Apostila de Gestão Financeira - MBA PDF

FACULDADE ASSIS GURGACZ
GESTO FINANCEIRA
MBA

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ
2008

____________________________________________________________________________________________
GESTO FINANCEIRA Prof. Luciana Ferraz
1

CAPTULO 1 GESTO FINANCEIRA FUNDAMENTOS

A administrao financeira um conjunto de aes e procedimentos administrativos, envolvendo o
planejamento, anlise e controle das atividades financeiras da empresa, visando maximizar os resultados
econmicos - financeiros decorrentes de suas atividades operacionais.

1.1 FUNES DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO

O administrador financeiro o principal responsvel pela criao de valor da empresa e, para isso,
envolve-se, cada vez mais, com os negcios da empresa como um todo. Suas atividades abrangem decises
estratgicas, como a seleo de alternativas de investimento e as decises de financiamento de longo prazo,
alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, o gerenciamento do risco e tantas outras. Sua rea
de abrangncia ampla, ocupando-se do processo financeiro, dos mercados e das instituies financeiras, dos
instrumentos financeiros e das finanas pessoais, governamentais e cooperativas.

O gestor financeiro o principal responsvel pela criao de valor para o acionista ou proprietrio da
empresa.

As funes do gestor financeiro so:
Administrao de caixa - efetuar os recebimentos e os pagamentos, controlando o saldo de caixa;
Contas a receber controlar as contas a receber relativas s vendas a prazo;
Contas a pagar controlar as contas a pagar relativas s compras a prazo, impostos, despesas
operacionais e outras;
Administrao de crdito e cobrana - analisar a concesso de crdito aos clientes e administrar o
recebimento dos crditos concedidos.
Administrao do risco;
Captao e Aplicao de Recursos Financeiros - analisar e negociar a captao dos recursos financeiros
necessrios, bem como a aplicao dos recursos financeiros disponveis; deciso de financiamento;
deciso de investimento;
Planejamento e controle financeiro - analisar os resultados financeiros e planejar aes necessrias
para obter melhorias
Relaes com acionistas e investidores;
Relaes com bancos;
Administrao de custos e preos;
Contabilidade - registrar as operaes realizadas pela empresa e emitir os relatrios contbeis.
Oramento.
A empresa precisa dispor de recursos suficientes para saldar os compromissos com fornecedores,
salrios, tributos e demais contas. Para tanto, os recebimentos das vendas e/ou prestao de servios
precisam ocorrer simultaneamente aos compromissos. Quando existem prazos diferentes entre os
recebimentos e os pagamentos, na maioria das vezes, a empresa precisa buscar recursos no mercado
financeiro, por meio de emprstimos, ou aplicar os recursos excedentes. A administrao financeira de curto
prazo tambm chamada de administrao do capital circulante (ou do capital de giro). No curto prazo, o
administrador financeiro preocupa-se ainda com os planejamentos financeiro e tributrio.
O hiato entre recebimentos e pagamentos origina-se nas polticas de concesso de crdito a clientes e
obteno de crdito junto a fornecedores, diferentes prazos legais para pagamentos de salrios e tributos;
diferentes polticas de estocagem e diferentes ciclos de produo.
As funes financeiras de longo prazo envolvem as decises financeiras estratgicas, tais como,
oramento de capital, estrutura de capital, custo de capital, relacionamento com investidores, dentre outras.
No longo prazo, as decises financeiras envolvem a obteno de recursos para projetos e investimentos e
definio dos critrios a serem adotados para escolha entre investimentos alternativos. O administrador
financeiro responsvel pela sade econmica e financeira da empresa.

____________________________________________________________________________________________
2

1.2 O AMBIENTE OPERACIONAL DA EMPRESA

Qualquer pessoa que se encontre nos negcios deve compreender o ambiente total no qual a empresa
opera. Esse ambiente inclui o governo federal e suas mltiplas entidades reguladoras, as instituies
financeiras, os mercados monetrio e de capitais.
Como as regulamentaes governamentais e as polticas mudam frequentemente, todo administrador
deve estar bem informado, de modo a monitorar e antecipar mudanas e posicionar a empresa para, assim,
reagir prontamente. As regulamentaes afetam a maneira como operamos, avaliamos o risco, determinamos e
depuramos os custos dos produtos, investimos os recursos da empresa e financiamos nossas atividades.
A demanda de nossos produtos afetada diretamente pelas condies econmicas mundiais. As taxas
de juros so influenciadas pelo ambiente poltico e empresarial, e se constituem em fator crtico para a
atividade econmica. Muitas decises empresariais, tais como o momento oportuno para dispndios de capital e
a oferta de ttulos, baseiam-se nos nveis da taxa de juros.
O planejamento tributrio outra rea onde devemos acompanhar as mudanas propostas e agir quando
e se elas ocorrem.
A habilidade para acompanhar, reconhecer e adaptar-se s mudanas no contexto empresarial uma
capacitao gerencial chave.
_______________________________________________

1.3 AS EMPRESAS NO AMBIENTE ECONMICO

O gestor financeiro necessita conhecer a estrutura do mercado em que sua empresa est inserida para
atuar melhor em negociaes comerciais, no estabelecimento de preos de venda e de cotaes de compra.
Isso envolve, inclusive, as polticas econmicas do governo.
As empresas compram, vendem, prestam servios, pagam impostos, tomam recursos emprestados,
enfim, interagem com outros agentes econmicos, no pas e no exterior. Essas relaes ocorrem sob a vigncia
de normas legais, fiscais, fitossanitrias e outras. As empresas, alm de serem pressionadas por seus clientes
por melhores servios e menores preos, so fiscalizadas por diversos rgos governamentais. Muitas vezes
esto sujeitas a variaes em suas condies de operao: a demanda de seus produtos e servios, custos do
dinheiro, alteraes nas leis regulatrias do setor de atuao, mudanas tributrias e variaes na conjuntura
internacional. Esse conjunto de fatores caracteriza o ambiente econmico no qual a empresa est inserida.
Empresas com muitos concorrentes tm menores possibilidades de aumentar os preos praticados;
empresas com muitos fornecedores tm maior poder de barganha quando da aquisio de matrias-primas e
insumos. Os perfis dos fornecedores, dos clientes e dos produtos da empresa caracterizam o seu mercado.
As polticas econmicas referem-se s aes do governo no sentido de controlar e regular a atividade
econmica. Mesmo os pases com governos liberais interferem na atividade econmica para fomentar o
crescimento e a estabilidade econmicos e garantir a equitatividade.
Bancos, companhias de crdito, taxas de juros, taxas de cmbio, ttulos de dvida e falta de dinheiro
constituem o ambiente financeiro das empresas, junto de inmeros outros fatores que, apesar de no estarem
diretamente relacionados atividade-fim das empresas, tm grande influncia nas finanas empresariais.
O mercado financeiro o local da interao dos agentes econmicos superavitrios e deficitrios,
intermediados pelos agentes financeiros, regulados e fiscalizados pelo governo e outros organismos. No jargo
do mercado financeiro comum ouvir que o mercado est agitado, nervoso ou calmo. O termmetro utilizado
a variao das taxas de juros e variaes nas cotaes das moedas e dos papis negociados diariamente em
Bolsas de Valores, e diretamente entre os intermedirios financeiros. No Brasil, essas variaes so
decorrncias da divulgao de:
a) decises do COPOM (Comit de Poltica Monetria) taxa bsica de juros, taxa de recolhimentos
compulsrios, decises administrativas relacionadas s atividades financeiras;
b) fatores internos saldos da balana comercial, balano de pagamentos, dvida pblica e decises de poltica
econmica, para manuteno da estabilidade de preos;

____________________________________________________________________________________________
3

c) fatores externos taxas de juros no mercado americano, variaes nos ndices das bolsas americanas e
variaes nas cotaes de petrleo e imagem do pas no exterior.
Taxa de juros o ndice, ou o percentual de um montante emprestado, pago a ttulo de remunerao
pela operao. A taxa de juros nominal (taxa que a instituio financeira afirma cobrar do tomador de
emprstimo) formada por uma taxa de juros livre de risco mais um prmio pela inflao, um prmio pelo risco
(de inadimplncia e de vencimento). Isso permite entender por que as taxas de juros variam de uma operao
para outra.
As empresas e o governo brasileiro, quando contratam emprstimos no exterior ou vendem ttulos nos
mercados externos, so obrigados a pagar taxas elevadas em funo da classificao de riso do pas e das
empresas. Para o mercado interno brasileiro, o Banco Central estabelece a taxa de juros bsica da economia, a
taxa SELIC, considerando os fatores externos e internos anteriormente mencionados. As demais taxas
praticadas pelas instituies financeiras tomam a taxa SELIC por base e a ela agregam os fatores de risco.
Para o tomador de emprstimos, no Brasil, ainda importante lembrar que sobre as operaes de
crdito incidem as taxas de abertura de crdito ou de manuteno de cadastro, cobradas pelas instituies
financeiras e os impostos sobre operaes de crdito.

