O Patrimnio Liquido Exigido pelo Conselho Monetrio Nacional

O PATRIMNIO LQUIDO EXIGIDO PELO CONSELHO MONETRIO NACIONAL

Ulisses de Ulhoa Bacharelando em Cincias Contbeis FEA/USP Aluno do Curso MBA RISCO FIPECAFI/USP Pesquisador do Centro de Estudos e Pesquisas do Mercado Financeiro FIPECAFI

Marina Mitiyo Yamamoto Professora do Departamento de Contabilidade e Aturia FEA/USP Doutora e Mestre em Controladoria e Contabilidade FEA/USP Pesquisadora do Centro de Estudos e Pesquisas do Mercado Financeiro FIPECAFI

INTRODUO O objetivo deste trabalho explorar o modelo de risco adotado pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) quanto s suas origens e alguns de seus efeitos. Parte-se de uma ilustrao do significado econmico de risco para uma discusso sobre a classificao e o modelo de riscos propriamente dito. A seguir, duas implicaes da implementao do Patrimnio lquido Exigido pelo CMN so exploradas: a restrio alavancagem e os limites prticos de patrimnio lquido.

UMA ILUSTRAO DO SIGNIFICADO ECONMICO DE RISCO Intuitivamente, risco pode ser entendido com a possibilidade de que algo d errado (e, segundo as Leis de Murphy, se algo pode dar errado...). Em linguagem estatstica, mais formalmente, o risco est associado ao desvio em relao a um comportamento esperado. O parmetro estatstico mais usado para obter a medida de risco o desvio-padro. O comportamento esperado ou (o valor esperado) dado pelos parmetros estatsticos de tendncia central como a mdia, a mediana e a moda. Uma instituio financeira, que s faz emprstimos, ao conced-los a seus clientes quer obter o retorno do valor principal e, naturalmente, a remunerao pelo emprstimo, os juros. esperado, portanto, um dado comportamento dos clientes, qual seja, pagar os valores devidos instituio. O comportamento de pagamento corresponde `a noo estatstica de tendncia central; a regra. Se o comportamento esperado fosse o no pagamento, a instituio deixaria de emprestar valores a seus clientes. Naturalmente, dentre os clientes que tomaram emprstimos nem todos honraro seus compromissos. Estes constituem-se em excees, em desvios do comportamento esperado e, consequentemente, no risco da instituio.

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Seja, por exemplo, uma instituio financeira que, no mesmo dia, foi constituda com um capital integralizado de $10.000.000; captou $2.000.000 em recursos, com juros totais de $400.000; repassou os $2.000.000 captados a seus clientes, cobrando $500.000 de juros totais. O principal e os juros da captao e dos emprstimos vencem no mesmo dia, em um ms. O balano inicial seria:

BALANO ATIVO Caixa Emprstimos concedidos (+) Juros a receber (-) Juros a aprimorar Total $ 10.000.000 2.000.000 500.000 (500.000) 12.000.000 PASSIVO Captao (+) Juros a pagar (-) Juros a apropriar PL Capital Total $ 2.000.000 400.000 (400.000) 10.000.000 12.000.000

Um ms depois, no vencimento, os juros a apropriar so reconhecidos como receitas ( do emprstimo) e depesas (da captao) do perodo; a instituio honra seus compromissos de captao, desembolsando $2.400.000. Resta apenas receber de seus clientes. O balano e a DRE seriam:

BALANO PATRIMONIAL ATIVO Caixa Emprstimos concedidos (+) Juros a receber Total $ 7.600.000 2.000.000 500.000 10.100.000 PASSIVO Patrimnio Lquido Capital Lucros acumulados Total 10.000.000 100.000 10.100.000 $

DEMONSTRAO DE RESULTADO DO EXERCCIO DRE (em $) Receita de juros sobre emprstimos concedidos (-) Despesas de juros de captao (=) Resultado O Patrimnio Lquido (PL) da instituio cresceu em 500.000 (400.000) 100.000 $100.000 devido ao

reconhecimento do lucro exatamente a diferena entre os juros da captao e os juros do emprstimo. Por outro lado, o Caixa foi diminudo em $2.400.000, pela quitao das obrigaes com a captao. A instituio espera que todos os seus clientes pague os juros e o principal. No fosse assim, o balano seria elaborado tentando prever a inadimplncia, corrigindo os valores a receber

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(Emprstimos concedidos e juros a receber) e o lucro do exerccio( acrescentando uma conta de Despesa com devedores duvidosos). Se a instituio receber todo o valor devido, o lucro apresentado na DRE torna-se caixa. Se $300.000 dentre os crditos, entre juros e principal, no fossem recebidos e, se os clientes em dbito fossem considerados incobrveis, as demonstraes financeiras seriam:

BALANO PATRIMONIAL Caixa $ 9.800.000 Passivo Patrimnio Lquido Capital Lucros acumulados Total 9.800.000 Total 10.000.000 (200.000) 9.800.000 $

Demonstrao do Resultado do Exerccio DRE (em $) Receita de juros sobre emprstimos concedidos (-) Despesas de juros de captao (-) Pedras com incobrveis (=) Resultado 500.000 (400.000) (300.000) (200.000)

Como pode ser observado, a instituio partiu de um lucro esperado de $100.000 para um prejuzo efetivo de $200.000, pelo reconhecimento das perdas incobrveis. No caso apresentado, o desvio de potencial do comportamento esperado, a inadimplncia, tornou-se, de fato, prejuzo. Se a instituio soubesse antes de realizar os emprstimos do risco ao qual estaria exposta, provavelmente no teria realizado os emprstimos. Opcionalmente, poderia ter elevado suas taxas de juros, as taxas se mostrassem compatveis com as praticadas no mercado, a instituio poderia apresentar um resultado melhor, ainda que sofresse com a inadimplncia. Em resumo, o risco, quando efetivado, transforma-se em prejuzo e este diminui o Patrimnio Lquido composto, fundamentalmente, pelo Capital investido pelos scios que recebem os lucros do negcio, arcam tambm com os prejuzos deste.
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RISCO E RETORNO Nota-se que risco uma figura relevante numa instituio financeira porque pode representar prejuzos futuros. Entretanto, h algumas consideraes a fazer a respeito do conceito de risco.
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Como ser mostrado adiante, o prejuzo apenas uma das faces do risco. A outra o lucro.

