Credit Suisse Cenario Brasil 2017 2018 28abr2017

Brasil
Cenrio menos incerto Nilson Teixeira

Paulo Coutinho
nilson.teixeira@credit-suisse.com
paulo.coutinho@credit-suisse.com
em 2017 e 2018 Iana Ferro

Leonardo Fonseca
iana.ferrao@credit-suisse.com
leonardo.fonseca@credit-suisse.com
28 de abril de 2017 Lucas Vilela lucas.vilela@credit-suisse.com
Poltica
Aprovao do presidente Michel Temer permanece muito baixa
A aprovao do governo do presidente Michel Temer (avaliao tima ou boa) foi de 10,0% no 1T17,
prxima do governo Dilma Rousseff pouco antes do processo de impeachment.
A avaliao do presidente Temer pior no Nordeste, onde a ex-presidente Rousseff era mais bem avaliada. O
atual presidente tem melhor aprovao no Sul, onde a ex-presidente tinha menos apoio.
Avaliao do governo e resultado das Avaliao dos governos Dilma e Temer por regio
eleies presidenciais (% dos respondentes (% dos respondentes que atriburam avaliao
que atriburam avaliao boa ou tima) boa ou tima)
90
Nordeste
80 18 18
Norte e Centro-Oeste 13 13 13
11
Lula 2 9 9
70 16 16 6
13 13 13
10 9 Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar
8 8
60 2015 2016 2017
Dilma 1 Lula 1
Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar
50 2015 2016 2017
Sudeste
FHC 1
13 14 12
40 11 10
Sul 8 7 7
6
30 21 20 Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar
17 2015 2016 2017
14
12
% dos votos
10
nas eleies
20 8 9 8 Total
FHC 2
13 14 13
vlidos
10 Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar 12

