Determinantes Macroeconomicos Do Spread Bancario No Brasil

DETERMINANTES MACROECONMICOS DO SPREAD BANCRIO
NO BRASIL: TEORIA E EVIDNCIA RECENTE*

Jos Lus da Costa Oreiro
Luiz Fernando de Paula
Guilherme Jonas Costa da Silva
Fbio Hideki Ono
R ESUMO
No Brasil, em razo do sucesso do processo de estabilizao de preos, da maior abertura e integrao ao
mercado financeiro internacional e, mais recentemente, da adoo de um regime de taxa de cmbio flutuante,
esperava-se que os spreads bancrios iriam, em algum grau, convergir para os nveis internacionais, o que
acabou por no acontecer. De fato, um dos principais fatores que impedem o crescimento do crdito no Brasil
cuja relao crdito/PIB tem cado de forma acentuada de 1994 aos dias de hoje so as elevadssimas taxas
de juros dos emprstimos que tm sido praticadas no Pas. O presente artigo tem por objetivo aprofundar a
discusso sobre a determinao do spread bancrio no Brasil, procurando mostrar que os determinantes macroeconmicos so fatores importantes a serem considerados na explicao do comportamento do spread no
Pas. Para tanto, realiza-se uma anlise de regresso mltipla com o intuito de identificar as variveis macroeconmicas que podem estar influenciando direta ou indiretamente o spread no Brasil no perodo 1994/2003.
O artigo apresenta evidncias de que a elevada volatilidade da taxa de juros e seu nvel so os determinantes
macroeconmicos principais do elevado spread bancrio no Brasil.
Palavras-chave: spread bancrio, setor bancrio brasileiro, economia brasileira.
A BSTRACT
Due to the successful implementation of the price stabilization programme (Real Plan), the greater international financial integration and, more recently, the adoption of a floating exchange rate regime, it was
expected in Brazil a sharp decline of the banking interest spreads converging to the international levels. However, such a reduction did not materialized. Indeed, one of the main factors to why the ratio total credit over
GDP is still low in Brazil is the very high loan interest rates. The paper aims to at analyze the macroeconomic
determinants of banking spread in Brazil. For this purpose, we make use of a multiple regression analysis
with the objective to find what macroeconomic variables are determining, directly or indirectly, the banking
spread in the period 1994-2003. The results show that the high volatility of the short-term interest rate (Selic)
and its level are the main macroeconomic determinants of the banking spread in Brazil.
Key words: banking spread, Brazilian banking sector, Brazilian economy.
JEL classification: E43, E44, E51.
*
O apoio do PRONEX/CNPq/FAPERJ reconhecido. Os autores agradecem as sugestes feitas por Frederico Gonzaga Jayme
(CEDEPLAR/UFMG), Jos Gabriel Porcile Meireles (PPGDE/UFPR) e de um parecerista annimo, isentando-os, como de
praxe, por erros e omisses remanescentes.
Professor do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paran (UFPR), Diretor do Centro de Pesquisas Econmicas (CEPEC) da UFPR e pesquisador do CNPq. Endereo para contato: UFPR/Departamento de Economia, Av Prof. Lothario
Meissner 632, Sala SA. TEN.36, Jardim Botnico, 80210-170, Curitiba, PR. E-mail: joreiro@ufpr.br. Pgina pessoal: http://www.
joseluisoreiro.ecn.br.
Professor da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade do Estado do Rio de Janeiro (UERJ) e pesquisador do CNPq.
Endereo para contato: FCE/UERJ, Rua So Francisco Xavier, 524 sala 8039F, 20550-013, Rio de Janeiro, RJ. E-mail: luizfpaula@terra.com.br. Pgina pessoal: http://paginas.terra.com.br/educacao/luizfpaula.
Mestre em Desenvolvimento Econmico da Universidade Federal do Paran (UFPR) e doutorando em Economia do CEDEPLAR/UFMG. E-mail: guilhermejonas@yahoo.com.br.
Mestre em Desenvolvimento Econmico da Universidade Federal do Paran (UFPR). E-mail: fabiohono@gmail.com.
Recebido em outubro de 2004. Aprovado em outubro de 2006.
ECON. APLIC., SO PAULO, V. 10, N. 4, P. 609-634, OUTUBRO-DEZEMBRO 2006
610
Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil
1 INTRODUO
No Brasil, em razo do sucesso de processo de estabilizao de preos, da maior abertura e
integrao ao mercado financeiro internacional e, mais recentemente, da adoo de um regime de
taxa de cmbio flutuante, esperava-se que os spreads bancrios a diferena entre a taxa de juros
cobrada aos tomadores de crdito e a taxa de juros paga aos depositantes pelos bancos iria, em
algum grau, convergir para os nveis internacionais. H, contudo, um certo desapontamento com
relao aos resultados alcanados. Apesar da queda da taxa de juros que ocorreu a partir de meados de 1999, o spread bancrio no Brasil ainda se mantm em patamares elevadssimos em termos
internacionais, situando-se ao redor de 40% nos ltimos anos.1
De fato, um dos principais fatores que impedem o crescimento do crdito no Brasil cuja
relao crdito/PIB tem cado de forma acentuada de 1994 aos dias de hoje so as elevadssimas
taxas de juros dos emprstimos que tm sido praticadas no Pas, que explica, ao menos em parte, a
alta rentabilidade dos grandes bancos varejistas. Por sua vez, o baixo nvel de crdito no Brasil um
dos fatores que tm contribudo para que a economia cresa abaixo de seu potencial.
Embora j existam alguns estudos acadmicos sobre a determinao do spread no Brasil, a
explicao sobre o nvel do elevado spread bancrio no Pas ainda uma questo em aberto. Alguns
estudos procuraram aferir se o spread bancrio elevado estaria relacionado baixa concorrncia
existente no setor, mas os resultados esto longe de ser conclusivos.2 Por outro lado, tem sido bastante veiculado por exemplo, pela Federao Brasileira de Bancos (FEBRABAN) que os altos
spreads resultam fundamentalmente do crowding out do governo no mercado de ttulos, em razo
de sua elevada dvida, dos nveis elevados do compulsrio sobre os depsitos dos bancos, da tributao excessiva sobre as operaes de crdito e ainda do elevado volume de crditos direcionados,
tudo isto fazendo com que os bancos tenham menos recursos para emprestar e a um custo artificialmente mais alto.3
Um estudo no Brasil que passou despercebido na discusso brasileira , realizado por
Afanasieff et al. (2002), fugiu regra. Os autores, utilizando a abordagem de dois passos de Ho e
Saunders (1981), ao investigar se os fatores macro e microeconmicos so relevantes para explicar o
comportamento do spread no Pas, sugerem, a partir dos resultados obtidos, que variveis macroeconmicas como a taxa bsica de juros e o crescimento do produto so os fatores mais relevantes
para explicar tal comportamento. Esse resultado, contudo, no surpreendente, considerando que
outros estudos internacionais apresentam evidncias de que a incerteza do ambiente econmico
que envolve os bancos parece ser uma importante causa dos spreads bancrios. (Saunders e Schumacher, 2000; Brock e Suarez, 2000). No caso do Brasil, dada a instabilidade macroeconmica que
tem caracterizado a economia desde o incio dos anos 1980, de se esperar que os fatores macroeconmicos tenham uma importncia fundamental na determinao do spread.
O presente artigo tem por objetivo aprofundar a discusso sobre a determinao do spread
bancrio no Brasil, procurando, em particular, aprofundar a anlise dos determinantes macroeconmicos do spread no perodo recente. Para tanto, o artigo est estruturado em 6 sees, alm desta
introduo. Na seo 2 realizada uma reviso da literatura sobre os determinantes do spread, enquanto que a seo 3 avalia brevemente alguns estudos de caso. A seo 4, por sua vez, efetua uma
anlise da evoluo e dos determinantes do spread bancrio no Brasil. J na seo 5 realiza-se uma
anlise de regresso mltipla com o intuito de identificar as variveis macroeconmicas que podem
1
2
3
Segundo Afanasieff et al. (2002, p. 192), o spread bancrio em 2000 era de 11,96% no Mxico, 2,75% na Argentina, 5,64% no
Chile, 2,77% nos EUA e 3,15% na Zona do Euro.
Ver, por exemplo, a resenha sobre concorrncia e spread bancrio no Brasil feita por Nakane (2003).
Para uma anlise sobre os argumentos da Febraban em relao ao spread bancrio, ver Mendes (2004).
Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006
611
Jos Lus da Costa Oreiro, Luiz Fernando de Paula, Guilherme Jonas Costa da Silva, Fbio Hideki Ono
estar influenciando direta ou indiretamente o spread no Pas no perodo 1994/2003. A seo 6 a

ttulo de concluso sumaria os principais resultados encontrados no artigo.
2 OS DETERMINANTES DO SPREAD BANCRIO: UMA REVISO DA LITERATURA CONVENCIONAL
A literatura terica convencional sobre os determinantes do spread bancrio4 tem se desenvolvido em torno de duas principais abordagens. Na primeira abordagem (modelos de monoplio),
cujo trabalho seminal Klein (1971), o banco visto como uma firma cuja principal atividade a
produo de servios de depsitos e de emprstimos por intermdio do emprego de uma tecnologia
de produo de servios bancrios, representada por uma funo custo do tipo C(D,L).5 A atividade
da firma bancria se desenvolve, via de regra, num ambiente de mercado que caracterizado pela
presena de concorrncia monopolista ou imperfeita, tanto no mercado de crdito como no mercado de depsitos. Isto significa que o banco tem poder de monoplio na fixao da taxa de juros em
pelo menos um dos mercados em que opera, normalmente o mercado de crdito, comportando-se
como um formador de preos (price setter). Este poder de monoplio explicaria a escala de operao
e as estruturas ativa e passiva do banco, levando em conta que as decises de um banco individual
seriam capazes de afetar as taxas que remuneram os componentes do passivo, assim como aqueles
integrantes do ativo bancrio. Portanto, o spread bancrio reflete fundamentalmente nesta abordagem o grau de monoplio do banco, ou seja, a sua capacidade de cobrar um preo maior do
que o custo marginal de produo dos servios por ele oferecidos.
Nesse contexto, seja r a taxa de juros prevalecente no mercado interbancrio, rl a taxa de juros
cobrada dos emprstimos feitos pelo banco, rd a taxa de juros paga pelos depsitos feitos no banco, D
as reservas compulsrias como proporo do volume de depsitos do banco, HL a elasticidade-juros
da demanda de emprstimos, HD a elasticidade-juros da oferta de depsitos, CL o custo marginal
dos servios de emprstimos e CD o custo marginal dos servios de depsitos. Supondo que o banco neutro ao risco6 e que o seu comportamento pautado pela maximizao de lucros, pode-se
demonstrar que a margem tima de intermediao nos emprstimos e nos depsitos dada por:7
1
H *L
rL* r CL
1
H *D
r (1 D ) CD rD*
rD*
(1)
rL*
(2)
As equaes (1) e (2) estabelecem que a firma bancria, atuando em condies de concorrncia monopolista, fixa os preos de seus servios de emprstimos e de depsitos de modo a que os
ndices de Lerner sejam iguais ao inverso da elasticidade-juros das funes de demanda de emprs4
5
Para o leitor interessado numa abordagem no-convencional da firma bancria ver, entre outros, Paula (1999) e Oreiro (2005).
Em que D o volume de depsitos produzido pelo banco e L o volume de emprstimos. feita a suposio tradicional de que
o custo marginal dos emprstimos e dos depsitos positivo e crescente, ou seja, wC ! 0; wC ! 0; w C2 ! 0; w C2 ! 0 (cf. Freixas
wD
wL
wD
wL
e Rochet, 1999, p. 67-68).
Isso significa dizer que o banco s se preocupa com o valor esperado dos seus lucros, no dando importncia disperso dos
lucros em torno do valor esperado. Neste caso, objetivo do banco ser a maximizao do lucro esperado, em vez da maximizao
da utilidade esperada do lucro.
Ver Freixas e Rochet (1999, cap.3).
612
timos e de oferta de depsitos. Daqui se segue que quanto menos sensveis forem as funes de demanda de emprstimos e de oferta de depsitos a variaes da taxa de juros, maior ser a margem
de intermediao dos bancos, tanto nas operaes de emprstimos como na captao de depsitos
e, portanto, maior o spread bancrio.
Uma implicao importante dessa abordagem que a eliminao das restries governamentais referentes rea geogrfica de atuao dos bancos pode contribuir para a reduo do spread
bancrio. Isto porque a presena de vrios bancos numa mesma regio atua no sentido de aumentar
o grau de substituibilidade entre os servios de depsitos oferecidos pelos bancos. Dessa forma, a
elasticidade-juros da oferta de depsitos deve aumentar, forando os bancos a elevar a taxa de juros
para a captao de depsitos (cf. Klein, 1971, p. 217). Um resultado semelhante poderia, a princpio,
ser obtido por intermdio da eliminao das barreiras legais para a atuao de bancos estrangeiros
num dado pas.
Se a estrutura de mercado for do tipo oligopolista, quer na concesso de emprstimos como
na captao de recursos, ento a margem tima de intermediao dos emprstimos e dos depsitos
dada por:8
s
H *L
rL* r CL
s
H *D
r (1 D ) CD rD*
rD*
rL*
(3)
(4)
Em que: s o market share do n-simo banco.

