Estudo Estratégico

Mercado Fotovoltaico de Geração Centralizada 2017

Novembro de 2017 Brasil

Introdução

O Estudo Estratégico de Geração Centralizada desenvolvido pela Greener tem o objetivo de avaliar o atual
desenvolvimento do mercado com relação aos empreendimentos contratados, bem como gerar referências para
os atuais e futuros empreendedores com relação a dinâmica dos empreendimentos e o impacto na rentabilidade
dos projetos.

Principais pontos do Estudo:

OPORTUNIDADES
A DINÂMICA CENÁRIOS DE
STATUS DOS DO MERCADO
MACROECONÔMICA PRECIFICAÇÃO DE
EMPREENDIMENTOS FOTOVOLTAICO DE
E AS USINAS ENERGIA PARA UMA
CONTRATADOS GERAÇÃO
FOTOVOLTAICAS USINA DE 90 MW
CENTRALIZADA
Destaques

1 Evolução dos empreendimentos contratados nos Leilões de 2014 e 2015

2 Oportunidades no Mercado Fotovoltaico de Geração Centralizada
3 Características dos Empreendimentos Contratados
4 Market Share e Ranking dos Fornecedores (Módulos, Inversores, Estruturas, EPC)
5 Case: Usina de 90 MW
6 Estrutura de CAPEX para uma Usina de 90 MW
7 Módulos: como os preços futuros poderão impactar na rentabilidade dos projetos?
8 Módulos Importados vs. Módulos Nacionais, qual a diferença na Taxa Interna de Retorno?
9 Cenários 2017, 2018, 2019 e 2020 para implantação de Usinas Fotovoltaicas
10 Simulações de preço de venda de energia para uma Usina de 90 MW
OS LEILÕES DA ANEEL
Status dos Empreendimentos Contratados
Linha do Tempo
dos Leilões

6º LER 7º LER 8º LER LEN A-4/2017 ?

2014 2015 2016 2017

Primeiro Leilão da ANEEL Houveram 2 Leilões de Foram cancelados os 2 Abertura para a contratação de
para fonte solar. Foram Energia de Reserva, com Leilões de Energia de fonte solar no Leilão de Energia
contratados 1048 MWp. contratação total de 2159 Reserva previstos para Nova A-4 de 2017, que ocorre
MWp de fonte solar. 2016, não havendo a em Dezembro/2017. Mercado
contratação de novos tem a expectativa de contratar
projetos de fonte solar. ao menos 1000 MWp.
Resumo dos
Leilões
6º Leilão de Energia de Reserva 7º Leilão de Energia de Reserva 8º Leilão de Energia de Reserva
(31/10/2014) (28/08/2015) (13/11/2015)
Potência Contratada Potência Contratada Potência Contratada
(MWp)
1.048,2 (MWp)
1.043,7 (MWp)
1.115,9

Potência Contratada Potência Contratada Potência Contratada

(MWac)
889,7 (MWac)
833,8 (MWac)
929,3

Preço Médio de Venda Preço Médio de Venda Preço Médio de Venda

(R$/MWh)
R$ 215,12/MWh (R$/MWh)
R$ 301,79/MWh (R$/MWh)
R$ 297,75/MWh

Preço Médio de Venda Preço Médio de Venda Preço Médio de Venda

(US$/MWh)
US$ 87,80/MWh (US$/MWh)
US$ 85,98/MWh (US$/MWh)
US$ 78,77/MWh

Taxa de Câmbio R$ 2,45/US$ Taxa de Câmbio R$ 3,51/US$ Taxa de Câmbio R$ 3,78/US$

Data para Entrada em Data para Entrada em Data para Entrada em

Operação
01/10/2017 Operação
01/08/2017 Operação
01/11/2018

Capex Médio Capex Médio Capex Médio

(R$/MWp)
R$ 3.953.660,56 (R$/MWp)
R$ 4.162.392,44 (R$/MWp)
R$ 3.940.245,77

Capex Médio Capex Médio Capex Médio

(US$/MWp)
US$ 1.613.739,00 (US$/MWp)
US$ 1.185.866,79 (US$/MWp)
US$ 1.042.393,06

Fonte: ANEEL, CCEE, EPE.

 Probabilidade de Conclusão
dos Empreendimentos
Alta Probabilidade Média Probabilidade Baixa Probabilidade Descontratado Classificação dos
Empreendimentos

249,7 Alta Probabilidade

110 • Possui Investidor
• Possui contrato de EPC
544,3 • Possui contrato com Fornecedores
MWAC

Média Probabilidade
• Possui Investidor
• Possui contrato com Fornecedores
5 35 (não obrigatoriamente)
1748,8
249,7
70 544,3 Baixa Probabilidade
828,8 • Nada definido
570
350

6º LEILÃO ENERGIA DE 7º LEILÃO ENERGIA DE 8º LEILÃO ENERGIA DE ACUMULADO

RESERVA OUT/2014 RESERVA AGO/2015 RESERVA NOV/2015

*MWac, correspondente à potência de saída dos inversores. **dados atualizados em Novembro de 2017.
 Previsão de Conclusão dos
Empreendimentos
Alta Probabilidade Média Probabilidade Baixa Probabilidade Classificação dos
Empreendimentos
5
Novos Leilões são fundamentais para
manter a pipeline de projetos futuros!
Alta Probabilidade
• Possui Investidor
424,3 • Possui contrato de EPC
• Possui contrato com Fornecedores

Média Probabilidade
MWAC

• Possui Investidor
• Possui contrato com Fornecedores

? ? ?
(não obrigatoriamente)
880 868,8
Baixa Probabilidade
• Nada definido
105
120
2017 2018 2019 2020 2021

*MWac, correspondente à potência de saída dos inversores. **dados atualizados em Novembro de 2017.
 Localização dos Empreendimentos
em Operação, Teste ou Construção

80 MW
30 MW

270 MW 90 MW

430 MW 89,7 MW

150 MW 300 MW

150 MW

Previsão Conclusão 2017 Previsão Conclusão 2018

Projetos em Operação, Teste ou Construção Projetos em Construção
*dados atualizados em Novembro de 2017.
Overload dos
Empreendimentos
Overload
Histograma de Overload dos Empreendimentos Contratados
Definição
Relação entre potência CC e potência
CA da usina.
% Empreendimentos

Utilidade
Obter um ganho de geração com baixo
incremento do CAPEX.

Overload Ideal
Não existe um Overload ideal, cada
projeto deve buscar o melhor balanço
entre potência CC e CA em função de
sua TIR. Observa-se que dos projetos
contratados, uma parcela significativa
obteve Overload entre 20% e 25%.
Overload (%) [MWp/MW]
 Fator de Capacidade
dos Empreendimentos
Fator de Capacidade

Histograma de FC (Fator de Capacidade)
dos Empreendimentos Contratados
% Empreendimentos
Definição
Relação entre a quantidade de energia gerada
pela usina em função do seu potencial de
geração (caso a usina opere 100% do tempo em
sua capacidade máxima).

Utilidade
Comparação entre usinas em localidades
diferentes e/ou com tecnologias diferentes.

FC Ideal
Não existe um FC ideal, porém quanto maior o
FC de uma usina, mais energia ela gerará, muitas
vezes sem um grande incremento de CAPEX.
Avaliar uma localidade de maior produtividade
bem como utilizar tecnologias que aumentem a
geração e/ou diminuam as perdas da usina, são
FC (%) fundamentais para empreendimentos mais
rentáveis.
NEGÓCIOS
Oportunidades do Mercado Fotovoltaico
de Geração Centralizada
Introdução
Com as primeiras usinas fotovoltaicas do país sendo construídas e entrando em operação, o mercado abre as portas para várias oportunidades em
diversos setores da cadeia.
Para um melhor entendimento das oportunidades, vamos avaliar de maneira mais detalhada o desenvolvimento dos projetos de acordo com a pipeline
de projetos para 2017, 2018 e 2019.

Empreendimentos
Alta Empreendimentos Empreendimentos Empreendimentos
com Construção
em Operação em Teste em Construção
Probabilidade Não Iniciada
Oportunidades de compra Oportunidades para Oportunidades para Oportunidades para
de ativos. contratação de serviços de serviços de Engenharia do fornecedores secundários e
Operação & Manutenção. Proprietário e Certificação serviços terceirizados.
de Empreendimentos.

Empreendimentos
Média Empreendimentos com média probabilidade ainda não concretizaram a contratação de EPC e
sem contrato de possivelmente existem oportunidades para diversos fornecedores de equipamentos e insumos.
Probabilidade EPC e
Fornecedores* *Podem ter sido definidos alguns fornecedores principais, porém não obrigatório.

Empreendimentos Empreendimentos com baixa probabilidade ainda não definiram seus fornecedores, nem
Baixa sem Investidores, efetivaram contratos de EPC e, principalmente, ainda não firmaram acordo/contrato de
investimento para a concretização do empreendimento. Existem oportunidades variadas,
EPC e Fornecedores
Probabilidade principalmente para aqueles que buscam entrar no mercado e ainda podem flexibilizar suas
definidos condições de fornecimento.
Status dos
Empreendimentos
Operação Teste Construção Alta Probabilidade - Não Iniciada Média Probabilidade Baixa Probabilidade

424,3

159,1
MWac

460

60
709,7

360 105
120

2017 2018 2019

Oportunidades
Volume de empreendimentos que se encontram em cada status e o montante financeiro que eles representam em termos de movimentação na cadeia.

