008,p.6(paraclassifcaoporpas).
96 KIMMIT,2008.
97 McKINSEY, 2009, p. 9. No custa lembrar que os ativos fnanceiros futuam ao redor do mundo, o que afeta as
posiesdouniversodeinvestidores,inclusivedossoberanos.
77
O ponto central na considerao da importncia sistmica dos
fundos no , todavia, o estoque de reservas, mas a expectativa de
crescimento a taxas elevadas dos recursos sua disposio.
98
Ao lado
disso,comoentidadesestabelecidaseapoiadasporEstadosemregra
fnanceiramenterobustos,osFRSdispemdeumafontepotencialde
capital com a qual raramente podem contar os investidores tradicio-
nais,semdvidaumfatordeampliaodeseupoderdebarganhaem
transaesfnanceirasinternacionais.
Existemduascaractersticasdosinvestidoressoberanosqueam-
pliamseupapelnosistema.Aprimeiraasuaformadefnanciamento
oufunding,ouseja,osinvestidoressoberanosnosoobrigadosaob-
terfnanciamentodecurtoprazonomercadodepsitosbancriosou
dvidasdecurtoprazo,porexemplopararealizaraplicaesdelongo
prazo,comoasinstituiesfnanceirastradicionais.
99
Ofatodecontarem
comumabaseseguraecrescentederecursossignifcaqueosinvestido-
ressoberanostm,viaderegra,poucasliabilitiesouobrigaesfnancei-
ras,nosesujeitandoaeventossimilaresaumacorridabancria.
100
Asegundadiferenaemrelaoaosinvestidorestradicionaisdiz
respeito a seu comportamento como participantes na ponta ativa do
mercado:osinvestidoressoberanossotambmmaisresistentesaoris-
co,caracterizando-secomoinvestidoresdelongoprazoqueapresentam
menorsensibilidadeafutuaesconjunturaisnovalordeseusativos.
DavidMcCormick,ex-subsecretriodoTesouroparaAssuntosInterna-
cionaisdosEUA,referindo-seaoperfldosinvestidoressoberanos,re-
sumesuasvantagenscomosendoabaixaalavancagem(endividamento
reduzidoounulo),reduzidasobrigaesfnanceirasenaturezapblica.
101
98 AMcKinsey(2009,p.11)calcula,emseucenriodebase,queosativostotaisnoexteriordospasesexportadores
de petrleo e investidores soberanos asiticos, includas reservas em poder dos bancos centrais, alcanaro
respectivamenteUS$8,9trilheseUS$7,5trilhesem2013.
99 Sobreomododefnanciamentodasinstituiesfnanceirasmodernas,verGORTON,2010.
100 VerROZANOV(2008)paraclassifcaodosinvestidoressegundosualiability structure.
101 McCORMICK, 2007, p. 3. No Captulo 3, sero analisadas mudanas no comportamento dessa categoria de
investidores em face da crise de 2007-2009 e seu impacto sobre a estabilidade dos mercados, que acrescentam
nuanceaessemodeloideal.
78
Se,deumlado,contribuemparaaestabilidadedosmercados,as
caractersticas de fnanciamento dos investidores soberanos causam,
deoutrolado,assimetriasnaconcorrnciacomosatoresprivadosdo
sistema fnanceiro. Benefciando-se de recursos oramentrios ou da
transferncia de reservas internacionais antes administradas pelos
bancos centrais, enquanto que os investidores privados devem obter
fundos nas condies mais rigorosas oferecidas pelo mercado, os in-
vestidoressoberanospoderomereceratenoadicionalporpartedos
legisladores e aplicadores das regras de concorrncia que valem para
asdemaisempresasnosEstadosreceptoresdeseusinvestimentos.
102
1.8. Consideraes nais
NesteCaptulo,apontam-seasdifculdadesnadefniodosin-
vestidoressoberanoseprope-seabordagemmaisampla,quesupere
o foco restrito nos FRS e considere as diferentes funes, estruturas
jurdicaseobjetivosfnanceirosaosquaisosinvestimentosestataisno
exteriorpodemsermoldados.
Emseguida,identifcam-seasorigenseconmicasdosinvestido-
ressoberanos,suasfontesdecapitaleobjetivos,estesemgeralvincu-
ladosapolticasgovernamentaisnemsemprecorrespondentesma-
ximizaodoretornofnanceiro.OCaptulotambmseconcentrano
relatodatrajetriadosinvestidoressoberanosenasuacaracterizao
comoatoresdeimportnciasistmicanasfnanasinternacionais,que
resultatantodotamanhodosinvestidoresemseuconjunto,quantode
aspectosqualitativosdeseufnanciamentoemododeatuao.
No Captulo 2, exposto o modo como os investidores sobera-
nospodemserempregadospelosseusEstadosdeorigemparatraduzir
podereconmicoempoderpoltico,pormeiodaaquisionoexterior
102 KERN,2007,pp.13-14.
79
deativosestratgicos,dabuscadeacessoatecnologiasestrangeirase
dautilizaodesuacapacidadefnanceiraparainfuenciaroprocesso
decisrionospasesreceptores.
81
Captulo 2
Desaos polticos, estratgicos e diplomticos
dos investidores soberanos
2.1. Consideraes iniciais
Os investidores soberanos surgiram como entidades voltadas
paramaximizaroperflderisco-retornonaadministraodosrecur-
sosemmoedaestrangeiradeumpas,emcontrastecomagestode
reservasinternacionaispelosbancoscentrais,voltadaparaarealizao
deobjetivosdepolticaeconmica.
103
Aaquisiodeativosnoexterior
pormotivaesnocomerciaisrepresentariaumacontradiofunda-
mentalcomasrazesoriginaisquelevariamosEstadosdecisode
constituirfundossoberanosindependentesdasautoridadesfnancei-
rasemonetrias.
Apesar disso, a possibilidade de que os fundos soberanos reali-
zem investimentos com motivaes no comerciais, sob a direo de
seusEstadospatrocinadores,constituiaprincipalpreocupaosusci-
tadanospasesreceptoresdecapitaispelaascensodosinvestidores
soberanos condio de atores de importncia sistmica nas fnan-
as internacionais. Ela est no centro dos esforos regulatrios que
103 KERN,2007,p.11.
82
visamaoestabelecimentodeprocessosdesupervisomaisrigorosos
dosinvestimentosestrangeirosefetuadosporentidadesestatais,bem
comoaoaumentodatransparnciadosinvestidoressoberanosquanto
asuaspolticasdeinvestimentos.
CoheneDeLongobservamque,nopassado,aaquisiodeativos
daeconomiarealnoexteriorporumEstadosoberanoseriaconside-
rada uma quebra do protocolo fnanceiro internacional. Segundo os
autores,esperava-sequeosgovernosutilizassemseussupervitsfscais
paraamortizarpartedadvidainternaetrocassemosexcedentesexter-
nos pela sua prpria moeda, ouro, direitos especiais de saque do FMI
ou ttulos da dvida dos pases importadores ou emissores de moedas
quedesempenhamopapeldereservadevalor.
104
Mesmonessascircuns-
tncias,aindaobservveisnaprticadosbancoscentraiseautoridades
monetriastradicionais,odetentordasreservasesbarrarianaposio
tradicionalmentecircunspectadoFMIemrelaosuaadministrao
porpasesindividuais,peloriscodeoprocessodeacumulaodedivisas
serviraopropsitodemanipulaodataxadecmbio.
105
Em grande medida, a desconfana em relao aos propsitos

dos investidores soberanos baseada, no na realidade atual, mas
numa projeo dos riscos de seu tamanho e importncia crescentes,
que podero distorcer seus incentivos e conduzi-los a uma transio
do objetivo original de diversifcao benigna da poupana nacional
em moeda estrangeira para polticas caractersticas de um jogo de
somazero,
106
quelhestragambenefciosemdetrimentodosinteres-
ses dos pases receptores. Estas podem incluir o apoio a campees
nacionais no setor industrial, a aquisio de posies controladoras
em empresas estrangeiras com conhecimento protegido por direitos
104 COHENeDeLONG,2010,p.66.
106 James Morrow defne jogo de soma zero (zero-sum game) como aquele em que everything won by one player
mustbelostbyanotherplayerejogodesomapositiva(non-zero sum oupositive-sum games)comoaqueleemque
nolongerisoneplayersgainanotherplayersloss(MORROW,1994,p.75).
83
depropriedadeintelectualouointeressenocontrolesobreativosda
infraestruturafsicaoufnanceiranoexterior.
107
Nocontribuiparadissolverassuspeitasemtornodasintenes
dosinvestidoressoberanosadefesacadavezmaisassertivaquepro-
movemdoseudireito,emtese,dealocarseusrecursosnasfnalidades
quemelhorlheaprouverem,inclusiveaquelasdenaturezapoltico-es-
tratgica,desdequerespeitadoodireitointernacional,
108
considerando
queosavanosalcanadosnoplanointernacionalnotocantecondu-
tadosinvestidoressoberanosnoapresentamcartervinculante.
2.2. Investidores soberanos, ativos estratgicos e segurana nacional
A aquisio de ativos no exterior por razes no comerciais ou
polticas ocorre num espectro amplo, abrangendo desde a aquisio
de ativos minerais e energticos no exterior ou de empresas desses
setoresatoperaesqueatendemaointeressedeumEstadoemter
acesso a conhecimento e propriedade intelectual, com aplicao em
suaindstrianacional(emsetorescomobensdecapital,informtica,
eletroeletrnica,eindstriaaerospacial).
Acoexistnciaentreobjetivospolticoselegtimasrazesempre-
sariais,noredutveisaoretornofnanceiroimediato,difcultaaanli-
sedessesinvestimentos.Aexpectativadebenefciosparaaeconomia
comoumtodo,sobaformadetransfernciaderecursos,tecnologiae
conhecimento(retorno econmico,emcomplementoaretorno fnancei-
ro),podesermesmoinvocadapeloinvestidorsoberanocomojustifca-
tiva,juntoaseupblicointerno,deumeventualbaixoretornosobreo
investimentonocurtoprazo.
109
Opesodeconsideraesestratgicase
asanlisesderisco-retornodecadainvestimentodifcilmentepodem
107 AIZENMANeGLICK,2007,p.2.
108 VerNUGE,2009,p.6.
109 ROZANOV,2009,p.17.
84
sersegregadosdemodopreciso.Cadaoperaoexigedosreceptoresde
investimentosjuzosdevalorcomplexossobreaimportnciarelativa
dasdiferentesmotivaesparauminvestimentoearelevnciaparaa
segurananacionaldoativosobdisputa.
Almdisso,nemtodaaquisiodeativospoliticamentemotiva-
datemimplicaesparaasegurananacional.Existediferenaentreos
investimentosestrangeirosbaseadosempolicy reasonseaquelesfunda-
mentados em political reasons.
110
A maioria dos investidores soberanos
foiestabelecidaparaauxiliarnaobtenodeobjetivosdepolticapbli-
ca,quepodemcoincidirounocomopropsitodealcanarumdesem-
penhotimoemtermosderisco-retorno,assimcomopodemouno
corresponderaobjetivosestratgicosdeseuspatrocinadoresestatais.
111
Uminvestidorsoberanopodetomardecisesdealocaodere-
cursosparaapoiaromodelodedesenvolvimentodeseupas,optando
porativosemdlaresemlugardeativosemeuros,mantendodesvalo-
rizadaamoedanacionalparaatingirdeterminadoobjetivonascontas
externasounoperfldeseucomrcioexterior(privilegiarasexporta-
esparaosEUA,emdetrimentodaUE,porexemplo).Essainterven-
o certamente derivada de uma poltica governamental, mas no
representa necessariamente a expresso de um objetivo poltico, no
sentidodasrelaesinternacionais,deexpansodopodernacional.
Odesafosegurananacionalpostopelaatuaodosinvestido-
ressoberanosderivadesuamaiorprefernciaporativosdaeconomia
real (aes de empresas, imveis), que oferecem melhor retorno do
que aplicaes mais conservadoras, como os ttulos pblicos do Te-
souro norte-americano favorecidos pelos bancos centrais. Em alguns
casos, a aquisio de participaes em companhias no exterior pode
assumirocarterdeuminteressepuramenteminoritrioefnanceiro,
umavezquenemsempresignifcaaassunodecontroleacionrioou
110 Numatraduolivre,razesdepolticapblicaerazespolticas.VerGIEVE,2008,p.2;COHENeDELONG,
2010,pp.76,80;eHELLEINEReKIRSHNER,2009,pp.12-13.
111 ROZANOV,2009,p.16.
85
dagestodascompanhiasadquiridas,aindaqueatuantesemsetores
potencialmente estratgicos de uma economia. Em outros, como de-
notam os exemplos concretos da CNOOC-UNOCAL e da DPW-P&O,
osinvestidoressoberanosbuscamocontroledeempresasemsetores
comoinformtica,infraestruturaeenergia.
112
A defnio de um determinado ativo da economia real como
estratgico obedece, no entanto, a diversos critrios. A anlise
econmica no alijada da atribuio de carter estratgico a
determinadosativos.Umaformadediferenciarativosestratgicosdos
demais consiste em determinar a sua escassez ou o grau de disputa
por um determinado recurso. A melhoria dos padres de produo
e consumo nos pases em desenvolvimento, sobretudo naqueles de
grandepopulaoedemandacrescenteporinsumosparaaproduo
energticaeindustrial,comoosBRIC(Brasil,Rssia,ndiaeChina),
113
acentuou a percepo de competio estratgica entre potncias

estabelecidasenaesemergentesporinsumosematriasprimascuja
ofertagloballimitada,masquesonecessriosemgrandequantidade
parasustentarnveiselevadosdecrescimentoeconmico.
114
Outro critrio de identifcao de recursos estratgicos priori-
zasuaimportnciaparaacapacidademilitardeumpas,ofensivaou
defensiva,quepoderiatorn-los,poressarazo,alvosdointeressede
investidoressoberanos.Emboranosejapossvelelaborarlistaexaus-
tiva do tipo de recurso potencialmente almejado por investidores
soberanos,algumasideiaspodemserdepreendidasdaexperinciahis-
tricaoudelegislaesnacionaisqueprotegemexplicitamentealguns
recursos.
115
De modo exemplifcativo, ativos estratgicos tradicionais
112 AaquisiodadivisodecomputadorespessoaisdaIBMpelachinesaLenovo,quetemaparticipaodecapital
estatal chins, tambm suscitou preocupaes nos EUA, cujo Departamento de Estado proibiu a utilizao dos
equipamentosdaempresaparatrabalhosconfdenciais(Lenovodecisionattractscoldwaraccusations,Financial
Times,31/5/2006,em<www.ft.com>,acessoem25/1/2011).
113 OGoldmanSachs,criadordasiglaBRICs,lanoutambmoconceitodeN-11(Bangladesh,CoreiadoSul,Egito,
Filipinas,Indonsia,Ir,Mxico,Nigria,Paquisto,TurquiaeVietn).VerWILSONeSTUPNYTSKA,2007.
114 KLARE,2008.
115 Ver,porexemplo,oDefense Production Act of 1950,dosEUA(EUA,1950).
86
aos quais Estados estrangeiros plausivelmente desejariam ter acesso
ampliado incluem recursos minerais e energticos (minrio de ferro,
petrleo,gs,energianuclear),siderurgia,estruturasdecomunicaes
etransportes(empresasdetelecomunicaes,estradas,portos,com-
panhiasdeaviaoenavegao),eacapacidadedeproduoagrcola
(nosaterra,mastambmtecnologiasdaagricultura).
Setores adicionais poderiam ser enumerados cuja alienao a
agentesestataisestrangeirospoderiagerarvulnerabilidadeestratgi-
ca para Estados receptores de investimentos soberanos, assim como
acrscimo de poder em favor dos Estados de origem de investidores
soberanos,comoaindstriadeinformtica,osserviosfnanceirose
terraseempresasdedicadasproduodecombustveisalternativos,
quepoderiampreencherparcialmenteeventuaisfalhasnosuprimento
decombustveisfsseis.
OobjetivonesteCaptulosobretudodelimitarassituaesem
queaaquisiodeativosporuminvestidorsoberanoforadoseuter-
ritriopodeterobjetivosestratgicosougerarbenefciosdessaordem
paraseusEstadospatrocinadores.Atestaetapa,sobressaemdoisele-
mentos:oprimeirooexerccio de infunciana empresa ou ativo adqui-
rido,temaqueserobjetodeapreciaonotratamentodaslegislaes
nacionais defensivas; o segundo o interesse em determinados setores
da economia,quepodemincluirtantosetoresdeimportnciatradicio-
nal, quanto novos setores estratgicos, de utilidade defensiva e/ou
ofensivaemdesafosseguranadaeramoderna.Oquadrosomente
se completa, contudo, quando se adiciona aos dois primeiros fatores
um determinado comportamento do investidor soberano interessado
emadquirircontroledeumativoouempresapertencenteaumsetor
estratgicodeoutraeconomia.
Cabeavaliar,quantoaocomportamentodosinvestidoressobe-
ranos,sesuasatitudesdenotaminteresseemcontribuirparaaempre-
sa adquirida ou para seus Estados de origem, por meio de condies
paraarealizaodeuminvestimentoouatitudesdoinvestidor,aps
87
efetuado o investimento, que tenham como objetivo aumentar o po-
derdoEstadoqueocontrola.
116
Uma forma de transformar participao fnanceira em ativos no

exterior em benefcios estratgicos consiste na vinculao do investi-
mentoprevisocontratualdefornecimentodedeterminadosinsumos
ouprodutosaopasinvestidor.Note-sequeainclusodetaisclusulas
contratuaisindependeatdaaquisiodeposiocontroladoranaem-
presa receptora do capital, que pode ser compelida a aceitar esse tipo
deobrigaonosomentepelaatratividadecomercial,mastambmpor
seuinteresseounecessidadedeaumentarabasedecapital,oqueno
incomum em conjunturas econmicas adversas. Empresas estatais
chinesas, com o subsdio, normalmente no comprovado, mas apenas
presumido, de recursos em moeda estrangeira dos investidores sobe-
ranosdeseupas,realizamcomfrequnciainvestimentosvinculadosa
obrigaesdesuprimento,oqueincluitransaesrecentesnaeconomia
brasileira(versees2.5e6.3).
OutraformadedesviodebenefciosparaoEstadocontrolador
do investidor soberano, tratada na seo a seguir, consistiria na ab-
sorodeconhecimentosdepropriedadedaempresaadquiridaparaa
realizaodeobjetivosnacionaisdepolticaindustrial,namaiorparte
doscasosrealizadadeformaindiretaeperfeitamentelegal,sendoape-
nasfacilitadapelaproximidadedecentrosdeinovaoedoprocesso
decisriodecompanhiasestrangeiras.
2.3. Investidores soberanos, poltica industrial e transferncia de
tecnologia
A atuao dos investidores soberanos atende tambm a objeti-
vos de poltica industrial, tanto indiretamente, ao contribuir para a
116 VerMEZZACAPO,2009,pp.28-30.
88
desvalorizao da moeda nacional, quanto diretamente, por meio de
medidas deliberadas para absorver conhecimento e tecnologia das
empresasadquiridas.
Oempenhoemevitaravalorizaodamoedanacional,queca-
racterizaapolticaeconmicadamaioriadaseconomiasexportadoras
asiticas,representaumapolticaindustrialhorizontal.Apromoodo
cmbio depreciado, na qual os fundos em poder dos investidores so-
beranosdesempenhamumpapelaoladodasreservasinternacionais,
seriaumaopodemenorriscoemaiorabrangncia,porcontemplar
todosossetoresdeatividade,doqueaconcessodesubsdiosgover-
namentaisaindstriasespecfcas,polticaqueimplicaaescolhanem
sempreacertadadevencedoreseumaseleodebenefciriosdere-
cursospblicospotencialmentebaseadaemcritriosnostcnicos,
mastambmpolticos.
117
Os investidores soberanos favorecem diretamente a poltica in-
dustrialdeseusgovernosquandosevalemdeparticipaoacionriaou
posio controladora numa empresa para obter acesso a tecnologias e
ajudar a dissemin-las em seu pas de origem, possivelmente em pre-
juzo da empresa adquirida. No caso de investimentos com fnalidade
puramentecomercial,emcontraste,ointeressedoadquirenteresideem
preservaraexclusividadedoconhecimentooudatecnologianaempresa
adquirida,daqualsetornouscio,proprietrioouacionista.
118
Nosetorindustrial,podeserdadacomoexemplodessapossibili-
dade,emboraocasonoenvolvaostensivamenteinvestidoressobera-
nos,atentativadachinesaHuawei Technologies,frustradaporbloqueio
das autoridades regulatrias norte-americanas, de adquirir a empresa
deequipamentosdetelecomunicaes3ComdosEUA,em2008.Supos-
117 Ver COHEN E DELONG, 2010, pp. 75-76. Dani Rodrik defende que a poltica industrial tem um saldo global
positivo, uma vez que o processo de tentativa e erro na seleo de vencedores gera um aprendizado para os
governos(RODRIK,2007,p.101).Rodrikacrescentaquethegovernmenthasimperfectinformation,but()so
doestheprivatesector.
118 CoheneDeLongchamamosinvestidoressoberanosdeserpentesnojardim,porsuaatuaocomoinstrumentos
auxiliares da poltica industrial de seus pases e indutores de transferncia de tecnologia (COHEN e DeLONG,
2010,p.86).
89
tamenteligadaaosetormilitarchins,aHuaweipostulouaaquisiode
16% da 3Com, que inclua a unidade TippingPoint, fabricante de equi-
pamentosderedesdeinformticaquetemcomoclienteoPentgono.
119
A transferncia de tecnologia no se concretizaria, necessaria-
mente, por meio de processos formais ou iniciativas deliberadas dos
investidores estatais. Cohen e DeLong admitem que os spillovers da
inovaotecnolgicanuncaserestringemaosseusproprietriosorigi-
nais.Issosignifcaque,senofossemapropriadospelosinvestidores
soberanos, esses conhecimentos seriam provavelmente aproveitados
oucopiadosporconcorrentesprivados,atsuaeventualsuperaono
processoeconmico.
120
Aproximidadedeinvestidoressoberanosdoscentrosdeinova-
o e conhecimento estrangeiros aumenta, contudo, a probabilidade
de que esses spillovers no benefciem a economia onde se localiza a
empresaadquirida,massejamrevertidossistematicamenteemfavor
de empresas ou do processo de desenvolvimento tecnolgico no pas
investidor,conformeadvertidonoexcertoaseguir:
And what will happen when governments with ownership stakes in
frmsthinkthatitwouldbeniceiftheywouldtunethingssothatthe
spillovershappennotwheretheoperationsarecurrentlylocated,but
ratherwherethegovernmentwouldpreferthespilloverstobe?
121
A absoro de conhecimento e tecnologia no se restringe ao
setormanufatureiro.Nosetorbancrio,entreosegundosemestrede
2007 e o primeiro semestre de 2008,
122
quando no era plenamente
estimadoorealalcancedamaisrecentecriseinternacional,ointeresse
119 3Com hitches its wagon to China. New York Times, 1/5/2008, em <www.nytimes.com> (acesso em 2/7/2010).
TambmTelegrama813,de26/3/2008(pargrafo2),expedidopelaEmbaixadaemWashington.
120 COHENeDeLONG,2010,pp.124-125.
121 Ibidem,2010,p.126.
122 Fundos soberanos asiticos e do Oriente Mdio compraram nesse perodo participaes acionrias expressivas,
ainda que minoritrias, em grupos fnanceiros como Bear Stearns (posteriormente absorvido pelo JP Morgan
Chase),Blackstone,Citigroup,MerrillLynch(posteriormenteadquiridopeloBankofAmerica),MorganStanleye
osuoUBS(verGARTEN,2008).
90
dosinvestidoressoberanosemadquirirparticipaeseminstituies
norte-americanaseeuropeiastinhasemdvidacomponentefnancei-
ro, baseado no entendimento de que a aquisio de aes de bancos,
em franca desvalorizao num momento de pnico nos mercados
internacionais,lhesproporcionariaelevadoslucrosquandoserestau-
rasseanormalidadedosnegcios.Dessepontodevista,aapostados
investidoressoberanosrevelou-senogeralequivocada.Algunssofre-
ram perdas to signifcativas que resolveram buscar o rompimento
comasinstituiesnasquaisrealizaraminvestimentos,mesmoaps
aestabilizaodospreosdasaesdosetorfnanceiro(casodaADIA
comrespeitoaseuinvestimentodeUS$7,5bilhesnoCitigroup,em
novembrode2007,sobarbitragemdesdedezembrode2009).
123
Havia tambm, entretanto, razo claramente estratgica no
interesse dos investidores soberanos por instituies fnanceiras
ocidentais.Numcontextodecrescentecomplexidadedosmercadosde
capitais,acompradasparticipaesrefetiaaambiodosinvestidores
deaceleraroprocessodeprofssionalizaodeseusquadrosdirigentes
eaumentarafamiliaridadecomasinovaesproduzidasnoscentros
tradicionais. Essa foi, em alguma medida, a motivao para o
investimentodoinvestidorsoberanochinsCiticnoBearStearns,em
2007,conformecomentadonoexcertoabaixo:
If there is one element that ties together the Chinese investments
in fnancial services, meanwhile, it is a desire to gain experience.
Afewyearsago,thelargeChinesebanksinvitedinternationalbanks
totakestakesintheminaneforttoacquireskills.Teirownforays
are following the same logic. If approved, Citic Securities 6 per cent
stakeinBearStearnswillallowitlittledirectmanagementinfuence
butgivestheChinesestockbrokerawindowontoWallStreet.
124
123 A ADIA solicita a resciso do investimento no banco e indenizao de US$ 4 bilhes por fraude. Fonte: nota
imprensadoCitigroup,de15/12/2009,em<www.citigroup.com>(acessoem2/1/2011).
124 Ver Insearchofillumination. Financial Times,4dedezembrode2007.Disponvelem<www.ft.com>(acessoem
24/1/2011).OstiodaCitic(originalmenteChina International Trust and Investment Corporation)informasobrea
presenadaempresanasfnanas,indstriaeservios(<www.citic.com>).
91
O governo da Lbia, em junho de 2010, apoiou discretamente
a criao, em Londres, de um fundo de investimentos que, alm de
administrar parte da riqueza soberana do pas, funcionaria como
campo de treinamento para seus profssionais fnanceiros, sob a
direo de executivos ocidentais. Vale reproduzir as declaraes de
gestordofundo,quechamouoexercciodetransfernciadetecnologia
fnanceira:
Whatwewillgivebacktoourclients[aLbia]isnotjustthereturns
ontheirinvestmentthatwegenerate.Tisisalsoaboutthetransfer of
investment technologyandcreatingagenerationofpeoplewho,infour
orfveyears,willhaveagoodleveloftechnicalinternationalfnancial
knowledge.
125
Noobstanteoqueosexemplosfornecidospossamindicarso-
breopotencialdosinvestidoressoberanosdecontribuircomesforos
de absoro de tecnologia e inovao de seus pases de origem, no
hevidnciasdequeesseengajamentosejaconscienteesistemtico.
A distribuio setorial conhecida das transaes que envolveram in-
vestidoressoberanosemtemposrecentesnopermitediscerniruma
prioridadeainversesemsetoresindustriaisdealtatecnologia.Simo-
neMezzacapo,daDireo-GeraldeAssuntosEconmicoseFinancei-
ros da Comisso Europeia, identifca, com base em dados sobretudo
doDeutscheBank,
126
forteconcentraodosinvestimentossoberanos
em ativos do setor fnanceiro, que responderam por 61,5% do valor
dastransaesentre1995e2008,proporoquesobeparaquase90%
quando se leva em conta apenas os EUA como receptor dos capitais
(54%nocasodaUE).
Aindstriadedefesa,aindanoestudodeMezzacapo,correspon-
deuasomente0,4%dosinvestimentosnoperodo(1,6%naUEezero
125 LybiasetsupLondonhedgefundtotrainfnancialexperts.Te Independent,16/6/2010.Disponvelem<http://
license.icopyright.net>(acessoem2/7/2010).
126 MEZZACAPO,2009,pp.100-103.
92
nocasodosEUA).Ossetoresdetecnologiaeaindstriaemgeralrece-
beram razovel montante de investimentos de investidores soberanos
entre1995e2008(respectivamente4,9%e3,5%nosdadosgerais),mas
nosetrataevidentementedenmerosalarmantes.Osinvestimentos
emtecnologianosEUAenaUE,ondeaspreocupaescomosinvestido-
ressoberanosseriammaisacentuadas,foramequivalentes,respectiva-
mente,ameros0,9%e0,6%dototalparaoperodoestudado.
EstudopatrocinadopelaOCDEtambmnopermiteidentifcar
prioridade clara dos investidores soberanos a empresas de interesse
industrialestratgiconoexterior.Deacordocomotrabalho,aalocao
de recursos dos investidores soberanos no seria fundamentalmente
diferentedaobservadaemfundosmtuosdeaes,emtermostanto
dedistribuiogeogrfca,commaiorconcentraonosEUA,quanto
deprefernciaporsetores.Osautoresidentifcam,noentanto,maior
pesodeempresasdecomunicaes,transporteseenergianoportflio
dos investidores soberanos, em comparao com os fundos mtuos.
Ambososgruposinvestiriamgrandepartedeseusrecursosemempre-
sasdosetorfnanceiro.
127
2.4. Investimentos soberanos e interao diplomtica
Apossibilidadedequeosinteressesdosinvestidoressoberanos
passemaserdefendidosepromovidospelosseusEstadosdeorigem
nocontextodeinteraesdiplomticasfoiclaramentearticuladapor
LawrenceSummersnoexcertoabaixo:
Apart from the question of what foreign stakes would mean for
companies,thereistheadditionalquestionofwhattheymightmean
forhostgovernments.Whataboutthedaywhenacountryjoinssome
somecoalitionofthewillingandaskstheUSpresidenttosupporta
127 AVENDAOeSANTISO,2009,pp.17-20.
93
taxbreakforacompanyinwhichithasinvested?Orwhenadecision
hastobemadeaboutwhethertobailoutacompany,muchofwhose
debtisalreadyheldbyanallyscentralbank?
128
No Frum Econmico Mundial de Davos, em 2008, Summers
voltouaproporcenriosemqueumgovernodeorigemdeuminvesti-
dorsoberanopoderiabuscar,peloscanaisdiplomticos,exercerinfu-
nciasobreoprocessodecisriodeoutrogoverno:
(...) Te SWF of country A makes an investment in a major bank in
countryB.Tebankgetsinbigtrouble.Tereisquestionastowhether
investorsaregoingtobebailedout.Isthereanycountryintheworld
that can assert confdently, that with billions of dollars on the line,
their head of state and foreign minister are not going to become
involved in the negotiations? And do we think that kind of thing is
healthyformodernmarkets?
129
Oscredoresdeumpaspoderiamusaroseupoderdebarganha
deformasutil,semnecessariamenteadotarposturadeconfrontao.
OgovernodoEstadoreceptor,porsuavez,aoinvsdeagiremfavor
dos interesses de investidores soberanos estrangeiros, poderia sim-
plesmenteabster-sedemedidasoupolticascommaiorprobabilidade
deantagonizarseuscredores.
130
O prprio Summers admite que sua postura principalmente
deprecauo,nosendoaindapossveljulgarseocorreramepisdios
de patrocnio por um Estado, em sua relao diplomtica tradicional
comterceirosEstados,dosinteressesespecfcosdeseusinvestidores
soberanos,isto,deproteodeuminvestimentonumadeterminada
empresaouativodoEstadoreceptor.
131
Tem-senotcia,nomximo,de
128 SUMMERS,2007.
129 DAVOS,2008.
130 SETSER,2008,pp.34-35.
131 DAVOS,2008:TeargumentthatweveneverdoneX,thereforeitwouldbetheendoftheworldiftherewas
any efort to force us to agree in the future not to do X is not wholly reassuring for people who are worried
aboutX.Referia-seeleresistnciadosinvestidoressoberanosemconcordarporescrito[antesdosPrincpios
94
declaraes oblquas contra o protecionismo ou advertncias sobre a
possibilidade de tratamento recproco aos investidores de pases que
impuseremrestriesaoingressodeseuscapitaissoberanos.
Presume-se, ainda, de modo equivocado, que a presso diplo-
mtica parte sempre dos Estados investidores, quando so os Esta-
dos receptores que, em momentos de escassez de liquidez interna,
no raro tomam a iniciativa de recorrer aos canais diplomticos
juntoaosEstadosdotadosdevastariquezasoberanaafmdeobter
investimentosemsuadvidapblicaouemsuasempresasnacionais.
UmexemplofornecidopelaGrcianaprimeirafasedacrisedazona
do euro do primeiro semestre de 2010. No auge das desconfanas
emtornodasolvnciadoEstadogrego,oprimeiro-ministroGeorges
PapandreoufezvisitaLbia,emjunhode2010,naqualbuscouca-
pitallbioparainvestimentosemvriossetoresdaeconomiadeseu
pas,comoenergiaeturismo.
132
Poucosdiasdepois,ogovernogrego
recebeuavisitadovice-premidaChinaZhangDeijang,naqualteria
havido a tentativa de atrair capital chins para a compra de 20 bi-
lhesdeeurosemttulosdelongoprazodogovernogrego,operao
queacaboumalograndoemrazodarecusagregaemvender,como
contrapartida,participaoacionrianoBancoNacionaldaGrcia,o
maiorbancocomercialdopas.
133
Emoutroexemplo,noaugedacrisenosegundosemestrede2008,
osecretriodoTesourodosEUA,HenryPaulson,teriaoferecidooapoio
dogovernonorte-americanoaeventualcompradeparticipaopelaCIC
nobancodeinvestimentosMorganStanley,entoemagudadifculdade,
diantedarelutnciadogovernochinseminvestirnosetorfnanceiro
norte-americanosvsperasdafalnciadobancoLehmanBrothers.
134
deSantiago,deoutubrodaqueleano]comdeterminadasregrasdecondutaqueimpedissemoinvestimentono
comercialmentemotivado.
132 Papandreou seeks to revive Gadaf ties. Financial Times, 9/6/2010. Disponvel em <www.ft.com> (acesso em
2/8/2010).
133 Beijing to invest in Greek projects. Financial Times, 15/6/2010. Disponvel em <www.ft.com> (acesso em
2/8/2010).
134 SORKIN,2009,pp.469-470.
95
Admite-se,noentanto,umaaltaprobabilidadedequeosinteres-
sesdeinvestidoressoberanossejamobjetodeinteraodiplomticae
constituamtpicodeconversaoentreautoridadesnacionaisdealto
nvel.Summersnoparececontemplar,emsuashipteses,apossibi-
lidadedequetaisconsultasrepresentem,noumriscoparaoEstado
receptor,masumaoportunidadedeaprofundarconhecimentosobrea
atuaodeinvestidorespatrocinadosporEstadosestrangeirosemseu
territrio,bemcomodeexpressarpreocupaoemrelaoaalgumas
desuasposturaseatividades.NosexemplosdeSummers,almdisso,
noevidentequeoEstadoinvestidorseencontraemposiodefora
em relao ao receptor dos investimentos, que preserva considervel
poderdebarganhanamedidaemqueosativosdoEstadoestrangeiro
encontram-se sob sua jurisdio e so afetados por suas escolhas de
polticaeconmicaemudanasnormativas.
No obstante os exemplos de Summers sejam contestveis e
excessivamente calcados na experincia dos EUA, em relaes mui-
tasvezesassimtricascomparceiros(tax breakversuscoalition of the
willing), sua advertncia suscita cenrios mais complexos, em que
outros interesses do Estado receptor de investimentos ou de suas
empresas, como nveis tarifrios para seus principais produtos de
exportao e participao em compras governamentais, poderiam
tornar-se vulnerveis a retaliaes do Estado investidor. Quando a
presenadeuminvestidorsoberanonumpasassumetalrelevncia
queperdaseminvestimentosfnanceirospodemconstituirobjetode
consultas em alto nvel poltico, razovel supor que o relaciona-
mento econmico adquiriu uma profundidade que tambm amplia
as opes de reao do Estado receptor. Mais uma vez, trata-se de
perspectivamaisprovvelemrelaesqueenvolvamosEUAdoque
outros pases, em razo da ainda macia concentrao do portflio
dos principais investidores soberanos em ativos norte-americanos,
comoexpostonoCaptulo3.
96
2.5. Investidores soberanos na disputa global por recursos
estratgicos
Foramabordadosnasseesanterioresospossveisobjetivosde
investidores soberanos na aquisio de ativos sensveis no exterior e
as preocupaes de pases que recebem esses capitais, relacionadas a
interesseslocalizadosemseuprprioterritrio.Abuscaporrecursos
estratgicosadquiriu,contudo,umadimensoglobal,emquemedidas
legaiseregulatriasnacionaisnosurtemefeitoounotmcapacida-
dedeprotegertodosospossveisinteressesdeumpas.
O Brasil, por exemplo, afetado tanto pela compra por inves-
tidores soberanos chineses de empresas ou recursos em territrio
brasileiro, quanto pela aquisio indiana de controle sobre empresa
petrolfera num pas africano, ainda que a transao seja aprovada
pelo Estado anftrio. Aes regulatrias que protegem empresas e
setoressensveisdaeconomiainternanoservemparaafastarorisco
poltico-estratgicorepresentadopelaatuaodeinvestidoressobera-
nosestrangeirosemterceirospases,namedidaemqueoacessodeum
pasarecursosetecnologiasimportadossejaprejudicadopelocontro-
ledefontesdesuprimentodessesativosporoutrosEstados.
Osprotagonistasdessacompetiosoospasesconsumidores
derecursos.Deumlado,encontram-seaspotnciasindustriaistradi-
cionais,lideradaspelosEUA,cujabuscaporativosemterceirospases
podeenvolverdiplomaticamenteoEstado,masconduzidaporsuas
multinacionaisprivadas.Dooutrolado,fgurampotnciasemergentes
emfasededesenvolvimentoacelerado,emespecialChinaendia,que
Michael Klare chama de the Chindia Challenge, cuja atuao no ex-
teriorbaseadasobretudoemempresasestataisenofnanciamento
governamental. O Brasil, tema dos dois Captulos fnais do trabalho,
vistoporKlarecomopasquerecentementesejuntouaogrupoque
concorre pelo acesso a matrias-primas essenciais ao redor do mun-
97
do.
135
Emfunodeseuperflpopulacionaledasriquezasdeseupr-
prioterritrio,noentanto,oBrasiltemumdfcitmenordeofertade
recursosnaturaisparaoseudesenvolvimentoemrelaodemanda
internaporessesinsumos,situaoquecaracterizatambmaRssia.
AChina,primeirolugarmundialemquantidadedereservasin-
ternacionais, ainda estaria em ampla vantagem em comparao com
outros pases em desenvolvimento nessa competio. Segundo Ian
Bremmer,ogovernochinsempregatodososmeios,inclusiveseusin-
vestidoressoberanos,paraconquistaracessodelongoprazoarecursos
considerados essenciais sustentao de altas taxas de crescimento
naquele pas, como petrleo, gs natural, metais, minerais e outras
commodities.
136
Aprioridadenestaseonorealizaranliseaprofun-
dadadasnecessidadesderecursosindianasouchinesasderivadasde
seus modelos de desenvolvimento, nem abordar detalhes de transa-
esespecfcas,masressaltaraimportnciadoEstado,emparticular
dos investidores soberanos, no fnanciamento dessa estratgia, e as
consequnciasdessasaesparaapolticainternacional.
A participao dos governos chins e indiano na aquisio de
recursos energticos e matrias-primas no exterior ocorre por inter-
mdio sobretudo de suas empresas estatais, como a China National
Petroleum Corporation (CNPC) e a Indian Oil Corporation (Indian Oil).
Comoexisteforteproteoaessessetoresnospasesricosemrecursos
naturais,asoperaesquepermitemoacessodasempresaschinesas
eindianas,particularmentedasprimeiras,riquezadeoutrospases
sorealizadasorapormeiodesubsidiriasparcialmenteprivatizadas,
oraviajoint venturescomasempresasnacionaisdospasesanftries,
que incluem convnios de garantia do suprimento. Por meio desses
arranjos,aChinatemacessoriquezaenergticaearecursosminerais
emvrioscontinentes,comdestaqueparaafrica,mascompresena
135 KLARE,2008,pp.63ess.AoladodoBrasil,KlarecitaIndonsia,Malsia,CoreiadoSuleTurquia(p.87).
136 BREMMER,2010,p.134.
98
tambmnaAmricaLatinaenasia.Asestataisindianas,porsuavez,
tmpresenanafricaenasia,masaindanonaAmricaLatina.
137
A relao entre os investidores soberanos e empresas estatais
presumida no caso da China, porm de difcil comprovao. O sema-
nrio Economist aponta percepo generalizada de que os bancos de
desenvolvimento da China (recorde-se que a CIC detm participao
acionriaexpressivaemalgunsdeles)atuariamcomofnanciadoresin-
discriminadosdasconquistaschinesasnoexterior.
138
Namesmalinha,
Klareafrmaque,toastrikingextent,Beijinghasreliedonthepower
of its considerable purse to acquire the resources it seeks.
139
O gover-
no indiano, por sua vez, que detm montante expressivo de reservas
internacionais(cercadeUS$278bilhes),teriasidopressionadopelas
companhias petrolferas estatais do pas a criar um fundo dedicado
aquisio de ativos energticos e matrias-primas importantes para o
desenvolvimento industrial indiano, em cooperao com as empresas
controladaspelogoverno,aexemplodoquefariamasempresaspetro-
lferaschinesas,numaautnticacorridaporativosenergticosestrat-
gicos.
140
Na busca de preferncias no acesso a matrias-primas no exte-

rior, a China se vale de instrumentos fnanceiros e diplomticos que
se reforam mutuamente. Ao lado do apoio fnanceiro do Estado s
aquisies em si, a China tem prestado ajuda aos anftries de seus
investimentos, sobretudo na frica, na forma de emprstimos em
condiesconcessionaiseperdodedvidas,posturacomplementada
por discurso diplomtico de solidariedade entre pases em desenvol-
vimento.Aindanaesferadiplomtica,intensifcaram-se,naprimeira
137 KLARE, 2008, pp. 75 e ss.; BREMMER, 2010, pp. 135-137. Na Amrica do Sul, haveria presena chinesa na
Argentina,Chile(minerao),Equador,PerueVenezuela.
138 Beingeatenbythedragon. Te Economist,13/11/2010,p.78.
139 KLARE,2008,p.76.
140 OilgroupsurgeIndiawealthfund. Financial Times,17/03/2010.Disponvelem<www.ft.com>(ltimoacessoem
28/12/2010).
99
dcadadosculo,asvisitasdealtonveldeautoridadeschinesasaos
pasesafricanos.
141
Expostos os fatos ilustrativos da atuao de investidores sobe-
ranos em apoio pretenso de seus pases de origem, com destaque
paraaChinaeemmenorescalaandia,deobteracessopreferencial
amatrias-primasaoredordomundo,comimplicaesnosomente
paraospasesreceptoresdessesinvestimentos,mastambmparaos
demaispasesqueimportamseusrecursosnaturais,passa-seaanlise
doimpactodaquestosobopontodevistadapolticainternacional.
Cabeumabrevenotadigressivaparaconferirprecisosexpres-
seshard power esoft power,sobretudoaltima,usadacomfrequncia
demodoinadequadoparacaracterizarpolticasdepersuasopratica-
dasporalgunspases,masquenodeixamdeenvolverelementosde
coerooupagamento. Principalformuladordadistino,JosephNye
defnesoft powerdeformarestritivacomotheabilitytogetwhatyou
wantthroughattractionratherthancoercionorpayments()with-
outtangiblethreatsorpayofs.
142
Paraoautor,contacomosoft power
apenasacooptaopormeiodefatoresdeatrao,comoapersona-
lidadecarismticadelderes,cultura,valorespolticoseinstituies.
143
OprprioNye,contudo,admitequesometimesthesamepowerre-
sources can afect the entire spectrum of behavior from coercion to
attraction, referindo-se perda tanto de hard quanto de soft power
decorrentedodeclniomilitareeconmico.
144
OprincipaldesafodaChinanabuscaporacessoarecursossen-
sveisparaoseudesenvolvimentoecapacidadededefesa,queeviden-
tementetemopotencialdelhefavorecernadistribuiointernacional
de poder, aumentar o grau de aceitao a seus investimentos por
141 KLARE,2008,pp.74,165-166.
142 NYE,2004,xe5.Paraconfrmarquenoincluideterminadasformasdecooperaonacategoriadesoft power,
Nyeafrma(p.x)quewhenyoucangetotherstoadmireyouridealsandtowantwhatyouwant,youdonothave
tospendasmuchonsticksand carrotstomovetheminyourdirection.
143 Ibidem,p.6.
144 Ibidem,p.9.
100
meiodoempregodeinstrumentosdesoft power. Apolticachinesade
ajuda ofcial ao desenvolvimento,
145
especialmente na frica, embora
talvezformuladacomoexercciodesoft power,naverdaderepresenta
umaexpressobrandadohard powerchins,situadadentrodoespec-
troquevaidacoeroaopagamento(oucarrots and sticks).
Funo sobretudo de caractersticas internas de um pas, no
rarointangveis,capazesdeexerceratraosobreoutrospaseseso-
ciedades,bemcomodeganharsuaadmirao,osoft powernopode
ser adquirido de forma mecnica, pelo aumento da atividade diplo-
mticaedoauxliofnanceiro.Asdvidasquantosvantagenspara
ospasesreceptoresdapresenachinesanafrica
146
seriam,nessali-
nhaderaciocnio,resultantesdadifculdadeemtraduzirautilizao
dos instrumentos de diplomacia fnanceira, como a ajuda ofcial ao
desenvolvimento,quepodemesmoserfrutodeumamotivaobe-
nigna,emsoft powerverdadeiro,cujaconstruopodelevartempo.
EmboraasituaodoBrasilcomopatrocinadordeinvestimentosso-
beranossejaobjetodeavaliaomaisdetidaemCaptuloposterior,pode-se
adiantarqueessequadropoderepresentarvantagemparaoBrasilnoseu
engajamentoexterno,queincluiocomponentedeacessoarecursosenerg-
ticosematrias-primas.Nocasoespecfcodafrica,deve-seadmitirquea
presenabrasileiranocausaomesmotipodepreocupaonocontinente
africano em parte por ter dimenso menor do que a chinesa. Ao mesmo
tempo,possvelpreverqueoBrasilrenecondiesdeutilizardeforma
maisimediatarecursosdesoft power paraapoiaraexpansodeempresas
brasileirasnaquelecontinenteetambmemoutraspartesdomundo.
O uso em larga escala de meios fnanceiros estatais para obter
vantagensnoacessoarecursosenergticosematrias-primasnoex-
145 A OCDE defne o termo Ofcial Development Assistance (ODA) no seu Glossary of Statistical Terms, como fows
of ofcial fnancing administered with the promotion of the economic development and welfare of developing
countries as the main objective, and which are concessional in character with a grant element of at least
25percent(em<http://stats.oecd.org>).
146 KLARE, 2008, pp. 170, 174-176. Para Maurcio Lyrio, o custo poltico-diplomtico das iniciativas chinesas na
frica e em outras regies ricas em recursos energticos no seria propriamente uma consequncia inesperada,
masopreocalculadodeumapolticapragmtica(eagressiva)voltadaparacompensaraentradatardiadopasna
disputamundialporessesativos(LYRIO,2009,p.48).
101
teriorpodeigualmenteapresentarperigoparaasrelaescomoutros
pasesconsumidores.Estesseressentemnosdaameaaseguran-
a do suprimento de recursos sensveis, mas tambm das condies
maisvantajosasdefnanciamentodasempresasdegrandesdetentores
de reservas, resultantes da certeza de apoio e garantia governamen-
taisemcasodedifculdadesfnanceiras.Capazesdeoferecerumpreo
maisaltopelasmesmasriquezas,osinvestidoressoberanostmainda
o potencial de causar distores nos preos de determinados ativos
energticos,emdetrimentodeoutrospasesconsumidores.
147
Analisam-senopresenteCaptuloalgumaspossibilidadesdealo-
caodocapitaldosinvestidoressoberanosparafnalidadespolticasde
seusEstadospatrocinadores.Muitasdassituaesapontadassequerse
concretizaram na atuao dos investidores, que em grande medida se
comportamcomoagentesresponsveisnaeconomiamundialembusca
domaiorretornoajustadoaoriscoparaseusinvestimentos.Almdis-
so,mesmoquandoestoemjogointeressesestratgicos,umjuzodas
intenesdosinvestidoressoberanosdifcultadopelapresenaconco-
mitante de razes empresariais legtimas para determinada operao.
Ofatodenoexistirevidnciaabundantedepromoosistemticade
objetivosestratgicospelosinvestidoressoberanosnosignifca,contu-
do,quesedevadescartaroriscodetalposturanofuturo.
EnquantoesteCaptulovoltadoparaosinvestimentosbasea-
dospotencialmenteeminteressesestratgicos,oprximosededicas
polticaspblicas,especialmenteeconmicas,atendidaspelosinvesti-
doressoberanos,comrepercussessobreoequilbriomacroeconmico
global.igualmenteanalisadonoCaptulo3oimpactodessacatego-
147 VerBREMMER,2010,p.138.
102
riadeinvestidoressobreaestabilidadedosmercadosdecapitais,com
baseemaspectosdeseucomportamentocomoagentesfnanceirose
desuasformasdegovernana.
103
Oimpactoeconmicodosinvestidoressoberanospodeserana-
lisado sob duas perspectivas: (i) a do comportamento dos investido-
res soberanos como atores de importncia sistmica nos mercados
fnanceiros;(ii)adainstrumentalidadedosinvestidoressoberanosno
quadro mais amplo de poltica econmica de seus pases de origem.
Emambososcasos,cabeanalisaremquemedidaosinvestidoresso-
beranos atuam como fatores de estabilizao da economia mundial
(almdoseupapelcomoagentesanticclicosnaeconomiainterna)ou
comofatoresdeinstabilidade,aumentandoapropensodosistemaa
crisesperidicaseaprobabilidadedetensonorelacionamentoentre
osEstados.
Com o tratamento das questes de governana econmica, pre-
tende-senesteCaptulocompletarodiagnsticodosdesafosderivados
do crescimento em importncia dos investidores soberanos, antes da
discussodasrespostasaosproblemasexpostos,nosCaptulos4e5.
Captulo 3
Investidores soberanos, estabilidade dos
mercados e desequilbrios globais
104
3.2. Comportamento dos investidores soberanos
Osestudosdoimpactodosinvestidoressoberanossobreosmer-
cadossofocadosoranaexistnciadevispolticoemsuasdecises
de investimento, ora na possvel redistribuio geogrfca de seus
recursosemfunodoempregodemodelosfnanceirosdegestode
portflio.
148
Nomenosimportanteavaliarosefeitossobreaestabi-
lidadedosmercadosresultantesdocomportamentodosinvestidores
soberanos,queteriacaractersticassingularesderivadasdoseucarter
estatal,algumaspositivas,comoofoconolongoprazo,eoutrasnem
tanto,comofaltadetransparnciaeprevisibilidade,oquenoocaso
detodososinvestidoresdacategoria.
Confrontadoscomasdesconfanasdospasesreceptoresemre-
laoasuacrescenteimportnciasistmica,osinvestidoressoberanos
procuram dar garantias de seu perfl conservador, bem como de sua
prefernciaporretornosdelongoprazo,caractersticafacilitadapela
sua base estvel do fnanciamento. A crise fnanceira de 2007-2009
teminduzido,noentanto,alteraesnaposturadosinvestidoresso-
beranos,quereabremodebatesobreasuacontribuioparaaestabi-
lidadedaeconomiamundial.
A crise deixou claro que os investidores soberanos no esto
imunes a presses do seu pblico interno e dos meios polticos por
umdesempenhopositivonocurtoprazo,oquepoderaproximarseu
comportamento daquele dos demais investidores institucionais.
149
Os eventos que geraram maior insatisfao interna nos pases que