1.3.1 Condies Gerais da Economia

Existem muitas variveis que determinam a demanda e oferta de recursos, sendo importante citar:
nvel do produto interno bruto, polticas econmicas, nvel de emprego, inflao, taxas de juros e outros. A
empresa precisa acompanh-las e avaliar seus efeitos sobre seu custo de capital.

1.3.2 Condies de Mercado

Os agentes do mercado financeiro e de capitais so muito sensveis s mudanas da economia,
adequando, continuamente suas polticas e prticas de negcios. Em pocas de turbulncia comum, por
exemplo, os bancos retrarem a oferta de crdito e elevarem as taxas de juros e spreads (taxa de
intermediao cobrada pelos bancos). Da mesma forma, os investidores atuais e potenciais da empresa mudam
sua disposio quanto ao risco que desejam assumir e quanto ao prmio que cobram por assumi-los.
O gestor financeiro precisa, tambm, conhecer as principais caractersticas financeiras dos
participantes do mercado no qual atua a sua empresa, envolvendo clientes, fornecedores e concorrentes.
_______________________________________________

1.4 INSTITUIES FINANCEIRAS E MERCADOS

So importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa.
Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obt-los de trs formas: atravs de
instituies financeiras (intermedirios que canalizam as poupanas de indivduos, empresas e governos para
emprstimos ou investimentos) que captam poupana e as transferem para aqueles que precisam de fundos;
atravs de mercados financeiros foros organizados onde fornecedores e tomadores de vrios tipos de
fundos podem realizar transaes; e atravs de colocao privada.
De acordo com Art. 17 da LEI N 4.595, DE 31 DE DEZEMBRO DE 1964, consideram-se instituies
financeiras, para os efeitos da legislao em vigor, as pessoas jurdicas pblicas ou privadas, que tenham como
atividade principal ou acessria a coleta, intermediao ou aplicao de recursos financeiros prprios ou de
terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros.
Existem dois mercados financeiros bsicos: o mercado monetrio e o mercado de capitais. As
transaes com instrumentos de dvida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores
mobilirios negociveis (Letras do Tesouro, certificados de depsitos, entre outros) realizam-se no mercado
monetrio. Os ttulos de longo prazo com vencimento acima de um ano - (ttulos de dvida e aes) so
negociados no mercado de capitais.

_______________________________________________

____________________________________________________________________________________________
4

1.5 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS

Taxa de juros a compensao paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador
de fundos o custo de tomar emprestado os fundos. O nvel dessa taxa atua como um regulador que controla o
fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos so obtidos atravs da venda de um
direito de propriedade como na venda de aes o custo para o emissor (tomador) normalmente chamado
de retorno requerido, o qual reflete o nvel de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator
de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) resultante da taxa de juros real ajustada
pelas expectativas inflacionrias e pelas preferncias por liquidez preferncias dos investidores em geral por
ttulos de menor prazo.
Taxa de juros real = taxa que cria um equilbrio entre o fornecimento de poupana e a demanda por fundos de
investimento em um mundo perfeito, sem inflao, onde os fornecedores e tomadores de fundos no tm
preferncia por liquidez e todos os resultados so certos.
Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos
e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionrias
refletidas em um prmio pela inflao (IP) e caractersticas do emissor e da emisso, tais como o risco de
inadimplncia e condies contratuais, refletidas em um prmio pelo risco (RP).
K
1
= k* + IP + RP
1

Onde:
K
1
= taxa de juros nominal ou corrente
K* = taxa real
IP = Prmio pela inflao
RP = Prmio pelo risco
Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF
Temos: k
1
= RF + RP
1

Ento, taxa livre de risco = RF = k* + IP
A taxa de juros sem risco RF o retorno requerido de um ativo sem risco, tipicamente uma letra de 3
meses do Tesouro dos Estados Unidos.
O prmio pelas expectativas inflacionrias representa a taxa de inflao mdia esperada (mudana no
nvel de preos) durante o prazo do emprstimo ou investimento. O prmio pela expectativa inflacionria muda
com o tempo, em resposta a muitos fatores, incluindo taxas de inflao recentes, polticas governamentais e
eventos internacionais.
_______________________________________________

1.6 COMPONENTES DA TAXA DE JURO

As taxas de juros so formadas por uma srie de componentes ou variveis que, direta ou
indiretamente, influenciam no seu nvel. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negcio, o
mercado, os subsdios, o prazo e o cadastro do tomador so variveis que influenciam, no seu conjunto, a oferta
e procura que determinam o nvel de taxas de juro vigentes num mercado estvel.
Alm dessas, outras variveis so determinantes das taxas de juros. As taxas de juros pagas pelas
instituies financeiras decorrem:
Da poltica monetria do governo;
Da atuao do Banco Central, que define a taxa de juro bsica da economia, mediante a definio da
remunerao dos ttulos pblicos federais;
Do nvel de liquidez da economia;
Da expectativa de inflao, caso a operao seja pr-fixada;
Da necessidade que as instituies tm de captar recursos;
Dos segmentos de mercado nos quais as instituies atuam.

____________________________________________________________________________________________
5

1.7 CLASSIFICAO DAS TAXAS

1.7.1 Taxas Proporcionais

Duas taxas so proporcionais quando h uma proporo entre as grandezas em que se expressam e as
duraes dos perodos de tempo a que se referem.
Obs.: Usa-se no clculo de juros simples.
Exemplo:
1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a.m.
2) Encontrar a taxa de juro bimestral, proporcional a 48% a.a.

1.7.2 Taxas Equivalentes

So aquelas que, aplicadas a capitais iguais, produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos
iguais.
Frmula:
i
q
= [(1 + i
t
)
q/t
1] . 100

Onde: i
q
= taxa que quero
i
t
= taxa que tenho
q = perodo que quero
t = perodo que tenho

Exemplo:
1) uma taxa de 2% a.m. equivale a que taxa anual?
2) Uma taxa de 8% a.m. equivale a que taxa diria?

1.7.3 Taxa Nominal e Efetiva

A taxa de juros contratada, declarada ou cotada numa operao financeira chama-se taxa nominal. Essa
taxa nem sempre igual taxa efetiva de rendimento que a operao financeira proporciona efetivamente.
Assim:
Taxa de juros nominal (declarada) taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou
prometida pelo tomador de fundos.
Taxa efetiva de juros taxa de juros efetivamente paga ou ganha; a qual, por lei, deve ser claramente
determinada aos tomadores de fundos e aos investidores.
A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqncia da capitalizao.
Exemplo:
1) A Caderneta de Poupana, alm da atualizao monetria, paga juros de 6% a.a., capitalizados
mensalmente. Qual a taxa efetiva anual paga pela poupana?

1.7.4 Taxa Real

A taxa calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionrios.
Frmula:
I
real
= [(1+ I
efetiva
) : (1+ I
inflao
) 1] x 100

Exemplo:
1) Foi feita uma aplicao por 30 dias, taxa de 48% ao ano, capitalizado mensalmente. A inflao, neste
perodo, foi de 3%. Calcule:
a) taxa nominal

____________________________________________________________________________________________
6

b) taxa efetiva mensal
c) taxa real
2) Um cliente fez uma aplicao no valor de R$ 2.000,00 para receber no final R$ 2.100,00, porm pagou
R$ 10,00 de IR, no final da aplicao. Sabendo-se que a inflao no perodo ficou em 5,5%, calcule:
a) taxa nominal
b) taxa efetiva
c) taxa real
_______________________________________________

1.8 RISCO

Risco a probabilidade de o retorno real ser diferente do retorno esperado.
O retorno esperado dos investimentos o principal balizador das decises. Os investimentos so
realizados com a expectativa de se obter retornos. Exemplos de investimentos em ativos fsicos: aquisio de
mquinas e equipamentos, instalao de novas plantas industriais, lanamento de novos produtos, entrada em
novos mercados e aquisio de outras empresas.
Os retornos esperados podem variar em funo de inmeros fatores, dos quais se destacam:
a) o gerenciamento do projeto;
b) disponibilidade de matria-prima e mo-de-obra adequada;
c) comportamento do mercado consumidor;
d) variaes na legislao do setor;
e) polticas econmicas.

O maior ou menor impacto desses fatores no sucesso do projeto determina o risco do investimento. Em
outras palavras, todo investimento est sujeito a influncias do ambiente interno e externo da empresa. Os
investimentos em ativos fsicos tm seus retornos expressos em fluxos de caixa do projeto, os quais esto
sujeitos a condies de incerteza.

Risco a possibilidade de prejuzo financeiro ou, mais formalmente, a variabilidade do retorno
associado a determinado ativo.

Incerteza a situao de dvida ou insegurana de se obter um resultado, sem forma de
quantificar as possibilidades de ocorrncia das situaes positivas ou negativas.