Alta Média Baixa

Probabilidade Probabilidade Probabilidade
Empreendimentos Empreendimentos
360 MW 544,3 MW 110 MW
Empreendimentos sem contrato de sem Investidores,
em Operação R$ 1,495 Bilhões EPC e R$ 2,261 Bilhões EPC e Fornecedores R$ 457 Milhões
Fornecedores* definidos

60 MW
Empreendimentos
em Teste R$ 249 Milhões

1.169,7 MW
Premissas
Empreendimentos
em Construção R$ 4,858 Bilhões
Movimentação financeira baseada num CAPEX médio (módulos nacionais e importados) fixado
em R$ 3,436/Wp e Overload Médio de 20,87% (excluindo projetos descontratados). Tal

Empreendimentos 159,1 MW premissa foi definida com base na proporção de empreendimentos em operação e/ou
com Construção construção que utilizam módulos nacionais ou importados e com base na estrutura de CAPEX
R$ 661 Milhões
Não Iniciada apresentada no capítulo seguinte desse estudo.
Movimentação Financeira

Projeções de movimentação financeira do mercado fotovoltaico de geração centralizada conforme as pipelines dos projetos apresentados anteriormente.
Considerou-se que os empreendimentos concluídos no ano movimentarão financeiramente a cadeia fotovoltaica naquele ano.
MILHÕES R$

R$5.391,13

R$3.654,72

R$934,45

2017 2018 2019

Movimentação Financeira

Operação Teste Construção Alta Probabilidade - Não Iniciada Média Probabilidade Baixa Probabilidade

R$20,77

R$1.762,16
MILHÕES R$

R$1.159,13
R$1.910,42

R$249,19
R$2.449,08
R$1.495,11 R$436,07
R$498,37

2017 2018 2019

Empreendimentos em Operação,
Teste ou Construção
As análises feitas a seguir são referentes aos empreendimentos em operação, teste ou construção, abordando algumas temáticas no que diz respeito ao
montante total contratado (excluindo as descontratações) e ao market share dos principais equipamentos e serviços.

Empreendimentos Contratados
6º LER 53,95% dos empreendimentos
contratados no Leilão se encontram em
9,41% Operação, Teste ou Construção.
Descontratados
(249,7 MW)
30,66%

Operação, Teste
7º LER 91,11% dos empreendimentos
contratados no Leilão se encontram em
ou Construção
Operação, Teste ou Construção.
(1.589,7 MW)
59,93%
Obras Não
Iniciadas (813,4
MW) 8º LER 37,66% dos empreendimentos
contratados no Leilão se encontram em
Operação, Teste ou Construção.*

*O prazo para conclusão dos empreendimentos do 8º LER ainda não expiraram, o que implica numa baixa taxa de conclusão dos empreendimentos.
Módulos Fotovoltaicos
Com base nos Empreendimentos em Operação, Teste ou Construção.

Fabricação dos Módulos Preço Em função de sua estrutura de

custos, os Módulos Nacionais são
sensivelmente mais caros, em geral
o preço do Wp fica entre 35% e
45% mais caro que o módulo
importado nacionalizado.

Fabricantes Dos principais fornecedores de

módulos para os empreendimentos
Nacional Nacionais de geração centralizada, apenas 2
32,85%
possuem fabricação nacional.

67,15%

Disponibilidade A capacidade de produção nacional

limita o fornecimento de módulos
Internacional para os empreendimentos
contratados, um dos principais
gargalos atualmente é o prazo de
entrega, tanto para fabricação
nacional quanto para internacional.

Obs.: Empreendimentos que tiveram contratos fechados porém não estão em construção não foram contabilizados.
Módulos Fotovoltaicos
Com base nos Empreendimentos em Operação, Teste ou Construção.

Fornecimento dos Módulos

(1.955,4 MWp)

3,80% 1,30%
5,64% 1º Jinko
29,40% 2º Canadian Solar
12,99%
3º BYD
4º JA Solar
5º GCL
6º First Solar
21,29%
7º Trina
25,59%

Obs.: Empreendimentos que tiveram contratos fechados porém não estão em construção não foram contabilizados.
Inversores Fotovoltaicos
Com base nos Empreendimentos em Operação, Teste ou Construção.

Fornecimento dos Inversores

(1.589,7 MW)
3,77% 1,89%
5,66% 1º GE

9,44% 2º Fimer

40,24% 3º SMA
4º Ingeteam
13,21% 5º WEG
6º Power Eletronics
7º Siemens

25,79%

Obs.: Empreendimentos que tiveram contratos fechados porém não estão em construção não foram contabilizados.
Estruturas
Com base nos Empreendimentos em Operação, Teste ou Construção.

Tipo de Estrutura Vantagens • O uso de seguidores de 1 eixo

trazem um ganho na geração de
energia da usina, mesmo em
condições de baixa latitude
(maioria dos empreendimentos
8,75%
no Brasil).
• Reduzem o acúmulo de sujeira
Fixa nos módulos.

Desvantagens • Maior complexidade para

montagem.
Seguidor 1 Eixo • Encarecimento do custo de
91,25% montagem mecânica.
• Ocupam maior área devido ao
espaçamento entre mesas ser
maior (sombreamento).

Obs.: Empreendimentos que tiveram contratos fechados porém não estão em construção não foram contabilizados.
Estruturas
Com base nos Empreendimentos em Operação, Teste ou Construção.

Fornecimento de Estruturas
(1.955,4 MWp)
3,59%
4,37%
4,37% 1º Soltec
7,52% 2º NEXTracker

42,17% 3º Convert Italia

4º STI Norland
16,36%
5º Brafer
6º Nclave
7º PVH
21,62%

Obs.: Empreendimentos que tiveram contratos fechados porém não estão em construção não foram contabilizados.
EPC (Engineering, Procurement and Construction)
Com base nos Empreendimentos em Operação, Teste ou Construção.

Fornecimento de EPC
(1.955,4 MWp)
1,92% 1,88%
3,37%
3,59%
1º Prodiel
5,64% 25,64% 2º Biosar
3º Enerray
8,75%
4º SNEF
5º Grupo Cobra
6º WEG
7º GRS
12,54% 8º ATP
21,62%
9º Quebec
10º Araxá Solar
15,06%

Obs.: Empreendimentos que tiveram contratos fechados porém não estão em construção não foram contabilizados.
DRIVERS
A Dinâmica Macroeconômica e as Usinas Fotovoltaicas
Introdução
Este capítulo visa demonstrar o impacto dos principais drivers para a viabilização e rentabilidade de uma usina fotovoltaica. Um adequado balanço de
CAPEX/OPEX, uma estrutura de capital balanceada e uma visão realista das condições macroeconômicas são drivers que impactam diretamente na
rentabilidade do empreendimento. Uma avaliação correta dos cenários e tendências do mercado, podem fazer a diferença em um lance seguro no leilão.

Características Composição de
Macroeconomia
Técnicas CAPEX

2017, 2018, Produtividade, Cenários de

Cenários Local da Usina Módulos Nacionais
2019 e 2020 Conexão à Rede Preço

Taxa Selic, Módulos,

Módulos Cenários de
Economia Brasileira Inflação, Tecnologias Inversores,
Importados Preço
Câmbio Estrutura

Bancos de Fomento, OPEX, CAPEX:

Captação Financiamentos
Operação &
Troca de Estrutura de Custos mód. nacionais &
Financeira Manutenção
Privados mód. internacionais
Inversores
Macroeconomia
Principais Drivers
Entendendo o impacto de cada driver:

Inflação
Taxa Selic Câmbio
(IPCA)

A Inflação está diretamente atrelada ao

equilíbrio do consumo com a capacidade Uma parcela significativa do
A taxa Selic (taxa básica de juros no
produtiva do país. Quando a inflação CAPEX dos empreendimentos
Brasil) é uma importante referência
cresce e a taxa de juros permanece tem impacto direto do câmbio,
para a definição do custo de capital
estável, reduz-se o ganho real de capital. por esse motivo, a flutuação
do empreendimento. Taxas
Em geral, com a economia aquecida, cambial costuma ser um dos
referenciais mais baixas tendem a
tem-se uma inflação mais alta, porém principais riscos na modelagem
tornar o retorno de investimento
em nossos cenários, foi considerado uma do projeto e na estratégia para
em infraestrutura mais atrativo.
inflação para 2019 e 2020 fixada na precificação.
meta. Como espera-se que a economia
volte a crescer, foi considerada uma taxa
Selic mais elevada para conter o
consumo exacerbado e não reduzir o
ganho real de capital.
Macroeconomia
Cenários
Entender a dinâmica macroeconômica é fundamental para empreendimentos futuros, bem como saber o melhor “timing” de tirar o projeto do papel. Ao
longo do estudo serão avaliados 4 cenários, considerando diferentes momentos para a construção das usinas

Cenários 2017 2018 2019 2020

7,50% 7,00% 8,00% 8,50%

Selic (Boletim Focus out/2017) (Boletim Focus out/2017) (Estimativa Greener) (Estimativa Greener)

4,50% 4,25%
4,00% 4,00%
Inflação (IPCA) (Boletim Focus out/2017, (Boletim Focus out/2017,
(Meta inflação) (Meta inflação)
meta inflação) meta inflação)

R$ 3,19 R$ 3,30 R$ 3,30 R$ 3,30

Câmbio (R$/US$) (Boletim Focus out/2017) (Boletim Focus out/2017) (Cenário Greener) (Cenário Greener)

Construção do Início e término em Início e término em Início e término em Início e término em

Empreendimento 2017 2018 2019 2020

Obs.: Considerou-se que todo o desembolso do empreendimento é feito no seu ano de construção.
Macroeconomia
Estrutura de Capital
Outro ponto fundamental é compreender as possíveis maneiras de compor a estrutura de capital. Vamos avaliar 2 possíveis cenários, estruturação de
capital com bancos de fomento e com financiamento privado.

