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BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS
INTRODUO AOS MERCADOS FUTUROS E DE OPES
So Paulo SP Julho/2004
BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS
INTRODUO AOS MERCADOS FUTUROS E DE OPES
Material de apoio ao 76 Curso de Introduo aos Mercados Futuros e de Opes. Est dividido em duas partes: Mercados a Vista e Mercados Futuros e de Opes.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes
SUMRIO
Introduo............................................................................................ 04 Parte I: Introduo aos Mercados a Vista

Captulo 1: Os Ativos de Renda Fixa................................................................... 1.1 - Conceitos Bsicos........................................................................................... 1.2 - Como se operacionalizar as operaes de Mercado Aberto............................. 1.3 - Apreamento de ttulos de renda fixa............................................................. 1.4 - Apreamento de ttulos pblicos..................................................................... 1.5 - O Mercado de ttulos privados........................................................................ Captulo 2: Os Mercados de Renda Varivel...................................................... 2.1 - Fundamentos do mercado de aes................................................................ 2.2 - ndice Bovespa................................................................................................ 2.3 - Metodologia de Clculo do IBOVESPA............................................................ 2.4 - O Coeficiente Beta.......................................................................................... Captulo 3: Os Mercados Cambiais..................................................................... 3.1 - Taxas de Cmbio............................................................................................ 3.2 - O Balano de Pagamentos.............................................................................. 3.3 - Instrumentos Cambiais no Pas........................................................................
Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 1
07 07 11 13 15 21 24 24 26 26 28 30 31 34 36
Parte II: Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Captulo 4: Aspectos Institucionais BM&F.......................................................... 4.1 - Introduo...................................................................................................... 4.2 - A Bolsa de Mercadorias & Futuros................................................................... Captulo 5: Derivativos, definies e conceitos................................................. Captulo 6: Mercado a Termo.............................................................................. 6.1 - Problemas....................................................................................................... Captulo 7: Mercados Futuros............................................................................. 7.1 - Caractersticas funcionais e operacionais dos Mercados Futuros...................... 7.2 - O Conceito de Posies no Mercado Futuro.................................................... 7.3 - Diferenas entre os Mercados Futuro e a Termo.............................................. 7.4 - Participantes do Mercado Futuro.................................................................... 7.5 - A Formao de Preos nos Mercados Futuros.................................................. Captulo 8: Caractersticas Operacionais do Mercado de Opes.................... 8.1 - Definies....................................................................................................... 8.2 - Participantes do Mercado de Opes.............................................................. 8.3 - Diferenas entre os Mercados Futuros e de Opes......................................... Captulo 9: Apresentao dos Principais Contratos Financeiros Negociados na BM&F............................................................................................................... 9.1 - Mercado futuro de Dlar Comercial................................................................ 9.2 - Mercado futuro de Ibovespa........................................................................... 9.3 - Os Derivativos de Taxas de Juros..................................................................... 9.4 - O Contrato Futuro de DI de 1 dia.................................................................... 9.5 - O Contrato Futuro de Cupom Cambial........................................................
40 40 40 44 47 50 52 53 59 62 62 65 71 71 72 75 84
84 87 90 91 101
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes 9.6 - Forward rate Agreement de Cupom Cambial (FRC) Captulo 10: Mercados Agrcolas...................................................................... 10.1 - Introduo................................................................................................. 10.2 - Riscos....................................................................................................... 10.3 - Sazonalidade dos Preos Agropecurios..................................................... 10.4 - Cdula do Produtor Rural (CPR)................................................................. 10.5 - Estratgias com Mercados Futuros............................................................. 105 109 109 109 112 113 114 121
Bibliografia.....................................................................................................
INTRODUO
Esta 76 turma do Curso de Introduo aos Mercados Futuros e de Opes. Desde o seu incio, centenas de estudantes e profissionais do mercado financeiro j passaram pelo mesmo, tomando conhecimento dos fundamentos bsicos dos mercados de derivativos brasileiro. Nos ltimos anos estes mercados apresentaram um crescimento significativo, destacando a Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) no cenrio mundial. A tendncia que os mercados futuros e de opes cresam cada vez mais, apresentando novos contratos, novos modelos e novas formas de negociao. Manter-se atualizado com os principais conceitos abordados nas negociaes o mnimo que qualquer interessado deve possuir para realizar seus investimentos de forma segura. O objetivo deste curso apresentar os fundamentos dos mercados de derivativos negociados no Brasil e seu ambiente de negociao. Toda a sistemtica operacional dos principais ativos financeiros negociados nos mercados futuros nacional analisada, discutindo-se as principais operaes de hedge, arbitragem e especulao. Este curso se divide em dois grandes grupos de assuntos: Mercados Vista e Mercados Futuros. No primeiro grupo de assuntos so abordados os mercados vista que originaram os principais contratos de derivativos negociados na BM&F. No segundo grupo, j focado em derivativos, so descritas as principais caractersticas dos derivativos.
Parte I
Introduo aos Mercados a Vista
C a p t u l o 1 - Os Ativos de Renda Fixa
Este primeiro captulo dedica-se a apresentar os fundamentos bsicos dos mercados de renda fixa. Um bom estudo das caractersticas destes mercados essencial para a compreenso dos derivativos de taxas de juro, uma vez que as taxas de juros da economia se formam nos mercados de renda fixa.
1.1 - Conceitos bsicos

Nesta seo apresentaremos alguns conceitos bsicos que fundamentam os mercados financeiros. Ser feita uma conceituao do que so ativos, uma distino entre renda fixa e renda varivel e apresentados os principais tipos de ativos financeiros.
O que so ativos?
Definimos ativos como sendo tudo aquilo que tem valor econmico ou seja, tudo que tem valor para troca.
Os ativos podem ser divididos em dois tipos bsicos:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Ativos Reais Os ativos reais so aqueles cujo valor depende de caractersticas fsicas e so utilizados na produo de bens e servios. So exemplos de ativos reais (imveis, estoques, mquinas etc). Ativos Financeiros Os ativos financeiros so constitudos por uma relao contratual que estabelece pagamentos futuros de uma parte, emissor do ativo, para uma outra parte, o investidor do ativo. O Emissor vende o ativo no presente para o investidor prometendo pagamentos futuros.
A diferena entre Mercado Primrio e Secundrio

A primeira negociao do ativo chama-se Emisso. O mercado desta primeira negociao denominado
Mercado Primrio do ativo.

O Mercado Secundrio por sua vez o mercado no qual o ativo circula entre os investidores sem contudo haver transferncia de recursos para o emissor.
A diferena entre Renda Fixa e Varivel

Os Ativos de renda fixa oferecem ao detentor do ativo um conjunto de pagamentos que so fixos e determinados, ou seja, o detentor sabe exatamente qual a data e o tipo de remunerao que o ativo oferece. Os Ativos de renda varivel por sua vez so ativos cuja data e o valor da remunerao no so conhecidos. So exemplos de ativos de renda varivel: aes e contratos derivativos. Neste captulo detalharemos as principais caractersticas dos ativos de renda fixa. Tipos de Ativos de Renda Fixa Os ativos de renda fixa se dividem em dois tipos bsicos:
Ttulos de Renda Fixa ou Bnus: So ativos cuja negociao no se restringe somente entre o emissor do
ttulo e o investidor. Tambm so negociados entre os investidores, ou seja, so ativos que possuem um mercado secundrio. So exemplos de ativos de renda fixa (ou bnus) os ttulos pblicos federais e ttulos privados.
Demais ativos de renda fixa: So ativos que no possuem mercado secundrio.

Os ativos de renda fixa podem ser classificados pelo tipo de remunerao que o ativo oferece ao seu detentor: Ativos de Renda Fixa pr-fixada: compreendem ttulos de renda fixa cuja remunerao previamente conhecida e uma taxa de juro pr-fixada que incide sobre o valor do principal do ttulo. So exemplos de ativos de Renda Fixa pr-fixada: LFT: Letras Financeiras do Tesouro LBC: Letras do Banco Central Ativos de Renda Fixa ps-fixada: compreendem ttulos de renda fixa cujo tipo de remunerao previamente conhecida, mas o valor est indexado a alguma outra taxa ou ndice que varia ao longo do tempo. So exemplos de ativos de renda fixa ps-fixada: NTN-D (Notas do Tesouro Nacional srie D): trata-se de um ttulo pblico federal remunerado pela variao cambial. NTN-H (Notas do Tesouro Nacional srie H): trata-se de um ttulo pblico federal remunerado pela variao cambial.
O Mercado de Ttulos Pblicos

O Mercado de ttulos pblicos compreendido pelos ttulos emitidos pelo BACEN e pelo tesouro nacional. O mercado de ttulos pblicos denominado Mercado Aberto (ou Open Market) e tem duas finalidades: Financiar o dficit oramentrio Executar a poltica monetria do pas A segunda finalidade merece mais ateno, pois a chave da formao de uma das principais taxas de juros da economia brasileira: a taxa SELIC.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes No Brasil, a gesto da Poltica Monetria de responsabilidade do Banco Central do Brasil. Para que haja uma gesto eficiente das taxas juros, o Banco Central promove intervenes no mercado domstico de ttulos atravs da compra e da venda de ttulos pblicos a fim de regular a taxa de juros. Segundo o modelo institucional do BACEN em vigor desde 1999, a taxa de juros a ser regulamentada a taxa SELIC.
Taxa SELIC: taxa mdia ponderada e ajustada das operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e cursadas no Sistema SELIC na forma de operaes compromissadas.
Na prxima seo sero apresentados os mecanismos de formao da taxa SELIC com maiores detalhes.
A Formao da Taxa de Juros SELIC

No curso de matemtica financeira conceitua-se a taxa de juros como sendo o custo da posse do dinheiro. De acordo com a lei da oferta e da procura, quanto maior o preo menor a procura e vice-versa; logo quanto maior a oferta monetria na economia menor ser a taxa de juros e quanto menor for a oferta monetria maior sero estas taxas. Conclumos ento que a taxa de juros deve ser tal que equilibre a procura e a oferta de moeda. As operaes de Mercado Aberto permitem a expanso ou retrao da oferta monetria de modo a estabelecer uma taxa de juros que equilibre a oferta e a demanda por moeda garantindo a estabilidade do sistema. A reduo das taxas de juros pode ser realizada da seguinte forma: o Banco Central compra ttulos pblicos aumentando a oferta monetria, provocando assim uma queda na taxa de juros. Analogamente, uma elevao das taxas de juros pode ser realizada atravs da venda de ttulos pblicos: o governo quando vende ttulos pblicos est reduzindo a oferta monetria provocando assim um aumento nas taxas de juros.
Compra de Ttulos Pblicos Venda de Ttulos Pblicos
Aumenta a Oferta Monetria Reduz a Oferta Monetria
Reduz a Taxa de Juros Aumenta a Taxa de Juros
Quadro Resumo: Mecanismo de formao das taxas de juro SELIC
1.2 - Como se operacionalizar as operaes de Mercado Aberto

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes O mercado primrio de ttulos pblicos acontece atravs de ofertas pblicas do BACEN em leiles formais anunciados com antecedncia. Participam destes leiles bancos mltiplos e comerciais, corretoras e distribuidoras de ttulos. O mercado secundrio, por sua vez, se desenvolve em leiles semanais.
O Sistema SELIC
Os ttulos pblicos so escriturais (no existem fisicamente). A sua emisso feita atravs do Sistema SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia. Criado em 1979 pelo Banco Central em parceria com a ANDIMA, o SELIC um sistema eletrnico que processa o registro, a custdia e a liquidao financeira das operaes realizadas com ttulos pblicos. At o final da dcada de 70 as operaes financeiras implicavam o manuseio e a movimentao fsica desses ttulos, com grande risco de fraude e extravio. A partir do SELIC, ttulos e cheques foram substitudos por simples registros eletrnicos atravs dos quais as operaes so liquidadas na conta reservas bancrias que as instituies financeiras mantm junto ao BACEN no mesmo dia, gerando enorme ganho de eficincia, j que as operaes so fechadas no mesmo dia em que ocorrem. Posteriormente, estes ttulos so renegociados no mercado secundrio com outras instituies financeiras e com o pblico em geral. O Banco Central sempre que julga necessrio injetar ou retirar recursos do mercado financeiro realiza leiles informais (go around). Nestes leiles s so permitidas as participaes dos dealers (bancos comerciais e mltiplos credenciados no BACEN). As operaes de Mercado Aberto com ttulos pblicos ocorrem em quase sua totalidade por apenas um dia; por isso, so denominadas overnight. A partir das operaes de mercado aberto, ou seja, da demanda e oferta de ttulos pblicos, forma-se a taxa SELIC.
Operaes Compromissadas
Operaes compromissadas so operaes nas quais as instituies financeiras vendem ttulos ao BACEN por apenas um dia com um compromisso de recompr-lo no dia seguinte por um preo acertado no momento da venda.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Para as instituies financeiras as operaes com compromissos de recompra e de revenda podem ser utilizadas nas seguintes aplicaes: Financiamento de posies compradas Cobertura de posies de venda a descoberto (short selling) Operaes de arbitragem Atender outras demandas de seus clientes Em poucas palavras podemos dizer que uma operao compromissada uma operao com a qual as instituies financeiras captam recursos por apenas um dia, utilizando ttulos pblicos como garantia.
1.3 - O Apreamento de ttulos de renda fixa

Como se determina o preo de um ativo? O preo de um ativo qualquer dado pela somatria dos fluxos de caixa futuros que esse ativo oferece a seu detentor datados (C1, C2, C3,, CT). No entanto os ativos financeiros no podem ser precificados pois os fluxos monetrios que estes ativos oferecem so distribudos ao longo do tempo.
A simples soma dos valores dos fluxos futuros de um Ativo Financeiro s correta se os fluxos estiverem em uma data nica de referncia. Para ativos financeiros cujos fluxos se distribuem ao longo do tempo, os seus preos so dados pela somatria do valor presente dos fluxos futuros descontados por uma taxa de desconto.
Em termos formais o preo de um ativo dado pela equao abaixo:
P=
Onde: Ct = fluxo monetrio na data t
Ct (1 + rt )
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes rt = taxa de desconto, por perodo, da data t A taxa de desconto correta deve ser igual ao custo de carregamento de um ativo sem risco mais um prmio pelo risco especfico do carregamento em questo.
rt = it + mt
Onde : rt = taxa de desconto it = taxa de juros sem risco mt = prmio de risco do ativo especfico Qualquer preo diferente da frmula acima gera possibilidades de arbitragem. Uma das principais caractersticas dos preos dos ativos de renda fixa a relao inversa entre preo e a taxa de rentabilidade. Observe novamente a frmula que nos d o preo de um ativo financeiro de renda fixa:
P=
Ct (1 + rt )
Note que a varivel taxa de desconto, encontra-se no denominador. Logo, quanto maior a taxa de desconto menor o preo do ativo e quanto menor for a taxa de desconto maior ser o preo do ativo. A partir da anlise feita acima podemos tirar as seguintes concluses: O preo de um ttulo corresponde ao fluxo de pagamentos futuros (cupons e resgates) descontados para valor presente por uma taxa de juros constante (que a rentabilidade do ttulo). Nos ativos financeiros de renda fixa, os cupons, o valor do resgate e o prazo so fixos. Apenas a taxa de rentabilidade pode variar e provocar alteraes de preo. O quadro a seguir sintetiza o efeito da relao inversa entre preo e taxa de rentabilidade:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Aumento na taxa de juro Queda na taxa de juro Queda no preo do ttulo Aumento no preo do ttulo O investidor recebe um rendimento maior para um mesmo investimento inicial. O investidor recebe um rendimento menor para um mesmo investimento inicial.
Nas prximas sees apresentaremos as caractersticas dos ttulos pblicos federais e dos ttulos privados brasileiros.
1.4 - Apreamento de ttulos pblicos

Existem diferentes mtodos de apreamento de ttulos pblicos. O quadro abaixo descreve sucintamente cada uma destas metodologias:
Metodologia de Apreamento
Preo de Mercado
Descrio
o preo que equilibra a oferta e a procura por um determinado ttulo. De todos os preos o que melhor reflete o verdadeiro valor do ttulo, por isso, o preo utilizado nos procedimentos de mark-to-market (marcao a mercado) das instituies que detm ttulos pblicos. Preo ao Par ou Valor Nominal o preo obtido atravs da atualizao do valor de face do ttulo.
Atualizado Preo de Curva
Preo de Carregamento Preo de Lastro
um preo obtido atravs de uma operao de desconto atravs de um critrio exponencial de descapitalizao do fluxo de caixa em questo. o preo obtido atravs da atualizao do valor efetivamente pago na compra do ttulo. Preo pelo qual o BACEN aceita comprar ou vender um ttulo em uma operao compromissada. conhecida como PU 550.
O Clculo de preos dos ttulos pblicos a) Caractersticas dos Ttulos Pblicos Federais
Na tabela a seguir esto relacionados os principais ttulos pblicos federais: Denominao dos Ttulos
LFT LFT-A LFT-B LTN NBC-E NTN-B NTN-C NTN-D NTN-R2 Letras Tesouro Letras Letras Financeiras Financeiras do Rendimento ps-fixado definido pela Taxa SELIC acrescida de 0,0245% a.m. do Rendimento ps-fixado definido pela Taxa SELIC Tesouro Srie A Tesouro Srie B Letras do Tesouro Nacional Rendimento prefixado definido pelo desgio sobre o valor nominal Notas do Banco Central do Juros de cupom e valor nominal atualizado pela variao da cotao de venda do Brasil Srie E Srie B Notas do Tesouro Nacional Juros de cupom de 6% a.a. e valor nominal atualizado pela variao do IGP-M Srie C Notas do Tesouro Nacional Juros de cupom e valor nominal atualizado pela variao da cotao de venda do Srie D Srie R2 dlar dos Estados Unidos venda do dlar dos Estados Unidos Notas do Tesouro Nacional Juros de cupom de 6% a.a. e valor nominal atualizado pela variao da cotao de dlar dos Estados Unidos Notas do Tesouro Nacional Juros de cupom de 6% a.a. e valor nominal atualizado pela variao do IPC-A Financeiras
Rendimento/Atualizao do Valor Nominal

do Rendimento ps-fixado definido pela Taxa SELIC
Nas prximas sees apresentaremos alguns dos ttulos acima citados com mais detalhes e exemplificaremos o clculo de seus preos.
Taxa de rentabilidade prefixada