Com base nas equaes (3) e (4) podemos constatar que a margem de intermediao do banco
nas operaes de emprstimo e de captao de depsitos uma funo crescente do market share do
banco. Desta forma, uma reduo do nmero de firmas bancrias em razo, por exemplo, da ocorrncia de um processo de fuses e aquisies de bancos, ir resultar num aumento da concentrao
bancria e, portanto, num aumento das margens de intermediao. Daqui se segue que uma das
previses desse modelo que o spread bancrio uma funo crescente do grau de concentrao
do setor bancrio como um todo.
Na segunda abordagem, cujo trabalho seminal Ho e Saunders (1981),9 o banco visto no
como uma firma, mas como um simples intermedirio entre o tomador final (as firmas) e o emprestador ltimo (as famlias). Esta atividade de intermediao est, no entanto, sujeita a dois tipos
de incerteza. Em primeiro lugar, existe a incerteza gerada pela falta de sincronizao entre depsitos e emprstimos. Esta falta de sincronizao impe um risco de taxa de juros para o banco. Para
que possamos entender o porqu disto, consideremos que o banco se defronte com uma demanda
inesperadamente alta de emprstimos, demanda esta superior ao volume recebido de depsitos e de
suas reservas livres. Neste caso, ele se ver obrigado a financiar a demanda excessiva de crdito no
mercado interbancrio, incorrendo, assim, num risco de refinanciamento caso haja um aumento da
taxa de juros (cf. Maudos e Guevara, 2003, p. 4). Por outro lado, se o banco se defrontar com uma
oferta inesperadamente alta de depsitos cuja magnitude seja superior ao volume de emprstimos
concedido pelo banco no mesmo perodo , ele dever ento aplicar esse excesso de recursos no
8
9
Ver Freixas e Rochet (1999, cap. 3).

Extenses do modelo bsico de Ho e Saunders foram feitas por Allen (1988), McChane e Sharpe (1985), Angbazo (1997) e
Maudos e Guevara (2003). No que se segue iremos trabalhar com a extenso mais recente desenvolvida pelos ltimos autores.
613
mercado interbancrio. Desta forma, o banco estar incorrendo num risco de reinvestimento caso
haja uma reduo da taxa de juros. (Ibid, p.4).
Em segundo lugar, a atividade de intermediao expe o banco incerteza quanto taxa de
retorno dos emprstimos. Esta incerteza decorre do fato de que uma parte dos emprstimos no
ser devolvida em razo da inadimplncia voluntria ou no dos tomadores. O porcentual de emprstimos em default, contudo, no uma varivel conhecida ex-ante pelo banco, que pode apenas
estimar uma probabilidade de default.
Uma caracterstica comum entre as abordagens de Klein e Ho e Saunders a suposio de
que os bancos tm poder de mercado, ou seja, assume-se em ambas as abordagens que os bancos
tm liberdade para fixar o nvel da taxa de juros cobrada sobre as operaes de crdito e a taxa de
juros que paga sobre a captao de depsitos. No entanto, ao contrrio da abordagem de Klein,
suposto que o banco um agente avesso ao risco na abordagem de Ho e Saunders.10 Em outras
palavras, o objetivo do banco no a maximizao do lucro esperado, mas sim a maximizao da
*
11
utilidade esperada do lucro. Neste contexto, demonstra-se que o spread timo (s ) dado por:
s*
1 D D D L 1 C ( L) C ( D) 1 U ``(W )
L 2 L0 V 2L L D V 2M 2 M 0 L)V LM

2 ED EL 2 L
D 4 U (W )
(5)
Em que: DD o intercepto linear da funo de probabilidade de chegada de um depsito no

banco, ED a sensibilidade da probabilidade de chegada de um depsito no banco s variaes da
taxa de juros de captao, DL o intercepto linear da funo de chegada de um pedido de emprstimo no banco, EL a sensibilidade da probabilidade de chegada de um pedido de emprstimo s
variaes da taxa de juros cobrada sobre as operaes de crdito; C(L)/L o custo mdio das operaes de crdito; C(D)/D o custo mdio das operaes de captao de depsitos; W o estoque
final de riqueza do banco; U (W ) o grau de averso absoluta ao risco do banco12; V2L o
U ( W )
desvio padro da taxa de retorno dos emprstimos (medida do risco de crdito do banco); V2M o
desvio padro da taxa de retorno das aplicaes/emprstimos no mercado interbancrio (medida
do risco de taxa de juros do banco); VLM a covarincia entre o risco de crdito e o risco de taxa de
juros; L0 o estoque inicial de emprstimos do banco; M0 a posio lquida inicial do banco no
mercado interbancrio.
Com base na equao (5), podemos concluir que os determinantes do spread bancrio so:
A estrutura competitiva dos mercados: quanto maior a elasticidade-juro da demanda de emprstimos e da oferta de depsitos (ou seja, quanto menores forem os valores de EL e ED), menor
ser o spread timo.
O custo mdio operacional do banco: C ( L) C ( D)
L
10 A justificativa terica da hiptese de averso ao risco pode ser encontrada em Angbazo (1997). Em suas palavras: Risk aversion
assumption is justified on two grounds. First, risk aversion is crucial to justify the persistence of interest margins. Within the dealership
framework the margin would always exist because of uncertain liquidity needs of borrowers and depositors () The second justification for risk aversion in the model is that it ensures a finite bank size, as well as the existence of riskless investments in money market
instruments. Without risk aversion, there is no limit to the extent that banks may engage in arbitrage. Banks will expand ad infinitum
until the margin is completely eliminated. Traditional explanations for risk aversion behavior in banks include (1) managements inability to diversify its human capital; (2) insufficient owner diversification; (3) incentive problems such as moral hazard and adverse
selection which are associated with government regulation (e.g deposit insurance, failure resolution mechanism, etc). These regulations
in turn require banks which enjoy protection to limit risk; and (4) bankruptcy cost resulting from partial or complete default. (1997,
p, 58, n. 4).
11 Ver Maudos e Guevara (2003).
12 Note que U(.) > 0 e U (.) < 0 em razo da hiptese de averso ao risco.
614
O grau de averso ao risco do banco: U (W )

U ( W )
A volatilidade da taxa de juros dos emprstimos interbancrios: V2M
2
O risco de crdito: V L
A covarincia entre o risco de crdito e o risco de taxa de juros: VLM
O tamanho mdio das operaes de crdito e de depsitos do banco: (L+D).
Um aspecto importante da abordagem Ho e Saunders que ela abre um espao para a influncia de variveis macroeconmicas na determinao do spread bancrio (cf. Saunders e Schumacher, 2000, p. 815). De fato, a volatilidade da taxa de juros cobrada sobre os emprstimos realizados
no mercado interbancrio reflexo direto da estabilidade macroeconmica do pas. Quanto mais
instvel for a economia de um dado pas por exemplo, quanto maior for a variabilidade da taxa
de inflao e da taxa de cmbio , maior ser a volatilidade resultante da taxa bsica de juros13 e,
por conseguinte, maior dever ser o spread bancrio.14 Nesse contexto, o spread pode ser reduzido
por intermdio de polticas macroeconmicas que diminussem a volatilidade da taxa bsica de
juros.
A instabilidade macroeconmica pode afetar o spread bancrio por mais dois outros canais.
O primeiro deles o grau de averso ao risco. Com efeito, a averso ao risco dos bancos deve, em
alguma medida, refletir a prpria instabilidade do ambiente de mercado no qual eles operam.
Quanto mais instvel for esse ambiente, maior deve ser a averso ao risco dos bancos. Sendo assim,
um pas que possua um histrico de grande instabilidade macroeconmica dever possuir bancos
que tenham um elevado grau de averso ao risco.
O segundo canal a covarincia entre o risco de taxa de juros e o risco de crdito. Uma elevada volatilidade da taxa bsica de juros deve se traduzir, em alguma medida, numa alta variabilidade
do nvel de produo real. Neste contexto, os lucros das firmas tambm devero apresentar uma
grande variabilidade, o que aumenta a probabilidade de default nos momentos em que os lucros
estiverem abaixo do seu valor esperado. Daqui se segue que a instabilidade macroeconmica se reflete no apenas numa alta volatilidade da taxa de juros, mas tambm num elevado risco de crdito,
ou seja, essa instabilidade gera uma grande covarincia entre o retorno dos emprstimos e o retorno
das aplicaes no mercado interbancrio. Com base em (5), observa-se que quanto maior for essa
covarincia, maior ser o spread bancrio.
Uma observao final necessria a respeito da equao (5). O spread determinado por essa
expresso deve ser entendido como o spread bancrio puro (cf. Maudos e Guevara, 2003, p.7). Na
prtica existem outras variveis que explicam a margem de intermediao dos bancos, mas cuja incorporao a um modelo terico difcil, quando no impossvel. Essas variveis esto relacionadas
com os aspectos institucionais e regulatrios da atividade bancria. Daqui se segue que a margem
efetiva de intermediao bancria composta por dois elementos, a saber: o spread bancrio puro
(s*) e a margem suja de intermediao ( f), explicada por fatores institucionais e regulatrios.
13 Principalmente no caso em que a poltica monetria conduzida com base no sistema de metas de inflao.
14 O risco de taxa de juros est relacionado ao risco de um banco ter um spread pequeno ou mesmo negativo em suas operaes de
intermediao financeira, devido s oscilaes das taxas de juros de mercado: no momento de refinanciamento do ativo pode
ocorrer uma variao nos custos de captao que seja incompatvel com o rendimento esperado das aplicaes. Conseqentemente, os lucros podem ser reduzidos caso um banco com uma grande quantidade de ativos com taxas de juros fixas venha a se
deparar com um grande aumento nos custos de captao de curto prazo.
615
3 ESTUDOS DE CASOS INTERNACIONAIS