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Em primeiro lugar, importante ressaltar que risco no o sinnimo de prejuzo potencial. Risco mais propriamente definido como a incerteza dos retornos. Esta incerteza pode tornar-se lucro ou prejuzo, conforme a variao se efetive favorvel ou desfavoravelmente. O risco expressa esta capacidade, este potencial de alterar o retorno esperado. Pensa-se em termos de causa e efeito e esta caracterstica do pensamento confere certa capacidade de prever o futuro. No caso geral, os retornos de uma aplicao no esto no rol dos problemas simples, diretamente solveis pela aplicao das cadeias de causa e efeito. Os retornos variam em funo de diversos fatores e a capacidade de previso se restringe dada a srie de eventos que ocorrem desde o momento desta aplicao at o resgate. Quanto maior o tempo entre a aplicao e o resgate, menor a capacidade de previso dos retornos, em termos de causa e efeito. Neste contexto, surge o risco. O risco o reconhecimento da incapacidade de prever o retorno. O risco o erro esperado em torno de um retorno esperado. Em linguagem corrente, risco , freqentemente, associado ocorrncia de algo desfavorvel. No entanto, a afirmao que uma operao arriscada, no sentido estrito, implica que seu retorno pode ser significativamente menor ou maior que o esperado. CLASSIFICANDO RISCOS H diversas classificaes para riscos. No que diz respeito ao Patrimnio Lquido Exigido (PLE), duas classificaes se tornam especialmente importantes. A origem primria de todo risco a posse ou propriedade; melhor dizendo, a fonte primria a titularidade. Basta que algum tenha alguma coisa para poder perd-la. Assim, associa-se facilmente o risco aos ativos (bens e direitos). A associao aos passivos (obrigaes) no to imediata. Ora, da mesma maneira que uma entidade tem bens e direitos, tambm possui obrigaes ou, a entidade pode ser titular tanto de um direito quanto de uma obrigao. A primeira classificao refere-se a esta natureza ativa ou passiva do objeto de risco, ou seja, a natureza ativa ou passiva do objeto pode ser estendida ao risco e possvel falar em riscos ativos e em riscos passivos. Ambos, o risco ativo e o passivo, compem uma parte do risco total de uma organizao. A segunda classificao refere-se fonte do risco. Os objetos expostos ao risco so negociados nos mercados e seus preos variam e esta variao define o risco de mercado. Este risco provm da variabilidade intrnseca dos preos praticados no mercado. Como a rigor, todos os risos poderiam ser classificados como de mercado pois deste derivam, direta ou indiretamente, esta espcie de risco ser denominado, aqui, risco de taxa. Ento, o risco de taxa aquele que se incorre pela variao potencial dos preos (ou taxas) no mercado. Ainda sob a classificao quanto `a fonte, h uma espcie de risco que se relaciona com a contraparte de um negcio. Todo direito adquirido por uma instituio exige da contraparte uma obrigao na mesma medida. Se a contraparte no cumprir com sua obrigao, ocorre a

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inadimplncia e o conseqente prejuzo que, enquanto potencial, denominado risco de crdito ou risco de inadimplncia. Pela sua natureza, o risco de crdito sempre desfavorvel: na melhor das hipteses, o prejuzo derivado do risco de crdito ser zero, indicando que o devedor quitou todas a suas obrigaes; na pior hiptese, o prejuzo direto pelo menos igual ao montante de crdito. O risco de taxa e o risco de crdito esto intimamente relacionados. No caso de um emprstimos, os direitos do credor so compostos pelo principal e pelos juros. Assim, que os valores so emprestados e mudam de mos, o risco da inadimplncia do principal tem incio. O nascimento do risco de crdito se dar ou pelo recebimento do principal simultneo ao nascimento do direito de receb-lo. O fim do risco de crdito se dar ou pelo recebimento do principal, ou pelo reconhecimento da perda. Sob a tica contbil, os juros so tratados em dois eventos distintos. O primeiro evento o reconhecimento do direito de receber os juros contra uma receita de juros. Com este evento, qualquer efeito causado por posteriores variaes nas taxas relevante. Neste ponto, o valor a ser recebido est determinado, dando fim aos risco da taxa. Resta `a contraparte pag-lo. O segundo evento a liquidao do crdito: o recebimento efetivo ou reconhecimento da perda dos juros. Se o valor for recebido no h mais risco algum. No entanto, at o recebimento, h o risco da eventual inadimplncia. Ora, o montante do risco de crdito determinado pelo risco da taxa. Uma variao de taxa favorvel instituio, gerando um direito a receber, induz a um risco de crdito de mesmo valor. O Conselho Monetrio Nacional (CMN) se utiliza desta relao entre o risco de taxa e o de crdito ao tratar o risco de crdito das operaes de swap.
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O MODELO DE PATRIMNIO LQUIDO MNIMO EXIGIDO (ple) PELO CMN O Conselho Monetrio Nacional CMN instituiu os limites operacionais mnimos de capital para as instituies financeiras atravs da Resoluo CMN no. 2.399, de 25/06/97, modificou o clculo do PLE para contemplar o risco dos swaps. Por fim, a Resoluo no. 2.606, de 25/05/99, alterou a expresso do PLE para: n PLE = F. RCDi + F. Apr + F. Max i=1 onde: PLE: patrimnio lquido exigido; F: fator aplicvel ao risco de crdito das operaes swap; RCDi: risco de crdito da i-smia operao de swap; n

/Aprci/-0,2.PLA;0
i=1

2 O prejuzo derivado da inadimplncia pode ser maior que o montante a receber, considerados os efeitos tributrios e da captao adicional.

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F: fator aplicvel 1as operaes ativas ponderadas pelo risco; Apr: ativo ponderado pelo risco;

F: fator aplicvel s operaes com ouro e com ativos e passivos referenciados em variao cambial; /Aprci/: valor absoluto (mdulo) das operaes com ouro e com ativos e passivos referenciados em variao cambial; PLA: patrimnio lquido ajustado. A expresso envolve a soma de trs termos, cada qual captando um aspecto do risco

da instituio financeira. Os termos (referenciados neste texto como Termo1, Termo2, Termo3)so explorados a seguir.