9 10 9 10 10
Temer 2015 2016 2017
Dilma 2
0 Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 13T 14T 15T 16T Governo Dilma Governo Temer
2015 2016 2017
Fonte: CNI/Ibope, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
28 de abril de 2017 3
Substitutivo sugere mudanas na Reforma da Previdncia Social
Pontos includos na reforma da Previdncia
Substitutivo apresentado na Comisso Especial Proposta original do governo
Homens: 65 anos Homens: 65 anos
Idade mnima
de aposentadoria Mulheres: 62 anos Mulheres: 65 anos
e tempo de Com 25 anos de contribuio mnima para ambos. A idade mnima seria ajustada automaticamente
contribuio Com 25 anos de contribuio mnima para ambos. Lei ir definir a regra de ajuste da idade mnima.
com base na elevao da expectativa de sobrevida aos 65 anos.
No h idade mnima para entrar na transio.
Pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais (35 anos para
Regra homens e 30 anos para mulheres), respeitando a idade mnima de 55 anos para homens e 53 anos Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos continuariam a se aposentar
para mulheres. segundo as regras atuais, porm com um perodo adicional de 50% do tempo restante at o tempo
de transio
mnimo de contribuio.
Aumento de 1 ano a cada dois anos para a mulher e para o homem, a partir de 01/01/2020,
parando de expandir para o segurado na data em que ele cumpre o pedgio.
Valor do benefcio: 70% da mdia salarial, somado a:
- 1,5 p.p. por ano, se contribuir 5 anos alm dos 25 obrigatrios; Substituio do fator previdencirio por benefcio definido por 51% da mdia das remuneraes e
Frmula
salrios sobre os quais incidiu contribuio previdenciria, acrescida de 1pp por ano de
de clculo do - 2 p.p. por ano, se contribuir entre 5 e 10 anos alm dos 25 obrigatrios;
contribuio, respeitados os limites inferior de um salrio mnimo e superior de 100% da mdia
valor do benefcio - 2,5 p.p. por ano, se contribuir entre 10 e 15 anos alm dos 25 obrigatrios;
supracitada.
Assim, a integralidade da mdia salarial reposta com 40 anos de contribuio.
Equalizao dos critrios de aposentadoria entre trabalhadores rurais e urbanos cuja idade seja
Idade mnima: 60 anos para homens e 57 para mulheres. Haver transio para as mulheres (a
inferior a 50 anos (homens) e 45 anos (mulheres). Para trabalhadores com idades superiores a
idade mnima aumentar em 1 ano, a cada 2 anos), at atingir os 57 estabelecidos na PEC
Aposentadoria essas idades, seria aplicado um perodo adicional de 50% sobre o tempo restante para se atingir
287/2016.
rural 180 meses de atividade rural.
Valor da contribuio incidir sobre o salrio mnimo, com base nas alquotas estabelecidas para o Lei definiria a alquota de contribuio para os trabalhadores rurais, que tambm incidiria sobre o
RGPS. salrio mnimo.
Probe o acmulo de duas penses por morte, mas permite que o o indviduo receba penso e
Probe o acmulo de penses por morte ou de duas penses dessa modalidade.
aposentadoria nos casos em que os dois benefcios, somados, no excedam 2 salrios mnimos.
Penses Regra de clculo do valor da penso como sendo igual a 50% do valor do benefcio somado a
Regra de clculo do valor da penso como sendo igual a 50% do valor do benefcio somado a 10
10p.p. por dependente. O valor mximo do benefcio est suijeito ao teto do RGPS e o mnimo est
p.p. por dependente. Ocorreria a desvinculao de penses do salrio mnimo.
atrelado ao salrio mnimo.
Os deficientes podero acessar o BPC com qualquer idade. Os idosos tm direito a acess-lo com Aumento da idade mnima de acesso ao benefcio para 70 anos (tanto para deficientes como para
BPC 68 anos. As demais regras de acesso ao BPC sero regulamentadas por lei. idosos).
O valor do benefcio igual a um salrio mnimo. O valor do benefcio passaria a ser desvinculado do salrio mnimo.
Os Estados e Municpios tero 6 meses, a partir da publicao da Emenda Constitucional, para
Estados e Os servidores dos estados e municpios estariam sujeitos s mesmas regras dos servidores
reformar seus regimes prprios de Previdncia. Depois do prazo, prevalecem as regras da PEC
Municpios federais.
287/2016.
Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Substitutivo apresentou mudanas Reforma da Previdncia do RPPS
Pontos includos na reforma da Previdncia do RPPS
Ingresso no
Substitutivo apresentado na Comisso Especial Proposta original do governo
servio pblico
Clculo do benefcio: 100% da mdia salarial desde 1994 ou desde a competncia do incio da Clculo do benefcio: 51% da mdia dos salrios de contribuio, acrescidos de um ponto
contribuio percentual desta mdia para cada ano de contribuio
Idade mnima: progressiva Idade mnima:
Homens: de 60 anos aos 65 anos (a partir de 2028) Homens: 65 anos
Mulheres: de 55 anos aos 62 anos (a partir de 2032) Mulheres: 65 anos
Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres
At 2003
Regra de transio: para qualquer servidor que ingressar no servio pblico at a aprovao da
Regra de transio: Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos
reforma - pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais,
continuariam a se aposentar segundo as regras atuais (integralidade e paridade), porm com
respeitando a idade mnima de 55 anos para mulheres e 60 anos para homens. A integralidade e a
um perodo adicional de 50% do tempo restante at o tempo mnimo de contribuio (de 35 anos
paridade s seriam garantidas para os servidores que se aposentasse com mais de 65 anos
para homens e 30 anos para mulheres).
(homens) e 62 anos (mulheres). Aumento de 1 ano a cada dois anos para a mulher e para o
homem, a partir de 2020, at a data de incio do pedgio.
Clculo do benefcio: 70% da mdia de todos os salrios desde 1994 mais 1,5 pp a cada ano
Clculo do benefcio: 51% da mdia dos salrios de contribuio, acrescidos de um ponto
que superar 25 anos de contribuio; mais 2pp para cada ano que superar 30 anos de contribuio
percentual desta mdia para cada ano de contribuio
e mais 2,5pp para cada ano aps 35 anos, at 100% aos 40 anos de contribuio.
2004 a 2013 Mulheres: de 55 anos aos 62 anos (a partir de 2032) Mulheres: 65 anos
Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres
Regra de transio: para qualquer servidor que ingressar no servio pblico at a aprovao da Regra de transio: Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos se
reforma - pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais, aposentariam com benefcio de 100% da mdia salarial desde 1994 ou desde a competncia
respeitando a idade mnima de 55 anos para mulheres e 60 anos para homens. Aumento de 1 ano do incio da contribuio, porm com um perodo adicional de 50% do tempo restante at o tempo
a cada dois anos para a mulher e para o homem, a partir de 2020, at a data de incio do pedgio. mnimo de contribuio (de 35 anos para homens e 30 anos para mulheres).
Clculo do benefcio: mesma regra de quem ingressou entre 2004 e 2013. O valor ser limitado Clculo do benefcio: 51% da mdia dos salrios de contribuio, acrescidos de um ponto
ao teto do INSS (de R$ 5.531) se o estado ou municpio tiver institudo fundo complementar. percentual desta mdia para cada ano de contribuio
A partir de Mulheres: de 55 anos aos 62 anos (a partir de 2032) Mulheres: 65 anos
fevereiro de 2013 Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres
Regra de transio: para qualquer servidor que ingressar no servio pblico at a aprovao da Regra de transio: Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos
reforma - pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais, continuariam a se aposentar segundo as regras atuais, porm com um perodo adicional de 50% do
respeitando a idade mnima de 55 anos para mulheres e 60 anos para homens. Aumento de 1 ano tempo restante at o tempo mnimo de contribuio (de 35 anos para homens e 30 anos para
a cada dois anos para a mulher e para o homem, a partir de 2020, at a data de incio do pedgio. mulheres).
Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Reforma Trabalhista busca flexibilizar mercado de trabalho
Principais pontos do PL 6787/2016, da Reforma Trabalhista
Reforma trabalhista (PL 6787/2016)
Define expressamente que a terceirizao pode ser feita em quaisquer atividades da empresa contratante, inclusive na sua atividade principal.
Terceirizao e
garantias aos Ficam assegurados aos empregados terceirizados, quando prestarem servios na contratante, direitos iguais aos dos empregados desta ltima, no que diz
trabalhadores respeito alimentao em refeitrios, servios de transporte, atendimento mdico ou ambulatorial e treinamento adequado quando a atividade exigir.
terceirizados
Impede que o trabalhador que tenha trabalhado nos ltimos 18 meses em uma empresa seja contratado como pessoa jurdica, buscando evitar a "pejotizao".
Permite que as convenes coletivas e os acordos coletivos de trabalho prevaleam sobre a lei em algumas situaes, como na definio de:
jornada de trabalho; banco de horas, adeso ao Programa Seguro-Desemprego, plano de cargos, salrios e funes; representante dos trabalhadores
no local de trabalho; troca do dia de feriado; prorrogao de jornada em ambientes insalubres sem licena prvia das autoridades competentes do
Ministrio do Trabalho e intervalo intrajornada.
Acordos e convenes
coletivas de trabalho Fixou 29 direitos que no podem ser reduzidos ou suprimidos em convenes coletivas: salrio-mnimo, FGTS, repouso semanal remunerado,
horas-extras, remunerao de frias, medidas de proteo legal de crianas e adolescentes, aposentadoria, igualdade de direitos entre trabalhadores
com vnculo empregatcio permanente e trabalhadores avulsos, salrio-famlia, aviso prvio, direito de greve e licenas maternidade e paternidade.
Define que os acordos coletivos (entre sindicato laboral e empresa) sempre prevalecero sobre as convenes coletivas de trabalho (entre sindicatos
patronais e laborais).
Contribuio sindical O desconto da contribuio sindical deixa de ser obrigatrio, s podendo ser realizado com autorizao prvia do trabalhador.
Nas empresas com mais de 200 empregados, assegurada a eleio de uma comisso, de 3 a 7 membros, a fim de resolver conflitos, encaminhar
Representao reivindicaes especficas dos empregados para os empregadores e acompanhar as negociaes coletivas de trabalho, dentre outras funes.
dos trabalhadores
nas empresas A comisso tem mandato de 1 ano, com direito a uma reconduo. Os empregados da comisso no podem sofrer demisso arbitrria, at um ano
aps o final do mandato.
Justia do Trabalho Estabelece que a Justia do Trabalho no poder restringir direitos nem criar obrigaes que no estejam previstos em lei.
Sucesso empresarial Em caso de sucesso empresarial, as obrigaes trabalhistas da empresa sucedida passam a ser responsabilidade da sucessora.
Isonomia salarial Define que os trabalhadores em idntica funo recebero o mesmo salrio. Isso no vale nos quando as empresas adotam plano de cargos e salrios.
Fonte: Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Reforma Trabalhista busca flexibilizar mercado de trabalho
Principais pontos do PL 6787/2016, da Reforma Trabalhista
Reforma trabalhista (PL 6787/2016)
Convenes coletivas e os acordos coletivos podero estabelecer carga horria de at 12 horas por dia e de at 48 horas por semana. A jornada de
Jornada de trabalho
12 horas poder ser realizada desde que seguida por 36 horas de descanso.
Fixa que as horas extras esto limitadas a 2 horas dirias, com valor mnimo adicional de 50% sobre a hora normal.
Jornadas
A compensao de horas extras pode ser feita via banco de horas, que pode ser definido por meio de acordo individual.
extraordinrias
Todas as formas de compensao podem ser alteradas via acordo individual escrito, conveno coletiva ou acordo coletivo de trabalho.
Duas possibilidades de jornada de trabalho em regime de tempo parcial: de 26 horas semanais ou de 30 horas semanais. Mantm a proibio de
Jornada parcial horas extras para os casos de 30 horas semanais, mas permite a realizao de at seis horas extras semanais nas jornadas de 26 horas semanais. A hora
extra ter 50% de acrscimo sobre o salrio-hora normal
Podero ser divididas em at trs perodos. Cada um deles no pode ser inferior a cinco dias corridos ou superior a 14 dias corridos. As frias no
Frias
podem comear dois dias antes de um feriado ou fim de semana.
A prestao de servios dever constar expressamente do contrato individual de trabalho, que especificar as atividades que sero realizadas pelo empregado.
Teletrabalho ou Responsabilidades sobre aquisio e manuteno de equipamentos, infraestrutura e reembolso de despesas ao empregado devero ser previstas em
home office contrato escrito.
O empregador tem a prerrogativa de alterar o regime de teletrabalho para o de trabalho presencial, devendo, para isso, alterar o contrato individual de trabalho.
Quando a contratao ocorre por jornadas, horas, dias ou meses, e de forma no contnua. O contrato deve conter o valor da hora de servio, que no
pode ser inferior ao valor horrio do salrio mnimo ou quele pago aos demais empregados que exeram a mesma funo, em contratos intermitentes ou
Trabalho no.
intermitente
Ao final de cada perodo de prestao de servio, o empregado receber, alm da remunerao, frias proporcionais acrescidas de um tero; 13
proporcional e repouso semanal remunerado. O empregador dever recolher a contribuio previdenciria e o FGTS.
Multa por no O empregador que mantiver empregado no registrado ficar sujeito a multa de R$ 3 mil por empregado, acrescido de igual valor em cada reincidncia. No
contratados caso de microempresa ou empresa de pequeno porte, o valor final da multa ser de R$ 800 por empregado no registrado.
Retira a exigncia de a homologao da resciso contratual ser feita em sindicatos. Passa a ser feita na prpria empresa, na presena dos advogados do
Reciso contratual
empregador e do funcionrio que pode ter assistncia do sindicato.
Representantes dos trabalhadores dentro das empresas no precisam mais ser sindicalizados. Sindicatos continuaro a atuando nos acordos e nas
Representao
convenes coletivas.
Fonte: Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Governo detm ampla maioria na Cmara dos Deputados
Cerca de 80% dos deputados pertencem a partidos que apoiaram o governo na Cmara dos Deputados. A
oposio alcana 104 deputados e tende a votar unida contra as medidas do governo.
Como em gestes anteriores, a base do governo Temer suficiente para aprovar as medidas a serem
enviadas ao Congresso. Todavia, a elevada fragmentao partidria pode dificultar a coordenao no processo
de apreciao de medidas mais impopulares.
Bancadas partidrias na Cmara dos Deputados1 Composio partidria nas eleies
para a Cmara dos Deputados
(513 deputados eleitos)
7 2
PT 58 1998 59 25 75 18 31 105 99 83
PMDB 64 Oposio
3
104 deputados
PDT 19 5
PCdoB 11 2002 91 21 92 15 22 26 84 70 75
PSOL 6
PSDB 47 PROS 5
REDE 4
PRP 1
PMB 1 PSL 2
PEN 3 2006 83 24 13 48 13 22 27 22 41 65 66 89
PV 6 PTdoB 4
PP 47 513
deputados
PHS 7 PSC 10
PPS 8
13
PTN 13
SD 14 2010 86 27 15 43 12 35 22 41 43 44 54 78
PTB 17
PR 40
PRB 24 8
2014 68 19 10 126 34 25 34 21 38 54 66
Governistas PSD 37 DEM 29 10
409 deputados
DEM2
PSB 35
PR
PTB
PP
PCdoB
PT
PDT
PV
PSB
Outros
PPS
PMDB
PSDB
1 Composio no dia 24 de abril de 2017 2 At as eleies de 2010, nmero de deputados do PFL Fonte: Cmara dos Deputados, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
Partidos da base do governo representam 84% do Senado
Os partidos da base de apoio ao governo so representados por 68 senadores. A base do governo no Senado
tende a oferecer menor dissidncia nas votaes das medidas de ajuste fiscal.
Assim como na Cmara, a oposio no Senado votar, provavelmente, unida contra essas medidas.
Bancadas partidrias no Senado Composio partidria nas eleies
para o Senado Federal (81 senadores eleitos)
1
1998 7 4 5 3 4 2 16 13 26
REDE 1 Oposio
PCdoB 1 13 senadores
PDT 2
PT 9 1
PMDB 22 2002 13 4 6 1 4 18 12 22
PSC 1
PRB 1
PPS 1
PTC 1 1
PV 1 2006 12 5 1 6 2 4 4 19 13 14
S/ partido 1
81
PTB 2
PR 4
senadores
2010 13 3 2 7 2 4 3 5 5 8 11 18
PSDB 11 DEM 4
PSD 5
1
PP 7 2014 13 6 7 13 4 5 7 5 10 19
PSB 7
Governistas
DEM1
PR
PTB
PP
PCdoB
PT
PDT
Outros
PSB
PPS
PMDB
PSDB
68 senadores
1 At eleies de 2010, nmero de deputados do PFL Fonte: Senado Federal, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
Atividade
Econmica
Recesso atual uma das maiores das ltimas dcadas
A recesso atual, iniciada no 2T14, uma das mais profundas e prolongadas das ltimas dcadas. Apenas as
recesses de 1T81-3T83 e de 3T89-1T92 foram similares em magnitude e durao, considerando a srie
dessazonalizada de 1980 a 20161.
As recesses desde meados da dcada de 1990 foram de curta durao. Mesmo na crise financeira de
2008, a contrao do PIB no Brasil durou apenas dois trimestres consecutivos.
Trajetria do PIB em episdios de recesso
(Nmero-ndice dessazonalizado, 100 = trimestre anterior ao incio da recesso)
110
PIB j havia se recuperado 4T08-1T09
na maior parte das recesses 1T03-2T03
106 2T95-3T95
2T01-4T01
1T98-1T99
102
3T87-4T88
98
94
1T81-1T83
2T14 - Presente 3T89-1T92
90
T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10
1Utilizamos as sries do PIB de 1980 a 1995 do IPEA e das Contas Nacionais Trimestrais de 1996 a 2016. Fonte: FGV, IBGE, Credit Suisse
As recesses so definidas pelo Comit de Datao de Ciclos Econmicos (CODACE).
Processos de retomada caracterizados por forte acelerao do PIB
Os episdios recessivos das ltimas dcadas caracterizaram-se por uma rpida retomada da economia no
perodo posterior ao fim da recesso. A retomada da atividade tambm foi sustentada por muitos trimestres na
maior parte dos episdios, com exceo apenas de um caso (3T87-4T88).
O crescimento trimestral mediano do PIB nos processos de retomada foi de 1,1% ao trimestre nos dois
trimestres imediatamente posteriores ao fim da recesso, permanecendo prximo a esse patamar por um
perodo de oito trimestres aps o fim da recesso.
Crescimento do PIB em episdios recessivos1 (%)
Perodos recessivos
1T81 a 3T87 a 3T89 a 2T95 a 1T98 a 2T01 a 1T03 a 4T08 a 2T14
Mdia Mediana
1T83 4T88 1T92 3T95 1T99 4T01 2T03 1T09 Presente
Contrao
-0,9 -0,3
acumulada -0,7 -0,7 -0,3
-1,0 -1,4 -1,5 -1,6 -0,8 -0,9 -1,0 -0,8
Contrao -2,8 -2,9
trimestral -4,1 -4,1
-4,6
mdia -5,9
-7,6
-8,6 -8,6
seguintes ao fim da recesso
0,9 4,2 1,1 1,0 0,4 1,4 1,1 2,4 1,6 1,1
observado nos trimestres
2 tri
Crescimento mdio
4 tri 1,1 1,6 1,2 1,4 1,0 1,3 1,5 2,2 1,4 1,3
6 tri 1,2 -0,1 1,2 0,9 0,9 0,6 1,4 1,9 1,0 1,0
8 tri 1,4 0,0 1,0 0,9 0,9 0,7 1,3 1,7 1,0 1,0
1 As recesses so definidas pelo Comit de Datao de Ciclos Econmicos (CODACE) da FGV. Fonte: FGV, IBGE, Credit Suisse
Melhora na confiana superestimou a retomada da economia
O ndice de Confiana da Indstria (ICI-FGV) aumentou fortemente nos ltimos meses. Esse movimento foi
explicado pela acelerao do indicador de expectativas, que representa a percepo de empresrios quanto ao
comportamento da economia no futuro.
O indicador de situao atual, que reflete a dinmica atual da atividade econmica, se encontra em um
patamar inferior ao indicador de expectativas.
ndice de Confiana da Indstria
(Nmero-ndice com ajuste sazonal)
120 95
ndice de Confiana da Indstria ndice de Expectativas
115
110 90
ndice de Expectativas
105
100 85
95 ndice de Situao Atual
90 80
ndice de Confiana da Indstria
85
80 75
75
ndice de Situao Atual 70
70
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar-17 Mai16 Jul-16 Set-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17
Fonte: FGV, Credit Suisse
Estabilizao da produo industrial nos ltimos meses
Aps forte contrao entre janeiro de 2014 e fevereiro de 2016, a produo industrial se manteve
relativamente estvel ao longo dos ltimos meses. Essa dinmica decorre de uma forte acelerao da
produo extrativa e uma estabilizao da produo na indstria de transformao.
Na abertura por categoria de uso, houve uma retomada na produo de bens de consumo durveis nos
ltimos meses, em decorrncia da forte alta na produo de veculos. A produo de bens intermedirios
aumentou gradualmente desde meados de 2016.
Produo industrial Produo industrial por categoria de uso
(Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100) (Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100)
115 110
PIM Extrativa
Bens semi e no durveis
110
100
105
90
100 Bens intermedirios