Financiamento Banco de
Privado Fomento

Capital Capital
Investido Investido
(100%) (100%)

Equity Financiamento Equity Financiamento

(Capital Próprio) (Capital Privado) (Capital Próprio) (Capital Público)

20% 80% 40% 60%

Macroeconomia
Estrutura de Capital
Qual a diferença entre as duas estruturas de capital e para que servem?

Financiamento Privado Banco de Fomento

A estrutura de capital com recursos

A estrutura de capital com bancos de
privados (bancos, fundos, etc) é uma
fomento visa reduzir o custo de
alternativa para aqueles investidores
oportunidade do projeto (WACC),
que não desejam fazer 100% do aporte
alavancando a operação com um capital
a fim de reduzir o aporte de capital. Em
mais barato e um prazo para pagamento
geral uma operação de financiamento
estendido. Os bancos de fomento
aumenta o custo de capital do projeto
possuem exigências com relação à
(WACC) e não possui condições tão
documentação do projeto e o montante
flexíveis para pagamento similares a um
emprestado deve cumprir o percentual
banco de fomento, porém reduzem o
mínimo de itens nacionais.
aporte do investidor.
Macroeconomia
Financiamento Privado

Cenários 2017 2018 2019 2020

Custo de
Oportunidade 10,19% 9,68% 10,70% 11,21%
(% a.a.)
(Selic+2,5%)

Equity (%) 20% 20% 20% 20%

Financiamento (%) 80% 80% 80% 80%

Taxa de Juros
(% a.a.) 12,34% 11,82% 12,86% 13,38%
(Selic+4,5%)

Período 10 anos 10 anos 10 anos 10 anos

Carência 0 anos 0 anos 0 anos 0 anos

Macroeconomia
Banco de Fomento

Cenários 2017 2018 2019 2020

Custo de
Oportunidade 10,19% 9,68% 10,70% 11,21%
(% a.a.)
(Selic+2,5%)

Equity (%) 40% 40% 40% 40%

Financiamento (%) 60% 60% 60% 60%

Taxa de Juros
(% a.a.) 8,58% 8,07% 9,08% 9,58%
(Selic+1,0%)

Período 19 anos 19 anos 19 anos 19 anos

Carência 1 ano 1 ano 1 ano 1 ano

Características Técnicas
Entendendo o impacto de cada driver:

Local da Usina Tecnologias Operação e Manutenção

A escolha das tecnologias da usina Além do impacto direto da escolha

A escolha do local da usina deve
podem influenciar diversos outros de certas tecnologias no custo de
estar associado a alguns fatores
pontos e custos do projeto. Avaliar Operação & Manutenção, outros
fundamentais que garantam o
corretamente a tecnologia dos módulos fatores são cruciais para garantir
sucesso do projeto. Dentre os
(cristalinos ou filme fino), bem como dos um O&M eficiente e de baixo
principais pontos de atenção, um
inversores (central ou string) e a custo. A periodicidade de limpeza
bom empreendimento deve se
estrutura (fixa ou com seguidor) podem é um fator de atenção, bem como
situar num local de boa irradiação
impactar no sucesso ou não do projeto. disponibilidade de recurso hídrico,
solar, possível conexão à rede (de
Os equipamentos escolhidos refletem escala da usina para diluição de
preferência poucos quilômetros de
em outros custos e eficiências da obra, alguns custos fixos e questões
distância da subestação de conexão
como por exemplo o prazo para relacionadas a segurança no local
e no menor nível de tensão possível)
construção e custos de O&M (operação e do empreendimento.
e a área deve ter aval ambiental.
manutenção).
Características Técnicas
Localização dos Empreendimentos
O local em que é desenvolvido e instalado a Usina Solar é um dos fatores determinantes para a viabilização e atratividade do empreendimento.

Produtividade
Locais com alta produtividade são sempre a preferência de busca para a
implantação de usinas fotovoltaicas, porém deve-se avaliar, primeiramente, a
disponibilidade do local para conexão à rede e, segundamente, os riscos
ambientais envolvidos para licenciamento.

Conexão à Rede
A conexão à rede tem sido o grande gargalo para o desenvolvimento de projetos
no Brasil. Grande parte das redes de distribuição e transmissão das regiões
nordeste estão sobrecarregadas (locais com alta produtividade solar), não
havendo disponibilidade de escoamento de energia, inviabilizando muitas vezes o
projeto.

Licenciamento Ambiental
Outro ponto de risco e atenção aos projetos, obter licenças ambientais pode ser
um processo longo, burocrático e muitas vezes negados pelos órgãos estaduais.
 Características Técnicas
Tecnologia utilizada nos Empreendimentos
A escolha da tecnologia de um empreendimento deve levar em conta não somente seu investimento inicial, mas ganhos secundários e seus custos no
longo prazo. Lembre-se, a tecnologia adotada no projeto irá permanecer nele por mais de 20 anos.

Cristalinos Filme Fino Central String Fixa Seguidor

Módulos cristalinos em Módulos de filmes finos Inversores centrais Inversores string vem se A estrutura fixa é a opção Embora apresentem
geral possuem uma em geral possuem uma representam a topologia tornando uma tecnologia com menores custos custos (iniciais e
eficiência maior e menor menor eficiência, mais utilizada em usinas altamente competitiva e iniciais bem como operacionais) mais
custo por Wp. Porém esta ocupando assim mais de Geração Centralizada, tornando-se uma realidade durante o período de elevados, o ganho de
tecnologia possui maiores área, elevando custos pois trazem mais para empreendimentos de operação. produção pode ser
perdas devido à com estruturas, economia no momento grande porte. Sua grande significativo mesmo em
temperaturas, locais mais cabeamento e mão de do investimento inicial. vantagem se encontra nos regiões de baixa latitude.
quentes deve ser obra. Em contrapartida, custos operacionais, pois
avaliado a sua escolha. esta tecnologia apresenta permitem uma reposição
menor perda em rápida, sem necessidade
condições de temperatura de um técnico
elevada. especializado.
Características Técnicas
Operação e Manutenção
Operação e Manutenção tem papel crucial para a rentabilidade do empreendimento. O seu inadequado dimensionamento pode gerar riscos aos ativos ou
prejudicar a produtividade da usina.

É fundamental avaliar a disponibilidade de recurso hídrico no local da usina. Um

empreendimento utiliza uma quantidade significativa de água para a limpeza dos módulos,
principalmente em regiões muito secas onde o recurso já é escasso.

A segurança e vigilância da usina é fundamental. Os empreendimentos em geral se situam

em lugares remotos e são compostos por equipamentos frágeis e vulneráveis, muitas
vezes alvos de vandalismo. Um monitoramento e segurança adequados podem encarecer
significativamente os custos de operação e manutenção do empreendimento.

Perda de rendimento por sujeira/poeira pode ser significativa, sobretudo em regiões

áridas. Um plano eficiente de limpeza dos módulos é fundamental.
Composição de CAPEX
Entendendo o impacto de cada driver:
Módulos Nacionais
Os módulos nacionais são uma
opção para os atuais e futuros
empreendedores do setor. Com
custos entre 35% e 45% mais
elevados que os módulos
importados, ainda se encontram
numa condição desfavorável com
relação à competitividade, mesmo
com incentivos de bancos de
fomento.
Módulos Importados
Utilizado pela maioria dos
empreendimentos de Geração
Centralizada, os módulos importados
apresentam custos sensivelmente
menores que as versões nacionais,
porém limitam ou impedem o acesso
aos recursos dos bancos de fomento.
Merecem especial atenção a forte
elevação nos preços no mercado
atual, bem como limitações na
disponibilidade reportados por
alguns empreendedores.
Estrutura de Custos
Os módulos representam o principal
componente de custo na formação
do CAPEX. A recente volatilidade
bem como as incertezas na cadeia
de produção, fazem com que a
projeção de custos deste
componente seja um importante
fator de risco. O CAPEX em sua
grande parte está exposto à
variação cambial. Este fortemente
influenciado pelo cenário politico e
econômico nacional e internacional.
Vale lembrar que 2018, ano de
eleições no país, e 2019, início de
um novo governo, tornam os
cenários ainda mais complexos.
Composição de CAPEX
Módulos Nacionais
Embora montados localmente, os módulos nacionais dependem de insumos importados sujeitos ao impacto direto do câmbio.