O PRIMEIRO TERMO DO PATRIMNIO LQUIDO EXIGIDO n Termo1= F. RCDi i= 1 O primeiro termo da expresso do PLE aplica um fator de correo F ao somatrio dos valores de risco de crdito de swap (RCDi). O fator F constante e vale 20%, estabelecido pela Circular BACEN no. 2.784/no. 2.606/99, ou seja, 20% dos valores expostos ao risco de crdito nos swaps (somatrio de RCD) compem uma parte do Patrimnio Lquido exigido pelo BACEN. O RCD, dado pela seguinte expresso: ___________________________ RCDi = VNi. Onde: RCDi: risco de crdito da i-sima operao de swap; VNi: valor nominal ou referencial da i-sima operao de swap; Rai: risco referencial ativo do i-simo contrato; Rpi: risco referencial passivo i-simo contrato; Raipi: coeficiente dos referenciais ativo e passivo da i-sima operao. O valor VN, corresponde ao valor nominal do contrato de swap i. Os riscos referenciais ativos e passivos (Rai e Rpi) so obtidos a partir de tabela publicada pelo Banco Central do Brasil (BACEN), para cada instrumento financeiro utilizado no swap. O coeficiente rap, tambm obtido em tabela do BACEN e depende dos instrumentos ativo e passivo do swap.

Rai2+ Rp12 2. Rai.pi . Rai. Rpi

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Em linhas gerais, o swap, ou contrato a termo de troca de rentabilidade, um acordo bilateral no qual as partes comprementem-se a pagar, uma outra, na data do encerramento, o diferencial apurado pelas variaes nas cotaes de duas moedas, taxas ou ndices, calculados sobre um montante, durante um perodo de tempo. Normalmente, o contrato intermediado por uma instituio financeira. As duas moedas, taxas ou ndices so denominadas parmetros de negociao, ou simplesmente parmetros. Entre os parmetros esto o CDI, a TR, o dlar comercial, etc. Os parmetros indicam quais sero as moedas, taxas ou ndices usados no clculo do resultado financeiro do swap. O valor do contrato, denominado valor de referncia ou valor nominal, o montante sobre o qual a variao dos parmetros de negociao sero aplicados. O perodo sobre o qual ser calculada a variao dos parmetros determinado pelas datas de incio e fim do contrato. O incio do contrato normalmente, a data de negociao como referncia para posterior apurao das variaes. O final do contrato , em geral, a data da sua liquidao financeira ou dia anterior. Durante a vigncia do swap, as variaes ocorridas no mercado entre parmetros de negociao so considerados contas a pagar ou a receber contra uma receita ou despesa, conforme a variao dos parmetros tenha sido favorvel ou desfavorvel instituio. Note-se que, o swap representa apenas a troca dos resultados financeiros que decorrem da aplicao das cotaes de moedas, taxas ou ndices sobre determinado montante. No entanto, o montante apenas referencial e no representa, em si mesmo, um direito ou uma obrigao; da ser registrado em contas de compensao. O swap pode ser visto como uma carteira composta de um ativo e um passivo. O resultado da carteira a diferena de var8iaes entre o parmetro ativo e o passivo. Se o parmetro passivo valorizar mais que o parmetro ativo, h que se desembolsar a diferena das variaes. Pode-se identificar na operao de swap, primeira vista, duas origens de prejuzos potenciais, dois tipos de risco. O primeiro prejuzo potencial ocorre se o parmetro passivo valorizar mais que o parmetro ativo. Se isto acontecer, a instituio ter que pagar a diferena. Tipicamente, este um risco de taxa passiva, de acordo com a nomenclatura desenvolvida anteriormente, j que o valor lquido do swap representa uma obrigao. A eventual diferena a pagar s ser conhecido na data da liquidao do contrato. No caso do risco de taxa passiva se efetivar, este se tornar prejuzo prprio do swap. A outra origem de prejuzo potencial ao qual a instituio est exposta refere-se possibilidade de no receber a diferena entre os parmetros ativo e passivo, caso a variao positiva (a favor da instituio) do parmetro ativo seja superior a do passivo. Como j destacado,

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so dois eventos distintos atuando; a variao favorvel das taxas, que pode gerar receita, e a eventual inadimplncia da contraparte, que pode gerar perda. o risco de crdito. Na liquidao, apenas um dos riscos considerados (de taxa passiva ou de crdito) pode se efetivar. Isto ocorre porque a liquidao feita baseada no valor lquido entre as variaes dos parmetros ativo e passivo e, para um nico swap, um dos dois parmetros tm que ser superior ao outro. Os riscos incorridos, quer a variao doa parmetros ativo e passivo seja favorvel ou desfavorvel para a instituio, podem ser estimados baseados no histrico desses parmetros. Entra-se, ento, no campo da Estatstica. Embora o desenvolvimento completo do modelo estatstico que o CMN adotou para o estabelecimento do RCD esteja fora do escopo deste trabalho, as linhas gerais e os princpios estatsticos envolvidos sero esboados. Supondo-se dois ndices, A e P, com a seguinte sria de medidas, representando os retornos percentuais mensais de cada parmetro, e tomadas em cinco meses consecutivos. O conjunto A ser o ndice usado para a correo da parte ativa do swap e o conjunto P ser usado como ndice de correo da parte passiva. Ms 1 2 3 4 5 A (em % a.m) 2,10 2,42 2,36 2,41 2,21 P (em % a.m) 2,00 2,50 2,40 2,30 2,20

A mdia dos valores de A pode ser calculada pela seguinte expresso, onde: a = (2,10 + 2,42 + 2,36 +2,41+ 2,21) / 5 = 11,50 / 5 = 2,30 A mdia representa uma medida de posio: o valor esperado do retorno do ativo, a esperana matemtica ou o primeiro momento estatstico centrado na origem zero. Sua unidade a mesma dos elementos da amostra, no caso, % a.m.. A varincia, o segundo momento estatstico da amostra centrado na mdia, ser utilizada para avaliar o grau de variao da amostra. Tambm, o desvio-padro ser definido por se tratar da medida de risco mais comum: n [ ai - a]2

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Var (a) = [ a - a}2 = i = 1 n