PIM 80
95 Bens de consumo durveis
70
90
60
85
PIM transformao Bens de capital
80 50
Mar-14 Ago-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Abr-16 Set-16 Fev-17 Mar-14 Ago-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Abr-16 Set-16 Fev-17
Fonte: IBGE, Credit Suisse
Indicadores de servios tambm apontam recuperao na margem
Os indicadores de atividade econmica para o setor de servios tambm apresentaram uma dinmica mais
favorvel ao longo dos ltimos meses. Parte dessa melhora explicada pela mudana de metodologia no
clculo do peso amostral das empresas pesquisadas, o que elevou os indicadores de comrcio nos meses de
janeiro e fevereiro.
A atividade em alguns servios medidos pela Pesquisa Mensal de Servios (e.g., servios de informao)
tambm foi influenciada pela mudana de metodologia. Essa alterao aumenta a incerteza em relao ao real
ritmo de crescimento da economia no 1T17.
Pesquisas mensais do comrcio e de servios Pesquisa Mensal de Servios

(Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100) (Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100)
105 105
Servios de informao e comunicao
100
100
PMS
95
95
90
PMC restrita 90
85 Servios prestados s famlias
85
80
PMC ampliada Servios de transporte
75 80
Mar-14 Ago-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Abr-16 Set-16 Fev-17 Mar-14 Ago-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Abr-16 Set-16 Fev-17
Crescimento do PIB de 0,2% em 2017 e 2,0% em 2018
O crescimento anual do PIB de 0,2% em 2017 exige que o PIB cresa, na mdia, 0,31% ao trimestre ante o
perodo anterior em todos os trimestres do prximo ano. Nosso cenrio compatvel com um recuo da
contrao do PIB frente ao mesmo trimestre do ano anterior de -5,4% no 1T16 para -1,3% no 1T17,
alcanando uma expanso de 1,8% no 4T17.
O crescimento anual do PIB de 2,0% em 2018 assume uma expanso mdia de 0,51% ao trimestre frente
ao trimestre anterior em todos os perodos de 2018.
Projees para o crescimento do PIB em 2017 e 2018 (%)
10
Ante o mesmo trimestre do ano anterior

8
2,1 2,2
Ante o mesmo trimestre do ano anterior
1,8 1,9 1,9

6 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17e 2T17e
0,7
3T17e 4T17e 1T18e 2T18e 3T18e 4T18e
-1,3 -0,5
4
95% -2,5
-2,9
50%
-3,6
2 10% -5,4
50% Ante o trimestre anterior
0 95% 0,7
0,5 0,5 0,4 0,5
PIB 0,3
-2 0,2 0,2
1T16 2T16 3T16 4T16
1T17e 2T17e 3T17e 4T17e 1T18e 2T18e 3T18e 4T18e
-4
-0,3
-0,6
-6
-0,7
1T97 4T00 2T04 4T07 3T11 1T15 4T18e -0,9
Consumo das famlias impedir maior crescimento do PIB em 2017
As condies ainda desfavorveis dos mercados de trabalho e de crdito dificultaro uma retomada mais
expressiva do consumo das famlias, que diminuir em 2017. Ao contrrio do que ocorreu em recesses
anteriores, a participao das exportaes ser menor em virtude do menor dinamismo da economia global. A
poltica monetria mais expansionista contribui para a acelerao dos investimentos.
Abertura do crescimento do PIB pela tica da demanda (%, a.a.)
7,5
4,0 3,0
1,9 2,0
100,0 0,5 0,2
PIB
-3,8 -3,6
Peso (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Consumo
das famlias 63,8 6,2 4,8 3,5 3,5 2,3 -3,9 -4,2 -0,1 1,8
Consumo
do governo 19,7 3,9 2,2 2,3 1,5 0,8 -1,1 -0,6 -0,8 0,0
Formao bruta
de capital fixo 18,1 17,9 6,8 0,8 5,8 -4,2 -13,9 -10,2 1,1 5,0
Exportaes 12,9 11,7 4,8 0,3 2,4 -1,1 6,3 1,9 2,3 3,1
Importaes 14,1 33,6 9,4 0,7 7,2 -1,9 -14,1 -10,3 2,5 3,3
Taxa de desemprego aumentar para 13,1% em 2017
As condies do mercado de trabalho continuaro desfavorveis nos prximos anos. Esperamos que a taxa de
desemprego aumente de uma mdia de 11,5% ao ano em 2016 para 13,1% em 2017, movimento explicado
principalmente pelo menor ritmo de gerao de empregos formais1. Esse cenrio compatvel com taxa de
desemprego aumentando para perto de 13,5% no 1S17, se mantendo estvel no 3T17 e recuando no 4T17.
O rendimento real se manter estvel, e a massa salarial real diminuir -0,7% em 2017.
Projees para as principais variveis do mercado de trabalho (%, a.a.)
Taxa de desemprego Populao empregada Fora de trabalho Rendimento real Massa salarial real
2013 7,1 1,4 1,2 3,3 4,8
2014 6,8 1,5 1,1 1,1 2,6
2015 8,5 0,0 1,9 -0,3 -0,3
2016 11,5 -1,9 1,4 -2,3 -4,1
2017e 13,1 -0,7 1,1 0,0 -0,7
2018e 12,4 1,8 1,0 1,7 3,5
1 As projees para a dinmica das variveis do mercado de trabalho so obtidas por meio de um modelo semiestrutural de mdio porte. O modelo relaciona os diversos setores da economia
(e.g., setor externo, mercado de trabalho, mercado de crdito, economia global, etc.) por meio de suas defasagens. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Taxa de desemprego estvel requer alta do PIB prxima a 1,5%
O PIB precisaria crescer prximo a 1,5% T/T-4 nos prximos trimestres para estabilizar a taxa de
desemprego, no cenrio em que a expanso da fora de trabalho converge para o aumento da populao em
idade ativa de 1,2% T/T-4 no 3T16, assumindo a distribuio estimada da elasticidade da expanso da
populao ocupada ao crescimento do PIB com duas defasagens1. A expanso do PIB ficaria entre 0,8% e
2,7%, considerando o intervalo de confiana dessas estimativas.
O crescimento do PIB poderia ser mais prximo a 1,0%, caso o aumento da fora de trabalho fosse inferior
expanso da populao em idade ativa.
Distribuio da elasticidade do crescimento Crescimento do PIB compatvel com estabilidade
da populao ocupada ao crescimento do PIB (%) da taxa de desemprego no longo prazo (%, T/T-4)
8
PEA (%) PIB mnimo PIB PIB mximo
Dados estimados
6 2,5 4,1 5,1 6,0
2,0 2,8 3,8 4,7