Nos ltimos anos, uma vasta literatura emprica sobre os determinantes do spread bancrio
tem sido desenvolvida. Uma primeira vertente dessa literatura tem procurado testar empiricamente
o modelo terico de spread bancrio desenvolvido por Ho e Saunders (1981). Alguns dos trabalhos
mais importantes nessa linha de pesquisa so McShane e Sharpe (1985), Angbazo (1997), Saunders
e Schumacher (2000) e Maudos e Guevara (2003).
A maior parte desses trabalhos utiliza a metodologia de estimao do spread puro desenvolvida pioneiramente por Ho e Saunders. Essa metodologia parte do pressuposto de que o spread
efetivo composto pelo spread puro ajustado para cima ou para baixo pelo pagamento implcito de
juros (iseno de tarifas para certas classes de clientes), pelo custo de oportunidade de reteno das
reservas e pelas exigncias de capital prprio advindas das normas de regulao e de superviso
bancria. Nesse contexto, o spread puro estimado por intermdio de um processo em duas etapas.
Na primeira etapa roda-se uma regresso cross-section da margem lquida de intermediao de
cada banco do pas selecionado em um determinado ano (cf. Saunders & Schumacher, 2000). Essa
equao dada por:
NIM ic
Jc
j X jic
ui
(6)
Em que: NIM ic a margem de intermediao do banco i no pas c no perodo t; X jic o

vetor de variveis de controle (pagamento implcito de juros, custo de oportunidade das reservas e
requerimento de capital prprio) do banco i no pas c no perodo t; Jc a constante da regresso, a
qual uma estimativa do spread puro para todos os bancos do pas c no perodo t.
Nesta primeira etapa roda-se a equao (6) para cada pas da amostra selecionada ao longo
do perodo de anlise. No artigo de Saunders e Schumacher (2000), por exemplo, utiliza-se uma
amostra com 746 bancos de sete pases (Estados Unidos, Alemanha, Frana, Reino Unido, Itlia,
Espanha e Sua) no perodo 1988-1995. Ao se repetir essas regresses cross section para os anos 1-8
do perodo em considerao obtm-se oito estimativas de spread puro para cada pas. Desta forma,
obtm-se uma srie de oito perodos para o spread puro.
As estimativas de spread puro obtidas ao longo da primeira etapa variam ao longo do tempo
e entre pases. Sendo assim, na segunda etapa roda-se uma regresso com dados em painel das
estimativas do spread puro obtidas na primeira etapa contra uma srie de variveis que refletem a
estrutura de mercado e os riscos da atividade de intermediao financeira. A equao a ser estimada dada por:
J tc
T0
T1V c
(7)
c1
Em que: Jtc a srie de tempo de spread puro (t=1,...,8) para 7 pases (c=1,...,7); Kc uma srie
de variveis dummy que refletem os efeitos da estrutura de mercado sobre o spread; T1 a sensibilidade do spread puro aos efeitos do risco de intermediao, Vc a volatilidade da taxa de juros
prevalecente no mercado interbancrio.
Essa metodologia tem a vantagem de separar a influncia sobre o spread puro das variveis
macroeconmicas (como, por exemplo, a volatilidade da taxa de juros) da influncia das variveis
microeconmicas (como, por exemplo, a estrutura de mercado do setor bancrio).
Os resultados obtidos por Saunders e Schumacher (2000) foram os seguintes:
Entre as variveis microeconmicas, aquela que tem maior impacto sobre o spread bancrio
o pagamento implcito de juros. Em outras palavras, os bancos compensam a renncia de reEcon. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006
616
ceita na forma de iseno de tarifas com uma maior margem de intermediao financeira. O
requerimento de capital prprio tambm apresentou uma influncia positiva e estatisticamente
significativa sobre o spread puro.
A estrutura de mercado do setor bancrio tem pouca influncia sobre os spreads. Com efeito,
apenas 0,20% das margens de intermediao podem, na mdia, ser explicadas pelo poder de
mercado dos bancos.
A volatilidade da taxa de juros tem um impacto positivo e estatisticamente significativo sobre o
spread bancrio. Isto significa que quanto maior for a volatilidade da taxa bsica de juros, maior
ser, em mdia, o spread cobrado pelos bancos.
Uma outra linha de investigao emprica sobre os determinantes do spread bancrio em
nvel mundial conduzida por Demirg-Kunt e Huizinga (1999). Estes autores investigam os
determinantes dos spreads por meio do uso de estatsticas bancrias desagregadas de 7.900 bancos
comerciais de 80 pases no perodo 1988-1995. As variveis independentes utilizadas refletiram
as caractersticas bancrias, as condies macroeconmicas,15 a taxao dos bancos, os depsitos
compulsrios e a estrutura financeira geral, incluindo indicadores institucionais. A equao de
regresso usada no estudo dada por:
I ijt
D 0 D i Bijt E j X jt J t Tt G j C j H ijt
(8)
Em que: I ijt a margem lquida de intermediao ou a rentabilidade do banco i no pas j no

perodo t; Bijt o vetor de caractersticas do banco i no pas j no perodo t, Xjt o vetor de caractersticas do pas j no perodo t; Tt e Ct so variveis dummy para o perodo e o pas, respectivamente;
Hijt um resduo aleatrio.
Segundo os autores, os spreads bancrios so influenciados positivamente pela relao entre o
capital prprio e os ativos totais defasados, pela razo entre os emprstimos e os ativos totais, por
uma varivel dummy relativa ao controle estrangeiro, pelo tamanho do banco (medido pelos ativos
totais), pela razo entre os custos indiretos e os ativos totais, pela taxa de inflao e pela taxa real
de juros de curto prazo. Por outro lado, a razo entre os ativos que no rendem juros, como ativos
fixos, e os ativos totais tm um impacto negativo sobre os spreads.
No referente s variveis macroeconmicas, os autores concluem que a taxa de crescimento do
PIB real e o PIB per capita no parecem ter, em nvel mundial, qualquer impacto estatisticamente
significativo sobre os spreads. A inflao, medida pelo deflator implcito do PIB, tem um impacto
positivo, porm estatisticamente insignificante sobre a margem lquida de intermediao dos bancos. Por fim, a taxa real de juros tem um efeito positivo e estatisticamente significativo sobre os
spreads, mas este efeito menor nos pases desenvolvidos do que nos pases em desenvolvimento.
Uma anlise emprica usando dados em painel sobre os determinantes do spread bancrio nos
pases da Amrica Latina feita por Brock e Rojas-Surez (2000). Nesse estudo os autores utilizam
uma amostra de bancos de seis pases latino-americanos (Argentina, Bolvia, Colmbia, Chile, Mxico e Peru) no perodo 1992-1996. A principal concluso do estudo que a influncia das variveis
microeconmicas como, por exemplo, o risco de crdito e o requerimento de capital prprio
condicional ao estado de solidez ou fragilidade dos sistemas bancrios domsticos. Nesse contexto,
observa-se que para o subgrupo de pases latino-americanos com sistemas bancrios fracos/inade15 As variveis macroeconmicas incluem o PIB per capita, a taxa de crescimento do PIB real, a taxa de inflao e a taxa real de
juros.
617
quadamente regulados16 o risco de crdito tem um impacto negativo e estatisticamente significativo sobre os spreads bancrios. Em outras palavras, um aumento do porcentual de emprstimos em
atraso seguido por uma reduo dos spreads.17 No que diz respeito ao requerimento de capital
prprio, no caso do Mxico e do Peru ambos com sistemas bancrios fracos no se observa uma
relao (positiva ou negativa) entre essa varivel e o spread bancrio.
As variveis macroeconmicas tambm apresentaram um impacto diferenciado de acordo com
o pas. Desta forma, a volatilidade da taxa de juros apresentou um impacto positivo e forte sobre o
spread bancrio na Bolvia e no Chile, mas um efeito negligencivel no Mxico. A taxa de crescimento do PIB real teve um impacto negativo sobre os spreads no Chile e na Argentina, e negligencivel nos demais pases. Por fim, a taxa de inflao no teve impacto estatisticamente significativo
em nenhum dos pases estudados.
4 PANORAMA GERAL DO SPREAD BANCRIO NO BRASIL