Os principais ttulos pblicos de rentabilidade prefixada so a LTN e o Bnus do Banco Central (BBC). So ttulos negociados com desconto em relao ao valor de face, de modo que o detentor do ttulo conhece antecipadamente a rentabilidade do valor inicialmente investido. Exemplo: Calcule o preo unitrio de uma LTN cujo prazo de 268 dias teis, a taxa de rentabilidade (taxa de juro prefixada) de 23,12% a.a e o valor nominal (valor de face) de R$1.000,00. a) Representao grfica do fluxo de caixa: R$1.000,00
PU=? i=23,12 n=268/252 b) Clculo do Preo: PU = 1000

268
= 801,56
23,12 252 1 + 100
Resposta: O preo unitrio da LTN de R$801,56
Taxa de rentabilidade ps fixada sem pagamento de cupom

O principal representante desta categoria de ttulo a LFT (Letras Financeiras do Tesouro Nacional).
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes As LFTs so ttulos de curto prazo que tem como remunerao a taxa SELIC acumulada entre a data da emisso e de resgate. No mercado secundrio as LFTs podem ser negociadas ao par (pelo valor de face) ou com um gio/desgio (o que mais comum no mercado de LFTs). Exemplo: Uma LFT de 183 dias corridos e 126 dias teis foi adquirida em um leilo pelo preo de R$982,00. Sabendo que a taxa SELIC mdia ficou em R$19,10 a.a., calcule o valor resgatado, a taxa de juros efetiva e a taxa de desgio. Valor de resgate:
VR = 1000(1 + 0,191)
Rentabilidade efetiva:
126
252
= 1.091,33
982 =
1.091,33
(1 + r )
126
r = 23,51% a.a.
252
Taxa de desgio:
(1 + 0, 2351) d= 1 100 = 3, 7% aa (1 + 0,191)
Cupons de Indexadores
Embora recebam a mesma denominao, os cupons de indexadores no possuem qualquer relao com os cupons de juros dos papis de renda fixa.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Definimos cupom de indexador como sendo o diferencial entre uma taxa de juro e o valor de um outro ativo ou de alguma outra taxa de juro.
Existem diversos tipos de cupons entre os quais podemos destacar: o cupom de IGPM, o cupom de TR e o cupom cambial. Cupom de IGPM: o diferencial entre a taxa de juros domstica e a variao da inflao para um determinado perodo. Cupom de TR: o diferencial entre a taxa de juros domstica e a taxa de juros referencial. Cupom Cambial: diferena entre a taxa de juros domstica e a variao cambial para um determinado perodo. Os Cupons de Indexadores so utilizados na avaliao da rentabilidade de ativos ps-fixados. Por exemplo, utilizando-se o cupom de IGPM possvel verificar se a taxa de juros domstica est remunerando mais ou menos do que a inflao no perodo em questo. O mesmo vlido para os demais indexadores. Neste texto trataremos o cupom cambial com mais detalhes porque o ativo objeto de um dos dois principais contratos referenciados em taxas de juros negociados na BM&F: o contrato futuro de cupom cambial e o FRA de Cupom. O cupom cambial determinado pelo excedente da taxa de juros domstica sobre a variao cambial. utilizado para avaliar se um investimento em moeda estrangeira est pagando um juro mais interessante do que um similar em moeda nacional. Em termos formais o Cupom Cambial representado pela seguinte equao:
1 + CDI 100 CC = Ptax t 1 Ptax t 2

Onde: CC = Cupom Cambial
CDI = taxa de juros CDI Cetip expressa por dia til Ptaxt-1 = ptax de 1dia
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Ptaxt-2 = ptax de 2dias
Caractersticas dos Cupons Cambiais

O Cupom Cambial uma taxa de juro linear. expresso em taxas anuais base 360 dias (dias corridos) utilizado na avaliao da rentabilidade de investimentos em moeda domstica com relao ao dlar
americano.
Cupom Sujo X Cupom Limpo

O cupom cambial de que tratamos at o momento o cupom cambial sujo e recebe esta denominao porque sofre uma distoro causada pela variao cambial do dia seguinte que trazida para a data da operao. O cupom limpo portanto o cupom cambial sem a distoro causada pela defasagem de um dia da PTAX 800.
1.5 - O Mercado de ttulos privados

Nas sees anteriores discutimos o funcionamento do mercado de ttulos pblicos e as formas como as instituies financeiras captam recursos atravs de operaes com os mesmos no chamado mercado SELIC. Nesta seo apresentaremos as formas como as instituies financeiras captam recursos sem a participao do governo, ou seja, as caractersticas do mercado privado de crdito.
O Mercado Interbancrio
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes O mercado interbancrio de crdito o mercado onde as instituies financeiras trocam recursos entre si ou seja as prprias instituies emitem ttulos de dvida. No Brasil, o mercado interbancrio de crdito ocorre atravs das operaes vista de CDI (Certificado de Depsito Interbancrio). O mercado vista de CDI foi criado em 1986 junto com a implantao do Plano Cruzado e tem como finalidade a transferncia gil de recursos e de liquidez entre as instituies financeiras que constituem o sistema financeiro. Apenas s instituies financeiras permitida a participao neste mercado. O sucesso desse tipo de operao deve-se ao fato de ser uma fonte rpida de captao de recursos, em que o mercado redistribui a liquidez do sistema sem a participao do Banco Central. Quando o BACEN interfere diretamente nas operaes de transferncia de recursos entre bancos geram-se vrias implicaes como alterao da Base Monetria ou criao de moeda, enfim, efeitos colaterais poltica monetria do pas que so ausentes no mercado CDI.
Como se operacionalizam as operaes de CDI

O CDI Over um ttulo de dvida emitida por uma instituio financeira por apenas um dia. Podem ser emitidos ttulos com prazos de vencimento maiores que 1 dia: 30, 60, 360 dias, por exemplo. As operaes de CDI so registradas pela CETIP (Central de Liquidao e Custdia de Ttulos) que uma instituio que se constitui sob a forma de um mercado de balco organizado, que se incumbe do registro de operaes dessa natureza e divulga diariamente as taxas mdias do CDI, denominadas taxa CDI-CETIP. Um dos principais componentes de formao taxa CDI/CETIP o prmio pelo risco. Dado que uma instituio que concede o emprstimo nunca tem certeza da devoluo do valor concedido, as taxas de juros so acrescidas de um gio de risco que aumenta ou diminui o risco de acordo com a confiana na concesso de crdito. Exemplo de operao de CDI Valor de ida = R$ 10.000.000,00
23,26 252 Valor de Volta = R$ 10.000.000 1 + = R$10.008.302,09 100
1
Caractersticas da Taxa de Juros CDI/CETIP:
uma Taxa de juros composta expressa em taxas anuais na base 252 uma taxa referencial do Custo interbancrio
Devido ampla generalizao do uso nas instituies financeiras do mercado de CDI como fonte de captao de recursos, podemos dizer que o CDI uma operao de emprstimo entre bancos e a taxa mdia CDI/CETIP a taxa referencial bsica do custo interbancrio.
Debntures
Debnture um valor mobilirio emitido pelas sociedades annimas, representativo de uma frao de um emprstimo. Cada debnture oferece ao debenturista idnticos direitos de crdito contra a sociedade Emissora, direitos esses estabelecidos na Escritura de Emisso.
A debnture atualmente o principal instrumento de captao de recursos pelas empresas. As debntures podem ser emitidas tanto por empresas de capital aberto ou fechado. No entanto, apenas as companhias abertas com registro na CVM (Comisso de Valores Mobilirios) podem realizar ofertas pblicas de debntures. Podem ser emitidas para diversos vencimentos ou ainda no possuir data de resgate (debntures perptuas). O sucesso das debntures no Brasil deve-se sua grande flexibilidade, pois permitem s empresas emissoras ajustar o seu fluxo de caixa ao projeto que esta emisso est financiando. H um tipo especial de debntures que podem ser trocadas por aes da companhia emissora. So denominadas debntures conversveis. A distribuio primria (primeira venda aps a emisso) denominada underwriting.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes O mercado secundrio de debntures se desenvolve num mercado de Balco organizado (supervisionado por uma entidade auto-reguladora autorizada pela CVM). O principal deles a SND (Sistema Nacional de Debntures).
C a p t u l o 2 - Os Mercados de Renda Varivel
2.1 - Fundamentos do mercado de aes O que so aes?

Definem-se aes como sendo a menor parcela do capital social de uma empresa. As aes podem ser negociadas tanto na Bolsa de Valores como tambm em Balco.
Existem dois tipos de aes:
Aes Preferenciais: no concede ao seu detentor o direito a voto em assemblia mas sim o direito de
preferncia na distribuio dos resultados e na distribuio do capital no caso de liquidao da companhia.
Aes Ordinrias: concedem aos seus detentores o direito a voto nas assemblias deliberativas.
As empresas que promovem a negociao de aes (ou de outros valores mobilirios como debntures, bnus de subscrio e commercial papers), so denominadas Companhias Abertas. A regulamentao do mercado de aes da alada da CVM (Comisso de Valores Mobilirios). Todas as Companhias Abertas devem seguir normas, instrues e resolues da CVM. O mercado de aes consiste num mecanismo de transferncia de recursos dos aplicadores para as empresas, ou seja, a transformao da poupana dos indivduos em investimento na ampliao da capacidade produtiva das empresas. Esta primeira negociao onde a empresa emite uma ao a fim de captar recursos denominada negociao primria de aes. As negociaes primrias de aes em seu conjunto constituem o mercado primrio de aes.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Em seguida, quando as aes circulam entre os investidores, passam a constituir o mercado secundrio da ao. Diferentemente dos ativos de renda fixa, as aes no possuem uma data de resgate e a sua remunerao no conhecida pelos seus detentores, por isso, se enquadram na categoria de ativos de renda varivel. No Brasil, o maior centro de negociao de aes a Bolsa de Valores de So Paulo. Na Bovespa aes podem ser negociadas tanto no mercado vista como tambm no mercado a termo e de opes.
Os riscos envolvidos na Negociao de Aes

Sendo o mercado mobilirio um mercado de acentuada flutuao de preos, o risco do investimento em aes, intrnseco ao mercado, dado pelo fato de que o retorno esperado pode no se realizar. Tal situao pode estar associada ao setor ou empresa (risco no sistemtico) ou a fatores como mudanas econmicas, riscos globais (riscos sistemticos).
O risco no sistemtico: o risco possvel de ser administrado atravs da diversificao do portflio. o

risco que est associado a fatores que afetam um setor ou uma empresa isoladamente. possvel minimizar o risco por meio da diversificao do patrimnio de uma carteira, fazendo uso, por exemplo, de diversos setores, procurando, inclusive, um equilbrio entre as quantidades diferentes de cada papel, reduzindo-se assim o risco individual das empresas.
O risco sistemtico: aquele de natureza geral, o risco macroeconmico. dado em funo de fatores
que afetam a economia como um todo, como por exemplo, a taxa de juros, inflao, poltica monetria etc. Esse um tipo de risco que no pode ser coberto pela diversificao de portflio. justamente nesse ponto que surge a necessidade dos mercados futuros.
2.2 - ndice Bovespa

O ndice Bovespa foi implementado em 1968 e o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro. Isto se deve tanto pela sua tradio (o ndice no sofreu nenhuma
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes modificao metodolgica significativa desde a sua criao) e tambm pelo fato da BOVESPA ser responsvel por mais de 90% do volume de aes negociadas no mercado brasileiro. O que o ndice Bovespa?
ndice Bovespa o valor em moeda corrente de uma carteira terica constituda pelas aes mais representativas que so negociadas nos preges da Bovespa. O objetivo do ndice ser um indicador mdio do comportamento do mercado de aes.
Na prxima seo apresentaremos com mais detalhes a metodologia do clculo do ndice Bovespa.
2.3 - Metodologia de Calculo do IBOVESPA

A carteira terica que constitui o ndice integrada pelas aes que, em conjunto, representaram 80% do volume transacionado a vista nos doze meses anteriores; a critrio adicional exige-se que a ao apresente, no mnimo, 80% de presena nos preges do perodo. A participao de cada ao na carteira tem relao direta com a representatividade desse ttulo no mercado vista - em termos de nmero de negcios e volume em moeda corrente - ajustado ao tamanho da amostra. Abaixo esto relacionados os principais critrios utilizados na escolha das aes que compe a carteira terica do ndice:
Participao individual no volume financeiro superior a 0,1% do total transacionado; Presena constante no prego da BOVESPA, acima de 80% dos preges realizados; A cesta de aes que compe o ndice representa cerca de 80% do volume transacionado nos ltimos 12
meses;
Ponderao fiel ao perfil do mercado, refletindo o peso das aes mais negociadas e Reviso quadrimestral da participao ou seleo das aes mais representativas do mercado
A quantidade terica para o quadrimestre fixa e sero registradas na carteira terica as variaes de preo; somente haver alterao da quantidade terica se houver:
Fechamento de capital; Ocorrer bonificao; Ocorrer subscries.

Em termos formais o ndice Bovespa definido pela seguinte equao:
Ibovespa t = Pt Qt
t =1
Onde: Ibovespat = Ibovespa no instante t Pt = preo da ao no instante t Qt = quantidade da ao no instante t Em poucas palavras podemos dizer que o ndice BOVESPA a mdia dos preos das aes ponderada pela participao relativa de cada uma das aes que constitui a carteira terica.
2.4 - O Coeficiente (Beta)

O Coeficiente Beta mede a sensibilidade das taxas de retorno de um portflio, ou de um ttulo individual, em relao aos movimentos do mercado.
O Coeficiente Beta um indicador do comportamento esperado das aes da carteira do investidor em relao ao Ibovespa, com base em uma observao histrica, ou seja, a parcela da lucratividade da carteira do investidor decorrente das variaes do Ibovespa. O Beta diz quanto da variao da lucratividade da carteira do investidor explicado para cada 1% de variao da lucratividade do ndice Bovespa. Apesar do coeficiente Beta poder assumir valor positivo ou negativo, este ltimo pouco provvel, pois indicaria um comportamento sistematicamente contrrio tendncia do mercado como um todo. O Beta do mercado igual a 1 (um) - CAPM O valor de Beta mede a sensibilidade ou capacidade de reao
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes a) NEUTROS quando o = 1,0 quando o > 1,0 quando o < 1,0
b) AGRESSIVOS
c) DEFENSIVOS
d) < 0: INVERSAMENTE AO MERCADO Aes muito volteis possuem Beta maior que um; aes ou carteiras de aes com Beta prximo de um tm elevada correlao com o Ibovespa e so as melhores oportunidades de hedge perfeito; aes pouco volteis tm Beta menor que um. O conhecimento do Coeficiente Beta das aes melhora em muito a estratgia operacional dos hedgers. Por exemplo, os hedgers que possuem uma carteira de Beta elevado devem vender proporcionalmente mais contratos futuros para viabilizarem uma operao eficaz, pois espera-se uma perda proporcionalmente maior na sua carteira no caso de uma baixa no mercado.
C a p t u l o 3 - Os Mercados Cambiais
Seguem abaixo algumas citaes extradas da obra Cmbios no Brasil de autoria de Emlio Garfalo, que nos auxilar a definir o que so Mercados Cambiais.
Conjunto de normas, aes, tradies (usos e costumes) e tcnicas aplicveis s trocas (ou ao cmbio) de moedas de diferentes pases e de quase moedas, no mbito do mercado financeiro e de operaes internacionais, e operaes que disso derivam (por isso chamada derivativas) O fato de no se aceitarem moedas estrangeiras em pagamentos das exportaes, nem moeda nacional em pagamentos das importaes, constitui a base de um mercado onde so compradas e vendidas as moedas dos diversos pases, mercado esse denominado mercado Cambial
A partir das citaes acima, podemos concluir que os mercados cambiais so os mercados onde ocorrem transaes de compra e venda de moedas internacionais. Nas prximas sees apresentaremos o funcionamento desses mercados.
3.1 - Taxas de Cmbio
A Taxa de cmbio pode ser definida como o valor de uma moeda em funo de outra, ou seja o valor da moeda estrangeira em termos da moeda domstica ou em outras palavras, a taxa de converso de uma moeda em outra.
Exemplos: US$ 1,00 = R$ 2,94; onde lemos que so necessrios R$ 2,94 para se comprar um dlar. 1 Euro= R$ 3,57; onde lemos que so necessrios R$ 3,57 para se comprar um euro. A taxa de cmbio um preo e assim como os demais preos da economia so determinados pela interao conjunta entre compradores e vendedores que negociam moeda estrangeira, ou seja a taxa de cmbio a taxa que equilibra a demanda e a oferta de divisas (moeda estrangeira) e determinada nos mercados cambiais.
Participantes do Mercado de Cmbio

Os principais participantes do Mercado de Cmbio so os bancos comerciais, as empresas que participam do comrcio internacional, instituies financeiras no bancrias e os Bancos Centrais. Segue abaixo uma breve descrio das caractersticas de cada um desses participantes.
Bancos Comerciais
Praticamente todas as transaes internacionais envolvem dbito e crdito das contas de bancos comerciais e a grande maioria das transaes de cmbio envolvem trocas de depsitos bancrios denominados em moedas diferentes. Alm disso, atualmente, a maior parte das atividades no mercado de cmbio so realizadas no mercado interbancrio (negociaes entre bancos). Nesse mercado nenhuma quantidade inferior a R$1.000.000,00 comercializada. As taxas de cmbio disponveis s empresas, denominadas taxas de varejo, so em geral bem menos favorveis do que as taxas de atacado. O diferencial entre as taxas de varejo e de atacado a remunerao dos bancos para realizar negcios.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Isso faz com que os bancos comerciais estejam sempre no centro do Mercado de Cmbio.
Empresas
Empresas multinacionais efetuam pagamentos ou recebem suas receitas em moedas diferentes daquelas dos pases no qual esto sediadas. Empresas exportadoras e importadoras tm suas atividades extremamente ligadas ao mercado cambial.
Instituies financeiras no bancrias

Compreendem corretoras, fundos de investimento, fundos de penso, ou melhor, investidores institucionais que no captam seus recursos a partir de depsitos a vista (como fazem os bancos comerciais), e que oferecem uma gama de servios a seus clientes muito semelhantes aos dos bancos. A participao das instituies financeiras no bancrias nos mercados cambiais recente e ocorreu em consequncia da desregulamentao dos mercados financeiros nas ltimas dcadas. Desde ento essa participao tem aumentado progressivamente.
Bancos Centrais
Os Bancos Centrais intervm no mercado de cmbio, em alguns casos atravs da compra ou venda de divisas para executar a poltica monetria. Embora o volume das transaes realizadas pelos Bancos Centrais no seja considervel, os efeitos dessas transaes podem ser grandes, pois os demais participantes dos mercados cambiais vem as decises dos Bancos Centrais como sinais das polticas macroeconmicas que podero influenciar as taxas de cmbio.
A demanda por moeda estrangeira