4
1,5 1,6 2,5 3,4
1,2 0,8 1,7 2,7

2
Aproximao
pela distribuio 1,0 0,3 1,2 2,2
normal
0 0,5 -1,0 0,0 0,9
0,6 a 0,61
> = a 0,75
0,39 a 0,4
0,69 a 0,7
< = a 0,1
0,3 a 0,31
0,12 a 0,13
0,15 a 0,16
0,18 a 0,19
0,21 a 0,22
0,24 a 0,25
0,27 a 0,28
0,33 a 0,34
0,36 a 0,37
0,42 a 0,43
0,45 a 0,46
0,48 a 0,49
0,51 a 0,52
0,54 a 0,55
0,57 a 0,58
0,63 a 0,64
0,66 a 0,67
0,72 a 0,73
0,0 -2,3 -1,3 -0,4
1A estimao da distribuio da elasticidade do crescimento da populao ocupada ao crescimento do PIB foi feita com base em um procedimento conhecido como Bootstrap. Resumidamente, esse procedimento consiste em realizar inmeras simulaes
da regresso do crescimento do PIB no aumento da populao ocupada de forma a se obter inmeras estimativas para essa elasticidade. Com isso, possvel determinar o intervalo de confiana da projeo de aumento da populao ocupada que seria
compatvel com um crescimento do PIB especfico. Com base nisso, possvel obter o intervalo de crescimento do PIB compatvel com determinado nvel de crescimento da populao ocupada. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Taxa natural de desemprego aumentou para 9,0% em 2016
A expressiva deteriorao das condies do mercado de trabalho e a contrao dos investimentos em um
ambiente de inflao elevada sugerem uma elevao da taxa natural de desemprego no Brasil.
Utilizando um modelo para a estimao de variveis no observveis que considera a relao entre inflao e
hiato do produto (diferena entre o PIB observado e o PIB potencial), com o produto potencial sendo funo
da taxa natural de desemprego e do nvel de utilizao da capacidade instalada na indstria, estimamos que a
taxa natural de desemprego aumentou de 8,0% em 2014 para 8,5% em 2015 e 9,0% em 2016.
Estimativa para a taxa natural de desemprego1 Estimativa para o Nvel de Utilizao da Capacidade
(% mdia do ano) da Indstria (NUCI) de equilbrio (% mdia do ano)
12 85
11 83
Limite 82,2
superior Limite 82,3
superior 81,9 81,8
10,2 10,3
10 9,8 81 80,8
9,8
80,1 79,8
9,2 79,7
Limite
9 inferior 8,7 9,0 79 Limite 78,4
inferior
8,5
77,4
8 8,0 8,0 77
Taxa natural de desemprego NUCI de equilbrio
7 75
Taxa de desemprego NUCI
6 73
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016
1A metodologia utilizada na estimao dessas variveis seguiu a metodologia proposta em Aerosa, Marta Combining Hodrick-Prescott filtering with a production function
approach to estimate output gap Working paper series 172 do Banco Central, agosto de 2008. Fonte: IBGE, FGV, Credit Suisse
Relativa estabilidade da produtividade nas ltimas dcadas
A produtividade do trabalho no Brasil permaneceu relativamente estvel nas ltimas dcadas, aps forte
aumento entre 1950 e 1980. Essa dinmica mais negativa ocorreu em conjunto com uma expanso
significativa da produtividade em outros pases emergentes.
Mantidas as atuais dinmicas, a produtividade da maioria dos pases emergentes relevantes superar a dos
trabalhadores brasileiros nos prximos anos.
Produtividade do trabalho1 (PIB por trabalhador, US$ 1.000 de 2011)
80
Cingapura, Coreia do Sul, Hong Kong e Taiwan
70
60
50
40
Amrica Latina
30
Brasil
20
Emergentes na definio do FMI
10
Pases de melhor desempenho
frica do Sul, China, ndia e Rssia
0
1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
1Os seguintes pases esto no grupo dos emergentes pela definio do FMI: frica do Sul, Argentina, Bulgria, Chile, Colmbia, Filipinas, Hungria, ndia, Indonsia, Malsia, Mxico, Paquisto, Peru,
Polnia, Romnia, Tailndia e Turquia. Os 10 pases de melhor desempenho so: China, Cingapura, Coreia, Hong Kong, ndia, Indonsia, Irlanda, Sri Lanka, Tailndia e Taiwan.
Fonte: Penn World Table, Credit Suisse
Estimativas de crescimento potencial diminuram nos ltimos anos
A forte contrao da economia em um ambiente de inflao alta e persistente aumentou a incerteza sobre as
estimativas de crescimento do PIB potencial do Brasil nos ltimos anos. Alguns modelos apontam crescimento
potencial muito baixo. H outros que sugerem, inclusive, a possibilidade de crescimento potencial negativo,
devido a um crescimento negativo da PTF.
Os modelos de projeo de crescimento potencial do Pas mais favorveis sugerem estimativas mais prximas
a 2,0% em 2016. Esse resultado compatvel com uma expanso nula da produtividade total dos fatores.
Estimativas para o crescimento potencial (%, ao ano)
8
Crescimento do PIB
6
2 Intervalo para
as estimativas
de crescimento
potencial
0
-0,7
Mdia dos
-2 modelos
-4
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
1 As estimativas de crescimento potencial apresentadas neste slide consideram diferentes funes de produo e diferentes combinaes de hipteses para as variveis Produtividade Total dos Fatores
(PTF), NUCI de equilbrio e taxa natural de desemprego (NAIRU). No total, calculamos 15 estimativas para o crescimento potencial. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Poltica Fiscal
Dficit nominal superior a -8,5% do PIB em 2017 e 2018
O dficit primrio do setor pblico consolidado aumentar de -2,5% do PIB em 2016 para -2,9% do PIB em
2017 e -2,5% do PIB em 2018. Os ganhos com swaps cambiais contriburam para reduzir o pagamento de
juros em 1,2% do PIB em 2016. Todavia, o pagamento de juros retornar para cerca de 6,7% do PIB em
2017 e 6,0% em 2018, levando o dficit nominal para -9,5% do PIB em 2017 e -8,5% do PIB em 2018.
Resultado fiscal do setor pblico consolidado (% do PIB)

3,2 3,7 3,7 3,2 3,2 3,3 Dficit nominal mdio
3,5 1,9 1,8 2,9
2,2 entre 2015 e 2018 ser
2,6 1,7
1,6 de 9,3% do PIB
-0,6 -1,9 -2,6 -2,7 -2,8

-2,0 -2,4
-2,5 -2,3
-2,9 -2,7 -3,2 -3,2 -3,0
-3,5 -3,6
-5,2
-6,0
Governo central Estados e municpios Empresas estatais Dficit nominal -8,5

-9,0
-10,2 -9,5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Dvida pblica bruta de 80% do PIB em 2018
A dvida bruta alcanar 76% do PIB em 2017 e 80% do PIB em 2018.
A deteriorao dos resultados fiscais em 2017 e 2018 pode elevar a incerteza sobre a solvncia fiscal.
Dvida, juros e supervit necessrio para estabilizar a dvida bruta (% do PIB)

80
76
70
Dvida bruta 65
61 59
56 56 57 56 56 56
54 55 54
52 51 52 52
50 48 Dvida lquida
46 45 45
41
38 38
34 36
32 33
31
Supervit primrio necessrio
para estabilizar a dvida bruta
7,3
4,5 5,2 4,6 4,2
3,6 2,5 2,6 2,4 3,8
1,7 1,5
-2,5 -1,0 -0,4
-6,0 -5,3 -5,1 -5,6 -5,4 -4,4 -5,4 -5,5
-7,4 -6,7 -4,7 -6,8
-6,6 -8,4 -8,3
-8,5
-5,0
Pagamento de juros
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e
Apenas 10% das despesas primrias no so vinculadas
Os gastos com benefcios previdencirios, com pessoal, outras despesas obrigatrias e despesas
discricionrias com sade, educao e relativas a outros poderes, representam cerca de 90% do total.
Composio das despesas primrias
(% do total, acumulado em 12 meses at fevereiro)
Despesas Discricionrias Discricionrias
INSS com pessoal Outras despesas obrigatrias com vinculao sem vinculao
45,8% 21,3% 11,0% 11,6% 10,4%
3,0 100
7,4
Despesas com PAC

2,6 1,0
7,9
Demais despesas do Poder Executivo

Poderes Legislativo, Judicirio e MPU
Ministrio da Educao
0,8 0,2 0,5 0,1 0,0 0,5
1,3 0,4 1,1
3,0 1,3
Ministrio da Sade
Fundo Constitucional DF
Demais despesas obrigatrias

Benefcios de legislao
especial e indenizaes
Crditos Extraordinrios
(exceto PAC)
Sentenas judiciais e
precatrios - OCC
87/96 e 102/00)
Lei Kandir (Lei Complementar
1,6
(Lei Complementar 110/01)
FUNDEB
(Complemento da Unio)
Complemento do FGTS
7,7
Abono salarial
540/11,563/12 e 582/12
Desonerao MP
Seguro desemprego
Subsdios, subvenes e Proagro
13,6
Pessoal inativo
4,0
41,8
Pessoal ativo
LOAS/RMV
Benefcios da
previdencirios
Benefcios
Total
Fonte: Tesouro Nacional, Credit Suisse
Aposentadorias representam 61% das despesas do INSS
Os gastos com aposentados e penses por morte representam a maior parte das despesas da Previdncia
Social. Uma reforma da Previdncia Social apropriada reduzir os custos dos benefcios com maior peso nos
gastos totais, como aposentadorias, penses por morte, auxlio-doena e amparos assistenciais a idosos e a
portadores de deficincia fsica (LOAS).
Composio dos gastos com benefcios previdencirios (R$ bilhes, % do total)
Aposentadorias no RGPS Outros benefcios previdencirios Benefcios assistenciais
60,8 27,0 9,7
25 2 485
21 5,2% 0,3%
24 2 426 12 4,2% LOAS
105 LOAS Rendas
Aposentadoria 5,0% 0,4% 2,4% Portador de
Idoso mensais
por tempo de Outros Acidentrios Deficincia
Auxlio- vitalcias
contribuio 21,6% doena
133
Penses
por morte 100%
27,4%
87,8%
46
116 9,5%
Aposentadoria
por invalidez
23,9%
Aposentadoria Previdencirios Total

por idade Fonte: Ministrio do Trabalho, Credit Suisse
Estabilidade do dficit da Previdncia exige desvinculao do SM
Simulamos trajetrias para o dficit da Previdncia Social com base em diferentes mudanas na legislao.
Cenrio de idade mnima para aposentadoria de 65 anos para homens e mulheres, tanto para trabalhadores rurais quanto
urbanos: dficit da Previdncia Social alcana 3,7% do PIB em 2025. Quando se adiciona uma regra de transio para
que aumente em 50% o tempo necessrio at a aposentadoria para os trabalhadores com mais de 50 anos, o dficit da
Previdncia Social aumenta para 4,4% do PIB em 2025.
Cenrio de idade mnima de 65 anos para todos os participantes e desvinculao dos benefcios do salrio mnimo:
dficit da Previdncia Social permanece em torno de 3,0% do PIB a partir de 2017.
Dficit da Previdncia Social sem desvinculao Dficit da Previdncia Social com desvinculao
dos benefcios do salrio mnimo (% do PIB) dos benefcios do salrio mnimo (% do PIB)
Homem e mulher Desvinculao + 65 anos