possuem investidores soberanos foram as perdas incorridas em in-
vestimentosnasinstituiesfnanceirasnorte-americanasnoestgio
inicialdacrisede2007-2009,afetadossucessivamentepelodesapare-
cimentodobancodeinvestimentosBearStearns,emmarode2008,
148 BECKeFIDORA,2008.
149 ROZANOV,2009,p.18.
105
Captulo 3
Investidores soberanos, estabilidade dos
mercados e desequilbrios globais
epelochoqueaindamaiordafalnciadoLehmanBrothers,emsetem-
brodaqueleano.
Em resumo, as mudanas de comportamento dos investidores
soberanosconsistemnumfocorenovadonaliquidez,isto,naaqui-
siodeativosfacilmentenegociveiseconversveisemdinheiro,ea
reorientaoparaomercadointerno,isto,paraoapoioaempresas
nacionaiseeconomiadomstica,demodosuplementaraooramen-
togovernamental.
150
Oresgatederecursosinvestidosnoexteriorparaoatendimento
de prioridades internas representa menos uma mudana de atitude
dosinvestidoressoberanosdoqueaconcretizaodomandatoantic-
clicodevriosintegrantesdessacategoriadeinvestidores,queincluio
auxlioeconomiainternaemmomentosdecrise.Apenasessafuno
dasinstituiesjamaishaviasidotestadadesdeaascensodosinves-
tidoressoberanosaostatusdeatoresdeimportnciasistmicanapri-
meiradcadadestesculo.Osresgatesnoexteriorpararesponderade-
mandasinternastransformam-seemfatordeinstabilidadenamedida
em que os investidores sejam obrigados a desfazer-se abruptamente
desuasposiesnosmercadosinternacionais.Seuefeito,entretanto,
tende a ser temporrio, revertendo-se ao menos parcialmente com a
recuperaoeconmicamundial.
A ateno renovada liquidez constitui alterao de postura
maisproblemticaeduradouradongulodaestabilidadeglobal.Se
abandonarem o modelo de investidores de longo prazo, as entida-
des soberanas deixaro de funcionar como contrapeso aos demais
investidores, privados ou institucionais, podendo contribuir para
acentuarosciclosdealtadosmercadosfnanceiroseparaagravaros
ciclosdebaixa.
Osinvestidoressoberanosaindasovistospelosdemaisagentes
domercadocomoinstituiessigilosasque,emfunodesuanature-
150 Ibidem,pp.14-15.
106
zaestatal,dispemdeinformaodemelhorqualidadearespeitoda
direodomercadocomoumtodo.Umgestodeumdessesinvestido-
res, sinalizando determinada deciso de investimento, poder, ainda
que no concretizado, causar substancial incerteza e turbulncia nos
mercados fnanceiros. Vale, a propsito, reproduzir trecho do estudo
deKern:
Asimmediateorindirectstateentities,SWFsareusuallynotcovered
by existing legal and regulatory requirements imposed upon similar
entities,especiallyinvestmentandpensionfunds.()Tisespecially
pertains to their overall asset allocation, transaction pipelines, and
the use of derivative instruments and leveraging fnancing. Taken
together, this makes SWFs comparatively instransparent market
participants which may potentially cause severe uncertainties in fnancial
markets.
151
Aquestocentralocomportamentodosagentesprivadosem
reaoarumoresoumovimentaesreaisderecursospelosinvestido-
ressoberanos.Considere-se,attulodeexemplo,ointeressedeumin-
vestidorsoberanoemdiminuiraconcentraodeativosdenominados
emdlaremseuportflio.
152
Nessahiptese,osagentesprivadosten-
deriam,nosprazosmdioelongo,asubstituirosinvestidoresestatais
emrespostaaoaumentodaatratividadedessesinvestimentos(preos
maisbaixosemfunodoaumentodaofertaemaiorestaxasdejuros
decorrentes da necessidade de atrair novo capital para esses ativos).
No curto prazo, entretanto, o mais provvel seria que, num tpico
comportamentodemanada,osinvestidoresprivadosseafastassem
deativosemdlarsimultaneamenteaossoberanos,ampliando,aoin-
vsdeatenuar,oimpactodeumafugadecapitaisdeorigemofcial.
153
151 KERN,2007,p.11.
152 Reserves:AlleyesturntoChinasforeignmoneymountain.Financial Times,27/9/2010.Disponvelem<www.
ft.com>(acessoem4/1/2011).
153 VerSETSER,2008,pp.15-16.
107
Alm de provocar instabilidade, eventual reorientao para re-
sultadosdecurtoprazoteriaconsequnciasnegativasparaasrelaes
dosEstadosdeorigemdosinvestidoressoberanoscomseusparceiros.
CabeindagarqualseriaareaodeumEstadoreceptordessescapitais
aotomarconhecimentodequefundopertencenteaumpasaliadoe
amigodecidiuaproveitar-sedeumaoportunidadedeganhoespecula-
tivo,apostando,porexemplo,nadesvalorizaodesuamoedanacio-
nal, causando turbulncia na economia interna e induzindo postura
igualmenteespeculativaporpartedeatoreseconmicosprivados.
154
Otemadatransparnciaserdiscutidoemmaiorprofundidade
emCaptuloposterior.Tratou-se,aqui,apenasdeabordaratangncia
desse tema com a discusso do papel dos investidores soberanos na
preservaoourupturadaestabilidadefnanceira.Emsuaposturacau-
telosacomrespeitoacompromissosdetransparnciaquerestrinjam
sua liberdade de alocao de recursos, os investidores soberanos en-
contramalgumajustifcaonofatodequeasinstituiesfnanceiras
privadasdospasesdesenvolvidostampoucosomodelosdetranspa-
rnciaemsuaspolticasdeinvestimentos,noraroservindo-sedesua
posio privilegiada no mercado em termos de acesso informao
paraobtervantagensemtransaesespeculativas.
Os investidores soberanos alegam, ainda, que um excesso de
transparncia poderia ser danoso no tocante s decises alocativas
sobreumgrandevolumederecursos,sobreasquais,pelobemdaesta-
bilidadedosistema,conviriaamanutenodesigilo.
155
Uminvestidor
soberanoquepossivelmenteoferecesoluointermediriasatisfatria
oGPFGdaNoruega.Assuasregrasdeoperaocombinamsegredo
datransaocomtransparnciadapoltica.Trata-sedonicofundoa
dispor de uma poltica pblica de desinvestimento, voltada explici-
154 SummersfezessaindagaonoFrumEconmicoMundialde2008,supondoqueuminvestidorsoberanopoderia
assumirposionomercadoanlogaaodofundodehedge deGeorgeSoros,queem1992deslanchoubemsucedido
ataqueespeculativocontraalibraesterlina(DAVOS,2008).
155 ONEILL,2007,pp.4-6.
108
tamenteparaevitarquesuastransaesprovoqueminstabilidadeno
mercadooumesmonacotaodeumdeterminadoativo.
Oprocessoestabelecidonocasodofundonoruegusprevqueo
desinvestimentoocorranemsempreporconveninciafnanceira,po-
dendotaldecisoserfundamentadaempreocupaescomaproteo
dos direitos humanos ou com o desempenho ambiental de determi-
nadaempresa.Oimportanteressaltarqueaoperaointencional-
mentedesenhadaparaevitarqualquerchoquenomercado,inclusive
para minimizar perdas para o prprio fundo, decorrentes da deciso
devenda.Asprecauesadotadaspelofundonoruegusincluembaixa
concentraodoinvestimentooriginalemativosouaesespecfcos,
prazo dilatado para concluir a venda, a realizao gradual de transa-
es de baixo valor e a manuteno de sigilo absoluto at a excluso
completadoativodoportfliodofundo.
156
3.3. Investidores soberanos e desequilbrios globais
As principais motivaes macroeconmicas por trs da acumu-
laodereservasedaeventualcriaodeinvestidoressoberanospor
pases superavitrios na conta corrente do balano de pagamentos
foramexpostasnoCaptulo1.Oobjetivodapresenteseoretomar
aqueladiscussoparaabordarorefexodessesfuxosdecapitais,no
sobre os mercados de capitais, tema abordado no item anterior, mas
sobre as condies macroeconmicas globais, os desajustes internos
emalgunspaseseoregimemonetriointernacional.
Osinvestidoressoberanosintegramessedebatenamedidaem
que,noobstanterepresentempolticas de investimentos diferentes da
gestodasreservasinternacionais,podemgerarefeitos macroeconmi-
cos semelhantes, por consistir sua atuao em exportao de capitais
156 BECKeFIDORA,2008,pp.21,23.
109
para outros pases, com consequncias para a taxa de cmbio e o co-
mrciointernacional.
157
Aquesto,nocasodosinvestidoressoberanos,
defnirseelestmaomenosopotencialparaaliviarosdesequilbrios
globais,oquepoderiadecorrerdesuamissodemaximizaroretorno
sobreoinvestimento,ouse,comoagentesgovernamentaisaservio
de polticas pblicas, provvel que continuem a contribuir para o
agravamentodaquelesdesequilbrios,assimcomoasreservasinterna-
cionaisaplicadasmajoritariamenteemativosemdlar.
Osdesequilbriosglobaisresultamdeassimetriassignifcativas
entre os balanos de transaes correntes de pases superavitrios e
defcitrios,queultrapassamlimitesconsideradosrazoveispelateo-
riaeconmicaepelaexperinciahistricadecrisesnobalanodepa-
gamentos.
158
Peloprincpiodaidentidadecontbil,osdfcitsemconta
correntesofnanciadospeloingressolquidodecapitaisestrangeiros
de igual valor no somente investimento estrangeiro direto, mas
tambmcapitaisdeportflioeemprstimos.
159
Oimpulsoparareequi-
librar a economia mundial tem raiz na constatao de que a atrao
deinvestimentosparafnanciardfcitsexcessivosemcontacorrente
costumacriarsituaesdedependnciaemrelaoacapitaisdecurto
prazo,prejudiciaisestabilidadedaeconomia.
Osinvestidoressoberanospoderiamcontribuirparaatenuaras
assimetriasnosbalanosdepagamentosentrepasessuperavitriose
defcitrios,casoefetivamentebuscassemmximoretornofnanceiro
ajustado ao risco sobre seus investimentos, por meio do emprego de
modeloscorrentesdealocaodeportflio(standard portfolio theory).
Nesse caso, os investidores soberanos, assim como agentes privados
do mercado, tenderiam a diversifcar suas alocaes de recursos em
favordeativosdenominadosemmoedasdeoutrospasesemergentes,
157 GIEVE,2008,p.1.
158 mencionada,noCaptulo5,propostadosecretriodoTesourodosEUA,TimGeithner,emreuniodosMinistros
dasFinanasdoG20,naCoreiadoSul(outubrode2010),nosentidodelimitarosdfcitsesupervitsdepases
individuaisa4%doPIB.
159 KRUGMANeOBSTFELD,pp.327-328.
110
provocando a sua valorizao, em lugar de mant-las concentradas,
como atualmente acontece, em ativos denominados nas principais
moedas de reserva (reduo do major currencies bias).
160
Cabe
reproduzir,arespeito,aseguintepassagemdeautoriadeRolandBeck
eMichaelFidora,doBancoCentralEuropeu(BCE):
IfSovereignWealthFunds(SWFs)behaveasCAPM-type[CapitalAsset
Pricing Model] investors and thus allocate foreign assets according
to market capitalisation rather than liquidity considerations, ofcial
portfolios reduce their bias towards the major reserve currencies.
()SWFs could contribute to an unwinding of global imbalances through a
diversifcation out of U.S. dollar denominated government bonds in which
the bulk of traditional reserves is invested.
161
Beck e Fidora reconhecem, no entanto, que uma diversifcao
de ativos pelos investidores soberanos, tal como recomendada pelos
modelos,nocoincidenecessariamentecomarealidadedosobjetivos
de poltica econmica dos governos de seus pases de origem, o que
poderatrasarouinviabilizaroprocessodediversifcao,namedida
emqueasprioridadesgovernamentaisprevaleamsobreaticafoca-
dapuramentenoretornofnanceiro.
162
Os autores acrescentam que uma retirada de recursos do mer-

cadonorte-americanodettulospblicos,porexemplo,nosignifca-
ria, necessariamente, uma fuga de capitais de ativos localizados nos
EUA,podendoserparcialmentecompensadapornovasaplicaesno
mercadoderendavarivel(aes)daquelepas.
163
Emestudosobreos
padres de investimento e desempenho dos investidores soberanos,
Bortolotti e outros apuram que os investidores soberanos tendem a
160 O dlar ainda responde por 62% do conjunto de reservas internacionais (fonte: FMI, Currency Composition of
Foreign Exchange Reserves,quartotrimestrede2011).
161 BECK e FIDORA, 2008, pp. 4-5. Os autores tambm antecipam, como consequncia dos modelos, maior
participaodeativosemienedoJaponoportfliodosfundos.VertambmEL-ERIAN,2008,pp.131-132.
162 BECKeFIDORA,2008, p.5.
111
investir em companhias grandes e lucrativas sediadas em pases da
OCDE. Os autores confrmam que os EUA permanecem como o des-
tinomaispopularparaessacategoriadeinvestidores,concentrando
53,1%donmerodetransaesrealizadasporinvestidoressoberanos
entre1985e2009,assimcomo32,1%dovalornelasinvestido.
164
Apossibilidadedeosinvestidoressoberanosatuaremcomoforas
dediminuiodosdesequilbriosglobaislimitada,portanto,peloseu
carterdeagentesestataisquebuscamomaiorretornopossvelsobre
seusinvestimentosnoslimitesdaspolticasgovernamentais.Essesin-
vestidoresnotmcapacidadepara,deformaautnoma,corrigirosde-
sequilbrios,dependendo,paraisso,demudanasdepolticaeconmica
nosEstadosqueoscontrolam.Adiversifcaonaalocaodeativosde-
correntedaaplicaodemodelosfnanceirostampoucoparecegarantir,
porsi,umareduodosdesequilbrios,umavezqueestespodemserto
somentetransferidosparaoutrospasesdefcitriosdispostosareceber
infuxo adicional de capitais dos investidores soberanos e com maior
tolernciavalorizaodesuasmoedasnacionaiseadfcitscrescentes
nobalanodetransaescorrentes.
Dessepontodevista,osinvestidoressoberanos,criadosparade-
sempenharfunesdeestabilizaoeaumentodacompetitividadede
suas economias de origem, se tornaram de certa forma dependentes
doimpassenacorreodosdesequilbriosglobaisparasuaexpanso
e crescente infuncia nas fnanas internacionais. Ao mesmo tempo
emquerepresentam,emsuamaioria,subprodutosdosdesequilbrios,
essesinvestidorespodemseremparteapontadoscomocausasdeseu
prolongamento inercial, servindo de incentivo para que os Estados
acumulemdivisasemmoedaestrangeiraemquantidademuitosupe-
rior necessria para a fnalidade de preveno de crises ou mesmo
paraamanutenodataxadecmbionumnvelcompatvelcomapro-
moodacompetitividadeexportadora.Encontra-seabaixoarefexo
164 BORTOLOTTIet al.,2010,p.18.
112
deDionsioCarneiroeMnicadeBollesobreatensoentreobjetivos
aprincpiobenignosedistoresquesevmacumulandoaolongodo
temponaatuaodosinvestidoressoberanos:
Dopontodevistamacroeconmico,osFRSsomecanismosdegesto
de reservas internacionais que permitem que supervits globais no
balanodepagamentospossamocorreratporperodosmaislongos,
sem causar valorizao indesejada na moeda do pas superavitrio.
(...) Mas, ao mesmo tempo, constituem um elemento de perpetuao
de desequilbrios estruturais, ao limitar o efeito corretivo das taxas de
cmbio.
165
Aacumulaodereservasemmoedaestrangeiraeaexportao
de capitais tm-se constitudo como os principais instrumentos de
sustentaoempatamarbaixodovalorrelativodemoedasnacionais
paraestimularasexportaesdebenseserviosdospasessuperavi-
trios.Essesfuxosgovernamentaissoconduzidosorapelosbancos
centrais,quetendemainvestiremativosmaisseguroselquidos,ora
pelosinvestidoressoberanosenvolvidosnaaquisiodeativosnoex-
terior.Emalgumamedida,soasexportaesdecapitaisporpartede
economias superavitrias, em particular a China, que tm dirigido a
produodevastossupervitscomerciais,nooinverso.
166
Reservasemmoedaestrangeiracontroladasporbancoscentraise
investidoressoberanosnorepresentamonicoveculodeperpetuao
dessa realidade. Pases superavitrios como Alemanha e Japo,
que exportam capitais especialmente por meio de seus investidores
privados,tampoucotminteressenumareduofundamentaldesses
desequilbrios. A projeo de um volume cada vez maior de reservas
em poder dos investidores soberanos e a ascenso geopoltica de
alguns dos pases detentores desses recursos permitem antever, no
entanto, que vir deles a principal resistncia a mudanas internas e
166 PETTIS,2010a,2010b;KRUGMAN,2010a.
113
no regime fnanceiro internacional que facilitem um reequilbrio da
economiamundial.
3.3.1. Plano interno: diculdades de ajuste nos modelos econmicos
O papel dos investidores soberanos nos desequilbrios macro-
econmicosglobaisfunodeumconjuntodepolticaseconstran-
gimentos internos tanto nos pases defcitrios quanto nos supera-
vitrios, cuja anlise, no obstante seja acessria aos objetivos deste
trabalho, guarda utilidade para a compreenso das difculdades no
encaminhamentointernacionaldosdesequilbrios.
A crise econmico-fnanceira de 2007-2009 evidenciou os pro-
blemas enfrentados por pases tanto superavitrios quanto defcit-
rios para promover mudanas internas que permitam a reduo ou
reversodeseusdesequilbrios.Issopodeseratribudoaofatodeque
asmedidasnecessriasparaenfrentarsimultaneamenteosproblemas
decurtoprazocomoaquedadaproduo,renda,consumoeinvesti-
mentonosonecessariamentecompatveiscomasaesrequeridas
paradiminuirodfcit(ousupervit)numamagnitudeimportanteno
longoprazo.Paraofmdesimplifcarestaanlise,tomam-seoscasos
do maior pas defcitrio e do maior superavitrio, respectivamente
EUAeChina.
OsEstadosUnidosforamoepicentrodacriseeconmico-fnan-
ceira iniciada em 2007, que atingiu as modernas prticas fnanceiras
de reciclagem dos capitais disponveis ao redor do mundo, disperso
doriscodecrdito,sobretudoodeorigemimobiliria,pelaviadase-
curitizaodedvidaseodesenvolvimentodecomplexosinstrumen-
tos de seguro contra desfalques no pagamento desses ttulos. Uma
sntesecogentedascausasdacrise,cujodetalhamentofogeaoescopo
destetrabalho,podeserencontradaemdepoimentodopresidenteda
ReservaFederaldosEUA,BenBernanke,peranteaComissodeInves-
114
tigaodaCriseFinanceiradoCongressodosEUA,doqualsedestaca
trechoreferenteaopapeldosfuxosdecapitaisnaexpansoexcessiva
docrditonoperodopr-crise:
Te high rate of foreign investment in the United States also likely
playedaroleinthehousingboom.Formanyyears,theUnitedStates
has run large trade defcits while some emerging-market economies,
notably some Asian nations and some oil producers, have run large
trade surpluses. Such a trade pattern is necessarily coupled with
fnancialfowsfromthesurplustothedefcitcountries.International
investment position statistics show that the excess savings of Asian
nations have predominantly been put into U.S. government and
agencydebtandmortgage-backedsecurities().
167
Pode-se dizer que a instabilidade fnanceira converteu-se em
profundarecessoquandoadeterioraodocapitaldosbancos,atin-
gidosporsucessivasamortizaesdecrditosirrecuperveis,somada
sdesconfanassobreaexposiodasinstituiesfnanceirasaativos
debaixaqualidade,paralisouosistemadecrditodoqualeramdepen-
dentesasfamliasparaoconsumoeasempresasparaofnanciamento
daproduoeinvestimentos.Diantedaameaadecolapsoeconmico,
ogovernonorte-americanoviu-sesemalternativaexcetoaprestao
desocorroemergencialaosetorfnanceiro,orelaxamentodramtico
dapolticamonetria,comtaxasdejurosprximasdezeroeprticas
heterodoxas, como o afrouxamento quantitativo,
168
e uma poltica
fscalexpansionistaparacompensaraquedadademandadasfamlias
edosetorprivado.
167 BERNANKE,2010,p.10.
168 Oafrouxamentoquantitativo,nosEUA,consistenacomprapelobancocentraldettulosdoTesourodemdio
e longo prazo e outras obrigaes em poder do pblico, como ttulos hipotecrios, com a emisso de moeda
nova.Trata-sedeumltimorecursodepolticamonetria,acionadoquandoataxadejurosbsicadaeconomia
est prxima de zero. O objetivo da medida aumentar as reservas bancrias e assim estimular o crdito e o
investimento na economia (BLINDER, 2010). Desde o incio de 2009 at o segundo semestre de 2010, o total
anunciadonombitodoprogramafoideUS$2,3trilhes,emduasfases(FreshAttackonFedMove. Wall Street
Journal,15/11/2010,em<www.wsj.com>,acessoem15/11/2010).
115
Aspolticasacimaenumeradasforamefcazesparadeteraespiral
descendentequeseapoderaradaeconomianorte-americana.Elastm
malogrado,noentanto,emsolucionarosproblemasqueobrigarama
economia norte-americana a atrair capital estrangeiro na magnitude
observada no perodo pr-crise. Como apontam alguns analistas, o
quefezogovernodosEUAatomomentofoisubstituirendividamen-
to privado por endividamento pblico,
169
com o efeito de sustentar a
demandaagregadainterna,massemefcciacontraosdesequilbrios.
Segundo os crticos da poltica norte-americana de combate crise,
apenasumaagendadeinvestimentosdelongoprazo(meioambiente,
novasindstrias,educao),
170
queaumenteacapacidadedeexporta-
o dos EUA e imponha sacrifcios e mudanas no estilo de vida da
sociedade norte-americana,
171
poder promover o ajuste necessrio
correodovultosodfcitexternodaeconomianorte-americana.
Um ajuste duradouro no ser possvel, contudo, sem que um
conjunto de polticas complementares seja adotado nos pases supe-
ravitrios poupadores, em aluso expresso savings glut cunhada
peloprprioBernankeantesdeassumiroFed,em2005.
172
Oprincipal
passuperavitrio,tambmdetentordomaiormontantedereservas
internacionais,aChina.Toma-se,abaixo,oexemplodasmedidasde
combatecriseadotadasem2008pelaChina,quesemdvidacontri-
buramparaconteradesaceleraoeconmicanoprpriopasasitico
eemalgumaspartesdomundo,maspoucorealizaramemtermosde
reequilbriodaeconomiamundial.
HcontrovrsiassobreadireodosgastoscercadeUS$586
bilhesemdoisanos(2008-2009),ummontantesubstancialempro-
poroaoPIBchinsdecercadeUS$5trilhesaofnalde2009
173
se
169 WOLF,2010.
170 SACHS,2010.
171 ROACH,2010.
172 BERNANKE,2005.
173 ChinaSetsBigStimulusPlaninBidtoJump-StartGrowth.WSJ,10/11/2008.Disponvelem<www.wsj.com>
(acessoem5/1/2011).
116
voltadosmajoritariamenteaoinvestimento,e,portanto,aoincremen-
todacapacidadeprodutivaeexportadora,ouaoconsumo,comoseria
necessrio para aumentar as importaes chinesas e assim aliviar de
forma mais efcaz os desequilbrios. preciso notar que despesas de
investimentopodemimplicaraumentodasimportaes,embenefcio
depasescomooBrasil,exportadoresdematrias-primasnecessrias
para grandes empreendimentos de infraestrutura (minrio de ferro
para a siderurgia, por exemplo). Na discusso corrente dos desequi-
lbriosglobais,temprevalecido,contudo,opontodevistadospases
desenvolvidosdequeoimportanteestimularoaumentodoconsu-
modebenseserviosimportadospelasfamliaseindivduoschineses.
MichaelPettis
174
avaliaqueboapartedosgastosanticclicoschi-
nesesfoialocadaparainvestimentos,ouseja,paraoaumentodacapa-
cidade produtiva, e, quando se destinaram ao aumento do consumo,
noforamacompanhadospormedidasquegarantissemasustentabi-
lidadedesuaexpanso.Paraoprofessornorte-americanodaUniversi-
dadedePequim,oaumentodoconsumonosltimosdoisanosnofoi
relevantecomoproporodoPIBefoifrutodesubsdioscomprade
automveis,porexemploquetmprazolimitadodevalidade.Uma
vezexpiradosossubsdios,ecomaeconomiamundialestabilizada,o
consumocomoproporodoPIBsermantidonumpatamarexcessi-
vamentebaixoparapromoverqualquerreequilbrioglobal.
ParaPettis,adebilidadedoconsumonaChinadeveseratribuda
ao modelo econmico que transfere renda dos indivduos e famlias
paraosetorprodutivo.Umdosinstrumentosempregadospelogover-
nochinsparaatingirtalresultadoseriaarepressofnanceira,que
nosignifcaapertomonetrionosentidodealtastaxasdejuros,mas
consiste,aocontrrio,emfxarosjurosemnveisartifcialmentebai-
xos, o que ajuda a manter a moeda nacional desvalorizada e diminui
174 PETTIS,2010c.
117
aremuneraodasfamlias,cujapoupanaconservadamajoritaria-
menteemdepsitosbancrios.
175
CalculaPettisqueoconsumochinsteriadecresceraumataxa
excessivamente ambiciosa para que alcanasse uma proporo do
PIBsemelhanteencontradaemoutrospases,oqueexigiriamacia
transferncia de renda dos produtores para as famlias e indivduos,
via valorizao cambial e descompresso fnanceira. Essa alternati-
va, no entanto, defagraria intensa resistncia poltica por parte das
empresaseagentesestatais,administradoresdepartesubstancialdo
setorprodutivochins.
OutraopomencionadaporPettisseriareduziroritmodecres-
cimentochins,oquefariaoconsumoconvergircommaisfacilidade
paraumpatamarmaisnormalcomopercentualdoPIB,comoteria
acontecidocomoJapodesdeoestourodesuabolhanoinciodos
anos 1990. O obstculo a essa alternativa que as necessidades de
crescimentodaChina,emfunodotamanhodapopulaoedaainda
incompleta transio para uma sociedade majoritariamente urbana,
soreconhecidamentemaioresdoqueasenfrentadasporumaecono-
miamaduracomoajaponesanasltimasduasdcadas.
Oriscomaisagudonomomento,dopontodevistadosistema
internacional, que os EUA decidam precipitar o ajuste do dfcit
norte-americanoemcontacorrentepelaviadoprotecionismocomer-
cial.OCongressonorte-americanotemsidocadavezmaisincisivona
cobranaderespostascomerciaispolticacambial daChina.
176
PaulKrugmanfguraentreosmaisnotriosdefensoresdepos-
tura unilateralista do Congresso e governo norte-americanos para
forar a China a avanar na fexibilizao de sua poltica cambial.
175 ObancocentraldaChina(Peoples Bank of China PBC,nasiglaemingls)elevou,todavia,astaxasdejurossobre
depsitoseemprstimosnodia26dedezembro,noqueseesperasejaoinciodeumapolticademaiorestaxasde
jurosnopas(fonte:PBC,notaimprensade30/12/2010,em<www.pbc.gov.cn>,acessoem5/1/2011).
176 ACmaradosRepresentantesdosEUAaprovou,emsetembrode2010,oCurrency Reform for Fair Trade Act(H.R.
2378),quepermiteaimposiodemedidascompensatriasoudireitosantidumpingaprodutosestrangeirosque
ingressem no mercado norte-americano a preos excessivamente baixos, favorecidos por suposta manipulao
cambial.AentradaemvigordotextodependedeaprovaotambmpeloSenadodosEUA(EUA,2010a).
118
Oatualmomentohistrico,paraKrugman,favoreceomercantilismo.
Oeconomistareconheceosganhosabsolutosresultantesdaabertura
comercial,masconferemaiorimportnciadistribuiorelativados
ganhos.Assim,numsistemainternacionalemquealgunspasesado-
tam o cmbio fexvel e outros manipulam o valor de sua moeda, a
maiorparceladosbenefciosdocomrciointernacionalfuiparaestes
ltimos.Umaguerracomercial,emcontrapartida,tenderiaapreju-
dicardeformamaisseveraopassuperavitrio(China),maisdepen-
dentedasexportaes,doqueopasdefcitrio(EUA).
177
Em reao ao ressurgimento de ameaas protecionistas em
Washington, Pequim costuma recordar sutilmente o seu papel
crucial no fnanciamento dos dfcits fscal e em conta corrente dos
EUA e indicar interesse na diversifcao de suas reservas em moeda
estrangeira.
178
Assimcomomedidasprotecionistasradicaisdifcilmente
sero adotadas nos EUA, em razo dos prejuzos aos importadores
norte-americanoseinvestidoresnomercadochins,almdoaumento
do custo de vida para os consumidores norte-americanos, no esto
presentes as condies econmicas e polticas para uma mudana
repentinadacomposiodasreservaschinesas.
NovamentePettisobserva,eaquiseintroduzotemadaprxima
subseo, que os supervits em conta corrente, ao serem reciclados
comacompradeativosestrangeiros,provocamvalorizaodasmoe-
dasnacionaisnasquaisessesativossodenominados.Seoschineses
passassemaaumentarsuacompradeativosemmoedasalternativas
ao dlar, parte do vultoso dfcit em conta corrente dos EUA seria
transferido para outras economias. Avalia Pettis que difcilmente
esse resultado seria palatvel, por exemplo, para os pases europeus,
sobretudo no contexto atual de ajuste recessivo em vrios pases da
zonadoeuro,aindaquesignifcassemaiorimportnciadoeurocomo
177 KRUGMAN,2010b.Paravisodiferente,verMANKIW,2009.
178 A vice Primeira Ministra Wu Yi recomendou aos EUA que tivessem em mente interesses mais amplos e
preservassem uma perspectiva de longo prazo, em comentrio sobre tenses comerciais com os EUA, em 2007
(Chinawarnsagainstpoliticisedtradeties.FT,25/5/2007,em<www.ft.com>,acessoem5/1/2011).
119
moedadereservainternacional.
179
Dessemodo,aChinaprovavelmente
buscarmanter-se,porinteresseprprio,nafunodemaiorfnancia-
dorexternodadvidanorte-americana,demodoaprolongaraomxi-
moopapeldosEUAcomoconsumidormundialdeltimainstncia.
3.3.2. Plano internacional: desaos posio do dlar e os
investidores soberanos
Algunsautoresobservamqueaexportaodecapitaispelospa-
sesasiticosegrandesprodutoresdepetrleoesuaabsoro,sobre-
tudopelosEUA,constituiuminformal,pormautnticoregimemo-
netriointernacional,
180
querecebeuoapelidodeBrettonWoodsII
(BWII).Aexpressoaludesemelhanaentreesseregimeeomode-
looriginaladotadonofnaldaSegundaGuerraMundial,emqueos
EUAfxavamovalordodlaremouroeosdemaispasesmantinham
a paridade em relao ao dlar.
181
A crise fnanceira de 2007-2009,
paraaqualcontriburamosdesequilbriosglobais,sublinhouocar-
ter instvel desse arranjo, com srias consequncias para a posio
internacional do dlar e para a governana econmica e fnanceira
internacional.Nestasubseo,aquestodoregimefnanceirointer-
nacionalserinicialmenteabordadaemtese,paradepoisserestabe-
lecidarelaocomatemticaespecfcadosinvestidoressoberanos,
cujocrescimento,maisdoquesuaexistncia,poderserafetadopor
eventualdeclniodaatualordemmonetriainternacional.
O principal desafo sobrevivncia de BW II a crescente per-
cepo nos EUA de que os interesses de defcitrios e superavitrios
179 PETTIS,2009,2010d.
180 StephenKrasnerdefneregimescomoprinciples,norms,rules,anddecision-makingproceduresaroundwhich
actor expectations converge in a given issue-area, o que compatvel com a ideia de um arranjo como BW II
(KRASNER,1982,p.1).
181 GARCIA,2006.GarciaatribuiaautoriadadaexpressoaMichaelDooley,PeterGarbereDavidFolkerts-Landau,
economistasdoDeutscheBank.
120
no sistema so complementares, porm assimtricos, sendo essa re-
lao de interdependncia mais vantajosa, com o passar do tempo,
paraoexportadordoqueparaoimportadordecapitais.
182
Oprivil-
gioexorbitante
183
desfrutadopelosEUAemfunodopapeldodlar
como moeda de reserva, que signifca a possibilidade de manter de-
sequilbrios macroeconmicos por tempo prolongado, bem como um
envolvimento poltico e militar no mundo fnanciado em condies
favorveis por capitais externos, no permite aos EUA um endivida-
mentosemcustos.
Emmomentosdecriseeconmicaougeopoltica,osEUAsebe-
nefciamdachamadafugaparaaqualidadepelosinvestidores,quese
protegemdasfutuaesemeconomiasmenosestveiscomaaquisio
deativosemdlar.Humadiferena,noentanto,entredispordefcil
acessoaofnanciamentoexterno,quandonecessrio,eadependncia
docapitalestrangeiro.Nesteltimocaso,ofnanciamentoexternono
seriaumativoestratgico,masumafontedevulnerabilidadeexterna,
queaumentaprogressivamenteopoderdebarganhadoscredoresex-
ternosemrelaoaosEUA,nosepodendogarantirqueosdetentores
de ativos em dlares atuaro para sempre de forma procrastinadora,
evitandodesfazer-sedeseusativosparanoprecipitarumaquedano
valordeseuportflio.
184
Imperativos econmicos e estratgicos podero levar os EUA a

buscar reduo decisiva de sua vulnerabilidade, em lugar de apenas
administr-la.
185
Paraisso,abandonariamunilateralmenteoseupapel
de consumidor mundial de ltima instncia (controlando inclusive
sua demanda por energia e combustveis fsseis), preferindo tornar-
-se um pas normal, mais voltado para o fortalecimento da inds-
182 SETSER,2008,p.5.
183 Embora cunhada por Valry Giscard dEstaing, Ministro das Finanas de Charles de Gaulle, ainda durante a
vignciadoregimedeBrettonWoods,aexpressonocaiuemdesusoparaexpressarasvantagensparaosEUA
comoemissordaprincipalmoedadereservainternacional(verROUBINIeMIHM,2010,p.251).
184 SETSER,2008,p.20-21,30.
185 Ibidem,p.38.
121
triaedasexportaes.muitoimprovvellograressatransiosem
destituir o dlar da posio de moeda de reserva e unidade de conta
internacional.Istoporqueapassagemdeumaeconomiamaisbaseada
naproduodoquenoconsumocertamentepassariaporumasignif-
cativadesvalorizaodamoedanorte-americana,
186
quepotencialmen-
te no necessariamente diminuiria sua atratividade como moeda
internacionalderefernciaparaosinvestidoreseocomrciointerna-
cional.Antesdeprosseguir,convmguardaranotadecauteladeEric
Helleiner e Jonathan Kirshner a respeito da relao entre o valor do
dlareseupapelcomomoedadereservainternacional:
It is also important not to confuse the value (or exchange rate) of
thedollarwiththeextentofitsinternationalrole.Predictionsofthe
imminenterosionofthedollarsinternationalpositionhaveinvariably
coincidedwithperiodsofdollardepreciation.Todayssituationisno
diferent.Pastexperienceremindsusthatthedollarsglobalrolerests
onbroaderfoundationsthanitsvalueatanygivenmoment.
187
Feita a ressalva, qualquer diminuio da funo do dlar, que
implicariatransiodahegemoniaparaamultipolaridadenosistema
monetrio,trariariscosparaaeconomiamundial,assimcomoconse-
qunciasdistributivasparaosEstadosnosistemainternacional.
188
Adeptosdateoriadaestabilidadehegemnicatendemaasso-
ciar a retrao do papel do dlar ao declnio dos EUA, bem como a
umprovvelcolapsodaordemeconmicainternacionalliberaldops-
-guerra,invocandooexemplodaanarquiamonetriaecomercialdos
anos20e30queresultounaGrandeDepresso.
189
186 JohnWilliamson(apudKrugman,2009)chamadedoutrinadaimaculadatransferncia(doctrine of the immaculate

transfer)afalciasegundoaqualpossvelsolucionaroproblemadodfcitemtransaescorrentescomareduo
puraesimplesdoconsumo,semdesvalorizaocambial.WilliamsoneKrugmanafrmamquemedidasdereduo
doconsumo,comoaumentodataxadejurosoudosimpostos,afetariamtambmademandaporbensproduzidos
internamente,induzindorecessodomstica.Adesvalorizaocambial,afrmamosautores,afetariaemparticular
asimportaes,benefciandoaproduonacional.
187 HELLEINEReKIRSHNER,2009,p.2.
188 Ibidem, pp.4-5
189 GILPIN,2001,pp.256-257.
122
EconomistascomooPrmioNobelJosephStiglitz,assimcomo
FredBergsten,doPeterson Institute for International Economics (PIIE),
considerambem-vinda,noobstanteprovveisfricesdecurtoprazo,
eventualtransioparaumregimemultimonetrioenohegemni-
co,comaperdadasupremaciadodlarnosistemafnanceirointerna-
cional,querepresentariaumfardoparaaeconomianorte-americanae
umlimiteelevaodopadrodevidaemoutraseconomias.
Para Stiglitz,
190
que presidiu a Comisso de Especialistas das
NaesUnidassobreReformasdosSistemasFinanceiroeMonetrio
Internacionais,cujorelatriofoipublicadoemsetembrode2009,
191
a
supremaciadodlarincentivoperversoparaaspolticasdeexporta-
odecapitaiseadministraodastaxasdecmbioescolhidaspelos
pasessuperavitrios.Almdisso,recordaStiglitzqueexisteumade-
manda por dlares por parte de outros pases defcitrios, desenvol-
vidos ou em desenvolvimento, que mantm reservas internacionais
denominadasnamoedanorte-americanaparaus-lasemcasodedi-
fculdadesnobalanodepagamentos,oquecontribuiparasustentar
o valor do dlar a despeito dos dfcits fscal e externo da economia
norte-americana.
Stiglitzacrescentaqueumnovoemaisestvelsistemafnanceiro
surgirdodeslocamentodahegemoniadodlar,oqueseriabenigno
paraomundoeparaosEUA,tantoemtermosdecrescimento,quanto
deestabilidade.Oatualsistema,completaoeconomista,temapenas
contribudoparaoenfraquecimentodademandamundial(sobretudo
por produtos norte-americanos), alm de estar na raiz da anmala
inverso dos fuxos de capitais, que se dirige atualmente, em termos
lquidos,dospasesemdesenvolvimentoparaospasesdesenvolvidos,
com rendimento quase nulo, em funo da taxa de juros prxima de
190 STIGLITZ,2009.
191 NAESUNIDAS,2009(Report of the Commission of Experts of the President of the United Nations General Assembly
on Reforms of the International Monetary and Financial System).
123
zerooferecidanosEUA(nocasodosinvestimentosemttulospbli-
cos).reproduzida,abaixo,arefexodeStiglitz,notextocitado:
For decades, other nations have held dollars in their central bank
reserves,seekingtogiveconfdencetotheircountryandcurrency.But
inaglobalizedeconomy,whyshouldtheentirefnancialsystemdepend
onthevagariesofwhathappensinAmerica?Tecurrentsystemisnot
only bad for the world, it is bad for the United States, too. In efect,
asothercountriesholdmoredollarreserves,weareexportingT-bills
ratherthanautomobiles,andexportingT-billsdoesntcreatejobs.
Bergstenconsideraigualmentepossvelaevoluoparaumsiste-
mamonetriomultipolar,oqueimplicariarepartiomaisequitativa
dafunodereservadevalorentreodlareoeuro,quejrivalizacom
amoedanorte-americananosnacomposiodasreservasinterna-
cionaisdealgunspases,mastambmcomounidadedecontanacolo-
caodettulosprivadosnomercado.Amoedachinesatambmteria
uma posio importante nessa arquitetura, acredita Bergsten, desde
queaChinatornemaisfexveissuasregrasdecontroledocapital,tor-
nandosuamoedamaisconversvel.Emoutraspalavras,investidores
estrangeirosaindateriamacessolimitadoainstrumentosfnanceiros
denominadosnamoedachinesa,oquedifcultasuaelevaoaoposto
dereservadevalor.
192
Cabe analisar, em seguida, a relao desse debate com o tema
dosinvestidoressoberanos.Qualquerreformadosistemamonetrio
queleveaumadesvalorizaododlareperdadeseustatuscomo
reservadevalornofardesaparecerosinvestidoressoberanosouos
cercadeUS$4trilhesemseupoder.Emtese,essesfundos,almdo
crescimento orgnico propiciado pelos rendimentos sobre o capital
investido no exterior,
193
poderiam continuar a ser fnanciados pelos
192 BERGSTEN,2009.Oconceitodeconversibilidadeserefereaograudefacilidadedeconverterumadeterminada
moedanacionalembenseserviosestrangeirosouemoutramoeda(ARRAES,1994,pp.5-6).
193 HILDEBRAND, 2007, pp. 5-6. Seu texto destaca o poder dos juros compostos como fator de crescimento dos
investidoressoberanos.
124
governos,inclusivepelaviadoendividamentopblico,aindaqueaum
ritmo mais lento do que o observado no presente. A situao mais
clara no caso dos investidores soberanos baseados na receita da ex-
portaodecommoditiescomoopetrleo,rendaquecontinuaraser
extradaindependentementedoregimemonetriointernacional,bem
como poupada em preparao para um futuro de esgotamento dessa
riquezafnita,sobretudoseforemmantidos.
Confrontados, no entanto, com difculdades cada vez maiores
para exportar capitais ao exterior, seja pela imposio de obstculos
protecionistas nos pases receptores, seja em funo de um novo re-
gime monetrio no plano internacional, os investidores soberanos
podero crescer a um ritmo menos vertiginoso ou mesmo redirecio-
nar suas prioridades para o fortalecimento do mercado interno.
194
Eventual transio nesse sentido dever ser efetuada lentamente, de

modo a evitar o extremo oposto da sobrevalorizao cambial, bem
como a alocao inefciente de recursos subitamente abundantes em
suaseconomiasdeorigem.
O presente Captulo dedicado anlise da contribuio dos
investidoressoberanosparaaestabilidadeouinstabilidadedaecono-
miaglobal,sejapeloseucomportamentonosmercadosdecapitaisem
queatuam,sejapeloseupapelnosfuxosdecapitaisentreospases.
A concluso que os investidores soberanos apresentam potencial
de auxiliar na estabilizao das condies macroeconmicas globais,
como investidores de longo prazo que, se buscarem o mximo de re-
tornosobreseusinvestimentos,tenderoadiversifcaradistribuio
dosfuxosinternacionaisdecapitais.
125
Talpotencial,contudo,aindanoserealizaplenamentenaprti-
ca,oquedependeessencialmentedasprioridadesepolticaspblicas
de seus Estados controladores, derivadas de seus modelos de desen-
volvimentoeconmico.
No Captulo 4, so expostas as reaes dos Estados receptores,
sobretudonadimensonormativa,aosdesafosapresentadospelosin-
vestidoressoberanosaseusinteressesevalorespoltico-estratgicos.
Asdiscussesofciaisnoplanointernacionalsobreasquestesecon-
micasepolticasatinentesaosinvestidoressoberanossotratadasno
Captulo5.
127
4.1. Consideraes iniciais: a poltica da reao nos Estados
receptores desenvolvidos
As reaes legais, regulatrias e polticas ascenso dos investi-
doressoberanoscomoatorescentraisdosistemafnanceirocontempo-
rneotmcomomotivadoresprincipais,nospasesreceptoresdeseus
investimentos,apreocupaoempreservarsobdomnionacionalativos
consideradosessenciaisseguranaestratgicaeeconmicaeodesafo
supostamente representado pelos investidores soberanos aos funda-
mentosliberaisdaorganizaosocialeeconmica.
No plano internacional, os riscos poltico-estratgicos e econ-
micos apresentados pelos investidores soberanos tm sido preferen-
cialmenteabordadosdeformanovinculante.Narbitainternados
Estados,normasexistentessobreoinvestimentoestrangeirosocom-
binadascomnovosenfoqueseprocessosparalidarcomarealidadeda
crescenteimportnciadosinvestidoressoberanos.
Osinstrumentoseconceitosprotetoresdosinteressesestratgicos
dospasesserodiscutidosdemododetalhadonasprximasseesdes-
te Captulo. Nestas consideraes iniciais, aborda-se a preocupao nos
Captulo 4
Reaes legais e regulatrias nos Estados
receptores
128
Estadosreceptoresdesenvolvidoscomodesafodosinvestidoressobera-
nos ao predomnio de sua ordem econmica liberal, naquilo que Cohen
eDeLongchamamdetransfernciadepodereredistribuioderiqueza
paragovernospoucoconfveiseimprevisveis
195
ou,naformulaomais
brandadeTruman,pasesmenosancoradosnoscostumeseconmicos,
fnanceirosepolticosdospasesocidentaisdesenvolvidos.
196
Verifca-seumdesencantonosEUAeemoutrospasesindustria-
lizadosdeeconomiamaduracomaglobalizao,vistacomoprocessocada
vezmaisdesequilibradoemfavordosinteressesdepasescomoaChinae
outrosqueacumularamvastasreservasinternacionaisecriaramseusin-
vestidoressoberanos.
197
Antesumsonholiberal,
198
queincluaaprogres-
sivaerosodopapeleconmicodosEstadosnacionaisemfacedomaior
dinamismodainiciativaprivada,aglobalizaorevelou-seumfenmeno
neutrodopontodevistaideolgico,servindodeveculoparaofortaleci-
mentonosdeindivduosemercados,masparalelamentetambmdo
poderedacapacidadedeprojeodosEstados.
199
Nadefensivadurantea
maiorpartedosanos1990,sobretudonomundoemdesenvolvimento,
osEstadosaprenderamautilizarainfraestruturadaglobalizaopara
incrementarseusprpriosmecanismosdeparticipaonaatividadeeco-
nmica,sejanacondiodereguladores,sejacomoprodutoresouagentes
fnanceiroscominteresseseagendaprprios.
Essainfraestruturadaglobalizaonodesignaapenasodesen-
volvimento das tecnologias da informao e das comunicaes, que
se acelerou de modo substancial nas ltimas trs dcadas; trata-se
tambm do arcabouo normativo que permite a circulao de bens,
serviosecapitaisaoredordomundo,comoasregrasdaOMCe,dees-
pecialimportnciaparaotemadestetrabalho,areduoprogressiva,
196 TRUMAN,2010,p.2.
197 Ibidem,p.2.
199 Noladonegativo,tantoparaliberaisquantoparacorrentesfavorveisamaiorpapeldoEstadonaeconomia,Moi-
sesNamapontaadifusodacriminalidadetransnacionalnasplataformastecnolgicaseeconmicasdaglobaliza-
o(NAM,2006).
129
Captulo 4
Reaes legais e regulatrias nos Estados
receptores
quandonoaeliminaocompleta,doscontrolessobreosmovimen-
tos de capitais, adotada pelas principais economias desenvolvidas e
apoiadaemsuaexpansointernacionalpelochamadocomplexoWall
StreetTesouro,commaiornfaseapartirdofnaldosanos1980.
200
OsEUA,aprincipaleconomiacapitalistaemaiorreceptordein-
vestimentosestrangeirosdomundo,aomesmotempoalvopreferen-
cialdosinvestidoressoberanoseopasemqueoingressodessetipode
capital tende a provocar maior averso, em funo da base ideolgica
e cultural de sua organizao econmica. O senador norte-americano
James Webb expressou, em audincia no Congresso norte-americano,
em2007,suapreocupaocomousodaglobalizaocomoplataforma
paraumaespciedecapitalismodeEstado,representadopelaatuao
cadavezmaisdesenvoltadosinvestidoressoberanosnoplanointerna-
cional.OsenadorEvanBayhapontou,namesmaocasio,oempenhodo
governonorte-americano,nasltimasdcadas,nadesregulamentaoe
reduodaintervenoestatalnaeconomia,apenasparav-laempro-
cessodereestatizaoporinvestidoressoberanosestrangeiros.
201
NaUnioEuropeia,tambmhpreocupaocomotemadosinves-
tidoressoberanos.PeterMandelson,quandoComissrioEuropeuparao
Comrcio,defendeumaiorsupervisoeregrasdetransparnciaparaes-
sasentidades,pormeiodadivulgaointegraldosativosemseupoder,
e reciprocidade dos Estados que as patrocinam na questo de acesso a
mercados,umavezquepasescomoaChinaaindaimporiamrestriesao
ingressoeatuaodeinvestidoresestrangeirosemseuterritrio.Para
Mandelson,seriaequivocado,contudo,estimularumapercepopblica
negativaemrelaoaosinvestimentosestrangeiros,aindaquedeorigem
200 GILPIN,2000,p.135.RawiAbdelalafrmaqueospasesdaUnioEuropeiaforammaisativosdoqueosEUAna
promoo da liberalizao das regras sobre entrada e sada de capitais nos foros internacionais, como forma de
harmonizar a normativa vigente em outros pases com regras de liberalizao fnanceira e de servios adotadas
dentrodoespaocomunitrio.OsEUA,porsuavez,teriamuminteressemenossistemticonotema,preferindo
obtervantagensdeacessoparaseusinvestimentosemnegociaesbilaterais(ABDELAL,2007).
201 EUA, 2007b. Ver tambm telegrama n 2.912, pargrafo 4, expedido pela Embaixada em Washington em
19/12/2007.BeckeFidora,nalinhadospolticoscitados,sintetizampartedareaoaosinvestidoressoberanos
como resultado de um receio de reverso das privatizaes, que constituram parte importante da poltica
econmicadevriospasesdesdeosanos1990(BECKeFIDORA,2008,p.5).
130
estatal, uma vez que os EUA e a UE permanecem como os principais
investidoresnaeconomiamundialeteriammuitoaperdernocasode
umrecrudescimentodoprotecionismofnanceiroemescalaglobal.
202
OReinoUnidosesingularizadentrodaUEpelamaiorreceptivi-
dadeaosinvestidoressoberanos,posturaqueseinserenoesforodo
governobritnicoempreservaraatratividadedeLondrescomocentro
fnanceirointernacional.Vriosfundossoberanosimportantes,como
aquelesmantidosporKuaite,AbuDhabieCingapura,mantmescri-
trios na capital britnica, que constitui tambm o principal centro
deoperaesparaofundosoberanonoruegus.
203
Aespecializaode
Londres na intermediao fnanceira talvez supere a importncia do
ReinoUnidocomodestinofnalpromissorparainvestimentossobera-
nos,oqueprovavelmenteexplicaomenorgraudepreocupaocomo
temaporpartedogovernodaquelepas.
Naseoaseguir,seroexpostososdiferentesenfoquesregula-
triosdepasesreceptoresdeinvestimentossoberanos,superavitrios
e defcitrios, que visam aumentar o controle e o conhecimento das
transaesefetuadasporinvestidoressoberanosemseusterritrios.
OcasobrasileiroseranalisadoemCaptuloparte.
4.2. Tipos de enfoques legais e regulatrios
204
Existemdiferentesmodelosnacionaisdeavaliaoecontroledo
investimentoestrangeiro,amaioriadesenhadaantesdeotemadosin-
vestidoressoberanosadquiriranotoriedadeeaimportnciasistmica
202 Telegraman2.526,expedidopelaEmbaixadaemWashingtonem9/11/2007.
203 Telegramasn
s
442,pargrafo9,e497,expedidospelaEmbaixadaemLondres,respectivamenteem28/4/2008e
8/5/2008.
204 Sem prejuzo da citao de passagens especfcas, a presente seo benefcia-se extensamente de quadros
comparativoscontidosemKern(2007,pp.12-13),bemcomodosrelatriosSovereign Wealth Funds and Recipient
Country Policies: Report by the OECD Investment Committee (OCDE, 2008a) e Identifcation of Foreign Investors: a
Fact-Finding Survey of Investment Review Procedures(OCDE,2010).AsdiscussesintergovernamentaisdaOCDE,
contudo,seroabordadasapenasnoCaptulo5.
131
dosltimosanos.Comoregrageral,aslegislaesnacionaisnotm
comofoconicooingressodecapitaispromovidoporinvestidoresso-
beranos,abrangendotambmesobretudoosinvestimentosprivados,
sendo que algumas incorporaram presunes e critrios especiais
legislaogeralparacontemplaraemergnciadessesatoresestatais.
Noexercciodeavaliaodepolticasdeseuspasesparticipantes
(membrosenomembrosdaorganizao),oSecretariadodaOCDE,
apedidodoComitdeInvestimentosdaorganizao,verifcouqueos
mecanismosdeproteodasegurananacionaldospasesbuscamevi-
tarsimultaneamenteumagrandevariedadederiscosseguranana-
cional,comoataquesporEstadosestrangeiros,atentadosterroristas,
desastresnaturais,pandemiaseinfltraopelocrimeorganizado.Na
gestodessesriscos,predominam,segundoaOCDE,osseguintestrs
tipos de medida de investimento: proibio do investimento estran-
geiroemsetoresparticulares(negative list approach),
205
regrasemana-
dasdeautoridadesreguladorassetoriais(telecomunicaeseaviao
civil,porexemplo)eprocedimentostransversaisdereviso.
206
Dentrodouniversodeaproximadamentecinquentapasespar-
ticipantesdarevisodaOCDE,onzeestabeleceramprocessostrans-
versaisderevisoqueanalisampreocupaesdesegurananacional.
Esses pases so Alemanha, Austrlia, Canad, China, Coreia do Sul,
Estados Unidos, Frana, Japo, Mxico, Nova Zelndia e Rssia. Al-
guns pases, como Blgica, Hungria, Irlanda, Islndia, Itlia e Rep-
blica Tcheca, no possuem em suas legislaes, segundo o relatrio,
qualquer medida de investimento destinada a salvagardar a ordem
pblicaeconsideraesessenciaisdesegurana.Outrospases,como
Espanhaepasesnrdicos,restringemalgunssegmentosdaindstria
dedefesa,enquantoqueoEgitolimitaoingressodeinvestimentosno
setordedefesa,bemcomoaentradadematerialradioativo.
207
205 AexpressoentreparntesesseriadeAlainDemarolle(2008,apudTRUMAN,2010,p.60).
206 OCDE,2010,p.6.
207 OCDE,2010,p.6.Trumanmenciona,emsentidocontrrio,queaItliaestabeleceu,emjulhode2008,umComit
132
Apenas quatro pases tm polticas explcitas dirigidas a investi-
dorescontroladosporgovernosestrangeiros.Umpasincluiocontrole
porgovernoestrangeirocomoumcritriodetestedeinteressepblico
nos exames de fuses e aquisies ao amparo de sua lei de defesa da
concorrncia. Dois outros mencionam o controle estatal estrangeiro
apenascomoumfatoraserconsideradoemseusprocessosdeavaliao
doinvestimentoestrangeiro.Amaioriadaslegislaeseregulamentos
deamploescopo,noidentifcandoexplicitamenteapropriedadees-
tatalestrangeiradeuminvestidorcomofatoraserconsideradoemseus
processosdesupervisodoinvestimentoestrangeiro.
208
A identifcao apropriada do investidor estrangeiro um dos
principais desafos dos reguladores nacionais. Alm de permitir uma
compreenso mais aprofundada de sua natureza, intenes ou mo-
tivos, a identifcao correta do investidor ajuda o Estado receptor a
banirdemodomaisgiloperaesconduzidasporinvestidoresinde-
sejados.
209
UmconceitotilapontadopelaOCDEparaasinvestigaesde
impactosobreasegurananacional,emparticularnaidentifcaode
entidades controladas por Estados estrangeiros, o de proprietrio
dosbenefciosoubenefcial ownerdeumativo,originriodaslegisla-
esnacionaissobreevasofscalelavagemdedinheiro.AOCDEcita
defniesdebenefcial owner oferecidaspeloGrupodeAoFinanceira
Internacional(GAFI),doqualparticipaoBrasil,epeloGrupoWolfs-
bergsobreoCombateLavagemdeDinheiro,quecontmoselemen-
tos de titularidade dos rendimentos (entitlement to income streams)
propiciadospeloativoedecontroleefetivosobreoinvestimento.
210
EstratgicoInterministerialparaoDesenvolvimentoeProteonoExteriordeInteressesEconmicosNacionais,
quebuscarialimitaraparticipaodeinvestidoressoberanosemempresasitalianasa5%docapital(TRUMAN,
2010,p.158).
208 OCDE,2008a,p.4.
209 OCDE,2010,p.4.
210 Ibidem,p.5.
133
Asrevisesdeaspectosdesegurananacionaldosinvestimentos
estrangeiros,notaaOCDE,incluemoexamedeatributosdeidentida-
de do investidor que vo ainda alm do conceito de benefcial owner,
comomotivaodoinvestidor,situaofnanceirageraldoinvestidor,
acordos formais ou informais para coordenar atividades com outros
atores econmicos, natureza das relaes com outros atores, inclusi-
ve governos estrangeiros, e o passado e experincia profssional dos
funcionriosemembrosdeconselhodosinvestidores,embusca,por
exemplo,deexperinciamilitar.
211
As razes que suscitam a superviso ou interveno governa-
mentalnumadeterminadaoperaotambmvariamdeumpaspara
ooutro.Alguns,comoosEUA,admitemapossibilidadedevetaruma
aquisioporinvestidorestrangeiroapenaspormotivodesegurana
nacional,aindaqueadefniodesetoresouativosestratgicos,me-
recedoresdemaiorproteo,sejaamplaepermitagrandemargemde
interpretao s agncias governamentais que tm responsabilidade
naimplementaodalei.Outrospasespreveememsualegislaoum
nmeromaiorderazesdepolticapblicaquepodemserinvocadas
pelas autoridades governamentais para investigar uma operao de
aquisiodeativoemseuterritrioporentidadeestrangeira.
No Japo, no mbito do Foreign Exchange and Foreign Trade
Control Law (FECL), os Ministrios das Finanas e Indstria podem
procederrevisodoinvestimentoestrangeiroemoperaesquepos-
samterimpactoadversonosomentesobreasegurananacional,mas
tambm a ordem pblica, segurana da populao (public safety) e a
economia.NaFrana,combaseemleide1996sobreoinvestimento
estrangeiro, o Ministrio da Economia e Finanas, em coordenao
com os Ministrios da Indstria e Defesa, deve manifestar-se sobre
toda aquisio que tenha o potencial de afetar a ordem pblica, sa-
de,osserviospblicoseapesquisa,produooucomrcioemsubs-
211 OCDE,2010, p.5.
134
tncias de aplicao militar ou em equipamentos destinados ao uso
em tempos de guerra. A legislao da Alemanha (Lei de Comrcio e
Pagamentos Internacionais, de 1961, reformado em 2008) tambm
incluiextensalistadesituaesquerequeremoacompanhamentoda
autoridaderegulatria,comosegurananacional,ordempblica,pol-
ticaexternaeriscoaoequilbriodabalanacomercial.OReinoUnido,
porsuavez,recorreexpressointeressenacionalparadesignaras
circunstnciasemqueogovernoestlegitimadoaintervirnaconcre-
tizaodeuminvestimentoestrangeiro,nocontextodoForeign Trade
Act,de1973,edoIndustry Act,de1975,esteltimojamaisinvocado
pelogovernobritnico.
212
A Alemanha, por sua vez, agrega ao critrio temtico ou seto-
rial o grau de participao acionria estrangeira numa determinada
empresa.Assim,desde2008,oescopodocontroleestatalampliou-se,
incidindosobrequalqueroperaoqueenvolvaparticipaoacionria
superiora25%porinvestidoresnoeuropeus.
213
Abaixodessenvel,as
operaesaindaestosujeitasaavaliaodeacordocomseuimpacto
poltico-estratgicooueconmico.
Emlugardeousimultaneamenteasujeitarosinvestimentoses-
trangeirosaumprocessodereviso,noqualentramconsideraesde
legalidadeedeconvenincia,ospasesreceptorespodemestabelecer,
como visto em pargrafo anterior, proibies taxativas de aquisio
de ativos por estrangeiros em setores especfcos. O Brasil, como se
v no Captulo 6, determina em norma constitucional o controle de
empresas jornalsticas por brasileiros, bem como reserva Unio a
propriedadedealgumasclassesdeativos,comoosrecursosdosubso-
lo,prevendo-seasuaexploraoporestrangeirosaoamparodemoda-
lidadesjurdicasestabelecidasnaprpriaConstituio.
Os regimes nacionais de superviso dos investimentos estran-
geiros tambm se diferenciam pelo seu grau de institucionalizao e
212 TodasasinformaesemKERN,2007,p.12(quadro).
135
transparncia. Os EUA, selecionados para um breve estudo de caso
emseguida,apresentamprocessoadministrativocomelevadograude
institucionalidade e coordenao entre diferentes reas de governo,
emborareservemaogovernorazovelmargemdiscricionriaeespao
paranegociaocomoinvestidor,oquecomprometesuatransparn-
cia.OJapoeaFranaigualmenteestabeleceramprocessosdeexame
com durao determinada, ainda que sujeita a prorrogao, e com
a possibilidade de reviso judicial (o que no possvel no caso dos
EUA). As legislaes japonesa e francesa permitem, no entanto, am-
plo espao de discricionariedade, ao no defnirem critrios formais
deavaliaodosinvestimentos.AAlemanhaeoReinoUnido,porsua
vez,optaramporumsistemaquaseintegralmentediscricionrio,sem
aatribuioderesponsabilidadedemonitoramento,exameouinter-
venoargoscolegiadosdogoverno.
214
Existe, ainda, um conjunto de instrumentos regulatrios que,
mesmo quando no impedem a entrada do investidor estrangeiro,
afetam o clculo de custo-benefcio da operao ao limitar a atuao
da entidade estrangeira no pas receptor. Pertencem a esta categoria
derestries,deformanoexaustiva,asexceesaotratamentona-
cional dos investidores estrangeiros, como proibio de participao
emprocessosdecomprasgovernamentaisouaprefernciaconferida
nessas concorrncias pblicas a empresas nacionais; a previso legal
de estruturas societrias que permitam veto governamental, em de-
terminadassituaes,noprocessodecisriodecompanhiasprivadas
(golden share);erequisitosdenacionalidadeparaindivduosquetraba-
lhamemempresasousetoressensveis.
215
Almdessesinstrumentos,destaque-seaaplicaododireitode
defesadaconcorrncia.NoReinoUnido,osinvestimentosestrangei-
ros,inclusiveaquelesdeorigemsoberana,estosujeitosao Competition
214 KERN,2007,p.12(quadro),paraoscomentriossobreAlemanha,Frana,JapoeReinoUnido.
215 KERN,2007, p.13(quadro).
136
Enterprise Act,
216
mesmasituaodaAlemanha,emqueoEscritrioFe-
deraldeCombateaCartispodeobstruirfuseseaquisieslideradas
por investidores estrangeiros que violem o direito concorrencial do
pas.AUE,porsuavez,aplicaapolticadeconcorrnciacomunitriaa
todoprojetorelevantedeinvestimentoestrangeiro.
217
4.3. Algumas noes desenvolvidas na legislao norte-americana