Retorno o total de ganhos ou de perdas de um proprietrio ou aplicador sobre investimentos
realizados.

1.8.1 TIPOS DE RISCOS

Vrios so os fatores influenciando o retorno dos investimentos. Esses fatores de risco podem ser
reunidos em grupos, conforme as suas caractersticas:
a) Risco do empreendimento so riscos associados conduo do empreendimento. Esto relacionados s
escolhas administrativas da gerncia da empresa, como, por exemplo, a escolha do fornecedor, da
matria-prima, processo produtivo, equipamentos utilizados, estratgias de mercado, escolha do canal
de distribuio, treinamento dos funcionrios, nvel salarial, poltica de estoques, poltica de preos,
crdito e cobrana, entre outros.
b) Risco do negcio ainda relacionados s atividades da empresa, mas afetam a todas as empresas do
ramo, concorrentes diretos e prximos. No Brasil, segmentos inteiros da atividade econmica so
atingidos pelas caractersticas do negcio. Por exemplo: onda de violncia na cidade do Rio de Janeiro
diminui o fluxo de turistas estrangeiros, impactando o setor hoteleiro, reduzindo consideravelmente a
taxa de ocupao dos hotis, acarretando tambm, reduo nos preos praticados; retrao da

____________________________________________________________________________________________
7

demanda do produto (produtos de moda); escassez de matria-prima (trigo quebra de safra);
concorrncia de produtos importados (automveis de luxo); a reduzida oferta de empregos em muitas
cidades e o baixo nvel salarial tm levado muitas pessoas a abrirem seu prprio negcio, assim, por
exemplo, diariamente abre um novo salo de cabeleireiros, aumentando a concorrncia e, por
conseqncia, diminuindo os preos praticados.
c) Risco pas o fato de o investimento acontecer nesse ou naquele pas interfere nos resultados do
empreendimento. As decises de poltica econmica, as leis do pas, as condies de estabilidade
econmica e inflacionria causam variabilidade nos retornos esperados, na medida em que podem mudar
as condies de financiamento do investimento e do capital de giro da atividade, alteram a carga fiscal
do empreendimento, aumentam ou diminuem a renda disponvel da populao. Todos esses fatores
impactam os resultados dos investimentos.
A apresentao do risco em suas diversas formas deixa claro que, ao realizar um investimento, o gestor
financeiro est assumindo riscos. O quanto de risco que se vai assumir depende do retorno esperado. natural
esperar que quanto maior o risco assumido, maior seja o retorno esperado do investimento.
Os investidores no se comportam da mesma maneira em relao ao risco. Pessoas mais arrojadas
fazem seus investimentos pessoais com menor receio de perdas, almejando maiores ganhos, ou seja, assumem
maiores riscos. As empresas, da mesma forma, podem assumir maiores riscos quando percebem que seus
ganhos podem ser maiores. Os grandes investidores institucionais, fundos de penso, fundos de investimento
tendem a serem mais conservadores, pois esto trabalhando com recursos de terceiros.

_______________________________________________

EXERCCIOS PROPOSTOS

1) O seu banco de investimento remunera a 6% a.a, o que equivale a que taxa mensal? (R.: 0,48676%a.m.)
2) Supondo que um capital vai ser aplicado taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao
ano, qual a melhor aplicao?
3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50.000,00 e resgatar R$ 55.650,00 lquidos, no final de 181
dias. Qual a taxa efetiva mensal da operao? (R.: 1,79%a.m)
4) Calcular a taxa efetiva anual de um emprstimo de R$ 130.000,00 pelo prazo de 31 dias, sabendo-se
que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano, mais uma comisso antecipada de 0,3%. (R.: 48,08%a.a.)
5) Qual a taxa nominal anual, capitalizada mensalmente, equivalente a 635% ao ano? (R.: 217,01% a.a.)
6) Calcular a taxa composta para um perodo de 61 dias corridos, equivalente a 25% ao ano composta. (R.:
3,8534% no perodo)
7) Uma empresa tem as seguintes opes para tomar um emprstimo pelo prazo de 32 dias, determinar a
melhor alternativa para a empresa.
Opo A 48% ao ano, composta, mais 0,3% de comisso antecipada.
Opo B 51% ao ano composta prefixada.
8) Calcular a taxa composta anual de uma operao pelo prazo de 14 dias, sabendo-se que o Banco cobra
uma taxa de 55% a.a., mais uma comisso antecipada de 0,25%. (R.: 65,3%a.a.)
9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concesso de um emprstimo pelo prazo de 32 dias
corridos, sabendo-se que a taxa praticada de 15% ao ano mais a variao do IGPM. Considerar variao
do IGPM no perodo de 2,5%. (R.: 51,82%
a.a.)
10) Calcular o valor do resgate e a taxa lquida efetiva mensal de uma aplicao em CDB no valor de R$
10.000,00 pelo prazo de 32 dias taxa composta de 25% ao ano. Considerar alquota do IR de 20% e CPMF
de 0,38%.
11) Um emprstimo, no valor de R$ 1.000,00, foi feito para vencimento em 30 dias, tendo sido acertada
uma taxa de juros de 5% ao ms mais correo. Considerando que a inflao no perodo foi de 2%, qual o
valor a ser pago?

____________________________________________________________________________________________
8

CAPTULO 2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

2.1 O PAPEL DO VALOR DO TEMPO EM FINANAS

A maioria das decises financeiras envolve custos e benefcios em momentos diferentes ao longo do
tempo. Desta forma, a anlise do valor do dinheiro no tempo permite a comparao de fluxos de caixa que
ocorrem em momentos diferentes.
Embora o valor presente e o valor futuro, quando aplicados corretamente, resultem nas mesmas
decises, os administradores tm a tendncia de confiar, principalmente, em tcnicas de valor presente, uma
vez que eles tomam decises no tempo zero.
Pergunta: Seria melhor uma companhia investir R$ 100.000,00 num produto que dar retorno de R$
200.000,00 em um ano ou em outro que proporcione retorno de R$ 500.000,00 em 3 anos?
Resposta: Depende.

2.1.1 Conceitos bsicos

Valor futuro (FV) valor composto, acrescido de juros, acumulado, capitalizado; medida tpica do final de vida
do projeto.
Valor Presente (PV) - valor descontado ou valor atual, sem juros, descapitalizado; medida de incio da vida do
projeto (tempo zero).
Anuidade uma srie de fluxos de caixa iguais e sucessivos. Podem ser: ordinrias (pagamentos ou depsitos
no fim de cada perodo ou sem entrada) ou vencidas (pagamentos ou depsitos no incio de cada perodo, sem
entrada). Existem tambm as anuidades diferidas, que so aquelas onde existe um perodo de carncia para o
pagamento da 1. parcela.
Srie Mista os fluxos de caixa so diferentes a cada perodo, podem trazer uma anuidade embutida.
Perpetuidade uma anuidade com um tempo de vida infinito.
_______________________________________________
2.2 VALOR FUTURO DE UM NICO MONTANTE (FV)

o valor de um montante presente numa data futura, encontrado pela aplicao de juros compostos
durante um perodo especfico de tempo.
Frmula: FV = PV (1 + i)
n
Onde: PV = valor presente
i = taxa na forma unitria
n = perodo
(1 + i)
n
= fator de capitalizao ou fator de juros de valor futuro
Ex: Qual o valor futuro de um capital de R$ 1.000,00 aplicado a uma taxa de 10% a.a. durante 3 anos?
Na frmula: FV = 1.000 (1 + 0,10)
3

Na HP12-C 1000 CHS PV 10 i 3 n FV
**Obs.: Nas teclas financeiras da HP usa-se a taxa na forma percentual.
Na utilizao de frmulas para resoluo dos exerccios, taxa deve sempre estar na forma
unitria, ou seja, dividida por 100.
Taxas e perodos devem ser compatveis (taxa ao ano, perodo em anos).
Quanto mais alta for a taxa de juros, mais alto ser o valor futuro; da mesma forma, quanto
mais longo for o perodo de tempo, mais alto ser o valor futuro.
_______________________________________________
2.3 VALOR PRESENTE DE UM NICO MONTANTE (PV)

o valor hoje, valor atual de um montante futuro em unidades monetrias o montante de unidades
monetrias que poderia ser investido hoje a uma dada taxa de juros durante um perodo especificado para se
igualar ao montante futuro.

____________________________________________________________________________________________
9

O processo que envolve a determinao dos valores presentes freqentemente referido como
desconto de fluxos de caixa. o inverso de capitalizao de juros.