-2,9 -2,9 aposentando com 65 anos -2,9 -2,9
-3,0 -3,0 -3,0 -3,0 -3,0 -3,0
-3,1 -3,1 -3,1 -3,1 -3,1
-3,2 -3,2 -3,2
-3,4 -3,3 -3,3 -3,4 -3,3
-3,4 -3,4
-3,5 -3,5 -3,5 -3,5
-3,6 -3,7 -3,7 -3,6 -3,7
Regra -3,7
de transio Homem e mulher
-4,0 -4,0 -4,0 aposentando
(50% do tempo)
-4,2 -4,2 com 65 anos
-4,3 -4,3
-4,4
-4,5 -4,5
-4,8 Sem mudanas -4,8
-5,0 -5,0
Sem mudanas -5,3 -5,3
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Fonte: Ministrio do Trabalho, Credit Suisse
Cumprimento da EC 95 requer reforma da Previdncia mais rgida
O cumprimento da EC 95/2016 requer, necessariamente, a flexibilizao de grande parte das despesas
obrigatrias, alm de uma reforma da Previdncia Social bastante abrangente.
Mesmo em um cenrio em que uma reforma da Previdncia Social estabelea idade mnima de 65 anos para
todos os trabalhadores, o limite de crescimento de gastos estabelecidos pela EC 95/2016 em 2026 s seria
cumprido se as demais despesas obrigatrias, exceto com pessoal inativo, e discricionrias, exceto com sade
e educao, fossem reduzidas em 56%, em relao ao seu nvel de 2016.
Hipteses para o crescimento das despesas primrias Reduo anual necessria de todas as despesas,
exceto sade, educao e pessoal inativo, assumindo
Gastos Peso (%) Hipteses para crescimento
aprovao de ampla reforma da Previdncia Social (%)
Benefcios
51 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
previdencirios
Assumimos implementao de idade mnima de 65 -4 -4 -6,3
RGPS 40 anos para todos os trabalhadores, rurais e urbanos, -4,1
homens e mulheres. Alm disso, assumimos uma -3,6 -7,1 -7,3
regra de transio para contribuintes com mais de -10
LOAS 4 -10,5 -10,8
50 anos na data de implementao da reforma. -12,2
7,0% em 2017, 5,0% em 2018, -16 -14,9
RPPS 7 -20
e inflao IPCA a partir de 2019
Contrao em relao
Sade 8 Crescimento dos gastos com sade e educao ao ano anterior
segue o estabelecido pela EC 95/2016: 7,2% em Cumprimento da EC
-28
2017 e inflao IPCA acumulada em 12 meses 95/2016 exigir
Educao 7 em junho do ano anterior, a partir de 2018. cortes de despesas
Seguro-desemprego obrigatrias. -36
5
e abono salarial Flexveis -41
Demais obrigatrios 10
Pessoal ativo ex-sade Contrao em relao
9 Flexveis -49
e educao
ao nvel de 2016
Demais discricionrios 10 Flexveis -56
Fonte: Secretaria do Oramento Federal, Credit Suisse
Estabilidade da dvida bruta exige forte recuperao da atividade
Mesmo assumindo que as despesas permaneam estveis em termos reais nos prximos anos, de acordo
com a EC 95/2016, o resultado primrio s seria positivo antes de 2020 se o crescimento mdio do PIB
fosse superior a 2,5% a partir de 2017. A estabilizao da dvida pblica bruta ainda nesta dcada, em um
cenrio de expanso do PIB prxima ao crescimento potencial, exige ainda a aprovao de medidas fiscais
adicionais que elevem as receitas federais.
Simulaes para o supervit primrio Simulaes para a dvida bruta1
do governo central1 (% do PIB) (% do PIB)
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
0,0 -2,9 -2,9 -2,9 -2,9 -2,9 -2,9 -2,9 -2,9 -2,9 0,0 78 85 92 100 108 116 125 135 145
0,5 -2,8 -2,6 -2,4 -2,3 -2,1 -2,0 -1,8 -1,7 -1,5 0,5 78 84 90 96 103 110 117 124 131
1,0 -2,6 -2,3 -2,0 -1,7 -1,4 -1,1 -0,8 -0,5 -0,3 1,0 77 83 88 93 98 103 108 113 118
Crescimento do PIB (%)
Crescimento do PIB (%)

1,5 -2,5 -2,0 -1,6 -1,1 -0,7 -0,3 0,2 0,6 1,0 1,5 77 81 86 90 93 97 100 103 105
2,0 -2,3 -1,7 -1,1 -0,6 0,0 0,6 1,1 1,7 2,2 2,0 76 80 83 86 89 90 92 93 93
2,5 -2,2 -1,4 -0,7 0,0 0,7 1,4 2,1 2,7 3,4 2,5 76 79 81 83 84 85 84 83 82
3,0 -2,0 -1,1 -0,3 0,5 1,4 2,2 3,0 3,8 4,6 3,0 75 77 79 80 80 79 77 74 71
3,5 -1,9 -0,9 0,1 1,1 2,0 3,0 3,9 4,8 5,7 3,5 75 76 77 77 76 73 70 66 60
4,0 -1,8 -0,6 0,5 1,6 2,7 3,7 4,8 5,8 6,8 4,0 74 75 75 74 71 68 63 57 50
1 Nas simulaes, consideramos taxa de 4,5% a partir de 2019. Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Deflator do PIB acima da inflao reduziria nvel da dvida bruta
O deflator implcito do PIB foi 1,5% superior, em mdia, a inflao IPCA nos ltimos dez anos. Apesar de no
se ter elementos robustos para a permanncia dessa dinmica nos prximos anos, a assuno de tal hiptese
levaria a uma estabilizao da dvida em patamares mais baixos. No entanto, o perodo necessrio at a sua
estabilizao permaneceria praticamente inalterado.
Simulaes para a dvida bruta com deflator
Inflao IPCA e deflator implcito do PIB (%)
implcito do PIB 1,5% acima da inflao1 (% do PIB)
14,1 Crescimento
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
do PIB
12,5 Deflator implcito
0,0% 77 83 88 94 100 106 113 120 127
10,4
0,5% 77 81 86 91 96 100 105 110 115
10,2
9,3
8,8 1,0% 76 80 84 87 91 94 97 100 103
8,3 7,8 8,4 8,3
7,9 8,0
7,7
7,6 7,4 7,3 7,5 7,9 1,5% 76 79 82 84 87 88 90 91 92
6,8 6,3
6,4 6,5 6,4
5,9 6,3
5,7 5,9 5,8 5,9 2,0% 75 78 80 81 82 83 83 82 82
4,5 4,3 2,5% 75 76 78 78 78 77 76 74 71

3,1
3,0% 74 75 76 75 74 72 69 66 62
IPCA
3,5% 73 74 74 72 70 67 63 58 53
4,0% 73 73 72 69 66 62 57 51 44
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
1 Nas simulaes, consideramos taxa de 4,5% a partir de 2019. Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Inflao
Inflao IPCA de 4,3% em 2017 e 5,0% em 2018
A diminuio da inflao IPCA em 2017
ser funo da menor inflao de preos
Resultados e projees de inflao (%)
livres. Esse movimento ser explicado,
em parte, por:
reduo da inflao de alimentos
IPCA Administrados Livres Alimentao Servios Industriais
em funo da maior safra de alguns
produtos;
Peso 100 24,4 75,6 16,3 35,2 24,1
deteriorao adicional das condies (% total)
do mercado de trabalho;
2006 3,1 4,5 2,5 -0,1 5,2 1,5
efeito defasado da apreciao cambial 2007 4,5 1,5 5,6 12,4 5,6 2,1
sobre os preos dos bens industriais. 2008 5,9 3,5 6,9 10,7 7,3 4,1
O aumento da inflao ao consumidor 2009 4,3 4,5 4,2 0,9 6,8 3,0
em 2018 ser explicado por: 2010 5,9 3,2 7,0 10,7 7,8 3,5
2011 6,5 5,6 6,8 5,4 9,7 3,6
depreciao cambial;
2012 5,8 3,7 6,5 10,0 8,7 1,8
taxa de juros real abaixo da taxa de juros
2013 5,9 1,5 7,3 7,6 8,7 5,2
real neutra;
2014 6,4 5,3 6,7 7,1 8,3 4,3
maior inflao de alimentos. 2015 10,7 18,1 8,5 12,9 8,1 6,2
2016 6,3 5,5 6,6 9,4 6,5 4,8
2017e 4,3 6,2 3,7 2,5 5,0 2,6
2018e 5,0 5,7 4,8 6,0 4,8 3,8
Inflao de alimentos no 4T16-1T17 foi a menor da srie histrica
A inflao de alimentao no domiclio no 4T16 foi a Inflao de alimentao no domiclio no acumulado
menor da srie histrica iniciada em 1991. Os do 4T ao 1T do ano seguinte (%)
11,4
alimentos apresentaram deflao em todos os 13,5
Mdia de
meses do trimestre (indito para o perodo). A baixa 9,3
Mdia de 06/07 a 15/16 8,2
9,0
base de comparao de alimentos ser o principal 94/95 a 05/06 6,7 6,2

5,9
determinante da acelerao do IPCA no 4T17. 5,3
4,7 4,5 5,0
6,3
4,6
3,7 3,7 3,7
4,2
A inflao de alimentos no acumulado entre o 4T e 2,2 2,6
2,0 2,2
1,5
o 1T tambm ser a menor da srie histrica para o 1,0
perodo, muito inferior aos 11,4% do ano anterior.