(FINSA 2007)
A utilidade do estudo do regime norte-americano sobretudo
conceitual,umavezquealiestoarticulados,deformadetalhada,cri-
trios,defnieseprocessosespecfcosparaasupervisodosinvesti-
mentosestrangeirosdeorigemestatal,quepodemservirdeinspirao
paraeventuaistrabalhoslegislativosemoutrospases,emboraaexpe-
rincianorte-americanasejadedifciladaptaorealidadebrasileira,
porrazesjurdico-administrativasexpostasnoCaptulo6.
218
OForeign Investment and National Security Act of 2007(FINSA

2007) entrou em vigor em julho de 2007, aps acirrado debate no
Congressonorte-americano,emqueforamapresentadas25propos-
taslegislativas.Aleialteralegislaoexistentedesde1950(oDefense
Production Act of 1950),frequentementeatualizadadesdeento,so-
breasupervisodeinvestimentosestrangeiroscomriscospotenciais
para a segurana nacional, bem como a estrutura e funcionamento
do Committee on Foreign Investment in the United States (CFIUS).
219
Oestopimparaaatividadelegislativaemtornodotemafoiacontro-
vrsiaemtornodasmalogradasoperaesCNOOC-UNOCAL(2005)
eDPW-P&O(2006),que,facilmenteaprovadaspeloCFIUSapsava-
216 Telegraman497,expedidopelaEmbaixadaemLondresem8/5/2008,pargrafo6.
217 KERN,2007,p.13(quadro).
218 OBrasilmantmconsultascomosEUAemtornodoFINSA2007,nombitodoDilogodeParceriaEconmica
bilateral.Vertelegraman291,expedidopelaEmbaixadaemWashingtonem4/2/2010.
219 JACKSON,2010, pp.1-7.Sugere-seconsultaaesseestudoparaaprofundamentosobreatrajetriadoCFIUS.
137
liaopreliminar,geraramintensodebatepblicotantosobreaatu-
ao do Comit, que teria interpretado a legislao ento em vigor
deformaexcessivamenteliberal,quantosobresuaadequaonova
realidadedeascensodosinvestidoressoberanos.
A principal novidade do texto consiste na presuno de que as
aquisiesqueresultemnocontroledeativosestratgicosnopaspor
entidades controladas por Estado estrangeiro merecem uma inves-
tigao completa do CFIUS quanto a seu impacto sobre a segurana
nacional.AlgunsaspectosdoFINSA2007,comdestaqueparaaqueles
relevantes para o tema dos investidores soberanos, so expostos nas
prximassubsees.
220
4.3.1. Aplicabilidade e processo de avaliao
OprocessodeavaliaoecontrolereformadopeloFINSA2007
deve aplicar-se apenas a transaes que ameacem prejudicar a segu-
rana nacional dos EUA. A legislao defne como covered transaction
qualquerfusoouaquisio(...)daqualpossaresultarocontrole,por
pessoaestrangeira[estatalouprivada],deumaempresaoupessoaque
praticaocomrciointerestadualnosEUA.
221
OprocessosobresponsabilidadedoCFIUSsedivideemquatro
etapas:notifcaoporescritodatransaoaocolegiado;revisopre-
liminar(national securityreview),comduraode30dias;investigao
completa (national security investigation), com durao de 45 dias; e
decisopresidencial(action by the President),quedeveserproferidano
prazode15dias.
220 Referncia:EUA,2007aeAnexoIII.Astraduesdedispositivosdaleisolivres.
221 EUA, 2007a (Subseo a-3). a) A expresso persons engaged in interstate commerce in the United States uma
tecnicalidadenecessriadostextosnormativosnorte-americanosparajustifcaraatuaolegislativadoCongresso,
uma vez que os Estados tm competncia legislativa residual (Artigo I, Seo 8 da Constituio dos EUA).
OCongressodosEUA,porsuavez,podelegislarapenassobreostemasexpressamenteindicadosnaConstituio).
b)Oinvestimentonovo(greenfeld or start-up investment)noestcobertopelalegislao(EUA,2008a).
138
Anotifcaodatransao,emprincpio,umatovoluntrioque
podeserpraticadoaqualquermomentoporumadaspartesenvolvidas
natransao.
222
Noexistecritriolegalparaorientaraspartesnuma
transaosobreaexignciaounodenotifcao,apenasorientao
do Departamento do Tesouro, em sede regulamentar, no sentido de
que devem ser certamente notifcadas as fuses e aquisies que en-
volvamprodutosoutecnologias-chaveessenciaisindstriadedefesa
dosEUA.
223
DeacordocomaOCDE,osistemaamericanodenotifca-
ovoluntriaequivaleaumaparceriapblico-privadaquedivideos
custos de obteno de informaes sobre transaes potencialmente
relevantesparaasegurananacional.AnalisaoSecretariadodaOCDE
queoinvestidorconfrontaoscustos,possivelmentealtos,depreparar
umanotifcaoaoCFIUScomaseguranajurdicaproporcionadapor
umaavaliaodefnitivadocolegiadodequesuatransaonoapre-
sentariscosparaasegurananacionaldosEUA.
224
Arevisode30diasconsistenumaavaliaopreliminardoris-
co de uma transao para a segurana nacional.
225
Se o Comit apura
ameaasegurananacionaldosEUAedeterminaquetalameaano
foimitigadaantesouduranteareviso(veritem4.3.5),deveserini-
ciadainvestigaocompletadatransao,aqualnopodeterdurao
superiora45diasapartirdomomentoemquefoiiniciada.Ainvesti-
gaotambmnecessrianahiptesedetransfernciadecontrolede
infraestruturacrticaaestrangeiros(veritem4.3.3),igualmenteno
mitigadanaetapadereviso.
226
Demaiorrelevnciaparaotemadopresentetrabalho,oFINSA
2007 estabelece a obrigatoriedade de uma investigao completa da
operao pelo CFIUS quando a aquisio de controle sobre uma em-
presa nos EUA realizada por governo estrangeiro ou entidade por
222 EUA,2007a(Seo2,subseob-1,C).
223 JACKSON,2010,p.10.
224 OCDE,2010,p.3.
225 EUA,2007a(Seo2,Subseob-1,AeE).
226 Ibidem(Seo2,subseob-2).
139
elecontroladaouqueatuaemseufavor(foreign government controlled
transaction).Adispensadoprocedimentodeinvestigao,nessecaso,
podeocorrerapenaspordecisodosecretriodoTesouro,juntamente
com a agncia governamental com competncia especfca no objeto
daoperao.
227
Altimaetapadoprocessoadecisopresidencial.Opresidente
dosEUA,deacordocomoFINSA2007,podeordenarasuspensoou
proibiodeumatransaoqueapresenteriscosparaaseguranana-
cional,noprazode15diasapsaconclusodainvestigaocompleta
de45dias.Aleibusca,noentanto,limitarocarterdiscricionrioda
deciso presidencial, ao estipular que o presidente norte-americano
somentedeveexerceraautoridadedesuspenderouproibirumatran-
saosehouverevidnciasconcretasdequeocontroladorestrangeiro
agirdeformaapremriscoasegurananacionalesenoforpossvel
alcanaroresultadopretendidopormeiodeoutrasdisposieslegais
especfcas.OFINSA2007excluidemodoexplcitoadecisopresiden-
cialdesuspenderouproibirinvestimentoestrangeirodapossibilidade
derevisojudicial.
228
Exceto nas hipteses em que o Comit pode iniciar ou reini-
ciar de ofcio a reviso de uma operao, o que ocorre, por exemplo,
quandoaspartesprestaminformaesincorretasaoCFIUS,
229
noh
previsonotextodeprorrogaodosprazosprevistosparacadaetapa
doprocesso.Arigidezdalegislaonesseparticulardeixaentrevera
preocupaoemnoproduzirinseguranajurdicadesnecessriapara
o investidor estrangeiro nos EUA, uma vez que, como ser visto no
item4.3.7,amaioriadastransaesaprovadaousequerpassapelo
crivodoComit,dadoocartervoluntriodanotifcao.
227 Ibidem (Seo2,subseob-2,B-i[II]eD-i).
228 EUA,2007a(Seo6,subseod-2/4,e5-e).
229 Ibidem (Seo2,subseob-1,D).
140
4.3.2. Composio do CFIUS
O CFIUS integrado pelos secretrios do Tesouro (presidente
do colegiado), Estado, Segurana Interna, Comrcio, Defesa, Energia
eTrabalho,assimcomopeloprocurador-geraleodiretornacionalde
Inteligncia(DNI)dosEUA,coordenadordosdiversosserviosdein-
telignciadopas.OpresidentedosEUApodeaindanomearparaoCo-
mitosdiretoresdeoutrasagnciasgovernamentais,emcartergeral
ouparaexamedecasosespecfcos.ODNIeosecretriodoTrabalho
atuamcomomembrosex ofcio,semdireitoavoto.
230
O papel do DNI no processo fornecer, em coordenao com
outras agncias da comunidade de inteligncia norte-americana,
anlise independente das implicaes de uma transao para a segu-
rana nacional. O DNI pode iniciar a avaliao de uma operao de
aquisioantesmesmodesuanotifcaoaoCFIUS,emconformidade
com o mandato legal dos servios de inteligncia norte-americanos,
devendo,noentanto,conclu-lanoprazomximode20diascontados
a partir da notifcao (dentro, portanto, da fase de reviso de 30
dias). O DNI pode complementar ou emendar seu parecer ao longo
doprocesso,seconsiderarnecessrioouematendimentoapedidode
informaesadicionaisformuladopeloComit.
231
Oprojetoaprovadotambmcriaafguradaagncialder(lead
agency), indicada conforme o conhecimento especializado requerido
para o exame de cada operao e responsvel por conduzir a inves-
tigao de 45 dias. No Departamento do Tesouro norte-americano,
foi criado cargo de secretrio-assistente para Investimentos, cujas
atribuiesincluemaatuaonombitodoCFIUS,pordelegaodo
secretriodoTesouro.
232
230 Ibidem(Seo3,subseok-2).
231 EUA,2007a(Seo2,subseob-4).
232 Ibidem(seo3,subseok-4/5).Vertambmtelegraman1.493,expedidopelaEmbaixadaemWashingtonem
17/07/2007,pargrafo3.
141
4.3.3. A denio de setores estratgicos: infraestrutura e
tecnologias crticas
O FINSA 2007 ampliou a lista de fatores que devem ser con-
siderados pelo presidente dos EUA em sua deciso fnal sobre uma
transao submetida a investigao de segurana nacional, a qual
tambmutilizadapeloComitemseuprocessodeanlise.
233
Alista
inclui critrios gerais, como o efeito do controle estrangeiro sobre a
capacidadedaindstrianorte-americanaparaatenderanecessidades
de segurana nacional, e especfcos, como a projeo de longo prazo
dademandanorte-americanaporfontesdeenergiaeoutrosrecursose
materiaiscrticose,noscasosdetransaocontroladaporgovernoes-
trangeiro,aadesodesteaosregimesdecontroledanoproliferao,
seuhistricodecooperaonocombateaoterrorismoeopotencialde
transbordooudesviodetecnologiascomaplicaomilitar.
234
Dentreosfatoresrelacionadosnalegislao,sodeespecialim-
portncia para a determinao do carter estratgico de um ativo os
conceitos de infraestrutura crtica (critical infrastructure) e de tec-
nologiascrticas(critical technologies).
O termo infraestrutura crtica, no FINSA 2007, designa siste-
mas e ativos, fsicos ou virtuais, to vitais para a segurana nacional
dosEUAquesuaincapacitaooudestruioteriaimpactodebilitante
sobre a segurana nacional.
235
Regulamento publicado pelo Departa-
mentodoTesouroem21denovembrode2008limita-seareiteraro
textolegal,comoesclarecimentoadicionaldequeoCFIUSconsidera
osativosparticularesenvolvidosnumatransao,emlugardedesig-
narclassesinteirasdeativoscomoinfraestruturacrtica.
236
233 EUA,2007a(Seo4).
234 Paraalistacompleta,verJACKSON,2010,pp.12-13.
235 EUA,2007a(Seo2,subseoa-6).
236 EUA,2008b(notaaopargrafo800.208,p.70708).
142
Excessivamente vaga mesmo no nvel regulamentar, a defnio
permiteinterpretaoampla,pelaqualpoderiamserincludos,almda
indstriadedefesa,ativosenergticos,agricultura,alimentao,gua,
sadepblica,serviosdeemergncia,informaoetelecomunicaes,
transportes,bancoseserviosfnanceiros,indstriaqumicaemateriais
perigosos, correios e transportes martimos, entre outros, conforme
propostassurgidasaindaduranteafasededebatelegislativo.
237
O conceito de tecnologias crticas, por sua vez, defnido no
FINSA 2007 como componentes ou itens tecnolgicos essenciais
defesanacional,especifcadosnaformaregulamentar.
238
Omesmore-
gulamentodenovembrode2008maisdetalhadonoquedizrespeito
stecnologiascrticas,termoqueenglobaalgunsprodutosouservios
de defesa, tratados em legislao particular; itens controlados con-
forme regimes multilaterais de no proliferao de armas nucleares,
qumicas, biolgicas e tecnologias de msseis; produtos controlados
por razes de estabilidade regional ou voltados para escuta clan-
destina (surreptitious listening); equipamentos, instalaes, partes e
componentesnucleares,bemcomoagentesqumicosetoxinas,todos
disciplinadosempeaslegislativasespecfcasdoordenamentojurdi-
conorte-americano.
239
4.3.4. Os conceitos de controle e de investidor passivo

Oconceitodecontroleessencialparaadeterminaodaapli-
cabilidade a uma transao concreta do processo de superviso do
investimento estrangeiro conduzido pelo CFIUS. Apenas as fuses e
aquisiesqueresultemnocontroledeumaempresanorte-americana
por estrangeiro esto no escopo de atuao do colegiado e poderiam
237 Telegraman1.102,expedidopelaEmbaixadaemWashington,em23/04/2008,pargrafo4.
238 EUA,2007a(subseoa-7).
239 EUA, 2008b (pargrafo 800.209, p. 70719). Telegrama n 1.102, expedido pela Embaixada em Washington, em
23/04/2008,pargrafo4.
143
servetadaspelopresidentedosEUAemcasodeserverifcadorisco
segurananacional.OFINSA2007esquiva-sededefnirosignifcado
legaldotermo,transferindoessatarefaaoExecutivocomoseupoder
deregulamentar.Adiscussodotemadocontroletambmsereveste
deimportncialuzdasgarantiasoferecidasporalgunsinvestidores
soberanosdequenotminteresseemexercercomandoouinfuncia
sobre as empresas adquiridas, preferindo fgurar como investidores
passivos, que buscam retorno fnanceiro, mas se mantm afastados
dagestodascompanhiasdecujocapitalpassamaparticipar.
240
Tradicionalmente, o governo norte-americano trabalha com a
presuno de que todo investimento que resulte em participao no
capital de at 10% constitui um investimento passivo, no voltado
para a tomada do controle, o que dispensaria a reviso da transao
peloCFIUS.OpatamarderefernciautilizadopeloDepartamentodo
Tesouroeraconsideradoobsoletoporespecialistasepolticos,sobre-
tudonumaeconomiacaracterizadapelapulverizaodocapitalcorpo-
rativo, que permite grande infuncia na gesto das companhias aos
detentoresdeparticipaesminoritrias.
241
NaregulamentaodoFINSA2007,oExecutivonorte-america-
nomantmolimitepercentualmnimocomorefernciaparaqueuma
transaodevaserexaminadapeloCFIUS,
242
masagregaumasriede
elementos no quantifcveis, que permitem o exame de transaes
peloCFIUS,aindaqueaparticipaoestrangeirafqueabaixode10%,
quandoseverifcaqueoinvestimentopoderesultareminfunciaso-
bredeterminadasdecisesdaempresaadquirida.
243
240 Ownership interests are held or acquired solely for the purpose of passive investment if the person holding or
acquiringsuchinterestsdoesnotplanorintendtoexercisecontrol,doesnotpossessordevelopanypurposeother
thanpassiveinvestment,anddoesnottakeanyactioninconsistentwithholdingoracquiringsuchinterestssolely
forthepurposeofpassiveinvestment(EUA,2008b,pargrafo800.223,p.70720).
241 Telegrama423,expedidopelaEmbaixadaemWashingtonem21/02/2008,pargrafo8.
242 Transactions that are not covered transactions include, without limitation: (b) a transaction that results in a
foreignpersonholdingtenpercentorlessoftheoutstandingvotinginterestinaU.S.business(),butonlyifthe
transactionissolelyforthepurposeofpassiveinvestment(EUA,2008b,pargrafo800.302,p.70722).
243 JACKSON,2010,p.10.ODepartamentodoTesourodeclaraqueoCFIUSwillcontinuetoconsiderallrelevant
facts and circumstances, rather than applying a bright-line test to determine whether a transaction results in
foreigncontrol(EUA,2008a).
144
Otermocontroleassimdefnidocomoopoder,diretoouin-
direto, exercido ou no, por meio da titularidade de uma maioria ou
de uma minoria dominante do poder de voto total de uma entidade,
uma participao acionria especial, arranjos contratuais, arranjos
formaisouinformaisparaagiremcoordenao,ououtrosmeiospara
determinar, dirigir ou decidir assuntos importantes que afetam uma
entidade.
244
Em seguida, apresentada no regulamento uma lista de
assuntos importantes que poderiam enquadrar-se no critrio geral
precedente, como, entre outros, a venda ou transferncia de ativos;
areorganizao,fusooudissoluodaentidade;ofechamento,mu-
danadesedeoualteraosubstancialdaproduo,operao,pesqui-
saedesenvolvimentodaentidade;aprovaodegrandesdespesasou
investimentos,emissodequotasouaesepagamentodedividendos
pelaentidade;epolticadeconfdencialidadeemrelaoainformaes
tcnicas,fnanceirasedeoutranatureza.
245
Deespecialinteresseparaosinvestidoressoberanos,constado
regulamentoaadvertnciadeque,aoexaminarquestesdecontrole,
quando mais de uma entidade estrangeira adquire participao em
empresa norte-americana, dever ser verifcado, entre outros aspec-
tos, se essas entidades constituem agncias do governo nacional ou
subnacionaldeumnicopasousoporestecontroladas.
246
Comisso,
oExecutivonorte-americanopoderiaevitarquedoisinvestidoresso-
beranos (um FRS e uma empresa estatal, por exemplo) adquirissem
separadamente participaes minoritrias numa companhia, que
resultassemnocontroledefatodaempresaporumnicoEstadoes-
trangeiro.
244 EUA,2008b(pargrafo800.204,p.70718).
245 EUA,2008b,p.70718.
246 Ibidem,p.70718.
145
4.3.5. Medidas de mitigao
O FINSA 2007 estabeleceu a possibilidade de negociao de
condies e modifcaes a uma transao, com vistas a atenuar
ameaasdelaeventualmentedecorrentessegurananacionaldosEUA.
Apossibilidadedemedidasdemitigao,sujeitasamonitoramentodo
CFIUS,consideradaumpassopositivodalegislaonamanuteno
de um ambiente favorvel ao investimento estrangeiro nos EUA, ao
equilibraroprocessonombitodoCFIUSecriarapercepodequeos
pontos de vista das partes envolvidas numa transao recebem uma
apreciaojustaporpartedoComit.
247
4.3.6. Prestao de contas ao Congresso dos EUA

Um dos objetivos do Congresso dos EUA na adoo do FINSA
2007erasanardfcitdeprestaodecontasdoCFIUS,quepassaaser
obrigado, com a nova legislao, a submeter-lhe relatrios sobre seu
trabalho.Nodebateprvioadoodanorma,circularampropostas
quepreviamnotifcaesaorgolegislativonocursodeumareviso
ouinvestigaopeloCFIUS.Estassedepararamcomaresistnciado
Executivonorte-americano,queapontavaoriscodepolitizaoexces-
siva dos processos e de afugentamento de investidores estrangeiros
dosEUA.Assim,aleiaprovadadeterminaquerelatriosouinforma-
esaoCongressonorte-americanosejamoferecidosapenasdepoisde
concludaumainvestigao.
248
Dessemodo,osecretriodoTesourodosEUAdevesubmeteraseu
Congresso relatrio anual a respeito das atividades do CFIUS, que deve
atender,ainda,apedidosdeinformaoporqualquercongressistasobrein-
247 EUA,2007a(Seo5,subseol-1).Telegraman423,expedidopelaEmbaixadaemWashingtonem21/02/2008,
pargrafo4.
248 Telegraman1.493,expedidopelaEmbaixadaemWashingtonem17/07/2007,pargrafo4.
146
vestigaesconcludas,desdequeesteaceitepreservaraconfdencialidade
dedadoscomerciaisdaspartesenvolvidasnastransaes.
249
4.3.7. Resultados do FINSA 2007

Entre 2006 e 2009, segundo o Departamento do Tesouro dos
EUA, o CFIUS recebeu 469 notifcaes, das quais 61 chegaram
etapa da investigao e apenas duas subiram deciso presidencial,
ambasem2006.
250
Considerandoaambiguidadedemuitasdasdefni-
eslegais(controleeinfraestruturacrtica,porexemplo)eocarter
voluntriodasnotifcaes(apesardapossibilidadedeposteriorins-
tauraoex ofciodoprocessoderevisopeloCFIUS),nopossvel
afrmarsetodasastransaesrelevantespassampelocrivoformaldo
CFIUS. Tampouco se sabe em que medida a retirada de notifcaes
(withdrawal of notices)duranteasfasesderevisoeinvestigao30
em2008/2009
251
eadesistnciadetransaesantesmesmodanoti-
fcaorefetempressespolticasoudecisesdepreservaodeima-
gemdasempresasadquirentes,emlugardaverifcaodeproblemas
insuperveisnotocantesegurananacional.
Alegislaoseriacriticada,ademais,poraindanorepresentar
umarespostanormativaadequadaquestodosinvestidoressobera-
nos,umavezquesuaaprovaoparlamentarocorreunummomento
emqueotemaapenascomeavaareceberateno,
252
sendoemseguida
superadoemtermosdeprioridadepelacriseeconmico-fnanceirade
2007-2009.
A despeito dos pontos obscuros, evidente que as obrigaes
adicionais de transparncia e informao ao Congresso dos EUA in-
249 EUA,2007a(Seo7).
250 Tabela disponvel em <www.ustreas.gov/ofces/international-afairs/cfus> (ltimo acesso em 7/1/2011). O
sentidodasdecisespresidenciaisnoconstadodocumento.
251 Ibidem.
252 JACKSON,2010,p.19.
147
troduzidas pelo FINSA 2007 abrem ao governo norte-americano a
possibilidade de coletar informaes valiosas sobre o investimento
estrangeironopasesobreasempresasquesesubmetemaoprocesso,
aindaquemantidaaconfdencialidadededadossensveis.
O relatrio anual do CFIUS ao Congresso dos EUA relativo ao
anode2009contminformaessobreadistribuioporpasdeori-
gemdastransaesnotifcadasnoperodo2007-2009,semdistino
entre operaes controladas por governos estrangeiros e as fuses e
aquisies realizadas por investidores privados.
253
O Comit observa
norelatrioquenohtendnciaclaranadesagregaodosdadospor
ano. Tampouco haveria tendncia na desagregao por setores, que
permitisse identifcar preferncias das companhias de alguns pases
pela aquisio de empresas norte-americanas em setores especfcos.
Amaiorpartedasnotifcaesprovmdeparceirosocidentaisoualia-
dosdosEUA,lideradospeloReinoUnido(97),seguidodeCanad(36),
Frana(26),Israel(23)eAustrlia(21),querespondememconjunto
por57%dasnotifcaesapresentadasnoperodo.
254
Observe-se que o corte escolhido pelo Tesouro dos EUA privi-

legiaonmerodetransaes,emlugardeseuvalor,oquepodelevar
subestimao da relevncia das aquisies por outros pases. Alm
disso,orelatrionoestabelecedistinoentretransaesrealizadas
poragentesprivadoseaquelascontroladasporgovernosestrangeiros,
nemcontabilizaascomprasdeparticipaominoritria,squaiscor-
respondeboapartedosinvestimentosdeorigemsoberana.Apesarda
basesuperfcial,cabeumacomparaocomnotifcaesdepasesdo
Oriente Mdio e economias asiticas que controlam vastas reservas
em moeda estrangeira, bem como alguns dos principais investidores
soberanos. Empresas da China submeteram ao CFIUS, entre 2007 e
253 EUA,2010b.Sotambmapresentadosnodocumentodadosestatsticosqueindicamadistribuiosetorialdas
transaesexaminadaspeloCFIUSnoperodo2006-2009.
148
2009, apenas treze notifcaes; os Emirados rabes Unidos, onze;
Rssia,oito;eArbiaSaudita,duas.
255
OBrasileandia,importantesdetentoresdereservasinterna-
cionais, aparecem na lista do relatrio com trs e seis notifcaes,
respectivamente. Na classifcao por setores, duas das notifcaes
brasileirasocorreramnosetorindustrialeumanosegmentodemi-
nerao,utilidadepblicaeconstruo.
256
Verifca-se padro semelhante nos investimentos em tecnolo-

gias consideradas crticas nos EUA. O colegiado identifca a origem
dos investidores em transaes que envolveram tecnologias crticas
em 2009, apurando que 30% delas foram lideradas por entidades ou
pessoas procedentes do Reino Unido, o primeiro da lista, seguido de
Canad,Frana,IsraeleJapo,querespondememconjuntoporoutros
36%dototal.OComitacrescentaqueamaiorpartedastransaes
relacionadas com tecnologias crticas ocorreu no setor de tecnologia
da informao, seguido dos setores de mquinas e equipamentos e
aeroespacialededefesa.
257
4.3.8. Impacto sobre o ingresso de capitais e risco de protecionismo

nanceiro
Embora a realidade ou perspectiva de uma investigao pelo
CFIUS no seja considerada neutra do ponto de vista do mercado,
podendoafetarovalordasaesdeumaempresaoucausarprejuzoa
suareputao,
258
nohevidnciadeimpactonegativosubstancialsobre
ascondiesdeentradadeinvestidoresestrangeirosnomercadonorte-
-americano,inclusivedapartedeinvestidoressoberanos.Aocontrrio,
255 Ibidem, p.12.
256 EUA,2010b, pp.12-13.
257 Ibidem, pp.20-21.
258 JACKSON,2010,p.20.
149
como explicado na seo 3.3, necessidades de curto prazo da poltica
econmicatantodospasesinvestidoresquantodosEUAtornammais
provvelquecapitaisoriginriosdariquezasoberanacontinuemafuir
emdireoaosEUAnumritmoigualoumaiorqueoatual.
OsEUA,comocontrapartidadeseupersistentedfcitnaconta
correntedobalanodepagamentos,soimportadoreslquidosdeca-
pitais,maspermanecemcomoodetentordomaiorestoquedeIDEao
redordomundo,
259
oqueexplicaocontinuadointeressenorte-ameri-
canonaliberdadedemovimentodecapitaiseemevitarumquadrode
protecionismogeneralizadonareadeinvestimentos.
Preocupaes da opinio pblica e dos meios polticos norte-
-americanosemrelaoatransaesespecfcasqueenvolvaminves-
tidores soberanos permitem antecipar, contudo, episdios similares
a CNOOC-UNOCAL e DPW-P&O, capazes de criar movimentos de
ndole protecionista que ultrapassam o propsito da legislao e de
processosdesupervisocomoodoCFIUS.
Ospaseslidamdemododiferente,nasesferaslegaleregulatria,
ao desafo dos investidores soberanos, cujas estratgias de alocao
derecursossoacompanhadascompreocupaocrescenteporpases
receptores de seus capitais. Alguns pases recorrem proibio do
capitalestrangeiro(inclusiveestatal)emsetoresespecfcos,pormeio
de regras substantivas, outros estabelecem processos de superviso
queprivilegiamaanlisecasoacaso,aindaquebaseadaemcritrios
legais,outrosmaisconferemamplamargemdeaoaogovernopara
julgar a convenincia de um investimento estrangeiro e adotar, caso
necessrio,osremdioscabveis.
259 Verranking deestoquedeIDEporpasnoCIA World Factbook,em<www.cia.gov>(acessoem12/1/2011).
150
A maioria das disposies internas dos pases no tem como
focoosinvestidoressoberanos,masestestmsidoobjetodeateno
crescente por parte dos governos e de regras especfcas aprovadas
pelos legisladores nacionais, especialmente nos EUA, cuja legislao
foi objeto de ateno particular neste Captulo. No Captulo 5, so
analisadasasiniciativasinternacionaissobreotemadosinvestidores
soberanos,voltadasparaosseusdesafoseconmicosepolticos,no
apresentandoatomomentoqualquerforavinculante.
151
Enquanto os Captulos 2 e 3 contm diagnstico dos vrios
desafos, de ordem tanto poltica quanto econmica, apresentados
pelos investidores soberanos, o Captulo 4 e este Captulo 5 visam
identifcao de solues para os problemas existentes relacionados
temticadosinvestidoressoberanos.
AssimcomonoplanointernodosEstados,ofocodasprimeiras
iniciativasinternacionaissobreotemadosinvestidoressoberanosfoi
amitigaodoriscodedecisesdeinvestimentobaseadasemfatores
no comerciais, como o interesse em adquirir ativos estratgicos no
pasreceptor.Apsosesforosiniciais,queresultaramnaadoo,em
2008, de dois instrumentos com recomendaes de conduta para os
investidoressoberanoseparaaseconomiasreceptorasdeinvestimen-
tos,nombitorespectivamentedoFMIedaOCDE,aatenopriori-
triadasautoridadeseconmicasaoredordomundovoltou-separao
agravamentodacrisefnanceirainternacionalnoquartotrimestrede
2008.
Captulo 5
O tratamento no plano internacional:
questes macroeconmicas globais e conduta
152
OschefesdeEstadoedeGovernodoG20,agrupamentoalado
condiodeprincipalforoparaacooperaoeconmicainternacional,
sequermencionamotemadosinvestidoressoberanosnasdeclaraes
emitidas desde sua primeira cpula, em novembro de 2008. Os lti-
mosdocumentosadotadospeloforoabordam,noentanto,asassime-
trias entre balanos de transaes correntes e revelam disposio de
enfrentamentodoproblema.
Com o retorno da economia internacional normalidade e a
retomada do crescimento em vrios pases, o tema dos investidores
soberanos poder ser novamente objeto de interesse especfco por
partedosEstadosedeforoseorganismosmultilateraisquecolaboram
na governana mundial em matria econmica e fnanceira, como o
FMIeaOCDE.
Nasseesabaixo,soabordadas,inicialmente,asiniciativasno
plano macroeconmico internacional que podem ser relevantes para
otemadosinvestidoressoberanos.Emseguida,soanalisadososre-
sultadosalcanadospororganizaesinternacionaisepelosprprios
investidoressoberanosnotocanteaquestesdegovernanaetrans-
parncia.
5.2. A discusso sobre solues para os desequilbrios globais
Osinvestidoressoberanosseriamafetadosdeduasmaneiraspor
um encaminhamento multilateral dos desequilbrios macroeconmi-
cosglobais:(i)osrecursosemseupoderteriamquesergradualmente
repatriadosparaauxiliarnoobjetivodeestimularademandainter-
naediminuiradependnciadesuaseconomiasdeorigememrelao
sexportaes,sobretudonocasodospasesasiticossuperavitrios;
(ii) seria reduzido o ritmo de crescimento da acumulao de moeda
estrangeira,tantoparaasreservasinternacionaisdefnalidadepru-
dencial, quanto para as transaes de maior risco dos investidores
153
Captulo 5
O tratamento no plano internacional:
questes macroeconmicas globais e conduta
soberanos,semoqueseriafrustradooobjetivodeavanaremdireo
aregimescambiaismaisfexveis.Apresenta-se,aseguir,oestadoda
discussonosforosofciaiscomresponsabilidadepelotema(G20eFMI).
5.2.1. G20
260
Oobjetivodestasubseonoabordardemodoamploaagen-
da do G20, agrupamento que deixou para trs um perfl discreto em
comparaocomasIFIsparatornar-seoprincipalforodecooperao
econmica internacional com a crise de 2007-2009. Buscam-se aqui
elementos sobre o tratamento do tema dos desequilbrios macroeco-
nmicosglobaisnoG20,suainteraocomoFMIeaimportnciapara
osinvestidoressoberanosdealgunsposicionamentosdogrupo.
A discusso sobre os desequilbrios globais no mais alto nvel
polticofoiiniciadaantesdacriseedacriaodoG20,mascareciade
legitimidade.NoobstanteapresenanoG8deduasgrandesecono-
miassuperavitrias(AlemanhaeJapo),foiadotadanaCpuladogru-
po,emHeilingendamm,emjunhode2007,sobapresidnciaalem,a
declaraoCrescimentoeResponsabilidadenaEconomiaMundial,
261
naqualseobservavaqueosdesdobramentoseconmicosfavoreciam
oajusteinternacional,masqueesforosadicionaisseriamnecessrios
para reequilibrar a demanda global (pargrafo 3). Os lderes do G8
acrescentavamqueosdesequilbriosglobaisseacumularamaolongo
260 Agrupamento criado no fnal dos anos 1990, que inclui os membros do G8, a presidncia da UE, e algumas das
principais economias em desenvolvimento (Brasil, frica do Sul, Arbia Saudita, Argentina, Austrlia, China,
Coreia do Sul, ndia, Indonsia, Mxico e Turquia), com o objetivo de estabelecer um dilogo permanente das
economias desenvolvidas com os pases emergentes, cuja instabilidade representava ento o principal risco
economiamundial(BALDUINO,2009,pp.102-103).Comacrisede2007-2009,oG20tornou-seoprincipalforo
internacionaldediscussoedecisodetemasmacroeconmicosglobais,destavezcomaseconomiasemergentes
funcionandocomopoloestabilizadorefontedecrescimentodaeconomiamundial.ChamadodeG20Financeiro
(G-20F)nosprimeirosmomentosdesuaatuaonacrisefnanceirainternacional,presumivelmenteparaevitar
confusocomoG20agrcoladaRodadaDoha,oagrupamentopassouaserchamadosimplesmentedeG20quando
deixoudereunirsomenteMinistrosdasFinanasePresidentesdebancoscentraisparaconverter-seemforode
ChefesdeEstadoedeGoverno.
261 Growth and Responsibility in the World Economy (G8,2007).
154
de muito tempo e s poderiam ser resolvidos num processo gradual,
com a colaborao dos pases emergentes com vastos supervits em
conta corrente, que deveriam promover maior fexibilidade cambial
e reformas para orientar o crescimento rumo demanda interna.
O comunicado do G8 recorda tambm os exportadores de petrleo,
aosquaisserecomendaaceleraroinvestimentoprodutivoeadiversi-
fcaodaeconomia(pargrafo6).
Nummomentoemqueeramagudasaspreocupaesnospases
desenvolvidoscomaquestodosinvestidoressoberanos,aDeclarao
de Heilingendamm contm compromisso dos lderes do G8 de mini-
mizarrestriesaosinvestimentosestrangeirosacasosqueenvolvam
principalmente a segurana nacional, bem como de trabalhar com a
OCDEeoutrosorganismosinternacionaisparaaprofundaracompre-
ensodeprincpiosdetransparnciaaplicveisainvestimentostrans-
fronteirios,tantoprivadosquantoestatais(pargrafo11).
A despeito da exortao s economias emergentes para que
realizassemreformasinternas,otemadosdesequilbriosglobaisno
avanou no Processo de Heiligendamm com Grandes Economias
Emergentes Dilogo de Alto Nvel entre os Pases Membros do G8
e Brasil, China, ndia, Mxico e frica do Sul.
262
Os pargrafos 94 a
97 da declarao fnal, que relatam os entendimentos alcanados na
reunioampliada,sequermencionamperspectivadecooperaosobre
a questo, havendo referncia apenas aos grandes desafos surgidos
naeconomiamundial.
AprimeirareuniodecpuladoG20emWashington,em15de
novembro de 2008, inaugurou melhor coordenao entre as princi-
pais economias desenvolvidas e em desenvolvimento em torno das
questes econmicas globais e foi marco signifcativo rumo a uma
governana fnanceira mundial mais legtima e representativa.
263
262 Heiligendamm Process with Major Emerging Economies High Level Dialogue Between G8 Member Countries and
Brazil, China, India, Mexico and South Africa.
263 VernotaimprensadoItamaratysobreaCpulasobreMercadosFinanceiroseaEconomiaMundial,Braslia,
13denovembrode2008(ITAMARATY,2008).
155
ADeclaraodosChefesdeEstadoedeGoverno
264
mencionademodo
apenas indireto, contudo, o papel dos desequilbrios globais na crise
fnanceirade2007-2009.Opargrafo4dotextotemoseguinteteor:
Majorunderlyingfactorstothecurrentsituationwere,amongothers,
inconsistent and insufciently coordinated macroeconomic policies,
inadequate structural reforms, which led to unsustainable global
macroeconomicoutcomes.Tesedevelopments,together,contributed
toexcessesandultimatelyresultedinseveremarketdisruption.
Aqueleseramtemposdecontrioporpartedogovernonorte-
-americanodiantedomundo,considerandoaevidenteresponsabilida-
denorte-americanacomoepicentrodocolapsodosmercadosinterna-
cionais.AcrisehumilhouosEstadosUnidos,obrigadoareconhecer,
assim como outros pases desenvolvidos, as falhas de sua legislao
fnanceira,ainefcinciadeseusmecanismosdesupervisobancria
eainopernciadesuasagnciasreguladoras.
265
Nafaseagudadacrise,
tambmprevalecianosEUAaanlisedequehaviaumdesaquecimento
generalizadodademandamundial,queexigiriadosgovernosconceder
estmulos fscais em todas as economias, fossem elas defcitrias ou
superavitrias.Eranecessrio,portanto,unirospasesemtornodessa
agendaenodividi-loscomodebatesobredesequilbriosglobais.
266
A Declarao dos lderes do G20 em Londres (abril de 2009)
267
refeteessaprioridade,aoproporumconjuntoambiciosodepolticas
anticclicasdecurtoprazoedereformasregulatrias,queatingiriam
a quantidade e qualidade do capital dos bancos, o modo de operao
das plataformas fnanceiras alternativas, como os fundos de hedge,
268
264 Declaration: Summit on fnancial markets and the world economy(G20,2008).

265 BALDUINO,2009,p.102.
266 Summerscallsforboosttodemand. FT,9/3/2009.Disponvelem<www.ft.com>(acessoem9/1/2011).
267 Te Global Plan for Recovery and Reform(G20,2009a).
268 O pargrafo 15 da Declarao de Londres contm o compromisso dos lderes de estender a regulamentao e a
supervisoatodasasinstituiesfnanceiras,instrumentosemercadosdeimportnciasistmica.Issoincluir,pela
primeiravez,osfundosdehedge importantesdopontodevistasistmico(traduolivre).Osinvestidoressoberanos
poderiamserincludosnessacategoria,emboranohajaevidnciadequeessafosseaintenodoslderes.
156
aremuneraodeexecutivosfnanceiroseagestoderisconosistema
eeminstituiesespecfcas,comespaotambmparatemascomoa
cooperaofscaleosigilobancrioemalgunspases.
A cpula seguinte do G20, em Pittsburgh (setembro de 2009),
representou, para Luis Antonio Balduino, importante infexo, pois
as discusses deixaram de focar apenas a administrao da crise e
passaram a tratar tambm do perodo ps-crise.
269
O Marco para o
Desenvolvimento Robusto, Sustentvel e Equilibrado, anunciado no
comunicadodoslderes,
270
refeteapassagemdafaseagudadacrisee
a necessidade de conciliar a manuteno de medidas fscais e mone-
triasanticclicasnocurtoprazocomapreparaodeestratgiasde
sada(exit strategies)doextraordinrioapoiofscal,monetrioeao
setorfnanceiro,umavezconsolidadaarecuperaodocrescimento
(pargrafo2).
Ao lado do retorno a polticas fscais sustentveis, os lderes
frmam no documento o compromisso de trabalhar em conjunto na
transio para um padro mais equilibrado de crescimento mundial.
Notandooprogressoalcanadoporvriospasescomvistasexpan-
so da demanda interna, os lderes declaram que uma recuperao
forte exige polticas macroeconmicas que promovam uma demanda
globaladequadaeequilibrada,bemcomoreformasestruturaisdefo-
mento demanda interna privada, diminuindo as diferenas de de-
senvolvimentomundialefortalecendoopotencialdecrescimentode
longoprazo(pargrafo4).OFMIfoiencarregadodeanalisaracom-
patibilidademtuadaspolticasregionaisenacionaisedeauxiliaros
ministrosdasFinanasepresidentesdosBancosCentraisnoprocesso
deavaliaorecprocadaspolticasdepasesindividuaisdoG20(par-
grafos5e7)ouProcessodeAvaliaoMtua(PAM).
269 BALDUINO,2009,p.106.
270 Leaders Statement,noqualseinsereo Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth (G20,2009b).
157
AreuniodeToronto(junhode2010),segundosuadeclarao
fnal,
271
constituiuaprimeiraCpuladoG20emsuanovacondiode
foromaisimportanteparaacooperaoeconmicainternacional(pa-
rgrafo1).ConcludaaprimeirafasedoPAM(pargrafo9),otema
dos desequilbrios globais abordado de forma mais direta tanto na
declaraoprincipalquantonoanexocorrespondente.Emparte,isso
foimotivadopornovoalargamentodasassimetriasentredefcitrios
e superavitrios na conta corrente do balano de pagamentos, resul-
tantedarecuperaodademandaglobaledaretomadadepadresde
desenvolvimento pr-crise. Vale reproduzir os dois pargrafos perti-
nentesdocomunicado:
11. Advanced defcit countries should take actions to boost national
savings while maintaining open markets and enhancing export
competitiveness.
12.Surpluseconomieswillundertakereformstoreducetheirreliance
onexternaldemandandfocusmoreondomesticsourcesofgrowth.
No Anexo I da Declarao de Toronto, relativo ao seguimento
do Marco adotado em Pittsburgh, so detalhadas as medidas de po-
ltica econmica exigidas dos pases emergentes superavitrios, que
incluem,aoladodofortalecimentodossistemasdesadeeprevidn-
ciaedoinvestimentoeminfraestrutura,anecessidadedefexibilidade
cambial(pargrafo12).
Na Reunio de ministros das Finanas e presidentes de Bancos
CentraisdoG20,emGyeongju(outubrode2010),empreparaopara
aCpuladeSeul(novembrode2010),osEUApropuseramoestabeleci-
mentodelimitede4%paradfcitsesupervitsemcontacorrente,mas
no houve acordo sobre nmeros concretos.
272
O anncio pela Reserva
271 Te G20 Toronto Summit Declaration (G20,2010a).
272 ExcertosdacartadosecretriodoTesourodosEUAasuascontrapartesnoG20estodisponveisem<http://www.
ft.com/intl/cms/s/0/651377aa-ddc4-11df-8354-00144feabdc0.html#axzz1yNEZeM25>.
158
FederaldosEUA,svsperasdareuniodeministros,deumanovaetapa
dapolticadeafrouxamentoquantitativo(quantitative easing),
273
vista
como instrumento de desvalorizao do dlar e promoo da compe-
titividadeexportadora,contribuiuparadisposionegativaemrelao
proposta norte-americana. Os ministros, em seu comunicado,
274
pro-
pemofortalecimentodacooperaointernacionalparaapromoodo
equilbrioexternodaseconomiaseaavaliaodedesequilbriospersis-
tentespeloFMI,nocontextodoPAM,conformediretrizesindicativasa
seremacordadas(pargrafo2).
275
OcomunicadodaCpuladeSeul
276
acrescentaqueessasdiretri-
zesdevemsercompostasporumconjuntodeindicadores(range of
indicators), a ser desenvolvido pelo FMI e outras organizaes inter-
nacionais, com o objetivo de facilitar a identifcao tempestiva de
grandes desequilbrios que exijam medidas preventivas e corretivas
(pargrafo 9). Alm da China, opuseram-se a compromissos mais
especfcos Alemanha e Japo, para os quais era indesejvel desviar
a ateno da poltica cambial para o universo mais amplo de fatores
quecontribuemparaosdfcitsesupervitsemtransaescorrentes,
uma vez que o euro e o iene so moedas que futuam nos mercados
internacionais.Essespasesatribuemseussupervitsmaiorcompe-
titividadedeseusexportadores,nosendoapropriadoemsuaviso,
nessescasos,qualquerlimiteaosaldonacontacorrentedobalanode
pagamentos.
277
O Brasil apresenta situao particular na discusso sobre os
desequilbrios globais, uma vez que, no obstante ter registrado
273 Verdefnionasubseo3.3.1.
274 Communiqu: Meeting of Finance Ministers and Central Bank Governors (G20,2010b).
275 O comunicado admite tratamento diferenciado para grandes exportadores de commodities, cujos supervits so
com frequncia resultantes de variaes signifcativas nos preos dos produtos, no podendo ser compensados
com facilidade por medidas de estmulo ao consumo, que tambm apresentam riscos econmicos, como o
aprofundamentodadesindustrializaoedadependnciaemrelaoexportaodeumacommodity.
276 Te G-20 Seoul Summit Leaders Declaration (G20,2010c).
277 Apesardisso,opargrafo12doAnexoIdaDeclaraodeTorontoestabelecequeadvanced surplus economies will
focus on structural reforms that support increased domestic demand.
159
moderados dfcits em conta corrente nos ltimos anos,
278
dispe de
substanciaisreservasinternacionais,oqueotransformoudesde2007
numcredorexternolquido(valordeativosnoexteriormaiordoque
passivos externos).
279
Desse modo, o Brasil um pas defcitrio com
baixavulnerabilidadeexterna,assumindo,porvezes,ocomportamen-
todeeconomiasuperavitria.Issolhepermitemaiorfexibilidadenas
discussesdentrodoG20epreservarasolidariedadeemrelaoaos
emergentes superavitrios, como a China, uma vez que o dfcit em
contacorrentebrasileironoimplicariscodecrisenobalanodepaga-
mentos,considerandoomontantedasreservascambiais.
280
Alm disso, com um mercado interno em franca expanso