A varincia representa e mdia dos desvios de cada observao em relao mdia da amostra, ao quadrado. Calculando: Var (a) = [{(2,10 2,30)2 + (2,42 2,30)2 + (2,36 2,30)2 + (2,41 2,30)2 + (2,21 2,30) 2] /5 O desvio-padro funo da varincia e, no caso aproximadamente 0,1398:

Dp(a) = Var (a) Tanto a varincia quanto o desvio-padro, so medidas de disperso em relao ao valor esperado a. A varincia indica a disperso (o erro) em termos de unidades ao quadrado, no exemplo, % a.m.2.. O desvio-padro a raiz quadrada positiva da varincia, tendo por unidade a prpria unidade da amostra, % a.m.. Efetuando os clculos apresentados para A e P obtm-se os seguintes valores: A Mdia (% a.m.) Varincia (% a.m.) Desvio-padro (% a.m.) 2,30 0.0156 0.1251 2,28 0.0296 0.1720 B

Observa-se no quadro que, o valor esperado de retorno da parte ativa (mdia) maior que o valor esperado de retorno da parte passiva. Somente por este indicador (a mdia de retornos), este swap poderia ser tomado como um bom negcio, dado o retorno favorvel esperado de 0,02% a.m. do ativo em relao ao passivo. Esta situao semelhante ao exemplo de emprstimo desenvolvido, inicialmente, na qual a instituio esperava ganhar a diferena de taxas entre captao e repasse sem levar em considerao o risco de no receber os repasses. Se qualquer valor positivo se verificasse na liquidao, ainda haveria a possibilidade de no receb-lo. Ainda do quadro, verifica-se que a varincia e o desvio-padro associados a A so menores que aqueles associados a P. Isto indica que as variaes esperadas de P so maiores que as de Diz-se, ento, que o risco de P maior que o de A. Mas o desvio-padroe a varincia no tm uma direo, isto , no se pode afirmar se a maior variao esperada de P contribuir para um lucro maior que a mdia ou acarretar prejuzo. Sabe-se apenas que esperada uma maior variao de P. Se, baseado nos parmetros estatsticos conhecidos ainda for possvel estabelecer uma distribuio de probabilidades de ocorrncia. Assumindo que os ndices tm, por exemplo,

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distribuio normal de probabilidades, poder-se-ia testar as infinitas combinaes de valores de retorno. No exemplo, a Cov (a,p) igual a 0,0198. Com a covarincia e os desvios de A e P pode-se calcular o coeficiente de correlao r. Este coeficiente exprime a correlao entre A e P em termos relativos e admensionais, numa escala que vai de 1 a + 1. Para uma dada observao, se r igual a zero, diz-se que A e P no esto relacionados; se r menor que zero , quando uma das variveis est acima da mdia, a outra est abaixo da mdia , se r maior que zero, ambas as variveis esto ou acima ou abaixo da mdia . A expresso de r : Cov (a,p) r= Dp (a).Dp(p) Subjacente aplicao da covarincia e do coeficiente de correlao, est a suposio de eficincia do mercado. Num mercado eficiente, entre outras coisas, supe-se que os ativos tem sempre um valor justo. Assim, os fatos econmicos afetam ao mesmo tempo todos os ativos do mercado, em diferentes graus, segundo a influncia do fato sobre o ativo. Logo, no momento da medida dos parmetros, os dois j tem seu preo (ou taxa) ajustado, eliminando qualquer possibilidade de arbitragem. Apresentando os fundamentos necessrios para A e P e, comparando sua probabilidade de ocorrncia, decidir se os 0,02% a.m. deste swap remuneram adequadamente o risco incorrido num dado intervalo de confiana. Mas h outra alternativa, sem que seja preciso recorrer distribuio de probabilidades. Definem-se mais dois parmetros para a amostra: a covarincia a medida da variao conjunta entre A e P. Esta estatsticas informa a mdia das variaes nos retornos da carteira formada pelos dois ndices, tomados ao mesmo tempo, em unidades ao quadrado (% a.m.2). A covarincia dada por: n [(ai - a) . (pi - p)] Cov(a.p) = [(a - a).(p. - p)] = i = 1 n o modelo de risco de swap pode ser desenvolvido. Como foi dito, pode-se tratar o swap como uma carteira composta por um ativo e um passivo. A parte ativa contribui positivamente para o retorno do swap enquanto a parte passiva diminui o retorno da carteira. Indicando esta carteira
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por C ap, seu valor esperado de retorno ser a diferena entre o valor esperado do retorno ativo e o valor esperado do retorno passivo, assim: Cap = (a-p) = a - p O segundo momento centrado na mdia, a varincia, representa o risco da carteira e pode ser dado por: Var (Cap) = Var (a p) Var (Cap) = [(a p) (a - p)]2 Var (Cap) = (a p - a + p)2 Var (Cap) = [(a - a) (p - p)]2 Tem-se, ento, dentro do primeiro somatrio, um produto notvel do tipo (x-y)2. Desenvolvendo o produto notvel e substituindo adequadamente os termos, pode-se escrever: Var (Cap) = [(a- a)2 + (p - p)2 2.(a- a). (p - p)] Var (Cap) = (a - a)2 + (p - p)2 - [2.(a - a).(p - p) ] Var (Cap) = (a - a)2 + (p - p)2 2.[(a - a).(p - p)] Var (Cap) = Var (a) + Var (p) 2.Cov(a,p) Ou: Var (Cap) = Var (a) + Var (p) 2.r.Dp(a).Dp(p) Pois: Cov(a,p) = r.Dp(a).Dp(p) = [(a - a).(p -p)] Pode-se observar, dentro da raiz quadrada da expresso do RCD proposta pelo CMN, a equao da varincia da diferena desenvolvida. Apresenta-se a seguir a tabela da correspondncia entre a notao adotada aqui e aquela adotada pelo CMN: CMN Varincia do parmetro Ativo Varincia do parmetro passivo Desvio-padro do parmetro Ativo Desvio-padro do parmetro passivo Coeficiente de relao R2a R2p Ra1 Rp1 Raipi Notao adequada Var(a) Var(p) Dp(a) Dp(p) R

A mdia foi utilizada como medida de tendncia central. A rigor, qualquer outra medida de tendncia central poderia ser utilizada, desde que as expresses utilizadas sejam devidamente alteradas.