Cenários 2017 2018 2019 2020

Módulos
US$ 0,660/Wp US$ 0,633/Wp US$ 0,624/Wp US$ 0,614/Wp
Nacionais (incluem impostos) (incluem impostos) (incluem impostos) (incluem impostos)
(US$/Wp)
Módulos
R$ 2,106/Wp R$ 2,088/Wp R$ 2,058/Wp R$ 2,027/Wp
Nacionais (dólar base R$ 3,19) (dólar base R$ 3,30) (dólar base R$ 3,30) (dólar base R$ 3,30)
(R$/Wp)

Obs. 1: foram avaliados

módulos policristalinos, devido
ao fato de ser o único módulo
produzido nacionalmente em
larga escala.
Obs. 2: os preços já incluem
os impostos.
A expectativa para os valores nos anos seguintes é de
Os valores dos módulos em que os módulos voltem a reduzir o preço, porém é
2017 tiveram uma forte alta, difícil afirmar quando chegarão aos preços praticados
devido a problemas de alta pelo mercado no início de 2017.
demanda e déficit de
fornecimento.
Composição de CAPEX
Módulos Importados
Qual a expectativa de preços para os módulos importados nos cenários avaliados?

Cenários 2017 2018 2019 2020

Módulos
US$ 0,472/Wp US$ 0,452/Wp US$ 0,445/Wp US$ 0,439/Wp
Importados (incluem impostos) (incluem impostos) (incluem impostos) (incluem impostos)
(US$/Wp)
Módulos
R$ 1,504/Wp R$ 1,491/Wp R$ 1,470/Wp R$ 1,448/Wp
Importados (dólar base R$ 3,19) (dólar base R$ 3,30) (dólar base R$ 3,30) (dólar base R$ 3,30)
(R$/Wp)

Obs. 1: foram avaliados

módulos policristalinos, devido
ao fato de ser o único módulo
produzido nacionalmente em
larga escala.
Obs. 2: os preços já incluem
os impostos.
A expectativa para os valores nos anos seguintes é de
Os valores dos módulos em que os módulos voltem a reduzir o preço, porém é
2017 tiveram uma forte alta, difícil afirmar quando chegarão aos preços praticados
devido a problemas de alta pelo mercado no início de 2017.
demanda e déficit de
fornecimento.
Composição de CAPEX
Case: Usina 90 MW
Para se compreender de maneira realista o impacto do uso ou não de módulos nacionais numa usina, será apresentado uma composição de CAPEX para
um projeto hipotético.

Potência CC: 106,2 MWp

Potência CA: 90 MW
Módulos: Policristalinos 330 Wp
Inversores: Centrais 2 MW
Estrutura: Seguidor 1 eixo +50°/-50°
Conexão à Rede: 10 km Linha em 69kV, conexão no
Bay de 69 kV
Subestação: 3 subestações menores e uma central,
com transformador central.
Usina: 3 lotes de 30 MW.
Composição de CAPEX
Estrutura de CAPEX Usina 90 MW (106,2 MWp) – Cenário 2017

Valores em R$/Wp Módulo Importado % Módulo Nacional %

Módulos R$ 1,504 47,10% R$ 2,106 55,51%

Inversores R$ 0,287 8,99% R$ 0,287 7,57%

Estrutura R$ 0,383 11,99% R$ 0,383 10,09%

Subestações R$ 0,287 8,99% R$ 0,287 7,57%

(3 menores e uma central, sem trafo)

Transformador Central R$ 0,026 0,81% R$ 0,026 0,67%

Linha de Transmissão R$ 0,200 6,26% R$ 0,200 5,27%

Obras e Engenharia R$ 0,300 9,40% R$ 0,300 7,91%

Gerenciamento R$ 0,080 2,51% R$ 0,080 2,11%

Desenvolvimento R$ 0,006 0,19% R$ 0,006 0,14%

Outros R$ 0,120 3,76% R$ 0,120 3,16%

TOTAL R$ 3,193 R$ 3,794

Composição de CAPEX
CAPEX Usina 90 MW (106,2 MWp) – Todos Cenários

Cenários 2017 2018 2019 2020

CAPEX
Módulos
R$ 3,79/Wp R$ 3,81/Wp R$ 3,78/Wp R$ 3,75/Wp
Nacionais
(R$/Wp)
CAPEX
Módulos
R$ 3,19/Wp R$ 3,21/Wp R$ 3,19/Wp R$ 3,17/Wp
Importados
(R$/Wp)

Câmbio (R$/US$) R$ 3,19 R$ 3,30 R$ 3,30 R$ 3,30

Obs. 1: além dos módulos, outros itens foram considerados “dolarizados” e sofreram influência do câmbio.

Obs. 2: foi considerado que todos os itens, com exceção dos módulos, tivessem seus preços estáveis nos 4 cenários, variando apenas em função do câmbio.
LANCE DE SORTE
Cenários de Precificação de Energia
para uma Usina de 90 MW
Introdução
Com a expectativa de um novo leilão em 2017, o mercado fomenta novas contratações e para isso é fundamental se preparar de maneira adequada,
traçando estratégias para os empreendimentos e principalmente, entendendo a dinâmica do mercado no médio prazo a fim de estabelecer premissas
adequadas que contemplem todo o risco englobado. Para o LEN A-4 / 2017, com entrega prevista dos empreendimentos para 1º de Janeiro de 2021, os
empreendedores precisam estabelecer algumas premissas para o mercado futuro, entendendo qual o “timing” perfeito para a construção da usina.
Com isso, este capítulo visa demonstrar os cenários para 2017, 2018 e 2019 (para as usinas já contratadas) e os cenários 2018, 2019 e 2020 para as
novas possíveis contratações, auxiliando na estratégia de precificação da energia para essas usinas.

Cenários 2017 2018 2019 2020

Usinas já contratadas, com Usinas já contratadas, com Usinas já contratadas, com

6º, 7º e 8º LER PPA reajustado. PPA reajustado. PPA reajustado.

Novas usinas provenientes do Novas usinas provenientes do Novas usinas provenientes do

LEN A-4 / 2017 LEN A-4 / 2017. LEN A-4 / 2017, com PPA LEN A-4 / 2017, com PPA
reajustado. reajustado.
Condições de Contorno
Conforme já apresentado anteriormente, algumas premissas serão retomadas para compor os cenários do estudo. As condições macroeconômicas para
os cenários de 2017, 2018, 2019 e 2020 serão mantidas. As condições apresentadas para financiamento serão abordadas em 2 Cases (um com
Financiamento Privado e um com Banco de Fomento), bem como a composição de custos (CAPEX), nas condições de módulos nacionais e módulos
importados. Ressalta-se que os cenários apresentados consideram que a Usina será construída naquele ano e todo o desembolso correspondente ao
empreendimento também ocorra no mesmo ano. A Taxa Interna de Retorno apresentada é baseada no preço da energia naquele ano, para os cenários
futuros será demonstrado a métrica para trazer o valor da energia para o ano da contratação do empreendimento (Leilão).

Premissas A Usina de 90 MW

Cenários 2017, 2018,

Econômicos 2019 e 2020

CAPEX:
Composição de Módulos Nacionais
Custos Módulos Importados

Bancos de Fomento,
Captação Financiamentos
Financeira
Privados
A Usina de 90 MW
A usina em questão que será utilizada como Case para os modelos de precificação e cenários adotados, para isso segue abaixo uma melhor descrição
dos parâmetros, tecnologias e considerações sobre a operação do empreendimento, itens fundamentais para a modelagem financeira.

35,2 MWp Características Técnicas

• Módulos: Policristalinos 330 Wp

• Inversores: Centrais 2 MW
30 MW • Estrutura: Seguidores de 1 eixo -50°/+50°
106,2 MWp • Conexão à Rede: 69 kV
35,2 MWp
• Linha de Transmissão: 10km em 69 kV
• Usina: 3 lotes de 30 MW
• Potência CC: 106,2 MWp
30 MW
• Potência CA: 90 MW
90 MW
35,2 MWp • Overload: 18%
• Troca de inversores: ano 10 e ano 20 (20 e 10 Milhões de
R$ respectivamente)

30 MW
A Usina de 90 MW

Características de Geração
35,2 MWp
• Produtividade no local: 2.200 kWh/kWp/ano
(considerado ganho do seguidor)
• Fator de Capacidade: 25,11%
30 MW
• Energia gerada ano: 233.640 MWh/ano
106,2 MWp
35,2 MWp • Perdas elétricas: 3,5%
• Degradação dos módulos ano 1: 2,5%
• Degradação dos módulos próximos anos: 0,85% a.a.

30 MW

90 MW Outras Características
35,2 MWp
• Operação e Manutenção: 1,50% do CAPEX a.a.
• Custos administrativos: 0,10% do CAPEX a.a.
• Custos com seguro: 0,10% do CAPEX a.a.
30 MW
• Impostos: Lucro Presumido
• Tempo do contrato: 20 anos
Os Cases
Os Cases visam demonstrar o impacto dos drivers apresentados anteriormente em alguns cenários de construção de uma usina de 90 MW, mostrando a
rentabilidade do empreendimento em função do preço da energia naquele ano. A ideia é mostrar os prós e contras dentre as possíveis estratégias
adotadas num empreendimento e o impacto na TIR (Taxa Interna de Retorno).