Frmula: PV = FV .
(1 + i)
n
onde: 1 . = fator de descapitalizao ou fator de juros de valor presente.
(1 + i)
n

Ex.: Se eu ganho 5% a.m. sobre o meu dinheiro, qual o mximo que eu estou disposto a pagar por uma
oportunidade de receber R$ 1.600,00 daqui a 10 meses?
Na frmula: PV = 1.600
(1+0,05)
10

Na HP-12C: 1600 CHS FV 5 i 10 n PV
_______________________________________________
2.4 CLCULO DO PERODO (n)

Para clculo do perodo, a forma mais fcil e rpida seria o clculo atravs da frmula. O uso das teclas
financeiras da HP pede que haja uma adequao da taxa, devendo-se sempre trabalhar com a taxa ao dia. O uso
de uma taxa diferente dessa, far com que o resultado seja arredondado sempre para maior.
Frmula: n = ln FV ln PV
ln (1 + i)
Ex.: Quanto tempo leva para duplicar um valor aplicado hoje a uma taxa de 2% a.m.?

Na frmula: 2 g ln 1 g ln - 1,02 g ln
Para calcular nas teclas financeiras, primeiro preciso achar a taxa equivalente ao dia.
_______________________________________________
2.5 TAXAS DE JUROS (i)

Frmula: i = [(FV/PV)
1/n
1] X 100
_______________________________________________
2.6 VALOR FUTURO DE UMA ANUIDADE

Uma anuidade uma srie de fluxos de caixa iguais e sucessivos. Temos dois tipos de anuidades:
a) anuidade ordinria ou postecipada, onde os pagamentos ou depsitos so efetuados no fim de cada perodo,
sem entrada. HP deve estar no modo g END.
b) Anuidade vencida ou antecipada, onde os pagamentos ou depsitos so efetuados no incio de cada perodo,
com entrada, primeiro pagamento no ato. HP deve estar no modo g BEG.
Podemos trabalhar tambm com a chamada anuidade diferida, onde existe um perodo de carncia para
pagamento da primeira parcela.
Frmulas: ordinria FV = PMT x FJVFA (Fator de juros de valor futuro de uma anuidade)
Vencida FV = PMT x FJVFA x (1 + i)
FJVFA = (1 + i)
n
1
i
Ex: Calcule o valor futuro de uma anuidade de R$ 1.000,00 por 5 anos a uma taxa de 10% a.a.
1000 CHS PMT 5 n 10 i FV (anuidade ordinria) g BEG FV (antecipada)
_______________________________________________
2.7 VALOR PRESENTE DE UMA ANUIDADE

Frmulas: ordinria PV = PMT x FJVPA (Fator de juros de valor presente de uma anuidade)
Vencida PV = PMT x FJVPA x (1 + i)
FJVPA = 1 (1 + i)
-n

I

____________________________________________________________________________________________
10

Ex: Qual o valor do emprstimo concedido pelo banco se vou pagar R$ 190,00 por ms, durante 12 meses a uma
taxa de juros de 5,9% a.m?
190 CHS PMT 12 n 5,9 i PV
Obs: Caso se trate de uma anuidade vencida, haver no enunciado do problema alguma palavra que a identifique.
Caso no haja, trata-se de uma anuidade ordinria.
_______________________________________________
2.8 VALOR PRESENTE DE UMA SRIE MISTA

Para encontrar o valor presente de uma srie mista de fluxos de caixa, deve-se determinar o valor
presente de cada fluxo conforme item 5.3, ou, ento, utilizar os fluxos de caixa da HP-12C.

Ex.: A empresa Dep calados, tem a oportunidade de receber a seguinte srie mista de fluxos de caixa ao
longo dos prximos cinco anos:
Ano 1 - R$ 4.000
Ano 2 R$ 8.000
Ano 3 R$ 5.000
Ano 4 R$ 4.000
Ano 5 R$ 3.000
Se a empresa pode obter 9% a.a. , no mnimo, sobre seus investimentos, qual o mximo que ela deve pagar por
essa oportunidade? F REG (para limpeza das memrias da HP)
4.000 g CFj 8000 g CFj 5000 g CFj 4000 g CFj 3.000 g CFj
9 i f NPV
_______________________________________________
2.9 VALOR PRESENTE DE UMA PERPETUIDADE

Uma perpetuidade uma anuidade com uma vida infinita, ou seja, uma anuidade que nunca deixa de
oferecer ao seu detentor pagamentos (PMT) em unidades monetrias ao final de cada perodo. utilizada para
clculo dos planos de aposentadorias, tambm para clculo do valor de aluguel, pois o aluguel considerado uma
perpetuidade.
Frmula: PV = PMT / i
Onde: PMT = valor da prestao
Ex.: Quanto devo cobrar de aluguel por uma casa adquirida por R$ 50.000,00, sabendo que a taxa praticada no
mercado financeiro de 1% a.m.?
50.000 = PMT / 0,01
PMT = 50.000 x 0,01 = 500,00
_______________________________________________
2.10 APLICAES ESPECIAIS DO VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

As tcnicas de valor futuro e valor presente tm inmeras aplicaes importantes. Entre elas:

a) Depsitos para acumular uma soma futura um indivduo pode querer determinar o depsito necessrio
para acumular um certo montante de dinheiro em vrios anos, a partir de agora. Suponha que voc deseje
comprar uma casa daqui a 5 anos e estima que um pagamento inicial relativo entrada de R$ 20.000,00
seja exigido na ocasio. Voc deseja fazer depsitos anuais, iguais, no fim de cada ano, em uma conta que
paga juros anuais de 6%; ento deve determinar o montante da anuidade que resultar em uma soma global
de R$ 20.000 no final do ano 5. A soluo desse problema est estreitamente relacionada ao processo de
encontrar o valor futuro de uma anuidade. Assim:
20000 CHS FV 6 i 5 n PMT

b) clculo de amortizao sobre emprstimos refere-se determinao dos pagamentos anuais, em
parcelas iguais, necessrios para dar a um credor um retorno especificado e reembolsar o principal do
emprstimo dentro de um perodo estabelecido.

____________________________________________________________________________________________
11

Os sistemas de amortizao de emprstimos mais utilizados no Brasil so o Sistema SAC (Sistema de
Amortizao Constante) e o Sistema Price (prestaes constantes).

Ex.: Sistema SAC um emprstimo de R$ 8.000,00 para pagamento em 4 parcelas anuais, sendo que a taxa
praticada de 10% a.a.

PERODO SALDO DEVEDOR JUROS AMORTIZAO PRESTAO
0
1
2
3
4

Para clculo do valor da Amortizao que constante: AM = Valor do emprstimo
n. prestaes
JUROS = Saldo devedor perodo anterior x taxa de juros
PRESTAO = Juros + amortizao
SALDO DEVEDOR = Saldo devedor anterior amortizao

Sistema Price mesma situao.
PERODO SALDO DEVEDOR JUROS AMORTIZAO PRESTAO
0
1
2
3
4

Para clculo da Prestao, que constante: 8.000 CHS PV 10 i 4 n PMT
JUROS = Saldo devedor perodo anterior x taxa de juros
AMORTIZAO = Prestao - juros
SALDO DEVEDOR = Saldo devedor anterior amortizao

c) Determinao de juros ou taxas de crescimento muitas vezes necessrio calcular os juros compostos
ou a taxa de crescimento anual representados por uma srie de fluxos de caixa.
Ex.: Qual a taxa de crescimento da seguinte srie de fluxos de caixa?
Ano 2006 1.520,00
Ano 2005 1.440,00
Ano 2004 1.370,00
Ano 2003 1.300,00
Ano 2002 1.250,00
Usando o primeiro ano (2002) como ano-base, pode ser visto que houve crescimento durante 4 anos. Para
calcular a taxa de crescimento:
1250 CHS PV 1520 FV 4 n i

d) Fator para clculo de prestaes as tabelas utilizadas pelos vendedores das lojas ou funcionrios das
financeiras so confeccionadas para facilitar os clculos. O fator, na verdade, a prestao de um produto que
custa R$ 1,00.