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A raiz Quadrada positiva da varincia da carteira d desvio-padro da mesma. O clculo do risco da carteira influeciado, portanto, pelo risco individual do ativo A Var(a); Dp(a), do passivo P (Var(p); Dp(p) e pela covarincia entre A e P (Cov(a,p)). Para operacionalizar o clculo do RCD, o CMN autorizou o BACEN a publicar tabelas, em que cada um dos parmetros estatsticos relativos a cada ndice, moeda ou taxa pode ser encontrado.

O FATOR TEMPO Um dos fatores levados em conta pelo CMN e ainda no evidenciado tempo. Todo o modelo proposto bastante sensvel ao tempo, medida que uma tentativa de previso, baseada em dados histricos, do comportamento futuro dos parmetros de negociao do swap. Alm disso, o CMN/BACEN inclui suas tabelas o prazo at o fim do contrato. Do ponto de vista adotado pelo CMN/BACEN, quanto maior o tempo at o fim do contrato, maior o risco envolvido porque a possibilidade dos parmetros do swap variarem mais maior; maior a incerteza relacionada ao grau de variao relativa entre os parmetros. A introduo do modelo estatsticos apresentado para o clculo do risco capta a variao conjunta dos parmetros de negociao. Esta variao o desvio-padro do resultado da carteira ativa-passiva, consideradas as compensaes entre os resultados ativos e os passivos. O desvio-padro ento multiplicado pelo valor nominal do swap para a obteno do RCDi. Por fim, 20% de cada RCDi exigido como patrimnio lquido (PLE). De acordo com o CMN, O RCDi definido como risco de crdito. Sabe-se que as tabelas com os desvios-padro e os coeficientes de correlao levam em considerao o tempo remanescente do contrato. Ento, se o RCDi representa o risco de crdito, este se refere parte do risco de crdito que ainda pode ocorrer. Atentando para a frmula do RCDi, observa-se que os desvios-padro e os coeficientes de correlao foram tomados a partir do histrico das taxas praticadas no mercado para cada parmetro de negociao de swap. Se assim, ento o valor exposto ao risco de crdito pode ser calculado pelo risco de taxa ativa, considerado o prazo remanescente do contrato, pois so numericamente equivalentes. Conclui-se que, o risco expresso pelo RCD o risco de crdito do prazo remanescente s taxas histricas dos parmetros de negociao ou, simplesmente, exposio potencial ao risco de crdito. Na contabilizao dos contratos de swap, a instituio vai registrando, perodo, a parte da variao das taxas que j se efetivou, reconhecendo-a como receita ou despesa, contra um ativo ou um passivo, respectivamente. Se o reconhecimento resultar em um ativo (diferencial a
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A rigor, no h evidncias concretas que este seja o mtodo utilizado pelo CMN. No entanto, a suposio razovel medida que: (i) compatvel com o modelo estatstico; (ii) complementa e explica a posio do CMN quanto segregao do risco de crdito em efetivo e potencial.

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receber por operaes de swap), este ser computado no clculo do segundo termo do PLE. Paralelamente, o RCD registrado em contas de compensao sob o ttulo Valores em risco Risco de Crdito. Durante o transcorrer do prazo do contrato, o RCD diminui porque o prazo remanescente diminui e os parmetros tabelados tambm so decrescentes. Na liquidao financeira , a conta ativa representa o crdito da instituio e a conta de compensao, que registra o RCD, ter valor zero. Portanto, a conta ativa corresponde aos direitos a receber a representante da parte j incorrida do risco de crdito, complementar, portanto, `a conta do RCD.
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O SEGUNDO TERMO DO PATRIMNIO LQUIDO EXIGIDO Termo2 = F . Apr Comparativamente, o clculo do risco de crdito das operaes ativas bem mais simples do que de swap. No segundo termo, o fator F multiplica o total dos ativos da instituio, Apr. O fator F constante e seu valor 11% (Resoluo CMN no. 2606/99 e Circular BACEN no. 2784/97). O Apr dado por, onde: n Apr =

Ai Wi
i=1

Apr: ativo ponderado pelo risco; Ai: i- simo ativo da instituio Wi: i simo fator de risco aplicvel ao grupo de ativos Ai. Os ativos da instituio so agrupadas em quatro grupos (n=4), cada qual representado

por Ai. Para cada grupo Ai, existe um fator w, correspondente, definido pela Resoluo CMN no. 2099/94. Os fatores de risco w, adotados so : (i) risco nulo 0%; (ii) risco reduzido 20%; (iii) risco reduzido 50%; e (iv) risco normal 100%. Uma vez que o fator w, utilizado depende do tipo de ativo e da contraparte do negcio, fica claro que o valor do PLE afetado a cada transao das contas patrimoniais ativas. Os fatores penalizam as operaes, exigindo PL adicional, em quatro diferentes graus. Os coeficientes de ponderao de risco w, derivam diretamente do Acordo de Basilia. Em julho de 1988, o Bank for International Settlement (BIS), atravs do Basle Committee, editou o
5 Os swaps garantidos (por bolsas) no so computados no primeiro termo da equao do PLE, pois seu risco de crdito nulo.