Cenários
Condições macroeconômicas 2017 2018 2019 2020
pré-estabelecidas.

• Usina 90 MW • Usina 90 MW • Usina 90 MW • Usina 90 MW

• Módulos • Módulos • Módulos • Módulos
Case 1 Importados Importados Importados Importados
• Financiamento • Financiamento • Financiamento • Financiamento
Privado Privado Privado Privado

• Usina 90 MW • Usina 90 MW • Usina 90 MW • Usina 90 MW

• Módulos • Módulos • Módulos • Módulos
Case 2 Nacionais Nacionais Nacionais Nacionais
• Banco de • Banco de • Banco de • Banco de
Fomento Fomento Fomento Fomento
Case 1 – 90 MW Módulos Importados
O Case abordado visa demonstrar uma usina de 90 MW estruturada nas condições de fornecimento de módulos importados e com estruturação
financeira através de financiamento privado, conforme premissas apresentadas anteriormente.

Premissas Macroeconômicas
Cenários 2017 2018 2019 2020
Selic 7,50% 7,00% 8,00% 8,50%

Inflação (IPCA) 4,50% 4,25% 4,00% 4,00%

Câmbio (R$/US$) R$ 3,19 R$ 3,30 R$ 3,30 R$ 3,30

Construção do
Início e término em 2017 Início e término em 2018 Início e término em 2019 Início e término em 2020
Empreendimento
Premissas CAPEX
Cenários 2017 2018 2019 2020
CAPEX
Módulos Nacionais R$ 3,79/Wp R$ 3,81/Wp R$ 3,78/Wp R$ 3,75/Wp
(R$/Wp)
CAPEX
R$ 3,19/Wp R$ 3,21/Wp R$ 3,19/Wp R$ 3,17/Wp
Módulos Internacionais (R$/Wp)
Câmbio (R$/US$) R$ 3,19 R$ 3,30 R$ 3,30 R$ 3,30
Case 1 – 90 MW Módulos Importados

Premissas Financiamento Privado

Cenários 2017 2018 2019 2020

Custo de Oportunidade
(% a.a.) 10,19% 9,68% 10,70% 11,21%
(Selic+2,5%)

Equity (%) 20% 20% 20% 20%

Financiamento (%) 80% 80% 80% 80%

Taxa de Juros
(% a.a.) 12,34% 11,82% 12,86% 13,38%
(Selic+4,5%)

Período 10 anos 10 anos 10 anos 10 anos

Carência 0 anos 0 anos 0 anos 0 anos

Case 1 – 90 MW Módulos Importados
A partir das premissas bem definidas e o cenário do empreendimento consolidado, o estudo irá entender a TIR (Taxa Interna de Retorno) em algumas
condições. Para estressar os cenários da usina, iremos variar o preço da energia (R$/MWh) para entender seu impacto na TIR e em paralelo iremos
variar o CAPEX do empreendimento. Como vimos, o preço dos módulos sofreram forte variação de preço ao longo de 2017, para considerar esse
comportamento para todos os cenários pré-estabelecidos iremos variar o preço dos módulos em +10%, +20%, -10% e -20%, provocando uma
elasticidade do CAPEX Global da usina. Quando avaliamos a sensibilidade do empreendimento frente a variação do CAPEX e do preço de venda da
energia, temos uma Mapa de Sensibilidade da TIR do empreendimento.
Variação do CAPEX

Preço de Venda da Energia (R$/MWh) (Feito para todos os cenários)

Preço Módulo
Variação Preço
R$ 170/MWh R$ 180/MWh R$ 190/MWh Importado 2017 CAPEX Total
Módulo Importado
R$/Wp*

R$ 200/MWh R$ 210/MWh R$ 220/MWh R$ 1,504 /Wp 0% R$ 3,19 /Wp

R$ 230/MWh R$ 240/MWh R$ 250/MWh R$ 1,654 /Wp +10% R$ 3,34 /Wp

R$ 260/MWh R$ 270/MWh R$ 280/MWh R$ 1,805 /Wp +20% R$ 3,49 /Wp

R$ 290/MWh R$ 300/MWh R$ 310/MWh R$ 1,354 /Wp -10% R$ 3,04 /Wp

R$ 320/MWh R$ 330/MWh R$ 340/MWh R$ 1,203 /Wp -20% R$ 2,89 /Wp

*Valores incluem impostos e custos de nacionalização.