Exemplos:
1) Uma loja cobra 5% a.m. sobre as compras realizadas a prazo. Monte uma tabela de coeficientes para
que os vendedores possam realizar os clculos com mais rapidez, para os seguintes casos:

____________________________________________________________________________________________
12

a) 30 e 60 dias
b) 30, 60 e 90 dias
c) 10 parcelas
d) 12 parcelas
e) Entrada + 1 vez
f) Entrada + 2 vezes
g) Entrada + 3 vezes
2) A tabela de coeficiente abaixo utilizada por uma financeira. Determine, nos prazos, a taxa mensal de
juros que est sendo cobrada:
6 meses = 0,1907619
10 meses = 0,1232909
18 meses = 0,0931138
_______________________________________________

EXERCCIOS PROPOSTOS

1) A Metalrgica ML Ltda ter que saldar, numa nica parcela no valor de R$ 46.700,00 daqui a exato 6 meses.
Quanto dever poupar, mensalmente, aplicando a juros de 2,5% ao ms, para que ele possa saldar essa dvida,
integralmente, na data prevista? (R.: 7.310,88)
2) Uma empresa negociou, com um banco, um financiamento de equipamento no valor de R$ 25.000,00, para ser
pago em seis parcelas mensais, com a primeira vencendo na data da assinatura do contrato. Calcular o valor das
parcelas, sabendo-se que a taxa de juros de 3% ao ms. (R.: 4.480,52)
3) Um comerciante deve dois ttulos, ambos com o mesmo valor nominal de R$ 1.000,00. O vencimento do
primeiro ocorre dentro de 2 meses e do segundo em 4 meses, mas ele deseja substituir ambos por um outro,
com vencimento em 3 meses. Se o banco realizar a transao, a uma taxa de juros compostos de 8% a.m., qual
ser o valor do novo ttulo? (R.: 2.005,92)
4) Devia pagar um ttulo em 23 de junho, mas resolvi faz-lo em 16 de abril. Seu valor nominal era de R$
70.000,00 e tive um desconto composto de 8% a.m. Quanto tive que desembolsar? (R.: 58.794,61)
5) Uma geladeira custa, vista, R$ 800,00 e pode ser paga em quatro prestaes trimestrais, sendo a primeira
de entrada. Sabendo-se que a taxa de juros de 8% a.m., qual o valor da prestao? (R.: 273,57)
6) Comprei um automvel, cujo preo vista era de R$ 12.000,00, pagando-o em 12 prestaes mensais de R$
1.205,54. Qual foi a taxa mensal de juros cobrada no financiamento? (R.: 3%a.m.)
7) Uma pessoa compra um automvel, que ir pagar em 4 prestaes mensais de R$ 2.626.24. As prestaes
sero pagas a partir do primeiro dia do quarto ms da compra. O vendedor afirmou estar cobrando uma taxa
de juros compostos de 2% a.m. Qual ser o preo do automvel vista? E se a prestao for no ltimo dia do
quarto ms, este valor sofre alterao? (R.: 9.611,69/ 9.423,22)
8) Uma televiso, no valor de R$ 860,00 vista, foi comprada sem entrada, para ser paga em 12 parcelas
mensais e iguais a uma taxa de 4% a.m. Para diminuir o valor das prestaes, o cliente prope um pagamento
adicional de R$ 300,00 na sexta parcela. Qual o valor das prestaes? (R.: 66,37)
9) Um automvel que custa R$ 36.000,00 comprado base de 25% de entrada e o restante financiado em 18
meses, sendo a taxa de juros de 2,4 % a.m. Calcular o valor da prestao. (R.: 1.864,91)
10) Calcular o valor das prestaes de um financiamento de R$ 34.000,00 taxa composta de 3,8% a.m, pelo
prazo de 36 meses, considerando que o cliente pagar uma parcela intermediria (balo) de R$ 23.000,00 no
final do 20. ms (Obs.: no 20. ms o cliente pagar, tambm, a prestao). (R.: 1.187,61)

____________________________________________________________________________________________
13

CAPTULO 3 ANLISE DE INVESTIMENTOS

Um investimento o comprometimento atual de recursos, por um perodo, na expectativa de receber
recursos futuros que compensaro o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos so comprometidos; pela
taxa esperada de inflao e pelo risco.
O processo de oramento de capital envolve a gerao de propostas de investimento a longo prazo; a
avaliao, anlise e seleo delas; e a implementao e acompanhamento das que foram selecionadas. Uma vez
que os investimentos a longo prazo representam desembolsos considerveis de fundos so necessrios certos
procedimentos para analis-los e selecion-los adequadamente.
A escassez dos recursos frente s necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure
otimizar sua utilizao. A anlise de investimentos permite que se racionalize a utilizao dos recursos de
capital. E para a soluo de um problema de anlise de investimentos, dentro da complexidade do mundo atual,
necessrio o conhecimento de tcnicas especiais da ENGENHARIA ECONMICA (conjunto de tcnicas que
permitem a comparao, de forma cientfica, entre os resultados de tomadas de deciso referentes a
alternativas diferentes), fundamentadas na cincia MATEMTICA FINANCEIRA, que descreve as relaes do
binmio tempo e dinheiro.
Exemplos tpicos:
a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora?
b) compara um veculo a prazo ou vista?
c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veculo prprio ou terceirizando?
d) aplicar o dinheiro em aes ou em renda fixa?
e) comprar ou alugar uma mquina?
f) lanar o produto X ou o produto Y?
g) quando trocar a frota de veculos?
h) fazer um emprstimo para comprar a mercadoria vista, aproveitando o desconto dado, ou compr-
la a prazo?
Em qualquer tipo de empresa, existir sempre a necessidade de tomar decises. Essas decises
apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado.
Portanto, importante que sempre se avaliem todas as variveis que influem no sistema, pois a alocao de
recursos inicia um processo de execuo, o qual, na maior parte das vezes, irreversvel.

Motivos Principais para fazer Dispndios de Capital

a) Expanso aquisio de novos ativos imobilizados.
b) Substituio substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos.
c) Modernizao reconstruo, recondicionamento ou a adaptao de uma mquina ou das instalaes
existentes.
d) Outras finalidades comprometimento de recursos a longo prazo, na expectativa de um retorno futuro
(propaganda, pesquisa e desenvolvimento, servios de consultoria).

Etapas do Processo de Oramento de Capital

O processo de oramento de capital consiste de cinco etapas distintas, porm inter-relacionadas, que
so:
1) Gerao de propostas so feitas por pessoas em todos os nveis da organizao;
2) Avaliao e anlise para se assegurar de que as propostas so apropriadas tendo em vista os objetivos e
planos globais da empresa e para verificao de sua validade econmica;
3) Tomada de deciso a magnitude do desembolso, em valores monetrios, e a importncia do dispndio de
capital determinam em qual nvel hierrquico da organizao a deciso ser tomada;
4) Implementao uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessrios estejam disponveis, inicia-se a
fase de implementao;

____________________________________________________________________________________________
14

5) Acompanhamento monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados.
Os dois tipos mais comuns de projetos so:
a) Projetos independentes aqueles cujos fluxos de caixa no esto relacionados ou independem um do outro;
a aceitao de um deles no exclui a considerao posterior dos demais.
b) Projetos mutuamente excludentes aqueles que possuem a mesma funo e, consequentemente, competem
entre si.
A disponibilidade de fundos para dispndios de capital afeta o ambiente decisrio da empresa. Se a
empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento, muito simples tomar decises sobre
investimento de capital. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nvel
predeterminado podem ser aceitos. Porm, a maioria das empresas no se encontra nessa situao; ao
contrrio, opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. Isso significa que as empresas dispem de uma quantia
fixa para fins de dispndio de capital e que inmeros projetos iro competir por essa quantia limitada. A
empresa deve, ento, racionar seus fundos, alocando-os aos projetos que iro maximizar o valor das suas aes.
_______________________________________________

3.1 PRINCPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONMICA

a) no existe deciso a ser tomada considerando-se alternativa nica para tomar qualquer deciso, devem ser
analisadas todas as alternativas viveis.
b) s se podem comparar alternativas homogneas.
c) os critrios para deciso entre alternativas econmicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo.
d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variveis consideradas por meio de ajustes nas
previses efetuadas.
e) necessrio ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p.ex.; TIR)
_______________________________________________

3.2 FLUXOS RELEVANTES

Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decises de oramento de capital incluem o
investimento inicial, as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. Todos os projetos sejam
de expanso, substituio, modernizao ou algum outro motivo tm os dois primeiros componentes. Alguns,
todavia, no apresentam o terceiro componente, o fluxo de caixa residual.
O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes mais direto no caso de decises de expanso. Nesse
caso, o investimento inicial, as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual so simplesmente as
entradas e sadas de caixa, aps o imposto de renda, resultantes da proposta de investimento. Quando o
projeto de substituio de ativos mais complicado. A empresa deve determinar as entradas e sadas de
caixa incrementais que resultaro da proposta de substituio.

3.2.1 INVESTIMENTO INICIAL

O investimento inicial a sada de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementao do
investimento proposto a longo prazo. calculado obtendo-se a diferena entre todas as sadas e entradas que
ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento feito). As variveis bsicas que devem ser
consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto so: os custos de instalao do
novo ativo, os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e
as mudanas (se houver) no capital circulante lquido.
Algumas consideraes:

Valor contbil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado depreciao acumulada. Valor do
bem j depreciado.
Depreciao = atualizao do valor de um bem em funo de seu desgate.

____________________________________________________________________________________________
15

Variao no Capital Circulante Lquido = a diferena entre as alteraes nos ativos circulantes e as
alteraes nos passivos circulantes. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa sadas de caixa
ou investimento) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa entradas de caixa ou
financiamento), resultando, assim, em um acrscimo no investimento em capital circulante lquido, o qual
ser tratado como uma sada inicial de caixa relacionada ao projeto.
O investimento inicial sempre acontece no tempo zero.
A depreciao no sistema brasileiro constante, ou seja , se o bem deprecia em 5 anos = 20% a.a.
Para clculo do rendimento lquido, usar os 4 passos seguintes:
Primeiro passo clculo do Valor Contbil (VC) = preo de compra + custos enter % que falta depreciar.
Segundo passo clculo da base para IR = preo de venda valor contbil
Terceiro passo clculo do IR = base IR enter 40%
Quarto passo clculo do rendimento lquido (RL) = preo de venda - IR
Observao:
Para fins de clculos, em nossos exerccios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alquota
de IR de 40% ao ano.