Parte da deflao reflete a reverso do movimento -1,2
94/95 96/97 98/99 00/01 02/03 04/05 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17
de acelerao dos preos dos alimentos nos
trimestres anteriores. Inflao de alimentao no domiclio (%)
5,9
Inflao de alimentao no domiclio no 4T (%) 16,1
15,3
14,7
13,1 Acumulada em 12 meses
10,7
6,3
Mediana de 5,2 2,7 9,4
Mdia de 4,6 Acumulada no trimestre 2,2
1994 a 2015 1994 a 2015
3,3 3,3 1,5
3,0
2,3 1,4 2,3 1,5 2,8 2,3 2,4 0,9
2,3 2,6
1,0 1,1 3,0 2,5
0,4 0,0 1,7
-0,3 -0,1
-0,7 -0,4 -0,4 -1,0
-1,0 -0,3
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17e 3T17e 4T17e
1 Para mais detalhes sobre essa medida de ncleo, consulte o boxe Inflao no setor de servios, do Relatrio de Inflao de 2016. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Inflao IPCA abaixo do centro da meta j no incio do 2T17
A inflao IPCA no 4T16 foi a menor para o perodo Inflao IPCA do 4T (%)
desde 1998. Essa reduzida base de comparao
contribuir para aumentar a inflao acumulada em 7.3
6.6
12 meses no 4T17. 4.5 2.8 2.8
2.2 2.0 2.2 2.0 2.0
A menor inflao IPCA no 4T16 quando comparada 1.1 1.2
1.7 1.4 1.5 1.7
1.1 1.1 1.11.1
dos anos anteriores decorreu, principalmente, da 0.8 0.7
0.2
menor inflao de alimentos nos perodo.
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Inflao IPCA (%, acum. no trimestre e acum. Em 12 meses)

4.6 2005/09 2010/14 2015 2016 2017e
3.8 2017e - Acum. em 12 meses. 4.3
2.8
2.6
3.9
2.0 2.3 3.7 1.9

1.7
1.4 1.0 1.4 1.3
1.2 1.1 1.3
1.1 1.0
0.9 0.9
0.8 0.7
1T 2T 3T 4T
1 Para mais detalhes sobre essa medida de ncleo, consulte o boxe Inflao no setor de servios, do Relatrio de Inflao de 2016. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Poltica
Monetria
Taxa Selic de 8,25% no fim de 2017 e de 9,00% no fim de 2018
Nosso cenrio assume reduo da taxa Selic de Estrutura a termo da taxa de juros (%)
13,75% a.a. em 2016 para 8,25% a.a. em 2017 e 17
31-Dez-15
estabilidade nesse patamar at o ltimo trimestre de
2018, quando esperamos aumentos de 25bp e
16
50bp na taxa respectivamente, elevando-a para
9,00%.
15
A avaliao presente nos ltimos documentos do
Comit de Poltica Monetria (Copom) sobre o 31-Mar-16
balano de riscos para a inflao de 2017 e 2018 e 14
a dinmica favorvel da inflao nos ltimos meses
justifica nossa expectativa de corte de juros na
13
maioria das reunies do Copom deste ano.
30-Jun-16
A estabilidade dos juros pela maior parte do ano de
12 30-Set-16
2018 est associada ao cenrio de interrupo do
declnio da inflao no 3T17, com elevao nos 30-Dez-16
trimestres seguintes. 11
Assumimos um afrouxamento monetrio adicional de 24-Abr-17

300pb em 2017, prximo ao valor apreado na 10
31-Mar-17
curva de juros de 24 de abril.
9
Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 Jan-24 Jan-25
Fonte: BMF&Bovespa, Credit Suisse
Taxa de juros estrutural no Brasil era de 6,9% no fim de 2016
O modelo de taxa de juros de mdio porte estima que o crescimento potencial do Brasil aumentou entre 2000
e 2007. A partir da crise financeira (2007 e 2008), esse crescimento potencial tem diminudo, alcanando
cerca de 0% no 2S16. Por outro lado, a taxa natural de juros permaneceu praticamente estvel entre 2002 e
2009, a partir de quando passou a declinar gradualmente, alcanando 8,7% no 2S14 e 6,9% no 2S16.
O modelo sugere que, mesmo com uma intensa recesso, h pouco espao para uma forte reduo da taxa
Selic sem que a inflao seja pressionada.
Crescimento potencial e taxa de juros estrutural Estimativa para a trajetria da taxa de juros
no Brasil1 (%, ao ano) estrutural para pases selecionados1 (%)
14 5 12
Brasil
12 4 10
Taxa de juros
estrutural
10 (eixo esq.) 8
3
Mxico
8 6
Crescimento potencial
(eixo dir.) 2
6 4 Estados Unidos
Reino Unido
1 Canad
4 Uma taxa de juros nominal abaixo 2
de 11% com uma inflao acima
da meta do Banco Central geraria 0
2 presses de inflao e comprometeria 0
o cumprimento da meta. Chile rea do Euro
0 -1 -2
1T00 1T02 1T04 1T06 1T08 1T10 1T12 1T14 4T16 1T00 1T02 1T04 1T06 1T08 1T10 1T12 1T14 2T16
1Holston, K., Laubach, M. e Williams (2016) Measuring the Natural Rate of Interest: International
Trends and Determinants, WP 2016-11, Agosto, Federal Reserve Bank of San Francisco. Fonte: K. Holston, Laubach, M. e Williams (2016), Credit Suisse.
Oito das onze estimativas de juros estruturais superiores a 6,0%
Empregamos outro filtro estatstico a fim de analisar a robustez das estimativas anteriores e reduzir a
dependncia das estimativas ao mtodo empregado.1 As estimativas permanecem elevadas: valores variaram
entre 4,2% e 8,5%, com mediana de 6,0%.
Apesar da alta disperso das estimativas, os valores encontrados so bastantes superiores aos valores
comumente utilizados no mercado: das 11 estimativas apresentadas, oito e dez eram superiores a 6,0% e
5,0%, respectivamente. Conclumos que a taxa estrutural da economia superior 6,0%.
Estimativa da taxa de juros estrutural pelo filtro Christiano-Fitzgerald (%)
16
TIPS
1, = 4,2%
2, = 5,0%
3, = 8,5% 5
4, = 6,0% 2045
5, = 6,0%
14
Fed Funds Libor TIPS NTNB (5 anos) NTNB (2045)
12
10 Libor
6 NTNB (2045)
4 NTNB (5 anos)
Fed Funds
2
0
Nov-03 Jun-05 Fev-07 Out-08 Jun-10 Fev-12 Out-13 Jun-15 Fev-17
1 Christiano, Lawrence e Terry Fitzgerald, 2003: The Band Pass Filter, International Economic Review, Vol 44, n. 2, 435-465. Fonte: Banco Central, FRED, Credit Suisse.
Crdito como proporo do PIB recuar mais em 2017
O crdito bancrio diminuiu -3,5% em 2016 e aumentar 1,9% em 2017 e 4,6% em 2018. Esse
crescimento reduzido do crdito bancrio nos prximos anos ser funo do alto nvel de comprometimento de
renda do setor privado no financeiro e das condies monetrias ainda restritivas.
Aps forte elevao de 24,3% em 2003 para 53,7% em 2015, o crdito bancrio como proporo do PIB
recuou para 50,5% em 2016 e recuar para 49,1% em 2017 e 48,0% em 2018.
Crescimento do crdito bancrio e estoque de crdito como proporo do PIB (%, a.a.)
53,7
52,2 50,5
50,9 49,1
49,2 48,0
46,5
44,1
% do PIB 42,6
39,7
34,7
30,7
30,4 28,8
27,7 28,0 Crescimento do crdito
27,3 26,5 27,2 25,6 25,8 25,4
24,3 21,7 20,7 20,6
19,2 18,8
16,4
14,3 15,1 14,5
13,3
11,3
8,8
6,6 6,7
4,2 4,6
2,8 2,9 1,9
2016
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2017e 2018e
-3,5
Desacelerao disseminada do crdito direcionado
O crescimento do crdito direcionado, ante o mesmo perodo do ano anterior, diminuiu de 19,6% em
dezembro de 2014 para 9,8% em dezembro de 2015 e para -2,0% em dezembro de 2016. Esse
comportamento foi disseminado em todas as linhas de crdito.
O crescimento do estoque de crdito do BNDES, que contribuiu com 18,9 pontos percentuais (pp) para a
expanso do crdito direcionado em dezembro de 2009, contribuiu com -5,0pp em dezembro de 2016.
Outras linhas importantes do crdito direcionado, como o imobilirio, tambm desaceleraram muito nos ltimos
anos. Contribuio para o crescimento do estoque de crdito direcionado em outubro
(%, pp, ante o mesmo ms do ano anterior)
29,1 BNDES Imobilirio Rural Demais
27,0
26,7 1,6 Total
1,6
4,2 24,0
7,6 22,4
20,8 19,6
6,3 10,5 2,6 4,5
3,0
2,6
10,3
9,5 9,5
8,9
9,8
18,9
16,3 0,8
14,2
9,5 5,2 0,1
7,2 7,8 7,2
0,7
2,8 2,1
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -2,0
-5,0
2016
Esperamos recuo da taxa de inadimplncia em 2017
A taxa de inadimplncia aumentou de 2,7% em Taxa de inadimplncia do crdito bancrio
2014 para 3,7% em 2016 em um cenrio de (%, ao ano)
recesso, condies monetrias restritivas e
elevao da taxa de desemprego. Mdia 2011-2016
3,3
O aumento no foi maior devido acelerao das
operaes de reestruturao, que impediram uma 3,7 3,5
3,5 3,5 3,4 3,1
alta mais significativa da taxa de inadimplncia do 2,8 2,7
Total
crdito livre.
O afrouxamento das condies monetrias e um
cenrio menos negativo para a economia domstica Mdia 2011-2016
5,0
contribuiro para o recuo da taxa de inadimplncia
do crdito livre de 5,6% em 2016 para 5,2% em
5,0 5,2 5,3 5,6 5,2
2017. 4,4 4,3 4,8
Livre
A dinmica da inadimplncia do crdito direcionado
tambm tem sido desfavorvel. A taxa de
inadimplncia aumentou de 1,4% em 2015 para
1,8% em 2016, em virtude do aumento da Direcionado Mdia 2011-2016
inadimplncia nos emprstimos do BNDES. 1,2
1,8
1,4 1,5 1,3
1,0 1,1 0,9 1,0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e