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documento International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards, conhecido como o Acordo de Basilia (BIS, 1988) ou Capital Accord. O Acordo tem como foco estabelecer padres internacionais mnimos de patrimnio lquido para fazer frente ao risco de crdito: (i) Categories of risk captured in the framework 31. There are many different kinds of risk against which banks management need to guard. For most banks the major risk is,.credit risk,...The central focus of this framework is credit risk and, as a further aspect of credit risk, contry transfer risk....(BIS 1988, p. 10) Para tanto, o Patrimnio Lquido classificado em nveis (tiers): (i) Capital Primrio (Tier 1): o nvel preferencial de capital. Constitui-se de capital integralizado e reservas de lucros, desde que evidenciadas. Excluem-se reservas de reavaliao e aes preferenciais americanas (pagamento de dividendos fixos).Incluem-se as participaes minoritrias. O goodwill, se houver, deduzido deste nvel; (ii) Capital Secundrio (tier 2): encontram-se entre os componentes, neste nvel, as reservas sem destinao especfica e Reservas de Reavaliao. Incluem-se outros instrumentos de capitalizao com caractersticas hbridas de capital prprio e de terceiros (p.ex. aes preferenciais americanas ou debntures conversveis em aes). O BIS ainda estabelece que o nvel 1 de capital deve ser responsvel por 50% do Patrimnio Lquido Exigido, no mnimo. Em (BIS, 1988, p. 16) sob o nome de Target Standart Ratio, a razo entre o ativo ponderado pelo risco Apr e o PLE foi fixada em 8%. Este coeficiente expressa a razo mnima aceitvel entre o Apr e o PL. No h qualquer evidncia de escolha deste coeficiente em particular, exceto uma vaga referncia a testes preliminares da metodologia de clculo: III. A TARGET STANDART RATIO 44. In the light of consultations and preliminary testing of the framework,...., the Committee confirms that the target satandart ratio of capital to weighted risk assets should be set at 8 per cent.....(BIS, 1988, p. 16). O segundo termo da expresso do PLE, adotada pelo BACEN, a implementao direta das recomendaes do BIS. O coeficiente F do BACEN corresponde ao target standard ratio do BIS. Originalmente, o PLE dado pela Resoluo CMN no. 2099/94 em seu Anexo IV era de 8%. Posteriormente, com a Resoluo CMN no. 2399/97, o coeficiente F foi elevado para 10% finalmente, a Circular BACEN no. 2784/97 estabelece o valor de 11%. Os fatores de ponderao de risco w, adotados pelo CMN/BACEN (0,20, 50 e 100%), aplicados aos ativos segundo sua classe, correspondem aos fatores recomendados pelo BIS em (BIS, 1988, p. 10;21). Este anexo classifica os ativos segundo a contraparte do negcio e sua natureza financeira, atribuindo os pesos de ponderao de 0, 10, 20, 50 e 100%. Pode-se notar uma relao direta entre as garantias de liquidao dos ativos e os fatores de ponderao. O BACEN no se utilizou do fator de 10% para a ponderao de risco dos ativos, pois o BIS admite um certo grau de liberdade na adoo dos pesos. Ao deixar de adotar o peso de 10% o BACEN usou desta liberdade.

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Concluindo, os fatores w, tratam-se de fatores de ponderao de risco de crdito aparentemente arbitrrios. A metodologia de clculo prescrita pelo BIS e implementada pelo CMN/BACEN deixa dvidas quanto sua origem. Exceto a referncia a consultas e testes preliminares destacadas retro, o BIS nada informa sobre a origem dos fatores de ponderao de risco de ativos ou sobre a razo Ativo-PL
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. Sobre este assunto, o CMN igualmente omisso. Entretanto, algumas

referncias sobre a origem da metodologia podem ser encontradas na literatura. Segundo Reed & Gill (1994, p. 189), h algumas indicaes da utilizao de ndices de capitalizao mnima estabelecidos por rgo de controle do sistema financeiro americano desde o incio do sculo. H tambm um quadro em Reed & Gill (1994, p. 209) que mostra a capitalizao dos bancos comerciais de 1974 a 1986; portanto, num perodo anterior ao Acordo de Capital de 1988. Este grfico demonstra uma tendncia crescente do ndice de capitalizao que, em 1986 montava a 7,2 %. Na mesma pgina e na seguinte , Reed & Gill falam de uma proposta , datada de 1986, para um ndice de risco ajustado, realizada pelos rgos reguladores do sistema bancrio americano , que se utiliza dos mesmos fatores de ponderao de risco adotados pelo BIS. Consoante com Reed & Gill, Ellert, em apndice (Ellert et al., 1990, p. 137), mostram os mesmos coeficientes de ponderao desenvolvida em conjunto com o Banco da Inglaterra, o Departamento de Controle da Moeda e a FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), com publicao datada de fevereiro de 1987. Esta proposta se utiliza dos mesmos coeficientes recomendados pelo Acordo de Capital e aplicados pelo CMN. Aparentemente, o modelo de clculo de PLE originrio do modelo aplicado pelo FDIC aos bancos dos Estados Unidos.

O TERCEIRO TERMO DO PATRIMNIO LQUIDO EXIGIDO n Termo 3 = F11.Max

/Apcri/ - 0,2. PLA;0

i=1

O terceiro termo da expresso, introduzido pela Resoluo CMN no. 2606/99, contempla as posies em ouro e as referenciadas em variao cambial, inclusive as operaes realizadas nos mercados de derivativos. O Fator F igual a 0,50 e multiplica o mximo entre zero e o somatrio das posies em ouro e referenciadas em variao cambial subtradas em 20% do patrimnio lquido ajustado (PLA). O somatrio do mdulo de Aprc corresponde ao valor lquido entre as exposies compradas e vendidas em cada uma das n posies em ouro e em moedas estrangeiras. A Circular BACEN no. 2894/99 as define como:

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Fator w, do BACEN Fator F do BACEN