4.1 Uma breve contextualizao histrica
O perodo analisado na amostra selecionada (1994/2003) interessante por um conjunto de
razes. Em primeiro lugar, a economia brasileira, com a implementao do Plano Real, ainda que
custa de alguns desequilbrios macroeconmicos, saiu de um contexto de alta para baixa inflao. Considerando que os bancos tinham mais de 30% de suas receitas derivadas dos ganhos com
o float (cf. IBGE/DECNA, 1997), era de se esperar que o novo contexto resultasse em importantes
mudanas no comportamento dos bancos. Isto de fato aconteceu num primeiro momento mais
especificamente no 2o semestre de 1994 , quando as operaes de crdito ganham importncia nas
aplicaes dos bancos, mas este comportamento se altera a partir do contgio da crise mexicana
em 1995, que levou a uma ameaa de insolvncia do setor bancrio. Com o crescimento da dvida
pblica, a partir de 1997, os bancos rapidamente retornam sua estratgia de flexibilidade patrimonial, que foi tpica do perodo de alta de inflao, contraindo crdito e aumentando suas aplicaes
em ttulos pblicos, predominantemente indexados taxa de overnight e taxa de cmbio. (Paula
et al., 2001). Assim, o governo brasileiro tem sido impelido a oferecer um hedge cambial e de taxa
de juros para cobrir os elevados prmios de risco para rolagem de sua dvida pblica. O comportamento dos bancos neste contexto acaba por ter influncia no spread bancrio, uma vez que os
bancos passam a ter nos ttulos pblicos uma alternativa de aplicao de menor risco em relao
aos emprstimos ao setor privado, o que faz com que aumente o prmio de risco nas suas operaes
de crdito.
Em segundo lugar, e relacionado ao anterior, a economia brasileira, em particular a partir de
1997, tem se caracterizado por uma tendncia a semi-estagnao econmica e por movimento de
stop-and-go, resultado de sua elevada vulnerabilidade externa em contexto de alta instabilidade nos
mercados financeiros internacionais. Neste contexto, a arquitetura de poltica econmica vigente
tem resultado em forte instabilidade em variveis macroeconmicas chaves, como a taxa de juros e
16 Esse subgrupo constitudo por Argentina, Bolvia, Mxico e Peru.
17 Uma explicao para esse comportamento dada por Brock e Rojas-Suarez (2000, p. 9-10) nos seguintes termos: (...) With the
best-quality borrowers already being served by the strongest institutions, weak banks have tended to operate with low interest rate
spreads for two reasons. First, poorly-capitalized banks often have the incentive to lower rates and raise deposit rates to capture greater
market-share. Second, the lack of bank provisioning for loan losses causes reported spread to decline when the loan portfolio (and
income) deteriorates. Because of these two reasons, the relationship between interest rate spreads and portfolio risk may differ from
industrial countries.
618
a taxa de cmbio. De fato, anteriormente mudana no regime cambial, em janeiro de 1999, todo
movimento mais forte de sada de capitais de curto prazo, em virtude de mudanas nas expectativas
dos agentes financeiros domsticos e internacionais, ocasionava uma perda de reservas por parte
do Banco Central do Brasil (BCB), ameaando a manuteno do sistema de cmbio semifixo. Para
impedir o colapso da poltica cambial, o BCB elevava a taxa de juros domstica de forma a induzir
uma reverso do movimento de sada de capitais. Aps a mudana do regime cambial em janeiro de
1999, os movimentos de sada de capitais de curto prazo, induzidos por mudanas nas expectativas
dos agentes financeiros, passaram a refletir no somente perda de reservas internacionais e elevao
da taxa de juros, mas tambm sobre a prpria a taxa de cmbio. Mais especificamente, os movimentos de sada de capitais de curto prazo induziam (e podem induzir) uma grande desvalorizao
da taxa nominal de cmbio, a qual, se repassada para os preos domsticos por intermdio do assim chamado efeito pass through, poderia provocar efeitos deletrios sobre a trajetria da inflao
e sobre o estado de nimo dos empresrios. Dessa forma, o BCB tem fundamentalmente utilizado
a taxa de juros para reverter o fluxo de sada de capitais e impedir assim o aumento da inflao
devido desvalorizao do cmbio, acabando por afetar tanto o crescimento econmico quanto o
volume da dvida pblica relativa ao PIB. Neste contexto, a poltica monetria fica prisioneira do
objetivo nico de estabilidade de preos, tendo ao mesmo tempo efeitos macroeconmicos desestabilizadores sobre a economia brasileira (em termos do nvel do produto e emprego).18
Como veremos na seo 5, a oscilao da taxa de juros um dos fatores macroeconmicos
fundamentais na explicao do spread bancrio. De fato, neste contexto de instabilidade macroeconmica, os bancos tm procurado em razo de sua maior averso ao risco tpica de um contexto
de maior instabilidade macroeconmica compensar o maior risco percebido (em termos do risco
de default dos emprstimos e do risco de taxa de juros) aumentando o spread bancrio, de modo a
elevar suas margens lquidas de lucro.
4.2 Evoluo do spread no perodo recente
O spread nas operaes bancrias definido como a diferena entre a taxa de aplicao nas
operaes de emprstimo e a taxa de captao de recursos pelas instituies financeiras.19 As taxas
de juros cobradas no Brasil apresentam-se como as mais elevadas do mundo, segundo dados do
FMI. Na Figura 1 constatamos que o spread mdio dos emprstimos para pessoas fsicas e jurdicas
praticados no sistema bancrio brasileiro, em 1994, era de cerca de 120%, um valor aproximadamente oito vezes maior do que o pas que possua a segunda maior taxa cobrada, dentre os selecionados.20 Passados os primeiros anos de implantao do Plano Real, o spread cobrado pelas instituies financeiras do Pas continuam elevados, cerca de 55% em 1999, embora aqui tenha reduzido a
diferena com relao aos demais pases. Em 2003, o spread mdio no Brasil foi de 44%, uma taxa
aproximadamente trs vezes maior se comparada dos pases latino-americanos e dez vezes maior
do que a taxa cobrada nos pases do leste asitico.
18 Para uma anlise dos impasses atuais da economia brasileira, ver Oreiro et al. (2003).
19 Ao tratarmos de spreads bancrios no Brasil, estamos adotando a mesma definio do Banco Central segundo o qual o spread
bancrio definido como sendo a diferena entre a taxa de emprstimo e a taxa de captao de CDB [certificado de depsito bancrio].
A taxa mdia de CDB para o conjunto das instituies financeiras foi calculada a partir de uma mdia das taxas individuais ponderada
pela captao lquida de cada instituio. (Banco Central do Brasil, 2002, p. 50).
20 Deve ser ressalvado que os dados do FMI, calculados de forma tradicional com base no spread mdio (diferena entre taxa de
emprstimos e taxa paga sobre depsitos), so fortemente contaminados pelo nvel da taxa de juros observada em cada pas e
no consideram duas dimenses importantes: a natureza e a abrangncia das operaes utilizadas para o clculo do spread e o
segmento de tomadores utilizados para apurar a taxa de juros de emprstimo. Por isso, os dados relativos ao Brasil esto sobredimensionados comparativamente a outros pases. Uma alternativa, para efeito de comparao internacional, adotar o ndice
de Lerner. Ver, a esse respeito, o artigo de Nakane e Costa (2005). Em que pese esse sobredimensionamento, no resta dvida
que o spread bancrio no Brasil um dos mais elevados do mundo, mesmo se incluirmos na amostragem os pases emergentes.
619
Figura 1 Spread bancrio no Brasil e no mundo
Fonte: IEDI, Carta n. 100, 2004, a partir de dados do FMI e do BCB.
Uma segunda observao importante sobre o comportamento do spread bancrio no Brasil

que o mesmo apresentou uma ntida tendncia de queda at incio do ano 2000. Conforme pode ser
visualizado na Figura 2 abaixo, o spread mdio cobrado pelos bancos brasileiros alcanou um valor
mximo de 150% ao ano no incio de 1995, em razo das medidas de poltica monetria fortemente
contracionistas implementadas pelo BCB no perodo aps a implementao do Plano Real,21 reduzindo de forma significativa no decorrer de 1996, em virtude de um relaxamento das medidas de
arrocho monetrio e uma diminuio da desconfiana dos agentes em relao ao processo de contgio da crise mexicana, at atingir o patamar de aproximadamente 40% ao ano no incio de 2000.
Cabe ressaltar que ele se manteve nesses patamares ainda elevadssimos desde ento, inclusive
com uma leve tendncia ascendente a partir de meados de 2001.
Analisando a trajetria do spread bancrio aps o Plano Real, Oliveira (2004, p. 69) resume
as caractersticas principais desta trajetria: 1) os spreads bancrios caram vertiginosamente desde a
implantao do Plano Real, porm ainda permanecem em nveis muito elevados; 2) os recolhimentos
compulsrios sobre as operaes ativas dos bancos no perodo logo aps o Plano Real foram determinantes para os elevadssimos nveis alcanados pelos spreads bancrios logo aps o Plano Real; 3) em geral,
os spreads cobrados nas operaes com pessoas fsicas so bem superiores aos praticados com empresas; 4)
as margens cobradas pelos bancos em suas operaes de emprstimos so bastantes suscetveis a mudanas
do cenrio macroeconmico, sejam elas provenientes de choques externos ou domsticos; e 5) descontada
a trajetria do spread antes de outubro de 1999, a queda observada mostra-se bem menos pronunciada,
mas ainda assim significativa.
21 Alm da poltica de juros reais positivos, essas medidas incluram inicialmente o estabelecimento de um compulsrio de 100% sobre
depsitos a vista, e a partir de dezembro de 1994, 30% sobre depsitos a prazo e de 15% sobre qualquer operao de crdito.
620
Figura 2 Evoluo do spread bancrio brasileiro (1994-2003)

160
140
120
100
80
60
40
jul/03
jan/03
jul/02
jan/02
jul/01
jan/01
jul/00
jan/00
jul/99
jan/99
jul/98
jan/98
jul/97
jan/97
jul/96
jan/96
jul/95
jan/95
jul/94
20
Fonte: Banco Central do Brasil.
Apesar do grande tamanho do sistema bancrio brasileiro (veja a coluna ativos/PIB na Tabela
1) em comparao com outros pases latino-americanos, os emprstimos bancrios em proporo do
PIB so muito modestos, especialmente quando confrontados com pases desenvolvidos.
Tabela 1 Sistema financeiro em alguns pases selecionados 2000 (% do PIB)
(1) Somente bancos depostrios.

(2) Dado inclui operaes de leasing comercial.
Fonte: Belaisch (2003, p. 4).
Com o sucesso do Plano Real no que se refere estabilizao de preos, poder-se-ia esperar
um aumento substancial dos emprstimos como proporo do PIB, j que baixas taxas de inflao
621
sinalizariam um ambiente macroeconmico mais estvel. Contudo, isto no ocorreu. Na verdade,

houve uma reduo do crdito como proporo do PIB22 e constatou-se uma elevada volatilidade
das taxas de juros nesse perodo, devido em grande parte aos impactos das crises financeiras internacionais em contexto de elevada vulnerabilidade externa, constituindo-se em uma fonte de
instabilidade econmica. Como j assinalamos, apesar da reduo em relao aos nveis de 1994, os
spreads bancrios permaneceram em nveis elevados nos ltimos anos.
Uma primeira hiptese explicativa para o porqu dos elevados spreads praticados no Brasil seria o poder de mercado dos bancos, evidenciado pelo aumento da concentrao bancria no perodo
recente. Com efeito, alguns estudos recentes sobre o setor bancrio brasileiro como, por exemplo,
Belaisch (2003) mostram que a estrutura de mercado prevalecente nesse setor essencialmente
no-competitiva.23 Nesse contexto, os bancos teriam poucos incentivos para aumentar a sua eficincia operacional, operando com spreads elevados, quer como forma de gerar receita suficiente para
cobrir os seus custos elevados, quer como resultado da capacidade de precificar os seus servios
num patamar bastante superior ao custo marginal de produo dos servios bancrios.
Um fator que daria suporte hiptese de que o problema do spread no Brasil resultado do
poder de mercado dos bancos a tendncia recente de aumento da concentrao do setor bancrio.
Com efeito, no perodo 1988-2003 o market share dos 15 maiores bancos privados no ativo total do
sistema bancrio aumentou de cerca de 29%, em junho de 1988, para aproximadamente 47%, em
janeiro de 2003 (cf. Figura 3).
Figura 3 Participao dos 15 maiores bancos privados no ativo total do sistema bancrio (19882003)
50,0%
48,0%
46,0%
44,0%
42,0%
40,0%
1
20
02
20
0
0
20
0
19
99
7
19
98
19
9
19
9
19
95
19
94
19
93
1
19
92
19
9
19
90
19
89
19
88
38,0%
36,0%
34,0%
32,0%
30,0%
Ano
Fonte: Coutinho (2003, p. 20).
22 Conforme dados do Banco Central do Brasil, a relao crdito total/PIB, que era de 40% em junho de 1995, passou a ser menor
do que 30% em praticamente todo o perodo 2000/03.
23 Nakane (2002), usando sries temporais agregadas durante o perodo 1994-1998, encontrou evidncias da existncia de uma
estrutura de mercado no-competitiva no setor bancrio brasileiro. Entretanto, os resultados alcanados rejeitam a hiptese de
que os bancos brasileiros formam um cartel.
622
Uma das caractersticas mais marcantes de um sistema bancrio a presena de assimetria de