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes A demanda por moeda estrangeira pode ser impulsionada por diversos motivos. Nesse texto nos concentraremos nos motivos transao e especulao. Os participantes que demandam moeda estrangeira para transaes so importadores de bens e servios, como por exemplo:
Turismo Remissivo Pagamentos ao exterior Amortizaes e emprstimos ou financiamentos

Os participantes que demandam moeda para fins de especulao so investidores que vislumbram obter ganhos do seu capital atravs de aplicaes em moeda estrangeira. A demanda desses participantes por um depsito em moeda estrangeira determinada pelas mesmas consideraes que determinam a demanda de qualquer outro ativo, mas o principal dessas consideraes a viso de quanto valer o depsito no futuro. O valor futuro de um depsito em moeda estrangeira depende de dois fatores: a taxa de juros que um depsito nessa moeda oferece e a expectativa de mudana na taxa de cmbio em relao a outras moedas.
A Oferta por moeda estrangeira

A oferta de moeda estrangeira influenciada por razes anlogas demanda, ou seja, por exportadores de bens e servios que tm suas receitas em moeda estrangeira, turismo receptivo, recursos captados no exterior (emprstimos, financiamentos e pagamentos antecipados) ou ainda, recebimentos diversos como lucros, doaes , heranas, juros e dividendos.
3.2 - O Balano de Pagamentos

O Balano de Pagamentos o registro sistemtico das operaes financeiras e comerciais entre um pas e o resto do mundo.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Introduzimos o balano de pagamentos em nossa anlise, pois nele so registradas muitas das operaes que alteram a reserva de divisas de um pas e portanto, a demanda e oferta de moeda estrangeira. O balano de pagamentos elaborado pelo BACEN e divulgado todos os meses.
Estrutura do Balano de Pagamentos

O Balano de Pagamentos se divide em duas contas principais: a conta de capital e a conta de transaes correntes. A conta de transaes correntes se subdivide em trs outras contas:
Balana Comercial: Contabiliza a exportao e importao de Bens Balana de Servios: Contabiliza servios prestados entre pases, inclui os seguintes itens: juros,
viagens internacionais, transportes, seguros, lucros e dividendos e lucros reinvestidos.
Transferncias Unilaterais: so transferncias que no tm contrapartida em nenhum bem ou servio,

(Ex: os donativos). A conta de capital por sua vez constituda por trs itens:
Investimentos Emprstimos Financiamentos

A seguir o Balano de Pagamentos do Brasil: Balana de Transaes Correntes (em US$ milhes) 2002 Balana Comercial Exportaes Importaes Servios e Rendas -23.273
2001 13.126 2.644 58.222 55.580 -27.493
2000 -636 55.086 55.722 -25.460
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Juros Lquidos Outros Viagens Internacionais Transportes Lucros e Dividendos Demais Servios Transferncias Unilaterais Saldo em Transaes Correntes -7.757 -13.130 -10.143 -398 -14.877 -12.616 -1.468 -2.956 -4.961 -3.213 1.638 -23.213 -14.649 -10.811 -2.084 -3.308 -3.316 -2.103 1.521 -24.669
Movimentos de Capitais (em US$ milhes) 2002 Movimento de Capitais Investimentos Diretos Portflio (lquido) Amortizaes Emprstimos e financiamentos 16.566 22.457 12.003 2001 27.925 2000 19.358 33.103 30.268 2.722 -34.690 42.494
Como podemos observar, no balano de pagamentos so registradas diversas operaes que envolvem trocas de moedas e que influenciam os mercados cambiais.
3.3 - Instrumentos Cambiais no Pas

Os instrumentos cambiais utilizam o dlar ptax800 de venda do dia anterior como parmetro de variao cambial. No entanto comeam a aparecer instrumentos para os clientes nos quais o ponto de partida o dlar do momento e no o dlar do dia anterior e tambm produtos onde o preo do dlar que ir liquidar o contrato o dlar do fechamento de cmbio.
Export notes
Ttulo emitido por um exportador que tem uma exportao cujo vencimento em uma data futura. Para que se possa negoci-la, o pedido ou contrato mercantil dever ser registrado no CETIP. O exportador no poderia captar recursos via ACC/ACE? Por que ele emitiria uma export note, cujos juros so maiores? ACC/ACE so operaes de emprstimos controladas pelo BACEN, pois so lanadas no SISBACEN. Caso este contrato no seja cumprido o exportador ter de pagar uma multa, pois o Banco Central entende que este recurso foi utilizado para uma arbitragem de juros e no para sua finalidade que atender o exportador dentro de sua atividade. J a export note pode ser emitida por prazos fracionados dentro do prazo da exportao e no existe a obrigatoriedade de que a mercadoria seja exportada no vencimento da mesma. Exemplo de clculo : Valor = US$ 1.000.000,00 Juros = 11% a.a. Prazo = 30 dias PTAX800 do dia anterior ao da operao = R$ 1,875 PTAX800 do dia anterior ao do vencimento = R$ 1,900
1.000.000 *1,875 = R$1.857.968,62 PV = 0,11 1+ * 30 360

FV = (1.000.000 * 1,90) = R$ 1.900.000,00 NTN - D, NBC - A e NBC - E NTN-D - Ttulo emitido pelo Tesouro Nacional atrelado variao cambial mais juros. NBC-E Ttulo emitido pelo Banco Central atrelado variao cambial mais juros. NBC-A - Ttulo emitido pelo Banco Central hbrido: remunera no primeiro perodo dlar + juros e no segundo perodo SELIC.
So ttulos indexados ao cmbio onde o ano base 30/360 dias e a taxa linear com os juros pagos semestralmente. Os novos ttulos pagam juros semestrais de 12% aa. Caractersticas dos novos ttulos: Atual:
O Cupom de 12% aa; O Cupom negociado sempre cheio; O Cupom negociado base linear isto , 12% aa equivale a 6% ao semestre. A conveno de negociao passa a ser 30/360; O Fator de desconto do fluxo :
TaxaNova Fator = + 1 2
prazo"30 / 360" 2 360
Parte II
Captulo 4 - Aspectos Institucionais da BM&F
4.1 - Introduo
O mundo moderno tem se mostrado altamente instvel ao comportamento dos preos das mercadorias agrcolas, das taxas de juros e do cmbio, em qualquer economia. Essa realidade tambm se aplica a economia brasileira, o que traz consigo elevados riscos para os agentes econmicos. Atualmente tais agentes podem transferir seus riscos atravs de operaes de hedge nos mercados derivativos da BM&F, garantindo antecipadamente um nvel adequado de rentabilidade esperada. O mercado de derivativos atende a um s tempo s necessidades de segurana e proteo dos hedgers e aos objetivos dos investidores quanto administrao do risco. A partir deste captulo este curso procura trazer esclarecimentos bsicos sobre o funcionamento do mercado de derivativos, a fim de divulgar uma compreenso mais abrangente da mecnica desse mercado, dos direitos e deveres dos participantes e dos riscos envolvidos nas operaes.
4.2 - A Bolsa de Mercadorias & Futuros

A Bolsa de Mercadorias e Futuros - BM&F uma associao civil sem finalidade lucrativa, cujo principal objetivo desenvolver um centro de liquidez de contratos derivativos, voltados essencialmente para as necessidades de cobertura de risco. A BM&F gerida por um Conselho de Administrao composto por membros eleitos por seus associados. A execuo das diretrizes do Conselho e a administrao diria da Bolsa so realizadas pela sua diretoria, liderada pelo Diretor Geral, que tambm integra o Conselho de Administrao.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes A BM&F tem a funo central de prover um lugar adequado para a negociao diria de contratos derivativos. As transaes so realizadas na sala de negociao prego em locais especificamente designados (pits de negociao) atravs de apregoao de viva voz. No prego atuam os representantes das corretoras de mercadorias que executam as ordens de seus clientes. Os operadores acolhem as ordens diretamente das mesas de operaes de suas respectivas corretoras. A BM&F prev ainda a participao dos operadores especiais que agem por conta prpria e so elementos essenciais na gerao de atividades. Para participar do mercado de derivativos da BM&F, a primeira providncia selecionar uma corretora membro da Bolsa, mediante critrios de confiabilidade e capacitao tcnica e financeira. A Bolsa acompanha de perto as atividades de seus associados, exigindo que os operadores submetam-se a um exame de qualificao e solicitem seu credenciamento junto Bolsa, antes de serem autorizados a receber e executar ordens de clientes. A abertura de uma conta em uma corretora implica em firmar um contrato, um documento que obriga o cliente a saldar eventuais perdas incorridas ao longo de uma transao. Deve haver suficiente disponibilidade de recursos para o depsito de margem inicial e para atendimento dos ajustes dirios. A BM&F estabelece exigncias mnimas de margem, entretanto as corretoras esto autorizadas a requerer depsitos mais elevados de acordo com cada caso. Pela execuo de uma operao em prego as corretoras cobram uma taxa de corretagem fixada pela Bolsa. Aps comprar ou vender um contrato, pode haver liquidao fsica ou financeira. A liquidao fsica (ou por entrega) o cumprimento de um contrato futuro pela entrega ou pelo recebimento do objeto do contrato, e liquidao financeira o pagamento correspondente ao valor do contrato, na data de vencimento. Fechar uma posio significa compens-la ou zer-la, a qualquer tempo, pela realizao de uma operao de natureza inversa. Assim, uma posio compradora fechada pela venda de um contrato idntico; uma posio vendedora zerada pela compra de um contrato idntico. Uma operao day trade realizada pela compra e venda de contratos idnticos, no mesmo dia, atravs da mesma corretora ou operador especial e mesmo membro de compensao. A bolsa no determina e nem afeta os preos. Suas funes so: prover as instalaes para que os operadores faam as suas operaes, coletar as informaes, estabelecer e implementar a regulamentao para seu prego e disseminar prontamente os preos ali praticados. Atravs da bolsa, oferta e demanda determinam a formao dos preos para uma determinada mercadoria ou ativo financeiro. Portanto os mercados da BM&F so mercados livres onde as foras que influenciam os preos se confrontam em prego. Aps acolher a ordem do seu cliente, a corretora a transmite da sua mesa de negociaes para o prego. Recebida e executada, a ordem levada ao posto de negociao pelo auxiliar de prego para registro. Os contratos
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes futuros so transacionados em reas especficas da sala de negociaes. Nenhuma operao pode ser efetuada fora da rea ou do horrio designados pela bolsa.
O quadro associativo da BM&F

O quadro associativo da BM&F composto pelas seguintes categorias:
Scios detentores de ttulos patrimoniais da BM&F

Scios efetivos em nmero limitado a 2.000, Corretoras de Mercadorias em nmero limitado a 160 ttulos, Membro de Compensao em nmero limitado a 120 ttulos podendo ser: Bancos Comerciais, Mltiplos, Investimentos, Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios e finalmente Operadores Especiais em nmero de 200 ttulos.
Scios detentores de ttulos no patrimoniais

Scio honorrio que pertence a Bovespa, Corretoras de Mercadorias e Operadores Especiais dos Mercados Agrcolas e Corretores de Algodo.
C a p t u l o 5 - Derivativos: definies e conceitos
A palavra derivativos encontra-se na literatura em diversas definies. Seguem abaixo algumas delas: Os derivativos so contratos firmados entre partes, com objetivo de trocar valor, e somente valor de ativos ou ndices ou at mesmo Commodities (agrcolas, minerais etc). Silva Neto, Lauro de Arajo Derivativos: definies, emprego e risco. Atlas, 1977 Instrumentos financeiros cujo preo de mercado deriva, da o nome, do preo de mercado de um ativo real ou um outro instrumento financeiro. Santos, Jos Evaristo dos Dicionrio de derivativos. Atlas, 1988 em termos gerais, um contrato bilateral ou um acordo de troca de pagamentos cujo valor deriva, como seu nome indica, do valor de um ativo objeto referenciado em uma taxa ou ndice. Global Derivatives Group Grupo de estudo no mbito do G30 Contrato ou ttulo conversvel cujo valor depende integral ou parcialmente, do valor de outro instrumento financeiro. Na mdia financeira qualquer instrumento que gere prejuzo. Gastineau, Gary e Kritzman, Mark Dicionrio de administrao de risco financeiro
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes A partir das citaes acima podemos extrair algumas concluses: Os derivativos so ativos que derivam de outros ativos ou seja, a formao do seu preo est sujeita variao de preos de outros ativos. So instrumentos que foram criados com o objetivo de se transferir riscos entre os participantes do mercado. Os derivativos so uma forma de se negociar apenas a oscilao de preos dos ativos sem existir necessariamente a negociao fsica da commodity. Na BM&F negociam-se derivativos de duas naturezas distintas: a. Derivativos agropecurios: tm como ativo objeto as commodities agrcolas, tais como caf, boi ,milho e soja. b. Derivativos financeiros: tm o seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou ndice financeiro: taxa de juros, taxas de inflao, taxas de cmbio, ndices de aes, entre outros. So quatro os principais tipos de derivativos. A tabela abaixo apresenta essas modalidades e as suas principais caractersticas. Modalidade Mercado a termo Mercado futuro Opes Swaps Caracterstica Negociaes de compra e venda de ativos customizados para liquidao futura que podem ocorrer tanto em Bolsa como tambm em Balco. Negociaes de compra e venda de contratos padronizados para liquidao futura, que ocorrem apenas em Bolsa. Negociao do direito de comprar ou de vender um ativo. Acordos de troca futura de fluxos de caixa.
Captulo 6 - O Mercado a Termo
Mercado Termo: mercado em que so realizados acordos privados de compra e venda de um ativo para liquidao em uma data futura por um preo determinado. Os mercados termo tem uma origem muito remota e seu surgimento est associado a um problema de sazonalidade dos mercados agrcolas. Para descrever a funcionalidade dos mercados a termo utilizaremos o exemplo de um produtor e um torrefador de caf: Imagine a situao do produtor de caf no incio da produo. O produtor no tem nenhuma garantia do preo que poder ser praticado ao final da safra, pois simplificadamente, podem ocorrer duas situaes: Situao A: Safra Recorde: As condies climticas favoreceram muito o cultivo de caf e ocorreu superproduo no perodo. O excesso de oferta levar a uma queda acentuada de preos de venda, reduzindo a margem de lucro do produtor. Algumas vezes, o valor de venda insuficiente at para cobrir os custos de produo e nesses casos, o produtor poder preferir destruir o caf a coloc-lo no mercado, pois dessa forma ele minimizar seus custos com armazenagem e transporte e ao mesmo tempo poder conter a presso da oferta.
Situao B:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Escassez de caf: Ocorrncia de pragas, geadas ou outras intempries que dificultem o cultivo de caf provocando escassez. Nesse caso haver alta nos preos do caf e o produtor conseguir vender sua produo por um preo mais elevado do que ele imaginava anteriormente. Imagine agora a situao do torrefador de caf. O torrefador compra o caf do produtor, torra e vende para o consumidor final. Ele tambm no sabe a que preo poder negociar o caf no final da safra, pois no caso da situao B, os preos podem se elevar drasticamente e atingir um nvel superior ao que a sua atividade permite. No exemplo acima o vendedor estar correndo o risco de uma queda acentuada nos preos e o comprador de uma alta nos preos do caf no mercado a vista no final da safra. A fim de eliminar os riscos de variaes adversas de preos o cafeicultor e o produtor podero realizar um contrato a termo que ocorrer da seguinte forma: Suponha que ao preo de R$100,00 para cada saca de 60 quilos, o produtor consiga pagar todos os seus custos de produo e ainda obter lucratividade razovel dentro de sua atividade. Suponha tambm que R$100,00 seja o preo mximo que o torrefador possa pagar para auferir lucro e no realizar prejuzo em sua atividade. Para ambos R$100,00 um preo de negociao razovel. Logo, o torrefador e o cafeicultor, atravs de um contrato a termo, podero fazer um compromisso de compra e venda, em que o produtor se compromete a vender o caf a esse preo no final da safra e o torrefador se compromete a comprar esse caf por essa quantia na data pr-determinada. Dessa forma, independentemente do resultado da safra e dos preos estabelecidos no mercado a vista no perodo da entrega, ambos tero seus preos de compra e de venda travados em R$100,00 por saca.
Resultados da Operao Situao A: Safra Recorde e conseqente queda nos preos. Suponha que o preo estabelecido no final da safra seja de R$90,00.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes O produtor obter xito nessa operao, pois conseguir vender sua produo por R$100,00, um preo superior ao estabelecido pelo mercado (R$90,00). Os custos de produo sero cobertos e a lucratividade garantida. O torrefador pagar um preo mais alto do que o preo estabelecido pelo mercado vista, mas que ainda lhe convm, pois R$100,00 um preo que o torrefador considera razovel dentro da sua atividade. Situao B: Escassez de caf no mercado e conseqente alta nos preos. Suponha que o preo estabelecido pelo mercado a vista no final da safra seja de R$120,00: Neste caso quem obter xito ser o torrefador que comprar por R$100,00, uma mercadoria cujo valor de mercado de R$120,00. O produtor vender a mercadoria para o torrefador a um preo inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que ainda assim cobre todos os seus custos de produo e garante uma lucratividade razovel para sua atividade.
Concluso: Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado termo e em ambas as situaes (alta ou queda de preos), o prejuzo realizado no ser encarado propriamente como um prejuzo e sim como algo que se deixou de ganhar, como um prmio de seguro. No exemplo Cafeicultor-Torrefador, ao preo de R$100,00 a saca, ambos tinham seus custos cobertos e a lucratividade dentro de suas atividades garantida. Quando o participante entra no mercado com a finalidade de obter proteo ele estar abrindo mo de um possvel ganho para no incorrer num prejuzo efetivo.
6.1 - Problemas
Abaixo esto relacionadas as principais deficincias dos mercados termo, que fizeram com que os contratos termo tivessem baixa liquidez e que determinaram sua transio para os Mercados Futuros. a. Falta de padronizao:
Nos mercados a termo no existe a determinao de uma qualidade mnima do que deve ser entregue. Como as commodities fsicas apresentam muitas diferenas em relao ao peso e qualidade, isto pode vir a causar muitos problemas na liquidao do negcio. Em conseqncia, pode-se gerar um custo de transao muito alto e um desestmulo a esse tipo de negociao. b. Falta de transparncia na formao de preos:
Como os mercados a termo so negociaes privadas, os demais participantes do mercado no tm informaes em relao ao fechamento dos negcios. No existe nenhum tipo de divulgao formal dos preos que so praticados, logo nenhum participante do mercado estar certo se est realmente negociando pelo preo mais justo. Ele no sabe como est se dando a formao de preos da commodity no mercado como um todo. c. Impossibilidade de recompra e revenda: Os contratos a termo no oferecem a possibilidade de intercambialidade de posies ou seja, nenhuma das partes consegue encerrar sua posio antes da data da liquidao. Estes contratos so particulares e pessoais, ou seja, suas especificaes s atendem s necessidades dos seus detentores; logo o detentor dificilmente encontrar um outro participante que aceite assumir sua posio, o que o obriga a permanecer no mercado at o vencimento do contrato. d. Risco de inadimplncia e de no Cumprimento do Contrato:
O risco de Crdito e o risco de no cumprimento do contrato esto relacionados com a ausncia de um sistema de garantias adequado. Os negcios para liquidao futura envolvem elevados riscos dessa natureza. A incerteza com relao ao crdito e o cumprimento do contrato tambm representam grandes fatores de desestmulo a esse tipo de negociao.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes No sentido de aprimorar os negcios para liquidao futura e sanar os problemas acima citados surgiram os mercados futuros cuja funcionalidade ser apresentada no prximo captulo. Vale a pena frisar que os mercados a termo no foram extintos e alguns deles apresentam substancial liquidez, como por exemplo, os contratos termo de aes da Bovespa.
C a p t u l o 7 - Mercados Futuros
Os contratos futuros so uma modalidade operacional muito semelhante aos contratos a termo, mas que so negociados somente em bolsa. Assim como nos mercados a termo, nos mercados futuros tambm so realizadas operaes de compra e venda de um ativo para uma data futura por um preo determinado, porm as operaes so realizadas atravs de prego de bolsa (sistema de leiles mltiplos onde ofertas de compra e de venda so realizadas simultaneamente e em que os preos so divulgados publicamente a todos os participantes do mercado). Os Mercados Futuros revestiram os mercados a termo de algumas caractersticas que os aproximaram muito dos modelos de competio perfeita (atomizao do mercado, homogeneidade dos produtos, informao livre e livre mobilidade de recursos), de modo a permitir que os preos possam se ajustar conforme as leis de mercado ou seja de acordo com as presses da oferta e da procura, que por sua vez so orientadas pelas informaes disponveis aos participantes do mercado. Nas prximas sees apresentaremos com mais detalhes todos os aspectos mencionados aqui sucintamente.
7.1 - Caractersticas funcionais e operacionais dos Mercados Futuros

