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Laudo de Avaliao
Perdigo S.A. e Sadia S.A.
19 de maio de 2009
Este material no dever ser utilizado ou servir de base para quaisquer propsitos que no os especificados em acordo
expresso com o Credit Suisse.
Agenda
1. Introduo
2. Sumrio executivo
3. Descrio do mercado
4. Descrio das companhias
4.1 Perdigo S.A.
4.2 Sadia S.A.
5. Premissas gerais do Laudo de Avaliao
6. Avaliao da Perdigo
6.1. Fluxo de caixa descontado
6.2. Valor do patrimnio lquido contbil
6.3. Preo mdio ponderado pelo volume de negociao das aes na BOVESPA
7. Avaliao da Sadia
\\CSAO11P20011A\depto\INVEST\Working\Paulo_Moreira\BRF\04_Minoritarios.ppt
04_Minoritarios.ppt

7.3. Preo mdio ponderado pelo volume de negociao das aes na BOVESPA
8. Anlise da relao de substituio
Apndice A. Custo Mdio Ponderado do Capital (WACC) das companhias
Apndice B. Descrio das metodologias de avaliao utilizadas
Apndice C. Termos e definies utilizados no laudo de avaliao
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1. Introduo
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Introduo
O Banco de Investimentos Credit Suisse (Brasil) S.A. (CS) foi contratado pela Perdigo S.A. (Perdigo) para preparar um laudo de avaliao
econmico-financeira (Laudo de Avaliao), nos termos da Instruo CVM n 319, de 3 de dezembro de 1999, conforme alterada (Instruo CVM
319/99), a fim de estabelecer uma relao de substituio entre as aes de emisso da Perdigo e as aes de emisso da Sadia S.A. de
propriedade dos acionistas no-controladores (Sadia e, em conjunto com a Perdigo, as Companhias), no mbito de proposta de incorporao das
aes da Sadia pela Perdigo (a Transao).
As informaes a seguir so importantes e devem ser cuidadosa e integralmente lidas:
1. Este Laudo de Avaliao foi preparado somente para o uso do Conselho de Administrao da Perdigo e seus acionistas para sua avaliao da
Transao proposta, no devendo ser utilizado ou tomado por base para quaisquer outros propsitos, incluindo, sem limitao, para formao ou
aumento de capital, nos termos da Lei das S.A, em especial de seus artigos 8 e 170, bem como demais dispositivos da Lei das S.A., envolvendo
a Perdigo, a Sadia e/ou suas afiliadas. Este Laudo de Avaliao no deve ser utilizado por quaisquer outros terceiros e no poder ser utilizado
para qualquer outra finalidade sem a autorizao prvia e por escrito do CS. Este Laudo de Avaliao, incluindo suas anlises e concluses, no
constitui uma recomendao para qualquer acionista ou membro do Conselho de Administrao da Perdigo ou da Sadia sobre como ele deve
votar ou agir em qualquer assunto relacionado Transao. A data base utilizada neste Laudo de Avaliao 31 de dezembro de 2008.
2. Para chegar s concluses apresentadas nesse Laudo de Avaliao, entre outras coisas: (i) revisamos as demonstraes financeiras
consolidadas da Sadia, auditadas pela KPMG Auditores Independentes (KPMG) para os exerccios findos em 31 de dezembro de 2006, 2007 e
2008 estas informaes no refletem os efeitos da venda da Concrdia Holding Financeira S.A. (Concrdia), a ser realizada antes da
Transao; (ii) revisamos as demonstraes financeiras consolidadas da Perdigo, auditadas pela KPMG para os exerccios findos em 31 de
dezembro de 2006, 2007 e 2008; (iii) revisamos e discutimos com as administraes da Perdigo e da Sadia as projees financeiras e
operacionais, gerenciais, de cada uma das Companhias para os prximos 10 anos; (iv) conduzimos discusses com membros integrantes da
administrao da Sadia e da Perdigo sobre os negcios e perspectivas das Companhias; e (v) levamos em considerao outras informaes,
estudos financeiros, anlises, pesquisas e critrios financeiros, econmicos e de mercado que consideramos relevantes (em conjunto, as
Informaes).
3. Para fins deste Laudo de Avaliao, assumimos que (i) a participao acionria da Perdigo na Sadia, na data da Transao, equivaler a 89.7%
das aes ordinrias de emisso da Sadia (226.395.405 aes) (Participao); e (ii) a incorporao das aes da HFF Participaes S.A. (que,
conforme informado pelas Companhias, detinha a Participao) pela Perdigo foi aprovada e concluda at a data da Transao (Incorporao
da HFF).
4. Ainda, no que diz respeito venda da Concrdia pela Sadia, assumimos que o resultado decorrente de tal venda ocorreu e ser tratado no fluxo
de caixa da Sadia exatamente conforme descrito no quadro constante da pgina 63 deste Laudo de Avaliao.
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Introduo (cont.)
5. No mbito da nossa reviso no assumimos qualquer responsabilidade por investigaes independentes de nenhuma das informaes acima e
confiamos que tais informaes estavam completas e precisas em todos os seus aspectos relevantes. Alm disso, no fomos solicitados a
realizar, e no realizamos, uma verificao independente de tais informaes, ou uma verificao independente ou avaliao de quaisquer ativos
ou passivos (contingentes ou no) de qualquer das Companhias, no nos foi entregue qualquer avaliao a esse respeito e no avaliamos a
solvncia ou valor justo das Companhias considerando as leis relativas a falncia, insolvncia ou questes similares.
6. Para sua validade e eficcia perante os destinatrios indicados no item 1 acima e perante quaisquer terceiros, incluindo a Comisso de Valores
Mobilirios CVM, este Laudo de Avaliao pressupe que, na data da Transao, (i) a participao acionria da Perdigo na Sadia equivale
Participao; e (ii) a Incorporao das aes da HFF j est aprovada e concluda. Dessa forma, todas as concluses e estudos presentes neste
Laudo de Avaliao sero vlidos apenas e somente se, na data da Transao, (i) a participao acionria da Perdigo na Sadia equivaler
Participao e (ii) a Incorporao das aes da HFF j estiver aprovada e concluda. Caso qualquer uma de tais hipteses mencionadas no
ocorra, este Laudo de Avaliao dever ser desconsiderado e no ter validade, e o CS no ter qualquer responsabilidade pelos estudos aqui
mencionados, no estando os destinatrios deste Laudo de Avaliao autorizados a utilizar qualquer dos nossos estudos para qualquer finalidade
nesse caso.
7. No fazemos, nem faremos, expressa ou implicitamente, qualquer declarao em relao a qualquer informao (incluindo projees financeiras e
operacionais de cada uma das Companhias ou presunes e estimativas nas quais tais projees se basearam) utilizada para elaborao do
Laudo de Avaliao. Alm disto, no assumimos nenhuma obrigao de conduzir, e no conduzimos, nenhuma inspeo fsica das propriedades
ou instalaes das Companhias. No somos um escritrio de contabilidade e no prestamos servios de contabilidade ou auditoria em relao a
este Laudo de Avaliao ou Transao. No somos um escritrio de advocacia e no prestamos servios legais, tributrios ou fiscais em
relao a este Laudo de Avaliao ou Transao.
8. As projees operacionais e financeiras da Perdigo e da Sadia foram baseadas em informaes obtidas junto Perdigo e Sadia e em outras
informaes pblicas, e assumimos que tais projees refletem as melhores estimativas atualmente disponveis com relao futura performance
financeira das Companhias, que foram avaliadas em uma base stand alone, sem sinergias.
9. Em relao s projees operacionais e financeiras das Companhias que foram a ns enviadas, as administraes da Perdigo e da Sadia
declararam que tais projees foram preparadas de modo razovel em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponveis e seu
melhor julgamento com relao futura performance financeira das Companhias. Caso esta premissa no seja vlida, os resultados aqui
apresentados podem se alterar substancialmente.
10. Projees relacionadas demanda e ao crescimento do mercado nos foram passadas pelas Companhias. Assumimos em melhor juzo que tais
projees foram preparadas de modo razovel em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponveis.
11. Este Laudo de Avaliao no e no deve ser utilizado como (i) uma opinio sobre a adequao (fairness opinion) da Transao; (ii) uma
recomendao relativa a quaisquer aspectos da Transao; e (iii) uma opinio sobre a adequao ou uma determinao do justo e/ou correto
valor das aes das Companhias.
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Introduo (cont.)
12. Na metodologia de fluxo de caixa descontado, presumimos um cenrio macroeconmico divulgado pelo Banco Central do Brasil em seu Relatrio
Focus, o qual reflete a mdia das expectativas do mercado e pode apresentar-se substancialmente diferente dos resultados futuros, e tambm
presumimos os cenrios macroeconmicos para a economia mundial divulgados pela Economist Intelligence Unit e pelo Banco Mundial, em seus
relatrios de anlise macroeconmica. Dado que a anlise e os valores so baseados em previses de resultados futuros, eles no
necessariamente indicam a realizao de resultados financeiros reais e futuros para as Companhias, os quais podem ser significativamente mais
ou menos favorveis do que os sugeridos pela nossa anlise. Alm disso, tendo em vista que essas anlises so intrinsecamente sujeitas a
incertezas, sendo baseadas em diversos eventos e fatores que esto fora do nosso controle e do controle das Companhias, no seremos
responsveis de qualquer forma caso os resultados futuros de quaisquer das Companhias difiram substancialmente dos resultados apresentados
neste Laudo de Avaliao. No h nenhuma garantia de que os resultados futuros das Companhias correspondero s projees financeiras
utilizadas como base para nossa anlise. As diferenas entre as nossas projees e os resultados financeiros das Companhias podero ser
relevantes. Os resultados futuros das Companhias tambm podem ser afetados pelas condies econmicas e de mercado.
13. A preparao de uma anlise financeira um processo complexo que envolve vrias definies a respeito dos mtodos de anlise financeira mais
apropriados e relevantes, bem como da aplicao de tais mtodos. Para chegar s concluses apresentadas neste Laudo de Avaliao,
realizamos um raciocnio qualitativo a respeito das anlises e fatores considerados. Chegamos a uma concluso final com base nos resultados de
toda a anlise realizada, considerada como um todo, e no chegamos a concluses baseadas em, ou relacionadas a, qualquer dos fatores ou
mtodos de nossa anlise isoladamente. Desse modo, acreditamos que nossa anlise deve ser considerada como um todo e que a seleo de
partes da nossa anlise e fatores especficos, sem considerar toda a nossa anlise e concluses, pode resultar em um entendimento incompleto e
incorreto dos processos utilizados para nossas anlises e concluses.
14. Este Laudo de Avaliao busca indicar somente a relao de substituio entre as aes de emisso da Perdigo e as aes de emisso da
Sadia e no avalia qualquer outro aspecto ou implicao da Transao ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relao
Transao. No expressamos qualquer opinio a respeito de qual ser o valor das aes emitidas nos termos da Transao ou o valor pelos quais
as aes das Companhias sero ou poderiam ser negociadas no mercado de valores mobilirios a qualquer tempo. Este Laudo de Avaliao no
trata dos mritos da Transao se comparada a outras estratgias comerciais que podem estar disponveis para a Perdigo e para a Sadia, nem
trata da eventual deciso comercial das mesmas de realizar a Transao. Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliao referem-se
exclusivamente Transao e no se aplicam a qualquer outra questo ou operao, presente ou futura, relativa a qualquer das Companhias, ao
grupo econmico do qual elas fazem parte ou ao setor em que atuam.
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Introduo (cont.)
15. Nosso Laudo de Avaliao necessariamente baseado em informaes que nos foram disponibilizadas em 19 de maio de 2009, data em que foi
celebrado o acordo de associao entre a Perdigo, a Sadia e a HFF, e considerando condies de mercado, econmicas e outras condies
na situao em que essas se apresentam e como podem ser avaliadas at a data de 19 de maio de 2009. Muito embora eventos futuros e outros
desdobramentos possam afetar as concluses apresentadas neste Laudo de Avaliao, no temos qualquer obrigao de atualizar, revisar,
retificar ou revogar este Laudo de Avaliao, no todo ou em parte, em decorrncia de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra
razo.
16. Nossas anlises tratam a Perdigo e a Sadia como operaes independentes (stand-alone) e, portanto, no incluem benefcios ou perdas
operacionais, fiscais ou de outra natureza, incluindo eventual gio, nem quaisquer sinergias, valor incremental e/ou custos, caso existam, que a
Perdigo ou a Sadia possam ter a partir da concluso da Transao, caso efetivada, ou de qualquer outra operao. A avaliao tambm no leva
em conta eventuais ganhos ou perdas operacionais e financeiras que possam haver posteriormente Transao em funo da alterao
comercial dos negcios atualmente existentes entre a Perdigo e a Sadia.
17. A Perdigo concordou em nos reembolsar pelas nossas despesas e nos indenizar, e a algumas pessoas relacionadas a ns, por conta de
determinadas responsabilidades e despesas que possam surgir em decorrncia de nossa contratao. Ns receberemos uma comisso relativa
preparao deste Laudo de Avaliao independentemente da concluso da Transao.
18. Prestamos, de tempos em tempos, no passado, servios de investment banking e outros servios financeiros para a Perdigo e suas afiliadas,
pelos quais fomos remunerados, e poderemos no futuro prestar tais servios para a Sadia e a Perdigo e/ou suas afiliadas, pelos quais
esperamos ser remunerados. Somos uma instituio financeira que presta uma variedade de servios financeiros e outros relacionados a valores
mobilirios, corretagem e investment banking. No curso normal de nossas atividades, podemos adquirir, deter ou vender, por nossa conta ou por
conta e ordem de nossos clientes, aes, instrumentos de dvida e outros valores mobilirios e instrumentos financeiros (incluindo emprstimos
bancrios e outras obrigaes) da Perdigo e da Sadia e de quaisquer outras companhias que estejam envolvidas na Transao, bem como
fornecer servios de investment banking e outros servios financeiros para tais companhias, seus controladores ou controladas. Alm disto, os
profissionais de nossos departamentos de anlise de valores mobilirios (research) e de outras divises podem basear suas anlises e
publicaes em diferentes premissas operacionais e de mercado e em diferentes metodologias de anlise quando comparadas com aquelas
empregadas na preparao deste Laudo de Avaliao, de forma que os relatrios de pesquisa e outras publicaes preparados por eles podem
conter resultados e concluses diferentes daqueles aqui apresentados. Adotamos polticas e procedimentos para preservar a independncia dos
nossos analistas de valores mobilirios, os quais podem ter vises diferentes daquelas do nosso departamento de investment banking. Tambm
adotamos polticas e procedimentos para preservar a independncia entre o investment banking e demais reas e departamentos do CS,
incluindo, mas no se limitando, ao asset management, mesa proprietria de negociao de aes, instrumentos de dvida, valores mobilirios e
demais instrumentos financeiros.
19. Este Laudo de Avaliao de propriedade intelectual do CS.
20. Os clculos financeiros contidos nesse Laudo de Avaliao podem no resultar sempre em soma precisa em razo de arredondamento.
Banco de Investimentos Credit Suisse (Brasil) S.A.
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2. Sumrio executivo
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Declaraes do avaliador
Para os fins da Instruo CVM n 319/99, o CS declara que:
Na data de emisso deste Laudo de Avaliao, determinados fundos de investimento administrados pelo
CS, determinadas carteiras de investimento (Res. CMN 2.689) cujos ativos no Brasil so custodiados
pelo CS, assim como determinados fundos de investimento administrados por sua controlada, Credit
Suisse Hedging-Griffo Corretora de Valores S.A., detm participaes minoritrias na Perdigo e na
Sadia.
No tem interesse, direto ou indireto, na operao, bem como qualquer outra circunstncia relevante que
possa caracterizar conflito de interesse que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho de
suas funes na elaborao deste Laudo de Avaliao.
Os principais acionistas ou os administradores das Companhias no direcionaram, limitaram, dificultaram