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Art. 1 Estabelecer que a exposio em ativos e passivos sujeitos a variao cambial, de que trata a Resoluo no. 2606, de 27 de maio de 1999, ser apurada em reais, pela converso dos valores em ouro e em moedas estrangeiras das operaes,... Pargrafo 1. Para a apurao do limite estabelecido no caput define-se como: I exposio comprada: a soma dos ativos sujeitos a risco cambial que aumentam seu valor em moeda nacional e dos passivos que diminuem seu valor em funo de uma desvalorizao do valor da moeda nacional em relao a outras divisas; II exposio vendida: a soma dos ativos sujeitos a risco cambial que diminuem seu valor em moeda nacional e dos passivos que aumentam seu valor em funo de uma desvalorizao do valor da moeda nacional em relao a outras divisas. Tomando o somatrio dos mdulos das posies em ouro e referenciadas em moeda estrangeira, pode-se notar que seu valor representa a posio da instituio exposta ao risco das variaes do ouro e das variaes cambiais em relao moeda nacional pois, se as exposies compradas e vendidas somam zero em cada posio, a instituio tem um hedge. Note-se ainda que os ativos e passivos considerados incluem os derivativos. O conceito de PLA foi alterado pela Resoluo CMN no. 2543/98 e se aproxima dos tiers ou nveis definidos pelo BIS, embora no lhe sejam equivalentes. Pela mesma resoluo, o valor do nvel II no pode exceder o valor do nvel I e cada nvel definido como (Art. 1 ): I nvel II representado pelo capital social, reservas de capital, reservas de lucros (excludas as reservas para contingncias e as reservas especiais de lucros relativas a dividendos obrigatrios no distribudos) e lucros ou prejuzos acumulados ajustados pelo valor lquido entre receitas e despesas, deduzidos os valores referentes a aes em tesouraria, aes preferenciais cumulativas e aes preferenciais resgatveis; II nvel II representado pelas reservas de reavaliao, reservas para contingncias, reservas especiais de lucros relativas a dividendos obrigatrios no distribudos, aes preferenciais cumulativas, aes preferenciais resgatveis, dvidas subordinadas e instrumentos hbridos de capital e dvida.... Se o somatrio dos mdulos das posies em ouro e referenciadas em moeda estrangeira exceder a 20% do PLA haver patrimnio lquido exigido (PLE) adicional por operaes em ouro e referenciadas em moeda estrangeira. Portanto 20% do PLA o limite estabelecido pelo CMN para a posio total sem hedge de uma instituio. A partir deste limite, 50% (F) dos valores sem hedge devem ser constitudos como patrimnio lquido (PLE) at o limite de 60% do PLA (Resoluo CMN no. 2606/99, Art. 1 ). Em suma, as posies em ouro e em moedas estrangeiras no acrescentam nada ao PLE, se a exposio ao risco de taxa de at 20%, entre 20% e 60%, metade dos valores excedentes a 20% do PLA so acrescidos ao PLE; exposies acima de 60% do PLA so proibidas.

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No primeiro termo da expresso do PLE (swaps), o risco de taxa serve como estimador do risco de crdito. No segundo termo (ativos em geral), os fatores de ponderao segundo a natureza da contraparte estabelecem a relao entre os valores calculados e o risco de crdito. Ambos, portanto, determinam o montante de PLE para fazer frente ao risco de crdito. J o terceiro termo significamente diferente dos dois primeiros porque no trata do risco de crdito mas do risco de taxa. O terceiro termo introduz um custo sob a forma de PLE as posies abertas em ouro e moedas estrangeiras superiores a 20% do PLE.

O IMPACTO DO PLE SOBRE A ALAVANCAGEM DAS INSTITUIES FINANCEIRAS O fator do CMN exigir um PL para suportar as operaes impe uma restrio quanto estrutura de capital das instituies. Os recursos aplicados no Ativo de uma instituio so provenientes ou de PL (capital prprio) ou de Passivos (capital de terceiros), refletindo a equao patrimonial: Ativo = Passivo + PL Atentando para os coeficientes de ponderao de risco estabelecidos pelo BACEN (0, 20 ,50, e100%), definem-se 4 (quatro) classes de ativos (A1, A2, A3 3 A4) com tratamento diferenciado. Assim, o clculo do Apr, com o uso dos coeficientes pode ser enunciado como: n i=l n i=l n j=l ou Apr = 0,2.S (A2) + 0,5.S (A3) + S(A4) Onde w, cada coeficiente aplicvel `a classe x. S(Ax) a soma dos ativos da classe x, tal que: Ativo = S(a1) + S(A2) + S(A3) + S(A4) n k=l n j=l n j=l n l=l n k=l n k=l n l=l n l=l

Apr = w1. A1i + w2. A2j + w3. A3k +w4. A4l

Apr = 0%. A1i + 20%. A2j + 50%. A3k + 100%. A4l

Apr = 0,2. A1i +0,5. A3k + A44i

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Assim, pela equao patrimonial: S(A1) + S(A2) + S(A3) + S(A4) = Passivo + PL Seno houver aplicaes em swap, ouro ou referenciadas em moeda estrangeira, o PLE ser : PLE = F. Apr PLE = F. [0,2. S (A2) + 0,5.S (A3) + S(4)] PLE = 0,10. [0,2.S (a2) + 0,5.S (A3) + S (A4)] PLE = 0,02.S (A2) + 0,05.S (A3) + 0,1.S (A4) A cada operao, segundo sua classe, exigido um PL adicional. Quando o PL da instituio est todo comprometido com as operaes, a instituio fica impedida de realizar novos negcios, a menos que substitua os negcios antigos por novos ou aumente seu PL. Em um caso ou em outro, possvel postular a existncia de um limite mximo para o PL (Plmax), tal que a instituio possa realizar operaes ativas at que este mximo seja atingido. Nestas condies: PL = Plmax = PLE E, S(A1) + S(A2) + S(A3) + S (A4) = Passivo + PLE Como foi visto, o PLE : PLE = 0,02. S(A2) + 0,05. S (A3) + 0,1.S (A4) Logo: S(a1) + S(A2) + S(A3) = Passivo + 0,02 S(A2) + 0,05.S (A3) + 0,1.S(A4) Ou, Passivo = S(A1) + [0,98.S(A2)] + [0,95.S(A3)] + [0,9.S(A4)] Conclui-se que, no limite, a estrutura de capital por grupo de ativos deve ser a seguinte:
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8 As operaes de swap em ouro e em moedas estrangeiras no foram includas para simplificar a modelagem do problema.

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Grupo de Ativos Descrio Participao mnima de PL S (A1) S (A2) S (A3) S (A4) Ativos sem risco 0% Ativos de risco reduzido 20% Ativos de risco reduzido 50% Ativos de risco normal 100% 0% 2% 5% 10% Participao mxima de capital de terceiros 100% 98% 95% 90%

Resumindo, ao considerar as altos valores envolvidos, razovel supor que um aumento de PL, para fazer frente ao PLE invivel a partir de certo limite. Pode-se dizer ento que a instituio est limitada a um PL mximo (Plmax). Resta instituio zelar para que o uso de seu PL, na cobertura do PLE, seja feito da maneira mais rentvel possvel. Sob estas condies , a instituio est diante de um dilema: quais as operaes a serem realizadas e em que proporo, tal que o retorno seja mximo e um determinado nvel de PLE no seja excedido? A primeira resposta a esta questo parece ser a realizao das operaes mais rentveis at que o nvel mximo de PL seja atingido . Entretanto, esta soluo no satisfaz, como ser demonstrado a seguir. Suponha que uma instituio possa atingir um PL mximo ( e portanto um PLE) de $ 1.000.000, sem outros fatores limitantes (como capacitao ou demanda). A instituio quer decidir qual o mix de suas aplicaes, dados dois ativos com as seguintes caractersticas: Ativo a1 Fator de risco (wi) Retorno esperado 50% 5% a.m. Ativo a2 100% 8% a.m.
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A instituio decide aplicar seus recursos no ativo a2 posto que mais rentvel. Assim: PLE = F.a2.w2 PLE a2 = F.w2 $ 1.000.000 a2 = 0,11.100% = $ 9,090.909

9 Parte-se do pressuposto de que as operaes mais rentveis so mais arriscadas e, por isso, tm um coeficiente de ponderao maior, exigindo mais PL.