O conceito de padronizao de contratos e sua importncia para os Mercados Futuros:
Entende-se por um contrato padronizado, um contrato que possua uma estrutura previamente padronizada por regulamentao de bolsa, estabelecendo limites quanto especificao do produto, qualidade, aos locais e meses de entrega, embalagem, meios de transporte e formalidades de entrega e pagamento.
A seguir esto relacionadas as principais especificaes contratuais: 1. Objeto de negociao a descrio do ativo cuja oscilao de preos est em negociao. Exemplo: Caf, Dlar, Boi... 2. Cotao a unidade de valor atribuda a cada unidade fsica da commodity em negociao. Exemplo: reais por saca, reais por dlares... 3. Unidade de negociao o tamanho do contrato. Exemplo: O tamanho do contrato de caf de 60 sacas de 100Kg; o de dlar de cinquenta mil dlares. 4. Meses de vencimento Meses em que sero liquidados os contratos. So determinados de acordo com a sazonalidade dos mercados. A seguir um exemplo de um contrato padronizado, negociado na BM&F: Especificaes do Contrato Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial 1. Objeto de negociao A taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos, para entrega pronta, contratada nos termos da Resoluo 1690/90, do Conselho Monetrio Nacional-CMN. 2. Cotao
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Reais por US$1.000,00, com at trs casas decimais. 3. Variao mnima de apregoao R$0,001 por US$1.000,00. 4. Oscilao mxima diria 5% sobre o valor do vencimento negociado, calculados sobre o preo de ajuste do prego anterior. Os dois primeiros vencimentos abertos negociao no esto sujeitos a limites de oscilao. A Bolsa poder, a qualquer momento, alterar os limites de oscilao, bem como sua aplicao aos diversos vencimentos, inclusive para aqueles que habitualmente no tm limites. 5. Unidade de negociao US$50.000,00 para os vencimentos at outubro/97, inclusive, e US$100.000,00 para os vencimentos posteriores. 6. Meses de vencimento Todos os meses. 7. Nmero de vencimentos em aberto No mximo 24 meses, conforme autorizao da BM&F. 8. ltimo dia de negociao ltimo dia til (dia de prego) do ms anterior ao ms de vencimento do contrato. 9. Data de vencimento Primeiro dia til (dia de prego) do ms de vencimento do contrato. 10. Day trade So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade), desde que realizadas no mesmo prego, pelo mesmo cliente (ou operador especial), intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo membro de compensao. Os resultados auferidos nessas operaes so movimentados financeiramente no dia til seguinte ao de sua realizao. 11. Ajuste dirio
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes As posies em aberto ao final de cada prego sero ajustadas com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentao financeira em D+1. Para os dois primeiros vencimentos, o preo de ajuste ser estabelecido pela mdia ponderada dos negcios realizados nos ltimos 15 minutos do prego ou por um preo arbitrado pela BM&F; para os demais o preo de ajuste ser estabelecido no call de fechamento. O ajuste dirio ser calculado de acordo com as seguintes frmulas: a) ajuste das operaes realizadas no dia AD = (PAt - PO) x M x n b) ajuste das posies em aberto no dia anterior AD = (PAt - PAt-1) x M x n onde: AD = valor do ajuste dirio; PAt = preo de ajuste do dia; PO = preo da operao; M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 para os vencimentos at outubro/97, inclusive, e em 100 para os vencimentos posteriores; n = nmero de contratos; PAt-1 = preo de ajuste do dia anterior. O valor do ajuste dirio, se positivo, ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor. Caso o valor seja negativo, ser debitado ao comprador e creditado ao vendedor.
12. Hedgers Instituies autorizadas pelo BACEN a operar no mercado de cmbio comercial e outras pessoas jurdicas, cuja atividade bsica esteja relacionada com as transaes, regulamentadas pelo BACEN, nesse mercado. 13. Margem de garantia Valor fixo por contrato, devida em D+1, com reduo de 20% para hedgers. A margem de garantia altervel a qualquer momento, a critrio da Bolsa. 14. Ativos aceitos como margem Dinheiro, ouro e, a critrio da Bolsa, ttulos pblicos e privados, cartas de fiana, aplices de seguro, aes e cotas de fundos fechados de investimento em aes. A padronizao dos contratos uma condio imprescindvel para que uma negociao possa ser realizada na bolsa. Isso se deve a duas razes:
a.
Viabiliza a negociao em prego
Imagine um prego onde cada um dos participantes estivesse negociando um tipo de boi, de caf, de variedades diferentes ou as cotaes e unidades de negociao diferentes. A negociao de prego seria impraticvel. Graas padronizao, os produtos em negociao se tornam completamente homogneos, tornando indiferente quem est comprando ou vendendo a mercadoria. Essa uma caracterstica que aproxima os mercados futuros do modelo de competio perfeita.
Todas as condies sob as quais os ativos sero transferidos de uma contraparte para outra so atravs das especificaes do contrato, definidas pela Bolsa. Apenas duas variveis esto em negociao num contrato: o nmero de contratos e seu preo.
b.
Intercambialidade de posies
Os contratos negociados em balco (contratos cujas especificaes, como preo, quantidades, cotaes, locais de entrega, etc. so determinadas diretamente entre as contrapartes) no so intercambiveis. Dificilmente o participante conseguir transferir sua obrigao a outro participante porque esse contrato s satisfaz as necessidades dos participantes que o criaram, de modo que as contrapartes ficam amarradas umas s outras at a data do vencimento do contrato. J os contratos padronizados por regulamentao de bolsa so muito mais lquidos, pois sendo uniformes, atendem s necessidades de todos os participantes do mercado. Assim sendo, nenhum participante precisa carregar sua posio at a data do vencimento do contrato, podendo encerrar sua posio a qualquer momento, desde o momento da abertura do contrato at a data do vencimento. Este encerramento feito atravs de uma operao inversa original, o que o mesmo que transferir sua obrigao para outro participante. Os mecanismos de encerramento de posies no mercado futuro sero apresentados com maiores detalhes na prxima seo (7.2). Liquidao Fsica X Liquidao Financeira
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes A liquidao das operaes, tanto nos mercados a termo como nos mercados futuros podem ocorrer de duas formas: Liquidao Fsica: o negcio liquidado mediante a entrega fsica da commodity e Liquidao Financeira: a liquidao feita atravs de um acerto financeiro, pelo diferencial entre compra e venda sem haver a entrega fsica da commodity. Na liquidao fsica h a entrega efetiva do ativo objeto do contrato. Este tipo de liquidao comum nos mercados agrcolas e consiste na entrega fsica do ativo em negociao na data do vencimento do contrato. Em muitos casos a liquidao fsica pode ser muito dispendiosa ou ainda indesejvel, pois o participante pode no ter nenhum interesse no ativo objeto, sendo o seu nico intuito a obteno do valor do diferencial entre compra e venda desse ativo (especuladores). Nesses casos opta-se pela liquidao financeira que consiste em um acerto financeiro em relao ao preo vista do ativo. Se o preo vista se movimentou favoravelmente o participante receber um valor correspondente ao saldo positivo obtido do diferencial entre compra e venda. Caso contrrio o participante pagar o saldo negativo sua contraparte. Alguns contratos, como os futuros de caf e milho admitem ambas as formas de liquidao, mas a maior parte dos contratos futuros admite apenas a liquidao financeira. Os exemplos abaixo ilustram a liquidao de um contrato por diferena: Negociao de dez contratos de compra e venda de caf a R$100,00 a saca. O tamanho do contrato de 100 sacas de 60Kg. A cotao da saca no final da safra de R$90,00. Qual o resultado da operao para o comprador e para o vendedor? Resultado da operao para o comprador: 10 x (100 x R$90) 10 x (100 x R$100) = -R$10.000,00 Resultado da operao para o vendedor: 10 x (100 x R$100) 10 x (100 x R$90)= +R$10.000,00 O COMPRADOR PAGAR R$10.000,00 PARA O VENDEDOR Mas se a cotao no mercado a vista fosse a R$110,00? Resultado da operao para o comprador: 10 x (100 x R$110) 10 x (100 x R$100)= + R$10.000,00
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Resultado da operao para o vendedor: 10 x (100 x R$100) 10 x (100 x R$110)= - R$10.000,00 O VENDEDOR PAGAR R$10.000,00 PARA O COMPRADOR Nos mercados futuros a liquidao fsica muito rara e s est presente em alguns contratos agrcolas. Nesses mercados apenas duas variveis (preo e n de contratos esto em negociao). As demais variveis esto definidas pelo contrato em questo. Poucos so os participantes que esto preocupados em receber ou entregar a mercadoria no futuro, mas sim garantir o preo da mercadoria para uma data futura. Uma vez que os mercados futuros no tm como objetivo proteger os agentes econmicos de problemas de abastecimento e sim de variaes adversas de preos, a liquidao financeira se tornou a mais vantajosa.
7.2 - O Conceito de Posies no Mercado Futuro

Segue abaixo a definio de Posio no Mercado Futuro que se encontra no regulamento das operaes da BM&F: Posio: O saldo numa determinada data, resultante das operaes realizadas por um mesmo cliente, com o mesmo contrato, intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo Agente de Compensao. Uma posio pode ser definida simplificadamente como sendo o saldo lquido dos contratos negociados por um mesmo contratante para um mesmo vencimento atravs de operaes no mercado futuro. Abertura de posies A abertura de uma posio no mercado futuro se d atravs da compra ou venda de contratos futuros. Assim sendo pode-se afirmar que um participante est abrindo uma posio quando toma para si uma posio
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes comprada ou vendida em um determinado vencimento no mercado futuro que anteriormente ele no possua. No jargo do mercado, diz-se que o comprador do contrato est long e o vendedor short. Assim, classifica-se um participante como short (vendido) ou long (comprado) de acordo com sua posio lquida para um determinado vencimento no mercado futuro. Se o nmero de contratos vendidos maior do que o nmero de contratos comprados sua posio vendedora, caso contrrio a posio compradora. importante frisar que a posio lquida determinada para um nico vencimento. Exemplos: a. Suponha que um participante tenha comprado 30 contratos futuros de taxa de cmbio reais por dlar para o vencimento no ms de abril e vendido a mesma quantidade de contratos para o ms de maio. Qual a sua posio lquida? Esse participante estar assumindo uma posio comprada para abril em 30 contratos e vendida para maio em 30 contratos. b. lquida? Resposta: A posio lquida ser comprada em 10 contratos. Encerramento das posies O encerramento de uma posio no mercado futuro se d atravs de uma operao de natureza inversa original. Dessa forma o participante estar transferindo seus direitos e haveres para outro participante. O quadro a seguir sintetiza os procedimentos de abertura e encerramento das posies: Mas se o participante do exemplo anterior tivesse comprado 30 contratos de dlar para
vencimento no ms de maro e vendido apenas 20 contratos para esse mesmo vencimento, qual seria sua posio
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Abertura da Posio Encerramento da Posio
Compra Vende
Vende Compra
Exemplo: Suponha que um participante tenha assumido uma posio comprada em 30 contratos de IBOVESPA Futuro para o vencimento no ms de maro e deseja encerrar sua posio antes da data do vencimento. Como esse participante deve proceder? O participante dever vender 30 contratos de IBOVESPA Futuro para o vencimento no ms de maro. Sendo a posio final igual ao saldo lquido do nmero de contratos comprados e vendidos para o mesmo vencimento, sua posio ser igual a zero.
Ajuste dirio
O ajuste dirio um sistema de equalizao de todas as posies no mercado futuro, com base no preo de compensao do dia, e com conseqente movimentao diria de dbitos e crditos nas contas dos Clientes, de acordo com a variao negativa ou positiva no valor das posies por ele mantidas. Assim sendo, os participantes recebem os seus lucros e pagam os seus prejuzos de modo que o risco assumido pela Clearing se decompe diariamente. Alm disso, o ajuste dirio uma forma de obrigar os participantes a reavaliar suas posies diariamente, de modo a expulsar do mercado participantes que esto acumulando grandes perdas. O ajuste dirio uma das grandes diferenas entre os Mercados Futuros e a Termo. Nesses ltimos h um nico ajuste na data do vencimento; dessa forma toda a perda acumula-se para o ltimo dia, com isso o risco de no
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes cumprimento do contrato muito maior do que nos mercados futuros, no qual os prejuzos so acertados diariamente. O mecanismo de ajuste dirio ser ilustrado de forma mais clara na seo exemplos de operaes no mercado futuro.
7.3 - Diferenas entre os Mercados Futuro e a Termo

Uma vez apresentados os dois mercados podemos identificar as diferenas entre eles. A tabela a seuir sintetiza as principais diferenas entre os mercados futuros e a termo.
Mercado a Termo
Negociaes em Balco ou em bolsa Predomnio da entrega fsica Ativos customizados liquidao do contrato. Ausncia de ajuste dirio Ajuste dirio
Mercado Futuro
Negociaes somente em Bolsa Predomnio da liquidao financeira Ativos padronizados
Impossibilidade de se encerrar a posio antes da data da Intercambialidade de posies.
Os riscos devem ser completamente assumidos pelas Sistema de Garantias contrapartes
7.4 - Participantes do Mercado Futuro

A prxima tabela sintetiza a participao de cada um dos integrantes do mercado Futuro.
Participante
Objetivo Obter proteo Obter lucro (Livre de riscos)
Hedger
Clientes Arbitrador
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Especulador Corretora Agentes Operacionais Membro de compensao Obter lucro (assumindo riscos) Estabelece o relacionamento com o cliente. Garante as posies da corretora perante a Bolsa. Registro das Operaes, Compensao e liquidao dos Contratos. Bolsa Oferece a infra-estrutura ao mercado.
Clearing
Hedgers
Os hedgers so os participantes para os quais os mercados futuros foram criados. O objetivo dos hedgers no mercado futuro obter proteo contra oscilaes de preos, ou seja, so participantes que tem alguma negociao no mercado fsico cujo preo est sujeito a variaes de preos de difcil controle. A principal preocupao do hedger no obter lucro atravs de operaes no mercado futuro, mas garantir o preo de compra ou de venda de uma determinada commodity numa data futura e eliminar o risco de variaes adversas de preo. Exemplos de Hedgers: Produtor agrcola que participa do mercado futuro para travar o preo de venda e no correr o risco de uma queda acentuada de preos. Um importador que tem um passivo em dlares e compra contratos cambiais no mercado futuro porque teme que o dlar sofra uma alta acentuada quando ele tiver que comprar dlares no mercado. Arbitradores O arbitrador um participante que tem como objetivo o lucro, mas ele no assume nenhum risco.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Sua atividade consiste em buscar distores de preos entre mercados e tirar proveito dessa diferena ou da expectativa futura dessa diferena. A estratgia do arbitrador consiste em comprar no mercado onde o preo est mais baixo e vender no mercado onde est mais alto, lucrando um diferencial de compra e venda completamente imune a riscos porque ele sabe exatamente por quanto ele ir comprar e a quanto vender. importante notar que, uma vez que os arbitradores compram no mercado A e vendem no mercado B esto aumentando a procura no mercado A (e conseqentemente os seus preos) enquanto h um aumento de oferta e queda de preos no mercado B. Num dado momento os dois preos tendem a se equilibrar num preo intermedirio entre os preos iniciais e o arbitrador acaba por agir exatamente como um rbitro por acabar com as distores de preos entre os mercados. O papel dos arbitradores ser mais bem explorado na seo A Formao de Preos nos Mercados Futuros. Especuladores Os especuladores so participantes cujo principal objetivo a obteno de lucro. Diferentemente dos hedgers, os especuladores no tm nenhuma negociao no mercado fsico que necessite de proteo. Sua atuao consiste na compra e na venda de contratos futuros apenas com o objetivo de ganhar o diferencial entre o preo de compra e o de venda, no tendo nenhum interesse no ativo objeto. O conceito dos especuladores tem recebido, na mdia financeira, uma conotao muito depreciativa, talvez devido ao fato do seu objetivo ser apenas o lucro. No entanto, a participao dos especuladores fundamental nos mercados futuros, pois so eles os nicos participantes tomadores de riscos. Quando os hedgers entram no mercado futuro, eles no esto propriamente eliminando o risco de variaes adversas de preos e sim transferindo esse risco para outro participante. Os
hedgers costumam se voltar para uma mesma direo.