ou praticaram quaisquer atos que tenham ou possam ter comprometido o acesso, a utilizao ou o
conhecimento de informaes, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes para a
qualidade das respectivas concluses.
No h qualquer conflito ou comunho de interesses, atual ou potencial, com os principais acionistas da

Perdigo ou Sadia, em face de seus acionista(s) minoritrio(s) e no tocante Transao.
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Resumo da Transao
Passo 1a
Ser criada uma Nova Holding (Nova Holding), cujos acionistas sero aqueles que aderirem compra
da Concrdia Holding Financeira S.A. (Concrdia)
Passo 1b
Venda da Concrdia pela Sadia para a Nova Holding
A Sadia receber 1.991.211 aes da BRF (conforme abaixo definido) pela venda da Concrdia, de
acordo com informaes recebidas da Sadia
Passo 2
HFF Participaes S.A. (HFF) passa a deter as aes ordinrias da Sadia
Segundo informaes recebidas da Sadia, a HFF detm 226.395.405 aes ordinrias da Sadia,
equivalentes a 89,7% do total de aes ordinria de emisso da Sadia e a 33,6% do capital total da
empresa; e
Por ocasio da incorporao, o capital social de HFF foi dividido em um nmero de aes igual ao
nmero de aes ordinrias da Sadia de propriedade da HFF, conforme fato relevante publicado em
19 de maio de 2009
Passo 3
Perdigo S.A. altera sua razo social para BR Foods S.A. (BRF)
Incorporao das aes da HFF pela BRF
Acionistas da HFF recebem aes da BRF na razo de 0,166247 ao da BRF por ao da HFF
Passo 4
Incorporao das aes da Sadia pela BRF
Demais acionistas da Sadia recebem aes da BRF na razo de 0,132998 ao da BRF por ao da
Sadia
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Sumrio da avaliao
Perdigo
Com base no valor econmico obtido atravs da metodologia de fluxo de caixa descontado (FCD), o valor das
aes da Perdigo esto entre R$38,58 a R$42,43. Para maiores informaes acerca da metodologia de clculo
utilizada, ver Apndice B Descrio das metodologias de avaliao utilizadas, na pgina 77 deste laudo
Valor Econmico (FCD) Valor Patrimonial
(R$ milhes) 31/12/2008
Valor da Firma 11.943 Ativos totais R$ 11.219,5

(-) Passivos totais 7.108,2
(-) Dvida total (31/12/2008) (-) Participaes minoritrias 0,7
Emprstimos e Financiamentos Curto Prazo 1.646 = Patrimnio lquido 4.110,6
Dividendos e JSCP Curto Prazo 23
Emprstimos e Financiamentos Longo Prazo 3.720 Nmero de aes (milhes)(1) 206,5
Proviso para Contingncias Longo Prazo 186
Participao dos minoritrios 1 R$/ao 19,90
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Perdigo.
(+) Caixa e Equivalentes (31/12/2008)
Caixa e Equivalentes 1.233 Mdia Ponderada dos Preos das Aes PRGA3
Aplicaes Financeiras Curto Prazo 743
Depsitos Judiciais 23 Perodo de 365 dias anterior publicao do fato
R$ 37,67
relevante
Valor das Aes 8.366 (19-mai-08 a 18-mai-09)
Nmero total de aes (milhes)(1) 206,5 Perodo de 90 dias anterior publicao do fato
R$ 31,12
relevante
-4,75% +4,75% (19-fev-09 a 18-mai-09)
Valor das aes 7.969 8.366 8.763
Preo por ao (R$) 38,58 40,51 42,43 Perodo de 30 dias anterior publicao do fato
R$ 33,24
relevante
(19-abr-09 a 18-mai-09)
Fonte: Perdigo e Credit Suisse. Data base 31 de dezembro de 2008. Fonte: Bloomberg, conforme detalhado na pgina 51 deste Laudo.
(1) Fonte: CVM, exclui aes em tesouraria.
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Sumrio da avaliao
Sadia
Com base no valor econmico obtido atravs da metodologia de fluxo de caixa descontado (FCD), o valor das
aes da Sadia esto entre R$5,54 a R$6,09. Para maiores informaes acerca da metodologia de clculo
utilizada, ver Apndice B Descrio das metodologias de avaliao utilizadas, na pgina 77 deste laudo
Valor Econmico (FCD) Valor Patrimonial

(R$ milhes) 31/12/2008
Valor da Firma 10.989 Ativos totais R$ 13.659,0

(-) Dvida total (31/12/2008) (-) Participaes minoritrias 54,0
Emprstimos e Financiamentos Curto Prazo 4.164 = Patrimnio lquido 410,9
Dividendos e JSCP Curto Prazo 4
Valores a Pagar de Contratos Futuros 2.777
Nmero de aes (milhes)(1) 673,0
Emprstimos e Financiamentos Longo Prazo 4.385
Proviso para Contingncias Longo Prazo 56
R$/ao 0,61
Participao dos minoritrios 54
Fonte: Sadia.
(+) Caixa e Equivalentes (31/12/2008)

Mdia Ponderada dos Preos das Aes SDIA4
Caixa e Equivalentes 3.509
Valores a Receber de Contratos Futuros 813 Perodo de 365 dias anterior publicao do fato
Depsitos Judiciais 42 R$ 6,99
relevante
(19-mai-08 a 18-mai-09)
Valor das Aes 3.913
Perodo de 90 dias anterior publicao do fato
Nmero total de aes (milhes)(1) 673,0 R$ 3,76
relevante
(19-fev-09 a 18-mai-09)
-4,75% +4,75%
Valor das aes 3.727 3.913 4.099 Perodo de 30 dias anterior publicao do fato
R$ 4,28
Preo por ao (R$) 5,54 5,82 6,09 relevante
(19-abr-09 a 18-mai-09)
Fonte: Sadia e Credit Suisse. Data base 31 de dezembro de 2008. Fonte: Bloomberg, conforme detalhado na pgina 70 deste Laudo.
(1) Fonte: CVM, exclui aes em tesouraria.
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Sadia - Alocao de valor entre Minoritrios e
aes de controle
A alocao de valor entre as aes de controle e as aes de acionistas minoritrios de emisso da Sadia considerou como razovel um prmio relativo
de 25,0% para as aes de controle (1 / 80,0% - 1 = 25%), dado que:
A Transao foi negociada e efetuada por partes integralmente independentes.
A grande maioria das operaes onde h aquisio de controle, envolvendo companhias abertas, indica que existe um prmio pago s aes de
controle no que diz respeito ao valor de mercado dessas companhias. A alocao do prmio entre acionistas controladores e no controladores varia
de acordo com o que dispe a Lei das S.A. e/ou estatuto dessas companhias a respeito do tema.
O preo a ser pago s aes pertencentes aos acionistas minoritrios no contexto da Transao ser superior a seu atual valor de mercado.
Apesar de no ser o caso da Transao, possvel traar um paralelo com a regra do artigo 254-A da Lei das S.A., que estabelece que a alienao,
direta ou indireta, do controle de companhia aberta somente poder ser contratada sob a condio, suspensiva ou resolutiva, de que o adquirente se
obrigue a fazer oferta pblica de aquisio das aes com direito a voto de propriedade dos demais acionistas da companhia, de modo a lhes
assegurar o preo no mnimo igual a 80% (oitenta por cento) do valor pago por ao com direito a voto, integrante do bloco de controle ou seja,
limita o prmio das aes de controle em 25%. Ainda, o Estatuto Social da Sadia prev que os detentores de aes preferenciais devem receber no
mnimo 80,0% do valor pago por ao com direito a voto, integrante do bloco de controle.
A distribuio do valor total das aes, entre aes de controle e aes dos minoritrios da Sadia, foi realizada de acordo com o seguinte critrio:
R$ milhes, exceto quando indicada outra mtrica
1. Valor total das aes da Sadia 3.913,2