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Com $9.090.909 aplicados no ativo 22, obtm-se o retorno mensal de 8% ou $727.273, utilizando todo o PL disponvel. Entretanto, se, ao invs de aplicar apenas no ativo mais rentvel, a instituio tivesse aplicado apenas no ativo menos rentvel, o resultado obtido seria: PLE a1 = F.w1 a1 = $1.000.000 = $18.181.818 0,11.50% Para atingir o nvel de Plmax foi preciso aplicar $18.181.818 no ativo menos rentvel. Com esta aplicao, a instituio obteria um retorno mensal de 5% ou $909.091. Ento, o ativo individualmente menos rentvel produziu mais retorno global, superior em $181.818. Pode-se identificar no problema proposto alguns elementos: (i) os recursos, como PL mximo; (ii) os consumidores de recursos, cada uma das operaes, medida que consomem PLE; (iii) as restries, como a demanda pelas operaes; e (iv) um objetivo, tornar o retorno dos ativos o maior possvel. Ou seja, um problema de programao matemtica. No modelo apresentado o fator w, aparece como multiplicador para os grupos de ativos. Ativoi representa cada grupo de operaes a um dado retorno (retorno). As outras restries poderiam incluir funes de demanda (demonstrada no modelo), de captao, poltica de risco adotada pela instituio, entre outras. Considerando que as restries ocorrem ao mesmo tempo e so fatores limitantes dos negcios da instituio, a modelagem em programao matemtica fornecer o melhor mix de ativos para um dado conjunto de recursos escassos. Partindo do princpio que a instituio deseja aumentar o retorno de suas aplicaes ativas a um dado nvel de PL, e assumindo que o problema de programao linear: Funo Objetivo: Max (Retorno) = retorno1.Ativo1 +...+retornon.Ativon Sujeito s restries: De PLE: Demanda: w1.Ativo1 +...+n.Ativo n < 0,11.p/mximo d1.Ativo1 +...+ dn. Ativo n < Ativos Disponveis

Outras restries: o1.Ativo1+...+ on.Ativo n < Outros recursos escassos

CONCLUSES O CMN fixou os patamares mnimos aceitveis para o patrimnio lquido das instituies financeiras ao estabelecer o clculo do PLE em trs partes, cada qual enfocando uma espcie de risco:

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(a) o risco de crdito associado s operaes de swap: baseado na Teoria de Carteiras e leva em conta a covarincia dos parmetros de negociao; (b) o risco de crdito das operaes ativas: baseado no Acordo de Basilia (BIS); e (c) o risco de taxa das posies em ouro e referenciadas em moedas estrangeiras: , aparentemente, um modelo desenvolvido pelo prprio CMN/BACEN para limitar a especulao com ouro e cmbio. A exigncia de PLE um recurso escasso limita a alavancagem e o risco das instituies medida que pune com exigncia de PL as operaes ativas e passivas. A alavancagem permitida est condicionada composio da carteira de ativos e passivos e depende, fundamentalmente, do tipo das operaes, do risco de crdito da contraparte e do risco de taxa das posies. Por fim, algumas observaes sobre o modelo do PLE: operacionalmente, o PLE funciona como um amortecedor dos riscos ativos e passivos

inerentes s transaes financeiras, medida que absorve os impactos da inadimplncia e da variao das taxas de cmbio que se transformam em prejuzo. Entretanto, o PLE no por si, uma garantia plena contra tais impactos, pois o modelo nada estabelece com relao ao fluxo de caixa e liquidez; o sistema de pesos utilizados para a ponderao de risco de crdito dos ativos ignora as caractersticas prprias de cada ativo. O mesmo fator de risco de crdito (w. Risco normal 100%) aplicado igualmente aos financiamentos hipotecrios e s operaes de desconto de ttulos, aos crditos a receber por leasing e s operaes de desconto de ttulos , aos crditos a receber por leasing e s operaes de aquisio de direitos creditrios de leasing sem coobrigao. Alm disto, para uma mesma conta do COSIF, todos os devedores possuem um srating, sem que se considerem as caractersticas de cada contrato, como suas garantias e a capacidade de pagamento do devedor; o terceiro termo do PLE, responsvel por captar o risco de taxa de uma posio, ignora as correlaes entre as moedas; no h previso no modelo para o risco de taxa em posies de CDI, futuros de ndices, commodities e outros.

RESUMO O trabalho parte das circulares CMN/BACEN no. 2099/91 e no. 2399/97 que estabelecem a forma de clculo do Patrimnio Lquido Exigido PLE, criado com base no Acordo da Basilia de 1988.

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O modelo adotado para o PLE visa cobertura do risco de crdito das operaes ativas das instituies financeiras. Aps uma introduo questo do risco e de seu significado econmico, o modelo de risco institudo pelo CMN/BACEN explorado em dois segmentos: o PLE pelos contratos de swap e o PLE devido s operaes ativas de uma instituio financeira. Durante a explanao, a frmula do PLE deduzida e analisada luz dos conceitos estatsticos e contbeis. Alguns dos pressupostos assumidos pelo CMN/BACEN na adoo do modelo do PLE, a rentabilidade e a composio do funding das instituies financeiras foram alteradas. Tais alteraes so evidenciadas. A contribuio do trabalho relaciona-se explorao e evidenciao dos conceitos e origens do clculo e evidenciao dos conceitos e origens do clculo do PLE. Tais elementos no foram explicados pelo CMN/BACEN, que os baixou como norma, sem indicar suas origens.

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