Como j foi demonstrado anteriormente, os arbitradores tambm no assumem riscos. O nico participante que assume risco o especulador, que entra no mercado arriscando o seu capital em busca de lucro. Dessa forma, a especulao aumenta o volume negociado, trazendo liquidez para o mercado. Como as posies assumidas pelos especuladores so muito arriscadas e eles no precisam do ativo objeto, eles no costumam permanecer por muito tempo no mercado e dificilmente carregam suas posies at a
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes data da liquidao do contrato. O fato do especulador estar abrindo e encerrando suas posies a todo momento faz com que o volume negociado aumente, trazendo liquidez para o mercado. A operao de especulao mais conhecida a Day-Trade, que consiste na abertura e no encerramento da posio no mesmo dia.
7.5 - A Formao de Preos nos Mercados Futuros

Segue abaixo a interpretao do preo de um contrato Futuro: O preo de um contrato futuro pode ser interpretado como sendo o consenso entre comprador e vendedor sobre qual ser o preo da commodity ou do instrumento financeiro numa data futura. Assim sendo, podemos encarar as cotaes divulgadas pela Bolsa como sendo a mdia das opinies dos participantes do mercado em relao ao preo futuro de uma commodity. Para apresentar os elementos que influenciam o preo futuro de uma commodity e demonstrar como agem as foras que o influenciam, utilizaremos a teoria da arbitragem. Como j mencionamos anteriormente, a prtica da arbitragem possvel quando h distores de preos entre dois ou mais mercados de um mesmo produto e consiste em comprar onde o preo est mais baixo e vender onde o preo est mais alto. No entanto, a ao continuada de compra em um mercado e venda no outro provoca o restabelecimento de um nico preo em ambos os mercados. Exemplo: Imagine que no Rio de Janeiro o dlar seja cotado a R$3,50 e simultaneamente em So Paulo, a R$3,35. Os participantes iro comprar dlares em So Paulo e vender imediatamente no Rio de Janeiro. No entanto medida em que se vendem dlares no Rio de Janeiro e se compra em So Paulo ocorre o aumento da oferta de dlares num mercado e o aumento da demanda em outro. De acordo com as leis de mercado os preos tendero a se equilibrar num preo intermedirio entre R$3,35 e R$3,50.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Nos mercados futuros as possibilidades de arbitragem ocorrem quando o preo vista da commodity, somado os custos incorridos para entreg-la no futuro esto abaixo do preo futuro. De acordo com a teoria da arbitragem, os mercados futuros devem ter seus preos alinhados com os preos do mercado fsico. Se por acaso essa condio no for satisfeita, haver possibilidade de obter ganhos atravs da compra do ativo em questo no mercado a vista e a venda imediata no mercado futuro. Antes de dar seqncia ao nosso raciocnio baseado na teoria da arbitragem, apresentaremos os dois padres de preos distintos que os preos futuros podem exibir, bem como o conceito de base para facilitar a compreenso do tema: Preos Normais: Os preos dos vencimentos mais distantes so maiores do que os vencimentos mais prximos dos contratos futuros: Suponha que o dlar vista est sendo cotado a R$3,00. Mercado Futuro de Dlar Comercial (US$/dlar) no prego de 15/01/2003:
Mercado Futuro de Dlar Comercial (US$/dlar) no prego de 15/01/2003 Vencimento Contrato MAR 2003 MAI 2003 JUN 2003 JUL 2003 Preos (US$/dlar) 3.426,000 3.586,000 3.602,000 3.658,000 Base (Preo Vista Preo Futuro) -0.126 -0.286 -0.302 -0.358
Mercado Invertido: Os preos futuros mais distantes so menores que os contratos com datas mais prximas do vencimento. O mercado invertido ocorre quando h escassez de uma mercadoria no momento e se espera uma maior oferta no futuro, ou em situaes em que se estima que o preo futuro ser inferior ao preo vista.
Mercado Futuro de Dlar Comercial (US$/dlar) no prego de 15/01/2003 Vencimento Contrato Preos (US$/dlar) Base (Preo Vista Preo Futuro)
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes MAR 2003 MAI 2003 JUN 2003 JUL 2003 3.658,000 3.586,000 3.602,000 3.426,000 +0.358 +0.286 +0.302 +0.126
O Conceito de Base
Base: diferena entre o preo de uma commodity no mercado fsico e a cotao para a mesma commodity no mercado futuro.
Base = Preo Vista Preo Futuro

Observe nas tabelas dos exemplos anteriores que os mercados normais exibem a base negativa, indicando que os preos futuros so superiores aos preos vista. O mercado invertido por sua vez, exibe a base positiva, indicando que os preos futuros so inferiores ao preo visita. O quadro abaixo sintetiza as relaes entre os conceitos apresentados nesta seo:
Mercado Normal Mercado Invertido
Base < 0 Base > 0
O preo vista menor que nos mercados futuros O preo vista maior que nos mercados futuros
medida que se aproxima a data do vencimento, a base se estreita porque os preos vista e futuros convergem medida que se aproxima o vencimento. Na data do vencimento a base igual a zero. Se a convergncia no se verificar, possibilidades de arbitragem sero abertas e a ao dos arbitradores reconduziro ao processo de convergncia de preos. O grfico a seguir ilustra o processo de convergncia:
As relaes entre os Preos Vista e Futuro

Os preos futuros podem ser estimados da seguinte forma: toma-se o preo vista do ativo em questo e acrescentam-se os custos da manuteno de uma posio fsica desse ativo, ou seja, soma-se o preo vista da
commodity ao seu custo de carregamento para uma data futura. Seguem abaixo os principais custos de
carregamento:
Custos de Armazenagem Custos de Transporte Custos de Seguros Custos de Financiamento

Alm dos custos acima citados, podemos acrescentar tambm um elemento adicional de incerteza quanto ao preo futuro de uma mercadoria. Conclumos ento que o preo futuro o preo vista da commodity, carregado de um prmio que corresponde aos custos da manuteno de uma posio fsica, mais um prmio pelo risco de incerteza. Evidentemente, nenhum desses custos conhecido. Caso fossem, os preos futuros tambm seriam e as operaes de hedge seriam completamente desnecessrias.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Preo Futuro = Preo Vista + Custo de Carregamento, onde o Custo de carregamento = armazenagem + transporte + armazenamento + financiamento
Sempre que essa igualdade no se verificar, os arbitradores atuaro restaurando a igualdade e garantindo a convergncia de preos vista e futuro.
Captulo 8 - Caractersticas Operacionais do Mercado de Opes
8.1 - Definies
Seguem abaixo algumas definies de opes extradas da literatura bsica do tema:
Direito de compra ou de venda de um bem, valor mobilirio ou commodity por preo especificado (preo de exerccio), dentro de um certo prazo um contrato negocivel, em que o vendedor (lanador), por um valor em dinheiro determinado prmio, confere ao comprador o direito de exigir, dentro do prazo especificado de obrigaes, unidades de moeda, unidades de ndice ou aes, por preo ou taxa fixos, chamados de preo ou taxa de exerccio Gastineau, Gary e Kritzman, Mark Dicionrio de administrao de risco financeiro 2000
Opo um instrumento que d ao seu titular, ou comprador, um direito futuro sobre algo, mas no uma
obrigao; e a seu vendedor, uma obrigao futura, caso solicitado pelo comprador da opo Silva Neto, Lauro de Arajo Opes do tradicional ao extico 2 edio 1996
A partir das citaes acima, podemos concluir que no Mercado de Opes negociado o direito de compra ou de venda de algum ativo, numa data futura, por preo pr-determinado, denominado preo de exerccio.
8.2 - Participantes do Mercado de Opes

Os contratos de opes envolvem basicamente dois participantes: o titular e o lanador da opo: Titular da Opo: O titular compra do lanador da opo o direito de comprar ou vender algum ativo numa data futura, por um preo pr-determinado. importante frisar que o titular detentor de um direito que ele pode exercer ou no, de acordo com a sua convenincia. Para obter esse direito, o titular da opo paga ao lanador, em data presente, um valor, que o prmio da opo.
Prmio da Opo: Definimos como prmio o valor pago pelo titular ao lanador para obter um direito. o valor da opo que negociado entre as partes (no prego viva voz, sistema eletrnico ou no mercado de balco) ou seja, o preo da opo.
Lanador da Opo: O lanador da opo vende ao titular o direito de comprar ou vender algum ativo, numa data futura por um preo pr-determinado, porm o lanador tem uma obrigao para com o titular da opo, ou seja, uma vez que o titular resolver exercer o seu direito, o lanador tem a obrigao de cumprir o contrato. Para assumir essa obrigao o lanador recebe, em data presente, do titular um valor, o prmio da opo.
Preo de exerccio: Preo pelo qual o titular da opo poder exercer seu direito. Existem dois tipos de Opes: Opo de Compra: denominada tambm como Call, a opo que fornece ao titular o direito de
comprar o ativo objeto e ao lanador, a obrigao de vend-lo.

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Os titulares de uma opo de compra so indivduos que desejam comprar um ativo em uma data futura, garantindo o preo mximo do ativo (preo de exerccio). Os lanadores so indivduos que sero possuidores do ativo objeto em uma data futura e assumem a obrigao de vend-lo na data do exerccio, em troca do pagamento presente de um prmio.
Opo de Venda: denominada tambm como Put, a opo que fornece ao titular o direito de
vender o ativo objeto e ao lanador, a obrigao de compr-lo. Os titulares de uma opo de venda so indivduos que desejam vender um ativo em uma data futura, garantindo o preo mnimo de venda do ativo (preo de exerccio). Os lanadores so indivduos que sero compradores do ativo objeto em uma data futura e assumem a obrigao de compr-lo na data do exerccio, em troca do pagamento presente de um prmio. O Conceito de negociao de Opes Apesar de aparentemente complicado, o conceito de negociao de opes simples, ainda que de uma forma implcita; fazendo parte da vida cotidiana de todos ns. Para facilitar a compreenso do conceito de negociao de opes, antes de apresentarmos o seu funcionamento como instrumento financeiro, demonstraremos alguns exemplos do dia-a-dia em que podemos aplic-lo. Mercado de Seguros Quando fazemos a aquisio de uma aplice de seguro de automvel, ou nos associamos a um plano de seguro sade, por exemplo, pagamos seguradora um valor para que, caso algum dia haja um sinistro ou um problema de sade, possamos receber da seguradora um ressarcimento ou ter o tratamento mdico pago. No exemplo acima, o assegurado o titular da opo cujo prmio o valor da aplice paga no momento da adeso ao seguro. A seguradora a lanadora da opo, cujo ativo objeto o ressarcimento no caso de um sinistro ou o tratamento mdico em caso de doena. A seguradora ter sempre a obrigao para com o assegurado, mas
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes este no tem nenhuma obrigao futura com a seguradora, ou seja, ele poder exercer sua opo (utilizando as coberturas do seguro) ou no. Mercado de Imveis Os contratos de compra e venda de imveis no mercado vista costumam ser firmados antes da escritura. Usualmente, o comprador paga ao vendedor do imvel um sinal que lhe confere o direito de comprar o imvel posteriormente, mas se nesse interim, o comprador encontrar um outro imvel similar por um preo inferior ao do preo do imvel somado ao sinal, ele poder desistir do negcio, perdendo apenas o valor do sinal, garantindo um preo mnimo de compra do imvel. Nesse exemplo, o proprietrio do imvel o lanador da opo, pois ele quem recebe o sinal (prmio da opo) e assume perante o comprador do imvel (titular da opo) a obrigao de vender o imvel na data da assinatura da escritura. O comprador do imvel no tem qualquer obrigao para com o vendedor do imvel, podendo exercer ou no seu direito de adquiri-lo quando da data de assinatura da escritura.
8.3 - Diferenas entre os Mercados Futuros e de Opes

Existem algumas vantagens dos mercados de opes em relao aos mercados futuros. Duas caractersticas que impe limitaes aos participantes dos mercados futuros so: a. Os mercados futuros permitem apenas a proteo contra oscilaes desfavorveis de preos,
mas no permitem, contudo, que os seus participantes possam aproveitar de um movimento favorvel de preos. Isso porque o preo que fixado na abertura da posio o preo lquido alcanado com a operao, ou seja, independente dos preos no mercado fsico moverem-se favoravelmente ou no, no fim da operao a posio ser encerrada por aquele preo estipulado na abertura da posio. b. Todos os participantes do mercado futuro devem depositar a margem de garantia, porque ambos
(comprador e vendedor) oferecem riscos ao sistema. Alm do depsito da margem, o participante deve dispor de
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes uma quantia razovel para que possam ser cobertos os eventuais ajustes dirios negativos. Assim sendo, o participante fica com um capital imobilizado devido margem de garantia e ainda deve administrar ajustes dirios, o que pode ser muito custoso, principalmente aos hedgers. Os Mercados de Opes possuem algumas caractersticas que solucionam os problemas dos mercados futuros acima apontados: A principal distino entre os Mercados Futuros e os Mercados de Opes que nos primeiros, tanto comprador como vendedor, possuem obrigaes e no segundo, uma das partes possui uma obrigao (lanador) e a outra um direito (titular). Assim sendo, os titulares das opes tem a possibilidade de se proteger apenas contra a alta ou a queda de preos exercendo ou no o seu direito. As margens de garantia e os ajustes dirios que desestimulam muitos participantes so substitudos por apenas um nico pagamento inicial (prmio da opo) que tambm a perda mxima que o titular pode realizar. Apenas o lanador da opo precisa depositar a margem, pois o nico que oferece risco de no cumprimento do contrato. O prximo quadro sintetiza as diferenas funcionais e operacionais entre os Mercados Futuros e de Opes:
Mercados Futuros
As duas contrapartes possuem obrigaes quando da liquidao do negcio. O preo de abertura de uma posio a futuro o preo lquido alcanado pela estratgia. O comprador ou vendedor do contrato negocia a mercadoria por um preo fixo independente das cotaes no mercado a vista terem cado ou subido. possvel se garantir contra movimentos desfavorveis de preos e no possvel aproveitar as oscilaes favorveis do Mercado. Comprador e vendedor devem depositar margem de garantia
Opes
Uma contraparte possui uma obrigao (lanador) e a outra um direito (titular). Os mercados de opes permitem aos seus titulares montar estratgias que permitem a proteo apenas contra a alta ou a queda de preos, de modo que possvel aproveitar movimentos favorveis de preos.
O titular da opo faz apenas um pagamento inicial (prmio da opo) e no precisa depositar a margem de garantia. Apenas o lanador da opo necessita depositar a margem
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes de garantia. Ausncia de ajuste dirio
Ajuste dirio
Com os conceitos apresentados anteriormente podemos agora definir de forma completa os participantes do Mercado de Opes:
Participante
Comprador de uma Opo de Compra Vendedor de uma Opo de Compra
Definio
o titular que tem o direito de comprar o ativo objeto por um preo de exerccio at ou na data de exerccio. o lanador e possui a obrigao de vender o ativo objeto por um preo de exerccio at ou na data de exerccio.
Comprador de uma Opo de Venda Vendedor de uma Opo de Venda
o titular que tem o direito de vender o ativo objeto por um preo de exerccio at ou na data de exerccio. o lanador e possui a obrigao de comprar o ativo objeto por um preo de exerccio at ou na data de exerccio.
Exemplo de uma operao no Mercado de Opes: Compra de uma Call (opo de compra) para vencimento em 20 de junho de 2004 com preo de exerccio R$ 2.500,00, pagando um prmio de R$ 100,00. Interpretao: O comprador da opo (titular), estar adquirindo o direito (mas no a obrigao), de comprar um determinado ativo por R$ 2.500,00. O vendedor da opo (lanador) estar assumindo a obrigao de vender o ativo. Para assumir essa obrigao, o lanador recebeu do titular um valor presente de R$ 100,00 (prmio). Situaes possveis:
a.
O valor do ativo objeto superior ao preo de exerccio
Suponha que o valor do ativo objeto na data do exerccio seja de R$ 2.800,00. Esse valor maior do que o preo de exerccio somado ao prmio (R$ 2.500,00 + R$100,00 = R$ 2.600,00), logo o titular exercer o seu direito, pois dessa forma ele estar obtendo um ganho lquido de R$ 200,00 (R$ 2.800,00 - R$ 2.600,00 = R$ 200,00). b. O valor do ativo objeto inferior ao preo de exerccio
Suponha que o valor do ativo objeto no Mercado vista na data de exerccio seja de R$2.200,00. Nesse caso o valor do ativo objeto no Mercado vista inferior ao preo de exerccio somado ao prmio (R$ 2.300,00 + R$ 100,00 = R$ 2.400,00). Nesse caso a opo no ser exercida porque o comprador poder comprar o ativo no mercado vista por um preo inferior ao preo de exerccio. O titular abrir mo do seu direito perdendo apenas R$ 100,00 (prmio da opo). c. O valor do ativo objeto igual ao preo de exerccio
Suponha agora que o valor vista do ativo objeto seja de R$ 2.500,00. O preo vista do ativo igual ao de exerccio. Nesta situao, ser indiferente para o titular, exercer a opo ou no. Classificao As opes podem ser classificadas de diversas formas. Abaixo esto relacionadas algumas delas: a) Classificao conforme a relao do preo de exerccio com o preo vista do ativo objeto. (Preo Vista x Preo de Exerccio) A seguir uma tabela de classificao de acordo com a relao do preo de exerccio com o preo vista do ativo objeto:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Classificao Dentro do dinheiro Call Put
Preo do Exerccio menor que o Preo de Exerccio maior que o Preo Preo Vista Vista Preo de Exerccio igual ao Preo Preo de Exerccio igual ao Preo Vista Vista Preo de Exerccio maior que o Preo Preo de Exerccio menor que o Vista Preo Vista
No dinheiro
Fora do dinheiro
Portanto, na situao A do exemplo da seo anterior, classificamos a opo como Fora do dinheiro, na situao B como Dentro do dinheiro e na situao C como No dinheiro. b) Classificao quanto ao Prazo de exerccio
Opes Americanas: Opes que do ao titular o direito de exerccio at a data de vencimento. Opes Europias: Opes que do ao titular o direito de exerccio apenas na data de vencimento.
Na BM&F as Opes variam de acordo com os ativos negociados:
Ativo negociado
Ibovespa
Tipo de Opo
Call: Americana e Europia
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Ouro Put: Americana e Europia Call: Americana Call: Europia e Americana Put: Europia e Americana IDI Agropecurios Call: Europia Put: Europia Call e Put : Americana
Dlar
c) Classificao quanto ao Objeto do Contrato
Opes sobre disponvel: so opes cujo objeto do contrato o prprio ativo objeto. Exemplos: opes sobre aes, opes sobre ouro.
Opes sobre futuro: so opes cujo objeto do contrato um contrato futuro de um determinado ativo objeto. Exemplos: opes sobre Ibovespa, opes sobre Boi Gordo, opes sobre Caf.
Um comprador de opo de venda (Put) de Ibovespa exercendo seu direito receber contratos futuros de Ibovespa com a posio vendida e neste mesmo dia ficar sujeito aos mecanismos dos contratos futuros, sofrer ajuste dirio e dever depositar margem. Caso leve sua operao data de exerccio compulsoriamente, a bolsa registrar uma posio vendida em futuros do Ibovespa na mesma quantidade que possua com opes.
Variveis que influenciam o Prmio de uma opo