281
e
umamoeda que,paramuitoseconomistas,sofredeexcessivavaloriza-
ocambial,oBrasiltemcontribudoparaasustentaodademanda
global,demodoquesuapolticaeconmicaestnogeralalinhadacom
asrecomendaesdoG20.
Uma questo que mereceria tratamento mais aprofundado no
G20 e no FMI, na sua misso de assessoria tcnica ao processo de
cpula,dizrespeitocorrelaoentreossupervitsemcontacorren-
teepolticasdeliberadasdeexportaodecapitais.EmGyeongju,os
ministros das fnanas se comprometem a permanecer vigilantes em
relaoamovimentosdesordenadosnastaxasdecmbio,comoobje-
tivodemitigaravolatilidadenosfuxosdecapitaisqueafetamalguns
pasesemergentes,masnochegamaopontodedefnirumarelao
apropriadaentreasvariveisemquesto(pargrafo2,item5).
NaDeclaraoFinaldaCpuladeCannes(novembrode2011),
aoladodarecomendaodemaiorfexibilidadecambialedecensuraa
polticasdedesvalorizaocompetitiva,aparece,comonovidadeposi-
278 VerFigura2,Captulo6.
279 MINISTRIODAFAZENDA,2010c,p.37.
280 OministrodaFazenda,GuidoMantega,declarouemjunho,previamentecpuladeToronto,queoproblemano
oyuan,masodlar(Mantega:dlarfracotemafetadoeconomiabrasileira. O Estado de S. Paulo,2/6/2010;em
<http://economia.estadao.com.br/>,acessoem10/1/2011).
281 MINISTRIODAFAZENDA,2010d,p.3.
160
tiva,arecomendaodequeospasessuperavitriosreduzamoritmo
deacumulaodereservascambiais(pargrafo12),oqueimplicare-
conhecimentodopapeldaspolticasdeexportaodecapitaisparaos
desequilbrios cambiais e comerciais. Trata-se de tema crucial para a
compreensodopapeldosinvestidoressoberanosnocrescimentodos
desequilbriosglobais.Seuequacionamentooferece,ainda,apossibi-
lidade de um cenrio alternativo ao da expanso desenfreada desses
investidores, que no desapareceriam por completo, mas teriam sua
principalfontedefnanciamentoaaquisiodereservasinternacio-
nais pelos governos substancialmente limitada. Sugerir o gradual
abandono de polticas ofciais de exportao de capitais parece, no
entanto,umpassodistanteparaoG20nomomento,emvirtudetanto
dospossveisefeitossobreofnanciamentododfcitnorte-americano
edaposiointernacionaldodlar,quantodaresistnciaaalteraes
no modelo de crescimento por parte da China e outras economias
asiticas,bemcomodesuperavitriosdomundodesenvolvido.
5.2.2. FMI
Em documento preparado pelos seus departamentos tcnicos, o
stafdoFMIafrmaqueasimplicaesdosfundossoberanosparaama-
croeconomiaeaestabilidadefnanceiraseencaixamintegralmenteno
seumandatodesupervisoegarantiadofuncionamentoefetivodosis-
tema monetrio internacional.
282
Como exposto na subseo anterior,
o Fundo presta suporte tcnico na questo dos desequilbrios globais
ao G20, foro que assumiu primazia numa discusso que envolve algu-
masescolhasinternasfundamentaisdepolticaeconmicadosEstados.
OpapeldoFundocomosecretariadodoGTI-FRStratadonoitem5.3.3.
282 FMI,2008,p.17(traduolivre).OFMIserefereespecifcamenteaosFRS.
161
OartigoI(Purposes)doestatutoconstitutivodoFMI
283
estabelece,
entreoutros,doisobjetivosparaainstituiodeinteressediretoparaa
problemticamaisgeraldaacumulaodereservase,subsidiariamente,
paraaquestodosinvestidoressoberanos,emsuaqualidadedemecanis-
moscomplementaresdegestoderecursosemmoedaestrangeira:
(ii)Tofacilitatetheexpansionandbalancedgrowthofinternationaltrade,
andtocontributetherebytothepromotionandmaintenanceofhighlevels
ofemploymentandrealincomeandtothedevelopmentoftheproductive
resourcesofallmembersasprimaryobjectivesofeconomicpolicy.
(iii) to promote exchange stability, to maintain orderly exchange
arrangementsamongmembers,andtoavoidcompetitiveexchangede-
preciation.
No desempenho de seu mandato, o FMI avalia regularmente o
impactodosinvestidoressoberanossobreagestoeconmicaeasvul-
nerabilidadesdeseuspasesmembros,bemcomosobreaestabilidade
fnanceirainternacional,aoafetaremascondiesglobaisdeliquidez,
preosdeativosefuxosdecapitais.
284
Asatividadesdosinvestidores
soberanosseriamrelevantes,ainda,paraomandatodoFundodefor-
necer assistncia tcnica e conselho aos pases membros sobre ques-
tesmonetrias,fscaisedeadministraoderiscocontbil(balance
sheet risk management), tendo em conta o impacto dos investidores
soberanos na conta de capital tanto dos pases que controlam essas
entidadesquantodospasesreceptores.
285
DescritaacompetnciadoFMIcomrespeitoaosinvestidoressobe-
ranos, passa-se a uma breve refexo sobre as possibilidades e limites de
atuaodainstituionotratamentodotema.Quandoasreservasinter-
nacionais so o assunto, o centro das preocupaes do FMI sua funo
283 Articles of Agreement.Disponvelem<www.imf.org>.
284 FMI,2008,p.17.
285 Ibidem, pp.17-18.
162
prudencial,isto,opapeldasreservasdecadapasnaprevenodepro-
blemasagudosnobalanodepagamentosdeseusmembros,sobretudono
contextodafragilidadedaeconomiamundialnosltimosanos.
O vice-diretor-gerente do FMI, John Lipsky, considera o ritmo
intensodeacumulaodereservasinternacionaisporalgunspasesna
ltimadcadacomoumrefexodedoisaspectosdefcientesdoregime
fnanceiro internacional, do qual o FMI foi originalmente concebido
comopeacentral:(i)ausnciademecanismosautomticosdecorreo
dosdesequilbriosdebalanodepagamentosdospasesmembros,capa-
zesderepartirocustodoajusteinternacionalentrepasessuperavit-
riosedefcitrios,oudemeiosparainduzirospasesaadotarpolticas
internascompatveiscomumcrescimentoglobalequilibrado;(ii)insu-
fcinciadarededeseguranafnanceirainternacional,qualcaberia
socorrerospasescomproblemasdeliquidez.
286
NaopiniodeLipsky,afaltadeinstrumentosapropriadosparao
cumprimentodessemandatoofatorquelevaospasesabuscarsegu-
rananaacumulaodereservasinternacionaisexcedentes,tendncia
que poderia ser agravada em consequncia dos temores de contgio
resultantes da instabilidade econmica e fnanceira observada desde
2007,comoapontadonoexcertoabaixo:
Aclearriskofthecurrentconjunctureisthatmanyemergingmarket
economy authorities and others could conclude from the recent
crisis that new increases in reserve holdings are justifed. Tere is
littledoubtthatasimultaneousmovetoacquirenewreserveswould
complicate the efort to restore strong and sustained global growth.
Instead,borrowingfromagloballenderoflastresortcouldprovidea
systemicallyefcientalternativetothecurrentsituation.
287
A discusso sobre reforma do FMI e dos seus mecanismos de
fnanciamento e socorro aos pases excede o escopo do presente tra-
286 LIPSKY,2010a;2010b.
287 LIPSKY,2010a.
163
balho. Pode-se criticar a posio do vice-diretor-gerente do FMI pela
aparente presuno de que a acumulao adicional de recursos em
moedaestrangeirapelospasesmembrosdaorganizaosemprede-
corrnciadeumapreocupaoacentuadacomcrisesfnanceiras,caso
emqueumemprestadordeltimainstncia(lender of last resort)seria
desincentivobastantecontraaacumulaodereservasinternacionais
pelospasesmembros.
AperspectivaexpostaporLipskynocontemplaadequadamen-
teapossibilidadedequeospasesdecidamprosseguirnaacumulao
dereservasparaoutrasfnalidades,denaturezamercantilista(subva-
lorizaocambial)ouestratgica,dasquaisseencarregamosinvesti-
doressoberanos.Apropensoparaacumulardivisas,nessecontexto,
podeestender-seindefnidamente,atdeparar-secomoesgotamento
da tolerncia dos pases receptores de capitais de origem estatal,
288
o
quepoderiaresultarnoapenasemreforodarededesegurana,mas
tambmemmedidasdecontroledecapitais,impostasunilateralmen-
teounegociadasnoplanointernacional.
5.3. Conduta dos investidores soberanos: o tema da transparncia
Diante dos diferentes nveis de sensibilidade nos pases pre-
senadocapitalestrangeiroestatalnaeconomiacomoumtodoouem
determinados setores, as iniciativas internacionais com respeito aos
investidoressoberanostiveram,atopresente,enfoqueminimalista.
Oobjetivoproporcionaraospasesreceptorescondiesdeobteros
elementos de informao necessrios para julgar, segundo suas cir-
cunstnciasepolticasnacionais,aconveninciaounodeaquisies
deativosporinvestidoressoberanosemseuterritrio.
288 ComodizoprprioLipsky,thereisnothingstoppingcountriesfrombroadeningtheirholdingsofreserveassets
(LIPSKY,2010b).
164
Nessecontexto,aideiadetransparnciatemsurgidocomoaso-
luopossvelnumaprimeiraaproximaocoordenadadospasesao
temadosinvestidoressoberanos.
289
Oprincipaldefensordesseenfoque
EdwinTruman,doPeterson Institute for International Economics,que
refnou, ao longo de vrios trabalhos,
290
um ndice de transparncia e
qualidadedagovernanaparaumamultiplicidadedeinvestidoresso-
beranos, inclusive aqueles oriundos dos pases desenvolvidos e suas
entidadessubnacionais(casosobretudodosEUA).
Para Truman, ao menos do ponto de vista da segurana econ-
mica dos EUA, o maior risco no representado pelos investidores
soberanos,maspelaimposiodebarreirasaomovimentodecapitais,
queconduzaamedidassemelhantesporpartedeoutrospases,criando
umambienteinternacionaldeprotecionismofnanceirogeneralizado.
291
Foramalcanadosalgunsresultadosnosltimosanosemtermos
de aperfeioamento da governana e transparncia dos investidores.
Almdaadoodeumconjuntoderegrasdecondutapelosprprios
investidores, houve progresso de alguns investidores individuais,
como a Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), que decidiram divul-
garregularmenteinformaessobresuaestrutura,processodecisrio,
polticadeinvestimentos,distribuiogeogrfcadosativos,entreou-
trosdados,nosmoldesdosrelatriostrimestraiseanuaisexigidosde
companhiasdecapitalabertonamaioriadospases.
Nosedeveesquecer,noentanto,quemesmoinstituiesfnan-
ceiras privadas nos pases desenvolvidos so criticadas pela falta de
transparncia de suas operaes, polticas de investimentos e remu-
neraes, o que fonte de instabilidade para os sistemas fnanceiros
nacionais e o internacional. Isso justifcaria um enfoque regulatrio
abrangente, em termos de transparncia, para diversas plataformas
289 Philip Hildebrand, Presidente do Banco Nacional Suo, comenta que transparency is an attractive answer to
intractableproblems(HILDEBRAND,2007,p.11).
290 TRUMAN,2007aat2010.
291 TRUMAN,2007b,p.8.
165
fnanceiras, que elevasse o nvel geral de transparncia e governana
do sistema. Alm disso, empresas privadas tambm podem ser colo-
cadasaserviodeinteressesestratgicosdeseusEstadosdeorigem,
sobretudoquandosoporestessubsidiadas.
5.3.1. O ndice de governana (scoreboard) de Truman
Truman
292
promoveotemadatransparnciaedeboasprticasde
governanacomoummeiodecontornaracomplexidadedotemados
investidores soberanos, potencialmente to diversos em seus objeti-
voseestratgiasdeinvestimentosquantohgovernospatrocinadores
dessasentidadesaoredordomundo.Diantedoriscodegeneralizao
doprotecionismoderivadodeumaregulamentaoextensivadotema
nosordenamentosjurdicosnacionais,emqueseestabelecessemcri-
triosparadeterminarassituaesemqueosinvestidoressoberanos
soounobem-vindos,Trumanoptaporapenasaumentaroconhe-
cimentosobreasoperaesdessacategoriadeinvestidoreseesperar
que estes sejam induzidos, pela simples publicidade de suas prticas
eeventuaisriscosreputao,aadotarmelhorespolticasdeinvesti-
mentosemecanismosdegovernana.
OndicedesenvolvidoporTrumanabrangeasseguintesquatro
reas:(1)estrutura;(2)governana;(3)transparnciaeprestaode
contas;e(4)comportamento.Soavaliados32investidoressoberanos
em28pases,combaseem25perguntasnoestilosimounoden-
trodasreasindicadas,respondidasapartirdefontesdeinformaes
pblicasdisponveisdeformacontnuaesistemtica,comostiosdos
investidoresnaInternetepublicaesdoFMIedoBancoMundial.
293
Emmatriadeestrutura,Trumanperguntasobreapublicidadecon-
feridaaosobjetivosdoinvestidorsoberano,suasfontesdefnanciamento
292 Utiliza-seaquiotexto-basedoexerccio(TRUMAN,2007a).
293 TRUMAN,2007a,pp.1-2.
166
(exportaesdepetrleo,supervitsfscais),usosubsequentedocapital
principaledosrendimentosdaentidade,relaodoinvestidorcomo
oramento nacional, tratamento fscal, estratgias de investimento,
mudanasdeestruturaerelaocomasreservasinternacionais.
294
Quanto governana, Truman pergunta sobre o papel
governamentalnadeterminaodeestratgiasdoinvestidor,afuno
deseuadministradornaexecuodaestratgiadeinvestimentosea
existnciaemdomniopblicodediretrizesdegovernanacorporativa
eticaempresarial.
295
Nocampodatransparnciaeprestaodecontas,oquestionrio
incluiapublicaoderelatriosanuaise/outrimestraisdeatividades
eresultados,informaessobreotamanhodoinvestidor,suarentabi-
lidade,tiposedistribuiogeogrfcadosinvestimentos,informaes
sobretransaesespecfcas,composiocambialdosinvestimentose
identifcao dos intermedirios fnanceiros aos quais so delegadas
funes de comercializao de ativos (bancos e fundos de hedge, por
exemplo),realizaoregulardeauditoriasindependentesesuapubli-
cidade.
296
Apenasumaperguntafoiformuladasobreaquestodocompor-
tamento,naversodoquestionrioaquiapresentada,queserefere
publicaodeinformaessobreavelocidadedeajustamentodoport-
flioluzdemudanasnomercadooudedesviosdasmetasfnancei-
ras dos investidores. Truman sugere que outras perguntas poderiam
ser concebidas sob essa categoria, como a existncia de informaes
sobreousodederivativospeloinvestidorearealizaodeconsultas
junto aos governos de pases receptores antes da concluso de uma
transaodegrandeescaladeinvestimentooudesinvestimento,com
possvelimpactosobreaestabilidadedomercadodecapitaislocal.
297
294 Ibidem,pp.3-4.
295 Ibidem, pp.4-5.
296 TRUMAN,2007a,pp.5-7.
297 Ibidem,pp.7-8.
167
Entre os investidores internacionais (como apontado anterior-
mente,Trumaninclui,emsuaanlise,fundossubnacionaisdaAmrica
doNorte),oGPFGdaNoruegalideraaltimaversodaclassifcao
deTruman.
298
Omaiorinvestidorsoberanodomundo,aADIAdosEmi-
radosrabesUnidos,registrouopiordesempenhonondice.Outros
grandesinvestidores,comoaGICdeCingapuraeachinesaCIC,sequer
fcaramentreosdezprimeiroscolocados.OFundoSoberanodoBrasil
(FSB)nofoiincludonaclassifcaodeTruman.
OexercciopropostoporTrumantemomritodeconferirsen-
tidoconcretoaospedidosdemaiortransparnciadirigidosaosinves-
tidoressoberanospelospasesreceptores,bemcomopororganizaes
internacionais,comooFMI.Oseuefeito,contudo,nonecessaria-
menteodeestimularqualqueraoespecfcanacionalouinternacio-
nal,podendo,aocontrrioinduziracertaatitudedecomplacnciaque
se traduziria em atribuir importncia exagerada a regras de transpa-
rnciaparaoenfrentamentodedesafosrelacionadosaosinvestidores
soberanos,oqueobjetodeaprofundamentoadiantenotrabalho.
5.3.2. Declarao Conjunta EUA Fundos de Riqueza Soberana
Em 20 de maro de 2008, o secretrio do Tesouro dos EUA,
Henry Paulson, e representantes da ADIA e da GIC de Cingapura di-
vulgaram, em Washington, uma declarao conjunta de princpios
de poltica (policy principles) para os FRS e pases receptores de seus
investimentos.
299
Negociadoentreoprincipalpasreceptoredoisdos
maioresinvestidoressoberanosexistentes,noporreceptoreseinves-
tidores em separado, o documento contm a essncia da agenda que
seriadesenvolvidaempormenoresnoGTI-FRSenaOCDE.
298 TRUMAN,2010,pp.72-73.
299 EUA,2008c.
168
Adeclaraosinaliza,ainda,aincorporaopelosEUAdaagenda
minimalistadetransparnciaegovernana,adespeitodaspolmicas
emtornodeinvestimentosdeorigemsoberananopas,eacontinui-
dadedatradicionalposionorte-americanadedefesadaliberdadede
movimentodecapitais,enfoquequeinfuencioufortementeasinicia-
tivasnombitodoFMIedaOCDEcomrespeitoaotema.
Naprimeirapartedotexto,sodispostasasrecomendaesdes-
tinadasaosinvestidoressoberanos.Ocomunicadoconjuntoestabele-
cequesuasdecisesdeinvestimentodevemserbaseadasapenasem
razescomerciais,noemobjetivosgeopolticosdogovernocontrola-
dor,garantiaquedeveserdeclaradaformalmentepelosfundoscomo
partedesuapolticabsicadegestodeinvestimentos(pargrafo1).
Quantotransparncia,aspartesrecomendamnodocumentomaior
aberturadosinvestidoresnofornecimentodeinformaessobreseu
propsito geral, objetivos de investimentos, arranjos institucionais,
dadosfnanceiros(alocaodeativos,metas,taxasderetorno),oque
contribuiriaparareduziraincertezanosmercadosfnanceirosecons-
truir confana nos pases receptores (pargrafo 2). Os investidores
soberanos so tambm estimulados a pr em prtica estruturas de
governana,controlesinternosesistemasoperacionaisedeavaliao
de risco robustos (pargrafo 3). A declarao afrma, ainda, que os
investidoresdevemcompetirdeformajustacomosetorprivadoeres-
peitarasregrasaplicveisdopasreceptor(pargrafos4e5).
A segunda parte do documento contm os princpios para os
pases receptores, como a no imposio de barreiras protecionistas
aoscapitaisdeportflioouIDE(pargrafo1),oestabelecimentode
marcos legais previsveis e transparentes para o ingresso de capitais
(pargrafo 2), no discriminao entre tipos de investidores em si-
tuaes semelhantes (pargrafo 3) e no interferncia nas decises
deinvestimentodasentidades,bemcomoproporcionalidadeentreas
restriespormotivodesegurananacionaleosriscosgenunosapre-
sentadosporcadatransao(pargrafo4).
169
5.3.3. O FMI e o Grupo de Trabalho Internacional dos Fundos de
Riqueza Soberana
AsegundafrentedeatuaodoFMI,aoladodosdesequilbrios
macroeconmicos,consistenoauxlioaodesenvolvimentodepadres
de conduta para os investidores soberanos. A iniciativa original do
Fundo, de elaborao de um cdigo de conduta, foi mal recebida por
alguns Estados patrocinadores, para os quais faltava na instituio a
qualifcaotcnicanecessriaparalidarcomtemasdegovernanae
transparncia.
300
AsoluoconciliatriaconsistiuematribuiraoFun-
do, cujos esforos eram estimulados pelos pases receptores,
301
papel
reduzidodefacilitadoresecretariadododilogoentreospasesdeten-
toresdeinvestidoressoberanos.
Reunidos no Grupo de Trabalho Internacional dos Fundos de
Riqueza Soberana (GTI-FRS), esses pases, representados em alguns
casos por seus investidores soberanos, negociaram os Princpios
e Prticas Geralmente Aceitas Princpios de Santiago (GAPP, na
sigla em ingls),
302
adotados em 11 de outubro de 2008 em reunio
ministerial do grupo e apresentados em seguida ao Comit Monet-
rio e Financeiro Internacional (CMFI) do FMI.
303
Posteriormente, em
6deabrilde2009,ogrupoemitiuaDeclaraodoKuwait,quecriouo
FrumInternacionalsobreosFundosdeRiquezaSoberana,decarter
permanente.Ostextosaprovadosevidenciamempenhodosinvestido-
ressoberanoseseusEstadospatrocinadoresemcontemplarsuperfcial-
mentepreocupaescorrentesnospasesreceptores,semabrirmode
ampla margem de autonomia para decises sobre polticas de investi-
mento,governanaeatuaoemauxliodepolticasgovernamentais.
300 TRUMAN,2010,p.123.
301 McCORMICK,2008.
302 Sovereign Wealth Funds Generally Accepted Principles and Practices (GTI-FRS,2008eAnexoII).
303 GTI-FRS,2008,p.1.VertambmTRUMAN,2010,pp.121-124.OCMFIumrgodenvelministerial,composto
de24membrosretiradosdoConselhoExecutivodoFundo,queassessoraoprocessodetomadadedecisopelo
rgomximodoFMI,oConselhodeGovernadores,integrado,porsuavez,pelos187membrosdainstituio.
170
Participaram da elaborao dos princpios de Santiago repre-
sentantesdosseguintespasescominvestidoressoberanos:Austrlia,
Azerbaijo,Bahrein,Botswana,Canad(Alberta Heritage Savings Trust
Fund),Catar,Chile,China,Cingapura,CoreiadoSul,Emiradosrabes
Unidos, Estados Unidos (Alaska Permanent Fund), Guin Equatorial,
Ir, Irlanda, Kuaite, Lbia, Mxico, Noruega, Nova Zelndia, Rssia,
TimorLesteeTrinidadeTobago.Ogrupotambmfoiacompanhado
pelosseguintesobservadores:Om,ArbiaSaudita(cujasreservas,in-
clusiveaquelasinvestidasemativosdemaiorrisco,soadministradas
pelaautoridademonetria,aSaudi Arabian Monetary AgencySAMA),
OCDE e Banco Mundial. Representante da Secretaria do Tesouro
Nacional participou pelo Brasil das reunies do GTI na qualidade de
observador de pas receptor, ao lado de representantes da Alema-
nha, frica do Sul, Austrlia, Canad, Comisso Europeia, Espanha,
EstadosUnidos,Frana,ndia,Itlia,JapoeReinoUnido,algunsdos
quaisatuaramsimultaneamentenaqualidadedeinvestidores(Aus-
trlia,CanadeEstadosUnidos).
304
OspasesreunidosnoGTI-FRSsublinhamnoprembulodotexto
queosprincpiosnegociadossosubordinadosaacordosinternacionais,
bemcomoaexignciaslegaiseregulamentaresdeseuspases.Afrmam,
ainda,queosGAPPforamformuladosdeformaamplaosufcientepara
queprincpioseprticaspossamseracomodadosemesquemasinstitu-
cionais,constitucionaiselegaisexistentesemvriospases.
305
Soaotodo24princpios,divididosemsubprincpios,queapli-
cam transversalmente o conceito de transparncia a temas diversos,
como os seguintes: implicaes macroeconmicas; forma de fnancia-
mentodosfundos;estruturaeprocessodecisrio;gestoderisco;inves-
timentos por razes comerciais e no comerciais; exerccio de direitos
deacionistaouscio(discussosobreoconceitodeinvestidorpassivo);
einformaessobredesempenhoerentabilidadedosfundos.Nocon-
304 GTI-FRS,2008,pp.28-31.
305 Ibidem,pp.5-6.
171
vm tratar individualmente de cada princpio, mas somente destacar
trstemasdemaiorinteressedopontodevistapolticooueconmico,
queseriamosinvestimentosnocomerciais,osefeitosmacroeconmi-
coseotratamentodaquestodoinvestimentopassivo.Observa-se,nos
trechosselecionados,deformageral,umamaiorpreocupaoemsatis-
fazerpreocupaesinternasdospasesdeorigemdessesinvestidoresdo
queemtranquilizarosreceptoresdeseusinvestimentos.
EssadisposiobemclaranoPrincpio19,quetratadoinves-
timento eventualmente motivado por razo no comercial, o qual
reproduzidoabaixo:
TeSWFsinvestmentdecisionsshouldaimtomaximizerisk-adjusted
fnancial returns in a manner consistent with its investment policy,
andbasedoneconomicandfnancialgrounds.
GAPP 19.1 Subprinciple. If investment decisions are subject to other
than economicandfnancialconsiderations,theseshouldbeclearlyset
outintheinvestmentpolicyandbepubliclydisclosed.
Em anexo ao texto do documento, foi divulgada seo com
explicaes e comentrios sobre os GAPP. Quanto ao princpio 19,
o GTI-FRS explica que alguns investidores soberanos podem excluir
investimentos de seu portflio por vrias razes, inclusive sanes
internacionais vinculantes e fatores sociais, ticos e religiosos, como
fariam os fundos do Kuaite, Noruega e Nova Zelndia. Mais ampla-
mente,continuaotexto,algunsinvestidorespodemincluirtemasso-
ciais,ambientaisououtrosemsuaspolticasdeinvestimentos,oque
deverserpublicadopelosfundos.
306
OtextoemsidoPrincpio19,noentanto,permiteinterpretao
maisampla.Seriamlegtimasasfnalidadesnocomerciaisdequalquer
natureza, inclusive estratgicas, desde que lhes seja dada publicidade.
Osinvestidoressubordinam,ainda,anecessidadedebuscaromximo
306 GTI-FRS,2008,p.22.
172
deretornofnanceiroaoteordesuaspolticasdeinvestimentoseacon-
sideraeseconmicas,noexclusivamentefnanceiras,oquepodetan-
to signifcar vinculao a polticas pblicas (preservao da poupana
nacionalparafnsprevidencirios,porexemplo),quantoindicarmaior
tolerncia em relao a ativos que produziro benefcios num prazo
maislongo,comoosinvestimentosemsetoreseconmicosouempresas
que,adespeitodenoproduziremretornofnanceiroimediato,podero
gerarnofuturoalgumtipodetransfernciadetecnologia.
Outroprincpioexpostonodocumentoquemerecedestaqueo
Princpio3,quedizrespeitoaoimpactomacroeconmicodosinvesti-
doressoberanos,copiadoaseguir:
Where the SWFs activities have signifcant direct domestic
macroeconomic implications, those activities should be closely
coordinatedwiththedomestic fscal and monetary authorities,soasto
ensureconsistencywiththeoverallmacroeconomicpolicies.
Napartedeexplicaesecomentrios,oGTI-FRSobservaqueas
operaes dos investidores soberanos, muitas vezes criados com pro-
psito macroeconmico, deveriam apoiar e ser consistentes com um
marcosaudveldepolticamacroeconmica.Osinvestidoressobera-
nos,conformeseafrmanodocumento,podemterimpactosignifcativo
nasfnanaspblicas,condiesmonetrias,balanodepagamentose
nascontaspblicasemgeraldosgovernos.Dessemodo,operaesdos
fundosquetenhamimplicaesmacroeconmicassignifcativas(como
as transaes cambiais) deveriam ser executadas em coordenao ou
consultacomasautoridadesdomsticascompetentes.
307
O mesmo padro verifcado no Princpio 19, sobre a aquisio
deativosporrazesnocomerciais,evidentenoPrincpio3.Aqui,o
GTI-FRScontempla,naaparncia,aspreocupaesdospasesrecep-
toresdeinvestimentosedefcitriosnacontacorrentedobalanode
307 GTI-FRS,2008,p.13.
173
pagamentoscomasconsequnciasmacroeconmicasdasuaatuao.
Osparmetrosdeavaliaodosefeitosmacroeconmicosdosinvesti-
dores soberanos no so, contudo, aqueles discutidos ou negociados
no plano internacional (G20 ou FMI, por exemplo) ou resultantes
da coordenao informal com as autoridades econmicas de outros
pases, mas as polticas internas defnidas no processo decisrio dos
prpriosEstadospatrocinadorestendoemcontaosefeitossobresua
economiadomstica.OPrincpio3,noextremo,compatvelcoma
buscadeelevadossupervitsemcontacorrentepelaviadadeprecia-
o cambial, evidentemente considerada pelos pases superavitrios
comoumapolticaresponsveldereduodavulnerabilidadeexterna
epreservaodacompetitividadeexportadora.
Porltimo,aquestodoexercciopelosinvestidoressoberanos
de seus direitos como acionistas ou proprietrios, relevante para a
discussocorrelatadoinvestimentopassivo,objetodoPrincpio21,
abaixoreproduzido:
SWFs view shareholder ownership rights as a fundamental element
of their equity investments value. If a SWF chooses to exercise
its ownership rights, it should do so in a manner that is consistent
with its investment policy and protects the fnancial value of its
investments. Te SWFs should publicly disclose its general approach
tovotingsecuritiesoflistedentities,includingthekeyfactorsguiding
itsexerciseofownershiprights.
Embora politicamente conveniente, a demanda por postura
passiva dos investidores soberanos suscita preocupaes quanto
deterioraodaqualidadedagovernanacorporativa.Paraalgunsob-
servadores, os investidores soberanos, ao abrirem mo de infuncia
no processo decisrio das empresas em que adquirem participao,
violam sua responsabilidade fduciria em relao aos benefcirios
deseusfundos,emltimaanliseoscidadosecontribuintesdeseus
Estadosdeorigem,eaosdemaisacionistasdaprpriaempresaadqui-
174
rida. Podem contribuir, ainda, para agravar o desalinhamento entre
os interesses dos administradores e dos proprietrios das empresas
(agency problem),namedidaemque,aocontrriodeoutrosinvestido-
resinstitucionaiseindividuais,evitemexercerpressoostensivasobre
adireoexecutivadasempresasnasquaisdetminvestimentos.
308
Cresce, desse modo, a percepo de que h tambm vantagens

no exerccio pelos investidores soberanos das prerrogativas decor-
rentesdasuacondiodeproprietrios,desdequetaisdireitossejam
exercidos de forma transparente e com o objetivo de agregar valor
aosnegciosnosquaisinvestem.Nessaviso,investidoressoberanos
explicitamenteatuantescomoacionistas,sciosouproprietriosdas
empresassopreferveisainvestidoresquebuscamformasocultasde
infuncia sobre as decises dos negcios por eles adquiridos, o que
provavelmenteocorreriaemprejuzodosdemaisacionistas.
309
No mesmo sentido, o GTI-FRS informa, no anexo explicativo,
que o exerccio dos direitos mencionados considerado importante
por alguns investidores soberanos, devido a sua qualidade de inves-
tidores pacientes, interessados nas perspectivas de longo prazo de
valorizao de seus ativos. O GTI acrescenta que alguns investidores
soberanosconsideramoexercciodosdireitosdeproprietrioouacio-
nista uma contribuio importante para o apefeioamento da gover-
nanacorporativaedaalocaoderecursospelasempresasnasquais
investem. Para afastar preocupaes sobre objetivos potencialmente
nocomerciais,oGTIrecomendaqueosinvestidoresdeclarempublica-
menteeex anteseecomoosdireitosdeacionistaouproprietriosero
exercidos,comindicaessobresuapolticadevotoederepresentao
nos conselhos de administrao das companhias. O GTI prope, por
fm, que os diretores nomeados por investidores desempenhem sua
308 ROZANOV,2009,p.17.
309 NUGE, 2009, p. 9. Ainda sobre esse ponto, vale reproduzir o comentrio de Cohen e DeLong, que realam
os riscos econmicos para os investidores soberanos de um excessivo distanciamento da gesto das empresas:
Ownershipwithoutcontrolleadstolossbytheftasthosewithcontrolfgureoutsomewaytotunnelthevaluable
assetsoutintosomeotherprivatelyheldvehicle,leavingthosewhoheldthesharesbutdidnotsitontheboardor
choosetheexecutiveswithnothingbutanempty,overlyindebtedshell(COHENeDeLONG,2010,p.88).
175
responsabilidadefducirianosconselhosdasempresas,queimplica
defesadointeressecoletivodetodososacionistasouscios(almdos
seusouaquelesdeseusEstadospatrocinadores).
310
Os investidores soberanos reunidos no GTI-FRS adotaram
posteriormente, em abril de 2009, a Declarao do Kuaite sobre o
Estabelecimento de um Frum Internacional de Fundos de Riqueza
Soberana.
311
Oobjetivoeradarseguimentoepermannciaaogrupoe
aosPrincpiosdeSantiago,pormeio,entreoutros,deintercmbiode
informaessobretendnciascapazesdeafetarasatividadesdosFRS;
compartilhamento de pontos de vista sobre questes operacionais,
tcnicas e outras, ligadas implementao dos Princpios de Santia-
go; e estmulo cooperao com pases receptores de investimentos,
organizaesinternacionaisrelevanteseoperadoresdosmercadosde
capitaisparaidentifcarriscospotenciaisaosinvestimentostransfron-
teirios e fomentar um ambiente no discriminatrio, construtivo e
mutuamentebenfcoparaosinvestimentos(ArtigoA).
O mandato do Frum (Artigo B) consiste em apoiar as quatro
prioridadesbsicasportrsdosPrincpiosdeSantiago,queseriamofe-
recer contribuio para um sistema fnanceiro internacional estvel e
paraalivremovimentaodecapitaiseinvestimentos;ocumprimento
das exigncias regulatrias e obrigaes de transparncia dos pases
receptores; promover investimentos com base em consideraes de
risco-retornofnanceiroeeconmico;eaimplantaodeumaestrutura
transparenteesaudveldegovernana,commecanismosadequadosde
controleoperacional,gestoderiscoeprestaodecontas.
OsmembrosdoFrumsoaquelesqueparticiparamdoGTI-FRS
eendossaramosPrincpiosdeSantiago.
312
Ogrupo,segundoaDeclara-
o,estabertoanovosmembrosqueadotemosPrincpiosdeSantiago
310 GTI-FRS,2008,p.23.
311 Kuwait Declaration: Establishment of the International Forum of Sovereign Wealth Funds (GTI-FRS,2009).
312 OstiodoFrumnaInternet<http://www.ifswf.org/index.htm>.
176
e se enquadrem na sua defnio de FRS.
313
O Frum Internacional de
FRSreuniu-seduasvezesdesdesuacriao,emBaku(outubrode2009)
eSidney(maiode2010).Nessasocasies,osFRSparticipantes,almde
reafrmar seus compromissos de transparncia e prestao de contas,
exortaram os pases receptores a aperfeioar os seus regimes legais e
regulatrios sobre investimentos, de modo a torn-los mais transpa-
rentesenodiscriminatrios.Osmembrosresistem,todavia,aassumir
compromissosadicionaisdetransparnciaepublicaodeinformaes,
com receio de que outros investidores se antecipem a seus movimen-
tosnomercado,prticaconhecidacomofront-running.
314
OBrasil,ato
presente,nointegraogrupo,temaque,emmeioaoutrosatinentes
situaobrasileira,sertratadonosCaptulos6e7.
5.3.4. Progresso de investidores soberanos individuais em matria
de transparncia
As presses dos pases receptores por maior transparncia dos
investidores soberanos, associadas aos resultados alcanados no
plano internacional, ainda que no vinculantes, produziram alguns
resultados no binio 2009/2010. So destacados nesta subseo os
casos de investidores soberanos da China e Abu Dhabi (Emirados
rabesUnidos),pasesrespectivamentecomomaiorvolumemundial
dereservasinternacionaiseomaiorinvestidorsoberanoporvalorde
ativos sob gesto, que nos ltimos dois anos publicaram relatrios
anuaisdesuasatividades.
315
A China Investment Corporation (CIC) publicou o primeiro rela-
trioanualemjulhode2009,relativoa2008,eumsegundorelatrio
313 VerCaptulo1(1.1).
314 TRUMAN,2010,p.138.
315 Registre-sequeoutroimportanteinvestidorsoberano,aGovernment Investment Corporation(GIC),deCingapura,
tambmpublicarelatrioanualdesde2009.Disponvelem<www.gic.com.sg>.
177
anualemjulhode2010,relativoa2009.
316
ACICsedefnecomouma
empresafnanceiraedeclaranopretenderocontroledascompanhias
ousetoresnosquaisinveste.
Orelatriode2009sereferesseguintesclassesdeativospos-
sudaspelainstituio:aes,rendafxa,depsitosemdinheiro(cash
funds)eprodutosalternativos(derivativos,fundosdehedge eprivate
equity, por exemplo).
317
O relatrio tambm menciona participaes
diretas concentradas, que correspondem a 23% do portflio e cons-
tituiriam as posies estratgicas do fundo chins.
318
A Europa e a
AmricadoNorterespondiam,em31dedezembrode2009,por64,4%
doportfliodeaesdaCIC,contra28,4%investidosnasia-Pacfco,
6,3%naAmricaLatinae0,9%nafrica.
319
Almdorelatrioanual,aCICinformouaSecurities and Exchange

Commission (SEC) dosEUA,emfevereirode2010,sobreoseuportflio
deaesnosEUA,inclusiveAmerican Depositary Receipts(ADRs)deem-
presasestrangeiraslistadasnosmercadosacionriosnorte-americanos.
Norelatriosubmetidoagncianorte-americana,aCICaparececomo
titulardeUS$498milhesemADRsdamineradorabrasileiraVale.
320
Emmarode2010,aAbu Dhabi Investment Authority (ADIA),pu-
blicoupelaprimeiravezumrelatrioanualdesuasatividades,relativo
ao ano de 2009.
321
A ADIA declara que suas decises de investimento
sobaseadasexclusivamentenoobjetivoeconmicodegerarretorno
fnanceirosustentvelnolongoprazoequenobuscaagestodireta
dascompanhiasnasquaisinveste.Ainstituioesclarece,ainda,que
seu programa de investimentos executado de forma independente
316 CIC,2009;2010.
317 CIC,2010,p.28.
318 Ibidem,p.34;MONK,2010.
319 CIC,2010,p.35.
320 VerCICReportfortheCalendarYear2009. Disponvelem<www.sec.gov>(acessoem11/2/2010).Vertambm
CICOfersaGlimpseintoU.S.Holdings,WSJ, 9/2/2010.Em<www.wsj.com>(acessoem9/2/2010).Aexigncia
(chamada Formulrio 13) se aplicaria a investidores institucionais com mais de US$ 100 milhes em ativos
administradosnosEUA(<www.sec.gov>,acessoem14/1/2011).
321 ADIA,2010.
178
do governo e que seus ativos no so considerados na contabilidade
dasreservasinternacionaisdoEmirado.
322
A distribuio dos recursos, 80% dos quais so administra-

dosporintermediriosfinanceirosexternos,realizadadentrode
limitesmximoemnimoparacadaclassedeativos,comdestaque
para aes de pases desenvolvidos (35%-45%), aes de pases
emergentes (10%-20%) e obrigaes governamentais (10%-20%).
Quantodistribuiogeogrfica,aprioridadeaAmricadoNor-
te(35%-50%),seguidadaEuropa(25%-35%),pasesdesenvolvidos
da sia (10%-20%), mercados emergentes (15%-25%), estes lti-
mos no discriminados por regio.
323
A ADIA no presta informa-
es sobre montante de investimentos em pases especficos. Em
mapanoinciododocumento,soindicados,noentanto,ospases
ondeaADIAmantminvestimentos,oqueincluioBrasileoutros
pasesdaAmricadoSul.
324
Os nmeros apresentados da CIC e da ADIA, sobre a distribuio
geogrfcadeseusinvestimentos,evidenciamprefernciaclaraporativos
nas economias desenvolvidas, a indicar que os investidores soberanos
aindaestodistantesdecorrigiromajor currencies biasmencionadono
Captulo3.Quantoqualidadedasinformaes,observe-sequeosrelat-
riosnoidentifcamprecisamenteoperaesespecfcas(apenasdeforma
exemplifcativanodaCIC)
325
ouintermediriosfnanceiros,itensquecons-
tam,porexemplo,dondicedeTruman(seo5.3.1).Ocruzamentoentre
osrelatriosdosinvestidores,medidaqueforempublicados,erelatrios
demandados por autoridades regulatrias dos pases receptores, como
a SEC dos EUA, poder aumentar de modo substancial a qualidade das
informaessobreaatividadedosinvestidoressoberanos,embenefcio
demercadosfnanceirosnacionaisedosistemafnanceirointernacional.
322 Ibidem,p.3.
323 Ibidem,p.11.
324 Ibidem,p.2.
325 ACIC(2010,pp.36-38)incluiuemseultimorelatriomenoaalgunsinvestimentosdiretosselecionados,em
especialinvestimentodeUS$1,58bilhonaAES Corporation(15%departicipaoacionria),empresafornecedora
deenergiacompresenaglobal.OinvestimentofoiaprovadopeloCFIUSepelaComissoRegulatriaFederalde
Energia(FERC).
179
5.4. Conduta dos pases receptores: o trabalho da OCDE
NegociadaemparaleloaosPrincpiosdeSantiago,foiaprovada,
em5dejunhode2008,peloConselhoMinisterialdaOCDE,apartir
deiniciativadosministrosdasFinanasdoG7edeoutrosmembros
daorganizao,umaDeclaraosobreFundosdeRiquezaSoberanae
Polticas dos Pases Receptores (doravante Declarao).
326
A Decla-
raofoicomplementadapelasDiretrizesparaasPolticasdeInves-
timentos dos Pases Receptores relacionadas Segurana Nacional
(Diretrizes),
327
ambasapresentadasaoCMFIpelosecretrio-geralda
OCDEem11deoutubrode2008,mesmadataemqueoCMFItomou
conhecimentodosPrincpiosdeSantiago.
Asnegociaesemtornodessesdocumentos,quetmnatureza
no vinculante, foram conduzidas pelo Comit de Investimentos da
OCDE,comopartedoprojetoLiberdadedeInvestimentos,Segurana
NacionaleIndstriasEstratgicas.Emabrilde2008,antesdaDecla-
raoedasDiretrizes,ostrintamembrosdaOCDE,maisdezpases
nomembrosqueaderiramDeclaraodaOCDEsobreInvestimen-
toInternacionaleEmpresasMultinacionais
(Argentina,Brasil,Chile,
Egito,Eslovnia,Estnia,Israel,Letnia,LituniaeRomnia),publi-
caram relatrio sobre o tema dos investidores soberanos e polticas
dospasesreceptores,
328
doqualpodemserextradasalgumasconside-
raespreliminaressobreoenfoquedaorganizaoeosobjetivosdo
exerccionegociador,caracterizadonorelatriocomoindependente,
pormcomplementaraosesforosemandamentonoFMIparadesen-
volvermelhoresprticasvoluntriasparaosinvestidoressoberanos.
329
326 OECD Declaration on Sovereign Wealth Funds and Recipient Country Policies (OCDE,2008beAnexoII).
327 OECD Guidelines for Recipient Country Investment Policies Relating to National Security(OCDE,2008ceAnexoII).
328 OCDE,2008a.OChileassinouacordodeacessoparatornar-seo31membrodaOCDEem11dejaneirode2011
(ChilesignsupasfrstOECDmemberinSouthAmerica;notaimprensadaOCDEde11/1/2010,em<www.
oecd.org>,acessoem11/1/2011).ARssiatambmparticipoudetodasasdiscussesefricadoSul,China,ndia
eIndonsiaparticiparamdeumaoumaisreunies(p.2).
329 AposiobrasileiranoprocessoabordadanoCaptulo6(6.5).
180
Em primeiro lugar, a exemplo dos Princpios de Santiago, o
exerccio da OCDE diz cobrir apenas entidades defnidas como FRS,
havendo sido rejeitada proposta de que fossem includos outros in-
vestidorescontroladosporgovernos.
330
Trata-sedeaspectocriticvel
dotratamentodotematantopelaOCDEquantopeloFMI,nosdo
pontodevistaconceitual,porexistirgrandenmerodeentidadesque
nosofundossoberanos,masquesecomportamdemodoidntico
aessacategoriadeinvestidoresemvriassituaes,inclusivebancos
centrais e empresas estatais tradicionais, mas tambm do ponto de
vistalegaleregulatrio,devendooespritodasnormasadotadaspe-
lospasesreceptoresserodecontrolaroinvestimentogovernamental
estrangeiro em ativos estratgicos localizados em seu territrio, no
somente aqueles realizados por fguras institucionais que poderiam
serdissimuladasparacontornaraaplicaodasleiseregulamentos.
O segundo aspecto do documento que merece comentrio a
profssodefdaOCDEnosbenefciosdaliberdadedomovimentode
capitais.
331
Embora,decertaforma,constituaaprpriarazodeserda
organizao,areiteraonoqualifcadadoprincpiodeixaaorgani-
zaovinculadaaumparadigmadosanos1990quequestionadode
formacadavezmaiscontundentenomeioacadmico
332
enasIFIs,em
particularnoFMI,cujocorpotcnicopublicouestudosrecentesemque
admite,sobdeterminadascircunstncias,autilidadedaimposiode
controlessobreoingressodecapitaisporrazesmacroeconmicas.
333
Umadiscussoaprofundadadessetemafugiriaaoescopodotrabalho.
O importante a reter da postura da OCDE que o impacto macro-
econmicopotencialmentenegativodosfuxosdecapitaisconduzidos
330 Telegraman442,expedidopelaEmbaixadaemLondres,em28/04/2008,pargrafo2.
331 OCDE,2008a,p.2.
332 Porexemplo,RODRIK(1999),BHAGWATI(2004),STIGLITZ(2002),GRABELeCHANG(2010).
333 FMI,2010a;2010b.OseconomistasdoFMI,instituiotradicionalmenteassociadadefesadalivremovimentao
de capitais, no obstante a ausncia de dispositivo nesse sentido nos seus Articles of Agreement, admitem nos
documentos a convenincia de mecanismos de controle de capitais, sob determinadas condies (atividade
econmicaprximadoplenoemprego,montanteadequadodereservas,cmbiosemevidnciadesubvalorizaoe
aumentosbitodoingressodecapitais).OseconomistasdoFMIconsideramemseuestudoapenasasjustifcativas
econmicasparacontrolesdecapitais.
181
porinvestidoressoberanosnoparecefgurarentreasprioridadesda
organizaodopontodevistanegociador.
Oterceiroeltimoaspectogeraldignodenotarefetidonosdocu-
mentosdaOCDEofocorestritonaquestodasegurananacional,como
causalegtimaderestrioaoscapitaisdosinvestidoressoberanos.Onar-
row focusumadiretrizexplcitadoProjetoLiberdadedeInvestimentos,
segundoaqual investment restrictionsshouldbenarrowly focusedon
concernsrelatedtonationalsecurity,muitoembora,emoutradiretriz,
osparticipantesdoprojetoreconheamqueessentialsecurityconcerns
are self-judging, isto , cada pas tem o direito de determinar o que
necessrioparaprotegersuasegurananacional,emconsonnciacomas
orientaesdaOCDEemmatriadeinvestimentos.
334
5.4.1. Aspectos fundamentais do acquis da OCDE: Cdigo
de Liberalizao de Movimentos de Capitais (1961) e
Declarao sobre Investimento Internacional e Empresas
Multinacionais (1976[2000])
335
OsdocumentosdaOCDEapontadosnottuloestabelecem,como
princpiosdecondutadosmembrosdaOCDEanodiscriminao,a
transparncia,aliberalizaounilateraleprogressivaeostandstill.
336
Pelo princpio da no discriminao, o Estado receptor deve
conferir, em situaes semelhantes, igual tratamento a investidores
estrangeiros de pases diferentes. Embora aplicvel de forma obriga-
tria apenas entre membros da organizao, estes so estimulados a
estenderoprincpioaosdemaismembrosdoFMI.
337
334 OCDE,2008a,p.5.
335 OECD Code of Liberalisation of Capital Movements (OCDE, 2010b) e a Declaration on International Investment and
Multinational Enterprises(OCDE,2000).
336 OCDE,2008a,p.3.
337 Artigo 9 do Cdigo de 1961, que no contm o princpio do tratamento nacional, includo na Declarao sobre
Multinacionaisrevisadaem2000(pargrafoII).Vertambmartigo1(d)doCdigode1961.
182
O segundo princpio, transparncia, obriga aqueles que adota-
ramosdocumentosdaOCDEaprestarinformaesabrangentesede
modoacessvelsobrerestriesaoinvestimentoestrangeiroemsuas
jurisdies.
338
Oprincpiodaliberalizaounilateralprogressivadeterminaque
osmembroseliminemgradualmenterestriesnacionaislivrecircu-
laodocapitaleofaamsemexigircontrapartidadeseusparceiros
(avoidance of reciprocity),noentendimentodequeosprincipaisbene-
fciriosdemedidasdeliberalizaofnanceirasoosprpriospases
queaspromovem.
339
Esseprincpiovaideencontroliberalizaopro-
gressivanegociadaourecproca,aqualconsagradanoAcordoGeral
sobre Comrcio de Servios (GATS) da OMC, instrumento que toca
no tema dos investimentos na modalidade de presena comercial.
340
Finalmente,peloprincpiodostandstill,osmembrossecomprometem
anointroduzirnovasrestriesaolivremovimentodecapitais.
341
5.4.2. A Declarao sobre Fundos de Riqueza Soberana e Polticas
dos Pases Receptores
ADeclaraoadotadapeloConselhoMinisterialdaOCDE,reu-
nidoem4e5dejunhode2008,emParis,confrmaasobservaesge-
raissobreorelatrioadotadopeloComitdeInvestimentosemabril
daqueleano.
OsministrosdaOCDEdeclaram,inicialmente,queosinvestido-
ressoberanosprestamcontribuiopositivaaodesenvolvimentoeco-
nmicodospasesdeorigemedosanftriesdeseusinvestimentos,
bem como estabilidade fnanceira global, tendo atuado at aquele
338 Artigo11doCdigoepargrafoIVdaDeclarao.
339 OCDE,2008a,p.3.Vertambmartigo1,caput,doCdigode1961.
340 ParteIV,artigoXIX;artigoI,2-c(OMC,1994).
341 OCDE,2008a,p.3,bemcomoartigo1,letraedoCdigode1961.
183
momento como investidores confveis, de longo prazo e motivados
porrazescomerciais.
342
Conformemencionadoantes,opontocentral
daDeclaraoonarrow focus notemadasegurananacional,eviden-
tenopargraforeproduzidoabaixo:
[Ministers of OECD countries] Recognised that if SWF investments
were motivated by political rather than commercial objectives, they
could be a source of concern, and that legitimate national security
concernscouldarise.
343
O texto estabelece distino entre preocupaes causadas por
decisesdeinvestimentobaseadasemobjetivospolticoselegtimas
preocupaesdesegurananacional.Aprimeiracategoriadepreocupa-
esdeveserobjetodeencaminhamentopolticoporpartedeinvestido-
ressoberanoseEstadosreceptores.OsministroselogiamnaDeclarao
asmedidasdeconstruodeconfanadesenvolvidasporinvestidores,
seus Estados patrocinadores e Estados receptores, como avanos em
matriadetransparnciaegovernana.
344
Apenasasegundacategoriade
preocupaes,contudo,poderiaserinvocadacomocausalegtimapara
aimposiodebarreiraacapitaisdeorigemestatal.
Essa interpretao confrmada pelo teor do ltimo pargrafo
da Declarao, no qual os ministros da OCDE especifcam os princ-
piosdepolticaparaospasesreceptoresdeinvestimentosdenatureza
soberana.Almdosprincpiosdostandstilledanodiscriminao,
mencionado o princpio do ltimo recurso (last resort), pelo qual
restries adicionais a investimentos em pases receptores deveriam
serconsideradasapenasquandopolticasdeaplicaogeralainves-
tidores externos e internos (defesa da concorrncia, regulamentao
domercadodecapitais,porexemplo)soinadequadasparaenfrentar
342 OCDE,2008b(pargrafo1).
343 Ibidem,2pargrafo.
344 Ibidem,3e4pargrafos.
184
preocupaeslegtimasdesegurananacional.
345
Constamdomesmo
pargrafo critrios a serem seguidos na formulao de salvaguardas
emmatriadeinvestimentospelospasesreceptores,osquaisatestam
novamenteofocoexclusivonosassuntosdesegurananacional,con-
formesepodeobservarnotrechoreproduzidoabaixo:
Wheresuchnational security concerns do arise,investmentsafeguards
by recipient countries should be: transparent and predictable;
proportionaltoclearly-identifed national security risks,andsubjectto
accountabilityintheirapplication.
346
Considerando o carter no vinculante da Declarao, sempre
restaaospasesapossibilidadedeadoodedefnioampladesegu-
rananacionalemseusmarcosnormativosnacionaisededefniode
outroscritriosdelegitimaodemedidasnareadeinvestimentos.
Alegislaonorte-americana,objetodeexamenoCaptulo4,oferece
exemplodefoconasegurananacional,devidamentecompensadopor
defnio imprecisa de conceitos como infraestrutura e tecnologias
crticas. Mesmo nos EUA, contudo, a legislao recebeu crticas pela
nfase exclusiva na segurana nacional, infuente na perspectiva da
OCDE,pornocontemplaroconjuntodequestessuscitadopelode-
senvolvimentodosinvestidoressoberanoseocrescenteinvestimento
externodefrmasestatais.
347
5.4.3. As Diretrizes para as Polticas de Investimentos dos Pases