Nmero total de aes (milhes) 673,0
1. Valor total das aes reflete o valor econmico mdio
das aes da Sadia
Preo mdio por ao 5,82
2. Valor das aes de controle (HFF)

2. Valor das aes de controle (HFF) reflete o prmio
de controle de 25,0% sobre aes minoritrias,
Nmero de aes de controle (milhes) 226,4
consistente com o prmio implcito definido pela Lei das
Preo por ao de controle (valor econmico por ao de controle) 6,70 S.A..
3. Valor das aes de minoritrios

Nmero de aes de minoritrios (milhes) 446,6
Preo por ao de minoritrios (aes de controle x 80%) (valor
3. Valor das aes de minoritrios reflete um o preo
econmico por ao de minoritrios) igual a 80% do valor pago por ao de controle
5,36
Nota: Por ocasio da incorporao, o capital social de HFF ser dividido em um nmero de aes igual ao nmero de aes ordinrias da Sadia de propriedade da HFF, conforme fato relevante publicado
em 19 de maio de 2009.
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Anlise da relao de substituio das aes
dos Minoritrios da Sadia
Perdigo Acionistas Minoritrios da Sadia
Valor econmico por ao pelo mtodo do fluxo de caixa descontado Valor econmico por ao pelo mtodo do fluxo de caixa descontado
R$ milhes, exceto valores por ao R$ milhes, exceto valores por ao
Valor das Aes 8.366 Valor das Aes de Controle 2.395

Nmero total de aes (milhes) 206,5 Nmero total de aes (milhes) 446,6
-4,75% +4,75% -4,75% +4,75%

Valor das aes 7.969 8.366 8.763 Valor das aes 2.282 2.395 2.509
Preo por ao (R$) 38,58 40,51 42,43 Preo por ao (R$) 5,11 5,36 5,62
0,120407x
0,132416x
0,145622x
Com base na metodologia e premissas apresentadas, o Valor das Aes estimado para a Perdigo est entre R$7.969M e
R$8.763M, ou um valor por ao entre R$38,58 e R$42,43
Com base na metodologia e premissas apresentadas, o Valor das Aes estimado para os Minoritrios est entre
R$2.282M e R$2.509M, ou um valor por ao entre R$5,11 e R$5,62
O intervalo da relao de substituio entre as aes dos Minoritrios e Perdigo est entre 0,120407x e 0,145622x,
baseado na comparao dos valores por ao indicativos calculados para ambas as Companhias
A relao de substituio acordada entre os Minoritrios e Perdigo no Memorando equivale a 0,132998x
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Perdigo (em 31/12/2008) e Sadia (em 31/12/2008) e Credit Suisse.
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3. Descrio do mercado
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Sumrio do mercado de atuao das Companhias
Frangos mercado global
Produo (mil toneladas) Exportao (mil toneladas) Importao (mil toneladas)
74.237 8.299
68.187 71.249 8.396
63.041 64.229 7.382 7.732 7.862
6.828 7.025
6.556 6.285
6.123
2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E
Produo por pas (2009E) Exportao por pas (2009E) Importao por pas (2009E)
Outros, 9.9% Rssia; 15,1%
EUA; 22,2%
Tailndia, 4.3%
Outros; 32,5%
EU-27, 7.4% EU-27; 8,6%
Brasil, 44.1%
Japo; 8,6%
C hina; 18,5% Outros; 61,2%
Arbia Saudita;
EU-27; 11,4% EUA, 34.3% 6,4%
Brasil; 15,4%
Produo global apresentou crescimento mdio de 4,2% a.a. de produo entre 2005 e 2008
Brasil o 3 maior produtor mundial de frangos e o maior exportador
EUA, China, Brasil e EU-27 concentram quase 70% da produo mundial
Brasil e EUA possuem mais de 75% das exportaes
Fonte: USDA. Confidencial

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Bovinos mercado global
Produo (mil toneladas) Exportaes (mil toneladas) Importaes (mil toneladas)
7.643 7.865 6.791 7.121 6.869

56.679 58.159 58.898 58.538 58.955 7.315 7.517 7.565 6.769 6.834
2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E
Produo por pas (2009E) Exportaes por pas (2009E) Importaes por pas (2009E)
EUA; 20,7% EUA; 17,7%
Brasil; 25,6%
Outros; Outros;
38,7% 35,0%
Outros; Rssia;
Brasil; 15,9% 51,2% 15,0%
Austrlia; Japo; 10,0%

EU-27; 17,2%
C hina; 10,8% ndia; 10,4%
EUA; 11,9% EU-27; 6,1%
13,9%
Mercado global apresentou crescimento mdio de 1,1% ao ano de produo entre 2005 e 2008
Brasil o 2 maior produtor de bovinos, e o maior exportador
Brasil, Austrlia, EUA e ndia concentram 65% das exportaes

16
Sunos mercado global
Produo (mil toneladas) Exportaes (mil toneladas) Importaes (mil toneladas)
6.137 6.054 5.916 5.743

94.551 96.156 94.700 98.441 97.862 5.224 5.162 4.741 4.921 5.087
5.006
2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E
Produo por pas (2009E) Exportaes por pas (2009E) Importaes por pas (2009E)
Outros; Outros; 7,9%
16,4% Japo; 21,6%
Brasil; 11,6%
Brasil; 3,2% EUA; 38,2%
Outros;
C hina; 47,0% 44,8%
EUA; 10,7%
C anad; 17,8% Rssia;
16,7%
EU-27;
22,6% EU-27; 24,4% Mxico; 9,2%
C oria; 7,7%
China concentra quase metade da produo mundial, porm praticamente toda a produo consumida internamente
EUA e EU-27 concentram maioria das exportaes

17
Leite mercado global
Produo (mil toneladas) Consumo (mil toneladas)
442.217 159.311 163.903 162.795 164.745
410.028 418.846 427.817 435.101 160.960
2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E
Produo por pas (2009E) Consumo por pas (2009E)

Outros; 16,4% Outros; 17,0%
Brasil; 2,5%
Brasil; 3,2%
Rssia; 3,2%
C hina; 47,0% C hina; 47,3%
EUA; 10,7%
EUA; 8,8%
EU-27; 22,6% EU-27; 21,2%
A maior parte do leite produzido globalmente convertido em derivados (queijo, iogurte, etc.)
Produo de leite apresentou crescimento mdio de 2,0% a.a. entre 2005 e 2008, enquanto o consumo cresceu apenas
0,7% a.a. em mdia
A produo mundial de leite atingiu 435,1 milhes de toneladas em 2008, e o Brasil ocupa posio de destaque
China responsvel por quase metade da produo mundial de leite, porm praticamente toda a produo consumida
internamente

18
Consumo no Brasil
Frangos (mil toneladas) Bovinos (mil toneladas)
7.252 7.410
7.792 7.757 6.969 7.144
7.384 6.795
6.612 6.853
2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E
Sunos (mil toneladas) Leite (mil toneladas)

13.400 13.755
2.390 2.455
10.674 11.230
2.191 2.260 10.170
1.949
2005 2006 2007 2008P 2009E 2005 2006 2007 2008P 2009E
Vantagens Competitivas do Brasil

Brasil possui grande espao para aumento de produo
Vendas crescentes de produtos industrializados e de maior valor agregado nas vendas
Baixo custo de produo e presena de produtores de larga escala
Fonte: USDA, FAO, Sadia e Perdigo. Confidencial

19
4.1 Perdigo S.A.
Confidencial
20
Descrio resumida da Perdigo
Breve descrio Histrico
Viso geral 1930-39 Fundao e estabelecimento da primeira planta da Perdigo
A Perdigo uma das maiores empresas de alimentos da Amrica Latina. 1954-58 Consolidao no setor de alimentos e alterao da
Ocupa o terceiro lugar em abate de aves e est entre as 10 maiores em denominao social para Perdigo S.A. Indstria e Comrcio
abates de sunos no mundo, sendo tambm uma das principais companhias
brasileiras na captao de leite. 1990 Perdigo inicia sua internacionalizao com em uma joint-
venture com a empresa Persunos, de Portugal
Possui mais de 55 mil funcionrios e opera unidades industriais em oito 1994 Controle acionrio adquirido por um grupo de Fundos de
Estados brasileiros, alm da Argentina, Inglaterra, Holanda e Romnia.
Penso, profissionalizando a gesto da companhia
Escritrios comerciais instalados em 12 pases.
1997 Concluso da reestruturao societria que resultou numa nica
Atua nas reas de carnes e de lcteos, alm dos segmentos de massas empresa de capital aberto, Perdigo S.A., e uma nica empresa
prontas, tortas, pizzas, folhados e vegetais congelados. As principais operacional, Perdigo Agroindustrial S.A.
marcas so: Perdigo, Batavo, Eleg, Perdix, Chester e Cotochs.
2000 Perdigo adquire 51% do Frigorfico Batvia e tem suas aes
listadas na Bolsa de Nova York, lanando ADRs de nvel II
Foi a primeira empresa brasileira de alimentos a lanar aes (ADRs) na
Bolsa de Nova York. 2002 Adquire os 49% restantes do capital do Frigorfico Batvia,
adere ao Nvel I de Governana Corporativa da Bovespa e lana
A empresa tem expressiva participao nos segmentos de congelados e a marca mundial Perdix
industrializados de carne, com a marca lder Chester. Com as marcas
Batavo e Eleg, destaca-se no segmento de lcteos. 2005 Perdigo entra no mercado de bovinos, com foco
principalmente no mercado de exportao
A linha Ouro, de produtos premium, composta por produtos tpicos de
2006 Estria no Novo Mercado da Bovespa e aquisio de 51% do
diversos pases, como a Mortadela Ouro, produzida com base em receita
italiana tradicional e a Salsicha Frankfurt, que reproduz a receita original capital social da Batvia S/A Indstria de Alimentos.
alem. Captao de R$800 milhes atravs de oferta pblica de
aes
A presena da Perdigo nos segmentos de massas prontas, tortas, pizzas, 2007 Criao de JV com Unilever para gerir as marcas Becel e Becel
folhados e vegetais congelados tambm marcante
ProActiv. Perdigo passa a ter controle total da Batvia
2008 Perdigo adquire a Eleva. A Moodys atribui rating Ba1

Perdigo. Perdigo conclui a compra da Cotochs.
Fonte: Website e relatrios da companhia. Confidencial

21
Descrio resumida da Perdigo (cont.)
Viso geral da empresa Estrutura acionria(1)
Status: Listada no Novo Mercado (Bovespa) Ticker: PRGA3 Acionista ON %

Previ 29.290.261 14,18
Fundada em: 1934
Petros 24.924.263 12,07
Sede: So Paulo, Brasil
Fundo Bird 15.015.867 7,27
Administrao: Jos Antnio do Prado Fay, Diretor-Presidente Sistel 8.284.932 4,01
Antnio Augusto De Toni, Diretor Geral do Negcio Perdix Valia 7.695.352 3,73
Gilberto Antnio Orsatto, Diretor de Recursos Humanos Real Grandeza Fundo 2.067.307 1,00
FPRV1 Sabi FI Mult. 2.286.562 1,11
Leopoldo Viriato Saboya, Diretor Financeiro e de RI
Outros / Free Float 116.963.074 56,63
Luiz Adalberto Stbile Benicio, Diretor de Tecnologia
Tesouraria 430.485 N/A
Nelson Vas Hacklauer, Diretor de Desenvolvimento de Negcios Total (ex-tesouraria) 206.527.618 100,00
Nilvo Mittanck, Diretor de Operaes
Paulo Ernani de Oliveira, Vice-Presidente de Operaes
Ricardo Robert Athayde Menezes, Diretor de Relaes Institucionais
Wlademir Paravisi, Diretor Geral do Negcio Batavo
Membros
do conselho: Nildemar Secches, Presidente do Conselho de Administrao
Francisco F. Alexandre,Vice-Presidente do Conselho de Administrao
Jaime Hugo Patalano, Conselheiro (Membro Independente)
Luis Carlos Fernandes Afonso, Conselheiro
Manoel Cordeiro Silva Filho, Conselheiro (Membro Independente)
Maurcio Novis Botelho, Conselheiro (Membro Independente)
Dcio da Silva, Conselheiro (Membro Independente)
Rami Naum Goldfajn, Conselheiro (Membro Independente)
Fonte: Website e dados financeiros consolidados da companhia. Confidencial