- Esquema bsico para clculo do Investimento Inicial:

(+) custo do novo ativo instalado
(-) rendimento lquido do ativo velho *
(+/-) variao CCL **
____________________________
(=) Investimento inicial

* zero no caso de expanso
** variao do CCL = variao do AC variao do PC

3.2.2 FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAIS E INCREMENTAIS

Com a necessidade cada vez maior de profissionalizao, a implementao de um planejamento
econmico e financeiro deve ser priorizada, com o objetivo de sempre buscar a reduo dos custos e aumento
de faturamento. Com isso, o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de
transformar as anlises em aes capazes de melhorar a atividade.
Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada o fluxo de caixa. O fluxo de caixa
pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentao de dinheiro
da propriedade, diagnosticando precocemente possveis faltas e sobras de caixa.
Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se comear a apurar o custo de
produo, pois muitas vezes o produtor no sobrevive a atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo
custo, devido a no ter uma previso de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de
produo.
Atravs do fluxo de caixa o gestor ter sempre uma previso de receitas e despesas do perodo em que
achar necessrio. Com isso sempre poder planejar suas compras tendo ento um poder de barganha muito
maior e evitar surpresa de gastos no planejados.
Alm de evitar as surpresas descritas acima, o fluxo de caixa servir tambm com uma ferramenta de
diminuio de gastos e aumento de faturamento. Isto s possvel aps termos um histrico de gastos e
receitas da organizao, calculando, ento, metas do oramento mensal e anual. E atravs de reunies
programadas, as anlises financeiras sero feitos com o objetivo de ver excessos de gastos, criando ento
estratgias para sanar as falhas nos prximos meses.
O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais
importncia a detalhes que antes passavam despercebidos. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de
por si s reduzir os custos de produo, pois a conscientizao da equipe administrativa de reduzir gastos
refletir em uma maior economia de desembolsos e conseqentemente menor custo de produo.

____________________________________________________________________________________________
16

O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsvel pela atividade
visualize quais so os gastos mais importantes, dando ento a importncia devida aos gastos mais
significativos, evitando grande dispndio de tempo em itens que no representam quase nada no montante final.

- Clculo:
(+) receitas
(-) despesas (excluindo depreciao)
(=) lucro antes da depreciao de IR
(-) depreciao
(=) lucro lquido antes do IR
(-) IR (40%)
(=) lucro lquido aps IR
(+) depreciao
(=) entrada caixa operacional ativo novo
(-) entrada caixa operacional ativo velho
(=) entrada de caixa incremental

3.2.3 FLUXO DE CAIXA RESIDUAL

Fluxo de caixa residual o fluxo de caixa resultante do trmino e liquidao de um projeto no final de
sua vida econmica.
O formato bsico para a determinao do fluxo de caixa residual :
Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo aps IR Recebimentos pela venda do ativo
velho aps IR, +ou- variao no capital circulante lquido.

Esquema bsico para clculo do fluxo de caixa residual:

( + ) Rendimento lquido do ativo novo
( - ) Rendimento lquido do ativo velho
(+/-) Variao do CCL
____________________________
( = ) Fluxo de caixa residual

CAPTULO 4 TCNICAS DE ANLISE DE ORAMENTOS DE CAPITAL (OU DE INVESTIMENTOS)

____________________________________________________________________________________________
17

Oramento de capital um processo de anlise e seleo apropriada de projetos de investimento a
longo prazo. As tcnicas de anlise de oramento de capital so utilizadas pelas empresas para a seleo de
projetos que iro aumentar a riqueza de seus proprietrios. Existem vrias tcnicas e as preferidas integram
conceitos do valor do dinheiro no tempo, consideraes de risco e retorno e conceitos de avaliao.
As trs tcnicas mais comuns so: perodo de payback, valor presente lquido e taxa interna de retorno.
_______________________________________________

4.1 TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE

Ao se analisar uma proposta de investimento, deve ser considerado o fato de se estar perdendo a
oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. A nova proposta, para ser atrativa,
deve render, no mnimo, a taxa de juros equivalente rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco.
Esta , portanto, a Taxa Mnima de Atratividade (TMA)
_______________________________________________

4.2 CUSTO DE CAPITAL

O custo de capital a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para
manter o valor da empresa inalterado. Ele pode ser tambm considerado como a taxa de retorno exigida pelos
fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. Se o risco for mantido constante,
a implementao de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentar o valor da empresa
e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuiro o valor dela.

4.2.1 Premissas bsicas

O custo de capital um conceito dinmico afetado por uma variedade de fatores econmicos e
empresariais. Para isolar a estrutura bsica do custo de capital, foram elaboradas algumas premissas=chaves
relativas ao risco e taxas:
a) risco do negcio/risco operacional o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos
operacionais supe-se que no se altere. Essa premissa significa que a aceitao de um determinado projeto
pela empresa mantm sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada.
b) risco financeiro o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros
exigidos (juros, pagamento de emprstimos, dividendos de aes preferenciais) supe-se que no se altere.
c) custos depois dos impostos so considerados relevantes em outras palavras, o custo de capital medido
aps o imposto de renda.
_______________________________________________

4.3 PERODO DE PAYBACK

Definio perodo de Payback, tambm conhecido como perodo de recuperao, o perodo de tempo exato
necessrio para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto, a partir das entradas de caixa.
Embora seja muito usado, ele geralmente visto como uma tcnica no sofisticada de oramento de capital,
uma vez que no considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo, atravs do desconto do fluxo de caixa
para se obter o valor presente.
Critrio de deciso quando o payback usado em decises de aceitar-rejeitar, o critrio de deciso o
seguinte: se o perodo de payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se o projeto;
se o perodo for maior, rejeita-se o projeto.
Comparando dois investimentos, o que proporcionar menor perodo de payback o melhor.
Forma de calcular - Considere os fluxos de caixa abaixo:

____________________________________________________________________________________________
18

PROJETO A PROJETO B
Investimento Inicial 42.000 45.000
Ano Entradas de caixa operacionais
1 14.000 28.000| 28.000
2 14.000 12.000 | 40.000
3 14.000 10.000 | 50.000
4 14.000 10.000 | 60.000
5 14.000 10.000 | 70.000
Mdia 14.000 14.000

Para o projeto A, trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de
caixa anuais, ou seja: 42.000 dividido por 14.000 = 3 anos = perodo de payback.
Frmula - Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa anual

Para o projeto B, trata-se de uma srie mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa
acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial, ento payback ser
menor que 3 anos, pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. Ai trabalha-se com regra de 3:
1 ano 10 mil
x anos 5 mil, donde terei que x = 0,5 anos, ento perodo de payback ser igual
a 2,5 anos.

Anlise - se o perodo de payback mximo aceitvel pela empresa fosse de 2,75 anos, apenas o projeto B seria
vivel; se os projetos tivessem de ser classificados, B seria prefervel ao A, pois tem um menor perodo de
payback.
Prs e contras- Tcnica amplamente utilizada, principalmente por pequenas e mdias empresas, pela
facilidade de clculo. Ele atraente porque utiliza fluxos de caixa e no lucros contbeis. Por ser visto como
uma medida de risco, muitas empresas utilizam como critrio bsico de deciso ou como complemento a
tcnicas de deciso sofisticadas. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos
investidos, maior a possibilidade de perda. Portanto, quanto menor for o perodo de payback, menor ser a
exposio da empresa aos riscos.
A principal deficincia do payback deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo.
Outra questo que no reconhece os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback.
_______________________________________________

4.4 VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL OU NPV)

Definio - Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo, o VPL considerado uma tcnica
sofisticada de anlise de oramentos de capital. obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do
valor presente das entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Essa taxa
tambm chamada de taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital ou custo de oportunidade o
retorno mnimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa.
Ento,

VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA INVESTIMENTO INICIAL

Critrio de deciso - Quando o VPL usado para tomar decises do tipo aceitar-rejeitar, adota-se o
seguinte critrio: se o VPL for maior do que zero, aceita-se o projeto; se for menor que zero, rejeita-se. Isso
porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obter um retorno maior do que seu custo de
capital e, com isto, estaria aumentando o valor de mercado da empresa e, conseqentemente, a riqueza de seus
proprietrios.
Forma de calcular - No exemplo anterior, consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a.a.
Ento para o projeto A e B podemos calcular:

____________________________________________________________________________________________
19

42.000 CHS g CFo 45.000 CHS g CFo
14.000 g CFj 28.000 g CFj
5 g Nj 12.000 g CFj
10 i 10.000 g CFj
F NPV = 11.071,01 3 g Nj 10 i f NPV = 10.924,40
Anlise: os dois projetos so viveis, porm o melhor o projeto A que apresenta um maior VPL.