Receptores relacionadas Segurana Nacional
AsDiretrizesdaOCDEdesenvolvemosprincpiospresentesna
Declarao (pargrafo 8), como no discriminao, transparncia e
345 OCDE,2008b, pargrafo8.VertambmOCDE,2008a,p.5.
346 Pargrafo8daDeclarao,subpargrafo3.
347 SETSER,2008,p.40.
185
previsibilidade, proporcionalidade regulatria e prestao de contas.
Observa-se, de forma geral, infuncia ntida da legislao dos EUA
sobreasDiretrizes,assimcomoocorreranaDeclarao,conformese
verifcaaseguir.
As Diretrizes contm orientaes especfcas para os pases no
tocante transparncia das prticas regulatrias dos governos. Ao
lado das questes usuais relacionadas publicidade dos atos gover-
namentaiseconsultaemprocessosregulatrios,aOCDErecomenda
aos receptores de investimentos que os procedimentos de reviso de
investimentosestrangeirossejamjustoseprevisveis,comrespeito
rgido a prazos, proteo a informaes comerciais sensveis e possi-
bilidade de aprovao de transaes por decurso de tempo, quando
a autoridade regulatria no toma as medidas adequadas nos prazos
estabelecidos. Encontram-se nessa recomendao vestgios dos pra-
zosrgidosnasetapasderevisodosinvestimentosestrangeirospelo
CFIUS(subseo4.3.1).
348
Oprincpiodaproporcionalidaderegulatria,almabrangerno-
estratadasanteriormente,comonarrow focus,last resorteocarter
self-judgingdaspreocupaesdesegurananacional,incorporaorien-
taes sobre capacitao tcnica adequada (appropriate expertise) e
respostas sob medida (tailored responses). A primeira diz respeito
conveninciadequemedidasnareadeinvestimentossebenefciem
deconhecimentoespecializadoemsegurananacionaledecondies
adequadasparaaanlisedoimpactoeconmicodasaesregulatrias.
A segunda se refere noo de que as restries a investimentos ou
condies realizao de transaes particulares devem ser adequa-
dasaosriscosespecfcossegurananacionaleevitadasseexistirem
outros instrumentos regulatrios apropriados (defesa da concorrn-
cia, por exemplo).
349
Sem mencionar a legislao norte-americana, as
Diretrizesrecomendamaintroduonosordenamentosnacionaisde
348 OCDE,2008c(Transparency and predictability).
349 Ibidem(Regulatory proportionality).
186
mecanismossimilaresaosacordosdemitigao,quedariamencami-
nhamentoapreocupaesdesegurana,sembloquearinvestimentos.
Aquestodaappropriate expertise igualmenteinspiradanoprocesso
interagencial norte-americano, que inclui a participao de agncias
deinteligncia,estruturadifcilmentereplicvelemoutrospases.
Oprincpiodaprestaodecontasdizrespeitonecessidadede
mecanismosadministrativos,polticosejudiciaisdecontroledospro-
cessosinternoseagentesresponsveispelaanlisedosinvestimentos
estrangeiroscomimplicaesparaasegurananacional.Inclui,ainda,
aparticipaodospasesemmecanismosinternacionaisdeprestao
decontas,comoosprocessosdepeer review daprpriaOCDE,quecon-
tribuiriamparadissuadirpressesinternasemfavordepolticasdis-
criminatriaserestritivasemrelaoaosinvestimentosestrangeiros.
proposto nas Diretrizes, ainda, que as decises de limitao aos
investimentosestrangeirossejamtomadasemaltonvelpoltico(che-
fesdeEstadoouministros).
350
Trata-se,nesseltimocaso,deevidente
transposio, para as Diretrizes, da legislao dos EUA, que atribui
ao presidente norte-americano a prerrogativa exclusiva de bloquear
aquisiesporestrangeirosnopas.ApercepodainfunciadosEUA
notextoacentuadapeloreconhecimentonasDiretrizesdequeaau-
toridade dos tribunais para examinar ou anular decises executivas
relacionadas segurana nacional limitada segundo a alocao de
autoridade sobre assuntos de segurana nacional em algumas cons-
tituiesnacionais.
351
OFINSA2007excluiadecisopresidencialde
proibir ou suspender investimentos estrangeiros da possibilidade de
revisojudicial(subseo4.3.1).
350 OCDE,2008c(Accountability).
351 Ibid.
187
Aemergnciadosinvestidoressoberanoscomoatoreseconmi-
cosdeimportnciasistmicaapresentadesafosemvriasdimenses,
aosEstadosindividualmenteeaosistemainternacional.
Oempenhopelareduodosdesequilbriosglobaisnomoti-
vadoapenas,sequerprincipalmente,pelapreocupaocomosinvesti-
doressoberanos,masoseuxitoteriaimpactonodesprezvelsobre
o futuro dessas entidades. Apesar dos avanos alcanados no G20 e
no FMI quanto ao reconhecimento do problema, as decises de po-
ltica econmica necessrias para corrigi-lo tm incidncia profunda
nosmodelosdecrescimentodospaseseenfrentam,porconseguinte,
resistnciaspolticasinternas,tantonospasessuperavitriosquanto
nosdefcitrios,queserefetemnoprocessonegociadorinternacional.
O outro tema principal deste Captulo a conduta dos investi-
dores soberanos, especialmente a transparncia de suas atividades,
paraalgunsumapanaceiaparaoproblemadosinvestimentosestatais
baseadosemrazesnocomerciais.Trata-sedeumasoluoproces-
sual, insufciente, porm a nica possvel at o momento no plano
internacional,diantedasdvidasqueaindacercamasatividadesdos
investidoressoberanosedapreocupaocomconsequnciasnopre-
tendidas de aes substantivas sobre os fuxos de capitais de origem
soberana,comoageneralizaodoprotecionismofnanceiro.Oreceio
decausardanosaosmovimentosdecapitaisexerceinfunciadecisiva
nosdocumentosnegociadosnaOCDErelativossposturasdosEsta-
dosanftriesdeinvestimentossoberanos.
NosdoisCaptulosfnais,vriosdessestemassoretomadosa
partirdaperspectivadoBrasilcomoreceptordecapitaisdeinvestido-
ressoberanosecomocontroladordeumfundoprprio,oFSB.
189
Emfunodaacumulaoexpressivadereservasinternacionais
apartirdemeadosdaprimeiradcadadestesculo,odebateemtorno
dosinvestidoressoberanosnoBrasilconcentrou-se,nosltimosanos,
naconveninciadecriaodeumfundoprpriopelogovernobrasilei-
ro,oquedefatoaconteceuem2008.
OBrasil,entretanto,tambmreceptordecapitaisdeentidades
estataisestrangeiras,havendoconfrmaodeaquisiodeativosno
Pasemsetorescomopetrleo,minerao,siderurgiaeinfraestrutura,
almdeinteresserecentepelosetorfnanceiro.Osinvestidoressobe-
ranosigualmenteadquiremposiesvinculadaseconomiabrasileira
por meio de intermedirios fnanceiros no exterior, cujo portflio
compostoporativosemmercadosemergentes.
352
Aselevadastaxasdecrescimentodaeconomiabrasileiranalti-
mameiadcada,associadasaoportunidadesdeinvestimentosprogra-
352 VerFREITAS,2009,p.135.
Captulo 6
O Brasil como receptor de investimentos
soberanos
190
madas para a segunda dcada do sculo, devero despertar interesse
deinvestidoressoberanospeloBrasilnocurtoenomdioprazos.
Aomesmotempoemqueexibeconjunturaeperspectivasposi-
tivas, assim como um nvel de reservas confortvel para o enfrenta-
mentodechoquesexternos,oBrasilumpasqueabsorvepoupana
do exterior para fnanciar o seu desenvolvimento, em razo de um
moderadopormpersistentedfcitemtransaescorrentes.
EsteCaptulotemvriosobjetivos.Inicialmente,faz-seumaan-
lise,aindaquebreve,daquestodoinvestimentoestrangeironoBrasil
desdeops-guerra,mesclandoadiscussodascorrentesintelectuais
composturashistricasdoGoverno.Emseguida,passandotemtica
especfca dos investidores soberanos, avaliam-se a dimenso de sua
presenanoBrasileosinstrumentoslegaiseregulatriosdisposio
doGovernobrasileiroparalidarcomodesaforepresentadoporessa
emergentecategoriadeinvestidores,comasugestodemudanasno
marconormativonacionalsobreoinvestimentoestrangeiro.Porlti-
mo,soapresentadasconsideraessobreaposturainternacionaldo
Brasilcomoreceptordessesinvestimentos,sobaformadepropostas
nas esferas dos relacionamentos bilaterais do Pas e da participao
brasileiraemforoseconmico-fnanceirosmultilaterais.
6.2. O investimento estrangeiro no desenvolvimento brasileiro
desde o ps-guerra
Oquesepretendenospargrafosabaixonotantoefetuaran-
liseeconmicadoimpactodoinvestimentoestrangeiro,masrealara
preocupaoestratgicaquesemprecercouadiscussopblicasobre
o tema, inclusive as posturas governamentais, bem como a evoluo
dasfuneseformasdocapitalestrangeironodesenvolvimentobra-
sileiro, alcanando o momento atual de emergncia dos investidores
soberanos.
191
O capital estrangeiro um dos pontos centrais de discrdia no
debateeconmicobrasileirodesdeops-guerra.ComoafrmaRicardo
Bielchowsky,aquestodoinvestimentoestrangeirofoi,politicamen-
te,omaisexplosivodostemasassociadosaodebatedesenvolvimentis-
tabrasileiro(...)constituiuumaquestocorrelatadosinvestimentos
estatais,jqueerafrequentementeabordadacomvistasescolhapol-
ticaentreosdoisnicosagentescapazesdeempreendimentosqueim-
plicavamvultosassomasdecapital:oEstadoeocapitalestrangeiro.
353
Fatorquehistoricamentetemcontribudoparaoacirramentoda
polmicaochoqueentreasnecessidadesdefnanciamentoexterno
daeconomiabrasileiranocurtoprazo,resultantesdasituaodoba-
lanodepagamentos,eabuscadeummodelodedesenvolvimento
delongoprazocommaiorautonomia,noemisolamento,masenga-
jadodeformavantajosanaeconomiainternacional.
Do ponto de vista das contas externas, os frequentes dfcits
na conta corrente do balano de pagamentos desde o ps-guerra
(Figura 2), bastante agudos entre meados da dcada de 1970 e in-
ciodade1980,bemcomonofnaldosanos1990einciodos2000,
impunhamcorrespondncianaentradalquidadecapitais,emquan-
tidade sufciente para fnanciar os dfcits, preferencialmente sob a
formadeinvestimentos,demodoaevitaroendividamentoexterno
pelaviadosemprstimos.Contrariamenteescassezdedivisasve-
rifcada em perodos anteriores, o Brasil recebe atualmente grande
quantidadedeinvestimentosepossuivolumesignifcativodereser-
vasinternacionais(US$352bilhesem30dedezembrode2011),
354
importantefatordereduodavulnerabilidadeexterna.
Nopresente,acontacorrentevoltouasermoderadamentede-
fcitria,apsumperododepequenossupervitsentre2003e2007,
conformesepodeobservarnafgura(tambmconsultadosdadosdo
IPEAquelheservemdebase).Consideradoomontantedereservasin-
353 BIELCHOWSKY,1988,p.63.
354 Fonte:BancoCentraldoBrasil.
192
ternacionais(almdeoutrosindicadoresqueinfuenciamadisposio
deinvestirnumpas,comoataxadecrescimento),
355
noseconfgura
propriamentequadrodedependnciadosinvestimentosestrangeiros,
masdeconveninciadesuaatrao,umavezqueemprstimossignif-
camaumentodadvidaexternaeresgatesdasreservasinternacionais
costumam ser associados a conjunturas negativas de difculdade na
obtenodefnanciamentoexterno.Quantoaosinvestidoressobera-
nos, o Brasil possivelmente receberia seus capitais ainda que tivesse
supervitemcontacorrente.Oqueosaldonegativonacontacorrente
implicaacircunstnciaadicionaldequeosdfcitsdevamserfnan-
ciadosporinvestimentosestrangeiros,entreosquaisaquelesoriundos
deinvestidoressoberanos.
Figura 2
Saldodacontacorrentedobalanodepagamentos(1947-2009)
%PIB
1
9
4
7
1
9
5
0
1
9
5
3
1
9
5
6
1
9
5
9
1
9
6
2
1
9
6
5
1
9
6
8
1
9
7
1
1
9
7
4
1
9
7
7
1
9
8
0
1
9
8
3
1
9
6
6
1
9
8
9
1
9
9
2
1
9
9
5
1
9
9
8
2
0
0
1
2
0
0
4
2
0
0
7
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
http://www.ipeadata.gov.br IPEADATA
Transaes correntes - ltimos 12 meses
GrfcogeradopeloprpriostiodoIPEA(<www.ipeadata.gov.br>),em25/9/2010.Tabelacomosdados
paracadaanodoperodotambmpodeserextradanostiodainstituio.
355 ListadetalhadadessesfatorespodeserencontradaemSCHENKEL(2008,pp.157-161).
193
Captulo 2
Desaos polticos, estratgicos e diplomticos
Com respeito discusso sobre modelos de desenvolvimento, a
disputanasprimeirasdcadasdops-guerraentre,deumlado,neoli-
beraisedesenvolvimentistasnonacionalistas,defensoresdacontri-
buiodocapitalestrangeiroaodesenvolvimento,e,deoutrolado,seus
adversriosdacorrentedesenvolvimentistanacionalista
356
resultouna
vitria da viso que atribua papel importante ao capital estrangeiro,
especialmentesobaformadeIDE,
357
naaceleraododesenvolvimento.
Paraessacorrente,oEstadoeainiciativaprivadanacionaistinhamcapi-
taletecnologiainsufcientesparaalavancarodesenvolvimento,sobre-
tudo nos setores que requeriam grande quantidade de investimentos,
como infraestrutura, telecomunicaes e outros servios de utilidade
pblicaeaindstriadebensdurveisedecapital.
Historicamente,opicedessaestratgiadedesenvolvimentofoia
era JK (1956-1960), cujo Plano de Metas incorporou a ideia de atrao
docapitalestrangeiroprivado,emespecialdasempresasmultinacionais,
paraaproduodebensdurveis,comoasindstriasnaval,automobils-
tica,mecnicapesadaeequipamentoseltricos.
358
Aposturavitoriosano
signifcouaobtenodeconsensopolticoparaaceitaoindiscriminada
do capital estrangeiro, subsistindo a expectativa de seu direcionamento
parafnalidadesdeinteressedoPas,conformeseobservanotrechore-
produzidoabaixodeprotestoempresarialde1957:
Seleo,atravsdeumcritriodeprioridadenaentradanopas,dos
capitaisaliengenas,demoldeaorient-losparaossetoresessenciais
e bsicos da atividade industrial no sufcientemente cobertos pela
indstrianacionale,preferencialmente,paraasreaseconmicasde
menordesenvolvimento.
359
356 BIELCHOWSKY (1988) para a trajetria das ideias econmicas no Brasil entre 1930 e 1964; BIELCHOWSKY e
MUSSI(2005)paracomplementosobreoperodo1964-2005.
357 RogrioStudartacrescenta,comocomponenteimportantedosfuxos,osemprstimosofciaisdasIFIs(STUDART,
2005, pp. 346-347). No se cumpriu no ps-guerra, contudo, a expectativa de macia assistncia ofcial ao
desenvolvimento, o que evidenciado pela interrupo dos trabalhos da Comisso Mista Brasil-Estados Unidos
(CMBEU),em1953(VerVIANNA,1990,p.133).
358 VILLELA,2005,p.56.
359 CNI,1957,apudBIELCHOWSKY,1988,p.96.
194
Seaatraodecapitalestrangeirotornara-separtedaestratgia
de desenvolvimento do Pas, restava debate sobre a forma prioritria
que esses recursos deveriam assumir, investimentos ou emprstimos.
Os partidrios do IDE ou do capital de risco, como Eugnio Gudin e
RobertoCampos,apontavamascontribuiesdasempresasestrangei-
rasparaaabsorodetcnicasdeproduoetecnologia;doladooposto,
CaioPradoJr.eoutrosacreditavamqueosemprstimosinternacionais
deveriamserfavorecidosemrelaoaosinvestimentos,porpermitirem
maiorautonomiaaoPasnaaplicaodosrecursosestrangeiros.
360
Num
ambienteinternacionalaindamarcadopelousodisseminadodecontro-
lesdecapitais,
361
ingressosdecurtoprazoparaomercadofnanceirono
integravamodebatenasprimeirasdcadasdops-guerra.
O capital externo sob a forma de investimentos teve predo-
mnio at os anos 1970, quando o pas passou a recorrer com mais
intensidadeaoendividamentoexternoparacompensarochoquede
ofertarepresentadopelaprimeiracrisedopetrleo,aomesmotem-
poemqueaproveitavaaabundnciadecapitaisproporcionadapela
reciclagem dos petrodlares.
362
O fnanciamento externo pela via
dosemprstimos,nosPlanosNacionaisdeDesenvolvimento(PNDs)
I(1972-1974)eII(1975-1979),atendiatambmaopropsitodeas-
segurar ao Estado o controle sobre o desenvolvimento do chamado
ncleodeexpansobsica,representadoporenergia,transportes,
comunicao,siderurgiaematrias-primasindustriaisbsicas,com
maiornfase,noPNDII,nainfraestruturaenergtica,emfunoda
crise do petrleo.
363
O endividamento excessivo produziu, contudo,
um quadro de vulnerabilidade externa s condies de liquidez in-
ternacionais.Aselevadastaxasdejurosquevigoraramnaeconomia
norte-americana do fnal dos anos 1970 at a primeira metade dos
360 Apud BIELCHOWSKY,1988,pp.64e391.
361 HELLEINER,1994.
362 HERMANN,2005,p.97.
363 BIELCHOWSKYeMUSSI,2005,p.29.
195
anos1980elevaramosencargosdadvidaexternaeocustodocr-
dito internacional para o Brasil, com impacto sobre a estabilidade
econmicaeastaxasdecrescimentodopas.
364
O fnanciamento externo sofreu nova restrio dramtica em
1987, quando, num quadro de acelerao infacionria, foi decretada
moratriadadvidaexterna.Comaconclusodoprocessoderenego-
ciaodadvida,em1993,
365
eaadoodoreal,em1994,normaliza-
ram-se gradualmente as condies de obteno de recursos externos
pelaeconomiabrasileira,aomesmotemponecessriosemfunodos
dfcitsemcontacorrentequevoltavamaagravar-senaqueleperodo
(Figura2).Jnumcontextodemaiorliberdadedemovimentaode
capitais, anuncia-se com fora no cenrio internacional a fgura do
capital estrangeiro de portflio, que, embora considerado menos de-
sejvel do que o IDE, passou a ser benefciado por maior tolerncia
por parte dos governos e visto inclusive como fonte de disciplina da
polticaeconmica.Adcadade1990foimarcada,contudo,porepis-
diosdeinstabilidadenoplanointernacional(crisesnoMxico,pases
asiticos,Rssia,BrasileArgentina,entreoutros),queprovocavamno
Brasilmomentosderetraodoscapitaisexternos.
366
Na primeira dcada deste sculo, at a crise econmico-fnan-
ceira de 2007-2009, o Brasil benefciou-se da grande abundncia de
liquidez ao redor do mundo, que foi alocada no apenas ao mercado
imobilirio norte-americano, mas tambm a mercados emergentes
comboasperspectivasdecrescimento.NocasodoBrasil,ascondies
atrativasdopontodevistaexclusivamentefnanceiro(taxasdejurose
boavalorizaodomercadoacionrio)sesomamaperspectivasposi-
tivasdecrescimentoeconmicoeaumaretomadadegrandesprojetos
de investimento, como resultado de iniciativas do Governo (Progra-
madeAceleraodoCrescimentoPAC1e2),eventosesportivos
364 HERMANN,2005,p.98.
365 VerCERQUEIRA,2003.
366 GIAMBIAGI,2005,p.176.
196
de grande envergadura (Copa do Mundo de futebol de 2014 e Jogos
Olmpicos de 2016), a descoberta de petrleo na camada pr-sal e a
competitividadedoBrasilemsetorescomoagriculturaeproduode
biocombustveis.Oprincipaldesafoapresentadonaatualconjuntura
pelosinvestimentosestrangeiros,inclusivedeorigemsoberana,sua
contribuioparaaapreciaodorealeosefeitosdessatendnciaso-
breoequilbrioexternodaeconomiabrasileira.
Duascaractersticassobressaem,portanto,daposturabrasileira
em relao ao investimento estrangeiro: a primeira a seletividade,
com prioridade para o IDE, historicamente mais um objetivo do que
umarealidade,emfunodefrequentesdifculdadesnobalanodepa-
gamentos;asegundaaprevalnciadoinvestidorprivadocomofonte
externadefnanciamentodaeconomiabrasileira.
sobretudo quanto a este ltimo aspecto que a ascenso dos
investidoressoberanosseinsinuacomonovidaderelevanteparaopo-
sicionamentogovernamental,peloseupotencialdeacentuar,demodo
substancial, antigas preocupaes estratgicas associadas presena
docapitalestrangeironoBrasil,considerandoseuinteresseprioritrio
em ativos daqueles setores que historicamente contaram com forte
apoiodoEstadobrasileiro,entreelespetrleo,mineraoesiderurgia.
Emcontrastecomaspolmicasdedcadaspassadasemtornodosin-
vestimentos privados, especialmente de multinacionais, o fenmeno
dos investidores soberanos ainda desperta reduzido interesse no de-
batepblicobrasileiro.
AsrespostasdoGovernobrasileiroascensodosinvestidores
soberanos,nosplanosnormativoediplomtico,dependemdeavalia-
oobjetivadoriscorepresentadopelosnovosatoresglobais.Nocaso
brasileiro, o conhecimento sobre a atividade desses investidores no
Brasilpermanecepoucosistemtico,comoseverifcanaseoaseguir.
197
6.3. Investidores soberanos no Brasil
Assimcomoemoutrospases,noexistemestatsticasprecisas
sobreaaquisiodeativosnoBrasilporinvestidoressoberanos,ape-
nasacertezadesuapresenanoPas,baseadasobretudoemevidncia
jornalstica. A tarefa de obteno de dados difcultada, em alguma
medida,pelautilizaodeintermediriosfnanceirospelosinvestido-
res soberanos em suas aplicaes de portflio, nas quais os titulares
dosativosnosonecessariamenteidentifcados.
Asprincipaisoperaesfcamconhecidasporiniciativadedivul-
gaodosprpriosinvestidoresoudeseusnovosparceirosouscios
noBrasil.AADIAindicouestarpresentenoPasemseurelatrioanual
relativoa2009,assimcomoaCICdaChina,querevelouatitularida-
dedeaesdaValeSECdosEUA(item5.3.4).Em2008,aTemasek
Holdings, de Cingapura, anunciou imprensa a inteno de reforar
suapresenanoBrasilenoMxico,inclusivecomainstalaodees-
critrioemSoPaulo.
367
H notcia tambm de interesse de investidores soberanos por

ttulosdadvidapblicabrasileira,emfunodoelevadoretornopro-
porcionadopelonveldataxadejurosnopas.Em2010,investidores
estrangeiros deteriam 8,7% da dvida interna brasileira, contra qua-
se zero em 2006, diferena que resultaria da maior participao no
mercado de ttulos pblicos brasileiros por investidores da Europa e
investidoressoberanosdasia,apsaatribuioaoBrasildograude
investimento,noprimeirosemestrede2008.
368
Percebe-seumpredomniodeinformaespublicadassobrein-
vestimentoschineses,nonecessariamentedeFRSstricto sensu,oque
certamente refete a importncia geopoltica do pas em comparao
367 Fundo Soberano de Cingapura mira investimento no Brasil e no Mxico. Reuters, 27/05/2008. Em <www.
estadao.com.br> (acesso em 24/11/2009). Ver tambm telegrama 653, expedido pela Embaixada em Cingapura
em27/12/2007,pargrafos1e9.Segundooexpedientetelegrfco,aTemasekestavapresentenoBrasilem2007
atravsdaGlobalCrossingedaKeppelOfshoreandMarine,empresasnasquaistinhaparticipaoexpressiva.
368 Brazil Debt Luring Foreign Pension, Sovereign Funds. Bloomberg/Business Week, 21/6/2010. Em <www.
198
com outros pases detentores de investidores soberanos. Empresas
chinesas tm realizado investimentos nos setores de petrleo, mine-
rao,siderurgiaeagricultura,perfazendoumtotaldeinvestimentos
anunciados da ordem de US$ 25 bilhes em capitais chineses no
Brasilem2010,podendoultrapassarUS$40bilhesporanoat2014,
segundoestimativasrespectivamentedaCmaradeComrcioeInds-
triaBrasil-China(CCBIC)edaconsultoriaDeloitte.
369
Os principais investidores chineses no Brasil so empresas es-
tatais. Algumas das operaes que se tornaram conhecidas foram a
compra, pela estatal de eletricidade State Grid, de concessionrias de
transmissodeenergianoBrasilporUS$1,72bilho,emmaiode2010;
aaquisio,pelatambmestatalSinochem,de40%docampodepetrleo
Peregrino,nabaciadeCampos,antespertencentenorueguesaStatoil,
por US$ 3,07 bilhes, tambm em maio de 2010; e a parceria entre a
Wuhan Iron & Steel (Wisco), siderrgica chinesa estatal, e a brasileira
EBXparaaconstruodeusinanoPortodoAu(RJ),daqualaWisco
possuir70%docapital,resultadodeumaportedeUS$3,29bilhesdo
ladochins.Em2009,aWiscoinvestiraUS$400milhesnacomprade
21,5%docapitaldaMMX,mineradoradomesmocontroladorbrasilei-
ro,quefornecerminriodeferroparaasiderrgicadoAu.
370
AWisco
estuda, ainda, investimento de US$ 5 bilhes na Passagem Minerao
S.A.,sediadaemMinasGerais.
371
No setor petrolfero, a descoberta de petrleo na camada pr-
-salmotivodefuxosdeinvestimentosestataischinesesnadireo
do Brasil. O Banco de Desenvolvimento da China (BDC) concedeu
369 ApudChinadiversifcainvestimentosfeitosnoBrasil. O Estado de S. Paulo,2/10/2010.Em<www.estadao.com.
br> (acesso em 10/2/2010). Existe discrepncia entre o montante de investimentos anunciados pela China e os
ingressos efetivos contabilizados pelo Banco Central (US$ 395 milhes em 2010 e US$ 179 milhes em 2011
Anexo a Nota imprensa de 24/1/2012, sobre o balano de pagamentos), em parte pela no concretizao de
algumas operaes e em parte pelo possvel trnsito dos capitais por terceiros pases antes de seu ingresso no
Brasil.
370 China acelera aquisies no Brasil. O Estado de S. Paulo, 30/5/2010. Em <www.estadao.com.br> (acesso em
31/5/2010).
371 China descobre o Brasil e deve liderar investimento estrangeiro no pas. Portal G1 (Globo), 25/7/2010. Em
<http://g1.globo.com>(ltimoacessoem13/1/2011).
199
Petrobras,emmaiode2009,emprstimodeUS$10bilhes,emtroca
deprefernciaaempresaschinesasnascomprasdebenseserviosa
ser realizadas com os recursos, bem como compromisso de forneci-
mento de petrleo pelo prazo de dez anos Unipec sia, subsidiria
dapetrolferaestatalchinesaSinopec.
372
Essaoperaoilustraascone-
xesapontadasnoCaptulo1entreinvestidoressoberanoseestatais
fnanceirasenofnanceiras.ACIC,atravsdesuasubsidiriaCentral
Huijin,detm48,7%docapitaldoBDC,queporsuavezprestaapoio
Sinopec emsuastransaesinternacionais.
373
Emsetembrode2010,aprpriaSinopecsubscreveuatotalidade
daampliaodecapitaldaRepsolBrasil,oqueresultounuminvesti-
mento de US$ 7,1 bilhes na subsidiria brasileira da petrolfera de
capitalespanhol.ASinopec detmagora40%docapitaldacompanhia,
que qualifca o aporte de recursos chineses como necessrio para o
desenvolvimentodeseusativosnoBrasil,comooblocoBM-S-9(Ca-
riocaeGuar),nopr-saldaBaciadeSantos.
374
O crescimento mundial da ltima dcada gerou, ainda, uma
grande efervescncia no setor de commodities, no qual o Brasil fgura
comooprincipalexportadordevriasmatrias-primas(especialmente
minriodeferro)eprodutosagrcolas,oquetambmaumentouoin-
gressodedivisasestrangeirasnopas,direcionadasnosomentepara
aesouparticipaesemempresasdessessetores,mastambmpara
acompradeterrasnopas.Tantoosinvestimentoseminfraestrutura
quantoaquelesemcommoditiesmineraiseagrcolasconstituemfocos
deatenoespecialdosinvestidoressoberanosestrangeiros.
Grupoestatalchinsestariabuscandooportunidadesdeinves-
timentoempropriedadesruraisenoagronegciobrasileiro.Trata-se
da China National Agricultural Development Group Corporation, que
372 Petrobrascontratafnanciamentomilionriocombancochins.EFE,4/11/2009.Em<http://economia.uol.com.
br>(acessoem13/1/2011).
373 CIC,2010,p.39.
374 NotaimprensadaRepsolde1odeoutubrode2010.Disponvelem<www.repsol.com>(acessoem02/10/2010).
200
manifestou inteno de comprar terras no Brasil, em particular no
Centro-Oeste, para produzir soja e milho. Outras reas de interesse
doterritriobrasileiroparainvestidoreschineses,comprovvelparti-
cipaoestatal,seriamooestedaBahia,eterrasdecerradodoMara-
nho,PiaueTocantins.
375
No setor fnanceiro, por fm, h notcia de aquisio de 5% de
participaonoBancoSantanderBrasilpelaQatar Holding,emnovem-
brode2010,
376
edeinvestimentodeUS$1,8bilho,lideradopelaCIC,
pelaGICdeCingapuraepeloAbu Dhabi Investment Council (ADIC),no
bancodeinvestimentosBTGPactual,emdezembrode2010.
377
Existe tambm informao de participaes mais pulverizadas

no capital de companhias brasileiras por investidores soberanos.
A Temasek de Cingapura, por exemplo, alocaria 3% de um portflio
avaliado em US$ 198 bilhes no conjunto representado por Amrica
Latina, frica, sia Central e Oriente Mdio. No Brasil, a instituio
recentemente instalou escritrio de representao em So Paulo.
378
OGovernment Pension Fund Global daNoruega,porsuavez,teriapar-

ticipaes minoritrias num grande nmero de empresas brasileiras,
comoAESTiet,AmricaLatinaLogstica(ALL),BrasilFoods,Brades-
co,Santander,BancodoBrasil,BMFBovespa,Amil,Alpargatas,Brasil
Telecom,entreoutras.
379
375 China compra terras no Brasil (editorial). O Estado de S. Paulo, 3/8/2010. Em <www.estadao.com.br> (ltimo
acesso em 13/1/2011). Ver tambm Chinas CIC Studies Brazil Industry, Agriculture, Investment. WSJ,
26/10/2010.Em<www.wsj.com>(acessoem27/10/2011),sobreointeressechinsnossetoresindustrial,agrcola
edeenergiasrenovveisdoBrasil.
376 Qatar Holding Buys 5% of Santanders Brazil Unit. Latin American Herald Tribune, 3/11/2010. Em <www.laht.
com>(acessoem3/11/2010).OSantanderBrasiltemcapitalmajoritariamenteespanhol,masseconstituiucomo
empresabrasileira,comaesnegociadasnaBolsadeValoresdeSoPaulo.
377 BTG Pactual lures $1.8 billion capital investment. Financial Times, 6/12/2010. Em <www.ft.com> (acesso em
6/12/2010).
378 Informaesem<www.temasek.com.sg>.
379 Informaes apuradas no stio do banco central noruegus, em <http://www.nbim.no/Global/Documents/
Holdings/2011%20EQ_holdings_SPU.pdf>.
201
6.4. Consideraes polticas e estratgicas no marco jurdico
relativo a investimentos
6.4.1. Situao atual
Aslimitaesaocapitalestrangeiroexistentesnoordenamento
jurdico brasileiro, inclusive no plano constitucional, tm como foco
osinvestidoresestrangeirosemgeral,noapenasossoberanos.Ape-
sardisso,elasmerecemestudonocontextodestetrabalhoemfuno
de identifcarem setores sensveis da economia brasileira, em que a
presena de investidores estrangeiros, e com mais razo de Estados
estrangeiros,seriacontrriaaointeressenacional.Pode-sesuporque
umalistahipotticadesetoresouindstriasvedadosaosinvestidores
soberanosseriamaiordoqueoconjuntodesetoresfechadosaocapital
privadoestrangeiro,namedidaemqueapresenaestatalestrangeira
emalgumasreascriariapresunodeinteresseestratgicoouaome-
nospolticonaaquisiodedeterminadoativo.
At a Emenda Constitucional n 6, de 15 de agosto de 1995,
ConstituioFederalde1988,
380
querevogouoartigo171,haviadis-
tinoentreempresabrasileiraeempresabrasileiradecapitalnacional,
defnidacomoaquelacujocontroleefetivo(maioriadocapitalvotante
epoderdecisrio)exercidoporpessoasdomiciliadasnoBrasileenti-
dadesdedireitopblicointerno.Oartigo171conferiatratamentomais
favorvel s empresas brasileiras de capital nacional, como proteo
e benefcios especiais temporrios para desenvolver atividades consi-
deradas estratgicas para a defesa nacionalouimprescindveisaodesen-
volvimentodoPas,aseremdefnidosemlei(pargrafo1,incisoI),e
preferncianaaquisiodebenseserviospelopoderpblico,comoem
processos de licitao (pargrafo 2). O mesmo dispositivo estabelecia
que,nossetoresconsideradosimprescindveisaodesenvolvimentotec-
380 BRASIL,1988.
202
nolgiconacional,ocontroleefetivoporbrasileirosdeveriaserestendi-
doporleisatividadestecnolgicasdaempresaouaopoderdecisrio
paradesenvolverouabsorvertecnologia(incisoII,alneaa)edeveria
serdefnidolimitemnimodeparticipaonocapitaldessasempresas
porpessoasfsicasdomiciliadaseresidentesnoBrasilouentidadesde
direitopblicointerno(II,b).
Oartigo171,revogado,articulavaclaramentepreocupaocom
segurana nacional decorrente da presena de empresas de capital
estrangeiroemsolobrasileiro,aindaquefossementidadesestabeleci-
dasnoPasdeacordocomasleisnacionais.Aprevisodeumregime
legal aplicvel aos investimentos estrangeiros consta do artigo 172
daConstituio(TtuloVII,sobreaOrdemEconmicaeFinanceira),
segundo o qual a lei disciplinar, com base no interesse nacional, os
investimentos de capital estrangeiro, incentivar os reinvestimentos
eregulararemessadelucros,numaformulaofelizquepermitea
consideraodeoutrasquestesdeordempblica,almdasegurana
nacional.
Como, desde ento, no foi aprovada pelo Congresso Nacional
leigeralsobreosinvestimentosestrangeiros,cabeidentifcarmedidas
de controle encontradas na prpria Constituio e no ordenamento
infraconstitucionalbrasileiro,recepcionadaspelaConstituiooupro-
mulgadas sob sua vigncia. Estas permitem concluir que o Brasil se
situa entre os pases que estabelecem, no seu ordenamento interno,
proibiesourestriesaoinvestimentoestrangeiroemsetoresespe-
cfcos(enfoquedelistanegativa),noentreaquelesqueanalisamo
investimentoestrangeiropormeiodeprocedimentostransversaise
casoacasodereviso.
381
Vale fazer aqui pequena digresso para tratar de uma apenas

aparenteincongrunciaterminolgicaentreoenfoquedelistanega-
tiva no ordenamento interno e o de lista positiva favorecido pelo
381 VerCaptulo4,seo4.2.
203
Brasilemnegociaesinternacionaissobreservioseinvestimentos,
em que o objetivo a liberalizao, no o controle ou restrio.
382
No
GATSdaOMC,
383
queincluiinterfacecomotemadosinvestimentosno
seuartigoI,2-c(presenacomercial),oenfoquedelistaspositivas
consagradonoartigoXX,1(Schedules of Specifc Commitments).Assim,
cabeaoBrasileoutrosparticipantesdoprocessoindicarossetoresem
queestopreparadosaassumircompromissodeabertura,comexclu-
so dos demais (trata-se, normalmente, de uma consolidao de se-
toresliberalizadosinternamentedeformaunilateral).
384
Aconciliao
entreoenfoquedoordenamentojurdicointernoeasregrasdaOMC
feita da seguinte forma: o Governo brasileiro no costuma incluir
em suas ofertas ou listas positivas, nas negociaes da OMC e em
negociaes bilaterais, os setores presentes nas listas negativas do
ordenamento brasileiro, a menos que deseje alterar o direito interno
pelaincorporaododireitointernacional.
Quanto aos compromissos j assumidos pelo Brasil no GATS,
ressalte-sequeesseacordointernacionalnorepresentarestriopara
todo tipo de medida de investimento que afete investidores sobera-
nos, apenas para aquelas que tenham consequncias para a presena
comercialde prestadoras deservios(bancos, seguradoras,empresas
detelecomunicao,porexemplo).Nosedevedescartar,almdisso,
queoBrasilutilize,casonecessriopararesguardarointeressenacio-
nal,enoapenasemrazodotemadosinvestidoressoberanos,aprer-
rogativaquelheconferidapeloArtigo21(Modifcation of Schedules),
queamodifcaodeseuscompromissosdeliberalizao,mediante
ajustescompensatriosaseremnegociadoscomosmembrosdaOMC
eventualmenteprejudicados.
382 O objetivo ltimo, na verdade, o desenvolvimento, sendo a liberalizao um meio de atingir esse fm, como
dispostonoPrembulodoGATSdaOMC.
383 OMC,1994.
384 Defnio de lista positiva pode ser encontrada no stio do Instituto de Estudos do Comrcio e Negociaes
Internacionais(ICONE),em<www.iconebrasil.org.br>.
204
Dentrodoordenamentobrasileiro,precisodistinguiraindaen-
treasmedidasquedoprimaziaaoEstadonodesempenhodedeter-
minadasatividadeseconmicasequerepresentamlimitesnoapenas
ao capital estrangeiro, mas tambm iniciativa privada brasileira, e
aquelasquesereferemdiretamenteaoinvestidorestrangeiro.Anor-
ma do Ttulo VII que menciona explicitamente o tema da segurana
nacional,oartigo173,focalizaobinmioEstado-iniciativaprivada,ao
estabelecerque,ressalvadososcasosprevistosnaConstituio,aex-
ploraodiretadaatividadeeconmicapeloEstadosserpermitida
quando necessria aos imperativos da segurana nacional ou a rele-
vanteinteressecoletivo,conformedefnidosemlei.
Algumas das restries participao de investidores estran-
geiros em setores especfcos da economia nacional podem ser en-
contradasnaprpriaConstituio.Oartigo176,pargrafo1,dispe
que a pesquisa e a lavra de recursos minerais [pertencentes Unio]
somente podero ser efetuados mediante autorizao ou concesso
daUnio,no interesse nacional,porbrasileirosouempresaconstituda
sobasleisbrasileirasequetenhasuasedeeadministraonoPas.
385
O artigo 177, por sua vez, determina o monoplio da Unio sobre

apesquisaealavradasjazidasdepetrleoegsnaturaleoutroshidro-
carbonetosfuidos,bemcomoarefnao,ocomrciointernacionale
o transporte martimo ou por conduto de petrleo e seus derivados.
O artigo 177 tambm garante Unio o monoplio sobre atividades
emtornodeminriosemineraisnucleareseseusderivados.
AConstituioFederalcontmoutrasregrassobreaparticipao
docapitalestrangeiroemsetoresdaeconomiabrasileira.Oartigo192
determina que o Sistema Financeiro Nacional seja regulado por leis
complementares que disporo, inclusive, sobre a participao do capi-
talestrangeironasinstituiesqueointegram.Comoessedispositivo
aindanofoiregulamentado,adecisosobreotratamentoaoinvesti-
385 A verso anterior do dispositivo constitucional, antes da Emenda Constitucional n. 6, de 1995, exigia que a
empresaautorizadaouaconcessionriafossemtambmdecapitalnacional.
205
dor estrangeiro no setor fnanceiro cabe ao Poder Executivo, que deve
autorizar, por decreto, o funcionamento de instituies fnanceiras
estrangeiras no Brasil.
386
Segundo o artigo 199, pargrafo 3, o capital
estrangeiro vedado na assistncia sade no Brasil, salvo nos casos
previstosemlei.Oartigo190,porsuavez,tambmdelegaaolegislador
ordinrio a regulamentao e limitao da aquisio ou arrendamen-
to de propriedade rural por pessoa fsica ou jurdica estrangeira, bem
comoadefniodoscasosquedependerodeautorizaodoCongresso
Nacional.Segundooartigo20,pargrafo2,daConstituio,ademais,
consideradaessencialdefesadoterritrionacionalafaixadeat150
kmdelarguraaolongodasfronteirasterrestres.
387
Outranormaconstitucionalquerestringeinvestimentosestran-
geiros no Brasil o artigo 222, pelo qual a propriedade de empresa
jornalsticaouderadiodifusoprivativadebrasileirosnatosouna-
turalizados h mais de dez anos, ou de empresas constitudas sob as
leisbrasileiras,desdeque70%docapitaltotaledocapitalvotanteper-
tenaabrasileiros,quedeveroigualmentecontrolaragestodessas
empresasedocontedodifundidoemsuaprogramao.
No plano infraconstitucional, o que de mais prximo existe de
umaleigeralsobreoinvestimentoestrangeironoBrasilaLein4.131,
de3desetembrode1962,chamadaLeidosCapitaisEstrangeiros.
388
Estadisciplina,noentanto,temascomooregistrodecapitais,remessas
e reinvestimentos, remessas de juros e royalties, bens e depsitos no
exterior, normas de contabilidade, operaes cambiais, entre outros,
386 ITAMARATY,2006,p.156.
387 Houvecontrovrsiasobrearecepodaleiordinriaqueregulaacompradepropriedaderuralporestrangeiros(Lei
5.709/71;BRASIL,1971)pelaConstituio.AAdvocacia-GeraldaUnio,em23deagostode2010,publicouparecer
noDirioOfcialdaUnioemquealteraentendimentoanterioreopinapelarecepodanorma,quepassaraser
implementadapeloExecutivo(AGU,2010).Aleide1971condicionaaaquisiodeterrasnafaixadefronteiraao
assentimentoprviodoConselhodeSegurana[Defesa,pelaCFde1988,Artigo91]Nacional(artigo7),bemcomo
limitaasomadasreasruraispertencentesapessoasestrangeiras,fsicasoujurdicas,aumquartodasuperfciedos
Municpiosondesesituem(artigo12),entreoutrasregras.
388 BRASIL,1962.NoparecernGQ-nr.181,de17dedezembrode1998,dizaAGU,nopargrafo26,queestem
vigor, no Pas, a Lei n 4.131, de 3 de setembro de 1962, que disciplina a aplicao do capital estrangeiro e as
remessasdevaloresparaoexterioredoutrasprovidncias(AGU,1998).
206
delanoconstandocritriosderestrioaoinvestimentoestrangeiro
combasenaseguranaounointeressenacional.
So atingidos por vedaes legais os investimentos estrangei-
rosemsetorescomoserviosdecorreiosetelgrafoseindstriaae-
roespacial (lanamento e colocao em rbita de satlites, veculos,
aeronaves,entreoutrasatividades).
389
SegundooCdigoBrasileirode
Aeronutica(Lein7.565,de19dedezembrode1986),
390
aexplora-
odeserviosareospblicosdependersempredaprviaconces-
so,quandosetratardetransporteareoregular,oudeautorizao,
no caso de transporte areo no regular ou de servios especializa-
dos (artigo 180). A concesso e a autorizao somente sero dadas
a pessoas jurdicas com sede no Brasil, cujo capital e direo sejam
confadosexclusivamenteabrasileiros(artigos181e182).
Alcanam os investimentos estrangeiros, ainda, as normas
brasileirasdedireitodaconcorrncia,especialmenteaLein12.529,
de 30 de novembro de 2011,
391
que reestruturou o sistema brasileiro
de defesa da concorrncia e dispe sobre a preveno e represso
s infraes contra a ordem econmica, substituindo em grande
parteaLein8.884,de11dejunhode1994.OCADEpodedesfazer
aquisiesdeempresasbrasileirasporempresasestrangeirasseforem
verifcadas infraes da ordem econmica nas operaes.
392
A Lei
brasileiranocaracterizaexplicitamenteaocorrnciadeprejuzoreal
ou potencial segurana nacional ou a interesses estratgicos como
infraodaordemeconmica,emboraaprevenodestaseja,porsi,
partedointeressenacional.Se,noentanto,aspartesnumaoperao
incorrerememalgumadascondutasdescritasnoartigo36,torna-se
possveloseubloqueiopeloCADE.
389 ITAMARATY,2006a,p.29.
390 BRASIL,1986.
391 BRASIL,2011.
392 Leituradoartigo2,sobreaterritorialidadedaaplicaodalei,emconjuntocomoartigo36,emqueestolistadas
asinfraes.
207
6.4.2. Propostas para aperfeioamento do marco legal-regulatrio
O estabelecimento de um marco legal e regulatrio para a su-
perviso de investimentos de origem estatal no Brasil estaria, pre-
sumivelmente, ligado a eventual reforma do arcabouo normativo
para os investimentos estrangeiros em geral, conforme o artigo 172
daConstituioFederal.Cabeesclarecerqueoobjetivonestaseo
propormaisumenfoqueparaaelaboraonormativadoquemedidas
especfcasquantoaosinvestimentos.
Modifcaesnoregimelegalbrasileirosobreinvestimentoses-
trangeiros,paraabrangerdeformaexplcitaosinvestidoressoberanos,
poderiam contemplar, numa primeira etapa, a questo da defnio
legaldesetoresestratgicosesensveis,independentementedanatu-
rezaprivadaoupblicadoinvestidor,e,numasegunda,aconvenin-
ciadeestabelecercritriosparticulares,possivelmentemaisrigorosos,
para as aquisies de ativos no Brasil por entidades controladas por
Estadosestrangeiros.
Sobreaopo,verifcadanaexperinciainternacional,entreum
modelodelimitaodoinvestidorestrangeiroemdeterminadosseto-
res(listanegativa)eodeavaliaotransversalcasoacaso,combase
emcritrioslegais,adota-senopresentetrabalhoposicionamentoem
favordacontinuidadedoprimeironoordenamentojurdicobrasileiro,
quecontinuariaaprevalecer,emqualquercircunstncia,notocantes
restries constitucionais. Um processo de superviso interministe-
rial,combaseemnotifcaesvoluntriaseavaliaodomritoindivi-
dualdecadatransao,comoaqueleemvigornosEUA,poderiasigni-
fcarcustoselevadosenoapresentarvantagensevidentesnotocante
proteodointeressenacional,podendoserfontedemaiorincerteza
jurdicadoqueosistemadelistanegativa.Emlugardeumprocesso
plenodeavaliao,poderiacomplementaralistanegativaapreviso
deumamargemdediscricionariedadeparaoExecutivo,comoaquela
208
vigenteemrelaoaosinvestimentosnosetorfnanceiro,quenotem
impedidoaentradadeinstituiesestrangeirasnomercadonacional.
Para o Brasil, o sistema norte-americano tem maior utilidade
como fonte de conceitos do que como modelo de procedimento. Um
sistemasemelhanteaodoCFIUSexigiriaodesenvolvimentodeestru-
turas no governo para analisar operaes individuais em diferentes
reasdaatividadeeconmica.Comonoh,nessesistema,proibio
taxativadeinvestimentosemsetoresespecfcos,cadatransaorece-
beumasoluoparticular,quepodeseraaprovaototal,arejeioou
anegociaodemedidasdemitigaoentreogovernoeaspartesin-
teressadas.Oprocessodecisrioexecutivo,portanto,apresentaexces-
sivacomplexidade,exigindomaisdoqueasimplesaplicaodanorma
ao caso concreto. Alm disso, no Brasil, no seria possvel excluir a
decisofnaldoprocessodarevisojudicial(ConstituioFederal,ar-
tigo5,incisoXXXV),emcontrastecomoqueprevoFINSA2007.
Aopopelalistanegativavantajosa,porsuavez,namedida
emqueolegisladoradoteumaposturaparcimoniosa.Sendoamaior
parte das transaes realizadas por investidores soberanos de baixo
riscoparaaseguranaouointeressenacional,deveriaserevitadono
processo legislativo um resultado que afastasse no somente o capi-
tal indesejvel, poltica ou estrategicamente motivado, mas tambm
aquele que corresponde a interesses brasileiros e contribui para o f-
nanciamentodeatividadeeconmicanoPas.
393
O desafo adicional que se imporia na elaborao de eventual
norma seria a diferenciao entre o investidor privado e o soberano,
ambos estrangeiros. Em acrscimo s restries aplicveis aos inves-
tidoresestrangeirosemgeral,quenoparecemnecessitardereforo,
poderiam ser previstas restries adicionais aos investidores sobe-
ranos, das quais estariam dispensados os investidores estrangeiros
privados. Esses limites no precisariam assumir necessariamente o
393 VerTRUMAN,2010,pp.60-63.
209
carterdevedaesparticipaosocietriaouacionriaemempre-
sasoucompradedeterminadosativos,sendopossvelrecorrer-sea
uma combinao mais sofsticada de instrumentos e conceitos. Vale
retomar, particularmente, os conceitos de setores estratgicos (in-
fraestrutura e tecnologias crticas),
controle e investidor passivo,

discutidosnoCaptulo4.
Ainda que de modo no explcito, a construo normativa de
listas de setores e indstrias protegidos, limites percentuais parti-
cipaodeinvestidoressoberanosnasempresaseparticipaonoseu
processodecisriodeveriapassarporumaetapadedesenvolvimento
earticulaodessesconceitos.precisoevitarqueaimposiodeli-
mitesaocontroledeumaempresabrasileiraporinvestidorsoberano
se choque, por exemplo, com o respeito a normas e boas prticas de
governana corporativa, que recomendam ao acionista o exerccio
deseusdireitosdeproprietrio.Aformulaodosconceitoseregras
pelolegisladordevecontemplar,ainda,ahiptesedesimulaopara
contornarasrestrieslegaiseocultaraidentidadedoscontroladores,
como o estabelecimento de subsidirias no exterior, controladas na
aparnciaporagentesprivados.
394
Nosepretendeutilizaraquioconceitodesetoresestratgicos
paraelaborarlistadesegmentosdaatividadeeconmicaquemerece-
riamproteoespecialnoordenamentobrasileiro,emfacedeeventual
interessecontroladordeinvestidoressoberanosestrangeiros,masex-
porasmodalidadespossveisdeproteodeativosemfacedosinves-
tidoressoberanos.Aserseguidadefnioequivalentedalegislao
norte-americana,quemencionainfraestruturaetecnologiascrticas,
setoresestratgicosdesignariamsistemas,ativos,recursosfsicosou
virtuais e tecnologias cuja incapacitao ou destruio teria impacto
394 Truman adverte para a possibilidade de os investidores soberanos contornarem restries legais por meio
de investimentos em entidades ofshore ou em fundos de hedge e de private equity (TRUMAN, 2010, p. 65). Ao
mesmo tempo, esses intermedirios so vistos de forma positiva por outros observadores, como indutores do
investimentopassivo(SUMMERS,2007).
210
debilitantesobreointeressenacionaleadefesadoPas.
395
Osconcei-
tosdecontroleeinvestidorpassivopodemservir,porsuavez,como
fatoresdemitigaoarestriesdiretasparticipaodeinvestidores
soberanosestrangeirosemsetoresdaeconomiabrasileira.Aaplicao
dessesconceitospermitiria,emalgunscasos,queosinvestidoresso-
beranosinvestissememsetoressensveis,embuscademaiorretorno
fnanceiro,comomnimodeintervenonagestoouprocessodeci-
sriodasempresas.
O conceito de controle se refere quantidade e qualidade da
participaodeumagenteeconmiconocapitaldeumaempresa.Um
investidor pode deter parte substancial do capital total de uma em-
presa,pormpossuirparcelamenosrelevantedoseucapitalvotante,
resultado da concentrao de seus investimentos, por exemplo, em
aes preferenciais sem direito a voto. O conceito de investimento
passivocorrelato,masserefereprincipalmenteaocomportamento
doinvestidor,queoptaporouobrigadoamanter-sedistantedages-
todiriadeumacompanhia,noobstanteopesodesuaparticipao
nocapitalsocial.
A utilizao dos trs conceitos (setores estratgicos, controle e
investidor passivo) insinuaria ao legislador, em exerccio hipottico
deformulaodenormasinternasarespeitodosinvestidoressobera-
nos,asseguintespossibilidadesdetratamentodotema,quepoderiam
convivernamesmalegislao,apresentadasporordemdecrescentede
importncia ou sensibilidade do interesse nacional que se pretende
proteger:(i)avedao totaldoinvestimentoestrangeiroestatalemse-
toresestratgicos;(ii)aprevenodocontroledeempresasbrasileiras
porinvestidoressoberanosestrangeiros,pormeiotantodelimitaes
participaopercentualnocapitaldasempresas(aexemplodoartigo
222 da Constituio, que limita a 30% a participao estrangeira no
capital total e no capital votante das empresas jornalsticas) quanto
395 Versubseo4.3.3.
211
do confnamento do investimento estrangeiro de origem estatal em
determinadasclassesdeativos,comoaespreferenciaissemdireitoa
voto;
396
e(iii)ainduodecomportamento de investidor passivoporparte
dos investidores soberanos, o que pode ser alcanado, por exemplo,
pela exigncia de que deleguem a administrao de seus recursos no
pasaintermediriosfnanceirosouosapliquememprodutosfnan-
ceiros que diversifcam o portflio, como ndices de aes,
397
com o
objetivo de distanciar o investidor da gesto de seu prprio capital,
ou ainda pela reserva legal do processo decisrio em determinadas
indstrias a brasileiros ou a estrangeiros sem vnculos com qualquer
governoestrangeiro.
398
Dopontodevistadagovernanacorporativa,oestabelecimento
delimitaesparticipaoacionriaousocietriaemdeterminadas
empresasseriaprefervelimposioderestriesaoexercciopelos
investidores soberanos de prerrogativas legais decorrentes da sua
posiodeproprietrios.ComoabordadonoCaptulo5,aimposio
ouinduodeumcomportamentopassivoporpartedosinvestidores
soberanos seria prejudicial sobretudo s empresas nas quais os seus
capitaissoinvestidos,emconsequnciadoenfraquecimentodadisci-
plinaexercidapelosacionistassobreosgestores.
Eventual legislao sobre investimentos estrangeiros poderia,
ainda, estabelecer requisitos de transparncia para os investidores
soberanosinteressadosemativosnoBrasil.Osinvestimentosdiretos
so registrados conforme o Decreto n 55.762, de 17 de fevereiro de
1965.
399
Aidentifcaodostitularesdeinvestimentosdeportflio,no
raro efetuados em nome das instituies fnanceiras intermedirias,
poderiatornar-sevivelpormeiodemedidasregulatriassemelhan-
396 TRUMAN,2010,p.63.
397 SUMMERS,2007;AIZENMANeGLICK,2007,apudTRUMAN,2010,p.65.
398 Trumanrefere-seproibiodedeseignaodemembrosparaconselhosdeempresas(Ibidem,p.63).
399 BRASIL,1965.
212
tesdaSECdosEUA,quelevouachinesaCICarevelarativospossu-
dospelainstituionomercadonorte-americano.
6.5. Atuao internacional do Brasil
Adiplomaciabrasileiradesempenhaduasfunesemrelaoao
investimento estrangeiro, derivadas de seu tradicional engajamento
nos objetivos de desenvolvimento do Pas: (i) atuar nas negociaes
oudiscussesderegimesinternacionaissobreotema;e(ii)auxiliarna
atraodeinvestidoresexternospormeiodasatividadesdepromoo
comercial e de investimentos, bem como da difuso de informaes
sobrearealidadeeconmicabrasileira,oqueocorresobretudonopla-
nodadiplomaciabilateral.
Quanto s negociaes internacionais, o ponto de partida
a cautela do Governo brasileiro em relao a regimes jurdicos que
constranjamaliberdadedepolticaeconmicainterna,aindaque,por
interesseprprio,oBrasilavanceunilateralmentenaliberalizaodos
movimentos de capitais, dando seguimento a polticas iniciadas nos
anos1990.Emoutraspalavras,adiplomaciabrasileirasededicaatra-
odoinvestimentoestrangeiro,masevitacompromissosvinculantes
comaaberturaaesseinvestimento,emfavordapreservaodemar-
gemdiscricionriaparaaformulaodepolticasdedesenvolvimento.
O embaixador Samuel Pinheiro Guimares articulou esse argumento
nocontextodasnegociaesdaALCA,conformeselaseguir:
Dongulointerno,seuobjetivo[daALCA]seriaconsolidarvnculosde
dependncia jurdica. Tais vnculos impediriam modifcaes sbitas
depolticaeconmicaeaadoodepolticasdisciplinadorasdosfuxos
debensedecapital...
400
400 GUIMARES,1999,p.283.
213
Esseenfoqueseverifca,porexemplo,naposturabrasileiradian-
tedanegociaodeAcordosdeProteoePromoodeInvestimentos
(APPIs).Entre1994e1999,oBrasilassinou14AcordosdePromoo
eProteodeInvestimentos(APPIs).Nenhumdelesfoiaprovadopelo
Congresso Nacional, o que culminou na sua retirada pelo Executivo
em2002.Em2005,foiestabelecidogrupodetrabalhointerministerial
(GTI), sob a coordenao do Itamaraty, cujo relatrio, aprovado pela
CmaradeComrcioExterior(CAMEX),em2007,confereprioridade
emeventuaisnegociaesAmricadoSul(negociaesdeAPPIsfora
daregiodevemocorrernombitodeacordosdelivrecomrcio).
401
EmborasepossaarguirqueoBrasilpoderiaatrairmaiorvolume
deinvestimentosseapresentasseposiomaisfexvelemrelaoaos
APPIs, no existem evidncias empricas nesse sentido, conforme o
relatrioanualdeinvestimentosdaUNCTAD.
402
Dopontodevistado
Brasilcomoreceptordeinvestimentossoberanos,osAPPIspoderiam
conterclusulaqueresguardasseapossibilidadedeimposioderes-
triesaessescapitais,combasenointeressenacional.Nessahipte-
se, os APPIs no representariam proteo superior quela oferecida
pormedidasinternassobreoinvestimentoestrangeiro.
Nocasodosinvestidoressoberanos,entretanto,hriscodeinver-
ter-seaequaopolticaeideolgicanoquadronegociadorinternacional
sobre a matria. So os pases desenvolvidos, promotores da agenda de
liberalizaodecapitaisnasltimasdcadas,queagoraapresentampreo-
cupaomaisvisvelcomosinvestidoressoberanosedefendemmecanis-
mosdemonitoramentoecontroledeseusinvestimentos.
A posio do Brasil, como pas defcitrio na conta corrente do
balanodepagamentosesimultaneamentedetentordeelevadovolu-
medereservasinternacionaisedeuminvestidorsoberanoprprio,in-
troduzcomplexidadenaposturadiplomtica,que,aoorientar-separa
apreservaodacapacidadedoPasdeadotarpolticasdefensivas,no
401 VerCOSTA,2008;SCHENKEL,2008.
402 UNCTAD,2011,p.102.
214
deve perder de vista o impacto de barreiras aos investimentos sobre
seusprpriosativoseaspiraesnoexterior.
Comrespeitosegundafuno,cabeanalisarqualdeveserapostura
da diplomacia com respeito ao interesse estatal estrangeiro em determi-
nadossetoresdaeconomia.provvelqueposiesdoGovernobrasileiro
tenham repercusso superior no plano diplomtico quando envolvem in-
vestidoressoberanosdoqueemcasossemelhantesrelacionadosainvesti-
doresprivados,aindaqueapoiadosporseusEstadosdeorigem.Osdiversos
mecanismosdeconsultasdoBrasilcomseusprincipaisparceirospoderiam
ser acionados para abordagem preventiva em torno de investimentos de
origemsoberanapotencialmenteindesejveis.
6.5.1. Participao brasileira nos foros internacionais: avaliao e
propostas
Nasuacondiodepasdedestinodeinvestimentosdeorigem
soberana,oBrasiltemparticipadonoplanointernacionalemdiscus-
sesinternacionaissobrepolticasdospasesreceptores,maisespeci-
fcamente no Comit de Investimentos da OCDE.
403
Existe tambm a
perspectivabrasileirasobreaquestodosdesequilbriosmacroecon-
micosglobais,tratadanoCaptuloanterioremconjuntocomaanlise
dos trabalhos do G20 e do FMI, a qual foi, por conseguinte, omitida
nestaseo.
Nocampodascondutasdospasesreceptores,osprincipaiste-
massoatransparnciadoquadrolegal-regulatrioeadefniodas
restries legtimas a capitais de investidores soberanos motivadas
peladefesadointeressenacional.
AagendadetransparnciacontidanaDeclaraoenasDire-
trizesdaOCDEnorepresentadesafoparaoBrasildopontodevista
403 OCDE,2008a,p.2.
215
desuaimplementao.OBrasilpossuisistemajurdicoeinstitucional
avanadonosemtermosdetransparnciaepublicidadedasnormas
edoprocessoderegulamentao,mastambmemmatriademeca-
nismosdecontrolea posterioridosatosnormativoseadministrativos,
com ampla possibilidade de reviso judicial, inclusive para exame de
suaconstitucionalidade.
O Brasil igualmente respeita as regras da OMC em matria de
transparncialegaleregulatria,estabelecidasnoartigoIIIdoGATS,
acordoquetempontodetangnciacomaquestodosinvestimentos.
404
NocontextodaltimaRevisodePolticaComercial(Trade Policy Re-