Como ler a tabela de resultados?
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
10,24% R$ 2,89/Wp R$ 3,04/Wp R$ 3,19/Wp R$ 3,34/Wp R$ 3,49/Wp
Investimento R$ 306,9 Milhões R$ 322,8 Milhões R$ 338,8 Milhões R$ 354,7 Milhões R$ 370,6 Milhões
R$ 170/MWh 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 9,4%
O WACC representa o custo de capital do projeto,
R$ 180/MWh
composto pelos custos do capital próprio e9,9%
pelo 9,8% 9,7% 9,6% 9,5%
custo do capital do financiamento. O WACC é a taxa
R$ 190/MWh 10,0% 9,9% 9,8% 9,7% 9,6%
de referência para que o projeto tenha um resultado
R$ 200/MWh
minimamente esperado em função da taxa10,1%
de risco 10,0% 9,9% 9,8% 9,7%
adotada sobre o capital próprio.
R$ 210/MWh 10,2% 10,1% 10,0% 9,9% 9,8%
R$ 220/MWh 10,3% 10,2% 10,1% 10,0% 9,9%
R$ 230/MWh 10,4% 10,3% 10,2% 10,1% 10,0%
R$ 240/MWh 10,5% 10,4% 10,3% 10,2% 10,1%
R$ 250/MWh 10,6% 10,5% 10,4% 10,3% 10,2%
R$ 260/MWh 10,7% 10,6% 10,5% 10,4% 10,3%
R$ 270/MWh 10,8% 10,7% 10,6% 10,5%
As células com cor verde são aquelas condições 10,4%
onde a TIR do projeto supera o WACC do projeto,
R$ 280/MWh 10,9% 10,8% 10,7% 10,6%
apresentando sempre 10,5%
um ganho positivo (VPL > 0).
R$ 290/MWh 11,0% 10,9% 10,8% 10,7% 10,6%
R$ 300/MWh 11,1% 11,0% 10,9% 10,8% 10,7%
R$ 310/MWh 11,2% 11,1% 11,0% 10,9% 10,8%
R$ 320/MWh 11,3% 11,2% 11,1% 11,0% 10,9%
R$ 330/MWh 11,4% TIR do projeto obtida nas condições de
11,3% preço de venda da energia e
11,2% 11,1% 11,0%
condição de CAPEX avaliada.
R$ 340/MWh 11,5% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1%
Case 1 – Cenário 2017 Módulo Importado
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
11,91% R$ 2,89/Wp R$ 3,04/Wp R$ 3,19/Wp R$ 3,34/Wp R$ 3,49/Wp
Investimento R$ 307,1 Milhões R$ 323,1 Milhões R$ 339,0 Milhões R$ 355,0 Milhões R$ 371,0 Milhões
R$ 170/MWh 7,89% 6,68% 5,58% 4,57% 3,64%
R$ 180/MWh 9,36% 8,08% 6,92% 5,87% 4,89%
R$ 190/MWh 10,84% 9,48% 8,26% 7,14% 6,13%
R$ 200/MWh 12,32% 10,88% 9,59% 8,42% 7,35%
R$ 210/MWh 13,83% 12,30% 10,92% 9,69% 8,56%
R$ 220/MWh 15,37% 13,73% 12,27% 10,96% 9,78%
R$ 230/MWh 16,93% 15,18% 13,63% 12,25% 11,00%
R$ 240/MWh 18,54% 16,66% 15,01% 13,54% 12,22%
R$ 250/MWh 20,19% 18,18% 16,42% 14,86% 13,47%
R$ 260/MWh 21,89% 19,74% 17,86% 16,20% 14,72%
R$ 270/MWh 23,64% 21,34% 19,33% 17,57% 16,00%
R$ 280/MWh 25,45% 22,98% 20,84% 18,97% 17,30%
R$ 290/MWh 27,32% 24,68% 22,39% 20,40% 18,63%
R$ 300/MWh 29,26% 26,43% 23,99% 21,86% 19,99%
R$ 310/MWh 31,26% 28,24% 25,63% 23,37% 21,39%
R$ 320/MWh 33,34% 30,11% 27,33% 24,92% 22,81%
R$ 330/MWh 35,48% 32,03% 29,08% 26,52% 24,28%
R$ 340/MWh 37,69% 34,03% 30,88% 28,16% 25,79%
Case 1 – Cenário 2018 Módulo Importado
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
11,39% R$ 2,91/Wp R$ 3,06/Wp R$ 3,21/Wp R$ 3,36/Wp R$ 3,51/Wp
Investimento R$ 309,6 Milhões R$ 325,4 Milhões R$ 341,3 Milhões R$ 357,1 Milhões R$ 372,9 Milhões
R$ 170/MWh 7,91% 6,72% 5,63% 4,63% 3,71%
R$ 180/MWh 9,39% 8,12% 6,98% 5,93% 4,97%
R$ 190/MWh 10,87% 9,53% 8,32% 7,22% 6,21%
R$ 200/MWh 12,36% 10,94% 9,66% 8,50% 7,43%
R$ 210/MWh 13,88% 12,36% 11,00% 9,77% 8,66%
R$ 220/MWh 15,42% 13,80% 12,35% 11,06% 9,88%
R$ 230/MWh 16,99% 15,26% 13,72% 12,35% 11,11%
R$ 240/MWh 18,60% 16,75% 15,12% 13,66% 12,35%
R$ 250/MWh 20,26% 18,28% 16,53% 14,99% 13,60%
R$ 260/MWh 21,97% 19,84% 17,98% 16,34% 14,87%
R$ 270/MWh 23,73% 21,45% 19,46% 17,71% 16,16%
R$ 280/MWh 25,54% 23,10% 20,98% 19,12% 17,47%
R$ 290/MWh 27,42% 24,81% 22,55% 20,56% 18,81%
R$ 300/MWh 29,37% 26,57% 24,15% 22,04% 20,18%
R$ 310/MWh 31,38% 28,39% 25,81% 23,56% 21,59%
R$ 320/MWh 33,46% 30,27% 27,52% 25,13% 23,03%
R$ 330/MWh 35,61% 32,21% 29,28% 26,74% 24,51%
R$ 340/MWh 37,83% 34,21% 31,10% 28,39% 26,03%
Case 1 – Cenário 2019 Módulo Importado
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
12,43% R$ 2,90/Wp R$ 3,04/Wp R$ 3,19/Wp R$ 3,34/Wp R$ 3,49/Wp
Investimento R$ 307,7 Milhões R$ 323,4 Milhões R$ 339,0 Milhões R$ 354,6 Milhões R$ 370,2 Milhões
R$ 170/MWh 7,40% 6,25% 5,20% 4,23% 3,33%
R$ 180/MWh 8,84% 7,62% 6,51% 5,50% 4,56%
R$ 190/MWh 10,28% 8,99% 7,82% 6,75% 5,77%
R$ 200/MWh 11,73% 10,36% 9,12% 8,00% 6,97%
R$ 210/MWh 13,20% 11,74% 10,43% 9,25% 8,17%
R$ 220/MWh 14,69% 13,13% 11,75% 10,50% 9,36%
R$ 230/MWh 16,21% 14,55% 13,08% 11,75% 10,56%
R$ 240/MWh 17,76% 15,99% 14,42% 13,02% 11,76%
R$ 250/MWh 19,36% 17,46% 15,79% 14,31% 12,97%
R$ 260/MWh 21,00% 18,97% 17,19% 15,61% 14,20%
R$ 270/MWh 22,69% 20,52% 18,62% 16,95% 15,45%
R$ 280/MWh 24,43% 22,11% 20,09% 18,30% 16,72%
R$ 290/MWh 26,24% 23,75% 21,59% 19,70% 18,02%
R$ 300/MWh 28,10% 25,44% 23,14% 21,12% 19,34%
R$ 310/MWh 30,03% 27,19% 24,73% 22,59% 20,70%
R$ 320/MWh 32,03% 28,99% 26,37% 24,09% 22,09%
R$ 330/MWh 34,10% 30,86% 28,06% 25,64% 23,51%
R$ 340/MWh 36,24% 32,78% 29,81% 27,23% 24,98%
Case 1 – Cenário 2020 Módulo Importado
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
12,95% R$ 2,88/Wp R$ 3,03/Wp R$ 3,17/Wp R$ 3,31/Wp R$ 3,46/Wp
Investimento R$ 305,9 Milhões R$ 321,3 Milhões R$ 336,7 Milhões R$ 352,0 Milhões R$ 367,4 Milhões
R$ 170/MWh 7,25% 6,12% 5,08% 4,13% 3,24%
R$ 180/MWh 8,68% 7,48% 6,39% 5,39% 4,47%
R$ 190/MWh 10,11% 8,84% 7,69% 6,64% 5,67%
R$ 200/MWh 11,54% 10,20% 8,98% 7,88% 6,86%
R$ 210/MWh 12,99% 11,56% 10,28% 9,11% 8,05%
R$ 220/MWh 14,47% 12,94% 11,58% 10,35% 9,23%
R$ 230/MWh 15,97% 14,34% 12,90% 11,60% 10,42%
R$ 240/MWh 17,51% 15,77% 14,23% 12,85% 11,61%
R$ 250/MWh 19,08% 17,23% 15,59% 14,13% 12,82%
R$ 260/MWh 20,70% 18,72% 16,97% 15,42% 14,04%
R$ 270/MWh 22,37% 20,25% 18,39% 16,74% 15,27%
R$ 280/MWh 24,09% 21,82% 19,84% 18,09% 16,53%
R$ 290/MWh 25,88% 23,44% 21,32% 19,46% 17,82%
R$ 300/MWh 27,72% 25,11% 22,85% 20,88% 19,13%
R$ 310/MWh 29,63% 26,84% 24,43% 22,32% 20,47%
R$ 320/MWh 31,60% 28,62% 26,05% 23,81% 21,84%
R$ 330/MWh 33,64% 30,47% 27,73% 25,35% 23,26%
R$ 340/MWh 35,76% 32,37% 29,45% 26,92% 24,71%
Case 2 – 90 MW Módulos Nacionais
O Case abordado visa demonstrar uma usina de 90 MW estruturada nas condições de fornecimento de módulos nacionais e com estruturação financeira
através de financiamento via banco de fomento, conforme premissas apresentadas anteriormente.

Premissas Macroeconômicas
Cenários 2017 2018 2019 2020
Selic 7,50% 7,00% 8,00% 8,50%

Inflação (IPCA) 4,50% 4,25% 4,00% 4,00%

Câmbio (R$/US$) R$ 3,19 R$ 3,30 R$ 3,30 R$ 3,30

Construção do
Início e término em 2017 Início e término em 2018 Início e término em 2019 Início e término em 2020
Empreendimento
Premissas CAPEX
Cenários 2017 2018 2019 2020
CAPEX
Módulos Nacionais R$ 3,79/Wp R$ 3,81/Wp R$ 3,78/Wp R$ 3,75/Wp
(R$/Wp)
CAPEX
R$ 3,19/Wp R$ 3,21/Wp R$ 3,19/Wp R$ 3,17/Wp
Módulos Internacionais (R$/Wp)
Câmbio (R$/US$) R$ 3,19 R$ 3,30 R$ 3,30 R$ 3,30
Case 2 – 90 MW Módulos Nacionais

Premissas Financiamento Banco de Fomento

Cenários 2017 2018 2019 2020

Custo de Oportunidade
(% a.a.) 10,19% 9,68% 10,70% 11,21%
(Selic+2,5%)

Equity (%) 40% 40% 40% 40%

Financiamento (%) 60% 60% 60% 60%

Taxa de Juros
(% a.a.) 8,58% 8,07% 9,08% 9,58%
(Selic+1,0%)

Período 19 anos 19 anos 19 anos 19 anos

Carência 1 ano 1 ano 1 ano 1 ano

Case 2 – 90 MW Módulos Nacionais
A partir das premissas bem definidas e o cenário do empreendimento consolidado, o estudo irá entender a TIR (Taxa Interna de Retorno) em algumas
condições. Para estressar os cenários da usina, iremos variar o preço da energia (R$/MWh) para entender seu impacto na TIR e em paralelo iremos
variar o CAPEX do empreendimento. Como vimos, o preço dos módulos sofreram forte variação de preço ao longo de 2017, para considerar esse
comportamento para todos os cenários pré-estabelecidos iremos variar o preço dos módulos em +10%, +20%, -10% e -20%, provocando uma
elasticidade do CAPEX Global da usina. Quando avaliamos a sensibilidade do empreendimento frente a variação do CAPEX e do preço de venda da
energia, temos uma Mapa de Sensibilidade da TIR do empreendimento.
Variação do CAPEX

Preço de Venda da Energia (R$/MWh) (Feito para todos os cenários)

Preço Módulo
Variação Preço
R$ 170/MWh R$ 180/MWh R$ 190/MWh Nacional 2017 CAPEX Total
Módulo Importado
R$/Wp*

R$ 200/MWh R$ 210/MWh R$ 220/MWh R$ 2,106 /Wp 0% R$ 3,79 /Wp

R$ 230/MWh R$ 240/MWh R$ 250/MWh R$ 2,317 /Wp +10% R$ 4,00 /Wp

R$ 260/MWh R$ 270/MWh R$ 280/MWh R$ 2,527 /Wp +20% R$ 4,22 /Wp

R$ 290/MWh R$ 300/MWh R$ 310/MWh R$ 1,895 /Wp -10% R$ 3,58 /Wp

R$ 320/MWh R$ 330/MWh R$ 340/MWh R$ 1,685 /Wp -20% R$ 3,37 /Wp

*Valores incluem impostos.