4.4.1 VPL Anualizado

Este clculo bastante utilizado quando os projetos em anlise possuem tempos de vida diferentes. Ele
ir proporcionar um VPL mdio anual. Calcula-se aps se ter o resultado do VPL e utiliza-se as teclas
financeiras da HP 12C.
Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o nmero de fluxos de caixa no N e
pede-se para calcular o PMT.
Anlise: Quanto maior o VPLA, melhor o investimento.
Uma empresa, periodicamente, apura resultados e o referencial, normalmente, utilizado o ano.
Portanto, a padronizao dos resultados dos investimentos para valores anuais equivalentes os tornar mais
palpveis para uma tomada de deciso.

4.4.2 VPL para anlise relacionada a custos

At agora, trabalhamos com anlise de retorno de investimento, mas pode-se utilizar a tcnica do VPL
para calcular qual investimento ir proporcionar o menor custo. Para tanto, necessrio que tenhamos os
custos anuais de cada investimento, assim poderemos verificar no s que proporciona o maior retorno, como
tambm aquele que proporciona o menor custo.
Modo de calcular da mesma forma como se calcula o VPL, s tendo o cuidado, pois agora nossos fluxos de
caixa traro informaes de custos (sinal negativo).
Anlise- Quanto menor o custo, melhor o investimento.
_______________________________________________
4.5 TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR ou IRR)

a tcnica sofisticada mais utilizada para a avaliao de alternativas de investimentos. definida
como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a
um projeto, resultando, desse modo, em um VPL = zero.
O clculo da TIR utilizando frmulas no um clculo fcil, para tanto utilizaremos a HP-12C para isso.
Critrio de deciso - se a TIR for maior do que o custo de capital, aceita-se o projeto; se for menor, rejeita-
se. Na comparao entre dois projetos, o melhor ser o que proporcionar a maior TIR.
Forma de calcular - no clculo anterior atravs dos fluxos de caixa s se acrescenta f IRR.
Anlise - os dois projetos tero TIR acima de 10%, porm o projeto B prefervel ao A, pois tem maior TIR.
Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B, resultados conflitantes.
Tais conflitos no so raros; no h nenhuma garantia de que essas duas tcnicas classificaro os
projetos da mesma forma. Contudo, os dois mtodos devem levar mesma concluso quanto aceitabilidade ou
no do projeto.

4.5.1 Taxa Interna de Retorno Modificada

Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada a taxa que remunera todos os
valores, quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou lev-los a valor futuro, podemos modificar o
diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma:
a) trazer a valor presente (perodo zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de
financiamento compatvel, obtendo-se um nico valor presente;

____________________________________________________________________________________________
20

b) levar a valor futuro (perodo n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento
compatvel, obtendo-se um nico valor futuro;
c) tem-se, ento, um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro
FV. Como o perodo (n) continua o mesmo, calcula-se a nova TIR a TIR modificada.

Taxa de Reinvestimento representa a taxa mdia do perodo do fluxo de caixa mais conveniente para
reaplicar os lucros gerados em cada ano.
Taxa de Financiamento representa a taxa mdia do perodo de caixa mais compatvel com a captao de
recursos financeiros para os investimentos.
_______________________________________________

EXERCCIOS PROPOSTOS

1) Uma empresa est discutindo a oportunidade de expandir seus negcios. Estudos do Departamento de
Marketing mostram que, nos prximos dez anos, a demanda de confeces masculinas de linha popular
estar em constante crescimento. Por outro lado, a oferta de matrias-primas e insumos bsicos
tambm ter um crescimento promissor, aliado s disponibilidades cada vez maiores de economias
externas em face da existncia de inmeras microempresas no ramo de confeces. Neste contexto, a
empresa pretende implantar, experimentalmente, uma unidade industrial de confeces, cujo
investimento inicial est estimado em R$ 819.520,00. Segundo os analistas de investimentos, a fbrica
dever gerar nos prximos cinco anos receitas lquidas, aps o imposto de renda, estimada em R$
244.400,00; R$ 279.020,00; R$ 274.640,00; R$ 248.576,00 e R$ 164.200,00, respectivamente.
Estima-se que no 5. ano, considerando o valor residual dos equipamentos e a griffe, a indstria possa
ser vendida por R$ 213.356,00. Verifique qual dever ser a deciso da empresa, para taxas de
retornos fixadas em 18% e 22% ao ano.
2) Um grupo de quatro jovens recm-formados, com esprito empreendedor e muita vontade de vencer na
vida como dono de seu prprio negcio, pretendem formar uma sociedade para adquirir um terreno com
objetivo de explorar servios de estacionamento de carro e conseguiram obter os seguintes dados:
a) renda bruta mensal de R$ 2.200,00
b) despesas mensais de R$ 1.500,00
c) investimento inicial de R$ 4.080,00
d) valor do terreno mais custos de escriturao de R$ 16.950,00
e) aps 3 anos, o terreno, as benfeitorias e o ponto podero ser vendidos por R$ 61.000,00
Pergunta-se: vivel este empreendimento, considerando que a TMA exigida de 2% a.m.?
3) O Departamento de Estradas e Rodagem est considerando dois tipos de cobertura asfltica para
estradas com os seguintes custos por km:
A B
Custo inicial 300.000 200.000
Perodo de revestimento 8 anos 6 anos
Custo anual de reparos 10.000 12.000
Custo de revestimento 150.000 120.000
Compare o valor presente dos dois tipos considerando um horizonte de planejamento de 24 anos e valor
residual zero. A TMA de 10% a.a.
4) A fim de modernizar parte de uma linha de produo, a administrao de uma fbrica est estudando
duas alternativas. Considerando a TMA igual a 8% ao ano, qual das alternativas mais conveniente para
a fbrica?
a) investir R$ 10.000,00 hoje, cujo resultado ser uma reduo de custos de R$ 2.000,00,
durante dez anos, aps os quais os equipamentos sero sucateados sem nenhum valor residual.
b) Aquisio de uma nova linha de produo no valor de R4 35.000,00 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi estimado em R$ 5.000,00. Est
estimado que os ganhos so da ordem de R$ 4.700,00 por ano, apresentando ainda um valor
residual de R$ 10.705,00 aps dez anos.

____________________________________________________________________________________________
21

5) Uma empresa transportadora est analisando a convenincia da compra de um caminho no valor de R$
103.000,00. Segundo os tcnicos dessa empresa, a utilizao desse veculo dever gerar receitas
lquidas estimadas em R$ 30.000,00; R$ 35.000,00; R$ 32.000,00; R$ 28.000,00 e R$ 20.000,00,
respectivamente. Sabendo-se que no final do 5. ano espera-se vender esse caminho por R$ 17.000,00
lquidos, verificar qual a deciso da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.
Calcule a TIR modificada.
_______________________________________________

ESTUDO DE CASO: Anlise da viabilidade de um reflorestamento de Eucalipto x Pinus

Considerando uma taxa mnima de atratividade de 12% ao ano, verificar qual dos dois projetos o mais
rentvel, sabendo-se que:
a) o investidor j possui uma pequena propriedade rural.
b) Ser necessrio um investimento inicial na ordem de R$ 6.000,00 por ha de terra.

Investimento Inicial Eucalipto Dunni/ha
Descrio Un Qtde/ R$ Unitrio / R$ Total / R$
Preparo do Terreno
Roada hmaq/ha 3,5 50,00 175,00
Aceiros hmaq/ha 1,5 50,00 75,00
Lavrao geral hmaq/ha 3,5 50,00 175,00
Subsolagem linha hmaq/ha 3,5 50,00 175,00
Gradagem Linha hmaq/ha 2,5 50,00 125,00
Combate a Formiga Dh/ha 2,4 23,95 57,48
782,48
Plantio
Distribuio de mudas Dh/ha 1 23,95 23,95
Distribuio dos adubos Dh/ha 1 23,95 23,95
Plantio e Adubao Dh/ha 2,2 23,95 52,69
Replantio Dh/ha 0,4 23,95 9,58
Transporte de mudas milh/ha 2 8,20 16,40
Transporte de pessoal h/ha 2,2 65,00 143,00
269,57
Insumos para Implantao
Formicida Kg/ha 3 19,00
57,00
Mudas, Incluindo 20 % replantio Un/ha 2000 0,22
440,0
Adubo para Plantio (200kg/h) Kg/ha 200 0,48
96,00