informaes. Um banco tem mais informao sobre as caractersticas de seus clientes do que seus
concorrentes, e devido a problemas de seleo adversa torna-se muito difcil atrair clientes de boa
qualidade (bons pagadores) sem que os benefcios e ofertas concedidos tambm atraiam clientes
de baixa qualidade. A existncia de custos de informao e de transferncia tanto pelos bancos,
que precisam conhecer melhor seus clientes, como pelos clientes, que devem demonstrar suas qualidades para obter benefcios em outros bancos possibilitariam aos bancos a prtica do poder de
mercado. Conforme sugere Nakane (2003, p. 66):
(...) Modalidades de crdito relacionadas com a manuteno de contas bancrias,
tais como cheque especial para pessoas fsicas e conta garantida para pessoas jurdicas so tipicamente situaes em que os clientes esto presos (locked in) a suas
instituies bancrias, pela dificuldade de transferir a instituies competidoras seu
histrico cadastral e reputao. Como resultado de elevados custos de transferncia,
as taxas de juros nestas modalidades so sensivelmente mais elevadas que em modalidades representando substitutos prximos [crdito pessoal e financiamento de
capital de giro].
Se a hiptese de poder de mercado dos bancos estiver correta, ento os ndices de concentrao
teriam que ter impacto sobre as taxas de emprstimo cobradas pelos bancos, resultando em elevados ndices de rentabilidade. De fato, pelo menos no segmento varejista privado do setor bancrio,
as evidncias poderiam sugerir que esse seria o caso, considerando que a rentabilidade mdia
dos 3 maiores bancos privados brasileiros Bradesco, Ita e Unibanco foi de 17,3% no perodo
1994/2001, bem superior mdia de 11,8% de 3 grandes empresas no financeiras nacionais Petrobrs, Votorantim e CVRD. (Mlaga et al., 2003, p. 12).
A literatura brasileira que trata dos determinantes do spread bancrio no tem sido conclusiva
a respeito do assunto. Os estudos realizados apresentam evidncias de que a estrutura de mercado
do setor bancrio brasileira imperfeita, mas no caracterizando a existncia de cartel. Com efeito,
a reviso da literatura emprica, referente ao caso brasileiro, feita por Nakane (2003), aponta para
as seguintes concluses: (i) a concentrao do setor bancrio brasileiro, medida pelo ndice de
Herfindahl, no elevada em comparao com a prevalecente em outros pases; (ii) os ndices de
concentrao de mercado no tm um impacto estatisticamente significativo sobre as taxas de juros
cobradas pelos bancos; (iii) a estrutura de mercado do setor bancrio no representada por nenhuma das estruturas de mercado extremas (concorrncia perfeita e cartel) e, portanto, se caracteriza
como uma estrutura imperfeita.24
4.3 Estudos empricos sobre spread bancrio no Brasil
Um dos estudos pioneiros sobre os determinantes do spread bancrio no Brasil foi feito por
Aronovich (1994). Este autor verificou, por meio de uma regresso por mnimos quadrados em
dois estgios, os efeitos da inflao e do nvel de atividade sobre o spread para a economia brasileira
entre o primeiro trimestre de 1986 e o quarto trimestre de 1992. Os resultados encontrados indicam
que a inflao tende a ampliar a diferena entre as taxas de juros de emprstimo e de captao, ou
seja, o spread. O autor sugere como causas desse fenmeno a possibilidade de uma redistribuio
entre as operaes do ativo, ou ainda a incorporao ao mark up do prmio de risco envolvido no
24 Cabe destacar que in principle (), there is no one-to-one relationship between market concentration and the degree of competition
[in banking market] e que some of the same forces promoting consolidation in emerging markets, such as increased foreign bank
entry, are also likely to foster competition. (IMF 2001, p. 158).
623
crdito. Neste sentido, a inflao teria um efeito negativo sobre o nvel de atividade ao induzir um
aumento das taxas de juros para emprstimos bancrios. Por outro lado, os testes estatsticos sugerem que um aumento da utilizao de capacidade produtiva reduziria o spread, indicando assim
um efeito pr-cclico.
Em um outro estudo realizado por Afanasieff et al. (2002) foram identificados dois fatos estilizados sobre o comportamento dos spreads aps o Plano Real, a saber: (a) a queda pronunciada das
taxas de juros aps 199525; (b) uma disperso elevada e persistente entre as taxas de emprstimos
praticadas pelos bancos. Estes fatos justificaram a utilizao da metodologia primeiramente empregada por Ho e Saunders (1981) para a determinao dos spreads bancrios. Em um primeiro passo,
utilizou-se um painel de dados para 142 bancos comerciais entre fevereiro de 1997 e novembro de
2000, de forma a captar a influncia individual (por banco) de variveis microeconmicas26 sobre o
spread, ou seja, aquelas relacionadas s caractersticas especficas dos bancos. A partir desse painel,
foi possvel obter uma estimativa do spread puro (ver sees 2 e 3 do presente artigo). Numa segunda etapa, estimou-se, por meio de um modelo estrutural, a influncia de longo prazo de variveis
macroeconmicas (taxa de juros de mercado, uma medida de prmio de risco: spread do C-bond
sobre um ttulo do Tesouro dos EUA com a mesma maturidade, taxa de inflao, taxa de crescimento do produto, depsito compulsrio sobre depsitos a vista e taxa de imposto financeiro i.e.,
IOF, PIS-COFINS e CPMF) sobre o spread puro calculado anteriormente.
Os resultados das regresses no primeiro passo mostram que as seguintes variveis apresentam significncia estatstica: razo entre os depsitos que no rendem juros e os ativos totais, custos
operacionais, razo entre receita de servios e receitas operacionais totais tendo todas essas variveis um efeito positivo sobre spread bancrio , alm de uma dummy para os bancos estrangeiros,
cujo resultado negativo indica que esses bancos cobram spreads menores, em mdia.
Os coeficientes estimados no segundo passo foram significativos, sugerindo a relevncia dos
aspectos macroeconmicos como principais determinantes dos spreads no Brasil. Os resultados da
regresso sugerem que o spread tende a aumentar com a elevao da taxa bsica de juros, do prmio
de risco, do crescimento do produto e dos impostos. Ao contrrio do esperado, a taxa de inflao
afeta negativamente o spread, possivelmente devido a fato de que inflao possa estar capturando o
efeito da apropriao da senhoriagem do banco sobre o spread.
Um outro estudo importante sobre os determinantes do spread bancrio no Brasil tem sido
conduzido pelo Banco Central no contexto do projeto Juros e spread bancrio.27 Nesse estudo,
publicado na forma de relatrios anuais a partir de 1999, feita uma decomposio contbil do
25 O ambiente internacional mais estvel, a queda na taxa de overnight e medidas adotadas pelo Banco Central contriburam para
a reduo dos spreads. (Paula e Alves Jr., 2003, p. 358). Em relao a estas ltimas, devemos destacar a reduo do compulsrio
sobre depsitos a vista de 75% para 45% e dos depsitos a prazo de 20% para 0%, novas regras para a provisionamento de crditos
de liquidao duvidosa, reduo da alquota do IOF de 6% para 1,5% e o desenvolvimento da central de risco de crdito.
26 As variveis selecionadas por Afanasieff et al. (2002) foram: (a) nmero de agncias bancrias; (b) razo entre os depsitos que
no rendem juros e os ativos operacionais totais; (c) razo entre os ativos que rendem juros e os ativos totais; (d) custos operacionais; (e) liquidez do banco; (f) razo entre a receita de servios e as receitas operacionais totais; (g) valor lquido do banco; e
(h) alavancagem do banco.
27 Ver, entre outros, Banco Central do Brasil (1999; 2002; 2004).
624
spread, 28 alm de outros estudos economtricos sobre os determinantes do spread no Brasil. O

spread bancrio no Brasil decomposto a partir das margens cobradas pelos bancos contemplados
em uma amostra29 referida em suas operaes de crditos livres contratadas apenas sob taxas de
juros prefixadas. So considerados os seguintes componentes: (a) resduo, que corresponde, grosso
modo, margem lquida do banco; (b) cunha tributria, que inclui impostos diretos (IR e CSLL)
e impostos indiretos (PIS, COFINS e IOF); (c) Fundo Garantidor de Crdito (FGC); (d) custo
administrativo; e (e) inadimplncia (despesas de proviso).
A Figura 4 apresenta a participao de cada um desses componentes no spread praticado pelos
bancos no Brasil, entre 2000 e 2003, j levando em conta a metodologia revista em 2004.30 Com
base na decomposio contbil do spread, os fatores mais importantes na formao do mesmo so,
respectivamente, o resduo (26,9% em mdia em 2000/2003) e custo administrativo (26,0%), seguidos da cunha tributria (21,6%) e inadimplncia (19,9%). Os compulsrios (o item de menor peso
na decomposio contbil) passaram a apresentar um peso relativamente maior em 2002 (9,1% do
spread), em virtude da imposio de exigibilidades adicionais de recolhimentos compulsrios nesse
ano.
Para a decomposio economtrica do spread supe-se a validade da seguinte equao estrutural:
ln spread =E0 Trend + E1 ln selic + E2 ln adm + E3 ln risk + E4 ln imp + E5 ln comp
(6)
Em que Eii (i= 0,..., 5) so os parmetros estimados; o Trend uma tendncia determinista
que controla outras variveis que podem ter efeito sobre spread, mas que no esto apresentados
na equao acima.31 Os regressores so a Selic, que a taxa bsica de juros; adm uma medida
da despesa administrativa dos bancos; risk uma proxy para o risco de crdito, medido atravs do
spread do C-Bond sobre o rendimento dos ttulos do Tesouro Americano de mesma maturidade;
imp so impostos indiretos; e o comp o porcentual de encaixes compulsrios sobre os depsitos a
vista dos bancos.
28 A decomposio contbil do spread pode ser feita por intermdio de identidades contbeis simples como as que apresentaremos a seguir (cf. Demirg-Kunt e Huizinga, 1999, p. 381). Defina-se a margem lquida de intermediao dos bancos (NIM)
como a razo entre o valor contbil da renda de juros e o valor dos ativos do banco. Seja BTA o lucro antes dos impostos,
ATP o lucro aps os impostos, TA o valor dos ativos do banco, e TX o montante de imposto pago pelo banco. Temos que:
BTA ATP TX
{

TA
TA
TA
. Seja OV os custos administrativos do banco, LLP a proviso para emprstimos de liquidao duvidosa e
NII a receita extra-juros do banco. A rentabilidade como proporo do ativo do banco ps-impostos pode ser expressa por:
BTA
NII OV LLP . Daqui se segue que a margem lquida de intermediao do banco (NIM) pode ser expressa por:
{ NIM

TA
TA TA
TA
ATP TX NII OV LLP . Dessa forma, a margem lquida de intermediao pode ser calculada residualmente, uma vez
NIM

TA
TA TA TA
TA
que se conhea os valores da rentabilidade (pr-impostos) como proporo do ativo do banco, os impostos pagos como proporo
do ativo, a receita extra-juros como proporo do ativo, os custos operacionais como proporo do ativo e a proviso para emprstimos de liquidao duvidosa como proporo do ativo do banco. Nesse contexto, a decomposio contbil do spread nada mais
do que um clculo simples da participao em termos porcentuais de cada um desses fatores na formao da margem lquida
de intermediao.
29 Os dados eram calculados at 2003 a partir de informaes coletadas nos demonstrativos mensais de dezessete grandes bancos
privados que operam no Pas; a partir de 2004, ampliou-se a amostra utilizada, trabalhando-se com um universo de bancos
comerciais, mltiplos, CEF e Banco do Brasil que engloba todos os bancos atuantes no Pas em cada data-base e para os
quais as informaes necessrias esto disponveis.
30 Na Figura 4 o Custo do FGC somado Cunha Tributria, por ter valores abaixo de 0,30%. A metodologia revista em
2004, alm de ampliar a mostra de bancos utilizada na pesquisa, estabelece uma nova forma de calcular o custo administrativo,
fugindo da hiptese de alocao de custos com base em gerao de receita, como era feita anteriormente, utilizando para tanto
o clculo de preos de Aumann-Shapley. Ver, a respeito, Banco Central do Brasil (2004, cap. III).
31 Tais como a taxa de inflao, o nvel de atividade econmica, as mudanas estruturais na indstria bancria decorrente das
polticas de juros, a entrada de bancos etc.
625
Figura 4 Descomposio do spread no Brasil