O prmio de uma opo determinado pelas expectativas dos participantes bem como pelo comportamento de um conjunto de variveis. O grande desafio aos traders de opes a mensurao e avaliao
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes dessas varveis. Nesta seo apresentaremos essas variveis e a forma como elas influenciam o prmio de uma opo: Abaixo esto relacionadas as cinco principais variveis que influenciam o prmio de uma opo:
Preo Vista do Ativo Objeto (S):

O preo vista do ativo objeto o fato de influncia mais direta no valor do prmio de uma opo. No caso das opes de compra, quanto maior o preo, maior o valor do prmio, por que se o preo do objeto sobe o prmio deve subir. Logo, quanto maior for o preo do ativo objeto, maiores so as possibilidades dessas opes entrarem no dinheiro (o preo de exerccio ser inferior ao do ativo objeto na data do exerccio). J no caso das opes de venda o efeito do preo vista sobre o prmio exatamente o inverso da Call. Quanto maior o preo vista, menor o prmio por que as possibilidades de exercer essa opo com lucro se reduzem.
Preo do Ativo Objeto na data de Exerccio (E):

O preo de exerccio da opo determina a relao da opo para o preo do ativo objeto. No caso das opes de compra, quanto maior for o preo de exerccio, menor ser o prmio pois o preo final do ativo objeto ser maior. Opes de compra com baixo preo de exerccio so aquelas que possuem a maior possibilidade de serem exercidas. J nos caso das opes de venda, ocorre o inverso. Aquelas com alto preo so as que possuem maiores chances de serem exercidas.
Taxa Juros de Mercado Preo de Exerccio Volatilidade

Nesse texto adotaremos a seguinte terminologia de representao das variveis:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Nome da Varivel

Preo da Opo de Compra Preo da Opo de Venda Preo Vista do Ativo Objeto Preo do Ativo Objeto na data de Exerccio Taxa Juros de Mercado Preo de Exerccio Volatilidade
Sigla C P S S* i K
Valor do prmio de uma Call A equao abaixo determina o valor do prmio de uma call na data do exerccio: C = S* + K Na data da operao esses valores so trazidos a valor presente por uma taxa de juros:
C = (S + K) / (1+i)n
As variveis influenciam o prmio da Call da seguinte forma:
Sigla Efeito no valor do prmio da Call S S* i K

Valor do prmio de uma Put A equao abaixo determina o valor de prmio de uma put na data do exerccio P = K - S*K Na data da operao esses valores so trazidos a valor presente por uma taxa de juros: P = K/ (1+i)n- S
Maior S, Maior C Maior S*, Maior C Maior i, Menor C Maior K, Maior C Maior , Maior C
Sigla S S* i K
Efeito no valor do prmio da Put

Maior S, Menor P Maior S*, Menor P Maior i, Menor P Maior K, Maior P Maior , Maior P
C a p t u l o 9 - Apresentao dos Principais Contratos Financeiros Negociados na BM&F
9.1 - Mercado futuro de Dlar Comercial

Sendo o dlar a moeda veculo para as transaes internacionais e tendo as autoridades monetrias adotado um regime de taxas de cmbio flexveis, tornou-se imprescindvel a criao de mecanismos de proteo aos agentes econmicos que esto sujeitos variao cambial. O Contrato futuro de taxa de cmbio Reais por Dlares dos Estados Unidos um dos principais instrumentos de hedge nos mercados cambiais.
So exemplos de hedgers nesse mercado: importadores, exportadores e empresas em geral que tenham ativos ou dvidas atreladas ao dlar.
Segue abaixo o resumo desse contrato:
Resumo do Contrato
Objeto de negociao: taxas de cmbio de reais por dlares dos EUA, para entrega pronta, contratada nos termos da Resoluo 1690/90, do Conselho Monetrio Nacional CMN. Tamanho do Contrato: US$ 100.000,00 Data de Vencimento: primeiro dia til (dia de prego) do ms de vencimento
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Cotao: Reais por US$ 1.000,00 com at trs casas decimais Limite de Oscilao Diria: 5%
Frmula do ajuste dirio:

1dia:
AD = (Pat-PO) x m x n
Posies mantidas em aberto no dia anterior:

AD = (Pat-Pat-1) x m x n Onde: AD: valor do ajuste dirio Pat: preo de ajuste do dia PO: preo da operao n: n de contratos Pat-1: preo de ajuste do dia anterior m: tamanho de um contrato
Exemplo de uma Operao no Mercado Futuro de Dlar Comercial 1 Um participante compra 10 contratos de DOL FEV3 em 13/11/2002 ao preo de R$ 3.511,00 por contrato. Qual o ajuste ao final do dia? Resoluo:
AD = (Pat-PO) x m x n AD = (3.512,12-3.511,00) x 10 x 100.000 = 1120 Resposta: O participante receber um ajuste de R$1.120,00
2 Este participante mantm os mesmos 10 contratos no dia 14/11/2002. Qual o ajuste no final do dia? Resoluo
AD = (Pat-Pat-1) x m x n

AD = (3.603,49 3.512,12) x 10 x 100.000 = 91.370,00
3 No dia 18/11/2002 o participante vende 5 dos seus contratos ao preo de R$ 3.484,00 por contrato. Qual o ajuste ao final do dia? Resoluo
Ajuste das Posies encerradas AD = (3.484,00-3.485,70) x 5 x 100.000 = - 850 Ajuste das posies mantidas em aberto AD = (3.485,70 3.603,49) x 10 x 100.000 = - 117.790,00
Data 01/11/02 04/11/02 05/11/02 06/11/02 07/11/02 08/11/02 11/11/02 12/11/02 13/11/02 14/11/02 18/11/02 19/11/02 20/11/02 21/11/02 22/11/02 25/11/02 26/11/02 27/11/02 28/11/02 29/11/02 02/12/02 03/12/02 04/12/02 05/12/02 06/12/02 09/12/02 Spot 3.6113 3.5418 3.5625 3.5976 3.6218 3.5271 3.5035 3.5527 3.6342 3.6797 3.5889 3.5547 3.5146 3.5103 3.5616 3.5492 3.5872 3.5898 3.6030 3.6365 3.6160 3.6625 3.7049 3.7514 3.7526 3.7980 Vencimento Dezembro 3,550.05 3,514.41 3,506.39 3,637.37 3,578.15 3,522.21 3,494.09 3,591.05 3,616.07 3,705.10 3,556.27 3,565.40 3,504.99 3,520.36 3,553.44 3,532.00 3,608.57 3,574.68 3,583.69 3,636.50 3,636.50 Futuro - Ajuste Janeiro Fevereiro 3,503.31 3,468.58 3,472.03 3,449.71 3,456.65 3,427.11 3,572.37 3,523.68 3,520.75 3,469.84 3,483.19 3,446.01 3,457.09 3,426.16 3,541.05 3,499.89 3,564.41 3,513.12 3,650.64 3,603.49 3,512.27 3,485.70 3,539.40 3,516.44 3,489.93 3,470.71 3,505.36 3,482.88 3,534.44 3,510.50 3,508.00 3,475.64 3,582.57 3,556.86 3,553.68 3,533.97 3,565.69 3,543.00 3,634.38 3,612.41 3,584.74 3,559.69 3,629.39 3,599.39 3,672.54 3,642.04 3,766.49 3,730.49 3,707.08 3,678.47 3,738.93 3,707.93 2/1/2003 3/2/2003 Abril 3,029.18 3,034.66 3,064.77 3,054.69 3,020.11 3,043.91 3,019.02 3,031.62 3,064.84 3,097.73 3,098.21 3,147.21 3,222.94 3,209.31 3,323.09 3,519.54 3,395.72 3,486.38 3,586.42 3,463.58 3,388.02 3,406.45 3,397.23 3,392.42 3,537.43 3,534.95 1/4/2003
3/12/2002 9.2 - O Mercado futuro de Ibovespa
Apresentao do contrato
Como j foi mencionado anteriormente, a negociao de aes envolve dois tipos de riscos: o sistemtico e o no sistemtico. A proteo do risco sistemtico pode ser realizada atravs da diversificao das aes que constituem o portflio do investidor. O risco no sistemtico por sua vez no pode ser gerido atravs da diversificao porque afeta o mercado de aes como um todo. O mercado futuro de Ibovespa tem como finalidade permitir aos participantes do mercado a cobertura contra movimentos adversos dos preos das aes provocados por razes de natureza sistemtica. Os hedgers nesse mercado so basicamente participantes que possuem aes do ndice e temem uma possvel desvalorizao ou ainda participantes que pretendem fazer aquisio de aes do ndice numa data futura e correm o risco de uma alta no preo das aes. Resumo do Contrato: Objeto de negociao: ndice de aes da Bolsa de Valores de So Paulo (ndice Bovespa - Ibovespa). Tamanho do Contrato: Ibovespa futuro multiplicado pelo valor em reais de cada ponto do ndice, estabelecido pela BM&F (atualmente o valor do ponto de R$3,00). Data de Vencimento: Quarta-feira mais prxima do dia 15 do ms de vencimento Cotao: Pontos do ndice, sendo cada ponto equivalente ao valor em reais estabelecido pela BM&F (atualmente o valor do ponto de R$3,00) Limite de Oscilao Diria: 5% Frmula do ajuste dirio: 1dia: AD = (Pat-PO) x m x n Posies mantidas em aberto no dia anterior: AD = (Pat-Pat-1) x m x n Onde:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes AD: valor do ajuste dirio Pat: preo de ajuste do dia PO: preo da operao n: n de contratos Pat-1: preo de ajuste do dia anterior M: valor em reais de cada ponto do ndice, estabelecido pela BM&F Os compradores do ndice futuro ganham com a alta da pontuao do ndice e os vendedores com a queda. Os especuladores nesse mercado atuam comprando contratos quando tem expectativa de alta e vendendo quando tem expectativa de queda.
O comprador de contratos de Ibovespa Futuro um altista no ndice, pois recebe ajustes positivos quando o ndice sobe. O vendedor de contratos de Ibovespa Futuro um baixista no ndice pois recebe ajustes positivos quando o ndice cai. Assim sendo, um participante que detm uma carteira de aes constituda por aes que possuem uma participao significativa na carteira terica que compe o ndice e tem uma expectativa de desvalorizao dessas aes, pode hedgear-se vendendo contratos de Ibovespa Futuro. Se a desvalorizao de fato se concretizar, esse participante ter seu prejuzo compensado pelos ajustes positivos obtidos com a venda do IBOVESPA futuro. Similarmente, um participante que deseja comprar uma carteira de aes em uma data futura e teme a desvalorizao dessas aes, pode proteger-se desse risco atravs da venda do ndice que lhe oferecer ajustes positivos no caso de uma queda do ndice. Exemplo de uma Operao no Mercado de Ibovespa futuro Na tabela abaixo h uma srie histrica de preos de ajustes do contrato futuro de Ibovespa do vencimento JUN03. Com base nos dados abaixo responda s questes:
Data_de_Referncia Vencto_Srie Data_de_Vencimento Valor_do_Ajuste
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes 02/05/2003 05/05/2003 06/05/2003 07/05/2003 08/05/2003 09/05/2003 12/05/2003 13/05/2003 14/05/2003 15/05/2003 16/05/2003 19/05/2003 20/05/2003 21/05/2003 22/05/2003 23/05/2003 26/05/2003 27/05/2003 28/05/2003 29/05/2003 30/05/2003 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 JUN03 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 18/06/2003 13.197 13.147 12.987 13.332 13.292 13.595 13.690 13.742 13.780 13.372 13.515 13.029 12.916 13.312 13.376 13.395 13.112 13.502 13.532 13.584 13.655
a) Um investidor comprou 20 contratos para o vencimento JUN03 no dia 05/05/03. A cotao de abertura da posio foi de 13.100 pontos. Qual foi o valor do ajuste do dia?
Resoluo: AD = (13.147-13.100) x 20 x R$ 3,00 = 2.820,00 Resposta o investidor receber um ajuste positivo de R$2.820,00
b) Este mesmo investidor vendeu 5 contratos no dia 06/05/2003 a 13.300 pontos. Quantas posies foram mantidas em aberto? Qual foi o resultado lquido da venda? Qual foi o ajuste do dia? Foram mantidas 15 posies em aberto. Resultado da Venda: AD = (13.300-13.147) x 5 x R$ 3,00 = R$ 2.295,00 Ajuste do dia:
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes AD = (12.987-13.147) x 15 x R$ 3,00 = - R$ 7.200,00
9.3 - Os Derivativos de Taxas de Juros

Introduo Os mercados futuros de taxas de juros surgiram no contexto das transformaes econmicas assistidas mundialmente na dcada de 70 que levaram a profundas mudanas nos regimes cambiais e no comportamento das taxas de juros, impondo aos vrios segmentos da atividade econmica exposio a riscos at ento desconhecidos. Tal situao exigiu o desenvolvimento de formas de gerenciamento de riscos contra a volatilidade do cmbio e das taxas de juros. Criou-se ento os derivativos de juros e moedas, como alternativa de proteo a esses novos riscos. Atualmente, os derivativos referenciados em taxas de juros so os mais negociados no mundo. Na BM&F os contratos da taxa de juros DI ocupam uma posio de destaque representando cerca de 60% do volume financeiro negociado diariamente. O grande sucesso dos derivativos de taxas de juros nas duas ltimas dcadas deve-se a duas razes: a) Crescimento dos mercados de ttulos da dvida pblica; b) Mudanas nas polticas monetrias empreendidas pelos Bancos Centrais que desistiram da determinao das taxas de juros passando a controlar o crescimento da base monetria. Essas duas mudanas obrigaram os bancos, tesourarias, fundos de penso e grandes investidores privados a gerir sua exposio a mudanas no esperadas nas taxas de juros. Nesse texto apresentaremos os principais instrumentos oferecidos pela BM&F aos participantes do mercado.
9.4 - O Contrato Futuro de DI de Um dia Resumo do Contrato
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes 1) Ativo Objeto

A taxa de juro efetiva at o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulao das taxas dirias de DI no perodo compreendido entre a data de negociao, inclusive, e o ltimo dia de negociao do contrato, inclusive.
2) Cotao
Taxa de juro efetiva anual, base 252 dias teis, com at trs casas decimais.
3) Variao mnima de apregoao

0,001 ponto por taxa
4) Unidade de negociao
PU (preo unitrio) multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&F.
5) Meses de Vencimento
Os quatro primeiros meses subseqentes ao ms em que a operao foi realizada e, a partir da, os meses que se caracterizarem como incio de trimestre.
6) Data de Vencimento
Primeiro dia til do ms de vencimento
7) Ultimo dia de negociao

Dia til anterior a data do vencimento
8) Ajuste dirio
Ajuste das operaes realizadas no dia ADt = (PAt - PO) x M x N Ajuste das posies em aberto no dia anterior ADt = [PAt ( PAt-1 x FCt)] x M x N Onde: ADt = valor do ajuste dirio, em reais, referente data t PAt = preo de ajuste dirio do contrato na data t, para o vencimento respectivo

PO = preo da operao, em PU, calculado da seguinte forma aps o fechamento do negcio M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F N = n de contratos PAt-1 = preo de ajuste na data t-1 FCt = fator de correo na data t
Hedgers do Mercado Futuro de DI

Os principais hedgers dos mercados futuros de DI so empresas e instituies financeiras que possuem ativos ou passivos indexados ao CDI correndo riscos das oscilaes das taxas de juros. Demonstraremos nas prximas sees, que atravs de operaes estruturadas com contratos futuros de DI possvel transformar uma posio aplicada no mercado vista em ativos ps-fixados em uma posio aplicada em ativos ps-fixados ou viceversa.
Forma de Apregoao
O contrato futuro de DI de Um dia apregoado em taxa ou seja os operadores negociam no prego o valor de uma taxa de juros. As taxas mdias de mercado tm uma grande importncia porque revelam as taxas de juros pr-fixadas da economia uma vez que refletem a expectativa do mercado com relao ao valor da taxa de juros CDI para uma data futura. A esta altura o leitor deve estar se perguntando: Como so realizadas as liquidaes dos contratos futuros de DI? Como so estipulados os valores dos ajustes dirios? Enfim, como transformar o valor das taxas em unidades monetrias a se pagar ou a se receber? As respostas a todas estas perguntas esto na prxima seo.
O Conceito de Preo Unitrio

O contrato futuro de DI de Um dia tem como unidade de negociao o preo unitrio de um ttulo hipottico cujo valor de face 100.000 pontos (o valor de cada ponto atualmente R$1,00). O preo unitrio nada mais do que o valor presente deste ttulo, ou seja R$100.000,00 descontados pela taxa de juros negociada no prego. Assim
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes sendo, a frmula de obteno do PU do contrato futuro de DI pode ser facilmente derivada do modelo valor futuro/valor presente, usualmente utilizados na matemtica financeira.
Demonstrao da Obteno da Frmula do PU do Contrato de DI futuro
VF = VP (1+ i)
VF = o valor de face do contrato (valor na data do vencimento), sempre igual a R$100.000,00 VP = o PU do contrato futuro de DI i = taxa de juros anual negociada em prego n = nmero de dias teis at o vencimento (como o padro utilizar taxas anuais, deve ser dividido por 252) Logo, temos:
PU =
100 . 000 n CDI 252 1 + 100
Exemplo: Calcule o valor do Preo Unitrio cuja taxa de juros negociada ao ano 23,5% aa, com 121 dias teis a decorrer:
PU =
100 .000
121
= 90 .361 ,89
23 ,5 252 + 1 100
A compra de taxa gera imediatamente uma posio inversa em PU, ou seja, comprar taxa o sinnimo de vender PU. Similarmente, a venda de taxa gera uma posio comprada em PU. Observe que a varivel taxa de juros encontra-se no denominador da equao, o que determina uma relao inversa entre PU e taxas de juros. Assim sendo, quanto maior for a taxa menor o PU e vice-versa (Lembre-se do conceito de relao inversa entre preo e rentabilidade de ttulos de renda-fixa).
Negociao em taxa no Prego

Compra de taxa Venda de taxa
Posio em PU
Venda de PU Compra de PU
O Ajuste dirio a) Ajuste Dirio de operaes realizadas no dia