Notas:
(1) IAN, em 19/mai/09. 22
Informaes financeiras da Perdigo
Demonstrao de resultados
R$ milhes
Exerccio terminado em 31 de Dezembro de
Demonstrao de Resultados Consolidada 2006 2007 2008
Receita Bruta
Mercado interno 3.644,5 4.589,2 8.104,2
Mercado externo 2.461,4 3.199,4 5.057,1
6.106,0 7.788,6 13.161,3
Impostos e outras dedues de vendas (896,2) (1.155,2) (1.768,3)
Receita Lquida 5.209,8 6.633,4 11.393,0
Custo dos produtos vendidos (3.865,7) (4.760,1) (8.634,2)

Lucro Bruto 1.344,1 1.873,3 2.758,9
Receitas (Despesas) Operacionais

Vendas, gerais e administrativas (1.152,7) (1.369,4) (2.050,3)
Despesas financeiras (188,6) (116,4) (1.246,6)
Receitas financeiras 59,3 11,0 616,2
Outros resultados 12,2 (14,8) (261,9)
(1.269,8) (1.489,5) (2.942,6)
Resultado antes de Impostos e Participaes 74,3 383,8 (183,7)
IR e CSLL 61,6 (32,1) 255,3

Participaes dos Funcionrios, Administradores e Minoritrios (18,6) (30,4) (17,3)
Lucro Lquido 117,3 321,3 54,4
EBITDA 340,0 802,7 1.142,4
Fonte: Demonstraes Financeiras da Perdigo, CVM. Demonstraes financeiras consolidadas da Perdigo, auditadas pela KPMG para os exerccios findos
em 31 de dezembro de 2006, 2007 e 2008. Confidencial
23
Informaes financeiras da Perdigo (cont.)
Balano patrimonial
R$ milhes
Ativo 2006 2007 2008
Ativo Circulante
Caixa e equivalentes de caixa 336,6 1.108,0 1.233,5
Aplicaes financeiras 783,9 665,6 742,5
Contas a receber de clientes 701,6 803,9 1.378,0
Estoques 643,2 865,1 1.689,0
Impostos a recuperar 146,9 174,4 576,3
Impostos sobre a renda diferidos 44,2 35,3 127,3
Outros 95,2 115,7 238,5
2.751,5 3.768,2 5.985,1
Ativo No Circulante
Aplicaes financeiras 80,0 63,3 0,2
Ttulos a receber 44,3 44,0 54,9
Contas a receber de clientes 38,2 11,8 11,6
Depsitos judiciais 11,4 14,0 23,3
Outros 2,3 9,8 36,3
238,7 254,3 597,1
Permanente 1.839,2 2.520,8 4.637,3
Total do Ativo 4.829,4 6.543,3 11.219,5
24
Informaes financeiras da Perdigo (cont.)
Balano patrimonial
R$ milhes
Passivo 2006 2007 2008
Passivo Circulante
Emprstimos e financiamentos 547,0 1.051,8 1.646,4
Fornecedores 486,6 575,6 1.083,4
Salrios e obrigaes sociais 115,4 132,8 173,2
Obrigaes tributrias 25,0 29,8 66,6
Dividendos e Juros sobre capital prprio 36,0 58,4 23,3
Participaes dos administradores e funcionrios 14,5 35,2 17,9
Outras obrigaes 27,1 57,7 70,1
1.251,6 1.941,3 3.080,9
Passivo No Circulante
Emprstimos e financiamentos 1.287,1 1.214,1 3.719,7
Obrigaes sociais e tributrias 2,3 4,4 20,1
Proviso para contingncias 24,8 124,4 186,4
1.434,0 1.376,1 4.027,4
Participao dos minoritrios 39,0 0,0 0,7
Patrimnio Lquido 2.104,9 3.226,0 4.110,6
Total do Passivo 4.829,4 6.543,3 11.219,5
25
4.2 Sadia S.A.
Confidencial
26
Descrio resumida da Sadia
Breve descrio Histrico
Viso geral 1944-50 Fundao da Sadia em Concrdia, SC. Abertura de filial

distribuidora em SP
Fundada em 1944, a Sadia firmou sua excelncia no segmento
agroindustrial e na produo de alimentos derivados de carnes suna, 1950-60 Abertura de filiais comerciais em Bauru, Campinas, Ribeiro Preto e Rio
bovina, de frango e de peru, alm de massas, margarinas e sobremesas. de Janeiro. Inaugurao da unidade industrial na Lapa, SP
Nos ltimos anos, a Sadia se especializou, cada vez mais, na produo e
distribuio de alimentos industrializados congelados e resfriados 1964 Inaugurao da ento Frigobrs, primeira unidade industrial de carnes e
diferenciados. derivados fora de Concrdia
1967 Incio das exportaes, envolvendo carnes bovina e suna in-natura

Possui cerca de 52 mil funcionrios e mantm parceria com cerca de
10.000 granjas integradas de aves e de sunos. congeladas. Criao da Sadia Comercial Ltda
1968 Sadia supera a marca de 1 milho de frangos abatidos

Lder nacional em todas as atividades em que opera, a Sadia tambm
uma das maiores empresas de alimentos da Amrica Latina e uma das 1971 Abertura do capital da Companhia
maiores exportadoras do Pas. Exporta para mais de 100 pases. 1980 Exportaes da Companhia ultrapassam os US$ 100 milhes
1988 A empresa ultrapassa US$ 1 bilho de faturamento

A empresa mantm um parque fabril com 14 unidades industriais, duas
unidades agropecurias e centros de distribuio espalhados por sete 1994-98 Processo de reorganizao societria, culminando, em 1998, na
Estados brasileiros. No exterior, tem representaes comerciais em 11
Sadia S.A.
pases, a exemplo do Panam, Chile, Uruguai, Argentina, Alemanha,
Inglaterra, Rssia, Turquia, Emirados rabes, China e Japo. 2001 Lanamento dos ADRs na Bolsa de NY
2001 Adeso ao Nvel 1 de Governana Corporativa da Bolsa de Valores de

Cinco unidades industriais da Sadia esto localizadas no estado do Paran,
nas cidades de Ponta Grossa, Dois Vizinhos, Paranagu, Toledo e So Paulo
Francisco Beltro. Santa Catarina abriga duas unidades, uma em Chapec
2004 Empresa passa a negociar aes preferenciais no Latibex (mercado para
e outra em Concrdia. No Rio Grande do Sul, em Trs Passos, a
companhia tambm mantm uma indstria. A Sadia conta ainda com empresas latino-americanas, na Bolsa de Madrid), sob o ticker XSDI
unidades industriais distribudas em Minas Gerais, na cidade de
2005 Sadia passa a conceder Tag Along de 80% a seus acionistas
Uberlndia; no Rio de Janeiro, em Duque de Caxias; no Mato Grosso, em
Vrzea Grande e Lucas do Rio Verde; no Distrito Federal; e na Rssia. preferenciais
2007 Anncio de um plano investimentos totalizando R$ 2 bilhes em

18 meses, com o objetivo de dobrar o faturamento em 5 anos
2008 Empresa experimenta perdas significativas com derivativos de crdito
Fonte: Website e relatrios da companhia. Confidencial

27
Descrio resumida da Sadia (cont.)
Viso geral da empresa
Status: Listada na Bovespa (Nivel I) Ticker: SDIA4 Administrao: Gilberto Tomazoni, Diretor Presidente.
Fundada em: 1944 Alfredo Sobrinho, Diretor de RI, Sustentabilidade e Assuntos Jurdicos
Sede: So Paulo, Brasil Antonio P. Lazzaretti, Diretor de Produo e Tecnologia de Produtos
Membros Flvio Luis Fvero, Diretor de Regional de Produo
do conselho: Luiz Fernando Furlan, Presidente do Conselho de Administrao Guillermo Henderson Larrobla, Diretor de Operaes Internacionais
Cassio Casseb Lima, Membro Jos Eduardo Cabral Mauro, Diretor de Negcios - Mercado Interno
Celso Clemente Giacometti, Membro Osrio Dal Bello, Diretor de Tecnologia Agropecuria
Diva Helena Furlan, Membro Paulo Francisco Alexandre Striker, Diretor de Logstica
Eduardo Fontana d'Avila, Membro Ricardo Fernando Thomas Fernandez, Diretor de Compra de Gros
Manoel Ferraz Whitaker Salles, Membro Roberto Banfi, Diretor de Vendas - Internacional
Marcelo Canguu de Almeida, Membro Ronaldo Kobarg Muller, Diretor de Produo Regional
Martus Antonio Rodrigues Tavares, Membro
Roberto Faldini, Membro
Vicente Falconi Campos, Membro
Estrutura acionria(1)
Acionista Aes Ordinrias % Aes Preferenciais % Total de Aes %

Old Participaes Ltda 26.752 10,4% 0 0,0% 26.752 3,9%
Sunflower Participaes S.A. 36.289 14,1% 0 0,0% 36.289 5,3%
Demais membros do acordo 84.340 32,8% 13.125 3,1% 97.465 14,3%
PREVI 776 0,3% 49.272 11,6% 50.048 7,3%
Aes em tesouraria 4.700 1,8% 5.349 1,3% 10.049 1,5%
Outros 104.919 40,8% 358.254 84,1% 463.173 67,8%
Total de aes 257.000 100,0% 426.000 100,0% 683.000 100,0%
Fonte: Website e dados financeiros consolidados da companhia. Confidencial

Notas:
(1) IAN, em 19/mai/09. Milhares de aes 28
Informaes financeiras da Sadia
Demonstrao de resultados
R$ milhes
Demonstrao de Resultados Consolidada 2006 2007 2008
Receita Bruta
Mercado interno 4.482,0 5.319,9 6.606,8
Mercado externo 3.458,5 4.590,1 5.585,1
7.940,5 9.910,0 12.191,9
Impostos e outras dedues de vendas (1.063,8) (1.201,8) (1.463,3)
Receita Lquida 6.876,7 8.708,1 10.728,6
Custo dos produtos vendidos (5.185,2) (6.312,1) (8.109,4)

Lucro Bruto 1.691,5 2.396,0 2.619,3
Receitas (Despesas) Operacionais

Vendas, gerais e administrativas (1.358,3) (1.577,8) (1.886,4)
Despesas financeiras 0,0 0,0 (3.892,3)
Receitas financeiras 59,9 132,0 0,0
Outros resultados 21,6 (83,0) (38,4)
(1.276,8) (1.528,7) (5.817,1)
Resultado antes de Impostos e Participaes 414,7 867,3 (3.197,9)
IR e CSLL (39,2) (100,0) 702,8