viewTPR)doBrasil,em2009,osecretariadodaOMCfezaseguinte
observaosobreasmedidasbrasileirasnareadeinvestimentos:
TeFederalGovernmenthasestablishedprogrammesandmechanisms
to facilitate foreign investment () policy eforts continue to be
geared towards improving the business and regulatory environment
forinvestment.
405
Apesardenoapresentaremproblemasespecfcos,asrecomen-
daesdetransparnciacontidasnosdocumentosdaOCDEtampouco
trazemvantagemparaoBrasilemtermosdefacilitaodeinvestimen-
tosbrasileirosemoutrosmercados,umavezqueforamadotadaspor
pasesemsuamaioriamembrosdaOCDEcompadressupostamente
elevadosnessarea.Aspectoquemereceserreiteradoequepoderia
serobjetodeaperfeioamentoemeventuaistrabalhosdeseguimento
daOCDEainfunciapoucosutilnasDiretrizesdoenfoqueregu-
latrionorte-americano,sejaparadisseminarpontosdoFINSA2007
(acordosdemitigao,observaorgidadeprazos,porexemplo),seja
paraexcetuardaincidnciadosprincpiosgeraisitensnoconformes
404 OMC,1994.
405 OMC,2009,p.16(pargrafo18).
216
daquelalegislao,comoaimpossibilidadederecursojudicialdadeci-
sopresidencial.
406
Truman, com base em outros autores, defende enfoque mul-
tilateral amplo entre membros da OCDE e no membros, inclusive
pasesdeorigemdeinvestidoressoberanos,possivelmentesobagide
da OMC, para a defnio de responsabilidades recprocas que evi-
temaescaladadoprotecionismoereduzamaheterogeneidadeentre
polticasnacionaisnareadeinvestimentos,numambientedemaior
representatividade.
407
No existe fundamento, no entanto, para crer
quetalsugestoseriadeinteressedequalquerumdoslados,membros
daOCDEouoconjuntomaisamplodemembrosdaOMC.Aescolhada
OCDEcomoforoparadiscutirpolticasdosEstadosreceptoresemre-
laoaosinvestimentosestrangeirosfoimotivadaprecisamentepelo
objetivodenodiluiroteorderecomendaesfortementecalcadasna
experinciadospasesdesenvolvidos,emparticulardosEUA.Atrans-
fernciadasdiscussesparaorganismodecomposioamplapoderia
ser interpretada, por sua vez, como tentativa de pases da OCDE de
obteradesogeralparasuaperspectivaregulatria.
O Brasil ofereceu contribuio s discusses na OCDE quanto
ao escopo da interveno do Estado receptor para impor restries
aos investidores soberanos, o segundo grande tema dos instrumen-
tos da organizao. A Declarao da OCDE tem foco restritivo nas
preocupaesdesegurananacional,asnicasconsideradaslegtimas
paraaimposioderestriesaosinvestidoressoberanos.Aomesmo
tempo,constadasDiretrizesoreconhecimentodequecadapastem
odireitodedeterminaroquenecessrioparaprotegersuasegurana
nacional(essential security concerns are self-judging).
408
NasdiscussessobreotextoporocasiodaReunioMinisterial
doConselhodaOCDE,adelegaobrasileira,emlinhacomaposio
406 Recorda-sesubseo5.4.3.
407 TRUMAN,2010,pp.159,165.
408 OCDE,2008b.
217
histricadepreservaroespaodeformulaodepolticaeconmicain-
terna,expressouoentendimentodeque,almdasegurananacional,
a questo do desenvolvimento deveria ser considerada na prescrio
depolticasvoltadasparadisciplinarotema,decidindonosubscrever
aDeclaraonaquelemomento.
409
Aquestopodeserabordadaemdoisnveisnasdiscussesinter-
nacionais.Emprimeirolugar,estclaroqueosEstadostminteresses
estratgicos no exclusivamente ligados segurana igualmente me-
recedores de proteo, desde que articulados de forma parcimoniosa
e transparente nas legislaes e regulamentos nacionais. O reconhe-
cimentodessarealidadepelaOCDEdifcilmenteseriautilizadocomo
pretexto para excesso de medidas proibitivas pelos Estados recepto-
res, os quais, em geral, no tm interesse em afugentar capitais es-
trangeiros,mesmoosdeinvestidoressoberanos,emborapossamver
conveninciaemambienteinternacionalmaistoleranteaplicaode
instrumentoslegaiseregulatriosnocontroledeseusefeitosmacro-
econmicosoupolticoseventualmenteindesejveis.
Em segundo lugar, o foco estrito na segurana nacional,
combinadocomoseucarterself-judging, criaincentivonegativopara
que os Governos sobrecarreguem o conceito de segurana nacional
nosordenamentosnacionais.Dopontodevistadospasesreceptores,
seria contraproducente empregar defnio excessivamente ampla
de segurana nacional, possivelmente instigando alarme pblico em
tornodetransaesligadasdemodotnuesnecessidadesdedefesa
de um pas, quando seria mais compreensvel e menos dramtica,
inclusivedaperspectivadoinvestidorsoberano,ainvocaoderazes
dedesenvolvimentooudepolticamacroeconmica,conformeocaso,
paraafastardeterminadosinvestimentos.
409 ComunicaesentreaSecretariadeEstadoeaEmbaixadaemParis,dejunhode2008,comvistasReuniodo
ConselhodeMinistrosdaOCDE,naquelems.EntreosnomembrosdaOCDE,aderiramaotextoapenasoChile
(quesetornariamembrodaorganizao),EslovniaeEstnia,ostrsduranteaprpriareunioministerial,bem
como,posteriormente,IsraeleLetnia(novembroeoutubrode2008).
218
6.5.2. Incorporao do tema s agendas das relaes bilaterais
Aoladodasleiseregulamentosinternos,assimcomoacordosou
padresnegociadosnoplanointernacional,necessrioodesenvolvi-
mentodemecanismospoltico-diplomticosdeacompanhamentodos
investidoressoberanos,bemcomodeadministraodecustosparaas
relaes com parceiros resultantes de restries a investimentos es-
trangeirosrealizadosporagentesestatais.
Aprimeiraintervenodadiplomacianaquestoocorrenaati-
vidadedeinformao,emquesepoderiasistematizaranlisevoltada
para aspectos especfcos dos investidores soberanos, em especial a
natureza dos ativos que podem despertar seu interesse (infraestru-
tura e tecnologias crticas) e as caractersticas e intenes dos pr-
priosinvestidores(noesdecontrole,benefcial ownereinvestidor
passivo). Na esfera da ao diplomtica, o objetivo seria minimizar
prejuzosaorelacionamentocomparceirosderivadosdemedidasgo-
vernamentaisatinentesainvestimentosdeorigemsoberana.
Apresenta-se neste trabalho a sugesto de que os mecanismos
de dilogo poltico ou comisses mistas com alguns dos principais
parceiros do Brasil sejam utilizados para abordagem do tema, com a
previso, em seus termos de referncia, de notifcao prvia de in-
vestimentosconduzidosporentidadesestataisqueresultememcon-
troledeempresasouativosbrasileirosemqualquersetor,comvistasa
avaliaopreventivadesuaconvenincialuzdointeressenacional.
OsEUAoferecemprecedentenessesentidonosprimrdiosdoCFIUS,
nadcadade1970,quandoesteerargomaisconsultivodoquede-
liberativo do presidente norte-americano. Em meio abundncia de
divisas nos pases exportadores de petrleo, o Comit recebeu como
atribuioorientarogovernosobreacordoscomgovernosestrangei-
rosparaarealizaodeconsultasprviasainvestimentosestrangeiros
nosEUAporpartedeentidadesestatais.
410
410 TraduolivredeJACKSON,2010,p.2.
219
No se trataria de estabelecer um processo disfarado de ava-
liao transversal, mas de fortalecer o papel da diplomacia, com
subsdiosoumecanismosdeatuao,naproteopreventiva dointe-
ressenacional.Oaproveitamentodeinstnciasintergovernamentais
de consulta poderia ser vantajoso tambm para o prprio investidor
soberano, ao permitir esclarecimento de aspectos de seu interesse
porempresasouativosbrasileirosoumesmoadesistnciadiscretada
aquisiodiantedaexpressodereservasporpartedoGovernobra-
sileiro.Omonitoramentodaatuaodosinvestidoressoberanospela
via diplomtica bilateral funcionaria, portanto, no como substituto
deummarcolegaleregulatrioadequado,mascomoformadeapoioa
seucumprimentopeloGoverno.
Considerandoascontrovrsiasemtornodosinvestimentoses-
trangeirosnoBrasil,surpreendearelativanaturalidadecomqueosca-
pitaisdeinvestidoressoberanostmsidorecebidosnoPas,inclusive
emsetoresestratgicosdaeconomia,comoopetrolfero.Adiscusso
pblica mais acirrada ocorreu em torno da convenincia de criao
peloBrasildeumfundosoberanoprprio,temadoprximoCaptulo.
Essaposturageralsemdvidaumprodutodosdesdobramen-
tospositivosdaeconomiabrasileiranosltimosanos.Aconsolidao
daestabilidademacroeconmicaeopreenchimentodeumlugarreco-
nhecidoentreospolosdinmicosdaeconomiamundialcontriburam
paraampliarareadeconsensoentreasdiversascorrentespolticas
emtornodoselementosdeumapolticaeconmicaadequadaaoobje-
tivodocrescimentosustentado,bemcomopromoveramnasociedade
brasileiraumaatitudenogeralreceptivacomrespeitoglobalizao.
Emcomparaocomoutrospasesemdesenvolvimentodomes-
moporte,oBrasilapresentaaindaavantagemdepossuirumaecono-
220
mia diversifcada, dotada de ativos importantes e competitividade em
setores da agricultura, indstria, servios e explorao de commodities
minerais. A economia brasileira tornou-se to complexa que a aquisi-
odecontrolesobreporosignifcativadeativosestratgicosporum
subconjuntodeinvestidoresestrangeirosnoconfgurariscoiminente
paraoPas.
Seocontroledeindstriasousetoressensveisporinvestidores
soberanosestrangeirospermaneceumaperspectivaremota,apresen-
adifusadessesinvestidoresnocapitaldevriasempresasnacionais,
inclusiveemsetoressensveis,umarealidadepalpvelerepresenta
motivoparaofortalecimentodosquadroslegaleregulatriosobreos
investimentos estrangeiros no Brasil, inclusive com a introduo de
normasespecfcasacercadosinvestidoressoberanos,bemcomodos
instrumentosdeaopoltico-diplomtica.
NoprximoCaptulo,seranalisadaadimensodoBrasilcomo
fontedeinvestimentossoberanos,queapresentadesafosigualmente
complexosnasfrentesinternaeinternacional.
221
7.1. Consideraes iniciais: o Brasil como exportador de capitais
OCaptuloprecedenteabordaosinteressesbrasileiroscomore-
ceptordeinvestimentossoberanos.OBrasilumimportadorlquido
decapitaisporforadasituaodefcitriadasuacontadetransaes
correntes.OPas,noentanto,fguraentreospasesquemaisacumula-
ramreservasinternacionaisnaprimeiradcadadosculoXXI,asquais
totalizavam US$ 352 bilhes em 31 de dezembro de 2011.
411
Embora
tenhavoltadoaregistrardfcitsnacontacorrentedobalanodepa-
gamentosdesde2008,
412
osativosexternossuperavamadvidaexterna
emcercadeUS$58,4bilhesemnovembrode2010.
413
Em dezembro de 2008, foi criado o Fundo Soberano do Brasil
(FSB), regulado por decretos de dezembro de 2009 e fevereiro de
2010, com o propsito de realizar uma srie de objetivos de poltica
econmicapormeiodeinvestimentosnoBrasilenoexterior.Embora
o FSB no seja fnanciado pelas reservas internacionais, conforme
411 Fonte:BancoCentraldoBrasil.
412 VerFigura2eMINISTRIODAFAZENDA,2010b.
413 TESOURONACIONAL,2011,p.15.
Captulo 7
O Brasil como fonte de investimentos
soberanos
222
explicado adiante, a acumulao de reservas, justifcada nos ltimos
anospelanecessidadedeprevenircrisesnobalanodepagamentose
proteger a economia das futuaes externas, representa garantia de
queoPastemcondiesdeenfrentarsituaesadversasdefnancia-
mentoexterno.
Outro fator que dever fortalecer a posio do Brasil como de-
tentorimportantededivisaspassveisdesereminvestidasnoexterior
adescobertadeexpressivasreservasdepetrleonacamadapr-sal,
na rea martima contgua ao territrio brasileiro. O ingresso de re-
ceitas derivadas das novas descobertas de petrleo dever em algum
momentogerarexcedentesfnanceirosexportveisepermitirareali-
zao de objetivos de poltica pblica, sobretudo na rea social. A lei
queestabelecenovoregimedeexploraodopr-sal,dedezembrode
2010,contempla,porisso,aimplantaodeumFundoSocial(FS),que
podeserconsideradoumsegundoinvestidorsoberanobrasileiro.
Essanovarealidadebrasileiranasuarelaocomaeconomiain-
ternacionalcertamenteinfuenciaroposicionamentodadiplomacia
naconstruoderegimesinternacionaisnareadeinvestimentosem
geralenotocanteaosinvestimentosdeorigemsoberanaemparticu-
lar, embora no faa desaparecer a preocupao com os investidores
soberanos interessados em ativos no Brasil.
Empresas estatais tradi-

cionais,comoaPetrobraseoBancodoBrasil,almdosetorprivado,
tambmestoengajadasemoperaeseinvestimentosnoexteriorh
vriosanos.
414
Emboranoseprocedaaexamedesuasatividadesin-
ternacionais,aexperinciadaPetrobrasmencionadacomoexemplo
paradesafoscomqueoFSBpoderdefrontar-seemeventuaistransa-
esnoexterior.
AlmdeanalisareproporposturasqueoBrasilpoderiaadotar
em discusses internacionais voltadas para disciplinar os comporta-
mentosepolticasdosinvestidoressoberanos,cabeavaliaraqueinte-
414 VerMINISTRIODAFAZENDA,2010b,p.8,paranmerossobreoinvestimentoprivadobrasileironoexterior.
223
ressedepolticaexterioracriaodeumfundosoberanoprpriopode
benefciar,emcomplementoaseusobjetivosdepolticaeconmica.
7.2. O Fundo Soberano do Brasil (FSB)
Nesta seo, antes de passar aos pormenores do marco legal
doFSB,serabordadoocontextodesuacriao,bemcomoodebate
pblico e as perspectivas de diferentes atores governamentais sobre
o tema, no necessariamente com base em polticas explicitadas por
integrantesdoGoverno,masempremissassobresuafunonaestru-
turaestatal.
OFundoSoberanodoBrasilfoiconcebidoecriadoemmeioao
augedacrisede2007-2009,tendoaLein11.887/2008sidopromul-
gada cerca de trs meses aps a falncia do banco de investimentos
LehmanBrothers,emsetembrodaqueleano.Nessemomento,apreo-
cupaocomosinvestidoressoberanosderalugaraumaopiniomais
favorvel a esses investidores, em funo dos aportes de capital por
elesrealizadosabancosemdifculdadetantonosEUAquantonaEu-
ropa.
415
Osativosdosfundos,emcompensao,sofriamoimpactodo
colapso dos mercados de capitais internacionais, o que colocava em
dvida o papel dessas instituies como instrumentos de maximiza-
odorendimentodasreservasemmoedaestrangeiradosEstados.
OBancoCentraldoBrasil(BCB),porsuavez,foiobrigado,nessa
conjuntura,aempregarasreservasinternacionaiscomafnalidadede
mitigar uma desvalorizao abrupta do real,
416
o que no recomenda-
va desviar recursos da funo prudencial desempenhada pelo banco
centralparaaalocaodaquelesrecursosaativosdemaiorrisco.Em
reaocrise,oGovernofederaltambmadotouumasriedemedi-
415 Verseo2.3.
416 BCB,2009,p.9.
224
dasanticclicas,quesignifcaramaumentodogastopblico,demodoa
atenuaroimpactodacriseexternasobreoPIBeoemprego.
Esses fatores infuenciaram as decises sobre os objetivos e a
formadefnanciamentodoFSB,cujomandatoincluiinvestiremati-
vosnoBrasilemitigarosefeitosdoscicloseconmicos.Almdisso,o
Governo optou fnanciar o fundo principalmente por meio de recei-
tas fscais e pela emisso de ttulos, com as reservas internacionais
permanecendosobaguardadoBCexclusivamenteparasuafunode
prevenoeadministraodecrises.
7.2.1. Debate pblico: nanciamento e objetivos
OdebatepblicoemtornodacriaodoFSBseconcentrou,so-
bretudo,naexistnciaounonoBrasildecondiesmacroeconmicas
adequadasparaainiciativa,combaseimplcitanosmodelosdepases
superavitriosdetentoresdeinvestidoressoberanos(exportadoresde
petrleo e pases asiticos com desenvolvimento baseado nas expor-
taes).
Umprimeiroconjuntodecrticasiniciativasereferiaformae
sfontesdefnanciamentodofundo,considerandoqueoBrasilapre-
sentadfcitanualnooramento(dfcitnominal)enacontacorren-
tedobalanodepagamentos.
417
OGovernodecidiucapitalizaroFSB,
nocomaabsorodeumapartedasreservasexistentesoudaquelas
aindaporseremadquiridaspeloBC,mascomrecursosadicionaisre-
sultantes de receitas fscais e da emisso de ttulos governamentais.
EsseomesmomecanismopeloqualoBrasiltemacumuladoreservas
internacionais,excetoqueoFSBpodetambmpromoverinvestimen-
417 O stio na Internet do ex-presidente do BCB Gustavo Franco (<http://www.econ.puc-rio.br/gfranco/>) contm
amplo acervo do debate sobre a matria. Ver, entre outros, FREITAS et al. (2008); GARCIA (2007); GOLDFAJN
(2008); HADDAD (2007); LOYOLA (2007); PINOTTI (2007); PASTORE (2008); e SCHWARTSMAN (2007). No
CongressoNacional,verpronunciamentoemsessodoSenadoFederaldosenadorFranciscoDornelles(PP-RJ),
em20demaiode2008(DORNELLES,2008).
225
tosemativosnoBrasil.AlgunsautoresconsideramqueoFSBsedis-
tinguedetalformadosinvestidoressoberanosmaisantigosdeoutros
pases,comrespeitoasuaformadefnanciamentoeobjetivos,queno
deveserclassifcadocomoumfundosoberano,mascomouminstru-
mentoadicionaldepoltica.
418
Asituaohistricadacontacorrente
dobalanodepagamentosdoBrasilexibidanaFigura2.Apresenta-
-se,naFigura3,abaixo,atrajetriarecentedosaldofscal(primrioe
nominal)brasileirocomoproporodoPIB.
Grco 3
Resultadofscaldosetorpblico(%doPIB)
1996-2011
1
9
9
6
1
9
9
7
1
1
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Saldo nominal
Saldo primrio
Fonte:FMI.World Economic Outlook(WEO) Database,abrilde2012.Grfcodeelaboraoprpria,com
inspirao em MINISTRIO DA FAZENDA, 2010d, p. 14. A linha superior (saldo primrio) contabiliza
receitas e despesas, exceto o pagamento com juros. A linha inferior (saldo nominal) inclui as despesas
comjuros.
Amaioriadoscrticoscitadosopinaqueodfcitnominaldose-
torpblicobrasileiro,noobstanteoseunvelmoderadoeaexistncia
418 FREITASet al.,2008.
226
desupervitprimrio(receitasmenosdespesas,excetopagamentode
juros), conforme se observa no grfco, obriga o Governo a contrair
dvidas a custo elevado no mercado interno para adquirir ativos em
moeda estrangeira de menor rendimento, o que no teria recomen-
dadoacriaodoFSB.Emborabaseadanumainformaocorretaso-
bre as contas pblicas, essa argumentao tem um ponto de partida
questionvel do ponto de vista da deciso de poltica econmica que
levouaoestabelecimentodoFundo.Umavezdecididaaconvenincia
deacumularmaiorquantidadedereservasemmoedaestrangeirapara
diversasfnalidadesdepolticaeconmica,aquestopassaaseraes-
colhasobreamelhorformadeadministr-las,comvistasaminimizar
ocustodaaquisiodedivisas.
419
A decorrncia lgica das crticas seria a interrupo pelo Brasil

dapolticadeacumulaodedivisasestrangeiras,tantoparaafnali-
dadeprudencial,quantoparaofundosoberano,induzindoogoverno
a priorizar outros instrumentos de poltica econmica para alcanar
objetivossemelhantes(comoevitarsobrevalorizaocambial).Acrise
de2007-2009,entretanto,solidifcouaavaliaodoBCBdequeacei-
tvelocusto(negative carry)daacumulaodereservasexcedentes
oucomotalconsideradassegundoateoriaeconmicacorrente,trata-
danoCaptulo1.
420
RecomendarqueoBrasilpersistanacompradereservas,elevan-
do-asaumpatamarmaisdoquesufcienteparaaprevenoeadmi-
nistrao de crises, e, ao mesmo tempo, condenar a criao do FSB
equivaleaestimularumagestofnanceiramenosrentvel,aindaque
mais segura, dos recursos da Unio, considerando que uma das fun-
es tradicionais de um investidor soberano precisamente atenuar
419 EdwinTrumanresumeoraciocniocomaseguinteindagao:Oncetheyarethere,whatdoesacountrydowith
them?(apudEL-ERIAN,2008,p.240).
420 BCB, 2010, p. 7. Em apoio poltica do BCB, Maria Cristina P. de Freitas cita o indicador amplo de liquidez
externa,queseriaaproporodasreservasinternacionaisemrelaosnecessidadesbrutasdefnanciamento
externoeaoestoquedeinvestimentoestrangeirodeportflio(FREITAS,2009,p.135).
227
o custo fscal da acumulao de moeda estrangeira, ao obter melhor
rendimentosobreocapitalinvestido,sejanoBrasil,sejanoexterior.
OutravertentedequestionamentodoFSBdizrespeitodesti-
nao dos recursos do fundo, especialmente seu foco dual em ativos
noBrasilenoexterior.Umdosobjetivosdosinvestidoressoberanos
contribuirparaadiversifcaodariquezanacional,obtidapeloinves-
timentoemdiferentesclassesdeativos,setores,empresas,moedase
regiesgeogrfcas.ApossibilidadeconferidapelaLein11.887/2008
paraqueoFSBinvistaemativosnoBrasilapontadaporalgunseco-
nomistascomocontrriaaesseobjetivo,umavezqueosativoslocali-
zadosnoBrasiloscilamdemodocorrelacionadocomosfundamentos
da economia brasileira, perdendo valor nas fases de baixa dos ciclos
econmicos,nasquaisosrecursosconfadosauminvestidorsoberano
teriamcomofunocompensarasperdasnomercadodomstico.
421
Emborapossaapresentardesafosdopontodevistadarentabili-
dadeedaconservaodovalordosativos,aprevisodeinvestimentos
pelo fundo no Brasil no constitui caracterstica extica do FSB, na
medida em que se antecipa um papel crescente dos investidores so-
beranos na economia nacional (seo 3.2) e que alguns investidores,
comoaTemasekdeCingapura,investemgrandepartedeseusrecursos
emempresasnacionais.
422
evidente, todavia, que um foco prioritrio no mercado do-
mstico, o que no constitui necessariamente o caso do FSB, vai de
encontroaoscritriosusuaisqueconduzemcriaodeuminvestidor
soberano,podendocomissotransform-loeminstituiosemelhante
a um banco de desenvolvimento fnanciado com recursos oramen-
trios.Considerandooseupapelnofnanciamentodosetorprivado,
alguns autores chegaram a sugerir que a ampliao direta dofunding
doBNDES,medianteaemissodettulosdobanconomercadointer-
421 SCHWARTSMAN,2007.VertambmLOYOLA,2007.
422 Telegrama653expedidopelaEmbaixadaemCingapuraem27/12/2007,pargrafo6.
228
nacional, teria confgurado alternativa superior ao FSB no apoio ao
setorprivadobrasileiro.
423
O FSB tambm pode, em tese, apoiar empresas brasileiras via

fnanciamentodasexportaes.Oscrticospreocupadoscomasimpli-
caesmacroeconmicasdofundoapontamqueessesrecursos,aps
repassadosaumaempresabrasileiraouaumimportadorestrangeiro,
podem voltar economia brasileira uma vez recebidos pela empresa
nacional sob a forma de pagamento pelas exportaes, frustrando o
objetivo de conteno da apreciao cambial.
424
No fca esclarecido,
contudo,porquerazotalrisconocausapreocupaoseconsiderado
em exame de outras modalidades de fnanciamento s exportaes
apoiadasporrecursospblicos,noBrasilounoexterior.Almdisso,o
fnanciamentosexportaesnoconstituidoaoaosexportadores,
os quais, se internalizarem esses recursos no Brasil, tero em algum
momentoqueextinguirsuadvida.
7.2.2. Perspectivas de diferentes atores governamentais
A gesto das reservas internacionais constitui atribuio legal
doBCB,
425
resultadodaimportnciadocmbioparaaestabilidadeeco-
nmica,comimpactonoapenassobreoequilbrioexternodaecono-
mia(balanodepagamentos),mastambmsobreoequilbriointerno
(infao), ao afetar os preos dos produtos importados no mercado
nacional.Poressarazo,oBCBestpresentenomercadodecmbio,
embora,noregimedemetasdeinfaoecmbiofutuante,oobjetivo
de sua atuao no seja determinar a cotao do real em relao ao
dlareoutrasmoedas.
426
423 FREITASet al.,2008.
424 HADDAD,2007.
425 Lei4.595,de31dedezembrode1964(apudBCB,2009,p.8).
426 Num plano terico, a relao entre regime de cmbio e poltica monetria foi estabelecida pelo Prmio Nobel
RobertMundell,formuladordateoriadatrindadeimpossvel.Umpas,segundoMundell,nopoderiamanter,
229
O BCB, portanto, considera a gesto das reservas internacio-
nais parte do cumprimento de seu mandato de preservao da es-
tabilidademonetria,oquelevaainstituioaassegurarliquidez,
segurana e rentabilidade [na gesto das reservas], priorizando-se
osdoisprimeirosfatores.
427
Numperododecriseagudacomoaque-
leemqueocorreuodebatesobreaimplantaodoFSB,eausentes
prognsticos seguros sobre a profundidade e extenso da recesso
mundial,prevaleceuenfoquedeprecauo,traduzidonacontinuida-
dedagestodaintegralidadedasreservasinternacionaispeloBCB.
AExposiodeMotivosn83,queacompanhouoProjetodeLeide
criaodoFSBaoCongressoNacional,em3dejulhode2008,confr-
maesseentendimento:
Observandoasmelhoresprticas,agestodasreservasinternacionais
noBrasilobedeceadirecionamentoquepriorizaliquidezesegurana
dosativos,trabalhandocomaplicaesmaisconservadoras,demenor
risco. Ressalta-se que sob o ponto de vista de poltica monetria e
cambialessaumaopoaltamenterecomendvel.
428
Respeitando a esfera de responsabilidade do BCB, o Ministrio
daFazendaanunciou,em13demaiode2008,oprojetodegestomais
ativadedivisasadicionaisadquiridaspeloGoverno,semsubtrairdas
reservasempoderdoBancoCentral,pelacriaodoFSB.Naocasio,
o ministro Guido Mantega resumiu as condies macroeconmicas
quetornavampossvelacriaodofundo,algumasmencionadasan-
teriormente:nveldereservasinternacionaiseposiocredoradopas
(inclusiveperspectivasdasreservaspetrolferas),polticafscalconsis-
aomesmotempo,cmbiofxo,liberdadedepolticainternaeliberdadedeentradaesadadecapitais.Assim,um
regime de cmbio fxo impe restries poltica monetria, enquanto que o cmbio futuante permite maior
fexibilidade,sendoquecadaarranjotemvantagensedesvantagens(apudGILPIN,2001:248-250)
427 BCB,2009,p.11.
428 BRASIL,2008a(E.M.83/2008,pargrafo6,primeiraparte).
230
tente e grau de investimento.
429
Essa viso se refete na sequncia do
pargraforeproduzidodaE.M.n83/2008:
Contudo, a atual situao externa brasileira permite afrmar que
parte do volume de divisas na economia poderia ser efcientemente
canalizada para a aplicao em ativos no exterior bem como no
fomento a investimentos estratgicos no exterior prestando, assim,
maioresserviosaosinteressesnacionais.
430
Note-seque,naE.M.n83/2008,faz-serefernciaaovolume
de divisas na economia, no s divisas que compem as reservas
internacionais, mantidas em separado sob controle do BC para o de-
sempenhodesuafunopreventiva.OExecutivoapenasdefendeno
documentoquealeipermitaaacumulaodedivisasnofuturotanto
paraasreservasinternacionais,quantoparaoinvestimentoemativos
de maior risco, o Ministrio da Fazenda assumindo a liderana das
aesnoltimocaso.
A administrao exclusiva das reservas em moeda estrangeira
pelo banco central no generalizada no plano internacional. Em
pases como o Canad, Japo e Reino Unido, as reservas internacio-
naisencontram-sesobaguardadeseusministriosdasFinanas,res-
ponsveis pela poltica fscal, enquanto que nos EUA as reservas no
denominadas em dlares esto divididas entre a Reserva Federal e o
FundodeEstabilizaoCambialdoDepartamentodoTesouro.
431
Pode-
-sedizerqueoFSBintroduznoBrasilessadimensofscaldagesto
dedivisas,coincidindocomadecisodoGovernodeutilizarapoltica
fscal em reao crise, funo anticclica para a qual o FSB dever
doravantecontribuir.
429 MINISTRIO DA FAZENDA, 2008, p. 2. O grau de investimento foi atribudo pela primeira vez ao pas pela
agncia de classifcao de risco Standard and Poors em 30 de abril de 2008 (Fonte: Brasil elevado a grau de
investimento,OESP,30/4/2008,em<www.estadao.com.br>,acessoem19/1/2011).
430 BRASIL,2008a(E.M.83/2008,pargrafo6,segundaparte).
431 TRUMAN,2010,p.28.
231
A poltica externa constitui uma terceira perspectiva governa-
mentalarespeitodoFSB.Dessepontodevista,acriaodofundo,em
complementoacumulaodereservasinternacionaispeloBCB,sig-
nifca,emprimeirolugar,maisummarcodereduodavulnerabilida-
deexternadoPas,comimpactopositivosobreacapacidadebrasileira
de projetar infuncia no plano internacional e participar de modo
maisassertivonasinstnciasinternacionaisdegovernanaeconmi-
ca, como o G20. Em segundo lugar, a incluso, no mandato do FSB,
do objetivo de apoiar projetos estratgicos no exterior tem evidente
repercusso na atuao externa e diplomtica do Governo brasileiro.
Ao mesmo tempo em que o FSB se soma a outros instrumentos de
promoo de interesses brasileiros no exterior, suas atividades tam-
bm aumentam o potencial de contato e mesmo de divergncia com
os interesses estratgicos de outros pases, no somente eventuais
receptoresdeinvestimentosdofundo,mastambmconcorrentesdo
FSBporoportunidadesdeinvestimentoaoredordomundo.
Existem, portanto, trs perspectivas governamentais bsicas a
respeito do FSB. A primeira, do BCB, pode ser resumida como con-
servaodopapelpreventivodasreservasinternacionais.Asegunda,
representadapeloMinistriodaFazenda,compeoquadroderecupe-
raodapolticafscalativacomoinstrumentodepolticaeconmica.
OItamaratyrepresentaaterceiraperspectiva,naqualoFSBfatorde
projeodoPase,simultaneamente,fontepotencialdecompetioe
confitocomoutrospases.
7.2.3. Legislao: a Lei n 11.887/2008 e decretos de regulamentao
A Lei n 11.887, de 24 de dezembro de 2008,
432
defne os obje-
tivos do FSB, estabelece diretrizes para a elaborao de uma poltica
432 BRASIL, 2008b. Est em tramitao, ao tempo da redao deste trabalho, a Medida Provisria n 513, de
26/11/2010,quemodifcaartigosdalei11.887/2008,inclusiveparaoestabelecimentodeprocedimentosparaa
aquisiodeativosfnanceirosexternosporintermdiodeinstituiofnanceirafederalnoexterior.
232
deinvestimentospelofundo,especifcasuasfontesdefnanciamento
e fxa algumas regras de governana e prestao de contas. Comple-
mentamaLeioDecreton7.055,de28dedezembrode2009,
433
que
regulamentaoFSB,eoDecreton7.113,de19defevereirode2010,
434
oqual,conformedeterminadonaLei,instituioConselhoDeliberativo
doFundoSoberanodoBrasil(CDFSB).
Oartigo1defneoFSBcomofundoespecialdenaturezacon-
tbil e fnanceira, vinculado ao Ministrio da Fazenda, com as fnali-
dades de promover investimentos em ativos no Brasil e no exterior,
formar poupana pblica, mitigar os efeitos dos ciclos econmicos e
fomentarprojetosdeinteresseestratgicodoPaslocalizadosnoexte-
rior.luzdoexpostoanteriormentenestetrabalho,amaiorpartedos
objetivosproclamadosnoartigo1noconstituinovidadedoFSBem
comparaocomoutrosinvestidoressoberanos,inclusiveopropsito
demitigarosefeitosdoscicloseconmicos.Arefernciaexplcitaf-
nalidadedecontribuirparainteressesestratgicosdopasnoexterior
representa,noentanto,caractersticaparticulardoFSB,sendopostu-
ramaiscomumdosinvestidoressoberanosevitarqualqueraparncia
demotivaodessanaturezasobresuaspolticasdeinvestimentos.
Oobjetivodeclaradonoartigo1deveserinterpretadoemcon-
juntocomodispostonoartigo2,segundooqualosrecursosdoFSB
seroutilizadosexclusivamenteparainvestimentoseinversesfnan-
ceiras,oquepodeindicarpropensodoFSBanoassumircontrolede
companhiasnoexterior,polticaaserdefnidapeloCDFSB.Doponto
de vista poltico, no possvel descartar que a meno a projetos
de interesse estratgico na Lei brasileira seja interpretada por pa-
ses receptores como uma poltica de aquisio de ativos fnanceiros
deempresasatuantesemsetoressensveis,comoenergia,infraestru-
tura, indstria pesada e informtica, entre outros, embora no haja
evidnciadepreocupaonoexteriorcomospropsitosdoFSB.Cabe
recordar,nessecontexto,queoFonds Stratgiquefrancsadmite,con-
433 BRASIL,2009.
434 BRASIL,2010a.OstrsatosnormativostratadosnestasubseosocompiladosnoAnexoI.
233
formeindicaseuprprionome,oinvestimentoestratgico,inclusive
decarterdefensivo,realizadoemempresasnacionaisparaevitarsua
compra por investidores soberanos estrangeiros, preferencialmente
emconjunturasdecrise,queprovocamodeclniodospreosdasaes
etornamasempresasvulnerveisaquisioporestrangeiros.
435
Quanto s fontes de fnanciamento do Fundo, o artigo 4 dis-
pequepoderoconstituirrecursosdoFSB:IrecursosdoTesouro
Nacionalcorrespondentessdotaesquelheforemconsignadasno
oramentoanual,inclusiveaquelesdecorrentesdaemissodettulos
da dvida pblica; II aes de sociedade de economia mista federal
excedentesaonecessrioparamanutenodeseucontrolepelaUnio
ououtrosdireitoscomvalorpatrimonial;IIIresultadosdeaplicaes
fnanceirassuaconta;eIVttulosdadvidapblicamobiliriafe-
deral.Doisaspectosprincipaissobressaemdotextolegal:aausncia
demenoarecursosextradosdasreservasinternacionaiseapossi-
bilidadedefnanciamentotantopelaviafscaldasfontesprimrias
(recursosoramentriosresultantesdaarrecadaotributria)quanto
pelaviafnanceiradolanamentodettulospblicos.
436
Quanto aplicao dos ativos, o artigo 3 do Decreto n

7.055/2009 fxa alguns critrios mnimos a serem respeitados, inde-
pendentementedaclassedeativoemquesto,aosquaisseacrescen-
tam as metas estabelecidas pelo CDFSB. O parmetro para as aplica-
es em ativos fnanceiros no exterior a London Interbank Ofered
Rate (Libor)deseismeseseopatamarmnimoderentabilidadepara
asaplicaesemativosfnanceirosnoBrasilaTaxadeJurosdeLon-
goPrazo(TJLP),fxadapeloConselhoMonetrioNacional(CMN).As
aplicaesdoFSBdevemserrealizadasemativosquetenhamrecebido
aclassifcaodegraudeinvestimentodepelomenosduasagnciasde
classifcaoderisco.
435 VerSeo1.6.
436 VerMINISTRIODAFAZENDA,2008,p.7.
234
O FSB pode efetuar investimentos tanto direta quanto indire-
tamente,noltimocasopormeiodoFundoFiscaldeInvestimentos
e Estabilizao (FFIE), constitudo por instituio fnanceira federal
(Banco do Brasil), do qual a Unio cotista nica (artigo 7 da Lei).
Mesmoquandoofundoinvesteporsuaprpriaconta,oCDFSBpode
aprovaracontrataodeagentesoperadoresexternosparaaadminis-
trao de seus recursos, que devem ser instituies fnanceiras fede-
rais(artigo2,incisoI;artigo6,pargrafo2,daLein11.887/2008).
OFFIE,deacordocomopargrafo1doartigo7,temnaturezapri-
vada,patrimnioseparadodaUnioedireitoseobrigaesprprios.
ALein11.887/2008contmaindadispositivossobreagover-
nanadoFSBedetermina,emseuartigo3,queasregrasdesuperviso
prudencial do fundo seguiro as melhores prticas internacionais.
ALeiprevacriaodoCDFSB,compostopelosministrosdaFazenda
ePlanejamentoepelopresidentedoBCB,cabendoaocolegiadoapro-
varaforma,oprazoeanaturezadosinvestimentosdoFSB(artigo
6).ODecreton7.113/2010,queinstituioCDFSB,detalha,emseu
artigo 3, as responsabilidades do colegiado na defnio da poltica
deinvestimentosdoFSB,queincluemorientaraaplicaoeoresgate
derecursos,estepermitido,segundooartigo5daLei,apenasparaa
fnalidadedemitigaodoscicloseconmicos;aprovaodeprojetos
deinteresseestratgiconacional(...)atendidasasmelhoresprticasde
governana;defniodelimitesdeexposiodofundoacadaclasse
deativoemetasderentabilidadeparacadaumdeles;efscalizaoda
gestodosrecursos,cabendo-lheaprovarorelatriodeadministrao
easdemonstraesfnanceirasdoFSB.
A prestao de contas das atividades do fundo ao Congresso
Nacional, por sua vez, compete ao Ministrio da Fazenda, que deve
enviaraoParlamentorelatriotrimestraldedesempenhodoFSB,de
acordocomoartigo10daLei.Oartigo5doDecreton7.055/2009
acrescentaqueoFSBtersuascontasauditadaspelosrgosdecon-
troledaadministraopblicafederal.Oartigo8domesmoDecreto
235
determinaSecretariadoTesouroNacionalaelaboraoderelatrio
semestralsobreasatividadesdoFundo.
ORelatriodeDesempenhodoFSBrelativoaoterceirotrimes-
trede2009contminformaessobreasatividadesiniciaisdoFSB.
437
Segundo o documento, o aporte inicial ao FSB e a integralizao das

cotasdoFFIEocorreramambosem30dedezembrode2008.Atotali-
dadedovaloratribudoaoFSB,R$14,2bilhes,foiaplicadanoFFIE,
caracterizadocomofundomultimercado,exclusivo,devidamentere-
gistrado na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e administrado
pela BB Gesto de Recursos DTVM S.A.
438
At o presente, os investi-
mentosdemaioralcancedoFFIE,quedispedeR$18,7bilhesaps
auferidos rendimentos sobre o capital inicial, foram realizados em
aes da Petrobras e do Banco do Brasil, que respondem, respectiva-
mente,por79,5%e10,4%dopatrimniolquidodofundo.
439
No momento da redao deste trabalho, algumas questes re-
lativas poltica de investimentos do FSB permanecem em aberto,
aguardando deliberao do CDFSB, como distribuio geogrfca dos
investimentos (no caso de eventuais investimentos no exterior) e
classes de ativos prioritrias, alm da postura do fundo (questo do
investidorpassivo).
440
7.3. O Fundo Social do pr-sal
O foco principal deste Captulo o FSB. A promulgao da Lei
n12.351,em22dedezembrode2010,
441
impe,contudo,brevenota
sobre a criao do Fundo Social (FS), no marco normativo que disci-
437 MINISTRIODAFAZENDA,2009.
438 MINISTRIODAFAZENDA,2009,p.4.
439 Valoresconsultadosem19/1/2011,atualizadosat10/1/2011.AsinformaessobreoFFIEestodisponveisna
Comisso de Valores Mobilirios (CVM), em <http://cvmweb.cvm.gov.br/SWB/defaultCPublica.asp> (acesso em
19/1/2011).
440 TESOURONACIONAL,2010.
441 BRASIL,2010b.
236
plina a explorao e produo de petrleo nas reas do pr-sal. O FS
representaaperspectivadeumsegundoinvestidorsoberanobrasilei-
ro,semelhanteemalgunsdeseusobjetivosaosinvestidoresdepases
exportadoresdepetrleo,noobstanteamaiordiversifcaodaeco-
nomiabrasileira.Emseudiscursodeposse,em1dejaneirode2011,
asenhorapresidentadaRepblica,DilmaRoussef,referiu-sefuno
queserdesempenhadasobretudopeloFSnagestodariquezaderi-
vadadasrecentesdescobertaspetrolferas:
O meu governo ter a responsabilidade de transformar a enorme
riqueza obtida no Pr-Sal em poupana de longo prazo, capaz de
fornecer s atuais e s futuras geraes a melhor parcela dessa
riqueza,transformada,aolongodotempo,eminvestimentosefetivos
na qualidade dos servios pblicos, na reduo da pobreza e na
valorizao do meio ambiente. Recusaremos o gasto apressado, que
reservasfuturasgeraesapenasasdvidaseadesesperana.
442
As principais distines entre o FS e o FSB podem ser identif-
cadasnaformadefnanciamentodecadafundoenosseusobjetivos.
O FS, ao contrrio do FSB, no ser fnanciado, em princpio, a par-
tirdaemissodettulosdadvidamobiliriafederal.OcapitaldoFS
serbaseadoemparceladosbnusdeassinaturaquelhefordestina-
da pelos contratos de partilha de produo, parcela dos royalties que
couberem Unio, receitas derivadas da comercializao de petrleo
eoutroshidrocarbonetos,erendimentosdasaplicaesfnanceirasdo
prpriofundo,almdeoutrosrecursosquelheforemdestinadospor
lei(artigo49,IaVI).
Os objetivos do FS tambm diferem daqueles defnidos para o
FSB. O FS dever constituir fonte de recursos para o combate po-
brezaeodesenvolvimentosocialeregional,emreascomoeducao,
cultura,esporte,sade,cinciaetecnologia,meioambienteemudan-
442 PRESIDNCIA,2011.
237
adoclima(artigo47).Almdisso,oFSdeverservircomomeiode
formaodepoupanapblicadelongoprazoeinstrumentodemi-
tigaodasfutuaesderendaedepreosnaeconomianacional,de-
correntesdasvariaesnarendageradapelasatividadesdeproduo
eexploraodepetrleoedeoutrosrecursosnorenovveis(artigo
48,IaIII).
A Lei n 12.351/2010 contm, portanto, formulao diferente
paraopapelanticclicodoFS,emcomparaocomaLein11.887/2008.
Em lugar de atenuao dos ciclos econmicos, ao FS caber funo
relacionadaaosefeitosespecfcosdaproduodepetrleo,distino
importantenumaeconomiaque,emcontrastecomoutraseconomias
dependentes do petrleo, apresenta elevado grau de industrializao
ediversifcao.ALeiquecriaoFStampoucosereferepromoode
interessesestratgicosnoexterior,includaentreosobjetivosdoFSB.
ALein12.351/2010,emboranoprobainvestimentosemativosno
Brasil,determinaqueosinvestimentoseaplicaesdoFSserodes-
tinadospreferencialmenteaativosnoexterior(artigo50,pargrafo
nico),permitindoantevermaiorpreocupaocomadiversifcaodo
portfliodoFSemcomparaocomoFSB.
Quanto governana do FS, a Lei atribui ao Comit de Gesto
FinanceiradoFundoSocial(CGFFS)responsabilidadepelapolticade
investimentos (artigo 52), que, entre outros itens, inclui o montan-
te a ser resgatado anualmente do fundo e a defnio de percentuais
de investimentos no Brasil e no exterior (artigo 53, incisos I e IV).
OFStambmcontacomumConselhoDeliberativo(CDFS),masdi-
ferenadoCDFSB,quedefneapolticadeinvestimentosdoFSB,tem
atribuiorelacionadadestinaodosresgatesdoFS,comvistasao
cumprimento das fnalidades sociais e econmicas do fundo (artigo
58).ALeidelegaaoExecutivo,poratoregulamentar,adecisosobre
acomposiodoCGFFSedoCDFS,assegurando,quantoaoprimeiro,
apresenadosministrosdeEstadodaFazenda,Planejamento,Ora-
mento e Gesto, bem como do presidente do BCB (artigos 52, par-
238
grafo1,e58,pargrafo1).AssimcomonocasodoFSB,oExecutivo
deverencaminharrelatriotrimestraldedesempenhoaoCongresso
Nacional.Essafuno,todavia,noatribudaexplicitamenteaoMi-
nistriodaFazenda.
Como no FSB, por fm, a Unio poder contratar instituies
fnanceiras federais para atuarem como agentes operadores do FS,
quandosetratardeinvestimentosefetuadosdiretamentepelofundo,
bem como participar como cotista nico em fundo de investimento
exclusivo a ser criado igualmente por instituio fnanceira federal,
similaraoFFIEdoFSB(artigos54e55).
7.4. O Brasil e os padres de conduta de investidores soberanos:
sugesto de enfoque
As posies dos pases que controlam investidores soberanos
soarticuladasprincipalmentenoFrumInternacionaldeFRS,antigo
GTI-FRS,oqual,comoauxliodoFMI,produziuosGAPPouPrincpios
deSantiago,emoutubrode2008.OBrasilparticipoudanegociao
dosPrincpioscomoobservadordepasreceptor,
443
tendooFSBsido
estabelecidoposteriormenteadoodosGAPP,porleidedezembro
domesmoano.Nomomentoemqueseredigeestetrabalho,oBrasil
nomembrodoFrumInternacionaldeFRS.Nosepretendenesta
alturaretomaranlisedosGAPP,feitaemetapaanterior,masapenas
situarfavoravelmenteoBrasileoFSBemmatriaderegrasdetrans-
parnciaegovernananacomparaocomoutrospases,passando-se
naseoseguinteparaconsideraesdeordempolticaediplomtica.
O FSB um fundo de pequeno porte na comparao interna-
cional,queseencontraemestgiodeimplantaodesuasestruturas
degestofnanceiraegovernana.NoobstanteoFSBaindabusque
443 GTI-FRS,2008,p.30.
239
atingiropatamardesofsticaogerencialdeinvestidoressoberanos
mais antigos, o ambiente normativo e institucional ao qual o fundo
efuturamenteoFStemdeprestarcontasmaisexigentedoque
aqueleemvigoremalgunsdosoutrospasesquepatrocinaminvesti-
dores semelhantes. No caso do Brasil, a maior demanda por padres
elevados de governana no parte do exterior, mas da prpria socie-
dade brasileira e das instituies que controlam o Executivo, como o
CongressoNacional,oJudicirioeoMinistrioPblico.
AaplicaocorrentedoFSBnoFFIEacessvelatodoopblico,
inclusivecomaidentifcaodosativosesuaparticipaonoportf-
lio,graudedetalhesuperiorqueleobservado,porexemplo,noslti-
mosrelatriosanuaisdaCICedaADIA(seo5.3.4),relativosa2009.
Soma-se a essa abertura ao pblico a obrigao dos administradores
do FSB de prestar contas a instncias tanto internas de governan-
a, como o CDFSB, quanto externas, como o Congresso Nacional.
444
Sobreesseponto,instituiescomoaCICeaADIApoucorevelamde
suasobrigaesdeprestaodecontasargosexternos,preferindo
estender-sesobresuasrelaesfnanceirascomoEstado(vinculao
comooramentopblicooucomagestodasreservasinternacionais)
e estruturas internas de governana (conselhos de administrao e
fscal,porexemplo).
445
Tendo em conta que o FSB prossegue em fase de construo,
podenoseroportuna,nocurtoprazo,posturaexcessivamentepro-
positivadoGovernobrasileironoplanointernacional.Numcenriode
longoprazo,correspondeaosinteressesbrasileirosqueoconjuntodos
investidoressoberanosevoluanadireodepadresdetransparncia
quebusquemnoapenasapaziguarospasesreceptoresdeseusinves-
timentos, mas tambm contemplar o interesse do pblico e das ins-
444 ComentriobaseadoemTESOURONACIONAL,2010.
445 ADIA,2010,pp.18-20;CIC,2010,pp.14-15.NocustalembrarqueosinvestidoressoberanosdeNoruegaeNova
Zelndiasoreconhecidosporelevadograudetransparncia,segundoosestudoscomparativosdeTruman(2007a,
2010).OsinvestidoressoberanosdeChileeCingapuratambmapresentamclassifcaorazovelnorankingno
ofcial,oqualdistorcidopelapresenadefundosdepensoeentidadessubnacionaisdepasesdesenvolvidos.
240
tituies polticas por maior conhecimento de suas atividades, o que
nosignifcanecessariamentemaiordireopolticadosinvestimen-
tos. Trata-se, inclusive, de um fator de competitividade para o FSB,
cujas posies e investimentos no mercado podem ser usados pelos
demaisinvestidoresembenefcioprprio,semquehajareciprocidade.
OsPrincpiosdeSantiagocontmrecomendaessobreprestao
de contas (princpios 6 a 10), que preconizam o estabelecimento de
regrasinternassobreotema,masevitamdefnirpadresmnimos,o
quecompreensvel,considerandoadiversidadedogruponegociador.
446
Outro obstculo a movimento nessa direo origina-se no fato de