593,00
Projeto Tcnico
41,36
Total Investimento Inicial
1.686,41

Projeo de Custos para manuteno do Eucalipto Dunni / ha

____________________________________________________________________________________________
22

Manuteno Primeiro ano Un Qtde/ R$ Unitrio / R$ Total / R$
Roada / Coroamento / Capina hmaq/ha 3 50,00 150,00
Repasse combate a formiga dh/ha 1 23,95 23,95
Distr. Adubo cobertura dh/ha 1,6 23,95 38,32
Insumos - Formicida kg/ha 1 19,00 19,00
Insumos - Adubo cobertura kg/ha 125 0,48 60,00
291,27
Manuteno Segundo ano
Repasse combate a Formiga dh/ha 0,5 23,95 11,98
Controle serrador dh/ha 1 23,95 23,95
54,93
Manuteno Terceiro Ano
Primeira Poda dh/ha 3 23,95 71,85
Manuteno Quarto Ano
Desbate dh/ha 3,2 23,95 76,64
76,64
Total manuteno (ha) 494,69
Projeo de receitas Floresta Eucalipto Dunni R$ / St / P / Ha
Ano Atividade Custo/H (R$)
Ano 5 Desbaste 30 m 960,00
Ano 7 Corte Final 420 m 13.440,00
Total 14.400,00

Anlise da Viabilidade de um reflorestamento de Pinus
Investimento Inicial Floresta de Pinus Taeda / ha
Descrio Un Qtde/ R$ Unitrio / R$ Total / R$
Preparo do Terreno
Roada hmaq/ha 3,5 50,00 175,00
Aceiros hmaq/ha 1,5 50,00 75,00
Lavrao geral hmaq/ha 3,5 50,00 175,00
Subsolagem linha hmaq/ha 3,5 50,00 175,00
Gradagem Linha hmaq/ha 2,5 50,00 125,00
Combate a Formiga dh/ha 2,4 23,95 57,48
782,48
Plantio
Distribuio de mudas dh/ha 1 23,95 23,95
Distribuio dos adubos dh/ha 1 23,95 23,95
Plantio e Adubao dh/ha 2,2 23,95 52,69
Replantio dh/ha 0,4 23,95 9,58
Transporte de mudas milh/ha 2 8,20 16,40
Transporte de pessoal h/ha 2,2 65,00 143,00
269,57
Insumos para Implantao

____________________________________________________________________________________________
23

Formicida kg/ha 3 19,00 57,00
Mudas, Incluindo 20 % replantio un/ha 2000 0,24 480,00
Adubo para Plantio (200kg/h) kg/ha 200 0,48 96,00
633,00
Projeto Tcnico 42,15
Total Investimento Inicial 1.727,20
Projeo de Custos para manuteno Pinus Taeda / ha
Manuteno Primeiro ano
Roada / Coroamento / Capina Hmaq/ha 3 50,00 150,00
Repasse combate a formiga dh/ha 1 23,95 23,95
Distr. Adubo cobertura dh/ha 1,6 23,95 38,32
Insumos - Adubo cobertura kg/ha 125 0,48 60,00
291,27
Manuteno Segundo ano
Repasse combate a Formiga dh/ha 0,5 23,95 11,98
Controle serrador dh/ha 1 23,95 23,95
54,93
Manuteno Quarto Ano
Primeira Poda dh/ha 3 23,95 71,85
71,85
Manuteno Sexto Ano
Segunda Poda dh/ha 5,3 23,95 126,94
126,94
Manuteno Dcimo ano
Primeiro Desbaste dh/ha 22 23,95 526,90
526,90
Manuteno Dcimo quarto ano
Segundo Desbaste dh/ha 22 23,95 526,90
526,90
Total (ha) 1.598,79
Fonte: Caixa RS / Floracoop
Projeo de receitas Pinus Taeda R$ em P / Ha
Ano Atividade Custo/Ha (R$)
Ano 10 Primeiro Desbaste - 105 m 5.880,00
Ano 14 Segundo Desbaste - 95 m 5.320,00
Ano 21 Corte Final 390 m 30,996,00
Total 42.166,00

Estudo de caso Expanso de uma fbrica de cimento

____________________________________________________________________________________________
24

Uma fbrica de cimento possui dois fornos de 500 t/dia cada um, o que lhe possibilita uma produo anual de
300.000,00 t/ano de cimento a um preo de R$ 10.000,00 por tonelada. A estrutura dos custos operacionais
est assim formada em milhes:
Receita lquida R$ 3.000,00
Custos diretos de produo R$ 1.500,00
Custos indiretos de produo R$ 300,00
Despesas gerais variveis R$ 600,00
Despesas gerais fixas R$ 100,00

A empresa pretende expandir-se, investindo em um terceiro forno de idnticas caractersticas. Esse
forno, instalado, custa R$ 2.000,00 milhes. Espera-se uma vida de 20 anos ao final do qual ser
vendido como sucata a um preo de 10% do valor de um novo. A depreciao contbil ser de 10% ao
ano sobre o valor original.
A empresa necessitar de um capital de giro adicional no valor de R$ 200 milhes. As receitas, os
custos diretos e despesas variveis crescero na mesma proporo do aumento de produo. Os custos
indiretos no se alteraro.
No primeiro ano de operao, por motivos de ajustes, o forno operar a 60% do esperado para os
demais anos.
A empresa investir apenas recursos prprios (sem financiamento).
A alquota do IR de 35% sobre o lucro tributvel.
Se a TMA da empresa de 10% ao ano, vantajoso investir no novo forno?

QUADRO DO FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL

ANOS 0 1 2 3 4 A 10 11 12 A 19 20
Investimento

Valor residual

RECEITA
LQUIDA

- Custos diretos

- Custos indiretos

= Lucro Bruto

- Desp. Variveis

- Desp Fixas

= LADIR

- Depreciao

= LAIR

- Imp. Renda

= L.L. aps IR

+ Depreciao

= Fl. Cx. Increm.

Exerccio Projeto de viabilidade econmica e financeira

____________________________________________________________________________________________
25

Um empresrio quer montar um negcio de fabricao de um dispositivo para uso em computadores e tem as
seguintes informaes para tomar sua deciso:
a) existe um mercado garantido para 120.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadolgica);
b) o preo que cada unidade pode ser vendida no mercado de R$ 12,00 (anlise da concorrncia e de
custos);
c) o custo dos insumos de fabricao de R$ 5,00 por unidade;
d) o projeto das instalaes ficar em R$ 50.000,00;
e) uma mquina para produo do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$
400.000,00;
f) as instalaes complementares custaro R$ 150.000,00;
g) o local de instalao ser alugado por R$ 12.000,00 mensais, mas ser necessrio pagar luvas de R$
100.000,00;
h) sero necessrios para a operao quatro empregados e um supervisor, que teriam um custo de salrios
e encargos de R$ 40.000,00 por ano;
i) a manuteno dos equipamentos e os servios administrativos sero terceirizados a um custo de R$
50.000,00 por ano.
j) Ser necessrio um estoque de insumos equivalente a um ms de produo e de produtos acabados a 15
dias de produo;
k) Os produtos vendidos so faturados em 30 dias. A matria-prima comprada e faturada em 60 dias.
l) O imposto de renda, cuja alquota de 30%, permite a depreciao dos equipamentos e instalaes em
10 anos;
m) Por causa da possibilidade de obsolescncia do produto, a vida econmica considerada deve ser de cinco
anos, devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo.
O investidor tem todo o dinheiro necessrio para a realizao do projeto e sua taxa mnima de atratividade
de 15% ao ano. O investimento vivel?
Caso o investidor disponha de R$ 800.000,00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10%
ao semestre em 10 parcelas semestrais, isso mudaria sua deciso de investir ou no?

REFERNCIAS

____________________________________________________________________________________________
26

BRIGHAM, E.F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, M.C. Administrao financeira - teoria e prtica. So Paulo:
Atlas, 2001.
BRIGHAM, E.F.; EHRHARDT, M.C. Administrao Financeira - teoria e prtica. So Paulo: Pioneira Thomson
Learning, 2006.
CASAROTTO FILHO, N.; KOPITTKE, B.H. Anlise de Investimentos. So Paulo: Atlas, 1999.
GAMERO, J.B. Anlise de Investimentos. 2001.
GITMAN, L.J.; MADURA, J. Administrao financeira - uma abordagem gerencial. So Paulo: Addison Wesley,
2003.
GITMAN, L.J. Princpios de administrao financeira. 7. ed. So Paulo: Harbra, 1997.
GROPPELLI, A.A. ; NIKBAKHT, E. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2002.
LEMES JUNIOR, A.C.; RIGO, C.M.; CHEROBIM, A.P.M.S. Administrao financeira - princpios, fundamentos
e prticas brasileiras. Rio de Janeiro: Campus, 2002.
REYLLY, F.K; NORTON, E.A. Investimentos. So Paulo: CencageLearning, 2008.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R.W.; JAFFE, J. F. Administrao financeira. So Paulo: Atlas, 2002.

Apostila de Gestão Financeira - MBA PDF

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Apostila de Gestão Financeira - MBA PDF

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

FACULDADE ASSIS GURGACZ

Você também pode gostar