Participaes dos Funcionrios, Administradores e Minoritrios 1,1 1,0 10,3
Lucro Lquido 376,6 768,3 (2.484,8)
EBITDA 658,4 1.172,4 1.164,2
Fonte: Demonstraes Financeiras da Sadia, CVM. Demonstraes financeiras consolidadas da Sadia, auditadas pela KPMG para os exerccios findos em
31 de dezembro de 2006, 2007 e 2008. Confidencial
29
Informaes financeiras da Sadia (cont.)
Balano patrimonial
R$ milhes
Ativo 2006 2007 2008
Ativo Circulante
Caixa e equivalentes de caixa 2.389,2 2.683,6 3.509,3
Estoques 1.084,5 1.168,9 1.851,0
Outros 521,4 642,2 1.486,4
4.673,7 4.981,2 7.637,2
Ativo No Circulante
Depsitos judiciais 47,0 42,0 41,6
Outros 194,0 210,5 355,7
559,8 574,9 1.539,8
Permanente 2.389,0 3.068,8 4.482,0
Total do Ativo 7.622,6 8.624,9 13.659,0
30
Informaes financeiras da Sadia (cont.)
Balano patrimonial
R$ milhes
Passivo 2006 2007 2008
Passivo Circulante
Emprstimos e financiamentos 1.198,8 980,3 4.164,4
Fornecedores 503,3 594,0 918,7
Salrios e obrigaes sociais 112,4 132,5 154,6
Obrigaes tributrias 81,7 76,8 70,6
Dividendos e juros sobre capital prprio 59,4 135,7 3,9
Participaes dos administradores e funcionrios 45,8 82,3 9,9
Valores a pagar de contratos futuros 76,6 69,3 2.777,1
2.260,7 2.265,9 8.418,0
Passivo No Circulante
Emprstimos e financiamentos 2.671,0 2.688,1 4.384,7
Obrigaes sociais e tributrias 96,2 107,4 118,3
Proviso para contingncias 44,8 66,8 55,5
2.918,2 3.140,5 4.776,1
Participao dos minoritrios 1,0 34,6 54,0
Patrimnio Lquido 2.442,7 3.183,8 410,9
Total do Passivo 7.622,6 8.624,9 13.659,0
31
5. Premissas gerais do Laudo de Avaliao
Confidencial
32
Premissas macroeconmicas
As premissas macroeconmicas detalhadas abaixo representam as estimativas do relatrio

Focus do Banco Central de 18 de maio de 2009
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Taxa de cmbio
R$/US$ final de perodo 2,10 2,15 2,19 2,22 2,22 2,27 2,32 2,38 2,43 2,49
R$/US$ mdio 2,17 2,16 2,20 2,22 2,23 2,25 2,30 2,35 2,41 2,46
Inflao
IGP-M(1) 1,7% 4,5% 4,6% 4,6% 4,4% 4,4% 4,4% 4,4% 4,4% 4,4%
(1)
IPCA 4,3% 4,3% 4,4% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3%
(2)
Inflao EUA 0,1% 1,1% 1,5% 1,8% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9%
Taxa de Juros
Selic mdia(1) 10,0% 9,5% 9,7% 9,7% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4% 9,4%
Produto Interno Bruto

Crescimento Real do PIB - Brasil(1) (0,5%) 3,4% 4,1% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3%
(3) .
Crescimento Real do PIB - Global 0,9% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
(3)
Crescimento Real do PIB - EUA (0,5%) 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%
Fonte: Relatrio Focus do Banco Central de 18 de maio de 2009.

Notas:
(1) Devido ausncia de projees para taxa de juros, inflao e PIB a partir de 2014, considerou-se os valores apresentados em 2013 para Selic (9,4%), IGP-M (4,4%), IPCA (4,3%) e crescimento real do PIB
(4,3%).
(2) Fonte: Economist Intelligence Unit, em 19/05/2009.
(3) Fonte: Banco Mundial at 2010, em 31/03/2009. Constante a partir de ento.
Como as projees do Focus terminam em 2013, a partir de 2014 as projees de taxa de cmbio refletem a
manuteno da paridade do poder de compra entre as moedas dos EUA e do Brasil
Confidencial
33
Confidencial
34
Avaliao por fluxo de caixa descontado
O CS avaliou a Perdigo atravs do mtodo de fluxo de caixa descontado (FCD)
Metodologia
Mtodo do fluxo de caixa desalavancado
Projeo dos fluxos de caixa desalavancados
Os fluxos so descontados pelo custo mdio ponderado do capital (WACC ), para o clculo do seu
valor presente
Projees
O CS utilizou, para o propsito da avaliao, as projees operacionais e financeiras fornecidas e/ou
discutidas com as equipes de administrao da Perdigo, em R$ nominais
Moeda
Projees em R$ nominais
O fluxo de caixa desalavancado convertido ano-a-ano para US$ para ser descontado
Fluxo de caixa descontado

Data base: 31 de dezembro de 2008; fluxos de caixa so trazidos a valor presente de 31 de dezembro de
2008
Horizonte de projeo: 2009 a 2018
Assume que fluxos so gerados ao longo do ano (mid-year convention)
Fluxo de caixa descontado em US$ nominal
Confidencial
35
Principais premissas utilizadas
Macroeconmicas Cenrio macroeconmico do Relatrio Focus do Banco Central datado de 18 de maio de 2009, Economist Intelligence
Unit datado de 19 de maio de 2009 e Banco Mundial datado de 31 de maro de 2009
Em 2009 foi utilizado o plano operacional e de negcios da Perdigo

Para 2010 em diante baseado em projees de volume fornecidas pela Perdigo e que tem base nas estimativas de
Volume crescimento de consumo brasileiro e mundial de carnes de frango, suno, bovino fornecidos pela FAPRI(1)
Para produtos industrializados e lcteos a partir de 2010 foram utilizadas as estimativas de crescimento de consumo
fornecidas e discutidas com a Perdigo
Em 2009 foi utilizado o plano operacional e de negcios da Perdigo

Preos
A partir de 2010 foram utilizados os preos mdios de 2009 ajustados pela inflao, conforme plano de negcios da
Perdigo
Receita lquida Receita lquida calculada com base no volume vendido e preos mdios de venda, descontados das dedues
conforme fornecidos pela Perdigo
Calculados com base no crescimento do volume vendido, conforme plano de negcios da Perdigo, analisado pelo
Custo do produto Credit Suisse
vendido
Melhora na margem bruta reflete ganho de escala nos custos semi-fixos ou fixos e mudana no mix de produtos em
decorrncia da taxa de crescimento de volumes diferentes
Em 2009 foi utilizado o plano operacional da Perdigo

Despesas com
vendas, gerais e A partir de 2010 foram calculados com base no crescimento do volume, vendas lquidas e variao da inflao,
administrativas conforme plano de negcios da Perdigo e discusses e anlises do Credit Suisse
Reduo destas despesas como percentual das vendas reflete moderado ganho de escala
Nota: Confidencial
(1) FAPRI - Food and Agricultural Policy Research Institute, ou Instituto de Pesquisa e Poltica de Alimentos e Agricultura, um instituto de pesquisa no setor de agricultura
e alimentos da Universidade Estadual de Iowa e Universidade de Missouri-Columbia, Estados Unidos. 36
Principais premissas utilizadas (cont.)
Em 2009 foi utilizado o plano operacional da Perdigo.

Capital de giro A partir de 2010 as projees foram baseadas na mdia da variao das contas do ativo circulante e passivo
circulante de 2005 a 2008 e estimativas da Perdigo, discutidas e analisadas pelo Credit Suisse
Investimentos projetados com base em informaes fornecidas pela Perdigo, discutidas e analisadas pelo Credit
Investimentos Suisse
Considera investimentos de manuteno e de crescimento
Depreciao e
amortizao Calculados com base no cronograma de depreciao do ativo imobilizado
Imposto de renda Calculados com base na alquota efetiva observada na demonstraes financeiras padrozinadas da Perdigo e
e contribuio consistentes com o padro histrico e com as expectativas futuras da companhia, combinando as alquotas vigentes
social no mercado local e exterior de acordo com o mix de vendas
Modelo de crescimento na perpetuidade de Gordon(1), em 2018

Valor terminal Assume uma taxa de crescimento de 1,9% em termos nominais em dlares na perpetuidade, equivalente a inflao
de longo prazo projetada
Taxa de desconto calculada com base em: (i) beta desalavancado de empresas comparveis da indstria, (ii)
Taxa de desconto estrutura tima de capital com base em empresas comparveis do setor e discusses com a administrao da
Perdigo, (iii) risco pas, e (iv) estimativas de custo de dvida lquido de benefcio fiscal de IR e CSLL
(1) Estimado com base no fluxo de caixa livre do ltimo perodo de projeo e incrementado pela expectativa de crescimento, utilizando o Modelo de Crescimento Constante
ou Modelo de Gordon conforme a equao:
Perpetuidade =
FCL(n) x (1+g) Confidencial
WACC - g
Sendo: FCL(n) o fluxo de caixa livre do ltimo ano projetado, g a taxa de crescimento constante dos fluxos de caixa do perodo ps-projetado e WACC o custo de capital 37
mdio ponderado pela estrutura tima de capital.
Sumrio das projees operacionais e financeiras
Volume
Aves
(em milhares de toneladas)
Mercado Interno Mercado Externo

1.117 1.143 1.170
1.043 1.067 1.092
958 999 1.020
893 949
603
503 530
938 960 983 1.007 1.032 1.056
767 851 858 897 917
454 457 555
49 73 48 126 98 100 102 103 105 107 109 110 112 114
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovinos e Sunos

271 276 280
249 257 264
233 238
205 214
181
130 144 134
226 233 239 244 247
204 209 219
142 177 185
120 126 120
10 18 14 39 28 29 29 30 30 31 31 32 32 33
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
38
Volume (cont.)
Processados

1.771
1.666
1.474 1.567
1.305 1.387
1.201 341 362
1.021 1.105 304 322
946 952 270 287
734 228 248
610 642 189 192 209
149 1.245 1.324 1.409
117 112 1.034 1.100 1.170
761 812 878 953
585 757
493 530
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Lcteos
1.862 1.981
1.646 1.751
1.548 12 12
1.368 1.455 11
1.212 1.286 11
1.143 1.154 10 10
9 9
16 8 8
1.740 1.851 1.969
1.445 1.538 1.636
278 1.128 1.146 1.203 1.277 1.359
162
0
0
162 278
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
39
Preos
Aves
(R$/kg)
Mercado Interno Mercado Externo 5,94 6,19

5,69 5,76
5,02 5,24 5,46 5,30 5,52
4,62 4,82 4,87 5,08
4,52 4,24 4,42 4,48 4,67
4,11 4,29
3,78 3,64 3,90 3,93 3,94
3,10 3,36
2,93
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovinos e Sunos
(R$/kg)
8,72 9,10
Mercado Interno Mercado Externo 8,02 8,37
7,38 7,70 7,38 7,70
6,78 7,08 6,79 7,08
6,23 6,50 6,25 6,51
5,76 5,74 5,99
5,27 5,50
4,81 4,52 4,744,39 4,83
3,88 3,84
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
40
Preos (cont.)
Processados
(R$/kg)

9,57
8,81 9,18
8,45 8,22 8,57
7,77 8,10 7,88
7,45 7,25 7,56
6,84 7,14 6,95
6,56 6,39 6,67
5,87 6,12
5,35 5,525,81
5,13
4,74 4,664,89 4,86
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Lcteos
(R$/kg)

8,07 7,93
7,30 7,61
6,71 7,00
6,17 6,44
5,67 5,92
5,43
3,61 3,76 3,92

3,18 3,32 3,46
2,80 2,93 3,05
2,49 2,69
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Nota: Preos de lcteos disponveis a partir de 2008, com a consolidao da aquisio da Eleva.
Confidencial
41
Receita Lquida
Receita lquida por mercado de venda
(R$ milhes)

28.271
25.863
23.655
21.634
19.789
18.106 11.354
16.405 10.543
14.894 9.778
12.232 13.391 9.061
11.393 8.395
7.138 7.778
6.633 5.916 6.584
5.145 5.210 4.966 5.505 16.917
12.573 13.877 15.320
3.086 9.267 10.328 11.394
2.486 2.100 6.427 6.728 7.475 8.310
2.659 3.110 3.547
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Receita lquida por linha de produto