que, em meio s preocupaes com a interferncia de interesses
geopolticos no seu processo decisrio, os investidores soberanos
foramestimuladosaadotardiscursodeautonomiaemrelaoaseus
Estados de origem e a adotar estrutura empresarial, com prioridade
para os controles internos.
447
Interpretado maneira dos prprios
investidores, o objetivo da transparncia no plano internacional
podersignifcarcadavezmaisaideiadereforodaindependncia
doquemaiorcontrolepblico,quando,narealidade,esteseriamedida
mais efcaz contra alegadas infuncias polticas sorrateiras sobre as
decisesdeinvestidoressoberanos.
7.5. FSB, insero internacional e poltica externa
EmboraoFSBaindaseencontrenoestgioinicialdesuaopera-
oedaconsolidaodeumapolticadeinvestimentos,oseuestabe-
lecimento,assimcomo,nofuturoprximo,odoFS,temimpactosobre
a insero internacional do Brasil e a poltica externa brasileira em
mltiplasdimenses.Osindicadoresrelevantesnocampodapoltica
externasooefeitosobreaprojeointernacionaldoBrasil,aposio
446 GTI-FRS,2008,pp.7-8.
447 Ver,porexemplo,ADIA,2010,p.3.
241
relativa do Pas na economia mundial e as perspectivas de confito e
cooperaocomoutrospasesemconsequnciadaatuaodosinves-
tidoressoberanosbrasileiros.
Dongulopoltico,acriaodeuminvestidorsoberanocomoo
FSB, ainda que restrito a aplicaes em ativos fnanceiros, gera a ex-
pectativadeparticipaooumesmodecontrolesobreempresasdeim-
portnciaestratgicanoexterior.Oempregodacapacidadefnanceira
do Estado para adquirir ativos no exterior representa oportunidade
demaiorprojeointernacionaldoBrasil,traduzidoempoderepres-
tgio no sistema internacional. Isso ocorre, num primeiro momento,
pelapossibilidadedeacessoarecursosfsicospossudosporempresas
estrangeiras ou contato com a inovao gerada no pas receptor, que
porsuavezpodemserempregadosnodesenvolvimentoindustrialdo
Pas,inclusiveemreassensveis,comoaindstriadedefesa,quese
benefciatantodematrias-primasquantodaincorporaodenovas
tecnologiasparaoseuforescimento.
Aaquisiodeativosestratgicosnoexteriornoprecisaserrea-
lizadasexpensasdoEstadoreceptor.Pormeiodaatividadediplom-
tica,possvelidentifcarsetoreseindstriasemqueosinvestimentos
soberanosbrasileirosseriamdeinteressetambmparaoEstadorecep-
tor.
448
Quando a coincidncia de interesses no possvel, o Brasil, na
qualidadedeEstadoinvestidor,podeaindabuscarformasdemitigaro
potencial de confito com o Estado receptor, sobretudo em pases em
desenvolvimento,cominiciativascompensatrias,comoinvestimentos
eassistnciaofcial,emcondiesconcessionais,aprojetosdedesenvol-
vimentoeconmicoesocialpriorizadospeloEstadoreceptor.
449
448 AanlisedeMorrowsobreosjogosdesomapositivateminteresseparaadiplomacia:becausenon-zero-sum
gamescreatethepossibilityofcooperativebehaviorbetweentheplayers,wemustconsidertheplayersabilityto
coordinatetheirstrategiesthroughcommunication(MORROW,1994,p.75).
449 OministrodasRelaesExterioresCelsoAmorim(2003-2010),questionadosobreaoportunidadedosgastosdo
Governobrasileironaassistnciaapasesemdesenvolvimento,respondequeoqueoBrasilgasta,naverdade,
nfmo.ContinuaoministrodeEstadoquenossacooperaotcnicacomparveltalvezdeumpequenopas
europeu, tipo ustria, indicando a possibilidade de ampliao desse tipo de cooperao por um pas de grande
portecomooBrasil(ITAMARATY,2010c).
242
Quandoosalvosdecapitaissoberanosbrasileirosestiveremlo-
calizadosempasesemdesenvolvimento,oempregodeinstrumentos
cooperativos poderia contribuir para afastar eventual percepo de
distanciamento do Pas em relao ao mundo em desenvolvimento,
decorrente do ritmo e consistncia das transformaes internas do
Pas. A acelerao do crescimento econmico e do desenvolvimento
social nos ltimos anos, associada integrao progressiva do Brasil
aoscentrosdedecisosobrevriostemasdeinteresseglobal,serefete
numa nfase crescente no discurso brasileiro ao carter solidrio da
poltica externa brasileira em relao a outros pases em desenvolvi-
mento. Trecho do Balano de Poltica Externa 2003-2010 expressa
oquantoessapolticabrasileirajconstituiumarealidadenafrica,
semqueestejamemquestorecursosdoFSB:
Comseusparceirosafricanos,oPasengendrouesforospioneirosem
matria de concertao poltico-diplomtica, investimentos diretos
e cooperao tcnica. Trata-se de poltica solidria e humanista, que
almejareduzirassimetrias,promoverodesenvolvimentoecombatera
pobreza.H,noentanto,ganhosconcretosauferidospeloBrasilemseu
relacionamento com a frica: o acesso a novos mercados, vantajosas
oportunidadeseconmicasemaiorinfunciaemforosmultilaterais.
Ou seja, o engajamento com a frica eleva o perfl internacional do
Brasil.
450
ComoapontadonoCaptulo2,aChinabuscaabordagemseme-
lhantenafrica,paradissiparcrticasasuapresenanaquelecontinen-
te.Umasriedeaspectosdiferencia,contudo,assituaesdoBrasile
daChina.Emprimeirolugar,retomandonooadiantadaquelaaltura
dotrabalho,oBrasilpossuiconsidervelsoft power,representadopor
fatores de atrao no s gerais, como as instituies democrticas,
cultura,tradiodesoluopacfcadeconfitoseposturadiplomtica
450 ITAMARATY,2010b,pp.34-35(ResumoExecutivo).
243
historicamente identifcada com os interesses do mundo em desen-
volvimento, mas tambm especfcos, como, no caso da frica, laos
histricoselingusticosemcomumcomvriospasesdocontinente,
algunsdosquaissotambmricosemmatrias-primas.
Umsegundoelementodediferenciaopodeserextradodotex-
todestacadodoBalano2003-2010.Aabordagemsolidriaehuma-
nistaemrelaofrica,emborapossarenderbenefcioseconmicos
e polticos concretos, como acesso a mercados e maior infuncia em
foros multilaterais, no est condicionada a esses resultados. Trata-
-se de poltica que precede qualquer interesse em disputa global por
recursos estratgicos, o que contribui para a credibilidade das aes
brasileirasnocontinenteafricano.
Terceiro, o Brasil, em comparao com a China e tambm a n-
dia,apresentamenorcarnciadealgunsrecursos,sobretudonaturais,
necessriosaseudesenvolvimento,emfunodaestabilizaodeseu
crescimento populacional e da riqueza agrcola, mineral e energtica
existenteemseuprprioterritrio.Issonosignifcaaconvenincia
deposturadesinteressadacomrespeitomencionadadisputaporre-
cursos, mas a possibilidade de o Pas ser mais seletivo e paciente do
que concorrentes ao ser confrontado com eventuais custos polticos
de determinadas oportunidades de acesso a ou controle sobre ativos
sensveis,oquetemefeitopositivonasrelaescomoutrospases.
Emrelaoaospasesdesenvolvidos,quetambmdeverorece-
bercapitaissoberanosbrasileiros,oBrasiligualmenteapareceemposi-
ovantajosa,emgrandepartecomoresultadodosmesmosfatoresde
soft powerantesmencionados.Nestecaso,ascaractersticaspolticas
e sociais do Brasil contribuem para afastar o receio da transferncia
de ativos sensveis a pases menos ancorados nos costumes econ-
micos,fnanceirosepolticosdoOcidente,conformeaformulaode
Truman citada no Captulo 4. Alm disso, concretamente, o Brasil,
emboradotadodeumsetorexportadorcadavezmaisdinmico,no
praticapolticaseconmicasquebaseiamocrescimentonademanda
244
externa, tendo expandido seu mercado interno nos ltimos anos e
contribudodentrodassuaspossibilidadesparaademandaglobal.
A perspectiva de aumento do poder nacional no isenta de
custos, todavia, mesmo para pas com as caractersticas do Brasil.
A acumulao de riqueza soberana representa tanto oportunidade
de aprofundar a solidariedade em relao a outros pases em desen-
volvimento, por meio do apoio fnanceiro a projetos de interesse do
pasreceptor,quantofontedecompetiocomoutrosEstados,tanto
receptores de futuros investimentos soberanos brasileiros, quanto
terceiros pases que concorrem pelos mesmos ativos estratgicos no
planointernacional.
Aindaquehajabeneplcitogovernamentalaaquisiesbrasilei-
ras,oFSBpoderenfrentaraoposiodesetoresdasociedadeeem-
presariadodospasesdedestinodeseusinvestimentos,oquecompor-
ta riscos para a imagem do Brasil como potncia benigna, sobretudo
daperspectivadeoutrospasesemdesenvolvimento.Aresistncianos
pasesreceptoresacapitaissoberanosdoBrasilpodeoriginar-seno
sdegovernos,classepolticaeopiniopblica,mastambmdeem-
presas locais que concorrem com o capital estrangeiro pela aquisio
deativosdeelevadovalorestratgicooucomercialemseuterritrio.
O exame da experincia internacional da Petrobras, presente
em 27 pases alm do Brasil,
451
bem como da atuao da diplomacia
brasileiraemcasoscomoodaocupaomilitardeinstalaesdaem-
presanaBolvia,emmaiode2006,contribuiriaparaaantecipaode
desafosaseremenfrentadospeloFSBnasuainteraocomquestes
polticas, legais e regulatrias em pases de destino de seus investi-
mentos.
452
O caso da Bolvia tambm oferece exemplo de resistncia
nogovernamentalpresenadaPetrobras,dadopelaocupaode
umadasestaesdecontroledoGasodutoYacuba-RioGrande,trecho
451 Para viso panormica das operaes internacionais da Petrobras, sugere-se consulta ao stio Petrobras no
Mundo,em<www.petrobras.com>.
452 Ver Exposio do ministro de Estado Celso Amorim (2003-2010) Comisso de Relaes Exteriores e Defesa
NacionaldoSenadoFederalsobreasRelaesBrasil-Bolvia,em9/5/2006(ITAMARATY,2006b).
245
alimentadordoGasodutoBrasil-Bolvia,em21deagostode2006,por
membrosdacomunidadeindgenaGuarani.
453
Quanto s implicaes da criao do FSB para a posio relati-
va do Brasil na economia internacional, inegvel que a acumulao
de vasta riqueza soberana sob controle do Estado brasileiro pode
ser benfca ao Pas em termos no apenas de bem-estar econmico,
mastambmdeparticipaonoprocessodecisriointernacionalem
matria econmica. Os recursos em moeda estrangeira do FSB e, fu-
turamente, do FS, podem contribuir para o bem-estar econmico na
medida em que permitam combate volatilidade cambial e ao con-
tgio de choques externos adversos, numa funo estabilizadora da
economia,
454
bem como expor o Brasil a inovaes e conhecimento
produzido no exterior, benefciando eventuais objetivos de poltica
industrialapontadosnaseo2.3.Dongulodaascensonasestrutu-
rasdecisriasinternacionais,acontribuiodariquezasoberanadar
credibilidadeerespaldofnanceiroparticipaodoPasnosesforos
de aperfeioamento da arquitetura fnanceira internacional, como se
verifcounoemprstimoconcedidoaoFMI,novalordeUS10bilhes,
formalizado em janeiro de 2010, como resultado das discusses no
mbitodoG20.
455
Apropriedadedevolumesubstancialdeativosnoexteriorpode
ser fonte de infuncia sobre o processo decisrio no plano interna-
cional e ainda no plano interno dos pases receptores. Um Estado
investidor pode valer-se desse fato para promover a convergncia de
outrospasesnadireodeseusinteresses,sobretudoquandosetrata
depasesquedependemdecapitaisestrangeirosparaofnanciamento
dedfcitsexternos.
456
Apropriedadedeativosnoexteriorrepresenta,
aomesmotempo,fatordevulnerabilidade,tantoemtermospolticos
453 ITAMARATY,2006c.
454 NaprimeirareuniodoCDFSB,em17/9/2010,decidiu-sequeoGestordoFSBfcavaautorizadoaadquirirmoeda
estrangeira, sem limite para as operaes e sem impacto no oramento por se tratar de gesto de recursos do
TesouroNacional,nodespesapblica(MINISTRIODAFAZENDA,2010f).
455 MINISTRIODAFAZENDA,2010e.
456 VerSETSER,2008,pp.5,18.
246
quantoeconmicos.Signifcaquepartedariquezanacionalencontra-
-sesobajurisdiodeumpasestrangeiro,quepodeafetarovalor,o
usoouascondiesdecompetiodeumaempresaouativopormeio
deinstrumentostantodecarterdiscriminatrioaocapitalestatales-
trangeiro,quantodeaplicaohorizontal,comoaspolticasmonetria
ecambial.IssoimpeaoEstadoinvestidorpermanentevigilnciaaos
assuntos internos do Estado receptor, para proteger no somente a
titularidadedosativospossudos,mastambmoseuvalor.
Aprimeiravulnerabilidade,deorigempoltica,correspondein-
certezasobreocompromissodoEstadoreceptorcomorespeitoemseu
territrioaosdireitosdepropriedadedoEstadoinvestidor.Oreceiode
expropriao direta ou indireta
457
pelo Estado receptor pode oferecer
hiptese plausvel da preferncia dos investidores soberanos por ati-
voslocalizadosempasesdaOCDE,sobretudoosEUA,comtradio
supostamentemaisarraigadaderespeitoaosdireitosdepropriedade.
OriscopolticoglobalincorridopeloFSBtendeaaumentarnahipte-
sedediversifcaodeseuportflionadireodepasesinstveisdo
pontodevistapoltico-institucional,pormdotadosderecursosestra-
tgicosabundantes,queatraemointeressedeinvestidoressoberanos
deterceirospasesetambmdoBrasil.
458
Uma indagao legtima diz respeito convenincia dos APPIs

numarealidadeemqueoBrasilsetornauminvestidorcadavezmais
importante no exterior, por meio tanto de capitais privados quanto
estatais. Afora a possibilidade de simples descumprimento desses
acordos internacionais por outros pases, hiptese de modo algum
improvvel em situaes poltica e institucionalmente conturbadas,
caberia analisar se as restries que o Brasil apresenta a esse tipo de
457 Oconceitodeexpropriaonocompreendeapenasasexpropriaesdiretasounacionalizaes,queenvolvem
a transferncia de ttulo de propriedade do investidor estrangeiro para o Estado ou terceira parte. O conceito
tambmcobreasexpropriaesindiretasoudefato,representadaspormedidasquenointerferemnottulode
propriedade,masafetamasubstnciadapropriedadeouesvaziamocontroledoproprietriosobreoseubem
(SCHILL,2009,p.82).
458 Recorde-se,contudo,que,nocasodoFSB,oartigo3doDecreto7.055/2009determinaqueosinvestimentosem
ativosestratgicosdevemtergraudeinvestimentoconferidoporpelomenosduasagnciasdeclassifcaode
risco.
247
instrumento permitiriam a celebrao de acordos que conferissem
efetivaproteoaoscapitaisbrasileirosnoexterior,semcomprometer
oatendimentodesuaspreocupaes,aindapreponderantes,comore-
ceptordeinvestimentos(ouimportadorlquidodecapitais).
Noquedizrespeitovulnerabilidadeeconmica,osEstadosre-
ceptorespodem,aqualquermomento,adotarposturasinfacionrias
ou de fexibilidade monetria, no necessariamente para promover
a desvalorizao cambial, mas podendo ter esse resultado como sub-
produto.AdecisodaReservaFederaldosEUAderecorreraoafrou-
xamento quantitativo (quantitative easing) em 2009 e 2010, num
quadrodetaxadejurosprximadezero,parasuperarocrescimento
dbil da economia norte-americana no ps-crise, o tipo de medida
queagravademodosubstancialoriscocambialcomquesedeparam
osinvestidoressoberanosebancoscentraisnagestoderecursosem
moedaestrangeira.
459
A poltica de alocao da riqueza soberana brasileira, sobretu-

do no tocante a sua disperso geogrfca e setorial, dever levar em
considerao, portanto, a perspectiva de uma interao estratgica e
diplomtica contnua com outros pases, com graus diferenciados de
poder poltico e econmico, e com o emprego de diversos mtodos
jurdicos, polticos e econmicos na proteodas riquezas do Esta-
do e, por extenso, dos contribuintes, que estariam sujeitas a riscos
e incertezas derivados da soberania e das consideraes polticas de
outrosEstados.
Examina-se,nesteCaptulo,aperspectivadeumatransiogra-
dualdoBrasildacondiodepaspuramentereceptordeinvestimen-
tosdeorigemsoberanaparaadeinvestidorsoberanonoexterior.
459 Apolticadeafrouxamentoquantitativofoiexplicadaemnotanasubseo3.3.1.
248
Aevoluoabordadaaquiintegraquadromaisgeraldeexposio
crescentedecapitaisbrasileirosaoexterior,muitoemboraoPas,em
funo do quadro defcitrio da conta corrente do balano de paga-
mentos,permaneacomoimportadorlquidodecapitaisestrangeiros.
Vriosfatorespoderocontribuirparainversodessesdfcits,nom-
dio para longo prazo, em especial a explorao e comercializao das
novasreservasdepetrleo.
A criao do FSB, alm de atender a necessidades imediatas da
gestomacroeconmica,representaumensaiodeprovvelpapelmais
proeminente do Brasil nas fnanas internacionais, para o qual tam-
bmpodercontribuiroFS.
Foramanalisadasaspossveisconsequnciasparaainseroex-
ternadoBrasilderivadasdessarealidade,inclusiveosriscosdemaior
competiocomoutrospasesnoplanodapolticainternacional.Foi
proposto,igualmente,umenfoqueparaoBrasilnanegociaodepa-
dresdecondutaparaosinvestidoressoberanosemforosinternacio-
nais,ematendimentonoapenasaobjetivosdiplomticos,mastam-
bmademandasinternasdasociedadeedasinstituiesbrasileiras.
249
1. O possvel retorno ao centro da agenda econmica internacional
Acrisede2007-2009deslocouosinvestidoressoberanosdolu-
gar de destaque que ocupavam entre as principais preocupaes dos
Governos,sobretudonospasesdesenvolvidos.Amudananaspriori-
dadesdospasesedacomunidadeinternacionalnofezdesaparecer,
contudo,osfatoresportrsdaemergnciadessesatoreseconmicos
globais,nemasrazesdepreocupaocominvestimentosdessasenti-
dadesestataisemsetoressensveisdopontodevistaestratgico,no
obstanteprogressoemalgunsinvestidoresnareadetransparnciae
mudanasnormativasnospasesreceptores.
Os investidores soberanos emergiram h pouco tempo como
atores de importncia sistmica na economia internacional, em con-
sequncia da acumulao de vastas reservas em moeda estrangeira
porpasesemdesenvolvimento.Porisso,aposturadamaiorpartedos
pases em relao ao tema encontra-se em evoluo, sob a infuncia
desuasposiestradicionaissobreoinvestimentoestrangeiroemge-
ral, da ideologia dominante em cada governo e de suas necessidades
Concluses
250
conjunturaisdeatrairpoupanaexternaparaamanutenodaestabi-
lidademacroeconmica.
Humespectroamplodeperspectivassobreotemadosinves-
tidoressoberanos.Deumngulootimista,osinvestidoressoberanos
tmopotencialdecontribuirparaaestabilidadedosistemafnanceiro
internacional,tantopeloprocessodediversifcaogeogrfcadeseu
portflio,quantopelopapelcomoreservatriosdeliquidezacionveis
em momentos de crise. Nessa viso, os riscos polticos apresentados
pelos investidores soberanos, derivados de sua condio de agentes
estatais,sosobretudotericos,nohavendoevidnciasdequeapro-
moo de objetivos estratgicos seja generalizada nessa categoria de
investidores. De outro ponto de vista, os investidores soberanos re-
presentamdesafoimportanteaostatus quointernacional,noseco-
nmico, mas tambm poltico, uma vez efetuada transio do poder
fnanceiroacumuladopelospasesqueoscontrolamparaaaquisio
devantagensestratgicas.
460
No se tem a pretenso aqui de oferecer via intermediria ou

conciliatria entre essas duas posies. Embora muitos dos desafos
expostosnotrabalhoaindanosetenhammaterializadoesequerve-
nhamaconcretizar-se,existemelementosimportantesquemerecem
tratamentotantopeloconjuntodacomunidadeinternacionalquanto
porpasesindividuais.
Senecessrioescolherumladonoespectrocitado,estetraba-
lho se situa no grupo mais preocupado com o fenmeno sob estudo,
especialmente no que diz respeito ao interesse de investidores sobe-
ranos por empresas e recursos brasileiros. Ao mesmo tempo, no se
endossamnotrabalhosoluessimplistas,comooaumentodatrans-
parnciaeaadoodecdigosdeboasprticascomosoluesexclu-
sivasparaoriscodeexpansodeinvestidoressoberanossobreativos
460 CoheneDeLongironizamasposiesmagnnimas(thegreatandthegood)daquelesquesupemresolveros
desafos associados aos investidores soberanos com uma agenda minimalista de regras de conduta e ainda mais
profundaliberalizaofnanceiranospasesreceptores(COHENeDeLONG,2010,pp.4,32).
251
polticaeestrategicamentesensveisnoBrasil,assimcomoemoutros
receptoresdeseuscapitais.
Nasseesaseguirdestaconcluso,seroresumidaseprojetadas
nofuturoasprincipaisquestesatinentesaosinvestidoressoberanos
tratadasnopresentetrabalho,comoacrescentevinculaodosinves-
tidores soberanos aos destinos da economia mundial; o seu impacto
sobre a distribuio de poder no sistema internacional e o papel da
poltica externa na administrao de potenciais confitos; a evoluo
institucional dos investidores soberanos; as possibilidades de reao
dos pases receptores, inclusive do Brasil; e as perspectivas do Brasil
comoinvestidorsoberano.
2. Os investidores soberanos e os desequilbrios macroeconmicos
globais
EmboranuncamencionadosnosdocumentosofciaisdoG20,os
investidoressoberanostmfuturoprofundamenteassociadoaoenca-
minhamentodosdesequilbriosmacroeconmicosglobais.Analisados
antes da crise como agentes estatais com elevado grau de indepen-
dncia, com a misso de obter uma melhor relao risco-retorno no
investimentodepartedasdivisasemmoedaestrangeirapossudaspor
seuspasesdeorigem,osinvestidoressoberanossoagorapercebidos
de forma mais clara como instrumentos adicionais de governos para
executarpolticasnorarovoltadasparaperpetuarosdesequilbrios.
InvestimentoschinesesemativosnosEUA,porexemplo,tendemava-
lorizarodlaremantersubvalorizadoorenminbi, independentemente
daclassedeativosemqueoinvestimentofoiefetuado.Oapoioaum
determinado modelo de crescimento e desenvolvimento econmico
representa,portanto,umaimportantemotivaoestratgicadamaio-
riadosinvestidoressoberanos,empdeigualdadecomaobtenode
252
ativosemsetoressensveisnoexterior,comopetrleo,mineraoou
infraestrutura.
Osresultadosnasdiscussesinternacionaissobreosdesequil-
briosglobaispoderoterimpactomuitosuperiorsobreosinvestidores
soberanosdoquediscussessobrepadresdecondutatantoporpases
receptores quanto por investidores. Se bem sucedidos os esforos do
G20nosentidodereduzirosdesequilbrios,tenderadesacelerar-se
aacumulaodereservasinternacionaispelospasessuperavitriose,
portanto,oritmodecrescimentodosinvestidoressoberanos.Almde
crescermaislentamente,osinvestidoressoberanospoderoserobri-
gados a reverter para o mercado domstico uma parte dos recursos
investidosnoexterior,comoobjetivodeestimularademandainterna
eassimpromoverumcrescimentomaisequilibradoentreoconsumo,
de um lado, e a produo e as exportaes, de outro lado. preciso
lembrarqueospasesdefcitriostambmenfrentaro,nessecenrio,
umprocessodeajustenosentidooposto,dereduodademandapor
importaes,oqueexigirdosinvestidoressoberanosumacontribui-
o ao esforo anticclico de compensar a perda de demanda externa
comoestmuloaomercadointerno.
Nesse cenrio benigno, os investidores soberanos seriam in-
duzidos, igualmente, a buscar, efetivamente, maior diversifcao de
recursos, atualmente ainda concentrados nas economias defcitrias
desenvolvidas, no interesse da maximizao de seu retorno fnan-
ceiro ajustado ao risco. Tal diversifcao, assim como alguma reo-
rientaoparaprioridadesinternas,jvemocorrendoemfunodas
perdasincorridaspelosinvestidoresnacrisefnanceira,especialmente
apartirdoltimotrimestrede2008,oquedeteriorouaconfanana
estabilidade dos mercados desenvolvidos como destinos para seus
investimentos.Essescapitaispossivelmenteserorealocados,noen-
tanto, rumo a outros pases defcitrios, promovendo uma disperso
geogrfcadosdfcits,masnonecessariamenteumajustenossupe-
ravitrios.
253
Ausente avano concreto no tema dos desequilbrios, o cenrio
nonecessariamentefavorvelaosinvestidoressoberanos.Numpri-
meiromomento,essasentidadeseseuspasesdeorigemcontinuaroa
acumularquantidadeexpressivademoedaestrangeiracomoresultado
de seus supervits. A experincia histrica, mais notoriamente aque-
la dos anos 1930, demonstra, contudo, que os pases defcitrios no
tardariam em desafar esse estado de coisas, defagrando disputa por
vantagenscompetitivasnoplanointernacionalepossivelmentepromo-
vendoretrocessosnaaberturacomercialmultilateralenaglobalizao
fnanceira,medianteaimposioderestriesaosfuxosdecapitais.
461
Michael Pettis adverte que uma guerra comercial global seria

aconsequnciaprovveldeummalogrodacomunidadeinternacional
em reequilibrar a economia mundial. O autor chama ateno para a
circunstncia agravante de que um dos pilares da demanda global, a
UnioEuropeia,atravessaumacrisenaarquiteturadesuaunioeco-
nmica e monetria que poder afetar a disposio do bloco comu-
nitrio de participar de qualquer arranjo internacional que implique
risco para o esforo de estabilizao interna, como compromissos de
maiorgastopblicoparareativarademandanoespaoeuropeu.Dian-
te desse cenrio, alguns pases defcitrios podem ser deixados sem
alternativaanoseraelevaodebarreirascomerciaiseaimposio
decontrolessobreoingressodecapitaisqueprovocamavalorizao
desuasmoedasnacionais.
462
Os investidores soberanos se veriam, ento, diante de um ree-

quilbrioforadodaeconomiamundial,quetambmosobrigariaaum
focorenovadonassuaseconomiasnacionaiseaumamaiordiversifca-
odeativos,squenestecasodeformamaisrepentinaecommaior
prejuzopotencialparasuasoperaeseseuspatrocinadoresestatais.
461 O Ministro da Fazenda Guido Mantega, que cunhou a expresso guerra cambial para referir-se ao quadro
internacional de polticas econmicas no ps-crise, posteriormente acrescentou que a guerra cambial poderia
degenerar-seemguerracomercial(Tradewarlooming,warnsBrazil.FT,9/1/2011,em<www.ft.com>,acesso
em21/1/2011).
462 PETTIS,2010d.
254
3. Investidores soberanos, poltica internacional e poltica externa
brasileira
Todo o arcabouo de governana econmica internacional
desdeosistemadesoluodecontrovrsiasdaOMCatasclusulas
de soluo de disputas investidor-Estado nos acordos bilaterais de
investimentosfoiconcebidoparaevitarqueconfitoseconmicose
comerciaissedegenerassememtensesouconfitosinterestatais.
A tentativa de isolamento entre as esferas econmica e polti-
ca,imperfeitamesmoquandooscontenciososenvolveminvestidores
privados,noraroapoiadosemseusintentosporseusEstadosnacio-
nais, ainda mais problemtica no caso dos investidores soberanos,
osquais,mesmonassituaesemquenobuscamobjetivospoltico-
-estratgicos,estosempreaserviodepolticasdeseusEstados,em
alguns casos prejudiciais aos Estados receptores de seus investimen-
tos,comodemonstradopelaspolticasdedepreciaocambial.
Dopontodevistadapolticainternacionaledapolticaexter-
nadecadaEstadofatordeterminantedaaogovernamentalafavor
ou contra restries aos investidores soberanos a avaliao sobre o
seuimpactonadistribuiodepodermundialenosganhoseperdas
decadapasresultantesdesseprocesso.Aindaquetodosospasesfos-
sembenefciadosemtermosabsolutospelaascensodosinvestidores
soberanosoquenoestacimadecontrovrsiaasvantagensno
seriamdistribudasdemodoigualitrioentreosEstados,oquepode
sersufcienteparaproduzirtensesnoplanointernacional.
Parececlaroqueosurgimentodosinvestidoressoberanostanto
refeteumatendnciaredistributivadaprimeiradcadadestesculo,
evidenciadapelainversodosfuxosdecapitaisentrepasesdesenvol-
vidoseemdesenvolvimento,quantopodeoriginar,pelasuaatuao,
aprofundamento dessa redistribuio de poder, em razo da renda
auferida a partir dos investimentos no exterior e da apropriao dos
spilloversdainovaotecnolgicadasempresasadquiridas,conforme
255
advertidoporStephenCoheneBradfordDeLong,empassagenscita-
dasnestetrabalho.
Grosso modo,supe-sequeosprincipaisbenefciriosdaexpanso
dosinvestidoressoberanosseriamsubgruposdepasesemdesenvolvi-
mento,comoosexportadoresdepetrleo,osexportadoresasiticosde
manufaturaseosgrandespasesemergentescomcapacidadefnanceira
derivadadeumquadromacroeconmicofavorvel,comoBrasilendia.
Trata-sedepasesquerenemcondiesdeconstituirinvestidoresso-
beranos prprios e que dispem de competncia gerencial para admi-
nistr-los. Como exposto no Captulo sobre a situao do Brasil como
investidorsoberano,atitularidadedeativosnoexteriorumafonteao
mesmotempodeinfunciaedevulnerabilidade,nosendopossvelao
pasinvestidorexercercontrolesobreoprocessopolticoeasdecises
dopasreceptor.Deveserconsiderado,ainda,oriscomacroeconmico
dequepolticasmonetriasecambiaiscausemaperdadevalordeativos
possudos no exterior por um investidor soberano e, por conseguinte,
prejuzosfnanceirosaoseuEstadocontrolador.
Os exportadores de capitais soberanos, portanto, auferem pro-
vavelmenteganhosrelativosmaioresdoqueosdefcitrios,masesse
resultadodependedacontinuidadedealgumasregrasdojogoquepro-
tegemapropriedade,ousoeovalordosativosemqueosrecursosde
seusinvestidoressoberanossoinvestidos.
No caso do Brasil, as circunstncias atuais da economia brasi-
leirarecomendammaioratenoaosinteressesdefensivos,enquanto
queaperspectivadegeraodeexcedentesfnanceirosemfunoda
expansodaproduopetrolferaconstituiindicadordemudananes-
sasituaonosprazosmdioelongo,bemcomodeumapossvelcon-
vergnciaentreasposiesbrasileiraseasdetradicionaisdetentores
deinvestidoressoberanos.
Mesmo que considere a complexidade da situao brasileira
como receptor de investimentos e exportador de capitais soberanos,
adiplomaciaeoGovernobrasileirosdeverodeterminarqualoin-
256
teresse predominante do Pas, se os defensivos ou os ofensivos.
necessrio,noprocessodecisrio,contemplarahiptesedequepas
comoaChina,detentorademltiplodasreservasinternacionaisbra-
sileiras, pode apropriar-se de parcela maior dos benefcios derivados
de um regime fnanceiro internacional com restries mnimas aos
capitaissoberanos.
ConsiderandoaposiodoBrasilcomoreceptordeinvestimen-
tosdeorigemsoberana,caberumpapelcrescentediplomacianasi-
nalizaoaosinvestidoressoberanosinteressadosemativossensveis
no Brasil, ou a seus Estados controladores, que determinados inves-
timentos podem ter repercusses negativas no plano poltico-diplo-
mtico. possvel vislumbrar, igualmente, o cenrio inverso em que
oItamaratyengajadonatarefadeconvenceroEstadoestrangeiroe
seuinvestidorsoberanodequeaoposioaumatransaoespecfca,
possivelmenteinfuenciadapeloquadropoltico,nosignifcadisposi-
onegativaemrelaoaopascomoumtodoouaoaprofundamento
dasrelaesbilaterais.
Na dimenso investidora do Brasil, a diplomacia poder ser
chamadaaatuarparadissolvertensesinvoluntrias,provocadaspor
decisesdeinvestimentoatinentesriquezasoberanabrasileiraque,
noobstantefundadasemrazeseconmicas,enfrentemresistncias
nos pases receptores. Em outras situaes, a diplomacia poder ser
empregadaparapreveniroudissolveraoposioestrangeiraainvesti-
mentosestratgicosconscientesaprovadospelosrgosdecisriosdo
FSB,emconformidadecomoseumandatolegal.
4. Cenrios de evoluo institucional dos investidores soberanos
Antesdacrisede2007-2009,estavaemmarchaumimportantee
aceleradoprocessodetransfernciadepodereprestgiodosetorreal
paraosetorfnanceirodaseconomiasnacionais.Poucoantesdacrise,
257
o setor fnanceiro norte-americano respondia por cerca de 40% dos
lucros das corporaes norte-americanas.
463
Em grande medida, esse
quadro refete os desequilbrios globais, uma vez apreciada a impor-
tnciadaintermediaofnanceiranareciclagemdovolumecrescente
deinvestimentosexternosnospasesdefcitrios.
464
Nessa ordem econmica apoiada no setor fnanceiro de feio

ocidental,odesenvolvimentodacapacidadedegestofnanceira,nos
moldesdasveneradasinstituieseinvestidoresdospasesdesenvol-
vidos, constitua componente essencial do esforo de alguns Estados
paratraduzirariquezaemmoedaestrangeiraemrecursosefetivosde
poder.
Gordon Clark e Ashby Monk caracterizam o fenmeno dos in-
vestidores soberanos como uma nova instncia da hegemonia da
fnancializao e mesmo como o ponto mais alto dessa tendncia
(high-water mark), que levou os investidores soberanos a igualar a
lgica institucional e a organizao dos investidores institucionais
tradicionais do Ocidente, assim como as suas tcnicas e modelos de
alocao de recursos, com uma pretenso de autonomia em relao
aosdesgniospolticosdeseuscontroladores.Odeclniodessaordem
econmicanoperodonops-crisefnanceira,paraosautores,poder
exigiralteraesnoformatoinstitucionaldessesinvestidores,compa-
tvelcomumapossvelreorientaoparaomercadointernoeumcom-
portamentomaisestratgicocomoinvestidores.Ocenrioporelesco-
gitadoconsistenatransformaogradualdosinvestidoressoberanos
eminstituiessemelhantesabancosnacionaisdedesenvolvimento.
465
Essecenriosignifcaria,possivelmente,utilizaocrescentedos
fundos em poder dos investidores soberanos como fontes no s de
fnanciamento anticclico e de promoo da competitividade do se-
tor produtivo domstico, pblico e privado, mas tambm de apoio a
464 VerRAJAN,2010,p.16.
465 CLARKeMONK,2010(citaesentreaspasnap.4).
258
empresasestataisinteressadasnaaquisiodeativosestratgicosno
exterior,virtualmenteabandonandoseupapelaindapredominantede
investidoresemativosfnanceirosdeportflio,calcadonomodelodos
investidoresinstitucionaisdoOcidente,sobretudonorte-americanos.
5. O dilema dos Estados receptores: atrao de investimentos
versus precauo
Aspolticasemrelaoaosinvestimentosestrangeiroseapos-
tura de um Estado a respeito de regras e padres internacionais no
guardam relao esquemtica com sua condio de defcitrios ou
superavitrios.Ogovernonorte-americanotemrespondidodemodo
parcimonioso ao desafo dos investidores soberanos, tanto no plano
legal-regulatrio (FINSA 2007), quanto no plano do discurso, apesar
dossubstanciaisdfcitsemtransaescorrentesdosEUA.Noobs-
tanteasdesconfanassuscitadasporoperaesdeelevadoperflnos
setoresdepetrleoeinfraestrutura,comoenvolvimentodeinstitui-
esestataisestrangeiras,osEUAtmmantidofdelidade,napoltica
fnanceirainternacional,asuatradicionaldefesadaliberdadedemo-
vimentodecapitais.
Nooutroextremo,atomaissuperavitriodospasespodeter
ativos e recursos em seu territrio que o corpo poltico considera
merecedoresdeproteocontraointeresseestrangeiro.Umexemplo
dessacategoriadepasesaAlemanha,quefortaleceusuaproteo
contrainvestimentosestrangeirosdeorigemsoberana,noobstante
fgure como importante exportador de capitais ( bem verdade que
seus excedentes em moeda estrangeira resultantes das exportaes
de bens e servios permanecem em grande medida sob controle do
setorprivado).
Nadefniodepolticasgovernamentais,aspreocupaescom
setoressensveiseoperaesindividuaisnosubstituemumaanlise
259
global de custo e benefcio na expanso dos investidores soberanos.
Nesse sentido, as mudanas regulatrias promovidas em diversos
pases nos ltimos anos so orientadas por um conjunto complexo
de atitudes e fatores, como a precauo na defesa de alguns ativos
estratgicos,ocuidadoemevitardanoscolateraisnasrelaespolticas
comospasesinvestidoreseacomunidadedeinvestidoresestrangeiros
demaneirageraleointeresseemprevenirreaesprotecionistaspor
parte de outros pases, especialmente daqueles onde se concentram
seus investimentos no exterior (cabendo recordar que mesmo pases
defcitrios, receptores lquidos de capitais, adquirem ativos fora de
suasfronteiras).
Para alcanar o equilbrio entre valores e interesses de difcil
conciliao,ospasestmdesenvolvidodiversosenfoqueslegaisere-
gulatrios.Entreasvriasescolhasderespostaestatalaodesafodos
investidores soberanos, destaca-se aquela entre um processo de ava-
liaotransversal,baseadoemcritrioslegais,eoestabelecimentode
limitaesmateriaisaoinvestimentoestrangeirodeorigemsoberana.
Aprimeiraalternativa,vigentenosEUA,primeiravistamaisami-
gvelaosinvestidoressoberanos,pornoexclu-losa prioridesetores,
empresas ou recursos estratgicos e permitir-lhes reagir percepo
dequeumadeterminadaoperaoapresentariscosegurananacio-
nal.Trata-setambmdemodeloquegarantefexibilidadeedinamis-
moaoprocessodesupervisoecontroledosinvestimentosdeorigem
soberana,emfacedoritmovelozdastransformaeseconmicasedo
desenvolvimentotecnolgiconomundocontemporneo,quealteram
ao longo do tempo a sensibilidade ou importncia estratgica de al-
gunsativos.
Esse modelo apresenta, contudo, algumas desvantagens. A pri-
meira delas a suscetibilidade a presses polticas momentneas, que
podemdecidir,numadadaconjuntura,quedeterminadoativoalmeja-
doporinvestidorsoberanoreveste-sedeimportnciaestratgica.Dessa
forma,umsistemaquevisainicialmenteproporcionarumaconsidera-
260
ojustadasmotivaeseinteressesdosinvestidoressoberanospode
tornar-se vulnervel a presses protecionistas, sem que haja deciso
legislativa no sentido de prevenir o controle de indstrias especfcas
porinvestidoressoberanos.Talsistemapodeser,portanto,amigvelao
investidorsoberanonocurtoprazo,pormfontedeincertezanolongo
prazo. Alm disso, o estabelecimento de mecanismo transversal pode
revelar-seexcessivamentecustoso,exigindoelevadograudecooperao
entre agncias governamentais para assegurar a celeridade dos proce-
dimentos de exame, bem como contnuo trabalho de inteligncia em
tornodetransaesindividuaisedaspartesnelasenvolvidas.
O enfoque que favorece restries legais (at constitucionais)
aosinvestimentosdeorigemsoberanaemsetoreseativosespecfcos
podeconfgurar-se,nocurtoprazo,comoumaconcessoaoprotecio-
nismo fnanceiro, muito embora os investidores privados no sejam
necessariamenteexcludos,juntamentecomossoberanos,desetores
eativoseventualmenteprotegidos.Aindanocampodasdesvantagens,
aadaptaoaosurgimentodenovasindstriasetecnologiastorna-se
maislentanessesistema,pelanecessidadedeintervenolegislativa.
Existepossibilidade,ainda,dequeolegisladoradotelistaextensade
limitaesaosinvestimentosdeorigemsoberana.
No longo prazo, contudo, limitaes setoriais explcitas ofere-
cem maior segurana jurdica ao investidor soberano, uma vez que a
defniodeativosestratgicoslegislativa,noadministrativa.Outra
vantagem consiste na reduo do espao para juzos discricionrios,
no sentido tanto da fexibilidade quanto do rigor, alm da economia
processualrepresentadapeladispensadeelaboradoprocedimentode
reviso interministerial. Por essas razes, recomenda-se neste traba-
lho esse modelo para o Brasil, em eventual incluso dos investidores
soberanosnaregulamentaodoinvestimentoestrangeironoPas.
261
6. O Brasil como investidor soberano
O interesse do Brasil pela constituio de um investidor sobe-
ranoprprio,oFSB,foidespertadoemmeiocriseinternacionalde
2007-2009.OBrasilvinhaacumulandoreservasemmoedaestrangei-
rahaviaalgunsanos,semprecomopropsitodeprevenirouenfren-
tar crises no balano de pagamentos, estratgia recompensada num
quadroderetraodasfontesdefnanciamentoexternodaeconomia
duranteacrise.Adespeitodaconjunturanegativa,oBrasilprosseguiu
no projeto de implantar seu prprio investidor soberano, somando-
-se a outras economias emergentes, a maioria formada por grandes
produtoresdepetrleoeeconomiasexportadorasdasia,noesforo
de obter melhor aproveitamento da capacidade fnanceira adquirida
naltimadcada.
O debate pblico em torno da deciso de estabelecimento do
Fundo e os fundamentos da deciso governamental foram expostos
e comentados no trabalho. O objetivo nesta concluso discernir o
signifcadoobjetivodoFSBparaasituaoexternadoBrasil,doponto
de vista econmico e, sobretudo, do ngulo poltico, independente-
mente de motivaes presentes no processo decisrio que conduziu
a sua criao. Economicamente, o surgimento do FSB representou a
consolidaodequadrodereduzidavulnerabilidadefnanceira,resul-
tante no s da acumulao de reservas, mas tambm da acelerao
do crescimento econmico, da melhoria dos termos de troca no co-
mrcio internacional, com a valorizao de produtos importantes da
pautadeexportaesbrasileira,comomatrias-primasecommodities
agrcolas, e do fortalecimento do mercado interno no Pas, fator de
menor dependncia das futuaes da economia internacional. No
obstantepreocupaesmanifestadasnodebateinternosobreotema,
ofatoqueoestabelecimentodoFSB,porsi,nofoicausadeinsta-
bilidade fnanceira, nem foi interpretado, interna ou externamente,
262
comodesvioporpartedoPasdosfundamentosqueproduziramseu
bomdesempenhorecente.
De uma perspectiva de poltica internacional, o FSB integra o
contextomaisgeraldadisposiodoBrasildeampliaroalcancedesua
inseroexternaparareasemquesuainfunciafoilimitadanopas-
sado por condicionantes internos. A participao do Brasil nos foros
polticosmultilateraisenosistemamultilateraldecomrciorepresen-
tahmuitofatordeprojeodoPasederealizaodeseusinteresses.
No sistema fnanceiro internacional, entretanto, a fragilidade hist-
rica do balano de pagamentos nacional e as assimetrias do prprio
sistema,entreelasomaiorpesodospasesdesenvolvidosnoprocesso
decisriodasIFIs,limitavamacapacidadedeatuaodoPas.
Aacumulaodereservasinternacionaiseaproliferaodein-
vestidoressoberanosnaprimeiradcadadestesculoforam,parcial-
mente, a expresso de projetos de maior autonomia de diversas eco-
nomiasemrelaoscaractersticasassimtricasdosistema,visando
substituiodasredesdeseguranadasIFIs,queapresentamcomo
contrapartida algum grau de interferncia em decises internas de
polticaeconmica.Oaspectonegativodatendnciaafaltadecon-
fana nas instncias multilaterais que ela refete, contribuindo para
instaurar um ambiente de competio mercantilista apontado por
vrios autores citados no trabalho. Trata-se de desdobramento que
no interessa ao Brasil, conforme vrias advertncias de autoridades
brasileirassobreoriscodedegeneraodoatualquadroemdisputas
cambiaisecomerciaisgeneralizadas.
No fosse, entretanto, o fortalecimento das economias emer-
gentes, inclusive pela via da acumulao de reservas e da atuao de
seus investidores soberanos, difcilmente haveria o reconhecimento
daimportnciadeseuengajamentonoprocessodecisriointernacio-
nal em matria fnanceira, em foro como o G20, mudana, esta sim,
quecoincideplenamentecomosinteressesbrasileirosecomaposio
263
diplomtica do Pas em favor de maior legitimidade das instncias
mundiaisdedecisoeconmica.
O signifcado poltico do FSB para o Brasil no se resume
perspectiva de maior protagonismo nas fnanas internacionais.
AconstituiodofundoevidenciaigualmenteaconfanadoPasem
utilizar conjunto mais amplo de instrumentos de poltica em favor
de projetos de seu interesse no exterior, de acordo com o objetivo
previstonaLein11.887/2008,assimcomofazemoutraspotncias
emergentes, como a China e a Rssia, que possuem seus prprios
investidores soberanos (a ndia tem considervel volume de reser-
vas,masaindanodecidiucriarinvestidorsoberano).Asfnalidades
estratgicasaserembuscadascomaaplicaodosrecursosdoFSB,
cujadefniocabeaseuConselhoDeliberativo,notmnecessaria-
menteconotaogeopoltica,sendomaisprovvelqueserelacionem
aobjetivosdedesenvolvimentodelongoprazo.
Emqualquercircunstncia,oBrasiltemcaractersticasparticu-
lares,institucionalmenteedopontodevistadesuaatuaoexterna,
quelheconferemvantagemnoempregodesuariquezasoberanaem
auxliorealizaodeinteressesnoplanointernacional,preservando,
aomesmotempo,oseupatrimnioderelacionamentosdiplomticos
tanto com o mundo desenvolvido quanto com o conjunto dos pases
emdesenvolvimento.
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ANEXOS
305
LEI N
o
11.887, DE24 DE DEZEMBRO DE 2008*
Cria o Fundo Soberano do Brasil - FSB, dispe sobre
sua estrutura, fontes de recursos e aplicaes e d
outras providncias.
O PRESIDENTE DA REPBLICA Fao saber que o Congresso Nacional
decretaeeusancionoaseguinteLei:
Art.1
o
FicacriadooFundoSoberanodoBrasil-FSB,fundoespecialdenatureza
contbil e fnanceira, vinculado ao Ministrio da Fazenda, com as fnalidades de
promoverinvestimentosemativosnoBrasilenoexterior,formarpoupanapblica,
mitigarosefeitosdoscicloseconmicosefomentarprojetosdeinteresseestratgico
doPaslocalizadosnoexterior.
Art.2
o
OsrecursosdoFSBseroutilizadosexclusivamenteparainvestimentos
einversesfnanceirasnasfnalidadesprevistasnoart.1
o
destaLei,sobasseguintes
formas:
Iaquisiodeativosfnanceirosexternos:
a) mediante aplicao em depsitos especiais remunerados em instituio
fnanceirafederal;ou
*466 Reproduodoteordotextolegalautntico(verBRASIL,2008b,nalistadereferncias).
ANEXO I
Legislao e Regulamentos do
Fundo Soberano do Brasil
306
b)diretamente,peloMinistriodaFazenda;ou
IIpormeiodaintegralizaodecotasdofundoprivadoaqueserefereo
art.7
o
destaLei.
1
o
vedadoaoFSB,diretaouindiretamente,concedergarantias.
2
o
AsdespesasrelativasoperacionalizaodoFSBseroporelecusteadas.
3
o
AsaplicaesemativosfnanceirosdoFSBterorentabilidademnima
estimada por operao, ponderada pelo risco, equivalente taxa Libor
(LondonInterbankOferedRate)de6(seis)meses.
4
o
OsativosdecorrentesdeaquisiesdiretaspeloMinistriodaFazenda,
de que trata o inciso I do caput, quando se referirem: (Includo pela Lei n
o

