Temporada de Resultados |2T21

05/08/2021

Tegma TGMA3
Ainda falta carro no mercado COMPRA
O prolongamento dos problemas nas linhas de produção das montadoras de veículos Logística
afetou novamente os resultados da Tegma, que apresentou queda de EBITDA t/t Preço-alvo R$30,00
conforme esperado. Assim, apesar do 2T21 negativo, acreditamos em reação neutra pelo Preço (04/08) R$20,94
mercado. Upside 43,3%
A Tegma reportou um 2T21 fraco como esperado, com queda de 4,6% t/t no EBITDA Valor mercado R$1,4 bi
ajustado, ficando 2,1% abaixo da nossa estimativa (sem consenso disponível na Thomson Vol. médio neg. R$15,5 mi
Reuters). Os destaques positivos foram a renovação antecipada de um contrato de Máximo 52 sem. R$30,13
logística integrada para químicos, agora com vencimento para 2024, e o reconhecimento Mínimo 52 sem. R$16,60
de crédito tributário de PIS/COFINS no valor de R$9,0 milhões (R$5,7 milhões na receita e Fonte: Eleven Financial Research e
Refinitiv Eikon.
R$3,3 milhões no resultado financeiro como correção monetária). Os destaques negativos
foram a queda na quantidade de veículos transportados (-6,9% t/t) e a participação de
mercado da divisão de logística automotiva em mínimas históricas (22,8%). Alexandre Kogake
Analista, CNPI
Já esperávamos a manutenção de um market share mais baixo no 2T21 e os volumes
divulgados pela ANFAVEA indicavam que este seria um trimestre ainda com problemas Flávia Ozawa
de produção nas montadoras. Desse modo, a receita líquida da Tegma veio em linha com Analista, CNPI
as nossas estimativas (-2,0%), ficando praticamente estável em relação ao trimestre
anterior. O ajuste ao EBITDA é relacionado ao crédito tributário mencionado no parágrafo
anterior, mesma razão para o lucro líquido do 2T21 ter superado a nossa estimativa.
A Tegma sofreu de maneira relevante com a interrupção da linha de produção da fábrica
da GM em Gravataí/RS desde março de 2021. As notícias mais recentes indicam que a
atividade deverá ser retomada em 16 de agosto, o que pode melhorar os volumes da
Tegma no 3T21 caso a produção seja efetivamente retomada, fazendo com que a
companhia recupere a sua participação de mercado, mas lembrando que players do setor
esperam uma normalização completa da cadeia automotiva apenas para o 2T22 ou 2S22.
O desempenho abaixo do Ibovespa no ano (-22% vs. +2%) e o múltiplo EV/EBITDA de 5,4x
2022 (desconto de 33% vs. a média do setor) já refletem esse pior cenário na nossa visão
e, desse modo, mantemos nossa recomendação de compra.

Figura 1: resultados trimestrais e estimativas

Trimestral
R$ milhões a/a t/t 2T21E r/e
2T20R 1T21R 2T21R
Receita bruta logística automotiva 109 250 250 130,1% -0,1% 259 -3,5%
Receita bruta logística integrada 52 41 45 -13,2% 10,1% 42 6,7%
Receita líquida 130 234 237 82,2% 1,4% 242 -2,0%
EBITDA 5 43 41 783,3% -4,8% 36 13,9%
Margem EBITDA 3,6% 18,5% 17,3% 13,8 p.p -1,1 p.p 14,9% 2,4 p.p
EBITDA ajustado 5 37 35 658,7% -4,6% 36 -2,1%
Margem EBITDA ajustada 3,6% 15,8% 14,9% 11,3 p.p -0,9 p.p 14,9% 0,0 p.p
Lucro líquido -4 20 24 n.c. 20,1% 17 44,6%
Margem líquida -3,4% 8,6% 10,2% 13,6 p.p 1,6 p.p 6,9% 3,3 p.p
Fonte: Tegma e Eleven Financial Research.

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Visão sobre a companhia

Visão atualizada: a Tegma atua na logística de veículos prontos para quase todas as
montadoras instaladas no Brasil e para as principais importadoras, além de oferecer soluções
de logística integrada, principalmente no abastecimento de linhas de produção (inbound) e
armazenagem de bens de consumo. A companhia transportou 560 mil veículos em 2020, o que
representou uma participação de mercado de 26%.

Modelo de negócio: é baseado em uma estrutura leve em ativos, utilizando

preponderantemente frota terceirizada e pátios alugados (asset-light). Esse modelo traz mais
flexibilidade para ajustes à demanda, aspecto importante para uma companhia com exposição
ao altamente cíclico setor automotivo, e possibilita um crescimento sem necessidades
importantes de capital.

Vantagens competitivas: histórico com mais de 50 anos de operação e longo relacionamento

com montadoras e cegonheiros.

Valuation: nosso preço-alvo de Tegma de R$30,00/ação para o final de 2021 foi calculado com
base na metodologia do fluxo de caixa descontado a uma taxa nominal de 11,6% (WACC) e um
crescimento nominal na perpetuidade de 3,5%.

Principais riscos: o principal risco para a nossa recomendação é uma piora ainda maior no
cenário de recuperação do número de veículos vendidos/produzidos em relação ao ano
anterior.

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