(R$ milhes)
Aves Bovino/Suno Processados Lcteos Outros Total
5.210 6.633 12.232 13.391 14.894 16.405 18.106 19.789 21.634 23.655 25.863 28.271
5.145 11.393
8% 7% 8% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2%
0% 7% 10% 21% 21% 21% 21% 21% 21% 22% 22% 22% 23% 23%
50% 45%
49% 37% 37% 39% 39% 41% 42% 42% 43% 43% 44% 45%
11% 10% 9% 8% 9% 9% 9% 9% 8% 8% 8% 8% 8% 7%
31% 26% 30% 30% 30% 29% 28% 27% 26% 25% 25% 24% 24% 23%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
42
EBITDA
EBITDA e margem EBITDA
(R$ milhes)
EBITDA Margin
12,0% 11,7% 11,7% 11,9% 12,1% 12,3%
10,8% 11,1% 11,3% 11,5%
10,0% 10,7%
8,4%
6,5% 3.472
2.813 3.126
2.278 2.531
1.820 2.049
1.427 1.615
1.142 1.030
616 775
340
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
43
Plano de investimentos e depreciao
Plano de investimentos
(R$ milhes)
2.852 1.043 1.197

954
890
762
676 703 695 707
621
467
362
311
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Depreciao
(R$ milhes)
814
738
669 647 674
602 607
524 560 554
484
294
105 150
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
44
Fluxo de caixa
Fluxo de caixa para a empresa
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Perp.
R$ milhes
Receita Lquida 12,232 13,391 14,894 16,405 18,106 19,789 21,634 23,655 25,863 28,271 28,271
EBIT 546 903 1,055 1,213 1,380 1,539 1,717 2,166 2,572 2,798 2,798
Impostos (109) (181) (211) (243) (276) (308) (343) (433) (514) (560) (560)
Taxa Efetiva de Imposto 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Lucro Operacional Aps Impostos 437 723 844 970 1,104 1,231 1,374 1,733 2,057 2,239 2,239
Depreciao e Amortizao 484 524 560 607 669 738 814 647 554 674 674
Investimentos (703) (362) (467) (621) (695) (762) (890) (1,043) (1,197) (707) (674)
Variao do Capital de Giro 313 (175) (274) (277) (312) (308) (337) (369) (404) (441) (441)
(1)
Benefcio Fiscal do gio Acumulado 46 69 69 66 50 46 46 46 46 16 0
Fluxo de Caixa Livre para a Companhia (R$ mm) 577 779 732 746 816 946 1,007 1,014 1,057 1,781 1,798
Fluxo de Caixa Livre para a Companhia (US$ mm) 266 361 333 336 366 421 438 431 439 723 714
Perpetuidade (US$ mm) 8,606
Nota: (1) Refere-se apenas ao benefcio fiscal do gio das aquisies da Eleva, Batvia, Perdigo Mato Grosso e Cotochs.
Confidencial
45
Valor econmico - fluxo de caixa descontado
Com base no critrio do valor econmico pelo mtodo do fluxo de caixa descontado, em 31/12/2008, o valor das
aes da Perdigo de R$38,58 a R$42,43 por ao
Valor econmico por ao pelo mtodo do fluxo de caixa
descontado
R$ milhes, exceto valores por ao
(R$ milhes)
Valor das Aes 8.366
-4,75% +4,75%
Valor das aes 7.969 8.366 8.763
Preo por ao (R$) 38,58 40,51 42,43
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Perdigo (em 31/12/2008) e Credit Suisse.
Confidencial
46
Confidencial
47
Valor do patrimnio lquido contbil
Com base no critrio do patrimnio lquido contbil, o valor por ao da Perdigo R$19,90 por ao
Valor do patrimnio lquido contbil por ao

31/12/2008
Ativos totais R$ 11.219,5

(-) Participaes minoritrias 0,7
= Patrimnio lquido 4.110,6
R$/ao 19,90
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Perdigo.

(1) Exclui aes em tesouraria.
Confidencial
48
6.3. Preo mdio ponderado pelo volume de negociao
das aes na BOVESPA
Confidencial
49
PRGA3
Preo mdio ponderado pelo volume de negociao
das aes na BOVESPA
Preo das aes da Perdigo (PRGA3) na BOVESPA
Em R$ por ao
Mdia ponderada entre:

60 19-mai-2008 a 18-mai-2009: R$37,67
19-dez-2008 a 18-mai-2009: R$31,13
55 19-fev-2009 a 18-mai-2009: R$31,12
19-mar-2009 a 18-mai-2009: R$32,02
19-abr-2009 a 18-mai-2009: R$33,24
50
45
40
Mdia Ponderada(19-mai-2008 a 18-mai-2009): R$37,67
35
30
25
20
15
mai-08 jun-08 jul-08 set-08 out-08 nov-08 dez-08 jan-09 mar-09 abr-09 mai-09
Fonte: Bloomberg, em 19 de maio de 2009.
Confidencial
50
Valor de mercado das aes
Com base no critrio do preo mdio ponderado pelo volume de negociao das aes de emisso da Perdigo na
BOVESPA, o valor das aes da Perdigo encontra-se demonstrado abaixo:
Preo mdio ponderado pelo volume de negociao das aes cotadas na BOVESPA
R$ por ao
Perodo de 365 dias imediatamente anterior publicao do fato relevante (1)

19-mai-08 - 18-mai-09 R$ 37.67
Nmero de aes (milhes) (2) 207.0
Valor de mercado (R$ milhes) 7,795.9
Perodo de 180 dias imediatamente anterior publicao do fato relevante(1)
19-dez-08 - 18-mai-09 R$ 31.13
19-fev-09 - 18-mai-09 R$ 31.12
(1)
Perodo de 60 dias imediatamente anterior publicao do fato relevante
19-mar-09 - 18-mai-09 R$ 32.02
(1)
19-abr-09 - 18-mai-09 R$ 33.24

Notas:
(1) Fato relevante datado de 19 de maio de 2009 referente associao entre Perdigo e Sadia.
(2) Fonte: CVM (exclui aes em tesouraria).
Confidencial
51
7. Avaliao da Sadia
Confidencial
52
Avaliao por fluxo de caixa descontado
O CS avaliou a Sadia atravs do mtodo de fluxo de caixa descontado (FCD)
Metodologia
Os fluxos so descontados pelo custo mdio ponderado do capital (WACC), para o clculo do seu
valor presente
Projees
discutidas com as equipes de administrao da Sadia, em R$ nominais
Moeda

2008
Confidencial
53
Principais premissas utilizadas
Macroeconmicas Cenrio macroeconmico do Relatrio Focus do Banco Central datado de 18 de maio de 2009, Economist Intelligence
Unit datado de 19 de maio de 2009 e Banco Mundial datado de 31 de maro de 2009
Em 2009 foi utilizado o plano operacional e de negcios da Sadia

Para 2010 em diante baseado em projees de volume fornecidas pela Sadia e que tem base nas estimativas de
Volume crescimento de consumo brasileiro e mundial de carnes de frango, suno, bovino fornecidos pela FAPRI(1)
Para produtos industrializados a partir de 2010 foram utilizadas as estimativas de crescimento de consumo fornecidas
pela Sadia, discutidas e analisadas pelo Credit Suisse
Em 2009 foi utilizado o plano operacional e de negcios da Sadia

A partir de 2010 foram utilizados os preos mdios de 2009 ajustados pela inflao, conforme plano de negcios da
Preos Sadia
O maior preo dos produtos da Sadia em comparao com a Perdigo justificado pela presena mais forte da marca
em alguns mercados e por possuir uma maior quantidade de marcas premium
Receita lquida Receita lquida calculada com base no volume vendido e preos mdios de venda, descontados das dedues e
impostos conforme fornecidos pela Sadia
Calculados com base no crescimento do volume vendido, conforme plano de negcios da Sadia, analisados pelo
Custo do produto Credit Suisse
vendido Melhora na margem bruta reflete ganho de escala nos custos semi-fixos ou fixos e mudana no mix de produtos em
decorrncia da taxa de crescimento de volumes diferentes
Em 2009 foi utilizado o plano operacional da Sadia

Despesas com
vendas, gerais e A partir de 2010 foram calculados com base no crescimento do volume, vendas lquidas e variao da inflao,
administrativas conforme plano de negcios da Sadia, analisado e discutido pelo Credit Suisse
Reduo destas despesas como percentual das vendas reflete moderado ganho de escala
Nota: Confidencial
(1) Fapri - Food and Agricultural Policy Research Institute, ou Instituto de Pesquisa e Poltica de Alimentos e Agricultura, um instituto de pesquisa no setor de agricultura e
alimentos da Universidade Estadual de Iowa e Universidade de Missouri-Columbia, Estados Unidos. 54
Principais premissas utilizadas (cont.)
Em 2009 foi utilizado o plano operacional da Sadia.

Capital de giro A partir de 2010 as projees foram baseadas na mdia da variao das contas do ativo circulante e passivo
circulante de 2005 a 2008 e estimativas da Sadia, discutidas e analisadas pelo Credit Suisse
Investimentos projetados com base em informaes fornecidas pela Sadia, discutidas e analisadas pelo Credit
Investimentos Suisse
Considera investimentos de manuteno e de crescimento
Desinvestimentos Inclui as projees de entrada de caixa pela venda da holding financeira Concrdia (recebimento em 2009) e da
planta industrial na Rssia (recebimento em 2009 e 2010), de acordo com informaes fornecidas pela Sadia
Depreciao e
amortizao Calculados com base no cronograma de depreciao do ativo imobilizado
Calculados com base na alquota efetiva observada na demonstraes financeiras padrozinadas da Sadia e
Imposto de renda e
contribuio social consistentes com o padro histrico e com as expectativas futuras da companhia, combinando as alquotas vigentes
no mercado local e exterior de acordo com o mix de vendas
Modelo de crescimento na perpetuidade de Gordon(1), em 2018

Valor terminal Assume uma taxa de crescimento de 1,9% em termos nominais em dlares na perpetuidade, equivalente a inflao
de longo prazo projetada
Taxa de desconto calculada com base em: (i) beta desalavancado de empresas comparveis da indstria, (ii)
Taxa de desconto estrutura tima de capital com base em empresas comparveis do setor e discusses com a administrao da
Sadia, (iii) risco pas, e (iv) estimativas de custo de dvida lquido de benefcio fiscal de IR e CSLL
(1) Estimado com base no fluxo de caixa livre do ltimo perodo de projeo e incrementado pela expectativa de crescimento, utilizando o Modelo de Crescimento Constante
ou Modelo de Gordon conforme a equao:
Perpetuidade =
FCL(n) x (1+g) Confidencial
WACC - g
Sendo: FCL(n) o fluxo de caixa livre do ltimo ano projetado, g a taxa de crescimento constante dos fluxos de caixa do perodo ps-projetado e WACC o custo de capital 55
mdio ponderado pela estrutura tima de capital.
Volume
Aves

1.287 1.317 1.347
1.202 1.229 1.258
1.104 1.151 1.176
1.085 1.094
951 1.013
918
1.086 1.113 1.139 1.167 1.195

953 962 970 1.015 1.037 1.061
809 762 881
142 155 132 132 132 134 136 138 141 143 145 147 150 152
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovinos e Sunos

249 254 259
229 236 242
210 216 220
190 192 200
175
146
157 162 168 172 175
142 144 152
157 121 121 127
125
112
69 71 73 74 76 77 79 80 81 83 84
35 50 53
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
56
Volume (cont.)
Industrializados

2.159
2.031
1.796 1.910
1.589 1.689 286
1.464 254 270
1.244 1.347 240
1.163 214 226
1.051 196
924 180
739 800 151 165
111 132 1.761 1.873
76 1.463 1.556 1.655
92 1.167 1.268 1.375
920 1.012 1.080
647 723 813
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Outros
Mercado Interno
340 355
311 325
285 297
256 270
225 231 240
325 340 355

285 297 311
240 256 270
225 231
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Nota: Preos para Outros disponveis a partir de 2008 apenas.
Confidencial
57
Preos
Aves
(R$/kg)
6,64 6,92
6,10 6,36
5,61 5,85 5,64 5,88
5,38 5,19 5,41
4,94 5,16 4,77 4,98
4,74 4,34 4,74 4,39 4,58
4,24 4,03 4,20
3,60 3,63 3,69
3,17 3,16
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sunos
(R$/kg)