12.409, de 2011)
Iaativosderendafxaederendavarivelinternacionais,deveropermanecer
custodiadosemcontasespecfcas,abertasdiretamenteemnomedoFSB,em
instituiofnanceirafederalnoexterior; (Includo pela Lei n
o
12.409, de 2011)
II a moeda estrangeira, devero ser depositados em instituio fnanceira
federal no exterior, at a realizao do investimento na forma deste artigo.
(Includo pela Lei n
o
12.409, de 2011)
Art.3
o
OFSBserregulamentadopordecretoqueestabelecerinclusive:
Idiretrizesdeaplicao,fxandocritriosenveisderentabilidadeederisco;
IIdiretrizesdegestoadministrativa,oramentriaefnanceira;
III regras de superviso prudencial, respeitadas as melhores prticas
internacionais;
IV-condieserequisitosparaaintegralizaodecotasdaUnionofundoa
queserefereoart.7
o
destaLei;e (Revogado pela Lei n
o
12.409, de 2011)
Voutrosdispositivosvisandoaoadequadofuncionamentodofundo.
Art.4
o
PoderoconstituirrecursosdoFSB:
IrecursosdoTesouroNacionalcorrespondentessdotaesquelheforem
consignadas no oramento anual, inclusive aqueles decorrentes da emisso
dettulosdadvidapblica;
II aes de sociedade de economia mista federal excedentes ao necessrio
para manuteno de seu controle pela Unio ou outros direitos com valor
patrimonial;e
IIIresultadosdeaplicaesfnanceirassuaconta.
Anexos
307
IV ttulos da dvida pblica mobiliria federal. (Includo pela Lei n
o
12.409,
de 2011)
1
o
Os recursos do FSB, enquanto no destinados s fnalidades previstas
noart.1
o
destaLei,fcarodepositadosnaContanicadoTesouroNacional.
2
o
Fica a Unio autorizada a emitir, a valor de mercado, sob a forma de
colocao direta em favor do FSB, ttulos da Dvida Pblica Mobiliria
Federal. (Includo pela Lei n
o
12.409, de 2011)
3
o
AUniopoderresgatarantecipadamente,avalordemercado,osttulos
dequetratao2
o
. (Includo pela Lei n
o
12.409, de 2011)
4
o
Fica a Unio autorizada a permutar com o FSB ativos de renda fxa,
inclusive ttulos da Dvida Pblica Mobiliria Federal, e de renda varivel
e moeda estrangeira, a valor de mercado ou observada a equivalncia
econmica. (Includo pela Lei n
o
12.409, de 2011)
5
o
Os ativos de renda fxa ou varivel domsticos recebidos diretamente
pelo FSB devero permanecer custodiados em contas especfcas, abertas
diretamenteemnomedoFundo,eminstituiofnanceirafederal.(Includo
pela Lei n
o
12.409, de 2011)
Art.5
o
OsrecursosdecorrentesderesgatesdoFSBatenderoexclusivamente
oobjetivodemitigarosefeitosdoscicloseconmicoseserodestinadosconforme
dispostonaleioramentriaanual.
1
o
Paraaconsecuodoobjetivoquetrataocaputdesteartigo,oConselho
DeliberativodoFSBelaborarparecertcnicodemonstrandoapertinnciado
resgateanteaocenriomacroeconmicovigente.
2
o
vedadaavinculaoderecursosdequetrataocaput desteartigo,bem
comosuaaplicaoemdespesasobrigatriasdecartercontinuado.
Art.6
o
DecretodoPoderExecutivoinstituiroConselhoDeliberativodoFSB,
compostopeloMinistrodeEstadodaFazenda,peloMinistrodeEstadodoPlanejamento,
OramentoeGestoepeloPresidentedoBancoCentraldoBrasil,edisporsobresuas
atribuies,estruturaecompetncias. (Vide Decreto n
o
7.113, de 2010)
1
o
Observadoodispostonoart.3
o
destaLei,caberaoConselhoDeliberativo,
semprejuzododispostonocaputdesteartigo,aprovaraforma,oprazoea
naturezadosinvestimentosdoFSB.
2
o
AUniopoder,acritriodoConselhoDeliberativo,contratarinstituies
fnanceirasfederaisparaatuaremcomoagentesoperadoresdoFSB,asquais
farojusremuneraopelosserviosprestados.
308
Art.7
o
AUnio,comrecursosdoFSB,poderparticiparcomocotistanica
de Fundo Fiscal de Investimentos e Estabilizao - FFIE, a ser constitudo por
instituiofnanceirafederal,observadasasnormasaqueserefereoincisoXXIIdo
art.4
o
daLein
o
4.595,de31dedezembrode1964.
1
o
OFFIEternaturezaprivada,patrimnioprprioseparadodopatrimnio
docotistaeestarsujeitoadireitoseobrigaesprprias.
2
o
AintegralizaodascotasdoFFIEserautorizadapordecretomediante
propostadoMinistrodeEstadodaFazenda.
3
o
OFFIEterporfnalidadepromoveraaplicaoemativosnoBrasileno
exterior,comvistasnaformaodepoupanapblica,mitigaodosefeitos
dos ciclos econmicos e fomento a projetos de interesse estratgico do Pas
localizadosnoexterior.
4
o
OFFIEresponderporsuasobrigaescomosbensedireitosintegrantes
de seu patrimnio, no respondendo o cotista por qualquer obrigao do
FFIE,salvopelaintegralizaodascotasquesubscrever.
5
o
AdissoluodoFFIEdar-se-naformadeseuestatutoeseusrecursos
retornaroaoFSB.
6
o
Sobreoperaesdecrdito,cmbioeseguroesobrerendimentoselucros
dofundodequetrataocaput desteartigonoincidirnenhumimpostoou
contribuiosocialdecompetnciadaUnio.
7
o
FicaaUnio,inclusivepormeiodoFSB,autorizadaapermutarcomoFFIE
ativos de renda fxa, inclusive ttulos da Dvida Pblica Mobiliria Federal,
de renda varivel e moeda estrangeira, a valor de mercado ou observada a
equivalnciaeconmica.(Includo pela Lei n
o
12.409, de 2011)
Art.8
o
OestatutodoFFIEdeverseraprovadopelocotista,porintermdio
doMinistriodaFazenda.
Pargrafo nico. O estatuto defnir, inclusive, as polticas de aplicao,
critriosenveisderentabilidadeederisco,questesoperacionaisdagesto
administrativaefnanceiraeregrasdesupervisoprudencialdoFFIE.
Art. 9
o
As demonstraes contbeis e os resultados das aplicaes do FSB
sero elaborados e apurados semestralmente, nos termos previstos pelo rgo
centraldecontabilidadedequetrataoincisoIdoart.17daLein
o
10.180,de6de
fevereirode2001.
Anexos
309
Art.10. OMinistriodaFazendaencaminhartrimestralmenteaoCongresso
Nacionalrelatriodedesempenho,conformedispostoemregulamentodoFSB.
Art.11. OFFIEdeverelaborarosdemonstrativoscontbeisdeacordocom
alegislaoemvigoreconformeoestabelecidoemestatuto.
Art.12. EstaLeientraemvigornadatadesuapublicao.
Braslia, 24 dedezembrode2008;187
o
daIndependnciae120
o
daRepblica.
LUIZINCIOLULADASILVA
Guido Mantega
DECRETO N
o
7.055 DE 28 DE DEZEMBRO DE 2009*
467
Regulamenta o Fundo Soberano do Brasil - FSB, e d
outras providncias.
O PRESIDENTE DA REPBLICA, no uso da atribuio que lhe confere o
art. 84, inciso IV, da Constituio, e tendo em vista o disposto no art. 3
o
da Lei n
o
11.887,de24dedezembrode2008,
DECRETA:
Art. 1
o
EsteDecretoregulamentaoFundoSoberanodoBrasil - FSB,conforme
dispeoart.3
o
daLein
o
11.887,de24dedezembrode2008.
Art. 2
o
CabeSecretariadoTesouroNacionaldoMinistriodaFazenda:
I realizar operaes, praticar os atos que se relacionem com o objeto do
FSBeexercerosdireitosinerentesaosbensedireitosintegrantesdoFundo,
podendoadquirirealienarttulosdeleintegrantes,observadososdispositivos
legais e estatutrios e determinaes do Conselho Deliberativo do Fundo
SoberanodoBrasil-CDFSB;e
II assessorar o CDFSB e o Ministro de Estado da Fazenda nos assuntos
relacionados operao do FSB, prestando-lhes todas as informaes
solicitadas.
*467 Reproduodoteordotextolegalautntico(verBRASIL,2009,nalistadereferncias).
310
Pargrafo nico. A Secretaria do Tesouro Nacional dever agir sempre no
nicoeexclusivobenefciodaUnio,empregandonadefesadeseusdireitos
a diligncia exigida pelas circunstncias e praticando os atos necessrios a
assegur-los,bemcomoadministrandoosrecursosdoFSBdeformajudiciosa.
Art.3
o
AsaplicaesdoFSBdeveroatenderssuasfnalidades,previstasno
art.1
o
daLein
o
11.887,de2008,observadooseguinte:
I asaplicaesemativosfnanceirosnoexteriordeveroterrentabilidade
mnimaequivalentetaxaLibor (London Interbank Ofered Rate)deseismeses;
II as aplicaes em ativos fnanceiros no Brasil devero ter rentabilidade
mnima equivalente Taxa de Juros de Longo Prazo - TJLP, fxada pelo
ConselhoMonetrioNacional;e
III as aplicaes do FSB sero realizadas em instrumentos fnanceiros
emitidosporentidadesquedetenhamgraudeinvestimentoatribudopor,no
mnimo,duasagenciasderisco.
Art. 4
o
A execuo oramentria e fnanceira do FSB dar-se- em unidade
gestoraespecfcanoSistemaIntegradodeAdministraoFinanceira - SIAFI,onde
seroregistradosindividualmentetodososatosdegestopertinentes.
Art. 5
o
O FSB ter suas contas auditadas pelos rgos de controle da
administraopblicafederal.
Art. 6
o
OexercciosocialdoFSBsercoincidentecomoanocivileencerra-se
em31dedezembrodecadaano.
Art. 7
o
AsdemonstraesfnanceirasdoFSBserodivulgadassemestralmente
econteroasseguintesnotasexplicativas:
Ivalordemercadodosativos;
IIinformaessobreosgastoscomataxadeadministraodoFSBeseus
percentuaisemrelaoaopatrimniolquidomdiosemestral;e
IIIinformaessobreasdespesasrelativassuaoperacionalizao.
Art. 8
o
ASecretariadoTesouroNacionalelaborar,semestralmente,relatrio
deadministraodoFSB,quedeverconter,nomnimo:
Anexos
311
Idescriodasoperaesrealizadasnosemestre,especifcando,emrelaoa
cadauma,osobjetivos,osmontantesdosinvestimentosefetuados,asreceitas
auferidas e a origem dos recursos investidos, bem como a rentabilidade
apuradanoperodo;
IIdiretrizesdeinvestimentosaprovadaspeloCDFSB;
IIIinformaessobre:
a) conjuntura econmica do segmento do mercado fnanceiro em que se
concentraremasoperaesdoFSB,relativasaosemestrefndo;e
b)cenriomacroeconmicoutilizadoparaosemestreseguinte;
IV arentabilidadenosltimosquatrosemestrescalendrio;e
V a relao dos encargos debitados ao FSB em cada um dos dois ltimos
exerccios,especifcandovalorepercentualemrelaoaopatrimniolquido
mdiosemestralemcadaexerccio.
Art. 9
o
O CDFSB autorizar o percentual mximo de cada classe de ativos
queogestordoFSBpodermanter,diretaouindiretamente,nacarteiradoFundo.
Art. 10. FicaoMinistrodeEstadodaFazendaautorizadoaintegralizarquotas
noFundodequetrataoart.7
o
daLein
o
11.887,de2008,observadasasdisposies
legaiseoramentrias.
Art. 11. Orelatriodedesempenhodequetrataoart.10daLein
o
11.887,de
2008,conter,nomnimo,ovalordemercadodosativosquecompemacarteirado
FSB,separandoosativosexternoseinternos,bemcomosuavariaoacumuladano
trimestreenosltimosdozemeses,seforocaso.
Pargrafonico. OrelatrioserencaminhadoaoCongressoNacionalato
ltimodiadotrimestresubsequenteaotrimestredereferncia.
Art. 12. EsteDecretoentraemvigornadatadesuapublicao.
Braslia,28dedezembrode2009;188
o
daIndependnciae121
o
daRepblica.
Nelson Machado
312
DECRETO N
o
7.113, DE 19 DE FEVEREIRO DE 2010*
468
Institui o Conselho Deliberativo do Fundo Soberano
do Brasil CDFSB, e d outras providncias.
O PRESIDENTE DA REPBLICA,nousodaatribuioquelheconfereoart.
84,incisoIV,daConstituio,etendoemvistaodispostonoart.6
o
daLein
o
11.887,de
24dedezembrode2008,
DECRETA:
Art. 1
o
Fica institudo o Conselho Deliberativo do Fundo Soberano do
Brasil - CDFSB, conforme dispe o art. 6
o
da Lei n
o
11.887, de 24 de dezembro de
2008.
Art.2
o
OCDFSBserintegradopelosseguintesmembros:
I MinistrodeEstadodaFazenda,queopresidir;
II MinistrodeEstadodoPlanejamento,OramentoeGesto;e
III PresidentedoBancoCentraldoBrasil.
Art.3
o
CompeteaoCDFSB:
I orientaraaplicaoeoresgatedosrecursosdoFundoSoberanodoBrasil-FSB;
II resguardarosrecursosdequetrataaLein
o
11.887,de2008,buscandoa
suaadequaoquantoaoriscoeretornodosinvestimentos;
III aprovar projetos de interesse estratgico nacional, de que trata o art.
1
o
da Lei n
o
11.887, de 2008, atendidas as melhores prticas de governana,
observado o disposto na regulamentao do inciso III do art. 3
o
da Lei n
o
11.887,de2008;
IV autorizaraaplicaoderecursosparaadestinaoaqueserefereoart.
2
o
daLein
o
11.887,de2008;
V defniroslimitesdeexposiodasaplicaesdoFSBporclassedeativo,
agenteoperador,muturioeprazo;
VI aprovarmetasderentabilidadeparacadaclassedeativosdoFSB;
VII elaborarapropostaoramentriaparaoFSB,observadoodispostona
regulamentaodoincisoIIdoart.3
o
daLein
o
11.887,de2008;
*468 Reproduodoteordotextolegalautntico(verBRASIL,2010a,nalistadereferncias).
Anexos
313
VIII aprovaracontrataodeagentesoperadoresdoFSB,dequetratao2
o
doart.6
o
daLein
o
11.887,de2008;
IX elaborarparecertcnicodemonstrandoapertinnciaderesgatesjunto
aoFSB,conformedispostono1
o
doart.5
o
daLein
o
11.887,de2008;
X aprovar o relatrio de administrao e as demonstraes fnanceiras do
FSB;e
XI aprovar,porunanimidade,oseuregimentointerno.
1
o
No exerccio das competncias previstas nos incisos I, II, V e VI, o
CDFSBdeverobservarodispostonaregulamentaodoincisoIdoart.3
o
daLein
o
11.887,de2008.
2
o
OCDFSBreunir-se-ordinariamenteacadatrimestree,extraordinaria-
mente,porconvocaodoseupresidente.
3
o
OsmembrosdoCDFSBnofarojusanenhumaespciederemunerao
peloexercciodesuasfunesnoConselho,sendosuaatuaoconsideradade
relevanteinteressepblico.
Art. 4
o
O CDFSB deliberar mediante resolues, que dependero da
aprovaodepelomenosdoisdeseusmembros.
Art. 5
o
A Secretaria-Executiva do CDFSB ser exercida pela Secretaria do
TesouroNacional,doMinistriodaFazenda.
Art. 6
o
O CDFSB poder instituir cmara consultiva tcnica, composta por
representantesdosMinistriosdaFazendaedoPlanejamento,OramentoeGestoe
doBancoCentraldoBrasil,comoobjetivodeassessorar,discutireproporresolues
pertinentesqueleConselho.
Art. 7
o
EsteDecretoentraemvigornadatadesuapublicao.
Braslia,19defevereirode2010;189
o
daIndependnciae122
o
daRepblica.
Guido Mantega
315
GENERALLY ACCEPTED PRINCIPLES AND PRACTICES (GAPP)
SANTIAGO PRINCIPLES
*469*
In furtherance of the Objective and Purpose, the IWG members either
have implemented or intend to implement the following principles and practices,
on a voluntary basis, each of which is subject to home country laws, regulations,
requirementsandobligations.TisparagraphisanintegralpartoftheGAPP.
GAPP 1. Principle
TelegalframeworkfortheSWFshouldbesoundandsupportitsefective
operationandtheachievementofitsstatedobjective(s).
GAPP 1.1 SubprincipleTelegalframeworkfortheSWFshouldensurethe
legalsoundnessoftheSWFanditstransactions.
GAPP 1.2 Subprinciple Te key features of the SWFs legal basis and
structure,aswellasthelegalrelationshipbetweentheSWFandtheother
statebodies,shouldbepubliclydisclosed.
GAPP 2. Principle
TepolicypurposeoftheSWFshouldbeclearlydefnedandpubliclydisclosed.
*469 Reproduodoteordodocumentoautntico(verGTI-FRS,2008,nalistadereferncias).
ANEXO II
Documentos internacionais
Princpios de Santiago (GTI-FRS, FMI)
Declarao/Diretrizes (OCDE)
316
GAPP 3. Principle
WheretheSWFsactivitieshavesignifcantdirectdomesticmacroeconomic
implications, those activities should be closely coordinated with the domestic
fscal and monetary authorities, so as to ensure consistency with the overall
macroeconomicpolicies.
GAPP 4. Principle
Tere should be clear and publicly disclosed policies, rules, procedures, or
arrangementsinrelationtotheSWFsgeneralapproachtofunding,withdrawal,and
spendingoperations.
GAPP 4.1 Subprinciple Te source of SWF funding should be publicly
disclosed.
GAPP 4.2 Subprinciple TegeneralapproachtowithdrawalsfromtheSWF
andspendingonbehalfofthegovernmentshouldbepubliclydisclosed.
GAPP 5. Principle
TerelevantstatisticaldatapertainingtotheSWFshouldbereportedona
timelybasistotheowner,orasotherwiserequired,forinclusionwhereappropriate
inmacroeconomicdatasets.
GAPP 6. Principle
TegovernanceframeworkfortheSWFshouldbesoundandestablishaclear
andefectivedivisionofrolesandresponsibilitiesinordertofacilitateaccountability
andoperationalindependenceinthemanagementoftheSWFtopursueitsobjectives.
GAPP 7. Principle
Te owner should set the objectives of the SWF, appoint the members of
itsgoverningbody(ies)inaccordancewithclearlydefnedprocedures,andexercise
oversightovertheSWFsoperations.
GAPP 8. Principle
Tegoverningbody(ies)shouldactinthebestinterestsoftheSWF,andhave
aclearmandateandadequateauthorityandcompetencytocarryoutitsfunctions.
GAPP 9. Principle
TeoperationalmanagementoftheSWFshouldimplementtheSWFsstrategies
inanindependentmannerandinaccordancewithclearlydefnedresponsibilities.
Anexos
317
GAPP 10. Principle
Te accountability framework for the SWFs operations should be clearly
defned in the relevant legislation, charter, other constitutive documents, or
managementagreement.
GAPP 11. Principle
An annual report and accompanying fnancial statements on the SWFs
operationsandperformanceshouldbepreparedinatimelyfashionandinaccordance
withrecognizedinternationalornationalaccountingstandardsinaconsistentmanner.
GAPP 12. Principle
Te SWFs operations and fnancial statements should be audited annually
in accordance with recognized international or national auditing standards in a
consistentmanner.
GAPP 13. Principle
Professionalandethicalstandardsshouldbeclearlydefnedandmadeknown
tothemembersoftheSWFsgoverningbody(ies),management,andstaf.
GAPP 14. Principle
Dealing with third parties for the purpose of the SWFs operational
managementshouldbebasedoneconomicandfnancialgrounds,andfollowclear
rulesandprocedures.
GAPP 15. Principle
SWF operations and activities in host countries should be conducted in
compliance with all applicable regulatory and disclosure requirements of the
countriesinwhichtheyoperate.
GAPP 16. Principle
Tegovernanceframeworkandobjectives,aswellasthemannerinwhichtheSWFs
managementisoperationallyindependentfromtheowner,shouldbepubliclydisclosed.
GAPP 17. Principle
RelevantfnancialinformationregardingtheSWFshouldbepubliclydisclosed
todemonstrateitseconomicandfnancialorientation,soastocontributetostability
ininternationalfnancialmarketsandenhancetrustinrecipientcountries.
318
GAPP 18. Principle
TeSWFsinvestmentpolicyshouldbeclearandconsistentwithitsdefned
objectives, risk tolerance, and investment strategy, as set by the owner or the
governingbody(ies),andbebasedonsoundportfoliomanagementprinciples.
GAPP 18.1 Subprinciple Te investment policy should guide the SWFs
fnancialriskexposuresandthepossibleuseofleverage.
GAPP 18.2 Subprinciple Teinvestmentpolicyshouldaddresstheextentto
whichinternaland/orexternalinvestmentmanagersareused,therangeof
theiractivitiesandauthority,andtheprocessbywhichtheyareselectedand
theirperformancemonitored.
GAPP 18.3 Subprinciple AdescriptionoftheinvestmentpolicyoftheSWF
shouldbepubliclydisclosed.
GAPP 19. Principle
Te SWFs investment decisions should aim to maximize risk-adjusted
fnancial returns in a manner consistent with its investment policy, and based on
economicandfnancialgrounds.
GAPP 19.1 Subprinciple If investment decisions are subject to other than
economic and fnancial considerations, these should be clearly set out in
theinvestmentpolicyandbepubliclydisclosed.
GAPP 19.2 Subprinciple Te management of an SWFs assets should be
consistent with what is generally accepted as sound asset management
principles.
GAPP 20. Principle
Te SWF should not seek or take advantage of privileged information or
inappropriate infuence by the broader government in competing with private
entities.
GAPP 21. Principle
SWFsviewshareholderownershiprightsasafundamentalelementoftheir
equity investments value. If an SWF chooses to exercise its ownership rights, it
shoulddosoinamannerthatisconsistentwithitsinvestmentpolicyandprotects
thefnancialvalueofitsinvestments.TeSWFshouldpubliclydiscloseitsgeneral
approachtovotingsecuritiesoflistedentities,includingthekeyfactorsguidingits
exerciseofownershiprights.
Anexos
319
GAPP 22. Principle
TeSWFshouldhaveaframeworkthatidentifes,assesses,andmanagesthe
risksofitsoperations.
GAPP 22.1 Subprinciple Te risk management framework should include
reliable information and timely reporting systems, which should enable
the adequate monitoring and management of relevant risks within
acceptable parameters and levels, control and incentive mechanisms,
codesofconduct,businesscontinuityplanning,andanindependentaudit
function.
GAPP 22.2 Subprinciple TegeneralapproachtotheSWFsriskmanagement
frameworkshouldbepubliclydisclosed.
GAPP 23. Principle
Teassetsandinvestmentperformance(absoluteandrelativetobenchmarks,
ifany)oftheSWFshouldbemeasuredandreportedtotheowneraccordingtoclearly
defnedprinciplesorstandards.
GAPP 24. Principle
A process of regular review of the implementation of the GAPP should be
engagedinbyoronbehalfoftheSWF.
320
OECD DECLARATION ON SOVEREIGN WEALTH FUNDS AND RECIPIENT
COUNTRY POLICIES
*470*
(AdoptedbyMinistersofOECDcountriesattheCouncilat
Ministeriallevel,on5June2008)
AttheOECDMinisterialCouncilMeetingon4-5JuneinParisMinistersof
OECDcountries**
471
Welcomed the constructive contribution that Sovereign Wealth Funds
(SWFs)maketotheeconomicdevelopmentofhomeandhostcountries.
To date they have been reliable, long-term, commercially-driven inves-
torsandaforceforglobalfnancialstability.
RecognisedthatifSWFinvestmentsweremotivatedbypoliticalrather
thancommercialobjectives,theycouldbeasourceofconcern,andthat
legitimatenationalsecurityconcernscouldarise.
WelcomedinternationaldiscussionsinvolvingSWFs,theirgovernments
andrecipientgovernments.Teseincreaseunderstanding,contributeto
mutualtrustandconfdence,andhelpavoidprotectionistresponsesthat
couldundermineeconomicgrowthanddevelopment.
Noted that the home countries of SWFs and SWFs themselves can
enhanceconfdencebytakingstepstostrengthentransparencyandgov-
ernanceintheSWFs.
SupportedtheworkoftheIMFonbestpracticesforSWFsasanessential
contribution and the continuing coordination between the OECD and
theIMF.
NotedthattheOECDforitsparthasbeenworkingonbestpracticesfor
recipientcountries.TogethertheIMFandOECDwillhelppreserveand
expandanopeninternationalinvestmentenvironmentforSWFswhile
safeguardingessentialsecurityinterests.
*470 Reproduodoteordodocumentoautntico(verOCDE,2008b,nalistadereferncias).
**471MinistersofChile,EstoniaandSloveniaadheredtothisDeclarationinthenameoftheirgovernmenton5June
2008.
Anexos
321
Welcomed the Report by the OECD Investment Committee on SWFs
and Recipient Country Policies, which refects inputs from both OECD
andemergingeconomies,andlookedforwardtofuturework,including
peer monitoring of policy developments and broader consideration of
foreign-governmentcontrolledinvestments.
BasedonthisReport,Ministersendorsedthefollowingpolicyprinciples
for countries receiving SWF investments. Tese principles refect long-
standingOECDcommitmentsthatpromoteanopenglobalinvestment
environment. Tey are consistent with OECD countries rights and
obligationsundertheOECDinvestmentinstruments.
Recipientcountriesshouldnoterectprotectionistbarrierstoforeign
investment.
Recipientcountriesshouldnotdiscriminateamonginvestorsinlike
circumstances. Any additional investment restrictions in recipient
countries should only be considered when policies of general
application to both foreign and domestic investors are inadequate
toaddresslegitimatenationalsecurityconcerns.
Where such national security concerns do arise, investment
safeguardsbyrecipientcountriesshouldbe:
-transparentandpredictable,
-proportionaltoclearly-identifednationalsecurityrisks,and
-subjecttoaccountabilityintheirapplication.
322
GUIDELINES FOR RECIPIENT COUNTRY INVESTMENT POLICIES
RELATING TO NATIONAL SECURITY
*472*
1. Non-discrimination: Governments should be guided by the principle of
non-discrimination. In general governments should rely on measures of general
applicationwhichtreatsimilarlysituatedinvestorsinasimilarfashion.Wheresuch
measures are deemed inadequate to protect national security, specifc measures
taken with respect to individual investments should be based on the specifc
circumstancesoftheindividualinvestmentwhichposearisktonationalsecurity.
2. Transparency/predictability while it is in investors and governments
intereststomaintainconfdentialityofsensitiveinformation,regulatoryobjectives
and practices should be made as transparent as possible so as to increase the
predictabilityofoutcomes.
Codifcation and publication. Primary and subordinate laws should be
codifed and made available to the public in a convenient form (e.g. in
a public register; on internet). In particular, evaluation criteria used in
reviewsshouldbemadeavailabletothepublic.
Prior notifcation. Governments should take steps to notify interested
partiesaboutplanstochangeinvestmentpolicies.
Consultation. Governments should seek the views of interested parties
whentheyareconsideringchanginginvestmentpolicies.
Procedural fairness and predictability.Stricttimelimitsshouldbeapplied
to review procedures for foreign investments. Commercially-sensitive
information provided by the investor should be protected. Where
possible, rules providing for approval of transactions if action is not
takentorestrictorconditionatransactionwithinaspecifedtimeframe
shouldbeconsidered.
Disclosure of investment policy actions is the frst step in assuring
accountability.Governmentsshouldensurethattheyadequatelydisclose
*472 Reproduodoteordodocumentoautntico(verOCDE,2008c,nalistadereferncias).
Anexos
323
investmentpolicyactions(e.g.throughpressreleases,annualreportsor
reportstoParliament),whilealsoprotectingcommercially-sensitiveand
classifedinformation.
3. Regulatory proportionality restrictions on investment, or conditions on
transaction,shouldnotbegreaterthanneededtoprotectnationalsecurityandthey
should be avoided when other existing measures are adequate and appropriate to
addressanationalsecurityconcern.
Essential security concerns are self-judging.OECDinvestmentinstruments
recognise that each country has a right to determine what is necessary
to protect its national security. Tis determination should be made
using risk assessment techniques that are rigorous and that refect the
countrys circumstances, institutions and resources. Te relationship
betweeninvestmentrestrictionsandthenationalsecurityrisksidentifed
shouldbeclear.
Narrow focus. Investment restrictions should be narrowly focused on
concernsrelatedtonationalsecurity.
Appropriate expertise. Security-related investment measures should be
designedsothattheybeneftfromadequatenationalsecurityexpertise
aswellasexpertisenecessarytoweightheimplicationsofactionswith
respect to the benefts of open investment policies and the impact of
restrictions.
Tailored responses.Ifusedatall,restrictiveinvestmentmeasuresshould
be tailored to the specifc risks posed by specifc investment proposals.
Tis would include providing for policy measures (especially risk
mitigationagreements)thataddresssecurityconcerns,butfallshortof
blockinginvestments.
Last resort. Restrictive investment measures should be used, if at all,
as a last resort when other policies (e.g. sectoral licensing, competition
policy,fnancialmarketregulations)cannotbeusedtoeliminatesecurity-
relatedconcerns.
324
4. Accountability procedures for internal government oversight,
parliamentary oversight, judicial review, periodic regulatory impact assessments,
and requirements that important decisions (including decisions to block an
investment) should be taken at high government levels should be considered to
ensureaccountabilityoftheimplementingauthorities.
Accountability to citizens. Authorities responsible for restrictive
investment policy measures should be accountable to the citizens
on whose behalf these measures are taken. Countries use a mix of
political and judicial oversight mechanisms to preserve the neutrality
and objectivity of the investment review process while also assuring
its political accountability. Measures to enhance the accountability
of implementing authorities to Parliament should be considered (e.g.
Parliamentary committee monitoring of policy implementation and
answersorreportstoParliamentthatalsoprotectsensitivecommercial
orsecurity-relatedinformation).
International accountability mechanisms. All countries share a collective
interest in maintaining international investment policies that are
open, legitimate and fair. Trough various international standards,
governments recognise this collective interest and agree to participate
in related international accountability mechanisms (e.g. the OECD
notifcation and peer review obligations in relation to restrictive
investment policies). In particular, these help constrain domestic
political pressures for restrictive and discriminatory policies. Recipient
governmentsshouldparticipateinandsupportthesemechanisms.
Recourse for foreign investors. Te possibility for foreign investors
to seek review of decisions to restrict foreign investments through
administrativeproceduresorbeforejudicialoradministrativecourtscan
enhanceaccountability.However,somenationalconstitutionsallocation
of authority with respect to national security may place limits on the
scope of authority of the courts. Moreover, judicial and administrative
procedures can be costly and time-consuming for both recipient
governmentsandinvestors,itisimportanttohavemechanismsinplace
toensuretheefectiveness,integrityandobjectivityofdecisionssothat
recourse to such procedures is rare. Te possibility of seeking redress
shouldnothindertheexecutivebranchinfulfllingitsresponsibilityto
protectnationalsecurity.
Anexos
325
Te ultimate authority for important decisions (e.g. to block foreign
investments) should reside at a high political level. Such decisions require
high-level involvement because they may restrict the free expression
of property rights, a critical underpinning of market economies, and
becausetheyoftenrequireco-ordinationamongnumerousgovernment
functions.Tefnaldecisiontoprohibit(orblock)aninvestmentshould
betakenatthelevelofheadsofstateorministers.
Efective public sector management. Broader public sector management
systems help ensure that the political level ofcials and civil servants
responsible for security-related investment policies face appropriate
incentives and controls for ensuring that they exercise due care in
carrying out their responsibilities and are free from corruption, undue
infuenceandconfictofinterest.
327
FOREIGN INVESTMENT AND NATIONAL
SECURITY ACT OF 2007
*473*
AnAct
To ensure national security while promoting foreign investment and the
creationandmaintenanceofjobs,toreformtheprocessbywhichsuchinvestments
are examined for any efect they may have on national security, to establish the
CommitteeonForeignInvestmentintheUnitedStates,andforotherpurposes.
Be it enacted by the Senate and House of Representatives of the United States of
America in Congress assembled,
SECTION 1. SHORT TITLE; TABLE OF CONTENTS
(a) SHORT TITLETis Act may be cited as the Foreign Investment and
NationalSecurityActof2007.
(b)TABLEOFCONTENTSTetableofcontentsforthisActisasfollows:
Sec.1.Shorttitle;tableofcontents.
* Reproduodoteordotextolegalnorte-americanoautntico(verEUA,2007a,nalistadereferncias).
ANEXO III
Legislao estrangeira
FINSA 2007 (EUA)
328
Sec. 2. United States security improvement amendments; clarifcation of
reviewandinvestigationprocess.
Sec.3.StatutoryestablishmentoftheCommitteeonForeignInvestmentin
theUnitedStates.
Sec.4.Additionalfactorsforconsideration.
Sec. 5. Mitigation, tracking, and postconsummation monitoring and
enforcement.
Sec.6.ActionbythePresident.
Sec.7.IncreasedoversightbyCongress.
Sec.8.Certifcationofnoticesandassurances.
Sec.9.Regulations.
Sec.10.Efectonotherlaw.
Sec.11.Clericalamendments
Sec.12.Efectivedate.
SEC. 2. UNITED STATES SECURITY IMPROVEMENT AMENDMENTS; CLARI-
FICATION OF REVIEW AND INVESTIGATION PROCESS
Section721oftheDefenseProductionActof1950(50U.S.C.App.2170)is
amendedbystrikingsubsections(a)and(b)andinsertingthefollowing:
(a)DEFINITIONSForpurposesofthissection,thefollowingdefnitions
shallapply:
(1) COMMITTEE; CHAIRPERSONTe terms Committee and
chairperson mean the Committee on Foreign Investment in the United
Statesandthechairpersonthereof,respectively.
(2) CONTROLTe term control has the meaning given to such term in
regulationswhichtheCommitteeshallprescribe.
(3)COVEREDTRANSACTIONTetermcoveredtransactionmeansany
merger,acquisition,ortakeoverthatisproposedorpendingafterAugust23,
1988,byorwithanyforeignpersonwhichcouldresultinforeigncontrolof
anypersonengagedininterstatecommerceintheUnitedStates.
(4)FOREIGNGOVERNMENT-CONTROLLEDTRANSACTIONTeterm
foreign government-controlled transaction means any covered transaction
thatcouldresultinthecontrolofanypersonengagedininterstatecommerce
Anexos
329
ANEXO I
Legislao e Regulamentos
Fundo Soberano do Brasil
in the United States by a foreign government or an entity controlled by or
actingonbehalfofaforeigngovernment.
(5) CLARIFICATIONTe term national security shall be construed
so as to include those issues relating to homeland security, including its
applicationtocriticalinfrastructure.
(6) CRITICAL INFRASTRUCTURETe term critical infrastructure
means, subject to rules issued under this section, systems and assets,
whetherphysicalorvirtual,sovitaltotheUnitedStatesthattheincapacity
ordestructionofsuchsystemsorassetswouldhaveadebilitatingimpacton
nationalsecurity.
(7) CRITICAL TECHNOLOGIESTe term critical technologies means
criticaltechnology,criticalcomponents,orcriticaltechnologyitemsessential
tonationaldefense,identifedpursuanttothissection,subjecttoregulations
issuedatthedirectionofthePresident,inaccordancewithsubsection(h).
(8)LEADAGENCYTetermleadagencymeanstheagency,oragencies,
designated as the lead agency or agencies pursuant to subsection (k)(5) for
thereviewofatransaction.
(b)NATIONALSECURITYREVIEWSANDINVESTIGATIONS
(1)NATIONALSECURITYREVIEWS
(A)INGENERALUponreceivingwrittennotifcationundersubparagraph
(C) of any covered transaction, or pursuant to a unilateral notifcation
initiated under subparagraph (D) with respect to any covered transaction,
thePresident,actingthroughtheCommittee
(i) shall review the covered transaction to determine the efects of the
transactiononthenationalsecurityoftheUnitedStates;and
(ii)shallconsiderthefactorsspecifedinsubsection(f)forsuchpurpose,as
appropriate.
(B)CONTROLBYFOREIGNGOVERNMENTIftheCommitteedetermines
thatthecoveredtransactionisaforeigngovernment-controlledtransaction,
the Committee shall conduct an investigation of the transaction under
paragraph(2).
(C)WRITTENNOTICE
(i) IN GENERALAny party or parties to any covered transaction may
initiate a review of the transaction under this paragraph by submitting a
writtennoticeofthetransactiontotheChairpersonoftheCommittee.
(ii)WITHDRAWALOFNOTICENocoveredtransactionforwhichanotice
was submitted under clause (i) may be withdrawn from review, unless a
330
written request for such withdrawal is submitted to the Committee by any
partytothetransactionandapprovedbytheCommittee.
(iii) CONTINUING DISCUSSIONSA request for withdrawal under clause
(ii)shallnotbeconstruedtoprecludeanypartytothecoveredtransactionfrom
continuinginformaldiscussionswiththeCommitteePresidentoranymember
thereofregardingpossibleresubmissionforreviewpursuanttothisparagraph.
(D)UNILATERALINITIATIONOFREVIEWSubjecttosubparagraph(F),
the President or the Committee may initiate a review under subparagraph
(A)of
(i)anycoveredtransaction;
(ii)anycoveredtransactionthathaspreviouslybeenreviewedorinvestigated
under this section, if any party to the transaction submitted false or
misleading material information to the Committee in connection with the
revieworinvestigationoromittedmaterialinformation,includingmaterial
documents,frominformationsubmittedtotheCommittee;or
(iii)anycoveredtransactionthathaspreviouslybeenreviewedorinvestigated
underthissection,if
(I)anypartytothetransactionortheentityresultingfromconsummation
ofthetransactionintentionallymateriallybreachesamitigationagreement
orconditiondescribedinsubsection(l)(1)(A);
(II) such breach is certifed to the Committee by the lead department
or agency monitoring and enforcing such agreement or condition as an
intentionalmaterialbreach;and
(III) the Committee determines that there are no other remedies or
enforcementtoolsavailabletoaddresssuchbreach.
(E) TIMINGAny review under this paragraph shall be completed before
the end of the 30-day period beginning on the date of the acceptance of
writtennoticeundersubparagraph(C)bythechairperson,orbeginningon
thedateoftheinitiationofthereviewinaccordancewithsubparagraph(D),
asapplicable.
(F) LIMIT ON DELEGATION OF CERTAIN AUTHORITY Te authority
of the Committee to initiate a review under subparagraph (D) may not be
delegatedtoanyperson,otherthantheDeputySecretaryoranappropriate
UnderSecretaryofthedepartmentoragencyrepresentedontheCommittee.
(2)NATIONALSECURITYINVESTIGATIONS
(A) IN GENERALIn each case described in subparagraph (B), the
Committee shall immediately conduct an investigation of the efects of a
Anexos
331
covered transaction on the national security of the United States, and take
any necessary actions in connection with the transaction to protect the
nationalsecurityoftheUnitedStates.
(B)APPLICABILITYSubparagraph(A)shallapplyineachcaseinwhich
(i) a review of a covered transaction under paragraph (1) results in a
determinationthat
(I) the transaction threatens to impair the national security of the United
Statesandthat
threat has not been mitigated during or prior to the review of a covered
transactionunderparagraph(1);
(II)thetransactionisaforeigngovernmentcontrolledtransaction;or
(III)thetransactionwouldresultincontrolofanycriticalinfrastructureof
orwithinthe
United States by or on behalf of any foreign person, if the Committee
determines that the transaction could impair national security, and that
suchimpairmenttonationalsecurityhasnotbeenmitigatedbyassurances
provided or renewed with the approval of the Committee, as described in
subsection(l),duringthereviewperiodunderparagraph(1);or
(ii) the lead agency recommends, and the Committee concurs, that an
investigationbeundertaken.
(C)TIMINGAnyinvestigationundersubparagraph(A)shallbecompleted
before the end of the 45-day period beginning on the date on which the
investigationcommenced.
(D)EXCEPTION
(i) IN GENERALNotwithstanding subparagraph (B)(i), an investigation
of a foreign government-controlled transaction described in subclause (II) of
subparagraph(B)(i)oratransactioninvolvingcriticalinfrastructuredescribedin
subclause(III)ofsubparagraph(B)(i)shallnotberequiredunderthisparagraph,
iftheSecretaryoftheTreasuryandtheheadoftheleadagencyjointlydetermine,
on the basis of the review of the transaction under paragraph (1), that the
transactionwillnotimpairthenationalsecurityoftheUnitedStates.
(ii) NONDELEGATIONTe authority of the Secretary or the head of an
agencyreferredtoinclause(i)maynotbedelegatedtoanyperson,otherthan
theDeputySecretaryoftheTreasuryorthedeputyhead(ortheequivalent
thereof)oftheleadagency,respectively.
(E) GUIDANCE ON CERTAIN TRANSACTIONS WITH NATIONAL
SECURITY IMPLICATIONSTe Chairperson shall, not later than 180
332
days after the efective date of the Foreign Investment and National
SecurityActof2007,publishintheFederalRegisterguidanceonthetypes
of transactions that the Committee has reviewed and that have presented
nationalsecurityconsiderations,includingtransactionsthatmayconstitute
covered transactions that would result in control of critical infrastructure
relating to United States national security by a foreign government or an
entitycontrolledbyoractingonbehalfofaforeigngovernment.
(3)CERTIFICATIONSTOCONGRESS
(A)CERTIFIEDNOTICEATCOMPLETIONOFREVIEWUponcompletion
ofareviewundersubsection(b)thatconcludesactionunderthissection,the
chairpersonandtheheadoftheleadagencyshalltransmitacertifednotice
tothemembersofCongressspecifedinsubparagraph(C)(iii).
(B)CERTIFIEDREPORTATCOMPLETIONOFINVESTIGATIONAssoon
asispracticableaftercompletionofaninvestigationundersubsection(b)that
concludesactionunderthissection,thechairpersonandtheheadofthelead
agencyshalltransmittothemembersofCongressspecifedinsubparagraph
(C)(iii) a certifed written report (consistent with the requirements of
subsection (c) on the results of the investigation, unless the matter under
investigationhasbeensenttothePresidentfordecision.
(C)CERTIFICATIONPROCEDURES
(i) IN GENERALEach certifed notice and report required under
subparagraphs(A)and(B),respectively,shallbesubmittedtothemembers
ofCongressspecifedinclause(iii),andshallinclude
(I)adescriptionoftheactionstakenbytheCommitteewithrespecttothe
transaction;and
(II)identifcationofthedeterminativefactorsconsideredundersubsection(f).
(ii) CONTENT OF CERTIFICATIONEach certifed notice and report
required under subparagraphs (A) and (B), respectively, shall be signed by
thechairpersonandtheheadoftheleadagency,andshallstatethat,inthe
determination of the Committee, there are no unresolved national security
concernswiththetransactionthatisthesubjectofthenoticeorreport.
(iii)MEMBERSOFCONGRESSEachcertifednoticeandreportrequired
undersubparagraphs(A)and(B),respectively,shallbetransmitted
(I)totheMajorityLeaderandtheMinorityLeaderoftheSenate;
(II)tothechairandrankingmemberoftheCommitteeonBanking,Housing,
andUrbanAfairsoftheSenateandofanycommitteeoftheSenatehaving
oversightovertheleadagency;
Anexos
333
(III)totheSpeakerandtheMinorityLeaderoftheHouseofRepresentatives;
(IV) to the chair and ranking member of the Committee on Financial
ServicesoftheHouseofRepresentativesandofanycommitteeoftheHouse
ofRepresentativeshavingoversightovertheleadagency;and
(V) with respect to covered transactions involving critical infrastructure,
to the members of the Senate from the State in which the principal place
ofbusinessoftheacquiredUnitedStatespersonislocated,andthemember
fromtheCongressionalDistrictinwhichsuchprincipalplaceofbusinessis
located.
(iv)SIGNATURES;LIMITONDELEGATION
(I) IN GENERALEach certifed notice and report required under
subparagraphs (A) and (B), respectively, shall be signed by the chairperson
and the head of the lead agency, which signature requirement may only be
delegatedinaccordancewithsubclause(II).
(II) LIMITATION ON DELEGATION OF CERTIFICATIONS Te
chairperson and the head of the lead agency may delegate the signature
requirementundersubclause(I)
(aa) only to an appropriate employee of the Department of the Treasury
(inthecaseoftheSecretaryoftheTreasury)ortoanappropriateemployee
oftheleadagency(inthecaseoftheleadagency)whowasappointedbythe
President,byandwiththeadviceandconsentoftheSenate,withrespectto
anynoticeprovidedunderparagraph(1)followingthecompletionofareview
underthissection;
or
(bb)onlytoaDeputySecretaryoftheTreasury(inthecaseoftheSecretary
oftheTreasury)orapersonservingintheDeputypositionortheequivalent
thereof at the lead agency (in the case of the lead agency), with respect to
anyreportprovidedundersubparagraph(B)followinganinvestigationunder
thissection.
(4)ANALYSISBYDIRECTOROFNATIONALINTELLIGENCE
(A)INGENERALTeDirectorofNationalIntelligenceshallexpeditiously
carry out a thorough analysis of any threat to the national security of the
United States posed by any covered transaction. Te Director of National
Intelligence shall also seek and incorporate the views of all afected or
appropriateintelligenceagencieswithrespecttothetransaction.
(B)TIMINGTeanalysisrequiredundersubparagraph(A)shallbeprovided
bytheDirectorofNationalIntelligencetotheCommitteenotlaterthan20
334
days after the date on which notice of the transaction is accepted by the
Committeeunderparagraph(1)(C),butsuchanalysismaybesupplemented
or amended, as the Director considers necessary or appropriate, or upon a
requestforadditionalinformationbytheCommittee.TeDirectormaybegin
theanalysisatanytimepriortoacceptanceofthenotice,inaccordancewith
otherwiseapplicablelaw.
(C)INTERACTIONWITHINTELLIGENCECOMMUNITYTeDirectorof
National Intelligence shall ensure that the intelligence community remains
engaged in the collection, analysis, and dissemination to the Committee of
any additional relevant information that may become available during the
course of any investigation conducted under subsection (b) with respect to
atransaction.
(D) INDEPENDENT ROLE OF DIRECTORTe Director of National
Intelligence shall be a nonvoting, ex ofcio member of the Committee, and
shallbeprovidedwithallnoticesreceivedbytheCommitteeunderparagraph
(1)(C) regarding covered transactions, but shall serve no policy role on the
Committee,otherthantoprovideanalysisundersubparagraphs(A)and(C)
inconnectionwithacoveredtransaction.
(5) SUBMISSION OF ADDITIONAL INFORMATIONNo provision of
this subsection shall be construed as prohibiting any party to a covered
transaction from submitting additional information concerning the
transaction,includinganyproposedrestructuringofthetransactionorany
modifcations to any agreements in connection with the transaction, while
anyrevieworinvestigationofthetransactionisongoing.
(6) NOTICE OF RESULTS TO PARTIESTe Committee shall notify the
parties to a covered transaction of the results of a review or investigation
underthissection,promptlyuponcompletionofallactionunderthissection.
(7)REGULATIONSRegulationsprescribedunderthissectionshallinclude
standardproceduresfor
(A)submittinganynoticeofacoveredtransactiontotheCommittee;
(B)submittingarequesttowithdrawacoveredtransactionfromreview;
(C) resubmitting a notice of a covered transaction that was previously
withdrawnfromreview;and
(D)providingnoticeoftheresultsofarevieworinvestigationtotheparties
tothecoveredtransaction,uponcompletionofallactionunderthissection.
Anexos
335
SEC. 3. STATUTORY ESTABLISHMENT OF THE COMMITTEE ON FOREIGN
INVESTMENT IN THE UNITED STATES
amendedbystrikingsubsection(k)andinsertingthefollowing:
(k)COMMITTEEONFOREIGNINVESTMENTINTHEUNITEDSTATES
(1) ESTABLISHMENTTe Committee on Foreign Investment in the
UnitedStates,establishedpursuanttoExecutiveOrderNo.11858,shallbea
multiagencycommitteetocarryoutthissectionandsuchotherassignments
asthePresidentmaydesignate.
(2) MEMBERSHIPTe Committee shall be comprised of the following
membersorthedesigneeofanysuchmember:
(A)TeSecretaryoftheTreasury.
(B)TeSecretaryofHomelandSecurity.
(C)TeSecretaryofCommerce.
(D)TeSecretaryofDefense.
(E)TeSecretaryofState.
(F)TeAttorneyGeneraloftheUnitedStates.
(G)TeSecretaryofEnergy.
(H)TeSecretaryofLabor(nonvoting,exofcio).
(I)TeDirectorofNationalIntelligence(nonvoting,exofcio).
(J) Te heads of any other executive department, agency, or ofce, as the
Presidentdeterminesappropriate,generallyoronacase-by-casebasis.
(3) CHAIRPERSONTe Secretary of the Treasury shall serve as the
chairpersonoftheCommittee.
(4) ASSISTANT SECRETARY FOR THE DEPARTMENT OF THE
TREASURYTere shall be established an additional position of Assistant
Secretary of the Treasury, who shall be appointed by the President, by and
withtheadviceandconsentoftheSenate.TeAssistantSecretaryappointed
under this paragraph shall report directly to the Undersecretary of the
TreasuryforInternationalAfairs.TedutiesoftheAssistantSecretaryshall
includedutiesrelatedtotheCommitteeonForeignInvestmentintheUnited
States,asdelegatedbytheSecretaryoftheTreasuryunderthissection.
(5)DESIGNATIONOFLEADAGENCYTeSecretaryoftheTreasuryshall
designate,asappropriate,amemberormembersoftheCommitteetobethe
leadagencyoragenciesonbehalfoftheCommittee
336
(A) for each covered transaction, and for negotiating any mitigation
agreementsorotherconditionsnecessarytoprotectnationalsecurity;and
(B)forallmattersrelatedtothemonitoringofthecompletedtransaction,to
ensurecompliancewithsuchagreementsorconditionsandwiththissection.
(6) OTHER MEMBERSTe chairperson shall consult with the heads of
suchotherFederaldepartments,agencies,andindependentestablishments
in any review or investigation under subsection (a), as the chairperson
determinestobeappropriate,onthebasisofthefactsandcircumstancesof
thecoveredtransactionunderrevieworinvestigation(orthedesigneeofany
suchdepartmentoragencyhead).
(7) MEETINGSTe Committee shall meet upon the direction of the
Presidentoruponthecallofthechairperson,withoutregardtosection552b
oftitle5,UnitedStatesCode(ifotherwiseapplicable).
SEC. 4. ADDITIONAL FACTORS FOR CONSIDERATION
Section721(f)oftheDefenseProductionActof1950(50U.S.C.App.2170(f))
isamended
(1)inthematterprecedingparagraph(1),bystrikingamongotherfactors;
(2)inparagraph(4)
(A)insubparagraph(A)bystrikingorattheend;
(B)byredesignatingsubparagraph(B)assubparagraph(C);
(C)byinsertingaftersubparagraph(A)thefollowing:(B)identifedbythe
Secretary of Defense as posing a potential regional military threat to the
interestsoftheUnitedStates;or;and
(D)bystrikingandattheend;
(3) in paragraph (5), by striking the period at the end and inserting a
semicolon;and
(4) by adding at the end the following: (6) the potential national security-
related efects on United States critical infrastructure, including major
energyassets;(7)thepotentialnationalsecurity-relatedefectsonUnited
Statescriticaltechnologies;(8)whetherthecoveredtransactionisaforeign
government-controlled transaction, as determined under subsection (b)
(1)(B); (9) as appropriate, and particularly with respect to transactions
requiringaninvestigationundersubsection(b)(1)(B),areviewofthecurrent
assessmentof(A)theadherenceofthesubjectcountrytononproliferation
Anexos
337
controlregimes,includingtreatiesandmultilateralsupplyguidelines,which
shall draw on, but not be limited to, the annual report on Adherence to
and Compliance with Arms Control, Nonproliferation and Disarmament
AgreementsandCommitmentsrequiredbysection403oftheArmsControl
andDisarmamentAct;(B)therelationshipofsuchcountrywiththeUnited
States,specifcallyonitsrecordoncooperatingincounterterrorismeforts,
which shall draw on, but not be limited to, the report of the President to
Congress under section 7120 of the Intelligence Reform and Terrorism
PreventionActof2004;and
(C) the potential for transshipment or diversion of technologies with
military applications, including an analysis of national export control laws
andregulations;(10)thelong-termprojectionofUnitedStatesrequirements
for sources of energy and other critical resources and material; and (11)
such other factors as the President or the Committee may determine to be
appropriate,generallyorinconnectionwithaspecifcrevieworinvestigation.
SEC. 5. MITIGATION, TRACKING, AND POSTCONSUMMATION MONITOR-
ING AND ENFORCEMENT
amendedbyaddingattheendthefollowing:
(l)MITIGATION,TRACKING,ANDPOSTCONSUMMATIONMONITORING
ANDENFORCEMENT
(1)MITIGATION
(A) IN GENERALTe Committee or a lead agency may, on behalf of the
Committee, negotiate, enter into or impose, and enforce any agreement or
conditionwithanypartytothecoveredtransactioninordertomitigateany
threattothenationalsecurityoftheUnitedStatesthatarisesasaresultof
thecoveredtransaction.
(B) RISK-BASED ANALYSIS REQUIREDAny agreement entered into or
condition imposed under subparagraph (A) shall be based on a risk-based
analysis, conducted by the Committee, of the threat to national security of
thecoveredtransaction.
(2)TRACKINGAUTHORITYFORWITHDRAWNNOTICES
(A)INGENERALIfanywrittennoticeofacoveredtransactionthatwas
submitted to the Committee under this section is withdrawn before any
revieworinvestigationbytheCommitteeundersubsection(b)iscompleted,
338
the Committee shall establish, as appropriate (i) interim protections to
address specifc concerns with such transaction that have been raised in
connectionwithanysuchrevieworinvestigationpendinganyresubmission
ofanywrittennoticeunderthissectionwithrespecttosuchtransactionand
furtheractionbythePresidentunderthissection;(ii)specifctimeframes
forresubmittinganysuchwrittennotice;and(iii)aprocessfortrackingany
actionsthatmaybetakenbyanypartytothetransaction,inconnectionwith
thetransaction,beforethenoticereferredtoinclause(ii)isresubmitted.
(B) DESIGNATION OF AGENCYTe lead agency, other than any entity
of the intelligence community (as defned in the National Security Act of
1947), shall, on behalf of the Committee, ensure that the requirements of
subparagraph (A) with respect to any covered transaction that is subject to
suchsubparagrapharemet.
(3) NEGOTIATION, MODIFICATION, MONITORING, AND
ENFORCEMENT
(A) DESIGNATION OF LEAD AGENCYTe lead agency shall negotiate,
modify, monitor, and enforce, on behalf of the Committee, any agreement
entered into or condition imposed under paragraph (1) with respect to a
covered transaction, based on the expertise with and knowledge of the
issuesrelatedtosuchtransactiononthepartofthedesignateddepartment
or agency. Nothing in this paragraph shall prohibit other departments or
agencies in assisting the lead agency in carrying out the purposes of this
paragraph.
(B)REPORTINGBYDESIGNATEDAGENCY
(i) MODIFICATION REPORTSTe lead agency in connection with any
agreement entered into or condition imposed with respect to a covered
transactionshall
(I)provideperiodicreportstotheCommitteeonanymaterialmodifcation
toanysuchagreementorconditionimposedwithrespecttothetransaction;
and
(II) ensure that any material modifcation to any such agreement or
condition is reported to the Director of National Intelligence, the Attorney
General of the United States, and any other Federal department or agency
thatmayhaveamaterialinterestinsuchmodifcation.
(ii)COMPLIANCETeCommitteeshalldevelopandagreeuponmethods
for evaluating compliance with any agreement entered into or condition
imposedwithrespecttoacoveredtransactionthatwillallowtheCommittee
to adequately assure compliance, without (I) unnecessarily diverting
Anexos
339
Committeeresourcesfromassessinganynewcoveredtransactionforwhich
a written notice has been fled pursuant to subsection (b)(1)(C), and if
necessary,reachingamitigationagreementwithorimposingaconditionon
a party to such covered transaction or any covered transaction for which a
reviewhasbeenreopenedforanyreason;or
(II)placingunnecessaryburdensonapartytoacoveredtransaction.
SEC. 6. ACTION BY THE PRESIDENT
amendedbystrikingsubsections(d)and(e)andinsertingthefollowing:
(d)ACTIONBYTHEPRESIDENT
(1) IN GENERALSubject to paragraph (4), the President may take such
action for such time as the President considers appropriate to suspend or
prohibit any covered transaction that threatens to impair the national
securityoftheUnitedStates.
(2)ANNOUNCEMENTBYTHEPRESIDENTTePresidentshallannounce
thedecisiononwhetherornottotakeactionpursuanttoparagraph(1)not
later than 15 days after the date on which an investigation described in
subsection(b)iscompleted.
(3) ENFORCEMENTTe President may direct the Attorney General of
the United States to seek appropriate relief, including divestment relief, in
the district courts of the United States, in order to implement and enforce
thissubsection.
(4) FINDINGS OF THE PRESIDENTTe President may exercise the
authorityconferredbyparagraph(1),onlyifthePresidentfndsthat
(A) there is credible evidence that leads the President to believe that the
foreigninterestexercisingcontrolmighttakeactionthatthreatenstoimpair
thenationalsecurity;and
(B) provisions of law, other than this section and the International
EmergencyEconomicPowersAct,donot,inthejudgmentofthePresident,
provideadequateandappropriateauthorityforthePresidenttoprotectthe
nationalsecurityinthematterbeforethePresident.
(5)FACTORSTOBECONSIDEREDForpurposesofdeterminingwhether
totakeactionunderparagraph(1),thePresidentshallconsider,amongother
factorseachofthefactorsdescribedinsubsection(f),asappropriate.
340
(e) ACTIONS AND FINDINGS NONREVIEWABLETe actions of the
President under paragraph (1) of subsection (d) and the fndings of the
Presidentunderparagraph(4)ofsubsection(d)shallnotbesubjecttojudicial
review.
SEC. 7. INCREASED OVERSIGHT BY CONGRESS
(a)REPORTONACTIONSSection721(g)oftheDefenseProductionActof
1950(50U.S.C.App.2170(g))isamendedtoreadasfollows:
(g)ADDITIONALINFORMATIONTOCONGRESS;CONFIDENTIALITY
(1)BRIEFINGREQUIREMENTONREQUESTTeCommitteeshall,upon
requestfromanyMemberofCongressspecifedinsubsection(b)(3)(C)(iii),
promptlyprovidebriefngsonacoveredtransactionforwhichallactionhas
concludedunderthissection,oroncompliancewithamitigationagreement
orconditionimposedwithrespecttosuchtransaction,onaclassifedbasis,if
deemednecessarybythesensitivityoftheinformation.Briefngsunderthis
paragraph may be provided to the congressional staf of such a Member of
Congresshavingappropriatesecurityclearance.
(2)APPLICATIONOFCONFIDENTIALITYPROVISIONS
(A)INGENERALTedisclosureofinformationunderthissubsectionshall
beconsistentwiththerequirementsofsubsection(c).MembersofCongress
andstafofeitherHouseofCongressoranycommitteeofCongress,shallbe
subjecttothesamelimitationsondisclosureofinformationasareapplicable
undersubsection(c).
(B)PROPRIETARYINFORMATIONProprietaryinformationwhichcanbe
associatedwithaparticularpartytoacoveredtransactionshallbefurnished
in accordance with subparagraph (A) only to a committee of Congress, and
onlywhenthecommitteeprovidesassurancesofconfdentiality,unlesssuch
partyotherwiseconsentsinwritingtosuchdisclosure.
(b)ANNUALREPORTSection721oftheDefenseProductionActof1950
(50U.S.C.App.2170)isamendedbyaddingattheendthefollowing:
(m)ANNUALREPORTTOCONGRESS
(1)INGENERALTechairpersonshalltransmitareporttothechairman
andrankingmemberofthecommitteeofjurisdictionintheSenateandthe
House of Representatives, before July 31 of each year on all of the reviews
and investigations of covered transactions completed under subsection (b)
duringthe12-monthperiodcoveredbythereport.
Anexos
341
(2)CONTENTSOFREPORTRELATINGTOCOVEREDTRANSACTIONS
Teannualreportunderparagraph(1)shallcontainthefollowinginformation,
withrespecttoeachcoveredtransaction,forthereportingperiod:
(A) A list of all notices fled and all reviews or investigations completed
duringtheperiod,withbasicinformationoneachpartytothetransaction,
the nature of the business activities or products of all pertinent persons,
along with information about any withdrawal from the process, and any
decisionoractionbythePresidentunderthissection.
(B) Specifc, cumulative, and, as appropriate, trend information on the
numbers of flings, investigations, withdrawals, and decisions or actions by
thePresidentunderthissection.
(C) Cumulative and, as appropriate, trend information on the business
sectorsinvolvedintheflingswhichhavebeenmade,andthecountriesfrom
whichtheinvestmentshaveoriginated.
(D) Information on whether companies that withdrew notices to the
Committeeinaccordancewithsubsection(b)(1)(C)(ii)havelaterrefledsuch
notices,or,alternatively,abandonedthetransaction.
(E)Tetypesof securityarrangementsandconditionstheCommitteehas
usedtomitigatenationalsecurityconcernsaboutatransaction,includinga
discussionofthemethodsthattheCommitteeandanyleadagencyareusing
todeterminecompliancewithsucharrangementsorconditions.
(F) A detailed discussion of all perceived adverse efects of covered
transactionsonthenationalsecurityorcriticalinfrastructureoftheUnited
StatesthattheCommitteewilltakeintoaccountinitsdeliberationsduring
theperiodbeforedeliveryofthenextreport,totheextentpossible.
(3)CONTENTSOFREPORTRELATINGTOCRITICALTECHNOLOGIES
(A)INGENERALInordertoassistCongressinitsoversightresponsibilities
withrespecttothissection,thePresidentandsuchagenciesasthePresident
shalldesignateshallincludeintheannualreportsubmittedunderparagraph
(1)
(i) an evaluation of whether there is credible evidence of a coordinated
strategy by 1 or more countries or companies to acquire United States
companies involved in research, development, or production of critical
technologiesforwhichtheUnitedStatesisaleadingproducer;and
(ii)anevaluationofwhetherthereareindustrialespionageactivitiesdirected
or directly assisted by foreign governments against private United States
companiesaimedatobtainingcommercialsecretsrelatedtocriticaltechnologies.
342
(B)RELEASEOFUNCLASSIFIEDSTUDYAllappropriateportionsofthe
annualreportunderparagraph(1)maybeclassifed.Anunclassifedversion
ofthereport,asappropriate,consistentwithsafeguardingnationalsecurity
andprivacy,shallbemadeavailabletothepublic.
(c)STUDYANDREPORT
(1)STUDYREQUIREDBeforetheendofthe120-dayperiodbeginningon
the date of enactment of this Act and annually thereafter, the Secretary of
the Treasury, in consultation with the Secretary of State and the Secretary
of Commerce, shall conduct a study on foreign direct investments in the
UnitedStates,especiallyinvestmentsincriticalinfrastructureandindustries
afectingnationalsecurity,by
(A) foreign governments, entities controlled by or acting on behalf of a
foreigngovernment,orpersonsofforeigncountrieswhichcomplywithany
boycottofIsrael;or(B)foreigngovernments,entitiescontrolledbyoracting
onbehalfofaforeigngovernment,orpersonsofforeigncountrieswhichdo
notbanorganizationsdesignatedbytheSecretaryofStateasforeignterrorist
organizations.
(2)REPORTBeforetheendofthe30-dayperiodbeginninguponthedate
of completion of each study under paragraph (1), and thereafter in each
annualreportundersection721(m)oftheDefenseProductionActof1950
(asaddedbythissection),theSecretaryoftheTreasuryshallsubmitareport
toCongress,fortransmittaltoallappropriatecommitteesoftheSenateand
theHouseofRepresentatives,containingthefndingsandconclusionsofthe
Secretarywithrespecttothestudydescribedinparagraph(1),togetherwith
ananalysisoftheefectsofsuchinvestmentonthenationalsecurityofthe
UnitedStatesandonanyefortstoaddressthoseefects.
(d)INVESTIGATIONBYINSPECTORGENERAL
(1)INGENERALTeInspectorGeneraloftheDepartmentoftheTreasury
shallconductanindependentinvestigationtodetermineallofthefactsand
circumstancesconcerningeachfailureoftheDepartmentoftheTreasuryto
makeanyreporttotheCongressthatwasrequiredundersection721(k)of
theDefenseProductionActof1950,asinefectonthedaybeforethedateof
enactmentofthisAct.
(2) REPORT TO THE CONGRESSBefore the end of the 270-day period
beginning on the date of enactment of this Act, the Inspector General of
the Department of the Treasury shall submit a report on the investigation
underparagraph(1)containingthefndingsandconclusionsoftheInspector
General, to the chairman and ranking member of each committee of the
Anexos
343
SenateandtheHouseofRepresentativeshavingjurisdictionoveranyaspect
ofthereport,including,ataminimum,theCommitteeonForeignRelations,
theCommitteeonBanking,Housing,andUrbanAfairs,andtheCommittee
onCommerce,Science,andTransportationoftheSenate,andtheCommittee
onForeignAfairs,theCommitteeonFinancialServices,andtheCommittee
onEnergyandCommerceoftheHouseofRepresentatives.
SEC. 8. CERTIFICATION OF NOTICES AND ASSURANCES
amendedbyaddingattheendthefollowing:
(n)CERTIFICATIONOFNOTICESANDASSURANCES.Eachnotice,and
any followup information, submitted under this section and regulations
prescribedunderthissectiontothePresidentortheCommitteebyaparty
toacoveredtransaction,andanyinformationsubmittedbyanysuchparty
in connection with any action for which a report is required pursuant to
paragraph (3)(B) of subsection (l), with respect to the implementation of
any mitigation agreement or condition described in paragraph (1)(A) of
subsection(l),oranymaterialchangeincircumstances,shallbeaccompanied
by a written statement by the chief executive ofcer or the designee of the
personrequiredtosubmitsuchnoticeorinformationcertifyingthat,tothe
bestoftheknowledgeandbeliefofthatperson
(1)thenoticeorinformationsubmittedfullycomplieswiththerequirements
of this section or such regulation, agreement, or condition; and (2) the
noticeorinformationisaccurateandcompleteinallmaterialrespects.
SEC. 9. REGULATIONS
Section 721(h) of the Defense Production Act of 1950 (50 U.S.C. App.
2170(h))isamendedtoreadasfollows:
(h)REGULATIONS
(1)INGENERALTePresidentshalldirect,subjecttonoticeandcomment,
theissuanceofregulationstocarryoutthissection.
(2)EFFECTIVEDATERegulationsissuedunderthissectionshallbecome
efective not later than 180 days after the efective date of the Foreign
InvestmentandNationalSecurityActof2007.
344
(3)CONTENTRegulationsissuedunderthissubsectionshall
(A) provide for the imposition of civil penalties for any violation of this
section, including any mitigation agreement entered into or conditions
imposedpursuanttosubsection(l);
(B)totheextentpossible
(i)minimizepaperworkburdens;and(ii)coordinatereportingrequirements
underthissectionwithreportingrequirementsunderanyotherprovisionof
Federallaw;and
(C)provideforanappropriaterolefortheSecretaryofLaborwithrespectto
mitigationagreements.
SEC. 10. EFFECT ON OTHER LAW
Section721(i)oftheDefenseProductionActof1950(50U.S.C.App.2170(i))
isamendedtoreadasfollows:
(i)EFFECTONOTHERLAWNoprovisionofthissectionshallbeconstrued
asalteringorafectinganyotherauthority,process,regulation,investigation,
enforcementmeasure,orreviewprovidedbyorestablishedunderanyother
provision of Federal law, including the International Emergency Economic
PowersAct,oranyotherauthorityofthePresidentortheCongressunderthe
ConstitutionoftheUnitedStates.
SEC. 11. CLERICAL AMENDMENTS
(a)TITLE31Section301(e)oftitle31,UnitedStatesCode,isamendedby
striking8Assistantandinserting9Assistant.
(b)TITLE5Section5315oftitle5,UnitedStatesCode,isamendedinthe
itemrelatingtoAssistantSecretariesoftheTreasury,bystriking(8)and
inserting(9).
Anexos
345
SEC. 12. EFFECTIVE DATE
Te amendments made by this Act shall apply after the end of the 90-day
periodbeginningonthedateofenactmentofthisAct.
ApprovedJuly26,2007.
Formato 15,5 x 22,5 cm
Mancha grfca 12 x 18,3cm
Papel plen soft 80g (miolo), carto supremo 250g (capa)
Fontes Frutiger 55 Roman 16/18 (ttulos),
Chaparral Pro 12/16 (textos)

SANTOS, Elias Luna Almeida. Investidores Soberanos, Política Internacional e Interesses Brasileiros.

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