Setor
Externo
Dficit em transaes correntes de 1,5% do PIB em 2017
No incio de 2017, a continuidade da expanso das exportaes, devido alta dos preos das commodities,
tem dado seguimento ao ajuste em transaes correntes iniciado em 2015. Contudo, esse ajuste ser
revertido em 2017, como consequncia da dinmica menos desfavorvel da atividade e o efeito defasado da
apreciao cambial. O menor supervit comercial e o maior gasto com servios elevaro o dficit em
transaes correntes de 1,3% do PIB em 2016 para 1,5% do PIB em 2017 e 2,4% do PIB em 2018, com o
dficit na balana de rendas permanecendo relativamente estvel nos prximos anos.
Estimado
Transaes correntes (US$ bilhes, % do PIB)
2,7
2,8
3,1
3,0
2,9
3,6
3,1
3,0
3,1
3,2
3,1
3,1
3,1
2,9
3,6
45,0
46,9
2,9
-1,1 -1,1
42,0
42,9
43,3
Renda
42,6
2,8
secundria
2,7
-1,2
40,4
39,3
38,8
11,6 2,6
35,6
-1,3 -1,3 -1,3
31,2
28,0
7,9 2,7
-1,5 -1,4
27,2
4,7 2,7
-1,5 Balana
21,2
11,7
46,9
48,4
51,1
2,6
2,6
2,6
2,5
2,6
2,7
0,5 2,6
0,9 2,7
-1,7 comercial
-51,8
-1,8 -1,8
-6,1
-5,6
-6,4
-6,1
-4,1
-46,0 -1,9
-37,0
-29,6
-29,6
-29,6
-29,9
-30,3
-30,4
-31,1
-31,3
-31,5
-31,6
-32,0
-32,9
-33,8
-34,7
-36,9
-39,2
-34,5
-2,1
-40,6
-42,0
Balana
-43,7
-44,9
-46,2
de servios
-47,2
-48,5
-2,4
-48,0
-47,9
-2,5
-2,8
-3,0
-43,6
-39,1
-39,7
-40,6
-41,0
-41,0
-41,1
-40,0
-40,9
-45,0
-42,1
-41,3
-42,8
-42,0
-43,2
-45,3
-43,0
-3,3 Transaes
-45,2
-41,4
-42,5
-43,2
Correntes
-48,0
-51,3
-50,5
-48,9
-48,0
-46,8
-3,7
-3,7
-42,9
-3,9 Balana
-4,0
-4,1 de rendas
-4,2 -4,2 -4,2
-4,3 -4,3 -4,3 -4,3
Jan-15 -51,8
Mar-15
Mar-16
Mar-17
May-15
May-16
Aug-15
Dec-15
Aug-16
Dec-16
Apr-15
Apr-16
Jan-17
Sep-15
Nov-15
Jan-16
Sep-16
Nov-16
Feb-15
Oct-15
Feb-16
Oct-16
Feb-17
Jun-15
Jun-16
Jul-15
Jul-16
2017e
2018e
Saldo comercial diminuir para US$ 45 bilhes em 2017
O saldo comercial diminuir de US$ 47,7 bilhes em 2016, seu maior valor histrico, para US$ 44,7 bilhes
em 2017 e US$ 30,1 bilhes em 20181. A reduo do supervit comercial ser funo da reverso da
recesso, que promover um aumento das importaes superior elevao das exportaes.
Saldo comercial e crescimento anual das importaes e exportaes
(US$ bilhes, % variao anual)
51
Exportaes (%)
46 43 48
45 42 45
Importaes (%) 40
32
31 34 32
32 30 30
30 24 25
23 25 23 24 27
20 24 19 20
21 17 16 17 2325
13 15 13 14
15 13
13 11 12 13
10
11 11 13 10 7 7 20 7 6
6
8 3 4 2 3
1 2 3 2
-3 -3 -1 -1 0
-2 -3 -1 0 -4 -3
-6 -7 -7 -6 -5
-9 -7 -4
-15 -15 -15

Saldo comercial -19
(US$ bilhes) -23
-26 -25
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018e
1Existe uma diferena metodolgica entre a balana comercial do MDIC e a do Banco Central. Por exemplo, o MDIC no considera transaes fictas.
A projeo considerada nesta seo refere-se a balana comercial apurada segundo a metodologia do MDIC. Fonte: MDIC, Banco Central, Credit Suisse
Alta de preos impulsionou exportao no incio de 2017
As exportaes recuaram de US$ 219,1 bilhes em 2014 para US$ 186,0 bilhes em 2016 devido
contribuio negativa dos preos, compensando o efeito do aumento do volume exportado. O movimento
negativo dos preos explicado pelo menor preo das commodities no mercado internacional e depreciao
cambial. A taxa de crescimento trimestral mdia do preo entre o 1T14 e o 4T16 foi de -10,8%, enquanto a
taxa mdia de crescimento do quantum foi de 4,1%. Os dois ltimos trimestres, no entanto, j exibem
dinmica distinta, em que o volume exportado diminuiu e o preo obteve crescimento positivo. Esse ltimo
explicado pelo forte aumento do preos das commodities agrcolas e minerais.
Crescimento do quantum e preo nas exportaes (%, ante mesmo trimestre do ano anterior)
33,9
Preo
21,6
16,4
Quantum
9,1
7,1
6,9
6,4
5,5
5,0
4,4
2,9
3,1
2,8
2,2
1,6
1,4
0,1
-1,2
-1,5
-2,3
-3,1
-2,6
-3,2
-4,0
-3,9
-4,3
-4,8
-4,2
-5,5
-5,2
-6,7
-7,8
-9,3
-9,0
-9,4
-9,6
-11,9
-17,5
-18,0
-22,4
-22,8
-23,1
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Fonte: Funcex, Credit Suisse
Commodities agrcolas representam 38,2% das exportaes
Composio das exportaes dos principais
A pauta de exportaes do Brasil concentrada em produtos do Brasil (% do total)1
commodities, em particular agrcolas (38,2% das
exportaes) e produtos metlicos (17,4%). Complexo Automveis,
de soja 13,8 motocicletas 3,2
Dentre as principais commodities exportadas, Carnes 6,7
e tratores
Aeronaves 2,2
destacam-se o complexo de soja (13,8%), petrleo Acar 5,7
Partes 1,6
e derivados (9,0%) e minrio de ferro (8,5%). Caf 2,9
Agrcolas (38,2)
2,8 Produtos
Celulose qumicos 1,5
A expanso dos produtos agrcolas frente aos
Industriais (13,7)
Madeiras 1,2
Transporte 1,2
demais bens exportados explicada, sobretudo, Complexo
de milho 1,1
Peles 1,0
pelos ganhos de produtividade do setor nos ltimos Papel
Suco de
1,0 e couros
Laranja 1,0 Mquinas 0,8

anos e pelo crescimento do poder de compra de Fumo e
tabaco 0,9
parceiros comerciais (e.g., China e ndia). Algodo 0,6
Calados 0,6
Minrio Passageiros 0,5
8,5
Exportaes por grandes fatores agregados de ferro
Metlicas (17,4)
Ferro e ao 5,1 0,3
(% do total) Ouro 1,5
Mveis
100 Demais 21,3

Cobre 1,4
Demais
80 Alumnio 0,6
Industriais Petrleo 9,0
60 Combustveis Etanol 0,4 Combustveis
(9,4)
Metlicas
40
65,0
35,0
20 Agrcolas
Commodities No commodities
0
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 201520171
1 Acumulado em 12 meses at Maro. Fonte: MDIC, Credit Suisse
Forte expanso do quantum importado no 1T17
A quantidade importada seguiu um padro cclico durante os ltimos anos. Com o incio da recesso, no
2T14, a quantidade importada diminuiu de forma intensa at o 1T16, atingindo uma contrao mxima de
-25,0% frente ao mesmo perodo do ano anterior. A partir do 2T16, o volume de importao apresentou uma
reverso na taxa de crescimento, com forte expanso de 11,6% no 1T17. Esperamos que a recuperao da
atividade ecnomica ao longo do ano mantenha a manuteno da expanso do volume importado.
Crescimento do quantum e preo das importaes (%, ante o mesmo trimestre do ano anterior)
13,6
11,6
Preo
8,8
Quantum
7,8
7,2
4,6
3,1
2,0
1,7
1,1
-0,1
-0,4
-0,6
-0,9
-0,7
-1,0
-1,3
-1,5
-1,7
-1,8
-2,2
-2,6
-3,2
-3,2
-3,7
-4,8
-5,0
-6,1
-6,4
-7,7
-8,9
-9,7
-11,1
-11,3
-11,7
-11,9
-12,9
-13,0
-13,2
-21,0
-21,7
-25,0
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Fonte: Funcex, Credit Suisse
Exportaes aumentaro para US$ 197 bilhes em 2017
As exportaes aumentaro de US$ 185 bilhes em 2016 para US$ 197 bilhes em 2017 e
US$ 204 bilhes em 2018, devido elevao do preo internacional de produtos bsicos e
semimanufaturados (e.g., minrio de ferro, acar). As exportaes de manufaturados permanecero estveis
em 2017, devido, sobretudo, ao menor crescimento dos pases importadores desses produtos (e.g., Mxico e
rea do Euro) e menor competitividade dos produtos locais.
Exportaes do Brasil Projeo para exportaes em 2017 considerando

(US$ bilhes) 1 diferentes nveis de preos (US$ bilhes)1
Crescimento (%) Operaes
251
12,0 Bsicos Manufaturados Semimanufaturados
11,2 especiais
237
236
160
219
4,0
3,5 3,5
204
198
140
193
2017e
197
92
185
186
127
91
93
2017e 2018e 2017e 2018e -1,0 2018e
80
157
150
76
80
73
Manufaturados 99
73
135
93
74
91
36
90 89
116
Semimanufaturados
33
31
29
67
84
Bsicos
73
32
28
95
31
26
75
28
27
65
72
44
20
53
17 9 33 59
39
33 57
38
122
33 54
22
29 52
29 50
113
113
110
12 27 47
12 26 47
26 46
31
25 43
21 11 40
20
23 38
92
90
21 35
87
19 34
89
35 16
18 31
79
17 31
73
29 13
62
52
40
5 6 6 4
14
13
13
15
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18e Preo mdio 2010 Preo mdio 2012 Preo mdio 2014 Cenrio base
1Para a projeo de exportaes, utilizamos as sries de quantidade exportada para os principais produtos e decompomos cada srie em efeito sazonal, tendncia e efeito idiossincrtico, a partir de um
filtro linear. Para determinados produtos bsicos e semimanufaturados, consideramos as projees de safra, plantao e produo (a partir do IBGE e USDA) e projetamos a srie de tendncia para cada
um dos produtos. Para os demais produtos, consideramos: i) modelos de vetor de correo de erros (VEC) para as sries que possuem uma relao de longo prazo (i.e., so integradas e cointegradas); e
ii) modelos de vetor autoregressivo com e sem informao distributiva para os coeficientes estruturais (modelos BVAR e VAR) para a primeira diferena das sries que no possuem uma relao de longo
prazo, mas que possuem distribuio dependente do tempo (no estacionrias). Fonte: MDIC, Banco Central, Credit Suisse
Investimento Direto no Pas crescer para US$ 85 bilhes em 2017
A resilincia do Investimento Direto no Pas (IDP) em 2016, apesar da recesso, foi funo dos
reinvestimentos de lucros e dos investimentos reversos (emprstimos de filial no exterior para matriz no Brasil).
Esses investimentos podem estar associados necessidade de financiamento das empresas, em um contexto
de maior dificuldade de captao de recursos e de piora no balano das mesmas. O IDP aumentar de
US$ 78,9 bilhes em 2016 para US$ 85,0 bilhes em 2017 e US$ 95,0 bilhes em 2018, decorrente,
sobretudo, da recuperao da atividade em 2017.
Composio do IDP
(US$ bilhes)
101,2
96,9 Investimento Direto no Pas 95,0
88,5 29,9 86,6 85,0
11,2 78,9
34,9 74,5
69,2 10,7 7,1 11,2
10,4
5,8
9,1
16,2 49,3
54,8 0,8
19,9 52,8 41,6 47,2 51.6 53.9 3,6
40,1 24,2
4,5 10,1 3,3 44.9 20,2 2,6 17,1
31,5 4,8 6,2
22,1 11,0 13,2
7,1 8,7 10,2 12,4 9,0 6,0
3,8 3,9 4,5
2009 2010 2011 2012 -10,8 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Participao no capital Operaes intercompanhias