8,267,94
7,60 7,30 7,927,62
6,99 6,72 7,29 7,00
6,43 6,18 6,70 6,44
5,90 5,67 6,16 5,92
5,60 5,665,71 5,66 5,44
4,62
4,32 4,35 4,40
3,77
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
58
Preos (cont.)
Bovinos
(R$/kg)

9,39
8,63 9,00
7,94 8,28
7,62 7,48 7,79
7,00 7,30 7,17
6,68 6,71 6,88
6,396,64 6,43 6,07 6,32 6,59
5,92 5,835,65 5,57 5,81
5,06 5,34 5,34
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Industrializados
(R$/kg)

8,63
8,27
7,61 7,93
7,00 7,30 7,14
6,71 6,57 6,85
6,16 6,43 6,30
5,66 5,91 5,79 6,04
5,08 5,10 5,10 5,32 5,55
4,86 4,79 5,08 4,89
4,50 4,26
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
59
Receita Lquida
Receita lquida por mercado de venda
(R$ milhes)

25.277
23.170
21.233
19.459
17.837
16.358 10.235
13.464 14.823 9.535
11.111 12.085 8.249 8.871
10.729 7.669
7.318 8.689 7.133
6.877 6.127 6.593
5.370 5.171 5.527
3.969 12.362 13.635 15.042
3.539 2.970 9.225 10.168 11.210
5.359 5.940 6.558 7.337 8.230
3.779 3.907 4.721
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Receita lquida por linha de produto

(R$ milhes)
Aves Bovino Sunos Industrializados Outros
7.318 6.877 8.689 10.729 11.111 12.085 14.823 16.358 17.837 19.459 21.233 23.170 25.277
13.464
5% 4% 5% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%
44% 49% 47% 44% 49% 50% 51% 52% 54% 55% 55% 56% 57% 58%
9% 7% 7% 7%
3% 6% 6%
0% 4% 3% 3% 3% 7%
3% 6% 6% 6% 6% 6%
3% 3% 3% 3% 2% 6%
2% 6%
2%
41% 36% 38% 42% 39% 37% 36% 35% 34% 33% 33% 32% 31% 30%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
60
EBITDA
EBITDA e margem EBITDA
(R$ milhes)
EBITDA Margin
13,1% 12,5% 12,6% 12,7% 12,8% 12,9% 13,0% 13,1%
12,2% 12,3% 12,4%
10,9%
9,6% 10,0%
3.310
3.014
2.743
2.271 2.495
1.854 2.067
1.481 1.668
1.140 1.164 1.111
896 658
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
61
Plano de investimentos e depreciao
Plano de investimentos
(R$ milhes)
1.849
1.452
1.310
1.079 1.070
934 913 834
695 609 684
302 337 371
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Depreciao
(R$ milhes)
1.246
1.094
963 877
812 865
721 764 712
636
449
266 346
195
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confidencial
62
Fluxo de caixa
Fluxo de caixa para a empresa
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Perp.
R$ milhes
Receita Lquida 11,111 12,085 13,464 14,823 16,358 17,837 19,459 21,233 23,170 25,277 25,277
EBIT 412 675 808 936 1,084 1,178 1,259 1,339 2,129 2,244 2,244
Impostos (82) (135) (162) (187) (217) (236) (252) (268) (426) (449) (449)
Taxa Efetiva de Imposto 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Lucro Operacional Aps Impostos 329 540 647 749 867 942 1,007 1,072 1,703 1,796 1,796
Depreciao e Amortizao 636 721 764 812 865 963 1,094 1,246 712 877 877
Investimentos (609) (302) (337) (371) (684) (913) (1,070) (1,310) (1,452) (834) (877)
(1)
Desinvestimentos 111 92 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Variao do Capital de Giro 252 (111) (193) (192) (216) (208) (228) (250) (273) (297) (297)
Fluxo de Caixa Livre para a Companhia (R$ mm) 720 940 881 999 832 784 802 758 691 1,541 1,498
Fluxo de Caixa Livre para a Companhia (US$ mm) 385 433 408 454 375 352 357 330 294 640 609
Perpetuidade (US$ mm) 7,171
Notas: (1) Desinvestimentos incluem: em 2009, a venda da holding financeira da Sadia (Concrdia) e parte do caixa da venda da planta industrial na Rssia, cuja outra parte est contabilizada em 2010, de acordo
com estimativas de recebimento fornecidas pela Sadia.
Confidencial
63
das aes da Sadia
aes da Sadia de R$5,54 a R$6,09 por ao
descontado
(R$ milhes)
Valor das Aes 3.913
-4,75% +4,75%
Valor das aes 3.727 3.913 4.099
Preo por ao (R$) 5,54 5,82 6,09
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Sadia (em 31/12/2008) e Credit Suisse.
Confidencial
64
das aes dos Minoritrios
aes da HFF de R$5,11 a R$5,62 por ao
descontado
Valor das Aes de Controle 2.395

-4,75% +4,75%
Valor das aes 2.282 2.395 2.509
Preo por ao (R$) 5,11 5,36 5,62
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Sadia (em 31/12/2008) e Credit Suisse.
Confidencial
65
7. Avaliao da Sadia
Confidencial
66
Valor do patrimnio lquido contbil
Com base no critrio do patrimnio lquido contbil, o valor por ao da Sadia R$0,61 por ao
Valor do patrimnio lquido contbil por ao

31/12/2008
Ativos totais R$ 13.659,0

(-) Participaes minoritrias 54,0
= Patrimnio lquido 410,9
R$/ao 0,61
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Sadia.

(1) Exclui aes em tesouraria
Confidencial
67
7. Avaliao da Sadia
7.3. Preo mdio ponderado pelo volume de negociao
das aes na BOVESPA
Confidencial
68
SDIA4
Preo mdio ponderado pelo volume de negociao
das aes na BOVESPA
Preo das aes preferenciais da Sadia (SDIA4) na BOVESPA
Em R$ por ao
Mdia ponderada entre:

16 19-mai-2008 a 18-mai-2009: R$6,99
19-dez-2008 a 18-mai-2009: R$3,66
19-fev-2009 a 18-mai-2009: R$3,76
14 19-mar-2009 a 18-mai-2009: R$3,89
19-abr-2009 a 18-mai-2009: R$4,28
12
10
8 Mdia (19-mai-2008 a 19-mai-2009): R$6,99
0
mai-08 jun-08 jul-08 set-08 out-08 nov-08 dez-08 jan-09 mar-09 abr-09 mai-09
Confidencial
69
Valor de mercado das aes
Com base no critrio do preo mdio ponderado pelo volume de negociao das aes de emisso da Sadia na BOVESPA,
o valor das aes da Sadia encontra-se demonstrado abaixo:
Preo mdio ponderado pelo volume de negociao das aes cotadas na BOVESPA
R$ por ao
Perodo de 365 dias imediatamente anterior publicao do fato relevante (1)

19-mai-08 - 18-mai-09 R$ 6,99
Nmero de aes (milhes) (2) 683,0
Valor de mercado (R$ milhes) 4.774,7
19-dez-08 - 18-mai-09 R$ 3,66
19-fev-09 - 18-mai-09 R$ 3,76
(1)
19-mar-09 - 18-mai-09 R$ 3,89
(1)
19-abr-09 - 18-mai-09 R$ 4,28

Notas:
(1) Fato relevante datado de 19 de maio de 2009 referente associao entre Perdigo e Sadia.
(2) Fonte: CVM (exclui aes em tesouraria).
Confidencial
70
8. Anlise da relao de substituio
Confidencial
71
Anlise da relao de substituio das aes
dos Minoritrios da Sadia
Perdigo Acionistas Minoritrios da Sadia
Valor econmico por ao pelo mtodo do fluxo de caixa descontado Valor econmico por ao pelo mtodo do fluxo de caixa descontado
R$ milhes, exceto valores por ao R$ milhes, exceto valores por ao
Valor das Aes 8.366 Valor das Aes de Controle 2.395

Nmero total de aes (milhes) 206,5 Nmero total de aes (milhes) 446,6
-4,75% +4,75% -4,75% +4,75%

Valor das aes 7.969 8.366 8.763 Valor das aes 2.282 2.395 2.509
Preo por ao (R$) 38,58 40,51 42,43 Preo por ao (R$) 5,11 5,36 5,62
0,120407x
0,132416x
0,145622x
Com base na metodologia e premissas apresentadas, o Valor das Aes estimado para a Perdigo est entre R$7.969M e
R$8.763M, ou um valor por ao entre R$38,58 e R$42,43
Com base na metodologia e premissas apresentadas, o Valor das Aes estimado para os Minoritrios est entre
R$2.282M e R$2.509M, ou um valor por ao entre R$5,11 e R$5,62
O intervalo da relao de substituio entre as aes dos Minoritrios e Perdigo est entre 0,120407x e 0,145622x,
baseado na comparao dos valores por ao indicativos calculados para ambas as Companhias
A relao de substituio acordada entre os Minoritrios e Perdigo no Memorando equivale a 0,132998x
Fonte: CVM, demonstraes financeiras da Perdigo (em 31/12/2008) e Sadia (em 31/12/2008) e Credit Suisse.
Confidencial
72
Anlise histrica da relao de troca entre aes
da Sadia (SDIA4) e Perdigo (PRGA3)
Relao entre 1 ao preferencial da Sadia (SDIA4) e 1 ao ordinria da Perdigo (PRGA3)
(Entre 20 de maio de 2008 a 18 de maio de 2009) 27-Mar-2009
25-Set-2008 Sadia divulga
0.300000x Sadia anuncia perda de resultados de
aproximadamente US$760 mi 2008 perdas 19-Mai-2009
com derivativos no 3T09 de US$2,5 bi Perdigo e Sadia
com derivativos confirmam criao da
Brasil Foods S.A.
0.250000x
16-Mar-2009 24-Abr-2009
29-Out-2008 Sadia confirma Perdigo confirma
Sadia divulga contatos com retomada de
resultados do 3T09 Perdigo desde conversas com
janeiro/2009 Sadia
0.200000x
06-Nov-2008
Moodys 04-Fev-2009
rebaixa rating Sadia anuncia
0.150000x da Sadia novo diretor
financeiro
0.100000x
0.050000x
0.000000x
mai-08 jun-08 jul-08 ago-08 set-08 out-08 nov-08 dez-08 jan-09 fev-09 mar-09 abr-09 mai-09
Confidencial
73
Apndice A. Custo Mdio Ponderado do Capital
(WACC) das companhias
Confidencial
74
Custo Mdio Ponderado do Capital (WACC)
Clculo do beta do setor
Em milhes de $ (moeda local para cada empresa)
Beta Dvida Valor das Dvida Lquida / Alquota Fator de Beta

Empresa Pas
Alavancado(1) Lquida(2) Aes(3) Valor das Aes de Imposto(4) Alavancagem Desalavancado
Empresas Brasileiras
Perdigo Brasil 1,414 3.576 7.035 50,8% 20,0% 1,41 1,01
Sadia Brasil 1,408 7.835 2.951 265,5% 20,0% 3,12 0,45
Protenas
Tyson Foods Inc. (Cl A) EUA 1,320 2.646 4.958 53,4% 40,0% 1,32 1,00
Smithfield Foods Inc. EUA 1,988 3.826 1.878 203,7% 40,0% 2,22 0,89
Pilgrim's Pride Corp. EUA 2,088 1.880 300 627,0% 40,0% 4,76 0,44
Comidas Processadas
Nestle S.A. Suia 0,696 15.040 131.483 11,4% 21,3% 1,09 0,64
Kraft Foods S.A. EUA 0,591 19.044 36.907 51,6% 40,0% 1,31 0,45
H.J. Heinz Company EUA 0,570 5.192 11.226 46,2% 40,0% 1,28 0,45
Sara Lee Corporation EUA 0,902 2.315 6.636 34,9% 40,0% 1,21 0,75
ConAgra Foods, Inc. EUA 0,717 3.488 8.211 42,5% 40,0% 1,25 0,57
Hormel Foods Corp. EUA 0,417 295 4.446 6,6% 40,0% 1,04 0,40
Associated British Foods Reino Unido 0,746 1.459 6.017 24,2% 30,0% 1,17 0,64
Laticnios
Dean Foods Co. EUA 0,639 4.453 2.949 151,0% 40,0% 1,91 0,34
Groupe Danone Frana 0,650 8.060 13.798 58,4% 33,3% 1,39 0,47
Bongrain S.A. Frana 0,682 291 458 63,6% 33,3% 1,42 0,48
Dairy Crest Group PLC Reino Unido 1,048 318 274 115,7% 30,0% 1,81 0,58
Mdia 0,99 1,73 0,60

Mediana 0,73 1,35 0,53
(1) Fonte: Barra Beta (Predicted Beta).
(2) Fonte: Demonstrativos financeiros das companhias, em moeda local.