Case 2 – Cenário 2017 Módulos Nacionais
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
9,22% R$ 3,37/Wp R$ 3,58/Wp R$ 3,79/Wp R$ 4,00/Wp R$ 4,22/Wp
Investimento R$ 358,2 Milhões R$ 380,6 Milhões R$ 402,9 Milhões R$ 425,3 Milhões R$ 447,7 Milhões
R$ 170/MWh 6,05% 4,30% 2,66% 1,09% -0,42%
R$ 180/MWh 7,75% 5,99% 4,35% 2,80% 1,32%
R$ 190/MWh 9,39% 7,60% 5,95% 4,39% 2,92%
R$ 200/MWh 10,97% 9,15% 7,47% 5,90% 4,43%
R$ 210/MWh 12,51% 10,64% 8,93% 7,35% 5,86%
R$ 220/MWh 14,01% 12,10% 10,35% 8,74% 7,24%
R$ 230/MWh 15,49% 13,52% 11,73% 10,08% 8,56%
R$ 240/MWh 16,95% 14,92% 13,08% 11,40% 9,85%
R$ 250/MWh 18,39% 16,30% 14,41% 12,68% 11,10%
R$ 260/MWh 19,82% 17,66% 15,71% 13,95% 12,33%
R$ 270/MWh 21,25% 19,01% 17,01% 15,19% 13,53%
R$ 280/MWh 22,66% 20,35% 18,29% 16,42% 14,72%
R$ 290/MWh 24,07% 21,69% 19,56% 17,64% 15,89%
R$ 300/MWh 25,48% 23,02% 20,82% 18,85% 17,05%
R$ 310/MWh 26,88% 24,34% 22,08% 20,05% 18,20%
R$ 320/MWh 28,28% 25,66% 23,33% 21,24% 19,35%
R$ 330/MWh 29,68% 26,98% 24,58% 22,43% 20,48%
R$ 340/MWh 31,09% 28,30% 25,83% 23,61% 21,61%
Case 2 – Cenário 2018 Módulos Nacionais
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
8,71% R$ 3,39/Wp R$ 3,60/Wp R$ 3,81/Wp R$ 4,02/Wp R$ 4,23/Wp
Investimento R$ 360,3 Milhões R$ 382,4 Milhões R$ 404,6 Milhões R$ 426,8 Milhões R$ 449,0 Milhões
R$ 170/MWh 6,25% 4,53% 2,91% 1,36% -0,13%
R$ 180/MWh 7,96% 6,22% 4,60% 3,07% 1,60%
R$ 190/MWh 9,59% 7,83% 6,20% 4,66% 3,21%
R$ 200/MWh 11,17% 9,37% 7,72% 6,17% 4,72%
R$ 210/MWh 12,71% 10,87% 9,18% 7,62% 6,15%
R$ 220/MWh 14,21% 12,32% 10,60% 9,01% 7,52%
R$ 230/MWh 15,69% 13,75% 11,98% 10,36% 8,85%
R$ 240/MWh 17,15% 15,15% 13,33% 11,67% 10,14%
R$ 250/MWh 18,59% 16,53% 14,66% 12,96% 11,39%
R$ 260/MWh 20,02% 17,89% 15,97% 14,22% 12,62%
R$ 270/MWh 21,44% 19,24% 17,26% 15,47% 13,82%
R$ 280/MWh 22,85% 20,58% 18,54% 16,70% 15,01%
R$ 290/MWh 24,26% 21,91% 19,81% 17,92% 16,19%
R$ 300/MWh 25,67% 23,24% 21,08% 19,12% 17,35%
R$ 310/MWh 27,07% 24,57% 22,33% 20,33% 18,50%
R$ 320/MWh 28,47% 25,89% 23,59% 21,52% 19,65%
R$ 330/MWh 29,86% 27,20% 24,84% 22,71% 20,78%
R$ 340/MWh 31,26% 28,52% 26,08% 23,90% 21,92%
Case 2 – Cenário 2019 Módulos Nacionais
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
9,73% R$ 3,37/Wp R$ 3,57/Wp R$ 3,78/Wp R$ 3,99/Wp R$ 4,19/Wp
Investimento R$ 357,7 Milhões R$ 379,5 Milhões R$ 401,4 Milhões R$ 423,3 Milhões R$ 445,1 Milhões
R$ 170/MWh 5,46% 3,76% 2,15% 0,61% -0,88%
R$ 180/MWh 7,17% 5,45% 3,84% 2,32% 0,86%
R$ 190/MWh 8,79% 7,05% 5,43% 3,91% 2,47%
R$ 200/MWh 10,37% 8,59% 6,95% 5,42% 3,98%
R$ 210/MWh 11,90% 10,08% 8,41% 6,86% 5,41%
R$ 220/MWh 13,39% 11,53% 9,82% 8,25% 6,78%
R$ 230/MWh 14,86% 12,94% 11,20% 9,59% 8,10%
R$ 240/MWh 16,31% 14,34% 12,54% 10,90% 9,38%
R$ 250/MWh 17,74% 15,71% 13,86% 12,18% 10,63%
R$ 260/MWh 19,16% 17,06% 15,16% 13,44% 11,86%
R$ 270/MWh 20,57% 18,40% 16,45% 14,68% 13,06%
R$ 280/MWh 21,98% 19,74% 17,72% 15,90% 14,24%
R$ 290/MWh 23,38% 21,06% 18,99% 17,11% 15,41%
R$ 300/MWh 24,77% 22,38% 20,24% 18,32% 16,56%
R$ 310/MWh 26,16% 23,70% 21,49% 19,51% 17,71%
R$ 320/MWh 27,56% 25,01% 22,74% 20,70% 18,85%
R$ 330/MWh 28,95% 26,32% 23,98% 21,88% 19,98%
R$ 340/MWh 30,34% 27,63% 25,22% 23,06% 21,10%
Case 2 – Cenário 2020 Módulos Nacionais
WACC CAPEX -20% módulo CAPEX -10% módulo CAPEX Nominal CAPEX +10% módulo CAPEX +20% módulo
10,24% R$ 3,34/Wp R$ 3,55/Wp R$ 3,75/Wp R$ 3,95/Wp R$ 4,15/Wp
Investimento R$ 355,1 Milhões R$ 376,7 Milhões R$ 398,2 Milhões R$ 419,7 Milhões R$ 441,2 Milhões
R$ 170/MWh 5,21% 3,52% 1,92% 0,39% -1,09%
R$ 180/MWh 6,91% 5,21% 3,61% 2,10% 0,65%
R$ 190/MWh 8,54% 6,81% 5,21% 3,70% 2,26%
R$ 200/MWh 10,12% 8,35% 6,73% 5,20% 3,77%
R$ 210/MWh 11,64% 9,84% 8,18% 6,65% 5,20%
R$ 220/MWh 13,14% 11,29% 9,60% 8,03% 6,57%
R$ 230/MWh 14,61% 12,70% 10,97% 9,38% 7,90%
R$ 240/MWh 16,06% 14,10% 12,32% 10,69% 9,18%
R$ 250/MWh 17,49% 15,47% 13,64% 11,97% 10,43%
R$ 260/MWh 18,91% 16,82% 14,94% 13,22% 11,65%
R$ 270/MWh 20,32% 18,16% 16,22% 14,46% 12,85%
R$ 280/MWh 21,72% 19,50% 17,50% 15,69% 14,03%
R$ 290/MWh 23,12% 20,82% 18,76% 16,90% 15,20%
R$ 300/MWh 24,52% 22,14% 20,02% 18,10% 16,36%
R$ 310/MWh 25,91% 23,46% 21,27% 19,30% 17,51%
R$ 320/MWh 27,31% 24,78% 22,52% 20,49% 18,65%
R$ 330/MWh 28,70% 26,09% 23,76% 21,67% 19,78%
R$ 340/MWh 30,10% 27,40% 25,01% 22,85% 20,91%
Utilizando as Tabelas
O intuito das tabelas apresentadas é simular diversos cenários para os atuais e futuros empreendedores que desejam estruturar empreendimentos
fotovoltaicos para geração centralizada. Com as tabelas é possível ver as vantagens e desvantagens de algumas estratégicas para os empreendimentos,
além de simular o melhor timing para construção das usinas.
A seguir iremos utilizar um exemplo de simulação de usina para prever o melhor lance para um leilão, além das estratégias que são possíveis adotar
para conseguir reduzir o lance de venda da energia.

Exemplo: Usina de 90 MW para lance no LEN A-4 2017.

Iremos considerar uma usina idêntica a apresentada anteriormente para construção dos cenários e qual seria um bom lance de venda de energia para o
empreendimento e as possíveis estratégias.

2017 2018 2019 2020 2021

Condição 1 Leilão Construção Usina Operação Mercado Regulado

Condição 2 Leilão Construção Usina Mercado Livre Operação Mercado Regulado

Utilizando as Tabelas

2017 2018 2019 2020 2021

Condição 1 Leilão Construção Usina Operação Mercado Regulado

Condição 2 Leilão Construção Usina Mercado Livre Operação Mercado Regulado

Para uma usina que será construída em 2020, temos que utilizar o cenário 2020, estipular qual o retorno e o cenário de CAPEX a ser adotado.
Deve-se fazer um comparativo entre os dois cases a fim de ver as vantagens e desvantagens do financiamento e da compra de módulos nacionais.