AD = (PA PO ) Valor Quantidade Onde: PA = preo de ajuste calculado no prego do dia respectivo PO = Preo da operao negociado no prego do dia Valor = valor do ponto, no caso do DI R$ 1,00 Quantidade = nmero de contratos em aberto
b) Ajuste Dirio de operaes realizadas no dia anterior

1 252 CDI t 1 AD = PAt PAt 1 + 1 Valor Quantidade 100
Quando o valor do ajuste dirio for positivo, ocorre um crdito na ponta compradora em PU (vendida em taxa). Se o valor do ajuste for negativo, este debitado na ponta compradora em PU e creditado na ponta vendedora (comprada em taxa).
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Onde: PAt = o preo de ajuste calculado no prego do dia respectivo; PAt-1 = o preo de ajuste calculado no prego do dia anterior; Valor = o valor do ponto, no caso do DI, R$ 1,00; Quantidade = o nmero de contratos em aberto da posio CDIt-1 = a taxa de CDI/Cetip do dia anterior. Exemplo Uma instituio financeira realizou uma operao de compra de 100 contratos futuros de DI de Um dia no dia 06/02/2002. Sendo o PU de abertura da posio igual a 98.739 e o PU de ajuste do dia igual a 98.740. PU da operao do dia 06/02/02 PU de Ajuste do dia 06/02/02 Quantidade 98.739 98.740 100 contratos comprados
Valor do Ajuste pago no dia til (dia 06/02/02) b) Ajuste da posio negociada no dia anterior PU de Ajuste do dia 06/02/02 PU de Ajuste do dia 07/02/02 CDI Cetip do dia 06/02/02 Quantidade 98.740,00 98.810,00 19,04 100 contratos comprados
Valor do Ajuste pago no dia til seguinte (dia 07/02/02) Uma posio comprada em taxa (e vendida em PU) revela uma expectativa de alta nas taxas de juros, pois o comprador de taxa recebe ajustes positivos quando a taxa sobe (o valor do PU cai e como ele est vendido em PU o ajuste ser positivo).
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Uma posio vendida em taxa (comprada em PU) por sua vez revela uma expectativa de queda nas taxas de juros, pois o comprador recebe ajustes positivos quando a taxa cai).
Comprador de Taxa Vendedor de Taxa
Vendedor em PU Comprador de PU
Recebe ajustes Positivos quando a taxa de juros sobe. Recebe ajustes Positivos quando a taxa de juros cai.
Caractersticas Particulares dos Futuros de DI

Taxas esperadas entre os vencimentos Os futuros de DI para diversos vencimentos apresentam um mesmo valor de face na data da liquidao que igual a R$100.000,00. Assim sendo os vencimentos mais longos carregam as taxas de juros dos vencimentos mais curtos. Como pode ser observado abaixo, o 4 vencimento em aberto acumula a taxa de juros dos vencimentos anteriores. Isto significa dizer que para saber qual a taxa de juro projetada para um determinado ms basta dividir um vencimento pelo imediatamente posterior. Por exemplo, dividindo o vencimento maio/02 pelo vencimento jun/02, obtm-se a expectativa do juro de maio/02. Exemplificando:
252 77 56 96.209,93 1 = 19, 0955% 94.818,98
A taxa over anual estimada para maio de 2002 de 19,0955%

Contrato 1o Vencimento 2o Vencimento 3o Vencimento 4o Vencimento Mar Abr Mai Jun Preo de Ajuste 100.000,00 99.039,17 97.680,43 96.209,93 94.818,68 NDU 14 34 56 77 Taxa ms anterior 0,9702% 1,3910% 1,5284% 1,4673% Taxa Over 18,98% 19,01% 18,98% 19,10%
1 0 0 .0 0 0 ,0 0
1 0 0 .0 0 0 ,0 0
1 0 0 .0 0 0 ,0 0
VCTO Taxa NDU PU
1o 1 8 ,9 0 % 34 9 7 .6 9 1 ,4 2
2o 1 9 ,0 0 % 56 9 6 .2 0 8 ,1 3
3o 1 9 ,8 0 % 77 9 4 .6 2 9 ,6 2
Foi dito que o contrato futuro de DI de Um dia negocia a expectativa de taxa de juro de CDI para o perodo compreendido entre a data de negociao e a data de vencimento do contrato. Com base no exemplo abaixo, para saber qual a taxa projetada para todo o ms de fevereiro de 2002, a partir de 07/02/02, preciso acumular o CDI dos primeiros quatro dias teis do ms taxa projetada pelo PU, negociado para o vencimento MAR2. Exemplificando: Data 07/02/02 PU 99.039,17 Taxa esperada para o perodo pelo Contrato Futuro MAR2 0,9702% Taxa CDI CETIP over 01/02/02 19,04% 04/02/02 19,04% 05/02/02 19,04% 06/02/02 19,04% Taxa projetada para ms de fevereiro de 2002
1 1 1 1 252 252 252 252 19,04 19,04 19,04 19,04 0,9702 +1 x +1 x +1 x +1 x +1 1 100 100 100 100 100
a) No perodo: 1,2498719% b) Cotada ao ano

252 1, 2498719 18 + 1 1 = 18,993371% 100
Exerccios
Na prxima tabela h uma srie histrica de preos dos contratos futuros de DI negociados durante o ms de fevereiro de 2003 para o vencimento maro de 2003. Utilizando os dados da tabela responda as questes de 1 a 3: Data de Referncia
03/02/2003 04/02/2003 05/02/2003 06/02/2003 07/02/2003 10/02/2003 11/02/2003 12/02/2003 13/02/2003 14/02/2003 17/02/2003 18/02/2003 19/02/2003 20/02/2003 21/02/2003 24/02/2003 25/02/2003 26/02/2003 27/02/2003
Srie
MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3 MAR3
Valor do Ajuste Anterior

98200,41 98285,74 98375,19 98467,81 98548,41 98639,47 98730,31 98819,12 98908,35 98990,15 99075,81 99168,84 99260,81 99346,68 99442,56 99536,09 99628,24 99722,57 99814,63
Preo de Abertura
25,65 25,80 26,00 25,80 26,50 25,85 25,85 25,90 25,87 26,15 26,20 26,20 26,25 26,30 26,35 26,35 26,35 26,32 26,30
Valor do Ajuste
98197,73 98287,04 98379,50 98460,03 98551,08 98641,87 98730,63 98819,94 98901,69 98987,22 99080,06 99172,05 99257,80 99351,19 99444,25 99536,23 99630,44 99722,42 99814,55
1) Qual seria a melhor estratgia para uma instituio financeira que possui ativos pr fixados e no incio de fevereiro j tinha como expectativa uma queda nas taxas de juros?
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes 2) Calcule o PU de abertura de posio de um participante que comprou 10 contratos de DI no dia 03/02/2003. Sabendo que a taxa de negociada no prego foi de 26,3% e que faltavam 17 dias teis para o vencimento. Qual foi valor de ajuste do dia? E do dia seguinte? 3) Suponha que um participante tenha vendido 20 contratos no dia 14/02/2003. Sabendo que a taxa de juros negociada em prego foi de 26,20% e que faltavam 12 dias teis para o vencimento, calcule: a) Qual foi o PU de abertura da posio? b) Supondo que o participante comprou 10 contratos no dia 14/02/2003, Quantas posies foram mantidas em aberto? Qual foi o ajuste do dia?
Estratgias de Hedge no Mercado com Futuros de DI

Os futuros de DI permitem a montagem das seguintes operaes: a) Transformao de uma operao ativa pr-fixada em psfixada: Um investidor que possui posies compradas em ativos pr-fixados no mercado vista corre o risco de quedas das taxas de juros. Este investidor poder ento realizar uma operao de compra de contratos futuros de DI (compra de taxa e venda de PU) de modo que se houver uma alta nas taxas de juro ele receber ajustes dirios positivos que compensaro a reduo da rentabilidade dos ativos aplicados em pr no mercado vista. b) Transformao de uma operao ativa ps-fixada em pr-fixada: Similarmente um investidor que possui ativos ps-fixados no mercado vista corre o risco de queda das taxas de juros. Este investidor pode atravs da venda de futuros de DI (venda de taxa e compra de PU) proteger-se; pois se esta queda se confirmar ele receber ajustes positivos.
9.5 - O Contrato Futuro de Cupom Cambial

Apresentao do Contrato O contrato futuro de Cupom Cambial tem por objetivo permitir a negociao da expectativa da taxa de juros domstica descontada pela variao cambial.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Em termos mais especficos o contrato futuro de Cupom Cambial tem como ativo objeto o diferencial entre a taxa de juro efetiva e a variao cambial, definida, para esse efeito como: 1) A taxa de juros efetiva de Depsitos Interfinanceiros (DI) calculada a partir da acumulao das taxas mdias dirias de DI de Um dia, apuradas pela Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos - Cetip, para o perodo compreendido entre a data da operao no mercado futuro, inclusive, e o ltimo dia do ms anterior ao ms de vencimento do contrato, inclusive; 2) A variao cambial, medida pela taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos, para entrega pronta, contratada nos termos da Resoluo 1690/90, do Conselho Monetrio Nacional - CMN, apurada e divulgada pelo Banco Central do Brasil - BACEN e observada entre o dia til anterior data da operao no mercado futuro, inclusive, e o ltimo dia do ms anterior ao ms de vencimento do contrato, inclusive. Em poucas palavras podemos dizer que o Cupom Cambial negociado pela BM&F calculado com base na taxa de juros CDI - Cetip e a variao cambial medida pela variao PTAX-800. Os Hedgers do Mercado Futuro de Cupom Cambial Em geral so empresas ou instituies financeiras que possuem ativos ou passivos atrelados ao cupom cambial. Forma de apregoao do Contrato de DDI O contrato futuro de cupom cambial apregoado de forma anloga ao contrato futuro de DI, ou seja, compra e venda do valor de uma taxa que gera automaticamente uma posio de natureza inversa em PU. A mdia das taxas negociadas em prego revela a expectativa do mercado com relao ao valor do cupom cambial esperado para o perodo compreendido entre a data da abertura da posio e a data do vencimento do contrato. O valor de face do contrato de DDI de 100.000 pontos. Para efeito de ajustes e da liquidao do contrato o valor do ponto atualmente igual a US$0,50. Assim sendo, o PU do contrato futuro de DDI definido como US$50.000,00 descontado pelo cupom cambial negociado no prego ajustado ao seu prazo.
O Preo unitrio do Contrato de DDI pode ser interpretado como sendo o valor presente de uma aplicao hipottica em um ttulo remunerado pelo cupom cambial cujo valor de face de US$50.000,00.
Ajustes dirios Para posies abertas no dia o ajuste calculado pela seguinte frmula:
Ajuste = (PA do dia PA do dia anterior) x Valor x Quantidade x Ptaxd-1
Onde: PA = o Preo de Ajuste calculado no prego do dia respectivo; Valor = valor do ponto, no caso do DDI US$ 0,50 Quantidade = o numero de contratos em aberto Ptaxd-1 = preo do dlar ptax venda no dia anterior Para posies mantidas em aberto do dia anterior a frmula de ajuste a seguinte:
1 252 CDI 100 + 1 PA do dia - PA do dia anterior x xValor xQuantidade xPtaxd-1 Ptaxd 1 Ptax d 2
Onde: PA = o preo de Ajuste calculado no prego do dia respectivo; Valor = o valor do ponto, no caso do DDI US$ 0,50; Quantidade = o nmero de contratos em aberto; CDI a taxa de CDI/Cetip do dia anterior Ptaxd-1 = preo do dlar ptax venda no dia anterior
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Ptaxd-2 = preo do dlar ptax venda no segundo dia anterior Se o valor do ajuste dirio for positivo, crdito na ponta compradora em PU e vendido em taxa e dbito na ponta vendedora em PU e comprada em taxa. Se o valor for negativo, dbito na ponta compradora em PU e vendedora em taxa e crdito na ponta vendedora em PU e comprada em taxa.
Resumo: Ajuste Dirio Ajuste Positivo Ajuste Negativo Comprado em PU e Vendido em Taxa Crdito Dbito Vendido em PU e Comprado em Taxa Dbito Crdito
Exemplo de uma operao no mercado futuro de DDI

Um investidor deseja operar contratos futuros de Cupom Cambial DDI tendo em vista a expectativa de alta da taxa de Cupom Cambial. O DDI-Jul03 que est a 34 dias corridos do vencimento est sendo negociado a 10,99%aa. Supondo que ele opere 150 contratos, o PU de ajuste de fechamento no dia seja 98.953,20 e a PTAX-800 de venda (dlar) do dia anterior tenha sido R$3,6013. Pergunta-se: a) Qual o PU do Contrato? Frmula do PU do contrato futuro de Cupom Cambial (DDI):
100 . 000 0 ,50 PU = cc n 1+ 360 100
100 . 000 0,50 = 98.972,72 x0,50 = 49.486,36 PU = 10,99 34 1+ 360 100
b) Qual a natureza da operao que ele deve realizar?
O investidor deve comprar contratos futuros de Cupom Cambial-DDI. A compra de contratos futuros ir gerar uma posio vendida em PU de modo que ele ir receber ajustes positivos se a alta nas taxas de juros se confirmar .
c) Qual o valor do ajuste pago ou recebido? Frmula de ajuste dirio das Operaes realizadas no dia:
(PAdodia PAdiaanterior ) valor qtdexPTAX d 1

(98.972,72 98.953,20) 0,50 150 3,6013 = 5.271,81
9.6 - Forward Rate Agreement de Cupom Cambial (FRC)
O FRA de cupom uma modalidade operacional dos derivativos referenciados em taxas de juros que foi implementada em fevereiro de 2001 com o objetivo de permitir a negociao do Cupom Limpo para qualquer prazo entre o primeiro vencimento do contrato futuro de cupom cambial em aberto (DDI) e um vencimento anterior. Anteriormente ao lanamento do FRA, a negociao do Cupom Limpo s era possvel atravs da montagem de uma operao sinttica que consistia na combinao de duas operaes no mercado futuro de DDI da seguinte forma: 1) Abertura de uma posio comprada ou vendida em DDI 2) Abertura de uma posio inversa primeira, no primeiro vencimento em aberto de DDI
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Dessa forma, as partes conseguiam negociar a taxa de juros linear para um perodo que comea em uma data futura, no dia da liquidao do primeiro vencimento do DDI e acaba no dia da liquidao do vencimento mais distante negociado, ou seja, o Cupom Limpo. O FRA de Cupom uma modalidade operacional que dispensa a necessidade de se realizar duas operaes com objetivo de se alcanar uma terceira, que a negociao do Cupom Limpo. As negociaes so apregoadas diretamente como cupom cambial limpo e as operaes so realizadas como se fossem operaes de um novo contrato, ou seja, possuem cdigos de negociao prprios e se sujeitam a todas as regras de prego existentes para os demais contratos futuros. No entanto, toda vez em que se gerar posies no FRC, estas sero automaticamente transformadas pelo sistema da BM&F em duas outras operaes:
a) para o vencimento de DDI idntico ao vencimento negociado no FRC (ponta longa); b) ao primeiro vencimento de DDI (ponta curta) de natureza inversa operao anterior.
O FRA de cupom no um novo contrato, mas sim uma forma de realizar em uma nica operao o que s seria possvel em duas, reduzindo assim os custos operacionais e facilitando a montagem de estratgias de hedge no mercado de derivativos referenciados em taxas de juros.
Caractersticas do FRA de cupom:
As interferncias nos negcios de FRC s podero ser efetuadas para a totalidade do negcio ofertado
(as ofertas de compra ou de venda se realizaro no seu total).
A partir do segundo dia de negociao do primeiro vencimento de DDI, a ponta curta ser gerada para o
segundo DDI em aberto, mantendo esse vencimento at o ultimo dia de negociao e assim sucessivamente.
No vencimento da ponta curta a posio de FRA desfeita. Caso a instituio deseje manter a posio em
cupom limpo dever abrir uma nova posio no DDI curto uma vez que no h rolagem automtica
A operao para o primeiro vencimento de DDI ser registrada automaticamente pela BM&F, pelo preo
de ajuste desse contrato, que ser apurado com base nos preos de ajustes do DI futuro e do dlar futuro para os mesmos vencimentos, sem prejuzo da prerrogativa da BM&F de arbitrar um preo diferente, caso julgue esse critrio inconsistente. O limite de oscilao de preos ser de 15% sobre o taxa de ajuste de referncia do dia anterior (preo de ajuste terico do FRC).
Todos os resultados financeiros das operaes de FRC, inclusive as operaes de day trade, sero
apurados de acordo com os procedimentos estabelecidos para o contrato de DDI, j que no haver posies em aberto de FRC. Para facilitar a formao de preos pelos traders, a cotao do FRC, em prego, se far em taxa de juros linear anual, com base em 360 dias corridos, da mesma forma que o DDI. Essas cotaes estaro expressando a expectativa quanto ao nvel a termo das taxas de juros cambiais, da data de vencimento do DDI ponta curta at a data de vencimento do DI ponta longa.
As operaes so feitas em taxa e transformadas pelo sistema em PU.
Exemplo de uma operao: Compra de FRC realizada em 12/02/2001, com vencimento em 02 de janeiro de 2002 (JAN02), a operao equivale a comprar o vencimento de DDI JAN02 e a segunda operao, de natureza inversa, a vender o vencimento MAR01 (01/03/2001).
A formao desses PUs feita de forma que entre os dois vencimentos (curto e longo) se mantenha a taxa original da operao, da seguinte forma: Data da operao Taxa negociada NDC ponta longa NDC ponta curta 12/02/2001 compra de FRC a 7,30% 324 dias corridos 17 dias corridos
Preo de Ajuste MAR01 em 12/02/2001 99.354,42
100.000,00 1 99.354,42 Cupom da ponta curta = x360 x100 =13,76% 17
Cupom da ponta longa =