(3) Fonte: Bloomberg, em moeda local. Atualizado em 19/05/09.
(4) Fonte: KPMGs Corporate and Indirect Tax Rate Survey 2008. Para Perdigo e Sadia considera a alquota efetiva fornecida pelas companhias.
Confidencial
75
Custo Mdio Ponderado do Capital (WACC)
Clculo do WACC
Premissas
Alquota de Tributos 20,00%
Taxa Livre de Risco (1) 2,82%
Prmio de Risco do Mercado Acionrio (2) 7,07%
Prmio de Risco Pas (3) 3,70%
Sensibilidade da Estrutura de Capital Custo Mdio Ponderado do Capital (WACC) (6)

(4) (5)
Dvida lquida / Dvida lquida / Mdia do Fator de Beta Custo do equity Custo da dvida antes dos impostos em US$
Capital total Valor de Mercado Beta desalavancado alavancagem alavancado (US$ nominais) 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 9,0%
30% 42,9% 0,60 1,34 0,80 12,2% 10,2% 10,3% 10,4% 10,6% 10,7%
35% 53,8% 0,60 1,43 0,85 12,6% 10,1% 10,3% 10,4% 10,5% 10,7%
40% 66,7% 0,60 1,53 0,91 13,0% 10,0% 10,2% 10,4% 10,5% 10,7%
45% 81,8% 0,60 1,65 0,99 13,5% 9,9% 10,1% 10,3% 10,5% 10,7%
50% 100,0% 0,60 1,80 1,07 14,1% 9,9% 10,1% 10,3% 10,5% 10,7%
(1) Taxa Livre de Risco calculada pelo Financial Strategies Group do Credit Suisse.
(2) Prmio de risco do mercado acionrio no longo prazo, calculado pelo Financial Strategies Group do Credit Suisse.
(3) Prmio de Risco Pas calculado pelo Financial Strategies Group do Credit Suisse.
(4) Beta Alavancado: (Beta * Fator de Alavancagem).
(5) Custo do Equity: Rf + B * ( PRM ) + RP, ou a taxa livre de risco mais o beta vezes o prmio de risco do mercado acionrio mais o risco pas.
(6) WACC: Kd = Custo da Dvida; Ke = Custo do Equity [ Kd * (1 - alquota de impostos) * (D / (D + E) ) ] + [ Ke * (E / (D + E) ) ].
WACC (Custo Mdio Ponderado do Capital) calculado em dlar nominal de 9,9% a 10,7% a.a.
Confidencial
76
Apndice B. Descrio das metodologias de
avaliao utilizadas
Confidencial
77
O CS avaliou a Perdigo e a Sadia atravs do mtodo de fluxo de caixa descontado (FCD)

Metodologia
Os fluxos so descontados pelo custo mdio ponderado do capital (WACC), para o clculo do seu
valor presente
Projees
discutidas com as equipes de administrao da Perdigo e da Sadia, em R$ nominais
Moeda

2008
Confidencial
78
Fluxo de caixa descontado para a empresa (FCD)
Metodologia de elaborao do FCD
VP do Fluxo de Caixa
Desalavancado
Valor Econmico
Premissas da Fluxo de Caixa
WACC da Companhia
administrao Desalavancado
(Enterprise Value)
EBITDA (-) Dvida Lquida
(+/-) Variao no capital de giro (-) Contingncias Lquidas
(-) Capex
(-) Imposto de renda
VP do valor terminal
Valor Econmico
Perpetuidade do Fluxo de das Aes
Caixa Desalavancado (Equity Value)
Confidencial
79
Clculo do WACC
O WACC foi calculado pela combinao do custo do capital prprio (Ke) e do custo da dvida (Kd)
estimados para as empresas analisadas, considerando-se uma estrutura alvo de capital
O Ke foi estimado pelo avaliador a partir do modelo CAPM - Capital Asset Pricing Model, ajustado para o
risco-pas
O Kd foi estimado pelo avaliador considerando-se o risco de crdito e a situao do mercado de dvida
WACC
WACC
Custo da Dvida (Kd) Custo do Capital Prprio (Ke)
Prmio de Risco
Taxa Livre de
Esperado do Prmio de Risco
Risco dos EUA Beta ()
Mercado Pas (CRP)
(Rf)
Acionrio (PRm)
Kd = Kdb * (1- alquota de imposto) Ke = Rf + ( * PRm) + CRP
WACC = D / (D + E) * Kd + E / (D + E) * Ke
Confidencial
80
Apndice C. Termos e definies utilizados no
laudo de avaliao
Confidencial
81
Termos e definies utilizados no laudo de avaliao
EBITDA: do ingls, Earnings Before Interest , Taxes, Depreciation and Amortization, significa, com
relao um perodo, a soma do lucro operacional antes das despesas financeiras, impostos, depreciao
e amortizao.
Capex: do ingls, Capital Expenditures, ou Investimentos em manuteno e/ou expanso de capacidade.
WACC: do ingls, Weighted Average Cost of Capital, ou Custo Mdio Ponderado de Capital (taxa de
desconto).
CAPM: do ingls, Capital Asset Pricing Model, ou Modelo de Precificao de Ativos.
LTM: do ingls Last Twelve Months, significa ltimos Doze Meses.
Beta: ndice que mede o risco no diversificvel de uma ao. um ndice que mede a relao entre o
retorno da ao e o retorno do mercado. Desta forma, o prmio por risco ser sempre multiplicado por
este coeficiente, exigindo um prmio maior por risco quanto maior a variao da ao em relao
carteira de mercado.
Confidencial
82
O Credit Suisse no oferece consultoria tributria. Todas as afirmaes aqui contidas relativas a impostos federais dos EUA no se destinam a ser usadas e no podem
ser usadas pelo contribuinte com o intuito de evitar penalidades. Tais declaraes foram aqui includas para respaldar a comercializao ou a promoo das operaes
ou assuntos aos quais a afirmao se refere. Cada contribuinte deve aconselhar-se com consultores tributrios independentes levando em conta sua situao especfica.
Este material no dever ser utilizado ou servir de base para quaisquer propsitos que no os especificados em acordo expresso com o Credit Suisse.
O Credit Suisse adoptou polticas e procedimentos que objectivam preservar a independncia de seus analistas. O Credit Suisseprobe seus funcionrios de, directa ou
indirectamente, oferecer "ratings" ou "price targets" favorveis ou alterao de "ratings" ou "price targets" para induzir obteno de um mandato ou qualquer outro tipo
de compensao. As polticas do Credit Suisse probem que os seus analistas sejam remunerados por seu envolvimento em operaes de Investment Banking.
\\CSAO11P20011A\depto\INVEST\Working\Paulo_Moreira\BRF\04_Minoritarios.ppt
04_Minoritarios.ppt
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83
BANCO DE INVESTIMENTOS CREDIT SUISSE (BRASIL) S.A.
Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3064
01451-000 So Paulo, SP
+55 11 3841 6000
www.credit-suisse.com
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Perdigo S.A. e Sadia S.A.

7.1. Fluxo de caixa descontado

As informaes a seguir so importantes e devem ser cuidadosa e integralmente lidas:

Banco de Investimentos Credit Suisse (Brasil) S.A.

Para os fins da Instruo CVM n 319/99, o CS declara que:

Os principais acionistas ou os administradores das Companhias no direcionaram, limitaram, dificultaram

No h qualquer conflito ou comunho de interesses, atual ou potencial, com os principais acionistas da

Valor Econmico (FCD) Valor Patrimonial

(R$ milhes) 31/12/2008

Valor da Firma 11.943 Ativos totais R$ 11.219,5

Valor Econmico (FCD) Valor Patrimonial

Valor da Firma 10.989 Ativos totais R$ 13.659,0

(+) Caixa e Equivalentes (31/12/2008)

R$ milhes, exceto quando indicada outra mtrica

1. Valor total das aes da Sadia 3.913,2

2. Valor das aes de controle (HFF)

3. Valor das aes de minoritrios

Valor das Aes 8.366 Valor das Aes de Controle 2.395

-4,75% +4,75% -4,75% +4,75%

Fonte: USDA. Confidencial

7.643 7.865 6.791 7.121 6.869

Austrlia; Japo; 10,0%

Fonte: USDA. Confidencial

6.137 6.054 5.916 5.743

Fonte: USDA. Confidencial

Produo por pas (2009E) Consumo por pas (2009E)

EU-27; 22,6% EU-27; 21,2%

Fonte: USDA. Confidencial

Sunos (mil toneladas) Leite (mil toneladas)

Vantagens Competitivas do Brasil

Fonte: USDA, FAO, Sadia e Perdigo. Confidencial

Viso geral 1930-39 Fundao e estabelecimento da primeira planta da Perdigo

2008 Perdigo adquire a Eleva. A Moodys atribui rating Ba1

Fonte: Website e relatrios da companhia. Confidencial

Status: Listada no Novo Mercado (Bovespa) Ticker: PRGA3 Acionista ON %

Paulo Ernani de Oliveira, Vice-Presidente de Operaes

Ricardo Robert Athayde Menezes, Diretor de Relaes Institucionais

Wlademir Paravisi, Diretor Geral do Negcio Batavo

Fonte: Website e dados financeiros consolidados da companhia. Confidencial

Custo dos produtos vendidos (3.865,7) (4.760,1) (8.634,2)

Receitas (Despesas) Operacionais

Resultado antes de Impostos e Participaes 74,3 383,8 (183,7)

IR e CSLL 61,6 (32,1) 255,3

EBITDA 340,0 802,7 1.142,4

Permanente 1.839,2 2.520,8 4.637,3

Total do Ativo 4.829,4 6.543,3 11.219,5

Participao dos minoritrios 39,0 0,0 0,7

Patrimnio Lquido 2.104,9 3.226,0 4.110,6

Total do Passivo 4.829,4 6.543,3 11.219,5

Viso geral 1944-50 Fundao da Sadia em Concrdia, SC. Abertura de filial

1967 Incio das exportaes, envolvendo carnes bovina e suna in-natura

1968 Sadia supera a marca de 1 milho de frangos abatidos

1988 A empresa ultrapassa US$ 1 bilho de faturamento

2001 Adeso ao Nvel 1 de Governana Corporativa da Bolsa de Valores de

2007 Anncio de um plano investimentos totalizando R$ 2 bilhes em

2008 Empresa experimenta perdas significativas com derivativos de crdito

Fonte: Website e relatrios da companhia. Confidencial

Acionista Aes Ordinrias % Aes Preferenciais % Total de Aes %

Fonte: Website e dados financeiros consolidados da companhia. Confidencial

Custo dos produtos vendidos (5.185,2) (6.312,1) (8.109,4)

Receitas (Despesas) Operacionais

Resultado antes de Impostos e Participaes 414,7 867,3 (3.197,9)