Participao no capital exceto lucros reinvestidos Lucros reinvestidos Matriz-filial Investimento reverso Empresas-irms
Financiamento do dficit em transaes correntes ainda favorvel
Balano de Pagamentos (US$ bilhes)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Transaes correntes -76 -77 -74 -75 -104 -59 -24 -31 -49
Balana Comercial 18 28 17 0 -7 18 45 43 28
Viagens -11 -15 -16 -19 -19 -12 -8 -12 -14
Transportes -6 -8 -8 -9 -9 -6 -4 -5 -6
Aluguel de equipamentos -14 -17 -19 -19 -23 -22 -20 -20 -20
Lucros e dividendos -56 -57 -38 -14 -31 -21 -19 -23 -25
Juros -12 -14 -17 -19 -21 -22 -22 -20 -19
Outros 4 6 6 5 5 5 5 6 6
Conta capital e financeira 76 79 74 72 100 56 16 36 49
Investimentos-passivos 197 173 129 130 193 116 69 101 125
Investimento Direto no Pas 88 101 87 69 97 75 79 85 95
Aes totais 38 7 6 12 12 10 11 5 10
Ttulos no Brasil 18 5 11 31 27 16 -27 -10 0
Emprstimos e ttulos de MLP no exterior 30 48 19 3 22 -4 -21 -5 0
Ingressos 61 82 56 61 71 73 50 60 70
Amortizaes -31 -34 -38 -58 -50 -77 -71 -65 -70
Emprstimos e ttulos de CP no exterior 27 -4 -4 0 25 -5 7 10 10
Demais passivos brasileiros -4 16 11 16 10 23 20 16 10
Investimentos-ativos -72 -35 -36 -63 -80 -54 -44 -60 -65
Investimento Direto no Exterior -27 -16 -5 -15 -26 -13 -8 -15 -18
Demais ativos brasileiros -45 -19 -31 -48 -53 -41 -37 -45 -47
Derivativos 0 0 0 0 2 3 -1 0 0
Erros e omisses 0 -2 0 2 3 2 7 -5 0
Ativos de reserva -49 -59 -19 6 -11 -2 -9 -5 -11
Banco Central continuar intervindo no mercado cambial
O Banco Central reduziu o estoque de posio vendida em contratos de swap cambial de forma expressiva
desde abril de 2016. Nos primeiros meses do ano, o BC optou por rolar parcialmente os contratos de swap
que venceriam no meses seguintes, reduzindo o estoque de forma bastante lenta. Em abril, a autoridade
monetria decidiu voltar a rolar a totalidade dos vencimentos do ms seguinte (US$ 6,4 bilhes), contendo a
maior volatilidade cambial do ms.
Saldo em operaes de swap cambial Cronograma de vencimentos de
(US$ bilhes) contratos de swap cambial (US$ bilhes)
20
Mai-17 6,4
0 Jun-17 1,3
Jul-17 4,3
-20 -17,8
Ago-17 0,0
Set-17 0,0
-40
Out-17 0,0
-60 Nov-17 0,0
Dez-17 0,0
-80
Jan-18 0,0
-100 Fev-18 0,0
Mar-18 0,0
-120 Abr-18 0,0
Dez-09 Mai-11 Out-12 Mar-14 Ago-15 Mar-17
Saldo estimado at o dia 30 de maio. Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Taxa de cmbio R$3,40/US$ e R$3,60/US$ no fim de 2017 e 2018
Projetamos depreciao cambial em 2017 devido, sobretudo, ao processo de normalizao da poltica
monetria no Estados Unidos, reduo da taxa bsica de juros no Brasil e as contas pblicas em territrio
expansionista.
Taxa de cmbio real ajustada pelo IPCA e CPI
(R$/US$)
7,0
Cenrio mais desfavorvel: Cenrio mais favorvel :
6,5 deteriorao das contas fiscais, aprovao de medidas fiscais
aumento da inflao, acelerao do (Reforma da Previdncia), declnio
ritmo de aumento de juros nos maior da inflao e gradual
6,0 EUA. Neste cenrio a taxa de normalizao monetria nos EUA.
cmbio para 2018 poderia Neste caso, a taxa de cmbio
5,5 alcanar R$4,20/US$. em 2018 poderia sofrer uma
forte apreciao, atingindo
5,0 R$3,00/US$
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
Jul-79 Jan-82 Jul-84 Jan-87 Jul-89 Jan-92 Jul-94 Jan-97 Jul-99 Jan-02 Jul-04 Jan-07 Jul-09 Jan-12 Jul-14 Abr-17
Fonte: Banco Central, Bureau Economic Analysis, Credit Suisse
Classificao de risco do Brasil estvel at o fim de 2017
As trs principais empresas de classificao de risco (S&P, Moodys e Fitch) atribuem nota de crdito do
Brasil dois nveis abaixo do grau de investimento. As agncias de rating mantero provavelmente suas atuais
classificaes, apesar da perspectiva negativa. A perspectiva para a classificao nessas trs agncias
melhorar de negativa para estvel, caso o Congresso aprove diversas medidas propostas pelo governo para
garantir a solvncia das contas pblicas e a retomada consistente de crescimento.
Classificao do risco de crdito da dvida soberana (%)
BBB+
BBB
BBB- Grau de investimento
BB+ Grau especulativo
BB
BB-
B+
Ba2
Baa3 Grau de investimento
Ba1 Grau especulativo
Ba2
Ba3
B1
B2
BBB
BBB- Grau de investimento
BB+ Grau especulativo
BB
BB-
B+ Perspectivas: Positiva Estvel Negativa
B
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fonte: Fitch, Moodys, S&P, Credit Suisse
Recuperao do grau de investimento lenta
Poucos pases que perderam o grau de investimento conseguiram recuperar a nota de crdito, sendo que
essa recuperao foi, em mdia, demorada. Considerando as notas de crdito da agncia de rating S&P,
apenas seis pases recuperaram o grau de investimento de um total de 24 pases que perderam a nota.
O tempo mdio para recuperao do grau de investimento de 6 anos e 7 meses. O pas que levou mais
tempo para recuperar a nota de crdito foi a ndia: 15 anos e 7 meses. Por outro lado, a Coreia do Sul:
recuperou o grau de investimento em 1 ano e 1 ms.
Coreia do Sul Eslovquia Hungria Romnia Colmbia ndia

Rebaixamento Rebaixamento Rebaixamento Rebaixamento Rebaixamento Rebaixamento
Dez-97 Set-98 Dez-11 Out-08 Set-99 Mai-91
Recuperao Recuperao Recuperao Recuperao Recuperao Recuperao

Jan-99 Out-01 Set-16 Mai-14 Mar-11 Jan-07
1 ano e 3 anos 4 anos 5 anos 11 anos 15 anos

1 ms e 1 ms e 9 meses e 7 meses e 5 meses e 7 meses
Fonte: S&P, Credit Suisse
Brasil
Cenrio menos incerto Nilson Teixeira
Paulo Coutinho
nilson.teixeira@credit-suisse.com
paulo.coutinho@credit-suisse.com
em 2017 e 2018 Iana Ferro

Leonardo Fonseca
iana.ferrao@credit-suisse.com
leonardo.fonseca@credit-suisse.com
28 de abril de 2017 Lucas Vilela lucas.vilela@credit-suisse.com

Credit Suisse Cenario Brasil 2017 2018 28abr2017

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Cenrio menos incerto Nilson Teixeira

em 2017 e 2018 Iana Ferro

10 Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar 12

Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse

Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse

95 ndice de Situao Atual

100 Bens intermedirios

Pesquisas mensais do comrcio e de servios Pesquisa Mensal de Servios

Ante o mesmo trimestre do ano anterior

1,8 1,9 1,9

Fonte: IBGE, Credit Suisse

2013 7,1 1,4 1,2 3,3 4,8

2014 6,8 1,5 1,1 1,1 2,6

2015 8,5 0,0 1,9 -0,3 -0,3

2016 11,5 -1,9 1,4 -2,3 -4,1

2017e 13,1 -0,7 1,1 0,0 -0,7

2018e 12,4 1,8 1,0 1,7 3,5

6 2,5 4,1 5,1 6,0

2,0 2,8 3,8 4,7

1,2 0,8 1,7 2,7

0,0 -2,3 -1,3 -0,4

Resultado fiscal do setor pblico consolidado (% do PIB)

-0,6 -1,9 -2,6 -2,7 -2,8

Governo central Estados e municpios Empresas estatais Dficit nominal -8,5

Fonte: Banco Central, Credit Suisse

Dvida, juros e supervit necessrio para estabilizar a dvida bruta (% do PIB)

Despesas com PAC

Demais despesas do Poder Executivo

Demais despesas obrigatrias

(Lei Complementar 110/01)

Aposentadoria Previdencirios Total

Homem e mulher Desvinculao + 65 anos

Crescimento do PIB (%)

4,5 4,3 2,5% 75 76 78 78 78 77 76 74 71

Fonte: IBGE, Credit Suisse

base de comparao de alimentos ser o principal 94/95 a 05/06 6,7 6,2

perodo, muito inferior aos 11,4% do ano anterior.

Inflao IPCA (%, acum. no trimestre e acum. Em 12 meses)

3.8 2017e - Acum. em 12 meses. 4.3

2.0 2.3 3.7 1.9

Assumimos um afrouxamento monetrio adicional de 24-Abr-17

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e

-15 -15 -15

Laranja 1,0 Mquinas 0,8

100 Demais 21,3

Exportaes do Brasil Projeo para exportaes em 2017 considerando

Participao no capital Operaes intercompanhias

Fonte: Banco Central, Credit Suisse

-60 Nov-17 0,0

-100 Fev-18 0,0

Coreia do Sul Eslovquia Hungria Romnia Colmbia ndia

Recuperao Recuperao Recuperao Recuperao Recuperao Recuperao

1 ano e 3 anos 4 anos 5 anos 11 anos 15 anos

Fonte: S&P, Credit Suisse

em 2017 e 2018 Iana Ferro

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