Custo do Compulsrio
Inadimplncia
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
25,05
Custo Administrativo
Resduo
Cunha Tributria
28,99
25,92
27,56
18,73
20,26
19,98
21,66
21,90
20,62
21,05
28,78
24,84
24,09
26,37
4,10
4,54
9,10
5,04
2000
2001
2002
2003
20,41
Fonte: Banco Central do Brasil (2004, p. 11).
Foram feitas oito defasagens em todas as variveis da estimao, incluindo variveis dummies
para janeiro de 1996, novembro de 1997 e dezembro de 1997 de forma a gerar resduos normais.
Isso posto, a equao estimada pelo Banco Central foi a seguinte:
ln spread= - 0,0003 trend + 0,503 ln Selic+ 1,554 ln adm + 0,219 ln risk + 0,723 ln imp
(7)
Com base nesta equao, podemos concluir que o spread mdio dos bancos brasileiros depende positivamente da taxa bsica de juros, das despesas administrativas dos bancos, do risco e dos
impostos.
Como as variveis foram expressas em logaritmo natural, segue-se que os coeficientes da
equao estimada nada mais so do que as elasticidades do spread a cada uma dessas variveis. Neste contexto, o que mais chama a ateno no estudo do Banco Central a elevada sensibilidade do
spread bancrio a variaes nas despesas administrativas dos bancos. De fato, com base na equao
estimada pelo Banco Central uma reduo de 1,0% nas despesas administrativas dos bancos geraria
uma reduo de 1,55% no spread mdio cobrado pelos bancos. Ademais, vale destacar a crescente
participao dos lucros dos bancos na composio dos spreads.
A partir da metodologia adotada pelo Banco Central para a decomposio do spread, Koyama
e Nakane (2001) analisam o impacto esperado sobre o spread de alguma alterao em seus componentes, quais sejam: despesas administrativas, despesas de inadimplncia, impostos indiretos,
impostos diretos e margem lquida do banco. Com o intuito de estimar um vetor auto-regressivo,
os autores desagregam o spread bancrio nos seguintes fatores: (i) taxa bsica de juros (taxa Selic
overnight), que utilizada como uma aproximao do mark up bruto dos bancos, uma vez que os
depsitos a prazo e as taxas no overnight apresentam um comportamento similar; (ii) uma medida
do prmio de risco Pas (o retorno dos ttulos C-Bonds em relao ao retorno de ttulos do Tesouro
626
americano com o mesmo prazo de maturidade); (iii) a razo das despesas administrativas sobre o
volume de crdito; e (iv) impostos indiretos (IOF, PIS, COFINS e CPMF).
Os autores testaram a existncia de co-integrao entre as variveis e encontraram as seguintes
importncias relativas para setembro de 2001: componente de risco (45%), despesas administrativas
(20%), impostos indiretos (19%) e taxa Selic overnight (16%). Nessa anlise dos spreads bancrios,
a participao das variveis de relativas ao risco foi maior do que a participao das despesas com
inadimplncia, conforme o estudo rotineiramente realizado pelo Banco Central. Isso pode ser explicado pela caracterstica expectante ( forward looking) das variveis de risco com respeito a cenrios
futuros, enquanto as despesas com inadimplncia tm um carter retrospectivo, referente a perdas
passadas. Deste modo, uma vez que 2001 foi um ano marcado pela incerteza na economia brasileira, a importncia do componente de risco sobre o spread previsivelmente elevou-se. J a importncia
da taxa Selic na determinao do spread pode ser compreendida diferentemente. Uma vez que os
ttulos do governo so a priori livres de risco, ento a taxa bsica de juros determina um custo de
oportunidade em relao a emprstimos ao setor privado (cf. Paula e Alves Jr., 2003, p. 361).
5 OS DETERMINANTES MACROECONMICOS DO SPREAD NO BRASIL: 1995/2003

Nesta seo realiza-se uma anlise de regresso mltipla com o intuito de identificar as variveis macroeconmicas que podem estar influenciando direta e/ou indiretamente o spread bancrio
no Brasil no perodo janeiro de 1995 a dezembro de 2003.
Para o exerccio economtrico incorporaram-se as seguintes variveis ao modelo: Spread, volatilidade da taxa de juros (proxy de risco de taxa de juros do banco), taxa de juros Selic, produto
industrial e IPCA (ndice Nacional de Preos ao Consumidor-Amplo). A escolha dessas variveis
baseou-se inicialmente no trabalho de Afanasieff et al. (2002), no qual, como visto, conclui-se que
as variveis macroeconmicas so mais relevantes do que as microeconmicas na determinao do
spread no Brasil.
Como visto na seo 2, espera-se que quanto maior (menor) a taxa de inflao, o nvel e a
volatilidade da taxa de juros, ao aumentarem (diminurem) o risco de taxa de juros e o risco de
crdito dos bancos, maior (menor) dever ser o nvel do spread bancrio.32 J o efeito da atividade
econmica sobre o spread tende a ser dbio, pois se por um lado um maior ritmo da atividade
econmica tende a ter um efeito benfico sobre o spread, ao diminuir o nvel da inadimplncia e
aumentar a escala de operao na concesso de crdito bancrio, com efeitos benficos sobre os
custos destes, por outro lado, uma maior demanda por crdito tende a resultar em maiores taxas de
emprstimos, dependendo, contudo, do poder de mercado dos bancos lderes. provvel que cada
um desses efeitos predomine em determinado momento. Por fim, o nvel do compulsrio, varivel
regulatria sob o controle do Banco Central, tem impacto de sinal positivo sobre o spread, uma vez
que a sua elevao impacta diretamente a magnitude do multiplicador bancrio.
Para efeito do exerccio economtrico feito neste artigo, foram coletados dados mensais para:
Spread bancrio, segundo o banco central (definido como a srie 3955 spread mdio das operaes de crdito com recursos livres prefixado total geral);
ndice de produo industrial do IBGE, utilizado como proxy para o nvel de atividade econmica (definido como a Tabela 2295 do IBGE: Produo Fsica Industrial por tipo de ndice e
sees e atividades industriais);
32 Outro efeito mais direto do nvel da taxa de juros sobre o spread est relacionado existncia de uma forte correlao positiva
entre a taxa de juros bsica e a taxa de emprstimos bancrios, devido ao mark up bancrio mais ou menos fixo a curto prazo.
627
Taxa de juros SELIC do Banco Central (definida como a srie 4189: taxa de juros Selic acumulada no ms, anualizada);
Taxa de inflao, medida pela variao mensal do IPCA do IBGE (definida como a srie 433
do Banco Central: ndice Nacional de Preos ao Consumidor-Amplo);
Volatilidade da taxa SELIC: trata-se da varincia condicional, calculada a partir de um modelo GARCH (1,1), sendo que para a equao da mdia da taxa SELIC utilizou-se um modelo
AR(2);33
Alquota do compulsrio sobre depsitos a vista: a srie foi calculada pesquisando-se as circulares do Banco Central desde 1994.34
A Figura 5 mostra o comportamento das variveis selecionadas em nvel no perodo de janeiro
de 1995 a dezembro de 2003.
Figura 5 As variveis macroeconmicas em nvel
160
140
0.14
140
120
0.12
120
100
0.10
100
80
0.08
80
60
0.06
60
40
0.04
40
20
0.02
0.00
20
95
96
97
98
99
00
01
02
03
95
96
97
98
Spread
99
00
01
02
95
03
96
130
120
110
100
97
98
99
00
01
02
03
Volatilidade da Taxa SELIC
Taxa SELIC
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
90
0.5
0.4
80
-2
95
96
97
98
99
00
IPCA
01
02
03
95
96
97
98
99
00
01
02
03
95
96
97
98
99
00
01
02
03
Compulsrio (Dep. Vista)
Produo Fsica Industrial
5.1 Determinantes macroeconmicos do spread bancrio: um modelo VAR

O objetivo desse tpico encontrar os determinantes macroeconmicos do spread bancrio no
Brasil. Acredita-se que spread determinado principalmente pela produo industrial, pela taxa de
inflao, pela volatilidade da taxa de juros (efeito risco), pelo nvel da taxa de juros (efeito da taxa
mdia de juros) e compulsrio (varivel exgena).
33 Nos casos em que a varincia no constante, utiliza-se o GARCH (Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedastic)
para modelar a volatilidade (varincia condicional) ao longo do tempo. Nesse caso, utiliza-se um modelo ARMA (auto-regressivo de mdias mveis) para a mdia (isto , a mdia tambm varia ao longo do tempo).O correlograma da taxa Selic demonstrou que a mdia melhor modelada por meio de um AR(2). O modelo utilizado para o clculo da varincia condicional foi:
V t2
Z DH t21 EV t21
.
34 Veja as circulares 2377/93,
2423/94, 2441/94, 2521/94, 2593/95, 2603/95, 2700/96, 2927/99, 2969/2000, 2983/2000, 3002/2000,
3063/2000, 3087/2002, 3134/2002, 3169/2002, 3177/2003 e 3199/2003.
628
O primeiro passo do exerccio foi verificar a ordem de integrao das sries econmicas por
meio do teste de Augmented Dickey-Fuller (ADF) com intuito de detectar ou no a estacionariedade das sries. O teste sinalizou que todas as variveis endgenas so estacionrias a 5% de significncia, exceto o spread, que foi estacionrio a 10%. Os resultados esto apresentados na Tabela 2:
Tabela 2 Teste de raiz unitria (Augmented Dickey-Fuller Test ADF)
Discriminao
SPREAD
SELIC
VOLSELIC
PRODFIS1
IPCA
COMPULS
Defasagens
Constante
Tendncia
0
2
0
3
0
0
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
No
No
No
Sim
No
No
DW
2.164855
1.801741
1.972421
1.985376
1.928283
2,016785
ADF
Valor Crtico 5%
-2.878739***
-2.900228**
-7.299358*
-6.289157*
-4.244377*
-1.166072
-2.888669
-2.889200
-2.888669
-3.453601
-2.888669
-2.888669
Fonte: Elaborao prpria a partir da sada do Eviews 5.