13,76 7,30 360 x100 x17 + 1 x 360 x100 x(324 17 ) + 1 1 x360 x100 = 7,68% 324
PU DDI ponta longa =
100.000 = 93.534,87 7,68 x324 + 1 360 x100
Se a instituio ficou comprada em taxa no DDI, vencimento JAN2, a 7,68%, conseqentemente ficou vendido em PU, e se ficou vendida em taxa no DDI, a 13,76%, vencimento MAR01, conseqentemente ficou comprada em PU.
C a p t u l o 1 0 - Mercados Agrcolas
10.1 - Introduo
Este captulo tem como objetivo fornecer noes bsicas dos mercados agropecurios como riscos, sazonalidade de preos, Cdula de Produto Rural (CPR) e operaes com mercados futuros. O tpico Riscos mostra a necessidade de proteo dos agentes envolvidos no processo de produo, processamento e exportao de commodities agropecurias. Os grficos de sazonalidade apresentam as flutuaes histricas anuais dos preos agropecurios. A CPR um modelo moderno de venda a termo e financiamento agropecurio que pode ser uma modalidade potencial de investimento. As operaes com mercados futuros procuram transmitir as necessidades de hedge de agentes do mercado de maneira simplificada.
10.2 - Riscos
O resultado de qualquer atividade produtiva obedece a, pelo menos, trs condies fundamentais e que determinam a magnitude do lucro: a) obter a maior produtividade dos fatores de produo; b) obter menor custo possvel na produtividade;
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes c) e alcanar o maior preo de venda da mercadoria produzida. Pode-se analisar essas condies atravs da seguinte frmula matemtica:
L = (Q P ) C
onde,
L = Lucro; Q = Quantidade; P = Preo de Venda; C = Custo de Produo.
Desse modo, o produtor rural procura maximizar a quantidade e o preo de venda da mercadoria produzida e minimizar os seus custos. O processador de mercadorias agrcolas adota o mesmo comportamento de maximizao de lucro, porm a mercadoria adquirida de um produtor rural caracterizada, na tica do processador, como insumo, cujos custos procura minimizar.
Riscos Associados Atividade Agrcola

Como todas as atividades econmicas, a agropecuria possui diversos riscos associados ao processo de produo e comercializao. Com relao ao produtor rural, basicamente, existem trs tipos de riscos que ameaam seus resultados:
risco de produo risco de crdito risco de preo
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes O risco de produo refere-se possibilidade do volume de produo esperada no se concretizar devido a eventos relacionados com o clima, como por exemplo seca, excesso de chuvas, geadas, granizo, etc. Para administrar riscos de produo pode-se estabelecer contratos de seguros agrcolas com companhias de seguros. Tambm recomendada a utilizao de tecnologia para minimizar esses riscos. O risco de crdito relaciona-se possibilidade do tomador do crdito no honrar o compromisso assumido com o agente financeiro. Pode ser minimizado administrando o prprio risco de preos. O risco de preo representa a possibilidade dos preos oscilarem em sentido contrrio ao interesse do produtor; isto , no que se refere s mercadorias, o risco do preo cair a nveis insuficientes para a remunerao do custo de produo. O risco de preo da mercadoria pode ser minimizado utilizando: (a) Programas governamentais de suporte de preos: Tais como, Programa de Opes do Governo, Prmio de Escoamento da Produo (PEP), Aquisio do Governo Federal (AGF), etc. Esses modelos possuem a vantagem de serem de baixo custo, mas a desvantagem de estarem sujeitos a limitaes oramentrias do Governo Federal. (b) Contratos a termo com adiantamento de recursos: Esse instrumento pode ser caracterizado pelos contratos de soja verde e Cdula de Produto Rural (CPR). Nesse contrato o produtor recebe em dinheiro um preo antecipado pela mercadoria (geralmente antes da colheita) em troca da entrega no vencimento do contrato. Esse modelo preserva a prerrogativa de equivalncia em produto, mas exige garantias do produtor ao agente financiador.
(c) Contratos a termo sem adiantamento de recursos: Em quase todas as cadeias agroindustriais so observados esses contratos. No mercado da soja pode-se citar os contratos a termo abril/abril, ou seja, pagamento contra entrega no ms de abril. No mercado do acar existem contratos de entrega com preos fixos. Apesar desses contratos fixarem preos futuros, possuem a desvantagem de uma das partes se sentir prejudicada na poca da liquidao. Ou seja, o vendedor pode se sentir estimulado a no honrar o contrato se tiver
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes que entregar uma mercadoria cujo preo contratado seja muito menor que o seu preo disponvel, ou o comprador no querer receber se o preo tiver cado.
Com relao ao processador, basicamente, existe um importante tipo de risco que ameaa seus resultados, o risco de preo de aquisio de matria prima. A oscilao do preo da matria prima pode comprometer a margem de agroindstrias processadoras e at perda de fatias de mercado, pois prejuzos geram diminuio de produo aumentando o espao de concorrentes que administram seus riscos com mais rigor. O risco de preo de aquisio de matria prima pode ser administrado utilizando-se instrumentos similares aos acima mencionados.
10.3 - Sazonalidade dos Preos Agropecurios

No que se refere flutuao dos preos, os produtos agropecurios possuem caractersticas bem distintas dos ativos financeiros, pois so influenciados por diferentes fatores de oferta e demanda da mercadoria em si e de seus subprodutos. Deste modo todos os produtos agropecurios apresentam sazonalidades de preos que so determinadas, entre outros fatores, pela elevao de oferta gerada pela entrada da safra e de sua escassez na entressafra. Ao longo do tempo a sazonalidade de preos agropecurios se altera devido a mudanas nos fatores de oferta e demanda como: intervenes governamentais, alteraes de alquotas de importao, pesquisas relativas produo fora de poca etc.
10.4 - Cdula do Produtor Rural (CPR)
uma cdula cambial voltada para comercializao a termo de mercadorias produzidas por agricultores, pecuaristas e suas cooperativas. um ttulo no qual o emitente, produtor rural (pessoa fsica ou jurdica) ou cooperativas de produo, vende antecipadamente uma certa quantidade de mercadoria, recebendo o valor
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes negociado (ou insumos) no ato da venda e comprometendo-se a entrega-la na qualidade e no local acordado em uma data futura. Foi regulamentada em 22/08/94 pela Lei n 8.929. Os principais objetivos so:
financiamento da produo atravs de vendas antecipadas do produtor rural; garantia de suprimento de matria prima atravs de compras antecipadas da agroindstria; vendas de insumos atravs de trocas por empresas de insumos; investimentos para fundos.
Primeiramente o emissor (produtor rural ou cooperativas de produo) deve procurar uma instituio (banco ou seguradora) que d garantia CPR, pois aumenta o universo de compradores interessados em adquiri-la. Essa instituio, aps anlise do cadastro e garantias que o emissor oferece, acrescenta seu aval ou agrega um seguro. De posse da CPR avalizada ou segurada o emissor pode negoci-la no mercado. O aval na CPR representa uma garantia a mais para o comprador. Existem empresas fornecedoras de insumos que aceitam CPRs somente com garantias do produtor, como hipotecas, penhor de safra, etc. A CPR pode ser negociada por intermdio do mercado de balco ou atravs de leiles em bolsas de mercadorias. Pode-se utilizar tambm o leilo eletrnico do Banco do Brasil que interliga as bolsas de mercadorias. Existe a possibilidade de fundos de investimentos adquirirem a CPR utilizando o valor presente da cotao futura de uma mercadoria negociada na BM&F, que coincida com o vencimento da CPR. Esse clculo contempla uma taxa de juros embutida para remunerao do capital emprestado, desde que a posio seja devidamente hedgeada na BM&F.
10.5 - Estratgias com Mercados Futuros

Para poder utilizar os mercados futuros como instrumento de administrao de risco de preos h necessidade de conhecer os contratos das mercadorias negociadas na Bolsa, alm de todo processo operacional. Pode-se consultar os contratos na home page da BM&F: www.bmf.com.br.
Operaes
Os riscos suportados pelos agentes do mercado os levam utilizao de mecanismos de proteo contra oscilaes de preos contrrias aos seus interesses. A seguir sero apresentadas algumas simulaes de operaes utilizando hegde na BM&F.
Caf
Em maio um trader de caf deseja fechar um contrato de exportao com um cliente importador para embarque em setembro. Ao fechar o contrato, o risco que estar correndo, entre maio e setembro, do preo domstico do caf subir quando necessitar adquiri-lo, ou seja, do preo estar mais alto do que o contratado com o importador. Deste modo o exportador necessita comprar contratos futuros na BM&F. Suponha que em 10 de maio de 2001 um exportador compre 20 contratos de caf do vencimento setembro/01 a US$ 105,50/sc. Entre o momento de compra do contrato na BM&F e o final de agosto de 2001 o preo do vencimento setembro/01 sobe de US$ 105,50/sc para US$120,50/sc. Essa movimentao conferiu uma receita de US$ 15,00/sc, em sua posio futura, que permite ao exportador comprar caf no mercado disponvel ou receb-lo na Bolsa ao preo lquido de US$ 105,50/sc (US$ 120,50/Sc US$ 15,00/sc) planejado inicialmente.
Caso o exportador no tivesse se protegido na Bolsa, precisaria comprar caf ao preo em torno de US$ 120,50/sc, podendo auferir prejuzo na operao.
Boi Gordo
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Um pecuarista do Mato Grosso do Sul quer estudar a possibilidade de investir num confinamento analisando a rentabilidade de adquirir bois magros em maio e engord-los para venda na entressafra, em outubro ou novembro. Suponha os seguintes dados: - preo do boi magro em 01/05/2001 = R$ 453,00; - preo do vencimento outubro/01 na BM&F = R$ 47,00/@; - diferencial entre o Indicador de Boi Gordo Esalq/BM&F e os preos da regio de produo = R$ 2,00/@; - ganho de peso no pasto (90 dias) = 36,4 kg - ganho de peso no confinamento (90 dias a 1,2 kg/dia) = 108 kg - peso final na sada do confinamento = 504,4 kg - peso lquido (53% de rendimento) = 267,33 kg ou 17,82@
Os custos envolvidos na engorda, em R$/animal: Compra do boi magro (360 kg ou 12@) Comisso de compra (2%) Frete at o pasto por cabea Aluguel do pasto (20% do preo em @ = 36,4kg x 0,2 x R$47,00/sc15kg) Medicamentos, vacinas e sais proteinados Frete at o confinamento por cabea Custo confinamento/90 dias (R$1,40/cabea/dia) Subtotal * Custo de oportunidade do capital (6%) Custo Total 453,00 9,06 10,00 22,81 27,50 10,00 126,00 658,37 39,50 697,87
* Para simplificar, o custo de oportunidade do capital foi calculado sobre o valor total dos custos (subtotal) e no sobre o fluxo de caixa.
A aquisio de boi magro, acrescidos dos custos envolvidos no processo produtivo, totalizar R$ 697,87 para um animal que pesar lquido 17,81@. Do preo futuro R$ 47,00/@ deve-se deduzir o custo operacional do
hedge (R$ 0,28/@), o diferencial entre o preo BM&F e o preo de origem (R$ 2,00/@) e o Funrural (2,20% = R$
0,95/@), resultando em R$43,77/@.
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Subtraindo a receita dos custos (R$ 779,54 - R$ 697,87) chega-se ao resultado de R$ 81,67/animal ou uma rentabilidade no perodo de 11,5%.
Milho (1)
Um produtor do Sul de Gois tem um custo de US$ 3,50 para produzir uma saca de milho e seu principal receio comercializar a produo a um preo de venda que no seja suficiente para cobrir seus custos. Tradicionalmente o diferencial de preos entre a praa de Campinas, que forma o preo futuro, e a praa de origem do produtor no Sul de Gois de US$ 1,00/sc. De posse dessas informaes o produtor j tem condies de fazer uma trava na BM&F. Em 7 de novembro de 2000 o produtor entra em contato com seu corretor e d ordem para que venda 20 contratos na BM&F para o vencimento maio/01 a US$ 5,56/sc. O objetivo proteger um valor de US$ 4,56/sc (BM&F diferencial) FOB. No dia seguinte o produtor dever depositar uma margem de garantia de US$160,00/contrato num total de US$ 3.200,00. Para no perder os rendimentos o produtor adquire um CDB no mesmo valor e solicita ao gerente da agncia que coloque o certificado na Cetip para lastre-lo a favor da BM&F. A mesa do banco precisa informar o Departamento de Liquidao e Custdia da BM&F. Durante a negociao do contrato o produtor paga ou recebe ajustes dirios de acordo com elevaes e quedas do preo futuro de maio/01, respectivamente. Suponha que no incio de maio o preo na BM&F para o vencimento maio/01 tenha cado para US$ 4,68/sc. Em sua posio de venda futura ir receber US$ 0,88/sc em ajustes dirios totais. Nesse momento o produtor precisa decidir se liquida sua posio financeiramente ou se entrega a mercadoria num armazm credenciado pela BM&F. A deciso dever levar em considerao as seguintes variveis: desconto de frete, custos do armazm, custos da BM&F, preo da mercadoria disponvel na praa de origem, tributao interestadual, se for o caso. Se o preo do milho disponvel para venda na praa de origem for maior do
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes que o preo de US$4,68/Sc diminudo dos custos de frete, taxas do armazm e impostos eventualmente no recuperados, o produtor dever comprar seu contrato na Bolsa e simultaneamente vender o milho no mercado disponvel local. Caso contrrio dever entregar na BM&F.
Milho (2)
No incio do ano comercial agrcola, fevereiro, uma fbrica de rao necessita programar compras de milho para entressafra, de setembro a janeiro. A grande dvida reside nas seguintes decises:
comprar medida da necessidade comprar disponvel, ao longo do ano e carregar o estoque comprar futuros na BM&F
Na primeira hiptese devem ser analisadas as expectativas dos preos futuros na BM&F e de outros agentes de mercado, bem como a capacidade da fbrica de rao de absorver e/ou repassar altas de preo no mercado disponvel. Essa hiptese no utiliza nenhum mecanismo de proteo. Na segunda e terceira hiptese o comprador diariamente pode arbitrar se vale a pena carregar o estoque ou deixar que o mercado o carregue. Nesse clculo a fbrica de rao dever comparar o preo futuro da BM&F com a alternativa de comprar o produto vista, carregar (custos de armazenagem, seguro e outras despesas), no esquecendo de acrescentar o custo de oportunidade do capital (equivalente taxa de juros de mercado). O que for menor dever ser comprado pela fbrica de rao.
CPR
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Um fundo de investimento deseja diversificar sua carteira de investimentos atravs da compra de Cdulas de Produto Rural (CPR) de caf. A rentabilidade do fundo ser apurada pela diferena entre o capital fornecido ao produtor de caf e o valor da saca no vencimento da CPR. Porm, o valor da saca no vencimento pode estar acima ou abaixo das expectativas do fundo, levando-o a realizar um hedge de venda simultaneamente aquisio da CPR. O incio da operao se baseia no preo do caf futuro na BM&F, nos custos envolvidos na operao e na deciso da taxa que o fundo est disposto a emprestar que inversamente proporcional s garantias que exigir. Ou seja, uma CPR avalizada por um Banco proporciona uma taxa menor comparada com avais de segunda linha. Suponha que em 01/04/2001 o preo do caf para o vencimento setembro/01 seja US$ 95,50/sc, que a taxa mnima exigida pelo administrador do fundo seja 1,4% ao ms (5 meses) e que deseja comprar CPR avalizada por um Banco. Utilizando a frmula a seguir calcula-se o quanto poderia pagar na CPR:
VP =
onde: VP = Valor Presente
VF (1 + i )n
VF = Valor Futuro i = Taxa no Perodo n = Nmero de Meses
VP =
US $95,50 / sc (1 + 0,014)5
Utilizando a frmula anterior chega-se ao resultado de US$ 89,09/sc que o valor que o fundo est disposto a adquirir a CPR. Note que para garantir a rentabilidade desse investimento o fundo dever vender
Introduo aos Mercados Futuros e de Opes contratos futuros e indicar o produtor como entregador de sua posio futura na BM&F. No foi considerado nos clculos o custo operacional da BM&F que, a rigor, dever ser descontado do valor financiado.
Bibliografia
Gastineau, Gary L., Kritzman, Mark P. Dicionrio de Administrao de Risco Financeiro. So Paulo: Bolsa de Mercadorias & Futuros, 1999. Lemgruber, Eduardo Fac. Avaliao de Contratos de Opes. So Paulo: Bolsa de Mercadorias & Futuros, 1992. Lozardo, Ernesto. Derivativos no Brasil: Fundamentos e Prticas. So Paulo: Bolsa de Mercadorias & Futuros, 1998. Marques, Pedro V.; Mello, Pedro C. Mercados Futuros de Commodities Agropecurias: exemplos e aplicaes aos mercados brasileiros. So Paulo: Bolsa de Mercadorias & Futuros, 1999. Teixeira, Marco Aurlio. Mercados Futuros: Fundamentos e Caractersticas Operacionais. So Paulo: Bolsa de Mercadorias & Futuros, 1992.

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BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS

INTRODUO AOS MERCADOS FUTUROS E DE OPES

BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS

INTRODUO AOS MERCADOS FUTUROS E DE OPES

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Introduo............................................................................................ 04 Parte I: Introduo aos Mercados a Vista

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Parte II: Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 3

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 5

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Introduo aos Mercados a Vista

Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 6

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

C a p t u l o 1 - Os Ativos de Renda Fixa

1.1 - Conceitos bsicos

Os ativos podem ser divididos em dois tipos bsicos:

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A diferena entre Mercado Primrio e Secundrio

Mercado Primrio do ativo.

A diferena entre Renda Fixa e Varivel

Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 8

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Demais ativos de renda fixa: So ativos que no possuem mercado secundrio.

O Mercado de Ttulos Pblicos

A Formao da Taxa de Juros SELIC

Compra de Ttulos Pblicos Venda de Ttulos Pblicos

Aumenta a Oferta Monetria Reduz a Oferta Monetria

Reduz a Taxa de Juros Aumenta a Taxa de Juros

Quadro Resumo: Mecanismo de formao das taxas de juro SELIC

1.2 - Como se operacionalizar as operaes de Mercado Aberto

1.3 - O Apreamento de ttulos de renda fixa

Em termos formais o preo de um ativo dado pela equao abaixo:

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Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 13

1.4 - Apreamento de ttulos pblicos

Atualizado Preo de Curva

Preo de Carregamento Preo de Lastro

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Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Rendimento/Atualizao do Valor Nominal

Taxa de rentabilidade prefixada

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

PU=? i=23,12 n=268/252 b) Clculo do Preo: PU = 1000

23,12 252 1 + 100

Resposta: O preo unitrio da LTN de R$801,56

Taxa de rentabilidade ps fixada sem pagamento de cupom

(1 + 0, 2351) d= 1 100 = 3, 7% aa (1 + 0,191)

Departamento de Educao e de Cultura Diviso de Cursos e de Informaes ao Mercado 17

1 + CDI 100 CC = Ptax t 1 Ptax t 2

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes Ptaxt-2 = ptax de 2dias

Caractersticas dos Cupons Cambiais

Cupom Sujo X Cupom Limpo

1.5 - O Mercado de ttulos privados

Como se operacionalizam as operaes de CDI

Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

Caractersticas da Taxa de Juros CDI/CETIP:

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Introduo aos Mercados Futuros e de Opes

C a p t u l o 2 - Os Mercados de Renda Varivel

2.1 - Fundamentos do mercado de aes O que so aes?

1.000.000 1,875 = R$1.857.968,62 PV = 0,11 1+ 30 360