Case 1 Módulo Importado e Case 2 Módulo Nacional Case 1 Módulo Importado e Case 2 Módulo Nacional
Cenário 2020 Cenário 2019
Utilizando as Tabelas

2017 2018 2019 2020 2021

Condição 1 Leilão Construção Usina Operação Mercado Regulado

Condição 2 Leilão Construção Usina Mercado Livre Operação Mercado Regulado

Case 1 – Cenário 2020 Módulo Importado

CAPEX Nominal: R$ 3,17/Wp Valor da Energia em
Preço de Venda da Energia em 2020:
TIR Desejada: WACC+2% 2017*:
WACC 2020: 12,95% 250 R$/MWh
230,58 R$/MWh
TIR na Tabela: >15,21%

Case 2 – Cenário 2020 Módulo Nacional

CAPEX Nominal: R$ 3,75/Wp Valor da Energia em
Preço de Venda da Energia em 2020:
TIR Desejada: WACC+2% 2017*:
WACC 2020: 10,24% ~240 R$/MWh
~221,36 R$/MWh
TIR na Tabela: >12,44%

*O valor da energia corrigido para 2017, data do leilão, retrocede o IPCA de 2019 e 2018. Não deve se considerar o IPCA de 2020 pois o desembolso é feito no início do ano e o
modelo já considera a entrega da energia para 2021 corrigida.
Utilizando as Tabelas

2017 2018 2019 2020 2021

Condição 1 Leilão Construção Usina Operação Mercado Regulado

Condição 2 Leilão Construção Usina Mercado Livre Operação Mercado Regulado

Case 1 – Cenário 2020 Módulo Importado

CAPEX Nominal: R$ 3,19/Wp Usina no mercado Livre 1 ano,
TIR Desejada: WACC+2% valor de venda da energia a: Próximo ao cenário com CAPEX de
WACC 2019: 12,43% 120 R$/MWh R$ 2,90/Wp*
TIR na Tabela: >14,68% Faturamento R$ 28 Milhões

Case 2 – Cenário 2020 Módulo Nacional

CAPEX Nominal: R$ 3,78/Wp Usina no mercado Livre 1 ano,

TIR Desejada: WACC+2% valor de venda da energia a:

Próximo ao cenário com CAPEX de
WACC 2019: 9,73% 120 R$/MWh
R$ 3,57/Wp*
TIR na Tabela: >11,92% Faturamento R$ 28 Milhões

*A aproximação ao cenário foi feita para facilitar a demonstração do impacto de 1 ano da usina no mercado livre a fim de amortizar parte do investimento inicial, dessa forma
considera-se um CAPEX menor e aproveita-se o cenário presente na tabela, apenas para uma estimativa.
Utilizando as Tabelas

2017 2018 2019 2020 2021

Condição 1 Leilão Construção Usina Operação Mercado Regulado

Condição 2 Leilão Construção Usina Mercado Livre Operação Mercado Regulado

Case 1 – Cenário 2020 Módulo Importado

CAPEX Nominal: R$ 2,90/Wp Valor da Energia em
Preço de Venda da Energia em 2019:
TIR Desejada: WACC+2% 2017*:
WACC 2019: 12,43% 220 R$/MWh
211,03 R$/MWh
TIR na Tabela: >14,68%

Case 2 – Cenário 2020 Módulo Nacional

CAPEX Nominal: R$ 3,57/Wp Valor da Energia em
Preço de Venda da Energia em 2019:
TIR Desejada: WACC+2% 2017*:
WACC 2019: 9,73% ~220 R$/MWh
~211,03 R$/MWh
TIR na Tabela: >11,92%

*O valor da energia corrigido para 2017, data do leilão, retrocede o IPCA de 2018. Não deve se considerar o IPCA de 2019 pois o desembolso é feito no início do ano e o modelo já
considera a entrega da energia para 2021 corrigida.
Utilizando as Tabelas

Conclusões

Nota-se que algumas estratégias podem ajudar a reduzir o preço de venda da energia no LEN A-4 2017, considerando algumas estimativas. O intuito
dessas análises é comparar os cenários apresentados e exercitar as vantagens ou desvantagens de se construir uma usina antes do prazo de entrega
limite, para que ela possa gerar energia antes e usufruir de receitas não consideradas no fluxo de caixa, caso seja permitido.
Outros exercícios podem ser feitos com a planilha, as piores condição de CAPEX para financiamento privado são próximas das melhores condições de
CAPEX para financiamento via banco de fomento, o que mostra a vantagem de se usufruir de um banco de fomento.

Valem alguns pontos de atenção a respeito de algumas estratégias:

• Construir usinas antes do prazo pode ser uma boa estratégia para reduzir o preço de venda da energia no leilão, porém deve-se considerar a
factibilidade de fornecimento de módulos e empresas de EPC disponíveis para efetuarem a obra no prazo estipulado.
• Considerar uma participação dos bancos de fomento para garantir um lance menor também é um risco, devido tamanha incerteza de aprovação e
disponibilidade do recurso.
• Em nossos cenários com participação do financiamento via banco de fomento não foi considerado o delay para concessão do crédito, o que muitas
vezes acaba impactando na necessidade de um empréstimo ponte a fim de cobrir o fluxo de caixa do projeto. Isto gera um custo financeiro que não
foi considerado em nossos cenários.
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GREENER INSIGHTS
Nossa visão para empreendimentos
mais rentáveis e seguros
Cenários
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Embora reflitam as condições atuais, os cenários considerados para implementação das usinas
carregam ainda elevado grau de incertezas, sobretudo no período de 2019 a 2020.

As eleições no país em 2018 podem impactar significativamente as condições macroeconômicas

em 2019 e 2020.

Dentre os principais Drivers, a taxa de câmbio e o custo de capital são os que apresentam maior
impacto na rentabilidade dos projetos e geram maior incerteza aos empreendimentos.
Módulos
!
Devido a grande volatilidade dos preços dos módulos no mercado internacional durante 2017, ainda existe
grande incerteza quanto aos preços futuros e a disponibilidade de fornecimento.

Os preços chegaram a variar até +20% no ano 2017. O mercado mundial apresenta ainda um cenário de
grandes incertezas para os próximos anos. O risco de eventuais impactos no CAPEX devem ser
adequadamente precificados no valor da energia.

Apesar de uma parcela significativa dos empreendimentos terem utilizado módulos nacionais até o
momento, as condições do financiamento e a disponibilidade de recursos via bancos de fomento são itens
chave para o desenvolvimento da produção local.

Um fator importante a se considerar com relação ao fornecimento dos módulos está ligado à
disponibilidade de entrega, tanto no mercado nacional quanto no internacional. Preço pode não ser o
principal driver num cenário de curto prazo.
Financiamento
!
Com uma grande queda na taxa Selic ao longo de 2017, as condições de financiamento e estrutura de
capital mudaram significativamente. Uma opção encontrada pelos empreendedores é a emissão de
Debentures para capitalização.

Apesar dos bancos de fomento apresentarem custos financeiros competitivos, deve-se considerar os
requisitos para o acesso e as incertezas quanto a disponibilidade de recursos, o que pode limitar o volume
de projetos beneficiados.

As linhas praticadas pelos bancos de fomento financiam uma parcela significativa, porém não ideal, do
empreendimento. Por isso não estão cumprindo adequadamente seu papel de “fomentar” o mercado
nacional de módulos nas condições macroeconômicas atuais. Visto que os módulos nacionais
representam cerca de 55% do CAPEX de um empreendimento, é fundamental que os bancos cubram
ao menos 80% do CAPEX dos projetos, caso contrário, os empreendedores optam por fazer uma
capitação menor no banco e financiar todos os itens da usina com equipamentos nacionais, exceto os
módulos, pois os mesmos incrementam o CAPEX em pelo menos 18%, reduzindo a rentabilidade do
projeto. Caso os bancos visem fomentar a cadeia nacional de módulos, é fundamental que criem
condições mais favoráveis para a compra dos módulos nacionais.
Precificação
!
Foram apresentados diversos cenários para auxiliar no entendimento da precificação de um projeto,
porém ressalta-se que de maneira alguma consideramos os valores apresentados como um “marco” para
os projetos de 90 MW.

É fundamental que para uma precificação mais competitiva o empreendedor compre um risco maior, para
garantir uma rentabilidade mínima esperada.

A escala dos projetos são fundamentais para uma estrutura de custos eficiente e consequentemente uma
precificação competitiva. Os cenários apresentados para uma usina de 90 MW dão uma ordem de
grandeza, porém não devem ser tomados como referência para os projetos.

Caso permitido, a estratégia de construção das usinas antes do prazo de fornecimento do leilão, para
venda de energia no mercado livre, pode ser uma boa estratégia para aumentar o período de amortização
do empreendimento e garantir uma energia mais competitiva no leilão. Ressalta-se que para ter a garantia
da venda dessa energia no mercado livre, deve-se considerar uma energia barata e de baixo risco.
 Estudo Estratégico
Mercado Fotovoltaico de Geração Centralizada
2017

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Novembro de 2017 Brasil