Nota: *Significativo a 1%;**Significativo a 5%;***Significativo a 10%. Os valores crticos para a rejeio da hiptese nula de
raiz unitria foram gerados do pacote economtrico Eviews 5.
A hiptese bsica do modelo VAR, segundo Sims (1980), o criador do mtodo, que as sries
devem ser estacionrias, mas geralmente as sries macroeconmicas no so. Com efeito, para decidir a melhor especificao desse modelo seguiu-se a recomendao de Sims, optando-se por no
diferenciar a srie, ainda que a srie de spread tenha sido estacionria apenas ao nvel de 10%. A
justificativa para a estimao com todas as variveis em nvel, segundo Sims, o fato de o objetivo
dessa metodologia determinar as relaes existentes entre as variveis e no os parmetros estimados. Contudo, os resultados do VAR estimado encontram-se no apndice.
Para selecionar o modelo, toma-se como base os Critrios de Informao de Akaike (AIC), de
Schwarz (CS) e de Hannan-Quinn (HQ). Essas estatsticas so teis para determinar o nmero de
defasagens a incluir no VAR. Conforme mostra a Tabela 3, apesar dos critrios de SC e HQ indicarem que o VAR timo aquele com uma defasagem, decidiu-se trabalhar com 2 defasagens, tal
como indicado pelo critrio de AIC.35
Tabela 3 Critrio de seleo de defasagem do VAR
Discriminao
1 defasagens
2 defasagens
3 defasagens
4 defasagens
Critrio de Informao de
Akaike (AIC)
10.61911
10.58566*
10.60163
10.63841
Critrio de Informao
de Schwarz (SC)
11.50905*
12.11127
12.76292
13.43537
Critrio de Informao
de Hannan-Quinn (HQ)
10.97965*
11.20373
11.47723
11.77154

Notas: As variveis utilizadas foram: Spread, Volatilidade da Selic, Taxa de Juros - SELIC, Produto Industrial e IPCA. A amostra
corresponde a jan/1995 dez/2003.
35
A anlise do nmero de defasagens baseou-se nos critrios de informao e na anlise da ausncia de correlao serial dos
resduos. Quanto ao Teste de Normalidade dos Resduos, o teste de Jarque-Bera rejeitou a hiptese nula de que os resduos so
normais. Contudo, dada a impossibilidade de aumentar a amostra dos dados no Brasil, e sabendo-se dos problemas que a no
normalidade dos erros trazem para a anlise, decidiu-se por desconsiderar tal hiptese e continuar o trabalho. Esta uma prtica
utilizada em alguns trabalhos no Brasil. (Grppo, 2004; Camuri, 2005).
629
Com intuito de evitar arbitrariedade na ordenao das variveis, utilizou-se o Teste de Causalidade de Granger (Block Exogeneity Wald Tests) para definir um ordenamento estatisticamente
consistente. Este teste calcula a significncia conjunta de cada varivel endgena defasada para
cada equao do VAR.36 Os resultados so apresentados na Tabela 4.
Tabela 4 VEC Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests
Varivel Dependente
IPCA
IPCA
3URGV
Volatil
Selicanual
Spread
Total
Volatil
3URGV
Selicanual
Spread
Chi-sq
Prob
Chi-sq
Prob
Chi-sq
Prob
Chi-sq
Prob
Chi-sq
Prob
3.26
0.15
0.29
1.40
9.639
0.19
0.92
0.86
0.49
0.29
0.75
1.78
2.17
1.58
16.50
0.68
0.40
0.33
0.45
0.03
4.51
1.26
5.76
2.93
17.03
0.10
0.53
0.05
0.23
0.02
1.72
6.89
3.23
5.73
18.38
0.42
0.03
0.19
0.05
0.01
0.49
4.24
6.00
14.19
28.61
0.78
0.11
0.04
0.00
0.00
A partir da estatstica Qui-Quadrado, ordenam-se as variveis das mais exgenas (menores

valores da estatstica) para as mais endgenas. De acordo com este critrio, a ordenao correta
a seguinte: IPCA, Produto Industrial, Volatilidade da Selic, Taxa de Juros - SELIC e Spread. Isto
implica dizer que a varivel de interesse neste estudo a mais endgena, portanto, responde contemporaneamente a todas as outras variveis no mesmo perodo em que ocorrem os choques.
Em virtude da dificuldade de interpretar os coeficientes estimados para o modelo VAR
comum sumariar os resultados por meio da funo de impulso-resposta e da decomposio da varincia. Devido freqncia mensal dos dados utilizado para as anlises um perodo de 12 meses
aps a ocorrncia dos choques.37
As funes impulso-resposta para uma alterao de um desvio padro esto representadas na
Figura 6. Segundo Enders (1995), as funes impulso-resposta mostram os efeitos de longo prazo
das sries temporais quando h um determinado choque exgeno em alguma das variveis do
modelo. Portanto, as funes-resposta ao impulso apontam a reao do spread bancrio quando h
algum choque exgeno nas variveis incorporadas no modelo.
As linhas contnuas representam as funes impulso-resposta, enquanto as linhas pontilhadas
representam os intervalos de confiana de dois desvios padro, obtidos a partir de uma simulao
de Monte Carlo com 1000 repeties. Os resultados apresentados nas funes impulso-resposta
das variveis em considerao ressaltam a importncia da volatilidade da taxa de juros, e do nvel
desta. Convm salientar outro resultado interessante: o efeito do produto industrial sobre o spread
bancrio. Observou-se que o spread bancrio aumenta em decorrncia de um choque no produto
industrial, possivelmente pelo efeito poder de mercado dos bancos. J o efeito de um choque da
taxa de inflao sobre o spread positivo, mas bem inferior ao de outras variveis relevantes.
Assim, o spread influenciado positivamente por um impulso de um desvio padro na volatilidade da taxa de juros e pela taxa de juros em nvel, com efeito persistente em ambos os casos ao
36 O procedimento usado para ordenar as variveis utilizadas no VAR para a decomposio de Cholesky foi o teste de causalidade
de Granger/Block Exogeneity Wald Tests. Este teste til no sentido de ordenar as variveis das mais exgenas para as mais
endgenas. Para mais detalhes, consultar Enders (1995); Camuri (2005).
37 Mendona (2005).
630
longo dos 12 meses. O efeito do produto industrial sobre o spread positivo, ainda que menor do
que no caso da volatilidade e nvel da taxa de juros. No tocante inflao, no se observou uma
influncia significativa sobre o spread.
Figura 6 Funo-resposta do spread a um impulso nas variveis macroeconmicas
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.
Response of SPREAD to IPCA
Response of SPREAD to PRODFIS1
Response of SPREAD to VOLAT IL
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-3
-3
1
10
11
-3
1
12
Response of SPREAD to SELICANUAL
10
11
12
11
12
10
11
12
Response of SPREAD to SPREAD
-1
-1
-2
-2
-3
-3
1
10
11
12
10
A decomposio da varincia dos erros de previso uma ferramenta til por mostrar a evoluo do comportamento dinmico apresentado pelas variveis em considerao n perodos frente.
A decomposio da varincia para doze meses aps o choque, conforme se pode observar na Tabela
5, mostra que apenas 13% do comportamento do spread bancrio deve-se a ela prpria. A produo
fsica explica 22% da variao do spread bancrio. Vale observar que uma parcela significativa da
variao do spread bancrio aps 12 meses explicada pela volatilidade da taxa de juros, ou seja,
cerca de 26% da variao total. Entretanto, o efeito da taxa mdia de juros sobre o spread foi ainda
mais intenso: aproximadamente 38%.
Tabela 5 Decomposio da varincia (%) spread bancrio
Perodo
1
2
3
6
9
12
IPCA
0.068494
0.555186
0.526235
0.500006
0.352385
0.269116
PRODFIS1
5.471944
4.051210
4.646250
10.48644
17.49832
22.49254
VOLATIL
10.25953
20.53693
20.43995
25.52787
26.30397
25.66667

Nota: Cholesky Ordering: IPCA PRODFIS1 VOLATIL SELICANUAL SPREAD.
SELICANUAL
19.84482
22.79362
32.93223
40.44465
40.03886
38.80809
SPREAD
64.35521
52.06305
41.45533
23.04103
15.80647
12.76359
631
Concluindo, os resultados encontrados na decomposio da varincia e na funo impulsoresposta mostram que os principais determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil
so a volatilidade, o nvel da taxa SELIC e a produo fsica.
6 CONCLUSO
Os resultados obtidos dos exerccios economtricos realizados na seo 5 evidenciaram em
consonncia com a literatura internacional emprica que os fatores macroeconmicos so importantes, no Brasil, na explicao da determinao do spread bancrio. Em particular, destacam-se:
(i) a elevada volatilidade da taxa de juros que, como vimos, eleva o risco de taxa de juros enfrentado pelo banco e aumenta o seu grau de averso ao risco; (ii) o nvel da taxa de juros, que serve
tanto como piso para as taxas de emprstimos como custo de oportunidade para as operaes de
emprstimos, em razo da indexao Selic de parte da dvida pblica; (iii) a produo industrial
mostrou o efeito poder de mercado prevalecendo sobre o efeito inadimplncia, uma vez que uma
maior demanda por crdito implicou maiores taxas de emprstimos.
De fato, a incerteza no ambiente macroeconmico que envolve os bancos uma importante
causa dos elevados spreads no Brasil. Se isto verdade, ento a adoo de polticas macroeconmicas
consistentes que criem condies para um crescimento econmico sustentvel e financeiramente
estvel poder ter um efeito positivo em reduzir os spreads bancrios no Brasil. 38 Sem isto, medidas
de natureza microeconmica visando a diminuio do spread podero se revelar incuas. Nas palavras de Saunders e Schumacher (2000, p. 815): if a significant proportion of bank margins in a given
country is determined by interest-rate volatility rather than monopolistic behavior by banks, then public
policy attention might be better focused on governments macroeconomic policies as a tool for reducing
the cost of intermediation services.
R EFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
Afanasieff, T. S.; Lhacer, P. M.; Nakane, M. I. The determinants of bank interest spread in Brazil. Money
Affairs, v. XV, n. 2, p. 183-207, 2002.
Allen, L. The determinants of bank interest margins: a note. Journal of Financial and Quantitative Analysis,
v. 23, p. 231-235, 1988.
Angbazo, L. Commercial bank net interest margins, default risk, interest-rate risk, and off-balance sheet
banking. Journal of Banking and Finance, v. 21, p. 55-87, 1997.
Aronovich, S. Uma nota sobre os efeitos da inflao e do nvel de atividade sobre o spread bancrio. Revista
Brasileira de Economia, v. 48, n. 1, p. 125-140, 1994.
Banco Central do Brasil BCB. Juros e spread bancrio no Brasil. 1999. Disponvel em: http://www.bcb.
gov.br. Acessado em: 11 de maio de 2004.
_______. Economia bancria e crdito: avaliao de 3 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio. 2002.
Disponvel em: http://www.bcb.gov.br. Acessado em: 11 de maio de 2004.
_______. Economia bancria e crdito: avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio. 2004.
Disponvel em: http://www.bcb.gov.br. Acessado em: 21 de setembro de 2005.
Belaisch, A. Do Brazilian banks compete? IMF Working Paper WP/03/113, 2003.
38 Nossa avaliao que no h razes para supor que a economia brasileira est entrando em uma rota de crescimento sustentado. (Oreiro et al., 2003). Extrapola, contudo, os objetivos deste artigo aprofundar esta questo.
632
Brock, P. L.; Suarez, L. R. Understanding the behavior of bank spreads in Latin America. Journal of Development Economics, v. 63, p. 113-134, 2001.
Camuri, P. A. Dvida pblica, poltica fiscal e vulnerabilidade externa no Brasil. 2005. Dissertao (Mestrado),
CEDEPLAR/UFMG, Belo Horizonte.
Coutinho, R. Spread e concentrao bancria no Brasil. Monografia de concluso do curso de Cincias
Econmicas. Curitiba: CSA/UFPR, 2003.
Demirgu-Kunt, A.; Huizinga, H. Determinants of commercial bank interest margins and profitability:
some international evidence. The World Bank Economic Review, v. 13, n. 2, 1999.
Enders, W. Applied econometric time series. New York: Jonh Wiley & Sons, 1995.
Freixas, X.; Rochet, J. Economa bancaria. Barcelona: Anton Bosch, 1999.
Granger, C. W. J. Investigating causal relations by econometric models and cross-spectral methods. Econometrica, v. 37, p. 424-438, 1969.
Groppo, G. Causalidade das variveis macroeconmicas sobre o IBOVESPA. 2004. Dissertao (Mestrado),
ESALQ/USP, Piracicaba.
Ho, T. S. Y.; Saunders, A. The determinants of bank interest margins: theory and empirical evidence.
Journal of Financial and Quantitative Analysis, v. 16, p. 581-600, 1981.
IBGE/DECNA. Sistema financeiro: uma anlise a partir das contas nacionais, 1990-1995. Rio de Janeiro:
IBGE/DECNA, 1997.
IEDI. Spread no Brasil e no mundo. Carta n. 100. 2004. Disponvel em: http://www.iedi.org.br. Acessado
em: 18 de maio de 2004.
IMF International Monetary Fund. International capital markets: developments, prospects, and key policy
issues. Washington: IMF, 2001.
Klein, M. A. A theory of the banking firm. Journal of Money, Credit and Banking, v. 3, n. 2, p. 205-218,
1971.
Koyama, S. M.; Nakane, M. I. Os determinantes do spread bancrio no Brasil. In: Banco Central do Brasil,
juros e spread bancrio no Brasil: avaliao de 2 anos do projeto. Braslia: Banco Central do Brasil, 2001,
p. 27-30.
Malaga, T.; Maziero, P.; Werlang, S. R. C. Estudo de rentabilidade bancria. Consultoria Econmica do
Banco Ita Informe Especial. So Paulo: Banco Ita, 2003.
Manual do Eviews. EViews 5 Users Guide. 2004. Disponvel em: http://www.eviews.com.
Maudos, J.; Guevara, J. F. Factors explaining the interest margin in the banking sectors of the European
Union. Journal of Banking and Finance, v. 28, n. 9, 2004.
McShane, R. W.; Sharpe I. G. A time series/cross section analysis of the determinants of Australian trading
bank loan/deposit interest margins: 1962-1981. Journal of Banking and Finance, v. 9, p. 115-136, 1985.
Mendes, R. Taxas de emprstimos e spreads bancrios no Brasil: implicaes e causas do alto nvel dos spreads.
Monografia de concluso do curso de Cincias Econmicas. Rio de Janeiro: FCE/UERJ, 2004.
Mendona, H. F. Metas para inflao e variveis macroeconmicas: uma avaliao emprica. Anais do
XXXIII Encontro Nacional de Economia - ANPEC, 2005.
Nakane, M. I. A test of competition in Brazilian banking. Estudos Econmicos, v. 32, n. 2, p. 203-224,
abr./jun. 2002.
_______. Concorrncia e spread bancrio: uma reviso da evidncia para o Brasil. In: Banco Central
do Brasil, juros e spread bancrio no Brasil: avaliao de 4 anos do projeto. Braslia: Banco Central do
Brasil, 2003, p. 58-67.
Nakane, M. I.; Costa, A. C. A. Spread bancrio: os problemas da comparao internacional. Risk Update,
Ano 1, n. 3, p. 9-14, 2005.
633
Oliveira, G. C. Anlise do spread bancrio no Brasil aps o Plano Real (1994-2003). 2004. Dissertao
(Mestrado), PUC-SP, So Paulo.
Oreiro, J. L.; Sics, J.; Paula, L. F. Controle da dvida pblica e poltica fiscal: uma alternativa para um
crescimento auto-sustentado da economia brasileira. In: Sics, J.; Oreiro, J. L.; Paula, L. F. (orgs.),
Agenda Brasil: polticas econmicas para o crescimento com estabilidade de preos. Barueri/SP: Manole, 2003.
Oreiro, J. L. Preferncia pela liquidez, racionamento de crdito e concentrao bancria: uma nova teoria
ps-keynesiana da firma bancria. Estudos Econmicos, v. 35, n. 1, p. 101-131, jan./mar. 2005.
Paula, L. F. Dinmica da firma bancria: uma abordagem no-convencional. Revista Brasileira de Economia, v. 53, n. 3, p. 323-356, 1999.
Paula, L. F.; Alves Jr., A. J. Banking behaviour and the Brazilian economy after the Real Plan: a postKeynesian approach. Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, n. 227, p. 337-365, 2003.
Paula, L. F.; Alves Jr., A.; Marques, M. B. L. Ajuste patrimonial e padro de rentabilidade dos bancos
privados durante o Plano Real (1994/98). Estudos Econmicos, v. 31, n. 2, p. 285-319, abr./jun. 2001.
Saunders, A.; Schumacher, L. The determinants of bank interest rate margins: an international study.
Journal of International Money and Finance, v. 19, p. 813-832, 2000.
A PNDICE
Vector Autoregression Estimates
Sample (adjusted): 1995M03 2003M12
Included observations: 106 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
IPCA
IPCA(-1)
IPCA(-2)
PRODFIS(-1)
PRODFIS(-2)
VOLATIL(-1)
0.612880
PRODFIS
VOLATIL
-0.754704
-0.000409
SELICANUAL
0.335401
SPREAD
0.745797
(0.10164)
(1.44720)
(0.00297)
(1.19757)
(0.85293)
[ 6.02995]
[-0.52149]
[-0.13798]
[ 0.28007]
[ 0.87439]
-0.101242
-0.019087
-0.003691
-0.739534
-0.183782
(0.10186)
(1.45035)
(0.00297)
(1.20018)
(0.85479)
[-0.99392]
[-0.01316]
[-1.24196]
[-0.61618]
[-0.21500]
-0.006020
0.640008
0.000519
0.193943
0.164365
(0.00737)
(0.10495)
(0.00022)
(0.08685)
(0.06185)
[-0.81671]
[ 6.09822]
[ 2.41475]
[ 2.23314]
[ 2.65729]
0.007717
-0.074606
-0.000237
-0.066453
-0.098365
(0.00762)
(0.10848)
(0.00022)
(0.08977)
(0.06393)
[ 1.01289]
[-0.68776]
[-1.06572]
[-0.74030]
[-1.53856]
1.640594
-35.17989
-0.156687
-189.2409
-43.07993
(6.32296)
[ 0.25947]
(90.0296)
[-0.39076]
(0.18449)
[-0.84929]
(74.5007)
[-2.54012]
(53.0608)
[-0.81190]
(continua)
634
VOLATIL(-2)
SELICANUAL(-1)
SELICANUAL(-2)
SPREAD(-1)
SPREAD(-2)
COMPULS
R-squared
2.971450
6.421604
0.093703
76.86194
-41.08328
(5.46885)
(77.8683)
(0.15957)
(64.4371)
(45.8933)
[ 0.54334]
[ 0.08247]
[ 0.58723]
[ 1.19282]
[-0.89519]
0.009976
-0.182404
0.001469
1.274210
0.493104
(0.01759)
(0.25046)
(0.00051)
(0.20726)
(0.14761)
[ 0.56712]
[-0.72828]
[ 2.86186]
[ 6.14794]
[ 3.34052]
-0.009647
-0.028923
-0.000935
-0.300563
-0.026932
(0.01642)
(0.23379)
(0.00048)
(0.19346)
(0.13779)
[-0.58755]
[-0.12371]
[-1.95107]
[-1.55360]
[-0.19546]
-0.002971
0.483901
-0.000509
-0.279894
0.499233
(0.01337)
(0.19041)
(0.00039)
(0.15756)
(0.11222)
[-0.22219]
[ 2.54141]
[-1.30549]
[-1.77639]
[ 4.44871]
0.012427
-0.394506
0.000499
0.269252
0.289456
(0.01207)
(0.17180)
(0.00035)
(0.14216)
(0.10125)
[ 1.02992]
[-2.29634]
[ 1.41612]
[ 1.89394]
[ 2.85876]
-9.104072
0.425493
55.35693
-0.042916
-16.68920
(0.90126)
(12.8325)
(0.02630)
(10.6191)
(7.56312)
[ 0.47211]
[ 4.31379]
[-1.63200]
[-1.57162]
[-1.20375]
-1.354015
-12.01059
0.011460
7.470524
1.954989
(0.50754)
(7.22662)
(0.01481)
(5.98012)
(4.25915)
[-2.66780]
[-1.66199]
[ 0.77386]
[ 1.24923]
[ 0.45901]
0.603736
0.604106
0.280424
0.847157
0.986281
Adj. R-squared
0.557365
0.557778
0.196218
0.829271
0.984675
Sum sq. resids
17.17292
3481.561
0.014620
2384.094
1209.345
S.E. equation
0.427423
6.085876
0.012471
5.036140
3.586833
F-statistic
13.01961
13.03973
3.330221
47.36448
614.3253
Log likelihood
-53.94190
-335.4727
320.6987
-315.4037
-279.4304
Akaike AIC
1.244187
6.556089
-5.824504
6.177428
5.498687
Schwarz SC
1.545708
6.857610
-5.522982
6.478949
5.800208
Mean dependent
0.720094
106.4944
0.004999
26.31198
59.84302
S.D. dependent
0.642444
9.151719
0.013910
12.18832
28.97422
Determinant resid covariance (dof adj.)

Determinant resid covariance
Log likelihood
0.059646
0.032711
-570.7746
Akaike information criterion
11.90141
Schwarz criterion
13.40901

Determinantes Macroeconomicos Do Spread Bancario No Brasil

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Determinantes Macroeconomicos Do Spread Bancario No Brasil

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

DETERMINANTES MACROECONMICOS DO SPREAD BANCRIO

NO BRASIL: TEORIA E EVIDNCIA RECENTE*

ECON. APLIC., SO PAULO, V. 10, N. 4, P. 609-634, OUTUBRO-DEZEMBRO 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

estar influenciando direta ou indiretamente o spread no Pas no perodo 1994/2003. A seo 6 a

2 OS DETERMINANTES DO SPREAD BANCRIO: UMA REVISO DA LITERATURA CONVENCIONAL

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Em que: s o market share do n-simo banco.

Ver Freixas e Rochet (1999, cap. 3).

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Em que: DD o intercepto linear da funo de probabilidade de chegada de um depsito no

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

O grau de averso ao risco do banco:  U (W )

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

3 ESTUDOS DE CASOS INTERNACIONAIS

Em que: NIM ic a margem de intermediao do banco i no pas c no perodo t; X jic o

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Em que: I ijt a margem lquida de intermediao ou a rentabilidade do banco i no pas j no

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

4 PANORAMA GERAL DO SPREAD BANCRIO NO BRASIL

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Figura 1 Spread bancrio no Brasil e no mundo

Fonte: IEDI, Carta n. 100, 2004, a partir de dados do FMI e do BCB.

Uma segunda observao importante sobre o comportamento do spread bancrio no Brasil

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Figura 2 Evoluo do spread bancrio brasileiro (1994-2003)

Fonte: Banco Central do Brasil.

(1) Somente bancos depostrios.

sinalizariam um ambiente macroeconmico mais estvel. Contudo, isto no ocorreu. Na verdade,

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Uma das caractersticas mais marcantes de um sistema bancrio a presena de assimetria de

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

spread, 28 alm de outros estudos economtricos sobre os determinantes do spread no Brasil. O

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Figura 4 Descomposio do spread no Brasil

Fonte: Banco Central do Brasil (2004, p. 11).

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

5 OS DETERMINANTES MACROECONMICOS DO SPREAD NO BRASIL: 1995/2003

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Volatilidade da Taxa SELIC

Compulsrio (Dep. Vista)

Produo Fsica Industrial

5.1 Determinantes macroeconmicos do spread bancrio: um modelo VAR

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Fonte: Elaborao prpria a partir da sada do Eviews 5.

Fonte: Elaborao prpria a partir da sada do Eviews 5.

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Fonte: Elaborao prpria a partir da sada do Eviews 5.

A partir da estatstica Qui-Quadrado, ordenam-se as variveis das mais exgenas (menores

Econ. Aplic., 10(4): 609-634, out-dez 2006

Determinantes macroeconmicos do spread bancrio no Brasil

Response of SPREAD to PRODFIS1

Response of SPREAD to VOLAT IL

O grau de averso ao risco do banco: U (W )